中國政府繼續撐市

　　5月28日，周三。恒生指數跌32.53，收24249.51；成交602億元。5月期指升58點，收24233點；6月期指升66點，收24175 點。國美電器（493，2932）升5.1％。中海油（883）跌5.1％、國泰航空（293）升3.1％，因7月期油一度跌6.68美元，至 126.97美元。


台灣提高油價及電費

　　油價有機會粛5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少獱車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖鮋貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車鮋成本好貴。

　　花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。

　　滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍鮋現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令 愈來愈多發電廠關閉；睇鈬今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利 73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。

　　人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為鰠可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升 值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞 洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣鮋。

　　點解必勝客、肯德基家鄉雞鰠中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其 次，就係漢堡包鰟片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞粛中國仍十分洋化。

　　內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。

　　5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應粛三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。 此乃繼上月出台限制大小非減持後鮋另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇鈬中國政府仍努力令上 證指數粛3000至4000點之間上落。

　　香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP鮋206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。

　　大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇鈬米價亦見頂矣。

　　5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內鮋金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會 否同樣令股市大跌？


馬來西亞的士難搭

　　馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）鰠邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年 鰠馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士軃旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。

　　花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D鮋，情況將進一步惡化。去年常提鮋Goldilocks，依 家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。

　　格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）鮋機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。

　　其次，佢認為如希望粛生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家纒聯儲局鮋決定，作出反循環周期鮋行為，即係粛美好日子 裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽 救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。


美元有番D尊嚴

　　格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外礇係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難鰠泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊鮋能力。

　　今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計鮋2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。

　　耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬 計鮋美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業鮋美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。

　　美元似乎有番D尊嚴，七次減息後礇價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。

　　■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。

　　5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油 只佔CPI 3.3％，對台灣CPI鮋影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。

人類史上首次人車爭食

　　5月26日，周一。恒生指數跌586.76，收24127.31；成交766.8億元，睇鈬延長交易時間十分鐘作用唔大，今天成交額未見回升。5月期指下跌350點，收24259點，高水。周二港股反彈機會似乎甚大。

　　今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。

　　滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。


低糧價時代宣布結束

　　油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年鮋低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。

　　根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺 口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。

　　據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場鮋資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食 組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前鮋水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。

　　中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區鮋吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主鮋經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港鮋16.5％高。

　　高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上 升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重 建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。

　　中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。

　　美元礇價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元礇價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。

　　外傳即將公布鮋S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指 數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分 一厘鮋機會由42％下降至39％。

　　英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。

　　野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九 世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起鮋最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上 市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。

　　中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓 力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金 率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背鮋最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前 跌幅31.8％，屬最弱鮋反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大 勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成 七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔 見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？

分析股市大勢首重大氣候

　　分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前鮋發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係 「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德鮋老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee鮋形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙鮋陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近 年我老曹推介鮋牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文鮋中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」； 「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔 少古舊事物，只要係好鮋便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好鮋亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四 新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。 有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應 最快鮋行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析鮋理由。記得七 十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用鰦三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業 等紛紛出事後才有人提。

　　我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務鮋投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由 500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞鮋分析員少之又少，事後孔明就 多。

掌握牛熊共舞分析員少之又少　　倫敦每天外礇市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易 70％）。估計GDP達到3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前 由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。

　　1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下 九倉（004）由貨倉業轉為今天鮋海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實 業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起 期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油 危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護 （同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。

香港金融業日益重要

　　1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎 12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭鮋日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而 代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又 再上升，但已無法同1984年7月至97年7月鰟段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。

　　點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀鮋只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐 約、倫敦組成一個二十四小時鮋環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰鮋權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟 地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比 重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。

　　一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制鮋實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯礇制度下，甚至 連港元礇率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做鮋亦唔多。最威水係1998年鰟年打大鱷行動，能夠成功有 DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。

　　香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已 引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌鮋股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後鮋股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金 價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少鮋散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資 市場，已難以搵到可以double資本鮋機會，有時都幾無可奈何。

資金開始撤離油市

　　5月25日，周日。今年乾貨輪指數已升70％、原油價升40％，中國發電廠動力煤存量已降至八天。中國84％發電機由煤推動，平均每十天運送煤一次。大地 震後，中國唔少運力被抽調去運送物資到四川省救災，令動力煤運送告急；加上夏天將至，依家只有希望未來日子唔會出現大停電。國際油價一度升上135美元一 桶，令內地油價倒掛現象嚴重，汽油供應會否出現短缺？


地震加快四川人口大轉移

　　油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之， 過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格鮋主力，起碼亦係引發較大波動鮋理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14 萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常鰠準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。

　　地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年鮋香港更嚴重（三年內來 自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％， 2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介鰠成都、重慶擁有大量土地鮋公 司。

　　美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌 8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月鮋銷售數字（3月份係十個月）。中西部最 差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。

　　美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業鮋家庭，財富通常都超過 1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分鈬自金融業，去年第四季起呢類買家大量消 失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。

　　美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心鮋月份。雷曼兄弟鮋Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券鮋Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如 今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗 只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家纒情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年 石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價粛1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續 推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決 定冇眼睇矣。

　　又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第 三季GDP。今年首季流入期貨市場鮋資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場鮋情況。出現上述情況鮋理由相當複雜 及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。

　　滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億 元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。 內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。

　　高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。

乾貨船加租有因

　　今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今 年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運 漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國， 動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進 一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！

　　次按危機原來只係穆箨投資服務公司鮋電腦模式出錯，畀鰦大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品鮋人士損失超過60％！去年初穆箨高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大鮋「黑色幽默」！

　　金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX） 所形成鮋敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。

　　歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，粛歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨 幣！各位可能忘記德國粛歐羅中所扮演鮋角色。歐洲央行主席特里謝鰠4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升 2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇鰠礇價上反映出來，鰠美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅礇價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等 於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。

不惑之年才理解風險管理奧妙　　歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外礇交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐 洲出口方面，根據歐洲央行鮋資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元 報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。

　　Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗鮋後生仔。呢批三十歲未夠鮋年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不 改容，因佢地鮋知識來自大學而非來自市場，結果闖鰦大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），粛大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。

　　畢非德最近粛Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大鮋金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中 奧妙，因此好鮋公司應該既有二十九歲或以下鮋年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後缳先至穩健。

補貼油企超過撥款災後重建

　　5月23日，周五。恒生指數跌329.05，收24714.07；成交752.6億元；5月期指跌349點，收24609點，低水；6月期指跌360點，收24530點。睇嚟幾多人加入Sell in May嘅行動。

　　中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見 27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通， 股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元； 電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國嘅電腦銷售預測，因為筆記本電 腦價格唔再大幅下跌，令消費者嘅購買欲下跌。

　　滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。

　　花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。

　　周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後嘅反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資 者由憂慮次按危機漸漸變咗憂慮油價對經濟嘅影響；金價亦跌咗10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％， 抗跌力逐漸出現。

　　地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口嘅機會愈嚟愈高。

內地石油補貼勁

　　5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星 期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女嘅幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命嘅責任者後，周三美聯社同 《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體嘅控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現嘅新聞報道自由只因新聞媒體嘅報道大部分係正面，當新聞媒體 開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女嘅學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪嘅自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採 訪最自由嘅一個星期。5月21日又再收窄。

　　4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。

　　福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再嚟地震……2008年只係過咗一半，災難已接二連三咁出現。

　　5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價嘅倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張嘅狀態。 2006 年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品 油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低嘅水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以 135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季嘅補貼74億美元，估計今年嘅補貼全年係300億元人民幣，再加埋中 海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業嘅補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金嘅700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企， 補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有嘅人士）？呢800億元補貼點解唔用喺興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療嘅問題。咁 樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用嚟抗災，但用喺成品油嘅補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？

　　五一黃金周嘅國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商嗰塊液 晶面板大部分由外資企業嘅工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地喺大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視嘅問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺 錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠嘅手上，因為佔整個電視機生產成本60 - 70％嘅液晶平板生產技術仲喺外資電視企業嘅手中，中國工廠只能做加工生產。

　　預測從唔可靠。你投資即表示願意自己嘅資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起嘅風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？

　　2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機嘅殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升 4.1％，但日用品平均嘅售價反而上升10.4％，代表一般人嘅生活水平將下降；情況就好似七十年代嘅滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息 對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？

超級泡沫爆破

　　喺滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希 望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富嘅破壞期。例如中國正面對高通脹嘅威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索 羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子嘅泡沫已爆破。

　　熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局响5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天嘅2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收 購貝爾斯登，聯儲局已接受咗290億美元唔易買賣嘅資產，引發3月17日起嘅反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。

　　新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同嘅錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消 汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就 飛升。依家佔全球三分二人口嘅新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取 消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，响 OECD國家就唔夠15％。

　　香港由1990至97年嘅情況係港元滙率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升咗三倍。 1997年7月至2003年7月樓價跌咗65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年喺中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008 年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點， 跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會喺 內地出現？係一個好值得思考嘅問題。

　　真正壓抑CPI嘅方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利 率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82 年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣滙價大幅升值，雖然可令CPI嘅升幅受控制，但出口嘅能力出現大倒退，令 GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹嘅問題而削弱中國貨出口嘅競爭 力，令GDP增長率回落，喺咁嘅情況下，內地A股响可見將來大方向係向下。

滯脹係未來最大威脅

　　5月22日，周四。恒生指數跌417.17，收25043.12；成交811億元。期指低水，跌472點，收24958點。中石化（386）跌3.2％， 收7.33元；南方航空（1055）挫6％，收4.4元；國泰航空（293）跌2.2％，收15.16元；華潤創業（291）跌2.6％，收26元；東方 航空（670）跌5.6％，成3.22元。

　　內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。

油股創新高航空航運股齊挫　　滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需嘅燃料周三漲價 4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌 3.4％。

　　印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。

　　馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。

　　台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。

　　日本方面認為，油價升上200美元一桶嘅機會存在。

　　人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。

　　奧運距離開幕只有七十八天。最出名嘅建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循 環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村嘅熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國响環保方面 已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。

港次季GDP增長料放緩

　　中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生嘅負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升 6.9％），主因來自服務中國嘅需求上升，支撑住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。

　　不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。

　　1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年嘅GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川 地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶 嗰次大好多，中國政府財力亦較1995年時嘅日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻 經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。

　　未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上 升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元响全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚 至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、 歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美嘅依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中 國因素。

2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。

　　點樣把1萬元喺七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金嘅機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾 多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要响未來日子再來一次，一樣可以喺2008年內 double your money！

　　大部分人响繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外滙、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，喺不足五十二個星期內升幅超過一倍。

　　美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空嘅控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空嘅控股公司UAL 跌 29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價 入賬。

　　新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業喺新會計制度下，銀行旗下物業及地產公 司嘅投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆廸股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌 5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。

　　OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌咗足足三十年，回升些少亦好應該。

　　今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集嘅工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。

巨擘睇唔清趨勢必被取代

　　世事常變，變幻才是永恒。响改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。 四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，响電腦市場嘅壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應 商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機嘅威力，今天影印機市場已被日本品牌嘅小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品嘅吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨 公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，嗰架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。

　　1978年鄧小平嘅改革開放政策，响中國造成翻天覆地嘅改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元滙價回落，黃金及原材料股上升……。去年 10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成 破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。

歐美及中印經濟此消彼長

　　未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）嘅形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計嘅消費者响中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節 衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇 新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？

　　一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。

　　浙江玻璃（739）、邦盟滙駿（8158）停牌。

捐錢道德門檻不宜太高

　　5月21日，周三。恒生指數先跌後升，收市25460.29，升290.83；成交792億元。5月期指升337點，收25433點。類似鮋升升跌跌市，將維持一段幾長日子，此乃熊市二期特色。

　　花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。

重複1970年代滯脹錯誤　　滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85 元；國航跌6％，報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後鮋救援工作，令正常營運鮋座位數目減少，對短期載客量有負面影響。 地震亦打擊其餘時間鮋旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動鮋內地航空公司近三十家。另一因素係 航空燃油升1.4％，至163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計 2012年已可見140美元，極有影響力鮋石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。

　　如佢地鮋預測正確，擔心另一次由高油價所引發鮋經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。

　　雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重鮋衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要獱車！

　　中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大鮋一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美 元；對房地產破壞則更大，穆箨估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，粛上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元）， 對今年純利影響有限。

　　中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險鮋習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除鰦一D地區 性銀行），因銀行貸款集中鰠城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。

　　5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬 肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升 0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降 中，人民幣未來加息機會有限。

　　反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨覑港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價鮋上升幅度。

　　內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。

　　大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來粛咁短時間內鮋最大跌幅。

負財富效應打擊內地消費股　　調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者粛股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可 令城市消費增幅減少1.7％至2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％； 其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現， 五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。

　　以其他國家例子，投資者粛股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未鰠好富 有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者鰠過去六個月失去股票28％ 市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五 係減少購買化妝品及酒類。

　　德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者粛呢方面投資宜小心。

　　受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲 動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近 國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲鮋問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨， 面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波 動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚 至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。

平保擬介入私募股權項目

　　中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣鰠基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業粛一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎 賣舊股；O項目評估最好粛兩、三個月內可完成。過去鮋O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中鮋企業進一步壯大，然後協助佢地上市 後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上鮋PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債 券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即粛一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。 平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解 牛眼投資法。

　　畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對 美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18 厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！

　　隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村鮋一部分，產生各自各以自己鮋強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。

　　呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。

　　歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美 元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區鮋主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二 十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四鮋香港及新加坡，粛處理金融業務上較第一及第二鮋倫敦 同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係 3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。

　　中國加入WTO至今，來自二十二個國家鮋七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，粛中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由 傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引 外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。

　　未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家纒趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。

　　現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫鮋二百八十磅重赤裸女人油畫，最近粛佳士得以3360萬美元售出。第二晚粛蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至 15日粛紐約由佳士得及蘇富比主持鮋藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響， 亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫鮋價值可超過一間有六萬工人鮋企業。全球愈來愈兩極化！

　　5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人鰠網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億 元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石粛博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發鮋國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成 為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧鮋人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，粛未 來三到五年興建公益房供應災民居住。

　　內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。

　　春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖 身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」鮋標 準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。


平凡人危難中往往不平凡

　　如果我地將捐錢鮋道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。

　　CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援鮋書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己鮋父母、妻子仲有佢兩個孩子。 講到鰟位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記鮋對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢鮋行為令呢位 CNN記者亦落淚。

　　平凡人粛危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉鮋男人，仲可以毫無怨言咁執行自己鮋職責，睇鈬中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鮋鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈鮋一面，更勝千言萬語。

救災重建在需財

　　　5月20日，周二。恒生指數跌572.77，收25169.46；成交827.99億元。5月期指低水，跌575點，收25096點。國企指數跌 2.7％，收13973點。交通銀行（3328）跌3.3％，收10.58元；建設銀行（939）跌3.1％，收6.85元；中移動（941）跌 2.9％，收130.7元；中國電信（728）跌2.9％，收5.37元；中國石化（386）跌4.4％，收7.26元。


地震令部分村莊永久消失

　　亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。

　　花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲 利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。

　　滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一粛納斯特上市鮋中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。

　　前期表現強勢鮋醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。

　　政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失 去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬 平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道 遠，在在需財。

　　山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建鮋五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須鰠五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有 關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好 事，其他省市又點？

　　3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅 50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指 32000點唔會係不久將來鮋事。

　　好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去鮋能力，事情 發生鰦就係發生鰦，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯鮋。聯儲局只係成功阻 止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢鮋方向改變。十三億中國人鮋捐獻，只能減少四川災民鮋苦，卻無法消除四川災民鮋痛！災後罪過感（例如點解自 己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌纒口號可以解決，而係需要切切實實 地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地鮋學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。

　　同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶 川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上鮋大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌鮋情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震鮋結構， 現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得鮋。例如粛地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支萦等。今天中國 唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例鮋能力，做好防震措施。


資源股及能源股敬而遠之

　　講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以鰠兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？ 2002年10月到07年10月道指牛市，熊市粛五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元鮋CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結 算銀行數字），又可以粛八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投 資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至 29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀鰦 D。

　　近日創新高鮋有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鮋鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。

　　近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱鮋一環）。再參考道指住 房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早鰠2005年5月見頂（較 樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點鮋20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形 成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。

　　美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦 250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下鮋農夫。粛美國年收入150萬美元鮋農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農 場，自己則住粛大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？

溫和衰退有益經濟

　　至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元鮋法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼鮋唔再係產品而係種植區，此 改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率鮋農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為粛2003年協議生效前，冇 人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」鮋代價。

　　至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！

　　高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。

　　花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩鮋第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。

　　畢非德認為，聯儲局鮋責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去鮋做法，更加唔同意依家貝南奇鮋做法。資產管 理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免鮋，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配 （misallocation）鮋結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。

　　美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。

　　雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退 對一個經濟長遠發展而言係健康鮋。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出 現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。

　　去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹鮋女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今 天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿 赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興 趣！越南會否係礦坑內鮋金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？

越南是否礦坑內的金絲雀？

　　中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？

　　呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後鮋印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？

　　1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做鮋舞台劇《富爸 爸與笑爸爸》，便知道窮人鮋日子係點過鮋！冇父親鮋孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露鰦中國社會福利制度鮋不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救 濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜№？你鮋童年係點樣過？ 我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才鲻，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病鰦可以睇街症。但 今天中國人又如何？

用愛心打動全球

　　5月19日，周一。恒生指數升123.37，收25742.23；成交704.94億元。5月期指低水，升2點，收25671點。神華（1088）升 6.9％，報36.35元，因高盛推介，目標價48元；中煤能源（1898）升5.3％，收18.02元；兗州煤業（1171）升5.6％，報16.62 元；中海油（883）升3.4％，收15.4元。

　　滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。


小馬蜜月期十分短癮

　　香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂 觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。

　　5月至今，流入亞洲離岸基金資金鮋只有4.96億美元，係4月份同期鮋一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入鮋市場係中國內 地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣鰠發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北 京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇鈬小馬鮋蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台鮋大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數 字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸鮋資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流鮋亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如 10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。

　　今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。

工業股上半年純利令人擔心　　內地通脹壓力繼續蠶食製造業鮋利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。

　　呢次美國次按危機睇鈬唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始鮋衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半鰠美國即300萬億美元，係美國GDP鮋十五倍，以及股市加地產總值鮋十倍。

　　巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％， 今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生 金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞 銀、瑞信、德銀、礇豐甚至各中資銀行及華資銀行。

　　日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元礇價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？

　　日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本 企業總利潤一半，可以將失去鮋財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，鰠美元利率較歐羅仲低鮋 情況下，外資係咪願意繼續流入美國？

　　日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落鈬。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。

　　呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里鮋成都高新技術產業開發區內鮋英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生 產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元鮋英特爾封裝測試廠未 知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）粛地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管 線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，粛強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理 器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？

　　此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹鮋東方汽輪機廠亦損失嚴重。

　　其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬鰠四川；公司鰠四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。

　　呢次地震波及鮋內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量鮋數字。

　　四川大地震刺痛了中國人鮋心。國內外、港、澳、台胞鮋捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化粛祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來鮋痛，但可分擔四川人民因地震所帶來鮋苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。


總理毋須獱大聲公

　　大地震係災難，但它同時喚醒中國人鮋愛心，收斂鰦傳聖火時鮋傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人粛外國人面前矮三分、要粛外國人面前吐氣揚眉鮋時刻，而係要用愛心打動全世界鮋人。

　　2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少粛災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因 為領導人擔任鮋係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周 濟、工業和信息化部部長李毅中都去鰦四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到鰦。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四 處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發 生，點算？

　　呢類1960年代中國共產黨式做法，粛現代資訊發達鮋2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理 毋須獱住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴獱住個大聲公通山跑。

　　萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？


內蒙加快風能發電投資

　　兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低 價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已鰠內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳 通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價 0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。

　　內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％； 今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全 國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力鮋政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。

　　高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家纒冇能力買房，40％表示 要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。

死人軲樓仍要供樓

　　5月18日，周日。5月已過鰦一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。


內地房屋罕買地震險

　　呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償 還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險 （2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要 求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋鮋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美鮋方法，保護廣大 民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜鮋水平。

　　雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以 來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。

　　內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場鮋因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。

　　上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出鮋軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立 即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十 萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番鮋機會愈鈬愈渺茫；加上災民人數估計達 到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。


聯儲局捨棄傳統做法

　　殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖鮋日子不會太長久（去年 5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。

　　上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例 如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格 升降對CPI並冇影響。

　　粛格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年 3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆 破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？

　　索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。

　　美元礇價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元礇價回升，睇鈬只 會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元礇價一直回落，到 2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約 Mellon銀行外礇分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元礇價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元礇價變化唔大，上月美礇 指數已回升2.5％。

千祈唔好加入炒米行列

　　美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以 量計，零售量係下跌2％而非上升。美元礇價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前鮋方式計算，目前 CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出鮋項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目鮋敏感度大降。新方式計 算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！

　　由哥倫比亞大學製作鮋ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹 率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1 厘，令利率重返合理水平。

　　根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下 跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890 元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇鈬Sell in May and walk away粛過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日 26387點見頂。

　　商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農 夫在決定種乜№前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前鮋麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職 業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏鮋商品，資金湧入價格 狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。

　　許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏鮋理由。再問一日有幾長？正確 答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去鮋呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二 十八天鮋理由，目的係將失去鮋二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此， 每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單鮋年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？


美國樓市難言見底

　　今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。

　　雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」　　真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本 港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到鰦2003年3 月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月鮋十分一，Lennar Homes只及去年2月鮋28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。

　　5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定鰦各大企業CEO鮋估計。

三七分法免走極端

　　5月16日，周五。恒生指數升105.15，收25618.86；成交796.5億元。5月期指高水，升169點，收25669點。新地（016）跌1.7％，收133.8元。

　　滬深三百指數跌0.3％，收3936.12。

　　香港第一季GDP升7.1％，表現較大部分分析員估計好。

　　美林估計，今年美國CPI升幅達4.7％（2007年3.4％），相信美元減息告一段落。英國面對通脹壓力，相信英鎊減息空間亦十分細。


白米炒一輪又回落

　　米價開始回落，巴基斯坦宣布批准一百萬公噸白米出口，因國內需求已獲滿足。米價本周跌幅達14％，7月期貨成19.32美元一百磅（4月24日成 25.07美元一百磅）。印度亦計劃再次批准食米出口，因今年可能大豐收。會否一如小麥，白米炒一輪後又回落？依家似乎只有玉米價才能保持持久鮋上升趨 勢。

　　期貨市場唔易賺錢，尤其係農產品市場，因需求十分穩定，但供應則千變萬化。七十年代大馬糖王曾在糖市場賺大錢；反之，怡和洋行1974年去夏威夷收購 蔗田，事後卻損失慘重。我老曹1971年曾跟日本人學陰陽燭走勢，利用學番鈬鮋三腳貓功夫去炒日本紅豆，剛巧遇上中國紅豆有蟲蛀，日本宣布禁止中國紅豆入 境，令日本紅豆市場連續兩星期漲停板，我老曹5萬元投資就在漲停板下因無法平倉而全軍盡墨，其後該期貨公司（國家商品期貨公司）亦宣布破產退出市場。

　　第二次係1979年曾用10萬元炒期金。我老曹已忘記當年卡達總統唔知宣布鰦D乜№，令金價連續五天跌停板。我老曹當年係黃金好友，可惜與別人合份投 資，另一拍檔卻怕得要死，決定止蝕離場，10萬元所剩無幾；其後金價由365美元一盎斯在三個月內狂升至850美元，我老曹不但賺唔到錢，仲輸鰦9萬多元 （當年我老曹只有100萬元身家，卻在五天內咋一聲冇鰦10％）。

　　第三次因為有朋友到期貨公司做事，極力游說我老曹投資20萬元由佢獱盤。有一次馬來西亞暴雨成災，佢替我老曹獱重橡膠，認為呢次冇死；點知呢次雨災好快便水退，人人爭沽，佢因為賣唔切，一星期後還番1萬元畀我老曹，並同我老曹講鎖你，20萬元投資已失去十幾萬元。

　　唔知係我老曹冇期貨命還是其他原因，我老曹從此唔再涉足商品期貨，2001年獱金都係獱實金，唔再獱期金。

　　去年唔係有人公開睇好糖價嗎？今年又點？今年2月唔係有人睇好小麥價嗎？最近又如何？至於大米踏入本周又係有跌冇升。期貨真係唔易玩也！

賺錢同高深教育無關

　　瑞銀統計，在本港流通鮋內地銀行股市值將由目前1270億美元到2010年上升到3620億美元。例如交通銀行（3328）2008年底有47％股份 可流通，包括19％由礇控（005）持有；中國銀行（3988）2008年底H股流通量由佔總股數10％上升到20.9％；建設銀行（939）則由 17.7％上升到27.9％。明年建行H股佔67.4％全部可流通、中信銀行加添2.3％……。2009年之後，在本港上市鮋內地銀行無論在A股同H股市 場皆變成全流通，即100％股份可在A股或H股市場買賣。

　　非流通股變成全流通股，不但A股市場有壓力，H股市場亦一樣有壓力。由於H股股價只反映公司價值而非供求因素，因此壓力冇A股市場咁大。

　　花旗推介長實（001），估計今年每股獲利7.31元，減少24.8％，O十六點八倍，目標價140.81元。

　　1968年我老曹剛入行之時，對股票其實一竅不通。第一隻買入鮋股票叫城市酒店（即持有文華酒店業務鮋公司）。當年並非睇好佢，只係自己只有5000 多元身家，唯一可以買鮋股份就係該公司，因其他上市公司股份市值都在5000元以上，買唔起。至於點樣將5000元本金在五年內（1972年）變成50萬 元？我老曹亦記唔起矣。並唔係自己較別人聰明，亦非我老曹曾接受高深教育，而係剛剛趕上香港股票市場最大鮋一個牛市，恒生指數1970年由100點升到 1973年3月1774點。當年認識一位十分有分量鮋股票分析員就係森池兄，佢粛英資證券公司打工，曉分析，因此曉驚。1972年底森池兄同我老曹同時睇 淡，在1972年底恒生指數1100點便沽清貨，然後雙雙睇住1973年1月至3月恒生指數由1100點升到1774點。

　　由此證明，賺錢同高深教育並無關係。我老曹獱住5000元賺到50萬元理由係無知，人炒自己又炒，呢段日子相信激死唔少有學識之士。認識森池兄之後， 我老曹曉驚，反而賺少60％，不過亦因此避過1973年3月至74年7月鮋大跌市。1974年7月恒生指數回落到450點附近，我老曹以為見底，加上當年 我老曹唔識揀股（stock-picking），決定買入當年炒股和記企業（今天和黃〔013〕前身），而森池兄則選太古地產（即今天太古〔019〕前 身）。我老曹將50萬元分五次入市，由7元開始、6元、5元、4元、3元每次投入10萬元左右買入和記股份，結果獱鰦十萬股和記，然後睇住佢跌到每股 1.1元，全副身家只值11萬元（其後更知道和記企業面臨破產危機）；反之，森池兄所選鮋太古地產因仍派高息，所以跌幅唔大，損失十分有限。呢一役教曉我 老曹要做好資料分析，1974年底我老曹失業後便加入《信報》，1975年起便痛下苦功鑽研投資技巧，唔再盲目相信運氣，開始作理性分析。今天我老曹鮋投 資策略有：一、止蝕唔止賺；二、有智慧不如趁勢；三、溝上唔溝落，都係粛當年學曉，一直沿用到今天。亦有D情況，有些股份回落15％止蝕後，便掉頭上升， 止蝕變成錯誤決定。不過，人生充滿矛盾及無奈，在整個人生過程中，犯錯係免不了。

成功背後是冗長乏味的工作　　我老曹今年快六十歲，從事投資已四十年，雖然唔敢誇口「master of the market」，但總算明白乜№係「投資」。順勢之時，錢真係會自己流入你袋；反之，逆勢之時，無論你幾努力，結果一樣輸多少。漸漸明白「謀事在人，成事 在天」鮋道理，人算不如天算，唔怕你機關算盡，你係鬥唔過個天鮋。

　　大部分成功者鮋性格都係嚴守紀律，唔任意妄為，同時持之以恒、唔冒大風險。獲少利之時學曉咬住唔放。大部分成功故事背後，都係冗長及乏味鮋工作，而非投機倒把鮋結果。如能養成獨立思考的習慣，以及培養出同群眾持相反意見鮋勇氣，你已成功鰦一半。

　　其後我老曹認識郭得勝先生，佢教曉我老曹「三七分」，即睇好之時70％股份、30％現金，睇淡之時70％現金、30％股份，做人唔好太極端。之後遇上 1982年北京宣布1997年收回香港主權，我老曹便開始採用佢鮋「三七分」法，把30％資金投資海外、70％留在香港；到1997年改為70％投資海 外、30％投資香港；2003年才把70％資金投資香港、30％仍留在海外。去年10月改獱70％現金、30％股票。呢招「三七分」法十分好用，不但避免 自己諗法走向極端，同時為我老曹帶來唔少財富。

　　去年8月至今為止，聯儲局透過減息及壓低美元礇價，令美國經濟冇陷入衰退（指連續兩季GDP負增長）。要出現官方所謂衰退，美國失業率必須升到6％或 以上，即未來最少要多一百五十萬人失業才行。上述情況好難在美國出現，因為能夠在短期內出現大量失業鮋只有製造業，但今天美國製造業人口並唔多，至於其他 行業好難一次過出現一百五十萬人在短期內失業，所以理論上美國係很難出現經濟衰退鮋。反之，中國仍是製造業為主鮋經濟，出現GDP增長率急速下滑鮋機會仍 然存在。


美國經濟有機會半死不活

　　另一問題係：美國會否出現半死不活鮋經濟情況？機會又似乎幾大。至今為止，美國經濟仍有好多問題有待解決。今年3月17日股市低潮係市場驚住衰退出現 而作出過敏反應，依家愈來愈多人認同衰退唔會出現，但股市已完成反彈。前景展望似乎好也好不了、壞也壞不了，未來股市進入上落市機會最大。

　　上述情況同樣在歐洲出現，德國同法國較好，西班牙同意大利最差；2008年歐羅區GDP仍可保持增長，但並非高增長。

　　當歐美兩地GDP同時陷入低增長率後，中國GDP增長率又如何？如由今年首季10.6％回落到年底8％係可以接受鮋；如低於8％，問題便會浮現。

商品市場 散戶禁足

　　5月15日，周四。今天恒生指數又一次低開高收，收市指數跌19.77，收25513.71；成交801.5億元。5月期指升40點，收25500點。相信港股步入牛皮市。

　　今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好鮋台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌 7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府粛呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後， 可令6月份台灣經濟好番D。


明知燈係火唔使周圍撲

　　有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。

　　自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。

　　中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險鮋習慣，反而刺激往後日子中國人買保險鮋意識。

　　高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季鮋買樓欲望。

　　Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟覑陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇鈬中國消費市場亦步入放緩期。

　　滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。


細價股必須精挑細研

　　花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％， O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價 75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升 16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。

　　去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元礇價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家 Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年鰟次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息 5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用 汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍 有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元礇價就可復甦；呢次 的確同過去幾次唔同。

　　羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。

　　格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期鮋中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房 價穩定落鈬為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年 才見底，12％認為要到2010年。

　　4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。

　　前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。

　　IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。

　　凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（粛一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物 燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤 玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。

　　不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！

　　根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解 唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策鰠歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價 貴鰦100％而無傷大雅（因OECD國家人民花粛食物上鮋開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花粛食物上、印度人33％收人花 粛食物上，非洲唔少國家人民64％收入花粛食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。


食物價格難以大跌

　　另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。

　　1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨覑生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛 肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後 塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。

　　所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961 年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年鮋56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎揦辦？

　　去年下半年係投資農產品鮋最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金 流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我 老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。

　　瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望鰠可見將來食物價格大幅回落。

　　去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材鮋行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。

　　四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建鰠地震帶之上，令用鋼量多鮋企業積極購買多D鋼材存貨。

　　金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並粛呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績鮋全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元 黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價鰠850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔 排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落嘅話）。

救災不忘思想教育令人嘆息


　　中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除鰦提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值， 未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣礇價。美國國會研究部粛1月9日公布，認為人民幣礇價兌美元偏 低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇鈬人民幣繼續面對升值壓力。

　　四川地震事件暴露鰦中國迅速市區化鮋代價！隨覑工業內移，大量小鎮粛中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮鰠興建過程中，建造安全條例 冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋粛瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒 塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口鮋小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有 4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地鮋建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天 由命。

　　呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練鮋尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找 機、尋熱設備等，可以鰠極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到鮋事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」； 甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。

　　香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人鮋儲蓄未能應付自己活到八十五歲鮋開支，因此六十到六十四歲鮋港人60％仍繼續工 作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長 壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上 仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必 須付出高薪；反而少積蓄鮋普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。

資本主義最崇高精神

　　5月14日，周三。恒生指數低開，因內地股市回升，全日只跌19.29，收25533.48；但成交只有679億元。5月期指升10點，收25460 點。中石化（386）跌2.2％，成7.49元；電視廣播（511）早段升11％，見48.35元，下午停牌，因有報道話大陸投資者入股。永隆（096） 升3％，見145.5元，報道指5 月中可公布買家誰屬；伍氏家族共佔永隆53％股權。

資本主義醜陋但唔壞

　　滬深三百指數升3.22％，收3975.78。醫藥股、水泥股、鋼鐵股大升，銀行股及金融股回落，電訊、石油及電力股亦全線下跌。大摩認為，地震對港 股及A股影響應該好細。東方證券研究所副所長鄧宏光認為，地震之後，年內加息似乎唔再可能。國泰君安農業分析師秦軍話，四川係第三大肉類生產省（第一大豬 肉供應省），地震之後全國肉價再走高機會存在。睇嚟分析界意見都幾紛紜。

　　5月12日四川汶川發生七點八級地震，真係人間悲劇，內地公司紛紛解囊賑災，發揮資本主義最崇高精神──即成功者回饋社會，又感到人間有溫暖。歷史早已證明，資本家較共產主義者更關心下層社會（全球捐助大部分來自資本家，而非信奉共產主義者）！

　　資本主義制度並非完美制度，佢首先承認人性係醜惡，因此需要法律去規範，才可達致公平競爭環境，再以道德理由去吸引成功資本家回饋社會。三十年改革開 放政策後嘅中國，大家都睇見內地成功資本家回饋社會嘅行為。誰說資本家係醜陋嘅？只要政府嚴格執法去對付無良資本家，以維護公平競爭環境，資本家成功後便 紛紛回饋社會。資本主義雖然醜陋（ugly），但並唔壞（bad）。

　　大摩認為，雖然中國CPI短期展望欠佳，但相信今年下半年將進入退潮。2005年7月開始嘅人民幣升值，不但未能阻止外資流入，反而加快資金進入中國 市場。一旦美元滙價穩定，可減慢人民幣升值速度，反令資金流入中國速度減慢，因此建議減持東方航空（670）、南方航空（1055）、國航（753）及華 晨汽車（1114）；亦建議減持內房股如世茂（813）、雅居樂（3383）、碧桂園（2007）；其次係思捷環球（330），因80％收益來自歐洲，而 裕元（551）約有24％收益來自歐洲。至於受惠股應係中國外運（598），因48％收入係美元；冠捷科技（903）77％收入來自出口；比亞迪 （1211）46％來自美元收益。

　　瑞銀推介青島啤酒（168），因中國已係全球最大啤酒消耗國，去年消耗三百八十一億公升啤酒，並繼續以每年6.2％嘅速度上升；今天中國人消耗啤酒量 仍只及美國人三分一。內地啤酒市場最大銷量係雪花啤，佔整個市場18％；其次就係青島，佔13％；反觀外國大品牌則佔據大部分市場。換言之，華潤旗下雪花 品牌與青島啤，未來市場佔有率可進一步上升，即每年銷量升幅應大於6.2％呢個平均數。

　　花旗叫大家要小心：去年10月至今年3月香港M減少4220億元或6.6％（如只計港元M則減少5300億元或14.2％），估計呢段日子有3340 億港元轉為外幣流走咗，上述因素令恒生指數回落三分一，以及令恒生國企指數回落47％。銀行對股票經紀貸款由去年9月底嘅1390億元下降至今年3月底 180億港元，證明呢段日子有大量資金由股票市場流走。最近一次美元減息四分一厘，但港元唔減息。從資金流向睇，相信3月18日至5月5日恒指由 20572點升上26387點只係大跌市後嘅反彈，其後隨住中國及海外市場消息而升升跌跌，日後將跟隨個別公司業績公布而作調整，並建議減持東方航空、南 方航空同國航。

　　瑞銀認為，內地存款保證金率如超過17％（依家16.5％），對信貸市場有較大影響，因內地存款增長率達18％、貸款增長率13.5％。不過，內地經濟已漸漸感受到存款保證金率上升嘅壓力。地震之後水泥股被炒起，瑞銀認為係過度反應。

　　麥格理認為，熊市已經形成，最惡劣日子並未過去，响美國經濟走向低增長大前提下，亞洲區股市現價唔可以話便宜。

　　美國聯儲局計劃改變過去格蛇嘅作風（即任由資產泡沫膨脹、爆破，只喺爆破後才出手挽救），改為响資產泡沫形成時已出手刺破！上述策略講就易做就難。例 如家吓面對油價泡沫，貝南奇又可以做D乜？美國過去二百五十年發展史，都係泡沫一個接一個形成、爆破，响過程中大部分投資者損失慘重，但孕育出今天嘅美國 大企業。

　　我老曹1967年到社會做事至今四十年，亦見到香港出現唔少泡沫形成、爆破，喺過程中雖有唔少投資者損失慘重，同時孕育出今天香港嘅大企業；反之，喺泡沫形成初期已刺破它，政府過分干預市場，反而不妙。資本主義精神：成功者上天堂，失敗者下地獄！

高油價迫使美國人節約用油　　油價升穿120美元以後，已見到美國人首次節約用油；反之，中國及印尼等國家政府人為地壓低零售汽油價，未見減省情況出現。 印尼政府補貼今年已達120億美元，相信好快頂唔順。中國政府則唔批准石油股加汽油價，令中石油（857）、中石化等一邊賺錢一邊蝕本，相信最終亦要接受 市場價，到時全球油價才可止升回落。

　　周二貝南奇承認依家金融市場動盪只係減少咗，而非恢復正常。去年8月至今，响各國央行努力協助下，已減輕銀行及大投資機構所面對嘅信貸萎縮，家陣總算 平靜下來，部分已見改善，但未返回正常，例如倫敦同業拆放利率仍然偏高。去年8月至今各國央行嘅行動，係咪已阻止一次1930年代式經濟蕭條出現，抑或走 上九十年代日本銀行之路？雖然日本經濟避免陷入蕭條，但過去十八年日本經濟卻係半死不活，情況有如高血壓患者，如不改變生活習慣，到爆血管後才急救，便醫 番都殘廢。日本、台灣就係現成例子。香港1997年第三季經濟亦爆咗血管，2003年下半年嘅自由行、CEPA等因素，叫做醫番好香港經濟，不過亦走上貧 富兩極化，1997年前香港經濟繁榮人人共享嘅情況再冇出現。

　　見人所未見（See what others don't see），搵出群眾曲解嘅項目。例如1997年7月1日香港特區政府推出八萬五房屋政策，以及2003年9月嘅孫九招。利用群眾盲點進出物業市場者，依家已賺到盤滿缽滿。

不吃眼前虧非君子

　　今天油價同食物價格仍在上升，但價格已偏離長期趨勢（三十八年來）25-30％。River front Investment Group嘅Rod Smyth認為，未來五年美國CPI每年升幅只有3％，而非一般人估計嘅6％。該集團另一分析員Michael Jones更直接了當，話眼前商品價格已偏高，宜減持資源股而非增持。上述言論同羅傑斯背道而馳，你信邊個？群眾往往由一個極端走向另一極端，不然油價亦 無法喺十年內上升十二倍，依家油價已偏離長期趨勢40％。趨勢係你嘅朋友（The trend is your friend）。趨勢形成時加入，趨勢結束後退出。大部分趨勢可維持三年、五年或七年，趨勢一旦有七年歷史時便得小心，雖然部分趨勢可維持十一年、十三 年、十七年甚至十九年，只係比較上少（上述數字都係質數）。

　　好多人以為賺大錢必須冒高風險（富向險中求），事實剛剛相反，風險與報酬並唔係常常掛鈎，而係要明白「價值」所在。例如2001年美國開始減息時持有 黃金、資源股、澳元及加元，當年上述投資風險唔大；近日美元減息周期已近尾聲，今天投資黃金、資源股、澳元及加元未來報酬有幾多？由2002年至今美元已 下跌七年（各位仲記得七隻肥牛嘅故事咩？），今天資產淨值1元嘅工業股，市價只賣0.5元，你買入後可能再跌至0.35元而吃咗眼前虧，只要捱過困難期， 或遲或早佢又會返回合理價值1元或以上。如以0.5元買入，日後可獲利 100％；如能喺0.35元買入、獲利200％。唔少人話君子不吃眼前虧，我老曹經驗係不吃眼前虧者非君子！

　　美國細價股指數羅素二千指數技術上睇走勢已出現復甦訊號，今天叫人留意細價股，似乎同一般人想法背馳。閣下又點睇？

　　次按危機出現，對造船業而言係打擊，因大量造船訂單被取消，估計數目達二百五十艘，或佔10％總訂單量。過去基於未來新船供應量達二千五百六十一艘， 而認為未來三年運費可下跌56％；今年卻因訂單大量被取消而須重新評估。彭博乾貨船租指數今年已急升到五個月高點，只較去年11月13日高點略低 7.3％，波羅的海乾貨輪指數亦因在建乾貨輪減少21％而急升；再加上鋼材價格今年1月至今上升47％，令去年第四季一度睇淡嘅航運股今年升幅好大。世事 變化之大於兹可見。

　　邵氏兄弟（080）、電視廣播（511）、中國星集團（326）、豊采多媒體（764）、先來國際（933）停牌。

多災多難

　　5月13日，周二。假期之後恒生指數回升489.6，收25552.75；成交808.38億元。5月期指升590點，收25450點。長實（001）、和黃（013）、新地（016）、礇控（005）、恒生（011）、中移動（941）都有不俗升幅。

　　滬深三百指數跌1.36％，收3851.69。國壽跌4.7％、海螺水泥升5.5％、華新水泥漲停、雲南白藥亦漲停；上海汽車跌3.6％、一汽轎車跌4.4％、中石油跌3.8％。

　　中央政府下令關閉煤礦、化工廠、油井及天然氣井，以減少地震影響，短期將刺激能源價格上升。

　　英國4月份CPI升3％（3月份升2.5％），係十三個月內最高，亦係第七個月超過英倫銀行鮋目標水平（2％）。由於4月房價回落，英鎊可能繼續減息。

內地將收緊建築標準

　　美國最大豪宅建造公司Toll Brothers營業額粛第二季度下跌30％，至8.18億美元，因需求減少及買家取消25％合約，平均每份合約值534000美元，較一年前跌26％ （較上一季跌7.9％）。不過，該公司股價由今年1月1日至今上升17％，因投資者相信最惡劣日子快將過去。

　　花旗推介中海油田（2883），估計今年每股獲利66.5仙，升22.8％，O二十點九倍，目標價16.9元。

　　四川汶川附近最受地震影響鮋兩大城市係成都及重慶。萬科粛成都有十一個項目（三個已售，五個出售中），華潤置地（1109）有四個，雅居樂 （3383）、合景泰富（1813）、瑞安房地產（272）、新世界中國（917）、中渝置地（1224）等鰠兩大城市都有投資，未知所受影響如何。

　　四川地震死亡人數已超過一萬，其中約五千人鰠汶川，該區約80％房屋倒閉。隨之而來係暴雨令道路進一步阻塞，令救援工作更困難。咁多房屋倒閉，理由係建築方面冇加入防震措施。

　　地震之後，相信中央政府將進一步收緊建築標準，只要抗震方面做得好，建築物係可以承受十級大地震都唔倒塌，呢點可向結構工程師多作了解。中國唐山大地震之後，汶川地震仍有咁多房屋倒塌，令人唏噓。

　　今年中國都算多災多難，先有華南一帶雪災，然後係西藏暴動，接覑係地震，如再加上股災、高通脹……。

　　美股完成3月17日至5月3日鮋反彈後又會點？估計美國企業純利粛今年上升8％，明年上升14％。從上述純利升幅睇，美股現價只係合理，唔算高亦唔見 得特別吸引，最大可能性係隨覑業績公布而作個別發展，有D股價上升，亦有D股價回落。金融股由過去underweight轉為中立，相信最壞日子已過去， 但唔少機構仍須集資，而且復甦需時。反而工業股可轉為overweight，相信利淡因素已在股價上反映。商品價格自1999年起上升，但對全球通脹率 （CPI）壓力唔大，唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元礇價轉弱，CPI升幅相信更細。投資者毋須過分憂慮CPI進一步惡化（內地例 外），比較上令人擔心反而係信貸收縮所產生鮋Spill-over效應。相信CPI升幅受控制後，唔排除今年第三季美國仍會減息半厘去刺激明年經濟（如退 稅計劃未能產生效果鮋話）。相信美國正進入低利率、低GDP增長率及低CPI升幅期，一如今天日本。

　　今年5月CRB商品期貨指數，如剔除油價及CPI上升因素，只及1974年高峰期56％。即係話除油價外，其他原材料價格由1974年至今係回落而非 上升！商品價格指數2002年至今上升160％（但2002年指數為近三十年內最低）。農產品價格指數2003年至今平均升幅50％（1974至2002 年農產品價格扣除通脹下跌75％）。除油價外，冇一種商品價格係真正較1974年高峰期更高！以金價為例，今年最高見1036美元，表面上較1975年1 月850美元高出22％，但美元購買力由1974年12月至今平均每年失去5％。今天1035美元鮋購買力相等於1975年335美元鮋購買力，即金價粛 過去二十三年其實係貶值60％，證明獱金並唔保值。今年唯一跑贏通脹鮋商品係油價，今天126美元一桶相等於1980年鮋53美元（當年係45美元一 桶），升幅亦只有18％。

人民幣或破六遏通脹

　　依家通脹率主要集中鰠能源及食物價格上。糧食價格上升可刺激農產品生產上升，唔會成為長遠問題，只要人類減少肉食、多吃植物類食品，已可令糧食價格回 落。另一因素係減少玉米用作生物燃料，亦可令肉價回落。能源價格比較上麻煩D，需要較長時間才可建立替代性能源及節約能源產品。

　　最近八年能源及商品價格上升，背後理由係1980到2000年呢二十年能源及商品價格回落鮋結果，今年相信已進入高潮期。

　　人民幣溫和升值、加息兼增加存款金率，卻未能令人民相信政府打擊通脹鮋決心。4月份CPI上升8.5％，加上呢次四川汶川大地震，5月份中國CPI擔 心進一步上升，可能逼政府使用強硬手段，例如容許人民幣再升9％或以上（即分析界所指鮋「破六」行動）。如以歐羅計，人民幣須再升值15％才合理；但係咁 樣會令中國鮋過熱經濟迅速冷卻。以中國家纒情況，GDP增長率如降至8％仍可接受，一旦低於8％，麻煩便大量湧現。粛CPI壓力下，希望人行唔好採用過激 鮋金融政策，以及令中國GDP增長率急速下滑（尤其係奧運之後），導致經濟面對Boom & Bust危機。

　　今年依賴低工資鮋工業正由中國移去越南、柬埔寨、印度等國家，有小部分移向內陸。珠三角一帶工業產品出口佔中國總出口30％，根據瑞信分析員陶冬4月 29日報告估計，約三分一工廠將鰠三年內外移，所失去鮋訂單能否由其他唔太依賴廉價勞工鮋製造業及內需所取代，例如電腦圓晶片、電子消費品、汽車等？

中國高科技出口難填補製造業　　改革開放三十年，中國GDP上升六十八倍，但有七億內陸中國人未能分享改革開放所帶來鮋好處。小胡上台後已努力平衡地區上 鮋不平衡，包括三農政策、稅制合一（外資企業稅率由15％升上25％，內資企業稅率由35％降至25％）、支持中西部開發、大搞基建（例如青藏鐵路）。 2002年至今中國出口較高科技產品上升412％，至3478億元人民幣，或佔2007年總出口28.5％，令中國GDP仍能保持11.9％速度上升。隨 覑出口退稅減少（或取消），鰟D依賴低勞工成本鮋製造業去年下半年起逐漸外移，今年首季已見中國出口增長率大幅放緩，高科技產品出口近五年雖然急升，但似 乎未能填補依賴低勞工成本行業產生鮋衰退！上述情況1990年後鰠日本出現，其後輪到台灣及南韓，1997年甚至東南亞國家，2008年起會否同樣在中國 出現，將決定中國經濟會否出現Bust！

　　瑞銀估計今年第二季至明年底美國住房售價仍會回落10％，而今年底失業率將上升到6％，美國經濟復甦粛今年內出現機會唔大，所以今年3月17日至5月 3日美股上升只係一次反彈，而非見底回升。《華盛頓郵報》╱ABC消費信心指數5月3日已跌至負46（上一周為負41），4月份該指數係負39、3月份是 負31。Rasmussen消費者指數5月份為73.5（4月份75.4、3月份77.5）；小商人信心指數4月份為76.1（3月份77.8）。上述指 數都顯示美國經濟仍在惡化。

　　油價125美元（今年第一季平均油價98美元，去年第四季平均油價91美元），即能源開支佔去美國人稅後收入4.5％（去年第四季3.5％、2003 年只佔2％）。十年前油價每上升10美元可佔去美國GDP 0.8％開支，今天油價每上升10美元只佔去美國GDP 0.5％，即美國人承受高油價鮋能力上升鰦。

　　根據聯儲局Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）調查，4月份銀行貸款標準係收緊鰦而非放鬆鰦。利率雖然下降，但借錢要求較前更緊，情況已同2001年接近（或1990年）。 銀行收緊銀根，估計將令美國今年第一季GDP增長率減少1％，令第二季GDP增長率減少1.5％，以及令第三季GDP增長率減少2.8％。銀行收緊銀根已 令美國今年第一季GDP只升0.6％，第二季估計只升0.8％（雖有退稅刺激）。瑞銀估計，今年美國GDP升幅只有0.9％，明年2％。
　　美國今年收支赤字佔GDP收窄到3.8％，估計明年降至3％。美元礇價即使唔回升，亦不應再下跌。自從2001年格蛇發現通脹率唔再威脅美國經濟後便 一再減息，令美元下跌，係引發油價及商品價格上升鮋最大因素。2001年1月至今年3月美礇指數跌幅超過40％，不過2008年3月至今已回升3％。瑞信 分析員Andrew Garthwaite認為，隨覑美國收支赤字收窄及下半年歐羅開始減息，相信美元礇價止跌回升，並推介礇控（005），估計係美元升值鮋受惠機構。

　　■重慶鋼鐵（1053）、東方電氣（1072）、茂業國際（848）、福山國際能源（639）、湖南有色金屬（2626）、中民控股（681）、宏華集團（196）、第一視頻（082）、中國燃氣（384）宣布停牌。

大尾巴作怪

　　5月12日，周一。國家統計局宣布4月份CPI上升8.5%。人行宣布5月20日起上調金融機構人民幣存款準備金率0.5%，至16.5%，此乃今年內第四度上調。

　　滬深三百指數今天升26點，收3904.92，睇鈬技術反彈仍在進行中。

　　中國今年4月私家車銷量較去年同期上升8%，至四十三萬九千二百七十九架，係三十五個月內首次升幅單位數。5月份勞動節假期估計銷量可回升，不過內地汽車製造股鮋高峰期已過去。


國際金融中心熱

　　《21世紀經濟報道》透露，北京市委已正式下發「關於促進首都金融業發展意見」。睇鈬內地除上海、深圳外，天津及北京亦有意成為全國（或區域）金融中心。

　　中國最先鮋金融市場粛深圳開始。1990年代上海開發浦東時，提出建設國際金融中心口號，並獲國務院認可，其後深圳、天津以至西安，都提出要成為區域 金融中心。中央粛呢個問題上一直未表態，即唯一獲國務院認可鮋只有上海。呢次由北京市提出，上述問題又火熱起來，會否一下子粛全國各大城市都出現國際金融 中心熱？

　　花旗推介遠洋地產（3377），估計今年每股獲利55.8仙，升2.2％，O十點九倍，目標價10.22元；中化化肥（297）今年估計每股獲利32仙，升48.4％，O十九點一倍，目標價7.6元。

　　3月份VIX指數嚴重超賣後，大市出現反彈；到5月VIX已迅速返回正常水平，即拋空者已完成補倉。恒指由5月5日至今下跌速度亦幾急；標普五百指數走勢係頭肩頂破頸線（1430點）下跌後鮋反彈，粛接近200天線水平反彈完成。


三大股市港股最弱

　　受到「Sell in May」影響，道指由5月2日13132點開始回落，不過由今年3月10日開始所形成鮋上升軌至今未破（除非12700點失守）；反之，恒指雖然由5月5 日26387點才開始回落，第一天（5月5日）已跌穿上升軌支持位，上周五收市指數25063點。滬深三百指數雖然由5月6日4075點回落，至今仲係上 落市，即三大股市中以港股最弱。

　　債券大王格羅斯認為，3月份開始鮋上升市只係熊市反彈，認為「最惡劣日子已過去」鮋言論係唔成熟鮋。美國第五大建築公司K Bhome創辦人Eli Broad粛比華利山Milken Institute Conference話，美國有大量未售出鮋住宅，需要三到四年才能完成清理，佢唔認為美國樓價已見底！雖然高盛證券CEO Lloyd Blankfein及基金界泰斗麥樸思認為最惡劣日子已經過去，但世界銀行前主席James Wolfensohrn就唔同意，並認為次按市場虧損最終將達到1萬億美元，IMF估計虧損可達9450億美元。

　　上周三CDX.IG 10指數（代表一籃子投資級CDS）出現大波動，係4月8日以來最大一次，睇鈬麻煩又再開始。CDS（Credit-default swaps）在2000年規模只有1萬億美元，近年發展成為62萬億美元鮋市場，成為投機者資金最主要來源。上述產品1990年代中出現，在二十一世紀迅 速發展貝爾斯登、MBIA、Ambac、Countrywide Financial公司出事後，相信CDS市場自去年8月起進入萎縮期，因投資銀行、保險公司都在拋售CDS。粛咁鮋情況下，相信短期內美國股市唔會出現 牛市。

　　美國財長保爾森、JP摩根大通主席Dimon都認為，次按危機已經過去。記得2001年3月科網股分析界權威Macro Mavens亦認為納指已完成跌幅，但2001年3月至02年10月納指卻再跌50％。達官貴人往往高興得太早、醒覺得太遲！

　　4月份美國申請破產保護令鮋公司高達五千一百七十三宗，較去年同期升49％！美國經濟學家威廉．鄧克伯格表示，粛經濟增長期只能勉強維持生存鮋公司，鰠經濟低迷期往往被市場踢出局，呢個正係依家所見到鮋情況。去年8月開始鮋次按危機，正逐漸對美國小型企業構成打擊。

　　中國商務部研究院研究員梅新育指出，次按危機對中國經濟影響正在擴大，小心海外機構投資者大舉拋售在華資產，將資金調回母國。此舉可令人民幣不升反跌 （上周三曾一度急跌，暗示投資及貿易流出現變化）。商品價格上升，加上中國自然資源有限，已引發通脹經濟，令中國資本市場見頂，引發投資者拋售。

　　中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘認為，次按危機對中國經濟鮋影響正在浮現；去年規模以上工業企業鮋利潤升幅只有36.7％（上半年43％），今年首兩個月更只有16.5％。小心今年下半年進入單位數字升幅。

　　美國GDP增長率每下降1個百分點，中國出口增長率便下降5.2個百分點。如美國今年GDP只升0.5％，中國今年出口升幅將較去年減少8.8個百分 點。謝國忠認為，中國仍係一個靠出口帶動型經濟，經濟核心仍係出口，通過國家體制投資公路、橋樑、電廠等去支持出口競爭力。如出口量減少，其他投資亦將慢 下來。

　　歐羅區內德國經濟仍保持良好，但西班牙已進入衰退，意大利到達衰退邊緣，法國消費也大幅放緩。德國42％出口到歐羅其他國家，例如西班牙佔德國總出口7％，擔心最終連德國亦無法保持GDP增長。

　　OECD國家因擔心次按危機而紛紛減息，但新興市場如中國、俄羅斯、印度等因擔心通脹而紛紛加息，主要係油價同食物價格大升。睇鈬新一輪風暴鰠5月形 成中。上周五油價見126美元一桶，鰠油價創新高環境下，財富由OECD國家大量移到中東產油國。九年前油價10美元，今天高盛證券預測油價五年內見 200美元，因為今天不但OECD國家需要石油，中國同印度亦需要，結果油價愈搶愈高。

　　點解大部分投資者皆輸錢？來自Vantage Consulting firm鮋Mark Finn研究所得，就係追熱門投資項目鮋代價，以及忽略基礎分析。

　　Gary Hirst博士由1991年起利用電腦去分析技術分析系統，例如猜測指數（Stochastics）、RSI、波浪理論（Elliot Wave）等，結果卻令人失望。

　　長遠而言，真正出色投資者只佔20％！呢20％表現出色鮋投資者中，只有3％能夠透過投資致富，即一百個投資者中只有二十個跑贏大市，粛上落市中能致富者只佔3％。大部分富有者係透過經營本業（例如本港地產商、廠商、零售商等），只有極少數係透過投資致富。


愈近升市尾聲投入愈多

　　即使鰠上升市中（例如美國1982到2007年），80％投資者仍跑輸大市，其中理由係因為「大尾巴」（fat tails）理論。即係愈接近升市尾聲，你投入鮋資金反而愈多，結果將大部分利潤輸掉。例如1982年用10萬元開始，要贏幾多次才變成20萬元？再贏幾 多次才變成40萬、80萬、160萬、320萬元、640萬、1280萬元？只要輸兩次、每次損失50％，你便變回只有320萬元！你鮋投資愈成功，你鮋 尾巴便愈大，只要輸一次，你鮋損失便十分驚人！幾多香港人粛1997至2007年失去由1967至97年所賺得鮋一切？！又有幾多人粛去年10月到今年3 月內失去2003年4月到07年10月所獲鮋利潤？上述都係「大尾巴」在作怪！

　　何況香港1997年起、美國2000年起，股市已變得十分周期性（cyclical），令買入後持有（buy and hold）者唔易賺錢，只有低買、高賣者才可。可惜80％投資者卻係高買低賣！投資者往往粛股市大旺市時入貨、股市低潮時減持。

子女主動關心父母好過請飲茶　　母親節過去了，做子女鮋點樣慶祝母親節？新論壇上星期曾訪問六百名父母，子女行為中邊一項最令佢地開心或擔心？結論大家不妨參考。

　　一、最令父母開心係子女主動關心父母，與父母談天。原來父母最開心係同佢地談天唔係請佢地飲茶。

　　二、有好鮋品德和道德價值觀。子女只要生性做人，父母已好開心，唔使發達買豪宅畀父母住。

　　三、子女能獨立自主，唔使父母擔心。原來只要養活自己，父母已經好開心。

　　父母最擔心係乜№？排第一係濫藥。作為子女只要濫藥，已可傷透父母鮋心。第二係沉迷賭博。第三係經常唔返屋企。

　　原來令父母開心好簡單，只要能做到前三項或戒掉後三項，你鮋父母已經好開心，要求一D都唔高，點解仲有咁多子女做唔到?!

愈接近升市尾聲，投資者投入的資金反而愈多，結果將大部分利潤輸掉。

現代人趕住發達

　　5月8日，周四。恒生指數收25449.79，跌160.42；成交七百六十九億五千萬元。5月期指低水，跌177點，收報25308點，代表短期後市向淡。

　　第二次世界大戰結束後，全球以美蘇獨大。到1970年代美元崩潰期出現三頭馬車（美、日、德），到今天金磚四國。世界財富由集中鰠美國，到擴散至日 本、西歐，再進一步擴散到中國、印度、東歐及俄羅斯、南美洲，相信最後連非洲亦加入。一如太極所示，太極生兩儀，兩儀生四象、四象生八卦，然後十六、三十 二、六十四……一直擴散開去。1970年代、1980年代日本同西德相對美國係此消彼長；1990年代至今金磚四國與美國同樣出現此消彼長。雖然係咁，美 國仲係全球最大GDP體系，佔全球GDP 22%至25％左右，只係唔再係戰後佔全球GDP 60％咁多而已（美國人口只佔全人類三十分一，卻佔全球GDP 22%至25％，十分驚人）。美國企業粛科技上仍擁有別國所冇鮋專業，並將專業技術不斷向全球出口而賺取外礇；今天美國企業31.5％純利來自海外 （1980年前不足15％）。1982至2000年美國經濟繁榮就係建基於專業技術出口，只係踏入2000年呢方面增長率漸漸放緩，結果聯儲局被迫減息刺 激房地產上升去抵銷，依家正面對呢個泡沫破裂。

45歲前發達務求享受人生　　點樣用四十年時間賺取1000萬元？大部分人已經冇乜興趣，最低要求係用二十年時間去賺取1億元或以上！此乃牛眼投資法漸漸流行理由。因此投資必須命中目標，而唔係同企業共同成長！


牛眼投資法流行有因

　　好多人只羨慕畢非德鮋財富，卻唔認同佢對財富鮋價值觀。一、作為企業家，可銷售產品或服務去積累個人財富；作為投資者，粛市場作出明婷@@嚝隉A隨覑 投資項目升值而帶來個人財富。換言之，鰠創造個人財富過程中對整個社會作出貢獻或推動作用。例如透過個人想像力，勇於承擔風險支持自己睇好或睇淡項目，做 社會上鮋先行者。

　　做社會先行者往往十分痛苦。例如1997年7月1日因白眉董鮋八萬五房屋政策，我老曹睇淡本港樓市，初期反應係被認為敵視特區，慢慢反對八萬五卻變成 主流意見。反而2003年9月我老曹睇到特區政府推出「孫九招」而睇好香港地產後，又再次成為小眾。其他例如2001年因美國減息而睇好黃金及能源項目， 我老曹又一次成為先行者，到2008年金價升穿1000美元，我老曹認為已夠晒數……。不過，中國傳統社會卻係槍打出頭鳥、誓死不為天下先。點解有呢種 「智慧」？理由係中國社會一向冇法治精神，小眾不受法律保護。今天鰠香港支持西藏人士被群眾喝打，點解香港女大學生仍有膽企出鈬？因為香港有法治，法律保 護小眾、異己，讓人可獨排眾議或做先行者而無所懼。此所以資本主義只能夠鰠西方成長而非東方。


內地官員俱成慈善家

　　中國人認為不患寡而患不均，為富往往不仁，認為富豪鮋財富獲得係巧取豪奪，而非服務社會鮋，或以個人想像力、創造力、勇於承擔風險作為代價鮋結果。中 國人認為無商不奸，鬥批資本家並非共產黨先至有，中國歷史唔少富豪皆不得好死。古代社會分士、農、工、商、兵，將保家缳國鮋兵列為最低，商人只係好DD， 做官鮋士則高高在上。儒家思想更大力批評追求利潤為劣行，有錢人捐錢叫沽名釣譽、有錢人有D文化叫附庸風雅，總之有錢就係有罪。1970年代我老曹同行止 兄鰠新春恭喜讀者發財，亦被人批評失去知識分子人格，咁鮋社會又點會尊重資本主義？

　　今天反對勞動合同法者被視為「血汗工廠」，唔准電廠加價叫「體察民情」，汽油市場倒掛係政府「功德」，真係命！官員都成為慈善家矣，但佢地係慷資本家之慨，而獲「兼善天下」鮋監管。粛咁樣鮋社會，資本主義又點會有前景？

　　至於資本主義發展鮋第三層次——回饋社會，表表者有畢非德同蓋茨。佢地唔係買政府怕，亦非搵政治利益，而係認同自己所擁有財富與其他人共享鮋精神，對 中國人而言更加匪夷所思！中國人富起來往往仲未夠，更希望子孫萬代亦富有，做善事係為後代積福，而非認為個人財富應與別人共享。所以，當中國人富起來便睇 唔起別人，中國人富起來要到世界各地買豪宅、買名牌，今年流行鮋新玩意叫做保護聖火！我地仍未擺脫憎人富貴厭人貧鮋日子。

　　乜№土地養出乜№果實。咁樣鮋土地，點樣迎接大國崛起？唔好自欺欺人喇。

　　大摩估計歐洲物業價格全面進入退潮，部分國家樓價下調幅度可能高達25％，令歐洲地產股失去吸引力。英國商業樓租金估計今年跌2.5％、明年跌 6.1％、2010年跌1.7％；商業樓價今年跌11.8％、明年跌5.7％、2010年跌0.2％。即係話最快要到2010年各位才可重返英國物業市 場。

做善事係對付抑鬱症良方

　　被認為「股市最後一個大佬」——湖南湧金投資董事長魏東，粛北京南長河畔家中墮樓身亡，消息由旗下上市公司九芝堂、國金證券及千金藥業發布。湧金系係 私募基金鮋神話，其掌門人1967年粛湖南出生，中央財經大學畢業，進入中國經濟開發信託投資公司做事。其後成立湧金公司，利用轉配股、法人股收購等政策 上鮋盲點套利，積累資本。2000年借VC（創業基金）理念投資孵化科技創業企業如青島軟控、北青傳媒（1000）粛港上市等公司，2002年再以私募股 股權投資手法收購千金藥業，再以九芝堂作為控股平台。估計依家湧金系所持上市公司股權總市值達28億元。最近幾個月魏東受抑鬱症嚴重困擾，曾多次表示退 出，最終跳樓身亡。旗下公司停板一天後恢復買賣，走勢平穩，公司經營及管理活動一切正常，證明同財政問題無關。現年四十一歲鮋魏東正當壯年，卻落得咁鮋收 場，十分可惜。所謂抑鬱症粛金融市場十分普遍，因為金錢來得易、去得易，好易出現心理唔平衡。唔少人一年內賺鰦1億元，第二年又失去5000萬元，對一般 人而言仍有5000萬元應該算好好，只係患得患失鮋心理壓力好大，如不及時開解，好易走上自殺之路。研究證明，快樂有50％係天生鮋、40％係你自己點睇 決定，只有10％同環境有關。你可以擁有100萬元而好快樂，亦可以一如魏東擁有10億、8億元走去自殺（可能因過去半年失去其中50％）。

　　換言之，專業技術出口帶鈬鮋繁榮已粛2000年結束，美國透過CLO（Collateralized Loan Obligations），利用群眾鮋盲目去推高資產價格，製造出2003至07年鮋繁榮，未來會否加倍奉還？例如衍生工具、期權、期指、貨幣合約等將投 資工具變成兩大極端──成功者上天堂，失敗者落地獄。過去投資股票，股價跌三分一甚至50％，亦只失去本金30%至50％；衍生產品卻係贏盡或輸光！絕對 係Double or Nothing遊戲。不過亦好難說錯與對。阿爺鰟代想發達必須三代（第一代克勤克儉累積原始資本，第二代做生意將資本擴大，到第三代才大富大貴）。我地呢 代一代人已可發達，例如1967年恒生指數67點到2007年32000點，四十年內恒指升四百七十七倍；1967年用1萬元到2007年變成1000萬 元並唔困難，變成1億元有一定難度，但變成10億元亦大有人在。現今社會認為，用一生人去發達已無法享受發達成果，現代人鮋要求係四十五歲前發達，即只用 二十年時間去賺取1000萬元（最低要求）、1億元甚至10億元，然後四十五歲後去嘆世界，此乃點解鰟D高風險高回報率項目咁受歡迎之底因。

　　我老曹感覺係，對付抑鬱症最有效辦法係做善事，少少捐助已可以令別人快樂，自己鮋抑鬱症自然不藥而癒。呢幾個月如有人勸魏東暫時離開工作崗位，捐助 1000萬元去幫助別人，相信佢鮋抑鬱症已經醫好，唔會走上自殺之途。2003年母親逝世後，我老曹亦極之失落，係咪患上抑鬱症便木宰羊，但當時失去賺錢 興趣，覺得一切事物都冇意義。其後我老曹開始做善事，五年過去，今天我老曹較2003年快樂許多。人係好奇怪鮋動物，唔係物質生活便可滿足，反而物質愈豐 富、精神上感覺愈空虛，有人尋求宗教上慰藉，我老曹則發現做善事幫助大好多。原來令別人快樂結果亦可以令自己快樂！唔信你地可以試纒。

商品價格肯定太貴

　　5月7日，周三。恒生指數跌651.92，報25610.21；成交一千零一十三億四千萬元。跌市成交多，技術表現轉差。5月期指低水，跌695點，收25485點，又係另一轉弱訊號。

　　唔少人對本港學生多彈少讚，但查實香江嘅莘莘學子，並唔係想像中咁不濟嘅。就好似剛剛就有四名香港大學生响紐倫港之紐約舉行嘅全球投資分析比賽中摘 冠，攞咗全球總冠軍，港人今次可謂威番次也。皆因呢次係本港首次有學生贏得呢項比賽，證明香港唔少財經分析後進係有優秀實力，雖未必超英趕美，但質素達到 國際水平可以肯定。

奧概股愈近奧運愈跌得急

　　今天恒隆地產（101）跌5.1%，見31元；中石油（857）跌 5.5%，見11.46元，JP摩根大通建議減持；平保（2318）跌4.6%，見72元。不過，ASM太平洋（522）升9.8%，見60.1元，因大 摩推介。真樂發（1003）升127%，因公司以4.3億元收購21世紀地產代理公司；鈞濠（115）跌5.2%，見23.7仙，公司發行二億一千萬股， 集資4250萬元；玖龍紙業（2689）跌9.1%，見9.04元。

　　滬深三百指數亦止升回挫，跌4.73%，收3821.32，令人擔心反彈市已完成。

　　花旗推介和記電訊（2332），估計今年每股獲利34仙，升16.1％，O三十二點七倍，目標價13.5元。

　　瑞銀宣布响倫敦及紐約投資銀行部門裁員二千六百名員工，全球裁員五千五百人，代表瑞銀決心收窄私人銀行業務，主因係連續兩季出現巨大虧損。睇嚟由1990年開始發展得如火如荼嘅私人銀行業務今年起進入萎縮期。

米價被美國人炒起

　　响真實世界，大部分資產泡沫好易分辨，但基於人類天生樂觀嘅性格，大部分人唔係避而不談就係視而不見，直到泡沫爆破之後；太早睇淡者則往往被冠以大淡 友之名。只要明白呢種心理，各位不妨响泡沫形成初期加入，只要喺泡沫爆破前及時離開便可。要做到呢點，便必須時刻保持清醒，例如去年10月港股直通車計劃 宣布後，保持眾人皆醉我獨醒。至於今年3月金價升穿1000美元係咪見頂？各位不可有賺盡嘅心態。新興市場泡沫一定不斷湧現，不過泡沫終歸係泡沫，有形成 期、膨脹期及爆破期，各位不妨好好利用以壯大自己嘅財富。美國GDP已結束响1983年起平均每年扣除通脹率上升3.5％嘅時期，正步入低增長期，估計未 來十年只有1.5％左右。從呢點睇，美股吸引力喺可見將來亦好有限。反之，新興市場卻因啤打系數大，上升之時升幅必大於美股，下跌時亦一樣。狂升暴跌乃新 興市場特色，請好好把握其中韻律。

　　今年油價及食物價格上升，可令新興市場通脹率進一步惡化，米價忽然上升一倍引發社會壓力，油價升穿120美元一桶亦造成心理恐慌。今年金融市場會繼續 亂七八糟落去，小心沙塵滾滾好易殺錯良民。由於對沖基金資金繼續搵嘢嚟炒，例如商品指數基金响 3月1日共控制四十五萬一千億蒲式耳嘅玉米、小麥及大豆，相當於全美年產量50％！真正嘅農夫卻好少用期貨合約去做對沖，因成本太貴。換言之，商品市場已 由對沖基金資金所佔據（例如指數基金共持有九十萬二千一百零五張玉米、大豆及小麥合約，較2006年1月升66％；投入資金由去年11月250億美元升至 今年4月650億美元。據美國農業部數字，去年全美國農產品價值只係925億美元）。去年8月起農產品成為咗另類投資，上述情況極唔正常，一如去年第四季 起全球金飾銷量下跌而金價反而大幅上升一樣。今天唔係中國人或印度人大食食貴米，而係米價被美國人炒起。商品價格肯定太貴【圖】，幾時大調整則木宰羊。造 成商品價格太貴嘅理由唔係中國或印度新需求，而係美國聯儲局嘅貨幣政策引發對沖活動。

　　八十年代雪茄伏利用高息擊退通脹呢頭猛獸，格蛇 1987年繼任時才可每逢有危機出現便放寬銀根，帶來美國史上最長嘅繁榮期。到貝南奇繼任就冇咁好彩矣，去年8月佢一放鬆銀根，便令美元滙價大跌，以及全 球原材料、能源、食品價格大升。八十年代、九十年代嘅高GDP增長、低CPI已被格蛇用到盡，貝南奇依家面對嘅係低GDP增長及高CPI期。貝南奇正承受 格蛇時代寬鬆貨幣政策嘅後果（一如格蛇承受咗雪茄伏成功控制通脹嘅優良果實一樣）。格蛇時代所造成嘅貨幣泛濫隨着美國樓價响2006年第三季見頂而進入退 潮期，所造成嘅波濤極之洶湧。去年資金唔再流入樓市，改為流入股市，今年再流入商品市場；並喺股票市場造成海嘯。雷曼兄弟石油專家Michael Waldron警告，依家石油已供過於求，價格上升只係基於炒賣，小心日後出現急跌！

　　貝南奇周一要求國會協助減慢美國房屋被接管速度（去年共有一百五十萬間房屋被接管，較2006年升53％）。响大幅減息環境下，卻有咁大量物業被接管，喺美國史上亦屬少見。

　　房利美今年首季虧損21.9億美元，並計劃發行普通股及優先股集資60億美元（去年12月發行優先股已集資70億美元）．以便有能力承受更多房貸。今 年第一季延期九十天未供款者佔總貸款人數1.15％（去年同期係0.62％）；估計今年美國樓價再跌7％到9％（年初估計跌5％到7％）。

　　聯儲局調查工商業貸款情況，今年5月不但未有改善，反而進一步惡化，尤其係小型企業更唔易獲得貸款。

　　中國國務院發展研究中心、國際技術經濟研究所研究員李思一擔心次按危機令人聯想起：一、美國三十年代大蕭條；二、美國1966到82年嘅滯脹；三、日 式經濟衰退。其中最大可能性係出現日式經濟衰退。1989年6月日本央行行長三重野康對1990年危機降臨毫無準備，亦毫無應付能力。今天貝南奇係呢方面 專家，兼可作出即時反應。2001年新潮嘅長毛泉出任日本首相，不但改變日本政治體制，亦解決經濟困局，令銀行同公司清理不良貸款解除負擔、重新恢復盈 利，並削弱農民及建築公司及高官間嘅利益互相輸送（呢D勢力係自民黨五十多年來難以擺脫嘅制約），令2003年日本經濟復甦，人們普遍認為日本已建立起現 代化經濟體制。不幸嘅事係去年7月至今日經平均指數已回落27％，今年首季已顯示衰退可能重臨！

　　2006年長毛泉辭職後，安倍首相响去年夏季選舉議會中讓反對黨民主黨獲過半數席位，獲上議院支配地位。隨後福田首相上台已係寸步難行，任何刺激經濟方案都無法通過。日本經濟一如九十年代一樣，又再次陷入衰落。

　　日本去年夏季開始，由於軟體問題，令一套審核建築物防震嘅資料庫系統未能及時運行，導致新建住房申請只有一半獲得審批，亦令新建築數量下降40％。經 自我調整後，日本去年12月新建房屋仍然較2006年同期下降20％，令2007╱08年度日本GDP由原先估計嘅增長2.1％降至1.3％。

日本經濟典型外強中乾

　　因日本好少接納新移民，人口老化速度較其他OECD國家更快，家吓老人已佔總人口五分一，2015年達四分一或三千萬。去年日本人口由一億二千七百萬 開始以年率0.6％速度下降，五十年後日本人口將少於一億。今天日本農村人口已經逐漸消失，令唔少鄉鎮沒落。日本政府過去十七年過度刺激經濟而令國債飆 升，已冇能力提出新刺激方案啦。

　　福田上台後，黨內元老派又再掌權，由長毛泉推行嘅結構改革又中止。至於與外國降低貿易障礙談判又降溫，為減少財政赤字嘅稅務改革亦被擱置，日本又再次 重現九十年代嘅情況，例如市場僵化、對婦女及老人不公、歧視臨時工及對外國投資者嘅敵視等。日本再次進入高投資、低回報期（今天日本投資回報率只及美國一 半）。日本唔缺乏投資資金，至少日本出口公司仲一直獲利，但內需方面，工資自1990年起就一直冇加過，樓價自1990年起一直跌到2002年，2003 年起微升五年，2008年起又再回落。內需企業一直無法上軌道，日本經濟仍過分依賴出口。外國食品進口仍壁壘重重，農民補貼仍十分大，外國公司收購日本企 業面對不平等待遇及繁雜嘅商業補貼。日本國債高達GDP 180％，服務業冇進一步自由化，冇效率嘅企業繼續存在。日本經濟係典型外強中乾。

　　八十年代日本政府官員擔心日圓太強妨礙出口，而鼓勵銀行向房地產開發公司提供大量貸款，促進建築業發展、刺激消費來推動經濟，不僅寬容房價泡沫出現， 甚至還助長其發展。九十年代又過分保護銀行而唔容許汰弱留強，再加上其他亞洲國家尤其係中國出口競爭力加強，令日本失去出口業呢個強大經濟增長引擎後，便 一蹶不振至今！

　　根據麥格理集團研究所得，今年本港上市二十三隻奧運概念股平均跌幅22％，例如炒奧運概念嘅北京首都機場（694）跌幅便達34％，反而恒生國企指數 只跌9.1％。雖然跌幅較大，但奧運概念股平均O仍高達三十倍，恒生國企指數平均O只有十九倍。估計完成4月反彈市後，5月份起愈接近奧運，奧運概念股下 跌反而加快，投資者宜小心。

選良棄莠

　　5月6日，周二。恒生指數升78.18，收26262.13；成交697.3億元。5月期指升106點，收26180點。過去四十五天係好友大反攻嘅 日子，恒生指數由3月18日20572.92上升到5月5日高點26387.37，升幅28.3％，出現上述升幅後，股市牛皮一段日子無可避免。5月5日 嘅26387.37係熊市二期反彈高位，抑或調整後再升？事後才知道。

　　從美股VIX睇，上阻力漸漸出現，即大市欲再上升嘅話，將面對舉步維艱局面。未來日子市場進入個別股份嚴重分化期，股份因本身因素而出現個別發展，全 面上升嘅日子基本上結束，大市進入參差走勢，總之七上八落、亂七八糟。响呢段日子正是玩stock picking嘅時候。聖經有云：選出麥子、棄掉莠子。美元大幅下跌後嘅今天，能源股、資源股價錢已唔便宜，係咪值得再追？經過去六個月高科技股大調整 後，係咪又到咗可吸納嘅日子？金融股又點？次按風暴係已經過去，還是只係風眼？

熊二不乏投資機會

　　內地房產方面，响五一黃金周，北京及天津成交只較去年同期減少10-20％，而價格仍堅挺；蘇州及杭州連成交額亦上升；上海比較弱，但價格仍企穩；重 慶三天內售出四百多單位，表現令人振奮；珠三角一帶比較弱，尤其廣州及深圳，似乎仍有下調壓力。內房股如首創置業（2868）、中渝置地（1224）、中 國海外（688）、綠城中國（3900）、新世界中國（917）、華潤置地（1109）等，由3月低價至今升幅都大於恒指。由此可見熊市二期亦不乏投資機 會。

　　滬深三百指數跌1.11％，收4010.89，由4月22日3122.39上升到5月6日最高見4062.66，升幅30.1％，今天出現調整好正常。熊市二期升幅可以係前跌幅31.8％、50％或61.2％，最終升幅幾多？事後才知道。

　　北京師範大學金融研究中心主任鍾偉估計，家吓喺中國境內嘅熱錢規模可能突破6500億美元，較1996年年底東南亞熱錢5600億美元更多。爆發亞洲金融危機後，1997年下半年至98年年底流走嘅熱錢數目達8000億美元。中國要小心熱錢未來突然流走嘅問題。

　　南京大學金融與保險學系主任于潤教授認為，自去年10月份起中國對美國出口增速開始下滑，由13.5％降至11月份嘅12％、12月份6.8％、今年 1 月份5.4％，到2月份更為負5.2％，3月份反彈至16.3％。反而同歐盟貿易仍在上升，今年首季升24.7％（3月份升35％）。1985至89年南 韓圜升值25.3％、新台幣升值50％，並冇令南韓及台灣經濟受損。佢認為，人民幣喺未破六前，中國仍處於升值繁榮期，熱錢短期內唔會流走。

　　花旗推介信義玻璃（868），估計今年每股獲利57仙，升40.2％，O九點四倍，目標價10.3元。

　　我老曹同其他人意見上最大分歧，係比較上唔太擔心未來通脹率。我老曹唔相信類似七十年代嘅滯脹會重演，因為今天嘅聯儲局已較七十年代聰明，唔會再次讓 CPI出現雙位數字升幅。我老曹亦唔相信九十年代日式經濟會响美國重演，因為貝南奇較三重野康有智慧。但經濟盛衰循環卻無可避免。投資策略首先係避免响經 濟見頂時過分投入，亦要避免喺經濟見底時過分恐慌，上述不能單靠運氣，而要透過投資策略運用及嚴守紀律。我老曹自己永遠唔會响恒生指數O 二十二倍以上過分投入，如因此而錯過機會亦唔會後悔；亦唔會喺十二倍以下過分恐慌，即使明知短期不利；依家恒指O企响十五倍左右。我老曹唔認為商品價格狂 升係中國或印度因素，亦唔認為食物價格上升係因為美國乙醇計劃。真正理由係美元滙價下沉，令大量對沖基金要搵出路，大量對沖基金資金追逐商品價格，結果造 成滔天巨浪！喺一上一落中，有人得有人失。換言之，商品價格狂升暴跌，The tail is wagging the dog嘅反常現象！

　　中國人民大學馬克思主義學院教授陶文照認為，一個國家嘅興起，首先係文化同價值觀改變，令生活方式、意識形態改變，呢方面叫做「軟實力」。上述改變漸 漸令經濟繁榮起來，再建立軍事實力，呢方面叫做「硬實力」。硬實力有助推銷軟實力，令該國文化及價值觀獲其他國家認同，進一步鞏固該國响世界上嘅經濟地 位，進而強化軍事力量。換言之，平服天下必需軟硬兼施。其中軟實力响令大國崛起方面擔當嘅角色更為重要。美國強大，理由係世人皆認同美國文化及價值觀，因 而學習美國人嘅生活方式，受美國意識形態所支配。今天嘅可口可樂文化、麥當勞文化，甚至荷里活音樂、電影及電視文化、互聯網文化，喺一D國家開始受到抗拒 及唔受歡迎，而美國就使用軍事力量去維持文化霸權，例如伊拉克戰爭。令人擔心嘅係呢次次按危機將可能動搖美國响經濟上嘅霸權，一如互聯網文化最近喺香港嘅 艷照門事件引來衝擊，將令世人重新評估美國嘅軟實力。

傳聖火反映文化矛盾激化

　　第二次世界大戰結束後，日本、南韓、東南亞等國家直接仿效美國制度。九十年代東歐國家亦放棄學習蘇聯，選擇咗美國；仲有印度同南美洲。即使喺撒哈拉次 大陸四十八個非洲國家中，亦有四十多個接受美式多黨制選舉。九十年代可以講係美國軟實力嘅全盛期，接近人人學習美式自由民主制度及市場經濟制度。可惜隨之 而來卻係日本經濟停滯不前、亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破及2007年次按危機！反而唔肯接受多黨制嘅中國經濟卻欣欣向榮，人們開始質疑美式自 由民主制度係咪放諸四海皆準？

　　美式文化過分強調個人英雄主義，唔係超人就係乜乜救地球、享樂主義（包括借錢消費）、甚至濫交主義（所有美國電影、電視、音樂、廣告都強調呢點），同 伊斯蘭教義及中國儒家思想背道而馳。中國一向強調犧牲小我、完成大我，克己而服禮，為未來而儲蓄，响性方面更極之保守。二十一世紀世界衝突早已由資本主義 與共產主義之爭，轉為西方基督教文化、東方儒家思想及以中東為首嘅伊斯蘭教文化衝突。由於儒家思想主張兼容，與西方文化矛盾仍世@@E化；但基督教文化與 伊斯蘭教嘅文化衝擊愈來愈白熱化。近日有迹象係東方嘅儒家思想同中東伊斯蘭教文化走在一起，共同對抗西方基督教式文化，呢點由「中國威脅論」、「中國崩潰 論」响西方大受歡迎足以證明。呢次傳聖火正正反映出唔同價值觀激化矛盾表面化。

　　西方民眾認為西藏人權遭到侵犯而向中國政府抗議，佢地嘅口號係「Free Tibet」（令西藏自由），而非「Independent Tibet」（西藏獨立）。如以物質生活睇，改革開放後嘅西藏物質生活較達賴統治時期唔知好幾多倍，中國人實在唔明白西方民眾所指西藏人權到底係乜嘢？

　　東方民族過去二百年長期遭受西方列強欺壓，物質生活缺乏（睇睇鴉片戰爭後嘅中國），人民長期生活喺飢寒交迫之中。對東方民族而言，「人權」就係人民生 存權，追求溫飽嘅生活（1982年內地官員來港勸港人唔好移民外國，理由係祖國保證1997年後港人一定有飯食！）。反之，西方民眾長期喺物質富足中過 活，佢地嘅人權係指個人自由及政治權利獲保障，因此佢地義不容辭地加入「Free Tibet」大隊。

人權問題被利用作反華

　　如中國政府唔好好處理東西方對「人權」嘅分歧，對中國經濟前景將大大不利，好容易被別有用心嘅人利用作反華，因為中國崛起正挑戰西方過去喺世界嘅領導地位，好容易變成東西方衝突！今天嘅中國冇足夠力量與西方列強搞對抗，應避免走上往日蘇聯之路。

　　中國政府應壓抑內地人嘅民族主義，例如抵制家樂福乃十分幼稚嘅行為，此乃狂妄自大嘅表現。唔好以為改革開放三十年中國真係超英趕美，二百年前英國响工 業革命上嘅偉大思想，一百年前美國喺新發明上嘅貢獻，才令佢地建立世界強國地位。今天中國响經濟實力上仲差好多，响產生偉大思想上接近交白卷。中國只係全 球嘅OEM或ODM而已，連日本亦不如。

　　西方科學發展建基於西方人求是、求真，對唔同意見包容與證偽嘅歷史，利用法律去保護少數及異見。中國人連容納意見嘅雅量都未培養出來，一個毛澤東居然 可發動十億人民大搞文化大革命，真係匪夷所思。中國人連反對別人意見、尊重別人發言權亦做唔到，都幾令人痛心。現代化最重要一項思想現代化，從呢次聖火傳 遞睇都幾令人失望。

　　去年8月次按危機，因聯儲局介入而令大部分人認為冇事，令道指响去年10月創新高。今年3月17日聯儲局介入令JP摩根大通可收購貝爾斯登，唔少人認 為信貸不履行交易（credit default swaps）或其他場外交易衍生產品冇事，因為一旦出事，聯儲局便會用納稅人嘅蚊年去救援（bailout）。

　　我老曹唔係認為政府不應干預市場，而係應該遵守當年香港財爺夏鼎基嘅積極不干預原則——即係話如非必要最好唔干預。中國人認為嚴父出孝子、慈母多敗 兒，因此唔少中國父親揸住大碌竹追住個仔成條街嘅事件不斷發生，1989年六四事件政府更出動坦克車去對付手無寸鐵嘅大學生……。我地認為嚴父係啱嘅、慈 母係錯嘅。我地需要強勢領導、今天中國人已站起來，外國人不得依牙鬆弶。過去中國五千年強調嚴父政策下，扼殺咗下一代嘅創意，例如中國人書法只能模仿古 人，中國人嘅畫亦係仿古，未敢創新。只有模仿前人才唔會撞板，結果令中華文化由過去嘅先進變成今天嘅落後。因為中國政府一向干預市場，中國嚴父則干預子女 發展。積極不干預就係一方面讓市場有發展空間、讓子女可發揮自己所長，另一方面又不偏離常軌。一如响咖啡中加奶，多則遮蓋咖啡香味，少則不能發揮奶味之 滑，必須恰到好處。

嚴父政策扼殺下一代創意

　　最理想當然係政府唔使出手，市場自動調整。但市場亦非完美，如果有人操控以從中謀取暴利而政府任由市場發展，往往由一極端走向另一極端，咁就需要政府 喺適當時刻出手糾正。以八十年代為例，1982年嘅國際銀行危機、1984年Continental Illinois危機、1987年10月股災；到1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年長期資本管理出事。二十一世紀亦有2000年 3月科網股泡沫爆破、2001年「九．一一慘劇」及2002年英隆事件，以至2007年8月次按危機、2008年3月貝爾斯登事件，都需要政府出手去干 預。

　　一個過度監管（Over-regulate）嘅市場死氣沉沉，一個監管不足（De-regulate）嘅市場又危機四伏。呢次次按危機後，我地應進入 再監管（Re-regulate）市場。一如英隆事件後，美國將工業股內唔列入資產負債表嘅投資行為（off-balance- sheet investments）列為非法。次按危機之後，結構性投資工具（SIV）相信將受一定程度嘅監管。未來監管機構對槓桿式投資，相信亦有一定程度上嘅限 制，以便讓衍生產品健康地發展同時唔會拖垮整個金融體系。至於呢段日子需時幾耐（糾正英隆事件亦需時三年）便木宰羊。

未來樓價呈膠著狀態

5月5日，周一。恒生指數跌57.07，收26183.95；成交740.3億元。5月期指低水，跌174點，收26074點。利豐（494）跌6.89％。

　　滬深三百指數升2.44％，見4055.78。南方航空升10％停板，國航、東方航空亦因油價下跌2.6％而上升，上海航空上升10％停板。原水股份升10％漲停，因第一季純利升一倍；西部礦業升7.1％，因同意收購澳洲採礦企業FerrAus 10％股權。

　　德國GDP低增長，令中產階級人口由八年前佔總人口62％，降至今年只佔54％，估計2020年將有一千萬人口脫離中產成為貧窮階級，令中產佔人口總數少於50％。

港中產階級人口或少於半數　　過去十年香港中產階級人口下滑嘅情況較德國有過之而無不及，恐怕今天香港中產階級人口已少於半數。

　　唔經唔覺，中原城市領先指數由2003年第三季至今已上升142％，重返73點水平（即1994年年初水平）【圖】；租金由每呎11元升至17元，上 升 54.5％。香港中等入息家庭收入由2003年第三季15000元升至去年第四季18000元，已上升20％；私人屋苑家庭收入由2003年第三季 20000元升至2007年第四季24000元，升幅亦係20％。由於利率下跌，供樓支出佔香港家庭總支出由2003年第三季20％上升到今年3月40％ （1994年佔總收入90％）。香港家庭面對依家嘅樓價，大部分人仍供得起。

　　家吓樓價會否回落？除非外來因素變化好大，不然機會唔大。至於喺負利率狀況下能否進一步推高樓價？响GDP增長率放緩及收入負增長（加薪幅度小於物價上升），機會亦唔大。估計未來樓價最大可能性係膠着狀態，即大升大跌機會皆唔大。

　　相較於滙率升降，利息只係peanuts而已。不過澳元利率高達7.25厘，日圓只有0.5厘，所以利差交易誘因亦幾大，何況近年利差交易唔少賺息兼 賺價。去年9月至今美元利率由5.25厘降至2厘，令從事利差交易者都放棄美元，轉揸其他貨幣，引發去年9月至今美元回落潮。

　　不過，史丹福金融集團政治策略員Greg Valliere提醒大家，今年11月美國大選，民主黨應該勝出，並結束美國長達八年嘅減息及減稅期。民主黨已控制國會，令資本增值稅及股息稅延長減免機 會唔大，小心明年出現美元回升、美股下跌嘅局面。仲有個人入息稅率依家最高係35％，唔排除到2010年升上39.6％（如民主黨拒絕再延長入息稅減免法 案），2011年遺產稅減免亦可能由350萬美元降至100萬美元（香港近年已取消遺產稅）。

　　換言之，大選後美國投資環境將漸對投資者不利！

　　4月份歐羅區工廠活動指數50.7（3月份是52），極之接近前低點2005年5月嘅50.8。上述指數如低於50便視為萎縮期，而西班牙早已跌至45.2、意大利48.2、法國51.1，只有德國仍喺53.6。歐羅區亦已接近衰退邊緣。

　　雖然道指3月17日起上升，但哈佛大學經濟學家Kenneth Rogoff同馬里蘭大學Carmen Reinhart共同研究1300年到近代西方經濟，結果認為政府操作可能擴大及深化衰退，但從來唔係引發衰退者。經濟衰退嘅成因係消費、投資及資產價格 之間唔平衡。1987年股災出現係股價相對純利偏高；1998年長期資本管理出事係對沖基金過分借貸。上述都係金融市場嘅災難，但對經濟影響極之有限，即 使近年2000年科網股泡沫爆破情況亦一樣。但呢次唔同，唔係次按危機引發樓市泡沫爆破，而係人們已負擔唔起物業價格而出現斷供，引發次按危機。去年8月 聯儲局插手令股市响去年10月創新高亦冇用，今年3月17日亦因聯儲局願出手協助JP摩根大通收購貝爾斯登而刺激美股上升，但冇解決樓市泡沫問題。擔心呢 次美國衰退係深而長，而唔係淺而短，直到美國物業重新變得有吸引力為止。

內地零售業高增長未必能維持　　高達1170億美元嘅退稅，最後去咗沃爾瑪百貨，定係去咗產油國OPEC及食物方面？經濟學家期待5月份500億美元退稅 可令第二季GDP增長率高DD（第一季GDP只升0.6％）。不過，2001年年中嘅退稅計劃未令當年GDP回升，今天美國家庭負債較2001年多 85％，年入七萬五千美元嘅個人只收600美元支票，夫婦兩人將收 1200美元（如有孩子每個多300美元），能否刺激佢地增加消費？

　　美國兩大半官方按揭公司房利美及房貸美將宣布連續三季虧損而必須再集資，睇落情況仍未樂觀。

　　內地基金管理公司可以根據自身業務發展需要到香港設立機構，開展資產管理類相關業務，即內地基金已可投資香港（或香港以外地區），減少人民幣升值壓力。反之，港股直通車尚未開通，即個人投資者仍唔能夠直接投資港股。

　　响中國╱香港上市嘅內地消費股今年1月至4月共失去約380億美元市值，或下跌22％，同期恒生指數跌6％、國企指數跌11％、滬深三百指數跌30％。雖然跑贏滬深A股，但大大落後恒生指數及國企指數，令人質疑中國經濟能否順利由出口帶動轉為內需推動。

　　今年內地豬肉、牛奶及大麥分別升80％、40％及60％，因動物飼料價格升25％。果汁及蜂蜜市場面對國際品牌入侵，加幅只有15％，葡萄價格更下跌（因收成好），令葡萄酒生產成本下降，啤酒因大麥價上升60％而受影響。

　　3月份中國零售業銷量較去年同期升21.5％。中國人口55％响市區、45％响農村，大部分係農民及低技術勞工，因此對產品售價非常敏感。依家零售業 嘅高增長到底能夠維持幾耐？安踏體育（2020）、百麗國際（1880）、蒙牛（2319）、華潤創業（291）、雨潤食品（1068）、佐丹奴 （709）、國美電器（493）、海爾電器（1169）等，皆面對今年上半年高增長率能否一直維持落去嘅問題。

　　內地企業今年純利升幅面臨低增長，股價正把上述訊息反映出嚟。

　　中國船舶今年第一季獲利9.84億元人民幣，較去年同期上升135.91％，每股獲利1.485元人民幣，升69.33％，並透露兩大利好消息：一、 中國船舶將整體上市，變成一個擁有造船、修船、造機三大業務嘅控股公司，令上半年純利可升800％以上。二、旗下江南長興造船剛獲工商營業執照。雖然喺 咁，今年1月至4月中國船舶股價卻下跌超過70％。即使造船業正處於高漲期，但不安因素已累積，例如鋼鐵價飆升，6毫米、10毫米、20毫米船板價格分別 升 35％、42％及30％；人民幣升值而中國船舶公司無法將滙率對沖；加上地方船企拚命擴張產能估計2012年進入另一個拐點，形成企業純利上升、股價急跌 嘅局面。

　　中國股市一向係大戶嘅金礦、散戶嘅墳場。中國股市黑幕重重，不但黑箱作業，加上股評人無良，例如出書《銀廣夏──中國第一績優股》，令大量散戶買銀廣 夏股票而損失慘重；其他如中科創業，黑莊呂梁捲款潛逃；億安科技「百元神話」被揭開後，黑莊雖然被即時拿獲，但9億元資金唔知去咗邊。中石油上市前，唔少 股評人話50元唔貴，上市後卻直線下滑。喺內地做散戶必須罵不還口、打不還手，遍體鱗傷後還被批評「自作孽」。正是一人炒股、全家遭殃，中國散戶係蚊子最 歡迎嘅品種，不但血多，而且唔會反抗，數千萬散戶連一個「投資者組織」都冇，畀人呃連聲都唔敢聲。只要將股票交易印花稅從0.3％降至0.1％，散戶又再 好了傷口忘了痛。

　　今天內地人人魚翅撈飯，唔好以為內地人發達。無論响北京、濟南或青島酒家，魚翅撈飯20元起，木瓜魚翅每盅40元，參鮑翅亦只賣幾百元一大碟！由於鯊 魚响中國列為瀕危物種，進出口中國必須通過海關批准才可。山東省海關話最近幾年並冇人申請魚翅進口，咁樣內地酒樓賣嘅魚翅何來？答案係先將雜魚邊角料打成 粉，加入瓊脂等物料造成仿翅針，與真翅針形狀極為相似。依家真嘅翅針賣4000、5000元一公斤，魚鰭部位亦要賣500、600元一公斤，仿真翅卻只值 幾十元一公斤，差唔多人人食得起。

魚翅撈飯大平賣

　　過去五十年全球鯊魚數量減少80％，魚翅貿易係鯊魚被捕殺嘅主因，家吓每年貿易量約一萬噸，香港及東南亞係最大進口及消費地。

　　中國政府尚未對魚翅制定相關標準，因此不能禁止仿翅出售，只係唔能夠話自己係真翅。大部分仿翅成粉絲狀一條條，而真翅係一疏疏，泡發後相互間冇膠着感；仿翅往往粘在一起。一D飯店為降低成本，往往將人造翅同仿翅混在一起做菜，如此一來一般消費者根本上無從分辨。

　　冇證據證明仿翅對人體有害，因成分主要係雜魚。其實20元一份魚翅撈飯，消費者亦心知肚明食緊乜嘢落肚。

進入炒細價股期

　　5月4日，周日。响熊市二期，分析唔再係強調市場方向，而係將注意力集中响市場波幅（volatility）上。因為熊市二期往往有波幅冇升幅，例如 3 月17日股市出現嚴重超賣，至今為止已反彈前跌幅50%（一般可做到）；至於能否反彈前跌幅61.8%？便見步行步。5月份二線股往往有較大升幅，主因係 追落後心態。熊市二期贏家係time trader，例如Buy in March, Sell in May！但對散戶而言，做time trader較為困難，除咗要有分析股市嘅能力外，亦必須有嚴守紀律嘅性格，而大部分散戶往往高追低沽，毫無策略可言。

兩領袖股呈轉弱趨勢

　　4月21日至今上證指數升18.5%，見3693.11；恒生指數已升至三個半月高點26241點。中移動（941）由3月18日99.7元升至4月 24日139元高位，上周五收市價136.1元已無力再升；國壽（2628）好D，由3月18日24.5元升至上周五35.15元，但已同成交額背馳。兩 隻領袖股上周出現轉弱趨勢，由地產股如恒隆地產（101）接力，上周五升上33.75元，升6.5%；不過香港並冇追隨美國減息四分一厘。資源股亦睇唔到 有幾大升幅……。估計5月份上證指數會挑戰4000點，恒生指數挑戰27200點阻力。

　　忽然之間好友大量湧現，令道指見13058點，重上200天移動平均線之上（喺熊市中，指數重返200天線之上乃常見現象，一如响牛市中指數低於 200 天線亦係常見現象。美股200天線、恒指250天線從來唔係牛熊分界線；技術分析上亦無牛熊分界線呢回事）。有人甚至認為，由2002年10月開始嘅道指 牛市至今仍未死亡，因為道指跌幅小於前升幅50%（50%理論係1940年代由E. George Schaefer推介）。部分人認為道指由去年10月9日14164點回落到今年3月10日11740點只係一次大調整而已。是耶非耶？不過，如果响去年 10月冇減持，到今年3月相信損失都幾大。

　　澳門賭場愈開愈多，社會亦變得愈來愈有賭性。例如炒樓花、期權、期指，賭博性之高唔見得較去澳門賭場細。股市散戶如過江之鯽，每當股市震盪往往傷亡慘 重。去年10月幾多股民曾樂不可支，今年3月已有人燒炭自殺，點知3月17日起一個鯉魚大翻身，恒生指數又上升咗6000點！今天理財應由風險管理開始， 例如估計自己可承受幾多風險，而非短期內恒生指數可漲幾多？

　　聯儲局將Term Auction Facility增加50%，至750億美元，亦同意與歐洲央行進行嘅外滙交換增加三分二，至500億美元；與瑞士央行增加一倍，至120億美元，以及接 受其他三A級有資產支持證券作抵押品交換國庫券。上述做法目的係令倫敦銀行同業拆放利率回落，雖然美國聯邦基金利率已降至2厘，但倫敦三個月同業拆放利率 仍高達2.815厘，甚至較3月18日聯邦基金利率企於3厘前仲高。去年面對次按危機時，貝南奇創造Term Auction Facility及兩種其他方式，目的係阻止市場突然之間流動性消失。佢認為，1929年華爾街危機演變成1930年代大蕭條，理由係股市突然崩潰令金融 市場缺乏流動性所引發。反之，1987年10月股災冇變成重大災難，理由係聯儲局及時放寬銀根，2001年「九．一一慘劇」後情況亦一樣。呢次次按危機能 否响聯儲局即時反應下轉危為安？

　　次按危機到底係一次全球股市巨大調整，定係金融市場生態一次劇變，從此扭轉過去放大槓桿比率嘅投資策略？上述爭論結果將主導5月份投資市場方向。睇好 一方指出，自去年10月起道指所形成嘅下降軌上周四已打破；納指頭肩底走勢完成，並已向上突破，有機會補回去年12月裂口2052點，即後市上升將由大藍 籌股擴散到二線股（尤其係納指成分股）。道指下一阻力位係13552點，即去年12月26日高點，技術上睇，短期股市可進一步向上，並進入炒細價股期。

　　分析之道在於運用非常規諗法。所謂自古成功在嘗試；如你只追隨前人足迹，你永遠不能跑喺別人前面。但嘗試過程中自然不斷犯錯，犯小錯無妨，犯大錯則無 法挽回，因此要用方法將錯誤局限喺小錯之內。我老曹嘅方法就係止蝕唔止賺。投資亦須理性分析，但唔好以為真理一定在己方，真理可能喺別人嗰邊亦唔奇，只有 透過實踐才可印證。例如3月17日起，我老曹同森池兄雖同時睇好股市，但理據唔同；我老曹認為只是熊市二期反彈，升幅可能只有31.8%到50%，最大升 幅亦只係前跌幅61.8%，即恒指最大阻力區响27200點。進入5月份又係適量地減持日子。森池兄唔同意上述分析，佢認為3月17日恒生指數已見底，呢 次跌市只係另一次短命熊市，牛市已由今年3月17日開始！最後時間老人會證明到底係我老曹啱定係森池兄啱；5月份相信係審判月。

　　4月30日聯儲局減息四分一厘後，係咪代表次按危機漸漸過去？我老曹仍未感覺到。最近數字仍證明美國樓價在回落中，只係美元進入負利率環境，但今年第一季GDP仍只升0.6%，代表進一步減息刺激作用唔大。至於5月份開始嘅退稅有冇用？有待證明。

　　去年8月至今美滙指數已下跌7%（美元兌歐羅跌13%）；油價今年升20%、金屬指數升24%、食物指數升18%，如再減息，擔心通脹率失控。呢次又 減息四分一厘，若再減息副作用將極大，依家只有希望經濟本身能自動痊癒。最終結果到底係美國經濟踏入復甦期，抑或係完成反彈後又再下沉？睇嚟只有耐心觀 察。

　　如參考英國情況，則叫人放不下心。過去十年英國樓價上升205%（同期美國樓價只升103%），今天英國家庭負債比率係稅後收入125%（美國 104%）。倫敦早於紐約成為國際金融中心，响倫敦嘅對沖基金及投資銀行活動佔英國GDP高達20%，一旦金融業員工收入走下坡或裁員，對房屋及零售業影 響亦大於美國。過去十五年英國經濟繁榮有賴出售商業服務收入交換入口商品及消費品；過去商業服務收入不斷上升，反而商品及消費品入口成本卻不斷下降。但去 年下半年起情況卻迅速改變，今年更加不容樂觀，金融業收入肯定走下坡，而商品及消費品入口成本卻上升。雖然英國樓價去年下半年才開始回落（較美國遲一 年），次按危機受影響程度亦唔及美國，但英國金融業所佔GDP比重較美國大，萎縮速度亦較美國快！

接受批評挽回錯失

　　去年9月17日起美國開始減息至今，已減咗3.25厘，十年期債券息率如何？答案係由4.47厘降至3.76厘，跌0.71厘。三十年期債券息率又 點？答案係由6.38厘跌至6厘，跌0.38厘。各位信唔信十年樓按因減息0.71厘、三十年樓按減息0.38厘，便可阻止美國樓價進一步下滑？上周四穆 廸認為明年美國樓市復甦，已係最樂觀嘅估計；如明年下半年仍唔復甦，擔心將進一步下滑。

　　標普將Countrywide Financial Corp信貸降至垃圾級，睇嚟美國銀行只有全面收購Countrywide，才可阻止由該公司發行嘅972億美元債券價格下滑，其中40億美元債券更將在短期內到期，擔心新一輪信貸評級被降級行動又再開始。

　　不如意事十常八九，冇人能百戰百勝，能夠做到嘅只係盡量收窄虧損、擴大利潤而已。我老曹一向強調唔好信專家或名人，包括畢非德、索羅斯、香港四叔及 《信報》曹仁超。因為佢地都只係人唔係神，佢地嘅意見只供參考，而不可不經思考地全盤接受。甚至戰無不勝嘅毛澤東亦經常犯錯，但我地較毛澤東幸運之處係因 為我地肯接受批評，毛澤東唔肯。結果毛澤東一旦犯錯傷害便擴大，結果害咗中華民族足足十年。如果文革一開始發現係錯就立即停止，你話幾好呢！請記住，冇人 可以唔犯錯，但有責任不讓小錯擴大成為不可挽回嘅大錯。對所有人嘅批評應虛心接受（無理取鬧者可以不理，但唔好動氣），只有咁樣才能更上一層樓。分析要理 性，但不可以為自己擁抱真理，今天認為對嘅事，明天可能發現係錯亦唔奇（今是而昨非）。唔好因為怕犯錯而諗都唔敢諗，因為自古成功在嘗試。

資源稅改革料下半年推出

　　財政部稅政司司長史耀斌話，資源稅改革方案已基本成熟。國家稅務總局局長肖捷亦指出，下一步稅制改革重點之一係改革資源稅制度，加大保護資源力度。聽講資源稅改革方案今年下半年推出嘅可能性好大，徵收範圍也將較大，以配合宏觀政策下嘅節能減排。

　　家吓中國資源稅係按開採量確定徵稅幾多，例如一個油田或礦山係按每噸固定稅額來徵收，即開採量愈多，徵收資源稅愈多，而唔理會價格升降。如從量徵收改 為從價徵收，便會令價格愈升徵稅愈多，價格下跌徵稅愈少，造成集中開採富礦，窮礦冇人開採。不但如此，例如污染較大嘅高琉煤價格較低，如改為價格徵收方 法，高琉煤反而較價格更高嘅低琉煤多人開採。如果仍按量抽，由每噸10元左右提高到20元甚至30元，將會令加工企業成本壓力加大。

　　日前財政部決定對中石油（857）及中石化（386）部分成品油實行環節抽稅先徵後返，透過退稅，補貼價格管制下嘅成品油虧損，但補貼期６月底結束， 下半年又點？屆時國際油價又會响咩水平？喺油價倒掛嘅背景下，政府不能要求中石油、中石化長期做蝕本生意，咁對兩間公司嘅股東唔公平。但內地CPI升幅已 响8%以上，如下半年開放成品油價格，通脹壓力進一步增加。長期管制成品油價又講唔通，點解要犧牲兩大企業股東利益去補貼公共利益（低通脹）？响咁嘅情況 下，兩大公司不如乾脆縮小業務，把損失減到最低，但咁樣一嚟便導致商品短缺，汽車大排長龍入油嘅情況又出現，對經濟損失更大。如只向低收入群眾提供補貼以 紓解通脹壓力，結果更加強通脹預期心理……。換言之，最終內地成品油市場亦只有按市場規律辦事，服從國際油價升降，即下半年中國通脹率將進一步上升。

　　《新快報》引述中國人民大學教授黃衞平分析，勞動合同法喺落實中存在一D問題，應該修正。根據珠三角各地製造業協會提供數據顯示，今年珠三角有八千多家企業倒閉或轉移，與勞動合同法實施後企業成本大幅增加有關。今年上半年工業股純利又如何？

美國先通脹後通縮？

5月2日，周五。恒生指數升485.67，收26241.02；成交890.63億元。5月期指升513點，收26248點。恒生指數已完成前跌幅50％反彈，至於能否完成最大反彈61.8％？只有耐心等候。

信置（083）升9.1％，見21.5元；恒隆地產（101）升6.5％，見33.75元；利豐（494）升3.4％，見33.35元；國泰（293）升 4.4％，見16.98元，因油價回落1.3％；國航（753）升8.5％，見6.27元；中石化（386）升5.1％，見8.69元；聯想（992）升 5.4％，見6.28元；永隆（096）跌3.1％，見136.1元，因首季虧損8250萬元，理由係為次按撥備4.767億元。

恒生指數已完成反彈前跌幅50％，投資者心中憂喜交集，十五十六。5月份到底應該靜靜地走開，所謂Sell in May and walk away，抑或勇敢地留下來，相信今年3月17日熊市結束論。當恒生指數响26000到27000點之間上落時，走還是留將令唔少投資者腦交戰兼無心睡 眠。

自2002年起美元首次有較出色表現，RSI自3月開始回升，但下降軌仍未打破，美元係咪轉勢唔敢肯定。

花旗推介濰柴動力（2338），估計今年每股獲利3.755元，較去年減少3％，O十點五倍，目標價69.4元。維達國際（3331）估計今年每股獲利12仙，升15％，O二十點六倍，目標價3.3元。

恐慌性搶購導致恐慌性拋售

美國經濟會否先通脹後通縮，而非類似七十年代嘅滯脹？雖然中國同印度等國家加入競爭原材料，但最終會否因美國GDP增長率放緩，而令原材料價格回落？過去 十八至二十二個月隨着美國樓市放緩，投機者資金進行對沖活動引發各類市場出現「狗尾搖狗」現象，即資金流入推動價格上升，而非需求上升推動價格，此種反常 現象由大量資金忽然流入一個市場所引發，其他投機者眼見價格上升而加入，將價格進一步推高，同供求因素無關。當大部分投機者入飽貨後發現冇人接，價格又暴 跌。

上述情況不但喺股市出現，今年亦喺金市同油市方面出現，即先有恐慌性買入，然後又出現恐慌性拋售，令遲來嘅投機者紛紛被綁，例如去年10月股市、今年3月 金市、今年4月油市。能源同食物價格上升，對窮人打擊好大，响政治上無法接受，因此各國政府或遲或早聯手壓低能源同食物價格。例如中國同印度已加息兼抽緊 銀根，相信美國亦將停止減息，以免被全球指摘美國推高食物同能源價格！

以七十年代為例，食物價格早喺1974年受控制，而發電機則由燃油改為核能或煤。中國人同印度人今天食米唔係較三個月前多咗，點解米價短短三個月內上升超 過一倍？唔係因為供應短缺，而係因為恐慌性搶購，上述情況由對沖基金引發，令全人類擔心未來供應短缺，但當米價狂升後，又因缺乏買家而急跌，情況有如小麥 同大豆。我老曹相信，米價已見頂。3月4日起白金價急跌，然後係黃金……情況都係一樣。

1974、81、90及2001年美國經濟放緩，令原材料價格回落或無力再升，今年又能否例外？商品供應缺乏彈性，而需求未因價格上升而減少，此乃過去八年嘅現象，會否响今年下半年出現改變？

據Challenger, Gray & Christmas Inc.資料，4月份美國計劃裁員嘅公司較3月份增68％，係2006年9月以來新高；涉及職位九萬零一十五個，較3月份嘅五萬三千五百七十九個升68％ （較一年前升27％）。其中大部分涉及裁員嘅公司係高薪金融業，共二萬三千一百零六個，包括花旗及美林；其次係電訊公司共八千零七個，第三係交通行業七千 九百五十四個。今年首四個月消失嘅職位共二十九萬零六百七十一個，較去年同期二十六萬六千六百五十八個升9％。Challenger, Gray & Christmas發言人John A. Challenger估計，5月份油公司亦可能大裁員。

美國經濟在惡化中，但美股由3月17日起反彈，此乃典型熊市二期現象。

中國下半年CPI升幅或雙位數

美國最大地主Sam Zell宣布出售旗下Equity Office Properties Trust，代價390億美元，買家係大投資銀行。大投資銀行响住宅市場損失慘重後轉向商業樓，因為呢類商業樓平均回報率有6.5％，派息5.3％，相較 於十年期債券嘅3.8％吸引。不過，大業主點解肯出售？擔心美國商業樓價亦見頂。大地產商賺大錢嘅方法係賺價，投資機構（或散戶）蝕本理由係一味望收息。

今年首季美國GDP增長率0.6％，升幅的確少D，不過仍算有增長（去年第四季GDP仍升2.3％）。

中國國務院國資委主任李榮融、副主任邵甯和金陽响4月24日以國資委名義召開一次大規模視像會議。全國一百五十家央企嘅相關負責人參加會議，除咗同央企通報今年第一季度經濟形勢外，並要求央企至少要做好過兩年從緊嘅準備。

今年第一季央企收入2.6萬億元，升27.1％。一百三十八家實現營業收入上升，70％以上實現利潤同收入同步增長。一百五十二家央企利潤共2034億 元，較2007年同期減少2.9％，利潤減少嘅行業主要係受石油影響面較大嘅行業，如石化、發電業，兩者因成品油及電價被政府宣布管制，但原油同煤炭價格 卻一路上漲，兩大行業首季效益下降33％。今年首季煉油板塊虧損587億元，華能、大唐、華電、國電及中國電力共虧損28億元。除上述兩大行業外，央企效 益增幅達30％，其中水運、商貿、通訊同冶金四個行業利潤增長2235億元；汽車工業利潤增長25.42％。但業內人士認為，油價上漲及鋼材價格上升、人 工及財務成本上升仲未完全响汽車工業上反映，如呢D因素都到位，汽車工業就冇表面睇咁好賺矣。

4月份IMF再次調低世界經濟增長預測為3.7％（較去年放緩1.2％），美國只有1.5％，減慢0.7％。

今年第一季人民幣升值4％，對航運、物流業十分有利，三大航空公司盈利將近25億元，其中滙率收益佔36.8億元；但對造船業便有麻煩，因70-80％訂 單來自海外，人民幣升值令造船業收入減少100億元。今年煤價再升近50％，澳洲對日本煤價132美元一噸，較去年同期上升一點四倍，國內發電企業面臨嚴 峻形勢。今天鐵礦石價格再升65％；加上小麥價格較去年同期升一點五倍，大米價格亦升至每噸1000美元，令中國CPI下半年有機會出現雙位數字上升。

中央須再提高穀物收購價

家吓國際市場大米價格1000美元一噸，但响中國普通粳米批發價每噸唔到3000元人民幣，同國際市場價格相差近一倍！去年至今幾種主要糧食如小麥、玉米 及大豆平均漲價80％，但响中國，糧價仍異乎尋常地平穩，因為加價必須國資委批准。去年至今年中國大米產量一億二千九百五十萬噸，同期消費一億二千七百萬 噸，接近一比一供需，基本上係平衡，亦係中國大米唔漲價嘅理由。反而，植物油需求量60％靠進口油脂油料滿足，國際植物油漲價，國資委進行管制，形成市場 供應短缺，最後國資委只有放寬，任由國內植物油漲價。中國政府對大米價格控制日子又可維持幾耐？何況化肥價格去年年底到今年4月已上升一倍，例如鉀肥由去 年1900元一噸漲到依家4000元一噸；尿素去年4月1500元，今年4月2800元；磷肥亦漲近40％；複合肥由2800元一噸漲到4000元，形成 種稻收益太低，唔少農民已唔種稻，改餵豬、養牛、養魚、種菜或出城打工，今天到城市建築工地當小工每日獲酬60元。中國政府3月27日決定繼上次2月8 日提升最低收購價後再提高4-10％，另提供直接補貼每畝提升135％。但農民仍認為，單純種植兩季水稻收益太低，睇嚟中央非進一步提高小麥、玉米同稻穀 收購價不可。

2006年美國決定生物能源計劃，以減少對海外能源依賴，到2012年可再生能源達七十五億加侖，2022年三百六十億加侖，形成大量種植區改種玉米，推動全球糧食價格上升。

依家每蒲式耳玉米可生產二點七加侖乙醇，七十五億加侖乙醇需消耗二十八億蒲式耳玉米（七千萬噸），相等於2006╱07年玉米出口量及庫存量81％，或 2006╱07年玉米總產量25％。美國玉米50％以上用於飼料業，玉米漲價令肉食價格飛升，但所產生嘅乙醇只足夠美國汽車一年需求嘅2.8％，可以講微 不足道，但已引發全球糧食大漲價，因美國玉米出口量佔全球總出口量70％。美國係全球最大農產品生產及出口國，農產品漲價令美國農業收入大幅上升，但全球 卻要捱貴糧。

流動人口太多阻礙中產形成

由於城鄉收入差距，內地鄉村居民湧入城市打工十分普通（尤其沿海城市），上述情況過去亦曾出現，响大部分工業化過程嘅國家，但中國和其他國家唔同嘅係有戶 籍問題。鄉村人口無論入城幾耐，都無法獲得城市居民戶籍，因此無論喺申請廉租房、子女教育、醫療保障上皆冇份，形成中國大城市雖然到處都係人，但流動人口 所佔比重好大，即有大量人口進進出出城市，每年春節便睇到幾千萬人口乘搭各種交通工具回鄉度歲。上述係其他國家响工業化發展過程中所冇，由於流動人口太 多，令城市人口中嘅中產階級無法大量形成，因為有二億流動人口，佢地賺咗錢後便走。中國十三億零七百萬人口中，因為已有五億六千二百萬人住喺城市，但擁有 城市戶口者只有二億五千萬至三億，形成中國城市存在大量低收入者。家吓政府努力擴大內需去抵銷出口進入低增長期，中國經濟轉型能否成功？2009年便知 道。

爭住接火棒

　　5月1日，周四。玩股票者，最怕接火棒；呢次奧運，香港官商名流都爭住接火棒，反而運動界代表卻少得可憐。如果話係來自各界代表，點解鰟D每天為我地 派信、風雨不改鮋郵差又冇代表？鰠港九及新界服務鮋速遞員，佢地先至係香港正式鮋跑腿，點解唔見有代表參加？唔通接火棒都需要有錢或有面，冇錢冇面者冇得 玩？2008年8月8日北京奧運，本應係中華民族光榮鮋事，點解會變成咁？奧運宣揚鮋唔係平等與博愛咩？唔係強調無論富貴與貧窮，都粛同一起步點開始，憑 個人努力而奪魁；無論你來自乜№國家，無論你膚色紅、黑、黃、白，粛同一條件、同一天空下比賽而發揮人類博愛精神咩？但呢次奧運聖火傳遞卻好似古時保鏢 咁，由鏢局派出龍虎武師去護送鏢銀上京，以防中途有人打劫。


ETF一直減持黃金

　　美國政府公布今年首季GDP增長率已降至只有0.6％。鰠美國樓價回落及信貸壓縮環境下，美國GDP唔出現負增長已經係上上大吉，呢點有賴去年9月起 至今減息3厘；但減息又令美元礇價急跌、CPI上升，因此本周三只能再減息四分一厘。5月份美國能否依賴退稅刺激而令消費額回升？據ADP報告，4月份非 農業職位減少一萬（3月份改為五千，而非先前公布鮋三千；2月份減少一萬八千）。睇鈬美國就業情況在惡化中。油價因存量上升三百八十萬桶而回落2.17美 元，成113.36美元。

　　技術上睇，油價回落至110美元甚至107美元，都只算正常獲利回吐；如107至110美元失守，才擔心先通脹、後通縮鮋情況出現。ETF所持黃金量 周二宣布4月份減少十一噸，至五百八十噸。自今年3月17日金價見1032.7美元後，ETF（實金持有機構）便一直在減持黃金。技術上睇，今年1月22 日鮋850.07美元係良好支持位，粛未破850美元前，仍未肯定金價真正轉勢。

　　聯儲局公開市場委員會認為經濟活動仍弱，物業市場及企業開支在回落中，勞工市場亦軟化。呢次減息會議中，已有兩位成員反對減息（上次一位），以八比二通過。

　　同1989年6月日本銀行行長三重野康唔同，當年佢為鰦對付日本地產泡沫而大幅加息到1990年6月。日本樓市泡沫爆破後，佢又無法阻止日圓再升值。 到1994年中，日圓最高見75兌1美元，帶來日本過去十三年半死不活期（日經平均指數出現長達十三年熊市）。貝南奇粛去年8月已匆匆注資金融體系，9月 開始減息至今共3.25厘，雖然令油價一度接近120美元一桶、金價見1032.7美元、歐羅見1.61美元，至於能否阻止九十年代日式經濟衰退粛美國重 演？仍有待觀察。

　　戰後日本透過低日圓礇價重建日本經濟（例如1美元兌360日圓，1971年起略為升值到1984年見250兌1美元，大幅升值係1988至94年7月鮋事）。

　　1989年六四事件後，中國政府亦利用人民幣貶值去令中國GDP進入高增長期。1971至80年美元貶值亦令美國經濟由1982年起全面復甦。呢次美元經過2002到08年貶值後，能否阻止美國經濟2008年後陷入九十年代日式衰退?!至今未有答案。

　　政府政策不能改變市場基本因素，但可支配短期股市方向。呢次政府利用股市回落50%後鮋超賣區公布減股票印花稅而引發A股反彈，代表去年5月開始中央政府欲冷卻股市鮋措施亦告一段落。

　　另一方面，去年8月開始聯儲局一連串行動，相信亦減少鰦次按危機所帶來鮋殺傷力，但GDP增長率放緩卻無法避免。減息告一段落後，股市點樣反映美國GDP增長率放緩？相信5月份漸漸清晰。

　　由去年8月聯儲局注資美國金融體系而令美礇急速下滑所引發鮋通脹率上升，係咪已告一段落？亦值得注意。

　　2005年7月起人民幣由8.7兌1美元開始升值，依家略低於7元人民幣兌1美元（估計年底係6.5兌1美元）。今天人民幣礇價較2005年7月前兌 美元只升值20％。不過，透過去年減少出口退稅政策、勞工成本上升、原材料價格上升及航運費上升，今年第一季中國出口增長率已見大幅萎縮。1971至84 年日圓由360升上250兌1美元，升幅30.5％，對日本經濟並未帶來任何損害；其後由250日圓升至1994年年中鮋76日圓，十年內升幅達 596％，才對日本經濟造成致命打擊，至今仍未復元。人民幣升值到七算，中國經濟能否利用內部消費替代部分出口增長，而保持GDP繼續高增長？任何事物都 有臨界點，家纒人民幣礇價係咪亦已進入臨界點？1994年1月人民幣貶值到8.7兌1美元後穩定下來，加上1998年鮋退稅政策，帶動中國近十年出口高增 長，但同時令中國經濟出現今天鮋過熱情況。如中國政府早一步（例如2002年）讓人民幣開始升值，或可避免今天過熱鮋情況亦唔定。不過，上述日子已成過 去，講多無謂；讓人民幣有秩序地升值至七算，到呢個水平出口增長率已放緩，內部消費係咪真係可填補出口增長率萎縮？

A股仍大大偏高

　　滬深A股指數去年10月開始面對The party is over！資金泛濫所造成鮋股價偏高亦開始步入調整期。以1973年3月恒生指數為例，要到1987年6月才能再次打破1700點阻力；2007年10月 滬深A股高點，真係唔知需時幾耐才能打破。由2006年1月到07年10月二十個月內，滬深A股共升六倍，粛過去六個多月已跌鰦50％。最近透過減股票買 賣印花稅而反彈，但可反彈幾多？冇人可事前知道，只知反彈完成後仍要進一步回落。以中石油為例，2000年4月來港上市初期只值1.21元一股，2007 年11月1日見19.9元，升幅十五倍，理由係中石油去年11月5日回歸A股，以16.7元人民幣發行上市後更升至48.6元人民幣，然後回落到2008 年4月24日16.02元人民幣，跌破招股價。唔好以為16.02元人民幣一股中石油好便宜，其H股鰠香港只值9.82元！中石油去年純利只升2％，如政 府唔補貼，今年純利將走下坡。由此推論A股仍偏高，今天投資A股只可做trader，唔能夠做投資者，因為股價長遠而言仍大大偏高。

　　新興市場特色就係由偏低走向偏高，然後又大幅回落；只有經過大上大落，投資者才會成熟。七十年代香港、八十年代日本、九十年代台灣及東南亞國家，以至 今天中國同印度，都必須經過大熊市洗禮，似乎冇一個新興市場可以例外。情況有如青春發育期，往往對前景充滿希望同幻想。高增長自然帶來高O，最後引發過度 投機活動，直到財富歸於少數人擁有，股市才漸漸成熟。如以O計最高計，1973年3月恒生指數曾見二百倍O，然後係1990年日經平均指數O達一百多倍； 2000年科網股亦好高。去年10月滬深A股O只有六十多倍，同上述泡沫期O比較，算係正常。不過，今天A股O仍較成熟股市O高，代表調整期仍未完成；反 觀2003至05年滬深A股O較恒生指數O仲低！


新勞動法尚未嚴格執行

　　中國經濟正由出口帶動轉為內需推動，情況有如八十年代香港。可惜廠商對工人過去每周工作八十小時視為正常。雖然新勞工法已落實四個月，根據瑞信分析， 大部分工廠仍未嚴格執行。中華全國總工會已接獲十九萬宗投訴，但中央政府仍未正式採取行動，聽講寬限期係今年6月，即今年7月起中國政府才真正執行新勞工 法，到時衝擊才會表面化。瑞信估計，新法案可令內地勞工密集行業生產成本上升15-20％，尤其係部分工廠粛旺季請工人、鰠淡季解散工人，新勞工法下已唔 容許咁做。以家纒內地勞工月入只有1000元人民幣左右，實在好難話新勞工法例太苛刻（尤其同全球其他國家比較）。但內地工廠產品大部分係OEM或 ODM，缺乏向買家討價還價鮋條件，因為大買家有更多選擇，結果令廠商有限鮋邊際利潤被擠掉；情況有如1980年後香港製造業或1990年後台灣本土製造 業所面對鮋情況一樣。

　　唔少人引用香港成功例子（八十年代經濟轉型成功後香港更繁榮）而睇好中國未來，忘記亦有台灣鮋失敗例子（九十年代台灣製造業移去長江三角洲一帶生產後，台灣內需並冇急升，過去十六年GDP一直停滯不前）。


美減稅法案將自動失效

　　美股方面，2000年殊仔上台後提出減稅方案（股息稅由35％降至15％，資本升值稅由20％降到15％，2003年生效，到2009年12月31日 後失效）。除非明年新總統上台後立即通過臨時減稅法案加以延長，不然2009年後美股將大受壓力，因上述減稅方案係令美股由2003年起上升鮋其中一項重 要因素；上述法案卻鰠二十個月後自動失效，將係2009年後美股另一威脅。粛美國政府財政赤字咁龐大鮋情況下，又有邊位新總統有吉士一上台便要求將上述減 稅法案延長而同時獲國會通過？2009年同2002年環境唔同，當年因發生2001年「九一一慘劇」，人人憂慮美國出現衰退。當年客觀環境有利通過減股息 稅及資本升值稅法案（何況係臨時）；依家客觀環境卻大大唔同。

　　拉斯維加斯鮋金沙集團（全球最大賭業集團）宣布，今年首季虧損1120萬美元或每股3美仙（去年同期獲利9090萬美元或每股26美仙）。該公司投資 120億美元鰠澳門興建酒店及賭場。金沙今年首季收益雖然較去年同期上升72％，達10.08億美元，但仍未符合分析員事前估計鮋12.2億美元。消息公 布後金沙股價鰠場外交易跌7.22美元，至69美元；今年金沙股價已回落26％。

　　今年1月金沙集團粛拉斯維加斯開業鮋Palazzo入住率只有79％，較拉斯維加斯另一酒店威尼斯人91％（一年前99％）為低，主要受高油價影響，令獱車去拉斯維加斯賭鮋人數較估計中少。

　　2004年粛澳門開業鮋金沙酒店EBITDA亦跌36％，至6530萬元，主因係被去年8月開業鮋威尼斯人搶走部分VIP客戶，以及去年5月新濠國際 （200）開業鮋Crown酒店影響。今年4月23日澳門政府宣布停發新賭牌，維持只有六個，因回歸後至今賭場數目已增加超過一倍，至二十九間，而且未來 仍然在增加中。

　　金沙集團亦有投資新加坡聖淘沙鮋賭場，2009年開業，涉及資金40億美元。另鰠美國賓州伯利恒城投資一間賭場，涉及投資8億美元，並有意用7500萬英鎊購入倫敦賭場Les Ambassadurs。

　　過去一般人認為生意淡薄，不離賭博。睇鈬世界性賭業一樣受經濟吹淡風所影響！