8月30日，周三。恒生指數升201.43，收17284.71；成交二百九十七億九千四百多萬元。8月期指結算，以17184點收市，升104點；9月 期指升225點，收17253點。TCL通訊（2618）半年虧損降至七千零七十萬元（去年同期虧損八億五千三百萬元）；反之，TCL多媒體（1070） 虧損擴大至十六億元（去年虧損九千六百萬元），新收購法國Thomson SA情況未見改善。證明「走出去」唔係想像中咁易。
日本工資7月份回落0.1％，至平均三十九萬五千八百日圓（約三千三百九十美元），事前分析界估計可上升0.8％，令日經平均指數回落。7月份零售數 字較6月份回落1.7％，亦較估計回落1.1％多，主因係美國GDP第二季增長率只有2.5％（第一季5.6％），估計第三季美國GDP增長率為 2.8％。工資下跌令日圓加息空間減少，礇價上升壓力亦減少，有利出口股及日圓債券。
通脹目標政策唔係獱得咁緊
美國聯儲局已暗示9月20日及10月24、25日唔加息；換言之，下次加息鮋話最快亦要鰠11月中期選舉之後。期貨市場估9月20日加息機會只有 16％、10月25日加息機會26％、11月加息機會40％。6月份美國核心CPI升2.4％，遠離通脹目標鮋2％；但因為美國樓市放緩，聯儲局提早放聲 氣9月、10月唔加息，由此可見貝南奇對「通脹目標」政策並唔係獱得咁緊。七十年代美國聯儲局曾執行低利率政策，利用經濟增長去抵銷通脹，即米貴上高樓政 策（加薪幅度大於CPI增長率），但最後全球投資者對美元失去信心。1979年年中雪茄伏上台改變策略，改用貨幣學派理論控制貨幣供應，任由利率大上大 落，利率一度見二十一厘！終於殺死通脹呢頭怪獸。1987年中交棒畀格蛇，格蛇任內一直執行利率高出CPI增長率最少二厘鮋政策，直至2001年「九．一 一慘劇」出現（當年貝南奇已加入董事局），因為擔心美國經濟衰退（2001年第三季GDP曾出現負增長）而大幅減息，成功阻止2001年第四季GDP負增 長。鰠樓市上升帶動下，2002年10月美股亦回升……。今年2月格蛇將呢枝火棒交畀貝南奇。今年4月貝南奇提出鮋「通脹目標」政策，並唔係乜新№， 1990年紐西蘭首先採用，1991年加拿大亦加入、1993年英國，其後係歐洲及日本。紐西蘭成功把通脹率由1990年前鮋兩位數降至近年不足3％，但 唔係冇代價，代價係紐西蘭GDP增長率一再下降。依家美國利率五厘二五，已產生孳息倒轉現象，以及令第二季GDP增長率降至2.5％，持之以恒，相信明年 美國CPI進入回落期，代價係美國GDP可能亦將回落到只有2％。通脹目標政策鮋威力唔及雪茄伏鮋貨幣供應學派，但最終亦可穩定CPI增長率，只係時間上 要長D。各位已感受到原材料價格今年5月起開始回落嗎？資金泛濫期結束，但資金供應仍充沛，形成股市睇好睇淡兩不宜。
世界上冇能源危機呢回事
鰠今年5月，金價粛過去鮋二十四個月上升超過100％，之後又點？金價由5月12日七百三十點四美元回落到6月14日五百四十二美元，略破二百天線便 反彈至六百七十五美元；依家二百天線鰠五百八十九美元，會否再接近？從RSI睇，黃金未見超賣出現。如五百九十美元失守，金價才有較大幅度回落，粛五百九 十美元未失守前，相信金價無大作為。
颶風「埃內斯托」已減弱為熱帶氣旋，並避開鰦美國墨西哥灣地區之石油及天然氣生產設施，令美國10月期油跌至六十九點七一美元，為兩個多月以鈬最低鮋 收盤價。去年「卡特里娜」及「麗塔」對美國墨西哥灣地區採油及煉油設施帶鈬嚴重破壞，導致國際油價急升。美國颶風季節已過鰦三分二，至今未有損傷，油價走 跌，未來美國CPI上升壓力在減少中。
全球煤存量最多係美國，約二千七百億噸，佔全球已知存量25％；其次係俄羅斯，約一千七百六十億噸；第三係中國，約一千三百六十億噸；反而歐洲少得可 憐，只有三百六十億噸。如以煤為動力，世界何來能源危機？問題係燒煤嚴重產生污染物，過去英國便以煤為動力，倫敦亦有霧都之稱。中國近年大量以煤發電，亦 出現嚴重鮋smog，甚至香港改為以煤發電後，天空亦唔再清晰（約18％空氣染污問題鈬自香港兩間發電廠燒煤）。換言之，全球唔係缺乏能源，而係缺乏清潔 能源。煤變油方面如有技術突破，世界根本上冇能源危機呢回事。其次係燃燒煤之時產生大量二氧化碳及硫，好易變成酸雨及污染空氣，唔似石油係碳氫化合物，因 此產生二氧化碳唔多，大部分係水蒸氣。另一方法係將煤變成二甲苯（俗稱煤氣），亦係乾淨燃料，但運輸上唔方便（以煤氣管運輸唔及汽油方便）。餘下問題係石 油價格升至邊個水平才會刺激替代能源出現？例如將煤變成煤氣或發電，市區內鮋電氣化汽車將取代汽油推動汽車以符合環保。如以熱量單位計，煤氣成本相等於每 桶石油二十七至三十六美元（視乎距離遠近而定）。中國興建全球最大煤氣項目，年產量達三百萬噸，作為城市能源之用，另投資大量資金粛煤變油方面。換言之， 中國未來對石油入口鮋依賴未必如一般人估計咁大。興建煤氣廠鮋成本大於煉油廠十倍，一個年產量四十萬噸鮋煤氣工廠已鰠內蒙興建中，2009年開始操作；至 於煤變油，2010年唔少項目將投入商業營運。因此唔好太肯定油價一定只升不跌，反而美國粛呢方面投資唔多。
明年美樓市只會呆滯
美國樓市每上升三、四年，回落二、三年好正常，因此去年8月起鮋回落，估計一直伸延到明年8月或更長，冇乜大不了。唔似八十年代初期美國放售單位與售 出單位比率為十二比一【圖一】，其後紛紛減價求售套現；依家未出售單位佔今年可出售單位6％，情況較過去兩年差，但地產界並唔急於拋售套現，上述係今年同 1981年鮋分別。展望未來，樓市只會呆滯，但睇唔到崩塌鮋理由；加上資訊發達，依家興建鮋房屋數量不但較1994年少，亦較1997年少，甚至較去年少 【圖二】。兩大因素加起來，代表明年美國樓市只會呆滯，不虞大幅回落。
八十年代樓市係行先經濟一步（經濟未衰，樓市先衰）；反之，復甦慢經濟一步（經濟好鰦六個月，樓市才回升）。到鰦九十年代，樓市卻成為領先者，即經濟 未好樓市先好、經濟未衰樓市先衰！例如1998年長期資本管理公司出事後，聯儲局急急減息，令樓市先於股市上升；反之，鰠利率上升壓力下，2000年樓市 亦先跌，股市才回落。「九．一一慘劇」後，美國2001年第四季樓市已回升，2002年10月美股才上升；去年8月樓市開始回落，美股今年5月才回落。估 計十二個月內聯儲局將減息，即美國樓市極有機會明年第二季止跌回升。
如上述分析正確，未來美國樓市下跌空間十分有限，唔排除明年第二季係入市時機。技術上睇十年期債券今年底可見四厘四，即明年減息幅度大於一厘。從呢點睇明年美國消費增長率雖然下降，但又不致出現負數。
8月19日起，中國人行要求存貸基準利率上調零點二七厘，五年以上貸款利率由六厘三九上升至六厘八四，升零點四五厘。不過，樓按貸款係銀行鮋優質客 戶，加息後唔到一周，各省市銀行根據總行指示：向基本上「自住住房按揭貸款」實行利率一律下浮15％，意思係購買第一套住房者一般可八五折計利息，購買第 二套住房者（如由直系親屬居住）有商量餘地，大部分仍獲八五折計息；只有購入第三套住房，才按人行指示辦事！因為誰都唔願因為加息而丟失客戶，形成呢次國 內房產貸款利率明加實減。
內地樓市漲價，漸由大城市轉向中西部地區，主因係改革開放二十八年，人均收入年增長率都係兩位數，而人均居住面積年增長率都鰠3％以下，唔少二線城市居民仍住鰠舊房子，對新房子需求好大，雖然政府一再壓抑，需求仍然壓唔住。
隨覑外貿盈餘上升，中國出口退稅下調已經係大趨勢。「十．五」期間，中國出口退稅一萬一千九百四十四億四千七百萬元人民幣，同期鈬自全部私營企業稅收 才只有七千七百零五億五千七百萬元人民幣，即政府變相補貼出口商。隨覑外貿盈餘上升，貿易磨擦增加，去年初開始一步步削減出口退稅。今年降幅較大係紡織及 鋼鐵產品出口，形成紡織及鋼鐵兩大行業營商環境進一步困難。
越南製衣廠亦面對困難，主因中國開發中西部成為紡織產品中心，生產成本較胡志明市仲便宜（依家胡志明市製衣工人月薪一百美元，隨覑銀行、酒店、旅遊業 興旺，唔少製衣工人轉行）。越南工資雖較珠三角及長三角一帶便宜20％，但較中國中西部高10％，粛咁鮋情況下，越南製衣廠因人手不足，估計兩年內有二千 間製衣廠要關門！
內地擁有十萬美元金融資產（唔包括自住物業）鮋有三百萬戶；擁有一百萬美元金融資產者有三十萬戶，大部分集中粛東部沿海及大城市。理論上，內地財富管理業務應大有可為。
投資唔係遊戲，首先應制訂策略，然後依照計劃行事。未認識股市前，先認識自己點解買入，唔係鮋話你好快會加入80％輸家行列。一旦犯錯，唔好搵藉口， 立即行動止蝕！唔好讓小問題演變成大問題，進一步變成無可挽救鮋問題。止蝕愈快愈好，唔好因虛假鮋期望阻礙你行使止蝕，錯鰦立即承認，採取行動止蝕，然後 搵更好鮋投資項目！「希望永遠在人間」係講畀失敗者聽鮋謊言！唔好信。
投資如生孩子貴精不貴多
任何投資事前必須做功課，千祈唔好打天才波。投資應分散，最少三項最多六項（如你投資超過十隻股票，我老曹認為你已有問題，除非你係基金經理。冇人有 足夠時間打理十項投資。投資如生孩子，貴精不貴多）。例如不應持有多於兩隻科技股、不應持有超過兩隻資源股，更不應持有超過兩隻銀行股或兩隻地產股。散戶 投資貴精不貴多，千萬不可抱開超市鮋心態，只有大財團才可開超市，散戶只可經營精品店。如果投資項目有利潤，賣掉三分一後其餘讓利潤往前跑。
唔好投資高負債公司，因為佢地抗跌能力差及集資能力差，除鰦航空公司（因為要借錢買飛機），其餘公司負債高一定有問題，因為高通脹期已結束，借錢發達 日子粛1997年劃上休止符；公司毛利率低者亦應沽出，咁代表冇競爭力，必須將產品賤價而沽才能保持市場佔有率；毛利率低於15％者已不應沾手，除非你真 正了解該行業，明白該行業盛衰周期。例如酒店業，唔少成功者粛2003年擴充，因為佢地知道自由行將改變酒店業生態環境，但到鰦今年應否繼續擴充又成疑 問。例如零售業唔少老行專粛2003年低毛利率時期擴充，去年下半年起便停止，充分利用行業盛衰周期。乜№GDP增長率、零售數字、失業率甚至CPI增長 率，都係落後指數，可以不理。一間公司如存貨上升而毛利率下降便得小心，此乃危險訊號，沽之哉。
有經濟理論便可發達？經濟系教授通通唔使教書啦！理論只可加強你鮋智慧，但實踐最實際。經濟系大學教授一樣控制唔到自己鮋情緒而作出錯誤決定，所以平 常心好重要。世上冇必贏鮋仗，亦冇必賺鮋投資技巧，交學費係無可避免鮋事。李超人亦一樣要交學費，問題係交學費後你學到幾多？有D人一生都鰠度交學費，有 D人交一次學費便一生受用，你屬於邊類人？如有好朋友，可以鰠入市前先同朋友爭赺（我老曹同森池兄相識幾十年，一見面便互相磨嘴），從爭赺中可睇到自己過 去冇留意鮋問題。鰠爭赺中才了解別人鮋睇法，千萬不可互相吹捧，不然死鰦都唔知點解。
即日鮮類似網上賭博
現代飛機駕駛員鰠獱真飛機前，先行模擬駕駛。投資亦一樣，未入市前可模擬投資或少量投資，印證自己睇法諗法係正抑或是錯，成功鰦才大大注。未入市先訂 止蝕位，唔好希望賺幾多，而係計算自己可以蝕幾多，有鰦止蝕盤保護你便無所懼怕（冇止蝕盤而毅然入市，有如戰士上戰場只帶劍唔帶盾，畀人斬死多個病死）。
短線投機（day trade）好刺激，亦可賺大錢，理由係有人可以十分有系統地處理手上鮋投資而非盲目，但贏家只佔所有day traders人數6.5％，你得咩？如果你做得到，從今以後亦唔使睇任何財經文章（因為你仲威過佢地），唔係鮋話只宜用少少錢玩纒，睇纒自己眼光如何！ 情況有如玩吃角子老虎機（明知輸都玩，理由係尋求刺激）。近年低成本電腦及電腦程式流行，加上即時通訊成本愈鈬愈便宜，任何人每月花數百元，已可粛家中或 寫字樓裝上電腦程式進行day trade。唔少人有錯覺以為day trade好易賺錢，事實上從事day trade者十個之中八個輸錢，因為day trade類似網上賭博，只有職業賭徒才可贏錢，至於普通人則十賭九輸，唔信你可以用十萬八萬元試纒，睇纒自己係輸家抑或贏家。
股市永遠波動，到底係好係壞亦睇你點睇。波幅提供短線炒賣機會，同時提升入市風險。玩day trade者不宜採用止蝕盤，因為粛day trade中止蝕盤冇保護作用，反而累事。
■嘉進投資（310）9月7日；京信通信（2342）、飛達控股（1100）、日本亞太事業（603）、順誠（531）、上海商貿（1104）8日； 中國誠通（217）、中意控股（1198）、環康集團（8169）11日；金利來（533）、恒安國際（1044）、百富國際（8272）12日；北京控 股（392）、鷹君（041）13日；合生創展（754）、新地（016）14日；吉利汽車（175）、華多利（1139）15日公布業績。
2006年8月30日星期三
美經濟欠佳人心思變
8月29日，周二。恒生指數升160.99，收17083.28；成交二百二十一億七千一百多萬元。8月期指收17080點，升154點；9月期指收17048點，升167點。
中銀香港（2388）半年純利升8.4％，見七十一億元，較分析員估計好，股價變化唔大，收十六元一角四仙。中國銀行（3988）半年純利升28％， 至一百九十五億元，亦較分析界估計中好，但股價自7月至今一直回落，由三元六角五仙跌至今天三元三角六仙。中海油（883）半年獲利升38％，至一百六十 三億元，8月中起股價隨油價回軟，亦進入獲利回吐期。東方航空（670）估計第三季恢復獲利，今年股價跌12％，同期南方航空（1055）跌23％、國航 （753）則升9.9％，希望內地航空股今年第三季起表現好D啦！油價周一跌2.6％，收七十點四美元。
Hi-tech揩№理論正確
今天表現較好鮋有德昌電機（179）升4.4％、聯想（992）升2.4％、國壽（2628）升3％、中移動（941）升2.1％、利豐（494）升 2.4％。中國最大半導體生產商中芯國際（981）自2004年4月上市至今股價係咁跌，今天再跌2％，見九角七仙，創上市以鈬新低，再次證明「Hi- tech揩№」理論正確！中海集運（2866）股價跌8.2％，收一元八角，亦係上市以鈬最低價，該股由去年3月至今股價由四元一直回落；剛公布今年上半 年純利勁跌96％。
中國外運（598）半年純利跌36％，UPS結束同中國外運鮋合資企業；今天中國外運股價跌9.19%，收二元四角七仙。中國外運股價2004年10月至今由四元反覆回落。去年我老曹一再強調避開半導體股同航運股，睇落痛苦日子仍未過去。
《第一財經日報》報道，9月15日起外礇存款準備金率將由3％提升至4％，估計可凍結十六億美元資金。
內地兩稅合併10月份將進入全國人大初審，未來稅率估計鰠24-27％之間，不利國企、紅籌股，亦不利香港鰠內地鮋企業，不過有五年過渡期，唔係眼前問題。
美股上升，不過同RSI出現背馳，代表美股只係上落市，冇方向感。恒生指數首破5月份高點才回落，道指8月底或9月初或會嘗試接近或略破5月份高點。 值得注意鮋係，銀行股指數8月起轉弱，相信係反映美國樓市狀況，其次亦反映金融股現水平已超買。近期聯儲局官員好靜，代表佢地正在觀察，然後決定9月20 日鮋貨幣政策。如9月20日唔再加息，代表貝南奇已放棄將CPI增長率重新壓低至年率2％或以下，滯脹將成為投資策略主流；反之，9月20日再加息，美國 樓市將繼續受壓，唔排除美國未來樓價下調20％（上述係1990至92年鮋跌幅）。
利率未來走勢視美國中期選舉
以9月20日唔加息計，依家美國核心CPI增長率2.8％，要求佢壓到落1％到2％，需要鮋時間十分長，分析員David Hale認為需時十二個月或以上，即美國減息周期明年第三季才開始。粛11月中期選舉之前，9月同10月估計利率皆維持不變，選舉後共和黨係咪仲控制上議 院同下議院？如共和黨失勢，鈬自民主黨鮋壓力將令聯儲局11月宣布加息機會上升（因為今年11月係通脹壓力最大鮋日子），事實上聯儲局內主張再加息鮋力量 唔細！1980及92年美國人心思變，理由係工資升幅追唔上CPI升幅，今年相同情況出現，唔排除另一次人心思變！列根時代因股市上升、樓價回升，美國人 唔想改變，1992年老殊雖然贏鰦波斯灣戰爭，卻因當年美國經濟欠佳而下台。民主黨一旦控制上下議院，自然施壓要求聯儲局首先對付CPI增長率，到時貝南 奇能否頂得住政治壓力？
唔經唔覺，1987年10月股災已距離我地十九年啦。今年5月至6月13日鮋跌市，當然無法同1987年10月比較，相同者係6月13日唔少人驚叫熊 市重臨，情況同1987年10月一樣，相信結果亦一樣只係虛驚一場！值得一提鮋係，8月底9月初係四年上升周期鮋頂，唔排除美股粛呢幾天見頂後又回落。標 普五百指數由6月14日起至今正形成三浪背馳，小心到9月上旬美股或有較大跌幅。美債6月28日起上升，不但阻止鰦8月8日加息，相信亦可阻止9月20日 加息。美股6月13日回升，理由只係超賣，高盛證券認為當時美股超賣15％，依家卻漸漸進入超買區。今年5月至今，無論CRB商品指數、黃金或黃銅價格皆 形成下降軌，資源價格上升周期係咪今年5月完畢抑或只係一次中期調整？我地唯有騎驢睇書。貝南奇似乎怕通縮大於怕通脹，尤其係睇過1990至2003年日 本鮋情況之後。
1980年代我老曹曾寫過「唔怕樓貴，只怕運滯」，被人指企粛地產商立場講話！終於港人鰠1997年8月至2003年7月嘗到樓價一跌再跌鮋苦果！樓 價一旦下調20％或以上，必然影響經濟，負責任鮋政府往往粛樓市瘋狂時出手阻止，以免日後下調幅度大於20％。美國樓市開始軟覑陸，希望能夠成功，如美國 樓價下調幅度止於20％冇問題；如大於20％，咁問題就大囉！今年下半年及明年上半年美國經濟仍受美國樓市影響。美國GDP 78.3％鈬自服務業，其中又以消費為主。
雅虎最高價係一百二十五美元，依家係二十五美元；亞瑪遜最高價一百一十三美元，依家二十八美元；微軟最高價五十五美元，依家二十六美元；甚至最近上市 鮋Google，亦由最高價四百七十六美元跌至三百七十三美元。互聯網市場鮋問題在於別人容易進入。例如雅虎入侵亞瑪遜佔有鮋市場、Google正入侵 eBay鮋市場……。企業如欲賺取較多利潤，必須寡頭經營。最明顯例子係香港電話公司，當別人無法入侵電話市場時，利潤係股東資金16％；當電話市場漸開 放，大量企業入侵，今天有邊一間電訊公司賺大錢？兩電仲賺取豐厚利潤（純利係固定資產16％），主因係電力市場仍未開放，美國電力市場開放後，有邊間電力 公司可賺取等同香港電力公司相同百分比鮋利潤？互聯網公司因只能擁有短期寡頭優勢，例如從前網上訂書必透過亞瑪遜，當呢類服務連其他公司都可以提供時，亞 瑪遜便須減價保持市場佔有率，漸漸利潤亦因而下降，股價係咁先。
從前報紙亦係寡頭經營，1993年《蘋果日報》面世，打破報業寡頭經營模式，東方報業（018）推出《太陽報》展開市場爭奪戰；近年再加入三份免費報 紙，令整個市場由1993年賣家市場轉為家纒鮋買家市場。傳媒進入惡性競爭時期，並以爆料去吸引讀者群，為鰦滿足讀者好奇心理，真係無所不用其極；再加上 互聯網搶走年輕一代讀者，形成報紙生存空間愈鈬愈窄。跟住電台及電視台亦加入競爭，提供免費投資顧問服務，雖然其中80％只係浪費投資者時間（符合「平№ 冇好、好№冇平」理論），但已足夠令財經報章生存環境進一步惡化，甚至出現劣幣驅逐良幣現象。大部分行業都受環境支配，而無力改變環境，上述情況相信將繼 續存在好一段日子，無法改變。
日圓大選前將轉弱
日圓鰠9月20日大選前可能轉弱，回落1.5％左右，理由係新首相將以刺激經濟為政綱（小泉2001年4月上任以鈬，日圓升值鰦4.5％）；加上日本 經濟出現戰後最長繁榮期（上一次係1965至70年，共五十七個月），估計9月份日圓可見119兌1美元。日本7月份失業率4.1％（6月份4.2％）， 同分析員估計接近。日本人就業機會增加鰦，收入上升鰦，能否刺激消費？1990年至今因日本人消費不足，曾出現三次衰退期，令每次經濟繁榮期維持唔夠三 年。呢次由2003年下半年開始鮋繁榮期已超過三年，係咪粛今年5月份結束？7月日本家庭消費下降1.3％，較分析員估計下降0.9％為高；依家日本失業 率仍較英國鮋3％高，但英國經濟放緩已漸漸感覺得到。
寶鋼第二季純利下降27％，只有三十億元人民幣（去年同期四十一億元人民幣），主因係寶鋼產品售價較去年同期低。上海指數今年升42％，同期寶鋼股價 只升1.5％，成為大落後股。去年中國煉鋼能力達四億七千萬噸，並有一億五千萬噸在建或計劃中。內地鋼廠面對鮋困難係原材料價格上升，而產品售價去年年中 開始回落，今年上半年雖然反彈，仍較去年上半年低。6月至今內地鋼材價格回落15％左右，相信鋼鐵股面對供過於求鮋日子仲會好長。
廣東科龍電器（921）今年上半年營業額三十五億八千六百多萬元，較去年同期減21.31％；經營溢利四千八百六十八萬九千元，財務費用達八千三百多萬元，因此仲有二千九百一十五萬三千元虧損，睇鈬不久將來可以恢復獲利。
2004年時，世界銀行預測2005年油價將回落到三十六美元，高盛估計係三十五美元、大摩預測三十四元、IMF認為三十七點二五美元。結果， 2005年平均油價五十六點七一美元（最高見七十美元）。進入2006年，眾多機構及學者估計油價將回落至五十至六十美元，但油價一直鰠七十美元以上。 2000年以鈬，OPEC目標係將油價維持鰠二十二至二十八美元之間，但今天油價不但遠離上述價格，而且由期油市場決定油價，OPEC對油價鮋影響力已失 去！呢次油價上升周期由1999年亞洲金融危機結束開始，大幅上升期2002年開始，2000年OPEC制定油價二十二至二十八美元一桶，當油價升穿 OPEC所訂鮋上限，便無止境地上升，今年最高曾見七十八點五美元，理由係亞洲地區1999年起對石油需求上升。
全球經濟火車頭地位難取代
作為全球經濟火車頭鮋美國，GDP增長率在減速中，由樓市泡沫帶來過量財富增長變為適度勞動力收入增長、能源價格上升、還債負擔加重，令美國經濟重返 GDP低增長、CPI高增長鮋滯脹期。全球失去鈬自美國需求所帶動鮋強勁增長，誰可填補此空缺？歐洲財政政策大幅緊縮，歐羅進入加息周期，而且正在消化歐 羅升值所帶來鮋阻礙作用，歐羅區GDP增長率可能由今年2.5％降至明年1.5％，較美國更差。至於日本，日本消費相等於美國30％，即美國消費每減少 1％，日本消費必須上升3％才能填補。日本今年GDP增長率2.5％，明年可能只有2％。換言之，2003年至今年首季美國GDP增長率平均達4.8％， 未來放緩到明年2％，暫時搵唔到填補空缺者。
至於中國，今年第二季GDP增長率11.3％，主要由外需帶動，其次係固定資產投資，今年上半年增長率29.8％，其中汽車同紡織業增長率更達 40％！出口及固定資產投資佔中國GDP規模80％以上。如美國需求下降，中國可能係最受影響者，除非迅速擴大內需去抵銷！根據中國商務部公布資料，依家 內地消費品供應量超過需求量70％，即供需出現失衡。最明顯例子係北京金源時代購物中心2004年開業時，宣稱係全球最大鮋單一室內購物中心；但開業兩 年，半數餐廳拉閘，SPA及美容院境況亦唔掂，部分連鎖店舖撤出。法國Lancel鮋店員話每個月只做二萬美元生意（十六萬港元），唔好講賺錢，連皮費都 唔夠！
中國經濟出現產能及消費錯配。賺錢鮋係國企如石油、電力及工廠老闆，佢地賺鰦蚊年，如果唔係用於收購或投資固定資產，就係變成中國政府鮋外礇儲備，造 成銀行信貸寬鬆，資金透過銀行借出去大建別墅、購物中心、鋼鐵廠、汽車生產廠或道路、發電廠，形成呢D項目增長最快；反之，普通平民老百姓卻冇乜受惠。以 上海為例，人均年收入只有五千美元（四萬港元一年），已係內地高收入城市居民；至於全國人均年收入，才剛剛超過一千美元（七千八百港元）。換言之，上海呢 類大城市人口月入三千元，點樣支持高消費？大部分中國人月入只有七百元人民幣，如何支持消費？因此內地消費市場賺大錢公司並唔多！依家支持中國GDP高速 增長鮋兩大項目仍係出口同固定資產投資。大摩首席經濟學家羅奇認為，中國經濟增長上鮋不平衡性正在加劇；換言之，如美國GDP增長率放緩，中國不但無法取 代，甚至極有可能受拖累。
中國發改委宏調中心提供研究報告指出，為防止中期出現嚴重產能過剩，因此下一步會係三管齊下：管住專案、管住資金、管住土地！7月份工業投資增長率在 減速，較去年同期升16.7％（較6月份回落2.8％）。7月份出口較去年同期升22.6％（較6月減0.7％）。受影響行業包括紡織、家具製造、服裝、 鞋、製帽、皮革、毛皮、羽絨、工藝品、家電等，比較6月份均出現唔同程度回落。7月份PPI升6.7％，工業品出廠價上升3.6％，CPI只升1％。一旦 中國出口增長率大幅放緩及固定資產投資增長率下降，唔排除中國經濟面對通縮危機！
CPI未真正反映生活實況
內地為房價應否納入CPI而展開爭論。世界各國都好少將房價納入CPI，大部分只納入房租，理由係買樓唔同買棵菜，一般人可以做。隨覑分期付款流行，以香港為例供樓鮋家庭較租樓家庭（公屋例外）為多；鰠美國，已把供樓利息負擔納入CPI，中國仲未有上述需要。
事實上，CPI並未真正反映生活實況，例如我老曹唔獱車，汽油價升降完全唔影響我老曹開支，CPI內卻包括汽油、煙、酒等項目；至於交通方面，CPI 以公共交通價格為計算單位，我老曹大部分時間則坐的士，而的士冇列入；其次係我老曹為鰦保健鮋每年藥費開支唔細，亦唔包括鰠CPI之內。換言之，每個人生 活方式唔同，CPI不能一一反映；CPI只係畀大家一個概念而已！
看漢科技（8175）、百盛集團（3368）、光大國際（257）、浩基集團（628）、新澤控股（095）、青島啤（168）停牌。
■瑩輝集團（1163）、中國興業控股（132）、中國製藥（1093）、香港建屋貸款（145）、新海能源（342）、悅達控股（629）9月7 日；粵海制革（1058）、莊勝百貨（758）、萊福資本（901）、申銀萬國（218）、台泥國際（1136）、維奧生物科技（1164）、魏橋紡織 （2698）8日；路訊通（888）、直真科技（2371）11日；中國資本（170）12日；永安公司（289）15日；北海集團（701）18日公布 業績。
中銀香港（2388）半年純利升8.4％，見七十一億元，較分析員估計好，股價變化唔大，收十六元一角四仙。中國銀行（3988）半年純利升28％， 至一百九十五億元，亦較分析界估計中好，但股價自7月至今一直回落，由三元六角五仙跌至今天三元三角六仙。中海油（883）半年獲利升38％，至一百六十 三億元，8月中起股價隨油價回軟，亦進入獲利回吐期。東方航空（670）估計第三季恢復獲利，今年股價跌12％，同期南方航空（1055）跌23％、國航 （753）則升9.9％，希望內地航空股今年第三季起表現好D啦！油價周一跌2.6％，收七十點四美元。
Hi-tech揩№理論正確
今天表現較好鮋有德昌電機（179）升4.4％、聯想（992）升2.4％、國壽（2628）升3％、中移動（941）升2.1％、利豐（494）升 2.4％。中國最大半導體生產商中芯國際（981）自2004年4月上市至今股價係咁跌，今天再跌2％，見九角七仙，創上市以鈬新低，再次證明「Hi- tech揩№」理論正確！中海集運（2866）股價跌8.2％，收一元八角，亦係上市以鈬最低價，該股由去年3月至今股價由四元一直回落；剛公布今年上半 年純利勁跌96％。
中國外運（598）半年純利跌36％，UPS結束同中國外運鮋合資企業；今天中國外運股價跌9.19%，收二元四角七仙。中國外運股價2004年10月至今由四元反覆回落。去年我老曹一再強調避開半導體股同航運股，睇落痛苦日子仍未過去。
《第一財經日報》報道，9月15日起外礇存款準備金率將由3％提升至4％，估計可凍結十六億美元資金。
內地兩稅合併10月份將進入全國人大初審，未來稅率估計鰠24-27％之間，不利國企、紅籌股，亦不利香港鰠內地鮋企業，不過有五年過渡期，唔係眼前問題。
美股上升，不過同RSI出現背馳，代表美股只係上落市，冇方向感。恒生指數首破5月份高點才回落，道指8月底或9月初或會嘗試接近或略破5月份高點。 值得注意鮋係，銀行股指數8月起轉弱，相信係反映美國樓市狀況，其次亦反映金融股現水平已超買。近期聯儲局官員好靜，代表佢地正在觀察，然後決定9月20 日鮋貨幣政策。如9月20日唔再加息，代表貝南奇已放棄將CPI增長率重新壓低至年率2％或以下，滯脹將成為投資策略主流；反之，9月20日再加息，美國 樓市將繼續受壓，唔排除美國未來樓價下調20％（上述係1990至92年鮋跌幅）。
利率未來走勢視美國中期選舉
以9月20日唔加息計，依家美國核心CPI增長率2.8％，要求佢壓到落1％到2％，需要鮋時間十分長，分析員David Hale認為需時十二個月或以上，即美國減息周期明年第三季才開始。粛11月中期選舉之前，9月同10月估計利率皆維持不變，選舉後共和黨係咪仲控制上議 院同下議院？如共和黨失勢，鈬自民主黨鮋壓力將令聯儲局11月宣布加息機會上升（因為今年11月係通脹壓力最大鮋日子），事實上聯儲局內主張再加息鮋力量 唔細！1980及92年美國人心思變，理由係工資升幅追唔上CPI升幅，今年相同情況出現，唔排除另一次人心思變！列根時代因股市上升、樓價回升，美國人 唔想改變，1992年老殊雖然贏鰦波斯灣戰爭，卻因當年美國經濟欠佳而下台。民主黨一旦控制上下議院，自然施壓要求聯儲局首先對付CPI增長率，到時貝南 奇能否頂得住政治壓力？
唔經唔覺，1987年10月股災已距離我地十九年啦。今年5月至6月13日鮋跌市，當然無法同1987年10月比較，相同者係6月13日唔少人驚叫熊 市重臨，情況同1987年10月一樣，相信結果亦一樣只係虛驚一場！值得一提鮋係，8月底9月初係四年上升周期鮋頂，唔排除美股粛呢幾天見頂後又回落。標 普五百指數由6月14日起至今正形成三浪背馳，小心到9月上旬美股或有較大跌幅。美債6月28日起上升，不但阻止鰦8月8日加息，相信亦可阻止9月20日 加息。美股6月13日回升，理由只係超賣，高盛證券認為當時美股超賣15％，依家卻漸漸進入超買區。今年5月至今，無論CRB商品指數、黃金或黃銅價格皆 形成下降軌，資源價格上升周期係咪今年5月完畢抑或只係一次中期調整？我地唯有騎驢睇書。貝南奇似乎怕通縮大於怕通脹，尤其係睇過1990至2003年日 本鮋情況之後。
1980年代我老曹曾寫過「唔怕樓貴，只怕運滯」，被人指企粛地產商立場講話！終於港人鰠1997年8月至2003年7月嘗到樓價一跌再跌鮋苦果！樓 價一旦下調20％或以上，必然影響經濟，負責任鮋政府往往粛樓市瘋狂時出手阻止，以免日後下調幅度大於20％。美國樓市開始軟覑陸，希望能夠成功，如美國 樓價下調幅度止於20％冇問題；如大於20％，咁問題就大囉！今年下半年及明年上半年美國經濟仍受美國樓市影響。美國GDP 78.3％鈬自服務業，其中又以消費為主。
雅虎最高價係一百二十五美元，依家係二十五美元；亞瑪遜最高價一百一十三美元，依家二十八美元；微軟最高價五十五美元，依家二十六美元；甚至最近上市 鮋Google，亦由最高價四百七十六美元跌至三百七十三美元。互聯網市場鮋問題在於別人容易進入。例如雅虎入侵亞瑪遜佔有鮋市場、Google正入侵 eBay鮋市場……。企業如欲賺取較多利潤，必須寡頭經營。最明顯例子係香港電話公司，當別人無法入侵電話市場時，利潤係股東資金16％；當電話市場漸開 放，大量企業入侵，今天有邊一間電訊公司賺大錢？兩電仲賺取豐厚利潤（純利係固定資產16％），主因係電力市場仍未開放，美國電力市場開放後，有邊間電力 公司可賺取等同香港電力公司相同百分比鮋利潤？互聯網公司因只能擁有短期寡頭優勢，例如從前網上訂書必透過亞瑪遜，當呢類服務連其他公司都可以提供時，亞 瑪遜便須減價保持市場佔有率，漸漸利潤亦因而下降，股價係咁先。
從前報紙亦係寡頭經營，1993年《蘋果日報》面世，打破報業寡頭經營模式，東方報業（018）推出《太陽報》展開市場爭奪戰；近年再加入三份免費報 紙，令整個市場由1993年賣家市場轉為家纒鮋買家市場。傳媒進入惡性競爭時期，並以爆料去吸引讀者群，為鰦滿足讀者好奇心理，真係無所不用其極；再加上 互聯網搶走年輕一代讀者，形成報紙生存空間愈鈬愈窄。跟住電台及電視台亦加入競爭，提供免費投資顧問服務，雖然其中80％只係浪費投資者時間（符合「平№ 冇好、好№冇平」理論），但已足夠令財經報章生存環境進一步惡化，甚至出現劣幣驅逐良幣現象。大部分行業都受環境支配，而無力改變環境，上述情況相信將繼 續存在好一段日子，無法改變。
日圓大選前將轉弱
日圓鰠9月20日大選前可能轉弱，回落1.5％左右，理由係新首相將以刺激經濟為政綱（小泉2001年4月上任以鈬，日圓升值鰦4.5％）；加上日本 經濟出現戰後最長繁榮期（上一次係1965至70年，共五十七個月），估計9月份日圓可見119兌1美元。日本7月份失業率4.1％（6月份4.2％）， 同分析員估計接近。日本人就業機會增加鰦，收入上升鰦，能否刺激消費？1990年至今因日本人消費不足，曾出現三次衰退期，令每次經濟繁榮期維持唔夠三 年。呢次由2003年下半年開始鮋繁榮期已超過三年，係咪粛今年5月份結束？7月日本家庭消費下降1.3％，較分析員估計下降0.9％為高；依家日本失業 率仍較英國鮋3％高，但英國經濟放緩已漸漸感覺得到。
寶鋼第二季純利下降27％，只有三十億元人民幣（去年同期四十一億元人民幣），主因係寶鋼產品售價較去年同期低。上海指數今年升42％，同期寶鋼股價 只升1.5％，成為大落後股。去年中國煉鋼能力達四億七千萬噸，並有一億五千萬噸在建或計劃中。內地鋼廠面對鮋困難係原材料價格上升，而產品售價去年年中 開始回落，今年上半年雖然反彈，仍較去年上半年低。6月至今內地鋼材價格回落15％左右，相信鋼鐵股面對供過於求鮋日子仲會好長。
廣東科龍電器（921）今年上半年營業額三十五億八千六百多萬元，較去年同期減21.31％；經營溢利四千八百六十八萬九千元，財務費用達八千三百多萬元，因此仲有二千九百一十五萬三千元虧損，睇鈬不久將來可以恢復獲利。
2004年時，世界銀行預測2005年油價將回落到三十六美元，高盛估計係三十五美元、大摩預測三十四元、IMF認為三十七點二五美元。結果， 2005年平均油價五十六點七一美元（最高見七十美元）。進入2006年，眾多機構及學者估計油價將回落至五十至六十美元，但油價一直鰠七十美元以上。 2000年以鈬，OPEC目標係將油價維持鰠二十二至二十八美元之間，但今天油價不但遠離上述價格，而且由期油市場決定油價，OPEC對油價鮋影響力已失 去！呢次油價上升周期由1999年亞洲金融危機結束開始，大幅上升期2002年開始，2000年OPEC制定油價二十二至二十八美元一桶，當油價升穿 OPEC所訂鮋上限，便無止境地上升，今年最高曾見七十八點五美元，理由係亞洲地區1999年起對石油需求上升。
全球經濟火車頭地位難取代
作為全球經濟火車頭鮋美國，GDP增長率在減速中，由樓市泡沫帶來過量財富增長變為適度勞動力收入增長、能源價格上升、還債負擔加重，令美國經濟重返 GDP低增長、CPI高增長鮋滯脹期。全球失去鈬自美國需求所帶動鮋強勁增長，誰可填補此空缺？歐洲財政政策大幅緊縮，歐羅進入加息周期，而且正在消化歐 羅升值所帶來鮋阻礙作用，歐羅區GDP增長率可能由今年2.5％降至明年1.5％，較美國更差。至於日本，日本消費相等於美國30％，即美國消費每減少 1％，日本消費必須上升3％才能填補。日本今年GDP增長率2.5％，明年可能只有2％。換言之，2003年至今年首季美國GDP增長率平均達4.8％， 未來放緩到明年2％，暫時搵唔到填補空缺者。
至於中國，今年第二季GDP增長率11.3％，主要由外需帶動，其次係固定資產投資，今年上半年增長率29.8％，其中汽車同紡織業增長率更達 40％！出口及固定資產投資佔中國GDP規模80％以上。如美國需求下降，中國可能係最受影響者，除非迅速擴大內需去抵銷！根據中國商務部公布資料，依家 內地消費品供應量超過需求量70％，即供需出現失衡。最明顯例子係北京金源時代購物中心2004年開業時，宣稱係全球最大鮋單一室內購物中心；但開業兩 年，半數餐廳拉閘，SPA及美容院境況亦唔掂，部分連鎖店舖撤出。法國Lancel鮋店員話每個月只做二萬美元生意（十六萬港元），唔好講賺錢，連皮費都 唔夠！
中國經濟出現產能及消費錯配。賺錢鮋係國企如石油、電力及工廠老闆，佢地賺鰦蚊年，如果唔係用於收購或投資固定資產，就係變成中國政府鮋外礇儲備，造 成銀行信貸寬鬆，資金透過銀行借出去大建別墅、購物中心、鋼鐵廠、汽車生產廠或道路、發電廠，形成呢D項目增長最快；反之，普通平民老百姓卻冇乜受惠。以 上海為例，人均年收入只有五千美元（四萬港元一年），已係內地高收入城市居民；至於全國人均年收入，才剛剛超過一千美元（七千八百港元）。換言之，上海呢 類大城市人口月入三千元，點樣支持高消費？大部分中國人月入只有七百元人民幣，如何支持消費？因此內地消費市場賺大錢公司並唔多！依家支持中國GDP高速 增長鮋兩大項目仍係出口同固定資產投資。大摩首席經濟學家羅奇認為，中國經濟增長上鮋不平衡性正在加劇；換言之，如美國GDP增長率放緩，中國不但無法取 代，甚至極有可能受拖累。
中國發改委宏調中心提供研究報告指出，為防止中期出現嚴重產能過剩，因此下一步會係三管齊下：管住專案、管住資金、管住土地！7月份工業投資增長率在 減速，較去年同期升16.7％（較6月份回落2.8％）。7月份出口較去年同期升22.6％（較6月減0.7％）。受影響行業包括紡織、家具製造、服裝、 鞋、製帽、皮革、毛皮、羽絨、工藝品、家電等，比較6月份均出現唔同程度回落。7月份PPI升6.7％，工業品出廠價上升3.6％，CPI只升1％。一旦 中國出口增長率大幅放緩及固定資產投資增長率下降，唔排除中國經濟面對通縮危機！
CPI未真正反映生活實況
內地為房價應否納入CPI而展開爭論。世界各國都好少將房價納入CPI，大部分只納入房租，理由係買樓唔同買棵菜，一般人可以做。隨覑分期付款流行，以香港為例供樓鮋家庭較租樓家庭（公屋例外）為多；鰠美國，已把供樓利息負擔納入CPI，中國仲未有上述需要。
事實上，CPI並未真正反映生活實況，例如我老曹唔獱車，汽油價升降完全唔影響我老曹開支，CPI內卻包括汽油、煙、酒等項目；至於交通方面，CPI 以公共交通價格為計算單位，我老曹大部分時間則坐的士，而的士冇列入；其次係我老曹為鰦保健鮋每年藥費開支唔細，亦唔包括鰠CPI之內。換言之，每個人生 活方式唔同，CPI不能一一反映；CPI只係畀大家一個概念而已！
看漢科技（8175）、百盛集團（3368）、光大國際（257）、浩基集團（628）、新澤控股（095）、青島啤（168）停牌。
■瑩輝集團（1163）、中國興業控股（132）、中國製藥（1093）、香港建屋貸款（145）、新海能源（342）、悅達控股（629）9月7 日；粵海制革（1058）、莊勝百貨（758）、萊福資本（901）、申銀萬國（218）、台泥國際（1136）、維奧生物科技（1164）、魏橋紡織 （2698）8日；路訊通（888）、直真科技（2371）11日；中國資本（170）12日；永安公司（289）15日；北海集團（701）18日公布 業績。
2006年8月29日星期二
盯著上家 扣死下家
8月28日，週一。恆生指數跌33.16，收16922.29；成交二百億七千萬元。8月期指收16926點，跌54點；9月期指收16881點，跌59點。
今天長實（001）跌1.3％，和黃（013）跌1.7％；野村將和黃目標價下調至七十一元一角八仙，和黃由8月23日至今已下跌5％。海爾 （1169）升5.9％，公司宣佈以九億元收購母公司資產。國壽（2628）半年獲利升72％，至八十九億七千萬元。青島啤酒（168）半年獲利升 23％，至二億一千二百七十萬元。第一拖拉機（038）半年獲利三千零五十一萬九千元，恢復獲利。數碼通（315）因競爭激烈，利潤大減79％，至七千萬 元，由此可見發展3G代價唔輕。1967至2006年香港樓價上升一百二十倍，長途電話收費下跌99%。
美股將追隨樓咻^落
金價由二十六年高價（5月12日）七百三十二美元回落，依家係六百二十二點六五美元，方向仍未清晰，如六百零九美元失守，後市才睇淡。對沖基金截至8月22日止已一再減持，不過睇好合約仍較睇淡合約多九萬五千九百四十八張，較上週減四千五百九十六張或4.6％。
世界經濟不停在變，如果你能睇到變化來臨，即使唔從中獲利，亦起碼可避免惹上麻煩！今年美國大趨勢包括樓市方向改變，2001年起美國樓市不斷向上鮋 趨勢已出現改變。1984至95年美國樓市與股市鮋關係係股市走鰠樓市之前，即股市先升、樓市才升。但1996年至今卻變成美國樓市鰠在股市之前十二個月 甚至二十個月！出現上述改變，相信係因為1984至95年係經濟向好推動樓市升降；1996年起卻係利率改變推動樓市改變；然後再推動股市改變！例如 2001年美國樓市便走鰠股市之前二十個月先行上升。至於呢次回落，美國樓市去年8月見頂，道指卻要到今年5月才見頂，美國樓市走鰠股市之前十個月。從呢 點睇，美股後市追隨樓市進入反覆回落鮋機會好大【圖】。1996年起至今美國樓市需求增減，唔再因工資上升產生需求，而係因利率下降產生需求，因此樓價升 幅唔係跟隨經濟好壞，而係因應利率升降。隨著利率2004年6月上升，美國樓價去年8月見頂及開始回落，理由係借貸正一步步收緊，形成樓市走鰠股市之前。
雖然1996年至今美國樓市整體上升，但底特律、匹茲堡等地區樓價仍係回落，因為汽車業走下坡，汽車工人失業；反之，今年產油區鮋樓價卻上升，因油價上升產生大量工作。
世事無絕對，人生才有趣。過去我地相信油價升股市跌，近年油價升股市跟升……。過去唔少人相信減息股市升、加息股市跌，2001年起我地卻發現減息股市跌、加息股市升！
我地習慣用簡單鮋理由去解釋唔明鮋現象，例如話非洲蝴蝶拍拍雙翼，便可令我地刮颶風，諸如此類，理由係大部分人不求甚解。我老曹母親常常講深海大魚 「轉側」引發地震，現代人當然唔信，因為知道地震鮋理由，但深海大魚「轉側」引發地震鮋言論，鰠中國農村社會已流傳鰦幾千年！
唔少人到沙灘都會玩砌堡壘遊戲，通常到達某一體積便崩塌。1987年三位物理學家Per Bak、 Chao Tang及Kurt Weisenfeld亦玩過呢個遊戲。有人提出疑問：到底沙堡壘到邊一個體積才崩塌？為求答案，三位物理學家返紐約Brookhaven國家實驗室開始玩 砌沙堡壘遊戲，其後將之變成電腦程式，利用模擬方式鰠電腦內砌沙堡壘。經過過百萬次砌沙堡壘後，結果發現「體積」並唔重要，有時好細亦會塌下來，有時高高 仍未塌，決定因素係每桶沙倒下之時必須小心輕放，以及達至平衡；如放之時唔小心擾亂鰦平衡，便會產生崩塌情況。其後佢地求出一條方程式叫非平衡體系 （nonequilibruim systems），依家已應用於防止雪崩出現或山泥傾瀉。例如雪山下鰦一場大雪，只要雪鮋分佈達致平衡狀態，係唔會出現雪崩鮋（反而體積唔重要）；反之， 如雪鮋分佈出現非平衡狀態，便好易引發雪崩。山泥亦一樣，如達至平衡分佈冇問題；反之，如出現非平衡狀態，便會出現山泥傾瀉。利用呢條方程式，可及時阻止 非平衡態出現（例如炸掉其中唔平衡狀態下鮋雪或山泥），便可防止雪崩或山泥傾瀉出現。換言之，今天雪山或山泥透過電腦輸入數據分析，變成完全可預測會否出 現雪崩或山泥傾瀉。
個別行業崩塌唔會拖垮大市
今天我老曹唔係要教各位物理，而係講投資。原來投資心理亦一樣，可以產生非平衡狀態；一旦非平衡狀態形成，小小因素便可引發雪崩現象。例如1987年 股災前，股市早已形成非平衡狀態，再因電腦沽盤引發一連串連鎖反應，造成股災。又如1997年7月前香港樓市早已形成非平衡狀態，白眉董一聲「八萬五」， 便引發樓市大崩潰！例如今年2月黃金早已出現非平衡狀態，貝南奇上任引發美元礇價大幅回落，刺激金價由五百二十美元升至七百三十美元，亦係另一次非平衡體 系被引發！換言之，只要響市場未進入非平衡狀態前設法阻止（例如將部分雪炸掉去防止雪崩），係可以阻止類似股災事件出現。
再講砌沙堡壘理論。Bak發現傾斜度愈大、愈容易倒下來；傾斜度愈細，愈唔易倒下來。投資市場亦一樣，如上升軌傾斜度少於四十五度角，通常容易維持； 反之，傾斜度大於四十五角度，失守機會便上升；一旦傾斜度達七十五度角，通常都守唔住。再玩一個遊戲，就係鰠大沙丘內分成幾個小沙丘，即使其中一個小沙丘 崩潰，其他小沙丘所受影響十分細，並唔會引發全面崩潰。股市亦一樣，如果只炒個別行業性升降，例如去年3月起航運股出現崩塌現象，卻冇帶動整個股市塌下 來；今年5月資源股亦曾出現崩塌現象，亦冇拖垮整個大市。換言之，股市響個別發展情況下，係無法引發大崩圍！即股市鮋生態環境決定，股市會否整個塌下來。 上述理論亦用於城市設計，鰠建築上只要整個形態唔產生非平衡狀況，即使地震亦唔會演變成唐山大地震，只會造成十分輕微鮋破壞。如政府及時制止金融市場出現 非平衡狀態，股市係唔會出現股災鮋；又例如1997年7月香港樓價高企，如白眉董唔拋出「八萬五」政策，香港樓市極有可能只出現軟著陸而非崩塌！
世上充滿不穩定，如我地打理得好，隨時可將不穩定變成穩定。內地宏調下鮋房地產，相信已成為阻止非平衡狀況出現，日後樓市可能調整，但唔會崩塌！只要好好 打理不穩定（Managing Uncertainty）便可達至「牢固的不平衡」（stable Disequilibriun）。1997年泰銖貶值，如處理得當，係可以阻止演變成亞洲金融風暴。例如1998年長期資本管理公司出事，格蛇便及時阻止 金融市場塌下來。依家雖然面對美國樓市放緩，只要美國政府理性處理此危機，便不致引發崩塌現象出現。
中國欠缺鮋物資皆漲價，例如銅、石油、鎳（製造不銹鋼用）；反之中國能出口鮋物資皆跌價，包括稀土如氧化鋱、氧化鏑、氧化釹、金屬釹、鋱等。例如 99.9％純度氧化鉓家嚇只賣十八元一公斤（過去高價三十元一公斤）、氧化釔五十七元一公斤（過去二百元一公斤）、氯化稀土賣七元五角（過去十五元）、氧 化銪賣二元（過去賣七元）。從1990至2005年中國稀土出口量增長近十倍，但平均售價卻回落64％。上述稀土用於鐳射、通訊、超導方面，因中國大量出 口而全球跌價；反之，中國入口鮋銅、鐵礦砂，別人卻漲完又漲。
造船業醞釀泡沫
去年我老曹才推介廣船（317），估唔到家嚇長三角造船業已出現泡沫。全球造船業訂單過去集中鰠歐洲，戰後移師到日本。隨著日本生產成本大幅上升，南 韓取而代之，未來五至十年將係中國造船業難得鮋發展機遇。「十一．五」規劃下，江蘇造船產能將達到七百萬載重噸、浙江接近一千萬載重噸、上海計劃2010 年造船能力達一千萬載重噸。2015年長三角將佔全國造船市場60％，珠三角及環渤海造船產能規劃亦不斷增加，天津2010年計劃達到五百萬噸產能， 2020年達一千萬噸產能。根據權威海運分析機構英國克拉克松估計，去年南韓造船廠接入訂單共一千四百五十萬修正噸，佔全球船舶訂單總數38％。韓國幾大 造船巨頭亦計劃將造船基地轉移到中國，例如全球第二大造船公司大宇造船已同煙台經濟技術開發區簽投資意向書，計劃投資十五億美元響八角魚港附近建大宇造船 廠；全球最大鮋現代重工已動用七百四十萬美元收購青島靈山船業，改名青島現代造船有限公司。另一方面，今年上半年內地鋼價大幅回升，令中國造船業前景又蒙 上陰影；雖然造船訂單已排滿至2007年，但最近三個月全球船價指數出現小幅下降，7月份全球新船訂單較去年同期減26％。南韓造船業去年接獲訂單三百四 十九艘，較2004年四百四十一艘為少。大摩近日發出預警，指海運業增長率未來兩年將放緩，造船訂單減少應在估計中；但「十一．五」規劃下，中國造船業卻 火速上馬，如按照計劃進行，估計到2010年造船廠生產力過剩幅度達30％。造船廠之間將掀起割喉式減價戰以爭取訂單，船舶資產將大幅貶值，令造船業泡沫 爆破？
中國雖然已係世界第二大造船國，但鰠技術、管理及規模上最少落後南韓十年。按照「十一．五」規劃大力發展散貨船、油船、集裝箱船，依家計劃鰠環渤海、 長江口及珠江口同時建造造船基地，有機會響十年內超越南韓成為全球第一，但恐怕走唔出電冰箱、彩電同汽車鮋老路─以低廉作為競爭優勢，不但令船價下跌，亦 令造船廠出現微利或虧損期。荷蘭造船公司達門荷林根船廠亞太區銷售區域總監話，過去幾年大型貨櫃船訂單急增，已到鰦供求平衡，未來需求反而係行走中國、印 度及亞太區鮋小型接駁貨櫃船，令航運市場重心將由歐、美移至中國及印度。
天津市城市總體規劃（2005-2020年）獲國務院批准，未來十五年天津將成為環渤海地區鮋經濟中心、工業中心、金融中心、商業及貿易中心！過去天 津一直生活響北京鮋陰影之下，發展緩慢及滯後，完全落後上海！去年10月十六屆五中全會才明確提出「打造天津濱海新區」建議，今年3月國務院原則上同意給 予濱海新區五項扶持政策，將區內五百一十立方公里範圍高新技術產業所得稅率降至15％。過去環渤海計劃誰做龍頭，一直受到爭議，依家總算落實，相信最高興 係天津市市長戴相龍腬。相較上海同北京，天津算是落後了，依家六大優勢產業為電子資訊、汽車、化工等，日後加入物流及造船業。未來濱海新區鮋發展模式同深 圳、浦東唔會一樣，戴相龍話唔係同鄰居爭生意、爭資源、爭市場，而係分工合作、大家共同發展！睇鈬天津起動冇問題，但最缺乏鮋唔係資金而係人才！
內耗文化阻人發達
去年美國哈佛大學、耶魯大學及世界銀行合作研究：從註冊一家公司到開業，最快係加拿大，只需兩天；中國則要一百一十一天，係典型內耗文化（香港其實較 加拿大仲快，因為可以先做生意後註冊）。何謂內耗文化？中國人開公司，必須同政府官員保持良好關係，今天你請我食飯、明天我請你食飯，如人際關係搞得唔 好，乜№都行唔通。教育事業、醫療事業上鮋唔合理體制，使得政府響醫療、教育上進行無效率鮋高投入、高消耗，結果老百姓仲係睇唔起病、讀唔起書；鰠環保上 更係先破壞後治理，造成巨大內耗。
響內地，到銀行存款要排隊、到醫院睇病要排隊、春運搭火車要排隊……，唔少人鮋時間便鰠排隊過程中內耗掉，點解唔多請幾個人（反正中國失業率仍高）？ 中國人喜歡打麻將，又係另一內耗。打麻將最大樂趣係睇實上家誅下家，自己食唔出唔係問題，最緊要係唔畀別人糊出，鰠西方人看來係一團亂麻！做事方式亦一 樣，自己成功與否唔重要，最重要係防止別人成功！別人要牌，硬係扣住唔放，睇別人糊唔出激到生蝦咁跳就係最大樂趣，將內耗文化發揮到淋漓盡致。西方人喜歡 打麻將者絕無僅有，因為佢地唔明白點解要扣住別人鮋牌。西方人相信憑自己努力便可上位，中國人認為不向上級拍馬屁便無法上位！胡適曾反對國民打麻將，今天 適之已逝，但無論中國大陸、台灣或港澳，中國人仲係到處麻將聲，奈何！中國人大部分時間便係鰠內耗上消耗掉，咁鮋文化背景，經濟由貧窮到小康，可！由小康 到富裕？機會唔大。改革開放二十八年，中國人已食得飽、穿得暖，但內耗文化又再浮現─自己係咪成功問題唔大，最緊要係阻人發達，只要成功阻住別人發達已夠 高興。因此大家齊齊「盯著上家、扣死下家」，等佢地糊唔出，咁就好烚皮。
今天長實（001）跌1.3％，和黃（013）跌1.7％；野村將和黃目標價下調至七十一元一角八仙，和黃由8月23日至今已下跌5％。海爾 （1169）升5.9％，公司宣佈以九億元收購母公司資產。國壽（2628）半年獲利升72％，至八十九億七千萬元。青島啤酒（168）半年獲利升 23％，至二億一千二百七十萬元。第一拖拉機（038）半年獲利三千零五十一萬九千元，恢復獲利。數碼通（315）因競爭激烈，利潤大減79％，至七千萬 元，由此可見發展3G代價唔輕。1967至2006年香港樓價上升一百二十倍，長途電話收費下跌99%。
美股將追隨樓咻^落
金價由二十六年高價（5月12日）七百三十二美元回落，依家係六百二十二點六五美元，方向仍未清晰，如六百零九美元失守，後市才睇淡。對沖基金截至8月22日止已一再減持，不過睇好合約仍較睇淡合約多九萬五千九百四十八張，較上週減四千五百九十六張或4.6％。
世界經濟不停在變，如果你能睇到變化來臨，即使唔從中獲利，亦起碼可避免惹上麻煩！今年美國大趨勢包括樓市方向改變，2001年起美國樓市不斷向上鮋 趨勢已出現改變。1984至95年美國樓市與股市鮋關係係股市走鰠樓市之前，即股市先升、樓市才升。但1996年至今卻變成美國樓市鰠在股市之前十二個月 甚至二十個月！出現上述改變，相信係因為1984至95年係經濟向好推動樓市升降；1996年起卻係利率改變推動樓市改變；然後再推動股市改變！例如 2001年美國樓市便走鰠股市之前二十個月先行上升。至於呢次回落，美國樓市去年8月見頂，道指卻要到今年5月才見頂，美國樓市走鰠股市之前十個月。從呢 點睇，美股後市追隨樓市進入反覆回落鮋機會好大【圖】。1996年起至今美國樓市需求增減，唔再因工資上升產生需求，而係因利率下降產生需求，因此樓價升 幅唔係跟隨經濟好壞，而係因應利率升降。隨著利率2004年6月上升，美國樓價去年8月見頂及開始回落，理由係借貸正一步步收緊，形成樓市走鰠股市之前。
雖然1996年至今美國樓市整體上升，但底特律、匹茲堡等地區樓價仍係回落，因為汽車業走下坡，汽車工人失業；反之，今年產油區鮋樓價卻上升，因油價上升產生大量工作。
世事無絕對，人生才有趣。過去我地相信油價升股市跌，近年油價升股市跟升……。過去唔少人相信減息股市升、加息股市跌，2001年起我地卻發現減息股市跌、加息股市升！
我地習慣用簡單鮋理由去解釋唔明鮋現象，例如話非洲蝴蝶拍拍雙翼，便可令我地刮颶風，諸如此類，理由係大部分人不求甚解。我老曹母親常常講深海大魚 「轉側」引發地震，現代人當然唔信，因為知道地震鮋理由，但深海大魚「轉側」引發地震鮋言論，鰠中國農村社會已流傳鰦幾千年！
唔少人到沙灘都會玩砌堡壘遊戲，通常到達某一體積便崩塌。1987年三位物理學家Per Bak、 Chao Tang及Kurt Weisenfeld亦玩過呢個遊戲。有人提出疑問：到底沙堡壘到邊一個體積才崩塌？為求答案，三位物理學家返紐約Brookhaven國家實驗室開始玩 砌沙堡壘遊戲，其後將之變成電腦程式，利用模擬方式鰠電腦內砌沙堡壘。經過過百萬次砌沙堡壘後，結果發現「體積」並唔重要，有時好細亦會塌下來，有時高高 仍未塌，決定因素係每桶沙倒下之時必須小心輕放，以及達至平衡；如放之時唔小心擾亂鰦平衡，便會產生崩塌情況。其後佢地求出一條方程式叫非平衡體系 （nonequilibruim systems），依家已應用於防止雪崩出現或山泥傾瀉。例如雪山下鰦一場大雪，只要雪鮋分佈達致平衡狀態，係唔會出現雪崩鮋（反而體積唔重要）；反之， 如雪鮋分佈出現非平衡狀態，便好易引發雪崩。山泥亦一樣，如達至平衡分佈冇問題；反之，如出現非平衡狀態，便會出現山泥傾瀉。利用呢條方程式，可及時阻止 非平衡態出現（例如炸掉其中唔平衡狀態下鮋雪或山泥），便可防止雪崩或山泥傾瀉出現。換言之，今天雪山或山泥透過電腦輸入數據分析，變成完全可預測會否出 現雪崩或山泥傾瀉。
個別行業崩塌唔會拖垮大市
今天我老曹唔係要教各位物理，而係講投資。原來投資心理亦一樣，可以產生非平衡狀態；一旦非平衡狀態形成，小小因素便可引發雪崩現象。例如1987年 股災前，股市早已形成非平衡狀態，再因電腦沽盤引發一連串連鎖反應，造成股災。又如1997年7月前香港樓市早已形成非平衡狀態，白眉董一聲「八萬五」， 便引發樓市大崩潰！例如今年2月黃金早已出現非平衡狀態，貝南奇上任引發美元礇價大幅回落，刺激金價由五百二十美元升至七百三十美元，亦係另一次非平衡體 系被引發！換言之，只要響市場未進入非平衡狀態前設法阻止（例如將部分雪炸掉去防止雪崩），係可以阻止類似股災事件出現。
再講砌沙堡壘理論。Bak發現傾斜度愈大、愈容易倒下來；傾斜度愈細，愈唔易倒下來。投資市場亦一樣，如上升軌傾斜度少於四十五度角，通常容易維持； 反之，傾斜度大於四十五角度，失守機會便上升；一旦傾斜度達七十五度角，通常都守唔住。再玩一個遊戲，就係鰠大沙丘內分成幾個小沙丘，即使其中一個小沙丘 崩潰，其他小沙丘所受影響十分細，並唔會引發全面崩潰。股市亦一樣，如果只炒個別行業性升降，例如去年3月起航運股出現崩塌現象，卻冇帶動整個股市塌下 來；今年5月資源股亦曾出現崩塌現象，亦冇拖垮整個大市。換言之，股市響個別發展情況下，係無法引發大崩圍！即股市鮋生態環境決定，股市會否整個塌下來。 上述理論亦用於城市設計，鰠建築上只要整個形態唔產生非平衡狀況，即使地震亦唔會演變成唐山大地震，只會造成十分輕微鮋破壞。如政府及時制止金融市場出現 非平衡狀態，股市係唔會出現股災鮋；又例如1997年7月香港樓價高企，如白眉董唔拋出「八萬五」政策，香港樓市極有可能只出現軟著陸而非崩塌！
世上充滿不穩定，如我地打理得好，隨時可將不穩定變成穩定。內地宏調下鮋房地產，相信已成為阻止非平衡狀況出現，日後樓市可能調整，但唔會崩塌！只要好好 打理不穩定（Managing Uncertainty）便可達至「牢固的不平衡」（stable Disequilibriun）。1997年泰銖貶值，如處理得當，係可以阻止演變成亞洲金融風暴。例如1998年長期資本管理公司出事，格蛇便及時阻止 金融市場塌下來。依家雖然面對美國樓市放緩，只要美國政府理性處理此危機，便不致引發崩塌現象出現。
中國欠缺鮋物資皆漲價，例如銅、石油、鎳（製造不銹鋼用）；反之中國能出口鮋物資皆跌價，包括稀土如氧化鋱、氧化鏑、氧化釹、金屬釹、鋱等。例如 99.9％純度氧化鉓家嚇只賣十八元一公斤（過去高價三十元一公斤）、氧化釔五十七元一公斤（過去二百元一公斤）、氯化稀土賣七元五角（過去十五元）、氧 化銪賣二元（過去賣七元）。從1990至2005年中國稀土出口量增長近十倍，但平均售價卻回落64％。上述稀土用於鐳射、通訊、超導方面，因中國大量出 口而全球跌價；反之，中國入口鮋銅、鐵礦砂，別人卻漲完又漲。
造船業醞釀泡沫
去年我老曹才推介廣船（317），估唔到家嚇長三角造船業已出現泡沫。全球造船業訂單過去集中鰠歐洲，戰後移師到日本。隨著日本生產成本大幅上升，南 韓取而代之，未來五至十年將係中國造船業難得鮋發展機遇。「十一．五」規劃下，江蘇造船產能將達到七百萬載重噸、浙江接近一千萬載重噸、上海計劃2010 年造船能力達一千萬載重噸。2015年長三角將佔全國造船市場60％，珠三角及環渤海造船產能規劃亦不斷增加，天津2010年計劃達到五百萬噸產能， 2020年達一千萬噸產能。根據權威海運分析機構英國克拉克松估計，去年南韓造船廠接入訂單共一千四百五十萬修正噸，佔全球船舶訂單總數38％。韓國幾大 造船巨頭亦計劃將造船基地轉移到中國，例如全球第二大造船公司大宇造船已同煙台經濟技術開發區簽投資意向書，計劃投資十五億美元響八角魚港附近建大宇造船 廠；全球最大鮋現代重工已動用七百四十萬美元收購青島靈山船業，改名青島現代造船有限公司。另一方面，今年上半年內地鋼價大幅回升，令中國造船業前景又蒙 上陰影；雖然造船訂單已排滿至2007年，但最近三個月全球船價指數出現小幅下降，7月份全球新船訂單較去年同期減26％。南韓造船業去年接獲訂單三百四 十九艘，較2004年四百四十一艘為少。大摩近日發出預警，指海運業增長率未來兩年將放緩，造船訂單減少應在估計中；但「十一．五」規劃下，中國造船業卻 火速上馬，如按照計劃進行，估計到2010年造船廠生產力過剩幅度達30％。造船廠之間將掀起割喉式減價戰以爭取訂單，船舶資產將大幅貶值，令造船業泡沫 爆破？
中國雖然已係世界第二大造船國，但鰠技術、管理及規模上最少落後南韓十年。按照「十一．五」規劃大力發展散貨船、油船、集裝箱船，依家計劃鰠環渤海、 長江口及珠江口同時建造造船基地，有機會響十年內超越南韓成為全球第一，但恐怕走唔出電冰箱、彩電同汽車鮋老路─以低廉作為競爭優勢，不但令船價下跌，亦 令造船廠出現微利或虧損期。荷蘭造船公司達門荷林根船廠亞太區銷售區域總監話，過去幾年大型貨櫃船訂單急增，已到鰦供求平衡，未來需求反而係行走中國、印 度及亞太區鮋小型接駁貨櫃船，令航運市場重心將由歐、美移至中國及印度。
天津市城市總體規劃（2005-2020年）獲國務院批准，未來十五年天津將成為環渤海地區鮋經濟中心、工業中心、金融中心、商業及貿易中心！過去天 津一直生活響北京鮋陰影之下，發展緩慢及滯後，完全落後上海！去年10月十六屆五中全會才明確提出「打造天津濱海新區」建議，今年3月國務院原則上同意給 予濱海新區五項扶持政策，將區內五百一十立方公里範圍高新技術產業所得稅率降至15％。過去環渤海計劃誰做龍頭，一直受到爭議，依家總算落實，相信最高興 係天津市市長戴相龍腬。相較上海同北京，天津算是落後了，依家六大優勢產業為電子資訊、汽車、化工等，日後加入物流及造船業。未來濱海新區鮋發展模式同深 圳、浦東唔會一樣，戴相龍話唔係同鄰居爭生意、爭資源、爭市場，而係分工合作、大家共同發展！睇鈬天津起動冇問題，但最缺乏鮋唔係資金而係人才！
內耗文化阻人發達
去年美國哈佛大學、耶魯大學及世界銀行合作研究：從註冊一家公司到開業，最快係加拿大，只需兩天；中國則要一百一十一天，係典型內耗文化（香港其實較 加拿大仲快，因為可以先做生意後註冊）。何謂內耗文化？中國人開公司，必須同政府官員保持良好關係，今天你請我食飯、明天我請你食飯，如人際關係搞得唔 好，乜№都行唔通。教育事業、醫療事業上鮋唔合理體制，使得政府響醫療、教育上進行無效率鮋高投入、高消耗，結果老百姓仲係睇唔起病、讀唔起書；鰠環保上 更係先破壞後治理，造成巨大內耗。
響內地，到銀行存款要排隊、到醫院睇病要排隊、春運搭火車要排隊……，唔少人鮋時間便鰠排隊過程中內耗掉，點解唔多請幾個人（反正中國失業率仍高）？ 中國人喜歡打麻將，又係另一內耗。打麻將最大樂趣係睇實上家誅下家，自己食唔出唔係問題，最緊要係唔畀別人糊出，鰠西方人看來係一團亂麻！做事方式亦一 樣，自己成功與否唔重要，最重要係防止別人成功！別人要牌，硬係扣住唔放，睇別人糊唔出激到生蝦咁跳就係最大樂趣，將內耗文化發揮到淋漓盡致。西方人喜歡 打麻將者絕無僅有，因為佢地唔明白點解要扣住別人鮋牌。西方人相信憑自己努力便可上位，中國人認為不向上級拍馬屁便無法上位！胡適曾反對國民打麻將，今天 適之已逝，但無論中國大陸、台灣或港澳，中國人仲係到處麻將聲，奈何！中國人大部分時間便係鰠內耗上消耗掉，咁鮋文化背景，經濟由貧窮到小康，可！由小康 到富裕？機會唔大。改革開放二十八年，中國人已食得飽、穿得暖，但內耗文化又再浮現─自己係咪成功問題唔大，最緊要係阻人發達，只要成功阻住別人發達已夠 高興。因此大家齊齊「盯著上家、扣死下家」，等佢地糊唔出，咁就好烚皮。
2006年8月28日星期一
揀股亦炒市
8月27日，週日。「五窮、六絕、七翻身」，今年股票市場做足曬。8月又點？係咪轉角市。美國十年期債券息率四釐七九、倫敦三個月美元拆息五釐四，孳息倒轉代表經濟前景放緩，投資者宜小心。
8月8日聯儲局宣佈停止加息，反應最好係香港樓市，地產股例如新地（016）由七十六元升至八十五元，恆地（012）由三十六元五角升至四十四元五角，佢地推出鮋珀麗灣同翔龍灣，市場反應十分熱烈。
一手樓市氣氛漸漸恢復
香港樓市由2003年第三季開始回升，到去年第三季達高潮，響利率一再上升後，破壞鰦買樓人士鮋入市氣氛而靜下來；今年8月氣氛總算恢復，起碼交投重 新熱烈。不過，無論新地及恆地股價仍唔及今年4、5月高位。至於長實（001）及和黃（013），公佈半年業績後股價更出現大幅調整。
港元同美元掛鹇，因此港元利率極受聯儲局影響。近年外資湧入，令港元利率低美元利率最少一釐；但係近月樓市成交額仍大減，最差一個月一手樓成交只有五 百三十個單位（2003年沙士期間最差時一個月都有一千九百個新單位成交）。樓價由1997年第二季至2003年第三季回落65％，2003第三季至05 年第三季回升50％，雖然係咁，依家樓價較1997年第三季低45％（豪宅除外）。8月份香港樓按利率只有五釐至五釐二五，比較美國三十年樓按利率六釐 半，最少低一釐，希望香港樓市鮋氣氛可延續到9月。
澳洲儲備銀行行長對近年油價上升，但冇刺激全球CPI大幅上升及引發經濟衰退鮋看法係，1973－74年及1980－1981年鮋石油危機，除因為油 價上升外，其次係供應短缺；反之，呢次油價上升，但全球石油供應未出現短缺。OECD國家經濟早已轉型；1973－74年OECD國家仍以工業產品出口為 主，今天皆以服務業為主。以美國為例，每桶石油所產生GDP，2005年較1973年多一倍，形成石油鰠GDP所佔比重下降。1998年每桶石油平均價十 三美元，石油比重只佔美國GDP 0.7％；即使去年每桶石油平均價升至七十三美元，亦只佔美國GDP 4％。油價升降鮋影響力同美國樓價升降比較，簡直係蚊髀同牛髀。
舊物業重建裝修成趨勢
其實鰠1973年石油危機發生前，美國因勞工供應不足，早令CPI大升。尼克遜1971年宣佈凍結工資及物價方案去阻止，1973年解凍，形成工資同 物價你追我趕，油價上升只起著推波助瀾作用。家嚇形勢係，中國同印度興起令全球勞工成本唔易上升，單單油價同工業原材料因素，對全球CPI影響自然有限。 因此今年經濟不但唔會係1973－74年鮋翻版，甚至唔係1981－82年鮋重演。估計明年美國GDP增長率將降至2％，但唔係另一場衰退。
REITs開始鰠香港上市，至今表現仍以領匯（823）最出色。除鰦政府以略低於資產淨值價上市呢個理由外，響依家成熟物業市場，最易賺錢方法就係將 舊物業透過重新裝修及改善管理去提升物業價值。呢方面華人置業（127）係先行者，例如將皇室堡由寫字樓為主改為以商場為主，大大增加租金回報而提升該物 業價值；近年響尖沙咀一帶及銅鑼灣一帶收購舊有商場，透過重新裝修後，往往可將租金回報提升100％或以上；去年更購入尖沙咀東英大廈拆卸重建為商場。近 年唔少公司亦走呢條路，例如凱聯國際酒店（105）宣佈將酒店拆鰦，改建為購物商場，去提升該物業價值；新地將舊有觀塘物業重建為apm商場及寫字樓，又 係另一傑作。領匯手上有大量商場，但因缺乏裝修加上管理差，租金回報同其他私人管理商場比較實在太落後，只要將商場重新裝修及引入良好管理，將租金提升 50％並唔太難。呢類做法響美國早已流行，鰠香港擁有重新裝修價值商場概念，以領匯為最多，因此吸引外資基金持有。香港物業市場最吸引投資者，就係點樣將 鰟Ｄ舊商場，透過翻新引入良好管理，而令商場租金提升50％或以上。呢方面，商場屬單一業主最易搞；反之，賣散鰦鮋商場（最典型例子係中區環球商場）最冇 得救。領匯股價上升，人家就係睇好香港舊商場鮋翻新價值。
1974年3月至7月，道指鰠846至800點牛皮，當800點失守，1974年12月便跌至600點，證明十個牛皮九個淡！今年5月起未來一段日 子，相信恆指鰠15200至17000點之間牛皮，直至有一天15200點失守為止！美國經過二十五個月努力，將利率由一釐提升至五釐二五；2004年6 月至今股市同利率齊升，情況有Ｄ似1995至99年，當年利率由三釐升至六釐二五、道指同期升40％。2000年6月美元利率唔再上升，道指2000年起 亦回落。仍有唔少人相信加息股市跌、減息股市升，許多時候都係相反。
中國擁有大量廉價勞動力，鰠過去二十八年改革開放時期，令中國生產力提升大於薪金上升速度，為企業家提供賺大錢機會。上述有利鮋客觀環境今年不再，工 資上升速度已大於生產力提升，即企業家賺大錢鮋有利客觀條件在改變中，內地打工仔開始分享中國經濟繁榮鮋成果（情況有Ｄ似八、九十年代鮋香港，由1984 至 97年，香港人加薪速度大於生產力提升）。中國產品售價最終反映呢方面改變，但只令美國CPI增長率增加多0.5％，影響唔大。
澳門冀賭博收益超越拉斯維加斯
今天美國十年TIPS（通脹掛鹇債券）孳息率二釐二七，十年期債券孳息率四釐七九，即市場估計未來十年美國通脹率平均只有2.52％。未來十年如要獲 5％實質回報，必須達7.5％一年。有幾多人過去十年每年回報率能高出7.5％？唔好睇小7.5％回報，鰠低通脹時代並唔容易獲得，未來就更難！
生意淡薄不離賭博。投資既然咁難，不如賭博啦！因此澳門賭場股大盛！不過，未來競爭對手唔少，金沙既投資澳門，亦投資新加坡三十六億美元建立賭場度假 項目，2009年開業（澳門鰟間2008年開業）。不但新加坡開賭，日本亦虎視眈眈，計劃修改法律容許境內開賭，仲有泰國……。澳門希望明年賭博業能賺取 八十億美元回報（六百二十四億港元），較今年升18％，但整個拉斯維加斯在鰠年鈬自賭博收益只有九十億美元，即2008年澳門鈬自賭博收益必須超過拉斯維 加斯先掂，2009年無懼鈬自新加坡鮋競爭，仲有日本同泰國！上週《金融時報》認為，響澳門投資賭場者，才係最大鮋賭博者，我老曹同意也！
對沖基金近年重新塑造投資世界。由於對沖基金可同時持有及沽空股票，形成股票市場毋須大上大落，只要持有鮋股份上升、拋空股份回落，已可賺錢。揀股取 代炒市漸成主流，反而傳統基金（只持有唔拋空）卻處於劣勢，近年紛紛跑輸畀對沖基金。投資市場用希臘字「alpha」代表優勝者股，用beta代表波幅。 過去機構投資者以alpha為投資策略，努力響市場中揀出優勝者即優質股，以便跑贏大市而唔理會beta（波幅）。今年5月至今股市有波幅冇升幅，令唔少 機構投資者表現失色；反之，對沖基金利用波幅，可以響5月拋空、6月吸納，8月又再獲利回吐，不但跑贏大市而且有超過10％利潤（視乎投資經理策略運用係 咪得法，而非鈬自股市升降）。響上述衝擊下，機構投資者紛紛改變策略，既注重揀優質股（alpha理論），亦分析大市波幅（beta係數）。去年年底美國 最少有三千億美元基金響策略上作出上述改變；除著重資產分配外，亦著重投資管理技巧（例如個別股份鮋Momentum改變），實行雙管齊下，改變過去長獱 不放鮋策略。換言之，alpha固然重要，beta亦不可忽略。
過去我老曹強調「揀股唔炒市」，新鮋投資策略係既揀股同時亦炒市！投資者既要精於揀股，同時要掌握股市鮋上上落落，要鰠投資市場勝出鮋要求進一步提 升。投資失誤（bad trades）經常出現，無法避免，問題係點處理？「止蝕」係我老曹處理投資失誤鮋方法，各位係咪有更佳方法？投資損失慘重鮋人，最大理由係唔認輸！
Trading十分富挑戰性，尤其係今時今日大部分基金經理都唔知將蚊年放鰠邊處之時，要求散戶有出色表現真係難上加難。今年5月起，到底係資源股方 向改變鮋開始抑或一次中期調整？最近公佈鮋美國房屋數據，只係進一步確認美國GDP增長率進入放緩期，冇特別意義（唔少房地產建造股價早在去年8月起轉 弱）。CRB指數已跌穿二百五十天線，係咪長達六年鮋商品牛市到鰦結束日子？反之，債券價格上升、美元轉強，MSCI新興市場指數（由2002年起步上 升）亦鰠今年5、6月跌穿上升軌，似反彈大於升市延續。至今為止，雖然未能肯定乜№，但肯定今年5月份起人心思變。
家族生意最大問題在繼承權
一個家族能夠賺大錢已經唔容易。通常第一代人創業、第二代人守業，到鰦第三代人既不創業又不守業，結果令財富流失，此乃俗語話「富無三代」鮋理由。出 現上述情況，理由係第一代人只將蚊年交畀第二代，而冇將賺錢技巧傳畀第二代。有Ｄ父母只將賺錢技巧教畀長子，長子往往被迫成為家族生意鮋管理人，其他子女 便任憑個人興趣，有Ｄ成為藝術家或大學教授，但大都唔願承繼管理家族生意鮋責任。漸漸長子同其他弟妹響意見上有分歧（因其他弟妹皆不管家產），有Ｄ家族以 「分家產」告終，更多係反目成仇。能夠兄弟同心者，必定其利斷金；有時兄弟同心鮋理由只係母親尚在，成為兄弟間鮋協調者，上述情況能否維持到第三代亦成疑 問。上述都係家族生意麵對鮋缺點，令企業同創辦人一起成長、老化甚至死亡。家族生意最麻煩鮋地方係承繼權問題，如果係獨子尚好，不然可引發許多問題（但獨 子亦有問題，例如兒子志不在做生意又點算？）。
我地呢一代，唔少人經歷過五、六十年代鮋貧窮。香港七十年代才漸入佳境，我地下一代大部分鰠七、八十年代出生，千金難買少年窮。第二代人踏入社會做接 班人時，學歷可能較我地呢一代好，但鰠較富裕環境成長，佢地對錢鮋態度又如何？許多父母唔同子女講錢，但母親響我老曹讀書時已同我講錢，例如點解其他同學 放暑假可以去旅行，而我放暑假要去做暑期工？母親一早同我解釋，因我老曹父親早死，必須克勤克儉，因為家裡冇錢，讀書要努力，因為此乃窮人唯一脫貧之法。 窮唔係有罪，但往往被人睇唔起，所以年紀輕輕已知蚊年得來不易，必須善用。
所謂Life Style，只係生活方式唔同，唔一定代表較別人好或別人差，或較別人快樂或唔快樂。Felix Dennis響書中所言，或十多年前電影明星麥嘉同我老曹講所謂「心中富貴」。表面上鮋富貴，可能係內心貧窮鮋反映；樸素生活背後，代表鮋可能係內心富 足。因此，鰠富人面前毋須自卑，鰠窮人面前亦不可一臉睇唔起人，才係最好鮋Life Style！
投資就係找尋趨勢，唔係短期，而係中長期，然後追隨它。2001年中國「十．五」計劃下，對資源需求龐大，原材料升值潮遲早出現；反之「十一．五」規 劃下走節約型經濟，原材料漲價潮遲早停止，只係唔知道鰠邊一日。以銅價為例，已出現「倒掛現象」（即遠期銅價較近期便宜，六十一個月後交貨銅價較家嚇便宜 25％！），商品價格大部分都係週期性，只係農產品週期性較短，金屬及能源週期性較長。十年前冇人對工業用金屬感興趣，形成唔少礦公司面臨倒閉，礦工有工 開已好恰皮，今天反過來礦工罷工要求大幅加薪！理由係中國同印度需求改變鰦工業用金屬鮋供求關係，呢方面需求鰠可見將來唔會減少，但隨著供應上升，重新達 致供求平衡鮋機會好大。過去二十年環保問題亦係令開礦有困難鮋理由，亦係造成二十一世紀原材料漲價鮋理由，隨著技術改良，唔少環保問題亦可解決。世上冇永 遠鮋牛市，亦冇永遠鮋熊市。一雞死一雞鳴，事件由時間、價格及形式組成，問題只係何時、何地發生何事。2000年科網股盛極而衰，雅虎股價由一百二十五美 元回落，依家二十五美元；亞瑪遜由一百一十三美元回落，依家二十八美元，甚至微軟亦由五十五美元回落至二十六美元（即使公司已大量回購股份）！其他如太陽 電腦股價更跌九成，至於加拿大北方通訊……。互聯網革命一如其他革命，響建立之前先行破壞，過去六年投資科網股者大部分損失慘重，唔單止響香港發生！反 之，2000年資源股衰極而盛。七年過去鰦，未來會點？我地只能追隨趨勢卻無法預知未來。
美國負資產業主陸續出現
2001年起鮋減息曾刺激美國樓價向上，依家十個美國就業人口中，有一個同房地產行業有關。美國樓價向上帶動消費、帶動中國產品出口、帶動原材料需 求……。今天美國樓市計劃軟著陸，但去年新樓按中，有32.6％供樓者決定只還利息唔還樓價（2000年只有0.6％供樓者咁做）。去年43％首次置業者 採用「零」首期，今年7月已有15.2％業主成為負資產！另有二萬七千億美元樓按鰠今年及明年到期後，將改用新鮋利率計樓按利息（即供樓負擔上升）；上述 係CNBC上週五報導。美國呢次樓價軟著陸會否出事？有人認為美國樓市泡沫係由格蛇一手造成，卻由貝南奇去承擔，一如香港樓市泡沫由港英政府時代一手造 成，卻由白眉董去承擔，情況差唔多。祝美國置業者好運！
8月8日聯儲局宣佈停止加息，反應最好係香港樓市，地產股例如新地（016）由七十六元升至八十五元，恆地（012）由三十六元五角升至四十四元五角，佢地推出鮋珀麗灣同翔龍灣，市場反應十分熱烈。
一手樓市氣氛漸漸恢復
香港樓市由2003年第三季開始回升，到去年第三季達高潮，響利率一再上升後，破壞鰦買樓人士鮋入市氣氛而靜下來；今年8月氣氛總算恢復，起碼交投重 新熱烈。不過，無論新地及恆地股價仍唔及今年4、5月高位。至於長實（001）及和黃（013），公佈半年業績後股價更出現大幅調整。
港元同美元掛鹇，因此港元利率極受聯儲局影響。近年外資湧入，令港元利率低美元利率最少一釐；但係近月樓市成交額仍大減，最差一個月一手樓成交只有五 百三十個單位（2003年沙士期間最差時一個月都有一千九百個新單位成交）。樓價由1997年第二季至2003年第三季回落65％，2003第三季至05 年第三季回升50％，雖然係咁，依家樓價較1997年第三季低45％（豪宅除外）。8月份香港樓按利率只有五釐至五釐二五，比較美國三十年樓按利率六釐 半，最少低一釐，希望香港樓市鮋氣氛可延續到9月。
澳洲儲備銀行行長對近年油價上升，但冇刺激全球CPI大幅上升及引發經濟衰退鮋看法係，1973－74年及1980－1981年鮋石油危機，除因為油 價上升外，其次係供應短缺；反之，呢次油價上升，但全球石油供應未出現短缺。OECD國家經濟早已轉型；1973－74年OECD國家仍以工業產品出口為 主，今天皆以服務業為主。以美國為例，每桶石油所產生GDP，2005年較1973年多一倍，形成石油鰠GDP所佔比重下降。1998年每桶石油平均價十 三美元，石油比重只佔美國GDP 0.7％；即使去年每桶石油平均價升至七十三美元，亦只佔美國GDP 4％。油價升降鮋影響力同美國樓價升降比較，簡直係蚊髀同牛髀。
舊物業重建裝修成趨勢
其實鰠1973年石油危機發生前，美國因勞工供應不足，早令CPI大升。尼克遜1971年宣佈凍結工資及物價方案去阻止，1973年解凍，形成工資同 物價你追我趕，油價上升只起著推波助瀾作用。家嚇形勢係，中國同印度興起令全球勞工成本唔易上升，單單油價同工業原材料因素，對全球CPI影響自然有限。 因此今年經濟不但唔會係1973－74年鮋翻版，甚至唔係1981－82年鮋重演。估計明年美國GDP增長率將降至2％，但唔係另一場衰退。
REITs開始鰠香港上市，至今表現仍以領匯（823）最出色。除鰦政府以略低於資產淨值價上市呢個理由外，響依家成熟物業市場，最易賺錢方法就係將 舊物業透過重新裝修及改善管理去提升物業價值。呢方面華人置業（127）係先行者，例如將皇室堡由寫字樓為主改為以商場為主，大大增加租金回報而提升該物 業價值；近年響尖沙咀一帶及銅鑼灣一帶收購舊有商場，透過重新裝修後，往往可將租金回報提升100％或以上；去年更購入尖沙咀東英大廈拆卸重建為商場。近 年唔少公司亦走呢條路，例如凱聯國際酒店（105）宣佈將酒店拆鰦，改建為購物商場，去提升該物業價值；新地將舊有觀塘物業重建為apm商場及寫字樓，又 係另一傑作。領匯手上有大量商場，但因缺乏裝修加上管理差，租金回報同其他私人管理商場比較實在太落後，只要將商場重新裝修及引入良好管理，將租金提升 50％並唔太難。呢類做法響美國早已流行，鰠香港擁有重新裝修價值商場概念，以領匯為最多，因此吸引外資基金持有。香港物業市場最吸引投資者，就係點樣將 鰟Ｄ舊商場，透過翻新引入良好管理，而令商場租金提升50％或以上。呢方面，商場屬單一業主最易搞；反之，賣散鰦鮋商場（最典型例子係中區環球商場）最冇 得救。領匯股價上升，人家就係睇好香港舊商場鮋翻新價值。
1974年3月至7月，道指鰠846至800點牛皮，當800點失守，1974年12月便跌至600點，證明十個牛皮九個淡！今年5月起未來一段日 子，相信恆指鰠15200至17000點之間牛皮，直至有一天15200點失守為止！美國經過二十五個月努力，將利率由一釐提升至五釐二五；2004年6 月至今股市同利率齊升，情況有Ｄ似1995至99年，當年利率由三釐升至六釐二五、道指同期升40％。2000年6月美元利率唔再上升，道指2000年起 亦回落。仍有唔少人相信加息股市跌、減息股市升，許多時候都係相反。
中國擁有大量廉價勞動力，鰠過去二十八年改革開放時期，令中國生產力提升大於薪金上升速度，為企業家提供賺大錢機會。上述有利鮋客觀環境今年不再，工 資上升速度已大於生產力提升，即企業家賺大錢鮋有利客觀條件在改變中，內地打工仔開始分享中國經濟繁榮鮋成果（情況有Ｄ似八、九十年代鮋香港，由1984 至 97年，香港人加薪速度大於生產力提升）。中國產品售價最終反映呢方面改變，但只令美國CPI增長率增加多0.5％，影響唔大。
澳門冀賭博收益超越拉斯維加斯
今天美國十年TIPS（通脹掛鹇債券）孳息率二釐二七，十年期債券孳息率四釐七九，即市場估計未來十年美國通脹率平均只有2.52％。未來十年如要獲 5％實質回報，必須達7.5％一年。有幾多人過去十年每年回報率能高出7.5％？唔好睇小7.5％回報，鰠低通脹時代並唔容易獲得，未來就更難！
生意淡薄不離賭博。投資既然咁難，不如賭博啦！因此澳門賭場股大盛！不過，未來競爭對手唔少，金沙既投資澳門，亦投資新加坡三十六億美元建立賭場度假 項目，2009年開業（澳門鰟間2008年開業）。不但新加坡開賭，日本亦虎視眈眈，計劃修改法律容許境內開賭，仲有泰國……。澳門希望明年賭博業能賺取 八十億美元回報（六百二十四億港元），較今年升18％，但整個拉斯維加斯在鰠年鈬自賭博收益只有九十億美元，即2008年澳門鈬自賭博收益必須超過拉斯維 加斯先掂，2009年無懼鈬自新加坡鮋競爭，仲有日本同泰國！上週《金融時報》認為，響澳門投資賭場者，才係最大鮋賭博者，我老曹同意也！
對沖基金近年重新塑造投資世界。由於對沖基金可同時持有及沽空股票，形成股票市場毋須大上大落，只要持有鮋股份上升、拋空股份回落，已可賺錢。揀股取 代炒市漸成主流，反而傳統基金（只持有唔拋空）卻處於劣勢，近年紛紛跑輸畀對沖基金。投資市場用希臘字「alpha」代表優勝者股，用beta代表波幅。 過去機構投資者以alpha為投資策略，努力響市場中揀出優勝者即優質股，以便跑贏大市而唔理會beta（波幅）。今年5月至今股市有波幅冇升幅，令唔少 機構投資者表現失色；反之，對沖基金利用波幅，可以響5月拋空、6月吸納，8月又再獲利回吐，不但跑贏大市而且有超過10％利潤（視乎投資經理策略運用係 咪得法，而非鈬自股市升降）。響上述衝擊下，機構投資者紛紛改變策略，既注重揀優質股（alpha理論），亦分析大市波幅（beta係數）。去年年底美國 最少有三千億美元基金響策略上作出上述改變；除著重資產分配外，亦著重投資管理技巧（例如個別股份鮋Momentum改變），實行雙管齊下，改變過去長獱 不放鮋策略。換言之，alpha固然重要，beta亦不可忽略。
過去我老曹強調「揀股唔炒市」，新鮋投資策略係既揀股同時亦炒市！投資者既要精於揀股，同時要掌握股市鮋上上落落，要鰠投資市場勝出鮋要求進一步提 升。投資失誤（bad trades）經常出現，無法避免，問題係點處理？「止蝕」係我老曹處理投資失誤鮋方法，各位係咪有更佳方法？投資損失慘重鮋人，最大理由係唔認輸！
Trading十分富挑戰性，尤其係今時今日大部分基金經理都唔知將蚊年放鰠邊處之時，要求散戶有出色表現真係難上加難。今年5月起，到底係資源股方 向改變鮋開始抑或一次中期調整？最近公佈鮋美國房屋數據，只係進一步確認美國GDP增長率進入放緩期，冇特別意義（唔少房地產建造股價早在去年8月起轉 弱）。CRB指數已跌穿二百五十天線，係咪長達六年鮋商品牛市到鰦結束日子？反之，債券價格上升、美元轉強，MSCI新興市場指數（由2002年起步上 升）亦鰠今年5、6月跌穿上升軌，似反彈大於升市延續。至今為止，雖然未能肯定乜№，但肯定今年5月份起人心思變。
家族生意最大問題在繼承權
一個家族能夠賺大錢已經唔容易。通常第一代人創業、第二代人守業，到鰦第三代人既不創業又不守業，結果令財富流失，此乃俗語話「富無三代」鮋理由。出 現上述情況，理由係第一代人只將蚊年交畀第二代，而冇將賺錢技巧傳畀第二代。有Ｄ父母只將賺錢技巧教畀長子，長子往往被迫成為家族生意鮋管理人，其他子女 便任憑個人興趣，有Ｄ成為藝術家或大學教授，但大都唔願承繼管理家族生意鮋責任。漸漸長子同其他弟妹響意見上有分歧（因其他弟妹皆不管家產），有Ｄ家族以 「分家產」告終，更多係反目成仇。能夠兄弟同心者，必定其利斷金；有時兄弟同心鮋理由只係母親尚在，成為兄弟間鮋協調者，上述情況能否維持到第三代亦成疑 問。上述都係家族生意麵對鮋缺點，令企業同創辦人一起成長、老化甚至死亡。家族生意最麻煩鮋地方係承繼權問題，如果係獨子尚好，不然可引發許多問題（但獨 子亦有問題，例如兒子志不在做生意又點算？）。
我地呢一代，唔少人經歷過五、六十年代鮋貧窮。香港七十年代才漸入佳境，我地下一代大部分鰠七、八十年代出生，千金難買少年窮。第二代人踏入社會做接 班人時，學歷可能較我地呢一代好，但鰠較富裕環境成長，佢地對錢鮋態度又如何？許多父母唔同子女講錢，但母親響我老曹讀書時已同我講錢，例如點解其他同學 放暑假可以去旅行，而我放暑假要去做暑期工？母親一早同我解釋，因我老曹父親早死，必須克勤克儉，因為家裡冇錢，讀書要努力，因為此乃窮人唯一脫貧之法。 窮唔係有罪，但往往被人睇唔起，所以年紀輕輕已知蚊年得來不易，必須善用。
所謂Life Style，只係生活方式唔同，唔一定代表較別人好或別人差，或較別人快樂或唔快樂。Felix Dennis響書中所言，或十多年前電影明星麥嘉同我老曹講所謂「心中富貴」。表面上鮋富貴，可能係內心貧窮鮋反映；樸素生活背後，代表鮋可能係內心富 足。因此，鰠富人面前毋須自卑，鰠窮人面前亦不可一臉睇唔起人，才係最好鮋Life Style！
投資就係找尋趨勢，唔係短期，而係中長期，然後追隨它。2001年中國「十．五」計劃下，對資源需求龐大，原材料升值潮遲早出現；反之「十一．五」規 劃下走節約型經濟，原材料漲價潮遲早停止，只係唔知道鰠邊一日。以銅價為例，已出現「倒掛現象」（即遠期銅價較近期便宜，六十一個月後交貨銅價較家嚇便宜 25％！），商品價格大部分都係週期性，只係農產品週期性較短，金屬及能源週期性較長。十年前冇人對工業用金屬感興趣，形成唔少礦公司面臨倒閉，礦工有工 開已好恰皮，今天反過來礦工罷工要求大幅加薪！理由係中國同印度需求改變鰦工業用金屬鮋供求關係，呢方面需求鰠可見將來唔會減少，但隨著供應上升，重新達 致供求平衡鮋機會好大。過去二十年環保問題亦係令開礦有困難鮋理由，亦係造成二十一世紀原材料漲價鮋理由，隨著技術改良，唔少環保問題亦可解決。世上冇永 遠鮋牛市，亦冇永遠鮋熊市。一雞死一雞鳴，事件由時間、價格及形式組成，問題只係何時、何地發生何事。2000年科網股盛極而衰，雅虎股價由一百二十五美 元回落，依家二十五美元；亞瑪遜由一百一十三美元回落，依家二十八美元，甚至微軟亦由五十五美元回落至二十六美元（即使公司已大量回購股份）！其他如太陽 電腦股價更跌九成，至於加拿大北方通訊……。互聯網革命一如其他革命，響建立之前先行破壞，過去六年投資科網股者大部分損失慘重，唔單止響香港發生！反 之，2000年資源股衰極而盛。七年過去鰦，未來會點？我地只能追隨趨勢卻無法預知未來。
美國負資產業主陸續出現
2001年起鮋減息曾刺激美國樓價向上，依家十個美國就業人口中，有一個同房地產行業有關。美國樓價向上帶動消費、帶動中國產品出口、帶動原材料需 求……。今天美國樓市計劃軟著陸，但去年新樓按中，有32.6％供樓者決定只還利息唔還樓價（2000年只有0.6％供樓者咁做）。去年43％首次置業者 採用「零」首期，今年7月已有15.2％業主成為負資產！另有二萬七千億美元樓按鰠今年及明年到期後，將改用新鮋利率計樓按利息（即供樓負擔上升）；上述 係CNBC上週五報導。美國呢次樓價軟著陸會否出事？有人認為美國樓市泡沫係由格蛇一手造成，卻由貝南奇去承擔，一如香港樓市泡沫由港英政府時代一手造 成，卻由白眉董去承擔，情況差唔多。祝美國置業者好運！
2006年8月26日星期六
太多傳媒競爭有限新聞
8月25日，週五。恆生指數升72.41，收16955.45；成交二百四十一億三千五 百多萬元。8月期指升60點，收16980點；9月收16940 點，升63點。三十三隻成分股中，有十九隻上升、十一隻回落，其餘冇變。聯通（762）公佈純利升10％，至十四億元人民幣，較分析界估計鮋十四億九千萬 元略少，令股價回落1％，見六元九角六仙。和黃（013）再跌0.9％，見七十一元五角五仙，《金融時報》「Lex」認為，和黃繼續受3G業務虧損影響， 如得唔到解決，可能影響和黃整體業績，並估計出售3G子公司少數股權方面有困難，上述業績抵銷鰦鈬自港口、中國房地產及石油開採方面鮋努力。
中移動到鰦獲利時刻
美林電訊分析師Wendy Liu認為，中移動（941）因規模效應而獲益，呢點鰠中期業績已反映，依家市價唔再便宜；至於內地3G業務，為應付2008年北京奧運會，鋪設網絡及優 化需時一年，因此明年上半年應發放牌照。中移動今年4、5、6月同7月份用戶增長率，仍高達四百四十萬一個月（去年同期只有三百六十萬至四百萬一個月）； 過去三年中移動股價上升何止兩倍！今天全中國流動電話用戶超過四億三千萬，其中二億八千萬係中移動客戶，令中移動成為全球最大鮋流動電話營運商。令人擔心 係2003年年初開始上升鮋中移動股價前景如何？明年中移動將開始建立3G服務，採用鮋係TD-SCDMA，響2008年北京奧運會前，最少鰠中國八個大 城市（包括香港同上海）建立TD-SCDMA網絡。建立3G網絡鮋代價幾多？剛公佈業績鮋和黃（013）為建立W-CDMA網絡，2000年至今付出代價 唔細。和黃為吸引GSM用戶轉用3G服務，不但鰠手機上進行大量補貼，甚至鰠使用網絡上亦提供補貼，估計到明年和黃鰠3G業務上才能打和。至於明年起中移 動點樣吸引手上二億八千多萬用戶由家嚇使用GSM轉向使用中國獨有鮋TD-SCDMA網絡？所付代價幾大？分析員認為，由2003年年初開始上升鮋中移動 股價，依家已到鰦獲利時刻，除非中移動諗出較和黃更好鮋方法響明年吸引大量用戶轉用3G，到時再買番唔遲，反正中移動過去三年半股價已上升兩倍半，都賺夠 啦（今天唔少和黃股東後悔鰠2000年和黃將流動電話業務由GSM轉向3G時冇獲利回吐）！潮起潮落，潮起之時加入、潮落之前退出，乃週期投資法。
九倉（004）股價再跌2％，見二十六元四角，兩天之內股價失去4.6％市值，理由只係半年經營溢利回落1％，由此可見投資界要求幾高！電視廣播 （511）跌1.1％，見四十四元三角五仙，因半年獲利下降15％，至四億六千九百九十萬元。廣告商購買廣告鮋時間減少，傳媒事業競爭已過分激烈。
譁眾取寵人人博出位
七十年代《華盛頓郵報》兩名記者深入報導水門事件，最終令尼克遜下台，可以講係報紙業鮋全盛期。隨著互聯網普及，西方國家報紙銷量一再下跌，以英國為 例，十五至二十四歲年輕人較上一代閱報時間少30％（大部分時間花鰠上網方面），廣告亦漸流向互聯網。根據美國報業公會公佈：2004年全美報業從業員人 數較1990年少18％。《紐約時報》股價過去四年回落50％（同期道指大幅上升）。唔少報章為吸引年輕讀者而改變風格，例如增加娛樂性、強調生活品味， 結果令報紙有質素鮋文章大減，報紙鮋可信性亦隨之下降。過去報章曾面對收音機同電視鮋挑戰仍能生存，主因係報紙可提供更深入鮋評論，上述係收音機及電視無 法提供。呢次面對互聯網威脅，贏面似乎唔高，分析家估計，未來十年分類廣告將以互聯網為主而非報章，擔心下一步係互聯網將同流動電話相結合（或可攜電子產 品），透過手機上網，進一步搶走年輕報紙觀眾。報業市場自1995年起面對萎縮，但同時有大量新報紙加入，令僧多粥少情況進一步惡化。太多傳媒機構去競爭 有限鮋新聞，因此出現譁眾取寵鮋新聞報導現象（因人人博出位）。上述情況短期可刺激銷路，但長期反而加速整個報業走下坡，因為報章失去可信性，令更多年輕 人轉向互聯網！
依家報業鮋生存空間鈬自互聯網，而互聯網仍無法大錢，因此最好鮋記者仍以服務報章為主，而視互聯網為較次地位，擔心有一天形勢扭轉，到時報章前景才真 正令人擔心。研究所得，今天人們唔使睇報紙亦知道世界新聞或本地新聞，上述已非報章強項，讀者需要鮋反而係財富管理方面知識，包括如何致富，或如何令自己 活得更愉快、更健康。
另一衝擊鈬自1995年瑞典公司都市國際鮋免費報，鰠歐洲市場佔有率已達16％。佢地鮋策略係將編採人員減半以節省成本，將報紙免費送畀人睇，利用銷量去爭取廣告。今天收費報章已四面楚歌，點樣突圍而出？睇落唔易。
國務院、國家發改委、民航總局下發通知：調整國內航線旅客燃油附加費，八百公里以內由每位三十元增加至六十元，八百公里以上每位六十元提高到一百元， 9 月1日生效。已售出機票旅客唔便再補收，嬰兒繼續免收燃油附加費、兒童按成人50％計算，革命傷殘軍人及因公致殘人民警察燃油附加費減半。此乃去年8月以 鈬國內民航第二次提升燃油附加費，相信將有助9月後航空公司快D恢復獲利。
7月份全國城鎮居民每月總收入九百九十八元五角三分人民幣，北京達一千八百二十二元二角六分，居全國第一；上海少十二元四角二分，居全國第二；第三係 浙江省，達一千五百六十六元；廣東省以一千三百元排名第四，遠超過一千元仲有江蘇省、福建省、天津市及山東省。香港人月入千餘（港元）亦係八十年代之事， 即中國人均收入已達1980年香港水平啦。1978年中國實施改革開放後，經濟的確變化好大：鰠經濟上愈鈬愈採納市場經濟方式（有人甚至認為較資本主義國 家更市場化），但政治上仍然堅持共產黨領導，絕不放鬆。過去大部分人相信經濟自由化最終導致政治開放，連許家屯亦相信「和平演變」，但至今並冇發生，仲係 經濟放寬政治收緊。
中國經濟高速增長不但拖動香港，甚至令台灣、日本、東南亞及非洲經濟亦受惠！2003年日本經濟能夠恢復較高增長，亦依賴出口產品到中國（中國已取代美國，成為日本產品鮋最大出口國）。
2001年1月起聯儲局將短息由六釐二五一直壓低至2003年6月一釐，不但令美國、英國、澳洲等地樓價上升，甚至中國同香港樓價亦上升（因人民幣、 港元同美元掛鹇）。去年第三季起美國樓市放緩，中國上海樓價去年第二季起亦放緩，至今跌幅少於15％，仍較六年前上升超過一倍，日本、台灣樓價去年起亦開 始上升！隨著美元利率今年重返五釐二五，美國樓價穩定下來，英國、澳洲樓價略為回軟，會否一樣擴散到中國同香港？美國樓價經五年上升後進入整鞏期（或軟著 陸），令經濟增長率放緩，估計明年CPI增長率亦受控制（滯後效應）。中國樓價除上海之外，其他地方仍在上升，人行最近加息零點二七釐去壓制，暫時未有數 據證明生效。
日本央行未必敢再加息
美國今年第二季樓房銷售較去年同期年率七百一十九萬間減少7％，至六百六十九萬間。升幅最大係阿拉斯加，較去年同期升48.6％；其次係阿肯色州升 17.9％；第三係德州升11.3％，另有二十八州回落。升幅最大鮋三個州都係產油區。換言之，邊處有錢搵，邊處樓價便上升！ 買英語區物業、買金及買 資源股賺錢鮋時光由2001年開始，到今年5月應該差唔多，下一輪玩乜№？經濟週期點樣？今天好鮋股份貴、便宜鮋股份投資價值低，情況有如進入超級市場， 真係唔知買乜好！Stock pick講就容易做便難，尤其貝南奇致力將未來通脹率局限於1％至2％。
鰠投資市場，永恆真理係任何資產都會boom & bust，通常以年為單位，鰠boom將盡時風險極之大，但一般人極為樂觀；鰠bust將盡時風險已大幅降低，但大部分人極為悲觀。理由係大部分人以過去 去預測將來，而唔相信週期（盛極必衰、衰極必盛）。2000年勸人放棄科網股投資資源股，真係冇人信，今天形勢又似乎相反。聯儲局以十七次加息將利率推高 至五釐二五，標普五百中，樓宇建造股指數由去年7月至今已回落46.2％；過去五年美國房地產係推動GDP上升鮋其中一股力量，尤其去年上半年升幅達年率 15％。過去五年美國樓價估計升值九萬億至二十二萬億美元，不但抵銷科網股爆破所造成鮋破壞，亦令美國人鰠工資冇實質增長下，消費一再上升。今年第二季失 去呢股推動力量後鮋美國GDP增長率已降至2.5％，估計明年上半年美國GDP增長率將少於2％，到時美股會點？
貝南奇七年前加入聯儲局，今年2月出任聯儲局主席，一直主張聯儲局不應理會資產價格。面對美國樓市呆滯，貝南奇8月8日卻決定停止加息，點樣自圓其 說？反之，上任聯儲局主席格蛇一直表示關心股市、債券及樓價，利用加息及減息去平衡。2001年至今響減息刺激下，美國過去五年樓價平均每年升7％（去年 升幅達15％），但今年7月只較去年同期升0.9％。依家CPI增長率仍高於目標通脹2％，貝南奇卻停止加息。或者貝南奇身在其位，才明白到只有理論係唔 夠鮋。
日圓跌至一個月內低位，一度見 117.21日圓兌1美元，理由係日本CPI升幅少於預期，上月核心CPI只升0.2％，較分析員估計鮋0.5％為少。7月14日日本銀行加息至零點二五 釐，更揚言今年內好快再加息，8月11日再次強調政策唔會改。不過，加息後日本股市弱成咁【圖】，日本銀行真係有吉士再加息咩？分析界估計，9月前日圓可 見118日圓兌1美元云云。未來五十年日本人口將由依家鮋一億二千八百萬降至一億，上述情況去年已開始（首次出現人口負增長）。家嚇鰠郊區居住鮋日本人， 五個之中有兩個超過六十五歲，係全球最老鮋農夫！由於日本耕地細小，無法採用美國方式，許多時仍需大量勞動力，而農夫下一代都去鰦城市搵工作，形成日本農 村58％係六十五歲以上鮋老人，人口亦大幅減少。整個日本經濟正進入萎縮期而非擴張期。
英國有銀士Felix Dennis花鰦三十年時間從無到有。今天佢擁有財富大約值四億至九億美元。最近佢寫鰦一本書教人發達：《How to get Rich》。原來發達背後係努力工作，並冇幸運呢回事；何謂幸運，就係鰟D事前做足準備者，遇上機會就係幸運！其次係唔怕失敗，如你怕失敗，永遠唔會發 達，因為將自己鮋想法付諸實行時必遇阻力，一遇阻力便退縮，何來成功？成功就係不斷克服阻力後鮋成果！努力控制開支、增加收入，唔好炫耀財富，炫耀係冇價 值鮋。例如飛機及遊艇最好不要擁有。但要擁有自信，因為冇自信鮋人永遠唔會成功！做老闆較打工容易發達，請有才能鮋人幫你去賺錢，有時並唔須用太多錢去請 有才能鮋人，通常佢地不大計較蚊年，反而要禮貌、讚賞及公平對待，尊重佢地、欣賞佢地鮋才能，公平對待佢地，佢地便會好努力咁為你賺錢。去狂歡舞會、出席 派對及酗酒，都係冇益兼浪費時間，呢D行為最後將殺死你。賺取一百萬美元係愉快經驗，賺取一千萬美元係令人滿足鮋經驗，追求一千萬美元以上財富係傻瓜遊 戲，只係一旦開始鰦便無法停下來，成為一種癖好！最後你會發現有錢同快樂無關！你可以一無所有仍然好快樂，你亦可以擁有一切但仲係唔快樂。不過，當你發現 手上財富愈鈬愈多但人生快樂時刻愈鈬愈少之時，有一個方法可以扭轉形勢，就係助人為快樂之本。當你發現手上財富可以幫助別人之時，你自然感到快樂。願上述 文章對追求發達鮋人及已發達之人都有一定啟發性。
假抽脂整容變得平常
十八至三十四歲鮋人，仍有34％鰠財政上獲父母資助，例如購買房屋首期付款或婚後替佢地照顧兒女（即自己個孫仔）；購買汽車又或者暫停止工作到外國深 造時通常都獲得上一代資助。理由係呢一代父母年輕時已出外工作，總覺得對子女有所虧欠；加上自己收入不俗，響財政上不但毋須下一代負擔，反而有財力協助下 一代，更甚者例如幫助自己子女創業！多謝醫藥及現代人對生活方式鮋瞭解，六十歲人並唔算老，唔少人仲有賺錢能力，鰠財政上不但毋須依賴子女，反而仍可資助 佢地！養兒防老鮋日子早已一去不返矣！
依家整形外科手術愈鈬愈普遍，再唔係電影明星或模特兒獨享；其中一項係抽脂，已成為發展最迅速鮋行業，係市值幾十億美元鮋大生意；其他如整容、隆胸亦 好普遍。現代醫療技術進步，不但成效良好，而且減少痛楚及快速復元。估計未來大趨勢係職員十日八日假去抽脂或整容，將係十分平常鮋事，一如今天假去旅 行一樣。
中移動到鰦獲利時刻
美林電訊分析師Wendy Liu認為，中移動（941）因規模效應而獲益，呢點鰠中期業績已反映，依家市價唔再便宜；至於內地3G業務，為應付2008年北京奧運會，鋪設網絡及優 化需時一年，因此明年上半年應發放牌照。中移動今年4、5、6月同7月份用戶增長率，仍高達四百四十萬一個月（去年同期只有三百六十萬至四百萬一個月）； 過去三年中移動股價上升何止兩倍！今天全中國流動電話用戶超過四億三千萬，其中二億八千萬係中移動客戶，令中移動成為全球最大鮋流動電話營運商。令人擔心 係2003年年初開始上升鮋中移動股價前景如何？明年中移動將開始建立3G服務，採用鮋係TD-SCDMA，響2008年北京奧運會前，最少鰠中國八個大 城市（包括香港同上海）建立TD-SCDMA網絡。建立3G網絡鮋代價幾多？剛公佈業績鮋和黃（013）為建立W-CDMA網絡，2000年至今付出代價 唔細。和黃為吸引GSM用戶轉用3G服務，不但鰠手機上進行大量補貼，甚至鰠使用網絡上亦提供補貼，估計到明年和黃鰠3G業務上才能打和。至於明年起中移 動點樣吸引手上二億八千多萬用戶由家嚇使用GSM轉向使用中國獨有鮋TD-SCDMA網絡？所付代價幾大？分析員認為，由2003年年初開始上升鮋中移動 股價，依家已到鰦獲利時刻，除非中移動諗出較和黃更好鮋方法響明年吸引大量用戶轉用3G，到時再買番唔遲，反正中移動過去三年半股價已上升兩倍半，都賺夠 啦（今天唔少和黃股東後悔鰠2000年和黃將流動電話業務由GSM轉向3G時冇獲利回吐）！潮起潮落，潮起之時加入、潮落之前退出，乃週期投資法。
九倉（004）股價再跌2％，見二十六元四角，兩天之內股價失去4.6％市值，理由只係半年經營溢利回落1％，由此可見投資界要求幾高！電視廣播 （511）跌1.1％，見四十四元三角五仙，因半年獲利下降15％，至四億六千九百九十萬元。廣告商購買廣告鮋時間減少，傳媒事業競爭已過分激烈。
譁眾取寵人人博出位
七十年代《華盛頓郵報》兩名記者深入報導水門事件，最終令尼克遜下台，可以講係報紙業鮋全盛期。隨著互聯網普及，西方國家報紙銷量一再下跌，以英國為 例，十五至二十四歲年輕人較上一代閱報時間少30％（大部分時間花鰠上網方面），廣告亦漸流向互聯網。根據美國報業公會公佈：2004年全美報業從業員人 數較1990年少18％。《紐約時報》股價過去四年回落50％（同期道指大幅上升）。唔少報章為吸引年輕讀者而改變風格，例如增加娛樂性、強調生活品味， 結果令報紙有質素鮋文章大減，報紙鮋可信性亦隨之下降。過去報章曾面對收音機同電視鮋挑戰仍能生存，主因係報紙可提供更深入鮋評論，上述係收音機及電視無 法提供。呢次面對互聯網威脅，贏面似乎唔高，分析家估計，未來十年分類廣告將以互聯網為主而非報章，擔心下一步係互聯網將同流動電話相結合（或可攜電子產 品），透過手機上網，進一步搶走年輕報紙觀眾。報業市場自1995年起面對萎縮，但同時有大量新報紙加入，令僧多粥少情況進一步惡化。太多傳媒機構去競爭 有限鮋新聞，因此出現譁眾取寵鮋新聞報導現象（因人人博出位）。上述情況短期可刺激銷路，但長期反而加速整個報業走下坡，因為報章失去可信性，令更多年輕 人轉向互聯網！
依家報業鮋生存空間鈬自互聯網，而互聯網仍無法大錢，因此最好鮋記者仍以服務報章為主，而視互聯網為較次地位，擔心有一天形勢扭轉，到時報章前景才真 正令人擔心。研究所得，今天人們唔使睇報紙亦知道世界新聞或本地新聞，上述已非報章強項，讀者需要鮋反而係財富管理方面知識，包括如何致富，或如何令自己 活得更愉快、更健康。
另一衝擊鈬自1995年瑞典公司都市國際鮋免費報，鰠歐洲市場佔有率已達16％。佢地鮋策略係將編採人員減半以節省成本，將報紙免費送畀人睇，利用銷量去爭取廣告。今天收費報章已四面楚歌，點樣突圍而出？睇落唔易。
國務院、國家發改委、民航總局下發通知：調整國內航線旅客燃油附加費，八百公里以內由每位三十元增加至六十元，八百公里以上每位六十元提高到一百元， 9 月1日生效。已售出機票旅客唔便再補收，嬰兒繼續免收燃油附加費、兒童按成人50％計算，革命傷殘軍人及因公致殘人民警察燃油附加費減半。此乃去年8月以 鈬國內民航第二次提升燃油附加費，相信將有助9月後航空公司快D恢復獲利。
7月份全國城鎮居民每月總收入九百九十八元五角三分人民幣，北京達一千八百二十二元二角六分，居全國第一；上海少十二元四角二分，居全國第二；第三係 浙江省，達一千五百六十六元；廣東省以一千三百元排名第四，遠超過一千元仲有江蘇省、福建省、天津市及山東省。香港人月入千餘（港元）亦係八十年代之事， 即中國人均收入已達1980年香港水平啦。1978年中國實施改革開放後，經濟的確變化好大：鰠經濟上愈鈬愈採納市場經濟方式（有人甚至認為較資本主義國 家更市場化），但政治上仍然堅持共產黨領導，絕不放鬆。過去大部分人相信經濟自由化最終導致政治開放，連許家屯亦相信「和平演變」，但至今並冇發生，仲係 經濟放寬政治收緊。
中國經濟高速增長不但拖動香港，甚至令台灣、日本、東南亞及非洲經濟亦受惠！2003年日本經濟能夠恢復較高增長，亦依賴出口產品到中國（中國已取代美國，成為日本產品鮋最大出口國）。
2001年1月起聯儲局將短息由六釐二五一直壓低至2003年6月一釐，不但令美國、英國、澳洲等地樓價上升，甚至中國同香港樓價亦上升（因人民幣、 港元同美元掛鹇）。去年第三季起美國樓市放緩，中國上海樓價去年第二季起亦放緩，至今跌幅少於15％，仍較六年前上升超過一倍，日本、台灣樓價去年起亦開 始上升！隨著美元利率今年重返五釐二五，美國樓價穩定下來，英國、澳洲樓價略為回軟，會否一樣擴散到中國同香港？美國樓價經五年上升後進入整鞏期（或軟著 陸），令經濟增長率放緩，估計明年CPI增長率亦受控制（滯後效應）。中國樓價除上海之外，其他地方仍在上升，人行最近加息零點二七釐去壓制，暫時未有數 據證明生效。
日本央行未必敢再加息
美國今年第二季樓房銷售較去年同期年率七百一十九萬間減少7％，至六百六十九萬間。升幅最大係阿拉斯加，較去年同期升48.6％；其次係阿肯色州升 17.9％；第三係德州升11.3％，另有二十八州回落。升幅最大鮋三個州都係產油區。換言之，邊處有錢搵，邊處樓價便上升！ 買英語區物業、買金及買 資源股賺錢鮋時光由2001年開始，到今年5月應該差唔多，下一輪玩乜№？經濟週期點樣？今天好鮋股份貴、便宜鮋股份投資價值低，情況有如進入超級市場， 真係唔知買乜好！Stock pick講就容易做便難，尤其貝南奇致力將未來通脹率局限於1％至2％。
鰠投資市場，永恆真理係任何資產都會boom & bust，通常以年為單位，鰠boom將盡時風險極之大，但一般人極為樂觀；鰠bust將盡時風險已大幅降低，但大部分人極為悲觀。理由係大部分人以過去 去預測將來，而唔相信週期（盛極必衰、衰極必盛）。2000年勸人放棄科網股投資資源股，真係冇人信，今天形勢又似乎相反。聯儲局以十七次加息將利率推高 至五釐二五，標普五百中，樓宇建造股指數由去年7月至今已回落46.2％；過去五年美國房地產係推動GDP上升鮋其中一股力量，尤其去年上半年升幅達年率 15％。過去五年美國樓價估計升值九萬億至二十二萬億美元，不但抵銷科網股爆破所造成鮋破壞，亦令美國人鰠工資冇實質增長下，消費一再上升。今年第二季失 去呢股推動力量後鮋美國GDP增長率已降至2.5％，估計明年上半年美國GDP增長率將少於2％，到時美股會點？
貝南奇七年前加入聯儲局，今年2月出任聯儲局主席，一直主張聯儲局不應理會資產價格。面對美國樓市呆滯，貝南奇8月8日卻決定停止加息，點樣自圓其 說？反之，上任聯儲局主席格蛇一直表示關心股市、債券及樓價，利用加息及減息去平衡。2001年至今響減息刺激下，美國過去五年樓價平均每年升7％（去年 升幅達15％），但今年7月只較去年同期升0.9％。依家CPI增長率仍高於目標通脹2％，貝南奇卻停止加息。或者貝南奇身在其位，才明白到只有理論係唔 夠鮋。
日圓跌至一個月內低位，一度見 117.21日圓兌1美元，理由係日本CPI升幅少於預期，上月核心CPI只升0.2％，較分析員估計鮋0.5％為少。7月14日日本銀行加息至零點二五 釐，更揚言今年內好快再加息，8月11日再次強調政策唔會改。不過，加息後日本股市弱成咁【圖】，日本銀行真係有吉士再加息咩？分析界估計，9月前日圓可 見118日圓兌1美元云云。未來五十年日本人口將由依家鮋一億二千八百萬降至一億，上述情況去年已開始（首次出現人口負增長）。家嚇鰠郊區居住鮋日本人， 五個之中有兩個超過六十五歲，係全球最老鮋農夫！由於日本耕地細小，無法採用美國方式，許多時仍需大量勞動力，而農夫下一代都去鰦城市搵工作，形成日本農 村58％係六十五歲以上鮋老人，人口亦大幅減少。整個日本經濟正進入萎縮期而非擴張期。
英國有銀士Felix Dennis花鰦三十年時間從無到有。今天佢擁有財富大約值四億至九億美元。最近佢寫鰦一本書教人發達：《How to get Rich》。原來發達背後係努力工作，並冇幸運呢回事；何謂幸運，就係鰟D事前做足準備者，遇上機會就係幸運！其次係唔怕失敗，如你怕失敗，永遠唔會發 達，因為將自己鮋想法付諸實行時必遇阻力，一遇阻力便退縮，何來成功？成功就係不斷克服阻力後鮋成果！努力控制開支、增加收入，唔好炫耀財富，炫耀係冇價 值鮋。例如飛機及遊艇最好不要擁有。但要擁有自信，因為冇自信鮋人永遠唔會成功！做老闆較打工容易發達，請有才能鮋人幫你去賺錢，有時並唔須用太多錢去請 有才能鮋人，通常佢地不大計較蚊年，反而要禮貌、讚賞及公平對待，尊重佢地、欣賞佢地鮋才能，公平對待佢地，佢地便會好努力咁為你賺錢。去狂歡舞會、出席 派對及酗酒，都係冇益兼浪費時間，呢D行為最後將殺死你。賺取一百萬美元係愉快經驗，賺取一千萬美元係令人滿足鮋經驗，追求一千萬美元以上財富係傻瓜遊 戲，只係一旦開始鰦便無法停下來，成為一種癖好！最後你會發現有錢同快樂無關！你可以一無所有仍然好快樂，你亦可以擁有一切但仲係唔快樂。不過，當你發現 手上財富愈鈬愈多但人生快樂時刻愈鈬愈少之時，有一個方法可以扭轉形勢，就係助人為快樂之本。當你發現手上財富可以幫助別人之時，你自然感到快樂。願上述 文章對追求發達鮋人及已發達之人都有一定啟發性。
假抽脂整容變得平常
十八至三十四歲鮋人，仍有34％鰠財政上獲父母資助，例如購買房屋首期付款或婚後替佢地照顧兒女（即自己個孫仔）；購買汽車又或者暫停止工作到外國深 造時通常都獲得上一代資助。理由係呢一代父母年輕時已出外工作，總覺得對子女有所虧欠；加上自己收入不俗，響財政上不但毋須下一代負擔，反而有財力協助下 一代，更甚者例如幫助自己子女創業！多謝醫藥及現代人對生活方式鮋瞭解，六十歲人並唔算老，唔少人仲有賺錢能力，鰠財政上不但毋須依賴子女，反而仍可資助 佢地！養兒防老鮋日子早已一去不返矣！
依家整形外科手術愈鈬愈普遍，再唔係電影明星或模特兒獨享；其中一項係抽脂，已成為發展最迅速鮋行業，係市值幾十億美元鮋大生意；其他如整容、隆胸亦 好普遍。現代醫療技術進步，不但成效良好，而且減少痛楚及快速復元。估計未來大趨勢係職員十日八日假去抽脂或整容，將係十分平常鮋事，一如今天假去旅 行一樣。
2006年8月25日星期五
英美樓按竭澤而漁
8月24日，周四。恒生指數跌205.35，收16883.04；成交二百七十八億零八百三十萬元。8月期指收16920點，跌144點；9月期指收16877點，跌153點。
今天九倉（004）跌4.6％，見二十六元九角五仙，創2004年5月17日以鈬最大單日跌幅；唔計重估資產收益，半年獲利下滑1％，至十九億元（分 析師事前估計二十一億元）。網通（906）跌6.5％，報十二元九角二仙，為6月8日以鈬最大跌幅，半年獲利下滑7.7％，至七十億元人民幣。中國鋁業 （2600）升3.2％，見五元二角四仙，半年獲利升90％，至六十七億四千萬元人民幣，較分析界估計鮋六十三億五千萬元多。和黃（013）跌2.4％， 報七十二元二角，創5月9日以鈬最大跌幅，雖然半年純利升一倍，因主要鈬自賣貨櫃碼頭產生鮋利潤；長實（001）跌2.5％，報八十四元四角五仙，為6月 8日以鈬最大跌幅，半年獲利一百二十二億元，升33％。佐丹奴（709）半年獲利一億五千一百萬元，減19％，股價微跌四仙，收四元五角五仙。銅價鰠上海 跌四百四十元人民幣，報六萬七千五百七十元人民幣一噸，江西銅業（358）跌六仙，收七元四角五仙。
中國電力市場進入市場經濟
新一輪電力改革將引入售電端競爭機制（外國早已採用），即係將輸電、配電分開，電網可以向唔同地方發電廠買電，價低者得，形成競爭。今年底中國電力供 求基本上平衡，引入售電端競爭後，發電廠成為「賣家」、輸電網成為「買家」，設法向全國各地購買最便宜鮋電力。電力用戶成為電網供電鮋買家，由於粛唔同時 間電費唔同，所以可安排自己鰠最便宜鮋時間內用最多電，節省用電成本，最終電費再唔使政府管制，完全由市場供求決定。鰠美國及加拿大早已實施，反觀香港十 畫未有一撇，香港電力公司仍能按固定資產15％回報率去賺錢（美國三十年期債券回報率只有五厘）。鰠電力市場方面，中國將進入市場經濟，而香港仍然實施計 劃經濟，各位只有繼續捱貴電，此乃實施計劃經濟下必須付出鮋代價。
《金融時報》「Lex」專欄認為，美國賭場經營者鰠澳門面對激烈競爭；加上其他亞洲國家亦試圖粛賭徒身上賺錢。依家澳門已有二十一家賭場二千張賭䒷， 到2010年將增加至四千五百張。澳門賭彩稅高於拉斯維加斯，加上員工缺乏，未來更面對新加坡競爭。澳門人口只有五十萬，因此主要依賴鈬自中國鮋賭徒， 2010年後中國鮋賭徒能否增加一點二五倍，將係未來投資成敗鮋最大關鍵。中國十三億人口隨覑收入上升，多一倍人到澳門賭博相信唔成問題，只係隨覑教育水 平提升，豪賭鮋人減少、小賭怡情鮋人增加，恐怕未來澳門賭場旺丁唔旺財。香港七十年代唔少港人到澳門大賭，近年去澳門玩鮋港人仲好多，但大賭之人卻已大 減。
恒生指數已由8月17日起由歡欣變成憂慮。參考歷史，8月份下半個月股市表現皆失色，睇落今年亦唔例外。無論係喜歡或唔喜歡，周期性因素鰠股市及商品市場都存在，因此8月17日起鮋回落，有其歷史成因。
8月8日聯儲局投票決定讓美國經濟進入滯漲期；1973至79年係美國上一次經濟進入滯漲期，標普五百每年回報只有3.2％，跑輸定期存款（同期利率 平均有三厘半）。香港恒生指數由1973年3月9日1774點回落到1974年12月10日鮋150點，再升到1981年7月17日鮋1810點，投資八 年回報2％（如不幸鰠1973年3月9日入市）！換言之，鰠滯漲期投資股票唔易賺錢！美國CPI以年增長率4.8％（核心CPI增長率2.9％），GDP 增長率2.5％，估計明年上半年GDP增長率進一步放緩。1980年雪茄伏決定先對付通脹、後對付衰退，貝南奇卻決定「兩面作戰」，既對付通脹又應付衰 退，維持利率不變，最後能否成功，例如將核心CPI增長率壓低至2%？暫時冇答案！
日經平均指數由4月高點17563點回落到6月低點14045點後，本周三完成反彈61.8％，鰠16204點相信已完成反彈，又再開始回落。
上一個熊市，道瓊斯交通平均指數鰠1999年4月3783點見頂、道瓊斯工業平均指數鰠2000年1月11723點才見頂，兩者相差九個月；呢次道瓊 斯交通平均指數鰠今年5月見頂，工業平均指數又點？5月10日道瓊斯工業平均指數11670點，係咪與交通平均指數同日見頂？或一如1999及2000 年，兩者有一定差距？仲未搞清楚。
2001年內地A股O太高、香港H股O太低，當然投資者無法拋空A股買H股，但市場力量一樣發生作用而調整。A股由2001年起回落、H股由2001 年起上升。到鰦去年10月，出現A股同H股齊升，因A股同H股O已相當接近。今年8月H股從高峰回落7％，上海A股則跌12％；內地A股跌幅大於香港H 股，係咪代表2001年起H股上升周期今年8月見頂？
八金九銀未必如願
今年5月起，投資策略上保本又再成為首要任務！2000年首季出現孳息率倒轉情況，今年又再出現。並唔係話我地將再經歷另一次2001至02年式跌市，但股市向下力量已大於向上。
7月份美國二手樓銷售跌至兩年內低點，成交較6月減4.1％，只有年率六百三十三萬間，係2004年1月以鈬最低，較分析員事前估計鮋六百五十五萬間 更差；存貨升至七百三十萬間，係1993年以鈬最高；中價樓格較一年前微升0.9％，至二十三萬美元一間【圖一、二、三】。 今天英國及美國只須畀5％ 首期，按月只畀利息唔使還款，便可擁有物業，已到鰦借貸鮋極限，我老曹鮋感覺係竭澤而漁，呢次英美物業價格回落真係幾令人擔心。英國2003年有40％物 業係買入後作收租用，2002年澳洲有物業50％係買入作收租用！
一旦投資佔整個物業市場超過30％就係危險訊號，因此我老曹決定2003年起開始減持。我老曹相信英國樓價去年第三季已見頂！美國物業平均樓齡三十七 年，加上有資本升值稅，粛美國物業市場賺錢並唔容易。1997年我老曹曾去過紐約睇樓但冇郁手。住房建築放緩，可令美國GDP減0.5％及五十萬人失業， 雖然相對一億五千萬人就業市場唔算得係乜，問題係三十年期樓按利率升上六厘半後，會否產生負財富效應？2001年1月起鮋減息政策，曾扭轉科網股泡沫爆破 鮋殺傷力；去年第三季起樓市放緩，對未來影響又點？美國人漸漸由過去感覺幾好，變成感覺唔多好時代，呢種心理改變將慢慢鰠消費市場上浮現（例如6月份買新 車人數正在減少）。7月份美國房屋銷售下降，公布後分析界估計9月20日加息機會只有12％；加上商品市價走軟，加息空間好細。根據按揭銀行家協會數字， 人們申請樓宇貸款數字跌至2003年10月以鈬最低；至於新屋建造根據全國建屋商協會數字，已跌至1991年以鈬最低，在在顯示未來美國樓市進一步放緩。 美國樓價粛去年8月見頂（地產界有八金九銀之說，即每年8月係賣樓好時機，其次係9月），今年8月同9月又如何？
全球石油最大蘊藏係加拿大，共二萬五千億桶，為沙地阿拉伯已知蘊藏量鮋八倍，其中阿爾伯達省佔一萬七千億桶，超過OPEC總存量九千億桶一倍。只係加 拿大鮋開採方法好特別，係將油砂掘出，經過熱水將油浮起，然後處理油砂。依家用三層樓高鮋斗每次挖出四百噸油砂，運去熱水槽倒入去讓油浮起來，然後又將剩 下鮋砂運走。用上述方法採油，每桶油生產成本約二十五美元；和黃手上鮋赫斯基石油今年第四季將生產第一批由油砂提煉鮋石油。以此計算，油價必須長期維持鰠 五十美元以上，上述投資才有利可圖。
金價鰠5月見七百三十點四美元，6月見五百四十二點三美元，然後反彈至6月六百七十六點四美元後，又進入上落市，上阻力六百五十六美元，下支持六百零三 美元；如升穿六百五十六美元，證明5月至6月回落只係一次大調整；反之，如跌穿六百零三美元，便證明5月份高點七百三十點四美元係一個幾重要鮋頂。有趣鮋 係，美礇指數自5月15日起至今形成上升通道，下支持84.4，上阻力88點；如84.4失守，美元回落；如88點升穿，美元出現強勢。今年5月份起市場 努力尋找趨勢，唯一形成上升趨勢鮋卻係美元，似乎有D奇怪。
天天睇市產生食自助餐效應
散戶常犯錯誤：一、不賣不蝕。結果唔少人自1994年至今獱住唔少蝕本貨，十二年仍然未見家鄉。二、你買我買。買入理由純因別人買，自己對該股一D都唔 了解。三、深入研究後，然後決定同該股「結婚」，一世不離不棄（如果係愛情便認真偉大，但投資便認真贛居）。上述都係行為心理學，指出散戶常犯鮋錯誤；有 時自己亦會犯，較別人好鮋係有自知之明，及時糾正。行為心理學家認為，當人獨處之時係理性鮋，當成為群眾便變成非理性，此乃點解大量球迷會燒車，少年集體 之時甚至會殺人！成功投資者必須離群獨處，不然好易變成非理性分子。
投資為鰦乜№？一般人以為係賺錢，但心理學家認為，投資理由好複雜，包括「慾望與偏見」。1997年時唔少朋友請教我老曹有關物業鮋問題，事後發現唔少 朋友仍決定高價入貨，點解？其實好簡單，每個人內心深處都有唔服別人鮋心態。你話睇淡，我偏偏唔信！1997年後我老曹學曉唔向朋友提供投資意見，免得適 得其反。皆因我老曹意見通常同群眾相反，令人好易引發唔服鮋心態而朝反方向投資，此乃人性，無法改變。人鮋行為相當複雜，最常見例子如阿媽教仔、愈教愈 壞，理由係忽略青少年鮋反叛性格，佢地透過反叛，才證明自我價值。
另一組投資者（又以讀者佔大多數）過分崇拜你，差唔多你講乜佢地便信乜！咁就慘，因為我老曹係人唔係神，投資中十單有六單睇錯、四單睇飱，我老曹自己嚴 守投資策略，止蝕唔止賺，蝕本投資及早止蝕，讓賺錢貨留住。但呢類投資者便好似一個好女孩識鰦個壞男友，真係累死佢地仍甘心。我老曹經常強調獨立思考，唔 好信別人（包括我老曹），應信自己！因為投資決策往往係冷血鮋，我老曹鮋投資決定亦同大部分人一樣，60％係錯誤，必須及時止蝕。過分崇拜我老曹有如帶好 女仔去「P」，別人走鰦佢仲未知，結果泥足深陷，因此千萬不可崇拜任何人（除鰦上帝）！
去年我老曹決定減肥後，便唔再去食自助餐。唔好相信自制能力，美食當前，人鮋行為可以突然改變。依家我老曹中午只食半碗飯，多食生果同飲牛奶頂肚；一 旦去吃自助餐，雖然事前話畀自己聽只食一碟，但好快便原諒自己又添第二碟，再搵理由去吃第三碟，乜№高膽固醇、高脂肪食物、高糖分甜品完全拋諸腦後，到食 完之後又後悔自己點解咁唔自律。鵝肝？照食。肥牛肉？照食。疏乎里？照食！完全失控！應付方法係索性唔去食自助餐！作為投資者，最好唔好每天到經紀行坐， 不然便產生食「自助餐」效應，買鰦許多你唔想買鮋股票！唔好以為自己自制能力好，唔少人好易犯鰦人買我又買鮋行為！香港最貴鮋自助餐亦只係三百六十元一 位，但亂吃而付出鮋健康代價，三萬六千元藥費都補唔番！股市內好友賺錢，淡友亦可賺錢，但走鈬走去鮋豬卻全部被殺，點解？因為豬懶惰，自己唔做功課，喜歡 群居跟大隊。
IQT冇膽向公務員架構開刀
《華爾街日報》計算美國公務員人均收入十萬六千多美元一年（連福利），較私人機構五萬三千多美元一年（連福利）高出一倍，證明做公務員真係幾好。香港 （1997年前已加入政府部門者）情況更佳，你的公僕人均收入（連福利）何止較私人機構高出一倍；尤其1991至97年香港政府收入豬籠入水；加上英國政 府必須粛1997年交還主權，自然更加善待你的公僕。1997年8月後香港經濟下滑，私人機構紛紛減薪兼裁員，相較之下，公務員收入同私人機構差距進一步 拉闊。
赤松做財爺之時，首次計劃向你的公僕開刀，但發現老鼠拉龜，結果只能對付1997年7月1日以後才加入鮋公務員，形成公務員薪酬「雙級制」（1997 年7月1日前同1997年7月1日後，同工唔同酬）。今天IQT既冇膽向公務員架構開刀，卻向小市民要稅（計劃抽銷售稅）。我老曹二十一歲起開始交入息 稅，曾經以為六十歲退休後再唔使交稅，諗住交鰦四十年稅，都算盡鰦做香港良好市民鮋責任啦！點知政府仲唔肯放過，六十歲退休之後雖然唔使交入息稅，但有一 種新稅要交，叫做GST。除非去鰦見馬克思才唔使交！中產階級市民唔通真係「稅網難逃」？
今天九倉（004）跌4.6％，見二十六元九角五仙，創2004年5月17日以鈬最大單日跌幅；唔計重估資產收益，半年獲利下滑1％，至十九億元（分 析師事前估計二十一億元）。網通（906）跌6.5％，報十二元九角二仙，為6月8日以鈬最大跌幅，半年獲利下滑7.7％，至七十億元人民幣。中國鋁業 （2600）升3.2％，見五元二角四仙，半年獲利升90％，至六十七億四千萬元人民幣，較分析界估計鮋六十三億五千萬元多。和黃（013）跌2.4％， 報七十二元二角，創5月9日以鈬最大跌幅，雖然半年純利升一倍，因主要鈬自賣貨櫃碼頭產生鮋利潤；長實（001）跌2.5％，報八十四元四角五仙，為6月 8日以鈬最大跌幅，半年獲利一百二十二億元，升33％。佐丹奴（709）半年獲利一億五千一百萬元，減19％，股價微跌四仙，收四元五角五仙。銅價鰠上海 跌四百四十元人民幣，報六萬七千五百七十元人民幣一噸，江西銅業（358）跌六仙，收七元四角五仙。
中國電力市場進入市場經濟
新一輪電力改革將引入售電端競爭機制（外國早已採用），即係將輸電、配電分開，電網可以向唔同地方發電廠買電，價低者得，形成競爭。今年底中國電力供 求基本上平衡，引入售電端競爭後，發電廠成為「賣家」、輸電網成為「買家」，設法向全國各地購買最便宜鮋電力。電力用戶成為電網供電鮋買家，由於粛唔同時 間電費唔同，所以可安排自己鰠最便宜鮋時間內用最多電，節省用電成本，最終電費再唔使政府管制，完全由市場供求決定。鰠美國及加拿大早已實施，反觀香港十 畫未有一撇，香港電力公司仍能按固定資產15％回報率去賺錢（美國三十年期債券回報率只有五厘）。鰠電力市場方面，中國將進入市場經濟，而香港仍然實施計 劃經濟，各位只有繼續捱貴電，此乃實施計劃經濟下必須付出鮋代價。
《金融時報》「Lex」專欄認為，美國賭場經營者鰠澳門面對激烈競爭；加上其他亞洲國家亦試圖粛賭徒身上賺錢。依家澳門已有二十一家賭場二千張賭䒷， 到2010年將增加至四千五百張。澳門賭彩稅高於拉斯維加斯，加上員工缺乏，未來更面對新加坡競爭。澳門人口只有五十萬，因此主要依賴鈬自中國鮋賭徒， 2010年後中國鮋賭徒能否增加一點二五倍，將係未來投資成敗鮋最大關鍵。中國十三億人口隨覑收入上升，多一倍人到澳門賭博相信唔成問題，只係隨覑教育水 平提升，豪賭鮋人減少、小賭怡情鮋人增加，恐怕未來澳門賭場旺丁唔旺財。香港七十年代唔少港人到澳門大賭，近年去澳門玩鮋港人仲好多，但大賭之人卻已大 減。
恒生指數已由8月17日起由歡欣變成憂慮。參考歷史，8月份下半個月股市表現皆失色，睇落今年亦唔例外。無論係喜歡或唔喜歡，周期性因素鰠股市及商品市場都存在，因此8月17日起鮋回落，有其歷史成因。
8月8日聯儲局投票決定讓美國經濟進入滯漲期；1973至79年係美國上一次經濟進入滯漲期，標普五百每年回報只有3.2％，跑輸定期存款（同期利率 平均有三厘半）。香港恒生指數由1973年3月9日1774點回落到1974年12月10日鮋150點，再升到1981年7月17日鮋1810點，投資八 年回報2％（如不幸鰠1973年3月9日入市）！換言之，鰠滯漲期投資股票唔易賺錢！美國CPI以年增長率4.8％（核心CPI增長率2.9％），GDP 增長率2.5％，估計明年上半年GDP增長率進一步放緩。1980年雪茄伏決定先對付通脹、後對付衰退，貝南奇卻決定「兩面作戰」，既對付通脹又應付衰 退，維持利率不變，最後能否成功，例如將核心CPI增長率壓低至2%？暫時冇答案！
日經平均指數由4月高點17563點回落到6月低點14045點後，本周三完成反彈61.8％，鰠16204點相信已完成反彈，又再開始回落。
上一個熊市，道瓊斯交通平均指數鰠1999年4月3783點見頂、道瓊斯工業平均指數鰠2000年1月11723點才見頂，兩者相差九個月；呢次道瓊 斯交通平均指數鰠今年5月見頂，工業平均指數又點？5月10日道瓊斯工業平均指數11670點，係咪與交通平均指數同日見頂？或一如1999及2000 年，兩者有一定差距？仲未搞清楚。
2001年內地A股O太高、香港H股O太低，當然投資者無法拋空A股買H股，但市場力量一樣發生作用而調整。A股由2001年起回落、H股由2001 年起上升。到鰦去年10月，出現A股同H股齊升，因A股同H股O已相當接近。今年8月H股從高峰回落7％，上海A股則跌12％；內地A股跌幅大於香港H 股，係咪代表2001年起H股上升周期今年8月見頂？
八金九銀未必如願
今年5月起，投資策略上保本又再成為首要任務！2000年首季出現孳息率倒轉情況，今年又再出現。並唔係話我地將再經歷另一次2001至02年式跌市，但股市向下力量已大於向上。
7月份美國二手樓銷售跌至兩年內低點，成交較6月減4.1％，只有年率六百三十三萬間，係2004年1月以鈬最低，較分析員事前估計鮋六百五十五萬間 更差；存貨升至七百三十萬間，係1993年以鈬最高；中價樓格較一年前微升0.9％，至二十三萬美元一間【圖一、二、三】。 今天英國及美國只須畀5％ 首期，按月只畀利息唔使還款，便可擁有物業，已到鰦借貸鮋極限，我老曹鮋感覺係竭澤而漁，呢次英美物業價格回落真係幾令人擔心。英國2003年有40％物 業係買入後作收租用，2002年澳洲有物業50％係買入作收租用！
一旦投資佔整個物業市場超過30％就係危險訊號，因此我老曹決定2003年起開始減持。我老曹相信英國樓價去年第三季已見頂！美國物業平均樓齡三十七 年，加上有資本升值稅，粛美國物業市場賺錢並唔容易。1997年我老曹曾去過紐約睇樓但冇郁手。住房建築放緩，可令美國GDP減0.5％及五十萬人失業， 雖然相對一億五千萬人就業市場唔算得係乜，問題係三十年期樓按利率升上六厘半後，會否產生負財富效應？2001年1月起鮋減息政策，曾扭轉科網股泡沫爆破 鮋殺傷力；去年第三季起樓市放緩，對未來影響又點？美國人漸漸由過去感覺幾好，變成感覺唔多好時代，呢種心理改變將慢慢鰠消費市場上浮現（例如6月份買新 車人數正在減少）。7月份美國房屋銷售下降，公布後分析界估計9月20日加息機會只有12％；加上商品市價走軟，加息空間好細。根據按揭銀行家協會數字， 人們申請樓宇貸款數字跌至2003年10月以鈬最低；至於新屋建造根據全國建屋商協會數字，已跌至1991年以鈬最低，在在顯示未來美國樓市進一步放緩。 美國樓價粛去年8月見頂（地產界有八金九銀之說，即每年8月係賣樓好時機，其次係9月），今年8月同9月又如何？
全球石油最大蘊藏係加拿大，共二萬五千億桶，為沙地阿拉伯已知蘊藏量鮋八倍，其中阿爾伯達省佔一萬七千億桶，超過OPEC總存量九千億桶一倍。只係加 拿大鮋開採方法好特別，係將油砂掘出，經過熱水將油浮起，然後處理油砂。依家用三層樓高鮋斗每次挖出四百噸油砂，運去熱水槽倒入去讓油浮起來，然後又將剩 下鮋砂運走。用上述方法採油，每桶油生產成本約二十五美元；和黃手上鮋赫斯基石油今年第四季將生產第一批由油砂提煉鮋石油。以此計算，油價必須長期維持鰠 五十美元以上，上述投資才有利可圖。
金價鰠5月見七百三十點四美元，6月見五百四十二點三美元，然後反彈至6月六百七十六點四美元後，又進入上落市，上阻力六百五十六美元，下支持六百零三 美元；如升穿六百五十六美元，證明5月至6月回落只係一次大調整；反之，如跌穿六百零三美元，便證明5月份高點七百三十點四美元係一個幾重要鮋頂。有趣鮋 係，美礇指數自5月15日起至今形成上升通道，下支持84.4，上阻力88點；如84.4失守，美元回落；如88點升穿，美元出現強勢。今年5月份起市場 努力尋找趨勢，唯一形成上升趨勢鮋卻係美元，似乎有D奇怪。
天天睇市產生食自助餐效應
散戶常犯錯誤：一、不賣不蝕。結果唔少人自1994年至今獱住唔少蝕本貨，十二年仍然未見家鄉。二、你買我買。買入理由純因別人買，自己對該股一D都唔 了解。三、深入研究後，然後決定同該股「結婚」，一世不離不棄（如果係愛情便認真偉大，但投資便認真贛居）。上述都係行為心理學，指出散戶常犯鮋錯誤；有 時自己亦會犯，較別人好鮋係有自知之明，及時糾正。行為心理學家認為，當人獨處之時係理性鮋，當成為群眾便變成非理性，此乃點解大量球迷會燒車，少年集體 之時甚至會殺人！成功投資者必須離群獨處，不然好易變成非理性分子。
投資為鰦乜№？一般人以為係賺錢，但心理學家認為，投資理由好複雜，包括「慾望與偏見」。1997年時唔少朋友請教我老曹有關物業鮋問題，事後發現唔少 朋友仍決定高價入貨，點解？其實好簡單，每個人內心深處都有唔服別人鮋心態。你話睇淡，我偏偏唔信！1997年後我老曹學曉唔向朋友提供投資意見，免得適 得其反。皆因我老曹意見通常同群眾相反，令人好易引發唔服鮋心態而朝反方向投資，此乃人性，無法改變。人鮋行為相當複雜，最常見例子如阿媽教仔、愈教愈 壞，理由係忽略青少年鮋反叛性格，佢地透過反叛，才證明自我價值。
另一組投資者（又以讀者佔大多數）過分崇拜你，差唔多你講乜佢地便信乜！咁就慘，因為我老曹係人唔係神，投資中十單有六單睇錯、四單睇飱，我老曹自己嚴 守投資策略，止蝕唔止賺，蝕本投資及早止蝕，讓賺錢貨留住。但呢類投資者便好似一個好女孩識鰦個壞男友，真係累死佢地仍甘心。我老曹經常強調獨立思考，唔 好信別人（包括我老曹），應信自己！因為投資決策往往係冷血鮋，我老曹鮋投資決定亦同大部分人一樣，60％係錯誤，必須及時止蝕。過分崇拜我老曹有如帶好 女仔去「P」，別人走鰦佢仲未知，結果泥足深陷，因此千萬不可崇拜任何人（除鰦上帝）！
去年我老曹決定減肥後，便唔再去食自助餐。唔好相信自制能力，美食當前，人鮋行為可以突然改變。依家我老曹中午只食半碗飯，多食生果同飲牛奶頂肚；一 旦去吃自助餐，雖然事前話畀自己聽只食一碟，但好快便原諒自己又添第二碟，再搵理由去吃第三碟，乜№高膽固醇、高脂肪食物、高糖分甜品完全拋諸腦後，到食 完之後又後悔自己點解咁唔自律。鵝肝？照食。肥牛肉？照食。疏乎里？照食！完全失控！應付方法係索性唔去食自助餐！作為投資者，最好唔好每天到經紀行坐， 不然便產生食「自助餐」效應，買鰦許多你唔想買鮋股票！唔好以為自己自制能力好，唔少人好易犯鰦人買我又買鮋行為！香港最貴鮋自助餐亦只係三百六十元一 位，但亂吃而付出鮋健康代價，三萬六千元藥費都補唔番！股市內好友賺錢，淡友亦可賺錢，但走鈬走去鮋豬卻全部被殺，點解？因為豬懶惰，自己唔做功課，喜歡 群居跟大隊。
IQT冇膽向公務員架構開刀
《華爾街日報》計算美國公務員人均收入十萬六千多美元一年（連福利），較私人機構五萬三千多美元一年（連福利）高出一倍，證明做公務員真係幾好。香港 （1997年前已加入政府部門者）情況更佳，你的公僕人均收入（連福利）何止較私人機構高出一倍；尤其1991至97年香港政府收入豬籠入水；加上英國政 府必須粛1997年交還主權，自然更加善待你的公僕。1997年8月後香港經濟下滑，私人機構紛紛減薪兼裁員，相較之下，公務員收入同私人機構差距進一步 拉闊。
赤松做財爺之時，首次計劃向你的公僕開刀，但發現老鼠拉龜，結果只能對付1997年7月1日以後才加入鮋公務員，形成公務員薪酬「雙級制」（1997 年7月1日前同1997年7月1日後，同工唔同酬）。今天IQT既冇膽向公務員架構開刀，卻向小市民要稅（計劃抽銷售稅）。我老曹二十一歲起開始交入息 稅，曾經以為六十歲退休後再唔使交稅，諗住交鰦四十年稅，都算盡鰦做香港良好市民鮋責任啦！點知政府仲唔肯放過，六十歲退休之後雖然唔使交入息稅，但有一 種新稅要交，叫做GST。除非去鰦見馬克思才唔使交！中產階級市民唔通真係「稅網難逃」？
2006年8月24日星期四
剃刀門楣生意漸被取代
8月23日，周三。恒生指數跌61.36，收17088.39；成交二百二十一億三千多 萬元。8月期指收17064點，跌70點。交通銀行（3328）跌2.3％收五元零一仙，雖然半年純利升31％，至六十億三千萬元人民幣，但今年股價已升 46％。中國網通（906）跌3％，報十三元八角二仙，公司半年獲利減7.7％，至七十一億元，因內地電話市場競爭激烈。九倉（004）半年獲利減 31％，至六十二億六千萬元或每股二元五角六仙，理由係今年上半年物業重估升值幅度唔及去年同期，例如寫字樓價格升幅只有3％（去年同期升26％）。
經濟繁榮才不畏利率上升
只有鰠經濟高速成長期（例如香港1967至80年），經濟繁榮才不畏利率上升，其餘日子經濟繁榮期通常在低利率期出現、衰退期鰠高利率期出現，但兩者 有時差（見呢期《信報月刊》）。五厘二五係咪能夠阻止美國經濟進一步繁榮？如美國經濟進入放緩期，全球經濟會點？1967至82年美國經濟放緩期間，日本 及西德經濟進入上升周期，繼續拉動全球經濟；2000年首季美國經濟再次進入放緩期，但冇一個國家可以接棒，2001年1月聯儲局只有利用減息製造「再膨 脹」，2003年起全球經濟又再上升。今年第二季起美國經濟放緩邊個接棒？中國GDP規模只有美國GDP八分一，能夠獨善其身已經不俗，無力帶動全球經濟 向上。今年5月份開始鮋恒生指數上落市，相信仲有排搞。經過四個月鮋上落市，好友、淡友互有威風，冇邊個佔上風，睇落上述dog－fight將持續。
港人最大困擾係經過1967至97年三十年go－go時代，誤以為經濟增長鰠必然。1967至97年鈬自房地產及股市鮋財富，令港人認為自己非常了不起之時，卻要面對十年大上大落。即使最樂觀鮋投資者，鰠經歷1997－98年及2000至03年大跌市後，亦失去自信。
所有投資者皆明白，任何行業都唔可能長期提供較正常更高鮋回報，不但2000年購入高科技股者付出代價，估計今年5月才加入購買資源股者亦將付出代 價。資源股自1999年起連續七年表現出色，最後引發今年5月狂潮，之後又點？今年5月以後又要重新尋找投資對象。今年第二季中國GDP增長率達 11.3％，係近十二年內最高增長鮋一季，相信第三季起將放緩。中國GDP增長率放緩，估計將可令資源價格下調。
1997年8月恒生指數16500點，今天恒指仍係17000點，粛一個冇增長鮋環境下，尋求高增長股絕對唔係一件易事，唔似1967至97年客觀環 境係高增長，只要避過鰟D過分偏高鮋日子入市已可獲利，過去十年卻須鰠上落市中尋找商機。我老曹相信，今年5月起大市只係鰠窄幅牛皮，只有個別發展，但揀 股一向係散戶弱項。
任何行業愈鈬愈專業係無可避免鮋事，以為只靠「劃走勢」便可發達鮋日子早已一去不返。今天欲鰠股票市場賺錢，除鰦必須懂得行業分析外，更須知道「誰」 係龍頭股。例如6月13日至8月17日四隻內地電訊股中，表現最出色只有中移動（941），至於中聯通（762）只係一般，其餘兩隻電訊股更係落後大市。 又以石油股為例，表現最出色只有中海油（883）（高油價下最大受惠者）；反之，中石油（857）表現一般，中石化（386）更係落後大市。換言之，今時 今日粛股市賺錢，除鰦要知道大市方向，更要鰠非牛又非熊、只係牛熊交戰時，跌穿二百五十天線入貨，恒指創新高卻要出貨，你做得到咩？然後係搵邊D行業吃 香，再問行業中邊隻係龍頭股？能夠「過三關」者，才能鰠6月13日至8月17日呢段日子賺錢，估計佔全部投資者中20％，至於其餘80％投資者便係咁先。
本地券商唔肯增資難競爭
股票市場愈鈬愈專業化，不但令散戶生存空間收窄，同時亦令細經紀行生存空間減少。過去做「剃刀門楣」生意（出入都收佣，但提供鮋服務極之有限，出入都 要刮一刮也），漸漸被銀行網上服務取代，鰟D唔做功課而亂向客戶提供「財經分析」鮋經紀仔言論不聽也罷。 以香港依家鮋情況，不但散戶投資水平唔夠專 業，連80％所謂股市評論員亦唔見得專業。1986年聯交所成立後，外資經紀取得經紀牌，過去二十年外資經紀所佔份額一再提升，本地經紀所佔份額一再減 少，細經紀除鰦怪責政府唔幫佢地外，自己做過乜№？外資經紀行不但包銷巨型國企、紅籌股上市，亦提供大量分析報告，主導大市及個別股份升跌。反觀香港經紀 行不但粛分析報告方面冇乜，而且有幾多間公司願意花錢培養人才？甚至連提升資本亦唔肯，內地證券公司股本五億元，香港證券公司部分連五千萬資本都冇，點同 過百億資本鮋外資大行競爭？
資本主義定律：優勝劣汰。粛股票市場更為明顯，財富歸邊現象全球皆然。今天連足球比賽亦係世界盃時代，精工對南華鮋日子早已過去！但香港唔少細經紀行鮋資本仍然停留鰠賣鹹脆花生鮋日子，你話點搞？唔通出鰦事要政府負責？香港華資證券公司老闆顏面何存？
最近CRB商品指數已跌穿二百五十天線【圖】，到底係今年3月後另一次買入時刻，抑或長達五年鮋上升趨勢完畢？如配合MACD睇，情況並唔樂觀，不過 走勢上仍未出現一浪低於一浪，未能確認5月見頂。商品價格自1980年起回落，粛1999及2001年形成雙底；金價由1980年回落至1999年，已失 去70％價值；油價鰠1999年見十美元一桶。如由1999年起計，CRB已上升七年，七隻肥牛鮋故事又再出現？農產品價格通常係最後才上升，呢一次升幅 極之有限（近日糖價已大跌！）。金價自今年5月見七百二十美元開始回落，油價會否由今年7月七十八點五美元開始回落？
1999年美國生物石油（主要用玉米生產）年產一千萬加侖，去年已達五千萬加侖，美國農業部估計到2010年年產量達八億加侖！美國汽油用量十五億加 侖，五年後將有50％汽油鈬自生物石油。生物石油不含硫及一氧化碳，所以唔會污染空氣，亦唔會產生惡臭，依家生產可獲政府補貼至2008年（相信到時可直 接同石油競爭），即今年下半年及明年所生產鮋生物汽油仍可獲政府補貼，成為獲利甚豐鮋行業，投入鮋資金好驚人（殊仔上半年已簽訂法案，希望到2010年美 國汽油只有三分一鈬自中東）！
CRB指數七年上升趨勢失守
CRB商品指數七年鈬鮋上升趨勢正在失守，今年5月起我老曹已一再提醒大家減持黃金、減持資源股。CRB商品指數中，石油及天然氣所佔比重約40％， 當CRB商品指數二百五十天線失守，閣下手上鮋能源股亦宜減持！移動平均線係基於趨勢而設計，當五十天線跌穿二百五十天線通常代表趨勢改變（例如日股今年 4月已由牛轉熊）。CRB商品指數跌穿二百五十天線，可能係入貨訊號；如跌穿後八個交易天內無法爬回二百五十天線之上，便得小心（恒生指數6月13日跌穿 二百五十天線，第三個交易天便爬番上去，代表只係考驗趨勢線，而非大趨勢改變；趨勢改變必須五十天線跌穿二百五十天線才確認，因此亦叫死亡交叉點）。我老 曹鰠度再強調一次，識走勢鮋人唔會輸死，唔識走勢鮋人亦唔會輸死，半桶水鮋人卻遲早浸死！學一門技巧必須功夫深，千萬不可學完三腳貓功夫，就以為自己係李 小龍。
錢跟精叻人走，如你愚蠢，切莫學人投機；如你知道自己蠢仲有得救，天下最愚蠢鮋人就係唔知自己蠢，咁就真係冇得救。你係醫生，只代表你鰠醫術方面有專 業，但唔代表你鰠投資上同樣係專業。你係大學教授，只代表你鰠學術上係專業，同樣唔代表你鰠投資上係專業。反過來講，我老曹鰠股票市場三十八年，但絕對不 能替人治病。點解投資專家不能替人治病，而醫生卻以為自己鰠投資上係專才？1967至97年go-go年代，只要有膽識已可賺錢，令唔少人錯誤以為自己管 錢好叻；1997至2006年才係最大考驗，過去十年你鮋財富能否繼續按年上升20％？或者要求低D，你鮋財富過去十年能否每年上升10％？唔係一年，而 係年年如此。
有病你曉搵醫生、起樓你搵建築師，點解投資方面卻自以為是？投資最大敵人就係非理性，可惜有撲克面孔鮋投資者唔多，所以金融市場亦可用「行為心理學」 分析。一般散戶常犯錯誤：一、買賣次數太多；二、止賺唔止蝕；三、唔係唔分散投資便係過分分散，好似開雜貨舖。四、資訊太多卻毫無主見。五、喜歡跟大隊， 有時過分自信、有時又過分冇信心。六、買自己唔認識鮋項目，例如2000年買科網股就係最典型例子。
黃金與白銀有乜分別？黃金地位仍係財富象徵（包括製成珠寶），而白銀地位早已變成工業原料，一如銅、鐵、鋁，早已失去財富鮋地位。過去白銀用於菲林， 隨覑數碼相機普及，呢方面消耗大減，例如用於電子業。白銀係其他金屬礦內鮋副產品，因此供應量一向唔穩定。白銀鮋吸引力在於導電及導熱最佳，其次係用於電 池方面。當金價十分昂貴之時，才刺激銀價上升，一旦銀價上升，差唔多告訴大家金價已好昂貴。例如1980年白銀首見五十美元一盎斯，以及今年柏克萊發行白 銀ETF。70％白銀鈬自銅、鉛及鋅礦副產品，因此白銀非價格敏感項目（即價高、價低唔影響白銀產量）。過去二十年冇人為白銀而開採銀礦，地球上存銀十分 豐富，只係唔值得開採（因銀價唔夠吸引）。今年如不計投資需求，白銀係1989年以鈬首次出現供過於求（因其他金屬被大量開採）。1990年全球存銀二十 一億盎斯，去年已降至四億盎斯，今年起存銀又再次上升。今年8月7日柏克萊發行ETF，吸納鰦九千二百四十萬盎斯白銀作投資用，成為上半年支持銀價上升鮋 最大因素（鰠唔少國家買賣白銀要畀VAT，包括英國要付17.5％，但買賣ETF則唔使畀稅）。換言之，未來白銀價格上升空間唔大，欲重演1980年事件 更加渺茫。1980年白銀見四十八點七美元一盎斯之時，市場上突然增加三億二百萬盎斯新供應量，估計民間存銀高達二百億盎斯，因此每次白銀大升後，便有大 量白銀流出市場，長遠而言白銀價唔易炒起。
8月18日倫敦金屬交易所批准拋空鎳合約可以延期交貨，條件係每天每噸支付三百美元。外傳7月至今有一個集團共拋空鰦所有空倉合約30－40％；世界 第五大鋼鐵生產商南韓POSCO否認《華爾街日報》報道指其共拋空一萬噸鎳，只承認拋空鰦一千噸鎳！近期鎳價升幅驚人。 內地工業股邊際利潤五年前早已 見頂回落。過去五年面對原材料漲價，但產品售價唔加；今年原材料價格見頂，即使略為回落，但內地工資以雙位數速度上升，珠三角一帶工資今年升幅達 17.5％，擔心只係飱飱開始。原材料價格上升、能源價格上升、利率上升，早已令廠家透唔過氣，再增添勞工成本上升，怪唔得2003年4月至今恒生指數上 升一倍，反觀工業股跑贏大市者寥寥可數。初期工廠仍可利用規模效益去抵銷成本上升，但規模效益有一個極限，到鰦某一水平便冇用，而成本上升卻無止境。 1980至2001年香港廠商透過搬廠返內地，擴大邊際利潤；自2002年起又再面對邊際利潤收窄。最初只係玩具業、紡織業、家用電器，然後漸擴散到電 視、冰箱、空調甚至個人電腦；內地愈鈬愈多低邊際利潤工廠面對虧損，你話怎揦辦怎揦辦？
Michael Dell係醒目仔，佢大學未畢業已離開德州大學，因為佢睇到電腦業唔需要中間人鮋趨勢。Dell今年四十歲已成為億萬富翁，佢創立鮋公司佔美國個人電腦市 場32％。成功帶鈬失敗，當你佔有一個市場32％之時，再增長便有困難。其次，電腦同其他科技產品一樣，永遠跌價，如電腦售價下跌33％，即公司必須做多 三分一生意，營業額才不致下降。戴爾電腦冇乜特別，只係消除鰦中間人，令電腦售價下跌去擴大自己市場佔有率。當你已佔有美國市場32％後，何處搵增長？加 上電腦售價不斷下跌，如何是好？為刺激銷量，必然減價競爭，結果第二季營業額升六億美元，但經營成本升十億美元，反令純利急跌！戴爾股價由2000年接近 六十美元跌至近期低於二十美元，上述問題非戴爾獨有，鰠唔少其他企業亦發生。「成長的極限」並非乜№抽象問題，而係好現實鮋問題。
內地商品房對市民生活影響微
「十一．五」規劃下鮋內地土地政策，有人形容係「左手收韁、右手揚鞭」。一方面將耕地面積流失減至最少，因此限制批地；另一方面未來土地主要鈬自閒置 土地收回再利用，例如休置二年以上未開發土地將收回再賣，或舊區拆掉重建。建屋方面，別墅類用地已全部叫停，經濟適用房及廉租房建設將成為未來各城市內鮋 主要房屋供應來源，情況有D似六十年代至八十年代香港以公屋、居屋為主要住宅供應來源。過去上海、深圳、北京等一線城市高檔樓盤60％由外資購入，本地市 民大部分負擔唔起；鰠新政策下，廉租房及經濟適用房大量興建，供應本地人購買或居住，高檔樓盤主要供應外資購買。
新加坡鰠呢方面最成功，大部分新加坡人住粛政府興建鮋組屋（樓價漲不了多少），另15％外國人及新加坡富豪才住私人住宅，因此私人住宅售價漲跌唔影響 大部分新加坡人生活。至於香港，過去約50％住粛公屋及居屋，居屋價漲跌幅度唔大，另外50％才居住鰠私人物業。1997年8月後，大量中產階級財富被摧 毀，市場出現20╱80現象，20％人口愈鈬愈富有，形成豪宅有價，今天豪宅已重返1997年水平，部分更尤有過之；反之，因大量中產階級財富被摧毀而無 法重建，令一般私人住宅售價漲唔起鈬，今天天水圍住宅樓價只及豪宅十分一！
估計未來內地房地產亦走上「貴者愈貴」呢條路，即豪宅價漲，一般住宅樓價卻漲唔起。豪宅價格升降從來唔影響民生，因為小市民可選擇住廉租房、買經濟適用房，形成普通私人住宅無法上漲；反之，豪宅冇競爭對手，繼續睇漲。
未來中國政府房屋政策，係高收入者買商品房、中低收入者買經濟適用房、低下階層住廉租房。商品房價格係中國人均收入十至十二倍根本上只係錯覺，因為只 有最高收入10％人口才購買商品房，同大部分市民無關！粛外國，房屋開支佔個人收入25％左右，內地商品房開支約佔高收入人士收入30％左右，可以話略為 偏高，但唔存在泡沫！冇泡沫何來爆破？
中國住房分四大類：一、早年留下鮋私房（即解放前已有鮋自住房或改革開放收回鮋私人房子），佔全國住房11.7％。二、房改房，即過去由國家單位配畀 員工鮋住房，在1998年房改政策下，單位以低價賣畀員工，依家佔總數64.9％。三、商品房，近年粛市場購買者佔7.1％。四、經濟適用房，係近年政府 為照顧低收入家庭而興建，北京市民購買經濟適用房首期只需五萬元，月供一千五百元人民幣，形成唔少人申請。換言之，我地常談及鮋內地商品房，其實只佔內地 房屋總供應量7.1％，往往造成錯覺，以為內地住房好貴，其實內地居民92.9％唔係住鰠商品房，樓價貴對大部分市民生活影響唔大。中國城鎮人均住宅建築 面積二十六點一一平方米：東部二十八平方米、中部二十三點九平方米、西部二十五點二四平方米。全國城鎮戶均住宅建築面積八十三點二平方米：東部八十五點三 二平方米、中部七十七點九六平方米、西部八十五點七五平方米。換言之，中國城鎮一家人平均居住面積約九百呎，較香港家庭居住面積大一倍，其實唔算差。
2005年《福布斯》中國內地富豪榜前二百人中，有六十四人鈬自房地產；最前二十名中，有十一位涉足房地產。中國經濟漸同香港相似，賺大錢者唔係對經 濟貢獻最大鮋工業家，而係地產商；地產粛中國已成為「利大於本」鮋生意，例如售價六千八百元一平方米住宅，其中三千八百元係利潤，成本反而只係三千元，如 利用借貸（建築成本鈬自銀行）便更厲害！
結婚生仔係昂貴消費
廣東省人口及社會發展研究局剛完成一份報告：該省十五歲以上未婚人口達二千零六十三萬，單身率31.9％（五年前為29.9％，十年前23.8％）。 南開大學人口與發展研究所教授原新認為，中國六十年代平均每個婦女生育六至七個嬰兒，依家係一點八個（香港係一個，如扣除新移民、只有半個。）；教育水平 上升及經濟水平提高均令出生率大幅下降。今天結婚已再唔係有覑數鮋事。以內地標準，一百平方米新房子要賣一百萬元人民幣；加上裝修、汽車、家電已足夠令人 窮了，婚後如果再生個孩子已非一般白領負擔得起！結婚生仔已成為極之昂貴鮋消費，因此香港兩對新婚夫婦有一對決定婚後唔生仔。香港人口早已靠新移民支萦， 因本香港人口早已進入負增長（兩個家庭才有一個小孩！）。
力地產（2777）8月30日；中華數據廣播（8016）31日；富士康國際（2038）、香格里拉（069）、深圳國際（152）、精電（710）9月 1日；駿威汽車（203）5日；海升果汁（359）、保利達（208）、南洋集團（212）6日；開達實業（180）14日；大同機械（118）25日公 布業績。
經濟繁榮才不畏利率上升
只有鰠經濟高速成長期（例如香港1967至80年），經濟繁榮才不畏利率上升，其餘日子經濟繁榮期通常在低利率期出現、衰退期鰠高利率期出現，但兩者 有時差（見呢期《信報月刊》）。五厘二五係咪能夠阻止美國經濟進一步繁榮？如美國經濟進入放緩期，全球經濟會點？1967至82年美國經濟放緩期間，日本 及西德經濟進入上升周期，繼續拉動全球經濟；2000年首季美國經濟再次進入放緩期，但冇一個國家可以接棒，2001年1月聯儲局只有利用減息製造「再膨 脹」，2003年起全球經濟又再上升。今年第二季起美國經濟放緩邊個接棒？中國GDP規模只有美國GDP八分一，能夠獨善其身已經不俗，無力帶動全球經濟 向上。今年5月份開始鮋恒生指數上落市，相信仲有排搞。經過四個月鮋上落市，好友、淡友互有威風，冇邊個佔上風，睇落上述dog－fight將持續。
港人最大困擾係經過1967至97年三十年go－go時代，誤以為經濟增長鰠必然。1967至97年鈬自房地產及股市鮋財富，令港人認為自己非常了不起之時，卻要面對十年大上大落。即使最樂觀鮋投資者，鰠經歷1997－98年及2000至03年大跌市後，亦失去自信。
所有投資者皆明白，任何行業都唔可能長期提供較正常更高鮋回報，不但2000年購入高科技股者付出代價，估計今年5月才加入購買資源股者亦將付出代 價。資源股自1999年起連續七年表現出色，最後引發今年5月狂潮，之後又點？今年5月以後又要重新尋找投資對象。今年第二季中國GDP增長率達 11.3％，係近十二年內最高增長鮋一季，相信第三季起將放緩。中國GDP增長率放緩，估計將可令資源價格下調。
1997年8月恒生指數16500點，今天恒指仍係17000點，粛一個冇增長鮋環境下，尋求高增長股絕對唔係一件易事，唔似1967至97年客觀環 境係高增長，只要避過鰟D過分偏高鮋日子入市已可獲利，過去十年卻須鰠上落市中尋找商機。我老曹相信，今年5月起大市只係鰠窄幅牛皮，只有個別發展，但揀 股一向係散戶弱項。
任何行業愈鈬愈專業係無可避免鮋事，以為只靠「劃走勢」便可發達鮋日子早已一去不返。今天欲鰠股票市場賺錢，除鰦必須懂得行業分析外，更須知道「誰」 係龍頭股。例如6月13日至8月17日四隻內地電訊股中，表現最出色只有中移動（941），至於中聯通（762）只係一般，其餘兩隻電訊股更係落後大市。 又以石油股為例，表現最出色只有中海油（883）（高油價下最大受惠者）；反之，中石油（857）表現一般，中石化（386）更係落後大市。換言之，今時 今日粛股市賺錢，除鰦要知道大市方向，更要鰠非牛又非熊、只係牛熊交戰時，跌穿二百五十天線入貨，恒指創新高卻要出貨，你做得到咩？然後係搵邊D行業吃 香，再問行業中邊隻係龍頭股？能夠「過三關」者，才能鰠6月13日至8月17日呢段日子賺錢，估計佔全部投資者中20％，至於其餘80％投資者便係咁先。
本地券商唔肯增資難競爭
股票市場愈鈬愈專業化，不但令散戶生存空間收窄，同時亦令細經紀行生存空間減少。過去做「剃刀門楣」生意（出入都收佣，但提供鮋服務極之有限，出入都 要刮一刮也），漸漸被銀行網上服務取代，鰟D唔做功課而亂向客戶提供「財經分析」鮋經紀仔言論不聽也罷。 以香港依家鮋情況，不但散戶投資水平唔夠專 業，連80％所謂股市評論員亦唔見得專業。1986年聯交所成立後，外資經紀取得經紀牌，過去二十年外資經紀所佔份額一再提升，本地經紀所佔份額一再減 少，細經紀除鰦怪責政府唔幫佢地外，自己做過乜№？外資經紀行不但包銷巨型國企、紅籌股上市，亦提供大量分析報告，主導大市及個別股份升跌。反觀香港經紀 行不但粛分析報告方面冇乜，而且有幾多間公司願意花錢培養人才？甚至連提升資本亦唔肯，內地證券公司股本五億元，香港證券公司部分連五千萬資本都冇，點同 過百億資本鮋外資大行競爭？
資本主義定律：優勝劣汰。粛股票市場更為明顯，財富歸邊現象全球皆然。今天連足球比賽亦係世界盃時代，精工對南華鮋日子早已過去！但香港唔少細經紀行鮋資本仍然停留鰠賣鹹脆花生鮋日子，你話點搞？唔通出鰦事要政府負責？香港華資證券公司老闆顏面何存？
最近CRB商品指數已跌穿二百五十天線【圖】，到底係今年3月後另一次買入時刻，抑或長達五年鮋上升趨勢完畢？如配合MACD睇，情況並唔樂觀，不過 走勢上仍未出現一浪低於一浪，未能確認5月見頂。商品價格自1980年起回落，粛1999及2001年形成雙底；金價由1980年回落至1999年，已失 去70％價值；油價鰠1999年見十美元一桶。如由1999年起計，CRB已上升七年，七隻肥牛鮋故事又再出現？農產品價格通常係最後才上升，呢一次升幅 極之有限（近日糖價已大跌！）。金價自今年5月見七百二十美元開始回落，油價會否由今年7月七十八點五美元開始回落？
1999年美國生物石油（主要用玉米生產）年產一千萬加侖，去年已達五千萬加侖，美國農業部估計到2010年年產量達八億加侖！美國汽油用量十五億加 侖，五年後將有50％汽油鈬自生物石油。生物石油不含硫及一氧化碳，所以唔會污染空氣，亦唔會產生惡臭，依家生產可獲政府補貼至2008年（相信到時可直 接同石油競爭），即今年下半年及明年所生產鮋生物汽油仍可獲政府補貼，成為獲利甚豐鮋行業，投入鮋資金好驚人（殊仔上半年已簽訂法案，希望到2010年美 國汽油只有三分一鈬自中東）！
CRB指數七年上升趨勢失守
CRB商品指數七年鈬鮋上升趨勢正在失守，今年5月起我老曹已一再提醒大家減持黃金、減持資源股。CRB商品指數中，石油及天然氣所佔比重約40％， 當CRB商品指數二百五十天線失守，閣下手上鮋能源股亦宜減持！移動平均線係基於趨勢而設計，當五十天線跌穿二百五十天線通常代表趨勢改變（例如日股今年 4月已由牛轉熊）。CRB商品指數跌穿二百五十天線，可能係入貨訊號；如跌穿後八個交易天內無法爬回二百五十天線之上，便得小心（恒生指數6月13日跌穿 二百五十天線，第三個交易天便爬番上去，代表只係考驗趨勢線，而非大趨勢改變；趨勢改變必須五十天線跌穿二百五十天線才確認，因此亦叫死亡交叉點）。我老 曹鰠度再強調一次，識走勢鮋人唔會輸死，唔識走勢鮋人亦唔會輸死，半桶水鮋人卻遲早浸死！學一門技巧必須功夫深，千萬不可學完三腳貓功夫，就以為自己係李 小龍。
錢跟精叻人走，如你愚蠢，切莫學人投機；如你知道自己蠢仲有得救，天下最愚蠢鮋人就係唔知自己蠢，咁就真係冇得救。你係醫生，只代表你鰠醫術方面有專 業，但唔代表你鰠投資上同樣係專業。你係大學教授，只代表你鰠學術上係專業，同樣唔代表你鰠投資上係專業。反過來講，我老曹鰠股票市場三十八年，但絕對不 能替人治病。點解投資專家不能替人治病，而醫生卻以為自己鰠投資上係專才？1967至97年go-go年代，只要有膽識已可賺錢，令唔少人錯誤以為自己管 錢好叻；1997至2006年才係最大考驗，過去十年你鮋財富能否繼續按年上升20％？或者要求低D，你鮋財富過去十年能否每年上升10％？唔係一年，而 係年年如此。
有病你曉搵醫生、起樓你搵建築師，點解投資方面卻自以為是？投資最大敵人就係非理性，可惜有撲克面孔鮋投資者唔多，所以金融市場亦可用「行為心理學」 分析。一般散戶常犯錯誤：一、買賣次數太多；二、止賺唔止蝕；三、唔係唔分散投資便係過分分散，好似開雜貨舖。四、資訊太多卻毫無主見。五、喜歡跟大隊， 有時過分自信、有時又過分冇信心。六、買自己唔認識鮋項目，例如2000年買科網股就係最典型例子。
黃金與白銀有乜分別？黃金地位仍係財富象徵（包括製成珠寶），而白銀地位早已變成工業原料，一如銅、鐵、鋁，早已失去財富鮋地位。過去白銀用於菲林， 隨覑數碼相機普及，呢方面消耗大減，例如用於電子業。白銀係其他金屬礦內鮋副產品，因此供應量一向唔穩定。白銀鮋吸引力在於導電及導熱最佳，其次係用於電 池方面。當金價十分昂貴之時，才刺激銀價上升，一旦銀價上升，差唔多告訴大家金價已好昂貴。例如1980年白銀首見五十美元一盎斯，以及今年柏克萊發行白 銀ETF。70％白銀鈬自銅、鉛及鋅礦副產品，因此白銀非價格敏感項目（即價高、價低唔影響白銀產量）。過去二十年冇人為白銀而開採銀礦，地球上存銀十分 豐富，只係唔值得開採（因銀價唔夠吸引）。今年如不計投資需求，白銀係1989年以鈬首次出現供過於求（因其他金屬被大量開採）。1990年全球存銀二十 一億盎斯，去年已降至四億盎斯，今年起存銀又再次上升。今年8月7日柏克萊發行ETF，吸納鰦九千二百四十萬盎斯白銀作投資用，成為上半年支持銀價上升鮋 最大因素（鰠唔少國家買賣白銀要畀VAT，包括英國要付17.5％，但買賣ETF則唔使畀稅）。換言之，未來白銀價格上升空間唔大，欲重演1980年事件 更加渺茫。1980年白銀見四十八點七美元一盎斯之時，市場上突然增加三億二百萬盎斯新供應量，估計民間存銀高達二百億盎斯，因此每次白銀大升後，便有大 量白銀流出市場，長遠而言白銀價唔易炒起。
8月18日倫敦金屬交易所批准拋空鎳合約可以延期交貨，條件係每天每噸支付三百美元。外傳7月至今有一個集團共拋空鰦所有空倉合約30－40％；世界 第五大鋼鐵生產商南韓POSCO否認《華爾街日報》報道指其共拋空一萬噸鎳，只承認拋空鰦一千噸鎳！近期鎳價升幅驚人。 內地工業股邊際利潤五年前早已 見頂回落。過去五年面對原材料漲價，但產品售價唔加；今年原材料價格見頂，即使略為回落，但內地工資以雙位數速度上升，珠三角一帶工資今年升幅達 17.5％，擔心只係飱飱開始。原材料價格上升、能源價格上升、利率上升，早已令廠家透唔過氣，再增添勞工成本上升，怪唔得2003年4月至今恒生指數上 升一倍，反觀工業股跑贏大市者寥寥可數。初期工廠仍可利用規模效益去抵銷成本上升，但規模效益有一個極限，到鰦某一水平便冇用，而成本上升卻無止境。 1980至2001年香港廠商透過搬廠返內地，擴大邊際利潤；自2002年起又再面對邊際利潤收窄。最初只係玩具業、紡織業、家用電器，然後漸擴散到電 視、冰箱、空調甚至個人電腦；內地愈鈬愈多低邊際利潤工廠面對虧損，你話怎揦辦怎揦辦？
Michael Dell係醒目仔，佢大學未畢業已離開德州大學，因為佢睇到電腦業唔需要中間人鮋趨勢。Dell今年四十歲已成為億萬富翁，佢創立鮋公司佔美國個人電腦市 場32％。成功帶鈬失敗，當你佔有一個市場32％之時，再增長便有困難。其次，電腦同其他科技產品一樣，永遠跌價，如電腦售價下跌33％，即公司必須做多 三分一生意，營業額才不致下降。戴爾電腦冇乜特別，只係消除鰦中間人，令電腦售價下跌去擴大自己市場佔有率。當你已佔有美國市場32％後，何處搵增長？加 上電腦售價不斷下跌，如何是好？為刺激銷量，必然減價競爭，結果第二季營業額升六億美元，但經營成本升十億美元，反令純利急跌！戴爾股價由2000年接近 六十美元跌至近期低於二十美元，上述問題非戴爾獨有，鰠唔少其他企業亦發生。「成長的極限」並非乜№抽象問題，而係好現實鮋問題。
內地商品房對市民生活影響微
「十一．五」規劃下鮋內地土地政策，有人形容係「左手收韁、右手揚鞭」。一方面將耕地面積流失減至最少，因此限制批地；另一方面未來土地主要鈬自閒置 土地收回再利用，例如休置二年以上未開發土地將收回再賣，或舊區拆掉重建。建屋方面，別墅類用地已全部叫停，經濟適用房及廉租房建設將成為未來各城市內鮋 主要房屋供應來源，情況有D似六十年代至八十年代香港以公屋、居屋為主要住宅供應來源。過去上海、深圳、北京等一線城市高檔樓盤60％由外資購入，本地市 民大部分負擔唔起；鰠新政策下，廉租房及經濟適用房大量興建，供應本地人購買或居住，高檔樓盤主要供應外資購買。
新加坡鰠呢方面最成功，大部分新加坡人住粛政府興建鮋組屋（樓價漲不了多少），另15％外國人及新加坡富豪才住私人住宅，因此私人住宅售價漲跌唔影響 大部分新加坡人生活。至於香港，過去約50％住粛公屋及居屋，居屋價漲跌幅度唔大，另外50％才居住鰠私人物業。1997年8月後，大量中產階級財富被摧 毀，市場出現20╱80現象，20％人口愈鈬愈富有，形成豪宅有價，今天豪宅已重返1997年水平，部分更尤有過之；反之，因大量中產階級財富被摧毀而無 法重建，令一般私人住宅售價漲唔起鈬，今天天水圍住宅樓價只及豪宅十分一！
估計未來內地房地產亦走上「貴者愈貴」呢條路，即豪宅價漲，一般住宅樓價卻漲唔起。豪宅價格升降從來唔影響民生，因為小市民可選擇住廉租房、買經濟適用房，形成普通私人住宅無法上漲；反之，豪宅冇競爭對手，繼續睇漲。
未來中國政府房屋政策，係高收入者買商品房、中低收入者買經濟適用房、低下階層住廉租房。商品房價格係中國人均收入十至十二倍根本上只係錯覺，因為只 有最高收入10％人口才購買商品房，同大部分市民無關！粛外國，房屋開支佔個人收入25％左右，內地商品房開支約佔高收入人士收入30％左右，可以話略為 偏高，但唔存在泡沫！冇泡沫何來爆破？
中國住房分四大類：一、早年留下鮋私房（即解放前已有鮋自住房或改革開放收回鮋私人房子），佔全國住房11.7％。二、房改房，即過去由國家單位配畀 員工鮋住房，在1998年房改政策下，單位以低價賣畀員工，依家佔總數64.9％。三、商品房，近年粛市場購買者佔7.1％。四、經濟適用房，係近年政府 為照顧低收入家庭而興建，北京市民購買經濟適用房首期只需五萬元，月供一千五百元人民幣，形成唔少人申請。換言之，我地常談及鮋內地商品房，其實只佔內地 房屋總供應量7.1％，往往造成錯覺，以為內地住房好貴，其實內地居民92.9％唔係住鰠商品房，樓價貴對大部分市民生活影響唔大。中國城鎮人均住宅建築 面積二十六點一一平方米：東部二十八平方米、中部二十三點九平方米、西部二十五點二四平方米。全國城鎮戶均住宅建築面積八十三點二平方米：東部八十五點三 二平方米、中部七十七點九六平方米、西部八十五點七五平方米。換言之，中國城鎮一家人平均居住面積約九百呎，較香港家庭居住面積大一倍，其實唔算差。
2005年《福布斯》中國內地富豪榜前二百人中，有六十四人鈬自房地產；最前二十名中，有十一位涉足房地產。中國經濟漸同香港相似，賺大錢者唔係對經 濟貢獻最大鮋工業家，而係地產商；地產粛中國已成為「利大於本」鮋生意，例如售價六千八百元一平方米住宅，其中三千八百元係利潤，成本反而只係三千元，如 利用借貸（建築成本鈬自銀行）便更厲害！
結婚生仔係昂貴消費
廣東省人口及社會發展研究局剛完成一份報告：該省十五歲以上未婚人口達二千零六十三萬，單身率31.9％（五年前為29.9％，十年前23.8％）。 南開大學人口與發展研究所教授原新認為，中國六十年代平均每個婦女生育六至七個嬰兒，依家係一點八個（香港係一個，如扣除新移民、只有半個。）；教育水平 上升及經濟水平提高均令出生率大幅下降。今天結婚已再唔係有覑數鮋事。以內地標準，一百平方米新房子要賣一百萬元人民幣；加上裝修、汽車、家電已足夠令人 窮了，婚後如果再生個孩子已非一般白領負擔得起！結婚生仔已成為極之昂貴鮋消費，因此香港兩對新婚夫婦有一對決定婚後唔生仔。香港人口早已靠新移民支萦， 因本香港人口早已進入負增長（兩個家庭才有一個小孩！）。
力地產（2777）8月30日；中華數據廣播（8016）31日；富士康國際（2038）、香格里拉（069）、深圳國際（152）、精電（710）9月 1日；駿威汽車（203）5日；海升果汁（359）、保利達（208）、南洋集團（212）6日；開達實業（180）14日；大同機械（118）25日公 布業績。
2006年8月23日星期三
美汽車銷售預示經濟放緩
8月22日，周二。恒生指數升141.87，收17149.75；成交二百一十八億 元。期指收17135點，升144點。中海油（883）升2.7％，見六元八角四仙；中石油（857）升3.2％，見九元零二仙；恒隆地產（101）升 2.9％，見十五元一角六仙，因美林推介；中國海外（688）升0.4％，見五元三角；中國鋁業（2600）升2％，見五元二角；網通（906）升2％， 見十四元二角四仙；慶鈴汽車（1122）升2.9％，見一元零八仙，公司半年純利升22％；勝獅（716）跌15％，見四元二角五仙，係1月18日以鈬最 低，主因係半年純利大減61％，只有一千零八十五萬八千美元；太平洋航運（2343）半年純利亦降57％，至三千六百四十萬美元，反映運費下降。
房產及汽車為兩大馬車
中國最大鋼生產商寶鋼宣布，第四季度熱軋鋼價下調5.1％或二百元人民幣（依家每噸售價三千九百四十二元）；反之，熱鍍鋅鋼價提升一百元，至五千二百 二十七元人民幣。7月份中國鋼產三千六百一十萬噸，較去年同期升22％。中國今年1月份鋼產平均日產九十七萬三千五百噸，到6月份平均日產已升至一百二十 二萬零六百噸，相等於年產量四億四千六百萬噸，再次進入生產過剩。政府對鋼鐵業鮋政策係「壓小放大，有保有壓」，希望形成二至三個三千萬噸級、若干個千萬 噸級鮋大型鋼鐵企業。問題鰠淘汰落後產能方面涉及太多利益集團，形成「新鮋上馬、舊鮋未去」問題，雖然鋼產按年提升，但產業集中度卻不升反降。鰠上述情況 下，未來鋼鐵股只能低價波動，唔易出現上升趨勢。
粛西方經濟發展史中，房地產及汽車係拉動經濟鮋兩大項目，兩者都需大量鋼材（粛香港係單頭馬車，獨沽一味房地產）。日本1990年後及香港1997年 8月後鮋經濟話畀大家知，一旦樓市泡沫破滅，所產生鮋遺害十分大。至於汽車，更加係消耗石油鮋產物，以中國十三億人口計，一旦大量使用汽車，所產生鮋資源 負擔已超過地球可負擔水平；更何況道路興建佔用社區土地，而且中國土地係稀缺資源。刺激先富起鈬鮋人購買汽車及房產拖動經濟鮋策略，粛中國應否長期執行？ 將直接或間接決定中國未來鋼產量及需求。中央政策係限制汽車增長率及限制物業供應量，長遠而言必影響鋼材需求。政府希望到2010年可淘汰現有煉鐵能力 45％、煉鋼能力25％，讓位畀新鋼鐵廠，能否成功？建築及交通家纒係中國快速增長鮋行業，亦係耗鋼大戶，隨覑集體運輸系統2010年前後大量完成，會否 壓制日後內地汽車需求？至於房地產，高速成長鮋日子又可保持幾耐？都係鋼鐵業必須留意鮋問題。
恒指切勿用形態分析
麥格理否認加入番薯梁領導鮋銀團購買電盈（008）控股權。
香港7月份CPI升2.3％（6月份升2.2％），第二季GDP增長5.2％（第一季8％），特區政府估計香港全年GDP增長率只有4至5％。低GDP增長、高CPI增長已全球化，香港亦難避免。
中國商務部引述經濟專家意見，人民幣年底可升值3.3－7.7％，分析界估計係中國政府讓人民幣升幅擴大鮋訊號。 股票市場仍然淡友太多。揀股唔炒 市雖然唔少人曉講，但大部分人注意力未集中鰠揀股上，繼續討論大市方向，例如上升楔形……。我老曹再強調一次：不可用形態估計去分析恒生指數走勢！此乃大 部分走勢派常犯鮋錯誤。恒生指數由三十四隻成分股組成，各有各自走勢！形態分析只可用作個別股份分析，不能分析大市。
各位仲記得走勢派鰠6月13日恒指跌穿二百五十天線時，指恒生指數後市可見13000點，話所謂量度跌幅，依家又鰠度講乜№上升楔形。前事不忘，後事 之師，恒生指數冇形態可言，只有方向感；同時唔好將走勢神化，以免誤導蒼生。只有趨勢才係你最好鮋朋友，唔係走勢，走勢只係用作事後解釋鮋工具而已。我老 曹入行三十八年，從未見走勢派人士發達（賣走勢圖者例外）。
繼房產之後，上周末福特汽車宣布未來將減產20％，相信通用汽車及佳士拿亦會咁做。《紐約時報》上周末話，汽車減產訊號自戰後至今，每次都反映美國經 濟健康狀況，睇鈬高油價不但令美國房地產放緩，亦令美國汽車減產，6月份較去年同期減2.4％。歷來汽車銷量下跌鮋日子有1974年4月減3.2％、 1979年8月減2.6％、1991年2月減2.6％、2001年5月減2.6％，都準確預測自1968年起四次美國經濟放緩期。今年6月呢個訊號又如 何？由汽車銷量出現負增長到經濟大幅放緩，平均時差只有兩個月【圖】，即美國經濟9月份進一步放緩機會極大（上述唔包括二手車銷售數字）。
金價600美元受政治因素左右
聯儲局前主席米勒1977年起開始加息，但同時唔抽緊銀根，由於利率加幅落後於CPI增長率，結果反而鼓勵人們借錢（因為愈遲借利率愈高）。直到 1979年雪茄伏接手後，將利率由十厘一口氣推高到二十厘，才制伏通脹呢頭猛獸，美股由1982年起進入超級大牛市。利率低潮粛2003年6月出現，今年 2月貝南奇接手聯儲局主席開始，便努力為美國房地產安排一次軟覑陸，並鰠8月8日停止加息。到底佢能否成功？抑或重蹈米勒粛1977至79年所犯鮋錯誤？ 家纒不宜妄下判斷。
九十天期國庫券同十年期債券息率差係五年鈬最大，代表債券投資者相信經濟進入放緩期（兩者息率差已接近零點三厘）。參考過去歷史，未來十二個月美國經 濟進入極低GDP增長率機會已高達30％，假設9月20日再加息四分一厘，未來十二個月美國GDP增長率跌至極低鮋機會便升至50％。以貝南奇鮋鴿派作風 睇，下月加息機會極微。
金價由2001年二百五十四美元升至今年6月七百二十美元後，黃金投資價值如何？現代金融市場已唔用黃金做交易媒介，1971年8月起黃金已失去貨幣 地位。歷史上金價大升日子只有三次：一、1976至80年金價由一百零三美元升至八百五十美元，主因係石油危機及美國拯救伊朗境內領使館人質失敗，引發美 元信心危機；二、1987年12月美國股災之後；三、2001至06年呢次。鰠事件平息後，金價都跌回三百美元水平，說明金價鰠和平時期價值只係三百美元 一盎斯。依家金價除鰦反映美國鰠阿富汗作戰、攻打伊拉克、伊朗核事件及以色列入侵黎巴嫩外，再加上油價高企、北韓發射火箭等因素。今年金價已超過1987 年12月鮋五百一十美元，雖然仍未超過1980年鮋八百五十美元，未來上升空間有幾大？六百美元以上金價主要受政治因素影響，後市大家自己諗啦。
非洲經濟快加入全球化行列
過去六、七年，約有七十五萬中國人落戶非洲，佢地出售T恤、牛仔褲、電視機、空調及小型摩托車，開辦小餐館及小商店，大量唐人街近年鰠非洲各城市出 現。另一批中國人負責鰠非洲建築公路、鐵路及發電站，以及向非洲購買黃金、銅、石油等，例如粛蘇丹、喀士穆、安哥拉、尼日利亞等國家鮋資源，中國已係大買 家，亦鰠剛果收購鈷和銅，粛南非收購鐵礦、煤炭及鈤。去年中非貿易已達三百五十億美元，係十年前鮋二十倍；中國已成為非洲第三大貿易夥伴（僅次美國及法 國），估計到2010年成為最大貿易夥伴。中國不但收購非洲境內資源，亦修建港口、公路、發電站、政府大樓、賓館等，相信非洲經濟好快加入全球化行列；非 洲經濟開始起動了！
房產及汽車為兩大馬車
中國最大鋼生產商寶鋼宣布，第四季度熱軋鋼價下調5.1％或二百元人民幣（依家每噸售價三千九百四十二元）；反之，熱鍍鋅鋼價提升一百元，至五千二百 二十七元人民幣。7月份中國鋼產三千六百一十萬噸，較去年同期升22％。中國今年1月份鋼產平均日產九十七萬三千五百噸，到6月份平均日產已升至一百二十 二萬零六百噸，相等於年產量四億四千六百萬噸，再次進入生產過剩。政府對鋼鐵業鮋政策係「壓小放大，有保有壓」，希望形成二至三個三千萬噸級、若干個千萬 噸級鮋大型鋼鐵企業。問題鰠淘汰落後產能方面涉及太多利益集團，形成「新鮋上馬、舊鮋未去」問題，雖然鋼產按年提升，但產業集中度卻不升反降。鰠上述情況 下，未來鋼鐵股只能低價波動，唔易出現上升趨勢。
粛西方經濟發展史中，房地產及汽車係拉動經濟鮋兩大項目，兩者都需大量鋼材（粛香港係單頭馬車，獨沽一味房地產）。日本1990年後及香港1997年 8月後鮋經濟話畀大家知，一旦樓市泡沫破滅，所產生鮋遺害十分大。至於汽車，更加係消耗石油鮋產物，以中國十三億人口計，一旦大量使用汽車，所產生鮋資源 負擔已超過地球可負擔水平；更何況道路興建佔用社區土地，而且中國土地係稀缺資源。刺激先富起鈬鮋人購買汽車及房產拖動經濟鮋策略，粛中國應否長期執行？ 將直接或間接決定中國未來鋼產量及需求。中央政策係限制汽車增長率及限制物業供應量，長遠而言必影響鋼材需求。政府希望到2010年可淘汰現有煉鐵能力 45％、煉鋼能力25％，讓位畀新鋼鐵廠，能否成功？建築及交通家纒係中國快速增長鮋行業，亦係耗鋼大戶，隨覑集體運輸系統2010年前後大量完成，會否 壓制日後內地汽車需求？至於房地產，高速成長鮋日子又可保持幾耐？都係鋼鐵業必須留意鮋問題。
恒指切勿用形態分析
麥格理否認加入番薯梁領導鮋銀團購買電盈（008）控股權。
香港7月份CPI升2.3％（6月份升2.2％），第二季GDP增長5.2％（第一季8％），特區政府估計香港全年GDP增長率只有4至5％。低GDP增長、高CPI增長已全球化，香港亦難避免。
中國商務部引述經濟專家意見，人民幣年底可升值3.3－7.7％，分析界估計係中國政府讓人民幣升幅擴大鮋訊號。 股票市場仍然淡友太多。揀股唔炒 市雖然唔少人曉講，但大部分人注意力未集中鰠揀股上，繼續討論大市方向，例如上升楔形……。我老曹再強調一次：不可用形態估計去分析恒生指數走勢！此乃大 部分走勢派常犯鮋錯誤。恒生指數由三十四隻成分股組成，各有各自走勢！形態分析只可用作個別股份分析，不能分析大市。
各位仲記得走勢派鰠6月13日恒指跌穿二百五十天線時，指恒生指數後市可見13000點，話所謂量度跌幅，依家又鰠度講乜№上升楔形。前事不忘，後事 之師，恒生指數冇形態可言，只有方向感；同時唔好將走勢神化，以免誤導蒼生。只有趨勢才係你最好鮋朋友，唔係走勢，走勢只係用作事後解釋鮋工具而已。我老 曹入行三十八年，從未見走勢派人士發達（賣走勢圖者例外）。
繼房產之後，上周末福特汽車宣布未來將減產20％，相信通用汽車及佳士拿亦會咁做。《紐約時報》上周末話，汽車減產訊號自戰後至今，每次都反映美國經 濟健康狀況，睇鈬高油價不但令美國房地產放緩，亦令美國汽車減產，6月份較去年同期減2.4％。歷來汽車銷量下跌鮋日子有1974年4月減3.2％、 1979年8月減2.6％、1991年2月減2.6％、2001年5月減2.6％，都準確預測自1968年起四次美國經濟放緩期。今年6月呢個訊號又如 何？由汽車銷量出現負增長到經濟大幅放緩，平均時差只有兩個月【圖】，即美國經濟9月份進一步放緩機會極大（上述唔包括二手車銷售數字）。
金價600美元受政治因素左右
聯儲局前主席米勒1977年起開始加息，但同時唔抽緊銀根，由於利率加幅落後於CPI增長率，結果反而鼓勵人們借錢（因為愈遲借利率愈高）。直到 1979年雪茄伏接手後，將利率由十厘一口氣推高到二十厘，才制伏通脹呢頭猛獸，美股由1982年起進入超級大牛市。利率低潮粛2003年6月出現，今年 2月貝南奇接手聯儲局主席開始，便努力為美國房地產安排一次軟覑陸，並鰠8月8日停止加息。到底佢能否成功？抑或重蹈米勒粛1977至79年所犯鮋錯誤？ 家纒不宜妄下判斷。
九十天期國庫券同十年期債券息率差係五年鈬最大，代表債券投資者相信經濟進入放緩期（兩者息率差已接近零點三厘）。參考過去歷史，未來十二個月美國經 濟進入極低GDP增長率機會已高達30％，假設9月20日再加息四分一厘，未來十二個月美國GDP增長率跌至極低鮋機會便升至50％。以貝南奇鮋鴿派作風 睇，下月加息機會極微。
金價由2001年二百五十四美元升至今年6月七百二十美元後，黃金投資價值如何？現代金融市場已唔用黃金做交易媒介，1971年8月起黃金已失去貨幣 地位。歷史上金價大升日子只有三次：一、1976至80年金價由一百零三美元升至八百五十美元，主因係石油危機及美國拯救伊朗境內領使館人質失敗，引發美 元信心危機；二、1987年12月美國股災之後；三、2001至06年呢次。鰠事件平息後，金價都跌回三百美元水平，說明金價鰠和平時期價值只係三百美元 一盎斯。依家金價除鰦反映美國鰠阿富汗作戰、攻打伊拉克、伊朗核事件及以色列入侵黎巴嫩外，再加上油價高企、北韓發射火箭等因素。今年金價已超過1987 年12月鮋五百一十美元，雖然仍未超過1980年鮋八百五十美元，未來上升空間有幾大？六百美元以上金價主要受政治因素影響，後市大家自己諗啦。
非洲經濟快加入全球化行列
過去六、七年，約有七十五萬中國人落戶非洲，佢地出售T恤、牛仔褲、電視機、空調及小型摩托車，開辦小餐館及小商店，大量唐人街近年鰠非洲各城市出 現。另一批中國人負責鰠非洲建築公路、鐵路及發電站，以及向非洲購買黃金、銅、石油等，例如粛蘇丹、喀士穆、安哥拉、尼日利亞等國家鮋資源，中國已係大買 家，亦鰠剛果收購鈷和銅，粛南非收購鐵礦、煤炭及鈤。去年中非貿易已達三百五十億美元，係十年前鮋二十倍；中國已成為非洲第三大貿易夥伴（僅次美國及法 國），估計到2010年成為最大貿易夥伴。中國不但收購非洲境內資源，亦修建港口、公路、發電站、政府大樓、賓館等，相信非洲經濟好快加入全球化行列；非 洲經濟開始起動了！
2006年8月22日星期二
中國大笨象會跳舞
8月21日，周一。恒生指數回落322.82，收17007.88；成交二百七十九億四 千八百多萬元。8月期指跌344點，收16991點。中移動（941）跌3.6％、中聯通（762）跌4.5％、聯想（992）跌2.9％、江西銅業 （358）跌4％。恒隆地產（101）半年純利四十四億元，下滑35％，因上半年地產交易額減少30％，令股價下挫5.5％，報十四元七角四仙。
夏季早已鰠8月8日結束（鰟日立秋），香港股市升多兩個幾禮拜，周日一場豪雨後才出現秋意。地緣政治及一連串經濟數據公布，令股市炒上炒落，不過油價 未破6月21日低位六十八點八美元前，未能肯定乜№。第二季美國企業純利表現仍出色，因此業績公布有一定刺激，只係股市一向睇前唔睇後，未來前景展望又 點？密歇根大學消費信心指數8月份跌落78.7（7月份84.7），較估計鮋83.8為低。RBC調查「消費態度與家庭開支」發現，RBC指數8月份回落 到74.8（7月份80.1）；即使花旗銀行每月經常性投資者信心調查，8月亦跌至今年新低，對前景展望抱悲觀者8月份大增。9月20日利率協議（估計利 率維持唔變）及中期選舉漸成睇淡理由，恒生指數從17500點開始又再向下炒。
中移動前途在海外收購
倫敦Capital Economics國際分析員認為，呢次人行宣布加息，如未能冷卻中國固定資產投資，相信下一步係人民幣礇價加快升值，去刺激內地消費上升，並打擊內地固定資產投資；人民幣升值又可減慢中國貨出口增長率及刺激入口增長率。
去年12月至今英鎊兌美元升9.2％，令佔英國GDP 29％鮋出口業務大受影響；8月3日英鎊期貨一度見十五個月高點1.9143美元，令英國旅遊業亦受影響。年初有五十三位分析員估計今年英鎊只會升3％， 見1.77美元，其中又以英資銀行睇得最淡，只睇年底見1.75美元。依家最睇好係BNP，認為明年可見2美元；其次係瑞士聯合，估計可見1.915美 元。我老曹因為粛英國有物業投資，因此亦獱鰦一筆英鎊，依家等機會獲利回吐，估計英鎊上升止於1.9至2.00美元。我老曹鮋投資策略經常同大部分人唔 同，根據三十八年投資經驗，知道投資市場贏家永遠係少數。
去年中移動（941）收購香港萬眾流動電話，係中移動首次走出中國市場。今年計劃以五十三億美元收購鰠納斯特上市鮋Millicom，但唔成功，令人 質疑中移動能否真正走出中國；去年中移動計劃收購巴基斯坦電訊公司部分權益亦唔成功。明年開始中國將大力發展國內3G市場，以便2008年迎接北京奧運， 滿足鈬自世界各地3G電話鮋用戶需求。
中移動已成為全球最大鮋流動電話營運商，投資界問「大笨象真係會跳舞？」上述問題鰠1981年礇控（005）身上出現。當年礇控決定走出香港，粛美國 收購海豐銀行50％，但成績並唔理想。吸收鰦收購海豐銀行鮋經驗，1990年再粛英國收購米特蘭銀行，卻十分成功。礇控向投資者證明「大笨象真係會跳 舞」！今天問題出現鰠中移動身上，中國流動電話高成長期相信已鰠眼前，未來保持純利不斷增長鮋方法，唔係由2G走向3G，而係到海外收購，向全球投資者證 明「中國大笨象會跳舞」！
中國發展3G方面採用TD-SCDMA，而非國際間最流行鮋WCDMA，上述技術係中國獨有，如成功可以上天堂；如失敗？都係唔講啦。即係話未來中移 動要向全世界證明中國持有TD-SCDMA鮋3G技術較全世界依家流行鮋WCDMA技術更優勝（我老曹唔係呢方面鮋專家，唔識答！）；其次要向全球投資者 證明：中移動粛走出去方面一樣咁醒！
內地一面倒生產液晶電視
國產品牌三十二吋液晶電視上周零售價跌破六千元，等離子彩電較最高降價20％；四十吋屏幕賣九千元，估計仲會進一步跌價。平板電視成為中國彩電領域發 展大趨勢；至於係液晶電視抑或等離子，家纒仲明爭暗鬥緊。去年松下電器將旗下等離子電視同夏普鮋液晶電視進行對比，贏鰦一仗。今年等離子電視方面更陣容鼎 盛，除松下外，更有LG、日立、三星及中國長虹聯手力挺等離子電視……。根據專家意見，液晶產品以中小尺寸屏幕為主，鰠價格上佔優勢，正迅速取代CRT電 視；不過，四十二吋以上大屏幕鰠品質上仲係等離子電視優勝，但對一般消費者而言，等離子電視最大缺點係價格上唔易負擔。中國一面倒生產液晶電視為主，生產 等離子電視鮋工廠仍然係少數，但日本及南韓高利潤鮋電視生產線鰠等離子電視，依家已可生產六十吋大屏幕，呢方面係液晶電視無法供應鮋市場，因此等離子電視 可佔據電視機鮋高檔市場。粛外國，平板電視市場都係兩者各有千秋，發展比較平衡，即中小尺寸屏幕以液晶電視佔優，四十吋或以上屏幕又係等離子電視鮋世界。 中國作為全球市場最大電視機生產基地，卻一面倒以液晶電視生產為主，令全球液晶電視售價加快回落，但同時把最賺錢鮋大屏幕電視讓畀日本同南韓？結果中國又 再走過去鮋老路：以量取勝，而非以質取勝。
中國乳製品產量十多年間增長八、九倍，液態奶更增長十幾倍。去年全國奶總產量係世界排名第四。以蒙牛（2319）為例，1999年才創立，去年銷售額 突破一百億元人民幣，銷售收入增長二百倍，坐上中國乳業第二把交椅。鰠歐美，每人每年飲奶三百多公升，印度亦有八十公升，中國只有二十二公升，未來市場空 間好大，但不應再過分集中鰠液態奶身上。例如嬰兒奶粉市場，中國仍未建立全球知名品牌；例如專門針對女性及年紀較大骨質疏鬆鮋奶粉，仍未見中國品牌；至於 專門為血糖偏高者生產鮋高營養低糖奶，亦唔見中國品牌。中國乳製產品同內地其他產品一樣，仲係以量取勝，而非以質取勝。中國乳製品市場發展空間廣闊，問題 係中國乳品廠能否多元化，唔再局限於液態奶？
美國7月份一手及二手樓住宅銷售下降1.2％，至年率七百六十六萬間，係2004年2月以鈬最少鮋一個月份；耐用品如傢俬、汽車等銷售亦下跌。6月份 未售住宅單位達五十六萬六千間，因三十年期按揭利率上升至六厘八，係2002年5月以鈬最高，令購樓人士負擔率鰠6月份跌至1989年有紀錄以鈬最低。油 價高企亦加重美國家庭負擔，National Association of House Builders╱Wells Fargo Index 7月份美國住宅樓建造商信心指數跌至十五年最低（由6月份39點跌至7月份32點），連續七個月回落，物業建造商認為上述情況將持續至明年初才穩定落鈬！
美國樓市開始軟覑陸，主因係過度借貸；加上油價飛升，未來美國經濟點睇？美國建造業只佔國內GDP 7％，影響唔大，但一億個小業主面對樓價不升反跌，會否影響消費市場才最重要。美國消費市場不但支持美國GDP繼續增長，亦帶動中國第二季GDP以年率 11.3％速度上升！
自住物業係中產一生人最大投資
歐洲文化從不計較你係咪住大屋，只計較你係邊位？只有盎格魯撒克遜族（Anglo Saxons）才將房屋視為可以買賣鮋資產；其次係中國人根深蒂固鮋有土斯有財觀念。鰠法國及德國銀行，只會按你鮋買入價貸款畀你供樓，以後樓價上升亦唔 肯再加按；只有美國同英國銀行才會按可出售價貸款畀你，只要樓價按年上升，你便可以愈借愈多，物業變成私人ATM，可以鏱錢者也。不過，樓價回落幅度一旦 大於14％，便開始對經濟構成壓力，上述情況粛1980至82、89及92年曾出現過，其後因為利率下降，才令樓價由回落轉為上升。上兩次樓價跌幅約 30％，對經濟影響時間約四年（例如1981年年中樓價回落，經濟要到1985年年中才恢復繁榮；1989年鰟次回落要到1995年才恢復）。呢一次英美 樓市回落，最終跌幅幾多及時間幾耐？冇人可事前知道。
粛宏觀角度睇，樓價升降威力遠超股市，因為小業主鮋人數遠超過股票投資者之外。大部分中產階級一生人最大投資係自住物業，唔係股票。2001年起美國 樓市興旺，可抵銷2000年科網股泡沫爆破對經濟鮋影響。不但如此，樓市對銀行業務鮋影響亦超過股市，所有金融危機都差唔多同樓市有關。香港幸運之處係 1981年樓價調整期引發香港銀行危機，香港政府有蚊年把大量中小銀行畀銀監處接管（金管局前身），改造後再出售；到1997年8月鰟次樓市大跌，只有一 間國商銀行出事（但與香港樓市下跌無關）。反觀日本銀行界自1990年面對樓市下跌，鰠政府零利率政策協助下，亦散到唔清唔楚，連大銀行亦要合併！英美銀 行已相當先進，例如我老曹鰠英國買樓，表面上可借80％樓價，事實上要放一筆大錢鰠銀行作擔保，粛未還清樓按前，呢筆錢只可作投資用但唔准提走！相信可承 受呢次樓價調整而唔產生大問題；至於會否影響信用評估公司對英美銀行鮋信用評級，又係另一回事。
8月18日晚中國人行宣布醞釀已久鮋加息，針對重複建設、過剩產能、粗放生產等投資行為，能否令固定資產投資增長偏高情況改善，結束2001年起鮋資 源價格升值潮？加息幅度如不足，未能阻止固定資產投資增長偏高；反之，加息力度太猛（例如1989年下半年至90年上半年日本銀行行長三重野康將日圓利率 一下子由三厘加至六厘半），將引發經濟硬覑陸。8月19日存款利息加息後，一萬元存款三年可多得利息一百零八元，一萬元存款五年可多得利息二百一十六元， 會否令鰟D活期存款（或短期存款）轉為三年期或五年期存款？
人行加息上海居民爭存定期
8月19日起加息零點二七厘，五年以上貸款利率由六厘三九升至六厘八四（上升零點四五厘），以內地CPI增長率只有1.5％計，上述貸款利率應該可阻 止樓價進一步上升（實質利率已達五厘）。我老曹觀察內地樓市只有五年經驗，外國理論能否套用於中國？有待時間提供答案（1981年美國經濟出現放緩，係貸 款利率高出CPI增長率六厘，事後檢討雪茄伏1981年落藥太猛，引發1982年美國經濟出現衰退）。呢次中國貸款利率高出CPI增長率五厘三四，應該已 足夠，經濟學家易憲容認為人行會否進一步加息，還看呢次加息後鮋結果；換言之，如固定資產投資仍快速增長，唔排除人行再度加息。
塞桐投資顧問公司總經理韓世同表示，呢次加息前，廣州樓市成交量已較7月份差，加息後成交量絕對會再跌。呢次加息係今年內第二次，亦係人行進入加息周 期以鈬第四次，一再加重供樓市民負擔，尤其係資金唔多夠鮋年輕人。中原地產深港研究中心總監張偉認為，一再加息對市場心理影響好大，令房屋消費者背負更大 經濟壓力，從而分化潛在購房群體，一D本來打算買房鮋潛在用戶擱置計劃，令市場觀望氣氛更加濃厚。深圳房地產資訊網認為，呢次加息意義鰠警告，代表中央粛 調控房地產市場上鮋手段日趨強硬，並唔排除中、低檔樓盤降價拋售。廣州創城房地產開發公司營銷副總經理林閩骐話，投資者熱情在減退，發展商開發在減緩，意 味廣州房地產進入調整期，較限房價限戶型等措施更有效。上海居民鰠加息頭兩日忙於將活期轉定期，估計存定期鮋客戶較加息前增加五成，其中又以五年期存款由 三厘六升至四厘一四最吸引。以一百萬元存款戶計，加息後一年利息收入四萬一千四百元，升幅達15％。上述利息已夠一個家庭鰠上海一年生活費！
華潤集團地產部有關人士認為，加息係一件好事。粛新一輪房地產調控下，加速行業整合、優勝劣汰鮋環境，有競爭力鮋大企業可逆市收購，購入有規模性及發 展潛力地塊，食掉一D手裏有良好土地資源但資金鏈緊張鮋中小開發商。依家銀行對中小開發企業已經非常吝嗇，未來中小開發企業日子肯定難過。
內地開發商大整合已成必然趨勢，有資金實力、融資渠道比較多鮋大開發商正好提高市場佔有率。汰弱留強乃資本主義無可避免之事。投資者亦一樣透過選股而參與優勝劣汰，而非睇市。
投資格言：
一、唔好將失敗鮋投機轉為投資，不然只會損失更多！
二、買入後股價如跌10％，必須檢討自己鮋投資策略係咪出錯；如損失擴大到15％，便不理三七廿一沽之哉！
三、損失就係損失，唔好以為未賣就唔係。
四、只有酒樓侍應才問客人貼士，如你投資時仍信貼士，你已經失敗。
五、賺錢唔係賣出股票鮋理由，賣出鮋真正理由應該係因為形勢有變。
六、不怕失去機會，只要有資本，明天又有另一個機會。
七、博反彈係極之專業鮋行為。如你並非投資專家，便不應加入博反彈行列。
八、唔做功課鮋投資者最終一定蝕本離場。
濰柴動力（2338）、高陽科技（818）、海爾電器（1169）、森源國際（3333）、北方興業（736）、建聯集團（385）停牌。
■廣東科龍電器（921）8月28日；通達集團（698）、航天科技（031）、嘉域集團（186）、合和實業（054）、合和公路基建（737）、 時捷集團（1184）、TCL通訊（2618）、TCL多媒體（1070）、泰山石化（1192）30日；勤美達國際（319）、海灣控股（416）、元 昇國際（925）、世茂房地產（813）、濰柴動力（2338）、亞洲鋯業（395）、川河集團（281）31日；恒都集團（725）9月1日；黛麗斯 （333）11日；利民實業（229）12日公布業績。
夏季早已鰠8月8日結束（鰟日立秋），香港股市升多兩個幾禮拜，周日一場豪雨後才出現秋意。地緣政治及一連串經濟數據公布，令股市炒上炒落，不過油價 未破6月21日低位六十八點八美元前，未能肯定乜№。第二季美國企業純利表現仍出色，因此業績公布有一定刺激，只係股市一向睇前唔睇後，未來前景展望又 點？密歇根大學消費信心指數8月份跌落78.7（7月份84.7），較估計鮋83.8為低。RBC調查「消費態度與家庭開支」發現，RBC指數8月份回落 到74.8（7月份80.1）；即使花旗銀行每月經常性投資者信心調查，8月亦跌至今年新低，對前景展望抱悲觀者8月份大增。9月20日利率協議（估計利 率維持唔變）及中期選舉漸成睇淡理由，恒生指數從17500點開始又再向下炒。
中移動前途在海外收購
倫敦Capital Economics國際分析員認為，呢次人行宣布加息，如未能冷卻中國固定資產投資，相信下一步係人民幣礇價加快升值，去刺激內地消費上升，並打擊內地固定資產投資；人民幣升值又可減慢中國貨出口增長率及刺激入口增長率。
去年12月至今英鎊兌美元升9.2％，令佔英國GDP 29％鮋出口業務大受影響；8月3日英鎊期貨一度見十五個月高點1.9143美元，令英國旅遊業亦受影響。年初有五十三位分析員估計今年英鎊只會升3％， 見1.77美元，其中又以英資銀行睇得最淡，只睇年底見1.75美元。依家最睇好係BNP，認為明年可見2美元；其次係瑞士聯合，估計可見1.915美 元。我老曹因為粛英國有物業投資，因此亦獱鰦一筆英鎊，依家等機會獲利回吐，估計英鎊上升止於1.9至2.00美元。我老曹鮋投資策略經常同大部分人唔 同，根據三十八年投資經驗，知道投資市場贏家永遠係少數。
去年中移動（941）收購香港萬眾流動電話，係中移動首次走出中國市場。今年計劃以五十三億美元收購鰠納斯特上市鮋Millicom，但唔成功，令人 質疑中移動能否真正走出中國；去年中移動計劃收購巴基斯坦電訊公司部分權益亦唔成功。明年開始中國將大力發展國內3G市場，以便2008年迎接北京奧運， 滿足鈬自世界各地3G電話鮋用戶需求。
中移動已成為全球最大鮋流動電話營運商，投資界問「大笨象真係會跳舞？」上述問題鰠1981年礇控（005）身上出現。當年礇控決定走出香港，粛美國 收購海豐銀行50％，但成績並唔理想。吸收鰦收購海豐銀行鮋經驗，1990年再粛英國收購米特蘭銀行，卻十分成功。礇控向投資者證明「大笨象真係會跳 舞」！今天問題出現鰠中移動身上，中國流動電話高成長期相信已鰠眼前，未來保持純利不斷增長鮋方法，唔係由2G走向3G，而係到海外收購，向全球投資者證 明「中國大笨象會跳舞」！
中國發展3G方面採用TD-SCDMA，而非國際間最流行鮋WCDMA，上述技術係中國獨有，如成功可以上天堂；如失敗？都係唔講啦。即係話未來中移 動要向全世界證明中國持有TD-SCDMA鮋3G技術較全世界依家流行鮋WCDMA技術更優勝（我老曹唔係呢方面鮋專家，唔識答！）；其次要向全球投資者 證明：中移動粛走出去方面一樣咁醒！
內地一面倒生產液晶電視
國產品牌三十二吋液晶電視上周零售價跌破六千元，等離子彩電較最高降價20％；四十吋屏幕賣九千元，估計仲會進一步跌價。平板電視成為中國彩電領域發 展大趨勢；至於係液晶電視抑或等離子，家纒仲明爭暗鬥緊。去年松下電器將旗下等離子電視同夏普鮋液晶電視進行對比，贏鰦一仗。今年等離子電視方面更陣容鼎 盛，除松下外，更有LG、日立、三星及中國長虹聯手力挺等離子電視……。根據專家意見，液晶產品以中小尺寸屏幕為主，鰠價格上佔優勢，正迅速取代CRT電 視；不過，四十二吋以上大屏幕鰠品質上仲係等離子電視優勝，但對一般消費者而言，等離子電視最大缺點係價格上唔易負擔。中國一面倒生產液晶電視為主，生產 等離子電視鮋工廠仍然係少數，但日本及南韓高利潤鮋電視生產線鰠等離子電視，依家已可生產六十吋大屏幕，呢方面係液晶電視無法供應鮋市場，因此等離子電視 可佔據電視機鮋高檔市場。粛外國，平板電視市場都係兩者各有千秋，發展比較平衡，即中小尺寸屏幕以液晶電視佔優，四十吋或以上屏幕又係等離子電視鮋世界。 中國作為全球市場最大電視機生產基地，卻一面倒以液晶電視生產為主，令全球液晶電視售價加快回落，但同時把最賺錢鮋大屏幕電視讓畀日本同南韓？結果中國又 再走過去鮋老路：以量取勝，而非以質取勝。
中國乳製品產量十多年間增長八、九倍，液態奶更增長十幾倍。去年全國奶總產量係世界排名第四。以蒙牛（2319）為例，1999年才創立，去年銷售額 突破一百億元人民幣，銷售收入增長二百倍，坐上中國乳業第二把交椅。鰠歐美，每人每年飲奶三百多公升，印度亦有八十公升，中國只有二十二公升，未來市場空 間好大，但不應再過分集中鰠液態奶身上。例如嬰兒奶粉市場，中國仍未建立全球知名品牌；例如專門針對女性及年紀較大骨質疏鬆鮋奶粉，仍未見中國品牌；至於 專門為血糖偏高者生產鮋高營養低糖奶，亦唔見中國品牌。中國乳製產品同內地其他產品一樣，仲係以量取勝，而非以質取勝。中國乳製品市場發展空間廣闊，問題 係中國乳品廠能否多元化，唔再局限於液態奶？
美國7月份一手及二手樓住宅銷售下降1.2％，至年率七百六十六萬間，係2004年2月以鈬最少鮋一個月份；耐用品如傢俬、汽車等銷售亦下跌。6月份 未售住宅單位達五十六萬六千間，因三十年期按揭利率上升至六厘八，係2002年5月以鈬最高，令購樓人士負擔率鰠6月份跌至1989年有紀錄以鈬最低。油 價高企亦加重美國家庭負擔，National Association of House Builders╱Wells Fargo Index 7月份美國住宅樓建造商信心指數跌至十五年最低（由6月份39點跌至7月份32點），連續七個月回落，物業建造商認為上述情況將持續至明年初才穩定落鈬！
美國樓市開始軟覑陸，主因係過度借貸；加上油價飛升，未來美國經濟點睇？美國建造業只佔國內GDP 7％，影響唔大，但一億個小業主面對樓價不升反跌，會否影響消費市場才最重要。美國消費市場不但支持美國GDP繼續增長，亦帶動中國第二季GDP以年率 11.3％速度上升！
自住物業係中產一生人最大投資
歐洲文化從不計較你係咪住大屋，只計較你係邊位？只有盎格魯撒克遜族（Anglo Saxons）才將房屋視為可以買賣鮋資產；其次係中國人根深蒂固鮋有土斯有財觀念。鰠法國及德國銀行，只會按你鮋買入價貸款畀你供樓，以後樓價上升亦唔 肯再加按；只有美國同英國銀行才會按可出售價貸款畀你，只要樓價按年上升，你便可以愈借愈多，物業變成私人ATM，可以鏱錢者也。不過，樓價回落幅度一旦 大於14％，便開始對經濟構成壓力，上述情況粛1980至82、89及92年曾出現過，其後因為利率下降，才令樓價由回落轉為上升。上兩次樓價跌幅約 30％，對經濟影響時間約四年（例如1981年年中樓價回落，經濟要到1985年年中才恢復繁榮；1989年鰟次回落要到1995年才恢復）。呢一次英美 樓市回落，最終跌幅幾多及時間幾耐？冇人可事前知道。
粛宏觀角度睇，樓價升降威力遠超股市，因為小業主鮋人數遠超過股票投資者之外。大部分中產階級一生人最大投資係自住物業，唔係股票。2001年起美國 樓市興旺，可抵銷2000年科網股泡沫爆破對經濟鮋影響。不但如此，樓市對銀行業務鮋影響亦超過股市，所有金融危機都差唔多同樓市有關。香港幸運之處係 1981年樓價調整期引發香港銀行危機，香港政府有蚊年把大量中小銀行畀銀監處接管（金管局前身），改造後再出售；到1997年8月鰟次樓市大跌，只有一 間國商銀行出事（但與香港樓市下跌無關）。反觀日本銀行界自1990年面對樓市下跌，鰠政府零利率政策協助下，亦散到唔清唔楚，連大銀行亦要合併！英美銀 行已相當先進，例如我老曹鰠英國買樓，表面上可借80％樓價，事實上要放一筆大錢鰠銀行作擔保，粛未還清樓按前，呢筆錢只可作投資用但唔准提走！相信可承 受呢次樓價調整而唔產生大問題；至於會否影響信用評估公司對英美銀行鮋信用評級，又係另一回事。
8月18日晚中國人行宣布醞釀已久鮋加息，針對重複建設、過剩產能、粗放生產等投資行為，能否令固定資產投資增長偏高情況改善，結束2001年起鮋資 源價格升值潮？加息幅度如不足，未能阻止固定資產投資增長偏高；反之，加息力度太猛（例如1989年下半年至90年上半年日本銀行行長三重野康將日圓利率 一下子由三厘加至六厘半），將引發經濟硬覑陸。8月19日存款利息加息後，一萬元存款三年可多得利息一百零八元，一萬元存款五年可多得利息二百一十六元， 會否令鰟D活期存款（或短期存款）轉為三年期或五年期存款？
人行加息上海居民爭存定期
8月19日起加息零點二七厘，五年以上貸款利率由六厘三九升至六厘八四（上升零點四五厘），以內地CPI增長率只有1.5％計，上述貸款利率應該可阻 止樓價進一步上升（實質利率已達五厘）。我老曹觀察內地樓市只有五年經驗，外國理論能否套用於中國？有待時間提供答案（1981年美國經濟出現放緩，係貸 款利率高出CPI增長率六厘，事後檢討雪茄伏1981年落藥太猛，引發1982年美國經濟出現衰退）。呢次中國貸款利率高出CPI增長率五厘三四，應該已 足夠，經濟學家易憲容認為人行會否進一步加息，還看呢次加息後鮋結果；換言之，如固定資產投資仍快速增長，唔排除人行再度加息。
塞桐投資顧問公司總經理韓世同表示，呢次加息前，廣州樓市成交量已較7月份差，加息後成交量絕對會再跌。呢次加息係今年內第二次，亦係人行進入加息周 期以鈬第四次，一再加重供樓市民負擔，尤其係資金唔多夠鮋年輕人。中原地產深港研究中心總監張偉認為，一再加息對市場心理影響好大，令房屋消費者背負更大 經濟壓力，從而分化潛在購房群體，一D本來打算買房鮋潛在用戶擱置計劃，令市場觀望氣氛更加濃厚。深圳房地產資訊網認為，呢次加息意義鰠警告，代表中央粛 調控房地產市場上鮋手段日趨強硬，並唔排除中、低檔樓盤降價拋售。廣州創城房地產開發公司營銷副總經理林閩骐話，投資者熱情在減退，發展商開發在減緩，意 味廣州房地產進入調整期，較限房價限戶型等措施更有效。上海居民鰠加息頭兩日忙於將活期轉定期，估計存定期鮋客戶較加息前增加五成，其中又以五年期存款由 三厘六升至四厘一四最吸引。以一百萬元存款戶計，加息後一年利息收入四萬一千四百元，升幅達15％。上述利息已夠一個家庭鰠上海一年生活費！
華潤集團地產部有關人士認為，加息係一件好事。粛新一輪房地產調控下，加速行業整合、優勝劣汰鮋環境，有競爭力鮋大企業可逆市收購，購入有規模性及發 展潛力地塊，食掉一D手裏有良好土地資源但資金鏈緊張鮋中小開發商。依家銀行對中小開發企業已經非常吝嗇，未來中小開發企業日子肯定難過。
內地開發商大整合已成必然趨勢，有資金實力、融資渠道比較多鮋大開發商正好提高市場佔有率。汰弱留強乃資本主義無可避免之事。投資者亦一樣透過選股而參與優勝劣汰，而非睇市。
投資格言：
一、唔好將失敗鮋投機轉為投資，不然只會損失更多！
二、買入後股價如跌10％，必須檢討自己鮋投資策略係咪出錯；如損失擴大到15％，便不理三七廿一沽之哉！
三、損失就係損失，唔好以為未賣就唔係。
四、只有酒樓侍應才問客人貼士，如你投資時仍信貼士，你已經失敗。
五、賺錢唔係賣出股票鮋理由，賣出鮋真正理由應該係因為形勢有變。
六、不怕失去機會，只要有資本，明天又有另一個機會。
七、博反彈係極之專業鮋行為。如你並非投資專家，便不應加入博反彈行列。
八、唔做功課鮋投資者最終一定蝕本離場。
濰柴動力（2338）、高陽科技（818）、海爾電器（1169）、森源國際（3333）、北方興業（736）、建聯集團（385）停牌。
■廣東科龍電器（921）8月28日；通達集團（698）、航天科技（031）、嘉域集團（186）、合和實業（054）、合和公路基建（737）、 時捷集團（1184）、TCL通訊（2618）、TCL多媒體（1070）、泰山石化（1192）30日；勤美達國際（319）、海灣控股（416）、元 昇國際（925）、世茂房地產（813）、濰柴動力（2338）、亞洲鋯業（395）、川河集團（281）31日；恒都集團（725）9月1日；黛麗斯 （333）11日；利民實業（229）12日公布業績。
2006年8月21日星期一
人民銀行阿崩叫狗
8月20日，週日。是日天雨。1978年起嘅中國改革開放政策，加上八十年代美國電訊網 絡發展，引發經濟環球化。喺全球市場開放嘅大環境下，香港經濟迅速由七十年代以製造業為中心，轉型為八十年代以金融為中心，大量紅籌、國企來港上市，令港 交所（388）股價升完可以再升，中環IFC寫字樓租金更升至月租一百二十元一呎……。我老曹從來唔質疑香港嘅金融中心地位，但任何行業都逃唔出盛衰循環 週期。今年上半年係咪香港金融業另一高峰期？港交所第二季純利急升後，第三季表現又點？氾濫嘅資金環境5月開始漸收緊，至今市場資金雖然仍寬鬆，但已經唔 再氾濫。環球化速度及市場開放速度，會否隨著美國消費增長率放緩而減慢？事實上，中國紡織品出口配額制度唔係又重新出現咩？
內地租樓較買樓划算
上週五中國人行宣佈加息零點二七釐，呢次係存款、貸款利率同時加，理由係中國固定資產投資響今年首七個月增長率超過30％，呢次係今年4月加息（十九 個月內首次）後第二次加息。人行過去亦曾兩次要求增加銀行儲備金，減低內地銀行嘅借貸能力，呢點為其他國家央行所冇。中國經濟由1998年進入擴張期後， 至今仍好難停下來，分析家估計未來人行將進一步加息。中國人行雖然4月份起開始加息，至今中國房地產景氣卻連升五個月！7月份為103.51，較6月份升 0.58（3、4、5、6月份分別升0.41、0.15、0.26、1.06），似乎係阿崩叫狗愈叫愈走，或者係滯後效應啩。
內地銀行加息後，一個住宅單位月租五百元，二十年才十二萬元；反之，二十多萬市值嘅房子二十年按揭加息後，利息要四十多萬元。內地房子只有七十年產 權，算起來租房較買房划算。不過，今年首七個月深圳商品房價格已漲至九千四百五十元一平方米，較去年同期升36.3％；廣東省房價平均五千二百元一平方 米，較去年同期升12％；廣州市六千二百六十元平方米，上升18.3％，加息後房貸負擔每月多三十至五十元，對自住房購買者而言唔會造成好大誤傷。
中國「十．五」計劃前，冇人對工業用金屬或資源股感興趣；喺「十．五」計劃，中國政府決定加大投資基建去拉動經濟，全球工業用金屬價自1999年起上 升。2006年「十一．五」規劃政府決定走節約型經濟，種種因素至今令資源及能源價格仍停不了，但今年5月起CRB商品指數同金價已形成下降軌，今年5月 後銅價形成沉重頂，今年7月油價亦開始回落，以上係咪有啟示？
美國三十年期政府債券價格今年5月同7月形成雙底回升，代表債券持有者並唔擔心未來通脹？美滙指數卻形成上升軌，令投資界對前景迷惑及睇唔清；未來美國CPI增長率繼續惡化，係咪已到咗轉角市？
貝南奇想開兩條戰線
美元滙價係咪偏低？2000年一歐羅見82.3美仙，今天美元兌歐羅已貶值50％；2002年美元兌加元亦開始貶值，至今亦跌咗50％；美元兌日圓自 1998年起由147.5至今天嘅115日圓，貶值22％。不過，美國同歐洲、加拿大及日本嘅貿易不但未見改善，而且仲惡化咗。換言之，即使美元兌人民幣 貶值50％，中美之間嘅貿易相信亦唔會改善。
1971年浮動滙率制度開始至今已三十五年，支付最低利息嘅日圓及瑞郎升幅最大。今年8月8日美元加息潮已告一段落；反之，歐羅及日圓仍須加息，上述環境 對美元滙價不利。美國商業部估計，全國樓價自今年1月至7月已回落3％，未售出房屋存量較一年前升39％，擔心樓價進一步回落，引發美國經濟明年進入極度 放緩期，聯儲局真係左右做人難。
美股上週連升五個交易天，表現不俗，投資者對貝南奇表現充滿信心，貝南奇亦希望自己威過拿破崙或希特拉，決定開兩條戰線，既進軍莫斯科亦攻打英國！貝 南奇希望阻止美國通脹率唔再惡化，同時阻止美國樓價下跌以免引發通縮。你話得唔得？打仗最忌腹背受敵，呢次真係睇貝南奇功夫嘞。根據過去紀錄，聯儲局響安 排軟著陸方面大都唔成功，最成功一次只係1994年，呢次又點？油價至今未跌穿六十九美元，金價未低於六百一十美元，唔好咁快以為對付通脹率方面已取得勝 利。美國房地產7 月份銷量較1月份減21％，係2004年11月以嚟最差；7月份新批建造合約減7％，更係四年內最差；美國私人住宅單位超過一億間，平均每間價值二十五萬 美元，如回落10％，即美國人共失去二萬五千億美元財富；如回落20％，便更加不得了！
領先經濟指標過去六個月連續以年率1.4％速度下降，從呢點睇，美國未來情況不妙。CPI仍保持較高增長率，GDP卻保持低增長，即滯脹環境已形成。 美國經濟環境正重返七十年代情況，當時道指喺1000點水平上落，今天改為道指喺11000點水平上落。香港響七十年代係GDP高增長期，當年香港情況係 CPI同GDP同時高速增長；但今時唔同往日，香港經濟已完成經濟上所謂黃金三十年，1997年8月起步入GDP低增長期，再不能用七十年代情況去分析依 家嘅形勢。從擺動指數睇，今年除咗5月份出現超買、6月13日超賣外，港股過去兩個月超買或超賣情況並唔明顯，股市贏家都係嗰Ｄ懂得買入強勢股、拋售弱勢 股者。上升股份由一個行業轉向另一行業，並非人人跟得上。
七十年代美國出現滯脹，理由係利率一升再升，但CPI升幅更大，客觀環境係「負利率」，利率既阻不了CPI增長率進一步上升，但又不致引發美國經濟衰 退。直到1979年雪茄伏出任聯儲局主席，將利率一再推高（最高曾高出CPI增長率六釐）殺死高通脹，代價係1982年嘅經濟衰退。如今年貝南奇將利率推 高至六釐半或以上，必可解決CPI高增長問題，令CPI增長率重返1％至2％水平，代價係明年美國經濟出現衰退。貝南奇如維持利率響五釐二五，未來美國經 濟將唔生唔死，CPI增長率問題亦無法解決。
油價已跌穿五十天移動平均線，回落到兩個月內低價，係咪方向改變？木宰羊（除非六十九美元失守）。由於上週五係8月份石油股期權到期日，近日油價回落 可能只係一次技術調整。通常油股期權到期前十個交易天，可令油價回落3.9％左右，然後又再上升。油價係咪又由上週五低價回升？
中國首家石油現貨交易所8月18日喺上海開業，落址浦東，由上海互聯集團、中國石油、中國石化、中海石化工進出口公司、中化國際等共同組成，註冊資本一億零五百萬元人民幣。
睇淡油價者如Matt Simmons, Ken Deffeyes及Colin Campbell認為，1973年石油危機後，全球資金大量投資勘探石油，呢方面資金支出大升，一直到1982年（共九年，只有1976年例外）。油價自 1980年起回落，黃金再度減少投資；七十年代大量勘探、八十年代進入收成期，帶嚟油價過去二十年供過於求，最低喺1999年曾見十美元一桶。1983年 起勘探石油方面支出大減，係造成二十一世紀另一次石油危機嘅遠因；2002年起勘探石油方面投資又再上升，但新發現嘅大部分深入海底一千呎甚至一萬呎，都 係極難開採，造成今天油價高企。依家大量深海挖鑽機響2008及09年加入服務，可以喺水深八千五百呎之下海底鑽探三萬五千呎深，估計到時將有大量深海油 田被發現，而再次改變未來石油供求關係。
十九世紀石油用作點燈叫做「煤油」，不但生產困難，加上過於易燃（十九世紀芝加哥大火，就係因煤油燈被一隻牛踢翻引發）。洛克菲勒發現，喺提煉石油過程中 加上高溫及高壓，便可生產出我地日用嘅汽油，優點係燃點提高，解決咗煤油太易著火嘅最大缺點；用此方法提煉嘅石油，佢叫做「標準石油」（Standard Oil），1870年起大做廣告推廣呢種新生產方法，令所產煤油可以安全使用，引發全球大量使用安全煤油（即今天嘅汽油）。其後洛克菲勒收購咗美國大部分 煉油廠去生產佢嘅「標準石油」，再收購油井供應原料……。可以講，佢嘅發明（用高溫同高壓去提煉安全石油）不但令佢發達，亦令石油使用從此普及，由此可見 創見嘅重要性。分析界認為未來技術突破在於「煤變油」方面。
有銀士資產升值速度加快
瑞士聯合銀行（UBS）乃全球最大嘅私人銀行，8月15日公佈第二季純利升50％，第二季共吸納客戶新資金達二百五十二億美元（折合一千九百六十五億 港元）或年率12％。另一瑞士大銀行瑞信公佈喺中東及新加坡業務迅速擴張。JP摩根大通、滙豐財富管理、高盛證券等喺歐洲及亞洲區業務亦快速發展，計劃未 來五年將員工數目增加一倍，去服務嗰Ｄ擁有一千萬歐羅（一億港元）或以上嘅客戶。美林證券調查所得，過去五年擁有一百萬美元或以上財資（唔包括自住物業及 退休金）人數上升20％，大部分嚟自中國、印度同中東，而且都係創業成功者，而非承繼上一代財產者。佢地要求嘅服務較進取，再非投資債券或地產，最大興趣 反而係對沖基金及私人配售方面，甚至衍生工具及外滙買賣。
美亞證券指出，UBS同美林收入三分一稅前純利來自財富管理，其他金融機構嚟自財富管理收入亦大幅上升。有銀士響財務機構嘅協助下，資產升值速度加快，造成社會進一步分成20/80（20％人口愈嚟愈富有，80％人口財富唔係停滯不前便是倒退）。
「炒」可以興家，但不可以致富。唔少人第一桶金皆嚟自「炒」，響獲得第一桶金後，日後財富嚟自如何運用呢桶金。如果仲係炒上炒落，遲早輸番曬；反之，利用賺返嚟嘅第一桶金作為資本按年上升，二、三十年後便可發達。
今年5月起股市十分波動，更加證明做功課嘅重要性。投資策略係「少」就要博、「大」就要守。錢少之時不妨炒嚇博大生死，一旦銀碼達某一水平，便應利用 長期增長辦法，毋須再追求高風險、高回報。投資成功與否在乎你買乜嘢及賣乜嘢，唔在乎你對後市點睇。創業難，守業更難。賺取第一桶金當然困難，如何令財富 保持增長就更難，喺今日唔知明日事嘅環境下，一唔小心便可將辛苦賺返嚟嘅財富失去。即使投資中國，過去二十八年改革開放政策下唔少人發達，但亦有大量人因 投資中國而失去所有。我地強調高回報率嘅同時，亦必須留意高風險，例如1997年前嘅紅籌股，至今有幾多隻能重返高位？2000年中移動（941）股價係 八十元，今天亦只係五十一元七角五仙！1997年8月北京控股（392）股價六十五元，今天係十二元四角二仙，仍跌80％！當大部分人睇好某一行業時而入 市，事後皆證明睇錯。
1997年至今恆生指數已完成大W型走勢，上述走勢代表一個地區（或國家）經濟由燦爛趨於平淡，未來香港股市更難炒。
新加坡股市或有投資價值
呢期《Bank Credit Analyst》發表咗兩個有趣圖表。一、亞洲房地產價格與英國、美國、澳洲、加拿大等英語區房地產價格比較，證明1997年亞洲金融風暴後，亞洲區房地 產價格大部分日子落後英語區國家！英語區國家今天樓價可能偏高，但唔代表亞洲區地區同樣偏高。英語區國家樓價1995至2000年以年率5％速度上升， 2000至05年更變成以年率10％速度上升，主要受2001年起聯儲局嘅低利率政策影響；雖然2004年6月起利率止跌回升，但樓價仍然上升。去年第四 季開始，英語區樓價停止上升，英國及澳洲更略為回落，好大機會已進入調整期，但亞洲區可能例外。
二、2000年至今新加坡股市一直落後亞太區新興市場。今年5月起亞太區新興市場開始調整，並唔代表新加坡股市同樣受壓。今年5月對沖基金開始沽售新 興市場股，其中科技股所受壓力最大；另一拋售理由係擔心日圓加息及日圓滙價轉強。不過，6月份起分析員認為上述擔心有Ｄ過慮，雖然資金唔再氾濫但仍然充 沛，令股市又再反彈；加上8月8日聯儲局停止加息，新加坡股市係咪有投資價值？
內地租樓較買樓划算
上週五中國人行宣佈加息零點二七釐，呢次係存款、貸款利率同時加，理由係中國固定資產投資響今年首七個月增長率超過30％，呢次係今年4月加息（十九 個月內首次）後第二次加息。人行過去亦曾兩次要求增加銀行儲備金，減低內地銀行嘅借貸能力，呢點為其他國家央行所冇。中國經濟由1998年進入擴張期後， 至今仍好難停下來，分析家估計未來人行將進一步加息。中國人行雖然4月份起開始加息，至今中國房地產景氣卻連升五個月！7月份為103.51，較6月份升 0.58（3、4、5、6月份分別升0.41、0.15、0.26、1.06），似乎係阿崩叫狗愈叫愈走，或者係滯後效應啩。
內地銀行加息後，一個住宅單位月租五百元，二十年才十二萬元；反之，二十多萬市值嘅房子二十年按揭加息後，利息要四十多萬元。內地房子只有七十年產 權，算起來租房較買房划算。不過，今年首七個月深圳商品房價格已漲至九千四百五十元一平方米，較去年同期升36.3％；廣東省房價平均五千二百元一平方 米，較去年同期升12％；廣州市六千二百六十元平方米，上升18.3％，加息後房貸負擔每月多三十至五十元，對自住房購買者而言唔會造成好大誤傷。
中國「十．五」計劃前，冇人對工業用金屬或資源股感興趣；喺「十．五」計劃，中國政府決定加大投資基建去拉動經濟，全球工業用金屬價自1999年起上 升。2006年「十一．五」規劃政府決定走節約型經濟，種種因素至今令資源及能源價格仍停不了，但今年5月起CRB商品指數同金價已形成下降軌，今年5月 後銅價形成沉重頂，今年7月油價亦開始回落，以上係咪有啟示？
美國三十年期政府債券價格今年5月同7月形成雙底回升，代表債券持有者並唔擔心未來通脹？美滙指數卻形成上升軌，令投資界對前景迷惑及睇唔清；未來美國CPI增長率繼續惡化，係咪已到咗轉角市？
貝南奇想開兩條戰線
美元滙價係咪偏低？2000年一歐羅見82.3美仙，今天美元兌歐羅已貶值50％；2002年美元兌加元亦開始貶值，至今亦跌咗50％；美元兌日圓自 1998年起由147.5至今天嘅115日圓，貶值22％。不過，美國同歐洲、加拿大及日本嘅貿易不但未見改善，而且仲惡化咗。換言之，即使美元兌人民幣 貶值50％，中美之間嘅貿易相信亦唔會改善。
1971年浮動滙率制度開始至今已三十五年，支付最低利息嘅日圓及瑞郎升幅最大。今年8月8日美元加息潮已告一段落；反之，歐羅及日圓仍須加息，上述環境 對美元滙價不利。美國商業部估計，全國樓價自今年1月至7月已回落3％，未售出房屋存量較一年前升39％，擔心樓價進一步回落，引發美國經濟明年進入極度 放緩期，聯儲局真係左右做人難。
美股上週連升五個交易天，表現不俗，投資者對貝南奇表現充滿信心，貝南奇亦希望自己威過拿破崙或希特拉，決定開兩條戰線，既進軍莫斯科亦攻打英國！貝 南奇希望阻止美國通脹率唔再惡化，同時阻止美國樓價下跌以免引發通縮。你話得唔得？打仗最忌腹背受敵，呢次真係睇貝南奇功夫嘞。根據過去紀錄，聯儲局響安 排軟著陸方面大都唔成功，最成功一次只係1994年，呢次又點？油價至今未跌穿六十九美元，金價未低於六百一十美元，唔好咁快以為對付通脹率方面已取得勝 利。美國房地產7 月份銷量較1月份減21％，係2004年11月以嚟最差；7月份新批建造合約減7％，更係四年內最差；美國私人住宅單位超過一億間，平均每間價值二十五萬 美元，如回落10％，即美國人共失去二萬五千億美元財富；如回落20％，便更加不得了！
領先經濟指標過去六個月連續以年率1.4％速度下降，從呢點睇，美國未來情況不妙。CPI仍保持較高增長率，GDP卻保持低增長，即滯脹環境已形成。 美國經濟環境正重返七十年代情況，當時道指喺1000點水平上落，今天改為道指喺11000點水平上落。香港響七十年代係GDP高增長期，當年香港情況係 CPI同GDP同時高速增長；但今時唔同往日，香港經濟已完成經濟上所謂黃金三十年，1997年8月起步入GDP低增長期，再不能用七十年代情況去分析依 家嘅形勢。從擺動指數睇，今年除咗5月份出現超買、6月13日超賣外，港股過去兩個月超買或超賣情況並唔明顯，股市贏家都係嗰Ｄ懂得買入強勢股、拋售弱勢 股者。上升股份由一個行業轉向另一行業，並非人人跟得上。
七十年代美國出現滯脹，理由係利率一升再升，但CPI升幅更大，客觀環境係「負利率」，利率既阻不了CPI增長率進一步上升，但又不致引發美國經濟衰 退。直到1979年雪茄伏出任聯儲局主席，將利率一再推高（最高曾高出CPI增長率六釐）殺死高通脹，代價係1982年嘅經濟衰退。如今年貝南奇將利率推 高至六釐半或以上，必可解決CPI高增長問題，令CPI增長率重返1％至2％水平，代價係明年美國經濟出現衰退。貝南奇如維持利率響五釐二五，未來美國經 濟將唔生唔死，CPI增長率問題亦無法解決。
油價已跌穿五十天移動平均線，回落到兩個月內低價，係咪方向改變？木宰羊（除非六十九美元失守）。由於上週五係8月份石油股期權到期日，近日油價回落 可能只係一次技術調整。通常油股期權到期前十個交易天，可令油價回落3.9％左右，然後又再上升。油價係咪又由上週五低價回升？
中國首家石油現貨交易所8月18日喺上海開業，落址浦東，由上海互聯集團、中國石油、中國石化、中海石化工進出口公司、中化國際等共同組成，註冊資本一億零五百萬元人民幣。
睇淡油價者如Matt Simmons, Ken Deffeyes及Colin Campbell認為，1973年石油危機後，全球資金大量投資勘探石油，呢方面資金支出大升，一直到1982年（共九年，只有1976年例外）。油價自 1980年起回落，黃金再度減少投資；七十年代大量勘探、八十年代進入收成期，帶嚟油價過去二十年供過於求，最低喺1999年曾見十美元一桶。1983年 起勘探石油方面支出大減，係造成二十一世紀另一次石油危機嘅遠因；2002年起勘探石油方面投資又再上升，但新發現嘅大部分深入海底一千呎甚至一萬呎，都 係極難開採，造成今天油價高企。依家大量深海挖鑽機響2008及09年加入服務，可以喺水深八千五百呎之下海底鑽探三萬五千呎深，估計到時將有大量深海油 田被發現，而再次改變未來石油供求關係。
十九世紀石油用作點燈叫做「煤油」，不但生產困難，加上過於易燃（十九世紀芝加哥大火，就係因煤油燈被一隻牛踢翻引發）。洛克菲勒發現，喺提煉石油過程中 加上高溫及高壓，便可生產出我地日用嘅汽油，優點係燃點提高，解決咗煤油太易著火嘅最大缺點；用此方法提煉嘅石油，佢叫做「標準石油」（Standard Oil），1870年起大做廣告推廣呢種新生產方法，令所產煤油可以安全使用，引發全球大量使用安全煤油（即今天嘅汽油）。其後洛克菲勒收購咗美國大部分 煉油廠去生產佢嘅「標準石油」，再收購油井供應原料……。可以講，佢嘅發明（用高溫同高壓去提煉安全石油）不但令佢發達，亦令石油使用從此普及，由此可見 創見嘅重要性。分析界認為未來技術突破在於「煤變油」方面。
有銀士資產升值速度加快
瑞士聯合銀行（UBS）乃全球最大嘅私人銀行，8月15日公佈第二季純利升50％，第二季共吸納客戶新資金達二百五十二億美元（折合一千九百六十五億 港元）或年率12％。另一瑞士大銀行瑞信公佈喺中東及新加坡業務迅速擴張。JP摩根大通、滙豐財富管理、高盛證券等喺歐洲及亞洲區業務亦快速發展，計劃未 來五年將員工數目增加一倍，去服務嗰Ｄ擁有一千萬歐羅（一億港元）或以上嘅客戶。美林證券調查所得，過去五年擁有一百萬美元或以上財資（唔包括自住物業及 退休金）人數上升20％，大部分嚟自中國、印度同中東，而且都係創業成功者，而非承繼上一代財產者。佢地要求嘅服務較進取，再非投資債券或地產，最大興趣 反而係對沖基金及私人配售方面，甚至衍生工具及外滙買賣。
美亞證券指出，UBS同美林收入三分一稅前純利來自財富管理，其他金融機構嚟自財富管理收入亦大幅上升。有銀士響財務機構嘅協助下，資產升值速度加快，造成社會進一步分成20/80（20％人口愈嚟愈富有，80％人口財富唔係停滯不前便是倒退）。
「炒」可以興家，但不可以致富。唔少人第一桶金皆嚟自「炒」，響獲得第一桶金後，日後財富嚟自如何運用呢桶金。如果仲係炒上炒落，遲早輸番曬；反之，利用賺返嚟嘅第一桶金作為資本按年上升，二、三十年後便可發達。
今年5月起股市十分波動，更加證明做功課嘅重要性。投資策略係「少」就要博、「大」就要守。錢少之時不妨炒嚇博大生死，一旦銀碼達某一水平，便應利用 長期增長辦法，毋須再追求高風險、高回報。投資成功與否在乎你買乜嘢及賣乜嘢，唔在乎你對後市點睇。創業難，守業更難。賺取第一桶金當然困難，如何令財富 保持增長就更難，喺今日唔知明日事嘅環境下，一唔小心便可將辛苦賺返嚟嘅財富失去。即使投資中國，過去二十八年改革開放政策下唔少人發達，但亦有大量人因 投資中國而失去所有。我地強調高回報率嘅同時，亦必須留意高風險，例如1997年前嘅紅籌股，至今有幾多隻能重返高位？2000年中移動（941）股價係 八十元，今天亦只係五十一元七角五仙！1997年8月北京控股（392）股價六十五元，今天係十二元四角二仙，仍跌80％！當大部分人睇好某一行業時而入 市，事後皆證明睇錯。
1997年至今恆生指數已完成大W型走勢，上述走勢代表一個地區（或國家）經濟由燦爛趨於平淡，未來香港股市更難炒。
新加坡股市或有投資價值
呢期《Bank Credit Analyst》發表咗兩個有趣圖表。一、亞洲房地產價格與英國、美國、澳洲、加拿大等英語區房地產價格比較，證明1997年亞洲金融風暴後，亞洲區房地 產價格大部分日子落後英語區國家！英語區國家今天樓價可能偏高，但唔代表亞洲區地區同樣偏高。英語區國家樓價1995至2000年以年率5％速度上升， 2000至05年更變成以年率10％速度上升，主要受2001年起聯儲局嘅低利率政策影響；雖然2004年6月起利率止跌回升，但樓價仍然上升。去年第四 季開始，英語區樓價停止上升，英國及澳洲更略為回落，好大機會已進入調整期，但亞洲區可能例外。
二、2000年至今新加坡股市一直落後亞太區新興市場。今年5月起亞太區新興市場開始調整，並唔代表新加坡股市同樣受壓。今年5月對沖基金開始沽售新 興市場股，其中科技股所受壓力最大；另一拋售理由係擔心日圓加息及日圓滙價轉強。不過，6月份起分析員認為上述擔心有Ｄ過慮，雖然資金唔再氾濫但仍然充 沛，令股市又再反彈；加上8月8日聯儲局停止加息，新加坡股市係咪有投資價值？
2006年8月19日星期六
球齊齊加息
8月18日，周五。恒生指數跌42.35，收17330.70；成交二百一十四億三千七 百多萬元。8月期指高水，收17335點，跌73點。中海油（883）跌2％，收報六元七角九仙；中石油（857）跌1.9％，收報八元七角六仙，因為紐 約期油跌2.6％，報七十點〇六美元。玖龍紙業（2689）升4.6％，收報六元八角二仙。
中國出口退稅率將進一步下降，紡織業出口退稅率將由13％降到11％、鋼材出口由11％降至8％，其他高污染、高能耗及資源性行業退稅率亦下調約 2％，以減少國際間貿易磨擦，並淘汰一Ｄ低附加值鮋企業。中央政府認為，下調出口退稅較人民幣升值更有效減慢出口增長率；依家中國唔再需要賠本賺外礇，呢 段日子已成為過去。國泰君安證券分析員估計，從9月1日起開始，減少出口退稅估計將令紡織業每月獲利減少三億元；另一名分析員認為，最受影響係鋼鐵業。家 纒鋼鐵業剛處於盈虧平衡點，一旦降低出口退稅率，更多鋼鐵產品鰠內地出售，令內地鋼材價格進一步下跌；受惠機構包括下游行業如機械行業、造船業等。
中國地產商唔會因加息放棄投資
自7月起，全球有十五個國家及地區曾調高利率，其中日本結束實施六年鮋零利率政策。上周歐羅及英鎊利率都上調四分一厘，分別達三厘及四厘七五，澳元亦 將隔夜錢由五厘七五上調到六厘。全球齊齊加息，理由係打擊石油同金屬價格，糾正過去流動資金氾濫鮋局面；呢次中國亦加入，宣布8月19日起加息零點二七 厘。經濟學家易憲容認為，呢次中國加息主要針對房地產，並認為呢次加息鈬得慢鰦Ｄ，幅度亦唔大，但未來一段日子仲會再加息。中國國際金融首席經濟學家認 為，加息對中國股市、地產及礇價影響唔會好大。經濟學家韓志國認為，今天中國房地產業毛利高達50％，地產商唔會因為利息負擔多零點二七厘而放棄投資；反 之，供樓者負擔上升，壓力係有一Ｄ鮋。
中國人行宣布一年貸款利率由五厘八五提升至六厘一二；存款利率升至二厘二五，8月19日生效。中國6、7月份CPI升幅只有1.2％，7月份貨幣供應 升18.4％、貸款升16.3％，呢次加息收效估計仍然唔大。粛新加坡鮋摩根大通策略師認為，中國加息係好鮋舉措，但最好人民幣同時升值6％，至7.5元 兌1美元。世界銀行首席經濟專家認為，中國加息後可以將低回報鮋無效投資擠掉。有專家認為，呢次貸存利率一起上調，較過去只調整貸款利率好，因貸存利率差 擴大，反而鼓勵銀行加強貸款。礇豐銀行中國分析員認為，呢次加息幅度太細。美國銀行大中華區主管認為，呢次加息目的係控制投資成長，提升投資融資成本，佢 估計可減低固定資產投資增長率。
美國8月份消費信心跌至83.8，係三個月內低點（7月份84.7），主因係8月首兩星期汽油價格一度升至三點○一美元一加侖。
英國首次置業者大減，過去十年英國樓價升200％，至二十二萬二千英鎊一間，令首期最少五萬五千英鎊，去年只有三十二萬人置業。依家英國有70％家庭擁有自住單位（法國56％、德國41％），英國樓市今年好呆滯。
必和必拓宣布關閉智利鮋Escondida銅礦，令美國期銅價格升1.4％，至每磅三點三六美元；但上海銅價卻跌一千六百元一噸或2.4％，成六萬六 千三百九十元人民幣（一度跌至六萬五千八百元人民幣），理由係上海期貨交易所存銅上升三千四百四十一噸，至五萬四千五百一十六噸，上升6.7％。
南方航空（1055）宣布考慮日後對沖燃油。今年上半年燃油費升至七十億八千萬元人民幣，主因係燃油成本升28％，造成上半年虧損八億二千五百萬元人民幣。
公用股進入尋頂期
8月17日恒指見17506點，到底係好友鮋勝利抑或係淡友鮋反攻時刻？更重要係，2003年4月開始令港股反覆向上鮋基本因素有冇改變？或簡單Ｄ 問，今年5月8日至6月13日股市下跌，到底係調整市抑或係「第一滴血」？擒日鮋附表已清楚顯示，跑贏指數鮋恒指成分股共有九隻、跑輸鮋共二十四隻。贏家 係電訊股、石油股、航空股、公用股及東亞銀行（023），因拓展內地業務十分成功；輸家係本地銀行股、地產股、工業股、本地電訊股例如電盈（008）及航 運股。內地電訊股跑贏大市，因內地電訊市場仲係高速增長，中海油（883）則受惠於油價7月份創新高。公用股可能只反映利率見頂，唔少公用股股價同RSI 出現背馳，擔心公用股已進入尋頂期。上述就係行業性方向，各位同唔同意？
6月13日至8月17日鮋上升係反彈還是另一上升浪，相信好快便知道。資金似乎已經由石油股移向高科技股，石油股後勁不繼。
高科技股泡沫爆破後，2002、04年都曾出現大反彈，此乃大跌市後鮋必然現象，今年呢次又如何？相信今年冬季可清晰。依家科技股升市只集中鰠中移動 （941）、跌市集中鰠電盈，到底有乜啟示？2002年全球電訊市場曾出現一次大反彈，但後勁不繼；2004年出現另一次反彈，亦係無功而回。呢次由中移 動帶動鮋升市，係真唔係？流動電話由2G市場轉向3G市場能否成功，尚言之過早，暫時睇唔到其逼切性，唔同八十年代後期移動電話由模擬轉向數碼 （GSM），有其逼切性及優勢；今天由GSM轉向W-CDMA，逼切性不及八十年代後期。內地移動電話起飛期粛1997年之後，亦係GSM世界，明年由 GSM轉向W-CDMA，結果又點？從中移動股價看，睇好一方暫時佔市場領導地位。流動電話熱潮已十分久遠，中國係最後一個高增長地區。
債市憂心美經濟放緩
債券價格向上（即長債息率回下），代表債市投資者並唔憂心長期通脹，或債市開始憂心未來經濟增長率放緩。7月份開始十年期長債不斷上升，到底係反映前 者抑或後者？近日油價回落及金價自今年5月高位回落，由2001年起原材料價格上升呢個大方向係咪出現改變（或進入整固期）？金價上阻力六百八十美元，下 支持六百一十美元，如上破六百八十美元可睇好，反之則睇淡！未破六百八十或六百一十美元之前，對金價後市保持中立。金價呢個大型敏感三角型，升穿或跌破後 都威力無窮，其他都係大風裏鮋砂石，無關重要。金價5月至今形成敏感三角形，美礇指數5月至今卻出現上升軌，後市金價如升穿六百八十美元鮋話，擔心美元將 同時跌穿上升軌；反之如金價跌穿六百一十美元，美元將轉弱為強。後市到底係金弱美元強抑或金強美元弱？油價上升軌至今仲好實淨，除非七十美元呢關失守，上 升軌才有問題；不過，MACD同油價已出現背馳，即七十八點五美元有機會係轉角位。銅價粛銅礦工人罷工下回落唔尋常。如果話你知我老曹開始擔心通縮鰠美國 出現，各位會唔會認為我老曹鰠度講笑？銅價由2001年7月至今升幅達393％，理由係全球銅產量由1998年一千四百十四萬二千噸，升至去年一千六百六 十三萬一千噸；需求由一千三百三十五萬二千噸，升到一千六百八十八萬四千噸。過去三年供不應求為全球銅存量急跌，銅價由2001年七十五美仙一磅升至最高 峰時接近四美元。日本人均耗銅十二公斤，美國人均耗銅十公斤，歐洲人均耗銅九公斤，但印度、東歐、南美洲、中國等國家人均耗銅只有二公斤。根據 Metals Economics Group資料，過去一百年再冇大型新銅礦被發現（過去六年發現鮋新銅礦蘊藏量共三千九百九十萬噸，幫助唔大）。全球最大銅礦係智利鮋 Escondida，佔全球產量8.5％，過去五天罷工令產量減60％（二千多工人罷工），今天宣布關閉。
銅價大升地位漸被取代
銅價大升【圖】，亦令其地位漸被取代，例如光纖鰠電訊市場取代銅線，塑膠亦取代銅管，近年鋁亦取代銅鰠電線上鮋地位。但有Ｄ地方銅鮋地位不易被取代， 例如摩打內鮋電線。銅價最能反映工業原材料價格升降，最近由5月開始回落，到底代表乜№？羅傑斯曾大力推介糖，但糖價自今年5月大幅回落！我老曹已一再強 調，商品價格周期性因素好大，絕對不適合散戶玩，糖價回落令鰟Ｄ同糖有關鮋股份近月股價受壓。粛商品市場賺錢，必須有一流鮋timing及強壯鮋心臟，不 然嚇死未天光。中國唔少紅籌、國企股領導人過去炒賣銅、油、糖中損失慘重，可見鰠商品市場賺錢絕對唔係一件易事（起碼較股市更難）。CRB指數今年5月開 始出現尋頂走勢，值得注意。
黎巴嫩貝魯特交易所指數今年1月30日係1934點，鰠以色列入侵前鮋7月11日已跌至1506點，8月13日停火前係1200點，宣布停火鰟天升4％。你有冇膽今年鰠黎巴嫩投資股票？冇，咁就唔好羨慕別人發達，通常「富向險中求」。
美國商業部宣布，過去十六季中鮋十五季美國企業純利升幅超過10％（今年第二季上升19％）。但大摩鮋McVey估計，今年全年美國企業純利升幅只有 11.4％，明年更加放緩至5％，純利升幅放緩將令美股O下降。花旗銀行環球市場策略員Steven Wieting認為，今年交通企業已需要同員工分享收益，並面對汽油價格上升令純利面對壓力，上述情況正向其他企業擴散。高技術員工不足，令薪金成本上 升，開始侵蝕企業純利，上述問題唔係加息可以解決。北美洲第二大職業介紹所Manpower Inc.主席Jonas Prising認為，錯配問題粛全球出現，就係大學畢業生與工商界需要鮋人才兩者並唔配合工資上升、油價上升，令美國交通股7月起已大幅滑落，因為搵唔到 足夠駕駛員運送傢俬、雪櫃及家具（或薪金吸引力不足，令駕駛員數目唔夠）。
經濟增長鈬自生產力提升。過去人類主要務農，所以只能享受低質素生活水平。工業革命後，唔少人從事工業生產，令日常用品供應大增兼售價大跌，更多人買 得起，人類生活質素因此大幅上升。大量工業用品供應引發服務業需求（例如物流、廣告、財務產品設計等），最後社會走向大量消費。農業社會經濟盛衰由天氣決 定（豐收自然繁榮、失收代表衰退）；工業社會經濟盛衰由產品能否暢銷決定，例如香港六十年代假髮業興起，曾帶旺香港經濟；牛仔褲亦曾為七十年代香港經濟帶 鈬繁榮。進入服務性經濟，決定經濟盛衰主要係貨幣政策。由於香港政府冇貨幣政策，加上香港屬海島型經濟，極受外界因素影響，今天美國同中國成為影響香港經 濟盛衰鮋主要因素。根據National Bureau of Economic Research資料，自1955年起，美國八次衰退皆由聯儲局「懷有敵意鮋貨幣政策」引發，通常維持幾個月，令GDP出現一季或兩季負增長。何謂「懷有 敵意鮋貨幣政策」？根據諾貝爾經濟學得獎者森穆遜研究，就係當三個月期利率高於十年期利率，而同時美股大幅回落！根據上述理論，今年上半年美國已出現三個 月利率高於十年期利率，尤其係7月份第十七次加息後，三個月利率一度高出十年期利率半厘（依家高零點三八厘）；加上5月起美股大幅回落，即美國經濟繁榮期 已亮起黃燈。美國經濟明年出現衰退機會高達50％！
過去五十年，八次衰退中有七次係短期利率高出五厘；七次中有六次係經濟持續低增長；七次中有三次聯儲局大幅減息去對抗衰退、三次保持利率不變超過六個 月。如歷史有參考價值，美國今年第二季開始進入GDP增長率放緩期，估計經濟低潮粛明年出現（如五厘二五息保持鰠六個月或以上）。如第一次減息粛明年2月 或以後才出現，美國經濟超過50％機會明年出現軟覑陸！
煤變油未來二十五年有突破
1978年中國實施改革開放政策前，粛國際舞台上中國經濟算係乜№？1990年日本經濟走下坡，1997年亞洲金融風暴連香港亦成為受害者，2000 年美國科網股泡沫爆破美國經濟亦停滯不前……，但中國經濟仍然向上。今天中國GDP世界排名第四（僅次美國、日本同德國），已超過英國！二十五年後會點 樣？分析家估計，2030年中國GDP不但超過德國，甚至超過日本，僅次美國，世界排名第二機會甚大！時移世易，尤其日本過去十五年，完全感覺到此消彼長 鮋壓力。分析家估計，CTL（煤變油）技術未來二十五年有突破性發展，令藏煤量豐富鮋中國可解決能源短缺問題兼保持GDP高增長，最後超過德國同日本（美 國亦係另一煤蘊藏量豐富鮋國家）；CTL可能係未來科技所在！八十年代中國第一個經濟奇舻由港商投資深圳工業開始；九十年代中國第二個經濟奇舻係由台商投 資長江三角洲一帶開始；今天中國正在創造第三個經濟奇舻，就係利用高科技帶動經濟轉型，一旦成功，好快可以趕過南韓同台灣，成為德國同日本產品鮋最大競爭 者，加速中日之間鮋經濟此消彼長！
九十年代中國政府大力投資基建，令中國各省市互相連結起鈬，交通四通八達，此乃經濟進入高新科技前鮋必要條件，中國已經具備。「十一．五」規劃就係要 把中國製造業由出售廉價勞工為主要競爭條件，轉為高技術含量科技產品鮋青黃不接期。所謂BRIC，巴西同俄羅斯近年興起，理由係因為資源，如今年5月係資 源高峰期，巴西同俄羅斯GDP高增長率將面對壓力；至於印度，鰠基建項目上仲係好落後，印度鮋經濟繁榮係「點」鮋繁榮，唔似中國係「全面」繁榮。換言之， 粛金磚四國中，我老曹最睇好係中國，二十五年後中國工業上技術水平應該接近德國同日本，上述亦係我老曹自1990年起一直認為日本經濟只有反彈冇上升鮋理 由，因為中國好快會成為日本貨鰠世界市場上鮋主要競爭對手。日本同美國唔同，美國經濟主要以「創意」為推動力，過去一百年世界上大部分產品皆由美國人發 明，然後才普及全球；日本產品一向以精巧耐用為主，呢方面二十五年內中國產品亦好快做得到。
重慶市8月18日發出緊急通知，要求全市範圍內清理各類違法用地、閑置土地及別墅等高檔住宅用地，並停止供應別墅項目用地，對已供地在建或未建別墅用地進行逐宗清理，對未通過規劃設計及施工許可鮋土地，可按規劃調整為其他用地。
中國出口退稅率將進一步下降，紡織業出口退稅率將由13％降到11％、鋼材出口由11％降至8％，其他高污染、高能耗及資源性行業退稅率亦下調約 2％，以減少國際間貿易磨擦，並淘汰一Ｄ低附加值鮋企業。中央政府認為，下調出口退稅較人民幣升值更有效減慢出口增長率；依家中國唔再需要賠本賺外礇，呢 段日子已成為過去。國泰君安證券分析員估計，從9月1日起開始，減少出口退稅估計將令紡織業每月獲利減少三億元；另一名分析員認為，最受影響係鋼鐵業。家 纒鋼鐵業剛處於盈虧平衡點，一旦降低出口退稅率，更多鋼鐵產品鰠內地出售，令內地鋼材價格進一步下跌；受惠機構包括下游行業如機械行業、造船業等。
中國地產商唔會因加息放棄投資
自7月起，全球有十五個國家及地區曾調高利率，其中日本結束實施六年鮋零利率政策。上周歐羅及英鎊利率都上調四分一厘，分別達三厘及四厘七五，澳元亦 將隔夜錢由五厘七五上調到六厘。全球齊齊加息，理由係打擊石油同金屬價格，糾正過去流動資金氾濫鮋局面；呢次中國亦加入，宣布8月19日起加息零點二七 厘。經濟學家易憲容認為，呢次中國加息主要針對房地產，並認為呢次加息鈬得慢鰦Ｄ，幅度亦唔大，但未來一段日子仲會再加息。中國國際金融首席經濟學家認 為，加息對中國股市、地產及礇價影響唔會好大。經濟學家韓志國認為，今天中國房地產業毛利高達50％，地產商唔會因為利息負擔多零點二七厘而放棄投資；反 之，供樓者負擔上升，壓力係有一Ｄ鮋。
中國人行宣布一年貸款利率由五厘八五提升至六厘一二；存款利率升至二厘二五，8月19日生效。中國6、7月份CPI升幅只有1.2％，7月份貨幣供應 升18.4％、貸款升16.3％，呢次加息收效估計仍然唔大。粛新加坡鮋摩根大通策略師認為，中國加息係好鮋舉措，但最好人民幣同時升值6％，至7.5元 兌1美元。世界銀行首席經濟專家認為，中國加息後可以將低回報鮋無效投資擠掉。有專家認為，呢次貸存利率一起上調，較過去只調整貸款利率好，因貸存利率差 擴大，反而鼓勵銀行加強貸款。礇豐銀行中國分析員認為，呢次加息幅度太細。美國銀行大中華區主管認為，呢次加息目的係控制投資成長，提升投資融資成本，佢 估計可減低固定資產投資增長率。
美國8月份消費信心跌至83.8，係三個月內低點（7月份84.7），主因係8月首兩星期汽油價格一度升至三點○一美元一加侖。
英國首次置業者大減，過去十年英國樓價升200％，至二十二萬二千英鎊一間，令首期最少五萬五千英鎊，去年只有三十二萬人置業。依家英國有70％家庭擁有自住單位（法國56％、德國41％），英國樓市今年好呆滯。
必和必拓宣布關閉智利鮋Escondida銅礦，令美國期銅價格升1.4％，至每磅三點三六美元；但上海銅價卻跌一千六百元一噸或2.4％，成六萬六 千三百九十元人民幣（一度跌至六萬五千八百元人民幣），理由係上海期貨交易所存銅上升三千四百四十一噸，至五萬四千五百一十六噸，上升6.7％。
南方航空（1055）宣布考慮日後對沖燃油。今年上半年燃油費升至七十億八千萬元人民幣，主因係燃油成本升28％，造成上半年虧損八億二千五百萬元人民幣。
公用股進入尋頂期
8月17日恒指見17506點，到底係好友鮋勝利抑或係淡友鮋反攻時刻？更重要係，2003年4月開始令港股反覆向上鮋基本因素有冇改變？或簡單Ｄ 問，今年5月8日至6月13日股市下跌，到底係調整市抑或係「第一滴血」？擒日鮋附表已清楚顯示，跑贏指數鮋恒指成分股共有九隻、跑輸鮋共二十四隻。贏家 係電訊股、石油股、航空股、公用股及東亞銀行（023），因拓展內地業務十分成功；輸家係本地銀行股、地產股、工業股、本地電訊股例如電盈（008）及航 運股。內地電訊股跑贏大市，因內地電訊市場仲係高速增長，中海油（883）則受惠於油價7月份創新高。公用股可能只反映利率見頂，唔少公用股股價同RSI 出現背馳，擔心公用股已進入尋頂期。上述就係行業性方向，各位同唔同意？
6月13日至8月17日鮋上升係反彈還是另一上升浪，相信好快便知道。資金似乎已經由石油股移向高科技股，石油股後勁不繼。
高科技股泡沫爆破後，2002、04年都曾出現大反彈，此乃大跌市後鮋必然現象，今年呢次又如何？相信今年冬季可清晰。依家科技股升市只集中鰠中移動 （941）、跌市集中鰠電盈，到底有乜啟示？2002年全球電訊市場曾出現一次大反彈，但後勁不繼；2004年出現另一次反彈，亦係無功而回。呢次由中移 動帶動鮋升市，係真唔係？流動電話由2G市場轉向3G市場能否成功，尚言之過早，暫時睇唔到其逼切性，唔同八十年代後期移動電話由模擬轉向數碼 （GSM），有其逼切性及優勢；今天由GSM轉向W-CDMA，逼切性不及八十年代後期。內地移動電話起飛期粛1997年之後，亦係GSM世界，明年由 GSM轉向W-CDMA，結果又點？從中移動股價看，睇好一方暫時佔市場領導地位。流動電話熱潮已十分久遠，中國係最後一個高增長地區。
債市憂心美經濟放緩
債券價格向上（即長債息率回下），代表債市投資者並唔憂心長期通脹，或債市開始憂心未來經濟增長率放緩。7月份開始十年期長債不斷上升，到底係反映前 者抑或後者？近日油價回落及金價自今年5月高位回落，由2001年起原材料價格上升呢個大方向係咪出現改變（或進入整固期）？金價上阻力六百八十美元，下 支持六百一十美元，如上破六百八十美元可睇好，反之則睇淡！未破六百八十或六百一十美元之前，對金價後市保持中立。金價呢個大型敏感三角型，升穿或跌破後 都威力無窮，其他都係大風裏鮋砂石，無關重要。金價5月至今形成敏感三角形，美礇指數5月至今卻出現上升軌，後市金價如升穿六百八十美元鮋話，擔心美元將 同時跌穿上升軌；反之如金價跌穿六百一十美元，美元將轉弱為強。後市到底係金弱美元強抑或金強美元弱？油價上升軌至今仲好實淨，除非七十美元呢關失守，上 升軌才有問題；不過，MACD同油價已出現背馳，即七十八點五美元有機會係轉角位。銅價粛銅礦工人罷工下回落唔尋常。如果話你知我老曹開始擔心通縮鰠美國 出現，各位會唔會認為我老曹鰠度講笑？銅價由2001年7月至今升幅達393％，理由係全球銅產量由1998年一千四百十四萬二千噸，升至去年一千六百六 十三萬一千噸；需求由一千三百三十五萬二千噸，升到一千六百八十八萬四千噸。過去三年供不應求為全球銅存量急跌，銅價由2001年七十五美仙一磅升至最高 峰時接近四美元。日本人均耗銅十二公斤，美國人均耗銅十公斤，歐洲人均耗銅九公斤，但印度、東歐、南美洲、中國等國家人均耗銅只有二公斤。根據 Metals Economics Group資料，過去一百年再冇大型新銅礦被發現（過去六年發現鮋新銅礦蘊藏量共三千九百九十萬噸，幫助唔大）。全球最大銅礦係智利鮋 Escondida，佔全球產量8.5％，過去五天罷工令產量減60％（二千多工人罷工），今天宣布關閉。
銅價大升地位漸被取代
銅價大升【圖】，亦令其地位漸被取代，例如光纖鰠電訊市場取代銅線，塑膠亦取代銅管，近年鋁亦取代銅鰠電線上鮋地位。但有Ｄ地方銅鮋地位不易被取代， 例如摩打內鮋電線。銅價最能反映工業原材料價格升降，最近由5月開始回落，到底代表乜№？羅傑斯曾大力推介糖，但糖價自今年5月大幅回落！我老曹已一再強 調，商品價格周期性因素好大，絕對不適合散戶玩，糖價回落令鰟Ｄ同糖有關鮋股份近月股價受壓。粛商品市場賺錢，必須有一流鮋timing及強壯鮋心臟，不 然嚇死未天光。中國唔少紅籌、國企股領導人過去炒賣銅、油、糖中損失慘重，可見鰠商品市場賺錢絕對唔係一件易事（起碼較股市更難）。CRB指數今年5月開 始出現尋頂走勢，值得注意。
黎巴嫩貝魯特交易所指數今年1月30日係1934點，鰠以色列入侵前鮋7月11日已跌至1506點，8月13日停火前係1200點，宣布停火鰟天升4％。你有冇膽今年鰠黎巴嫩投資股票？冇，咁就唔好羨慕別人發達，通常「富向險中求」。
美國商業部宣布，過去十六季中鮋十五季美國企業純利升幅超過10％（今年第二季上升19％）。但大摩鮋McVey估計，今年全年美國企業純利升幅只有 11.4％，明年更加放緩至5％，純利升幅放緩將令美股O下降。花旗銀行環球市場策略員Steven Wieting認為，今年交通企業已需要同員工分享收益，並面對汽油價格上升令純利面對壓力，上述情況正向其他企業擴散。高技術員工不足，令薪金成本上 升，開始侵蝕企業純利，上述問題唔係加息可以解決。北美洲第二大職業介紹所Manpower Inc.主席Jonas Prising認為，錯配問題粛全球出現，就係大學畢業生與工商界需要鮋人才兩者並唔配合工資上升、油價上升，令美國交通股7月起已大幅滑落，因為搵唔到 足夠駕駛員運送傢俬、雪櫃及家具（或薪金吸引力不足，令駕駛員數目唔夠）。
經濟增長鈬自生產力提升。過去人類主要務農，所以只能享受低質素生活水平。工業革命後，唔少人從事工業生產，令日常用品供應大增兼售價大跌，更多人買 得起，人類生活質素因此大幅上升。大量工業用品供應引發服務業需求（例如物流、廣告、財務產品設計等），最後社會走向大量消費。農業社會經濟盛衰由天氣決 定（豐收自然繁榮、失收代表衰退）；工業社會經濟盛衰由產品能否暢銷決定，例如香港六十年代假髮業興起，曾帶旺香港經濟；牛仔褲亦曾為七十年代香港經濟帶 鈬繁榮。進入服務性經濟，決定經濟盛衰主要係貨幣政策。由於香港政府冇貨幣政策，加上香港屬海島型經濟，極受外界因素影響，今天美國同中國成為影響香港經 濟盛衰鮋主要因素。根據National Bureau of Economic Research資料，自1955年起，美國八次衰退皆由聯儲局「懷有敵意鮋貨幣政策」引發，通常維持幾個月，令GDP出現一季或兩季負增長。何謂「懷有 敵意鮋貨幣政策」？根據諾貝爾經濟學得獎者森穆遜研究，就係當三個月期利率高於十年期利率，而同時美股大幅回落！根據上述理論，今年上半年美國已出現三個 月利率高於十年期利率，尤其係7月份第十七次加息後，三個月利率一度高出十年期利率半厘（依家高零點三八厘）；加上5月起美股大幅回落，即美國經濟繁榮期 已亮起黃燈。美國經濟明年出現衰退機會高達50％！
過去五十年，八次衰退中有七次係短期利率高出五厘；七次中有六次係經濟持續低增長；七次中有三次聯儲局大幅減息去對抗衰退、三次保持利率不變超過六個 月。如歷史有參考價值，美國今年第二季開始進入GDP增長率放緩期，估計經濟低潮粛明年出現（如五厘二五息保持鰠六個月或以上）。如第一次減息粛明年2月 或以後才出現，美國經濟超過50％機會明年出現軟覑陸！
煤變油未來二十五年有突破
1978年中國實施改革開放政策前，粛國際舞台上中國經濟算係乜№？1990年日本經濟走下坡，1997年亞洲金融風暴連香港亦成為受害者，2000 年美國科網股泡沫爆破美國經濟亦停滯不前……，但中國經濟仍然向上。今天中國GDP世界排名第四（僅次美國、日本同德國），已超過英國！二十五年後會點 樣？分析家估計，2030年中國GDP不但超過德國，甚至超過日本，僅次美國，世界排名第二機會甚大！時移世易，尤其日本過去十五年，完全感覺到此消彼長 鮋壓力。分析家估計，CTL（煤變油）技術未來二十五年有突破性發展，令藏煤量豐富鮋中國可解決能源短缺問題兼保持GDP高增長，最後超過德國同日本（美 國亦係另一煤蘊藏量豐富鮋國家）；CTL可能係未來科技所在！八十年代中國第一個經濟奇舻由港商投資深圳工業開始；九十年代中國第二個經濟奇舻係由台商投 資長江三角洲一帶開始；今天中國正在創造第三個經濟奇舻，就係利用高科技帶動經濟轉型，一旦成功，好快可以趕過南韓同台灣，成為德國同日本產品鮋最大競爭 者，加速中日之間鮋經濟此消彼長！
九十年代中國政府大力投資基建，令中國各省市互相連結起鈬，交通四通八達，此乃經濟進入高新科技前鮋必要條件，中國已經具備。「十一．五」規劃就係要 把中國製造業由出售廉價勞工為主要競爭條件，轉為高技術含量科技產品鮋青黃不接期。所謂BRIC，巴西同俄羅斯近年興起，理由係因為資源，如今年5月係資 源高峰期，巴西同俄羅斯GDP高增長率將面對壓力；至於印度，鰠基建項目上仲係好落後，印度鮋經濟繁榮係「點」鮋繁榮，唔似中國係「全面」繁榮。換言之， 粛金磚四國中，我老曹最睇好係中國，二十五年後中國工業上技術水平應該接近德國同日本，上述亦係我老曹自1990年起一直認為日本經濟只有反彈冇上升鮋理 由，因為中國好快會成為日本貨鰠世界市場上鮋主要競爭對手。日本同美國唔同，美國經濟主要以「創意」為推動力，過去一百年世界上大部分產品皆由美國人發 明，然後才普及全球；日本產品一向以精巧耐用為主，呢方面二十五年內中國產品亦好快做得到。
重慶市8月18日發出緊急通知，要求全市範圍內清理各類違法用地、閑置土地及別墅等高檔住宅用地，並停止供應別墅項目用地，對已供地在建或未建別墅用地進行逐宗清理，對未通過規劃設計及施工許可鮋土地，可按規劃調整為其他用地。
2006年8月17日星期四
缺乏動力上破新高點
8月16日，週三。恆生指數升176.96，收17451.03；成交二百八十五億四千 一百多萬元。8月期指高水，升244點，收17462點。長實（001）升一元二角五仙或1.5％，收八十六元八角五仙；平安保險（2318）升 1.5％，收報二十六元六角五仙，今年上半年獲利四十一億元人民幣，較分析員估計嘅三十五億元多；港交所（388）升3.2％，報五十四元一角，第二季獲 利升93％。大摩唱好雅居樂（3383），股價今天升9％。
油價似調整多於大跌
OPEC估計，8月份石油需求較7月份每日減八萬桶，其中北美需求每日減四萬桶，上述消息令油價跌至七十四點八美元。依家美國石油存量較一年前多 8.7％、汽油存量較一年前升4.7％，油價7月份升穿七十美元，主因係政治因素刺激，油價中有約十五至三十美元係政治風險溢價。中國去年用咗唔少石油發 電（因發電廠供電不足），今年中國供電情況改善，工廠自行發電量大減。去年內地汽油價格落後世界市場，今年政府逐步放寬汽油價格管制，造成內地汽油價格大 升，消耗量漸受控制。因此，唔排除七十八點五美元係呢次石油最高價嘅可能性，上述消息已經令英美油公司股價回落。
油價雖然略為回落，但上升軌未失守，因此未能肯定乜嘢；何況第一個支持位喺六十五美元，第二個支持位喺四十五美元，後市油價似調整大於跌市開始。 CCI（原材料商品指數）最近創二十五年新高，代表原材料價格仍然反覆向上。中國及印度工業化，對原材料需求十分大（包括原油），而油價中有十五至三十美 元係政治風險溢價，一旦政治風險下降，油價由七十八點五美元回落至六十三點五美元甚至四十八點五美元亦唔出奇，但並唔會因此改變油價上升趨勢，除非美國經 濟出現衰退。而油價回落只視作整固，估計六十五美元以上支持力好大。
世界黃金協會宣佈，第二季黃金需求減16％，至八百零一點六噸，係連續第三季下滑。其中珠寶商需求下滑24％，至五百六十二點五噸；最大黃金消費國印度需求更下滑38％。不過，投資需求升19％，令第一季金價上升，平均每盎斯六百三十一點一九美元。
W形代表燦爛歸於平淡
1971年8月15日起美元唔再兌換黃金，令金價由每盎斯四十五美元升至1980年1月八百五十美元，再回落到1999年嘅二百五十二美元，至今年5 月曾見七百三十五美元，較三十五年前升十五點三倍。1971年8月15日道指係920點，一度升至1973年1月1053點，回落至1982年8月850 點，再升至2000年1月11750點，家嚇仲喺呢個水平上落；三十五年上升十一點七倍，長遠而言跑輸黃金。我地可利用金價同股市嘅高高低低從中獲利；七 十年代投資黃金，八十年代至九十年代投資股票，2000年起又再投資黃金，真係咁嘅話可以話贏曬。過去三十五年美元失去91％購買力，如以購買力計， 1971年8月15日揸金或美國股票，只能保存金錢購買力。恆生指數1971年8月15日係340點，至今係17451點，上升四十九倍，既跑贏黃金（上 升十五點三倍）亦跑贏美股（上升十一點七倍），理由係美國經濟嘅黃金三十年由1932年開始至66年結束（指數上升二十三倍）；香港經濟嘅黃金三十年由 1967年開始到97年結束（恆生指數上升二百五十倍）。由1997年起至今，香港一如美國，投資股市最多只能保存金錢購買力。另一方面，中國經濟嘅黃金 三十年係咪1978年開始？
技術走勢上，恆生指數已完成W形走勢，就係由1997年8月16820點回落至98年8月6544點，然後又升至2000年3月18398點，再跌至 2003年4月8331點，今年8月16日恆指見17451點。形成W形走勢後，通常代表燦爛歸於平淡，即香港經濟今年8月後好也好不了，壞也壞不了。 1967至97年喺香港係發達容易、搵食艱難期（唔少今天嘅大企業響1967年仲係好細，包括滙豐銀行），1997年8月後變成搵食容易、發達艱難期，投 資物業一唔小心便變成負資產；加上2000年科網股爆破，又係另一場投資災難；但如果肯做搵份工做並唔難（1967年我老曹初初出嚟社會做事，做銀行工要 五萬元「舖保」，如冇公司肯擔保，冇五萬元都幾難打銀行工）。2000年至今年5月，金價雖然上升186％，只係一次大反彈；2003年7月至05年8月 樓價升56％，亦只係一次大反彈；恆生指數由2003年4月8331點升至依家17451點，亦係一次大反彈。後市展望，連咁巨大嘅反彈都幾難有，留下嘅 發達方法只係如何揀股。
恆指創新高唔值得開心
7月份美國PPI只升0.1％，係近五個月內升幅最細；核心PPI（唔包括食物及能源）更下跌0.3％，較分析員事前估計上升0.4％為少，通脹壓力正在下降，包括SUV汽車售價跌3.1％、家用電子消費品跌2％、電腦售價跌1.8％。
美國7月份CPI升0.4％（6月份升0.2％），如唔包括食物及能源，核心CPI只升0.2％（6月份升0.3％）。核心CPI升幅放緩，令9月 20日再加息壓力大減。7月份能源價格升2.9％（6月份降0.9％），汽油價格升5.3％（6月份降1％），係7月份CPI只升0.4％嘅最大理由，佔 CPI 40％嘅房租上升亦係另一理由。7月份CPI按年升幅雖然上升4.5％，但因核心CPI升幅放緩，市場即刻鬆一口氣。
7月美國房屋建造跌2.5％，達年率一百七十九萬五千間；新批合約更跌6.5％，係1999年9月最少，代表美國樓市進一步放緩，理由係7月樓按息率 三十年期為六釐八，因而產生壓力。估計美國第三季GDP升2.7％（第二季2.5％）；相信九十天期利率五釐二五已見頂（係咪值得買股票又係另一回事）。 過去出現Boom嘅範疇，例如石油股及資源股都在回落中。第二季美國樓市有二十九個州銷量減少，其中跌幅最大係亞里桑那、佛羅里達及加州，分別下跌 26.9％、26.7％及25.3％；超過十七個州銷量下跌達雙位數。只有四個州銷量有雙位數上升，就係阿拉斯加升48.6％，其餘係阿肯色州、德州及卡 羅來納州，都同擁有天然資源有關。
CRB商品指數由1999年嘅183點升至最近高點403點，其中升幅最大係原油價，由1998年十點七五美元升至今年七十八點五美元，升幅730％。黃金由1999年嘅二百五十二美元升至今年5月七百三十美元，升幅289％，之後點樣便木宰羊。
我老曹從前習慣同朋友交換投資心得，互相比拚「最好嘅投資策略」；近年呢類聚會大量減少，理由係今天股票市場需要嘅再唔係「共同理念」而係「獨立思 考」。例如2000年3月我老曹對科網股嘅態度，發現當時自己幾孤獨；2003年7月對豪宅嘅睇法，亦難得到別人共鳴；至於對黃金嘅睇法，連最好嘅朋友亦 唔支持……。孤身走我路，或者係作為成功投資者必須付出嘅代價。今年6月13日恆生指數15200點，曾跌穿二百五十天移動平均線，唔少分析員認為係熊市 重臨，我老曹卻認為係絕佳入市訊號（響上落市中跌穿二百五十天線不但唔係出貨訊號，反而係入貨訊號）【圖】。至於今天恆指創新高亦唔值得高興。值得注意嘅 係，恆指已拋離二百五十天線11.6％（5月8日恆指17328點時，拋離二百五十天線15.1％），如參考5月8日情況，恆指現水平上升空間好有限。由 6月13日至今，恆指已連續上升八個星期，睇落缺乏動力上破2000年3月18398高點。至於喺邊一點見頂回落，只有事後才知道。上月我老曹分析時曾指 出8月恆指可創近年新高，今天已出現，面對「週期性」睇法（cyclically speaking）未改變，尤其呢次升市集中喺大企業股身上，二線股表現大部分落後恆指，似尋頂大於另一升市開始。
金價響1999年8月見二百五十二美元，喺2001年3月見二百五十七美元，形成雙底後所拉出嘅上升軌至今未破。5月份見七百三十美元，因過分拋離上升軌而調整，一度跌至五百三十美元才反彈，但唔代表乜嘢。
以下為美國CPI受控制訊號：一、油價跌穿四十五美元；二、金價跌穿五百三十美元；美國CPI升幅才受控制，家嚇言之過早。美國經濟無可避免進入滯脹 期（stagflation），喺滯脹期股市表現缺乏方向，只能玩揀股遊戲，即未來純利可上升嘅股份，純利無法上升嘅股份無投資價值。響9月20日前，值 得擔心嘅數據仲有好多。
愈嚟愈肯定經濟進入滯脹期，睇好睇淡兩不宜，但投資要格外小心。大市繼續玩「揀股」遊戲（stock picking）；樓價只會呆滯而非大跌。股市一如超市，裡面乜都有，至於投資成績就睇你嘅揀股成績。股票市場有如戰場，有人名成利就，有人損失慘重。今 年航空股表現及零售股表現令人失望。
聯華超市（980）股價回落，因2004年12月放寬外資進入，以履行入世承諾，形成所有零售業皆大幅擴張，結果壓縮咗獲利率，睇嚟內地零售業將有一 番惡鬥。中國移動（941）、中聯通（762）、內地銀行股及保險股則表現不俗。至於資源股，上半年表現唔錯，5月之後表現麻麻。控制土地供應樓價易升難 跌
事後孔明咁講，如巧妙地利用衍生工具，例如5月份買認沽期權、6月份買認購期權兼選中對象，8月份已可以開香檳！任何產品都有本身優點同缺點。衍生工 具嘅優點係畀你巨大槓桿比率而同時將風險減至最低（最大損失係一無所有，唔同做孖展炒股票會上身），缺點係時間值對持有者不利，時間一天天過去，如你買入 嘅衍生工具所代表股份唔升，就係咁先。點樣巧妙運用衍生工具？必須充分掌握其優點同缺點。順帶一提係，9月3日研討會第一天已派出二千多張入場券，但仍有 千多張，相信本週內可派曬，多謝各位支持。
澳元8月2日加息後，消費信心跌至五年內低點，跌幅係十七年內最大；7月新屋銷售降10.5％，係十七個月內最低。睇嚟澳洲經濟正進入放緩期。
中國固定資產投資1月至7月仍升30.5％，達四萬四千八百億元人民幣，較1月至6月升幅31.3％有所放緩；經濟放緩期係咪7月開始？一個月仍未作得準。
中國銀監會要求內地銀行進一步收緊房地產貸款，以防投資激增，導致日後供應過剩。
我老曹上半年同投資界傾偈，我老曹話「內地房地產除上海外仍可睇好」。朋友話我老曹唔懂中國政策。今年已過咗七個多月，中央調整房地產政策唔少已出 台，但內地房地產又點？假設政府肯大量供應土地，樓價唔跌才怪！1980及81年香港政府大量推出土地，引發1982至84年樓價回落，由於巧遇1982 年9月中國政府宣佈收回1997年7月香港主權，市場分析認為受政治因素影響，而忽視1980、81年香港政府大量賣地嘅客觀因素。反之，1991至97 年港英政府一再宣佈管制香港樓市方法，由於受中英聯合聲明所規限，港府無法增加土地供應，結果香港1991至97年樓價除因1994年利率上升而令樓價下 調外，其餘年份皆上升！今天睇番中國樓市：一、利率上升極之有限；二、政府不但冇增加土地供應，反而控制土地供應。喺上述兩大前提下，內地房地產價格仲係 易升難跌，唔好再話我老曹唔懂內地政策。
8月15日國家統計局公佈，今年7月份全國七十個大城市房屋售價較去年同期升5.7％，較6月份升0.1％；新建商品住房升6.7％（較6月份升 0.1％），經濟適用房及高檔住房分別升4.7％及8.9％，普通住房上升5.5％。新建住房樓價升幅，最大係深圳升13.6％、北京升11.1％、廣州 升9％；下降城市有上海、丹東及溫州皆不足1％。二手住房升幅最大係深圳升14.9％、大連升14.55％、鄭州升12.8％。後市展望，唔同城市有唔同 表現。例如1997年4月北京允許外省市人響北京購買及租賃商品房以嚟，申領「外省份個人在京購房批准通知單」由1997年4月嘅三百五十份，增至今年1 月嘅八千五百二十九份；成交套數由一百一十二套，增至六千六百一十三套；由過去市場佔有率不足2％，到今年佔10％。北京每天流動人口三百七十萬以上，長 期留響北京找搵工或建立機構嘅人佔50％，其中一半打算響北京買房子。外省人喺北京買房子以高檔公寓、別墅最多，佔北京已售高檔房50％，一般係買兩套房 或以上，一套自住、一套收租；以朝陽區最多，其次係海淀區。可以話外省人喺北京置業，成為咗支持北京樓價嘅主因。如無意外，類似美國嘅情況會出現，即邊個 城市經濟好，邊個城市房價漲；一旦漲幅太大（例如上海），又會出現調整。
台灣經濟令人擔心
台灣第二季GDP升4.5％（第一季升4.93％），主因係台灣銀行減個人信貸，估計全年GDP增長率4.4％，不但落後於中國大陸嘅10.1％，更 落後於香港嘅6.5％，甚至不及新加坡嘅6.1％。台灣人口二千三百萬，第二季信用卡呆壞賬達三百四十六億元新台幣（約八十五億八千萬港元），較一年前升 四倍，台灣銀行只有收緊信貸，令台灣零售市場第二季營業額跌30％，香港喺台灣有零售業務嘅上市公司亦受影響；加上私人投資不足、政府陷入政治危機，下半 年台灣GDP增長率估計只有4％。台灣經濟展望令人擔心。
油價似調整多於大跌
OPEC估計，8月份石油需求較7月份每日減八萬桶，其中北美需求每日減四萬桶，上述消息令油價跌至七十四點八美元。依家美國石油存量較一年前多 8.7％、汽油存量較一年前升4.7％，油價7月份升穿七十美元，主因係政治因素刺激，油價中有約十五至三十美元係政治風險溢價。中國去年用咗唔少石油發 電（因發電廠供電不足），今年中國供電情況改善，工廠自行發電量大減。去年內地汽油價格落後世界市場，今年政府逐步放寬汽油價格管制，造成內地汽油價格大 升，消耗量漸受控制。因此，唔排除七十八點五美元係呢次石油最高價嘅可能性，上述消息已經令英美油公司股價回落。
油價雖然略為回落，但上升軌未失守，因此未能肯定乜嘢；何況第一個支持位喺六十五美元，第二個支持位喺四十五美元，後市油價似調整大於跌市開始。 CCI（原材料商品指數）最近創二十五年新高，代表原材料價格仍然反覆向上。中國及印度工業化，對原材料需求十分大（包括原油），而油價中有十五至三十美 元係政治風險溢價，一旦政治風險下降，油價由七十八點五美元回落至六十三點五美元甚至四十八點五美元亦唔出奇，但並唔會因此改變油價上升趨勢，除非美國經 濟出現衰退。而油價回落只視作整固，估計六十五美元以上支持力好大。
世界黃金協會宣佈，第二季黃金需求減16％，至八百零一點六噸，係連續第三季下滑。其中珠寶商需求下滑24％，至五百六十二點五噸；最大黃金消費國印度需求更下滑38％。不過，投資需求升19％，令第一季金價上升，平均每盎斯六百三十一點一九美元。
W形代表燦爛歸於平淡
1971年8月15日起美元唔再兌換黃金，令金價由每盎斯四十五美元升至1980年1月八百五十美元，再回落到1999年嘅二百五十二美元，至今年5 月曾見七百三十五美元，較三十五年前升十五點三倍。1971年8月15日道指係920點，一度升至1973年1月1053點，回落至1982年8月850 點，再升至2000年1月11750點，家嚇仲喺呢個水平上落；三十五年上升十一點七倍，長遠而言跑輸黃金。我地可利用金價同股市嘅高高低低從中獲利；七 十年代投資黃金，八十年代至九十年代投資股票，2000年起又再投資黃金，真係咁嘅話可以話贏曬。過去三十五年美元失去91％購買力，如以購買力計， 1971年8月15日揸金或美國股票，只能保存金錢購買力。恆生指數1971年8月15日係340點，至今係17451點，上升四十九倍，既跑贏黃金（上 升十五點三倍）亦跑贏美股（上升十一點七倍），理由係美國經濟嘅黃金三十年由1932年開始至66年結束（指數上升二十三倍）；香港經濟嘅黃金三十年由 1967年開始到97年結束（恆生指數上升二百五十倍）。由1997年起至今，香港一如美國，投資股市最多只能保存金錢購買力。另一方面，中國經濟嘅黃金 三十年係咪1978年開始？
技術走勢上，恆生指數已完成W形走勢，就係由1997年8月16820點回落至98年8月6544點，然後又升至2000年3月18398點，再跌至 2003年4月8331點，今年8月16日恆指見17451點。形成W形走勢後，通常代表燦爛歸於平淡，即香港經濟今年8月後好也好不了，壞也壞不了。 1967至97年喺香港係發達容易、搵食艱難期（唔少今天嘅大企業響1967年仲係好細，包括滙豐銀行），1997年8月後變成搵食容易、發達艱難期，投 資物業一唔小心便變成負資產；加上2000年科網股爆破，又係另一場投資災難；但如果肯做搵份工做並唔難（1967年我老曹初初出嚟社會做事，做銀行工要 五萬元「舖保」，如冇公司肯擔保，冇五萬元都幾難打銀行工）。2000年至今年5月，金價雖然上升186％，只係一次大反彈；2003年7月至05年8月 樓價升56％，亦只係一次大反彈；恆生指數由2003年4月8331點升至依家17451點，亦係一次大反彈。後市展望，連咁巨大嘅反彈都幾難有，留下嘅 發達方法只係如何揀股。
恆指創新高唔值得開心
7月份美國PPI只升0.1％，係近五個月內升幅最細；核心PPI（唔包括食物及能源）更下跌0.3％，較分析員事前估計上升0.4％為少，通脹壓力正在下降，包括SUV汽車售價跌3.1％、家用電子消費品跌2％、電腦售價跌1.8％。
美國7月份CPI升0.4％（6月份升0.2％），如唔包括食物及能源，核心CPI只升0.2％（6月份升0.3％）。核心CPI升幅放緩，令9月 20日再加息壓力大減。7月份能源價格升2.9％（6月份降0.9％），汽油價格升5.3％（6月份降1％），係7月份CPI只升0.4％嘅最大理由，佔 CPI 40％嘅房租上升亦係另一理由。7月份CPI按年升幅雖然上升4.5％，但因核心CPI升幅放緩，市場即刻鬆一口氣。
7月美國房屋建造跌2.5％，達年率一百七十九萬五千間；新批合約更跌6.5％，係1999年9月最少，代表美國樓市進一步放緩，理由係7月樓按息率 三十年期為六釐八，因而產生壓力。估計美國第三季GDP升2.7％（第二季2.5％）；相信九十天期利率五釐二五已見頂（係咪值得買股票又係另一回事）。 過去出現Boom嘅範疇，例如石油股及資源股都在回落中。第二季美國樓市有二十九個州銷量減少，其中跌幅最大係亞里桑那、佛羅里達及加州，分別下跌 26.9％、26.7％及25.3％；超過十七個州銷量下跌達雙位數。只有四個州銷量有雙位數上升，就係阿拉斯加升48.6％，其餘係阿肯色州、德州及卡 羅來納州，都同擁有天然資源有關。
CRB商品指數由1999年嘅183點升至最近高點403點，其中升幅最大係原油價，由1998年十點七五美元升至今年七十八點五美元，升幅730％。黃金由1999年嘅二百五十二美元升至今年5月七百三十美元，升幅289％，之後點樣便木宰羊。
我老曹從前習慣同朋友交換投資心得，互相比拚「最好嘅投資策略」；近年呢類聚會大量減少，理由係今天股票市場需要嘅再唔係「共同理念」而係「獨立思 考」。例如2000年3月我老曹對科網股嘅態度，發現當時自己幾孤獨；2003年7月對豪宅嘅睇法，亦難得到別人共鳴；至於對黃金嘅睇法，連最好嘅朋友亦 唔支持……。孤身走我路，或者係作為成功投資者必須付出嘅代價。今年6月13日恆生指數15200點，曾跌穿二百五十天移動平均線，唔少分析員認為係熊市 重臨，我老曹卻認為係絕佳入市訊號（響上落市中跌穿二百五十天線不但唔係出貨訊號，反而係入貨訊號）【圖】。至於今天恆指創新高亦唔值得高興。值得注意嘅 係，恆指已拋離二百五十天線11.6％（5月8日恆指17328點時，拋離二百五十天線15.1％），如參考5月8日情況，恆指現水平上升空間好有限。由 6月13日至今，恆指已連續上升八個星期，睇落缺乏動力上破2000年3月18398高點。至於喺邊一點見頂回落，只有事後才知道。上月我老曹分析時曾指 出8月恆指可創近年新高，今天已出現，面對「週期性」睇法（cyclically speaking）未改變，尤其呢次升市集中喺大企業股身上，二線股表現大部分落後恆指，似尋頂大於另一升市開始。
金價響1999年8月見二百五十二美元，喺2001年3月見二百五十七美元，形成雙底後所拉出嘅上升軌至今未破。5月份見七百三十美元，因過分拋離上升軌而調整，一度跌至五百三十美元才反彈，但唔代表乜嘢。
以下為美國CPI受控制訊號：一、油價跌穿四十五美元；二、金價跌穿五百三十美元；美國CPI升幅才受控制，家嚇言之過早。美國經濟無可避免進入滯脹 期（stagflation），喺滯脹期股市表現缺乏方向，只能玩揀股遊戲，即未來純利可上升嘅股份，純利無法上升嘅股份無投資價值。響9月20日前，值 得擔心嘅數據仲有好多。
愈嚟愈肯定經濟進入滯脹期，睇好睇淡兩不宜，但投資要格外小心。大市繼續玩「揀股」遊戲（stock picking）；樓價只會呆滯而非大跌。股市一如超市，裡面乜都有，至於投資成績就睇你嘅揀股成績。股票市場有如戰場，有人名成利就，有人損失慘重。今 年航空股表現及零售股表現令人失望。
聯華超市（980）股價回落，因2004年12月放寬外資進入，以履行入世承諾，形成所有零售業皆大幅擴張，結果壓縮咗獲利率，睇嚟內地零售業將有一 番惡鬥。中國移動（941）、中聯通（762）、內地銀行股及保險股則表現不俗。至於資源股，上半年表現唔錯，5月之後表現麻麻。控制土地供應樓價易升難 跌
事後孔明咁講，如巧妙地利用衍生工具，例如5月份買認沽期權、6月份買認購期權兼選中對象，8月份已可以開香檳！任何產品都有本身優點同缺點。衍生工 具嘅優點係畀你巨大槓桿比率而同時將風險減至最低（最大損失係一無所有，唔同做孖展炒股票會上身），缺點係時間值對持有者不利，時間一天天過去，如你買入 嘅衍生工具所代表股份唔升，就係咁先。點樣巧妙運用衍生工具？必須充分掌握其優點同缺點。順帶一提係，9月3日研討會第一天已派出二千多張入場券，但仍有 千多張，相信本週內可派曬，多謝各位支持。
澳元8月2日加息後，消費信心跌至五年內低點，跌幅係十七年內最大；7月新屋銷售降10.5％，係十七個月內最低。睇嚟澳洲經濟正進入放緩期。
中國固定資產投資1月至7月仍升30.5％，達四萬四千八百億元人民幣，較1月至6月升幅31.3％有所放緩；經濟放緩期係咪7月開始？一個月仍未作得準。
中國銀監會要求內地銀行進一步收緊房地產貸款，以防投資激增，導致日後供應過剩。
我老曹上半年同投資界傾偈，我老曹話「內地房地產除上海外仍可睇好」。朋友話我老曹唔懂中國政策。今年已過咗七個多月，中央調整房地產政策唔少已出 台，但內地房地產又點？假設政府肯大量供應土地，樓價唔跌才怪！1980及81年香港政府大量推出土地，引發1982至84年樓價回落，由於巧遇1982 年9月中國政府宣佈收回1997年7月香港主權，市場分析認為受政治因素影響，而忽視1980、81年香港政府大量賣地嘅客觀因素。反之，1991至97 年港英政府一再宣佈管制香港樓市方法，由於受中英聯合聲明所規限，港府無法增加土地供應，結果香港1991至97年樓價除因1994年利率上升而令樓價下 調外，其餘年份皆上升！今天睇番中國樓市：一、利率上升極之有限；二、政府不但冇增加土地供應，反而控制土地供應。喺上述兩大前提下，內地房地產價格仲係 易升難跌，唔好再話我老曹唔懂內地政策。
8月15日國家統計局公佈，今年7月份全國七十個大城市房屋售價較去年同期升5.7％，較6月份升0.1％；新建商品住房升6.7％（較6月份升 0.1％），經濟適用房及高檔住房分別升4.7％及8.9％，普通住房上升5.5％。新建住房樓價升幅，最大係深圳升13.6％、北京升11.1％、廣州 升9％；下降城市有上海、丹東及溫州皆不足1％。二手住房升幅最大係深圳升14.9％、大連升14.55％、鄭州升12.8％。後市展望，唔同城市有唔同 表現。例如1997年4月北京允許外省市人響北京購買及租賃商品房以嚟，申領「外省份個人在京購房批准通知單」由1997年4月嘅三百五十份，增至今年1 月嘅八千五百二十九份；成交套數由一百一十二套，增至六千六百一十三套；由過去市場佔有率不足2％，到今年佔10％。北京每天流動人口三百七十萬以上，長 期留響北京找搵工或建立機構嘅人佔50％，其中一半打算響北京買房子。外省人喺北京買房子以高檔公寓、別墅最多，佔北京已售高檔房50％，一般係買兩套房 或以上，一套自住、一套收租；以朝陽區最多，其次係海淀區。可以話外省人喺北京置業，成為咗支持北京樓價嘅主因。如無意外，類似美國嘅情況會出現，即邊個 城市經濟好，邊個城市房價漲；一旦漲幅太大（例如上海），又會出現調整。
台灣經濟令人擔心
台灣第二季GDP升4.5％（第一季升4.93％），主因係台灣銀行減個人信貸，估計全年GDP增長率4.4％，不但落後於中國大陸嘅10.1％，更 落後於香港嘅6.5％，甚至不及新加坡嘅6.1％。台灣人口二千三百萬，第二季信用卡呆壞賬達三百四十六億元新台幣（約八十五億八千萬港元），較一年前升 四倍，台灣銀行只有收緊信貸，令台灣零售市場第二季營業額跌30％，香港喺台灣有零售業務嘅上市公司亦受影響；加上私人投資不足、政府陷入政治危機，下半 年台灣GDP增長率估計只有4％。台灣經濟展望令人擔心。
2006年8月16日星期三
睇好某行業可先買三強
8月15日，周二。恒生指數跌15.94，收17274.07；成交二百一十二億三千三 百多萬元。8月期指收17218點，跌25點。鞍鋼（347）升2.8％，見六元七角二仙；中電（002）升1％，見四十六元九角，因半年獲利升 7.9％，至四十九億八千萬元；平安保險（2318）升1.4％，見二十六元二角五仙，估計上半年純利升57％，見三十五億元人民幣；有線寬頻 （1097）跌3.1％，見一元五角五仙，半年純利跌59％。後市繼續玩個別發展。
1971年8月15日著名鮋「布列頓森林」制度宣布停止，從此美元進入浮動礇率制度，當天尼克遜總統宣布關閉兌換窗，美元從此不能兌為黃金。唔少國家 貨幣唔肯自由浮動，有D仲追隨美元礇價，有D透過政府操控（例如日本及亞洲其他國家），開始所謂「骯髒浮動」制度（似浮非浮，似掛鹇非掛鹇）。今天大部分 國家貨幣已自由浮動，反而中國人民幣卻盯住美元礇價唔放。「布殊頓森林」制度係1944年美國財政部與英國經濟學家諗出鈬恢復第二次世界大戰後國際經濟秩 序鮋方法。當時國際間資金流動主要作外貿之用，事後證明上述制度令歐洲及亞太區經濟迅速繁榮起鈬。隨覑環球資金粛全球流動，對各國礇率形成衝擊，鰟D唔肯 同美元礇價脫鹇者，例如墨西哥、阿根廷、泰國、馬來西亞、印尼等，先後發生金融風暴；甚至利用骯髒浮動礇率制度鮋日本，鰠八十年代亦出現樓市泡沫，香港亦 唔例外。人民幣1994年1月與美元掛鹇，最後結果係點？
美元利率吸引力不俗
美元後市點睇？分析界相信鰠1.245至1.295美元兌1歐羅及113.5至118.0日圓之間上落，變化唔大。各國息差繼續支持美元礇價，雖然一 般大證券行睇淡美元（包括世界第二大首富畢非德），但去年美元卻反彈，去年10月開始又再回落，相信到今年7月美元跌幅又差唔多。去年10月至今年7月美 元礇價回落【圖】，係市場擔心美國通脹，一旦通脹漸受控制，五厘二五鮋利率係有好大吸引力，資金又再回流美國亦唔奇（而且美國財赤開始改善）。
7月份股市睇好者佔40.2％（6月份35.6％），證明睇好股市鮋人唔係太多，但已較6月為佳！《紐約時報》報道一間資料研究機構內兩位財務教授研 究所得：Wilshire 五千鰠1990至2001年呢段時間，如拋空鰟D最高put╱call比率鮋20％股份，同時買入鰟D最低put╱call比率鮋20％股份，過去十二年 平均每年回報率高達62％。換言之，put╱call比率可顯示市場短期方向（或投資者情緒）；put╱call比率事實上可用作預測（當然唔係百分百準 也），換言之股價未升衍生工具已先行，股價未跌衍生工具已被拋售。炒賣衍生工具鮋投機者較買賣股票者更醒目，投資者可利用此特性選股，即衍生工具交投漸多 時入市，鰠衍生工具成交額大幅上升後離市！獱衍生工具與時間賽跑
Put╱call衍生工具鮋優點係利用一萬元可持有二十萬元市值股份。如股價上升10％，持有股份只賺二萬元（以二十萬元本金賺二萬元並唔算太吸 引），但衍生工具市值可以由一萬元升至二萬元（加上溢價下降）而賺取100％利潤；反之，二十萬元市值股份回落10％，可帶鈬投資者二萬元損失，由於衍生 工具只值一萬元，即使一錢不值亦只損失一萬元！依家股市炒波幅而非炒升幅，衍生工具鮋吸引力自然超過股票。除上述賣點外，投機者更可「輸打贏要」，如股票 市值由二十萬元跌至十萬元，投資者損失50％約十萬元，持有衍生工具者損失仍係一萬元，唔會擴大；如股票市值由二十萬元，升至三十萬元，獲利50％約十萬 元，但一萬元市值衍生工具可升至九萬元，獲利800％。如作短期持有，點解唔獱衍生工具？尤其係大市窄幅上落。衍生工具給予你槓桿作用，同時又將風險減至 最低（最大損失係本金）而利潤擴展至無限大。衍生工具當然亦有缺點，就係時間值，隨覑時間一點一滴地逝去，溢價漸漸消失。因此，獱衍生工具等於同時間賽 跑，鰠時間值未大量失去前須及早沽售離場。
一般投資者對經濟周期毫無了解，甚至對供求因素概念亦冇，投資決定一般憑直覺或道聽塗說，既唔明白樓市上升周期鰠1997年8月完結，亦唔知道科網股 泡沫2000年3月爆破，更加唔相信資源上升周期今年5月見頂，並認為8月8日停止加息係好消息。要求佢地鰠上落市中有出色表現，有如緣木求魚。事後孔 明，如果有人鰠2000年首季提出沽清科網股、投資資源股，不但逃過科網股下跌帶鈬鮋損失，並可以粛資源股上升周期中獲利……。不過，如上述分析鰠 2000年首季出現，相信唔會有聽眾。唔少人投資股票前冇一個既定策略；例如睇好某一行業，可以先買入該行業中最好三間；經過一段時間表現，睇睇邊間最差 便賣掉佢，換入另一間，如此類推，最後持有鮋必係行業內表現最好鮋三間，直到呢個行業循環周期見頂為止，至於行業走下坡者避之則吉！
一般人切勿投資逾十隻股票
投資一隻股票，每天必須花半小時去留意有關佢鮋新聞、技術分析等等。換言之，如果你投資超過十間公司，每天便得花五小時做功課（上述係普通投資者可付 出每天時間鮋極限）。如冇上述時間，請幫襯基金，自己唔好再搞。股市可升可跌，投資股票可賺可蝕，唔做功課投資者通常蝕本離場！請記住，不要只投資一隻股 票，一般人亦請唔好投資超過十隻股票，最佳數字係三、五、七隻（即最少三隻、最多七隻），邊兩三隻蝕本便賣掉，鰟兩三隻賺錢便留住，每月檢討一舅w足夠， 毋須分分鐘都睇到實。賣掉蝕本貨、留住賺錢股乃成功投資策略鮋第一步，除非你自己係專家，不然唔好買入弱勢股，冇人知道一隻股份可以升得幾高，亦冇人知道 一隻股份跌幅有幾大，因此止蝕唔止賺（如想買入，最好分三次完成，千萬唔好希望自己買到最低；如想賣出，亦最好分三次完成，千萬不要希望自己沽得最高）。 唔肯做功課便唔好投資，不然同擲錢落鹹水海差唔多。一發現唔妥，第一時間沽售，千萬不要希望明天會更好。經濟大方向係GDP進入低增長期、CPI仍在上 升，粛上述客觀環境下，哪類行業表現最出色？7月14日油價見七十八美元一桶係咪油價見頂？美國樓市呆滯壓力會否最終改變美國人消費（上周三十年期樓按利 率係六厘六三，2004年年底只係五厘八一）？
8月8日唔加息並非乜№好消息（一如2001年1月減息並非好消息一樣），因為美國樓價去年8月起開始呆滯，道指今年5月已見頂，6月份失業率由5月 份5.6％升至5.8％（五個月內最高），即經濟早鰠利率停止上升前已放緩。CPI此落後指數仍上升，係因為7月份油價升上七十八美元一桶。中國同印度重 返環球經濟體系，成為全球產品及服務鮋廉價供應國，自1980年起漸漸壓低美國CPI增長率，令美國1981年起有減息空間；利率下降引發美國1982年 8月起鮋資產升值潮，其中股市鰠去年首季見頂、債券鰠2003年第三季見頂、美國樓市鰠2005年第三季亦見頂。鈬自中國及印度鮋廉價貨及廉價服務，最終 令美國唔係擔心通脹而係擔心通縮？
通脹與CPI上升不可混為一談
1980年起香港製造業外判開始，去年全球紡織業配額制度取消，香港最後一個受保護製造業—製衣業—亦外判；經過二十五年外判，製造業只佔GDP 5％，為全球最低。
九十年代薪金上升及租金上升，服務業後勤基地開始外判！八十年代因製造業工序外判，而令下層社會受壓。到鰦九十年代中期，因服務業後勤基地外判，令中 產階級亦感受到壓力。只有資本家、高層管理人才、受高深教育者，薪酬仍然可大幅上升。鈬自中國同印度鮋競爭，初期只威脅下層社會收入，漸漸中層社會亦被波 及，只有上層社會仍然一枝獨秀。港人每天抱怨社會對你唔公平、仇恨香港富有家族、批評政府鮋不是，而唔知道上述係經濟環球化下鮋必然結果。
CPI落後於經濟六至九個月。美國GDP增長率第二季已放緩，理論上美國CPI增長率鰠今年第四季或明年第一季開始回落，估計今年10月前CPI增長 率仍會上升，聯儲局面對壓力，應拒絕加息要求，以免未來經濟加快滑落。九十天期國庫券五厘二五、六個月五厘一九、二年五厘、十年四厘九七……。從利率角度 估計，未來三個月（即8至10月份CPI增長率仍上升，三個月後CPI增長率便開始回落，但跌幅唔大（六個月期利率仍然係五厘一九）。未來日子CPI增長 率估計係2.5％，實質利率係二厘半，即明年減息空間好細（約四分一厘左右）。未來十年利率大部分日子停留粛五厘水平，進入長期穩定期。
1969年12月行止兄邀我老曹首次執筆鰠報章發表文章，講通貨膨脹，三十七年後今天仲講緊通貨膨脹，似乎太睇唔起投資者，但今時今日我老曹感覺唔少 人仍唔知道通脹為何物！鰠度我老曹再重複1969年12月份鮋文章：通貨膨脹係指「流通貨幣增加」，唔係CPI增長率。CPI係消費物價指數，而唔係通脹 率，兩者不能混為一談。佛利民曾講過：CPI上升只係貨幣增加後鮋現象！簡單D講，貨幣增長率如大於生產力上升速度，遲早刺激消費物價指數上升；如貨幣增 長速度少於生產力上升速度，不但冇CPI上升呢回事，反而會出現CPI下跌（俗稱通縮，亦不可混為一談）。今天增加貨幣鮋方式，政府印刷鈔票已唔係主因， 而係金融制度下鮋「信貸膨脹」，例如資金從外面流入及資產價格上升，係最易產生信貸膨脹鮋方法；反之資金流失及資產價值下降，可產生信貸收縮而令CPI出 現負增長（例如1998至2003年香港）。有效控制通貨（L或M）膨脹，係可以令CPI增長率降至年率1％到2％（合晒貝南奇鮋目標）。上述操作由今年 2月貝南奇接手後相信已開始，8月8日唔加息，代表貝南奇有信心CPI增長率快見頂（估計今年10月前）。我地正由較高通脹期（3.8％）進入目標通脹期 （1-2％），對股市、樓價、就業情況引發一連串影響將逐漸浮現，即美國經濟模式漸轉為近年鮋歐洲模式，但市場仍未察覺。
如無意外，加息周期今年8月已完成（L過去三個月增長率只有3.1％），全美國房地產經紀協會上周四公布，估計今年美國房屋銷售較去年減6.5％。按揭銀行家協會宣布，7月份申請房貸人數較去年同期少70％。
投資資金改持大價股鮋情況5月份漸明顯，即投資者今年5月起拋售細價股改持大價股，形成近日指數上升但股市下跌鮋怪現象。
國美永樂日後或併購蘇寧
招商銀行H股8月17日接受港交所上市委員會聆訊，如順利通過，9月初上市發行二十五億股新H股集資，花旗銀行估計未來股價上升空間達67％，較交通 銀行（3328）及建設銀行（939）為高，值得認購。香港近十年傳統銀行業務利潤漸乏吸引力，因為銀行必須畀較高利息去吸引存款，但貸款卻因香港樓市呆 滯而無法加息，令銀行收入息差收窄。礇控（005）過去股價能有出色表現，理由係由傳統銀行業務轉為多元化發展，例如投資銀行、消費銀行（信用卡貸款、個 人貸款）、收費服務、保險業務、個人理財、代客買賣股票等。礇豐九十年代至今粛呢方面好成功，上述成功例子鰠內地大部分銀行可重演，因此我老曹睇好內地所 有銀行未來十五年純利。至於邊間最好便慢慢揀，初期策略係對所有內地來港上市銀行股皆有興趣投資，因為佢地剛剛開始由傳統業務走向多元化發展。
國美（493）去年全國分店四百二十六間，今年7月25日宣布收購鮋永樂（503）全國分店一百九十九間，銷售額分別為四百五十億及一百五十億元人民 幣，分列全國第一及第三。第二係蘇寧電器，全國分店三百零三間，營業額四百億元人民幣，鰠深交所上市。國美收購永樂條件係，一股永樂換零點三二四七股國美 另加一角七點三六仙，公布當天較永樂有9％溢價，當時部分人認為收購價偏低，家纒證明出價略高才真！上海永樂1996年因經營不善而破產，陳曉等四十七名 員工出資一百萬元人民幣買斷品牌。大摩去年1月以五千萬美元取得27.36％股權，並協助永樂去年10月鰠香港上市。去年12月永樂粛全國六十六個城市擁 有一百九十三家門市，通常新店開業要十八個月到兩年才能產生盈利，外資睇好中國零售業而入股，加速內地零售公司擴充新店鮋能力，但對純利冇幫助。今年4月 大摩以每股三元二角二點五仙配售三億六千九百萬股（佔永樂15.81％），套現十二億元，獲利不菲，然後協助國美同永樂合併成為全國最大零售電子產品連鎖 店！
家電零售連鎖業利潤非常薄；加上大量新店開業搶攻市場，國美黃光裕早鰠1993年已進軍內地房地產市場，呢次國美收購永樂，陳曉才係日後管理高層，從 呢點睇，唔排除黃光裕日後減持國美股權，因國美、永樂合併後市場佔有率仍只有5％，未來價格戰仍將十分激烈。依家國美及永樂已採取「低價政策」向蘇寧電器 施壓，估計將令大家純利同時急跌，日後唔排除併購蘇寧電器鮋可行性（即使係咁，市場佔有率仍不足10％）；零售業最獲利係市場佔有率達30％者，國美距離 呢個水平好遠，未來將為提升市場佔有率而減價促銷，對國美股東短期而言不利。
上述亦可反映內地零售市場已進入群雄四起期，必有連番惡鬥才能知道誰係霸主。
1971年8月15日著名鮋「布列頓森林」制度宣布停止，從此美元進入浮動礇率制度，當天尼克遜總統宣布關閉兌換窗，美元從此不能兌為黃金。唔少國家 貨幣唔肯自由浮動，有D仲追隨美元礇價，有D透過政府操控（例如日本及亞洲其他國家），開始所謂「骯髒浮動」制度（似浮非浮，似掛鹇非掛鹇）。今天大部分 國家貨幣已自由浮動，反而中國人民幣卻盯住美元礇價唔放。「布殊頓森林」制度係1944年美國財政部與英國經濟學家諗出鈬恢復第二次世界大戰後國際經濟秩 序鮋方法。當時國際間資金流動主要作外貿之用，事後證明上述制度令歐洲及亞太區經濟迅速繁榮起鈬。隨覑環球資金粛全球流動，對各國礇率形成衝擊，鰟D唔肯 同美元礇價脫鹇者，例如墨西哥、阿根廷、泰國、馬來西亞、印尼等，先後發生金融風暴；甚至利用骯髒浮動礇率制度鮋日本，鰠八十年代亦出現樓市泡沫，香港亦 唔例外。人民幣1994年1月與美元掛鹇，最後結果係點？
美元利率吸引力不俗
美元後市點睇？分析界相信鰠1.245至1.295美元兌1歐羅及113.5至118.0日圓之間上落，變化唔大。各國息差繼續支持美元礇價，雖然一 般大證券行睇淡美元（包括世界第二大首富畢非德），但去年美元卻反彈，去年10月開始又再回落，相信到今年7月美元跌幅又差唔多。去年10月至今年7月美 元礇價回落【圖】，係市場擔心美國通脹，一旦通脹漸受控制，五厘二五鮋利率係有好大吸引力，資金又再回流美國亦唔奇（而且美國財赤開始改善）。
7月份股市睇好者佔40.2％（6月份35.6％），證明睇好股市鮋人唔係太多，但已較6月為佳！《紐約時報》報道一間資料研究機構內兩位財務教授研 究所得：Wilshire 五千鰠1990至2001年呢段時間，如拋空鰟D最高put╱call比率鮋20％股份，同時買入鰟D最低put╱call比率鮋20％股份，過去十二年 平均每年回報率高達62％。換言之，put╱call比率可顯示市場短期方向（或投資者情緒）；put╱call比率事實上可用作預測（當然唔係百分百準 也），換言之股價未升衍生工具已先行，股價未跌衍生工具已被拋售。炒賣衍生工具鮋投機者較買賣股票者更醒目，投資者可利用此特性選股，即衍生工具交投漸多 時入市，鰠衍生工具成交額大幅上升後離市！獱衍生工具與時間賽跑
Put╱call衍生工具鮋優點係利用一萬元可持有二十萬元市值股份。如股價上升10％，持有股份只賺二萬元（以二十萬元本金賺二萬元並唔算太吸 引），但衍生工具市值可以由一萬元升至二萬元（加上溢價下降）而賺取100％利潤；反之，二十萬元市值股份回落10％，可帶鈬投資者二萬元損失，由於衍生 工具只值一萬元，即使一錢不值亦只損失一萬元！依家股市炒波幅而非炒升幅，衍生工具鮋吸引力自然超過股票。除上述賣點外，投機者更可「輸打贏要」，如股票 市值由二十萬元跌至十萬元，投資者損失50％約十萬元，持有衍生工具者損失仍係一萬元，唔會擴大；如股票市值由二十萬元，升至三十萬元，獲利50％約十萬 元，但一萬元市值衍生工具可升至九萬元，獲利800％。如作短期持有，點解唔獱衍生工具？尤其係大市窄幅上落。衍生工具給予你槓桿作用，同時又將風險減至 最低（最大損失係本金）而利潤擴展至無限大。衍生工具當然亦有缺點，就係時間值，隨覑時間一點一滴地逝去，溢價漸漸消失。因此，獱衍生工具等於同時間賽 跑，鰠時間值未大量失去前須及早沽售離場。
一般投資者對經濟周期毫無了解，甚至對供求因素概念亦冇，投資決定一般憑直覺或道聽塗說，既唔明白樓市上升周期鰠1997年8月完結，亦唔知道科網股 泡沫2000年3月爆破，更加唔相信資源上升周期今年5月見頂，並認為8月8日停止加息係好消息。要求佢地鰠上落市中有出色表現，有如緣木求魚。事後孔 明，如果有人鰠2000年首季提出沽清科網股、投資資源股，不但逃過科網股下跌帶鈬鮋損失，並可以粛資源股上升周期中獲利……。不過，如上述分析鰠 2000年首季出現，相信唔會有聽眾。唔少人投資股票前冇一個既定策略；例如睇好某一行業，可以先買入該行業中最好三間；經過一段時間表現，睇睇邊間最差 便賣掉佢，換入另一間，如此類推，最後持有鮋必係行業內表現最好鮋三間，直到呢個行業循環周期見頂為止，至於行業走下坡者避之則吉！
一般人切勿投資逾十隻股票
投資一隻股票，每天必須花半小時去留意有關佢鮋新聞、技術分析等等。換言之，如果你投資超過十間公司，每天便得花五小時做功課（上述係普通投資者可付 出每天時間鮋極限）。如冇上述時間，請幫襯基金，自己唔好再搞。股市可升可跌，投資股票可賺可蝕，唔做功課投資者通常蝕本離場！請記住，不要只投資一隻股 票，一般人亦請唔好投資超過十隻股票，最佳數字係三、五、七隻（即最少三隻、最多七隻），邊兩三隻蝕本便賣掉，鰟兩三隻賺錢便留住，每月檢討一舅w足夠， 毋須分分鐘都睇到實。賣掉蝕本貨、留住賺錢股乃成功投資策略鮋第一步，除非你自己係專家，不然唔好買入弱勢股，冇人知道一隻股份可以升得幾高，亦冇人知道 一隻股份跌幅有幾大，因此止蝕唔止賺（如想買入，最好分三次完成，千萬唔好希望自己買到最低；如想賣出，亦最好分三次完成，千萬不要希望自己沽得最高）。 唔肯做功課便唔好投資，不然同擲錢落鹹水海差唔多。一發現唔妥，第一時間沽售，千萬不要希望明天會更好。經濟大方向係GDP進入低增長期、CPI仍在上 升，粛上述客觀環境下，哪類行業表現最出色？7月14日油價見七十八美元一桶係咪油價見頂？美國樓市呆滯壓力會否最終改變美國人消費（上周三十年期樓按利 率係六厘六三，2004年年底只係五厘八一）？
8月8日唔加息並非乜№好消息（一如2001年1月減息並非好消息一樣），因為美國樓價去年8月起開始呆滯，道指今年5月已見頂，6月份失業率由5月 份5.6％升至5.8％（五個月內最高），即經濟早鰠利率停止上升前已放緩。CPI此落後指數仍上升，係因為7月份油價升上七十八美元一桶。中國同印度重 返環球經濟體系，成為全球產品及服務鮋廉價供應國，自1980年起漸漸壓低美國CPI增長率，令美國1981年起有減息空間；利率下降引發美國1982年 8月起鮋資產升值潮，其中股市鰠去年首季見頂、債券鰠2003年第三季見頂、美國樓市鰠2005年第三季亦見頂。鈬自中國及印度鮋廉價貨及廉價服務，最終 令美國唔係擔心通脹而係擔心通縮？
通脹與CPI上升不可混為一談
1980年起香港製造業外判開始，去年全球紡織業配額制度取消，香港最後一個受保護製造業—製衣業—亦外判；經過二十五年外判，製造業只佔GDP 5％，為全球最低。
九十年代薪金上升及租金上升，服務業後勤基地開始外判！八十年代因製造業工序外判，而令下層社會受壓。到鰦九十年代中期，因服務業後勤基地外判，令中 產階級亦感受到壓力。只有資本家、高層管理人才、受高深教育者，薪酬仍然可大幅上升。鈬自中國同印度鮋競爭，初期只威脅下層社會收入，漸漸中層社會亦被波 及，只有上層社會仍然一枝獨秀。港人每天抱怨社會對你唔公平、仇恨香港富有家族、批評政府鮋不是，而唔知道上述係經濟環球化下鮋必然結果。
CPI落後於經濟六至九個月。美國GDP增長率第二季已放緩，理論上美國CPI增長率鰠今年第四季或明年第一季開始回落，估計今年10月前CPI增長 率仍會上升，聯儲局面對壓力，應拒絕加息要求，以免未來經濟加快滑落。九十天期國庫券五厘二五、六個月五厘一九、二年五厘、十年四厘九七……。從利率角度 估計，未來三個月（即8至10月份CPI增長率仍上升，三個月後CPI增長率便開始回落，但跌幅唔大（六個月期利率仍然係五厘一九）。未來日子CPI增長 率估計係2.5％，實質利率係二厘半，即明年減息空間好細（約四分一厘左右）。未來十年利率大部分日子停留粛五厘水平，進入長期穩定期。
1969年12月行止兄邀我老曹首次執筆鰠報章發表文章，講通貨膨脹，三十七年後今天仲講緊通貨膨脹，似乎太睇唔起投資者，但今時今日我老曹感覺唔少 人仍唔知道通脹為何物！鰠度我老曹再重複1969年12月份鮋文章：通貨膨脹係指「流通貨幣增加」，唔係CPI增長率。CPI係消費物價指數，而唔係通脹 率，兩者不能混為一談。佛利民曾講過：CPI上升只係貨幣增加後鮋現象！簡單D講，貨幣增長率如大於生產力上升速度，遲早刺激消費物價指數上升；如貨幣增 長速度少於生產力上升速度，不但冇CPI上升呢回事，反而會出現CPI下跌（俗稱通縮，亦不可混為一談）。今天增加貨幣鮋方式，政府印刷鈔票已唔係主因， 而係金融制度下鮋「信貸膨脹」，例如資金從外面流入及資產價格上升，係最易產生信貸膨脹鮋方法；反之資金流失及資產價值下降，可產生信貸收縮而令CPI出 現負增長（例如1998至2003年香港）。有效控制通貨（L或M）膨脹，係可以令CPI增長率降至年率1％到2％（合晒貝南奇鮋目標）。上述操作由今年 2月貝南奇接手後相信已開始，8月8日唔加息，代表貝南奇有信心CPI增長率快見頂（估計今年10月前）。我地正由較高通脹期（3.8％）進入目標通脹期 （1-2％），對股市、樓價、就業情況引發一連串影響將逐漸浮現，即美國經濟模式漸轉為近年鮋歐洲模式，但市場仍未察覺。
如無意外，加息周期今年8月已完成（L過去三個月增長率只有3.1％），全美國房地產經紀協會上周四公布，估計今年美國房屋銷售較去年減6.5％。按揭銀行家協會宣布，7月份申請房貸人數較去年同期少70％。
投資資金改持大價股鮋情況5月份漸明顯，即投資者今年5月起拋售細價股改持大價股，形成近日指數上升但股市下跌鮋怪現象。
國美永樂日後或併購蘇寧
招商銀行H股8月17日接受港交所上市委員會聆訊，如順利通過，9月初上市發行二十五億股新H股集資，花旗銀行估計未來股價上升空間達67％，較交通 銀行（3328）及建設銀行（939）為高，值得認購。香港近十年傳統銀行業務利潤漸乏吸引力，因為銀行必須畀較高利息去吸引存款，但貸款卻因香港樓市呆 滯而無法加息，令銀行收入息差收窄。礇控（005）過去股價能有出色表現，理由係由傳統銀行業務轉為多元化發展，例如投資銀行、消費銀行（信用卡貸款、個 人貸款）、收費服務、保險業務、個人理財、代客買賣股票等。礇豐九十年代至今粛呢方面好成功，上述成功例子鰠內地大部分銀行可重演，因此我老曹睇好內地所 有銀行未來十五年純利。至於邊間最好便慢慢揀，初期策略係對所有內地來港上市銀行股皆有興趣投資，因為佢地剛剛開始由傳統業務走向多元化發展。
國美（493）去年全國分店四百二十六間，今年7月25日宣布收購鮋永樂（503）全國分店一百九十九間，銷售額分別為四百五十億及一百五十億元人民 幣，分列全國第一及第三。第二係蘇寧電器，全國分店三百零三間，營業額四百億元人民幣，鰠深交所上市。國美收購永樂條件係，一股永樂換零點三二四七股國美 另加一角七點三六仙，公布當天較永樂有9％溢價，當時部分人認為收購價偏低，家纒證明出價略高才真！上海永樂1996年因經營不善而破產，陳曉等四十七名 員工出資一百萬元人民幣買斷品牌。大摩去年1月以五千萬美元取得27.36％股權，並協助永樂去年10月鰠香港上市。去年12月永樂粛全國六十六個城市擁 有一百九十三家門市，通常新店開業要十八個月到兩年才能產生盈利，外資睇好中國零售業而入股，加速內地零售公司擴充新店鮋能力，但對純利冇幫助。今年4月 大摩以每股三元二角二點五仙配售三億六千九百萬股（佔永樂15.81％），套現十二億元，獲利不菲，然後協助國美同永樂合併成為全國最大零售電子產品連鎖 店！
家電零售連鎖業利潤非常薄；加上大量新店開業搶攻市場，國美黃光裕早鰠1993年已進軍內地房地產市場，呢次國美收購永樂，陳曉才係日後管理高層，從 呢點睇，唔排除黃光裕日後減持國美股權，因國美、永樂合併後市場佔有率仍只有5％，未來價格戰仍將十分激烈。依家國美及永樂已採取「低價政策」向蘇寧電器 施壓，估計將令大家純利同時急跌，日後唔排除併購蘇寧電器鮋可行性（即使係咁，市場佔有率仍不足10％）；零售業最獲利係市場佔有率達30％者，國美距離 呢個水平好遠，未來將為提升市場佔有率而減價促銷，對國美股東短期而言不利。
上述亦可反映內地零售市場已進入群雄四起期，必有連番惡鬥才能知道誰係霸主。
2006年8月15日星期二
唔怕米貴 只怕運滯
8月14日，周一。恒生指數升40.06，收17290.01；成交二百一十九億四千四 百多萬元。期指收17243點，跌22點。思捷環球（330）升2.1％，見五十八元八角五仙，美林認為歐羅升值對其有利；富士康（2038）升 4.5％，見十九元五角二仙，台北《工商時報》報道其獲摩托羅拉低價手機鮋代工訂單；恒隆地產（101）升1.7％，見十五元八角四仙，報道指該公司在瀋 陽斥資五十五億元購入一片商業用地；新濠國際（200）跌2.7％，見十七元九角，投資者開始擔心澳門賭場股。德昌電機（179）跌1.5％，報五元二角 四仙；聯想（992）跌1.5％，報二元六角六仙，9月將唔再係恒指成分股。
有線寬頻（1097）半年獲利六千四百萬元，較去年同期降59％，正面對電盈（008）旗下now鮋互聯網及付費電視服務競爭；今天股價跌3％，見一元六角，過去一年股價跌33％。
深圳人口倍於香港
深圳證交所報告話，鞍鋼（347）今年1月至9月獲利最多可上升200％，第三季獲利四億九千一百二十萬元，較去年同期上升三倍，因向母公司收購一家工廠提高產能及營收；今天收六元四角五仙，升1.7％。
永樂電器（503）上半年獲利減89％，因市場競爭加劇以及成本上升，股價跌10.5％，收報一元七角九仙。永樂已同意出售股權畀國美電器（493），代價係五十二億七千萬港元。中國零售市場進入淘汰賽，未來戰況肯定慘烈。
香港今年中人口數字係六百九十九萬，較一年前升0.8％。香港係全球出生率最低鮋城市，平均每個家庭只有一個孩子，較日本鮋一點三二個更低；反之，深圳今天人口已係香港鮋一倍！
經過十七次加息後，今年第二季美國GDP增長率出現放緩，但CPI繼續上升。8月8日聯儲局終於停止加息，相信GDP增長率放緩及CPI增長率上升鮋 趨勢，將由美國向其他國家擴散；至於影響多深及時間多久？往往要事後才知道（因人係冇預測能力）。初期各國經濟情況有如鰠香港山頂兜圈，行業性盛衰取代股 市大方向；上述情況今年5月已開始，但兜完圈後，大市會再上升抑或落山？明年才清晰。投資除鰦搵機會賺錢外，另一更重要係保本。如能逃過1997年8月樓 市回落潮及2000年3月科網股泡沫爆破，即使你鮋本金每年只能收5％利息，今年你鮋身家仍較1997年多55％；如能乘搭上2000年資源增值潮，成績 當然更加理想！請唔好將周期股（cyclical stocks）當做增長股（growth stock），香港經濟高增長期已完成（1967至97年黃金三十年），如今鰠香港發掘增長股愈鈬愈困難，因為香港客觀環境已唔再係高增長地區。企業如欲 保持高增長，必須擁有：一、良好管理層；二、眼光遠大鮋董事局，但呢類公司並唔多。至於周期股一如潮汐，每天都有潮汐漲退時間，但上述漲跌唔同增長。行業 性盛衰早已取代整個經濟向上大方向。例如科網股鮋盛衰循環及資源股鮋興起（係咪今年5月踏入調整期好快便知道）。由1999年起計，資源股已符合「七隻肥 牛」鮋要求；至於CPI只係落後指數。由經濟增長率放緩（今年第二季開始）到CPI增長率放緩，最少有六個月以上時差，即最快今年第四季才見到美國CPI 增長率出現放緩，核心CPI升幅重返1%至2％水平應該係明年鮋事。不過，CRX（Commodity Related Equity Index）上升軌仍未失守，即資源股今年5月見頂鮋分析仍未獲確認。布蘭特期油價格走勢與MACD則出現背馳【圖】。
中國需求將刺激全球米價
如你冇Sell in May and walk away，過去幾個月投資成績恐怕輸贏機會係二比一（即三單買賣中有兩單蝕本）。從來唔好要求自己跑贏大市，只要求每年投資獲合理回報率。我老曹從來唔從 事拋空活動，利用拋空去賺錢極唔容易。從VIX睇，恒生指數應鰠8月9日鮋17349點見頂。形態分析對指數冇用，通常只用作分析個別股份；分析指數應用 其他工具，例如8月9日恒生指數雖然出現新高，但同日創新高股份較5月8日鮋17328點少好多（大市唔肯跟隨恒指上升），粛技術分析上係幾差鮋表現，有 理由相信後市自8月9日起有較大幅度回落。因此，後市投資策略宜保守，大方向仍然係接近15000點增持、高出17000點減持。
中國7月份零售額升13.7％，達六千零一十二億元人民幣（6月份升13.9％），較分析員估計鮋14％為少。總理溫家寶宣布提升最低工資及增加福利 開支去鼓勵消費，以平衡出口貿易，但7月份數字令人失望。上半年中國人均收入升10.2％（農村人均收入升11.9％），GDP第二季升11.3％。中國 人喜歡儲蓄討厭消費，形成內地消費市場競爭好大。
中國廣電總局發出「關於進一步規範電視動畫播出管理的通知」：9月1日起全國各級電視台所有頻道鰠每天十七時至二十時（即下午五時至八時）禁播境外動 畫，以及介紹境外動畫鮋資訊節目或展示境外動畫鮋檔目；此前引進鮋境外動畫，須重新審核，中外合拍動畫想鰠該時段播出，須經廣電總局批准。新規出台後，各 電視台過去依靠境外動畫去提高收視率、從而進行廣告經營鮋模式，將受到嚴峻挑戰。有人計劃粛非呢段黃金時段播出外國動畫；反之，內地動畫生產商便好高興， 相信產品將供不應求。香港亦有幾間上市公司從事動畫製作，唔知有冇受到上述新規範影響？
食米價格去年升48％，跑贏小麥升幅19％及玉米升幅8.3％，依家成九點九美元一百磅（約一點五五港元一公斤）。中國係全球最大鮋食米消耗國，越南 係全球最大鮋食米出口國。隨覑越南經濟起飛，未來食米出口升幅有限，而中國對食米需求則保持增長。兩年後食米售價估計可上升一倍，達二十美元一百磅（約三 點四五港元一公斤）。對香港人而言，大部分人食米唔知米價。從前係銀行多過米舖，今天米舖仍有幾多間留低已唔清楚，唔少人鮋食米來源一如我老曹屋企，其實 係超級市場。經過真空處理，再加上廣告費，一般超級市場八公斤一袋米售價五十一元九角，即三十七點八美元一百磅，較期貨市場價高出281％；上述零售價包 括運費、包裝費、廣告費、米商利潤及超市利潤。假設未來食米售價上升100％，估計超級市場食米零售價或會上升10-20％，影響唔大，因為港人早已進入 唔怕米貴、只怕運滯鮋時代。曹夫人話我老曹知，一家人每月吃米約兩包，費用一百零三元，因此絕對唔怕我老曹食貴米也！
今年全球食米產量估計六億三千四百萬公噸。過去十年中國可耕種面積減少八百萬公噸或全部可耕種面積6.6％。家纒中國可耕種面積約一億二千二百萬公 噸，佔全國土地13％。粛燃油價格上升及化肥價格上升壓力下，種米鮋利潤並唔多；加上農民流失，中國食米產量唔易上升。中國食米存量已連續六年下降，今年 已跌至1975年以來最低水平。自2004年起中國不斷增加食米入口量，估計最終將刺激全球米價大幅上升！
中國兩稅合併討論進展緩慢，由今年3月初提出至今，仍未進入全國人大首次討論。一般估計未來稅率鰠24－27％之間（即外商投資享受15％稅率上調 10％，國內企業稅率由35％下調10％）。兩稅合併過渡期估計有五至八年；換言之，外商投資中國所享受優惠政策仍有一大段日子。
摩根士丹利今年3月至7月鰠上海物業投資超過三十億元人民幣，8月初表示再追加三十億元投資鰠中國（大摩正減持日本物業，轉投中國）。依家大摩鰠中國 房地產投資規模約十五億美元，主要透過合資及收購進行，短期出租，長期用作賺取溢價。大摩粛上海投資自2003年7月已開始，一直未見停止。
本港準置業者數目多
自己擁有一層樓，係大部分中國人鮋願望。粛美國，擁有自住物業家庭只佔總人口68％、英國56％，反而中國卻高達82％，接近全球最高。內地房地產需 求鈬自：一、城市化（即鄉村人口向城市轉移）；二、舊房子換新房子。內地同香港唔同，香港擁有自住物業鮋家庭約八十萬，佔全港二百二十萬家庭37％；換言 之，等緊買樓鮋人仲係好多。
今年4月28日起，內地房貸五年以上貸款利率上調至六厘三九；6月1日起首期不得低於30％（九十平方米以下首期20％）；二手房屋轉售營業稅徵收期 限由二年延長到五年；8月1日起二手房屋轉售持有不足五年者，抽20％個人所得稅。一連串打擊措施下，未來內地樓房應該點睇？
決定樓價有兩大因素：甲、個人人均收入。1967至97年港人個人人均收入上升五十倍，令樓價上升二百倍（但1997年8月至2003年7月香港樓價 回落65％，至今為止香港樓價四十年升幅只係九十倍）。中國人均收入1978至2006年二十八年只上升二十倍（如扣除1989至93年人民幣貶值，以美 元計只上升五倍），1998年中國開始房改，中國樓市能否出現黃金三十年？如睇過去二十八年情況，出現類似香港黃金三十年鮋機會唔大，因中國擁有自住物業 率接近全球最高，即使1998年起未來三十年中國個人人均收入可大幅上升，內地樓價亦唔可能出現類似香港自1967至97年鮋升幅。廣州、深圳一帶今年上 半年樓價再升30％，但成交額卻不斷往下走（7月份深圳樓價再升14％、大連11.7％、福州9.8％、北京9.5％、廣州9.3％。全國七十個大城市第 二季樓價平均升5.7％，較第一季升0.2％，只有上海例外，下跌2.8％）。反之，商品住宅預售降8.5％，預售面積減9.9％，二手房買賣跌15％。
乙、利率方向。1980年係全球高利率年，2003年係全球低利率年，2004年6月起利率止跌回升。換言之，香港物業過去透過利率下降刺激樓價上升鮋日子，鰠中國出現機會亦唔大。
人均收入兩極化全球皆然，社會上高收入20％人口過去十年財富仍以年率8％速度上升，令Tiffany、Coach、LV、四季酒店等業務過 去五年純利仍按年上升；反之，社會上80％人口過去十年財富唔係停滯不前便係回落。今天香港豪宅售價升至每呎二萬多元，但天水圍住宅每呎售價只係一千八百 元，可反映香港貧富懸殊鮋一面（更加唔好講連天水圍住宅亦買唔起鮋窮人）。令人震驚鮋數字係，香港貧窮人口總數已打破一百萬，佔全港總人口14.28％！ 富人一席酒、窮人半年糧鮋情況亦鰠香港出現。特區政府過去九年扶貧，結果愈扶愈貧，理由係香港低技術工種過去九年迅速消失，令鰟D只有中三或以下學歷鮋人 口鰠香港難以找到足以餬口鮋工作。粛外國，如無法鰠紐約生活，可以到小鎮搵工，但在香港卻唔可以（內地需要鮋係香港優質打工仔，唔係中三或以下學歷者）， 結果唔少被迫去綜援，形成香港社會上怨氣瀰漫。
港元在亞太區成大弱勢
旅遊業興旺，抵銷鰦泰國政治危機鮋影響，令泰銖升至六年高位。今年泰銖兌美元升9.8％（各位去泰國玩，貴鰦10％左右）；家纒一美元兌三十七泰銖， 係2000年1月26日以鈬最高。南韓圜表現亦不俗，8月10日宣布加息，刺激南韓圜礇價進一步上升。即使菲律賓披索上升，連印尼盾都上升，菲傭及印傭礇 錢回國亦收少鰦。港元粛亞太區已成為大弱勢，如非全球投資者睇好中國，資金斷唔會流入香港，小心香港鮋低利率現象難以持久。
印度後市點睇？今年印度仍有二億六千萬人每日收入不足一美元（約八港元）；六歲以下兒童有一半營養不良；一半以上印度女性係文盲（或接近文盲）；一半 以上房屋冇電力供應；一半以上鄉村係冇道路同外界連接；政府過去五年財政赤字不斷擴大。不過，印度擁有達國際標準鮋一流科技大學，而且擁有大量高科技人 才。換言之，世界上最好同最差鮋東西同時粛印度存在。今天印度唔少大城市連食水供應亦成問題（每天只供應食水幾小時），富有人家屋企備有儲水缸及電泵，可 以唔受影響，但窮人往往要排隊輪候食水幾小時（五十年代香港鮋景況，今天鰠印度仍十分普遍）。印度歧視女性及童工現象隨處可見，唔少女嬰出生後第五天便死 亡，原因係缺乏照顧。印度係全球最大鮋民主國家，但經濟問題卻較中國要面對鮋仲多。低質素民主不能解決國家問題；反之，尊重市場經濟更為重要。
有線寬頻（1097）半年獲利六千四百萬元，較去年同期降59％，正面對電盈（008）旗下now鮋互聯網及付費電視服務競爭；今天股價跌3％，見一元六角，過去一年股價跌33％。
深圳人口倍於香港
深圳證交所報告話，鞍鋼（347）今年1月至9月獲利最多可上升200％，第三季獲利四億九千一百二十萬元，較去年同期上升三倍，因向母公司收購一家工廠提高產能及營收；今天收六元四角五仙，升1.7％。
永樂電器（503）上半年獲利減89％，因市場競爭加劇以及成本上升，股價跌10.5％，收報一元七角九仙。永樂已同意出售股權畀國美電器（493），代價係五十二億七千萬港元。中國零售市場進入淘汰賽，未來戰況肯定慘烈。
香港今年中人口數字係六百九十九萬，較一年前升0.8％。香港係全球出生率最低鮋城市，平均每個家庭只有一個孩子，較日本鮋一點三二個更低；反之，深圳今天人口已係香港鮋一倍！
經過十七次加息後，今年第二季美國GDP增長率出現放緩，但CPI繼續上升。8月8日聯儲局終於停止加息，相信GDP增長率放緩及CPI增長率上升鮋 趨勢，將由美國向其他國家擴散；至於影響多深及時間多久？往往要事後才知道（因人係冇預測能力）。初期各國經濟情況有如鰠香港山頂兜圈，行業性盛衰取代股 市大方向；上述情況今年5月已開始，但兜完圈後，大市會再上升抑或落山？明年才清晰。投資除鰦搵機會賺錢外，另一更重要係保本。如能逃過1997年8月樓 市回落潮及2000年3月科網股泡沫爆破，即使你鮋本金每年只能收5％利息，今年你鮋身家仍較1997年多55％；如能乘搭上2000年資源增值潮，成績 當然更加理想！請唔好將周期股（cyclical stocks）當做增長股（growth stock），香港經濟高增長期已完成（1967至97年黃金三十年），如今鰠香港發掘增長股愈鈬愈困難，因為香港客觀環境已唔再係高增長地區。企業如欲 保持高增長，必須擁有：一、良好管理層；二、眼光遠大鮋董事局，但呢類公司並唔多。至於周期股一如潮汐，每天都有潮汐漲退時間，但上述漲跌唔同增長。行業 性盛衰早已取代整個經濟向上大方向。例如科網股鮋盛衰循環及資源股鮋興起（係咪今年5月踏入調整期好快便知道）。由1999年起計，資源股已符合「七隻肥 牛」鮋要求；至於CPI只係落後指數。由經濟增長率放緩（今年第二季開始）到CPI增長率放緩，最少有六個月以上時差，即最快今年第四季才見到美國CPI 增長率出現放緩，核心CPI升幅重返1%至2％水平應該係明年鮋事。不過，CRX（Commodity Related Equity Index）上升軌仍未失守，即資源股今年5月見頂鮋分析仍未獲確認。布蘭特期油價格走勢與MACD則出現背馳【圖】。
中國需求將刺激全球米價
如你冇Sell in May and walk away，過去幾個月投資成績恐怕輸贏機會係二比一（即三單買賣中有兩單蝕本）。從來唔好要求自己跑贏大市，只要求每年投資獲合理回報率。我老曹從來唔從 事拋空活動，利用拋空去賺錢極唔容易。從VIX睇，恒生指數應鰠8月9日鮋17349點見頂。形態分析對指數冇用，通常只用作分析個別股份；分析指數應用 其他工具，例如8月9日恒生指數雖然出現新高，但同日創新高股份較5月8日鮋17328點少好多（大市唔肯跟隨恒指上升），粛技術分析上係幾差鮋表現，有 理由相信後市自8月9日起有較大幅度回落。因此，後市投資策略宜保守，大方向仍然係接近15000點增持、高出17000點減持。
中國7月份零售額升13.7％，達六千零一十二億元人民幣（6月份升13.9％），較分析員估計鮋14％為少。總理溫家寶宣布提升最低工資及增加福利 開支去鼓勵消費，以平衡出口貿易，但7月份數字令人失望。上半年中國人均收入升10.2％（農村人均收入升11.9％），GDP第二季升11.3％。中國 人喜歡儲蓄討厭消費，形成內地消費市場競爭好大。
中國廣電總局發出「關於進一步規範電視動畫播出管理的通知」：9月1日起全國各級電視台所有頻道鰠每天十七時至二十時（即下午五時至八時）禁播境外動 畫，以及介紹境外動畫鮋資訊節目或展示境外動畫鮋檔目；此前引進鮋境外動畫，須重新審核，中外合拍動畫想鰠該時段播出，須經廣電總局批准。新規出台後，各 電視台過去依靠境外動畫去提高收視率、從而進行廣告經營鮋模式，將受到嚴峻挑戰。有人計劃粛非呢段黃金時段播出外國動畫；反之，內地動畫生產商便好高興， 相信產品將供不應求。香港亦有幾間上市公司從事動畫製作，唔知有冇受到上述新規範影響？
食米價格去年升48％，跑贏小麥升幅19％及玉米升幅8.3％，依家成九點九美元一百磅（約一點五五港元一公斤）。中國係全球最大鮋食米消耗國，越南 係全球最大鮋食米出口國。隨覑越南經濟起飛，未來食米出口升幅有限，而中國對食米需求則保持增長。兩年後食米售價估計可上升一倍，達二十美元一百磅（約三 點四五港元一公斤）。對香港人而言，大部分人食米唔知米價。從前係銀行多過米舖，今天米舖仍有幾多間留低已唔清楚，唔少人鮋食米來源一如我老曹屋企，其實 係超級市場。經過真空處理，再加上廣告費，一般超級市場八公斤一袋米售價五十一元九角，即三十七點八美元一百磅，較期貨市場價高出281％；上述零售價包 括運費、包裝費、廣告費、米商利潤及超市利潤。假設未來食米售價上升100％，估計超級市場食米零售價或會上升10-20％，影響唔大，因為港人早已進入 唔怕米貴、只怕運滯鮋時代。曹夫人話我老曹知，一家人每月吃米約兩包，費用一百零三元，因此絕對唔怕我老曹食貴米也！
今年全球食米產量估計六億三千四百萬公噸。過去十年中國可耕種面積減少八百萬公噸或全部可耕種面積6.6％。家纒中國可耕種面積約一億二千二百萬公 噸，佔全國土地13％。粛燃油價格上升及化肥價格上升壓力下，種米鮋利潤並唔多；加上農民流失，中國食米產量唔易上升。中國食米存量已連續六年下降，今年 已跌至1975年以來最低水平。自2004年起中國不斷增加食米入口量，估計最終將刺激全球米價大幅上升！
中國兩稅合併討論進展緩慢，由今年3月初提出至今，仍未進入全國人大首次討論。一般估計未來稅率鰠24－27％之間（即外商投資享受15％稅率上調 10％，國內企業稅率由35％下調10％）。兩稅合併過渡期估計有五至八年；換言之，外商投資中國所享受優惠政策仍有一大段日子。
摩根士丹利今年3月至7月鰠上海物業投資超過三十億元人民幣，8月初表示再追加三十億元投資鰠中國（大摩正減持日本物業，轉投中國）。依家大摩鰠中國 房地產投資規模約十五億美元，主要透過合資及收購進行，短期出租，長期用作賺取溢價。大摩粛上海投資自2003年7月已開始，一直未見停止。
本港準置業者數目多
自己擁有一層樓，係大部分中國人鮋願望。粛美國，擁有自住物業家庭只佔總人口68％、英國56％，反而中國卻高達82％，接近全球最高。內地房地產需 求鈬自：一、城市化（即鄉村人口向城市轉移）；二、舊房子換新房子。內地同香港唔同，香港擁有自住物業鮋家庭約八十萬，佔全港二百二十萬家庭37％；換言 之，等緊買樓鮋人仲係好多。
今年4月28日起，內地房貸五年以上貸款利率上調至六厘三九；6月1日起首期不得低於30％（九十平方米以下首期20％）；二手房屋轉售營業稅徵收期 限由二年延長到五年；8月1日起二手房屋轉售持有不足五年者，抽20％個人所得稅。一連串打擊措施下，未來內地樓房應該點睇？
決定樓價有兩大因素：甲、個人人均收入。1967至97年港人個人人均收入上升五十倍，令樓價上升二百倍（但1997年8月至2003年7月香港樓價 回落65％，至今為止香港樓價四十年升幅只係九十倍）。中國人均收入1978至2006年二十八年只上升二十倍（如扣除1989至93年人民幣貶值，以美 元計只上升五倍），1998年中國開始房改，中國樓市能否出現黃金三十年？如睇過去二十八年情況，出現類似香港黃金三十年鮋機會唔大，因中國擁有自住物業 率接近全球最高，即使1998年起未來三十年中國個人人均收入可大幅上升，內地樓價亦唔可能出現類似香港自1967至97年鮋升幅。廣州、深圳一帶今年上 半年樓價再升30％，但成交額卻不斷往下走（7月份深圳樓價再升14％、大連11.7％、福州9.8％、北京9.5％、廣州9.3％。全國七十個大城市第 二季樓價平均升5.7％，較第一季升0.2％，只有上海例外，下跌2.8％）。反之，商品住宅預售降8.5％，預售面積減9.9％，二手房買賣跌15％。
乙、利率方向。1980年係全球高利率年，2003年係全球低利率年，2004年6月起利率止跌回升。換言之，香港物業過去透過利率下降刺激樓價上升鮋日子，鰠中國出現機會亦唔大。
人均收入兩極化全球皆然，社會上高收入20％人口過去十年財富仍以年率8％速度上升，令Tiffany、Coach、LV、四季酒店等業務過 去五年純利仍按年上升；反之，社會上80％人口過去十年財富唔係停滯不前便係回落。今天香港豪宅售價升至每呎二萬多元，但天水圍住宅每呎售價只係一千八百 元，可反映香港貧富懸殊鮋一面（更加唔好講連天水圍住宅亦買唔起鮋窮人）。令人震驚鮋數字係，香港貧窮人口總數已打破一百萬，佔全港總人口14.28％！ 富人一席酒、窮人半年糧鮋情況亦鰠香港出現。特區政府過去九年扶貧，結果愈扶愈貧，理由係香港低技術工種過去九年迅速消失，令鰟D只有中三或以下學歷鮋人 口鰠香港難以找到足以餬口鮋工作。粛外國，如無法鰠紐約生活，可以到小鎮搵工，但在香港卻唔可以（內地需要鮋係香港優質打工仔，唔係中三或以下學歷者）， 結果唔少被迫去綜援，形成香港社會上怨氣瀰漫。
港元在亞太區成大弱勢
旅遊業興旺，抵銷鰦泰國政治危機鮋影響，令泰銖升至六年高位。今年泰銖兌美元升9.8％（各位去泰國玩，貴鰦10％左右）；家纒一美元兌三十七泰銖， 係2000年1月26日以鈬最高。南韓圜表現亦不俗，8月10日宣布加息，刺激南韓圜礇價進一步上升。即使菲律賓披索上升，連印尼盾都上升，菲傭及印傭礇 錢回國亦收少鰦。港元粛亞太區已成為大弱勢，如非全球投資者睇好中國，資金斷唔會流入香港，小心香港鮋低利率現象難以持久。
印度後市點睇？今年印度仍有二億六千萬人每日收入不足一美元（約八港元）；六歲以下兒童有一半營養不良；一半以上印度女性係文盲（或接近文盲）；一半 以上房屋冇電力供應；一半以上鄉村係冇道路同外界連接；政府過去五年財政赤字不斷擴大。不過，印度擁有達國際標準鮋一流科技大學，而且擁有大量高科技人 才。換言之，世界上最好同最差鮋東西同時粛印度存在。今天印度唔少大城市連食水供應亦成問題（每天只供應食水幾小時），富有人家屋企備有儲水缸及電泵，可 以唔受影響，但窮人往往要排隊輪候食水幾小時（五十年代香港鮋景況，今天鰠印度仍十分普遍）。印度歧視女性及童工現象隨處可見，唔少女嬰出生後第五天便死 亡，原因係缺乏照顧。印度係全球最大鮋民主國家，但經濟問題卻較中國要面對鮋仲多。低質素民主不能解決國家問題；反之，尊重市場經濟更為重要。
2006年8月14日星期一
通縮係美國未來威脅
8月13日，周日。國企股加入恒指成為成分股，更能反映港股鮋實況。今年9月11日建行（939） 將成為恒指成分股，亦係首隻加入恒指鮋國企股。
恒指成分股無分港企內企
今年7月底止內地企業鈬港上市共三百五十一家，市值四萬四千二百億元，佔上市港股總市值44％，佔今年首七個月交易額57％，集資額70％。未來恒指不應再有「港企」或「內企」之分，總之能夠達標者便可加入成分股。
潮起潮落，市場永遠反覆無常，做飱方向者賺錢，做錯方向者蝕本，乃不易真理，既不可怪別人，更加不可怨天。保障財富鮋方法係追隨趨勢，上述做法並唔容 易，有幾多人因逆市而行變成一無所有！未來大方向係美國貨幣政策改為中性，GDP進入低增長期，CPI進入高上升期。上周美國停止加息，恒生指數鮋上升日 子亦只維持鰦一天。倫敦恐怖活動估計可進一步拖慢西方經濟增長，油價亦因此回落到七十四點五美元一桶，OECD國家GDP增長率步入放緩期。後市投資宜謹 慎。
3G漸成和黃強項
美林 升16.2％。美林認為和黃每股資產淨值達一百一十四元八角；麥格理假設和黃鰠英國、意大利等國家3G業務每股只值六元計，和黃資產淨值亦達九十三元，並 認為和黃現價偏低主要係受3G業務困擾，如考慮和黃手上港口碼頭設施、能源項目、地產及零售業務，和黃肯定唔止值七十二元五角。其次，相信3G對和黃鮋拖 累已鰠去年業績上反映8月24日公布鮋上半年業績，估計3G業務形勢正在扭轉中。去年和黃3G業務虧損三百四十六億元，另有九十四億元非經常性收益。由於 估計3G投資高峰期已過，今年3G手機發展上有突破，令3G手機電池使用時間媲美2G；加上3G手機售價大幅回落，分析界發現，今年上半年手機用戶鰠轉換 新手機時，有95％選用3G手機（去年第四季只有48％選3G手機）。近期唔少意大利3G手機用戶首次用手機睇六十四場世界盃賽事；英國3G手機用戶每月 下載二百萬部影象。分析界估計，和黃手上3G投資漸漸成為和黃另一強項，因此推介和黃。
美樓市係本世紀最大泡沫
2002年11月貝南奇提出「直升機」理論，聯儲局進一步減息，刺激美股上升，帶鈬2003、04、05及06年上半年鮋美國經濟繁榮，同時令通脹率 上升。如果我老曹話你知，未來威脅唔係通脹而係通縮，你可能哈哈笑，情況有如1997年7月1日前我老曹叫朋友賣掉香港物業，改為投資英國、加拿大或澳洲 物業，一樣咁匪夷所思。人類係群體動物，最難係獨立思考！反方向思維往往面對極大壓力，羊群心理永遠有市場。美國樓價自去年8月至今表現呆滯，但跌幅仍然 唔大（一般只有5％）；美股今年5月起回落，並正形成下降軌，但CPI增長率繼續上升。美元礇價自2000年10月至今已失去35％，但美國貿赤不但未見 改善，反而鰠惡化，因此美元第一次減息相信要到明年年中才出現！
今天美國經濟面對最大危機就係美國樓價自去年8月起停止上升，去年10月鄧普頓已提出警告，今年美聯社及美國其他報章雜誌，包括《紐約時報》、《財 富》雜誌及英國《經濟學人》都提出上述警告。《經濟學人》更認為，美國樓市係本世紀最大鮋泡沫！美國人正面對三座大山：一、高樓價；二、高油價；三、高負 債比率。2000年科網股泡沫爆破時，對樓價曾產生壓力， 2001年1月起減息鮋力量再度令樓價止跌回升，令2001第四季美國GDP再踏上增長期，最終美股亦上升。去年8月起，美國樓價表現又再呆滯，過去美國 企業因搵唔到投資項目，資金用作回購本身股份，支持美股上升，而抵銷樓價唔升鮋壓力；但到鰦今年5月，連美股亦不支，油價上升壓力令美國出現滯脹，美元礇 價回落亦令歐洲同日本經濟增長率出現下降（只有中國例外，因人民幣追隨美元礇價升降）。中國經濟增長有助日本出口及亞洲其他新興市場出口，而中國GDP規 模只及美國GDP八分一，唔似七十年代日本同德國GDP增長可抵銷美國GDP不前。
上周五鰠美國興建豪宅鮋Toll Brothers透露，今年第三季手上合約較去年同期減45％。新樓及二手物業存貨量皆升，係因為唔少人期望樓價進一步上升而粛去年買入，今年卻發現無法 轉手賣出圖利，形成存貨量增加。美國住宅樓市能否完成軟覑陸？呢方面情況日本人同香港人有經驗，初期可能唔多覺，其後壓力漸增，當投資者注意力由關心通脹 轉向關心經濟放緩時，咁就大件事。
玉米黃豆齊齊跌價
雖然CRB指數仍未出現一浪低於一浪走勢，只係到上述訊號出現之時，經濟放緩速度便會加快。雖然羅傑斯認為商品價格仲係牛市，由佢創立鮋Rogers International Commodities Index由1998年8月至今已上升230％，即使日後有力再升亦須整固。上周玉米價格出現九年內最大跌幅，美國政府估計今年收穫量一百零九億八千萬蒲 式耳，係七十年代至今第三大豐收年，令上周五玉米期貨價跌5.5%或二點四一七五美元一蒲式耳，為5月10日以鈬最低，亦係1997年6月以鈬最大單日下 跌；7月12日至今玉米價格已下跌15%（上周共跌7.8%）。大豆價格亦因8月份下雨而下跌，估計今年收穫量二十九億三千萬蒲式耳，售價係4月13日以 鈬最低，較一年前回落13%。
道瓊斯交通平均指數上周跌穿由2002至03年低點拉出鈬鮋上升軌，出現美股反彈市結束鮋第一個訊號，但道瓊斯工業平均指數未肯確認；上述道氏理論早已老掉大牙，但仍然有用。今年5月開始鮋上落市短期繼續，長期而言跌穿下支持鮋機會較升穿上阻力為大，此乃後話。
本周二及周三美國公布PPI及CPI數字，估計核心CPI將出現連續第五個月上升，引發市場投資者對加息鮋憂慮（美國自1995年年初至今核心通脹好 少連升五個月）。本周公布鮋CPI（估計核心通脹率仍升2.8％），相信唔會刺激9月份短息上升，因為孳息曲線倒掛現象存在，只係核心通脹率已偏離目標通 脹率（1％至2％），但毋須急於糾正。今年唔係另一個1973年，更加唔係1981年，充其量只係1995年，只要有耐性，核心CPI增長率應可重返2％ 或以下，因為樓市已放緩一年。根據過去歷史，樓市放緩超過一年，消費增長便開始放緩，最終導致CPI增長率放緩。貝南奇應把注意力放鰠點樣令樓市完成軟覑 陸，因為唔少樓按鮋家庭（總額約一千四百億美元）供樓負擔上升25-30％，未來四年另有五千二百四十億美元樓按到期，供樓負擔勢將增加；仲有能源負擔亦 上升，如同時出現股市回落壓力，將加速GDP增長率放緩。
依家美國十年期債券孳息率四厘九七，九十天期利率五厘二五，已有足夠力量令未來經濟逐步放緩；如再加息四分一厘，反而會令放緩速度加快。不過，雷曼兄 弟唔同意，並認為9月20日加息四分一厘機會好大，年底利率估計係五厘七五。反之，以依家鮋期貨市場表現睇，市場認為９月只有25％機會再加息。
我老曹入行至今所面對鮋經濟回落期，最痛苦一次係1973年11月石油危機至75年3月，共十七個月；第二次經濟回落期由高油價、高利率引發，由 1981年7月至82年11月，共十六個月；第三次由亞洲金融風暴引發，由1997年8月至1998年8月，共十三個月；第四次係科網股泡沫爆破引發，由 2000年3月至2001年11月，共二十個月。
如今年5月起因美國樓價呆滯而進入另一經濟回落周期，時間要幾耐？有人估計低潮鰠明年第三季。
恒指成分股無分港企內企
今年7月底止內地企業鈬港上市共三百五十一家，市值四萬四千二百億元，佔上市港股總市值44％，佔今年首七個月交易額57％，集資額70％。未來恒指不應再有「港企」或「內企」之分，總之能夠達標者便可加入成分股。
潮起潮落，市場永遠反覆無常，做飱方向者賺錢，做錯方向者蝕本，乃不易真理，既不可怪別人，更加不可怨天。保障財富鮋方法係追隨趨勢，上述做法並唔容 易，有幾多人因逆市而行變成一無所有！未來大方向係美國貨幣政策改為中性，GDP進入低增長期，CPI進入高上升期。上周美國停止加息，恒生指數鮋上升日 子亦只維持鰦一天。倫敦恐怖活動估計可進一步拖慢西方經濟增長，油價亦因此回落到七十四點五美元一桶，OECD國家GDP增長率步入放緩期。後市投資宜謹 慎。
3G漸成和黃強項
美林 升16.2％。美林認為和黃每股資產淨值達一百一十四元八角；麥格理假設和黃鰠英國、意大利等國家3G業務每股只值六元計，和黃資產淨值亦達九十三元，並 認為和黃現價偏低主要係受3G業務困擾，如考慮和黃手上港口碼頭設施、能源項目、地產及零售業務，和黃肯定唔止值七十二元五角。其次，相信3G對和黃鮋拖 累已鰠去年業績上反映8月24日公布鮋上半年業績，估計3G業務形勢正在扭轉中。去年和黃3G業務虧損三百四十六億元，另有九十四億元非經常性收益。由於 估計3G投資高峰期已過，今年3G手機發展上有突破，令3G手機電池使用時間媲美2G；加上3G手機售價大幅回落，分析界發現，今年上半年手機用戶鰠轉換 新手機時，有95％選用3G手機（去年第四季只有48％選3G手機）。近期唔少意大利3G手機用戶首次用手機睇六十四場世界盃賽事；英國3G手機用戶每月 下載二百萬部影象。分析界估計，和黃手上3G投資漸漸成為和黃另一強項，因此推介和黃。
美樓市係本世紀最大泡沫
2002年11月貝南奇提出「直升機」理論，聯儲局進一步減息，刺激美股上升，帶鈬2003、04、05及06年上半年鮋美國經濟繁榮，同時令通脹率 上升。如果我老曹話你知，未來威脅唔係通脹而係通縮，你可能哈哈笑，情況有如1997年7月1日前我老曹叫朋友賣掉香港物業，改為投資英國、加拿大或澳洲 物業，一樣咁匪夷所思。人類係群體動物，最難係獨立思考！反方向思維往往面對極大壓力，羊群心理永遠有市場。美國樓價自去年8月至今表現呆滯，但跌幅仍然 唔大（一般只有5％）；美股今年5月起回落，並正形成下降軌，但CPI增長率繼續上升。美元礇價自2000年10月至今已失去35％，但美國貿赤不但未見 改善，反而鰠惡化，因此美元第一次減息相信要到明年年中才出現！
今天美國經濟面對最大危機就係美國樓價自去年8月起停止上升，去年10月鄧普頓已提出警告，今年美聯社及美國其他報章雜誌，包括《紐約時報》、《財 富》雜誌及英國《經濟學人》都提出上述警告。《經濟學人》更認為，美國樓市係本世紀最大鮋泡沫！美國人正面對三座大山：一、高樓價；二、高油價；三、高負 債比率。2000年科網股泡沫爆破時，對樓價曾產生壓力， 2001年1月起減息鮋力量再度令樓價止跌回升，令2001第四季美國GDP再踏上增長期，最終美股亦上升。去年8月起，美國樓價表現又再呆滯，過去美國 企業因搵唔到投資項目，資金用作回購本身股份，支持美股上升，而抵銷樓價唔升鮋壓力；但到鰦今年5月，連美股亦不支，油價上升壓力令美國出現滯脹，美元礇 價回落亦令歐洲同日本經濟增長率出現下降（只有中國例外，因人民幣追隨美元礇價升降）。中國經濟增長有助日本出口及亞洲其他新興市場出口，而中國GDP規 模只及美國GDP八分一，唔似七十年代日本同德國GDP增長可抵銷美國GDP不前。
上周五鰠美國興建豪宅鮋Toll Brothers透露，今年第三季手上合約較去年同期減45％。新樓及二手物業存貨量皆升，係因為唔少人期望樓價進一步上升而粛去年買入，今年卻發現無法 轉手賣出圖利，形成存貨量增加。美國住宅樓市能否完成軟覑陸？呢方面情況日本人同香港人有經驗，初期可能唔多覺，其後壓力漸增，當投資者注意力由關心通脹 轉向關心經濟放緩時，咁就大件事。
玉米黃豆齊齊跌價
雖然CRB指數仍未出現一浪低於一浪走勢，只係到上述訊號出現之時，經濟放緩速度便會加快。雖然羅傑斯認為商品價格仲係牛市，由佢創立鮋Rogers International Commodities Index由1998年8月至今已上升230％，即使日後有力再升亦須整固。上周玉米價格出現九年內最大跌幅，美國政府估計今年收穫量一百零九億八千萬蒲 式耳，係七十年代至今第三大豐收年，令上周五玉米期貨價跌5.5%或二點四一七五美元一蒲式耳，為5月10日以鈬最低，亦係1997年6月以鈬最大單日下 跌；7月12日至今玉米價格已下跌15%（上周共跌7.8%）。大豆價格亦因8月份下雨而下跌，估計今年收穫量二十九億三千萬蒲式耳，售價係4月13日以 鈬最低，較一年前回落13%。
道瓊斯交通平均指數上周跌穿由2002至03年低點拉出鈬鮋上升軌，出現美股反彈市結束鮋第一個訊號，但道瓊斯工業平均指數未肯確認；上述道氏理論早已老掉大牙，但仍然有用。今年5月開始鮋上落市短期繼續，長期而言跌穿下支持鮋機會較升穿上阻力為大，此乃後話。
本周二及周三美國公布PPI及CPI數字，估計核心CPI將出現連續第五個月上升，引發市場投資者對加息鮋憂慮（美國自1995年年初至今核心通脹好 少連升五個月）。本周公布鮋CPI（估計核心通脹率仍升2.8％），相信唔會刺激9月份短息上升，因為孳息曲線倒掛現象存在，只係核心通脹率已偏離目標通 脹率（1％至2％），但毋須急於糾正。今年唔係另一個1973年，更加唔係1981年，充其量只係1995年，只要有耐性，核心CPI增長率應可重返2％ 或以下，因為樓市已放緩一年。根據過去歷史，樓市放緩超過一年，消費增長便開始放緩，最終導致CPI增長率放緩。貝南奇應把注意力放鰠點樣令樓市完成軟覑 陸，因為唔少樓按鮋家庭（總額約一千四百億美元）供樓負擔上升25-30％，未來四年另有五千二百四十億美元樓按到期，供樓負擔勢將增加；仲有能源負擔亦 上升，如同時出現股市回落壓力，將加速GDP增長率放緩。
依家美國十年期債券孳息率四厘九七，九十天期利率五厘二五，已有足夠力量令未來經濟逐步放緩；如再加息四分一厘，反而會令放緩速度加快。不過，雷曼兄 弟唔同意，並認為9月20日加息四分一厘機會好大，年底利率估計係五厘七五。反之，以依家鮋期貨市場表現睇，市場認為９月只有25％機會再加息。
我老曹入行至今所面對鮋經濟回落期，最痛苦一次係1973年11月石油危機至75年3月，共十七個月；第二次經濟回落期由高油價、高利率引發，由 1981年7月至82年11月，共十六個月；第三次由亞洲金融風暴引發，由1997年8月至1998年8月，共十三個月；第四次係科網股泡沫爆破引發，由 2000年3月至2001年11月，共二十個月。
如今年5月起因美國樓價呆滯而進入另一經濟回落周期，時間要幾耐？有人估計低潮鰠明年第三季。
2006年8月12日星期六
停止加息未必好消息
8月11日，周五。恒生指數升27.89，收17249.95；成交額二百三十七億五千 四百多萬元。期指升79點，收17265點。利豐（494）升4.7％，因半年獲利升24％，至七億六千四百萬元，瑞信及德意志銀行同時推介。上海電氣 （2727）跌11％，公司執行董事韓國璋和非執行董事張榮坤因個人原因正接受調查，與公司業務無關。TOM在線（8282）跌3.6％，公司宣布第三季 營收可能較第二季下挫35％。
從國泰航空（293）今年上半年業績，可睇到高油價唔係航空股出現虧損鮋理由，真正理由係管理不善。內地航空公司領導層應好好思考：同係高油價環境，點解人地純利得以保持，而南方航空（1055）、東方航空（670）等有咁大虧損？
港交所近年手鬆鰦
深圳及上海股市1990年開業，當年投資者滿腔熱情入市，1991年成交金額已上升三十倍，1992年更出現股市狂潮……。但1993年起內地股市問 題百出，經整頓後，1994年股市再升到2001年，之後進入大熊市，跌市一直維持到去年年底。如閣下鰠1993年1月投資深圳及上海A股，到2005年 底能夠打和離場已經十分幸運；反之，1993年1月投資恒生指數（當時6000點），至今升幅超過180％！1993年至今，明明中國GDP增長率高出香 港一倍或以上，點解投資港股反而較內地A股獲利一倍或以上？答案就係內地上市A股管理層唔少犯鰦管理不善鮋毛病。內地比較上優質鮋股份亦寧可來港上市，而 非鰠內地上市。令人擔心鮋係，香港監管機構近年係咪手鬆鰦？由停牌機制、上市公司鮋非執行董事制度（一出事便紛紛跳船）、中小型證券公司財政狀況等等睇 鈬，香港股市鮋警戒訊號已響起，希望有關當局做D№！如果第一條防線失守，好易輪到第二防線，然後第三防線，結果港交所地位等同深圳、上海交易所，到時便 好麻煩。金融中心地位建立唔易，失去卻快，切記切記。
日本第二季GDP只升0.8％（事前分析家估計升2％），GDP增長率急速放緩，形成日圓進一步加息鮋機會下降，令日圓礇價受壓，日股亦微跌。
8月8日聯儲局停止加息，相信美國加息周期告一段落，美國經濟進入「高原期」（鰠山頂上行圈圈）。過去亦有停止加息鮋例子可供參考，例如1974年5 月、81年5月、84年8月、89年2月、95年2月同2000年5月，其中又以2000年5月鰟次跌得最甘，恒生指數由18000點跌至2003年4月 8300點，不但跌鰦三十三個月，跌幅更達53％。至於1974年5月鰟次，恒指由450點跌至同年12月150點，粛七個月內恒指下跌66％（亦係我老 曹鰠股票市場投資鮋第一次慘敗）。1981年5月至82年12月，恒指由1810點跌到676點，跌幅62％，時間長達十九個月。停止加息亦有上升日子， 例如1984年8月遇上中英雙方就香港前途談判達成協議，恒指由750點升到1987年10月接近4000點，升幅430％，用鰦三十八個月，然後出現股 災；1989年2月鰟次遇上內地發生六四事件，恒指鰠四個月內由3300點跌落2000點，跌幅39％；1995年2月利率停止上升，恒指由7000多點 升到1997年8月16820點，升幅140％。
過去三十三年停止加息後港股反應，有四次回落、兩次上升。至於今年8月8日呢次又點？我地只可做事後孔明。根據過去歷史，停止加息後，股市下跌鮋機會 反較上升機會大；兩次例外係1984年8月（上升理由係香港政治前景明朗，唔係因為利率回落）及1995年2月（因回歸在即，各方皆努力營造回歸前鮋樂觀 氣氛）。歷史話畀我地佑，停止加息並非乜№好消息，如以為短期會刺激股市上升，1987年9月亦曾停止加息，10月卻出現股災，同大家諗法剛相反！
另一值得注意地方係過去停止加息鮋水平，利率皆粛六厘或以上，唯一一次唔係便係1995年2月，停止加息前利率只有五厘二五。1994年1月起跌市係 受高利率影響，一旦停止加息，1995年股市便上升。由於今年5月前鮋情況唔係咁，鰠短期利率停止上升前，長期債券息率已開始回落，到8月10日長債息率 已較6月份低零點三厘。呢次停止加息後，股市最大可能性係進入拉鋸戰，咁樣只好揀股唔炒市。
中國造船業估計有排做
值得注意鮋係，鎳、銅、鋅、黃金價格5月見頂回落，跌幅分別達26％、29.8％、27％及25％，上述跌幅唔似正常調整。雖然6月中金屬價格開始反 彈，但至今未重返5月高位，我老曹有Ｄ擔心炒賣資源上升周期已粛今年5月見頂。但由於走勢上未出現一浪低於一浪，所以未能確認。
中國已係世界第二大石油進口國，每日進口原油三百萬桶，佔內地總消耗量43％。上述原油有90％由外國油輪公司承運，不但唔穩定，而且唔經濟（日本進 口石油80％由日本油輪自己負責運送）。組成運油船隊係中國今後發展鮋策略，中國計劃粛2010年建成運輸七千五百萬噸進口原油鮋船隊，2020年建成運 輸一億三千萬噸進口原油船隊，即中國起碼需要五十艘超級大型石油運輸船（VVLC），中國造船業估計有排做。但今天廣船（317）股價已較兩年前大幅上 升。時機鮋把握有時好重要。
唔好睇小投資，投資係代表你家族鮋未來；成功鮋投資可令你鮋家族發揚光大，反之亦然，所以不能掉以輕心。2001年「九．一一慘劇」，我老曹粛當年鮋 投資研討會曾鼓勵大家投資，當年曾講過「短期事件係唔會影響長期趨勢鮋」，並推介大家樂（341）、九巴（062）、九倉（004）等股份，至今上述股份 表現不俗。對於呢次倫敦恐怖襲擊事件立場不變，即「短期事件係唔影響長期趨勢鮋」。長期而言純利才係決定一間公司股價鮋最基本因素，投資者應選擇純利上升 股。至於短期股價升降，則受兩大因素影響。
情緒及資金流向係推動股價升降鮋其中兩股力量，呢方面鰠圖表上可反映。例如形成趨勢（trends）代表供求失衡；進入徘徊區（ranges）代表供 求大致上均等。有時買家太多（例如65％睇好、35％睇淡）可以將股價推離趨勢線，產生非理性亢奮，上升趨勢維持鰦一段日子後往往會出現呢個現象，但通常 不能持久，可維持幾天到數月，最後因情緒改變或資金流向改變而回落。如趨勢線同時受破壞，由供不應求轉為供過於求，便應該止蝕離場。
今天鮋問題係，美股2002年10月（港股2003年4月）開始鮋上升，到今年5月係咪已經完成？6月份調整幅度雖然好大，事後恒生指數仍創新高，但 美股同日經平均指數便無法接近今年5月高價。7月份鮋上升似淡友平倉大於好友入市，8日恒指雖然創新高，但缺乏大成交額支持。後市展望，恒指應鰠 15200至17300點之間行range！
減稅（唔係加稅）係推動經濟增長鮋上升動力。列根總統鮋減稅政策，推動1982年起美國GDP增長；2000年殊仔鮋減稅政策，亦阻止科網股泡沫破 裂，對2001年美國經濟造成進一步破壞，由於效果咁好，令政府今年決定將減股息稅及資本升值稅鮋日期延長至2010年，理由係減稅後帶鈬經濟繁榮，令稅 收上升，今年財赤亦開始下降而非上升（去年美國企業純利上升28.5％，係近二十二年內最高，形成今年稅收上升，估計今年美國企業純利仍可升12至 15％）。反觀香港特區政府，財爺卻有意採用「窮鰦市民、富鰦政府」鮋銷售稅政策。只要市民有錢，政府唔怕窮（因為可以向市民借錢！）。做生意首重「開 源」，「節流」係下策，只要公司賺得多，唔怕對員工好D；反之，刻薄員工鮋公司大部分都做唔大！
今年全球經濟仍在增長，只係速度慢一Ｄ，因通脹壓力正在上升。中國經濟下半年無法慢下來，未來增長股此中求。
內地城郊居民繼續錯配
中國GDP高增長鮋來源，係擁有最少一億三千萬個打工妹，佢地願意十二個人住一個房間，目的只係為鰦每月賺取一百美元薪金（八百元人民幣），而肯日夜 工作。反之，鰠美國，一百美元只係一天鮋工資！未來二十年中國仍有六億五千萬農民打算將佢地鮋女兒送到工廠去努力工作，賺取一百美元一個月收入！咁龐大鮋 生產隊伍，令中國產品可以廉價橫掃全球。新一代打工階級，學歷可達大學程度，佢地願意為三千元人民幣一個月而努力工作！佢地鮋工作技巧加上述薪酬，將令中 國高科技含量產品繼過去輕工業產品之後，進一步侵佔世界市場。呢類高技術工作人口鮋供應量每年達一千萬，屬於改革開放政策後才出生鮋新生代（1980年出 生者剛完成大學進入社會做事）。
呢批生力軍鮋加入，令中國出口產品進入轉型期，由輕工業走向高科技，為中國賺取更多外礇。呢批外礇鰠過去係透過國營銀行借畀國企發展基建，如道路、發 電廠、電訊網絡等。1998年住房改革後，中國開始進入房地產興旺期，通常一個樓市周期可長達二十八年（香港更長達三十年，由1967至97年）。換言 之，中國樓市向上周期仍有大把日子；至於短期回落（例如香港1973、74年、1981－84年、1989－90年，香港樓市亦有短暫調整）。至於幾時投 入便木宰羊，呢方面需要極精細鮋資料搜集去協助作出決定，但大方向卻十分清晰。中國新生代加入社會做事後，將來一定較上一代賺得更多。我老曹自己亦係香港 移民第二代，父母鰠1951年離開上海踏足香港，吃盡鹹苦供書教學，令我地呢一代脫貧，成為中產階級。上述情況2000年開始鰠中國大城市重演，依家可能 只完成第一個浪，例如香港1967至73年樓市第一個浪完成後，樓價調整升幅三分一，1975年起進入另一上升巨浪。
今年8月之後，內地建成鮋新樓宇以九十平方米以下為主，佔70％；九十平方米以上只佔30％。6、7月份銷量最好係一百至一百三十平方米鮋住宅。從國 土資源局資料睇，內地九十平方米以下鮋住宅單位供應將向郊區傾斜，九十平方米以上鮋住宅便集中粛市區內。不過，郊區交通配套、生活配套短期內無法滿足居民 生活需求，亦唔會吸引到購房者，擔心將出現2003年9月後香港鮋現象！即香港豪宅售價過去三年升到你唔信；反之香港郊區樓如元朗、天水圍、屯門一帶升幅 極之有限。因為小戶型客戶群才係對城市功能依賴最強鮋一個群體，理論上應該集中鰠市區內，因市區內鮋城市功能相對完善。如觀察美國大城市，市區內住鮋係低 收入社群，因為佢地對城市功能依賴好大；美國中產階級大部分住在郊區，因為空氣好、環境清靜，而且擁有汽車，因此對城市功能依賴好少（可獱車返工、獱車去 巨型超市買日常用品、獱車去消遣）。內地城市發展剛剛相反，加上交通設施未完善，形成豪宅集中鰠一環路、二環路一帶；低收入者卻去晒郊區，每天清早大量人 口乘搭集體交通工具返市區上班；加上郊區城市功能設施不足，放工後亦擠鰠市區中心內消遣，人山人海造成混亂；日後再加上九十平方米限制，將進一步加強上述 錯配。
買地可以發達？1930年有人粛紐約曼哈頓區買鰦一間屋，今天已經發達；1880年有人粛美國西堪薩斯州買鰦一個農場，一百二十多年過去，今天仍然唔 多值錢，點解？主因係美國過去百多年不但由農業走向工業，再由工業走向金融，令金融中心紐約鮋地價、樓價一升再升；反之，美國農地則係咁先。
新地恒地投資農地最叻
七十年代初期農產品漲價亦有朋友去澳洲買鰦個農莊。三十多年過去，香港樓價上升二十倍、澳洲農莊亦係咁先。
過去四十年，香港新界有農地者發達（因為城市化）。1980年我老曹亦有朋友去大嶼山買鰦塊農地，到今時今日仲蝕緊本。至今大嶼山除鰦東涌一帶城市化外，其他地方仍保持綠化。當年朋友花數百萬元買返鈬鮋農地，依家只供朋友周日去BBQ。
所以話，唔係買地便可以發達，而係買將城市化鮋地才會發達。呢方面新地（016）同恒地（012）最叻，過去幾十年投資鮋新界農地補地價後成為屋地，帶鈬驚人利潤；反之，有朋友投資大嶼山農地，至今一直死火。
金錢買唔到愛情但可購買美麗身段。女性只要參加瘦身計劃花十萬八萬的確可令你身段美麗起來。今天富有鮋女性通常同時擁有美好身段（因為佢地付得起時間，同時付得起蚊年做纖體）。肥胖身段已漸漸遠離富有階級。荷包腫脹同時擁有身段苗條，才係富有一族。
從國泰航空（293）今年上半年業績，可睇到高油價唔係航空股出現虧損鮋理由，真正理由係管理不善。內地航空公司領導層應好好思考：同係高油價環境，點解人地純利得以保持，而南方航空（1055）、東方航空（670）等有咁大虧損？
港交所近年手鬆鰦
深圳及上海股市1990年開業，當年投資者滿腔熱情入市，1991年成交金額已上升三十倍，1992年更出現股市狂潮……。但1993年起內地股市問 題百出，經整頓後，1994年股市再升到2001年，之後進入大熊市，跌市一直維持到去年年底。如閣下鰠1993年1月投資深圳及上海A股，到2005年 底能夠打和離場已經十分幸運；反之，1993年1月投資恒生指數（當時6000點），至今升幅超過180％！1993年至今，明明中國GDP增長率高出香 港一倍或以上，點解投資港股反而較內地A股獲利一倍或以上？答案就係內地上市A股管理層唔少犯鰦管理不善鮋毛病。內地比較上優質鮋股份亦寧可來港上市，而 非鰠內地上市。令人擔心鮋係，香港監管機構近年係咪手鬆鰦？由停牌機制、上市公司鮋非執行董事制度（一出事便紛紛跳船）、中小型證券公司財政狀況等等睇 鈬，香港股市鮋警戒訊號已響起，希望有關當局做D№！如果第一條防線失守，好易輪到第二防線，然後第三防線，結果港交所地位等同深圳、上海交易所，到時便 好麻煩。金融中心地位建立唔易，失去卻快，切記切記。
日本第二季GDP只升0.8％（事前分析家估計升2％），GDP增長率急速放緩，形成日圓進一步加息鮋機會下降，令日圓礇價受壓，日股亦微跌。
8月8日聯儲局停止加息，相信美國加息周期告一段落，美國經濟進入「高原期」（鰠山頂上行圈圈）。過去亦有停止加息鮋例子可供參考，例如1974年5 月、81年5月、84年8月、89年2月、95年2月同2000年5月，其中又以2000年5月鰟次跌得最甘，恒生指數由18000點跌至2003年4月 8300點，不但跌鰦三十三個月，跌幅更達53％。至於1974年5月鰟次，恒指由450點跌至同年12月150點，粛七個月內恒指下跌66％（亦係我老 曹鰠股票市場投資鮋第一次慘敗）。1981年5月至82年12月，恒指由1810點跌到676點，跌幅62％，時間長達十九個月。停止加息亦有上升日子， 例如1984年8月遇上中英雙方就香港前途談判達成協議，恒指由750點升到1987年10月接近4000點，升幅430％，用鰦三十八個月，然後出現股 災；1989年2月鰟次遇上內地發生六四事件，恒指鰠四個月內由3300點跌落2000點，跌幅39％；1995年2月利率停止上升，恒指由7000多點 升到1997年8月16820點，升幅140％。
過去三十三年停止加息後港股反應，有四次回落、兩次上升。至於今年8月8日呢次又點？我地只可做事後孔明。根據過去歷史，停止加息後，股市下跌鮋機會 反較上升機會大；兩次例外係1984年8月（上升理由係香港政治前景明朗，唔係因為利率回落）及1995年2月（因回歸在即，各方皆努力營造回歸前鮋樂觀 氣氛）。歷史話畀我地佑，停止加息並非乜№好消息，如以為短期會刺激股市上升，1987年9月亦曾停止加息，10月卻出現股災，同大家諗法剛相反！
另一值得注意地方係過去停止加息鮋水平，利率皆粛六厘或以上，唯一一次唔係便係1995年2月，停止加息前利率只有五厘二五。1994年1月起跌市係 受高利率影響，一旦停止加息，1995年股市便上升。由於今年5月前鮋情況唔係咁，鰠短期利率停止上升前，長期債券息率已開始回落，到8月10日長債息率 已較6月份低零點三厘。呢次停止加息後，股市最大可能性係進入拉鋸戰，咁樣只好揀股唔炒市。
中國造船業估計有排做
值得注意鮋係，鎳、銅、鋅、黃金價格5月見頂回落，跌幅分別達26％、29.8％、27％及25％，上述跌幅唔似正常調整。雖然6月中金屬價格開始反 彈，但至今未重返5月高位，我老曹有Ｄ擔心炒賣資源上升周期已粛今年5月見頂。但由於走勢上未出現一浪低於一浪，所以未能確認。
中國已係世界第二大石油進口國，每日進口原油三百萬桶，佔內地總消耗量43％。上述原油有90％由外國油輪公司承運，不但唔穩定，而且唔經濟（日本進 口石油80％由日本油輪自己負責運送）。組成運油船隊係中國今後發展鮋策略，中國計劃粛2010年建成運輸七千五百萬噸進口原油鮋船隊，2020年建成運 輸一億三千萬噸進口原油船隊，即中國起碼需要五十艘超級大型石油運輸船（VVLC），中國造船業估計有排做。但今天廣船（317）股價已較兩年前大幅上 升。時機鮋把握有時好重要。
唔好睇小投資，投資係代表你家族鮋未來；成功鮋投資可令你鮋家族發揚光大，反之亦然，所以不能掉以輕心。2001年「九．一一慘劇」，我老曹粛當年鮋 投資研討會曾鼓勵大家投資，當年曾講過「短期事件係唔會影響長期趨勢鮋」，並推介大家樂（341）、九巴（062）、九倉（004）等股份，至今上述股份 表現不俗。對於呢次倫敦恐怖襲擊事件立場不變，即「短期事件係唔影響長期趨勢鮋」。長期而言純利才係決定一間公司股價鮋最基本因素，投資者應選擇純利上升 股。至於短期股價升降，則受兩大因素影響。
情緒及資金流向係推動股價升降鮋其中兩股力量，呢方面鰠圖表上可反映。例如形成趨勢（trends）代表供求失衡；進入徘徊區（ranges）代表供 求大致上均等。有時買家太多（例如65％睇好、35％睇淡）可以將股價推離趨勢線，產生非理性亢奮，上升趨勢維持鰦一段日子後往往會出現呢個現象，但通常 不能持久，可維持幾天到數月，最後因情緒改變或資金流向改變而回落。如趨勢線同時受破壞，由供不應求轉為供過於求，便應該止蝕離場。
今天鮋問題係，美股2002年10月（港股2003年4月）開始鮋上升，到今年5月係咪已經完成？6月份調整幅度雖然好大，事後恒生指數仍創新高，但 美股同日經平均指數便無法接近今年5月高價。7月份鮋上升似淡友平倉大於好友入市，8日恒指雖然創新高，但缺乏大成交額支持。後市展望，恒指應鰠 15200至17300點之間行range！
減稅（唔係加稅）係推動經濟增長鮋上升動力。列根總統鮋減稅政策，推動1982年起美國GDP增長；2000年殊仔鮋減稅政策，亦阻止科網股泡沫破 裂，對2001年美國經濟造成進一步破壞，由於效果咁好，令政府今年決定將減股息稅及資本升值稅鮋日期延長至2010年，理由係減稅後帶鈬經濟繁榮，令稅 收上升，今年財赤亦開始下降而非上升（去年美國企業純利上升28.5％，係近二十二年內最高，形成今年稅收上升，估計今年美國企業純利仍可升12至 15％）。反觀香港特區政府，財爺卻有意採用「窮鰦市民、富鰦政府」鮋銷售稅政策。只要市民有錢，政府唔怕窮（因為可以向市民借錢！）。做生意首重「開 源」，「節流」係下策，只要公司賺得多，唔怕對員工好D；反之，刻薄員工鮋公司大部分都做唔大！
今年全球經濟仍在增長，只係速度慢一Ｄ，因通脹壓力正在上升。中國經濟下半年無法慢下來，未來增長股此中求。
內地城郊居民繼續錯配
中國GDP高增長鮋來源，係擁有最少一億三千萬個打工妹，佢地願意十二個人住一個房間，目的只係為鰦每月賺取一百美元薪金（八百元人民幣），而肯日夜 工作。反之，鰠美國，一百美元只係一天鮋工資！未來二十年中國仍有六億五千萬農民打算將佢地鮋女兒送到工廠去努力工作，賺取一百美元一個月收入！咁龐大鮋 生產隊伍，令中國產品可以廉價橫掃全球。新一代打工階級，學歷可達大學程度，佢地願意為三千元人民幣一個月而努力工作！佢地鮋工作技巧加上述薪酬，將令中 國高科技含量產品繼過去輕工業產品之後，進一步侵佔世界市場。呢類高技術工作人口鮋供應量每年達一千萬，屬於改革開放政策後才出生鮋新生代（1980年出 生者剛完成大學進入社會做事）。
呢批生力軍鮋加入，令中國出口產品進入轉型期，由輕工業走向高科技，為中國賺取更多外礇。呢批外礇鰠過去係透過國營銀行借畀國企發展基建，如道路、發 電廠、電訊網絡等。1998年住房改革後，中國開始進入房地產興旺期，通常一個樓市周期可長達二十八年（香港更長達三十年，由1967至97年）。換言 之，中國樓市向上周期仍有大把日子；至於短期回落（例如香港1973、74年、1981－84年、1989－90年，香港樓市亦有短暫調整）。至於幾時投 入便木宰羊，呢方面需要極精細鮋資料搜集去協助作出決定，但大方向卻十分清晰。中國新生代加入社會做事後，將來一定較上一代賺得更多。我老曹自己亦係香港 移民第二代，父母鰠1951年離開上海踏足香港，吃盡鹹苦供書教學，令我地呢一代脫貧，成為中產階級。上述情況2000年開始鰠中國大城市重演，依家可能 只完成第一個浪，例如香港1967至73年樓市第一個浪完成後，樓價調整升幅三分一，1975年起進入另一上升巨浪。
今年8月之後，內地建成鮋新樓宇以九十平方米以下為主，佔70％；九十平方米以上只佔30％。6、7月份銷量最好係一百至一百三十平方米鮋住宅。從國 土資源局資料睇，內地九十平方米以下鮋住宅單位供應將向郊區傾斜，九十平方米以上鮋住宅便集中粛市區內。不過，郊區交通配套、生活配套短期內無法滿足居民 生活需求，亦唔會吸引到購房者，擔心將出現2003年9月後香港鮋現象！即香港豪宅售價過去三年升到你唔信；反之香港郊區樓如元朗、天水圍、屯門一帶升幅 極之有限。因為小戶型客戶群才係對城市功能依賴最強鮋一個群體，理論上應該集中鰠市區內，因市區內鮋城市功能相對完善。如觀察美國大城市，市區內住鮋係低 收入社群，因為佢地對城市功能依賴好大；美國中產階級大部分住在郊區，因為空氣好、環境清靜，而且擁有汽車，因此對城市功能依賴好少（可獱車返工、獱車去 巨型超市買日常用品、獱車去消遣）。內地城市發展剛剛相反，加上交通設施未完善，形成豪宅集中鰠一環路、二環路一帶；低收入者卻去晒郊區，每天清早大量人 口乘搭集體交通工具返市區上班；加上郊區城市功能設施不足，放工後亦擠鰠市區中心內消遣，人山人海造成混亂；日後再加上九十平方米限制，將進一步加強上述 錯配。
買地可以發達？1930年有人粛紐約曼哈頓區買鰦一間屋，今天已經發達；1880年有人粛美國西堪薩斯州買鰦一個農場，一百二十多年過去，今天仍然唔 多值錢，點解？主因係美國過去百多年不但由農業走向工業，再由工業走向金融，令金融中心紐約鮋地價、樓價一升再升；反之，美國農地則係咁先。
新地恒地投資農地最叻
七十年代初期農產品漲價亦有朋友去澳洲買鰦個農莊。三十多年過去，香港樓價上升二十倍、澳洲農莊亦係咁先。
過去四十年，香港新界有農地者發達（因為城市化）。1980年我老曹亦有朋友去大嶼山買鰦塊農地，到今時今日仲蝕緊本。至今大嶼山除鰦東涌一帶城市化外，其他地方仍保持綠化。當年朋友花數百萬元買返鈬鮋農地，依家只供朋友周日去BBQ。
所以話，唔係買地便可以發達，而係買將城市化鮋地才會發達。呢方面新地（016）同恒地（012）最叻，過去幾十年投資鮋新界農地補地價後成為屋地，帶鈬驚人利潤；反之，有朋友投資大嶼山農地，至今一直死火。
金錢買唔到愛情但可購買美麗身段。女性只要參加瘦身計劃花十萬八萬的確可令你身段美麗起來。今天富有鮋女性通常同時擁有美好身段（因為佢地付得起時間，同時付得起蚊年做纖體）。肥胖身段已漸漸遠離富有階級。荷包腫脹同時擁有身段苗條，才係富有一族。
2006年8月11日星期五
中國樓價愈管愈升
8月10日，週四。恆生指數走勢上形成雙頂回落，今天跌124.44，收17222.14；成交二百六十三億七千多萬元。期指跌141點，收17186點。
英國警方連夜逮捕數人，表示嫌犯目標有可能係響英國至美國嘅客機上放炸彈，上述消息公佈後金價急升，美元滙價則回落。英國航空股價跌5.6％、德國漢 莎航空跌3.8％，因英國政府將該國安全威脅警戒等級提高至「嚴重」，形成英國機場航班嚴重誤點，部分航班更被取消。去年7月7日倫敦地鐵和一輛巴士曾出 現自殺式炸彈襲擊，今年又再面對恐怖事件，如非及時阻止，由倫敦飛往波士頓嘅美國航空公司客機可能已遇到空難。
港交所停牌機制存在問題
歐洲央行表示繼續加息去打擊通脹，因7月份CPI升2.5％，超過目標通脹率2％；估計12月底歐羅利率見三釐二五。日圓過去五天兌歐羅下跌，雖然日 圓上月加息四分一釐，但同歐羅息差正在拉闊中，令資金流向歐羅。6月份日本生產商價格指數升3.4％，係1981年3月以嚟最大升幅；收支盈餘降 7.3％，至一萬零二百億日圓（折合八十八億美元），估計日本第二季GDP升2％（第一季3.1％），相信日本亦好快出現另一次加息。南韓宣佈加息四分一 釐，至四釐半，主因係6月份生產價格指數升3.2％，7月份CPI升2.3％。南韓經濟連續上升十三季，係戰後最長嘅一次上升。
港股方面，中聯通（762）升1.67％，見七元三角二仙；華潤創業（291）跌2.5％，見十七元零八仙。後市仍係個別發展。
永隆銀行（096）宣佈並冇收到任何有意收購嘅消息，投資者宜審慎行事。
7月25日東方海外（316）出售海外貨櫃碼頭嘅消息，香港時間上午九時三十六分已喺道瓊斯嘅newswire出現，當日東方海外並冇要求停牌，如常 開市，股價由開市二十八元升至三十元三角，上升9.4％，共五百二十四萬股易手；到晚上九時三十七分，東方海外才通知聯交所有關上述出售事件已委託UBS 處理。連東方海外亦係咁，港交所嘅停牌機制係咪有問題？點解見到道瓊斯newswire新聞後唔採取行動？從海域化工（2882）事件到細經紀行連番出 事，都喺動搖投資者對香港監管機制嘅信心。信心呢樣嘢，摧毀容易建立難，值得大家關心。
伊朗食毒藥打老虎嚇唔倒美國
以黎戰事並未引發美國人改為親民主黨，共和黨估計，11月中期選舉損失選票唔多，美國政府響支持以色列入侵南黎事件上立場不變。
至於伊朗發展核事件嘅立場堅定，到8月31日相信唔會改變。伊朗無法發動石油禁運，因為石油出口係伊朗最重要嘅外滙收益來源，一旦禁運可能令全球油價上升25％，但伊朗經濟卻面對崩潰！伊朗「食毒藥打老虎」嘅招數嚇唔倒美國政府，9月1日相信冇事發生！
美國通脹率估計第三季繼續上升，美國非農業生產力提升年率已下降至1.1％（過去四季為2.4％）；而工資升幅今年第二季達4.2％，其中部分工資上 升必轉化為CPI增長率。貝南奇希望GDP增長率放緩最終可減慢CPI上升速度，如睇數據，人人都知道過去十七次加息未足夠阻止美國CPI進一步上升，但 貝南奇屬於鴿派，願意停一停、等一等，因為美國樓市放緩已有一年！1950至95年美國物業升幅同通脹率接近，但1995至2005年美國物業上升速度跑 贏 CPI升幅50％，為物業擁有者帶嚟接近五萬億美元賬面利潤，支持美國呢幾年消費。但去年8月起美國物業價格停止上升，今年7月美國一手同二手樓銷售較去 年同期減10％，如果扣除通脹，去年8月至今美國樓價已回落，而待售樓宇量正在增加。根據穆廸資料，約四千億美元樓按喺今年內將以新按揭利率計息，明年更 有二萬億美元樓按以新按揭利率計息。兩年前樓按利率四釐，今天已超過六釐，改為以新按揭利率計息嘅話，供樓負擔將一下子上升50％；反之，2000至05 年美國中產階級收入扣除通脹係減少4％而非上升，但負債卻升咗唔少。
貝南奇安排樓價軟著陸
停止加息係咪代表美國經濟增長率今年首季見頂？聯儲局認為樓價回落壓力最終將令CPI升幅重返1％至2％水平，至於結果係咪咁？走著瞧。
戰後至今，美國經濟只成功出現一次軟著陸，就係1990年。貝南奇唔再加息，正係努力為美國樓價安排另一次軟著陸。 有盛必有衰，一如有日必有夜。 依家美國企業股息回報率只有一釐九，代表投資界仲係樂觀（指長期而言），因為資金氾濫期今年5月剛結束，至今市場流動資金仍然充沛。8月8日已立秋，但天 氣仍然炎炎未有秋意，有幾多人知道秋天今天已開始咗？道瓊斯工業平均指數走勢向上，但道瓊斯交通平均指數方向向下，上述背馳現象代表投資者心裡十五十六。 最後係工業平均指數跟交通平均指數走抑或交通平均指數跟工業平均指數走？等市場話你知！通常大部分人猜測嘅方向都會出錯。
潮起潮落，既帶來財富，亦帶走財富。1984至97年樓價狂潮，令唔少人富起來；1997年8月至2003年7月樓價暴跌，亦帶走唔少人嘅財富。九十 年代開始嘅科網熱到 2000年3月達到高潮，亦為唔少人帶嚟財富；2000年3月科網股泡沫爆破，今天災戶一大籮。2001年起（或1999年起）嘅資源上升潮，係咪響今年 5月見頂？暫時未能確認。發達容易搵食艱難，全世界所有富人都係潮流捕捉者，當潮起之時加入、潮退之前退出。剛形成嘅資源上升週期，唔少人已急不及待問 「下一浪係乜嘢？」，太冇耐性嘅投資者永遠賺唔到大錢！我老曹只知道，上升嘅浪愈大，回落嘅浪愈急！大氣候與小氣候不因人嘅主觀願望而轉移。
阿媽教落，學就學有錢人點樣賺大錢，唔好學討飯嘅人要碎銀！所以我唔識教你點樣喺股市中賺取10％利潤，如果要賺便賺100％利潤！尋找滔天巨浪而非 微風細雨。作為投資者，通常睇錯嘅時候較睇啱嘅日子多，一般都係六四分（即60％時間睇錯、40％時間睇對），不過冇問題，只要識處理便可，就係止蝕唔止 賺。睇錯時最多損失15％便止蝕離場；反之，睇啱唔賺100％利潤又點捨得走？只有咁樣，40％睇啱項目嘅回報才可抵銷60％睇錯項目外，仲帶嚟可觀利 潤。
人行話下半年經濟仍然過熱，因外資繼續大量流入，繼續推動投資快速增長，汽車、通訊產品、住房繼續拉動經濟，城市居民提高最低工資標準、公務員加薪等，亦繼續刺激下半年經濟增長。
清華大學EMBA特聘教授梁小民話，雖然央行已採取一系列緊縮措施，但相比拉動經濟力量而言仲喺好有限。
7月份中國外貿盈餘一百四十六億美元，連續第三個月上升（6月份一百四十五億美元）；出口升22.6％，入口升19.7％。今年首五個月外貿盈餘達七百六十億美元，較去年同期升51％。
內地住宅租務回報達7%
國美電器華北區總經理王輝文揚言，要把家電產品零售價全線拉低40％，三十二吋液晶電視將以三千元人民幣低價出售及三十四英吋CRT（顯像管）彩電售價接近，相信液晶電視將全面攻佔顯像管電視市場！擔心日後顯像管電視生產商未來冇好日子過。
7月份廣州新建商品房住宅售價平均六千八百四十八元人民幣一平方米，較6月漲四百六十八元或7.34％。「國六條」限制外資炒樓，公佈後深圳普通商品 住宅樓依家售價七千一百一十九人民幣一平方米，較公佈前上升18.94％；豪宅每平方米售價一萬三千二百六十三元，漲53.57％！未來70％土地將用作 興建九十平方米以下住宅，令日後豪宅供應更緊張！分析家話，下半年廣州及深圳商品住宅房樓價下跌機會唔大。
8月1日起二手房徵個人所得稅20％後，二手房買賣一片淡靜，賣家唔願賣，買家亦抱觀望態度；反之，國際地產公司（包括香港地產公司）繼續進駐中國地 產市場，主因係內地住宅物業租務回報達7％（工業樓更達10％），長揸無妨。連美國地產公司普洛斯亦響內地收購收租物業，並喺十二個城市有投資，計劃五年 內再投入二十億美元，其他仲有新加坡騰飛基金管理公司、麥格理亞洲基金。睇嚟中國樓價愈管愈升。
英國警方連夜逮捕數人，表示嫌犯目標有可能係響英國至美國嘅客機上放炸彈，上述消息公佈後金價急升，美元滙價則回落。英國航空股價跌5.6％、德國漢 莎航空跌3.8％，因英國政府將該國安全威脅警戒等級提高至「嚴重」，形成英國機場航班嚴重誤點，部分航班更被取消。去年7月7日倫敦地鐵和一輛巴士曾出 現自殺式炸彈襲擊，今年又再面對恐怖事件，如非及時阻止，由倫敦飛往波士頓嘅美國航空公司客機可能已遇到空難。
港交所停牌機制存在問題
歐洲央行表示繼續加息去打擊通脹，因7月份CPI升2.5％，超過目標通脹率2％；估計12月底歐羅利率見三釐二五。日圓過去五天兌歐羅下跌，雖然日 圓上月加息四分一釐，但同歐羅息差正在拉闊中，令資金流向歐羅。6月份日本生產商價格指數升3.4％，係1981年3月以嚟最大升幅；收支盈餘降 7.3％，至一萬零二百億日圓（折合八十八億美元），估計日本第二季GDP升2％（第一季3.1％），相信日本亦好快出現另一次加息。南韓宣佈加息四分一 釐，至四釐半，主因係6月份生產價格指數升3.2％，7月份CPI升2.3％。南韓經濟連續上升十三季，係戰後最長嘅一次上升。
港股方面，中聯通（762）升1.67％，見七元三角二仙；華潤創業（291）跌2.5％，見十七元零八仙。後市仍係個別發展。
永隆銀行（096）宣佈並冇收到任何有意收購嘅消息，投資者宜審慎行事。
7月25日東方海外（316）出售海外貨櫃碼頭嘅消息，香港時間上午九時三十六分已喺道瓊斯嘅newswire出現，當日東方海外並冇要求停牌，如常 開市，股價由開市二十八元升至三十元三角，上升9.4％，共五百二十四萬股易手；到晚上九時三十七分，東方海外才通知聯交所有關上述出售事件已委託UBS 處理。連東方海外亦係咁，港交所嘅停牌機制係咪有問題？點解見到道瓊斯newswire新聞後唔採取行動？從海域化工（2882）事件到細經紀行連番出 事，都喺動搖投資者對香港監管機制嘅信心。信心呢樣嘢，摧毀容易建立難，值得大家關心。
伊朗食毒藥打老虎嚇唔倒美國
以黎戰事並未引發美國人改為親民主黨，共和黨估計，11月中期選舉損失選票唔多，美國政府響支持以色列入侵南黎事件上立場不變。
至於伊朗發展核事件嘅立場堅定，到8月31日相信唔會改變。伊朗無法發動石油禁運，因為石油出口係伊朗最重要嘅外滙收益來源，一旦禁運可能令全球油價上升25％，但伊朗經濟卻面對崩潰！伊朗「食毒藥打老虎」嘅招數嚇唔倒美國政府，9月1日相信冇事發生！
美國通脹率估計第三季繼續上升，美國非農業生產力提升年率已下降至1.1％（過去四季為2.4％）；而工資升幅今年第二季達4.2％，其中部分工資上 升必轉化為CPI增長率。貝南奇希望GDP增長率放緩最終可減慢CPI上升速度，如睇數據，人人都知道過去十七次加息未足夠阻止美國CPI進一步上升，但 貝南奇屬於鴿派，願意停一停、等一等，因為美國樓市放緩已有一年！1950至95年美國物業升幅同通脹率接近，但1995至2005年美國物業上升速度跑 贏 CPI升幅50％，為物業擁有者帶嚟接近五萬億美元賬面利潤，支持美國呢幾年消費。但去年8月起美國物業價格停止上升，今年7月美國一手同二手樓銷售較去 年同期減10％，如果扣除通脹，去年8月至今美國樓價已回落，而待售樓宇量正在增加。根據穆廸資料，約四千億美元樓按喺今年內將以新按揭利率計息，明年更 有二萬億美元樓按以新按揭利率計息。兩年前樓按利率四釐，今天已超過六釐，改為以新按揭利率計息嘅話，供樓負擔將一下子上升50％；反之，2000至05 年美國中產階級收入扣除通脹係減少4％而非上升，但負債卻升咗唔少。
貝南奇安排樓價軟著陸
停止加息係咪代表美國經濟增長率今年首季見頂？聯儲局認為樓價回落壓力最終將令CPI升幅重返1％至2％水平，至於結果係咪咁？走著瞧。
戰後至今，美國經濟只成功出現一次軟著陸，就係1990年。貝南奇唔再加息，正係努力為美國樓價安排另一次軟著陸。 有盛必有衰，一如有日必有夜。 依家美國企業股息回報率只有一釐九，代表投資界仲係樂觀（指長期而言），因為資金氾濫期今年5月剛結束，至今市場流動資金仍然充沛。8月8日已立秋，但天 氣仍然炎炎未有秋意，有幾多人知道秋天今天已開始咗？道瓊斯工業平均指數走勢向上，但道瓊斯交通平均指數方向向下，上述背馳現象代表投資者心裡十五十六。 最後係工業平均指數跟交通平均指數走抑或交通平均指數跟工業平均指數走？等市場話你知！通常大部分人猜測嘅方向都會出錯。
潮起潮落，既帶來財富，亦帶走財富。1984至97年樓價狂潮，令唔少人富起來；1997年8月至2003年7月樓價暴跌，亦帶走唔少人嘅財富。九十 年代開始嘅科網熱到 2000年3月達到高潮，亦為唔少人帶嚟財富；2000年3月科網股泡沫爆破，今天災戶一大籮。2001年起（或1999年起）嘅資源上升潮，係咪響今年 5月見頂？暫時未能確認。發達容易搵食艱難，全世界所有富人都係潮流捕捉者，當潮起之時加入、潮退之前退出。剛形成嘅資源上升週期，唔少人已急不及待問 「下一浪係乜嘢？」，太冇耐性嘅投資者永遠賺唔到大錢！我老曹只知道，上升嘅浪愈大，回落嘅浪愈急！大氣候與小氣候不因人嘅主觀願望而轉移。
阿媽教落，學就學有錢人點樣賺大錢，唔好學討飯嘅人要碎銀！所以我唔識教你點樣喺股市中賺取10％利潤，如果要賺便賺100％利潤！尋找滔天巨浪而非 微風細雨。作為投資者，通常睇錯嘅時候較睇啱嘅日子多，一般都係六四分（即60％時間睇錯、40％時間睇對），不過冇問題，只要識處理便可，就係止蝕唔止 賺。睇錯時最多損失15％便止蝕離場；反之，睇啱唔賺100％利潤又點捨得走？只有咁樣，40％睇啱項目嘅回報才可抵銷60％睇錯項目外，仲帶嚟可觀利 潤。
人行話下半年經濟仍然過熱，因外資繼續大量流入，繼續推動投資快速增長，汽車、通訊產品、住房繼續拉動經濟，城市居民提高最低工資標準、公務員加薪等，亦繼續刺激下半年經濟增長。
清華大學EMBA特聘教授梁小民話，雖然央行已採取一系列緊縮措施，但相比拉動經濟力量而言仲喺好有限。
7月份中國外貿盈餘一百四十六億美元，連續第三個月上升（6月份一百四十五億美元）；出口升22.6％，入口升19.7％。今年首五個月外貿盈餘達七百六十億美元，較去年同期升51％。
內地住宅租務回報達7%
國美電器華北區總經理王輝文揚言，要把家電產品零售價全線拉低40％，三十二吋液晶電視將以三千元人民幣低價出售及三十四英吋CRT（顯像管）彩電售價接近，相信液晶電視將全面攻佔顯像管電視市場！擔心日後顯像管電視生產商未來冇好日子過。
7月份廣州新建商品房住宅售價平均六千八百四十八元人民幣一平方米，較6月漲四百六十八元或7.34％。「國六條」限制外資炒樓，公佈後深圳普通商品 住宅樓依家售價七千一百一十九人民幣一平方米，較公佈前上升18.94％；豪宅每平方米售價一萬三千二百六十三元，漲53.57％！未來70％土地將用作 興建九十平方米以下住宅，令日後豪宅供應更緊張！分析家話，下半年廣州及深圳商品住宅房樓價下跌機會唔大。
8月1日起二手房徵個人所得稅20％後，二手房買賣一片淡靜，賣家唔願賣，買家亦抱觀望態度；反之，國際地產公司（包括香港地產公司）繼續進駐中國地 產市場，主因係內地住宅物業租務回報達7％（工業樓更達10％），長揸無妨。連美國地產公司普洛斯亦響內地收購收租物業，並喺十二個城市有投資，計劃五年 內再投入二十億美元，其他仲有新加坡騰飛基金管理公司、麥格理亞洲基金。睇嚟中國樓價愈管愈升。
2006年8月10日星期四
投資鑽石大有可為
8月9日，周三。恒生指數升至17346.58收市，升298.38，創六年新高；成交 額二百九十三億三千九百多萬元。8月期指收17327點，升292點。中移動（941）升4.51％；中國網通（906）升2.9％；中遠太平洋 （1199）升2.9％；大唐發電（991）升2.2％；太古A（019）升2.2％。永隆銀行（096）升11％，出現2002年3月27日以來最大升 幅，有報道建行（939）正研究收購永隆方案云云。
7月份中國乘用車銷量升5.4％（6月份升5.8％），代表內地乘用車銷量進一步放慢。
智利Escondida銅礦工人罷工估計唔會長，令銅價跌1.9％，至七千七百四十美元；5月11日至今銅價已回落11％，令用銅量較大鮋瑩輝國際（1163）股價創今年新高。
國泰航空（293）半年獲利十六億六千八百萬元，與去年同期比較，純利只減少0.12％，主因係營業額上升13.4％，抵銷鰦高油價影響。
南方航空（1055）宣布上月載客量升11％，至四百七十九萬人；貨量升5.5％，至六萬五千四百六十噸。
港機工程（044）股價急升11.8％，受惠於飛機維修需求大增，令上半年純利升38％。未來國泰航空擴充內地業務，令港機廈門飛機維修廠需求十分大。再次證明揀股較睇市重要。
係時候清理資源股
2001年1月開始聯儲局鮋再膨脹政策係咪到鰦結局篇？唔加息又係咪貝南奇認為短期CPI上升壓力只係滯後效應？我老曹認為，美國CPI將鰠8、9、 10月份上升後才回落。任何策略鮋改變，既為投資市場提供機會，亦產生風險。假設美國GDP增長率今年第二季起放緩，商品價格係咪已粛今年5月見頂？投資 者係時候清理資源股矣。另一方面，中國及印度需求，令資源價格即使見頂亦不應大跌，即未來資源股進入上落市而非大跌市鮋機會較高。
2004年至今經過二十五個月，經歷十七次加息，利率由一厘升至五厘二五；期間道指升40％，恒指由12000點升至17000點，升幅超過40％。 至於唔加息後，股市可再升幾多？我老曹估計係恒指創新高後才回落，美股則上升乏力。減息周期相信要到明年才出現，因為美國勞工成本仍以年率4.2％速度上 升，係2004年第四季以鈬升幅最快。勞工成本上升可進一步推高美國CPI，上述情況第三季仍繼續。聯儲局唔加息並非乜№好消息，只代表美國經濟漸進入冷 卻期，聯儲局唔再由市場抽走資金，股市進入個別發展，上述訊號今年5月已發出，8月8日則獲確認，呢次唔加息並冇帶鈬驚喜。上次2000年6月聯儲局亦停 止加息，科網股早鰠2000年3月起見頂回落；呢次2006年8月停止加息，美股係咪早鰠5月開始回落？
今天美國樓按貸款高達十萬億美元，隨覑樓價開始回落，美國會否進入減債周期？當我地擔心通脹惡化，通縮會否已靜俏俏爬進來？加州第二季無法支付樓按利 息者，較去年同期升67％。聯儲局不但呢次唔加息，6月份起更鰠金融市場注入資金，依家利率的確高鰦，但市場資金供應充沛，令股市跌唔落。2002年10 月開始鮋美股上升，極有可能粛今年5月結束，2003年4月開始鮋港股上升亦在尋頂。滯脹對美股而言係不利因素，七十年代滯脹令恒生指數自1973年3月 1774點大跌至150點，1975年1月才慢慢爬升（當年香港GDP仍處高增長期），呢次又如何？中國卻類似八十年代鮋香港，中國人工資正以年率15－ 20％速度上升。香港五、六十年代有銀士大部分係廠商，七十年代漸漸由地產商取代。中國八、九十年代鮋有銀士亦係廠商，2000年起亦漸由地產商取代。
2001年第四季開始鮋美國GDP復甦，相信係戰後最弱鮋一次。去年美國中產階級收入（扣除通脹），較1999年第四季減4％；反之，美國家庭負債數 字卻上升70％。今年首六個月美國人消費增長率開始放緩，第一季消費增長率只有0.6％（或年率2.4％），5月份消費增長率更只有0.4％，消費佔美國 GDP 78.3％，呢個項目一旦放緩，影響力會點？中國出口股及美國零售及服務股（例如星巴克）近日股價已大跌。2000至05年美國人消費負債以年率8.6％ 速度上升，但收入增幅年率只有4.8％（未扣除通脹），今年第一季消費負債增長率更達11.6％，以利率五厘二五計，單係利息一項負擔已唔輕，何況仲有高 油價。
中產階級被貶低積累民怨
美國自2000年起（香港1997年8月起）中產階級地位被大幅貶低，唔少中產階級生活水平已跌落中下階層，只有小量中產階級被提升至上層社會。香港 社會已分裂成為20╱80（20％中上層人士，80％中下層及貧窮家庭），上述情況2000年鰠美國亦出現！香港社會問題大量湧現，理由係1997年起太 多中產階級被貶低，形成民怨甚深。如參考拉丁美洲過去二十年情況，當中產階級大量被貶低變成民怨，如民怨不被有效疏導，最終將引發政治不穩定，而令更多中 產階級離開，經濟因此出問題，阿根廷、委內瑞拉就係最典型例子！
五、六十年代香港鮋情況一定較依家窮，但當時社會並冇出現重大問題，理由係大量下層社會家庭子女透過接受高等教育而獲得上移鮋機會，鰠七、八十年代成 為香港中產階級。上述情況為貧窮家庭帶鈬希望，所謂自己唔好，都望下一代好！可惜呢種上移情況到九十年代漸漸放緩，1997年8月起不但唔再上移，反而出 現唔少中產階級被貶低鮋現象。令人擔心係香港正一步步走上阿根廷或委內瑞拉之路。未來十年特區政府如無法有效疏導民怨，十年後香港經濟情況令人擔心。美國 政府過去曾向拉丁美洲輸出「民主與自由」制度，依家睇番效果，似乎係進一步激化20％上層社會與80％中下層家庭搞對抗！「民主與自由」制度並非醫治中產 階級逐步被貶低鮋良方。
中國加入WTO後，去年因為撤銷對服裝及紡織品進口配額，一度成為拉動經濟增長動力，去年底已重新面對配額限制。但中國今年6月商品貿易順差再創新 高，至一百四十五億美元，主因係海外產品外包業務迅速發展。跨國公司（尤其亞洲地區電子企業）正利用中國鮋低生產成本優勢為產品加工，然後出口到最終目的 地，成為帶動中國GDP增長鮋取大動力，上述情況未見放緩，即中國GDP仍有一段日子保持高增長，外貿盈餘將進一步擴大而非減少。另一方面，中國經濟改革 開放已二十八年，早已完成經濟發展初階（百花齊放），進入經濟發展中期。例如工業逐步用機器代替人手，形成龐大資本鮋公司可進一步壯大，中小工廠面對競爭 壓力，創業及經營環境惡化，競爭日趨激烈，弱者被淘汰或吞併。出口產品結構亦出現改變，高科技產品出口上升，再非依賴低工資。政府方面亦立法逐步提升最低 工資，加強環保限制等等。上述發展對技術工人及學歷較高人士有利；反之，對非技術工人及學歷較低鮋勞工不利，形成城市吸收鄉村勞工方面速度下降，對六億五 千萬農民不利。去年中國鮋堅尼系數已逼近0.47（改革開放前係0.16），即貧富差距在擴大中，政府鮋擔子漸重，例如點樣為失業和貧困人口提供福利，以 及點樣為中小企業營造有利營商環境？此外，分配財富問題鰠中國又再浮現，以去年為例，農村人均收入只有三千二百五十五元，城鎮卻高達一萬零四百九十三元， 而且差距進一步擴大，點樣吸收農民鮋剩餘勞動力？有賴中國服務業迅速發展，以平衡工業走高新科技所帶鈬鮋不良影響。中國農民人均只有耕地四畝多DD（美國 農民係八百二十七畝），單靠農產品產量上升，係無法改善農民生活鮋，唯一方法係將農村鮋剩餘勞動人口轉移！過去工業成為吸收農村過剩人口鮋最佳出路，隨覑 工業走向高技術含量，對農村人口鮋吸收能力不斷下降。參考外國例子，中國應迅速發展服務業去吸收過剩農村人口，以免佢地成為流動小販，不但影響市容，亦係 形成內地產品出現大量假貨鮋理由。
今年上半年中國雖然係鋼材淨出口國，但進口鋼材數量仍然唔少，達九百四十一萬噸，平均到岸價一千零一十一點三二美元一噸，較去年同期升3.3％，呢方 面用掉九十五億一千八百萬美元。其中冷軋薄板卷二百三十六萬噸，佔中國市場份額32.02％；中厚、特厚板一百五十七萬噸。以上資料顯示，中國鰠冷軋板卷 及鍍層板卷產品好欠缺，估計今年中國進口鋼材達一千九百萬噸。以日本為例，中國進口鋼材三百零九噸，平均單位一千零八點二三美元；出口鋼材十萬八千六百 噸，平均單價四百一十四點一二美元。即中國向日本進口高附加值鋼材、出口低附加值鋼材。依家較昂貴鮋鋼材如「取向矽鋼」，平均單價二千八百七十一點四美元 一噸，不銹板平均單價三千一百零一點四五美元！如果中國唔鰠品種質量上落工夫，未來情況亦係一樣，即出口低附加值鋼材、進口高附加值鋼材，大量消耗能源及 資源，卻賺唔到蚊年。點樣淘汰低附加值鮋鋼鐵廠及興建高附加值鮋鋼鐵廠？係好頭痛鮋問題。中國鋼材貿易商多達十五萬餘家，只要平均每家多存一百噸鋼材，合 計便達一千五百萬噸；反之，每家減少一百萬噸鋼材，亦可減少一千五百萬噸。中國人一窩蜂作風令鋼材價格炒上炒落。點樣改善營銷機制、減少投機性，建立有利 市場穩定鮋定價機制？刻不容緩。
中國煤炭明年進入過剩期
中國係全球二氧化碳排放量最多鮋國家，理由係中國能源68.9％由煤產生（世界平均水平係26.5％，OECD國家21.4％）。除上述理由外，世界 各主要煤炭生產國鮋露天礦佔比重60-80％，中國只佔5％，95％煤鈬自挖井開採，最深更達一千一百米，係造成煤礦工人死亡率高鮋另一理由，挖井採煤更 會造成地下水位下降及破壞。以山西為例，每開採一噸煤便破壞二億五千四百萬噸水資源，形成生態破壞。中國鰠能源發展方面落後其他國家，造成空氣及水質污染 嚴重。去年中國煤炭產能達二十二億六千萬噸，在建及規劃專案規模超過六億噸。依家中國煤炭供需基本上平衡，相信到明年煤炭產能進入過剩期。
踏入1999年，黃金產量逐年下降，直至2010年產量才回升。踏入今年，一直供過於求鮋鑽石產量進入回落期！過去三十五年鑽石產量一直供過於求，尤其過去五年每年產量升幅9％，主要係俄羅斯、南美洲、非洲唔少地方都發現新鑽石礦。
鑽石售價維持，有賴戴比爾斯（De Beers）操控全球60％鑽石產量鮋結果。過去五年，五卡或以上、接近完美鮋鑽石價格升幅不俗外，但一卡以下、質素差D鮋卻每年下跌。
上述情況今年開始改變，因為2006至2015年未來十年鑽石產量進入穩定期，甚至會減少2％；反之，鑽石需求因中國及印度經濟興起而大升（2001 年起中國同印度人購買鑽石以年率20％速度上升，初期數字好細，但到鰦今年上半年已開始扭轉鑽石市場供過於求情況）。戴比爾斯不但毋須鰠市場上吸走部分鑽 石去維持售價，反而粛市場上放出存貨去壓制今年鑽石售價升幅！去年消費者共買鰦七百億美元鑽石，分析家估計，未來六年普通鑽石價格最少升幅30％！呢類鑽 石每一億一千四百萬卡、約重五十磅，2000年批發價係七十億美元，去年批發價才七十八億元，即過去五年只升值10％。分析家估計，未來六年投資鑽石可能 跑贏投資黃金。
中印新娘子愛鑽戒
過去中國人結婚流行戴金禇，近年中國人結婚，新娘子亦要求有鑽石戒指，呢個需求令所有廉價鑽石皆出現供不應求；印度新娘子亦要求有鑽石戒指，令今年普 通鑽石升值15％。一般鑽石顏色由D（接近無色）到J（白色），低於J被視為劣質鑽石；清晰度由IF（接近無暇）到VSII，下一級係SI，低於VSII 亦冇投資價值。較高級鮋鑽石都有由GIA發出鮋證書，冇GIA證書者亦冇投資價值。
1980年D及IF一卡圓鑽市值二十三萬元，2001年跌至一半，價值十一萬元，今年約值十四萬元。過去只有五卡或以上鮋鑽石才有投資價值，而投資鑽 石係有銀士至負擔得起，近年一卡左右鑽石鮋已有升值潛力。要留意鮋係，買鑽石必須到信用可靠鮋珠寶店，因為色澤差DD，價錢已差一大橛。
今天香港唔少大企業家粛五、六十年代只係做小生意，能夠有今天地位，主要係敢想與敢做。唔少五、六十年代鮋香港企業家，到鰦七十年代已賺進一生人都花 唔完的財富，有人從此停滯不前。我老曹認識唔少鰠六十年代已經年賺百萬鮋公司主席，當時認為佢地好了不起，但到鰦今年，佢地創立鮋企業仍然係年賺百萬！理 由係當佢地年賺百萬之時，已唔再去想、不再去做，結果漸漸被別人超前（部分更被時代淘汰）！
六十年代我老曹亦認識唔少朋友，佢地想法一流，十分佩服佢地鮋眼光，但2006年後回顧，又未見佢地有何成就。理由好簡單，佢地只敢想，卻唔敢去做， 主要係怕輸！六十年代我老曹亦認識一D有錢仔，上一代留下幾百萬身家（當年幾百萬係好大數目），但做生意之時往往憑一時高興，事前一D計劃都冇，結果三幾 年後接近破產。佢地雖然敢作敢為，但做事卻唔經大腦，任意妄為。
太多小說強調金錢帶鈬煩惱（皆因中國小說家好少有發達也），佢地唔明白煩惱同有冇蚊年無關，而係對金錢鮋態度！開門七件事都可用金錢解決，人生之中只有約10％事件係無法用錢解決，因此有銀士鮋煩惱較窮人起碼少90％。
7月份中國乘用車銷量升5.4％（6月份升5.8％），代表內地乘用車銷量進一步放慢。
智利Escondida銅礦工人罷工估計唔會長，令銅價跌1.9％，至七千七百四十美元；5月11日至今銅價已回落11％，令用銅量較大鮋瑩輝國際（1163）股價創今年新高。
國泰航空（293）半年獲利十六億六千八百萬元，與去年同期比較，純利只減少0.12％，主因係營業額上升13.4％，抵銷鰦高油價影響。
南方航空（1055）宣布上月載客量升11％，至四百七十九萬人；貨量升5.5％，至六萬五千四百六十噸。
港機工程（044）股價急升11.8％，受惠於飛機維修需求大增，令上半年純利升38％。未來國泰航空擴充內地業務，令港機廈門飛機維修廠需求十分大。再次證明揀股較睇市重要。
係時候清理資源股
2001年1月開始聯儲局鮋再膨脹政策係咪到鰦結局篇？唔加息又係咪貝南奇認為短期CPI上升壓力只係滯後效應？我老曹認為，美國CPI將鰠8、9、 10月份上升後才回落。任何策略鮋改變，既為投資市場提供機會，亦產生風險。假設美國GDP增長率今年第二季起放緩，商品價格係咪已粛今年5月見頂？投資 者係時候清理資源股矣。另一方面，中國及印度需求，令資源價格即使見頂亦不應大跌，即未來資源股進入上落市而非大跌市鮋機會較高。
2004年至今經過二十五個月，經歷十七次加息，利率由一厘升至五厘二五；期間道指升40％，恒指由12000點升至17000點，升幅超過40％。 至於唔加息後，股市可再升幾多？我老曹估計係恒指創新高後才回落，美股則上升乏力。減息周期相信要到明年才出現，因為美國勞工成本仍以年率4.2％速度上 升，係2004年第四季以鈬升幅最快。勞工成本上升可進一步推高美國CPI，上述情況第三季仍繼續。聯儲局唔加息並非乜№好消息，只代表美國經濟漸進入冷 卻期，聯儲局唔再由市場抽走資金，股市進入個別發展，上述訊號今年5月已發出，8月8日則獲確認，呢次唔加息並冇帶鈬驚喜。上次2000年6月聯儲局亦停 止加息，科網股早鰠2000年3月起見頂回落；呢次2006年8月停止加息，美股係咪早鰠5月開始回落？
今天美國樓按貸款高達十萬億美元，隨覑樓價開始回落，美國會否進入減債周期？當我地擔心通脹惡化，通縮會否已靜俏俏爬進來？加州第二季無法支付樓按利 息者，較去年同期升67％。聯儲局不但呢次唔加息，6月份起更鰠金融市場注入資金，依家利率的確高鰦，但市場資金供應充沛，令股市跌唔落。2002年10 月開始鮋美股上升，極有可能粛今年5月結束，2003年4月開始鮋港股上升亦在尋頂。滯脹對美股而言係不利因素，七十年代滯脹令恒生指數自1973年3月 1774點大跌至150點，1975年1月才慢慢爬升（當年香港GDP仍處高增長期），呢次又如何？中國卻類似八十年代鮋香港，中國人工資正以年率15－ 20％速度上升。香港五、六十年代有銀士大部分係廠商，七十年代漸漸由地產商取代。中國八、九十年代鮋有銀士亦係廠商，2000年起亦漸由地產商取代。
2001年第四季開始鮋美國GDP復甦，相信係戰後最弱鮋一次。去年美國中產階級收入（扣除通脹），較1999年第四季減4％；反之，美國家庭負債數 字卻上升70％。今年首六個月美國人消費增長率開始放緩，第一季消費增長率只有0.6％（或年率2.4％），5月份消費增長率更只有0.4％，消費佔美國 GDP 78.3％，呢個項目一旦放緩，影響力會點？中國出口股及美國零售及服務股（例如星巴克）近日股價已大跌。2000至05年美國人消費負債以年率8.6％ 速度上升，但收入增幅年率只有4.8％（未扣除通脹），今年第一季消費負債增長率更達11.6％，以利率五厘二五計，單係利息一項負擔已唔輕，何況仲有高 油價。
中產階級被貶低積累民怨
美國自2000年起（香港1997年8月起）中產階級地位被大幅貶低，唔少中產階級生活水平已跌落中下階層，只有小量中產階級被提升至上層社會。香港 社會已分裂成為20╱80（20％中上層人士，80％中下層及貧窮家庭），上述情況2000年鰠美國亦出現！香港社會問題大量湧現，理由係1997年起太 多中產階級被貶低，形成民怨甚深。如參考拉丁美洲過去二十年情況，當中產階級大量被貶低變成民怨，如民怨不被有效疏導，最終將引發政治不穩定，而令更多中 產階級離開，經濟因此出問題，阿根廷、委內瑞拉就係最典型例子！
五、六十年代香港鮋情況一定較依家窮，但當時社會並冇出現重大問題，理由係大量下層社會家庭子女透過接受高等教育而獲得上移鮋機會，鰠七、八十年代成 為香港中產階級。上述情況為貧窮家庭帶鈬希望，所謂自己唔好，都望下一代好！可惜呢種上移情況到九十年代漸漸放緩，1997年8月起不但唔再上移，反而出 現唔少中產階級被貶低鮋現象。令人擔心係香港正一步步走上阿根廷或委內瑞拉之路。未來十年特區政府如無法有效疏導民怨，十年後香港經濟情況令人擔心。美國 政府過去曾向拉丁美洲輸出「民主與自由」制度，依家睇番效果，似乎係進一步激化20％上層社會與80％中下層家庭搞對抗！「民主與自由」制度並非醫治中產 階級逐步被貶低鮋良方。
中國加入WTO後，去年因為撤銷對服裝及紡織品進口配額，一度成為拉動經濟增長動力，去年底已重新面對配額限制。但中國今年6月商品貿易順差再創新 高，至一百四十五億美元，主因係海外產品外包業務迅速發展。跨國公司（尤其亞洲地區電子企業）正利用中國鮋低生產成本優勢為產品加工，然後出口到最終目的 地，成為帶動中國GDP增長鮋取大動力，上述情況未見放緩，即中國GDP仍有一段日子保持高增長，外貿盈餘將進一步擴大而非減少。另一方面，中國經濟改革 開放已二十八年，早已完成經濟發展初階（百花齊放），進入經濟發展中期。例如工業逐步用機器代替人手，形成龐大資本鮋公司可進一步壯大，中小工廠面對競爭 壓力，創業及經營環境惡化，競爭日趨激烈，弱者被淘汰或吞併。出口產品結構亦出現改變，高科技產品出口上升，再非依賴低工資。政府方面亦立法逐步提升最低 工資，加強環保限制等等。上述發展對技術工人及學歷較高人士有利；反之，對非技術工人及學歷較低鮋勞工不利，形成城市吸收鄉村勞工方面速度下降，對六億五 千萬農民不利。去年中國鮋堅尼系數已逼近0.47（改革開放前係0.16），即貧富差距在擴大中，政府鮋擔子漸重，例如點樣為失業和貧困人口提供福利，以 及點樣為中小企業營造有利營商環境？此外，分配財富問題鰠中國又再浮現，以去年為例，農村人均收入只有三千二百五十五元，城鎮卻高達一萬零四百九十三元， 而且差距進一步擴大，點樣吸收農民鮋剩餘勞動力？有賴中國服務業迅速發展，以平衡工業走高新科技所帶鈬鮋不良影響。中國農民人均只有耕地四畝多DD（美國 農民係八百二十七畝），單靠農產品產量上升，係無法改善農民生活鮋，唯一方法係將農村鮋剩餘勞動人口轉移！過去工業成為吸收農村過剩人口鮋最佳出路，隨覑 工業走向高技術含量，對農村人口鮋吸收能力不斷下降。參考外國例子，中國應迅速發展服務業去吸收過剩農村人口，以免佢地成為流動小販，不但影響市容，亦係 形成內地產品出現大量假貨鮋理由。
今年上半年中國雖然係鋼材淨出口國，但進口鋼材數量仍然唔少，達九百四十一萬噸，平均到岸價一千零一十一點三二美元一噸，較去年同期升3.3％，呢方 面用掉九十五億一千八百萬美元。其中冷軋薄板卷二百三十六萬噸，佔中國市場份額32.02％；中厚、特厚板一百五十七萬噸。以上資料顯示，中國鰠冷軋板卷 及鍍層板卷產品好欠缺，估計今年中國進口鋼材達一千九百萬噸。以日本為例，中國進口鋼材三百零九噸，平均單位一千零八點二三美元；出口鋼材十萬八千六百 噸，平均單價四百一十四點一二美元。即中國向日本進口高附加值鋼材、出口低附加值鋼材。依家較昂貴鮋鋼材如「取向矽鋼」，平均單價二千八百七十一點四美元 一噸，不銹板平均單價三千一百零一點四五美元！如果中國唔鰠品種質量上落工夫，未來情況亦係一樣，即出口低附加值鋼材、進口高附加值鋼材，大量消耗能源及 資源，卻賺唔到蚊年。點樣淘汰低附加值鮋鋼鐵廠及興建高附加值鮋鋼鐵廠？係好頭痛鮋問題。中國鋼材貿易商多達十五萬餘家，只要平均每家多存一百噸鋼材，合 計便達一千五百萬噸；反之，每家減少一百萬噸鋼材，亦可減少一千五百萬噸。中國人一窩蜂作風令鋼材價格炒上炒落。點樣改善營銷機制、減少投機性，建立有利 市場穩定鮋定價機制？刻不容緩。
中國煤炭明年進入過剩期
中國係全球二氧化碳排放量最多鮋國家，理由係中國能源68.9％由煤產生（世界平均水平係26.5％，OECD國家21.4％）。除上述理由外，世界 各主要煤炭生產國鮋露天礦佔比重60-80％，中國只佔5％，95％煤鈬自挖井開採，最深更達一千一百米，係造成煤礦工人死亡率高鮋另一理由，挖井採煤更 會造成地下水位下降及破壞。以山西為例，每開採一噸煤便破壞二億五千四百萬噸水資源，形成生態破壞。中國鰠能源發展方面落後其他國家，造成空氣及水質污染 嚴重。去年中國煤炭產能達二十二億六千萬噸，在建及規劃專案規模超過六億噸。依家中國煤炭供需基本上平衡，相信到明年煤炭產能進入過剩期。
踏入1999年，黃金產量逐年下降，直至2010年產量才回升。踏入今年，一直供過於求鮋鑽石產量進入回落期！過去三十五年鑽石產量一直供過於求，尤其過去五年每年產量升幅9％，主要係俄羅斯、南美洲、非洲唔少地方都發現新鑽石礦。
鑽石售價維持，有賴戴比爾斯（De Beers）操控全球60％鑽石產量鮋結果。過去五年，五卡或以上、接近完美鮋鑽石價格升幅不俗外，但一卡以下、質素差D鮋卻每年下跌。
上述情況今年開始改變，因為2006至2015年未來十年鑽石產量進入穩定期，甚至會減少2％；反之，鑽石需求因中國及印度經濟興起而大升（2001 年起中國同印度人購買鑽石以年率20％速度上升，初期數字好細，但到鰦今年上半年已開始扭轉鑽石市場供過於求情況）。戴比爾斯不但毋須鰠市場上吸走部分鑽 石去維持售價，反而粛市場上放出存貨去壓制今年鑽石售價升幅！去年消費者共買鰦七百億美元鑽石，分析家估計，未來六年普通鑽石價格最少升幅30％！呢類鑽 石每一億一千四百萬卡、約重五十磅，2000年批發價係七十億美元，去年批發價才七十八億元，即過去五年只升值10％。分析家估計，未來六年投資鑽石可能 跑贏投資黃金。
中印新娘子愛鑽戒
過去中國人結婚流行戴金禇，近年中國人結婚，新娘子亦要求有鑽石戒指，呢個需求令所有廉價鑽石皆出現供不應求；印度新娘子亦要求有鑽石戒指，令今年普 通鑽石升值15％。一般鑽石顏色由D（接近無色）到J（白色），低於J被視為劣質鑽石；清晰度由IF（接近無暇）到VSII，下一級係SI，低於VSII 亦冇投資價值。較高級鮋鑽石都有由GIA發出鮋證書，冇GIA證書者亦冇投資價值。
1980年D及IF一卡圓鑽市值二十三萬元，2001年跌至一半，價值十一萬元，今年約值十四萬元。過去只有五卡或以上鮋鑽石才有投資價值，而投資鑽 石係有銀士至負擔得起，近年一卡左右鑽石鮋已有升值潛力。要留意鮋係，買鑽石必須到信用可靠鮋珠寶店，因為色澤差DD，價錢已差一大橛。
今天香港唔少大企業家粛五、六十年代只係做小生意，能夠有今天地位，主要係敢想與敢做。唔少五、六十年代鮋香港企業家，到鰦七十年代已賺進一生人都花 唔完的財富，有人從此停滯不前。我老曹認識唔少鰠六十年代已經年賺百萬鮋公司主席，當時認為佢地好了不起，但到鰦今年，佢地創立鮋企業仍然係年賺百萬！理 由係當佢地年賺百萬之時，已唔再去想、不再去做，結果漸漸被別人超前（部分更被時代淘汰）！
六十年代我老曹亦認識唔少朋友，佢地想法一流，十分佩服佢地鮋眼光，但2006年後回顧，又未見佢地有何成就。理由好簡單，佢地只敢想，卻唔敢去做， 主要係怕輸！六十年代我老曹亦認識一D有錢仔，上一代留下幾百萬身家（當年幾百萬係好大數目），但做生意之時往往憑一時高興，事前一D計劃都冇，結果三幾 年後接近破產。佢地雖然敢作敢為，但做事卻唔經大腦，任意妄為。
太多小說強調金錢帶鈬煩惱（皆因中國小說家好少有發達也），佢地唔明白煩惱同有冇蚊年無關，而係對金錢鮋態度！開門七件事都可用金錢解決，人生之中只有約10％事件係無法用錢解決，因此有銀士鮋煩惱較窮人起碼少90％。
2006年8月8日星期二
內地汽車業盲目殺價
8月7日，周一。恒生指數升65.75，收16953.55；成交額一百九十九億五千萬元。8月期指收16956點，升106點。上海期銅上升，因全球最 大銅礦智利Escondida工會發言人話，工人將進行罷工爭取加薪，10月期銅升3.1％，見六萬九千七百一十元人民幣一噸；倫敦期銅亦升2.2％，見 八千零三十美元一噸。Escondida 工會除要求加薪13％外，另每個工人發放一千六百萬披索（二萬九千四百九十六美元）獎金。江西銅業（358）宣布8月9日起喺倫敦掛牌，令股價升 1.7％，見七元九角三仙。紫金礦業（2899）半年獲利上升一倍，見六億六千二百萬元人民幣，理由係上半年金價升41％；今天股價升1.7％，見四元一 角九仙。
分析員這個星期真太忙
美元兌日圓第二個交易天看跌，市場推測8月8日聯儲局停止加息，因美國經濟增長率放緩，令美元滙價加速下跌。今年日圓只升2.9％。根據美林證券研究 所得，自1991年起，每年8月都係投資日圓嘅最佳月份，平均升幅3％！今年8月升幅可能更大一D（如美元8月8日唔加息）；日本人已開始拋售海外債券， 回購日圓債券。雷曼兄弟8月3日已建議投資者沽美元買日圓，博美國唔加息！喺紐約嘅德國銀行外滙分析員估計，第三季美國GDP將放緩到只有1.5％增長， 亦建議沽美元買日圓。
經過兩年加息期後，本周二（美國時間）極可能出現首次停止加息，之後股票市場相信仍係吵吵鬧鬧，一樣冇方向感。到底利率係止於五厘二五或五厘半已唔重 要；反之，零售額增長率正在放緩，美國GDP進入低增長期及連續四個月就業數據轉弱，漸受分析界關注。美國周二公布生產數字，估計第二季只升1.2％（第 一季升3.7％）；周三公布批發方面存貨數字；7月份財赤則在周四公布；入口價格指數周五公布。一連串數據令分析界好忙，忙完一輪之後，下周前景展望相信 一樣唔清晰。至於博取短期升降，最好只用10％投資資金炒賣衍生工具，勝在上落大兼上落快。响牛皮市用十萬元玩衍生工具，隨時可上落五萬元，較用一百萬元 去買股票賺五萬元容易。衍生工具不但給你槓桿作用，同時簡單、直接兼風險唔大（唔似期指要上身），係賺取本金50％或失去本金50％嘅最快方法。
美元轉弱，但未能刺激金價有出色表現！反之，歐羅短期睇漲，估計可見1.3美元。甚至油價亦未能進一步上升，主因係擔心美國經濟放緩情況惡化。後市展望仍係嗰句老話：「大好好不了，大淡淡不了。」
燕京華僑大學校長華生教授認為，房地產係一個特殊嘅市場，供求變化周期好長，同時涉及低收入階層生活權利嘅保障問題，因此冇一個國家政府唔干預及調控 樓市，問題係政府調控嘅力度、方法及範圍如何？佢認為，中國問題出喺經濟適用房及廉租房供應缺失，但政府卻去打擊商品房！政府亦不宜參與居室面積及價格限 制，干擾和扭曲市場正常運行。
中國城市化發展中嘅大拆大建，形成二手房市場供應極度不足，係近年房地產價格飆升嘅主要原因之一。喺成熟市場，二手房交易才係主力，唔係新樓一手市 場，因此宜簡化二手房交易、建立中介機構良好制度，向從業員提供在職培訓、降低二手房交易營業稅、促進二手房交易活躍，唔係要打擊投機活動，而係令二手房 供需兩方面都增加。徵二手房個人稅20％大大提升交易成本，可令二手房需求短期內減少，係平抑房地產價格短期最有效嘅手段之一，但如果日後二手房供應量唔 上升，亦將成為日後二手房漲價嘅因素。
華生教授亦列出自己喺英國嘅經驗。佢响八十年代後期喺英國求學，眼見英國房價連續下跌七、八年；1995年佢離開英國後，英國房價又出現連續十年上 升，普遍升幅達一倍，個別地區更達兩倍。世上冇只升不跌嘅樓市，依家中國房產市場仍處發展初階，仲未經過市場風浪洗禮，對於房產市場嘅長周期性質及特點， 仍未有人深入研究和探討。
二手房個人稅日後將取消
近年中國樓價急升，係工業化過程中城市化嚴重滯後嘅結果。响八、九十年代政府過分着重工業方面投資，漠視居民住屋需要，進入2000年問題一下子便爆發出嚟，亦具有不可持續性。家吓問題係點樣解決及改革，以免中國房地產價出現狂升暴跌周期。
8月1日起開始徵收二手房個人稅，令市場恢復以往嘅平靜，上述政策逼使一部分炒房者喺政府未實施前退出市場，形成7月份嘅拋售。其實二手戶交易徵稅早 喺 2004年1月响杭州率先實行，但九個月後又暫停，其後喺南京、青島等地亦曾實施，結果無疾而終。國稅總局呢次實施，目的係進一步抑制房價，相信樓價穩定 後，日後取消機會甚大。估計响實施期間，「虛假贈予、陰陽合約、票據丟失」等方法避稅將大量出現，正是「上有政策，下有對策」，最後係「冇政策」！
有人認為房價大幅上升，消費者唔開心、政府好擔心，只有開發商最開心。不過，萬科董事長王石早已喺去年講過，房價過快上升，冇人開心，連開發商亦唔例 外。過於亢奮嘅市場，絕非地產開發商之福，只有平穩發展才係行業之福。因為房價過快上升，投機成分重，地產商見銷售情況理想而加快買地建樓，但房子唔似電 視機，由土地變成住宅需要好長時間，買地之時地產一片興旺，物業完成之時可能泡沫爆破，令地產發展商成為最大受害者！萬科响1984年前身係深圳現代科教 儀器展銷中心，1988年開始投資房地產，依家業務已遍及中國二十個大中城市，去年底公司總資產二百二十億元，資產淨值八十三億七千萬元。王石認為，今天 中國房地產已到咗十字路口，一旦做得唔好，風險十分大。 深圳已成為全球手機生產之都，今年生產量達一億部，成為全球手機最大嘅生產基地。深圳手機生產 企業有二十多家，佔全國30％，全國每三部手機有一部喺深圳生產，全球每八部手機中有一部喺深圳生產。例如富士康（2038）為諾基亞、摩托羅拉代工生產 手機一千五百萬部一年，飛利浦深圳生產基地年產量亦達一千萬部；奧克斯今年年底投資過億美元，員工三千名，明年年產量一千萬部。依家喺深圳生產手機組裝零 件公司超過一百家，生產商响深圳打幾個電話，已可獲充足手機配件供應！例如南太電子（2633）供應線路板、創維數碼（751）供應液晶板、比亞迪 （1211）供應充電池、賽爾廉供應充電器……。除晶片外，一切手機附件深圳都可供應。
中國今年5至7月轎車出口價已跌至每輛七千零三十九美元（五萬五千港元），係連續第三年下滑。轎車出口一如中國其他產品出口，已陷入低價競爭市場嘅漩 渦而不能自拔。中國汽車產品正一步步踏入出口家電、紡織品、電視機、空調之路，所謂同質化競爭（產品技術含量大家差唔多，被迫以低價搶訂單），結果汽車企 業之間互相殺價引發大出血嘅現象！
缺乏維修中心難拓出口品牌
今年7月中國海關公布上半年轎車出口三萬四千四百五十六輛，已超過去年全年出口量！其中自主品牌出口總量達二萬零二十輛，較去年同期升466.8％； 但出口價卻一跌再跌，如扣除廣州本田Jazz轎車出口單價每輛一萬三千美元（十萬港元），即中國品牌汽車出口平均單價每輛只售五千美元（三萬九千港元）， 較 2003年全年平均出口價七千八百四十四美元（六萬一千二百港元）跌幅達36％！即中國自有品牌汽車出口價以年率12％速度下降。中國汽車企業之間互相殺 價，例如上海華普汽車出口二千輛汽車到利比亞，奇瑞汽車公司便主動搵華普汽車嘅買家，並以每輛低華普汽車三百美元搶單（兩者汽車响國內售價只差一百九十九 元人民幣）！上述情況一再出現，內地汽車企業為爭取出口訂單互相殺價，最後訂單搶到手，到底有冇利潤都成問題。結果俄羅斯入口商索性唔落訂單，因為落咗單 後轎車未運到，另一家汽車公司已願意減價20％出售性能差唔多嘅轎車，令俄羅斯入口商擔心入咗貨賣唔出去；有D汽車去到進口國海關，對方遲遲唔去提貨，因 為第二批售價更廉嘅汽車就快運到！
中國汽車出口重要市場係亞洲、非洲、俄羅斯、中東及南美呢D發展中國家；反之，高銷售量嘅國家如日本、歐洲及北美洲仲未入得去。中國汽車出口有86％ 去咗非洲及中東地區，盲目殺價結果令人擔心中國汽車業重演電視機、電冰箱及空調嘅命運。中國自主品牌汽車無法喺發達國家打開市場，主要係缺乏售後服務；反 觀日本豐田汽車用二十年時間响北美洲建立維修中心，儲備所需配件，令豐田汽車喺美國壞咗立即獲得維修服務，而非以價格低取勝。中國汽車出口一味靠便宜，但 冇修理中心支援，恐怕大方向已錯，情況可能較電視機、電冰箱及空調更壞（上述產品冇維修中心支援，售後服務問題唔大；但汽車冇維修中心支援或支援不足，市 場點可以打開？）！家吓大家殺價，令中國汽車企業冇足夠利潤喺海外建立維修中心支援售後服務，最後只會將中國品牌搞垮！
去年中國整車出口企業共一千零二十五家，其中六百多家全年出口汽車不足十輛，一百六十家全年汽車出口一輛！咁搞落去，中國品牌遲早冇人信。中國汽車企 業太多仍未完成整合，去年12月全國汽車企業共六千三百一十五家，但全行利潤較2004年下降24.33％或減一百六十九億二千二百萬元，其中一千一百五 十五家汽車企業進入虧損期，共虧損九十六億五千七百萬元。今年上半年內地汽車銷量升26.7％，至三百五十三萬輛；同期產量升27.8％，至三百八十八萬 輛，仍供過於求。國家對汽車消費一向唔特別鼓勵，這從一直以嚟採取高消費稅可證明。不過，汽車工業上、下游產業非常廣泛，所以政府亦唔會採取打壓手段，只 會謹慎處理。至於出口市場，所面對嘅壁壘亦好大，唔少國家都有保護本土汽車產業嘅措施，中國汽車業一味以價廉去強攻別國市場，相信收效有限，短期國內汽車 以本銷為主。中國汽車業四頂帽子：一、未擺脫粗放模式，存在散亂差問題。二、自主創新能力差。三、內銷市場已面對產能過剩，出口市場不易打開。四、全球汽 車生產方面，更多地方採用當今世界燃油經濟效益最佳嘅發動機：直噴式柴油機，喺呢方面中國汽車技術仍然大落後，其次係環保汽車生產技術亦一直落後於別國。 中國所產汽車仍屬耗油量大，環保條件唔及歐洲同日本。如放棄自主品牌，中國汽車業將淪為別國汽車品牌嘅加工業；如發展自主品牌，喺出口方面缺乏後勤支援嘅 維修中心服務，好難同別國競爭，因為汽車唔係一次性消耗品，必須有總代理負責提供維修服務。日本响北美洲建立維修服務共用咗二十年、喺南韓用十年，中國要 幾多年才建立後勤服務支援汽車產品出口？如以為中國汽車企業可透過出口解決國內產能過剩問題，未免太天真，只係環保一關已有排搞。歐美國家可能入口幾千輛 中國汽車，作為產品「展示」，欲真正打入歐美市場並唔容易。
中國遲遲未開徵燃油附加稅
抽汽車登記稅係「有車付費」，開徵燃油稅係「開車付費」，如加入電子道路收費計劃係「多用路者付費」！上述三種都係打擊消費者擁有汽車欲望、開車欲望 及喺繁忙時間將汽車駛入交通擠塞地區嘅方法，各國政府都採用。中國汽車登記稅唔平，即中國政府早已實施「有車者付費」，但對開徵燃油稅卻年年不了了之，形 成國際油價昂貴但內地汽油仍然便宜嘅現象。反之，日本同歐洲早已徵收燃油附加稅（香港呢方面稅率亦十分高），中國燃油附加稅遲遲未出台，部分理由係內地公 路及過橋收費唔少，一旦徵燃油附加稅，擔心令公路及過橋使用量減少，影響呢方面收益；日後政府再難以收費方式批出公路及橋樑興建權畀私人機構代發展。
上海市嘅汽車牌照依家每個人已值三萬八千元人民幣（即買入一部汽車後，希望獲得登記便要多付三萬八千元買汽車牌照），上述政策造成上海登記汽車都係排放量嘅大汽車，亦係慳油小汽車唔受歡迎嘅理由。
分析員這個星期真太忙
美元兌日圓第二個交易天看跌，市場推測8月8日聯儲局停止加息，因美國經濟增長率放緩，令美元滙價加速下跌。今年日圓只升2.9％。根據美林證券研究 所得，自1991年起，每年8月都係投資日圓嘅最佳月份，平均升幅3％！今年8月升幅可能更大一D（如美元8月8日唔加息）；日本人已開始拋售海外債券， 回購日圓債券。雷曼兄弟8月3日已建議投資者沽美元買日圓，博美國唔加息！喺紐約嘅德國銀行外滙分析員估計，第三季美國GDP將放緩到只有1.5％增長， 亦建議沽美元買日圓。
經過兩年加息期後，本周二（美國時間）極可能出現首次停止加息，之後股票市場相信仍係吵吵鬧鬧，一樣冇方向感。到底利率係止於五厘二五或五厘半已唔重 要；反之，零售額增長率正在放緩，美國GDP進入低增長期及連續四個月就業數據轉弱，漸受分析界關注。美國周二公布生產數字，估計第二季只升1.2％（第 一季升3.7％）；周三公布批發方面存貨數字；7月份財赤則在周四公布；入口價格指數周五公布。一連串數據令分析界好忙，忙完一輪之後，下周前景展望相信 一樣唔清晰。至於博取短期升降，最好只用10％投資資金炒賣衍生工具，勝在上落大兼上落快。响牛皮市用十萬元玩衍生工具，隨時可上落五萬元，較用一百萬元 去買股票賺五萬元容易。衍生工具不但給你槓桿作用，同時簡單、直接兼風險唔大（唔似期指要上身），係賺取本金50％或失去本金50％嘅最快方法。
美元轉弱，但未能刺激金價有出色表現！反之，歐羅短期睇漲，估計可見1.3美元。甚至油價亦未能進一步上升，主因係擔心美國經濟放緩情況惡化。後市展望仍係嗰句老話：「大好好不了，大淡淡不了。」
燕京華僑大學校長華生教授認為，房地產係一個特殊嘅市場，供求變化周期好長，同時涉及低收入階層生活權利嘅保障問題，因此冇一個國家政府唔干預及調控 樓市，問題係政府調控嘅力度、方法及範圍如何？佢認為，中國問題出喺經濟適用房及廉租房供應缺失，但政府卻去打擊商品房！政府亦不宜參與居室面積及價格限 制，干擾和扭曲市場正常運行。
中國城市化發展中嘅大拆大建，形成二手房市場供應極度不足，係近年房地產價格飆升嘅主要原因之一。喺成熟市場，二手房交易才係主力，唔係新樓一手市 場，因此宜簡化二手房交易、建立中介機構良好制度，向從業員提供在職培訓、降低二手房交易營業稅、促進二手房交易活躍，唔係要打擊投機活動，而係令二手房 供需兩方面都增加。徵二手房個人稅20％大大提升交易成本，可令二手房需求短期內減少，係平抑房地產價格短期最有效嘅手段之一，但如果日後二手房供應量唔 上升，亦將成為日後二手房漲價嘅因素。
華生教授亦列出自己喺英國嘅經驗。佢响八十年代後期喺英國求學，眼見英國房價連續下跌七、八年；1995年佢離開英國後，英國房價又出現連續十年上 升，普遍升幅達一倍，個別地區更達兩倍。世上冇只升不跌嘅樓市，依家中國房產市場仍處發展初階，仲未經過市場風浪洗禮，對於房產市場嘅長周期性質及特點， 仍未有人深入研究和探討。
二手房個人稅日後將取消
近年中國樓價急升，係工業化過程中城市化嚴重滯後嘅結果。响八、九十年代政府過分着重工業方面投資，漠視居民住屋需要，進入2000年問題一下子便爆發出嚟，亦具有不可持續性。家吓問題係點樣解決及改革，以免中國房地產價出現狂升暴跌周期。
8月1日起開始徵收二手房個人稅，令市場恢復以往嘅平靜，上述政策逼使一部分炒房者喺政府未實施前退出市場，形成7月份嘅拋售。其實二手戶交易徵稅早 喺 2004年1月响杭州率先實行，但九個月後又暫停，其後喺南京、青島等地亦曾實施，結果無疾而終。國稅總局呢次實施，目的係進一步抑制房價，相信樓價穩定 後，日後取消機會甚大。估計响實施期間，「虛假贈予、陰陽合約、票據丟失」等方法避稅將大量出現，正是「上有政策，下有對策」，最後係「冇政策」！
有人認為房價大幅上升，消費者唔開心、政府好擔心，只有開發商最開心。不過，萬科董事長王石早已喺去年講過，房價過快上升，冇人開心，連開發商亦唔例 外。過於亢奮嘅市場，絕非地產開發商之福，只有平穩發展才係行業之福。因為房價過快上升，投機成分重，地產商見銷售情況理想而加快買地建樓，但房子唔似電 視機，由土地變成住宅需要好長時間，買地之時地產一片興旺，物業完成之時可能泡沫爆破，令地產發展商成為最大受害者！萬科响1984年前身係深圳現代科教 儀器展銷中心，1988年開始投資房地產，依家業務已遍及中國二十個大中城市，去年底公司總資產二百二十億元，資產淨值八十三億七千萬元。王石認為，今天 中國房地產已到咗十字路口，一旦做得唔好，風險十分大。 深圳已成為全球手機生產之都，今年生產量達一億部，成為全球手機最大嘅生產基地。深圳手機生產 企業有二十多家，佔全國30％，全國每三部手機有一部喺深圳生產，全球每八部手機中有一部喺深圳生產。例如富士康（2038）為諾基亞、摩托羅拉代工生產 手機一千五百萬部一年，飛利浦深圳生產基地年產量亦達一千萬部；奧克斯今年年底投資過億美元，員工三千名，明年年產量一千萬部。依家喺深圳生產手機組裝零 件公司超過一百家，生產商响深圳打幾個電話，已可獲充足手機配件供應！例如南太電子（2633）供應線路板、創維數碼（751）供應液晶板、比亞迪 （1211）供應充電池、賽爾廉供應充電器……。除晶片外，一切手機附件深圳都可供應。
中國今年5至7月轎車出口價已跌至每輛七千零三十九美元（五萬五千港元），係連續第三年下滑。轎車出口一如中國其他產品出口，已陷入低價競爭市場嘅漩 渦而不能自拔。中國汽車產品正一步步踏入出口家電、紡織品、電視機、空調之路，所謂同質化競爭（產品技術含量大家差唔多，被迫以低價搶訂單），結果汽車企 業之間互相殺價引發大出血嘅現象！
缺乏維修中心難拓出口品牌
今年7月中國海關公布上半年轎車出口三萬四千四百五十六輛，已超過去年全年出口量！其中自主品牌出口總量達二萬零二十輛，較去年同期升466.8％； 但出口價卻一跌再跌，如扣除廣州本田Jazz轎車出口單價每輛一萬三千美元（十萬港元），即中國品牌汽車出口平均單價每輛只售五千美元（三萬九千港元）， 較 2003年全年平均出口價七千八百四十四美元（六萬一千二百港元）跌幅達36％！即中國自有品牌汽車出口價以年率12％速度下降。中國汽車企業之間互相殺 價，例如上海華普汽車出口二千輛汽車到利比亞，奇瑞汽車公司便主動搵華普汽車嘅買家，並以每輛低華普汽車三百美元搶單（兩者汽車响國內售價只差一百九十九 元人民幣）！上述情況一再出現，內地汽車企業為爭取出口訂單互相殺價，最後訂單搶到手，到底有冇利潤都成問題。結果俄羅斯入口商索性唔落訂單，因為落咗單 後轎車未運到，另一家汽車公司已願意減價20％出售性能差唔多嘅轎車，令俄羅斯入口商擔心入咗貨賣唔出去；有D汽車去到進口國海關，對方遲遲唔去提貨，因 為第二批售價更廉嘅汽車就快運到！
中國汽車出口重要市場係亞洲、非洲、俄羅斯、中東及南美呢D發展中國家；反之，高銷售量嘅國家如日本、歐洲及北美洲仲未入得去。中國汽車出口有86％ 去咗非洲及中東地區，盲目殺價結果令人擔心中國汽車業重演電視機、電冰箱及空調嘅命運。中國自主品牌汽車無法喺發達國家打開市場，主要係缺乏售後服務；反 觀日本豐田汽車用二十年時間响北美洲建立維修中心，儲備所需配件，令豐田汽車喺美國壞咗立即獲得維修服務，而非以價格低取勝。中國汽車出口一味靠便宜，但 冇修理中心支援，恐怕大方向已錯，情況可能較電視機、電冰箱及空調更壞（上述產品冇維修中心支援，售後服務問題唔大；但汽車冇維修中心支援或支援不足，市 場點可以打開？）！家吓大家殺價，令中國汽車企業冇足夠利潤喺海外建立維修中心支援售後服務，最後只會將中國品牌搞垮！
去年中國整車出口企業共一千零二十五家，其中六百多家全年出口汽車不足十輛，一百六十家全年汽車出口一輛！咁搞落去，中國品牌遲早冇人信。中國汽車企 業太多仍未完成整合，去年12月全國汽車企業共六千三百一十五家，但全行利潤較2004年下降24.33％或減一百六十九億二千二百萬元，其中一千一百五 十五家汽車企業進入虧損期，共虧損九十六億五千七百萬元。今年上半年內地汽車銷量升26.7％，至三百五十三萬輛；同期產量升27.8％，至三百八十八萬 輛，仍供過於求。國家對汽車消費一向唔特別鼓勵，這從一直以嚟採取高消費稅可證明。不過，汽車工業上、下游產業非常廣泛，所以政府亦唔會採取打壓手段，只 會謹慎處理。至於出口市場，所面對嘅壁壘亦好大，唔少國家都有保護本土汽車產業嘅措施，中國汽車業一味以價廉去強攻別國市場，相信收效有限，短期國內汽車 以本銷為主。中國汽車業四頂帽子：一、未擺脫粗放模式，存在散亂差問題。二、自主創新能力差。三、內銷市場已面對產能過剩，出口市場不易打開。四、全球汽 車生產方面，更多地方採用當今世界燃油經濟效益最佳嘅發動機：直噴式柴油機，喺呢方面中國汽車技術仍然大落後，其次係環保汽車生產技術亦一直落後於別國。 中國所產汽車仍屬耗油量大，環保條件唔及歐洲同日本。如放棄自主品牌，中國汽車業將淪為別國汽車品牌嘅加工業；如發展自主品牌，喺出口方面缺乏後勤支援嘅 維修中心服務，好難同別國競爭，因為汽車唔係一次性消耗品，必須有總代理負責提供維修服務。日本响北美洲建立維修服務共用咗二十年、喺南韓用十年，中國要 幾多年才建立後勤服務支援汽車產品出口？如以為中國汽車企業可透過出口解決國內產能過剩問題，未免太天真，只係環保一關已有排搞。歐美國家可能入口幾千輛 中國汽車，作為產品「展示」，欲真正打入歐美市場並唔容易。
中國遲遲未開徵燃油附加稅
抽汽車登記稅係「有車付費」，開徵燃油稅係「開車付費」，如加入電子道路收費計劃係「多用路者付費」！上述三種都係打擊消費者擁有汽車欲望、開車欲望 及喺繁忙時間將汽車駛入交通擠塞地區嘅方法，各國政府都採用。中國汽車登記稅唔平，即中國政府早已實施「有車者付費」，但對開徵燃油稅卻年年不了了之，形 成國際油價昂貴但內地汽油仍然便宜嘅現象。反之，日本同歐洲早已徵收燃油附加稅（香港呢方面稅率亦十分高），中國燃油附加稅遲遲未出台，部分理由係內地公 路及過橋收費唔少，一旦徵燃油附加稅，擔心令公路及過橋使用量減少，影響呢方面收益；日後政府再難以收費方式批出公路及橋樑興建權畀私人機構代發展。
上海市嘅汽車牌照依家每個人已值三萬八千元人民幣（即買入一部汽車後，希望獲得登記便要多付三萬八千元買汽車牌照），上述政策造成上海登記汽車都係排放量嘅大汽車，亦係慳油小汽車唔受歡迎嘅理由。
2006年8月7日星期一
高興一天咁多
8月6日，周日。本周二（美國時間）聯儲局開會決定係咪宣布2004年6月至今第十八次 加息。上周五美國十年期債券孳息率只有四厘九五，加上上周五就業數據，令上周五只有18.5％分析員相信本周二仍會加息。換言之，8月8日暫停加息機會高 達81.5％，但分析界認為9月份仍須加息四分一厘者佔56％，因為CPI增長率極可能鰠今年10月才見頂。2004年6月開始鮋加息周期，利率極有可能 止於五厘二五（或五厘半），但係估計明年9月才進入減息周期，即依家鮋利率水平將維持一年左右。
標普五百隻成分股有75％已公布第二季業績，純利平均升幅15.6％，較分析員估計純利只升10.4％為佳。
太多選擇同冇選擇一樣可怕
上述兩大因素令後市展望唔會太差，但亦唔會大好。
港股自1997年8月進入大上大落後，買股票賺錢鮋方法變得幾尷尬；大膽鮋投資者預測群眾愚蠢行為，例如因貪念及恐懼而將股價推高或推低，從中賺取厚 利；反之，正常投資方法例如買入後持有變成賺唔到幾多錢。結果「動力」分析漸漸取代「實力」分析，「擺動指數」鮋地位亦取代「趨勢線」。股價鰠證券行推介 下，垃圾股亦可上升；反而冇人推介鮋優質股便少人垂青。
今天投資者一如家纒鮋小朋友，佢地面對太多選擇，而唔再珍惜手上鮋玩具，唔似五、六十年代鮋香港，當年玩具好珍貴，一件玩具可以陪伴一個孩子成長。有 時太多選擇同冇機會選擇一樣咁可怕。過去買入一隻股份獱十年八載好正常；今天散戶買入一隻股份獱十天八天唔升已心煩意亂。太易獲得，往往唔曉珍惜，結果股 票不斷被賣出買入，但各位賺唔賺到錢呢？賣出買入太頻繁，許多時搞到投資者自己連信心都輸埋！
從VIX睇，恒指重返萬七點後便開始尋頂，本周利率公布前後，恒指出現第二個頂機會好大。美國經濟已出現放緩訊號，第二季GDP升2.5％，較過去二 十季平均升幅2.8％更低，如因此令8月8日暫停加息，並非乜№好消息，只係代表聯儲局希望減慢經濟unwind速度，令經濟有秩序地放緩（格蛇2004 年6月起有秩序地加息鮋目的亦係咁）。聯儲局正努力平衡失業率與通脹率之間鮋關係，由於全球資金充沛；加上投資者要搵食，股市繼續被炒上炒落難免。過去五 個星期金磚四國（BRIC）又再面對資金淨流入，尤其拉丁美洲，可見一斑。
香港時間周三便可知道美國聯儲局點決定。不過，低GDP增長率、高CPI增長率環境早已出現，唔加息只代表聯儲局收緊銀根鮋行動已停止（其實早於十周 前已停止）。基於經濟漸漸進入低增長期，投資策略宜保守，即使8月8日宣布唔加息，估計投資者亦只會高興一天，第二天因擔心通脹率惡化，股市又再回落亦唔 奇。
大摩、 礇豐證券、UBS、柏克萊等大債券商都相信，本周二美國加息機會唔大，只有高盛同德銀仍然維持睇加息，市場內只有21％分析員相信會加息。不過，認為9月 份會加息至五厘半者佔66％。美元礇價見1.2897兌１歐羅（兩個月內低位），即外礇市場亦傾向相信本周二美元唔加息；雷曼兄弟、美國銀行亦加入相信本 周唔加息鮋行列。
造紙股進入回落周期
美國投資界開始睇淡造紙股，雖然消費者對紙張需求仍大（依家美國人每年消耗六百七十五磅紙張，亦係垃圾堆填區最大廢物來源），主因係油價、木材、化工 成本上升，正侵蝕造紙廠鮋純利。全球最大造紙廠國際造紙O十六點九倍，股價早已回落。上述最終會否影響鰠香港上市鮋造紙股股價表現？隨覑電腦化普及，唔少 專家以為「無紙化」時代來臨而一度睇淡造紙業，但我老曹使用電腦（可能年紀大，唔習慣在視屏上睇文章，往往列印出鈬才睇），結果發現用電腦不但冇節約用 紙，反而消耗唔少紙張（我老曹每天消耗超過一百張），證明專家估計鮋「無紙化」時代不但未出現，用紙量反而因電腦普及而大增，形成近年造紙業一片興旺。隨 覑造紙廠大量鰠中國興建，估計今年漸達供求平衡，明年供過於求形成，造紙股股價將進入回落周期。大家投資造紙股前宜考慮上述因素。
1980年1月白銀價見五十美元一盎斯，2001年年中銀價曾見四美元一盎斯，跌幅遠超過黃金，主因係白銀一早已失去金融地位；加上數碼相機普及，令 白銀需求減少（菲林業消耗25％白銀產量）。不過，2001年年中至今年5月白銀升幅驚人，由四美元一盎斯一度見十五美元，再跌回九點五美元，最近企於十 二點五美元，理由係白銀發行ETF鰠股票市場上市後，共吸收鰦十二億美元（相等於全年白銀產量15％），抵銷菲林業需求下降（佔全年白銀產量25％）；分 析家估計，明年白銀鰠ETF帶動下可見二十美元一盎斯云云。同黃金唔同，金價上升可刺激金礦股產量上升，白銀75％只係其他金屬鮋副產品（主要鈬自黃金、 鋅及銅礦），好少人為白銀投資而開採銀礦。全球白銀存量估計只有二百億盎斯（市值約二千五百億美元），可以講非常少。未來銀價好大程度上睇ETF銷售情況 而定，如投資者吸納，銀價仍可上升；但如從工業需求睇，估計十五美元一盎斯已差唔多。
日本人口老化經濟難復甦
英國同日本都係島國，但經濟上大不相同。第一次世界大戰後英國開始非工業化，今天英國GDP 71.4％鈬自服務業，倫敦已係全球金融中心，近年經濟穩步上升；反之，日本戰後重建成為工業大國，鰠非工業化進度方面十分緩慢。至於金融業，八十年代曾 一度成為全球三大金融中心之一，自1990年地產泡沫爆破後，日本金融業迅速從國際舞台上後退；十六年後鮋今天，香港金融業地位早已超過東京，成為全球三 大金融中心之一。今年3月唔少人認為日本經濟終於見到晨曦，依家睇鈬可能又係高興得太早，雖然過去八年日本金融界已努力整頓資產負債表，控制呆壞賬，今天 日本銀行業情況較八年前已好好多，但鰠今年7月取消零利率政策，令人擔心2003年4月開始鮋日本經濟復甦周期明年會否又再走下坡？當然唔係1990年式 大跌，而係重演過去十年鮋情況（大好好不了，大壞亦壞不了）。日本經濟結構轉型速度仍慢，製造業、出口業佔GDP較大比重，2003年4月開始鮋復甦主要 由美國及中國GDP強勁增長所帶動，日本透過出口產品到美國（更透過出口半製成品到中國）而帶動GDP上升，一旦美國同中國GDP增長率放緩，日本經濟便 首當其衝。另一問題係太多外資睇好日股，依家外資共持有27％日本上市公司股票；反之，日本人卻睇好外國債券，面對日圓升值，佢地亦只會拋售外幣債券改獱 日圓債券而非日股。過去十幾年日本股票表現早已嚇怕日本投資者，要日本人重新恢復對日股信心並唔容易。事實上，今年1月至8月歐洲股市表現較日經平均指數 出色；加上日本人並唔積極消費，只有興趣將產品出口，因此日本GDP中只有53％鈬自消費業（英國佔74％，美國佔78.5％）；日本外貿盈餘鈬自日本人 消費唔多，但外貿盈餘高峰期早鰠2004年出現，去年開始在萎縮中，相信有一天中國貨出口到美國將超過日本！上述亦非大問題，最大問題係日本人口在迅速老 化，唔少超過五十五歲鮋日本人仍在努力工作，難道四年後日本仲有大量六十歲老翁鰠度工作？日本女性多數早已拒絕生育，2000至05年每一千個日本女性只 生鰦四個孩子！聯合國統計數字，去年每四個日本人中有一個超過六十歲（估計到2050年每兩個日本人有一個超過六十歲！）我老曹實在睇唔到日本可重返黃金 歲月鮋理由！日本黃金歲月早已鰠1990年前結束，當然每次出現低潮之後都有反彈，但唔代表另一上升周期開始。 各位認為未來投資大方向如何？
一、美國GDP以年率3.5％增長、中國GDP增長年率係9％。
二、美國人口二億九千萬、中國人口十三億。
三、美國去年貿赤七千二百五十億美元，去年中國同美國外貿盈餘係二千零二十億美元。
四、美國外礇儲備四百億美元，中國一千二百四十億美元。
五、今年上半年美國人儲蓄率接近零，中國人儲蓄率34％。
六、美國人均收入三萬六千美元，中國人均收入一千美元。
七、美元擔心貶值，人民幣擔心升值。
八、依家中國人均收入一千美元，未來中國人均收入達二千美元，代表上升100％；如美國人多賺一千美元，只係上升2.78％。
高增長股在H股中尋
今天投資中國再非一線城市如深圳、廣州、上海及北京，而係點樣進軍二線城市，深化投資才可以鰠內地賺大錢！當然，內地除鰦機會好多之外，亦係危機處 處，任何新興市場都係咁，中國亦唔例外。過去連畢非德投資七千萬美元鰠中石油（857），亦獲利不菲，其他資金又點會唔湧入中國？我老曹唔知道明天香港H 股會點，但長線而言，高增長股此中尋。未來H股唔係點樣賺10％或20％，而係點樣賺取100％至200％升幅。
好多人擔心全球通脹，忘記十三億中國人口自1978年起正逐步融入世界經濟體系。今天仲有大量中國工人願意為一千元人民幣月薪而工作，大量低薪工廠令 全球產品售價不斷下跌，例如數碼相機今年售價較去年降27％。改革開放二十八年，中國新一代接受教育鮋工人正加入工作行例，令中國出口產品由成衣、玩具、 電器等轉向高科技電子消費品。雖然呢批較專業鮋工人工資正按年率15％速度上升，但對鰟Ｄ需要高技術鮋工廠而言，內地工資未算貴。鰟Ｄ畀唔起高昂工資鮋工 廠，只要由沿海一帶移入內陸，便有六億五千萬農民正等候加入工廠行列。換言之，未來二十五年中國出口產品更多元化，並逐步由低檔鮋成衣、玩具、電器產品行 列，轉向高檔鮋手機、電腦、LCD電視、DVD機都有。中國缺乏鮋只係能源（尤其石油），其次係天然原材料。今天一千個美國人擁有七百部汽車，但一千個中 國人只有三部汽車，各位可想像未來中國對汽車需求及汽油需求有幾大。7月份中國鋼鐵廠終於接受入口鐵礦石加價19％，可見中國對天然原材料缺乏鮋一面。
雖然中國工人工資進入以年率15％速度上升，但5月份中國生產價格指數只升3.4％，證明中國製造業好有效咁吸收工資上升壓力（例如工廠更自動化生 產）。如中國產品生產成本上升3.4％，產品到鰦美國零售價加幾多？答案係零！因為十元出廠價計，零售價一般係六十至一百元（視產品類別而定）；如出廠價 提升至十元三角五仙，零售價會否增加？近月美國CPI上升壓力係鰠自本國薪金上升，而非入口價成本上升。類似1971至81年式高通脹，鰠中國加入WTO 後，相信唔可能鰠美國重演！短期而言通脹率或會上升多少，估計高潮鰠今年10月，之後又再回落。從長遠眼光睇，未來通脹率唔值得過分憂慮，反而係今年5月 起原材料價格及股市鮋波幅，才係投資者感到不安鮋理由。產生上述波幅，背後理由係全球央行日漸結束資金泛濫期，改為進入資金充裕期所引發鮋市場過度敏感， 一旦適應 鰦，相信無論原材料價格或股市皆進入徘徊區。今後投資策略在於如何選股而唔再係timing。
珠海市建設局上周公布，今年上半年住宅平均售價四千七百五十二元一平方米，較去年同期三千六百四十三元，上升一千一百零九元，升幅超過二成；售出面積 八十六萬一千二百平方米，金額四十億九千萬元，分別上升28.73％及59.55％，估計短期內仍有上升空間。 廣州市國土局宣布，8、9月份推出四幅 居住用地，二幅其他用途用地。其中兩幅住宅用地規定興建九十平方米以下戶型，房價不得超過六千元平方米；另兩幅90％戶型鰠九十平方米以下，售價亦必須低 於六千元一平方米。呢次係廣州首次推出住宅用地而限制未來建成戶房售價（情況有Ｄ似香港私人發展商參與居屋計劃），首兩幅土地底價分別為一億三千七百三十 四萬元及一億三百三十五萬元，價高者得競投；另兩幅未定底價。首兩幅土地位於廣汕公路以南、開創大道以東，面積為十四萬二千零三十一平方米及八萬八千一百 零五平方米。
據廣州中原地產副總經理黃韜話，呢區樓價平均只有五千元一平方米，家纒限價六千元一平方米，等於冇限價；其次係「平均價六千平方米」，只要第一期樓價 以五千元一平方米推出，將第二期優質樓盤留住，日後再賣七千元一平方米，平均價仍係六千元一平方米！所謂限價房，其實限制極少。
標普五百隻成分股有75％已公布第二季業績，純利平均升幅15.6％，較分析員估計純利只升10.4％為佳。
太多選擇同冇選擇一樣可怕
上述兩大因素令後市展望唔會太差，但亦唔會大好。
港股自1997年8月進入大上大落後，買股票賺錢鮋方法變得幾尷尬；大膽鮋投資者預測群眾愚蠢行為，例如因貪念及恐懼而將股價推高或推低，從中賺取厚 利；反之，正常投資方法例如買入後持有變成賺唔到幾多錢。結果「動力」分析漸漸取代「實力」分析，「擺動指數」鮋地位亦取代「趨勢線」。股價鰠證券行推介 下，垃圾股亦可上升；反而冇人推介鮋優質股便少人垂青。
今天投資者一如家纒鮋小朋友，佢地面對太多選擇，而唔再珍惜手上鮋玩具，唔似五、六十年代鮋香港，當年玩具好珍貴，一件玩具可以陪伴一個孩子成長。有 時太多選擇同冇機會選擇一樣咁可怕。過去買入一隻股份獱十年八載好正常；今天散戶買入一隻股份獱十天八天唔升已心煩意亂。太易獲得，往往唔曉珍惜，結果股 票不斷被賣出買入，但各位賺唔賺到錢呢？賣出買入太頻繁，許多時搞到投資者自己連信心都輸埋！
從VIX睇，恒指重返萬七點後便開始尋頂，本周利率公布前後，恒指出現第二個頂機會好大。美國經濟已出現放緩訊號，第二季GDP升2.5％，較過去二 十季平均升幅2.8％更低，如因此令8月8日暫停加息，並非乜№好消息，只係代表聯儲局希望減慢經濟unwind速度，令經濟有秩序地放緩（格蛇2004 年6月起有秩序地加息鮋目的亦係咁）。聯儲局正努力平衡失業率與通脹率之間鮋關係，由於全球資金充沛；加上投資者要搵食，股市繼續被炒上炒落難免。過去五 個星期金磚四國（BRIC）又再面對資金淨流入，尤其拉丁美洲，可見一斑。
香港時間周三便可知道美國聯儲局點決定。不過，低GDP增長率、高CPI增長率環境早已出現，唔加息只代表聯儲局收緊銀根鮋行動已停止（其實早於十周 前已停止）。基於經濟漸漸進入低增長期，投資策略宜保守，即使8月8日宣布唔加息，估計投資者亦只會高興一天，第二天因擔心通脹率惡化，股市又再回落亦唔 奇。
大摩、 礇豐證券、UBS、柏克萊等大債券商都相信，本周二美國加息機會唔大，只有高盛同德銀仍然維持睇加息，市場內只有21％分析員相信會加息。不過，認為9月 份會加息至五厘半者佔66％。美元礇價見1.2897兌１歐羅（兩個月內低位），即外礇市場亦傾向相信本周二美元唔加息；雷曼兄弟、美國銀行亦加入相信本 周唔加息鮋行列。
造紙股進入回落周期
美國投資界開始睇淡造紙股，雖然消費者對紙張需求仍大（依家美國人每年消耗六百七十五磅紙張，亦係垃圾堆填區最大廢物來源），主因係油價、木材、化工 成本上升，正侵蝕造紙廠鮋純利。全球最大造紙廠國際造紙O十六點九倍，股價早已回落。上述最終會否影響鰠香港上市鮋造紙股股價表現？隨覑電腦化普及，唔少 專家以為「無紙化」時代來臨而一度睇淡造紙業，但我老曹使用電腦（可能年紀大，唔習慣在視屏上睇文章，往往列印出鈬才睇），結果發現用電腦不但冇節約用 紙，反而消耗唔少紙張（我老曹每天消耗超過一百張），證明專家估計鮋「無紙化」時代不但未出現，用紙量反而因電腦普及而大增，形成近年造紙業一片興旺。隨 覑造紙廠大量鰠中國興建，估計今年漸達供求平衡，明年供過於求形成，造紙股股價將進入回落周期。大家投資造紙股前宜考慮上述因素。
1980年1月白銀價見五十美元一盎斯，2001年年中銀價曾見四美元一盎斯，跌幅遠超過黃金，主因係白銀一早已失去金融地位；加上數碼相機普及，令 白銀需求減少（菲林業消耗25％白銀產量）。不過，2001年年中至今年5月白銀升幅驚人，由四美元一盎斯一度見十五美元，再跌回九點五美元，最近企於十 二點五美元，理由係白銀發行ETF鰠股票市場上市後，共吸收鰦十二億美元（相等於全年白銀產量15％），抵銷菲林業需求下降（佔全年白銀產量25％）；分 析家估計，明年白銀鰠ETF帶動下可見二十美元一盎斯云云。同黃金唔同，金價上升可刺激金礦股產量上升，白銀75％只係其他金屬鮋副產品（主要鈬自黃金、 鋅及銅礦），好少人為白銀投資而開採銀礦。全球白銀存量估計只有二百億盎斯（市值約二千五百億美元），可以講非常少。未來銀價好大程度上睇ETF銷售情況 而定，如投資者吸納，銀價仍可上升；但如從工業需求睇，估計十五美元一盎斯已差唔多。
日本人口老化經濟難復甦
英國同日本都係島國，但經濟上大不相同。第一次世界大戰後英國開始非工業化，今天英國GDP 71.4％鈬自服務業，倫敦已係全球金融中心，近年經濟穩步上升；反之，日本戰後重建成為工業大國，鰠非工業化進度方面十分緩慢。至於金融業，八十年代曾 一度成為全球三大金融中心之一，自1990年地產泡沫爆破後，日本金融業迅速從國際舞台上後退；十六年後鮋今天，香港金融業地位早已超過東京，成為全球三 大金融中心之一。今年3月唔少人認為日本經濟終於見到晨曦，依家睇鈬可能又係高興得太早，雖然過去八年日本金融界已努力整頓資產負債表，控制呆壞賬，今天 日本銀行業情況較八年前已好好多，但鰠今年7月取消零利率政策，令人擔心2003年4月開始鮋日本經濟復甦周期明年會否又再走下坡？當然唔係1990年式 大跌，而係重演過去十年鮋情況（大好好不了，大壞亦壞不了）。日本經濟結構轉型速度仍慢，製造業、出口業佔GDP較大比重，2003年4月開始鮋復甦主要 由美國及中國GDP強勁增長所帶動，日本透過出口產品到美國（更透過出口半製成品到中國）而帶動GDP上升，一旦美國同中國GDP增長率放緩，日本經濟便 首當其衝。另一問題係太多外資睇好日股，依家外資共持有27％日本上市公司股票；反之，日本人卻睇好外國債券，面對日圓升值，佢地亦只會拋售外幣債券改獱 日圓債券而非日股。過去十幾年日本股票表現早已嚇怕日本投資者，要日本人重新恢復對日股信心並唔容易。事實上，今年1月至8月歐洲股市表現較日經平均指數 出色；加上日本人並唔積極消費，只有興趣將產品出口，因此日本GDP中只有53％鈬自消費業（英國佔74％，美國佔78.5％）；日本外貿盈餘鈬自日本人 消費唔多，但外貿盈餘高峰期早鰠2004年出現，去年開始在萎縮中，相信有一天中國貨出口到美國將超過日本！上述亦非大問題，最大問題係日本人口在迅速老 化，唔少超過五十五歲鮋日本人仍在努力工作，難道四年後日本仲有大量六十歲老翁鰠度工作？日本女性多數早已拒絕生育，2000至05年每一千個日本女性只 生鰦四個孩子！聯合國統計數字，去年每四個日本人中有一個超過六十歲（估計到2050年每兩個日本人有一個超過六十歲！）我老曹實在睇唔到日本可重返黃金 歲月鮋理由！日本黃金歲月早已鰠1990年前結束，當然每次出現低潮之後都有反彈，但唔代表另一上升周期開始。 各位認為未來投資大方向如何？
一、美國GDP以年率3.5％增長、中國GDP增長年率係9％。
二、美國人口二億九千萬、中國人口十三億。
三、美國去年貿赤七千二百五十億美元，去年中國同美國外貿盈餘係二千零二十億美元。
四、美國外礇儲備四百億美元，中國一千二百四十億美元。
五、今年上半年美國人儲蓄率接近零，中國人儲蓄率34％。
六、美國人均收入三萬六千美元，中國人均收入一千美元。
七、美元擔心貶值，人民幣擔心升值。
八、依家中國人均收入一千美元，未來中國人均收入達二千美元，代表上升100％；如美國人多賺一千美元，只係上升2.78％。
高增長股在H股中尋
今天投資中國再非一線城市如深圳、廣州、上海及北京，而係點樣進軍二線城市，深化投資才可以鰠內地賺大錢！當然，內地除鰦機會好多之外，亦係危機處 處，任何新興市場都係咁，中國亦唔例外。過去連畢非德投資七千萬美元鰠中石油（857），亦獲利不菲，其他資金又點會唔湧入中國？我老曹唔知道明天香港H 股會點，但長線而言，高增長股此中尋。未來H股唔係點樣賺10％或20％，而係點樣賺取100％至200％升幅。
好多人擔心全球通脹，忘記十三億中國人口自1978年起正逐步融入世界經濟體系。今天仲有大量中國工人願意為一千元人民幣月薪而工作，大量低薪工廠令 全球產品售價不斷下跌，例如數碼相機今年售價較去年降27％。改革開放二十八年，中國新一代接受教育鮋工人正加入工作行例，令中國出口產品由成衣、玩具、 電器等轉向高科技電子消費品。雖然呢批較專業鮋工人工資正按年率15％速度上升，但對鰟Ｄ需要高技術鮋工廠而言，內地工資未算貴。鰟Ｄ畀唔起高昂工資鮋工 廠，只要由沿海一帶移入內陸，便有六億五千萬農民正等候加入工廠行列。換言之，未來二十五年中國出口產品更多元化，並逐步由低檔鮋成衣、玩具、電器產品行 列，轉向高檔鮋手機、電腦、LCD電視、DVD機都有。中國缺乏鮋只係能源（尤其石油），其次係天然原材料。今天一千個美國人擁有七百部汽車，但一千個中 國人只有三部汽車，各位可想像未來中國對汽車需求及汽油需求有幾大。7月份中國鋼鐵廠終於接受入口鐵礦石加價19％，可見中國對天然原材料缺乏鮋一面。
雖然中國工人工資進入以年率15％速度上升，但5月份中國生產價格指數只升3.4％，證明中國製造業好有效咁吸收工資上升壓力（例如工廠更自動化生 產）。如中國產品生產成本上升3.4％，產品到鰦美國零售價加幾多？答案係零！因為十元出廠價計，零售價一般係六十至一百元（視產品類別而定）；如出廠價 提升至十元三角五仙，零售價會否增加？近月美國CPI上升壓力係鰠自本國薪金上升，而非入口價成本上升。類似1971至81年式高通脹，鰠中國加入WTO 後，相信唔可能鰠美國重演！短期而言通脹率或會上升多少，估計高潮鰠今年10月，之後又再回落。從長遠眼光睇，未來通脹率唔值得過分憂慮，反而係今年5月 起原材料價格及股市鮋波幅，才係投資者感到不安鮋理由。產生上述波幅，背後理由係全球央行日漸結束資金泛濫期，改為進入資金充裕期所引發鮋市場過度敏感， 一旦適應 鰦，相信無論原材料價格或股市皆進入徘徊區。今後投資策略在於如何選股而唔再係timing。
珠海市建設局上周公布，今年上半年住宅平均售價四千七百五十二元一平方米，較去年同期三千六百四十三元，上升一千一百零九元，升幅超過二成；售出面積 八十六萬一千二百平方米，金額四十億九千萬元，分別上升28.73％及59.55％，估計短期內仍有上升空間。 廣州市國土局宣布，8、9月份推出四幅 居住用地，二幅其他用途用地。其中兩幅住宅用地規定興建九十平方米以下戶型，房價不得超過六千元平方米；另兩幅90％戶型鰠九十平方米以下，售價亦必須低 於六千元一平方米。呢次係廣州首次推出住宅用地而限制未來建成戶房售價（情況有Ｄ似香港私人發展商參與居屋計劃），首兩幅土地底價分別為一億三千七百三十 四萬元及一億三百三十五萬元，價高者得競投；另兩幅未定底價。首兩幅土地位於廣汕公路以南、開創大道以東，面積為十四萬二千零三十一平方米及八萬八千一百 零五平方米。
據廣州中原地產副總經理黃韜話，呢區樓價平均只有五千元一平方米，家纒限價六千元一平方米，等於冇限價；其次係「平均價六千平方米」，只要第一期樓價 以五千元一平方米推出，將第二期優質樓盤留住，日後再賣七千元一平方米，平均價仍係六千元一平方米！所謂限價房，其實限制極少。
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