拋空者「小試牛刀」

　　7月27日，周五。恒生指數跌641.28，收22570.41；成交1125.16多億元。7月期指跌672點，收22567點；8月期指跌703點， 收22572點。港股出現4個月以來最大下跌，因市場擔心美國房產市場衰退將拖累全球經濟增長，39隻恒指成分股無一倖免。跌幅較大有中移動（941）跌 2.6％，收89.35元，係4月23日以來最大跌幅；招商局國際（144）跌6.6％，收37元，係2004年5月以來最大下跌；利豐（494）跌 4.2％，收27.7元；中海油（883）跌3.4％，收8.95元；中石油（857）跌3.1％，收11.76元。日經平均指數跌2.4％，收 17283.81；南韓及台灣股市跌幅更超過4％，摩根士丹利亞太區指數跌3％。

　　滬深指數仍微升，太鋼不銹鋼升5.1％，報22.92元，因上半年純利升幅估計達280％至330％；保利地產升9％，報67.95元，公司計劃發行新股，每股55.48元，集資194億元，投資北京、廣州和上海住宅開發項目。

　　美國第二季GDP增長率估計達3.2％（第一季0.7％），美元弱勢開始令美國工廠業務受惠。聯儲局估計2007年GDP升2.25％至2.5％，未 來經濟發展繼續唔太熱、唔太冷。道指周四大幅下跌主因係本周開始美股拋空唔用uptick（本港拋空仍要。假設礇豐現價140元，如你欲拋空礇豐股份，只 可排隊140.1元而不准照140元質清）。唔使uptick即拋空者可照價質貨。1929年美股拋空者亦可以照價質貨，1931年美國政府立法規定拋空 股份只可被人uptick不准照價質貨，此例一直維持至今。本周開始，美股拋空可以照價質形成跌起上鈬幾嚇人；同時引入跌停板制度（股價下跌10％便停一 停計數，然後再掛番牌）。周四美股急跌相信同拋空者「牛刀小試」有關。

四叔不愧為華人股神

　　值得一讚係李四叔，佢事前已話畀大家知鰠恒指21000點水平應入貨，23000點以上沽貨，其準確度令所有財經演員企埋一邊兼閉嘴！不愧為華人股 神，並非浪得虛名者可比。阿媽教落：「仔，認第一係冇用鮋，爭第一才有志氣。」可惜世人皆爭住認第一而非努力向上，做到最好。分析股市過去我老曹只服一位 仁兄，就係林森池，今天真係要服多一個，便是李四叔，真係非我地晚輩所能及，第一唔係認番鈬鮋。

　　恒指23000點應否企埋一邊？如你咁諗便錯矣。請學習鰠bad market做good stock picking！信我啦，2006年5月以後，每次股市大跌都係另一揀股投資好機會。點解？一、我老曹相信美國次按問題影響雖然深遠，但唔會擴散；二、美 國企業第三季純利仍看升；三、2006年5月至今係炒股唔炒市，用10萬元做資本鰠過去1年曉得揀股者，隨時變成20萬元或以上。四、2007年1月鰟D 相信內地股市泡沫論者至今仍然「眼光光，飲鰦豬肉湯」；五、全球經濟動力已由美國轉向中國，美國對全球經濟影響力在下降而中國在上升中。當然唔排除恒生指 數由23000點跌至21000點鮋可能性，但咁又So what？2007年唔係2001年，全球經濟並冇衰退威脅（尤其係中國，依家鮋威脅只係鈬自經濟過熱）。美元仍可用作購買來自東方鮋廉價產品，令美國 CPI升幅有限。中國第二季GDP增長率達11.9％，家纒中國政府正努力令GDP下降至只有9％增長。美越貿易協議2001年簽妥，過去30年曾經粛中 國發生鮋事，2001年鰠越南重演一次。越南廉價產品開始湧入美國市場，越南股市已飛上天，指數由300點升上1150點，令中國股市升幅睇鈬亦冇乜大不 了。

美股下調空間仍有６％

　　近日道指已回落4％，根據Bill Gross分析，美股下調空間仍有6％（一如港股，唔排除恒指見21000點），係得咁多。如你投資次按對沖基金，損失可能好大，精於選股又唔同。今時今 日股市有999隻股份應該拋售，但起碼有超過100隻股份仍可吸納。今天應否繼續投資國壽（2628）應該由林森池兄解答，而我老曹正努力找尋另一隻國 壽。Look for a star一向係我老曹鮋投資策略，找尋新星向公眾推介漸被公眾接受，呢顆新星便可變成紅星，我老曹責任完成後，又去找另一顆新星。千萬不可投資過氣明星， 一定要找明日之星。個人投資策略既係風險承擔者（risk taker），亦係止蝕唔止賺鮋信徒。每次計算清楚自己承擔風險能力到邊個水平便止蝕，只要唔跌至止蝕位，就繼續「獱、獱、獱」。世界上仍有太多廉價資 金，資金一定要搵出路。各位知唔知道1萬元本金40年每年增長20％係幾多？答案係1220多萬元，呢個就係神奇鮋複利。當然有D日子要小心點，例如 1987年股災前、1997年7月回歸時及2000年3月，當時恒生指數平均O都鰠25倍以上今時今日恒指平均O只有17倍，反而國企因為已經接近25倍 O才有點令人擔心。7月起我老曹睇法係拋售國企股吸納本港股（人棄我取，人進我退，此乃毛澤東戰略）。日圓上升只因超賣唔似轉勢

　　展望日圓短期轉強，但8月24日有冇能力加息實在存疑，即日圓上升只因超賣唔似轉勢。美國10年期債券利率4.8厘並唔係5.3厘；兩大指標都冇事，相信呢次又係另一次較大幅度鮋技術性調整而已。

　　展望未來從來唔容易。1997年7月當時大部分人睇得最好鮋係地產股同紅籌股，10年後今天冇一隻跑出；1997年7月唔被人注意鮋思捷環球 （330）同利豐（494），過去10年升幅卻驚人。2001年我老曹向大家推介黃金、資源股同資源貨幣，人人用奇異眼光睇我老曹；去年8月當人們相信油 價可見100美元一桶時，推介國內航空股亦被人單起隻眼；近日向大家推介建築股，又係唔信鮋人較信鮋人多！粛一個唔肯定鮋世界向前望而作出合理假設 （reasonable assumptions）絕唔容易；羅杰斯又再推銷佢鮋期貨大牛市論。10年後今天中國企業將發現在人民幣強勢及「十一．五」規劃下，進口銅、鐵、油及其 他天然資源價格可能較2006年或2007年高價便宜，中國經濟逐步（雖然慢一D）由出口導向轉為較平衡鮋經濟。呢點只要我地回望1980年代香港經濟轉 型期，便可了解個人對未來10年中國經濟鮋睇法，尤其美國樓價2006年開始走下坡，可令全球天然資源售價穩定甚至回落！我老曹同意中國、印度等新興國家 未來對天然資源需求好大，但各位有冇留意新供應來源亦十分大，例如非洲及中亞細亞一帶。2001年起油價由10美元升上80美元一桶，令俄羅斯由1998 年債務危機國轉化為全球外礇儲備第三大國（僅次於中國同日本）。大量國內天然資源開採進入投資期，估計鰠2010年前湧入國際市場。

　　以石油為例，2007年新建鑽油台（new-build jackup rig）共18個、2008年33個、2009年27個（資料來源OPS petrodata）。未來兩年有60個新建鑽油台建成，只有7個獲合約，即53個至今仍未找到合約！上述鑽油台大部分係海上鑽油台，鑽管較陸上長50％ 至100％，因此油價須鰠40美元一桶以上才「打和」。2008及09年興建新鑽油台有53個未獲合約，代表石油業界對油價長期企於70至80美元水平信 心唔大！因為今天開始鑽探到正式產油需時10年。10年後油價點睇？

大行睇錯市屢試不爽

　　2000年曾聽一位退休埃克森高層演講。當年佢預測未來10年石油出現短缺。席間有位大證券行分析員問佢依家油價10美元，現在投資石油勘探，如油價 未來唔升怎辦？我老曹好記得當天場面；呢位剛退休鮋埃克森高層人士當眾斥責該名分析員：「你地只關心3個月後油價，從來唔了解10年後石油供求。未來全球 油價上升就係因為你地粛1990年代睇錯市！」上述經歷亦係去年8月我老曹有膽話大證券行睇100美元一桶油價係睇錯市而推介大家投資國內航空股，因為5 年期油去年8月只成60多美元。如今又再有人睇油價100美元，但從2008及09年新建鑽油台搵唔到合約睇，似乎機會唔高。當然我老曹亦承認冇預測能 力，但尊重專業分析而不大看得起所謂「大行」推介，歷史證明佢地睇錯市機會實在太多，包括2000年科網股一役而事後賠大錢畀客戶。

　　投資成功建基於合理假設。今天又有大行睇淡礇控（005）上半年業績增長只有7％而非去年同期15％，今天礇控股價回落。各位可能忘記礇控收益34％ 來自英國同歐洲，31％來自北美洲，26％來自亞太區，其餘來自拉丁美洲。至今為止，只有美國業務受壓，其他地區業務仍然欣欣向榮；加上礇率因素（今年英 鎊、歐羅等上升唔少）及出售倫敦金絲雀碼頭總行物業帶來特殊收益，相信不但可抵銷美國次按撥備，同時應支持礇控上半年業績仍有不俗升幅。估計礇控上半年純 利升幅最少10％。

　　受次按問題影響，我老曹認為礇控自2006年下半年開始吸引力大減，後市睇礇控股價仲係上上落落，無乜睇頭。

　　■山東新華製藥（719）8月6日；TCL通訊（2618）、TCL多媒體（1070）7日；中國建築（3311）14日宣布業績。