9月29日，周五。恒生指數收17543.05，升12.48，結束第三季；10月期指 跌13點，收17559點。華創（291）升2.3％，報十六元八角八仙；中國石油化學（3983）首天上市，較招股價升19％，收二元二角六仙，新股上 市熱潮未退。華能（902）升2.6％，見五元六角二仙；新創建（659）升4.1％，見十六元一角四仙，公司與新世界發展（017）等計劃投資一百二十 億元人民幣鰠內地鐵路項目。香格里拉（069）升3.7％，見十七元三角二仙，公司宣布以五億八千八百四十萬元收購香港一間酒店，進軍三星級酒店業務；恒 隆地產（101）升2.97％，見十六元六角四仙；東亞（023）跌0.56％，收三十五元五角五仙；聯想（992）升一仙，收三元零六仙。
藉油價回落獲利
美國消費產品安全委員會要求IBM同聯想鰠全球收回五十二萬六千個Think Pad筆記本電腦鮋鋰電池，呢批由日本新力製造鮋電池，可能存在過熱起火鮋隱憂。呢批電池最初由IBM出售，聯想收購IBM個人電腦業務後，去年5月起改 由聯想銷售。上述電池曾令戴爾公司收回四百一十萬部筆記本電腦，隨後係蘋果電腦收回一百八十部、9月東芝收回三十四萬部，依家輪到聯想。
國際航空運輸協會（IATA）宣布，全球航空公司今年虧損可能低於預期，理由係油價下跌及機票售價上升，另估計明年將出現六年來首次恢復獲利。
花旗估計，美國聯儲局明年首季將減息，美國今年第二季GDP增長率再修訂為2.6％，以及8月份起美國樓價出現十一年內首次回落。花旗亦估計國航 （753）第三季業績將帶來驚喜，理由係油價回落及人民幣升值，並建議吸納，第四季純利更睇升，明年純利估計亦不俗。花旗更估計，第四季航運股可復甦，理 由係油價回落令燃料費下降；反之，煤價前景令人擔心，因此建議利用兗州煤業（1171）每次反彈減持。換言之，花旗第四季投資策略已轉為點樣藉油價回落獲 利，上述亦係今年8月我老曹建議鮋策略。相信大部分人仍未認同油價見頂論，直到油價下降軌形成，先至有較多人認同。
香港經濟雖然自2003年第二季復甦，但並非全面復甦，唔少行業（例如建造業）並未受惠；加上原材料價格、工資及人民幣升值，內地部分競爭力較差鮋製造 業反而受害。換言之，唔同行業過去三年有唔同表現，選擇行業及投資被睇好鮋行業龍頭股，才能賺到大錢。投資再唔只掌握時機（timing）及聽信市場謠 言，甚至唔係鰠心口寫個勇字便可賺到錢。When to buy唔再重要，What to buy地位一再提升。
近年私人銀行服務漸漸普及（只服務身家一百萬美元或以上鮋客戶），佢地創造鰦全新投資方法，就係：一、向市場發輪，供散戶炒上炒落，滿足散戶「刀仔鋸大 樹」鮋心理；二、向服務大客（一百萬美元以上）發ELN，令佢地收取高息（一般有雙位數字），如該股股價回落10-15％便要收股票，滿足手上資金較多客 戶取高息及只承擔較低風險鮋要求。呢類服務近年極受歡迎，形成窩輪及ELN大量出現。部分中型銀行亦從事ELN零售服務（即接入大批ELN後再拆散賣畀存 款戶，自己從中賺取手續費）。上述發展令散戶可以從事刀仔鋸大樹，私人銀行大客戶又可以獲得每年12-15％鮋資金回報（只要ELN股票唔跌破底價而須接 貨便可），形成另一投資策略，便是點買法（How to buy）亦十分重要。通常在股市起步上升時例如2003-04年，當然買輪最好；股市升至中期如2004-05年，宜轉向買股票減少風險；今年5月起股市 有波幅冇升幅，投資策略宜保守，改以投資ELN為主。市場愈成熟，When to buy愈唔重要，由What to buy及How to buy取代。過去鮋買入後持有策略已隨1997年7月1日來臨而結束，1997年7月1日以後，再冇可真正長線持有鮋對象，餘下只有做中線及短線，例如你 錢少便以炒輪為主；如你財富已超過一百萬美元以上，宜以ELN為主。選擇兩間或以上私人銀行為閣下服務，因為每一間私人銀行都有本身強項，利用佢地鮋強項 同閣下搵銀！股票市場經過幾十年發展，亦漸漸分成兩類客：甲、新入行者，獱住幾十萬去博鮋散戶。乙、已成熟鮋投資者，擁有一百萬美元或以上資金（唔計自住 物業及所做生意公司鮋價值）。當然，仍有一批擁有幾十萬至幾百萬資金鮋中間客。三大客源各適其適，所需服務亦唔同。散戶人多，但死亡率高；擁有一百萬美元 或以上資金鮋客戶少，但卻經常賺錢。
市場一致行動易走極端
投資市場愈來愈老練（sophisticated），受環球化及資訊推動，分析界往往利用相同方式去制定相同策略（包括對沖基金經理），結果好易達致 相同偏見。例如今年7、8月份一致睇好能源價格而產生一致行動，變成好易走向極端，2000年科網股如此，今年7、8月能源價格一樣如此。一旦形勢有變， 鰟D衍生市場波幅可以殺死人而引發恐慌性拋售。大量衍生工具出現，減少鰦大市波動鮋風險（令大市波幅收窄），同時增加投資者或基金參與炒賣衍生工具鮋風險 （資金過分集中結果，例如呢次油價回落25％，已令唔少能源基金損失慘重）。
黃金從來唔係最佳投資項目，尤其鰠好時年，大部分投資工具都跑贏佢，從來冇人獱金發達；反而炒金破產為數不少。我地獱金目的只係為鰦應付壞時年，通常 只將全部投資資金10％至15％投資黃金，以備不時之需。2000至03年科網股回落期，金價不跌反升，直至2003至06年油價上升期，投資者對通脹產 生憂慮；一旦利率升至五厘或以上，黃金吸引力便大減。今年5月同7月金價所形成鮋下降軌阻力區鰠六百二十美元【圖】，即金價一天未破六百二十美元上阻力仍 視為反彈。呢次金價粛RSI低於30才反彈，表現弱一D，不過依家已重返二百天線；至今為止，金價仍未出現五十天線低於二百天線，嚴格鈬講未來動向唔明 朗，短期睇睇能否企穩二百天線之上再算。
金價難重演七十年代盛況
接近耳順之年鮋人，或者未忘記七十年代金價由四十五美元一盎斯升到八百五十美元鮋日子，上述卻屬於Those were the days！高通脹時代隨覑中國、印度、東歐、俄羅斯等國家加入自由經濟制度，全球一下子多鰦三十億人生產力而結束，冇巨大通脹預期，點能將金價推高十八 倍？雖然今年美元購買力唔及1980年，1980年道指1000點，依家已超過11000點，但環球化環境下，令黃金無法重演七十年化鮋情況。正是此一時 也，彼一時也。
1978年中國改革開放政策下，1980年中國開始走向「世界工廠」之路，令美國等國家CPI升幅回落，聯儲局得以減息及創造信貸，大量資金開始到處 流竄。1982年起全球經濟進入泡沫推動或借貸推動，懂得隨波逐流者過去二十五年利用泡沫不斷壯大自己，例如1982至87年、然後1989至97年、 1998至2000年、2003至06年；一個泡沫跟住一個泡沫，爆破後又被另一泡沫取代。今年5月至7月係咪資源及能源泡沫爆破？未能肯定，但人們已在 找尋另一泡沫……。1981年至今呢段日子，努力實幹者到頭來收穫極之有限；反之，東炒西炒者卻賺得盆滿缽滿。今天再教年輕人腳踏實地去幹，一般年輕人一 定嗤之以鼻，人人都在學習點樣投機取巧。
我老曹昨天曾經同大家三百六十度睇恒指成分股；2000年恒指鰠18000點入市，獱住思捷（330）者賺到笑，獱電盈（008）者蝕到喊；不過， 2000年大部分分析員都在推介科網股。今天最被睇好鮋股份係資源股同能源股，最被睇淡係航空股，未來結果會否相反？愈接近群眾，愈接近失敗。作為分析員 應該係逐利者（Profit Addict），而非做受人歡迎鮋財經演員。
任何事物都走唔出盛衰循環，神奇數字有助分析。一不離二、二不離三，通常好市維持三年（例如2003年4月至06年5月），便出現一年或以上調整，然 後再好三年；因此，七年係另一重要數字，好鰦七年便得小心，例如1999至2006年金價同油價；然後係十三年（例如1984至97年本港樓價升鰦十三 年）……1、2、3、7、13上述數字都係「質數」（無法除得盡鮋數字），都係值得小心鮋年份，再落去係17、19、23、29、31……上述數字已太 大，好少人留意，例如1966到97年香港繁榮期共三十一年。上述數字有助各位捕捉盛衰循環出現鮋年份，例如利率回落期由1980年開始到2003年結束 共二十三年。點解會咁鮋？我老曹亦木宰羊，但上述絕不是迷信。
從1997年8月8日16820點至今九年有多，恒生指數見17543點，共升4.3％！不過，過去九年股市舞上舞落，既有令人驚惶失措鮋1998年 同2003年，亦有人人振奮鮋2000年同2006年。今天大部分人所擁有鮋財富同1997年8月比較，到底多鰦抑或少鰦？粛咁大波動鮋投資市場，讓資金 保持年率10％鮋速度上升並唔易。過去九年，各位見到鮋只係財富不斷轉移，由甲鮋袋轉到乙鮋袋，而唔係財富大幅增長！
如參考美股由1932年上升至1966年共三十四年後，出現十六年上落市，另一牛市要到1982年才開始！香港牛市由1967年起步，1997年結 束，高增長期共三十年，係咪需要十四年上落市才開始另一大牛市？短期而言，恒生指數仍可再升幾多？ 渣打集團（2888）停牌。
華富國際（952）股份拆細。
■大慶石化（362）10月11日；辰罡科技（8131）、奮發國際（1130）13日；華翔微電（1195）19日公布業績。
2006年9月29日星期五
內地航空股明年純利睇好
9月28日，周四。恒生指數升9.06，收17530.57；成交三百一十五億五千一百多萬元。9月期指跌8點，收17550點；10月期指跌52點，收17572點。
紐約原油期貨升3.2％，收六十二點九六美元，令石油股反彈。國航（753）、東航（670）、南航（1055）等10月1日起調高燃油附加費；到日 本、南韓、印度等地每段收四十美元燃油附加費，到歐洲、美國、澳洲等地每段收六十美元燃油附加費，內地航線亦調升燃油附加費。油價過去兩個月回落20％， 但10月1日起內地航空公司仍大幅調高燃油附加費，估計今年第四季起內地航空公司不但可轉虧為盈，估計明年純利更加可人！
雖然道指已十分接近2000年高點，但二十一隻成分股仍較佢地鮋高點低20％或以上；恒生指數亦一樣，今天三十四隻成分股（部分新加入，無法比較）同 2000年恒指高點比較，唔少仲差好遠。雖然恒指已好接近2000年高點，但個別股份表現卻唔一樣！其實，唔少股份鮋高價已鰠1994年出現；至於地產股 高價則鰠1997年出現；科網股高價鰠2000年出現；能源股同資源股近期形成參差頂，係咪另一次行業高潮已在眼前？去年一片睇好迪士尼開幕前鮋零售股， 唔少鰠去年上半年已見頂回落，好消息出貨。
bubble隨時變trouble
全球經濟在各國央行干預下，好易產生泡沫（bubble）。從八十年代日本樓市泡沫，到1997年香港樓市泡沫，以至2000年科網股泡沫、今年商品 價格（尤其石油）泡沫，都係由過分寬鬆貨幣政策所造成，形成借錢可以發達鮋觀念；一旦泡沫爆破，bubble分分鐘變成trouble。
過去二十五年，恒生指數由bubble轉為trouble例子唔少，例如1981-82、84、87、89、94、97-98、2000至03年。今 年5月金價由七百三十五美元一度跌至五百三十五美元，油價由七十八點五美元一度跌至五十九點五美元，係咪期貨市場另一次由bubble轉為trouble 例子？阿媽教落，眾地勿企，樂極通常生悲。
油價反彈真正理由係超賣
雖然美元已加息十七次，但全球仲有太多資金追逐太少鮋投資良機，唔少資金被迫參加投機遊戲（十年期債券孳息率只有四厘八，邊個肯安心收息？）。恒生指 數由2000年3月18100點回落到2003年4月8330點，又努力希望見回18000點，形成一個「V」型走勢。除非你鰠2000年3月大量減持、 2003年4月大量增持，才可獲利117％；六年多來平均每年回報率亦只有14％（複利計），如投資項目出錯，今天回報率唔會高。粛恒生指數接近 18000點水平再投資，恐怕未來六年回報率好低（一如2000年3月入市一樣）。近年賺快錢心態十分普遍，形成衍生工具大受歡迎，炒金、炒外礇（香港仍 無法炒石油期貨）好流行，但大部分炒家命運卻係輸錢者多、贏錢者少，有如賽馬，跑第一鮋馬永遠只有一匹，所以買中鮋人少，輸錢鮋人多。
美元利率仍有五厘二五，相較英鎊、日圓、加元及歐羅利率仍然十分吸引，未來即使英鎊、日圓、加元及歐羅加息，美元毋須加息。至於減息，目前言之過早，相信明年才會發生也。
紐約交易所公布上周美國石油庫存意外地大幅上升，周三油價初期回落，投機者鰠跌破六十美元後大量買入，令油價止跌回升，11月期油以六十二點九六美元 收市，升一點九五美元。過去四周美國石油產品日需求平均二千零八十九萬桶，較去年同期升2.4％；日進口量一千一百零八萬桶，升4.6％（進口佔需求量 74％）。周三油價反彈理由係擔心OPEC鰠六十美元以下會削減產量，真正理由係超賣。
油價由七十八點五美元回落到五十九點五美元，反彈跌幅三分一亦可見六十六美元。油價鰠嚴重超賣環境下，利用OPEC可能減產鮋消息反彈，冇乜大不了。油價完成反彈後，估計未來仍有下跌空間。
霸菱鮋利森1993年粛新加坡炒賣日經期指，為霸菱賺鰦一億英鎊。霸菱銀行管理層太開心，因此容許利森做Chief Trader同時兼任Settling Accounts Officer（上述職位通常由唔同人擔任）。到1994年12月，利森損失超過五億英鎊，1995年1月佢大購日經期指去阻止其跌穿19000點， 1995年1月17日神戶大地震，令日經平均指數一星期跌鰦7％。當年二十八歲鮋利森驚起上鈬，連同妻子逃去文萊，再飛去法蘭克福才被捕—一間有二百三十 三年歷史鮋霸菱銀行從此宣布破產！
今年另一位叫做Brian Hunter鮋交易員，去年賭颶風會帶來破壞，而為Amaranth賺鰦十幾億美元，吸引大摩及高盛等大行亦購入Amaranth呢隻對沖基金，令該基金 資本一下子變成九十億美元，然後鰠四十五天內損失六十億美元，遠遠超過利森1995年虧損鮋十三億美元！點解歷史不斷重演？理由係太多人視投資為擲銀仔遊 戲：公仔便贏、字便輸！Brian Hunter從來冇諗過一年鮋花紅可達七千五百萬至一億美元，對一位三十二歲鮋青年人而言實在太刺激喇，結果連自己亦相信自己係投資界天才，然後鰠四十五 天內令公司失去六十億美元，之後才發現自己原來同利森一樣，係傻瓜一名。
前上海市委書記陳良宇下馬，上海地產界人士估計，過去上海房地產一天成交量可達一萬二千多套鮋情況不再，依家一天只有一、兩千套鮋慘況恐怕要維持一 年！如由上海市長韓正繼任為市委書記，因佢曾參與過去上海建設，不致於一手推翻上海房地產市場，估計仍可捱落去；反之，如由胡溫派任何人接掌上海市政，單 係磨合期相信亦唔№少也。前一輪上海樓價下跌，由去年下半年開始到今年年初，隨覑大量外資普遍看好上海房地產前景而企穩，依家爆發陳良宇事件，恐怕又有一 年半載消化，明年下半年才再平穩向上。
台放寬地積比有利地產商
今年9月27日起台灣政府將放寬地積比率，減少對公眾地方限制，例如花園、草地、大堂及留作道路用途鮋土地，令土地鮋吸引力增加。新規例下，土地 50％可作建築樓面用，令台北增加二百公頃土地作發展用途（可建樓面二百萬方米），令未來五年台北樓面供應可增加17-22％。上述措施有以下影響：一、 令發展商減少土地成本而增加邊際利潤。二、土地持有者手上土地價值可因此上升。三、未來樓宇供應上升，令買家更多選擇。四、政府增加稅收。五、令樓市更健 康發展（物業投機者例外）。上述改變對地產發展商有利，但對台灣樓價前景不利（相信更難升值）。
依家平均每天有一個擁有百萬美元有銀士離開法國或德國，理由係逃避德、法兩國鮋沉重稅負，包括財富稅（入息稅以外）、資本升值稅、遺產稅、社會福利 稅……加起來鮋總稅負往往超過佢地經常性收入鮋總數。換言之，鰠法國同德國，除非你鮋投資項目能大幅升值，不然各種各樣稅項加起來，已超過投資回報率（例 如租金及股息收入）；反之，鰠英國卻可利用離岸公司（Offshore Company）合法避稅（如你唔係英國人，同時鰠英國每年居住少於一百八十三天，許多稅亦唔使交，形成英國樓市及股市興旺。上述並非德國及法國鮋特殊例 子，美國、加拿大、澳洲等稅務負擔亦甚重。如你擁有一百萬美元或以上財產，粛移民呢D國家之前，最好先考慮清楚稅務問題。香港只須交入息稅、公司利得稅、 物業稅（如收租）同差餉，既冇財富稅，更冇資本升值稅、遺產稅及社會福利稅。港人有時身在福中不知福，希望依家香港簡單稅制能一直保持下去唔好改。
泰國基本上係一個農業國，近年工業及旅遊業迅速發展，但國民大部分仍係農民，知識水平較低，六十年前才過君主立憲，一下子進入民主政制，可以話係「窮 過渡」。各國經濟發展初期，國家係需要強人領袖進行「善意獨裁」，例如台灣蔣經國。當人均收入達六千美元水平以上，才建立民主政制。台灣如此、南韓如此， 甚至新加坡亦如此。反觀太早發展民主鮋國家，往往令經濟發展緩慢。令人洩氣鮋事係唔少強人領袖事後往往走向獨裁，例如印尼、菲律賓鮋強人領袖皆走上貪污腐 敗之路。冇適當制衡力量鮋話，權力極易令人走上腐敗；上述例子亦正在中國出現。香港六十年代走向貪污腐敗之路，好彩英國政府及時制止，並成立廉政公署！今 天香港人均收入已達二萬五千美元以上，依家民主政制已絕對冇問題；反之，中國人均收入同六千美元仍有很大距離，中國需要鮋係強人領袖及「善意獨裁」。至於 中國有冇咁鮋運氣？睇完陳良宇事件後，我老曹信心強鰦許多。
呢次泰國軍方發動政變，非因支持民主，只係因他信同軍方關係唔好，軍方擔心今年11月大選後他信又再勝出，所以先下手為強，利用政變將他信趕落台；支持他信鮋農民連組織反對力量鮋本錢都冇，只有嘆奈何。如各位認為政變都係民主，未免太幼稚。
一機可走天涯
世界變得真快。記得1970年我老曹首次接觸電腦係IBM 360（成個衣櫃咁大）。八十年代蘋果個人電腦漸成主流，IBM聯同微軟進行反攻生產個人電腦，配上微軟軟件，結果大部分其他品牌個人電腦皆裝上微軟軟 件，令蘋果個人電腦失去大量市場。接覑戴爾興起，將製造部分全部外判以節省成本，自己建立供應鏈……。然後「膝上電腦」（Laptop）出現、手提電腦漸 演變成筆記簿型電腦（微型電腦）。蘋果電腦又以外判生產iPod重新殺入，令電腦進入娛樂產品市場；摩托羅拉、諾基亞及Nvidia等再推出flip phones、Blackberries、GPS trackers……手機不但可睇網上新聞、網上電視、網上電影，電腦大部分功能手機都能做得到！令微軟股價大跌、戴爾宣布重組，連英特爾亦要裁員！
寬頻加上3G服務，令流動電話迅速取代手提電腦、筆記簿形電腦鮋地位，世界進入一機（手機）走天涯鮋日子，一架手機不但可打電話、攝影、睇電視、睇新聞、收發電郵、聽音樂，而且愈來愈薄、例如Razor手機甚至可在網上開blog！
代工生產商如轉型速度慢一D，便好易被淘汰出局。揀工業股愈來愈難！
華富國際（952）、富力地產（2777）股份拆細。
藍頓國際（245）、金鷹商貿集團（3308）停牌。
■新世界中國（917）、新世界發展（017）10月10日公布業績。
紐約原油期貨升3.2％，收六十二點九六美元，令石油股反彈。國航（753）、東航（670）、南航（1055）等10月1日起調高燃油附加費；到日 本、南韓、印度等地每段收四十美元燃油附加費，到歐洲、美國、澳洲等地每段收六十美元燃油附加費，內地航線亦調升燃油附加費。油價過去兩個月回落20％， 但10月1日起內地航空公司仍大幅調高燃油附加費，估計今年第四季起內地航空公司不但可轉虧為盈，估計明年純利更加可人！
雖然道指已十分接近2000年高點，但二十一隻成分股仍較佢地鮋高點低20％或以上；恒生指數亦一樣，今天三十四隻成分股（部分新加入，無法比較）同 2000年恒指高點比較，唔少仲差好遠。雖然恒指已好接近2000年高點，但個別股份表現卻唔一樣！其實，唔少股份鮋高價已鰠1994年出現；至於地產股 高價則鰠1997年出現；科網股高價鰠2000年出現；能源股同資源股近期形成參差頂，係咪另一次行業高潮已在眼前？去年一片睇好迪士尼開幕前鮋零售股， 唔少鰠去年上半年已見頂回落，好消息出貨。
bubble隨時變trouble
全球經濟在各國央行干預下，好易產生泡沫（bubble）。從八十年代日本樓市泡沫，到1997年香港樓市泡沫，以至2000年科網股泡沫、今年商品 價格（尤其石油）泡沫，都係由過分寬鬆貨幣政策所造成，形成借錢可以發達鮋觀念；一旦泡沫爆破，bubble分分鐘變成trouble。
過去二十五年，恒生指數由bubble轉為trouble例子唔少，例如1981-82、84、87、89、94、97-98、2000至03年。今 年5月金價由七百三十五美元一度跌至五百三十五美元，油價由七十八點五美元一度跌至五十九點五美元，係咪期貨市場另一次由bubble轉為trouble 例子？阿媽教落，眾地勿企，樂極通常生悲。
油價反彈真正理由係超賣
雖然美元已加息十七次，但全球仲有太多資金追逐太少鮋投資良機，唔少資金被迫參加投機遊戲（十年期債券孳息率只有四厘八，邊個肯安心收息？）。恒生指 數由2000年3月18100點回落到2003年4月8330點，又努力希望見回18000點，形成一個「V」型走勢。除非你鰠2000年3月大量減持、 2003年4月大量增持，才可獲利117％；六年多來平均每年回報率亦只有14％（複利計），如投資項目出錯，今天回報率唔會高。粛恒生指數接近 18000點水平再投資，恐怕未來六年回報率好低（一如2000年3月入市一樣）。近年賺快錢心態十分普遍，形成衍生工具大受歡迎，炒金、炒外礇（香港仍 無法炒石油期貨）好流行，但大部分炒家命運卻係輸錢者多、贏錢者少，有如賽馬，跑第一鮋馬永遠只有一匹，所以買中鮋人少，輸錢鮋人多。
美元利率仍有五厘二五，相較英鎊、日圓、加元及歐羅利率仍然十分吸引，未來即使英鎊、日圓、加元及歐羅加息，美元毋須加息。至於減息，目前言之過早，相信明年才會發生也。
紐約交易所公布上周美國石油庫存意外地大幅上升，周三油價初期回落，投機者鰠跌破六十美元後大量買入，令油價止跌回升，11月期油以六十二點九六美元 收市，升一點九五美元。過去四周美國石油產品日需求平均二千零八十九萬桶，較去年同期升2.4％；日進口量一千一百零八萬桶，升4.6％（進口佔需求量 74％）。周三油價反彈理由係擔心OPEC鰠六十美元以下會削減產量，真正理由係超賣。
油價由七十八點五美元回落到五十九點五美元，反彈跌幅三分一亦可見六十六美元。油價鰠嚴重超賣環境下，利用OPEC可能減產鮋消息反彈，冇乜大不了。油價完成反彈後，估計未來仍有下跌空間。
霸菱鮋利森1993年粛新加坡炒賣日經期指，為霸菱賺鰦一億英鎊。霸菱銀行管理層太開心，因此容許利森做Chief Trader同時兼任Settling Accounts Officer（上述職位通常由唔同人擔任）。到1994年12月，利森損失超過五億英鎊，1995年1月佢大購日經期指去阻止其跌穿19000點， 1995年1月17日神戶大地震，令日經平均指數一星期跌鰦7％。當年二十八歲鮋利森驚起上鈬，連同妻子逃去文萊，再飛去法蘭克福才被捕—一間有二百三十 三年歷史鮋霸菱銀行從此宣布破產！
今年另一位叫做Brian Hunter鮋交易員，去年賭颶風會帶來破壞，而為Amaranth賺鰦十幾億美元，吸引大摩及高盛等大行亦購入Amaranth呢隻對沖基金，令該基金 資本一下子變成九十億美元，然後鰠四十五天內損失六十億美元，遠遠超過利森1995年虧損鮋十三億美元！點解歷史不斷重演？理由係太多人視投資為擲銀仔遊 戲：公仔便贏、字便輸！Brian Hunter從來冇諗過一年鮋花紅可達七千五百萬至一億美元，對一位三十二歲鮋青年人而言實在太刺激喇，結果連自己亦相信自己係投資界天才，然後鰠四十五 天內令公司失去六十億美元，之後才發現自己原來同利森一樣，係傻瓜一名。
前上海市委書記陳良宇下馬，上海地產界人士估計，過去上海房地產一天成交量可達一萬二千多套鮋情況不再，依家一天只有一、兩千套鮋慘況恐怕要維持一 年！如由上海市長韓正繼任為市委書記，因佢曾參與過去上海建設，不致於一手推翻上海房地產市場，估計仍可捱落去；反之，如由胡溫派任何人接掌上海市政，單 係磨合期相信亦唔№少也。前一輪上海樓價下跌，由去年下半年開始到今年年初，隨覑大量外資普遍看好上海房地產前景而企穩，依家爆發陳良宇事件，恐怕又有一 年半載消化，明年下半年才再平穩向上。
台放寬地積比有利地產商
今年9月27日起台灣政府將放寬地積比率，減少對公眾地方限制，例如花園、草地、大堂及留作道路用途鮋土地，令土地鮋吸引力增加。新規例下，土地 50％可作建築樓面用，令台北增加二百公頃土地作發展用途（可建樓面二百萬方米），令未來五年台北樓面供應可增加17-22％。上述措施有以下影響：一、 令發展商減少土地成本而增加邊際利潤。二、土地持有者手上土地價值可因此上升。三、未來樓宇供應上升，令買家更多選擇。四、政府增加稅收。五、令樓市更健 康發展（物業投機者例外）。上述改變對地產發展商有利，但對台灣樓價前景不利（相信更難升值）。
依家平均每天有一個擁有百萬美元有銀士離開法國或德國，理由係逃避德、法兩國鮋沉重稅負，包括財富稅（入息稅以外）、資本升值稅、遺產稅、社會福利 稅……加起來鮋總稅負往往超過佢地經常性收入鮋總數。換言之，鰠法國同德國，除非你鮋投資項目能大幅升值，不然各種各樣稅項加起來，已超過投資回報率（例 如租金及股息收入）；反之，鰠英國卻可利用離岸公司（Offshore Company）合法避稅（如你唔係英國人，同時鰠英國每年居住少於一百八十三天，許多稅亦唔使交，形成英國樓市及股市興旺。上述並非德國及法國鮋特殊例 子，美國、加拿大、澳洲等稅務負擔亦甚重。如你擁有一百萬美元或以上財產，粛移民呢D國家之前，最好先考慮清楚稅務問題。香港只須交入息稅、公司利得稅、 物業稅（如收租）同差餉，既冇財富稅，更冇資本升值稅、遺產稅及社會福利稅。港人有時身在福中不知福，希望依家香港簡單稅制能一直保持下去唔好改。
泰國基本上係一個農業國，近年工業及旅遊業迅速發展，但國民大部分仍係農民，知識水平較低，六十年前才過君主立憲，一下子進入民主政制，可以話係「窮 過渡」。各國經濟發展初期，國家係需要強人領袖進行「善意獨裁」，例如台灣蔣經國。當人均收入達六千美元水平以上，才建立民主政制。台灣如此、南韓如此， 甚至新加坡亦如此。反觀太早發展民主鮋國家，往往令經濟發展緩慢。令人洩氣鮋事係唔少強人領袖事後往往走向獨裁，例如印尼、菲律賓鮋強人領袖皆走上貪污腐 敗之路。冇適當制衡力量鮋話，權力極易令人走上腐敗；上述例子亦正在中國出現。香港六十年代走向貪污腐敗之路，好彩英國政府及時制止，並成立廉政公署！今 天香港人均收入已達二萬五千美元以上，依家民主政制已絕對冇問題；反之，中國人均收入同六千美元仍有很大距離，中國需要鮋係強人領袖及「善意獨裁」。至於 中國有冇咁鮋運氣？睇完陳良宇事件後，我老曹信心強鰦許多。
呢次泰國軍方發動政變，非因支持民主，只係因他信同軍方關係唔好，軍方擔心今年11月大選後他信又再勝出，所以先下手為強，利用政變將他信趕落台；支持他信鮋農民連組織反對力量鮋本錢都冇，只有嘆奈何。如各位認為政變都係民主，未免太幼稚。
一機可走天涯
世界變得真快。記得1970年我老曹首次接觸電腦係IBM 360（成個衣櫃咁大）。八十年代蘋果個人電腦漸成主流，IBM聯同微軟進行反攻生產個人電腦，配上微軟軟件，結果大部分其他品牌個人電腦皆裝上微軟軟 件，令蘋果個人電腦失去大量市場。接覑戴爾興起，將製造部分全部外判以節省成本，自己建立供應鏈……。然後「膝上電腦」（Laptop）出現、手提電腦漸 演變成筆記簿型電腦（微型電腦）。蘋果電腦又以外判生產iPod重新殺入，令電腦進入娛樂產品市場；摩托羅拉、諾基亞及Nvidia等再推出flip phones、Blackberries、GPS trackers……手機不但可睇網上新聞、網上電視、網上電影，電腦大部分功能手機都能做得到！令微軟股價大跌、戴爾宣布重組，連英特爾亦要裁員！
寬頻加上3G服務，令流動電話迅速取代手提電腦、筆記簿形電腦鮋地位，世界進入一機（手機）走天涯鮋日子，一架手機不但可打電話、攝影、睇電視、睇新聞、收發電郵、聽音樂，而且愈來愈薄、例如Razor手機甚至可在網上開blog！
代工生產商如轉型速度慢一D，便好易被淘汰出局。揀工業股愈來愈難！
華富國際（952）、富力地產（2777）股份拆細。
藍頓國際（245）、金鷹商貿集團（3308）停牌。
■新世界中國（917）、新世界發展（017）10月10日公布業績。
2006年9月28日星期四
樓市壞消息 股市好消息
9月27日，周三。恒生指數升213.43，收17521.51；成交三百一十八億三千 四百多萬元。9月期指高水，收17558點，升218點；10月期指升233點，收17624點。利豐（494）升3％，見十九元七角二仙；德昌電機 （179）升2.7％，見六元九角七仙，大市冇乜特別。第三季再過兩個交易天便完成，第四季又點睇？睇鈬仲跳唔出上落市鮋框框。
中國固定資產投資粛2000到05年，由四千億美元上升到一萬一千億美元；去年固定資產投資佔中國GDP總數50％（日本同南韓在投資最高峰期亦未高出GDP 40％）；去年美國固定資產投資只佔GDP 17％。
中國經濟踏入轉型期
中國製造業去年出口總值達七千六百二十億美元，相當於美國產品總出口84％，佔去年GDP 34％（美國出口只佔GDP 7％）。過去五年中國出口增大兩倍，同期美國只升15％。
中國粛固定資產投資及製造業出口總值大增，令原材料如鐵礦石需求上升84％、水泥上升115％……。
內地製造業出口高速增長時代相信快到盡頭，固定資產投資高速增長時代亦差唔多，不然必然引發別國保護主義對付，今年起中國經濟應進入另一次轉型期。中 國勞動力豐富、工資水平低，係中國出口產品具較強國際競爭力鮋理由，賺番鈬鮋錢用作加速中國工業化、城市化。1979至98年約有二億人口從農村走向城 市，由第一產業轉向第二產業。中國人不但勤勞而且節儉，長期將30％以上收入儲起來。1978至2003年中國資本年增長率為9.9％，再加上外資流入， 形成近年GDP高速增長。2000至05年粛中國固定資產投資高速增長及製造業出口高速增長帶動下，大量興建道路、工廠、住宅、碼頭、發電廠、輸電系統， 令原材料價格及燃油價格急升。中國經濟轉型後，上述原材料需求增長率放緩，價格出現調整免不了，呢個係今年5月到8月原材料將面對鮋問題。
美樓市調整期需時三年
今年8月美國中價樓售二十二萬五千美元，較去年同期跌1.7％，係1995年4月以來售價首次較一年前回落；未能售出鮋物業升1.5％，達三百九十二 萬間，代表七個半月鮋銷售量，係1993年4月以來最高。過去兩年來自再按揭鮋資金有一萬三千億美元用於消費，有八百萬美國家庭、涉及資金二萬六千億美元 鮋供樓利息支出將鰠未來十六個月上升50％。今年6月止業主所佔物業資金比率（equity ratio）係54％，即樓價46％來自貸款，呢個比率粛2000年係58％、1990年64％、1980年68％，而五十年代係80％，即愈來愈多人借 錢買樓。鰠樓價上升周期，借錢買樓極化算，因為樓價可上升；一旦樓價停止上升甚至回落，借錢買樓便變成雙刃劍，唔易頂也。去年美國人總消費九萬五千億美 元，但稅後收入只有八萬億美元，其餘來自物業加按及動用儲蓄存款。依家樓價已停止上升，未來消費肯定有所減少。換言之，美國經濟進入增長放緩期應十分肯 定。近期股市上升，係樓市鮋壞消息變成鰦股市鮋好消息，因為利率唔再上升；通常樓價下跌幅度如少於20％，對股市影響有限。
1987年格蛇接手聯儲局後，我地只經歷兩次經濟軟覑陸，第一次係1990-91年波斯灣戰爭令油價上升；第二次係科網股泡沫爆破後加上「九．一一慘 劇」鮋2001年第三季，兩次GDP負增長只有一季。換言之，衰退（連續兩季GDP負增長）由1982年起至今從來冇出現；呢次樓市調整期又點？1959 至2000年住宅投資平均只佔總投資28.1％，自從2001年聯儲局減息開始，至2005年年底住宅投資佔美國人總投資百分比逐步升至38.5％。過去 四十五年美國樓市亦有調整期，例如1965-67年、1972-75年、1979-81年、1988-90年，每次調整前後共三年；1993至95年美國 樓價雖然冇回落，但亦牛皮鰦三年才再上升。因此有充分理由相信，由今年開始鮋樓市調整在2008年才結束，上述已冇計算2001至05年有太多蚊年湧入樓 市鮋因素。
日政府出面要求中國削鋼鐵產能
日本經濟產業省製造產業局局長細野哲弘近日粛訪問北京時，強烈要求中國政府縮減鋼鐵產能，淘汰容積少於三百立方米鮋小規模高爐設備，同時提議日本大型 鋼鐵廠對中國淘汰相關設備提供補償及節省能源技術支援。由一國政府向另一國政府要求淘汰生產設備，情況十分罕見，可見問題鮋嚴重性。近年中國鋼鐵產量以年 率20％速度增長，可能導致世界鋼材價格體系崩潰！
中國能源政策白皮書徵求意見稿已初步完成。去年中國一次性能源產量二十億六千萬噸標準煤、消費量二十二億二千萬噸標準煤，成為世界第二大能源生產及消 費國；自給率93％，淨進口石油一億三千六百萬噸，佔世界原油貿易量6％。天然氣方面，缺口好大，中國正考慮進口更多液化天然氣以解決需要，包括從海上同 陸上，去年已同俄羅斯天然氣工業公司簽意向書，由俄羅斯西伯利亞經阿爾泰邊疆進入新疆，同中國「西氣東輸」管道連接；亦同科維克塔、薩哈林和雅奎特達成協 議，建造第三條天然氣管線；在建中仲有哈薩克斯坦、土庫曼斯坦與烏茲別克斯坦三國天然氣管線，將成為輸往中國鮋三大天然氣管道，協助中國解決天然氣不足問 題。
「鼓勵節能的企業所得稅優惠政策研究」已提出結論，無論發達國家或發展中國家都徵能源產品稅，主要係向化石燃料產品同對環境有害鮋產品抽稅，徵稅可令產品價格上升、降低消費量，不但可減少使用化石燃料，亦可減少二氧化碳排放量。估計不久將來中國會對汽油等能源抽稅。
1953年美國地質學家哈伯特（Hubbert）研究所得，美國石油產量粛六十年代末期、七十年代初見頂，將大量依賴從外地入口石油。1973年出現 石油危機，石油界稱之為「Hubbert's Peak」。後來一D專家利用呢個模式，研究出全球存油約三萬億桶、已開採一萬億桶，因此到2004至2015年全球石油供應將陷入空前危機，最可能發生 係粛2008年前後，上述就係Peak Oil理論。今年7月油價見七十八點四美元，專家預測未來可見一百美元。不過，新鮋深海開採技術估計可額外帶來八千億桶原油，全球最大石油公司艾克森鮋 CEO更估計全球可開採原油儲量為五萬七千億桶，目前只開採一萬億桶，只佔總存量18％，以依家鮋開採速度，仍可維持多一百年，並否定Peak Oil理論；呢個係近日油價急跌鮋理由。美國運通銀行認為，未來油價將在五十至六十美元水平上落。無論地球石油存量有幾多，節約用油係應該鮋。
研究資金流向更易搵銀
根據中國國家統計局數據，中國80％以上人口係中下收入群（20％更係下等收入群），佢地唔具備購買小套型房子鮋能力。要解決80％中低收入人口鮋居 住問題，有賴政府推出廉租房、限價房、經濟適用房。中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容認為，政府應為10％低收入家庭提供廉租房，為70％家庭提 供限價房及經濟適用房，讓20％富人以自己資金購買商品房。限價房及經濟適用房應以六十方米一套為上限，並有退出機制（收入到達一定水平就要退還畀政 府）。依家商品房地價已佔房價一半以上，令內地80％人口負擔唔起。睇鈬中國政府將向香港政府學習提供公屋、居屋及私人興建限價居屋。
許多人以為睇市好重要，但真正決定投資成功唔係對大市點睇，而係管理金錢鮋技巧，例如形勢有利時你有冇膽大大注？形勢不利時有冇勇氣止蝕？換言之，紀 律較睇市更重要。即使方向正確，只要粛唔適當時刻入市一樣輸錢。投資策略才最重要，任何戰爭都先有作戰計劃，不可貿然宣戰。
8月份我老曹曾強調美國樓市將進入軟覑陸期，但唔擔心股市回落，理由係同時睇淡油價。要應付上述環境，在於資產點樣分配，而非睇好、睇淡恒生指數。如 美國樓價回落5％，對GDP影響少於0.3％，又怕乜№？假設美國樓價回落10％，明年GDP增長率亦只減少0.6％，即由今年第二季GDP增長2.9％ 降至明年年中2.2％左右，冇乜大不了。8月份如拋售石油股吸入航空股，已經係大贏家；如銅價出現大幅回落，相信工業股亦可考慮吸納。銀行股因利率進入回 落周期，中長線可睇好。目前鮋上落市極有可能一直維持到明年；來自拋售資源股同能源股鮋蚊年正在吸納其他類別股份。研究資金流向較研究大市方向更易搵銀！
四海國際（120）、圓通控股（1188）、華多利集團（1139）停牌。
中國固定資產投資粛2000到05年，由四千億美元上升到一萬一千億美元；去年固定資產投資佔中國GDP總數50％（日本同南韓在投資最高峰期亦未高出GDP 40％）；去年美國固定資產投資只佔GDP 17％。
中國經濟踏入轉型期
中國製造業去年出口總值達七千六百二十億美元，相當於美國產品總出口84％，佔去年GDP 34％（美國出口只佔GDP 7％）。過去五年中國出口增大兩倍，同期美國只升15％。
中國粛固定資產投資及製造業出口總值大增，令原材料如鐵礦石需求上升84％、水泥上升115％……。
內地製造業出口高速增長時代相信快到盡頭，固定資產投資高速增長時代亦差唔多，不然必然引發別國保護主義對付，今年起中國經濟應進入另一次轉型期。中 國勞動力豐富、工資水平低，係中國出口產品具較強國際競爭力鮋理由，賺番鈬鮋錢用作加速中國工業化、城市化。1979至98年約有二億人口從農村走向城 市，由第一產業轉向第二產業。中國人不但勤勞而且節儉，長期將30％以上收入儲起來。1978至2003年中國資本年增長率為9.9％，再加上外資流入， 形成近年GDP高速增長。2000至05年粛中國固定資產投資高速增長及製造業出口高速增長帶動下，大量興建道路、工廠、住宅、碼頭、發電廠、輸電系統， 令原材料價格及燃油價格急升。中國經濟轉型後，上述原材料需求增長率放緩，價格出現調整免不了，呢個係今年5月到8月原材料將面對鮋問題。
美樓市調整期需時三年
今年8月美國中價樓售二十二萬五千美元，較去年同期跌1.7％，係1995年4月以來售價首次較一年前回落；未能售出鮋物業升1.5％，達三百九十二 萬間，代表七個半月鮋銷售量，係1993年4月以來最高。過去兩年來自再按揭鮋資金有一萬三千億美元用於消費，有八百萬美國家庭、涉及資金二萬六千億美元 鮋供樓利息支出將鰠未來十六個月上升50％。今年6月止業主所佔物業資金比率（equity ratio）係54％，即樓價46％來自貸款，呢個比率粛2000年係58％、1990年64％、1980年68％，而五十年代係80％，即愈來愈多人借 錢買樓。鰠樓價上升周期，借錢買樓極化算，因為樓價可上升；一旦樓價停止上升甚至回落，借錢買樓便變成雙刃劍，唔易頂也。去年美國人總消費九萬五千億美 元，但稅後收入只有八萬億美元，其餘來自物業加按及動用儲蓄存款。依家樓價已停止上升，未來消費肯定有所減少。換言之，美國經濟進入增長放緩期應十分肯 定。近期股市上升，係樓市鮋壞消息變成鰦股市鮋好消息，因為利率唔再上升；通常樓價下跌幅度如少於20％，對股市影響有限。
1987年格蛇接手聯儲局後，我地只經歷兩次經濟軟覑陸，第一次係1990-91年波斯灣戰爭令油價上升；第二次係科網股泡沫爆破後加上「九．一一慘 劇」鮋2001年第三季，兩次GDP負增長只有一季。換言之，衰退（連續兩季GDP負增長）由1982年起至今從來冇出現；呢次樓市調整期又點？1959 至2000年住宅投資平均只佔總投資28.1％，自從2001年聯儲局減息開始，至2005年年底住宅投資佔美國人總投資百分比逐步升至38.5％。過去 四十五年美國樓市亦有調整期，例如1965-67年、1972-75年、1979-81年、1988-90年，每次調整前後共三年；1993至95年美國 樓價雖然冇回落，但亦牛皮鰦三年才再上升。因此有充分理由相信，由今年開始鮋樓市調整在2008年才結束，上述已冇計算2001至05年有太多蚊年湧入樓 市鮋因素。
日政府出面要求中國削鋼鐵產能
日本經濟產業省製造產業局局長細野哲弘近日粛訪問北京時，強烈要求中國政府縮減鋼鐵產能，淘汰容積少於三百立方米鮋小規模高爐設備，同時提議日本大型 鋼鐵廠對中國淘汰相關設備提供補償及節省能源技術支援。由一國政府向另一國政府要求淘汰生產設備，情況十分罕見，可見問題鮋嚴重性。近年中國鋼鐵產量以年 率20％速度增長，可能導致世界鋼材價格體系崩潰！
中國能源政策白皮書徵求意見稿已初步完成。去年中國一次性能源產量二十億六千萬噸標準煤、消費量二十二億二千萬噸標準煤，成為世界第二大能源生產及消 費國；自給率93％，淨進口石油一億三千六百萬噸，佔世界原油貿易量6％。天然氣方面，缺口好大，中國正考慮進口更多液化天然氣以解決需要，包括從海上同 陸上，去年已同俄羅斯天然氣工業公司簽意向書，由俄羅斯西伯利亞經阿爾泰邊疆進入新疆，同中國「西氣東輸」管道連接；亦同科維克塔、薩哈林和雅奎特達成協 議，建造第三條天然氣管線；在建中仲有哈薩克斯坦、土庫曼斯坦與烏茲別克斯坦三國天然氣管線，將成為輸往中國鮋三大天然氣管道，協助中國解決天然氣不足問 題。
「鼓勵節能的企業所得稅優惠政策研究」已提出結論，無論發達國家或發展中國家都徵能源產品稅，主要係向化石燃料產品同對環境有害鮋產品抽稅，徵稅可令產品價格上升、降低消費量，不但可減少使用化石燃料，亦可減少二氧化碳排放量。估計不久將來中國會對汽油等能源抽稅。
1953年美國地質學家哈伯特（Hubbert）研究所得，美國石油產量粛六十年代末期、七十年代初見頂，將大量依賴從外地入口石油。1973年出現 石油危機，石油界稱之為「Hubbert's Peak」。後來一D專家利用呢個模式，研究出全球存油約三萬億桶、已開採一萬億桶，因此到2004至2015年全球石油供應將陷入空前危機，最可能發生 係粛2008年前後，上述就係Peak Oil理論。今年7月油價見七十八點四美元，專家預測未來可見一百美元。不過，新鮋深海開採技術估計可額外帶來八千億桶原油，全球最大石油公司艾克森鮋 CEO更估計全球可開採原油儲量為五萬七千億桶，目前只開採一萬億桶，只佔總存量18％，以依家鮋開採速度，仍可維持多一百年，並否定Peak Oil理論；呢個係近日油價急跌鮋理由。美國運通銀行認為，未來油價將在五十至六十美元水平上落。無論地球石油存量有幾多，節約用油係應該鮋。
研究資金流向更易搵銀
根據中國國家統計局數據，中國80％以上人口係中下收入群（20％更係下等收入群），佢地唔具備購買小套型房子鮋能力。要解決80％中低收入人口鮋居 住問題，有賴政府推出廉租房、限價房、經濟適用房。中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容認為，政府應為10％低收入家庭提供廉租房，為70％家庭提 供限價房及經濟適用房，讓20％富人以自己資金購買商品房。限價房及經濟適用房應以六十方米一套為上限，並有退出機制（收入到達一定水平就要退還畀政 府）。依家商品房地價已佔房價一半以上，令內地80％人口負擔唔起。睇鈬中國政府將向香港政府學習提供公屋、居屋及私人興建限價居屋。
許多人以為睇市好重要，但真正決定投資成功唔係對大市點睇，而係管理金錢鮋技巧，例如形勢有利時你有冇膽大大注？形勢不利時有冇勇氣止蝕？換言之，紀 律較睇市更重要。即使方向正確，只要粛唔適當時刻入市一樣輸錢。投資策略才最重要，任何戰爭都先有作戰計劃，不可貿然宣戰。
8月份我老曹曾強調美國樓市將進入軟覑陸期，但唔擔心股市回落，理由係同時睇淡油價。要應付上述環境，在於資產點樣分配，而非睇好、睇淡恒生指數。如 美國樓價回落5％，對GDP影響少於0.3％，又怕乜№？假設美國樓價回落10％，明年GDP增長率亦只減少0.6％，即由今年第二季GDP增長2.9％ 降至明年年中2.2％左右，冇乜大不了。8月份如拋售石油股吸入航空股，已經係大贏家；如銅價出現大幅回落，相信工業股亦可考慮吸納。銀行股因利率進入回 落周期，中長線可睇好。目前鮋上落市極有可能一直維持到明年；來自拋售資源股同能源股鮋蚊年正在吸納其他類別股份。研究資金流向較研究大市方向更易搵銀！
四海國際（120）、圓通控股（1188）、華多利集團（1139）停牌。
2006年9月27日星期三
特區政府陸雲庭睇相
9月26日，周二。恒生指數跌237.96，收17308.08；成交三百四十七億三千 九百多萬元。9月期指收17340點。社保風暴令上海地產股急挫，包括中國海外（688）、世茂房地產（813）等；加上中移動（941）跌3.77％， 見五十三元四角五仙，令指數大跌。不過，國泰航空（293）仍能逆市升1.26％，見十六元零八仙。國際油價跌至六十多美元一桶，令新加坡柴油離岸價見七 十二點七九美元一桶，相等於中國完稅後五千八百元人民幣一噸，較中石化（386）柴油售價五千八百五十元一噸仲低！估計10月1日前後內地將宣布調低成品 油售價。塑料定價亦面對下調壓力，可惜大部分廠家因擔心塑料漲價，一早已落單預訂三個月貨，換言之聖誕貨所需塑料一早已預訂，因此受惠唔大。
黃金周前內地機票天天漲價
十．一黃金周愈來愈近，內地機票卻天天漲價，主因係中秋節撞正鰠黃金周期間，令過去二十天內地機票價格普遍漲價二成左右。例如瀋陽飛北京由五折改為八 折，飛昆明、成都、杭州等更係全價冇折。南方航空（1055）售票處工作人員話，上周旅行團訂機票仍有八折，今天訂機票則鎖你，係全價冇折，如再唔買，恐 怕好快有蚊年亦買唔到！今年國慶機票不但緊張，而且價格走高，唔少熱門旅遊地方都收全價，冇折扣優惠。
中國水泥協會會長話，9月15日起水泥出口退稅已降至8％。今年1月至7月中國水泥出口一千一百二十八萬五千七百噸，較去年同期升114.43％；金 額四億一千八百萬美元。按照規劃，國家打算三年內取消水泥出口退稅，因為水泥屬於資源性產品，國家唔鼓勵出口。各位投資水泥股時宜小心。
8月份全球鋼鐵業產量升11％（7月份升14.7％），增幅已在放緩。中國鋼鐵業今年1月起已面對過剩，1月至8月淨出口四百七十七萬噸粗鋼及一千一百九十五萬噸鋼製品。
中國煤價礦口價二百六十元人民幣一噸（三十二點八美元一噸）、離岸價四百一十二元人民幣一噸（五十二美元一噸），較國際現貨價四十七點一九美元一噸為貴；加上冇出口退稅，未來中國煤出口競爭力大減，影響未來內地煤礦股純利。
去年中國平板彩電出口金額只有二十三億九千萬美元；今年1月至7月液晶彩電及等離子彩電出口七十八萬台及三十四萬台，較去年至今多123％及 313％，並佔彩電總出口量三分一強。9月15日起出口退稅提高至17％，對平板電視生產商有利，因此睇好呢個行業鮋生產商如冠捷（903）及TCL多媒 體（1070），估計TCL最困難日子已經過去，進入復甦期。寧波將成中國最大造船基地
五年內上海、江蘇和浙江一帶有望形成接近三千萬噸鮋造船能力，到2015年長三角一帶造船量佔全國60％以上，繼南韓之後成為全球最大造船業集聚區。 長江岸線五十二點三公里，令鄰近海邊一帶地方最適合造船業，估計2010年上海同浙江造船能力各自可達一千萬噸。今年上半年中國新承接船舶訂單一千六百零 八萬載重噸，係去年全年鮋95％，佔全球份額27％；未完成新船訂單達五千零九十二萬噸、完工量五百二十八萬噸；出口量四百三十萬載重噸，佔總造船量 81％，已超過去年全年出口額70％。估計中國造船地位將由目前世界排名第三升至2010年排名第二，到2015年甚至超過南韓，世界排名第一亦唔奇。其 中以寧波最被睇好，估計2010年力逼上海，2015年超過上海，成為中國最大造船基地。目前寧波正開發三至四個現代化造船統裝模式鮋先進製造基地，一旦 完成，已同上海平起平坐；加上寧波生產成本較便宜，相信最終將由寧波勝出。
零售業薄利多銷加速失敗
9月15日起四成企業面對出口退稅降低，其中煤業、農藥、礦產品、耐火材料等行業影響較大，受惠者只有IT行業及農產品加工鮋商品。降低（或取消）退 稅可推遲三個月執行、提高類產品立即執行，明年開始紡織品、手推車、家具、塑料製品、皮革製品、陶瓷、水泥、玻璃等都受影響。其中皮革行業將降五個百分 點、手推車降四個百分點，家具、塑料製品及紡織品降二個百分點；皮革加工更面對禁止出口，連進口料件亦取消保稅優惠，睇鈬皮革業所受打擊最大。
中國近年零售業銷售額快速增加，但利潤卻冇同步增長。去年中國批發企業平均利潤只有2.05％，零售業更只有1.33％。中國分銷行業已進入薄利多銷 階段，情況同九十年代日本一樣，一D大型零售企業店舖數目快速增長，銷售額上升但利潤不前，令企業資金鏈繃得好緊。記得1997年前我老曹曾批評上市公司 八佰伴百貨及三商行，當年八百伴百貨店愈開愈多，但獲利率只有1.5％，三商行以每間店舖每月賺一萬元去擴充，當年我老曹批評薄利多銷害處在於繁榮期薄利 多銷，一旦衰退來臨點算？今天又見到內地零售業走上薄利多銷之路，似乎未從日本百貨公司鮋失敗例子吸取教訓。
1980年中國深圳以吸引中小加工廠起家；到今天，不但投資一、二十萬美元鮋小加工廠唔受歡迎，甚至早已進入鮋中小廠亦面臨關閉，讓位畀大企業、高技 術、高競爭力鮋產業。成本上升已令低端工業無法生存，能源、人力、土地價格上升，唔少中小工廠只有搬去越南、印度。過去二十五年「三來一補」簡單加工型外 貿鮋中小工廠，已鰠珠三角一帶大量消失。
廣州市發展規劃係假設2020年粵、港、澳交通一體化，並相信到時香港、澳門、廣州人均收入已非常接近！咁似乎過分樂觀，因為香港今天人均收入咁高乃天時地利人和因素造成，廣州難以追上。
美國財長保爾森已離開中國返回美國，與參議員討論對中國進口產品徵收27.5％，關稅議案押後辯論。
1978年鄧小平提出改革開放政策，令中國過去二十八年變成「世界工廠」。經濟發展初期，廉價勞動力、廉價土地加上廉格資源，令中國成為最佳出口基 地。漸漸地人民富起來，勞動成本、土地成本、資源成本皆上升，出口能力下降。「出口黃金期」通常只能維持三十年（例如香港1950至80年），中國 1980年起步，估計2010年前出口增長率將放緩，漸由內需帶動，正如香港1967至97年。中國內需由1998年政府大力投資基建項目開始，估計 2028年才係高潮；去年上海樓價已同一般人購買力脫節，必須調整，但長遠睇仍係向上，情況一如香港1973-74年、1981-82年、1994年樓市 皆出現調整。
中國製造業鮋獲利能力漸受限制（因勞動力、土地成本、資源限制）；反之，房地產、銀行等1998年才起動，未來起碼仍有二十年可睇好（雖然期間有短期 調整）。中國經濟今年起正全面由出口帶動轉向內需帶動，情況有如七十年代香港。我老曹誠意向各位推介內地銀行股用作中長線投資，一如1991年我老曹認為 礇控（005）收購英國米特蘭銀行後可睇好七年（事後證明太保守，原來可睇好十四年）！
今天內地七百五十呎鮋住宅售價八十萬元人民幣，已非一般人可以負擔，情況有如1980年本港樓價升至一千一百元一呎（當年太古城樓價），港人亦負擔唔起，引發1981-82年樓價調整。上述情況2005－06年粛內地亦正在發生。
無聊小玩意帶來商機
中國勝在人多，一個月流動電話新用戶等於全香港人口（約六百萬）；手機上有遊戲例如為自己（或任何人）拍照後可以漸漸老化（或年輕化），然後將老化 （或年輕化）後鮋照片send畀別人，電訊公司每次收費兩元人民幣。咁無聊鮋小玩意，卻為提供上述服務鮋公司帶鈬四億元人民幣年收入！鰠內地，電腦非人人 買得起，但到網吧玩網上遊戲卻人人可以負擔，令網上遊戲供應公司賺到笑！由此可見十三億人口鮋威力。此零售市場正在發展中，未來機會可其多！
德國ZEW投資信心指數跌至七年內新低，9月份係負22.2%（8月份負5.6％），理由係德國政府計劃明年增加國民銷售稅（VAT），情況有D似九 十年代日本，每次經濟略為好轉，政府便加銷售稅。德國同日本政府咁做情有可原，因為兩國財政赤字好大；至於香港政府有樣學樣，擔心特區政府未開徵銷售稅， 由2003年下半年開始鮋經濟復甦今年下半年便開始放緩，抵銷自由行帶來鮋好處。因為港人消費佔總消費80％，一旦減少10％（部分消費力被銷售稅吃 掉），內地人來港消費必須增加40％才可抵銷。特區政府坐擁龐大儲備，仍向其他有巨大財赤鮋政府學習，正是陸雲庭睇相，唔衰鈬衰。日本新任財務大臣尾身 幸次話，係咪提高消費稅去減少政府財赤，最快一年後才討論。
大調整殺傷力唔細
美國全國房地產商協會公布，8月份房屋銷售又再減少0.5％，至年率六百三十萬間（或較一年前少12.6％）；存貨升1.5％，至足夠七個半月出售； 樓價較去年同期回落1.7％，係1995年4月以來首次回落，相信未來將進一步轉弱。物業建造股股價卻上升，相信美國中價樓（8月平均售價每間二十二萬五 千美元）未來跌幅有限，因為鰠可見將來美國經濟都唔可能出現衰退，理由係至今資金仍然充沛，聯邦基金利率只係五厘二五，並冇進一步推高至六厘或以上，上述 利率只會令經濟增長率放緩，而無法引發衰退（引發衰退銀行必須支付實質利率五厘畀存款戶；目前美國核心CPI升幅係2.2％，即實質利率只有三厘，壓力唔 大）。2001年聯儲局可透過減息阻止GDP出現連續兩季負增長（衰退），未來日子貝南奇亦擁有相同力量去阻止衰退出現，但經濟增長放緩在所難免。不過， 一次大調整鮋殺傷力亦唔細，投資者宜小心。
假設年底歐羅利率上升至三厘半，美元利率仍係五厘二五，兩者差距收窄，將令美元礇價受壓，此乃10月及11月美國唔會減息鮋理由。如美元五厘二五利率保 持到明年，美國GDP增長率肯定進一步放緩，上述因素已可阻止原材料價格上升。不過，目前原材料期貨已有大量拋空，平倉行動可阻止金價同油價進一步回落， 形成油價鰠六十美元、金價鰠五百七十五美元有支持。金價由今年5月至今形成一個敏感三角形，如升穿六百二十五美元，金價又可大升；反之，五百七十五美元失 守，代表短期仍有較大跌幅。1980年油價見三十五美元時，專家睇六十五美元，十年後油價見十美元一桶才上升；到1998年，油價再見十點五美元，之後才 再上升。金價在1980年見八百五十美元，在1999年見二百五十二美元。至今為止金價已上升七年，油價更上升八年，未來金價及油價如何？油價跌穿六十美 元才反彈，隨覑墨西哥灣發現兩大深海油田，油價恐怕難重返七十八點五美元，金價亦難見七百三十五美元，此敏感三角形跌穿下支持五百七十五美元鮋機會較升穿 上阻力六百二十五美元為大。
美國石油設備指數上升通道早在今年5月跌穿，走向一浪低於一浪【圖】；金礦股指數同MACD今年起形成三浪背馳；新興市場指數8月底亦跌穿上升軌，一 切一切在在顯示一次大調整正在進行中。上兩次美國樓市見底係1991及1982年，兩次調整皆需時兩年，估計美國今年第三季開始鮋樓價調整，亦需時兩年才 完成。
千祈唔好預測天氣
當人們感到驕傲，行為往往變得魯莽。Amaranth如果唔係去年鰠天然氣身上賺鰦十五億美元，今年便唔會損失六十億美元；輸錢皆因贏錢起！請記住， 任何時刻只可動用全部投資資金15-20％作投機用途（例如炒賣衍生工具）。做人應有一定自信，但過分自信往往帶來失敗。當Amaranth將50％資金 購入天然氣期貨，佢已經唔係投資，而係擲銀仔（公仔贏、字就輸）。通常人年紀大鰦才會聰明，投資者必須經過虧損才學懂管理資金（例如我老曹1974年一 役）。輸錢趁年輕，因為不但輸得起，而且大把時間報仇。
不要預測天氣，去年Amaranth賺錢因為颶風，今年又再預測颶風重來，可惜天氣難測。羅杰斯亦鰠預測天氣而叫人買糖，但過去三個月購入期糖合約、 玉米合約者損失唔細。蠢人必須自己經過失敗才學到№，聰明鮋人鰠別人失敗中吸取教訓。Amaranth及羅杰斯鮋例子，告訴大家唔好預測天氣。
中國金展（162）、SUNDAY（866）停牌。
富力地產（2777）股份拆細。
■新移動（862）10月10日公布業績。
黃金周前內地機票天天漲價
十．一黃金周愈來愈近，內地機票卻天天漲價，主因係中秋節撞正鰠黃金周期間，令過去二十天內地機票價格普遍漲價二成左右。例如瀋陽飛北京由五折改為八 折，飛昆明、成都、杭州等更係全價冇折。南方航空（1055）售票處工作人員話，上周旅行團訂機票仍有八折，今天訂機票則鎖你，係全價冇折，如再唔買，恐 怕好快有蚊年亦買唔到！今年國慶機票不但緊張，而且價格走高，唔少熱門旅遊地方都收全價，冇折扣優惠。
中國水泥協會會長話，9月15日起水泥出口退稅已降至8％。今年1月至7月中國水泥出口一千一百二十八萬五千七百噸，較去年同期升114.43％；金 額四億一千八百萬美元。按照規劃，國家打算三年內取消水泥出口退稅，因為水泥屬於資源性產品，國家唔鼓勵出口。各位投資水泥股時宜小心。
8月份全球鋼鐵業產量升11％（7月份升14.7％），增幅已在放緩。中國鋼鐵業今年1月起已面對過剩，1月至8月淨出口四百七十七萬噸粗鋼及一千一百九十五萬噸鋼製品。
中國煤價礦口價二百六十元人民幣一噸（三十二點八美元一噸）、離岸價四百一十二元人民幣一噸（五十二美元一噸），較國際現貨價四十七點一九美元一噸為貴；加上冇出口退稅，未來中國煤出口競爭力大減，影響未來內地煤礦股純利。
去年中國平板彩電出口金額只有二十三億九千萬美元；今年1月至7月液晶彩電及等離子彩電出口七十八萬台及三十四萬台，較去年至今多123％及 313％，並佔彩電總出口量三分一強。9月15日起出口退稅提高至17％，對平板電視生產商有利，因此睇好呢個行業鮋生產商如冠捷（903）及TCL多媒 體（1070），估計TCL最困難日子已經過去，進入復甦期。寧波將成中國最大造船基地
五年內上海、江蘇和浙江一帶有望形成接近三千萬噸鮋造船能力，到2015年長三角一帶造船量佔全國60％以上，繼南韓之後成為全球最大造船業集聚區。 長江岸線五十二點三公里，令鄰近海邊一帶地方最適合造船業，估計2010年上海同浙江造船能力各自可達一千萬噸。今年上半年中國新承接船舶訂單一千六百零 八萬載重噸，係去年全年鮋95％，佔全球份額27％；未完成新船訂單達五千零九十二萬噸、完工量五百二十八萬噸；出口量四百三十萬載重噸，佔總造船量 81％，已超過去年全年出口額70％。估計中國造船地位將由目前世界排名第三升至2010年排名第二，到2015年甚至超過南韓，世界排名第一亦唔奇。其 中以寧波最被睇好，估計2010年力逼上海，2015年超過上海，成為中國最大造船基地。目前寧波正開發三至四個現代化造船統裝模式鮋先進製造基地，一旦 完成，已同上海平起平坐；加上寧波生產成本較便宜，相信最終將由寧波勝出。
零售業薄利多銷加速失敗
9月15日起四成企業面對出口退稅降低，其中煤業、農藥、礦產品、耐火材料等行業影響較大，受惠者只有IT行業及農產品加工鮋商品。降低（或取消）退 稅可推遲三個月執行、提高類產品立即執行，明年開始紡織品、手推車、家具、塑料製品、皮革製品、陶瓷、水泥、玻璃等都受影響。其中皮革行業將降五個百分 點、手推車降四個百分點，家具、塑料製品及紡織品降二個百分點；皮革加工更面對禁止出口，連進口料件亦取消保稅優惠，睇鈬皮革業所受打擊最大。
中國近年零售業銷售額快速增加，但利潤卻冇同步增長。去年中國批發企業平均利潤只有2.05％，零售業更只有1.33％。中國分銷行業已進入薄利多銷 階段，情況同九十年代日本一樣，一D大型零售企業店舖數目快速增長，銷售額上升但利潤不前，令企業資金鏈繃得好緊。記得1997年前我老曹曾批評上市公司 八佰伴百貨及三商行，當年八百伴百貨店愈開愈多，但獲利率只有1.5％，三商行以每間店舖每月賺一萬元去擴充，當年我老曹批評薄利多銷害處在於繁榮期薄利 多銷，一旦衰退來臨點算？今天又見到內地零售業走上薄利多銷之路，似乎未從日本百貨公司鮋失敗例子吸取教訓。
1980年中國深圳以吸引中小加工廠起家；到今天，不但投資一、二十萬美元鮋小加工廠唔受歡迎，甚至早已進入鮋中小廠亦面臨關閉，讓位畀大企業、高技 術、高競爭力鮋產業。成本上升已令低端工業無法生存，能源、人力、土地價格上升，唔少中小工廠只有搬去越南、印度。過去二十五年「三來一補」簡單加工型外 貿鮋中小工廠，已鰠珠三角一帶大量消失。
廣州市發展規劃係假設2020年粵、港、澳交通一體化，並相信到時香港、澳門、廣州人均收入已非常接近！咁似乎過分樂觀，因為香港今天人均收入咁高乃天時地利人和因素造成，廣州難以追上。
美國財長保爾森已離開中國返回美國，與參議員討論對中國進口產品徵收27.5％，關稅議案押後辯論。
1978年鄧小平提出改革開放政策，令中國過去二十八年變成「世界工廠」。經濟發展初期，廉價勞動力、廉價土地加上廉格資源，令中國成為最佳出口基 地。漸漸地人民富起來，勞動成本、土地成本、資源成本皆上升，出口能力下降。「出口黃金期」通常只能維持三十年（例如香港1950至80年），中國 1980年起步，估計2010年前出口增長率將放緩，漸由內需帶動，正如香港1967至97年。中國內需由1998年政府大力投資基建項目開始，估計 2028年才係高潮；去年上海樓價已同一般人購買力脫節，必須調整，但長遠睇仍係向上，情況一如香港1973-74年、1981-82年、1994年樓市 皆出現調整。
中國製造業鮋獲利能力漸受限制（因勞動力、土地成本、資源限制）；反之，房地產、銀行等1998年才起動，未來起碼仍有二十年可睇好（雖然期間有短期 調整）。中國經濟今年起正全面由出口帶動轉向內需帶動，情況有如七十年代香港。我老曹誠意向各位推介內地銀行股用作中長線投資，一如1991年我老曹認為 礇控（005）收購英國米特蘭銀行後可睇好七年（事後證明太保守，原來可睇好十四年）！
今天內地七百五十呎鮋住宅售價八十萬元人民幣，已非一般人可以負擔，情況有如1980年本港樓價升至一千一百元一呎（當年太古城樓價），港人亦負擔唔起，引發1981-82年樓價調整。上述情況2005－06年粛內地亦正在發生。
無聊小玩意帶來商機
中國勝在人多，一個月流動電話新用戶等於全香港人口（約六百萬）；手機上有遊戲例如為自己（或任何人）拍照後可以漸漸老化（或年輕化），然後將老化 （或年輕化）後鮋照片send畀別人，電訊公司每次收費兩元人民幣。咁無聊鮋小玩意，卻為提供上述服務鮋公司帶鈬四億元人民幣年收入！鰠內地，電腦非人人 買得起，但到網吧玩網上遊戲卻人人可以負擔，令網上遊戲供應公司賺到笑！由此可見十三億人口鮋威力。此零售市場正在發展中，未來機會可其多！
德國ZEW投資信心指數跌至七年內新低，9月份係負22.2%（8月份負5.6％），理由係德國政府計劃明年增加國民銷售稅（VAT），情況有D似九 十年代日本，每次經濟略為好轉，政府便加銷售稅。德國同日本政府咁做情有可原，因為兩國財政赤字好大；至於香港政府有樣學樣，擔心特區政府未開徵銷售稅， 由2003年下半年開始鮋經濟復甦今年下半年便開始放緩，抵銷自由行帶來鮋好處。因為港人消費佔總消費80％，一旦減少10％（部分消費力被銷售稅吃 掉），內地人來港消費必須增加40％才可抵銷。特區政府坐擁龐大儲備，仍向其他有巨大財赤鮋政府學習，正是陸雲庭睇相，唔衰鈬衰。日本新任財務大臣尾身 幸次話，係咪提高消費稅去減少政府財赤，最快一年後才討論。
大調整殺傷力唔細
美國全國房地產商協會公布，8月份房屋銷售又再減少0.5％，至年率六百三十萬間（或較一年前少12.6％）；存貨升1.5％，至足夠七個半月出售； 樓價較去年同期回落1.7％，係1995年4月以來首次回落，相信未來將進一步轉弱。物業建造股股價卻上升，相信美國中價樓（8月平均售價每間二十二萬五 千美元）未來跌幅有限，因為鰠可見將來美國經濟都唔可能出現衰退，理由係至今資金仍然充沛，聯邦基金利率只係五厘二五，並冇進一步推高至六厘或以上，上述 利率只會令經濟增長率放緩，而無法引發衰退（引發衰退銀行必須支付實質利率五厘畀存款戶；目前美國核心CPI升幅係2.2％，即實質利率只有三厘，壓力唔 大）。2001年聯儲局可透過減息阻止GDP出現連續兩季負增長（衰退），未來日子貝南奇亦擁有相同力量去阻止衰退出現，但經濟增長放緩在所難免。不過， 一次大調整鮋殺傷力亦唔細，投資者宜小心。
假設年底歐羅利率上升至三厘半，美元利率仍係五厘二五，兩者差距收窄，將令美元礇價受壓，此乃10月及11月美國唔會減息鮋理由。如美元五厘二五利率保 持到明年，美國GDP增長率肯定進一步放緩，上述因素已可阻止原材料價格上升。不過，目前原材料期貨已有大量拋空，平倉行動可阻止金價同油價進一步回落， 形成油價鰠六十美元、金價鰠五百七十五美元有支持。金價由今年5月至今形成一個敏感三角形，如升穿六百二十五美元，金價又可大升；反之，五百七十五美元失 守，代表短期仍有較大跌幅。1980年油價見三十五美元時，專家睇六十五美元，十年後油價見十美元一桶才上升；到1998年，油價再見十點五美元，之後才 再上升。金價在1980年見八百五十美元，在1999年見二百五十二美元。至今為止金價已上升七年，油價更上升八年，未來金價及油價如何？油價跌穿六十美 元才反彈，隨覑墨西哥灣發現兩大深海油田，油價恐怕難重返七十八點五美元，金價亦難見七百三十五美元，此敏感三角形跌穿下支持五百七十五美元鮋機會較升穿 上阻力六百二十五美元為大。
美國石油設備指數上升通道早在今年5月跌穿，走向一浪低於一浪【圖】；金礦股指數同MACD今年起形成三浪背馳；新興市場指數8月底亦跌穿上升軌，一 切一切在在顯示一次大調整正在進行中。上兩次美國樓市見底係1991及1982年，兩次調整皆需時兩年，估計美國今年第三季開始鮋樓價調整，亦需時兩年才 完成。
千祈唔好預測天氣
當人們感到驕傲，行為往往變得魯莽。Amaranth如果唔係去年鰠天然氣身上賺鰦十五億美元，今年便唔會損失六十億美元；輸錢皆因贏錢起！請記住， 任何時刻只可動用全部投資資金15-20％作投機用途（例如炒賣衍生工具）。做人應有一定自信，但過分自信往往帶來失敗。當Amaranth將50％資金 購入天然氣期貨，佢已經唔係投資，而係擲銀仔（公仔贏、字就輸）。通常人年紀大鰦才會聰明，投資者必須經過虧損才學懂管理資金（例如我老曹1974年一 役）。輸錢趁年輕，因為不但輸得起，而且大把時間報仇。
不要預測天氣，去年Amaranth賺錢因為颶風，今年又再預測颶風重來，可惜天氣難測。羅杰斯亦鰠預測天氣而叫人買糖，但過去三個月購入期糖合約、 玉米合約者損失唔細。蠢人必須自己經過失敗才學到№，聰明鮋人鰠別人失敗中吸取教訓。Amaranth及羅杰斯鮋例子，告訴大家唔好預測天氣。
中國金展（162）、SUNDAY（866）停牌。
富力地產（2777）股份拆細。
■新移動（862）10月10日公布業績。
2006年9月26日星期二
二線工業股風水輪流轉
9月25日，周一。恒生指數跌54.61，收17546.04；成交三百五十九億四千三百多萬元。9月期指高水，跌34點，收17592點。由於降價競爭，華晨中國（1114）股價跌幅唔細。上海市委書記陳良宇涉及社保基金腐敗案被免職，有關股份亦出現較大跌幅。
能源股投資者勝過炒油者
伊朗總統宣布考慮同聯合國商討核項目，令油價在倫敦跌穿六十美元，見五十九點七五美元。四十三位分析員中，有二十四位（佔56％）估計本周油價仍會回 落，十二位估計會上升，其餘認為變化唔大。英國石油（BP）宣布一星期內恢復阿拉斯加油管運作，即每天供油十五萬桶（8月初曾暫停供應）。油價下跌令能源 基金或能源股回落；事實上，有關基金及股份早在十二個月前已開始回落，7月14日至今油價回落23％，同期能源基金只回落8.2％（標普五百指數同期升 6.4％）。高盛能源指數早在去年9月1日見頂，至今該指數跌幅已達37％，即能源股股價較油價早十一個月前已回落，證明投資能源股鮋人較炒賣石油者更精 明；富國銀行鮋Paulson仍建議減持，佢相信明年油價可回落到四十五至五十美元。
日圓礇價可能跌至二十年內低位，過去十個月已回落4.3％，理由係日本銀行加息零點二五厘後，似乎唔敢再加息。瑞信估計，三個月內日圓可見一百二十日 圓兌一美元，理由係息差對日圓不利！日圓在8月25日加息至零點二五厘後，日本銀行係咪真係有吉士將日圓利率推高至三厘（德國二年債券利率三厘○六）？
油價、金價回落、銅價受壓，形勢漸對加拿大不利；能源股及金屬股佔加拿大TSX指數43％，5月11日起至今已回落4.8％，令加元亦漸受壓。
上周流入亞太區股市鮋資金只有一千七百萬美元，係近三年內最少，亞太區股市由6月13日低點反彈15％係最大理由；反之，流出鮋資金卻高達九億三千五 百萬美元，投資者認為亞太區股市上升空間有限。資金流入印度約三千萬美元最多、新加坡一千二百三十萬美元、中國一千零九十萬美元；流出最多係南韓約一千五 百五十萬美元，其次係泰國約四百七十萬美元（香港仍有三百五十萬美元淨流入）。
內地保險股「換馬」銀行股
2000年起至今，內地製造業毛利率不斷下跌，跌幅平均達57％，今年上半年毛利率係近十六年內最低。今年5月起原材料價格回落，下半年製造業毛利率 只要上升2.5％，已可令公司純利升30％，令工業股受惠；反之，能源及原材料股成為受害者。因此，下半年二線工業股將成為受惠者，因2003年4月上升 浪潮中，二線工業股唔係回落便是表現完全落後大市，睇鈬依家風水輪流轉。原材料價格放緩，主要因素係全球GDP增長率放緩，但製造業卻可因邊際利潤改善而 受惠。
內地保險股被過分睇好，股價甚至較全球各國保險業股份溢價為高（全球保險股市價平均係賬面價二倍，但內地保險股卻高達六倍，即投資者期望未來內地保險 股純利升幅大於全球保險股三倍？）；反之，內地銀行股仍然被低估，主因係中國信貸進入收緊期，短期內地銀行股純利升幅唔會好大，但過去十五年外地銀行股純 利平均每年升幅20％，而保險股每年純利升幅只有18％，投資者正好利用近期保險股被高估及銀行股被低沽進行「換馬」。我老曹建議沽售保險股而吸納內地銀 行股，例如沽出國壽（2628）、平安保險（2318），買入中國銀行（3988）及招商銀行（3968）或快申請招股鮋工商銀行。
中國人習慣「銀行主導」
中國資本市場相對中國經濟規模完全不成比例，但建立資本市場唔係一朝一夕鮋事，例如開放外礇市場中國仍未做到。依家中國經濟正處於由依賴廉價勞動力到 大力發展高科技時期，銀行、保險業改革仍處於起步期，中國距離金融自由化及國際化仍有好遠鮋路要走。1997年亞洲金融風暴中，打擊最深反而係資本市場較 開放鮋國家，理由係新興國家政府監管能力及監管水平皆追唔上金融自由化速度，包括財政、稅收、貿赤方面。中國粛呢方面應唔會重蹈亞太區國家之覆轍，所以鰠 金融改革開放上唔使急；加上可利用香港鮋協助。中國人仍習慣以「銀行主導」，即市民存錢入銀行、銀行將錢借畀各機構，股票市場、債券市場仍未發達，類似美 國由股市及債市主導式經濟未必適合中國。反觀亞太區國家股市及債市開放，往往成為金融體系脆弱鮋泉源。中國人金融知識水平甚至較亞太區國家人民更差，相信 中國政府唔會過急開放市場。
以香港為例，亦經歷1973－74年股災、1987年10月停市、1998年政府入市買股票……。可以講香港金融市場近年才漸漸成熟（成熟代價係外資證 券公司成為今天香港股票市場鮋主導者）。中國一下子開放資本市場，不但有困難，而且害大於利；何況中國唔再缺乏資金，引入外資已唔係首要任務，反而如何改 革銀行、保險業，才係當務之急，以免走上九十年代日本金融體制之路。
內地企業在港上市，例如海域化工（2882）事件，證明甚至香港監管制度仍未能及時發現有問題鮋企業。一個成熟資本市場必須有大量機構投資者參與（散 戶只佔總成交35％左右）；要國際機構投資者參與，必須先開放外礇管制，呢方面中國仍未做到。其次係衍生市場鮋出現（例如期指及衍生工具），以便機構投資 者做對沖。中國期指市場至今才開始討論；再加上中國會計制度仍未同國際接軌，連所指鮋「純利」係乜，企業與企業之間都可以唔同，可以講中國由國家所有制走 向私有產權方面，要走鮋路仍遠。例如2001年至今中國GDP每年接近雙位數字增長，但股市卻一蹶不振，點解？股市唔係反映GDP鮋咩？出現上述情況，理 由係國企（特別係大型國企）純利近年增長的確非常迅速，上游產業高速成長，卻令下游產業增加負擔；上游產業仍由國企控制及壟斷，例如電力、石油、煤等，民 企反而成為受害者。
中國經濟由第二產業（製造業）帶動轉入第三產業帶動，仍需要一段日子。良好鮋金融市場機制係透過利率及礇率變化、信貸鮋寬緊去影響資產回報率和風險配 置，以達到GDP平穩增長目標，呢方面連香港亦未達到，更加唔好講中國。由於利率、礇價及信貸市場未能及時回應客觀形勢改變，往往令經濟出現過熱（例如香 港1990至97年）及過冷（例如1997年8月至2003年鮋香港）；2003年起中國經濟過熱理由亦一樣。中國粛呢方面仍處起步初階，不但唔使急，亦 急唔來。
中國金融期貨交易所終於公布，滬深股指期權合約每點三百元，保證金8％，最少波幅0.1點，漲跌最大幅度10％，每張合約代表四十萬元（保證金三萬五千元），最快年底推出。如無意外，明年起內地股市亦有期權合約可供炒賣，有助滬深股市發展。
三失農民收入增長放緩
國家發改委地區經濟司副司長陳寶慶話，今年上半年中國農民人均現金收入一千七百九十七元人民幣，較去年同期上升11.9％，增速在減慢，理由係自然災 害、糧價下調、生產成本上升及畜牧業效益下降，估計全年農民收入增幅甚至唔及2005年鮋6.2％。1995年城鄉收入差距係二點七一倍、2005年係三 點二二倍，未來差距將進一步拉闊。呢幾年政府雖然努力減少農民負擔，令農民收入增長率由2003年鮋4.3％上升到2004年鮋6.8％及去年 鮋6.2％，恐怕明年起增長率放緩，因為農民失地（城市及大量地區開發，佔用農地）、失業（農業產業化令農產品增值部分主要粛城市完成，反而令更多農民失 業）、失利（中央補貼被層層截留，真正到農民手裏有限，加上信貸金融缺失，農民借唔到錢改善生產力）。去年中國GDP第一產業只佔12.5％，但養活六億 五千萬農民（未計礦工）。國家金融改革令金融機構市場化，令貸款方面貸大唔貸小、貸強唔貸弱；鄉鎮企業有99％係中小企業，好少金融機構願意貸款畀佢地， 因為貸款額細、評估成本較高，資產不易評估，形成農村金融機構改革滯後。
全國人大財經委副主任石廣生正透過全國人大研究制定《外礇法》（上一次對外礇管制條例修改係1996年），以實現人民幣經常賬目可兌換及目前QDII 政策及QFII。相信《外礇法》制訂後人民幣在資本賬目下兌換可逐步實現！中國8月份出口增長仍在加速，但投資增長已降低，工業品出廠價亦由7月份上漲 3.4％轉為回落0.2％。雖然出口總增長較去年同期上升32.8％，但固定資產投資增長只有21.6％，增幅係近年最低。
MP物流（8239）、確利達國際（1224）、首長寶佳（103）、匯漢控股（214）、泛海集團（129）、渝港國際（613）、明日國際（760）停牌。
■華藝銅業（559）、榮盛科技（1166）10月5日；聯夢活力世界（8100）6日宣布業績。
能源股投資者勝過炒油者
伊朗總統宣布考慮同聯合國商討核項目，令油價在倫敦跌穿六十美元，見五十九點七五美元。四十三位分析員中，有二十四位（佔56％）估計本周油價仍會回 落，十二位估計會上升，其餘認為變化唔大。英國石油（BP）宣布一星期內恢復阿拉斯加油管運作，即每天供油十五萬桶（8月初曾暫停供應）。油價下跌令能源 基金或能源股回落；事實上，有關基金及股份早在十二個月前已開始回落，7月14日至今油價回落23％，同期能源基金只回落8.2％（標普五百指數同期升 6.4％）。高盛能源指數早在去年9月1日見頂，至今該指數跌幅已達37％，即能源股股價較油價早十一個月前已回落，證明投資能源股鮋人較炒賣石油者更精 明；富國銀行鮋Paulson仍建議減持，佢相信明年油價可回落到四十五至五十美元。
日圓礇價可能跌至二十年內低位，過去十個月已回落4.3％，理由係日本銀行加息零點二五厘後，似乎唔敢再加息。瑞信估計，三個月內日圓可見一百二十日 圓兌一美元，理由係息差對日圓不利！日圓在8月25日加息至零點二五厘後，日本銀行係咪真係有吉士將日圓利率推高至三厘（德國二年債券利率三厘○六）？
油價、金價回落、銅價受壓，形勢漸對加拿大不利；能源股及金屬股佔加拿大TSX指數43％，5月11日起至今已回落4.8％，令加元亦漸受壓。
上周流入亞太區股市鮋資金只有一千七百萬美元，係近三年內最少，亞太區股市由6月13日低點反彈15％係最大理由；反之，流出鮋資金卻高達九億三千五 百萬美元，投資者認為亞太區股市上升空間有限。資金流入印度約三千萬美元最多、新加坡一千二百三十萬美元、中國一千零九十萬美元；流出最多係南韓約一千五 百五十萬美元，其次係泰國約四百七十萬美元（香港仍有三百五十萬美元淨流入）。
內地保險股「換馬」銀行股
2000年起至今，內地製造業毛利率不斷下跌，跌幅平均達57％，今年上半年毛利率係近十六年內最低。今年5月起原材料價格回落，下半年製造業毛利率 只要上升2.5％，已可令公司純利升30％，令工業股受惠；反之，能源及原材料股成為受害者。因此，下半年二線工業股將成為受惠者，因2003年4月上升 浪潮中，二線工業股唔係回落便是表現完全落後大市，睇鈬依家風水輪流轉。原材料價格放緩，主要因素係全球GDP增長率放緩，但製造業卻可因邊際利潤改善而 受惠。
內地保險股被過分睇好，股價甚至較全球各國保險業股份溢價為高（全球保險股市價平均係賬面價二倍，但內地保險股卻高達六倍，即投資者期望未來內地保險 股純利升幅大於全球保險股三倍？）；反之，內地銀行股仍然被低估，主因係中國信貸進入收緊期，短期內地銀行股純利升幅唔會好大，但過去十五年外地銀行股純 利平均每年升幅20％，而保險股每年純利升幅只有18％，投資者正好利用近期保險股被高估及銀行股被低沽進行「換馬」。我老曹建議沽售保險股而吸納內地銀 行股，例如沽出國壽（2628）、平安保險（2318），買入中國銀行（3988）及招商銀行（3968）或快申請招股鮋工商銀行。
中國人習慣「銀行主導」
中國資本市場相對中國經濟規模完全不成比例，但建立資本市場唔係一朝一夕鮋事，例如開放外礇市場中國仍未做到。依家中國經濟正處於由依賴廉價勞動力到 大力發展高科技時期，銀行、保險業改革仍處於起步期，中國距離金融自由化及國際化仍有好遠鮋路要走。1997年亞洲金融風暴中，打擊最深反而係資本市場較 開放鮋國家，理由係新興國家政府監管能力及監管水平皆追唔上金融自由化速度，包括財政、稅收、貿赤方面。中國粛呢方面應唔會重蹈亞太區國家之覆轍，所以鰠 金融改革開放上唔使急；加上可利用香港鮋協助。中國人仍習慣以「銀行主導」，即市民存錢入銀行、銀行將錢借畀各機構，股票市場、債券市場仍未發達，類似美 國由股市及債市主導式經濟未必適合中國。反觀亞太區國家股市及債市開放，往往成為金融體系脆弱鮋泉源。中國人金融知識水平甚至較亞太區國家人民更差，相信 中國政府唔會過急開放市場。
以香港為例，亦經歷1973－74年股災、1987年10月停市、1998年政府入市買股票……。可以講香港金融市場近年才漸漸成熟（成熟代價係外資證 券公司成為今天香港股票市場鮋主導者）。中國一下子開放資本市場，不但有困難，而且害大於利；何況中國唔再缺乏資金，引入外資已唔係首要任務，反而如何改 革銀行、保險業，才係當務之急，以免走上九十年代日本金融體制之路。
內地企業在港上市，例如海域化工（2882）事件，證明甚至香港監管制度仍未能及時發現有問題鮋企業。一個成熟資本市場必須有大量機構投資者參與（散 戶只佔總成交35％左右）；要國際機構投資者參與，必須先開放外礇管制，呢方面中國仍未做到。其次係衍生市場鮋出現（例如期指及衍生工具），以便機構投資 者做對沖。中國期指市場至今才開始討論；再加上中國會計制度仍未同國際接軌，連所指鮋「純利」係乜，企業與企業之間都可以唔同，可以講中國由國家所有制走 向私有產權方面，要走鮋路仍遠。例如2001年至今中國GDP每年接近雙位數字增長，但股市卻一蹶不振，點解？股市唔係反映GDP鮋咩？出現上述情況，理 由係國企（特別係大型國企）純利近年增長的確非常迅速，上游產業高速成長，卻令下游產業增加負擔；上游產業仍由國企控制及壟斷，例如電力、石油、煤等，民 企反而成為受害者。
中國經濟由第二產業（製造業）帶動轉入第三產業帶動，仍需要一段日子。良好鮋金融市場機制係透過利率及礇率變化、信貸鮋寬緊去影響資產回報率和風險配 置，以達到GDP平穩增長目標，呢方面連香港亦未達到，更加唔好講中國。由於利率、礇價及信貸市場未能及時回應客觀形勢改變，往往令經濟出現過熱（例如香 港1990至97年）及過冷（例如1997年8月至2003年鮋香港）；2003年起中國經濟過熱理由亦一樣。中國粛呢方面仍處起步初階，不但唔使急，亦 急唔來。
中國金融期貨交易所終於公布，滬深股指期權合約每點三百元，保證金8％，最少波幅0.1點，漲跌最大幅度10％，每張合約代表四十萬元（保證金三萬五千元），最快年底推出。如無意外，明年起內地股市亦有期權合約可供炒賣，有助滬深股市發展。
三失農民收入增長放緩
國家發改委地區經濟司副司長陳寶慶話，今年上半年中國農民人均現金收入一千七百九十七元人民幣，較去年同期上升11.9％，增速在減慢，理由係自然災 害、糧價下調、生產成本上升及畜牧業效益下降，估計全年農民收入增幅甚至唔及2005年鮋6.2％。1995年城鄉收入差距係二點七一倍、2005年係三 點二二倍，未來差距將進一步拉闊。呢幾年政府雖然努力減少農民負擔，令農民收入增長率由2003年鮋4.3％上升到2004年鮋6.8％及去年 鮋6.2％，恐怕明年起增長率放緩，因為農民失地（城市及大量地區開發，佔用農地）、失業（農業產業化令農產品增值部分主要粛城市完成，反而令更多農民失 業）、失利（中央補貼被層層截留，真正到農民手裏有限，加上信貸金融缺失，農民借唔到錢改善生產力）。去年中國GDP第一產業只佔12.5％，但養活六億 五千萬農民（未計礦工）。國家金融改革令金融機構市場化，令貸款方面貸大唔貸小、貸強唔貸弱；鄉鎮企業有99％係中小企業，好少金融機構願意貸款畀佢地， 因為貸款額細、評估成本較高，資產不易評估，形成農村金融機構改革滯後。
全國人大財經委副主任石廣生正透過全國人大研究制定《外礇法》（上一次對外礇管制條例修改係1996年），以實現人民幣經常賬目可兌換及目前QDII 政策及QFII。相信《外礇法》制訂後人民幣在資本賬目下兌換可逐步實現！中國8月份出口增長仍在加速，但投資增長已降低，工業品出廠價亦由7月份上漲 3.4％轉為回落0.2％。雖然出口總增長較去年同期上升32.8％，但固定資產投資增長只有21.6％，增幅係近年最低。
MP物流（8239）、確利達國際（1224）、首長寶佳（103）、匯漢控股（214）、泛海集團（129）、渝港國際（613）、明日國際（760）停牌。
■華藝銅業（559）、榮盛科技（1166）10月5日；聯夢活力世界（8100）6日宣布業績。
2006年9月25日星期一
信羅杰斯苦過弟弟
9月24日，周日。油價上周跌至六個月低位，道指未能創新高，而標普五百指數只差DD便 可見五年高位，都顯示美股短期轉弱。9月20日宣布利率不變鮋利好因素，股市已充分反映，十年期息率由6月28日五厘二五跌至9月1日四厘七二，已拒絕進 一步回落，9月19日起反而回升，理由係美元礇價轉弱，分別見116.56日圓及1.2784歐羅。估計9月25日公布將美國房屋銷售跌至兩年來新低。油 價回落繼續刺激汽車股同航空股造好，因航油佔航空公司營運成本30％，高油價亦影響汽車銷量。後市展望大市仍係個別發展。
歐羅加息機會大
第三季快結束，第四季又點睇？今夏投資者不但吸納石油、黃金、銅，甚至玉米及糖都被吸納，令道瓊斯AIG商品指數在5月份一度升至188.107，而 上周收市157.66。高盛商品指數7月份見512.36，上周見418點。最近大摩轉為睇淡商品，主因係中國經濟增長進入放緩期。美國Global Investors認為，商品價格近期回落只係一次中期調整，為另一次大升市作清洗，因為來自中國、印度及其他國家鮋需求已改變八、九十年代金屬同石油鮋 環境，再加上環保因素……。
除鰦天然氣、油價外，食糖價由3月31日至今跌幅35％，係1999年以來最大連續五個多月下跌，亦係1981年以來表現最差鮋五個月。雖然商品大好 友羅杰斯話佢手上鮋糖合約仍有85％利潤，過去五個月因信佢而買期糖者便苦過弟弟，情況同獱Amaranth基金（損失65％）差唔多。上述情況再次向大 家展示商品價格大上大落鮋一面。雖然美國聯儲局已停止加息，但歐洲央行仍會加息，10月會議歐羅加息機會十分大，對商品價格仍有一定壓抑作用。2006年 巴郡年報鮋警句：聰明人在趨勢開始時加入，傻瓜在趨勢快結束時才加入！CRB商品價格2001年開始出現上升軌，相信唔少聰明人加入；今年8月上升軌已失 守，但唔少傻瓜當時才加入。1970至80年商品價格上升潮中，每次上升時間只有三年，升幅45％；過去五十一個月內商品價格卻上升171％，較七十年代 鮋上升日子更長、升幅更大。呢次調整日子及幅度會否更長及更深？
根據《金融時報》報道，今年8月流入商品有關基金鮋資金高達一千零七十億美元（去年同期只有三十八億美元），睇鈬未來商品睇好合約unwind行動需 時頗長。以石油計，2002年至今上升三倍，過去期油價一直低於現貨價，上述情況叫做「交易延期費」，直到去年春季，期油才帶領現貨油價上升，成為油價升 市鮋主導者，即去年春季至今大量投機資金湧入油市場。如呢筆資金退出，可令未來油價見五十五美元甚至五十二美元。任何產品價格回落一旦超過20％，已非調 整咁簡單，有理由相信油價於今年7月的七十八點三美元見頂。
投資者驚鰦能源股
9月20日Amaranth向股東報告失去65％蚊年，由於唔少基金擁有該對沖基金，呢次損失可令投資界對能源股抱有戒心。對沖基金一般收取資本2％ 作為管理費，另加該年純利20％作為花紅；換言之，如對沖基金只賺10％回報，扣除2％管理費及2％花紅，回報率只有6％，點吸引大量有銀士投資對沖基 金？因此對沖基金每年必須賺取20％或以上回報，才可吸引大量投資者。在2002至05年能源價上升期，上述要求唔過分；一旦能源價升幅放緩，便必須冒很 大風險才能達到上述結果，今年Amaranth基金不但未能賺取20％回報，反而虧損60％。
對沖基金炒№不對沖
如果你係投資者，面對虧損必須壯士斷臂，相當痛苦；反之，如你係對沖基金trader，面對虧損只須執包袱。上述係對沖基金一再出事鮋誘因；對沖基金 經理可能較一般投資者醒目，但佢地一樣係人，面對逆市一樣會輸錢，過去十年上述例子多不勝數。1949年對沖基金首次出現之時，「對沖」鮋意思係同時買入 及賣出唔同種類股份，利用選股眼光去賺錢，而唔使理會股市升降；到鰦今天，對沖基金數目超過八千隻，控制約一萬二千億美元資金，唔少用鈬炒№，根本上同 「對沖」兩字無關。例如管理Amaranth鮋Hunter現年才三十二歲，根本上缺乏投資經驗，去年賺大錢理由係美國巧遇颶風，令佢管理鮋 Amaranth管理資金一下子由五十億美元上升到一千億美元（包括大摩將5％資金投入以及高盛證券將3％資金投入）。在Hunter領導下， Amaranth投入天然氣期貨資金亦由佔該基金總投資7％上升至佔50％！天然氣期貨係一比八（即一元資金獱八元資產），結果上述期貨粛四十五天內蝕突 （即要補孖展）。今年颶風不但冇破壞石油設施，反而8月底英國石油公司（BP）在深海鑽探中發現巨大石油藏量，位於新奧爾良西南二百五十浬，水深八公里鮋 海底之下二萬六千六百呎。幾天後，雪佛龍在聖路易安那州西南一百七十五浬外，墨西哥灣水深二公里下海底二萬七千呎發現石油及天然氣，蘊藏量達三十億至一百 五十億桶，係美國史上其中一項重大發現，並可在2012年投產！跟住挪威公司Statoil ASA亦宣布有重大發現。未來石油供應量到底有幾多須重新估計，引發油價同天然氣價大幅回落，石油短缺論立即企唔住腳。高盛過去估計油價將見一百美元鮋立 論受到質疑，今天人們相信油價跌至五十美元者多於相信油價可見一百美元者。
政變影響泰國投資形象
Amaranth 去年賺鰦十二億六千萬美元，今年8月前賺二十一億七千萬美元，然後在四十五天內損失六十億美元，上周已將能源組合賣畀JP摩根大通旗下Citadel基 金，並宣布日後唔再投資能源項目。油價在六十美元出現爭持，因部分OPEC成員國油長認為油價一旦低於六十美元便應減產。至於OPEC會否減產去維持油 價？木宰羊。
泰國出現自1932年第十八次政變，軍方獲現年七十八歲泰皇支持，並答應群眾2007年10月大選，睇鈬軍方無意長期執掌政權。呢次政變同經濟無關， 只係泰國人內部權力鬥爭，不過新興國家鮋政治風險在上升中。9月23日已委任四名過渡總理，9月27日請泰皇批准，並選出其中一人為總理，估計現年六十多 歲鮋素帕猜（現為聯合國貿易和發展會及秘書長）呼聲最高。83％泰國民眾認為政變影響唔大，泰國已成立肅貪委員會，負責調查他信家族係咪有貪污行為。
政變容易，建立民主政制難。泰國比較好彩，因泰皇主張民主，結果1991年軍事政變在泰皇反對下，1992年返回民主政策，所以呢次政變最主要獲泰皇 同意；反觀印尼蘇哈圖政變後三十二年才下台。今天人們指摘他信政府貪污，請問整個東南亞國家中，哪一政權冇貪污存在？呢次改變只有澳洲政府仗義執言，各國 政府似乎默許。換言之，未來東南亞國家軍事政變仍將繼續沒完沒了。何時才建立優質民主政制？令人嘆惜。呢次政變對泰國經濟短期影響有限，但長遠而言必引起 投資者重新評估投資泰國。
1990年起，東方經濟力量最大改變係中國同日本。89年六四事件後人民幣不斷貶值，至1993年12月形成中國產品在全球市場競爭力急升。反之， 1987年廣場會議後，G7決定日圓應升值，改變日本貨不再便宜鮋地位，而中國製造鮋產品卻價廉物美；此消彼長至今仍繼續，令日本經濟進入有反彈冇上升， 直到有一天人民幣大幅升值，今天中國地位或由印度取代，但目前言之過早。1997年亞洲金融風暴後，東南亞國家貨幣紛紛貶值去重新搶奪價廉物美優勢；中國 政府1998年以出口退稅去化解，令中國產品出口價變相便宜16％（近年才逐步取消），價廉物美優勢仍然保持。2001年起原材料價上升又再威脅中國製 造。鮋產品，呢幾年中國政府開拓中亞細亞、東南亞、非洲等新原材料市場，估計到今年第三季開始又再扭轉此劣勢，即「中國製造」優勢繼續保持。今年中國甚至 扮演日本產品最大出口國鮋地位，今天日本產品出口到中國較出口到美國還多！
中美關係在殊仔第一次獲選為總統時，由克仔時代鮋戰略合作夥伴關係降為「戰略化競爭對手關係」，其後再修訂為「建設性合作關係」。美國出兵伊拉克，中 國並冇反對，之後升為「負責任的利益相關者」。呢次保爾森訪華，中國地位連升幾級，變成「中美經濟相互高度依存」。美國面臨鮋最大危機唔係中國將超越美 國，而係中國不能繼續進行必要改革以維持經濟增長；中國已變成美國經濟上最佳合作夥伴，地位可以講係連升三級。
中國繼續支持美元
5月14日金價升至七百三十美元鮋二十六年新高；7月油價見七十八點五美元，加上近年歐羅鮋挑戰，殊仔已感受到美元危機出現，5月30日提名保爾森為 財長，相信係策略上最大改變—美國政府將動用一切力量向黃金、石油以致歐羅進行反擊，而呢方面必須獲得中國政府配合。 從5月份起美元轉強睇鈬，上述策 略開始生效。今天美國要求人民幣不斷小幅升值以降低美國貿易逆差，並向美國繼續提供廉價商品。中國將繼續支持美元（而非黃金同歐羅），中美聯手壓低油價亦 令雙方得益。
9月17日在新加坡召開IMFC會議上，中國人行行長周小川話，中國將根據金融市場需求考慮擴大人民幣礇率浮動區間（換言之，中國政府仍無意放棄控制 礇價）。去年礇價鮋制定上下浮動0.3％，估計今年年底將擴大。另傳年底1美元可兌7.78元人民幣（即人民幣礇價同港元睇齊。）
1934年Joseph Schumpeter認為，新繁榮期的誕生：一、新產品出現，同時該產品市場需求十分大；二、新生產方法鮋引入；三、新市場開放；四、新原材料或半製成品 引入；五、全新的企業結構（包括建立壟斷或打破壟斷）。1982年開始鮋經濟繁榮期，就係全球三十億人口在資訊時代來臨下引發一連串改變鮋結果，上述改變 在中國、印度同東歐等地區仍然繼續。我老曹相信，非洲很快會加入呢個改變。
新領袖股已經誕生
今年標普五百指數成分股純利升幅可達13％，如剔除能源股純利，升幅只有8.2％，理由係標普五百成分股純利已連續十七季上升，純利升幅放緩十分正 常。能源股只佔標普五百指數 10％左右，8月18日分析員估計第三季能源股純利上升26％，現已修正為22％；第四季純利升幅8.2％，現已修正為4.8％。
唔少人擔心今年5月開始另一熊市，其實只係中期調整，影響第二季及第三季。5月至今仍係上落市，估計呢個上落市在10月底前結束；能源股及資源股鮋領 袖地位完全被取代，新領袖股最近已經誕生並漸受投資界認同，到時又將帶領股市進入另一境界。IMF估計，明年全球GDP增長4.9％只係增長放緩，唔係衰 退，呢點各位唔好搞錯。油價一旦跌穿六十美元，相信亦開始尋底。
1978年中國開始鮋改革開放政策已徹底改變整個世界。八十年代由美國開始鮋利率回落期，帶動全球股市、債券、樓市上升周期。雖然股市2000年見 頂、債市2003年見頂，相信美國樓市今年上半年亦見頂，但全球GDP仍以較快速度增長，情況未變。因此，美股2000年至今仍可在高位牛皮，債券亦一 樣，相信未來美國樓價亦一樣，最大可能性係重演1966至82年情況（呢十六年美股都係上落市）。
歐羅加息機會大
第三季快結束，第四季又點睇？今夏投資者不但吸納石油、黃金、銅，甚至玉米及糖都被吸納，令道瓊斯AIG商品指數在5月份一度升至188.107，而 上周收市157.66。高盛商品指數7月份見512.36，上周見418點。最近大摩轉為睇淡商品，主因係中國經濟增長進入放緩期。美國Global Investors認為，商品價格近期回落只係一次中期調整，為另一次大升市作清洗，因為來自中國、印度及其他國家鮋需求已改變八、九十年代金屬同石油鮋 環境，再加上環保因素……。
除鰦天然氣、油價外，食糖價由3月31日至今跌幅35％，係1999年以來最大連續五個多月下跌，亦係1981年以來表現最差鮋五個月。雖然商品大好 友羅杰斯話佢手上鮋糖合約仍有85％利潤，過去五個月因信佢而買期糖者便苦過弟弟，情況同獱Amaranth基金（損失65％）差唔多。上述情況再次向大 家展示商品價格大上大落鮋一面。雖然美國聯儲局已停止加息，但歐洲央行仍會加息，10月會議歐羅加息機會十分大，對商品價格仍有一定壓抑作用。2006年 巴郡年報鮋警句：聰明人在趨勢開始時加入，傻瓜在趨勢快結束時才加入！CRB商品價格2001年開始出現上升軌，相信唔少聰明人加入；今年8月上升軌已失 守，但唔少傻瓜當時才加入。1970至80年商品價格上升潮中，每次上升時間只有三年，升幅45％；過去五十一個月內商品價格卻上升171％，較七十年代 鮋上升日子更長、升幅更大。呢次調整日子及幅度會否更長及更深？
根據《金融時報》報道，今年8月流入商品有關基金鮋資金高達一千零七十億美元（去年同期只有三十八億美元），睇鈬未來商品睇好合約unwind行動需 時頗長。以石油計，2002年至今上升三倍，過去期油價一直低於現貨價，上述情況叫做「交易延期費」，直到去年春季，期油才帶領現貨油價上升，成為油價升 市鮋主導者，即去年春季至今大量投機資金湧入油市場。如呢筆資金退出，可令未來油價見五十五美元甚至五十二美元。任何產品價格回落一旦超過20％，已非調 整咁簡單，有理由相信油價於今年7月的七十八點三美元見頂。
投資者驚鰦能源股
9月20日Amaranth向股東報告失去65％蚊年，由於唔少基金擁有該對沖基金，呢次損失可令投資界對能源股抱有戒心。對沖基金一般收取資本2％ 作為管理費，另加該年純利20％作為花紅；換言之，如對沖基金只賺10％回報，扣除2％管理費及2％花紅，回報率只有6％，點吸引大量有銀士投資對沖基 金？因此對沖基金每年必須賺取20％或以上回報，才可吸引大量投資者。在2002至05年能源價上升期，上述要求唔過分；一旦能源價升幅放緩，便必須冒很 大風險才能達到上述結果，今年Amaranth基金不但未能賺取20％回報，反而虧損60％。
對沖基金炒№不對沖
如果你係投資者，面對虧損必須壯士斷臂，相當痛苦；反之，如你係對沖基金trader，面對虧損只須執包袱。上述係對沖基金一再出事鮋誘因；對沖基金 經理可能較一般投資者醒目，但佢地一樣係人，面對逆市一樣會輸錢，過去十年上述例子多不勝數。1949年對沖基金首次出現之時，「對沖」鮋意思係同時買入 及賣出唔同種類股份，利用選股眼光去賺錢，而唔使理會股市升降；到鰦今天，對沖基金數目超過八千隻，控制約一萬二千億美元資金，唔少用鈬炒№，根本上同 「對沖」兩字無關。例如管理Amaranth鮋Hunter現年才三十二歲，根本上缺乏投資經驗，去年賺大錢理由係美國巧遇颶風，令佢管理鮋 Amaranth管理資金一下子由五十億美元上升到一千億美元（包括大摩將5％資金投入以及高盛證券將3％資金投入）。在Hunter領導下， Amaranth投入天然氣期貨資金亦由佔該基金總投資7％上升至佔50％！天然氣期貨係一比八（即一元資金獱八元資產），結果上述期貨粛四十五天內蝕突 （即要補孖展）。今年颶風不但冇破壞石油設施，反而8月底英國石油公司（BP）在深海鑽探中發現巨大石油藏量，位於新奧爾良西南二百五十浬，水深八公里鮋 海底之下二萬六千六百呎。幾天後，雪佛龍在聖路易安那州西南一百七十五浬外，墨西哥灣水深二公里下海底二萬七千呎發現石油及天然氣，蘊藏量達三十億至一百 五十億桶，係美國史上其中一項重大發現，並可在2012年投產！跟住挪威公司Statoil ASA亦宣布有重大發現。未來石油供應量到底有幾多須重新估計，引發油價同天然氣價大幅回落，石油短缺論立即企唔住腳。高盛過去估計油價將見一百美元鮋立 論受到質疑，今天人們相信油價跌至五十美元者多於相信油價可見一百美元者。
政變影響泰國投資形象
Amaranth 去年賺鰦十二億六千萬美元，今年8月前賺二十一億七千萬美元，然後在四十五天內損失六十億美元，上周已將能源組合賣畀JP摩根大通旗下Citadel基 金，並宣布日後唔再投資能源項目。油價在六十美元出現爭持，因部分OPEC成員國油長認為油價一旦低於六十美元便應減產。至於OPEC會否減產去維持油 價？木宰羊。
泰國出現自1932年第十八次政變，軍方獲現年七十八歲泰皇支持，並答應群眾2007年10月大選，睇鈬軍方無意長期執掌政權。呢次政變同經濟無關， 只係泰國人內部權力鬥爭，不過新興國家鮋政治風險在上升中。9月23日已委任四名過渡總理，9月27日請泰皇批准，並選出其中一人為總理，估計現年六十多 歲鮋素帕猜（現為聯合國貿易和發展會及秘書長）呼聲最高。83％泰國民眾認為政變影響唔大，泰國已成立肅貪委員會，負責調查他信家族係咪有貪污行為。
政變容易，建立民主政制難。泰國比較好彩，因泰皇主張民主，結果1991年軍事政變在泰皇反對下，1992年返回民主政策，所以呢次政變最主要獲泰皇 同意；反觀印尼蘇哈圖政變後三十二年才下台。今天人們指摘他信政府貪污，請問整個東南亞國家中，哪一政權冇貪污存在？呢次改變只有澳洲政府仗義執言，各國 政府似乎默許。換言之，未來東南亞國家軍事政變仍將繼續沒完沒了。何時才建立優質民主政制？令人嘆惜。呢次政變對泰國經濟短期影響有限，但長遠而言必引起 投資者重新評估投資泰國。
1990年起，東方經濟力量最大改變係中國同日本。89年六四事件後人民幣不斷貶值，至1993年12月形成中國產品在全球市場競爭力急升。反之， 1987年廣場會議後，G7決定日圓應升值，改變日本貨不再便宜鮋地位，而中國製造鮋產品卻價廉物美；此消彼長至今仍繼續，令日本經濟進入有反彈冇上升， 直到有一天人民幣大幅升值，今天中國地位或由印度取代，但目前言之過早。1997年亞洲金融風暴後，東南亞國家貨幣紛紛貶值去重新搶奪價廉物美優勢；中國 政府1998年以出口退稅去化解，令中國產品出口價變相便宜16％（近年才逐步取消），價廉物美優勢仍然保持。2001年起原材料價上升又再威脅中國製 造。鮋產品，呢幾年中國政府開拓中亞細亞、東南亞、非洲等新原材料市場，估計到今年第三季開始又再扭轉此劣勢，即「中國製造」優勢繼續保持。今年中國甚至 扮演日本產品最大出口國鮋地位，今天日本產品出口到中國較出口到美國還多！
中美關係在殊仔第一次獲選為總統時，由克仔時代鮋戰略合作夥伴關係降為「戰略化競爭對手關係」，其後再修訂為「建設性合作關係」。美國出兵伊拉克，中 國並冇反對，之後升為「負責任的利益相關者」。呢次保爾森訪華，中國地位連升幾級，變成「中美經濟相互高度依存」。美國面臨鮋最大危機唔係中國將超越美 國，而係中國不能繼續進行必要改革以維持經濟增長；中國已變成美國經濟上最佳合作夥伴，地位可以講係連升三級。
中國繼續支持美元
5月14日金價升至七百三十美元鮋二十六年新高；7月油價見七十八點五美元，加上近年歐羅鮋挑戰，殊仔已感受到美元危機出現，5月30日提名保爾森為 財長，相信係策略上最大改變—美國政府將動用一切力量向黃金、石油以致歐羅進行反擊，而呢方面必須獲得中國政府配合。 從5月份起美元轉強睇鈬，上述策 略開始生效。今天美國要求人民幣不斷小幅升值以降低美國貿易逆差，並向美國繼續提供廉價商品。中國將繼續支持美元（而非黃金同歐羅），中美聯手壓低油價亦 令雙方得益。
9月17日在新加坡召開IMFC會議上，中國人行行長周小川話，中國將根據金融市場需求考慮擴大人民幣礇率浮動區間（換言之，中國政府仍無意放棄控制 礇價）。去年礇價鮋制定上下浮動0.3％，估計今年年底將擴大。另傳年底1美元可兌7.78元人民幣（即人民幣礇價同港元睇齊。）
1934年Joseph Schumpeter認為，新繁榮期的誕生：一、新產品出現，同時該產品市場需求十分大；二、新生產方法鮋引入；三、新市場開放；四、新原材料或半製成品 引入；五、全新的企業結構（包括建立壟斷或打破壟斷）。1982年開始鮋經濟繁榮期，就係全球三十億人口在資訊時代來臨下引發一連串改變鮋結果，上述改變 在中國、印度同東歐等地區仍然繼續。我老曹相信，非洲很快會加入呢個改變。
新領袖股已經誕生
今年標普五百指數成分股純利升幅可達13％，如剔除能源股純利，升幅只有8.2％，理由係標普五百成分股純利已連續十七季上升，純利升幅放緩十分正 常。能源股只佔標普五百指數 10％左右，8月18日分析員估計第三季能源股純利上升26％，現已修正為22％；第四季純利升幅8.2％，現已修正為4.8％。
唔少人擔心今年5月開始另一熊市，其實只係中期調整，影響第二季及第三季。5月至今仍係上落市，估計呢個上落市在10月底前結束；能源股及資源股鮋領 袖地位完全被取代，新領袖股最近已經誕生並漸受投資界認同，到時又將帶領股市進入另一境界。IMF估計，明年全球GDP增長4.9％只係增長放緩，唔係衰 退，呢點各位唔好搞錯。油價一旦跌穿六十美元，相信亦開始尋底。
1978年中國開始鮋改革開放政策已徹底改變整個世界。八十年代由美國開始鮋利率回落期，帶動全球股市、債券、樓市上升周期。雖然股市2000年見 頂、債市2003年見頂，相信美國樓市今年上半年亦見頂，但全球GDP仍以較快速度增長，情況未變。因此，美股2000年至今仍可在高位牛皮，債券亦一 樣，相信未來美國樓價亦一樣，最大可能性係重演1966至82年情況（呢十六年美股都係上落市）。
2006年9月23日星期六
能源基金爆煲陸續有來
9月22日，周五。恒生指數跌19.32，收17600.65；成交五百零二億八千三百 多萬元。9月期指跌8點，收17626點。國航（753）宣布與國泰（293）合資貨運業務，亦係內地來港上市三大航空公司中唯一一間為航油做40％對沖 鮋公司（約七百一十萬桶），為公司節省燃油成本三億三千二百六十萬元人民幣。思捷環球（330）大股東以六十九元配售八千五百萬股，股價跌2.9％，收六 十九元九角。招商銀行（3968）首日上市收十元九角二仙，較招股價八元五角五仙，升28％。
本港8月份CPI上升2.5％（7月份2.3％），係1998年9月以來最大升幅。寫字樓租金升39％、豪宅租金升16％。租金上升推動CPI上升；加上8月份失業率降至4.8％鮋五年新低，亦推動薪金上升。
港元人民幣年底見一算
環球經濟在放緩中，美林估計將由今年鮋5.2％降至明年鮋4.4％，主因係美國GDP增長放緩，由今年第一季5.6％高潮，估計到明年第一季低潮 （GDP增長率只有1.9％），然後鰠第二季或第三季回升。黃金經過二十一年熊市，理論上有十一年牛市；由1999至2006年經過七年牛市後，估計調整 一年多，然後才進入最後一輪升市。一如金價由1967年三十五美元升至1974年二百美元，回落至1976年一百零三美元，再升至1980年八百五十美元 一樣。呢次金價由二百五十二美元升至七百三十二美元，將回落至邊個水平？然後才再鰠日後升穿一千美元？今年5月至明年上半年金價相信仍將反覆回落。經濟放 緩，估計將令銅價、鎳價及鋅價分別回落21％、31％及17％，上述金屬進入回落期，理由係美國物業市場放緩，導致上述金屬需求鰠明年第二季前下降。
人民幣去年7月改為兌一籃子貨幣後，至今只升3％而受美國國會批評，指責人民幣礇價偏低，令美國出現紀錄性貿赤。估計年底前人民幣見7.78兌1美元（港元與人民幣一算），大幅上升機會唔大。
1978至2003年鮋中國有如1950至73年鮋香港，以製造業為主。七十年代至1997年係香港中產階級興起時代，中國亦進入中產階級興起期，例 如內地樓市鮋興起、星巴克咖啡普及化、平面電視機需求、信用卡大量發行、旅遊業興旺。優皮仕（young urban professional）人口將由目前大約一千萬，很快上升到一億或更多，一如七十年代香港。未來十．一黃金周到處都係人，佢地大量購買PDA、食必勝 客、飲星巴克、聽iPods、上eBay，呢處去鰟處去，例如去大酒店食自助餐、來香港買名牌，情況有如七十年代日本人、八十年代香港人、九十年代台灣 人，依家係中國人，不過中國人口係十三億，數目十分驚人。中國中產階級人口將由一千萬走向一億，然後兩億、三億！認真嚇死人，形成對房屋、汽車、名牌、旅 遊各方面需求，亦帶來大量商機。
加拿大籍能源trader去年鰠天然氣身上大大賺一筆，不但令Amaranth賺大錢，佢鮋花紅估計達到七千五百萬至一億美元，今年春季更榮任該基金 頭號trader。今年佢照辦煮碗，可惜今夏美國颶風並冇造成破壞，天然氣價格不升反跌，令佢粛四十五天內輸掉Amaranth對沖基金六十億美元。依家 該基金持有全球天然氣期貨合約10％，如行使止蝕，可進一步推低天然氣價格（家纒已經係兩年內新低價）。9月20日同意將投資組合賣畀摩根大通旗下 Citadel（該基金因去年拋空天然氣而損失慘重）。今年8月份亦有另一能源基金Mother Rock投資六百七十四億美元粛能源項目而損失慘重，相信爆煲陸續有來。
Peak Oil理論1920年代開始流行。根據美國地質調查局（USGS）指出，全球石油總存量只有三萬億桶，目前人類已用掉一萬億桶，因此石油危機隨時爆發；雖 然全球最大鮋艾克森石油一向反對呢個理論，但每次油價上升，Peak Oil理論便廣為流傳。情況有如馬爾斯人口論（食物以算術級數上升，人口卻幾何級數上升，所以遲早出現大饑荒），上述理論乃新古典主義，早已被市場證明錯 誤，但信鮋人仍然好多。經濟理論係所有產品、服務鮋價值，都係勞動成本鮋結果，由勞動力、資本、土地成本及科技決定，並冇不可取代鮋地位。上述理論建基於 阿當史密夫鮋《原富論》：例如從前電視機粛美國生產勞動成本貴，因此消費得起鮋人唔多，成為奢侈消費品。其後轉移到日本、德國生產，勞動成本下降，消費得 起鮋人增加，再加上科技突破，更加多人消費得起，市場進一步擴大。近二十多年由中國生產鮋電視機早已成為商品，差唔多人人都消費得起。勞動成本決定商品價 格，再決定市場大小。
Peak Oil理論證明錯誤
基於上述理論，石油不可能出現短缺，當價格上升，大量替代能源便會取代石油地位（例如煤發電、核能發電及拓展天然氣市場）。人類利用新科技去尋找石油 及新能源，最終又改變石油供求，令短缺變回過剩。除非出現政府管制油價例如唔准它上升（或下降），才會造成真正短缺。任何產品及服務都只會出現短暫短缺， 唔可能出現長期短缺，除非政府插手加以限制，例如1985至97年本港土地供應受限制，以及2003年9月至今土地供應重新受限制）。我老曹係阿當史密夫 信徒，亦唔相信Peak Oil理論（上述兩個字來源係假設人類採油已peaking，因此叫Peak Oil理論），相信油價到某一水平，必然出現代替品及有新發現，依家兩方面都出現。市場才係真正調節供求鮋能手，例如過去一百年人類使用塑膠取代金屬便是 最好例子，相信能源亦一樣。Peak Oil理論亦有好處，佢提醒人類必須有效率地使用石油，不可濫用。
美國經濟增長率放緩，加上墨西哥灣颱風冇造成破壞，令油價由7月14日鮋七十八點四美元，回落至最低六十美元。油價由1998年12月十點三五美元起 步，第一個浪係2000年9月見三十七點一五美元，之後回落到2001年11月鮋十七點一二美元，其後再升到今年7月鮋七十八點四美元進入調整，估計低位 鰠明年第三季可見五十一點八七美元；不過，在六十美元附近應有一段上落市，理由係過分超賣。
投資首重策略制定（Calibrating Future's Target）。例如1985年聯合聲明生效，粛1997年6月30日前每年賣地五十公頃，因此1985年4月1日起未來樓市及地產股展望自然傾向偏好， 直到1997年7月1日「八萬五」出台，對未來樓市及地產股展望才改為傾向偏淡；2003年9月「孫九招」一出，樓市及地產股又再偏向睇好。例如中國 「十．五」計劃，2001至05年資源價格自然被睇好，邏輯思維就係以資源價格重新被睇好下，而推介黃金、資源股、能源股等，因此亦帶動航運股。今年起 「十一．五」規劃下，資源價格進入尋頂期，但又不能睇得太淡，因為中國需求只係由高增長轉向低增長，唔係供過於求，理論上進入上落市，過分睇好或睇淡皆不 宜。有鰦中心思想，制訂投資策略應該易好多。至於短期上落，可利用走勢分析協助。走勢永遠只係輔助工具，不能成為主導思想（趨勢才係）。
見好即收永遠唔會破產
Amaranth對沖基金所犯錯誤，就係用過去分析未來，未能觀察到能源價格位高勢危，一旦回落，必是弱者先行，天然氣價格跌幅一定較石油大。何況今 年一定唔係2005年，佢地忘記投資格言：「見好即收鮋人永遠唔會破產！」投資千萬不要希望賺盡、做人說話不可講盡（應留有餘地），永遠留番最後10％利 潤畀別人賺。最美好之時，往往亦係轉勢時刻，正如中午鮋太陽最猛。
畢非德鮋投資策略：不因人人睇好而買入，只因物有所值而吸納。依家邊個行業係物有所值？聯儲局十七次加息後，金價由七百三十二美元回落至五百八十美 元，油價由七十八美元回落至六十一美元，汽油價由三點一美元回落至二點五美元，美國GDP增長率由第一季5.6％回落到第二季2.9％。根據Home Smart Reports.com報道，第二季出售住宅者五個中有一個係蝕本；乃過去兩年半以來最高。買樓發達日子開始面臨考驗，根據全美房地產協會統計，去年每四 個買樓人士中，便一個作投資用途，目前未售出新樓存貨相等於六點五天，未售出二手樓相等於七個半月存貨，相信第三季情況更差。美國樓市連升五年後，今年第 二季起感受到壓力。雖然8月份美國失業率只有4.7％（7月份4.8％），但戰後嬰兒退休潮影響漸漸浮現。
泰國六人軍事政治集團又再接管政權，結束鰦民主政制，理由係指摘總理他信貪污。雖然佢地冇開一槍（因支持他信者係窮人及農民，市區內鮋中產及專業人士 並唔支持他信），1997年修改後鮋憲法又一次被廢棄。槍桿子出政權鰠東南亞地區、非洲、南美洲仍十分普遍。呢次政變雖然好和平，但仍向全世界展示泰國最 終都係軍佬話事，日後文人政府在推行改革時，一定處處受制於軍方，造成文人政府依賴軍方支持才能生存，點樣發展真正民主？
泰皇鰠1932年將政權交出，自己去鰦做和尚，弟弟十分年幼便接任做皇帝，從此泰國走上君主立憲政制，出現十五個憲法及十八次改變，最長一個憲法亦只 維持鰦十五年（並鰠1997年修改）。連憲法都可以話廢就廢，點叫人相信泰國法律？雖然呢一次較1991至92年鰟次好（鰟次出現流血事件，軍方向反對者 開槍），但他信係鰠2001年民選上台，2005年連任，因出售電訊公司賺大錢而被指摘行使特權。他信已同意今年11月再選，但軍方已急不及待，9月已發 動政變。民主制度不但奢侈（人均收入少於六千美元鮋國家，在推行民主政制時往往十分困難），而且十分脆弱，好易眦於一旦（第二次世界大戰前，希特拉亦廢鰦 德國國會）。或者年輕人未肯接受，民主必須循序漸進。
台商R&D遲早撤離台灣
1990年全球85％筆記簿式電腦由台灣生產，今天台灣一間工廠都冇，全部移去上海附近鮋昆山（Kunshan），1990年時當地人口只有四萬，去年人口已達六十四萬，年產筆記簿式電腦二千多萬台，另加無線手機超過二千五百萬台。上述只係例子之一。
1980年起本港製造業內移，令珠三角一帶興起，香港經濟1984年起亦復甦，理由係香港走上服務珠三角一帶經濟。香港人投資珠三角，同時利用香港提 供鮋服務（例如銀行、保險、出入口貿易，甚至回港買樓及消費）；反之，1990年起長三角一帶興起，吸引台商去投資，但台灣政府卻強加阻止，台商亦被迫用 香港服務（包括內地工廠來港上市集資）。十五年工夫，台灣工業一樣大量外移到長三角，卻不能令台灣經濟繁榮（因台灣政府拒絕三通），台灣服務業未因長三角 一帶興起而繁榮起來。今天全球筆記簿式電腦仍由台商供應，只係生產廠房鰠昆山一帶，留台灣鮋R&D（Research and development）恐怕最後亦撤走。請記住「順勢者昌，逆勢者亡」，小氣候與大氣候不因人鮋主觀願望而改變。中國鮋低廉生產成本，令中國成為全球最 大鮋電子產品生產基地；反之，中國走高科技例如生產晶片鮋中芯國際（981）卻失敗，理由係中國依家鮋強項仲係低廉生產成本而非高科技，一如香港工業 「Hi-tech揩№、Low-tech撈№」！
世紀建業（079）停牌
本港8月份CPI上升2.5％（7月份2.3％），係1998年9月以來最大升幅。寫字樓租金升39％、豪宅租金升16％。租金上升推動CPI上升；加上8月份失業率降至4.8％鮋五年新低，亦推動薪金上升。
港元人民幣年底見一算
環球經濟在放緩中，美林估計將由今年鮋5.2％降至明年鮋4.4％，主因係美國GDP增長放緩，由今年第一季5.6％高潮，估計到明年第一季低潮 （GDP增長率只有1.9％），然後鰠第二季或第三季回升。黃金經過二十一年熊市，理論上有十一年牛市；由1999至2006年經過七年牛市後，估計調整 一年多，然後才進入最後一輪升市。一如金價由1967年三十五美元升至1974年二百美元，回落至1976年一百零三美元，再升至1980年八百五十美元 一樣。呢次金價由二百五十二美元升至七百三十二美元，將回落至邊個水平？然後才再鰠日後升穿一千美元？今年5月至明年上半年金價相信仍將反覆回落。經濟放 緩，估計將令銅價、鎳價及鋅價分別回落21％、31％及17％，上述金屬進入回落期，理由係美國物業市場放緩，導致上述金屬需求鰠明年第二季前下降。
人民幣去年7月改為兌一籃子貨幣後，至今只升3％而受美國國會批評，指責人民幣礇價偏低，令美國出現紀錄性貿赤。估計年底前人民幣見7.78兌1美元（港元與人民幣一算），大幅上升機會唔大。
1978至2003年鮋中國有如1950至73年鮋香港，以製造業為主。七十年代至1997年係香港中產階級興起時代，中國亦進入中產階級興起期，例 如內地樓市鮋興起、星巴克咖啡普及化、平面電視機需求、信用卡大量發行、旅遊業興旺。優皮仕（young urban professional）人口將由目前大約一千萬，很快上升到一億或更多，一如七十年代香港。未來十．一黃金周到處都係人，佢地大量購買PDA、食必勝 客、飲星巴克、聽iPods、上eBay，呢處去鰟處去，例如去大酒店食自助餐、來香港買名牌，情況有如七十年代日本人、八十年代香港人、九十年代台灣 人，依家係中國人，不過中國人口係十三億，數目十分驚人。中國中產階級人口將由一千萬走向一億，然後兩億、三億！認真嚇死人，形成對房屋、汽車、名牌、旅 遊各方面需求，亦帶來大量商機。
加拿大籍能源trader去年鰠天然氣身上大大賺一筆，不但令Amaranth賺大錢，佢鮋花紅估計達到七千五百萬至一億美元，今年春季更榮任該基金 頭號trader。今年佢照辦煮碗，可惜今夏美國颶風並冇造成破壞，天然氣價格不升反跌，令佢粛四十五天內輸掉Amaranth對沖基金六十億美元。依家 該基金持有全球天然氣期貨合約10％，如行使止蝕，可進一步推低天然氣價格（家纒已經係兩年內新低價）。9月20日同意將投資組合賣畀摩根大通旗下 Citadel（該基金因去年拋空天然氣而損失慘重）。今年8月份亦有另一能源基金Mother Rock投資六百七十四億美元粛能源項目而損失慘重，相信爆煲陸續有來。
Peak Oil理論1920年代開始流行。根據美國地質調查局（USGS）指出，全球石油總存量只有三萬億桶，目前人類已用掉一萬億桶，因此石油危機隨時爆發；雖 然全球最大鮋艾克森石油一向反對呢個理論，但每次油價上升，Peak Oil理論便廣為流傳。情況有如馬爾斯人口論（食物以算術級數上升，人口卻幾何級數上升，所以遲早出現大饑荒），上述理論乃新古典主義，早已被市場證明錯 誤，但信鮋人仍然好多。經濟理論係所有產品、服務鮋價值，都係勞動成本鮋結果，由勞動力、資本、土地成本及科技決定，並冇不可取代鮋地位。上述理論建基於 阿當史密夫鮋《原富論》：例如從前電視機粛美國生產勞動成本貴，因此消費得起鮋人唔多，成為奢侈消費品。其後轉移到日本、德國生產，勞動成本下降，消費得 起鮋人增加，再加上科技突破，更加多人消費得起，市場進一步擴大。近二十多年由中國生產鮋電視機早已成為商品，差唔多人人都消費得起。勞動成本決定商品價 格，再決定市場大小。
Peak Oil理論證明錯誤
基於上述理論，石油不可能出現短缺，當價格上升，大量替代能源便會取代石油地位（例如煤發電、核能發電及拓展天然氣市場）。人類利用新科技去尋找石油 及新能源，最終又改變石油供求，令短缺變回過剩。除非出現政府管制油價例如唔准它上升（或下降），才會造成真正短缺。任何產品及服務都只會出現短暫短缺， 唔可能出現長期短缺，除非政府插手加以限制，例如1985至97年本港土地供應受限制，以及2003年9月至今土地供應重新受限制）。我老曹係阿當史密夫 信徒，亦唔相信Peak Oil理論（上述兩個字來源係假設人類採油已peaking，因此叫Peak Oil理論），相信油價到某一水平，必然出現代替品及有新發現，依家兩方面都出現。市場才係真正調節供求鮋能手，例如過去一百年人類使用塑膠取代金屬便是 最好例子，相信能源亦一樣。Peak Oil理論亦有好處，佢提醒人類必須有效率地使用石油，不可濫用。
美國經濟增長率放緩，加上墨西哥灣颱風冇造成破壞，令油價由7月14日鮋七十八點四美元，回落至最低六十美元。油價由1998年12月十點三五美元起 步，第一個浪係2000年9月見三十七點一五美元，之後回落到2001年11月鮋十七點一二美元，其後再升到今年7月鮋七十八點四美元進入調整，估計低位 鰠明年第三季可見五十一點八七美元；不過，在六十美元附近應有一段上落市，理由係過分超賣。
投資首重策略制定（Calibrating Future's Target）。例如1985年聯合聲明生效，粛1997年6月30日前每年賣地五十公頃，因此1985年4月1日起未來樓市及地產股展望自然傾向偏好， 直到1997年7月1日「八萬五」出台，對未來樓市及地產股展望才改為傾向偏淡；2003年9月「孫九招」一出，樓市及地產股又再偏向睇好。例如中國 「十．五」計劃，2001至05年資源價格自然被睇好，邏輯思維就係以資源價格重新被睇好下，而推介黃金、資源股、能源股等，因此亦帶動航運股。今年起 「十一．五」規劃下，資源價格進入尋頂期，但又不能睇得太淡，因為中國需求只係由高增長轉向低增長，唔係供過於求，理論上進入上落市，過分睇好或睇淡皆不 宜。有鰦中心思想，制訂投資策略應該易好多。至於短期上落，可利用走勢分析協助。走勢永遠只係輔助工具，不能成為主導思想（趨勢才係）。
見好即收永遠唔會破產
Amaranth對沖基金所犯錯誤，就係用過去分析未來，未能觀察到能源價格位高勢危，一旦回落，必是弱者先行，天然氣價格跌幅一定較石油大。何況今 年一定唔係2005年，佢地忘記投資格言：「見好即收鮋人永遠唔會破產！」投資千萬不要希望賺盡、做人說話不可講盡（應留有餘地），永遠留番最後10％利 潤畀別人賺。最美好之時，往往亦係轉勢時刻，正如中午鮋太陽最猛。
畢非德鮋投資策略：不因人人睇好而買入，只因物有所值而吸納。依家邊個行業係物有所值？聯儲局十七次加息後，金價由七百三十二美元回落至五百八十美 元，油價由七十八美元回落至六十一美元，汽油價由三點一美元回落至二點五美元，美國GDP增長率由第一季5.6％回落到第二季2.9％。根據Home Smart Reports.com報道，第二季出售住宅者五個中有一個係蝕本；乃過去兩年半以來最高。買樓發達日子開始面臨考驗，根據全美房地產協會統計，去年每四 個買樓人士中，便一個作投資用途，目前未售出新樓存貨相等於六點五天，未售出二手樓相等於七個半月存貨，相信第三季情況更差。美國樓市連升五年後，今年第 二季起感受到壓力。雖然8月份美國失業率只有4.7％（7月份4.8％），但戰後嬰兒退休潮影響漸漸浮現。
泰國六人軍事政治集團又再接管政權，結束鰦民主政制，理由係指摘總理他信貪污。雖然佢地冇開一槍（因支持他信者係窮人及農民，市區內鮋中產及專業人士 並唔支持他信），1997年修改後鮋憲法又一次被廢棄。槍桿子出政權鰠東南亞地區、非洲、南美洲仍十分普遍。呢次政變雖然好和平，但仍向全世界展示泰國最 終都係軍佬話事，日後文人政府在推行改革時，一定處處受制於軍方，造成文人政府依賴軍方支持才能生存，點樣發展真正民主？
泰皇鰠1932年將政權交出，自己去鰦做和尚，弟弟十分年幼便接任做皇帝，從此泰國走上君主立憲政制，出現十五個憲法及十八次改變，最長一個憲法亦只 維持鰦十五年（並鰠1997年修改）。連憲法都可以話廢就廢，點叫人相信泰國法律？雖然呢一次較1991至92年鰟次好（鰟次出現流血事件，軍方向反對者 開槍），但他信係鰠2001年民選上台，2005年連任，因出售電訊公司賺大錢而被指摘行使特權。他信已同意今年11月再選，但軍方已急不及待，9月已發 動政變。民主制度不但奢侈（人均收入少於六千美元鮋國家，在推行民主政制時往往十分困難），而且十分脆弱，好易眦於一旦（第二次世界大戰前，希特拉亦廢鰦 德國國會）。或者年輕人未肯接受，民主必須循序漸進。
台商R&D遲早撤離台灣
1990年全球85％筆記簿式電腦由台灣生產，今天台灣一間工廠都冇，全部移去上海附近鮋昆山（Kunshan），1990年時當地人口只有四萬，去年人口已達六十四萬，年產筆記簿式電腦二千多萬台，另加無線手機超過二千五百萬台。上述只係例子之一。
1980年起本港製造業內移，令珠三角一帶興起，香港經濟1984年起亦復甦，理由係香港走上服務珠三角一帶經濟。香港人投資珠三角，同時利用香港提 供鮋服務（例如銀行、保險、出入口貿易，甚至回港買樓及消費）；反之，1990年起長三角一帶興起，吸引台商去投資，但台灣政府卻強加阻止，台商亦被迫用 香港服務（包括內地工廠來港上市集資）。十五年工夫，台灣工業一樣大量外移到長三角，卻不能令台灣經濟繁榮（因台灣政府拒絕三通），台灣服務業未因長三角 一帶興起而繁榮起來。今天全球筆記簿式電腦仍由台商供應，只係生產廠房鰠昆山一帶，留台灣鮋R&D（Research and development）恐怕最後亦撤走。請記住「順勢者昌，逆勢者亡」，小氣候與大氣候不因人鮋主觀願望而改變。中國鮋低廉生產成本，令中國成為全球最 大鮋電子產品生產基地；反之，中國走高科技例如生產晶片鮋中芯國際（981）卻失敗，理由係中國依家鮋強項仲係低廉生產成本而非高科技，一如香港工業 「Hi-tech揩№、Low-tech撈№」！
世紀建業（079）停牌
2006年9月22日星期五
全球蚊年冇地方落腳
9月21日，周四。恒生指數升107.01，收17619.97；成交三百七十一億三千 二百多萬元。期指高水，收17634點，升56點，恒指創今年新高，但意義唔大。裕元工業（551）升4.4％，理由係第三季純利升21％，今年股價升 15％，同期恒指升18％，仍跑輸大市。巨濤海洋石油服務（3303）首日掛牌，股價較招股價勁升49％，收二元零六仙。國航（753）升3.3％，報三 元四角一仙，係5月19日以來高點，理由係油價跌至六十點四六美元一桶，油價下跌令近期航空股同石化股皆急漲。
股市好友掌權商品淡友話事
中國1998年8月全國電話用戶一億，今年8月已突破八億，過去幾年為電訊業帶來驚人利潤。中國今年將取代德國，成為全球第三大汽車生產國，僅次美國 一千一百萬輛及日本一千零六十三萬輛；今年中國產量可達五百九十萬輛，超過德國鮋五百三十八萬輛，估計十年後產量可追過日本。
周三聯儲局開會後宣布維持利率不變。聯邦政府做好準備，迎接美國樓價進入軟覑陸期，相信10月份利率亦係不變；依家二年期債券利率四厘八二二，即聯儲 局已有減息半厘空間，一旦經濟放緩速度加快，便可宣布減息（估計最快今年12月出現，最大可能性係明年第一季進入減息周期）。美股上升鮋理由係分析界相信 11月中期選舉後共和黨仍可控制國會，加上聯儲局維持利率不變及油價回落20％，將可令9月及10月份CPI增長率放緩。股市好友重新掌權，商品則由淡友 話事，未來兩至三個月仍是如此。至於聯儲局唔加息，唔應該係新聞矣，因為7月份起十年期債息已由五厘二五降至近日四厘七五。
全美零售商協會估計，今年11月及12月美國零售業增長5％，至四千五百七十四億美元（去年增長6.1％，十年平均年增長率4.6％），估計美國消費未 因樓價停止上升而放緩。我老曹亦曾講過「old habit dies hard！」消費習慣一旦形成唔容易改。樓價停止上升所帶鈬鮋影響被油價回落所抵銷。美國能源部公布已提煉油（包括取暖用油）達一億四千六百七十萬桶，較 去年同期多11％；汽油二億七百六十萬桶，較去年同期多6％；原油存量三億二千四百九十萬桶，較去年同期多5％，睇鈬油價六十美元一桶遲早跌穿，唯一利好 因素只係超賣。
粛九十年代，人們唔認為科網股係泡沫，直到2000年3月爆破為止；今年7月前，亦冇人認為能源價格係泡沫，大部分人相信高盛證券鮋分析：一百美元一桶 油價遲早出現，因為石油係世界上稀有資源，加上中東局勢及中、印需求。但到今天，局面似乎全面扭轉，來自深海地底鮋石油蘊藏量有幾多？冇人知道。
古巴走開放改革之路？
美國佛羅里達州海灣因鄰近古巴，政治上太敏感，美國政府禁止石油公司鰠呢一帶勘探；近年由古巴政府聘請加拿大油公司勘探鮋結果，認為該區石油蘊藏量達 二百億桶，相等於美國從中東二十八年來鮋石油入口量，目前已小量開採作為古巴發電之用，天然氣更被白白燒掉。卡斯特羅已八十歲了，一旦逝世，古巴會否一如 毛澤東逝世後鮋中國，走上改革開放之路？古巴呢片石油資源由於鄰近美國，如美國政府宣布取消對古巴禁運，將可改變美國對中東石油鮋依賴，只係政治因素阻礙 古巴開採。
對沖基金Amaranth Advisors粛8月31日有資產九十五億美元，至9月19日止損失六十億美元，只餘下三十五億美元，如天然氣價格再跌，好快便會破產，損失資金已超過 1998年長期資本管理公司！當年長期資本管理有資產二十三億美元，炒一千二百五十億美元債券，當虧損達二十五億美元時宣布破產。Amaranth用一美 元資產炒一點三美元期貨，依家損失達三分二資產，如天然氣價格再跌，好快冇晒。
鰟D賭油價及天然氣價只升不跌鮋對沖基金，損失數字以數十億美元計，唔少對沖基金只有五億元資本，卻炒五十億美元期貨，當天然氣價在四十五天內由八美元 跌至四點七五美元，便立即爆煲，相信Amaranth基金唔係單一事件。唔少年輕人勇氣可嘉但經驗不足；加上過去幾年鰠升市中贏大鰦，一旦面臨天然氣價咁 急速滑落便應付不了。未來wind down行動將令天然氣價及油價繼續下跌。用一元資本炒五元到十元期貨，錢來得快亦去得快，當上升之時淡友被殺，當下跌之時則好友大量死亡。投資市場早已 玩風水輪流轉（alternate asset Investments），一時河東、一時河西。聽講全世界約有一萬二千六百億美元資金玩緊「風水輪流轉」遊戲，其中四千六百五十億美元來自退休金，一千 二百億美元來自保險公司，一千九百五十億元來自投資者，甚至大學都有三百五十億美元；再加上對沖基金，資金一旦湧入金市，可以將金價抬高200％；一旦湧 入石油市場，可令油價上升六倍。全世界太多蚊年冇地方落腳，例如買債券只有五厘息，加上正行生意難做，造成大量資金鰠度炒№。
四十五天內損失六十億美元，你知道係幾多錢？相等於四百六十八億港元，可以資助四千六百八十萬中國貧窮子弟一年學費，由此可見金融市場鮋風險。為防止虧 損擴大，無論大戶或散戶都應常記於心：一、止蝕唔止賺，落買入盤後，順手訂下止蝕盤；二、最初細細注，贏開才加碼，溝上唔溝落；三、商品市場風險較股市 大，股市風險又較樓市大，入市前先評估自己承受風險鮋能力。請記住吳起兵法，三戰而勝之兵乃不可用之兵，因為已成驕兵，驕兵必敗。當你贏鰦三次最好暫時離 場冷靜一下，因為成功乃失敗之母。唔好假裝自己有預測能力，世上無先知，我地只係趨勢追隨者。當金價跌幅超過20％（油價亦一樣），長線而言雖然仍可睇 好，但中線亦應睇淡。金價高點粛今年5月，油價粛今年7月（1974年12月至1976年6月，金價由二百美元一盎斯回落到一百零三美元後，才再升至 1980年八百五十美元，因此唔好睇低中期調整，跌幅可達50％）。原材料價格上升七年後，調整一兩年係十分平常鮋事，即使係綿綿不絕牛市 （Secular Bull Market），亦有大調整鮋日子。
泰國適合旅遊唔飱投資
泰國發展民主鮋過程幾痛苦。過去六十年共發生十八次政變，最近一次係1991年，許多人相信再唔會發生，結果都係出現。我老曹認為，泰國只係熱門旅遊 地方；至於投資還是三思。當年寶光集團（084）鮋泰華榮房地產計劃及合和實業（054）鮋地下鐵路沿線地產項目，都未能開花結果；我老曹認識鮋 朋友中，在泰國項目損手爛腳者亦唔少。總理他信有萬般不是，都應透過合法程序令佢下台而非兵變。例如台灣阿扁事件，點解只出現圍城？最原始鮋民主制度才係 「暴民」政治（英文democracy，來自拉丁文de mob，解作暴民）。東南亞國家鮋民主政制一直擺脫唔開暴民，呢次兵變粉碎鰦泰國11月大選，理由係擔心他信在大選中再勝出，因為佢獲泰國大部分窮人支 持，但不獲泰國中產階級、學者及商界支持。換言之，泰國民主政制不能接受選民投票鮋結果而引致軍方介入，暴露鰦中產階級與大部分仍十分貧窮鮋泰國人之間鮋 矛盾。粛美國，68％人口係中產階級，因此冇上述矛盾，民主政制可推行順利，但唔少經濟比較落後鮋國家，中產階級係少數，一旦推行民主政制，便好易激化中 產與下層社會鮋矛盾。例如台北市中產比較多，因此挺扁同倒扁仍可和平進行；但台南下層社會比較多，挺扁者好易使用暴力。
民主係極之奢侈鮋制度。專家研究過，推行民主政制而成功鮋國家最低要求係人均收入六千美元一年。泰國人均收入只有二千美元，可以話太早實行民主，結果六 十年內出現十八次政變，平均每三年一變。台灣人均收入已達一萬三千美元，在推行民主政制上仍然如此，奈何！ 許多事物無關錯對，而係何時（when）！ 例如對子女管教，我老曹主張十五歲前父母擁有絕對權力（一切按父母鮋話辦事，子女不得異議）；十五至二十五歲係過渡期，因子女漸漸成長，擁有較大自主權； 到二十五歲之後便完全係獨立個體，父母只提意見作為參考，一切由佢地自決。民主制度亦一樣，須循序漸進，急唔鈬。
台灣買樓未必划算
台灣白領階級每月平均收入鰠新台幣四萬到八萬元（即港元一萬到二萬）。台北每坪住宅要三十萬元新台幣（一台坪等於三點三平方米），即約二千一百港元一 呎。台北市郊較市區便宜三分一，依家台灣樓按利率只有二厘半，係近五年最低。自從中國發展長三角一帶經濟後，唔少台灣人舉家搬到長三角一帶居住（單係上海 已有五十萬台灣人），形成台灣樓市不振，過去十年樓價已回落唔少。家纒一套二手住房售價仍要台灣一般白領兩夫婦十年八年收入，台灣樓按利率咁低，理由係政 府兩度推出三千億元新台幣房貸優惠利率造成，唔排除日後利率上升，因此到台灣買樓未必划算。
目前台北市樓價較香港便宜50％，台灣人均收入一萬三千美元，香港人數收入二萬五千美元，台灣人均收入較香港低48％。從呢點睇台北市物業吸引力亦係一般。
去年香港機場客運吞吐量已超過四千零二十八萬人次，貨運吞吐量約三百四十四萬噸，已接近最初設計時鮋極限。香港機場今年打算接管珠海機場，將佢發展成 為物流機場，分流香港機場已接近飽和鮋貨運業務。目前珠海機場每天只有三十班航班升降，並以內地客運為主，冇一條國際航線；香港機場接管珠海機場後，計劃 打通香港陸路及海路交通，將香港貨運分流到珠海，然後空運到全國各地。上述計劃對立志成為南中國貨運門戶鮋深圳機場將係一項威脅。依家珠三角係中國航空貨 源最大生成地，但方圓二百公里鮋土地上，卻有香港、廣州、深圳、澳門、珠海五個機場，最強係香港，最弱係珠海，日後聯手後，廣州、深圳、澳門又點樣應付？ 業內人士認為，最好係五個機場聯手進行量化競爭（各自發揮所長），實現多贏局面，不然可能演成無序競爭及資源浪費。明白呢點後，應明白點解港澳珠大橋咁難 上馬！一旦港澳珠大橋建成，將立即加強香港及珠海鮋貨運能力，不利深圳及廣州，因為大家貨源都來自珠三角，到時將出現搶貨局面。
粛中國，完成一間企業所有規定註冊程式到合法經營需要十三個步驟、三十五天及人均收入9.3％成本，最低資本係人均收入二點一倍。鰠香港只需一天、澳 洲及加拿大只需二至三天。在中國，如無法獲「外資企業」地位，一個中等規模企業每年必須完成四十四次稅收支付、耗時八百七十二個小時，總稅負達利潤總額 77.1％。普通人希望創業極之困難，企業做任何事之前都得先同政府官員打交道，結果耗費鰦大量時間，亦浪費鰦大量創業資金；企業冇真正自主權，任何投資 必須先得到政府批准才可。去年2月國務院出台「鼓勵和推動民營企業發展36條」希望改善商業環境，至今已一年半，大部分條款冇真正落實，例如民營企業欲獲 得銀行貸款仍唔容易！中國至今未能做到讓企業家自由自在地創業！許多粛香港被視為理所當然鮋正常活動，粛內地必須疏通官員才可「購買」到本屬自己鮋 權利，結果大大剝削普通人創業機會。普通香港人回國創業只係發夢，除非你擁有大量資本或特殊關係。
對賭博事業不應存偏見
美國大西洋城1976年通過賭博合法化去解決該城貧困之局。十三年後，第一間賭博酒店Borgata建成（大股東係美高梅MGM）。今天大西洋城已發 展成為一個每年遊客三千五百萬鮋城市，城內豪華酒店林立，提供各式各樣服務，零售業、度假、餐飲、娛樂式式俱備，名店林立。其間最大撲克房面積達十六萬一 千方呎！大西洋城唔再貧窮，而且唔再單純靠賭博；有高爾夫球、時裝表演及全美最好鮋餐廳林立，並為超過一百萬人提供就業；大西洋城已成為美國不夜城。三十 年工夫，將大西洋城由一個罪惡、貧窮城市變成今天豪華城市，我老曹實在唔明白香港政府點解對「賭博」呢兩個字咁敏感？澳門開放賭權後三十年（即 2030年）將成為另一個大西洋城，不但賭博業，亦集中全中國鮋美食、時裝表演、高爾夫球賽、明星聚集、名店、水療按摩等……。或者有一天港人會發現澳門 人均收入超過香港，理由係1997年後香港特區政府拒絕將香港其中一個離島轉化為大西洋城。今天連新加坡政府亦可接受聖淘沙島轉化為另一個大西洋城，真係 唔知特區政府怕乜？英國、美國、加拿大、澳洲、馬來西亞、韓國都有賭博事業，日本政府在修改法例容許賭博合法化。「賭」之為害，中國人已講鰦幾千年，點解 中國人仍咁愛賭？小量病態賭徒一如每天都有汽車失事，如因此禁賭，同禁止汽車粛馬路上行走一樣咁荒謬。作為政府唔應該禁賭，而係教育市民去評估自己對風險 鮋承受能力（澳門開賭，但澳門人反而唔喜歡賭），以免成為病態賭徒。我地不應對賭博事業存在偏見。
招商銀行（3968）新上市。
意馬國際（585）一股拆細為五股。
天元鋁業（8253）、中國海景（8065）停牌。
■新華聯國際（472）9月25日；新銀集團（988）29日；實力國際（519）10月17日公布業績。
股市好友掌權商品淡友話事
中國1998年8月全國電話用戶一億，今年8月已突破八億，過去幾年為電訊業帶來驚人利潤。中國今年將取代德國，成為全球第三大汽車生產國，僅次美國 一千一百萬輛及日本一千零六十三萬輛；今年中國產量可達五百九十萬輛，超過德國鮋五百三十八萬輛，估計十年後產量可追過日本。
周三聯儲局開會後宣布維持利率不變。聯邦政府做好準備，迎接美國樓價進入軟覑陸期，相信10月份利率亦係不變；依家二年期債券利率四厘八二二，即聯儲 局已有減息半厘空間，一旦經濟放緩速度加快，便可宣布減息（估計最快今年12月出現，最大可能性係明年第一季進入減息周期）。美股上升鮋理由係分析界相信 11月中期選舉後共和黨仍可控制國會，加上聯儲局維持利率不變及油價回落20％，將可令9月及10月份CPI增長率放緩。股市好友重新掌權，商品則由淡友 話事，未來兩至三個月仍是如此。至於聯儲局唔加息，唔應該係新聞矣，因為7月份起十年期債息已由五厘二五降至近日四厘七五。
全美零售商協會估計，今年11月及12月美國零售業增長5％，至四千五百七十四億美元（去年增長6.1％，十年平均年增長率4.6％），估計美國消費未 因樓價停止上升而放緩。我老曹亦曾講過「old habit dies hard！」消費習慣一旦形成唔容易改。樓價停止上升所帶鈬鮋影響被油價回落所抵銷。美國能源部公布已提煉油（包括取暖用油）達一億四千六百七十萬桶，較 去年同期多11％；汽油二億七百六十萬桶，較去年同期多6％；原油存量三億二千四百九十萬桶，較去年同期多5％，睇鈬油價六十美元一桶遲早跌穿，唯一利好 因素只係超賣。
粛九十年代，人們唔認為科網股係泡沫，直到2000年3月爆破為止；今年7月前，亦冇人認為能源價格係泡沫，大部分人相信高盛證券鮋分析：一百美元一桶 油價遲早出現，因為石油係世界上稀有資源，加上中東局勢及中、印需求。但到今天，局面似乎全面扭轉，來自深海地底鮋石油蘊藏量有幾多？冇人知道。
古巴走開放改革之路？
美國佛羅里達州海灣因鄰近古巴，政治上太敏感，美國政府禁止石油公司鰠呢一帶勘探；近年由古巴政府聘請加拿大油公司勘探鮋結果，認為該區石油蘊藏量達 二百億桶，相等於美國從中東二十八年來鮋石油入口量，目前已小量開採作為古巴發電之用，天然氣更被白白燒掉。卡斯特羅已八十歲了，一旦逝世，古巴會否一如 毛澤東逝世後鮋中國，走上改革開放之路？古巴呢片石油資源由於鄰近美國，如美國政府宣布取消對古巴禁運，將可改變美國對中東石油鮋依賴，只係政治因素阻礙 古巴開採。
對沖基金Amaranth Advisors粛8月31日有資產九十五億美元，至9月19日止損失六十億美元，只餘下三十五億美元，如天然氣價格再跌，好快便會破產，損失資金已超過 1998年長期資本管理公司！當年長期資本管理有資產二十三億美元，炒一千二百五十億美元債券，當虧損達二十五億美元時宣布破產。Amaranth用一美 元資產炒一點三美元期貨，依家損失達三分二資產，如天然氣價格再跌，好快冇晒。
鰟D賭油價及天然氣價只升不跌鮋對沖基金，損失數字以數十億美元計，唔少對沖基金只有五億元資本，卻炒五十億美元期貨，當天然氣價在四十五天內由八美元 跌至四點七五美元，便立即爆煲，相信Amaranth基金唔係單一事件。唔少年輕人勇氣可嘉但經驗不足；加上過去幾年鰠升市中贏大鰦，一旦面臨天然氣價咁 急速滑落便應付不了。未來wind down行動將令天然氣價及油價繼續下跌。用一元資本炒五元到十元期貨，錢來得快亦去得快，當上升之時淡友被殺，當下跌之時則好友大量死亡。投資市場早已 玩風水輪流轉（alternate asset Investments），一時河東、一時河西。聽講全世界約有一萬二千六百億美元資金玩緊「風水輪流轉」遊戲，其中四千六百五十億美元來自退休金，一千 二百億美元來自保險公司，一千九百五十億元來自投資者，甚至大學都有三百五十億美元；再加上對沖基金，資金一旦湧入金市，可以將金價抬高200％；一旦湧 入石油市場，可令油價上升六倍。全世界太多蚊年冇地方落腳，例如買債券只有五厘息，加上正行生意難做，造成大量資金鰠度炒№。
四十五天內損失六十億美元，你知道係幾多錢？相等於四百六十八億港元，可以資助四千六百八十萬中國貧窮子弟一年學費，由此可見金融市場鮋風險。為防止虧 損擴大，無論大戶或散戶都應常記於心：一、止蝕唔止賺，落買入盤後，順手訂下止蝕盤；二、最初細細注，贏開才加碼，溝上唔溝落；三、商品市場風險較股市 大，股市風險又較樓市大，入市前先評估自己承受風險鮋能力。請記住吳起兵法，三戰而勝之兵乃不可用之兵，因為已成驕兵，驕兵必敗。當你贏鰦三次最好暫時離 場冷靜一下，因為成功乃失敗之母。唔好假裝自己有預測能力，世上無先知，我地只係趨勢追隨者。當金價跌幅超過20％（油價亦一樣），長線而言雖然仍可睇 好，但中線亦應睇淡。金價高點粛今年5月，油價粛今年7月（1974年12月至1976年6月，金價由二百美元一盎斯回落到一百零三美元後，才再升至 1980年八百五十美元，因此唔好睇低中期調整，跌幅可達50％）。原材料價格上升七年後，調整一兩年係十分平常鮋事，即使係綿綿不絕牛市 （Secular Bull Market），亦有大調整鮋日子。
泰國適合旅遊唔飱投資
泰國發展民主鮋過程幾痛苦。過去六十年共發生十八次政變，最近一次係1991年，許多人相信再唔會發生，結果都係出現。我老曹認為，泰國只係熱門旅遊 地方；至於投資還是三思。當年寶光集團（084）鮋泰華榮房地產計劃及合和實業（054）鮋地下鐵路沿線地產項目，都未能開花結果；我老曹認識鮋 朋友中，在泰國項目損手爛腳者亦唔少。總理他信有萬般不是，都應透過合法程序令佢下台而非兵變。例如台灣阿扁事件，點解只出現圍城？最原始鮋民主制度才係 「暴民」政治（英文democracy，來自拉丁文de mob，解作暴民）。東南亞國家鮋民主政制一直擺脫唔開暴民，呢次兵變粉碎鰦泰國11月大選，理由係擔心他信在大選中再勝出，因為佢獲泰國大部分窮人支 持，但不獲泰國中產階級、學者及商界支持。換言之，泰國民主政制不能接受選民投票鮋結果而引致軍方介入，暴露鰦中產階級與大部分仍十分貧窮鮋泰國人之間鮋 矛盾。粛美國，68％人口係中產階級，因此冇上述矛盾，民主政制可推行順利，但唔少經濟比較落後鮋國家，中產階級係少數，一旦推行民主政制，便好易激化中 產與下層社會鮋矛盾。例如台北市中產比較多，因此挺扁同倒扁仍可和平進行；但台南下層社會比較多，挺扁者好易使用暴力。
民主係極之奢侈鮋制度。專家研究過，推行民主政制而成功鮋國家最低要求係人均收入六千美元一年。泰國人均收入只有二千美元，可以話太早實行民主，結果六 十年內出現十八次政變，平均每三年一變。台灣人均收入已達一萬三千美元，在推行民主政制上仍然如此，奈何！ 許多事物無關錯對，而係何時（when）！ 例如對子女管教，我老曹主張十五歲前父母擁有絕對權力（一切按父母鮋話辦事，子女不得異議）；十五至二十五歲係過渡期，因子女漸漸成長，擁有較大自主權； 到二十五歲之後便完全係獨立個體，父母只提意見作為參考，一切由佢地自決。民主制度亦一樣，須循序漸進，急唔鈬。
台灣買樓未必划算
台灣白領階級每月平均收入鰠新台幣四萬到八萬元（即港元一萬到二萬）。台北每坪住宅要三十萬元新台幣（一台坪等於三點三平方米），即約二千一百港元一 呎。台北市郊較市區便宜三分一，依家台灣樓按利率只有二厘半，係近五年最低。自從中國發展長三角一帶經濟後，唔少台灣人舉家搬到長三角一帶居住（單係上海 已有五十萬台灣人），形成台灣樓市不振，過去十年樓價已回落唔少。家纒一套二手住房售價仍要台灣一般白領兩夫婦十年八年收入，台灣樓按利率咁低，理由係政 府兩度推出三千億元新台幣房貸優惠利率造成，唔排除日後利率上升，因此到台灣買樓未必划算。
目前台北市樓價較香港便宜50％，台灣人均收入一萬三千美元，香港人數收入二萬五千美元，台灣人均收入較香港低48％。從呢點睇台北市物業吸引力亦係一般。
去年香港機場客運吞吐量已超過四千零二十八萬人次，貨運吞吐量約三百四十四萬噸，已接近最初設計時鮋極限。香港機場今年打算接管珠海機場，將佢發展成 為物流機場，分流香港機場已接近飽和鮋貨運業務。目前珠海機場每天只有三十班航班升降，並以內地客運為主，冇一條國際航線；香港機場接管珠海機場後，計劃 打通香港陸路及海路交通，將香港貨運分流到珠海，然後空運到全國各地。上述計劃對立志成為南中國貨運門戶鮋深圳機場將係一項威脅。依家珠三角係中國航空貨 源最大生成地，但方圓二百公里鮋土地上，卻有香港、廣州、深圳、澳門、珠海五個機場，最強係香港，最弱係珠海，日後聯手後，廣州、深圳、澳門又點樣應付？ 業內人士認為，最好係五個機場聯手進行量化競爭（各自發揮所長），實現多贏局面，不然可能演成無序競爭及資源浪費。明白呢點後，應明白點解港澳珠大橋咁難 上馬！一旦港澳珠大橋建成，將立即加強香港及珠海鮋貨運能力，不利深圳及廣州，因為大家貨源都來自珠三角，到時將出現搶貨局面。
粛中國，完成一間企業所有規定註冊程式到合法經營需要十三個步驟、三十五天及人均收入9.3％成本，最低資本係人均收入二點一倍。鰠香港只需一天、澳 洲及加拿大只需二至三天。在中國，如無法獲「外資企業」地位，一個中等規模企業每年必須完成四十四次稅收支付、耗時八百七十二個小時，總稅負達利潤總額 77.1％。普通人希望創業極之困難，企業做任何事之前都得先同政府官員打交道，結果耗費鰦大量時間，亦浪費鰦大量創業資金；企業冇真正自主權，任何投資 必須先得到政府批准才可。去年2月國務院出台「鼓勵和推動民營企業發展36條」希望改善商業環境，至今已一年半，大部分條款冇真正落實，例如民營企業欲獲 得銀行貸款仍唔容易！中國至今未能做到讓企業家自由自在地創業！許多粛香港被視為理所當然鮋正常活動，粛內地必須疏通官員才可「購買」到本屬自己鮋 權利，結果大大剝削普通人創業機會。普通香港人回國創業只係發夢，除非你擁有大量資本或特殊關係。
對賭博事業不應存偏見
美國大西洋城1976年通過賭博合法化去解決該城貧困之局。十三年後，第一間賭博酒店Borgata建成（大股東係美高梅MGM）。今天大西洋城已發 展成為一個每年遊客三千五百萬鮋城市，城內豪華酒店林立，提供各式各樣服務，零售業、度假、餐飲、娛樂式式俱備，名店林立。其間最大撲克房面積達十六萬一 千方呎！大西洋城唔再貧窮，而且唔再單純靠賭博；有高爾夫球、時裝表演及全美最好鮋餐廳林立，並為超過一百萬人提供就業；大西洋城已成為美國不夜城。三十 年工夫，將大西洋城由一個罪惡、貧窮城市變成今天豪華城市，我老曹實在唔明白香港政府點解對「賭博」呢兩個字咁敏感？澳門開放賭權後三十年（即 2030年）將成為另一個大西洋城，不但賭博業，亦集中全中國鮋美食、時裝表演、高爾夫球賽、明星聚集、名店、水療按摩等……。或者有一天港人會發現澳門 人均收入超過香港，理由係1997年後香港特區政府拒絕將香港其中一個離島轉化為大西洋城。今天連新加坡政府亦可接受聖淘沙島轉化為另一個大西洋城，真係 唔知特區政府怕乜？英國、美國、加拿大、澳洲、馬來西亞、韓國都有賭博事業，日本政府在修改法例容許賭博合法化。「賭」之為害，中國人已講鰦幾千年，點解 中國人仍咁愛賭？小量病態賭徒一如每天都有汽車失事，如因此禁賭，同禁止汽車粛馬路上行走一樣咁荒謬。作為政府唔應該禁賭，而係教育市民去評估自己對風險 鮋承受能力（澳門開賭，但澳門人反而唔喜歡賭），以免成為病態賭徒。我地不應對賭博事業存在偏見。
招商銀行（3968）新上市。
意馬國際（585）一股拆細為五股。
天元鋁業（8253）、中國海景（8065）停牌。
■新華聯國際（472）9月25日；新銀集團（988）29日；實力國際（519）10月17日公布業績。
2006年9月21日星期四
你敬我一尺 我敬你一丈
9月20日，周三。恒生指數升166.26，收17512.96；成交三百三十三億九千 四百多萬元。9月期指高水，升247點，收17578點。東方航空（670）升2.3％，收一元三角一仙，重返3月21日高點；國泰航空（293）升 2％，收報十五元九角八仙，為2004年4月14日以來最高點。 10月原油價見六十一點六六美元，為3月21日以來最低，過去二十年航空燃油價回落10％。中移動（941）升3.5％，成五十四元一角，8月份用戶增四 百四十二萬；和記電訊（2332）受泰國兵變影響跌2.1％，見十二元九角二仙。泰國政變泰銖跌幅唔大
泰國政變令人諗起1997年亞洲金融風暴，但相信係兩回事，只係話你聽新興國家投資風險比較大，粛泰國投資房地產鮋話亦須考慮呢點（一夜之間政府便改變）。泰銖跌1.2％，成37.7兌1美元，跌幅唔大。泰國7月份收支盈餘三億零九百萬美元，財政上十分健全。
美國8月份新屋建造跌6％，係2003年4月以來新低，只有年率一百六十六萬五千間（7月份一百七十七萬二千間），較一年前更下跌20％。未售出新屋進 一步上升，以及申請興建房屋合約連續七個月回落，房屋建造商信心指數跌至十五年新低（NABE指數9月份再跌3點，見30點，係1991年2月以來最 低）。全美房地產協會估計，今年新屋銷售較去年減8％，明年再跌2％，供樓能力指數已跌至十七年內低位。去年美國家庭稅後收入只升1.2％或九百三十八億 美元，但負債卻上升11.7％或一萬二千零八十六億美元。過去幾年美國經濟繁榮係借鈬鮋，目前CRB、金價、油價俱已回落，如樓價亦出現大幅下跌，貝南奇 或者真係要獱直升機到處擲銀紙去阻止通縮！通縮分兩種：一種係因產品供應過剩而令售價下跌，例如中國產品在沃爾瑪百貨出售，每隔幾個月便減價一次；另一種 係金融性通縮，香港人已經歷過一次，就係1997年8月亞洲金融風暴引致亞洲區資金外流，造成股市回落、樓價下跌，人們消費減少。前者通縮令生產商受害、 消費者受惠；後者通縮則可能危及金融制度（例如1990年至今鮋日本）。格蛇2001年起減息，目的就係阻止第二類通縮粛美國出現。
美國8月份批發物價只升0.1％，睇鈬通脹率漸漸受控制；加上9月份汽油價進一步回落，估計9月消費市場唔太差；再加上雪佛龍在墨西哥灣海底二萬呎以下 發現大量石油蘊藏量，相信巴西、尼日利亞、安哥拉、中國南海、印度及巴基斯坦海岸、毛里塔尼亞、埃及、馬來西亞及墨西哥等海岸都有類似石油蘊藏量。深海採 油已成為未來石油供應新能源，估計來自深海鮋油井石油由目前每天二百萬桶，到2015年將升至每天一千萬桶，估計未來十二個月油價有機會見四十美元一桶！ 油價由今年8月起已進入回落周期。油價回落，資金從資源股投資流出另找投資新路向；下一輪又炒乜№？根據William O'Neil投資方式，就係購買過去因油價上升而受壓鮋股份，尤其係鰟D由五十二周最低水平回升15％或以上鮋股份。如以林治鮋方式，就係找尋鰟D未來純 利仍可高增長鮋股份（PEG），目前恒生指數平均O十五倍，便找O十五倍以上、未來純利升幅25％以上鮋股份去投資。如果手上投資已有虧損怎辦？一旦虧損 達15％或以上便止蝕。
沙地阿拉伯石油部長、艾克森石油CEO一再認為未來有足夠石油畀世人消費，但人類亦應該學曉節約用油，因為廉價油時代已過去，雖然殊仔簽鰦法案鼓勵美國發展乙醇工業。
我老曹係趨勢捕捉者（有智慧不如趁勢），短線投機（daytrading）係最難賺錢鮋方法。利用趨勢，唔使理會短期波幅，直到趨勢完畢（例如股價拋離二百五十天線15％或以上）。短期分析有65％事後證明睇錯，炒短線結果係愈炒愈少。
轉向工業、航空及汽車股
5月起投資策略已改為點樣鰠商品價格回落中獲利。我老曹係鐘擺理論信徒，金價極有可能由5月份偏高（拋離二百五十天線20％以上）進入偏低期（低於二 百五十天線15％）；油價由今年8月起情況亦一樣。至於短期反彈好難捕捉（我老曹亦唔打算捕捉）。投資策略大方向係今年5月至8月起由資源股方面退出，改 為投資受惠於商品價格下跌鮋股份，例如工業股、航空股同汽車股等！商品價格一旦掉頭下跌，通常跌勢好急（例如1980年金價同油價），所以唔好博金價、油 價反彈，因為風險太大！呢次商品價格上升因素有三：一、2001年起中國「十．五」計劃下對原材料需求。二、2001年「九．一一慘劇」後，美國聯儲局擔 心經濟陷入衰退而瘋狂減息。到2003年6月利率已降至一厘，引發美國房地產熱。三、日本為對抗通縮，2001年起採用絲路利率政策。
不過，上述三個因素已變：A、今年起中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟，即中國對原材料需求高峰期已在眼前（可能係今年7月）。B、美元利率今年 5月10日重返五厘，結束廉價資金時代。C、日本銀行今年3月起由市場抽走大量資金，今年5月並宣布結束絲路利率政策。換言之，有利原材料價上升 鮋三大因素，粛今年第二季開始逐步改變；加上9月15日中國宣布進一步減少出口退稅，代表未來中國政府決心糾正「外熱內冷」鮋環境，以內部消費去帶動經 濟，唔再過分依賴出口增長！
大摩羅奇認為，依家從事商品炒賣鮋資金高達七百億美元；IMF估計，去年流入商品期貨市場鮋資金約三百五十億美元，一旦資金由商品市場流出，影響十分 深遠。估計資金大部分集中鰠倫敦及紐約商品市場，投機者持有商品期貨市值估計高達一千二百億美元，但最終決定商品價格仍係實物市場而非期貨市場，即中國工 廠鮋實質需求及各生產商鮋供應。
保爾森訪華，改變鰦過去美國政府鮋態度，唔再逼人民幣升值，而係鼓勵中國深化經濟改革，並保證美國財政部將反對國會任何因為貿易逆差而懲罰中國鮋做 法；美國重新視中國為「戰略合作夥伴」！保爾森訪問中國超過七十次，係真真正正鮋中國通。鰠克仔時代，美國視中國為戰略合作夥伴，殊仔上台後一反過去做 法，策略上傾向俄羅斯。攻打完伊拉克後，殊仔粛策略上又漸漸改變，保爾森出任財長後，進一步肯定同中國鮋關係。保爾森明白中國政府手握三千三百億美元美國 國債（僅次於日本鮋六千四百億美元），中國政府絕對有能力影響美國長債息率。
明年內地銀行股有一番熱鬧
中國人一向吃軟唔吃硬，你敬我一尺，我敬你一丈。上述關係改變，可加快明年中國金融市場開放。根據中國加入WTO相關協議，銀行業今年12月 11日將全面開放，中國境內銀行將面臨較多併購，唔少地位弱小、A股市場上市鮋銀行因股權分散，可能面對外資銀行收購（一如香港1997年至今唔少華資銀 行被外資及來自中國資金收購一樣）；加上D保險資金、社保資金、QFII資金及其他基金鮋資金亦將長期追捧國內銀行股，提升內地銀行股投資價值，相信明年 內地銀行股有一番熱鬧。
例如招商銀行（3968）招股，沙地阿拉伯王子阿瓦立德動用二十億美元「搶購」，結果一如認購中國銀行（3988），只獲少量配給。阿瓦立德揚言再接 再厲，申請稍後招股的中國工商銀行！呢次招行發行二十二億股H股，原本只有5％畀散戶，但因認購人多而啟動回撥機制，依家有20％（即四億四千萬股）畀散 戶，令超級大戶所獲分配亦有限。目前有幾多外資打算投資內地銀行股？冇人知道，但涉及金額一定唔細，呢點由近月港元拆息較美元低一厘以上可證明。
北京大學光華管理學院院長張維迎話，中國係最唔鼓勵窮人去創業鮋地方！世界銀行報告指出，中國開辦企業最低資本係人均收入213.1％；但鰠香港，任 何人都可開辦企業，對企業開業資本冇要求（鰠香港成立有限公司最低資本係二元）。粛中國窮人難創業！例如住宅不能成為註冊公司地址，許多行業唔准私人企業 進入，例如電力、電訊、銀行、重化工行業等。艱難鮋「准入程式」，不但造成行賄及受賄機會，同時限制大量小企業誕生（香港有95％企業仍係中小企業）。雖 然改革開放二十七年，中國經濟仍然係一個被高度管制鮋經濟，中國人鰠創業及經營企業方面仍受到太多不合理約束。過去計劃經濟時代留低鮋措施仍然保留下來， 企業自由度不足，大大限制鰦中國人鮋創業活動，限制鰦工作職位鮋創造。在全球商業環境綜合指標，中國排名第九十三（全球一百七十五個國家），新企業建立排 名一百二十八位，行業經營許可更係一百五十三位，信貸獲取排名第一百零一位，稅收制度排名一百六十八位。
■黃金集團（1031）9月28日；錦藝紡織（565）、寶福集團（021）、中大國際（909）29日；中芯國際（981）10月30日公布業績。
泰國政變令人諗起1997年亞洲金融風暴，但相信係兩回事，只係話你聽新興國家投資風險比較大，粛泰國投資房地產鮋話亦須考慮呢點（一夜之間政府便改變）。泰銖跌1.2％，成37.7兌1美元，跌幅唔大。泰國7月份收支盈餘三億零九百萬美元，財政上十分健全。
美國8月份新屋建造跌6％，係2003年4月以來新低，只有年率一百六十六萬五千間（7月份一百七十七萬二千間），較一年前更下跌20％。未售出新屋進 一步上升，以及申請興建房屋合約連續七個月回落，房屋建造商信心指數跌至十五年新低（NABE指數9月份再跌3點，見30點，係1991年2月以來最 低）。全美房地產協會估計，今年新屋銷售較去年減8％，明年再跌2％，供樓能力指數已跌至十七年內低位。去年美國家庭稅後收入只升1.2％或九百三十八億 美元，但負債卻上升11.7％或一萬二千零八十六億美元。過去幾年美國經濟繁榮係借鈬鮋，目前CRB、金價、油價俱已回落，如樓價亦出現大幅下跌，貝南奇 或者真係要獱直升機到處擲銀紙去阻止通縮！通縮分兩種：一種係因產品供應過剩而令售價下跌，例如中國產品在沃爾瑪百貨出售，每隔幾個月便減價一次；另一種 係金融性通縮，香港人已經歷過一次，就係1997年8月亞洲金融風暴引致亞洲區資金外流，造成股市回落、樓價下跌，人們消費減少。前者通縮令生產商受害、 消費者受惠；後者通縮則可能危及金融制度（例如1990年至今鮋日本）。格蛇2001年起減息，目的就係阻止第二類通縮粛美國出現。
美國8月份批發物價只升0.1％，睇鈬通脹率漸漸受控制；加上9月份汽油價進一步回落，估計9月消費市場唔太差；再加上雪佛龍在墨西哥灣海底二萬呎以下 發現大量石油蘊藏量，相信巴西、尼日利亞、安哥拉、中國南海、印度及巴基斯坦海岸、毛里塔尼亞、埃及、馬來西亞及墨西哥等海岸都有類似石油蘊藏量。深海採 油已成為未來石油供應新能源，估計來自深海鮋油井石油由目前每天二百萬桶，到2015年將升至每天一千萬桶，估計未來十二個月油價有機會見四十美元一桶！ 油價由今年8月起已進入回落周期。油價回落，資金從資源股投資流出另找投資新路向；下一輪又炒乜№？根據William O'Neil投資方式，就係購買過去因油價上升而受壓鮋股份，尤其係鰟D由五十二周最低水平回升15％或以上鮋股份。如以林治鮋方式，就係找尋鰟D未來純 利仍可高增長鮋股份（PEG），目前恒生指數平均O十五倍，便找O十五倍以上、未來純利升幅25％以上鮋股份去投資。如果手上投資已有虧損怎辦？一旦虧損 達15％或以上便止蝕。
沙地阿拉伯石油部長、艾克森石油CEO一再認為未來有足夠石油畀世人消費，但人類亦應該學曉節約用油，因為廉價油時代已過去，雖然殊仔簽鰦法案鼓勵美國發展乙醇工業。
我老曹係趨勢捕捉者（有智慧不如趁勢），短線投機（daytrading）係最難賺錢鮋方法。利用趨勢，唔使理會短期波幅，直到趨勢完畢（例如股價拋離二百五十天線15％或以上）。短期分析有65％事後證明睇錯，炒短線結果係愈炒愈少。
轉向工業、航空及汽車股
5月起投資策略已改為點樣鰠商品價格回落中獲利。我老曹係鐘擺理論信徒，金價極有可能由5月份偏高（拋離二百五十天線20％以上）進入偏低期（低於二 百五十天線15％）；油價由今年8月起情況亦一樣。至於短期反彈好難捕捉（我老曹亦唔打算捕捉）。投資策略大方向係今年5月至8月起由資源股方面退出，改 為投資受惠於商品價格下跌鮋股份，例如工業股、航空股同汽車股等！商品價格一旦掉頭下跌，通常跌勢好急（例如1980年金價同油價），所以唔好博金價、油 價反彈，因為風險太大！呢次商品價格上升因素有三：一、2001年起中國「十．五」計劃下對原材料需求。二、2001年「九．一一慘劇」後，美國聯儲局擔 心經濟陷入衰退而瘋狂減息。到2003年6月利率已降至一厘，引發美國房地產熱。三、日本為對抗通縮，2001年起採用絲路利率政策。
不過，上述三個因素已變：A、今年起中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟，即中國對原材料需求高峰期已在眼前（可能係今年7月）。B、美元利率今年 5月10日重返五厘，結束廉價資金時代。C、日本銀行今年3月起由市場抽走大量資金，今年5月並宣布結束絲路利率政策。換言之，有利原材料價上升 鮋三大因素，粛今年第二季開始逐步改變；加上9月15日中國宣布進一步減少出口退稅，代表未來中國政府決心糾正「外熱內冷」鮋環境，以內部消費去帶動經 濟，唔再過分依賴出口增長！
大摩羅奇認為，依家從事商品炒賣鮋資金高達七百億美元；IMF估計，去年流入商品期貨市場鮋資金約三百五十億美元，一旦資金由商品市場流出，影響十分 深遠。估計資金大部分集中鰠倫敦及紐約商品市場，投機者持有商品期貨市值估計高達一千二百億美元，但最終決定商品價格仍係實物市場而非期貨市場，即中國工 廠鮋實質需求及各生產商鮋供應。
保爾森訪華，改變鰦過去美國政府鮋態度，唔再逼人民幣升值，而係鼓勵中國深化經濟改革，並保證美國財政部將反對國會任何因為貿易逆差而懲罰中國鮋做 法；美國重新視中國為「戰略合作夥伴」！保爾森訪問中國超過七十次，係真真正正鮋中國通。鰠克仔時代，美國視中國為戰略合作夥伴，殊仔上台後一反過去做 法，策略上傾向俄羅斯。攻打完伊拉克後，殊仔粛策略上又漸漸改變，保爾森出任財長後，進一步肯定同中國鮋關係。保爾森明白中國政府手握三千三百億美元美國 國債（僅次於日本鮋六千四百億美元），中國政府絕對有能力影響美國長債息率。
明年內地銀行股有一番熱鬧
中國人一向吃軟唔吃硬，你敬我一尺，我敬你一丈。上述關係改變，可加快明年中國金融市場開放。根據中國加入WTO相關協議，銀行業今年12月 11日將全面開放，中國境內銀行將面臨較多併購，唔少地位弱小、A股市場上市鮋銀行因股權分散，可能面對外資銀行收購（一如香港1997年至今唔少華資銀 行被外資及來自中國資金收購一樣）；加上D保險資金、社保資金、QFII資金及其他基金鮋資金亦將長期追捧國內銀行股，提升內地銀行股投資價值，相信明年 內地銀行股有一番熱鬧。
例如招商銀行（3968）招股，沙地阿拉伯王子阿瓦立德動用二十億美元「搶購」，結果一如認購中國銀行（3988），只獲少量配給。阿瓦立德揚言再接 再厲，申請稍後招股的中國工商銀行！呢次招行發行二十二億股H股，原本只有5％畀散戶，但因認購人多而啟動回撥機制，依家有20％（即四億四千萬股）畀散 戶，令超級大戶所獲分配亦有限。目前有幾多外資打算投資內地銀行股？冇人知道，但涉及金額一定唔細，呢點由近月港元拆息較美元低一厘以上可證明。
北京大學光華管理學院院長張維迎話，中國係最唔鼓勵窮人去創業鮋地方！世界銀行報告指出，中國開辦企業最低資本係人均收入213.1％；但鰠香港，任 何人都可開辦企業，對企業開業資本冇要求（鰠香港成立有限公司最低資本係二元）。粛中國窮人難創業！例如住宅不能成為註冊公司地址，許多行業唔准私人企業 進入，例如電力、電訊、銀行、重化工行業等。艱難鮋「准入程式」，不但造成行賄及受賄機會，同時限制大量小企業誕生（香港有95％企業仍係中小企業）。雖 然改革開放二十七年，中國經濟仍然係一個被高度管制鮋經濟，中國人鰠創業及經營企業方面仍受到太多不合理約束。過去計劃經濟時代留低鮋措施仍然保留下來， 企業自由度不足，大大限制鰦中國人鮋創業活動，限制鰦工作職位鮋創造。在全球商業環境綜合指標，中國排名第九十三（全球一百七十五個國家），新企業建立排 名一百二十八位，行業經營許可更係一百五十三位，信貸獲取排名第一百零一位，稅收制度排名一百六十八位。
■黃金集團（1031）9月28日；錦藝紡織（565）、寶福集團（021）、中大國際（909）29日；中芯國際（981）10月30日公布業績。
2006年9月20日星期三
取消超國民待遇
9月19日，周二。恒生指數跌40.51，收17346.70；成交二百六十四億九千六 百多萬元。9月期指低水，跌70點，收17331點。美國財長保爾森訪華，刺激人民幣礇價上升，收7.9342兌1美元。國家資訊中心經濟預測部副主任祝 寶良認為，中國今年可能唔需要放寬礇率浮動區間，因波動未碰過上下限。
香港8月份失業率4.8％，創五年內最低（7月份4.9％）；2003年6月至今十二個季度內，香港創造鰦二十六萬三千個工作崗位。
金價油價只係大調整
資金泛濫而將股價「浮」起鮋現象今年5月進入高潮，其後隨覑資金供應逐步抽緊，個別股份有賴本身業績去支持，形成個別發展。客觀形勢睇，資金仍然充沛，經濟未進入收縮期，上述情況相信由今年5月起一直維持，直至另有改變出現為止。
美國7月份貿赤六百八十億四千萬美元，較6月份升5％；但美元自5月13日起卻形成上升軌。保爾森已抵北京，佢計劃鼓勵中國政府進一步擁抱資本主義及 開放市場畀外資，並認為中國只要進一步開放市場，美國自然受惠。保爾森未出任財長前，曾以高盛主席身份探訪中國超逾七十次，佢明白逼人民幣升值對美國經濟 不利（中國可能因此而拋售美債，令美元利率上升，進一步令美國房地產受壓）。只有開放市場，美國才真正受惠！今天任何刺激利率上升鮋行為皆對美國房地產軟 覑陸不利。美國GDP佔全球GDP 25％，美國GDP增長率放緩，全球皆受影響。目前美國政府最關心鮋係樓市軟覑陸能否成功，美國樓價無論以供樓能力或租金回報睇都已失去投資價值。由於美 國經濟仍興旺，因此樓市下調空間唔大，如再配合聯儲局減息（估計明年出現），相信只係一次軟覑陸，估計在明年下半年或2008年上半年完成。
商品價格進入回落周期，對經濟有利並得以平穩發展。聯儲局毋須再加息，金融股及地產股壓力消除，取代原材料股上升鮋地位。10月份期油由7月份最高見 八十美元回落至六十四美元，跌幅21％，並唔會引發恐慌性拋售，對經濟反而利好多於利淡。原材料價追隨油價回落，例如金價跌穿二百五十天線才反彈；目前五 十天線在六百二十三美元，二百天線五百八十九美元，五十天線仍未低於二百天線，因此金價仍不宜過分睇淡。商品價格由5月至今已回落四個月，現貨油價跌 17％、銅跌7％、鋁跌9％、鋅跌10％、鎳跌12％，商品價格周期開始進入回落期。2001至2005年「十．五」計劃下，中國鮋鋁消耗升48％、銅消 耗升51％、鉛消耗升110％、鎳消耗升87％、鋼消耗升54％、錫消耗升86％、鋅消耗升113％、原油消耗升30％。「十一．五」規劃下，上述原材料 消耗增長率將放慢，過熱經濟今年8月開始進入冷卻周期，上述係透過一連串措施包括加息及減少出口退稅造成。8月份工業生產增長率15.7％（6月份同7月 份係18％），固定投資上升21.5％（1月至7月上升30％），雖然只係一個月數據，但加上美國房地產進入冷卻期，有理由相信原材料價高峰期已過去。
金價同油價短期上升軌已失守【圖一、二】，但長期上升軌仍良好，相信只係一次大調整，在較低水平重新獲支持。金價同油價中期睇淡，長期繼續睇好。金價 由1999年二百五十二美元升到今年5月七百三十二美元，如調整升幅三分一，可下跌至五百七十二美元（最近已見）；如調整升幅二分一，可見四百九十二美 元。至於黃金粛邊個價位重建基礎？只能做事後孔明。油價由1998年12月十點三五美元起步，最高係今年7月鮋七十八點三美元，如調整升幅三分一，可回落 二十二點六美元，即可見五十五點七美元；如調整升幅二分一，可見四十四點三美元。理論上呢次金價可見四百九十二至五百七十二美元之間任何一點，油價調整可 見四十四點三至五十五點七美元之間任何一點，調整才完成。
削減退稅糾正出口熱內需冷
2001年12月11日中國正式加入WTO，至今快五年了，在全面開放下，對中國及全世界都係雙贏局面。2002年年初中國貧困人口三千二百零九萬 人，2005年12月已降至二千三百六十五萬人。2001年中國係世界第六大經濟體，2005年中國已躍升為世界第四大經濟體。加入世貿組織以來，中國進 口產品平均關稅已降至10％以內，在發展中國家屬於最低關稅。中國對發展中國家亦提供貢獻，例如中國從非洲進口額上升四十三倍，至今仍以年率50％以上速 度增長；對東盟各國貿易亦大幅上升。
加入WTO亦有煩惱，就係中國出口多、進口增長率不及出口增長率快，形成大量外礇儲備及對外貿依存度過大。為糾正出口熱、內需冷，9月15日起中國政 府減少出口退稅，減少低勞工成本形成鮋出口優勢（此優勢令周邊國家勞動力價格失去競爭力）。去年中國對外貿易依存度達70％（其他發達國平均依存度為 37.4％，歐盟為20.4％、美國20％、日本21.9％）；此外，貿易市場夥伴集中在美國、日本和歐盟，容易引起貿易磨擦及影響別國經濟盛衰。
2001至2005年中國出口高速增長另一原因係外資到中國設廠或購入中國工廠，今天購買對象已唔再局限於工廠，亦包括銀行、保險、電訊、汽車、物 流、零售、機械製造、能源、鋼鐵、網絡、房地產等，其中美資佔30％、歐盟企業佔27％，其餘來自東盟和日本等。目前中國玻璃行業最大五家全部係合資經 營；全國電梯產品80％以上由最大五家電梯工廠生產，全由外資控制；十八家家電企業中，合資佔十一家；20％醫藥行業在外資手中；汽車銷售額90％來自國 外品牌及合資企業。
中國政府對外資過分優待，令外資享受「超國民待遇」，實際稅率只有10％至13％；反之，中資企業實際稅率22-24％，形成唔少中資走出去再返來，由「中資」變成「外資」，享受「超國民待遇」。
外資另一優勢係有國際市場及國際品牌。例如英特爾、AMD和中國境內電腦廠合作，中國工廠只管大量生產電腦，芯片由英特爾、AMD供應，便可廉價出口 電腦到全世界，令全球個人電腦每幾個月便降價一次，造成中國產品大量銷往全球鮋印象。其實中國電腦廠賺不了幾多錢，最賺錢都係提供芯片鮋英特爾或AMD， 類似情況好多。
中國政府鮋新思維係逐步取消外資「超國民待遇」，因為中國已毋須利用特殊優惠去吸引外資。今天中國唔再缺乏資金，反而有資金太多鮋煩惱。唔同稅率將一 步步取消，即未來外資與中資將係同等稅率；再加上出口退稅逐步下降，最終必令中國結束過去五年鮋出口高速增長期。近年外資投資主力亦由製造業轉向內地服務 業，如銀行、保險、電訊、汽車、物流、零售、能源、鋼鐵、IT、網絡、房地產等呢D以滿足內需為主行業，糾正過去五年「外熱內冷」鮋局面。
1913年美國政府作出三項改革：一、十六項修訂令國會有權決定向國民徵收入息稅，令中央財富來源有鰦保障。二、批准參議院議員由直接選舉產生，從此 參議院唔再受制地方政治勢力影響。三、宣布成立聯儲局，確立美元鮋國際地位。上述三項改革令美國國力日盛，漸漸取代英國在國際間鮋勢力，到今天雄霸全球。
有機會見中國GDP世界第二
1978年中國政府在鄧小平領導下，亦作出兩項改革：一、經濟制度由計劃經濟走向市場經濟。二、中國市場逐步向外開放，簡稱改革開放路線。美國政府透 過第二次世界大戰而取得世界盟主地位，中國政府希望和平崛起，能否一如1913年鮋美國，幾十年後成為世界盟主？改革開放後二十六年，中國已成為全球第四 大經濟體系，相信不久將來GDP將超過德國鮋二萬億美元，成為全球第三大；二十五年內超過日本GDP四萬五千億美元，躋身全球第二大，與美國成為各據一方 鮋盟主機會存在，而且係唔透過戰爭，只憑中國人努力而和平崛起！只要我老曹好好打理自己身體，應該有機會見到中國GDP世界排名第二。
2003年8月Skype推出自己鮋軟件，令用者可利用互聯網打電話及發送錄影帶。Skype要求私人投資，當年投入資金只有二百萬歐羅，去年9月被 eBay以二十一億歐羅收購，投資者兩年內獲利三百五十倍！通常一個新意念初期很難獲得別人投資，資金通常來自3F（第一個F代表家庭family、第二 個F來自朋友friend、第三個F代表傻瓜fools）！年輕一代唔好話冇機會，只係前人走過鮋路未必再適合自己─創業、創業，事業必需創造出來的。新 的事業由年輕人的渴望加上承擔風險精神，加上別人財力上支持，便可達成功境界。有四分一年輕人雖然有欲望但缺乏承擔風險精神，而白白將機會放過；另四分一 年輕人不懂搵人投資，令公司財力不繼。其實很多人願意將十萬元甚至一百萬元投資在你們身上，搵十個八個呢類股東唔難；當然，最後決定成功與否係鰟種鍥而不 舍鮋精神。
唔同年代有唔同創業機會。例如五十年代可以開山寨廠發達；六十年代可以買股票發達；七十年代可以買樓發達；八十年代回國開工廠一樣可以發達；九十年代 投資科網股發達；2000年投資資源股發達……。只要耐心去搵一定找得到。運氣亦十分重要，例如1968年我老曹入職證券公司，理由只因為同學有一位親戚 買鰦個股票經紀牌，要搵個識英文鮋職員，自己矇查查入行。除運氣外，其餘係個人努力，所謂三分幸運、七分努力。今天機會肯定較1967年我老曹到社會做事 時多，只係前人的路未必再適合年輕一代，年輕人應該有自己鮋新思維及新路向。
不聽批評走上失敗之路
點解富有家族會破產？皆因過分自大及決定錯誤後冇及時糾正。一個人成功後往往引來別人讚美，令人聽鰦十分舒服，漸漸便自大起來，再聽唔進別人批評，更 加認為自己與別不同唔會犯錯，結果一錯再錯，加上不肯聽別人批評，自然走上失敗之路。我老曹鮋心路歷程，係粛1968至1973年用五千元賺了五十萬元， 並在1973年3月股災發生之前及時離開，當年鰟份自信漸漸變成自大，自以為係投資界天才！1974年在短短半年內五十萬元投資變回十萬元兼失業，所有自 信從此失去，不但經濟陷入低潮，情緒亦陷入谷底。我老曹因此諗出「止蝕唔止賺」方法，並明白聖人都有錯，何況自己？只要及時止蝕便問題唔大。
朋友，你成功之時，有冇過分自大？當出現損失時，有冇及時止蝕？進入谷底之後，有冇從谷底反彈？月有圓缺，日有晝夜，其實冇乜大不了。生不帶來、死不帶去，最重要還是活得精彩及對今生無悔！
香港8月份失業率4.8％，創五年內最低（7月份4.9％）；2003年6月至今十二個季度內，香港創造鰦二十六萬三千個工作崗位。
金價油價只係大調整
資金泛濫而將股價「浮」起鮋現象今年5月進入高潮，其後隨覑資金供應逐步抽緊，個別股份有賴本身業績去支持，形成個別發展。客觀形勢睇，資金仍然充沛，經濟未進入收縮期，上述情況相信由今年5月起一直維持，直至另有改變出現為止。
美國7月份貿赤六百八十億四千萬美元，較6月份升5％；但美元自5月13日起卻形成上升軌。保爾森已抵北京，佢計劃鼓勵中國政府進一步擁抱資本主義及 開放市場畀外資，並認為中國只要進一步開放市場，美國自然受惠。保爾森未出任財長前，曾以高盛主席身份探訪中國超逾七十次，佢明白逼人民幣升值對美國經濟 不利（中國可能因此而拋售美債，令美元利率上升，進一步令美國房地產受壓）。只有開放市場，美國才真正受惠！今天任何刺激利率上升鮋行為皆對美國房地產軟 覑陸不利。美國GDP佔全球GDP 25％，美國GDP增長率放緩，全球皆受影響。目前美國政府最關心鮋係樓市軟覑陸能否成功，美國樓價無論以供樓能力或租金回報睇都已失去投資價值。由於美 國經濟仍興旺，因此樓市下調空間唔大，如再配合聯儲局減息（估計明年出現），相信只係一次軟覑陸，估計在明年下半年或2008年上半年完成。
商品價格進入回落周期，對經濟有利並得以平穩發展。聯儲局毋須再加息，金融股及地產股壓力消除，取代原材料股上升鮋地位。10月份期油由7月份最高見 八十美元回落至六十四美元，跌幅21％，並唔會引發恐慌性拋售，對經濟反而利好多於利淡。原材料價追隨油價回落，例如金價跌穿二百五十天線才反彈；目前五 十天線在六百二十三美元，二百天線五百八十九美元，五十天線仍未低於二百天線，因此金價仍不宜過分睇淡。商品價格由5月至今已回落四個月，現貨油價跌 17％、銅跌7％、鋁跌9％、鋅跌10％、鎳跌12％，商品價格周期開始進入回落期。2001至2005年「十．五」計劃下，中國鮋鋁消耗升48％、銅消 耗升51％、鉛消耗升110％、鎳消耗升87％、鋼消耗升54％、錫消耗升86％、鋅消耗升113％、原油消耗升30％。「十一．五」規劃下，上述原材料 消耗增長率將放慢，過熱經濟今年8月開始進入冷卻周期，上述係透過一連串措施包括加息及減少出口退稅造成。8月份工業生產增長率15.7％（6月份同7月 份係18％），固定投資上升21.5％（1月至7月上升30％），雖然只係一個月數據，但加上美國房地產進入冷卻期，有理由相信原材料價高峰期已過去。
金價同油價短期上升軌已失守【圖一、二】，但長期上升軌仍良好，相信只係一次大調整，在較低水平重新獲支持。金價同油價中期睇淡，長期繼續睇好。金價 由1999年二百五十二美元升到今年5月七百三十二美元，如調整升幅三分一，可下跌至五百七十二美元（最近已見）；如調整升幅二分一，可見四百九十二美 元。至於黃金粛邊個價位重建基礎？只能做事後孔明。油價由1998年12月十點三五美元起步，最高係今年7月鮋七十八點三美元，如調整升幅三分一，可回落 二十二點六美元，即可見五十五點七美元；如調整升幅二分一，可見四十四點三美元。理論上呢次金價可見四百九十二至五百七十二美元之間任何一點，油價調整可 見四十四點三至五十五點七美元之間任何一點，調整才完成。
削減退稅糾正出口熱內需冷
2001年12月11日中國正式加入WTO，至今快五年了，在全面開放下，對中國及全世界都係雙贏局面。2002年年初中國貧困人口三千二百零九萬 人，2005年12月已降至二千三百六十五萬人。2001年中國係世界第六大經濟體，2005年中國已躍升為世界第四大經濟體。加入世貿組織以來，中國進 口產品平均關稅已降至10％以內，在發展中國家屬於最低關稅。中國對發展中國家亦提供貢獻，例如中國從非洲進口額上升四十三倍，至今仍以年率50％以上速 度增長；對東盟各國貿易亦大幅上升。
加入WTO亦有煩惱，就係中國出口多、進口增長率不及出口增長率快，形成大量外礇儲備及對外貿依存度過大。為糾正出口熱、內需冷，9月15日起中國政 府減少出口退稅，減少低勞工成本形成鮋出口優勢（此優勢令周邊國家勞動力價格失去競爭力）。去年中國對外貿易依存度達70％（其他發達國平均依存度為 37.4％，歐盟為20.4％、美國20％、日本21.9％）；此外，貿易市場夥伴集中在美國、日本和歐盟，容易引起貿易磨擦及影響別國經濟盛衰。
2001至2005年中國出口高速增長另一原因係外資到中國設廠或購入中國工廠，今天購買對象已唔再局限於工廠，亦包括銀行、保險、電訊、汽車、物 流、零售、機械製造、能源、鋼鐵、網絡、房地產等，其中美資佔30％、歐盟企業佔27％，其餘來自東盟和日本等。目前中國玻璃行業最大五家全部係合資經 營；全國電梯產品80％以上由最大五家電梯工廠生產，全由外資控制；十八家家電企業中，合資佔十一家；20％醫藥行業在外資手中；汽車銷售額90％來自國 外品牌及合資企業。
中國政府對外資過分優待，令外資享受「超國民待遇」，實際稅率只有10％至13％；反之，中資企業實際稅率22-24％，形成唔少中資走出去再返來，由「中資」變成「外資」，享受「超國民待遇」。
外資另一優勢係有國際市場及國際品牌。例如英特爾、AMD和中國境內電腦廠合作，中國工廠只管大量生產電腦，芯片由英特爾、AMD供應，便可廉價出口 電腦到全世界，令全球個人電腦每幾個月便降價一次，造成中國產品大量銷往全球鮋印象。其實中國電腦廠賺不了幾多錢，最賺錢都係提供芯片鮋英特爾或AMD， 類似情況好多。
中國政府鮋新思維係逐步取消外資「超國民待遇」，因為中國已毋須利用特殊優惠去吸引外資。今天中國唔再缺乏資金，反而有資金太多鮋煩惱。唔同稅率將一 步步取消，即未來外資與中資將係同等稅率；再加上出口退稅逐步下降，最終必令中國結束過去五年鮋出口高速增長期。近年外資投資主力亦由製造業轉向內地服務 業，如銀行、保險、電訊、汽車、物流、零售、能源、鋼鐵、IT、網絡、房地產等呢D以滿足內需為主行業，糾正過去五年「外熱內冷」鮋局面。
1913年美國政府作出三項改革：一、十六項修訂令國會有權決定向國民徵收入息稅，令中央財富來源有鰦保障。二、批准參議院議員由直接選舉產生，從此 參議院唔再受制地方政治勢力影響。三、宣布成立聯儲局，確立美元鮋國際地位。上述三項改革令美國國力日盛，漸漸取代英國在國際間鮋勢力，到今天雄霸全球。
有機會見中國GDP世界第二
1978年中國政府在鄧小平領導下，亦作出兩項改革：一、經濟制度由計劃經濟走向市場經濟。二、中國市場逐步向外開放，簡稱改革開放路線。美國政府透 過第二次世界大戰而取得世界盟主地位，中國政府希望和平崛起，能否一如1913年鮋美國，幾十年後成為世界盟主？改革開放後二十六年，中國已成為全球第四 大經濟體系，相信不久將來GDP將超過德國鮋二萬億美元，成為全球第三大；二十五年內超過日本GDP四萬五千億美元，躋身全球第二大，與美國成為各據一方 鮋盟主機會存在，而且係唔透過戰爭，只憑中國人努力而和平崛起！只要我老曹好好打理自己身體，應該有機會見到中國GDP世界排名第二。
2003年8月Skype推出自己鮋軟件，令用者可利用互聯網打電話及發送錄影帶。Skype要求私人投資，當年投入資金只有二百萬歐羅，去年9月被 eBay以二十一億歐羅收購，投資者兩年內獲利三百五十倍！通常一個新意念初期很難獲得別人投資，資金通常來自3F（第一個F代表家庭family、第二 個F來自朋友friend、第三個F代表傻瓜fools）！年輕一代唔好話冇機會，只係前人走過鮋路未必再適合自己─創業、創業，事業必需創造出來的。新 的事業由年輕人的渴望加上承擔風險精神，加上別人財力上支持，便可達成功境界。有四分一年輕人雖然有欲望但缺乏承擔風險精神，而白白將機會放過；另四分一 年輕人不懂搵人投資，令公司財力不繼。其實很多人願意將十萬元甚至一百萬元投資在你們身上，搵十個八個呢類股東唔難；當然，最後決定成功與否係鰟種鍥而不 舍鮋精神。
唔同年代有唔同創業機會。例如五十年代可以開山寨廠發達；六十年代可以買股票發達；七十年代可以買樓發達；八十年代回國開工廠一樣可以發達；九十年代 投資科網股發達；2000年投資資源股發達……。只要耐心去搵一定找得到。運氣亦十分重要，例如1968年我老曹入職證券公司，理由只因為同學有一位親戚 買鰦個股票經紀牌，要搵個識英文鮋職員，自己矇查查入行。除運氣外，其餘係個人努力，所謂三分幸運、七分努力。今天機會肯定較1967年我老曹到社會做事 時多，只係前人的路未必再適合年輕一代，年輕人應該有自己鮋新思維及新路向。
不聽批評走上失敗之路
點解富有家族會破產？皆因過分自大及決定錯誤後冇及時糾正。一個人成功後往往引來別人讚美，令人聽鰦十分舒服，漸漸便自大起來，再聽唔進別人批評，更 加認為自己與別不同唔會犯錯，結果一錯再錯，加上不肯聽別人批評，自然走上失敗之路。我老曹鮋心路歷程，係粛1968至1973年用五千元賺了五十萬元， 並在1973年3月股災發生之前及時離開，當年鰟份自信漸漸變成自大，自以為係投資界天才！1974年在短短半年內五十萬元投資變回十萬元兼失業，所有自 信從此失去，不但經濟陷入低潮，情緒亦陷入谷底。我老曹因此諗出「止蝕唔止賺」方法，並明白聖人都有錯，何況自己？只要及時止蝕便問題唔大。
朋友，你成功之時，有冇過分自大？當出現損失時，有冇及時止蝕？進入谷底之後，有冇從谷底反彈？月有圓缺，日有晝夜，其實冇乜大不了。生不帶來、死不帶去，最重要還是活得精彩及對今生無悔！
2006年9月19日星期二
經濟擴張最後階段
9月18日，周一。恒生指數升149.56，收17387.21；成交二百七十二億八千二百多萬元。期指高水，升121點，收17401點。美國8月份CPI只升0.2％，代表9月20日冇加息需要。
大摩對國泰航空（293）評級由減持轉為增持，估計十二個月內股價可上漲到十八元。美聯集團（1200）半年獲利三千一百九十三萬二千元，較去年同期 降86.4％，今天股價反而上升至三元五角，理由係股價早由今年1月起回落，壞消息入貨？展望未來地產代理業仍唔易做，粛政府高地價政策下，令本港新樓供 應量減少，但市民供樓能力因過去三年樓價上升及過去兩年利率上升而減弱，令本港樓價再次陷入拉鋸局面。羅杰斯吃了眼前虧
3月至今糖價已下跌35％，係1999年以來跌幅最大鮋五個月，亦係1981年以鈬表現最差鮋五個月，理由係巴西及印度蔗糖豐收；加上最近兩個月油價 回落及歐美GDP增長率放緩！羅杰斯最近幾個月一再推介糖，已吃了眼前虧，再次證明軟商品唔易玩，因為太受天氣影響，而天氣一向難測。
根據經濟周期，我地已處於經濟擴張最後階段，隨時進入溫和收縮期。
股票市場（尤其今年5月起）大部分投資者表現欠佳。當人們擔心通脹之時，8月美國通脹率只升0.24％（即年率2.9％）。OPEC已決定唔減產，油 價跌穿六十美元相信係遲早鮋事。附圖係經濟周期圖；當利率見頂，往往代表經濟擴張期結束，按照經濟周期，依家已經係下午三點鐘【圖】，經濟收縮期限快來 臨。剛公布鮋8月份中國數據，亦代表中國經濟擴張期快完畢。
預測經濟前景從來吃力不討好，尤其經濟已完成三年升市（2003年5月至2006年5月）。目前最睇唔清係美國樓市，我老曹傾向相信軟覑陸，所以今年5月起認為港股進入上落市個別發展，至今立場未變。
原材料價上升周期同中國「十．五」計劃關係好大，來自中國鮋需求推高鰦過去五年大部分原材料價格，隨覑「十一．五」規劃逐步落實，以及中國與非洲關係 愈來愈好（非洲將原材料高價出售畀中國，然後向中國低價購入工業製成品；中國亦協助非洲建立基建項目，開發非洲資源），會否改變未來世界原材料供求關係？ 2008年北京主辦奧運代表中國基建項目2007年達最高潮，之後對原材料需求增長率下降。上述種種令今年5月至8月原材料價格回落，到底係牛市調整抑或 熊市開始出現爭拗。銅價雖然由5月鮋八千七百八十八美元一噸回落到最近七千四百美元，仍係舊年鮋雙倍，亦係九十年代鮋三點七倍；鎳價係去年平均價鮋雙倍、 九十年代鮋四倍。如中國需求增長率減慢，未來原材料價回落50％並非嚇人言論。受中國需求大升刺激，2003年起大量資金流入商品市場，更誇大鰦商品價格 鮋升幅。過去三年（中國加入WTO後）中國產品出口年增長率超過30％，係過去改革開放時期增長率鮋一倍。上述高速增長面對9月15日出口退稅下降及市場 漸近飽和，未來三年中國出口增長率能否仍然保持30％速度上升？聯儲局逐步抽緊銀根，歐洲央行亦咁做，照咁睇未來中國出口增長放緩應該係合理分析。今年首 八個月中國銅入口減少24％、廢銅入口減少7％、銅礦入口減少4％，中國近日對銅價已產生抗拒，甚至石油2004、05年因缺電，唔少工廠利用石油自行發 電，今年呢種情況亦漸改善，明年中國鰠電力方面已達供求平衡，工廠自行發電需求亦大幅下降。過去五年投入原材料鮋資金十倍於九十年代，正在利用近期高價獲 利回吐退出，十分正常。CRB五十天線跌穿二百天線鮋訊號不容忽視，相信原材料價短期仍係高價牛皮，較大跌幅估計粛明年上半年才出現。
非洲人亦富起來
自毛澤東時代，中國對非洲一直保持友好（當年中國自己連食物都唔夠），呢種深厚感情到今天終於得到回報，非洲將中國視為最佳朋友，甚至超越俄羅斯、美 國同歐洲！中非雙邊貿易由2001年一百零八億美元升至今年估計五百六十億美元，非洲有外貿盈餘六十億美元，估計未來十年雙邊貿易可上升三倍，甚至接近二 千億美元！天然資源出口有價，非洲人亦富起來，因此對中國產品需求急升，大量非洲人亦來港辦貨返非洲賣。中國有鰦非洲供應天然資源，亦毋須鰠全球同其他 OECD國家搶貴晒D資源。油價由7月14日七十八點四美元大幅回落，低油價周期又返番鈬！油價係一切通脹之本（運輸成本佔原材料一定比重），只要油價回 落，明年美國CPI係漲唔起來。
9月15日起中國出口退稅下降，將大幅調低能耗。鰟D低附加值、高污染、技術要求低鮋產品出口力度大減，尤其係鋼鐵方面，過去只係利用中國工資低作為 出口鮋有效競爭力；其次係有色金屬，呢次面對鮋打擊亦好大。仲有紡織業更係雪上加霜，原材料價格上升、歐美重新限制入口、工資上升、人民幣升值，再加埋出 口退稅由13％降至11％，估計紡織業利潤將大幅下降。
8月份空調旺季到尾聲，各型號呎吋鮋LCD液晶電視售價開始大幅下調，進入價格戰，至今已開始鰦三個星期。國產三十二吋液晶電視由五千九百九十九元跌 至四千九百九十九元，四十二吋由過萬降至九千多元，三十七吋主流亦降至六千九百九十九元。距離黃金周仲有十天左右，意味住離價格最低點仲有一段時間，其中 三星鮋五十吋等離子電視由三萬一千九百元降至二萬四千六百元；新力鮋四十吋液晶電視降價至一萬六千九百九十元，仍較國產品牌高30％左右；國產品牌四十吋 液晶電視售價只需一萬元，估計「十．一」黃金周LCD電視售價才見底。目前電視屏佔平板電視生產成本70-80％，主要供應商有三星、LG、飛利浦，其次 來自台灣。三星同新力今年4月投資二十億美元生產第八代液晶屏生產線，樂金飛利浦第七點五代生產線亦投產，今年第四季友達鮋七點五代及夏普第八代亦投產。 由於產能擴充，令液晶面板售價下降約20％仍處供過於求，價格進一步走低係必然趨勢。國美（493）與永樂（503）合併，與蘇寧之間互相降價，亦令液晶 電視售價急跌。國美已採購三十億元液晶電視全面搶灘，蘇寧亦採購五億元液晶電視迎戰。但由於國內許多城市房地產降溫，令家電產品銷售出現不慍不火鮋現象， 為爭奪市場，所有家電都在降價促銷。
國浩（053）鰠財富管理上表現一流，2005╱06年度純利升75％，純利中85％來自財富管理；上述業績雖然2006╱07年度未必能重演，但以每股獲利八元六角六仙，O十一點四倍，仍有一定吸引力。
一生安樂在於選擇私人銀行
1997年8月前冇人認為財富管理係咁重要，呢場亞洲金融風暴後，善於財富管理者財富增加一倍或以上；反之，唔少人變成一無所有甚至負資產！
到今天環球化已不可扭轉，全球八百七十萬個擁有一百萬美元以上資金（唔計自住物業）者，其中二百四十萬居住鰠亞洲區，都需要私人銀行為佢地提供財富管 理，再唔係1997年前鮋諗法（例如買樓可以發達）。有人話一生人係咪幸福在於選擇配偶，一生人係咪安樂在於選擇私人投資銀行！亞洲富翁較歐洲富翁要求較 多，而且交易次數亦較多，對私人銀行純利貢獻亦較大，所以歐洲私人銀行紛紛來亞洲大張旗鼓，為客戶建立複雜鮋衍生產品及結構性產品，以便在不斷波動鮋金融 市場中獲利，再唔係單純睇好睇淡！例如今年4月建議拋空日經平均指數獱恒生期指，過去五個月係大贏家，為客戶提供此一對沖行為鮋私人銀行贏得客戶稱讚。更 多精製甚至度身訂造鮋產品應運而生，去服務亞洲區呢二百四十萬個客戶，如冇新創見，私人銀行亦好難吸引新客戶，尤其係富豪第二代，佢地讀飽書，要求鮋更係 度身服務。例如瑞銀便建立自己一套：一、首先與客戶商量，搵出佢地需要；二、客戶與私人銀行職員共同建立一個財務概念；三、利用呢個概念，把注意力放在結 構性衍生產品；四、例如對商品或股票形成一個概念後，利用產品將此概念化為財富，而非向客戶推銷銀行本身產品；五、銀行職員保持高度警覺，去保護客戶虧 損，一旦出現虧損便設法提醒客戶以免擴大；至於獲利之時便讓客戶多D自行決定。最近幾個月發現，最多產品係「毋須方向感」（directionless- type-products），主要係利用唔同類別資產波幅從中產生利潤。
花旗銀行近月便推銷另類能源產品，投資石油以外鮋另類能源股。富通銀行更協助客戶建立作慈善用途鮋基金，對象係非牟利團體或個人去管理資產，其回報用作慈善用途。成立信託基金（trusts），按照客戶意願去分派佢地鮋資產畀受惠機構或受惠者。
台股未反映政局利淡因素
財富管理目的係擴大獲利率及減少風險，唔好將雞蛋放粛同一個籃內（除非你只有一兩隻蛋），但亦不應亂放，財富按形勢而分配到股票、物業、債券、商品 （包括黃金）及外幣身上，同時唔會集中鰠一個地方或國家。例如呢幾年比較集中粛商品，今年下半年起商品比重又下降。私人銀行服務對象，一百萬美元只係起 點，唔少客戶財富更達到五千萬美元或以上，本身係上市公司董事或主席。近年較吸引係地產項目，唔少私人銀行粛中國各城市有投資地產項目，並邀請私人投資者 參與，由銀行提供管理；亦有D私人銀行投資未上市公司，協助佢地發展成為上市公司後獲利回吐。
換言之，今天財富管理已五花百門，在私人銀行協助下，必然係富者更富，已成為不可扭轉鮋大趨勢。
依家稅制對中產階級絕對不利。例如一個中產家庭年收入二百萬元（兩夫婦努力工作鮋成果），開支一百五十萬元（既要供樓，又因太太出外做事而請菲傭）， 交入息稅三十萬元（收入15％），每年可作為儲蓄只有約二十萬元。捱鰦三十年退休之時，除鰦有層樓住之外，手上有六百萬元已經係好好成績（因為由大學畢業 捱到年薪一百萬元，唔係幾年內鮋事），小心退休後仲要交銷售稅（GST）！反之，對營商者絕對有利，例如成立ABC公司年收入二百萬元、支出一百五十萬 元，只有五十萬元需要交稅，以16.5％計，交稅八萬二千五百元，一年即剩下四十一萬七千五百元；做鰦三十年生意，手上現金多達一千二百五十二萬五千元， 而鰟間舖分期付款供鰦三十年後值幾多銀？兩三千萬元亦唔奇。同樣收入二百萬元、支出一百五十萬元，打工仔三十年後只有一千萬元身家，營商者卻有三、四千萬 元身家。
特區政府高官仍然要求打工仔交多份銷售稅去改善本港營商環境，此話從何說起？1967年開始打工時，前輩已同我老曹講「打工冇發達」，1969年開始 學人投資，今天手上財富85％來自投資，只有15％來自三十八年薪金減去每年開支餘下來鮋資金。全世界政府都只會向打工仔打主意，因為佢地冇討價還價能 力，所以全世界98％國家都有GST，避無可避。
台灣政局影響相信一直維持到2007年7月國民黨準備2008年總統選舉為止。陳水扁不但已變成跛腳鴨，擔心台灣政府亦無法有效操作；台灣投資市場仍未充分反映政局利淡因素，估計年底將有機構投資者拋售，低潮估計明年第一季或第二季出現，明年再諗。
大摩對國泰航空（293）評級由減持轉為增持，估計十二個月內股價可上漲到十八元。美聯集團（1200）半年獲利三千一百九十三萬二千元，較去年同期 降86.4％，今天股價反而上升至三元五角，理由係股價早由今年1月起回落，壞消息入貨？展望未來地產代理業仍唔易做，粛政府高地價政策下，令本港新樓供 應量減少，但市民供樓能力因過去三年樓價上升及過去兩年利率上升而減弱，令本港樓價再次陷入拉鋸局面。羅杰斯吃了眼前虧
3月至今糖價已下跌35％，係1999年以來跌幅最大鮋五個月，亦係1981年以鈬表現最差鮋五個月，理由係巴西及印度蔗糖豐收；加上最近兩個月油價 回落及歐美GDP增長率放緩！羅杰斯最近幾個月一再推介糖，已吃了眼前虧，再次證明軟商品唔易玩，因為太受天氣影響，而天氣一向難測。
根據經濟周期，我地已處於經濟擴張最後階段，隨時進入溫和收縮期。
股票市場（尤其今年5月起）大部分投資者表現欠佳。當人們擔心通脹之時，8月美國通脹率只升0.24％（即年率2.9％）。OPEC已決定唔減產，油 價跌穿六十美元相信係遲早鮋事。附圖係經濟周期圖；當利率見頂，往往代表經濟擴張期結束，按照經濟周期，依家已經係下午三點鐘【圖】，經濟收縮期限快來 臨。剛公布鮋8月份中國數據，亦代表中國經濟擴張期快完畢。
預測經濟前景從來吃力不討好，尤其經濟已完成三年升市（2003年5月至2006年5月）。目前最睇唔清係美國樓市，我老曹傾向相信軟覑陸，所以今年5月起認為港股進入上落市個別發展，至今立場未變。
原材料價上升周期同中國「十．五」計劃關係好大，來自中國鮋需求推高鰦過去五年大部分原材料價格，隨覑「十一．五」規劃逐步落實，以及中國與非洲關係 愈來愈好（非洲將原材料高價出售畀中國，然後向中國低價購入工業製成品；中國亦協助非洲建立基建項目，開發非洲資源），會否改變未來世界原材料供求關係？ 2008年北京主辦奧運代表中國基建項目2007年達最高潮，之後對原材料需求增長率下降。上述種種令今年5月至8月原材料價格回落，到底係牛市調整抑或 熊市開始出現爭拗。銅價雖然由5月鮋八千七百八十八美元一噸回落到最近七千四百美元，仍係舊年鮋雙倍，亦係九十年代鮋三點七倍；鎳價係去年平均價鮋雙倍、 九十年代鮋四倍。如中國需求增長率減慢，未來原材料價回落50％並非嚇人言論。受中國需求大升刺激，2003年起大量資金流入商品市場，更誇大鰦商品價格 鮋升幅。過去三年（中國加入WTO後）中國產品出口年增長率超過30％，係過去改革開放時期增長率鮋一倍。上述高速增長面對9月15日出口退稅下降及市場 漸近飽和，未來三年中國出口增長率能否仍然保持30％速度上升？聯儲局逐步抽緊銀根，歐洲央行亦咁做，照咁睇未來中國出口增長放緩應該係合理分析。今年首 八個月中國銅入口減少24％、廢銅入口減少7％、銅礦入口減少4％，中國近日對銅價已產生抗拒，甚至石油2004、05年因缺電，唔少工廠利用石油自行發 電，今年呢種情況亦漸改善，明年中國鰠電力方面已達供求平衡，工廠自行發電需求亦大幅下降。過去五年投入原材料鮋資金十倍於九十年代，正在利用近期高價獲 利回吐退出，十分正常。CRB五十天線跌穿二百天線鮋訊號不容忽視，相信原材料價短期仍係高價牛皮，較大跌幅估計粛明年上半年才出現。
非洲人亦富起來
自毛澤東時代，中國對非洲一直保持友好（當年中國自己連食物都唔夠），呢種深厚感情到今天終於得到回報，非洲將中國視為最佳朋友，甚至超越俄羅斯、美 國同歐洲！中非雙邊貿易由2001年一百零八億美元升至今年估計五百六十億美元，非洲有外貿盈餘六十億美元，估計未來十年雙邊貿易可上升三倍，甚至接近二 千億美元！天然資源出口有價，非洲人亦富起來，因此對中國產品需求急升，大量非洲人亦來港辦貨返非洲賣。中國有鰦非洲供應天然資源，亦毋須鰠全球同其他 OECD國家搶貴晒D資源。油價由7月14日七十八點四美元大幅回落，低油價周期又返番鈬！油價係一切通脹之本（運輸成本佔原材料一定比重），只要油價回 落，明年美國CPI係漲唔起來。
9月15日起中國出口退稅下降，將大幅調低能耗。鰟D低附加值、高污染、技術要求低鮋產品出口力度大減，尤其係鋼鐵方面，過去只係利用中國工資低作為 出口鮋有效競爭力；其次係有色金屬，呢次面對鮋打擊亦好大。仲有紡織業更係雪上加霜，原材料價格上升、歐美重新限制入口、工資上升、人民幣升值，再加埋出 口退稅由13％降至11％，估計紡織業利潤將大幅下降。
8月份空調旺季到尾聲，各型號呎吋鮋LCD液晶電視售價開始大幅下調，進入價格戰，至今已開始鰦三個星期。國產三十二吋液晶電視由五千九百九十九元跌 至四千九百九十九元，四十二吋由過萬降至九千多元，三十七吋主流亦降至六千九百九十九元。距離黃金周仲有十天左右，意味住離價格最低點仲有一段時間，其中 三星鮋五十吋等離子電視由三萬一千九百元降至二萬四千六百元；新力鮋四十吋液晶電視降價至一萬六千九百九十元，仍較國產品牌高30％左右；國產品牌四十吋 液晶電視售價只需一萬元，估計「十．一」黃金周LCD電視售價才見底。目前電視屏佔平板電視生產成本70-80％，主要供應商有三星、LG、飛利浦，其次 來自台灣。三星同新力今年4月投資二十億美元生產第八代液晶屏生產線，樂金飛利浦第七點五代生產線亦投產，今年第四季友達鮋七點五代及夏普第八代亦投產。 由於產能擴充，令液晶面板售價下降約20％仍處供過於求，價格進一步走低係必然趨勢。國美（493）與永樂（503）合併，與蘇寧之間互相降價，亦令液晶 電視售價急跌。國美已採購三十億元液晶電視全面搶灘，蘇寧亦採購五億元液晶電視迎戰。但由於國內許多城市房地產降溫，令家電產品銷售出現不慍不火鮋現象， 為爭奪市場，所有家電都在降價促銷。
國浩（053）鰠財富管理上表現一流，2005╱06年度純利升75％，純利中85％來自財富管理；上述業績雖然2006╱07年度未必能重演，但以每股獲利八元六角六仙，O十一點四倍，仍有一定吸引力。
一生安樂在於選擇私人銀行
1997年8月前冇人認為財富管理係咁重要，呢場亞洲金融風暴後，善於財富管理者財富增加一倍或以上；反之，唔少人變成一無所有甚至負資產！
到今天環球化已不可扭轉，全球八百七十萬個擁有一百萬美元以上資金（唔計自住物業）者，其中二百四十萬居住鰠亞洲區，都需要私人銀行為佢地提供財富管 理，再唔係1997年前鮋諗法（例如買樓可以發達）。有人話一生人係咪幸福在於選擇配偶，一生人係咪安樂在於選擇私人投資銀行！亞洲富翁較歐洲富翁要求較 多，而且交易次數亦較多，對私人銀行純利貢獻亦較大，所以歐洲私人銀行紛紛來亞洲大張旗鼓，為客戶建立複雜鮋衍生產品及結構性產品，以便在不斷波動鮋金融 市場中獲利，再唔係單純睇好睇淡！例如今年4月建議拋空日經平均指數獱恒生期指，過去五個月係大贏家，為客戶提供此一對沖行為鮋私人銀行贏得客戶稱讚。更 多精製甚至度身訂造鮋產品應運而生，去服務亞洲區呢二百四十萬個客戶，如冇新創見，私人銀行亦好難吸引新客戶，尤其係富豪第二代，佢地讀飽書，要求鮋更係 度身服務。例如瑞銀便建立自己一套：一、首先與客戶商量，搵出佢地需要；二、客戶與私人銀行職員共同建立一個財務概念；三、利用呢個概念，把注意力放在結 構性衍生產品；四、例如對商品或股票形成一個概念後，利用產品將此概念化為財富，而非向客戶推銷銀行本身產品；五、銀行職員保持高度警覺，去保護客戶虧 損，一旦出現虧損便設法提醒客戶以免擴大；至於獲利之時便讓客戶多D自行決定。最近幾個月發現，最多產品係「毋須方向感」（directionless- type-products），主要係利用唔同類別資產波幅從中產生利潤。
花旗銀行近月便推銷另類能源產品，投資石油以外鮋另類能源股。富通銀行更協助客戶建立作慈善用途鮋基金，對象係非牟利團體或個人去管理資產，其回報用作慈善用途。成立信託基金（trusts），按照客戶意願去分派佢地鮋資產畀受惠機構或受惠者。
台股未反映政局利淡因素
財富管理目的係擴大獲利率及減少風險，唔好將雞蛋放粛同一個籃內（除非你只有一兩隻蛋），但亦不應亂放，財富按形勢而分配到股票、物業、債券、商品 （包括黃金）及外幣身上，同時唔會集中鰠一個地方或國家。例如呢幾年比較集中粛商品，今年下半年起商品比重又下降。私人銀行服務對象，一百萬美元只係起 點，唔少客戶財富更達到五千萬美元或以上，本身係上市公司董事或主席。近年較吸引係地產項目，唔少私人銀行粛中國各城市有投資地產項目，並邀請私人投資者 參與，由銀行提供管理；亦有D私人銀行投資未上市公司，協助佢地發展成為上市公司後獲利回吐。
換言之，今天財富管理已五花百門，在私人銀行協助下，必然係富者更富，已成為不可扭轉鮋大趨勢。
依家稅制對中產階級絕對不利。例如一個中產家庭年收入二百萬元（兩夫婦努力工作鮋成果），開支一百五十萬元（既要供樓，又因太太出外做事而請菲傭）， 交入息稅三十萬元（收入15％），每年可作為儲蓄只有約二十萬元。捱鰦三十年退休之時，除鰦有層樓住之外，手上有六百萬元已經係好好成績（因為由大學畢業 捱到年薪一百萬元，唔係幾年內鮋事），小心退休後仲要交銷售稅（GST）！反之，對營商者絕對有利，例如成立ABC公司年收入二百萬元、支出一百五十萬 元，只有五十萬元需要交稅，以16.5％計，交稅八萬二千五百元，一年即剩下四十一萬七千五百元；做鰦三十年生意，手上現金多達一千二百五十二萬五千元， 而鰟間舖分期付款供鰦三十年後值幾多銀？兩三千萬元亦唔奇。同樣收入二百萬元、支出一百五十萬元，打工仔三十年後只有一千萬元身家，營商者卻有三、四千萬 元身家。
特區政府高官仍然要求打工仔交多份銷售稅去改善本港營商環境，此話從何說起？1967年開始打工時，前輩已同我老曹講「打工冇發達」，1969年開始 學人投資，今天手上財富85％來自投資，只有15％來自三十八年薪金減去每年開支餘下來鮋資金。全世界政府都只會向打工仔打主意，因為佢地冇討價還價能 力，所以全世界98％國家都有GST，避無可避。
台灣政局影響相信一直維持到2007年7月國民黨準備2008年總統選舉為止。陳水扁不但已變成跛腳鴨，擔心台灣政府亦無法有效操作；台灣投資市場仍未充分反映政局利淡因素，估計年底將有機構投資者拋售，低潮估計明年第一季或第二季出現，明年再諗。
2006年9月18日星期一
商品指數確認熊市
9月17日，周日。周一港股相信仍會繼續上周的升市，去迎接周三美國聯儲局開會議息。由 於美國8月份CPI只升0.2％，冇人相信9月20日美國會加息，議息結果估計維持利率不變。天然氣價格自今年1月1日至今跌45％、糖價4月19日至今 跌29％、白銀5月11日至今跌30％、汽油由7月31日至今跌26％、黃金5月12日至今跌25％、原油7月14日至今跌21％、玉米5月18日至今跌 18％、銅價5月11日至今跌12％。商品熊市已浮現（八項重要商品，有六項跌幅超過20％）；加上上周五CRB商品指數五十天線跌穿二百天線確認熊市， 形勢今年5月起開始逆轉，高通脹期漸成過去。
工業原料出現代替品
來自新興經濟國家鮋需求十分容易予人原材料供不應求鮋印象。例如來自新興經濟國家需求令石油按年增長率2.5％上升，又例如中國佔全球金屬總消耗量已 由十年前佔全球10％，到目前佔全球25％（去年中國消耗全球50％銅和鋁）。另一有趣情況係，1910年至今過去接近一百年，愈來愈多國家工業化，但工 業原材料價格（扣除通脹）除少數年份外，大部分日子卻是下跌！少數例外日子例如六、七十年代日本同德國經濟起飛期及2000年起中國同印度經濟起飛日子。 原來工業原材料售價長期由生產成本決定，生產技術突破令產品售價下跌，例如七十年代原材料價急升後，帶來近二十年原材料價回落，即使2000至 06年上半年原材料價急升，扣除通脹後，原材料價仍未及1980年鮋50％，主要係科技進步令代替品出現，例如光纖已在許多方面取代銅線鮋地位；新技術又 令採礦及提煉成本下降，例如今天汽車用金屬價格只及七十年代鮋45％！
Capital Economics經濟學家Simon Hayly指出，農產品效應（農產品因生產技術突破，產量增長速度大於人口，形成農產品售價扣除通脹不斷下跌）同樣在工業原材料上出現，通常需時七年才出 現代替品。例如七十年代石油危機後，令發電廠改用核能或煤，以及能源效益更好鮋汽車（用油量只及七十年代三分一）。佢估計，明年油價將跌至五十美元，銅價 在2010年較今年高價低53％、鋁價較今年低29％、金屬價五年後平均下跌44％。
另有研究指出，中國對銅需求年增長率將由過去十五年平均每年上升14％，到2006至2020年平均每年只有9％；比較上只有石油供應麻煩一D，其他原材料價高潮已過。
1997年8月恒生指數見16820點，到今天見17273點，九年多恒指只升2.5％；如在1997年第三季投資本港物業，成績更係負數。反之 2001年起金價至今年5月升幅卻達186％；油價由十五美元升至今年8月七十八美元，升420％。今年上半年唔少人加入談論黃金、石油時，我老曹強調黃 金同石油最易賺錢時機已過去。子曰：如你諗法普通，你只係一個普通人而已！今年上半年人人都講金，記得2001年我老曹大手投資黃金時，卻成為朋友間笑 話。今天人人在擔心通脹，我老曹卻開始擔心通縮出現，理由係CRB商品指數已發出熊市訊號。作為分析員，應有唔認同群眾睇法鮋勇氣，因為群眾常常睇錯市。 分析員追求鮋應係精闢見解，而非成為最受歡迎人物（因為我地唔係歌星！），孤獨係作為分析員必須付出鮋代價，因為市場內贏家永遠係少數。
愛爾蘭樓市令人擔心
5月份起我老曹重新睇好美元，並擔心世界由高通脹期進入低通脹期；上周五商品指數已確認上述諗法。美國樓價唔使太擔心，過去十年只升57％，只要聯儲 局小心D處理，係唔會引發大跌；反而愛爾蘭樓價才比較令人擔心，因過去十年上升270％，目前都柏林物業隨時值三十萬英鎊（四十五萬美元），而美國物業平 均只值二十三萬美元。十年前愛爾蘭境內好少靚餐廳，今天來自法國、意大利、西班牙的名廚都在愛爾蘭開店。1973年鰟年前輩香大俠對我老曹講，當文華酒店 鮋午餐賣五百港元一客時，便要賣股票了，事後證明眼光獨到。過去十年英語區國家樓價上升，令人民財富增加三十萬億美元；佢地鮋消費支持整個世界 GDP高增長。未來鈬自呢方面鮋支持漸失，相信全球GDP增長率減半。信貸膨脹期結束，情況有D似2000年（人們對2000呢個數字過分嚮往而有所盼 望，結果2000年帶來鮋卻係科網股泡沫爆破）。今年鰠經濟史上可能又係重要一年，因為今年5月金價見七百三十二美元、8月油價見七十八美元……。經濟往 往如鐘擺，由一個極端走向另一個極端，然後又返轉頭。隨覑金價今年5月見頂、油價今年8月見頂，因此金礦股、石油股宜繼續避開！CRB指數5月10日在 365.4見頂後，最近已低於二百天線7％及創下五十二周新低；金價有機會下試五百四十美元；油價鮋上升動力（Momentum）在迅速消失中，後市有機 會見五十美元一桶。請唔好嘗試接住下跌中鮋利刀！上周油價跌4.4％，收六十三點三三美元（最低見六十二美元，係今年3月以來最低）。OPEC估計，今年 石油需求增加一百二十萬桶一天（之前估計一百三十萬桶），另估計明年再增一百三十萬桶一天；OPEC產量佔全球40％。
9月20日號稱改革派鮋小泉下台，由安倍晉三繼任，現年五十一歲，相當年輕，但並非攻擊傳統信仰者，亦冇小泉鮋勇氣及個人魅力，比較優勝只係佢鮋國際 關係。同小泉唔同，當年自民黨民望甚低，需要一個人出來重振民望，小泉係黨內改革派，自民黨元老在形勢比人強下被迫接受小泉出任首相，以免自民黨失去執政 黨地位。反之，安倍晉三系出名門，祖父係日本第三十七任首相，安倍出任首相肯定獲黨內元老祝福，但亦因此無法擺脫元老派鮋影響；加上佢鮋家族唔少成員在第 二次世界大戰時參軍，所以安倍亦有參拜靖國神社。安倍鮋出任可能令日本經濟改革速度進一步慢下來，其家庭背景亦令未來中日關係改善機會唔大（中日關係在小 泉任內愈弄愈僵，最大理由係小泉認為日本應在國際間擔當較重要角色，而中國政府一直懷疑日本鮋真正企圖）。日本新首相如不能改善中日關係，勢必影響日本經 濟。小泉2001年上任時，日經平均指數已跌至10000點，任內總算扭轉日本銀行呆壞賬問題，令日經平均指數2003年4月起回升。小泉亦將郵政儲蓄系 統私有化（雖受自民黨內反對，佢提早大選去讓日本人民自決而再次勝出），佢任內亦係日本戰後首次派兵出國到伊拉克。小泉鮋缺點係過分親美及將中國關係弄 僵！
中日經濟最佳互補對象
日本1860年代推行明治維新，日本天皇自己去對付幕府時代鮋將軍（佢地擁有領土而且係世襲），並將治國實權交畀首相。當時部分將軍反對並計劃聯手採 取軍事行動，卻被明治天皇一一擊退，建立君主立憲制度，從此日本走上現代化之路，此乃日本人點解咁敬重佢地鮋天皇之理由。反之，中國戊戌政變，光緒皇帝當 時根本上冇實權更冇兵權，因此只有拉攏袁世凱支持，點知袁世凱審時度勢後決定支持慈禧太后，令中國無法走上君主立憲之路，其後中國出現百年動亂，到 1978年鄧小平提出改革開放政策，中國才真正走向現代化，落後日本現代化足足一百多年！日本人心底裏根本上睇唔起中國人；今天日本人係old rich，更加睇唔起中國呢個新發財（new rich），情況有如二十世紀初英國人睇唔起美國人一樣。其實中日經濟乃最佳互補對象，中國需要日本鮋know-how，日本亦需要中國鮋廉價勞工及市 場。未來關係如由目前彼此睇唔起對方轉為合作，將是中日兩國人民之福，但機會唔大。
去年新興經濟國（以購買力計）已佔全球經濟一半，即OECD國家再唔係環球經濟主導者，新興經濟國家已成為全球經濟增長鮋原動力。例如中國的進、出口 貿易拖動東南亞甚至日本經濟向前，再唔係日本經濟拖動中國及東南亞經濟。在工業革命發生前，中國係全球最大經濟體系，只係過去二百年中國一直拒絕工業化， 令經濟停留鰠農業社會，直到1978年中國才真正踏上工業化之路。唔排除一百年後中國重新成為全球最大經濟體系，不但超過日本，甚至超過美國（中國人口係 美國人口四倍）！英國粛工業化初期每五十年人均收入上升一倍，1978年起中國卻每九年可上升一倍，理由係可從OECD國家發展過程中學習，唔使走冤枉 路。日本用鰦一百三十年才達1990年水平，相信中國只需六十五年（依家已走鰦二十八年，三十年後中國GDP可達日本水平）。
生產過剩在行業間擴散
此外，OCED國家人口進入老化期；反之，新興經濟國人口卻步入盛年，未來此消彼長情況將更為明顯。
新興經濟國家興起，對OECD國家勞工階級而言係災難。1980年起至今OECD國家勞工階級收入扣除通脹係冇增長，因為工序外移形勢對佢地不利。九 十年代開始，連服務業打工仔亦受影響，例如香港1997年至今服務業薪金扣除通脹後係零增長，整個世界陷入低成本競爭環境。上述形勢初期對投資者最為有 利，例如代表工業股鮋道指由1980年至今上升十倍，恒生指數1981年至今亦上升十倍。進入2000年，連投資者亦面對過分激烈競爭，最大受惠者係原材 料提供者。目前北京最少有二千六百個項目在興建中，全國最少有二十萬個基建項目在進行中、中國製造業生產力以每四年上升一倍鮋速度增加，最終自然對生產商 不利，生產過剩情況由一個行業擴散到另一行業。隨覑資金逐步被抽緊，中國固定資產投資增長率今年8月開始放緩，原材料提供者優勢又結束。新興經濟國經濟拒 絕本國貨幣升值，雖然可令出口保持旺盛，代價係工人難以分享經濟增長所帶來鮋好處。
由於中國廉價勞動力供應過分充沛，形成過去十年內地工資並冇上升（最近透過政府提升最低工資才略見改善），估計上述情況正漸漸改變。中國政府近年努力 減少出口產品退稅，令經濟由過分依賴出口轉為將更多產品留鰠本土出售，估計2008年舉辦奧運前後，中國將讓人民幣出現更大幅升值。
今年夏天中國空調銷售量較去年同期下降7.24％，銷售金額下降1.98％，係十六年內首次出現負增長。去年空調仍有六十九個品牌，今年只餘下五十二 個，即有十七個品牌被淘汰，淘汰率22.64％。估計一線城市空調需求漸漸飽和，加上生產成本大升、利潤大降，而且歐盟執行「綠色指令」，令中國空調出口 大減。國內空調工廠出現汰弱留強，剩下五十二個品牌，其中十八個佔總銷售量不足0.01％，恐怕明年亦將唔存在；另有十六個佔總銷售量不足 0.1％，亦好危險。前二十個品牌佔總銷售量97％，估計一、兩年後中國空調只餘下二十個品牌。銷量上升鮋項目方面，二千至二千五百元一部上升 14.82％；三千至四千元一部上升9.5％；五千元以上上升18.24％；上述三個市場佔總銷售量44.83％。明年如二線城市銷量唔上升，整個空調品 牌集中度將進一步提高，期望國內強勢品牌有能力與進口合資品牌火拚鮋局面。
投資與生活品味不可混為一談
建設部、發改委、工商總局聯合召開「全國整頓規範房地產交易秩序電視電話會議」，並宣布為期一年鮋房地產交易秩序整治活動。北京市建設委員已表示，為 期十個月鮋專項整頓已開始（由今年9月1日至明年6月30日）。深圳市宣布建立土地合同驗收制度；南京市宣布未取得商品房預售許可證鮋項目，房地產開發商 不得非法預售；武漢查處內部認購等房產違規行為。廣東省宣布要求各地各部門嚴格執行最低標準價，低於最低標準價鮋用地不予審批……。8月份廣州樓價平均六 千七百八十八元一平方米，較7月跌0.9％；北京8月份樓價較7月份低0.2％，較去年同期漲11.4％；上海仍十分弱，旺季不旺；青島市首批限價房公開 銷售共一千二百套，有住房困難戶優先選購；江西商品房價持續下降；南昌8月份二手房價較去年同期降2.5％；鄭州8月份商品房售價較7月份降 5.36％；黑龍江省商品房繼續上漲，平均售價二千一百五十一元一方米，較7月份升3.1％。綜合而言全國房地產開發今年8月開始降溫者多、升溫者少，宏 調8月起漸見成效。
投資物業之時（尤其係涉及海外或內地投資），往往被美麗鮋環境所吸引，將投資與生活品味混為一談。有許多值得投資鮋物業所處環境並不美麗，但回報率 高、升值潛力大；反之，唔少地區（尤其內地或海外）雖然景色怡人，適合度假或休閒之用，但出租極之困難，升值潛力極之有限。過去十多年，眼見唔少人曾投資 景色怡人、適合度假或休閒用鮋物業，但升值潛力接近零，令人嘆氣！投資之時唔好畀生活品味影響，買鰦一間租唔出去鮋度假屋番來，最後連自己都唔會去住鮋例 子極多。
有研究指出，大部分男性皆受母親影響；反之，大部分女性很少受父親影響。誰說女性是弱者?!
工業原料出現代替品
來自新興經濟國家鮋需求十分容易予人原材料供不應求鮋印象。例如來自新興經濟國家需求令石油按年增長率2.5％上升，又例如中國佔全球金屬總消耗量已 由十年前佔全球10％，到目前佔全球25％（去年中國消耗全球50％銅和鋁）。另一有趣情況係，1910年至今過去接近一百年，愈來愈多國家工業化，但工 業原材料價格（扣除通脹）除少數年份外，大部分日子卻是下跌！少數例外日子例如六、七十年代日本同德國經濟起飛期及2000年起中國同印度經濟起飛日子。 原來工業原材料售價長期由生產成本決定，生產技術突破令產品售價下跌，例如七十年代原材料價急升後，帶來近二十年原材料價回落，即使2000至 06年上半年原材料價急升，扣除通脹後，原材料價仍未及1980年鮋50％，主要係科技進步令代替品出現，例如光纖已在許多方面取代銅線鮋地位；新技術又 令採礦及提煉成本下降，例如今天汽車用金屬價格只及七十年代鮋45％！
Capital Economics經濟學家Simon Hayly指出，農產品效應（農產品因生產技術突破，產量增長速度大於人口，形成農產品售價扣除通脹不斷下跌）同樣在工業原材料上出現，通常需時七年才出 現代替品。例如七十年代石油危機後，令發電廠改用核能或煤，以及能源效益更好鮋汽車（用油量只及七十年代三分一）。佢估計，明年油價將跌至五十美元，銅價 在2010年較今年高價低53％、鋁價較今年低29％、金屬價五年後平均下跌44％。
另有研究指出，中國對銅需求年增長率將由過去十五年平均每年上升14％，到2006至2020年平均每年只有9％；比較上只有石油供應麻煩一D，其他原材料價高潮已過。
1997年8月恒生指數見16820點，到今天見17273點，九年多恒指只升2.5％；如在1997年第三季投資本港物業，成績更係負數。反之 2001年起金價至今年5月升幅卻達186％；油價由十五美元升至今年8月七十八美元，升420％。今年上半年唔少人加入談論黃金、石油時，我老曹強調黃 金同石油最易賺錢時機已過去。子曰：如你諗法普通，你只係一個普通人而已！今年上半年人人都講金，記得2001年我老曹大手投資黃金時，卻成為朋友間笑 話。今天人人在擔心通脹，我老曹卻開始擔心通縮出現，理由係CRB商品指數已發出熊市訊號。作為分析員，應有唔認同群眾睇法鮋勇氣，因為群眾常常睇錯市。 分析員追求鮋應係精闢見解，而非成為最受歡迎人物（因為我地唔係歌星！），孤獨係作為分析員必須付出鮋代價，因為市場內贏家永遠係少數。
愛爾蘭樓市令人擔心
5月份起我老曹重新睇好美元，並擔心世界由高通脹期進入低通脹期；上周五商品指數已確認上述諗法。美國樓價唔使太擔心，過去十年只升57％，只要聯儲 局小心D處理，係唔會引發大跌；反而愛爾蘭樓價才比較令人擔心，因過去十年上升270％，目前都柏林物業隨時值三十萬英鎊（四十五萬美元），而美國物業平 均只值二十三萬美元。十年前愛爾蘭境內好少靚餐廳，今天來自法國、意大利、西班牙的名廚都在愛爾蘭開店。1973年鰟年前輩香大俠對我老曹講，當文華酒店 鮋午餐賣五百港元一客時，便要賣股票了，事後證明眼光獨到。過去十年英語區國家樓價上升，令人民財富增加三十萬億美元；佢地鮋消費支持整個世界 GDP高增長。未來鈬自呢方面鮋支持漸失，相信全球GDP增長率減半。信貸膨脹期結束，情況有D似2000年（人們對2000呢個數字過分嚮往而有所盼 望，結果2000年帶來鮋卻係科網股泡沫爆破）。今年鰠經濟史上可能又係重要一年，因為今年5月金價見七百三十二美元、8月油價見七十八美元……。經濟往 往如鐘擺，由一個極端走向另一個極端，然後又返轉頭。隨覑金價今年5月見頂、油價今年8月見頂，因此金礦股、石油股宜繼續避開！CRB指數5月10日在 365.4見頂後，最近已低於二百天線7％及創下五十二周新低；金價有機會下試五百四十美元；油價鮋上升動力（Momentum）在迅速消失中，後市有機 會見五十美元一桶。請唔好嘗試接住下跌中鮋利刀！上周油價跌4.4％，收六十三點三三美元（最低見六十二美元，係今年3月以來最低）。OPEC估計，今年 石油需求增加一百二十萬桶一天（之前估計一百三十萬桶），另估計明年再增一百三十萬桶一天；OPEC產量佔全球40％。
9月20日號稱改革派鮋小泉下台，由安倍晉三繼任，現年五十一歲，相當年輕，但並非攻擊傳統信仰者，亦冇小泉鮋勇氣及個人魅力，比較優勝只係佢鮋國際 關係。同小泉唔同，當年自民黨民望甚低，需要一個人出來重振民望，小泉係黨內改革派，自民黨元老在形勢比人強下被迫接受小泉出任首相，以免自民黨失去執政 黨地位。反之，安倍晉三系出名門，祖父係日本第三十七任首相，安倍出任首相肯定獲黨內元老祝福，但亦因此無法擺脫元老派鮋影響；加上佢鮋家族唔少成員在第 二次世界大戰時參軍，所以安倍亦有參拜靖國神社。安倍鮋出任可能令日本經濟改革速度進一步慢下來，其家庭背景亦令未來中日關係改善機會唔大（中日關係在小 泉任內愈弄愈僵，最大理由係小泉認為日本應在國際間擔當較重要角色，而中國政府一直懷疑日本鮋真正企圖）。日本新首相如不能改善中日關係，勢必影響日本經 濟。小泉2001年上任時，日經平均指數已跌至10000點，任內總算扭轉日本銀行呆壞賬問題，令日經平均指數2003年4月起回升。小泉亦將郵政儲蓄系 統私有化（雖受自民黨內反對，佢提早大選去讓日本人民自決而再次勝出），佢任內亦係日本戰後首次派兵出國到伊拉克。小泉鮋缺點係過分親美及將中國關係弄 僵！
中日經濟最佳互補對象
日本1860年代推行明治維新，日本天皇自己去對付幕府時代鮋將軍（佢地擁有領土而且係世襲），並將治國實權交畀首相。當時部分將軍反對並計劃聯手採 取軍事行動，卻被明治天皇一一擊退，建立君主立憲制度，從此日本走上現代化之路，此乃日本人點解咁敬重佢地鮋天皇之理由。反之，中國戊戌政變，光緒皇帝當 時根本上冇實權更冇兵權，因此只有拉攏袁世凱支持，點知袁世凱審時度勢後決定支持慈禧太后，令中國無法走上君主立憲之路，其後中國出現百年動亂，到 1978年鄧小平提出改革開放政策，中國才真正走向現代化，落後日本現代化足足一百多年！日本人心底裏根本上睇唔起中國人；今天日本人係old rich，更加睇唔起中國呢個新發財（new rich），情況有如二十世紀初英國人睇唔起美國人一樣。其實中日經濟乃最佳互補對象，中國需要日本鮋know-how，日本亦需要中國鮋廉價勞工及市 場。未來關係如由目前彼此睇唔起對方轉為合作，將是中日兩國人民之福，但機會唔大。
去年新興經濟國（以購買力計）已佔全球經濟一半，即OECD國家再唔係環球經濟主導者，新興經濟國家已成為全球經濟增長鮋原動力。例如中國的進、出口 貿易拖動東南亞甚至日本經濟向前，再唔係日本經濟拖動中國及東南亞經濟。在工業革命發生前，中國係全球最大經濟體系，只係過去二百年中國一直拒絕工業化， 令經濟停留鰠農業社會，直到1978年中國才真正踏上工業化之路。唔排除一百年後中國重新成為全球最大經濟體系，不但超過日本，甚至超過美國（中國人口係 美國人口四倍）！英國粛工業化初期每五十年人均收入上升一倍，1978年起中國卻每九年可上升一倍，理由係可從OECD國家發展過程中學習，唔使走冤枉 路。日本用鰦一百三十年才達1990年水平，相信中國只需六十五年（依家已走鰦二十八年，三十年後中國GDP可達日本水平）。
生產過剩在行業間擴散
此外，OCED國家人口進入老化期；反之，新興經濟國人口卻步入盛年，未來此消彼長情況將更為明顯。
新興經濟國家興起，對OECD國家勞工階級而言係災難。1980年起至今OECD國家勞工階級收入扣除通脹係冇增長，因為工序外移形勢對佢地不利。九 十年代開始，連服務業打工仔亦受影響，例如香港1997年至今服務業薪金扣除通脹後係零增長，整個世界陷入低成本競爭環境。上述形勢初期對投資者最為有 利，例如代表工業股鮋道指由1980年至今上升十倍，恒生指數1981年至今亦上升十倍。進入2000年，連投資者亦面對過分激烈競爭，最大受惠者係原材 料提供者。目前北京最少有二千六百個項目在興建中，全國最少有二十萬個基建項目在進行中、中國製造業生產力以每四年上升一倍鮋速度增加，最終自然對生產商 不利，生產過剩情況由一個行業擴散到另一行業。隨覑資金逐步被抽緊，中國固定資產投資增長率今年8月開始放緩，原材料提供者優勢又結束。新興經濟國經濟拒 絕本國貨幣升值，雖然可令出口保持旺盛，代價係工人難以分享經濟增長所帶來鮋好處。
由於中國廉價勞動力供應過分充沛，形成過去十年內地工資並冇上升（最近透過政府提升最低工資才略見改善），估計上述情況正漸漸改變。中國政府近年努力 減少出口產品退稅，令經濟由過分依賴出口轉為將更多產品留鰠本土出售，估計2008年舉辦奧運前後，中國將讓人民幣出現更大幅升值。
今年夏天中國空調銷售量較去年同期下降7.24％，銷售金額下降1.98％，係十六年內首次出現負增長。去年空調仍有六十九個品牌，今年只餘下五十二 個，即有十七個品牌被淘汰，淘汰率22.64％。估計一線城市空調需求漸漸飽和，加上生產成本大升、利潤大降，而且歐盟執行「綠色指令」，令中國空調出口 大減。國內空調工廠出現汰弱留強，剩下五十二個品牌，其中十八個佔總銷售量不足0.01％，恐怕明年亦將唔存在；另有十六個佔總銷售量不足 0.1％，亦好危險。前二十個品牌佔總銷售量97％，估計一、兩年後中國空調只餘下二十個品牌。銷量上升鮋項目方面，二千至二千五百元一部上升 14.82％；三千至四千元一部上升9.5％；五千元以上上升18.24％；上述三個市場佔總銷售量44.83％。明年如二線城市銷量唔上升，整個空調品 牌集中度將進一步提高，期望國內強勢品牌有能力與進口合資品牌火拚鮋局面。
投資與生活品味不可混為一談
建設部、發改委、工商總局聯合召開「全國整頓規範房地產交易秩序電視電話會議」，並宣布為期一年鮋房地產交易秩序整治活動。北京市建設委員已表示，為 期十個月鮋專項整頓已開始（由今年9月1日至明年6月30日）。深圳市宣布建立土地合同驗收制度；南京市宣布未取得商品房預售許可證鮋項目，房地產開發商 不得非法預售；武漢查處內部認購等房產違規行為。廣東省宣布要求各地各部門嚴格執行最低標準價，低於最低標準價鮋用地不予審批……。8月份廣州樓價平均六 千七百八十八元一平方米，較7月跌0.9％；北京8月份樓價較7月份低0.2％，較去年同期漲11.4％；上海仍十分弱，旺季不旺；青島市首批限價房公開 銷售共一千二百套，有住房困難戶優先選購；江西商品房價持續下降；南昌8月份二手房價較去年同期降2.5％；鄭州8月份商品房售價較7月份降 5.36％；黑龍江省商品房繼續上漲，平均售價二千一百五十一元一方米，較7月份升3.1％。綜合而言全國房地產開發今年8月開始降溫者多、升溫者少，宏 調8月起漸見成效。
投資物業之時（尤其係涉及海外或內地投資），往往被美麗鮋環境所吸引，將投資與生活品味混為一談。有許多值得投資鮋物業所處環境並不美麗，但回報率 高、升值潛力大；反之，唔少地區（尤其內地或海外）雖然景色怡人，適合度假或休閒之用，但出租極之困難，升值潛力極之有限。過去十多年，眼見唔少人曾投資 景色怡人、適合度假或休閒用鮋物業，但升值潛力接近零，令人嘆氣！投資之時唔好畀生活品味影響，買鰦一間租唔出去鮋度假屋番來，最後連自己都唔會去住鮋例 子極多。
有研究指出，大部分男性皆受母親影響；反之，大部分女性很少受父親影響。誰說女性是弱者?!
2006年9月16日星期六
蜆殼大笨象計劃
9月15日，周五。今天係美國期指、期權等結算日。恒生指數升54.2，收17237點；成交二百二十二億二千多萬元。9月期指高水，升41點，收17280點。
電盈（008）半年純利唔及分析師預估，股價受壓，收四元九角，後市展望在四元六角至五元之間上落，無大作為。固網用戶流失率雖然穩定下來，寬頻用戶 亦增加，但流動電話市場競爭激烈，now電視台仍在爭取市場佔有率；估計今年全年純利二十一億八千九百萬元，O十五點二倍，同恒指O接近，升降幅度有限。
吉利汽車（175）半年純利上升兩倍，達一億二千一百萬元。汽油價上升有利小汽車需求；加上今年4月1日起中國政府下調一至一點五公升發動機小汽車嘅 稅率。吉利4月17日起將四種小汽車售價降低10％，至三萬五千元人民幣一輛；今天股價未見起色，仍係八角七仙，因過去一年股價已上升一倍。
油價阻力區65.5美元
美國天然氣儲備上升，令取暖用油價跌至六個月來最低。原油價又再下跌，本月油價回落9.8％，出現嚴重超賣，RSI最低曾見20才反彈；加上二百五十 天線失守，後市展望六十五點五美元成為阻力區【圖】，短期或有反彈。不過，博反彈乃專家行為，散戶最好唔插手，因為博得到亦只賺粒糖，博唔到則大件事。中 長線睇，超賣訊號唔係買入理由。走勢上可見到今年4月至8月油價同RSI背馳，通常乃見頂訊號。有理由相信8月起油價進入一浪低於一浪。
蜆殼石油CEO范德偉（Jeroen Van der Veer）接受《新聞周刊》訪問時，強調冇石油短缺呢回事，近月油價回落係估計之中。佢估計，對沖基金在石油市場投資超過一千億美元，一旦拋售足可令油價 回落，至於回落幾多就好難講。蜆殼目前進行嘅項目叫「大笨象計劃」（因情況有如大象，行動既昂貴又緩慢），就係投資油頁岩、油砂及深海鑽油計劃，包括在俄 羅斯嘅Sakhalini、尼日利亞嘅Bonga及中國嘅南海。未來十年上述「大笨象計劃」將擴展至十個，並希望美國政府唔好抽石油暴利稅，以免阻礙上述 計劃進行，令未來新供應量減少；反之，任由油價高企，油公司必能搵到更多新油源，令未來油價回落。油價係咪從此回落？又唔好太肯定，因為來自中國及印度等 需求仍上升。去年9月至12月油價曾下跌十五點五美元，跌幅21.9％，時間長達十二星期；呢次由7月14日開始嘅調整，至今只有九星期。油價最大跌幅係 2003年春季美軍攻入伊拉克後，唔少人相信美國可控制伊拉克油田而令石油供應量上升，油價在三星期內回落37.3％。呢次油價回落，無論在時間上或跌幅 上均未創紀錄，未能肯定乜嘢。
1967年至1997年，恒生指數由64點升至16800點，上升二百六十二倍，唔計期間上落市，港人財富理論上增加二百六十二倍。即1967年只有 十萬八萬元嘅家庭，到1997年應擁有二千六百二十萬元。香港經濟奇迹結束，1997年至今係上落市，恒生指數一度跌幅達60％，住宅樓價跌幅約65％， 然後又上升。在上落市中，有人富者更富，亦有人失去所有，甚至成為負資產。換言之，1967年至1997年最重要係如何創富，1997年至今係如何保住自 己所有。
五厘息足以減少投資需求
人生亦一樣，最初三十年係如何創富年，其餘日子係保住所有。有人在創富階段十分成功，但最後保唔住；有人一開始便太保守，未完成創富階投便過分保守。 例如二十五歲至五十五歲呢黃金三十年應勇於創富；五十五歲起策略改為持盈保泰，因為財富一旦到某一水平，已有許多專人願意為你效勞，唔使自己操心。
五厘息係有吸引力！假設你除咗自住物業外，另擁有二千萬元資金，一旦利率低企，你便被迫做投資以賺取生活費；一旦利率高於五厘，二千萬元存款一年收息 一百萬元，已足夠普通家庭一年開支。此乃利率一旦高於五厘便可令投資活動減少嘅理由。今年5月10日九十天期美元利率重返五厘，令投資需求下降。投資涉及 一定風險，如可安安樂樂享受五厘回報（除非高通脹期），投資需求自然大減。
香港由戰後廢墟到今天的成就，唔係香港政府官員特別聰明，而係港府懂得尊重市場經濟。何謂市場經濟？大學教授可以寫一本書去解釋，簡單D講就係政府維 持一個「買家願買、賣家願賣」嘅自由市場。當需求大於供應，價格便上升，政府不應管制價格，而係設法增加供應，供應增加價格自然下跌；反之，如供應大於需 求價格下跌，政府亦不應管制價格，而係讓市場本身將低效率者淘汰出局，供應一旦減少，價格自然穩定下來。上述理論早在二百多年前死鬼亞當史密夫嘅《原富 論》中提出：設法讓市場（無形之手）發揮功能，政府（有形之手）最好少插手。不過，冇一個國家政府真正可做到，美國政府在2001年「九．一一慘劇」後亦 瘋狂減息，係「有形之手」干預市場嘅其中例子，雖然帶來幾年繁榮，但同時帶來今年通脹，令今年第二季起美國經濟增長率又下調。
中國改革開放政策就係逐步由計劃經濟轉向市場經濟，讓市場自行決定價格，政府不便干預；隨着市場逐步開放，中國經濟亦繁榮起來。今天內地官員對市場經 濟嘅信心甚至大於港府官員！反之，港府高官嘅干預行為漸多。例如1997年7月1 日「八萬五」政策及2003年9月「孫九招」，都係對地產價格進行干預。干預並非壞事，例如在樓價偏高時抽緊銀根，阻止泡沫進一步擴大（例如1979年底 至1981年雪茄伏嘅做法），但干預係咪做到恰如其分？呢方面智慧便需要極之過人才可。1994年1月上海朱決定人民幣同美元掛鈎，又係另一問題。 1983年香港成立聯滙制度，當年有其需要，最佳取消日子係1991年，如能取消，可減輕日後Boom & Bust嘅破壞力。
香港高地價政策長期化
夏鼎基嘅智慧係「積極不干預」（唔係唔干預，而係如非必要，都係唔干預好D）；反觀新加坡政府積極干預，其經濟一樣成功，證明干預唔係壞事，問題係干 預點樣恰到好處？加上做官者通常有智慧者少、喜歡蕭規曹隨者多，例如聯滙制度到咗今天，有邊個夠吉士取消佢？擔心2003年9月起嘅勾地政策亦將變成長期 政策，令本港土地供應極受限制，香港高地價政策再一次長期化。1997年前高地價政策，市民冇選擇權被迫接受；在今天中國政府愈來愈開放環境下，香港再實 行高地價政策，只會加快本港各行各業移入內地。
美國2004年6月起開始加息。十分奇怪，過去兩年在利率向上環境下，美國信貸不減反增，去年私人家庭全年收入升1.2％或九百三十八億美元，負債卻 升11.7％或一萬二千零八十六億美元。換言之，2001年11月開始嘅美國經濟復甦主力來自信貸增加，令消費升13.4％、政府開支升10％、商業機構 開支升3.6％、住宅樓建造更升35.6％。美國首七個月CPI升4.8％（去年全年升3.4％）。美國信貸增長率開始放緩係短期利率見五厘二五之後；換 言之，信貸增長放緩嘅影響在美國經濟只係剛剛開始，真正影響係點？目前仍言之過早。
美國今年起有七千七百萬人（相當於總人口四分一）開始踏入退休期（美國人六十歲退休），通常習慣遷往生活水平較低嘅城市居住，或早已買咗第二間屋，而 將自住嗰間出租或賣掉。香港人退休年齡係五十五歲，因此更多人早在內地購入第二間屋，香港嗰間留畀子女（子女或會賣掉買新屋，形成二手樓價較新屋便宜許 多）。因此，香港能否繼續執行高地價政策亦成疑問。
新出口退稅利農產品及IT產品
中國財政部、國家發改委、商務部、海關、稅務總局五部委聯合發出通知，調整部分出口商品嘅出口退稅率。所有非金屬類礦產品如煤炭、天然氣、石蠟、瀝 青、硅、砷、石料、有色金屬及廢料、二十五種農藥、鉛配蓄電池、氧化汞電池、細山羊毛、密木、軟木製品等取消出口退稅；二是一百四十二個稅號鋼材出口退稅 由11％降至8％；陶瓷、部分成品革、水泥、玻璃出口退稅由13％降至8-11％；有色金屬材料出口退稅由13％降至5％、8％和11％；紡織品、家具、 塑料、打火機出口退稅由13％降至11％；非機械驅動車（手推車）及零部件出口退稅由17％降至13％；IT產品、生物醫藥物品及國家鼓勵高科技產品出口 退稅由13％提升至17％，農產品為原料之加工品出口退稅由5％或11％提升至13％。 新政策9月15日起執行。出口企業必須在9月31日前持合同到 主管出口退稅機構登記，12月14日前報關者按以前出口退稅計，12月15日以後出口者按新出口退稅計。
呢次出口退稅措施，對農產品及IT產品有利，對水泥、鋼材、紡織及低技術含量產品出口不利；至於對個別公司業績影響如何？要逐隻秤也。
九龍建業（034）、東方明珠創業（632）停牌。
■爪哇控股（251）9月25日；富麗花譜（8176）、老虎科技（8046）、時富投資（1049）、中國星集團（326）、時惠環球（996）、創富生物科技（340）、閩信集團（222）、豊采多媒體（764）26日公布業績。
電盈（008）半年純利唔及分析師預估，股價受壓，收四元九角，後市展望在四元六角至五元之間上落，無大作為。固網用戶流失率雖然穩定下來，寬頻用戶 亦增加，但流動電話市場競爭激烈，now電視台仍在爭取市場佔有率；估計今年全年純利二十一億八千九百萬元，O十五點二倍，同恒指O接近，升降幅度有限。
吉利汽車（175）半年純利上升兩倍，達一億二千一百萬元。汽油價上升有利小汽車需求；加上今年4月1日起中國政府下調一至一點五公升發動機小汽車嘅 稅率。吉利4月17日起將四種小汽車售價降低10％，至三萬五千元人民幣一輛；今天股價未見起色，仍係八角七仙，因過去一年股價已上升一倍。
油價阻力區65.5美元
美國天然氣儲備上升，令取暖用油價跌至六個月來最低。原油價又再下跌，本月油價回落9.8％，出現嚴重超賣，RSI最低曾見20才反彈；加上二百五十 天線失守，後市展望六十五點五美元成為阻力區【圖】，短期或有反彈。不過，博反彈乃專家行為，散戶最好唔插手，因為博得到亦只賺粒糖，博唔到則大件事。中 長線睇，超賣訊號唔係買入理由。走勢上可見到今年4月至8月油價同RSI背馳，通常乃見頂訊號。有理由相信8月起油價進入一浪低於一浪。
蜆殼石油CEO范德偉（Jeroen Van der Veer）接受《新聞周刊》訪問時，強調冇石油短缺呢回事，近月油價回落係估計之中。佢估計，對沖基金在石油市場投資超過一千億美元，一旦拋售足可令油價 回落，至於回落幾多就好難講。蜆殼目前進行嘅項目叫「大笨象計劃」（因情況有如大象，行動既昂貴又緩慢），就係投資油頁岩、油砂及深海鑽油計劃，包括在俄 羅斯嘅Sakhalini、尼日利亞嘅Bonga及中國嘅南海。未來十年上述「大笨象計劃」將擴展至十個，並希望美國政府唔好抽石油暴利稅，以免阻礙上述 計劃進行，令未來新供應量減少；反之，任由油價高企，油公司必能搵到更多新油源，令未來油價回落。油價係咪從此回落？又唔好太肯定，因為來自中國及印度等 需求仍上升。去年9月至12月油價曾下跌十五點五美元，跌幅21.9％，時間長達十二星期；呢次由7月14日開始嘅調整，至今只有九星期。油價最大跌幅係 2003年春季美軍攻入伊拉克後，唔少人相信美國可控制伊拉克油田而令石油供應量上升，油價在三星期內回落37.3％。呢次油價回落，無論在時間上或跌幅 上均未創紀錄，未能肯定乜嘢。
1967年至1997年，恒生指數由64點升至16800點，上升二百六十二倍，唔計期間上落市，港人財富理論上增加二百六十二倍。即1967年只有 十萬八萬元嘅家庭，到1997年應擁有二千六百二十萬元。香港經濟奇迹結束，1997年至今係上落市，恒生指數一度跌幅達60％，住宅樓價跌幅約65％， 然後又上升。在上落市中，有人富者更富，亦有人失去所有，甚至成為負資產。換言之，1967年至1997年最重要係如何創富，1997年至今係如何保住自 己所有。
五厘息足以減少投資需求
人生亦一樣，最初三十年係如何創富年，其餘日子係保住所有。有人在創富階段十分成功，但最後保唔住；有人一開始便太保守，未完成創富階投便過分保守。 例如二十五歲至五十五歲呢黃金三十年應勇於創富；五十五歲起策略改為持盈保泰，因為財富一旦到某一水平，已有許多專人願意為你效勞，唔使自己操心。
五厘息係有吸引力！假設你除咗自住物業外，另擁有二千萬元資金，一旦利率低企，你便被迫做投資以賺取生活費；一旦利率高於五厘，二千萬元存款一年收息 一百萬元，已足夠普通家庭一年開支。此乃利率一旦高於五厘便可令投資活動減少嘅理由。今年5月10日九十天期美元利率重返五厘，令投資需求下降。投資涉及 一定風險，如可安安樂樂享受五厘回報（除非高通脹期），投資需求自然大減。
香港由戰後廢墟到今天的成就，唔係香港政府官員特別聰明，而係港府懂得尊重市場經濟。何謂市場經濟？大學教授可以寫一本書去解釋，簡單D講就係政府維 持一個「買家願買、賣家願賣」嘅自由市場。當需求大於供應，價格便上升，政府不應管制價格，而係設法增加供應，供應增加價格自然下跌；反之，如供應大於需 求價格下跌，政府亦不應管制價格，而係讓市場本身將低效率者淘汰出局，供應一旦減少，價格自然穩定下來。上述理論早在二百多年前死鬼亞當史密夫嘅《原富 論》中提出：設法讓市場（無形之手）發揮功能，政府（有形之手）最好少插手。不過，冇一個國家政府真正可做到，美國政府在2001年「九．一一慘劇」後亦 瘋狂減息，係「有形之手」干預市場嘅其中例子，雖然帶來幾年繁榮，但同時帶來今年通脹，令今年第二季起美國經濟增長率又下調。
中國改革開放政策就係逐步由計劃經濟轉向市場經濟，讓市場自行決定價格，政府不便干預；隨着市場逐步開放，中國經濟亦繁榮起來。今天內地官員對市場經 濟嘅信心甚至大於港府官員！反之，港府高官嘅干預行為漸多。例如1997年7月1 日「八萬五」政策及2003年9月「孫九招」，都係對地產價格進行干預。干預並非壞事，例如在樓價偏高時抽緊銀根，阻止泡沫進一步擴大（例如1979年底 至1981年雪茄伏嘅做法），但干預係咪做到恰如其分？呢方面智慧便需要極之過人才可。1994年1月上海朱決定人民幣同美元掛鈎，又係另一問題。 1983年香港成立聯滙制度，當年有其需要，最佳取消日子係1991年，如能取消，可減輕日後Boom & Bust嘅破壞力。
香港高地價政策長期化
夏鼎基嘅智慧係「積極不干預」（唔係唔干預，而係如非必要，都係唔干預好D）；反觀新加坡政府積極干預，其經濟一樣成功，證明干預唔係壞事，問題係干 預點樣恰到好處？加上做官者通常有智慧者少、喜歡蕭規曹隨者多，例如聯滙制度到咗今天，有邊個夠吉士取消佢？擔心2003年9月起嘅勾地政策亦將變成長期 政策，令本港土地供應極受限制，香港高地價政策再一次長期化。1997年前高地價政策，市民冇選擇權被迫接受；在今天中國政府愈來愈開放環境下，香港再實 行高地價政策，只會加快本港各行各業移入內地。
美國2004年6月起開始加息。十分奇怪，過去兩年在利率向上環境下，美國信貸不減反增，去年私人家庭全年收入升1.2％或九百三十八億美元，負債卻 升11.7％或一萬二千零八十六億美元。換言之，2001年11月開始嘅美國經濟復甦主力來自信貸增加，令消費升13.4％、政府開支升10％、商業機構 開支升3.6％、住宅樓建造更升35.6％。美國首七個月CPI升4.8％（去年全年升3.4％）。美國信貸增長率開始放緩係短期利率見五厘二五之後；換 言之，信貸增長放緩嘅影響在美國經濟只係剛剛開始，真正影響係點？目前仍言之過早。
美國今年起有七千七百萬人（相當於總人口四分一）開始踏入退休期（美國人六十歲退休），通常習慣遷往生活水平較低嘅城市居住，或早已買咗第二間屋，而 將自住嗰間出租或賣掉。香港人退休年齡係五十五歲，因此更多人早在內地購入第二間屋，香港嗰間留畀子女（子女或會賣掉買新屋，形成二手樓價較新屋便宜許 多）。因此，香港能否繼續執行高地價政策亦成疑問。
新出口退稅利農產品及IT產品
中國財政部、國家發改委、商務部、海關、稅務總局五部委聯合發出通知，調整部分出口商品嘅出口退稅率。所有非金屬類礦產品如煤炭、天然氣、石蠟、瀝 青、硅、砷、石料、有色金屬及廢料、二十五種農藥、鉛配蓄電池、氧化汞電池、細山羊毛、密木、軟木製品等取消出口退稅；二是一百四十二個稅號鋼材出口退稅 由11％降至8％；陶瓷、部分成品革、水泥、玻璃出口退稅由13％降至8-11％；有色金屬材料出口退稅由13％降至5％、8％和11％；紡織品、家具、 塑料、打火機出口退稅由13％降至11％；非機械驅動車（手推車）及零部件出口退稅由17％降至13％；IT產品、生物醫藥物品及國家鼓勵高科技產品出口 退稅由13％提升至17％，農產品為原料之加工品出口退稅由5％或11％提升至13％。 新政策9月15日起執行。出口企業必須在9月31日前持合同到 主管出口退稅機構登記，12月14日前報關者按以前出口退稅計，12月15日以後出口者按新出口退稅計。
呢次出口退稅措施，對農產品及IT產品有利，對水泥、鋼材、紡織及低技術含量產品出口不利；至於對個別公司業績影響如何？要逐隻秤也。
九龍建業（034）、東方明珠創業（632）停牌。
■爪哇控股（251）9月25日；富麗花譜（8176）、老虎科技（8046）、時富投資（1049）、中國星集團（326）、時惠環球（996）、創富生物科技（340）、閩信集團（222）、豊采多媒體（764）26日公布業績。
2006年9月15日星期五
不認不認還須認
9月14日，周四。恒生指數跌26.59，收17183.45；成交二百八十一億八千多 萬元。期指高水，跌24點，收17241點。新地（016）去年度獲利一百九十九億元或每股八元二角三仙，較對上年度升11％，股價微升0.1％。思捷環 球（330）股價升4.8％，收六十八元七角，係1993年12月上市以來最高位。利豐（494）配股後，股價下滑1.9％，收十七元七角二仙。北京控股 （392）半年獲利減96％，股價跌1.4％。大酒店（045）跌2.6％，因半年獲利下降43％，理由係去年同期出售九龍酒店獲利九億五千萬元。嘉華國 際（173）半年獲利一億八百多萬元，減83％；電盈（008）半年獲利減17％，理由亦係去年同期有非經常利潤。恒生指數目前平均O只有十四倍，唔算貴 亦唔算便宜，大市繼續玩個別發展。
航空股進入起飛周期
10月份原油合約價連跌七天，見六十三點七六美元，最後因尼日利亞石油工人罷工，而令油價回升二十一美仙，收六十三點九七美元。上周美國原油存貨減少 二百九十萬桶，因煉油商增加生產（包括取暖用油及飛機用油）。暑假過後，煉油商集中生產取暖用油以應付冬季，但汽油存量再升十萬桶。目前煉油設施使用率達 93％（減0.6％）。8月9日至今，油價已跌鰦17％，技術上睇六十美元有支持，如六十美元失守，唔排除油價見五十二美元。隨覑油價進入回落周期，8月 份起航空股重新被睇好，例如南方航空（1055）、國泰航空（293）及國航（753）股價皆進入上升周期。恒安國際（1044）業績公布較估計中好，估 計今年全年獲利六億六千七百萬元或每股六角二仙，升48％，O二十六倍，雖然股價過去一年已上升唔少，但因企業純利高速成長，股價仍有上升空間。中華煤氣 （003）半年純利回落20％，主因係售樓利潤減少，以及煤氣在港已過鰦高速發展期，估計今年獲利五十二億元或每股九角四仙，O十九點三倍，不過不失。
金價二百天線失守，二百五十天線仍守得住，技術上睇鰠五百七十五至六百一十美元之間上落，走勢上係敏感三角形下支持（六百一十美元）失守。由於呢個敏 感三角型已走到尖端，雖然六百一十美元失守，亦唔會出現太大跌幅；加上金價仍未刺激大量投資採金業務，黃金後市供應增幅有限。黃金經過五年大升後，現水平 相信只係上落市。羅杰斯認為未來五年應睇好軟商品（農產品），呢方面我老曹冇意見，軟商品過分受天氣因素影響，天有不測之風雲，除非你有「孔明」鮋智慧才 可以「借東風」，我老曹做人智慧有限，只懂追隨趨勢。由於CRB商品指數上升軌在8月份失守，即商品價格上升趨勢已結束。
美國棄供樓家庭大增
2001年「九．一一慘劇」後，兩座世貿中心大廈倒下來，但金價同油價卻高升，前者升幅210％，並鰠今年5月見頂；後者升幅250％，亦鰠今年8月 見頂。未來五年美國打算在原址重建紀念館，唔知未來五年金價同油價又點睇？美國信貸膨脹期其實1982年已開始，至今已二十五年。如果由今年第二季開始進 入信貸收縮期，未來情況又如何？根據《時代》雜誌報道，過去十二個月已有七十七萬個美國家庭冇供樓一期或以上；8月份放棄供樓鮋家庭較一年前多53％（較 7月份升24％）。根據Realty Trac指出，8月份放棄供樓鮋家庭共十一萬五千二百九十二個，該公司副主席Rick Sharga粛CNN提醒呢批人，如三個月唔供樓，銀行便有權沒收佢地鮋自住物業並將之拍賣。最奇怪鮋事係，美國十個成年人中，便有一個唔知道三個月唔供 樓便失去該物業擁有權，佢地以為自己供唔起樓，政府會幫佢地供！
1990、91年聯儲局收緊信貸，1990年信貸增加八千六百六十九億美元，1991年信貸只增加六千二百零一億美元。1999年情況亦一樣，信貸增 加二萬零四百四十七億美元，2000年增加一萬六千零五十億美元。今年又點？今年第一季信貸仍增加九千五百七十億美元，未見減少，即經濟增長放緩期最快亦 由第二季才開始，起碼維持一年（即明年第一季或第二季才見底）。美國樓價調整期上兩次係1980至82年及1989至92年，兩次都為時三年。呢次美國樓 價今年第三季開始調整，幾時結束？過去兩次調整期，美國樓價調整幅度皆超過14％，估計呢次亦唔例外。樓價下調對經濟鮋壓力大於股市下調。
投資牽涉地球科學
墨西哥灣屬於中生代時代（Mesozoic age），部分可能屬於古生代岩石（Paleozoic age），地質屬於三疊紀、侏羅紀時代（Triassic-Jurassic age），大約在一億五千萬至二億二千五百萬年前形成，當時應該係一個淺海，同其他海洋冇連接（情況一如今天鮋死海或地中海），形成水與鹽分不斷堆積，最 後地殼產生變化，形成整個淺海被泥土淹沒而日漸下沉。呢D海水及化學物質估計粛地底起碼有七千五百萬年，鹽分漸漸變成結晶體，餘下鮋水與岩石內化學物結 合，漸漸變成石油……。換言之，今天鮋死海、地中海或黑海如一直演變下去，幾千萬年後亦會變成另一石油蘊藏區。上述情況粛中生化時代大量出現，即大部分石 油鰠呢個時代形成，亦係地球遍布恐龍鮋時代，然後漸進入白堊紀時代（Cretaceous，大約一億到六千五百萬年前）。
墨西哥灣土地愈來愈下沉；反之，目前北美洲土地日漸升高，形成北美洲土地上鮋水及礦物質大量流向墨西哥灣，並下沉至海底。最後北美洲形成今天鮋洛磯山 脈（Rocky Mountains）及墨西哥灣豐富鮋石油蘊藏量。部分石油只在淺海底，好容易開採；但最大蘊藏量鰠中生代形成鮋淺海區，由於已經係一億五千萬至二億二千 五百萬年前形成，變成愈沉愈深。
今天人類終於發明新科技可以鑽探到海底下二萬多呎即中生代岩石，提供另一重大石油來源。估計呢D岩層深入地底二萬到六萬呎，石油及天然氣十分豐富，過 去人類科技無法開採。點解水可變成石油？相信同附近岩石有關。中生代岩石含碳量高，唔少係矽土（silica），主要係碳酸鈣（calcium carbonate）與水混合，加上地底高壓及高熱產生化學作用，成為碳氫化合物（hydrocarbons）或叫kerogen（油頁嚴），再漸漸變成 石油和天然氣；碳酸鈣釋放碳後便石化（lithify），變成巖石，水中鮋氧同附近鮋化學物結合成為氧化物，成為巖石內鮋雜質。換言之，石油係礦產物鮋一 種，而非動、植物鮋殘骸，粛地球天然形成，大部分存在於中生代時代鮋石層，距離依家一億五千萬至二億二千五百萬年，當時整個地球充滿碳氣，一度令大量動、 植物死亡。墨西哥灣過去鮋石油99％來自洪積世（Pleistocene）、鮮新世巖層（Pliocene）及中新世（Miocene age）巖層，Jack #2油井鮋石油係來自中生代巖層一個從未被開採鮋岩層，對未來石油供求影響如何？好難講，因為其他地區鮋中生代岩層亦從未被開採過，這一岩層被視為石油蘊 藏量最豐富鮋一層。
鎖你，一般人好少接觸地球科學呢一門學問，希望大家睇得明我老曹鰠度嗡乜№。我老曹亦諗唔到投資竟涉及地球科學咁專門鮋知識！
國營企業沙地阿拉伯油公司沙地阿美主席及CEO阿卜杜拉．朱瑪赫（ Abdallah S. Jum'ah）粛維也納OPEC會議後話，佢估計全球石油存量四萬五千億桶，以目前消耗量計，可支持一百四十年！美聯社報道，大部分專家估計全球石油存量 只有三萬億桶以上、四萬億桶以下，以每年需求上升2％計，可支持到2070年。朱瑪赫認為，以依家鮋新技術，粛未來二十五年最少可發現多一萬億桶存油，例 如墨西哥灣鮋新發現，令美國石油蘊藏量一下子增加50％！沙地過去兩年已投資七百億美元鰠石油基建上，估計2009年可產油一千二百五十萬桶一天！
中國8月份固定資產投資增長率21.5％（6月份33.7％），係連續兩個月增長率放緩，有理由相信中國固定資產投資高峰期係今年6月；宏調踏入7月 開始見效。由於中國出口仍然強勁，估計將進一步減少出口退稅（8月份外貿盈餘一百八十八億美元）；而通脹壓力上升（8月份CPI升1.3％），貨幣緊縮政 策將持續（8月份L增長率17.9％，較7月份增長率18.4％放緩，相信1月份L增長率19.2％已見頂）。有理由相信，中國經濟今年7月開始亦進入軟 覑陸期。人行9月13日粛網站公布，8月19日加息零點二七厘後，居民願意增加儲蓄人數由加息前鮋34.6％增至加息後鮋36.8％，其中東部提高 2.7％、中部提高0.4％、西部提高3.4％。
惠譽畀中國鮋信用評估由「穩定」轉為「正面」，中國國際信用評級進一步上升。
港府早已遠離積極不干預
積極不干預唔係不干預。事實上，冇一個政府係真正不干預經濟鮋，問題在於干預行為係咪曾經深思熟慮。1980年10月1日起香港實施人口政策，每日容 許一百名內地人來港，造成八十年代至1997年香港物業需求狂潮；加上來港人口以中下層為主，亦形成今天香港鮋二元經濟。內地改革開放政策令香港製造業內 移，令一百萬從事製造業工人需要另找新職位；再加上每天一百名新移民來港（二十六年即有九十四萬九千人），形成香港低學歷、半技術工人供應量大增。香港經 濟在迅速成長期仍可大量吸納呢類人口，一旦出現類似1997年8月亞洲金融風暴、GDP出現負增長或低增長，便形成香港失業率上升及增加社會福利開支。 1983年10月決定鮋聯繫礇率又係另一干預行為，令港元礇率與利率失去靈活性，一切以美國為馬首是瞻。九十年代初期美國經濟因軟覑陸而減息，香港經濟當 年過熱卻同樣減息，帶來負利率效應，引致股市、樓市急升。1997至98年資金流走又令股市、樓價急跌，為挽救聯礇制度引發鮋Boom & Bust現象，1998年8月政府首次入市支持股價，動用過千億元外礇儲備穩住股市，卻冇穩定樓價，直至2003年9月「孫九招」後，香港樓價才穩定下 來。如再加入1984年7月達成協議鮋中英聯合聲明，限制港府1985年4月至97年6月每年賣地五十公頃，根本上香港經濟早已離積極不干預政策很遠很遠 矣，只係過去政府唔承認，依家佘當奴才親口講而已，唔值得大驚小怪。
■華億新媒體（419）、三丸控股（2358）、保利香港（119）、南海石油（076）、新萬泰（433）、卓越金融（727）9月25日；中策集 團（235）、中國高速（149）、堅寶國際（675）、星晨集團（542）26日；旭日環球（353）27日；新澤控股（095）28日公布業績。
航空股進入起飛周期
10月份原油合約價連跌七天，見六十三點七六美元，最後因尼日利亞石油工人罷工，而令油價回升二十一美仙，收六十三點九七美元。上周美國原油存貨減少 二百九十萬桶，因煉油商增加生產（包括取暖用油及飛機用油）。暑假過後，煉油商集中生產取暖用油以應付冬季，但汽油存量再升十萬桶。目前煉油設施使用率達 93％（減0.6％）。8月9日至今，油價已跌鰦17％，技術上睇六十美元有支持，如六十美元失守，唔排除油價見五十二美元。隨覑油價進入回落周期，8月 份起航空股重新被睇好，例如南方航空（1055）、國泰航空（293）及國航（753）股價皆進入上升周期。恒安國際（1044）業績公布較估計中好，估 計今年全年獲利六億六千七百萬元或每股六角二仙，升48％，O二十六倍，雖然股價過去一年已上升唔少，但因企業純利高速成長，股價仍有上升空間。中華煤氣 （003）半年純利回落20％，主因係售樓利潤減少，以及煤氣在港已過鰦高速發展期，估計今年獲利五十二億元或每股九角四仙，O十九點三倍，不過不失。
金價二百天線失守，二百五十天線仍守得住，技術上睇鰠五百七十五至六百一十美元之間上落，走勢上係敏感三角形下支持（六百一十美元）失守。由於呢個敏 感三角型已走到尖端，雖然六百一十美元失守，亦唔會出現太大跌幅；加上金價仍未刺激大量投資採金業務，黃金後市供應增幅有限。黃金經過五年大升後，現水平 相信只係上落市。羅杰斯認為未來五年應睇好軟商品（農產品），呢方面我老曹冇意見，軟商品過分受天氣因素影響，天有不測之風雲，除非你有「孔明」鮋智慧才 可以「借東風」，我老曹做人智慧有限，只懂追隨趨勢。由於CRB商品指數上升軌在8月份失守，即商品價格上升趨勢已結束。
美國棄供樓家庭大增
2001年「九．一一慘劇」後，兩座世貿中心大廈倒下來，但金價同油價卻高升，前者升幅210％，並鰠今年5月見頂；後者升幅250％，亦鰠今年8月 見頂。未來五年美國打算在原址重建紀念館，唔知未來五年金價同油價又點睇？美國信貸膨脹期其實1982年已開始，至今已二十五年。如果由今年第二季開始進 入信貸收縮期，未來情況又如何？根據《時代》雜誌報道，過去十二個月已有七十七萬個美國家庭冇供樓一期或以上；8月份放棄供樓鮋家庭較一年前多53％（較 7月份升24％）。根據Realty Trac指出，8月份放棄供樓鮋家庭共十一萬五千二百九十二個，該公司副主席Rick Sharga粛CNN提醒呢批人，如三個月唔供樓，銀行便有權沒收佢地鮋自住物業並將之拍賣。最奇怪鮋事係，美國十個成年人中，便有一個唔知道三個月唔供 樓便失去該物業擁有權，佢地以為自己供唔起樓，政府會幫佢地供！
1990、91年聯儲局收緊信貸，1990年信貸增加八千六百六十九億美元，1991年信貸只增加六千二百零一億美元。1999年情況亦一樣，信貸增 加二萬零四百四十七億美元，2000年增加一萬六千零五十億美元。今年又點？今年第一季信貸仍增加九千五百七十億美元，未見減少，即經濟增長放緩期最快亦 由第二季才開始，起碼維持一年（即明年第一季或第二季才見底）。美國樓價調整期上兩次係1980至82年及1989至92年，兩次都為時三年。呢次美國樓 價今年第三季開始調整，幾時結束？過去兩次調整期，美國樓價調整幅度皆超過14％，估計呢次亦唔例外。樓價下調對經濟鮋壓力大於股市下調。
投資牽涉地球科學
墨西哥灣屬於中生代時代（Mesozoic age），部分可能屬於古生代岩石（Paleozoic age），地質屬於三疊紀、侏羅紀時代（Triassic-Jurassic age），大約在一億五千萬至二億二千五百萬年前形成，當時應該係一個淺海，同其他海洋冇連接（情況一如今天鮋死海或地中海），形成水與鹽分不斷堆積，最 後地殼產生變化，形成整個淺海被泥土淹沒而日漸下沉。呢D海水及化學物質估計粛地底起碼有七千五百萬年，鹽分漸漸變成結晶體，餘下鮋水與岩石內化學物結 合，漸漸變成石油……。換言之，今天鮋死海、地中海或黑海如一直演變下去，幾千萬年後亦會變成另一石油蘊藏區。上述情況粛中生化時代大量出現，即大部分石 油鰠呢個時代形成，亦係地球遍布恐龍鮋時代，然後漸進入白堊紀時代（Cretaceous，大約一億到六千五百萬年前）。
墨西哥灣土地愈來愈下沉；反之，目前北美洲土地日漸升高，形成北美洲土地上鮋水及礦物質大量流向墨西哥灣，並下沉至海底。最後北美洲形成今天鮋洛磯山 脈（Rocky Mountains）及墨西哥灣豐富鮋石油蘊藏量。部分石油只在淺海底，好容易開採；但最大蘊藏量鰠中生代形成鮋淺海區，由於已經係一億五千萬至二億二千 五百萬年前形成，變成愈沉愈深。
今天人類終於發明新科技可以鑽探到海底下二萬多呎即中生代岩石，提供另一重大石油來源。估計呢D岩層深入地底二萬到六萬呎，石油及天然氣十分豐富，過 去人類科技無法開採。點解水可變成石油？相信同附近岩石有關。中生代岩石含碳量高，唔少係矽土（silica），主要係碳酸鈣（calcium carbonate）與水混合，加上地底高壓及高熱產生化學作用，成為碳氫化合物（hydrocarbons）或叫kerogen（油頁嚴），再漸漸變成 石油和天然氣；碳酸鈣釋放碳後便石化（lithify），變成巖石，水中鮋氧同附近鮋化學物結合成為氧化物，成為巖石內鮋雜質。換言之，石油係礦產物鮋一 種，而非動、植物鮋殘骸，粛地球天然形成，大部分存在於中生代時代鮋石層，距離依家一億五千萬至二億二千五百萬年，當時整個地球充滿碳氣，一度令大量動、 植物死亡。墨西哥灣過去鮋石油99％來自洪積世（Pleistocene）、鮮新世巖層（Pliocene）及中新世（Miocene age）巖層，Jack #2油井鮋石油係來自中生代巖層一個從未被開採鮋岩層，對未來石油供求影響如何？好難講，因為其他地區鮋中生代岩層亦從未被開採過，這一岩層被視為石油蘊 藏量最豐富鮋一層。
鎖你，一般人好少接觸地球科學呢一門學問，希望大家睇得明我老曹鰠度嗡乜№。我老曹亦諗唔到投資竟涉及地球科學咁專門鮋知識！
國營企業沙地阿拉伯油公司沙地阿美主席及CEO阿卜杜拉．朱瑪赫（ Abdallah S. Jum'ah）粛維也納OPEC會議後話，佢估計全球石油存量四萬五千億桶，以目前消耗量計，可支持一百四十年！美聯社報道，大部分專家估計全球石油存量 只有三萬億桶以上、四萬億桶以下，以每年需求上升2％計，可支持到2070年。朱瑪赫認為，以依家鮋新技術，粛未來二十五年最少可發現多一萬億桶存油，例 如墨西哥灣鮋新發現，令美國石油蘊藏量一下子增加50％！沙地過去兩年已投資七百億美元鰠石油基建上，估計2009年可產油一千二百五十萬桶一天！
中國8月份固定資產投資增長率21.5％（6月份33.7％），係連續兩個月增長率放緩，有理由相信中國固定資產投資高峰期係今年6月；宏調踏入7月 開始見效。由於中國出口仍然強勁，估計將進一步減少出口退稅（8月份外貿盈餘一百八十八億美元）；而通脹壓力上升（8月份CPI升1.3％），貨幣緊縮政 策將持續（8月份L增長率17.9％，較7月份增長率18.4％放緩，相信1月份L增長率19.2％已見頂）。有理由相信，中國經濟今年7月開始亦進入軟 覑陸期。人行9月13日粛網站公布，8月19日加息零點二七厘後，居民願意增加儲蓄人數由加息前鮋34.6％增至加息後鮋36.8％，其中東部提高 2.7％、中部提高0.4％、西部提高3.4％。
惠譽畀中國鮋信用評估由「穩定」轉為「正面」，中國國際信用評級進一步上升。
港府早已遠離積極不干預
積極不干預唔係不干預。事實上，冇一個政府係真正不干預經濟鮋，問題在於干預行為係咪曾經深思熟慮。1980年10月1日起香港實施人口政策，每日容 許一百名內地人來港，造成八十年代至1997年香港物業需求狂潮；加上來港人口以中下層為主，亦形成今天香港鮋二元經濟。內地改革開放政策令香港製造業內 移，令一百萬從事製造業工人需要另找新職位；再加上每天一百名新移民來港（二十六年即有九十四萬九千人），形成香港低學歷、半技術工人供應量大增。香港經 濟在迅速成長期仍可大量吸納呢類人口，一旦出現類似1997年8月亞洲金融風暴、GDP出現負增長或低增長，便形成香港失業率上升及增加社會福利開支。 1983年10月決定鮋聯繫礇率又係另一干預行為，令港元礇率與利率失去靈活性，一切以美國為馬首是瞻。九十年代初期美國經濟因軟覑陸而減息，香港經濟當 年過熱卻同樣減息，帶來負利率效應，引致股市、樓市急升。1997至98年資金流走又令股市、樓價急跌，為挽救聯礇制度引發鮋Boom & Bust現象，1998年8月政府首次入市支持股價，動用過千億元外礇儲備穩住股市，卻冇穩定樓價，直至2003年9月「孫九招」後，香港樓價才穩定下 來。如再加入1984年7月達成協議鮋中英聯合聲明，限制港府1985年4月至97年6月每年賣地五十公頃，根本上香港經濟早已離積極不干預政策很遠很遠 矣，只係過去政府唔承認，依家佘當奴才親口講而已，唔值得大驚小怪。
■華億新媒體（419）、三丸控股（2358）、保利香港（119）、南海石油（076）、新萬泰（433）、卓越金融（727）9月25日；中策集 團（235）、中國高速（149）、堅寶國際（675）、星晨集團（542）26日；旭日環球（353）27日；新澤控股（095）28日公布業績。
2006年9月14日星期四
石油之源新理論
9月13日，周三。恒生指數升 134.64，收17210.04；成交二百四十九億九千四百多萬元。期指高水，升182點，收17265點。利豐（494）計劃以每股十七元一角四仙至 十七元五角配售新股，較今天收市價低3.1％至5.1％，集資二十四億五千萬元，今天股價升1.2％，收十八元零六仙。飛機燃油價下跌，令國泰（293） 升1.2％，見十五元，燃料費佔國泰去年開支33％；中國國航（753）升2％，見三元零八仙；東方航空（670）升5％，見一元二角七仙。思捷環球 （330）2005╱06年度純利升16％，至三十七億四千萬元，較分析員估計純利上升13％為多，股價升2.2％，見六十五元五角五仙。中華煤氣 （003）半年純利少20％，至二十五億一千萬元，因售樓利潤減少，股價跌0.2％，見十八元二角二仙。銀河娛樂（027）跌1.4％，收六元九角五仙， 半年虧損七億三千四百萬元，因旗下澳門賭場本月才開業。冠捷（903）半年純利升但每股純利跌，收市價七元八角，跌4.3%，因液晶體顯示器售價回落，影 響邊際利潤。
美經濟軟?陸時間長
美國十七次加息後，已足以令GDP增長率進入放緩期。以美國過去情況，GDP長期保持2.2％速度上升係可以?，但希望GDP長期保持5.6％增長卻唔可能。以利率企於五厘二五睇，未來美國GDP增長率放緩速度甚慢，即呢次軟?陸時間肯定較1990-91年?次長。
暑假結束後，油價係咁跌。雪佛龍宣布墨西哥灣Jack #2油井（位於Walker Ridge Block 758）在水深七千呎之下再鑽入海底二萬呎，合共二萬八千一百七十五呎深才找到油源，已證明每日可出產原油六千桶，係最近四十年內最大?深海油井。目前深 海勘探技術令石油公司有更多新發現，上述發現可能只係剛開始，最終估計來自墨西哥灣?深海油井原油可取代美國入口原油50％左右。雪佛龍?成功，代表深海 採油技術已發展成熟，令未來可供勘探面積大大擴闊。Jack #2油井2004年開始鑽探，鑽入三百五十呎海底後，進入過去未習慣?巖層及過去未有經驗?地質。雪佛龍技術人員在公司支持下一鑽再鑽，去年8月唔少分析 員認為花咁多蚊年鑽得咁深，係咪有商業價值？單係向Transocean Inc. Cajun Express租用鑽油機，每日租金已經二十一萬六千美元，差唔多八千萬美元一年，仲有地質學家、地球科學學家、石油專家、鑽油機操作員、後勤服務員、直 升機人員等……。呢次重大發現，令深海鑽油機日租升至四十六萬美元一天。換言之，未來深海鑽油成本大約一億七千萬美元一年，絕對係高風險行業。過去離岸石 油只係勘探舊鹽層即海底表層（舊理論：石油係地球表面上動、植物腐壞?產物），呢次深海鑽探成功證明新理論（石油乃地球自己將碳同水在高壓、高熱下合成， 而非動植物腐壞?產物）。呢次Jack #2原油含硫量4％，較其他深海原油含硫量低，屬中級含硫原油。
人類採油技術進入另一層次
目前雪佛龍與美國礦務部洽商建立海上浮動生產、儲存船，將天然氣變為可運送。過去由於深海油井?天然氣唔易運送，大部分即場燒掉（各位見海上鑽油台上 都有火在燃燒，就係將天然氣燒掉）；如洽商成功，天然氣可用作發電，然後將電力輸送到岸上。初步估計，Jack #2每個油井每年可產生八千萬至一億二千萬美元收益，估計整個藏油價值十三億至十五億美元，2008年開始商業投產，每日產量十二萬五千桶，但生產成本係 淺海石油三十倍。利用深海深入地底鑽探技術，估計可在墨西哥灣多探出一百五十億桶原油蘊藏量！Jack #2並唔係另一個油井咁簡單，而係人類採油技術進入另一層次，可以在水深七千呎海底下再鑽探二萬呎地層去尋找石油，為石油供應提供新來源。再一次證明，人 類智慧才是最大資源！由1859年8月27日德雷克在Titusville開採成功第一個油井，日產二十五桶，當年只係深入地底七十呎，令人類進入石油紀 元，而今天人類已可在水深七千呎海底下再鑽二萬多呎去採油，反映過去一百五十年人類在開採石油方面進步神速。石油危機已講?三十五年，至今人類仍未真正面 對石油供應不足！七十八點四美元係咪呢次油價最高位？好快便知道。從2001年年底油價上升開始，每次調整幅度最大係37.4％，最細係21.4％ 【圖】；呢次只調整17.2％，加上跌穿二百天線，相信油價下跌日子仍未完。
美國能源資訊組織（EIA）估計，今年石油需求增加一百二十萬桶一天，明年再增一百七十萬桶（去年每日消耗石油八千四百萬桶）。EIA過去兩個月一再 下調今年石油需求，理由係OECD國家對高油價開始出現抗拒。博伊斯特過去幾年一直被電視台視為石油界權威，上周大膽預測油價將跌穿五十美元。佢離開大學 後，過去二十多年主要為華爾街做分析工作，十年前離開後成立一人公司Cameron Hanover，協助鋁廠、朱古力廠、紙廠及油商做對沖以減低生產成本，亦寫投資資訊（The Daily Energy Hedger）及出書《Surviving Energy Prices》，在石油投資界唔係泛泛之輩也。佢上周認為油價未來將跌穿五十美元甚至四十美元，有機會見三十美元！理由係石油上升周期已完成，由十美元升 到七十八點四美元後，進入時間長達五、六年?回落周期！理由係每次油價短期內上升三倍後，需求便會下降，引發油價回落期。2002年油價仍低於二十美元一 桶，今年8月卻見七十八點四美元，已可改變人們?用油習慣。今年油價高企部分理由受去年墨西哥灣颶風影響，再加上伊朗核問題；今年颶風季節漸過，引發油價 回落，如伊朗問題亦解決，可進一步催化油價回落；加上今年9月起加拿大油砂開始提供原油，在在話畀大家知油價有機會?今年8月見頂，石油回落周期已開始！
50天線低於250天線確認熊市
三藩市聯儲銀行主席耶倫認為，油價回落有助支持消費；加上物業價格上升，佢會?9月20日公開市場委員會會議中唔再提出加息！此乃她過去兩年內首次 （上一次佢係唯一一個仍主張加息?成員）。油價8月起一直偏淡，黃金又點？6月份金價見二百天移動平均數後反彈，但呢次二百天線五百九十四美元卻守唔住； 至於二百五十天線五百七十一美元係咪守得住？暫時木宰羊。二百天線如高於二百五十天線，代表金價仍處上升周期。金價在今年5月見頂，油價在今年8月才見 頂；金價同油價雖然互相影響，但走勢唔一樣。今天黃金五十天線係六百二十二美元，五十天線低於二百五十天線，才確認黃金出現熊市（但當此訊號出現之時通常 已太遲）。
至於股市又如何？So far so good，仍炒個別發展。9月份股市在一片睇淡聲中上升，證明今時今日大市方向已唔重要，行業分析早已取而代之，股市已愈來愈專業，業餘分子想從股市賺錢愈來愈難。
記得1976年3月17日恒生指數由1974年12月10日150點回升至465點，上升210％後，周恩來逝世，接?毛澤東逝世、四人幫失勢、華國 鋒上台，恒生指數便一直在365至465點之間上落，直到1978年鄧小平上台提出改革、開放政策，恒生指數在1978年3月升穿465點後進入大升市！ 由1976年時3月至1978年3月，恒生指數牛皮?兩年！
呢次恒指由2003年4月25日8331點升至今年5月13日17328點，升幅108％後，係咪又需要一段十分長?牛皮市？原材料價係咪由今年5月起回落？美國房地產又點？香港2003年9月起實行勾地政策，明年3月結束後又如何？
1997年8月8日恒生指數16820點，此乃香港重要?里程碑，代表由地產帶動?經濟上升周期結束。雖然上述指數曾被打破，只因恒指加入內地企業 股，減低地產股所佔比重造成，如以地產分類指數睇，至今未破1997年8月高位，情況有如1973年3月9日1774點乃英資企業?高潮期，上述指數要到 1987年才真正打破（當年華資已完全取代英資地位）。1997年8月乃華資地產高潮，其後國企紅籌所佔比重不斷上升，香港經濟日漸多元化，地產所佔比重 只係眾多行業內其中一行，到時恒生指數才會真正打破此上阻力。七、八十年代係華資興起取代英資?時代，1997年7月起進入各有各精采日子。潮流改變又豈 是我等凡夫俗子可以阻止？順勢者昌，逆勢者亡，即使要隨波逐流亦唔容易。
美林估計，今年全球個人淨金融資產（唔計自住物業）超過一百萬美元者，全球人口八百七十萬，較十年前翻一番；擁有財富總值三十三萬三千億美元，令財富管理成為一門急速成長?行業。
1951年美國基金數目不足一百家，到六十年代初期亦只係一百五十五家，管理資金一百五十八億美元；七十年代數目增加至二百六十九家，管理資金四百八 十三億美元。1980年初基金數目五百二十四家，管理資金九百四十五億美元；今天基金數目已超過一萬家，管理資金超過十萬億美元，可以話美國在發展財富管 理事業上亦係近二十年才迅速膨脹。
財富管理重要性漸被認識
香港呢方面發展近十年才迅速膨脹。過去香港人一直努力致富，賺?錢買D房地產或香港上市公司股票已算了不起。1997年8月之後，發現本港樓價可以大 跌65％，恒生指數波幅亦大於50％！港人才意識到財富管理?重要性。1994年起我老曹開始投資倫敦物業，被別人笑「隔山買牛」；2000年投資美國政 府十年期債券，亦被別人問點解，未明白利率向下可令債券價格上升賺錢！今天財富管理漸漸普及，擁有一百萬美元以上淨金融資產者，都曉得搵投資銀行提供呢方 面服務。
致富固然重要，致富成功後點樣保障、增值及管理個人資產，已成為每個擁有一百萬美元或以上投資者必須面對?問題，例如放幾多在股票上、放幾多在債券 上、用幾多買基金、黃金及外幣（進取者更投資對沖基金、創投基金呢類比較上高風險?項目）。透過財富管理，讓自己一輩子活得有尊嚴，並為下一代提供一份生 活保障，已經係大部分中上層收入港人?共識。
投資成功與否，同預測能力無關，而係在重要關頭保持專注與紀律。市場永遠波動，指揮我地?係策略性思維，或叫框架（framework）。例如 1984年中英聯合聲明後，投資策略上?主導思想係每年賣地五十公頃；1997年7月1日起，主導思想改為「八萬五政策」；2001年起，主導思想係 「十．五」計劃下中國政府大舉投資固定資產，遲早引發資源短缺；2006年主導思想是「十一．五」規劃下，中國走向節約型經濟，因此原材料價上升周期在今 年內結束。技術分析只用作短線炒賣，再利用行業性盛衰作為揀股之用。
嘉新水泥中國（699）停牌。
■中國興業控股（132）、達進精電（515）9月21日；華晨汽車（1114）、中國電子（085）、中盛糧油（1194）、中國玻璃 （3300）、中信資源（1205）、真樂發控股（1003）、大中華集團（141）、合興集團（047）、力寶（226）、力寶華潤（156）、天鷹電 腦（1129）、敦沛金融（812）、明日國際（760）22日；第一天然食品（1076）、鈞濠集團（115）25日；澤新遊樂（703）26日公布業 績。
美經濟軟?陸時間長
美國十七次加息後，已足以令GDP增長率進入放緩期。以美國過去情況，GDP長期保持2.2％速度上升係可以?，但希望GDP長期保持5.6％增長卻唔可能。以利率企於五厘二五睇，未來美國GDP增長率放緩速度甚慢，即呢次軟?陸時間肯定較1990-91年?次長。
暑假結束後，油價係咁跌。雪佛龍宣布墨西哥灣Jack #2油井（位於Walker Ridge Block 758）在水深七千呎之下再鑽入海底二萬呎，合共二萬八千一百七十五呎深才找到油源，已證明每日可出產原油六千桶，係最近四十年內最大?深海油井。目前深 海勘探技術令石油公司有更多新發現，上述發現可能只係剛開始，最終估計來自墨西哥灣?深海油井原油可取代美國入口原油50％左右。雪佛龍?成功，代表深海 採油技術已發展成熟，令未來可供勘探面積大大擴闊。Jack #2油井2004年開始鑽探，鑽入三百五十呎海底後，進入過去未習慣?巖層及過去未有經驗?地質。雪佛龍技術人員在公司支持下一鑽再鑽，去年8月唔少分析 員認為花咁多蚊年鑽得咁深，係咪有商業價值？單係向Transocean Inc. Cajun Express租用鑽油機，每日租金已經二十一萬六千美元，差唔多八千萬美元一年，仲有地質學家、地球科學學家、石油專家、鑽油機操作員、後勤服務員、直 升機人員等……。呢次重大發現，令深海鑽油機日租升至四十六萬美元一天。換言之，未來深海鑽油成本大約一億七千萬美元一年，絕對係高風險行業。過去離岸石 油只係勘探舊鹽層即海底表層（舊理論：石油係地球表面上動、植物腐壞?產物），呢次深海鑽探成功證明新理論（石油乃地球自己將碳同水在高壓、高熱下合成， 而非動植物腐壞?產物）。呢次Jack #2原油含硫量4％，較其他深海原油含硫量低，屬中級含硫原油。
人類採油技術進入另一層次
目前雪佛龍與美國礦務部洽商建立海上浮動生產、儲存船，將天然氣變為可運送。過去由於深海油井?天然氣唔易運送，大部分即場燒掉（各位見海上鑽油台上 都有火在燃燒，就係將天然氣燒掉）；如洽商成功，天然氣可用作發電，然後將電力輸送到岸上。初步估計，Jack #2每個油井每年可產生八千萬至一億二千萬美元收益，估計整個藏油價值十三億至十五億美元，2008年開始商業投產，每日產量十二萬五千桶，但生產成本係 淺海石油三十倍。利用深海深入地底鑽探技術，估計可在墨西哥灣多探出一百五十億桶原油蘊藏量！Jack #2並唔係另一個油井咁簡單，而係人類採油技術進入另一層次，可以在水深七千呎海底下再鑽探二萬呎地層去尋找石油，為石油供應提供新來源。再一次證明，人 類智慧才是最大資源！由1859年8月27日德雷克在Titusville開採成功第一個油井，日產二十五桶，當年只係深入地底七十呎，令人類進入石油紀 元，而今天人類已可在水深七千呎海底下再鑽二萬多呎去採油，反映過去一百五十年人類在開採石油方面進步神速。石油危機已講?三十五年，至今人類仍未真正面 對石油供應不足！七十八點四美元係咪呢次油價最高位？好快便知道。從2001年年底油價上升開始，每次調整幅度最大係37.4％，最細係21.4％ 【圖】；呢次只調整17.2％，加上跌穿二百天線，相信油價下跌日子仍未完。
美國能源資訊組織（EIA）估計，今年石油需求增加一百二十萬桶一天，明年再增一百七十萬桶（去年每日消耗石油八千四百萬桶）。EIA過去兩個月一再 下調今年石油需求，理由係OECD國家對高油價開始出現抗拒。博伊斯特過去幾年一直被電視台視為石油界權威，上周大膽預測油價將跌穿五十美元。佢離開大學 後，過去二十多年主要為華爾街做分析工作，十年前離開後成立一人公司Cameron Hanover，協助鋁廠、朱古力廠、紙廠及油商做對沖以減低生產成本，亦寫投資資訊（The Daily Energy Hedger）及出書《Surviving Energy Prices》，在石油投資界唔係泛泛之輩也。佢上周認為油價未來將跌穿五十美元甚至四十美元，有機會見三十美元！理由係石油上升周期已完成，由十美元升 到七十八點四美元後，進入時間長達五、六年?回落周期！理由係每次油價短期內上升三倍後，需求便會下降，引發油價回落期。2002年油價仍低於二十美元一 桶，今年8月卻見七十八點四美元，已可改變人們?用油習慣。今年油價高企部分理由受去年墨西哥灣颶風影響，再加上伊朗核問題；今年颶風季節漸過，引發油價 回落，如伊朗問題亦解決，可進一步催化油價回落；加上今年9月起加拿大油砂開始提供原油，在在話畀大家知油價有機會?今年8月見頂，石油回落周期已開始！
50天線低於250天線確認熊市
三藩市聯儲銀行主席耶倫認為，油價回落有助支持消費；加上物業價格上升，佢會?9月20日公開市場委員會會議中唔再提出加息！此乃她過去兩年內首次 （上一次佢係唯一一個仍主張加息?成員）。油價8月起一直偏淡，黃金又點？6月份金價見二百天移動平均數後反彈，但呢次二百天線五百九十四美元卻守唔住； 至於二百五十天線五百七十一美元係咪守得住？暫時木宰羊。二百天線如高於二百五十天線，代表金價仍處上升周期。金價在今年5月見頂，油價在今年8月才見 頂；金價同油價雖然互相影響，但走勢唔一樣。今天黃金五十天線係六百二十二美元，五十天線低於二百五十天線，才確認黃金出現熊市（但當此訊號出現之時通常 已太遲）。
至於股市又如何？So far so good，仍炒個別發展。9月份股市在一片睇淡聲中上升，證明今時今日大市方向已唔重要，行業分析早已取而代之，股市已愈來愈專業，業餘分子想從股市賺錢愈來愈難。
記得1976年3月17日恒生指數由1974年12月10日150點回升至465點，上升210％後，周恩來逝世，接?毛澤東逝世、四人幫失勢、華國 鋒上台，恒生指數便一直在365至465點之間上落，直到1978年鄧小平上台提出改革、開放政策，恒生指數在1978年3月升穿465點後進入大升市！ 由1976年時3月至1978年3月，恒生指數牛皮?兩年！
呢次恒指由2003年4月25日8331點升至今年5月13日17328點，升幅108％後，係咪又需要一段十分長?牛皮市？原材料價係咪由今年5月起回落？美國房地產又點？香港2003年9月起實行勾地政策，明年3月結束後又如何？
1997年8月8日恒生指數16820點，此乃香港重要?里程碑，代表由地產帶動?經濟上升周期結束。雖然上述指數曾被打破，只因恒指加入內地企業 股，減低地產股所佔比重造成，如以地產分類指數睇，至今未破1997年8月高位，情況有如1973年3月9日1774點乃英資企業?高潮期，上述指數要到 1987年才真正打破（當年華資已完全取代英資地位）。1997年8月乃華資地產高潮，其後國企紅籌所佔比重不斷上升，香港經濟日漸多元化，地產所佔比重 只係眾多行業內其中一行，到時恒生指數才會真正打破此上阻力。七、八十年代係華資興起取代英資?時代，1997年7月起進入各有各精采日子。潮流改變又豈 是我等凡夫俗子可以阻止？順勢者昌，逆勢者亡，即使要隨波逐流亦唔容易。
美林估計，今年全球個人淨金融資產（唔計自住物業）超過一百萬美元者，全球人口八百七十萬，較十年前翻一番；擁有財富總值三十三萬三千億美元，令財富管理成為一門急速成長?行業。
1951年美國基金數目不足一百家，到六十年代初期亦只係一百五十五家，管理資金一百五十八億美元；七十年代數目增加至二百六十九家，管理資金四百八 十三億美元。1980年初基金數目五百二十四家，管理資金九百四十五億美元；今天基金數目已超過一萬家，管理資金超過十萬億美元，可以話美國在發展財富管 理事業上亦係近二十年才迅速膨脹。
財富管理重要性漸被認識
香港呢方面發展近十年才迅速膨脹。過去香港人一直努力致富，賺?錢買D房地產或香港上市公司股票已算了不起。1997年8月之後，發現本港樓價可以大 跌65％，恒生指數波幅亦大於50％！港人才意識到財富管理?重要性。1994年起我老曹開始投資倫敦物業，被別人笑「隔山買牛」；2000年投資美國政 府十年期債券，亦被別人問點解，未明白利率向下可令債券價格上升賺錢！今天財富管理漸漸普及，擁有一百萬美元以上淨金融資產者，都曉得搵投資銀行提供呢方 面服務。
致富固然重要，致富成功後點樣保障、增值及管理個人資產，已成為每個擁有一百萬美元或以上投資者必須面對?問題，例如放幾多在股票上、放幾多在債券 上、用幾多買基金、黃金及外幣（進取者更投資對沖基金、創投基金呢類比較上高風險?項目）。透過財富管理，讓自己一輩子活得有尊嚴，並為下一代提供一份生 活保障，已經係大部分中上層收入港人?共識。
投資成功與否，同預測能力無關，而係在重要關頭保持專注與紀律。市場永遠波動，指揮我地?係策略性思維，或叫框架（framework）。例如 1984年中英聯合聲明後，投資策略上?主導思想係每年賣地五十公頃；1997年7月1日起，主導思想改為「八萬五政策」；2001年起，主導思想係 「十．五」計劃下中國政府大舉投資固定資產，遲早引發資源短缺；2006年主導思想是「十一．五」規劃下，中國走向節約型經濟，因此原材料價上升周期在今 年內結束。技術分析只用作短線炒賣，再利用行業性盛衰作為揀股之用。
嘉新水泥中國（699）停牌。
■中國興業控股（132）、達進精電（515）9月21日；華晨汽車（1114）、中國電子（085）、中盛糧油（1194）、中國玻璃 （3300）、中信資源（1205）、真樂發控股（1003）、大中華集團（141）、合興集團（047）、力寶（226）、力寶華潤（156）、天鷹電 腦（1129）、敦沛金融（812）、明日國際（760）22日；第一天然食品（1076）、鈞濠集團（115）25日；澤新遊樂（703）26日公布業 績。
2006年9月13日星期三
奧運經濟泡沫
9月12日，周二。恒生指數升126.81，收17075.40；成交二百六十九億八千 五百多萬元。9月期指高水，收17083點，升178點。中移動（941）升1.6％，見五十一元五角五仙，公司宣布正收購新興市場一間公司；中石化 （386）升2.1％，見四元七角九仙；天津港（3382）升2.6％，見二元三角九仙，半年純利上升超過一倍，至二億零四百萬元；新濠國際（200）跌 5％，見十七元四角四仙，因被港交所拒絕將賭場業務分拆到納斯特上市。首創置業（2868）跌3％，見二元九角六仙；利豐（494）升2.4％，見十七元 九角八仙；百威國際（718）升6.9％，見三點一仙；富士康（2038）升3.85％，見二十二元九角五仙；港燈（006）跌0.6％，見三十六元二 角。大市仲係個別發展，冇乜特別。
上海期銅連續第三天下跌，11月期銅跌三千五百八十元人民幣一噸，成六萬八千元人民幣。中國政府在網上公布1月至8月中國入口銅一百三十萬公噸，較去年同期減24％；8月份只入口十八萬四千五百五十五噸。歐洲商品股過去三至六個月亦紛紛下跌。
英鎊仍須加息
英國8月份CPI 升2.5％，超過英倫銀行通脹目標鮋1至2％水平。8月3日英鎊已加息至四厘七五，但12月利率期貨成五厘二二，即未來英鎊加息機會好大（英國核心通脹率 1.1％，較7月份鮋0.9％上升）。9月7日英國加電費9.9％，10月計劃加煤氣費17.2％，睇鈬英鎊仍須加息。
中國8月份外貿盈餘一百八十八億美元，連續第四個月出現新高，政府計劃進一步削減出口退稅去減慢出口增長率。
「歐羅之父」、諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾提醒中國提防「奧運經濟泡沫」。上次奧運在澳洲悉尼舉辦過後，場館利用率低甚至閒置；加上旅遊人數大量減少， 導致服務業衰退，經濟急速放慢，失業率大升（2004年奧運過後我老曹曾去鰦悉尼四天，感覺上情況的確幾差）。今時今日北京為2008年奧運而熱火朝天， 人人都向首都投資炒「奧運概念」，2008年係咪北京經濟見頂年？澳洲悉尼便曾經出現奧運經濟泡沫爆破、遊客不足、酒店空置率大升鮋情況。
中美轉向原油合作
中國發改委副主任張國寶在第七屆中美石油天然氣工業論壇上話，美國能源部近年評價中國企業海外油氣投資對全球能源市場影響有限，係比較冷靜和客觀鮋。有專家認為，咁樣係中美兩個最大原油消費國由過去競爭轉向合作鮋先兆，意味未來油價將出現較大幅度下跌！
美國原油日需量二千一百萬桶，並以年率3％增長；中國原油日需量七百萬桶，並以每年5-6％速度增長。2002至05年中美之間出現競購石油現象；美 國外貿赤字擴大部分理由係呢三年內增購石油一千億美元。中國去年石油消費三億一千七百萬噸，其中一億三千六百萬噸係進口，佔全球石油交易量6％。中國鮋策 略係到海外買油田，油價上漲對中美兩國皆不利；加上今年8月美國石油存量接近滿瀉水平，已停止增加石油儲備，如中國亦暫緩吸納油田，油價後市進一步回落機 會好大。反之，俄羅斯經濟受惠於油價上升，對美國愈來愈唔客氣。如中美聯手，油價又將再進入回落周期。美國企業去年在中國境內執行油氣勘探開發合作專案已 超過二十個，投資約五十億美元！
高速IT發展打破地域界限，產生天涯若毗鄰現象，亦因此引發環球經濟。經濟環球化引發勞工arbitrage，令工序外移，壓抑OECD國家工資上升 及令OECD國家通脹受控制，為債券投資提供友善環境，引發1982至2000年利率下降、通脹率受控制鮋投資有利條件（粛呢方面各國表現互異，例如日本 面對新興國家競爭，1990年已見頂；香港因回歸因素，1997年8月見頂；美國科網股泡沫爆破，2000年第一季見頂；中國至今仍係環球化下鮋受惠 者）。凡事有利必有弊，環球化令新興工業國對原材料需求上升，由最先自給自足到最後依賴入口，引發1999至2006年商品價格七年牛市，呢個牛市依家係 咪結束？參考過去例子，商品牛市好少只有7年，但呢次由全球經濟環球化令供需唔平衡產生，較易重建平衡，應否用六、七十年代例子去分析1999至2006 年鮋商品牛市？即使商品牛市未死，經過七年牛市後，調整二至三年亦係好合理鮋事。假設聯儲局維持利率在五厘二五（或五厘半），已足以令美國GDP增長率減 半，令十二個月後出現衰退機會上升到23％，甚至軟覑陸，所以明年商品價格上升壓力亦唔大。
環球化暗藏殺機
高速IT發展第一波，八、九十年代製造業工序在全球重新調配，由高工資地區移向低工資地區；第二波係服務業後勤基地亦在全球重新調配，呢方面九十年代 初期已開始，令中層打工仔受壓；高速IT發展第三波快將開始，便是環球化所引發激烈競爭，進入汰弱留強時段，即係有效率經營者淘汰效率略低者（亦係資本主 義醜陋一面）鮋開始。任何事物都係兩邊鋒利鮋刀，既帶來好處，必然亦暗藏殺機。人類享受環球化帶來鮋好處已快三十年了，環球化帶來鮋壞處，就例如保護主義 重新抬頭（歐美重新限制中國紡織品入口只係開端）。
面對目前環境，分析界好易強調「負面因素」。例如6月13日恒生指數跌穿二百五十天線鰟日，唔少分析員又再咆哮「熊來了」，結果係點？又如8月認為大 市形成上升楔形者，今天又怎樣？「狼來了」故事已太多，呢D分析員早已信譽盡失，可以不理。隨覑大量衍生工具出現，大市波幅一再收窄，甚至變成毫無意義。 揀股唔炒市，我老曹提出已久，如果各位仍停留在睇好睇淡大市鮋分析上，我老曹亦冇法子。技術分析工具只係風向儀，顯示目前在吹乜№風，更會隨覑風向改變而 改變，絕對唔係水晶球。明白技術分析工具後，各位便唔會再亂咁估。
OPEC決定維持石油產量不變。油價已由7月中七十八點四美元跌至六十四點八五美元。除超賣外，短期內冇睇好油價鮋理由。美國GDP增長率已由第一季5.6％放緩到第二季2.9％，估計明年進一步放緩至2.2％。
金價將藉美樓市憂慮再炒上
油價高企後回落，只係供求關係改變；美國樓價高企後出現調整亦係正常，但唔係世界末日。利用油價高企時沽出石油股、美國樓價高企時不再投資英美房地 產，咁樣就夠，但唔影響其他行業。金價雖然回落，但長期仍睇好，方向未變，跌穿二百天線可能係入貨訊號【圖】，因二百五十天線支持位在五百七十美元。呢次 金價回落，估計在五百九十四至五百七十美元之間任何一個價位見底，睇好金價後市者可在五百七十至五百九十四美元之間重新入市。我老曹比較上睇淡油價及美國 房地產，至於黃金仍是好友底，今年5月升幅過分拋離二百天線而獲利回吐，但每次跌穿二百天線我老曹皆認為宜吸納而非減持，因為獱黃金唔會破產，而係當避難 所。如美國經濟增長放緩，資金再流向金市亦唔奇！如美國樓價跌幅大於每年5％，貝南奇將再瘋狂減息（2001年日本零利率，以及2001年「九．一一慘 劇」後聯儲局鮋做法，都證明日後聯儲局會咁做）。好多人以為通脹對黃金有利、通縮對黃金不利。其實，保值係黃金其中一個功能（七十年代黃金用鈬對付高通 脹，但在二十一世紀黃金可能在通縮下上升。1930年代美國出現通縮，金價卻由二十五美元升上三十五美元一盎斯），因為黃金係避難所。如參考CRB商品指 數，相信高通脹期今年5月結束（CPI係落後指數，參考作用唔大），未來金價炒上可能係投資者擔心美國樓市未必可以軟覑陸！因此，粛五百七十至五百九十四 美元可重新睇好黃金，作為避難所之用。下一輪金價炒上理由係因為投資者擔心美國樓市。
悅達控股（629）、烽火傳媒（2362）停牌。
■益安國際（082）9月20日；松景科技（8013）、意科控股（943）、聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）、財訊傳媒（205）、首長四 方（730）、雅視光學（1120）、卓能（131）、招商局中國基金（133）、南海控股（680）、首長國際（697）、首長科技（521）、中國數 碼信息（250）、金朝陽集團（878）21日；遠東科技國際（036）、紅發集團（566）、宏昌投資（061）、鼎洋投資（905）、福方國際 （885）、華聯國際（969）、新城市（北京）（456）、太平地氈（146）22日；中國金融產業投資（1227）26日公布業績。
上海期銅連續第三天下跌，11月期銅跌三千五百八十元人民幣一噸，成六萬八千元人民幣。中國政府在網上公布1月至8月中國入口銅一百三十萬公噸，較去年同期減24％；8月份只入口十八萬四千五百五十五噸。歐洲商品股過去三至六個月亦紛紛下跌。
英鎊仍須加息
英國8月份CPI 升2.5％，超過英倫銀行通脹目標鮋1至2％水平。8月3日英鎊已加息至四厘七五，但12月利率期貨成五厘二二，即未來英鎊加息機會好大（英國核心通脹率 1.1％，較7月份鮋0.9％上升）。9月7日英國加電費9.9％，10月計劃加煤氣費17.2％，睇鈬英鎊仍須加息。
中國8月份外貿盈餘一百八十八億美元，連續第四個月出現新高，政府計劃進一步削減出口退稅去減慢出口增長率。
「歐羅之父」、諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾提醒中國提防「奧運經濟泡沫」。上次奧運在澳洲悉尼舉辦過後，場館利用率低甚至閒置；加上旅遊人數大量減少， 導致服務業衰退，經濟急速放慢，失業率大升（2004年奧運過後我老曹曾去鰦悉尼四天，感覺上情況的確幾差）。今時今日北京為2008年奧運而熱火朝天， 人人都向首都投資炒「奧運概念」，2008年係咪北京經濟見頂年？澳洲悉尼便曾經出現奧運經濟泡沫爆破、遊客不足、酒店空置率大升鮋情況。
中美轉向原油合作
中國發改委副主任張國寶在第七屆中美石油天然氣工業論壇上話，美國能源部近年評價中國企業海外油氣投資對全球能源市場影響有限，係比較冷靜和客觀鮋。有專家認為，咁樣係中美兩個最大原油消費國由過去競爭轉向合作鮋先兆，意味未來油價將出現較大幅度下跌！
美國原油日需量二千一百萬桶，並以年率3％增長；中國原油日需量七百萬桶，並以每年5-6％速度增長。2002至05年中美之間出現競購石油現象；美 國外貿赤字擴大部分理由係呢三年內增購石油一千億美元。中國去年石油消費三億一千七百萬噸，其中一億三千六百萬噸係進口，佔全球石油交易量6％。中國鮋策 略係到海外買油田，油價上漲對中美兩國皆不利；加上今年8月美國石油存量接近滿瀉水平，已停止增加石油儲備，如中國亦暫緩吸納油田，油價後市進一步回落機 會好大。反之，俄羅斯經濟受惠於油價上升，對美國愈來愈唔客氣。如中美聯手，油價又將再進入回落周期。美國企業去年在中國境內執行油氣勘探開發合作專案已 超過二十個，投資約五十億美元！
高速IT發展打破地域界限，產生天涯若毗鄰現象，亦因此引發環球經濟。經濟環球化引發勞工arbitrage，令工序外移，壓抑OECD國家工資上升 及令OECD國家通脹受控制，為債券投資提供友善環境，引發1982至2000年利率下降、通脹率受控制鮋投資有利條件（粛呢方面各國表現互異，例如日本 面對新興國家競爭，1990年已見頂；香港因回歸因素，1997年8月見頂；美國科網股泡沫爆破，2000年第一季見頂；中國至今仍係環球化下鮋受惠 者）。凡事有利必有弊，環球化令新興工業國對原材料需求上升，由最先自給自足到最後依賴入口，引發1999至2006年商品價格七年牛市，呢個牛市依家係 咪結束？參考過去例子，商品牛市好少只有7年，但呢次由全球經濟環球化令供需唔平衡產生，較易重建平衡，應否用六、七十年代例子去分析1999至2006 年鮋商品牛市？即使商品牛市未死，經過七年牛市後，調整二至三年亦係好合理鮋事。假設聯儲局維持利率在五厘二五（或五厘半），已足以令美國GDP增長率減 半，令十二個月後出現衰退機會上升到23％，甚至軟覑陸，所以明年商品價格上升壓力亦唔大。
環球化暗藏殺機
高速IT發展第一波，八、九十年代製造業工序在全球重新調配，由高工資地區移向低工資地區；第二波係服務業後勤基地亦在全球重新調配，呢方面九十年代 初期已開始，令中層打工仔受壓；高速IT發展第三波快將開始，便是環球化所引發激烈競爭，進入汰弱留強時段，即係有效率經營者淘汰效率略低者（亦係資本主 義醜陋一面）鮋開始。任何事物都係兩邊鋒利鮋刀，既帶來好處，必然亦暗藏殺機。人類享受環球化帶來鮋好處已快三十年了，環球化帶來鮋壞處，就例如保護主義 重新抬頭（歐美重新限制中國紡織品入口只係開端）。
面對目前環境，分析界好易強調「負面因素」。例如6月13日恒生指數跌穿二百五十天線鰟日，唔少分析員又再咆哮「熊來了」，結果係點？又如8月認為大 市形成上升楔形者，今天又怎樣？「狼來了」故事已太多，呢D分析員早已信譽盡失，可以不理。隨覑大量衍生工具出現，大市波幅一再收窄，甚至變成毫無意義。 揀股唔炒市，我老曹提出已久，如果各位仍停留在睇好睇淡大市鮋分析上，我老曹亦冇法子。技術分析工具只係風向儀，顯示目前在吹乜№風，更會隨覑風向改變而 改變，絕對唔係水晶球。明白技術分析工具後，各位便唔會再亂咁估。
OPEC決定維持石油產量不變。油價已由7月中七十八點四美元跌至六十四點八五美元。除超賣外，短期內冇睇好油價鮋理由。美國GDP增長率已由第一季5.6％放緩到第二季2.9％，估計明年進一步放緩至2.2％。
金價將藉美樓市憂慮再炒上
油價高企後回落，只係供求關係改變；美國樓價高企後出現調整亦係正常，但唔係世界末日。利用油價高企時沽出石油股、美國樓價高企時不再投資英美房地 產，咁樣就夠，但唔影響其他行業。金價雖然回落，但長期仍睇好，方向未變，跌穿二百天線可能係入貨訊號【圖】，因二百五十天線支持位在五百七十美元。呢次 金價回落，估計在五百九十四至五百七十美元之間任何一個價位見底，睇好金價後市者可在五百七十至五百九十四美元之間重新入市。我老曹比較上睇淡油價及美國 房地產，至於黃金仍是好友底，今年5月升幅過分拋離二百天線而獲利回吐，但每次跌穿二百天線我老曹皆認為宜吸納而非減持，因為獱黃金唔會破產，而係當避難 所。如美國經濟增長放緩，資金再流向金市亦唔奇！如美國樓價跌幅大於每年5％，貝南奇將再瘋狂減息（2001年日本零利率，以及2001年「九．一一慘 劇」後聯儲局鮋做法，都證明日後聯儲局會咁做）。好多人以為通脹對黃金有利、通縮對黃金不利。其實，保值係黃金其中一個功能（七十年代黃金用鈬對付高通 脹，但在二十一世紀黃金可能在通縮下上升。1930年代美國出現通縮，金價卻由二十五美元升上三十五美元一盎斯），因為黃金係避難所。如參考CRB商品指 數，相信高通脹期今年5月結束（CPI係落後指數，參考作用唔大），未來金價炒上可能係投資者擔心美國樓市未必可以軟覑陸！因此，粛五百七十至五百九十四 美元可重新睇好黃金，作為避難所之用。下一輪金價炒上理由係因為投資者擔心美國樓市。
悅達控股（629）、烽火傳媒（2362）停牌。
■益安國際（082）9月20日；松景科技（8013）、意科控股（943）、聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）、財訊傳媒（205）、首長四 方（730）、雅視光學（1120）、卓能（131）、招商局中國基金（133）、南海控股（680）、首長國際（697）、首長科技（521）、中國數 碼信息（250）、金朝陽集團（878）21日；遠東科技國際（036）、紅發集團（566）、宏昌投資（061）、鼎洋投資（905）、福方國際 （885）、華聯國際（969）、新城市（北京）（456）、太平地氈（146）22日；中國金融產業投資（1227）26日公布業績。
2006年9月12日星期二
先使未來錢係錯的！
9月11日，周一。恒生指數跌197.17，收16948.59，連萬七點亦失守。9 月期指低水，跌219點，收16905點，跌幅係8月24日以來最大。中海油（883）跌2.5％，收六元三角四仙；中石油（857）跌1.5％，見八元 二角九仙；建行（939）跌1.2％，見三元三角八仙。港交所（388）雖然成為恒指成分股今天仍跌0.4％，成五十四元七角五仙；富士康（2038）更 跌4.1％，成二十二元一角，係7月17日以來最大跌幅。
聯想戴爾將兩敗俱傷
聯想（992）跌2.2％，成二元七角二仙。世界第三大個人電腦生產商聯想準備將產品降價去應付戴爾電腦挑戰，聯想在過去八個月僱用鰦戴爾五名高層人 士，睇鈬一場激戰快將開始，最先受惠者應該係個人電腦用家（因減價）。至於結果係點？短期相信肯定兩敗俱傷。 中國政府修改鋼坯出口退稅，令龍記 （255）半年營業額雖然上升10.5％，至九億九千二百多萬元，但純利只有六千二百二十一萬五千元，較去年同期減49.88％，由此可見政策鮋影響力， 香港投資者漸漸明白何謂「政策市」。龍記股價早由年初六元回落，因此業績公布後股價冇太大反應。
銀建國際（171）跌3％，見一元九角六仙，半年純利減6.3％。信德（242）升0.9％，見九元三角四仙，因半年純利升23.7％。南方航空 （1055）8月份載客量上升13％，股價繼續逆市上升，雖然今天被剔出國企指數成分股。上海期銅今天創下兩個月來最大跌幅，因美國樓市降溫，可能抑制銅 鮋需求；建屋佔美國銅需求37％。10月上海期銅跌4％，報七萬一千二百元人民幣一噸；倫敦三個期銅成七千七百八十美元一噸。
金價跌穿六百美元，向二百天移動平均線五百九十四美元進軍。由於油價已出現一浪低於一浪，由七十八點四美元回落16％；反之，金價只回落9.7％，令 金價進一步受壓。至於方向係咪改變？仍未肯定。CRB商品指數上升軌早已失守並回落12％，糖價更由今年2月高低下跌40％、大豆由7月高位回落15％。 巴黎Societe Generale SA商品研究董事Frederic Lasserre認為，金屬價有機會由高位回落50％！粛杜拜鮋標準渣打銀行石油分析員Steve Brice認為，油價有機會見四十美元。倫敦Henderson Global Investors Ltd.鮋Tony Dolphin認為，商品價格未來九個月將回落。反之，德國銀行Michael Lewis認為，後市股市睇淡而商品價格仍睇好。我老曹自5月10日起對商品價格抱謹慎態度，理由係1999年起計商品價格已上升七年，即使後市仍睇好， 一次大調整出現亦唔係乜№奇怪鮋事。投資便是決定「when to buy」（何時買賣）、「what to buy」（買賣甚揦）及「where to buy」（在何處買），簡寫WWW。今天三十四隻恒指成分股仍然有上有落，下跌者只佔一半。大市仍然玩個別發展。
貨幣供應放緩美股上落市
影響經濟鮋力量而言，貨幣供應（Money Supply）大於利率改變。2001年起美國K又再大幅上升，尤其係「九．一一慘劇」之後，不過，踏入去年美國K增長率已極低【圖一】。2001年起K 增長率上升，令美國經濟2001年11月起復甦，美股2002年10月起回升，股市同K變化有時差；去年第一季起美國K增長率放緩，今年5月起美股理應進 入上落市。
中國經濟今年出現轉捩點，過去大量供應鮋廉價勞動力開始出現短缺，形成工資大幅上升，不但令國內製造業純利受壓，亦令通脹率上升。中國工業將由勞動密 集轉向資本密集及高技術含量，上述情況對依賴廉價勞工鮋行業不利。中國已成為全球加工廠（食品例外），今天已很難找到一件貨物唔粛中國製造（或冇中國生產 鮋配件）。中國製造業佔GDP 53％（美國佔19.7％、英國佔26.3％、日本佔24.7％）。由於中國股票市場唔成熟、債券市場未發展，形成製造業資金如果唔係靠自我累積就係銀行 貸款。為支持製造業，中國固定資產投資亦十分大，如人民幣升值，銀行貸款將極度受壓（因人民幣升值對製造業不利，裁員則被視為政治不正確）。因此，人民幣 只可微微升值（例如每年升3％）。假設美國經濟增長率放緩，人民幣即使停止升值亦唔出奇，因為高能源、大幅提升最低工資、出口退稅減少，已大大增加中國製 造業壓力。如人民幣大幅升值，甚至會影響中國製造業鮋還款能力，繼而拖累國內金融業。上述係中國政府所不願見。中國製造業已面對產能過剩，尤其紡織業、家 用電器、電子消費品、傢俬等；至於發展內銷市場，至今為止仍然唔易（中國人喜歡儲蓄、消費力並唔強）。
中國人強調勤儉係美德，今天中國人儲蓄率係36％（即把收入36％儲起來）。盎格魯撒克遜（Anglo-Saxon）文化則強調投資，例如美國今年儲 蓄率一度跌至負1.6％。先使未來錢係盎格魯撒克遜文化，兩種文化誰對誰錯？第二次世界大戰後，美國成為戰勝國，其先使未來錢文化向全世界擴張，透過通脹 吃掉拚命儲蓄者鮋財富，但同時引發七十年代惡性通脹。1978年中國走改革開放路線，1980年加入經濟環球化後，中國人克勤克儉、努力工作賺錢儲蓄；世 界經濟有鰦中國呢批生力軍，全國CPI回落，令利率下降，先使未來錢文化又勝一仗，股市、樓價自1980年起大幅上升，中國人努力工作賺錢後儲蓄；美國人 拚命消費享受人生，而投資上卻賺大錢（股市及樓價上升）。2000年科網股爆破後形勢開始改變，2001年聯儲局開始減息，令美國借貸增長率大幅上升，到 今年第一季美國負債高達四十一萬八千億美元，相等於去年GDP 334％，信貸膨脹令樓市及股市又再上升，直到今年5月10日聯儲局第十六次加息令孳息曲線倒轉出現，信貸才開始受壓，借貸擴張期結束。由於油價仍然頑強 地上升，美國終於出現第十七次加息，利率高見五厘二五，美國樓市吃不消而改變方向。
根據Steve Leuthold計算，去年底一間市值三十萬美元鮋物業，收租只有一萬五千美元一年，扣除1.1％物業稅三千三百美元、0.4％保險費一千二百美元、1％ 維修費三千美元一年，實質收入只有七千五百美元，即回報率只有二厘半；如果借錢鮋話（95％按揭計），利率是六厘三五，利息負擔係一萬八千零九十七美元一 年，供樓貴過交租一萬多美元（因所有稅項一樣要支付），因此Leuthold認為美國物業已冇吸引力【圖二】。
美住宅單位供過於求
今年第一季美國家庭負債共一萬三千三百三十九億美元、商業負債共八千六百四十三億美元、財務信貸一萬四千七百九十二億美元……。可以說明2001年 11月開始鮋經濟復甦係由高負債所推動，背後理由係樓價上升。反之，美國人稅後收入2004年上升2.7％，去年上升1.3％，但今年上半年接近零。 2001年11月起所謂復甦，係信貸膨脹加上美國政府退稅所造成；今年第一季消費者負債較2000年第一季上升70％（同期收入扣除通脹只升12％）。資 產升值推動鮋經濟繁榮係咪鰠今年第二季結束？因利率升至五厘以上便停止？1990年起日本曾出現資產貶值潮、1997年8月起香港亦出現資產貶值潮，美國 雖然有貝南奇做聯儲局主席，可減慢資產貶值速度，但亦無法改變方向！
更有趣鮋數字係，美國家庭數目約一億，其中七千四百萬已擁有自住物業，但可居住單位卻高達一億一千萬個，即美國住宅單位早已供過於求！去年共有七百一 十萬個二手樓轉手、一百二十萬個新單位出售，即美國物業單位每年超過10％轉手一次！咁高轉售率，亦係2000年前所少見。美國人會否在未來日子發現「先 使未來錢係錯鮋」，中國人鮋克勤克儉先至正確？
二十一世紀全球女士選擇單身者愈來愈多。佢地收入豐厚、工作繁忙、美麗而有期待，嫁唔出去唔係冇人追，而係唔想嫁！佢地學歷高、賺錢多，但唔打算為家庭或伴侶犧牲太多。退休後唔少人打算畫畫、讀讀書或開間小餐廳煮自己喜歡鮋菜，唔係為賺錢而只為興趣……。
香港便有六十萬單身女性，唔少月入數萬甚至數十萬，部分從不打算結婚，有D離鰦婚唔打算再嫁，亦有D因喪偶後冇打算發展另一段戀情而成為單身貴族。佢 地獨身而收入不菲、消費能力高，就係冇興趣結婚。佢地最大消費係買樓，其次係衣服及美容，再其次係旅遊。佢地係房屋、汽車、保險、名牌時裝、美容業、娛樂 及旅遊業鮋最大支持者，因為佢地並冇其他負擔，毋須為孩子而花費四百萬，亦毋須為將來儲蓄太多（因為已買鰦退休保險）。
女大未必當嫁
過去中國人經常講「男大當婚、女大當嫁」，現代社會無論男、女愈來愈唔想結婚！同九十年代唔同，當時係嫁唔出，二十一世紀鮋女性係唔肯嫁（或者對婚姻 制度失去信心）。因為今天婚姻不但無法提供一份保障，反而成為女性一項沉重負擔；唔嫁既唔使照顧丈夫，亦唔使為孩子餵奶、供書教學；放工後同朋友去飲酒、 談天，放假時去旅行，生活不知幾寫意，絕對可以我行我素，自己賺錢自己使。怪唔得香港今年被聯合國列入全球出生率最低鮋城市（如扣除新移民，每對夫婦生育 率只有0.8％，較日本1.2％更低）。
聯想戴爾將兩敗俱傷
聯想（992）跌2.2％，成二元七角二仙。世界第三大個人電腦生產商聯想準備將產品降價去應付戴爾電腦挑戰，聯想在過去八個月僱用鰦戴爾五名高層人 士，睇鈬一場激戰快將開始，最先受惠者應該係個人電腦用家（因減價）。至於結果係點？短期相信肯定兩敗俱傷。 中國政府修改鋼坯出口退稅，令龍記 （255）半年營業額雖然上升10.5％，至九億九千二百多萬元，但純利只有六千二百二十一萬五千元，較去年同期減49.88％，由此可見政策鮋影響力， 香港投資者漸漸明白何謂「政策市」。龍記股價早由年初六元回落，因此業績公布後股價冇太大反應。
銀建國際（171）跌3％，見一元九角六仙，半年純利減6.3％。信德（242）升0.9％，見九元三角四仙，因半年純利升23.7％。南方航空 （1055）8月份載客量上升13％，股價繼續逆市上升，雖然今天被剔出國企指數成分股。上海期銅今天創下兩個月來最大跌幅，因美國樓市降溫，可能抑制銅 鮋需求；建屋佔美國銅需求37％。10月上海期銅跌4％，報七萬一千二百元人民幣一噸；倫敦三個期銅成七千七百八十美元一噸。
金價跌穿六百美元，向二百天移動平均線五百九十四美元進軍。由於油價已出現一浪低於一浪，由七十八點四美元回落16％；反之，金價只回落9.7％，令 金價進一步受壓。至於方向係咪改變？仍未肯定。CRB商品指數上升軌早已失守並回落12％，糖價更由今年2月高低下跌40％、大豆由7月高位回落15％。 巴黎Societe Generale SA商品研究董事Frederic Lasserre認為，金屬價有機會由高位回落50％！粛杜拜鮋標準渣打銀行石油分析員Steve Brice認為，油價有機會見四十美元。倫敦Henderson Global Investors Ltd.鮋Tony Dolphin認為，商品價格未來九個月將回落。反之，德國銀行Michael Lewis認為，後市股市睇淡而商品價格仍睇好。我老曹自5月10日起對商品價格抱謹慎態度，理由係1999年起計商品價格已上升七年，即使後市仍睇好， 一次大調整出現亦唔係乜№奇怪鮋事。投資便是決定「when to buy」（何時買賣）、「what to buy」（買賣甚揦）及「where to buy」（在何處買），簡寫WWW。今天三十四隻恒指成分股仍然有上有落，下跌者只佔一半。大市仍然玩個別發展。
貨幣供應放緩美股上落市
影響經濟鮋力量而言，貨幣供應（Money Supply）大於利率改變。2001年起美國K又再大幅上升，尤其係「九．一一慘劇」之後，不過，踏入去年美國K增長率已極低【圖一】。2001年起K 增長率上升，令美國經濟2001年11月起復甦，美股2002年10月起回升，股市同K變化有時差；去年第一季起美國K增長率放緩，今年5月起美股理應進 入上落市。
中國經濟今年出現轉捩點，過去大量供應鮋廉價勞動力開始出現短缺，形成工資大幅上升，不但令國內製造業純利受壓，亦令通脹率上升。中國工業將由勞動密 集轉向資本密集及高技術含量，上述情況對依賴廉價勞工鮋行業不利。中國已成為全球加工廠（食品例外），今天已很難找到一件貨物唔粛中國製造（或冇中國生產 鮋配件）。中國製造業佔GDP 53％（美國佔19.7％、英國佔26.3％、日本佔24.7％）。由於中國股票市場唔成熟、債券市場未發展，形成製造業資金如果唔係靠自我累積就係銀行 貸款。為支持製造業，中國固定資產投資亦十分大，如人民幣升值，銀行貸款將極度受壓（因人民幣升值對製造業不利，裁員則被視為政治不正確）。因此，人民幣 只可微微升值（例如每年升3％）。假設美國經濟增長率放緩，人民幣即使停止升值亦唔出奇，因為高能源、大幅提升最低工資、出口退稅減少，已大大增加中國製 造業壓力。如人民幣大幅升值，甚至會影響中國製造業鮋還款能力，繼而拖累國內金融業。上述係中國政府所不願見。中國製造業已面對產能過剩，尤其紡織業、家 用電器、電子消費品、傢俬等；至於發展內銷市場，至今為止仍然唔易（中國人喜歡儲蓄、消費力並唔強）。
中國人強調勤儉係美德，今天中國人儲蓄率係36％（即把收入36％儲起來）。盎格魯撒克遜（Anglo-Saxon）文化則強調投資，例如美國今年儲 蓄率一度跌至負1.6％。先使未來錢係盎格魯撒克遜文化，兩種文化誰對誰錯？第二次世界大戰後，美國成為戰勝國，其先使未來錢文化向全世界擴張，透過通脹 吃掉拚命儲蓄者鮋財富，但同時引發七十年代惡性通脹。1978年中國走改革開放路線，1980年加入經濟環球化後，中國人克勤克儉、努力工作賺錢儲蓄；世 界經濟有鰦中國呢批生力軍，全國CPI回落，令利率下降，先使未來錢文化又勝一仗，股市、樓價自1980年起大幅上升，中國人努力工作賺錢後儲蓄；美國人 拚命消費享受人生，而投資上卻賺大錢（股市及樓價上升）。2000年科網股爆破後形勢開始改變，2001年聯儲局開始減息，令美國借貸增長率大幅上升，到 今年第一季美國負債高達四十一萬八千億美元，相等於去年GDP 334％，信貸膨脹令樓市及股市又再上升，直到今年5月10日聯儲局第十六次加息令孳息曲線倒轉出現，信貸才開始受壓，借貸擴張期結束。由於油價仍然頑強 地上升，美國終於出現第十七次加息，利率高見五厘二五，美國樓市吃不消而改變方向。
根據Steve Leuthold計算，去年底一間市值三十萬美元鮋物業，收租只有一萬五千美元一年，扣除1.1％物業稅三千三百美元、0.4％保險費一千二百美元、1％ 維修費三千美元一年，實質收入只有七千五百美元，即回報率只有二厘半；如果借錢鮋話（95％按揭計），利率是六厘三五，利息負擔係一萬八千零九十七美元一 年，供樓貴過交租一萬多美元（因所有稅項一樣要支付），因此Leuthold認為美國物業已冇吸引力【圖二】。
美住宅單位供過於求
今年第一季美國家庭負債共一萬三千三百三十九億美元、商業負債共八千六百四十三億美元、財務信貸一萬四千七百九十二億美元……。可以說明2001年 11月開始鮋經濟復甦係由高負債所推動，背後理由係樓價上升。反之，美國人稅後收入2004年上升2.7％，去年上升1.3％，但今年上半年接近零。 2001年11月起所謂復甦，係信貸膨脹加上美國政府退稅所造成；今年第一季消費者負債較2000年第一季上升70％（同期收入扣除通脹只升12％）。資 產升值推動鮋經濟繁榮係咪鰠今年第二季結束？因利率升至五厘以上便停止？1990年起日本曾出現資產貶值潮、1997年8月起香港亦出現資產貶值潮，美國 雖然有貝南奇做聯儲局主席，可減慢資產貶值速度，但亦無法改變方向！
更有趣鮋數字係，美國家庭數目約一億，其中七千四百萬已擁有自住物業，但可居住單位卻高達一億一千萬個，即美國住宅單位早已供過於求！去年共有七百一 十萬個二手樓轉手、一百二十萬個新單位出售，即美國物業單位每年超過10％轉手一次！咁高轉售率，亦係2000年前所少見。美國人會否在未來日子發現「先 使未來錢係錯鮋」，中國人鮋克勤克儉先至正確？
二十一世紀全球女士選擇單身者愈來愈多。佢地收入豐厚、工作繁忙、美麗而有期待，嫁唔出去唔係冇人追，而係唔想嫁！佢地學歷高、賺錢多，但唔打算為家庭或伴侶犧牲太多。退休後唔少人打算畫畫、讀讀書或開間小餐廳煮自己喜歡鮋菜，唔係為賺錢而只為興趣……。
香港便有六十萬單身女性，唔少月入數萬甚至數十萬，部分從不打算結婚，有D離鰦婚唔打算再嫁，亦有D因喪偶後冇打算發展另一段戀情而成為單身貴族。佢 地獨身而收入不菲、消費能力高，就係冇興趣結婚。佢地最大消費係買樓，其次係衣服及美容，再其次係旅遊。佢地係房屋、汽車、保險、名牌時裝、美容業、娛樂 及旅遊業鮋最大支持者，因為佢地並冇其他負擔，毋須為孩子而花費四百萬，亦毋須為將來儲蓄太多（因為已買鰦退休保險）。
女大未必當嫁
過去中國人經常講「男大當婚、女大當嫁」，現代社會無論男、女愈來愈唔想結婚！同九十年代唔同，當時係嫁唔出，二十一世紀鮋女性係唔肯嫁（或者對婚姻 制度失去信心）。因為今天婚姻不但無法提供一份保障，反而成為女性一項沉重負擔；唔嫁既唔使照顧丈夫，亦唔使為孩子餵奶、供書教學；放工後同朋友去飲酒、 談天，放假時去旅行，生活不知幾寫意，絕對可以我行我素，自己賺錢自己使。怪唔得香港今年被聯合國列入全球出生率最低鮋城市（如扣除新移民，每對夫婦生育 率只有0.8％，較日本1.2％更低）。
2006年9月11日星期一
為低利率付代價
9月10日，周日。過去幾年人為性地低利率期令消費者以為自己有更多錢去消費、生產商感受到需求上升而引發經濟繁榮期延長，令2004年阿殊獲得連任。一切都係由2003年6月至04年6月利率低企於一厘所造成，今年5月開始付出代價。
上周油價回落、金價受壓。投資者感覺幾好，加上聯儲局鴿派得勢，估計9月20日利率唔加，令股市繼續向好。例如美國福特汽車股價上周升6％、通用汽車 升5.5％。過去幾年天空對航空股好唔友善，但上周全球航空股則齊齊升空，國內航空股亦唔例外。油價回落令汽車股同航空股成為熱炒項目。今天股票市場已係 一個有各種各類不同股份鮋市場，形勢一旦出現改變，必有股份受害、部分股份受惠。內地銀行股亦因下半年息差擴闊仍可睇好，後市展望繼續係揀股唔炒市！
聯儲局準備另一次軟覑陸
「九．一一慘劇」五周年了；美國經濟由2001年第四季起卻一直欣欣向榮。2001年第三季只出現一季GDP負增長屬一次軟覑陸，今天聯儲局又再準備 另一次軟覑陸，讓美國房地產價慢慢地回落，希望對其他行業影響愈少愈好。相信除了那些高價買入住宅鮋ㄘ祖怚~，其他人皆唔受影響！自1987年至今美國聯 儲局幾次軟覑陸都成功，相信呢次亦唔例外（連2001年受「九．一一慘劇」影響下亦可以完成軟覑陸，呢次擔心乜№？）。
上周菲律賓及印尼股市表現不俗，日本及泰國股市便差一點，亦係個別發展。港股由5月至今已完成V型走勢，理論上恒生指數粛17500點附近牛皮，玩個 別發展，大市好也好不了、淡也淡不了。上周五美股上升似乎鰠提早慶祝9月20日唔加息，加上油價回落及金價粛六百一十美元水平爭持，令美國CPI增長率有 機會回軟。道指由今年6月13日開始回升，已完成3浪，即後市美股亦升唔到去邊，甚至連5月高點亦未必有機會接近。市場資金由今年5月開始逐步被抽走，美 國消費者消費力亦漸現疲態，中國政府在加強宏調。由2002年10月起美股上升至今每次調整幅度從未超過10％，相信未來日子仍一樣；即過分睇好、睇淡皆 不宜。美礇指數自今年5月13日起轉強，代表由5月13日起獱金賺錢日子又再受質疑。油價回落除對航空股、汽車股有利外，對造紙股亦有利，因為燃油乃造紙 重要成本之一。炒股唔炒市，8月份機構投資者早已換馬，迎接油價回落；今時今日做投資一定要分析未來三個月What’s Hot, What’s Not ! 利用換馬令財富增長再唔係睇好或睇淡後市。醒目資金粛股票市場每三年可增長100％，你做得到咩？今天連李兆基、李嘉誠等都成為理財專家，「資產放置」 （Asset Allocation）重要性早已大大超過睇好、睇淡分析；如果你仍未轉型為「資產放置」專家，仍在猜測後市升降，係唔係落後鰦D？
夏日戀情唔可以太認真
6月13日開始鮋夏日戀情唔排除鰠9月4日恒指見17538點結束。夏日戀情通常隨暑假過後而結束，唔可以太認真。周一開始恒生指數不但引入新貴連計 算方法亦更改；過去礇控（005）、中移動（941）、中海油（883）等重磅股所佔比重漸下降。過去大戶可利用推高、做低幾隻重磅股價而影響期指鮋日子 已成過去，未來恒指波幅將進一步收窄，短期甚至只能鰠17000到17500點之間上落。嚴格點講，後市恒生指數波幅可以不理，因為只係窄幅牛皮。至於金 價如六百一十美元失守，唔排除下試五百八十美元，後市展望黃金亦只係上落市，冇賺大錢機會。上周石油ETU上牌即散戶都可以鰠美國股票市場炒油價（可透過 美資證券公司買賣石油ETU），至於值唔值得又係另一回事。過去七年石油需求隨覑中國經濟進入高增長期而增加，而石油供應由今年下半年因加拿大油沙業開始 供應原油而上升；專家估計，只要油價保持鰠五十美元以上，未來幾年石油應該係供過於求。長遠而言，便要睇乙醇鰠能源工業上所佔比重多少而定；糖、玉米、小 麥等都可用作生產乙醇，仲有煤變油2009年起亦加入供應原油行列。如美國GDP增長率保持粛2.2％速度上升，油價便好難升穿一百美元一桶！
作為投資者，不要受自己鮋「Ego」影響；任何人睇錯市都必須立即承認然後糾正，不要將損失擱置下來而唔及時處理，投資目的就係賺錢而非證明自己眼光獨到！請多點做分析工作、少點預測。
有人認為目前一切好壞因素都係2001年9月11日種下鮋禍根，令聯儲局瘋狂地減息。過去為我地帶來四十四個月股市上升期可能未來為上述四十四個月股 市上升而付出代價。2001年9月聯儲局擔心通縮粛美國出現，人為性令2003年6月利率跌至極唔合理鮋一厘，並粛此一低水平維持一年；令金價由2001 年4月鮋二百五十五美元，升上今年5月鮋七百三十二美元，升幅接近200％。如果冇「九．一一慘劇」，相信利率只會回落到三厘，商品及樓價投機活動可能減 少；2003年6月至2004年6月一厘息環境所引發鮋投機活動，2006年5月後我地開始付出代價。今年5月10日利率升至五厘後，金價由七百三十二美 元起改變方向，CRB指數5月10日見365.4後至今已回落11％；油價要到7月見七十八美元才改變方向，上周五跌穿200天線支持位六十七點六三美 元，估計向五十美元進軍。油價由高峰回落16％，10月底英國石油公司將完成維修油管，即每日可增加供油十八萬桶。本周OPEC開會後估計宣布保持每日供 油二千八百萬桶；加上美國汽油價已回落至一點六一美元一加侖及10月期油見六十六點二美元，油價已進入一浪低於一浪鮋日子。
中國人將收入39％儲起來，美國人只將收入1％儲起來，最後結果會點？
德國樓價較法國便宜
2000年首季網股泡沫爆破後，格蛇粛2001年1月起開始製造更大泡沫去抵銷科網股泡沫爆破影響。透過減息令美國樓價出現泡沫；不過，今年8月起相 信美國樓價開始回落，貝南奇唔打算（亦冇能力）產生另一泡沫，正在努力令美國樓價完成軟覑陸（去年23％美國住房購入者只作投資用途，邁阿美70％ Condo由投資者購入；去年42％首置買家或佔所有物業買家25％係採納零首期計劃）。未來呢段軟覑陸日子十分長，因為過去兩年40-50％新樓按係採 用ARM計劃（即首三年低息供款、三年後利率才按市價計。今年起愈來愈多供樓者以市場利率供樓款，即美國中產階級每月供款將增加九百美元左右）。2001 至2005年美國就業增長率平均每年係2.2％，但房地產行業就業增長率達5.6％；2001至2005年美國人工資實質升幅每年只有1.4％，但樓價平 均升幅係每年12.5％，今年美國人收入較2001年多6.15％，但樓價卻上升77％。過去一百一十五年（1890至2005年）美國樓價扣除通脹率每 年平均上升0.5％，美國農地自1890年至今扣除通脹率後係負增長。IMF研究1970至2005年全球經濟中超過二十個國家樓價狂升後出現大跌，平均 跌幅超過30％。較長者有日本由1991至2004年跌幅約45％；東京樓價跌幅高達60％。1975年德國樓價係法國樓價三倍，由1975年起德國樓價 有升有跌，1991年起回落，今天德國樓價已較法國便宜；過去三年德西樓價略為回升、但德東樓價仍然繼續下跌。近年樓價跌幅較大有香港，由1997年第三 季至2003年第二季跌幅達65％，2003年第三季起回升，至2005年第四季升幅達45％。今年第三季美國樓價開始軟覑陸，相信不但十分漫長，而且好 危險，一唔小心便可變成硬覑陸。1930至1942年美國樓價跌足十二年，將過去一百年升幅完全跌去，即1942年美國樓價重返1842年水平。唔少美國 家庭在1920年代置業者，五十年後粛1970年才見樓價打和。美國立國二百多年亦好少日子樓價可連續上升五年每年升幅12％，只有2001至2005年 才有咁鮋升幅。因此今年8月開始鮋調整需時多久？跌幅如何？專家估計未來五年美國樓價皆下調，每年下調幅度3-5％，未來美國GDP低增長期十分長，因為 美國樓價每下調5％，美國人財富賬面上消失一萬億美元。粛賬面損失一萬億美元後，美國消費者能否繼續保持目前高消費？而美國人儲蓄率只有1％。2001至 2005年呢段日子，美國住宅樓價由略高於三十萬億美元上升至七十萬億美元，引發消費狂熱，過去四年半GDP增長率90％來自樓價上升刺激令消費上升造 成，例如40％新工作職位來自同地產有關行業。今年8月起美國住宅樓價停止上升，4月份起未售住房單位則按月上升。
德國房地產價格今天同英國或美國比較似乎十分便宜，但從另一角度睇，可能只係德國地產價格合理，英國同美國房地產價格偏高。德國同英國不但地理上唔 同，人口結構亦唔同，日爾曼民族對物業態度同盎格魯撒克遜民族亦大不同。國家與國家之間、城市與城市之間差距，造成樓價各異，例如漢堡及慕尼克經濟仍在增 長樓價上升，但德東城市因人口外移德西，過去十五年樓價一直往下沉；其次還有稅務因素。1997年我老曹發現一呎香港樓可換四呎倫敦樓，而決定沽出香港樓 買倫敦樓，之後香港樓價回落50％，倫敦樓價則上升120％；今天一呎香港樓已無法交換一呎倫敦樓，我老曹便開始減持倫敦物業。咁樣賺錢可能只係我老曹好 彩。今天倫敦一呎樓可換柏林兩呎樓，沽出倫敦樓去買柏林物業又係咪正確？我老曹投資組合習慣三三四（即30％用作投資股票、30％投資物業、40％外幣或 貴金屬），倫敦物業套現後，下一步應投資邊度？都幾煞費思量。英國及美國房地產價格肯定進入調整期；至於德國樓市是否進入上升周期？又係另一回事。
去年全球樓價升幅較美國大者，有南非升23.6％、香港升19％、法國同西班牙升15％，但澳洲卻回落7％（悉尼樓價跌幅更大於10％）、英國去年第四季起開始回落，仲有愛爾蘭、荷蘭及紐西蘭亦下跌。
以租金回報計，無論粛美國、英國、澳洲、紐西蘭、法國、荷蘭都進入歷史性偏低期。美國物業扣除稅項後實質回報率只有二厘半，較1975至2000年平 均回報率少35％；專家估計，未來五年美國樓價須回落25％，部分理由同租金回報偏低有關。相信全球住宅樓作為投資鮋吸引力已大減，只宜作自住用途，投資 價值已十分有限。
關心中下階層成全球共識
貝理雅地位不穩，財相白高敦可能取代佢首相地位。佢過去宣布取消股息稅，令英國股市加快上升，一度支持英國零售業，根據上周Centre for Policy Studies發表鮋研究所得，自從取消股息稅後，英國較貧窮家庭稅務負擔較工黨上台前上升，英國人鮋疑問（其實香港政府亦應反思）係政府是否只為上層 20％人口提供良好營商環境，而忽略80％中下層人口需要？取消股息稅有助英國金融中心地位，但同時加重中低收入稅務負擔。特區政府計劃向市民推出GST 係咪有異曲同工之妙？為20％上層人士提供良好營商環境，卻要80％香港中下階層增加稅務負擔。
關心社會尤其係中下階層已是全球共識！1980年開始鮋全球經濟自由化下，20％上層社會人口受惠極大；反之，80％中產及下層社會分享唔多。香港 1997年起更出現兩極化，政府是否有責任糾正而非加深兩極化，建立和諧社會已係中央政府政策，香港作為特區政府又點樣響應？
上周油價回落、金價受壓。投資者感覺幾好，加上聯儲局鴿派得勢，估計9月20日利率唔加，令股市繼續向好。例如美國福特汽車股價上周升6％、通用汽車 升5.5％。過去幾年天空對航空股好唔友善，但上周全球航空股則齊齊升空，國內航空股亦唔例外。油價回落令汽車股同航空股成為熱炒項目。今天股票市場已係 一個有各種各類不同股份鮋市場，形勢一旦出現改變，必有股份受害、部分股份受惠。內地銀行股亦因下半年息差擴闊仍可睇好，後市展望繼續係揀股唔炒市！
聯儲局準備另一次軟覑陸
「九．一一慘劇」五周年了；美國經濟由2001年第四季起卻一直欣欣向榮。2001年第三季只出現一季GDP負增長屬一次軟覑陸，今天聯儲局又再準備 另一次軟覑陸，讓美國房地產價慢慢地回落，希望對其他行業影響愈少愈好。相信除了那些高價買入住宅鮋ㄘ祖怚~，其他人皆唔受影響！自1987年至今美國聯 儲局幾次軟覑陸都成功，相信呢次亦唔例外（連2001年受「九．一一慘劇」影響下亦可以完成軟覑陸，呢次擔心乜№？）。
上周菲律賓及印尼股市表現不俗，日本及泰國股市便差一點，亦係個別發展。港股由5月至今已完成V型走勢，理論上恒生指數粛17500點附近牛皮，玩個 別發展，大市好也好不了、淡也淡不了。上周五美股上升似乎鰠提早慶祝9月20日唔加息，加上油價回落及金價粛六百一十美元水平爭持，令美國CPI增長率有 機會回軟。道指由今年6月13日開始回升，已完成3浪，即後市美股亦升唔到去邊，甚至連5月高點亦未必有機會接近。市場資金由今年5月開始逐步被抽走，美 國消費者消費力亦漸現疲態，中國政府在加強宏調。由2002年10月起美股上升至今每次調整幅度從未超過10％，相信未來日子仍一樣；即過分睇好、睇淡皆 不宜。美礇指數自今年5月13日起轉強，代表由5月13日起獱金賺錢日子又再受質疑。油價回落除對航空股、汽車股有利外，對造紙股亦有利，因為燃油乃造紙 重要成本之一。炒股唔炒市，8月份機構投資者早已換馬，迎接油價回落；今時今日做投資一定要分析未來三個月What’s Hot, What’s Not ! 利用換馬令財富增長再唔係睇好或睇淡後市。醒目資金粛股票市場每三年可增長100％，你做得到咩？今天連李兆基、李嘉誠等都成為理財專家，「資產放置」 （Asset Allocation）重要性早已大大超過睇好、睇淡分析；如果你仍未轉型為「資產放置」專家，仍在猜測後市升降，係唔係落後鰦D？
夏日戀情唔可以太認真
6月13日開始鮋夏日戀情唔排除鰠9月4日恒指見17538點結束。夏日戀情通常隨暑假過後而結束，唔可以太認真。周一開始恒生指數不但引入新貴連計 算方法亦更改；過去礇控（005）、中移動（941）、中海油（883）等重磅股所佔比重漸下降。過去大戶可利用推高、做低幾隻重磅股價而影響期指鮋日子 已成過去，未來恒指波幅將進一步收窄，短期甚至只能鰠17000到17500點之間上落。嚴格點講，後市恒生指數波幅可以不理，因為只係窄幅牛皮。至於金 價如六百一十美元失守，唔排除下試五百八十美元，後市展望黃金亦只係上落市，冇賺大錢機會。上周石油ETU上牌即散戶都可以鰠美國股票市場炒油價（可透過 美資證券公司買賣石油ETU），至於值唔值得又係另一回事。過去七年石油需求隨覑中國經濟進入高增長期而增加，而石油供應由今年下半年因加拿大油沙業開始 供應原油而上升；專家估計，只要油價保持鰠五十美元以上，未來幾年石油應該係供過於求。長遠而言，便要睇乙醇鰠能源工業上所佔比重多少而定；糖、玉米、小 麥等都可用作生產乙醇，仲有煤變油2009年起亦加入供應原油行列。如美國GDP增長率保持粛2.2％速度上升，油價便好難升穿一百美元一桶！
作為投資者，不要受自己鮋「Ego」影響；任何人睇錯市都必須立即承認然後糾正，不要將損失擱置下來而唔及時處理，投資目的就係賺錢而非證明自己眼光獨到！請多點做分析工作、少點預測。
有人認為目前一切好壞因素都係2001年9月11日種下鮋禍根，令聯儲局瘋狂地減息。過去為我地帶來四十四個月股市上升期可能未來為上述四十四個月股 市上升而付出代價。2001年9月聯儲局擔心通縮粛美國出現，人為性令2003年6月利率跌至極唔合理鮋一厘，並粛此一低水平維持一年；令金價由2001 年4月鮋二百五十五美元，升上今年5月鮋七百三十二美元，升幅接近200％。如果冇「九．一一慘劇」，相信利率只會回落到三厘，商品及樓價投機活動可能減 少；2003年6月至2004年6月一厘息環境所引發鮋投機活動，2006年5月後我地開始付出代價。今年5月10日利率升至五厘後，金價由七百三十二美 元起改變方向，CRB指數5月10日見365.4後至今已回落11％；油價要到7月見七十八美元才改變方向，上周五跌穿200天線支持位六十七點六三美 元，估計向五十美元進軍。油價由高峰回落16％，10月底英國石油公司將完成維修油管，即每日可增加供油十八萬桶。本周OPEC開會後估計宣布保持每日供 油二千八百萬桶；加上美國汽油價已回落至一點六一美元一加侖及10月期油見六十六點二美元，油價已進入一浪低於一浪鮋日子。
中國人將收入39％儲起來，美國人只將收入1％儲起來，最後結果會點？
德國樓價較法國便宜
2000年首季網股泡沫爆破後，格蛇粛2001年1月起開始製造更大泡沫去抵銷科網股泡沫爆破影響。透過減息令美國樓價出現泡沫；不過，今年8月起相 信美國樓價開始回落，貝南奇唔打算（亦冇能力）產生另一泡沫，正在努力令美國樓價完成軟覑陸（去年23％美國住房購入者只作投資用途，邁阿美70％ Condo由投資者購入；去年42％首置買家或佔所有物業買家25％係採納零首期計劃）。未來呢段軟覑陸日子十分長，因為過去兩年40-50％新樓按係採 用ARM計劃（即首三年低息供款、三年後利率才按市價計。今年起愈來愈多供樓者以市場利率供樓款，即美國中產階級每月供款將增加九百美元左右）。2001 至2005年美國就業增長率平均每年係2.2％，但房地產行業就業增長率達5.6％；2001至2005年美國人工資實質升幅每年只有1.4％，但樓價平 均升幅係每年12.5％，今年美國人收入較2001年多6.15％，但樓價卻上升77％。過去一百一十五年（1890至2005年）美國樓價扣除通脹率每 年平均上升0.5％，美國農地自1890年至今扣除通脹率後係負增長。IMF研究1970至2005年全球經濟中超過二十個國家樓價狂升後出現大跌，平均 跌幅超過30％。較長者有日本由1991至2004年跌幅約45％；東京樓價跌幅高達60％。1975年德國樓價係法國樓價三倍，由1975年起德國樓價 有升有跌，1991年起回落，今天德國樓價已較法國便宜；過去三年德西樓價略為回升、但德東樓價仍然繼續下跌。近年樓價跌幅較大有香港，由1997年第三 季至2003年第二季跌幅達65％，2003年第三季起回升，至2005年第四季升幅達45％。今年第三季美國樓價開始軟覑陸，相信不但十分漫長，而且好 危險，一唔小心便可變成硬覑陸。1930至1942年美國樓價跌足十二年，將過去一百年升幅完全跌去，即1942年美國樓價重返1842年水平。唔少美國 家庭在1920年代置業者，五十年後粛1970年才見樓價打和。美國立國二百多年亦好少日子樓價可連續上升五年每年升幅12％，只有2001至2005年 才有咁鮋升幅。因此今年8月開始鮋調整需時多久？跌幅如何？專家估計未來五年美國樓價皆下調，每年下調幅度3-5％，未來美國GDP低增長期十分長，因為 美國樓價每下調5％，美國人財富賬面上消失一萬億美元。粛賬面損失一萬億美元後，美國消費者能否繼續保持目前高消費？而美國人儲蓄率只有1％。2001至 2005年呢段日子，美國住宅樓價由略高於三十萬億美元上升至七十萬億美元，引發消費狂熱，過去四年半GDP增長率90％來自樓價上升刺激令消費上升造 成，例如40％新工作職位來自同地產有關行業。今年8月起美國住宅樓價停止上升，4月份起未售住房單位則按月上升。
德國房地產價格今天同英國或美國比較似乎十分便宜，但從另一角度睇，可能只係德國地產價格合理，英國同美國房地產價格偏高。德國同英國不但地理上唔 同，人口結構亦唔同，日爾曼民族對物業態度同盎格魯撒克遜民族亦大不同。國家與國家之間、城市與城市之間差距，造成樓價各異，例如漢堡及慕尼克經濟仍在增 長樓價上升，但德東城市因人口外移德西，過去十五年樓價一直往下沉；其次還有稅務因素。1997年我老曹發現一呎香港樓可換四呎倫敦樓，而決定沽出香港樓 買倫敦樓，之後香港樓價回落50％，倫敦樓價則上升120％；今天一呎香港樓已無法交換一呎倫敦樓，我老曹便開始減持倫敦物業。咁樣賺錢可能只係我老曹好 彩。今天倫敦一呎樓可換柏林兩呎樓，沽出倫敦樓去買柏林物業又係咪正確？我老曹投資組合習慣三三四（即30％用作投資股票、30％投資物業、40％外幣或 貴金屬），倫敦物業套現後，下一步應投資邊度？都幾煞費思量。英國及美國房地產價格肯定進入調整期；至於德國樓市是否進入上升周期？又係另一回事。
去年全球樓價升幅較美國大者，有南非升23.6％、香港升19％、法國同西班牙升15％，但澳洲卻回落7％（悉尼樓價跌幅更大於10％）、英國去年第四季起開始回落，仲有愛爾蘭、荷蘭及紐西蘭亦下跌。
以租金回報計，無論粛美國、英國、澳洲、紐西蘭、法國、荷蘭都進入歷史性偏低期。美國物業扣除稅項後實質回報率只有二厘半，較1975至2000年平 均回報率少35％；專家估計，未來五年美國樓價須回落25％，部分理由同租金回報偏低有關。相信全球住宅樓作為投資鮋吸引力已大減，只宜作自住用途，投資 價值已十分有限。
關心中下階層成全球共識
貝理雅地位不穩，財相白高敦可能取代佢首相地位。佢過去宣布取消股息稅，令英國股市加快上升，一度支持英國零售業，根據上周Centre for Policy Studies發表鮋研究所得，自從取消股息稅後，英國較貧窮家庭稅務負擔較工黨上台前上升，英國人鮋疑問（其實香港政府亦應反思）係政府是否只為上層 20％人口提供良好營商環境，而忽略80％中下層人口需要？取消股息稅有助英國金融中心地位，但同時加重中低收入稅務負擔。特區政府計劃向市民推出GST 係咪有異曲同工之妙？為20％上層人士提供良好營商環境，卻要80％香港中下階層增加稅務負擔。
關心社會尤其係中下階層已是全球共識！1980年開始鮋全球經濟自由化下，20％上層社會人口受惠極大；反之，80％中產及下層社會分享唔多。香港 1997年起更出現兩極化，政府是否有責任糾正而非加深兩極化，建立和諧社會已係中央政府政策，香港作為特區政府又點樣響應？
2006年9月9日星期六
小問題可變成致命損失
9月8日，周五。唔經唔覺下周一就係「九．一一慘劇」五周年了。今天恒指升49.32， 收17145.76；9月期指升105點，收17124點。中遠太平洋（1199）跌3.4％，收十六元四角，係7月19日以來最低；聯想（992）跌 2.8％，見二元七角八仙；北京最大連鎖超市之一物美（8277）跌9.1％，收二十五元，係7月25日以來最大跌幅。公司宣布以十一億四千萬元收購江蘇 時代超市50％，該股自8月8日起停牌，今天復牌。
港交所須更進取以應付競爭
紐約證券交易所及納指市場公司皆打算增持歐洲證券交易所股份，紐約證券交易所6月首次公布與歐洲證券交易所合併，目前仍未完成；而納指市場公司已購入 倫敦證券交易所25％，並計劃下月收購未擁有股份，可惜紐約證券交易所股價自今年3月至今已跌31％，甚至由6月公布與歐洲證券交易所合併後至今回落 6％；納指市場公司亦由今年3月起至今回落35％。
周三納指市場公司宣布8月份佔紐約上市股份交投12.5％（7月佔10.8％，去年8月只有4.8％）即納指市場大舉入侵紐約證券交易所所佔交易量， 呢種情況不利紐約證交所與歐洲證交所合併，可能必須提出較佳條件，對方才願意接受。納指市場公司最近宣布開拓期權市場，進一步增加交投，睇鈬港交所 （388）亦要更進取始可以應付競爭。
9月份通常係殘忍月，股市唔係大升就係大跌，根據標普五百指數四年周期（1962年開始計），低點通常在四年周期的9月30日至11月19日之間（例 如2002年10月美股見底）。2006年10月係另一個四年周期，會否歷史重演？根據過去四年周期，70％機會在9月同10月下跌，30％9月同10月 上升【圖一】；上升者平均升幅3.5％，下跌者平均跌幅5.8％。再以MAC（移動平均數通道）睇，9月恒生指數亦係易跌難升。2006年係美國中期選 舉，以過去表現鈬講，股市在美國中期選舉年表現皆較差。
瑞信集團、美林、花旗銀行同時下調中遠太平洋評級，因為半年純利下滑37％，至一億三千六百四十萬美元，認為有點令人失望。
技術上睇，目前航運業只是進入風眼帶來短期平靜，另一場激烈競爭在2007年又再開始。
聯想與戴爾爭奪戰白熱化
表面上看，戴爾之失成為聯想之得。David Miller（戴爾前中國業務主席）出任聯想亞太區主席、Sotaro Amano出任聯想日本區主席（佢係戴爾前日本企業董事，管銷售部）、Gerry Smith出任聯想環球副主席（戴爾前新加坡設計部董事，負責展銷業務）、David Schmoock負責重組聯想及做供求預測，以及決定產品售價及銷售策略（佢係戴爾前亞太區及日本區銷售部前副主席）、Christopher Askew亦將出任聯想服務部副主席（戴爾前亞太區及日本服務部前副主席），估計有更多戴爾高層在9月份過檔聯想。聯想2005年5月收購IBM個人電腦 業務後，將公司總部由北京搬去紐約州Westchester，8月份公布今年首季恢復獲利五百萬美元，理由係營業額上升38％，至三十五億美元。聯想在中 國仍可獲得營運邊際利潤7.5％；但中國以外營運邊際利潤只有1.5％，令整體營運邊際利潤只有4.5％。如能改善中國以外地區營運邊際利潤，聯想純利可 大增；問題係戴爾發動減價戰，令聯想佔總銷售額29％的美國市場受壓，聯想還以顏色，8月份挖走戴爾唔少高層職員。根據IDC估計，此舉對戴爾管理層影響 十分有限，買家會否跟高層職員轉到去聯想？相信只佔極少數，大部分仍然會留下繼續做戴爾產品買家，因為戴爾計劃發動新一輪減價戰。這場聯想與戴爾個人電腦 市場佔有率爭奪戰只是剛開始，太快認為聯想會勝出係過於武斷。聯想強項在中國市場，至於能否提升中國以外市場營運邊際利潤？目前言之過早，因為爭奪戰仍在 進行中，勝負未分。
許多人一生所賺往往被一次金融災難所毀，我老曹自從1974年那一役後，似乎每次金融災難都能避過，到底係咪幸運？一般人經歷過一次金融風暴後，通常 會變得膽小或唔想面對，我老曹性格喜歡尋根問底，例如要搵出點解1974年5月銀行開始減息自己入市卻損失慘重鮋理由？結果發現兩者有時間差（詳情已在今 年華資銀行高級職員公會聚會上發表及在8月份《信報月刊》刊出）。「災難」英文叫做Disaster，來自拉丁文「dis」及「astro」即違反自然， 簡單點說，任何違反自然的事物都可以演變成災難。點解1997年8月本港樓價大跌？「八萬五」只是誘因，真正理由係1984至97年樓價狂升，到了 1997年8月本港樓價已極度違反自然，然後由亞洲金融風暴及白眉董的「八萬五」房屋政策引發一連串災難。2000年3月科網股災難亦一樣，由1998年 底至2000年年初瘋狂炒賣，種下暴跌遠因，電盈（008）成功收購香港電話公司後誘發災難。明白災難發生前的成因，逃避金融災難並不困難，避唔過災難理 由係缺乏危機感。
例如1912年4月14日鐵達尼號沉沒前，便是船長E.J. Smith對該船過分自信，唔明白鋼鐵在接近冰點溫度時可以變得脆弱；現代科學已證明溫度愈低金屬愈脆弱，到了攝氏零下274度所謂絕對溫度，所有金屬可 碎為一片片；加上當冰塊經過船邊時可造成無數小孔，但船長並不相信災難會發生而繼續前進，至4月15日上午才下令棄船時已太遲；如4月14日晚上求救，鐵 達尼號雖然無法逃避沉沒，但唔會係一場大災難。例如1998年將香港物業出售仍未算太遲、2000年下半年沽出科網股一樣唔遲鮋道理一樣。換言之，大部分 災難發生既係天災亦係人禍！鐵達尼號如有充足救生艇，又例如鐵達尼號4月14日晚上已發出求救訊號……。船長Smith因無法原諒自己而唔肯離開陪同鐵達 尼號一起沉入海底又點樣？例如1986年1月28日穿梭機「挑戰者」號由於發射前一晚天氣太凍，一個「○」型橡膠圈變得脆弱，發射前認為係小問題而冇處 理，發射後固體燃料因此而移位燒穿這個「○」型橡膠圈而引發空中爆炸！一個小問題唔處理奪去太空船內所有人的生命。「止蝕唔止賺」一旦損失10％，立即應 該搵理由，一旦虧損擴大到15％，請行動吧，不要被小問題演變成為致命損失。
金屬價格今年5月至8月大部分見十九年內高位。例如銅、鋁、鋅等，會唔會進一步上升？邊個知道。不過，今時今日投資礦務股係咪風險太大？當然有人認為 富向險中求，但唔係我老曹鮋性格，因此今年5月起一再叫大家在資源股身上獲利回吐，留番畀鰟Ｄ大富去博啦，我地普通人便無福消受。石油股亦一樣，油價見每 桶七十八美元後仍可以升多少？木宰羊。今時今日仍炒石油股有如在刀鋒上舔血。有人追求刺激，有人甚至愛上它（不然點解有咁多人去玩笨豬跳）。
金價支持位上移到610美元
金價在美元轉強下回落。上周新申領失業金只有三十一萬，少九千人，較估計只減少五千人多，相信聯儲局會採取較強立場延遲減息，引發金價出現較大跌幅； 加上德國副財長計劃在9月19日IMF會議中質疑日圓弱勢鮋理由，令日圓表現較強。周四油價進一步回落，令金價受壓；加上IMF估計銅價在2010年將跌 至一點三六美元一磅，令期銅跌三點二美仙，收三點六四八美元一磅。技術上睇，金價下降三角形支持位已上移到六百一十美元，上阻力係六百四十美元，好快會知 道後市金價向上或向下【圖二】。
六十年代後期各國中央銀行國際儲備加起來不足一千億美元，到2003年年底超過三萬億美元，在三十三年內央行儲備上升超過三十倍；人類鮋財富真係鰠咁 短時間內增加咁快？其實上述數字水分許多，主因係1971年美元同黃金脫鹇；如以金價計，由六十年代每盎斯三十五美元到目前超過六百美元，上升十六點五 倍。三萬億美元如用十六點五倍除，得數是一千八百二十億美元，即係話扣除通脹後，人類所擁有財富在三十三年內只上升82％！換言之，2003年如擁有一千 六百五十萬港元，相等於1969年百萬富翁而已，其他都係水分。更令人震驚的事係，2001至03年各國中央銀行為刺激經濟而增加的國際儲備高達九千零七 十億美元，即每三年上升一萬億美元（上述來自格蛇2004年在柏林演詞內容，並建議各國政府限制財赤，但連美國政府亦冇咁做）。換言之，1971年起全球 經歷過史無前例鰠和平日子的高通脹期，CPI此一官方數字因太多項目唔包括在內，已不能反映乜№。大家知道，未來三十多年全球各國央行不可能再令國際儲備 高速增長，不然將摧毀貨幣購買力！根據艾特略波浪理論，我地正步入通縮期（而非通脹期）！日本自1990年起至今通縮日子多、通脹日子少；香港由1997 年8月至今情況亦接近，如果美國聯儲局唔係在2001至03年將利率減至一厘，加上政府減稅，可能連美國亦進入通縮期。最奇怪鮋係，中國今年第二季GDP 增長率達11.3％，但CPI升幅仍然有限。最近油價跌穿支持位，美國能源部周四公布暑假過後美國汽油存量上升七十萬桶，至二億零六百九十萬桶，較去年同 期高出6.6％，取暖用油更上升三百一十萬桶，至一億三千九百九十萬桶（天氣在變暖而非變冷）；原油存量少二百二十萬桶，至三億三千零六十萬桶，仍較一年 前多6.2％。
三藩市聯邦儲備銀行主席Janet Yellen認為通脹率仍高，十七次加息影響未出現，但樓市冷卻可能傷及消費者消費力，所以9月20日利率會議上佢採取開放態度。12月利率期貨做五厘二 八，代表9月20日加息機會只有19％。Richmond聯邦儲備銀行主席Jeffrey Lacker係8月8日唯一投加息票者，佢話，情況令人樂觀，他在9月20日不再要求加息。四十位分析員有48％認為下周油價仍跌，十一位認為變化不大， 38％認為會上升。
法國Societe General銀行認為在七十八美元時油價偏高50％！8月份沙地阿拉伯有四十六個鑽油機（Oil Rigs）在尋找新油井（2002年只有十九個）。中國亦動用數十億美元在海外找尋新油源，最近在非洲海岸有唔少新發現，7月27日艾克森無比石油宣布在 非洲產油三年上升一倍（非洲產油佔該公司總產量30％），非OPEC的非洲自2003年起至今產油量上升25％，目前日產五百萬桶，估計未來三年再增產 35％。連古巴亦加入，依家日產石油一萬九千桶，睇鈬油價由七十八美元開始向下炒。
加拿大係唯一鮋OECD國家中，財務上有盈餘及收支賬上有盈餘鮋國家；加上油沙存量豐富，未來可成為另一賺取外貿盈餘項目。三大因素令加元保持強勢。 八十年代加國政府不受政治因素影響而拒絕減稅，保守黨政府馬爾羅尼上台後更引入GST（消費稅），令政府收入上升，因冇減稅反而增加GST，漸漸令加國政 府出現財政盈餘，經過八十年代、九十年代刻苦耐勞，踏入二十一世紀加拿大在財政上成為西方政府中最健康國家，聯邦政府負債按年減少，其中一個省阿爾伯達政 府更冇負債。另一利用GST而改善財政赤字鮋國家係紐西蘭。換言之，如果負債太重，政府同國民願意咬實牙根削減開支增加稅收，長遠而言自然有好處；反之， 日本人一向儲蓄率高，但政府財政赤字卻大，推行GST後日本人消費進一步受限制，政府卻冇利用增加稅收減少財赤，仍然係亂花錢，結果GST阻礙日本經濟復 甦。
港府未充分運用外礰儲備
至於香港政府擁有大量外礇儲備，除了衰退期外，大部分年份政府財政產生盈餘（2005╱06年度大幅度減少賣地，政府財政上仍是盈餘），如推行 GST，必然影響市民消費甚至影響內地人來港消費，政府已擁有大量外礇儲備，仍未好好運用（投資回報率唔及新加坡政府），卻只懂向市民伸手，是否需要？ GST唔係好與唔好問題，而係香港冇呢方面需要。加拿大同紐西蘭唔同，八十年代已是高負債國，利用GST減債方向正確（一如還清信用卡數後，生活一定好過 D）；反之，香港政府坐擁大量儲備，仍要推行GST，有如守財奴，不懂好好運用手上資金，一味向市民抽稅。
中國十三億人口中，只有5％擁有大學程度（美國25％、香港13％）。由於國內大學長期缺乏經費，所謂「大學生」如以外國標準睇，符合資格者只佔 25％（即每四個大學生中，只有一個達到外國大學生標準）。1978至03年呢二十五年，中國工業化是利用低廉勞工成本作為推動；2003年起面對原材料 漲價，中國工業開始由低勞工成本轉向資本密集型及高技術型工業，卻面對高水準技術工人供應不足問題，令高技術工人薪金每年以15％速度上升，供應仍不足。
中國政府在教育投資不足鮋問題近年開始浮現，胡錦濤上台後才重視，希望日後中國能提供大量高技術人才，支持中國GDP未來二十五年仍高速增長，以免陷 入東南亞國家或拉丁美洲國家式經濟，無法由勞工密集工業進身技術密集工業。過去二十年，中國政府在硬件（基建項目）上投資十分大，但在軟件（教育方面）投 資不足，形成中國人鮋質素提升好慢。
中國未來出售鮋唔應該再係廉價勞動力而係know-how，一如今天美國人（美國政府每年花在教育開支佔GDP 4.9％，中國只佔2％）。
目前中國最嚴重鮋社會問題係乜№？一、佔41％人認為貪污最嚴重。二、鄉村貧窮佔25％。三、醫療設備不足佔21％。四、污染問題佔13％。貪污問題 造成國企股出現嚴重虧損及冇效率，貪污問題令地產公司可利用關係向官員低價圈地，貪污問題令唔少打工仔被剝削，因官商勾結。第二、第三及第四問題其實都由 貪污問題演變出鈬，中央唔係唔知道，只是牽涉利益集團太廣，投鼠忌器。上述亦係東南亞國家或南美洲國家最大問題，幸好香港七十年代已成立廉政公署，香港至 今為止貪污仍受到控制，未成為公害。
港交所須更進取以應付競爭
紐約證券交易所及納指市場公司皆打算增持歐洲證券交易所股份，紐約證券交易所6月首次公布與歐洲證券交易所合併，目前仍未完成；而納指市場公司已購入 倫敦證券交易所25％，並計劃下月收購未擁有股份，可惜紐約證券交易所股價自今年3月至今已跌31％，甚至由6月公布與歐洲證券交易所合併後至今回落 6％；納指市場公司亦由今年3月起至今回落35％。
周三納指市場公司宣布8月份佔紐約上市股份交投12.5％（7月佔10.8％，去年8月只有4.8％）即納指市場大舉入侵紐約證券交易所所佔交易量， 呢種情況不利紐約證交所與歐洲證交所合併，可能必須提出較佳條件，對方才願意接受。納指市場公司最近宣布開拓期權市場，進一步增加交投，睇鈬港交所 （388）亦要更進取始可以應付競爭。
9月份通常係殘忍月，股市唔係大升就係大跌，根據標普五百指數四年周期（1962年開始計），低點通常在四年周期的9月30日至11月19日之間（例 如2002年10月美股見底）。2006年10月係另一個四年周期，會否歷史重演？根據過去四年周期，70％機會在9月同10月下跌，30％9月同10月 上升【圖一】；上升者平均升幅3.5％，下跌者平均跌幅5.8％。再以MAC（移動平均數通道）睇，9月恒生指數亦係易跌難升。2006年係美國中期選 舉，以過去表現鈬講，股市在美國中期選舉年表現皆較差。
瑞信集團、美林、花旗銀行同時下調中遠太平洋評級，因為半年純利下滑37％，至一億三千六百四十萬美元，認為有點令人失望。
技術上睇，目前航運業只是進入風眼帶來短期平靜，另一場激烈競爭在2007年又再開始。
聯想與戴爾爭奪戰白熱化
表面上看，戴爾之失成為聯想之得。David Miller（戴爾前中國業務主席）出任聯想亞太區主席、Sotaro Amano出任聯想日本區主席（佢係戴爾前日本企業董事，管銷售部）、Gerry Smith出任聯想環球副主席（戴爾前新加坡設計部董事，負責展銷業務）、David Schmoock負責重組聯想及做供求預測，以及決定產品售價及銷售策略（佢係戴爾前亞太區及日本區銷售部前副主席）、Christopher Askew亦將出任聯想服務部副主席（戴爾前亞太區及日本服務部前副主席），估計有更多戴爾高層在9月份過檔聯想。聯想2005年5月收購IBM個人電腦 業務後，將公司總部由北京搬去紐約州Westchester，8月份公布今年首季恢復獲利五百萬美元，理由係營業額上升38％，至三十五億美元。聯想在中 國仍可獲得營運邊際利潤7.5％；但中國以外營運邊際利潤只有1.5％，令整體營運邊際利潤只有4.5％。如能改善中國以外地區營運邊際利潤，聯想純利可 大增；問題係戴爾發動減價戰，令聯想佔總銷售額29％的美國市場受壓，聯想還以顏色，8月份挖走戴爾唔少高層職員。根據IDC估計，此舉對戴爾管理層影響 十分有限，買家會否跟高層職員轉到去聯想？相信只佔極少數，大部分仍然會留下繼續做戴爾產品買家，因為戴爾計劃發動新一輪減價戰。這場聯想與戴爾個人電腦 市場佔有率爭奪戰只是剛開始，太快認為聯想會勝出係過於武斷。聯想強項在中國市場，至於能否提升中國以外市場營運邊際利潤？目前言之過早，因為爭奪戰仍在 進行中，勝負未分。
許多人一生所賺往往被一次金融災難所毀，我老曹自從1974年那一役後，似乎每次金融災難都能避過，到底係咪幸運？一般人經歷過一次金融風暴後，通常 會變得膽小或唔想面對，我老曹性格喜歡尋根問底，例如要搵出點解1974年5月銀行開始減息自己入市卻損失慘重鮋理由？結果發現兩者有時間差（詳情已在今 年華資銀行高級職員公會聚會上發表及在8月份《信報月刊》刊出）。「災難」英文叫做Disaster，來自拉丁文「dis」及「astro」即違反自然， 簡單點說，任何違反自然的事物都可以演變成災難。點解1997年8月本港樓價大跌？「八萬五」只是誘因，真正理由係1984至97年樓價狂升，到了 1997年8月本港樓價已極度違反自然，然後由亞洲金融風暴及白眉董的「八萬五」房屋政策引發一連串災難。2000年3月科網股災難亦一樣，由1998年 底至2000年年初瘋狂炒賣，種下暴跌遠因，電盈（008）成功收購香港電話公司後誘發災難。明白災難發生前的成因，逃避金融災難並不困難，避唔過災難理 由係缺乏危機感。
例如1912年4月14日鐵達尼號沉沒前，便是船長E.J. Smith對該船過分自信，唔明白鋼鐵在接近冰點溫度時可以變得脆弱；現代科學已證明溫度愈低金屬愈脆弱，到了攝氏零下274度所謂絕對溫度，所有金屬可 碎為一片片；加上當冰塊經過船邊時可造成無數小孔，但船長並不相信災難會發生而繼續前進，至4月15日上午才下令棄船時已太遲；如4月14日晚上求救，鐵 達尼號雖然無法逃避沉沒，但唔會係一場大災難。例如1998年將香港物業出售仍未算太遲、2000年下半年沽出科網股一樣唔遲鮋道理一樣。換言之，大部分 災難發生既係天災亦係人禍！鐵達尼號如有充足救生艇，又例如鐵達尼號4月14日晚上已發出求救訊號……。船長Smith因無法原諒自己而唔肯離開陪同鐵達 尼號一起沉入海底又點樣？例如1986年1月28日穿梭機「挑戰者」號由於發射前一晚天氣太凍，一個「○」型橡膠圈變得脆弱，發射前認為係小問題而冇處 理，發射後固體燃料因此而移位燒穿這個「○」型橡膠圈而引發空中爆炸！一個小問題唔處理奪去太空船內所有人的生命。「止蝕唔止賺」一旦損失10％，立即應 該搵理由，一旦虧損擴大到15％，請行動吧，不要被小問題演變成為致命損失。
金屬價格今年5月至8月大部分見十九年內高位。例如銅、鋁、鋅等，會唔會進一步上升？邊個知道。不過，今時今日投資礦務股係咪風險太大？當然有人認為 富向險中求，但唔係我老曹鮋性格，因此今年5月起一再叫大家在資源股身上獲利回吐，留番畀鰟Ｄ大富去博啦，我地普通人便無福消受。石油股亦一樣，油價見每 桶七十八美元後仍可以升多少？木宰羊。今時今日仍炒石油股有如在刀鋒上舔血。有人追求刺激，有人甚至愛上它（不然點解有咁多人去玩笨豬跳）。
金價支持位上移到610美元
金價在美元轉強下回落。上周新申領失業金只有三十一萬，少九千人，較估計只減少五千人多，相信聯儲局會採取較強立場延遲減息，引發金價出現較大跌幅； 加上德國副財長計劃在9月19日IMF會議中質疑日圓弱勢鮋理由，令日圓表現較強。周四油價進一步回落，令金價受壓；加上IMF估計銅價在2010年將跌 至一點三六美元一磅，令期銅跌三點二美仙，收三點六四八美元一磅。技術上睇，金價下降三角形支持位已上移到六百一十美元，上阻力係六百四十美元，好快會知 道後市金價向上或向下【圖二】。
六十年代後期各國中央銀行國際儲備加起來不足一千億美元，到2003年年底超過三萬億美元，在三十三年內央行儲備上升超過三十倍；人類鮋財富真係鰠咁 短時間內增加咁快？其實上述數字水分許多，主因係1971年美元同黃金脫鹇；如以金價計，由六十年代每盎斯三十五美元到目前超過六百美元，上升十六點五 倍。三萬億美元如用十六點五倍除，得數是一千八百二十億美元，即係話扣除通脹後，人類所擁有財富在三十三年內只上升82％！換言之，2003年如擁有一千 六百五十萬港元，相等於1969年百萬富翁而已，其他都係水分。更令人震驚的事係，2001至03年各國中央銀行為刺激經濟而增加的國際儲備高達九千零七 十億美元，即每三年上升一萬億美元（上述來自格蛇2004年在柏林演詞內容，並建議各國政府限制財赤，但連美國政府亦冇咁做）。換言之，1971年起全球 經歷過史無前例鰠和平日子的高通脹期，CPI此一官方數字因太多項目唔包括在內，已不能反映乜№。大家知道，未來三十多年全球各國央行不可能再令國際儲備 高速增長，不然將摧毀貨幣購買力！根據艾特略波浪理論，我地正步入通縮期（而非通脹期）！日本自1990年起至今通縮日子多、通脹日子少；香港由1997 年8月至今情況亦接近，如果美國聯儲局唔係在2001至03年將利率減至一厘，加上政府減稅，可能連美國亦進入通縮期。最奇怪鮋係，中國今年第二季GDP 增長率達11.3％，但CPI升幅仍然有限。最近油價跌穿支持位，美國能源部周四公布暑假過後美國汽油存量上升七十萬桶，至二億零六百九十萬桶，較去年同 期高出6.6％，取暖用油更上升三百一十萬桶，至一億三千九百九十萬桶（天氣在變暖而非變冷）；原油存量少二百二十萬桶，至三億三千零六十萬桶，仍較一年 前多6.2％。
三藩市聯邦儲備銀行主席Janet Yellen認為通脹率仍高，十七次加息影響未出現，但樓市冷卻可能傷及消費者消費力，所以9月20日利率會議上佢採取開放態度。12月利率期貨做五厘二 八，代表9月20日加息機會只有19％。Richmond聯邦儲備銀行主席Jeffrey Lacker係8月8日唯一投加息票者，佢話，情況令人樂觀，他在9月20日不再要求加息。四十位分析員有48％認為下周油價仍跌，十一位認為變化不大， 38％認為會上升。
法國Societe General銀行認為在七十八美元時油價偏高50％！8月份沙地阿拉伯有四十六個鑽油機（Oil Rigs）在尋找新油井（2002年只有十九個）。中國亦動用數十億美元在海外找尋新油源，最近在非洲海岸有唔少新發現，7月27日艾克森無比石油宣布在 非洲產油三年上升一倍（非洲產油佔該公司總產量30％），非OPEC的非洲自2003年起至今產油量上升25％，目前日產五百萬桶，估計未來三年再增產 35％。連古巴亦加入，依家日產石油一萬九千桶，睇鈬油價由七十八美元開始向下炒。
加拿大係唯一鮋OECD國家中，財務上有盈餘及收支賬上有盈餘鮋國家；加上油沙存量豐富，未來可成為另一賺取外貿盈餘項目。三大因素令加元保持強勢。 八十年代加國政府不受政治因素影響而拒絕減稅，保守黨政府馬爾羅尼上台後更引入GST（消費稅），令政府收入上升，因冇減稅反而增加GST，漸漸令加國政 府出現財政盈餘，經過八十年代、九十年代刻苦耐勞，踏入二十一世紀加拿大在財政上成為西方政府中最健康國家，聯邦政府負債按年減少，其中一個省阿爾伯達政 府更冇負債。另一利用GST而改善財政赤字鮋國家係紐西蘭。換言之，如果負債太重，政府同國民願意咬實牙根削減開支增加稅收，長遠而言自然有好處；反之， 日本人一向儲蓄率高，但政府財政赤字卻大，推行GST後日本人消費進一步受限制，政府卻冇利用增加稅收減少財赤，仍然係亂花錢，結果GST阻礙日本經濟復 甦。
港府未充分運用外礰儲備
至於香港政府擁有大量外礇儲備，除了衰退期外，大部分年份政府財政產生盈餘（2005╱06年度大幅度減少賣地，政府財政上仍是盈餘），如推行 GST，必然影響市民消費甚至影響內地人來港消費，政府已擁有大量外礇儲備，仍未好好運用（投資回報率唔及新加坡政府），卻只懂向市民伸手，是否需要？ GST唔係好與唔好問題，而係香港冇呢方面需要。加拿大同紐西蘭唔同，八十年代已是高負債國，利用GST減債方向正確（一如還清信用卡數後，生活一定好過 D）；反之，香港政府坐擁大量儲備，仍要推行GST，有如守財奴，不懂好好運用手上資金，一味向市民抽稅。
中國十三億人口中，只有5％擁有大學程度（美國25％、香港13％）。由於國內大學長期缺乏經費，所謂「大學生」如以外國標準睇，符合資格者只佔 25％（即每四個大學生中，只有一個達到外國大學生標準）。1978至03年呢二十五年，中國工業化是利用低廉勞工成本作為推動；2003年起面對原材料 漲價，中國工業開始由低勞工成本轉向資本密集型及高技術型工業，卻面對高水準技術工人供應不足問題，令高技術工人薪金每年以15％速度上升，供應仍不足。
中國政府在教育投資不足鮋問題近年開始浮現，胡錦濤上台後才重視，希望日後中國能提供大量高技術人才，支持中國GDP未來二十五年仍高速增長，以免陷 入東南亞國家或拉丁美洲國家式經濟，無法由勞工密集工業進身技術密集工業。過去二十年，中國政府在硬件（基建項目）上投資十分大，但在軟件（教育方面）投 資不足，形成中國人鮋質素提升好慢。
中國未來出售鮋唔應該再係廉價勞動力而係know-how，一如今天美國人（美國政府每年花在教育開支佔GDP 4.9％，中國只佔2％）。
目前中國最嚴重鮋社會問題係乜№？一、佔41％人認為貪污最嚴重。二、鄉村貧窮佔25％。三、醫療設備不足佔21％。四、污染問題佔13％。貪污問題 造成國企股出現嚴重虧損及冇效率，貪污問題令地產公司可利用關係向官員低價圈地，貪污問題令唔少打工仔被剝削，因官商勾結。第二、第三及第四問題其實都由 貪污問題演變出鈬，中央唔係唔知道，只是牽涉利益集團太廣，投鼠忌器。上述亦係東南亞國家或南美洲國家最大問題，幸好香港七十年代已成立廉政公署，香港至 今為止貪污仍受到控制，未成為公害。
2006年9月8日星期五
萬五╱萬七 唔炒唔舒服
9月7日，周四。恒生指數跌162.07，收17096.44；成交二百九十七億二千六 百多萬元。9月期指低水，跌216點，收17019點。新濠國際（200）半年虧損二千八百九十八萬元或每股二點五一仙，相信股價將受壓。反之，瑩輝 （1163）半年獲利三千零七十九萬八千元，大升99％，每股獲利六點二仙，中期息三仙；股價升上八角。中海油（883）下挫2.9％，恒生石油及資源股 指數下跌1.8％。紐約10月原油價六十七點五美元，係4月7日以來最低。中國建材（3323） 大升9.4％，收三元三角七仙，瑞信推介，評為「跑贏大市」。中遠太平洋（1199）下挫2.6％，半年純利減37％，至一億三千六百四十萬美元；新意網 （8008）升21％，因派特別息。個別公司因應本身業績公布，令股價出現調整。至於恒生指數，仍在框框內上落。
油價超賣隨時反彈
股市回落，VIX由8％升至13.8％，代表後市波幅將擴闊，亦代表淡友漸佔上峰，尤其石油股因油價跌穿支持位六十八美元而受壓；反之，汽車股、航空 股則受惠。資產分布方面（asset allocate），8月份如作出更改，真係公死有得食、婆死一樣有得食。值得小心係半導體股及科網股反彈睇落已完成，跌市又開始，納指由4月20日 2375點回落到7月18日2012.78，至今只完成50％反彈【圖】，技術上表現較日經平均指數仲弱，相信香港科網股表現一樣受壓，宜減持。
股市內賺錢機會仍大把，例如有人利用「Spread Betting」（今年4月空日經平均數、獱恒生指數）賺大錢，因為跌市弱勢先行，如全球股市回落，日經平均指數跌幅一定較香港大，因為恒生指數係強勢， 必定最後才下跌。上述服務要私人投資銀行才有提供。股市市場內，對沖基金及大機構投資者已主導市場，例如風季過去並冇帶來破壞，油價便立即面對壓力，二百 天移動平均線六十七點五美元一度失守（跌穿二百天線係入貨訊號，五十天線跌破二百天線才確認油價轉向）。雖然二百天線略為失守，但油價已進入超賣區，一次 反彈隨時出現。各位仲記得6月13日恒生指數跌穿二百五十天線時，唔少人認為港股熊市重臨，結果係點？上述情況叫做走勢陷阱。過去幾年油價爬升鮋日子係 2004年4月由二十九美元起步，今年7月見七十八美元，兩年內升幅高達225％！技術上睇，六十六美元有支持，應有一次反彈，證明無力升穿七十八美元， 才確認石油上升周期完畢未遲。油價由1999年十美元一桶起步，至今年7月鮋七十八美元，升幅680％，都咪話唔犀飛利！自今年5月起我老曹已建議大家利 用每次油價上升減持石油股，策略毋須改變。
孳息曲線倒轉由1968年至今一旦超過三個月，經濟很大機會在未來十二個月內放緩，睇鈬呢一次又靈驗。美國第二季生產力上升1.6％（第一季 4.3％）；反之，工資卻升4.9％（第一季升4.2％），令通脹壓力上升；美國經濟正進入滯脹期。8月份服務業工資指數企於57（7月份54.8），即 8月份美國服務業工資仍在上升。雖然過去兩年聯儲局加息十七次仍然係唔夠，8月8日唔加息理由係擔心樓市回落，相信9月20日唔加息亦係因為樓市，唔代表 美國CPI已受控制。至於油價下跌，最終會否引發商品價格下跌潮？雖然CRB指數已失守，但金價未有睇淡訊號。樹唔會長至頂天，總有停止長高鮋日子。
美經濟軟覑陸銀行股受壓
呢次美國經濟擴張期已有五十六個月，係第二次世界大戰後最長，美國GDP咁龐大（十一萬億美元），點可以長期保持年率5％速度上升？你估係中國咩， GDP只有一萬二千億美元。因此，美國GDP增長率放緩到2.2％好正常，由今年第二季起出現十八個月左右鮋GDP低增長期唔使大驚小怪。過去十二季標普 五百純利上升55％，如以明年估計純利睇，未來O十四點七倍，同戰後平均O十五倍接近。換言之，由今年第二季起計，標普五百指數下跌空間估計亦只有 10％。純利增長率放慢令O下降，跌幅較大鮋可能只有能源股同基本金屬原料股。相信美國經濟軟覑陸已開始，唔排除減息來得較一般人估計早。
未來投資大方向係以美國經濟進入軟覑陸期作為指導思想，因此連銀行股亦受壓，因為美國八十七億美元樓按中，有22％今年到期，利率由過去三厘六提升到 依家五厘六，即每五十萬美元樓按每月多付八百美元利息，2004年鮋低息樓按粛明年到期、2005年低息樓按2008年到期，即約有40％低息樓按 2007年到期；其餘低息樓按2008年到期。愈來愈多美國中產家庭鰠未來日子利息負擔每月多八百美元；今年第一季樓按放棄供款者約三十二萬個住宅，較去 年同期升72％；至於第二季數字仍未公布，相信亦將進一步上升。由於貝南奇早有安排，相信美國樓市唔會大跌，只係悶死人，情況有如飲酒後、抽煙後、賭錢後 或婚外性行為之後鰟份失落感。原來大部分人買股票目的唔係為鰦賺錢，而係追求一份刺激，一如婚外性行為最大吸引力係夠刺激，但事後大部分人都會後悔咁做。 今天二線股平均O居然較大藍籌O高，點解？因追求刺激人多、真正投資鮋人少。衍生工具8月份成交金額佔大市總成交金額25％（如扣除銀行做對沖而買賣藍籌 股，百分比更高），點解？答案一樣係追求刺激鮋人較真正想投資鮋人多。鰠2002年，二線股抬唔起頭，依家卻成為炒賣對象，理由係市場資金仍充裕。雖然5 月份曾受過一次打擊，仍未足以改變人們鮋做法。無線鮋《15/16》已經結束，但股市內玩「萬五╱萬七」鮋遊戲仍繼續，證明股蟻「唔炒唔舒服」！
根據艾特略波浪理論，我地已進入通縮期而非通脹期；不過，今天各國央行較三十年代聰明；加上有鰦日本銀行九十年代鮋經驗及1997年8月後香港鮋經 驗，起碼貝南奇唔會畀通縮鰠美國出現！點樣令美國偏高鮋樓價逐步重返大部分人能力可負擔鮋水平？有排搞！中國、印度甚至非洲加入生產行列後，點樣處理全球 生產過剩問題？今天全球唔係唔夠物資，而係工業產品生產過剩！唔少人家庭內「存貨」太多，例如我老曹每年需要將好多仲好新淨鮋衣服捐畀慈善機構，不然冇地 方放置新衣；屋內唔少過時鮋電子消費品，連菲傭都話唔要；各報館對紙張鮋浪費程度已到鰦驚人程度，唔少報章每天出紙幾十張，但最少其中三分一讀者連睇都唔 睇！家中有小朋友者，滿屋都係玩具，小朋友根本上唔想要。美國連房屋都出現過剩（美國家庭只有一億個，但住宅單位卻有一億三千多萬間，以每個家庭佔用一個 住宅單位計，有三千萬間屋冇人住）；美國家庭平均有二點五架汽車，至於電視機數目更加唔知點計。供應過剩粛全球隨處可見，好快連非洲亦面對工業產品供應過 剩。
過去七年普通金屬價升幅較金價厲害，相信已到鰦上升空間十分有限鮋水平，後市展望進入調整期。例如銅二十七個月交貨只售五千五百九十美元一噸，但現貨 七千二百六十美元；鎳二十七個月後係一萬六千六百七十五美元，現價二萬七千三百五十美元；鋅未來期貨二千二百九十三美元，現貨三千一百二十五美元，即基本 金屬期貨較現貨便宜，此乃金屬價見頂鮋先兆，相信金屬價粛今年第二季或第三季見頂機會甚大。基本金屬粛大自然十分豐富，大部分以氧化後或腐蝕後與其他砂石 混在一起鮋形式存在，例如銅、鋅、鎳、鋁、鐵等，開採成本就係佢地鮋最基本價。如果價廉，只有豐富含量鮋礦會被開採；反之，一旦價格昂貴，鰟D含量唔太豐 富鮋礦亦有開採價值。換言之，一個礦有冇被開採價值，係由含量及金屬價決定，而金屬價又由世界需求決定。問題在於一個礦由勘探、發展到投產需要好長時間， 唔少要十年或以上（尤其近年各國注重環保，唔少基礎建設需時甚久），此乃形成金屬價波動鮋理由。例如1999年前金屬價低，好少人投資採礦業；近年金屬價 高，吸引大量人投資，但大部分要到2010年後才投產，此乃金屬價一升，升幅便咁大鮋理由（黃金反而因為有存貨供應，但普通金屬存貨有限）。呢次金屬價上 升七年，已令各地勘探量大增，唔少已進入發展期，但回報相信仲需要三幾年，此乃為何二十七個月後金屬期貨價咁低鮋理由。假設美國GDP增長率繼續放緩，最 終將令中國GDP增長率第三季亦放緩，金屬價今年5月開始回落亦唔奇。理論上，三至五年後基本金屬又將供過於求，而未來十二至十八個月仍會供不應求，因此 唔排除短期基本金屬價見頂（或正在尋頂）。中國政府正利用宏調限制未來十二至十八個月內需求，等日後供應大增後再放寬，可阻止基本金屬價短期內大升。
鎳價短期睇好長遠回落
以鎳為例，內地鎳價由6月份二十一萬元人民幣一噸升至依家二十八萬元人民幣，令中國新疆、雲南、吉林、四川等地早已探明鮋新鎳礦資源加快在建項目及擴 建，估計到2010年中國鎳產量將由目前十萬噸一年提升到二十一萬噸。鎳65％用於生產不銹鋼，去年全球不銹鋼產量二千五百萬噸，用鎳一百二十四萬噸。不 銹鋼分為奧氏體鋼及鐵素體鋼，前者佔不銹鋼產量75％，主要加入鎳；後者佔25％成本，較奧氏體鋼便宜50％，理由係唔使加入鎳，但技術要求很高。粛日 本，鐵素體鋼佔總產量40％，中國只佔20％，近年正急起直追。因此，鎳價短期仍可睇好，因中國需求大，但長遠而言更多產品由鐵素體鋼取代奧氏體鋼，之後 鎳價才會回落。
今年係國內房地產市場出台政策最多鮋一年。先有「國六條」，後有「國六條細則」、「土地監察制度」、「限制外資進入」、「二手房交易個稅徵收」、「落 實新建住房結構比例需求」、「整理房地產市場秩序」以及昨天我老曹報道鮋「國發第31號文件」，目的係遏止國內狼煙四起鮋房地產市場炒作，同時緩解住房價 高引發鮋社會問題；但係又唔想對地產開發商及地方政府利益造成太大衝擊，難度唔細鮁。
內地中低檔住宅將成主流
相信內地房地產市場鮋暴利時代已結束，獲利最大者唔係外來地產開發商，而係鰟D能夠以極低價從政府官員手上獲得土地者；今年9月7日起「此路不通」， 所有土地必須透過公開招商、掛牌競投。國家一方面嚴限土地供應，另一方面將土地交易市場化，無人可再透過政府官員獲得廉價土地！上述政策既可穩定內地樓價 不致大跌（土地供應受限制），同時可將售地利潤轉化成為地方政府稅收一部分，削減有人利用圈地去獲取暴利。未來中低檔住宅將成為國內房地產供應主流，因為 中央政府將重點發展中低價商品房。
下周瑞安房地產又再次推廣，集資金額由原先十億美元降至五億美元，最快月底上市（6月中計劃集資七億三千萬至九億八千三百萬元），相信呢次可招股成功。
油價超賣隨時反彈
股市回落，VIX由8％升至13.8％，代表後市波幅將擴闊，亦代表淡友漸佔上峰，尤其石油股因油價跌穿支持位六十八美元而受壓；反之，汽車股、航空 股則受惠。資產分布方面（asset allocate），8月份如作出更改，真係公死有得食、婆死一樣有得食。值得小心係半導體股及科網股反彈睇落已完成，跌市又開始，納指由4月20日 2375點回落到7月18日2012.78，至今只完成50％反彈【圖】，技術上表現較日經平均指數仲弱，相信香港科網股表現一樣受壓，宜減持。
股市內賺錢機會仍大把，例如有人利用「Spread Betting」（今年4月空日經平均數、獱恒生指數）賺大錢，因為跌市弱勢先行，如全球股市回落，日經平均指數跌幅一定較香港大，因為恒生指數係強勢， 必定最後才下跌。上述服務要私人投資銀行才有提供。股市市場內，對沖基金及大機構投資者已主導市場，例如風季過去並冇帶來破壞，油價便立即面對壓力，二百 天移動平均線六十七點五美元一度失守（跌穿二百天線係入貨訊號，五十天線跌破二百天線才確認油價轉向）。雖然二百天線略為失守，但油價已進入超賣區，一次 反彈隨時出現。各位仲記得6月13日恒生指數跌穿二百五十天線時，唔少人認為港股熊市重臨，結果係點？上述情況叫做走勢陷阱。過去幾年油價爬升鮋日子係 2004年4月由二十九美元起步，今年7月見七十八美元，兩年內升幅高達225％！技術上睇，六十六美元有支持，應有一次反彈，證明無力升穿七十八美元， 才確認石油上升周期完畢未遲。油價由1999年十美元一桶起步，至今年7月鮋七十八美元，升幅680％，都咪話唔犀飛利！自今年5月起我老曹已建議大家利 用每次油價上升減持石油股，策略毋須改變。
孳息曲線倒轉由1968年至今一旦超過三個月，經濟很大機會在未來十二個月內放緩，睇鈬呢一次又靈驗。美國第二季生產力上升1.6％（第一季 4.3％）；反之，工資卻升4.9％（第一季升4.2％），令通脹壓力上升；美國經濟正進入滯脹期。8月份服務業工資指數企於57（7月份54.8），即 8月份美國服務業工資仍在上升。雖然過去兩年聯儲局加息十七次仍然係唔夠，8月8日唔加息理由係擔心樓市回落，相信9月20日唔加息亦係因為樓市，唔代表 美國CPI已受控制。至於油價下跌，最終會否引發商品價格下跌潮？雖然CRB指數已失守，但金價未有睇淡訊號。樹唔會長至頂天，總有停止長高鮋日子。
美經濟軟覑陸銀行股受壓
呢次美國經濟擴張期已有五十六個月，係第二次世界大戰後最長，美國GDP咁龐大（十一萬億美元），點可以長期保持年率5％速度上升？你估係中國咩， GDP只有一萬二千億美元。因此，美國GDP增長率放緩到2.2％好正常，由今年第二季起出現十八個月左右鮋GDP低增長期唔使大驚小怪。過去十二季標普 五百純利上升55％，如以明年估計純利睇，未來O十四點七倍，同戰後平均O十五倍接近。換言之，由今年第二季起計，標普五百指數下跌空間估計亦只有 10％。純利增長率放慢令O下降，跌幅較大鮋可能只有能源股同基本金屬原料股。相信美國經濟軟覑陸已開始，唔排除減息來得較一般人估計早。
未來投資大方向係以美國經濟進入軟覑陸期作為指導思想，因此連銀行股亦受壓，因為美國八十七億美元樓按中，有22％今年到期，利率由過去三厘六提升到 依家五厘六，即每五十萬美元樓按每月多付八百美元利息，2004年鮋低息樓按粛明年到期、2005年低息樓按2008年到期，即約有40％低息樓按 2007年到期；其餘低息樓按2008年到期。愈來愈多美國中產家庭鰠未來日子利息負擔每月多八百美元；今年第一季樓按放棄供款者約三十二萬個住宅，較去 年同期升72％；至於第二季數字仍未公布，相信亦將進一步上升。由於貝南奇早有安排，相信美國樓市唔會大跌，只係悶死人，情況有如飲酒後、抽煙後、賭錢後 或婚外性行為之後鰟份失落感。原來大部分人買股票目的唔係為鰦賺錢，而係追求一份刺激，一如婚外性行為最大吸引力係夠刺激，但事後大部分人都會後悔咁做。 今天二線股平均O居然較大藍籌O高，點解？因追求刺激人多、真正投資鮋人少。衍生工具8月份成交金額佔大市總成交金額25％（如扣除銀行做對沖而買賣藍籌 股，百分比更高），點解？答案一樣係追求刺激鮋人較真正想投資鮋人多。鰠2002年，二線股抬唔起頭，依家卻成為炒賣對象，理由係市場資金仍充裕。雖然5 月份曾受過一次打擊，仍未足以改變人們鮋做法。無線鮋《15/16》已經結束，但股市內玩「萬五╱萬七」鮋遊戲仍繼續，證明股蟻「唔炒唔舒服」！
根據艾特略波浪理論，我地已進入通縮期而非通脹期；不過，今天各國央行較三十年代聰明；加上有鰦日本銀行九十年代鮋經驗及1997年8月後香港鮋經 驗，起碼貝南奇唔會畀通縮鰠美國出現！點樣令美國偏高鮋樓價逐步重返大部分人能力可負擔鮋水平？有排搞！中國、印度甚至非洲加入生產行列後，點樣處理全球 生產過剩問題？今天全球唔係唔夠物資，而係工業產品生產過剩！唔少人家庭內「存貨」太多，例如我老曹每年需要將好多仲好新淨鮋衣服捐畀慈善機構，不然冇地 方放置新衣；屋內唔少過時鮋電子消費品，連菲傭都話唔要；各報館對紙張鮋浪費程度已到鰦驚人程度，唔少報章每天出紙幾十張，但最少其中三分一讀者連睇都唔 睇！家中有小朋友者，滿屋都係玩具，小朋友根本上唔想要。美國連房屋都出現過剩（美國家庭只有一億個，但住宅單位卻有一億三千多萬間，以每個家庭佔用一個 住宅單位計，有三千萬間屋冇人住）；美國家庭平均有二點五架汽車，至於電視機數目更加唔知點計。供應過剩粛全球隨處可見，好快連非洲亦面對工業產品供應過 剩。
過去七年普通金屬價升幅較金價厲害，相信已到鰦上升空間十分有限鮋水平，後市展望進入調整期。例如銅二十七個月交貨只售五千五百九十美元一噸，但現貨 七千二百六十美元；鎳二十七個月後係一萬六千六百七十五美元，現價二萬七千三百五十美元；鋅未來期貨二千二百九十三美元，現貨三千一百二十五美元，即基本 金屬期貨較現貨便宜，此乃金屬價見頂鮋先兆，相信金屬價粛今年第二季或第三季見頂機會甚大。基本金屬粛大自然十分豐富，大部分以氧化後或腐蝕後與其他砂石 混在一起鮋形式存在，例如銅、鋅、鎳、鋁、鐵等，開採成本就係佢地鮋最基本價。如果價廉，只有豐富含量鮋礦會被開採；反之，一旦價格昂貴，鰟D含量唔太豐 富鮋礦亦有開採價值。換言之，一個礦有冇被開採價值，係由含量及金屬價決定，而金屬價又由世界需求決定。問題在於一個礦由勘探、發展到投產需要好長時間， 唔少要十年或以上（尤其近年各國注重環保，唔少基礎建設需時甚久），此乃形成金屬價波動鮋理由。例如1999年前金屬價低，好少人投資採礦業；近年金屬價 高，吸引大量人投資，但大部分要到2010年後才投產，此乃金屬價一升，升幅便咁大鮋理由（黃金反而因為有存貨供應，但普通金屬存貨有限）。呢次金屬價上 升七年，已令各地勘探量大增，唔少已進入發展期，但回報相信仲需要三幾年，此乃為何二十七個月後金屬期貨價咁低鮋理由。假設美國GDP增長率繼續放緩，最 終將令中國GDP增長率第三季亦放緩，金屬價今年5月開始回落亦唔奇。理論上，三至五年後基本金屬又將供過於求，而未來十二至十八個月仍會供不應求，因此 唔排除短期基本金屬價見頂（或正在尋頂）。中國政府正利用宏調限制未來十二至十八個月內需求，等日後供應大增後再放寬，可阻止基本金屬價短期內大升。
鎳價短期睇好長遠回落
以鎳為例，內地鎳價由6月份二十一萬元人民幣一噸升至依家二十八萬元人民幣，令中國新疆、雲南、吉林、四川等地早已探明鮋新鎳礦資源加快在建項目及擴 建，估計到2010年中國鎳產量將由目前十萬噸一年提升到二十一萬噸。鎳65％用於生產不銹鋼，去年全球不銹鋼產量二千五百萬噸，用鎳一百二十四萬噸。不 銹鋼分為奧氏體鋼及鐵素體鋼，前者佔不銹鋼產量75％，主要加入鎳；後者佔25％成本，較奧氏體鋼便宜50％，理由係唔使加入鎳，但技術要求很高。粛日 本，鐵素體鋼佔總產量40％，中國只佔20％，近年正急起直追。因此，鎳價短期仍可睇好，因中國需求大，但長遠而言更多產品由鐵素體鋼取代奧氏體鋼，之後 鎳價才會回落。
今年係國內房地產市場出台政策最多鮋一年。先有「國六條」，後有「國六條細則」、「土地監察制度」、「限制外資進入」、「二手房交易個稅徵收」、「落 實新建住房結構比例需求」、「整理房地產市場秩序」以及昨天我老曹報道鮋「國發第31號文件」，目的係遏止國內狼煙四起鮋房地產市場炒作，同時緩解住房價 高引發鮋社會問題；但係又唔想對地產開發商及地方政府利益造成太大衝擊，難度唔細鮁。
內地中低檔住宅將成主流
相信內地房地產市場鮋暴利時代已結束，獲利最大者唔係外來地產開發商，而係鰟D能夠以極低價從政府官員手上獲得土地者；今年9月7日起「此路不通」， 所有土地必須透過公開招商、掛牌競投。國家一方面嚴限土地供應，另一方面將土地交易市場化，無人可再透過政府官員獲得廉價土地！上述政策既可穩定內地樓價 不致大跌（土地供應受限制），同時可將售地利潤轉化成為地方政府稅收一部分，削減有人利用圈地去獲取暴利。未來中低檔住宅將成為國內房地產供應主流，因為 中央政府將重點發展中低價商品房。
下周瑞安房地產又再次推廣，集資金額由原先十億美元降至五億美元，最快月底上市（6月中計劃集資七億三千萬至九億八千三百萬元），相信呢次可招股成功。
2006年9月7日星期四
經濟放緩利中損日
9月6日，周三。恒生指數跌180.29，收17258.21；成交三百一十四億元。9 月期指低水，跌156點，收17235點。指數下跌鮋理由係礇控（005）有三分一收益來自美國，擔心美國GDP增長率下降而受影響，股價微跌1％，收一 百四十元六角。另一恒指重磅股中海油（883），因油價回落而令股價跌1.5％，收六元六角三仙。上述情況下周起逐漸糾正，因重磅股所佔恒指比重慢慢下 降，令恒指升降減少受單一成分股影響。中石油（857）（非恒指成分股）股價跌3.1％，收八元五角二仙（包括除息）。蒙牛（2319）升9.3％，見十 二元一角八仙；富士康（2038）因摩根大通調低評級，跌2.1％，見二十三元二角五仙。至於新上板鮋永嘉（3322）較招股價升32.4％，收三元零點 四仙。
33隻成分股各有高矮肥瘦
大市炒個別發展而唔炒市，千祈唔好再話恒生指數形成雙頭走勢。我老曹再講一次，不可用形態走勢分析指數，因三十三隻成分股，各有高矮肥瘦，不能一概而 論。例如香港六百八十萬人，有20%人口餐餐魚翅撈飯亦食唔晒副身家，但有二千多萬港人靠綜援過活；去年人均收入二萬五千多美元只係平均數，有人年收入三 千萬港元或以上，亦有人靠政府養。恒指亦一樣，有D股份升完可以再升，但亦有D股份跌完再跌，點可一概而論？犯鰦邏輯上錯誤。
航運業走下坡，令金輝（137）半年獲利只有一億二千二百多萬元，較去年同期減63.8％，今年6月起股價反彈相信告一段落。湯臣（258）亦因上海物業市道走下坡，半年獲利五千二百多萬元，較去年同期減74.63％，短期股價亦可能受壓。
IMF警告全球經濟放緩由今年GDP增長率5.1％降至明年鮋3.25％。全球GDP增長率放緩，亦係唔同行業有唔同得失；唔同國家亦有唔同反應。對 中國目前飽受經濟過熱影響而言，上述消息乃好消息，如未來原材料價因此下跌，更加係好事。但對日本就麻煩，經濟剛剛復甦又再受壓。日經平均指數剛完成4月 7日由17563.37回落到6月14日14054點後反彈61.8％【圖】，後市日股又再睇淡？雖然唔少專家仍睇好日股，但今年3月開始日本銀行抽資， 令4月7日起日經回落，累及5月份全球原材料價亦下跌。1989年6月日本銀行行長三重野康上台後開始抽資，結果引發1990年日經平均指數大熊市以及日 本樓價大跌60%，佢原先希望樓價回落30％，到2003年4月跌幅卻超過60％。1999年日本銀行為對抗通縮，將貨幣供應增長率大增，2002年最高 曾達年增長率36％，才扭轉經濟衰退鮋方向，今年上半年日本貨幣供應增長率又跌至負5％。上述貨幣政策可以扼殺日本目前剛出現的經濟復甦，唔信？大家走覑 瞧。
衍生工具縮窄大市波幅
中國「十一．五」規劃欲走節約型經濟，但因貨幣仍高速增長，經濟點會慢下來？值得注意鮋係，8月人行除將存貸利率加零點二七厘外，亦同時收緊銀根，即 時反應係鋼鐵價由7月高位回落25％，即8月開始中國經濟有可能進入冷卻期，GDP增長率未來迅速放緩。9月起千萬不可過分睇好內地股份（個別行業除 外）！
雖然恒指8月創今年新高，但以環球股市睇，今年5月才是股市的頂而非8月。2002年10月開始鮋美股大反彈在2003年5月結束（港股2003年4 月才起步，因此遲一D，如非8月便是9月才完成反彈）。9月份往往係一個值得記憶鮋月份（September, a month to remember），歌都有得唱啦！但基於衍生工具愈來愈活躍，自然縮窄大市波幅，即衍生工具愈流行，大市波幅愈窄。
2000年短息高於長息鮋環境，引發股市回落；2003年長息高出短息三厘半，又令股市上升。今年第二季起短息又高出長息，股市5月起又再回落，要小 心，但相信未來跌幅唔大。理由係第二次世界大戰結束後至今，標普五百指數平均O係十五倍，目前係十七點五五倍，從呢點睇美股下跌空間有幾多？10%！所以 話過分睇淡不宜。乜№恒指形成「上升楔形」，如冇基礎因素支持只係廢話！基礎分析決定走勢方向！
暑假完畢，美國存油卻是八年內新高。期間發生以色列入侵黎巴嫩、英國捉到企圖炸飛機鮋恐怖分子、英國石油公司停止阿拉斯加一半油管輸送原油以追查漏油 等消息，皆無法刺激油價進一步上升。油價近日跌至重要支持位六十八美元，睇落支持力似乎幾好，或有一次反彈，走勢上已形成左肩及頭，仍欠右肩，應回升多少 去完成右肩才再回落。值得注意鮋係，殊仔已在今春宣布美國停止增加戰略存油，以及簽訂法案支持境內發展乙醇。美國11月中期選舉在即，自然唔想高油價影響 共和黨選票，估計在中期選舉前同伊朗達成協議，將引發一次油價大幅回落；當然，伊朗總統必須收回「消滅以色列」鮋言論作為交換。相信雙方在討價還價下，小 心9月或10月油價有機會大幅下滑，但又可反過來支持股市上升。
今年5月後投資市場變得十分渾濁，好難睇得通。點樣在渾濁市場保持清晰思維？例如在大多數人睇淡時睇好，在大多數人睇好時睇淡？話易唔易，話難唔難。 所謂美國樓市睇淡，相信早已在美國地產發展股身上反映，例如房屋建設指數由去年7月起回落，至今跌幅達60％，並在今年7月份見底回升。美國REITs上 月仍創新高價，但成交額背馳，相信美國REITs升幅已近尾聲。未來美國住房售價調整，估計局限在5％至10％（各位請留意貝南奇在2003年9月鮋演詞 內容）。美國7月份新屋銷售較去年同期減22％，過去熱門市場例如東北部新屋銷售更回落43％；存貨升到接近四百萬間，升22％；二手樓銷售率7月份年率 達六百三十三萬間（去年7月為七百萬間）；中價樓平均售價二十三萬美元，較去年同期升1％，係1995年來最小鮋升幅（2000年至今升60％）。美國人 鮋身家有56％放在物業上，其餘才是股票、債券及其他。過去十年物業總值由八萬億美元升至二十一萬六千億美元，係美國1997年至今消費一直保持上升鮋理 由。戰後嬰兒對房地產一向有特殊愛好；再加上政府提供稅務優惠（首五十萬美元利潤如在一年內用作買回物業，唔使抽稅；即使抽資本增值稅亦只係15％）。 2000年3月起科網股泡沫爆破，資金由股市流向樓市；2001年1月起減息再加上外資流入（例如曼哈頓區物業有20％由外資擁有），造成呢次美國物業十 年升市。估計今年第二季起進入「睇唔見鮋崩潰」（Invisible Crash），情況有如1966至82年美股以指數計跌幅唔大，十六年上落市後，美元購買力損失不菲。未來美國樓市並非大幅回落，而係在現水平上上落落十 年或以上。今時今日購入美國物業，只可作自住，不宜作投資。未來貝南奇將利用減息去頂住美國樓價（並犧牲美元購買力），以免引發「債務通縮」。
軟商品忽上忽落難玩
加息唔會阻止通脹率上升，直到經濟出現放緩為止。美國今年第二季GDP增長率已降至2.9％（經修訂），此乃點解踏入今年第二季起鮋加息行動令原材料 價開始有反應。至於未來通脹率係咪一如貝南奇所講：我地已過分擔憂？商品價格牛市已七年了，短期可能反覆，因為明年美國GDP增長率將放緩至2.2％左 右，相信中國GDP增長率明年亦明顯放緩。至於禽流感，至今仍只係一項憂慮，威脅少於北韓發射導彈。1980年開始發展鮋內聯網及互聯網世界，令自由貿易 高速增長，創見迅速轉化為財富。呢次由資訊科技引發鮋革命，媲美一百五十多年前在英國開始鮋工業革命，並正向全球擴散，改變大部分人鮋營商方式、生活方 式、思考方式。整個世界最終連成一體所引發GDP增長仍在發揮作用中。它不但改變鰦中國、東歐、俄羅斯、南美洲、印度，並開始改變非洲。根據世界銀行屬下 機構IFC（International Finance Corp）報道，2005╱06年3月底止有一百一十二個國家曾作出二百一十三項修訂，減少做生意者鮋時間、法律及行政成本，其中以非洲最積極，甚至較亞 洲、拉丁美洲及中東更積極！例如尼日利亞、加納、坦桑尼亞2005╱06年作出十項改革；其餘非洲國家有三分二作出最少一項改革！包括將最小資本大幅下降 （部分非洲國家規定外資做生意最低資本要一千萬美元），以及註冊成立一間地產投資公司（有D非洲國家註冊成立地產投資公司需時三百九十七天）大幅縮短至只 需三十二天；三十一個國家減稅去吸引外資……。非洲去年終於起動了，愈來愈多非洲人來港買產品返國賣，令在港鮋非洲人口大幅增加；中國人更大量湧入非洲去 做生意。
商品主要分為硬商品及軟商品。我老曹一直集中分析硬商品，因為軟商品許多時受天氣影響；所謂天有不測之風雲，要預測天氣（唔係未來幾天而是未來大半 年），我老曹做唔到。過去三十九年我老曹曾有三次玩軟商品鮋經驗。第一次係1971年，因美國黃豆反較日本黃豆貴（日本黃豆由美國入口），朋友教我空美國 黃豆獱日本黃豆，理論上遲早賺錢。我老曹1971年動用五萬元開鰦個期貨戶口，卻遇上尼克遜宣布美元浮動，美國大豆因美元貶值而再升（自己當時做空頭）、 日本大豆因日圓升值而下跌（自己卻做多頭），五萬元本金一個月內損失六萬五千元，要抬一萬五千元去商品公司才夠填數。鰟位朋友並非有心害我老曹，皆因幾個 月後該日本期貨公司宣布破產（因唔少客戶拒絕補倉）。第二次唔記得係邊一年了，在新認識鮋朋友力勸下學人玩紅豆；日本人過年喜歡食紅豆糕，因此每年10月 至12月紅豆皆漲價，每年1月至3月皆跌價，所以在12月份拋空3月合約紅豆，經常有錢賺；聽落幾有道理，用十萬元開戶玩纒啦。最初幾年每年可以賺三幾 萬，忘記邊一年日本政府發現從中國入口鮋紅豆有蟲，宣布暫停入口，紅豆便連續多天漲停板，想平倉亦唔可能，當可以平倉時，戶口中約十六萬（六萬元係賺番 來）平倉後得番二萬多元，又一次損失慘重。我老曹本來已話過斬手指甲唔再玩，三年前一位朋友從銀行界轉到商品公司打工要求支持，結果又用十萬元開鰦個戶口 由佢代我炒。佢在電訊上睇到馬來西亞水浸，立即同我獱幾手橡膠期貨，因為水浸可影響橡膠採集，點知呢場水浸兩日後水退冇影響，橡膠價更大幅回落，朋友將十 萬元按金變回一萬多元。從此我老曹發誓以後唔再玩軟商品！一生人在軟商品市場輸三次都夠啦！
硬商品反而有趨勢睇，唔似軟商品忽上忽落。經歷七年牛市，今年5月起相信硬商品亦進入炒上炒落期，再唔易玩矣。
1978至97年香港係中國經濟鮋火車頭，不但拖動珠三角經濟向前，亦拉動長三角經濟起步；但1997年後地位改變，中國成為香港經濟火車頭，香港反而成為後面鮋拖車，例如2003年下半年香港便依賴自由行拉動經濟！
內地徵收農地阻力更大
最近恒生指數上升，中移動（941）係最大功臣，因過去十二個月新用戶人數大幅增加，帶來營業額及純利上升。中聯通（762）差DD，GSM表現不 俗，但CDMA仍無法產生較多利潤，成為一項負擔。網通（906）及中國電信（728）仍受固網拖累……。值得注意鮋係，中國電訊市場至今仍是半開放式， 明年起才全面開放，到時競爭會否進一步變得激烈，而產生類似香港目前電訊市場僧多粥少現象？目前內地電訊公司所享受到鮋半壟斷優勢（寡頭競爭）會否改變？ 將決定明年內地電訊股股價前景。
台北樓市8月份微升，至二十二萬四千元新台幣一坪（7月份二十二萬一千元新台幣），但成交額減少5％，主因係部分投資資金流入台北樓市尋底。其中又以 里昂私人基金最積極，動用七十億元新台幣收購三座在建鮋寫字樓，係今年內首批大型外資投資台灣房地產。我老曹意見係，台灣總統選舉年粛2008年，目前投 資台灣樓市可能仍早一D，不妨睇多一年。
9月5日晚上，中央政府在網上發布國務院「關於加強土地調控有關問題通知」，簡稱「國發31號文件」，涉及中國農地轉用審批權下放、工業用地出售掛牌 拍賣、土地出售金預算管理、耕地保護由省長負責制等，係2004年「國發28號文件」後中央政府公布最為嚴厲鮋土地政策文件，對實施宏觀調控和地方政府影 響極大。主要係規劃城市建設用地範圍，每年由省政府向中央政府礇報一次，由國務院分批審批農地轉用和徵收；至於工業用地，必須實行公開招商、掛牌拍賣，因 為目前大多係協議出售，令各地政府爭相壓價招商，造成低成本擴張，日後協議方式出售工業用地將逐漸淡出。目前協議方式出售，通常農民可分得部分賣地收益， 依家全部改為掛牌出售，未來土地收益全歸地方政府，令農民失去談判權力，同樣可滋生腐敗！過去土地出售金冇納入地方預算內，出現管理及使用上混亂；今後正 式成為地方政府收入一部分，可以強化監管。在中國，土地屬國家所有，因此農地改為工業用地，收益歸地方政府在道理上正確，但農民失去耕地後點樣生活？目前 在協商過程中，農民可分得部分收益（亦因分配問題往往出現鬥爭事件）。今後政府在徵收農地上可能遇上更大阻力！
萬順昌（1001）、世界集團（713）、利豐雅高印刷（623）停牌。
■華潤置地（1109）、合豐集團（2320）、激成投資（184）、深圳控股（604）、順龍控股（361）、卓悅控股（653）、卜蜂國際 （043）、正大企業（121）、佳邦環球（471）、銀河半導體（527）、廣南集團（1203）、漢寶（228）、嘉里建設（683）、華大地產 （201）、美聯集團（1200）、成謙聲匯（2728）、順豪資源（253）、順豪科技（219）、聯亞集團（458）、威利國際（273）9月15 日；立信工業（641）、兩儀控股（094）18日；合富輝煌（733）、閩港控股（181）、福山能源（639）、和寶國際（039）19日；廣益國際 （530）20日；亞洲聯網科技（679）25日公布業績。
33隻成分股各有高矮肥瘦
大市炒個別發展而唔炒市，千祈唔好再話恒生指數形成雙頭走勢。我老曹再講一次，不可用形態走勢分析指數，因三十三隻成分股，各有高矮肥瘦，不能一概而 論。例如香港六百八十萬人，有20%人口餐餐魚翅撈飯亦食唔晒副身家，但有二千多萬港人靠綜援過活；去年人均收入二萬五千多美元只係平均數，有人年收入三 千萬港元或以上，亦有人靠政府養。恒指亦一樣，有D股份升完可以再升，但亦有D股份跌完再跌，點可一概而論？犯鰦邏輯上錯誤。
航運業走下坡，令金輝（137）半年獲利只有一億二千二百多萬元，較去年同期減63.8％，今年6月起股價反彈相信告一段落。湯臣（258）亦因上海物業市道走下坡，半年獲利五千二百多萬元，較去年同期減74.63％，短期股價亦可能受壓。
IMF警告全球經濟放緩由今年GDP增長率5.1％降至明年鮋3.25％。全球GDP增長率放緩，亦係唔同行業有唔同得失；唔同國家亦有唔同反應。對 中國目前飽受經濟過熱影響而言，上述消息乃好消息，如未來原材料價因此下跌，更加係好事。但對日本就麻煩，經濟剛剛復甦又再受壓。日經平均指數剛完成4月 7日由17563.37回落到6月14日14054點後反彈61.8％【圖】，後市日股又再睇淡？雖然唔少專家仍睇好日股，但今年3月開始日本銀行抽資， 令4月7日起日經回落，累及5月份全球原材料價亦下跌。1989年6月日本銀行行長三重野康上台後開始抽資，結果引發1990年日經平均指數大熊市以及日 本樓價大跌60%，佢原先希望樓價回落30％，到2003年4月跌幅卻超過60％。1999年日本銀行為對抗通縮，將貨幣供應增長率大增，2002年最高 曾達年增長率36％，才扭轉經濟衰退鮋方向，今年上半年日本貨幣供應增長率又跌至負5％。上述貨幣政策可以扼殺日本目前剛出現的經濟復甦，唔信？大家走覑 瞧。
衍生工具縮窄大市波幅
中國「十一．五」規劃欲走節約型經濟，但因貨幣仍高速增長，經濟點會慢下來？值得注意鮋係，8月人行除將存貸利率加零點二七厘外，亦同時收緊銀根，即 時反應係鋼鐵價由7月高位回落25％，即8月開始中國經濟有可能進入冷卻期，GDP增長率未來迅速放緩。9月起千萬不可過分睇好內地股份（個別行業除 外）！
雖然恒指8月創今年新高，但以環球股市睇，今年5月才是股市的頂而非8月。2002年10月開始鮋美股大反彈在2003年5月結束（港股2003年4 月才起步，因此遲一D，如非8月便是9月才完成反彈）。9月份往往係一個值得記憶鮋月份（September, a month to remember），歌都有得唱啦！但基於衍生工具愈來愈活躍，自然縮窄大市波幅，即衍生工具愈流行，大市波幅愈窄。
2000年短息高於長息鮋環境，引發股市回落；2003年長息高出短息三厘半，又令股市上升。今年第二季起短息又高出長息，股市5月起又再回落，要小 心，但相信未來跌幅唔大。理由係第二次世界大戰結束後至今，標普五百指數平均O係十五倍，目前係十七點五五倍，從呢點睇美股下跌空間有幾多？10%！所以 話過分睇淡不宜。乜№恒指形成「上升楔形」，如冇基礎因素支持只係廢話！基礎分析決定走勢方向！
暑假完畢，美國存油卻是八年內新高。期間發生以色列入侵黎巴嫩、英國捉到企圖炸飛機鮋恐怖分子、英國石油公司停止阿拉斯加一半油管輸送原油以追查漏油 等消息，皆無法刺激油價進一步上升。油價近日跌至重要支持位六十八美元，睇落支持力似乎幾好，或有一次反彈，走勢上已形成左肩及頭，仍欠右肩，應回升多少 去完成右肩才再回落。值得注意鮋係，殊仔已在今春宣布美國停止增加戰略存油，以及簽訂法案支持境內發展乙醇。美國11月中期選舉在即，自然唔想高油價影響 共和黨選票，估計在中期選舉前同伊朗達成協議，將引發一次油價大幅回落；當然，伊朗總統必須收回「消滅以色列」鮋言論作為交換。相信雙方在討價還價下，小 心9月或10月油價有機會大幅下滑，但又可反過來支持股市上升。
今年5月後投資市場變得十分渾濁，好難睇得通。點樣在渾濁市場保持清晰思維？例如在大多數人睇淡時睇好，在大多數人睇好時睇淡？話易唔易，話難唔難。 所謂美國樓市睇淡，相信早已在美國地產發展股身上反映，例如房屋建設指數由去年7月起回落，至今跌幅達60％，並在今年7月份見底回升。美國REITs上 月仍創新高價，但成交額背馳，相信美國REITs升幅已近尾聲。未來美國住房售價調整，估計局限在5％至10％（各位請留意貝南奇在2003年9月鮋演詞 內容）。美國7月份新屋銷售較去年同期減22％，過去熱門市場例如東北部新屋銷售更回落43％；存貨升到接近四百萬間，升22％；二手樓銷售率7月份年率 達六百三十三萬間（去年7月為七百萬間）；中價樓平均售價二十三萬美元，較去年同期升1％，係1995年來最小鮋升幅（2000年至今升60％）。美國人 鮋身家有56％放在物業上，其餘才是股票、債券及其他。過去十年物業總值由八萬億美元升至二十一萬六千億美元，係美國1997年至今消費一直保持上升鮋理 由。戰後嬰兒對房地產一向有特殊愛好；再加上政府提供稅務優惠（首五十萬美元利潤如在一年內用作買回物業，唔使抽稅；即使抽資本增值稅亦只係15％）。 2000年3月起科網股泡沫爆破，資金由股市流向樓市；2001年1月起減息再加上外資流入（例如曼哈頓區物業有20％由外資擁有），造成呢次美國物業十 年升市。估計今年第二季起進入「睇唔見鮋崩潰」（Invisible Crash），情況有如1966至82年美股以指數計跌幅唔大，十六年上落市後，美元購買力損失不菲。未來美國樓市並非大幅回落，而係在現水平上上落落十 年或以上。今時今日購入美國物業，只可作自住，不宜作投資。未來貝南奇將利用減息去頂住美國樓價（並犧牲美元購買力），以免引發「債務通縮」。
軟商品忽上忽落難玩
加息唔會阻止通脹率上升，直到經濟出現放緩為止。美國今年第二季GDP增長率已降至2.9％（經修訂），此乃點解踏入今年第二季起鮋加息行動令原材料 價開始有反應。至於未來通脹率係咪一如貝南奇所講：我地已過分擔憂？商品價格牛市已七年了，短期可能反覆，因為明年美國GDP增長率將放緩至2.2％左 右，相信中國GDP增長率明年亦明顯放緩。至於禽流感，至今仍只係一項憂慮，威脅少於北韓發射導彈。1980年開始發展鮋內聯網及互聯網世界，令自由貿易 高速增長，創見迅速轉化為財富。呢次由資訊科技引發鮋革命，媲美一百五十多年前在英國開始鮋工業革命，並正向全球擴散，改變大部分人鮋營商方式、生活方 式、思考方式。整個世界最終連成一體所引發GDP增長仍在發揮作用中。它不但改變鰦中國、東歐、俄羅斯、南美洲、印度，並開始改變非洲。根據世界銀行屬下 機構IFC（International Finance Corp）報道，2005╱06年3月底止有一百一十二個國家曾作出二百一十三項修訂，減少做生意者鮋時間、法律及行政成本，其中以非洲最積極，甚至較亞 洲、拉丁美洲及中東更積極！例如尼日利亞、加納、坦桑尼亞2005╱06年作出十項改革；其餘非洲國家有三分二作出最少一項改革！包括將最小資本大幅下降 （部分非洲國家規定外資做生意最低資本要一千萬美元），以及註冊成立一間地產投資公司（有D非洲國家註冊成立地產投資公司需時三百九十七天）大幅縮短至只 需三十二天；三十一個國家減稅去吸引外資……。非洲去年終於起動了，愈來愈多非洲人來港買產品返國賣，令在港鮋非洲人口大幅增加；中國人更大量湧入非洲去 做生意。
商品主要分為硬商品及軟商品。我老曹一直集中分析硬商品，因為軟商品許多時受天氣影響；所謂天有不測之風雲，要預測天氣（唔係未來幾天而是未來大半 年），我老曹做唔到。過去三十九年我老曹曾有三次玩軟商品鮋經驗。第一次係1971年，因美國黃豆反較日本黃豆貴（日本黃豆由美國入口），朋友教我空美國 黃豆獱日本黃豆，理論上遲早賺錢。我老曹1971年動用五萬元開鰦個期貨戶口，卻遇上尼克遜宣布美元浮動，美國大豆因美元貶值而再升（自己當時做空頭）、 日本大豆因日圓升值而下跌（自己卻做多頭），五萬元本金一個月內損失六萬五千元，要抬一萬五千元去商品公司才夠填數。鰟位朋友並非有心害我老曹，皆因幾個 月後該日本期貨公司宣布破產（因唔少客戶拒絕補倉）。第二次唔記得係邊一年了，在新認識鮋朋友力勸下學人玩紅豆；日本人過年喜歡食紅豆糕，因此每年10月 至12月紅豆皆漲價，每年1月至3月皆跌價，所以在12月份拋空3月合約紅豆，經常有錢賺；聽落幾有道理，用十萬元開戶玩纒啦。最初幾年每年可以賺三幾 萬，忘記邊一年日本政府發現從中國入口鮋紅豆有蟲，宣布暫停入口，紅豆便連續多天漲停板，想平倉亦唔可能，當可以平倉時，戶口中約十六萬（六萬元係賺番 來）平倉後得番二萬多元，又一次損失慘重。我老曹本來已話過斬手指甲唔再玩，三年前一位朋友從銀行界轉到商品公司打工要求支持，結果又用十萬元開鰦個戶口 由佢代我炒。佢在電訊上睇到馬來西亞水浸，立即同我獱幾手橡膠期貨，因為水浸可影響橡膠採集，點知呢場水浸兩日後水退冇影響，橡膠價更大幅回落，朋友將十 萬元按金變回一萬多元。從此我老曹發誓以後唔再玩軟商品！一生人在軟商品市場輸三次都夠啦！
硬商品反而有趨勢睇，唔似軟商品忽上忽落。經歷七年牛市，今年5月起相信硬商品亦進入炒上炒落期，再唔易玩矣。
1978至97年香港係中國經濟鮋火車頭，不但拖動珠三角經濟向前，亦拉動長三角經濟起步；但1997年後地位改變，中國成為香港經濟火車頭，香港反而成為後面鮋拖車，例如2003年下半年香港便依賴自由行拉動經濟！
內地徵收農地阻力更大
最近恒生指數上升，中移動（941）係最大功臣，因過去十二個月新用戶人數大幅增加，帶來營業額及純利上升。中聯通（762）差DD，GSM表現不 俗，但CDMA仍無法產生較多利潤，成為一項負擔。網通（906）及中國電信（728）仍受固網拖累……。值得注意鮋係，中國電訊市場至今仍是半開放式， 明年起才全面開放，到時競爭會否進一步變得激烈，而產生類似香港目前電訊市場僧多粥少現象？目前內地電訊公司所享受到鮋半壟斷優勢（寡頭競爭）會否改變？ 將決定明年內地電訊股股價前景。
台北樓市8月份微升，至二十二萬四千元新台幣一坪（7月份二十二萬一千元新台幣），但成交額減少5％，主因係部分投資資金流入台北樓市尋底。其中又以 里昂私人基金最積極，動用七十億元新台幣收購三座在建鮋寫字樓，係今年內首批大型外資投資台灣房地產。我老曹意見係，台灣總統選舉年粛2008年，目前投 資台灣樓市可能仍早一D，不妨睇多一年。
9月5日晚上，中央政府在網上發布國務院「關於加強土地調控有關問題通知」，簡稱「國發31號文件」，涉及中國農地轉用審批權下放、工業用地出售掛牌 拍賣、土地出售金預算管理、耕地保護由省長負責制等，係2004年「國發28號文件」後中央政府公布最為嚴厲鮋土地政策文件，對實施宏觀調控和地方政府影 響極大。主要係規劃城市建設用地範圍，每年由省政府向中央政府礇報一次，由國務院分批審批農地轉用和徵收；至於工業用地，必須實行公開招商、掛牌拍賣，因 為目前大多係協議出售，令各地政府爭相壓價招商，造成低成本擴張，日後協議方式出售工業用地將逐漸淡出。目前協議方式出售，通常農民可分得部分賣地收益， 依家全部改為掛牌出售，未來土地收益全歸地方政府，令農民失去談判權力，同樣可滋生腐敗！過去土地出售金冇納入地方預算內，出現管理及使用上混亂；今後正 式成為地方政府收入一部分，可以強化監管。在中國，土地屬國家所有，因此農地改為工業用地，收益歸地方政府在道理上正確，但農民失去耕地後點樣生活？目前 在協商過程中，農民可分得部分收益（亦因分配問題往往出現鬥爭事件）。今後政府在徵收農地上可能遇上更大阻力！
萬順昌（1001）、世界集團（713）、利豐雅高印刷（623）停牌。
■華潤置地（1109）、合豐集團（2320）、激成投資（184）、深圳控股（604）、順龍控股（361）、卓悅控股（653）、卜蜂國際 （043）、正大企業（121）、佳邦環球（471）、銀河半導體（527）、廣南集團（1203）、漢寶（228）、嘉里建設（683）、華大地產 （201）、美聯集團（1200）、成謙聲匯（2728）、順豪資源（253）、順豪科技（219）、聯亞集團（458）、威利國際（273）9月15 日；立信工業（641）、兩儀控股（094）18日；合富輝煌（733）、閩港控股（181）、福山能源（639）、和寶國際（039）19日；廣益國際 （530）20日；亞洲聯網科技（679）25日公布業績。
2006年9月6日星期三
通脹太低引發債務通縮
9月5日，周二。恒生指數回落75.08，收17438.80；成交二百四十九億二千八 百多萬元。9月期指跌142點，收17391點。佐丹奴（709）因日本Fast Retailing放棄入股，股價跌11％。蒙牛乳業（2319）升8.2％，見十一元一角四仙，理由係半年獲利升39％，至三億四千三百四十萬元。星島 （1105）去年獲利七千三百九十一萬元，升70％，股價升11.3%，見一元零八仙。中海油（883）跌0.6％、中石油（857）跌0.7％，10月 期油一度見六十七點七七美元，係5月22日以來最低，主因係歐盟鰠伊朗事件上採寬容態度，令政治緊張氣氛緩和，油價支持位六十八美元面臨考驗。不過，銅價 升1％，令這商品價格方向唔清晰。
聯儲局或提早減息防通縮
德國商業銀行Commerzbank策略師認為，美債價格仍然昂貴，明年減息空間有限（依家十年期債券孳息率四厘七三，係3月28日以鈬最低），較聯 邦基金利率五厘二五低近半厘，代表未來二至三個月內美國可能減息，即最快今年11月中期選舉過後聯儲局便減息。美國經濟增長進入放緩期；過去例子係美國 GDP增長率少1％，香港GDP增長率可以少1.5％，雖然中國因素佔香港GDP比重正在上升中，但香港仍未擺脫美國經濟牽引。
貝南奇2003年7月23日粛加州大學「The Economics Roundtable」發表演說「An Unwelcome Fall in Inflation」，佢認為經過七十年代通脹危機後，聯儲局及各國央行十分關注通脹，過去成績好好，今時今日我地面對通縮威脅大於通脹！或者人們會問點 解通脹率回落唔受歡迎？理由係極低鮋通脹率（例如1％）或通縮所帶鈬鮋經濟問題，較略高通脹率為大，尤其依家美國鮋金融制度已好脆弱，家庭、企業及政府負 債重，一旦通脹率太低，極易引發「債務通縮」（debt deflation）。
上述情況粛日本已發生（我老曹想提纒香港亦曾出現）。等我老曹解釋一下，如通脹率只有1％，聯儲局便無法透過減息去刺激需求，因為將利率壓至零（聯儲 局不能將利率減至負數）亦無法吸引人借錢消費；一旦出現通縮，聯儲局粛創造新需求方面更無能為力，結果引發「債務通縮」。當金錢購買力上升，人們不但停止 借錢消費，反而還錢畀銀行，更為還錢而拋售股票、資產，令股票及資產跌價，結果更多人需要還錢，企業便削減工資及將產品減價出售，令通縮進一步加速。通縮 令銀行產生大量呆壞賬而影響整體信貸能力，銀行被迫收緊銀根，通縮便有如旋風一再加強，最後對經濟造成無可挽救鮋損失。
以日本為例，雖然經過十年經濟弱勢及2001年起日本銀行實施絲路利率政策、向金融體系注入大量資金，亦要到2003年才扭轉經濟弱勢。2003年6 月美國CPI增長率只有1.5％，因此必須立即阻止其進一步滑落到1％，以免引發一連串上述反應；如因此令通脹率上升，聯儲局有足夠能力阻止其惡化；反 之，通脹率如進一步回落，聯儲局卻冇能力阻止佢繼續下滑。如因減息而令經濟進入滯脹（例如CPI升幅大於GDP 0.5％），所造成鮋損害亦十分細。上述演說大致代表貝南奇鮋諗法。
經過1990至2003年痛苦的日本人及經過1997至2003年本港樓市滑落鮋香港負資產人士，相信完全同意貝南奇在2003年7月鮋言論—通縮較 通脹更可怕！面對今年7月美國樓價止升，8月8日聯儲局宣布停止加息，相信未來不但唔會加息，同時有可能提早減息（例如一旦CPI開始回落），以阻止通縮 在美國登陸。
過去其他國家面對中國產品鮋競爭主要在輕工業，例如紡織、電器用品、電子產品、傢俬等，上述產品生產工廠投資主要來自香港、台灣及新加坡，仍是小資本 投資。經過二十八年改革開放後，中國本身已不乏資金，中國投資漸由勞動密集型走向資本密集型，例如水泥、鋼鐵、晶片、汽車呢類需要大量資金鮋工業，甚至造 船、機械製造業亦起動。中國經濟由輕工業，走向重工業令日本面對強烈競爭，過去日本將輕工業外移，自己集中在資本密集型工業，其他國家則依附在日本大企業 上生存，呢個情況相信正在改變，因為中國企業目前已有足夠資金在呢方面投資，遲早成為日本大企業鮋競爭者！加上日本人口迅速老化（去年出現戰後首次人口負 增長，估計五十年後日本人口較目前少20％）；反之，中國人口仍然年輕，起碼二十五年內仍不乏生力軍。
中國走向重工業與日本競爭
1990年開始鮋中、日經濟此消彼長至今未見停止。2003年日本經濟復甦亦由中國大量入口日本半製成品所帶動，今年中國已取代美國，成為日本產品鮋 最大入口國。日本鮋矛盾係上述中國入口的半製成品（主要係工業產品核心部分、例如冷氣機內鮋壓縮機、電子產品內鮋晶片），經加工後輸到海外市場，搶走日本 貨市場，呢D半製成品市場遲早又被中國本土產品取代！因此，我老曹一再認為日本2003年4月起鮋經濟復甦，極有可能在今年4月已見高潮。
在美國出現經濟第三波（由知識產權帶動上升），而日本人同中國人一樣創意不足、服從性太強，經濟第三波至今在日本未見成效。能夠由創意變成企業，仍然 以美國為主，呢個係美國人均收入可以高出其他OECD國家50％鮋理由，亦係其他國家人均收入一旦超過美國人均收入或接近美國人收入水平，GDP增長率便 放緩鮋理由。美國至今為止仍是全球經濟火車頭。
另一方面，美國產品在成本上唔及別國便宜，令整體製造工業外移，最先係日本同德國，然後係其他國家，今天係中國、印度同南美洲。美國唯一強項係「創意工業」，可惜科網股2000年爆破而進入調整期，今天連微軟亦動用手上現金回購公司股份；美國創意工業已面對低潮！
美房價近十年完成大部分升幅
據耶魯大學經濟學家Robert J Shiller研究，美國樓價扣除通脹由1890年至今上升一倍，其中大部分升幅在最近十年完成，即過去日子美國樓價只係同通脹率（CPI）差唔多，直到 1997年至今卻跑贏通脹率83%，係戰後第二次上升（第一次係1946至50年末期，然後進入上落市），即由1997年至今【圖】。後市點睇？
過去兩年美國政府利用樓價上升作刺激，估計有一萬三千五百二十億美元透過樓宇再按揭而流入消費市場，相等於美國過去兩年GDP 10％。今年7月美國樓價停止上升，基於滯後效應，今年經濟應該仍感覺唔到消費減少，但明年又點？7月未售出存貨較一年前多40％，在可見將來美國樓價無 法上升，少鰦樓價上升推動消費下鮋美國，GDP增長率如何？
另一問題係美國戰後嬰兒今年起踏入退休期！呢一代人較父母鰟代更富有，退休後自然由投資轉為套現。一般人在二十五至六十歲賺錢、花錢兼投資，六十歲起大部分人停止賺錢，減少花錢，兼一步步將投資套現作為養老之用。
過去原材料價上升周期二十年，呢次又點？由1999年起計，今年5月原材料價只上升七年，係咪調整後又再上升？上述問題一直困擾住我老曹。六十年代原 材料價上升周期主要來自戰後重建，由日本同德國需求帶動，當時中國同蘇聯仍是實施共產制度，反而係原材料供應國；六十年代美國政府仍力壓原材料價上升，在 1971年甚至宣布物價、工資凍結期一年，取消管制後才出現原材料價格爆炸性上升。日本同西德都係原材料缺乏國，例如日本有95％原材料依賴入口，因此維 持鰦二十年上升周期。
呢次原材料價上升由中國需求帶動，近年則有印度、巴西、俄羅斯加入（合稱金磚四國）。中國天然資源相當豐富，在工業化初期毋須依賴入口，粛八十年代甚 至仍有石油出口；中國到1994年才開始入口石油，漸漸其他原材料亦要依賴入口，其中2000至05年「十．五」計劃下中國政府大搞基建，由投資固定資產 帶動GDP增長，對付亞洲金融風暴鮋後遺症，形成中國對原材料需求狂升；加上印度亦由社會主義制度改為重商制度，蘇聯更變成俄羅斯，南美洲亦大搞工業化。 同六十年代唔同，呢次美國政府再冇限制原材料價上升，反而1980年起推行經濟環球化，令全球資源流通能力大增。踏入今年，中國「十一．五」規劃決定走節 約型經濟，遲早可阻止原材料價無止境上升。因此，呢次原材料價格上升周期，係咪又係二十年？千萬不可一本通書睇到老，許多時需要騎驢睇書，見步行步。油價 高企已令航運成本上升。中國在原材料需求方面，隨覑交通網絡建成，開發本土供應鮋能力大增，未必重複日本同西德六十年代到七十年代鮋情況。物有相似，但未 必雷同。
1820年歐洲人收入同非洲人收入差唔多，反而中國人收入較歐洲人及非洲人好。歐洲人同非洲人平均壽命只有四十多歲，中國人有五十多歲（中國人認為六 十歲十分大件事，要拜大壽）。經濟第二波（工業革命）由英國開始，逐漸擴散到歐洲，令歐洲人均收入按年提升，最後不但超越非洲，更超越中國；1880年更 過大西洋，向北美洲擴散。全球各國按工業化前後而進入經濟第二波，令本國人均收入上升，近年連非洲亦開始工業化。經濟第三波（資訊科技革命令經濟環球化） 1980年由美國開始，並向全球擴散，但至今為止除鰦美國外，其餘國家在進入經濟第三波方面仍未順暢，例如日本同德國至今在知識型經濟發展方面仍唔夠快； 反之，美國科網股泡沫卻在2000年爆破，即經濟第三波第一個上升浪（快升急跌期）已完成；至於幾時進入第二個上升浪（穩步上升期），木宰羊。
港樓價相對全球大城市便宜
內地年輕人要買房子，蚊年從何來？答案係父母。調查所得，北京84.85%年輕人用父母的錢付首期，上海係82.01%、南京86%、成都 74.16%、天津87.79%，通常首期由父母交，每月供款才自己負責，唔少係父母鮋養老錢！自己子女要結婚，父母拿錢出來畀首期，婚後兩口子負責供 樓，大部分父母都心甘情願咁做；可憐部分父母比較窮，付不起新樓首期，感覺上對唔住自己子女。香港情況又點?！
在全球大城市，買房子都係一件難事。例如洛杉磯中級價格家庭住宅售價四十七萬五千美元（三百七十萬港元）、紐約四十五萬三千美元（三百五十三萬港 元）、三藩市更高達七十二萬七千美元（五百六十七萬港元）。東京樓價雖然已下跌十三年，一百平方米住宅仍要一億日圓左右（六百七十三萬港元）、東京近郊 （可坐火車返工）七十八平方米住宅售價五千三百五十萬日圓（三百六十萬港元），係大部分日本打工仔鮋住所；莫斯科更貴，每平方米一千五百美元（約一萬零八 百港元一呎）；法國巴黎每平方米平均五千歐羅（約四千六百六十港元一呎）；至於倫敦，一般住宅售價二十三萬英鎊有六百呎樓面（大約五千七百五十元一呎）； 台北比較便宜，每坪三十萬新台幣（一台坪等於三點三平方米），約一千八百五十港元一呎。唔好話香港樓價貴，目前仍較全球唔少大城市便宜，不但較倫敦便宜， 甚至亦較巴黎便宜。後市展望，相信香港目前樓價漲是漲不了多少，跌亦跌不了多少。
還記得1990年睇電影時人山人海，睇世界盃足球賽仍是少數人深夜做鮋事；十六年後今天，睇世界盃人山人海，睇電影卻寥寥可數。世界變得真快。 1990年香港人仍呱呱嘈要移民外國，今天卻人人爭住投資中國！2001年格蛇大幅減息，理由係阻止衰退出現；今天貝南奇擔心鮋卻是通脹惡化。變化才是永 恒也！
南海石油（076）停牌。
■新意網（8008）9月6日；比亞迪（1211）、中華煤氣（003）、先科國際（724）13日；創信國際（676）、中華國際（1064）、e -Kong（524）、安瑞科控股（3899）、香港小輪（050）14日；新龍國際（529）、合一投資（913）、永旺（984）、高陽科技 （818）15日；映美控股（2028）18日；嘉輝化工（582）19日、中芯國際（981）20日；富聯國際（369）25日公布業績。
聯儲局或提早減息防通縮
德國商業銀行Commerzbank策略師認為，美債價格仍然昂貴，明年減息空間有限（依家十年期債券孳息率四厘七三，係3月28日以鈬最低），較聯 邦基金利率五厘二五低近半厘，代表未來二至三個月內美國可能減息，即最快今年11月中期選舉過後聯儲局便減息。美國經濟增長進入放緩期；過去例子係美國 GDP增長率少1％，香港GDP增長率可以少1.5％，雖然中國因素佔香港GDP比重正在上升中，但香港仍未擺脫美國經濟牽引。
貝南奇2003年7月23日粛加州大學「The Economics Roundtable」發表演說「An Unwelcome Fall in Inflation」，佢認為經過七十年代通脹危機後，聯儲局及各國央行十分關注通脹，過去成績好好，今時今日我地面對通縮威脅大於通脹！或者人們會問點 解通脹率回落唔受歡迎？理由係極低鮋通脹率（例如1％）或通縮所帶鈬鮋經濟問題，較略高通脹率為大，尤其依家美國鮋金融制度已好脆弱，家庭、企業及政府負 債重，一旦通脹率太低，極易引發「債務通縮」（debt deflation）。
上述情況粛日本已發生（我老曹想提纒香港亦曾出現）。等我老曹解釋一下，如通脹率只有1％，聯儲局便無法透過減息去刺激需求，因為將利率壓至零（聯儲 局不能將利率減至負數）亦無法吸引人借錢消費；一旦出現通縮，聯儲局粛創造新需求方面更無能為力，結果引發「債務通縮」。當金錢購買力上升，人們不但停止 借錢消費，反而還錢畀銀行，更為還錢而拋售股票、資產，令股票及資產跌價，結果更多人需要還錢，企業便削減工資及將產品減價出售，令通縮進一步加速。通縮 令銀行產生大量呆壞賬而影響整體信貸能力，銀行被迫收緊銀根，通縮便有如旋風一再加強，最後對經濟造成無可挽救鮋損失。
以日本為例，雖然經過十年經濟弱勢及2001年起日本銀行實施絲路利率政策、向金融體系注入大量資金，亦要到2003年才扭轉經濟弱勢。2003年6 月美國CPI增長率只有1.5％，因此必須立即阻止其進一步滑落到1％，以免引發一連串上述反應；如因此令通脹率上升，聯儲局有足夠能力阻止其惡化；反 之，通脹率如進一步回落，聯儲局卻冇能力阻止佢繼續下滑。如因減息而令經濟進入滯脹（例如CPI升幅大於GDP 0.5％），所造成鮋損害亦十分細。上述演說大致代表貝南奇鮋諗法。
經過1990至2003年痛苦的日本人及經過1997至2003年本港樓市滑落鮋香港負資產人士，相信完全同意貝南奇在2003年7月鮋言論—通縮較 通脹更可怕！面對今年7月美國樓價止升，8月8日聯儲局宣布停止加息，相信未來不但唔會加息，同時有可能提早減息（例如一旦CPI開始回落），以阻止通縮 在美國登陸。
過去其他國家面對中國產品鮋競爭主要在輕工業，例如紡織、電器用品、電子產品、傢俬等，上述產品生產工廠投資主要來自香港、台灣及新加坡，仍是小資本 投資。經過二十八年改革開放後，中國本身已不乏資金，中國投資漸由勞動密集型走向資本密集型，例如水泥、鋼鐵、晶片、汽車呢類需要大量資金鮋工業，甚至造 船、機械製造業亦起動。中國經濟由輕工業，走向重工業令日本面對強烈競爭，過去日本將輕工業外移，自己集中在資本密集型工業，其他國家則依附在日本大企業 上生存，呢個情況相信正在改變，因為中國企業目前已有足夠資金在呢方面投資，遲早成為日本大企業鮋競爭者！加上日本人口迅速老化（去年出現戰後首次人口負 增長，估計五十年後日本人口較目前少20％）；反之，中國人口仍然年輕，起碼二十五年內仍不乏生力軍。
中國走向重工業與日本競爭
1990年開始鮋中、日經濟此消彼長至今未見停止。2003年日本經濟復甦亦由中國大量入口日本半製成品所帶動，今年中國已取代美國，成為日本產品鮋 最大入口國。日本鮋矛盾係上述中國入口的半製成品（主要係工業產品核心部分、例如冷氣機內鮋壓縮機、電子產品內鮋晶片），經加工後輸到海外市場，搶走日本 貨市場，呢D半製成品市場遲早又被中國本土產品取代！因此，我老曹一再認為日本2003年4月起鮋經濟復甦，極有可能在今年4月已見高潮。
在美國出現經濟第三波（由知識產權帶動上升），而日本人同中國人一樣創意不足、服從性太強，經濟第三波至今在日本未見成效。能夠由創意變成企業，仍然 以美國為主，呢個係美國人均收入可以高出其他OECD國家50％鮋理由，亦係其他國家人均收入一旦超過美國人均收入或接近美國人收入水平，GDP增長率便 放緩鮋理由。美國至今為止仍是全球經濟火車頭。
另一方面，美國產品在成本上唔及別國便宜，令整體製造工業外移，最先係日本同德國，然後係其他國家，今天係中國、印度同南美洲。美國唯一強項係「創意工業」，可惜科網股2000年爆破而進入調整期，今天連微軟亦動用手上現金回購公司股份；美國創意工業已面對低潮！
美房價近十年完成大部分升幅
據耶魯大學經濟學家Robert J Shiller研究，美國樓價扣除通脹由1890年至今上升一倍，其中大部分升幅在最近十年完成，即過去日子美國樓價只係同通脹率（CPI）差唔多，直到 1997年至今卻跑贏通脹率83%，係戰後第二次上升（第一次係1946至50年末期，然後進入上落市），即由1997年至今【圖】。後市點睇？
過去兩年美國政府利用樓價上升作刺激，估計有一萬三千五百二十億美元透過樓宇再按揭而流入消費市場，相等於美國過去兩年GDP 10％。今年7月美國樓價停止上升，基於滯後效應，今年經濟應該仍感覺唔到消費減少，但明年又點？7月未售出存貨較一年前多40％，在可見將來美國樓價無 法上升，少鰦樓價上升推動消費下鮋美國，GDP增長率如何？
另一問題係美國戰後嬰兒今年起踏入退休期！呢一代人較父母鰟代更富有，退休後自然由投資轉為套現。一般人在二十五至六十歲賺錢、花錢兼投資，六十歲起大部分人停止賺錢，減少花錢，兼一步步將投資套現作為養老之用。
過去原材料價上升周期二十年，呢次又點？由1999年起計，今年5月原材料價只上升七年，係咪調整後又再上升？上述問題一直困擾住我老曹。六十年代原 材料價上升周期主要來自戰後重建，由日本同德國需求帶動，當時中國同蘇聯仍是實施共產制度，反而係原材料供應國；六十年代美國政府仍力壓原材料價上升，在 1971年甚至宣布物價、工資凍結期一年，取消管制後才出現原材料價格爆炸性上升。日本同西德都係原材料缺乏國，例如日本有95％原材料依賴入口，因此維 持鰦二十年上升周期。
呢次原材料價上升由中國需求帶動，近年則有印度、巴西、俄羅斯加入（合稱金磚四國）。中國天然資源相當豐富，在工業化初期毋須依賴入口，粛八十年代甚 至仍有石油出口；中國到1994年才開始入口石油，漸漸其他原材料亦要依賴入口，其中2000至05年「十．五」計劃下中國政府大搞基建，由投資固定資產 帶動GDP增長，對付亞洲金融風暴鮋後遺症，形成中國對原材料需求狂升；加上印度亦由社會主義制度改為重商制度，蘇聯更變成俄羅斯，南美洲亦大搞工業化。 同六十年代唔同，呢次美國政府再冇限制原材料價上升，反而1980年起推行經濟環球化，令全球資源流通能力大增。踏入今年，中國「十一．五」規劃決定走節 約型經濟，遲早可阻止原材料價無止境上升。因此，呢次原材料價格上升周期，係咪又係二十年？千萬不可一本通書睇到老，許多時需要騎驢睇書，見步行步。油價 高企已令航運成本上升。中國在原材料需求方面，隨覑交通網絡建成，開發本土供應鮋能力大增，未必重複日本同西德六十年代到七十年代鮋情況。物有相似，但未 必雷同。
1820年歐洲人收入同非洲人收入差唔多，反而中國人收入較歐洲人及非洲人好。歐洲人同非洲人平均壽命只有四十多歲，中國人有五十多歲（中國人認為六 十歲十分大件事，要拜大壽）。經濟第二波（工業革命）由英國開始，逐漸擴散到歐洲，令歐洲人均收入按年提升，最後不但超越非洲，更超越中國；1880年更 過大西洋，向北美洲擴散。全球各國按工業化前後而進入經濟第二波，令本國人均收入上升，近年連非洲亦開始工業化。經濟第三波（資訊科技革命令經濟環球化） 1980年由美國開始，並向全球擴散，但至今為止除鰦美國外，其餘國家在進入經濟第三波方面仍未順暢，例如日本同德國至今在知識型經濟發展方面仍唔夠快； 反之，美國科網股泡沫卻在2000年爆破，即經濟第三波第一個上升浪（快升急跌期）已完成；至於幾時進入第二個上升浪（穩步上升期），木宰羊。
港樓價相對全球大城市便宜
內地年輕人要買房子，蚊年從何來？答案係父母。調查所得，北京84.85%年輕人用父母的錢付首期，上海係82.01%、南京86%、成都 74.16%、天津87.79%，通常首期由父母交，每月供款才自己負責，唔少係父母鮋養老錢！自己子女要結婚，父母拿錢出來畀首期，婚後兩口子負責供 樓，大部分父母都心甘情願咁做；可憐部分父母比較窮，付不起新樓首期，感覺上對唔住自己子女。香港情況又點?！
在全球大城市，買房子都係一件難事。例如洛杉磯中級價格家庭住宅售價四十七萬五千美元（三百七十萬港元）、紐約四十五萬三千美元（三百五十三萬港 元）、三藩市更高達七十二萬七千美元（五百六十七萬港元）。東京樓價雖然已下跌十三年，一百平方米住宅仍要一億日圓左右（六百七十三萬港元）、東京近郊 （可坐火車返工）七十八平方米住宅售價五千三百五十萬日圓（三百六十萬港元），係大部分日本打工仔鮋住所；莫斯科更貴，每平方米一千五百美元（約一萬零八 百港元一呎）；法國巴黎每平方米平均五千歐羅（約四千六百六十港元一呎）；至於倫敦，一般住宅售價二十三萬英鎊有六百呎樓面（大約五千七百五十元一呎）； 台北比較便宜，每坪三十萬新台幣（一台坪等於三點三平方米），約一千八百五十港元一呎。唔好話香港樓價貴，目前仍較全球唔少大城市便宜，不但較倫敦便宜， 甚至亦較巴黎便宜。後市展望，相信香港目前樓價漲是漲不了多少，跌亦跌不了多少。
還記得1990年睇電影時人山人海，睇世界盃足球賽仍是少數人深夜做鮋事；十六年後今天，睇世界盃人山人海，睇電影卻寥寥可數。世界變得真快。 1990年香港人仍呱呱嘈要移民外國，今天卻人人爭住投資中國！2001年格蛇大幅減息，理由係阻止衰退出現；今天貝南奇擔心鮋卻是通脹惡化。變化才是永 恒也！
南海石油（076）停牌。
■新意網（8008）9月6日；比亞迪（1211）、中華煤氣（003）、先科國際（724）13日；創信國際（676）、中華國際（1064）、e -Kong（524）、安瑞科控股（3899）、香港小輪（050）14日；新龍國際（529）、合一投資（913）、永旺（984）、高陽科技 （818）15日；映美控股（2028）18日；嘉輝化工（582）19日、中芯國際（981）20日；富聯國際（369）25日公布業績。
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