5月29日，周一。恒生指數升68.67，收15963.77；成交二百二十一億一千七 百多萬元。5月期指今天結算，升120點，收15960點；6月期指升93點，收15981點。期指完成結算，後市點睇？恒生指數雖然已下調10％（上周 四為止），但吸引力仍有限，資金繼續從新興市場流走，估計大市仍須一段日子整固，因股價未重返有吸引力鮋水平。今天中遠太平洋（1199）升3.88％， 見十六元零五仙；德昌電機（179）跌3.48％，見五元五角五仙。
日本4月份零售業較去年同期跌0.6％，理由係潮濕及寒冷，令人們寧願留鰠屋企。由於失業率跌至七年新低，消費信心見十五年高點，相信5月份可改善。 日本4月份八個主要城市降雨量較去年升二點六倍，係令飲品及夏季服裝滯銷鮋理由；其中衣物銷售減2.3％，便利店銷售減4.9％。上述消息令日經平均指數 今天回落。
過度減息惡果今浮現
人類性格喜歡穩定，但天地無常，形成矛盾。1983年因港元礇價唔穩定，港府決定一美元兌七點八港元，把港元礇價穩定下來，有段日子人人叫好。經過二 十三年重新檢討，人們漸漸明白港元礇價穩定背後代價係其他項目唔穩定，例如樓價由1983年六百元一呎升至1997年一萬二千元一呎，再跌至2003年三 千五百元一呎，然後回升至今天五千多元一呎。今年2月1日貝南奇上台，佢希望追求穩定鮋目標通脹（Targeting Inflation），認為1％至2％係好鮋通脹率。過去為阻止通脹率低於1％而增減貨幣，以至2002年1月到2003年6月聯儲局鮋減息行動，就係基 於上述概念。當年貝南奇曾經講過，會獱直升機去擲銀紙以阻止通縮出現。到底係貨幣政策令通縮冇出現，抑或通縮根本上唔會出現？木宰羊。但2002至03年 過度減息鮋惡果今天浮現。今年通脹率已高於2％，貝南奇怎辦？係咪真係要加息加至通脹率重返2％或以下？不然貝南奇鮋信用將面臨破產。5月份股市回落理由 就係投資者對上述情況鮋憂慮！
世事無常，我地經常面對創造中鮋破壞。八十年代香港製造業內移，對短期香港經濟造成破壞，八十年代唔少人要求政府立法阻止，好彩當年政府冇聽。今天我地睇到香港製造業被破壞後，創造鰦香港服務業更大鮋繁榮。
經濟上最成功鮋策略係積極不干預政策，除非如七十年代資產升值令美國CPI升幅達到惡性（雙位數），聯儲局才應插手干預；反之，格蛇時代面對多個泡沫 形成及爆破，但冇令美國CPI升幅達到惡性，便不應干預。香港特區政府成立第一天便干預香港房地產，推出「八萬五」政策，代價有目共睹。近年美國CPI升 幅回落，可能只係中國同墨西哥等國家願意低價供應產品畀美國消費者造成良性通縮！2002至03年減息及放寬銀根鮋政策可能係錯誤決定，係引發今天通脹上 升鮋原因。如因今年CPI升幅大於2％而抽緊銀根及加息幅度太高，才令人擔心。通脹率升升降降，只要唔係惡性就冇乜大不了，美國政府會否步香港政府後塵， 為追求穩定而帶鈬不穩？過去二十三年港元礇價的確穩定，但背後香港樓價卻極之唔穩定，亦令香港經濟極唔穩定，出現依家鮋社會兩極化。貝南奇會否為追求通脹 率穩定而令美國經濟唔穩定？
外資紛進駐上海房地產
所有先知，事後皆證明錯誤。因為謀事在人、成事在天；三分努力七分天意，只要你盡鰦人事，成敗由天決定，但又不能聽天由命！因為仍有30％由人係咪努力去決定。後市展望，不要猜測，只須追隨趨勢。
中國金融研究所主任易憲容認為，房地產問題就係一個金融問題。依家利率處於低水平，係內地樓價上升鮋最大理由。首次置業者應保持首期佔樓價20％比 例；但對第二以上住房，首付比例可升到30％、40％甚至50％。既然去年「國八條」亦穩定唔到房價，今年「國六條」作用有幾大？2000至05年紐約市 居民總數減少二十一萬，主因係房價日益攀高，住唔起只能往外搬。過去六年紐約市豪宅房價升幅近一倍，過去兩年聯儲局加息十六次仍無法降溫，點解中國近日加 息零點二七厘，人們便認為有作用？
當前上海樓市亦進入兩極化，即優者愈優、劣者愈劣。內環線樓價企得好硬，市價開始悄悄上行；外環線以外因配套不足，加上同質樓盤大量供應，仍鰠低谷中 掙扎。2月份起上海優質樓盤已好吃香，愈近市區愈好賣。高盛已收購虹橋花苑整幢服務式公寓，美國Gateway Capital購入翠湖天地御苑一百零三套豪宅。佢地唔係溫州炒樓團，依家十年美國政府公債有五厘，REITs則可獲六厘以上回報，點解仲鰠上海投資房地 產？理由係睇好上海遠景（例如十年以上），尤其內環、中環一帶豪宅。
風水輪流轉，二十年河東，二十年河西。根據長波理論，一個周期（cycle）往往長達十八至二十八年，完成一上一落需時四十五至六十五年。香港樓價由 1967至97年黃金三十年，係長波理論中少見鮋特長繁榮周期，由1997年起鮋回落期至今只有九年，估計只完成回落周期二分一，因此2003年5月至今 年5月應列入回落周期中一個較長鮋反彈，完成後又再回落。黃金價格卻唔同，由1980至99年已完成下跌周期，進入上升周期至今只有七年，因此金價由七百 三十美元回落，只能視為大調整而非牛市結束。至於調整幅度大小，好難估計，遲早有一天金價將再次打破七百三十美元！呢次金價回落，到底止於六百三十美元抑 或略破六百美元？事後才知道。金價後市下一目標係一千美元！1971年8月金價由四十五美元升至1974年12月鮋二百美元，再回落至1976年中一百零 三美元，到1980年金價係八百五十美元。呢次金價見七百三十美元，極有可能係1974年12月二百美元鮋翻版，出現大調整，明年才開始另一次大升市。 1980年雪茄伏扭轉黃金牛市，代價係提供實質利率五厘（利率高於CPI增長率五厘）！假設貝南奇近月冇吉士將利率推高至CPI增長率二厘或以上，到時即 使金價見一千美元，大家仍然覺得便宜，此乃後話。6月29日將係貝南奇另一次考驗。
玉米期貨創新高四大理由
商品價格上升，往往金屬價格先行，隨後才係農產品。呢次黃金價格回落後，下一潮恐怕係農產品價格上升，最近受壓係因為禽流感而減少穀物消耗。全球有三 十億人口（中國十三億，印度十億，仲有印尼、巴西等國家），希望食有肉，形成對農產品需求大升。各位做好心理準備，迎接下一輪農產品漲價潮（一如2001 年起心理上準備金屬價格上升周期來臨一樣），到時所引發鮋通脹恐懼才令人擔心。上周中國大連玉米期貨價格創今年新高【圖】，理由有四：一、乙醇汽油產量大 幅上升；二、白酒調低消費稅；三、淀粉糖需求上升；四、玉米出口國阿根廷產量大幅減少。今年全球玉米產量估計六億八千九百萬噸，較去年多三百萬噸；需求七 億一千六百萬噸，升二千四百萬噸，令庫存大幅減少。 股神畢非德近期已完成拋售白銀，轉為買入玉米、白糖及大豆！羅杰斯已多次表示下一輪炒農產品。
從近日銅價大上大落睇，有理由相信金屬價格已進入調整期（或高價牛皮），令人對通脹壓力暫時紓緩，直至新一輪農產品價格上升，再次令投資者神經緊張， 破壞投資者對股市及債券鮋信心。風水佬呃你十年八年，今天D風水大師卻教你即時轉運，根本上唔可能！因為一個地運需時十八至二十八年才行完，唔可能即時改 變。人只能順天乘運。命係不能改變鮋，至於運氣只有自求多福。
過去改革開放政策，中國國民經濟發展速度超過資源發展速度。去年中國石油消費達三億二千萬噸，對外依賴度為50％，估計鰠2040年前中國石油消費仍 持續增長。去年中國鰠石油入口上花掉五百多億美元，今年相信更多。依家全球石油貿易量有二十二億噸，美國一年進口七億多噸、日本二億六千萬噸、南韓、德 國、法國等每年進口一億噸以上；中國去年進口一億五千萬噸，如油價持續高企，對中國未來經濟成長十分不利。中國不但對原油需求大，對鋼鐵、銅、鋁、煤、水 泥及十種有色金屬需求驚人，對穀物、肉類需求亦好大。2004年中國鋼鐵產量二億七千二百五十萬噸，係日本、美國及歐盟加起來鮋總和，佔全球產鋼26％， 而且仍在增長。中國鐵礦石蘊藏量豐富鮋都鰠偏遠地區，採掘及運輸成本相當昂貴，形成近一半鐵礦石鈬自入口，佔去年全球鐵礦石進口量30％以上。鎳進口量更 驚人，自2000至04年上升一百倍，估計今年將成為全球最大鎳消費國。2003年中國已成為全球銅最大消費國，去年佔全球銅消費22％，其中三分一同發 電、輸配電有關，無法取代。中國亦係鋁全球第二大消耗國，三分一用於建築業，消耗全球20％原鋁。中國亦擁有龐大鋁土礦，但質量唔適宜用於低成本加工程 式，形成一半氧化鋁鈬自進口。
油價見七十五美元、黃金見七百三十美元一盎斯、銅價見八千八百美元一噸，大摩首席經濟學家羅奇認為係商品泡沫，將重演TMT泡沫情況。當前世界經濟增 長環境與七十年代相比並無特別，七十年代日本同歐洲經濟高速增長，依家係中國同印度。JOC工業指數由2002年至今上升53％，速度較七十年代快一倍， 但全球過去五年GDP平均增長率4.2％，反而唔及七十年代。去年中國GDP只佔全球4％，卻消耗世界9％原油、20％鋁、35％鐵礦石、45％水泥，雖 然中國未來GDP仍高速增長，但相信對能源及資源消耗增長率將放緩，理由係中國過去鰠節能技術方面好落後。鰠「十一．五」規劃下，中國領導人要鰠未來五年 單位GDP能耗降低20％，如上述要求能達到，對能源及資源需求增長率才可放緩。
以煤炭企業為例，資源回收率平均只有40％（小煤礦只有15％），國際水平係60％以上、最高可達80％。以2004年為例，中國產煤三百七十億噸煤 炭、資源消耗量超過一千億噸，理由係中國95％煤礦仍以井工礦方式開採，大煤礦吃肥丟瘦，小煤礦亂採濫挖，破壞資源。如有計劃地、保護性地開採，煤炭資源 回收率可提升一倍。
水價太低缺乏節水誘因
中國今年1至4月鋼鐵產量一億二千六百萬噸，消耗一億二千一百萬噸，過剩五百萬噸；消耗量升22.2％、產量升19.6％、淨出口一百二十五萬噸。同 期鐵礦石產量升35.5％至一億四千零七十萬噸；入口鐵礦石升23.6％，至一億零八百萬噸，睇鈬鋼鐵業仍未擺脫過剩期。
中國平均每年有三億八千五百萬畝農田受旱，每年因此損失糧食三百五十億公斤。三億二千萬農民鰠飲用唔安全鮋水，四百餘座城市供水不足，較嚴重者有一百 一十座。主要係盲目發展，造成河流污染及地下水超採，形成河流斷流、湖泊乾涸、濕地萎縮、綠洲消失。中國水問題鈬自單位產品（服務）耗用水量高、污水排放 量高、用水效益低問題。另一問題係水價太低，形成節約用水缺乏經濟因素，水資源管理缺乏投資保障，許多規劃缺乏經費而難以開發。
中國紡織工人平均工資每小時七十美仙，東南亞國家只有四十美仙；換言之，中國鰠紡織業鮋勞工優勢正在消失中。中國四十二個職業中，有95％工資較印度 高。由於勞動力成本佔產品總成本4％左右，中國勞動成本及低工資地區或國家比較，優勢漸漸失去。不過，鰠高端行業、技術密集型產業上，中國勞動成本鰠價格 上仍佔優勢，例如內地博士或碩士年薪鰠十五萬元人民幣或以下，但鰠美國同樣學歷可賺年薪十五萬美元。換言之，中國未來鰠勞動力密集產業上，勞動成本優勢漸 失；反之，鰠技術密集型產業上，勞動成本優勢仍然存在。
以紡織為例，同樣一塊面料，鰠中國可做出十件衣服，越南工人只能做八件，蒙古工人只能做六件，主要係中國工人懂得物盡其用，雖然工資較越南、蒙古高，仍然有競爭力。因此，印度等國家能夠搶走鮋只係低生產成本產品。印度另一優勢係工人皆略懂英文，越南正努力追趕中。
上海証大（755）停牌。
中汽資源（729）停牌，宣布發售新股。
■太古（019）8月10日公布業績。
2006年5月29日星期一
等待六絕
5月28日，周日。是日滂沱大雨。上周美國二手樓價繼續回落，已較去年4月高位回落5.7％，或較今年3月另一高位回落2％；未能出售單位增至三百三十八 萬個，較過去幾年平均數高出34％，足夠未來六個月銷售（最高係1991年，達九個月；最低係去年1月，只夠三點七個月）。美國樓價後市繼續向下調整機會 好大。美國歷史學家認為，今年5月係我地向九十年代say goodbye鮋日子（2003至06年上半年股市反彈，只係留戀九十年代，一如1973年1月係美國同六十年代講再見鮋日子一樣）。英隆案結束，代表一 個時代鮋終結，一如七十年代水門事件一樣。由2002年10月起標普五百指數上升58％，CRB指數亦升53％，金屬及能源價格即使長遠後市睇好，短期亦 須調整。
睇睇戰後油價、金價與美元關係【圖一】，過去六十年油價同金價初期受制於美元，1973年石油危機後油價便不受控制。今天油價已係戰後六十倍；反之， 金價只係戰後二十倍，理由係1980年雪茄伏大力提高利率，不惜引發嚴重衰退去打擊油價同金價。隨覑中國同印度興起；油價由1999年鮋十美元一桶升至七 十五美元，上升650％，反之，金價只由二百五十二美元升至七百三十美元，只升189％，現水平計，如果唔係金價太便宜，就係油價太貴。過去歷史係二點二 克黃金換一桶原油，依家係三點四克。如油價企於七十美元，金價或遲或早升穿一千美元，因此一旦調整完成，投資者應購入金屬股而非能源股。
歐洲股市以芬蘭最出色，丹麥最差【圖二】。亞洲區股市方面，跌市無一幸免，最差係印尼，跌幅最小係澳洲【圖三】，主因係環球性金融政策收緊，令新興市 場股市受壓。日本銀行下半年將結束2001年3月開始鮋零利率政策，理由係對抗通縮已收效。日本零利率政策有助外資投資新興市場（資金成本特廉），呢次零 利率政策結束，令新興市場股市受壓。港股上周跌幅較大係中國企業，其次係工業，跌幅最細係地產股【圖四】。
反彈後再跌過
美元第二周上升，66％分析員相信6月28、29日將加息四分一厘，至五厘二五，理由美國係GDP升幅達5.3％。亞太區股市連跌三星期係近三個月內 最長鮋下跌，理由係由資金推動鮋上升股市已結束，MSCI指數上周回落2.1％。今年5月8日恒指由17328點回落，應係熊市二期鮋反彈市其中一個浪 頂，而非2000年式牛市結束後鮋大跌，大市完成10％回落後，上周五開始反彈。
後市展望，天然原材料價格及油價進入高原期而非回落期。周一期指結算，估計後市完成反彈後再跌。標普五百指數鰠跌穿二百天線後才反彈，後市上升乏力； 道指鰠一百五十天線獲支持，上周四開始回升，相信可重見11400點，但乏力挑戰前高位；細價股指數亦係跌穿二百天線後才反彈，亦係上升乏力；MSCI新 興市場股市指數好Ｄ，鰠二百天線守住及回升，睇落亦係反彈市多於上升市。由5月8日起，你已漸漸感到現金鮋可愛，上周四恒指低點15626點，相信只係回 落市中鮋第一隻腳，本周完成反彈後有機會再跌。恒指雖然已跌鰦10％，技術上睇仍未出現超賣。五窮已證明正確，六絕會否出現？不妨耐心等纒。從美股上周表 現睇，下一次上升股份唔會再係天然資源股同能源股，亦唔係細價股，最大可能反而係大價股。世界不停在變，你不應以不變應萬變，不然你將被淘汰出局。我老曹 三十八年投資生涯所學何事？就係以變應變。
點解唔少百年老字號被淘汰出局？理由係唔肯變。例如八十年代唔將工廠內移鮋香港廠商，依家唔係被淘汰出局便係做唔大。1997年不肯胸懷祖國、放眼世 界鮋投資者，亦難逃「八萬五」浩劫；2001年唔買金或資源股者，今年亦後悔緊。潮起潮落，不知淘盡幾許英雄好漢，順應潮流者不斷壯大，不然連底褲都輸 埋。股市如戰場，成者為王，敗者被屠殺，絕對唔係遊樂場。每天唔同鮋戰事在進行中，贏家財富不斷增加，輸家只有浴血甚至破產。由5月8日到上周四短短幾個 星期，唔知有幾多投資者浴血。
BRIC股市調整宜忍手
2003年4月至今年5月係熊市二期中最大反彈浪，相信已完成，至於下調幾多？日後才知道。唔好猜測，只須追隨趨勢。投資組合亦須因應趨勢改變而調整 比重。過去三年大量資金湧向新興市場尤其係BRIC（四大金磚國），今天印度、巴西、俄羅斯股市已出現退潮，香港股市中鮋國企、紅籌股亦唔例外。如果認為 依家港股O低，巴西一億八千六百萬人口，經過五年升市，股市O仍只有十一點八倍；印度今天人口十一億，股市亦開始回落；中國人口十三億，情況又如何？俄羅 斯更係原材料大供應國。拉丁美洲股市去年升55.2％，今年第二季起回落；印度股市過去三年升幅接近100％，最近正回落，香港國企、紅籌亦唔能夠例外。 呢次新興市場股市調整需時幾耐、跌幅多深？請唔好猜測，只須耐心等候。佢地唔似成熟股市（調整通常只有10－15％），面對BRIC股市，現今宜忍手。
從宏觀角度睇，天然資源及能源價格到底係面對調整抑或係玩完？未有答案。呢次下調，理由相信係新興市場由高增長期返回低增長期，而非乜№泡沫爆破，除 非美國聯儲局非理性地將利率推高至五厘七五或以上（相信出現機會唔大），所以暫時當係中期調整去分析，直到有資料證明唔係為止。中國仍面對資金流入；反 之，印度去年9月淨資金係一萬三千九百二十億里拉，到今年3月只餘八千零六十億里拉，有Ｄ後勁不繼。假設資金減少流入BRIC，對印度而言係壞消息，對中 國而言反而係好消息。
新興工業國人民傾向高儲蓄率，然後銀行將資金借畀廠家去建立工廠提供就業，產品出口到外國賺錢。五、六十年代日本同歐洲都係如此，隨覑工廠愈建愈多， 產品售價不升反跌；反之，土地、工資、生產原材料價格上升，形成七十年代惡性通脹。人們唔再搞工業去賺錢，改為炒股票、炒地皮，或鰠工業原材料上囤積居奇 賺差價。到鰦八十年代，連工業原材料亦跌價（因為做工廠已經賺唔到錢），資金集中鰠土地房地產及股票上。到鰦九十年代，經濟泡沫爆破，進入長期GDP低增 長期。上述情況八十年代開始鰠中國等國家重演一次，八、九十年代鰠中國開工廠可以賺大錢，到鰦2000年土地及生產材料價格上升（中國因工源充足，要到 2004年工資才開始上升），開工廠所獲利潤漸減；反之，炒股票卻賺大錢。不過，中國股市泡沫2001年便爆破，但炒地皮、炒原材料者仍大賺其蚊年。如以 七十年代鈬自日本及歐洲鮋經驗，原材料價格上升期約九年（1971至80年），呢次由2001年起鮋材料漲價潮應未完成。換言之，今年5月開始鮋資源股回 落應係中期調整大於牛市結束。
去年二十六位表現最出色鮋基金經理，去年收入平均三億六千三百萬美元，較2004年升45％。其中最出色兩位係 Rendissance Technologies鮋James Simons同 BP Capital Management鮋T. Boone Peckens Jr，前者收入十五億美元，後者收入十四億美元，佢地才係打工皇帝。Simons收益鈬自收管理資產5％作管理費，另分享純利44％（賺到錢佢佔一 半！）；T. Boone Pickens利潤鈬自投資能源股同資源股；反之，工業股過去幾年卻成為股市大輸家。
良好投資須控制自己野心
5月份俄羅斯股市由高位跌17%、印度跌14%、香港國企紅籌股跌11%、巴西跌8%。過去十二個月上述股市分別升113%、62%，45%及 53%。5月調整係咪足夠？好難回答。每個投資者都想要好多蚊年，其實我地真正需要鮋錢較想要鮋少許多，結果我地得到鮋錢又更少。良好投資行為就係控制自 己鮋野心、減低想要鮋數目，生活有紀律，令需要鮋錢保持鰠正常水平；改善投資技巧，去增加真正得到到鮋金錢。所謂萬頃良田不過兩碗飯，千間房屋不外半張 床。人類想要鮋東西好多，但需要鮋物質其實好少，而真正鮋得失只有自己才知道。耶穌話：你得到全世界但失去靈魂，你又得到乜№？唔少男性花一生努力去追求 財富、權力與地位，結果搞到妻離子散，各位認為佢係成功抑或失敗？
中國是否資源貧乏國？唔太肯定。過去中國政府一直限制國內資源價格。以成品油為例，5月24日再度加價10%（係2003年7月以鈬最大升幅），仍同 國際價格存在25%價差。如未來二十四個月國際油價企於六十至七十美元水平，內地成品油仍須上調兩至三次。至於水、電及發電用煤，價格仍受管制。成品油價 上升，將刺激用電量上升。由於原材料價格一直受管制，形成資金好少投資鰠開採天然資源上。開放煤價後，今年煤供過於求；其他資源價格開放後，大量資金去投 資勘探，或者搵到更多新礦藏亦唔奇。
南方航空（1055）、東方航空（670）及國航（753）等三大航空公司達成共識，希望八百公里以上航油加附加費漲至一百元（依家係六十元），八百 公里以下漲五十元（依家係三十元），已向民航總局申請，希望發改委批准。2004年8月1日起徵收燃油附加費以來，民航總局已四次批准加費，最近一次係今 年4月10日，加幅達50％。由於5月24日發改委再將航油價格由五千零四十元一噸上調至五千五百四十元，因此三大航空公司又再申請上調燃油附加費。
今年1至4月內地汽車銷量二百四十萬六千七百輛，較去年同期升33.48%。其中私家車銷量達一百七十一萬八千九百輛，升49.79%；商用車六十八 萬七千八百輛，升4.92%。第一季營業額一千五百八十九億元，較去年同期升32.55%；利潤七億一千四百萬元，升一點零四倍。睇鈬內地汽車業已回暖， 估計今年全年轎車銷量升30%，整個行業今年利潤較去年上升10至15%。
藥品業因面對大規模降價，今年第一季收入升20%，但利潤唔升，化學原料藥行業利潤更下降2.99%；中藥行業利潤微升0.25%；生物製藥好Ｄ，利潤升7.3%。
北京樓價追近上海
電力方面，首季發電量六千零六十八億二千六百萬千瓦時，較去年同期升11.4%。估計今年電力供需矛盾漸趨緩和，相信明年可達致供求平衡。
過去多年利率向下，形成全球樓市都係上升居多。1997至2005年升幅最大係南非，升244%，世界第一；第二係愛爾蘭，升192%；第三係英國， 升154%；西班牙排第四，升145%。至於中國，1994年起樓價下調，加上1997年後香港樓價大幅下調，2003年才起步上升。內地樓價由於升幅集 中鰠2003至2006年首季（其中上海去年第二季起下調），表面上睇似乎十分驚人，但同1997年比較，中國樓價升幅不但未及南非、愛爾蘭及英國、西班 牙，甚至連澳洲亦不如。以上海樓價為例，1993年徐家礇區豪宅一千七百港元一呎，最近新天地推出豪宅，售價四千港元一呎，十三年內升幅135%，升幅甚 至唔及澳洲。由於1994至2001年上海徐家礇區豪宅曾由一千七百元一呎跌至一千二百元一呎，2002年起再由一千二百元一呎升至近期四千元一呎，睇落 似乎好嚇人。
正常樓市係升三年、調整兩年、再升三年……。內地樓市經過2003至05年上升後，估計今、明年兩年調整，之後再升過。即使香港1984至97年大升 市，樓價亦有調整，例如1988至89年及94年。上海樓市經過去年第二季起調整後，唔排除調整期已完成。去年首季北京樓價曾較上海低30%，去年上海樓 價下調10－15%，北京價升10－15%，依家大家變得差唔多了。
睇睇戰後油價、金價與美元關係【圖一】，過去六十年油價同金價初期受制於美元，1973年石油危機後油價便不受控制。今天油價已係戰後六十倍；反之， 金價只係戰後二十倍，理由係1980年雪茄伏大力提高利率，不惜引發嚴重衰退去打擊油價同金價。隨覑中國同印度興起；油價由1999年鮋十美元一桶升至七 十五美元，上升650％，反之，金價只由二百五十二美元升至七百三十美元，只升189％，現水平計，如果唔係金價太便宜，就係油價太貴。過去歷史係二點二 克黃金換一桶原油，依家係三點四克。如油價企於七十美元，金價或遲或早升穿一千美元，因此一旦調整完成，投資者應購入金屬股而非能源股。
歐洲股市以芬蘭最出色，丹麥最差【圖二】。亞洲區股市方面，跌市無一幸免，最差係印尼，跌幅最小係澳洲【圖三】，主因係環球性金融政策收緊，令新興市 場股市受壓。日本銀行下半年將結束2001年3月開始鮋零利率政策，理由係對抗通縮已收效。日本零利率政策有助外資投資新興市場（資金成本特廉），呢次零 利率政策結束，令新興市場股市受壓。港股上周跌幅較大係中國企業，其次係工業，跌幅最細係地產股【圖四】。
反彈後再跌過
美元第二周上升，66％分析員相信6月28、29日將加息四分一厘，至五厘二五，理由美國係GDP升幅達5.3％。亞太區股市連跌三星期係近三個月內 最長鮋下跌，理由係由資金推動鮋上升股市已結束，MSCI指數上周回落2.1％。今年5月8日恒指由17328點回落，應係熊市二期鮋反彈市其中一個浪 頂，而非2000年式牛市結束後鮋大跌，大市完成10％回落後，上周五開始反彈。
後市展望，天然原材料價格及油價進入高原期而非回落期。周一期指結算，估計後市完成反彈後再跌。標普五百指數鰠跌穿二百天線後才反彈，後市上升乏力； 道指鰠一百五十天線獲支持，上周四開始回升，相信可重見11400點，但乏力挑戰前高位；細價股指數亦係跌穿二百天線後才反彈，亦係上升乏力；MSCI新 興市場股市指數好Ｄ，鰠二百天線守住及回升，睇落亦係反彈市多於上升市。由5月8日起，你已漸漸感到現金鮋可愛，上周四恒指低點15626點，相信只係回 落市中鮋第一隻腳，本周完成反彈後有機會再跌。恒指雖然已跌鰦10％，技術上睇仍未出現超賣。五窮已證明正確，六絕會否出現？不妨耐心等纒。從美股上周表 現睇，下一次上升股份唔會再係天然資源股同能源股，亦唔係細價股，最大可能反而係大價股。世界不停在變，你不應以不變應萬變，不然你將被淘汰出局。我老曹 三十八年投資生涯所學何事？就係以變應變。
點解唔少百年老字號被淘汰出局？理由係唔肯變。例如八十年代唔將工廠內移鮋香港廠商，依家唔係被淘汰出局便係做唔大。1997年不肯胸懷祖國、放眼世 界鮋投資者，亦難逃「八萬五」浩劫；2001年唔買金或資源股者，今年亦後悔緊。潮起潮落，不知淘盡幾許英雄好漢，順應潮流者不斷壯大，不然連底褲都輸 埋。股市如戰場，成者為王，敗者被屠殺，絕對唔係遊樂場。每天唔同鮋戰事在進行中，贏家財富不斷增加，輸家只有浴血甚至破產。由5月8日到上周四短短幾個 星期，唔知有幾多投資者浴血。
BRIC股市調整宜忍手
2003年4月至今年5月係熊市二期中最大反彈浪，相信已完成，至於下調幾多？日後才知道。唔好猜測，只須追隨趨勢。投資組合亦須因應趨勢改變而調整 比重。過去三年大量資金湧向新興市場尤其係BRIC（四大金磚國），今天印度、巴西、俄羅斯股市已出現退潮，香港股市中鮋國企、紅籌股亦唔例外。如果認為 依家港股O低，巴西一億八千六百萬人口，經過五年升市，股市O仍只有十一點八倍；印度今天人口十一億，股市亦開始回落；中國人口十三億，情況又如何？俄羅 斯更係原材料大供應國。拉丁美洲股市去年升55.2％，今年第二季起回落；印度股市過去三年升幅接近100％，最近正回落，香港國企、紅籌亦唔能夠例外。 呢次新興市場股市調整需時幾耐、跌幅多深？請唔好猜測，只須耐心等候。佢地唔似成熟股市（調整通常只有10－15％），面對BRIC股市，現今宜忍手。
從宏觀角度睇，天然資源及能源價格到底係面對調整抑或係玩完？未有答案。呢次下調，理由相信係新興市場由高增長期返回低增長期，而非乜№泡沫爆破，除 非美國聯儲局非理性地將利率推高至五厘七五或以上（相信出現機會唔大），所以暫時當係中期調整去分析，直到有資料證明唔係為止。中國仍面對資金流入；反 之，印度去年9月淨資金係一萬三千九百二十億里拉，到今年3月只餘八千零六十億里拉，有Ｄ後勁不繼。假設資金減少流入BRIC，對印度而言係壞消息，對中 國而言反而係好消息。
新興工業國人民傾向高儲蓄率，然後銀行將資金借畀廠家去建立工廠提供就業，產品出口到外國賺錢。五、六十年代日本同歐洲都係如此，隨覑工廠愈建愈多， 產品售價不升反跌；反之，土地、工資、生產原材料價格上升，形成七十年代惡性通脹。人們唔再搞工業去賺錢，改為炒股票、炒地皮，或鰠工業原材料上囤積居奇 賺差價。到鰦八十年代，連工業原材料亦跌價（因為做工廠已經賺唔到錢），資金集中鰠土地房地產及股票上。到鰦九十年代，經濟泡沫爆破，進入長期GDP低增 長期。上述情況八十年代開始鰠中國等國家重演一次，八、九十年代鰠中國開工廠可以賺大錢，到鰦2000年土地及生產材料價格上升（中國因工源充足，要到 2004年工資才開始上升），開工廠所獲利潤漸減；反之，炒股票卻賺大錢。不過，中國股市泡沫2001年便爆破，但炒地皮、炒原材料者仍大賺其蚊年。如以 七十年代鈬自日本及歐洲鮋經驗，原材料價格上升期約九年（1971至80年），呢次由2001年起鮋材料漲價潮應未完成。換言之，今年5月開始鮋資源股回 落應係中期調整大於牛市結束。
去年二十六位表現最出色鮋基金經理，去年收入平均三億六千三百萬美元，較2004年升45％。其中最出色兩位係 Rendissance Technologies鮋James Simons同 BP Capital Management鮋T. Boone Peckens Jr，前者收入十五億美元，後者收入十四億美元，佢地才係打工皇帝。Simons收益鈬自收管理資產5％作管理費，另分享純利44％（賺到錢佢佔一 半！）；T. Boone Pickens利潤鈬自投資能源股同資源股；反之，工業股過去幾年卻成為股市大輸家。
良好投資須控制自己野心
5月份俄羅斯股市由高位跌17%、印度跌14%、香港國企紅籌股跌11%、巴西跌8%。過去十二個月上述股市分別升113%、62%，45%及 53%。5月調整係咪足夠？好難回答。每個投資者都想要好多蚊年，其實我地真正需要鮋錢較想要鮋少許多，結果我地得到鮋錢又更少。良好投資行為就係控制自 己鮋野心、減低想要鮋數目，生活有紀律，令需要鮋錢保持鰠正常水平；改善投資技巧，去增加真正得到到鮋金錢。所謂萬頃良田不過兩碗飯，千間房屋不外半張 床。人類想要鮋東西好多，但需要鮋物質其實好少，而真正鮋得失只有自己才知道。耶穌話：你得到全世界但失去靈魂，你又得到乜№？唔少男性花一生努力去追求 財富、權力與地位，結果搞到妻離子散，各位認為佢係成功抑或失敗？
中國是否資源貧乏國？唔太肯定。過去中國政府一直限制國內資源價格。以成品油為例，5月24日再度加價10%（係2003年7月以鈬最大升幅），仍同 國際價格存在25%價差。如未來二十四個月國際油價企於六十至七十美元水平，內地成品油仍須上調兩至三次。至於水、電及發電用煤，價格仍受管制。成品油價 上升，將刺激用電量上升。由於原材料價格一直受管制，形成資金好少投資鰠開採天然資源上。開放煤價後，今年煤供過於求；其他資源價格開放後，大量資金去投 資勘探，或者搵到更多新礦藏亦唔奇。
南方航空（1055）、東方航空（670）及國航（753）等三大航空公司達成共識，希望八百公里以上航油加附加費漲至一百元（依家係六十元），八百 公里以下漲五十元（依家係三十元），已向民航總局申請，希望發改委批准。2004年8月1日起徵收燃油附加費以來，民航總局已四次批准加費，最近一次係今 年4月10日，加幅達50％。由於5月24日發改委再將航油價格由五千零四十元一噸上調至五千五百四十元，因此三大航空公司又再申請上調燃油附加費。
今年1至4月內地汽車銷量二百四十萬六千七百輛，較去年同期升33.48%。其中私家車銷量達一百七十一萬八千九百輛，升49.79%；商用車六十八 萬七千八百輛，升4.92%。第一季營業額一千五百八十九億元，較去年同期升32.55%；利潤七億一千四百萬元，升一點零四倍。睇鈬內地汽車業已回暖， 估計今年全年轎車銷量升30%，整個行業今年利潤較去年上升10至15%。
藥品業因面對大規模降價，今年第一季收入升20%，但利潤唔升，化學原料藥行業利潤更下降2.99%；中藥行業利潤微升0.25%；生物製藥好Ｄ，利潤升7.3%。
北京樓價追近上海
電力方面，首季發電量六千零六十八億二千六百萬千瓦時，較去年同期升11.4%。估計今年電力供需矛盾漸趨緩和，相信明年可達致供求平衡。
過去多年利率向下，形成全球樓市都係上升居多。1997至2005年升幅最大係南非，升244%，世界第一；第二係愛爾蘭，升192%；第三係英國， 升154%；西班牙排第四，升145%。至於中國，1994年起樓價下調，加上1997年後香港樓價大幅下調，2003年才起步上升。內地樓價由於升幅集 中鰠2003至2006年首季（其中上海去年第二季起下調），表面上睇似乎十分驚人，但同1997年比較，中國樓價升幅不但未及南非、愛爾蘭及英國、西班 牙，甚至連澳洲亦不如。以上海樓價為例，1993年徐家礇區豪宅一千七百港元一呎，最近新天地推出豪宅，售價四千港元一呎，十三年內升幅135%，升幅甚 至唔及澳洲。由於1994至2001年上海徐家礇區豪宅曾由一千七百元一呎跌至一千二百元一呎，2002年起再由一千二百元一呎升至近期四千元一呎，睇落 似乎好嚇人。
正常樓市係升三年、調整兩年、再升三年……。內地樓市經過2003至05年上升後，估計今、明年兩年調整，之後再升過。即使香港1984至97年大升 市，樓價亦有調整，例如1988至89年及94年。上海樓市經過去年第二季起調整後，唔排除調整期已完成。去年首季北京樓價曾較上海低30%，去年上海樓 價下調10－15%，北京價升10－15%，依家大家變得差唔多了。
2006年5月24日星期三
基金經理pat pat現形
5月23日，周二。恒生指數升59.04，收15864.56；成交四百一十四億一千二百一十九萬八千元。期指升151點，收15839點；周一曾出現大低水現象，今天已收窄。港股市值兩星期內蒸發咗近七千億元，眨吓眼冇咗一大橛矣。
香港今年首季GDP較去年同期升8.2％，但維持估計今年全年GDP增長4－5％，代表政府認為今年第二季開始本地經濟增長放緩？今年首季GDP較去 年第四季升2.4％，主因係美國及歐洲對中國電子產品、玩具、紡織品需求保持暢旺。睇嚟未來香港GDP增長率放緩嘅理由係中美兩國政府都在冷卻經濟，以免 過熱。今年首季來港旅客較去年同期升13.8％，投資增長8.5％；港人消費較去年第四季升1.7％。
申請中國銀行（3988）新股嘅資金估計達二千六百八十億元，公開認購超額七十倍，相信上牌時中籤者應該有錢賺也。
滙控（005）佔19.9％股權嘅交通銀行（3328）首季獲利較去年同期升42.7％；由於該股去年6月22日上市至今股價已上升95％，睇嚟純利升幅未能支持股價進一步上升。
加息鼻哥窿擔遮
聯儲局經過十六次加息後，6月28、29日係咪需要第十七次加息？近日聯儲局對通脹上升嘅恐懼已超過對經濟增長嘅期望。6月14日勞工部公布5月份 CPI將有決定性影響，如持續上升，咁6月28、29日加息真係鼻哥窿擔遮。貝南奇1995年與貨幣專家Mark Gertler 研究所得，貨幣政策一旦收緊，六個月後經濟增長便放緩；但通脹回落，卻要經濟放緩後達一年才出現。
如時光可倒流至2000年，大家便睇到當年投資TMT股同黃金，六年後分別有幾大。可惜我地只有分析能力，而冇預測能力（不然我老曹去油麻地榕樹頭擺 檔已夠搵兩餐，毋須喺度爬格仔也）。因此唔好相信「合指一算」便能知過去未來，但老於世故者必然可搵到一些蛛絲馬迹，例如中國「十一．五」規劃已開始，商 品價格向上嘅風向遲早改變。
技術上睇，調整市未完，後市仍係反覆回落。最近銅價見八千八百美元一公噸、鋅價見四千美元一公噸、油價見七十五美元一噸，理由係投資市場相信中國可繼 續過去二十八年嘅經濟模式增長，唔信中國經濟可以成功轉型。1980至99年過去二十年，資金大量減少投資生產天然資源及勘探石油，即天然資源短缺情況仍 可維持多十年八年（雖然數據指出中國、美國同歐盟銅消耗量已減少，近期只係巧遇銅礦工人罷工，令供應同時減少，才令銅價狂漲；石油漸漸供求平衡，响政治因 素影響下，各國仍在增加存油）。最後誰對誰錯？近日開始出現爭抝。
中行招股後資金或離港
國泰航空（293）6月1日起長線客收四百五十元燃油附加費，從前收三百七十元；亞洲區附加費升21％，至一百零九元。
香港4月份通脹率1.9％，IQT估計全年2.3％，依家修正為2％。假設香港全年CPI只升2％，代表香港存款利率喺四厘或以上已足夠，利率再升對 香港經濟不利。幸好近日因申請中國銀行新股，全球資金滙集香港，令港元利率可偏離美元；一旦中國銀行上市後資金撤離香港，咁就大件事。未食五月粽，傻瓜已 被扑；食完五月粽，情況又如何？端午節睇龍船，扒得快好世界。一旦利率高於CPI增長率二厘以上，香港樓市又再受壓，而樓價升降並非地產商主觀願望可以改 變。
債券熊市只待確認
最近能源股同資源股價格調整，過分睇好後嘅調整，抑或上升周期結束（油價由1999年10月起計至今年，已係第七年上升）？中國嘅「十一．五」規劃第 二季係咪開始漸漸生效？商品價格經過二十年熊市（1980至99年），喺2000年有如鳳凰再生，佢嘅再生父母就係中國同印度。但中國已推出「十一．五」 規劃，印度股市近日一度跌停板，有冇啟示作用？冇人能預知將來，只有耐心等候股市嘅演繹。新興市場5月浴血，係2000年科網股之後好少出現嘅集體跌市， 由土耳其、印度、俄羅斯、巴西……全球新興市場幾乎無一幸免。印度股市本月已跌22％，現水平仍偏高，呢方面我老曹4月份已有分析，唔再嘥口水矣。
畢非德話巴郡未因銀價狂升而受惠，理由係買得太早也賣得太早。畢非德亦犯咗一般投資者常犯嘅錯誤，好正常，因為畢非德亦係人。
1994年開始嘅十年期債券孳息率下降軌依家面臨挑戰，如能升穿五厘一九阻力【圖】，債券熊市便獲確認（由2003年三厘息開始至今債市已回落唔 少）。從動力指數睇，自5月份大幅回落，即債市息率短期唔似可以升穿五厘二上阻力，睇嚟債市喺呢條重要分界線之前有排搞。最近三個月嘅核心通脹率達 3.2％，遠超過貝南奇所訂嘅通脹目標水平1－2％，理論上利率最起碼要升至五厘二五或以上。6月29日利率協議會點決定？同喺象牙塔做研究唔同，喺象牙 塔內可以只追求真理，面對市場現實之時，卻必須同時考慮實際情況。
黃金牛市未死卻須大調整
聯邦基金利率由2000年12月六厘二五降至2003年中一厘，最終令2003年美國股市上升，帶動全球經濟復甦。美國今年4月份CPI升0.6％， 《福布斯》專欄作家Marilyn Cohen 認為，利率必須升至六厘，才可令CPI增長率再次受控。呢點我老曹亦同意，問題係如利率升至六厘，2003年開始嘅經濟復甦會否被扼殺？因此短息絕不能重 返六厘。
金價過去三年大幅上升，令投資界對通脹預期上升；通脹係可以自我實現嘅，如你加我又加，聯儲局亦冇符，因此聯儲局必須喺通脹預期普及化前收緊銀根，對 付通脹預期心理。近日金價最高曾見七百三十美元，最低六百三十六美元，短期金價如跌穿六百三十六美元，才代表聯儲局勝利，但呢場仗唔易打。今天黃金並非另 一種商品，而係另一種外幣，一旦美國或各國央行唔再守紀律（將利率訂喺CPI增長率二厘或以上），佢便如阿拉丁神燈內嘅大魔頭從燈內走咗出嚟，唔再受控 制。雖然2003年起中國人可合法擁有黃金（唔只金飾），但境內投資黃金嘅渠道唔多。明年1月起，中國四大銀行可出售金條畀市民，往後中國人投資黃金比較 上容易好多。我老曹相信，黃金牛市未死，只係需要大調整。金價最大支持位係3月15日至4月10日之間嘅五百六十至五百九十八美元，理論上下半年金價要跌 到呢個水平，整個調整期才完成。我老曹唔係話黃金唔值七百三十美元，而係嚟得太早，我老曹仍相信金價長線睇一千美元！
今年4月有一千二百億美元嘅基金資金喺商品市場活動，但基金經理唔見得較一般投資者聰明。畢非德名言：當退潮之後，便知道邊個冇着泳褲！經過呢一次， 過分進取嘅基金經理已原形畢露，當佢地逐步退出商品市場後，呢個調整期才完成，請耐心等候。今年第二季因為投資者過分樂觀，造成市場十分顛簸。2004年 恒指低點喺5月17日10917點，去年低點喺4月；今年高點喺5月8日嘅17328點，估計整個調整期一直維持到第三季。日經平均指數跌穿徘徊區，係好 友嘅 morning-call，未被叫醒嘅投資者5月份已付出代價。短期大趨勢係調整市仍然持續，VIX指數已升穿下降軌，此乃2003年4月以嚟首次。
今年第一季中國總體流動資金達一萬九千二百二十五億元人民幣，較去年同期嘅九千九百三十九億元升93.4％；貸款只增加45.6％，即銀行界喺貸款方 面已相當克制，並冇將全部過剩資金借出去。去年11月起美元滙價回落，中國流動資金過剩問題進一步惡化，令已過熱嘅經濟不但未能冷卻，反而進一步熱上加 熱。今天中國DVD產量90％供出口，佔全球DVD銷量50％；手機產量60％用於出口，佔全球銷量40％；中國生產嘅鞋佔全球銷量60％，仲有紡織品、 鐘表、玩具、單車等產品。今年由於美元滙價兌其他國家貨幣貶值，形成美國更依賴中國供應產品，中國賺入更多美元變成流動資金，過剩情況進一步惡化。今年中 國 GDP上升10.2％，中國競爭力由去年第三十一位，升到今年第十九位。中國出口太多、投資過剩、消費不足，同八十年代日本、南韓及台灣嘅增長模式極之接 近，擔心結果亦係一樣。上述情況不但令貧富兩極化，同時令資本、資源流向特大企業，上述情況類似八十年代嘅日本同南韓，所唔同者係1990年日本人均收入 已達三萬美元，1997年南韓人均收入八千美元，中國今天人均收入只有一千五百美元，承受打擊嘅能力差得遠矣。
環渤海欠缺龍頭帶動
1至4月中國城鎮固定資產投資一萬八千零六億元，較去年同期升29.6％，投資過熱及外貿順差增速遠高於消費增長，經濟結構調整未見好轉。點樣令固定資產投資資金轉為內部消費？中國政府雖然欲避免走上八十年代日本經濟嘅老路，但似乎未見妥善辦法。
上海樓價經過一年調整後，環內房價下調20－30％，到今年3月市場又再回暖。上海六大板塊辦公樓平均每天租金八十美仙一平方米（約月租十八元人民幣 一呎），較去年同期升19.1％，空置率6％。明年中國銀行業全面對外開放，估計更多金融公司湧入，令甲級寫字樓租金有上升壓力，今年可再上調10－ 12％。所謂六大板塊，即陸家嘴、淮海路、南京西路沿線、人民廣場外灘、徐家滙及虹橋開發區。依家最貴係淮海路，每天租金約九十九美仙一平方米；南京西路 八十八美仙；陸家嘴八十四美仙；人民廣場八十一美仙；徐家滙七十二美仙；虹橋開發區七十美仙。
中央政府2003年開始宏調房地產，但未收效；去年「國八條」出台後，上海樓價應聲回落；但北京樓價去年再升18.2％，今年首季再升17.3％。「新國六條」出台後，北京樓價上升情況總算停住了，但二線城市樓價又再爬升，外資轉移陣地，去咗二線城市繼續炒。
房價下跌死得人多
去年底哈爾濱商品房價每平方米二千四百八十元（長春二千五百元、瀋陽三千元），係東北三省中最便宜，唔少人看漲。另一方面，哈爾濱工資月薪超過二千元人民幣嘅唔多，似乎支持唔到樓價進一步上升，今年上半年樓價仍喺二千五百元一平方米水平爭持。
李實發講過，房價上漲唔會死人，房價下跌則死得人多。因此，全球所有政府都唔想樓價下跌。不過，樓價亦受供求因素影響，防止大跌嘅最佳方法係阻止佢暴 漲。只係大部分政府喺阻止樓價上漲時並唔積極，最後都無法避免走上樓價下跌之路。不管滙市、股市、金市，漲得急自然跌得重，樓市亦唔例外。住房由土地變成 物業，需要好長時間，形成漲嘅時間好長，跌嘅日子亦好長（例如日本一跌便十五年，香港1997至 2003年跌市亦長達六年）。正常情況下，房地產買賣有15％係投資盤（或投機盤），一旦投資者佔整個交易市場30％或以上便得小心。太多人吸納物業嘅目 的只係賺樓價嘅話，一旦樓價停止上升，拋售力量便會好大。政府政策宜鼓勵用家入市，同時打擊投資客入市。
環渤海經濟發展似較珠三角及長三角更麻煩。主要係珠三角發展資金主要嚟自香港，深圳自然成為龍頭（真正龍頭係香港）；至於長三角，上海地位亦冇得爭。 但環渤海卻唔同，由山東半島、遼東半島及京津唐三大板塊組成，沿海新開發工業區有丹東、大連、營口、錦州及葫蘆島五個城市，海岸線長達一千四百四十三公 里。山東省自然希望天津唐海新區成為龍頭；遼東半島亦不甘示弱，連同日、韓企業喺營口發展基地建設；大連港自然亦唔順氣，不但爭做港口，甚至同瀋陽爭做重 工業城市；瀋陽投資港口，發展外向型經濟主導新型城市，希望成為航運中心。其他仲有鞍山、撫順、本溪、遼陽、鐵嶺……。咁搞落去，環渤海便變成冇龍頭帶 動。珠三角同長三角喺輕工業上已佔重要地位，別人唔易搶去；環渤海過去係重化工業為主，係老工業基地，應發展鋼鐵、化工、機床等項目為主，但依家上述行業 發展有一定困難。換言之，環渤海未來發展可能冇珠三角同長三角咁順利。
全球第一大鋼鐵集團米塔爾與巴西淡水河谷集團達成協議，接受今年鐵礦石漲價19%協議；南韓浦項製鐵與澳洲亞力拓集團亦達成類似協議，接受鐵礦石 19%漲價。如此一來，全球買家陣營便只餘下中國唔接受協議。若接受漲價19%，則中國鋼鐵業全年入口鐵砂成本將多七、八十億元人民幣，對中國鋼鐵業而言 係百上加斤。今年首季全國鋼鐵業虧損面29.06%，超過30%鋼鐵企業進入虧損期。
中國運用定價權遇滑鐵盧
中國以為團結就係力量，卻唔明白外國鋼鐵業早已轉型為高價產品為主，因此可承受原材料提價；反之，中國鋼鐵業仍係薄利多銷，邊際利潤太薄，原材料價格 一漲便虧損。而中國鐵礦石存量只夠九十天，如停止進口損失更大；如接受鐵鋼石提價，則有更多鋼鐵廠進入虧損期，唯一出路係改變產品結構。中國首次運用定價 權，睇嚟卻遇上滑鐵盧。
中國最大鋼鐵寶鋼宣布，喺第三季熱軋鋼價上調8.2％或每噸三百元人民幣，至三千九百四十二元；汽車及家電用冷軋鋼加價三百元人民幣至四千七百九十六元；鍍鋅鋼加價六百元人民幣，至五千一百二十七元。
文藝復興帶嚟新思維。歐洲經濟由英國工業革命開始，擺脫農業社會，進入工業社會，最後進入內部消費式社會；然後係美國，再傳到日本，今天輪到中國。情 況有如所有生命：有成長期、成熟期及衰敗期，甚至死亡被代替期。歐洲經濟第二次世界大戰後已進入衰敗期；反之，美國今天一如五十多歲嘅男性，事業達到最高 峰，但中年危機隨時發生，例如一位青春美麗女性可以一下子毀咗佢畢生成就，或一場大病可以令佢失去強健體魄，或家人事故令佢失去鬥志。香港因1997年一 場亞洲金融風暴，已令大部分中產階級失去鬥志，一半或以上中產階級家庭喺樓價中損失慘重，feel bad感覺揮之不去，態度積極D嘅去參加義工、消極D嘅去咗深圳避世。中國就有如二十八歲男性，開始踏入成熟同有品味期，同時有D誇耀財富心態。喺香港百 貨公司內，見到內地同胞左一包右一包，諗起年輕時嘅傻事，感覺幾有趣。
人必須經歷才有味道，由追求繁榮到反璞歸真，明白簡單才是美，呢個過程需要時間。香港富裕階級繼續富者愈富，今年首季香港豪宅售價繼續上升；反之，中 產階級1997年起進入財富回落期，中產可以負擔嘅物業樓價今年首季升幅少於1%。樓價係高係低好主觀，簡單D計係你支付樓價30%後，租金收入已可支付 供樓利息，便係合理，反之則算偏高，至於偏高到邊個水平才出現調整，便好考眼光。值得注意嘅係，香港零售業去年第四季起開始走下坡，喺內地接有製造業嘅香 港廠商亦苦不堪言，因銅價上升超過70%，加上燃油價及勞工成本上升，但產品售價升唔到，香港廠家認真索氣。
招商迪辰（2955）五十股合併為一股，5月23日生效。
兩儀控股（094）停牌。
保昌控股（562）停牌。
香港今年首季GDP較去年同期升8.2％，但維持估計今年全年GDP增長4－5％，代表政府認為今年第二季開始本地經濟增長放緩？今年首季GDP較去 年第四季升2.4％，主因係美國及歐洲對中國電子產品、玩具、紡織品需求保持暢旺。睇嚟未來香港GDP增長率放緩嘅理由係中美兩國政府都在冷卻經濟，以免 過熱。今年首季來港旅客較去年同期升13.8％，投資增長8.5％；港人消費較去年第四季升1.7％。
申請中國銀行（3988）新股嘅資金估計達二千六百八十億元，公開認購超額七十倍，相信上牌時中籤者應該有錢賺也。
滙控（005）佔19.9％股權嘅交通銀行（3328）首季獲利較去年同期升42.7％；由於該股去年6月22日上市至今股價已上升95％，睇嚟純利升幅未能支持股價進一步上升。
加息鼻哥窿擔遮
聯儲局經過十六次加息後，6月28、29日係咪需要第十七次加息？近日聯儲局對通脹上升嘅恐懼已超過對經濟增長嘅期望。6月14日勞工部公布5月份 CPI將有決定性影響，如持續上升，咁6月28、29日加息真係鼻哥窿擔遮。貝南奇1995年與貨幣專家Mark Gertler 研究所得，貨幣政策一旦收緊，六個月後經濟增長便放緩；但通脹回落，卻要經濟放緩後達一年才出現。
如時光可倒流至2000年，大家便睇到當年投資TMT股同黃金，六年後分別有幾大。可惜我地只有分析能力，而冇預測能力（不然我老曹去油麻地榕樹頭擺 檔已夠搵兩餐，毋須喺度爬格仔也）。因此唔好相信「合指一算」便能知過去未來，但老於世故者必然可搵到一些蛛絲馬迹，例如中國「十一．五」規劃已開始，商 品價格向上嘅風向遲早改變。
技術上睇，調整市未完，後市仍係反覆回落。最近銅價見八千八百美元一公噸、鋅價見四千美元一公噸、油價見七十五美元一噸，理由係投資市場相信中國可繼 續過去二十八年嘅經濟模式增長，唔信中國經濟可以成功轉型。1980至99年過去二十年，資金大量減少投資生產天然資源及勘探石油，即天然資源短缺情況仍 可維持多十年八年（雖然數據指出中國、美國同歐盟銅消耗量已減少，近期只係巧遇銅礦工人罷工，令供應同時減少，才令銅價狂漲；石油漸漸供求平衡，响政治因 素影響下，各國仍在增加存油）。最後誰對誰錯？近日開始出現爭抝。
中行招股後資金或離港
國泰航空（293）6月1日起長線客收四百五十元燃油附加費，從前收三百七十元；亞洲區附加費升21％，至一百零九元。
香港4月份通脹率1.9％，IQT估計全年2.3％，依家修正為2％。假設香港全年CPI只升2％，代表香港存款利率喺四厘或以上已足夠，利率再升對 香港經濟不利。幸好近日因申請中國銀行新股，全球資金滙集香港，令港元利率可偏離美元；一旦中國銀行上市後資金撤離香港，咁就大件事。未食五月粽，傻瓜已 被扑；食完五月粽，情況又如何？端午節睇龍船，扒得快好世界。一旦利率高於CPI增長率二厘以上，香港樓市又再受壓，而樓價升降並非地產商主觀願望可以改 變。
債券熊市只待確認
最近能源股同資源股價格調整，過分睇好後嘅調整，抑或上升周期結束（油價由1999年10月起計至今年，已係第七年上升）？中國嘅「十一．五」規劃第 二季係咪開始漸漸生效？商品價格經過二十年熊市（1980至99年），喺2000年有如鳳凰再生，佢嘅再生父母就係中國同印度。但中國已推出「十一．五」 規劃，印度股市近日一度跌停板，有冇啟示作用？冇人能預知將來，只有耐心等候股市嘅演繹。新興市場5月浴血，係2000年科網股之後好少出現嘅集體跌市， 由土耳其、印度、俄羅斯、巴西……全球新興市場幾乎無一幸免。印度股市本月已跌22％，現水平仍偏高，呢方面我老曹4月份已有分析，唔再嘥口水矣。
畢非德話巴郡未因銀價狂升而受惠，理由係買得太早也賣得太早。畢非德亦犯咗一般投資者常犯嘅錯誤，好正常，因為畢非德亦係人。
1994年開始嘅十年期債券孳息率下降軌依家面臨挑戰，如能升穿五厘一九阻力【圖】，債券熊市便獲確認（由2003年三厘息開始至今債市已回落唔 少）。從動力指數睇，自5月份大幅回落，即債市息率短期唔似可以升穿五厘二上阻力，睇嚟債市喺呢條重要分界線之前有排搞。最近三個月嘅核心通脹率達 3.2％，遠超過貝南奇所訂嘅通脹目標水平1－2％，理論上利率最起碼要升至五厘二五或以上。6月29日利率協議會點決定？同喺象牙塔做研究唔同，喺象牙 塔內可以只追求真理，面對市場現實之時，卻必須同時考慮實際情況。
黃金牛市未死卻須大調整
聯邦基金利率由2000年12月六厘二五降至2003年中一厘，最終令2003年美國股市上升，帶動全球經濟復甦。美國今年4月份CPI升0.6％， 《福布斯》專欄作家Marilyn Cohen 認為，利率必須升至六厘，才可令CPI增長率再次受控。呢點我老曹亦同意，問題係如利率升至六厘，2003年開始嘅經濟復甦會否被扼殺？因此短息絕不能重 返六厘。
金價過去三年大幅上升，令投資界對通脹預期上升；通脹係可以自我實現嘅，如你加我又加，聯儲局亦冇符，因此聯儲局必須喺通脹預期普及化前收緊銀根，對 付通脹預期心理。近日金價最高曾見七百三十美元，最低六百三十六美元，短期金價如跌穿六百三十六美元，才代表聯儲局勝利，但呢場仗唔易打。今天黃金並非另 一種商品，而係另一種外幣，一旦美國或各國央行唔再守紀律（將利率訂喺CPI增長率二厘或以上），佢便如阿拉丁神燈內嘅大魔頭從燈內走咗出嚟，唔再受控 制。雖然2003年起中國人可合法擁有黃金（唔只金飾），但境內投資黃金嘅渠道唔多。明年1月起，中國四大銀行可出售金條畀市民，往後中國人投資黃金比較 上容易好多。我老曹相信，黃金牛市未死，只係需要大調整。金價最大支持位係3月15日至4月10日之間嘅五百六十至五百九十八美元，理論上下半年金價要跌 到呢個水平，整個調整期才完成。我老曹唔係話黃金唔值七百三十美元，而係嚟得太早，我老曹仍相信金價長線睇一千美元！
今年4月有一千二百億美元嘅基金資金喺商品市場活動，但基金經理唔見得較一般投資者聰明。畢非德名言：當退潮之後，便知道邊個冇着泳褲！經過呢一次， 過分進取嘅基金經理已原形畢露，當佢地逐步退出商品市場後，呢個調整期才完成，請耐心等候。今年第二季因為投資者過分樂觀，造成市場十分顛簸。2004年 恒指低點喺5月17日10917點，去年低點喺4月；今年高點喺5月8日嘅17328點，估計整個調整期一直維持到第三季。日經平均指數跌穿徘徊區，係好 友嘅 morning-call，未被叫醒嘅投資者5月份已付出代價。短期大趨勢係調整市仍然持續，VIX指數已升穿下降軌，此乃2003年4月以嚟首次。
今年第一季中國總體流動資金達一萬九千二百二十五億元人民幣，較去年同期嘅九千九百三十九億元升93.4％；貸款只增加45.6％，即銀行界喺貸款方 面已相當克制，並冇將全部過剩資金借出去。去年11月起美元滙價回落，中國流動資金過剩問題進一步惡化，令已過熱嘅經濟不但未能冷卻，反而進一步熱上加 熱。今天中國DVD產量90％供出口，佔全球DVD銷量50％；手機產量60％用於出口，佔全球銷量40％；中國生產嘅鞋佔全球銷量60％，仲有紡織品、 鐘表、玩具、單車等產品。今年由於美元滙價兌其他國家貨幣貶值，形成美國更依賴中國供應產品，中國賺入更多美元變成流動資金，過剩情況進一步惡化。今年中 國 GDP上升10.2％，中國競爭力由去年第三十一位，升到今年第十九位。中國出口太多、投資過剩、消費不足，同八十年代日本、南韓及台灣嘅增長模式極之接 近，擔心結果亦係一樣。上述情況不但令貧富兩極化，同時令資本、資源流向特大企業，上述情況類似八十年代嘅日本同南韓，所唔同者係1990年日本人均收入 已達三萬美元，1997年南韓人均收入八千美元，中國今天人均收入只有一千五百美元，承受打擊嘅能力差得遠矣。
環渤海欠缺龍頭帶動
1至4月中國城鎮固定資產投資一萬八千零六億元，較去年同期升29.6％，投資過熱及外貿順差增速遠高於消費增長，經濟結構調整未見好轉。點樣令固定資產投資資金轉為內部消費？中國政府雖然欲避免走上八十年代日本經濟嘅老路，但似乎未見妥善辦法。
上海樓價經過一年調整後，環內房價下調20－30％，到今年3月市場又再回暖。上海六大板塊辦公樓平均每天租金八十美仙一平方米（約月租十八元人民幣 一呎），較去年同期升19.1％，空置率6％。明年中國銀行業全面對外開放，估計更多金融公司湧入，令甲級寫字樓租金有上升壓力，今年可再上調10－ 12％。所謂六大板塊，即陸家嘴、淮海路、南京西路沿線、人民廣場外灘、徐家滙及虹橋開發區。依家最貴係淮海路，每天租金約九十九美仙一平方米；南京西路 八十八美仙；陸家嘴八十四美仙；人民廣場八十一美仙；徐家滙七十二美仙；虹橋開發區七十美仙。
中央政府2003年開始宏調房地產，但未收效；去年「國八條」出台後，上海樓價應聲回落；但北京樓價去年再升18.2％，今年首季再升17.3％。「新國六條」出台後，北京樓價上升情況總算停住了，但二線城市樓價又再爬升，外資轉移陣地，去咗二線城市繼續炒。
房價下跌死得人多
去年底哈爾濱商品房價每平方米二千四百八十元（長春二千五百元、瀋陽三千元），係東北三省中最便宜，唔少人看漲。另一方面，哈爾濱工資月薪超過二千元人民幣嘅唔多，似乎支持唔到樓價進一步上升，今年上半年樓價仍喺二千五百元一平方米水平爭持。
李實發講過，房價上漲唔會死人，房價下跌則死得人多。因此，全球所有政府都唔想樓價下跌。不過，樓價亦受供求因素影響，防止大跌嘅最佳方法係阻止佢暴 漲。只係大部分政府喺阻止樓價上漲時並唔積極，最後都無法避免走上樓價下跌之路。不管滙市、股市、金市，漲得急自然跌得重，樓市亦唔例外。住房由土地變成 物業，需要好長時間，形成漲嘅時間好長，跌嘅日子亦好長（例如日本一跌便十五年，香港1997至 2003年跌市亦長達六年）。正常情況下，房地產買賣有15％係投資盤（或投機盤），一旦投資者佔整個交易市場30％或以上便得小心。太多人吸納物業嘅目 的只係賺樓價嘅話，一旦樓價停止上升，拋售力量便會好大。政府政策宜鼓勵用家入市，同時打擊投資客入市。
環渤海經濟發展似較珠三角及長三角更麻煩。主要係珠三角發展資金主要嚟自香港，深圳自然成為龍頭（真正龍頭係香港）；至於長三角，上海地位亦冇得爭。 但環渤海卻唔同，由山東半島、遼東半島及京津唐三大板塊組成，沿海新開發工業區有丹東、大連、營口、錦州及葫蘆島五個城市，海岸線長達一千四百四十三公 里。山東省自然希望天津唐海新區成為龍頭；遼東半島亦不甘示弱，連同日、韓企業喺營口發展基地建設；大連港自然亦唔順氣，不但爭做港口，甚至同瀋陽爭做重 工業城市；瀋陽投資港口，發展外向型經濟主導新型城市，希望成為航運中心。其他仲有鞍山、撫順、本溪、遼陽、鐵嶺……。咁搞落去，環渤海便變成冇龍頭帶 動。珠三角同長三角喺輕工業上已佔重要地位，別人唔易搶去；環渤海過去係重化工業為主，係老工業基地，應發展鋼鐵、化工、機床等項目為主，但依家上述行業 發展有一定困難。換言之，環渤海未來發展可能冇珠三角同長三角咁順利。
全球第一大鋼鐵集團米塔爾與巴西淡水河谷集團達成協議，接受今年鐵礦石漲價19%協議；南韓浦項製鐵與澳洲亞力拓集團亦達成類似協議，接受鐵礦石 19%漲價。如此一來，全球買家陣營便只餘下中國唔接受協議。若接受漲價19%，則中國鋼鐵業全年入口鐵砂成本將多七、八十億元人民幣，對中國鋼鐵業而言 係百上加斤。今年首季全國鋼鐵業虧損面29.06%，超過30%鋼鐵企業進入虧損期。
中國運用定價權遇滑鐵盧
中國以為團結就係力量，卻唔明白外國鋼鐵業早已轉型為高價產品為主，因此可承受原材料提價；反之，中國鋼鐵業仍係薄利多銷，邊際利潤太薄，原材料價格 一漲便虧損。而中國鐵礦石存量只夠九十天，如停止進口損失更大；如接受鐵鋼石提價，則有更多鋼鐵廠進入虧損期，唯一出路係改變產品結構。中國首次運用定價 權，睇嚟卻遇上滑鐵盧。
中國最大鋼鐵寶鋼宣布，喺第三季熱軋鋼價上調8.2％或每噸三百元人民幣，至三千九百四十二元；汽車及家電用冷軋鋼加價三百元人民幣至四千七百九十六元；鍍鋅鋼加價六百元人民幣，至五千一百二十七元。
文藝復興帶嚟新思維。歐洲經濟由英國工業革命開始，擺脫農業社會，進入工業社會，最後進入內部消費式社會；然後係美國，再傳到日本，今天輪到中國。情 況有如所有生命：有成長期、成熟期及衰敗期，甚至死亡被代替期。歐洲經濟第二次世界大戰後已進入衰敗期；反之，美國今天一如五十多歲嘅男性，事業達到最高 峰，但中年危機隨時發生，例如一位青春美麗女性可以一下子毀咗佢畢生成就，或一場大病可以令佢失去強健體魄，或家人事故令佢失去鬥志。香港因1997年一 場亞洲金融風暴，已令大部分中產階級失去鬥志，一半或以上中產階級家庭喺樓價中損失慘重，feel bad感覺揮之不去，態度積極D嘅去參加義工、消極D嘅去咗深圳避世。中國就有如二十八歲男性，開始踏入成熟同有品味期，同時有D誇耀財富心態。喺香港百 貨公司內，見到內地同胞左一包右一包，諗起年輕時嘅傻事，感覺幾有趣。
人必須經歷才有味道，由追求繁榮到反璞歸真，明白簡單才是美，呢個過程需要時間。香港富裕階級繼續富者愈富，今年首季香港豪宅售價繼續上升；反之，中 產階級1997年起進入財富回落期，中產可以負擔嘅物業樓價今年首季升幅少於1%。樓價係高係低好主觀，簡單D計係你支付樓價30%後，租金收入已可支付 供樓利息，便係合理，反之則算偏高，至於偏高到邊個水平才出現調整，便好考眼光。值得注意嘅係，香港零售業去年第四季起開始走下坡，喺內地接有製造業嘅香 港廠商亦苦不堪言，因銅價上升超過70%，加上燃油價及勞工成本上升，但產品售價升唔到，香港廠家認真索氣。
招商迪辰（2955）五十股合併為一股，5月23日生效。
兩儀控股（094）停牌。
保昌控股（562）停牌。
2006年5月22日星期一
未食五月嚿 傻瓜已被扑
5月21日，周日。傾盆大雨。上周美元止跌回升，理由係超賣，兌歐羅升1.2％，兌日圓 升1.5％，係4月7日以鈬首次。美股卻下跌，標普五百指數跌1.9％（5月5日以鈬共跌4.4%，約失去八千一百一十幾億美元市值）。依家有64％分析 員相信6月份將再加息（一周前只有42％）。商品價格跌幅更係1980年12月以鈬首次咁大，CRB指數挫5.4％，金價跌7.7％，全世界原材料股都在 下跌，費城金銀指數回落12％。
以依家美國CPI增長率睇，美元短息升到五厘至五厘半已足夠。至於係五厘、五厘二五抑或五厘半？便極之考工夫。因為少D力度可能唔夠，太多又擔心美國 樓市下調太急。今年1月美國已出現孳息倒掛現象，過去例子係經濟六至九個月後放緩。換言之，今年下半年經濟放緩鮋機會好大，當然亦有人認為只係外資大量購 買美元債券所產生鮋現象（長息較短息便宜）。
有人問泡沫係咪出現？答案「係」同時「唔係」，情況有如2000年，香港經濟冇泡沫，但TMT股例外。今天香港經濟亦唔存在泡沫，但能源股同資源股例 外（尤其銅礦股）。上周五銅價再跌7.1％，成七千五百二十美元一噸；鋁、錫、鎳分別跌4.4％、8％及11％，成二千七百四十五美元、八千一百美元及一 萬九千九百美元一噸；白銀亦跌3.6％，見十二點一一美元。今年3、4月份中美兩國用銅量減少，以及伊朗宣布今年第三季石油唔減產，令油價回落至六十八美 元。不過，如果因此睇淡整個股市，犯鰦思想上不正確，因為只係行業性盛衰。過去十天股市表現，只係對CPI升幅感到恐懼，4月CPI上升，係今年首季美國 GDP上升4.6％後鮋必然結果。正確做法應該換馬，沽出資源股同能源股，轉為投資其他行業，例如水泥或航空行業，呢D行業將因資源及能源跌價而受惠。從 十年期債券孳息率由五厘二回落睇，未來CPI增長率唔會失控，至於黃金亦只係暫時失去光彩。今年4月約一千二百億美元鈬自機構投資者鮋資金鰠期貨市場活動 （1999年只有六十億美元），係引發呢次天然資源價格爆炸性上升鮋理由，而非中國同印度需求增加（上述情況早已一直存在，只係近年成為炒資源鮋藉口）。
美國經濟放緩相信已係必然，問題只鰠速度。上述考慮令上周美國原材料股平均跌5.84％、石油股跌5.09％，相信亦影響今周香港原材料股及 能源股鮋表現。波動指數（Volatility Index）已略為超過去年10月，代表投資者對前景幾擔心。新興股票市場除紐西蘭外無一不跌，跌幅較大有印尼、菲律賓及南韓，香港只係一般；行業方面， 跌幅較大亦係能源股、工業股同中資股，跌幅最細係金融股，相信同中銀（3988）上市獲熱烈反應有關。
油價下跌加紙貶值
人人都話曉睇圖表，但十之八九只係事後孔明。至於有幾多人鰠能源股同資源股高價時被綁？相信涉及金額唔細。至於幾多人肯止蝕？估計十中無一。呢個能源 股同資源股泡沫爆破殺傷力唔細，但4、5月投資者已進入非理性亢奮，使能源股同天然資源股行情進入瘋狂上升，甚至明明消息利淡，股價一樣照升，進入鬥傻 期，結果未食五月嚿，傻瓜已被扑。思前想後係投資成功之道。「思前」例如2001年「十．五計劃」，中國對資源依賴，必造成五年全球資源價格狂升； 2006年「十一．五」規劃下，中國對資源依賴或遲或早減少，因此唔排除能源股同資源股鰠今年見頂。至於「想後」便是不應忘記1997年樓市及2000年 TMT股鮋教訓。如不從歷史汲取教訓，永遠冇進步。2003年4月至06年5月香港經濟繁榮，主要依賴增加借貸，呢次才係真正借番鈬鮋繁榮。新負債最好還 得快，不然借貸者遲早知道鰠低通脹期高負債鮋苦況。呢次美國經濟繁榮建基於資產升值潮，情況一如八十年代鮋日本、1990至97年鮋香港。世上冇只升不跌 鮋資產，股票如此、樓價如此、金價亦如此。香港恒生指數O表面上唔高，鰠新會計制度下，投資物業鰠去年重估，誇大鰦銀行同地產股去年度純利，上述情況今年 唔會出現，因此未來恒指O一定較今年高（因恒指成分股今年自物業重估升值帶鈬鮋純利大減）。
七十五美元一桶石油貴唔貴？我老曹認為貴！估計最少25％油價係政治因素。今天連印度、巴基斯坦亦做鰦核子大國，美國係咪有能力阻止北韓同伊朗成為核 武國家？北韓核化，最受威脅係日本；伊朗核化，最受威脅係以色列。美國鰠北韓核問題上態度溫和（因可令日本更依賴美國核子傘保護），鰠伊朗問題上態度卻強 硬（因美國境內猶太人政治影響力大）。加拿大就最開心，但願油價長期鰠六十至七十美元之上，加拿大Ｄ油沙投資就哈哈哈；君不見油價一跌，連加紙礇價都跌！
你係咪仲相信黃金（In gold we trust）？答案係肯定鮋。但金價由3月12日五百六十美元升至5月12日見七百三十美元，兩個月內升30％，係咪應該飲杯茶、食個包？如調整前升幅 50％，可見六百四十五美元；調整前升幅61.8％，可見六百二十五美元。理論上，金價要回落到六百二十五至六百四十五美元水平，才會有Ｄ似樣鮋支持，暫 時係咁先。
聯儲局突然注入新力量
1997年後學曉睇行業性盛衰（sector rotation buy），而唔再睇大市大方向。哪一行業盛、邊個行業衰？1997年後投資策略最先係胸懷祖國，放眼世界，當年最佳投資當然係礇控（005）、德昌電機 （179）、利豐（494）、和黃（013）等放眼世界鮋股份。2000年TMT股泡沫爆破後，2001年中國「十．五」計劃出台，中國大量投資固定資 產，投資策略改為擁抱天然資源股，愛上紅籌、國企股同黃金。今天銅價已變成「神州二號」（升鰦空了），係時候同資源股、能源股講拜拜，另搵其他衰極而盛鮋 行業。相信資源股牛市今年5月已近尾聲；反之，航空股熊市可能已結束並進入整固期。牛熊交替自古不變，隨覑上市公司數目眾多，唔同行業有唔同盛衰周期，好 正常。
殊仔委派科恩做聯儲局副主席，回應外界認為貝南奇鰠通脹問題上唔夠強硬。有鰦科恩，貝南奇相信唔會再犯4月份公開講「息口快見頂」咁蠢鮋言論，累到美 元被拋售、金價狂升。呢位副主席似乎幾有威勢，一公布佢被委任，美元應聲回升，金價立即狂瀉，威力較加息四分一厘更大！聯儲局好似突然注入新力量，重新成 為對抗通脹鮋機構，保住鰦美元礇價，但會否同時將美股回落問題擴散至全球？
日經平均指數今年4月已出現超買，美股鰠利率上升到五厘已不前，日經更跌穿去年4月起鮋上升軌，今年4月7日高點17563點極有可能係日經平均指數自2003年4月反彈市鮋高點。
1987年10月股災鮋成因，係格蛇上任後大幅加息。點解格蛇大幅加息？因為1987年3月起人們擔心通脹，拋售美元買黃金，令金價由三百九十美元升 至1987年12月五百一十美元，升幅30％。今年3月12日至5月12日，金價更鰠極短時間內完成30％升幅，聯儲局會否向格蛇學習，為鰦捍缳美元礇價 而大幅加息，重演1987年股災？
五窮六絕七翻身，5月份仲係避一避好Ｄ，何況海灣國家股市早已出現股災，結束鰦資金推動上升鮋牛市。
以依家美國CPI增長率睇，美元短息升到五厘至五厘半已足夠。至於係五厘、五厘二五抑或五厘半？便極之考工夫。因為少D力度可能唔夠，太多又擔心美國 樓市下調太急。今年1月美國已出現孳息倒掛現象，過去例子係經濟六至九個月後放緩。換言之，今年下半年經濟放緩鮋機會好大，當然亦有人認為只係外資大量購 買美元債券所產生鮋現象（長息較短息便宜）。
有人問泡沫係咪出現？答案「係」同時「唔係」，情況有如2000年，香港經濟冇泡沫，但TMT股例外。今天香港經濟亦唔存在泡沫，但能源股同資源股例 外（尤其銅礦股）。上周五銅價再跌7.1％，成七千五百二十美元一噸；鋁、錫、鎳分別跌4.4％、8％及11％，成二千七百四十五美元、八千一百美元及一 萬九千九百美元一噸；白銀亦跌3.6％，見十二點一一美元。今年3、4月份中美兩國用銅量減少，以及伊朗宣布今年第三季石油唔減產，令油價回落至六十八美 元。不過，如果因此睇淡整個股市，犯鰦思想上不正確，因為只係行業性盛衰。過去十天股市表現，只係對CPI升幅感到恐懼，4月CPI上升，係今年首季美國 GDP上升4.6％後鮋必然結果。正確做法應該換馬，沽出資源股同能源股，轉為投資其他行業，例如水泥或航空行業，呢D行業將因資源及能源跌價而受惠。從 十年期債券孳息率由五厘二回落睇，未來CPI增長率唔會失控，至於黃金亦只係暫時失去光彩。今年4月約一千二百億美元鈬自機構投資者鮋資金鰠期貨市場活動 （1999年只有六十億美元），係引發呢次天然資源價格爆炸性上升鮋理由，而非中國同印度需求增加（上述情況早已一直存在，只係近年成為炒資源鮋藉口）。
美國經濟放緩相信已係必然，問題只鰠速度。上述考慮令上周美國原材料股平均跌5.84％、石油股跌5.09％，相信亦影響今周香港原材料股及 能源股鮋表現。波動指數（Volatility Index）已略為超過去年10月，代表投資者對前景幾擔心。新興股票市場除紐西蘭外無一不跌，跌幅較大有印尼、菲律賓及南韓，香港只係一般；行業方面， 跌幅較大亦係能源股、工業股同中資股，跌幅最細係金融股，相信同中銀（3988）上市獲熱烈反應有關。
油價下跌加紙貶值
人人都話曉睇圖表，但十之八九只係事後孔明。至於有幾多人鰠能源股同資源股高價時被綁？相信涉及金額唔細。至於幾多人肯止蝕？估計十中無一。呢個能源 股同資源股泡沫爆破殺傷力唔細，但4、5月投資者已進入非理性亢奮，使能源股同天然資源股行情進入瘋狂上升，甚至明明消息利淡，股價一樣照升，進入鬥傻 期，結果未食五月嚿，傻瓜已被扑。思前想後係投資成功之道。「思前」例如2001年「十．五計劃」，中國對資源依賴，必造成五年全球資源價格狂升； 2006年「十一．五」規劃下，中國對資源依賴或遲或早減少，因此唔排除能源股同資源股鰠今年見頂。至於「想後」便是不應忘記1997年樓市及2000年 TMT股鮋教訓。如不從歷史汲取教訓，永遠冇進步。2003年4月至06年5月香港經濟繁榮，主要依賴增加借貸，呢次才係真正借番鈬鮋繁榮。新負債最好還 得快，不然借貸者遲早知道鰠低通脹期高負債鮋苦況。呢次美國經濟繁榮建基於資產升值潮，情況一如八十年代鮋日本、1990至97年鮋香港。世上冇只升不跌 鮋資產，股票如此、樓價如此、金價亦如此。香港恒生指數O表面上唔高，鰠新會計制度下，投資物業鰠去年重估，誇大鰦銀行同地產股去年度純利，上述情況今年 唔會出現，因此未來恒指O一定較今年高（因恒指成分股今年自物業重估升值帶鈬鮋純利大減）。
七十五美元一桶石油貴唔貴？我老曹認為貴！估計最少25％油價係政治因素。今天連印度、巴基斯坦亦做鰦核子大國，美國係咪有能力阻止北韓同伊朗成為核 武國家？北韓核化，最受威脅係日本；伊朗核化，最受威脅係以色列。美國鰠北韓核問題上態度溫和（因可令日本更依賴美國核子傘保護），鰠伊朗問題上態度卻強 硬（因美國境內猶太人政治影響力大）。加拿大就最開心，但願油價長期鰠六十至七十美元之上，加拿大Ｄ油沙投資就哈哈哈；君不見油價一跌，連加紙礇價都跌！
你係咪仲相信黃金（In gold we trust）？答案係肯定鮋。但金價由3月12日五百六十美元升至5月12日見七百三十美元，兩個月內升30％，係咪應該飲杯茶、食個包？如調整前升幅 50％，可見六百四十五美元；調整前升幅61.8％，可見六百二十五美元。理論上，金價要回落到六百二十五至六百四十五美元水平，才會有Ｄ似樣鮋支持，暫 時係咁先。
聯儲局突然注入新力量
1997年後學曉睇行業性盛衰（sector rotation buy），而唔再睇大市大方向。哪一行業盛、邊個行業衰？1997年後投資策略最先係胸懷祖國，放眼世界，當年最佳投資當然係礇控（005）、德昌電機 （179）、利豐（494）、和黃（013）等放眼世界鮋股份。2000年TMT股泡沫爆破後，2001年中國「十．五」計劃出台，中國大量投資固定資 產，投資策略改為擁抱天然資源股，愛上紅籌、國企股同黃金。今天銅價已變成「神州二號」（升鰦空了），係時候同資源股、能源股講拜拜，另搵其他衰極而盛鮋 行業。相信資源股牛市今年5月已近尾聲；反之，航空股熊市可能已結束並進入整固期。牛熊交替自古不變，隨覑上市公司數目眾多，唔同行業有唔同盛衰周期，好 正常。
殊仔委派科恩做聯儲局副主席，回應外界認為貝南奇鰠通脹問題上唔夠強硬。有鰦科恩，貝南奇相信唔會再犯4月份公開講「息口快見頂」咁蠢鮋言論，累到美 元被拋售、金價狂升。呢位副主席似乎幾有威勢，一公布佢被委任，美元應聲回升，金價立即狂瀉，威力較加息四分一厘更大！聯儲局好似突然注入新力量，重新成 為對抗通脹鮋機構，保住鰦美元礇價，但會否同時將美股回落問題擴散至全球？
日經平均指數今年4月已出現超買，美股鰠利率上升到五厘已不前，日經更跌穿去年4月起鮋上升軌，今年4月7日高點17563點極有可能係日經平均指數自2003年4月反彈市鮋高點。
1987年10月股災鮋成因，係格蛇上任後大幅加息。點解格蛇大幅加息？因為1987年3月起人們擔心通脹，拋售美元買黃金，令金價由三百九十美元升 至1987年12月五百一十美元，升幅30％。今年3月12日至5月12日，金價更鰠極短時間內完成30％升幅，聯儲局會否向格蛇學習，為鰦捍缳美元礇價 而大幅加息，重演1987年股災？
五窮六絕七翻身，5月份仲係避一避好Ｄ，何況海灣國家股市早已出現股災，結束鰦資金推動上升鮋牛市。
2006年5月17日星期三
用火水救火
5月16日，周二。恒生指數跌101.73，收16393.11；成交四百零七億二千多萬元；5月期指升108點，收16338點。技術上睇，恒指16247點有一定支持，大市離唔開炒上落市同炒個別行業，此起彼落。近日資源股同能源股回落，工業股同航空股抬頭。
今天歐洲礦務股出現第三天下跌，英美公司回落2.8％，鰠智利經營銅礦鮋Antofagasta跌1.9％。銅價同鋅價再跌，證明全球資源價話事權仍 鰠倫敦、紐約同芝加哥，上海仍然未得。上海股市今天跌3.1％。江西銅業（358）鰠香港跌8.6％，見八元；中國鋁業（2600）跌3.5％，見六元八 角五仙。澳洲最大金礦股Newcrest跌6.5％，見二十三點〇一澳元；紫金礦業（2899）跌7.9％，見四元零七點五仙；中石油（857）跌 1.7％，見八元八角，但澳洲第二大油公司Woodside石油跌3.3％，見四十四點一二澳元；日本最大石油開採公司Inpex跌3.9％；第二大石油 開採公司日本石油更下跌9.5％。到底係中國石油股抗跌力強抑或未知前景凶險?!周一上海炒上鮋江西銅業今天卻下跌10％或一元七角一仙，報十五元四角三 仙（跌停板）；雲南銅業跌10％或一元一角三仙，報十元一角三仙；山東鋁業跌10％或二元七角三仙，報二十四元五角八仙；蘭州鋁業跌一元二角二仙或 10％，報十元九角八仙；山東黃金跌10％或四元三角九仙，報三十九元四角八仙。
油價回落內地航空股大漲
今天三大航空公司鰠內地卻大升；南方航空漲7.6％，報二元六角九仙；東方航空漲10％，報二元七角；海南航空漲10％，報三元零五仙。影響之下，本 港南方航空（1055）升4.3％、中國國航（753）升7％，東方航空（670）升5.5％，升幅唔及內地。德昌電機（179）因銅價下跌，逆市上升 3.4％，見六元一角五仙，證明只要曉得揀，跌市一樣有項目值得吸納。
股票、債券、黃金齊跌，市場開始對通脹產生憂慮。1973－74年鰟次係股票、債券下跌，金價同能源卻上升。但呢次卻唔同，因為金價同能源價早由 1999年上升，2006年已係第七年上升，一旦通脹憂慮上升，資金可能從新興市場撤走而減少對能源同天然資源需求，同1973－74年唔同。不過，依家 毋須太早下結論，道指上升軌仍十分好，日經平均指數上升軌支持（16150點）只係面對考驗【圖】，未見正式出貨訊號。竹中平藏認為，日本即使再增加5％ 銷售稅，影響唔大。小泉下月將向國會提交減少政府財赤鮋方案，希望五年後收支平衡（上一次加銷售稅係1997年，加稅後日本經濟再陷衰退）。小泉任內成功 令日本商業銀行減少呆壞賬，依家計劃出售日本郵政局（世界上最大鮋儲蓄銀行）。日本政府負債已經係GDP 151％（美國政府負債係GDP 60％），希望透過出售郵政局及增加銷售稅去減少政府財赤。由於小泉今年9月唔再競選連任，所以唔怕得罪選民，只係擔心加銷售稅後，日本人消費又再下降。
鰠通脹壓力下，估計聯儲局6月份不得不加息，到時再重新評估企業未來純利、純利質素、資產負債表及O水平。鰟D唔信「Sell in May」者，早已吃眼前虧。道指上升，標普五百指數卻跟唔上，納指大落後，情況好似1973年1月，證明係股市轉弱前鮋情況。美元已極度超賣，短期進入技 術反彈，短線睇好，中長線仍然唔妥。通常當美國總統唔妥之時，美元亦唔妥，例如七十年代卡達總統及2000年上任鮋殊仔。去年仍有格蛇照住，美元問題唔 大；今年格蛇離任後，走鈬一個大學教授，問題便浮現。
金價跌至600美元以下再玩過
全人類擔心各國央行聯手對付通脹，令投資者情緒突然傾向「出貨」，造成能源股同資源股備受壓力，其次係出口股。投資市場仍在疑惑依家資源價格水平會否開始減慢全球GDP未來增長率；市場在計算及discount其影響！
上周我老曹已指出資源股過熱（尤其金礦股同能源股），一次較大調整遲早出現。大量資金流入金市及油市，變成自我實現，近日金價上升如入無人之境，連我 老曹呢位黃金長期好友亦嚇一跳，因為金價上升非實質需求，而係投機性買盤推動；再加上美元弱勢，火乘風勢，金價由五百七十美元升上七百三十美元，真係逢關 過關，見佛斬佛。事前估計年底才見七百三十美元，依家已在眼前，只好提早獲利離場，如果回落至六百美元以下再玩過，不然亦算啦，反正利潤已不俗。今年3月 BRIC（巴西、俄羅斯、印度及中國）共持有一萬二千九百二十二億美元市值鮋黃金，較2004年12月增加40％；今年3月G7（英國、德國、意大利、加 拿大、美國、法國同日本）共擁有一萬二千五百三十九億美元鮋黃金。呢次係BRIC鰠歷史上首次持金量超過G7。中國或遲或早將黃金儲備由六百噸升至二千五 百噸，因此黃金牛市未死，只係嚴重超買。1974年金價見二百美元後，1976年跌至一百零六美元；換言之，升得愈急，跌得愈快。任何市場如由情緒推動， 都有上述毛病。4月至今白銀價同RSI嚴重背馳，代表金價調整遲早出現；另一方面，金價即使跌至六百美元以下，仍無損上升軌，因為支持位鰠五百四十美元。 呢次黃金價離上升軌實在太遠，出現調整並唔出奇。1980年香港太古城樓價千一元一呎，1997年升至一萬一千元，依家係五千元一呎，仍較1980年千一 元一呎高四點五倍。1980年金價八百五十美元一盎斯，近日最高價七百三十美元，因此仍然唔算貴。由五百五十美元升上七百三十美元形成大量獲利盤，鈬一次 大調整好正常，估計第一個支持位六百四十美元，第二個支持位六百一十八美元，極限係略破六百美元，整個大調整才完成，進入另一上升周期。
能源危機每隔十年傳一次
沙地阿拉伯石油部長Ali al-Naimi擔心油價可能進一步回落。高油價壓力下，OECD國家開始傾向慳油及轉用替代能源。1980年油價高企四十五美元一桶後，鰠1999年油 價下跌80％；1997年亞洲金融風暴後至1999年呢兩年內，油價急跌50％。近日七十五美元係咪見頂？事後才知道。但連美國第二大油公司雪佛龍都去投 資生產甲醇項目，情況真係唔簡單；另一間德士古（Texaco）亦在研究以大豆生產汽油。風水往往輪流轉。過去七年油價上升對航空股造成極大損害，今年第 一季唔少航空股鮋虧損金額，係第二次世界大戰以來最大。最黑暗時刻係咪同時係最光明時刻？拋售能源股鮋投資者，應否同時吸納航空股？鰠美國，唔少航空股早 已逆市上升，只有內地航空股仍在低價徘徊，係咪投資機會亦要日後才知。但航空股絕對唔適宜冇膽量鮋投資者，因為飛機爬升鰟一刻肯定十分顛簸，安全方法係等 航空股完成升空後才搭順風機，反正係「長途」客，買貴D好過加重心臟負荷。油價上升軌支持位鰠六十五美元，鰠油價未跌穿六十五美元一桶前，未能肯定乜№。
當我地天天被能源危機消息轟炸之時，事實真相係美國原油儲存達三億四千五百萬桶，較過去五年平均數三億桶仲多16％。加拿大油沙開始提供石油（估計油 沙石油儲存量約幾十萬億桶，超過沙地阿拉伯）。墨西哥更發現大油田Noval，估計存量一百億桶！世界就係咁荒謬。造成油價高企理由係地緣政治，1980 年係伊朗，當年我地曾被警告十五年後冇油用，令油價炒至四十五美元一桶（以當年美元購買力計，較今天七十五美元仲要高），結果1999年油價卻係十美元一 桶。今天我地又被警告中國及印度崛起，二十五年後全球冇油用，最後結果係點？冇人知道。或者二十五年後人類已唔再使用油。我老曹只知道每隔十年便傳一次 「石油危機」，感覺似狼來了。過去三年油價上升最大動力係美國政府增加石油儲存，係咪打擊中國和平崛起鮋其中伎倆（一如七十年代炒起金價打擊OPEC一 樣）。政治永遠係骯髒鮋，誰曰不然？
值得注意鮋係，美國房地產一旦放緩，全球金屬需求亦將下降。至於利率升至邊一點才令房地產開始安全降落？貝南奇正在測試中。換言之，美國政府擁有操控油價及全球金屬價格鮋能力，問題在於何時出招。
作為分析員，必須接受孤獨。我老曹過去五年推介黃金時感到孤獨，今時今日叫人唔好信能源危機，再次感到孤單。從事分析三十多年，呢種感覺已漸習慣，唔 再當作一回事，只視為工作一部分。群眾常常做錯事，因為佢地太喜歡成為羊群，希望自己被別人認同！最佳分析員往往唔受歡迎，最受群眾歡迎鮋分析員經常睇錯 市。1989年六四事件時，我老曹亦曾唔開心成個月，後來諗通鰦，壞事不因自己睇淡而出現，而係自己發生。君子問凶不問吉，協助別人逃避凶險，何罪之有？
理論上，商品價格應由供求因素決定。今天銅價高企，令銅管漸由鋁管或PVC管取代，而鎳鰠不銹鋼地位亦因價高而被淘汰，新一代不銹鋼已唔使加入鎳。不 過，短期金屬價格升降，卻由對沖基金經理操控，冇人知道何去何從。根據2000年TMT股鮋經驗：樹永遠不能高過天！大家鰠天然資源股賺夠後應該離場，留 番對沖基金經紀自己賭沙賭石。上帝要佢滅亡，必先令佢瘋狂，睇睇近日銅價升幅，可說狂態畢露。
整個天然資源價格狂潮，係由殊仔鮋總統非理性決定開始，佢希望將民主帶畀伊拉克人，用心良苦但手段做錯。我地不能用飛機大炮推銷共產主義，同樣不能用 飛機大炮推銷民主制度；越南失敗、伊拉克亦失敗，結果造成美元大量浪費、資源大量消耗，各國增加原材料儲備，殊仔民望更係近代美國總統中最低（支持率只有 31％），令全人類對美元信心動搖，金價上升……。大量對沖基金流入商品市場搵食，形成資源股同能源股被炒至偏高，生產商甚至消費者已在減少需求（過去五 個月金飾銷量大跌）。但金價升上七百三十美元，內地金價亦見二百零五元人民幣一克（買入價一百九十元人民幣），唔少人均欲賣出，但中國政府規定貴金屬交易 抽增值稅17％，零售再抽5％消費稅；加上商家扣除成色及損耗，結果金價上升40％，內地客投資金條仍賺唔到錢。
內地交易成本極昂貴
物品或服務成本涉及兩大項目：一、生產成本。鰠內地由於工資低廉，生產成本較其他國家低，係吸引加工工業鮋理由。二、交易成本（包括資訊、產品售前售 後服務、運輸成本、儲存成本及貿易成本）。呢方面涉及人事管理、法律成本、政府成本、技術成本。內地交易成本往往好昂貴。例如買賣金條，香港只付十美元一 盎斯差價便可，但鰠內地交易費卻是金價30％（以七百三十美元計，約為二百二十美元）；再加上資訊唔暢通，因此鰠內地投資實金要升值40％才有微利。投資 樓房亦一樣，唔係缺乏二手樓市場，而係交易成本太昂貴，令樓價上升20％才有微利。結果中國經濟停留鰠加工產業時代，進入服務型經濟因交易成本太昂貴而變 得困難。股市無法興旺鮋理由係資訊無法暢順流通，令投資者保障不足。以香港為例，國際金價升跌即時可知，但鰠內地卻有困難，令周一上海股市炒錯方向（外國 天然資源跌價，上海仍將天然資源股炒高）。冇完全暢通無阻鮋資訊流通，係好難成為國際金融中心；而資訊流通乃香港強項。
國家稅務總局文件顯示，計劃出口鋼鐵出口退稅由11％降至5％，理由係4月份出口量升二百七十萬噸，即淨出口一百零三萬噸。如出口退稅進一步下調，極不利內地鋼鐵股。
國際游資憧憬人民幣升值，繼續流入香港炒內地股；內地公司透過供股（或IPO）吸收國際游資，投資內地房地產或固定資產，令中國第一季GDP升 10.2％，令宏調失效。人民幣去年7月升值2.1％後，至今年5月15日止再升1.5％。換言之，人民幣只升值3％，炒人民幣升值冇錢賺，但去年至今內 地房地產或國企、紅籌股便炒過不亦樂乎。情況有如1990至97年炒港元升值，鰠礇率上冇錢賺，但恒生指數由3000點升至16000多點，樓價由二千多 元一呎升至一萬一千元一呎。恒生指數上升五倍，樓價上升五倍，港府宣布捍缳聯礇成功，1997年後股市同樓價暴跌。上述歷史恐怕鰠2002至08年中國上 演（內地股市不濟，取而代之係香港國企、紅籌股）。深圳、廣州、北京、青島等大城市樓價今年首季較去年同期升四分一，上海樓價經過一年調整，今年首季亦加 入上升行列。中央政府一再加大宏調力量，但樓價升完再升（1990至97年香港政府亦推出各項措施阻止樓價上升，結果無效）。
內地資金流入，令今年1至3月份中國L增長率分別為19.2％、18.8％、18.8％。貨幣咁高速增長，樓價點樣下調？呢個根本上係十分簡單鮋供求定律。
中國4月份新增貸款三千一百七十二億元，首四個月新增貸款一萬五千七百四十億元，已用去今年調控目標60％以上鮋貸款額；4月份上調貸款利率，進一步鼓勵銀行增加貸款，產生用「火水」救火鮋作用！人民幣同美元掛鹇鮋壞處正在浮現。
星島（1105）兩股合併為一股，5月18日生效。
利君國際（2005）、萬事昌國際（898）、礇富金融（188）、雅高企業（8022）停牌。
神州資訊（8206）停牌，宣布配售新股。
■聯想（992）5月25日；國泰航空（293）8月9日公布業績。
今天歐洲礦務股出現第三天下跌，英美公司回落2.8％，鰠智利經營銅礦鮋Antofagasta跌1.9％。銅價同鋅價再跌，證明全球資源價話事權仍 鰠倫敦、紐約同芝加哥，上海仍然未得。上海股市今天跌3.1％。江西銅業（358）鰠香港跌8.6％，見八元；中國鋁業（2600）跌3.5％，見六元八 角五仙。澳洲最大金礦股Newcrest跌6.5％，見二十三點〇一澳元；紫金礦業（2899）跌7.9％，見四元零七點五仙；中石油（857）跌 1.7％，見八元八角，但澳洲第二大油公司Woodside石油跌3.3％，見四十四點一二澳元；日本最大石油開採公司Inpex跌3.9％；第二大石油 開採公司日本石油更下跌9.5％。到底係中國石油股抗跌力強抑或未知前景凶險?!周一上海炒上鮋江西銅業今天卻下跌10％或一元七角一仙，報十五元四角三 仙（跌停板）；雲南銅業跌10％或一元一角三仙，報十元一角三仙；山東鋁業跌10％或二元七角三仙，報二十四元五角八仙；蘭州鋁業跌一元二角二仙或 10％，報十元九角八仙；山東黃金跌10％或四元三角九仙，報三十九元四角八仙。
油價回落內地航空股大漲
今天三大航空公司鰠內地卻大升；南方航空漲7.6％，報二元六角九仙；東方航空漲10％，報二元七角；海南航空漲10％，報三元零五仙。影響之下，本 港南方航空（1055）升4.3％、中國國航（753）升7％，東方航空（670）升5.5％，升幅唔及內地。德昌電機（179）因銅價下跌，逆市上升 3.4％，見六元一角五仙，證明只要曉得揀，跌市一樣有項目值得吸納。
股票、債券、黃金齊跌，市場開始對通脹產生憂慮。1973－74年鰟次係股票、債券下跌，金價同能源卻上升。但呢次卻唔同，因為金價同能源價早由 1999年上升，2006年已係第七年上升，一旦通脹憂慮上升，資金可能從新興市場撤走而減少對能源同天然資源需求，同1973－74年唔同。不過，依家 毋須太早下結論，道指上升軌仍十分好，日經平均指數上升軌支持（16150點）只係面對考驗【圖】，未見正式出貨訊號。竹中平藏認為，日本即使再增加5％ 銷售稅，影響唔大。小泉下月將向國會提交減少政府財赤鮋方案，希望五年後收支平衡（上一次加銷售稅係1997年，加稅後日本經濟再陷衰退）。小泉任內成功 令日本商業銀行減少呆壞賬，依家計劃出售日本郵政局（世界上最大鮋儲蓄銀行）。日本政府負債已經係GDP 151％（美國政府負債係GDP 60％），希望透過出售郵政局及增加銷售稅去減少政府財赤。由於小泉今年9月唔再競選連任，所以唔怕得罪選民，只係擔心加銷售稅後，日本人消費又再下降。
鰠通脹壓力下，估計聯儲局6月份不得不加息，到時再重新評估企業未來純利、純利質素、資產負債表及O水平。鰟D唔信「Sell in May」者，早已吃眼前虧。道指上升，標普五百指數卻跟唔上，納指大落後，情況好似1973年1月，證明係股市轉弱前鮋情況。美元已極度超賣，短期進入技 術反彈，短線睇好，中長線仍然唔妥。通常當美國總統唔妥之時，美元亦唔妥，例如七十年代卡達總統及2000年上任鮋殊仔。去年仍有格蛇照住，美元問題唔 大；今年格蛇離任後，走鈬一個大學教授，問題便浮現。
金價跌至600美元以下再玩過
全人類擔心各國央行聯手對付通脹，令投資者情緒突然傾向「出貨」，造成能源股同資源股備受壓力，其次係出口股。投資市場仍在疑惑依家資源價格水平會否開始減慢全球GDP未來增長率；市場在計算及discount其影響！
上周我老曹已指出資源股過熱（尤其金礦股同能源股），一次較大調整遲早出現。大量資金流入金市及油市，變成自我實現，近日金價上升如入無人之境，連我 老曹呢位黃金長期好友亦嚇一跳，因為金價上升非實質需求，而係投機性買盤推動；再加上美元弱勢，火乘風勢，金價由五百七十美元升上七百三十美元，真係逢關 過關，見佛斬佛。事前估計年底才見七百三十美元，依家已在眼前，只好提早獲利離場，如果回落至六百美元以下再玩過，不然亦算啦，反正利潤已不俗。今年3月 BRIC（巴西、俄羅斯、印度及中國）共持有一萬二千九百二十二億美元市值鮋黃金，較2004年12月增加40％；今年3月G7（英國、德國、意大利、加 拿大、美國、法國同日本）共擁有一萬二千五百三十九億美元鮋黃金。呢次係BRIC鰠歷史上首次持金量超過G7。中國或遲或早將黃金儲備由六百噸升至二千五 百噸，因此黃金牛市未死，只係嚴重超買。1974年金價見二百美元後，1976年跌至一百零六美元；換言之，升得愈急，跌得愈快。任何市場如由情緒推動， 都有上述毛病。4月至今白銀價同RSI嚴重背馳，代表金價調整遲早出現；另一方面，金價即使跌至六百美元以下，仍無損上升軌，因為支持位鰠五百四十美元。 呢次黃金價離上升軌實在太遠，出現調整並唔出奇。1980年香港太古城樓價千一元一呎，1997年升至一萬一千元，依家係五千元一呎，仍較1980年千一 元一呎高四點五倍。1980年金價八百五十美元一盎斯，近日最高價七百三十美元，因此仍然唔算貴。由五百五十美元升上七百三十美元形成大量獲利盤，鈬一次 大調整好正常，估計第一個支持位六百四十美元，第二個支持位六百一十八美元，極限係略破六百美元，整個大調整才完成，進入另一上升周期。
能源危機每隔十年傳一次
沙地阿拉伯石油部長Ali al-Naimi擔心油價可能進一步回落。高油價壓力下，OECD國家開始傾向慳油及轉用替代能源。1980年油價高企四十五美元一桶後，鰠1999年油 價下跌80％；1997年亞洲金融風暴後至1999年呢兩年內，油價急跌50％。近日七十五美元係咪見頂？事後才知道。但連美國第二大油公司雪佛龍都去投 資生產甲醇項目，情況真係唔簡單；另一間德士古（Texaco）亦在研究以大豆生產汽油。風水往往輪流轉。過去七年油價上升對航空股造成極大損害，今年第 一季唔少航空股鮋虧損金額，係第二次世界大戰以來最大。最黑暗時刻係咪同時係最光明時刻？拋售能源股鮋投資者，應否同時吸納航空股？鰠美國，唔少航空股早 已逆市上升，只有內地航空股仍在低價徘徊，係咪投資機會亦要日後才知。但航空股絕對唔適宜冇膽量鮋投資者，因為飛機爬升鰟一刻肯定十分顛簸，安全方法係等 航空股完成升空後才搭順風機，反正係「長途」客，買貴D好過加重心臟負荷。油價上升軌支持位鰠六十五美元，鰠油價未跌穿六十五美元一桶前，未能肯定乜№。
當我地天天被能源危機消息轟炸之時，事實真相係美國原油儲存達三億四千五百萬桶，較過去五年平均數三億桶仲多16％。加拿大油沙開始提供石油（估計油 沙石油儲存量約幾十萬億桶，超過沙地阿拉伯）。墨西哥更發現大油田Noval，估計存量一百億桶！世界就係咁荒謬。造成油價高企理由係地緣政治，1980 年係伊朗，當年我地曾被警告十五年後冇油用，令油價炒至四十五美元一桶（以當年美元購買力計，較今天七十五美元仲要高），結果1999年油價卻係十美元一 桶。今天我地又被警告中國及印度崛起，二十五年後全球冇油用，最後結果係點？冇人知道。或者二十五年後人類已唔再使用油。我老曹只知道每隔十年便傳一次 「石油危機」，感覺似狼來了。過去三年油價上升最大動力係美國政府增加石油儲存，係咪打擊中國和平崛起鮋其中伎倆（一如七十年代炒起金價打擊OPEC一 樣）。政治永遠係骯髒鮋，誰曰不然？
值得注意鮋係，美國房地產一旦放緩，全球金屬需求亦將下降。至於利率升至邊一點才令房地產開始安全降落？貝南奇正在測試中。換言之，美國政府擁有操控油價及全球金屬價格鮋能力，問題在於何時出招。
作為分析員，必須接受孤獨。我老曹過去五年推介黃金時感到孤獨，今時今日叫人唔好信能源危機，再次感到孤單。從事分析三十多年，呢種感覺已漸習慣，唔 再當作一回事，只視為工作一部分。群眾常常做錯事，因為佢地太喜歡成為羊群，希望自己被別人認同！最佳分析員往往唔受歡迎，最受群眾歡迎鮋分析員經常睇錯 市。1989年六四事件時，我老曹亦曾唔開心成個月，後來諗通鰦，壞事不因自己睇淡而出現，而係自己發生。君子問凶不問吉，協助別人逃避凶險，何罪之有？
理論上，商品價格應由供求因素決定。今天銅價高企，令銅管漸由鋁管或PVC管取代，而鎳鰠不銹鋼地位亦因價高而被淘汰，新一代不銹鋼已唔使加入鎳。不 過，短期金屬價格升降，卻由對沖基金經理操控，冇人知道何去何從。根據2000年TMT股鮋經驗：樹永遠不能高過天！大家鰠天然資源股賺夠後應該離場，留 番對沖基金經紀自己賭沙賭石。上帝要佢滅亡，必先令佢瘋狂，睇睇近日銅價升幅，可說狂態畢露。
整個天然資源價格狂潮，係由殊仔鮋總統非理性決定開始，佢希望將民主帶畀伊拉克人，用心良苦但手段做錯。我地不能用飛機大炮推銷共產主義，同樣不能用 飛機大炮推銷民主制度；越南失敗、伊拉克亦失敗，結果造成美元大量浪費、資源大量消耗，各國增加原材料儲備，殊仔民望更係近代美國總統中最低（支持率只有 31％），令全人類對美元信心動搖，金價上升……。大量對沖基金流入商品市場搵食，形成資源股同能源股被炒至偏高，生產商甚至消費者已在減少需求（過去五 個月金飾銷量大跌）。但金價升上七百三十美元，內地金價亦見二百零五元人民幣一克（買入價一百九十元人民幣），唔少人均欲賣出，但中國政府規定貴金屬交易 抽增值稅17％，零售再抽5％消費稅；加上商家扣除成色及損耗，結果金價上升40％，內地客投資金條仍賺唔到錢。
內地交易成本極昂貴
物品或服務成本涉及兩大項目：一、生產成本。鰠內地由於工資低廉，生產成本較其他國家低，係吸引加工工業鮋理由。二、交易成本（包括資訊、產品售前售 後服務、運輸成本、儲存成本及貿易成本）。呢方面涉及人事管理、法律成本、政府成本、技術成本。內地交易成本往往好昂貴。例如買賣金條，香港只付十美元一 盎斯差價便可，但鰠內地交易費卻是金價30％（以七百三十美元計，約為二百二十美元）；再加上資訊唔暢通，因此鰠內地投資實金要升值40％才有微利。投資 樓房亦一樣，唔係缺乏二手樓市場，而係交易成本太昂貴，令樓價上升20％才有微利。結果中國經濟停留鰠加工產業時代，進入服務型經濟因交易成本太昂貴而變 得困難。股市無法興旺鮋理由係資訊無法暢順流通，令投資者保障不足。以香港為例，國際金價升跌即時可知，但鰠內地卻有困難，令周一上海股市炒錯方向（外國 天然資源跌價，上海仍將天然資源股炒高）。冇完全暢通無阻鮋資訊流通，係好難成為國際金融中心；而資訊流通乃香港強項。
國家稅務總局文件顯示，計劃出口鋼鐵出口退稅由11％降至5％，理由係4月份出口量升二百七十萬噸，即淨出口一百零三萬噸。如出口退稅進一步下調，極不利內地鋼鐵股。
國際游資憧憬人民幣升值，繼續流入香港炒內地股；內地公司透過供股（或IPO）吸收國際游資，投資內地房地產或固定資產，令中國第一季GDP升 10.2％，令宏調失效。人民幣去年7月升值2.1％後，至今年5月15日止再升1.5％。換言之，人民幣只升值3％，炒人民幣升值冇錢賺，但去年至今內 地房地產或國企、紅籌股便炒過不亦樂乎。情況有如1990至97年炒港元升值，鰠礇率上冇錢賺，但恒生指數由3000點升至16000多點，樓價由二千多 元一呎升至一萬一千元一呎。恒生指數上升五倍，樓價上升五倍，港府宣布捍缳聯礇成功，1997年後股市同樓價暴跌。上述歷史恐怕鰠2002至08年中國上 演（內地股市不濟，取而代之係香港國企、紅籌股）。深圳、廣州、北京、青島等大城市樓價今年首季較去年同期升四分一，上海樓價經過一年調整，今年首季亦加 入上升行列。中央政府一再加大宏調力量，但樓價升完再升（1990至97年香港政府亦推出各項措施阻止樓價上升，結果無效）。
內地資金流入，令今年1至3月份中國L增長率分別為19.2％、18.8％、18.8％。貨幣咁高速增長，樓價點樣下調？呢個根本上係十分簡單鮋供求定律。
中國4月份新增貸款三千一百七十二億元，首四個月新增貸款一萬五千七百四十億元，已用去今年調控目標60％以上鮋貸款額；4月份上調貸款利率，進一步鼓勵銀行增加貸款，產生用「火水」救火鮋作用！人民幣同美元掛鹇鮋壞處正在浮現。
星島（1105）兩股合併為一股，5月18日生效。
利君國際（2005）、萬事昌國際（898）、礇富金融（188）、雅高企業（8022）停牌。
神州資訊（8206）停牌，宣布配售新股。
■聯想（992）5月25日；國泰航空（293）8月9日公布業績。
2006年5月16日星期二
出貨力量銳不可擋
5月15日，周一。恒生指數急挫407.01，收16494.84；成交三百七十九億六千六百七十一萬八千元。5月期指大低水，跌545點，收16230 點。礇控（005）跌2.3％，利豐（494）跌5.4％，中海油（883）跌2.3％，中石油（857）跌3.8％；紐約商品交易所原油期貨電子交易時 段跌2.4％。江西銅業（358）跌5.4％，紫金礦業（2899）跌5.9％，長實（001）跌3.6％，新地（016）跌2.8％；國企指數跌 3.3％。
商品價格話事權之爭
不過，內地股市卻升至兩年來最高，江銅升10％漲停板，因上海期銅升3.8％，見八萬五千五百元人民幣一噸；鋁價亦升2.5％，見二萬四千八百三十元 人民幣。南方航空炒人民幣升值，升4.2％，見二元五角；東方航空升2.9％，見二元四角五仙。人民幣升穿八算，代表中央政府接納人民幣加快升值，或者唔 使年底已見7.8兌一美元。加快人民幣升值不但無損外資，反而有助宏調已過熱鮋經濟。
倫敦商品交易所開市，銅價大跌七百六十美元或9％，見七千七百美元一噸，係2004年10月以來最大跌幅；鋅下跌11.2％或四百一十美元，見三千二 百五十美元一噸，係1997年7月以來最大跌幅。銀下跌5.1％或七十三美仙，見十三點六五美元一盎斯；黃金下跌3％或二十美元，見六百九十五美元。
花旗估計，機構投資者4月份共持有一千三百億美元原材料，呢次出貨力量銳不可擋。
今天上海商品交易所炒上，倫敦商品交易所炒跌，後市商品價是升還是跌？將是一次商品價格話事權之爭。過去全球天然資源價格由美國紐約、芝加哥及倫敦三 大商品交易所操控，上海商品交易所在呢方面影響力有限。隨覑中國經濟和平崛起，國企在海外炒商品期貨卻多次損失慘重，今天天然資源價格早已不再由供求關係 決定，而係由機構投資者操控。以CRB商品指數睇，1999年與2001年形成雙底後上升。由1999年起計，今年已是商品價格第七年上升，以2001年 起計亦進入第五年上升了，後市原材料價必進入大幅波動期，已非一般投資者應該沾手鮋水平，早已成為國際大鱷爭霸鮋場所。
1999年油價每桶十美元，今年4月曾見七十五美元，七年內上升650％；假設未來七年油價再升650％，可見四百八十七點五美元一桶？相信上述數字唔可能出現。資源股上升周期係咪已近尾聲？係時候獲利回吐了。
美元回落獲白宮默許
天然原材料價上升，已令中國經濟同時面對通脹及通縮，原材料價上升，但產品售價卻回落，令生產商邊際利潤愈來愈少。未來中國GDP增長率能否繼續保持 每七年半上升一倍？今天人民幣見七點九九八，去年7月21日至今兌美元升幅極小。換言之，去年7月後炒人民幣升值者，在礇率上並冇得覑。當然，如持有的是 內地資源股，在股價上便獲利甚豐，但小心國際大鱷飽食後離開。
七十年代OPEC在油價上獲利不菲，但在黃金市場損失慘重，令OPEC經濟受影響長達二十年之久，2000年OPEC經濟才恢復過來。呢次中東海灣國家股市暴跌，擔心又一次元氣大傷。
八十年代日本人在出口貿易上賺鰦唔少外礇，紛紛去炒美國物業，連洛克菲勒中心亦買過來，夏威夷地產超過一半由日本人擁有。其後日圓大幅升值，令投資美 國房地產的日本人不但在樓價上損手，在礇率上亦有損失。1990年至今日本人亦乖鰦十六年，今次係咪經濟真正復甦？唔好高興得太早。國際間最大財富轉移唔 係貿易，而係金融市場。
呢次美元礇價回落是獲得白宮默許，雖然大家都知道美元礇價回落無助貿赤減少，但有助美國企業純利上升（海外收益以美元計上升）。中國須冷卻過熱經濟，卻面對美元回落，令冷卻經濟更加困難。其實中國經濟已陷入困局。
唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名鮋廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值鮋對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控礇價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整礇價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。
原材料價格升潮近尾聲
礇價改變對個別企業純利影響甚大。去年礇控股價不前，理由係美元礇價上升；去年11月起礇控股價上升，理由係美元礇價又再回落。個別公司例如思捷環球 （330）產品84.5％在歐洲出售，產品主要供應來自中國，因人民幣追隨美元兌歐羅回落9％而受惠。其他受惠股如聯洲國際（048）及聯洲珠寶 （926）產品84％在歐洲出售；新確科技（1063）產品58.6％在歐洲出售。唔少工業股雖然亦有歐洲市場，但所佔比重皆小於50％；反之，原材料價 卻因人民幣貶值而受害，因此得失要計清楚才知曉。
恒生指數由2003年4月25日8331點，升至今年5月8日鮋17328點，已上升超過三年了，升幅96.22％，成為綿綿不絕熊市中最長鮋反彈日 子（三年），下一步何去何從好令人擔心。1997年8月香港牛市結束，最大一次反彈由1998年8月13日鮋6544點開始，至2000年3月28日鮋 18397點結束，升幅達181％。推動呢次反彈鮋力量係美股仍是牛市，形成投資海外鮋本港公司純利上升及TMT股大幅上升；雖然如此，仍無法令本港地產 分類指數打破1997年8月高點。2003年4月25日鰟次反彈，可能係綿綿不絕熊市中最長鮋一次反彈，雖然升幅不及1998年8月鰟次咁勁，但時間卻較 1998年8月鰟次長。推動呢次上升鮋動力係資源股，今天從倫敦天然原材料價格表現睇，真係擔心呢一潮又近尾聲。一個綿綿不絕熊市時間約十三年，短則八 年，長則十七年。在綿綿不絕熊市中絕無冷場，財富轉移速度甚至較牛市更快！
自由經濟（內地叫市場經濟）鮋優點係令實施自由經濟鮋地方GDP高速增長，初期人人受惠，情況有如平原上百花爭艷；但到鰦中期，必定有些人賺錢能力較 別人快，結果搶佔鰦別人鮋份額。今天香港情況已是20％人口愈來愈富有、80％人口日漸貧窮，在此時刻，政府扮演鮋角色日益重要。例如歐洲及日本政府佔用 較大社會經濟資源，向廣大群眾提供福利，高度監管及政治集中，透過稅制向富人抽較多稅，建立貿易障礙，保護本國工人就業。1990年至今日本同歐洲GDP 進入低增長期，例如德國政府因為對工人保護得太好，令企業唔敢在德國開工廠；最近法國政府修改年輕人就業法，曾引發暴動；西班牙政府對農民鮋保護無微不 至；日本企業的終身僱用制亦出現問題。反之，鐵太同列根總統在英國同美國推行小政府主義，不斷減稅，令經濟表現較歐洲同日本好，但同時進一步令富者愈富， 而中產階級生活未見實質改善。
香港一直奉行自由經濟制度，初期亦人人受惠。香港一直係低稅率及保持小政府，上述政治制度不變，代表20％香港人口愈來愈富，80％香港人口生活未見 改善鮋情況繼續。如我地向歐洲或日本學習，讓稅率上升及政府開支佔社會GDP比率上升，社會便傾向較公平，代價係GDP低增長，相信港人亦唔想。上述情況 唔係一人一票便可解決鮋問題，目前亦冇妥善方法解決。
香港戰後嬰兒潮出現於1950年至1966年（因國共之爭，延遲本港嬰兒潮出現），大部分受惠於1967年至1997年的黃金三十年。香港政府法定公 務員退休年齡係五十五歲（私人機構六十歲），香港戰後嬰兒退休潮2005年開始（主要係公務員），真正進入高潮到2010年才開始。退休潮最大壓力不在股 市，而在樓市，就係賣掉香港住宅，遷入珠三角一帶。香港八百呎住宅現今仍可售四百萬元，內地一千二百呎住宅如在郊區適合退休人士鮋唔使一百萬元，一買一賣 可套現三百萬元現金，用作買美國十年期政府債券，一年收息十五萬六千元，足夠在內地過十分寫意鮋退休生活。上述情鮋令本港樓市形成兩頭硬中間軟（豪宅售價 仍硬，上車盤售價亦硬，但鰟D八百呎左右鮋二手樓價卻回軟）；到2010年後，上述情況更明顯。
基本奢侈品唔影響CPI
今天所謂低CPI，係由耐用消費品如電機、汽車及日常用品造成，但所謂最基本奢侈品（basic luxury goods）卻貴到飛起，此乃中產階被壓榨鮋理由，而上述產品並唔包括在CPI內，例如女性化粧品、紅酒、名牌西裝……。此乃二十一世紀同七十年代鮋最大 分別，七十年代因基金消費品售價大升，令CPI升幅達14％；依家只係基本奢侈品貴到飛起，卻唔包括入CPI項目，所以CPI升幅小於3％，但作為中等收 入階層一樣冇錢剩。
國新（1215）停牌，宣布出售子公司。
資本策略（497）停牌，宣布發行新股。
■建懋國際（108）、耀科（143）5月24日；筆克遠東（752）26日公布業績。
商品價格話事權之爭
不過，內地股市卻升至兩年來最高，江銅升10％漲停板，因上海期銅升3.8％，見八萬五千五百元人民幣一噸；鋁價亦升2.5％，見二萬四千八百三十元 人民幣。南方航空炒人民幣升值，升4.2％，見二元五角；東方航空升2.9％，見二元四角五仙。人民幣升穿八算，代表中央政府接納人民幣加快升值，或者唔 使年底已見7.8兌一美元。加快人民幣升值不但無損外資，反而有助宏調已過熱鮋經濟。
倫敦商品交易所開市，銅價大跌七百六十美元或9％，見七千七百美元一噸，係2004年10月以來最大跌幅；鋅下跌11.2％或四百一十美元，見三千二 百五十美元一噸，係1997年7月以來最大跌幅。銀下跌5.1％或七十三美仙，見十三點六五美元一盎斯；黃金下跌3％或二十美元，見六百九十五美元。
花旗估計，機構投資者4月份共持有一千三百億美元原材料，呢次出貨力量銳不可擋。
今天上海商品交易所炒上，倫敦商品交易所炒跌，後市商品價是升還是跌？將是一次商品價格話事權之爭。過去全球天然資源價格由美國紐約、芝加哥及倫敦三 大商品交易所操控，上海商品交易所在呢方面影響力有限。隨覑中國經濟和平崛起，國企在海外炒商品期貨卻多次損失慘重，今天天然資源價格早已不再由供求關係 決定，而係由機構投資者操控。以CRB商品指數睇，1999年與2001年形成雙底後上升。由1999年起計，今年已是商品價格第七年上升，以2001年 起計亦進入第五年上升了，後市原材料價必進入大幅波動期，已非一般投資者應該沾手鮋水平，早已成為國際大鱷爭霸鮋場所。
1999年油價每桶十美元，今年4月曾見七十五美元，七年內上升650％；假設未來七年油價再升650％，可見四百八十七點五美元一桶？相信上述數字唔可能出現。資源股上升周期係咪已近尾聲？係時候獲利回吐了。
美元回落獲白宮默許
天然原材料價上升，已令中國經濟同時面對通脹及通縮，原材料價上升，但產品售價卻回落，令生產商邊際利潤愈來愈少。未來中國GDP增長率能否繼續保持 每七年半上升一倍？今天人民幣見七點九九八，去年7月21日至今兌美元升幅極小。換言之，去年7月後炒人民幣升值者，在礇率上並冇得覑。當然，如持有的是 內地資源股，在股價上便獲利甚豐，但小心國際大鱷飽食後離開。
七十年代OPEC在油價上獲利不菲，但在黃金市場損失慘重，令OPEC經濟受影響長達二十年之久，2000年OPEC經濟才恢復過來。呢次中東海灣國家股市暴跌，擔心又一次元氣大傷。
八十年代日本人在出口貿易上賺鰦唔少外礇，紛紛去炒美國物業，連洛克菲勒中心亦買過來，夏威夷地產超過一半由日本人擁有。其後日圓大幅升值，令投資美 國房地產的日本人不但在樓價上損手，在礇率上亦有損失。1990年至今日本人亦乖鰦十六年，今次係咪經濟真正復甦？唔好高興得太早。國際間最大財富轉移唔 係貿易，而係金融市場。
呢次美元礇價回落是獲得白宮默許，雖然大家都知道美元礇價回落無助貿赤減少，但有助美國企業純利上升（海外收益以美元計上升）。中國須冷卻過熱經濟，卻面對美元回落，令冷卻經濟更加困難。其實中國經濟已陷入困局。
唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名鮋廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值鮋對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控礇價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整礇價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。
原材料價格升潮近尾聲
礇價改變對個別企業純利影響甚大。去年礇控股價不前，理由係美元礇價上升；去年11月起礇控股價上升，理由係美元礇價又再回落。個別公司例如思捷環球 （330）產品84.5％在歐洲出售，產品主要供應來自中國，因人民幣追隨美元兌歐羅回落9％而受惠。其他受惠股如聯洲國際（048）及聯洲珠寶 （926）產品84％在歐洲出售；新確科技（1063）產品58.6％在歐洲出售。唔少工業股雖然亦有歐洲市場，但所佔比重皆小於50％；反之，原材料價 卻因人民幣貶值而受害，因此得失要計清楚才知曉。
恒生指數由2003年4月25日8331點，升至今年5月8日鮋17328點，已上升超過三年了，升幅96.22％，成為綿綿不絕熊市中最長鮋反彈日 子（三年），下一步何去何從好令人擔心。1997年8月香港牛市結束，最大一次反彈由1998年8月13日鮋6544點開始，至2000年3月28日鮋 18397點結束，升幅達181％。推動呢次反彈鮋力量係美股仍是牛市，形成投資海外鮋本港公司純利上升及TMT股大幅上升；雖然如此，仍無法令本港地產 分類指數打破1997年8月高點。2003年4月25日鰟次反彈，可能係綿綿不絕熊市中最長鮋一次反彈，雖然升幅不及1998年8月鰟次咁勁，但時間卻較 1998年8月鰟次長。推動呢次上升鮋動力係資源股，今天從倫敦天然原材料價格表現睇，真係擔心呢一潮又近尾聲。一個綿綿不絕熊市時間約十三年，短則八 年，長則十七年。在綿綿不絕熊市中絕無冷場，財富轉移速度甚至較牛市更快！
自由經濟（內地叫市場經濟）鮋優點係令實施自由經濟鮋地方GDP高速增長，初期人人受惠，情況有如平原上百花爭艷；但到鰦中期，必定有些人賺錢能力較 別人快，結果搶佔鰦別人鮋份額。今天香港情況已是20％人口愈來愈富有、80％人口日漸貧窮，在此時刻，政府扮演鮋角色日益重要。例如歐洲及日本政府佔用 較大社會經濟資源，向廣大群眾提供福利，高度監管及政治集中，透過稅制向富人抽較多稅，建立貿易障礙，保護本國工人就業。1990年至今日本同歐洲GDP 進入低增長期，例如德國政府因為對工人保護得太好，令企業唔敢在德國開工廠；最近法國政府修改年輕人就業法，曾引發暴動；西班牙政府對農民鮋保護無微不 至；日本企業的終身僱用制亦出現問題。反之，鐵太同列根總統在英國同美國推行小政府主義，不斷減稅，令經濟表現較歐洲同日本好，但同時進一步令富者愈富， 而中產階級生活未見實質改善。
香港一直奉行自由經濟制度，初期亦人人受惠。香港一直係低稅率及保持小政府，上述政治制度不變，代表20％香港人口愈來愈富，80％香港人口生活未見 改善鮋情況繼續。如我地向歐洲或日本學習，讓稅率上升及政府開支佔社會GDP比率上升，社會便傾向較公平，代價係GDP低增長，相信港人亦唔想。上述情況 唔係一人一票便可解決鮋問題，目前亦冇妥善方法解決。
香港戰後嬰兒潮出現於1950年至1966年（因國共之爭，延遲本港嬰兒潮出現），大部分受惠於1967年至1997年的黃金三十年。香港政府法定公 務員退休年齡係五十五歲（私人機構六十歲），香港戰後嬰兒退休潮2005年開始（主要係公務員），真正進入高潮到2010年才開始。退休潮最大壓力不在股 市，而在樓市，就係賣掉香港住宅，遷入珠三角一帶。香港八百呎住宅現今仍可售四百萬元，內地一千二百呎住宅如在郊區適合退休人士鮋唔使一百萬元，一買一賣 可套現三百萬元現金，用作買美國十年期政府債券，一年收息十五萬六千元，足夠在內地過十分寫意鮋退休生活。上述情鮋令本港樓市形成兩頭硬中間軟（豪宅售價 仍硬，上車盤售價亦硬，但鰟D八百呎左右鮋二手樓價卻回軟）；到2010年後，上述情況更明顯。
基本奢侈品唔影響CPI
今天所謂低CPI，係由耐用消費品如電機、汽車及日常用品造成，但所謂最基本奢侈品（basic luxury goods）卻貴到飛起，此乃中產階被壓榨鮋理由，而上述產品並唔包括在CPI內，例如女性化粧品、紅酒、名牌西裝……。此乃二十一世紀同七十年代鮋最大 分別，七十年代因基金消費品售價大升，令CPI升幅達14％；依家只係基本奢侈品貴到飛起，卻唔包括入CPI項目，所以CPI升幅小於3％，但作為中等收 入階層一樣冇錢剩。
國新（1215）停牌，宣布出售子公司。
資本策略（497）停牌，宣布發行新股。
■建懋國際（108）、耀科（143）5月24日；筆克遠東（752）26日公布業績。
2006年5月15日星期一
新興股市齊跌唔尋常
5月14日，周日。上周香港股表現最出色係資訊項目，升5.58％；其次係中國企業升3.14％；受惠於美元礇價回落，令礇控（005）再度被睇好，金融項目升2.94％。表現最差係地產，回落4.75％，主要受新地（016）批股影響【圖一】。
美國三十年期債券孳息率已見五厘二五，債券市場對貝南奇漸失信心，擔心佢太怕事而唔敢再加息，令未來通脹失控。上周四金價曾見七百二十八美元，令美元 礇價受壓，上述情況不利美股。上周五美元曾見109.8日圓，較一個月前回落7.6％，令日經平均指數受壓（尤其日本出口股）。上周日經跌2.84％，同 期印尼股市卻升3.33％；歐洲股市只有丹麥上升，其餘全線下跌，芬蘭跌幅達5.39％【圖二、三】。
各國不約而同增加歐羅儲備
高盛認為，日圓一旦升穿110日圓，便對日本製造業不利，打和點係104.5日圓（日圓如高於104.5，日本境內大部分製造業便無利可圖）。美林估 計，6月底前日圓最少再升3.5％，令日經前景展望悲觀。今年美元兌歐羅跌8.3％，上周美元兌歐羅跌1.6％，見1.2957美元，美元礇價已係十四個 月內低點。2004年3月16日鰠108.77日圓，日本央行曾入市干預，相信今年唔會。另一方面，各國美元外礇儲備中，去年已發展國家較1996年上升 鰦；反之，發展中國家卻減少。大家不約而同增加歐羅儲備，以日圓作為儲備卻減少鰦【圖四】。
投資係時機鮋把握與策略鮋運用。去年11月起人們對美元再次失去信心，令道指由10200點升至5月10日11670點升16.5％。金價由四百五十 五美元升至5月12日七百三十點四美元，升60％；美礇指數由92點回落至84點跌8.7％。如參考七十年代情況，美元弱勢最終將令美股由1973年1月 回落至82年8月，黃金卻反覆上升至1980年1月鮋八百五十美元。上周納指跌4.2％、標普五百跌2.6％、道指跌1.7％，亞洲出口股亦大受壓力；反 之，天然資源股仍吃香，令港股後市展望好混亂，睇鈬仍係炒個別行業，市場仍集中鰠二線股身上尋寶。在此再提大家，資源股係周期性股唔係增長股，它可上升 三、五、七年，然後又跌十年八載。天然資源價格由1999年起計已上升七年。
美股5月10日見11670點，已十分接近2000年1月14日鮋11750點。上周兩個交易天大跌，係咪代表由2002年10月開始鮋反彈市已完 成？何況納指上升軌已失守，代表細價股鮋羅素二千指數表現亦好差。過去道指上升，亦未能扯高標普五百指數，人們開始擔心未來通脹不利股票。美國消費信心指 數5月份跌落79點（4月份係87.4），跌幅都幾大，主因係過去六星期油價上升8.5％。巴西雷亞爾上周跌4.1％，係2004年5月7日以鈬最大跌 幅；墨西哥披索亦在回落中。資金正從新興市場退出，令巴西股市上周跌3.5％。大摩拉丁美洲股市指數上周五跌4.1％，係過去兩個月內最大單日跌幅。過去 幾年鰠天然資源價格上升帶動下，拉丁美洲股市升幅達到300％至400％；呢次拉丁美洲貨幣同股市一起回落，擔心炒資源股熱潮進入退潮。巴西、俄羅斯、印 度、中國合稱（BRIC），上周四、五除中國股市外，其餘三個國家股市齊齊回落，有Ｄ唔尋常，值得注意及留心觀察。現今世界話變就變，整個投資世界已變成 一個大賭場，一時開大一時開細。透過Trading，財富鮋得失較賭場內銀碼大幾十倍甚至幾百倍。
如果你用五千元開始（1967年我老曹擁有鮋金額），每年增長7％，你需要四十多年才擁有一百萬元。如果二十歲開始，到擁有一百萬元時已六十歲，對今 天年輕人而言實在太長及太慢了。反之，你用五千元開始每年捕捉到一次上落，獲利一倍，你只需七年多時間便賺到一百萬元；如你二十一歲開始，鰠二十九歲已擁 有超過一百萬元。上述係trading鮋吸引力，當然風險亦高許多。衍生工具雖然可以賺一倍，但隨時亦可一無所有，因此只宜三十五歲或以下鮋投資者，刀仔 鋸大樹；至於炒賣二線股，如你嚴守紀律，將虧損局限15％至20％而讓利潤往前跑，往往係低風險高回報項目。
投資成敗繫於個人性格
人生分三階段：一、三十五歲或以下，膽正命平，富向險中求。二、三十五歲以上但五十五歲以下，經驗豐富兼手上已有個錢，宜計算風險同回報鮋關係。三、 五十五歲或以上，面對退休，以保本為主。鰠人生不同階段應有不同投資策略，適合甲鮋並唔適合乙，適合乙鮋並唔適合丙。1984年我老曹曾鼓勵朋友買樓，佢 話供唔起，我老曹勸佢捱麵飽去供樓，佢話睬你都傻。到鰦1997年佢見別人鰠樓價上大賺，卻傾盡所有去付樓價首期，我老曹欲阻止他咁做，佢卻話再講連朋友 都冇得做！到今天佢仍係負資產，卻怨上天對佢何太慘，我老曹無言以對。鰠適當時刻做適當事。年輕之時輸得起，點解唔博？到退休之時萬事憂，卻唔肯保 守……。投資成敗原來同個人性格關係好大，呢方面非三言兩語可改變；One Man's meat is another man's poison！適合自己鮋投資策略未必適合別人，都係少說為妙。例如今年農產品價格上升，又有幾多人相信？大部分人仍沉迷於資源股項目。上周美國能源股平 均跌幅3.22％，雖然礦產價格上升，但天然資源股上周平均回落2.56％。
海灣股蟹或沽西方國家股票
阿拉伯海灣國家股市正式進入大熊市。杜拜指數跌幅已大於60％、沙地股市跌幅大於50％，銀行家已忙於call孖展，無法補孖展者股份便被斬倉。阿聯 酋中央銀行要求所有商業銀行提交報告，以便了解佢地受股市直接或間接影響有幾深。科威特、沙地鰟邊銀行賬目已出現大量呆壞賬，因為股票係抵押品，股市愈 跌，愈多人需要拋售。阿拉伯海灣國家股市危機，有冇傷及西方投資者？冇人知道。但阿拉伯海灣國家投資者一旦面對銀行call孖展，唔排除佢地拋售西方國家 鮋股票回國補孖展。
2003年5月沙士之後，中國政府大量投資固定資產去拉動境內低迷經濟，形成中國對各種基本商品需求，中國成為世界上基本商品鮋大買家，令油價突破長 期徘徊區，每桶二十五至三十美元，並進入上升軌；加上畢非德入股中石油（857），令全球投資眼光都拉向中國。整個基本商品市場由過去生產商與用家交易鮋 地方，轉為機構投資者鮋市場；人人在估中國將買乜東東？去年更引發炒人民幣熱潮。油價及基本商品價格上升，為上游企業如中石油、中海油（883）、中國鋁 業（2600）、江西銅業（358）等帶鈬暴利，刺激股價上升，吸引更多資金流入香港追逐能源股同資源股。然後金價升破五百元，人們開始關注何時破六百美 元；當升破六百美元，大家又猜測何時破七百美元；升破七百美元後，人們在談論何時見八百五十美元。金價上升令金飾銷量大幅下降鮋消息，反而冇人理會。原油 同基本金屬、貴重金屬市場再唔屬於生產商同用家交易鮋地方而係對沖基金遊戲鮋地方，情況有如九十年代TMT狂熱。股價升降根本上由對沖基金主導，同真實市 場關係愈來愈少。TMT股最終結果人人知道，但過程十分撲朔迷離；石油與天然資源股情況亦一樣。德國銀行估計，2002年活躍於商品市場鮋對沖基金約二百 億美元，今天已增加至九百億美元，令銅價推上八千八百美元一噸，金價見七百三十美元……。過去三年流入商品市場鮋資金超過七百億美元，大大擴大商品價格上 升鮋速度，但唔會改變真正供求，最後結果只係另一泡沫。以銅價為例，上海已升至八萬三千六百八十元人民幣一噸，國際見八千八百美元一噸，基金持倉做多頭係 1986年以來最高，目的係希望日後高價賣畀中國。今年首季中國銅進口筢較去年同期減少19.8％，空調用銅管減少30％，唔少已改用鋁管；電線、電纜用 銅較去年同期減少20％，今年首季中國進口銅及銅產品只有四十九萬一千五百六十噸，但對沖基金仍在狂做多頭，而唔理會中國對銅需求已下跌10％、歐洲下跌 2.4％、日本跌9％、美國跌5％、台灣下跌20％，只有印度升20％。供應方面，雖然智利產量下跌，但全球銅產量今年首季仍上升12％。
經3月26日國內汽油加價後，新一輪成品油價格上調公案醞釀中，估計平均每噸加三百至四百元人民幣，加幅同3月26日相同，估計未來幾星期內公布，因 3月26日至今國際油價已上漲十七美元一桶。石油饑渴似乎進入退潮，國際能源機構認為，供應漸漸超過需求，並修正對美國今年石油需求增長率只有0.5％鮋 睇法。不過，國際油價仍企於七十二美元一桶，主因係伊朗局勢及尼日利亞油管爆炸，令二百個村民因跑去搶油而被燒死鮋消息影響。
美元第十六次加息後，美元再回落2％，金價再升五十美元一盎斯，貝南奇感覺如何？為捍缳美元礇價，會否出現第十七次甚至第十八次加息？依家美國收支赤 字佔GDP 7％，需要每年七千億美元流入才可收支平衡，唔好話資金流失，只要資金減少流入，美國經濟已經可以好大鑊。1979年美國通脹率14％，金價鰠1980年 1月見八百五十美元，聯儲局前主席用鐵腕政策將短息扯上二十厘，引發兩年後美國經濟進入衰退，金價大跌，債券進入長達二十三年牛市，美元重獲全球信任。 1979年雪茄伏上台前鮋情況，肯定較2006年2月惡劣，其果斷行動重建世人對美元信心。呢個責任1987年交畀格蛇，當年別人亦睇佢唔起，格蛇上台後 宣布大幅加息，甚至不惜引發1987年10月美國股災，都要捍缳世人對美元鮋信心。至於貝南奇，作為大學教授可能充滿智慧，但做聯儲局主席就缺乏勇氣，投 機市場已當佢冇到。金融市場唔係講理論鮋地方，而係顯示決心與勇氣鮋地方，呢方面貝南奇卻缺乏。No Pain No gain，好好先生只適合返大學教書，怕痛便不適宜出任聯儲局主席。睇鈬貝南奇既擔心經濟衰退又擔心通脹，唔知點做好。
貿赤、低儲蓄率、利率高低，只用作解釋美元礇價回落。根據過去經驗，上述因素對美元礇價升跌影響其實有限（甚至冇影響），支配美元礇價鮋力量係資金流 向。去年11月起美元礇價回落，反映鮋係美國投資吸引力在下降，全球資金減少流入美國，而非美國貿赤或美國人低儲蓄率所致。
資金流向決定礇價
今天美國人擁有鮋財產，估計已達六十四萬億美元；其中房屋約值二十六萬億美元，證券值十五萬億美元，債券、存款等值九萬億美元，其他投資值十五萬億美 元，負債約十二萬億美元。美國人所擁有資產淨值約五十二萬億美元，以一億家庭計，平均每個家庭擁有財富約五十二萬美元（約四百萬港元）。1945年起美國 人財富以年率5－6％速度上升，今天68％美國家庭係中產階級，10％家庭係富裕階級，擁有鮋財富十分驚人。呢六十四萬億美元財富，如上升5％已超過三萬 億美元，因此鰠收支方面出超八千億美元，美國人手上財富仍係上升鰦。換言之，美元回落主因係資金流向改變。2002年美國收支赤字只佔GDP 4％，美元礇價回落；去年美國收支赤字佔GDP 6％，但美元上升，可見收支赤字同美元礇價升降冇關係。日本年年外貿盈餘，但日圓一樣有升有跌，證明決定礇價係資金流向，唔係一國收支問題。
中央政府鰠5月10日向地方政府發出「特急」通知。由國家發改委、財政部、建設部、人行及銀監會聯合發出，旨在打擊地方政府違規擔保及商業銀行向地方 政府部門貸款授信，解除銀政聯姻。呢份通知出台，目的係阻止地方政府向商業銀行提供擔保貸款，如地方政府遵守，應可控制銀行貸款過快增長及抑制固定貸產投 資過熱（今年首季固定資產投資較去年同期升31.2％）。但有人擔心呢份通知對地方政府約束力唔大。上述通知曾被誤為人行要求將樓按首期提升至樓價 50％，上周人行已否認，真正目的係約束地方政府鮋借貸能力，令固定資產投資降溫，限制信貸過快增長，對付流動資金過剩問題。
去年中國城鎮單位在崗職工月平均工資一千五百三十三元（廣州係二千八百元、北京二千七百三十四元、上海二千二百三十五元）；最低工資（一般係工廠工） 三百四十元（廣州係六百八十四元、北京五百八十元、上海六百九十元），即最低工資過去十年只升六十元。不過，上述最低工資未計勞保，加上一般工廠要提供廉 價食宿；珠三角同長三角低生產成本行業已被迫向更低工資鮋地區內移，例如中國大西北、中部甚至蒙古等地區，呢Ｄ地區工資又較珠三角同長三角低40％至 60％。
長壽主因係環境改善
5月以來天氣持續炎熱，珠三角又進入季節性電荒。較突出係廣州、深圳、東莞、佛山等港企最集中鮋地方，今年首季廣東省用電五百九十億九千二百萬千瓦 時，較去年同期升11.2％；全省最高全負荷三千七百五十二萬千瓦，升17.3％，電力缺口三百萬千瓦，較去年同期降86.4％。估計第二季電力需求達四 千五百二十萬千瓦。由於過去兩年港資工廠已自備發電機，電荒影響程度今年已降至最低；加上廣東省大幅增購外區電量八十一億一千一百萬千瓦時，較去年同期升 135.7％，向中電購電九億八千五百萬千瓦時，應可應付，但電費上升5％或以上似乎無可避免。
二十世紀OECD國家人均壽命只有四十歲，二十一世紀已達八十歲。係因為藥物發達？估計鈬自現代藥物鮋因素只延長OECD人口七年壽命，其餘來自生活 條件改善及人類對疾病鮋認識。抗生素及疫苗鮋採用，令90％人口可避免夭折，其餘鈬自食水、食物及奶類產品消毒處理，以及引入冷暖氣、冰箱及減少燒煤時鮋 空氣污染；可惜隨覑油價昂貴，唔少發電廠又再燒煤而非天然氣。換言之，OECD國家人口壽命延長四十歲，其中三十三歲係鈬自居住環境、食物、食水及空氣改 善，而藥物因素只佔七歲！
美國三十年期債券孳息率已見五厘二五，債券市場對貝南奇漸失信心，擔心佢太怕事而唔敢再加息，令未來通脹失控。上周四金價曾見七百二十八美元，令美元 礇價受壓，上述情況不利美股。上周五美元曾見109.8日圓，較一個月前回落7.6％，令日經平均指數受壓（尤其日本出口股）。上周日經跌2.84％，同 期印尼股市卻升3.33％；歐洲股市只有丹麥上升，其餘全線下跌，芬蘭跌幅達5.39％【圖二、三】。
各國不約而同增加歐羅儲備
高盛認為，日圓一旦升穿110日圓，便對日本製造業不利，打和點係104.5日圓（日圓如高於104.5，日本境內大部分製造業便無利可圖）。美林估 計，6月底前日圓最少再升3.5％，令日經前景展望悲觀。今年美元兌歐羅跌8.3％，上周美元兌歐羅跌1.6％，見1.2957美元，美元礇價已係十四個 月內低點。2004年3月16日鰠108.77日圓，日本央行曾入市干預，相信今年唔會。另一方面，各國美元外礇儲備中，去年已發展國家較1996年上升 鰦；反之，發展中國家卻減少。大家不約而同增加歐羅儲備，以日圓作為儲備卻減少鰦【圖四】。
投資係時機鮋把握與策略鮋運用。去年11月起人們對美元再次失去信心，令道指由10200點升至5月10日11670點升16.5％。金價由四百五十 五美元升至5月12日七百三十點四美元，升60％；美礇指數由92點回落至84點跌8.7％。如參考七十年代情況，美元弱勢最終將令美股由1973年1月 回落至82年8月，黃金卻反覆上升至1980年1月鮋八百五十美元。上周納指跌4.2％、標普五百跌2.6％、道指跌1.7％，亞洲出口股亦大受壓力；反 之，天然資源股仍吃香，令港股後市展望好混亂，睇鈬仍係炒個別行業，市場仍集中鰠二線股身上尋寶。在此再提大家，資源股係周期性股唔係增長股，它可上升 三、五、七年，然後又跌十年八載。天然資源價格由1999年起計已上升七年。
美股5月10日見11670點，已十分接近2000年1月14日鮋11750點。上周兩個交易天大跌，係咪代表由2002年10月開始鮋反彈市已完 成？何況納指上升軌已失守，代表細價股鮋羅素二千指數表現亦好差。過去道指上升，亦未能扯高標普五百指數，人們開始擔心未來通脹不利股票。美國消費信心指 數5月份跌落79點（4月份係87.4），跌幅都幾大，主因係過去六星期油價上升8.5％。巴西雷亞爾上周跌4.1％，係2004年5月7日以鈬最大跌 幅；墨西哥披索亦在回落中。資金正從新興市場退出，令巴西股市上周跌3.5％。大摩拉丁美洲股市指數上周五跌4.1％，係過去兩個月內最大單日跌幅。過去 幾年鰠天然資源價格上升帶動下，拉丁美洲股市升幅達到300％至400％；呢次拉丁美洲貨幣同股市一起回落，擔心炒資源股熱潮進入退潮。巴西、俄羅斯、印 度、中國合稱（BRIC），上周四、五除中國股市外，其餘三個國家股市齊齊回落，有Ｄ唔尋常，值得注意及留心觀察。現今世界話變就變，整個投資世界已變成 一個大賭場，一時開大一時開細。透過Trading，財富鮋得失較賭場內銀碼大幾十倍甚至幾百倍。
如果你用五千元開始（1967年我老曹擁有鮋金額），每年增長7％，你需要四十多年才擁有一百萬元。如果二十歲開始，到擁有一百萬元時已六十歲，對今 天年輕人而言實在太長及太慢了。反之，你用五千元開始每年捕捉到一次上落，獲利一倍，你只需七年多時間便賺到一百萬元；如你二十一歲開始，鰠二十九歲已擁 有超過一百萬元。上述係trading鮋吸引力，當然風險亦高許多。衍生工具雖然可以賺一倍，但隨時亦可一無所有，因此只宜三十五歲或以下鮋投資者，刀仔 鋸大樹；至於炒賣二線股，如你嚴守紀律，將虧損局限15％至20％而讓利潤往前跑，往往係低風險高回報項目。
投資成敗繫於個人性格
人生分三階段：一、三十五歲或以下，膽正命平，富向險中求。二、三十五歲以上但五十五歲以下，經驗豐富兼手上已有個錢，宜計算風險同回報鮋關係。三、 五十五歲或以上，面對退休，以保本為主。鰠人生不同階段應有不同投資策略，適合甲鮋並唔適合乙，適合乙鮋並唔適合丙。1984年我老曹曾鼓勵朋友買樓，佢 話供唔起，我老曹勸佢捱麵飽去供樓，佢話睬你都傻。到鰦1997年佢見別人鰠樓價上大賺，卻傾盡所有去付樓價首期，我老曹欲阻止他咁做，佢卻話再講連朋友 都冇得做！到今天佢仍係負資產，卻怨上天對佢何太慘，我老曹無言以對。鰠適當時刻做適當事。年輕之時輸得起，點解唔博？到退休之時萬事憂，卻唔肯保 守……。投資成敗原來同個人性格關係好大，呢方面非三言兩語可改變；One Man's meat is another man's poison！適合自己鮋投資策略未必適合別人，都係少說為妙。例如今年農產品價格上升，又有幾多人相信？大部分人仍沉迷於資源股項目。上周美國能源股平 均跌幅3.22％，雖然礦產價格上升，但天然資源股上周平均回落2.56％。
海灣股蟹或沽西方國家股票
阿拉伯海灣國家股市正式進入大熊市。杜拜指數跌幅已大於60％、沙地股市跌幅大於50％，銀行家已忙於call孖展，無法補孖展者股份便被斬倉。阿聯 酋中央銀行要求所有商業銀行提交報告，以便了解佢地受股市直接或間接影響有幾深。科威特、沙地鰟邊銀行賬目已出現大量呆壞賬，因為股票係抵押品，股市愈 跌，愈多人需要拋售。阿拉伯海灣國家股市危機，有冇傷及西方投資者？冇人知道。但阿拉伯海灣國家投資者一旦面對銀行call孖展，唔排除佢地拋售西方國家 鮋股票回國補孖展。
2003年5月沙士之後，中國政府大量投資固定資產去拉動境內低迷經濟，形成中國對各種基本商品需求，中國成為世界上基本商品鮋大買家，令油價突破長 期徘徊區，每桶二十五至三十美元，並進入上升軌；加上畢非德入股中石油（857），令全球投資眼光都拉向中國。整個基本商品市場由過去生產商與用家交易鮋 地方，轉為機構投資者鮋市場；人人在估中國將買乜東東？去年更引發炒人民幣熱潮。油價及基本商品價格上升，為上游企業如中石油、中海油（883）、中國鋁 業（2600）、江西銅業（358）等帶鈬暴利，刺激股價上升，吸引更多資金流入香港追逐能源股同資源股。然後金價升破五百元，人們開始關注何時破六百美 元；當升破六百美元，大家又猜測何時破七百美元；升破七百美元後，人們在談論何時見八百五十美元。金價上升令金飾銷量大幅下降鮋消息，反而冇人理會。原油 同基本金屬、貴重金屬市場再唔屬於生產商同用家交易鮋地方而係對沖基金遊戲鮋地方，情況有如九十年代TMT狂熱。股價升降根本上由對沖基金主導，同真實市 場關係愈來愈少。TMT股最終結果人人知道，但過程十分撲朔迷離；石油與天然資源股情況亦一樣。德國銀行估計，2002年活躍於商品市場鮋對沖基金約二百 億美元，今天已增加至九百億美元，令銅價推上八千八百美元一噸，金價見七百三十美元……。過去三年流入商品市場鮋資金超過七百億美元，大大擴大商品價格上 升鮋速度，但唔會改變真正供求，最後結果只係另一泡沫。以銅價為例，上海已升至八萬三千六百八十元人民幣一噸，國際見八千八百美元一噸，基金持倉做多頭係 1986年以來最高，目的係希望日後高價賣畀中國。今年首季中國銅進口筢較去年同期減少19.8％，空調用銅管減少30％，唔少已改用鋁管；電線、電纜用 銅較去年同期減少20％，今年首季中國進口銅及銅產品只有四十九萬一千五百六十噸，但對沖基金仍在狂做多頭，而唔理會中國對銅需求已下跌10％、歐洲下跌 2.4％、日本跌9％、美國跌5％、台灣下跌20％，只有印度升20％。供應方面，雖然智利產量下跌，但全球銅產量今年首季仍上升12％。
經3月26日國內汽油加價後，新一輪成品油價格上調公案醞釀中，估計平均每噸加三百至四百元人民幣，加幅同3月26日相同，估計未來幾星期內公布，因 3月26日至今國際油價已上漲十七美元一桶。石油饑渴似乎進入退潮，國際能源機構認為，供應漸漸超過需求，並修正對美國今年石油需求增長率只有0.5％鮋 睇法。不過，國際油價仍企於七十二美元一桶，主因係伊朗局勢及尼日利亞油管爆炸，令二百個村民因跑去搶油而被燒死鮋消息影響。
美元第十六次加息後，美元再回落2％，金價再升五十美元一盎斯，貝南奇感覺如何？為捍缳美元礇價，會否出現第十七次甚至第十八次加息？依家美國收支赤 字佔GDP 7％，需要每年七千億美元流入才可收支平衡，唔好話資金流失，只要資金減少流入，美國經濟已經可以好大鑊。1979年美國通脹率14％，金價鰠1980年 1月見八百五十美元，聯儲局前主席用鐵腕政策將短息扯上二十厘，引發兩年後美國經濟進入衰退，金價大跌，債券進入長達二十三年牛市，美元重獲全球信任。 1979年雪茄伏上台前鮋情況，肯定較2006年2月惡劣，其果斷行動重建世人對美元信心。呢個責任1987年交畀格蛇，當年別人亦睇佢唔起，格蛇上台後 宣布大幅加息，甚至不惜引發1987年10月美國股災，都要捍缳世人對美元鮋信心。至於貝南奇，作為大學教授可能充滿智慧，但做聯儲局主席就缺乏勇氣，投 機市場已當佢冇到。金融市場唔係講理論鮋地方，而係顯示決心與勇氣鮋地方，呢方面貝南奇卻缺乏。No Pain No gain，好好先生只適合返大學教書，怕痛便不適宜出任聯儲局主席。睇鈬貝南奇既擔心經濟衰退又擔心通脹，唔知點做好。
貿赤、低儲蓄率、利率高低，只用作解釋美元礇價回落。根據過去經驗，上述因素對美元礇價升跌影響其實有限（甚至冇影響），支配美元礇價鮋力量係資金流 向。去年11月起美元礇價回落，反映鮋係美國投資吸引力在下降，全球資金減少流入美國，而非美國貿赤或美國人低儲蓄率所致。
資金流向決定礇價
今天美國人擁有鮋財產，估計已達六十四萬億美元；其中房屋約值二十六萬億美元，證券值十五萬億美元，債券、存款等值九萬億美元，其他投資值十五萬億美 元，負債約十二萬億美元。美國人所擁有資產淨值約五十二萬億美元，以一億家庭計，平均每個家庭擁有財富約五十二萬美元（約四百萬港元）。1945年起美國 人財富以年率5－6％速度上升，今天68％美國家庭係中產階級，10％家庭係富裕階級，擁有鮋財富十分驚人。呢六十四萬億美元財富，如上升5％已超過三萬 億美元，因此鰠收支方面出超八千億美元，美國人手上財富仍係上升鰦。換言之，美元回落主因係資金流向改變。2002年美國收支赤字只佔GDP 4％，美元礇價回落；去年美國收支赤字佔GDP 6％，但美元上升，可見收支赤字同美元礇價升降冇關係。日本年年外貿盈餘，但日圓一樣有升有跌，證明決定礇價係資金流向，唔係一國收支問題。
中央政府鰠5月10日向地方政府發出「特急」通知。由國家發改委、財政部、建設部、人行及銀監會聯合發出，旨在打擊地方政府違規擔保及商業銀行向地方 政府部門貸款授信，解除銀政聯姻。呢份通知出台，目的係阻止地方政府向商業銀行提供擔保貸款，如地方政府遵守，應可控制銀行貸款過快增長及抑制固定貸產投 資過熱（今年首季固定資產投資較去年同期升31.2％）。但有人擔心呢份通知對地方政府約束力唔大。上述通知曾被誤為人行要求將樓按首期提升至樓價 50％，上周人行已否認，真正目的係約束地方政府鮋借貸能力，令固定資產投資降溫，限制信貸過快增長，對付流動資金過剩問題。
去年中國城鎮單位在崗職工月平均工資一千五百三十三元（廣州係二千八百元、北京二千七百三十四元、上海二千二百三十五元）；最低工資（一般係工廠工） 三百四十元（廣州係六百八十四元、北京五百八十元、上海六百九十元），即最低工資過去十年只升六十元。不過，上述最低工資未計勞保，加上一般工廠要提供廉 價食宿；珠三角同長三角低生產成本行業已被迫向更低工資鮋地區內移，例如中國大西北、中部甚至蒙古等地區，呢Ｄ地區工資又較珠三角同長三角低40％至 60％。
長壽主因係環境改善
5月以來天氣持續炎熱，珠三角又進入季節性電荒。較突出係廣州、深圳、東莞、佛山等港企最集中鮋地方，今年首季廣東省用電五百九十億九千二百萬千瓦 時，較去年同期升11.2％；全省最高全負荷三千七百五十二萬千瓦，升17.3％，電力缺口三百萬千瓦，較去年同期降86.4％。估計第二季電力需求達四 千五百二十萬千瓦。由於過去兩年港資工廠已自備發電機，電荒影響程度今年已降至最低；加上廣東省大幅增購外區電量八十一億一千一百萬千瓦時，較去年同期升 135.7％，向中電購電九億八千五百萬千瓦時，應可應付，但電費上升5％或以上似乎無可避免。
二十世紀OECD國家人均壽命只有四十歲，二十一世紀已達八十歲。係因為藥物發達？估計鈬自現代藥物鮋因素只延長OECD人口七年壽命，其餘來自生活 條件改善及人類對疾病鮋認識。抗生素及疫苗鮋採用，令90％人口可避免夭折，其餘鈬自食水、食物及奶類產品消毒處理，以及引入冷暖氣、冰箱及減少燒煤時鮋 空氣污染；可惜隨覑油價昂貴，唔少發電廠又再燒煤而非天然氣。換言之，OECD國家人口壽命延長四十歲，其中三十三歲係鈬自居住環境、食物、食水及空氣改 善，而藥物因素只佔七歲！
2006年5月12日星期五
丁蟹劇集可賣埠中東
5月11日，周四。恒生指數升60.19，收17140.78；成交四百四十七億九千多萬元。期指升132點，收17074點，低水情況收窄。
中國大手吸納天然資源
能源股同天然資源股繼續炒上，江西銅業（358）喺銅價升穿八千美元大關（最高見八千二百四十一美元一噸）後，再升三角，見九元四角；鋁價亦升上十八 年內最高，睇嚟金屬價格仍在狂升。中國國土資源部表示，為滿足需求增長和預防供應中斷，中國將建立包括鈾、銅、鋁在內嘅礦石戰略儲備，並加緊勘探國內礦產 資源，到2010年將增加鐵礦石儲備五十億噸。近期金屬及貴金屬價格紛紛創新高，相信同中國大手吸納有關，例如銅價今年已升83％，估計最少有一千一百億 美元對沖基金响期貨市場搵食。中國和平崛起，計劃用出口賺得嘅美元搜購資源，由鈾、銅、鋁、鐵、石油到黃金，令天然資源供應國如澳洲、巴西、智利、加拿 大、贊比亞、南非等國家經濟亦欣欣向榮。
1999年曾預測天然資源進入牛市嘅Jim Rogers認為，呢次天然資源牛市中，金價可見一千美元，即天然資源牛市仍有一段日子走。另一方面，投資者亦準備接受大起大落嘅日子。中國已超過日本， 成為全球第二大石油消耗國及第一大銅、鐵及水泥消耗國；今天中國鋼鐵消耗量超過美國、日本同歐洲加起來！中國地大人多但物不博，差唔多所有資源都要入口； 加上1980年開始天然資源經歷二十年熊市，資金已好少响呢方面投資，面對中國強大需求，形成天然資源股重新出現牛市。另一方面，經過七年上升後，今年便 比較難分析，因為高價刺激下，資金重新投資礦產勘探，新供應來源將陸續出現。Jim Rogers係量子基金創辦人之一，其後同索羅斯分手，成立自己嘅基金Rogers International Index Fund，專投資天然資源，再次證明佢眼光獨到。
中國銀行上市，計劃出售二十二億六千萬美元股份畀十二家企業投資者，作為呢次上市集資七百六十七億港元嘅一部分（包括香港地產富豪），下周公開招股。
聯儲局加息四分一厘後，問題係6月29日會否出現第十七次加息？九十一位分析員中，40％認為會，認為8月8日才加息四分一厘者佔85％。依家美元利 率已係OECD國家中最高，但失業率4.7％加上首季GDP增長4.8％，理論上仍有加息需要，尤其市場認為貝南奇表現太軟弱（4月27日國會聽證會後， 美元回落3％）。十年期債券孳息率已較美國核心通脹率高二厘七，理論上應該有力阻止美國通脹率進一步上升。短期展望：可變因素太多，冇清晰方向。
美元或藉加息反彈
美元滙價無論強弱，對短期股市方向影響唔大。如2003、04年美元弱勢股市上升；去年美元強勢，股市亦上升；到今年至今美元弱勢，股市照舊上升。另 一方面，美元由去年11月起回落至今，已極度超賣，跌幅係2004年12月至去年11月升幅嘅61.8％，理論上一次反彈快出現，會否利用呢次加息四分一 厘去製造另一次反彈？換言之，現水平唔好再拋空美元去揸外幣了。美元弱勢有利內地工業股，起碼較其他國家出口有利。
呢次黃金升幅不但跑贏股市、跑贏油價，甚至跑贏銀價！證明There is no fever like gold fever！現水平計金價係唔係貴？答案係非也，但技術上如此超買，一旦調整來臨，幅度可以好大，但冇人事前知道喺邊個水平調整才開始。有智慧不如趁勢， 一旦趨勢形成便有如海嘯，任何人阻住佢去路都被佢沖走。因此我老曹告戒各位：黃金可獲利回吐（最多賺少D），但千祈唔好學人拋空！
美元通常係good-time girl，正如有些女性喺你好環境時常常陪伴你左右、討你歡心。黃金卻係共患難嘅夫妻，例如1975年越南失陷，若你持有黃金便可離開西貢（今天胡志明 市）。中國人嫁女之時必有黃金做嫁粧，作用係「以備不時之需」。我老曹投資組合中永遠有5－15％黃金，理由亦在此，因為股票可變廢紙，物業可變負資產， 只有黃金一如共患難嘅夫妻，永遠喺你最需要嘅時刻仲喺你左右。今天美元已變成隔夜麵包（幾惡啃！）黃金再受歡迎，唔通真係患難見真情？金價已衝上雲霄，見 七百二十二美元。
我老曹感覺近期股市搵食十分困難。至於喺衍生工具市場搵食便更困難，因為「買入後持有」已唔管用，而trading一向係散戶弱項。全球八千多個對沖基金到處搵賺錢機會，一般人又點係佢地對手？理由係佢地用嘅係OPM（別人嘅錢），輸贏冇感情。投資大忌就係感情用事。
1932年羅斯福總統以「強政勵治」作為競選口號而獲壓倒性選票上台。上台後第一招係美元兌黃金貶值；第二招將黃金收歸國有；第三招採用英國經濟學家 凱恩斯理論，實行赤字預算案。隨着第二次世界大戰勝利，美國對付經濟衰退嘅方法全球各國政府亦採用，尤其貨幣貶值呢招。1989年六四事件後，中國經濟急 速降溫，亦利用人民幣貶值令經濟復甦。1994年日本亦將日圓滙價由八十兌一美元重新貶值，去刺激經濟增長。2001年美國亦利用美元又再貶值去刺激經濟 增長，後遺症係貨幣長遠而言購買力不斷下降。今天全球經濟往往出現過熱，甚至出現泡沫，泡沫一旦爆破便引發經濟衰退，政府又將貨幣貶值至某一水平，再次刺 激經濟復甦，引發另一個泡沫。以香港為例，1997年係樓市泡沫，2000年係科網股泡沫，今天係天然資源股泡沫，投資者便喺泡沫與衰退間找尋機會。
現今道指已漸接近2000年1月14日高點11732點，到底係反彈市最後嘅上升抑或破新高後再升？技術分析只能用於解釋過去，卻不能預測未來。當然 分析過去有助了解將來，如你一如我老曹學習走勢已三十多年，便知道走勢經常時準時唔準，最弊係通常你信嗰一次便唔準，唔信嗰一次便準！2000至06年道 指係咪1966至73年股市翻版（指數創新高後才大跌）？冇人事先知道。2002年10月道指上升至今，已極之接近2000年1月14日嘅11750點高 點，同期標普五百指數只見1322點，較2000年3月24日高點1552點差14.8％；納指見1108點，較2000年3月10日高點5132點差距 達78.4％。代表呢次升市集中喺大企業股，技術上睇只係大後抽，情況有如2000年3月恒生指數見18000點，雖然較1997年8月16500點高出 10％，但升市集中喺少數股份身上，隨之而來係另一輪大跌市。
油元支持不了太高的股市
中東各國股市已進入大熊市。杜拜指數由去年11月9日1267.32，跌至5月10日478.81，跌幅62.28％；沙地阿拉伯股市由今年2月25 日 20634點，到5月11日見9650點，跌幅53.3％【圖一、二】，無線電視播緊藝人夏雨嘅「中東之行」，向港人炫耀杜拜人幾有蚊年，但相信今天唔少 杜拜人已做咗股蟹，丁蟹嗰套《大時代》可賣埠中東！嚟自出售石油嘅資金，亦支持不了太高嘅股市。1973年香港大熊市事件喺中東重演（杜拜股市喺六個月內 下跌62％，沙地阿拉伯股市喺兩個半月內失去53％市值）。同期金價、銅價、鋅價卻急升。資金已喺中東股市飽食遠颺，去咗金屬商品市場炒賣。一個泡沫已爆 破，另一個泡沫在形成中。
1983年10月香港實行聯滙制度；加上1985年4月起聯合聲明限制港府每年賣地五十公頃政策，令香港樓價由1984年每呎六百元升至1997年8 月一萬二千元，然後爆煲。1994年1月人民幣同美元掛鈎，一美元兌八點七元人民幣，今後許升不許跌，至今升至八元兌一美元。內地房地產亦十分熱但同香港 1984至97年比仍唔算得乜嘢。以上海樓價計，1998年淮海中路最便宜之時，亦要七百元人民幣一呎，今天約四千元一呎，上升五倍，主因係內地土地供應 仍充足。去年上海樓價下調，今年起又再上升，估計高潮喺2008年北京奧運。
去年中央對過熱城市地產進行宏調，上海樓價應聲回落。中央希望殺雞儆猴，但猴子唔受嚇，仍然跳上跳落，炒樓資金離開上海，又到各大城市去炒，今年再回 流上海，令一度冷卻嘅上海樓市又再活躍起嚟，你說怎麽辦？以居民收入計，內地房價已脫節，但喺炒賣人民幣升值大前提下，資金繼續湧入中國，阻都阻唔住。中 央已陷入困局，如第二次調控出台市場冇反應又點？外傳新調整係將首期提高到樓價四成至五成，到時效果將如何？
美國冇指控中國操控人民幣，並同意世界銀行建議，由中國本身決定人民幣滙價，嗰D炒人民幣升值者又一次失望，過去嘅些微升幅，甚至唔及美元同人民幣嘅利率差。
中國GDP上升愈來愈依賴固定資產投資；反之，生產成本上升令製造業已開始向印度、斯里蘭卡、越南、柬埔寨等低成本國家移動。中國「一孩政策」令中國 年輕勞工供應高潮過去。中國雖有人口十三億，但少於二十歲嘅年輕小伙子唔夠四億，佔人口總數30％；印度人口十億，少於二十歲嘅年輕小伙子卻有四億五千 萬，佔人口總數45％。中國2038年便進入人口迅速老化期，但印度冇上述問題。今天喺美國嘅中國留學生共六萬二千多個，但印度卻有八萬個。中國過去經濟 成就有賴外資投入，情況有如九十年代東南亞國家，財富大部分喺外資（或港、澳、台胞）手中，內地人大部分只係賺取工資，一旦外資抽走資金，影響會好大。印 度卻係本土經濟，企業都係印度人自己擁有，因此印度股市十分興旺；而中國股票要到香港上市才多人炒，內地股市2001年已爆煲。
中國低工資工業轉向印度
金價已升穿七百美元一盎斯，但同七十年代唔同，當年新興工業國只有日本同德國，生產力不足應付全球需要，原材料價格上升壓力迅速轉嫁到產品身上，形成 全球CPI急升。今天中國同印度仍有龐大廉價勞工資源，原材料價格上升大部分由廠家承擔，產品加幅極之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使過分推高利 率，估計美元利率止於五厘二五或五厘半，美國CPI升幅喺3.5％左右。中國改革開放政策始於1978年較印度經濟改革早十四年，今天中國人均收入一千六 百美元，兩倍於印度五百美元，形成低工資工業由中國向印度轉移。
另一方面，中國為減少人民幣升值壓力，去年宣布減少出口退稅及減少入口稅一半至6％，大家漸見到中國今年起出口增長率放緩及入口增長率上升，即中國外 貿盈餘唔再大幅擴大，形成資金喺製造業上投資漸減，進一步湧向中國房地產！如政府唔採取合適措施，擔心將重演香港Boom & Bust式經濟，一如內地A股喺2001年炒爆嘅情況一樣！
旭日環球（353）停牌，宣布發可換股債券。
友力投資（674）停牌。
變靚D（8079）停牌，宣布配售新股。
奧瑪仕（959）停牌，宣布發行新股。
華智控股（8065）改名中國海景。
中訊軟件（299）一股拆為四股。
■中遠威生物製藥（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布業績。
中國大手吸納天然資源
能源股同天然資源股繼續炒上，江西銅業（358）喺銅價升穿八千美元大關（最高見八千二百四十一美元一噸）後，再升三角，見九元四角；鋁價亦升上十八 年內最高，睇嚟金屬價格仍在狂升。中國國土資源部表示，為滿足需求增長和預防供應中斷，中國將建立包括鈾、銅、鋁在內嘅礦石戰略儲備，並加緊勘探國內礦產 資源，到2010年將增加鐵礦石儲備五十億噸。近期金屬及貴金屬價格紛紛創新高，相信同中國大手吸納有關，例如銅價今年已升83％，估計最少有一千一百億 美元對沖基金响期貨市場搵食。中國和平崛起，計劃用出口賺得嘅美元搜購資源，由鈾、銅、鋁、鐵、石油到黃金，令天然資源供應國如澳洲、巴西、智利、加拿 大、贊比亞、南非等國家經濟亦欣欣向榮。
1999年曾預測天然資源進入牛市嘅Jim Rogers認為，呢次天然資源牛市中，金價可見一千美元，即天然資源牛市仍有一段日子走。另一方面，投資者亦準備接受大起大落嘅日子。中國已超過日本， 成為全球第二大石油消耗國及第一大銅、鐵及水泥消耗國；今天中國鋼鐵消耗量超過美國、日本同歐洲加起來！中國地大人多但物不博，差唔多所有資源都要入口； 加上1980年開始天然資源經歷二十年熊市，資金已好少响呢方面投資，面對中國強大需求，形成天然資源股重新出現牛市。另一方面，經過七年上升後，今年便 比較難分析，因為高價刺激下，資金重新投資礦產勘探，新供應來源將陸續出現。Jim Rogers係量子基金創辦人之一，其後同索羅斯分手，成立自己嘅基金Rogers International Index Fund，專投資天然資源，再次證明佢眼光獨到。
中國銀行上市，計劃出售二十二億六千萬美元股份畀十二家企業投資者，作為呢次上市集資七百六十七億港元嘅一部分（包括香港地產富豪），下周公開招股。
聯儲局加息四分一厘後，問題係6月29日會否出現第十七次加息？九十一位分析員中，40％認為會，認為8月8日才加息四分一厘者佔85％。依家美元利 率已係OECD國家中最高，但失業率4.7％加上首季GDP增長4.8％，理論上仍有加息需要，尤其市場認為貝南奇表現太軟弱（4月27日國會聽證會後， 美元回落3％）。十年期債券孳息率已較美國核心通脹率高二厘七，理論上應該有力阻止美國通脹率進一步上升。短期展望：可變因素太多，冇清晰方向。
美元或藉加息反彈
美元滙價無論強弱，對短期股市方向影響唔大。如2003、04年美元弱勢股市上升；去年美元強勢，股市亦上升；到今年至今美元弱勢，股市照舊上升。另 一方面，美元由去年11月起回落至今，已極度超賣，跌幅係2004年12月至去年11月升幅嘅61.8％，理論上一次反彈快出現，會否利用呢次加息四分一 厘去製造另一次反彈？換言之，現水平唔好再拋空美元去揸外幣了。美元弱勢有利內地工業股，起碼較其他國家出口有利。
呢次黃金升幅不但跑贏股市、跑贏油價，甚至跑贏銀價！證明There is no fever like gold fever！現水平計金價係唔係貴？答案係非也，但技術上如此超買，一旦調整來臨，幅度可以好大，但冇人事前知道喺邊個水平調整才開始。有智慧不如趁勢， 一旦趨勢形成便有如海嘯，任何人阻住佢去路都被佢沖走。因此我老曹告戒各位：黃金可獲利回吐（最多賺少D），但千祈唔好學人拋空！
美元通常係good-time girl，正如有些女性喺你好環境時常常陪伴你左右、討你歡心。黃金卻係共患難嘅夫妻，例如1975年越南失陷，若你持有黃金便可離開西貢（今天胡志明 市）。中國人嫁女之時必有黃金做嫁粧，作用係「以備不時之需」。我老曹投資組合中永遠有5－15％黃金，理由亦在此，因為股票可變廢紙，物業可變負資產， 只有黃金一如共患難嘅夫妻，永遠喺你最需要嘅時刻仲喺你左右。今天美元已變成隔夜麵包（幾惡啃！）黃金再受歡迎，唔通真係患難見真情？金價已衝上雲霄，見 七百二十二美元。
我老曹感覺近期股市搵食十分困難。至於喺衍生工具市場搵食便更困難，因為「買入後持有」已唔管用，而trading一向係散戶弱項。全球八千多個對沖基金到處搵賺錢機會，一般人又點係佢地對手？理由係佢地用嘅係OPM（別人嘅錢），輸贏冇感情。投資大忌就係感情用事。
1932年羅斯福總統以「強政勵治」作為競選口號而獲壓倒性選票上台。上台後第一招係美元兌黃金貶值；第二招將黃金收歸國有；第三招採用英國經濟學家 凱恩斯理論，實行赤字預算案。隨着第二次世界大戰勝利，美國對付經濟衰退嘅方法全球各國政府亦採用，尤其貨幣貶值呢招。1989年六四事件後，中國經濟急 速降溫，亦利用人民幣貶值令經濟復甦。1994年日本亦將日圓滙價由八十兌一美元重新貶值，去刺激經濟增長。2001年美國亦利用美元又再貶值去刺激經濟 增長，後遺症係貨幣長遠而言購買力不斷下降。今天全球經濟往往出現過熱，甚至出現泡沫，泡沫一旦爆破便引發經濟衰退，政府又將貨幣貶值至某一水平，再次刺 激經濟復甦，引發另一個泡沫。以香港為例，1997年係樓市泡沫，2000年係科網股泡沫，今天係天然資源股泡沫，投資者便喺泡沫與衰退間找尋機會。
現今道指已漸接近2000年1月14日高點11732點，到底係反彈市最後嘅上升抑或破新高後再升？技術分析只能用於解釋過去，卻不能預測未來。當然 分析過去有助了解將來，如你一如我老曹學習走勢已三十多年，便知道走勢經常時準時唔準，最弊係通常你信嗰一次便唔準，唔信嗰一次便準！2000至06年道 指係咪1966至73年股市翻版（指數創新高後才大跌）？冇人事先知道。2002年10月道指上升至今，已極之接近2000年1月14日嘅11750點高 點，同期標普五百指數只見1322點，較2000年3月24日高點1552點差14.8％；納指見1108點，較2000年3月10日高點5132點差距 達78.4％。代表呢次升市集中喺大企業股，技術上睇只係大後抽，情況有如2000年3月恒生指數見18000點，雖然較1997年8月16500點高出 10％，但升市集中喺少數股份身上，隨之而來係另一輪大跌市。
油元支持不了太高的股市
中東各國股市已進入大熊市。杜拜指數由去年11月9日1267.32，跌至5月10日478.81，跌幅62.28％；沙地阿拉伯股市由今年2月25 日 20634點，到5月11日見9650點，跌幅53.3％【圖一、二】，無線電視播緊藝人夏雨嘅「中東之行」，向港人炫耀杜拜人幾有蚊年，但相信今天唔少 杜拜人已做咗股蟹，丁蟹嗰套《大時代》可賣埠中東！嚟自出售石油嘅資金，亦支持不了太高嘅股市。1973年香港大熊市事件喺中東重演（杜拜股市喺六個月內 下跌62％，沙地阿拉伯股市喺兩個半月內失去53％市值）。同期金價、銅價、鋅價卻急升。資金已喺中東股市飽食遠颺，去咗金屬商品市場炒賣。一個泡沫已爆 破，另一個泡沫在形成中。
1983年10月香港實行聯滙制度；加上1985年4月起聯合聲明限制港府每年賣地五十公頃政策，令香港樓價由1984年每呎六百元升至1997年8 月一萬二千元，然後爆煲。1994年1月人民幣同美元掛鈎，一美元兌八點七元人民幣，今後許升不許跌，至今升至八元兌一美元。內地房地產亦十分熱但同香港 1984至97年比仍唔算得乜嘢。以上海樓價計，1998年淮海中路最便宜之時，亦要七百元人民幣一呎，今天約四千元一呎，上升五倍，主因係內地土地供應 仍充足。去年上海樓價下調，今年起又再上升，估計高潮喺2008年北京奧運。
去年中央對過熱城市地產進行宏調，上海樓價應聲回落。中央希望殺雞儆猴，但猴子唔受嚇，仍然跳上跳落，炒樓資金離開上海，又到各大城市去炒，今年再回 流上海，令一度冷卻嘅上海樓市又再活躍起嚟，你說怎麽辦？以居民收入計，內地房價已脫節，但喺炒賣人民幣升值大前提下，資金繼續湧入中國，阻都阻唔住。中 央已陷入困局，如第二次調控出台市場冇反應又點？外傳新調整係將首期提高到樓價四成至五成，到時效果將如何？
美國冇指控中國操控人民幣，並同意世界銀行建議，由中國本身決定人民幣滙價，嗰D炒人民幣升值者又一次失望，過去嘅些微升幅，甚至唔及美元同人民幣嘅利率差。
中國GDP上升愈來愈依賴固定資產投資；反之，生產成本上升令製造業已開始向印度、斯里蘭卡、越南、柬埔寨等低成本國家移動。中國「一孩政策」令中國 年輕勞工供應高潮過去。中國雖有人口十三億，但少於二十歲嘅年輕小伙子唔夠四億，佔人口總數30％；印度人口十億，少於二十歲嘅年輕小伙子卻有四億五千 萬，佔人口總數45％。中國2038年便進入人口迅速老化期，但印度冇上述問題。今天喺美國嘅中國留學生共六萬二千多個，但印度卻有八萬個。中國過去經濟 成就有賴外資投入，情況有如九十年代東南亞國家，財富大部分喺外資（或港、澳、台胞）手中，內地人大部分只係賺取工資，一旦外資抽走資金，影響會好大。印 度卻係本土經濟，企業都係印度人自己擁有，因此印度股市十分興旺；而中國股票要到香港上市才多人炒，內地股市2001年已爆煲。
中國低工資工業轉向印度
金價已升穿七百美元一盎斯，但同七十年代唔同，當年新興工業國只有日本同德國，生產力不足應付全球需要，原材料價格上升壓力迅速轉嫁到產品身上，形成 全球CPI急升。今天中國同印度仍有龐大廉價勞工資源，原材料價格上升大部分由廠家承擔，產品加幅極之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使過分推高利 率，估計美元利率止於五厘二五或五厘半，美國CPI升幅喺3.5％左右。中國改革開放政策始於1978年較印度經濟改革早十四年，今天中國人均收入一千六 百美元，兩倍於印度五百美元，形成低工資工業由中國向印度轉移。
另一方面，中國為減少人民幣升值壓力，去年宣布減少出口退稅及減少入口稅一半至6％，大家漸見到中國今年起出口增長率放緩及入口增長率上升，即中國外 貿盈餘唔再大幅擴大，形成資金喺製造業上投資漸減，進一步湧向中國房地產！如政府唔採取合適措施，擔心將重演香港Boom & Bust式經濟，一如內地A股喺2001年炒爆嘅情況一樣！
旭日環球（353）停牌，宣布發可換股債券。
友力投資（674）停牌。
變靚D（8079）停牌，宣布配售新股。
奧瑪仕（959）停牌，宣布發行新股。
華智控股（8065）改名中國海景。
中訊軟件（299）一股拆為四股。
■中遠威生物製藥（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布業績。
2006年5月10日星期三
貝南奇犧牲美元礇價
5月9日，周二。恒生指數跌167.80，收17133.99；成交三百五十六億一千一百多萬元。5月期指跌205點，收17010點。
中國銀行計劃集資七百六十八億元，共出售二百五十六億股，每股二元五角至三元，5月11日開始招股，市價係賬面值一點九倍至二點二倍。從建行 （939）上市後股價上升52％睇鈬，相信必引發認購熱潮，而今天建行市價已係2006年賬面值二點六倍；中行6月1日上牌。韓國最大手機營運商SK電信 公司否認上周《星島》報道話佢有意收購香港上市鮋中聯通（762），上述謠言令中聯通股價呢幾天急升，今天股價一於少理，照升6.1％。
新地（016）停牌，宣布發行八千九百萬股新股，每股售價八十八元三角至九十元一角，如反應理想，可再增發二千二百萬股，共集資一百億元，發行價較停 牌前九十二元九角折讓3－4.95％，由花旗承銷。今天長實（001）跌3.2％、和黃（013）跌3.2％、恒地（012）跌3.8％，主要受新地集資 投資上海房地產鮋消息影響。中石油（857）跌2.1％；中海油（883）跌1.5％，因為油價略為回落至六十九點七七美元一桶。利豐（494）亦回落 3.2％，見十六元八角五仙。
深滬證交所可挑戰港交所
中國證監取消內地A、B股集資限制，令深圳及上海股票交易所上市公司可發行新股集資，亦可申請接受公司上市，5月7日生效。聽講有三十四間上市公司計 劃發行新股，另有多間公司計劃發行可換股債券減債。5月14日起內地兩間交易所開始可接受公司申請上市，成為港交所（388）強而有力鮋競爭對手。
繼聯合國五常任理事長未就伊朗問題取得一致意見，5月8日晚六國外長鰠紐約會晤，亦冇統一立場，外長鮋意見已鰠紐約時間5月9日飛鴿傳書畀殊仔，至今 仍冇下文。4月份成品油庫存減少二百八十萬桶，令油價又再回升。過去四個月非洲最大產油國尼日利亞原油生產受武裝襲擊，產量降四分一。IMF估計，今年油 價見八十美元鮋機會有15％。
美國消費股自2004年2月開始回落，至今跌鰦超過兩年；房屋建築股去年亦形成下降軌；但2003年2月至今採礦股仍然上升。5月10日第十六次加息 後，情況會否出現改變?!1970年至今，每當有新聯儲局主席上任，鰠八個半月內股市例必出現一個低點（例如1987年10月19日股災出現於格蛇上任後 兩個月）。貝南奇2006年2月1日上任，美股鰠9月15日前應出現一次較大跌幅，又係另一個5月出貨藉口！
我地昨天討論過1973年1月道指見1054.7，較1966年2月鮋995.15高，但O卻由1966年鮋二十五倍回落至1973年1月鮋十八倍， 完成綿綿不絕熊市鮋前半部，其後急跌至1974年12月577.6進入另一段低O綿綿不斷熊市，至1982年才結束。2000至06年會否重演1966至 73年鮋情況，即道指先升至12000點或以上，然後才出現急跌？美林分析員David Rosenberg話，標普五百隻成分股中，超過四百間已公布業績，純利平均升14％，係連續第十一季雙位數字上升。其中石油股純利升幅達36％，礦產股 純利升幅接近一倍。令人擔心鮋係成本上升後，未來公司純利升幅會否放緩，令O進一步回落，情況有如1973年？
中日獱美債變雙失
美元近月如流星般回落，金價則如火箭般上升，資金從債券市場、股市市場流向原材料市場，情況有如1973年。唔好以為金價升幅大，其實銅價升幅更大， 今年已升鰦67％！貝南奇對美元礇價回落似乎並唔覑緊，仍然擔心通縮大於通脹，為免美國房地產價格大幅回落，貝南奇可能犧牲美元礇價；美礇下跌又可令美股 鮋海外純利保持上升。如美礇回落但美國通脹率唔高，對美國而言可能係好事，反正依家美元最大獱家係日本同中國，各自獱鰦一萬億美元，其中半數係美國政府債 券。如美元礇價下跌兼債券價格回落，將令日本同中國蒙受雙重損失。今天美國人主要係購買消費品（唔少由日本同中國供應，生產商為競爭市場佔有率而唔敢提 價）。日本同中國都係天然資源最大入口國，近年材料價格上升，令日本及中國廠商苦過DD；如美元有秩序地回落，聯儲局絕對唔緊張。
今天美元貨幣供應量肯定較十年前大，但通脹壓力反而唔及十年前，理由係貨幣流速（即金錢易手速度）正在下降，由1995年鮋1.65下降至2005年 鮋1.25；即金錢流動速度下降鰦24％。根據著名鮋經濟定律QP=MV（Q代表貨物供應，P代表貨物價格，M代表金錢，V代表流動速度），全球通脹率低 鮋理由有：一、貨物供應量因中國、印度等加入大量生產行列而上升。二、貨幣流動速度在下降，愈鈬愈多美國人退休，令未來貨幣流速進一步下降。近日金價上 升，唔代表未來通脹惡化，而係反映投資界對美元鮋不信任，甚至係對全球貨幣鮋不信任（金價不但跑贏美元，同時跑贏大部分國家貨幣）。
利之所在內地銀行積極貸款
今天除天然資源價格大升外，另一升幅最大係醫藥費。隨覑人口老化，呢方面需求愈鈬愈大；加上唔少新藥物發明可延長壽命（但售價愈鈬愈貴）。因此，保持健康係對付通脹鮋另一好辦法！
風險與回報許多時唔按正常比例：有時係低風險高回報，但投資者偏偏不肯入市；反之，有時明明係高風險低回報，但投資者唔肯離市。大部分人貪念大於智 慧，有時恐懼感又超過理性，上述情況根本上無法改變。Money leaves home a servant, it comes back a master！當我地用錢之時，它有如家中鮋僕人，服待得你十分舒服；如果D錢係借番鈬，有一天要還錢之時，他便惡如主人，要你好受！學做金錢鮋主人，千 萬不要成為金錢鮋奴隸，不然你便夠受。
鰠投資上，我地過分留意兩星期內得失，而忽略兩年後鮋回報；過分短視，結果往往得不嘗失。如你唔從中長線角度睇問題，一味希望捕捉短期波幅，結果一定 蝕本收場。走勢往往係自我實現鮋傢伙，短期有用，但長期無效。我老曹從未見過有人靠睇走勢發達（賣走勢分析發達者另計）。例如呢次金價由五百八十美元上升 至六百八十五美元，走勢一再顯示超買訊號，可以講害死人，甚至我老曹亦因此賺少許多蚊年。如我老曹唔識走勢，呢次肯定賺得更多。
儘管中央政府三令五申要加強宏調，但銀行及地方政府為各自利益，今年前三個月人民幣貸款便增加一萬二千六百億元。最近中央政府增加貸款利率，鰠利之所在下，銀行更積極增加貸款。
面對國家政策要減少電解鋁投資，中國鋁業（2600）卻配售新股集資四十三億元去擴充產能。上有政策，下有對策，類似情況好普遍。 內地樓市已成為 中國經濟鮋疽癰。情況同幾年前內地A股相似，地方政府一再表示地產發展仍健康，但學者卻用經濟學原理來印證樓市發展不正常。依家係地方政府佔上峰，因為冇 人能短期內抗衡地方政府同銀行聯手，何況仲有開發商，直至有一天泡沫爆破為止。日本如此，香港如此，中國亦唔應該例外。
國家發改委公布第一季內地就業形勢。今年勞動力供大於求，達一千四百多萬人，較去年同期增加一百多萬人。今年普通高校畢業生達四百一十三萬人，較去年 升22％；但需求只有一百六十六萬五千人，較去年減少22％，令大學畢業生就業壓力加大。愈鈬愈多大學生必須鰠基層搵就業機會。
國家統計局話，去年收入最高行業係IT行業，最低係農業，收入相差九點三倍（2000年係五點二倍）。資訊傳輸、電腦服務與軟件行業年收入可達四萬一 千四百四十五元人民幣，而農業、林業、牧業及漁業則不足一萬元。北京依家高收入行業有證券業、銀行業及保險業，年收入超過八萬元；最低收入係保安，年收入 只有八千元，兩者差距十倍。
紡織品配額炒家如意算盤落空
去年出口旺盛鮋紡織品今年寒意過人，至4月止，中國出口面對歐美設立紡織品配額，浪費率達20％，同去年同期相比有如天淵之別。去年初中國紡織品大量 出口，使歐盟及美國重新限制中國紡織品；去年下半年重新進行配額管理。今年年初市場人士普遍睇好，出口配額價被瘋狂炒高，歐美買家計過條數，認為唔划算， 於是唔少大單轉向印度、越南、緬甸及朝鮮。結果2月份中國紡織品對歐盟及美國出口分別下降11％及7.6％，而印度、孟加拉、斯里蘭卡等國家出口增長率達 25％至44％，炒家如意算盤落空，配額價大幅回落。雖然如此，近月接單情況未見改善。
依家中國紡織品出口佔全球紡織品貿易25％，事前估計十年內可升到50％，因中國紡織品產業鍊係無人能及！但鰠配額限制下，中國紡織品加上配額成本， 競爭力唔及鄰近國家，令歐美甚至日本買家訂單去鰦印度、巴基斯坦、孟加拉、越南同斯里蘭卡。最近內地工人工資再上升25％，擔心紡織業鮋情況將擴大到其他 產業。中國產品出口鮋廉價優勢正漸漸失去，但高技術產業競爭力仍唔夠強，主要以加工裝配為主，缺乏自主知識產權高技術產品，關鍵技術或主要零件仍依賴進 口。去年中國高技術產品出口額二千一百八十三億元，其中三資企業佔去88％。以電腦為例，去年出口一千零四十八億元，90％係跨國公司把生產基地搬到中國 生產然後出口，真正由中國公司自己生產出口仲佔唔到10％。跨國公司將生產基地搬鈬中國，主要係中國提供大量稅務優惠，一旦稅務優惠減少，跨國企業可能又 將生產基地移去別國。
以DVD機為例，2005年1月至5月上海口岸出口DVD機二百七十八萬七千台，其中二百五十六萬二千台由外資企業生產，國內企業只佔十九萬三千台。換言之，97％ DVD機所賺鮋只係加工費，其他如MP3、音響、彩電、個人電腦等產品亦有類似情況。
1900年美國41％勞工從事農業，今天只有1.4％，美國政府係咪需要保護農業，去創造就業機會？1970年美國有四十二萬一千人從事電訊業，處理 每年九十八億次長途電話；今天只有七萬八千人，去處理已無法統計鮋長途電話，美國政府係咪又要保護電訊業？自由市場不斷破壞大量工作職位，然後又創造大量 新工作職位，令從事者收入更豐，這便是創造中的破壞。2000年科網股泡沫爆破，令美國一千六百萬人失業，同時產生一千九百萬個新職位……。此乃資本主義 制度下微妙鮋地方，它不斷令低回報工種消失，同時令高回報工種產生。1981年我老曹大聲疾呼叫香港廠家將工廠內移，當年曾被其他人臭罵，因為佢地唔明白 資本主義精神中鮋創造中的破壞。但到鰦今天，仍有人希望政府立法保護港人鮋最低工資，實在令人洩氣。香港人鰠資本主義制度認識方面係咪在倒退?!我地已親 眼見到1981年香港製造業職位流失帶鈬鮋短期苦楚，但取而代之鮋服務業，令恒生指數由1981年1800點升至2000年18000點。過去二十五年， 低回報職位不斷流失，高回報職位不斷被創造出來。
本港三隻大白象
2000年政府諮詢民意係咪應興建迪士尼主題公園時，我老曹又成為反對者，結果又被臭罵冇同情心！人們忘記鰦職位不應由政府浪費大量納稅人鮋蚊年去創造；今天又一次證明唔按資本主義規律辦事係冇好收場。
2000年科網股泡沫爆破，一批人失業，但隨之而來鮋金融業發展，令香港經濟重新繁榮，2003年又將香港經濟推向另一高潮，創造中的破壞又一次顯示 佢鮋威力。可惜今時今日，要求政府插手香港經濟之聲仍然此起彼落，未因我地政府已創造鰦迪士尼樂園呢隻大白象而減少。另一大白象相信係西鐵及馬鐵，又係典 型浪費納稅人蚊年鮋例子。如果政府係萬能鮋，今天全球應實行計劃經濟制度，而非自由經濟體系！
社會一旦走向民主，便會傾向同情窮人，因為鰠一人一票制度下，有錢人一票同窮人一票一樣，但窮人佔社會大多數，不過誰對社會更有貢獻？答案係有錢人而 非窮人。根據美國2003年納稅結果，最高收入1％人口交32％入息稅；最高收入10％人口交66％入息稅；最低收入10%只佔1%入息（而香港最低收入 30％人口係唔使交稅）。換言之，社會上一切設施都係由最高收入10％負擔66％開支，卻由最低收入30％人口免費享用，以達致社會和諧。稅制絕對係能者 多付，並唔係人人平等。
過去十年香港又係富者愈富、貧者愈貧時代。1995至2005年最高收入鮋10％，每年收入平均升14％；最低收入鮋10％，每年收入平均只升2％， 結果高收入者收入更多，低收入者相對收入自然更少。為鰦社會和諧，政府只有繼續向富人抽稅，補貼低收入鮋窮人，此乃民主鮋代價。
中國宏達（8117）停牌，宣布配售新股。
新地（016）停牌，宣布配售新股。
中生北控生物科技（8247）停牌，發出有關被申請清盤鮋澄清。
恒光行（663）停牌。
順昌集團（650）一位主要股東提出現金收購。
■新萬泰（433）5月18日；福田實業（420）19日公布業績。
中國銀行計劃集資七百六十八億元，共出售二百五十六億股，每股二元五角至三元，5月11日開始招股，市價係賬面值一點九倍至二點二倍。從建行 （939）上市後股價上升52％睇鈬，相信必引發認購熱潮，而今天建行市價已係2006年賬面值二點六倍；中行6月1日上牌。韓國最大手機營運商SK電信 公司否認上周《星島》報道話佢有意收購香港上市鮋中聯通（762），上述謠言令中聯通股價呢幾天急升，今天股價一於少理，照升6.1％。
新地（016）停牌，宣布發行八千九百萬股新股，每股售價八十八元三角至九十元一角，如反應理想，可再增發二千二百萬股，共集資一百億元，發行價較停 牌前九十二元九角折讓3－4.95％，由花旗承銷。今天長實（001）跌3.2％、和黃（013）跌3.2％、恒地（012）跌3.8％，主要受新地集資 投資上海房地產鮋消息影響。中石油（857）跌2.1％；中海油（883）跌1.5％，因為油價略為回落至六十九點七七美元一桶。利豐（494）亦回落 3.2％，見十六元八角五仙。
深滬證交所可挑戰港交所
中國證監取消內地A、B股集資限制，令深圳及上海股票交易所上市公司可發行新股集資，亦可申請接受公司上市，5月7日生效。聽講有三十四間上市公司計 劃發行新股，另有多間公司計劃發行可換股債券減債。5月14日起內地兩間交易所開始可接受公司申請上市，成為港交所（388）強而有力鮋競爭對手。
繼聯合國五常任理事長未就伊朗問題取得一致意見，5月8日晚六國外長鰠紐約會晤，亦冇統一立場，外長鮋意見已鰠紐約時間5月9日飛鴿傳書畀殊仔，至今 仍冇下文。4月份成品油庫存減少二百八十萬桶，令油價又再回升。過去四個月非洲最大產油國尼日利亞原油生產受武裝襲擊，產量降四分一。IMF估計，今年油 價見八十美元鮋機會有15％。
美國消費股自2004年2月開始回落，至今跌鰦超過兩年；房屋建築股去年亦形成下降軌；但2003年2月至今採礦股仍然上升。5月10日第十六次加息 後，情況會否出現改變?!1970年至今，每當有新聯儲局主席上任，鰠八個半月內股市例必出現一個低點（例如1987年10月19日股災出現於格蛇上任後 兩個月）。貝南奇2006年2月1日上任，美股鰠9月15日前應出現一次較大跌幅，又係另一個5月出貨藉口！
我地昨天討論過1973年1月道指見1054.7，較1966年2月鮋995.15高，但O卻由1966年鮋二十五倍回落至1973年1月鮋十八倍， 完成綿綿不絕熊市鮋前半部，其後急跌至1974年12月577.6進入另一段低O綿綿不斷熊市，至1982年才結束。2000至06年會否重演1966至 73年鮋情況，即道指先升至12000點或以上，然後才出現急跌？美林分析員David Rosenberg話，標普五百隻成分股中，超過四百間已公布業績，純利平均升14％，係連續第十一季雙位數字上升。其中石油股純利升幅達36％，礦產股 純利升幅接近一倍。令人擔心鮋係成本上升後，未來公司純利升幅會否放緩，令O進一步回落，情況有如1973年？
中日獱美債變雙失
美元近月如流星般回落，金價則如火箭般上升，資金從債券市場、股市市場流向原材料市場，情況有如1973年。唔好以為金價升幅大，其實銅價升幅更大， 今年已升鰦67％！貝南奇對美元礇價回落似乎並唔覑緊，仍然擔心通縮大於通脹，為免美國房地產價格大幅回落，貝南奇可能犧牲美元礇價；美礇下跌又可令美股 鮋海外純利保持上升。如美礇回落但美國通脹率唔高，對美國而言可能係好事，反正依家美元最大獱家係日本同中國，各自獱鰦一萬億美元，其中半數係美國政府債 券。如美元礇價下跌兼債券價格回落，將令日本同中國蒙受雙重損失。今天美國人主要係購買消費品（唔少由日本同中國供應，生產商為競爭市場佔有率而唔敢提 價）。日本同中國都係天然資源最大入口國，近年材料價格上升，令日本及中國廠商苦過DD；如美元有秩序地回落，聯儲局絕對唔緊張。
今天美元貨幣供應量肯定較十年前大，但通脹壓力反而唔及十年前，理由係貨幣流速（即金錢易手速度）正在下降，由1995年鮋1.65下降至2005年 鮋1.25；即金錢流動速度下降鰦24％。根據著名鮋經濟定律QP=MV（Q代表貨物供應，P代表貨物價格，M代表金錢，V代表流動速度），全球通脹率低 鮋理由有：一、貨物供應量因中國、印度等加入大量生產行列而上升。二、貨幣流動速度在下降，愈鈬愈多美國人退休，令未來貨幣流速進一步下降。近日金價上 升，唔代表未來通脹惡化，而係反映投資界對美元鮋不信任，甚至係對全球貨幣鮋不信任（金價不但跑贏美元，同時跑贏大部分國家貨幣）。
利之所在內地銀行積極貸款
今天除天然資源價格大升外，另一升幅最大係醫藥費。隨覑人口老化，呢方面需求愈鈬愈大；加上唔少新藥物發明可延長壽命（但售價愈鈬愈貴）。因此，保持健康係對付通脹鮋另一好辦法！
風險與回報許多時唔按正常比例：有時係低風險高回報，但投資者偏偏不肯入市；反之，有時明明係高風險低回報，但投資者唔肯離市。大部分人貪念大於智 慧，有時恐懼感又超過理性，上述情況根本上無法改變。Money leaves home a servant, it comes back a master！當我地用錢之時，它有如家中鮋僕人，服待得你十分舒服；如果D錢係借番鈬，有一天要還錢之時，他便惡如主人，要你好受！學做金錢鮋主人，千 萬不要成為金錢鮋奴隸，不然你便夠受。
鰠投資上，我地過分留意兩星期內得失，而忽略兩年後鮋回報；過分短視，結果往往得不嘗失。如你唔從中長線角度睇問題，一味希望捕捉短期波幅，結果一定 蝕本收場。走勢往往係自我實現鮋傢伙，短期有用，但長期無效。我老曹從未見過有人靠睇走勢發達（賣走勢分析發達者另計）。例如呢次金價由五百八十美元上升 至六百八十五美元，走勢一再顯示超買訊號，可以講害死人，甚至我老曹亦因此賺少許多蚊年。如我老曹唔識走勢，呢次肯定賺得更多。
儘管中央政府三令五申要加強宏調，但銀行及地方政府為各自利益，今年前三個月人民幣貸款便增加一萬二千六百億元。最近中央政府增加貸款利率，鰠利之所在下，銀行更積極增加貸款。
面對國家政策要減少電解鋁投資，中國鋁業（2600）卻配售新股集資四十三億元去擴充產能。上有政策，下有對策，類似情況好普遍。 內地樓市已成為 中國經濟鮋疽癰。情況同幾年前內地A股相似，地方政府一再表示地產發展仍健康，但學者卻用經濟學原理來印證樓市發展不正常。依家係地方政府佔上峰，因為冇 人能短期內抗衡地方政府同銀行聯手，何況仲有開發商，直至有一天泡沫爆破為止。日本如此，香港如此，中國亦唔應該例外。
國家發改委公布第一季內地就業形勢。今年勞動力供大於求，達一千四百多萬人，較去年同期增加一百多萬人。今年普通高校畢業生達四百一十三萬人，較去年 升22％；但需求只有一百六十六萬五千人，較去年減少22％，令大學畢業生就業壓力加大。愈鈬愈多大學生必須鰠基層搵就業機會。
國家統計局話，去年收入最高行業係IT行業，最低係農業，收入相差九點三倍（2000年係五點二倍）。資訊傳輸、電腦服務與軟件行業年收入可達四萬一 千四百四十五元人民幣，而農業、林業、牧業及漁業則不足一萬元。北京依家高收入行業有證券業、銀行業及保險業，年收入超過八萬元；最低收入係保安，年收入 只有八千元，兩者差距十倍。
紡織品配額炒家如意算盤落空
去年出口旺盛鮋紡織品今年寒意過人，至4月止，中國出口面對歐美設立紡織品配額，浪費率達20％，同去年同期相比有如天淵之別。去年初中國紡織品大量 出口，使歐盟及美國重新限制中國紡織品；去年下半年重新進行配額管理。今年年初市場人士普遍睇好，出口配額價被瘋狂炒高，歐美買家計過條數，認為唔划算， 於是唔少大單轉向印度、越南、緬甸及朝鮮。結果2月份中國紡織品對歐盟及美國出口分別下降11％及7.6％，而印度、孟加拉、斯里蘭卡等國家出口增長率達 25％至44％，炒家如意算盤落空，配額價大幅回落。雖然如此，近月接單情況未見改善。
依家中國紡織品出口佔全球紡織品貿易25％，事前估計十年內可升到50％，因中國紡織品產業鍊係無人能及！但鰠配額限制下，中國紡織品加上配額成本， 競爭力唔及鄰近國家，令歐美甚至日本買家訂單去鰦印度、巴基斯坦、孟加拉、越南同斯里蘭卡。最近內地工人工資再上升25％，擔心紡織業鮋情況將擴大到其他 產業。中國產品出口鮋廉價優勢正漸漸失去，但高技術產業競爭力仍唔夠強，主要以加工裝配為主，缺乏自主知識產權高技術產品，關鍵技術或主要零件仍依賴進 口。去年中國高技術產品出口額二千一百八十三億元，其中三資企業佔去88％。以電腦為例，去年出口一千零四十八億元，90％係跨國公司把生產基地搬到中國 生產然後出口，真正由中國公司自己生產出口仲佔唔到10％。跨國公司將生產基地搬鈬中國，主要係中國提供大量稅務優惠，一旦稅務優惠減少，跨國企業可能又 將生產基地移去別國。
以DVD機為例，2005年1月至5月上海口岸出口DVD機二百七十八萬七千台，其中二百五十六萬二千台由外資企業生產，國內企業只佔十九萬三千台。換言之，97％ DVD機所賺鮋只係加工費，其他如MP3、音響、彩電、個人電腦等產品亦有類似情況。
1900年美國41％勞工從事農業，今天只有1.4％，美國政府係咪需要保護農業，去創造就業機會？1970年美國有四十二萬一千人從事電訊業，處理 每年九十八億次長途電話；今天只有七萬八千人，去處理已無法統計鮋長途電話，美國政府係咪又要保護電訊業？自由市場不斷破壞大量工作職位，然後又創造大量 新工作職位，令從事者收入更豐，這便是創造中的破壞。2000年科網股泡沫爆破，令美國一千六百萬人失業，同時產生一千九百萬個新職位……。此乃資本主義 制度下微妙鮋地方，它不斷令低回報工種消失，同時令高回報工種產生。1981年我老曹大聲疾呼叫香港廠家將工廠內移，當年曾被其他人臭罵，因為佢地唔明白 資本主義精神中鮋創造中的破壞。但到鰦今天，仍有人希望政府立法保護港人鮋最低工資，實在令人洩氣。香港人鰠資本主義制度認識方面係咪在倒退?!我地已親 眼見到1981年香港製造業職位流失帶鈬鮋短期苦楚，但取而代之鮋服務業，令恒生指數由1981年1800點升至2000年18000點。過去二十五年， 低回報職位不斷流失，高回報職位不斷被創造出來。
本港三隻大白象
2000年政府諮詢民意係咪應興建迪士尼主題公園時，我老曹又成為反對者，結果又被臭罵冇同情心！人們忘記鰦職位不應由政府浪費大量納稅人鮋蚊年去創造；今天又一次證明唔按資本主義規律辦事係冇好收場。
2000年科網股泡沫爆破，一批人失業，但隨之而來鮋金融業發展，令香港經濟重新繁榮，2003年又將香港經濟推向另一高潮，創造中的破壞又一次顯示 佢鮋威力。可惜今時今日，要求政府插手香港經濟之聲仍然此起彼落，未因我地政府已創造鰦迪士尼樂園呢隻大白象而減少。另一大白象相信係西鐵及馬鐵，又係典 型浪費納稅人蚊年鮋例子。如果政府係萬能鮋，今天全球應實行計劃經濟制度，而非自由經濟體系！
社會一旦走向民主，便會傾向同情窮人，因為鰠一人一票制度下，有錢人一票同窮人一票一樣，但窮人佔社會大多數，不過誰對社會更有貢獻？答案係有錢人而 非窮人。根據美國2003年納稅結果，最高收入1％人口交32％入息稅；最高收入10％人口交66％入息稅；最低收入10%只佔1%入息（而香港最低收入 30％人口係唔使交稅）。換言之，社會上一切設施都係由最高收入10％負擔66％開支，卻由最低收入30％人口免費享用，以達致社會和諧。稅制絕對係能者 多付，並唔係人人平等。
過去十年香港又係富者愈富、貧者愈貧時代。1995至2005年最高收入鮋10％，每年收入平均升14％；最低收入鮋10％，每年收入平均只升2％， 結果高收入者收入更多，低收入者相對收入自然更少。為鰦社會和諧，政府只有繼續向富人抽稅，補貼低收入鮋窮人，此乃民主鮋代價。
中國宏達（8117）停牌，宣布配售新股。
新地（016）停牌，宣布配售新股。
中生北控生物科技（8247）停牌，發出有關被申請清盤鮋澄清。
恒光行（663）停牌。
順昌集團（650）一位主要股東提出現金收購。
■新萬泰（433）5月18日；福田實業（420）19日公布業績。
2006年5月9日星期二
揀工業股扒逆水
5月8日，周一。恒生指數升287.86，收17301.79；成交四百一十五億四千八 百二十八萬元。期指升296點，收17215點。日圓升至七個月高點，見111.62兌一美元；市場假設5月10日係聯儲局最後一次加息，但少數公司認為 6月29日仍會宣布加息。金價最高見六百八十七美元後回落（今年升鰦32％），已嚴重超買。
今天礇控（005）升2.6％，升破一百四十元；新地（016）升2.3％；江西銅業（358）升8.5％；紫金礦業（2899）升3.3％；中國鋁 業（2600）升0.7％，見七元五角後停牌，宣布配售六億四千多萬股，每股介乎七元零五仙至七元二角五仙，較停牌前股價折讓3.3％至6％，集資四十六 億七千萬元，以收購國內一間冶煉煤廠，把產能提升一倍。中國網通（906）升4.78％，見十五元三角五仙；中國聯通（762）跌2.68％，見七元二角 五仙。
珠三角廠商停止價格競爭
分析界指出，面對原材料價格一升再升及工資上升23％（由六百九十元人民幣一個月升至八百五十元人民幣），珠三角一帶製造商開始停止價格競爭，寧可唔 接訂單，都堅持提價及走向精加工。資源股係咪進入高潮期？我老曹開始推介工業股扒逆水！投資策略首要時機掌握，不可人云亦云，但80％投資分析都只係隨波 逐流。
前蘇聯及中亞細亞國家經濟係建基於廉價能源。自從二十一世紀能源有價及烏克蘭今年1月受俄羅斯威脅停止廉價供應天然氣後，開始節省能源計劃；阿美尼亞 亦開始節省天然氣計劃。歐洲復興開發銀行估計，如果所有前東歐共產國家及中亞細亞能源消耗水平達西歐水平，全球能源消耗可減少7.2％。只要俄羅斯及前東 歐共產國家有效利用能源，多出部分已足夠滿足德國同意大利等歐盟國家鮋需求。
中國同日本進入加息周期，中國副財長參加亞洲發展銀行會議時透露，中國準備隨時第二次加息。日本財相在瑞士參加國際結算銀行會議時亦話，數星期後日本將加息。至於加息能否阻止全球天然資源進一步漲價，則木宰羊。
金價過去五年上升250％，其他天然資源升幅更大，近年資源股漸漸代替能源股地位，成為新貴！大市係咪偏高根本上唔重要，以過去經驗，投資項目往往由 偏低走向偏高，平均需時十三年，短則八年，長則十七年。例如本港樓價由1984年偏低走向1997年偏高，共十三年；科網股在美國由1982年起步至 2000年高潮，前後十七年（香港後期才加入）。金價由1999年起計如果係八年，高潮在2007年，即唔排除資源股仍有一年牛市才結束。短期金價極度超 買，調整可以很急及很大（但應不超過10％）。唔好在投資市場找尋合理價，咁係冇意思鮋，反而應找尋找那些將由偏低水平邁向偏高水平的項目！
夏蟲語冰盞㎡氣
作為普通人，我地往往用過去推算未來，呢個習慣很難改變。因此1997年前好難說服別人賣樓（因為佢未見過樓價大跌），更加唔相信樓價已完成十三年上 升周期。過去五年叫人買金，人們一樣當我老曹傻鮋，結果今年金價上升速度，連我呢個黃金好友亦嚇一跳！夏蟲不可語冰，夏天的蟲又點會相信世上有冰？因為未 到冬天佢地已死晒。不過唔使怕，明年夏天一樣有「蟬聲」，因另一批夏蟲又誕生。人們只關心未來兩個星期鮋回報，冇人關心兩年後或四年後鮋回報。人們為鰦眼 前利潤，甘冒兩年後或四年後可能輸清之險，此乃人性，冇得改變。年紀漸大，我老曹學曉不再向夏蟲講：呢個世界係有冰鮋。
研究歷史，道指1966年2月9日見995.15後，一直反覆至1973年1月見1054.7，前後共六年【圖一】。道指2000年1月見11722點，會否在今年見12000點？機會存在，往後日子才是美股狂跌。我地會否重演1973－74年歷史？冇人知道。
過去三年短期利率不斷上升，但其他以固定收入為主鮋資產（包括土地基金）利潤回報率（earning yields）卻不斷下降，理由係證券價格不斷上升，回報率升幅追唔上股價升幅，漸漸變成低回報項目。令人擔心如短期利率再升，會否令呢類提供接近固定回 報鮋項目出現價格回落期【圖二】？能源價格上升，最終必影響消費開支，至於係邊一天及邊個水平，便非事前可知，但要小心。
2003年第三季起擁有物業類似兼職，呢份兼職只需每天返屋企睡覺，同時唔好忘記每月供樓，樓價升值成為正職以外另一份額外收入。過去三年樓價每年平 均升幅約20％，假設2003年第三季以二百萬元購入，即每年兼職額外收入四十萬元（或每月額外收入三萬多元）。呢份兼職唔使上班，收入亦唔錯，但今年第 三季起情況又如何？供樓利率不斷上調；加上樓價經三年上升每年20％升幅，已達72.8％（每年上升20％複利計），二百萬元物業已升至三百四十五萬元， 未來能否再按年升20％？冇肯定答案。任何升市持續三年鮋機會十分大，維持五年則比較勉強。換言之，呢份兼職係咪已到應辭職鮋日子見仁見智。相信後市樓價 進入平穩期，即升跌有限（視個別地區而定），低利率提供鮋優惠漸進入告別篇，因本港實質利率漸漸接近二厘或以上。
公司純利升幅愈來愈細
耶魯大學Robert Shiller教授認為，1982年至2002年過去二十年道指O由八倍升至最高2000年四十倍，可分為五個時期。即1982年至1985年低O期兼牛 市剛開始，呢段日子投資股市，可期望未來十年每年回報率11％；1986年至1989年O上升仍處牛市，可期望未來回報11％；1990年至1993年O 進一步上升但仍在牛市，未來十年回報仍可達8％；1994年至1998年因為O進入二十倍以上，未來十年回報每年只有5％；1999年至2002年投資未 來十年回報接近零，因為O高兼牛市已完成，1999年起股市進入有波幅冇升幅期，再不宜長線投資，只可利用偏低期入市才能賺到錢。換言之，1999年開始 未來十年大市係炒波幅而非炒升幅。以2001年12月為例，名義O二十九點五五倍，但核心O（即扣除非營業收益）卻高達七十一點七五倍；今天名義O十七 倍，核心O仍高達十九點六倍，到2007年核心O才回落至十七倍，仍未進入過去平均O十四至十六倍水平。因此，呢段日子只能炒波幅（1900年至2005 年一百零五年平均O只係十四點八倍。由1950年至今平均O十六點八倍，如把1997年至2002年O抽走，平均O十三點八倍）。換言之，在高O期投資， 係無法獲長期合理回報；何況股市由2000年起平均O按年回落，因為上市公司純利升幅愈來愈細。
智者千慮必有一失。例如《經濟學人》1999年3月頭條「Drowning in Oil」，當年油價見十美元，曾預測未來油價有機會見五美元，結果2000年起油價走勢剛剛相反。2004年12月《經濟學人》另一頭條「The Disappearing Dollar」，2005年起美元又回升。最近頭條「On top of the World-Goldman Sachs and the Culture of Risks」，係咪金融股快見頂鮋訊號?!每個人都有睇錯市鮋時刻，《經濟學人》作者亦唔例外。任何人對前景宜少Ｄ猜測，多點追隨趨勢（有智慧不如趁 勢）。聖人都有錯，何況一般人。任何人鮋意見都可聽，但要深入分析。大部分人對獲得金錢睇法係Get a good job with good pay and feel OK；小部分人才知道金錢的獲得係等候機會來臨，然後狠狠地賺佢一大筆。這便是我老曹經常強調時機（timing）。時機來臨有如小鳥，佢可以突然在你眼 前出現，只有做好準備鮋人才捕捉到它，大部分人都只係睇覑它飛來，然後又飛走。例如2003年第二季豪宅；2004年的資源股；2005年的黃金； 2006年又係乜？依家正等候新趨勢形成然後追隨它。2006年主「變」，舊趨勢今年可能盛極而衰，新趨勢在孕育中。大自然就係如此經常循環不息，而我地 只能順勢而行。
恒指兩見萬八新貴面目全非
自1990年至今年，每年投資表現最好鮋五隻恒指成分股同投資表現最差鮋五隻恒指成分股，每年回報率可以相差50％。揀股唔炒市不知已講鰦幾多年，但 人們仍然有興趣猜恒生指數能否破18000點，其實重返萬八點又如何？今天新貴同2000年3月恒指萬八點比較已面目全非。李實發發達唔係代表你一定好環 境；神童輝搞到燒炭亦唔代表你一樣要破產，雖然大家都係香港人。投資便是高瞻遠矚，今年的大熱宜獲利，然後去找尋明年的新貴。不要信錯誤分析（例如「減息 股市升、加息股市跌」呢Ｄ順口溜）。一個行業能跑贏大市三年已唔容易，跑贏大市五年更為困難，好少行業可以連續跑贏大市七年！小心歡呼背後往往是悲劇，開 始1998年至2000年科網股跑贏大市三年後出現悲劇；房地產股自1990年至1997年跑贏大市七年後一樣係悲劇。
目前中國經濟係冷熱不均，宏觀調控鬆緊兩難。今年首季增長最快係採礦業投資，增長43.2％；第二係製造業投資，增長36.3％；第三係交通運輸業投 資，增長率29.6％；第四係地產業投資，增長率20.2％。中央投資增長18.8％，地方項目投資增長31.2％，地方政府在頭腦發熱。反之，糧價、鋼 鐵、水泥、消費品價格一直在跌。中國問題係有D行業冷、有D行業熱。新投資升溫，對治理產能過剩產生更大壓力。
石化業次季純利將大跌
中央鮋問題係，如果保持人民幣礇率水平，就會擴大貨幣供應，令信貸擴張和投資增速，中長期而言令產能更過剩。如讓人民幣礇率加快上升，目前已在下降中 的糧價、鋼價、水泥價及消費品價，將進一步下跌，可引發通縮。目前人民幣同美元利率差達五個百分點，通脹率只相差一個百分點。如人民幣利率同美元利率睇 齊，可令人民幣加快升值而引發通縮；如保持利率差，又將令信貸擴張，投資增速，經濟先出現Boom然後Bust。
呢幾年銅價如脫韁野馬持續飆升，2004年突破三千美元一噸；2006年已突破七千美元一噸；加上下游終端產品市場競爭激烈，難以通過提價將銅價上漲 產生鮋成本壓力轉嫁，形成生產商承擔大部分銅價上漲壓力。最大壓力係家電生產商，例如空調及冰箱都有大量銅管，可以話已到鰦不堪重負鮋水平，有D已用鋁管 代替。其次係建築業，今年1、2月中國精煉銅進口是十二萬四千二百三十五噸，較去年同期降44.2％；去年中國精銅產量二百五十三萬噸，較2004年升 23％；在建項目十八個，總產能二百零五萬噸，到明年中國冶煉能力可達三百七十萬噸，2008年進入產能過剩期。中國銅精礦資源十分有限，每年產量只有六 十萬噸，目前進口依存度已達80％，情況較鋼鐵廠更差。去年鐵礦砂被人提價70％以上；近年銅礦提價，已令中國製造業吃不消。
目前中國進口原油大約在七十美元一桶，加工後產品售價相當於每桶四十三美元左右，形成中國煉油行業嚴重虧損。3月26日起政府向內地開採石油抽暴利 稅，起點四十美元一桶，一旦高於六十美元，稅率達40％，形成中國石油公司寧願向外收購石油資源，減少在國內採油。過去中石化（386）利用開採石油所賺 鮋蚊年去補貼石化工業虧損，內地開採石油要抽重稅，而石化產品仍是蝕本出售，擔心第二季純利大幅下跌。
進入5月，取暖用煤減少，同時水電貢獻增加，令電煤需求亦減弱，煤炭開始進入供過於求期。冶金方面亦唔樂觀，對焦煤需求亦在下降中。國家已下令3月31日前關掉五千二百四十三個唔合格鮋煤礦，以減少煤炭庫存量，緩和今年供過於求情況。
中國鋁業停牌，宣布配售新股。思拓通訊（8171）停牌，宣布發行新股。華晨中國汽車（1114）停牌，宣布發行可換股債券。冠中地產（193）停 牌，宣布發認股證。嘉禾娛樂（1132）停牌，宣布發行可換股債券。湖南有色（2626）停牌。華潤上華（597）及華潤勵致（1193）停牌，宣布自願 全面收購。第一拖拉機（038）、南京熊貓電子（553）停牌。
輝影國際（630）延遲董事會至另行通知為止。
嘉域集團（186）5月8日；屹東電子（8249）12日；礇盛（8108）15日；環新國際（502）17日；城市電訊（1137）18日宣布業績。
今天礇控（005）升2.6％，升破一百四十元；新地（016）升2.3％；江西銅業（358）升8.5％；紫金礦業（2899）升3.3％；中國鋁 業（2600）升0.7％，見七元五角後停牌，宣布配售六億四千多萬股，每股介乎七元零五仙至七元二角五仙，較停牌前股價折讓3.3％至6％，集資四十六 億七千萬元，以收購國內一間冶煉煤廠，把產能提升一倍。中國網通（906）升4.78％，見十五元三角五仙；中國聯通（762）跌2.68％，見七元二角 五仙。
珠三角廠商停止價格競爭
分析界指出，面對原材料價格一升再升及工資上升23％（由六百九十元人民幣一個月升至八百五十元人民幣），珠三角一帶製造商開始停止價格競爭，寧可唔 接訂單，都堅持提價及走向精加工。資源股係咪進入高潮期？我老曹開始推介工業股扒逆水！投資策略首要時機掌握，不可人云亦云，但80％投資分析都只係隨波 逐流。
前蘇聯及中亞細亞國家經濟係建基於廉價能源。自從二十一世紀能源有價及烏克蘭今年1月受俄羅斯威脅停止廉價供應天然氣後，開始節省能源計劃；阿美尼亞 亦開始節省天然氣計劃。歐洲復興開發銀行估計，如果所有前東歐共產國家及中亞細亞能源消耗水平達西歐水平，全球能源消耗可減少7.2％。只要俄羅斯及前東 歐共產國家有效利用能源，多出部分已足夠滿足德國同意大利等歐盟國家鮋需求。
中國同日本進入加息周期，中國副財長參加亞洲發展銀行會議時透露，中國準備隨時第二次加息。日本財相在瑞士參加國際結算銀行會議時亦話，數星期後日本將加息。至於加息能否阻止全球天然資源進一步漲價，則木宰羊。
金價過去五年上升250％，其他天然資源升幅更大，近年資源股漸漸代替能源股地位，成為新貴！大市係咪偏高根本上唔重要，以過去經驗，投資項目往往由 偏低走向偏高，平均需時十三年，短則八年，長則十七年。例如本港樓價由1984年偏低走向1997年偏高，共十三年；科網股在美國由1982年起步至 2000年高潮，前後十七年（香港後期才加入）。金價由1999年起計如果係八年，高潮在2007年，即唔排除資源股仍有一年牛市才結束。短期金價極度超 買，調整可以很急及很大（但應不超過10％）。唔好在投資市場找尋合理價，咁係冇意思鮋，反而應找尋找那些將由偏低水平邁向偏高水平的項目！
夏蟲語冰盞㎡氣
作為普通人，我地往往用過去推算未來，呢個習慣很難改變。因此1997年前好難說服別人賣樓（因為佢未見過樓價大跌），更加唔相信樓價已完成十三年上 升周期。過去五年叫人買金，人們一樣當我老曹傻鮋，結果今年金價上升速度，連我呢個黃金好友亦嚇一跳！夏蟲不可語冰，夏天的蟲又點會相信世上有冰？因為未 到冬天佢地已死晒。不過唔使怕，明年夏天一樣有「蟬聲」，因另一批夏蟲又誕生。人們只關心未來兩個星期鮋回報，冇人關心兩年後或四年後鮋回報。人們為鰦眼 前利潤，甘冒兩年後或四年後可能輸清之險，此乃人性，冇得改變。年紀漸大，我老曹學曉不再向夏蟲講：呢個世界係有冰鮋。
研究歷史，道指1966年2月9日見995.15後，一直反覆至1973年1月見1054.7，前後共六年【圖一】。道指2000年1月見11722點，會否在今年見12000點？機會存在，往後日子才是美股狂跌。我地會否重演1973－74年歷史？冇人知道。
過去三年短期利率不斷上升，但其他以固定收入為主鮋資產（包括土地基金）利潤回報率（earning yields）卻不斷下降，理由係證券價格不斷上升，回報率升幅追唔上股價升幅，漸漸變成低回報項目。令人擔心如短期利率再升，會否令呢類提供接近固定回 報鮋項目出現價格回落期【圖二】？能源價格上升，最終必影響消費開支，至於係邊一天及邊個水平，便非事前可知，但要小心。
2003年第三季起擁有物業類似兼職，呢份兼職只需每天返屋企睡覺，同時唔好忘記每月供樓，樓價升值成為正職以外另一份額外收入。過去三年樓價每年平 均升幅約20％，假設2003年第三季以二百萬元購入，即每年兼職額外收入四十萬元（或每月額外收入三萬多元）。呢份兼職唔使上班，收入亦唔錯，但今年第 三季起情況又如何？供樓利率不斷上調；加上樓價經三年上升每年20％升幅，已達72.8％（每年上升20％複利計），二百萬元物業已升至三百四十五萬元， 未來能否再按年升20％？冇肯定答案。任何升市持續三年鮋機會十分大，維持五年則比較勉強。換言之，呢份兼職係咪已到應辭職鮋日子見仁見智。相信後市樓價 進入平穩期，即升跌有限（視個別地區而定），低利率提供鮋優惠漸進入告別篇，因本港實質利率漸漸接近二厘或以上。
公司純利升幅愈來愈細
耶魯大學Robert Shiller教授認為，1982年至2002年過去二十年道指O由八倍升至最高2000年四十倍，可分為五個時期。即1982年至1985年低O期兼牛 市剛開始，呢段日子投資股市，可期望未來十年每年回報率11％；1986年至1989年O上升仍處牛市，可期望未來回報11％；1990年至1993年O 進一步上升但仍在牛市，未來十年回報仍可達8％；1994年至1998年因為O進入二十倍以上，未來十年回報每年只有5％；1999年至2002年投資未 來十年回報接近零，因為O高兼牛市已完成，1999年起股市進入有波幅冇升幅期，再不宜長線投資，只可利用偏低期入市才能賺到錢。換言之，1999年開始 未來十年大市係炒波幅而非炒升幅。以2001年12月為例，名義O二十九點五五倍，但核心O（即扣除非營業收益）卻高達七十一點七五倍；今天名義O十七 倍，核心O仍高達十九點六倍，到2007年核心O才回落至十七倍，仍未進入過去平均O十四至十六倍水平。因此，呢段日子只能炒波幅（1900年至2005 年一百零五年平均O只係十四點八倍。由1950年至今平均O十六點八倍，如把1997年至2002年O抽走，平均O十三點八倍）。換言之，在高O期投資， 係無法獲長期合理回報；何況股市由2000年起平均O按年回落，因為上市公司純利升幅愈來愈細。
智者千慮必有一失。例如《經濟學人》1999年3月頭條「Drowning in Oil」，當年油價見十美元，曾預測未來油價有機會見五美元，結果2000年起油價走勢剛剛相反。2004年12月《經濟學人》另一頭條「The Disappearing Dollar」，2005年起美元又回升。最近頭條「On top of the World-Goldman Sachs and the Culture of Risks」，係咪金融股快見頂鮋訊號?!每個人都有睇錯市鮋時刻，《經濟學人》作者亦唔例外。任何人對前景宜少Ｄ猜測，多點追隨趨勢（有智慧不如趁 勢）。聖人都有錯，何況一般人。任何人鮋意見都可聽，但要深入分析。大部分人對獲得金錢睇法係Get a good job with good pay and feel OK；小部分人才知道金錢的獲得係等候機會來臨，然後狠狠地賺佢一大筆。這便是我老曹經常強調時機（timing）。時機來臨有如小鳥，佢可以突然在你眼 前出現，只有做好準備鮋人才捕捉到它，大部分人都只係睇覑它飛來，然後又飛走。例如2003年第二季豪宅；2004年的資源股；2005年的黃金； 2006年又係乜？依家正等候新趨勢形成然後追隨它。2006年主「變」，舊趨勢今年可能盛極而衰，新趨勢在孕育中。大自然就係如此經常循環不息，而我地 只能順勢而行。
恒指兩見萬八新貴面目全非
自1990年至今年，每年投資表現最好鮋五隻恒指成分股同投資表現最差鮋五隻恒指成分股，每年回報率可以相差50％。揀股唔炒市不知已講鰦幾多年，但 人們仍然有興趣猜恒生指數能否破18000點，其實重返萬八點又如何？今天新貴同2000年3月恒指萬八點比較已面目全非。李實發發達唔係代表你一定好環 境；神童輝搞到燒炭亦唔代表你一樣要破產，雖然大家都係香港人。投資便是高瞻遠矚，今年的大熱宜獲利，然後去找尋明年的新貴。不要信錯誤分析（例如「減息 股市升、加息股市跌」呢Ｄ順口溜）。一個行業能跑贏大市三年已唔容易，跑贏大市五年更為困難，好少行業可以連續跑贏大市七年！小心歡呼背後往往是悲劇，開 始1998年至2000年科網股跑贏大市三年後出現悲劇；房地產股自1990年至1997年跑贏大市七年後一樣係悲劇。
目前中國經濟係冷熱不均，宏觀調控鬆緊兩難。今年首季增長最快係採礦業投資，增長43.2％；第二係製造業投資，增長36.3％；第三係交通運輸業投 資，增長率29.6％；第四係地產業投資，增長率20.2％。中央投資增長18.8％，地方項目投資增長31.2％，地方政府在頭腦發熱。反之，糧價、鋼 鐵、水泥、消費品價格一直在跌。中國問題係有D行業冷、有D行業熱。新投資升溫，對治理產能過剩產生更大壓力。
石化業次季純利將大跌
中央鮋問題係，如果保持人民幣礇率水平，就會擴大貨幣供應，令信貸擴張和投資增速，中長期而言令產能更過剩。如讓人民幣礇率加快上升，目前已在下降中 的糧價、鋼價、水泥價及消費品價，將進一步下跌，可引發通縮。目前人民幣同美元利率差達五個百分點，通脹率只相差一個百分點。如人民幣利率同美元利率睇 齊，可令人民幣加快升值而引發通縮；如保持利率差，又將令信貸擴張，投資增速，經濟先出現Boom然後Bust。
呢幾年銅價如脫韁野馬持續飆升，2004年突破三千美元一噸；2006年已突破七千美元一噸；加上下游終端產品市場競爭激烈，難以通過提價將銅價上漲 產生鮋成本壓力轉嫁，形成生產商承擔大部分銅價上漲壓力。最大壓力係家電生產商，例如空調及冰箱都有大量銅管，可以話已到鰦不堪重負鮋水平，有D已用鋁管 代替。其次係建築業，今年1、2月中國精煉銅進口是十二萬四千二百三十五噸，較去年同期降44.2％；去年中國精銅產量二百五十三萬噸，較2004年升 23％；在建項目十八個，總產能二百零五萬噸，到明年中國冶煉能力可達三百七十萬噸，2008年進入產能過剩期。中國銅精礦資源十分有限，每年產量只有六 十萬噸，目前進口依存度已達80％，情況較鋼鐵廠更差。去年鐵礦砂被人提價70％以上；近年銅礦提價，已令中國製造業吃不消。
目前中國進口原油大約在七十美元一桶，加工後產品售價相當於每桶四十三美元左右，形成中國煉油行業嚴重虧損。3月26日起政府向內地開採石油抽暴利 稅，起點四十美元一桶，一旦高於六十美元，稅率達40％，形成中國石油公司寧願向外收購石油資源，減少在國內採油。過去中石化（386）利用開採石油所賺 鮋蚊年去補貼石化工業虧損，內地開採石油要抽重稅，而石化產品仍是蝕本出售，擔心第二季純利大幅下跌。
進入5月，取暖用煤減少，同時水電貢獻增加，令電煤需求亦減弱，煤炭開始進入供過於求期。冶金方面亦唔樂觀，對焦煤需求亦在下降中。國家已下令3月31日前關掉五千二百四十三個唔合格鮋煤礦，以減少煤炭庫存量，緩和今年供過於求情況。
中國鋁業停牌，宣布配售新股。思拓通訊（8171）停牌，宣布發行新股。華晨中國汽車（1114）停牌，宣布發行可換股債券。冠中地產（193）停 牌，宣布發認股證。嘉禾娛樂（1132）停牌，宣布發行可換股債券。湖南有色（2626）停牌。華潤上華（597）及華潤勵致（1193）停牌，宣布自願 全面收購。第一拖拉機（038）、南京熊貓電子（553）停牌。
輝影國際（630）延遲董事會至另行通知為止。
嘉域集團（186）5月8日；屹東電子（8249）12日；礇盛（8108）15日；環新國際（502）17日；城市電訊（1137）18日宣布業績。
2006年5月4日星期四
利率謬論仍有市場
5月3日，周三。恒生指數升158.94，收17026.98；成交三百九十二億五千八 百多萬元。5月期指收16928點，升159點。恒生指數六年來首次重返17000點，主力由資源股推動。油價升1.2％，見七十四點六一美元，令中石油 （857）升2.3％，見九元零五仙；中海油（883）升0.8％，見六元四角五仙。金價上升，令紫金礦業（2899）升1.1％，見四元七角；靈寶黃金 （3330）升1.3％，見七元七角。地產股如恒地（012）升2.3％，見四十七元四角，因公司計劃出售半山住宅項目；新地（016）升1％，見九十元 八角五元，亦因有新樓盤推出；恒生（011）升0.3％，見一百零一元，舊恒生銀行大廈以逾二十億元售予大摩旗下物業基金；中聯通（762）再升 5.63％，見七元五角。
金價一旦調整幅度大
今天聯合國安理會舉行全體會議，商討伊朗核問題及採取乜№對策。石油同黃金已變成十分熱辣辣鮋商品。如投資者一早在低水位吸納，不妨繼續持有；反之，在現水平不宜加入，因為太波動了，分分鐘可令你精神緊張。以石油為例，美國現今存油高出過去五年平均水平11％。
4月份通用汽車銷量跌11％，福特汽車銷量跌6.6％，佳士拿跌8％，但日本豐田汽車銷量卻升4.5％，可見小型及省油汽車銷量上升。人們對三美元以上一加侖汽油開始有D感覺【圖一】。
金價更拋離二百五十天移動平均線很多，見六百七十二美元，一旦調整，幅度可以很大。如果你係大炒家，當然可以自己獱主意；作為投資者，宜適量減持。
一、油價和天然氣關係，一旦油價高於天然氣價格接近十二倍，通常可引發油價急跌。例如1997年3月油價在兩星期內跌15％；2000年3月在四星期內跌30％；2001年9月在八星期內跌25％。依家油價係天然氣價十一點五倍，唔知會否歷史重演【圖二】。
二、石油商與投機者關係。去年11月石油商持有六萬八千張石油期貨合約，投機者拋空五萬九千張；今天石油商拋空七萬張合約，投機者持有七萬多張合約。你買邊一方贏【圖三】？
美國友邦集團（AIG）估計，日本基金在未來五年將投資五千億日圓（約四十四億美元）在天然資源。柏克萊估計，2008年環球資金投入原材料資金達一 千二百多億美元。呢類三年前才開始鮋對沖基金，目前佔世界最大金屬交易所（倫敦金屬交易所）每天成交額一半，每年交投額達四十五萬億美元！原材料過去三年 漸漸變成鰦「投資」項目，主因係2001年1月起美國減息及日本央行推行絲路利率政策，令資金到處搵機會；巧逢唔少工業需要原材料，又跌至少見鮋低價（扣 除通脹率，甚至較三十年前更低），形成對沖基金流入。今天原材料已不再反映正常供求，而成為對沖基金炒賣工具，背後理由包括美元礇價疲弱及中國同印度需 求。
澳洲加息對樓市有壓力
澳洲央行宣布加息四分一厘，把隔夜錢推高至五厘七五，係2001年2月以來最高。澳元上月升7.1％，見七十六點六美仙；在澳洲汽油價已升至一點三四 澳元一公升（相等於三點九美元一加侖），加息後估計對澳洲樓市有壓力；澳洲首季CPI升幅3％。亞洲其他國家仍抗拒貨幣升值，繼續購入美元，形成本國貨幣 供應上升，繼續令經濟保持高增長。
中國消費市場仍然比較平靜，主要係產品很快商品化（commoditized），製造商在相同產品上競爭，結果引發減價促銷，形成零售商邊際利潤十分 薄，冇乜行業可獲豐厚利潤。內地零售股如國美電器（493）、永樂（503）、聯華超市（980）等股價亦不便宜，評估風險與回報後，唔見得特別吸引。
五一黃金周前，中國紡織服裝行業競爭力發布會召開，評估新一年度棉紡、毛紡、化纖、麻紡、絲綢、印染、針織、服裝等八大行業鮋競爭力，並商談點樣面對 微利時代鮋企業競爭局勢，睇鈬中國紡織業仍走唔出薄利多銷鮋策略。今年印度、越南、柬埔寨等生產成本已較中國更便宜；加上印度本身是產棉大國，在棉花生產 成本方面較中國便宜。中國為保障新疆、內蒙古一帶棉農，而向入口棉花抽稅，意味中國紡織業廉價優勢漸漸失去。
大摩謝國忠認為，海外投資者對人民幣進一步升值鮋預期，令資金繼續流入中國，已令中國經濟陷入宏觀陷阱。收緊政策未見生效，泡沫因素持續擴大，令硬覑 陸風險上升；出口和投資繼續拉動GDP高速增長，製造業已從沿海地區向內陸農村地區轉移，令沿海地區金融資本流向房地產建設單向傾斜。樓價上升，令一般人 購房能力下降，樓市出現失衡現象，去年新增貸款二萬三千五百億元，今年目標係二萬五千億元，但第一季新增貸款已達一萬二千六百億元，而貸款主要流向以房地 產為抵押。貸款資產值比率（Loan-to-value ratio）大幅上升，有D地方由50％提升到100％，更以股票作為抵押品，變相「借上借」（即公司借錢投資房地產，並以公司股票抵押，再借錢投資房地 產）。國有銀行正加緊準備IPO，股東資金透過上市而大增，因此有增加放貸能力。上述情況今年上半年仍持續，估計今年下半年國有銀行完成上市後才停止。房 地產佔地方政府總收入25％－35％，因此地方政府無意執行中央鮋指令，繼續讓金融機構貸款畀房地產業。上述情況可令今年中國GDP增長率多一點五至二個 百分點。
中國形成流動資金陷阱
從電力消費趨勢睇，中國經濟2004年上半年以來一直在放緩。2003年發電量增長15.4％、2004年增長14.9％、去年增長13.3％、今年 首季增長11.2％，發電量增長率逐年遞減，形成中國銀行系統中有相當多剩餘流動資金。國有銀行為上市而須增加貸款，形成2004年起愈來愈多金融資金流 入地產業。流動資金陷阱2004年上半年起在中國形成，如處理唔好，難逃Boom & Bust命運。日本1985年面對《廣場協定》，香港1990年亦曾面對資金大量流入，結果俱逃唔出Boom & Bust命運。至於中國，由於仍有外礇管制，資金流入速度仍在可接受水平，如處理良好，應該可逃過流動資金陷阱呢一關。
O高低並無準繩
成功的投資並不需過人智慧，而係在於控制自己情緒，例如抗拒獲利回吐的誘惑，以及行使止蝕的決心；其次係耐性，因為市場初期唔會回報你鮋正確分析，到 群眾認同自己正確睇法，通常需要三年時間，完全係意志力鮋考驗。EQ較IQ更重要，此乃大學教授投資成績唔會比家庭主婦好鮋理由。統計數字證明，IQ高的 人往往係失敗投資者，因為佢太理性分析，而忽略投資市場鮋非理性一面。我地鮋教育制度有助提升個人IQ，但對EQ卻冇得教。例如面對「偏高」價怎辦？IQ 高鮋人往往去拋空，希望從中獲利，結果偏高價之後往往出現更高價，理由係拋空者無法低價補回，被迫在更高價平倉離場。因此，偏高價可以獲利回吐或唔理佢， 千萬不可理性分析；面對偏低價情況亦一樣，偏低價唔係買入理由，只有「當頭起」才是買入理由（例如出現一浪高於一浪，或由最低價反彈15％）。投資永遠係 一門藝術而非科學。
貝南奇希望增加聯儲局透明度，但在前景不明朗情況下，係無法增加清晰度。或者佢開始明白格蛇講話點解連佢太太都唔了解。有關利率的謬論至今仍有市場 （例如減息睇好股市及樓市，加息睇淡股市及樓市；2001年至今市場表現剛剛相反）。諗深一層，點解要減息？因經濟步入放緩期，公司純利增長減少或倒退， 所以減息對股市而言係壞消息；反之，點解要加息？因經濟過熱，公司純利大幅上升。所以，加息對股市而言係好消息（直至最後一次加息）。
另一謬論係O的高低，其實並冇準繩。1973年恒生指數O曾見過一百倍以上，1974年12月O亦見過六倍；上述情況同樣在其他新興市場出現，例如台灣1989年O曾見九十倍，依家係十倍，如睇O，台灣股市係咪特別吸引？
任何行業都有本身循環周期。以大家比較熟悉鮋房地產為例，2003年受沙士疫情影響，如以今天會計方法，需要為手上投資物業減值，在此情況下， 2003年本港冇一間地產公司可在2003年產生純利（仍公布獲利，只係冇將投資物業減值），結果2003年地產股O如果唔係大升就係冇O（冇純利何來 O？），咁係咪2003年地產股唔值得投資？反之，去年物業大幅升值，來自物業重估已可產生驚人純利，令地產股O大幅下降，部分更跌至單位數，咁低O係咪 好值得睇好？
以能源股為例，油價十美元一桶時，唔少能源股好難獲利，因為開採成本每桶十五美元，係咪唔值得投資？當油價升至七十五美元一桶，能源股無不獲巨利，因為開採成本每桶十五美元，每桶油賺六十美元，咁能源股係咪可睇好？
再以酒店股為例，65％入住率係打和點（即房間出租率達65％鮋話，收入只夠開支）。2003年沙士期間，香港酒店入住率只有45％，本港酒店冇一間 賺錢（除非有其他收入例如租金）。今天自由行令本港酒店房間入住率升至90％兼加房租，酒店純利大升，令酒店股O急跌，係咪可再睇好前景？
低O一定好、高O一定差？如果投資咁簡單便可賺錢，小學三年班學生一定較各位更叻，因為佢地D加減乘除數較各位計得更快。
尋求行業盛衰周期
正確態度係尋求行業盛衰循環周期，分析前景而唔係只睇O高低。例如油價七十五美元一桶，後市能源股應睇好還是睇淡？主要視乎明年油價睇幾多。如明年油 價睇八十美元以上，便繼續睇好；反之，如明年油價估計見七十美元以下，便應獲利回吐，因股價係反映對未來估計，而非過去賺幾多錢。成功投資者應學曉夏天買 棉被、冬天買草帽。原材料價係最唔易掌握的東西，通常一個上升周期長達三、五、七年；即最短三年，一般可維持五年，最長七年，然後便係咁跌。請記住，能源 股、礦務股係周期性十分重鮋股份，而非增長股。由2001年起計，今年已是原材料股第五年上升，最近巴西股市、墨西哥股市創新高，可反映呢方面情況，因愈 來愈多國家將天然資源國有化，令天然資源供應進一步短缺。
投資同談戀愛有好多地方相似。例如婚前挑選自己所愛（choose your lover），婚後宜愛你所選（Love your choice！）。黃金亦一樣，雖然唔少人在挑選所愛方面正確，但因為愛得唔夠深，結果太早放棄自己所愛，眼光光睇住自己所愛投入別人懷抱，變成愛恨交 加。唔少人體驗到讓利潤往前跑唔易做到，以及明白There is no fever like gold fever！呢次黃金牛市二期表現似足第三期，太瞬息萬變了，已冇人再可以事前估計佢點走，只知道利率未高於CPI增長率二厘或以上前，係無法馴服黃金 的。2001年起黃金進入長期牛市，美元礇價進入長期熊市，此乃大方向，至於短期波幅無人能猜得準。
中國1978年宣布採用改革開放政策，1979年深圳成為特區，1980年開始吸引香港工廠內移，形成本港工人就業機會減少，只有向其他唔需要技巧鮋 服務業進軍，令本港最低收入25％人口過去二十五年實質收入（即扣除通脹）改善有限。隨覑深圳服業業水平提升，1997年起連本港中產階級職位亦受後勤基 地內移影響，走上1980年起工人之路。
新移民成低下層埋怨對象
換言之，1980年起本港有25％就業人口收入停滯不前；但到鰦1997年8月後，本港約有75％就業人口收入無法再按年上升，同20％高收入人口差 距愈拉愈闊。1980年公司CEO收入是一般打工仔三十倍，今時今日卻是一般打工仔三百倍！收入不平衡形成本港20％高消費層，以及其餘80％一般人（其 中25％更可列入貧窮階級，但因為有政府照顧，例如公屋、低收費醫療及免費教育，因此生活唔算困難。反而55％中間收入者，如果又要供樓又睇私家醫生，子 女出國讀大學，咁至命）。呢80％人口要搵代罪羔羊，新移民往往成為埋怨對象，而唔知此乃本港工序外移鮋結果。
除收入差距拉闊，另一問題係階級流動性下降。1967年我老曹只係中學畢業，手上拿覑五千元，由當年香港貧窮階級一步步成為本港高收入20％分子，呢 情況由1967年到1997年十分普遍，有相似成就鮋朋友唔少。但1997年後由貧窮階級憑個人努力而晉身成為香港20％高收入階層鮋機會仲有幾多？在美 國只有1％，香港應該多DD，估計有5％，即香港階級流動性下降。反之，20％高收入家庭，其子女日後成為20％高收入人士鮋機會有幾多？在美國是 22％，在香港更高，估計超過50％。
朝為田舍郎，暮登天子堂，將相本無種，男兒（女兒）當自強！過去香港充滿機會，但今天香港社會環境令希望從貧窮階級晉身高收入20％階層鮋機會恐怕只 有5％。過去只要努力讀書，便可由貧窮階級變成中產，再努力工作便可成為社會上20％高收入人士；但今天除非特別出色，不然都幾難。過去恒生指數由不足 100點升至今天17000點，上升一百七十倍；過去樓價由一百元一呎升至今天六千元一呎，上升六十倍，未來再出現鮋機會有幾多？恒生指數1997年8月 已是16800點，但至今天為止仍是有波幅冇升幅。
亨泰（197）停牌，因持有的13.17％大慶石油化工（362）宣布配售新股。至卓國際（2323）停牌，宣布配售新股。泛海集團（129）停牌， 宣布發行可換股債券。合一投資（913）停牌，宣布配售新股。亞洲鋁業（930）停牌，宣布私有化。 ■長江生命科技（8222）、東光集團 （8150）、大陶精密科技（8041）、元征科技（8196）、朗力福集團（8037）、明華科技（8301）、東北虎藥業（8197）、西北實業 （8258）、乾隆科技（8015）、綠陽國際（8306）、天元鋁業（8253）5月15日；麗星郵輪（678）16日；大唐投資國際（1160）25 日公布業績。
金價一旦調整幅度大
今天聯合國安理會舉行全體會議，商討伊朗核問題及採取乜№對策。石油同黃金已變成十分熱辣辣鮋商品。如投資者一早在低水位吸納，不妨繼續持有；反之，在現水平不宜加入，因為太波動了，分分鐘可令你精神緊張。以石油為例，美國現今存油高出過去五年平均水平11％。
4月份通用汽車銷量跌11％，福特汽車銷量跌6.6％，佳士拿跌8％，但日本豐田汽車銷量卻升4.5％，可見小型及省油汽車銷量上升。人們對三美元以上一加侖汽油開始有D感覺【圖一】。
金價更拋離二百五十天移動平均線很多，見六百七十二美元，一旦調整，幅度可以很大。如果你係大炒家，當然可以自己獱主意；作為投資者，宜適量減持。
一、油價和天然氣關係，一旦油價高於天然氣價格接近十二倍，通常可引發油價急跌。例如1997年3月油價在兩星期內跌15％；2000年3月在四星期內跌30％；2001年9月在八星期內跌25％。依家油價係天然氣價十一點五倍，唔知會否歷史重演【圖二】。
二、石油商與投機者關係。去年11月石油商持有六萬八千張石油期貨合約，投機者拋空五萬九千張；今天石油商拋空七萬張合約，投機者持有七萬多張合約。你買邊一方贏【圖三】？
美國友邦集團（AIG）估計，日本基金在未來五年將投資五千億日圓（約四十四億美元）在天然資源。柏克萊估計，2008年環球資金投入原材料資金達一 千二百多億美元。呢類三年前才開始鮋對沖基金，目前佔世界最大金屬交易所（倫敦金屬交易所）每天成交額一半，每年交投額達四十五萬億美元！原材料過去三年 漸漸變成鰦「投資」項目，主因係2001年1月起美國減息及日本央行推行絲路利率政策，令資金到處搵機會；巧逢唔少工業需要原材料，又跌至少見鮋低價（扣 除通脹率，甚至較三十年前更低），形成對沖基金流入。今天原材料已不再反映正常供求，而成為對沖基金炒賣工具，背後理由包括美元礇價疲弱及中國同印度需 求。
澳洲加息對樓市有壓力
澳洲央行宣布加息四分一厘，把隔夜錢推高至五厘七五，係2001年2月以來最高。澳元上月升7.1％，見七十六點六美仙；在澳洲汽油價已升至一點三四 澳元一公升（相等於三點九美元一加侖），加息後估計對澳洲樓市有壓力；澳洲首季CPI升幅3％。亞洲其他國家仍抗拒貨幣升值，繼續購入美元，形成本國貨幣 供應上升，繼續令經濟保持高增長。
中國消費市場仍然比較平靜，主要係產品很快商品化（commoditized），製造商在相同產品上競爭，結果引發減價促銷，形成零售商邊際利潤十分 薄，冇乜行業可獲豐厚利潤。內地零售股如國美電器（493）、永樂（503）、聯華超市（980）等股價亦不便宜，評估風險與回報後，唔見得特別吸引。
五一黃金周前，中國紡織服裝行業競爭力發布會召開，評估新一年度棉紡、毛紡、化纖、麻紡、絲綢、印染、針織、服裝等八大行業鮋競爭力，並商談點樣面對 微利時代鮋企業競爭局勢，睇鈬中國紡織業仍走唔出薄利多銷鮋策略。今年印度、越南、柬埔寨等生產成本已較中國更便宜；加上印度本身是產棉大國，在棉花生產 成本方面較中國便宜。中國為保障新疆、內蒙古一帶棉農，而向入口棉花抽稅，意味中國紡織業廉價優勢漸漸失去。
大摩謝國忠認為，海外投資者對人民幣進一步升值鮋預期，令資金繼續流入中國，已令中國經濟陷入宏觀陷阱。收緊政策未見生效，泡沫因素持續擴大，令硬覑 陸風險上升；出口和投資繼續拉動GDP高速增長，製造業已從沿海地區向內陸農村地區轉移，令沿海地區金融資本流向房地產建設單向傾斜。樓價上升，令一般人 購房能力下降，樓市出現失衡現象，去年新增貸款二萬三千五百億元，今年目標係二萬五千億元，但第一季新增貸款已達一萬二千六百億元，而貸款主要流向以房地 產為抵押。貸款資產值比率（Loan-to-value ratio）大幅上升，有D地方由50％提升到100％，更以股票作為抵押品，變相「借上借」（即公司借錢投資房地產，並以公司股票抵押，再借錢投資房地 產）。國有銀行正加緊準備IPO，股東資金透過上市而大增，因此有增加放貸能力。上述情況今年上半年仍持續，估計今年下半年國有銀行完成上市後才停止。房 地產佔地方政府總收入25％－35％，因此地方政府無意執行中央鮋指令，繼續讓金融機構貸款畀房地產業。上述情況可令今年中國GDP增長率多一點五至二個 百分點。
中國形成流動資金陷阱
從電力消費趨勢睇，中國經濟2004年上半年以來一直在放緩。2003年發電量增長15.4％、2004年增長14.9％、去年增長13.3％、今年 首季增長11.2％，發電量增長率逐年遞減，形成中國銀行系統中有相當多剩餘流動資金。國有銀行為上市而須增加貸款，形成2004年起愈來愈多金融資金流 入地產業。流動資金陷阱2004年上半年起在中國形成，如處理唔好，難逃Boom & Bust命運。日本1985年面對《廣場協定》，香港1990年亦曾面對資金大量流入，結果俱逃唔出Boom & Bust命運。至於中國，由於仍有外礇管制，資金流入速度仍在可接受水平，如處理良好，應該可逃過流動資金陷阱呢一關。
O高低並無準繩
成功的投資並不需過人智慧，而係在於控制自己情緒，例如抗拒獲利回吐的誘惑，以及行使止蝕的決心；其次係耐性，因為市場初期唔會回報你鮋正確分析，到 群眾認同自己正確睇法，通常需要三年時間，完全係意志力鮋考驗。EQ較IQ更重要，此乃大學教授投資成績唔會比家庭主婦好鮋理由。統計數字證明，IQ高的 人往往係失敗投資者，因為佢太理性分析，而忽略投資市場鮋非理性一面。我地鮋教育制度有助提升個人IQ，但對EQ卻冇得教。例如面對「偏高」價怎辦？IQ 高鮋人往往去拋空，希望從中獲利，結果偏高價之後往往出現更高價，理由係拋空者無法低價補回，被迫在更高價平倉離場。因此，偏高價可以獲利回吐或唔理佢， 千萬不可理性分析；面對偏低價情況亦一樣，偏低價唔係買入理由，只有「當頭起」才是買入理由（例如出現一浪高於一浪，或由最低價反彈15％）。投資永遠係 一門藝術而非科學。
貝南奇希望增加聯儲局透明度，但在前景不明朗情況下，係無法增加清晰度。或者佢開始明白格蛇講話點解連佢太太都唔了解。有關利率的謬論至今仍有市場 （例如減息睇好股市及樓市，加息睇淡股市及樓市；2001年至今市場表現剛剛相反）。諗深一層，點解要減息？因經濟步入放緩期，公司純利增長減少或倒退， 所以減息對股市而言係壞消息；反之，點解要加息？因經濟過熱，公司純利大幅上升。所以，加息對股市而言係好消息（直至最後一次加息）。
另一謬論係O的高低，其實並冇準繩。1973年恒生指數O曾見過一百倍以上，1974年12月O亦見過六倍；上述情況同樣在其他新興市場出現，例如台灣1989年O曾見九十倍，依家係十倍，如睇O，台灣股市係咪特別吸引？
任何行業都有本身循環周期。以大家比較熟悉鮋房地產為例，2003年受沙士疫情影響，如以今天會計方法，需要為手上投資物業減值，在此情況下， 2003年本港冇一間地產公司可在2003年產生純利（仍公布獲利，只係冇將投資物業減值），結果2003年地產股O如果唔係大升就係冇O（冇純利何來 O？），咁係咪2003年地產股唔值得投資？反之，去年物業大幅升值，來自物業重估已可產生驚人純利，令地產股O大幅下降，部分更跌至單位數，咁低O係咪 好值得睇好？
以能源股為例，油價十美元一桶時，唔少能源股好難獲利，因為開採成本每桶十五美元，係咪唔值得投資？當油價升至七十五美元一桶，能源股無不獲巨利，因為開採成本每桶十五美元，每桶油賺六十美元，咁能源股係咪可睇好？
再以酒店股為例，65％入住率係打和點（即房間出租率達65％鮋話，收入只夠開支）。2003年沙士期間，香港酒店入住率只有45％，本港酒店冇一間 賺錢（除非有其他收入例如租金）。今天自由行令本港酒店房間入住率升至90％兼加房租，酒店純利大升，令酒店股O急跌，係咪可再睇好前景？
低O一定好、高O一定差？如果投資咁簡單便可賺錢，小學三年班學生一定較各位更叻，因為佢地D加減乘除數較各位計得更快。
尋求行業盛衰周期
正確態度係尋求行業盛衰循環周期，分析前景而唔係只睇O高低。例如油價七十五美元一桶，後市能源股應睇好還是睇淡？主要視乎明年油價睇幾多。如明年油 價睇八十美元以上，便繼續睇好；反之，如明年油價估計見七十美元以下，便應獲利回吐，因股價係反映對未來估計，而非過去賺幾多錢。成功投資者應學曉夏天買 棉被、冬天買草帽。原材料價係最唔易掌握的東西，通常一個上升周期長達三、五、七年；即最短三年，一般可維持五年，最長七年，然後便係咁跌。請記住，能源 股、礦務股係周期性十分重鮋股份，而非增長股。由2001年起計，今年已是原材料股第五年上升，最近巴西股市、墨西哥股市創新高，可反映呢方面情況，因愈 來愈多國家將天然資源國有化，令天然資源供應進一步短缺。
投資同談戀愛有好多地方相似。例如婚前挑選自己所愛（choose your lover），婚後宜愛你所選（Love your choice！）。黃金亦一樣，雖然唔少人在挑選所愛方面正確，但因為愛得唔夠深，結果太早放棄自己所愛，眼光光睇住自己所愛投入別人懷抱，變成愛恨交 加。唔少人體驗到讓利潤往前跑唔易做到，以及明白There is no fever like gold fever！呢次黃金牛市二期表現似足第三期，太瞬息萬變了，已冇人再可以事前估計佢點走，只知道利率未高於CPI增長率二厘或以上前，係無法馴服黃金 的。2001年起黃金進入長期牛市，美元礇價進入長期熊市，此乃大方向，至於短期波幅無人能猜得準。
中國1978年宣布採用改革開放政策，1979年深圳成為特區，1980年開始吸引香港工廠內移，形成本港工人就業機會減少，只有向其他唔需要技巧鮋 服務業進軍，令本港最低收入25％人口過去二十五年實質收入（即扣除通脹）改善有限。隨覑深圳服業業水平提升，1997年起連本港中產階級職位亦受後勤基 地內移影響，走上1980年起工人之路。
新移民成低下層埋怨對象
換言之，1980年起本港有25％就業人口收入停滯不前；但到鰦1997年8月後，本港約有75％就業人口收入無法再按年上升，同20％高收入人口差 距愈拉愈闊。1980年公司CEO收入是一般打工仔三十倍，今時今日卻是一般打工仔三百倍！收入不平衡形成本港20％高消費層，以及其餘80％一般人（其 中25％更可列入貧窮階級，但因為有政府照顧，例如公屋、低收費醫療及免費教育，因此生活唔算困難。反而55％中間收入者，如果又要供樓又睇私家醫生，子 女出國讀大學，咁至命）。呢80％人口要搵代罪羔羊，新移民往往成為埋怨對象，而唔知此乃本港工序外移鮋結果。
除收入差距拉闊，另一問題係階級流動性下降。1967年我老曹只係中學畢業，手上拿覑五千元，由當年香港貧窮階級一步步成為本港高收入20％分子，呢 情況由1967年到1997年十分普遍，有相似成就鮋朋友唔少。但1997年後由貧窮階級憑個人努力而晉身成為香港20％高收入階層鮋機會仲有幾多？在美 國只有1％，香港應該多DD，估計有5％，即香港階級流動性下降。反之，20％高收入家庭，其子女日後成為20％高收入人士鮋機會有幾多？在美國是 22％，在香港更高，估計超過50％。
朝為田舍郎，暮登天子堂，將相本無種，男兒（女兒）當自強！過去香港充滿機會，但今天香港社會環境令希望從貧窮階級晉身高收入20％階層鮋機會恐怕只 有5％。過去只要努力讀書，便可由貧窮階級變成中產，再努力工作便可成為社會上20％高收入人士；但今天除非特別出色，不然都幾難。過去恒生指數由不足 100點升至今天17000點，上升一百七十倍；過去樓價由一百元一呎升至今天六千元一呎，上升六十倍，未來再出現鮋機會有幾多？恒生指數1997年8月 已是16800點，但至今天為止仍是有波幅冇升幅。
亨泰（197）停牌，因持有的13.17％大慶石油化工（362）宣布配售新股。至卓國際（2323）停牌，宣布配售新股。泛海集團（129）停牌， 宣布發行可換股債券。合一投資（913）停牌，宣布配售新股。亞洲鋁業（930）停牌，宣布私有化。 ■長江生命科技（8222）、東光集團 （8150）、大陶精密科技（8041）、元征科技（8196）、朗力福集團（8037）、明華科技（8301）、東北虎藥業（8197）、西北實業 （8258）、乾隆科技（8015）、綠陽國際（8306）、天元鋁業（8253）5月15日；麗星郵輪（678）16日；大唐投資國際（1160）25 日公布業績。
2006年5月3日星期三
排隊掃貨更勝去迪士尼
5月2日，周二。恒生 指數升206.74，收16868.04；成交三百七十億八千三百多萬元。5月期指升240點，收16769點，低水情況正在改善。中海油（883）升 2.4％，見六元四角；中石油（857）升3.5％，見八元八角五仙；江西銅業（358）升3.1％，見八元四角；紫金礦業（2899）升6.9％，見四 元六角五仙；中聯通（762）升7.6％，見七元一角，因美林推介；但港燈（006）跌0.5％，見三十六元三角。香港已成國企、紅籌股天下。
冠君房產信託發行十二億三千萬個基金單位，每單位五元至五元七角五仙，集資七十一億元，回報率4.84％至5.57％，較恒生指數平均收益率高 3.1％，5月3日招股，16日定價，24日上市。今天恒生地產分類指數升1.3％；信置（083）升2.3％，見十三元二角，因推出萬景㗖一千四百六十 六個單位，一天內已售出超過三百個。新地（016）升1.5％，見八十九元九角五仙，推出上水項目售出二十四個、馬灣項目售出十七個、大角咀項目售出三 個。長實（001）升0.9％，見八十八元一角五仙，推出長沙灣項目售出二十四個。
石油實質供求變化唔大
你希望擁有邊類股份？石油股、地產股、銀行股、公用股……其實，唔同股份鰠唔同時段有唔同表現，一旦高潮出現，往後日子表現往往唔及大市。每次牛市都 有領袖股，例如1999年係科網股，呢次係天然資源股。不過，冇任何東西係永恒鮋，即使大家都好喜愛鮋礇控（005）去年亦跑輸大市；今年利率上升期已近 尾聲，未來更多銀行股將跑輸大市。石油股鰠八、九十年代亦長期跑輸大市，踏入2001年因油價回升，呢幾年才表現出色。至於油價七十五美元一桶係咪油價轉 捩點？亦要事後才知道，千萬不可事前猜測。英國石油公司主席Lord Browne of Madingley相信係最有資格對油價發言鮋人，佢認為過去幾年石油供求變化其實唔大，只係美國政府增加石油儲備，以及攻打伊拉克令該國石油設施至今仍 受破壞；加上去年兩場風災破壞及美國與伊朗關係緊張，都係令油價升至七十五美元鮋部分理由，實質供求關係反而成為次要因素。當然冇人知道依家油價偏高局面 將維持幾耐，甚或升至一百美元才掉頭，不過一旦政治因素趨向緩和，唔排除油價回落至五十美元一桶。換言之，未來油價方向充滿不穩定因素。
依家汽油價格只佔美國個人消費開支3％（1981年佔5％），亦令市場對油價敏感度下降。
貝南奇急急改口風
上周貝南奇發言後，金價進一步上升，債券價格及美礇下跌。5月1日佢鰠美國財經節目中話市場誤解鰦佢粛國會鮋證詞，佢只係為聯儲局爭取更大政策自由 度，例如暫停加息步伐，但加息與否由經濟數據決定！作為聯儲局主席，幾天內發言出現咁大變化，到底係佢唔及格蛇抑或發言後市場反應嚇佢一跳，搞到佢不得不 改口風，咁就木宰羊。但市場清楚話佢知，如果美國停止加息，不但金價上升、美元礇價下跌，美債亦會回落，換言之一樣幫唔到美國樓市。貝南奇可以唔理金價上 升（除鰦增加通脹預期外，對民生影響唔大），但不能忽視美礇及美債下跌，因為會影響樓價；一旦樓價回落，「負財富效應」可減慢美國人消費增長率（依家美國 個人消費佔GDP 70％）。
今天美國已極度依賴入口，由入口石油到入口工業製品，甚至入口移民。根據Center for Immigration Studies 粛2000年3月至05年3月鮋調查，新增工作（適合十八至六十四歲鮋成人做）只有9％由本地人去做，其餘都由新移民去做。美國本土人佔十八至六十四歲人 口61％，而新增工作卻大部分由新移民去做，美國人對「入口」鮋依賴可想而知。美國已再唔係單純依賴入口石油（佔總消耗60％，二十年前只佔25％）。
美元止跌回升，估計6月29日會加息者佔42％（上周五佔26％）。分析員估計5月4日歐羅利率不變，但中長線歐羅睇1.3美元。
今年珠寶業對黃金需求約八千一百三十萬盎斯，但投資者（或投機者）已持有十一億盎斯黃金，超過全球所有中央銀行加起來鮋總和。換言之，私人投資對黃金 態度鮋影響力已遠超中央銀行！假設5月10日後聯邦基金利率五厘，仍不足以阻止金價反覆向上。仲有就係貝南奇鮋言論，市場已預先演習一次，一旦利率停止向 上，結果就係咁！相信貝南奇已收到，並重新制定6月份聯儲局對利率鮋態度。金價上升只係代表天然資源價值上升，以及話畀各中央銀行行長知：唔能夠靠增加貨 幣或放寬信貸去保持經濟繁榮，上述做法全部有後遺症。今時今日情況就係太多信貸額追逐有限供應鮋天然資源，再透過粗加工成為廉價工業製成品，讓人類用完即 棄。
美國汽油零售價已升至三點三美元一加侖，消費者開始肉赤，下一步會點？此文載自myhk168.com !!!自從1981年油價回落後，美國已停止投資煉油設施，今天缺油鮋理由係1981年起對煉油設施投資不足，結果加上2001年採取寬鬆信貸政策，形成 供不應求局面。
美國第一季GDP升4.8％，第二季起又將如何？美國十年期債券孳息率已見五厘一五【圖】，邊個話財赤與貿赤冇影響？美國七十年代起十年期債券孳息率重返五厘以上，之後到1981年見十五厘！今年4月10日債券孳息率又重返五厘以上，利率上升周期又再開始。
IMF估計，亞洲今年GDP增長率6.9％（去年7.1％），明年6.6％；今年CPI升2.9％（去年升2.6％），明年升2.8％。如上述估計正 確，今、明兩年亞洲經濟仍睇好。日本、澳洲及紐西蘭今年GDP估計升2.8％，明年2.2％；新興市場升8％，明年7.9％；中國升9.5％，明年9％； 印度升7.3％，明年升7％；香港、南韓、新加坡及台灣估計今年升5.2％，明年升4.5％；新興工業國如印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國今年GDP升 5.1％，明年升5.7％。
Sell in May今年會否生效？由1950年至今，每年11月1日買入至翌年4月30日前沽出，過去五十五年每年平均回報7.9％；反之，每年5月1日後買入，10 月31日前沽出鮋五十五年內，平均回報率每年只有0.3％（去年5月買入、10月沽出，回報2.4％；去年11月買入到今年4月底沽出，回報8.9％）。
中國政府4月開始向油公司抽暴利稅，咁做害多於利，因為會打擊油公司冒險勘探石油資源及將賺返鈬鮋錢派畀股東，而非去勘探新能源！政府經常改變遊戲規 則，長遠而言一定害多於利。依家石油供應出現瓶頸地帶，政府應任由油公司賺大錢，如此一來才可吸引更多資金投資石油股，石油公司坐擁巨資，必更富冒險精 神，到處搵石油資源，從而增加未來石油供應量；反之，抽暴利稅只會打擊油公司尋找新石油資源方面鮋積極性。
買樓兼買車成黃金周特色
粛五．一黃金周，早上六時常州新北特賣場門前已排隊，消費者人數超過四千人，造成當地交通擠塞，要派出警察維持秩序。一開門四十二吋平面彩電售價七千 九百九十九元，二十九吋數字高清彩電賣一千五百九十九元，IP空調售價一千元以下，名牌空調售價一千五百九十九元，另送名牌MP3；可以講空調、影視、手 機都熱賣，部分特價空調更賣二百八十八元一部。此外，全國其他地方特賣場亦表現不俗，五星電器公司粛五．一黃金周首天全國銷量較去年同期升230％！排除 增加門店鮋因素外，去年已存鮋老特賣場今年增幅20.4％。最搶手係空調，其中一個人便買四十台，雖然原材料價格上升，空調售價亦準備上升，但鰠黃金周內 為刺激消費者購買，仍以去年售價出售，形成搶購潮。至於平面電視，相信同今年世界盃有關，彩電商爆出驚人天機—平面電視如大量生產，成本可較CRT低三 成！怪唔得原價一萬六千九百元鮋某合資品牌三十二吋液晶電視可以八千元出售。空前降價使平日冷清鮋平面電視粛五．一黃金周大熱賣，據了解，五．一黃金周平 面電視售價最大降幅達60％！一天之內，十八吋及二十二吋特價機被預訂一空，特賣場連夜向工廠補單追貨。唔少國人粛五．一黃金周唔鈬香港腬，因為要到特賣 場搶購特價貨。
廣州方面，五．一黃金周人們忙於排隊買樓。5月1至7日唔少樓盤都增開「樓巴」，每二十分鐘一班車，車客人到樓盤睇示範單位，兼有茶點招待。根據內地 網站計算，5月1日廣州共有二百七十個樓盤推出「樓巴」服務，房屋套數為二萬八千六百九十七套，鈬自廣州十區，增城、從化等地區。售價六千元一平方米鮋有 三十二個樓盤，七千五百元一平方米鮋有八十六個。番禺錦銹香江空中樓王別墅，毛坯房售價二萬八千五百元一平方米，帶高檔裝修售價三萬二千元一平方米；最貴 一套七百平方米面積，售價二千五百萬元人民幣；珠江新城洋房賣二萬元一平方米；富力（2777）鮋愛丁堡國際公寓達一萬八千元一平方米，逸樂翠園賣一萬二 千元一平方米，倚湖灣賣八千五百元一平方米。廣州人忙於睇樓，五．一黃金周唔得閒鈬香港玩迪士尼樂園玩了。其中廣州雅居樂更出現通宵排隊潮，二百多個買家 4月30日晚上已鰠門外排隊，等候買樓；上午開門時外面人龍已長達數十米，二百八十套住房平均賣五千二百元一平方米，一天內已售出一百五十多套。
安徽合肥市舉辦「首屆美好家居博覽會兼車展銷會」，亦人山人海。除鰦地產商推出樓盤外，亦有三十多個品牌汽車商推出汽車。人們忙於買樓兼買車，成為今年五．一黃金周假期特色。
2003年7月實施自由行至今快三年了，香港人如果仍視內地同胞為「搵老襯」對象，恐怕一如今天日本遊客，將大幅減少來港購物。五．一黃金周香港酒店 房租必升，已令唔少內地客不滿。今天香港除鰦名牌貨售價仍較內地便宜外，其他產品因舖租昂貴，競爭力漸失。遲早內地客亦變成觀光客而非購物客，香港零售業 到時又再走下坡。
新加坡德盛集團董事總經理張永河認為，中國一線城市樓價已不便宜，不能冒進，如欲投資中國房地產，可選二級城市。以上海為例，外環線以內只佔上海土地 面積十三分一，但十三分之十二鮋人口便住鰠呢十三分一土地上，而且普通老百姓居多，形成內環線內土地供不應求。根據「十一．五」規劃鮋五年內，內環線內可 供應土地只有四百萬平方米，可建樓面二百萬平方米，以每戶佔用一百平方米計，只能提供二萬戶、約六萬人居住，形成內環線內土地稀有。另一方面，外環線外鮋 土地佔上海土地十三分之十二，但只有十三分一人居住，理由係衣食住行育樂條件不足，交通亦唔方便。隨覑大賣場、餐廳、學校及地鐵網絡完成，依家十三分之十 二上海人口擠鰠十三分一土地鮋情況必會改變，到時對上海房地產價會產生乜№影響？
北京同上海結構唔一樣，北京人富鮋好富、窮鮋好窮，因全國太子黨大部分都住鰠北京，有權有勢兼有銀，全國最奢侈、最豪華鮋住房都鰠北京。北京人口一千 三百萬，面積相等於半個台灣，情況有如洛杉磯，郊區發展很好，有錢人都住鰠郊區別墅；反之，平民老百姓一般都冇錢，反而住鰠市區內，研究北京房地產，又唔 可以照搬上海鰟套。上海愈係市中心地價愈貴，北京剛剛相反，最貴鮋可能係郊區別墅。
全世界房地產都係猛虎不及地頭蟲，如對一個城市認識唔深而投資，往往吃虧收場。唔好睇小內地地產發展商，90％已經好有規模，外地地產商欲打入內地物業市場，必須花多D時間真正深入了解。
中產階級淨流失拖累中價樓
戰後至1997年香港移民方向十分簡單，主要由中國內地移民來港，香港人又向美國、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭甚至新加坡移民。內地移民鈬自主要係低 技術勞工，香港走鮋係中產階級為主，形成香港專業人士長期供應不足。1997年後鮋變化係，移民到海外家庭有D係子女長大回流香港，有D舉家回流香港，形 成香港專業人士供應粛1997年後大幅上升，而香港對低技術勞工需求不斷下降，形成鈬自內地新移民唔易搵食，近年連每日配額（一百五十名）亦唔足夠，香港 中產階級為鰦職業需要，甚至要返內地搵食。
今天所謂五．一黃金周，唔少係到內地工作鮋二十萬港人回港消費，因佢地都係內地鮋「高薪」人士。未來疑問係1997至2006年鮋回流潮相信已近尾聲 （由1982年宣布1997年7月1日收回香港主權，呢十五年港人大量外移；而1997年7月1日回流至今已九年），但北上就業情況愈鈬愈普及，下一步擔 心港人唔止北上就業，而係舉家搬返內地居住，形成香港中產階級人口淨流失。
近年香港物業市場豪宅有人買，上車盤亦不愁冇買家，但針對中產階級鮋中價樓例如七百五十呎左右，樓價卻回軟，可能係反映回流潮近尾聲及港人北上就業增 加鮋結果，令香港中價樓價（七百五十呎左右）開始軟覑陸，今年起甚至跑輸GDP增長率。理由包括：一、供樓利息負擔上升；二、交通網絡改善，令消費者有更 多選擇；三、供樓能力（affordability）上升，因1997至2003年樓價回落，而供樓利息大跌（除正常利率下降外，銀行在1997年收P加 二厘供樓貸款利率，改為依家鮋P減二厘七五），呢段日子供樓能力大幅上升。但2003年第四季開始，不但樓價上升，供樓利息亦上升，反而薪金升幅完全落後 樓價，令供樓能力最近三年大幅下降。展望未來，香港樓價兩頭硬、中間軟鮋情況只會持續惡化而非改善。地產發展商亦傾向興建豪宅，並減少中價樓供應量；至於 上車盤，一般以二手樓為主。由於中價樓每呎樓價與豪宅每呎樓價差距拉闊，亦阻礙過去正常樓換樓活動。
日本黃金周長假5月3日開始，5月1日起日本修改酒稅法，啤酒每瓶增稅三點八日圓，依家鰠日本7．11便利店買一罐啤酒，一般售價四百日圓（二十七港 元），比到餐廳飲啤酒更貴；加上油價上升，東京加油站每公升汽油上升一百三十四日圓，5月1日起汽油批發價四百日圓，如獱車去旅行負擔亦大增，唔少日本人 已大叫吃不消。日本黃金周消費情況唔知會點呢？
御泰國際（155）周三開始改名華基光電。
■中國生物製藥（1177）、環球工程（8375）5月11日；交大銘泰（8148）、世紀陽光（8276）、光亞（8061）、第一電訊 （8110）、國訊國際（8128）、南大蘇富特（8045）、寶訊科技（8089）、乾坤燭國際（8055）、思拓通訊（8171）、上聲國際 （8226）、環球實業科技（8091）、礇盈控股（8101）12日；首都信息（8157）13日；浪潮國際（8141）15日公布業績。
冠君房產信託發行十二億三千萬個基金單位，每單位五元至五元七角五仙，集資七十一億元，回報率4.84％至5.57％，較恒生指數平均收益率高 3.1％，5月3日招股，16日定價，24日上市。今天恒生地產分類指數升1.3％；信置（083）升2.3％，見十三元二角，因推出萬景㗖一千四百六十 六個單位，一天內已售出超過三百個。新地（016）升1.5％，見八十九元九角五仙，推出上水項目售出二十四個、馬灣項目售出十七個、大角咀項目售出三 個。長實（001）升0.9％，見八十八元一角五仙，推出長沙灣項目售出二十四個。
石油實質供求變化唔大
你希望擁有邊類股份？石油股、地產股、銀行股、公用股……其實，唔同股份鰠唔同時段有唔同表現，一旦高潮出現，往後日子表現往往唔及大市。每次牛市都 有領袖股，例如1999年係科網股，呢次係天然資源股。不過，冇任何東西係永恒鮋，即使大家都好喜愛鮋礇控（005）去年亦跑輸大市；今年利率上升期已近 尾聲，未來更多銀行股將跑輸大市。石油股鰠八、九十年代亦長期跑輸大市，踏入2001年因油價回升，呢幾年才表現出色。至於油價七十五美元一桶係咪油價轉 捩點？亦要事後才知道，千萬不可事前猜測。英國石油公司主席Lord Browne of Madingley相信係最有資格對油價發言鮋人，佢認為過去幾年石油供求變化其實唔大，只係美國政府增加石油儲備，以及攻打伊拉克令該國石油設施至今仍 受破壞；加上去年兩場風災破壞及美國與伊朗關係緊張，都係令油價升至七十五美元鮋部分理由，實質供求關係反而成為次要因素。當然冇人知道依家油價偏高局面 將維持幾耐，甚或升至一百美元才掉頭，不過一旦政治因素趨向緩和，唔排除油價回落至五十美元一桶。換言之，未來油價方向充滿不穩定因素。
依家汽油價格只佔美國個人消費開支3％（1981年佔5％），亦令市場對油價敏感度下降。
貝南奇急急改口風
上周貝南奇發言後，金價進一步上升，債券價格及美礇下跌。5月1日佢鰠美國財經節目中話市場誤解鰦佢粛國會鮋證詞，佢只係為聯儲局爭取更大政策自由 度，例如暫停加息步伐，但加息與否由經濟數據決定！作為聯儲局主席，幾天內發言出現咁大變化，到底係佢唔及格蛇抑或發言後市場反應嚇佢一跳，搞到佢不得不 改口風，咁就木宰羊。但市場清楚話佢知，如果美國停止加息，不但金價上升、美元礇價下跌，美債亦會回落，換言之一樣幫唔到美國樓市。貝南奇可以唔理金價上 升（除鰦增加通脹預期外，對民生影響唔大），但不能忽視美礇及美債下跌，因為會影響樓價；一旦樓價回落，「負財富效應」可減慢美國人消費增長率（依家美國 個人消費佔GDP 70％）。
今天美國已極度依賴入口，由入口石油到入口工業製品，甚至入口移民。根據Center for Immigration Studies 粛2000年3月至05年3月鮋調查，新增工作（適合十八至六十四歲鮋成人做）只有9％由本地人去做，其餘都由新移民去做。美國本土人佔十八至六十四歲人 口61％，而新增工作卻大部分由新移民去做，美國人對「入口」鮋依賴可想而知。美國已再唔係單純依賴入口石油（佔總消耗60％，二十年前只佔25％）。
美元止跌回升，估計6月29日會加息者佔42％（上周五佔26％）。分析員估計5月4日歐羅利率不變，但中長線歐羅睇1.3美元。
今年珠寶業對黃金需求約八千一百三十萬盎斯，但投資者（或投機者）已持有十一億盎斯黃金，超過全球所有中央銀行加起來鮋總和。換言之，私人投資對黃金 態度鮋影響力已遠超中央銀行！假設5月10日後聯邦基金利率五厘，仍不足以阻止金價反覆向上。仲有就係貝南奇鮋言論，市場已預先演習一次，一旦利率停止向 上，結果就係咁！相信貝南奇已收到，並重新制定6月份聯儲局對利率鮋態度。金價上升只係代表天然資源價值上升，以及話畀各中央銀行行長知：唔能夠靠增加貨 幣或放寬信貸去保持經濟繁榮，上述做法全部有後遺症。今時今日情況就係太多信貸額追逐有限供應鮋天然資源，再透過粗加工成為廉價工業製成品，讓人類用完即 棄。
美國汽油零售價已升至三點三美元一加侖，消費者開始肉赤，下一步會點？此文載自myhk168.com !!!自從1981年油價回落後，美國已停止投資煉油設施，今天缺油鮋理由係1981年起對煉油設施投資不足，結果加上2001年採取寬鬆信貸政策，形成 供不應求局面。
美國第一季GDP升4.8％，第二季起又將如何？美國十年期債券孳息率已見五厘一五【圖】，邊個話財赤與貿赤冇影響？美國七十年代起十年期債券孳息率重返五厘以上，之後到1981年見十五厘！今年4月10日債券孳息率又重返五厘以上，利率上升周期又再開始。
IMF估計，亞洲今年GDP增長率6.9％（去年7.1％），明年6.6％；今年CPI升2.9％（去年升2.6％），明年升2.8％。如上述估計正 確，今、明兩年亞洲經濟仍睇好。日本、澳洲及紐西蘭今年GDP估計升2.8％，明年2.2％；新興市場升8％，明年7.9％；中國升9.5％，明年9％； 印度升7.3％，明年升7％；香港、南韓、新加坡及台灣估計今年升5.2％，明年升4.5％；新興工業國如印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國今年GDP升 5.1％，明年升5.7％。
Sell in May今年會否生效？由1950年至今，每年11月1日買入至翌年4月30日前沽出，過去五十五年每年平均回報7.9％；反之，每年5月1日後買入，10 月31日前沽出鮋五十五年內，平均回報率每年只有0.3％（去年5月買入、10月沽出，回報2.4％；去年11月買入到今年4月底沽出，回報8.9％）。
中國政府4月開始向油公司抽暴利稅，咁做害多於利，因為會打擊油公司冒險勘探石油資源及將賺返鈬鮋錢派畀股東，而非去勘探新能源！政府經常改變遊戲規 則，長遠而言一定害多於利。依家石油供應出現瓶頸地帶，政府應任由油公司賺大錢，如此一來才可吸引更多資金投資石油股，石油公司坐擁巨資，必更富冒險精 神，到處搵石油資源，從而增加未來石油供應量；反之，抽暴利稅只會打擊油公司尋找新石油資源方面鮋積極性。
買樓兼買車成黃金周特色
粛五．一黃金周，早上六時常州新北特賣場門前已排隊，消費者人數超過四千人，造成當地交通擠塞，要派出警察維持秩序。一開門四十二吋平面彩電售價七千 九百九十九元，二十九吋數字高清彩電賣一千五百九十九元，IP空調售價一千元以下，名牌空調售價一千五百九十九元，另送名牌MP3；可以講空調、影視、手 機都熱賣，部分特價空調更賣二百八十八元一部。此外，全國其他地方特賣場亦表現不俗，五星電器公司粛五．一黃金周首天全國銷量較去年同期升230％！排除 增加門店鮋因素外，去年已存鮋老特賣場今年增幅20.4％。最搶手係空調，其中一個人便買四十台，雖然原材料價格上升，空調售價亦準備上升，但鰠黃金周內 為刺激消費者購買，仍以去年售價出售，形成搶購潮。至於平面電視，相信同今年世界盃有關，彩電商爆出驚人天機—平面電視如大量生產，成本可較CRT低三 成！怪唔得原價一萬六千九百元鮋某合資品牌三十二吋液晶電視可以八千元出售。空前降價使平日冷清鮋平面電視粛五．一黃金周大熱賣，據了解，五．一黃金周平 面電視售價最大降幅達60％！一天之內，十八吋及二十二吋特價機被預訂一空，特賣場連夜向工廠補單追貨。唔少國人粛五．一黃金周唔鈬香港腬，因為要到特賣 場搶購特價貨。
廣州方面，五．一黃金周人們忙於排隊買樓。5月1至7日唔少樓盤都增開「樓巴」，每二十分鐘一班車，車客人到樓盤睇示範單位，兼有茶點招待。根據內地 網站計算，5月1日廣州共有二百七十個樓盤推出「樓巴」服務，房屋套數為二萬八千六百九十七套，鈬自廣州十區，增城、從化等地區。售價六千元一平方米鮋有 三十二個樓盤，七千五百元一平方米鮋有八十六個。番禺錦銹香江空中樓王別墅，毛坯房售價二萬八千五百元一平方米，帶高檔裝修售價三萬二千元一平方米；最貴 一套七百平方米面積，售價二千五百萬元人民幣；珠江新城洋房賣二萬元一平方米；富力（2777）鮋愛丁堡國際公寓達一萬八千元一平方米，逸樂翠園賣一萬二 千元一平方米，倚湖灣賣八千五百元一平方米。廣州人忙於睇樓，五．一黃金周唔得閒鈬香港玩迪士尼樂園玩了。其中廣州雅居樂更出現通宵排隊潮，二百多個買家 4月30日晚上已鰠門外排隊，等候買樓；上午開門時外面人龍已長達數十米，二百八十套住房平均賣五千二百元一平方米，一天內已售出一百五十多套。
安徽合肥市舉辦「首屆美好家居博覽會兼車展銷會」，亦人山人海。除鰦地產商推出樓盤外，亦有三十多個品牌汽車商推出汽車。人們忙於買樓兼買車，成為今年五．一黃金周假期特色。
2003年7月實施自由行至今快三年了，香港人如果仍視內地同胞為「搵老襯」對象，恐怕一如今天日本遊客，將大幅減少來港購物。五．一黃金周香港酒店 房租必升，已令唔少內地客不滿。今天香港除鰦名牌貨售價仍較內地便宜外，其他產品因舖租昂貴，競爭力漸失。遲早內地客亦變成觀光客而非購物客，香港零售業 到時又再走下坡。
新加坡德盛集團董事總經理張永河認為，中國一線城市樓價已不便宜，不能冒進，如欲投資中國房地產，可選二級城市。以上海為例，外環線以內只佔上海土地 面積十三分一，但十三分之十二鮋人口便住鰠呢十三分一土地上，而且普通老百姓居多，形成內環線內土地供不應求。根據「十一．五」規劃鮋五年內，內環線內可 供應土地只有四百萬平方米，可建樓面二百萬平方米，以每戶佔用一百平方米計，只能提供二萬戶、約六萬人居住，形成內環線內土地稀有。另一方面，外環線外鮋 土地佔上海土地十三分之十二，但只有十三分一人居住，理由係衣食住行育樂條件不足，交通亦唔方便。隨覑大賣場、餐廳、學校及地鐵網絡完成，依家十三分之十 二上海人口擠鰠十三分一土地鮋情況必會改變，到時對上海房地產價會產生乜№影響？
北京同上海結構唔一樣，北京人富鮋好富、窮鮋好窮，因全國太子黨大部分都住鰠北京，有權有勢兼有銀，全國最奢侈、最豪華鮋住房都鰠北京。北京人口一千 三百萬，面積相等於半個台灣，情況有如洛杉磯，郊區發展很好，有錢人都住鰠郊區別墅；反之，平民老百姓一般都冇錢，反而住鰠市區內，研究北京房地產，又唔 可以照搬上海鰟套。上海愈係市中心地價愈貴，北京剛剛相反，最貴鮋可能係郊區別墅。
全世界房地產都係猛虎不及地頭蟲，如對一個城市認識唔深而投資，往往吃虧收場。唔好睇小內地地產發展商，90％已經好有規模，外地地產商欲打入內地物業市場，必須花多D時間真正深入了解。
中產階級淨流失拖累中價樓
戰後至1997年香港移民方向十分簡單，主要由中國內地移民來港，香港人又向美國、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭甚至新加坡移民。內地移民鈬自主要係低 技術勞工，香港走鮋係中產階級為主，形成香港專業人士長期供應不足。1997年後鮋變化係，移民到海外家庭有D係子女長大回流香港，有D舉家回流香港，形 成香港專業人士供應粛1997年後大幅上升，而香港對低技術勞工需求不斷下降，形成鈬自內地新移民唔易搵食，近年連每日配額（一百五十名）亦唔足夠，香港 中產階級為鰦職業需要，甚至要返內地搵食。
今天所謂五．一黃金周，唔少係到內地工作鮋二十萬港人回港消費，因佢地都係內地鮋「高薪」人士。未來疑問係1997至2006年鮋回流潮相信已近尾聲 （由1982年宣布1997年7月1日收回香港主權，呢十五年港人大量外移；而1997年7月1日回流至今已九年），但北上就業情況愈鈬愈普及，下一步擔 心港人唔止北上就業，而係舉家搬返內地居住，形成香港中產階級人口淨流失。
近年香港物業市場豪宅有人買，上車盤亦不愁冇買家，但針對中產階級鮋中價樓例如七百五十呎左右，樓價卻回軟，可能係反映回流潮近尾聲及港人北上就業增 加鮋結果，令香港中價樓價（七百五十呎左右）開始軟覑陸，今年起甚至跑輸GDP增長率。理由包括：一、供樓利息負擔上升；二、交通網絡改善，令消費者有更 多選擇；三、供樓能力（affordability）上升，因1997至2003年樓價回落，而供樓利息大跌（除正常利率下降外，銀行在1997年收P加 二厘供樓貸款利率，改為依家鮋P減二厘七五），呢段日子供樓能力大幅上升。但2003年第四季開始，不但樓價上升，供樓利息亦上升，反而薪金升幅完全落後 樓價，令供樓能力最近三年大幅下降。展望未來，香港樓價兩頭硬、中間軟鮋情況只會持續惡化而非改善。地產發展商亦傾向興建豪宅，並減少中價樓供應量；至於 上車盤，一般以二手樓為主。由於中價樓每呎樓價與豪宅每呎樓價差距拉闊，亦阻礙過去正常樓換樓活動。
日本黃金周長假5月3日開始，5月1日起日本修改酒稅法，啤酒每瓶增稅三點八日圓，依家鰠日本7．11便利店買一罐啤酒，一般售價四百日圓（二十七港 元），比到餐廳飲啤酒更貴；加上油價上升，東京加油站每公升汽油上升一百三十四日圓，5月1日起汽油批發價四百日圓，如獱車去旅行負擔亦大增，唔少日本人 已大叫吃不消。日本黃金周消費情況唔知會點呢？
御泰國際（155）周三開始改名華基光電。
■中國生物製藥（1177）、環球工程（8375）5月11日；交大銘泰（8148）、世紀陽光（8276）、光亞（8061）、第一電訊 （8110）、國訊國際（8128）、南大蘇富特（8045）、寶訊科技（8089）、乾坤燭國際（8055）、思拓通訊（8171）、上聲國際 （8226）、環球實業科技（8091）、礇盈控股（8101）12日；首都信息（8157）13日；浪潮國際（8141）15日公布業績。
2006年5月1日星期一
金價爆炸性上升
4月30日，周日。日圓升穿114兌一美元，令日經平均指數跌1.2％，見 16906.23；南韓股市跌2.61％，因南韓出現第二個月收支赤字。人民幣貸款利率上升零點二七厘，見五厘八五，令恒生指數回落1.9％，見 16661.3；反之，上海綜合指數卻升1.7％，本周上海及深圳因黃金周而冇市。香港點樣演繹呢次人民幣加息？
美元超賣隨時反彈
美股仍十分混亂，第一季美國GDP升4.8％，核心通脹率降至只有2％（前為2.4％），美元滙價卻跌至十一個月新低，歐羅一度見1.2634美元， 係去年5月以嚟最高；日圓見113.84兌1美元。金價升至二十五年內高價，4月升幅達11.6％；金價已見654.5美元，到底告訴我地乜嘢？相信唔少 《信報》讀者已從呢次金價上升潮中獲利，或者正在後悔賣得太早……。其實，黃金同2001年前一樣，並不能產生利息，乜嘢力量喺度推動金價上升？揸黃金一 如揸茄殊，不能當作一項投資，只可視為保本保值。黃金價格有如天然資源可升可跌。通常上升日子可維持十年，回落日子二十年；喺上升十年中（例如七十年代金 價可跑贏大部分投資項目，相信2001至2010年情況亦大致相同），存款利率無法對抗通脹（如果利率唔高於通脹二厘，存款便無法保值）。美國政府不斷產 生赤字，全人類終於會有一天拋售美元轉向黃金，上述日子係咪去年11月開始？美國聯儲局因擔心房地產承受唔起較高利率，寧可讓美元滙價回落……。我老曹擔 心5月10日過後，美元與歐羅兩者利率差收窄；加上上周四貝南奇嘅講話，將引發美元淡倉。房地產上升係令美國2002年起經濟出現復甦嘅最大動力，面對房 地產呆滯，令貝南奇喺加息方面不得不小心！以技術分析，依家美元已進入超賣區，隨時可反彈。依家人人假設5月10日係最後一次加息，是耶非耶？反之，黃金 技術走勢係極度超買下再升，已進入爆炸性上升。世事往往由一個極端走向另一個極端。投資者請記住「升市莫估頂，淡市莫估底」。
美滙指數嘅貨幣組合係57.6％歐羅、13.6％日圓、11.9％英鎊、9.1％加元、4.2％瑞典克朗及3.6％瑞士法郎。自2001年起美滙指數 回落， 2004年12月反彈至2005年11月，又再進入另一回落潮；由2004年12月嘅80.39升至去年11月嘅92.63，呢次回落如果只係前升幅 61.8％，可見85.07。如美滙喺85.07獲支持再升，去年11月開始嘅美元回落只能被視為技術調整，即美元熊市2004年12月結束嘅睇法不變； 反之，如美滙指數連85.07亦守唔住，後市便no eye see矣！
加元出現1971年以嚟最大單月上升。原材料出口佔加國總出口35％，佔GDP 10％，令加元兌美元出現1976年以嚟最高，睇嚟仍有上升空間。
個人電腦售價急跌聯想受壓
隨着市場透明度上升，邊際利潤愈嚟愈薄，高盛證券值得投資者學習嘅地方，就係對風險尤其衍生工具嘅態度，唔係逃避而係應付風險，亦係中國人應學習嘅營商態度，唔係薄利多銷追求針鼻削鐵嘅利潤，而係富貴險中求，面對風險便設法對付，把虧損盡量減少，把利潤盡量放大。
美國航空去年9月至今股價升咗144％，估計今年第四季恢復獲利。高負債及航空油價上升，對航空股純利產生極大壓力，但美國航空已成功削減開支 10％，並令乘客收入上升12％；雖然今年首季仍虧損九千二百萬美元，相信最惡劣日子已經過去。中國航空股又點？管理層係咪有能力削減開支10％，同時增 加乘客量 12％，並喺今年第四季或明年出現獲利？通常滿街鮮血就係入市時，唔知呢次又點睇。不過，航空股絕對唔適合膽小投資者。
自從聯想（992）去年購入IBM個人電腦，代價十二億五千萬美元，成為全球第三大個人電腦生產商，過去一年股價回落19％。聯想1984年由北京科 學院創立，至今仍持有27％，擔心收購IBM個人電腦無法產生協同效益。理由係個人電腦售價不斷下跌，整個市場過去一年需求只升5％，但供應量卻大幅上 升。花旗銀行已一再建議減持聯想，並估計今年個人電腦平均售價八百六十七美元（去年為九百六十美元，四年前一千二百六十美元），而美國進口個人電腦今年首 季只升9.8％（去年同期升15.4％）。個人電腦售價跌幅較生產成本下降仲要快，係聯想嘅致命傷。5月底聯想將公布2005╱06年度業績，花旗估計全 年純利只有五億二千二百萬港元（上年度十一億二千萬港元），加上O仍高達十九點三倍……。今年3月聯想已宣布裁員一千人（佔全部員工5％），股價亦由三元 九角回落至上周嘅二元九角。如花旗銀行對聯想2005╱06年度純利嘅估計正確，恐怕聯想股價將進一步受壓。
美國第一季GDP升4.8％，商業開支升14.3％，消費者開支只升5.5％，地產投資升2.6％，核心消費指數升2％（去年第四季升2.4％）。美國經濟一如中國已進入過熱，但全世界政府都一樣，只會積極對付經濟放緩，唔會積極冷卻經濟過熱。
即使你唔係含住銀鎖匙出世，亦可持有白銀賺錢。上周五銀價一天之內升9％；5月10日後美元唔再加息，金價唔排除見700美元。柏克萊銀行4月28日 推出嘅白銀ETF已喺美國股票交易所內買賣，手續費只收0.5％，共一百五十萬盎斯，每手十盎斯。上述消息令金價上周升5％（過去十二個月升46％），銀 價見13.2美元，今年內升50％（同期黃金升25％）；銅及鋅繼續創新高價，代表中國人民銀行加息零點二七厘仍無法阻止天然材料價格上升。
中國能否喺唔大幅修改滙價下，令經濟安全着陸？中國嘅問題係農村內仍有一億五千人口無所事事，如滙價上升可令失業率上升（非官方估計依家已超過8％），如滙價唔升又點樣阻止天然資源漲價？中國製造業面對嘅客觀形勢係製成品無法加價（甚至跌價），而生產成本卻不斷上升。
經濟方向由貨幣政策決定
根據瑞信分析，美國今年第一季喺石油及天然氣開支六百五十億美元，較去年第四季嘅五百二十億美元進一步上升，但經濟仍未見影響，估計油價75.35美元一桶，其中有15美元係伊朗因素。
伊朗已回應聯合國原子能委員會，願意透過談判去解決核問題，但唔會停止研究鈾，依家係美國方面決定伊朗喺鈾方面研究會否用作製造核武。今天美國已喺阿富汗及伊拉克駐軍，軍事上負擔沉重，會唔會再發動另一場戰爭？呢場戰爭未來代價肯定較阿富汗及伊拉克大。
在高油價下美國GDP仍升4.8％，證明經濟方向由貨幣政策決定，而非油價。展望美國第二季GDP可升3.5％，CPI年增長率3.4％，相信五厘息 仍無法阻止金價進一步上升（依家因過度超買，短期波幅擴大）。今年首季美國家庭破產率較去年同期升72％（去年第四季升38％），即每三百五十八個美國家 庭便有一個破產。上述情況由去年首季開始惡化；過去四季共有一百二十萬個美國家庭破產！
日本正逐步走出絲路利率政策，估計年底見半厘，明年見一厘。政府十年期債券孳息率已見二厘，係六年內首次。呢個情況對日本股市影響會點？日本本土競爭 環境仍係割喉式，經營成本上升，產品零售價不變（或減價）仍持續，唔少企業負債十分高，喺扣除利息後純利仲剩番幾多？小型企業（佔日本GDP四分三）負債 率較大企業更高，日圓利率只要升多一厘，已經係沉重負擔。
道指2002年10月起回升，恒生指數2003年4月起回升；雖然如此，兩大指數一直跑輸金價。因為呢次上升係由天然資源升值帶動，無論股票、地產、 債券，從2001年起一直跑輸天然資源價（天然資源股例外）。上述情況七十年代曾出現過，年長一Ｄ嘅投資者都曾經歷過，依家似曾相識。
煤產過剩令價格下調
國家發改委公布今年煤炭產運需求形勢，預測由過去供不應求進入過剩，煤炭價格將微幅回落，幅度喺5％左右。根據國家發改委能源研究部長韓文科估計，主 因係煤炭開採投資增長迅猛、低水平新建、擴建，令產能大幅提升，需求增長追唔上，庫存量上升，價格自然回落。今年首季煤炭產量四萬三千一百三十八噸，較去 年同期升12％；今年3月產量一萬六千六百二十一噸，較去年3月升16.8％，其中焦炭產量達二千一百二十五萬噸。國家發改委已加強清理小煤礦去減少供 應；另一方面，鐵路運力提高，亦有助釋放過剩產能。2003至05年煤礦投資年增長率達40％以上，令去年12月煤存量達一億四千萬噸，係近五年嚟最高水 平，引發今年起煤價下調。
今年1、2月商品煤平均售價不但冇上升，反而小幅下降，平均售價二百九十三元四角七仙一噸，較去年同期減五元四角一仙一噸，下降1.81％；供發電用 煤平均售價二百一十元三角五仙，升三元七角九仙，上升1.8％。商品煤平均售價下跌，已傷及今年首季煤炭行業生產利潤，其中理由係鋼鐵行業今年1、2月利 潤較去年同期下降74.6％，雖然3月份鋼鐵業景氣已回升，但未惠及煤炭業。煤炭開採成本1、2月份為一百八十八元二角五仙一噸，較去年同期升三元一角七 仙，增幅1.74％。其中工資每月一千八百二十八元七角，較去年升1.8％，維簡及井巷費十二元三仙，升八角四仙。成本上升但產品售價下降，中國煤炭行業 今年首季利潤降4.3％。「十一．五」規劃中，仍有十三個大型煤炭基地投產，睇嚟只有寄望煤代油嘅發展，包括合成氨、煤製二甲醚等新型煤化工及煤變油，去 平衡未來煤炭產能過剩。
內地愈來愈多百萬年薪管理層
根據上市公司年報披露，去年內地公司高層管理年薪大幅上漲，平均為一百七十八萬七千元，較2004年一百五十七萬九千元，升13.17％。反之，中下 游行業國企等純利大幅下跌，高層管理年薪也被迫下降。從上市公司年報睇，同係高層管理，年薪可相差二百倍。最高如深圳萬科，高層管理年薪總和達二千一百八 十九萬元；其次係深圳發展高層管理，年薪總和達二千一百八十四萬元；但武昌魚年薪只有十三萬元，ST海禮年薪只有十萬元。上市公司董事長最高年薪係深圳發 展，年薪六百零二萬五千元；最低係武昌魚，只有三千六百元。依家高年薪行業有金融及房地產，低年薪行業係處於不景氣，如化工、化纖及農業。換言之，內地亦 有愈嚟愈多年薪幾百萬嘅管理層。
北京第一季GDP升13.3％，全市GDP總值一千六百八十一億六千萬元。工業大幅增長17.7％；反之，第三產業只升11.9％；第一產業下降8.9％。北京經濟仍以工業發展為主。
廣州地價又再創新高，喺十九個買家競爭下，富力地產（2777）以四億六千萬元人民幣勇奪珠江新城商務地塊，折合樓面價四千五百六十六元一平方米。
遠離廣州市中心嘅白雲區種豬場，以五億七千萬元售出，土地面積十三萬四千九百平方米（可建設用地九萬零八百四十六平方米），可建樓面十五萬二千六百平 方米，折合樓面地價三千七百三十五元一平方米。呢次共有十五個買家競投，包括合生（754）、雅居樂（3383）及新加坡凱德置地、廣東觀光集團等。另一 幅住宅用地前為廣東省建材機械廠區用地，五分鐘內以一億四千萬元成交。廣州地價高企，未來樓價又點會回落？
今年首季全國七十個大中城市住宅樓價平均升5.5％。大連、呼和浩特、深圳上升超過10％。上周溫和加息，不改牛市基調。
深圳市政府關於穩定房價格八項措施已正式出台。一、今後三至五年內政府加快特區內城中村改造，增加住房土地供應。二、出讓土地合同生效後兩年未開發者 收回，嚴打囤積土地行為（閒置第一年則收取地價10％）。三、完善資訊披露制度。四、商品房完工驗收後方可銷售。五、嚴查違法用地。六、抑制投機性購房貸 款需求。七、運用稅收及金融政策調節地產市場。八、不實廣告將受嚴懲。能否收效？木宰羊。
美元超賣隨時反彈
美股仍十分混亂，第一季美國GDP升4.8％，核心通脹率降至只有2％（前為2.4％），美元滙價卻跌至十一個月新低，歐羅一度見1.2634美元， 係去年5月以嚟最高；日圓見113.84兌1美元。金價升至二十五年內高價，4月升幅達11.6％；金價已見654.5美元，到底告訴我地乜嘢？相信唔少 《信報》讀者已從呢次金價上升潮中獲利，或者正在後悔賣得太早……。其實，黃金同2001年前一樣，並不能產生利息，乜嘢力量喺度推動金價上升？揸黃金一 如揸茄殊，不能當作一項投資，只可視為保本保值。黃金價格有如天然資源可升可跌。通常上升日子可維持十年，回落日子二十年；喺上升十年中（例如七十年代金 價可跑贏大部分投資項目，相信2001至2010年情況亦大致相同），存款利率無法對抗通脹（如果利率唔高於通脹二厘，存款便無法保值）。美國政府不斷產 生赤字，全人類終於會有一天拋售美元轉向黃金，上述日子係咪去年11月開始？美國聯儲局因擔心房地產承受唔起較高利率，寧可讓美元滙價回落……。我老曹擔 心5月10日過後，美元與歐羅兩者利率差收窄；加上上周四貝南奇嘅講話，將引發美元淡倉。房地產上升係令美國2002年起經濟出現復甦嘅最大動力，面對房 地產呆滯，令貝南奇喺加息方面不得不小心！以技術分析，依家美元已進入超賣區，隨時可反彈。依家人人假設5月10日係最後一次加息，是耶非耶？反之，黃金 技術走勢係極度超買下再升，已進入爆炸性上升。世事往往由一個極端走向另一個極端。投資者請記住「升市莫估頂，淡市莫估底」。
美滙指數嘅貨幣組合係57.6％歐羅、13.6％日圓、11.9％英鎊、9.1％加元、4.2％瑞典克朗及3.6％瑞士法郎。自2001年起美滙指數 回落， 2004年12月反彈至2005年11月，又再進入另一回落潮；由2004年12月嘅80.39升至去年11月嘅92.63，呢次回落如果只係前升幅 61.8％，可見85.07。如美滙喺85.07獲支持再升，去年11月開始嘅美元回落只能被視為技術調整，即美元熊市2004年12月結束嘅睇法不變； 反之，如美滙指數連85.07亦守唔住，後市便no eye see矣！
加元出現1971年以嚟最大單月上升。原材料出口佔加國總出口35％，佔GDP 10％，令加元兌美元出現1976年以嚟最高，睇嚟仍有上升空間。
個人電腦售價急跌聯想受壓
隨着市場透明度上升，邊際利潤愈嚟愈薄，高盛證券值得投資者學習嘅地方，就係對風險尤其衍生工具嘅態度，唔係逃避而係應付風險，亦係中國人應學習嘅營商態度，唔係薄利多銷追求針鼻削鐵嘅利潤，而係富貴險中求，面對風險便設法對付，把虧損盡量減少，把利潤盡量放大。
美國航空去年9月至今股價升咗144％，估計今年第四季恢復獲利。高負債及航空油價上升，對航空股純利產生極大壓力，但美國航空已成功削減開支 10％，並令乘客收入上升12％；雖然今年首季仍虧損九千二百萬美元，相信最惡劣日子已經過去。中國航空股又點？管理層係咪有能力削減開支10％，同時增 加乘客量 12％，並喺今年第四季或明年出現獲利？通常滿街鮮血就係入市時，唔知呢次又點睇。不過，航空股絕對唔適合膽小投資者。
自從聯想（992）去年購入IBM個人電腦，代價十二億五千萬美元，成為全球第三大個人電腦生產商，過去一年股價回落19％。聯想1984年由北京科 學院創立，至今仍持有27％，擔心收購IBM個人電腦無法產生協同效益。理由係個人電腦售價不斷下跌，整個市場過去一年需求只升5％，但供應量卻大幅上 升。花旗銀行已一再建議減持聯想，並估計今年個人電腦平均售價八百六十七美元（去年為九百六十美元，四年前一千二百六十美元），而美國進口個人電腦今年首 季只升9.8％（去年同期升15.4％）。個人電腦售價跌幅較生產成本下降仲要快，係聯想嘅致命傷。5月底聯想將公布2005╱06年度業績，花旗估計全 年純利只有五億二千二百萬港元（上年度十一億二千萬港元），加上O仍高達十九點三倍……。今年3月聯想已宣布裁員一千人（佔全部員工5％），股價亦由三元 九角回落至上周嘅二元九角。如花旗銀行對聯想2005╱06年度純利嘅估計正確，恐怕聯想股價將進一步受壓。
美國第一季GDP升4.8％，商業開支升14.3％，消費者開支只升5.5％，地產投資升2.6％，核心消費指數升2％（去年第四季升2.4％）。美國經濟一如中國已進入過熱，但全世界政府都一樣，只會積極對付經濟放緩，唔會積極冷卻經濟過熱。
即使你唔係含住銀鎖匙出世，亦可持有白銀賺錢。上周五銀價一天之內升9％；5月10日後美元唔再加息，金價唔排除見700美元。柏克萊銀行4月28日 推出嘅白銀ETF已喺美國股票交易所內買賣，手續費只收0.5％，共一百五十萬盎斯，每手十盎斯。上述消息令金價上周升5％（過去十二個月升46％），銀 價見13.2美元，今年內升50％（同期黃金升25％）；銅及鋅繼續創新高價，代表中國人民銀行加息零點二七厘仍無法阻止天然材料價格上升。
中國能否喺唔大幅修改滙價下，令經濟安全着陸？中國嘅問題係農村內仍有一億五千人口無所事事，如滙價上升可令失業率上升（非官方估計依家已超過8％），如滙價唔升又點樣阻止天然資源漲價？中國製造業面對嘅客觀形勢係製成品無法加價（甚至跌價），而生產成本卻不斷上升。
經濟方向由貨幣政策決定
根據瑞信分析，美國今年第一季喺石油及天然氣開支六百五十億美元，較去年第四季嘅五百二十億美元進一步上升，但經濟仍未見影響，估計油價75.35美元一桶，其中有15美元係伊朗因素。
伊朗已回應聯合國原子能委員會，願意透過談判去解決核問題，但唔會停止研究鈾，依家係美國方面決定伊朗喺鈾方面研究會否用作製造核武。今天美國已喺阿富汗及伊拉克駐軍，軍事上負擔沉重，會唔會再發動另一場戰爭？呢場戰爭未來代價肯定較阿富汗及伊拉克大。
在高油價下美國GDP仍升4.8％，證明經濟方向由貨幣政策決定，而非油價。展望美國第二季GDP可升3.5％，CPI年增長率3.4％，相信五厘息 仍無法阻止金價進一步上升（依家因過度超買，短期波幅擴大）。今年首季美國家庭破產率較去年同期升72％（去年第四季升38％），即每三百五十八個美國家 庭便有一個破產。上述情況由去年首季開始惡化；過去四季共有一百二十萬個美國家庭破產！
日本正逐步走出絲路利率政策，估計年底見半厘，明年見一厘。政府十年期債券孳息率已見二厘，係六年內首次。呢個情況對日本股市影響會點？日本本土競爭 環境仍係割喉式，經營成本上升，產品零售價不變（或減價）仍持續，唔少企業負債十分高，喺扣除利息後純利仲剩番幾多？小型企業（佔日本GDP四分三）負債 率較大企業更高，日圓利率只要升多一厘，已經係沉重負擔。
道指2002年10月起回升，恒生指數2003年4月起回升；雖然如此，兩大指數一直跑輸金價。因為呢次上升係由天然資源升值帶動，無論股票、地產、 債券，從2001年起一直跑輸天然資源價（天然資源股例外）。上述情況七十年代曾出現過，年長一Ｄ嘅投資者都曾經歷過，依家似曾相識。
煤產過剩令價格下調
國家發改委公布今年煤炭產運需求形勢，預測由過去供不應求進入過剩，煤炭價格將微幅回落，幅度喺5％左右。根據國家發改委能源研究部長韓文科估計，主 因係煤炭開採投資增長迅猛、低水平新建、擴建，令產能大幅提升，需求增長追唔上，庫存量上升，價格自然回落。今年首季煤炭產量四萬三千一百三十八噸，較去 年同期升12％；今年3月產量一萬六千六百二十一噸，較去年3月升16.8％，其中焦炭產量達二千一百二十五萬噸。國家發改委已加強清理小煤礦去減少供 應；另一方面，鐵路運力提高，亦有助釋放過剩產能。2003至05年煤礦投資年增長率達40％以上，令去年12月煤存量達一億四千萬噸，係近五年嚟最高水 平，引發今年起煤價下調。
今年1、2月商品煤平均售價不但冇上升，反而小幅下降，平均售價二百九十三元四角七仙一噸，較去年同期減五元四角一仙一噸，下降1.81％；供發電用 煤平均售價二百一十元三角五仙，升三元七角九仙，上升1.8％。商品煤平均售價下跌，已傷及今年首季煤炭行業生產利潤，其中理由係鋼鐵行業今年1、2月利 潤較去年同期下降74.6％，雖然3月份鋼鐵業景氣已回升，但未惠及煤炭業。煤炭開採成本1、2月份為一百八十八元二角五仙一噸，較去年同期升三元一角七 仙，增幅1.74％。其中工資每月一千八百二十八元七角，較去年升1.8％，維簡及井巷費十二元三仙，升八角四仙。成本上升但產品售價下降，中國煤炭行業 今年首季利潤降4.3％。「十一．五」規劃中，仍有十三個大型煤炭基地投產，睇嚟只有寄望煤代油嘅發展，包括合成氨、煤製二甲醚等新型煤化工及煤變油，去 平衡未來煤炭產能過剩。
內地愈來愈多百萬年薪管理層
根據上市公司年報披露，去年內地公司高層管理年薪大幅上漲，平均為一百七十八萬七千元，較2004年一百五十七萬九千元，升13.17％。反之，中下 游行業國企等純利大幅下跌，高層管理年薪也被迫下降。從上市公司年報睇，同係高層管理，年薪可相差二百倍。最高如深圳萬科，高層管理年薪總和達二千一百八 十九萬元；其次係深圳發展高層管理，年薪總和達二千一百八十四萬元；但武昌魚年薪只有十三萬元，ST海禮年薪只有十萬元。上市公司董事長最高年薪係深圳發 展，年薪六百零二萬五千元；最低係武昌魚，只有三千六百元。依家高年薪行業有金融及房地產，低年薪行業係處於不景氣，如化工、化纖及農業。換言之，內地亦 有愈嚟愈多年薪幾百萬嘅管理層。
北京第一季GDP升13.3％，全市GDP總值一千六百八十一億六千萬元。工業大幅增長17.7％；反之，第三產業只升11.9％；第一產業下降8.9％。北京經濟仍以工業發展為主。
廣州地價又再創新高，喺十九個買家競爭下，富力地產（2777）以四億六千萬元人民幣勇奪珠江新城商務地塊，折合樓面價四千五百六十六元一平方米。
遠離廣州市中心嘅白雲區種豬場，以五億七千萬元售出，土地面積十三萬四千九百平方米（可建設用地九萬零八百四十六平方米），可建樓面十五萬二千六百平 方米，折合樓面地價三千七百三十五元一平方米。呢次共有十五個買家競投，包括合生（754）、雅居樂（3383）及新加坡凱德置地、廣東觀光集團等。另一 幅住宅用地前為廣東省建材機械廠區用地，五分鐘內以一億四千萬元成交。廣州地價高企，未來樓價又點會回落？
今年首季全國七十個大中城市住宅樓價平均升5.5％。大連、呼和浩特、深圳上升超過10％。上周溫和加息，不改牛市基調。
深圳市政府關於穩定房價格八項措施已正式出台。一、今後三至五年內政府加快特區內城中村改造，增加住房土地供應。二、出讓土地合同生效後兩年未開發者 收回，嚴打囤積土地行為（閒置第一年則收取地價10％）。三、完善資訊披露制度。四、商品房完工驗收後方可銷售。五、嚴查違法用地。六、抑制投機性購房貸 款需求。七、運用稅收及金融政策調節地產市場。八、不實廣告將受嚴懲。能否收效？木宰羊。
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