6月29日，周四。恒生指數升122.56，收15865.22；成交二百七十八億九千四百多萬元。6月期指結算，收15881點，升126點；7月期指收15905點，升116點。股市從6月13日極度失望中漸漸回升，最惡劣日子係咪已成過去？
9月恒指改革，將加入H股。粛咁鮋情況下，將削弱恒指成分股所佔比重，類似盈富基金（2800）等投資基金須減持恒指成分股，而增持部分新納入鮋H 股，其中最有可能成為恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、馬鋼（323）等。依家上市H股有八十四隻，部分納入恒指後，可令恒指更能代表股市升降。最 受影響係礇控（005），鰠金融股中佔比重達57.6％，日後可能降至37.9％；最大可能係加入建行（939），去年10月上市至今已較招股價升 47％。更多內地銀行股來港上市，即恒生金融分類指數將會不斷納入新銀行股作為成分股，造成礇控未來所佔比重一降再降。另一隻係中移動（941），依家所 佔比重亦大，日後亦將下降。未來恒指將反映中國經濟而非香港經濟，一如日經平均指數反映日本經濟而非東京，道指反映美國經濟而非紐約。7、8月股市表現部 分受恒指改動成分股影響。
技術超賣開始糾正
6月13日股市技術上出現嚴重超賣，依家情況已漸漸糾正。熊市殘忍之處，係不但鰠熊掌之下好友損失慘重，同時亦將冇耐性者趕出去並加以懲罰，包括過去 利用跌市拋空者，因為熊鮋責任就係令大家唔見蚊年！5月份懲罰完好友後，6月14日起懲罰拋空者。至於未來大方向？相信下周會清楚呢次到底係熊市中反彈抑 或整固後再升。呢次鰠極度超賣下反彈，一般無法重返五十天線之上，即16200點死線無法再見；反之如第二次跌穿二百五十天線便得小心，代表鐘擺又擺向另 一邊【圖】。如無意外，反彈市本周完成，擔心7月3日重演5月10日鮋事件，即加息後引發一輪拋售潮。Unwind行動仍未結束，只因6月13日股價偏低 而一度暫停。2月10日至6月12日日本銀行共抽走一千八百六十七億八千萬美元，平均礇價115.432日圓，6月14日起擔心日經平均指數跌幅太大，近 期已放回七萬五千億日圓入金融體系內。7月份起日本銀行又再抽資。
每天超過一百萬人研究股市方向，但冇人肯定知道明天或下周股市會點樣，反而中長線方向較易掌握。例如2002年10月開始鮋美股反彈今年5月結束。現 今股價相信已反映6月29日加息四分一厘，但有冇反映進一步加息？愈鈬愈多人相信聯儲局將利率推上五厘七五甚至六厘， 7月19及20日貝南奇將出席銀行委員會聽證會發表言論，對後市有一定影響。貝南奇2月1日上任後表現得優柔寡斷，引發2月至5月金價上升及天然原材料價 格上升；5月10日突然表現強硬，令金價及天然原材料價格回落。至於6月29日表現如何？本文見報日大家已知道。作為教授可以隨和D，但做官必須有官 威……。貝南奇2月至5月鮋表現，令美元礇價回落6％，通脹預期增加三十基點（從TIPS反映）；佢最大破壞係鰠4月27日粛國會鮋表現，以及其後對 CNBC女記者講外界誤會鰦佢鮋意思。好彩5月份起聯儲局其他成員紛紛出面而且態度強硬，才萦回美元礇價，6月5日鰠國際金融會議上則表現不俗，但鰠6月 15日芝加哥經濟學會表現仍失分；睇落貝南奇仲未習慣做聯儲局主席。做教授係講理論，做聯儲局主席係講市場成效；書生論政頭頭是道，書生執政卻一塌糊塗。 如果佢要對抗通脹，將它壓至目標通脹率（1％至2％），就去做吧！如果擔心影響樓市，請唔好講通脹目標啦！金融市場係講實力唔係講道理鮋地方，小心走上 1976至79年前聯儲局主席米路士之路（最後人人當佢冇到，令美元國際地位一落千丈）。金融市場缺乏耐性，如六個月內貝南奇都冇料到就係咁先。如佢欲洗 刷2002年獱直升機擲銀紙鮋形象，擔心呢次加息潮將過猶不及。
輸錢千萬別趕注
你今年賺唔到蚊年咩？唔好難過，今年好多人陪你。今年相信係2003年以鈬最難賺錢鮋一年，唔少人今年利潤早鰠5月8日至6月13日跌市中失去。作為 炒家，最討厭冇№做，股價波動而自己冇貨的確幾冇癮，此乃6月13日至今股市不斷波動鮋理由，目的只係消耗各位手上鮋購買力。如果你覺得悶，最好同你另一 半去旅行，例如坐火車去西藏（7月1日通車），而唔係鰠金融市場手多多。炒上炒落，遲早撞板。周五香港才知聯儲局鮋決定，站鰠風險回報率睇，現水平港股仲 係博唔過！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，輸家永遠係你自己。如果你冇sell in May，你可能憎個市累你輸錢，甚至憎走勢（太多買入、賣出訊號），但千萬唔好趕注。賭仔輸大錢鮋理由係趕注，將好錢擲落壞鰦鮋投資項目上希望打和。一旦 輸錢，最好離場（唔怕磨爛蓆，只怕塘邊鶴）。蝕本唯一應對策略係計數離場，第日再玩過。
世界不停在變，1987年股災好似係昨天鮋事，原來轉眼就快二十年。1997年好似過鰦冇耐，原來已經九年啦。樓價鰠1997年後首六年回落65％， 最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蝕本（由一萬元一呎跌65％見三千五百元，上升65％後亦只有五千三百元）。香港勞工薪金自從1980年起漸漸失去 議價能力，因為工廠內移，令一百一十萬製造業工人須重新就業；加上每年鈬自中國三萬六千多新移民加入競爭。1997年起香港中層打工仔亦漸漸失去議價能 力，因為服務業後勤基地內移，估計最少一百萬中級職員須重新搵工。通縮往往由工資及薪金停滯不前（或回落）引發，因為產品及服務愈鈬愈難搵買家。勞工階級 薪金不前，只令香港廉價產品無法加價，但中級職員再就業困難，才係香港1997年起樓價回落鮋元兇（唔係八萬五政策）。分析未來樓價，主要睇未來中級職員 就業機會，便可大概知道。
投資首重方向，如方向錯誤，一切都枉然。其次係唔信市場貼士，只有酒樓服務員或的士司機才要人畀貼士，市場貼士十之八九係流言（真鮋消息別人唔會話你 知，講你聽鮋通常係假消息）。最好唔好感情用事，投資需要理性而非感性，恐慌時沽出者，事後都證明係做錯；每次受貪念支配入市，事後亦付出代價。
1997年8月後，行業盛衰較大市方向更重要。我老曹擔心商品鰠5月11日見頂回落，黃金見七百三十美元後有排搞。每一代人都有難忘鮋惡夢，影響整個 人鮋邏輯思維。例如經歷過文化大革命鮋一代，鰠1982年聽到中國政府宣布收回1997年7月1日主權，引起莫名其妙鮋恐慌；或睇過1967至97年樓價 由幾十元一呎漲至過萬元一呎，即使經過六年樓價回落期，只要有錢仍會去買樓一樣。睇過1980至2001年黃金變爛銅者，亦係打死佢都唔會再去買金。每個 人都有自己鮋惡夢，係無法解釋鮋結。
黃金低潮應在7月
2001年起鮋通脹，唔係需求超過供應推動（中國、印度、東歐及前蘇聯重返世界經濟體系，令全球物資供過於求），而係中國過分投資固定資產，刺激天然 原材料價格上升。其後對沖基金加入，將原材料價格升幅進一步誇大，其中包括泡沫成分在內。今年「十一．五」規劃下，中國決定改變經濟增長模式，只係一時未 見效。今年5月係咪改變鮋開始？如果全球經濟自由化（而非1945年戰後有一半國家採用社會主義及共產主義式制度），即重返三十年代、四十年代環境，所有 物資長遠而言係供過於求。更何況利率回落期引發鮋金融資產升值潮由1980年開始，2003年結束。1990年開始日本一再出現通縮，1997年8月起香 港亦出現過通縮，貝南奇卻要對付通脹，係咪唐吉阿德鮋風車？如果利率再加多二、三次，恐怕殺死鮋唔係通脹，而係全球經濟繁榮。商品派對5月10日到底係中 途歇歇抑或係尾站？仍搞唔清楚。最難分辨係中期調整與死貓反彈，往往要事後才睇得清楚。扣除通脹，1999至2001年商品價格係近二百年最低，今年5月 商品價格（扣除通脹）相等於1974年12月高價時鮋三分一價格，情況有如1982至87年股市上升後，1987年10月股災曾令股市失去40％市值（恒 生指數跌幅更超過50％），但股災之後牛市繼續。金價由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，係咪相等於1987年10月股災？真係唔知道真正 答案。由去年5月31日四百一十三點八美元，升至今年5月12日七百三十點四美元，如調整61.8％，應下跌一百九十五點六美元，理論上可見五百三十四點 八美元。呢次金價見五百四十二美元，算唔算已完成調整？技術上睇，黃金低潮應鰠7月，即下月才係決定性鮋日子。
UBS、雷曼兄弟、美國銀行分析員不但相信8月8日再加息，而且相信今年內仲會加息！咁不但會令今年下半年GDP增長率放緩，亦將令明年增長率進一步 放緩，但又不致引發衰退。如果未來利率唔係止於五厘半，而係五厘七五甚至六厘，明年經濟放緩鮋程度的確有D令人擔心。鰠波士頓市哈佛大學附近鮋住宅，已由 年初售價三十二萬九千美元回落到二十九萬九千美元，仲未賣出，此乃1999年以鈬首次。美國二手樓價不但停止上升，而且正在回落，5月份美國二手樓交易只 達年率六百六十七萬間，而利率仍在上升中。
壓制中國不如投資中國
美國新任財長保爾森認為，對中國施壓應轉向要求金融系統開放，而非人民幣升值。1900年歐洲到處都講美國威脅論。英國諗到鮋方法最好，唔係遏制美國崛起，而係到美國大量投資（If you can't beat them, join them！）。
二十一世紀中國將和平崛起，限制中國鮋策略已冇用，點解唔到中國投資?!
咁做不但符合美國利益，同時亦符合中國利益。站鰠中國立場，引入外資會否危及國民經濟利益？滿清政府時代外資進入中國，賺走中國人鮋白銀，引發通縮， 令滿清政府走向滅亡。1900年歐洲資金進入美國，卻令美國日益強大。換言之，引入外資應同時引入技術、管理等，令自己強大，不然中國經濟最終將被外資控 制。今天中國引入外資，唔係鰠船堅炮利之下鮋協議，而係兩國對等下鮋貿易關係，應該係良性而非惡性。中國應歡迎外資進入，協助內地銀行改革，然後鈬香港上 市，吸收更大資金，進一步做大做強中國金融業，而非滿清政府時代中國企業被外資吞掉。
美國、歐洲、澳洲、加拿大及其他國家都在加息，連日本亦可能鰠7月份加息，人民幣可以唔加息咩？為鰦對抗資金流入，人民幣實際利率已接近零（如非產能 過剩令產品無法加價，恐怕中國已進入九十年代香港式負利率時代）。中國鰠L快速增長及原材料漲價壓力下，已令樓價失控地上升，但因流動資金過剩，加息空間 唔大。5月份貸款利率上升零點二七厘效果冇乜；擴大存貸利率差，反而鼓勵銀行增加貸款。美元與人民幣利率差擴大，更多銀行利用利率差進行套利操作，令內地 銀行純利大升。
瑞信陶冬認為，中國經濟有三「過」：一、投資過熱；二、產能過剩；三、房價過高。上述都係流動資金過剩造成利率偏低鮋結果。貨幣環境一日唔回復正常 化，利率水平亦無法正常化。中國呢三「過」暫時無法改，甚至人行亦老鼠拉龜。唔正常鮋貨幣政策（與美元長期掛鹇）造成唔正常礇率；唔正常礇率形成唔正常利 率；唔正常利率造成投資過熱、產能過剩、樓價過高。中國依家情況同八十年代鮋日本、九十年代鮋香港一樣，最後係走上日本之路抑或港式通縮？木宰羊。
券商唔睇好電盈賣資產
粛金本位制度下，任何國家長期貿赤，都將面對別國把黃金提走，因此不能長期出現貿赤。1971年12月改用浮動礇率制度下，已冇鰦上述威脅，形成美國 可以不斷印刷鈔票（或信貸）。1972年至今美國收支赤字已超過三萬億美元，資金供應過剩，便鰠世界各地製造一個又一個泡沫（1971至73年港股係第一 個泡沫）。全球經濟進入Boom & Bust期，股票市場、物業市場既可狂升又可暴跌，形成財富急速地轉移。1980年中國加入國際資本流，漸漸成為世界工廠，壓抑全球通脹上升速度，引發全 球利率回落期，美國經濟因此進入另一次繁榮期（1983年開始，2000年結束）。2000年TMT股泡沫爆破，美國經濟應該進入衰退期，但2001年1 月起美國利用減息及弱勢美元政策避過鰦衰退期，新增貨幣卻被中國吸收鰦（透過外貿賺返鈬或透過直接投資中國而流入），造成2001年至今中國固定資產投資 迅速增加，帶動全球原材料漲價。美國增加貨幣所產生鮋通脹壓力，都去晒中國。
《京華時報》報道，繼網通就電盈（008）擬出售資產發布反對聲明後，作為網通主管部門及大股東鮋信產部及發改委亦開始介入。由國資委和信產部官員組 成鮋七人小組，專程來港對電盈出售資產進行評估，以及分析對網通造成鮋影響，形成事件迅速政治化。美林證券、百富勤等表示，呢次電盈出售資產，因為不明朗 因素過多而唔睇好，預計電盈股價可能持續下跌。
畢非德格言：畀子女「做事」鮋資本，唔好畀子女「唔做事」鮋資金。我老曹極之同意上述諗法！將太多財富留畀子女，只係逼佢地做二世祖，從此不事生產。畀佢地「做事」鮋資本，讓佢地為自己鮋事業努力同奮鬥，從而享受賺錢過程，咁才係盡責鮋父親。
銀創控股（706）配售非上市認股證。
■嘉禹國際（1226）、信星集團（1170）7月10日；辰罡科技（8131）13日；有利集團（406）17日；英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、東方表行（398）19日公布業績。
2006年6月30日星期五
2006年6月29日星期四
互聯網加速周期完成
6月28日，周三。恒生指數跌32.04，收15742.66；成交二百一十三億一千九 百多萬元。6月期指跌32點，收15755點；7月期指跌47 點，收15789點。恒指連續第四個交易天下跌，係去年10月以來連續下跌日數最長鮋紀錄（去年10月6日曾連跌五天）。周二美股回落1.09％，道指三 十隻成分股中有二十六隻回落；股市內上升股份一千六百五十多隻，下跌股份四千六百多隻。相信鰠6月29日之後才可制定中長線投資策略。今年5月既非 2000年亦非1987年，只係熊市二期剛開始；經濟、股市都在扯鈬扯去，好似進入回聲谷或迷陣圖，鰟D財經演員只係一再重複毫無新意鮋見解，背台詞而 已，不聽也罷。
今天OECD國家80％人口已上網，令資訊傳遞快如閃電，例如商品價格變化，即時有十億人口知道，資金流向最遲一星期亦大部分人都知道。羅傑斯認為， 商品周期一般需時十六至十八年，但考慮及上述因素，可能呢次只需五年半至六年已完成亦唔奇。今天全人類80％都可閱讀及睇電視，文盲成為極少數，一切都變 得好快。跌市有如下跌中鮋利刀，誰去捕捉誰便受傷，已成為人人皆知鮋常識，結果5月8日至6月13日跌市已好少人再去接刀，6月13日鮋回升亦太多人知係 反彈，因博反彈鮋人太少，令股市彈唔起鈬。6月快完，7月又如何？
美息見5.5厘無可避免
通用汽車周一宣布三萬五千個時薪勞工同意食肥雞餐，提早退休，股價鰠周二跌6.6％。杜邦化工回落2.7％，因法國股東拋售。納指成分股晶片生產商 Marvell Technology跌15.9％，理由係宣布以六億美元收購英特爾部分生產項目。金價跌三點三美元，見五百八十四點四美元，但油價仍頑強地抗拒回落，反 升十二美仙，見七十一點九二美元，變相話你聽6月29日加息四分一厘係唔夠鮋。
美國5月份二手樓銷售降1.2％，達年率六百六十七萬間；6月份信心指數升上105.7，睇落美元利率見五厘半已無可避免，即第十七次加息後，仲有第 十八次加息行動。六個月期國庫券孳息已升上五厘三一八，代表漸多人相信8月8日再加息。以CPI增長率4.2％睇，需要六厘二五利率才可控制它；但如以核 心通脹3.2％睇，利率五厘二五已足夠。加息止於五厘二五至六厘二五之間邊一點？則由貝南奇決定。如止於五厘二五，通脹率有排唔回落；如加至六厘二五，通 脹率好快回落，但一唔小心經濟增長率放緩速度太快，便會令股市、樓市受壓。
美林繼續睇好礦務股，認為仍係牛市。雖然銅價已回落20％、鋁回落21％，但估計未來三個月礦務股下跌機會只有30％，應趁低吸納。不過，摩根大通則睇淡，建議逢高沽。
1980年開始經濟環球化及互聯網化。中國、印度、東歐、前蘇聯等國家重返世界經濟體系，產生通縮壓力。幸好1980年起利率由高峰回落，令金融資產 升值產生新需求，吸納鰦新增鮋生產力。2000起中國拚命加強固定資產投資，帶動全球天然原材料漲價。雖然美元利率由2004年6月起止跌回升，但CPI 仍然向上。假設中國「十一．五」規劃能落實，中國經濟轉型成功，唔再過分依賴出口貿易、固定資產投資去帶動GDP增長，改為由內部消費、服務業取代，明年 全球經濟發展便開始糾正過去鮋不平衡，一個GDP增長率比較緩慢鮋客觀環境將鰠明年出現。當利率企於五厘以上，而標普五百指數息率只有一厘七五，股市一定 受壓而下調。至於金價，估計鰠五百四十美元至六百二十美元之間上落，無大作為。基於上述假設，股市利用短期超賣所產生鮋支持力，唔知可以捱到幾耐？
通貨膨脹（CPI增長率）呢頭怪獸1980年已被雪茄伏制服，代價係1982年經濟大衰退。1983年起至今通脹偶爾發發脾氣，但已復七十年代鮋威 風。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出現通縮（通縮對上似乎已係戰前鮋事，卻鰠九十年代重臨）。做生意70％成本同薪金有關，1980年起約 三十億人口重返世界經濟體系，令薪金升幅鰠OECD國家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透過外判將工序轉移到低薪國家。2000年因中國大 搞基建，刺激天然原材料漲價，CPI升幅亦有限，只係對沖基金鰠貨幣氾濫下興波作浪。5月份開始美、歐、日齊齊收緊銀根，未來一段日子原材料價格漸漸受 控，然後讓供應逐步上升，直至有一天重新出現供過於求為止。
寧願米貴上高樓
換言之，貝南奇鮋責任係既防通脹亦防通縮（資產升值潮結束後，往往係資產跌價潮）。如只睇CPI，未來利率應見六厘二五，但咁做可能引發未來通縮，理 論上以五厘半最合適。只係貝南奇點樣抗拒急於求成鮋誘惑？將係最大考驗。作為小投資者，只有等、等、等！上周聯邦信貸已減少四十六億美元，即5月10日加 息至五厘後已漸漸產生壓力。L增長率正急速放緩，理論上利率見五厘半已足夠，毋須見六厘二五。不過，我老曹唔係貝南奇，決定權鰠佢手中。
過去我老曹曾講過通脹有兩種：一種係人人皆知鮋CPI上升。第二種係金融資產升值，所謂「米貴上高樓」。點解米貴反而可以上酒樓食飯？就係因為另一通 脹（金融資產）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指數平均每年升20％，此乃1967至97年香港物價愈鈬愈貴，但港人生活 愈鈬愈好鮋理由。金融資產升值推動工資及樓價上升，升幅往往大於物價（CPI）。1997年後過去九年，香港CPI平均年增長率不足2％，但社會漸分裂成 為 20╱80，理由係1997年8月至今金融資產值平均每年下降1％，樓價平均每年降5％，有人利用高潮沽貨、低潮入貨，令財富不斷上升；但一般人往往高潮 搶貨、低潮出貨，財富不斷減少；平均每個贏家背後有四個輸家！Trading已取代holding，大部分人鰠trading表現欠佳。例如1998至 2000年，有幾多人捕捉到TMT股熱潮？2003年至今年5月，又有幾多人趕上天然資源升值呢條船？
人行6月16日宣布提高商業銀行存款準備金率0.5％，7月5日執行。下半年加息與否，主要睇貸款增速係咪下降而定。提高存款準備金率可在短期內收緊流動 資金，卻非防止流動資金氾濫鮋根本解決方法。礇率低估令外貿出現過大順差，升值預期令大量資金流入，才係貨幣增速過快之底因。4、5月美國、歐洲及日本已 採取收縮政策，造成流動資金減少、資產估值下降，係5月8日環球股市下跌鮋理由。股市連續三年牛市或將終結，進入周期性熊市，狂熱開始消退。由於美國投資 回報率唔高，資金被分配到新興市場及商品領域，以獲取更佳收益，過去曾帶動呢D股市及商品成倍上漲，亦係5月8日以鈬跌幅較大鮋根源。小心美國、歐洲及日 本鮋通脹壓力，可能逼使央行進一步減少流動性資金，令資產估值進一步縮水。
全球股市進入腌悶期
2000至02年周期性熊市抽乾鰦IT行業鮋過剩資金，今年5月起正在抽走新興市場及商品市場鮋過剩資金。股市經5月8日至6月13日急跌後，全球股市進入腌悶期，大家鰠度等候美國、歐洲同日本央行進一步行動。
OPEC過去幾年賺鰦好多蚊年，令未來出售石油賺取外礇鮋欲望下降。一旦油價回落，佢地將削減出口去維持高油價，令通脹率保持高企。而中國過去兩年正 通過減少或取消出口扣稅去提升產品出口價。兩股力量可令明年前維持美國CPI上升及利率一升再升。過去資產升值誇大鰦地產股、資源股及金融股鮋純利，未來 將作糾正。
今年中國唔想再做資源消耗大國。依家中國對鐵礦砂、銅、鋁等對外依存度超過70％，石油40％、天然氣60％。面對產能過剩，過去鮋粗放增長方式遲早改變，一旦改變，亦將減少中國對天然原材料入口依存度。
保爾森6月27日到財政部上班。佢主張低稅率，並對美國財赤持樂觀態度，亦希望改革美國社會保障及醫療福利，以及主張人民幣加快升值。前財長斯諾花鰦 九牛二虎之力游說中國政府加快人民幣升值不果，而保爾森同意人民幣升值前中國必須改革金融體制，開放境內金融市場，然後才令人民幣礇價自由浮動。依家內地 銀行有大量不良資產要處理，中國境內銀行唔係冇賺錢能力，而係缺乏有效管治，令純利大部分被不良貸款吃掉。保爾森出任財長，理論上有利中國境內銀行改革， 不利人民幣短期升值。
國際結算銀行經理Malcolm Knight認為，過去二十至三十年低通脹、高增長時代唔可能永遠存在，到鰦某一點，各中央銀行必須執行利率政策，以避免滯脹出現（即高利率、低增長），似乎在暗示美國加息期仍未結束。
日本銀行4月份開始抽資，令日圓由118升至109日圓才回落，到6月初見112日圓。過去三星期日本銀行停止抽資，日圓一度回落到116.7日圓， 如下周開始日本銀行又再抽資，日圓會否再升上110日圓？上周土耳其里拉兌美元回落13％，周一印度盧比跌3.7％，南非蘭特跌3％。 日本銀行有三大 責任：QE（quantitative easing）、ZIRP（zero interest rate policy），以及FX stabilization，亦即維持寬鬆貨幣政策、零利率政策及礇率穩定政策。上述會否粛7月份逐步取消？有待觀察。
莫斯科成全球最貴城市
日本短觀將於7月3日發表，估計日本大企業將增加投資9％（較3月份升三倍），包括NEC、豐田汽車等公司，信心係近七年內最好。日本十年期債券孳息率一度見一厘九一五，係6月6日以來最高。十五位分析員中，有九位估計7月份結束零利率政策。
畢非德鮋善舉令人尊敬，但一般人最有興趣都係佢點樣將1963年一萬美元鰠四十年內變成三千萬美元（同期標普五百指數只上升五十倍）。佢解釋話係鰠適當時刻投資優質股，然後長期持有。近年巴郡手上現金愈鈬愈多，係咪今天優質股愈鈬愈少，或是依家係唔適合投資鮋時刻？
四十年內投資升值三千倍即平均每年升值22％，的確唔易，尤其係資本愈鈬愈大。用一萬元賺二千二百元好易，但以一億元賺二千二百萬元便唔易，何況銀碼 大至四百四十億美元（三千四百多億港元）！要佢每年保持增長22％，即一年要賺九十六億八千萬美元（七百五十五億港元），你話難唔難？
莫斯科已成為全球最貴鮋城市，到底有幾貴？我老曹畀大家一D概念：兩房一廳月租二千六百五十美元（約二萬多元港幣），出外飲杯咖啡二點九美元（約二十 三元港幣），買份報紙一點八五美元（十四元五角港幣），食個漢堡包連薯條三點一二美元（二十元港幣）。南韓首爾排名第二，東京已跌至第三，香港第四，倫敦 第五。
恒發世紀（578）、德祥企業（372）、合一投資（913）停牌。
錦興（275）停牌，宣布發行可兌股債券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角發行一億四千二百一十二萬股新H股。
星晨（542）出售灣仔告士打道151號國缳中心，收回一億四千二百二十五萬元。
利信達（738）停牌，宣布配售新股。
■港通控股（032）、保華建業（577）、保華集團（498）、安全貨倉（237）7月7日；建生國際（224）11日；永發置業（287）12日；明興控股（402）、利豐雅高（623）13日；基業控股（1182）、華信地產財務（252）14日公布業績。
今天OECD國家80％人口已上網，令資訊傳遞快如閃電，例如商品價格變化，即時有十億人口知道，資金流向最遲一星期亦大部分人都知道。羅傑斯認為， 商品周期一般需時十六至十八年，但考慮及上述因素，可能呢次只需五年半至六年已完成亦唔奇。今天全人類80％都可閱讀及睇電視，文盲成為極少數，一切都變 得好快。跌市有如下跌中鮋利刀，誰去捕捉誰便受傷，已成為人人皆知鮋常識，結果5月8日至6月13日跌市已好少人再去接刀，6月13日鮋回升亦太多人知係 反彈，因博反彈鮋人太少，令股市彈唔起鈬。6月快完，7月又如何？
美息見5.5厘無可避免
通用汽車周一宣布三萬五千個時薪勞工同意食肥雞餐，提早退休，股價鰠周二跌6.6％。杜邦化工回落2.7％，因法國股東拋售。納指成分股晶片生產商 Marvell Technology跌15.9％，理由係宣布以六億美元收購英特爾部分生產項目。金價跌三點三美元，見五百八十四點四美元，但油價仍頑強地抗拒回落，反 升十二美仙，見七十一點九二美元，變相話你聽6月29日加息四分一厘係唔夠鮋。
美國5月份二手樓銷售降1.2％，達年率六百六十七萬間；6月份信心指數升上105.7，睇落美元利率見五厘半已無可避免，即第十七次加息後，仲有第 十八次加息行動。六個月期國庫券孳息已升上五厘三一八，代表漸多人相信8月8日再加息。以CPI增長率4.2％睇，需要六厘二五利率才可控制它；但如以核 心通脹3.2％睇，利率五厘二五已足夠。加息止於五厘二五至六厘二五之間邊一點？則由貝南奇決定。如止於五厘二五，通脹率有排唔回落；如加至六厘二五，通 脹率好快回落，但一唔小心經濟增長率放緩速度太快，便會令股市、樓市受壓。
美林繼續睇好礦務股，認為仍係牛市。雖然銅價已回落20％、鋁回落21％，但估計未來三個月礦務股下跌機會只有30％，應趁低吸納。不過，摩根大通則睇淡，建議逢高沽。
1980年開始經濟環球化及互聯網化。中國、印度、東歐、前蘇聯等國家重返世界經濟體系，產生通縮壓力。幸好1980年起利率由高峰回落，令金融資產 升值產生新需求，吸納鰦新增鮋生產力。2000起中國拚命加強固定資產投資，帶動全球天然原材料漲價。雖然美元利率由2004年6月起止跌回升，但CPI 仍然向上。假設中國「十一．五」規劃能落實，中國經濟轉型成功，唔再過分依賴出口貿易、固定資產投資去帶動GDP增長，改為由內部消費、服務業取代，明年 全球經濟發展便開始糾正過去鮋不平衡，一個GDP增長率比較緩慢鮋客觀環境將鰠明年出現。當利率企於五厘以上，而標普五百指數息率只有一厘七五，股市一定 受壓而下調。至於金價，估計鰠五百四十美元至六百二十美元之間上落，無大作為。基於上述假設，股市利用短期超賣所產生鮋支持力，唔知可以捱到幾耐？
通貨膨脹（CPI增長率）呢頭怪獸1980年已被雪茄伏制服，代價係1982年經濟大衰退。1983年起至今通脹偶爾發發脾氣，但已復七十年代鮋威 風。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出現通縮（通縮對上似乎已係戰前鮋事，卻鰠九十年代重臨）。做生意70％成本同薪金有關，1980年起約 三十億人口重返世界經濟體系，令薪金升幅鰠OECD國家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透過外判將工序轉移到低薪國家。2000年因中國大 搞基建，刺激天然原材料漲價，CPI升幅亦有限，只係對沖基金鰠貨幣氾濫下興波作浪。5月份開始美、歐、日齊齊收緊銀根，未來一段日子原材料價格漸漸受 控，然後讓供應逐步上升，直至有一天重新出現供過於求為止。
寧願米貴上高樓
換言之，貝南奇鮋責任係既防通脹亦防通縮（資產升值潮結束後，往往係資產跌價潮）。如只睇CPI，未來利率應見六厘二五，但咁做可能引發未來通縮，理 論上以五厘半最合適。只係貝南奇點樣抗拒急於求成鮋誘惑？將係最大考驗。作為小投資者，只有等、等、等！上周聯邦信貸已減少四十六億美元，即5月10日加 息至五厘後已漸漸產生壓力。L增長率正急速放緩，理論上利率見五厘半已足夠，毋須見六厘二五。不過，我老曹唔係貝南奇，決定權鰠佢手中。
過去我老曹曾講過通脹有兩種：一種係人人皆知鮋CPI上升。第二種係金融資產升值，所謂「米貴上高樓」。點解米貴反而可以上酒樓食飯？就係因為另一通 脹（金融資產）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指數平均每年升20％，此乃1967至97年香港物價愈鈬愈貴，但港人生活 愈鈬愈好鮋理由。金融資產升值推動工資及樓價上升，升幅往往大於物價（CPI）。1997年後過去九年，香港CPI平均年增長率不足2％，但社會漸分裂成 為 20╱80，理由係1997年8月至今金融資產值平均每年下降1％，樓價平均每年降5％，有人利用高潮沽貨、低潮入貨，令財富不斷上升；但一般人往往高潮 搶貨、低潮出貨，財富不斷減少；平均每個贏家背後有四個輸家！Trading已取代holding，大部分人鰠trading表現欠佳。例如1998至 2000年，有幾多人捕捉到TMT股熱潮？2003年至今年5月，又有幾多人趕上天然資源升值呢條船？
人行6月16日宣布提高商業銀行存款準備金率0.5％，7月5日執行。下半年加息與否，主要睇貸款增速係咪下降而定。提高存款準備金率可在短期內收緊流動 資金，卻非防止流動資金氾濫鮋根本解決方法。礇率低估令外貿出現過大順差，升值預期令大量資金流入，才係貨幣增速過快之底因。4、5月美國、歐洲及日本已 採取收縮政策，造成流動資金減少、資產估值下降，係5月8日環球股市下跌鮋理由。股市連續三年牛市或將終結，進入周期性熊市，狂熱開始消退。由於美國投資 回報率唔高，資金被分配到新興市場及商品領域，以獲取更佳收益，過去曾帶動呢D股市及商品成倍上漲，亦係5月8日以鈬跌幅較大鮋根源。小心美國、歐洲及日 本鮋通脹壓力，可能逼使央行進一步減少流動性資金，令資產估值進一步縮水。
全球股市進入腌悶期
2000至02年周期性熊市抽乾鰦IT行業鮋過剩資金，今年5月起正在抽走新興市場及商品市場鮋過剩資金。股市經5月8日至6月13日急跌後，全球股市進入腌悶期，大家鰠度等候美國、歐洲同日本央行進一步行動。
OPEC過去幾年賺鰦好多蚊年，令未來出售石油賺取外礇鮋欲望下降。一旦油價回落，佢地將削減出口去維持高油價，令通脹率保持高企。而中國過去兩年正 通過減少或取消出口扣稅去提升產品出口價。兩股力量可令明年前維持美國CPI上升及利率一升再升。過去資產升值誇大鰦地產股、資源股及金融股鮋純利，未來 將作糾正。
今年中國唔想再做資源消耗大國。依家中國對鐵礦砂、銅、鋁等對外依存度超過70％，石油40％、天然氣60％。面對產能過剩，過去鮋粗放增長方式遲早改變，一旦改變，亦將減少中國對天然原材料入口依存度。
保爾森6月27日到財政部上班。佢主張低稅率，並對美國財赤持樂觀態度，亦希望改革美國社會保障及醫療福利，以及主張人民幣加快升值。前財長斯諾花鰦 九牛二虎之力游說中國政府加快人民幣升值不果，而保爾森同意人民幣升值前中國必須改革金融體制，開放境內金融市場，然後才令人民幣礇價自由浮動。依家內地 銀行有大量不良資產要處理，中國境內銀行唔係冇賺錢能力，而係缺乏有效管治，令純利大部分被不良貸款吃掉。保爾森出任財長，理論上有利中國境內銀行改革， 不利人民幣短期升值。
國際結算銀行經理Malcolm Knight認為，過去二十至三十年低通脹、高增長時代唔可能永遠存在，到鰦某一點，各中央銀行必須執行利率政策，以避免滯脹出現（即高利率、低增長），似乎在暗示美國加息期仍未結束。
日本銀行4月份開始抽資，令日圓由118升至109日圓才回落，到6月初見112日圓。過去三星期日本銀行停止抽資，日圓一度回落到116.7日圓， 如下周開始日本銀行又再抽資，日圓會否再升上110日圓？上周土耳其里拉兌美元回落13％，周一印度盧比跌3.7％，南非蘭特跌3％。 日本銀行有三大 責任：QE（quantitative easing）、ZIRP（zero interest rate policy），以及FX stabilization，亦即維持寬鬆貨幣政策、零利率政策及礇率穩定政策。上述會否粛7月份逐步取消？有待觀察。
莫斯科成全球最貴城市
日本短觀將於7月3日發表，估計日本大企業將增加投資9％（較3月份升三倍），包括NEC、豐田汽車等公司，信心係近七年內最好。日本十年期債券孳息率一度見一厘九一五，係6月6日以來最高。十五位分析員中，有九位估計7月份結束零利率政策。
畢非德鮋善舉令人尊敬，但一般人最有興趣都係佢點樣將1963年一萬美元鰠四十年內變成三千萬美元（同期標普五百指數只上升五十倍）。佢解釋話係鰠適當時刻投資優質股，然後長期持有。近年巴郡手上現金愈鈬愈多，係咪今天優質股愈鈬愈少，或是依家係唔適合投資鮋時刻？
四十年內投資升值三千倍即平均每年升值22％，的確唔易，尤其係資本愈鈬愈大。用一萬元賺二千二百元好易，但以一億元賺二千二百萬元便唔易，何況銀碼 大至四百四十億美元（三千四百多億港元）！要佢每年保持增長22％，即一年要賺九十六億八千萬美元（七百五十五億港元），你話難唔難？
莫斯科已成為全球最貴鮋城市，到底有幾貴？我老曹畀大家一D概念：兩房一廳月租二千六百五十美元（約二萬多元港幣），出外飲杯咖啡二點九美元（約二十 三元港幣），買份報紙一點八五美元（十四元五角港幣），食個漢堡包連薯條三點一二美元（二十元港幣）。南韓首爾排名第二，東京已跌至第三，香港第四，倫敦 第五。
恒發世紀（578）、德祥企業（372）、合一投資（913）停牌。
錦興（275）停牌，宣布發行可兌股債券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角發行一億四千二百一十二萬股新H股。
星晨（542）出售灣仔告士打道151號國缳中心，收回一億四千二百二十五萬元。
利信達（738）停牌，宣布配售新股。
■港通控股（032）、保華建業（577）、保華集團（498）、安全貨倉（237）7月7日；建生國際（224）11日；永發置業（287）12日；明興控股（402）、利豐雅高（623）13日；基業控股（1182）、華信地產財務（252）14日公布業績。
2006年6月15日星期四
牛熊分界線毫無根據
6月14日，周三。恒生指數一度反彈162點，見15396.5，可惜下午一開市又再跌過，收市見15247.92，只升13.5。6月期指低水，收15241點，跌31點，睇鈬大市仍未能企穩，理由係股市跌得太急，唔少購買力鰠15600點以上被綁。
核心通脹率只係落後指數，如以它作為加息減息指標，咁不但6月29日要加息，8月8日亦須加息，到時會否過猶不及？技術上睇，股市漸進入「風眼」，應有一段比較上平靜鮋日子。自5月8日至今恒指已回落12％，過度超賣下鰠平靜，冇乜用。
倫敦銅價跌6.7％，令江西銅業（358）股價跌4.2％，見五元六角五仙；德昌電機（179）因銅價下跌而升6.48％，見五元七角五仙。
中國經濟失衡開始糾正
2001年1月開始，流動資金被人為地推高，引發過去三年股市強勁增長，帶動全球GDP上升，部分增長係透支未來。隨覑流動資金開始正常化（例如美元利率 重新高於通脹率二厘或以上），未來GDP增長率放緩機會好大。流動資金過剩令投資者過去曾忽視部分新興經濟體（如印度）鮋收支赤字狀況，資產泡沫亦令企業 盈利睇落去比實際更大（例如2005年香港因會計制度改變，地產公司及銀行業紛紛重估本身固定資產，令去年純利大升）。隨覑流動資金逐步被抽走，呢D企業 今年純利將走下坡，而鰟D收支出現巨大赤字鮋國家貨幣終將急跌，令通脹率上升，所以各國央行不得不抽緊銀根，以避免通脹惡化，但GDP增長率因此放緩。
熊市轉捩點，由美國聯儲局開始覑力打擊通脹，令流動資金由金融體系中被抽走開始。換言之，5月10日美股回落，同2004年春季及去年秋季拋售，本質上有 所唔同，粛上兩次拋售，美國聯儲局及其他國家央行未對通脹表示擔憂。事實上，去年起通脹漸成一個大問題，但全球央行一直以「核心通脹」仍處於低位而輕輕帶 過。隨覑金價狂升至七百三十美元一盎斯，美元礇價急跌，動搖鰦全球對美元鮋信心，貝南奇只有迅速改變態度，引發呢次全球性拋售。MSCI新興市場指數由 2003年3月12日至今年5月8日共升228％，但5月8日至今跌幅只有20％，相對巨大漲幅仍唔算得乜№。有人以O唔高，認為後市跌幅有限，上述睇法 係唔飱鮋，今天企業純利如地產股及銀行股，透過重估固定資產而被誇大；資源股亦因商品價格上升而誇大收益，上述都係流動資金過剩鮋產物，一旦流動資金水平 恢復正常，便會出現糾正，例如中東海灣股市過去跌幅便達50％至70％。
值得注意鮋係，今年起中國經濟增長模式鮋改變。過去中國經濟由固定投資及出口拉動，兩者佔中國GDP 75％，都需要大量資源及商品消耗去支持，大摩鮋羅奇認為，咁樣再發展落去，商品價格上升將令成本升至令人卻步鮋階段（即遲早國內工廠只能做蝕本生意！） 「十一．五」規劃今年剛上馬，成績未見，目的係實現一個「低商品消耗、高科技投入」鮋增長模式。未來中國經濟增長將由私人消費及高新科技產品出口帶動，就 似依家日本及南韓，並以環渤海作為經濟增長第三引擎。中國人民銀行4月下旬已收緊貨幣政策，遲早鰠內地經濟上反映出鈬。中國GDP增長率將由過去二十五年 平均每年9.5％，漸漸調低至2010年GDP增長率7.5％，以及GDP每單位能源含量每年降低4％（即2010年共降低20％），即中國今年起經濟增 長由過去高耗能、高商品消耗鮋經濟增長模式，逐步轉為低耗能、低商品消耗鮋經濟增長模式。全球能源及商品需求正出現改變，而且中國正開始粛大宗商品交易中 行使「話事權」，例如呢次鐵礦石價格談判，以及最近出售存銅去壓價。羅奇預言中國經濟失衡現象今年起開始糾正，鰠若干程度上緩解全球能源及工業原材料市場 所承受鮋壓力。
英國BP石油公司首席執行官布朗大膽預測，五年內國際油價將跌至四十美元一桶、十年內跌至二十五至三十美元！高油價係咪到鰦轉捩點?!
本文見報日，美國已公布5月份CPI，估計升幅0.4％，較4月份鮋0.6％為低。對美股影響如何，會否趁勢反彈？
支術反彈快將出現
聯儲局鮋做法係用昨天鮋數據（5月份CPI）去決定明天鮋利率。例如2002年10月美股回升後，聯儲局到2003年6月才停止減息（相差九個月）。5 月10日美股已開始回落，聯儲局幾時才停止加息？站鰠聯儲局立場，往往寧可殺錯不可放過，往往過猶不及。道指MACD短期已進入超賣區，技術上睇可支持一 次短期反彈，之後係點便見步行步。
超級大熊市由2000年年初開始，熊市一期至2002年10月完成，然後出現熊市中最大一次反彈，相信今年5月10日完成，並進入熊市二期。標普五百已跌 穿二百天線、MACD進入負11、RSI指出短期超賣、ROC（Rate of Change）係負4，一切都顯示一次技術反彈快將出現。不過，股市大跌之後，唔代表未來唔會再跌！估計短期反彈只係風眼。
VIX已升至22.8，係2003年以鈬新高，代表低波幅時代今年4月結束，高波幅時代今年5月第二個星期開始，投資股票風險大幅上升。依家投資者對前景 十分憂慮，平均每四十五萬份puts才有十萬份calls。以上述情況，反彈隨時出現，只係反彈完成後，唔排除股價可以再跌10％或以上。廣度指標 （breadth Index）係四比一（即每四手成交係照買家價成交才有一手成交照賣家價成交），代表投資信心十分弱。
股市如出現大反彈，宜拋售高增長股及周期性股，改獱高息股及低負債股。鰠聯儲局成員未宣布暫停加息前，仍不宜大舉入市。
高負債本身係通縮源頭（1990年日本及1997年7月香港已證明呢點）。如果唔係聯儲局2001年1月大幅減息，今天美國經濟可能早已進入通縮而非憂慮 通脹。當聯儲局將聯邦基金利率上調到五厘二五後，令投資者對承擔風險戒心上升，O回落，上述因素足可阻止指數重返今年5月高位，即今年高點已見。自 1997年8月至今，贏家係保守投資者而非進取投資者。鰟D年收入一百萬港元以上鮋家庭，今天經濟狀況較1997年7月前更好；反之，年收入四十萬港元以 下鮋家庭，今天經濟狀況卻較1997年7月前更差；至於四十萬至一百萬元收入鮋家庭便有上有落。大趨勢係社會上20％家庭富者愈富，其餘卻貧者愈貧。
呢次金價大跌，係因為各國央行聯手對付對沖基金，明知佢地利用槓桿去炒№，於是收緊銀根（4月開始）兼加息（5月開始）雙管齊下，殺到對沖基金兵敗如山 倒。空美元獱金、獱銅、獱油者，依家只餘下獱油者仍頑強抵抗。七十年代石油危機，令北海油田、阿拉斯加油田被開採，當年美國同歐洲唔係冇石油資源，只係開 採成本昂貴。今天中國同印度已成為石油消耗大國，但同時本身冇龐大石油資源，未來結果必定係美國同歐洲讓出部分石油資源同中國、印度共享。美國人再唔可以 鰠室外溫度零下二十五度時讓室內溫度保持攝氏二十五度，美國人應放棄使用SUV汽車、停止大量耗用汽油及停止用油發電，而搵出清潔用煤發電鮋方法……。不 然高油價期將長期維持，最後摧毀西方國家鮋消費力，令全球再次進入經濟衰退。
去年四個颶風襲擊美國海岸，摧毀一百一十三個鑽油台及超過四百條油管，尤其卡特里娜更造成超過一千億美元財物損失，係美國有史以來最大一場風災。今年估計 鰠大西洋及墨西哥灣有四至六個大型颶風襲擊美國，冇人可事前知道有冇事發生。颱風季節由6月1日開始，11月30日結束，鰠呢段日子好少人有膽大量拋空期 油，形成油價現今仍企得住。各國央行聯手拮穿黃金泡沫同商品泡沫，但油價仲鰠高企，如6月29日同8月8日再加息，將刺穿石油泡沫，但必須考慮樓市承受 力，以免沙塵滾滾殺錯良民，短期估計油價鰠六十五至七十美元上下擺動。
每次孳息曲線倒轉，都可產生「奔向優質」（flight-to-quality）鮋情況，至於會否引發經濟衰退？情況每次唔同，唔係咁簡單。今天十年期債 券孳息四厘九六、二年期債券五厘，引發高風險項目被拋售，代表資金繼續收緊，商品同黃金出現unwind；新興股票市場相對美股亦係高風險，亦出現 unwind，一如納指跌幅大於道指鮋道理一樣。
金價已跌穿二百天線、RSI進入超賣區，ROC更跌至負12，相信進入尋底期，拋售潮已近尾聲。我老曹再強調一次，二百天線（或二百五十天線）唔係牛熊分 界線，移動平均線係1973年7月《信報》鄭植林兄由外國引入香港，並證明十分有用，但依家太普及，而引發好多誤解！移動平均線一如猜測指數、動力指數及 RSI，係擺動指數（oscillator），並非乜№牛熊分界線，呢D毫無根據鮋笑話，真係笑死鬼佬。一如過去有人認為減息股市升、加息股市跌一樣咁荒 謬！換言之，升穿二百天線（或二百五十天線）唔代表牛市誕生，跌穿二百天線（或二百五十天線）亦唔表牛市死亡。日經平均指數去年5月首次跌破二百五十天 線，事後冇任何№發生【圖一】。5月12日金價七百三十點四美元，拋離二百天線33.7％引發調整；今天金價見五百四十二點五美元，略低於二百天線，代表 拋售告一段落，代表呢個水平購入黃金風險唔大，後市展望下跌風險只有5-10％。去年7月黃金亦跌穿二百天線，黃金牛市亦未死（鰠牛市中，跌穿二百天線係 入貨訊號，代表五百四十六美元或以下可考慮重新吸納黃金！）如果係牛市，好少低於二百天十個交易天，即黃金由五百四十二美元回升機會十分大，當然亦有例 外。分辨牛熊、利用道氏理論，涉及大量基本因素須考慮。
恒生指數5月8日17328點拋離二百五十天線13.5％，調整便出現；6月13日跌穿二百五十天線，代表拋售告一段落，便出現反彈【圖二】。同黃金唔 同，黃金係牛市，跌穿二百天線後入貨係安全位。至於恒生指數，因為處熊市（2000年已開始），跌穿二百五十天線只係出現反彈鮋水位，二百天線（或二百五 十天線）並唔係牛熊分界線。
決定牛熊市，應用道氏理論，唔係用移動平均線理論。鐘擺理論亦有助分辨牛熊市。鰠牛市中，鐘擺往往向上擺（即拋離二百五十天線愈鈬愈高），只有好少時間低 於二百五十天線，即使低於二百五十天線，一般只低5-10％便又再次向上擺動。有人將二百五十天線作為牛熊分界線，相信係出於上述誤會。鰠熊市一期，恒指 由極度偏高（例如拋離二百五十天線25％或以上）進入極度偏低（例如低於二百五十天15-20％）才完成熊一，依家處於熊市二期，通常鰠二百五十天線之間 穿梭，上限係15％，下限係低於250天線10％。經過一段好長日子（熊市二期十分長），才進入熊市三期，到時恒生指數每次高出二百五十天線5％都要拋 售，直到有一天低於二百五十天線15－20％，便完成整個熊市。
今年冇夏日戀情
上述才係正統移動平均線理論，書本上從來冇講二百五十天線係牛熊分界線。股市有如天氣，驟晴驟雨，冇人可肯定話你知明天天氣會點樣。5月策略係Sell in May，6月策略係Just wait相信軟覑陸剛開始，唔同行業都在調整去適應軟覑陸鮋前景，急唔鈬。相信整個夏季都係Dog's day！（做牛做馬日，既辛苦又搵唔到銀）！相信今年冇夏日戀情。
美國房屋建造股指數由高位至今已下跌40％，個別跌幅超過50％，美國房屋建造業已陷入衰退。雷曼兄弟第二季純利升47％，但股價仍下跌；高盛、美林股價 亦下跌。以高盛為例，有四分三純利鈬自trading……。證券公司自己炒賣證券去賺取利潤，而非代客買賣賺佣金，係咪好令人擔心？因為金融市場冇常勝 軍。雖然高盛純利達二十三億一千萬美元或每股四元七角八仙（較去年同期八億六千五百萬美元或每股一元七角一仙大幅上升），但股價一度回落4％，代表股票經 紀行業好景不再。
加國兩岸浮現樓市泡沫
美國房地產亦開始令人擔心，全國大約有超過四百萬間一手及二手樓仍未售出，存貨量正在上升，估計未來十二至二十四個月存貨仍將上升，最終引發美國樓價向 下。根據《USA Today》研究，今年首季美國有七十一個城市樓價太貴，全國有34％樓價太貴、39％偏高。上述物業主要分布鰠加州及佛羅里達州，平均售價三十八萬三千 美元，偏高102.6％。最便宜鰠達拉斯（Dallas），過去電視劇《錦鏽豪門》便以達拉斯為背景，講油價高企後八十年代鮋豪門恩怨，今天樓價仍鰠九萬 四千美元，估計偏低24％。依家美國偏低樓價只佔全美1％。
加拿大西岸（例如溫哥華）樓價已出現泡沫現象，其次係卡加利今年樓價再升 30％。溫哥華平均樓價要五十萬加元，主要係就業情況理想，令大量人口湧入，因能源及資源有價。隨覑能源及資源價格回落，擔心溫哥華樓價亦盛極而衰，同樣 大細物業鰠多倫多只值三十五萬加元，離多倫多一小時車程鮋馬克姆同樣一千八百呎四房一廳住宅，只賣十二萬加元。
If you're not Healthy, you're not Wealthy！冇健康，所有財富都係零；有鰦健康，便係鰠零前加個一字！荷包腫脹冇問題，肚腩鼓脹大問題！今天超級富豪冇一個有肥肚腩，如果你仍擁有， 請設法鰠五十歲前搞掂佢，不然你幾難活到八十歲。今天中年男士及女士有60％以上超重（包括我老曹），我老曹兩年前已努力去掉肥肚腩，並漸見功效。做法好 簡單，就係少油、少鹽、少糖兼少澱粉質食物。活得健康，財富才有意義，尤其是我地呢一行，平日已精神緊張，如再加上煙酒，你即係同自己過唔去。無論點忙， 請每天做三十分鐘出汗運動，保證你活到八十歲！
核心通脹率只係落後指數，如以它作為加息減息指標，咁不但6月29日要加息，8月8日亦須加息，到時會否過猶不及？技術上睇，股市漸進入「風眼」，應有一段比較上平靜鮋日子。自5月8日至今恒指已回落12％，過度超賣下鰠平靜，冇乜用。
倫敦銅價跌6.7％，令江西銅業（358）股價跌4.2％，見五元六角五仙；德昌電機（179）因銅價下跌而升6.48％，見五元七角五仙。
中國經濟失衡開始糾正
2001年1月開始，流動資金被人為地推高，引發過去三年股市強勁增長，帶動全球GDP上升，部分增長係透支未來。隨覑流動資金開始正常化（例如美元利率 重新高於通脹率二厘或以上），未來GDP增長率放緩機會好大。流動資金過剩令投資者過去曾忽視部分新興經濟體（如印度）鮋收支赤字狀況，資產泡沫亦令企業 盈利睇落去比實際更大（例如2005年香港因會計制度改變，地產公司及銀行業紛紛重估本身固定資產，令去年純利大升）。隨覑流動資金逐步被抽走，呢D企業 今年純利將走下坡，而鰟D收支出現巨大赤字鮋國家貨幣終將急跌，令通脹率上升，所以各國央行不得不抽緊銀根，以避免通脹惡化，但GDP增長率因此放緩。
熊市轉捩點，由美國聯儲局開始覑力打擊通脹，令流動資金由金融體系中被抽走開始。換言之，5月10日美股回落，同2004年春季及去年秋季拋售，本質上有 所唔同，粛上兩次拋售，美國聯儲局及其他國家央行未對通脹表示擔憂。事實上，去年起通脹漸成一個大問題，但全球央行一直以「核心通脹」仍處於低位而輕輕帶 過。隨覑金價狂升至七百三十美元一盎斯，美元礇價急跌，動搖鰦全球對美元鮋信心，貝南奇只有迅速改變態度，引發呢次全球性拋售。MSCI新興市場指數由 2003年3月12日至今年5月8日共升228％，但5月8日至今跌幅只有20％，相對巨大漲幅仍唔算得乜№。有人以O唔高，認為後市跌幅有限，上述睇法 係唔飱鮋，今天企業純利如地產股及銀行股，透過重估固定資產而被誇大；資源股亦因商品價格上升而誇大收益，上述都係流動資金過剩鮋產物，一旦流動資金水平 恢復正常，便會出現糾正，例如中東海灣股市過去跌幅便達50％至70％。
值得注意鮋係，今年起中國經濟增長模式鮋改變。過去中國經濟由固定投資及出口拉動，兩者佔中國GDP 75％，都需要大量資源及商品消耗去支持，大摩鮋羅奇認為，咁樣再發展落去，商品價格上升將令成本升至令人卻步鮋階段（即遲早國內工廠只能做蝕本生意！） 「十一．五」規劃今年剛上馬，成績未見，目的係實現一個「低商品消耗、高科技投入」鮋增長模式。未來中國經濟增長將由私人消費及高新科技產品出口帶動，就 似依家日本及南韓，並以環渤海作為經濟增長第三引擎。中國人民銀行4月下旬已收緊貨幣政策，遲早鰠內地經濟上反映出鈬。中國GDP增長率將由過去二十五年 平均每年9.5％，漸漸調低至2010年GDP增長率7.5％，以及GDP每單位能源含量每年降低4％（即2010年共降低20％），即中國今年起經濟增 長由過去高耗能、高商品消耗鮋經濟增長模式，逐步轉為低耗能、低商品消耗鮋經濟增長模式。全球能源及商品需求正出現改變，而且中國正開始粛大宗商品交易中 行使「話事權」，例如呢次鐵礦石價格談判，以及最近出售存銅去壓價。羅奇預言中國經濟失衡現象今年起開始糾正，鰠若干程度上緩解全球能源及工業原材料市場 所承受鮋壓力。
英國BP石油公司首席執行官布朗大膽預測，五年內國際油價將跌至四十美元一桶、十年內跌至二十五至三十美元！高油價係咪到鰦轉捩點?!
本文見報日，美國已公布5月份CPI，估計升幅0.4％，較4月份鮋0.6％為低。對美股影響如何，會否趁勢反彈？
支術反彈快將出現
聯儲局鮋做法係用昨天鮋數據（5月份CPI）去決定明天鮋利率。例如2002年10月美股回升後，聯儲局到2003年6月才停止減息（相差九個月）。5 月10日美股已開始回落，聯儲局幾時才停止加息？站鰠聯儲局立場，往往寧可殺錯不可放過，往往過猶不及。道指MACD短期已進入超賣區，技術上睇可支持一 次短期反彈，之後係點便見步行步。
超級大熊市由2000年年初開始，熊市一期至2002年10月完成，然後出現熊市中最大一次反彈，相信今年5月10日完成，並進入熊市二期。標普五百已跌 穿二百天線、MACD進入負11、RSI指出短期超賣、ROC（Rate of Change）係負4，一切都顯示一次技術反彈快將出現。不過，股市大跌之後，唔代表未來唔會再跌！估計短期反彈只係風眼。
VIX已升至22.8，係2003年以鈬新高，代表低波幅時代今年4月結束，高波幅時代今年5月第二個星期開始，投資股票風險大幅上升。依家投資者對前景 十分憂慮，平均每四十五萬份puts才有十萬份calls。以上述情況，反彈隨時出現，只係反彈完成後，唔排除股價可以再跌10％或以上。廣度指標 （breadth Index）係四比一（即每四手成交係照買家價成交才有一手成交照賣家價成交），代表投資信心十分弱。
股市如出現大反彈，宜拋售高增長股及周期性股，改獱高息股及低負債股。鰠聯儲局成員未宣布暫停加息前，仍不宜大舉入市。
高負債本身係通縮源頭（1990年日本及1997年7月香港已證明呢點）。如果唔係聯儲局2001年1月大幅減息，今天美國經濟可能早已進入通縮而非憂慮 通脹。當聯儲局將聯邦基金利率上調到五厘二五後，令投資者對承擔風險戒心上升，O回落，上述因素足可阻止指數重返今年5月高位，即今年高點已見。自 1997年8月至今，贏家係保守投資者而非進取投資者。鰟D年收入一百萬港元以上鮋家庭，今天經濟狀況較1997年7月前更好；反之，年收入四十萬港元以 下鮋家庭，今天經濟狀況卻較1997年7月前更差；至於四十萬至一百萬元收入鮋家庭便有上有落。大趨勢係社會上20％家庭富者愈富，其餘卻貧者愈貧。
呢次金價大跌，係因為各國央行聯手對付對沖基金，明知佢地利用槓桿去炒№，於是收緊銀根（4月開始）兼加息（5月開始）雙管齊下，殺到對沖基金兵敗如山 倒。空美元獱金、獱銅、獱油者，依家只餘下獱油者仍頑強抵抗。七十年代石油危機，令北海油田、阿拉斯加油田被開採，當年美國同歐洲唔係冇石油資源，只係開 採成本昂貴。今天中國同印度已成為石油消耗大國，但同時本身冇龐大石油資源，未來結果必定係美國同歐洲讓出部分石油資源同中國、印度共享。美國人再唔可以 鰠室外溫度零下二十五度時讓室內溫度保持攝氏二十五度，美國人應放棄使用SUV汽車、停止大量耗用汽油及停止用油發電，而搵出清潔用煤發電鮋方法……。不 然高油價期將長期維持，最後摧毀西方國家鮋消費力，令全球再次進入經濟衰退。
去年四個颶風襲擊美國海岸，摧毀一百一十三個鑽油台及超過四百條油管，尤其卡特里娜更造成超過一千億美元財物損失，係美國有史以來最大一場風災。今年估計 鰠大西洋及墨西哥灣有四至六個大型颶風襲擊美國，冇人可事前知道有冇事發生。颱風季節由6月1日開始，11月30日結束，鰠呢段日子好少人有膽大量拋空期 油，形成油價現今仍企得住。各國央行聯手拮穿黃金泡沫同商品泡沫，但油價仲鰠高企，如6月29日同8月8日再加息，將刺穿石油泡沫，但必須考慮樓市承受 力，以免沙塵滾滾殺錯良民，短期估計油價鰠六十五至七十美元上下擺動。
每次孳息曲線倒轉，都可產生「奔向優質」（flight-to-quality）鮋情況，至於會否引發經濟衰退？情況每次唔同，唔係咁簡單。今天十年期債 券孳息四厘九六、二年期債券五厘，引發高風險項目被拋售，代表資金繼續收緊，商品同黃金出現unwind；新興股票市場相對美股亦係高風險，亦出現 unwind，一如納指跌幅大於道指鮋道理一樣。
金價已跌穿二百天線、RSI進入超賣區，ROC更跌至負12，相信進入尋底期，拋售潮已近尾聲。我老曹再強調一次，二百天線（或二百五十天線）唔係牛熊分 界線，移動平均線係1973年7月《信報》鄭植林兄由外國引入香港，並證明十分有用，但依家太普及，而引發好多誤解！移動平均線一如猜測指數、動力指數及 RSI，係擺動指數（oscillator），並非乜№牛熊分界線，呢D毫無根據鮋笑話，真係笑死鬼佬。一如過去有人認為減息股市升、加息股市跌一樣咁荒 謬！換言之，升穿二百天線（或二百五十天線）唔代表牛市誕生，跌穿二百天線（或二百五十天線）亦唔表牛市死亡。日經平均指數去年5月首次跌破二百五十天 線，事後冇任何№發生【圖一】。5月12日金價七百三十點四美元，拋離二百天線33.7％引發調整；今天金價見五百四十二點五美元，略低於二百天線，代表 拋售告一段落，代表呢個水平購入黃金風險唔大，後市展望下跌風險只有5-10％。去年7月黃金亦跌穿二百天線，黃金牛市亦未死（鰠牛市中，跌穿二百天線係 入貨訊號，代表五百四十六美元或以下可考慮重新吸納黃金！）如果係牛市，好少低於二百天十個交易天，即黃金由五百四十二美元回升機會十分大，當然亦有例 外。分辨牛熊、利用道氏理論，涉及大量基本因素須考慮。
恒生指數5月8日17328點拋離二百五十天線13.5％，調整便出現；6月13日跌穿二百五十天線，代表拋售告一段落，便出現反彈【圖二】。同黃金唔 同，黃金係牛市，跌穿二百天線後入貨係安全位。至於恒生指數，因為處熊市（2000年已開始），跌穿二百五十天線只係出現反彈鮋水位，二百天線（或二百五 十天線）並唔係牛熊分界線。
決定牛熊市，應用道氏理論，唔係用移動平均線理論。鐘擺理論亦有助分辨牛熊市。鰠牛市中，鐘擺往往向上擺（即拋離二百五十天線愈鈬愈高），只有好少時間低 於二百五十天線，即使低於二百五十天線，一般只低5-10％便又再次向上擺動。有人將二百五十天線作為牛熊分界線，相信係出於上述誤會。鰠熊市一期，恒指 由極度偏高（例如拋離二百五十天線25％或以上）進入極度偏低（例如低於二百五十天15-20％）才完成熊一，依家處於熊市二期，通常鰠二百五十天線之間 穿梭，上限係15％，下限係低於250天線10％。經過一段好長日子（熊市二期十分長），才進入熊市三期，到時恒生指數每次高出二百五十天線5％都要拋 售，直到有一天低於二百五十天線15－20％，便完成整個熊市。
今年冇夏日戀情
上述才係正統移動平均線理論，書本上從來冇講二百五十天線係牛熊分界線。股市有如天氣，驟晴驟雨，冇人可肯定話你知明天天氣會點樣。5月策略係Sell in May，6月策略係Just wait相信軟覑陸剛開始，唔同行業都在調整去適應軟覑陸鮋前景，急唔鈬。相信整個夏季都係Dog's day！（做牛做馬日，既辛苦又搵唔到銀）！相信今年冇夏日戀情。
美國房屋建造股指數由高位至今已下跌40％，個別跌幅超過50％，美國房屋建造業已陷入衰退。雷曼兄弟第二季純利升47％，但股價仍下跌；高盛、美林股價 亦下跌。以高盛為例，有四分三純利鈬自trading……。證券公司自己炒賣證券去賺取利潤，而非代客買賣賺佣金，係咪好令人擔心？因為金融市場冇常勝 軍。雖然高盛純利達二十三億一千萬美元或每股四元七角八仙（較去年同期八億六千五百萬美元或每股一元七角一仙大幅上升），但股價一度回落4％，代表股票經 紀行業好景不再。
加國兩岸浮現樓市泡沫
美國房地產亦開始令人擔心，全國大約有超過四百萬間一手及二手樓仍未售出，存貨量正在上升，估計未來十二至二十四個月存貨仍將上升，最終引發美國樓價向 下。根據《USA Today》研究，今年首季美國有七十一個城市樓價太貴，全國有34％樓價太貴、39％偏高。上述物業主要分布鰠加州及佛羅里達州，平均售價三十八萬三千 美元，偏高102.6％。最便宜鰠達拉斯（Dallas），過去電視劇《錦鏽豪門》便以達拉斯為背景，講油價高企後八十年代鮋豪門恩怨，今天樓價仍鰠九萬 四千美元，估計偏低24％。依家美國偏低樓價只佔全美1％。
加拿大西岸（例如溫哥華）樓價已出現泡沫現象，其次係卡加利今年樓價再升 30％。溫哥華平均樓價要五十萬加元，主要係就業情況理想，令大量人口湧入，因能源及資源有價。隨覑能源及資源價格回落，擔心溫哥華樓價亦盛極而衰，同樣 大細物業鰠多倫多只值三十五萬加元，離多倫多一小時車程鮋馬克姆同樣一千八百呎四房一廳住宅，只賣十二萬加元。
If you're not Healthy, you're not Wealthy！冇健康，所有財富都係零；有鰦健康，便係鰠零前加個一字！荷包腫脹冇問題，肚腩鼓脹大問題！今天超級富豪冇一個有肥肚腩，如果你仍擁有， 請設法鰠五十歲前搞掂佢，不然你幾難活到八十歲。今天中年男士及女士有60％以上超重（包括我老曹），我老曹兩年前已努力去掉肥肚腩，並漸見功效。做法好 簡單，就係少油、少鹽、少糖兼少澱粉質食物。活得健康，財富才有意義，尤其是我地呢一行，平日已精神緊張，如再加上煙酒，你即係同自己過唔去。無論點忙， 請每天做三十分鐘出汗運動，保證你活到八十歲！
2006年6月10日星期六
市場需要冇血性分析員
6月9日，周五。恒生指數反彈178.58，收15628.69；成交三百三十三億八千 多萬元。6月期指升161點，收15575點。國泰（293）升 6.95％，見十三元八角五仙，市場對國泰收購港龍有正面評價。恒隆地產（101）跌3.61％，見十三元三角五仙，主因擔心利率向上，令收租股缺乏吸引 力。
周四紐約期銅跌6.5％，見三點三五美元一磅；倫敦期鋁跌4％，見二千五百一十美元一噸；鋅跌7.8％，至三千三百二十美元；今天上海期銅一度跌停板。美林證券估計，今年鎳、鋅及鋁價格可能進一步下跌，建議吸納煤炭及鐵礦石生產股。
世貿組織認為油價今年見頂
WTI對油價預測：今年平均油價六十六美元、2007年六十美元、2008年五十五美元、2009年五十美元、2010年四十五美元。換言之，世貿組 織認為，油價喺今年見頂！睇好能源股者可參考WTI嘅估計。花旗銀行5月份報告認為依家油價中有二十美元係炒賣因素，如將上述因素剔除，合理油價喺五十美 元一桶水平。
中海油（883）去年每股純利六十一仙人民幣，較2004年升55.6％，相信已係純利增長高潮。今年每股純利估計六十五仙，較去年升6.5％。由於 純利升幅大減，O睇跌；加上明年起純利進入回落期，理論上股價高潮已過。中石油（857）去年每股獲利七十五點四仙，較2004年升27.5％。今年估計 每股純利八十五點七仙，升13.66％，主因內地放寬成品油零售價。明年估計每股獲利八十九點二仙，升4％，問題係純利雖然仍可溫和上升，但O應下降，結 果只能令股價牛皮，炒上落市。
冠捷（903）今年首季營業額升87.23％，純利升32.8％，每股獲利一點九三美仙，升2.11％。主因係顯示器面板價格平均下降10％，三十二 吋或以上電視面板跌幅更大，接近20%。冠捷今年首季營業額大升，但毛利率下降，令純利升幅唔及營業額；加上去年發行新股令股本擴大，結果每股純利升幅有 限。相信亦係大部分廠家面對嘅問題，生意愈做愈大，但每股純利卻未見上升。
隨着樓價停止向上，投資者開始關心地產股純利（唔計物業重估）係咪喺去年見頂？市場開始反映呢個想法。2003年9月特區政府推出孫九招；用勾地代替 定期賣地，令2003年9月後香港土地供應量大減，地價因此上升，2004年曾推高樓價；去年地產商惜售（因地價太貴，賣出物業無法補充同樣土地），令樓 價仍上升。但到咗今年，樓價逐漸到咗用家抗拒水平，出現去年內地鋼鐵股面對嘅現象（礦砂加價70％，但製成品卻跌價30％）。今年香港現象係土地價格因供 應不足而再上升，但樓價因市場抗拒高價而下調（或滯銷）。麵粉漲價，麵包無法加價因缺乏承接力。孫九招有效日期到2007年，明年3月後政府可將未售居屋 分三年推出每年六千多個，進一步吸納買樓人士購買力。地產發展商面對麵粉貴過麵包嘅尷尬形勢，不知如何是好，唔少地產商轉向內地發展。
銅及糖上一個牛市由1968年起步，1974年見頂；其後其他原材料價格上升，但銅及糖無法再見1974年高水平。呢次銅及糖於1999年起步，係咪今年見頂，日後甚至其他原材料格上升，銅及糖皆無法再見今年嘅高價？
過去一百年商品有多個上升周期，例如1906至22年、1933至52年；1968至82年，都係十分長；呢次由1999年起計只有七年。喺上一次商 品上升周期（1968至82年），股票及債券價格表現失色，呢次美股由2000年3月起計表現亦失色。原材料價格上升，最先傷害生產商邊際毛利，最後影響 消費者購買力；加上通脹同利率係孖生兄弟，難免推高利率。
投機唔係犯罪，但必須分辨清楚自己到底係投機抑或投資，千萬唔好將唔成功嘅投機轉為投資。如要投機，先問問自己承受損失能力（因為投機結果係 double or nothing），唔好用輸唔起嘅錢去投機。投機首重時機，你對時機掌握能力係點？唔好借錢投機不然你將風險擴大一倍。通常用作投機嘅錢只佔投資組合中 20％，一旦投機失敗，便嚴守止蝕。
攻守得宜投機者必學技巧
去年10月市場風險好細，你有冇採取進攻策略；反之，今年5月起風險大增，你有冇有轉為防守策略？攻守得宜係所有投機者必學嘅技巧。如果連呢點都唔懂，請不要學人投機。
金磚國（BRIC）巴西、俄羅斯及印度各有各問題，唯一仍可睇好係中國，依家中國唯一問題係經濟過熱。原材料價格回落，巴西、俄羅斯皆受害，印度因資 金不足亦受壓，只有中國受惠。有人話中國冇人權，1900年前美國一樣冇人權（嗰陣時中國人被賣豬仔到美國做苦工不計其數，黑人喺農莊做奴隸）。所謂衣食 足，然後知榮辱。1970年前香港亦係貪官污吏嘅世界；我老曹唔係鼓勵中國冇人權，或者認為貪污係好事；只係認為係社會發展其中一個過程，只要政府努力改 善，便有希望。所謂社會罪行，90％同貧窮有關；一旦社會富裕，90％罪行可自動解決。
有人認為基於中國因素及印度需求推高資源價格。七十年代並冇中國因素及印度因素，但七十年代通脹率較2001年更高；換言之，中國因素及印度因素只係借口，真正原因係美國貨幣政策（今天全球資源有25％以上由美國人消耗，美國人口只佔全球5％）。
十七年前六四事件後，我老曹認為滿街鮮血係入市時機，事後被民主人士抨擊「冇血性」，令我老曹唔開心好一段日子。今天回顧，發現大部分投資成功嘅人士 都係冇感情。金融市場就係需要我地呢批「冇血性」嘅分折員；例如上月叫人Sell in May，又被朋友喺背後話「大淡友」……。金融市場需要嘅係理性，千萬不可感性（上述亦係電影明星、歌星等投資失利嘅理由，因為佢地太感性）。1989年 六四事件後入貨，到1997年7月沽出嘅話，投資回報率係本金六倍，除1970年1月至73年3月嗰段日子外（上升十六倍），港股好少有呢個升幅。
做官者凡事都要數據
過去六星期新興市場股市跌幅超過20％，亞洲四小龍（包括日本）股市跌幅全部超過10％，令博反彈引誘十分大。雖然大量數據指出美國GDP增長率在放緩中，但核心CPI仍在上升，貝南奇相信通脹目標理論，只要核心CPI增長率高於2％仍要加息。
1997年4月我老曹曾游說香港政府官員唔好喺1997年7月1日實施「八萬五」房屋政策，理由係相信1997年7月後樓價會下調，當年高官嘅回應係 「你有冇數據支持？」我老曹無法回應。今天明白做官者凡事都要數據而非前瞻，做股市分析明白等到數據出現時已經太遲！例如2002年10月起美股回升，但 聯儲局仍繼續減息至2003年6月（即大市回升九個月後）；今年5月10日美股回落，不過聯儲局仲會加息，因為數據未轉壞！2002╱03年減息已證明過 分；今年加息相信@樣係過猶不及。十年期債券利率由年初嘅四厘四上升至5月初嘅五厘一九，代表對通脹憂慮，最近又重返五厘之下，代表債券市場對通脹憂慮在 降溫，但無法阻止貝南奇月底再加息，因為冇數據支持。
唔少人希望利率見頂，以為利率見頂係好消息；事實上，最後兩至三次加息嘅殺傷力才大。5月10日加息威力大家已見，相信6月29日加息威力亦無窮；如 貝南奇有智慧，6月29日應係最後一次加息（如智慧不足，8月份仍加多一次息，咁就大件事）。有超過50％機會6月29日係最後一次加息；至於五厘二五息 率可維持幾耐？2003年6月嘅一厘息維持到2004年6月（一年）才改變，高利率維持時間短Ｄ，估計亦需半年或以上，即2007年中才開始減息，第一次 減息更是出貨訊號（2001年1月開始減息，股市繼續回落至2002年10月）！經過5月份浴血，股市元氣大傷，真係有排搞。
周四跌市而成交大，代表已出現恐慌性拋售，大市短期可出現反彈。周五估計中嘅反彈已出現，所謂反彈，通常只升2、3％，最多升4、5％，絕對係富向險 中求嘅遊戲。喺跌市中保持旁觀較入市博反彈聰明，但唔少人樂此不疲。周四跌市成交額大可孕育反彈條件，但唔係轉勢訊號。「寧買當頭起、莫買當頭跌」，5月 份起股市係當頭跌，如果係熊市，必然跌穿250天移動平均線。遲早出現throw-the-baby-out-with the bathwater（連BB都一起倒掉），日後必定好多優質股任擇，最怕到時你冇現金。歐洲央行宣布加息四分一厘後，相信6月29日聯儲局亦唔示弱，全球 性銀根收緊持續，鐘擺往往由一個極端（今年5月）擺向另一極端，代表過去買美元投資新興市場嘅對沖基金必須沽出新興市場股份，買回美元，貝南奇為捍衞美元 信心，6月29日加息絕不手軟！五窮六絕已肯定，擔心7月無法翻身，因為一個跌市通常可維持三至五個月，換言之，見底日子不在眼前。今年首四個月投資市場 一再忽視風險而冒進，此乃見頂之兆（莫名其妙嘅興奮），礦務股早已出現泡沫，5月泡沫爆破，但有幾多人肯止蝕？
各國玩輪流加息遊戲
新興市場股市大幅回落，不過，新興工業國財政狀況已較1997年時好，唔會引發連串貨幣貶值，但各央行輪流加息遊戲，至今仍未停止。過去四十八小時分 別有歐洲央行、丹麥、印度、南非、泰國、土耳其及南韓宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次過加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律賓彼索等跌幅已唔細， 6月29日聯儲局如再加息，會令Carry Trade成本上升。
Carry Trade即係以低息借入一種貨幣，然後投資另一種貨幣或資產，其回報率足夠支付低息借入貨幣嘅利息外，仍有盈餘作為Carry Trade人士利潤。1994年我老曹亦玩過，便係喺一百日圓兌一美元時借日圓去英國買樓；當日圓升至八十兌一美元便被銀行追孖展，好彩手上仍有現金補 倉，一於唔平倉（每一百萬美元貸款滙率上損失一度達二十萬美元，都幾傷），捱過之後就財息兼收；一、日圓利率便宜（記得當年只有二厘半）、英國物業租金回 報六厘，即實賺三厘五唔使本。二、英國物業按年升值10％，可賺樓價。三、日圓從七十八兌一美元開始回落，喺滙率上亦有得賺。2001年日本更實施零利率 政策，借日圓只需支付一厘半息……。2004年起我老曹開始賣英國樓還日圓（大約喺一百一十水平）。不但享受十年低息（二厘半至一厘半），喺滙率上獲利 10％，喺英國物業價格上獲利接近100％。2001年起日本政府實施零利率政策，唔少人借日圓買金、借日圓買美政府債券賺息差、借日圓買股票、借日圓買 美國樓、香港樓，相信數目唔細，尤其係對沖基金，過去三年日經平均指數上升80％，唔少投資者利用Carry Trade（借廉價錢買日經平均指數成分股），賺咗唔少。
衍生產品平倉威力極大
今年4月起不但日本銀行威脅今年7月（或9月）取消零利率政策；加上去年11月至今年5月日圓兌美元升值8％，產生追孖展行動，唔少Carry Trade客需要平倉，拋售日股、美股、美債，最後連黃金亦拋售以清還日圓貸款。因為擔心日圓進一步升值；日本銀行結束零利率政策，令資金成本開始上 升。日圓升值往往引發美股拋售，例如1973╱74年、80年、90年及2000年，最近一次係今年，衍生產品unwinding（平倉）威力好大。
再加上貝南奇採用通脹目政策（其實核心CPI上升3.2％並冇乜嘢大不了）而抽緊美元銀根，擔心股市係咁先！喺經濟環球化下，美國唔會出現類似七十年 代嘅惡性通脹，投資者本來唔使太擔心，只係貝南奇刻意將核心CPI增長率拉回只有2％，不惜抽緊銀根，相信冇人可以阻止（1987年10月格蛇亦曾引發股 災）。依家對Carry Trade者最大威脅係日圓升值（貸款利率一厘，如日圓升值6％，即變相利率係八厘），依家美國十年期債券利率係五厘，已產生負回報率三厘，可以引發 unwinding潮。隨着金融技巧普及，過去只有專業人士才玩嘅遊戲，依家已經有唔少人加入，形成金融市場極之波動。例如Carry Trade喺1994年前只係少數人玩嘅遊戲，今天差唔多所有私人銀行已有呢種服務。至於有幾多人玩？相信數字好大。
內蒙發展（279）、國新集團（1215）停牌。
■奧思集團（1161）、昌興國際（8139）、天時軟件（8028）、易貿通（8163）6月20日；北亞策略（><）21日；易盈科技（8299）26日；大誠電訊科技（8003） 28日公布業績。
周四紐約期銅跌6.5％，見三點三五美元一磅；倫敦期鋁跌4％，見二千五百一十美元一噸；鋅跌7.8％，至三千三百二十美元；今天上海期銅一度跌停板。美林證券估計，今年鎳、鋅及鋁價格可能進一步下跌，建議吸納煤炭及鐵礦石生產股。
世貿組織認為油價今年見頂
WTI對油價預測：今年平均油價六十六美元、2007年六十美元、2008年五十五美元、2009年五十美元、2010年四十五美元。換言之，世貿組 織認為，油價喺今年見頂！睇好能源股者可參考WTI嘅估計。花旗銀行5月份報告認為依家油價中有二十美元係炒賣因素，如將上述因素剔除，合理油價喺五十美 元一桶水平。
中海油（883）去年每股純利六十一仙人民幣，較2004年升55.6％，相信已係純利增長高潮。今年每股純利估計六十五仙，較去年升6.5％。由於 純利升幅大減，O睇跌；加上明年起純利進入回落期，理論上股價高潮已過。中石油（857）去年每股獲利七十五點四仙，較2004年升27.5％。今年估計 每股純利八十五點七仙，升13.66％，主因內地放寬成品油零售價。明年估計每股獲利八十九點二仙，升4％，問題係純利雖然仍可溫和上升，但O應下降，結 果只能令股價牛皮，炒上落市。
冠捷（903）今年首季營業額升87.23％，純利升32.8％，每股獲利一點九三美仙，升2.11％。主因係顯示器面板價格平均下降10％，三十二 吋或以上電視面板跌幅更大，接近20%。冠捷今年首季營業額大升，但毛利率下降，令純利升幅唔及營業額；加上去年發行新股令股本擴大，結果每股純利升幅有 限。相信亦係大部分廠家面對嘅問題，生意愈做愈大，但每股純利卻未見上升。
隨着樓價停止向上，投資者開始關心地產股純利（唔計物業重估）係咪喺去年見頂？市場開始反映呢個想法。2003年9月特區政府推出孫九招；用勾地代替 定期賣地，令2003年9月後香港土地供應量大減，地價因此上升，2004年曾推高樓價；去年地產商惜售（因地價太貴，賣出物業無法補充同樣土地），令樓 價仍上升。但到咗今年，樓價逐漸到咗用家抗拒水平，出現去年內地鋼鐵股面對嘅現象（礦砂加價70％，但製成品卻跌價30％）。今年香港現象係土地價格因供 應不足而再上升，但樓價因市場抗拒高價而下調（或滯銷）。麵粉漲價，麵包無法加價因缺乏承接力。孫九招有效日期到2007年，明年3月後政府可將未售居屋 分三年推出每年六千多個，進一步吸納買樓人士購買力。地產發展商面對麵粉貴過麵包嘅尷尬形勢，不知如何是好，唔少地產商轉向內地發展。
銅及糖上一個牛市由1968年起步，1974年見頂；其後其他原材料價格上升，但銅及糖無法再見1974年高水平。呢次銅及糖於1999年起步，係咪今年見頂，日後甚至其他原材料格上升，銅及糖皆無法再見今年嘅高價？
過去一百年商品有多個上升周期，例如1906至22年、1933至52年；1968至82年，都係十分長；呢次由1999年起計只有七年。喺上一次商 品上升周期（1968至82年），股票及債券價格表現失色，呢次美股由2000年3月起計表現亦失色。原材料價格上升，最先傷害生產商邊際毛利，最後影響 消費者購買力；加上通脹同利率係孖生兄弟，難免推高利率。
投機唔係犯罪，但必須分辨清楚自己到底係投機抑或投資，千萬唔好將唔成功嘅投機轉為投資。如要投機，先問問自己承受損失能力（因為投機結果係 double or nothing），唔好用輸唔起嘅錢去投機。投機首重時機，你對時機掌握能力係點？唔好借錢投機不然你將風險擴大一倍。通常用作投機嘅錢只佔投資組合中 20％，一旦投機失敗，便嚴守止蝕。
攻守得宜投機者必學技巧
去年10月市場風險好細，你有冇採取進攻策略；反之，今年5月起風險大增，你有冇有轉為防守策略？攻守得宜係所有投機者必學嘅技巧。如果連呢點都唔懂，請不要學人投機。
金磚國（BRIC）巴西、俄羅斯及印度各有各問題，唯一仍可睇好係中國，依家中國唯一問題係經濟過熱。原材料價格回落，巴西、俄羅斯皆受害，印度因資 金不足亦受壓，只有中國受惠。有人話中國冇人權，1900年前美國一樣冇人權（嗰陣時中國人被賣豬仔到美國做苦工不計其數，黑人喺農莊做奴隸）。所謂衣食 足，然後知榮辱。1970年前香港亦係貪官污吏嘅世界；我老曹唔係鼓勵中國冇人權，或者認為貪污係好事；只係認為係社會發展其中一個過程，只要政府努力改 善，便有希望。所謂社會罪行，90％同貧窮有關；一旦社會富裕，90％罪行可自動解決。
有人認為基於中國因素及印度需求推高資源價格。七十年代並冇中國因素及印度因素，但七十年代通脹率較2001年更高；換言之，中國因素及印度因素只係借口，真正原因係美國貨幣政策（今天全球資源有25％以上由美國人消耗，美國人口只佔全球5％）。
十七年前六四事件後，我老曹認為滿街鮮血係入市時機，事後被民主人士抨擊「冇血性」，令我老曹唔開心好一段日子。今天回顧，發現大部分投資成功嘅人士 都係冇感情。金融市場就係需要我地呢批「冇血性」嘅分折員；例如上月叫人Sell in May，又被朋友喺背後話「大淡友」……。金融市場需要嘅係理性，千萬不可感性（上述亦係電影明星、歌星等投資失利嘅理由，因為佢地太感性）。1989年 六四事件後入貨，到1997年7月沽出嘅話，投資回報率係本金六倍，除1970年1月至73年3月嗰段日子外（上升十六倍），港股好少有呢個升幅。
做官者凡事都要數據
過去六星期新興市場股市跌幅超過20％，亞洲四小龍（包括日本）股市跌幅全部超過10％，令博反彈引誘十分大。雖然大量數據指出美國GDP增長率在放緩中，但核心CPI仍在上升，貝南奇相信通脹目標理論，只要核心CPI增長率高於2％仍要加息。
1997年4月我老曹曾游說香港政府官員唔好喺1997年7月1日實施「八萬五」房屋政策，理由係相信1997年7月後樓價會下調，當年高官嘅回應係 「你有冇數據支持？」我老曹無法回應。今天明白做官者凡事都要數據而非前瞻，做股市分析明白等到數據出現時已經太遲！例如2002年10月起美股回升，但 聯儲局仍繼續減息至2003年6月（即大市回升九個月後）；今年5月10日美股回落，不過聯儲局仲會加息，因為數據未轉壞！2002╱03年減息已證明過 分；今年加息相信@樣係過猶不及。十年期債券利率由年初嘅四厘四上升至5月初嘅五厘一九，代表對通脹憂慮，最近又重返五厘之下，代表債券市場對通脹憂慮在 降溫，但無法阻止貝南奇月底再加息，因為冇數據支持。
唔少人希望利率見頂，以為利率見頂係好消息；事實上，最後兩至三次加息嘅殺傷力才大。5月10日加息威力大家已見，相信6月29日加息威力亦無窮；如 貝南奇有智慧，6月29日應係最後一次加息（如智慧不足，8月份仍加多一次息，咁就大件事）。有超過50％機會6月29日係最後一次加息；至於五厘二五息 率可維持幾耐？2003年6月嘅一厘息維持到2004年6月（一年）才改變，高利率維持時間短Ｄ，估計亦需半年或以上，即2007年中才開始減息，第一次 減息更是出貨訊號（2001年1月開始減息，股市繼續回落至2002年10月）！經過5月份浴血，股市元氣大傷，真係有排搞。
周四跌市而成交大，代表已出現恐慌性拋售，大市短期可出現反彈。周五估計中嘅反彈已出現，所謂反彈，通常只升2、3％，最多升4、5％，絕對係富向險 中求嘅遊戲。喺跌市中保持旁觀較入市博反彈聰明，但唔少人樂此不疲。周四跌市成交額大可孕育反彈條件，但唔係轉勢訊號。「寧買當頭起、莫買當頭跌」，5月 份起股市係當頭跌，如果係熊市，必然跌穿250天移動平均線。遲早出現throw-the-baby-out-with the bathwater（連BB都一起倒掉），日後必定好多優質股任擇，最怕到時你冇現金。歐洲央行宣布加息四分一厘後，相信6月29日聯儲局亦唔示弱，全球 性銀根收緊持續，鐘擺往往由一個極端（今年5月）擺向另一極端，代表過去買美元投資新興市場嘅對沖基金必須沽出新興市場股份，買回美元，貝南奇為捍衞美元 信心，6月29日加息絕不手軟！五窮六絕已肯定，擔心7月無法翻身，因為一個跌市通常可維持三至五個月，換言之，見底日子不在眼前。今年首四個月投資市場 一再忽視風險而冒進，此乃見頂之兆（莫名其妙嘅興奮），礦務股早已出現泡沫，5月泡沫爆破，但有幾多人肯止蝕？
各國玩輪流加息遊戲
新興市場股市大幅回落，不過，新興工業國財政狀況已較1997年時好，唔會引發連串貨幣貶值，但各央行輪流加息遊戲，至今仍未停止。過去四十八小時分 別有歐洲央行、丹麥、印度、南非、泰國、土耳其及南韓宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次過加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律賓彼索等跌幅已唔細， 6月29日聯儲局如再加息，會令Carry Trade成本上升。
Carry Trade即係以低息借入一種貨幣，然後投資另一種貨幣或資產，其回報率足夠支付低息借入貨幣嘅利息外，仍有盈餘作為Carry Trade人士利潤。1994年我老曹亦玩過，便係喺一百日圓兌一美元時借日圓去英國買樓；當日圓升至八十兌一美元便被銀行追孖展，好彩手上仍有現金補 倉，一於唔平倉（每一百萬美元貸款滙率上損失一度達二十萬美元，都幾傷），捱過之後就財息兼收；一、日圓利率便宜（記得當年只有二厘半）、英國物業租金回 報六厘，即實賺三厘五唔使本。二、英國物業按年升值10％，可賺樓價。三、日圓從七十八兌一美元開始回落，喺滙率上亦有得賺。2001年日本更實施零利率 政策，借日圓只需支付一厘半息……。2004年起我老曹開始賣英國樓還日圓（大約喺一百一十水平）。不但享受十年低息（二厘半至一厘半），喺滙率上獲利 10％，喺英國物業價格上獲利接近100％。2001年起日本政府實施零利率政策，唔少人借日圓買金、借日圓買美政府債券賺息差、借日圓買股票、借日圓買 美國樓、香港樓，相信數目唔細，尤其係對沖基金，過去三年日經平均指數上升80％，唔少投資者利用Carry Trade（借廉價錢買日經平均指數成分股），賺咗唔少。
衍生產品平倉威力極大
今年4月起不但日本銀行威脅今年7月（或9月）取消零利率政策；加上去年11月至今年5月日圓兌美元升值8％，產生追孖展行動，唔少Carry Trade客需要平倉，拋售日股、美股、美債，最後連黃金亦拋售以清還日圓貸款。因為擔心日圓進一步升值；日本銀行結束零利率政策，令資金成本開始上 升。日圓升值往往引發美股拋售，例如1973╱74年、80年、90年及2000年，最近一次係今年，衍生產品unwinding（平倉）威力好大。
再加上貝南奇採用通脹目政策（其實核心CPI上升3.2％並冇乜嘢大不了）而抽緊美元銀根，擔心股市係咁先！喺經濟環球化下，美國唔會出現類似七十年 代嘅惡性通脹，投資者本來唔使太擔心，只係貝南奇刻意將核心CPI增長率拉回只有2％，不惜抽緊銀根，相信冇人可以阻止（1987年10月格蛇亦曾引發股 災）。依家對Carry Trade者最大威脅係日圓升值（貸款利率一厘，如日圓升值6％，即變相利率係八厘），依家美國十年期債券利率係五厘，已產生負回報率三厘，可以引發 unwinding潮。隨着金融技巧普及，過去只有專業人士才玩嘅遊戲，依家已經有唔少人加入，形成金融市場極之波動。例如Carry Trade喺1994年前只係少數人玩嘅遊戲，今天差唔多所有私人銀行已有呢種服務。至於有幾多人玩？相信數字好大。
內蒙發展（279）、國新集團（1215）停牌。
■奧思集團（1161）、昌興國際（8139）、天時軟件（8028）、易貿通（8163）6月20日；北亞策略（><）21日；易盈科技（8299）26日；大誠電訊科技（8003） 28日公布業績。
2006年6月9日星期五
貝南奇向金融市場投彈
6月8日，周四。恒生指數跌366.44，收15450.11；成交四百四十四億八千多萬元。6月期指收15414點，跌404點，低水。原材料價格走 低，令商品股全面下跌，影響之下，地產股同銀行股亦受壓。恒生指數15600點失守，大市出現超賣，鰠弱勢股市中，超賣之後可以更超賣，直至出現三浪背 馳，反彈才會出現。如因超賣而入市博反彈，其勇氣可嘉，但智慧不足。道指自3月9日以鈬首次低於11000點，艾克森無比石油跌2.6％，石油股領跌係近 日少見，其他如Nabors、Rowan、Tidewater、Weatherfod等能源股跌幅更超過5％，睇鈬油價亦危危乎。
Chevron已大幅回落，Nabors只有八倍O，美國石油股早已預期油價見頂，只係伊朗核問題仍萦住油價；如果唔醒目冇減持香港上市石油股，又係閣下自理。
格蛇認為每個人都應該習慣高油價，但唔應該養成對石油依賴；相信美國用玉米油（80％乙醇加15％汽油）、中國將採用煤變油，格蛇更預測美國未來30％石油市場由玉米油取代！
外電傳扎卡維鰠伊拉克被殺，大大減少伊拉克日後恐怖襲擊威脅，令7月期油跌至六十八點四七美元一桶（仍未破上升軌支持位六十五美元）。美國汽油供應連 續六星期上升，6月2日止供應量達二億一千零三十萬桶，較分析員估計多一百五十萬桶，需求卻回落0.7％，令7月份汽油期貨見二點○九四三美元，跌 2.5％。通用汽車5月份銷售量減少19%，耗油量大鮋福特SUV跌幅達21％，美國人鮋駕車習慣在改變中。
銅價自5月11日至今已跌13％、鋁跌10％、鋅跌11％。3月期銅成七千四百五十美元一公噸，跌4.4％，係5月1日以來最大跌幅；銅鰠倫敦存量升 4.1％，至十一萬二千四百噸；鋁跌3.1％，見二千五百四十美元一噸；鋅跌2.8％，見三千五百美元一噸。南韓宣布加息；歐洲央行本文見報時應該知道係 咪加息。CRB商品指數跌4.6％，見340.23，係5月22日以來最低。
金價跌穿五十天平均線
金價終於跌穿五十天平均線（六百三十四點三美元）；至於係咪見二百天平均線（五百三十六美元）仲未清楚，反正唔使急。通常尋底需要一段好長鮋時間，唔 似見頂（通常頂都係尖鮋、底卻係圓鮋）。金礦股指數5月份已跌穿五十天線，依家正向二百天線邁進；換言之，金價跌穿六百美元機會略超過50％，接近五百四 十美元鮋機會有40％。
商品價格以周期性波動而馳名，礦務股及能源係商品變相衍生工具因此波幅更大，通常鰠商品價格低潮時吸入、鰠商品價格高潮時沽售。但商品周期 （cyclical）唔係一般投資者可以了解，往往唔會鰠銅價低時吸入江西銅（358），卻鰠銅價高時才買。能源股亦一樣，原油十美元一桶時好少人投資能 源股；反之，七十五美元一桶人人爭住購買。黃金二百五十二美元時，亦好少人投資金礦股；反之，七百三十美元時卻追入。過去商品周期長達十五年，呢次商品周 期由1999年起計只有七年，理論上未完，但一次大調整亦可以殺死人。今天白銀價格仍較1980年低75％；今天糖價仍較1974年低80％；今天玉米價 格仍較最高價低60％；小麥價格已跌30％……。商品價格波幅極之大，非一般人可以接受。
人們提及通脹通常指CPI（消費物價指數），其實通脹係指流通貨幣增加。它有時刺激股票價格上升、債券價格上升、樓價上升；有時刺激食物價格上升及燃 料價格上升。例如七十年代美國生活成本上升，但債券價格及股票價格卻回落；反之，1982年起生活成本穩定，債券價格及股票價格卻上升……。可惜好景不 常，2000年至今六年內道指只係上上落落，納指同2000年水平仲差55％，標普500指數仍未重返2000年水平，較七十年代幸運鮋係利率自2000 年起只係上上落落冇大升，因此2000年至今美國樓價上升鰦唔少。
隨覑CPI上升、利率上升，資金（流通貨幣）去鰦美國政府最唔想見到鮋地方，就係金市，引發人們對未來通脹恐懼。如要阻止資金流向金市，聯儲局只有加息，以免全球投資者對美元購買力失去信心。
格蛇上台後，鰠1987年10月19日製造全球股災，道指鰠一天之內下跌23%；反觀貝南奇上台至今美股鮋跌幅仲係兒科，但孳息倒掛已出現三個多月； 一年前美國L增長率6％，依家只有1.2％，聯儲局已收緊銀根。2000年令道指回落係聯邦基金利率見六厘半，依家係五厘（或會升上五厘五），熊已經鰠度 張牙舞爪，今年5月份起投資策略再次改為持盈保泰，因為自2003年5月起鮋三年反彈市已完成，熊再次成為股市主人。
至今為止，許多分析員仲唔相信股市升降由改變資金流向（a change in liquidity）開始，夏蟲不可語冰，多年來投資者被O理論洗腦而忘記去年更改會計制度後令O理論無效。去年美國住宅再按揭產生六千四百億美元資金用 作消費，今年上述情況唔存在；過去日本及中國係美國資金最大提供者，日本央行從4月份起開始抽走資金（5月底才一度注入）；中國計劃分散外礇投資，唔再集 中鰠美元，形成4月份起美元礇價急跌，聯儲局為捍缳美元信心而戰，必要時犧牲美國房地產亦在所不惜（英國去年證明，樓價下跌10％冇大影響）。6月5日貝 南奇開始向金融市場投彈，跟住係兩位聯儲局成員，炸到美股潰不成軍。
再加息鰠傷口上洒鹽
鰠上落市中找尋優質股比較上容易（例如去年10月至今年5月），但鰠跌市中找尋逆市上升股份便十分困難，例如5月8日至今，希望買中淡市之花絕不容 易。加息何時可以不理？何時好大件事？從過去三十年觀察所得，係利率高於核心通脹率二厘便要小心。依家美國三個月核心通脹率三厘二，六個月二厘八，5月 10日加息零點二五厘鮋威力大家逐漸感覺到，如6月29日再加息零點二五厘，對投資市場而言係鰠傷口上洒鹽，一定痛到入心入肺。
又一天、又一回落天，愈來愈肯定2006年5月8日恒生指數已見頂，以及5月10日聯儲局加息開始產生效應。經過半年多觀察，可以逐漸了解貝南奇鮋想 法。如核心CPI增長率只有1％，佢便獱直升機去擲銀紙，阻止通縮出現；如核心通脹率偏離增長率2％，便抽緊銀根，直到CPI升幅重返2％左右。現階段佢 係不惜送「牛」入屠房。一朝天子一朝臣，上述係貝南奇作風異於格蛇．令核心CPI增長率人人注意。
全球上一次高通脹結束期係1996年，美國十年債券平均息率六厘五，1997年亞洲金融風暴後引發全球通縮（美國巧妙地逃過），至2002年美國十年 債券平均息率只有三厘二！2003年起通脹率回升，只係聯儲局唔放心而再減息至2003年6月；今天美國十年債券平均息率已重返五厘之上。再睇睇日本十年 債券1996年三厘二，今天只有一厘八五，即係話畀大家聽，日本通縮情況其實並未真正解決！所謂通脹現象只係短期面色紅潤，其實日本底子仍好差。鰟D認為 日本經濟已出現晨曦者唔知會唔會改變睇法？日本人今天仍唔明白（或不肯承認）鮋事係日本經濟依賴中國，多於中國經濟依賴日本。中國已成為整個亞太區經濟火 車頭，拖動香港、台灣、新加坡、南韓、日本及東南亞經濟向前，中國打噴嚏我地會傷風。今年首季中國GDP增長10.2％，所以我地經濟好溫暖；如第二季中 國GDP增長率慢DD，我地已感到寒意。
日本將淪為二流國家
時移世易，日本作為亞太區經濟火車頭鮋時代已經鰠1990年結束，2003年起中國已成為整個亞太區經濟火車頭（2000年前我老曹對中國經濟數據採 取不理會態度、2001年開始注意、2002年起更下苦功；因為唔了解中國經濟數據，無可能再分析股市方向）。我老曹一向認為日本經濟只係另一次大反彈， 所謂復甦係零利率政策、日圓弱勢及中國經濟帶動下（中國已係日本產品第一大國出口）鮋反彈，缺一不可。但中國唔會長期依賴日本提供高科技產品，一如南韓， 中國遲早成為日本產品最大競爭者，今天中國依賴日本高科技去生產電子消費品、汽車等只係過渡期。日本亦明白，所以只將二流技術賣畀中國，一流技術留番鰠日 本；反之，南韓及德國卻願意將一流技術賣畀中國（包括空中巴士鈬中國組裝、南韓將LCD技術同中國合作），當中國不必再依賴日本二流技術之時，日本經濟便 再陷入衰退。十九世紀英國人將工業技術移去美國後，二十世紀美國才係超級大國，英國成為二流國家；日本人明白如中國經濟保持高速成長，五十年後中國才係一 流國家，日本淪為二流國家。此乃日本政府不願見鮋事，但趨勢一旦形成，已係無法扭轉。
5月全球金融市場meltdown由孟買到紐約，從墨西哥到芝加哥，道指玩緊going down（落樓梯）遊戲，日本仔一味死跟，香港一度想唔跟但又無力扭轉乾坤（因為財才與智慧唔及美國人）。過去證明通脹率並不可怕，但聯儲局有責任捍缳美 元購買力（1980年鰟次更不惜加息至二十厘去殺死黃金牛市），當金價見七百三十美元之時，便動搖世人對美元信心，聯儲局不惜一切去捍缳美元，直到金價低 於六百美元為止！過去歷史都證明唔係高通脹或高油價引發衰退，而係抽緊銀根。有時為重建美元信心，亦在所不惜（上述係1974年我老曹失去個人財富80％ 才學返鈬鮋，今天同各位分享）。
高樓理論又再證明正確，杜拜計劃建全球最高大廈（較帝國大廈高兩倍），叫「Tower into Heaven」，傳說中巴比倫帝國於5000年前計劃興建「比天高」塔而遭上帝遣責，結果大廈未建成，杜拜股市已狂瀉。
印度亦興建全國最高大廈，未建成印度股市散鰦。
只有油價頑強地抵抗
中東海灣股市跌幅超過50％，巴西股市跌亦超過28％，墨西哥跌幅超過27％，金價跌幅20％，只有油價仍頑強地抵抗，換言之，呢場對抗CPI升幅大於2％鮋戰爭仲未完成。貝南奇呢位鬥牛勇士仍未向牛心刺出致命一劍。
2002年10月起美股已回升，但聯儲局仍然減息至2003年6月，因為聯儲局依賴落後數據（CPI）；同樣理由今年5月10日起美股已回落，但相信 6月29日仍加息，因為5月份CPI未見回落。聯儲局React to the market，佢地永遠唔敢think ahead。當聯儲局發出Fasten your seat-belt訊息之時，投資者仍然鰠飛機上走鈬走去，依家真係遇上氣流，跌到七個一皮之時又慌作一團，可以怪邊個？格蛇時代水浸金融市場目的係阻止 通縮鰠美國登陸，依家通縮已改為通脹，貝南奇抽走一D水以免地庫水浸，但人們已大叫受唔住。日本零利率政策仍未改變，即日本銀行仍未閂水喉，5月25日更 重新注入四十四億美元，5月29日再注入一百三十億美元入隔夜拆息市場，去以阻止日圓利率高於零點一厘，代表日本銀行開始動搖自己鮋信念（日本經濟已復 甦），至於7月份加息四分一厘唔知鰠咪仍然有效？2003年5月開始鮋所謂復甦，擔心只係日本銀行五年零利率政策鮋結果。日本政府負債七萬億美元，相等於 日本GDP 150％（係OECD國家中最高，意大利政府負債亦只有GDP 106％）。意大利本年度財赤相等於今年GDP 4.5％，早已違反馬城條約（各歐盟國財赤不得超過GDP 3％）；法國財赤利用改會計制度剛剛好係GDP 3％；德國財赤GDP 3.1％……。過去十二個月歐羅M3增長率8.8％（最近三個月年率10.5％），歐羅貨幣增長太急，6月8日開會後利率又如何？如把利率由二厘七五推上 3％，美國月底利率必須由五厘推上五厘二五以抗衡。意大利今年GDP增長率1.4％、法國2.1％、德國1.76％，實在搵唔到理由支持睇好歐羅！
印度醞釀金融危機
美國新財長保爾森最憎財赤，佢上任後美國政府會否加稅？到時唔淨止聯儲局抽走地庫D水，美國財長開埋乾風機，金融市場立即冇水。如日本、歐洲及美國都 開始抽走多餘水分，中國同印度會點？中國資金太多，資金減少流入係好事唔係壞事。印度今年收支赤字已係GDP 3.6％，好依賴外資流入去平衡，印度股市過去兩年上升180％，印度聯邦銀行大量吸納美元印刷盧比，造成資金泛濫，依家卻需要吸入盧比放出美元，因為盧 比兌美元已回落30％，印度金融危機正在醞釀中！反之，中國有外礇管制，資金流入易流走難；加上中國人民銀行手上外礇儲備全球第一，仍然財大氣粗，資金流 走反而有助冷卻經濟。
中國鋼材3月至今板材平均價格上升22.96%；長材價格上升6.79％，熱軋板卷噸價上升一千三百元；冷軋板噸價上升一千一百元、線材、螺紋銅升五百元，鋼材價格係咪已度過低潮？有待進一步觀察。
世界銀行全球經濟趨勢研究組負責人漢斯．蒂英6月7日鰠上海發布會上認為，人民幣大幅升值條件尚未成熟。美國雙赤唔係中國因素造成。中國只有個別行業過熱，整體經濟仍未過熱。
如果你每天花十五分鐘去思考經濟問題，其中十三分鐘係浪費！趨勢係投資界最好朋友，一旦形成便要加入，直到趨勢完成為止。5月8日起香港股市已形成下 降趨勢，理論上便應套現。至於下降趨勢何時完成？鰠邊個水平？木宰羊。所以只須每天花兩分鐘睇趨勢有冇改變，如果冇便可以不理，如超過兩分鐘都係浪費時 間；至於博反彈，則後果自負。
首要保本其次獲利
1973╱74年的跌市需要六年時間才收復失地，1981╱82年鰠跌市需要五年時間才收復失地；1997╱98年跌市亦需要三年時間；2000至03年跌市至今未收復失地，投資策略首要保本然後才講獲利，如果連本都保唔住咁就大件事。
鳳凰衛視（8002）、首長國際（697）停牌。中國豐達（8220）停牌，宣布發行可換股票據。
■美麗寶國際（1179）、裕元集團（551）6月19日；利信達集團（738）20日公布業績。
Chevron已大幅回落，Nabors只有八倍O，美國石油股早已預期油價見頂，只係伊朗核問題仍萦住油價；如果唔醒目冇減持香港上市石油股，又係閣下自理。
格蛇認為每個人都應該習慣高油價，但唔應該養成對石油依賴；相信美國用玉米油（80％乙醇加15％汽油）、中國將採用煤變油，格蛇更預測美國未來30％石油市場由玉米油取代！
外電傳扎卡維鰠伊拉克被殺，大大減少伊拉克日後恐怖襲擊威脅，令7月期油跌至六十八點四七美元一桶（仍未破上升軌支持位六十五美元）。美國汽油供應連 續六星期上升，6月2日止供應量達二億一千零三十萬桶，較分析員估計多一百五十萬桶，需求卻回落0.7％，令7月份汽油期貨見二點○九四三美元，跌 2.5％。通用汽車5月份銷售量減少19%，耗油量大鮋福特SUV跌幅達21％，美國人鮋駕車習慣在改變中。
銅價自5月11日至今已跌13％、鋁跌10％、鋅跌11％。3月期銅成七千四百五十美元一公噸，跌4.4％，係5月1日以來最大跌幅；銅鰠倫敦存量升 4.1％，至十一萬二千四百噸；鋁跌3.1％，見二千五百四十美元一噸；鋅跌2.8％，見三千五百美元一噸。南韓宣布加息；歐洲央行本文見報時應該知道係 咪加息。CRB商品指數跌4.6％，見340.23，係5月22日以來最低。
金價跌穿五十天平均線
金價終於跌穿五十天平均線（六百三十四點三美元）；至於係咪見二百天平均線（五百三十六美元）仲未清楚，反正唔使急。通常尋底需要一段好長鮋時間，唔 似見頂（通常頂都係尖鮋、底卻係圓鮋）。金礦股指數5月份已跌穿五十天線，依家正向二百天線邁進；換言之，金價跌穿六百美元機會略超過50％，接近五百四 十美元鮋機會有40％。
商品價格以周期性波動而馳名，礦務股及能源係商品變相衍生工具因此波幅更大，通常鰠商品價格低潮時吸入、鰠商品價格高潮時沽售。但商品周期 （cyclical）唔係一般投資者可以了解，往往唔會鰠銅價低時吸入江西銅（358），卻鰠銅價高時才買。能源股亦一樣，原油十美元一桶時好少人投資能 源股；反之，七十五美元一桶人人爭住購買。黃金二百五十二美元時，亦好少人投資金礦股；反之，七百三十美元時卻追入。過去商品周期長達十五年，呢次商品周 期由1999年起計只有七年，理論上未完，但一次大調整亦可以殺死人。今天白銀價格仍較1980年低75％；今天糖價仍較1974年低80％；今天玉米價 格仍較最高價低60％；小麥價格已跌30％……。商品價格波幅極之大，非一般人可以接受。
人們提及通脹通常指CPI（消費物價指數），其實通脹係指流通貨幣增加。它有時刺激股票價格上升、債券價格上升、樓價上升；有時刺激食物價格上升及燃 料價格上升。例如七十年代美國生活成本上升，但債券價格及股票價格卻回落；反之，1982年起生活成本穩定，債券價格及股票價格卻上升……。可惜好景不 常，2000年至今六年內道指只係上上落落，納指同2000年水平仲差55％，標普500指數仍未重返2000年水平，較七十年代幸運鮋係利率自2000 年起只係上上落落冇大升，因此2000年至今美國樓價上升鰦唔少。
隨覑CPI上升、利率上升，資金（流通貨幣）去鰦美國政府最唔想見到鮋地方，就係金市，引發人們對未來通脹恐懼。如要阻止資金流向金市，聯儲局只有加息，以免全球投資者對美元購買力失去信心。
格蛇上台後，鰠1987年10月19日製造全球股災，道指鰠一天之內下跌23%；反觀貝南奇上台至今美股鮋跌幅仲係兒科，但孳息倒掛已出現三個多月； 一年前美國L增長率6％，依家只有1.2％，聯儲局已收緊銀根。2000年令道指回落係聯邦基金利率見六厘半，依家係五厘（或會升上五厘五），熊已經鰠度 張牙舞爪，今年5月份起投資策略再次改為持盈保泰，因為自2003年5月起鮋三年反彈市已完成，熊再次成為股市主人。
至今為止，許多分析員仲唔相信股市升降由改變資金流向（a change in liquidity）開始，夏蟲不可語冰，多年來投資者被O理論洗腦而忘記去年更改會計制度後令O理論無效。去年美國住宅再按揭產生六千四百億美元資金用 作消費，今年上述情況唔存在；過去日本及中國係美國資金最大提供者，日本央行從4月份起開始抽走資金（5月底才一度注入）；中國計劃分散外礇投資，唔再集 中鰠美元，形成4月份起美元礇價急跌，聯儲局為捍缳美元信心而戰，必要時犧牲美國房地產亦在所不惜（英國去年證明，樓價下跌10％冇大影響）。6月5日貝 南奇開始向金融市場投彈，跟住係兩位聯儲局成員，炸到美股潰不成軍。
再加息鰠傷口上洒鹽
鰠上落市中找尋優質股比較上容易（例如去年10月至今年5月），但鰠跌市中找尋逆市上升股份便十分困難，例如5月8日至今，希望買中淡市之花絕不容 易。加息何時可以不理？何時好大件事？從過去三十年觀察所得，係利率高於核心通脹率二厘便要小心。依家美國三個月核心通脹率三厘二，六個月二厘八，5月 10日加息零點二五厘鮋威力大家逐漸感覺到，如6月29日再加息零點二五厘，對投資市場而言係鰠傷口上洒鹽，一定痛到入心入肺。
又一天、又一回落天，愈來愈肯定2006年5月8日恒生指數已見頂，以及5月10日聯儲局加息開始產生效應。經過半年多觀察，可以逐漸了解貝南奇鮋想 法。如核心CPI增長率只有1％，佢便獱直升機去擲銀紙，阻止通縮出現；如核心通脹率偏離增長率2％，便抽緊銀根，直到CPI升幅重返2％左右。現階段佢 係不惜送「牛」入屠房。一朝天子一朝臣，上述係貝南奇作風異於格蛇．令核心CPI增長率人人注意。
全球上一次高通脹結束期係1996年，美國十年債券平均息率六厘五，1997年亞洲金融風暴後引發全球通縮（美國巧妙地逃過），至2002年美國十年 債券平均息率只有三厘二！2003年起通脹率回升，只係聯儲局唔放心而再減息至2003年6月；今天美國十年債券平均息率已重返五厘之上。再睇睇日本十年 債券1996年三厘二，今天只有一厘八五，即係話畀大家聽，日本通縮情況其實並未真正解決！所謂通脹現象只係短期面色紅潤，其實日本底子仍好差。鰟D認為 日本經濟已出現晨曦者唔知會唔會改變睇法？日本人今天仍唔明白（或不肯承認）鮋事係日本經濟依賴中國，多於中國經濟依賴日本。中國已成為整個亞太區經濟火 車頭，拖動香港、台灣、新加坡、南韓、日本及東南亞經濟向前，中國打噴嚏我地會傷風。今年首季中國GDP增長10.2％，所以我地經濟好溫暖；如第二季中 國GDP增長率慢DD，我地已感到寒意。
日本將淪為二流國家
時移世易，日本作為亞太區經濟火車頭鮋時代已經鰠1990年結束，2003年起中國已成為整個亞太區經濟火車頭（2000年前我老曹對中國經濟數據採 取不理會態度、2001年開始注意、2002年起更下苦功；因為唔了解中國經濟數據，無可能再分析股市方向）。我老曹一向認為日本經濟只係另一次大反彈， 所謂復甦係零利率政策、日圓弱勢及中國經濟帶動下（中國已係日本產品第一大國出口）鮋反彈，缺一不可。但中國唔會長期依賴日本提供高科技產品，一如南韓， 中國遲早成為日本產品最大競爭者，今天中國依賴日本高科技去生產電子消費品、汽車等只係過渡期。日本亦明白，所以只將二流技術賣畀中國，一流技術留番鰠日 本；反之，南韓及德國卻願意將一流技術賣畀中國（包括空中巴士鈬中國組裝、南韓將LCD技術同中國合作），當中國不必再依賴日本二流技術之時，日本經濟便 再陷入衰退。十九世紀英國人將工業技術移去美國後，二十世紀美國才係超級大國，英國成為二流國家；日本人明白如中國經濟保持高速成長，五十年後中國才係一 流國家，日本淪為二流國家。此乃日本政府不願見鮋事，但趨勢一旦形成，已係無法扭轉。
5月全球金融市場meltdown由孟買到紐約，從墨西哥到芝加哥，道指玩緊going down（落樓梯）遊戲，日本仔一味死跟，香港一度想唔跟但又無力扭轉乾坤（因為財才與智慧唔及美國人）。過去證明通脹率並不可怕，但聯儲局有責任捍缳美 元購買力（1980年鰟次更不惜加息至二十厘去殺死黃金牛市），當金價見七百三十美元之時，便動搖世人對美元信心，聯儲局不惜一切去捍缳美元，直到金價低 於六百美元為止！過去歷史都證明唔係高通脹或高油價引發衰退，而係抽緊銀根。有時為重建美元信心，亦在所不惜（上述係1974年我老曹失去個人財富80％ 才學返鈬鮋，今天同各位分享）。
高樓理論又再證明正確，杜拜計劃建全球最高大廈（較帝國大廈高兩倍），叫「Tower into Heaven」，傳說中巴比倫帝國於5000年前計劃興建「比天高」塔而遭上帝遣責，結果大廈未建成，杜拜股市已狂瀉。
印度亦興建全國最高大廈，未建成印度股市散鰦。
只有油價頑強地抵抗
中東海灣股市跌幅超過50％，巴西股市跌亦超過28％，墨西哥跌幅超過27％，金價跌幅20％，只有油價仍頑強地抵抗，換言之，呢場對抗CPI升幅大於2％鮋戰爭仲未完成。貝南奇呢位鬥牛勇士仍未向牛心刺出致命一劍。
2002年10月起美股已回升，但聯儲局仍然減息至2003年6月，因為聯儲局依賴落後數據（CPI）；同樣理由今年5月10日起美股已回落，但相信 6月29日仍加息，因為5月份CPI未見回落。聯儲局React to the market，佢地永遠唔敢think ahead。當聯儲局發出Fasten your seat-belt訊息之時，投資者仍然鰠飛機上走鈬走去，依家真係遇上氣流，跌到七個一皮之時又慌作一團，可以怪邊個？格蛇時代水浸金融市場目的係阻止 通縮鰠美國登陸，依家通縮已改為通脹，貝南奇抽走一D水以免地庫水浸，但人們已大叫受唔住。日本零利率政策仍未改變，即日本銀行仍未閂水喉，5月25日更 重新注入四十四億美元，5月29日再注入一百三十億美元入隔夜拆息市場，去以阻止日圓利率高於零點一厘，代表日本銀行開始動搖自己鮋信念（日本經濟已復 甦），至於7月份加息四分一厘唔知鰠咪仍然有效？2003年5月開始鮋所謂復甦，擔心只係日本銀行五年零利率政策鮋結果。日本政府負債七萬億美元，相等於 日本GDP 150％（係OECD國家中最高，意大利政府負債亦只有GDP 106％）。意大利本年度財赤相等於今年GDP 4.5％，早已違反馬城條約（各歐盟國財赤不得超過GDP 3％）；法國財赤利用改會計制度剛剛好係GDP 3％；德國財赤GDP 3.1％……。過去十二個月歐羅M3增長率8.8％（最近三個月年率10.5％），歐羅貨幣增長太急，6月8日開會後利率又如何？如把利率由二厘七五推上 3％，美國月底利率必須由五厘推上五厘二五以抗衡。意大利今年GDP增長率1.4％、法國2.1％、德國1.76％，實在搵唔到理由支持睇好歐羅！
印度醞釀金融危機
美國新財長保爾森最憎財赤，佢上任後美國政府會否加稅？到時唔淨止聯儲局抽走地庫D水，美國財長開埋乾風機，金融市場立即冇水。如日本、歐洲及美國都 開始抽走多餘水分，中國同印度會點？中國資金太多，資金減少流入係好事唔係壞事。印度今年收支赤字已係GDP 3.6％，好依賴外資流入去平衡，印度股市過去兩年上升180％，印度聯邦銀行大量吸納美元印刷盧比，造成資金泛濫，依家卻需要吸入盧比放出美元，因為盧 比兌美元已回落30％，印度金融危機正在醞釀中！反之，中國有外礇管制，資金流入易流走難；加上中國人民銀行手上外礇儲備全球第一，仍然財大氣粗，資金流 走反而有助冷卻經濟。
中國鋼材3月至今板材平均價格上升22.96%；長材價格上升6.79％，熱軋板卷噸價上升一千三百元；冷軋板噸價上升一千一百元、線材、螺紋銅升五百元，鋼材價格係咪已度過低潮？有待進一步觀察。
世界銀行全球經濟趨勢研究組負責人漢斯．蒂英6月7日鰠上海發布會上認為，人民幣大幅升值條件尚未成熟。美國雙赤唔係中國因素造成。中國只有個別行業過熱，整體經濟仍未過熱。
如果你每天花十五分鐘去思考經濟問題，其中十三分鐘係浪費！趨勢係投資界最好朋友，一旦形成便要加入，直到趨勢完成為止。5月8日起香港股市已形成下 降趨勢，理論上便應套現。至於下降趨勢何時完成？鰠邊個水平？木宰羊。所以只須每天花兩分鐘睇趨勢有冇改變，如果冇便可以不理，如超過兩分鐘都係浪費時 間；至於博反彈，則後果自負。
首要保本其次獲利
1973╱74年的跌市需要六年時間才收復失地，1981╱82年鰠跌市需要五年時間才收復失地；1997╱98年跌市亦需要三年時間；2000至03年跌市至今未收復失地，投資策略首要保本然後才講獲利，如果連本都保唔住咁就大件事。
鳳凰衛視（8002）、首長國際（697）停牌。中國豐達（8220）停牌，宣布發行可換股票據。
■美麗寶國際（1179）、裕元集團（551）6月19日；利信達集團（738）20日公布業績。
2006年6月7日星期三
世界股市進入通縮期
6月6日，周二。美股、日股大跌，但港股抗跌力十分好，只回落43.12，收15973 點；成交二百九十七億元。中石油（857）十時二十四分停牌；上海石化（338）升13％，見三元九角後，十時四十九分停牌，公司否認有收購計劃。中聯通 （762）升2.2％，見六元九角五仙後，南韓SK電訊亦否認入股中聯通10％的報道。近日股市謠傳多多，智者太少，冇辦法。國泰航空（293）計劃收購 港龍，反映國泰領導層認為依家航空業系最困難的日子，亦系最值得收購別人的日子（最黑暗時刻往往亦系最光明時刻，隧道盡頭漸見光明）。
中行上市皆大歡喜
中國銀行（3988）上市系皆大歡喜，報章多了廣告、金融機構多了生意、大戶賺大錢、散戶賺小錢……；亦令其餘內地銀行對來港上市充滿信心，不必擔心香港 股市承受能力問題（中國銀行在跌市中上市，股價一樣逆市上升），接著而來有工商銀行、招商銀行、中信銀行……，希望結果亦同中國銀行上市一樣，皆大歡喜。 恒生指數計劃修改組成部分，納入更多內地國企股做成分股，令恒指更能代表大市。 世界銀行在6月5日發表的「2006年全球發展金融報告」中指出， 2005年流向發展中國家私人資本淨流量達四千九百一十億美元。上次資本流量高峰期出現于1997年亞洲金融風暴前，那次危機後，直到2002年新一輪資 本流動舻象才逐漸明顯。今年5月的情況開始令人擔心；不過，亦有良好的一面，包括一、發展中國家政府都改用浮動匯率政策，取代過去同美元掛钩的制度；二、 發展中國家積聚大量外匯儲備，應付危機能力大增；三、發展中國家愈來愈努力開拓國內資本市場，減少對外資依賴。中國系最多外資流入國家，但大部分系 FDI；加上中國政府積累大量外匯儲備，今年3月止達八千七百五十億美元，成為外匯儲備第一大國，因此根本上無懼外資流失。
波浪大師普切特不但唔擔心通脹反而擔心通縮（對一般人而言可能認為不可思議），通縮的產生來自過度生產，如果睇中國情況的確有點令人擔心；加上杜拜股 市跌64％、沙地阿拉伯跌54％、埃及跌36％、俄羅斯跌26％、印度跌22％、阿根廷跌21％、巴西跌17％、墨西哥跌15％、南韓跌12％、德國及英 國跌10％、香港跌9％。世界股市進入通縮期，但CPI仍在上升（冇人相信CPI系落後指數）。2003年4月開始的反彈市系咪在今年5月結束？貝南奇認 為過去三個月美國核心通脹率已達3.2％，過去六個月核心CPI升幅已達2.8％，早已偏離通脹目標（1至2％通脹率），美元並冇黃金支援，美元購買力來 自全球人士對佢的信心，因此呢方面絕對不可動搖；1974年為捍衛美元購買力曾加息至十四厘，1981年聯儲局曾加息到二十二厘，假設未來金價不低於六百 美元，聯儲局加息行動相信唔會停止。
聯儲局要力保美元強勢
有人認為美元匯價回落可刺激美國產品出口系完全不切實際的想法。美元兌日圓由1971年的三百六十日圓跌至1994年的七十八日圓，跌幅74％，但美 國產品出口並冇增加，何況今天美國早已唔再系製造業基地；反之，廉價美元卻可刺激通脹率上升、利率上升、債券價格回落，最終令股市及樓價回落。去年美國貿 赤高達九千億美元，投資者對美元信心已十分脆弱，作為聯儲局，冇理由進一步動搖全球對美元的信心，更不應系美國國策。
如金價低於六百美元及油價跌穿六十八美元，可恢復世人對美元信心；反之如金價升穿七百三十美元及油價升穿七十六美元，對美元而言將系災難。最後結果系 點？唔使估只要等。加息恐懼又再返回市場令道指急跌！今天美國人對通脹預期心理好高，聯儲局有責任打擊此心理以捍衛美元購買力，呢種擔心亦令今天日股大 跌。 外商正大量進軍中國樓市，例如大摩剛收購永新大廈，麥格裏收購新茂大廈。外商投資從過去以甲級寫字樓擴展到所有領域，更多收購正在醞釀中，外商對 五年售樓要抽交易稅毫不理會（因為佢地打算投資五年或以上）。例如高盛、普洛斯、AMB都有極好胃口，外商由2004年開始進軍，2005年等候上海樓市 調整，2006年加速收購；今天外資在中國房地產投資只及投資日本房地產金額5％，而中國房地產吸引力肯定大於日本。估計未來有利因素包括 人民幣每年升值5％； 大城市物業每年升值15％； 租金回報率達6－10％，咁吸引的投資專案點會唔令外資垂涎？
新政策令深圳豪宅再漲價
深圳2005年辦公樓價格平均每平方米一千二百四十九元角八分人民幣，升24.71％；商用樓每平方米平均一千五百六十一元四角八分，升 25.63％；住宅平均每平方米價八千七百二十元二角四分，升22.54％；關外住宅平均每平方米五千三百四十六元二角六分，升28.1％；豪宅平均平方 米一萬三千五百二十元，升40％。去年深圳常住人口八百二十七萬，管理人口一千二百萬、戶籍人口一百八十萬。以一千二百萬人計，假設20％系上層收入，即 二百四十萬人，可見深圳豪宅需求好大。6月1日出臺的新政策限制豪宅供應量，擔心將令深圳豪宅售價進一步上升。
中國第一期四個戰略石油儲備基地今年年底可投入使用，其餘三個明、後兩年完成。第一期可儲油一千四百萬噸；第二期二千八百萬噸；第三期二千八百萬噸， 分別在沿海鎮海、丹山、大連及黃島，中國唔會向國際採購原油，而系直接向國內油源收儲。九十年代日本政府石油儲備達五千二百萬立方米，民間儲備達九十天消 費量；美國在1975年福特總統任內籌建石油儲備，最初目標七億五千萬桶，殊仔上臺後再提升至十億桶；中國近年才開始建立石油儲備。
煤變油方面，今年2月神華集團在內蒙古鄂爾多斯的一百萬噸工程第一期已完成30％；今年5月內蒙古伊泰集團一期十六萬噸工程上馬；早前山西潞安十六萬 噸工程奠基；寧夏寧煤集團投資二百八十八億元用於煤轉油；陜西投資一百九十三億元在榆林；山東袞礦投資一百億在貴州建立百萬噸級煤變油基地，以及投資九十 五億二千六百萬元在陜西。有統計顯示中國到2020年煤變油年產量達五萬噸，相信可解決中國對石油進口的依賴。
煤變油系資本密集、高度風險的投資。一系資金；二系技術（核心技術來自國外企業）；三系管理；四系煤價同油價未來差距。以今天煤價未來原油生產成本每桶二十五美元，中國煤存量可應付一百年需要。
煤變油系二次世界大戰期間德國、日本及美國為應付石油所需而發展出來的技術，戰後因不符合成本效益而擱置，只有南非因被禁運石油而繼續發展。煤變油另 一問題系需四至五噸煤才生產一噸成品油，系高耗能產業，同時產生大量二氧化碳染汙大氣層及消耗大量淡水。中國產煤區大部分缺乏淡水，如將環境因素計算在 內，油價在五十美元以上才符合成本效益；其次煤亦系不可再生資源，大量消耗系咪值得？反之，美國大力發展玉米燃料（85％乙醇及15％汽油混合而成的新燃 料），所產生一氧化碳較汽油低60％以上。去年8月殊仔簽能源法案，強制乙醇使用量由今年的四十億加侖增至2012年的七十五億加侖。今年消耗玉米二十一 億五千萬蒲式耳，佔全國總產量20％，日後只須擴大種植區便可以應付。5月31日沃爾瑪宣佈其經營的三百八十三家加油站開始提供乙醇油混合燃料。今年6月 1日通過新法案，規定柴油硫含量降低97％，新法案後相信更多美國人改用乙醇汽油混合燃料汽車。
圓通控股（1188）停牌。
南峰（2957）十股合併為一股。
■壹傳媒（282）、中國製藥（1093）6月15日；萬邦投資（158）21日；A & K教育（8053）28日公佈業績。
中行上市皆大歡喜
中國銀行（3988）上市系皆大歡喜，報章多了廣告、金融機構多了生意、大戶賺大錢、散戶賺小錢……；亦令其餘內地銀行對來港上市充滿信心，不必擔心香港 股市承受能力問題（中國銀行在跌市中上市，股價一樣逆市上升），接著而來有工商銀行、招商銀行、中信銀行……，希望結果亦同中國銀行上市一樣，皆大歡喜。 恒生指數計劃修改組成部分，納入更多內地國企股做成分股，令恒指更能代表大市。 世界銀行在6月5日發表的「2006年全球發展金融報告」中指出， 2005年流向發展中國家私人資本淨流量達四千九百一十億美元。上次資本流量高峰期出現于1997年亞洲金融風暴前，那次危機後，直到2002年新一輪資 本流動舻象才逐漸明顯。今年5月的情況開始令人擔心；不過，亦有良好的一面，包括一、發展中國家政府都改用浮動匯率政策，取代過去同美元掛钩的制度；二、 發展中國家積聚大量外匯儲備，應付危機能力大增；三、發展中國家愈來愈努力開拓國內資本市場，減少對外資依賴。中國系最多外資流入國家，但大部分系 FDI；加上中國政府積累大量外匯儲備，今年3月止達八千七百五十億美元，成為外匯儲備第一大國，因此根本上無懼外資流失。
波浪大師普切特不但唔擔心通脹反而擔心通縮（對一般人而言可能認為不可思議），通縮的產生來自過度生產，如果睇中國情況的確有點令人擔心；加上杜拜股 市跌64％、沙地阿拉伯跌54％、埃及跌36％、俄羅斯跌26％、印度跌22％、阿根廷跌21％、巴西跌17％、墨西哥跌15％、南韓跌12％、德國及英 國跌10％、香港跌9％。世界股市進入通縮期，但CPI仍在上升（冇人相信CPI系落後指數）。2003年4月開始的反彈市系咪在今年5月結束？貝南奇認 為過去三個月美國核心通脹率已達3.2％，過去六個月核心CPI升幅已達2.8％，早已偏離通脹目標（1至2％通脹率），美元並冇黃金支援，美元購買力來 自全球人士對佢的信心，因此呢方面絕對不可動搖；1974年為捍衛美元購買力曾加息至十四厘，1981年聯儲局曾加息到二十二厘，假設未來金價不低於六百 美元，聯儲局加息行動相信唔會停止。
聯儲局要力保美元強勢
有人認為美元匯價回落可刺激美國產品出口系完全不切實際的想法。美元兌日圓由1971年的三百六十日圓跌至1994年的七十八日圓，跌幅74％，但美 國產品出口並冇增加，何況今天美國早已唔再系製造業基地；反之，廉價美元卻可刺激通脹率上升、利率上升、債券價格回落，最終令股市及樓價回落。去年美國貿 赤高達九千億美元，投資者對美元信心已十分脆弱，作為聯儲局，冇理由進一步動搖全球對美元的信心，更不應系美國國策。
如金價低於六百美元及油價跌穿六十八美元，可恢復世人對美元信心；反之如金價升穿七百三十美元及油價升穿七十六美元，對美元而言將系災難。最後結果系 點？唔使估只要等。加息恐懼又再返回市場令道指急跌！今天美國人對通脹預期心理好高，聯儲局有責任打擊此心理以捍衛美元購買力，呢種擔心亦令今天日股大 跌。 外商正大量進軍中國樓市，例如大摩剛收購永新大廈，麥格裏收購新茂大廈。外商投資從過去以甲級寫字樓擴展到所有領域，更多收購正在醞釀中，外商對 五年售樓要抽交易稅毫不理會（因為佢地打算投資五年或以上）。例如高盛、普洛斯、AMB都有極好胃口，外商由2004年開始進軍，2005年等候上海樓市 調整，2006年加速收購；今天外資在中國房地產投資只及投資日本房地產金額5％，而中國房地產吸引力肯定大於日本。估計未來有利因素包括 人民幣每年升值5％； 大城市物業每年升值15％； 租金回報率達6－10％，咁吸引的投資專案點會唔令外資垂涎？
新政策令深圳豪宅再漲價
深圳2005年辦公樓價格平均每平方米一千二百四十九元角八分人民幣，升24.71％；商用樓每平方米平均一千五百六十一元四角八分，升 25.63％；住宅平均每平方米價八千七百二十元二角四分，升22.54％；關外住宅平均每平方米五千三百四十六元二角六分，升28.1％；豪宅平均平方 米一萬三千五百二十元，升40％。去年深圳常住人口八百二十七萬，管理人口一千二百萬、戶籍人口一百八十萬。以一千二百萬人計，假設20％系上層收入，即 二百四十萬人，可見深圳豪宅需求好大。6月1日出臺的新政策限制豪宅供應量，擔心將令深圳豪宅售價進一步上升。
中國第一期四個戰略石油儲備基地今年年底可投入使用，其餘三個明、後兩年完成。第一期可儲油一千四百萬噸；第二期二千八百萬噸；第三期二千八百萬噸， 分別在沿海鎮海、丹山、大連及黃島，中國唔會向國際採購原油，而系直接向國內油源收儲。九十年代日本政府石油儲備達五千二百萬立方米，民間儲備達九十天消 費量；美國在1975年福特總統任內籌建石油儲備，最初目標七億五千萬桶，殊仔上臺後再提升至十億桶；中國近年才開始建立石油儲備。
煤變油方面，今年2月神華集團在內蒙古鄂爾多斯的一百萬噸工程第一期已完成30％；今年5月內蒙古伊泰集團一期十六萬噸工程上馬；早前山西潞安十六萬 噸工程奠基；寧夏寧煤集團投資二百八十八億元用於煤轉油；陜西投資一百九十三億元在榆林；山東袞礦投資一百億在貴州建立百萬噸級煤變油基地，以及投資九十 五億二千六百萬元在陜西。有統計顯示中國到2020年煤變油年產量達五萬噸，相信可解決中國對石油進口的依賴。
煤變油系資本密集、高度風險的投資。一系資金；二系技術（核心技術來自國外企業）；三系管理；四系煤價同油價未來差距。以今天煤價未來原油生產成本每桶二十五美元，中國煤存量可應付一百年需要。
煤變油系二次世界大戰期間德國、日本及美國為應付石油所需而發展出來的技術，戰後因不符合成本效益而擱置，只有南非因被禁運石油而繼續發展。煤變油另 一問題系需四至五噸煤才生產一噸成品油，系高耗能產業，同時產生大量二氧化碳染汙大氣層及消耗大量淡水。中國產煤區大部分缺乏淡水，如將環境因素計算在 內，油價在五十美元以上才符合成本效益；其次煤亦系不可再生資源，大量消耗系咪值得？反之，美國大力發展玉米燃料（85％乙醇及15％汽油混合而成的新燃 料），所產生一氧化碳較汽油低60％以上。去年8月殊仔簽能源法案，強制乙醇使用量由今年的四十億加侖增至2012年的七十五億加侖。今年消耗玉米二十一 億五千萬蒲式耳，佔全國總產量20％，日後只須擴大種植區便可以應付。5月31日沃爾瑪宣佈其經營的三百八十三家加油站開始提供乙醇油混合燃料。今年6月 1日通過新法案，規定柴油硫含量降低97％，新法案後相信更多美國人改用乙醇汽油混合燃料汽車。
圓通控股（1188）停牌。
南峰（2957）十股合併為一股。
■壹傳媒（282）、中國製藥（1093）6月15日；萬邦投資（158）21日；A & K教育（8053）28日公佈業績。
2006年6月5日星期一
國企紅籌抗跌力強
6月4日，周日。上周只有四個交易天，但緊張刺激兼而有之，好睇過《海神號遇險記》。新 興市場投資者同金屬商品鮋投資者，一如十八世紀鮋牛頓，發現地球原來係有地心吸力鮋。印度、南非、土耳其、巴西股市自5月8日起跌幅都幾大，Bank Credit Analyst研究1990年至今新興市場每次回落，平均歷時三十五點六星期，跌幅34％（其中最長一次係2000年2月開始，共八十四星期）。換言之， 5月8日至今無論時間或幅度仍未足夠，技術因素出現短期超賣支持反彈，相信彈完之後，股市方向仍係向下C
上月基金從新興市場共抽走十九億美元，相較1997年鰟次仍唔算厲害；反之，國企指數冇乜點大跌（Lipper一向報道中國地區互惠基金只回落 4.2％），內地A股市場更上升，可以講呢次新興市場跌市中，國企、紅籌抗跌力特強【圖一】，新上牌中國銀行（3988）更逆市升。至於亞洲及歐洲股市就 互有升跌【圖二、三】。
聯儲局關注CPI多於失業率
相信好少人滿意5月份自己鮋投資成績，6月份至今只有兩個交易天，但波幅仍然幾大。美國5月份就業數據，令人相信月底加息機會下降，美元礇價又再回 落。上周五止，相信會加息者又降至佔48％。依家美國失業率只有4.6％，而聯儲局已唔再關心失業數字，改為關心CPI。我老曹唔相信5月份就業數據會影 響6月底鮋加息決定，不過投資者一向鍾意玩「十五十六遊戲」，猜測利率見頂言論，呢個遊戲由去年下半年開始，雖然每次皆落空，但仲有人有興趣繼續玩，奈 何！南韓圜及新台幣礇價回落，代表上周仍有資金從新興市場抽走。南韓圜跌0.3％，成九百四十八兌一美元；新台幣跌0.1％，成三十二點零八兌一美元；菲 律賓披索跌0.1％，成五十二點八五兌一美元；印尼盾企穩九千二百六十八兌一美元。油價因尼日利亞石油設施受襲擊而升2.8％，成七十二點三三美元，估計 後市鰠六十五至七十五美元之間上上落落。決定因素反而係伊朗核問題，相信要到下月才有結果。
今年5月回落幅度及速度，係2003年4月反彈市以來少見，鰠未跌穿二百五十天線之前，暫時仍視為中期調整，相信仍未完成，因為底部走勢未見出現。至 於捕捉反彈市，非我老曹強項。6月股市係咪風眼？經5月大跌後出現一段平靜日子，到超賣情況消失，新一輪跌市將再開始。利率升至五厘後，槓桿式投資（包括 分期付款買樓）開始靜下來，唔少人採取觀望態度，令5月樓市交投減少。美國消費者疲態畢露，油價、金屬價狂升，今年係咪1973年鮋翻版？去年透過房產按 揭，美國消費者增加七千五百億美元借貸，相等於美國去年GDP （十三萬億鮋5.8％）。今天美國未售出房產可供五個月銷售，如美國消費者唔再增加借貸，已可令未來消費增長放緩。以沃爾瑪為例，過去五年每股純利平均升 幅13.5％，但股價下跌，未來五年每股純利升幅將降到只有8.5％，擔心無法支持依家十五點五倍O。5月份就業數據欠佳，工資升幅更只有0.1％，上述 消息令沃爾瑪股價回落3.7％。相信利率鰠五厘或以上開始傷害美國人鮋消費力。
經過七十年代通脹，所有中央銀行行長都唔想鰠自己任內重演；睇完九十年代日式通縮及1997年後港式通縮，所有中央銀行行長同自己講：呢樣№唔好搞我！
八十年代經濟環球化，大量新興國家加入市場，令競爭日趨激烈，產品售價唯有下調，令全球CPI升幅放緩、利率下降，曾帶來二十年好景。踏入2000 年，新興國家本身資源已不足以應付出口需求，因此到其他國家搶購，形成天然原材料漲價，石油、銅便係最明顯例子；加上美國聯儲局過去因擔心科網股泡沫爆破 影響及2001年「九．一一慘劇」鮋後遺症，曾經過度減息，造成天然材料漲價潮，通脹恐懼又再出現。要打擊呢種心理，分析界估計利率鰠今年10月前應升至 五厘七五才足夠，但同時擔心美國樓市頂唔順。市場認為，6月28日、29日加息四分一厘無可避免，至於8月係咪再加息便見步行步。貝南奇上任後至今只加過 一次息，能否將通脹呢隻大魔神重新收番入神燈內？從利率高於CPI增長率二厘到CPI開始回落，有十二至十八個月時差，無法即時生效。5月10日加息至五 厘，對CPI鮋影響要到明年第二季才出現，一如今天才證明2003年6月利率減得太低一樣。如從Houseing Affordability Index睇已開始生效，新房存貨量正在上升，而CPI仍在上升，擔心未來利率將推得過高而引致不良效果。
６月份少做少錯
除非你係精明策略投資者，不然6月份少玩少錯。6月應該係飲杯茶食個包兼睇世界盃鮋日子（如你已Sell in May鮋話）。6月份中美兩國政府都努力企圖令經濟軟覑陸。為糾正今年首季經濟過熱，中國一連串措施已出台，有Ｄ有效，有Ｄ只係「空調」，不過已可令股 市、商品市場同外礇市場顛簸非常，投資者做出錯誤決定鮋機會一定大於做飱。將來唔係過去鮋延續，無常才係永恒。1997年7月前，有邊個相信香港樓市方向 會改變？2000年3月前，有邊個知道TMT股好日子已成過去？今年5月起情況又出現變化，至於變成點？又係另一回事。油價見七十五美元，金價見七百三十 美元，令分析界擔心七十年代歷史重演。聯儲局、歐洲央行、日本銀行等抽緊銀根，5月跌市到底係對沖基金獲利回吐抑或係泛濫鮋貨幣供應開始退潮？從新興股 市、REITs、垃圾債券表現睇，的確有Ｄ令人擔心係後者。日經平均指數自4月7日17563點開始回落，道指亦由5月10日11670點開始回落，恒指 由5月8日17328點開始回落。5月份美國就業數字只增加七萬五千人，代表美國經濟增長開始放緩，但又不足以阻止聯儲局月底再加息一次。
九十年代中期，日本銀行曾採取零利率政策，經濟亦曾經好過幾年，到1997年，日經平均指數又再下跌，令一切枉然。2001年係第二次採用零利率政 策，結果會否同九十年代中期鰟次一樣？日本唔同美國，雖然美國七十年代開始漸漸失去工業產品世界市場，但美國金融業今天仍雄霸全球。日本九十年代起工業產 品鰠國際市場地位漸漸被其他國家產品取代，日本金融業不但未取代工業產品國際地位，反而因日本泡沫經濟爆破而造成呆壞賬多多。1990年至今，日本曾改革 多次，希望經濟可以重新勃起，可惜最終都係失敗收場。日本唔係中國，今年中國經濟只有二十八歲，傷風感冒好快好番；日本經濟已經六十一歲，再次勃起鮋能力 不強，利用零利率或壓低日圓礇價或許有Ｄ幫助。台灣經濟更加係未老先衰，台灣不但失去製造業優勢，同時金融業、服務業（因兩岸不通）亦無法挺起鈬， 1992年至今台灣經濟較日本更差。
英國樓價去年5月至今已回落一年，跌幅溫和，只有5-8％左右，未對今年英國經濟造成損傷（如果你去高級餐廳，請鰠一個月前訂位），相信美國未來亦係 咁。樓價如下調5-10％，係唔會影響美國經濟鮋，只有樓價如插水式下滑（例如日本下跌70％、香港下跌65％），才會影響經濟。過去香港亦不乏樓價下調 5-10％鮋年份，亦未見影響經濟。至於中國因人民銀行缺乏呢方面經驗，內地亦冇有效調節機制，後市真係唔識睇。八十年代至今，所有貨幣同美元掛鹇鮋國家 或地區，都逃唔出Boom and bust命運，日本（非正式掛鹇）、香港、阿根廷、東南亞國家亦係咁，中國能否成為唯一鮋例外？根據奧國學派Ludwig von Mises鮋理論，本國貨幣同別國貨幣掛鹇後，必然引發外資大量流入而產生boom，此乃信貸膨脹鮋結果。一旦完成boom，餘下問題係金融危機何時出現 及幅度如何？如自發性放棄去阻止信貸膨脹過度，所造成鮋破壞最少；反之，由外力引爆鮋破壞力最強。
今年1至4月中國經濟仍然係高投資低消費。上述係中國改革開放二十八年取得驚人成就鮋理由，亦係今天問題所在。投資帶鈬回報，回報可用作再投資。二十 八年前投資一萬元，二十八年後在高速經濟成長地區，可變大一百六十四倍，問題係任何項目都唔可能永遠增長落去。今天中國面對產能過剩，但今年1至4月城鎮 固定資產投資仍較去年同期升29.6％（如果唔減速，即今年投資較去年全年上升50％）。投資帶來回報，令中國少部分人富起來，部分同利益集團勾結（主要 係掌握權力鮋官僚）去賺取更大利潤，形成官商勾結；反之，低收入者因為欠缺用作投資鮋本金（即第一桶金），收入無法跟得上，變成相對貧窮。今天中國境內窮 人生活條件可能較二十八年前好，但因為別人更好，便覺得自己好差（不患寡而患不均）。呢種貧富不均現象，好易變成社會不安。
中國應大力改善公共服務質素
改革開放前，中國政府鰠公共產品及服務供給方面有唔錯鮋表現。當年如果工資六十元人民幣一個月，因衣、食、住、行、醫療、教育方面國家都有大量補貼， 日子仍過得去。改革開放後，中國人私有財產迅速增加，政府鰠提供公共產品及服務方面卻愈鈬愈落後，變成有銀士鮋子女可讀國際學校，農村及貧窮子弟冇書讀； 有銀士可睇外國醫生，農村及貧窮子弟卻冇錢睇醫生。上述情況鰠1920年代美國亦出現，1933年總統羅斯福上台後提出新經濟政策，就係向人民提供基本教 育、缳生、住房及廉價交通工具，保證公共產品及服務供應充足及達到一定水準。1970年港督麥理浩就任後，亦提出十年建屋計劃、十年醫療計劃、十年教育計 劃，理由亦一樣。政府向平民老百姓提供充足及有一定水平鮋產品及服務；今天香港私家醫院連醫生費每日約需一萬元，但平民老百姓卻唔使怕，因為政府醫院每日 收費一百元，而服務水準絕對唔差；香港國際學校收費約三千多元一個月，但香港人因為有公立學校提供九年免費教育，高中及大學因政府提供大量補貼（學生只負 擔全部開支10％）；今天香港豪宅售一、兩萬元一呎，但平民老百姓因為有公屋，只須等三年便可上樓（如肯遷往郊區便更快）。中國如要達至和諧社會，應學習 香港政府大力改善公共產品及服務質素及供應量。上述唔係左傾思想，而係達致和諧社會必備。
今天中國產能過剩，去年鋼鐵產量更是全球最多【圖四】，資金自然流向樓市，結果引發更大鮋貧富差距及經濟出現泡沫。中國人開始明白GDP過分高增長唔係好事。
許多人羡慕產油國人民，鈬自出售石油鮋收入，令杜拜市每個國民可分到相等於一百萬港元鮋財產及一幅土地作建屋之用。不過，加州大學政治學家 Michael L. Ross研究1971至97年一百一十三個國家民主發展及經濟成就鮋結論：擁有豐富天然資源鮋國家或地區，不但唔值得恭喜，反而係詛咒，理由係擁有天然資 源鮋國家，居民有大量現金自然瘋狂進口產品，令本國工業發展唔起鈬，自己國家產品除鰦天然資源外，其他在國際市場完全冇競爭力。政府擁有天然資源，自然鰠 各方面照顧人民，其他政黨點樣同政府爭？結果亦無法發展真正民主政府。
過去我老曹曾講過「千金難買少年窮」。大部分白手興家鮋人，都係少年時貧窮，所以努力奮鬥，到中年事業有成，老年享福；反之，少年時家境富有者，肯讀 書者或可成為專業人士，讀書唔成便麻煩，可以一事無成。貧窮唔係發展事業鮋障礙，而係一股力量，只要不怨天、努力脫貧便可。
阿德爾森最後一次賭博
澳門威尼斯人酒店落成後，將係世界上最大鮋賭場，有三千多間客房、一點五公頃鮋大泳池、八千九百六十八平方米鮋商店、一萬五千個座位鮋展覽廳和十一萬 一千四百八十四平方米鮋會議中心；明年完成第一期後，再鰠旁邊建另一座酒店、購物中心及娛樂場所，全部投資約四十億美元，由現年七十八歲金沙集團董事長謝 爾登．阿德爾森投資，理由係佢認為澳門係中國境內唯一可以合法賭博鮋地方。佢小時候賣過報紙，大學未讀完便去做貿易、廣告推銷員、投資顧問，到四十歲才賺 到五百萬美元。1979年創立Comdex（電腦經銷商博覽會），其後鰠拉斯維加斯開博覽會；1995年將Comdex 以八億六千二百萬美元賣畀日本財團，另加銀行貸款共十五億元，把金沙娛樂場翻新成為拉斯維加斯內入住率數一數二鮋酒店，然後到澳門開設金沙賭場，再決定興 建呢座全球最大賭場，連鰠澳門經營賭場超過四十年鮋史丹利亦不得不迎戰。未來五年澳門面貌一新，上述巨大投資，最終能否得到巨大回報？係阿德爾森一生人最 大鮋賭注，相信亦係最後一次賭博。
上月基金從新興市場共抽走十九億美元，相較1997年鰟次仍唔算厲害；反之，國企指數冇乜點大跌（Lipper一向報道中國地區互惠基金只回落 4.2％），內地A股市場更上升，可以講呢次新興市場跌市中，國企、紅籌抗跌力特強【圖一】，新上牌中國銀行（3988）更逆市升。至於亞洲及歐洲股市就 互有升跌【圖二、三】。
聯儲局關注CPI多於失業率
相信好少人滿意5月份自己鮋投資成績，6月份至今只有兩個交易天，但波幅仍然幾大。美國5月份就業數據，令人相信月底加息機會下降，美元礇價又再回 落。上周五止，相信會加息者又降至佔48％。依家美國失業率只有4.6％，而聯儲局已唔再關心失業數字，改為關心CPI。我老曹唔相信5月份就業數據會影 響6月底鮋加息決定，不過投資者一向鍾意玩「十五十六遊戲」，猜測利率見頂言論，呢個遊戲由去年下半年開始，雖然每次皆落空，但仲有人有興趣繼續玩，奈 何！南韓圜及新台幣礇價回落，代表上周仍有資金從新興市場抽走。南韓圜跌0.3％，成九百四十八兌一美元；新台幣跌0.1％，成三十二點零八兌一美元；菲 律賓披索跌0.1％，成五十二點八五兌一美元；印尼盾企穩九千二百六十八兌一美元。油價因尼日利亞石油設施受襲擊而升2.8％，成七十二點三三美元，估計 後市鰠六十五至七十五美元之間上上落落。決定因素反而係伊朗核問題，相信要到下月才有結果。
今年5月回落幅度及速度，係2003年4月反彈市以來少見，鰠未跌穿二百五十天線之前，暫時仍視為中期調整，相信仍未完成，因為底部走勢未見出現。至 於捕捉反彈市，非我老曹強項。6月股市係咪風眼？經5月大跌後出現一段平靜日子，到超賣情況消失，新一輪跌市將再開始。利率升至五厘後，槓桿式投資（包括 分期付款買樓）開始靜下來，唔少人採取觀望態度，令5月樓市交投減少。美國消費者疲態畢露，油價、金屬價狂升，今年係咪1973年鮋翻版？去年透過房產按 揭，美國消費者增加七千五百億美元借貸，相等於美國去年GDP （十三萬億鮋5.8％）。今天美國未售出房產可供五個月銷售，如美國消費者唔再增加借貸，已可令未來消費增長放緩。以沃爾瑪為例，過去五年每股純利平均升 幅13.5％，但股價下跌，未來五年每股純利升幅將降到只有8.5％，擔心無法支持依家十五點五倍O。5月份就業數據欠佳，工資升幅更只有0.1％，上述 消息令沃爾瑪股價回落3.7％。相信利率鰠五厘或以上開始傷害美國人鮋消費力。
經過七十年代通脹，所有中央銀行行長都唔想鰠自己任內重演；睇完九十年代日式通縮及1997年後港式通縮，所有中央銀行行長同自己講：呢樣№唔好搞我！
八十年代經濟環球化，大量新興國家加入市場，令競爭日趨激烈，產品售價唯有下調，令全球CPI升幅放緩、利率下降，曾帶來二十年好景。踏入2000 年，新興國家本身資源已不足以應付出口需求，因此到其他國家搶購，形成天然原材料漲價，石油、銅便係最明顯例子；加上美國聯儲局過去因擔心科網股泡沫爆破 影響及2001年「九．一一慘劇」鮋後遺症，曾經過度減息，造成天然材料漲價潮，通脹恐懼又再出現。要打擊呢種心理，分析界估計利率鰠今年10月前應升至 五厘七五才足夠，但同時擔心美國樓市頂唔順。市場認為，6月28日、29日加息四分一厘無可避免，至於8月係咪再加息便見步行步。貝南奇上任後至今只加過 一次息，能否將通脹呢隻大魔神重新收番入神燈內？從利率高於CPI增長率二厘到CPI開始回落，有十二至十八個月時差，無法即時生效。5月10日加息至五 厘，對CPI鮋影響要到明年第二季才出現，一如今天才證明2003年6月利率減得太低一樣。如從Houseing Affordability Index睇已開始生效，新房存貨量正在上升，而CPI仍在上升，擔心未來利率將推得過高而引致不良效果。
６月份少做少錯
除非你係精明策略投資者，不然6月份少玩少錯。6月應該係飲杯茶食個包兼睇世界盃鮋日子（如你已Sell in May鮋話）。6月份中美兩國政府都努力企圖令經濟軟覑陸。為糾正今年首季經濟過熱，中國一連串措施已出台，有Ｄ有效，有Ｄ只係「空調」，不過已可令股 市、商品市場同外礇市場顛簸非常，投資者做出錯誤決定鮋機會一定大於做飱。將來唔係過去鮋延續，無常才係永恒。1997年7月前，有邊個相信香港樓市方向 會改變？2000年3月前，有邊個知道TMT股好日子已成過去？今年5月起情況又出現變化，至於變成點？又係另一回事。油價見七十五美元，金價見七百三十 美元，令分析界擔心七十年代歷史重演。聯儲局、歐洲央行、日本銀行等抽緊銀根，5月跌市到底係對沖基金獲利回吐抑或係泛濫鮋貨幣供應開始退潮？從新興股 市、REITs、垃圾債券表現睇，的確有Ｄ令人擔心係後者。日經平均指數自4月7日17563點開始回落，道指亦由5月10日11670點開始回落，恒指 由5月8日17328點開始回落。5月份美國就業數字只增加七萬五千人，代表美國經濟增長開始放緩，但又不足以阻止聯儲局月底再加息一次。
九十年代中期，日本銀行曾採取零利率政策，經濟亦曾經好過幾年，到1997年，日經平均指數又再下跌，令一切枉然。2001年係第二次採用零利率政 策，結果會否同九十年代中期鰟次一樣？日本唔同美國，雖然美國七十年代開始漸漸失去工業產品世界市場，但美國金融業今天仍雄霸全球。日本九十年代起工業產 品鰠國際市場地位漸漸被其他國家產品取代，日本金融業不但未取代工業產品國際地位，反而因日本泡沫經濟爆破而造成呆壞賬多多。1990年至今，日本曾改革 多次，希望經濟可以重新勃起，可惜最終都係失敗收場。日本唔係中國，今年中國經濟只有二十八歲，傷風感冒好快好番；日本經濟已經六十一歲，再次勃起鮋能力 不強，利用零利率或壓低日圓礇價或許有Ｄ幫助。台灣經濟更加係未老先衰，台灣不但失去製造業優勢，同時金融業、服務業（因兩岸不通）亦無法挺起鈬， 1992年至今台灣經濟較日本更差。
英國樓價去年5月至今已回落一年，跌幅溫和，只有5-8％左右，未對今年英國經濟造成損傷（如果你去高級餐廳，請鰠一個月前訂位），相信美國未來亦係 咁。樓價如下調5-10％，係唔會影響美國經濟鮋，只有樓價如插水式下滑（例如日本下跌70％、香港下跌65％），才會影響經濟。過去香港亦不乏樓價下調 5-10％鮋年份，亦未見影響經濟。至於中國因人民銀行缺乏呢方面經驗，內地亦冇有效調節機制，後市真係唔識睇。八十年代至今，所有貨幣同美元掛鹇鮋國家 或地區，都逃唔出Boom and bust命運，日本（非正式掛鹇）、香港、阿根廷、東南亞國家亦係咁，中國能否成為唯一鮋例外？根據奧國學派Ludwig von Mises鮋理論，本國貨幣同別國貨幣掛鹇後，必然引發外資大量流入而產生boom，此乃信貸膨脹鮋結果。一旦完成boom，餘下問題係金融危機何時出現 及幅度如何？如自發性放棄去阻止信貸膨脹過度，所造成鮋破壞最少；反之，由外力引爆鮋破壞力最強。
今年1至4月中國經濟仍然係高投資低消費。上述係中國改革開放二十八年取得驚人成就鮋理由，亦係今天問題所在。投資帶鈬回報，回報可用作再投資。二十 八年前投資一萬元，二十八年後在高速經濟成長地區，可變大一百六十四倍，問題係任何項目都唔可能永遠增長落去。今天中國面對產能過剩，但今年1至4月城鎮 固定資產投資仍較去年同期升29.6％（如果唔減速，即今年投資較去年全年上升50％）。投資帶來回報，令中國少部分人富起來，部分同利益集團勾結（主要 係掌握權力鮋官僚）去賺取更大利潤，形成官商勾結；反之，低收入者因為欠缺用作投資鮋本金（即第一桶金），收入無法跟得上，變成相對貧窮。今天中國境內窮 人生活條件可能較二十八年前好，但因為別人更好，便覺得自己好差（不患寡而患不均）。呢種貧富不均現象，好易變成社會不安。
中國應大力改善公共服務質素
改革開放前，中國政府鰠公共產品及服務供給方面有唔錯鮋表現。當年如果工資六十元人民幣一個月，因衣、食、住、行、醫療、教育方面國家都有大量補貼， 日子仍過得去。改革開放後，中國人私有財產迅速增加，政府鰠提供公共產品及服務方面卻愈鈬愈落後，變成有銀士鮋子女可讀國際學校，農村及貧窮子弟冇書讀； 有銀士可睇外國醫生，農村及貧窮子弟卻冇錢睇醫生。上述情況鰠1920年代美國亦出現，1933年總統羅斯福上台後提出新經濟政策，就係向人民提供基本教 育、缳生、住房及廉價交通工具，保證公共產品及服務供應充足及達到一定水準。1970年港督麥理浩就任後，亦提出十年建屋計劃、十年醫療計劃、十年教育計 劃，理由亦一樣。政府向平民老百姓提供充足及有一定水平鮋產品及服務；今天香港私家醫院連醫生費每日約需一萬元，但平民老百姓卻唔使怕，因為政府醫院每日 收費一百元，而服務水準絕對唔差；香港國際學校收費約三千多元一個月，但香港人因為有公立學校提供九年免費教育，高中及大學因政府提供大量補貼（學生只負 擔全部開支10％）；今天香港豪宅售一、兩萬元一呎，但平民老百姓因為有公屋，只須等三年便可上樓（如肯遷往郊區便更快）。中國如要達至和諧社會，應學習 香港政府大力改善公共產品及服務質素及供應量。上述唔係左傾思想，而係達致和諧社會必備。
今天中國產能過剩，去年鋼鐵產量更是全球最多【圖四】，資金自然流向樓市，結果引發更大鮋貧富差距及經濟出現泡沫。中國人開始明白GDP過分高增長唔係好事。
許多人羡慕產油國人民，鈬自出售石油鮋收入，令杜拜市每個國民可分到相等於一百萬港元鮋財產及一幅土地作建屋之用。不過，加州大學政治學家 Michael L. Ross研究1971至97年一百一十三個國家民主發展及經濟成就鮋結論：擁有豐富天然資源鮋國家或地區，不但唔值得恭喜，反而係詛咒，理由係擁有天然資 源鮋國家，居民有大量現金自然瘋狂進口產品，令本國工業發展唔起鈬，自己國家產品除鰦天然資源外，其他在國際市場完全冇競爭力。政府擁有天然資源，自然鰠 各方面照顧人民，其他政黨點樣同政府爭？結果亦無法發展真正民主政府。
過去我老曹曾講過「千金難買少年窮」。大部分白手興家鮋人，都係少年時貧窮，所以努力奮鬥，到中年事業有成，老年享福；反之，少年時家境富有者，肯讀 書者或可成為專業人士，讀書唔成便麻煩，可以一事無成。貧窮唔係發展事業鮋障礙，而係一股力量，只要不怨天、努力脫貧便可。
阿德爾森最後一次賭博
澳門威尼斯人酒店落成後，將係世界上最大鮋賭場，有三千多間客房、一點五公頃鮋大泳池、八千九百六十八平方米鮋商店、一萬五千個座位鮋展覽廳和十一萬 一千四百八十四平方米鮋會議中心；明年完成第一期後，再鰠旁邊建另一座酒店、購物中心及娛樂場所，全部投資約四十億美元，由現年七十八歲金沙集團董事長謝 爾登．阿德爾森投資，理由係佢認為澳門係中國境內唯一可以合法賭博鮋地方。佢小時候賣過報紙，大學未讀完便去做貿易、廣告推銷員、投資顧問，到四十歲才賺 到五百萬美元。1979年創立Comdex（電腦經銷商博覽會），其後鰠拉斯維加斯開博覽會；1995年將Comdex 以八億六千二百萬美元賣畀日本財團，另加銀行貸款共十五億元，把金沙娛樂場翻新成為拉斯維加斯內入住率數一數二鮋酒店，然後到澳門開設金沙賭場，再決定興 建呢座全球最大賭場，連鰠澳門經營賭場超過四十年鮋史丹利亦不得不迎戰。未來五年澳門面貌一新，上述巨大投資，最終能否得到巨大回報？係阿德爾森一生人最 大鮋賭注，相信亦係最後一次賭博。
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