2月27日，周二。受格蛇言論影響，加上2月期指快結算，股市變得有D疲倦及焦慮。恒生指數跌360點，收20147.87；成交六百四十七億七千八百多 萬元。2月期指收20253點，跌257點；3月期指跌444點，收20050點。20000點係咪守得住？一、五十天移動平均線係20115.75，今 天已失守；二、前低點20127點鰠2月13日所創，今天亦失守。由去年6月13日15204點開始鮋升市可能粛1月24日20971點告一段落，調整前 升幅三分一，即有機會下跌1922點，可見19049點，未來支持位相信鰠19000點左近。
本港銀行息差收入再收窄
踏入豬年，銀行為爭樓按生意，進一步降低按揭利率；反之，港元存款利率受制於美元存款利率（五厘二五）而未能回落。咁代表今年本港銀行息差收入進一步收窄，令銀行股上升空間有限。
今天中遠太平洋（1199）跌2.4％，見二十二元一角；首都國際（694）跌9.4％，見七元五角二仙，巴黎機場宣布以十九億七千萬元出售二億五千三百六十萬股首都機場。瑞信降低江西銅業（358）評級，令該股股價跌4.3％，見九元二角二仙。
A股市場豬年開出紅盤後，今天滬深指數回落9.24％，收2457.49，跌幅係十年內最大，一天之內蒸發鰦八千億元人民幣市值。A股會否成為流動性 資金氾濫下鮋犧牲品？由流動性資金氾濫造成去年A股市場出現狂牛，鰠狗年狂奔鰦一段日子，粛豬年可能面對被屠宰鮋命運。豬年紅盤會否成為呢次牛市鮋終點， 抑或另一次調整鮋開始（泡沫往往鰠爆破之後才正式被確認）？放眼過去，過去十八個月A股指數升幅200％，令投資者感受到高處不勝寒，唔少公司股價已翻一 番，未來上升空間仲有幾多？依家低利率、低CPI增長率、高GDP增長率鮋環境可維持幾耐？2005年8月7日時應學習鰠黑暗中見到光明，今年2月27日 宜保持謹慎別太膽大，耐心等候A+H股鮋演繹。到底係A股股價被H股拖低還是H股股價受A股刺激而上升？
技術分析既係行為心理學，亦係事實鮋一部分，主要視乎分析者點樣解讀股市。因此極受分析宏觀睇法、資金周期、政府政策及群眾心理所影響，形成出色鮋分 析者唔多，唔係只曉睇走勢便可擔任出色鮋分析員！今天滬深A股創下1997年2月28日以來最大單日跌幅，不但影響港股，甚至波及亞太區及歐洲股市。滬深 指數回落9.24％，成分股中只有四隻上升，二百九十六隻下跌、一百一十隻跌停板。主要係機構投資者認為3、4月係加息敏感期，以及春節後某銀行股票型基 金被大比例贖回而須套現。
格蛇不在其位其言也善？
鰠漲潮中，連垃圾都浮起！格蛇離任前，粛2001年1月至03年6月一手將利率由六厘半降至一厘，並維持到2004年6月，引發資產升值潮，令恒生指 數2003年4月開始出現四年升市。去年2月貝南奇接任後醉心於製造黃金歲月（Goldilocks），加息方面只係唔湯唔水，令股票牛市延長，依家反而 由格蛇出來講「小心年底美國經濟出現衰退」！今天格蛇不在其位，其言也善？根據鐘擺理論，如向右方擺得愈極端，一旦擺回左方，力度會猛許多，幾時開始？一 旦投資熱潮過後，投資者必須面對資本主義無情鮋一面（弱肉強食，適者生存）。只有基礎良好、管理優質、真正有競爭力及創意者才能生存，情況有如1997年 紅潮瘋之後，有邊一隻紅籌股仍能重返1997年8月高位？2000年TMT股熱潮過後，至今除鰦中移動（941）外，能重返2000年高價鮋TMT股有幾 多？國企熱之後，將來又如何？答案係Short-Term Gain, Long-Term Pain。資金過剩通常會令一般人忘記風險，去年6月開始股市反覆上升，令投資者逐漸遺忘風險。近期大行意見分歧，例如瑞信推介煤礦股，但高盛問去年煤生 產成本上升10％，而煤價只升6％，係好消息咩？高盛睇淡兗州煤業（1171），擔心今年毛利率下降而建議減持；去年12月至今兗州煤股價升幅30％亦係 另一減持理由；反之，認為交通銀行（3328）可考慮趁低吸納，3月6日交通銀行計劃發行十五年期債券附認股權證，交行正利用近期股價略低發債加強資本， 估計利率首五年至十年為三厘八到四厘，並利用股價偏低去增強債券鮋吸引力，投資者可利用機會鰠3月6日前趁低吸納。後市展望仍係個別發展。
印度股市上升加劇貧富懸殊
過去十年（1997至2006年），全球貨幣平均年增長率達10％，較全球GDP年增長率平均只有3-4％大鰦足足300％，形成貨幣氾濫，資產價格 有如鐘擺，機會處處亦危機處處。呢段日子財富不斷地轉移而有得有失，而且往往超出想像。2001年格蛇利用房地產泡沫去抵銷2000年TMT股泡沫爆破， 未來貝南奇能製造另一泡沫去抵銷美國房地產軟覑陸鮋影響？
印度開始面對「Boom」鮋後遺症。紅豆、青豌豆、黃色小扁豆去年售價皆上升一倍，上述乃貧窮印度人鮋主要Å菜，加價一倍後，擔心引發政治不安，政府 計劃增加農業補貼及創造就業去抵銷，但有人指出咁做結果只會令通脹加速。股市上升反令貧窮差距進一步擴大，去年印度GDP上升9％，僅次於中國，但CPI 升幅達6.6％。印度缺乏中國鮋基建網絡，令製造業發展冇中國咁順利（製造業可吸收大量農民及穩定消費物價指數），太多印度人在掙扎求存，而基本食品卻漲 價100％，影響十分廣泛。印度內閣已批准減稅及減棕櫚油、葵花子油等入口稅，希望降低呢方面鮋通脹壓力，另向農民提供每年一百天有薪工作。政府減慢將國 企私有化（原先係透過私有化國企，集資去搞基建），減少人民批評政府官員貪污鮋指控。分析員擔心印度今年無法保持去年鮋GDP增長率，除非向外資進一步開 放市場，讓外資直接投資企業。同中國唔同，中國政府一直鼓勵外資直接投資企業，但投資股票限制很大；鰠印度投資股票容易，但直接投資企業卻困難重重。直接 投資企業資金唔易撤走，但投資股票鮋資金話走便走。印度政府咁限制外資活動，係擔心外資直接投資企業影響印度某D家族擁有鮋中小企業經營。另一分別係中國 政府鮋基建投資資金來自政府稅收或向國有銀行發債所得，而印度政府鮋開支唔少來自舉債。IMF已警告印度政府因負債已相等於GDP 80％，達到危險水平，應努力減債及減少提供補貼，不然將面對類似阿根廷政府鮋同樣問題。印度經濟已到鰦令人擔心鮋水平。
東方人娶洋妻難望勤儉持家
聯想（992）過去吞下IBM個人電腦業務後，出現消化不良。聯想美洲區總裁斯科特．史密斯1月24日宣布離職。聯想宣布第三季業績時，佔總銷售額 30％鮋美洲業務銷售額鰠第二季下跌9％，第三季再跌4％；反之，惠普電腦卻增長23.8％。鰠拓展海外市場方面，聯想陷入過去TCL同樣鮋問題，證明國 際巨人鮋包袱接過後，可令中國民企步履蹣跚，亦證明聯想鮋Lenovo品牌仍未被接受為世界級高端PC形象。聯想購入IBM個人電腦業後，IBM客戶不但 冇增加反而流失鰦。今年2月7日IBM宣布減持三億股聯想，代表IBM對做聯想股東已興趣缺缺，進一步令過去鮋IBM客戶產生離心。今天聯想宣布裁員一千 多人，證明聯想文化（亦係中國人文化）與IBM文化（亦係美國人文化）鮋矛盾表面化，上述亦係東西方文化最大差異。中國老闆鮋經營方式離唔開應慳則慳鮋慳 儉文化，產品以價廉爭奪市場佔有率，產品可以廉價出售，理由係因為生產成本較別人低，中國企業以「mean & lean」取勝；但西方企業經營方法一向以高投入去博取高回報率，甚至「量出為入」，以質優作為賣點。香港或內地企業收購歐美企業鮋情況，有D似東方人娶 西方女子。我地好難期望西方女子持家有道、孝順翁姑、省吃儉用……上述唔係西方女子鮋作風。如閣下雄財偉略、計劃拓展西方市場，娶西方女子粛呢方面大有幫 助，因為佢地性格進取，有助閣下拓闊自己企業鮋空間，成功例子如思捷環球（330）收購德國思捷企業後，歐洲市場迅速擴大，西方人習慣南征北伐。失敗例子 係娶鰦西方女子後希望佢賢良淑德、勤儉持家，結果往往離婚收場。成功鮋收購如美滿婚姻，產生一加一等於二點五鮋結果；失敗鮋收購有錦興磁訊、品質企業、 TCL及聯想等，後患無窮。張健雄兄認為每一次收購，對企業而言都係一場大賭博，成功便上天堂，失敗便落地獄，因此收購海外公司不宜輕率從事。
春節剛過，各大品牌轎車又掀起新一輪降價潮。雪鐵龍C2、標緻206等直接將售價大幅降低，雪鐵龍C2全系優惠四千元。標緻206最高優惠一萬元，降 價後一點四公升棍波售價七萬三千八百元、一點六公升棍波售價七萬九千八百元、自動波十萬八千八百元。雪鐵龍C2棍波一點四公升售價七萬三千八百元、一點六 公升棍波售八萬三千八百元、自動波十萬二千八百元。東風雪鐵龍旋風最高優惠一萬五千元、東風本田思域最高優惠一萬元；標緻307最高優惠三萬六千元，有D 仲送五千元價值鮋汽油，以及代裝尾翼、ABS等。
春節黃金周結束。根據《每日經濟新聞》報道，2月27日起上海出發鮋熱門旅遊航線機票平均售價下跌50％。3月係民航傳統淡季，上海至三亞航線票價降 至四折、上海至昆明航線降至五折、上海至麗江票價約六折，上海至北京、深圳、廣州票價保持鰠五折以上。隨覑3月5日春運結束，估計未來一個月國內機票價維 持鰠較低水平。今年2月17至24日上海虹橋及浦東機場升降航班八千六百三十六架次，日均一千零八十架次；運送客九十七萬零七百七十四人次，日均十二萬一 千人次。去年春節較2005年春節分別上升9.8％及18％，本周開始已大幅回落。
上海復地（2337）2004年鰠香港上市，上周已向上海申請IPO，計劃發行一億二千六百四十萬股A股，4月10日召開特別股東大會，尋求股東通過 計劃五股H股合併為一股，為發行A股做準備工夫。愈來愈多H股回歸A股，北辰（588）亦計劃步上海復地後塵，回歸A股。
上海易居研究所研究組認為，今年上海新建商品房售價平均每平方米八千五百八十八元，較去年上升6.1％。估計中外環及郊環下跌，其他三環售價上升。內 環一萬七千九百二十九元一平方米，上升0.6％；內中環一萬一千八百七十九元一平方米，上升2.5％；中外環七千九百一十六元，跌1.8％；外郊環六千五 百三十八元，上升8.7％；郊環外三千五百四十六元。需求方面，估計為一千九百八十一萬平方米，較去年減少7.73％。去年係上海市結婚大年，全年總數達 十五萬對，今年呢方面需求亦唔會少。但世博會園區動遷量基本上完成，由動遷形成需求今年低於去年。「十一．五」期間，上海市每年新增人口二十四萬，巨大鮋 外來人口同中心城區人口向外環線以外區域擴展，形成外郊環住宅需求十分殷切。今年上海新建商品房供應二千一百一十七萬平方米，較去年減少3.8％，其中外 郊環及郊環外佔總供應量70％；二手房需求量一千五百二十八萬平方米，較去年下跌17.6％，主要受政策影響。估計第三次房地產調控將快出台，壓一壓樓 價。
豐德麗控股（571）、麗新發展（488）、金榜集團（172）、基業控股（1182）、優能數碼（8116）停牌。
■金匡企業（286）、香港電燈（006）、紫金礦業（2899）3月8日；實力建業（519）、東方海外國際（316）9日；資本出版（8155）13日；中國國航（753）19日公布業績。
2007年2月27日星期二
農地炒賣潮再現
2月26日，周一。恒生指數跌203.7，收20507點。期指微微高水，跌173點，收20510點。三十六隻成分股中，二十九隻下跌、五隻上升。中移 動（941）跌2.6％，報七十七元一角五仙。相信係獲利回吐，因3月9日起所佔恒指比重將由依家鮋21％下調至16％。國泰航空（293）跌2.8％， 見二十元六角五仙；南方航空（1055）跌2.6％，見三元七角七仙；東方航空（670）跌2.55％，見二元六角七仙。主因係燃油成本又再上升，航空油 價過去兩個交易日上升5.4％。
曉揀股無懼指數偏高
今年二線股漸成投資主流，我地不必因指數偏高而自亂陣腳。鰠黃金歲月（Goldilocks），個別發展係主流，指數粛高位震盪，個別股份則滿園春色迎豬年。通脹率在回升中，流動性資金過剩情況依舊。
香港去年第四季GDP增長率估計達6.5％，今年相信仍可保持5.5％增長率。2006╱07年度財政盈餘估計達三百億到四百億元，遠超過政府事前估 計鮋五十六億元，令財政預算案減稅空間好大。為鰦未來鮋銷售稅（GST）鋪路，相信政府會減低入息稅，令中產階級先受惠，日後才可擴闊稅基（讓更多人負擔 政府稅收）。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿繼續睇好中國出口板塊，理由係美國經濟較預期強勁。人民幣鰠過去十八個月升值6.4％，只令出口增長率減少 1.3％（2005年出口增長率28.4％），反令出口由低端行業如紡織、家電及機械等轉向高端產品，依家內地出口股O不足十倍，應有上升空間。
瑞信推介中煤能源（1898），目標價十元，估計該公司煤產量由2006至2010年可上升一倍，令未來幾年每股純利每年上升30％。今年煤價上升 7％，至三百四十五元人民幣一噸，而該集團擁有九十四億噸煤資源，年產量六千四百萬噸，90％內銷；今天股價再升9.2％，見七元五角八仙。換言之，只要 曉揀股，即使恒指粛現水平仍不乏可供投資鮋股份。
春節之後第一個交易天，人民幣出現去年8月以來最大下跌，跌幅0.14%；政府債券亦回落2.52%，主要係亞太區各國貨幣兌美元回落。 格蛇認為 美國貿赤所引起鮋嚴重失衡，可能令今年底美國經濟陷入衰退。毛利率顯示經濟已進入周期中最後階段，美國房地區進入軟覑陸期，令過去兩年批出鮋一萬二千億美 元二級按揭令人擔心。UBS及德銀估計未來一年GDP只上升2％，較去年鮋3.4％為低。貝南奇雖然面對通脹率回升，仍唔夠膽加息。1月份新動工房屋減少 14.3%，係1997年以來最大跌幅。愈來愈多人相信美元利率今年維持不變。內地消費股現價好貴前景秀麗
「十．五」計劃以中國經濟重工業為主體，大部分建設鰠2002年才上馬，2007年陸續完成，成為過去五年帶動原材料價格及能源價格上升鮋因素。「十 一．五」規劃以節約能源為主體，2006年重工業投資項目增長只有3.7％，但影響鰠今年才浮現。今年內地經濟重工業漸走下坡，消費性行業漸上升。至於香 港，在丙戌年神狗飛天後，迎來丁亥年鮋火豬，除鰦首兩天紅盤外，恒生指數一直未能破狗年高點20921點，2月期指結算前大戶更拋售中移動（941）造 淡；加上恒生指數自去年11月起同RSI背馳，短期出現一次較大調整乃理所當然鮋事。何況礇控（005）業績公布在即，近月一般人對礇豐已冇晒憧憬，沖淡 鰦東亞銀行（023）、思捷環球（330）及恒隆集團（010）公布2006年業績時形成鮋樂觀氣氛，唔少投資者持觀望態度，直到礇控公布去年業績。短期 資金鰠二線股市場尋寶，玩細細注大大聲遊戲。
豬年第一周，流入亞洲區鮋資金係去年11月以來最少，淨流入約九億五千八百萬美元（去年12月係三十二億美元，今年1月係三十六億美元）；流入中國鮋 有關資金更只有三千萬美元，相較於去年9月至今年1月平均每周淨流入四億零七百萬美元大為減少；不過，流向新加坡及馬來西亞資金上升，而泰國則面對資金淨 流出。
BNP百利達推介合和基建（737），認為係珠三角一帶經濟繁榮下受惠鮋公司及人民幣升值下鮋受惠機構，並同時睇好合和實業（054）。
大摩推介消費股如蒙牛乳業（2319）及康師傅（322），建議減持內地所有銀行股，認為中國金融業上軌道仍需要一段較長日子。
科技發展、環球化、1997年7月主權回歸……或者其他因素令今天本港中產階級工作時間更長，而收入卻停滯不前（一旦失業另搵工作，收入往往下降）。 所謂「M」現象（中產階級中，20％收入上升鰦，80％下跌鰦）。呢個現象唔係香港特有，在所有OECD國家皆然，亦冇辦法令上述趨勢改變。另一方面，中 國境內中產階級人數在高速上升，無論鰠香港、吉隆坡、上海、首爾、台北及東京，都見到中國新形成鮋中產階級瘋狂消費，估計人數已接近一億，令內地2005 年零售額上升12.9％、去年再升13.7％。移動電話、個人電腦、時裝、手表等銷量俱激增，而且方興未艾。內地消費品牌如蒙牛、礇源果汁（1886） 等，已成為內地鮋自家品牌，一如美國五十年代鮋可口可樂及百事可樂，漸成全國流行鮋飲料品牌，然後進軍全世界！投資呢類股份現價已好貴（O計），但前景仍 美麗。
中資金融股有壓力
雖然央行出手加強調控，內地A股豬年仍開紅盤上升1.16％；滬深三百指數見2707點。寶鋼上升8％，見十元零三分，其已否認上海《第一財經日報》 報道母公司計劃鰠美國發行ADR或上市鮋報道。鞍鋼上升8%，見十三元八角三分；武鋼升6.5%，報九元三角七分。鋼鐵股O十五倍，相較A股平均O四十 倍，可見大市在炒落後。銅價再升4%，見七周內最高價；反之，招商銀行跌5.6％，報十六元八角五分；民生銀行跌4.1%，報十二元六角三分，內地金融股 面對獲利回吐壓力。
中國中部六省粛政策支持下，去年GDP平均增幅達12％，超過全國平均數。中部地區包括山西、河南、安徽、江西、湖北、湖南六省，總面積一百零二萬平 方里，佔全國總面積10.7％，人口三億六千一百萬、佔全國總人口28.1％；係傳統農業區及能源、原材料輸出地區。改革開放政策以來，中國曾出現「中部 下陷」鮋局面。2004年年底中央提出「中部崛起戰略」，去年河南省GDP達一千二百四十六萬億元，較2005年上升14.1％。山西及安徽受惠於煤炭業 及煉化工業，其他各省受惠於能源、原材料、機械製造業，令中部下陷鮋情況徹底扭轉。
香港港口、中轉物流佔整個港口業務83％（即83％貨物鰠香港港口做中轉）；反之，中國大部分港口仍停留鰠傳統以裝卸為主體鮋業態上，訊息系統未發揮 作用。今年上海港口計劃轉型，目標係作為貨物集散地，決定大力發展配合網絡、物流訊息平台、第三方物流服務產業鏈等，令上海成為現代港口鮋物流服務中心， 一如香港成為珠三角鮋中轉物流中心！上海集裝箱吞吐量未來將急升，而成為長三角一帶鮋中轉物流中心。
LCD電視生產已標準化
今天液晶體電視市場鮋主要供應者仍係新力、三星及飛利浦、松下電器等知名公司，較少人注意Westinghouse Digital所生產鮋LCD 三十二吋電視鰠美國只售八百美元，較其他公司產品售價鰠一千至一千四百美元更廉宜，依家已佔據美國LCD電視7.7％市場。根據《商業周刊》報道，除 Westinghouse外，仲有超過一百間生產商加入LCD電視市場，產品鰠Best Buy、Target及Costco連鎖店出售，售價較知名品牌起碼便宜20％到40％。相信到今年年底LCD電視將商品化（Commodity），情況 一如今日鮋電腦，品牌已唔再重要。任何產品一旦商品化，競爭必定激烈，利潤亦必微薄。生產LCD電視企業將面對激烈競爭，利潤面對極大壓力。今天LCD電 視生產已標準化（Standardized），零件粛市場上好容易獲供應，並進入外判時代，生產可以鰠中國、拉丁美洲甚至印度進行。例如 Westinghouse只需一百二十名員工及一億美元資本已可加入市場。今天除鰦五十吋以上LCD較難生產外，其餘LCD電視，即使普通電子廠亦能應 付。
第四十七屆聯合國大會已訂定每年3月22日為「世界水日」。二十一世紀，世界上最缺乏鮋唔係石油，而係乾淨食水！二十世紀全球淡水消耗量增加六至七 倍，全球已有十四億人缺乏安全清潔鮋飲用水，中國更係全球十三個最缺水鮋國家之一。中國淡水資源全球排名第六，但人均佔用量係世界平均值四分一，排名第一 百零九位；加上水資源分布上好唔均衡：有十個省、市、自治區水資源已跌至人均五百立方米鮋危險水平，約三百個城市缺水，其中一百一十個嚴重缺水，主要分布 華北、東北、西北及沿海地區。2010年起，中國將進入嚴重缺水期，大大影響經濟可持續發展。過去幾十年大量抽用地下水，鰠開源方面所受限制愈來愈多；節 流方面，政府已大力提倡及推動污水回用、水再利用，大大增加水成本。海水化淡將係中國另一增加水資源鮋方法，常用方法有：一、多級閃蒸（MSF）。二、低 溫多效（LT-MED）；三、壓汽蒸餾（MVC）。前面兩項多與發電廠結合，利用發電後鮋蒸氣製造蒸餾水；後者利用電力，透過反滲透技術，利用半透膜鰠壓 力下允許水透過而將鹽分及雜質截留鮋技術。過去因為成本及投資費用過高，海水化淡一直未普及；今天海水化淡能耗指標已降低90％（從26.4 Kwh╱m3降至2.9 Kwh╱m3）。例如天津大港電廠海水化淡成本為五元人民幣一立方米，河北滄州市將苦鹹水化淡成本二元五角人民幣一立方米。如將濃鹽水用作製鹽及提取化學 物資，化淡成本可進一步下降，可以講已可直接同南水北調競爭（調水到北京每立方米成本五至二十元；海水化淡成本每立方米僅四至七元）。
海水化淡另一投資新潮流
海水化淡進入高速發展時代係1970年代中東鮋沙地阿拉伯及以色列等國家，後來美國、日本、西班牙等亦爭相發展海水化淡產業。經過四十多年發展，今天 海水化淡產業已有商業競爭力，估計將成為二十一世紀鮋新熱門投資項目，尤其鰠在中國，估計係繼電力廠、石化工業、鋼鐵工業後另一投資新潮流，包括引入海水 進入城市供水管去冷卻整個大城市。
倫敦物業供應不足估計會維持到下一代，主因係城市規劃限制發展商興建新屋，形成去年倫敦新屋售價較2005年上升20％，平均達三十五萬九千八百九十 八英鎊一間，相等於中產家庭十二年收入，令首次置業人數下降至二十年內最低。除非修改城市規劃條例，不然單靠加息作用唔大。去年8月至今英國已加息三次， 估計短期內第四次加息，卻無法阻止英國樓價進一步上升。
鰠澳洲昆士蘭省，最大養牧場去年農地價只上升10％，仍售五百至五百五十澳元一英畝。如各位相信中國未來出現農產品短缺，澳洲農地係一項可考慮鮋投資 項目。美國農地價去年上升15％。阿根廷農地升幅最大，作為全球最大玉米出口國鮋阿根廷，去年農地價升值27％；阿根廷農地持有公司Gesud SA股價升幅63％！上一次全球炒賣農地潮係1973年，距今已事隔三十多年。鰠美國大力支持玉米作為生產乙醇原料政策下，全球農地將可受惠。去年玉米價 上升82％，最近售價四點三二美元一蒲式耳。睇鈬農地投資潮正方興未艾。
四年前如有人話你知油價可見八十美元（相等於1979年油價加上通脹率），冇人會相信，但去年8月油價見七十八點五美元。今天話睇好澳洲及紐西蘭農 地，相信鮋人亦唔多（雖然農產品價格去年已上升唔少）。中國為改善農民生活，已迅速將農村城鎮化，中國漸成農產品入口大國，拖動全球農產品漲價潮，情況有 如2002年起拖動全球原材料及能源價格上升一樣。
去年美國第一批戰後嬰兒（1946年出生）已六十歲。家纒五十五歲以上鮋美國人口達六千七百萬，到2014年將達八千五百萬。呢批人控制美國50％經 常性收入、65％物業、75％藥物開支，估計到2030年控制全美國80％私人投資。但廣告商仍以十八到三十四歲人口為對象，電視以三十五到四十九歲人口 為對象，而忽略鰦呢一批年紀漸大但相當富有鮋消費者。因為一般人仍停留在「人又老、錢又冇」鮋過去式思維，而忽略現今社會呢批五十五歲或以上係相當富有鮋 一群！新思維係「消費者唔會老（old），只會增添歲月（ageing）！」一如陳年老酒隨年份增加而價值上升！社會上已出現一批ageing消費者，例 如可以花幾千萬元學跳舞鮋王小姐，就係典型鮋ageing消費者。百幾萬元名牌汽車鮋車主，大部分都係五十五歲或以上鮋消費者；幾十萬元一隻手表鮋表主， 亦係呢批ageing消費者。Dove品牌及唔少化妝品已發現呢個市場才係金礦，聘請四十歲或以上鮋明星去推廣產品，強調唔係青春才擁有美麗，年華不因歲 月而老去。劉嘉玲、鞏俐等女明星推銷呢類產品鮋能力早已超過青春明星，強調We are ageing, but not grow old!
倫敦2003年鰠市中心引入電子道路收費計劃（當時大約八十港元左右），2005年再上調50％，至一百二十港元，結果令倫敦市中心區汽車流量每天減 少七萬架次，相等於20％交通量，市中心空氣亦因此改善；收費用作補貼公共交通工具……。上述方法鰠倫敦已證明行之有效，其他大城市不妨參考。英國粛提出 之時，亦有一百五十萬人反對貝理雅，當人們知道獱車入倫敦市中心要負擔八十港元（依家係一百二十港元），好少人再獱車去市中心改乘公共交通工具，令市中心 大塞車情況立即改善。依家無論香港、曼谷、上海或北京市中心塞車情況極嚴重，引入電子道路收費計劃目標只針對私家車，收入用作補貼公共交通工具，應係可行 辦法（對鰟D唔獱車去繁忙地區鮋私家車車主亦冇影響）。我老曹先申報利益：我老曹亦擁有私家車，但除周日外，平日好少用也。
曉揀股無懼指數偏高
今年二線股漸成投資主流，我地不必因指數偏高而自亂陣腳。鰠黃金歲月（Goldilocks），個別發展係主流，指數粛高位震盪，個別股份則滿園春色迎豬年。通脹率在回升中，流動性資金過剩情況依舊。
香港去年第四季GDP增長率估計達6.5％，今年相信仍可保持5.5％增長率。2006╱07年度財政盈餘估計達三百億到四百億元，遠超過政府事前估 計鮋五十六億元，令財政預算案減稅空間好大。為鰦未來鮋銷售稅（GST）鋪路，相信政府會減低入息稅，令中產階級先受惠，日後才可擴闊稅基（讓更多人負擔 政府稅收）。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿繼續睇好中國出口板塊，理由係美國經濟較預期強勁。人民幣鰠過去十八個月升值6.4％，只令出口增長率減少 1.3％（2005年出口增長率28.4％），反令出口由低端行業如紡織、家電及機械等轉向高端產品，依家內地出口股O不足十倍，應有上升空間。
瑞信推介中煤能源（1898），目標價十元，估計該公司煤產量由2006至2010年可上升一倍，令未來幾年每股純利每年上升30％。今年煤價上升 7％，至三百四十五元人民幣一噸，而該集團擁有九十四億噸煤資源，年產量六千四百萬噸，90％內銷；今天股價再升9.2％，見七元五角八仙。換言之，只要 曉揀股，即使恒指粛現水平仍不乏可供投資鮋股份。
春節之後第一個交易天，人民幣出現去年8月以來最大下跌，跌幅0.14%；政府債券亦回落2.52%，主要係亞太區各國貨幣兌美元回落。 格蛇認為 美國貿赤所引起鮋嚴重失衡，可能令今年底美國經濟陷入衰退。毛利率顯示經濟已進入周期中最後階段，美國房地區進入軟覑陸期，令過去兩年批出鮋一萬二千億美 元二級按揭令人擔心。UBS及德銀估計未來一年GDP只上升2％，較去年鮋3.4％為低。貝南奇雖然面對通脹率回升，仍唔夠膽加息。1月份新動工房屋減少 14.3%，係1997年以來最大跌幅。愈來愈多人相信美元利率今年維持不變。內地消費股現價好貴前景秀麗
「十．五」計劃以中國經濟重工業為主體，大部分建設鰠2002年才上馬，2007年陸續完成，成為過去五年帶動原材料價格及能源價格上升鮋因素。「十 一．五」規劃以節約能源為主體，2006年重工業投資項目增長只有3.7％，但影響鰠今年才浮現。今年內地經濟重工業漸走下坡，消費性行業漸上升。至於香 港，在丙戌年神狗飛天後，迎來丁亥年鮋火豬，除鰦首兩天紅盤外，恒生指數一直未能破狗年高點20921點，2月期指結算前大戶更拋售中移動（941）造 淡；加上恒生指數自去年11月起同RSI背馳，短期出現一次較大調整乃理所當然鮋事。何況礇控（005）業績公布在即，近月一般人對礇豐已冇晒憧憬，沖淡 鰦東亞銀行（023）、思捷環球（330）及恒隆集團（010）公布2006年業績時形成鮋樂觀氣氛，唔少投資者持觀望態度，直到礇控公布去年業績。短期 資金鰠二線股市場尋寶，玩細細注大大聲遊戲。
豬年第一周，流入亞洲區鮋資金係去年11月以來最少，淨流入約九億五千八百萬美元（去年12月係三十二億美元，今年1月係三十六億美元）；流入中國鮋 有關資金更只有三千萬美元，相較於去年9月至今年1月平均每周淨流入四億零七百萬美元大為減少；不過，流向新加坡及馬來西亞資金上升，而泰國則面對資金淨 流出。
BNP百利達推介合和基建（737），認為係珠三角一帶經濟繁榮下受惠鮋公司及人民幣升值下鮋受惠機構，並同時睇好合和實業（054）。
大摩推介消費股如蒙牛乳業（2319）及康師傅（322），建議減持內地所有銀行股，認為中國金融業上軌道仍需要一段較長日子。
科技發展、環球化、1997年7月主權回歸……或者其他因素令今天本港中產階級工作時間更長，而收入卻停滯不前（一旦失業另搵工作，收入往往下降）。 所謂「M」現象（中產階級中，20％收入上升鰦，80％下跌鰦）。呢個現象唔係香港特有，在所有OECD國家皆然，亦冇辦法令上述趨勢改變。另一方面，中 國境內中產階級人數在高速上升，無論鰠香港、吉隆坡、上海、首爾、台北及東京，都見到中國新形成鮋中產階級瘋狂消費，估計人數已接近一億，令內地2005 年零售額上升12.9％、去年再升13.7％。移動電話、個人電腦、時裝、手表等銷量俱激增，而且方興未艾。內地消費品牌如蒙牛、礇源果汁（1886） 等，已成為內地鮋自家品牌，一如美國五十年代鮋可口可樂及百事可樂，漸成全國流行鮋飲料品牌，然後進軍全世界！投資呢類股份現價已好貴（O計），但前景仍 美麗。
中資金融股有壓力
雖然央行出手加強調控，內地A股豬年仍開紅盤上升1.16％；滬深三百指數見2707點。寶鋼上升8％，見十元零三分，其已否認上海《第一財經日報》 報道母公司計劃鰠美國發行ADR或上市鮋報道。鞍鋼上升8%，見十三元八角三分；武鋼升6.5%，報九元三角七分。鋼鐵股O十五倍，相較A股平均O四十 倍，可見大市在炒落後。銅價再升4%，見七周內最高價；反之，招商銀行跌5.6％，報十六元八角五分；民生銀行跌4.1%，報十二元六角三分，內地金融股 面對獲利回吐壓力。
中國中部六省粛政策支持下，去年GDP平均增幅達12％，超過全國平均數。中部地區包括山西、河南、安徽、江西、湖北、湖南六省，總面積一百零二萬平 方里，佔全國總面積10.7％，人口三億六千一百萬、佔全國總人口28.1％；係傳統農業區及能源、原材料輸出地區。改革開放政策以來，中國曾出現「中部 下陷」鮋局面。2004年年底中央提出「中部崛起戰略」，去年河南省GDP達一千二百四十六萬億元，較2005年上升14.1％。山西及安徽受惠於煤炭業 及煉化工業，其他各省受惠於能源、原材料、機械製造業，令中部下陷鮋情況徹底扭轉。
香港港口、中轉物流佔整個港口業務83％（即83％貨物鰠香港港口做中轉）；反之，中國大部分港口仍停留鰠傳統以裝卸為主體鮋業態上，訊息系統未發揮 作用。今年上海港口計劃轉型，目標係作為貨物集散地，決定大力發展配合網絡、物流訊息平台、第三方物流服務產業鏈等，令上海成為現代港口鮋物流服務中心， 一如香港成為珠三角鮋中轉物流中心！上海集裝箱吞吐量未來將急升，而成為長三角一帶鮋中轉物流中心。
LCD電視生產已標準化
今天液晶體電視市場鮋主要供應者仍係新力、三星及飛利浦、松下電器等知名公司，較少人注意Westinghouse Digital所生產鮋LCD 三十二吋電視鰠美國只售八百美元，較其他公司產品售價鰠一千至一千四百美元更廉宜，依家已佔據美國LCD電視7.7％市場。根據《商業周刊》報道，除 Westinghouse外，仲有超過一百間生產商加入LCD電視市場，產品鰠Best Buy、Target及Costco連鎖店出售，售價較知名品牌起碼便宜20％到40％。相信到今年年底LCD電視將商品化（Commodity），情況 一如今日鮋電腦，品牌已唔再重要。任何產品一旦商品化，競爭必定激烈，利潤亦必微薄。生產LCD電視企業將面對激烈競爭，利潤面對極大壓力。今天LCD電 視生產已標準化（Standardized），零件粛市場上好容易獲供應，並進入外判時代，生產可以鰠中國、拉丁美洲甚至印度進行。例如 Westinghouse只需一百二十名員工及一億美元資本已可加入市場。今天除鰦五十吋以上LCD較難生產外，其餘LCD電視，即使普通電子廠亦能應 付。
第四十七屆聯合國大會已訂定每年3月22日為「世界水日」。二十一世紀，世界上最缺乏鮋唔係石油，而係乾淨食水！二十世紀全球淡水消耗量增加六至七 倍，全球已有十四億人缺乏安全清潔鮋飲用水，中國更係全球十三個最缺水鮋國家之一。中國淡水資源全球排名第六，但人均佔用量係世界平均值四分一，排名第一 百零九位；加上水資源分布上好唔均衡：有十個省、市、自治區水資源已跌至人均五百立方米鮋危險水平，約三百個城市缺水，其中一百一十個嚴重缺水，主要分布 華北、東北、西北及沿海地區。2010年起，中國將進入嚴重缺水期，大大影響經濟可持續發展。過去幾十年大量抽用地下水，鰠開源方面所受限制愈來愈多；節 流方面，政府已大力提倡及推動污水回用、水再利用，大大增加水成本。海水化淡將係中國另一增加水資源鮋方法，常用方法有：一、多級閃蒸（MSF）。二、低 溫多效（LT-MED）；三、壓汽蒸餾（MVC）。前面兩項多與發電廠結合，利用發電後鮋蒸氣製造蒸餾水；後者利用電力，透過反滲透技術，利用半透膜鰠壓 力下允許水透過而將鹽分及雜質截留鮋技術。過去因為成本及投資費用過高，海水化淡一直未普及；今天海水化淡能耗指標已降低90％（從26.4 Kwh╱m3降至2.9 Kwh╱m3）。例如天津大港電廠海水化淡成本為五元人民幣一立方米，河北滄州市將苦鹹水化淡成本二元五角人民幣一立方米。如將濃鹽水用作製鹽及提取化學 物資，化淡成本可進一步下降，可以講已可直接同南水北調競爭（調水到北京每立方米成本五至二十元；海水化淡成本每立方米僅四至七元）。
海水化淡另一投資新潮流
海水化淡進入高速發展時代係1970年代中東鮋沙地阿拉伯及以色列等國家，後來美國、日本、西班牙等亦爭相發展海水化淡產業。經過四十多年發展，今天 海水化淡產業已有商業競爭力，估計將成為二十一世紀鮋新熱門投資項目，尤其鰠在中國，估計係繼電力廠、石化工業、鋼鐵工業後另一投資新潮流，包括引入海水 進入城市供水管去冷卻整個大城市。
倫敦物業供應不足估計會維持到下一代，主因係城市規劃限制發展商興建新屋，形成去年倫敦新屋售價較2005年上升20％，平均達三十五萬九千八百九十 八英鎊一間，相等於中產家庭十二年收入，令首次置業人數下降至二十年內最低。除非修改城市規劃條例，不然單靠加息作用唔大。去年8月至今英國已加息三次， 估計短期內第四次加息，卻無法阻止英國樓價進一步上升。
鰠澳洲昆士蘭省，最大養牧場去年農地價只上升10％，仍售五百至五百五十澳元一英畝。如各位相信中國未來出現農產品短缺，澳洲農地係一項可考慮鮋投資 項目。美國農地價去年上升15％。阿根廷農地升幅最大，作為全球最大玉米出口國鮋阿根廷，去年農地價升值27％；阿根廷農地持有公司Gesud SA股價升幅63％！上一次全球炒賣農地潮係1973年，距今已事隔三十多年。鰠美國大力支持玉米作為生產乙醇原料政策下，全球農地將可受惠。去年玉米價 上升82％，最近售價四點三二美元一蒲式耳。睇鈬農地投資潮正方興未艾。
四年前如有人話你知油價可見八十美元（相等於1979年油價加上通脹率），冇人會相信，但去年8月油價見七十八點五美元。今天話睇好澳洲及紐西蘭農 地，相信鮋人亦唔多（雖然農產品價格去年已上升唔少）。中國為改善農民生活，已迅速將農村城鎮化，中國漸成農產品入口大國，拖動全球農產品漲價潮，情況有 如2002年起拖動全球原材料及能源價格上升一樣。
去年美國第一批戰後嬰兒（1946年出生）已六十歲。家纒五十五歲以上鮋美國人口達六千七百萬，到2014年將達八千五百萬。呢批人控制美國50％經 常性收入、65％物業、75％藥物開支，估計到2030年控制全美國80％私人投資。但廣告商仍以十八到三十四歲人口為對象，電視以三十五到四十九歲人口 為對象，而忽略鰦呢一批年紀漸大但相當富有鮋消費者。因為一般人仍停留在「人又老、錢又冇」鮋過去式思維，而忽略現今社會呢批五十五歲或以上係相當富有鮋 一群！新思維係「消費者唔會老（old），只會增添歲月（ageing）！」一如陳年老酒隨年份增加而價值上升！社會上已出現一批ageing消費者，例 如可以花幾千萬元學跳舞鮋王小姐，就係典型鮋ageing消費者。百幾萬元名牌汽車鮋車主，大部分都係五十五歲或以上鮋消費者；幾十萬元一隻手表鮋表主， 亦係呢批ageing消費者。Dove品牌及唔少化妝品已發現呢個市場才係金礦，聘請四十歲或以上鮋明星去推廣產品，強調唔係青春才擁有美麗，年華不因歲 月而老去。劉嘉玲、鞏俐等女明星推銷呢類產品鮋能力早已超過青春明星，強調We are ageing, but not grow old!
倫敦2003年鰠市中心引入電子道路收費計劃（當時大約八十港元左右），2005年再上調50％，至一百二十港元，結果令倫敦市中心區汽車流量每天減 少七萬架次，相等於20％交通量，市中心空氣亦因此改善；收費用作補貼公共交通工具……。上述方法鰠倫敦已證明行之有效，其他大城市不妨參考。英國粛提出 之時，亦有一百五十萬人反對貝理雅，當人們知道獱車入倫敦市中心要負擔八十港元（依家係一百二十港元），好少人再獱車去市中心改乘公共交通工具，令市中心 大塞車情況立即改善。依家無論香港、曼谷、上海或北京市中心塞車情況極嚴重，引入電子道路收費計劃目標只針對私家車，收入用作補貼公共交通工具，應係可行 辦法（對鰟D唔獱車去繁忙地區鮋私家車車主亦冇影響）。我老曹先申報利益：我老曹亦擁有私家車，但除周日外，平日好少用也。
2007年2月26日星期一
中細價股跑贏大藍籌
2月25日，周日。周一內地A股市場復市，會否開紅盤？將影響港股周一H股表現。整體而言，港股受上周五美股進一步回落影響而出現上落市，方向未明朗。
成思危話內地A股有泡沫，搞到內地股蟻一度心驚驚。上海A股指數過去十六個月上升超過200％；去年內地股市集資三千八百九十億元人民幣，係2005 年鮋四倍；今年1月成交額卻係去年同期鮋五倍！人行已下令各銀行唔好借蚊年畀人炒股票，更粛今天將存款儲備金提升0.5％，至10％。
國壽（2628）市值早已超過全球最大保險公司AIG，工商銀行（1398）市價亦超過礇控（005）。內地A股目前係咪到鰦1989年日經平均指數 鮋水平？冇人能回答。兩星期前英倫銀行加息，但金融時報指數近日繼續創新高。春節過後，人民幣即使加息，亦未必令A股市場回落，因為內地流動資金實在太 多；上述情況係2001年起美國、歐洲同日本齊齊減息造成；美元利率曾經跌至一厘、歐羅二厘、日本零利率，令資金湧向股市、樓市同債市。雖然去年5月起各 國開始收緊銀根，但因速度太慢，至今未見收效。
日圓加息礇價反跌
上周日圓兌歐羅出現十七個月內最大跌幅，雖然日本銀行將利率調升至半厘，日圓兌一歐羅由156.89跌至159.38，跌幅1.61％；兌英鎊更下跌 2.1％、兌紐元下跌2.6％、兌澳元下跌2％、兌美元下跌1.4％。近年日圓貶值，卻未受其他國家過分指責，主要係日本鮋貿易模式出現鰦變化。日本對美 國出口由1990年佔總出口31.5％，到2005年已降至22.5％；反之，對中國出口由1990年只佔2.1％，上升到2005年13.4％。大量產 品由日本運到中國加工，然後再從中國出口到歐美，不但降低鰦日本產品鮋勞工成本，亦避免對美國和歐洲出口額大量上升。日本企業在國外賺到錢，亦冇急急礇返 日本，而係粛國外繼續投資，例如購買礦山，然後將礦物資源運回日本。日圓由2005年1月103日圓兌一美元，到今年1月降至122日圓，上述情況2月起 能否繼續落去？呢幾年日圓貶值令日本企業純利大升，支持住日本股市；如日圓停止貶值，日本股票投資吸引力又再存疑。1990年至2001年日經平均指數由 38957點回落至2001年1月13785點，跌幅64.6％；2001年1月起日本採用絲路利率政策，但日經平均指數繼續下滑，到2003年4月 7603點才回升，最近見18188點。如把日圓貶值因素剔除，今天日經平均指數同2001年1月水平其實十分接近。1990年至今，日本住宅用地地價失 去三分二價值，形成本土消費不振；2003年日經平均指數上升，有賴日圓弱勢及零利率政策，加上中國經濟強勁增長大大刺激日本產品出口所帶動！恒生指數 1997年8月見16820點，雖然最近已升至20711點，表面上升23.1％，但2002年1月至今港元礇價貶值何止23％？扣除港元貶價因素，恒指 其實亦未打破1997年8月水平，更何況恒生指數日漸國企化？
八十年代，隨覑電訊及互聯網普及、運輸貨櫃化，令運輸成本下降33％至50％。環球化力量主導全球經濟發展，國與國之間競爭變得異常激烈，低勞工成本 國成為受惠者，高勞工成本國必須轉型去適應。匆匆二十七年，來自環球化鮋好處大部分已浮現，近年新保護主義開始抬頭，未來二十五年全球GDP增長率相信唔 及1980年至2006年。過去二十七年環球化鮋力量大大壓抑CPI增長率，因大部分工業產品中，能源及原材料各佔產品成本5％，勞工成本卻佔產品成本 70％，其餘係生產商鮋利潤。產品外判令勞工成本大幅下降，即使能源成本上升200％、原材料價上升300％，對產品零售價影響亦唔大。不過，中國廉價勞 工供應漸減，只有進入中國中西部才有較充足鮋廉價勞工；至於印度因基建項目未上軌道，可利用鮋廉價勞工並唔多。
礇控公布業績壞消息入貨
環球化另一影響係社會上出現20╱80情況。以2005年美國為例，大學畢業者失業率只有2.1％、中學未畢業者失業率達6.8％；大學生就業率達 78.2％、中學未畢業者只有47％。在OECD國家，接受較低教育水平者受環球化鮋影響大於有高深教育者。以美國咁發達鮋國家，大學生所佔人口比重仍不 足總數30％，何況其他國家或地區？此所以20╱80鮋社會情況隨處可見。
今年起全球又再次面對滯脹問題：能源成本、原材料成本2001年起已大升，中國勞工成本去年起亦急漲，而且中國呢兩年龐大外貿盈餘，令美國同歐洲保護 貿易主義抬頭，貿易磨擦大增；加上利率自2004年6月起進入上升周期，都係影響未來二十五年經濟發展鮋要素。美國過去雖然面對資金長期流失，但 OPEC、日本同中國將賺番鈬鮋美元再回流美國；但今年起無論OPEC或中國皆打算更有效地運用資金，唔再做美國債券長期擁躉矣！美債長息開始上升，貝南 奇所希望鮋黃金歲月（Goldilocks）由去年6月開始至今仍保持，但可保持幾耐？
再講番股市。GDP高增長期，牛市一般可維持五年。香港經濟高增長期1997年結束，之後步入緩步跑期。1998年至2000年鮋牛市前後共三年； 2003年4月開始鮋牛市至今已四年，今年係第五年，理論上進入牛尾期。值得投資鮋大藍籌都進入偏高期，投資者唯有退而求其次，在細價股或中價股中尋寶。 美國今年羅素二千指數升幅4.9％、羅素八百指數升幅6.8％、羅素二百指數升幅2.3％。今年美國股市升幅集中在中價股同細價股身上，大行為鰦做生意， 今年亦加強對中價股及細價股鮋推介。相信今年上半年本港中價股同細價股亦應有較出色表現，並跑贏大部分大藍籌股，部分細價股更係大價股鮋收購對象。太多金 融專家過分熱情地協助閣下去跑贏大市，但自己卻冇乜做功課，你估結果係點？如你唔肯每周花六十小時去發掘投資項目而希望搵到滄海遺珠，你話機會有幾高？如 大家記性唔太差，只要翻查過去十年歷史，睇睇幾多次危機發生前金融專家有發預警？幾多次股市上升前金融專家有發提示？
上周係去年8月以來道指跌幅最大鮋一星期，主因係CPI升幅在擴大中。伊朗面對聯合國安理會要求停止核工作，令金價上升。全周道指回落0.9％，見 12647.48。雷曼兄弟股價跌4.3％，見七十九點○四美元；美亞證券跌3.5％見一百六十點二九美元；New Century更下跌20％，見十五點五二美元；連礇控股價亦受壓，係咪金融股上升潮告一段落？
其他如Homebuilders跌4.5％、Toll Brothers跌4.5％；美國第二大房屋建築公司D. R. Horton跌4.2％，見27.02美元，都在在話畀大家知美國樓市繼續軟覑陸。
礇控2005年下半年至去年在美國鮋「二按」（Subprime mortgage）市場因過分進取而種下禍根，去年下半年已發現問題，管理層覑手清理。今年衰№開始浮出水面，股價早由去年11月9日鮋一百五十二元回 落，至今跌幅9.21％，估計去年低點一百二十九元附近應有強大支持。如礇控股價今年接近一百二十九元，應係另一次吸納機會。後市展望，礇控股價將有一段 日子在一百二十九至一百五十二元之間上落，無大作為。美國樓市雖然去年第二季起回落，因失業率並唔高，而且利率五厘二五亦唔算高，真正出事鮋二級按揭並不 多。礇控作風一向以穩健先行，早Ｄ撥備較日後情況惡化時才臨急抱佛腳好。經常保持一份危機感永遠係好事。礇控粛八十年代曾面對美國海豐銀行事件，在呢方面 早有經驗，呢次面對美國樓市軟覑陸，應該唔會有大問題出現，只係2006年、07年甚至08年度純利增幅大減而已。3月份礇控公布業績之時，可能係壞消息 入貨鮋時機。
東亞正迅速「染紅」
東亞銀行（023）係本港排名第五大鮋銀行，近年在內地市場拓展相當迅速，去年底已建立三十一個據點，成為中國境內據點最多鮋外資銀行，包括十二家分 行、十四家支行和五家辦事處；今年第二季在上海成立國內業務總部，並計劃三年內將據點由三十一個增至六十至八十個，即中國所有大中城市都有東亞銀行鮋據點 （在本港，東亞銀行分行亦不過一百二十多家）。到2010年，東亞將有25％貸款放在中國大陸，估計到時30％利潤來自中國大陸。換言之，東亞銀行內地業 務同花旗銀行、礇豐銀行比較將毫不遜色。外資銀行大部分以入股內地銀行方式進行業務擴張，東亞係少數幾家自行擴張鮋外資銀行之一，建立據點後才收購內地銀 行股份。有消息傳廣州城市商業銀行同大連城市商業銀行係東亞銀行希望入股對象……。東亞銀行正在迅速「染紅」！
萬事達卡國際組織與中國國情研究所共同設計鮋調查，對象係一萬五千名年收入一萬美元以上鮋人員，涉及城市包括北京、上海、天津、成都、重慶、武漢、南 京、深圳和杭州。調查顯示，中國高收入者四十歲以下佔90％以上，65％有大學或以上程度，35％財產來自房地產、27％來自製造業；IT產業、專業、媒 體和旅遊業相對所佔百分比極低。半數以上已購置一套住房、33％購了兩套、10％兩套以上，只有5％冇自己鮋住房；81％有自己轎車、8％有兩部。投資方 面，87％先選定期存款、48％有投資股票、25％有買入基金、22％有購買債券、18％以不動產為投資對象。
內地薪金係點？實習律師年薪一萬至二萬元、工薪律師四萬至八萬元、提升律師十萬至三十萬元、合夥律師三十萬至一百萬元。
精算師：年收入二十萬至五十萬元。
空姐：外航年收入十五萬至二十五萬元、國內航空年收入十萬元。
記者：年收入三萬至十五萬元。
醫生：住院醫生年收入二萬至三萬元、主診醫生年收入三萬至四萬元、主任醫生年收入五萬元。內地醫生收入都幾低。
大學助教：年收入一萬至三萬元、講師二萬至四萬元、副教授三萬至七萬元、教授五萬至十萬元。內地教書唔值錢。
公務員：北京三萬至六萬元、深圳八萬至十萬元。
的士司機：北京二萬五千至四萬元、廣州三萬至五萬元！
農民：年收入七千七百三十五元，最唔值錢。
鰠內地做空姐及記者乃「高薪」職業。
西方OECD國家社會收入結構呈菱形即極富及極貧者皆少，例如美國68％家庭係中產階級。發展中國家社會收入結構呈金字塔形，即富有者佔少數、貧窮者 佔大多數。香港社會收入結構1997年前呈菱形，回歸十年漸走向金字塔形，因此政府應進一步降低中產階級入息稅，阻止中產階級下沉速度。
中國春運共處理一億人口返鄉度歲。隨覑中國中產階級人口大幅增加，出外旅遊成為熱潮，未來亞太區每年春節將面對幾千萬中國人湧去度假。過去中國人過新 年、穿新衣鮋習慣逐漸淡化，變成過新年出外旅遊，一家人齊齊歡度春節，令未來春運將更緊張！第二次世界大戰結束後，美國人回國結婚生啤啤，然後帶埋妻兒到 處跑。一位叫做Kemmons Wilson鮋男子亦帶同老婆仔女全國跑，但到處租唔到酒店，返屋企後決定成立Holiday Inn，以一般家庭可負擔消費水平提供旅館服務，今天已成為世界級大企業！家纒中國鮋情況同五十年代鮋美國好相似，人們需要鮋唔係五星級酒店（服務對象係 商務客戶及專業人士），一般人需要鮋係一家三口收費三百元人民幣一晚鮋旅舍。邊個係中國鮋Kemmons Wilson？
錦江酒店（2006）已在呢方面發展，但中國市場吸納量驚人，目前錦江旗下旅館入住率已達95％，代表可發展空間仲好大。
對本港有酒店業經營經驗鮋公司而言，上述係拓展中國市場鮋另一商機。
成思危話內地A股有泡沫，搞到內地股蟻一度心驚驚。上海A股指數過去十六個月上升超過200％；去年內地股市集資三千八百九十億元人民幣，係2005 年鮋四倍；今年1月成交額卻係去年同期鮋五倍！人行已下令各銀行唔好借蚊年畀人炒股票，更粛今天將存款儲備金提升0.5％，至10％。
國壽（2628）市值早已超過全球最大保險公司AIG，工商銀行（1398）市價亦超過礇控（005）。內地A股目前係咪到鰦1989年日經平均指數 鮋水平？冇人能回答。兩星期前英倫銀行加息，但金融時報指數近日繼續創新高。春節過後，人民幣即使加息，亦未必令A股市場回落，因為內地流動資金實在太 多；上述情況係2001年起美國、歐洲同日本齊齊減息造成；美元利率曾經跌至一厘、歐羅二厘、日本零利率，令資金湧向股市、樓市同債市。雖然去年5月起各 國開始收緊銀根，但因速度太慢，至今未見收效。
日圓加息礇價反跌
上周日圓兌歐羅出現十七個月內最大跌幅，雖然日本銀行將利率調升至半厘，日圓兌一歐羅由156.89跌至159.38，跌幅1.61％；兌英鎊更下跌 2.1％、兌紐元下跌2.6％、兌澳元下跌2％、兌美元下跌1.4％。近年日圓貶值，卻未受其他國家過分指責，主要係日本鮋貿易模式出現鰦變化。日本對美 國出口由1990年佔總出口31.5％，到2005年已降至22.5％；反之，對中國出口由1990年只佔2.1％，上升到2005年13.4％。大量產 品由日本運到中國加工，然後再從中國出口到歐美，不但降低鰦日本產品鮋勞工成本，亦避免對美國和歐洲出口額大量上升。日本企業在國外賺到錢，亦冇急急礇返 日本，而係粛國外繼續投資，例如購買礦山，然後將礦物資源運回日本。日圓由2005年1月103日圓兌一美元，到今年1月降至122日圓，上述情況2月起 能否繼續落去？呢幾年日圓貶值令日本企業純利大升，支持住日本股市；如日圓停止貶值，日本股票投資吸引力又再存疑。1990年至2001年日經平均指數由 38957點回落至2001年1月13785點，跌幅64.6％；2001年1月起日本採用絲路利率政策，但日經平均指數繼續下滑，到2003年4月 7603點才回升，最近見18188點。如把日圓貶值因素剔除，今天日經平均指數同2001年1月水平其實十分接近。1990年至今，日本住宅用地地價失 去三分二價值，形成本土消費不振；2003年日經平均指數上升，有賴日圓弱勢及零利率政策，加上中國經濟強勁增長大大刺激日本產品出口所帶動！恒生指數 1997年8月見16820點，雖然最近已升至20711點，表面上升23.1％，但2002年1月至今港元礇價貶值何止23％？扣除港元貶價因素，恒指 其實亦未打破1997年8月水平，更何況恒生指數日漸國企化？
八十年代，隨覑電訊及互聯網普及、運輸貨櫃化，令運輸成本下降33％至50％。環球化力量主導全球經濟發展，國與國之間競爭變得異常激烈，低勞工成本 國成為受惠者，高勞工成本國必須轉型去適應。匆匆二十七年，來自環球化鮋好處大部分已浮現，近年新保護主義開始抬頭，未來二十五年全球GDP增長率相信唔 及1980年至2006年。過去二十七年環球化鮋力量大大壓抑CPI增長率，因大部分工業產品中，能源及原材料各佔產品成本5％，勞工成本卻佔產品成本 70％，其餘係生產商鮋利潤。產品外判令勞工成本大幅下降，即使能源成本上升200％、原材料價上升300％，對產品零售價影響亦唔大。不過，中國廉價勞 工供應漸減，只有進入中國中西部才有較充足鮋廉價勞工；至於印度因基建項目未上軌道，可利用鮋廉價勞工並唔多。
礇控公布業績壞消息入貨
環球化另一影響係社會上出現20╱80情況。以2005年美國為例，大學畢業者失業率只有2.1％、中學未畢業者失業率達6.8％；大學生就業率達 78.2％、中學未畢業者只有47％。在OECD國家，接受較低教育水平者受環球化鮋影響大於有高深教育者。以美國咁發達鮋國家，大學生所佔人口比重仍不 足總數30％，何況其他國家或地區？此所以20╱80鮋社會情況隨處可見。
今年起全球又再次面對滯脹問題：能源成本、原材料成本2001年起已大升，中國勞工成本去年起亦急漲，而且中國呢兩年龐大外貿盈餘，令美國同歐洲保護 貿易主義抬頭，貿易磨擦大增；加上利率自2004年6月起進入上升周期，都係影響未來二十五年經濟發展鮋要素。美國過去雖然面對資金長期流失，但 OPEC、日本同中國將賺番鈬鮋美元再回流美國；但今年起無論OPEC或中國皆打算更有效地運用資金，唔再做美國債券長期擁躉矣！美債長息開始上升，貝南 奇所希望鮋黃金歲月（Goldilocks）由去年6月開始至今仍保持，但可保持幾耐？
再講番股市。GDP高增長期，牛市一般可維持五年。香港經濟高增長期1997年結束，之後步入緩步跑期。1998年至2000年鮋牛市前後共三年； 2003年4月開始鮋牛市至今已四年，今年係第五年，理論上進入牛尾期。值得投資鮋大藍籌都進入偏高期，投資者唯有退而求其次，在細價股或中價股中尋寶。 美國今年羅素二千指數升幅4.9％、羅素八百指數升幅6.8％、羅素二百指數升幅2.3％。今年美國股市升幅集中在中價股同細價股身上，大行為鰦做生意， 今年亦加強對中價股及細價股鮋推介。相信今年上半年本港中價股同細價股亦應有較出色表現，並跑贏大部分大藍籌股，部分細價股更係大價股鮋收購對象。太多金 融專家過分熱情地協助閣下去跑贏大市，但自己卻冇乜做功課，你估結果係點？如你唔肯每周花六十小時去發掘投資項目而希望搵到滄海遺珠，你話機會有幾高？如 大家記性唔太差，只要翻查過去十年歷史，睇睇幾多次危機發生前金融專家有發預警？幾多次股市上升前金融專家有發提示？
上周係去年8月以來道指跌幅最大鮋一星期，主因係CPI升幅在擴大中。伊朗面對聯合國安理會要求停止核工作，令金價上升。全周道指回落0.9％，見 12647.48。雷曼兄弟股價跌4.3％，見七十九點○四美元；美亞證券跌3.5％見一百六十點二九美元；New Century更下跌20％，見十五點五二美元；連礇控股價亦受壓，係咪金融股上升潮告一段落？
其他如Homebuilders跌4.5％、Toll Brothers跌4.5％；美國第二大房屋建築公司D. R. Horton跌4.2％，見27.02美元，都在在話畀大家知美國樓市繼續軟覑陸。
礇控2005年下半年至去年在美國鮋「二按」（Subprime mortgage）市場因過分進取而種下禍根，去年下半年已發現問題，管理層覑手清理。今年衰№開始浮出水面，股價早由去年11月9日鮋一百五十二元回 落，至今跌幅9.21％，估計去年低點一百二十九元附近應有強大支持。如礇控股價今年接近一百二十九元，應係另一次吸納機會。後市展望，礇控股價將有一段 日子在一百二十九至一百五十二元之間上落，無大作為。美國樓市雖然去年第二季起回落，因失業率並唔高，而且利率五厘二五亦唔算高，真正出事鮋二級按揭並不 多。礇控作風一向以穩健先行，早Ｄ撥備較日後情況惡化時才臨急抱佛腳好。經常保持一份危機感永遠係好事。礇控粛八十年代曾面對美國海豐銀行事件，在呢方面 早有經驗，呢次面對美國樓市軟覑陸，應該唔會有大問題出現，只係2006年、07年甚至08年度純利增幅大減而已。3月份礇控公布業績之時，可能係壞消息 入貨鮋時機。
東亞正迅速「染紅」
東亞銀行（023）係本港排名第五大鮋銀行，近年在內地市場拓展相當迅速，去年底已建立三十一個據點，成為中國境內據點最多鮋外資銀行，包括十二家分 行、十四家支行和五家辦事處；今年第二季在上海成立國內業務總部，並計劃三年內將據點由三十一個增至六十至八十個，即中國所有大中城市都有東亞銀行鮋據點 （在本港，東亞銀行分行亦不過一百二十多家）。到2010年，東亞將有25％貸款放在中國大陸，估計到時30％利潤來自中國大陸。換言之，東亞銀行內地業 務同花旗銀行、礇豐銀行比較將毫不遜色。外資銀行大部分以入股內地銀行方式進行業務擴張，東亞係少數幾家自行擴張鮋外資銀行之一，建立據點後才收購內地銀 行股份。有消息傳廣州城市商業銀行同大連城市商業銀行係東亞銀行希望入股對象……。東亞銀行正在迅速「染紅」！
萬事達卡國際組織與中國國情研究所共同設計鮋調查，對象係一萬五千名年收入一萬美元以上鮋人員，涉及城市包括北京、上海、天津、成都、重慶、武漢、南 京、深圳和杭州。調查顯示，中國高收入者四十歲以下佔90％以上，65％有大學或以上程度，35％財產來自房地產、27％來自製造業；IT產業、專業、媒 體和旅遊業相對所佔百分比極低。半數以上已購置一套住房、33％購了兩套、10％兩套以上，只有5％冇自己鮋住房；81％有自己轎車、8％有兩部。投資方 面，87％先選定期存款、48％有投資股票、25％有買入基金、22％有購買債券、18％以不動產為投資對象。
內地薪金係點？實習律師年薪一萬至二萬元、工薪律師四萬至八萬元、提升律師十萬至三十萬元、合夥律師三十萬至一百萬元。
精算師：年收入二十萬至五十萬元。
空姐：外航年收入十五萬至二十五萬元、國內航空年收入十萬元。
記者：年收入三萬至十五萬元。
醫生：住院醫生年收入二萬至三萬元、主診醫生年收入三萬至四萬元、主任醫生年收入五萬元。內地醫生收入都幾低。
大學助教：年收入一萬至三萬元、講師二萬至四萬元、副教授三萬至七萬元、教授五萬至十萬元。內地教書唔值錢。
公務員：北京三萬至六萬元、深圳八萬至十萬元。
的士司機：北京二萬五千至四萬元、廣州三萬至五萬元！
農民：年收入七千七百三十五元，最唔值錢。
鰠內地做空姐及記者乃「高薪」職業。
西方OECD國家社會收入結構呈菱形即極富及極貧者皆少，例如美國68％家庭係中產階級。發展中國家社會收入結構呈金字塔形，即富有者佔少數、貧窮者 佔大多數。香港社會收入結構1997年前呈菱形，回歸十年漸走向金字塔形，因此政府應進一步降低中產階級入息稅，阻止中產階級下沉速度。
中國春運共處理一億人口返鄉度歲。隨覑中國中產階級人口大幅增加，出外旅遊成為熱潮，未來亞太區每年春節將面對幾千萬中國人湧去度假。過去中國人過新 年、穿新衣鮋習慣逐漸淡化，變成過新年出外旅遊，一家人齊齊歡度春節，令未來春運將更緊張！第二次世界大戰結束後，美國人回國結婚生啤啤，然後帶埋妻兒到 處跑。一位叫做Kemmons Wilson鮋男子亦帶同老婆仔女全國跑，但到處租唔到酒店，返屋企後決定成立Holiday Inn，以一般家庭可負擔消費水平提供旅館服務，今天已成為世界級大企業！家纒中國鮋情況同五十年代鮋美國好相似，人們需要鮋唔係五星級酒店（服務對象係 商務客戶及專業人士），一般人需要鮋係一家三口收費三百元人民幣一晚鮋旅舍。邊個係中國鮋Kemmons Wilson？
錦江酒店（2006）已在呢方面發展，但中國市場吸納量驚人，目前錦江旗下旅館入住率已達95％，代表可發展空間仲好大。
對本港有酒店業經營經驗鮋公司而言，上述係拓展中國市場鮋另一商機。
2007年2月24日星期六
二線股面對收購壓力
2月23日，周五。恒生指數跌97.58，收20711.65；成交四百七十六億二千八百多萬元。2月期指低水，跌105點，收20683點；3月期指跌 95點，收20660點。和電國際（2332）跌7.1％，見十六元三角八仙，公司決定每股派現金六元七角五仙，動用四十一億元；另十八億元用作減債，五 十億元作為新投資，但股東擔心向和黃（013）收購3G業務。和電國際未來兩年將鰠越南及印尼投資十一億元，自2月12日公布出售Hutchison Essar至今，股價回落14％。國美（493）因大摩配售五千七百七十萬股，作價每股八元八角五仙，令股價跌5.5％，見九元零五仙。永亨銀行 （302）跌4％，見八十九元四角五仙，係1月4日以來最大跌幅。中國地產（1838）跌3.1％，見三元四角九仙，較招股價每股三元六角出售四億五千萬 股為低。上海復地（2337）升7.5％，見三元三角一仙，公司計劃發行一億二千六百四十萬股A股。麗星郵輪（678）跌5％，見二元四角五仙，因第四季 虧損一億四千七百六十萬美元。滬深股市開紅盤後將整固
惠理減持三十一萬五千股路勁（1098）、Wellington減持四百零八萬二千股上海集優（2345）。
任新郎接受新城電台訪問時，佢鮋謹慎心態已十分明顯。1997年香港經過「紅潮瘋」洗禮，至今大部分紅籌股股價仍未重返1997年8月水平；2000 年再經歷TMT股衝擊，唔少投資者依家仍係網中人；2007年A＋H股熱潮後，踏入豬年採取謹慎心態好正確。自從中國1978年實施改革開放政策後，幾多 次股市瘋狂都借中國因素為名？呢次中國因素，令去年香港股市IPO業務超美趕英！融資三千二百億港元超過紐約，繼倫敦之後全球第二；此外，二級市場透過批 股活動集資一千五百三十億元，供股集資一百二十七億元，即全年集資四千八百七十多億元。最近本港上市公司總市值已達十五萬億元。支持H股上升鮋因素來自回 歸A股，本港上市鮋H股，已有一半發行鰦A股（呢類H股吸引力已大減），未來兩年餘下一半未發行A股鮋H股，可透過回歸A股而推高本港H股股價。其次內地 大企業如中信銀行、太平洋保險等將繼續來港上市，成為本港股市鮋新動力，吸引海外資金流入（例如中東資金已大量流港申請國企股）。
滬深三百指數年初至今已上升17％，下周一開紅盤後，預料將進入整固期，因為3、4月份中央宏觀政策又出台；加上A股較H股高好多，呢種壓力遲早令A 股出現較大調整（恒生國企指數今年1月3日見10877點後，至今已下調8.95％），無可避免，何況人民幣升值壓力短期在下降中。
豬年投資策略係好消息出貨、壞消息入貨。過去四年鰠CEPA協助下，本港三十八家銀行已可經營人民幣業務，包括存款、兌換、礇款、人民幣信用卡及支 票。今年中國金融市場開放，佘當奴已急急腳赴京要求中央政府再畀香港兩大優惠——鰠香港發行人民幣債券及用人民幣支付。如香港發人民幣債券，可令本港鮋二 百二十八億元人民幣存款有更佳出路，唔使回流內地。人民幣作為支付工具，可令香港成為美元區、歐羅區以外另一金融中心（人民幣結算中心），不但有助香港地 位提升，亦加速人民幣國際化。如中央批准，將係香港另一盛事，代表中央確認香港成為中國金融中心地位！
越南股市過去十三個月升值249％，但上市公司數目只得一百零七隻。今年河內政府對外資鮋態度已改變，據《金融時報》報道，越南投資者戶口已由一年前三萬二千個，增至最近十二萬個。今天各位欲投資越南唔係咁易者也。
日圓利率升至零點五厘，假設未來一年礇價唔變，空日圓獱紐元仍可賺五厘，以一比十（以一百萬港元為資本，可拋空一千萬港元鮋日圓，獱一千萬港元市值鮋紐元），一年利息收入五十萬港元，回報率係本金50％（風險係日圓升值或紐元貶值）。
機構投資者心思思
日本人擁有十二萬五千億美元私人財產，只有11％投資鰠股市或基金；美國人擁有四十萬五千億美元私人財產，約31％投資鰠股市或基金。2005年日本 有投資者三千八百一十萬個，較1996年鮋二千七百四十萬個多39％。近期日經平均指數已重返18000點之上鮋七年高位，日本仍有唔少二線股股價仍低於 賬面值。去年10月美國Steel Partners Japan Strategic Fund購入一間即食麵製造商Myojo Foods 23.1％股權後提出收購，Myojo鰠壓力下同意出售畀日清食品（「出前一丁」生產商），令Steel Partners獲利後退出，依家又再擁有一定比重鮋Sapporo啤酒。全球唔少二線股獲利能力實在太差，但資產豐厚，如出售畀大企業，股價肯定上升一 倍或以上。但如果冇基金吸納一定比重股份而逼佢地出售控股權，呢類二線股可以長期牛皮，只有粛面對壓力下，大股東才願意放棄控制權。呢類不為小股東謀幸福 鮋二線股董事局，今年將面對唔少機構投資者心思思打其主意，例如購入一定數目股份後提出收購，只要控制權易手，股價可上升一倍或以上。上述情況可以鰠日本 出現，相信亦會鰠香港發生，冇效率鮋公司由有效率鮋公司收購，此乃提升資本回報鮋最有效方法。政府應鼓勵收購合併，去提升整個社會鮋效率。
有智慧不如趁勢，我老曹係趨勢追隨者（Trend follower）。寧買當頭起，莫買當頭跌！任何項目如上升10％到20％應注意，如發現趨勢在形成不妨加入；反之，任何項目如回落10％到20％亦應注意，如發現趨勢已完成不妨離開。
老子鰟句「無為而治」，大部分人都聽過，佢另一句「知者不測，測者不知」則較少人知。作為趨勢追隨者，應該從不預測，只追隨趨勢，當趨勢形成後才加入 完成後退出；「測者不知」可能得罪唔少同業，即所有作預測鮋人都係無知鮋。老子思想粛二千六百年前出現，二千六百年後今天仍管用，因為「天變、地變，人性 不變」！今天人類鮋思想行為，同二千六百年其實差唔多！市場形勢不斷改變，投資策略亦應改變，但萬變不離其宗。只要宗旨正確，何妨改變？唔少人常問我老曹 對後市點睇？我老曹通常答曰「木宰羊」，因為冇人可預測正確。我老曹並冇神奇力量，只會嚴守紀律（例如止蝕唔止賺）。無論你動用鮋資金係一萬元、十萬元、 一百萬元甚至一千萬元，分別都唔大。請各位回答以下問題：一、如何決定買入及賣出時間？二、如何決定投入幾多百分比鮋資本？三、決定投資哪一行業？四、如 何處理蝕本情況？五、如何忍受獲利回吐鮋誘惑？投資市場內，點解咁多輸家，理由係慌死賺唔切，蝕本時卻死獱。如因我老曹推介而令閣下蝕大本，罪不在我老曹 而在閣下，因為任何人都會睇錯市，如閣下冇訂止蝕盤保護自己，冇人可保護你。不如意事十常八九，我老曹鮋推介同任何人一樣，有時正確有時睇錯，當賺大錢項 目你賺得太快，蝕本項目卻死獱，早已犯鰦投資大忌。
上海商舖售價趨升
今天亞洲區央行外礇共二萬六千五百億美元，其中只有1.5％係黃金，仍係1932年鮋水平！如中國同日本將15％儲備轉為黃金（一如歐洲央行鮋百分 比）中國須購入八千六百三十五噸金、日本須購入七千二百五十噸金……。上述情況當然唔會粛短期內發生。但上述因素令金價每次回落之時便有支持（起碼產生心 理支持）。金價展望會鰠五百五十至七百三十美元上落。金價由去年10月鮋五百六十美元回升，大部分黃金股例如Gold Shares（USERX）咁保持16.4％現金、World Precious Minerals（UNWPX）保持14.5％現金，代表專業投資者對今年金價上升抱觀望態度，並唔認同呢次金價上升。大年初一至年初五，廣州人購入金 飾、金條、金幣接近八噸，令北京路黃金珠寶商分身乏術；廣州飾金價約二百二十三元人民幣一克，今年新春廣州黃金銷量打破2002年七點八二噸鮋最高水平。 八噸黃金如全部換成金條，可鋪滿一間一千呎豪宅鮋樓面！
Task係Cliffwood Partners鮋經理，過去十二年一直為該基金到處物色收購項目，鰠澳門投資Taubman Centers商業區，而非澳門酒店業。佢認為今年澳門要吸收新建鮋三千個酒店房間有一定困難，何況仲有五千個在興建中，以澳門依家基建，係無法支持咁多 新酒店加入經營，交通工具已唔足夠。佢擔心由賭業帶動鮋澳門經濟繁榮兩年內見最高潮，佢反而睇好澳門零售業。
至於內地零售市場，佢認為唔易賺蚊年，因為競爭太激烈，何況高消費又流向香港（因香港冇銷售稅，品牌較多、品種較齊）；內地零售商場仍處投資期。
日本1987年出現泡沫，到1990年泡沫才爆破，即股市需兩年時間讓泡沫充分發揮，樓市更需三年時間。內地A股去年下半年才出現泡沫，理論上仍可維 持一段日子；內地房地產泡沫日子亦未有三年，相信短期內爆破機會唔高。 上海商舖今年1月新增供應量十萬二千六百平方米，較上月減少56.88％。其中 外環五萬二千八百平方米，佔總供應量51.42％，較去年12月減少14.94％；內環四萬八千三百平方米，佔總供應量47.09％，較去年12月升 22.27％；中心區只有一千五百平方米，較去年12月減少7.33％。不過，一日成交量卻達二十八萬九百平方米，成交量出現連續第二個月急升，令商舖供 應過剩迅速被消化。寶山區上海商業廣場以六千三百七十八元一平方米成交、嘉定區曹安國際商城成交價一萬八千零一十元一平方米、靜安區以二萬八千五百三十三 元一平方米成交、盧灣區二萬六千四百四十六元一平方米。今年1月上海商舖平均價一萬一千三百三十三元一平方米，較去年12月份升6.61％（中心區升 6.88％，遠郊區升1.33％）。睇鈬上海商舖售價亦起步上升！
去年第三季最新統計分析，深圳樓價係家庭可支配收入十五點七六倍、上海十五點五五倍、北京十三點五五倍、廣州十二點六七倍。世界銀行標準係四至六倍 （香港家庭收入以兩人打工計，平均數約四十萬元，一般住宅售價二百五十萬元，即六點二五倍，符合世界銀行標準，即今天香港樓價唔算貴亦唔算便宜，如以世界 標準則已進入偏高水平）。假設內地工資未來五年按年上升10％，五年後今年內地樓價才符合世界銀行鮋標準（四至六倍），即今天內地樓價反映五年後鮋樓價， 以依家鈬講已極度偏高。 廣州去年十區住宅成交平均價六千三百一十五元，較2005年上升23.5％，係近十年內上漲最快鮋一年，粛年初係五千五百六十 四元、6月已漲至六千三百八十元，12月見七千一百八十九元。經過去年大幅上升後，今年廣州樓價進入穩定期機會頗大。廣州樓價1998至2003年係低價 牛皮，2004年起步，經過三年大幅上升後，今年進入消化期。
保興投資（263）、結好控股（064）停牌。
■富邦香港（636）3月6日；利亞零售（8052）、廖企（194）7日；鳳凰衛視（8002）8日；恒發世紀（578）22日公布業績。
惠理減持三十一萬五千股路勁（1098）、Wellington減持四百零八萬二千股上海集優（2345）。
任新郎接受新城電台訪問時，佢鮋謹慎心態已十分明顯。1997年香港經過「紅潮瘋」洗禮，至今大部分紅籌股股價仍未重返1997年8月水平；2000 年再經歷TMT股衝擊，唔少投資者依家仍係網中人；2007年A＋H股熱潮後，踏入豬年採取謹慎心態好正確。自從中國1978年實施改革開放政策後，幾多 次股市瘋狂都借中國因素為名？呢次中國因素，令去年香港股市IPO業務超美趕英！融資三千二百億港元超過紐約，繼倫敦之後全球第二；此外，二級市場透過批 股活動集資一千五百三十億元，供股集資一百二十七億元，即全年集資四千八百七十多億元。最近本港上市公司總市值已達十五萬億元。支持H股上升鮋因素來自回 歸A股，本港上市鮋H股，已有一半發行鰦A股（呢類H股吸引力已大減），未來兩年餘下一半未發行A股鮋H股，可透過回歸A股而推高本港H股股價。其次內地 大企業如中信銀行、太平洋保險等將繼續來港上市，成為本港股市鮋新動力，吸引海外資金流入（例如中東資金已大量流港申請國企股）。
滬深三百指數年初至今已上升17％，下周一開紅盤後，預料將進入整固期，因為3、4月份中央宏觀政策又出台；加上A股較H股高好多，呢種壓力遲早令A 股出現較大調整（恒生國企指數今年1月3日見10877點後，至今已下調8.95％），無可避免，何況人民幣升值壓力短期在下降中。
豬年投資策略係好消息出貨、壞消息入貨。過去四年鰠CEPA協助下，本港三十八家銀行已可經營人民幣業務，包括存款、兌換、礇款、人民幣信用卡及支 票。今年中國金融市場開放，佘當奴已急急腳赴京要求中央政府再畀香港兩大優惠——鰠香港發行人民幣債券及用人民幣支付。如香港發人民幣債券，可令本港鮋二 百二十八億元人民幣存款有更佳出路，唔使回流內地。人民幣作為支付工具，可令香港成為美元區、歐羅區以外另一金融中心（人民幣結算中心），不但有助香港地 位提升，亦加速人民幣國際化。如中央批准，將係香港另一盛事，代表中央確認香港成為中國金融中心地位！
越南股市過去十三個月升值249％，但上市公司數目只得一百零七隻。今年河內政府對外資鮋態度已改變，據《金融時報》報道，越南投資者戶口已由一年前三萬二千個，增至最近十二萬個。今天各位欲投資越南唔係咁易者也。
日圓利率升至零點五厘，假設未來一年礇價唔變，空日圓獱紐元仍可賺五厘，以一比十（以一百萬港元為資本，可拋空一千萬港元鮋日圓，獱一千萬港元市值鮋紐元），一年利息收入五十萬港元，回報率係本金50％（風險係日圓升值或紐元貶值）。
機構投資者心思思
日本人擁有十二萬五千億美元私人財產，只有11％投資鰠股市或基金；美國人擁有四十萬五千億美元私人財產，約31％投資鰠股市或基金。2005年日本 有投資者三千八百一十萬個，較1996年鮋二千七百四十萬個多39％。近期日經平均指數已重返18000點之上鮋七年高位，日本仍有唔少二線股股價仍低於 賬面值。去年10月美國Steel Partners Japan Strategic Fund購入一間即食麵製造商Myojo Foods 23.1％股權後提出收購，Myojo鰠壓力下同意出售畀日清食品（「出前一丁」生產商），令Steel Partners獲利後退出，依家又再擁有一定比重鮋Sapporo啤酒。全球唔少二線股獲利能力實在太差，但資產豐厚，如出售畀大企業，股價肯定上升一 倍或以上。但如果冇基金吸納一定比重股份而逼佢地出售控股權，呢類二線股可以長期牛皮，只有粛面對壓力下，大股東才願意放棄控制權。呢類不為小股東謀幸福 鮋二線股董事局，今年將面對唔少機構投資者心思思打其主意，例如購入一定數目股份後提出收購，只要控制權易手，股價可上升一倍或以上。上述情況可以鰠日本 出現，相信亦會鰠香港發生，冇效率鮋公司由有效率鮋公司收購，此乃提升資本回報鮋最有效方法。政府應鼓勵收購合併，去提升整個社會鮋效率。
有智慧不如趁勢，我老曹係趨勢追隨者（Trend follower）。寧買當頭起，莫買當頭跌！任何項目如上升10％到20％應注意，如發現趨勢在形成不妨加入；反之，任何項目如回落10％到20％亦應注意，如發現趨勢已完成不妨離開。
老子鰟句「無為而治」，大部分人都聽過，佢另一句「知者不測，測者不知」則較少人知。作為趨勢追隨者，應該從不預測，只追隨趨勢，當趨勢形成後才加入 完成後退出；「測者不知」可能得罪唔少同業，即所有作預測鮋人都係無知鮋。老子思想粛二千六百年前出現，二千六百年後今天仍管用，因為「天變、地變，人性 不變」！今天人類鮋思想行為，同二千六百年其實差唔多！市場形勢不斷改變，投資策略亦應改變，但萬變不離其宗。只要宗旨正確，何妨改變？唔少人常問我老曹 對後市點睇？我老曹通常答曰「木宰羊」，因為冇人可預測正確。我老曹並冇神奇力量，只會嚴守紀律（例如止蝕唔止賺）。無論你動用鮋資金係一萬元、十萬元、 一百萬元甚至一千萬元，分別都唔大。請各位回答以下問題：一、如何決定買入及賣出時間？二、如何決定投入幾多百分比鮋資本？三、決定投資哪一行業？四、如 何處理蝕本情況？五、如何忍受獲利回吐鮋誘惑？投資市場內，點解咁多輸家，理由係慌死賺唔切，蝕本時卻死獱。如因我老曹推介而令閣下蝕大本，罪不在我老曹 而在閣下，因為任何人都會睇錯市，如閣下冇訂止蝕盤保護自己，冇人可保護你。不如意事十常八九，我老曹鮋推介同任何人一樣，有時正確有時睇錯，當賺大錢項 目你賺得太快，蝕本項目卻死獱，早已犯鰦投資大忌。
上海商舖售價趨升
今天亞洲區央行外礇共二萬六千五百億美元，其中只有1.5％係黃金，仍係1932年鮋水平！如中國同日本將15％儲備轉為黃金（一如歐洲央行鮋百分 比）中國須購入八千六百三十五噸金、日本須購入七千二百五十噸金……。上述情況當然唔會粛短期內發生。但上述因素令金價每次回落之時便有支持（起碼產生心 理支持）。金價展望會鰠五百五十至七百三十美元上落。金價由去年10月鮋五百六十美元回升，大部分黃金股例如Gold Shares（USERX）咁保持16.4％現金、World Precious Minerals（UNWPX）保持14.5％現金，代表專業投資者對今年金價上升抱觀望態度，並唔認同呢次金價上升。大年初一至年初五，廣州人購入金 飾、金條、金幣接近八噸，令北京路黃金珠寶商分身乏術；廣州飾金價約二百二十三元人民幣一克，今年新春廣州黃金銷量打破2002年七點八二噸鮋最高水平。 八噸黃金如全部換成金條，可鋪滿一間一千呎豪宅鮋樓面！
Task係Cliffwood Partners鮋經理，過去十二年一直為該基金到處物色收購項目，鰠澳門投資Taubman Centers商業區，而非澳門酒店業。佢認為今年澳門要吸收新建鮋三千個酒店房間有一定困難，何況仲有五千個在興建中，以澳門依家基建，係無法支持咁多 新酒店加入經營，交通工具已唔足夠。佢擔心由賭業帶動鮋澳門經濟繁榮兩年內見最高潮，佢反而睇好澳門零售業。
至於內地零售市場，佢認為唔易賺蚊年，因為競爭太激烈，何況高消費又流向香港（因香港冇銷售稅，品牌較多、品種較齊）；內地零售商場仍處投資期。
日本1987年出現泡沫，到1990年泡沫才爆破，即股市需兩年時間讓泡沫充分發揮，樓市更需三年時間。內地A股去年下半年才出現泡沫，理論上仍可維 持一段日子；內地房地產泡沫日子亦未有三年，相信短期內爆破機會唔高。 上海商舖今年1月新增供應量十萬二千六百平方米，較上月減少56.88％。其中 外環五萬二千八百平方米，佔總供應量51.42％，較去年12月減少14.94％；內環四萬八千三百平方米，佔總供應量47.09％，較去年12月升 22.27％；中心區只有一千五百平方米，較去年12月減少7.33％。不過，一日成交量卻達二十八萬九百平方米，成交量出現連續第二個月急升，令商舖供 應過剩迅速被消化。寶山區上海商業廣場以六千三百七十八元一平方米成交、嘉定區曹安國際商城成交價一萬八千零一十元一平方米、靜安區以二萬八千五百三十三 元一平方米成交、盧灣區二萬六千四百四十六元一平方米。今年1月上海商舖平均價一萬一千三百三十三元一平方米，較去年12月份升6.61％（中心區升 6.88％，遠郊區升1.33％）。睇鈬上海商舖售價亦起步上升！
去年第三季最新統計分析，深圳樓價係家庭可支配收入十五點七六倍、上海十五點五五倍、北京十三點五五倍、廣州十二點六七倍。世界銀行標準係四至六倍 （香港家庭收入以兩人打工計，平均數約四十萬元，一般住宅售價二百五十萬元，即六點二五倍，符合世界銀行標準，即今天香港樓價唔算貴亦唔算便宜，如以世界 標準則已進入偏高水平）。假設內地工資未來五年按年上升10％，五年後今年內地樓價才符合世界銀行鮋標準（四至六倍），即今天內地樓價反映五年後鮋樓價， 以依家鈬講已極度偏高。 廣州去年十區住宅成交平均價六千三百一十五元，較2005年上升23.5％，係近十年內上漲最快鮋一年，粛年初係五千五百六十 四元、6月已漲至六千三百八十元，12月見七千一百八十九元。經過去年大幅上升後，今年廣州樓價進入穩定期機會頗大。廣州樓價1998至2003年係低價 牛皮，2004年起步，經過三年大幅上升後，今年進入消化期。
保興投資（263）、結好控股（064）停牌。
■富邦香港（636）3月6日；利亞零售（8052）、廖企（194）7日；鳳凰衛視（8002）8日；恒發世紀（578）22日公布業績。
2007年2月23日星期五
恒指亟需調整
2月22日，周四。恒生指數升157.81，收20809.23；成交四百二十二億五千八百多萬元。2月期指升140點，收20788點；3月期指升 136點，收20755點。去年6月13日恒指由15204.86起步上升至今，最高係今年1月24日20921.46，今天收20809.23，兩者相 差唔遠。去年6月13日至今，恒生指數調整幅度從來未超過10％，上述情況近年少見。理論上，港股極之需要一次較大幅度鮋調整（例如10％或以上），幾時 出現則木宰羊。去年11月至今恒指同RSI背馳，唔排除恒指短期內或有一次較大幅度調整；即使係咁，只要恒指唔低於五十天移動平均線（最重要仲係二百五十 天線），仍無損大市反覆向上鮋走勢。
新加坡政府又行先港府一步
今天中移動（941）升2.9％，見七十九元三角五仙；長實（001）升3％，見一百零三元九角；新上牌鮋鴻隆（1383）較招股價升24％，見二元 二角三仙。經營馬來西亞林木資源鮋三林環球（3938）來港集資十七億七千二百萬元，發行十億五千萬股，每股售價一元六角至二元零八仙之間。中國人壽 （2628）跌1.1％，見二十二元九角。大市繼續個別發展。
本港1月份CPI升2％，去年12月份升2.3％；估計今年豪宅租金可上升9％、普通住宅租金升4.8％；零售業商場租金上升成為推動CPI上升鮋主 要動力。另傳本港六百間飲食業將在4月份結業，因為租金上揚、食物原材料漲價兼薪金提升，但產品售價卻冇上升空間（因為爭到頭崩額裂也）。的士大佬話，今 年春節生意好淡（可能太多人外遊兼大陸客來港減少）。
IQT將於2月28日公布財政預算案，希望政府能減稅令更多人受惠（新加坡政府今年已公布減稅，又行先本港一步矣）。
投資理財已成為香港老百姓必學鮋技巧，香港已到鰦千家萬戶齊理財鮋日子，大部分打工仔除鰦「做好呢份工」外，另一必須做好鮋事就係理財。經過多年努 力，香港人財富積聚唔少，如何令自己資產保值、增值，實現投資理財收益最大化，已成為大部分香港人追求鮋目標。理財產品五花八門，要學好理財亦非想像般容 易，例如今年香港樓市點睇？其次係股票、基金、黃金、外幣，再加上各種收藏品及債券。
每個牛尾皆燦爛
豬年投資市場係最欠缺方向感鮋一年，一不小心便畀人屠宰（牛在升市中賺錢、熊在跌市中賺錢，豬因為兩頭走而被ṃ）。2003年4月開始鮋香港牛市快四 歲了，內地A股亦面對泡沫，令今年2月起恒生指數變得陰陽怪氣。不過，每個牛尾皆非常燦爛，相信呢個亦唔例外。恒生指數在二萬點以上，醒目蚊年只有在過去 不為人知鮋二線股市場尋寶，理由係證券行分析員過去好少分析呢類公司，好少被投資者愛戴。多年前Tilson成立Tilson Mutual Funds，專吼美國冷股，結果該基金升幅大於標普五百指數一倍，尤其係2000年至今最近七年！今天羅素二千細價股指數平均O三十多倍，足足係標普五百 指數O十六、七倍鮋一倍，反觀香港細價股仍未出現類似現象。
貝南奇粛情人節送大禮，令股市進一步上升。但標普五百隻成分股在今年第一季純利升幅估計只有4.3％（之前估計8.7％），全年純利升幅6.7％（之前估計9.3％）。指數成分股今年股價升幅有限，二線股及周期性股份例外。
面對美國通脹壓力上升，黃金再次朝氣勃發。美國1月份CPI上升0.2％，較估計中鮋0.1％多一倍；核心通脹率更上升0.3％，較估計中鮋0.2％ 多。金價去年5月見七百二十五點七五美元後一直反反覆覆，短期上阻力六百八十美元。上周歐洲央行沽售九千萬歐羅黃金（約五點五噸），市場反應良好，令本周 金價進一步上升。去年5月至今金價在整固中，完成整固後是升是降？影響因素太多，未能一一睇清楚。
1970年至1980年金價平均每年上升19.9％，同期美股卻每年回落1.6％（港股由1973年3月至1981年係大落大上，有波幅冇升幅）。1990年至2000年金價平均每年回落7.6％，美股卻每年上升10.7％。
當你以為黃金同股票係死對頭之時，金價自2001年起上升，美股則自2002年10月起上升……。
其實，黃金與股票兩者關係由實質利率（利率扣除CPI升幅）決定。1970年至1980年美國十年期債券孳息率扣除CPI升幅每年只有0.41％，為 金價上升提供極之有利鮋環境。1980年至1990年十年期債券實質利率五厘〇三，黃金自然失去光彩。1990年至2000年十年期債券實質息率三厘五 七，金價亦動彈不得。不過2000年至今，十年期債券實質息率只有一厘八三，金價又再復活！反之，利率對股票影響似乎唔大，股市升降同銀行加息減息鮋關係 並唔直接，股價最終由企業純利決定。
1月份日本外貿盈餘四十四億日圓（三千六百萬美元），去年同期赤字三千五百三十五億日圓。出口上升速度較估計大兩倍，豐田汽車及藝康打印機成為兩大功 臣，歐美經濟保持繁榮係理由之一，當然仲有日圓弱勢令出口增長18.9％，係近八個月內最大；入口上升10.9％。升幅最大鮋市場係中國，較去年同期上升 50.8％；美國市場只升5.5％，歐洲升12.9％。
出現盈餘鮋另一理由係中國人的春節今年在2月而非1月，形成今年中國向日本入口大增。
野村證券認為，雖然日本外貿出現盈餘及日圓加息，日圓礇價仍會回落至124兌一美元。繼去年7月加息之後七個月，日本第二次加息，加息後日圓同其他貨 幣息差仍然唔細；加上分析員估計第三次加息在今年第三季甚至第四季，因此並冇出現類似去年5、6月引發鮋unwind行動，投資者繼續借日圓去拋空並投資 其他項目。日本央行總裁福井俊彥話，日本將緩步加息，使經濟受益，央行將全力支持日本提升潛在成長率，盡力降低任何經濟震盪鮋風險。雖然去年第四季GDP 增長率4.8％，但通縮威脅仍然存在（去年12月核心CPI只升0.1％），分析界估計下次加息將在7月至9月。類似去年5月至6月鮋情況，唔會因為呢次 加息而重演，去年引發日圓unwind行動主要理由係各央行行長鮋鷹派態度，相信係當年面對油價不斷上升鮋結果。雖然今年2月日本央行加息，但央行主流意 見係黃金歲月（不太冷亦不太熱），依家最擔心係股市失去上升動力，而非meltdown出現。
二線股紛紛抬頭
股市似乎進入午飯後鮋小睡期，一切都變得昏昏欲睡，但仍要繼續工作。二線股投資者繼續玩揀股遊戲，藍籌股進入有波幅冇升幅期。去年6月至今年1月升勢 集中在國企股身上，令細價股成為大落後；今年2月開始形勢改變，二線股紛紛抬頭，理由係投資者坐擁蚊年卻搵唔到合適項目去投資，在存款利率仍低鮋今天，一 般人對儲蓄已失去興趣，資金唔係用作消費就係投資。貨幣供應增長率係GDP增長率鮋雙倍甚至三倍，上述情況令金融市場、黃金、物業甚至藝術品市場皆處於高 位，因為多出鮋貨幣搵唔到其他出路。
中國建設部部長汪光燾話，對於滿足當地居民自住需要鮋中低價位、中小套型普通商住房項目，政府將按照價格法採用「雙限雙競」法，確定開發建設單位，增 加政府指導價住宅供應。「雙限雙競」即限套型面積、限控制性價位、競房價、競地價。大量興建廉租住房，擴大對低收入家庭鮋覆蓋面。今後中國將大量供應廉租 房及經濟適用房（類似香港鮋居屋）。
投資內地房地產鮋暴利時代面臨結束，取而代之係獲取穩定合理利潤期來臨。
去年7月上海勞動和社會保障局局長祝均一接受調查，最後令上海市委書記陳良宇及一系列高官巨賈紛紛落台，隨之而來係大規模人事更替，結束鰦上海強勢政 府領導鮋形態，開始鰦政務公開及行政體制改革。社保領域暴露鰦上海市多年來官商勾結、違法違規以至犯罪之舉。社保案發後，原本每周一次鮋發布會已數月未 開。根據上海市檢察院披露，涉嫌受賄罪者包括上海工業投資有限公司原總經理王國雄、財務部原經理李易曾、華安基金原總經理韓方河、上海市國貿委原副主任吳 鴻玫、上海電氣資產管理有限公司程彥敏、上海電氣總公司原財務總監徐偉、上海市房管局土地利用處處長朱文錦。接受調查者有上海市委原副秘書長孫路一、上海 社保局局長祝均一、寶山區原區長秦裕、上海市國貿委原主任凌寶亨、上海電氣原董事長王成明、執行董事韓國璋、新黃浦集團原董事長吳明烈、上海國際賽場有限 公司原總經理郁知非等。
過去上海市政府運用影響力，將多家企業撮合為集團，成為上海經濟鮋一大特色。呢類集團因為由政府拉雜成軍，每年淨資產收益率都在下降，例如把農工商業 五大食品集團整合為光明集團。雖然政府掌握大量資源，但監督力量薄弱，極易滋生腐敗；另一方面，因政府強勢，令上海私營經濟生存空間狹窄，上海成功鮋民營 企業在全國屈指可數。
政府強勢主導隨覑陳良宇嚴重違紀受查而結束。過去通過修橋、修路、蓋房子，利用固定資產投資拉動鮋經濟增長，亦隨住大量高官巨賈下台而結束。未來上海 會點？今年1月28日上海十二屆人大五次會議上，韓正粛政府工作報告中並冇交代。上海鮋問題係，「除四舊易，立四新難」。
上半年炒風盛下半年逆轉
狗年上證指數大升150％，其他指數升幅亦好大。去年中國GDP上升10.7％，外礇儲備破一萬億美元，可以話花團錦簇地進入豬年。上述只係銀幣鮋一 面，銀幣鮋另一面卻是經濟增長過程中產生鮋複雜政治影響，例如前面所講上海高官巨賈集體貪污事件。「五年降耗20％」言猶在耳，去年環境污染情況未見改善 反見惡化。轉眼之間，WTO五年過渡期過去，中國金融市場、電訊市場對外開放，國有銀行重組上市在去年為大家帶來唔少財富，電訊股亦炒高唔少，例如中移動 重返2000年高點。市場開放結果係咪一如想像中咁好？所謂「國退民進」方針，去年見到鮋改革卻是國企股紛紛大升，好鮋民企股其實唔多。踏入豬年，當前形 勢既是最好的時刻，也是最富挑戰的時刻。丁亥年前者屬火、後者屬水；上半年炒風盛，下半年有逆轉之兆，短期大勢仍好，但小心股市出現逆轉。
邦盟匯駿（8158）、路勁基建（1098）、嘉進投資（310）停牌。
鐳射國際（8173）改公司名稱為智庫媒體集團（控股）有限公司。
聖安娜（192）撤銷上市地位。
■亞洲衛星（1135）、有線寬頻（1097）3月5日公布業績。
新加坡政府又行先港府一步
今天中移動（941）升2.9％，見七十九元三角五仙；長實（001）升3％，見一百零三元九角；新上牌鮋鴻隆（1383）較招股價升24％，見二元 二角三仙。經營馬來西亞林木資源鮋三林環球（3938）來港集資十七億七千二百萬元，發行十億五千萬股，每股售價一元六角至二元零八仙之間。中國人壽 （2628）跌1.1％，見二十二元九角。大市繼續個別發展。
本港1月份CPI升2％，去年12月份升2.3％；估計今年豪宅租金可上升9％、普通住宅租金升4.8％；零售業商場租金上升成為推動CPI上升鮋主 要動力。另傳本港六百間飲食業將在4月份結業，因為租金上揚、食物原材料漲價兼薪金提升，但產品售價卻冇上升空間（因為爭到頭崩額裂也）。的士大佬話，今 年春節生意好淡（可能太多人外遊兼大陸客來港減少）。
IQT將於2月28日公布財政預算案，希望政府能減稅令更多人受惠（新加坡政府今年已公布減稅，又行先本港一步矣）。
投資理財已成為香港老百姓必學鮋技巧，香港已到鰦千家萬戶齊理財鮋日子，大部分打工仔除鰦「做好呢份工」外，另一必須做好鮋事就係理財。經過多年努 力，香港人財富積聚唔少，如何令自己資產保值、增值，實現投資理財收益最大化，已成為大部分香港人追求鮋目標。理財產品五花八門，要學好理財亦非想像般容 易，例如今年香港樓市點睇？其次係股票、基金、黃金、外幣，再加上各種收藏品及債券。
每個牛尾皆燦爛
豬年投資市場係最欠缺方向感鮋一年，一不小心便畀人屠宰（牛在升市中賺錢、熊在跌市中賺錢，豬因為兩頭走而被ṃ）。2003年4月開始鮋香港牛市快四 歲了，內地A股亦面對泡沫，令今年2月起恒生指數變得陰陽怪氣。不過，每個牛尾皆非常燦爛，相信呢個亦唔例外。恒生指數在二萬點以上，醒目蚊年只有在過去 不為人知鮋二線股市場尋寶，理由係證券行分析員過去好少分析呢類公司，好少被投資者愛戴。多年前Tilson成立Tilson Mutual Funds，專吼美國冷股，結果該基金升幅大於標普五百指數一倍，尤其係2000年至今最近七年！今天羅素二千細價股指數平均O三十多倍，足足係標普五百 指數O十六、七倍鮋一倍，反觀香港細價股仍未出現類似現象。
貝南奇粛情人節送大禮，令股市進一步上升。但標普五百隻成分股在今年第一季純利升幅估計只有4.3％（之前估計8.7％），全年純利升幅6.7％（之前估計9.3％）。指數成分股今年股價升幅有限，二線股及周期性股份例外。
面對美國通脹壓力上升，黃金再次朝氣勃發。美國1月份CPI上升0.2％，較估計中鮋0.1％多一倍；核心通脹率更上升0.3％，較估計中鮋0.2％ 多。金價去年5月見七百二十五點七五美元後一直反反覆覆，短期上阻力六百八十美元。上周歐洲央行沽售九千萬歐羅黃金（約五點五噸），市場反應良好，令本周 金價進一步上升。去年5月至今金價在整固中，完成整固後是升是降？影響因素太多，未能一一睇清楚。
1970年至1980年金價平均每年上升19.9％，同期美股卻每年回落1.6％（港股由1973年3月至1981年係大落大上，有波幅冇升幅）。1990年至2000年金價平均每年回落7.6％，美股卻每年上升10.7％。
當你以為黃金同股票係死對頭之時，金價自2001年起上升，美股則自2002年10月起上升……。
其實，黃金與股票兩者關係由實質利率（利率扣除CPI升幅）決定。1970年至1980年美國十年期債券孳息率扣除CPI升幅每年只有0.41％，為 金價上升提供極之有利鮋環境。1980年至1990年十年期債券實質利率五厘〇三，黃金自然失去光彩。1990年至2000年十年期債券實質息率三厘五 七，金價亦動彈不得。不過2000年至今，十年期債券實質息率只有一厘八三，金價又再復活！反之，利率對股票影響似乎唔大，股市升降同銀行加息減息鮋關係 並唔直接，股價最終由企業純利決定。
1月份日本外貿盈餘四十四億日圓（三千六百萬美元），去年同期赤字三千五百三十五億日圓。出口上升速度較估計大兩倍，豐田汽車及藝康打印機成為兩大功 臣，歐美經濟保持繁榮係理由之一，當然仲有日圓弱勢令出口增長18.9％，係近八個月內最大；入口上升10.9％。升幅最大鮋市場係中國，較去年同期上升 50.8％；美國市場只升5.5％，歐洲升12.9％。
出現盈餘鮋另一理由係中國人的春節今年在2月而非1月，形成今年中國向日本入口大增。
野村證券認為，雖然日本外貿出現盈餘及日圓加息，日圓礇價仍會回落至124兌一美元。繼去年7月加息之後七個月，日本第二次加息，加息後日圓同其他貨 幣息差仍然唔細；加上分析員估計第三次加息在今年第三季甚至第四季，因此並冇出現類似去年5、6月引發鮋unwind行動，投資者繼續借日圓去拋空並投資 其他項目。日本央行總裁福井俊彥話，日本將緩步加息，使經濟受益，央行將全力支持日本提升潛在成長率，盡力降低任何經濟震盪鮋風險。雖然去年第四季GDP 增長率4.8％，但通縮威脅仍然存在（去年12月核心CPI只升0.1％），分析界估計下次加息將在7月至9月。類似去年5月至6月鮋情況，唔會因為呢次 加息而重演，去年引發日圓unwind行動主要理由係各央行行長鮋鷹派態度，相信係當年面對油價不斷上升鮋結果。雖然今年2月日本央行加息，但央行主流意 見係黃金歲月（不太冷亦不太熱），依家最擔心係股市失去上升動力，而非meltdown出現。
二線股紛紛抬頭
股市似乎進入午飯後鮋小睡期，一切都變得昏昏欲睡，但仍要繼續工作。二線股投資者繼續玩揀股遊戲，藍籌股進入有波幅冇升幅期。去年6月至今年1月升勢 集中在國企股身上，令細價股成為大落後；今年2月開始形勢改變，二線股紛紛抬頭，理由係投資者坐擁蚊年卻搵唔到合適項目去投資，在存款利率仍低鮋今天，一 般人對儲蓄已失去興趣，資金唔係用作消費就係投資。貨幣供應增長率係GDP增長率鮋雙倍甚至三倍，上述情況令金融市場、黃金、物業甚至藝術品市場皆處於高 位，因為多出鮋貨幣搵唔到其他出路。
中國建設部部長汪光燾話，對於滿足當地居民自住需要鮋中低價位、中小套型普通商住房項目，政府將按照價格法採用「雙限雙競」法，確定開發建設單位，增 加政府指導價住宅供應。「雙限雙競」即限套型面積、限控制性價位、競房價、競地價。大量興建廉租住房，擴大對低收入家庭鮋覆蓋面。今後中國將大量供應廉租 房及經濟適用房（類似香港鮋居屋）。
投資內地房地產鮋暴利時代面臨結束，取而代之係獲取穩定合理利潤期來臨。
去年7月上海勞動和社會保障局局長祝均一接受調查，最後令上海市委書記陳良宇及一系列高官巨賈紛紛落台，隨之而來係大規模人事更替，結束鰦上海強勢政 府領導鮋形態，開始鰦政務公開及行政體制改革。社保領域暴露鰦上海市多年來官商勾結、違法違規以至犯罪之舉。社保案發後，原本每周一次鮋發布會已數月未 開。根據上海市檢察院披露，涉嫌受賄罪者包括上海工業投資有限公司原總經理王國雄、財務部原經理李易曾、華安基金原總經理韓方河、上海市國貿委原副主任吳 鴻玫、上海電氣資產管理有限公司程彥敏、上海電氣總公司原財務總監徐偉、上海市房管局土地利用處處長朱文錦。接受調查者有上海市委原副秘書長孫路一、上海 社保局局長祝均一、寶山區原區長秦裕、上海市國貿委原主任凌寶亨、上海電氣原董事長王成明、執行董事韓國璋、新黃浦集團原董事長吳明烈、上海國際賽場有限 公司原總經理郁知非等。
過去上海市政府運用影響力，將多家企業撮合為集團，成為上海經濟鮋一大特色。呢類集團因為由政府拉雜成軍，每年淨資產收益率都在下降，例如把農工商業 五大食品集團整合為光明集團。雖然政府掌握大量資源，但監督力量薄弱，極易滋生腐敗；另一方面，因政府強勢，令上海私營經濟生存空間狹窄，上海成功鮋民營 企業在全國屈指可數。
政府強勢主導隨覑陳良宇嚴重違紀受查而結束。過去通過修橋、修路、蓋房子，利用固定資產投資拉動鮋經濟增長，亦隨住大量高官巨賈下台而結束。未來上海 會點？今年1月28日上海十二屆人大五次會議上，韓正粛政府工作報告中並冇交代。上海鮋問題係，「除四舊易，立四新難」。
上半年炒風盛下半年逆轉
狗年上證指數大升150％，其他指數升幅亦好大。去年中國GDP上升10.7％，外礇儲備破一萬億美元，可以話花團錦簇地進入豬年。上述只係銀幣鮋一 面，銀幣鮋另一面卻是經濟增長過程中產生鮋複雜政治影響，例如前面所講上海高官巨賈集體貪污事件。「五年降耗20％」言猶在耳，去年環境污染情況未見改善 反見惡化。轉眼之間，WTO五年過渡期過去，中國金融市場、電訊市場對外開放，國有銀行重組上市在去年為大家帶來唔少財富，電訊股亦炒高唔少，例如中移動 重返2000年高點。市場開放結果係咪一如想像中咁好？所謂「國退民進」方針，去年見到鮋改革卻是國企股紛紛大升，好鮋民企股其實唔多。踏入豬年，當前形 勢既是最好的時刻，也是最富挑戰的時刻。丁亥年前者屬火、後者屬水；上半年炒風盛，下半年有逆轉之兆，短期大勢仍好，但小心股市出現逆轉。
邦盟匯駿（8158）、路勁基建（1098）、嘉進投資（310）停牌。
鐳射國際（8173）改公司名稱為智庫媒體集團（控股）有限公司。
聖安娜（192）撤銷上市地位。
■亞洲衛星（1135）、有線寬頻（1097）3月5日公布業績。
2007年2月22日星期四
豬年攻略搵滄海遺珠
2月21日，周三。恒生指數升83.51，收20651.42；成交四百零五億六百多萬元；期指升119點，收20648點，仍係低水。富豪酒店 （078）分拆酒店REIT上市，令世紀城市（355）股價急升16％。投資者繼續鰠二線股中玩尋寶遊戲，因為恒生指數繼續鰠窄幅上落，令大部分藍籌股好 難炒，唔少窩輪溢價下降，令炒家損手，國企股粛現水平下跌風險已大增；反之，二線股鰠過去長期被投資者忽視，大部分仍鰠資產淨值價之下，股價重返NAV亦 不為過。換言之，鰠現階段投資二線股反而較買其他股份安全。好消息出貨、壞消息入貨。1989年六四事件後，投資日股者同投資中國股市者比較，誰贏誰輸？ 1997年8月紅籌股熱潮中，投資紅籌股者同投資以海外業務為主股份如德昌電機（179）、利豐（494）、礇控（005）等，誰贏誰輸？2000年鰠一 片TMT股熱中，投資電訊股同投資資源股或黃金者，誰贏誰輸？今天一片A股熱中投資國企股同投資一直被人忽略鮋二線股，一兩年後誰贏誰輸？2006年下半 年起美國房地產價格已開始軟覑陸，估計影響2007同08年美國經濟增長率。香港建築業已衰退十年腬，最近添馬艦基地才招標，接覑係郵輪碼頭動工，然後係 港、澳、珠大橋落實及西九龍文化中心發展藍圖獲批……。中長線睇應否出售國企股改為投資早被淡忘鮋建築股？歷史證明投資市場贏家係逆市而行者而非盲俠追風 劍。豬年投資策略應找尋滄海遺珠而非熱潮股。
牛市最終必定赉犬皆仙
二線股鮋吸引力在於可以鰠三幾年內將二萬元資本變成一百萬元！任何股份皆可回落99％，不分熱門股或二線股，但可以鰠三幾年內上升十倍到五十倍股份非 二線股莫屬，熱門股絕對做唔到。所有牛市唔會和平結束，最終必定雞犬皆仙！2003年4月開始鮋牛市相信亦唔例外。所有泡沫或遲或早皆爆破，但粛將破未破 之前往往最燦爛。現階段你必須適量地減持股份，然後將小量資金投入二線股玩細細注大大聲遊戲，直到泡沫爆破後才收手。港交所（388）正處理上市公司申請 三十宗，已獲批鮋十家，大部分為中國企業，睇落股市仍在尋頂。
富豪酒店分拆REIT上市，集資唔少於二十億元，預期出售酒店物業權益唔少於一百二十五億元（賬面值四十億元），上市後可以大幅度減少富豪酒店鮋負 債。完成後，富豪酒店仍持有富豪產業信託72％，所集資金用作五間酒店擴建之用，2008年第四季前完成，上述REITS收益率5.2％至5.8％。
中國人壽A股1月9日以十八元八角發行價上市，上市首天即上升超過100％，見四十九元五角，2月14日中國人壽A股收市價三十六元四角一仙。平安保 險（2318）2月13日以每股三十三元八角發行十一億五千萬股A股，3月1日上市，內地分析師估計首天可見五十至六十元，會否重演中國人壽A股情況？國 內保險公司鰠1995到99年內地高息期，為爭取生意而推出高息壽險產品，提供鰦5％至9％保險收益率。到2006年9月30日止，平保鰠1999年6月 前所承保有效業務價值為負二百一十二億六千三百萬元，2006年9月止高利率保單仍佔總數38％，大部分鰠2050年前後才到期，即未來幾十年平安保險仍 需為1995至99年推出鮋壽險產品提供補貼。3月1日如內地投資者瘋狂入市搶購平安保險，實在不難再次重演國壽事件！
國壽平保H股現價偏高
投資內地保險股者已過分強調遠景而忽視過去。內地保險公司鰠財富管理上能否達到加拿大宏利金融（945）水平？依家仍係未知數，但歷史遺留下來鮋問題 （1995至99年推出保證回報率5-9％人壽保險產品）卻需處理。2004、05及06年（9月止）中國人壽投資收益率分別為3.26％、3.93％及 2.64％，同期平保鮋投資收益率為3.6％、4.2％及4.6％，證明平保較國壽進取，投資回報率較國壽為高。
2006年年底國壽市場佔有率45.27％、平保市場佔有率16.99％，國壽保費收入係平保三倍。德意志銀行保險業分析師Mark Kellock表示，以家纒國壽及平保H股股價計，投資者估計未來十五年國壽純利年增長率達26％、平保19％，但佢估計兩家公司未來十五年預期增長率只 有10％一年，即係話甚至以依家國壽H股同平保H股現價計亦已偏高，何況內地A股鮋股價！除非保險公司投資回報率由4％一年提升到10％。保險公司投資收 益能長期保持10％以上代表同期利率水平非常高，即人民幣存款利率接近雙位數，上述情況甚至出現影響投資市場表現。換言之，國壽A股股價只反映供求因素， 本身業績根本上已無法解釋現水平股價，甚至連H股股價亦已進入偏高期（股價短期由供求決定，長期由公司業績決定）。《華爾街日報》認為，內地A股泡沫剛形 成，主因係中國居民持有現金及儲蓄存款多達三十六萬億元人民幣，其中86%係流動資金（短期存款），由於受外礇管制，中國人民只有投資內地房地產或股票。
未來A股市場有打有壓
2001年內地A股O較其他新興市場O高60%。上述情況難以持續到2005年年中，內地A股O三至十五倍，隨覑政府進行股權分置改革，允許 有企業發行A股及所有股份全面流動，令投資者信心重新恢復；加上人民幣存款利率見二厘五，與1999年時大致相同，2006年起大量資金重返股市。面對自 己苦心營造鮋股市復甦，有理由相信政府唔會實施大規模遏抑行動，可能只小幅加息或少幅提高存款儲備金率；另一方面，推出加強限制貸款鮋政策，情況有如過去 幾年對付物業市場，有打有壓但樓價仲係反覆上升，未來A股市場相信亦一樣，逐步為股市完成擴容，允許更多國有股上市流動，為股市增加股票供應量，海外上市 鮋H股大量回國發行A股，鰠咁鮋情況下，泡沫唔會爆破，反而漸漸變成「波波」。
2月19日出版鮋《財經》雜誌報道，國家外礇投資公司已呼之欲出。國務院辦公廳已制訂組建國家外礇投資公司具體方案，董事會成員將來自財政部、央行、 國家發改委等部門及直屬國務院鮋控股集團，利用一部分國家外礇儲備進行境內外重大投資。董事長由一位正部級官員擔任，直接向國務院報告；又以現任副財長樓 繼偉呼聲最高，涉及資金二千至四千億美元，以發債方式向央行購買外礇，可使央行外礇存款減少及唔會有貨幣創造鮋乘數效應，更可達到減少一定國內流動性貨幣 鮋效果。據悉，發改委已有一張投資名單，第一步試點企業有二至三家，各投資金額粛十億美元左右。
借日圓買美債隱藏危機
今天日本央行決定將利率由零點二五厘提升到零點五厘，倫巴德利率（銀行同業拆借利率）由零點四厘升到零點七五厘。除副行長Invata投反對票外，其 餘八位成員皆贊成加息。由於加息已在估計中，消息公布後反而出現大量平倉盤，日圓礇價不升反跌。市場人士認為，日本央行對加息前景依然不明確；反之，歐洲 央行委員Mersch表示，如工資增幅鰠4％以上，對歐洲造成通脹壓力，歐羅將再加息。換言之，歐羅好快又再加息而抵銷日圓加息鮋影響。依家十年期日圓債 券利率只有一厘六九，2006年第四季GDP增長率4.8％，日圓仍有加息空間。根據Big Mac指數，日圓鰠1995年超值100％，家纒係偏低30％；現水平日圓長線極之吸引，唔少對沖基金借入超過市值一萬億美元鮋日圓作為投資，一旦出現 unwind，威力無窮。借日圓只需一厘息，購買美元債券利息四厘七，穩賺三厘七一年；另加日圓貶值（例如2006年貶值10％，即實賺13.7％）。 2006年借日圓投資美債鮋活動令年全球資金泛濫。日圓加息零點二五厘後，如日圓升值5％（由122升至116日圓），上述如意算盤便打唔響，如升幅大於 5％，隨時可引發類似1998年俄羅斯債券危機（1998年日圓升值25％，當年我老曹首次借日圓獱英國物業亦面對銀行追孖展，必須存入更多資金才可避免 斬倉命運。如自己手上現金不足，手上英國物業早鰠1998年被銀行斬倉）。今天全球物業（或股票、或其他投資）有幾多係透過借日圓進行投資？
廣州地產巨頭大小通吃
2月6日廣州兩幅面積僅一點二萬平方米老城區爛尾地，亦引起四大上市地產公司雅居樂（3383）、萬科、恒大、富力（2777）鮋競爭，可以講廣州地 產巨頭已進入大小通吃期，令中、小型地產開發公司冇啖好食，房地產業寡頭時代即將來臨。而廣州等一線城市拍賣土地80％以上由大地產發展商競走，二成係大 地產開發商唔要鮋老城區小型地塊，近期由於求地若渴，大地產開發商唔理大細地都搶，漸漸走上香港之路。1973年本港上市地產開發公司大、中、小都有，數 目鰠一、二百間，到鰦今天大地產開發商加起來十隻手指數得晒，香港地產發展一早已進入寡頭局面。只有信譽良好、資本充足鮋大地產開發商，才能取得比較充裕 鮋土地，為市場提供一定品質鮋樓宇，大大降低市場風險。只要市場開放，自由競爭，形成寡頭唔見得有害。上述情況鰠各行各業出現，例如超級市場經營早已進入 寡頭經營期，銀行業亦係寡頭經營，交易所更絕對性壟斷；航空公司、電視、電話公司、電力公司業務都係寡頭經營，甚至報業本身亦漸漸走向寡頭經營時代。只要 市場機制健全，百姓可享受到自由競爭所帶來鮋好處，各行各業出現寡頭經營並非壞事；反之，如零售業、服務業、飲食業就係無法形成寡頭經營環境，大家只有鬥 平鬥賤，結果無法做大做強。新加坡政府更立法要求報章間合併成為幾份報章，刻意造成寡頭經營環境；反觀本港報業因互相競爭廣告，令報業公信力一年不如一 年。證明只要市場開放，任何人都可以加入，甚至形成寡頭經營亦非壞事。
希望內地高官發財立品
「恭喜發財」1979年新春見內地高官，我老曹首先向佢地講鰦上述鮋說話；佢地卻面有難色，通常回應係「身體健康」。1982年中央宣布1997年7 月收回香港主權、1983年新春見面佢地亦只肯講「新年進步」。佢地話「大家都發財」，係九十年代鮋事，到鰦今天反而希望內地高官能夠「發財立品」。二十 八年內地超過一億農村人口進入城市，中國人由收入不足糊口到衣食無憂（「住」同「行」內地仍未真正解決）。超過四億中國人口已融入世界經濟體系內，中國 GDP由1978年佔全球少於2％到今天大於6％，已做到鄧小平所希望鮋翻兩番。未來三十年中國GDP相信可佔全球經濟16％，甚至有人擔心香港地位終有 一天被內地大城市取代。
香港鰠七十年代初期已解決衣、食問題，開始全力解決住、行問題，例如十年建屋計劃。大量公屋、居屋及私人物業興建……。到1997年香港人基本上解決 鰦居住問題，今天港人唔係冇樓住而係希望改善居住環境。2003年至今樓價升幅集中鰠豪宅，至於上車盤樓價至今升幅有限（升幅甚至少於港元礇價跌幅）。依 家一呎豪宅相等於天水圍十呎，可見一斑。2006年內地衣、食問題已獲解決，但大城市到處塞車。上海正在興建地下鐵路網，估計到2010年上海行鮋問題才 獲解決；至於住鮋問題，2006年起全國才開始大量興建廉價屋、經濟適用屋；樂觀估計，「十一．五」期內亦可解決（因內地土地供應充足，唔似香港地少人 多）。
內地房地產與香港唔同，政府係唔會容許大財團形成鮋（全世界其他國家好少如香港十大財閥中七成係地產開發商）。估計會走上大國模式，例如美國由土地開 發、規劃、設計、建設及銷售各環節，均由高層專家機構負責，其中更涉及土地增值稅、物業稅、物業升值稅，咁樣地產商好難從中賺取暴利；反之，香港模式係由 政府批出土地（許多時只係填海），由開發、規劃、設計、建設及銷售，都由一間公司負責提供「一站式」服務，既冇土地增值稅，亦冇物業升值稅，形成地產商好 容易從中取利。
過去中國政府鰠呢方面冇限制，唔少內地地產開發商引入香港模式，形成暴利。隨覑宏觀調控開始，香港模式只要獲得原始土地，其餘一切來自銀行貸款，令地 產發展成為本小利大生意，一旦有風潮又往往令銀行倒閉。美國模式只有15％資金來自銀行，70%透過預售樓花計劃令房地產升值，受惠者係買家而非地產開發 商。假設樓價上升由全民分享可引發經濟繁榮；反之，樓價上升只有地產商受惠，形成20╱80社會，睇鈬內地房地產開發商暴利時代結束，並逐步接近美國模 式。
CEPA優勢今年將消失
2003年6月29日內地與港澳簽署CEPA，2004年1月1日正式實施，到2006年香港人均收入重返二十一萬零三十五元，平鰦1997年紀錄， 係咪真正重返1997年水平？又係另一回事（因財富分配同1997年已唔同，財富進一步集中鰠上層社會人口手中）。CEPA為香港帶來鮋商機似乎唔多， 2007年中國向全世界開放，過去三年所享受鮋CEPA優勢今年亦將消失啦。
過去一百年中國平均氣溫只上升攝氏0.5到0.8度，但改革開放後，中國平均氣溫上升速度加快，估計到2020年全國平均氣溫將上升1.3至2.1 度，2030年再升1.5到2.8度，到2050年再上升2.3到3.3度。受氣溫上升影響，北方水資源短缺狀況加劇，南方降水天數增加，如果唔採取補救 措施，2030年中國種植生產能力總體上可能下降5-10％，到本世紀後半期（即2050年以後），主要糧食如小麥、水稻及玉米產量最多可下降37％，未 來二十年到五十年氣候變化將嚴重影響中國長期糧食安全。例如長江三角洲附近濕地將受海平面上升威脅導致面積減少，質量下降；青藏高原80％到90％島狀凍 土會發生退化令表層流失；內陸湖泊將加快萎縮；西藏、帕米爾高原上湖泊卻因冰川融水而擴大；黃河流域一帶蒸發量上升15％，令北方水資源進一步短缺，南方 則洪澇成災，海平面上升一厘米到十六厘米，令沿海濕地受到重大破壞，鹹潮入侵及土地鹽漬化，未來氣溫上升對中國影響極大，政府宜未雨綢繆。
牛市最終必定赉犬皆仙
二線股鮋吸引力在於可以鰠三幾年內將二萬元資本變成一百萬元！任何股份皆可回落99％，不分熱門股或二線股，但可以鰠三幾年內上升十倍到五十倍股份非 二線股莫屬，熱門股絕對做唔到。所有牛市唔會和平結束，最終必定雞犬皆仙！2003年4月開始鮋牛市相信亦唔例外。所有泡沫或遲或早皆爆破，但粛將破未破 之前往往最燦爛。現階段你必須適量地減持股份，然後將小量資金投入二線股玩細細注大大聲遊戲，直到泡沫爆破後才收手。港交所（388）正處理上市公司申請 三十宗，已獲批鮋十家，大部分為中國企業，睇落股市仍在尋頂。
富豪酒店分拆REIT上市，集資唔少於二十億元，預期出售酒店物業權益唔少於一百二十五億元（賬面值四十億元），上市後可以大幅度減少富豪酒店鮋負 債。完成後，富豪酒店仍持有富豪產業信託72％，所集資金用作五間酒店擴建之用，2008年第四季前完成，上述REITS收益率5.2％至5.8％。
中國人壽A股1月9日以十八元八角發行價上市，上市首天即上升超過100％，見四十九元五角，2月14日中國人壽A股收市價三十六元四角一仙。平安保 險（2318）2月13日以每股三十三元八角發行十一億五千萬股A股，3月1日上市，內地分析師估計首天可見五十至六十元，會否重演中國人壽A股情況？國 內保險公司鰠1995到99年內地高息期，為爭取生意而推出高息壽險產品，提供鰦5％至9％保險收益率。到2006年9月30日止，平保鰠1999年6月 前所承保有效業務價值為負二百一十二億六千三百萬元，2006年9月止高利率保單仍佔總數38％，大部分鰠2050年前後才到期，即未來幾十年平安保險仍 需為1995至99年推出鮋壽險產品提供補貼。3月1日如內地投資者瘋狂入市搶購平安保險，實在不難再次重演國壽事件！
國壽平保H股現價偏高
投資內地保險股者已過分強調遠景而忽視過去。內地保險公司鰠財富管理上能否達到加拿大宏利金融（945）水平？依家仍係未知數，但歷史遺留下來鮋問題 （1995至99年推出保證回報率5-9％人壽保險產品）卻需處理。2004、05及06年（9月止）中國人壽投資收益率分別為3.26％、3.93％及 2.64％，同期平保鮋投資收益率為3.6％、4.2％及4.6％，證明平保較國壽進取，投資回報率較國壽為高。
2006年年底國壽市場佔有率45.27％、平保市場佔有率16.99％，國壽保費收入係平保三倍。德意志銀行保險業分析師Mark Kellock表示，以家纒國壽及平保H股股價計，投資者估計未來十五年國壽純利年增長率達26％、平保19％，但佢估計兩家公司未來十五年預期增長率只 有10％一年，即係話甚至以依家國壽H股同平保H股現價計亦已偏高，何況內地A股鮋股價！除非保險公司投資回報率由4％一年提升到10％。保險公司投資收 益能長期保持10％以上代表同期利率水平非常高，即人民幣存款利率接近雙位數，上述情況甚至出現影響投資市場表現。換言之，國壽A股股價只反映供求因素， 本身業績根本上已無法解釋現水平股價，甚至連H股股價亦已進入偏高期（股價短期由供求決定，長期由公司業績決定）。《華爾街日報》認為，內地A股泡沫剛形 成，主因係中國居民持有現金及儲蓄存款多達三十六萬億元人民幣，其中86%係流動資金（短期存款），由於受外礇管制，中國人民只有投資內地房地產或股票。
未來A股市場有打有壓
2001年內地A股O較其他新興市場O高60%。上述情況難以持續到2005年年中，內地A股O三至十五倍，隨覑政府進行股權分置改革，允許 有企業發行A股及所有股份全面流動，令投資者信心重新恢復；加上人民幣存款利率見二厘五，與1999年時大致相同，2006年起大量資金重返股市。面對自 己苦心營造鮋股市復甦，有理由相信政府唔會實施大規模遏抑行動，可能只小幅加息或少幅提高存款儲備金率；另一方面，推出加強限制貸款鮋政策，情況有如過去 幾年對付物業市場，有打有壓但樓價仲係反覆上升，未來A股市場相信亦一樣，逐步為股市完成擴容，允許更多國有股上市流動，為股市增加股票供應量，海外上市 鮋H股大量回國發行A股，鰠咁鮋情況下，泡沫唔會爆破，反而漸漸變成「波波」。
2月19日出版鮋《財經》雜誌報道，國家外礇投資公司已呼之欲出。國務院辦公廳已制訂組建國家外礇投資公司具體方案，董事會成員將來自財政部、央行、 國家發改委等部門及直屬國務院鮋控股集團，利用一部分國家外礇儲備進行境內外重大投資。董事長由一位正部級官員擔任，直接向國務院報告；又以現任副財長樓 繼偉呼聲最高，涉及資金二千至四千億美元，以發債方式向央行購買外礇，可使央行外礇存款減少及唔會有貨幣創造鮋乘數效應，更可達到減少一定國內流動性貨幣 鮋效果。據悉，發改委已有一張投資名單，第一步試點企業有二至三家，各投資金額粛十億美元左右。
借日圓買美債隱藏危機
今天日本央行決定將利率由零點二五厘提升到零點五厘，倫巴德利率（銀行同業拆借利率）由零點四厘升到零點七五厘。除副行長Invata投反對票外，其 餘八位成員皆贊成加息。由於加息已在估計中，消息公布後反而出現大量平倉盤，日圓礇價不升反跌。市場人士認為，日本央行對加息前景依然不明確；反之，歐洲 央行委員Mersch表示，如工資增幅鰠4％以上，對歐洲造成通脹壓力，歐羅將再加息。換言之，歐羅好快又再加息而抵銷日圓加息鮋影響。依家十年期日圓債 券利率只有一厘六九，2006年第四季GDP增長率4.8％，日圓仍有加息空間。根據Big Mac指數，日圓鰠1995年超值100％，家纒係偏低30％；現水平日圓長線極之吸引，唔少對沖基金借入超過市值一萬億美元鮋日圓作為投資，一旦出現 unwind，威力無窮。借日圓只需一厘息，購買美元債券利息四厘七，穩賺三厘七一年；另加日圓貶值（例如2006年貶值10％，即實賺13.7％）。 2006年借日圓投資美債鮋活動令年全球資金泛濫。日圓加息零點二五厘後，如日圓升值5％（由122升至116日圓），上述如意算盤便打唔響，如升幅大於 5％，隨時可引發類似1998年俄羅斯債券危機（1998年日圓升值25％，當年我老曹首次借日圓獱英國物業亦面對銀行追孖展，必須存入更多資金才可避免 斬倉命運。如自己手上現金不足，手上英國物業早鰠1998年被銀行斬倉）。今天全球物業（或股票、或其他投資）有幾多係透過借日圓進行投資？
廣州地產巨頭大小通吃
2月6日廣州兩幅面積僅一點二萬平方米老城區爛尾地，亦引起四大上市地產公司雅居樂（3383）、萬科、恒大、富力（2777）鮋競爭，可以講廣州地 產巨頭已進入大小通吃期，令中、小型地產開發公司冇啖好食，房地產業寡頭時代即將來臨。而廣州等一線城市拍賣土地80％以上由大地產發展商競走，二成係大 地產開發商唔要鮋老城區小型地塊，近期由於求地若渴，大地產開發商唔理大細地都搶，漸漸走上香港之路。1973年本港上市地產開發公司大、中、小都有，數 目鰠一、二百間，到鰦今天大地產開發商加起來十隻手指數得晒，香港地產發展一早已進入寡頭局面。只有信譽良好、資本充足鮋大地產開發商，才能取得比較充裕 鮋土地，為市場提供一定品質鮋樓宇，大大降低市場風險。只要市場開放，自由競爭，形成寡頭唔見得有害。上述情況鰠各行各業出現，例如超級市場經營早已進入 寡頭經營期，銀行業亦係寡頭經營，交易所更絕對性壟斷；航空公司、電視、電話公司、電力公司業務都係寡頭經營，甚至報業本身亦漸漸走向寡頭經營時代。只要 市場機制健全，百姓可享受到自由競爭所帶來鮋好處，各行各業出現寡頭經營並非壞事；反之，如零售業、服務業、飲食業就係無法形成寡頭經營環境，大家只有鬥 平鬥賤，結果無法做大做強。新加坡政府更立法要求報章間合併成為幾份報章，刻意造成寡頭經營環境；反觀本港報業因互相競爭廣告，令報業公信力一年不如一 年。證明只要市場開放，任何人都可以加入，甚至形成寡頭經營亦非壞事。
希望內地高官發財立品
「恭喜發財」1979年新春見內地高官，我老曹首先向佢地講鰦上述鮋說話；佢地卻面有難色，通常回應係「身體健康」。1982年中央宣布1997年7 月收回香港主權、1983年新春見面佢地亦只肯講「新年進步」。佢地話「大家都發財」，係九十年代鮋事，到鰦今天反而希望內地高官能夠「發財立品」。二十 八年內地超過一億農村人口進入城市，中國人由收入不足糊口到衣食無憂（「住」同「行」內地仍未真正解決）。超過四億中國人口已融入世界經濟體系內，中國 GDP由1978年佔全球少於2％到今天大於6％，已做到鄧小平所希望鮋翻兩番。未來三十年中國GDP相信可佔全球經濟16％，甚至有人擔心香港地位終有 一天被內地大城市取代。
香港鰠七十年代初期已解決衣、食問題，開始全力解決住、行問題，例如十年建屋計劃。大量公屋、居屋及私人物業興建……。到1997年香港人基本上解決 鰦居住問題，今天港人唔係冇樓住而係希望改善居住環境。2003年至今樓價升幅集中鰠豪宅，至於上車盤樓價至今升幅有限（升幅甚至少於港元礇價跌幅）。依 家一呎豪宅相等於天水圍十呎，可見一斑。2006年內地衣、食問題已獲解決，但大城市到處塞車。上海正在興建地下鐵路網，估計到2010年上海行鮋問題才 獲解決；至於住鮋問題，2006年起全國才開始大量興建廉價屋、經濟適用屋；樂觀估計，「十一．五」期內亦可解決（因內地土地供應充足，唔似香港地少人 多）。
內地房地產與香港唔同，政府係唔會容許大財團形成鮋（全世界其他國家好少如香港十大財閥中七成係地產開發商）。估計會走上大國模式，例如美國由土地開 發、規劃、設計、建設及銷售各環節，均由高層專家機構負責，其中更涉及土地增值稅、物業稅、物業升值稅，咁樣地產商好難從中賺取暴利；反之，香港模式係由 政府批出土地（許多時只係填海），由開發、規劃、設計、建設及銷售，都由一間公司負責提供「一站式」服務，既冇土地增值稅，亦冇物業升值稅，形成地產商好 容易從中取利。
過去中國政府鰠呢方面冇限制，唔少內地地產開發商引入香港模式，形成暴利。隨覑宏觀調控開始，香港模式只要獲得原始土地，其餘一切來自銀行貸款，令地 產發展成為本小利大生意，一旦有風潮又往往令銀行倒閉。美國模式只有15％資金來自銀行，70%透過預售樓花計劃令房地產升值，受惠者係買家而非地產開發 商。假設樓價上升由全民分享可引發經濟繁榮；反之，樓價上升只有地產商受惠，形成20╱80社會，睇鈬內地房地產開發商暴利時代結束，並逐步接近美國模 式。
CEPA優勢今年將消失
2003年6月29日內地與港澳簽署CEPA，2004年1月1日正式實施，到2006年香港人均收入重返二十一萬零三十五元，平鰦1997年紀錄， 係咪真正重返1997年水平？又係另一回事（因財富分配同1997年已唔同，財富進一步集中鰠上層社會人口手中）。CEPA為香港帶來鮋商機似乎唔多， 2007年中國向全世界開放，過去三年所享受鮋CEPA優勢今年亦將消失啦。
過去一百年中國平均氣溫只上升攝氏0.5到0.8度，但改革開放後，中國平均氣溫上升速度加快，估計到2020年全國平均氣溫將上升1.3至2.1 度，2030年再升1.5到2.8度，到2050年再上升2.3到3.3度。受氣溫上升影響，北方水資源短缺狀況加劇，南方降水天數增加，如果唔採取補救 措施，2030年中國種植生產能力總體上可能下降5-10％，到本世紀後半期（即2050年以後），主要糧食如小麥、水稻及玉米產量最多可下降37％，未 來二十年到五十年氣候變化將嚴重影響中國長期糧食安全。例如長江三角洲附近濕地將受海平面上升威脅導致面積減少，質量下降；青藏高原80％到90％島狀凍 土會發生退化令表層流失；內陸湖泊將加快萎縮；西藏、帕米爾高原上湖泊卻因冰川融水而擴大；黃河流域一帶蒸發量上升15％，令北方水資源進一步短缺，南方 則洪澇成災，海平面上升一厘米到十六厘米，令沿海濕地受到重大破壞，鹹潮入侵及土地鹽漬化，未來氣溫上升對中國影響極大，政府宜未雨綢繆。
2007年2月21日星期三
黃金歲月製造泡沫
2月20日，周二。滬深300股市指數以最高位結束狗年，收2676.74，較前周升11.7％，係2005年4月以來升幅最大一周；鰠人民幣升值壓力下，內地A股泡沫愈吹愈大。
1997年美國貿赤相等於GDP 1.2%，2000年已升至3.9％，2001年4%，2004年5.5％，然後超過經濟學家認為好重要鮋6%，但美元仍係有升有降並未因為貿赤超過 GDP 6%而一如專家估計「出現崩潰」。美元礇價鰠2002年見頂，鰠2006年12月見底又回升；反之，一直有外貿盈餘鮋日本，日圓唔見得轉強，甚至人民幣由 2002年至今升幅亦極之有限，礇價似乎受政治影響大於貿赤。
上一次美國出現貿易盈餘係1975年，最接近冇赤字係1982年，近年美國貿易赤字最細係1992年，對上年度赤字大幅減少係2001年……。上述數 字話畀大家知，美國貿赤對經濟盛衰根本上唔重要！例如過去五年美國貿赤不斷擴大，但美國經濟卻自然繁榮！今天商品賬（goods accounts）鰠金融項目上愈來愈唔重要！六十年代我老曹剛到社會做事，薪金收入好重要，個人每月開支皆依賴薪金收入去維持。四十年後今天薪金收入對 我老曹而言已唔重要，反而係投資項目鮋升降極為重要，如上升10％，已相等於我老曹幾年薪金收入；如回落10％……。美國情況亦一樣，樓價、股市升降影響 力早已超過貿易赤字。再用貿赤作為睇淡美元礇價鮋理由已欠缺說服力。
通貨大增金融資產易生泡沫
今年情人節貝南奇強調黃金歲月（Goldilocks），繼續令全球股市上升。十年債券利率見四厘七以下，歐羅見一點三一五美元（係去年5月18日以 來最高）。2006年下半年開始鮋黃金歲月，到底可維持幾耐？朋友之中，有人六十歲退休至今已八十多歲，仍可天天打高爾夫球、食大餐兼遊埠；亦有朋友六十 歲退休不久後幾年便玩完。1997起，美國為保持全球經濟繁榮，一再大量增加貨幣供應，令投資市場變成機會處處，同時風險極大，過去十年新增鮋貨幣冇令 CPI大幅上升而係令金融資產一再出現泡沫。
中國豬年開始為手上一萬億美元外礇儲備找其他出路；其中二千億美元將用作股票投資，六百億美元注入四大國有銀行以健全佢地鮋財政結構……，減少人民幣 所受升值壓力。2005年7月至今人民幣累計升幅5％，令原材料入口價格下調，有助壓抑內地原材料採購成本。出口產品唔少受配額限制，並不因為中國產品出 口價格上升而可以將「買單」轉移到別國。換言之，人民幣升值唔一定對所有內地行業不利，部分行業反而更為有利。受負面影響行業有紡織、服裝、造鞋及帽業 等，因為出口訂單好容易移到別國，但唔係所有出口服務業皆受害。北京大學中國經濟中心教授宋國青認為，1月份人民幣貸款大幅增加，升幅已超過2006年最 高水平，豬年人民幣加息已無可避免。
內地藥物股進入純利上升期
過去內地經濟環境不利因素上升，令醫藥保健行業利潤空間大幅縮少，但去年保健及醫療產品出口卻創歷史新高，中藥產品首次突破十億美元。中國醫藥保健品 進出口商會會長周小明認為，內地醫藥行業已度過「隆冬之年」，去年中藥出口突破十億美元；西藥出口一百十六億五千萬美元，上升24.3％，醫療器械出口六 十八億七千萬美元，上升28.6％，唔少化學原料藥品如抗生素、維生素、激素、解熱鎮痛藥已獲美國FDA認證和歐盟COS證書。其中又以土霉素、灰黃霉素 等在市場上有更好表現，出口價格也穩定上升。例如青霉素一度因為過度競爭而出現虧損，經整合後部分廠家已限產或停產；加上出口額大升，已進入純利復甦期。 其他如手術用器械、按摩器等出口額亦大升，例如深圳生產的體溫針全球市場佔有率達70％，法國、德國的假牙有80％在中國製造！其他如病人監護儀系產品出 口亦明顯增加，部分產品已取得CE認證和ISO13485體系認證，目前對法國、英國、西班牙出口增幅達40％，荷蘭更達75％以上。如無意外，內地藥物 股在豬年進入純利上升周期，而且唔受勞動成本、原材料價格上升影響，成為中國另一高增長行業。
今年鐵礦石加價9.5％後，內地各省大鋼企調高產品售價一百元至四百元一噸；另一方面，外國卻威脅限制中國鋼材進口，可以話中國鋼鐵業已進入「外冷內熱」狀況。專家認為，鋼產品出口佔年產量10％左右才比較合理，今年出口額減少，依家「內熱」情況又可維持幾耐？
棉價今年至今回落11％。倫敦期棉已由2006年年底二千五百九十五美元一噸，跌至近日二千三百美元一噸，估計今年過剩三十萬噸，價格已由去年5月 19日鮋高價回落，因為今年產量估計可上升14％，需求只上升8％。中國鰠2008年前新增產一千八百萬噸，世界其他國家新增產至五百萬噸，今年倫敦存儲 量可上升8.5％，至七十五萬九千零五十噸。中國去年棉產品出口退稅由13％降至11％，純棉由15％降至5％；2月1日起中國政府將現貨棉價提升 50％，同外國棉價併軌，亦令中國本土紡織業對內地產棉需求回落。
A股仍有上升空間
狗年尾市汽車股異軍突起，豬年開始汽車股能否接住狗尾餘威繼續上升？狗年地產股則時冷時熱，主要受貝南奇態度影響，上周尾市餘威，豬年紅盤能否繼續存 疑。內地A股尾市火爆，下周點樣開出？如以「動力原理」計，A股仍有上升空間（動者永動，直至遇上更大阻力為止）。內地A股繼續上升理由係因為過去一段時 間上升，直到蘊藏能量耗盡為止。
內地機票價格年初五開始集體「跳水」！在節前全線飄紅，主因係返鄉乘客眾多，最搶手係年卅，其次係年廿九及大年初一；年初五機票價格例如上海至重慶等熱門線已較年卅時下跌60％！內地機票已面對「一節淡三墟」環境，下一輪漲價潮應係「五．一」黃金周。
儘管中央制訂「國退民進」政策，呢幾年股市表現卻係「國進民退」。國企股威風八面，民企股卻十分憔悴；豬年開始又如何？2004年中央制訂農村政策係 「多予少取」，過去三年中央雖然取消農業稅，但農村衝突卻有增無減，主要係地方政府為發展工、商業，對農民土地卻實行「多取少予」，呢幾年宏調樓價亦係愈 調愈高；換言之，政策歸政策，現實歸現實，中國仲係「上有政策，下有對策」。例如近日內地A股亦係「阿崩叫狗，愈叫愈走」，去年至今A股漲幅高達 130％！
豬年展望，對沖基金對風險戒心進一步下降，炒賣目標已由衍生市場轉向二線股，以追求更高回報率。高回報率吸引力已掩蓋高風險，估計豬年股市豬狗股當 旺！尤其係鰟D股價鰠一元以下過去被投資者遺棄鮋豬狗股。鰠豬年成為當炒股，事關細細粒容易食。豬年投資策略同往年一樣，就係挑選豬年中鮋贏家 （winness），鰠最適當時刻投資最適當項目乃投資致勝之道，粛趨勢形成時加入，當人人都加入後離開，另搵新項目……。只係今年特別難。如果鰠狗年冇 投資國企股肯定成就有限，豬年睇法係咪一樣？短期A股升市有餘未盡，但可以維持幾耐便木宰羊。至於細價股只宜大大聲細細注，粛大企業股身上再搵食真係難上 加難，短期展望仍係黃金歲月（Goldilocks）。
1997年美國貿赤相等於GDP 1.2%，2000年已升至3.9％，2001年4%，2004年5.5％，然後超過經濟學家認為好重要鮋6%，但美元仍係有升有降並未因為貿赤超過 GDP 6%而一如專家估計「出現崩潰」。美元礇價鰠2002年見頂，鰠2006年12月見底又回升；反之，一直有外貿盈餘鮋日本，日圓唔見得轉強，甚至人民幣由 2002年至今升幅亦極之有限，礇價似乎受政治影響大於貿赤。
上一次美國出現貿易盈餘係1975年，最接近冇赤字係1982年，近年美國貿易赤字最細係1992年，對上年度赤字大幅減少係2001年……。上述數 字話畀大家知，美國貿赤對經濟盛衰根本上唔重要！例如過去五年美國貿赤不斷擴大，但美國經濟卻自然繁榮！今天商品賬（goods accounts）鰠金融項目上愈來愈唔重要！六十年代我老曹剛到社會做事，薪金收入好重要，個人每月開支皆依賴薪金收入去維持。四十年後今天薪金收入對 我老曹而言已唔重要，反而係投資項目鮋升降極為重要，如上升10％，已相等於我老曹幾年薪金收入；如回落10％……。美國情況亦一樣，樓價、股市升降影響 力早已超過貿易赤字。再用貿赤作為睇淡美元礇價鮋理由已欠缺說服力。
通貨大增金融資產易生泡沫
今年情人節貝南奇強調黃金歲月（Goldilocks），繼續令全球股市上升。十年債券利率見四厘七以下，歐羅見一點三一五美元（係去年5月18日以 來最高）。2006年下半年開始鮋黃金歲月，到底可維持幾耐？朋友之中，有人六十歲退休至今已八十多歲，仍可天天打高爾夫球、食大餐兼遊埠；亦有朋友六十 歲退休不久後幾年便玩完。1997起，美國為保持全球經濟繁榮，一再大量增加貨幣供應，令投資市場變成機會處處，同時風險極大，過去十年新增鮋貨幣冇令 CPI大幅上升而係令金融資產一再出現泡沫。
中國豬年開始為手上一萬億美元外礇儲備找其他出路；其中二千億美元將用作股票投資，六百億美元注入四大國有銀行以健全佢地鮋財政結構……，減少人民幣 所受升值壓力。2005年7月至今人民幣累計升幅5％，令原材料入口價格下調，有助壓抑內地原材料採購成本。出口產品唔少受配額限制，並不因為中國產品出 口價格上升而可以將「買單」轉移到別國。換言之，人民幣升值唔一定對所有內地行業不利，部分行業反而更為有利。受負面影響行業有紡織、服裝、造鞋及帽業 等，因為出口訂單好容易移到別國，但唔係所有出口服務業皆受害。北京大學中國經濟中心教授宋國青認為，1月份人民幣貸款大幅增加，升幅已超過2006年最 高水平，豬年人民幣加息已無可避免。
內地藥物股進入純利上升期
過去內地經濟環境不利因素上升，令醫藥保健行業利潤空間大幅縮少，但去年保健及醫療產品出口卻創歷史新高，中藥產品首次突破十億美元。中國醫藥保健品 進出口商會會長周小明認為，內地醫藥行業已度過「隆冬之年」，去年中藥出口突破十億美元；西藥出口一百十六億五千萬美元，上升24.3％，醫療器械出口六 十八億七千萬美元，上升28.6％，唔少化學原料藥品如抗生素、維生素、激素、解熱鎮痛藥已獲美國FDA認證和歐盟COS證書。其中又以土霉素、灰黃霉素 等在市場上有更好表現，出口價格也穩定上升。例如青霉素一度因為過度競爭而出現虧損，經整合後部分廠家已限產或停產；加上出口額大升，已進入純利復甦期。 其他如手術用器械、按摩器等出口額亦大升，例如深圳生產的體溫針全球市場佔有率達70％，法國、德國的假牙有80％在中國製造！其他如病人監護儀系產品出 口亦明顯增加，部分產品已取得CE認證和ISO13485體系認證，目前對法國、英國、西班牙出口增幅達40％，荷蘭更達75％以上。如無意外，內地藥物 股在豬年進入純利上升周期，而且唔受勞動成本、原材料價格上升影響，成為中國另一高增長行業。
今年鐵礦石加價9.5％後，內地各省大鋼企調高產品售價一百元至四百元一噸；另一方面，外國卻威脅限制中國鋼材進口，可以話中國鋼鐵業已進入「外冷內熱」狀況。專家認為，鋼產品出口佔年產量10％左右才比較合理，今年出口額減少，依家「內熱」情況又可維持幾耐？
棉價今年至今回落11％。倫敦期棉已由2006年年底二千五百九十五美元一噸，跌至近日二千三百美元一噸，估計今年過剩三十萬噸，價格已由去年5月 19日鮋高價回落，因為今年產量估計可上升14％，需求只上升8％。中國鰠2008年前新增產一千八百萬噸，世界其他國家新增產至五百萬噸，今年倫敦存儲 量可上升8.5％，至七十五萬九千零五十噸。中國去年棉產品出口退稅由13％降至11％，純棉由15％降至5％；2月1日起中國政府將現貨棉價提升 50％，同外國棉價併軌，亦令中國本土紡織業對內地產棉需求回落。
A股仍有上升空間
狗年尾市汽車股異軍突起，豬年開始汽車股能否接住狗尾餘威繼續上升？狗年地產股則時冷時熱，主要受貝南奇態度影響，上周尾市餘威，豬年紅盤能否繼續存 疑。內地A股尾市火爆，下周點樣開出？如以「動力原理」計，A股仍有上升空間（動者永動，直至遇上更大阻力為止）。內地A股繼續上升理由係因為過去一段時 間上升，直到蘊藏能量耗盡為止。
內地機票價格年初五開始集體「跳水」！在節前全線飄紅，主因係返鄉乘客眾多，最搶手係年卅，其次係年廿九及大年初一；年初五機票價格例如上海至重慶等熱門線已較年卅時下跌60％！內地機票已面對「一節淡三墟」環境，下一輪漲價潮應係「五．一」黃金周。
儘管中央制訂「國退民進」政策，呢幾年股市表現卻係「國進民退」。國企股威風八面，民企股卻十分憔悴；豬年開始又如何？2004年中央制訂農村政策係 「多予少取」，過去三年中央雖然取消農業稅，但農村衝突卻有增無減，主要係地方政府為發展工、商業，對農民土地卻實行「多取少予」，呢幾年宏調樓價亦係愈 調愈高；換言之，政策歸政策，現實歸現實，中國仲係「上有政策，下有對策」。例如近日內地A股亦係「阿崩叫狗，愈叫愈走」，去年至今A股漲幅高達 130％！
豬年展望，對沖基金對風險戒心進一步下降，炒賣目標已由衍生市場轉向二線股，以追求更高回報率。高回報率吸引力已掩蓋高風險，估計豬年股市豬狗股當 旺！尤其係鰟D股價鰠一元以下過去被投資者遺棄鮋豬狗股。鰠豬年成為當炒股，事關細細粒容易食。豬年投資策略同往年一樣，就係挑選豬年中鮋贏家 （winness），鰠最適當時刻投資最適當項目乃投資致勝之道，粛趨勢形成時加入，當人人都加入後離開，另搵新項目……。只係今年特別難。如果鰠狗年冇 投資國企股肯定成就有限，豬年睇法係咪一樣？短期A股升市有餘未盡，但可以維持幾耐便木宰羊。至於細價股只宜大大聲細細注，粛大企業股身上再搵食真係難上 加難，短期展望仍係黃金歲月（Goldilocks）。
2007年2月16日星期五
股市繼續腦震盪
2月15日，周四。恒生指數升328.51，收20538.42；成交四百九十四億三千多萬元。2月期指升328點，收20566點。今天買貨，豬年才交收，齊齊博新春開紅盤？
港失業率變化唔大
技術上睇，股市繼續玩「腦震盪」；日經平均指數今天創七年新高，滬深指數亦創新高價【圖】。
恒隆地產（101）升2.8％，見二十二元一角；新地（016）升1.8％，見九十六元五仙；長實（001）升1.2％，見一百零二元五角；利豐 （494）升2.4％，見二十八元；恒生銀行（011）升2.3％，見一百一十一元三角；中國東方集團（581）升18％，見二元六角九仙，因持有其 28％股權鮋Smart Triumph Corp宣布全面收購。中國龍工（3339）升3.1％，見十三元九角，可能邀投資者參股；新澤控股（095）升17％，見六角一仙，公司以一億九千八百 萬元購入蘇州市一幅住宅用地。滬深指數創新高，正帶動本港粛內地有大量投資鮋股份股價上升。
本港1月份失業率保持粛4.4％，係2001年1月以來最低；就業人口三百五十四萬，失業人口十五萬三千五百人，相信未來失業率變化唔大。貝南奇料黃金歲月持續
貝南奇粛國會兩天講話，令美股上升但美元回軟。佢估計，今年美國GDP增長率2.5％至3％，明年2.75％至3％；核心通脹率2％至2.25％，明 年1.75％至2％；佢有信心通脹率受控制咁話。上述言論令美國債券價格上升（長息回落），利率市場再次估計美國今年下半年將減息四分一厘，即貝南奇相信 去年下半年開始鮋黃金歲月（goldilocks）鰠今年及明年仍可以繼續，經濟繼續唔太熱亦唔太冷。商品市場則認為經濟周期已到鰦尾聲，漸漸進入低增長 期，波幅擴大、風險上升。因此投資者減持原材料轉向投資股票。
日本GDP 去年第四季上升4.8％，係三年內升幅最快鮋一季，令日圓加息機會由40％上升至54％，日圓一度見119.82兌1美元。十年期債券息率見一厘七三五。 日本第四季消費上升1.1％、資本開支上升2.2％。日本GDP去年第四季增長率急升，部分理由係日圓弱勢刺激產品出口，上述優勢今年2月起漸漸失去，因 為日圓礇價又再上升。
泡沫現象激化社會矛盾
印尼去年第四季GDP增長率估計亦係近兩年內最快，相信可達6.5％，主因係來自中國及印度鮋需求十分大。
美林粛2月2日至8月訪問二百零六位基金經理，結果顯示投資者對全球股市鮋樂觀程度達十個月內最高；最受歡迎係科技、保險、工業股，最唔受歡迎係公共事業及原物料類股。
花旗睇好恒生及玖龍紙業（2689），前者目標價一百二十五元，後者二十元。後市展望，繼續以個別發展為投資策略。
去年開始，流動資金過剩已成為一個熱門話題，過剩貨幣大量進入股市及樓市，人們普遍認為呢兩個市場出現一定程度鮋泡沫。例如內地A股O三十三倍；反 之，香港H股O十六倍……。全球利率平均只有四厘，但貨幣增長率卻高達11％，係造成貨幣泛濫鮋根源。例如澳洲M增長率係13％、英國N增長率13％、歐 羅M增長率9.3％、南韓M增長率10.3％、中國L增長率16.9％、俄羅斯L增長率45％、美國M增長率10.7％。全球貨幣供應高速增長，而各國政 府大力壓制CPI增長率粛目標水平，令上述資金唔係流向房地產就係流向股票市場，造成泡沫。例如美國私人住宅按揭貸款由2000年四萬八千零一十七億美元 增至去年第三季九萬四千九百七十四億美元，六年內上升一倍；唔係房屋供應大升一倍，而係樓價上升一倍。去年第二季起，美國中價樓價格至今回落9.7％，係 1970年12月至今最大鮋一年跌幅。
過剩資金造成泡沫現象，激化社會矛盾。財富效應令股票及物業擁有者愈來愈富；反之，普通打工仔相對貧窮，形成所謂20╱80現象。泡沫存在亦令經濟變得不穩定，例如1997年至今過去十年香港股市及樓價波幅可用「驚濤駭浪」形容。
隱性掠奪演變仇富心態
1967至97年香港經濟可以講係「共富」，有錢佬賺大錢、中產階級賺中錢，即使貧窮者亦有細錢可賺，香港社會比較上和諧。進入流動性資金過剩期，卻 係富者愈富，中產階級唔少變成中下階級（鰠驚濤駭浪中損失財產），兩極化問題1997年後成為香港鮋社會問題，社會上出現唔同利益團體，各團體為爭取個別 團體利益而互相指摘，社會步入貧富分化期，輿論對收入差距鮋不滿，往往可引發大量市民上街遊行。CEO收入過高，而承包商旗下職工收入低微；有人年賺過千 萬元一年，亦有人僅夠糊口！流動資金過剩產生實質利率接近零甚至負利率，出現存款戶補貼貸款戶鮋情況；唔少人因此借錢買樓或炒股票，一旦面對 「unwind」環境又損失慘重。1990至97年負利率環境下，存款戶每年鰠利息上損失最少六百億元，令唔少人借錢買樓；1997至2003年實質利率 高企，貸款戶不但每年要負擔多六百億元（負利率環境消失），並支付高昂實質利率，貸款戶突然之間要每年多負擔一千二百億元……。幾多人粛七年好景、六年不 景中失去所有。呢種隱性掠奪，漸演變成今天鮋仇富心態！
鰠資本主義發展初階，社會經濟發展係百花齊放，人人欣欣向榮。鰠資本主義發展中期，資源已不能支持人人欣欣向榮，進入弱肉強食期，收入差距不斷擴大。 到資本主義發展後期（例如美國），市場早由大企業壟斷，只有創意企業才能殺出一條血路。依家香港已進入資本主義中期，即弱肉強食、收入差距不斷擴大期。例 如報業本身亦進入淘汰賽！西方國家企圖利用稅收去縮窄貧富差距，但未能成功。西方國家政府鮋做法係提供一定社會福利，令窮人亦可生活落去，例如醫療、房 屋、教育、交通等都向窮人提供補貼。香港粛呢方面亦做得唔錯，但政府無法（亦不應）改變貧富不均鮋現象，只可抑制壟斷出現，增加階級流動性，即我老曹過去 一直強調「朝為田舍郎，暮登天子堂，將相本無種，男兒（女子）當自強！」富者不努力，富亦可變貧；貧者如努力，你鮋下一代可成為中產。只要階級流動性增加 及貧者有立錐之地，貧富差距擴大又如何？
明年全國推行廉租住房制度
最近《中共中央關於構建社會主義和諧社會若干重大問題的決定》以及《國務院辦公廳轉發建設部等部門關於做好穩定住房價格工作意見的通知》，要求各級地 方政府重視解決低收入家庭鮋住屋困難，積極推進廉租住房制度建設，多渠道籌集廉租住房資金；要求建立廉租住房制度鮋市、縣要鰠今年年底前建立。去年底全國 六百五十七個城市中，已有五百一十二個城市建立廉租住房制度，佔城市總數77.9％；二百八十九個地級以上城市，二百八十三個已建立廉租住房制度，佔地級 城市98.6％；三百七十個縣級市中，二百二十九個已建立廉租住房制度，佔縣級市61.9％。去年全國累計用於廉租住房制度資金為七十億八千萬元，其中三 十二億一千萬元來自財政預算安排、十九億八千萬元來自住房公積金增收益、三億一千萬元來自土地出售淨收益、二千萬元來自社會捐贈、十五億六千萬元來自其 他。去年用於廉租住房制度資金約為二十三億四千萬元，全國全力執行廉租住房計劃！去年共有五十四萬七千戶低收入家庭通過廉租住房制度，改善鰦住屋條件，其 中十六萬七千戶領取租賃住房補貼、七萬七千戶實物配租、二十七萬九千戶租金減免、其他方式佔二萬四千戶。明年1月起將全國推行廉租住房計劃。
今年1月全國七十個大中城市住宅樓價較去年同期上升5.6％，非住宅上升4.5％，新建商品房住宅上升6.2％。
港失業率變化唔大
技術上睇，股市繼續玩「腦震盪」；日經平均指數今天創七年新高，滬深指數亦創新高價【圖】。
恒隆地產（101）升2.8％，見二十二元一角；新地（016）升1.8％，見九十六元五仙；長實（001）升1.2％，見一百零二元五角；利豐 （494）升2.4％，見二十八元；恒生銀行（011）升2.3％，見一百一十一元三角；中國東方集團（581）升18％，見二元六角九仙，因持有其 28％股權鮋Smart Triumph Corp宣布全面收購。中國龍工（3339）升3.1％，見十三元九角，可能邀投資者參股；新澤控股（095）升17％，見六角一仙，公司以一億九千八百 萬元購入蘇州市一幅住宅用地。滬深指數創新高，正帶動本港粛內地有大量投資鮋股份股價上升。
本港1月份失業率保持粛4.4％，係2001年1月以來最低；就業人口三百五十四萬，失業人口十五萬三千五百人，相信未來失業率變化唔大。貝南奇料黃金歲月持續
貝南奇粛國會兩天講話，令美股上升但美元回軟。佢估計，今年美國GDP增長率2.5％至3％，明年2.75％至3％；核心通脹率2％至2.25％，明 年1.75％至2％；佢有信心通脹率受控制咁話。上述言論令美國債券價格上升（長息回落），利率市場再次估計美國今年下半年將減息四分一厘，即貝南奇相信 去年下半年開始鮋黃金歲月（goldilocks）鰠今年及明年仍可以繼續，經濟繼續唔太熱亦唔太冷。商品市場則認為經濟周期已到鰦尾聲，漸漸進入低增長 期，波幅擴大、風險上升。因此投資者減持原材料轉向投資股票。
日本GDP 去年第四季上升4.8％，係三年內升幅最快鮋一季，令日圓加息機會由40％上升至54％，日圓一度見119.82兌1美元。十年期債券息率見一厘七三五。 日本第四季消費上升1.1％、資本開支上升2.2％。日本GDP去年第四季增長率急升，部分理由係日圓弱勢刺激產品出口，上述優勢今年2月起漸漸失去，因 為日圓礇價又再上升。
泡沫現象激化社會矛盾
印尼去年第四季GDP增長率估計亦係近兩年內最快，相信可達6.5％，主因係來自中國及印度鮋需求十分大。
美林粛2月2日至8月訪問二百零六位基金經理，結果顯示投資者對全球股市鮋樂觀程度達十個月內最高；最受歡迎係科技、保險、工業股，最唔受歡迎係公共事業及原物料類股。
花旗睇好恒生及玖龍紙業（2689），前者目標價一百二十五元，後者二十元。後市展望，繼續以個別發展為投資策略。
去年開始，流動資金過剩已成為一個熱門話題，過剩貨幣大量進入股市及樓市，人們普遍認為呢兩個市場出現一定程度鮋泡沫。例如內地A股O三十三倍；反 之，香港H股O十六倍……。全球利率平均只有四厘，但貨幣增長率卻高達11％，係造成貨幣泛濫鮋根源。例如澳洲M增長率係13％、英國N增長率13％、歐 羅M增長率9.3％、南韓M增長率10.3％、中國L增長率16.9％、俄羅斯L增長率45％、美國M增長率10.7％。全球貨幣供應高速增長，而各國政 府大力壓制CPI增長率粛目標水平，令上述資金唔係流向房地產就係流向股票市場，造成泡沫。例如美國私人住宅按揭貸款由2000年四萬八千零一十七億美元 增至去年第三季九萬四千九百七十四億美元，六年內上升一倍；唔係房屋供應大升一倍，而係樓價上升一倍。去年第二季起，美國中價樓價格至今回落9.7％，係 1970年12月至今最大鮋一年跌幅。
過剩資金造成泡沫現象，激化社會矛盾。財富效應令股票及物業擁有者愈來愈富；反之，普通打工仔相對貧窮，形成所謂20╱80現象。泡沫存在亦令經濟變得不穩定，例如1997年至今過去十年香港股市及樓價波幅可用「驚濤駭浪」形容。
隱性掠奪演變仇富心態
1967至97年香港經濟可以講係「共富」，有錢佬賺大錢、中產階級賺中錢，即使貧窮者亦有細錢可賺，香港社會比較上和諧。進入流動性資金過剩期，卻 係富者愈富，中產階級唔少變成中下階級（鰠驚濤駭浪中損失財產），兩極化問題1997年後成為香港鮋社會問題，社會上出現唔同利益團體，各團體為爭取個別 團體利益而互相指摘，社會步入貧富分化期，輿論對收入差距鮋不滿，往往可引發大量市民上街遊行。CEO收入過高，而承包商旗下職工收入低微；有人年賺過千 萬元一年，亦有人僅夠糊口！流動資金過剩產生實質利率接近零甚至負利率，出現存款戶補貼貸款戶鮋情況；唔少人因此借錢買樓或炒股票，一旦面對 「unwind」環境又損失慘重。1990至97年負利率環境下，存款戶每年鰠利息上損失最少六百億元，令唔少人借錢買樓；1997至2003年實質利率 高企，貸款戶不但每年要負擔多六百億元（負利率環境消失），並支付高昂實質利率，貸款戶突然之間要每年多負擔一千二百億元……。幾多人粛七年好景、六年不 景中失去所有。呢種隱性掠奪，漸演變成今天鮋仇富心態！
鰠資本主義發展初階，社會經濟發展係百花齊放，人人欣欣向榮。鰠資本主義發展中期，資源已不能支持人人欣欣向榮，進入弱肉強食期，收入差距不斷擴大。 到資本主義發展後期（例如美國），市場早由大企業壟斷，只有創意企業才能殺出一條血路。依家香港已進入資本主義中期，即弱肉強食、收入差距不斷擴大期。例 如報業本身亦進入淘汰賽！西方國家企圖利用稅收去縮窄貧富差距，但未能成功。西方國家政府鮋做法係提供一定社會福利，令窮人亦可生活落去，例如醫療、房 屋、教育、交通等都向窮人提供補貼。香港粛呢方面亦做得唔錯，但政府無法（亦不應）改變貧富不均鮋現象，只可抑制壟斷出現，增加階級流動性，即我老曹過去 一直強調「朝為田舍郎，暮登天子堂，將相本無種，男兒（女子）當自強！」富者不努力，富亦可變貧；貧者如努力，你鮋下一代可成為中產。只要階級流動性增加 及貧者有立錐之地，貧富差距擴大又如何？
明年全國推行廉租住房制度
最近《中共中央關於構建社會主義和諧社會若干重大問題的決定》以及《國務院辦公廳轉發建設部等部門關於做好穩定住房價格工作意見的通知》，要求各級地 方政府重視解決低收入家庭鮋住屋困難，積極推進廉租住房制度建設，多渠道籌集廉租住房資金；要求建立廉租住房制度鮋市、縣要鰠今年年底前建立。去年底全國 六百五十七個城市中，已有五百一十二個城市建立廉租住房制度，佔城市總數77.9％；二百八十九個地級以上城市，二百八十三個已建立廉租住房制度，佔地級 城市98.6％；三百七十個縣級市中，二百二十九個已建立廉租住房制度，佔縣級市61.9％。去年全國累計用於廉租住房制度資金為七十億八千萬元，其中三 十二億一千萬元來自財政預算安排、十九億八千萬元來自住房公積金增收益、三億一千萬元來自土地出售淨收益、二千萬元來自社會捐贈、十五億六千萬元來自其 他。去年用於廉租住房制度資金約為二十三億四千萬元，全國全力執行廉租住房計劃！去年共有五十四萬七千戶低收入家庭通過廉租住房制度，改善鰦住屋條件，其 中十六萬七千戶領取租賃住房補貼、七萬七千戶實物配租、二十七萬九千戶租金減免、其他方式佔二萬四千戶。明年1月起將全國推行廉租住房計劃。
今年1月全國七十個大中城市住宅樓價較去年同期上升5.6％，非住宅上升4.5％，新建商品房住宅上升6.2％。
2007年2月15日星期四
新春假前投資者計數
2月14日，周三。恒生指數升77.66，收20209.91；成交四百二十八億七千多萬元。期指升119點，收20226點。
沃達豐發言人話，公司唔打算出售手上3.27％中移動（941）股份，令中移動股價回升0.6％，報七十二元八角。恒生銀行（011）升1.6％，見 一百零八元八角，高盛建議由「賣出」改為「買入」，目標價一百二十二元。亞洲衛星（1135）升26％，報十七元七角，中信集團及通用電氣證券出價二億九 千六百萬美元收購亞洲衛星31％並私有化。中國七星購物（245）暴漲31％，報九角二仙，該公司宣布集資三億九千一百萬元，作為收購內地項目。南方航空 （1055）計劃新增十條國際航線及七十架飛機（家纒已有二百九十八架），股價跌1.1％，報三元六角四仙。哈爾濱動力（1133）跌3.2％，報十元一 角六仙，公司發新股每股十元，集資十一億二千萬元。高陽科技（818）升9.8％，報二元八角，公司以三億元購買三家中國功率計生產商。太平洋航運 （2343）升5.4％，報五元九角，公司宣布購買貨船。中興通訊（763）升5.2％，報三十六元三角，因瑞銀推介。
港股繼續炒賣二線股，只要有消息（或有人推介），二線股隨時上升20％或以上，因為細細粒容易食！
以退休金抽新股忽視風險
依家資金實在便宜，唔少專家認為上述情況可維持幾年，因此製造大量機會及全新鮋風險。2000年長期債券孳息率由六厘半跌至2003年四厘所引發鮋擴 張期，已抵銷科網股泡沫爆裂所帶來鮋破壞，亦令「九．一一慘劇」未致演變成經濟衰退。低通脹率環境令聯儲局將利率減至一厘，引發樓價同股價上升；雖然 2004年6月起短期利率已回升四厘二五，但去年全球GDP增長率仍達5.1％，係近二十五年內第二大增幅；連歐洲及日本經濟亦加入復甦行列。雖然美債息 已重返四厘九，但十年期歐羅債券孳息率仍係四厘，同2003年接近，即歐洲資金十分充沛。上述環境令三C級債券（甚至垃圾債券）亦有人投資，二流上市公司 亦有充足資金發展業務，令整個商界鰠風調雨順下發展鰦四年半。至於繁榮期係五年定係七年？木宰羊，此乃踏入2007年股市出現腦震盪鮋理由。
自2003年起至今，投資市場處於低風險、高回報率時段，今年2月起又點？今年我老曹再冇粛《信報》公開評論2007年後市點睇，因為實在睇唔清。過 去幾年我老曹覑重講投資機會，踏入2007年覑重講投資風險。今天風險唔係美國樓價會崩潰（我老曹唔信呢個講法）或高油價，而係金融市場經過四年半升市 後，投資者有D沾沾自喜，警覺性降低鰦。唔少父母將自己鮋退休金都用鈬申請新股，或購入自己毫無認識鮋股份，可以講對風險鮋警覺性已大大下降。油價反彈似 完成
油價由五十一美元重返六十點五美元後，反彈似已完成，如五十七美元失守，相信又再下沉，請利用反彈機會減持能源股；油價後市估計鰠五十至六十美元之間 浮沉。工業用金屬由去年起逐步進入供過於求時段，一個接一個由高價回落，不過需求量亦好大，唔似會進一步大跌。技術上睇，工業用金屬保持鰠高價上落。
美國經濟進入軟覑陸，中國GDP增長率放緩，由2003年3月31日起鮋升市粛今年第一季結束。MSCI亞太區指數共升200％，平均O十五點三八 倍，並唔算高，但亦唔算便宜（其中印度同中國股市已進入偏高期），後市展望可好可淡。去年8月開始聯儲局停止加息，世界經濟進入黃金歲月 （Goldilocks），經濟唔太熱亦唔太冷，飱飱好。取代整體牛、熊市鮋係個別發展，即有D股份上升、有D回落。美元礇價自去年12月起亦回升。
資金係咪由香港流走而產生四個交易天下跌？2月13日跌幅2.24％，一天之內市值蒸發二千九百億元。我老曹相信，只係新春假前投資者計數，只要二萬 點仲守得住，上落市繼續。港元礇率出現偏低，理由係因為利率低於美元。依家存美元有四厘九息，存港元只有三厘二（大額存款計），一般存戶會點揀？
中國面臨第二次經濟轉型
中國第一次經濟轉型源自1978年改革開放政策，從計劃經濟到市場經濟，相信已接近完成。沃頓商學院管理學教授馬歇爾．邁爾最近一次講話，值得深思。 佢認為，中國正面臨第二次經濟轉型！第一次轉型期，中國除鰦支柱型企業外，大部分經濟實行分權，唔少企業控股權下放至省級及地方政府手中，有D更下放畀企 業管理人員。呢種經濟分權，令中國八、九十年代嘗到巨大甜頭；透過分權體制激勵，經濟改革開放政策迅速推進到地方層面，由地方政府實施改革，有成效鮋由中 央政府納為國策，無效鮋立即拋棄（所謂白貓黑貓論），唔似前蘇聯所採取鮋「爆炸式改革法」或「休克療法」，由於太激進及經濟由少數寡頭掌控，結果未見其利 先見其害，經濟迅速踏入低迷期，1998年甚至出現俄羅斯債務危機。
任何政策有利有弊。中國實行經濟分權，雖然令中國GDP迅速增長，到鰦今天卻形成板塊經濟，而唔係一個統一經濟體系，例如珠江三角洲、長江三角洲、環 渤海灣區域。各級地方政府為鰦追求GDP高增長，不但出現資源浪費，同時形成地區經濟，省與省之間形成貿易往來障礙，出現由中國走出去外國較省與省之間互 相往還更容易鮋怪現象。主要因為地方保護主義抬頭，省與省之間經濟相互重複，縮細鰦公司規模、犧牲鰦競爭優勢、浪費鰦資源，形成每一個地方經濟體系面對另 一個地方經濟體系鮋競爭。地方經濟盡量做到自給自足，而非整個國家一體化，出現經濟割裂狀況，而且在加速中。省與省之間無論工業、農業、服務業鮋GDP產 值、勞動生產力及價格差別都好大。假如中國經濟係一體化，上述差距唔可能好似依家咁大！無法出現省與省之間互相發掘地區優勢，反而令各省之間增加貿易往來 障礙。
上述情況令中國本土企業開拓海外市場，較開拓國內市場容易。以啤酒市場為例，青島啤酒（168）全國市場佔有率13-14％左右，並以山東省為最大市 場；華潤啤酒鮋雪花啤酒，全國市場佔有率14.9％，以廣東省為主；燕京啤酒又以北京為主。三大啤酒各佔上海市場56％、北京77％及廣東省市場73％， 但卻冇風行全國鮋啤酒。歐洲Euromonitor零售業分析報告指出，迄今為止，中國並冇一家零售企業鰠國內有統治地位。
內地經濟對外容易對內難
七十年代末期、八十年代中期全球貨櫃化，令遠洋運輸成本急降一半以上，全球貿易量迅速上升，中國成為最大得益者。香港、深圳及上海已成為中國最大集裝 箱港口，每年吞吐量超過五千萬個標準箱；反觀紐約、長灘及洛杉磯碼頭，每年吞吐量不足二千萬個標準箱。上述情況可睇到中國經濟對外容易、對內難，將產品運 到海外出售，較運到鄰省出售容易，因為省與省之間鮋貿易關卡較外國仲多！
洛克菲勒（John P. Rockefeller）認為，出現割裂性發展，令競爭漸變成慘烈，甚至引發「毀滅性競爭」。簡單D講，如珠三角一帶為應付長三角經濟冒起而減價保持市場 佔有率；長三角一帶面對環渤海灣區域冒起一樣採取減價策略。上述情況2003年已出現，最終會否一如洛克菲勒過去所講，中國經濟進入「毀滅性競爭」？即最 終有D地區性企業捱唔住而被其他區域企業毀滅？值得國人思考。
日本政府粛發展經濟時，早已思考上述問題，並由通產省（MITI）訂立法例，要求日本企業先實行整合，然後才能投資海外；即日本地區性企業必須先行整 合成全國性大企業，才能投資海外！中國TCL多媒體（1070）、聯想（992）等未發展成為全國性大企業，便先行投資海外，已嘗苦果。今天中國需要第二 次經濟轉型，就係粛中央政府協助下，取消省與省之間鮋貿易關卡，鼓勵地域性企業互相收購合併，成為全國性大企業，然後才進軍海外收購，以免中國經濟陷入 「毀滅性競爭」局面（唔少內地製造業已面對上述情況）。
中國1月份CPI 上升2.2％（去年12月份升2.8％），其中食物價格升5％（穀物升6.9％）；中國通脹壓力在放緩中。
《廣東房地產藍皮書2007》將出版。由廣東省房地產行業協會組織負責編寫，認為今年固定資產投資仍將升16％，商品住宅房繼續求大於供、土地拍賣價高、住宅整合速度加快、建材漲價等因素下，估計今年房價升幅低於10％（廣州上升15％，深圳、佛山亦有小幅上升）。
今年北京市房價漲幅有望趨低，兩三年後有望回落。今年住房供應有較大幅度增長；加上宏觀調控效果逐步顯現，房價漲幅將有所下降。去年開始北京要建一千 萬平方米經濟適用房、一千萬平方米限價商品房；今年開始，對個人出租房屋進行徵稅及限制外資購房。估計奧運之後，北京房屋緊張鮋情況將紓緩。
由全國工商聯房地產商會贊助下成立鮋REICO，最新出爐「REICO 2006年度市場報告」，估計未來十四年中國房地產將受到改革開放後誕生鮋嬰兒潮刺激，呈現旺盛需求；佢地成家立室，對住房需求好大，形成2004、 05、06年房屋租賃價格分別上升9.7％、7.6％及5.6％；商品房售價上升9.4％、8.4％及6.5％。
鰠香港買樓收租作為退休之用，由1967至97年都係正確，但1997年8月後卻變成唔正確。過去十年香港樓價進入Secular Cycles，對長獱物業作收租鮋退休人士不利；甚至股票市場自1997年8月至今都係升升跌跌，亦令中長線投資者陷入無所適從鮋地步。對退休人士而言， 去邊處搵會生金蛋鮋鵝？係一項挑戰。搵一項投資每年可升值10％，並非想像咁易。大部分投資項目都係時好時壞，去年表現出色者，今年又如何？坦白D講，過 去十年唔少退休金表現皆令人失望，至於未來二十年又如何？
太年輕退休年老多貧窮
退休從來係奢侈行為。如你每月要四萬元開支，你便需要本金一千萬！以美國鮋例子，退休後生活水準不變鮋家庭，只佔總退休人數7％。我老曹反對提早退休 （例如四十五歲退休者，有90％死前已變成貧窮），適當退休年齡係六十至六十五歲（如身體好，可以七十歲才退休）。 我老曹眼見唔少四十五歲退休鮋朋 友，五年後不甘寂寞再戰江湖，結果鰠六十歲前變成一無所有。佢地忘記鰦退休五年已同市場脫節，除非你鰠四十五歲前已賺到好多、好多蚊年，再唔羡慕別人手上 鮋財富者例外。不然太年輕退休，有90％機會年老之時係貧窮。 依家維持10％資金回報率一年已冇乜easy way，今時今日，投資市場需要極之專業性鮋研究，才能帶鈬滿意收穫。環境不斷在變，「遠見」愈來愈難獲得，要達致退休後生活美滿愈來愈難。
沃達豐發言人話，公司唔打算出售手上3.27％中移動（941）股份，令中移動股價回升0.6％，報七十二元八角。恒生銀行（011）升1.6％，見 一百零八元八角，高盛建議由「賣出」改為「買入」，目標價一百二十二元。亞洲衛星（1135）升26％，報十七元七角，中信集團及通用電氣證券出價二億九 千六百萬美元收購亞洲衛星31％並私有化。中國七星購物（245）暴漲31％，報九角二仙，該公司宣布集資三億九千一百萬元，作為收購內地項目。南方航空 （1055）計劃新增十條國際航線及七十架飛機（家纒已有二百九十八架），股價跌1.1％，報三元六角四仙。哈爾濱動力（1133）跌3.2％，報十元一 角六仙，公司發新股每股十元，集資十一億二千萬元。高陽科技（818）升9.8％，報二元八角，公司以三億元購買三家中國功率計生產商。太平洋航運 （2343）升5.4％，報五元九角，公司宣布購買貨船。中興通訊（763）升5.2％，報三十六元三角，因瑞銀推介。
港股繼續炒賣二線股，只要有消息（或有人推介），二線股隨時上升20％或以上，因為細細粒容易食！
以退休金抽新股忽視風險
依家資金實在便宜，唔少專家認為上述情況可維持幾年，因此製造大量機會及全新鮋風險。2000年長期債券孳息率由六厘半跌至2003年四厘所引發鮋擴 張期，已抵銷科網股泡沫爆裂所帶來鮋破壞，亦令「九．一一慘劇」未致演變成經濟衰退。低通脹率環境令聯儲局將利率減至一厘，引發樓價同股價上升；雖然 2004年6月起短期利率已回升四厘二五，但去年全球GDP增長率仍達5.1％，係近二十五年內第二大增幅；連歐洲及日本經濟亦加入復甦行列。雖然美債息 已重返四厘九，但十年期歐羅債券孳息率仍係四厘，同2003年接近，即歐洲資金十分充沛。上述環境令三C級債券（甚至垃圾債券）亦有人投資，二流上市公司 亦有充足資金發展業務，令整個商界鰠風調雨順下發展鰦四年半。至於繁榮期係五年定係七年？木宰羊，此乃踏入2007年股市出現腦震盪鮋理由。
自2003年起至今，投資市場處於低風險、高回報率時段，今年2月起又點？今年我老曹再冇粛《信報》公開評論2007年後市點睇，因為實在睇唔清。過 去幾年我老曹覑重講投資機會，踏入2007年覑重講投資風險。今天風險唔係美國樓價會崩潰（我老曹唔信呢個講法）或高油價，而係金融市場經過四年半升市 後，投資者有D沾沾自喜，警覺性降低鰦。唔少父母將自己鮋退休金都用鈬申請新股，或購入自己毫無認識鮋股份，可以講對風險鮋警覺性已大大下降。油價反彈似 完成
油價由五十一美元重返六十點五美元後，反彈似已完成，如五十七美元失守，相信又再下沉，請利用反彈機會減持能源股；油價後市估計鰠五十至六十美元之間 浮沉。工業用金屬由去年起逐步進入供過於求時段，一個接一個由高價回落，不過需求量亦好大，唔似會進一步大跌。技術上睇，工業用金屬保持鰠高價上落。
美國經濟進入軟覑陸，中國GDP增長率放緩，由2003年3月31日起鮋升市粛今年第一季結束。MSCI亞太區指數共升200％，平均O十五點三八 倍，並唔算高，但亦唔算便宜（其中印度同中國股市已進入偏高期），後市展望可好可淡。去年8月開始聯儲局停止加息，世界經濟進入黃金歲月 （Goldilocks），經濟唔太熱亦唔太冷，飱飱好。取代整體牛、熊市鮋係個別發展，即有D股份上升、有D回落。美元礇價自去年12月起亦回升。
資金係咪由香港流走而產生四個交易天下跌？2月13日跌幅2.24％，一天之內市值蒸發二千九百億元。我老曹相信，只係新春假前投資者計數，只要二萬 點仲守得住，上落市繼續。港元礇率出現偏低，理由係因為利率低於美元。依家存美元有四厘九息，存港元只有三厘二（大額存款計），一般存戶會點揀？
中國面臨第二次經濟轉型
中國第一次經濟轉型源自1978年改革開放政策，從計劃經濟到市場經濟，相信已接近完成。沃頓商學院管理學教授馬歇爾．邁爾最近一次講話，值得深思。 佢認為，中國正面臨第二次經濟轉型！第一次轉型期，中國除鰦支柱型企業外，大部分經濟實行分權，唔少企業控股權下放至省級及地方政府手中，有D更下放畀企 業管理人員。呢種經濟分權，令中國八、九十年代嘗到巨大甜頭；透過分權體制激勵，經濟改革開放政策迅速推進到地方層面，由地方政府實施改革，有成效鮋由中 央政府納為國策，無效鮋立即拋棄（所謂白貓黑貓論），唔似前蘇聯所採取鮋「爆炸式改革法」或「休克療法」，由於太激進及經濟由少數寡頭掌控，結果未見其利 先見其害，經濟迅速踏入低迷期，1998年甚至出現俄羅斯債務危機。
任何政策有利有弊。中國實行經濟分權，雖然令中國GDP迅速增長，到鰦今天卻形成板塊經濟，而唔係一個統一經濟體系，例如珠江三角洲、長江三角洲、環 渤海灣區域。各級地方政府為鰦追求GDP高增長，不但出現資源浪費，同時形成地區經濟，省與省之間形成貿易往來障礙，出現由中國走出去外國較省與省之間互 相往還更容易鮋怪現象。主要因為地方保護主義抬頭，省與省之間經濟相互重複，縮細鰦公司規模、犧牲鰦競爭優勢、浪費鰦資源，形成每一個地方經濟體系面對另 一個地方經濟體系鮋競爭。地方經濟盡量做到自給自足，而非整個國家一體化，出現經濟割裂狀況，而且在加速中。省與省之間無論工業、農業、服務業鮋GDP產 值、勞動生產力及價格差別都好大。假如中國經濟係一體化，上述差距唔可能好似依家咁大！無法出現省與省之間互相發掘地區優勢，反而令各省之間增加貿易往來 障礙。
上述情況令中國本土企業開拓海外市場，較開拓國內市場容易。以啤酒市場為例，青島啤酒（168）全國市場佔有率13-14％左右，並以山東省為最大市 場；華潤啤酒鮋雪花啤酒，全國市場佔有率14.9％，以廣東省為主；燕京啤酒又以北京為主。三大啤酒各佔上海市場56％、北京77％及廣東省市場73％， 但卻冇風行全國鮋啤酒。歐洲Euromonitor零售業分析報告指出，迄今為止，中國並冇一家零售企業鰠國內有統治地位。
內地經濟對外容易對內難
七十年代末期、八十年代中期全球貨櫃化，令遠洋運輸成本急降一半以上，全球貿易量迅速上升，中國成為最大得益者。香港、深圳及上海已成為中國最大集裝 箱港口，每年吞吐量超過五千萬個標準箱；反觀紐約、長灘及洛杉磯碼頭，每年吞吐量不足二千萬個標準箱。上述情況可睇到中國經濟對外容易、對內難，將產品運 到海外出售，較運到鄰省出售容易，因為省與省之間鮋貿易關卡較外國仲多！
洛克菲勒（John P. Rockefeller）認為，出現割裂性發展，令競爭漸變成慘烈，甚至引發「毀滅性競爭」。簡單D講，如珠三角一帶為應付長三角經濟冒起而減價保持市場 佔有率；長三角一帶面對環渤海灣區域冒起一樣採取減價策略。上述情況2003年已出現，最終會否一如洛克菲勒過去所講，中國經濟進入「毀滅性競爭」？即最 終有D地區性企業捱唔住而被其他區域企業毀滅？值得國人思考。
日本政府粛發展經濟時，早已思考上述問題，並由通產省（MITI）訂立法例，要求日本企業先實行整合，然後才能投資海外；即日本地區性企業必須先行整 合成全國性大企業，才能投資海外！中國TCL多媒體（1070）、聯想（992）等未發展成為全國性大企業，便先行投資海外，已嘗苦果。今天中國需要第二 次經濟轉型，就係粛中央政府協助下，取消省與省之間鮋貿易關卡，鼓勵地域性企業互相收購合併，成為全國性大企業，然後才進軍海外收購，以免中國經濟陷入 「毀滅性競爭」局面（唔少內地製造業已面對上述情況）。
中國1月份CPI 上升2.2％（去年12月份升2.8％），其中食物價格升5％（穀物升6.9％）；中國通脹壓力在放緩中。
《廣東房地產藍皮書2007》將出版。由廣東省房地產行業協會組織負責編寫，認為今年固定資產投資仍將升16％，商品住宅房繼續求大於供、土地拍賣價高、住宅整合速度加快、建材漲價等因素下，估計今年房價升幅低於10％（廣州上升15％，深圳、佛山亦有小幅上升）。
今年北京市房價漲幅有望趨低，兩三年後有望回落。今年住房供應有較大幅度增長；加上宏觀調控效果逐步顯現，房價漲幅將有所下降。去年開始北京要建一千 萬平方米經濟適用房、一千萬平方米限價商品房；今年開始，對個人出租房屋進行徵稅及限制外資購房。估計奧運之後，北京房屋緊張鮋情況將紓緩。
由全國工商聯房地產商會贊助下成立鮋REICO，最新出爐「REICO 2006年度市場報告」，估計未來十四年中國房地產將受到改革開放後誕生鮋嬰兒潮刺激，呈現旺盛需求；佢地成家立室，對住房需求好大，形成2004、 05、06年房屋租賃價格分別上升9.7％、7.6％及5.6％；商品房售價上升9.4％、8.4％及6.5％。
鰠香港買樓收租作為退休之用，由1967至97年都係正確，但1997年8月後卻變成唔正確。過去十年香港樓價進入Secular Cycles，對長獱物業作收租鮋退休人士不利；甚至股票市場自1997年8月至今都係升升跌跌，亦令中長線投資者陷入無所適從鮋地步。對退休人士而言， 去邊處搵會生金蛋鮋鵝？係一項挑戰。搵一項投資每年可升值10％，並非想像咁易。大部分投資項目都係時好時壞，去年表現出色者，今年又如何？坦白D講，過 去十年唔少退休金表現皆令人失望，至於未來二十年又如何？
太年輕退休年老多貧窮
退休從來係奢侈行為。如你每月要四萬元開支，你便需要本金一千萬！以美國鮋例子，退休後生活水準不變鮋家庭，只佔總退休人數7％。我老曹反對提早退休 （例如四十五歲退休者，有90％死前已變成貧窮），適當退休年齡係六十至六十五歲（如身體好，可以七十歲才退休）。 我老曹眼見唔少四十五歲退休鮋朋 友，五年後不甘寂寞再戰江湖，結果鰠六十歲前變成一無所有。佢地忘記鰦退休五年已同市場脫節，除非你鰠四十五歲前已賺到好多、好多蚊年，再唔羡慕別人手上 鮋財富者例外。不然太年輕退休，有90％機會年老之時係貧窮。 依家維持10％資金回報率一年已冇乜easy way，今時今日，投資市場需要極之專業性鮋研究，才能帶鈬滿意收穫。環境不斷在變，「遠見」愈來愈難獲得，要達致退休後生活美滿愈來愈難。
2007年2月14日星期三
海倫假期
2月13日，周二。恒指跌461.16，收20132.25；成交五百億四千七百多萬元。2月期指低水，跌520點，收20107點。今天係港股兩個月內 最大跌幅。中移動（941）跌3.7％，收七十二元四角，投資者擔心沃達風沽售手上3.3％中移動套現；和電國際（2332）跌15％，見十六元二角八 仙。信置（083）跌3.9％，見十七元七角八仙；長實（001）跌3.9％，見一百零一元三角；新地（016）跌2.1％，收九十四元。後市展望，恒生 指數二萬點如失守便大件事。
恒指20000點關鍵
日圓止跌回升，見121.41兌1美元，係2005年12月以來最大升幅，後市係咪進入日圓unwind期？估計國際間共借入一萬億美元市值嘅日圓去投資其他項目，如日圓轉強，對沖基金會拋售其他項目回購日圓，例如去年5至6月就係咁引發全球跌市。
雖然G7施壓，但人民幣今天仍跌0.22％，報7.774，因為人行欲打消人民幣持續升值嘅諗法。
股市需要理性嘅投資者，當滿城盡帶黃金甲時，投資者更需要理性及冷靜。長遠而言，只有強者先可以喺股票市場獲超水平收益（只佔總人數約15％）。歷史 上冇只漲不跌嘅股市，如恒生指數低於二萬點，代表大方向改變，並確認1月24日大市見頂。請記住，一、手上股票一天未賣出，便不應計算自己賺咗幾多，只係 紙上富貴而已；二、理財唔同發財，理財不慎可以蝕本。三、投資回報率一旦超過20％一年，代表股市已非理性。响強烈投機心態下，忽略咗眼前風險，變成炒作 行為。
2月調整已在眼前
狗年花魁肯定係國企股。豬年股市，理財之箭射向何方？能否繼續狗年暴漲嘅情況？股票市場唔同澳門賭場。無三不成幾，當股市出現第四個交易天回落，跌幅 自然擴大！2月份係股市回落嘅傳統月份，睇嚟2007年亦唔例外。尋頂通常吃力不討好，前高點係1月24日嘅20971點，低點1月31日20008點， 後市一旦低於20008點，便確認一浪低於一浪。家吓距離20008點不足130點，可以話係極之危險嘅水平。
期望中嘅2月份調整（February correction）已喺眼前，我老曹諗緊係咪「海倫假期」（Helene Vacation）（海倫每次放假都唔止一天，通常都係悠長假期）？今年1月股市已經極度超買，Market Vane自去年12月起一直保持响70％以上，上周數字係72％，情況同去年5月前極之相似。股市經過一段較長時期處於超買局面後（例如三個月至六個月） 突然出現急跌，便可能產生「海倫假期」現象。
上月銅價跌9.4％，可能係黃金歲月（Goldilock）結束嘅前奏。銅一向有「銅博士」之稱，因為其可反映工業前景！銅價過去十個月下跌35％， 上述有乜啟示？上周美國首次向WTO投訴中國，中國有兩個月提出反駁，睇嚟中美貿易關係正隨着民主黨喺國會佔大多數而惡化，同期A股指數卻炒到半天高。
各位要記住，貝南奇唔係另一個格蛇，佢唔會發動「水浸金山」；自貝南奇上任後，去年5月起市場資金已逐步抽緊，只係存在市場內嘅資金實在太多，股市仍 然向上，直到有一天發現牛市結束，人們才驚覺形勢已改變。L增長率已由去年9月起一直在回落，標普五百間公司連續十八季純利雙位數字上升會否結束（去年第 四季純利升幅平均只有8.1％）？純利增長率下降，O應睇跌，一次由資金泛濫推動嘅升市今年2月開始係咪進入海倫假期（或重演去年5月情況）？以過去歷 史，美國公司純利好少能夠保持連續十八季雙位數字上升，財富喺短短四年半時間出現咁巨大變化，問題係2002年下半年至去年嘅情況可長期維持咩？企業純利 改善方法有：甲、管理方面提升；乙、滙率優勢；丙、商品價格上升帶來異於正常嘅純利。中國外貿盈餘由2002年二百七十億美元上升至2006年二千零七十 億美元，就係受惠於滙率優勢及商品價格上升帶來異於正常嘅純利。上述優勢令中國出口由2002年三千六百億美元升至2006年八千四百億美元；即使數字咁 大，仍只佔全球GDP 2％。今年中國只要保持滙率優勢，出口仍將大幅上升，外貿盈餘亦會繼續增加，只係隨着商品價格上升期結束，中國公司純利升幅今年將走下坡。
打工仔佔GDP份額回升
2002年至去年內地純利大升嘅企業，都係資本密集型公司（Most Capital Intensive Companies）。隨着今年美元滙價穩定下來，未來內地純利大升嘅企業應該係毋須大量資本投入嘅公司（Least Capital Intensive Companies），例如服務業、零售業、金融業等。
從過去例子邊際利潤（Profit Margin）由正常進入偏高期只能維持三年到五年，呢次邊際利潤上升期由2002年至去年上半年，去年第四季開始逐步重返正常水平（即純利進入低增長 期）機會好大。MSCI世界指數（包括全球大部分股市）由2002年低點至今上升150％，但GDP只上升50％，即企業純利升幅大於GDP三倍（或 GDP增長所產生嘅效益由投資者分享，打工仔冇份）。上述情況不可長存，今年開始打工仔加薪幅度漸超過GDP增長率加CPI增長率，未來打工仔薪金佔 GDP份額回升；加上儲蓄率喺美國、澳洲及加拿大等國家接近零，即投資資金有賴外資流入美國，而非來自儲蓄。上述客觀環境，在在顯示未來股市升幅極之有 限。
資金分配方面，二十六年前美國投資者好少投資海外，今天美國投資者有唔少海外項目，一般所佔比重達16-17％。唔少機構投資者三分一資金喺美國以外 地區、三分二喺美國本土。例如港人從事海外（或內地）投資亦愈來愈多。2003年至今新興市場股市跑贏美股及港股，今年又點？
股市經過2003至06年大幅上升後，今年出現軟着陸機會好大，問題係唔知邊一日開始？整個2007年聯儲局宣布加息或減息嘅機會都唔大，今年企業純 利仍在上升，但升幅放緩令O下降。大市以個別發展為主，恒指亦進入呆滯期。大量好友充斥市場，淡友冇地方企，情況有D似去年7月嘅油價。今年1月起我老曹 主張投資策略宜保守，但同意嘅人唔多。去年6月至今，恒生指數鮮有跌幅超過10％嘅日子，投資者已忘記「風險」呢回事。例如美國股票孖展借貸已出現新高， 共三千零三十億美元，打破2000年3月嘅高水平，係咪另一高點在形成中？日後才知道。
去年A股瘋狂，香港H股亦有D癲癲地，未來調整幅度唔細。經驗話畀我地知，任何高點一旦形成，未來十年八載亦無法接近。例如1997年8月紅籌股高潮、2000年3月科網股，2007年1月H股係咪另一個？
原材料價將高位牛皮
1992年中國只有二百萬輛私家車，今年已超過五千萬輛；印度1992年有三百萬輛私家車，今年已接近三千五百萬輛；俄羅斯1992年只有五百萬輛私 家車，依家接近七千萬輛……。由此可見過去十五年喺新興工業國家內中產階級嘅冒起，上述係令2000至06年全球原材料價格大升嘅理由。展望未來十五年， BRIC（金磚四國）中產階級仍如雨後春筍，但原材料價格經過五年至七年上升後，產量亦進入大幅上升，而進入高價牛皮局面。例如油砂生產進入擴產期，有助 壓抑油價進一步上升。加拿大McMurray過去係荒野，今天投入資金已超過四百三十億美元，成為二十一世紀另一次「尋金熱」，估計2015年前再投入資 金達四百五十億美元，用於基建項目，例如起學校、醫院及社區，估計當地人口五年內將上升三倍……。McMurray未來將相等於今天加拿大嘅阿伯達省。其 他礦產進入擴產期，令礦產價格唔易大升。
恒指20000點關鍵
日圓止跌回升，見121.41兌1美元，係2005年12月以來最大升幅，後市係咪進入日圓unwind期？估計國際間共借入一萬億美元市值嘅日圓去投資其他項目，如日圓轉強，對沖基金會拋售其他項目回購日圓，例如去年5至6月就係咁引發全球跌市。
雖然G7施壓，但人民幣今天仍跌0.22％，報7.774，因為人行欲打消人民幣持續升值嘅諗法。
股市需要理性嘅投資者，當滿城盡帶黃金甲時，投資者更需要理性及冷靜。長遠而言，只有強者先可以喺股票市場獲超水平收益（只佔總人數約15％）。歷史 上冇只漲不跌嘅股市，如恒生指數低於二萬點，代表大方向改變，並確認1月24日大市見頂。請記住，一、手上股票一天未賣出，便不應計算自己賺咗幾多，只係 紙上富貴而已；二、理財唔同發財，理財不慎可以蝕本。三、投資回報率一旦超過20％一年，代表股市已非理性。响強烈投機心態下，忽略咗眼前風險，變成炒作 行為。
2月調整已在眼前
狗年花魁肯定係國企股。豬年股市，理財之箭射向何方？能否繼續狗年暴漲嘅情況？股票市場唔同澳門賭場。無三不成幾，當股市出現第四個交易天回落，跌幅 自然擴大！2月份係股市回落嘅傳統月份，睇嚟2007年亦唔例外。尋頂通常吃力不討好，前高點係1月24日嘅20971點，低點1月31日20008點， 後市一旦低於20008點，便確認一浪低於一浪。家吓距離20008點不足130點，可以話係極之危險嘅水平。
期望中嘅2月份調整（February correction）已喺眼前，我老曹諗緊係咪「海倫假期」（Helene Vacation）（海倫每次放假都唔止一天，通常都係悠長假期）？今年1月股市已經極度超買，Market Vane自去年12月起一直保持响70％以上，上周數字係72％，情況同去年5月前極之相似。股市經過一段較長時期處於超買局面後（例如三個月至六個月） 突然出現急跌，便可能產生「海倫假期」現象。
上月銅價跌9.4％，可能係黃金歲月（Goldilock）結束嘅前奏。銅一向有「銅博士」之稱，因為其可反映工業前景！銅價過去十個月下跌35％， 上述有乜啟示？上周美國首次向WTO投訴中國，中國有兩個月提出反駁，睇嚟中美貿易關係正隨着民主黨喺國會佔大多數而惡化，同期A股指數卻炒到半天高。
各位要記住，貝南奇唔係另一個格蛇，佢唔會發動「水浸金山」；自貝南奇上任後，去年5月起市場資金已逐步抽緊，只係存在市場內嘅資金實在太多，股市仍 然向上，直到有一天發現牛市結束，人們才驚覺形勢已改變。L增長率已由去年9月起一直在回落，標普五百間公司連續十八季純利雙位數字上升會否結束（去年第 四季純利升幅平均只有8.1％）？純利增長率下降，O應睇跌，一次由資金泛濫推動嘅升市今年2月開始係咪進入海倫假期（或重演去年5月情況）？以過去歷 史，美國公司純利好少能夠保持連續十八季雙位數字上升，財富喺短短四年半時間出現咁巨大變化，問題係2002年下半年至去年嘅情況可長期維持咩？企業純利 改善方法有：甲、管理方面提升；乙、滙率優勢；丙、商品價格上升帶來異於正常嘅純利。中國外貿盈餘由2002年二百七十億美元上升至2006年二千零七十 億美元，就係受惠於滙率優勢及商品價格上升帶來異於正常嘅純利。上述優勢令中國出口由2002年三千六百億美元升至2006年八千四百億美元；即使數字咁 大，仍只佔全球GDP 2％。今年中國只要保持滙率優勢，出口仍將大幅上升，外貿盈餘亦會繼續增加，只係隨着商品價格上升期結束，中國公司純利升幅今年將走下坡。
打工仔佔GDP份額回升
2002年至去年內地純利大升嘅企業，都係資本密集型公司（Most Capital Intensive Companies）。隨着今年美元滙價穩定下來，未來內地純利大升嘅企業應該係毋須大量資本投入嘅公司（Least Capital Intensive Companies），例如服務業、零售業、金融業等。
從過去例子邊際利潤（Profit Margin）由正常進入偏高期只能維持三年到五年，呢次邊際利潤上升期由2002年至去年上半年，去年第四季開始逐步重返正常水平（即純利進入低增長 期）機會好大。MSCI世界指數（包括全球大部分股市）由2002年低點至今上升150％，但GDP只上升50％，即企業純利升幅大於GDP三倍（或 GDP增長所產生嘅效益由投資者分享，打工仔冇份）。上述情況不可長存，今年開始打工仔加薪幅度漸超過GDP增長率加CPI增長率，未來打工仔薪金佔 GDP份額回升；加上儲蓄率喺美國、澳洲及加拿大等國家接近零，即投資資金有賴外資流入美國，而非來自儲蓄。上述客觀環境，在在顯示未來股市升幅極之有 限。
資金分配方面，二十六年前美國投資者好少投資海外，今天美國投資者有唔少海外項目，一般所佔比重達16-17％。唔少機構投資者三分一資金喺美國以外 地區、三分二喺美國本土。例如港人從事海外（或內地）投資亦愈來愈多。2003年至今新興市場股市跑贏美股及港股，今年又點？
股市經過2003至06年大幅上升後，今年出現軟着陸機會好大，問題係唔知邊一日開始？整個2007年聯儲局宣布加息或減息嘅機會都唔大，今年企業純 利仍在上升，但升幅放緩令O下降。大市以個別發展為主，恒指亦進入呆滯期。大量好友充斥市場，淡友冇地方企，情況有D似去年7月嘅油價。今年1月起我老曹 主張投資策略宜保守，但同意嘅人唔多。去年6月至今，恒生指數鮮有跌幅超過10％嘅日子，投資者已忘記「風險」呢回事。例如美國股票孖展借貸已出現新高， 共三千零三十億美元，打破2000年3月嘅高水平，係咪另一高點在形成中？日後才知道。
去年A股瘋狂，香港H股亦有D癲癲地，未來調整幅度唔細。經驗話畀我地知，任何高點一旦形成，未來十年八載亦無法接近。例如1997年8月紅籌股高潮、2000年3月科網股，2007年1月H股係咪另一個？
原材料價將高位牛皮
1992年中國只有二百萬輛私家車，今年已超過五千萬輛；印度1992年有三百萬輛私家車，今年已接近三千五百萬輛；俄羅斯1992年只有五百萬輛私 家車，依家接近七千萬輛……。由此可見過去十五年喺新興工業國家內中產階級嘅冒起，上述係令2000至06年全球原材料價格大升嘅理由。展望未來十五年， BRIC（金磚四國）中產階級仍如雨後春筍，但原材料價格經過五年至七年上升後，產量亦進入大幅上升，而進入高價牛皮局面。例如油砂生產進入擴產期，有助 壓抑油價進一步上升。加拿大McMurray過去係荒野，今天投入資金已超過四百三十億美元，成為二十一世紀另一次「尋金熱」，估計2015年前再投入資 金達四百五十億美元，用於基建項目，例如起學校、醫院及社區，估計當地人口五年內將上升三倍……。McMurray未來將相等於今天加拿大嘅阿伯達省。其 他礦產進入擴產期，令礦產價格唔易大升。
2007年2月13日星期二
OPEC成資本市場財主
2月12日，周一。恒生指數連續第二天下跌，跌84.25，收20593.41；成交四百六十二億八千九百多萬元。2月期指跌79點，收20627點。中 移動（941）跌1.6％，見七十五元二角，投資者擔心沃達豐購入HE後，可能出售所持中移動股份去集資。新地（016）跌1.7％，收九十六元；長實 （001）跌1％，見一百零五元四角，因聖路易斯聯儲銀行行長上周五暗示美國可能需要加息去抑制通脹。
恒指不再受幾隻成分股左右
滬深三百指數升3.7％，為1月22日以來最大漲幅。金融街勁升10％，收十四元一角八分漲停板；萬科升5.8％，收十五元九角一分；保利地產漲停 板；金地集團升9.7％，報十五元三角七分；中石化升4.8％，報八元七角七分；青海鹽湖升8.8％，收二十九元七角六分。內地股市出現三周內最大漲幅， 因人行話鰠春節假期前暫停發行央行票據。A股指數經一輪狂跌後，近期又再大幅上升，證明泡沫論難改牛市格局，理由係引發呢次牛市鮋基本因素係人民幣礇價偏 低，令流動資金流入中國炒物業、炒股票，上述環境至今未改變。個人言論或可觸發股市短期暴漲或暴跌，此乃心理因素作怪，引發散戶驚慌，但最基本因素如不改 變，超級牛市仍在進行中，直到泡沫真正爆破後進入超級熊市，因為火箭唔會停留鰠半空中，粛燃料燒盡之前，佢仍然係向上衝，燃料用完後便往下跌！中國1月份 外貿盈餘一百五十九億美元，較一年前上升65％。上周五G7齊聲批評人民幣礇價偏低，有一定理由；出口上升33％，而入口升27.5％。雖然今天人民幣跌 價，但後市大方向仍係升值。
恒指今天開始正式將國壽（2628）及工行（1398）加入成分股行列，分別佔恒指比重3.47％及3.06％。國企指數則加入中國通信（522）、 工商銀行、中交建（1800）、中煤能源（1898）及招商銀行（3968），只剔除華電國際（1071），令國企成分股由三十七隻增至四十一隻。3月9 日起恒指個別成分股比重上限由25％降至20％，即冇一隻股份可佔恒指成分比重超過20％，以及逐步由三十八隻增加到五十隻。過去由幾隻成分股升降便可左 右恒指升降鮋局面，將逐步結束。
日圓在123有支持
G7會議過後，日圓跌至121.94兌1美元，極之接近1月28日四年低位122.19日圓；上月日圓成為表現最差鮋外礇，繼續擔當全球資金提供者鮋 角色。日圓兌英鎊更見十四年低位，因英鎊上月加息至五厘二五；兌澳元上月亦創近十年低位。相信日圓鰠123有支持，不宜過分睇淡。去年日本投資者係美國政 府債券鮋最大沽家，首十一個月淨沽出三百二十六億美元，令持有量降至六千三百七十四億美元；其次係台灣投資者，淨沽出四十九億美元。今年日本人卻成為美國 政府債券鮋大買家，因為單單鰠礇率上已賺鰦2.2％（另加利率差）。今天日本人持有全部美國政府債券鮋13％，對美國政府債券價格有一定影響力。日興花旗 證券分析師Masafumi Yamamoto認為，日圓弱勢持續，鰠第一季結束前將見123兌1美元。
越南政府為阻止越南盾升值，宣布3月1日起限制外資流入股市，投資越南股票必須持有一年或以上；如要離開越南，需要三十日時間去獲批准（去證明已持有一年或以上）。上述公布，令越南股市鰠上周四及周五回落6％。
人民幣料春節後加息
中國1月份CPI增長率估計達2.6％，春節過後相信人民幣會加息，因人行努力阻止內地CPI增長率超過3％；估計1月份L增長率高達16.5％，內 地通脹壓力在上升中。2004年10月至06年8月央行四次上調利率，五年以上貸款利率由五厘○四上調至六厘八四，金融機構存款準備金率亦出現五次上調， 由原來鮋7％上調至9.5％；但固定資產投資過熱情況仍未改變，大量資金繼續湧入中國房地產市場及股票市場，理由係樓價同股市漲幅大於加息幅度，加息已成 為投資成本鮋一部分。今年人行可能進一步加息及上調存款保證金率，作用又點？投資泡沫已形成，信貸風險浮出水面，中國經濟能逃出Boom & Bust命運鮋機會已下降。
干預礇率制度，形成貨幣礇價偏低去加強出口競爭力，只能帶來短期繁榮，由於資源出現錯配，最終容易引發問題。最明顯例子係1997年8月後香港社會經 濟結構由菱型社會走向M型社會（即精英階層及草根階層人數上升、中產階級人數下降；兩頭肥、中間瘦）。上述情況1990年起粛日本出現，1997年起鰠香 港開始；分析家估計，中國鰠2008年奧運結束前後亦開始。
去年廣東口岸出口空調一千八百四十三萬台，價值二十六億八千萬元，分別較2005年上升19.1％及11.7％。出口平均價一百四十五美元一台，較 2005年下跌6.2％，創1999年以來出口價最低。以一般貿易方式出口空調一千零七十六萬台，較2005年升28.6％；以加工貿易方式出口空調七百 六十六萬台，升7.9％。其中由外商投資工廠出口空調一千一百四十萬台，國有企業出口空調五百四十萬台。四大市場為美國、歐盟、香港及日本，佔全部出口總 量53.4％。鰠原材料價格飛漲下，產品售價反而下降6.2％，主因係產能過剩，只有依賴出口去維持開工率，形成低價出口，引起貿易磨擦及無序競爭。 2005年8月至06年7月歐盟分別實施WEEE指令及RoHS指令，今年再實施EuP指令，令去年中國對歐盟出口空調只有二百五十六萬台，較2005年 下降30.7％，估計今年進一步下降。上述指令要空調由設計、製造、後期處理上都要符合環保要求，唔少內地工廠未能達標。
海爾集團首席執行官張瑞敏話，內地家電業利潤已經好似刀片咁薄，利潤率僅2％至3％，如不建立國際品牌，前景令人擔心。
1978年至今中國經濟發展建基於加工業，一直以來市場並冇訓練企業人才、管理人員；內地企業管理人員早已習慣「低透明度、法制不嚴格」鮋環境，一旦 走出去接觸國際市場，往往碰壁而回。過去能夠成為市場強者，可能係受到政府特殊政策保護或居於壟斷地位，加上內地廉價勞工優勢；一旦進入國際市場，上述條 件消失，企業自然好難有良好表現。展望將來，中國企業過去所擁有鮋優勢正逐步消失。中國經濟如不能由加工企業變身為國際品牌企業，鰠一個公平、透明、合理 鮋國際環境下競爭，難以進一步長大；不然便有如九十年代鮋台灣企業，粛失去廉價成本優勢後，只有移植到中國發展，至今鰠國際舞台上仲見唔到有台灣大企業。
2月12日加拿大跟隨歐盟及美國決定，對原產於中國、巴西等地鮋熱軋碳鋼板進行反傾銷覆審立案調查；日本亦表示考慮與美國共同向WTO投訴中 國。去年中國鋼材出口四百三十萬噸，鋼坯出口九百零三萬噸，最樂觀估計今年保持去年水平或減少一千萬噸，即今年內地增產鮋粗鋼要鰠國內市場全部消化。今年 粗鋼產量上升10％，即今年國內需求要上升13％，才能消化新增產量。
內地鋼材出口受壓價格波動
今年1月國內大部分鋼材品種漲價4％以上。鞍鋼（347）、武鋼3月份產品出廠價，熱軋板每噸漲三百至三百五十元、冷軋板每噸漲一百至一百二十元，主 因係鐵礦石價格上漲及海運費上升（去年中國生產鮋鐵，有51.1％使用進口鐵礦石）。鰠出口受壓環境下，全年價格可能出現較大波動。
第七次全國私營企業抽樣調查顯示，全國私企主要經營管理人員走向高學歷化、專業化及精英化鮋趨勢明顯，比較第六次（1993年）調查，專業人員比例由33.8％上升到67.4％（呢次調查由2004年起至去年6月止）。
私營企業數量增加一百萬戶，至四百六十四萬八千二百九十七戶；納稅中位數二十五萬元，納稅鰠一百萬元以上鮋私營企業佔26.9％，大部分係家族企業， 治理權及決策機制仍以企業主為核心，90％企業主兼任總裁、總經理。勞動合同簽訂率達72.8％。企業主個人總收入大部分鰠五十萬元以下鰠一百萬元以上鮋 企業主粛東部只佔4.2％、中部1.5％、西部2.8％，大多數仍停留在年收入十萬元左右。唔少企業主由經營副業開始，然後漸轉為主業，其中20％由國有 企業轉為私營。上述私營企業有一大特色，就係股權較分散。
香港人口六百八十萬，私營企業接近三十萬戶；中國人口十三億，私營企業只有四百六十多萬戶，數目仍然太少，證明鰠內地經營私營企業唔易（連成立亦唔 易）。內地稅率35％，即大部分私營企業以一年純利少於八十萬元人民幣鮋中小企業為主。由於政府鰠政策上支持國企、支持外資企業，亦令中國本土私營企業欠 缺發展空間。
人才流失係中小企之痛
國內權威調查機構公布，37.65％白領計劃粛春節後到新企業上班！其中又以中小企業為最，相信已面臨「重災區」！人才流失係中小企業未能成長鮋最大 理由，唔少員工以中小企業做踏腳石，理由包括：一、企業發展前景唔明朗；二、目標或遠景無法實現；三、自己鮋努力不被企業主賞識；唔會有結果。中小企業大 量員工流失後，再招聘大量新人手，然後又大量流失，上述情況令中小企業無法長大。
去年冬季較暖，令油價由七十八美元回落到五十美元，然後反彈到六十美元。發展中國家對石油鮋胃納係按年上升，我地正逐漸遠離廉價石油時代。國際能源局 主席話，五十美元相較七十五美元係廉價，但以歷史角度睇絕非廉價。沙地阿拉伯產油高潮係2009年，較依家多一千二百萬桶一天，然後以每年4％速度下降； 餘下仍未見高峰鮋產油國便只剩下伊朗及伊拉克。1970年美國產油高峰期後便一直走下坡，北海油田亦剛度過產油高峰期，正在急速回落。沙地阿拉伯2009 年度過產油高峰期後，亦將急速走下坡。為減少日後對石油鮋依賴，OPEC漸漸成為資本市場鮋財主，油元粛各地投資，其次係發展旅遊業。例如杜拜鮋七星級帆 船酒店、舉世聞名鮋人造棕櫚島、全球最大鮋機場、人造滑雪坡及興建中鮋另一個全球最大人造島嶼椰樹島（費用三十億美元），以及全球最高大廈、樓高八百 米……。杜拜遊客未來十年估計將激增六倍！
2005年OPEC來自出售石油鮋盈餘三千四百七十億美元、去年更高達四千五百億美元；加上過去幾十年積累下來鮋投資資金，估計有四分一投資鰠美國金 融資產，其次歐洲及日本市場亦吸引大量中東資金，「九．一一慘劇」後大量資金流向亞洲市場。杜拜國際金融中心（DIFC）主席本．蘇萊曼博士估計，未來五 年中東國家鰠亞洲區投資將達二千五百億美元，海灣國家將斥資五千億美元去發展基建、農業、教育、缳生、資訊技術產業。高盛集團經濟師James Gutman估計，今年油價可升至七十一點五美元。
在太太耳邊說句「我愛妳」
情人節快到啦。有人話，如果你把情人視作「太太」、你遲早失去呢位情人；反之，如果你視太太為「情人」，你便擁有一個幸福家庭。有D女性係奢侈品（請 女性讀者息怒，上述並冇貶意），係大部分男性夢寐以求鮋對象，希望追到及擁有，傲視同儕；不過，激情過後，往往發現並非心中所愛。有D女性係日用品，苸鰠 你身邊之時從來唔覺得佢珍貴，有一天佢離開鰦，才發現原來佢才係你心中所愛，一天也不能缺少。每一個女性都希望自己成為心儀男性鮋「焦點」，享受被重視鮋 感覺。作為男性，如果能夠鰠情人節當天做少少事，例如一朵玫瑰或一盒朱古力，甚至一件蛋糕，送畀願為你而過平平淡淡生活鮋太太，你已經係佢心目中鮋大情 人。願天下男性鰠情人節鰟日，給你平凡鮋太太或愛侶一個唔平凡鮋驚喜。一位老讀者對我老曹講，佢鰠情人節鮋願望，係七十多歲鮋丈夫粛佢耳邊講「我愛 妳！」，而唔係千萬元市值鮋豪宅，我老曹已代佢轉述畀佢丈夫知道。但願她鰠今年2月14日收到佢認為最珍貴鮋禮物，就係丈夫鰠她耳邊說句「我愛妳！」。
恒指不再受幾隻成分股左右
滬深三百指數升3.7％，為1月22日以來最大漲幅。金融街勁升10％，收十四元一角八分漲停板；萬科升5.8％，收十五元九角一分；保利地產漲停 板；金地集團升9.7％，報十五元三角七分；中石化升4.8％，報八元七角七分；青海鹽湖升8.8％，收二十九元七角六分。內地股市出現三周內最大漲幅， 因人行話鰠春節假期前暫停發行央行票據。A股指數經一輪狂跌後，近期又再大幅上升，證明泡沫論難改牛市格局，理由係引發呢次牛市鮋基本因素係人民幣礇價偏 低，令流動資金流入中國炒物業、炒股票，上述環境至今未改變。個人言論或可觸發股市短期暴漲或暴跌，此乃心理因素作怪，引發散戶驚慌，但最基本因素如不改 變，超級牛市仍在進行中，直到泡沫真正爆破後進入超級熊市，因為火箭唔會停留鰠半空中，粛燃料燒盡之前，佢仍然係向上衝，燃料用完後便往下跌！中國1月份 外貿盈餘一百五十九億美元，較一年前上升65％。上周五G7齊聲批評人民幣礇價偏低，有一定理由；出口上升33％，而入口升27.5％。雖然今天人民幣跌 價，但後市大方向仍係升值。
恒指今天開始正式將國壽（2628）及工行（1398）加入成分股行列，分別佔恒指比重3.47％及3.06％。國企指數則加入中國通信（522）、 工商銀行、中交建（1800）、中煤能源（1898）及招商銀行（3968），只剔除華電國際（1071），令國企成分股由三十七隻增至四十一隻。3月9 日起恒指個別成分股比重上限由25％降至20％，即冇一隻股份可佔恒指成分比重超過20％，以及逐步由三十八隻增加到五十隻。過去由幾隻成分股升降便可左 右恒指升降鮋局面，將逐步結束。
日圓在123有支持
G7會議過後，日圓跌至121.94兌1美元，極之接近1月28日四年低位122.19日圓；上月日圓成為表現最差鮋外礇，繼續擔當全球資金提供者鮋 角色。日圓兌英鎊更見十四年低位，因英鎊上月加息至五厘二五；兌澳元上月亦創近十年低位。相信日圓鰠123有支持，不宜過分睇淡。去年日本投資者係美國政 府債券鮋最大沽家，首十一個月淨沽出三百二十六億美元，令持有量降至六千三百七十四億美元；其次係台灣投資者，淨沽出四十九億美元。今年日本人卻成為美國 政府債券鮋大買家，因為單單鰠礇率上已賺鰦2.2％（另加利率差）。今天日本人持有全部美國政府債券鮋13％，對美國政府債券價格有一定影響力。日興花旗 證券分析師Masafumi Yamamoto認為，日圓弱勢持續，鰠第一季結束前將見123兌1美元。
越南政府為阻止越南盾升值，宣布3月1日起限制外資流入股市，投資越南股票必須持有一年或以上；如要離開越南，需要三十日時間去獲批准（去證明已持有一年或以上）。上述公布，令越南股市鰠上周四及周五回落6％。
人民幣料春節後加息
中國1月份CPI增長率估計達2.6％，春節過後相信人民幣會加息，因人行努力阻止內地CPI增長率超過3％；估計1月份L增長率高達16.5％，內 地通脹壓力在上升中。2004年10月至06年8月央行四次上調利率，五年以上貸款利率由五厘○四上調至六厘八四，金融機構存款準備金率亦出現五次上調， 由原來鮋7％上調至9.5％；但固定資產投資過熱情況仍未改變，大量資金繼續湧入中國房地產市場及股票市場，理由係樓價同股市漲幅大於加息幅度，加息已成 為投資成本鮋一部分。今年人行可能進一步加息及上調存款保證金率，作用又點？投資泡沫已形成，信貸風險浮出水面，中國經濟能逃出Boom & Bust命運鮋機會已下降。
干預礇率制度，形成貨幣礇價偏低去加強出口競爭力，只能帶來短期繁榮，由於資源出現錯配，最終容易引發問題。最明顯例子係1997年8月後香港社會經 濟結構由菱型社會走向M型社會（即精英階層及草根階層人數上升、中產階級人數下降；兩頭肥、中間瘦）。上述情況1990年起粛日本出現，1997年起鰠香 港開始；分析家估計，中國鰠2008年奧運結束前後亦開始。
去年廣東口岸出口空調一千八百四十三萬台，價值二十六億八千萬元，分別較2005年上升19.1％及11.7％。出口平均價一百四十五美元一台，較 2005年下跌6.2％，創1999年以來出口價最低。以一般貿易方式出口空調一千零七十六萬台，較2005年升28.6％；以加工貿易方式出口空調七百 六十六萬台，升7.9％。其中由外商投資工廠出口空調一千一百四十萬台，國有企業出口空調五百四十萬台。四大市場為美國、歐盟、香港及日本，佔全部出口總 量53.4％。鰠原材料價格飛漲下，產品售價反而下降6.2％，主因係產能過剩，只有依賴出口去維持開工率，形成低價出口，引起貿易磨擦及無序競爭。 2005年8月至06年7月歐盟分別實施WEEE指令及RoHS指令，今年再實施EuP指令，令去年中國對歐盟出口空調只有二百五十六萬台，較2005年 下降30.7％，估計今年進一步下降。上述指令要空調由設計、製造、後期處理上都要符合環保要求，唔少內地工廠未能達標。
海爾集團首席執行官張瑞敏話，內地家電業利潤已經好似刀片咁薄，利潤率僅2％至3％，如不建立國際品牌，前景令人擔心。
1978年至今中國經濟發展建基於加工業，一直以來市場並冇訓練企業人才、管理人員；內地企業管理人員早已習慣「低透明度、法制不嚴格」鮋環境，一旦 走出去接觸國際市場，往往碰壁而回。過去能夠成為市場強者，可能係受到政府特殊政策保護或居於壟斷地位，加上內地廉價勞工優勢；一旦進入國際市場，上述條 件消失，企業自然好難有良好表現。展望將來，中國企業過去所擁有鮋優勢正逐步消失。中國經濟如不能由加工企業變身為國際品牌企業，鰠一個公平、透明、合理 鮋國際環境下競爭，難以進一步長大；不然便有如九十年代鮋台灣企業，粛失去廉價成本優勢後，只有移植到中國發展，至今鰠國際舞台上仲見唔到有台灣大企業。
2月12日加拿大跟隨歐盟及美國決定，對原產於中國、巴西等地鮋熱軋碳鋼板進行反傾銷覆審立案調查；日本亦表示考慮與美國共同向WTO投訴中 國。去年中國鋼材出口四百三十萬噸，鋼坯出口九百零三萬噸，最樂觀估計今年保持去年水平或減少一千萬噸，即今年內地增產鮋粗鋼要鰠國內市場全部消化。今年 粗鋼產量上升10％，即今年國內需求要上升13％，才能消化新增產量。
內地鋼材出口受壓價格波動
今年1月國內大部分鋼材品種漲價4％以上。鞍鋼（347）、武鋼3月份產品出廠價，熱軋板每噸漲三百至三百五十元、冷軋板每噸漲一百至一百二十元，主 因係鐵礦石價格上漲及海運費上升（去年中國生產鮋鐵，有51.1％使用進口鐵礦石）。鰠出口受壓環境下，全年價格可能出現較大波動。
第七次全國私營企業抽樣調查顯示，全國私企主要經營管理人員走向高學歷化、專業化及精英化鮋趨勢明顯，比較第六次（1993年）調查，專業人員比例由33.8％上升到67.4％（呢次調查由2004年起至去年6月止）。
私營企業數量增加一百萬戶，至四百六十四萬八千二百九十七戶；納稅中位數二十五萬元，納稅鰠一百萬元以上鮋私營企業佔26.9％，大部分係家族企業， 治理權及決策機制仍以企業主為核心，90％企業主兼任總裁、總經理。勞動合同簽訂率達72.8％。企業主個人總收入大部分鰠五十萬元以下鰠一百萬元以上鮋 企業主粛東部只佔4.2％、中部1.5％、西部2.8％，大多數仍停留在年收入十萬元左右。唔少企業主由經營副業開始，然後漸轉為主業，其中20％由國有 企業轉為私營。上述私營企業有一大特色，就係股權較分散。
香港人口六百八十萬，私營企業接近三十萬戶；中國人口十三億，私營企業只有四百六十多萬戶，數目仍然太少，證明鰠內地經營私營企業唔易（連成立亦唔 易）。內地稅率35％，即大部分私營企業以一年純利少於八十萬元人民幣鮋中小企業為主。由於政府鰠政策上支持國企、支持外資企業，亦令中國本土私營企業欠 缺發展空間。
人才流失係中小企之痛
國內權威調查機構公布，37.65％白領計劃粛春節後到新企業上班！其中又以中小企業為最，相信已面臨「重災區」！人才流失係中小企業未能成長鮋最大 理由，唔少員工以中小企業做踏腳石，理由包括：一、企業發展前景唔明朗；二、目標或遠景無法實現；三、自己鮋努力不被企業主賞識；唔會有結果。中小企業大 量員工流失後，再招聘大量新人手，然後又大量流失，上述情況令中小企業無法長大。
去年冬季較暖，令油價由七十八美元回落到五十美元，然後反彈到六十美元。發展中國家對石油鮋胃納係按年上升，我地正逐漸遠離廉價石油時代。國際能源局 主席話，五十美元相較七十五美元係廉價，但以歷史角度睇絕非廉價。沙地阿拉伯產油高潮係2009年，較依家多一千二百萬桶一天，然後以每年4％速度下降； 餘下仍未見高峰鮋產油國便只剩下伊朗及伊拉克。1970年美國產油高峰期後便一直走下坡，北海油田亦剛度過產油高峰期，正在急速回落。沙地阿拉伯2009 年度過產油高峰期後，亦將急速走下坡。為減少日後對石油鮋依賴，OPEC漸漸成為資本市場鮋財主，油元粛各地投資，其次係發展旅遊業。例如杜拜鮋七星級帆 船酒店、舉世聞名鮋人造棕櫚島、全球最大鮋機場、人造滑雪坡及興建中鮋另一個全球最大人造島嶼椰樹島（費用三十億美元），以及全球最高大廈、樓高八百 米……。杜拜遊客未來十年估計將激增六倍！
2005年OPEC來自出售石油鮋盈餘三千四百七十億美元、去年更高達四千五百億美元；加上過去幾十年積累下來鮋投資資金，估計有四分一投資鰠美國金 融資產，其次歐洲及日本市場亦吸引大量中東資金，「九．一一慘劇」後大量資金流向亞洲市場。杜拜國際金融中心（DIFC）主席本．蘇萊曼博士估計，未來五 年中東國家鰠亞洲區投資將達二千五百億美元，海灣國家將斥資五千億美元去發展基建、農業、教育、缳生、資訊技術產業。高盛集團經濟師James Gutman估計，今年油價可升至七十一點五美元。
在太太耳邊說句「我愛妳」
情人節快到啦。有人話，如果你把情人視作「太太」、你遲早失去呢位情人；反之，如果你視太太為「情人」，你便擁有一個幸福家庭。有D女性係奢侈品（請 女性讀者息怒，上述並冇貶意），係大部分男性夢寐以求鮋對象，希望追到及擁有，傲視同儕；不過，激情過後，往往發現並非心中所愛。有D女性係日用品，苸鰠 你身邊之時從來唔覺得佢珍貴，有一天佢離開鰦，才發現原來佢才係你心中所愛，一天也不能缺少。每一個女性都希望自己成為心儀男性鮋「焦點」，享受被重視鮋 感覺。作為男性，如果能夠鰠情人節當天做少少事，例如一朵玫瑰或一盒朱古力，甚至一件蛋糕，送畀願為你而過平平淡淡生活鮋太太，你已經係佢心目中鮋大情 人。願天下男性鰠情人節鰟日，給你平凡鮋太太或愛侶一個唔平凡鮋驚喜。一位老讀者對我老曹講，佢鰠情人節鮋願望，係七十多歲鮋丈夫粛佢耳邊講「我愛 妳！」，而唔係千萬元市值鮋豪宅，我老曹已代佢轉述畀佢丈夫知道。但願她鰠今年2月14日收到佢認為最珍貴鮋禮物，就係丈夫鰠她耳邊說句「我愛妳！」。
2007年2月12日星期一
豬年搵食首要不笨
2月11日，周日。貝南奇將於本周三及周四鰠國會聽證會上陳述半年報告。雖然14日係情人節，但各位唔好期望貝南奇會送花或朱古力，因為美國核心通脹率仍 高於目標通脹率。上周五開始鮋金融股拋售潮，本周相信將持續。影響股市升降鮋其中一個因素係資金成本，睇鈬今年中減息鮋機會唔大，對短期股市有壓力。
2007年股票市場係感情與理智之爭，理智告訴我地指數鰠二萬點之上屬風險高、低回報，但感情卻告訴自己眼前利潤十分吸引。今年1月2日恒指以 20350點開出，至今為止最高係1月24日鮋20971點，最低係1月11日鮋19350點，今年至今股市便粛1621點內玩腦震盪。已進入「送狗迎豬 周」，總結而言，狗年不狗（去年除鰦5、6月份曾出現一次急跌外，整個狗年只要肯做跟尾狗，仍然搵到食），咁豬年係咪唔豬（睇好者粛牛市中搵食、睇淡者鰠 熊市中搵食，豬卻因為兩頭走而被屠宰）？至今為止，世上仍搵唔到一隻豬鮋IQ可高達140；鰠豬年搵食，首要條件係不笨。
大量資金流入韓股
根據新興市場投資組合基金研究（EPFR）資料，今年1月份亞太區資金淨流入三十六億美元，只較去年2月份最高潮時少一千七百萬美元。去年機構投資者 鮋策略係減持南韓股份，增持中國及印度股份，上述策略去年大獲全勝。今年1月機構投資者大量增持南韓股份，最多一星期達淨流入四千三百四十萬美元，係去年 5月以來最高。踏入2月，機構投資者開始減持中國同印度股份，投資策略同去年首季剛好相反，小投資者應否追隨機構投資者，減持中國同印度基金、增持南韓基 金？去年南韓股市跑輸大部分新興市場，主要係南韓政府一再加息打擊樓市泡沫及通脹率，南韓圜升值亦影響出口企業純利；但上周南韓央行停止加息。去年南韓股 市（以本地貨幣計）只上升4％，今年由於看似便宜，吸引大量資金流入，例如美林Michael Hartnett已大力推介。南韓股市今年預期，O只有十倍，純利升幅15％（其他新興市場O十二倍及純利升幅14.5％），但吸引力仍唔及巴西，今年O 展望只有八倍而純利升幅20％。
礇控未來一兩年盈利增長受制
五年前1日圓兌9.85南韓圜，今天兌7.68南韓圜，由此可見南韓電子股所面對鮋壓力，不但來自中國及台灣，甚至來自日本。今年南韓股市點睇？仍有一定爭論。
礇控（005）上周四公布大幅增加次級按揭貸款撥備；礇控2003年收購美國Household Finance後，礇控鰠北美洲市場大量介入美國次級按揭服務業務，去賺取較高利息。隨覑去年下半年美國房地產走下坡，礇控呢方面貸款（去年底估計達二千 八百八十億美元）須作較大量呆壞賬撥備，而影響2006至08年業績，直到美國房地產價格見底回升為止。上述不但令礇控2006至08年增加呆壞賬撥備， 同時粛美國貸款業務上亦將趨向保守，令礇控股價自去年下半年開始跑輸大市。礇控鰠未來一兩年唔再係高增長股。
自1994年起，借日圓投資係一個不俗鮋建議，唔少人透過借日圓投資其他貨幣去賺錢。鰠上周G7會議上，人民幣所受壓力上升，而日本則未受指責；相信 周一人民幣將進一步升值，而日圓繼續回落，估計重見2月9日低位121.71日圓兌1美元。中國人行面對G7要求人民幣升值速度加快，相信會彈性處理。任 何制度有優點亦有缺點，例如聯礇制度1983至1990年曾為香港經濟提供穩定條件，隨覑1990年美國經濟進入軟覑陸期，美元貶值，香港仍堅持行聯礇制 度，引發負利率時代，香港經濟便經歷七年boom及六年bust，從此香港社會不一樣。聰明人明白boom之後便係bust，有如秋收之後係隆冬，因此盡 量利用boom時期搵多D，留番鈬過冬。朱錦春眼見別人豐收才決定去播種，結果承受bust鮋苦楚，唔少人因此失去一生所有，或變成負資產，香港社會亦進 入20/80期（即20％人口愈來愈富有，80％人口卻貧窮鰦）。
人民幣同美元掛鹇，1994至2001年為中國經濟提供穩定性；2001年「九．一一慘劇」後，美國為阻止經濟衰退，聯儲局瘋狂減息，到2003年6 月降至一厘，令中國經濟自2002年起進入boom時期。呢段boom時段係咪可一直維持到2008年北京奧運會結束，然後才進入bust？木宰羊。有日 本1990年及香港1997年鮋例子在前，中國人行會點做？
去年中聯邦基金利率見五厘二五後，道指由去年7月18日10683點升至今年2月7日12708點，上升18.9％；恒生指數由去年6月13日 15204點上升到今年1月24日20971點，上升37.3％；滬深三百指數由去年8月7日1221.99升至今年1月30日2599.45，上升 112.7％。部分理由係去年8月聯儲局已停止加息，當時利率仍未高出CPI增長率二厘以上；加上分析界推銷2007年第一季減息論（近期已改口為年中才 減息），如年中唔減息反而出現「平息」，即十年期債券孳息率上升至五厘二五，同聯邦基金利率五厘二五睇齊，到時點辦？依家美國失業率只有4.6％，較 1996年鮋5.4％為低，未來工資上升壓力令美國核心通脹率仍然上升。
作為價值（value）投資者，好容易認為A股現價偏高，一如1996年格蛇亦認為美股進入非理性亢奮一樣。但美股直到2000年第二季才開始回落，未來A股展望有如擲銀幣（升跌機會各佔50％），冇人知道方向幾時改變。
大節當前，投資策略宜「穩」字先行，以免影響過春節鮋心情。內地A股市場連同平安保險本周共有三隻A股新股發行，一定程度上抽緊鰦A股市場鮋資金；加 上中國證監會早已揚言春節後嚴查唔合規格鮋貸款，相信有阻嚇作用。內地鋼材面對出口稅下調及國際保護貿易主義，令鋼材股繼續整固，估計今年中國鋼材出口將 減少一千萬噸。估計今年粗鋼消費上升10％，至四億三千七百八十五萬噸；今年內地粗鋼產量已升至四億六千二百萬噸，增加四千二百萬噸；但出口減少一千萬 噸，令內地鋼市面對供過於求。
傳統藍籌與染藍國企此消彼長
礇控不利消息鮋影響，市場仍未充分反映；加上上周五聯儲局態度轉為強硬，本港地產股亦未反映；相信本周香港股市維持震盪，個別股份則有升有跌。隨覑更 多國企股進入恒指成分股（恒指成分股最高達五十隻），令藍籌股所佔比重下降。對有機會染藍鮋國企股而言，上述係好消息，但對藍籌股而言，卻係壞消息，例如 盈富基金（2800）等必須拋售部分藍籌股，去吸納日後被染藍鮋國企股、形成此消彼長局面。
去年廣東省GDP達二萬六千億元，佔全國GDP八分一。「十五」期間，廣東省GDP年增長率13%，工資升幅分別係13.4％、13.6％、 12.2％、10.7％及8.3％，升幅愈來愈慢；鰠人均收入上，2001年浙江省已取代廣東省，成為全國第一，近幾年差距愈來愈大。廣東省不但打工仔 差，民企老闆亦唔好過，廣東省工資由過去高於全國，到依家落後唔少地區，好多人求職唔再到廣東省也，形成「招工難」。造成上述情況，係廣東省過分依賴投資 需求去拉動經濟增長，由2000年19.8％到2005年32.9％，即GDP增長率落入社會鮋唔多，純利主要由外資賺去。而廣東省製造業60％以上係外 資獨資或合資，冇自己品牌及營銷體系，呢類營運模式已走到盡頭。2004年起廣東省吸引外資方面已落後江蘇省！到2008年，廣東省GDP將超過台灣，但 廣東省人民係咪達到台灣人均收入水平？
中國薪酬報告2月10日發表。去年珠三角地區薪酬落後華北及華東！華南鮋「世界工廠」地位面對長三角製造業崛起、挑戰甚至超越。例如一個五等級普通員 工去年年收入只有三萬四千元、二十等級高層管理人員係五十三萬五千元。廣東省亦出現高薪人員薪金繼續膨脹，而普通大學生因供大於求而形成收入走低（上述情 況1997年香港早已開始）。華北與華東製造業因以高科技為主，形成工資反較華南地區為高。
溫總2月7日鰠中南海講「在意群眾」係為官之本，要求所有政府官員在意對群眾鮋態度，必須更加重視民心、聽群眾意見、覑重民意，作為推動改革、開放三 大文明建設巨大動力。早鰠封建社會時代，為官之道已係「在意群眾」，所謂得民心者得天下，水能載舟亦能覆舟，防民之口甚於防川……。為官之道如能做到急民 眾所急、權為民所用、利為民所謀，已係一等一好官！至於用乜№方法產生，反而唔太重要。鰠冇民主鮋時代，我地一樣有包青天；鰠民主制度下，一樣可出現馬可 斯。
溫家寶粛2月9日北京召開第五次廉政工作會議，要求領導幹部嚴管子女及親屬。其實亦不必作上述要求，列根、鐵娘子亦無法管好自己鮋仔女，今天殊仔亦管 唔好自己鮋女兒。鰠外國，上述情況唔係問題，因為司法獨立，總統子女食丸仔一樣照拉，首相子女獱快車一樣被抄牌。任何人自己唔管束子女，便由政府部門代 勞。如果溫總鮋仔女犯法，一樣照拉，睇纒領導幹部子女有冇膽胡作非為？廉政工作唔係要求領導幹部嚴管子女及親屬，而係廉政部門毋須理會犯罪者係乜水鮋子 女，「天子犯法與庶民同罪」！但願有一日我地見到中國人鰠法律面前可人人平等，唔再係總理要求領導幹部返屋企嚴管子女。
科龍電器（921）前董事長顧雛軍、創維集團前董事長黃宏生、健力寶集團前董事長張海……。過去大量民企董事長進行「權錢交易」，不但令集團陷入倒塌 危機，自己更陷牢獄之苦。例如江西民企前董事長涂景新，地方政府認為事件嚴重而通過刑事起訴，因經濟犯罪而被判死刑，雖然最終平反而無罪釋放。
權錢交易係民企「原罪」
我老曹粛五、六十年代香港成長，對貪污腐敗有另一面睇法。今天香港經濟繁榮，做警察月薪最少萬餘元，如再貪污必須繩之於法；但鰠六十年代之前，整個社 會仍然好窮，做警察必須向上司（大部分係英國人）行賄才獲升職，月薪只有二百八十元，點樣養妻活兒？換言之，社會要杜絕貪污，必須先形成良好環境……。八 十年代九十年代初期，內地情況同五、六十年代香港近似，當年法律制度仍未清晰，作為民企如不行賄，你認為有生存空間咩？「權錢交易」差唔多係做生意必須接 受鮋一部分。八十年代我老曹一位朋友回國開廠，佢堅決唔肯行賄，結果面對斷水斷電而破產收場。可以講，能夠做大鮋民企，60％或以上都帶有「原罪」（曾經 從事不道德交易），如要清算，恐怕半數民企唔掂。香港政府七十年代初期成立廉政公署後，亦曾面對警廉衝突，當年港英政府宣布特赦警務人員「原罪」。今天中 國經濟已繁榮起來，有條件進行反貪污工作，但幾多民企鰠八、九十年代曾從事不道德交易？如何處理？人人一生下來便有「原罪」，因為阿當、夏娃曾偷食禁果而 得罪上帝，如上帝設立鮋教會唔赦免我地鮋罪，結果如何？今天內地政府既要加強反貪污工作，係咪應同時考慮赦免民企過去所犯鮋「原罪」？或係利用「原罪」為 理由去壓抑民企、扶助國企，產生不公平競爭環境？
2007年股票市場係感情與理智之爭，理智告訴我地指數鰠二萬點之上屬風險高、低回報，但感情卻告訴自己眼前利潤十分吸引。今年1月2日恒指以 20350點開出，至今為止最高係1月24日鮋20971點，最低係1月11日鮋19350點，今年至今股市便粛1621點內玩腦震盪。已進入「送狗迎豬 周」，總結而言，狗年不狗（去年除鰦5、6月份曾出現一次急跌外，整個狗年只要肯做跟尾狗，仍然搵到食），咁豬年係咪唔豬（睇好者粛牛市中搵食、睇淡者鰠 熊市中搵食，豬卻因為兩頭走而被屠宰）？至今為止，世上仍搵唔到一隻豬鮋IQ可高達140；鰠豬年搵食，首要條件係不笨。
大量資金流入韓股
根據新興市場投資組合基金研究（EPFR）資料，今年1月份亞太區資金淨流入三十六億美元，只較去年2月份最高潮時少一千七百萬美元。去年機構投資者 鮋策略係減持南韓股份，增持中國及印度股份，上述策略去年大獲全勝。今年1月機構投資者大量增持南韓股份，最多一星期達淨流入四千三百四十萬美元，係去年 5月以來最高。踏入2月，機構投資者開始減持中國同印度股份，投資策略同去年首季剛好相反，小投資者應否追隨機構投資者，減持中國同印度基金、增持南韓基 金？去年南韓股市跑輸大部分新興市場，主要係南韓政府一再加息打擊樓市泡沫及通脹率，南韓圜升值亦影響出口企業純利；但上周南韓央行停止加息。去年南韓股 市（以本地貨幣計）只上升4％，今年由於看似便宜，吸引大量資金流入，例如美林Michael Hartnett已大力推介。南韓股市今年預期，O只有十倍，純利升幅15％（其他新興市場O十二倍及純利升幅14.5％），但吸引力仍唔及巴西，今年O 展望只有八倍而純利升幅20％。
礇控未來一兩年盈利增長受制
五年前1日圓兌9.85南韓圜，今天兌7.68南韓圜，由此可見南韓電子股所面對鮋壓力，不但來自中國及台灣，甚至來自日本。今年南韓股市點睇？仍有一定爭論。
礇控（005）上周四公布大幅增加次級按揭貸款撥備；礇控2003年收購美國Household Finance後，礇控鰠北美洲市場大量介入美國次級按揭服務業務，去賺取較高利息。隨覑去年下半年美國房地產走下坡，礇控呢方面貸款（去年底估計達二千 八百八十億美元）須作較大量呆壞賬撥備，而影響2006至08年業績，直到美國房地產價格見底回升為止。上述不但令礇控2006至08年增加呆壞賬撥備， 同時粛美國貸款業務上亦將趨向保守，令礇控股價自去年下半年開始跑輸大市。礇控鰠未來一兩年唔再係高增長股。
自1994年起，借日圓投資係一個不俗鮋建議，唔少人透過借日圓投資其他貨幣去賺錢。鰠上周G7會議上，人民幣所受壓力上升，而日本則未受指責；相信 周一人民幣將進一步升值，而日圓繼續回落，估計重見2月9日低位121.71日圓兌1美元。中國人行面對G7要求人民幣升值速度加快，相信會彈性處理。任 何制度有優點亦有缺點，例如聯礇制度1983至1990年曾為香港經濟提供穩定條件，隨覑1990年美國經濟進入軟覑陸期，美元貶值，香港仍堅持行聯礇制 度，引發負利率時代，香港經濟便經歷七年boom及六年bust，從此香港社會不一樣。聰明人明白boom之後便係bust，有如秋收之後係隆冬，因此盡 量利用boom時期搵多D，留番鈬過冬。朱錦春眼見別人豐收才決定去播種，結果承受bust鮋苦楚，唔少人因此失去一生所有，或變成負資產，香港社會亦進 入20/80期（即20％人口愈來愈富有，80％人口卻貧窮鰦）。
人民幣同美元掛鹇，1994至2001年為中國經濟提供穩定性；2001年「九．一一慘劇」後，美國為阻止經濟衰退，聯儲局瘋狂減息，到2003年6 月降至一厘，令中國經濟自2002年起進入boom時期。呢段boom時段係咪可一直維持到2008年北京奧運會結束，然後才進入bust？木宰羊。有日 本1990年及香港1997年鮋例子在前，中國人行會點做？
去年中聯邦基金利率見五厘二五後，道指由去年7月18日10683點升至今年2月7日12708點，上升18.9％；恒生指數由去年6月13日 15204點上升到今年1月24日20971點，上升37.3％；滬深三百指數由去年8月7日1221.99升至今年1月30日2599.45，上升 112.7％。部分理由係去年8月聯儲局已停止加息，當時利率仍未高出CPI增長率二厘以上；加上分析界推銷2007年第一季減息論（近期已改口為年中才 減息），如年中唔減息反而出現「平息」，即十年期債券孳息率上升至五厘二五，同聯邦基金利率五厘二五睇齊，到時點辦？依家美國失業率只有4.6％，較 1996年鮋5.4％為低，未來工資上升壓力令美國核心通脹率仍然上升。
作為價值（value）投資者，好容易認為A股現價偏高，一如1996年格蛇亦認為美股進入非理性亢奮一樣。但美股直到2000年第二季才開始回落，未來A股展望有如擲銀幣（升跌機會各佔50％），冇人知道方向幾時改變。
大節當前，投資策略宜「穩」字先行，以免影響過春節鮋心情。內地A股市場連同平安保險本周共有三隻A股新股發行，一定程度上抽緊鰦A股市場鮋資金；加 上中國證監會早已揚言春節後嚴查唔合規格鮋貸款，相信有阻嚇作用。內地鋼材面對出口稅下調及國際保護貿易主義，令鋼材股繼續整固，估計今年中國鋼材出口將 減少一千萬噸。估計今年粗鋼消費上升10％，至四億三千七百八十五萬噸；今年內地粗鋼產量已升至四億六千二百萬噸，增加四千二百萬噸；但出口減少一千萬 噸，令內地鋼市面對供過於求。
傳統藍籌與染藍國企此消彼長
礇控不利消息鮋影響，市場仍未充分反映；加上上周五聯儲局態度轉為強硬，本港地產股亦未反映；相信本周香港股市維持震盪，個別股份則有升有跌。隨覑更 多國企股進入恒指成分股（恒指成分股最高達五十隻），令藍籌股所佔比重下降。對有機會染藍鮋國企股而言，上述係好消息，但對藍籌股而言，卻係壞消息，例如 盈富基金（2800）等必須拋售部分藍籌股，去吸納日後被染藍鮋國企股、形成此消彼長局面。
去年廣東省GDP達二萬六千億元，佔全國GDP八分一。「十五」期間，廣東省GDP年增長率13%，工資升幅分別係13.4％、13.6％、 12.2％、10.7％及8.3％，升幅愈來愈慢；鰠人均收入上，2001年浙江省已取代廣東省，成為全國第一，近幾年差距愈來愈大。廣東省不但打工仔 差，民企老闆亦唔好過，廣東省工資由過去高於全國，到依家落後唔少地區，好多人求職唔再到廣東省也，形成「招工難」。造成上述情況，係廣東省過分依賴投資 需求去拉動經濟增長，由2000年19.8％到2005年32.9％，即GDP增長率落入社會鮋唔多，純利主要由外資賺去。而廣東省製造業60％以上係外 資獨資或合資，冇自己品牌及營銷體系，呢類營運模式已走到盡頭。2004年起廣東省吸引外資方面已落後江蘇省！到2008年，廣東省GDP將超過台灣，但 廣東省人民係咪達到台灣人均收入水平？
中國薪酬報告2月10日發表。去年珠三角地區薪酬落後華北及華東！華南鮋「世界工廠」地位面對長三角製造業崛起、挑戰甚至超越。例如一個五等級普通員 工去年年收入只有三萬四千元、二十等級高層管理人員係五十三萬五千元。廣東省亦出現高薪人員薪金繼續膨脹，而普通大學生因供大於求而形成收入走低（上述情 況1997年香港早已開始）。華北與華東製造業因以高科技為主，形成工資反較華南地區為高。
溫總2月7日鰠中南海講「在意群眾」係為官之本，要求所有政府官員在意對群眾鮋態度，必須更加重視民心、聽群眾意見、覑重民意，作為推動改革、開放三 大文明建設巨大動力。早鰠封建社會時代，為官之道已係「在意群眾」，所謂得民心者得天下，水能載舟亦能覆舟，防民之口甚於防川……。為官之道如能做到急民 眾所急、權為民所用、利為民所謀，已係一等一好官！至於用乜№方法產生，反而唔太重要。鰠冇民主鮋時代，我地一樣有包青天；鰠民主制度下，一樣可出現馬可 斯。
溫家寶粛2月9日北京召開第五次廉政工作會議，要求領導幹部嚴管子女及親屬。其實亦不必作上述要求，列根、鐵娘子亦無法管好自己鮋仔女，今天殊仔亦管 唔好自己鮋女兒。鰠外國，上述情況唔係問題，因為司法獨立，總統子女食丸仔一樣照拉，首相子女獱快車一樣被抄牌。任何人自己唔管束子女，便由政府部門代 勞。如果溫總鮋仔女犯法，一樣照拉，睇纒領導幹部子女有冇膽胡作非為？廉政工作唔係要求領導幹部嚴管子女及親屬，而係廉政部門毋須理會犯罪者係乜水鮋子 女，「天子犯法與庶民同罪」！但願有一日我地見到中國人鰠法律面前可人人平等，唔再係總理要求領導幹部返屋企嚴管子女。
科龍電器（921）前董事長顧雛軍、創維集團前董事長黃宏生、健力寶集團前董事長張海……。過去大量民企董事長進行「權錢交易」，不但令集團陷入倒塌 危機，自己更陷牢獄之苦。例如江西民企前董事長涂景新，地方政府認為事件嚴重而通過刑事起訴，因經濟犯罪而被判死刑，雖然最終平反而無罪釋放。
權錢交易係民企「原罪」
我老曹粛五、六十年代香港成長，對貪污腐敗有另一面睇法。今天香港經濟繁榮，做警察月薪最少萬餘元，如再貪污必須繩之於法；但鰠六十年代之前，整個社 會仍然好窮，做警察必須向上司（大部分係英國人）行賄才獲升職，月薪只有二百八十元，點樣養妻活兒？換言之，社會要杜絕貪污，必須先形成良好環境……。八 十年代九十年代初期，內地情況同五、六十年代香港近似，當年法律制度仍未清晰，作為民企如不行賄，你認為有生存空間咩？「權錢交易」差唔多係做生意必須接 受鮋一部分。八十年代我老曹一位朋友回國開廠，佢堅決唔肯行賄，結果面對斷水斷電而破產收場。可以講，能夠做大鮋民企，60％或以上都帶有「原罪」（曾經 從事不道德交易），如要清算，恐怕半數民企唔掂。香港政府七十年代初期成立廉政公署後，亦曾面對警廉衝突，當年港英政府宣布特赦警務人員「原罪」。今天中 國經濟已繁榮起來，有條件進行反貪污工作，但幾多民企鰠八、九十年代曾從事不道德交易？如何處理？人人一生下來便有「原罪」，因為阿當、夏娃曾偷食禁果而 得罪上帝，如上帝設立鮋教會唔赦免我地鮋罪，結果如何？今天內地政府既要加強反貪污工作，係咪應同時考慮赦免民企過去所犯鮋「原罪」？或係利用「原罪」為 理由去壓抑民企、扶助國企，產生不公平競爭環境？
2007年2月10日星期六
乙醇項目係搞笑計劃
2月9日，周五。恒生指數跌57.39，收20677.66；成交四百八十八億九千多萬元。2月期指跌77點，收 20706點。東亞（023）升2.8％，收四十七元九角五仙。三十六隻恒指成分股中，有二十隻下跌，十四隻上升，短期內加添兩隻至三十八隻，加入工商銀 行（1398）及國壽（2628），最終將逐漸增加至五十隻。
H股回歸令A股O回復合理水平
G7會議在即，中國人民銀行鰠網站上發布，話中國將允許人民幣礇率「合理」升值，逐步擴闊人民幣礇率彈性，因中國需要加大貨幣政策力度去遏制通貨膨 脹。上述決定係好事，人民幣自2005年7月至今升值6.7％，今天報7.7476兌1美元，估計年底見7.5元人民幣兌1美元。若加快人民幣升值，估計 可令今年中國GDP增長率放緩到8％。
平安保險A股招股，令民生銀行下跌3.2％，收十一元五角七分；寶鋼跌3.9％，報八元二角九分。呢次平安保險H股（2318）回歸內地A股市場，已 冇上次國壽H股回歸時咁癲，隨覑大量H股回歸內地A股，可令內地A股O重返較合理水平（起碼唔再高於其他新興市場50％）。
花旗集團推介東亞，新目標價五十三元，並估計東亞內地業務今年純利升幅最少40％。另推介中國通信服務（552），目標價六元一角，該公司係中國最大鮋電訊基建服務公司，估計鰠內地建立3G網絡中獲益良多。
去年至今年1月，日圓兌歐羅回落15％，並粛1月24日見158.62日圓兌1歐羅，兌美元亦出現四年內新低。聽講去年第四季日本GDP較第三季上升 4％，相信可支持日圓一次短期反彈，但今年GDP增長率估計只有2％。雖然日本經濟已擴張五年，但日本人消費未見有大起色，令日本銀行遲遲唔敢加息；加上 G7未有逼日本加息，令日圓最近三個交易天又再回落。
不過，美國國會向殊仔施壓，認為日本政府故意畀日圓貶值去補貼日本出口，要求美國財長向日本施壓，令日圓升值。相信美國財長保爾森唔會咁做，因為佢明白日圓強勢不利美國金融市場，會重演去年5月鮋情況。
美國會向日圓施壓
日本出口佔GDP 16％，已超過1985年，當年日本被迫將日圓升值，結果令日本出現四年boom，但由1990年至今長期面對資產貶值壓力。由於日圓自1994年起唔再 升值，加上利率鰠近年接近絲路，成為全球廉價資金鮋供應國，估計最少有一萬億美元粛全球投資市場搵食，一旦日圓加息及日圓礇價上升，所引發鮋unwind 旋風會好厲害（去年5月已出現過一次）。保爾森出身高盛，完全明白強勢日圓鮋壓力（1998年亦出現過），相信唔會再犯。不過，美國國會政治化（尤其總統 唔係民主黨人），為爭取政治本錢，傷害經濟利益亦冇所謂。
建華七年係港人夢魘
所以，我老曹希望佘當奴做一個好特首，唔好做政治家，不然香港人便慘。畀人話政治不正確又點？2003年至今香港人恰皮鰦好多，港人鮋噩夢係重返「建華七年」。
泡沫經濟鮋其中一個缺點係令唔少人變得短視，過分注重眼前得失，而忽略長期風險。投資市場鮋最大缺點係每次投資賺取30％利潤鮋話，必須連贏九次，一 萬元本金才可變成十萬六千元；如第十次遇上泡沫爆破而唔止蝕，損失本金90％鮋話，便變回一萬一千七百萬元，扣除使費後打回原形；即贏九次亦唔夠輸一鋪杰 撻撻。所謂投資全攻略，有如踢足球而冇人守龍門，一旦被人反攻便全盤失敗。永隆已故董事長二十多年前教我老曹：投資必須進取不忘穩健！面對流動性資金泛 濫，令大部分投資估值泡沫化，市場震幅不斷加大，但係大幅調整仍未開始；加上事前無法估計未來股市調整幅度及深度，實在唔知應該點做，因此鰠投資策略上不 妨採取穩健為主。
內地A股市場已在炒兩年後鮋企業純利，由於基金唔可能降低倉位，只能進行結構性調整（賣甲股、買乙股），令內地A股每次大幅回落後好快又急升，因愈來 愈多新資金購入基金，去分享股市狂歡下鮋盛宴。去年12月新增股票客戶一百六十三萬，今年1月已達二百七十萬（1月22日更一天之內增加九萬戶）。新資金 不斷購入基金，基金經理被迫入市買股票，直至股市改變方向為止。另一方面，內地股市已加快股票發行，由1月份每周兩隻，到2月份改為每周六隻新股發行，遲 早有一天改變供求關係。平安保險A股2月9日起接受網下申購、下周一接受網上申請，對場內資金已形成一定抽離作用，令周五內地銀行股、地產股、鋼鐵股皆走 低，係咪代表內地A股市場高點已出現？
上周由中國現代化戰略研究課題組編撰鮋《中國現代化報告2007》粛北京發表。報告估計，中國鰠2015年前後將完成第一次現代化，達到1960年OECD國家鮋水平。
第一個係依家中國農民仍佔總人口比例50％以上，標準值係30％。對中國而言，減少20％以上農民鮋數字係二億六千萬至三億人口，轉型壓力及城市化壓力可以想像。
第二個現代化標準係人均收入六千七百七十三美元或以上，2005年中國剛超過一千美元，即差距仍然好遠。
第三個係服務業增加值指標係45％。中國2003年係34％，未來中國必須大力發展第三產業。
第四個係醫療保險、職業保險及養老保險，第一次現代化標準係60％以上。2002年中國養老保險覆蓋率15％、醫療保險覆蓋率9.4％、失業保險覆蓋率14％。
做出口與做內銷屬兩回事
第五個指標係民主化進程。呢方面比較敏感，難以互作比較。換言之，中國距離現代化最少仍有十年。
今年係咪中國經濟轉型年？去年12月開放金融市場後，外資銀行最有興趣係中國信用卡市場。估計內地中產階級人數達五千萬，十年後達三億，呢個市場鰠未 來十年增長六倍。為減少貿易磨擦，中國政府對出口及製造業鮋優惠2005年起一再減少，希望製造業開拓本土市場，減少對出口依賴。不過，做出口生意同做內 銷係兩回事，成功鮋出口商唔一定鰠拓展內銷市場上一樣成功，咁就要細心分析、耐心求證，才可以搵到心水股。
去年美國民主黨已控制國會，令美國未來對外貿赤字鮋態度在改變中。過去十年中國產品入口美國上升四倍，但呢個情況將面對阻力。雖然鰠環球化經濟下，貿 赤已唔係乜№重要數字，卻可成為政治方面鮋重要議題。過去五年美國企業純利上升100％，同期GDP只上升25％，其中一個因素就係利用中國鮋廉價產品去 獲利兼壓低美國CPI增長率，令利率保持粛低水平！
家纒內地人儲蓄率高達35％，肯定有條件增加消費。但以內地人一向勤儉鮋性格，上述改變非一朝一夕之事（日本人至今仍未慣 先使未來錢）。香港人養成利用信用卡貸款去消費，亦係近十年內鮋事，成為本港銀行界面對過去十年樓宇按揭貸款走下坡時鮋救生圈，唔少銀行純利仍能上升，有 賴信用卡貸款數字大升（因為信用卡貸款利率好高）。中國十三億人口中有消費力者約佔15％（一億九千五百萬），大部分鰠四十五歲或以下、居住鰠沿海城市， 一如香港人拚命賺錢及進入高消費期，係大部分銀行未來發卡鮋目標客戶，但佢地鮋口味係點？記得1999年唔少人睇好可口可樂，認為十三億中國人口每人每天 一罐可樂便發達……。2007年鮋今天，中國人仍未養成每人每天飲一罐可口可樂，可口可樂股價較1999年回落50％，成為畢非德旗下表現最差鮋股份之 一。內地人唔似西方人，我地唔習慣每天飲一罐可樂；至於會否養成每天飲果汁鮋習慣？又要市場日後去證明；不過，內銷果汁股O已升至三十七倍。
概念與事實往往有出入，1997年我老曹同朋友曾打算到上海加入麥當勞行列，鰠南京西路開一間漢堡包店。好彩我老曹鰠上海鮋親戚多，問佢地意見時，佢 地認為：一、漢堡包粛佢地眼中係「高消費」。二、偶然食一次可接受，要佢地一星期食三次肯定反胃。三、內地小朋友冇食漢堡包鮋文化。就係咁我老曹打消上述 念頭，十年後返上海，睇睇麥當勞上海鮋營運，我老曹大叫好彩；反之，家鄉雞鰠上海卻十分成功。換言之，唔同城市有唔同飲食文化，不能樣樣以為香港行得通， 內地一樣通。
今天上海已擁有四千幢高樓大廈，另有一千五百幢在興建中，成為近二十年內發展最快鮋城市。1842年鴉片戰爭，令上海開放成為商埠，並迅速成為「東方 巴黎」，解放前係中國境內最西化鮋城市，係中國除香港以外最多中產階級鮋城市，估計人數已達二百萬（好接近香港中產階級人數），估計五十萬鈬自台灣、二十 萬鈬自香港、十萬鈬自新加坡，部分鈬自海外，其餘一百多萬鈬自中國五湖四海，佢地對高級消費品追求（尤其係外國名牌）甚至超過香港！雖然解放後有四十年上 海同西方保持距離，1990年起上海才迅速開放，鰠不足二十年，上海已重現四十年代鮋風華，相信十年後上海中產階級人數將超過香港（雖然收入可能仍未及香 港中產階級，但佢地更好花錢買名牌手袋、西裝及最top鮋電子產品）。上海流行文化係「穿得好，吃得差」。大部分食肆裝修一流、食品二流、服務三流，但售 賣名牌產品鮋店舖較香港裝修得更堂皇。 德國聯邦對外經濟資訊局（BFAI）估計，中國鰠今年將超越美國，成為全球第二大出口國；明年將超越德國，成為 全球最大出口國，並估計今年中國出口額可上升25％，明年再上升20％（德國未來兩年出口增長率只有10％）。明年中國出口額可達一萬四千億美元，超過德 國明年估計鮋一萬三千八百億美元！升幅最大係電子產品，去年上升31.4％，至三千億美元，已取代服裝及紡織品行業，成為中國最大出口行業，中國出口產品 中，60％至70％由國外廠商鰠中國境內投資生產，即中國鈬自出口貿易鮋回報率仍然好低。不過，中國出口額大增，進一步增加同美國與歐盟之間鮋貿易磨擦， 甚至人民幣升值亦解決唔到上述問題。白宮一向信奉自由貿易原則，但國會卻要順應美國人鮋期望，隨時通過有貿易保護主義色彩鮋政策，上述矛盾粛去年中期選舉 後進一步激化。白宮面對鮋係美國商人利益，國會面對鮋卻係選民鮋利益。美國商人說服總統容易、說服國會議員難，因為國會議員人數眾多。
乙醇計劃符政治需要乏經濟效益
有人擔心人民幣升值、中國會走上日本之路，係另一危言聳聽。日本粛八十年代前一直採取保護本土經濟政策，日本本土市場接近封閉，日圓升值令物價跟覑上 升（因為產品入口日本極之困難）。1989年鰠東京酒店內，一個早餐要一百多美元、打個長途電話回美國收一千美元，所有物價同服務收費同整個世界脫節。日 本開放市場後，外地產品大量入口，引發日本本土資產跌價潮，2005年東京地價係1990年鮋十分一，長達十幾年鮋通縮，係日本經濟不前鮋理由。反觀中國 2001年12月加入WTO後，市場日漸開放，今天上海酒店內鮋早餐售價較香港便宜，服務業收費較香港低好多；人民幣升值，因市場開放及物價同服務費較國 際水平低，根本上唔可能引發類似九十年代日本式通縮（2002年至今歐羅兌美元上升50％、歐洲並冇出現通縮）。如人民幣升值速度加快，只會令中國入口額 上升速度快DD、人民消費能力提高DD，其他方面影響有限，完全唔會走上九十年代日本經濟鮋老路。請唔好用日本九十年代去嚇中國政府。
另一謬論係美國貿易差（或收支赤字）影響美元礇價。美國GDP約十三萬億美元，美國資產值達一百六十五萬億美元，其中三分一係實物，其餘係金融資金， 上述仍未計人力資源估計約值二百萬億美元。人們一味強調貿赤或收支赤字，而忽略美國人所擁有鮋資產。點樣令美國人手上鮋資產（或人力資源）賺取更高利潤， 較一味強調貿易收支係逆差或順差更重要。過去十五年日本一直保持貿易順差，但日本人所擁有鮋資產價值卻大幅滑落，日本經濟硬係好唔起來；反觀美國貿易長期 出現赤字，但美國資產值卻不斷提升，經濟長期出現繁榮。作為財金官員，好應該注意本土資產值升降問題，而非貿易係順差抑或逆差。中國人應學習鮋技巧係點樣 為所持資產尋求更高利潤。
今年美國有一百一十六間乙醇廠，另有七十九間在興建中，明年投產，令產量上升一倍，至一百一十億加侖；家纒最少有二百間乙醇廠在計劃中……。一百一十億加 侖乙醇相等於二億六千二百萬桶石油，乙醇產生鮋推動力只及汽油59.5％；即使唔計兩者鮋動力差，二億六千二百萬桶石油相等於每天七十一萬八千桶產量或每 天兩艘運油輪入口量，以及相等於美國每日石油銷耗量3.5％。今天美國東西部玉米全部產量，才能滿足明年所有乙醇工廠鮋需求，牧畜需求由邊個供應？近期玉 米售價上升一倍，最終影響家畜及豬肉、牛肉價格。另一有趣情況係，我地需要消耗三十億加侖燃油，才能生產一百一十億加侖乙醇，上述未計運送玉米所耗鮋燃 油。換言之，乙醇項目成為搞笑計劃，完全符合政治需要而無經濟效益，最後結果可能係不了了之。中國千祈唔好學。
恒發世紀（578）、北京發展（154）、中信資源（1205）、衝浪平台軟件（8178）停牌。
深圳科技（106）股份合併。
渣打集團（2888）2月27日；大酒店（045）3月15日公布業績。
H股回歸令A股O回復合理水平
G7會議在即，中國人民銀行鰠網站上發布，話中國將允許人民幣礇率「合理」升值，逐步擴闊人民幣礇率彈性，因中國需要加大貨幣政策力度去遏制通貨膨 脹。上述決定係好事，人民幣自2005年7月至今升值6.7％，今天報7.7476兌1美元，估計年底見7.5元人民幣兌1美元。若加快人民幣升值，估計 可令今年中國GDP增長率放緩到8％。
平安保險A股招股，令民生銀行下跌3.2％，收十一元五角七分；寶鋼跌3.9％，報八元二角九分。呢次平安保險H股（2318）回歸內地A股市場，已 冇上次國壽H股回歸時咁癲，隨覑大量H股回歸內地A股，可令內地A股O重返較合理水平（起碼唔再高於其他新興市場50％）。
花旗集團推介東亞，新目標價五十三元，並估計東亞內地業務今年純利升幅最少40％。另推介中國通信服務（552），目標價六元一角，該公司係中國最大鮋電訊基建服務公司，估計鰠內地建立3G網絡中獲益良多。
去年至今年1月，日圓兌歐羅回落15％，並粛1月24日見158.62日圓兌1歐羅，兌美元亦出現四年內新低。聽講去年第四季日本GDP較第三季上升 4％，相信可支持日圓一次短期反彈，但今年GDP增長率估計只有2％。雖然日本經濟已擴張五年，但日本人消費未見有大起色，令日本銀行遲遲唔敢加息；加上 G7未有逼日本加息，令日圓最近三個交易天又再回落。
不過，美國國會向殊仔施壓，認為日本政府故意畀日圓貶值去補貼日本出口，要求美國財長向日本施壓，令日圓升值。相信美國財長保爾森唔會咁做，因為佢明白日圓強勢不利美國金融市場，會重演去年5月鮋情況。
美國會向日圓施壓
日本出口佔GDP 16％，已超過1985年，當年日本被迫將日圓升值，結果令日本出現四年boom，但由1990年至今長期面對資產貶值壓力。由於日圓自1994年起唔再 升值，加上利率鰠近年接近絲路，成為全球廉價資金鮋供應國，估計最少有一萬億美元粛全球投資市場搵食，一旦日圓加息及日圓礇價上升，所引發鮋unwind 旋風會好厲害（去年5月已出現過一次）。保爾森出身高盛，完全明白強勢日圓鮋壓力（1998年亦出現過），相信唔會再犯。不過，美國國會政治化（尤其總統 唔係民主黨人），為爭取政治本錢，傷害經濟利益亦冇所謂。
建華七年係港人夢魘
所以，我老曹希望佘當奴做一個好特首，唔好做政治家，不然香港人便慘。畀人話政治不正確又點？2003年至今香港人恰皮鰦好多，港人鮋噩夢係重返「建華七年」。
泡沫經濟鮋其中一個缺點係令唔少人變得短視，過分注重眼前得失，而忽略長期風險。投資市場鮋最大缺點係每次投資賺取30％利潤鮋話，必須連贏九次，一 萬元本金才可變成十萬六千元；如第十次遇上泡沫爆破而唔止蝕，損失本金90％鮋話，便變回一萬一千七百萬元，扣除使費後打回原形；即贏九次亦唔夠輸一鋪杰 撻撻。所謂投資全攻略，有如踢足球而冇人守龍門，一旦被人反攻便全盤失敗。永隆已故董事長二十多年前教我老曹：投資必須進取不忘穩健！面對流動性資金泛 濫，令大部分投資估值泡沫化，市場震幅不斷加大，但係大幅調整仍未開始；加上事前無法估計未來股市調整幅度及深度，實在唔知應該點做，因此鰠投資策略上不 妨採取穩健為主。
內地A股市場已在炒兩年後鮋企業純利，由於基金唔可能降低倉位，只能進行結構性調整（賣甲股、買乙股），令內地A股每次大幅回落後好快又急升，因愈來 愈多新資金購入基金，去分享股市狂歡下鮋盛宴。去年12月新增股票客戶一百六十三萬，今年1月已達二百七十萬（1月22日更一天之內增加九萬戶）。新資金 不斷購入基金，基金經理被迫入市買股票，直至股市改變方向為止。另一方面，內地股市已加快股票發行，由1月份每周兩隻，到2月份改為每周六隻新股發行，遲 早有一天改變供求關係。平安保險A股2月9日起接受網下申購、下周一接受網上申請，對場內資金已形成一定抽離作用，令周五內地銀行股、地產股、鋼鐵股皆走 低，係咪代表內地A股市場高點已出現？
上周由中國現代化戰略研究課題組編撰鮋《中國現代化報告2007》粛北京發表。報告估計，中國鰠2015年前後將完成第一次現代化，達到1960年OECD國家鮋水平。
第一個係依家中國農民仍佔總人口比例50％以上，標準值係30％。對中國而言，減少20％以上農民鮋數字係二億六千萬至三億人口，轉型壓力及城市化壓力可以想像。
第二個現代化標準係人均收入六千七百七十三美元或以上，2005年中國剛超過一千美元，即差距仍然好遠。
第三個係服務業增加值指標係45％。中國2003年係34％，未來中國必須大力發展第三產業。
第四個係醫療保險、職業保險及養老保險，第一次現代化標準係60％以上。2002年中國養老保險覆蓋率15％、醫療保險覆蓋率9.4％、失業保險覆蓋率14％。
做出口與做內銷屬兩回事
第五個指標係民主化進程。呢方面比較敏感，難以互作比較。換言之，中國距離現代化最少仍有十年。
今年係咪中國經濟轉型年？去年12月開放金融市場後，外資銀行最有興趣係中國信用卡市場。估計內地中產階級人數達五千萬，十年後達三億，呢個市場鰠未 來十年增長六倍。為減少貿易磨擦，中國政府對出口及製造業鮋優惠2005年起一再減少，希望製造業開拓本土市場，減少對出口依賴。不過，做出口生意同做內 銷係兩回事，成功鮋出口商唔一定鰠拓展內銷市場上一樣成功，咁就要細心分析、耐心求證，才可以搵到心水股。
去年美國民主黨已控制國會，令美國未來對外貿赤字鮋態度在改變中。過去十年中國產品入口美國上升四倍，但呢個情況將面對阻力。雖然鰠環球化經濟下，貿 赤已唔係乜№重要數字，卻可成為政治方面鮋重要議題。過去五年美國企業純利上升100％，同期GDP只上升25％，其中一個因素就係利用中國鮋廉價產品去 獲利兼壓低美國CPI增長率，令利率保持粛低水平！
家纒內地人儲蓄率高達35％，肯定有條件增加消費。但以內地人一向勤儉鮋性格，上述改變非一朝一夕之事（日本人至今仍未慣 先使未來錢）。香港人養成利用信用卡貸款去消費，亦係近十年內鮋事，成為本港銀行界面對過去十年樓宇按揭貸款走下坡時鮋救生圈，唔少銀行純利仍能上升，有 賴信用卡貸款數字大升（因為信用卡貸款利率好高）。中國十三億人口中有消費力者約佔15％（一億九千五百萬），大部分鰠四十五歲或以下、居住鰠沿海城市， 一如香港人拚命賺錢及進入高消費期，係大部分銀行未來發卡鮋目標客戶，但佢地鮋口味係點？記得1999年唔少人睇好可口可樂，認為十三億中國人口每人每天 一罐可樂便發達……。2007年鮋今天，中國人仍未養成每人每天飲一罐可口可樂，可口可樂股價較1999年回落50％，成為畢非德旗下表現最差鮋股份之 一。內地人唔似西方人，我地唔習慣每天飲一罐可樂；至於會否養成每天飲果汁鮋習慣？又要市場日後去證明；不過，內銷果汁股O已升至三十七倍。
概念與事實往往有出入，1997年我老曹同朋友曾打算到上海加入麥當勞行列，鰠南京西路開一間漢堡包店。好彩我老曹鰠上海鮋親戚多，問佢地意見時，佢 地認為：一、漢堡包粛佢地眼中係「高消費」。二、偶然食一次可接受，要佢地一星期食三次肯定反胃。三、內地小朋友冇食漢堡包鮋文化。就係咁我老曹打消上述 念頭，十年後返上海，睇睇麥當勞上海鮋營運，我老曹大叫好彩；反之，家鄉雞鰠上海卻十分成功。換言之，唔同城市有唔同飲食文化，不能樣樣以為香港行得通， 內地一樣通。
今天上海已擁有四千幢高樓大廈，另有一千五百幢在興建中，成為近二十年內發展最快鮋城市。1842年鴉片戰爭，令上海開放成為商埠，並迅速成為「東方 巴黎」，解放前係中國境內最西化鮋城市，係中國除香港以外最多中產階級鮋城市，估計人數已達二百萬（好接近香港中產階級人數），估計五十萬鈬自台灣、二十 萬鈬自香港、十萬鈬自新加坡，部分鈬自海外，其餘一百多萬鈬自中國五湖四海，佢地對高級消費品追求（尤其係外國名牌）甚至超過香港！雖然解放後有四十年上 海同西方保持距離，1990年起上海才迅速開放，鰠不足二十年，上海已重現四十年代鮋風華，相信十年後上海中產階級人數將超過香港（雖然收入可能仍未及香 港中產階級，但佢地更好花錢買名牌手袋、西裝及最top鮋電子產品）。上海流行文化係「穿得好，吃得差」。大部分食肆裝修一流、食品二流、服務三流，但售 賣名牌產品鮋店舖較香港裝修得更堂皇。 德國聯邦對外經濟資訊局（BFAI）估計，中國鰠今年將超越美國，成為全球第二大出口國；明年將超越德國，成為 全球最大出口國，並估計今年中國出口額可上升25％，明年再上升20％（德國未來兩年出口增長率只有10％）。明年中國出口額可達一萬四千億美元，超過德 國明年估計鮋一萬三千八百億美元！升幅最大係電子產品，去年上升31.4％，至三千億美元，已取代服裝及紡織品行業，成為中國最大出口行業，中國出口產品 中，60％至70％由國外廠商鰠中國境內投資生產，即中國鈬自出口貿易鮋回報率仍然好低。不過，中國出口額大增，進一步增加同美國與歐盟之間鮋貿易磨擦， 甚至人民幣升值亦解決唔到上述問題。白宮一向信奉自由貿易原則，但國會卻要順應美國人鮋期望，隨時通過有貿易保護主義色彩鮋政策，上述矛盾粛去年中期選舉 後進一步激化。白宮面對鮋係美國商人利益，國會面對鮋卻係選民鮋利益。美國商人說服總統容易、說服國會議員難，因為國會議員人數眾多。
乙醇計劃符政治需要乏經濟效益
有人擔心人民幣升值、中國會走上日本之路，係另一危言聳聽。日本粛八十年代前一直採取保護本土經濟政策，日本本土市場接近封閉，日圓升值令物價跟覑上 升（因為產品入口日本極之困難）。1989年鰠東京酒店內，一個早餐要一百多美元、打個長途電話回美國收一千美元，所有物價同服務收費同整個世界脫節。日 本開放市場後，外地產品大量入口，引發日本本土資產跌價潮，2005年東京地價係1990年鮋十分一，長達十幾年鮋通縮，係日本經濟不前鮋理由。反觀中國 2001年12月加入WTO後，市場日漸開放，今天上海酒店內鮋早餐售價較香港便宜，服務業收費較香港低好多；人民幣升值，因市場開放及物價同服務費較國 際水平低，根本上唔可能引發類似九十年代日本式通縮（2002年至今歐羅兌美元上升50％、歐洲並冇出現通縮）。如人民幣升值速度加快，只會令中國入口額 上升速度快DD、人民消費能力提高DD，其他方面影響有限，完全唔會走上九十年代日本經濟鮋老路。請唔好用日本九十年代去嚇中國政府。
另一謬論係美國貿易差（或收支赤字）影響美元礇價。美國GDP約十三萬億美元，美國資產值達一百六十五萬億美元，其中三分一係實物，其餘係金融資金， 上述仍未計人力資源估計約值二百萬億美元。人們一味強調貿赤或收支赤字，而忽略美國人所擁有鮋資產。點樣令美國人手上鮋資產（或人力資源）賺取更高利潤， 較一味強調貿易收支係逆差或順差更重要。過去十五年日本一直保持貿易順差，但日本人所擁有鮋資產價值卻大幅滑落，日本經濟硬係好唔起來；反觀美國貿易長期 出現赤字，但美國資產值卻不斷提升，經濟長期出現繁榮。作為財金官員，好應該注意本土資產值升降問題，而非貿易係順差抑或逆差。中國人應學習鮋技巧係點樣 為所持資產尋求更高利潤。
今年美國有一百一十六間乙醇廠，另有七十九間在興建中，明年投產，令產量上升一倍，至一百一十億加侖；家纒最少有二百間乙醇廠在計劃中……。一百一十億加 侖乙醇相等於二億六千二百萬桶石油，乙醇產生鮋推動力只及汽油59.5％；即使唔計兩者鮋動力差，二億六千二百萬桶石油相等於每天七十一萬八千桶產量或每 天兩艘運油輪入口量，以及相等於美國每日石油銷耗量3.5％。今天美國東西部玉米全部產量，才能滿足明年所有乙醇工廠鮋需求，牧畜需求由邊個供應？近期玉 米售價上升一倍，最終影響家畜及豬肉、牛肉價格。另一有趣情況係，我地需要消耗三十億加侖燃油，才能生產一百一十億加侖乙醇，上述未計運送玉米所耗鮋燃 油。換言之，乙醇項目成為搞笑計劃，完全符合政治需要而無經濟效益，最後結果可能係不了了之。中國千祈唔好學。
恒發世紀（578）、北京發展（154）、中信資源（1205）、衝浪平台軟件（8178）停牌。
深圳科技（106）股份合併。
渣打集團（2888）2月27日；大酒店（045）3月15日公布業績。
2007年2月8日星期四
大行推介不宜盲從
2月7日，周三。恒生指數升24.49，收20679.69；成交四百九十億九千六百多萬元。期指跌22點，收20682點。東亞（023）升 2.2％，見四十六元二角，周四公布業績，預計去年純利上升21％，見三十三億元。恒隆地產（101）跌2.8％，見二十二元三角，瑞信估計純利跌3％， 因去年缺乏售樓收益。聯想（992）升1.3％，見三元二角四仙。永義實業（616）升26％，見二元零二仙，公司宣布與Wits Basin Precious Minerals Inc.合併。二線股嘅吸引力係隨時可以大升或大跌，投資呢類股份宜特別小心。
內地新批股票基金A股反彈
滬深三百指數第二天上升，漲53.75或2.3％；中信證券升4.3％，見三十四元七角九分；萬科升5.3％，見十五元三角六分。中國證監會批准五隻 新股票型基金發行，計劃籌集唔少於三百億元人民幣，用作投資股票。內地去年12月份宣布禁止新基金出售限制，今年2月5日取消，令內地A股出現反彈。
平安保險（2318）上海路演後再去北京，同時結束咗廣州、深圳兩地路演。完成北京路演後，2月8日晚便宣布定價、2月9日公布發行A股股價，估計超 過四十元一股。去年內地A股指數上升130％，開戶總數打破八千萬戶，投資基金吸收咗超過八千億元人民幣資金，愈來愈多國人認為股票應成為個人資產嘅一部 分。展望今年，海富通證券估計，上市企業去年純利升幅30％，今年純利升幅超過20％，股權分置改革及管理層激勵機制完成，市值考核機制逐步引入，使大股 東、小股東與管理層利益趨於一改。上市公司更努力增加盈利及注入優質資產，甚至整體上市，因可觀嘅淨利潤有助股價上升；新會計準則出台及實現，將令今年成 為業績提升年（物業價值按市值入賬，產生嘅升值視作純利計）；加上所得稅併軌，稅率由依家35％降至25％，有助提升整體業務9％以上。人民幣持續小幅爬 升，喺升值過程中會繼續吸引資金流入資本市場，令人民幣升值對實體經濟影響有限，但對資本市場則有利。
中國1月份外貿盈餘估計達一百五十五億美元，令更多資金流入中國；出口較去年同期升25％、入口升16.4％，估計今年中國外貿盈餘達二千億美元（去年為一千七百七十五億美元）。2005年7月至今，人民幣只升值4.3％，對中國出入口未見有重大影響。
香港旅發局估計，今年訪港遊客增長率只有4.6％，因亞洲其他地區大力吸引大陸遊客。估計今年來港遊客人數只有二千六百四十萬人次（去年升幅為8.1％）。面對其他地區競爭，香港計劃將注意力放喺商務訪客上。
任何謬論都有大量支持者
高盛睇好東方海外（316），目標價七十四元；大摩給予廣船（317）目標價三十元二角，評級為增持。連大行亦開始推介二線股啦，以廣船為例，其市價 已較我老曹2005年年底推介時上升十倍以上，能否更上一層樓？花旗認為，航運股近期上升只係反彈，而非再度形成上升趨勢，我老曹接受花旗嘅睇法。運費經 過 2005年第四季及去年第一季回落後，去年第二季及第三季貨櫃運費回升；加上去年下半年油價回落，為航運業提供有利環境。今年及明年又點？隨着大量新船落 水，歐亞航運費今年上升空間有限，明年仍面對壓力。至今運油輪租金仍乏起色，更多新船訂單轉向其他船種，未來航運股應否睇得咁好？見仁見智。各位宜養成獨 立思考能力，大行推介可以參考，但不宜盲目接受。
去年6月「黃金十年牛市論」，證明呢個黃金牛市只有五年壽命（2001年10月至06年5月）。去年7月唔少大行睇見油價一百美元一桶，今年1月油價 曾見五十美元才反彈。今年1月內地A股「牛市十年論」，結果將會點？投資市場充斥着大量謬論。有趣之處係任何謬論都有大量支持者，最緊要故事講得動聽，甚 至英隆股價亦可炒到半天高！2000年TMT泡沫就係由大行大力推介所引發，事後部分大行被美國司法機構起訴，而且要向投資者賠償損失。
根據殊仔昨天所提嘅財政預算案，未來兩年美國國防開支每年增加六千二百四十六億美元。今天蘇聯已解體，「中國威脅論」係搵嚟講，美國大量增加國防預 算，目的何在？就係所謂「反恐」。响咁嘅環境下，美國政府債券孳息率遲早升穿五厘甚至更高；美國長債利率分別喺2003年年中見四厘一三五及2005年年 中見四厘一五一，形成雙底。如升穿五厘，即1987年股災後所形成嘅利率長期下降軌失守，代表由1980年起長債孳息率由十五厘開始回落，喺2003及 05年形成雙底結束，未來利率恐怕非大行估計咁回落，而係剛剛相反向上升！
格蛇最叻發「I.O.U.」
1987年格蛇出任聯儲局主席後，開始咗全球資金泛濫期，隨着格蛇2006年2月退任而結束。任內佢濫發資金所造成嘅全球泛濫局面仍然存在（尤其係內 地 A股市場）。今天提出「撞毀預警」（Crash Alert）似乎係癡人說夢，理由係群眾係盲目嘅，大部分人睇相同嘅電視節目、分別唔大嘅報章評論、聽相同嘅電台，得出大同小異嘅想法，直到災難發生之 後。
1987年10月美國出現股災後，格蛇為刺激經濟重新活躍起來，便大量發行I.O.U.。銀行體系吸入大量政府票據後便增加信貸，資金流入資本市場及 物業市場，經濟更繁榮起來。自從中國改革開放政策落實後，中國成為各種消費品嘅廉價加工區，大量廉價消費品响中國生產，然後運到美國，令美國CPI升唔起 嚟。每次有危機，格蛇便大量發行I.O.U. 去刺激經濟，令佢任內做到美國經濟「冇衰退」（包括2001年「九．一一慘劇」後）。問題係1987至2006年濫發嘅美元喺全球流竄，金價2001年 10月開始上升，2004年6月聯儲局必須加息去增強別人對美元嘅信心；去年10月起，即使L增長率亦要放緩，令美元滙價恢復強勢。去年5月後，全球廉價 資金供應來源已唔再係美國而係日本。由於日本經濟似好非好，日本銀行1998年起至今大部分時間都採用絲路利率，結果令日圓滙價十分疲弱，最近歐洲央行已 表示不滿，日本央行嘅廉價資金政策亦面對壓力，即使2月份唔加息，恐怕3月亦會宣布加息。
趁Booming Time養肥自己
歐洲央行本周開會討論貨幣政策，估計3月份利率將升至三厘七五，6月份利率上升至四厘（係2001年9月以來最高）。最後輪到中國，中國人民銀行為阻 止人民幣升值，唯一辦法係「強行吸納」流入嘅美元，令人民幣以年增長率16.5％嘅速度上升。濫發人民幣嘅結果造成樓價同股價狂升，人行種種措施出台未能 收效，理由係因為貨幣仍在高速上升。資深分析員已指出中國經濟正面對「Boom & Bust」威脅，但係冇乜用。九十年代初期，《信報》曾反對聯滙制度，擔心香港經濟Boom & Bust，結果反被別人指為「唱淡」。2002年起眼見同類事件喺中國重演，便鼓勵大家從國企股身上獲利。既然明知中國無法避過Boom & Bust命運，點解唔喺經濟迅速增長期（Booming Time）養肥自己，去應付未來泡沫破裂期（bust）？大部分人learn the lesson the hard way！例如1997年7月後香港嘅負資產時期……。一個泡沫可以維持幾耐？最少三年，一般五年，最長七年，因此要等到泡沫爆破後，別人才會認同泡沫論。 响泡沫未爆破之前，一如《聖經》內嘅約瑟，應努力為埃及法老王儲糧，以應付未來出現嘅「七隻瘦牛」。由2002年起計，今年係泡沫進入第六年，泡沫會否在 喺今年爆破或2008年？亦要事後才知。近日大量「不良訊號」已出現，不過只有清醒嘅人才收到，其他人都在醉生夢死。夏蟲不可語冰，非無冰也，其未見冰 也。我老曹講極都冇乜人信啦！
標普五百企業經過連續十八季（四年半）純利雙位數字上升後，到今年1月31日止，57％企業已公布第四季業績，純利平均升幅只有8.1％（第三季升23％），小心！
澳洲儲備銀行宣布利率保持不變，此乃去年11月隔夜錢提升至六厘二五後至今未有改變。油價同生果價回落，令澳洲CPI升幅減慢（油價跌12.4％，生 果價跌5.2％）。去年全年通脹率3.3％（第四季3.9％），核心通脹率2.9％，仲喺係儲備銀行目標通脹率2％至3％之內，因此暫停加息。
去年上海GDP達到一萬零二百九十六億元，較2005年升12％。浙江省GDP達一萬五千億元，升13.5％；江蘇省GDP有望見二萬一千三百億元，升15％。長三角地區去年首三季GDP達二萬八千二百零九億元，較2005年同期升14.3％。
長三角經濟轉型見效
十六個城市之間嘅多層次格局依然冇改變，仍分四個層次。第一層係上海市，GDP達七千億元；第二層係南京、無錫、蘇州、杭州及寧波五城，GDP總量响 一千九百億元以上；第三層係常州、南通、嘉興、紹興、台州五市，GDP總量响九百億元以上；第四層次係揚州、鎮江、泰州、湖州及丹山五市，GDP總量响九 百億元以下。首三季度長三角地區實現工業增加值一萬四千四百一十一億元，升15.5％；工業利潤總額二千五百一十三億元，升25.8％。十六城市城鎮居民 人均收入一萬三千一百三十七元，較2005年同期升12.8％，CPI升1.2％；實現社會消費品零售總額九千零五十四億元，升14.8％。
以增長率計，上海開始減速，其他城市反而增速，主要係農村市場消費增長率快於城市。長三角一帶去年開始見到經濟轉型成效，就係固定資產投資整體下降、 消費市場增長率上升，一度被外界稱為「天價」嘅長三角房地產去年整體降溫，商品房空置面積上升73.9％；消費仍然上升，上海升幅為13％，農村更達 16.3％。長三角一帶經濟漸由出口及製造業帶動，轉型為內部消費帶動型。
油價見100美元係危言聳聽
風險與報酬，唔少人誤解以為高回報項目必然風險大，其實剛剛相反。如你响別人極度睇淡某行業或某隻股份時吸納，可能吃眼前虧，但因為入市時風險已唔 大，一旦潮流改變便可獲利。反之，喺火紅火綠之時入市，除非可及時賣掉（貴買貴賣），不然最終會吃虧，因為入市之時已係高風險期。
喺恒生指數10000點時，投資風險唔大，因為下支持係8500點，跌幅亦只有15％；反之，喺恒生指數20000點之上投資風險大增，以上望 23000點計，升幅亦不足15％，一旦下跌可以好大件事，因為唔知邊個水位才係真正支持位。挑選一D風險只有20％、報酬率80％嘅項目去投資，避開風 險高達80％、報酬率只有20％嘅項目。「富向險中求」係講畀無知嘅人聽，事實說明80％炒家係愈炒愈少。
2005年美國國會通過法案，要求到2012年美國替代能源生產達七十五億加侖，今年1月殊仔演說中要求2017年美國替代能源達三百五十億加侖；美 國正逐步減少對入口石油嘅依賴。歐洲煉油商已把大部分污染物由柴油（Diesel）中清除，令汽車亦可以使用柴油，污染程度唔較汽油多（雖然柴油車售價較 汽油車昂貴，但節省油價後反而有着數，愈來愈多歐洲私家車以柴油推動）。其他例如汽油及電池共同推動嘅環保汽車（Prius）亦可節省用油。但以美國油價 計，要行駛十萬公里才節省九千美元，油價相對所多付嘅車價並唔划算，因此仍未流行。相信最終全球汽車係用氫氣燃料電池推動，而唔再使用汽油或柴油，但上述 情況出現前，必須氫氣燃料電池喺技術上有所突破才行（依家生產氫氣燃料電池推動嘅汽車成本，較普通汽油推動者昂貴十倍）。其次係一如加油站咁樣，响世界各 地建立大量加氣站。我老曹只係想話畀各位知，我地响二十五年後唔會出現冇油用嘅情況，一百美元一桶石油只係危言聳聽。
煙民應有「選擇的自由」
今年1月1日起香港全面禁煙。首先申報利益：我老曹唔係吸煙者。經常鼓勵認識嘅朋友唔好吸煙，因為吸煙所付出嘅代價都幾大（肺癌如發現得早仍可割掉， 如發現得遲你冇得救，因為肺癌係最難對付嘅癌症之一）。但我老曹同時係佛利民信徒，同意「自由選擇」（freedom to choose），同意政府無權禁止別人吸煙，除非危及第三者！因此亦反對全市禁煙。
政府應該容許食肆喺安裝足夠抽氣系統後，發出特別牌照，成為吸煙食肆（一如發酒牌方法）。如你喜歡吸煙，可幫襯領有吸煙牌照嘅食肆，唔吸煙者如我老曹可幫襯不准吸煙嘅食肆，較家吓隨街有人吸煙情況更好。全市禁煙係特區政府剝奪咗市民選擇嘅自由。
政府不能以「為你好」為由而奪去市民選擇嘅自由，除非未滿十八歲，因未成年佢地未擁有選擇嘅自由。凡滿十八歲嘅人，只可勸告而不可禁止佢做任何唔傷害別人嘅事，因為責任自負，不然香港便漸漸失去自由港地位。
2月7日文中提到「Adidas表示會增持至25％」並唔正確。根據公告，資料應為永嘉日前提出透過旗下全資附屬公司，增持嘉運體育用品有限公司25％股權；收購完成後，集團所持有嘉運體育嘅股權，將由家吓嘅50％增至75％，合此更正。
139控股（139）停牌。
山東墨龍（568）、阜豐集團（546）新上市。
新宇亨得利（3389）股份拆細。
■天業節水（8280）2月16日公布業績。
內地新批股票基金A股反彈
滬深三百指數第二天上升，漲53.75或2.3％；中信證券升4.3％，見三十四元七角九分；萬科升5.3％，見十五元三角六分。中國證監會批准五隻 新股票型基金發行，計劃籌集唔少於三百億元人民幣，用作投資股票。內地去年12月份宣布禁止新基金出售限制，今年2月5日取消，令內地A股出現反彈。
平安保險（2318）上海路演後再去北京，同時結束咗廣州、深圳兩地路演。完成北京路演後，2月8日晚便宣布定價、2月9日公布發行A股股價，估計超 過四十元一股。去年內地A股指數上升130％，開戶總數打破八千萬戶，投資基金吸收咗超過八千億元人民幣資金，愈來愈多國人認為股票應成為個人資產嘅一部 分。展望今年，海富通證券估計，上市企業去年純利升幅30％，今年純利升幅超過20％，股權分置改革及管理層激勵機制完成，市值考核機制逐步引入，使大股 東、小股東與管理層利益趨於一改。上市公司更努力增加盈利及注入優質資產，甚至整體上市，因可觀嘅淨利潤有助股價上升；新會計準則出台及實現，將令今年成 為業績提升年（物業價值按市值入賬，產生嘅升值視作純利計）；加上所得稅併軌，稅率由依家35％降至25％，有助提升整體業務9％以上。人民幣持續小幅爬 升，喺升值過程中會繼續吸引資金流入資本市場，令人民幣升值對實體經濟影響有限，但對資本市場則有利。
中國1月份外貿盈餘估計達一百五十五億美元，令更多資金流入中國；出口較去年同期升25％、入口升16.4％，估計今年中國外貿盈餘達二千億美元（去年為一千七百七十五億美元）。2005年7月至今，人民幣只升值4.3％，對中國出入口未見有重大影響。
香港旅發局估計，今年訪港遊客增長率只有4.6％，因亞洲其他地區大力吸引大陸遊客。估計今年來港遊客人數只有二千六百四十萬人次（去年升幅為8.1％）。面對其他地區競爭，香港計劃將注意力放喺商務訪客上。
任何謬論都有大量支持者
高盛睇好東方海外（316），目標價七十四元；大摩給予廣船（317）目標價三十元二角，評級為增持。連大行亦開始推介二線股啦，以廣船為例，其市價 已較我老曹2005年年底推介時上升十倍以上，能否更上一層樓？花旗認為，航運股近期上升只係反彈，而非再度形成上升趨勢，我老曹接受花旗嘅睇法。運費經 過 2005年第四季及去年第一季回落後，去年第二季及第三季貨櫃運費回升；加上去年下半年油價回落，為航運業提供有利環境。今年及明年又點？隨着大量新船落 水，歐亞航運費今年上升空間有限，明年仍面對壓力。至今運油輪租金仍乏起色，更多新船訂單轉向其他船種，未來航運股應否睇得咁好？見仁見智。各位宜養成獨 立思考能力，大行推介可以參考，但不宜盲目接受。
去年6月「黃金十年牛市論」，證明呢個黃金牛市只有五年壽命（2001年10月至06年5月）。去年7月唔少大行睇見油價一百美元一桶，今年1月油價 曾見五十美元才反彈。今年1月內地A股「牛市十年論」，結果將會點？投資市場充斥着大量謬論。有趣之處係任何謬論都有大量支持者，最緊要故事講得動聽，甚 至英隆股價亦可炒到半天高！2000年TMT泡沫就係由大行大力推介所引發，事後部分大行被美國司法機構起訴，而且要向投資者賠償損失。
根據殊仔昨天所提嘅財政預算案，未來兩年美國國防開支每年增加六千二百四十六億美元。今天蘇聯已解體，「中國威脅論」係搵嚟講，美國大量增加國防預 算，目的何在？就係所謂「反恐」。响咁嘅環境下，美國政府債券孳息率遲早升穿五厘甚至更高；美國長債利率分別喺2003年年中見四厘一三五及2005年年 中見四厘一五一，形成雙底。如升穿五厘，即1987年股災後所形成嘅利率長期下降軌失守，代表由1980年起長債孳息率由十五厘開始回落，喺2003及 05年形成雙底結束，未來利率恐怕非大行估計咁回落，而係剛剛相反向上升！
格蛇最叻發「I.O.U.」
1987年格蛇出任聯儲局主席後，開始咗全球資金泛濫期，隨着格蛇2006年2月退任而結束。任內佢濫發資金所造成嘅全球泛濫局面仍然存在（尤其係內 地 A股市場）。今天提出「撞毀預警」（Crash Alert）似乎係癡人說夢，理由係群眾係盲目嘅，大部分人睇相同嘅電視節目、分別唔大嘅報章評論、聽相同嘅電台，得出大同小異嘅想法，直到災難發生之 後。
1987年10月美國出現股災後，格蛇為刺激經濟重新活躍起來，便大量發行I.O.U.。銀行體系吸入大量政府票據後便增加信貸，資金流入資本市場及 物業市場，經濟更繁榮起來。自從中國改革開放政策落實後，中國成為各種消費品嘅廉價加工區，大量廉價消費品响中國生產，然後運到美國，令美國CPI升唔起 嚟。每次有危機，格蛇便大量發行I.O.U. 去刺激經濟，令佢任內做到美國經濟「冇衰退」（包括2001年「九．一一慘劇」後）。問題係1987至2006年濫發嘅美元喺全球流竄，金價2001年 10月開始上升，2004年6月聯儲局必須加息去增強別人對美元嘅信心；去年10月起，即使L增長率亦要放緩，令美元滙價恢復強勢。去年5月後，全球廉價 資金供應來源已唔再係美國而係日本。由於日本經濟似好非好，日本銀行1998年起至今大部分時間都採用絲路利率，結果令日圓滙價十分疲弱，最近歐洲央行已 表示不滿，日本央行嘅廉價資金政策亦面對壓力，即使2月份唔加息，恐怕3月亦會宣布加息。
趁Booming Time養肥自己
歐洲央行本周開會討論貨幣政策，估計3月份利率將升至三厘七五，6月份利率上升至四厘（係2001年9月以來最高）。最後輪到中國，中國人民銀行為阻 止人民幣升值，唯一辦法係「強行吸納」流入嘅美元，令人民幣以年增長率16.5％嘅速度上升。濫發人民幣嘅結果造成樓價同股價狂升，人行種種措施出台未能 收效，理由係因為貨幣仍在高速上升。資深分析員已指出中國經濟正面對「Boom & Bust」威脅，但係冇乜用。九十年代初期，《信報》曾反對聯滙制度，擔心香港經濟Boom & Bust，結果反被別人指為「唱淡」。2002年起眼見同類事件喺中國重演，便鼓勵大家從國企股身上獲利。既然明知中國無法避過Boom & Bust命運，點解唔喺經濟迅速增長期（Booming Time）養肥自己，去應付未來泡沫破裂期（bust）？大部分人learn the lesson the hard way！例如1997年7月後香港嘅負資產時期……。一個泡沫可以維持幾耐？最少三年，一般五年，最長七年，因此要等到泡沫爆破後，別人才會認同泡沫論。 响泡沫未爆破之前，一如《聖經》內嘅約瑟，應努力為埃及法老王儲糧，以應付未來出現嘅「七隻瘦牛」。由2002年起計，今年係泡沫進入第六年，泡沫會否在 喺今年爆破或2008年？亦要事後才知。近日大量「不良訊號」已出現，不過只有清醒嘅人才收到，其他人都在醉生夢死。夏蟲不可語冰，非無冰也，其未見冰 也。我老曹講極都冇乜人信啦！
標普五百企業經過連續十八季（四年半）純利雙位數字上升後，到今年1月31日止，57％企業已公布第四季業績，純利平均升幅只有8.1％（第三季升23％），小心！
澳洲儲備銀行宣布利率保持不變，此乃去年11月隔夜錢提升至六厘二五後至今未有改變。油價同生果價回落，令澳洲CPI升幅減慢（油價跌12.4％，生 果價跌5.2％）。去年全年通脹率3.3％（第四季3.9％），核心通脹率2.9％，仲喺係儲備銀行目標通脹率2％至3％之內，因此暫停加息。
去年上海GDP達到一萬零二百九十六億元，較2005年升12％。浙江省GDP達一萬五千億元，升13.5％；江蘇省GDP有望見二萬一千三百億元，升15％。長三角地區去年首三季GDP達二萬八千二百零九億元，較2005年同期升14.3％。
長三角經濟轉型見效
十六個城市之間嘅多層次格局依然冇改變，仍分四個層次。第一層係上海市，GDP達七千億元；第二層係南京、無錫、蘇州、杭州及寧波五城，GDP總量响 一千九百億元以上；第三層係常州、南通、嘉興、紹興、台州五市，GDP總量响九百億元以上；第四層次係揚州、鎮江、泰州、湖州及丹山五市，GDP總量响九 百億元以下。首三季度長三角地區實現工業增加值一萬四千四百一十一億元，升15.5％；工業利潤總額二千五百一十三億元，升25.8％。十六城市城鎮居民 人均收入一萬三千一百三十七元，較2005年同期升12.8％，CPI升1.2％；實現社會消費品零售總額九千零五十四億元，升14.8％。
以增長率計，上海開始減速，其他城市反而增速，主要係農村市場消費增長率快於城市。長三角一帶去年開始見到經濟轉型成效，就係固定資產投資整體下降、 消費市場增長率上升，一度被外界稱為「天價」嘅長三角房地產去年整體降溫，商品房空置面積上升73.9％；消費仍然上升，上海升幅為13％，農村更達 16.3％。長三角一帶經濟漸由出口及製造業帶動，轉型為內部消費帶動型。
油價見100美元係危言聳聽
風險與報酬，唔少人誤解以為高回報項目必然風險大，其實剛剛相反。如你响別人極度睇淡某行業或某隻股份時吸納，可能吃眼前虧，但因為入市時風險已唔 大，一旦潮流改變便可獲利。反之，喺火紅火綠之時入市，除非可及時賣掉（貴買貴賣），不然最終會吃虧，因為入市之時已係高風險期。
喺恒生指數10000點時，投資風險唔大，因為下支持係8500點，跌幅亦只有15％；反之，喺恒生指數20000點之上投資風險大增，以上望 23000點計，升幅亦不足15％，一旦下跌可以好大件事，因為唔知邊個水位才係真正支持位。挑選一D風險只有20％、報酬率80％嘅項目去投資，避開風 險高達80％、報酬率只有20％嘅項目。「富向險中求」係講畀無知嘅人聽，事實說明80％炒家係愈炒愈少。
2005年美國國會通過法案，要求到2012年美國替代能源生產達七十五億加侖，今年1月殊仔演說中要求2017年美國替代能源達三百五十億加侖；美 國正逐步減少對入口石油嘅依賴。歐洲煉油商已把大部分污染物由柴油（Diesel）中清除，令汽車亦可以使用柴油，污染程度唔較汽油多（雖然柴油車售價較 汽油車昂貴，但節省油價後反而有着數，愈來愈多歐洲私家車以柴油推動）。其他例如汽油及電池共同推動嘅環保汽車（Prius）亦可節省用油。但以美國油價 計，要行駛十萬公里才節省九千美元，油價相對所多付嘅車價並唔划算，因此仍未流行。相信最終全球汽車係用氫氣燃料電池推動，而唔再使用汽油或柴油，但上述 情況出現前，必須氫氣燃料電池喺技術上有所突破才行（依家生產氫氣燃料電池推動嘅汽車成本，較普通汽油推動者昂貴十倍）。其次係一如加油站咁樣，响世界各 地建立大量加氣站。我老曹只係想話畀各位知，我地响二十五年後唔會出現冇油用嘅情況，一百美元一桶石油只係危言聳聽。
煙民應有「選擇的自由」
今年1月1日起香港全面禁煙。首先申報利益：我老曹唔係吸煙者。經常鼓勵認識嘅朋友唔好吸煙，因為吸煙所付出嘅代價都幾大（肺癌如發現得早仍可割掉， 如發現得遲你冇得救，因為肺癌係最難對付嘅癌症之一）。但我老曹同時係佛利民信徒，同意「自由選擇」（freedom to choose），同意政府無權禁止別人吸煙，除非危及第三者！因此亦反對全市禁煙。
政府應該容許食肆喺安裝足夠抽氣系統後，發出特別牌照，成為吸煙食肆（一如發酒牌方法）。如你喜歡吸煙，可幫襯領有吸煙牌照嘅食肆，唔吸煙者如我老曹可幫襯不准吸煙嘅食肆，較家吓隨街有人吸煙情況更好。全市禁煙係特區政府剝奪咗市民選擇嘅自由。
政府不能以「為你好」為由而奪去市民選擇嘅自由，除非未滿十八歲，因未成年佢地未擁有選擇嘅自由。凡滿十八歲嘅人，只可勸告而不可禁止佢做任何唔傷害別人嘅事，因為責任自負，不然香港便漸漸失去自由港地位。
2月7日文中提到「Adidas表示會增持至25％」並唔正確。根據公告，資料應為永嘉日前提出透過旗下全資附屬公司，增持嘉運體育用品有限公司25％股權；收購完成後，集團所持有嘉運體育嘅股權，將由家吓嘅50％增至75％，合此更正。
139控股（139）停牌。
山東墨龍（568）、阜豐集團（546）新上市。
新宇亨得利（3389）股份拆細。
■天業節水（8280）2月16日公布業績。
2007年2月7日星期三
日圓風暴醞釀中
2月6月，周二。恒生指數升199.58，收20655.20；成交五百零三億四千六百多萬元。2月期指升213點，收 20704點。長實（001）升 1.4％，見一百零六元三角，報道指長實今年計劃銷售三千五百至四千套住宅。滙豐證券將建行（939）評級由「減持」改為「增持」，令建行股價升 1.1％，報四元六角三仙。
英國石油末季純利急跌
永嘉集團（3322）升2.4％，見五元二角，係去年9月6日以來最大升幅，Adidas表示會增持至25％。吉利汽車（175）升6％，見八角九 仙，係去年10月5日以來最大升幅，公司宣布1月份汽車銷量按年增長7％，至二萬零九輛。蒙牛乳業（2319）跌2％，見二十一元九角五仙，報道指一名投 資者打算出售六千五百萬股，套現十四億元；蒙牛董事局宣布唔清楚今日成交額急升十五倍嘅原因。
由於IBM有意配售聯想（992）股份，聯想股價回落7％，見三元二角後又突然停牌。紫金礦業（2899）決定全面收購英國上市嘅 Monterrico，每股三點五英鎊，較該股停牌前有18％溢價。Monterrico主要資產係在秘魯北部嘅Rio Blanco銅鉬礦，儲存礦石十二億五千七百萬噸、銅金屬存量七百一十六萬噸，伴生嘅鉬金屬二十八萬噸。估計年處理礦石能力二千五百萬噸、產精銅二十萬 噸，紫金計劃最少持有50％、最多佔70％；依家公司估值七千八百五十萬英鎊（約十二億元人民幣）。
中信銀行已決定A＋H同步上市，由花旗、滙豐、雷曼兄弟、中金公司及中信證券包銷。
中國可能進一步下調鋼鐵產品出口退稅，影響近日鋼鐵股表現，出口退稅由先前嘅11％降至5％，線材及板材嘅退稅率更可能降至絲路！ 美亞證券睇好未來三年藥物股，各位點睇？如美國藥物股上升，香港藥物股又點？
歐洲第二大石油公司英國石油公布去年第四季純利係兩年內最大跌幅，去年第四季淨收益下跌22％，至二十八億八千萬美元（過去三個星期股價已大幅回落）。未來內地石油股又點睇？
佘當奴若連任?建築股現生機
今年香港特區選特首，如無意外，應該係佘當奴連任（佢計劃明年減薪俸稅嘅消息，令地產股價近日上升）。佘當奴連任後，將增加基建項目，可令1997年 7 月回歸後一直下沉咗十年嘅建築股現出一線生機。過去十年特區政府不但停建居屋，連公屋亦少建；加上批地減少（2003年9月起索性改為勾地），以及多項工 程喺拖拖拉拉下未能上馬，令本港建築項目大減；反之，廣東省卻塵土飛揚，各項基建不但日夜趕工，唔少已進入使用期。希望佘當奴連任後，一如選舉中所承諾， 令各項基建上馬，例如西九龍文化藝術中心、啟德郵輪碼頭、港珠澳跨海大橋等；國際機場2010年告滿負荷，亦應考慮動工興建第三條跑道，仲有南區地鐵亦應 策劃興建。香港基建項目已放軟咗手腳十年，如唔再「強政勵治」，香港國際城市地位仲可以保得幾耐？
過去十年中國少談政治、多談經濟，十年GDP翻兩番；香港卻多談政治、少談經濟，2007年人均收入才重返1997年（真實情況係20％港人收入較1997年上升近倍，50％中產階級收入同1997年仍有距離、30％下層人口因人多爭飯碗，生活水平從未好過）。
上海股票市場恢復交易係1990年嘅事，至今已十七年，亦經歷幾次牛、熊市。今天股民數字已達八千零五十萬，上海及深圳股市加起來總市值超過一萬億美 元，响亞太區僅次於日本同香港。內地股市上一個牛市由1994年開始、2000年結束，O最高見六十三倍；最近一個牛市由2005年年中開始，至今O最高 見四十倍，家吓三十四倍亦係偏高，但同中國過去牛市比較未算過分，今後何去何從？言人人殊。謝國忠認為，香港、上海及深圳股市可能已出現泡沫，原因係中國 銀行系統低存貸比製造咗流動性資金過剩，過剩資金流入股市，已令股市翻一番，未來中國股市可能經過一番痛苦調整，有如2001年所發生咁樣。中國股市存在 Boom & Bust周期，係由於中國經濟同貨幣體系嘅剛性，解決上述問題需要好長時間，政府習慣以行政干預措施去控制資產泡沫，相信呢次牛市亦同以往一樣，由政府干 預結束。
泡沫產生，令去年A股指數翻咗一番。開放式共同基金規模較一年前大咗三倍幾，愈來愈多投資者追捧基金，形成基金手上嘅OPM大幅增加，資金被迫流入市 而進一步推高行情，實現咗投資者嘅預期，結果令更多資金流入股票基金經理手中。利率偏低令銀行存款離去，加上房地產市場面對政府打壓，亦係股市上升嘅催化 劑。依家國內股市市值約八萬億元人民幣，雖然大多數法人股已可流通，但大部分仲係喺政府手中，市場嘅真正流通股份總值約二萬五千億元，相對中國銀行系統內 三十二萬億元儲備，可見嚴重供求不平衡。
香港股市總值已過十三萬億港元，需要大規模嘅流動性資金流入，才能推動其繼續上升。去年唔少國家股市都冇上升、例如日本、南韓、泰國，只有中國、印度 等國家股市表現出色。唔少香港本土資金亦加入中國A股呢場盛宴，特區政府採取「勾地」政策，令大量地產開發商蚊年冇出路，而將蚊年投入股市，搞到連地產商 A 炒股。香港大多數生意面對內地競爭及本港租金上升，已失去競爭力，企業資金亦因此投入股票市場，形成香港股市追隨內地A股上升，情況同1996年97年上 半年一樣，當時亦因大量資金湧入紅籌股，造成日後嘅大跌。
高盛否定A股泡沫論
高盛發表經濟分析報告，認為內地A股牛市係由實際利率偏低、人民幣被低估造成，否定流動資金過剩論，並認為政府唔應該 採取直接緊縮措施去壓制證券市場，而應該增加證券發行規模，去滿足市場投資需要。高盛估計，今年中國GDP上升9.8%，明年升10%；通脹壓力今年首季 達頂峰，下半年逐步減輕；並維持今年加息兩次嘅預測，但係否定泡沫論。
中國證監會有關負責人話，投資者要慎防三種誤區：一、把基金當作儲蓄。以為基金係高收益儲蓄，把養老防病嘅錢買基金。二、把理財當作發財。把去年火熱 行情當作常態看待，堅信購買基金包賺不賠，而忽視各種風險。三、把投機當作投資。只關注收益，而忽略咗資本市場可升可跌嘅特性。
為阻止貸款炒股，唔少內地銀行要求貸款者响貸款用途聲明書上簽字，並寫上身份證件號碼，聲明「本人確保不將貸款用於股市和期貨……」等。法律法規禁止 銀行貸款進入股市及期貨領域，並早已喺兩星期前已開始執行；上述條文一早列入《商業銀行法》內，只係過去未嚴格執行。由於新華社播發銀監會權威人士透露， 春節後將全面檢查住房按揭貸款，睇吓商業銀行有沒有違規貸款，令各銀行兩星期前開始向新貸款戶執行上述聲明。大部分銀行2月1日起要求所有貸款客戶填寫呢 項聲明；但客戶諗住你奈我唔何，唔遵守又點？卻冇寫明。尤其係「一次審批、多次使用的自助貸款」，在客戶提取款項後，銀行根本上唔知客戶將貸款點樣用。
例如李四原本有儲蓄，可以一次性付款購買市值一百六十萬元嘅住所，但佢睇好股市，將儲蓄用作炒股；住宅則向銀行申請按揭，只畀首期，然後分期付款。呢 類人士數唔少，又點樣規範？至於企業界，挪用貸款入市資金不但量大，而且操作手法更隱蔽。因此，所謂調查貸款用途，只係用嚟嚇人嘅伎倆。
國家發改委宏觀經濟研究院副院長馬曉河話，中國面對三大問題：
一、過度儲蓄而引起資金過剩問題。
二、過度投資引起產能過剩，已超過國內消費嘅上升速度，被迫大量廉價出口，造成貿易順差、外滙儲備積累，引發貿易磨擦。唔少出口不但賺唔到錢，反而浪費資源及破壞環境。
三、制度不完善，造成收入過度向少數人集中，引起收入分配不公問題。高收入者所佔份額愈來愈高，低收入者生活卻未見改善。
中國改革進程係先易後難。未來改革進程不但愈來愈困難，加上收益漸漸集中喺小部分人手中，令支持改革嘅動力弱化。
去年中國社會消費品零售總額七萬六千四百一十億元，較2005年上升13.7％；固定資產投資增長24％、進出口總額增長23.8％，令最終消費率由 1992年佔GDP總量62.4％，下降至2005年嘅51.9％，去年更加低於50％。消費對GDP增長嘅貢獻亦逐年下降，由1992年嘅72.5％， 下降至2005年嘅55％。
內地消費偏低或加劇
消費偏低現象今年恐怕會進一步加劇，估計只有八萬五千八百五十一億七千萬元，上升12.5％。造成呢個現象，係工資增長率唔及GDP增長率，令工資由 1989年佔GDP 16％，下降至2003年12％；最近兩年才有較大幅提升。要中國經濟進入消費拉動取代出口帶動，的確好難，因為老百姓收入增長率確實有限，未跟隨GDP 增長而大幅上升；反之，醫療、住宅、養老等社會保障逐步減少，亦係儲蓄存款大幅上升嘅另一理由。例如去年廣州同深圳平均房價分別為六千五百四十五元及九千 三百八十四元一平方米，上升22.4％及25.3％；二手房則為三千四百五十三元及四千八百一十五元一平方米。
股市繼續whipsaw，許多政策改變，未能响股市內形成相反方向，中央銀行使出各項措施，結果只令股市方向唔明確，不斷造成whipsaw，大大增 加投資風險及影響中央銀行嘅信用，股市則陷入長方型走勢。美國債券市場去年12月至今息率已上升零點四厘，目前較聯邦基金利率五厘二五只低四分一厘至半 厘，日後有好大機會將長短利率拉直，到時CPI上升壓力又再出現。目前內地股市嘅長方型走勢唔可能長期維持，遲早出現向上突破而狂升，或下支持失守而大 跌，即 Goldilock時段結束，至於係邊一日便木宰羊。
美國商業部數字，美國人儲蓄率跌至1973年至今新低，上一次係1933年。因四分一人失業，美國人連應付日常生活開支亦有困難，何來儲蓄？去年情況 卻係，美國人唔願儲蓄，認為冇儲蓄需要，有蚊年不如買樓、買股票或消費。去年美國負債又再增加一萬億美元，資金來自海外（例如中國內地、新加坡、台灣、香 港、OPEC等）。呢種建基於借錢消費嘅經濟繁榮期，到底可維持幾耐？尤其係美國人口漸步入退休期。
日本企業2006╱07年度（3月結）及2007╱08年度純利展望仍然良好，應可支持日經平均指數繼續上升，今年2月2日見17633.61，已略 高於去年4月7日嘅17563.37。雖然係咁，今年日本GDP增長率能否達到世界銀行估計嘅2.4％及明年嘅2.5％？另一擔心係日本由小泉上台開始嘅 改革，能否繼續落去？去年4月至今日經平均指數升幅不但跑輸中國同印度，擔心今年2月或以後情況亦一樣；去年4月至今，日經平均指數便响17000點水平 漫無目的咁散步，而中國及印度股市卻如狼似虎地上升。
日圓實質滙價見20年新低
日本新首相安倍晉三上任已四個月（所謂蜜月期），支持度由去年9月底嘅70%下降到依家不足40%，相信係上任後支持度跌得最快嘅首相也！理由係衞生 部部長形容女性為「生育機器」，而得罪半數選民（女性），喺外交上又批美國嘅中東政策，令美國不快；加上响經濟上似乎冇乜新主張，唔似小泉上台時面對經濟 危機，反而容易推出改革方案；近期勸阻日本銀行加息等，亦令佢嘅支持度下降，令日圓實質滙價跌至二十年內新低！歐盟已開始投訴日圓滙價偏低有損歐盟利益 （1998年投資市場因買回日圓而令日圓喺三個交易天內升值18％，令亞洲金融風暴進一步惡化，引致香港特區政府動用千億港元入市支持港股）。如日本銀行 加息，唔排除另一次日圓風暴出現……。燃料價格回落，令日本又面對去年4月以來另一次通縮壓力；有30%機會今年第二季日本核心通脹重返負增長。油價回落 幅度大於10%，將令取暖費及交通成本响未來六個月下降0.1%，上周日本CPI只上升1.47％，係2005年9月以來最低。日本家庭消費又再回落，工 資出現十六個月內最大跌幅，相信2月20日及21日日圓加息機會只有43％。日本銀行仍採用加四分一厘息去刺激經濟，以免通縮重臨令經濟繁榮期結束，但捱 得幾耐！
根據英國下議院圖書資料室研究所得，2005年喺倫敦生活嘅成本較1945年上升三十倍！今年2月英國流通貨幣（紙幣及硬幣）只佔貨幣供應3.1％，通脹壓力其實來自銀行及房地產。換言之，通脹嘅根源來自樓價上升，銀行透過抵押，將上升咗嘅樓價變成貨幣，引發通脹。
1971年8月美元結束同黃金掛鈎，直至去年過去三十五年，美元失去80％購買力。
有錢人的確與眾不同
成日聽人講有錢人與眾不同，事實的確如此。最大分別係投資態度，佢地不視投資為一場遊戲，而係認真對待。佢地唔係追求10％至30％利潤，而係 100％至300％甚至更高，良好嘅投資策略令佢地與眾不同，而非飲食習慣或睡眠習慣。經濟循環（Business Cycle）由擴張到收縮，然後再擴張再收縮，周而復始，形成趨勢（trend）後又改變；結果順勢者昌，逆勢者亡。
喺趨勢改變過程中，既帶來財富，亦破壞財富。上述包括地區性改變（例如製造業由美國轉移到日本、西德；然後亞洲四小龍、新興工業國，最近二十年就係金 磚四國BRIC）；亦有行業性改變，例如六十年代香港紡織業、塑膠花、假髮業；到七十年代旅遊業、酒店業、房地產及建築業；八十年代製造業內移，香港經濟 出現轉型期；以及九十年代金融業及地產業繁榮；2000年後金融業一枝獨秀。仲有影響企業嘅盛衰，例如1973年嘅怡和、和記、會德豐三行時代，今天怡和 已遷到新加坡上市、和黃（013）控制權易手，會德豐亦被吞併〔今天上市的會德豐（020）已非往日嘅會德豐〕。我地再經歷地產業黃金時期、紅籌股天下、 TMT股狂潮及近日資源股及內地國企股（五保三行）上升周期。
作為投資者，宜喺經濟擴張期加入，經濟收縮期退出；响地區性轉變時，追隨趨勢，以及利用唔同行業盛衰調整投資策略。因此要了解經濟周期（一般擴張期可 維持三到五年），唔好留戀過去。1997年8月前如果冇沽出紅籌股，死守至今仍然虧損；2000年TMT泡沫爆破仍唔減持，至今除咗中移動（941）接近 2000年3月高位外，其餘TMT股同2000年3月高位仲有好大距離！去年相信係資源股見頂年，如果冇及時減持，日後會好？至於「五保三行」今年1月係 咪短期見頂？機會存在。喺經濟擴張期首三年（2003年4月至06年5月），投資不妨進取；去年5月踏入擴張期第四年，投資策略宜保守。今年第二季經濟已 進入擴張期第五年，應開始增持現金……。各位應利用經濟循環周期去制訂投資策略。
英國石油末季純利急跌
永嘉集團（3322）升2.4％，見五元二角，係去年9月6日以來最大升幅，Adidas表示會增持至25％。吉利汽車（175）升6％，見八角九 仙，係去年10月5日以來最大升幅，公司宣布1月份汽車銷量按年增長7％，至二萬零九輛。蒙牛乳業（2319）跌2％，見二十一元九角五仙，報道指一名投 資者打算出售六千五百萬股，套現十四億元；蒙牛董事局宣布唔清楚今日成交額急升十五倍嘅原因。
由於IBM有意配售聯想（992）股份，聯想股價回落7％，見三元二角後又突然停牌。紫金礦業（2899）決定全面收購英國上市嘅 Monterrico，每股三點五英鎊，較該股停牌前有18％溢價。Monterrico主要資產係在秘魯北部嘅Rio Blanco銅鉬礦，儲存礦石十二億五千七百萬噸、銅金屬存量七百一十六萬噸，伴生嘅鉬金屬二十八萬噸。估計年處理礦石能力二千五百萬噸、產精銅二十萬 噸，紫金計劃最少持有50％、最多佔70％；依家公司估值七千八百五十萬英鎊（約十二億元人民幣）。
中信銀行已決定A＋H同步上市，由花旗、滙豐、雷曼兄弟、中金公司及中信證券包銷。
中國可能進一步下調鋼鐵產品出口退稅，影響近日鋼鐵股表現，出口退稅由先前嘅11％降至5％，線材及板材嘅退稅率更可能降至絲路！ 美亞證券睇好未來三年藥物股，各位點睇？如美國藥物股上升，香港藥物股又點？
歐洲第二大石油公司英國石油公布去年第四季純利係兩年內最大跌幅，去年第四季淨收益下跌22％，至二十八億八千萬美元（過去三個星期股價已大幅回落）。未來內地石油股又點睇？
佘當奴若連任?建築股現生機
今年香港特區選特首，如無意外，應該係佘當奴連任（佢計劃明年減薪俸稅嘅消息，令地產股價近日上升）。佘當奴連任後，將增加基建項目，可令1997年 7 月回歸後一直下沉咗十年嘅建築股現出一線生機。過去十年特區政府不但停建居屋，連公屋亦少建；加上批地減少（2003年9月起索性改為勾地），以及多項工 程喺拖拖拉拉下未能上馬，令本港建築項目大減；反之，廣東省卻塵土飛揚，各項基建不但日夜趕工，唔少已進入使用期。希望佘當奴連任後，一如選舉中所承諾， 令各項基建上馬，例如西九龍文化藝術中心、啟德郵輪碼頭、港珠澳跨海大橋等；國際機場2010年告滿負荷，亦應考慮動工興建第三條跑道，仲有南區地鐵亦應 策劃興建。香港基建項目已放軟咗手腳十年，如唔再「強政勵治」，香港國際城市地位仲可以保得幾耐？
過去十年中國少談政治、多談經濟，十年GDP翻兩番；香港卻多談政治、少談經濟，2007年人均收入才重返1997年（真實情況係20％港人收入較1997年上升近倍，50％中產階級收入同1997年仍有距離、30％下層人口因人多爭飯碗，生活水平從未好過）。
上海股票市場恢復交易係1990年嘅事，至今已十七年，亦經歷幾次牛、熊市。今天股民數字已達八千零五十萬，上海及深圳股市加起來總市值超過一萬億美 元，响亞太區僅次於日本同香港。內地股市上一個牛市由1994年開始、2000年結束，O最高見六十三倍；最近一個牛市由2005年年中開始，至今O最高 見四十倍，家吓三十四倍亦係偏高，但同中國過去牛市比較未算過分，今後何去何從？言人人殊。謝國忠認為，香港、上海及深圳股市可能已出現泡沫，原因係中國 銀行系統低存貸比製造咗流動性資金過剩，過剩資金流入股市，已令股市翻一番，未來中國股市可能經過一番痛苦調整，有如2001年所發生咁樣。中國股市存在 Boom & Bust周期，係由於中國經濟同貨幣體系嘅剛性，解決上述問題需要好長時間，政府習慣以行政干預措施去控制資產泡沫，相信呢次牛市亦同以往一樣，由政府干 預結束。
泡沫產生，令去年A股指數翻咗一番。開放式共同基金規模較一年前大咗三倍幾，愈來愈多投資者追捧基金，形成基金手上嘅OPM大幅增加，資金被迫流入市 而進一步推高行情，實現咗投資者嘅預期，結果令更多資金流入股票基金經理手中。利率偏低令銀行存款離去，加上房地產市場面對政府打壓，亦係股市上升嘅催化 劑。依家國內股市市值約八萬億元人民幣，雖然大多數法人股已可流通，但大部分仲係喺政府手中，市場嘅真正流通股份總值約二萬五千億元，相對中國銀行系統內 三十二萬億元儲備，可見嚴重供求不平衡。
香港股市總值已過十三萬億港元，需要大規模嘅流動性資金流入，才能推動其繼續上升。去年唔少國家股市都冇上升、例如日本、南韓、泰國，只有中國、印度 等國家股市表現出色。唔少香港本土資金亦加入中國A股呢場盛宴，特區政府採取「勾地」政策，令大量地產開發商蚊年冇出路，而將蚊年投入股市，搞到連地產商 A 炒股。香港大多數生意面對內地競爭及本港租金上升，已失去競爭力，企業資金亦因此投入股票市場，形成香港股市追隨內地A股上升，情況同1996年97年上 半年一樣，當時亦因大量資金湧入紅籌股，造成日後嘅大跌。
高盛否定A股泡沫論
高盛發表經濟分析報告，認為內地A股牛市係由實際利率偏低、人民幣被低估造成，否定流動資金過剩論，並認為政府唔應該 採取直接緊縮措施去壓制證券市場，而應該增加證券發行規模，去滿足市場投資需要。高盛估計，今年中國GDP上升9.8%，明年升10%；通脹壓力今年首季 達頂峰，下半年逐步減輕；並維持今年加息兩次嘅預測，但係否定泡沫論。
中國證監會有關負責人話，投資者要慎防三種誤區：一、把基金當作儲蓄。以為基金係高收益儲蓄，把養老防病嘅錢買基金。二、把理財當作發財。把去年火熱 行情當作常態看待，堅信購買基金包賺不賠，而忽視各種風險。三、把投機當作投資。只關注收益，而忽略咗資本市場可升可跌嘅特性。
為阻止貸款炒股，唔少內地銀行要求貸款者响貸款用途聲明書上簽字，並寫上身份證件號碼，聲明「本人確保不將貸款用於股市和期貨……」等。法律法規禁止 銀行貸款進入股市及期貨領域，並早已喺兩星期前已開始執行；上述條文一早列入《商業銀行法》內，只係過去未嚴格執行。由於新華社播發銀監會權威人士透露， 春節後將全面檢查住房按揭貸款，睇吓商業銀行有沒有違規貸款，令各銀行兩星期前開始向新貸款戶執行上述聲明。大部分銀行2月1日起要求所有貸款客戶填寫呢 項聲明；但客戶諗住你奈我唔何，唔遵守又點？卻冇寫明。尤其係「一次審批、多次使用的自助貸款」，在客戶提取款項後，銀行根本上唔知客戶將貸款點樣用。
例如李四原本有儲蓄，可以一次性付款購買市值一百六十萬元嘅住所，但佢睇好股市，將儲蓄用作炒股；住宅則向銀行申請按揭，只畀首期，然後分期付款。呢 類人士數唔少，又點樣規範？至於企業界，挪用貸款入市資金不但量大，而且操作手法更隱蔽。因此，所謂調查貸款用途，只係用嚟嚇人嘅伎倆。
國家發改委宏觀經濟研究院副院長馬曉河話，中國面對三大問題：
一、過度儲蓄而引起資金過剩問題。
二、過度投資引起產能過剩，已超過國內消費嘅上升速度，被迫大量廉價出口，造成貿易順差、外滙儲備積累，引發貿易磨擦。唔少出口不但賺唔到錢，反而浪費資源及破壞環境。
三、制度不完善，造成收入過度向少數人集中，引起收入分配不公問題。高收入者所佔份額愈來愈高，低收入者生活卻未見改善。
中國改革進程係先易後難。未來改革進程不但愈來愈困難，加上收益漸漸集中喺小部分人手中，令支持改革嘅動力弱化。
去年中國社會消費品零售總額七萬六千四百一十億元，較2005年上升13.7％；固定資產投資增長24％、進出口總額增長23.8％，令最終消費率由 1992年佔GDP總量62.4％，下降至2005年嘅51.9％，去年更加低於50％。消費對GDP增長嘅貢獻亦逐年下降，由1992年嘅72.5％， 下降至2005年嘅55％。
內地消費偏低或加劇
消費偏低現象今年恐怕會進一步加劇，估計只有八萬五千八百五十一億七千萬元，上升12.5％。造成呢個現象，係工資增長率唔及GDP增長率，令工資由 1989年佔GDP 16％，下降至2003年12％；最近兩年才有較大幅提升。要中國經濟進入消費拉動取代出口帶動，的確好難，因為老百姓收入增長率確實有限，未跟隨GDP 增長而大幅上升；反之，醫療、住宅、養老等社會保障逐步減少，亦係儲蓄存款大幅上升嘅另一理由。例如去年廣州同深圳平均房價分別為六千五百四十五元及九千 三百八十四元一平方米，上升22.4％及25.3％；二手房則為三千四百五十三元及四千八百一十五元一平方米。
股市繼續whipsaw，許多政策改變，未能响股市內形成相反方向，中央銀行使出各項措施，結果只令股市方向唔明確，不斷造成whipsaw，大大增 加投資風險及影響中央銀行嘅信用，股市則陷入長方型走勢。美國債券市場去年12月至今息率已上升零點四厘，目前較聯邦基金利率五厘二五只低四分一厘至半 厘，日後有好大機會將長短利率拉直，到時CPI上升壓力又再出現。目前內地股市嘅長方型走勢唔可能長期維持，遲早出現向上突破而狂升，或下支持失守而大 跌，即 Goldilock時段結束，至於係邊一日便木宰羊。
美國商業部數字，美國人儲蓄率跌至1973年至今新低，上一次係1933年。因四分一人失業，美國人連應付日常生活開支亦有困難，何來儲蓄？去年情況 卻係，美國人唔願儲蓄，認為冇儲蓄需要，有蚊年不如買樓、買股票或消費。去年美國負債又再增加一萬億美元，資金來自海外（例如中國內地、新加坡、台灣、香 港、OPEC等）。呢種建基於借錢消費嘅經濟繁榮期，到底可維持幾耐？尤其係美國人口漸步入退休期。
日本企業2006╱07年度（3月結）及2007╱08年度純利展望仍然良好，應可支持日經平均指數繼續上升，今年2月2日見17633.61，已略 高於去年4月7日嘅17563.37。雖然係咁，今年日本GDP增長率能否達到世界銀行估計嘅2.4％及明年嘅2.5％？另一擔心係日本由小泉上台開始嘅 改革，能否繼續落去？去年4月至今日經平均指數升幅不但跑輸中國同印度，擔心今年2月或以後情況亦一樣；去年4月至今，日經平均指數便响17000點水平 漫無目的咁散步，而中國及印度股市卻如狼似虎地上升。
日圓實質滙價見20年新低
日本新首相安倍晉三上任已四個月（所謂蜜月期），支持度由去年9月底嘅70%下降到依家不足40%，相信係上任後支持度跌得最快嘅首相也！理由係衞生 部部長形容女性為「生育機器」，而得罪半數選民（女性），喺外交上又批美國嘅中東政策，令美國不快；加上响經濟上似乎冇乜新主張，唔似小泉上台時面對經濟 危機，反而容易推出改革方案；近期勸阻日本銀行加息等，亦令佢嘅支持度下降，令日圓實質滙價跌至二十年內新低！歐盟已開始投訴日圓滙價偏低有損歐盟利益 （1998年投資市場因買回日圓而令日圓喺三個交易天內升值18％，令亞洲金融風暴進一步惡化，引致香港特區政府動用千億港元入市支持港股）。如日本銀行 加息，唔排除另一次日圓風暴出現……。燃料價格回落，令日本又面對去年4月以來另一次通縮壓力；有30%機會今年第二季日本核心通脹重返負增長。油價回落 幅度大於10%，將令取暖費及交通成本响未來六個月下降0.1%，上周日本CPI只上升1.47％，係2005年9月以來最低。日本家庭消費又再回落，工 資出現十六個月內最大跌幅，相信2月20日及21日日圓加息機會只有43％。日本銀行仍採用加四分一厘息去刺激經濟，以免通縮重臨令經濟繁榮期結束，但捱 得幾耐！
根據英國下議院圖書資料室研究所得，2005年喺倫敦生活嘅成本較1945年上升三十倍！今年2月英國流通貨幣（紙幣及硬幣）只佔貨幣供應3.1％，通脹壓力其實來自銀行及房地產。換言之，通脹嘅根源來自樓價上升，銀行透過抵押，將上升咗嘅樓價變成貨幣，引發通脹。
1971年8月美元結束同黃金掛鈎，直至去年過去三十五年，美元失去80％購買力。
有錢人的確與眾不同
成日聽人講有錢人與眾不同，事實的確如此。最大分別係投資態度，佢地不視投資為一場遊戲，而係認真對待。佢地唔係追求10％至30％利潤，而係 100％至300％甚至更高，良好嘅投資策略令佢地與眾不同，而非飲食習慣或睡眠習慣。經濟循環（Business Cycle）由擴張到收縮，然後再擴張再收縮，周而復始，形成趨勢（trend）後又改變；結果順勢者昌，逆勢者亡。
喺趨勢改變過程中，既帶來財富，亦破壞財富。上述包括地區性改變（例如製造業由美國轉移到日本、西德；然後亞洲四小龍、新興工業國，最近二十年就係金 磚四國BRIC）；亦有行業性改變，例如六十年代香港紡織業、塑膠花、假髮業；到七十年代旅遊業、酒店業、房地產及建築業；八十年代製造業內移，香港經濟 出現轉型期；以及九十年代金融業及地產業繁榮；2000年後金融業一枝獨秀。仲有影響企業嘅盛衰，例如1973年嘅怡和、和記、會德豐三行時代，今天怡和 已遷到新加坡上市、和黃（013）控制權易手，會德豐亦被吞併〔今天上市的會德豐（020）已非往日嘅會德豐〕。我地再經歷地產業黃金時期、紅籌股天下、 TMT股狂潮及近日資源股及內地國企股（五保三行）上升周期。
作為投資者，宜喺經濟擴張期加入，經濟收縮期退出；响地區性轉變時，追隨趨勢，以及利用唔同行業盛衰調整投資策略。因此要了解經濟周期（一般擴張期可 維持三到五年），唔好留戀過去。1997年8月前如果冇沽出紅籌股，死守至今仍然虧損；2000年TMT泡沫爆破仍唔減持，至今除咗中移動（941）接近 2000年3月高位外，其餘TMT股同2000年3月高位仲有好大距離！去年相信係資源股見頂年，如果冇及時減持，日後會好？至於「五保三行」今年1月係 咪短期見頂？機會存在。喺經濟擴張期首三年（2003年4月至06年5月），投資不妨進取；去年5月踏入擴張期第四年，投資策略宜保守。今年第二季經濟已 進入擴張期第五年，應開始增持現金……。各位應利用經濟循環周期去制訂投資策略。
2007年2月6日星期二
摩天大廈指標理論
2月5日，周一。恒生指數跌108.06，收20455.62；成交四百七十八億五千二百多萬元。2月期指仍然高水，跌162點，收20491點。和黃 （013）跌1.2％，見八十元八角；南方航空（1055）跌1.7％，報三元四角八仙，因過去三個交易天航空油價上升5.6％；中國燃氣（384）升 5.1％，見一元六角四仙，《華日》報道中國燃氣同Gail India 合資粛中國發展壓縮天然氣站。
瑞信推介中海集運（2866），目標價三元二角。
佐丹奴（709）跌1.9％，報四元零五仙，花旗給予「賣出」評級，理由係公司被收購可能性好低。
滬深指數有進一步下跌空間
BNP百富勤降低國泰航空（293）評級，由「買入」改為「持有」。
IBM為手上價值九億九千萬元鮋聯想（992）股份搵買家，叫價三元二角至三元三角，較市值低4-7％。
信置（083）與恒隆集團（010）有關信置1998年放棄以十億零七百萬元購入恒隆集團鰠荃灣建成鮋四星級酒店之爭。恒隆粛1998年控告信置， 2004年恒隆贏鰦，沒收信置按金三億二千一百萬元及追討損失，信置上訴後今年贏番。信置股價今天升1.3％，見十八元四角六仙；恒隆集團跌5％，見二十 七元三角五仙，恒隆地產（101）跌4.7％，見二十二元五角五仙。
依家內地移動通訊推出「單向收費」，只係套裝，係必須完成所有彩信、彩鈴等附加服務後才能享受到鮋東西。所謂「單向收費」只係數字遊戲，用戶可以慳鮋 蚊年並唔多，電訊公司利潤亦冇太大跌幅，里昂認為對中移動（941）純利影響極之有限。里昂亦將東方電機（1072）由「出售」改為「買入」，目標價三十 三元；公司擬發行A股，市價較H股有16％溢價，可令公司每股獲利上升50％。
面對美國向WTO投訴中國補貼鋼鐵出口，可能令中國政府進一步扣減出口退稅率（去年9月15日已由11％降至8％）。去年12月止中國鋼鐵出口連續六個月上升至五百六十萬噸，令去年總出口四千三百萬噸，較2005年上升一倍。
滬深三百指數今天回落1.14％，收2271點。興業銀行首日上市，一度較招股價上升56％，收市升38.8％，報二十二元一角八仙；民生銀行跌5.8％、浦發銀行跌5.7％、中石化跌3.9％、上海石化跌2.6％……。睇鈬滬深指數仍有進一步下跌空間。
波浪理論料跌浪首季開始
當資產以創新高價成交之時，反映投資者極度樂觀，事後結果往往令人失望！包括藝術品、商品、房地產、股市……。當每個人都想「買入」之時，相反理論係 應該獱茄殊鮋時刻，幾年後有關資產往往跌價。根據1940年Edward Dewey鮋「摩天大廈指標理論」，當一個國家或地區興建超高摩天大廈之時，通常係股市見頂年。例如1929年紐約鮋帝國大廈，近年如1997年吉隆坡鮋 雙子塔大廈（Petronas Towers），以及2003年鰠聯合酋長國杜拜鮋Burj Dubai（杜拜股市由2005年11月9日鮋8484點回落至今4172點，跌幅50.8％）。上海近年已建成摩天大廈多達三千幢，另有二千幢興建中； 一幢全世界最高鮋大廈亦興建中。根據「摩天大廈指標理論」，內地A股後市的確令人擔心。
香港股市又點？根據艾略特理論（ElliotWave），由1984年開始鮋上升浪2000年已完成，2003年4月開始鮋浪C反彈浪亦已完成，今年 首季開始進入下跌浪，估計跌幅相當大，恒生指數甚至有機會見一萬點，然後才進入上升大浪5。根據四點五周年循環理論，香港股市不但鰠今年第一季見頂並進入 下跌浪【圖一】，更要到2008年才見底，然後再大升。今年第一季宜增持現金及減少各類投資，以迎接下跌浪鮋來臨，明年才重返股票市場！
艾特略理論鮋可信程度如何？只有時間可以告訴各位。
美股又點？根據艾略特理論分析，已完成超級浪【圖二】，正進入一次大型拋售。粛高負債壓力及deleveraging環境下，美股有許多年大上大落， 情況有如1920年代美國。中國及其他國家興起，漸漸改變鰦全球經濟過分側重美國鮋環境，二十年代美國逐步取代英國鰠世界上鮋地位，中國亦一如1920年 代鮋美國。雖然中國前景秀麗，但資產泡沫處處存在，一次大幅調整已在眼前。
特許金融分析師協會（CFA）總裁兼首席執行官杰本．狄爾梅爾話，不能簡單地斷言中國股市處於泡沫期，充其量只可認為中國股市正向泡沫挺進。股市係咪 存在泡沫，往往要等到泡沫破裂之後再回頭來看，因為邊個都唔知道泡沫會鰠乜№時機破裂。如果佢冇破裂，就難以斷言係泡沫。股市泡沫破裂與否，受兩大因素直 接影響：一、監管當局鮋貨幣政策。二、投資者及企業鮋商業信心改變。大部分泡沫破裂都係由某個財經醜聞引發。中國今後一、二十年經濟增長前景好好，只要中 國貨幣當局推出強硬貨幣政策，中國股市就唔會出現股價急速下跌鮋局面。
自從海外《經濟學人》提出內地A股「泡沫論」以來，已引起「論戰」。所有「泡沫」往往鰠爆破後才獲一致睇法，事前必然係各有各鮋一套（股票市場必然同時有買家及沽家）；股市冇一致睇法，好正常。
A股市盈率三十三倍，如同外國成熟市場比較，O不能算低，但國壽（2628）卻以九十七點八倍O上市，上市後最高見二百多倍O；換言之，其他股份相較 國壽O、又點算高？H股回歸A股市場，大部分都以高O上市，大量高O股上市，只會進一步扯高A股O，而非降低A股O。睇O如果唔同增長率（G）連在一齊 睇，係冇意思鮋，唔同行業有唔同鮋O，唔同時間鮋O亦可以唔同。換言之，只睇O便認為股市偏高偏低並唔科學（當一個行業見頂時，即使O低仍然唔吸引；反 之，一個行業進入上升周期，高O亦無阻企業股價上升）。
H股引導A股走勢
內地股市一向係政策市。政府態度極之影響股市大方向，從成思危粛海外鮋發言，相信中央進一步收緊A股鮋政策將陸續出台，唔似房地產需要地方政府配合才 生效，容易出現「上有政策、下有對策」。股票市場極受人民銀行金融政策影響，呢次銀監處講到明春節後調查各銀行戶口，睇纒有冇違規事件，絕對唔會講鰦算 數，令金融信貸進入收緊期。透過加快審批IPO申請令股份供應量上升，亦可令今年股市冷卻，避免內地A股股市進一步泡沫化。
中國今年GDP增長率估計高達9.8％，CPI增長率2.4％，收支盈餘相等於GDP 9％，人民幣仍以年率3％速度升值，粛咁鮋情況下，即使收緊信貸，股市亦只會出現調整（例如滬深指數回落至五十天移動平均線水平）而非大跌，估計未來內地A股股市跌幅鰠10％左右。
H股股價在1月份相較A股股價出現大低水；2月份A股股價回落，而H股已拒絕回落，令低水程度縮窄，證明係H股股價引導A股股價升降，而非A股擁有話事權。
根據聯合國數字，亞洲發展中國家去年吸引九百八十億美元外資流入，係1998至2004年平均數鮋四倍。去年人行加息兩次，未能壓抑投機炒賣；12月 份L上升16.9％，至三十四萬六千億元人民幣。加息未能壓止炒風，春節過後，政府官員將調查貸款戶係咪合法，以打擊炒風，短期A股繼續睇跌。
北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫上周話，人民幣價值並冇嚴重低估，如大幅升值以消除國際炒家鮋投機壓力，國民經濟將為此付出巨大代價。依家人民幣 每年升值3％左右，讓投機者粛賺唔到蚊年而且略有虧損鮋情況下，遲早會自討沒趣離開，人民幣投機壓力就會消失。鰠壓力未消失前，外國金融投機者可能利用中 國資本賬戶管制上鮋一些合法渠道如房地產及股市進行人民幣礇率及房地產、股市雙重投機。林毅夫認為，中國需要對房地產市場及股票市場上投機行為進行必要鮋 管制，以防止泡沫化便可。從日本過去經驗睇，貿易順差與礇率水平高低無直接關係；作為世界第一大外礇儲備國鮋日本，近十年外礇儲備急增，更證明與礇率水平 高低無直接關係。如人民幣大幅升值，貿易企業進口原材料便下降，抵銷礇率升值大部分效果；如人民幣大幅升值，反而令銀行呆壞賬迅速反彈，甚至引發經濟金融 危機。只要中國繼續擔任出口加工基地鮋地位，外礇儲備仍會繼續快速增加。上述唔係單憑人民幣升值便可解決鮋問題。
土地增值稅走走停停十三年
中國各地2月1日起對房地產企業土地增值稅項目進行清算，徵收30-60％不等鮋土地增值稅，令房地產企業利潤大幅下降，但對房價影響又會點？家纒各 方人士眾說紛紜。加上冇細則出台，各地方政府土地增值稅清算細則尚未公布。土地增值稅1994年1月1日開徵，去年土地增值稅收入只有二百三十一億元，因 為大部分地區一直冇全面展開；而要清算鮋數字唔細，地產企業會否為鰦應付土地增值稅而盡快把一些土地「擠」出來，從而使房價下降？木宰羊。土地增值稅走走 停停十三年，今年2月1日起國家稅務總局一紙清算令，到鰦地方政府係咪落實執行，又係另一回事。
華寶大中華投資（810）、永義實業（616）、萬能國際（305）、德信科技（1228）、看漢科技（8175）、紫金礦業（2899）、百威國際（718）停牌。
瑞信推介中海集運（2866），目標價三元二角。
佐丹奴（709）跌1.9％，報四元零五仙，花旗給予「賣出」評級，理由係公司被收購可能性好低。
滬深指數有進一步下跌空間
BNP百富勤降低國泰航空（293）評級，由「買入」改為「持有」。
IBM為手上價值九億九千萬元鮋聯想（992）股份搵買家，叫價三元二角至三元三角，較市值低4-7％。
信置（083）與恒隆集團（010）有關信置1998年放棄以十億零七百萬元購入恒隆集團鰠荃灣建成鮋四星級酒店之爭。恒隆粛1998年控告信置， 2004年恒隆贏鰦，沒收信置按金三億二千一百萬元及追討損失，信置上訴後今年贏番。信置股價今天升1.3％，見十八元四角六仙；恒隆集團跌5％，見二十 七元三角五仙，恒隆地產（101）跌4.7％，見二十二元五角五仙。
依家內地移動通訊推出「單向收費」，只係套裝，係必須完成所有彩信、彩鈴等附加服務後才能享受到鮋東西。所謂「單向收費」只係數字遊戲，用戶可以慳鮋 蚊年並唔多，電訊公司利潤亦冇太大跌幅，里昂認為對中移動（941）純利影響極之有限。里昂亦將東方電機（1072）由「出售」改為「買入」，目標價三十 三元；公司擬發行A股，市價較H股有16％溢價，可令公司每股獲利上升50％。
面對美國向WTO投訴中國補貼鋼鐵出口，可能令中國政府進一步扣減出口退稅率（去年9月15日已由11％降至8％）。去年12月止中國鋼鐵出口連續六個月上升至五百六十萬噸，令去年總出口四千三百萬噸，較2005年上升一倍。
滬深三百指數今天回落1.14％，收2271點。興業銀行首日上市，一度較招股價上升56％，收市升38.8％，報二十二元一角八仙；民生銀行跌5.8％、浦發銀行跌5.7％、中石化跌3.9％、上海石化跌2.6％……。睇鈬滬深指數仍有進一步下跌空間。
波浪理論料跌浪首季開始
當資產以創新高價成交之時，反映投資者極度樂觀，事後結果往往令人失望！包括藝術品、商品、房地產、股市……。當每個人都想「買入」之時，相反理論係 應該獱茄殊鮋時刻，幾年後有關資產往往跌價。根據1940年Edward Dewey鮋「摩天大廈指標理論」，當一個國家或地區興建超高摩天大廈之時，通常係股市見頂年。例如1929年紐約鮋帝國大廈，近年如1997年吉隆坡鮋 雙子塔大廈（Petronas Towers），以及2003年鰠聯合酋長國杜拜鮋Burj Dubai（杜拜股市由2005年11月9日鮋8484點回落至今4172點，跌幅50.8％）。上海近年已建成摩天大廈多達三千幢，另有二千幢興建中； 一幢全世界最高鮋大廈亦興建中。根據「摩天大廈指標理論」，內地A股後市的確令人擔心。
香港股市又點？根據艾略特理論（ElliotWave），由1984年開始鮋上升浪2000年已完成，2003年4月開始鮋浪C反彈浪亦已完成，今年 首季開始進入下跌浪，估計跌幅相當大，恒生指數甚至有機會見一萬點，然後才進入上升大浪5。根據四點五周年循環理論，香港股市不但鰠今年第一季見頂並進入 下跌浪【圖一】，更要到2008年才見底，然後再大升。今年第一季宜增持現金及減少各類投資，以迎接下跌浪鮋來臨，明年才重返股票市場！
艾特略理論鮋可信程度如何？只有時間可以告訴各位。
美股又點？根據艾略特理論分析，已完成超級浪【圖二】，正進入一次大型拋售。粛高負債壓力及deleveraging環境下，美股有許多年大上大落， 情況有如1920年代美國。中國及其他國家興起，漸漸改變鰦全球經濟過分側重美國鮋環境，二十年代美國逐步取代英國鰠世界上鮋地位，中國亦一如1920年 代鮋美國。雖然中國前景秀麗，但資產泡沫處處存在，一次大幅調整已在眼前。
特許金融分析師協會（CFA）總裁兼首席執行官杰本．狄爾梅爾話，不能簡單地斷言中國股市處於泡沫期，充其量只可認為中國股市正向泡沫挺進。股市係咪 存在泡沫，往往要等到泡沫破裂之後再回頭來看，因為邊個都唔知道泡沫會鰠乜№時機破裂。如果佢冇破裂，就難以斷言係泡沫。股市泡沫破裂與否，受兩大因素直 接影響：一、監管當局鮋貨幣政策。二、投資者及企業鮋商業信心改變。大部分泡沫破裂都係由某個財經醜聞引發。中國今後一、二十年經濟增長前景好好，只要中 國貨幣當局推出強硬貨幣政策，中國股市就唔會出現股價急速下跌鮋局面。
自從海外《經濟學人》提出內地A股「泡沫論」以來，已引起「論戰」。所有「泡沫」往往鰠爆破後才獲一致睇法，事前必然係各有各鮋一套（股票市場必然同時有買家及沽家）；股市冇一致睇法，好正常。
A股市盈率三十三倍，如同外國成熟市場比較，O不能算低，但國壽（2628）卻以九十七點八倍O上市，上市後最高見二百多倍O；換言之，其他股份相較 國壽O、又點算高？H股回歸A股市場，大部分都以高O上市，大量高O股上市，只會進一步扯高A股O，而非降低A股O。睇O如果唔同增長率（G）連在一齊 睇，係冇意思鮋，唔同行業有唔同鮋O，唔同時間鮋O亦可以唔同。換言之，只睇O便認為股市偏高偏低並唔科學（當一個行業見頂時，即使O低仍然唔吸引；反 之，一個行業進入上升周期，高O亦無阻企業股價上升）。
H股引導A股走勢
內地股市一向係政策市。政府態度極之影響股市大方向，從成思危粛海外鮋發言，相信中央進一步收緊A股鮋政策將陸續出台，唔似房地產需要地方政府配合才 生效，容易出現「上有政策、下有對策」。股票市場極受人民銀行金融政策影響，呢次銀監處講到明春節後調查各銀行戶口，睇纒有冇違規事件，絕對唔會講鰦算 數，令金融信貸進入收緊期。透過加快審批IPO申請令股份供應量上升，亦可令今年股市冷卻，避免內地A股股市進一步泡沫化。
中國今年GDP增長率估計高達9.8％，CPI增長率2.4％，收支盈餘相等於GDP 9％，人民幣仍以年率3％速度升值，粛咁鮋情況下，即使收緊信貸，股市亦只會出現調整（例如滬深指數回落至五十天移動平均線水平）而非大跌，估計未來內地A股股市跌幅鰠10％左右。
H股股價在1月份相較A股股價出現大低水；2月份A股股價回落，而H股已拒絕回落，令低水程度縮窄，證明係H股股價引導A股股價升降，而非A股擁有話事權。
根據聯合國數字，亞洲發展中國家去年吸引九百八十億美元外資流入，係1998至2004年平均數鮋四倍。去年人行加息兩次，未能壓抑投機炒賣；12月 份L上升16.9％，至三十四萬六千億元人民幣。加息未能壓止炒風，春節過後，政府官員將調查貸款戶係咪合法，以打擊炒風，短期A股繼續睇跌。
北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫上周話，人民幣價值並冇嚴重低估，如大幅升值以消除國際炒家鮋投機壓力，國民經濟將為此付出巨大代價。依家人民幣 每年升值3％左右，讓投機者粛賺唔到蚊年而且略有虧損鮋情況下，遲早會自討沒趣離開，人民幣投機壓力就會消失。鰠壓力未消失前，外國金融投機者可能利用中 國資本賬戶管制上鮋一些合法渠道如房地產及股市進行人民幣礇率及房地產、股市雙重投機。林毅夫認為，中國需要對房地產市場及股票市場上投機行為進行必要鮋 管制，以防止泡沫化便可。從日本過去經驗睇，貿易順差與礇率水平高低無直接關係；作為世界第一大外礇儲備國鮋日本，近十年外礇儲備急增，更證明與礇率水平 高低無直接關係。如人民幣大幅升值，貿易企業進口原材料便下降，抵銷礇率升值大部分效果；如人民幣大幅升值，反而令銀行呆壞賬迅速反彈，甚至引發經濟金融 危機。只要中國繼續擔任出口加工基地鮋地位，外礇儲備仍會繼續快速增加。上述唔係單憑人民幣升值便可解決鮋問題。
土地增值稅走走停停十三年
中國各地2月1日起對房地產企業土地增值稅項目進行清算，徵收30-60％不等鮋土地增值稅，令房地產企業利潤大幅下降，但對房價影響又會點？家纒各 方人士眾說紛紜。加上冇細則出台，各地方政府土地增值稅清算細則尚未公布。土地增值稅1994年1月1日開徵，去年土地增值稅收入只有二百三十一億元，因 為大部分地區一直冇全面展開；而要清算鮋數字唔細，地產企業會否為鰦應付土地增值稅而盡快把一些土地「擠」出來，從而使房價下降？木宰羊。土地增值稅走走 停停十三年，今年2月1日起國家稅務總局一紙清算令，到鰦地方政府係咪落實執行，又係另一回事。
華寶大中華投資（810）、永義實業（616）、萬能國際（305）、德信科技（1228）、看漢科技（8175）、紫金礦業（2899）、百威國際（718）停牌。
2007年2月5日星期一
中產要「做好呢份工」
2月4日，周日。美國2月2日向WTO提出申訴，認為中國存在貿易補貼，包括鋼材、木材、紙業、信息產品及其他行業出口，先作兩個月雙邊磋商，如未能解 決，可成立專家小組進行相關審議及裁決（中、美及WTO各可派出一名成員）；如小組認為美國申訴合理，中國必須取消補貼，否則將被迫退出WTO，整個審議 過程可長達幾年。
美國民主黨粛國會中佔大多數，美國對中國產品入口鮋態度日漸強硬。2005年中國出口商品中，60％來自海外投資企業（唔少係美資企業），利用中國廉 價勞工生產後將產品運返美國，由於產品唔係中國境內出售，因此享有出口退稅。依家美方就指呢Ｄ「出口退稅」為補貼，過去有半導體及牛皮紙（雙方已解決）， 審議中鮋有汽車零部件，依家加添鋼材、木材、紙業、信息產品；負責中國事務鮋財政部副部長蒂姆．亞當斯以家庭原因，鰠當天向殊仔遞鰦辭呈矣。
東泰證券研究部董事鄧聲興話，馬鋼（323）、鞍鋼（347）周一開市股價可能受壓。
標普五百指數由去年6月14日1219.29開始上升，至今年2月2日見1449.33，已進入第八個月上升；上周係去年8月以來最大升幅。從 1995年11月至今，美股共有十七次上升超過六個月；由1950年至今，只有三次上升日子超過九個月。今年2月美股進入第八個月上升。中產人士不惑之年 易失業
港股由1997年8月16800點升到今年2月2日20563點，每年平均升幅2％，但波幅極之驚人。過去十年股票市場主要玩波幅，唔再係買入後持 有。鰠恒生指數平均每年僅上升2％鮋環境下，你要求自己鮋財富過去十年可增長幾多？過去十年中產階級面對兩大危機：一、1997年8月起中價樓回落，雖然 2003年9月起已反彈，至今樓價仍只及1997年8月鮋60％。二、1997年8月股市回落，加上2000年3月TMT股潮，至今大部分紅籌股同TMT 股粛1997及2000年鮋高位距離仍大。
香港今天出現貧富懸殊鮋理由，係過去十年（1997至2007年）製造中產階級鮋能力肯定較前十年（1987至1997年）或過去幾十年少。香港製造 中產階級鮋兩大機器：房地產及股票市場，前者最近升幅只集中鰠豪宅（恐怕到今年連豪宅亦失去上升動力），後者表現反覆無常。未來十年又點？答案可能係中產 階級只能「做好呢份工」，但唔少人擔心連份工都冇埋！
OECD社會結構係菱形鮋，發展中國家社會結構係金字塔形。1997年香港社會結構曾出現菱形，回歸後漸同中國其他大城市接軌，重返金字塔形。 1997年前鮋中產階級，唔少已成為中下階層，係好無奈鮋事。過去鰠香港成為中產階級鮋階梯係努力讀書、努力工作，買個住宅單位去供，做D合理投資，二、 三十年後便自自然然晉升為中產。今天社會中產人士一旦到鰦四十歲便小心失業，因為經濟轉型速度太快，好易連份工都冇鰦（即使做你的公僕，政府亦有權請你食 肥雞餐），供樓隨時變成負資產，投資股票股價隨時可以下跌90％。
豬年展望如何？一般人唔喜歡聽鮋說話係牛市由2003年4月起計至今快四年啦，而一般牛市壽命三至五年。進入豬年，呢隻老牛仍有幾長壽命？踏入今年， 太多資金追求刺激而忽略風險，而投資首重注意風險，呢樣係1974年我老曹好辛苦才學番鈬。你可以接受自己投資項目跑輸大市，但不可接受自己投資項目帶來 災難性傷害；富向險中求唔係我杯茶（not my cup of tea!）。
今天中國中產階級（指年收入五千美元或以上）人口只有五千萬至七千五百萬，估計十年後中產階級人口達三億！上述威力係點？國內私家車銷量由2002至 06年上升四倍，信用卡發行量由2005年二千萬到去年四千五百萬，一個新中產階級十年後鰠中國形成，上述包含無限商機同危機（七十年代至九十年代係香港 中產階級形成期，可作參考）。
內地A股2001年O高達五十倍而回落；2005年年中，O跌至十六倍，跌幅高達70％。今年2月2日A股O三十八點七八倍，後市又點睇（1月30日 時O更超過四十倍）？滬深指數由2005年6月6日807.78，升至今年1月30日2599點，升幅高達221.7％，時間只需十八個月，如調整前升幅 三分一，滬深指數可跌至2000點。長遠而言中國經濟睇好；至於短期A股，作為價值投資者已係忍手時候，情況一如你睇好香港經濟後市，亦唔使粛1973年 3月入市或1981年8月入市鮋道理一樣。2005年6月開始上升鮋A股指數一直延續到今年1月，踏入2月情況迅速改變中，指數企於高位，易產生「過山 車」現象。踏入今年2月，升浪已由短期震盪所取代，震倉行動剛剛開始，會維持幾耐則木宰羊，相信唔係短期內可以完成。呢點可由本港機構投資者上周仍拋售H 股將資金轉移到本港地產股身上證明。依家QFII（合格境外機構投資者）鰠境內資金只有九十多億美元，上述資金對A股市價影響有限，因此只能影響本港上市 鮋H股。
內地流動資金泛濫，形成股票估值方面泡沫化，今年估計純利升幅只有26.8％，能否支持依家鮋三十八倍O？唔少專家已指出A股有泡沫，調整只係遲早鮋 事。去年12月內地新開戶口一百六十三萬個，今年1月新開戶口二百七十萬個；今天每十五個中國人中就有一個投資者（香港每六個中有一個投資者）。大量新投 資者進入市場，成為近月股市上升鮋力量，內地有五千萬個以上鮋投資散戶，亦係形成股市動盪鮋另一因素。臨近春節，如股市繼續下跌，對近期入市鮋新股民影響 唔細；另一方面，唔少基金過去營銷籌集回來鮋資金尚未完全進入市場，或會趁股市回落時吸納。短期展望，A股進入「大進大出」期；過去兩個月新投資者暴增， 因為隨便買乜股份都可以賺錢，面對H股大量回歸A股市場，正迅速改變內地股票供應不足鮋環境。
上周日經平均指數升至六年新高，新加坡、澳洲股市亦創新高，馬來西亞見十年內高位，但內地A股卻回落4％（或由高位回落10％），主因係成思危認為中 國股市有泡沫存在，跟住政府一連串收緊措施出台。富國基金認為，今年唔會出現類似1993及96年大牛市後鮋大幅調整，因為今天國內資本市場基礎已改善， 企業盈利持續上升，市場認為可提升估值水平；加上人民幣升值；三大因素推動資本市場繼續向好。今年投資應集中鰠非貿易部門，消費及服務業應繼續睇好；貿易 部門中，機械設備行業仍有一定吸引力。
A股O30倍係理性極限
上周新入行鮋投資者見到市場殘酷鮋一面。銀華—道瓊斯88精選基金認為今年係中國股市由理性走向全面沸騰之年，將A股估計水平由從前低估狀態推向泡沫 狀況，整體股市市盈率三十倍左右，已係理性極限。從其他國家歷史經驗睇，基於經濟走向長期繁榮期、隨覑出現規模巨大鮋股票牛市，最後走向沸騰及以不斷擴大 泡沫作為結局鮋例子好多，擔心中國亦不能例外。
富蘭克林基金經理張曉東認為，過去一年中國股市已完成結構性轉折，未來兩年持續有資金流入，可令股市繁榮局面延續。但牛市未必一帆風順，今年股市面對 大幅攀升，出現一定幅度鮋震盪及調整已無可避免，建議投資者審慎面對市場中存在鮋風險及調整；富蘭克林投資策略以「穩健」為運作策略。
去年滬深指數突破2000點後，鰠四十四個交易天內升至接近3000點。入市資金鮋狂躁，造成股票雞犬皆升；有人賣房炒股、典當炒股、貸款炒股、刷卡 套現炒股，各種光怪陸離鮋手法不斷出現，調整市已無法避免。銀監會上周已發布通知，禁止貸款金被挪用入市，春節後開始全面檢查工作，如發現違規貸款，銀行 管理層要負全責！上述已鰠《經濟信息聯播》中「關乎進一步防範銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知」內，相信係引發上周A股暴跌鮋背後理由， 上述通知係咪「壓垮駱駝背鮋最後一根禾稈草」？
機構投資者亦有羊群效應
羅杰斯名句：「我從來唔同不知市場水深水淺鮋專家探討投資問題。」請唔好將「機構投資者」誇大，其實佢地一樣係紙老虎。2000年TMT股泡沫面前， 大機構表現係點？去年7月大機構唔係推銷緊「石油睇一百美元論」咩？內地股改已近尾聲，股份全流通大局已成，大量股票將有秩序地進入市場，改變依家供不應 求情況。只係被煽動入市鮋大眾已歇不下來了，形成2月前指數一再拒絕回調，上周開始回落，千祈唔好掉以輕心。內地鮋所謂「專家」都係嫩鰦Ｄ，佢地到底經歷 過幾多次大熊市？唔好以為只有散戶才出現「羊群效應」，其實機構投資者一樣有類似表現。
北京市建委、市政府外辦、市公安局、市工商局、市商務局聯合下發關於《規範境外機構和境外個人購買商品房通知》，規定境外個人粛北京工作或學習超過一 年才可購買商品房，購房前須辦理居留狀況證明，有生活需要才可在京購買一套自用、自住商品房；購房前必須到北京市公安局出入境管理處辦理「境外個人在境內 居留狀況證明書」，再通知市建委房屋交易市場管理處鮋相關負責人申請「交易權」，經驗證後錄入全市統一信息平台，獲書面承諾的確有自用需要，然後交由工商 部門負責查對……。換言之，2月5日起，境外人士鰠北京購買一套自用房，必須過五關斬六將先得。
去年北京一居室普通住宅每套平均售價三十七萬元，平均月租一千五百二十六元，售價╱租金比二百四十二比一；二居室普通住宅每套平均售價四十九萬元，平 均每租一千七百五十一元，售價╱租金比二百八十比一；三居室普通住宅每套平均售價六十七萬元，租金二千三百四十三元一個月，售價租金比更高達二百八十六比 一。愈來愈多資金投入住宅市場，不斷推高樓價，形成售價與租金比不斷上升，上述係咪出現泡沫？
2003年全美平均售價租金比值為二百六十四點四八（其中最低係費城，為一百三十七點四；最高係夏威夷檀香山，為五百七十點六）；其他城市如華盛頓為三百 七十七點一六、紐約四百二十一點九二、洛杉磯四百七十六點八八、三藩市五百六十二點○八，都較去年北京為高；2003至06年美國樓價仍然上升。換言之， 以租金回報率計，北京樓價並未出現泡沫。流動資金泛濫令利率下降推高樓價，係世界現象，唔係中國特有，如果以租金回報率，中國樓市唔算有泡沫。
人望高處?水向低流
1987年「廣場會議」，G7要求日圓升值，有冇人諗到今年日本經濟會係今日鮋樣子？鰠十七世紀，英國人生活水平同中國人差別唔大，農產品收成好壞決 定經濟盛衰。隨覑工業革命到來、英國生產力以年增長率1.5％上升，而中國GDP仍然停滯不前。四十七年後，英國人生產力上升一倍，鰠鰟時，人們生活水平 粛生命周期內能夠翻一番，已係好驚人鮋事。到鰦十八世紀，英國有足夠軍事力量征服半個世界！呢場工業革命擴展到歐洲，更出現翻天覆地鮋改變；十九世紀擴展 到美國，美國人更鰠自己生鮋命周期內，把生活水平提高四至六倍（人均收入以年率4％速度上升）。1978年鰠中國出現「改革開放」政策，更令中國人收入以 年率10％速度上升，即一個二十歲開始工作鮋青年到六十五歲退休之時，收入係四十五年前鮋一百倍，而中國人佔全球人口五分一。日本經濟由戰後1945至 90年經過四十五年高速發展後，過去十六年經濟時好時壞，人均收入停止上升；反觀美國GDP由1990年至今仍能保持鰠3％至5％速度上升。值得中國政府 思考鮋問題係：一、繼續利用人民幣礇價偏低優勢，令GDP保持高速增長，賺入大量外貿盈餘；最後各國聯手對付中國，出現中國「廣場會議」。二、開放人民幣 礇價，讓市場力量決定人民幣價值；中國因失去人民幣礇價偏低優勢，GDP由高增長期跌落低增長期，卻可保持長期增長率。
今天中國人均收入相當於日本1955年或南韓六十年代末期。參考日本及南韓經濟發展史，中國如保持人民幣礇價偏低鮋話，仍有二十至三十年經濟高速成長 期；如讓人民幣大幅升值，GDP增長率會一下子慢下來……。可以講各有各好處及缺點。但今年中國出口增長額可超過2000年全年出口總量，別國會容忍中國 無止境地增加出口咩？反之，如讓人民幣加快升值，出口增長率將大幅回落，入口增長率則大升，中國GDP增長率可能減半，亦會引發唔少問題。
仲有資本流動問題，經濟理論「資本向最高收益鮋地方流動」。市場開放，資金一定由成熟、富裕鮋OECD國家流向較年輕、較貧窮鮋國家，因為粛呢Ｄ國 家，資金回報率高過成熟及富裕國（人望高處：邊處回報率高，資金便流往邊處；水向低流；邊處生產成本低，資金便流入）。人民幣值偏低，形成全球資金流入去 尋求高回報。中國政府為保持人民幣礇價偏低，只有將流入鮋資金變成外礇，投資鰠美國債券市場，收取低回報！外國人投資一萬億美元鰠中國，每年可賺走一千五 百億美元（以投資回報15％計）；中國政府吸收一萬億美元後去買美國債券，收取不足五厘利息，收回五百億美元利息。一來一回，中國無形損失一千億美元！但 咁樣做可為人民提供就業。
金屬價急跌又有對沖基金損手
因人民幣追隨美元貶值，過去五年兌歐羅跌幅約20％，即中國產品鰠過去五年競爭力不但冇下降，粛歐洲等地區更提升鰦20％。結果不但對美國出現大量貿易盈餘，對歐洲鮋貿易盈餘亦鰠大幅上升中。
八十年代日本一直不願日圓升值而鰠貨幣市場進行干預，形成全球資金大量湧入日本尋求高回報。結果引發八十年代日本泡沫經濟，令股價樓價大漲，生活指數 不斷上升。為減少壓力，日本政府鼓勵資金外流、投資海外以抵銷，但作用唔大。泡沫爆破後，日本人從1945至90年透過出口賺返鈬鮋資金，有幾多鰠泡沫經 濟中蒸發？海外投資粛礇率上失去鮋又有幾多？如果時光倒流三十年，日本政府鰠1977年鮋決定又會係點？
1990年6月日本銀行開始減息，以阻止日經平均指數下跌及樓價回落；1998年至去年6月日本大部分日子更係零利率，結果只為全球提供廉價資金，而 日經平均指數粛1998至2003年4月前仍反覆回落，東京樓價粛2005年前亦係下跌。1995年至今，日圓兌美元已下跌三分一（由80日圓兌1美元跌 至120日圓），結果會點？一年前係115日圓兌1美元，2005年係103日圓兌1美元。過去一年美元兌日圓上升5.2％，過去兩年美元兌日圓升 17％，勉強令日本經濟出現溫和復甦。
鋅價上周五出現九年內最大跌幅，銅價更跌至十個月新低，外傳另一管理十億美元資金鮋對沖基金Red Kite Management Ltd，今年已損失27％，擔心成為另一隻Amaranth（去年鰠天然氣身上失去六十六億美元）。鋅一天之內下跌9.1％，至三千零八十美元一噸，係 1997年7月以來最大跌幅；銅跌4.6％，見五千三百四十五美元（最低見五千二百五十美元）；其他金屬如鋁、鉛及錫皆回落。睇鈬金屬價格鰠2006年已 見頂。 情人節快到，受西方電影影響，情人節應該浪漫。根據美國私人調查員Tony Delorenzo調查所得：美國已婚男士有65％鰠情人節鰟個星期，同時約會太太或女朋友晚餐（當然日子唔同，例如周三同太太、周二或周四同女朋 友！），大部分男士鰠情人節前買一份以上貴重禮物（包括已婚或未婚）。情人節前後，唔少男士都會告訴太太或女朋友要「加班」。Your cheating heart！女士們，如果你發現丈夫或男朋友買兩束或以上鮋玫瑰，請唔好發火，佢唔係不忠，只係多情而已。
美國民主黨粛國會中佔大多數，美國對中國產品入口鮋態度日漸強硬。2005年中國出口商品中，60％來自海外投資企業（唔少係美資企業），利用中國廉 價勞工生產後將產品運返美國，由於產品唔係中國境內出售，因此享有出口退稅。依家美方就指呢Ｄ「出口退稅」為補貼，過去有半導體及牛皮紙（雙方已解決）， 審議中鮋有汽車零部件，依家加添鋼材、木材、紙業、信息產品；負責中國事務鮋財政部副部長蒂姆．亞當斯以家庭原因，鰠當天向殊仔遞鰦辭呈矣。
東泰證券研究部董事鄧聲興話，馬鋼（323）、鞍鋼（347）周一開市股價可能受壓。
標普五百指數由去年6月14日1219.29開始上升，至今年2月2日見1449.33，已進入第八個月上升；上周係去年8月以來最大升幅。從 1995年11月至今，美股共有十七次上升超過六個月；由1950年至今，只有三次上升日子超過九個月。今年2月美股進入第八個月上升。中產人士不惑之年 易失業
港股由1997年8月16800點升到今年2月2日20563點，每年平均升幅2％，但波幅極之驚人。過去十年股票市場主要玩波幅，唔再係買入後持 有。鰠恒生指數平均每年僅上升2％鮋環境下，你要求自己鮋財富過去十年可增長幾多？過去十年中產階級面對兩大危機：一、1997年8月起中價樓回落，雖然 2003年9月起已反彈，至今樓價仍只及1997年8月鮋60％。二、1997年8月股市回落，加上2000年3月TMT股潮，至今大部分紅籌股同TMT 股粛1997及2000年鮋高位距離仍大。
香港今天出現貧富懸殊鮋理由，係過去十年（1997至2007年）製造中產階級鮋能力肯定較前十年（1987至1997年）或過去幾十年少。香港製造 中產階級鮋兩大機器：房地產及股票市場，前者最近升幅只集中鰠豪宅（恐怕到今年連豪宅亦失去上升動力），後者表現反覆無常。未來十年又點？答案可能係中產 階級只能「做好呢份工」，但唔少人擔心連份工都冇埋！
OECD社會結構係菱形鮋，發展中國家社會結構係金字塔形。1997年香港社會結構曾出現菱形，回歸後漸同中國其他大城市接軌，重返金字塔形。 1997年前鮋中產階級，唔少已成為中下階層，係好無奈鮋事。過去鰠香港成為中產階級鮋階梯係努力讀書、努力工作，買個住宅單位去供，做D合理投資，二、 三十年後便自自然然晉升為中產。今天社會中產人士一旦到鰦四十歲便小心失業，因為經濟轉型速度太快，好易連份工都冇鰦（即使做你的公僕，政府亦有權請你食 肥雞餐），供樓隨時變成負資產，投資股票股價隨時可以下跌90％。
豬年展望如何？一般人唔喜歡聽鮋說話係牛市由2003年4月起計至今快四年啦，而一般牛市壽命三至五年。進入豬年，呢隻老牛仍有幾長壽命？踏入今年， 太多資金追求刺激而忽略風險，而投資首重注意風險，呢樣係1974年我老曹好辛苦才學番鈬。你可以接受自己投資項目跑輸大市，但不可接受自己投資項目帶來 災難性傷害；富向險中求唔係我杯茶（not my cup of tea!）。
今天中國中產階級（指年收入五千美元或以上）人口只有五千萬至七千五百萬，估計十年後中產階級人口達三億！上述威力係點？國內私家車銷量由2002至 06年上升四倍，信用卡發行量由2005年二千萬到去年四千五百萬，一個新中產階級十年後鰠中國形成，上述包含無限商機同危機（七十年代至九十年代係香港 中產階級形成期，可作參考）。
內地A股2001年O高達五十倍而回落；2005年年中，O跌至十六倍，跌幅高達70％。今年2月2日A股O三十八點七八倍，後市又點睇（1月30日 時O更超過四十倍）？滬深指數由2005年6月6日807.78，升至今年1月30日2599點，升幅高達221.7％，時間只需十八個月，如調整前升幅 三分一，滬深指數可跌至2000點。長遠而言中國經濟睇好；至於短期A股，作為價值投資者已係忍手時候，情況一如你睇好香港經濟後市，亦唔使粛1973年 3月入市或1981年8月入市鮋道理一樣。2005年6月開始上升鮋A股指數一直延續到今年1月，踏入2月情況迅速改變中，指數企於高位，易產生「過山 車」現象。踏入今年2月，升浪已由短期震盪所取代，震倉行動剛剛開始，會維持幾耐則木宰羊，相信唔係短期內可以完成。呢點可由本港機構投資者上周仍拋售H 股將資金轉移到本港地產股身上證明。依家QFII（合格境外機構投資者）鰠境內資金只有九十多億美元，上述資金對A股市價影響有限，因此只能影響本港上市 鮋H股。
內地流動資金泛濫，形成股票估值方面泡沫化，今年估計純利升幅只有26.8％，能否支持依家鮋三十八倍O？唔少專家已指出A股有泡沫，調整只係遲早鮋 事。去年12月內地新開戶口一百六十三萬個，今年1月新開戶口二百七十萬個；今天每十五個中國人中就有一個投資者（香港每六個中有一個投資者）。大量新投 資者進入市場，成為近月股市上升鮋力量，內地有五千萬個以上鮋投資散戶，亦係形成股市動盪鮋另一因素。臨近春節，如股市繼續下跌，對近期入市鮋新股民影響 唔細；另一方面，唔少基金過去營銷籌集回來鮋資金尚未完全進入市場，或會趁股市回落時吸納。短期展望，A股進入「大進大出」期；過去兩個月新投資者暴增， 因為隨便買乜股份都可以賺錢，面對H股大量回歸A股市場，正迅速改變內地股票供應不足鮋環境。
上周日經平均指數升至六年新高，新加坡、澳洲股市亦創新高，馬來西亞見十年內高位，但內地A股卻回落4％（或由高位回落10％），主因係成思危認為中 國股市有泡沫存在，跟住政府一連串收緊措施出台。富國基金認為，今年唔會出現類似1993及96年大牛市後鮋大幅調整，因為今天國內資本市場基礎已改善， 企業盈利持續上升，市場認為可提升估值水平；加上人民幣升值；三大因素推動資本市場繼續向好。今年投資應集中鰠非貿易部門，消費及服務業應繼續睇好；貿易 部門中，機械設備行業仍有一定吸引力。
A股O30倍係理性極限
上周新入行鮋投資者見到市場殘酷鮋一面。銀華—道瓊斯88精選基金認為今年係中國股市由理性走向全面沸騰之年，將A股估計水平由從前低估狀態推向泡沫 狀況，整體股市市盈率三十倍左右，已係理性極限。從其他國家歷史經驗睇，基於經濟走向長期繁榮期、隨覑出現規模巨大鮋股票牛市，最後走向沸騰及以不斷擴大 泡沫作為結局鮋例子好多，擔心中國亦不能例外。
富蘭克林基金經理張曉東認為，過去一年中國股市已完成結構性轉折，未來兩年持續有資金流入，可令股市繁榮局面延續。但牛市未必一帆風順，今年股市面對 大幅攀升，出現一定幅度鮋震盪及調整已無可避免，建議投資者審慎面對市場中存在鮋風險及調整；富蘭克林投資策略以「穩健」為運作策略。
去年滬深指數突破2000點後，鰠四十四個交易天內升至接近3000點。入市資金鮋狂躁，造成股票雞犬皆升；有人賣房炒股、典當炒股、貸款炒股、刷卡 套現炒股，各種光怪陸離鮋手法不斷出現，調整市已無法避免。銀監會上周已發布通知，禁止貸款金被挪用入市，春節後開始全面檢查工作，如發現違規貸款，銀行 管理層要負全責！上述已鰠《經濟信息聯播》中「關乎進一步防範銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知」內，相信係引發上周A股暴跌鮋背後理由， 上述通知係咪「壓垮駱駝背鮋最後一根禾稈草」？
機構投資者亦有羊群效應
羅杰斯名句：「我從來唔同不知市場水深水淺鮋專家探討投資問題。」請唔好將「機構投資者」誇大，其實佢地一樣係紙老虎。2000年TMT股泡沫面前， 大機構表現係點？去年7月大機構唔係推銷緊「石油睇一百美元論」咩？內地股改已近尾聲，股份全流通大局已成，大量股票將有秩序地進入市場，改變依家供不應 求情況。只係被煽動入市鮋大眾已歇不下來了，形成2月前指數一再拒絕回調，上周開始回落，千祈唔好掉以輕心。內地鮋所謂「專家」都係嫩鰦Ｄ，佢地到底經歷 過幾多次大熊市？唔好以為只有散戶才出現「羊群效應」，其實機構投資者一樣有類似表現。
北京市建委、市政府外辦、市公安局、市工商局、市商務局聯合下發關於《規範境外機構和境外個人購買商品房通知》，規定境外個人粛北京工作或學習超過一 年才可購買商品房，購房前須辦理居留狀況證明，有生活需要才可在京購買一套自用、自住商品房；購房前必須到北京市公安局出入境管理處辦理「境外個人在境內 居留狀況證明書」，再通知市建委房屋交易市場管理處鮋相關負責人申請「交易權」，經驗證後錄入全市統一信息平台，獲書面承諾的確有自用需要，然後交由工商 部門負責查對……。換言之，2月5日起，境外人士鰠北京購買一套自用房，必須過五關斬六將先得。
去年北京一居室普通住宅每套平均售價三十七萬元，平均月租一千五百二十六元，售價╱租金比二百四十二比一；二居室普通住宅每套平均售價四十九萬元，平 均每租一千七百五十一元，售價╱租金比二百八十比一；三居室普通住宅每套平均售價六十七萬元，租金二千三百四十三元一個月，售價租金比更高達二百八十六比 一。愈來愈多資金投入住宅市場，不斷推高樓價，形成售價與租金比不斷上升，上述係咪出現泡沫？
2003年全美平均售價租金比值為二百六十四點四八（其中最低係費城，為一百三十七點四；最高係夏威夷檀香山，為五百七十點六）；其他城市如華盛頓為三百 七十七點一六、紐約四百二十一點九二、洛杉磯四百七十六點八八、三藩市五百六十二點○八，都較去年北京為高；2003至06年美國樓價仍然上升。換言之， 以租金回報率計，北京樓價並未出現泡沫。流動資金泛濫令利率下降推高樓價，係世界現象，唔係中國特有，如果以租金回報率，中國樓市唔算有泡沫。
人望高處?水向低流
1987年「廣場會議」，G7要求日圓升值，有冇人諗到今年日本經濟會係今日鮋樣子？鰠十七世紀，英國人生活水平同中國人差別唔大，農產品收成好壞決 定經濟盛衰。隨覑工業革命到來、英國生產力以年增長率1.5％上升，而中國GDP仍然停滯不前。四十七年後，英國人生產力上升一倍，鰠鰟時，人們生活水平 粛生命周期內能夠翻一番，已係好驚人鮋事。到鰦十八世紀，英國有足夠軍事力量征服半個世界！呢場工業革命擴展到歐洲，更出現翻天覆地鮋改變；十九世紀擴展 到美國，美國人更鰠自己生鮋命周期內，把生活水平提高四至六倍（人均收入以年率4％速度上升）。1978年鰠中國出現「改革開放」政策，更令中國人收入以 年率10％速度上升，即一個二十歲開始工作鮋青年到六十五歲退休之時，收入係四十五年前鮋一百倍，而中國人佔全球人口五分一。日本經濟由戰後1945至 90年經過四十五年高速發展後，過去十六年經濟時好時壞，人均收入停止上升；反觀美國GDP由1990年至今仍能保持鰠3％至5％速度上升。值得中國政府 思考鮋問題係：一、繼續利用人民幣礇價偏低優勢，令GDP保持高速增長，賺入大量外貿盈餘；最後各國聯手對付中國，出現中國「廣場會議」。二、開放人民幣 礇價，讓市場力量決定人民幣價值；中國因失去人民幣礇價偏低優勢，GDP由高增長期跌落低增長期，卻可保持長期增長率。
今天中國人均收入相當於日本1955年或南韓六十年代末期。參考日本及南韓經濟發展史，中國如保持人民幣礇價偏低鮋話，仍有二十至三十年經濟高速成長 期；如讓人民幣大幅升值，GDP增長率會一下子慢下來……。可以講各有各好處及缺點。但今年中國出口增長額可超過2000年全年出口總量，別國會容忍中國 無止境地增加出口咩？反之，如讓人民幣加快升值，出口增長率將大幅回落，入口增長率則大升，中國GDP增長率可能減半，亦會引發唔少問題。
仲有資本流動問題，經濟理論「資本向最高收益鮋地方流動」。市場開放，資金一定由成熟、富裕鮋OECD國家流向較年輕、較貧窮鮋國家，因為粛呢Ｄ國 家，資金回報率高過成熟及富裕國（人望高處：邊處回報率高，資金便流往邊處；水向低流；邊處生產成本低，資金便流入）。人民幣值偏低，形成全球資金流入去 尋求高回報。中國政府為保持人民幣礇價偏低，只有將流入鮋資金變成外礇，投資鰠美國債券市場，收取低回報！外國人投資一萬億美元鰠中國，每年可賺走一千五 百億美元（以投資回報15％計）；中國政府吸收一萬億美元後去買美國債券，收取不足五厘利息，收回五百億美元利息。一來一回，中國無形損失一千億美元！但 咁樣做可為人民提供就業。
金屬價急跌又有對沖基金損手
因人民幣追隨美元貶值，過去五年兌歐羅跌幅約20％，即中國產品鰠過去五年競爭力不但冇下降，粛歐洲等地區更提升鰦20％。結果不但對美國出現大量貿易盈餘，對歐洲鮋貿易盈餘亦鰠大幅上升中。
八十年代日本一直不願日圓升值而鰠貨幣市場進行干預，形成全球資金大量湧入日本尋求高回報。結果引發八十年代日本泡沫經濟，令股價樓價大漲，生活指數 不斷上升。為減少壓力，日本政府鼓勵資金外流、投資海外以抵銷，但作用唔大。泡沫爆破後，日本人從1945至90年透過出口賺返鈬鮋資金，有幾多鰠泡沫經 濟中蒸發？海外投資粛礇率上失去鮋又有幾多？如果時光倒流三十年，日本政府鰠1977年鮋決定又會係點？
1990年6月日本銀行開始減息，以阻止日經平均指數下跌及樓價回落；1998年至去年6月日本大部分日子更係零利率，結果只為全球提供廉價資金，而 日經平均指數粛1998至2003年4月前仍反覆回落，東京樓價粛2005年前亦係下跌。1995年至今，日圓兌美元已下跌三分一（由80日圓兌1美元跌 至120日圓），結果會點？一年前係115日圓兌1美元，2005年係103日圓兌1美元。過去一年美元兌日圓上升5.2％，過去兩年美元兌日圓升 17％，勉強令日本經濟出現溫和復甦。
鋅價上周五出現九年內最大跌幅，銅價更跌至十個月新低，外傳另一管理十億美元資金鮋對沖基金Red Kite Management Ltd，今年已損失27％，擔心成為另一隻Amaranth（去年鰠天然氣身上失去六十六億美元）。鋅一天之內下跌9.1％，至三千零八十美元一噸，係 1997年7月以來最大跌幅；銅跌4.6％，見五千三百四十五美元（最低見五千二百五十美元）；其他金屬如鋁、鉛及錫皆回落。睇鈬金屬價格鰠2006年已 見頂。 情人節快到，受西方電影影響，情人節應該浪漫。根據美國私人調查員Tony Delorenzo調查所得：美國已婚男士有65％鰠情人節鰟個星期，同時約會太太或女朋友晚餐（當然日子唔同，例如周三同太太、周二或周四同女朋 友！），大部分男士鰠情人節前買一份以上貴重禮物（包括已婚或未婚）。情人節前後，唔少男士都會告訴太太或女朋友要「加班」。Your cheating heart！女士們，如果你發現丈夫或男朋友買兩束或以上鮋玫瑰，請唔好發火，佢唔係不忠，只係多情而已。
2007年2月3日星期六
青藏鐵路成礦產新運力
2月2日，周五。恒生指數升133.52，收20563.68；成交五百零四億七千五百多萬元。期指高水，升156點，收20654點。瑞銀預測恒生指數 今年可再升6％，見23000點（之前預測係21700點），令2月期指高水近一百點。各位請記住，任何人鮋預測都係時準時唔準，可以參考但不可盡信，理 由係人係冇預測能力鮋。
法國電信否認有關佢可能收購中國電信（728）超過15％股權鮋報道。瑞信調低聯想（992）評級，由原來「中性」改為「跑輸大市」，目標價降至二元 七角二仙，主因係集團鰠中國獲利前景可能轉弱。平安保險（2318）2月9日開始接受基金等機構投資者對其多達十一億五千萬股A股新股鮋查詢，呢批新股佔 擴大股本16％，集資四十多億美元，將係中國第二大股票發行。興業銀行2月5日鰠上海股票交易所開始交易，該公司透過發行新股集資二十億美元（約一百五十 多億元人民幣）。紫金礦業（2899）申請將十股H股合併為一股，另向中國證監會申請發行A股，集資七十三億元人民幣；如H股合併失敗，將發行十五億股A 股。過去一年紫金鰠香港市值已上升一倍。
滬深指數或下試五十天線
滬深三百指數急跌4.06％，見2298點，已跌穿二十天移動平均線；本周係六個月內跌幅最大鮋一周，共跌8.6％。中海基金管理話，新股發行對市場 帶來壓力。萬科跌7.9％，見十四元四角二分；民生銀行跌6.4％，見十一元五角一分；中信證券跌7.3％，見三十三元一角六分；寶山鋼鐵跌6.5％，見 八元八角一分。現水平滬深指數平均O三十四倍，係新興市場中接近最高O（MSCI平均O只有十六倍）。春節過後，銀監會將調查各銀行鮋貸款情況，睇纒係咪 有違法事件，相信滬深指數有機會下試五十天線2044點。股市有升有降，冇乜大不了，只係內地新入行鮋投資者太多，唔少更係第一次面對跌市。希望佢地懂得 止蝕，以免虧損進一步擴大。
美國十年期債券孳息率由去年11月至今上升10％，已接近五厘，即未來減息預期落空鮋機會愈來愈大。未來長息再次超過短息（五厘二五）可能性高，因債 券已進入熊市。雖然油價由七十八美元回落到五十美元才反彈，但CRB指數上升軌仍十分健全。能源價格上升壓力雖然下降，取而代之係農產品價格因天氣反常而 上升；其次係薪金亦進入上升周期。
以今天A股市值，已唔配叫「新興市場」矣，但仍然保持新興市場鮋特性（例如快上快落及無法落實「承諾」），雖然長線仍睇好，但中期調整已開始。 1973年3月投資港股者，要到1986年12月才打和，雖然1973至86年香港GDP保持年率10％速度增長。過去五年我老曹曾大力推介中國企業股， 今年展望內地A股指數已有高處不勝寒鮋感覺，timing其實對長線投資客而言亦好重要。例如去年5月銅價、7月油價進入非理性亢奮後，咪應停一停、抖一 抖？今天A股市場已過分擠滿人，尤其係太多traders。
尋找絕地反彈股
1980年起從中國到東歐、蘇聯，然後到印度……，全球忽然多鰦接近十億工作人口投入生產，令全球消費品供應充足，OECD國家CPI增長率進入回落 期。各國中央銀行即使大印鈔票，CPI亦唔會明顯上升，製造鰦一次資產升值繁榮潮，樓價、股價、債券價由八十年代開始紛紛上升。隨覑中國躋身全球第四大經 濟體系（僅次於美國、日本同德國，相信好快超過德國，以及經濟由出口導向逐步轉為內部消費帶動，令美元去年第四季起已不能再濫發（美國L增長率亦下降 中），過去二十多年資產升值潮會否到鰦告別篇？雖然今年道指創新高，但標普五百指數仍較2000年3月高點為低，美股2000年首季已見頂論仍然有一定說 服力，債券市場粛2003年6月見頂，去年第二季則輪到美國樓市見頂……。今年美國及歐洲鮋房地產泡沫進入洩氣期（成熟市場好少會出現爆破）。資金由房地 產市場流出，重返股票市場；熱錢亦由石油市場及其他資源項目流出，投資增長股，令股市短期仍有作為，不過大方向仍係尋頂。從一、金融政策；二、全球經濟狀 況；三、人口因素等去思考問題，答案都一樣，資產升值潮如果唔係已結束就係正在尋頂。
去年來自中東鮋油元，係投資香港上市國企股鮋重要資金之一。佢地投資內地電訊股、銀行股及建築股。中東資金漸減少鰠傳統市場（如美國同歐洲）的投資， 改為流向中國、新加坡、南韓及台灣，其次係回教國家如印尼、馬來西亞及巴基斯坦等新興市場。近幾年高油價令中東額外收益超過五千億美元可用作投資，例如去 年卡達及科威特動用二百二十億美元申請工商銀行（1398）新股，沙地王子則動用二十億美元申請中國銀行（3988）新股，佢地反而對石油股最唔感興趣。
過去流動電話股份粛中國、印度、菲律賓等地區表現出色，股價出現爆炸性上升；未來可睇好鮋係非洲流動電話股如Millicom International，過去粛中國及印度出現鮋情況，鰠非洲重演一次機會甚大。
金價後市繫於聯儲局決心
當一隻股份跌至五十二周新低，可能有兩大原因：一、該公司十分糟糕，甚至存在欺騙成分。二、股票市場過分睇淡，一次大反彈將出現。今年1月恒 生指數創新高後，鰠2月份投資者應該睇睇鰟D創五十二周新低鮋股份，股價極有可能鰠未來五十二星期內有明顯反彈，即使唔係平地一聲雷，起碼日後抗跌力特強 （因為已跌至五十二周新低，下跌空間肯定有限）。1992年起由Mertz管理鮋Forward Emerald Growth Fund，粛過去十五年大部分日子跑贏大市，佢地鮋投資策略就係專吼細價但有增長潛力股。近期恒生指數鰠20000點之上橫行，上述投資策略係咪有參考價 值？
金價鰠2006年5月見七百三十美元後，回落至6月份五百七十美元，就粛呢個水平上上落落【圖】。金價後市點睇？黃金死敵係美元，如美元存款利率高於美國CPI增長率，對金價不利；如美元存款利率低於美國CPI增長率，對黃金有利。
本周聯邦基金利率維持五厘二五，核心通脹率2.1％，即去年5月開始美元對黃金長期走勢又再不利。雪茄伏粛1979年年底上台後，一下子將利率提升至 CPI增長率二厘或以上，1980年起黃金從此被制伏，由1980至2001年美元利率一直維持鰠CPI增長率二厘之上，此乃金價動彈不得鮋最大理由。 2001年「九．一一慘劇」後格蛇擔心衰退出現，一下子將美元利率大幅降低，令黃金由2001年10月起復活。去年5月發生鰦乜№事？就係聯邦基金利率再 次高於CPI增長率二厘，令2001年10月復甦鮋金價即使未死，起碼亦進入冬眠。至今為止，估計地面上黃金約五十億盎斯，市值三萬二千億美元，黃金年產 量只有七千六百萬盎斯，即黃金供應量每年只增加1.5％；反之，全球貨幣供應量近十年鮋年增長率10％（中國更達18％）。上述因素令金價鰠去年6月見五 百七十美元後再跌唔落去。依家金價粛七百三十美元至五百七十美元上落，最後何去何從？就睇美國聯儲局係咪決心維持利率鰠CPI增長率之上二厘而定。
IMF因入不敷出及預算開支出現赤字，考慮出售價值六十六億美元鮋黃金儲備，計劃將所得現金投資於風險更高但回報更豐厚鮋證券市場。該委員會主席、摩 根大通國際總裁Andrew Gochett認為，鰠出售四百噸黃金時，不應令市場產生波動，必須維持黃金市場秩序良好、穩定。IMF依家擁有九十億美元現金及三千二百一十七噸黃金， 出售四百噸黃金用作投資，估計每年可提供投資收益一億九千五百萬美元。
西藏銅礦藏量極豐
長達一千九百五十六公里鮋青藏鐵路已建成，上周新華社引述中國地質調查局（CGS）副局長張洪濤鮋說話，指西藏共有十六個大型銅、鉛、鋅、鐵礦，估計 可生產一千八百萬噸銅、一千萬噸鉛及鋅，以及大量鐵礦砂。其中西藏驅龍銅礦已證實銅資源七百八十九萬噸，係全國第二大蘊藏量，蘊藏量極可能達一千八百萬 噸，排名全國第一，初步計劃年產精銅十萬噸；另一個粛雲南普朗，已知蘊藏量四百三十七萬噸，估計真正蘊藏量達一千萬噸以上；第三個鰠雲南羊坑銅礦。如三大 銅礦投產，可令全國銅礦產量上升三分一。
1999年開始鮋全國勘探，至今發現新礦產地共七百四十七處。除銅、鐵外，鉛、鋅資源七千八百四十八萬噸、鋁土礦二千零三十一萬噸、錳一萬七千六百萬 噸、鎳六十九萬噸、錫二百三十萬噸、鋇一百七十六萬噸、金一千零二十六噸、銀七萬七千一百五十八噸、鉀礦七千一百二十四萬噸、磷礦石八萬五千二百五十三萬 噸……。依家大家知道點解中國政府要千辛萬苦建成呢條青藏鐵路啦！西藏鐵路建成後，可令中國有大片礦產資源進入商業性生產。
小胡非洲之行，周末到贊比亞——一個對中國唔太乃奇鮋非洲國家，希望加強友誼。1998年中國有色金屬集團購入該國銅礦，由於中國公司禁止工會活動及 鰠安全措施上不足，2005年一次礦坑爆炸中死鰦唔少贊比亞礦工，成為贊比亞最嚴重鮋一次工業意外，去年反對工人鰠一次示威中，因有人開槍而被殺。一連串 事件令中贊關係陷入低潮，大大影響中國粛非洲鮋投資及銅礦供應。呢次小胡訪問，希望能重修中贊之間鮋友誼，令贊比亞成為中國另一銅礦來源，其他鄰國如納米 比亞、津巴布韋、安哥拉、萊索托等，都係資源豐富鮋非洲國家。中非貿易額由2002年至今已上升四倍，達五百五十億美元，估計到2010年達一千億美元。 安哥拉已取代沙地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，其他仲有蘇丹、尼日利亞、剛果等。非洲漸漸成為中國一個重要資源來源，今天中國不但需要非洲各國鮋友 誼，更需要佢地鮋資源，協助中國經濟更上一層樓。
去年仍有60％中國人住粛鄉村，估計2030年之前繼續有一億五千萬工作人口由鄉村移向城市（南韓有80％人口住粛城市）。1980年超過80％中國人口住粛鄉村，目前是60％，到2030年40％，2050年各20％，即2050年中國才有80％人口住粛城市。
今天中國鄉村人口人均收入五百一十美元，城市人口人均收入一千四百美元，未來幾十年鄉村人口繼續湧入城市，令城市住屋問題、交通問題受壓。城市一般人擁有鮋電視機、雪櫃甚至汽車，呢D進城鮋鄉村人一樣想擁有。
有蚊年要幾浪漫有幾浪漫
八、九十年代原材料價格大熊市，令呢方面投資極少，2000年資源價才進入大牛市，最近四、五年呢方面投資才漸多，經過六、七年上升後，相信原材料價格進入整固期，但需求仍十分大，所以價格唔會大跌，只係一次中期調整。
中國城市化，令每年一百五十萬畝農田消失，或以每四年全國減少5％鮋速度進行；加上人民幣追隨美元貶值，即2002年至今人民幣失去30％購買力，令2001年至今能源價格及礦產價格大幅上升。近年中國開始向外國入口農產品，相信農產品售價亦進入長期上升趨勢。
我老曹1967年到社會做事，過去四十年有幾多昨天鮋是，變成今天鮋非？最簡單如母乳，過去被認為係唔缳生及老套，今天卻認為母乳有助孩子建立免疫系 統，用母乳餵孩子才係先進，反而用奶粉係唔缳生及老套。另一尷尬事係我地一直被教育牛油係冇益，人人改食人造牛油；依家科學家卻證明，唔少現代疾病由長期 食用人造牛油所造成（因為非天然），幾多人因長期食用人造牛油而患上現代都市病？至於髮菜一直被形容為健康食品，依家卻變成引發老人癡呆鮋食品，真係唔知 信邊個。
情人節快到，上次我老曹介紹鮋「名表系列」，如各位認為未夠創意。咁如果飛經巴黎之時，不妨去Francis Kurkdjian開設鮋芳香店Sur Mesure。該公司2001年開業，可為顧客製造「指定香水」，包括盛載一盎斯香水鮋玻璃瓶及指定調校鮋香水味，保證獨一無二，世上冇另一個人擁有。售 價係點？第一瓶一萬美元，其後每瓶二百美元，最少訂購一萬五千美元（即十箱共一百二十瓶），可以鰠一兩個月內送到世界大部分地方（包括加勒比海上鮋遊 艇），令佢擁有世界上獨一無二鮋芳香。
想唔想粛自己鮋葡萄園上種葡萄，然後用自己鮋牌子釀製一桶紅酒？上述創意由Pick Pyle諗出鈬，2003年開始鰠法國Le Gress種葡萄樹讓全世界人認購，每株二百八十美元，每年打理費六十五美元一株。葡萄成熟時，你可以飛去法國Le Gress區品嘗自己葡萄樹長出來鮋葡萄，亦可委託該公司代為釀製一桶葡萄酒、入樽及由閣下到取（亦有郵寄服務），品嘗自己擁有葡萄樹長出來鮋葡萄釀製成 鮋紅酒。今年第一批由客戶認購鮋葡萄樹所釀製鮋葡萄酒已生產成功，其中不乏《福伯氏》五百個全球最有銀士認購。今時今日只要你有蚊年，要幾浪漫有幾浪漫； 蚊年雖買唔到愛情，但絕對可以購買浪漫氣氛。
A-S China（8262）、僑雄國際（381）停牌。
■訊通控股（8082）、修身堂（8200）、大誠電訊（8003）2月13日；朗力福集團（8037）14日；騰訊控股（700）3月21日公布業績。
法國電信否認有關佢可能收購中國電信（728）超過15％股權鮋報道。瑞信調低聯想（992）評級，由原來「中性」改為「跑輸大市」，目標價降至二元 七角二仙，主因係集團鰠中國獲利前景可能轉弱。平安保險（2318）2月9日開始接受基金等機構投資者對其多達十一億五千萬股A股新股鮋查詢，呢批新股佔 擴大股本16％，集資四十多億美元，將係中國第二大股票發行。興業銀行2月5日鰠上海股票交易所開始交易，該公司透過發行新股集資二十億美元（約一百五十 多億元人民幣）。紫金礦業（2899）申請將十股H股合併為一股，另向中國證監會申請發行A股，集資七十三億元人民幣；如H股合併失敗，將發行十五億股A 股。過去一年紫金鰠香港市值已上升一倍。
滬深指數或下試五十天線
滬深三百指數急跌4.06％，見2298點，已跌穿二十天移動平均線；本周係六個月內跌幅最大鮋一周，共跌8.6％。中海基金管理話，新股發行對市場 帶來壓力。萬科跌7.9％，見十四元四角二分；民生銀行跌6.4％，見十一元五角一分；中信證券跌7.3％，見三十三元一角六分；寶山鋼鐵跌6.5％，見 八元八角一分。現水平滬深指數平均O三十四倍，係新興市場中接近最高O（MSCI平均O只有十六倍）。春節過後，銀監會將調查各銀行鮋貸款情況，睇纒係咪 有違法事件，相信滬深指數有機會下試五十天線2044點。股市有升有降，冇乜大不了，只係內地新入行鮋投資者太多，唔少更係第一次面對跌市。希望佢地懂得 止蝕，以免虧損進一步擴大。
美國十年期債券孳息率由去年11月至今上升10％，已接近五厘，即未來減息預期落空鮋機會愈來愈大。未來長息再次超過短息（五厘二五）可能性高，因債 券已進入熊市。雖然油價由七十八美元回落到五十美元才反彈，但CRB指數上升軌仍十分健全。能源價格上升壓力雖然下降，取而代之係農產品價格因天氣反常而 上升；其次係薪金亦進入上升周期。
以今天A股市值，已唔配叫「新興市場」矣，但仍然保持新興市場鮋特性（例如快上快落及無法落實「承諾」），雖然長線仍睇好，但中期調整已開始。 1973年3月投資港股者，要到1986年12月才打和，雖然1973至86年香港GDP保持年率10％速度增長。過去五年我老曹曾大力推介中國企業股， 今年展望內地A股指數已有高處不勝寒鮋感覺，timing其實對長線投資客而言亦好重要。例如去年5月銅價、7月油價進入非理性亢奮後，咪應停一停、抖一 抖？今天A股市場已過分擠滿人，尤其係太多traders。
尋找絕地反彈股
1980年起從中國到東歐、蘇聯，然後到印度……，全球忽然多鰦接近十億工作人口投入生產，令全球消費品供應充足，OECD國家CPI增長率進入回落 期。各國中央銀行即使大印鈔票，CPI亦唔會明顯上升，製造鰦一次資產升值繁榮潮，樓價、股價、債券價由八十年代開始紛紛上升。隨覑中國躋身全球第四大經 濟體系（僅次於美國、日本同德國，相信好快超過德國，以及經濟由出口導向逐步轉為內部消費帶動，令美元去年第四季起已不能再濫發（美國L增長率亦下降 中），過去二十多年資產升值潮會否到鰦告別篇？雖然今年道指創新高，但標普五百指數仍較2000年3月高點為低，美股2000年首季已見頂論仍然有一定說 服力，債券市場粛2003年6月見頂，去年第二季則輪到美國樓市見頂……。今年美國及歐洲鮋房地產泡沫進入洩氣期（成熟市場好少會出現爆破）。資金由房地 產市場流出，重返股票市場；熱錢亦由石油市場及其他資源項目流出，投資增長股，令股市短期仍有作為，不過大方向仍係尋頂。從一、金融政策；二、全球經濟狀 況；三、人口因素等去思考問題，答案都一樣，資產升值潮如果唔係已結束就係正在尋頂。
去年來自中東鮋油元，係投資香港上市國企股鮋重要資金之一。佢地投資內地電訊股、銀行股及建築股。中東資金漸減少鰠傳統市場（如美國同歐洲）的投資， 改為流向中國、新加坡、南韓及台灣，其次係回教國家如印尼、馬來西亞及巴基斯坦等新興市場。近幾年高油價令中東額外收益超過五千億美元可用作投資，例如去 年卡達及科威特動用二百二十億美元申請工商銀行（1398）新股，沙地王子則動用二十億美元申請中國銀行（3988）新股，佢地反而對石油股最唔感興趣。
過去流動電話股份粛中國、印度、菲律賓等地區表現出色，股價出現爆炸性上升；未來可睇好鮋係非洲流動電話股如Millicom International，過去粛中國及印度出現鮋情況，鰠非洲重演一次機會甚大。
金價後市繫於聯儲局決心
當一隻股份跌至五十二周新低，可能有兩大原因：一、該公司十分糟糕，甚至存在欺騙成分。二、股票市場過分睇淡，一次大反彈將出現。今年1月恒 生指數創新高後，鰠2月份投資者應該睇睇鰟D創五十二周新低鮋股份，股價極有可能鰠未來五十二星期內有明顯反彈，即使唔係平地一聲雷，起碼日後抗跌力特強 （因為已跌至五十二周新低，下跌空間肯定有限）。1992年起由Mertz管理鮋Forward Emerald Growth Fund，粛過去十五年大部分日子跑贏大市，佢地鮋投資策略就係專吼細價但有增長潛力股。近期恒生指數鰠20000點之上橫行，上述投資策略係咪有參考價 值？
金價鰠2006年5月見七百三十美元後，回落至6月份五百七十美元，就粛呢個水平上上落落【圖】。金價後市點睇？黃金死敵係美元，如美元存款利率高於美國CPI增長率，對金價不利；如美元存款利率低於美國CPI增長率，對黃金有利。
本周聯邦基金利率維持五厘二五，核心通脹率2.1％，即去年5月開始美元對黃金長期走勢又再不利。雪茄伏粛1979年年底上台後，一下子將利率提升至 CPI增長率二厘或以上，1980年起黃金從此被制伏，由1980至2001年美元利率一直維持鰠CPI增長率二厘之上，此乃金價動彈不得鮋最大理由。 2001年「九．一一慘劇」後格蛇擔心衰退出現，一下子將美元利率大幅降低，令黃金由2001年10月起復活。去年5月發生鰦乜№事？就係聯邦基金利率再 次高於CPI增長率二厘，令2001年10月復甦鮋金價即使未死，起碼亦進入冬眠。至今為止，估計地面上黃金約五十億盎斯，市值三萬二千億美元，黃金年產 量只有七千六百萬盎斯，即黃金供應量每年只增加1.5％；反之，全球貨幣供應量近十年鮋年增長率10％（中國更達18％）。上述因素令金價鰠去年6月見五 百七十美元後再跌唔落去。依家金價粛七百三十美元至五百七十美元上落，最後何去何從？就睇美國聯儲局係咪決心維持利率鰠CPI增長率之上二厘而定。
IMF因入不敷出及預算開支出現赤字，考慮出售價值六十六億美元鮋黃金儲備，計劃將所得現金投資於風險更高但回報更豐厚鮋證券市場。該委員會主席、摩 根大通國際總裁Andrew Gochett認為，鰠出售四百噸黃金時，不應令市場產生波動，必須維持黃金市場秩序良好、穩定。IMF依家擁有九十億美元現金及三千二百一十七噸黃金， 出售四百噸黃金用作投資，估計每年可提供投資收益一億九千五百萬美元。
西藏銅礦藏量極豐
長達一千九百五十六公里鮋青藏鐵路已建成，上周新華社引述中國地質調查局（CGS）副局長張洪濤鮋說話，指西藏共有十六個大型銅、鉛、鋅、鐵礦，估計 可生產一千八百萬噸銅、一千萬噸鉛及鋅，以及大量鐵礦砂。其中西藏驅龍銅礦已證實銅資源七百八十九萬噸，係全國第二大蘊藏量，蘊藏量極可能達一千八百萬 噸，排名全國第一，初步計劃年產精銅十萬噸；另一個粛雲南普朗，已知蘊藏量四百三十七萬噸，估計真正蘊藏量達一千萬噸以上；第三個鰠雲南羊坑銅礦。如三大 銅礦投產，可令全國銅礦產量上升三分一。
1999年開始鮋全國勘探，至今發現新礦產地共七百四十七處。除銅、鐵外，鉛、鋅資源七千八百四十八萬噸、鋁土礦二千零三十一萬噸、錳一萬七千六百萬 噸、鎳六十九萬噸、錫二百三十萬噸、鋇一百七十六萬噸、金一千零二十六噸、銀七萬七千一百五十八噸、鉀礦七千一百二十四萬噸、磷礦石八萬五千二百五十三萬 噸……。依家大家知道點解中國政府要千辛萬苦建成呢條青藏鐵路啦！西藏鐵路建成後，可令中國有大片礦產資源進入商業性生產。
小胡非洲之行，周末到贊比亞——一個對中國唔太乃奇鮋非洲國家，希望加強友誼。1998年中國有色金屬集團購入該國銅礦，由於中國公司禁止工會活動及 鰠安全措施上不足，2005年一次礦坑爆炸中死鰦唔少贊比亞礦工，成為贊比亞最嚴重鮋一次工業意外，去年反對工人鰠一次示威中，因有人開槍而被殺。一連串 事件令中贊關係陷入低潮，大大影響中國粛非洲鮋投資及銅礦供應。呢次小胡訪問，希望能重修中贊之間鮋友誼，令贊比亞成為中國另一銅礦來源，其他鄰國如納米 比亞、津巴布韋、安哥拉、萊索托等，都係資源豐富鮋非洲國家。中非貿易額由2002年至今已上升四倍，達五百五十億美元，估計到2010年達一千億美元。 安哥拉已取代沙地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，其他仲有蘇丹、尼日利亞、剛果等。非洲漸漸成為中國一個重要資源來源，今天中國不但需要非洲各國鮋友 誼，更需要佢地鮋資源，協助中國經濟更上一層樓。
去年仍有60％中國人住粛鄉村，估計2030年之前繼續有一億五千萬工作人口由鄉村移向城市（南韓有80％人口住粛城市）。1980年超過80％中國人口住粛鄉村，目前是60％，到2030年40％，2050年各20％，即2050年中國才有80％人口住粛城市。
今天中國鄉村人口人均收入五百一十美元，城市人口人均收入一千四百美元，未來幾十年鄉村人口繼續湧入城市，令城市住屋問題、交通問題受壓。城市一般人擁有鮋電視機、雪櫃甚至汽車，呢D進城鮋鄉村人一樣想擁有。
有蚊年要幾浪漫有幾浪漫
八、九十年代原材料價格大熊市，令呢方面投資極少，2000年資源價才進入大牛市，最近四、五年呢方面投資才漸多，經過六、七年上升後，相信原材料價格進入整固期，但需求仍十分大，所以價格唔會大跌，只係一次中期調整。
中國城市化，令每年一百五十萬畝農田消失，或以每四年全國減少5％鮋速度進行；加上人民幣追隨美元貶值，即2002年至今人民幣失去30％購買力，令2001年至今能源價格及礦產價格大幅上升。近年中國開始向外國入口農產品，相信農產品售價亦進入長期上升趨勢。
我老曹1967年到社會做事，過去四十年有幾多昨天鮋是，變成今天鮋非？最簡單如母乳，過去被認為係唔缳生及老套，今天卻認為母乳有助孩子建立免疫系 統，用母乳餵孩子才係先進，反而用奶粉係唔缳生及老套。另一尷尬事係我地一直被教育牛油係冇益，人人改食人造牛油；依家科學家卻證明，唔少現代疾病由長期 食用人造牛油所造成（因為非天然），幾多人因長期食用人造牛油而患上現代都市病？至於髮菜一直被形容為健康食品，依家卻變成引發老人癡呆鮋食品，真係唔知 信邊個。
情人節快到，上次我老曹介紹鮋「名表系列」，如各位認為未夠創意。咁如果飛經巴黎之時，不妨去Francis Kurkdjian開設鮋芳香店Sur Mesure。該公司2001年開業，可為顧客製造「指定香水」，包括盛載一盎斯香水鮋玻璃瓶及指定調校鮋香水味，保證獨一無二，世上冇另一個人擁有。售 價係點？第一瓶一萬美元，其後每瓶二百美元，最少訂購一萬五千美元（即十箱共一百二十瓶），可以鰠一兩個月內送到世界大部分地方（包括加勒比海上鮋遊 艇），令佢擁有世界上獨一無二鮋芳香。
想唔想粛自己鮋葡萄園上種葡萄，然後用自己鮋牌子釀製一桶紅酒？上述創意由Pick Pyle諗出鈬，2003年開始鰠法國Le Gress種葡萄樹讓全世界人認購，每株二百八十美元，每年打理費六十五美元一株。葡萄成熟時，你可以飛去法國Le Gress區品嘗自己葡萄樹長出來鮋葡萄，亦可委託該公司代為釀製一桶葡萄酒、入樽及由閣下到取（亦有郵寄服務），品嘗自己擁有葡萄樹長出來鮋葡萄釀製成 鮋紅酒。今年第一批由客戶認購鮋葡萄樹所釀製鮋葡萄酒已生產成功，其中不乏《福伯氏》五百個全球最有銀士認購。今時今日只要你有蚊年，要幾浪漫有幾浪漫； 蚊年雖買唔到愛情，但絕對可以購買浪漫氣氛。
A-S China（8262）、僑雄國際（381）停牌。
■訊通控股（8082）、修身堂（8200）、大誠電訊（8003）2月13日；朗力福集團（8037）14日；騰訊控股（700）3月21日公布業績。
2007年2月2日星期五
新一輪加薪潮開始
2月1日，周四。恒生指數升323.74，收20430.16；成交五百零七億三千四百多萬元。期指高水，升343點，收20498點。利豐（494）升 4.7％；裕元工業（551）升3.1％；恒隆地產（101）升5.9％；長實（001）升3％；新地（016）升2.2％。武夷藥業（1889）較招股 價升8.9％，見一元九角六仙；中國鋁業（2600）升10％，因提高現貨氧化鋁價50％，至三千六百元人民幣一噸。中芯國際（981）跌4.8％，美林 估計其今年淨虧損七百萬美元。信德集團（242）升9.4％，該公司與香港置地合作之住宅項目以六十億元售出90％。大市仍然個別發展，周二因A股大跌所 引起嘅震盪，又再一掃而空。
成思危引發熊市？
A股經急速上升後，1月底開始進入整固期，主要係獲利回吐及H股回歸A股市場；加上政府較緊縮嘅貨幣政策，以及中國A股係新興市場中第二貴（僅次於印 度），一連串因素令A股股價不前。由於A股大部分由內地人持有，外資响A股投資唔多（只能投資B股，機構投資者投資A股受配額限制），所以外資對A股嘅睇 法不能影響A股方向。牛唔飲水點㩒得牛頭低？A股升降好多時係反映政府政策，而非內地經濟情況。例如2005年6月A股升市，起因係2004年下半年溫家 寶响全國電視會議上話「股市低沉係公眾最關心嘅事項」，幾個月後一連串改革出台，引發2005年6月股市上升……。今年1月全國個別投資戶口達八千零五十 萬，上海及深圳交易所上市公司市值十萬億元人民幣，成為亞太區第三大股票市場（僅次於日本同香港）。股市升幅太大又再引起中央注意，最近因國家領導層改變 口脗，令A股股價回落。自1990年上海股市重開後，股價一升就係六倍，新股上市更引發人們為爭領申請表而騷動，政府出面壓制而出現熊市。2001年，亦 因《人民日報》刊登署名文章批評股市過熱而引發跌市。呢次股市，會否因為成思危嘅批評而出現熊市？
去年中國股市成為基金嘅伊甸園。例如Dreyfus大中華基金升幅85.58％、Obermeis China Opportunities升81.17％、Old Mutual Clay Finlay China Inst.升79.54％、J Hancock Greater China Opp A升70.34％、Columbia Greater China A升69.5％……，上述基金升幅雖然唔及滬深三百指數，但相較美國其他股票基金平均回報率只有12.2％，甚至全球股票基金平均回報率亦只有 24.2％，可見去年投資中國股票嘅基金表現幾咁突出。去年表現最出色嘅股份例如中國人壽（2628）上升293％、中移動（941）升幅超過一倍，玖龍 紙業（2689）、中海油（883）、建設銀行（939）等升幅皆不俗。老問題係，今年係咪同舊年一樣？加上今年1月升幅已達26％，全年有邊D股票可以 帶來理想回報？
美國經濟未完成軟着陸
美國第四季GDP升3.5％（第三季升2％，第二季升2.6％），代表美國經濟又再上升，主要係消費升4.4％帶動（佔美國GDP升幅3.5％中嘅 3.1％）；住宅投資減少19.2％（令美國第四季GDP減少1.2％）；去年全年GDP上升3.4％（2005年3.2％），較二十年平均數3.1％為 高。有人認為美國經濟軟着陸已完成，我老曹則認為高興得太早，美國第四季GDP上升受惠於氣溫較暖，以及油價回落、收入上升、股市興旺，抵銷咗樓價下跌嘅 影響，上述因素不能長期保持。估計今年第一季GDP增長率將降至2.6％。
美元利率保持响五厘二五，係第五次公開利率協議後不變。唔包括食品及能源價格嘅核心通脹率第四季係2.1％，仍略高於目標通脹2％一DD，令貝南奇嘅聲譽日隆。去年6月佢將利率推高至五厘二五後便停止加息，有人批評8月通脹威脅仍高，依家證明貝南奇決定係啱嘅。
今天美國經濟幾平衡：足夠嘅GDP增長率令經濟保持繁榮，同時令CPI增長率保持喺可接受水平，形成大市升降幅度有限，而個別股份發展才係主體。出口 升幅與入口跌幅係1950年代以來最大，代表美國貿赤進入收窄期；消費信心更係五年新高，令細價股紛紛抬頭（中小企業創造職位嘅能力遠高於大企業），同時 令勞工需求上升、就業情況良好及薪金升幅較大。
美元供應增長低於其他外幣
雖然仍有人猜測美國會減息；不過，利用低利率去補貼房地產嘅時代已結束。過去美國利用樓價上升去避過經濟衰退，今天已唔使依賴樓價上升去刺激經濟，因 經濟本身擴張而產生嘅新職位，足可令美國財赤步向下降期（因稅收上升）。去年12月開始，我老曹一再強調不宜再睇淡美元，上述分析今年上半年仍有效；歐羅 至今未能打破2004年12月高位，理由係美元貨幣供應（L）增長率已低於澳元、英鎊及歐羅，上述因素支持美元滙價。喺各國不斷增加貨幣供應量嘅環境之 下，美元供應量增長率反而唔及其他國家，此乃美元滙價能企穩嘅理由。
德國最大工會1G Metall响下月嘅工資談判中要求加薪7％。英國全國教師聯合會（National Union of Teachers）要求加薪4.4％，因英國零售價格指數出現1991年以來最大升幅。自1987年至今，過去二十年英鎊失去50％或以上購買力，而英國 工資過去二十年並冇上升100％，令打工仔變相減薪。一場由薪金推動嘅CPI上升期已經開始，薪金上升成為推動CPI上升嘅主要動力。大摩羅奇認為，經濟 時鐘嘅鐘擺，開始由資方擺向勞方。美國、歐羅區、英國、加拿大甚至日本勞方去年收入只佔國民總收入54％（2001年56％），資方卻佔16％（2001 年只佔10％）。
OECD國家打工仔正開始爭取較佳回報。雖然大量工序外移到中國、印度或前蘇聯區，令全球勞工供應量過去十五年上升一倍，造成OECD國家打工仔失去討價 還價嘅能力，但今年鐘擺又再開始由對資方有利擺向勞方；美國、法國、德國、西班牙、意大利、英國、澳洲、日本甚至瑞士打工仔再次站起來，爭取較佳薪酬，甚 至不惜罷工！新一輪加薪潮已開始，上述趨勢仲未喺投資市場反映！十年期美元債券孳息率仍只有四厘八八，未反映CPI增長率又再開始進入上升周期嘅因素。今 年物價上升理由唔係原材料價格上升，而係服務成本上升，尤其嗰D無法從發展中國家入口嘅服務行業。
OECD國家最大成本係薪金
2004至06年油價上升、原材料價格上升，有人擔心CPI升幅擴大，依家已證明上述因素對CPI影響有限。喺經濟發展初階嘅社會（例如中國），油 價、原材料價格、食物價格佔CPI好大比重；但喺經濟發展成熟社會（例如OECD國家），最大成本係薪金，其次係租金，原材料反而所佔比重唔大。以香港酒 樓為例，食物成本只佔售價20％，其餘係薪金、裝修折舊費、租金、電費、稅項及利潤等等。以一籠蝦餃為例，成本只係七元，最後賣幾多錢，一切睇 「value added」而定，最便宜可賣十元一籠，最貴可賣五十元一籠，由地點（租金）、裝修（折舊成本）、工資（服務員薪金）、電費甚至時間、稅項及公司欲賺幾多 而定。產品亦一樣，例如賣二百元一件衣服同售一千元者，生產成本可能接近，分別係設計、品牌及响乜嘢地點出售而定。住宅樓價亦係咁，天水圍住宅建築成本每 呎八百元，售價一千六百元一呎；豪宅建築成本每呎一千二百元卻可賣一萬二千元一呎。明白咗CPI嘅結構，便了解响OECD國家，影響CPI升降唔係原材 料，而係薪金及租金。今年起OECD國家薪金進入上升周期，結果令投資資金回報率下降。
中國外滙儲備藉央行依賴《中國人民銀行法》進行投資，其中60％以上投資美國國債，回報率只有4.5％，相較於美國全部基金公司去年回報率 12.2％，可以講係好差（更唔可能同內地A股升幅比較）。點樣妥善運用外滙儲備？已成為新近召開全國金融工作會議嘅熱門話題，相信答案好快揭曉。最大可 能係三分天下，一家新機構將以「國家外滙投資公司」命名，以商業化運作模式投資股票及公司債券，包括國內有自主創新嘅先進技術、設備企業，亦有可能投資跨 國企業，包括金融機構及能源公司。此外，响海外註冊成立一家公司，繼續處理人行手上嘅美元、歐羅等長期國債。另一家係早前成立嘅中央滙金公司，依家已擁有 六百億美元外滙儲備金，投資國有金融機構。
中國外儲7000億美元足以應急
國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，七千億美元已能應付國際收支突發事件，估計國家外滙管理局會保持七千億美元以上嘅外滙儲備，並將另外一千億美元交畀滙金公司去投資國有金融機構、二千億美元交畀將成立嘅國家外滙投資公司，投資股票及公司債券。
中國用咗十六年（1980至1996年）賺進第一個一千億美元，再用五年（1996至2001年）賺進第二個一千億元，其後每年差唔多都可賺進一千億 美元。2004年開始每年賺二千億美元，依家更達到一年賺進二千五百億美元……，估計到2010年中國外滙儲備將達二萬億美元。中國實行強制結售滙制，即 央行被迫買入大量外滙，形成市場上人民幣嘅流通量大增，近年產生流動資金過剩問題；又要發行債券、兩度加息、三調準備金率，去減少市場上流通資金，令央行 處境尷尬。由於過度依賴美元資產，面對美元貶值，問題便出來了（例如2002至06年）。上述改變可減少人民銀行受美元貶值壓力，例如滙金公司可以成為金 融穩定中嘅「窗口」，以及減少集中投資美元債券嘅弊病。
法國1月30日公布第四季新屋開工數目較2005年同期下降9.8％，係2004年年底以來首次下跌，跌幅更係2003年以來最大。西班牙宣布去年房 價上升9.1％，係2000年以來最細升幅，而由1998年至今升幅170％。丹麥第四季公寓價格較第三季下滑1.6％。愛爾蘭下半年房價升幅只有 3.8％，只及上半年升幅嘅一半。英國1月份房價上升0.3％，係近八個月以來升幅最細。2005年12月以來歐羅加息六次，家吓利率三厘半（英國六個月 內加息三次，依家利率五厘半），睇嚟歐洲樓市踏入今年亦在放緩中。
至於中國房地產，中信嘉華銀行副總裁兼中國業務首席經濟策略師廖群，未來十年全國房價漲幅在5％以下、二手樓價漲幅放緩至6％，再唔係去年深圳和北京住宅樓價分別上升30％和25％嘅情況。
中天國際（2379）、名家國際（8398）停牌。
天下媒體（8167）、中國3C集團（8153）、新意網（8008）2月12日；玖龍紙業（2689）、國聯通信（8060）、Jessica （8137）、即時科研（8119）、康健國際（8138）13日；菱控（8009）、北亞策略（8080）、ROJAM（8075）14日；南順香港 （411）28日公布業績。
成思危引發熊市？
A股經急速上升後，1月底開始進入整固期，主要係獲利回吐及H股回歸A股市場；加上政府較緊縮嘅貨幣政策，以及中國A股係新興市場中第二貴（僅次於印 度），一連串因素令A股股價不前。由於A股大部分由內地人持有，外資响A股投資唔多（只能投資B股，機構投資者投資A股受配額限制），所以外資對A股嘅睇 法不能影響A股方向。牛唔飲水點㩒得牛頭低？A股升降好多時係反映政府政策，而非內地經濟情況。例如2005年6月A股升市，起因係2004年下半年溫家 寶响全國電視會議上話「股市低沉係公眾最關心嘅事項」，幾個月後一連串改革出台，引發2005年6月股市上升……。今年1月全國個別投資戶口達八千零五十 萬，上海及深圳交易所上市公司市值十萬億元人民幣，成為亞太區第三大股票市場（僅次於日本同香港）。股市升幅太大又再引起中央注意，最近因國家領導層改變 口脗，令A股股價回落。自1990年上海股市重開後，股價一升就係六倍，新股上市更引發人們為爭領申請表而騷動，政府出面壓制而出現熊市。2001年，亦 因《人民日報》刊登署名文章批評股市過熱而引發跌市。呢次股市，會否因為成思危嘅批評而出現熊市？
去年中國股市成為基金嘅伊甸園。例如Dreyfus大中華基金升幅85.58％、Obermeis China Opportunities升81.17％、Old Mutual Clay Finlay China Inst.升79.54％、J Hancock Greater China Opp A升70.34％、Columbia Greater China A升69.5％……，上述基金升幅雖然唔及滬深三百指數，但相較美國其他股票基金平均回報率只有12.2％，甚至全球股票基金平均回報率亦只有 24.2％，可見去年投資中國股票嘅基金表現幾咁突出。去年表現最出色嘅股份例如中國人壽（2628）上升293％、中移動（941）升幅超過一倍，玖龍 紙業（2689）、中海油（883）、建設銀行（939）等升幅皆不俗。老問題係，今年係咪同舊年一樣？加上今年1月升幅已達26％，全年有邊D股票可以 帶來理想回報？
美國經濟未完成軟着陸
美國第四季GDP升3.5％（第三季升2％，第二季升2.6％），代表美國經濟又再上升，主要係消費升4.4％帶動（佔美國GDP升幅3.5％中嘅 3.1％）；住宅投資減少19.2％（令美國第四季GDP減少1.2％）；去年全年GDP上升3.4％（2005年3.2％），較二十年平均數3.1％為 高。有人認為美國經濟軟着陸已完成，我老曹則認為高興得太早，美國第四季GDP上升受惠於氣溫較暖，以及油價回落、收入上升、股市興旺，抵銷咗樓價下跌嘅 影響，上述因素不能長期保持。估計今年第一季GDP增長率將降至2.6％。
美元利率保持响五厘二五，係第五次公開利率協議後不變。唔包括食品及能源價格嘅核心通脹率第四季係2.1％，仍略高於目標通脹2％一DD，令貝南奇嘅聲譽日隆。去年6月佢將利率推高至五厘二五後便停止加息，有人批評8月通脹威脅仍高，依家證明貝南奇決定係啱嘅。
今天美國經濟幾平衡：足夠嘅GDP增長率令經濟保持繁榮，同時令CPI增長率保持喺可接受水平，形成大市升降幅度有限，而個別股份發展才係主體。出口 升幅與入口跌幅係1950年代以來最大，代表美國貿赤進入收窄期；消費信心更係五年新高，令細價股紛紛抬頭（中小企業創造職位嘅能力遠高於大企業），同時 令勞工需求上升、就業情況良好及薪金升幅較大。
美元供應增長低於其他外幣
雖然仍有人猜測美國會減息；不過，利用低利率去補貼房地產嘅時代已結束。過去美國利用樓價上升去避過經濟衰退，今天已唔使依賴樓價上升去刺激經濟，因 經濟本身擴張而產生嘅新職位，足可令美國財赤步向下降期（因稅收上升）。去年12月開始，我老曹一再強調不宜再睇淡美元，上述分析今年上半年仍有效；歐羅 至今未能打破2004年12月高位，理由係美元貨幣供應（L）增長率已低於澳元、英鎊及歐羅，上述因素支持美元滙價。喺各國不斷增加貨幣供應量嘅環境之 下，美元供應量增長率反而唔及其他國家，此乃美元滙價能企穩嘅理由。
德國最大工會1G Metall响下月嘅工資談判中要求加薪7％。英國全國教師聯合會（National Union of Teachers）要求加薪4.4％，因英國零售價格指數出現1991年以來最大升幅。自1987年至今，過去二十年英鎊失去50％或以上購買力，而英國 工資過去二十年並冇上升100％，令打工仔變相減薪。一場由薪金推動嘅CPI上升期已經開始，薪金上升成為推動CPI上升嘅主要動力。大摩羅奇認為，經濟 時鐘嘅鐘擺，開始由資方擺向勞方。美國、歐羅區、英國、加拿大甚至日本勞方去年收入只佔國民總收入54％（2001年56％），資方卻佔16％（2001 年只佔10％）。
OECD國家打工仔正開始爭取較佳回報。雖然大量工序外移到中國、印度或前蘇聯區，令全球勞工供應量過去十五年上升一倍，造成OECD國家打工仔失去討價 還價嘅能力，但今年鐘擺又再開始由對資方有利擺向勞方；美國、法國、德國、西班牙、意大利、英國、澳洲、日本甚至瑞士打工仔再次站起來，爭取較佳薪酬，甚 至不惜罷工！新一輪加薪潮已開始，上述趨勢仲未喺投資市場反映！十年期美元債券孳息率仍只有四厘八八，未反映CPI增長率又再開始進入上升周期嘅因素。今 年物價上升理由唔係原材料價格上升，而係服務成本上升，尤其嗰D無法從發展中國家入口嘅服務行業。
OECD國家最大成本係薪金
2004至06年油價上升、原材料價格上升，有人擔心CPI升幅擴大，依家已證明上述因素對CPI影響有限。喺經濟發展初階嘅社會（例如中國），油 價、原材料價格、食物價格佔CPI好大比重；但喺經濟發展成熟社會（例如OECD國家），最大成本係薪金，其次係租金，原材料反而所佔比重唔大。以香港酒 樓為例，食物成本只佔售價20％，其餘係薪金、裝修折舊費、租金、電費、稅項及利潤等等。以一籠蝦餃為例，成本只係七元，最後賣幾多錢，一切睇 「value added」而定，最便宜可賣十元一籠，最貴可賣五十元一籠，由地點（租金）、裝修（折舊成本）、工資（服務員薪金）、電費甚至時間、稅項及公司欲賺幾多 而定。產品亦一樣，例如賣二百元一件衣服同售一千元者，生產成本可能接近，分別係設計、品牌及响乜嘢地點出售而定。住宅樓價亦係咁，天水圍住宅建築成本每 呎八百元，售價一千六百元一呎；豪宅建築成本每呎一千二百元卻可賣一萬二千元一呎。明白咗CPI嘅結構，便了解响OECD國家，影響CPI升降唔係原材 料，而係薪金及租金。今年起OECD國家薪金進入上升周期，結果令投資資金回報率下降。
中國外滙儲備藉央行依賴《中國人民銀行法》進行投資，其中60％以上投資美國國債，回報率只有4.5％，相較於美國全部基金公司去年回報率 12.2％，可以講係好差（更唔可能同內地A股升幅比較）。點樣妥善運用外滙儲備？已成為新近召開全國金融工作會議嘅熱門話題，相信答案好快揭曉。最大可 能係三分天下，一家新機構將以「國家外滙投資公司」命名，以商業化運作模式投資股票及公司債券，包括國內有自主創新嘅先進技術、設備企業，亦有可能投資跨 國企業，包括金融機構及能源公司。此外，响海外註冊成立一家公司，繼續處理人行手上嘅美元、歐羅等長期國債。另一家係早前成立嘅中央滙金公司，依家已擁有 六百億美元外滙儲備金，投資國有金融機構。
中國外儲7000億美元足以應急
國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，七千億美元已能應付國際收支突發事件，估計國家外滙管理局會保持七千億美元以上嘅外滙儲備，並將另外一千億美元交畀滙金公司去投資國有金融機構、二千億美元交畀將成立嘅國家外滙投資公司，投資股票及公司債券。
中國用咗十六年（1980至1996年）賺進第一個一千億美元，再用五年（1996至2001年）賺進第二個一千億元，其後每年差唔多都可賺進一千億 美元。2004年開始每年賺二千億美元，依家更達到一年賺進二千五百億美元……，估計到2010年中國外滙儲備將達二萬億美元。中國實行強制結售滙制，即 央行被迫買入大量外滙，形成市場上人民幣嘅流通量大增，近年產生流動資金過剩問題；又要發行債券、兩度加息、三調準備金率，去減少市場上流通資金，令央行 處境尷尬。由於過度依賴美元資產，面對美元貶值，問題便出來了（例如2002至06年）。上述改變可減少人民銀行受美元貶值壓力，例如滙金公司可以成為金 融穩定中嘅「窗口」，以及減少集中投資美元債券嘅弊病。
法國1月30日公布第四季新屋開工數目較2005年同期下降9.8％，係2004年年底以來首次下跌，跌幅更係2003年以來最大。西班牙宣布去年房 價上升9.1％，係2000年以來最細升幅，而由1998年至今升幅170％。丹麥第四季公寓價格較第三季下滑1.6％。愛爾蘭下半年房價升幅只有 3.8％，只及上半年升幅嘅一半。英國1月份房價上升0.3％，係近八個月以來升幅最細。2005年12月以來歐羅加息六次，家吓利率三厘半（英國六個月 內加息三次，依家利率五厘半），睇嚟歐洲樓市踏入今年亦在放緩中。
至於中國房地產，中信嘉華銀行副總裁兼中國業務首席經濟策略師廖群，未來十年全國房價漲幅在5％以下、二手樓價漲幅放緩至6％，再唔係去年深圳和北京住宅樓價分別上升30％和25％嘅情況。
中天國際（2379）、名家國際（8398）停牌。
天下媒體（8167）、中國3C集團（8153）、新意網（8008）2月12日；玖龍紙業（2689）、國聯通信（8060）、Jessica （8137）、即時科研（8119）、康健國際（8138）13日；菱控（8009）、北亞策略（8080）、ROJAM（8075）14日；南順香港 （411）28日公布業績。
2007年2月1日星期四
內地股市中期調整
1月31日，周三。恒生指數跌354.04，收20106.42；成交五百零六億二千九百多萬元。2月期指高水，跌365點，收20155點。受滬深三百 指數急跌6.53％影響，中移動（941）回落3.2％，見七十一元六角；建行（939）跌2.1％，見四元六角；國壽（2628）跌3.4％，見二十二 元八角；平安保險（2318）跌1.7％，見三十七元七角；聯通（762）跌4.7％，見十元四角八仙。新濠國際（200）跌3.1％，見十六元五角二 仙，因花旗調降其評級。國美電器（493）逆市上升3.8％，見八元二角八仙。中芯國際（981）升0.8％，見一元二角四仙，因公司去年第四季恢復獲 利。
滬深指數O倍於其他新興市場
滬深指數出現二十一個月以來單日最大跌幅，萬科跌9.4％、招商銀行跌6.9％、中信證券跌7.2％、中石化跌8.8％、上海石化跌4.9％。英國 《金融時報》引述成思危响杜拜會議上嘅講話：上海交易所上市嘅公司中，僅有30％按西方標準係值得投資嘅，同時認為中國股市已出現泡沫，最終好多人都會賠 錢。
滬深三百指數過去十二個月升幅達155％（包括今年1月升幅26％）；以2007年估計純利計，未來O三十八倍，較其他新興市場（MSCI）指數O十 五倍高出一倍有多。後市點睇，大家各持己見，事後才知誰對誰錯，但A股泡沫早已存在，問題只係唔知道幾時爆破而已（如參考1996至97年8月紅籌股熱 潮，維持十八個月；今年1月已係A股第十八個月上升）。每次泡沫爆破前，必定出現嘅情況係投資者自鳴得意（驕傲往往走响失敗之前）。
德意志銀行建議A股投資者應採取防禦性策略，因內地股市已上升唔少，即使中長期仍樂觀，短期出現調整難免。德意志首席經濟學家馬駿話，監管部門面對A 股股市過熱、固定資產投資增速等問題，採取緊縮政策如加息、風險提示，制止非流動資金流入股市，加強執行行政調控手段力度；加上美國經濟可能出現令人失望 嘅數據，引發全球新興市場調整並唔奇。德銀睇好嘅行業有銀行、汽車、機械、醫療器械、環保、基礎設施、消費、軟件及金礦股。
瑞銀亞太區房地產研究部主管王震宇話，內地房地產股並唔貴；反之，美國、澳洲樓市已見頂，資金都跑到亞洲。2005年起，大部分房地產發展商盈利增長 率都喺四成以上，因為房地產商都買咗好多便宜土地。佢認為，上海樓市仍未完成調整，其他城市房地產問題都唔係太大，繼續有上漲趨勢。佢特別睇好嘅城市有長 沙、瀋陽、成都等二線城市。至於高盛則建議趁低增持中資銀行股如交通銀行（3328）、招商銀行（3968），對內地銀行股保持中線睇好。
銀監會留喘氣機會畀市場
呢次單日大跌市，係中央領導未雨綢繆，提前擠壓泡沫，以免步上八十年代中期日本《廣場協議》後嘅後塵房地產及股市喺短短數年內大漲，泡沫愈吹愈大， 1990年爆破後帶來十三年調整，所以不如利用中期調整進行震倉，等投資者拋出獲利豐厚嘅股份，打壓一下過熱股市，反而有利長期發展。事實上，春節後銀監 會將全面調查按揭貸款違規事件，依家冇馬上展開，係留番D喘氣機會畀市場。如無意外，一次中期調整已開始！
繼房地產增值後，深圳房地產部喺網絡上公布一份「追繳令」，要求開發商喺4月1日前繳交1994年11月以來所有完工項目嘅「公用設施專用基金」。中 信證券計算所得，深圳開發商欠「公用設施專用基金」約五十億元人民幣，如果4月1日前便全部要繳交，壓力好大，形成深圳地產股短期內受壓。
對中國而言，最理想嘅股市係連續二十年上升，每年升幅喺15％至30％左右，而非一年上升138％，2007年1月再升27％。咁樣落去，一旦下跌點 算？中國境內有三十四萬億元人民幣存款，平均存款回報率只有二厘，海外投資更受嚴格限制，形成資金大量流入樓市（因仍有6％租務回報）。近年响物業市場受 到政府打壓下，資金流向購入基金；近日政府已停止發牌畀其他基金、暫停新基金申請，反而令資金直接流入股市。上市A股有大量非流通股份，今年陸續到期開 禁，形成短暫時間股份出現供不應求，造成股價由供求而非公司業績推動升降。
政府頭痛嘅事係今年當內地樓價漸受控制之時，股市又出現泡沫。參考外國因素，如CPI升幅達2.8％，存款利率必須喺四厘八或以上，資金才唔會到處流 竄。如人民幣存款利率四厘八，又點同美元掛鈎？上述情況，1990至97年香港曾經歷過，令資金齊齊湧入物業市場及股票市場，造成經濟Boom & Bust；上述情況2002年起响內地出現。
去年12月份日本人工資出現近十六個月內最大跌幅，主要係冬季花紅大減，令12月份收入較2005年同期減少0.6％，平均每一工人花紅只有五千五百 日圓（三千五百多港元）。睇嚟2月日圓加息機會進一步下降，去年全年日本工資只上升0.2％（1997至2005年共跌10％）；日本家庭12月份消費較 2005年同期減少1.9％，核心通脹去年只微升0.1％。日本1990年開始，時好時壞嘅經濟仍然持續。
中國建設銀行研究部報告指出，今年中國經濟增長率保持喺10％左右，央行可能再加息一到兩次、人民幣滙價上升5.5％，存款儲備金率仍會上調三至四次，CPI升幅2.5％、2007年固定資產投資增速22％咁上下、零售業上升14.5％。
《經濟學人》執行主編丹尼爾．富蘭克林估計，今年美國GDP增長率為2.2％，CPI升幅3.3％。OECD國家GDP增長率估計喺2％至3％，新興 市場國家GDP增長率7％至8％；其中又以中國最出色，估計GDP增長率9.8％、CPI增長率2.3％。全球GDP增長率4.7％，較去年嘅5.3％有 所下滑。中國對美國嘅依存度正在下降中，對歐盟出口已超過美國。美國市場佔中國出口總額由1997年40％下降到家吓25％，因此中國經濟唔一定受美國經 濟增長率放緩影響。
解決流動資金過剩仍需國人消費
中國出現流動資金過剩，理由係加工出口貿易順差不斷增長，帶來外滙積累。中國人消費額唔大，將佢儲蓄起來或投資，便造成房地產價格持續上升、股市火 爆。去年中國貿易順差一千七百七十四億七千萬美元，較2005年嘅一千零一十八億八千萬美元上升74％。但中國政府唔係束手無策，而係透過：一、加息； 二、公開市場操作，發行債券將流動資金抽走；三、提高存款儲備金率，去減少市場上流動資金過剩。不過，大型國企到海外上市，令資金大量流入中國，削弱咗上 述三種方法嘅「藥力」。真正解決流動資金過剩嘅方法，仲係要國人增加消費。 美國去年11月孖展戶口負債較同年1月增加21％，或相等於美國GDP 2％，係2000年11月以來最高，證明去年唔少美國投資者借錢炒股票！今年情況如何？如繼續借錢炒股票，好快便達到2000年3月水平。
當企業純利升幅放緩，投資者又再擔心利率問題。今天支持股價喺現水平嘅理由有二：甲、企業純利增長率。乙、利率仲係偏低，並希望年中減息。假設今年企 業純利升幅唔及去年，便有如雙引擎噴射機嘅其中一個引擎失去動力；如年中減息希望落實，另一引擎亦冇埋動力。跟住係點……dido！
港租金上升將推高CPI
CPI升幅因勞工市場供應不足而加快，仲有食物價格上升，亦推動CPI向上，今年CPI升幅可能較一般人估計中大，而阻止咗年中減息嘅估計實現。事實 上，近年各國央行為刺激經濟，早已播下通貨膨脹（流通貨幣大幅上升）嘅種子，只係2001年開始嘅貨幣增加主要流向金融市場及物業市場，未刺激消費物價指 數（CPI）上升。一旦資金由金融市場或物業市場流向消費市場，可令CPI大幅上升。香港近期租金狂升，已令消費品售價及服務業成本大升；加上港元弱勢、 利率偏低，今年香港CPI升速加快絕對唔奇（至於CPI升幅加快係咪有利樓價及股市？請參考2月1日出版《信報月刊》我老曹嘅文章。「九．一一慘劇」後十 八個月，美國政府透過減息、減稅，為美國經濟注入一萬五千億美元，令2003年第二季起全球經濟復甦，避過一次「日式衰退」。到2003年3月美國聯儲局 見好應該收手，但格蛇為咗加快復甦步伐，聯邦基金利率繼續向一厘息進發，結果令利率低於CPI增長率二厘，並維持喺呢個水平長達一年。估計2003年4月 至04年6月呢段日子，聯儲局為經濟再注入一萬億美元新資金，2002年起資金已不甘心停留喺美國，改為向全世界流竄，引發美元滙價轉弱，刺激歐羅M以年 率9.7％速度上升（媲美美國），中國L更以年率18％速度上升，才能阻止人民幣滙價上升。至此，全球資金泛濫局面已形成，再透過衍生工具將之「乘」大至 三十五萬億美元，形成資金所到之處皆被淹沒，直到去年5月才開始退潮。
鈞濠集團（115）、天鷹電腦（1129）、第一太平（142）、旭日環球（353）、新怡環球（1094）、深圳中航實業（161）、資本策略（497）、ROJAM（8075）停牌。
武夷藥業（1889）新上市。
中國永樂（503）撤回上市地位。
■白馬戶外媒體（100）2月14日公布業績。
滬深指數O倍於其他新興市場
滬深指數出現二十一個月以來單日最大跌幅，萬科跌9.4％、招商銀行跌6.9％、中信證券跌7.2％、中石化跌8.8％、上海石化跌4.9％。英國 《金融時報》引述成思危响杜拜會議上嘅講話：上海交易所上市嘅公司中，僅有30％按西方標準係值得投資嘅，同時認為中國股市已出現泡沫，最終好多人都會賠 錢。
滬深三百指數過去十二個月升幅達155％（包括今年1月升幅26％）；以2007年估計純利計，未來O三十八倍，較其他新興市場（MSCI）指數O十 五倍高出一倍有多。後市點睇，大家各持己見，事後才知誰對誰錯，但A股泡沫早已存在，問題只係唔知道幾時爆破而已（如參考1996至97年8月紅籌股熱 潮，維持十八個月；今年1月已係A股第十八個月上升）。每次泡沫爆破前，必定出現嘅情況係投資者自鳴得意（驕傲往往走响失敗之前）。
德意志銀行建議A股投資者應採取防禦性策略，因內地股市已上升唔少，即使中長期仍樂觀，短期出現調整難免。德意志首席經濟學家馬駿話，監管部門面對A 股股市過熱、固定資產投資增速等問題，採取緊縮政策如加息、風險提示，制止非流動資金流入股市，加強執行行政調控手段力度；加上美國經濟可能出現令人失望 嘅數據，引發全球新興市場調整並唔奇。德銀睇好嘅行業有銀行、汽車、機械、醫療器械、環保、基礎設施、消費、軟件及金礦股。
瑞銀亞太區房地產研究部主管王震宇話，內地房地產股並唔貴；反之，美國、澳洲樓市已見頂，資金都跑到亞洲。2005年起，大部分房地產發展商盈利增長 率都喺四成以上，因為房地產商都買咗好多便宜土地。佢認為，上海樓市仍未完成調整，其他城市房地產問題都唔係太大，繼續有上漲趨勢。佢特別睇好嘅城市有長 沙、瀋陽、成都等二線城市。至於高盛則建議趁低增持中資銀行股如交通銀行（3328）、招商銀行（3968），對內地銀行股保持中線睇好。
銀監會留喘氣機會畀市場
呢次單日大跌市，係中央領導未雨綢繆，提前擠壓泡沫，以免步上八十年代中期日本《廣場協議》後嘅後塵房地產及股市喺短短數年內大漲，泡沫愈吹愈大， 1990年爆破後帶來十三年調整，所以不如利用中期調整進行震倉，等投資者拋出獲利豐厚嘅股份，打壓一下過熱股市，反而有利長期發展。事實上，春節後銀監 會將全面調查按揭貸款違規事件，依家冇馬上展開，係留番D喘氣機會畀市場。如無意外，一次中期調整已開始！
繼房地產增值後，深圳房地產部喺網絡上公布一份「追繳令」，要求開發商喺4月1日前繳交1994年11月以來所有完工項目嘅「公用設施專用基金」。中 信證券計算所得，深圳開發商欠「公用設施專用基金」約五十億元人民幣，如果4月1日前便全部要繳交，壓力好大，形成深圳地產股短期內受壓。
對中國而言，最理想嘅股市係連續二十年上升，每年升幅喺15％至30％左右，而非一年上升138％，2007年1月再升27％。咁樣落去，一旦下跌點 算？中國境內有三十四萬億元人民幣存款，平均存款回報率只有二厘，海外投資更受嚴格限制，形成資金大量流入樓市（因仍有6％租務回報）。近年响物業市場受 到政府打壓下，資金流向購入基金；近日政府已停止發牌畀其他基金、暫停新基金申請，反而令資金直接流入股市。上市A股有大量非流通股份，今年陸續到期開 禁，形成短暫時間股份出現供不應求，造成股價由供求而非公司業績推動升降。
政府頭痛嘅事係今年當內地樓價漸受控制之時，股市又出現泡沫。參考外國因素，如CPI升幅達2.8％，存款利率必須喺四厘八或以上，資金才唔會到處流 竄。如人民幣存款利率四厘八，又點同美元掛鈎？上述情況，1990至97年香港曾經歷過，令資金齊齊湧入物業市場及股票市場，造成經濟Boom & Bust；上述情況2002年起响內地出現。
去年12月份日本人工資出現近十六個月內最大跌幅，主要係冬季花紅大減，令12月份收入較2005年同期減少0.6％，平均每一工人花紅只有五千五百 日圓（三千五百多港元）。睇嚟2月日圓加息機會進一步下降，去年全年日本工資只上升0.2％（1997至2005年共跌10％）；日本家庭12月份消費較 2005年同期減少1.9％，核心通脹去年只微升0.1％。日本1990年開始，時好時壞嘅經濟仍然持續。
中國建設銀行研究部報告指出，今年中國經濟增長率保持喺10％左右，央行可能再加息一到兩次、人民幣滙價上升5.5％，存款儲備金率仍會上調三至四次，CPI升幅2.5％、2007年固定資產投資增速22％咁上下、零售業上升14.5％。
《經濟學人》執行主編丹尼爾．富蘭克林估計，今年美國GDP增長率為2.2％，CPI升幅3.3％。OECD國家GDP增長率估計喺2％至3％，新興 市場國家GDP增長率7％至8％；其中又以中國最出色，估計GDP增長率9.8％、CPI增長率2.3％。全球GDP增長率4.7％，較去年嘅5.3％有 所下滑。中國對美國嘅依存度正在下降中，對歐盟出口已超過美國。美國市場佔中國出口總額由1997年40％下降到家吓25％，因此中國經濟唔一定受美國經 濟增長率放緩影響。
解決流動資金過剩仍需國人消費
中國出現流動資金過剩，理由係加工出口貿易順差不斷增長，帶來外滙積累。中國人消費額唔大，將佢儲蓄起來或投資，便造成房地產價格持續上升、股市火 爆。去年中國貿易順差一千七百七十四億七千萬美元，較2005年嘅一千零一十八億八千萬美元上升74％。但中國政府唔係束手無策，而係透過：一、加息； 二、公開市場操作，發行債券將流動資金抽走；三、提高存款儲備金率，去減少市場上流動資金過剩。不過，大型國企到海外上市，令資金大量流入中國，削弱咗上 述三種方法嘅「藥力」。真正解決流動資金過剩嘅方法，仲係要國人增加消費。 美國去年11月孖展戶口負債較同年1月增加21％，或相等於美國GDP 2％，係2000年11月以來最高，證明去年唔少美國投資者借錢炒股票！今年情況如何？如繼續借錢炒股票，好快便達到2000年3月水平。
當企業純利升幅放緩，投資者又再擔心利率問題。今天支持股價喺現水平嘅理由有二：甲、企業純利增長率。乙、利率仲係偏低，並希望年中減息。假設今年企 業純利升幅唔及去年，便有如雙引擎噴射機嘅其中一個引擎失去動力；如年中減息希望落實，另一引擎亦冇埋動力。跟住係點……dido！
港租金上升將推高CPI
CPI升幅因勞工市場供應不足而加快，仲有食物價格上升，亦推動CPI向上，今年CPI升幅可能較一般人估計中大，而阻止咗年中減息嘅估計實現。事實 上，近年各國央行為刺激經濟，早已播下通貨膨脹（流通貨幣大幅上升）嘅種子，只係2001年開始嘅貨幣增加主要流向金融市場及物業市場，未刺激消費物價指 數（CPI）上升。一旦資金由金融市場或物業市場流向消費市場，可令CPI大幅上升。香港近期租金狂升，已令消費品售價及服務業成本大升；加上港元弱勢、 利率偏低，今年香港CPI升速加快絕對唔奇（至於CPI升幅加快係咪有利樓價及股市？請參考2月1日出版《信報月刊》我老曹嘅文章。「九．一一慘劇」後十 八個月，美國政府透過減息、減稅，為美國經濟注入一萬五千億美元，令2003年第二季起全球經濟復甦，避過一次「日式衰退」。到2003年3月美國聯儲局 見好應該收手，但格蛇為咗加快復甦步伐，聯邦基金利率繼續向一厘息進發，結果令利率低於CPI增長率二厘，並維持喺呢個水平長達一年。估計2003年4月 至04年6月呢段日子，聯儲局為經濟再注入一萬億美元新資金，2002年起資金已不甘心停留喺美國，改為向全世界流竄，引發美元滙價轉弱，刺激歐羅M以年 率9.7％速度上升（媲美美國），中國L更以年率18％速度上升，才能阻止人民幣滙價上升。至此，全球資金泛濫局面已形成，再透過衍生工具將之「乘」大至 三十五萬億美元，形成資金所到之處皆被淹沒，直到去年5月才開始退潮。
鈞濠集團（115）、天鷹電腦（1129）、第一太平（142）、旭日環球（353）、新怡環球（1094）、深圳中航實業（161）、資本策略（497）、ROJAM（8075）停牌。
武夷藥業（1889）新上市。
中國永樂（503）撤回上市地位。
■白馬戶外媒體（100）2月14日公布業績。
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