12 月30日，周二。恒生指數跌92.98，收14235.50；成交263.79億元。12月期指升58點，收14376點；1月期指跌67點，收 14244點。除夕股市十分混亂，繼續個別發展。
中 美利差存在，令資金流向中國，一旦人民幣完成大幅減息，小心資金由淨流入變成淨流出。今年至7月16日止人民幣升值7.22％，7月16日至12月29日 略為回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。雖然7月16日起人民幣兌美元小幅貶值，但至12月29日止人民幣兌英鎊、澳元、加元、歐羅分別上 升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民幣滙率指數2008年上升15.66％。由於睇淡2009年出口，令2008年中國進口 萎縮速度大於出口，導致2008年貿易順差（11月底止）達2559.5億美元，超過2007年同期2381.21億美元。展望2009年上半年，相信美 元滙價將繼續走強，令人民幣兌其他非美元貨幣進一步升值。全球去槓桿化操作令美元保持強勢，直到2009年下半年美元滙價才會轉弱。估計歐羅2009年年 中可跌至1.17美元水平，然後响年底前又升回1.5美元。人民幣2009年可見6.72兌1美元、2010年6.4元人民幣兌1美元（中國銀行估計明年 見6.75至6.95兌1美元）。美國債市可能出現倒V形走勢，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。
美國州政府或冇錢出糧
借 錢消費造就美國八十年代起經濟繁榮，亦孕育咗2007年次按危機。因借錢消費，最後總要還。2008年聯儲局將利率降至0.25厘，奧巴馬2009年1月 推出7000億美元刺激經濟方案，聯儲局動用9500億美元協助華爾街金融業、保險業甚至汽車業，令聯儲局資產負債表由9000億美元一下子上升至2.2 萬億美元，即創造1.3萬億美元信貸去抵銷股樓下跌所蒸發嘅12萬億美元財富，已引起中國、日本及沙地阿拉伯國家不安，因為國庫券總額已超過10.6萬億 美元；如上述國家停止吸納美債，美債前景令人擔心。
雖然美國政府創造1.3萬億美元信貸，但相對於地產及股票市場消失嘅12萬億美元，通 縮壓力仍大於通脹。價格下跌打擊企業投資欲，令失業率上升，呢個情況九十年代早喺日本出現，依家輪到美國。財赤（Deficit）最終會否引發大蕭條 （Depression）？開始令經濟專家擔心（美國衰退早喺2007年第四季已開始，蕭條嘅定義係連續兩年GDP負增長）。前總統克仔嘅經濟顧問 Martin N. Baily認為，美國已到咗十分危險嘅水平，未來問題唔係經濟幾時復甦，而係2009年美國會否陷入蕭條（因2008年GDP已出現負增長）。由於州政府 及地區政府財政短缺，如由聯邦政府一力承擔，明年財赤將再增加2000億美元，不然州政府及市政府將冇錢出糧畀警察同消防員、老師及醫院內嘅員工。睇嚟 2009年美國嘅情況好令人擔心。
日本經濟2008年第二季已步入衰退，因國內外對日本產品嘅需求大幅減少；加上各國央行減息令日圓利差 交易unwind，日圓大量回流本土，令日圓大幅升值。日本2008年第二季GDP較去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，確認衰退。12月份「短 觀」明確表示，家吓日本經濟仍在惡化，美國、歐盟主要貿易夥伴消費疲弱令日本訂單減少，企業盈利下降，失業率則上升。日經平均指數今年下跌44％，即日本 國民人均損失200多萬日圓，令國內消費減少；加上政府黔驢技窮，只有任由經濟2009年繼續衰退落去。
栢克萊估計，2008年第四季日本GDP將下跌12.1%，為1974年以來最大跌幅。日經平均指數今年下跌42%，跌幅較1990年嘅39%更大。 2009年將恢復通縮，政府負債相等於GDP 170%，係全球最大。
入行四十年三大狂潮
2007 年次按危機引發2008年金融海嘯，下一步係乜嘢？不在乎邊個上台，只在乎佢做什麼？三十年代美國羅斯福上台帶來「新經濟政策」，引入社會主義制度，改善 資本主義嘅缺點。今天美國面對過度伸展嘅金融業，奧巴馬上台後又帶來乜嘢？响奧巴馬政策未落實前，一切所謂分析都唔成熟。未來美國經濟可能係九十年代日 本，亦有機會成為三十年代美國或者近代阿根廷，甚至乜嘢都唔係，而係開創新境界。
我老曹入行四十年，經歷過三大狂潮：
一、1971年美元放棄金本位，引發七十年代高通脹期。金價由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。呢十年嘅投資策略係點樣喺高通脹中獲利？
二、 1984年7月中英聯合聲明達成初步協議，除保證香港資本主義制度五十年不變外，亦限制香港政府每年賣地五十公頃至1997年6月30日止，因此帶來香港十三年樓價狂升期，香港進入買樓（或地產股）可以發達期。
三、 2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美國進入負利率時代。信貸膨脹引發美國樓價及股市狂升，最終以次按危機結束。港股亦由 2003年4月上升至2007年10月，恒生指數由8000多點升上32000點，上升四倍。
中國雄起係未來大趨勢
有智慧不如趨勢。上述三個大趨勢，任何一個都可帶來驚人回報。未來大趨勢將係「中國雄起」。2008年開始中國經濟進入轉型期，估計需時三年，即2010年底前中國經濟應進入另一上升周期；反之，美國衰退期由2007年第四季開始，短則三年，長則五年甚至七年或以上。
過 去已成過去。2007至08年A股股民嘅遭遇一如1973至74年香港小投資者，此乃成熟前嘅陣痛，差唔多每一個地區或國家皆必經過。情況有如1929年 美國華爾街，必須經過這樣嘅洗練，投資者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆發，情況可能更悽慘。換言之，超級大熊市愈早出現愈好！
中 國經濟轉型嘅最大阻力，係中國現今仍然國富民窮。反觀日本1950至80年日本人工資增長速度較美國快70％，中國由1978至2007年工資增長速度只 較美國快4％！2007年全國職工工資總額加上農村居民現金收入只佔GDP 23.6％。全國城鎮居民人均收入13786元人民幣，農村居民人均收入4140元人民幣。過去三十年改革開放政策嘅受惠者係企業家同國家（稅收大增及國 企股市值大增），勞動人民收益升幅並唔大。如要進入內需帶動型經濟，必須將依家嘅國富民窮情況扭轉為國窮民富，例如全面降低稅收、提供社會福利、努力還富 於民，不然內需型經濟無法喺中國境內出現。
恒指高潮估計在09年初
2008 年已進入結局篇，又到咗預測滿天飛嘅時候。我老曹一向唔信預測，因為預測十之八九唔準。我老曹依賴嘅係分析，透過深入分析去預期（anticipate） 事情發展，而非預測（predict）。任何事物發生必定有前因後果。明白前因便可預知後果。2007年11月3日總理溫家寶已講明：「港股直通車無法開 出」。理性預期係恒生指數應由32000點重返18000點（2007年8月冇港股直通車傳聞前嘅水平），上述乃理性預期，而非預測，因此當恒指重返 18000點出現強大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000點失守，以量度跌幅計（由32000點回落到18000點下跌43.7％，一旦18000點 失守，必須再下跌43.7％或約7866點，即下一站睇10134點）。事實上，恒指跌到10月27日喺10678點獲支持，完成量度跌幅，11月份出現 一浪高於一浪，即短期可睇好，估計高潮喺2009年年初。上述分析乃理性預期，並非預測。
唔研究歷史，便會重複前人嘅錯誤。1997年7 月前我老曹出售香港物業、進軍倫敦物業市場，靈感來自九十年代日本房地產嘅表現。2006至08年過去三年我老曹撤出倫敦物業市場，靈感來自1997年7 月後香港。太陽底下無新事，我地所面對嘅客觀環境，必可在歷史上搵到雷同。例如2007年10月次按危機發生後，我老曹便一再引用1990年至今日本嘅情 況，協助大家了解未來美國金融市場將點樣演繹。每一個人嘅判斷力（judgement）必定受個人世界觀或人生觀所影響，即係話你點睇呢個世界？分析絕對 係主觀，唔會客觀。
例如我老曹唔信石油供應會短缺，今年7月認為油價必跌而建議大家出售資源股。同樣理由我老曹唔信2009年油價可大幅 上升，石油近日回升只係超賣後反彈，估計2009年油價喺35美元之上、55美元之下牛皮，低於40美元一桶嘅油價應該見底，但上升乏力，因無論俄羅斯或 海灣國家都面對財政壓力，2009年不得不賤賣石油；加上液化天然氣（LNG）發展迅速，將成為未來十年嘅主要燃料。如世界經濟2009年出現衰退，可令 石油需求量較事前估計減少2.4％，兩大因素加起來，估計油價喺2009年內都無法重返60美元以上（响自由市場冇任何物質會出現短缺，因為一旦出現短 缺，價格便上升，需求便下降，替代品便出現。任何短缺都只係暫時性而唔係永久性，包括石油在內）。
人類分析事物可分為三個時期。第一階段，知其然而不知其所以然。面對太多事物無法解釋，認為未來係不可預測，因此我地希望有先知，並漸漸發展出鬼神論。有人信命、有人信風水、有人乜都信……或認為一切都係神嘅意旨，天命不可違。此乃風水大師咁流行嘅理由。
第 二階段，人類漸漸了解盛衰循環，發現好多事物不離周期（cycle），明白白晝與黑夜出現係地球自轉所形成，春去夏來因地軸傾斜。太陽黑子每十一年周期， 令經濟盛衰周期亦大約十一年。較大循環係五十五年到六十五年，此乃北回歸線同南回歸線每年略有偏差，成為農產品周期。然後係一百一十年、二百五十年，最長 循環係五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年東方由盛而衰，主因係文化唔同、對氣候反應唔同結果。1941年係西方盛極年，開始步入衰退；東 方則衰極，開始興盛。第一個五十五至六十五年循環周期，西方國家將盡一切努力去保持本身經濟繁榮（例如美國借到盡）；反之第一個五十五至六十五年周期，東 方情況十分混亂，例如第二次世界大戰中日本被美國打敗；中國則出現國共之爭、文化大革命；印度出現印巴之戰等。2007年起西方經濟已完成第一衰敗循環周 期，東方經濟亦完成第一個興盛循環周期，步入第二個大循環周期。西方經濟將迅速下滑、東方經濟將迅速冒起。作為投資者，宜向東望，而非向西走……。
循環周期朝着一個方向
年紀漸大，經歷多次盛衰循環後，發現周期之外，亦有一個方向，即循環周期唔係重複再重複，而係朝向一個方向──即人類內心深處嘅渴求。每一循環之後，人類皆向一個正確方向走出一大步。
大 部分人嘅思想每二十年改變一次。例如二十歲後諗法往往同二十歲前唔同；四十歲後諗法又同二十歲時唔同；六十歲諗法又同四十歲時唔同。例如自己二十歲時，最 有興趣追女仔（當年寫稿目的亦係為咗賺錢追女仔，唔係為各位提供服務）；四十歲起才認真追求財富；六十歲便改為追求快樂。各位要到達上述年齡，才了解別人 嘅諗法，此亦係2009年1月起我老曹開始半退休嘅理由。
以《貨幣戰爭》一書成名嘅經濟學家宋鴻兵喺《證券日報》發表文章，估計金融危機 第二波响2009年3月出現。參考1929至32年大蕭條，當政府救市策略失敗後，便出現第二波衝擊，其破壞力較第一波更大。估計今年10月至明年2月係 緩衝期，當人們發現政府嘅救市策略解決不了問題，第二波便出現。佢認為，美國房價至今已下跌30％，約二百一十五萬棟房屋被銀行沒收並進行拍賣，美國人開 始顯著減少消費。宋鴻兵認為，美國經濟喺2012年前好難復甦，而金融危機正向債市擴散。
中國比較美國好，家吓正面臨結構調整，但遠水救不了近火，响美國面對第二波衝擊時，中國經濟也好唔到幾多。中國只能喺金融危機下擔遮——擔遮唔保證喺暴雨中不被淋濕，但總較乜都冇好。結構轉型不能完全阻擋金融風暴衝擊，至少可減低損失。
中 國指數研究院常務副院長黃瑜認為，2009年商品房供過於求嘅局面不變，加上經濟商用房衝擊，2009年中國房價繼續全面調整。2008年開始，政府分三 年投入9000億元人民幣——平均每年新增經濟適用房一百三十萬套，形成2009至2011年供應量大增，商用房價格更難止跌回升。
2008 年6月起國內鋼鐵價大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十個月鋼鐵業平均銷售利潤率5.58％，10月份已降為負3.23％。造船板價10月份更 跌穿6000元，因很多造船廠面對撤單；機械業跌幅少一D，基建跌20％左右，房地產跌20到30％，家電、汽車減少10％。雖然11月份政府擴大出口退 稅，但作用唔大，恐怕更大嘅傷害喺2009年出現。面對車市不景氣，全國乘用車信息聯席會三度上書，响11月9日建議國家：甲、放寬汽車貸款條件；乙、實 施同房地產消費信貸利率相似嘅政策；丙、可用公積金購買汽車。12月9日再上書，建議降低購置稅率。12月25日第三次上書，要求汽車貸款利率同物業睇 齊，為基本利率零點七倍（依家係一點四倍），即減息50％。由於全球70％汽車係貸款購買，2004年中國只有16％，2008年更下降至8％。最近乘聯 會透露，中國發改委已接納第二份建議書，即降低車輛購置稅稅率可能喺2009年實行（依家內地買車嘅稅率較香港仲高）。
工業股春江水暖鴨先知
《人 民日報》12月30日一篇名為〈告訴你一個真實的東莞〉嘅報道，認為倒閉潮被放大；一方面有工廠倒閉，另一方面新註冊企業1月至10月高達一萬四千八百八 十九家。估計2008年東莞GDP仍可上升14％。關閉嘅企業中，70％投資金額喺100萬美元以下、90％員工人數少於三百人，唔少仍停留喺「三來一 補」式經營。《人民日報》認為，「這個冬天不太冷」，估計訂單只會減少20％，大部分都係低檔次。上述係經濟轉型下必須承受嘅痛。
從前東 莞鞋廠一雙鞋可賣12美元，隨住鞋廠愈開愈多，一直壓價到9美元一雙。呢類惡性競爭必須停止，因為利潤全畀別人拿去，自己卻承受環境污染。依家一部分劣質 企業倒閉後，生產資源集中响一些優質企業，便有更大嘅議價能力，一雙鞋售價又升上12美元；加上原材料價格大幅下調，對生存下來嘅優質企業而言，呢次倒閉 潮反而係利好因素！嗰D抓技改、重研發、做品牌嘅企業不但未受倒閉潮影響，反而壯大起來。《人民日報》認為，只要捱過2009年第一季，東莞便有更美好嘅 明天！
從在港上市嘅工業股股價表現睇，正是春江水暖鴨先知。資本主義制度下，汰弱留強無法避免。我老曹12月已開始推介各工業股矣。
2009 年另一令人關注嘅問題係非牟利團體捐款。代表九百多間慈善機構組織嘅Jewish Funds Network主席Mark Charendoff話，2009年捐款者能捐出嘅款項相信將大減，但須額外增加捐款嘅機構大增，因為無論捐款人或endowments喺2008年皆損 失不菲。
上述問題今年9月我老曹已作考慮，近期已為農家女技術訓練學校搞咗個「捐款飯局」及「簽名會」。多謝各讀者支持，2008年農家 女多咗上述兩項捐款，已可抵銷其他捐款人捐款減少。至於2009年計劃將「三本書」同內地作者合作，以普通話及簡體字重寫並喺內地發行。希望「三本書」嘅 內地版稅可增加農家女學校 2009年收入，能夠捱過呢個嚴寒嘅金融冬季。未雨綢繆勝過臨渴掘井。在此多謝天窗出版社捐款2萬元及個別讀者捐款由500元至1萬元不等，上述捐款將於 農曆新年前集合起來，一次過滙入北京。並預祝大家新年進步。
2008年12月30日星期二
美元唔死就美債死
12月29日，周一。恒生指數升144.34，收14328.28；成交219.5億元。12月期指升198點，收14318點。股市繼續個別發展。
2008年快過去。大部分分析員皆承認2007年年底（或2008年年初）嘅估計唔係錯到離晒譜就係睇得唔夠淡。2009年又如何？邊一行業可睇好？
2009 年嘅危機係美國債券市場。John Hussman博士估計，今年10月開始聯儲局透過寬鬆貨幣政策，逼令美元滙價及利率下跌，美國債券市值則上升26％。呢類人為性操控可維持幾耐？結果只 有兩個：一、如美元滙價穩定，美國債券將大跌；二、如美債穩定，美元滙價將大跌；兩者唔可能並存。我老曹傾向相信係前者而非後者，即美元滙價2009年將 穩定下來，美國債券價格則大跌。因為法國、中國同日本已投訴美國政府利用美元滙價貶值去增加競爭優勢；歐盟則威脅向WTO投訴。睇嚟唔使幾耐聯儲局再不能 撳住美元滙價及利率，如此一來，美債有可能响2009年大跌！
09年二線股先係主角
調 查所得，39％投資者相信2009年首季二線股可跌3-10％；53％相信低點已喺2008年10月（或11月）出現，呢次反彈估計可一直維持到2009 年年初；63％估計2009年指數升幅只有3％（2008年9月時估計2009年指數升幅大於10％）；54％相信2009年大企業唔會跑贏大市；39％ 估計2009年二線股先至係主角。大部分投資者唔再睇好金融股；至於能源股、原材料股同工業股，睇法相當分歧，有人睇好亦有人睇淡。以1930年代為例， 大跌市後亦有一段日子係二線股表現較大企業出色。通常喺衰退中期（即熊市二期），二線股便會有出色表現；但熊市一期及熊市三期，二線股跌幅則較大。
2009 年你可以只做銀行存款，一於實行「無風險、無回報」策略；亦可一如我老曹動用30％資金喺股市中進進出出賺取微利，因企業資金成本下降，大部分消費者仍在 消費。2007至08年過去呢十二個月內，細價股跌幅太大，令未來下跌風險大大收窄，例如電子股可實行「Buy the Dips」（過度被拋售者可吸納）。地產股短期痛苦、長期獲利，只要有耐性，總可等到美好明天。至於能源股同資源股，便「Buy Vale」（偏低時才吸納）。
2009 年股市嘅優點係，由於2008年10月27日恒指出現超賣，令未來股市下跌壓力減退。對沖基金通常「揸長多於拋空」，佢地响2008年大量退出，係 2008年股市狂瀉嘅部分理由。2009年雖然仍有對沖基金退出投資市場，但總數已唔及2008年，即2009年股市拋售力量正在消退。
2009 年信用卡呆壞賬情況卻令人擔心。2008年11月底呆壞賬率已升至6.6％（一年前4.6％），估計2009年及2010年仍會上升，因失業率續升甚至可打破歷史高點7.5％，為金融股帶來另一個隱憂。
瑞 銀估計2009年金價可能見300美元一盎斯，主要係各國央行積極拋售黃金以獲取資金，去修復各大銀行嘅資產負債表。高賽爾首席分析師王瑞雷話，黃金嘅作 用只喺避險，响經濟衰退初期，金價上升；一旦衰退長期化，金價亦難逃一跌。2008年黃金嘅需求來自印度、中國、日本及中東，隨住衰退進一步惡 化，2009年呢D國家對黃金嘅需求一樣會減弱。
東京上周六宣布，在2009年3月結前日本政府再冇新嘅經濟刺激方案推出。雖然11月份數字顯示日本工業產量在急跌、失業率急升及家庭消費大減，但日本政府已筋疲力歇，只有任由日本經濟隨波逐流。
歐洲銀行衰嘢可分階段入賬
今 年10月國際會計準則委員會（International Accounting Standards Board, IASB）同意歐洲銀行可讓資產負債表「好睇D」，即有問題嘅投資可分多年入賬，例如德銀可將320億美元有問題資產分階段入賬，令本應出現9.7億美元 第三季稅前虧損轉為獲利1.2億美元；德銀股價喺10月30日上升19％。IASB監管一百一十三個國家嘅會計標準，依家礙於國際形勢，不得不將標準降 低；雖然IASB主席David Tweedie為此事一度考慮辭職，但最終仍向現實低頭。IASB响1973年成立，由Financial Accounting Foundation負責管理，目的係提升全球會計水平（至今美國仍未加入；日本、南韓、印度及加拿大已答應加入，即三年後將有一百五十個國家採用 IASB標準。11月14日美國證監會宣布計劃所有美國上市公司响2016年12月15日前採用IASB標準，有一百間最大機構喺2009年率先採用）。 今年10月8日法國、德國、意大利、英國及其他共市成員喺巴黎聚集，要求IASB放寬標準，以免歐洲銀行面對不公平競爭（因美國銀行仍未採用），响政治壓 力下IASB只好同意。換言之，自10月份起各位所睇到嘅歐洲銀行資產負債表並未充分反映真實一面。上述決定令全球股市11月起回升，但同時延長金融股嘅 調整期（因為衰嘢可以分階段入賬）；銀行股喺可見將來仍缺乏吸引力。
2009 年股市所面對嘅壓力同2008年相同，就係去槓桿化（deleveraging）。由於美國家庭負債已好大，去槓桿化好易引發消費負增長，各國政府正努力 去阻止上述情況出現，能否成功仲係未知數，以免經濟由衰退變成蕭條。CDS有如一個50萬億至60萬億美元、不受監管嘅賭場突然破產，其威力已非一國政府 可以阻擋。
上周路透／Thomson調查分析界對2008年第四季標普五百純利估計係負0.9％（7月1日估計升59.3％，10月1日 估計升46.7％，上周估計仍升0.5％）。下周開始，標普五百企業將陸續公布第四季業績，恐怕純利估計將進一步下調。依家2009年第一季純利估計係負 9.2％（10月1日估計升 25.7％，上周估計負8.5％），證明係今年10月1日起，分析界先至對前景轉為悲觀。
12 月份美國有銀士仍袖手旁觀，雖然同意股票已極之便宜，但只有35％有銀士曾入市吸納。69％同意股市會反彈，但佢地相信未來十二個月美國經濟將較家吓更差。今時今日揸茄殊者並唔急於入市，佢地寧可再等多十二個月。
鋼鐵業衰退期至少四年
《金 融時報》Harris所作問卷調查結果顯示，大部分英國人相信呢次衰退會維持兩年，同財長戴理德嘅估計唔同，戴理德認為英鎊滙價轉弱及油價便宜可令英國經 濟2009年下半年復甦。不過，大部分人都認為最快要2010年年底才復甦，只有18％相信2009年下半年可復甦。再根據英國特許人事和發展學會 （Chartered Institute of Personnel and Development）調查所得，三分一英國人相信2009年將凍薪或失業，估計2010年失業大軍超過三百萬人，並要求英國商業部長取消最低工資以增 加就業；依家英國失業人口已達一百八十六萬。雖然大部分英國人對前景悲觀，但42％表示佢地已作好較以前衰退期更佳嘅準備，相信可以捱得過。
雖然英國聖誕節零售好差，但周六及周日零售業反而較2007年同期升7％（唔少英國人皆等節後才掃平貨）。由於聖誕銷售欠佳，節後大減價反而吸引大量消費者。證明咗消費者變得精明，懂得節後購物而非節前。
隨 住環球鋼鐵售價重返2001年水平，英國鋼鐵業重陷虧損期。家吓每噸鋼鐵售價676美元，估計明年7月亦只能重返750美元（2008年7月1160美 元）。業內人士估計，下次鋼鐵業復甦期將由2013年開始（上一次鋼鐵業衰退期由1979年開始，並長達四年。過去一百年鋼鐵業盛衰循環周期中，衰退期皆 長達四至五年。呢次高峰喺2007年，全球產量十三億四千萬噸；2008年略減……。上一次1979年高峰期，全球產量七億四千六百七十萬噸，1982年 減至六億四千五百六十萬噸，要到1998年才重返七億七千七百二十萬噸）。
倫敦樓價2008年平均回落8.7％，但East Anglia及倫敦東南部跌幅較大，達12％以上。展望2009年，相信倫敦樓價仲會回落12％或以上。根據Halifax報道，2008年12月份英國 全國樓價較去年高峰已回落18.7％，雖然利率下降3厘，到2厘，而且英鎊大跌25％，但英國樓價跌勢仍在加速。
今年夏季開始至今，英國商業樓已大幅回落25％。IPD地產指數急速下跌，比較住宅樓價嘅跌幅，有後來居上之感。隨住空置率大升，擔心2009年商業樓價仍無法回升。樓價下跌亦令家庭用品業務大受影響，由傢俬、電器到電子用品等需求，無一不走下坡。
最近三天內地A股有二十八家公司限售股面臨解禁，其中二十二家就喺本周一，周二五家、周三一家。短期A股面對嘅大小非減持壓力好大。
2008 年A股出現罕見嘅大熊市。「投資者收益情況網上有獎調查」結果顯示，82.56％投資者2008年喺A股市場出現虧損，其中29.76％虧損達50％至 70％之間；24.64％虧損喺20％至50％之間；更有22.31％虧損達70％以上；以上三個群體佔被查者76.71％。不過，仍有11.99％表示 2008年獲利10％以上；3.65％獲利20到50％之間；2.08％獲利50至100％；0.81％獲利100以上。上述調查證明我老曹過去提及股市 二八分正確（即只有20％投資者喺股票市場獲利，80％皆虧損）。大熊市中仍有不足溫巴仙投資者獲利100％以上，證明喺大熊市中一樣可以賺大錢，問題在 於策略運用。
A股將進入猴市
持 股時間方面，有26.38％持有十二個月以上；30.15％持有六到十二個月；17.4％持有三到六個月；11.74％持有不足三個月；純短線只佔 9.24％；更有4.4％被調查者表示持股時間响一周之內。2008年虧損最大係堅持長期持有者，證明「高位站崗」嘅投資者慘遭套牢；獲利者大部分係持有 一個月之內或一周者。2008年A股贏家都係短線操作者。上述結果亦證明我老曹理論正確：响熊市中作長期投資係致命傷。投資並冇長線、短線之分，喺唔適當 時刻做長線投資，係絕對錯誤嘅決定！投資應論勢而行及重視策略運用，與長線、短線無關。過去我老曹最長線嘅投資係由1982年起每月買一金幣，到2002 年（共二十年）仍然虧損；最短線嘅投資係2007年8月買入二線股、10月出售，短短三個月獲利100％以上。股市內只有贏家同輸家，冇大戶與散戶之分； 賺錢不在乎長線、短線，只在乎掌握大趨勢。順勢者昌，逆勢者亡。
2008 年A股市場盡悲情，指數由2007年10月6124點一直跌到2008年11月1664點，跌幅達72％，兩年總市值縮水22億元人民幣，令中國股市位列 全球股市跌幅第三名，僅次於2004年跌幅79％。A股自2004年下跌十四個月後回升。呢次跌市共十二個月，係咪已見底仲未肯定。2008年11月28 日止中國證券登記結算公司公布，A股共有賬戶一億二千萬，22萬億市值蒸發，按流通股計共8萬億元人民幣，即每戶平均損失13萬元人民幣。上述戶口，其中 四千萬戶响2007年才入市，另二千萬戶通過基金，即有六千萬新戶口响2007及08年加入，依家都成為損手者。
以 1664點計，A股基本因素已到咗有投資價值嘅水平，加上政府出台4萬億元人民幣刺激經濟計劃，理論上A股有條件响2008年結束熊市。只係「融冰」時期 剛開始，過程會非常曲折，相信A股仍有一段日子响低位牛皮，才能重建投資信心。情況有D似1982年12月，當年恒生指數已見底，但因香港主權問題談判未 有結果，令投資者十五十六。當年森池兄所創「鹿市」論（心如鹿撞），即既唔係熊市又唔係牛市，股市只喺炒上炒落，到1984年7月，港股牛市才開始。內地 專家認為，2009年A股係「猴市」，上蹦下跳，相當於香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民開始嚼香口膠──博反彈，但用香口膠所吹嘅波 波皆唔大。市場需要三個月到九個月觀望期才可決定升降。最樂觀估計，A股市場要到2009年下半年才轉勢，上半年將面對上市公司業績全面下滑甚至出現虧 損，而令重心下移，但政府救市政策層出不窮，令股市有跌唔落去嘅感覺。2009年A股形成猴市嘅機會甚大。
2008年快過去。大部分分析員皆承認2007年年底（或2008年年初）嘅估計唔係錯到離晒譜就係睇得唔夠淡。2009年又如何？邊一行業可睇好？
2009 年嘅危機係美國債券市場。John Hussman博士估計，今年10月開始聯儲局透過寬鬆貨幣政策，逼令美元滙價及利率下跌，美國債券市值則上升26％。呢類人為性操控可維持幾耐？結果只 有兩個：一、如美元滙價穩定，美國債券將大跌；二、如美債穩定，美元滙價將大跌；兩者唔可能並存。我老曹傾向相信係前者而非後者，即美元滙價2009年將 穩定下來，美國債券價格則大跌。因為法國、中國同日本已投訴美國政府利用美元滙價貶值去增加競爭優勢；歐盟則威脅向WTO投訴。睇嚟唔使幾耐聯儲局再不能 撳住美元滙價及利率，如此一來，美債有可能响2009年大跌！
09年二線股先係主角
調 查所得，39％投資者相信2009年首季二線股可跌3-10％；53％相信低點已喺2008年10月（或11月）出現，呢次反彈估計可一直維持到2009 年年初；63％估計2009年指數升幅只有3％（2008年9月時估計2009年指數升幅大於10％）；54％相信2009年大企業唔會跑贏大市；39％ 估計2009年二線股先至係主角。大部分投資者唔再睇好金融股；至於能源股、原材料股同工業股，睇法相當分歧，有人睇好亦有人睇淡。以1930年代為例， 大跌市後亦有一段日子係二線股表現較大企業出色。通常喺衰退中期（即熊市二期），二線股便會有出色表現；但熊市一期及熊市三期，二線股跌幅則較大。
2009 年你可以只做銀行存款，一於實行「無風險、無回報」策略；亦可一如我老曹動用30％資金喺股市中進進出出賺取微利，因企業資金成本下降，大部分消費者仍在 消費。2007至08年過去呢十二個月內，細價股跌幅太大，令未來下跌風險大大收窄，例如電子股可實行「Buy the Dips」（過度被拋售者可吸納）。地產股短期痛苦、長期獲利，只要有耐性，總可等到美好明天。至於能源股同資源股，便「Buy Vale」（偏低時才吸納）。
2009 年股市嘅優點係，由於2008年10月27日恒指出現超賣，令未來股市下跌壓力減退。對沖基金通常「揸長多於拋空」，佢地响2008年大量退出，係 2008年股市狂瀉嘅部分理由。2009年雖然仍有對沖基金退出投資市場，但總數已唔及2008年，即2009年股市拋售力量正在消退。
2009 年信用卡呆壞賬情況卻令人擔心。2008年11月底呆壞賬率已升至6.6％（一年前4.6％），估計2009年及2010年仍會上升，因失業率續升甚至可打破歷史高點7.5％，為金融股帶來另一個隱憂。
瑞 銀估計2009年金價可能見300美元一盎斯，主要係各國央行積極拋售黃金以獲取資金，去修復各大銀行嘅資產負債表。高賽爾首席分析師王瑞雷話，黃金嘅作 用只喺避險，响經濟衰退初期，金價上升；一旦衰退長期化，金價亦難逃一跌。2008年黃金嘅需求來自印度、中國、日本及中東，隨住衰退進一步惡 化，2009年呢D國家對黃金嘅需求一樣會減弱。
東京上周六宣布，在2009年3月結前日本政府再冇新嘅經濟刺激方案推出。雖然11月份數字顯示日本工業產量在急跌、失業率急升及家庭消費大減，但日本政府已筋疲力歇，只有任由日本經濟隨波逐流。
歐洲銀行衰嘢可分階段入賬
今 年10月國際會計準則委員會（International Accounting Standards Board, IASB）同意歐洲銀行可讓資產負債表「好睇D」，即有問題嘅投資可分多年入賬，例如德銀可將320億美元有問題資產分階段入賬，令本應出現9.7億美元 第三季稅前虧損轉為獲利1.2億美元；德銀股價喺10月30日上升19％。IASB監管一百一十三個國家嘅會計標準，依家礙於國際形勢，不得不將標準降 低；雖然IASB主席David Tweedie為此事一度考慮辭職，但最終仍向現實低頭。IASB响1973年成立，由Financial Accounting Foundation負責管理，目的係提升全球會計水平（至今美國仍未加入；日本、南韓、印度及加拿大已答應加入，即三年後將有一百五十個國家採用 IASB標準。11月14日美國證監會宣布計劃所有美國上市公司响2016年12月15日前採用IASB標準，有一百間最大機構喺2009年率先採用）。 今年10月8日法國、德國、意大利、英國及其他共市成員喺巴黎聚集，要求IASB放寬標準，以免歐洲銀行面對不公平競爭（因美國銀行仍未採用），响政治壓 力下IASB只好同意。換言之，自10月份起各位所睇到嘅歐洲銀行資產負債表並未充分反映真實一面。上述決定令全球股市11月起回升，但同時延長金融股嘅 調整期（因為衰嘢可以分階段入賬）；銀行股喺可見將來仍缺乏吸引力。
2009 年股市所面對嘅壓力同2008年相同，就係去槓桿化（deleveraging）。由於美國家庭負債已好大，去槓桿化好易引發消費負增長，各國政府正努力 去阻止上述情況出現，能否成功仲係未知數，以免經濟由衰退變成蕭條。CDS有如一個50萬億至60萬億美元、不受監管嘅賭場突然破產，其威力已非一國政府 可以阻擋。
上周路透／Thomson調查分析界對2008年第四季標普五百純利估計係負0.9％（7月1日估計升59.3％，10月1日 估計升46.7％，上周估計仍升0.5％）。下周開始，標普五百企業將陸續公布第四季業績，恐怕純利估計將進一步下調。依家2009年第一季純利估計係負 9.2％（10月1日估計升 25.7％，上周估計負8.5％），證明係今年10月1日起，分析界先至對前景轉為悲觀。
12 月份美國有銀士仍袖手旁觀，雖然同意股票已極之便宜，但只有35％有銀士曾入市吸納。69％同意股市會反彈，但佢地相信未來十二個月美國經濟將較家吓更差。今時今日揸茄殊者並唔急於入市，佢地寧可再等多十二個月。
鋼鐵業衰退期至少四年
《金 融時報》Harris所作問卷調查結果顯示，大部分英國人相信呢次衰退會維持兩年，同財長戴理德嘅估計唔同，戴理德認為英鎊滙價轉弱及油價便宜可令英國經 濟2009年下半年復甦。不過，大部分人都認為最快要2010年年底才復甦，只有18％相信2009年下半年可復甦。再根據英國特許人事和發展學會 （Chartered Institute of Personnel and Development）調查所得，三分一英國人相信2009年將凍薪或失業，估計2010年失業大軍超過三百萬人，並要求英國商業部長取消最低工資以增 加就業；依家英國失業人口已達一百八十六萬。雖然大部分英國人對前景悲觀，但42％表示佢地已作好較以前衰退期更佳嘅準備，相信可以捱得過。
雖然英國聖誕節零售好差，但周六及周日零售業反而較2007年同期升7％（唔少英國人皆等節後才掃平貨）。由於聖誕銷售欠佳，節後大減價反而吸引大量消費者。證明咗消費者變得精明，懂得節後購物而非節前。
隨 住環球鋼鐵售價重返2001年水平，英國鋼鐵業重陷虧損期。家吓每噸鋼鐵售價676美元，估計明年7月亦只能重返750美元（2008年7月1160美 元）。業內人士估計，下次鋼鐵業復甦期將由2013年開始（上一次鋼鐵業衰退期由1979年開始，並長達四年。過去一百年鋼鐵業盛衰循環周期中，衰退期皆 長達四至五年。呢次高峰喺2007年，全球產量十三億四千萬噸；2008年略減……。上一次1979年高峰期，全球產量七億四千六百七十萬噸，1982年 減至六億四千五百六十萬噸，要到1998年才重返七億七千七百二十萬噸）。
倫敦樓價2008年平均回落8.7％，但East Anglia及倫敦東南部跌幅較大，達12％以上。展望2009年，相信倫敦樓價仲會回落12％或以上。根據Halifax報道，2008年12月份英國 全國樓價較去年高峰已回落18.7％，雖然利率下降3厘，到2厘，而且英鎊大跌25％，但英國樓價跌勢仍在加速。
今年夏季開始至今，英國商業樓已大幅回落25％。IPD地產指數急速下跌，比較住宅樓價嘅跌幅，有後來居上之感。隨住空置率大升，擔心2009年商業樓價仍無法回升。樓價下跌亦令家庭用品業務大受影響，由傢俬、電器到電子用品等需求，無一不走下坡。
最近三天內地A股有二十八家公司限售股面臨解禁，其中二十二家就喺本周一，周二五家、周三一家。短期A股面對嘅大小非減持壓力好大。
2008 年A股出現罕見嘅大熊市。「投資者收益情況網上有獎調查」結果顯示，82.56％投資者2008年喺A股市場出現虧損，其中29.76％虧損達50％至 70％之間；24.64％虧損喺20％至50％之間；更有22.31％虧損達70％以上；以上三個群體佔被查者76.71％。不過，仍有11.99％表示 2008年獲利10％以上；3.65％獲利20到50％之間；2.08％獲利50至100％；0.81％獲利100以上。上述調查證明我老曹過去提及股市 二八分正確（即只有20％投資者喺股票市場獲利，80％皆虧損）。大熊市中仍有不足溫巴仙投資者獲利100％以上，證明喺大熊市中一樣可以賺大錢，問題在 於策略運用。
A股將進入猴市
持 股時間方面，有26.38％持有十二個月以上；30.15％持有六到十二個月；17.4％持有三到六個月；11.74％持有不足三個月；純短線只佔 9.24％；更有4.4％被調查者表示持股時間响一周之內。2008年虧損最大係堅持長期持有者，證明「高位站崗」嘅投資者慘遭套牢；獲利者大部分係持有 一個月之內或一周者。2008年A股贏家都係短線操作者。上述結果亦證明我老曹理論正確：响熊市中作長期投資係致命傷。投資並冇長線、短線之分，喺唔適當 時刻做長線投資，係絕對錯誤嘅決定！投資應論勢而行及重視策略運用，與長線、短線無關。過去我老曹最長線嘅投資係由1982年起每月買一金幣，到2002 年（共二十年）仍然虧損；最短線嘅投資係2007年8月買入二線股、10月出售，短短三個月獲利100％以上。股市內只有贏家同輸家，冇大戶與散戶之分； 賺錢不在乎長線、短線，只在乎掌握大趨勢。順勢者昌，逆勢者亡。
2008 年A股市場盡悲情，指數由2007年10月6124點一直跌到2008年11月1664點，跌幅達72％，兩年總市值縮水22億元人民幣，令中國股市位列 全球股市跌幅第三名，僅次於2004年跌幅79％。A股自2004年下跌十四個月後回升。呢次跌市共十二個月，係咪已見底仲未肯定。2008年11月28 日止中國證券登記結算公司公布，A股共有賬戶一億二千萬，22萬億市值蒸發，按流通股計共8萬億元人民幣，即每戶平均損失13萬元人民幣。上述戶口，其中 四千萬戶响2007年才入市，另二千萬戶通過基金，即有六千萬新戶口响2007及08年加入，依家都成為損手者。
以 1664點計，A股基本因素已到咗有投資價值嘅水平，加上政府出台4萬億元人民幣刺激經濟計劃，理論上A股有條件响2008年結束熊市。只係「融冰」時期 剛開始，過程會非常曲折，相信A股仍有一段日子响低位牛皮，才能重建投資信心。情況有D似1982年12月，當年恒生指數已見底，但因香港主權問題談判未 有結果，令投資者十五十六。當年森池兄所創「鹿市」論（心如鹿撞），即既唔係熊市又唔係牛市，股市只喺炒上炒落，到1984年7月，港股牛市才開始。內地 專家認為，2009年A股係「猴市」，上蹦下跳，相當於香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民開始嚼香口膠──博反彈，但用香口膠所吹嘅波 波皆唔大。市場需要三個月到九個月觀望期才可決定升降。最樂觀估計，A股市場要到2009年下半年才轉勢，上半年將面對上市公司業績全面下滑甚至出現虧 損，而令重心下移，但政府救市政策層出不窮，令股市有跌唔落去嘅感覺。2009年A股形成猴市嘅機會甚大。
2008年12月29日星期一
2009低買高賣年
12 月28日，周日。2008年仲有三個交易天就結束。由去年11月至今年聖誕節前，全球股票市場失去32萬億美元市值。「泡沫年」雖然快要結束，但人們對風 險已感到懼怕。如今十年期國庫券孳息只有2.17厘；反之，道指息率卻有3.64厘（一年前嘅10月道指息率為2.26厘，十年期債息則有4.02厘）！
2008 年對中國而言亦係災難年，既有雪災又有四川大地震，最悽慘係仲有股市雪崩。中國人第一次經歷超級大熊市！2009年又如何？A股現階段估值已重返理性水 平，但中國2009年GDP增長率將回落到6％左右，牛市能否就此誕生？每一個熊市之後係牛市，正如每一個牛市之後係熊市道理一樣。九十年代美股牛市由科 技股引發，2003年牛市由商品價格上升引發，下一個牛市由邊個行業引發？目前仍無頭緒。
上周領先指數係106.6（或-30.1％）， 代表經濟短期仍向下。12月份股市已從11月份嘅驚嚇中平靜下來。聖誕過去，除夕快來臨，又到展望2009年嘅時刻。相信2009年上半年股市繼續令人失 望，股市波幅漸漸收窄，恒指應喺2008年10月27日低點之上牛皮。2008年係持盈保泰年、2009年係低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接 近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
呢次衰退呈U形嘅機會甚大，亦有可能係L形或者W形，但一定唔係V形（1981至84年香港嗰次衰 退就係W形，1997至2003年上次衰退亦係W形）。投資者2009年應勇敢聽從財富的呼喚，同時小心腳下踩空；不要忘記膽大、心細、臉皮厚嘅投資策 略。市場係無法估計嘅，因為太複雜及太混亂。經濟係一個十分複雜嘅系統，甚至專家亦無法處理（雖然有人認為自己有預測能力）。唯一可信嘅方法就係追隨趨 勢、止蝕唔止賺。2009年生存已成為最主要關鍵，請唔好追隨群眾，並學習反向思維。各位仲記得2007年道指睇36000點嘅言論嗎？又或今年7月油價 睇200美元一桶嘅分析嗎？美國同歐洲大銀行、中東同唔少國家主權基金，响2008年都成為咗大輸家，例如花旗虧損200億美元、瑞銀140億美元、美 林98億美元、大摩78億美元……。展望2009年，ARM 因唔少樓按首三年低息供款期結束，令供樓利息一下子急升，我老曹擔心ARM市場將出問題。
奧巴馬上台或係最後好消息
2009 年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。九十年代日本政府無法搞好經濟，2009年美國政府一樣無法搞好 經濟，因七千八百萬戰後嬰兒正開始步入退休期，卻發現乜嘢都水瓜打狗，退休金唔見咗三分一、樓價唔見20％、美元購買力……（國會報告指過去十五個月美國 退休金虧損達萬億美元！）。2008年係信貸周期改變方向期（Credit Cycle' Bust），情況同1990年日本接近，即使利率降至零，經濟仍然萎縮。由1971年美國唔再兌現黃金開始產生嘅信貸膨脹期喺2007年10月爆破，未來 調整將以年為單位。美國正重返六十年代humble life，情況有如今天嘅日本人。日經平均指數已重返1982年水平，過去十八年日本投資者共失去15萬億美元財富；上述情況喺美國重演。
標普五百連續五季純利出現負增長，係大蕭條後首次；2008年純利跌幅亦係1931年以來最大。雖然2008年聯儲局已盡一切努力去阻止經濟下滑，但係如果聯儲局唔做嘢，情況會否可能反而好Ｄ（庸醫治病只能加速死亡）？
雖然美國政府bailed out房利美及房貸美，但美國住房售價仍在下跌、失業率繼續上升、製造業在萎縮，各原材料價格都在下跌，包括能源、食物及衣服。專家指出，呢次衰退可能較1981至82年嗰次更嚴重。
貨幣流速減慢難挺樓價
美 國M2過去三個月以年率19％嘅速度上升，或每天110億美元，上述係令國庫券價格大升、息率大跌嘅理由。1984年佛利民已指出，1980至82年列根 總統時代貨幣供應大升，但通脹率仍跌，理由係貨幣流速（money velocity）大幅下降，令通脹壓力不升反降。貨幣學派理論亦可用作分析2008年情況，即雖然貨幣供應大增，但貨幣流速下降，因而無法產生通脹壓 力，亦無法支撑樓價（因樓價除需要本金外，亦需負債才能撑得起；當投資者不願增加負債，樓價便無法上升，只會下跌）。
英國皇家特許測量師 學會話，雖然英鎊兌美元大跌，但英國樓價仍可能由最高峰回落30％；如再計入英鎊兌美元回落30％，即英國物業以美元計將回落 55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英鎊將再減息半厘）。美國11月份房屋銷售下跌10.6％，只有四百四十九萬間（年率計）； 價格下跌13.2％，至每間181000美元，為1968年以來最大跌幅。11月份新屋銷售較10月份下降2.9％，較估計嘅下跌4.2％為好；新屋銷售 較去年11月同期下跌35.2％，為1991年1月以來最差。
今年聖誕老人放無薪假而冇入城，令股市出現自2000年以來表現最差嘅一個 「聖誕前反彈」。2008年美國聖誕節銷售較2007年同期減少4％，根據萬事達卡計算係2002年以來最差嘅一年。其中女性時裝減少23％、男性少減 14％、電子及電器產品少減27％；網上購物好DD，只減少2.3％（上述跌幅同聖誕節前嘅惡劣天氣有關）。
深圳出現消費潮回流
香 港特區政府北上向中央要求送大禮。深圳各大百貨商場、購物中心如金光華、萬眾不但半個月前已亮起聖誕燈飾，甚至深圳西武百貨亦加入促銷大行動。香港人耳熟 能詳嘅名牌如Polo、Boss等大幅減價，售價較香港更便宜，不但留住深圳人唔去香港掃貨，更吸引香港人到深圳掃貨，出現消費潮回流！特區政府以為向深 圳市民開放便可吸引深圳人來港消費，深圳各大百貨商場不但輕輕將之化解，反而吸引更多港人去深圳消費。
加息可對付通脹（例如將利率扯高至 CPI升幅2厘之上），上述公式响1979年10月6日由雪茄伏搵出嚟，而且已證明有效。至於對付通縮，聯儲局由2001 年1月至03年年中將利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又點？依家美國已將利率降至0.25厘，仍未見到通縮壓力消除，好多人以為可以透過印銀紙解決問 題，結果只產生通脹後嘅通縮。美國响2001年1月至03年年中減息，令股樓皆升，樓價高點喺2006年年中，美股高點喺2007年10月，然後兩者皆進 入萎縮期。代表美國商業樓如商場及寫字樓嘅Spxcus指數已出現令人擔心嘅走勢，恐怕2009年美國商業樓價同商場售價均大幅回落。另一指數Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人擔心）。
我老曹入行四十年，本港上次通縮期係1997 年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年半。美國呢次有幾長？2008年美國只有三萬四千多間 企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11 月情況進一步惡化）。Is the medicine worse than the disease？
上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恒指 跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，响呢段日子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。2009 年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!
中國將實行零利率政策
2009 年中國經濟增長率希望透過內地投資及消費拉動，出口所佔比重將日漸下降；上述情況响1981至84年香港亦曾發生過。1985年起香港經濟才進入由內需帶 動，由1981年7月至84年7月前後共三年。中國呢次轉型亦需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一輪中國經濟向上期由 2011年開始；2009年及2010年中國經濟仍處青黃不接期。
中國點樣度過呢段青黃不接期？唔少房企股價已大幅回落，因房子唔再暢 銷，資金被積壓，雖然明知2011年經濟會重新好起來，但點樣度過2009年及2010 年？仲係好頭痛。至於鋼鐵業，剛經歷大喜嘅日子，家吓正面對大悲嘅前景！2006年3000多元一噸嘅鋼材，喺2007年每噸便可賺1000多元。 2008年上半年汽車業、民用鋼、洗衣機、電冰箱對鋼材需求仍分別上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，鋼鐵業上半年純利升 幅達20％到30％。2008年3月開始汽車業走下坡，5月開始資產投資增速放緩，但中小鋼廠仍紛紛上馬，6月全行運量達五千三百八十五萬噸，開始面對供 過於求；到今年10月價格回落50％以上，成3500元人民幣一噸，比較上半年嘅5500多元，跌幅十分大。
甚至肉價亦下降，零售價下跌 五分一，生豬收購跌幅更大，依家豬農又難再賺錢矣，唔少地方政府向佢地提供補貼，反令生豬價格一跌再跌。煤價上半年呆滯，下半年暴跌。電力需求自10月份 開始亦出現負增長，家具行業更面對嚴冬，因房價至今仲未知低線喺邊度？內地車市亦步入嚴冬期，經過連續三年20％以上高增長後，依家已進入價格戰，部分車 行推出「零利潤、零首付」招徠生意。中國政府為減少壓力，喺三個月內五度減息，估計2009年中國亦將實行零利率政策！
中國政府上周宣布購入二十 九萬公噸鋁去支持內地鋁價，其中十五萬噸嚟自中國鋁業（2600），以12350元人民幣一噸購入，2009年1月底前完成，其餘來自另外五間鋁廠。 2008年內地鋁價下跌36％，令大部分鋁廠都出現虧損。2009年中國政府可能共購入一百萬噸鋁、三十萬噸鋅……政府正趁資產價格便宜增加存量。
學做老虎仔
日 前中國持有1萬億美元嘅美國債券，其中5410億美元係美國國庫券，另2000億美元係美國GSE（例如房利美、房貸美等企業）所發債券。中國政府警告美 國，可隨時停止購入美元債券！過去已將2000億美元外滙存入中國各銀行內，另公布4萬億元人民幣刺激方案。隨住中國減少購入美債，未來美債方向如何？會 否令美債孳息率上升及價格回落。
中國中央財經大學中國經濟與管理研究院教授、《國際石油月刊》顧問卜若柏認為，由9月15日雷曼兄弟申請 破產而引發嘅金融海嘯，最慘時候已經過去。佢認同美國政府唔救雷曼兄弟嘅決定，因為該公司嘅情況已到咗冇得救嘅水平！經歷金融海嘯後，反而大大加強咗其他 金融機構嘅危機意識，並發現過去一直冇受有效監管嘅信用評級機構之問題所在。佢認為，最惡劣日子已經過去，因奧巴馬上台有助重建信心。
從 走勢睇，納指已形成上升楔形，石油股則形成敏感三角形，細價股亦出現上升楔形；上述走勢都係令人擔心。最令人擔心係三十年期國債，11月至今已上升 26％，並出現消耗性上升，已出現三個裂口上升；一般裂口上升最多只能出現五個，一旦下跌便天翻地覆。擔心明年1月債券市場將大跌！CRB商品指數7月至 今嘅下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反彈。
2009年通脹唔似可以回升，少數技術上表現較好嘅項目有黃金，金價可能在轉勢。踏入12月美元滙價急跌，理由係12月8日聯儲局宣布採取量化寬鬆貨幣政策【圖】。
Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
雖然你唔係「老虎」管理層教出嚟嘅投資者，但一樣可以做「老虎仔」！
2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。
民主制度進入衰退期
美 國11月份失業率6.7％，係1993年以來最高，估計2009年可見9％。11月份美國消費減少3.8％，為1980年以來最大跌幅。2009年上半年 情況相信仍會惡化。11月份破產人數十三萬一千六百七十二，較2007年同期上升37％。有36.6％次按業主已延期供樓三十天或以上，12％次按業主信 用卡超過六十天未找數，甚至做首按者亦有5.8％遲咗三十天未供樓。2005年嚟自物業加按提供消費嘅資金達8000億美元，2008年估計只有350億 美元，2009年？木宰羊。
牛已領導咗大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但佢對物業、商品、企業債券、股價及所有產品價格所造成嘅破壞，已接近牛五年努力嘅一半。2009年會點？恐怕仍係「熊出沒」。
Nouriel Roubini認為，2009年仍係全球性衰退，而且仲幾嚴重。估計美國2009至10年財赤最少1萬億美元，2010至11年又係另一個1萬億美元財 赤；但美國可避過類似三十年代大蕭條。美股方面，2009年仍將回落15％至20％，2009年年中可能再次考驗2008年10月或11月低點，甚至出 現新低亦唔奇。工業仍在向下調整，建築項目則減少，消費下降，鋼鐵業停滯不前。九十年代歐洲及北美洲市場需求下降，曾令鋼鐵業呆滯咗十年，直到中國、印度 及中東對冰箱、汽車、基建項目需求上升，才令鋼鐵業响二十一世紀復甦。鋁、銅及其他金屬2008年起相信亦踏入另一呆滯期，林業需求亦因美國新造房屋需求 減少而下降，石油價格亦因天然氣加入競爭而無法抬頭。
民主係乜嘢？George Bernard Shaw認為係「打劫Peter、補貼Paul」！因為Paul係大多數。政府不斷打劫Peter，直到佢唔再去創造財富為止。投票係乜嘢？係兩隻豺狼加 一隻綿羊投票今晚吃乜嘢？過去民主制度所帶嚟嘅好處，正變成日後嘅缺點！民主制度一如經濟，一樣有盛有衰有循環。家吓我地正步入民主制度衰退期！
2008 年對中國而言亦係災難年，既有雪災又有四川大地震，最悽慘係仲有股市雪崩。中國人第一次經歷超級大熊市！2009年又如何？A股現階段估值已重返理性水 平，但中國2009年GDP增長率將回落到6％左右，牛市能否就此誕生？每一個熊市之後係牛市，正如每一個牛市之後係熊市道理一樣。九十年代美股牛市由科 技股引發，2003年牛市由商品價格上升引發，下一個牛市由邊個行業引發？目前仍無頭緒。
上周領先指數係106.6（或-30.1％）， 代表經濟短期仍向下。12月份股市已從11月份嘅驚嚇中平靜下來。聖誕過去，除夕快來臨，又到展望2009年嘅時刻。相信2009年上半年股市繼續令人失 望，股市波幅漸漸收窄，恒指應喺2008年10月27日低點之上牛皮。2008年係持盈保泰年、2009年係低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接 近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
呢次衰退呈U形嘅機會甚大，亦有可能係L形或者W形，但一定唔係V形（1981至84年香港嗰次衰 退就係W形，1997至2003年上次衰退亦係W形）。投資者2009年應勇敢聽從財富的呼喚，同時小心腳下踩空；不要忘記膽大、心細、臉皮厚嘅投資策 略。市場係無法估計嘅，因為太複雜及太混亂。經濟係一個十分複雜嘅系統，甚至專家亦無法處理（雖然有人認為自己有預測能力）。唯一可信嘅方法就係追隨趨 勢、止蝕唔止賺。2009年生存已成為最主要關鍵，請唔好追隨群眾，並學習反向思維。各位仲記得2007年道指睇36000點嘅言論嗎？又或今年7月油價 睇200美元一桶嘅分析嗎？美國同歐洲大銀行、中東同唔少國家主權基金，响2008年都成為咗大輸家，例如花旗虧損200億美元、瑞銀140億美元、美 林98億美元、大摩78億美元……。展望2009年，ARM 因唔少樓按首三年低息供款期結束，令供樓利息一下子急升，我老曹擔心ARM市場將出問題。
奧巴馬上台或係最後好消息
2009 年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。九十年代日本政府無法搞好經濟，2009年美國政府一樣無法搞好 經濟，因七千八百萬戰後嬰兒正開始步入退休期，卻發現乜嘢都水瓜打狗，退休金唔見咗三分一、樓價唔見20％、美元購買力……（國會報告指過去十五個月美國 退休金虧損達萬億美元！）。2008年係信貸周期改變方向期（Credit Cycle' Bust），情況同1990年日本接近，即使利率降至零，經濟仍然萎縮。由1971年美國唔再兌現黃金開始產生嘅信貸膨脹期喺2007年10月爆破，未來 調整將以年為單位。美國正重返六十年代humble life，情況有如今天嘅日本人。日經平均指數已重返1982年水平，過去十八年日本投資者共失去15萬億美元財富；上述情況喺美國重演。
標普五百連續五季純利出現負增長，係大蕭條後首次；2008年純利跌幅亦係1931年以來最大。雖然2008年聯儲局已盡一切努力去阻止經濟下滑，但係如果聯儲局唔做嘢，情況會否可能反而好Ｄ（庸醫治病只能加速死亡）？
雖然美國政府bailed out房利美及房貸美，但美國住房售價仍在下跌、失業率繼續上升、製造業在萎縮，各原材料價格都在下跌，包括能源、食物及衣服。專家指出，呢次衰退可能較1981至82年嗰次更嚴重。
貨幣流速減慢難挺樓價
美 國M2過去三個月以年率19％嘅速度上升，或每天110億美元，上述係令國庫券價格大升、息率大跌嘅理由。1984年佛利民已指出，1980至82年列根 總統時代貨幣供應大升，但通脹率仍跌，理由係貨幣流速（money velocity）大幅下降，令通脹壓力不升反降。貨幣學派理論亦可用作分析2008年情況，即雖然貨幣供應大增，但貨幣流速下降，因而無法產生通脹壓 力，亦無法支撑樓價（因樓價除需要本金外，亦需負債才能撑得起；當投資者不願增加負債，樓價便無法上升，只會下跌）。
英國皇家特許測量師 學會話，雖然英鎊兌美元大跌，但英國樓價仍可能由最高峰回落30％；如再計入英鎊兌美元回落30％，即英國物業以美元計將回落 55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英鎊將再減息半厘）。美國11月份房屋銷售下跌10.6％，只有四百四十九萬間（年率計）； 價格下跌13.2％，至每間181000美元，為1968年以來最大跌幅。11月份新屋銷售較10月份下降2.9％，較估計嘅下跌4.2％為好；新屋銷售 較去年11月同期下跌35.2％，為1991年1月以來最差。
今年聖誕老人放無薪假而冇入城，令股市出現自2000年以來表現最差嘅一個 「聖誕前反彈」。2008年美國聖誕節銷售較2007年同期減少4％，根據萬事達卡計算係2002年以來最差嘅一年。其中女性時裝減少23％、男性少減 14％、電子及電器產品少減27％；網上購物好DD，只減少2.3％（上述跌幅同聖誕節前嘅惡劣天氣有關）。
深圳出現消費潮回流
香 港特區政府北上向中央要求送大禮。深圳各大百貨商場、購物中心如金光華、萬眾不但半個月前已亮起聖誕燈飾，甚至深圳西武百貨亦加入促銷大行動。香港人耳熟 能詳嘅名牌如Polo、Boss等大幅減價，售價較香港更便宜，不但留住深圳人唔去香港掃貨，更吸引香港人到深圳掃貨，出現消費潮回流！特區政府以為向深 圳市民開放便可吸引深圳人來港消費，深圳各大百貨商場不但輕輕將之化解，反而吸引更多港人去深圳消費。
加息可對付通脹（例如將利率扯高至 CPI升幅2厘之上），上述公式响1979年10月6日由雪茄伏搵出嚟，而且已證明有效。至於對付通縮，聯儲局由2001 年1月至03年年中將利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又點？依家美國已將利率降至0.25厘，仍未見到通縮壓力消除，好多人以為可以透過印銀紙解決問 題，結果只產生通脹後嘅通縮。美國响2001年1月至03年年中減息，令股樓皆升，樓價高點喺2006年年中，美股高點喺2007年10月，然後兩者皆進 入萎縮期。代表美國商業樓如商場及寫字樓嘅Spxcus指數已出現令人擔心嘅走勢，恐怕2009年美國商業樓價同商場售價均大幅回落。另一指數Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人擔心）。
我老曹入行四十年，本港上次通縮期係1997 年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年半。美國呢次有幾長？2008年美國只有三萬四千多間 企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11 月情況進一步惡化）。Is the medicine worse than the disease？
上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恒指 跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，响呢段日子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。2009 年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!
中國將實行零利率政策
2009 年中國經濟增長率希望透過內地投資及消費拉動，出口所佔比重將日漸下降；上述情況响1981至84年香港亦曾發生過。1985年起香港經濟才進入由內需帶 動，由1981年7月至84年7月前後共三年。中國呢次轉型亦需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一輪中國經濟向上期由 2011年開始；2009年及2010年中國經濟仍處青黃不接期。
中國點樣度過呢段青黃不接期？唔少房企股價已大幅回落，因房子唔再暢 銷，資金被積壓，雖然明知2011年經濟會重新好起來，但點樣度過2009年及2010 年？仲係好頭痛。至於鋼鐵業，剛經歷大喜嘅日子，家吓正面對大悲嘅前景！2006年3000多元一噸嘅鋼材，喺2007年每噸便可賺1000多元。 2008年上半年汽車業、民用鋼、洗衣機、電冰箱對鋼材需求仍分別上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，鋼鐵業上半年純利升 幅達20％到30％。2008年3月開始汽車業走下坡，5月開始資產投資增速放緩，但中小鋼廠仍紛紛上馬，6月全行運量達五千三百八十五萬噸，開始面對供 過於求；到今年10月價格回落50％以上，成3500元人民幣一噸，比較上半年嘅5500多元，跌幅十分大。
甚至肉價亦下降，零售價下跌 五分一，生豬收購跌幅更大，依家豬農又難再賺錢矣，唔少地方政府向佢地提供補貼，反令生豬價格一跌再跌。煤價上半年呆滯，下半年暴跌。電力需求自10月份 開始亦出現負增長，家具行業更面對嚴冬，因房價至今仲未知低線喺邊度？內地車市亦步入嚴冬期，經過連續三年20％以上高增長後，依家已進入價格戰，部分車 行推出「零利潤、零首付」招徠生意。中國政府為減少壓力，喺三個月內五度減息，估計2009年中國亦將實行零利率政策！
中國政府上周宣布購入二十 九萬公噸鋁去支持內地鋁價，其中十五萬噸嚟自中國鋁業（2600），以12350元人民幣一噸購入，2009年1月底前完成，其餘來自另外五間鋁廠。 2008年內地鋁價下跌36％，令大部分鋁廠都出現虧損。2009年中國政府可能共購入一百萬噸鋁、三十萬噸鋅……政府正趁資產價格便宜增加存量。
學做老虎仔
日 前中國持有1萬億美元嘅美國債券，其中5410億美元係美國國庫券，另2000億美元係美國GSE（例如房利美、房貸美等企業）所發債券。中國政府警告美 國，可隨時停止購入美元債券！過去已將2000億美元外滙存入中國各銀行內，另公布4萬億元人民幣刺激方案。隨住中國減少購入美債，未來美債方向如何？會 否令美債孳息率上升及價格回落。
中國中央財經大學中國經濟與管理研究院教授、《國際石油月刊》顧問卜若柏認為，由9月15日雷曼兄弟申請 破產而引發嘅金融海嘯，最慘時候已經過去。佢認同美國政府唔救雷曼兄弟嘅決定，因為該公司嘅情況已到咗冇得救嘅水平！經歷金融海嘯後，反而大大加強咗其他 金融機構嘅危機意識，並發現過去一直冇受有效監管嘅信用評級機構之問題所在。佢認為，最惡劣日子已經過去，因奧巴馬上台有助重建信心。
從 走勢睇，納指已形成上升楔形，石油股則形成敏感三角形，細價股亦出現上升楔形；上述走勢都係令人擔心。最令人擔心係三十年期國債，11月至今已上升 26％，並出現消耗性上升，已出現三個裂口上升；一般裂口上升最多只能出現五個，一旦下跌便天翻地覆。擔心明年1月債券市場將大跌！CRB商品指數7月至 今嘅下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反彈。
2009年通脹唔似可以回升，少數技術上表現較好嘅項目有黃金，金價可能在轉勢。踏入12月美元滙價急跌，理由係12月8日聯儲局宣布採取量化寬鬆貨幣政策【圖】。
Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
雖然你唔係「老虎」管理層教出嚟嘅投資者，但一樣可以做「老虎仔」！
2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。
民主制度進入衰退期
美 國11月份失業率6.7％，係1993年以來最高，估計2009年可見9％。11月份美國消費減少3.8％，為1980年以來最大跌幅。2009年上半年 情況相信仍會惡化。11月份破產人數十三萬一千六百七十二，較2007年同期上升37％。有36.6％次按業主已延期供樓三十天或以上，12％次按業主信 用卡超過六十天未找數，甚至做首按者亦有5.8％遲咗三十天未供樓。2005年嚟自物業加按提供消費嘅資金達8000億美元，2008年估計只有350億 美元，2009年？木宰羊。
牛已領導咗大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但佢對物業、商品、企業債券、股價及所有產品價格所造成嘅破壞，已接近牛五年努力嘅一半。2009年會點？恐怕仍係「熊出沒」。
Nouriel Roubini認為，2009年仍係全球性衰退，而且仲幾嚴重。估計美國2009至10年財赤最少1萬億美元，2010至11年又係另一個1萬億美元財 赤；但美國可避過類似三十年代大蕭條。美股方面，2009年仍將回落15％至20％，2009年年中可能再次考驗2008年10月或11月低點，甚至出 現新低亦唔奇。工業仍在向下調整，建築項目則減少，消費下降，鋼鐵業停滯不前。九十年代歐洲及北美洲市場需求下降，曾令鋼鐵業呆滯咗十年，直到中國、印度 及中東對冰箱、汽車、基建項目需求上升，才令鋼鐵業响二十一世紀復甦。鋁、銅及其他金屬2008年起相信亦踏入另一呆滯期，林業需求亦因美國新造房屋需求 減少而下降，石油價格亦因天然氣加入競爭而無法抬頭。
民主係乜嘢？George Bernard Shaw認為係「打劫Peter、補貼Paul」！因為Paul係大多數。政府不斷打劫Peter，直到佢唔再去創造財富為止。投票係乜嘢？係兩隻豺狼加 一隻綿羊投票今晚吃乜嘢？過去民主制度所帶嚟嘅好處，正變成日後嘅缺點！民主制度一如經濟，一樣有盛有衰有循環。家吓我地正步入民主制度衰退期！
2008年12月24日星期三
聖誕老人攞無薪假
12 月23日，周二。今年第二季，美國政府希望透過1300億美元退稅計劃刺激消費，係今年5月股市反彈嘅理由；點知消費並冇因此上升，令美股5月起又再回 落。今年7月至令．汽油價格由超過4美元一加侖回落到1.65美元，相當於一年3250億美元嘅退稅。感恩節後消費市道係點？擔心美股反彈又再後勁不繼。 Volatility + Leverage ＝ Dynamite！大幅波動加上高槓桿比率，就係今年引發全球金融海嘯嘅原因。喺金融海嘯未出現前，美國五大投資銀行嘅槓桿比率達一比四十（即1元股本做 40元生意），喺投資市場出現大波動後便紛紛資不抵債，其中兩間被大銀行收購、一間破產，兩間改為商業銀行。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今 年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期 指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年 及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期， 即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落 至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證 明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認 為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見 9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負 增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日 10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資 本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期 債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前 嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利 用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受 《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級 債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年 投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房 地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢 次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利 率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七 十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支 柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰 後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下 跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字 可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反 覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。 從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時 仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今 年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今 天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員 Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情 況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則 因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今 年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期 指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年 及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期， 即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落 至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證 明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認 為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見 9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負 增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日 10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資 本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期 債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前 嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利 用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受 《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級 債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年 投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房 地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢 次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利 率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七 十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支 柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰 後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下 跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字 可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反 覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。 從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時 仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今 年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今 天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員 Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情 況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則 因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
2008年12月23日星期二
浮起舢舨仔
12 月22日，周一。恒生指數跌505.12，收14622.39；成交364億元。今天大藍籌股大部分下跌；反之，工業股及二線股卻大升。理由係塑膠粒售價 今年7月至今已下跌65％，加上海運費下降80％，令裕元工業（551）股價大升。電子股方面，亦因日圓升值25％，令日本訂單紛紛流向珠三角。今年珠三 角工廠出現「大生」（有人賺大錢）及「大死」（有人蝕大本），出現「西瓜靠大邊」嘅情況（大廠因訂單充足，受惠於原材料跌價或日圓升值利潤急升；細廠因訂 單不足，只有關門大吉）。六萬五千間港商工廠，可能有40％結業（約二萬六千間），留低者明年極有機會賺大錢，因競爭少咗。今天12月期指跌306點，收 14689點，高水，代表周二港股有條件上升。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估 計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類 似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡 單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁 炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明 年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之 前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油 價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長 率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛 鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美 國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息 乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自 己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。 去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加 初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價， 最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並 開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走 上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展 望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機 會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一 段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便 翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形 勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D 利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出 現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下 跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品 出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除 資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油 （857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票 係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢 先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反 降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅 樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強 農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟 研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估 計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國 家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於 油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上 各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中 銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年 代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成 本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來 自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出 口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主 要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。 雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依 靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更 活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球 上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估 計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類 似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡 單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁 炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明 年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之 前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油 價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長 率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛 鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美 國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息 乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自 己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。 去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加 初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價， 最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並 開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走 上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展 望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機 會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一 段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便 翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形 勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D 利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出 現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下 跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品 出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除 資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油 （857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票 係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢 先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反 降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅 樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強 農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟 研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估 計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國 家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於 油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上 各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中 銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年 代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成 本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來 自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出 口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主 要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。 雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依 靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更 活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球 上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
2008年12月20日星期六
佘當奴求靈丹難救滯縮
12月19日，周五。恒生指數跌370.30，收15127.51；成交573.8億元。12月期指跌405點，收14995點，低水，後市繼續調整。
今 天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油 價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。 油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月 10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動 性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億 美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英 鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美 元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金 價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去 年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮 在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美 國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何 謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢 次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯 縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美 元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數 上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由 行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解 決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本 經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量 去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由 2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均 數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該 係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開 支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛 （Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國 解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知 這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及 行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香 港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳 稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而 且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改 革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角 成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投 資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只 能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一 D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香 港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進 步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人， 但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。 當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇 1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、 油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難 買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通 版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後 再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
今 天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油 價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。 油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月 10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動 性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億 美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英 鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美 元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金 價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去 年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮 在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美 國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何 謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢 次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯 縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美 元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數 上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由 行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解 決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本 經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量 去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由 2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均 數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該 係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開 支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛 （Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國 解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知 這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及 行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香 港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳 稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而 且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改 革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角 成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投 資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只 能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一 D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香 港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進 步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人， 但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。 當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇 1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、 油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難 買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通 版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後 再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
信移平線好過信政府
12 月21日，周日。2001年日本銀行採用量化鬆動銀根政策後，日經平均指數仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日 14556點，其後再跌到2003年4月28日7603點，才結束長達十三年嘅熊市。日本2003年4月經濟復甦，到底係嚟自2001年日本銀行嘅量化鬆 動銀根政策，抑或因為美國經濟2003年再次進入繁榮期，加上中國成為日本第一大出口國所帶動？至今仍未搞清楚。呢次美國採用量化鬆動銀根政策後，道指由 11月21日7449.38回升，到底係熊市二期反彈，還是熊市結束？
Sell in May證明冇錯
如 以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水 平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大 家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢 個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表 牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽， 此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我 老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五 年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準 確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭 博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加 消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日 本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機 產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成 功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。 上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又 點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指 反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民 幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬 三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為 降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只 能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持 30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅 股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔 係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮 起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少 沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅 股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市 二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼 鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌 12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善 中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相 信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上 一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹 嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢 係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。 佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管 理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治 企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良 性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上 周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我 老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係 時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份 「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推 出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版 冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市 場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》 銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。 股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
Sell in May證明冇錯
如 以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水 平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大 家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢 個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表 牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽， 此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我 老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五 年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準 確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭 博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加 消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日 本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機 產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成 功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。 上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又 點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指 反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民 幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬 三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為 降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只 能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持 30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅 股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔 係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮 起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少 沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅 股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市 二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼 鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌 12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善 中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相 信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上 一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹 嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢 係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。 佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管 理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治 企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良 性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上 周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我 老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係 時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份 「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推 出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版 冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市 場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》 銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。 股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
2008年12月19日星期五
大學教授也失業
12月18日，周四。恒生指數今天低開高收，收報15497.81，升37.29；成交522.6億元。不過，12月期指跌124點，收15400點，低水。擔心周五港股回落。
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬 深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市 公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀 嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家 庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四 年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用 作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失 業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專 業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資 亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失 業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往 往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反 彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美 元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減 產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去 阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶 （11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠 亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所 有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向 走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院 否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八 十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類 都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再 消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價 一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國 或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局 公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失 去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬 深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市 公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀 嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家 庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四 年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用 作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失 業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專 業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資 亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失 業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往 往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反 彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美 元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減 產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去 阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶 （11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠 亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所 有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向 走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院 否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八 十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類 都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再 消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價 一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國 或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局 公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失 去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
2008年12月17日星期三
中等收入陷阱
12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日 圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫 爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。 過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？ 上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊 市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美 國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中 國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟 下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長 率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年 後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保 住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放 緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐 步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國 家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服 務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三 角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南 韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年， 過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟 危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟 周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控 制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆 發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本 1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。 換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因 素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應 （M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升 0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月 底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅 分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印 尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日 圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫 爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。 過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？ 上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊 市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美 國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中 國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟 下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長 率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年 後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保 住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放 緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐 步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國 家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服 務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三 角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南 韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年， 過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟 危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟 周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控 制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆 發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本 1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。 換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因 素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應 （M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升 0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月 底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅 分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印 尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
2008年12月16日星期二
膽大心細面皮厚
12 月17日，周三。美元減息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成 交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點，收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。
今天恒地 （012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣 向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指 跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬 深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出 現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通 道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌 日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨 幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐 羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去 支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以 下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之 便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金 價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛 證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸 形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升 20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視 同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係 面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係 Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入 城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係 投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標 普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破 產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲 觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家 唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理 論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同 一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去 賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請 我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級 專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮 一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」， 一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我 老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」， 我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已 尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多 夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙 豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論 勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口 氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
今天恒地 （012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣 向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指 跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬 深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出 現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通 道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌 日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨 幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐 羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去 支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以 下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之 便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金 價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛 證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸 形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升 20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視 同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係 面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係 Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入 城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係 投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標 普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破 產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲 觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家 唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理 論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同 一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去 賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請 我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級 專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮 一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」， 一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我 老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」， 我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已 尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多 夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙 豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論 勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口 氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
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