1月18日，周日。1月20日奧巴馬上任，佢面對嘅係美國總負債額相等於GDP 150％（1930年美國負債只等於GDP 45％，1990年日本政府負債亦只有日本GDP 60％，依家已升至160％）。即美國家吓負債情況不但較1930年差，亦較1990年日本差；2008年喺減息及政府大量干預下美國經濟情況尚且如此。 2009年又會點？
世界上曾出現三次債務通縮（debt deflations），第一次係美國1872至1892年，長達二十年；第二次都係美國，由1930至1945年，長達十五年；第三次係日本，由 1990年至今，長達十八年。2008年美國長債利率由4.5厘降至2.7厘，令債券投資喺2008年表現極出色；2009年起連債券價格亦回落，美國似 乎正進入債務通縮期。
今年全球GDP僅增1%
由 聯合國經濟、社會事務部、貿易及發展部共同撰寫嘅「2009年世界經濟形勢與展望」報告响1月15日發布，報告指出，世界經濟正進入衰退期。國際貿易前景 暗淡，發展中國家所受影響更大。2007年夏季開始嘅次按危機，喺2008年變成全球金融海嘯，令股市狂瀉、信貸緊縮，發達國家進入衰退期，新興國家經濟 增長率迅速下滑。估計2009年全球GDP增長率只有1％（發達國家0.5％、發展中國家 4.6％）。
2008 年12月底美國消費者調查報告指出，計劃喺2009年用於出外用膳者將減少達51％，計劃增加消費者只有7％。從呢點睇，2009年美國經濟繼續衰退。至 於投資者對未來九十天股市有咩睇法，56％表示悲觀（2008年12月佔66％）、12％表示樂觀（2008年12月佔9％）。2008年9月出現金融海 嘯，理由係參與者對金融體制唔信任，引發拋售狂潮。其實Credit Default Swaps（簡稱CDS產品）本身並冇問題；不過，將CDS賣畀一知半解嘅投資者卻大有問題。CDS只可賣畀富有經驗嘅投資老手而唔可以好似賣快餐咁來者 不拒。例如喺石油市場，期貨合約價格由每桶145美元暴瀉至35美元，跌幅雖然咁大，但整個市場仍十分健全，理由就係因為參與者都係富有經驗嘅老手，知道 自己做緊乜嘢。CDS只可賣畀100萬美元或以上才能開戶嘅富有經驗投資老手而非普通散戶。咁樣就算出問題亦唔會演變成今天社會事件。
再有大跌市將帶來通縮
2006 及2007年美國企業壞賬率只有0.6％，但喺衰退期可升至10％。2008年起美國各大銀行面對企業壞賬率上升，結果AIG出事、雷曼兄弟等破 產，2009年將進一步惡化。CDS市場出事，令2008年股市失去10萬億美元市值，2009年又會點？恐怕另一個10萬億美元市值在消失中而將全球推 向通縮，呢樣並非零利率政策可以阻止。2009年1月7日起股市又再回落，它有如一個大黑洞，吞噬各位所擁有嘅財富，令它消失於無形。2009年1月7日 恒指已完成48％反彈（一如1930年4月道指升幅），擔心另一場大跌市又開始，請小心自己財富可能Gone with the wind（即隨風消逝）。
2008 年唔少人發現唔投資較投資好，2009年又會點？我地要知道1999年起美國經濟進入盛極而衰期，2007年嘅繁榮只係透過CDS令房地產出現泡沫所形 成，2008年起美國將繼日本之後，進入漫長衰退期，甚至黃金亦難逃一跌（美滙指數由2007年8月嘅72點升到11月嘅88點，經過幾個月調整 後，2009年1月又再上升）。今時今日用油價計，金價已經好貴。
政府近月「懲罰」儲蓄戶，逼佢地使錢或亂投資，亦只會對經濟產生短暫收 效，長期反而有害；一向以來，只有審慎理財者才能致富、胡亂花錢者最終結局係貧窮。從來冇一個政府可用一年時間治好泡沫爆破後遺症，一般需時五到六年、最 短三年。呢次聯儲局採用「猛藥」（quantitative easing）即「量標寬鬆」政策，結果亦一樣。美國2008年12月失業人數已係第二次世界大戰後最多，失業率達十六年內最高；加上油價、金價回落，道 指一跌再跌，我老曹相信經濟復甦期最快要到2010年才出現而非2009年下半年；悲觀點估計甚至需時五到六年才治好呢次泡沫爆破所造成嘅傷害。
2009 年美國財赤達GDP 7％，係G10中最大。如外資流入不足，可令債券價格大跌（2008年12月債券利率係近五十年內最低）。2009年1月美國利率已降0.25厘但衰退持續，政府已採用「量標寬鬆」政策對付但作用唔大，因為去槓桿化仍係主流。
美 國貿赤11月較10月減少28.7％，係十二年內最大跌幅；估計12月份略為擴大然後再收窄，成為近日美元滙價支持嘅理由。美元不但較歐羅、英鎊強，亦較 澳元、加元強。商品價格回落；加上澳元、紐元減息空間仍大，令澳元及紐元滙價繼續睇淡。強勢美元令油價進一步受壓，擔心34美元一桶嘅支持位好快失守。
2008 年金融市場創下近數十年內最差表現嘅一年。雖然各國政府紛紛採取措施去抵禦金融危機，我地冇質疑決策者嘅努力不懈，但仍然擔心2009年全球經濟繼續走 軟，而唔相信復甦喺2009年內出現。2009年投資策略不但需要精打細算，並且應該以逃避風險為主，隨着失業率上升、金融及房地產財富縮水、貸款條件收 緊，估計2010年經濟出現復甦、已係最樂觀嘅估計。
根據路透社調查，經濟學家認為美國正進入戰後最長一次衰退期，甚至較八十年代嗰次仲 長（羅傑斯一年前曾話，有邊個國家人民買樓唔使畀首期？美國响邊段日子買樓可以零首期？），美國正面對最惡劣嘅信貸泡沫爆破，恐怕需時五到六年才能復元。 呢次唔係禽流感（來得快、去得快），相信連「量標寬鬆」政策亦救不了美國。
奧巴馬證實95％美國人將獲稅務寬免。初聽步落幾美妙，但想深一層，美國最高收入5％人口繳付總入息稅60％，即唔使交稅（或只交甚少稅者）才獲稅務寬免；反之，交稅最多者（即年收入25萬美元以上家庭）則毫無好處。美國經濟又點可以好起來？
商 品價格正面對由需求減弱（demand weakness）到供應破壞（supply destruction）期。2008年因需求減弱，令價格下跌；到2009年因供應無法減少，對價格造成進一步破壞，例如原油、鋁、鋅、鎳、銅甚至農產 品。此乃油價由每桶147美元一度回落到34美元嘅理由，油價已由賣家市場轉為買家市場。雖然OPEC減產，令全球供應量減少5％，但需求減幅大於5％， 令原油繼續面對供過於求（2009年出現自1983年以來首次石油需求減少）。油價回落令二十二個阿拉伯國家央行行長喺科威特市聚會，計劃產生海灣國單一 貨幣。油價大幅回落，甚至阿拉伯世界中十大產油國（包括沙地）亦出現七年內首次財赤；加上外資流入減少，情況幾令人擔心。1月19及20日阿拉伯經濟峰會 將繼1月16日討論後，進一步深入研究對付方法。油價自2008年7月高位至今跌幅達75％，甚至沙地亦面對170億美元財赤，阿曼面對21億美元財赤， 阿拉伯聯合酋長國11億美元；加上FDI下降，例如埃及2009年外資流入估計只有70億美元（2008年132億美元）；換言之，產油國亦面對 Supply destruction壓力（即如增加石油供應進一步打擊油價），其他商品亦面對相同情況。
Credit Depression要到2008年年底美國官方才肯承認。過去兩個月有一百萬美國人失業（11月四十多萬，12月五十多萬），即情況仍在惡化。
首季應沽日圓改持美元
英 鎊利率已降至1.5厘，相信英國亦好快加入「量標寬鬆」政策行列而引發類似美元喺去年12月一度急跌嘅情況。參考日本過去例子，採用「量標寬鬆」政策初 期，日圓滙價首先急跌，但不久日圓又回升。美國採用「量標寬鬆」政策初期，美元滙價响去年12月亦急跌，踏入2009年1月又上升；即「量標寬鬆」政策只 能令滙價短期急跌而已。
日圓強勢由110日圓開始，估計喺2009年上半年結束，因為日本經濟太依賴汽車出口及電子產品出口帶動。 2009年兩大行業前景都唔睇好，令日本出口不振；今天日圓滙價較2003年日本經濟復甦前上升15％，日本股市已接近二十年內最低；日圓強勢漸到強弩之 末。2009年第一季應沽出日圓改持美元（例如 85日圓左右）。4月1日起，日本政府計劃降低對外國投資者抽資本升值稅40％，以便吸引外資流入，協助日本成為遠東地區金融中心。依家只有4％基金由日 本人管理，基金係外國資本（英國佔75％、歐盟佔60％、美國佔20％），到時能否吸引大量外資流入而扭轉日股方向？相信日本政府喺不久將來會宣布日圓貶 值，令資金流向美元，因為日本經濟正陷入衰退。
2007 年9月當次按危機浮面前，唔少人相信新興國家可以唔受影響（所謂decouple論），事後證明新興國家股市跌幅更大；當時我老曹諗——當有錢人唔食魚 翅、中產減少飲茶次數，窮人便冇飯食已證明正確。依家只有希望中國經濟真係能夠做到第一個站起來，甚至相信亦非2009年能實現，最快要到2010年。因 為2009年美國GDP將萎縮，經濟學家Nouriel Ronbini認為，2009年美國政府用於Bailout各銀行呆壞賬金額將達10000億美元……。
2008 年12月中國出口減少2.8％，係1999年4月以來最大跌幅（如以人民幣計，跌幅9％）；入口方面，中國已增加一億桶石油入口（部分作儲備），但入口數字仍下跌。人民幣供應量2008年上升18％，唔可以話唔大，但2008年中國經濟表現仍不理想。
SoHo 中國（410）總裁潘石屹認為，大陸逾三萬家房地產開發商財務狀況欠佳；加上總體經濟情勢急轉直下，估計唔少公司喺2009年撑唔住，勢必降價拋售手上項目，令2009年內地樓價仍有下跌空間。
成都萬科項目金域藍灣1月7日以平均價5500元平方米推出，較去年12月30日6666元平方米低了百分之十八。
瑞銀亞洲房地產研究部主管王震于估計，2009年上海房價仍有10％下調空間。
戴 德梁行13日發布統計數據顯示，上海、北京、廣州等九大城市未售出商品住宅約三千八百萬平方米，消化存貨需時九個月，但以上海壓力最輕，存量只有三十萬平 方米，依家每月成交量七十九萬平方米，即只需四個月消化期。地產代理DTZ中國住宅樓頭頭Alan Chiang估計，中國樓價由2008年開始回落。北京、上海、廣州及深圳等一級城市樓價跌幅17％，估計2009年再跌10％，2010年再跌5％，要 到2011年樓價才止跌回升。雖然去年12月政府降低住宅樓買賣稅，過去要揸貨五年才能豁免資本升值稅，今年改為兩年便可以唔使交增值稅；第二個居所亦可 獲銀行利率優惠，但內地樓價仍未見好轉。
內地樓價要後年才回升
2008年一線城市住宅交易較2007年減少40％，估計2009年上升22％，2010年升21％。消化完畢後，到2011年樓價才能止跌回升。
上 海已成為活力城市。自1990年開始，過去十八年上海人喺「Reinvent」及「改造」自己；加上近年百萬富翁湧現，嗰D失業嘅美國hip-hop藝術 家、年輕瑜伽導師及其他有趣專業人士，都喺上海搵到自己市場而且發展得幾好。上海餐館多姿多彩，夜生活甚至超過香港（而且較便宜）。上海已成為充滿機會嘅 城市，甚至逐步超越東京而成為東方最大嘅都會。東京至今仍飽受1990年起日本股市、樓市泡沬爆破所影響；反觀上海面對A股泡沫爆破似乎唔關佢事，至今仍 然多姿多彩。今時今日中國有九億人口仍低於四十五歲，十分年輕，中國工作人口紅利仍未進入全盛期；反觀日本，人口老化問題早已浮現。相信2030年上海才 進入人口紅利全盛期，到時東京已成為老人城市。2009年如投資房地產，寧可睇好上海亦唔睇好東京。因為中國GDP未來十五、二十年仍可保持6%至7%增 長；反之，日本GDP相信每年只有1%至2%增長率。2009年係觀察中國年、2010年係進軍中國另一好時年（2008年A股市場已減值3萬億美 元，2009年應係A股尋底年，2010年牛市重臨A股年）！如果你想撈底，應該去上海唔係去東京，更加唔係去倫敦或紐約。東京屬於昨天，倫敦及紐約係今 天，上海才係明天。
2008 年中國投資者上了一課，雖然痛苦卻必需。從此佢地明白乜嘢係鬥傻理論。隨着油價回落及國際形勢對中國經濟逐漸有利，但2009年中國GDP增長率「保八」 相信仍然不行；同美國唔同，美國經濟係竭澤而漁後回落，中國人只係嚇破膽，因中國人儲蓄率仍高達35％及消費市場剛開始擴展（中產階級逐步形成）。 2009年唔係沽售A股年而係趁低吸納年，相信到2010年中國A股市場可重見光明。
來自讀者捐款（最少一百元、最多一萬元）合共收到十萬三千港元。上周三已代滙上給農家女技術訓練學校，收到該校正式收據後再寄給各讀者。在此再次多謝各位讀者對農家女嘅關懷。
2009年1月12日星期一
財富消失效應存時差
1 月11日，周日。1月係分享預測及展望嘅月份。回顧2008年1月大部分分析員嘅預測及展望，事後證明皆失準。咁點解2009年1月佢地嘅預測及展望仲有 參考價值？去年1月，有邊個預測到雷曼事件？去年1月，有邊個話你知2008年會發生金融海嘯？再次證明人係冇預測能力。
美零售業進入長期下跌
有 智慧不如追隨趨勢，2009年大趨勢係熊市二期延續，阻力喺16000點，支持喺10600點，相信2009年大部分日子恒指將喺呢個框框內上落，直到趨 勢改變為止。點樣响上落市中搵食？上周六我老曹喺E*Trade研討會上有教，如各位冇參加，可睇睇2月份將出版嘅《信報月刊》；我老曹相信，2009年 投資策略以揀股為主（Stock-Picking），唔似2008年大趨勢係向下，因此最好做「Short」（沽空），因我老曹唔做拋空，只有持盈保泰。 此外，投資者應利用上周反彈減持銅、鎳及其他金屬股，因金屬價格只出現跌後反彈，一旦反彈完成後又再跌。
美國12月份零售業出現連續第六個月回落，係1992年以來最長一次回落期。面對失業率上升，加上股樓下跌令財富消失，美國零售業正進入長期回落。
英國樓價跌至2006年10月以來最低價。英國樓價2007年10月見頂後，有些地區樓價跌幅已達19.9%，而有些跌幅只有9.7%；十大地區中則無一不跌。
2009 年面對股市「Go-Nowhere」，策略上係低買（例如恒指喺萬一點）、高賣（例如上周接近萬六點）。2009年仍有唔少機會可Double your money（例如去年11月至今年年初），相信未來仲有三次或以上。
2009 年經濟在惡化，但並非跌落深淵。股市去年面對去槓桿化及經濟衰退，2008年10月27日港股因超賣引發反彈，並喺2009年1月8日初結束。2009年 係睇淡太遲、睇好太早，各位睇淡應喺2007年11月，最遲係2008年5月；睇好應係2010年之事（淡市不出三年）。因此，如非投資高手，2009年 最好無所事事，例如吃喝玩樂。坦白講，2009年股市不宜散戶。
2009尋找傻瓜年
上周道指跌4.82%，收8599.18。上周一我老曹已提點大家利用1月反彈市減持，因企業純利展望在減少。上周跌幅最大係金融類，達8.18%。道指由去年11月21日反彈似乎已完成。
恭喜大家，雖然2008年損失不菲，但總算度過，因為活着就是精彩。
1 月20日奧巴馬將上台，成為美國第四十四任總統，擔心屆時亦係美國人噩夢嘅開始，因為奧巴馬面對嘅係一個就快破產嘅美國。由1900年至今，响新總統就職 年，1月及2月股市皆有較佳表現，到3月才回落。但2009年1月，股市只升咗幾個交易天。2009年投資市場相信係「尋找傻瓜年」，邊個願意做傻瓜便不 妨高價搶貨。
上周四美國波士頓聯儲銀行主席羅森倫格响麻省按揭銀行家協會年會上話，呢次衰退較大部分人想像中嚴重，同時更長！唯一利好因素係能源價格已回落，最終可令經濟止跌回升（佢2010年唔再連任聯儲局政策決策成員，其言也善乎）。
股市預測信唔過
著名投資家John Bogle（Vanguard集團創辦人）向散戶提出忠告：
一、不要信任何股市預測。嗰D所謂專家（華爾街十二大證券行）去年平均預測標普2008年年底見1640點，結果係2008年年底標普見903點。可以話全部睇錯市。
二、忘記資產分配（分散投資）。將資金集中及逃避風險而非分散風險。2008年係避險年而非分散風險年。
三、不要追求高回報，賺得愈多，風險愈大。2007年表現出色嘅基金，2008年皆虧損50％以上。响熊市之中，保本為上策。
四、自己唔識嘅嘢少沾手。唔少金融產品嘅出現，目的只係賺取佣金及費用，而非為投資者增加利潤。
1977 年美國政府通過Community Reinvestment Act，鼓勵FDIC向商業銀行及存款公司提供保險，以便佢地向社會上低中收入人士提供貸款。從此美國樓價進入反覆上升期，直到2006年 Countrywide Financial出事（美國每五宗樓按，就有一宗由該公司負責），令美國銀行（Bank of America）注入20億美元資金及提供115億美元信貸，美國聯儲局亦提供500億美元墊支。雖然係咁，2007年Countrywide仍支持唔 住，股價由44.07美元跌至低於2美元。次按危機喺2007年逐步浮現，到去年9月雷曼兄弟事件引發全球金融海嘯。响各國央行大量注資下，道指喺去年 11月21日見7449點後企穩及反彈。事情係咪就咁過去？
柏克萊銀行頭頭John Varley認為，2009年及2010年美國樓價仍可回落15%。Cass Business School教授Andrew Clare認為，到2010年美國樓價將較2006年高峰回落40%。我老曹相信，恒生指數由2008年10月27日至2009年1月7日嘅上升，只係熊 市二期內一次大反彈。
聯儲局以好債交換壞債
12 月份美國又有五十二萬四千人失業；失業率已升至十六年新高，達7.2％，為1993年以來最高，估計2009年最高可見9％（2008年失業人數已達二百 六十萬）。美國財赤已接近GDP 7％，如進一步上升，將危及美元嘅安全（例如財赤佔GDP 8％）。2009年將係苦難年（痛定思痛），唔知痛苦指數可上升到邊個水平。
美國債券泡沫爆破會否係「另一隻鞋」？債券價格下跌令按揭貸款唔再產生收益，其他貸款則面對賴賬，令金錢價值迅速消失，而產生compressive debt deflation（中文好難譯，大意係指因貸出嘅款項變成呆壞賬而產生通縮壓力）。
聯 儲局為阻止上述情況出現，正以好債（國債）交換壞債（例如兩房債券）及向銀行注資，並要求佢地將資金貸出去。最終係市場力量戰勝政府干預，或係有形之手打 贏無形之手？最後結果係：一、美國政府摧毀美元價值（例如戰後國民黨曾摧毀關金券及金圓券嘅價值，阿根廷政府及唔少南美洲及非洲政府亦曾摧毀本國貨幣嘅價 值）；二、債券市場泡沫爆破。眼前形勢似乎係後者而非前者。次按危機後，美國政府並冇大量增加美鈔供應量，而只係大量增加美債，理由係美債吃香，市場出現 flight for quality現象；即投資者拋售房屋、股票、黃金、商品等產品，將資金用作吸納政府債券。不過，當美債供應大於需求，債券泡沫係咪已响去年12月已爆 破，而令美債勢將大跌？
銀行業仲有排搞
2008 年信貸收縮壓力只落喺金融市場上；2009年因企業破產、裁員漸漸影響實質經濟。美國12月份工廠訂單為1992年以來最大跌幅，信貸收縮令二手樓交投大 減，服務業、零售業、飲食業衰退壓力亦在上升。例如美國三大汽車廠由二十四萬間供應商供應各種零件，即係話汽車不景氣除影響三大汽車廠嘅九十七萬工人外， 亦涉及全球三百萬工人嘅就業問題。
2009 年經濟大方向係收縮，因廉價能源、廉價原材料及廉價勞動力推動全球經濟向上嘅時代結束，由1982年開始全球GDP高增長時期亦告一段落。因收縮所產生嘅財富消失壓力，會否令全球生活水平下降，以及令更多人失去家園、收入甚至捱餓？只有耐心觀察。
所 謂財富消失效應，係有兩年時差。美國樓價從2006年年中開始下跌，而美國消費減弱由2008年年中才開始【圖】；2009年1月美國樓價仍在回落，代表 2009年全年甚至之後美國消費力仍唔會上升。分析界估計2009年下半年美國經濟會復甦，只有傻瓜先至信！美國商場2008年第四季空置率高達7.1％ （第三季6.6％），估計2009年第一季進一步上升。銀行業分析員Meredith Whitney相信，2009年全球銀行仍需大量注資，即銀行業仲有排搞。
春寒料峭更勝冬
2001 年世界經濟開始下調，但格蛇同殊仔聯手阻止其下調，利用減稅、減息及美元滙價下跌，去造就2003到2007年繁榮期。2008年世界經濟又再下調，貝南 奇雖盡九牛二虎之力去阻止，2009年再加埋奧巴馬，能否扭轉乾坤？例如利用公眾開支去抵銷私人消費下降，能否成功？恐怕美國呢架老爺車將步九十年代日本 嘅後塵，再無法高速行駛矣。全球廉價資源及廉價勞動力時代，已因中國完成三十年改革開放而結束，美國已太老了，無力再打呢場仗。
2008 年內地樓市從火熱到冷清、從希望到失落。2009年又如何？專家認為將更理性、更健康。2008年樓市流行語——抄底，結果係抄咗好多次，仍然伊於胡底。 冬天來了，春天還會遠嗎？面對2008年下半年內地樓市開始嘅「寒流」，唔少企業已捱唔住，春寒往往較冬天仲凍，何況樓價走喺經濟之後而非之前。近60％ 內地市民相信，2009年樓價仍將下跌，因為2009年上半年內地經濟仍好唔起來。利率回落雖然有助置業，但先決條件仲係市民收入能否上升？中國經濟正由 出口導向轉為內需帶動，通常需時三年才完成轉型。由2008年起計要到2010年年底才完成三年過渡期，相信最快到2011年經濟才逐步上升（股市走喺經 濟之前三到九個月，即2010年年中起步走。房地產走喺經濟之後三到九個月，即到2011年才進入「大地回春」期。
改革開放「後繁榮期」將現
天 下久分必合、久合必分。戰後美國同蘇聯喺政治、軍事上曾二分天下，最後美國勝出，响政治、軍事上出現一國獨大局面。但喺經濟上自1971年美元危機後，世 界步入「三頭馬車」時代（即美國、日本同西德）。今天全球經濟仍係三分天下（即美國、亞太區同歐盟）。過去經濟上最強大嘅美國正進入衰退期，至於歐盟相信 只能獨善其身，依家正在冒起嘅係亞太區（日本除外）。美國經濟大蕭條由1929年開始，到1946年才完全走出來，前後十七年。呢次由2007年11月開 始嘅美國次按危機，需時幾耐才可走出來（日本1990年嘅衰退到2003年4月才見底，共十四年）？
至於歐盟因實施三十多年福利政策，對 歐洲企業嚟講，早已成為沉重負擔，福利開支正在拖垮歐盟內嘅大企業，雖然唔似美國企業面對大量破產及重組，但大方向仍係好也好不了、壞也壞不了。反觀中國 透過三十年改革開放政策，正在脫胎換骨，不但經濟上完成同國際接軌，並吸收歐美制度之長，而避免走上西方國家福利社會之路。
中國唔似歐盟由多國組成令力量分散，中國喺政權上係完全統一嘅大國，估計到2030年中國嘅實力可漸漸接近美國（但人均收入相信仍唔及美國人）。未來三十年，我地將睇見改革開放嘅「後繁榮期」出現。
PIMCO亞洲區董事Brian Baker認為，亞洲區經濟復甦仍有排等，即2009年無法好起來。
經常面對「三個我」
我老曹為TVB拍攝特輯，共用咗三天時間才拍成《我的2008》，喺上周一晚上10時35分出街。上周二走在街上，唔少人同我老曹打招呼，話係我老曹Fan屎！真係有D做明星嘅感覺。
做 我地呢行，經常面對「三個我」。第一個「我」叫做形象。過去因每天寫日記、經常開研討會又或者上電視產生嘅那個「我」，其實只係我老曹嘅形象，唔係真我。 另一個「我」係太太眼中嘅我——既為食又唔肯做運動，食生果要老婆切好至肯食。當然還有另一個「自我」藏喺內心深處，例如少年喪父之痛及對自己嘅期望，許 多時因無法做到自己嘅期望而產生挫折感，往往响人人興高采烈時自己忽然沉默，因內心深處仍有一份莫名其妙嘅空虛感。
人係十分奇怪嘅動物。 因我老曹從未做過舞台劇，對舞台劇有份好奇。2007年9月同詹瑞文兄做過《富爸爸，笑爸爸》後，認為做舞台劇付出與收穫不成比例（例如編寫嗰份劇本，單 係度橋已用咗六星期，練習又用咗兩星期，最後三天更天天喺舞台上走來走去，合共用去八星期，而演出時間只有兩小時，能博取嘅只係台下一千幾百人嘅歡 笑！）。呢次拍電視台半小時特輯，由同TVB劇本組見面商討內容開始到拍攝，共用去三天，每天八小時都幾辛苦，但收穫唔錯。不過，我老曹覺得最好玩都係做 投資——嗰份緊張、刺激、得失感，冇一個行業能及。
美零售業進入長期下跌
有 智慧不如追隨趨勢，2009年大趨勢係熊市二期延續，阻力喺16000點，支持喺10600點，相信2009年大部分日子恒指將喺呢個框框內上落，直到趨 勢改變為止。點樣响上落市中搵食？上周六我老曹喺E*Trade研討會上有教，如各位冇參加，可睇睇2月份將出版嘅《信報月刊》；我老曹相信，2009年 投資策略以揀股為主（Stock-Picking），唔似2008年大趨勢係向下，因此最好做「Short」（沽空），因我老曹唔做拋空，只有持盈保泰。 此外，投資者應利用上周反彈減持銅、鎳及其他金屬股，因金屬價格只出現跌後反彈，一旦反彈完成後又再跌。
美國12月份零售業出現連續第六個月回落，係1992年以來最長一次回落期。面對失業率上升，加上股樓下跌令財富消失，美國零售業正進入長期回落。
英國樓價跌至2006年10月以來最低價。英國樓價2007年10月見頂後，有些地區樓價跌幅已達19.9%，而有些跌幅只有9.7%；十大地區中則無一不跌。
2009 年面對股市「Go-Nowhere」，策略上係低買（例如恒指喺萬一點）、高賣（例如上周接近萬六點）。2009年仍有唔少機會可Double your money（例如去年11月至今年年初），相信未來仲有三次或以上。
2009 年經濟在惡化，但並非跌落深淵。股市去年面對去槓桿化及經濟衰退，2008年10月27日港股因超賣引發反彈，並喺2009年1月8日初結束。2009年 係睇淡太遲、睇好太早，各位睇淡應喺2007年11月，最遲係2008年5月；睇好應係2010年之事（淡市不出三年）。因此，如非投資高手，2009年 最好無所事事，例如吃喝玩樂。坦白講，2009年股市不宜散戶。
2009尋找傻瓜年
上周道指跌4.82%，收8599.18。上周一我老曹已提點大家利用1月反彈市減持，因企業純利展望在減少。上周跌幅最大係金融類，達8.18%。道指由去年11月21日反彈似乎已完成。
恭喜大家，雖然2008年損失不菲，但總算度過，因為活着就是精彩。
1 月20日奧巴馬將上台，成為美國第四十四任總統，擔心屆時亦係美國人噩夢嘅開始，因為奧巴馬面對嘅係一個就快破產嘅美國。由1900年至今，响新總統就職 年，1月及2月股市皆有較佳表現，到3月才回落。但2009年1月，股市只升咗幾個交易天。2009年投資市場相信係「尋找傻瓜年」，邊個願意做傻瓜便不 妨高價搶貨。
上周四美國波士頓聯儲銀行主席羅森倫格响麻省按揭銀行家協會年會上話，呢次衰退較大部分人想像中嚴重，同時更長！唯一利好因素係能源價格已回落，最終可令經濟止跌回升（佢2010年唔再連任聯儲局政策決策成員，其言也善乎）。
股市預測信唔過
著名投資家John Bogle（Vanguard集團創辦人）向散戶提出忠告：
一、不要信任何股市預測。嗰D所謂專家（華爾街十二大證券行）去年平均預測標普2008年年底見1640點，結果係2008年年底標普見903點。可以話全部睇錯市。
二、忘記資產分配（分散投資）。將資金集中及逃避風險而非分散風險。2008年係避險年而非分散風險年。
三、不要追求高回報，賺得愈多，風險愈大。2007年表現出色嘅基金，2008年皆虧損50％以上。响熊市之中，保本為上策。
四、自己唔識嘅嘢少沾手。唔少金融產品嘅出現，目的只係賺取佣金及費用，而非為投資者增加利潤。
1977 年美國政府通過Community Reinvestment Act，鼓勵FDIC向商業銀行及存款公司提供保險，以便佢地向社會上低中收入人士提供貸款。從此美國樓價進入反覆上升期，直到2006年 Countrywide Financial出事（美國每五宗樓按，就有一宗由該公司負責），令美國銀行（Bank of America）注入20億美元資金及提供115億美元信貸，美國聯儲局亦提供500億美元墊支。雖然係咁，2007年Countrywide仍支持唔 住，股價由44.07美元跌至低於2美元。次按危機喺2007年逐步浮現，到去年9月雷曼兄弟事件引發全球金融海嘯。响各國央行大量注資下，道指喺去年 11月21日見7449點後企穩及反彈。事情係咪就咁過去？
柏克萊銀行頭頭John Varley認為，2009年及2010年美國樓價仍可回落15%。Cass Business School教授Andrew Clare認為，到2010年美國樓價將較2006年高峰回落40%。我老曹相信，恒生指數由2008年10月27日至2009年1月7日嘅上升，只係熊 市二期內一次大反彈。
聯儲局以好債交換壞債
12 月份美國又有五十二萬四千人失業；失業率已升至十六年新高，達7.2％，為1993年以來最高，估計2009年最高可見9％（2008年失業人數已達二百 六十萬）。美國財赤已接近GDP 7％，如進一步上升，將危及美元嘅安全（例如財赤佔GDP 8％）。2009年將係苦難年（痛定思痛），唔知痛苦指數可上升到邊個水平。
美國債券泡沫爆破會否係「另一隻鞋」？債券價格下跌令按揭貸款唔再產生收益，其他貸款則面對賴賬，令金錢價值迅速消失，而產生compressive debt deflation（中文好難譯，大意係指因貸出嘅款項變成呆壞賬而產生通縮壓力）。
聯 儲局為阻止上述情況出現，正以好債（國債）交換壞債（例如兩房債券）及向銀行注資，並要求佢地將資金貸出去。最終係市場力量戰勝政府干預，或係有形之手打 贏無形之手？最後結果係：一、美國政府摧毀美元價值（例如戰後國民黨曾摧毀關金券及金圓券嘅價值，阿根廷政府及唔少南美洲及非洲政府亦曾摧毀本國貨幣嘅價 值）；二、債券市場泡沫爆破。眼前形勢似乎係後者而非前者。次按危機後，美國政府並冇大量增加美鈔供應量，而只係大量增加美債，理由係美債吃香，市場出現 flight for quality現象；即投資者拋售房屋、股票、黃金、商品等產品，將資金用作吸納政府債券。不過，當美債供應大於需求，債券泡沫係咪已响去年12月已爆 破，而令美債勢將大跌？
銀行業仲有排搞
2008 年信貸收縮壓力只落喺金融市場上；2009年因企業破產、裁員漸漸影響實質經濟。美國12月份工廠訂單為1992年以來最大跌幅，信貸收縮令二手樓交投大 減，服務業、零售業、飲食業衰退壓力亦在上升。例如美國三大汽車廠由二十四萬間供應商供應各種零件，即係話汽車不景氣除影響三大汽車廠嘅九十七萬工人外， 亦涉及全球三百萬工人嘅就業問題。
2009 年經濟大方向係收縮，因廉價能源、廉價原材料及廉價勞動力推動全球經濟向上嘅時代結束，由1982年開始全球GDP高增長時期亦告一段落。因收縮所產生嘅財富消失壓力，會否令全球生活水平下降，以及令更多人失去家園、收入甚至捱餓？只有耐心觀察。
所 謂財富消失效應，係有兩年時差。美國樓價從2006年年中開始下跌，而美國消費減弱由2008年年中才開始【圖】；2009年1月美國樓價仍在回落，代表 2009年全年甚至之後美國消費力仍唔會上升。分析界估計2009年下半年美國經濟會復甦，只有傻瓜先至信！美國商場2008年第四季空置率高達7.1％ （第三季6.6％），估計2009年第一季進一步上升。銀行業分析員Meredith Whitney相信，2009年全球銀行仍需大量注資，即銀行業仲有排搞。
春寒料峭更勝冬
2001 年世界經濟開始下調，但格蛇同殊仔聯手阻止其下調，利用減稅、減息及美元滙價下跌，去造就2003到2007年繁榮期。2008年世界經濟又再下調，貝南 奇雖盡九牛二虎之力去阻止，2009年再加埋奧巴馬，能否扭轉乾坤？例如利用公眾開支去抵銷私人消費下降，能否成功？恐怕美國呢架老爺車將步九十年代日本 嘅後塵，再無法高速行駛矣。全球廉價資源及廉價勞動力時代，已因中國完成三十年改革開放而結束，美國已太老了，無力再打呢場仗。
2008 年內地樓市從火熱到冷清、從希望到失落。2009年又如何？專家認為將更理性、更健康。2008年樓市流行語——抄底，結果係抄咗好多次，仍然伊於胡底。 冬天來了，春天還會遠嗎？面對2008年下半年內地樓市開始嘅「寒流」，唔少企業已捱唔住，春寒往往較冬天仲凍，何況樓價走喺經濟之後而非之前。近60％ 內地市民相信，2009年樓價仍將下跌，因為2009年上半年內地經濟仍好唔起來。利率回落雖然有助置業，但先決條件仲係市民收入能否上升？中國經濟正由 出口導向轉為內需帶動，通常需時三年才完成轉型。由2008年起計要到2010年年底才完成三年過渡期，相信最快到2011年經濟才逐步上升（股市走喺經 濟之前三到九個月，即2010年年中起步走。房地產走喺經濟之後三到九個月，即到2011年才進入「大地回春」期。
改革開放「後繁榮期」將現
天 下久分必合、久合必分。戰後美國同蘇聯喺政治、軍事上曾二分天下，最後美國勝出，响政治、軍事上出現一國獨大局面。但喺經濟上自1971年美元危機後，世 界步入「三頭馬車」時代（即美國、日本同西德）。今天全球經濟仍係三分天下（即美國、亞太區同歐盟）。過去經濟上最強大嘅美國正進入衰退期，至於歐盟相信 只能獨善其身，依家正在冒起嘅係亞太區（日本除外）。美國經濟大蕭條由1929年開始，到1946年才完全走出來，前後十七年。呢次由2007年11月開 始嘅美國次按危機，需時幾耐才可走出來（日本1990年嘅衰退到2003年4月才見底，共十四年）？
至於歐盟因實施三十多年福利政策，對 歐洲企業嚟講，早已成為沉重負擔，福利開支正在拖垮歐盟內嘅大企業，雖然唔似美國企業面對大量破產及重組，但大方向仍係好也好不了、壞也壞不了。反觀中國 透過三十年改革開放政策，正在脫胎換骨，不但經濟上完成同國際接軌，並吸收歐美制度之長，而避免走上西方國家福利社會之路。
中國唔似歐盟由多國組成令力量分散，中國喺政權上係完全統一嘅大國，估計到2030年中國嘅實力可漸漸接近美國（但人均收入相信仍唔及美國人）。未來三十年，我地將睇見改革開放嘅「後繁榮期」出現。
PIMCO亞洲區董事Brian Baker認為，亞洲區經濟復甦仍有排等，即2009年無法好起來。
經常面對「三個我」
我老曹為TVB拍攝特輯，共用咗三天時間才拍成《我的2008》，喺上周一晚上10時35分出街。上周二走在街上，唔少人同我老曹打招呼，話係我老曹Fan屎！真係有D做明星嘅感覺。
做 我地呢行，經常面對「三個我」。第一個「我」叫做形象。過去因每天寫日記、經常開研討會又或者上電視產生嘅那個「我」，其實只係我老曹嘅形象，唔係真我。 另一個「我」係太太眼中嘅我——既為食又唔肯做運動，食生果要老婆切好至肯食。當然還有另一個「自我」藏喺內心深處，例如少年喪父之痛及對自己嘅期望，許 多時因無法做到自己嘅期望而產生挫折感，往往响人人興高采烈時自己忽然沉默，因內心深處仍有一份莫名其妙嘅空虛感。
人係十分奇怪嘅動物。 因我老曹從未做過舞台劇，對舞台劇有份好奇。2007年9月同詹瑞文兄做過《富爸爸，笑爸爸》後，認為做舞台劇付出與收穫不成比例（例如編寫嗰份劇本，單 係度橋已用咗六星期，練習又用咗兩星期，最後三天更天天喺舞台上走來走去，合共用去八星期，而演出時間只有兩小時，能博取嘅只係台下一千幾百人嘅歡 笑！）。呢次拍電視台半小時特輯，由同TVB劇本組見面商討內容開始到拍攝，共用去三天，每天八小時都幾辛苦，但收穫唔錯。不過，我老曹覺得最好玩都係做 投資——嗰份緊張、刺激、得失感，冇一個行業能及。
2009年1月5日星期一
好好利用１月反彈
回顧2008年係贏家少、輸家多嘅一年。港股已從去年10月27日10676點反彈，估計喺1月20日奧巴馬上任前後完成。2009年美國將面對較少信貸 （Less Credit），因利用樓價上升作為提款機嘅時代結束，連信用卡信用額亦被收縮。2009年係揀股年，擔心奧巴馬配希拉莉嘅組合最終「離婚收場」並引發新 一輪危機，理由係希拉莉唔會只滿足於處理外交事務，而奧巴馬又唔容許佢插手美國經濟，擔心佢地嘅「蜜月期」十分短。
我地生活喺24/7資 訊世界（即每周七天、每天二十四小時都被資訊轟炸），例如深夜3時仍起身睇美股升定跌。資訊太多、智慧太少。本周開始我老曹將減少上網、睇報紙、電視及聽 收音機……減少接收無謂資訊，只追隨趨勢，溝上唔溝落，止蝕唔止賺。得閒仲要睇番多D投資有關嘅書。
各國貿易保護主義抬頭
2009 年Think strategically（策略地利用股市出錯去獲利），Think exclusively（資訊毋須太多但要獨有性，即你知道別人唔知嘅資訊），Think globally（放眼看世界，從美股角度考慮港股問題，從A股角度思考港股未來），Think chaotically（利用股市混亂期從中摸魚，例如VIX高於80甚至90時入市，一於混水摸魚，愈亂愈好），Think currencies（由美元、日圓、歐羅角度思考問題，而不只係港元），例如歐羅回落對思捷環球（330）嘅影響等等，Think real（由商品角度想問題，例如鋁價回落、油價回落嘅影響……）。
2009年絕對唔係容易賺錢年。請做一個Time Trader（捕捉何時入市、何時離市嘅機會主義者），把資訊變為金錢。
1930 年美國通過《Smoot - Hawley Tariff Act》，令美國走向保護貿易主義。1931年法國入口食物稅率已高達53%、澳洲入口稅高過59.5%、意大利66%、德國80%、西班牙100%…… 各國向入口貨大幅抽稅，引發全球大蕭條。1990至2007年世界貿易量上升四倍，因平均關稅率由1990年26%降至2007年8.8%。但近期印尼宣 布限制五百多種產品入口，俄羅斯則限制汽車、雞肉及豬肉入口，法國限制外國公司收購法國公司，阿根廷及巴西限制酒、皮革製品等產品入口，印度對大豆油入口 抽稅升20%。貿易保護主義係咪2008年起抬頭?!
2009 年美元又再回升，因歐羅區12月份採購經理指數跌至33.9（11月份35.6），係十一年內新低。英國2008年第四季樓價較2007年同期下跌 16.2%，係近二十五年內最大跌幅。呢次美國經濟衰退已傷及銀行系統。參考歷次衰退，一旦銀行系統受損，經濟便唔易復甦。根據馬利蘭大學Carmen Reinhart教授及哈佛大學Kenneth Pogoff最近所出嘅報告The Aftermath of Financial Crisis（金融危機後嘅餘波）提出，正常商業周期衰退同金融危機所引發衰退嘅分別，在於後者往往較前者嚴重。一、地產價格平均跌幅35%或以上、時間 超過三年半。二、銀行危機之後必引發生產下降及失業率上升，平均維持四年。三、政府負債大幅上升，平均升幅達88%。兩位大學教授估計，英、美失業率未來 最高可達11%。GDP將較2007年高峰期減少9.3%，衰退唔可能响2009年結束；近期股市回升只係風眼。2007年3月分析員曾估計，2008年 標普五百每股獲利92美元，2009年1月2日已修正為48.05美元。展望2009年標普五百每股純利，响2008年3月20日曾估計每股可獲利 81.52美元，到2009年1月2日已改為每股獲利42.26美元。
如上述修訂正確，即2009年標普P/E將高達二十二倍，2008年股市跌幅並未扣除未來衰退嘅影響，只係反映咗2008年業績下滑而已。一旦完成反彈，未來股市又再充滿淚水。請好好利用2009年1月股市反彈期減持股票——因未來熊市日子仍十分長。
2009 年起美債開始回落（2008年升幅達13.7%），美債泡沫會否喺2009年內爆破？Action Economics分析員Kim Rupert肯定依家美債已過度超買，一旦情況改變，每個人又奪門而逃，將令美國另一個泡沫爆破。JP摩根Thomas Lee估計，未來政府將動用10萬億美元債券去bailout各企業，最終引發債券市場崩潰，估計危機喺2009年爆發，只係唔知邊一天。高盛分析員 David Kostin指出，2008年年底十年期國債孳息率跌至2.4厘，11月中仍有3.85厘（2008年初3.91厘）；2009年債券利率會否止跌回 升?!
未來分析着重中長線
有 40%美國國債將喺一年內到期，即政府必須發行更多國債去支付上述到期債券。Wrightson ICAP分析員Lou Crandall質疑美國政府响2009年能否搵到咁多債券新買家？2009年國會唔打算加稅，亦唔打算削減開支，但奧巴馬及民主黨要求新增開支及減稅共 8500億美元。估計2009年美國政府必須增加負債2萬億美元（依家美國政府負債107000億美元，其中43000億美元由政府其他機構如社會保障基 金等持有，即私人持有64000億美元，相等於GDP 40%）。2008年10月止外資共持有3萬億美元債券，最大債主係中國，其次係日本，2008年10月持有量上升42%；英國及加勒比海各銀行2008 年持美債量亦上升一倍。2007年日本政府負債係GDP 182%、德國係GDP 65%，兩者負債比重皆超過美國。2009年美國再增2萬億美元負債後，亦只佔GDP 53%，仍未及日本同德國；分別係日本政府債券及德國政府債券大部分由日本人及德國人持有，而美國政府債券唔少外國政府持有。一旦中國、日本及產油國唔再 吸納美債，美國債券便非常麻煩！但穆廸分析員Steven Hess唔同意上述分析，佢認為上述只係危言聳聽。穆廸公司仍給予美債3A評級，並唔認為有問題。但願如此！
本周開始，我老曹將每周同大家見面一次，唔再日日見面。分析方面更着重中長線而棄短線。首先推介呢期《信報月刊》，唔係因為改版，而係內裏有一篇文章——利用奇門遁甲分析世界局勢，十分精彩。
我 老曹十五歲到十九歲時亦有睇有關奇門遁甲嘅書籍，限於當時年幼領略力唔高；加上離開學校後便漸少研究，因為以當時自己智慧，對此門學問感到莫測高深。年紀 愈大，愈發現前人嘅智慧；利用奇門遁甲（二十年一大變），發現1950、1970、1990、2010年皆主變。1949年新中國成立；1969年珍寶島 事件中俄交惡，引發尼克遜總統訪華，中國由親蘇到親美。1989年發生乜嘢事？大家都知道。至於2010年中國經濟會否轉型成功，由出口導向改為內部消費 帶動？有待觀察。
根據《河洛書》（亦係二十年一變），此乃中國地運，即1944年、1964年、1984年、2004年起運。1945年 乃中國勝利，日本大敗；1964年中國大躍進失敗，劉少奇成為權力核心，中國經濟開始好起來，可惜1966年毛澤東發動文化大革命重新掌權、帶來中國十年 浩劫。1984年中英達成1997年 7月香港主權回歸中國，中國開始行好運。2004年中國已加入WTO，全面國際化。
再以經濟循環周 期睇，香港1949年入運。第一個二十年工業運（1949到1968年）；第二個二十年房地產運（1969到1988年）；第三個二十年金融運（1989 到2008年）。香港連續行咗三個好運共六十年，工業由興起到下沉（1949至1978年興起，1979年起下沉），地產運亦由興起到下沉運（1967至 1997年興起，1998年起下沉）；金融運完成興盛期（由1976年興起到2007年見頂）。香港行完三個大運後，擔心由2008年起未來二十年冇運 行，因工業核心自1980年起內移，地產業亦由1997年起內移，恐怕金融業由2008年起亦開始內移。
至於中國，1978年起運，首二十年工業運到1997年，另二十年房地產運由1998年起步到2017年才完成。即內地房地產完成短期整固後，將好到 2017年，好到你唔信。然後再行金融運，由2018年起運到2037年才完成。即中國仍有三十年好運行。
兩者相結合，2008年起香港雖然冇運行，但因依附中國，香港經濟未來二十年仍不太冷，只係主客地位互調。即1978至1997年香港為主、中國為客；1998至2017年香港地位日沉、中國地位冒起。2018年以後中國為主、香港為客。
上述乃我老曹對香港、中國經濟未來宏觀圖，係利用西方循環理論結合東方《河洛書》與《奇門遁甲》等折算出來。相信另一個中國大運由2011年開始，至於 1909年及2010年中國仍係見龍在田（香港早已成為亢龍，進入亢龍有悔期）。
中國迎接人才回流潮
由 大循環理論（五百一十年東方，五百一十年西方）睇，金融風暴後，國際資本流動將由過去流向西方（例如美國）轉為流向東方（以中國為主）。中國因面對大量資 金流入，而推高人民幣滙價及壓低人民幣利率，估計未來中國「雙順差」形勢不變，只係外滙儲備增幅放緩，引發中國內需型經濟發展。中國投資將由向外改為向 內！今天中國一如七十年代台灣，已引發人才回流潮。數以萬計嘅學者、企業家、富裕中國人正回流中國，帶來知識、資金及新觀念。估計2005年至今已有二十 萬海外華人回流（而且係高質素），未來大力協助中國經濟轉型成功！
全球大學生創業成功率為20％，香港成功率為10％，中國成功率只有 1％！自古英雄出少年，大學生思考敏捷、視野開闊，遠遠超過上一代，例如今天科網股大部分便喺七十年代創業。點解外國成功率20％，香港只有10％，中 國更低至1％？就係西方經濟環境較易創業成功，香港單係貴租已令創業較西方慢一倍。至於中國，制度上限制咗年輕人創業，因此如想創業請去外國，而唔會回中 國。
我地生活喺24/7資 訊世界（即每周七天、每天二十四小時都被資訊轟炸），例如深夜3時仍起身睇美股升定跌。資訊太多、智慧太少。本周開始我老曹將減少上網、睇報紙、電視及聽 收音機……減少接收無謂資訊，只追隨趨勢，溝上唔溝落，止蝕唔止賺。得閒仲要睇番多D投資有關嘅書。
各國貿易保護主義抬頭
2009 年Think strategically（策略地利用股市出錯去獲利），Think exclusively（資訊毋須太多但要獨有性，即你知道別人唔知嘅資訊），Think globally（放眼看世界，從美股角度考慮港股問題，從A股角度思考港股未來），Think chaotically（利用股市混亂期從中摸魚，例如VIX高於80甚至90時入市，一於混水摸魚，愈亂愈好），Think currencies（由美元、日圓、歐羅角度思考問題，而不只係港元），例如歐羅回落對思捷環球（330）嘅影響等等，Think real（由商品角度想問題，例如鋁價回落、油價回落嘅影響……）。
2009年絕對唔係容易賺錢年。請做一個Time Trader（捕捉何時入市、何時離市嘅機會主義者），把資訊變為金錢。
1930 年美國通過《Smoot - Hawley Tariff Act》，令美國走向保護貿易主義。1931年法國入口食物稅率已高達53%、澳洲入口稅高過59.5%、意大利66%、德國80%、西班牙100%…… 各國向入口貨大幅抽稅，引發全球大蕭條。1990至2007年世界貿易量上升四倍，因平均關稅率由1990年26%降至2007年8.8%。但近期印尼宣 布限制五百多種產品入口，俄羅斯則限制汽車、雞肉及豬肉入口，法國限制外國公司收購法國公司，阿根廷及巴西限制酒、皮革製品等產品入口，印度對大豆油入口 抽稅升20%。貿易保護主義係咪2008年起抬頭?!
2009 年美元又再回升，因歐羅區12月份採購經理指數跌至33.9（11月份35.6），係十一年內新低。英國2008年第四季樓價較2007年同期下跌 16.2%，係近二十五年內最大跌幅。呢次美國經濟衰退已傷及銀行系統。參考歷次衰退，一旦銀行系統受損，經濟便唔易復甦。根據馬利蘭大學Carmen Reinhart教授及哈佛大學Kenneth Pogoff最近所出嘅報告The Aftermath of Financial Crisis（金融危機後嘅餘波）提出，正常商業周期衰退同金融危機所引發衰退嘅分別，在於後者往往較前者嚴重。一、地產價格平均跌幅35%或以上、時間 超過三年半。二、銀行危機之後必引發生產下降及失業率上升，平均維持四年。三、政府負債大幅上升，平均升幅達88%。兩位大學教授估計，英、美失業率未來 最高可達11%。GDP將較2007年高峰期減少9.3%，衰退唔可能响2009年結束；近期股市回升只係風眼。2007年3月分析員曾估計，2008年 標普五百每股獲利92美元，2009年1月2日已修正為48.05美元。展望2009年標普五百每股純利，响2008年3月20日曾估計每股可獲利 81.52美元，到2009年1月2日已改為每股獲利42.26美元。
如上述修訂正確，即2009年標普P/E將高達二十二倍，2008年股市跌幅並未扣除未來衰退嘅影響，只係反映咗2008年業績下滑而已。一旦完成反彈，未來股市又再充滿淚水。請好好利用2009年1月股市反彈期減持股票——因未來熊市日子仍十分長。
2009 年起美債開始回落（2008年升幅達13.7%），美債泡沫會否喺2009年內爆破？Action Economics分析員Kim Rupert肯定依家美債已過度超買，一旦情況改變，每個人又奪門而逃，將令美國另一個泡沫爆破。JP摩根Thomas Lee估計，未來政府將動用10萬億美元債券去bailout各企業，最終引發債券市場崩潰，估計危機喺2009年爆發，只係唔知邊一天。高盛分析員 David Kostin指出，2008年年底十年期國債孳息率跌至2.4厘，11月中仍有3.85厘（2008年初3.91厘）；2009年債券利率會否止跌回 升?!
未來分析着重中長線
有 40%美國國債將喺一年內到期，即政府必須發行更多國債去支付上述到期債券。Wrightson ICAP分析員Lou Crandall質疑美國政府响2009年能否搵到咁多債券新買家？2009年國會唔打算加稅，亦唔打算削減開支，但奧巴馬及民主黨要求新增開支及減稅共 8500億美元。估計2009年美國政府必須增加負債2萬億美元（依家美國政府負債107000億美元，其中43000億美元由政府其他機構如社會保障基 金等持有，即私人持有64000億美元，相等於GDP 40%）。2008年10月止外資共持有3萬億美元債券，最大債主係中國，其次係日本，2008年10月持有量上升42%；英國及加勒比海各銀行2008 年持美債量亦上升一倍。2007年日本政府負債係GDP 182%、德國係GDP 65%，兩者負債比重皆超過美國。2009年美國再增2萬億美元負債後，亦只佔GDP 53%，仍未及日本同德國；分別係日本政府債券及德國政府債券大部分由日本人及德國人持有，而美國政府債券唔少外國政府持有。一旦中國、日本及產油國唔再 吸納美債，美國債券便非常麻煩！但穆廸分析員Steven Hess唔同意上述分析，佢認為上述只係危言聳聽。穆廸公司仍給予美債3A評級，並唔認為有問題。但願如此！
本周開始，我老曹將每周同大家見面一次，唔再日日見面。分析方面更着重中長線而棄短線。首先推介呢期《信報月刊》，唔係因為改版，而係內裏有一篇文章——利用奇門遁甲分析世界局勢，十分精彩。
我 老曹十五歲到十九歲時亦有睇有關奇門遁甲嘅書籍，限於當時年幼領略力唔高；加上離開學校後便漸少研究，因為以當時自己智慧，對此門學問感到莫測高深。年紀 愈大，愈發現前人嘅智慧；利用奇門遁甲（二十年一大變），發現1950、1970、1990、2010年皆主變。1949年新中國成立；1969年珍寶島 事件中俄交惡，引發尼克遜總統訪華，中國由親蘇到親美。1989年發生乜嘢事？大家都知道。至於2010年中國經濟會否轉型成功，由出口導向改為內部消費 帶動？有待觀察。
根據《河洛書》（亦係二十年一變），此乃中國地運，即1944年、1964年、1984年、2004年起運。1945年 乃中國勝利，日本大敗；1964年中國大躍進失敗，劉少奇成為權力核心，中國經濟開始好起來，可惜1966年毛澤東發動文化大革命重新掌權、帶來中國十年 浩劫。1984年中英達成1997年 7月香港主權回歸中國，中國開始行好運。2004年中國已加入WTO，全面國際化。
再以經濟循環周 期睇，香港1949年入運。第一個二十年工業運（1949到1968年）；第二個二十年房地產運（1969到1988年）；第三個二十年金融運（1989 到2008年）。香港連續行咗三個好運共六十年，工業由興起到下沉（1949至1978年興起，1979年起下沉），地產運亦由興起到下沉運（1967至 1997年興起，1998年起下沉）；金融運完成興盛期（由1976年興起到2007年見頂）。香港行完三個大運後，擔心由2008年起未來二十年冇運 行，因工業核心自1980年起內移，地產業亦由1997年起內移，恐怕金融業由2008年起亦開始內移。
至於中國，1978年起運，首二十年工業運到1997年，另二十年房地產運由1998年起步到2017年才完成。即內地房地產完成短期整固後，將好到 2017年，好到你唔信。然後再行金融運，由2018年起運到2037年才完成。即中國仍有三十年好運行。
兩者相結合，2008年起香港雖然冇運行，但因依附中國，香港經濟未來二十年仍不太冷，只係主客地位互調。即1978至1997年香港為主、中國為客；1998至2017年香港地位日沉、中國地位冒起。2018年以後中國為主、香港為客。
上述乃我老曹對香港、中國經濟未來宏觀圖，係利用西方循環理論結合東方《河洛書》與《奇門遁甲》等折算出來。相信另一個中國大運由2011年開始，至於 1909年及2010年中國仍係見龍在田（香港早已成為亢龍，進入亢龍有悔期）。
中國迎接人才回流潮
由 大循環理論（五百一十年東方，五百一十年西方）睇，金融風暴後，國際資本流動將由過去流向西方（例如美國）轉為流向東方（以中國為主）。中國因面對大量資 金流入，而推高人民幣滙價及壓低人民幣利率，估計未來中國「雙順差」形勢不變，只係外滙儲備增幅放緩，引發中國內需型經濟發展。中國投資將由向外改為向 內！今天中國一如七十年代台灣，已引發人才回流潮。數以萬計嘅學者、企業家、富裕中國人正回流中國，帶來知識、資金及新觀念。估計2005年至今已有二十 萬海外華人回流（而且係高質素），未來大力協助中國經濟轉型成功！
全球大學生創業成功率為20％，香港成功率為10％，中國成功率只有 1％！自古英雄出少年，大學生思考敏捷、視野開闊，遠遠超過上一代，例如今天科網股大部分便喺七十年代創業。點解外國成功率20％，香港只有10％，中 國更低至1％？就係西方經濟環境較易創業成功，香港單係貴租已令創業較西方慢一倍。至於中國，制度上限制咗年輕人創業，因此如想創業請去外國，而唔會回中 國。
2009年1月3日星期六
大市短期仲有得升
1 月2日，周五。恒生指數升655.33，收15042.81；成交305.32億元。1月期指升634點，收15039點，低水。中移動（941）升 4.4％、中國電信（728）升6.2％、中海油（883）升4.8％、中國石油（857）升6％、中國鋁業（2600）升12％及中國神華（1088） 升6.1％。
去年恒指暴跌48％，係1974年以來最大跌幅。去年透過配售新股集資1010億元、公開招股集資532億元及供股集資 399億元，即全年集資共1941億元。恒指平均P/E由2007年10月最高嘅二十三倍，回落到去年10月最低不足八倍。家吓嘅八點三倍P/E，估計喺 公布咗去年業績後將上升到十一倍（因去年唔少企業純利唔及2007年）。未來股市相信喺恒指平均P/E八至十二倍之間上落，直到去槓桿化完成為止。
今年策略係保護加進攻
我 老曹1974年12月因做緊嘅投資公司自動清盤而失業，幸獲林行止兄邀請由《信報》撰稿員成為《信報》員工。1976年更獲邀認購《信報》股份（投資10 萬元，兩年前以1500萬元售出），而成為股東及出任董事，開始寫「投資者日記」。至今年紀漸大，如仍然維持每天十二小時工作量，實在不勝負荷，因此決定 今年1月起改為每周只寫一篇，逢周一刊出。去年12月31日辭去公司執行董事一職，但仍擔任董事，以便自己有更多時間做自己喜歡做嘅嘢；同時，可與各讀者 保持每周神交一次。因日後花喺收集資料上嘅時間減少，分析能力能否一如以前？木宰羊。下周開始「日記」將改為「周記」，繼續同各位讀者「見面」。多謝各位 喺過去一段日子全力支持，我老曹以獲得全球最好嘅讀者為榮。
展望今年，高盛首席經濟分析師Jim O'Neill估計，今年全球經濟可望溫和復甦，各地股市將從谷底回升，上演亮麗嘅反彈；摩根士丹利公司經濟學家Richard Berner博士估計，今年全球經濟增長幅度唔超過0.9％，係1982年以來全球經濟增速最慢一年；瑞銀則估計，今年全球經濟增長率只有1％。 Berner博士認為，路透貸款定價公司公布嘅數據顯示，去年美國各大銀行發放貸款總額較2007年大幅下滑55％；信貸緊縮及資產價格下跌係去年衰退理 由，依家去槓桿化仍繼續，進一步資產減記及撥備令信貸响今年仍緊縮，消費下滑風暴至少要去到今年中期。
1974 年經濟低潮及1982年低潮係市場缺乏資金引發；呢次剛相反，無論機構投資者、個別投資者，甚至商界都大把資金，依家係無有吸引力嘅投資項目。形成一旦發 現投資對象，大量資金便投入，令股價迅速上升。相信今年內升幅超過50％嘅股份好多，問題係點喺佢地上升之前（或大升前）將佢搵出來。今年投資策略係一方 面保護你嘅財產（不忘止蝕）；另一方面採取進攻型策略。每次經濟出現搵食艱難期，都係發達容易期。家吓喺money market嘅資金相等於標普五百總市值50％，由此可見市場現金係幾咁充沛（或等入市嘅資金好多）。去年12月美國財政部推出320億美元一個月期國庫 券（接近零利率），仍有1280億美元競投。從呢點睇，呢個熊市二期好長，估計今年全年股市仍處熊市二期，玩個別發展，即炒股唔炒市。
消費業今年受苦
1 月效應正在發生。因愈來愈多人相信牛市重臨，而忘記熊市二期中反彈幅度最少係前跌幅31.8％，一般可達前跌幅50％，最多可達61.8％。至今恒指反彈 幅度連50％都未有。即短期仍有力再升。估計今年下半年利率將止跌回升，到時股市先有壓力。去年主要苦難喺金融市場，今年主要苦難喺消費行業；隨住失業率 上升及投資者減債，令消費市場漸感壓力；相信熊市二期中最大一次反彈喺今年首季完成機會好大。
2 月期油今天回落2.06％或4.6美元，見42.54美元，歐羅兌美元亦回落，因估計歐洲央行減息，今天喺東京見1.4美元及127.14日圓；估計今年上半年年中可見1.2美元；反之，英鎊今天回升多少，見1.4737美元。
1月1日起中國取消短期天然氣及煤價管制（上述管制去年1月生效），代表中國政府唔再擔心今年通脹壓力，相信短期內人民幣再減息。
去 年上半年商品價格上升令資源股價格有支持。去年7月起商品價格急跌，令路透Jefferies CRB指數全年回落36％，係1956年該指數成立以來跌幅最大一年；標普GSCI指數全年跌幅更達46.5％。如以去年高低差價計，無論原油、黃金、白 金、銅、鋁、錫及鉛等波幅之大皆可以「殺死人」。信用壓碎（credit crunch）所引發嘅全球經濟衰退，結束咗長達六年嘅商品牛市（即2001或02年開始嘅商品牛市，喺去年年中結束）。過去投資者曾希望透過中國、印度 及OECD國家decouple而支持商品價格上升，已證明係分析錯誤；商品大王羅傑斯所宣傳嘅商品超級牛市無法出現！因中國政府欲擴大內需去抵銷出口增 長放緩需時，相信喺2011年前未見功效。原油價格由去年7月147.27美元大幅回落，帶動其他商品價格回落；油價一度見36.94美元，估計今年內亦 好難重返60美元之上。最新數字係美國煉油設施使用率上周減少2.2％，至82.5％，令美國存油上升五十萬桶；美國汽油存量上升八十萬桶。美國汽油零售 價由去年7月每加侖3.631美元回落72.2％，至去年年底每加侖1.008美元；黃金表現好一D，喺去年全年仍升5.4％，以878.2美元收市，但 同3月份1030.8美元比較亦一樣係跌；去年金價上升主因係作為金融避難所之用，而唔係需求上升；白金去年跌幅39.2％，見924.5美元，較3月份 高位2290美元，跌幅好大，令南非礦務公司需減產。基本金屬例如銅下跌54％，去年7月一度見8930美元一噸；鋁下跌36.1％；去年農產品中升幅最 大係可可，上升70.8％，見二十三年新高價；糖升9％。
2008 年正式結束，去年係美股自大蕭條後跌幅最大一年。2007年11月當危機開始時，由政府高官至唔少經濟學家都一再保證2008年冇事；去年年底佢地先話畀 大家知有好多問題。我老曹相信1929至32年式大蕭條唔會歷史重演，美國今年或以後經濟表現亦唔係1990至2003年日式衰退，而係介乎兩者之間。雖 然唔少人認為股市喺去年10月（美股去年11月）結束熊市，但我老曹則相信，由去年10月27日起我地進入漫長熊市二期；股市近日上升只係糾正由去年9月 15日起因雷曼兄弟事件所引發嘅六星期過度拋售；相信恒生指數喺可見將來，無法重返雷曼兄弟出事前（即9月15日前）嘅水平；因恒指喺20000點以上升 幅由謠傳港股直通車所引發，呢D只係泡沫；喺可見未來，恒指50天移動平均線無法重返250天移動平均線之上（即確認牛市）；因此，喺可見將來，股市亦無 法出現牛市！至於呢次熊市二期反彈能否收回前跌幅50％？木宰羊。
去年中國A股亦喺風風雨雨中度過，下周一A股先開市。2001年中國加 入世貿為美國提供低通脹條件，格蛇乘機減息，令資金湧入美國房地產市場吹起巨大泡沫；加上投資銀行把金融產品過度衍生化，美國地產泡沫終於喺2006年年 中爆破，令CDO市場喺2007年面對壓力。隨住雷曼事件及次按危機蔓延到全球；家吓全球金融市場已進入去槓桿化，喺呢個方向唔停止前，令股市變牛市係無 法誕生。
《福布斯》雜誌公布，去年世界富豪榜較2007年財富縮水100億美元以上共二十四名！香港及內地縮水富豪以地產為主，例如碧桂 園（2007）嘅楊惠研縮水 140億美元。全球首富股聖畢非德去年亦因巴郡市值下降32％而受影響。股聖接受彭博訪問時話，對佢個人而言一D影響都冇。1974年巴郡股價亦由每股 90美元回落到40美元；1998至2000年跌幅亦達50％，如自己夠長命，相信喺未來嘅日子，巴郡股價可升一倍或以上。
去年擁有2.5億美元以上資產嘅美國基金共一千五百九十一隻，但只有六間為股東賺錢！
新 加坡宣布，明年GDP將萎縮2％，出現1965年獨立以來最差一年。去年第四季GDP收縮2.6％，較第三季下降12.5％，第三季較第二季收縮 5.4％，令去年全年GDP只升1.5％及確認進入衰退。今年1月22日政府將提出刺激經濟方案。家吓建築業係新加坡少數亮點之一，第四季上升 13.3％。
英國亦面對八十年代以來最嚴重一次衰退，並估計要到2012年經濟才復甦。
美元滙價可反彈
上 周美國三十年期樓按固定利率已重返1971年前水平（5厘），能否阻止美國樓價喺今年進一步下跌？木宰羊。今年中國股市能否出現V形反彈？都係木宰羊。中 國經濟去年先有雪災、再加四川汶川大地震；加上9月份嚟自美國雷曼事件，可以話係內憂外患一齊嚟，令中國經濟出現急降溫，變咗「冰鮮雞」；成個中國經濟被 凍傷了。今年能否迅速復元？今年外圍市況仍面對次按危機，分析界擔心次按危機第二波喺今年3月開始。內地銀行資產負債表仍在衰落，美元滙價10月中至12 月中跌幅達8％，估計今年又再上升。擔心通縮喺美國出現而引發流動性陷阱（liquidity trap），理由係利率無法低於零，而CPI卻可以出現負數，令資本嘅真正成本上升，進一步打擊消費欲及投資欲，進而影響就業率及人均收入。
SOHO 中國（410）董事長潘石屹接受《第一財經日報》專訪時認為，一個更美好嘅新世界响摧枯拉朽中產生新嘅萌芽！家吓SOHO中國持有150億元人民幣現金，相信係全國現金最多嘅地產開發商。佢唔相信中國城市房屋平均價跌幅將超過30％及相信今年係中國地產尋底年。
三 十年改革開放政策令中國由貧窮走上小康。中國由計劃經濟（資源由權力分配，由中央計劃局支配），走向市場經濟（資源由市場決定，而唔受配額限制。再唔係唔 想買嘅嘢充斥商店，想買嘅嘢卻面對配額唔夠），係改革成果。至於開放就係同其他國家做生意，進行國際貿易，互通有無。例如中國造唔到大飛機便向美國購買， 中國以牛仔褲交換，條件係一億條牛仔褲換一架波音客機。呢個係雙方都冇蝕底而係雙贏，中國人因此可以坐飛機（唔係就冇飛機坐），美國人亦可平價買入牛仔 褲，唔使自己生產。以美國生產嘅條件，生產五架飛機較生產一億條牛仔褲便宜。家吓用一架飛機便換到一億條牛仔褲，結果係雙贏。呢個係中國開放嘅結果。
問 題係中國買入一架飛機後可用二十五年，但美國人買入牛仔褲後第二年便要再買，結果美國不斷向中國買牛仔褲，但中國唔使再買飛機，漸漸出現貿易唔平衡，引發 2007年次按危機。美國財長保爾森指出，危機由貿易唔平衡引發。有D國家儲蓄率太高；反之，美國儲蓄率太低。過去中國把出口賺回來嘅外滙用作購買美債， 令美債利率不升反跌，美國人冇因過度消費而令利率上升，直到次按危機爆發才出現急速調整。呢個唔平衡存在時間太長，形成咗呢次調整幅度急且大，到底要幾 耐才完成，木宰羊。
去年起中國勞動密集型製造業亦面對其他國家競爭；加上中國人亦唔可以永遠停留响低薪水平，呢個係任何國家或地區經濟發 展必走嘅路，美國、日本、台灣及韓國都係咁。去年起中國經濟開始由勞動密集型工業轉向高科技產業及服務業，包括零售、地產及金融領域去尋求更高利潤，情況 好似八十年代嘅香港，漸漸向低薪及低技術製造業講再見。家吓中國經濟正處青黃不接期，即低薪及低技術製造業流失速度快於高科技產業及服務業成長速度，因為 遇上美國次按危機。中國結構性調控需時幾耐先完成？一般估計要三年。
去年恒指暴跌48％，係1974年以來最大跌幅。去年透過配售新股集資1010億元、公開招股集資532億元及供股集資 399億元，即全年集資共1941億元。恒指平均P/E由2007年10月最高嘅二十三倍，回落到去年10月最低不足八倍。家吓嘅八點三倍P/E，估計喺 公布咗去年業績後將上升到十一倍（因去年唔少企業純利唔及2007年）。未來股市相信喺恒指平均P/E八至十二倍之間上落，直到去槓桿化完成為止。
今年策略係保護加進攻
我 老曹1974年12月因做緊嘅投資公司自動清盤而失業，幸獲林行止兄邀請由《信報》撰稿員成為《信報》員工。1976年更獲邀認購《信報》股份（投資10 萬元，兩年前以1500萬元售出），而成為股東及出任董事，開始寫「投資者日記」。至今年紀漸大，如仍然維持每天十二小時工作量，實在不勝負荷，因此決定 今年1月起改為每周只寫一篇，逢周一刊出。去年12月31日辭去公司執行董事一職，但仍擔任董事，以便自己有更多時間做自己喜歡做嘅嘢；同時，可與各讀者 保持每周神交一次。因日後花喺收集資料上嘅時間減少，分析能力能否一如以前？木宰羊。下周開始「日記」將改為「周記」，繼續同各位讀者「見面」。多謝各位 喺過去一段日子全力支持，我老曹以獲得全球最好嘅讀者為榮。
展望今年，高盛首席經濟分析師Jim O'Neill估計，今年全球經濟可望溫和復甦，各地股市將從谷底回升，上演亮麗嘅反彈；摩根士丹利公司經濟學家Richard Berner博士估計，今年全球經濟增長幅度唔超過0.9％，係1982年以來全球經濟增速最慢一年；瑞銀則估計，今年全球經濟增長率只有1％。 Berner博士認為，路透貸款定價公司公布嘅數據顯示，去年美國各大銀行發放貸款總額較2007年大幅下滑55％；信貸緊縮及資產價格下跌係去年衰退理 由，依家去槓桿化仍繼續，進一步資產減記及撥備令信貸响今年仍緊縮，消費下滑風暴至少要去到今年中期。
1974 年經濟低潮及1982年低潮係市場缺乏資金引發；呢次剛相反，無論機構投資者、個別投資者，甚至商界都大把資金，依家係無有吸引力嘅投資項目。形成一旦發 現投資對象，大量資金便投入，令股價迅速上升。相信今年內升幅超過50％嘅股份好多，問題係點喺佢地上升之前（或大升前）將佢搵出來。今年投資策略係一方 面保護你嘅財產（不忘止蝕）；另一方面採取進攻型策略。每次經濟出現搵食艱難期，都係發達容易期。家吓喺money market嘅資金相等於標普五百總市值50％，由此可見市場現金係幾咁充沛（或等入市嘅資金好多）。去年12月美國財政部推出320億美元一個月期國庫 券（接近零利率），仍有1280億美元競投。從呢點睇，呢個熊市二期好長，估計今年全年股市仍處熊市二期，玩個別發展，即炒股唔炒市。
消費業今年受苦
1 月效應正在發生。因愈來愈多人相信牛市重臨，而忘記熊市二期中反彈幅度最少係前跌幅31.8％，一般可達前跌幅50％，最多可達61.8％。至今恒指反彈 幅度連50％都未有。即短期仍有力再升。估計今年下半年利率將止跌回升，到時股市先有壓力。去年主要苦難喺金融市場，今年主要苦難喺消費行業；隨住失業率 上升及投資者減債，令消費市場漸感壓力；相信熊市二期中最大一次反彈喺今年首季完成機會好大。
2 月期油今天回落2.06％或4.6美元，見42.54美元，歐羅兌美元亦回落，因估計歐洲央行減息，今天喺東京見1.4美元及127.14日圓；估計今年上半年年中可見1.2美元；反之，英鎊今天回升多少，見1.4737美元。
1月1日起中國取消短期天然氣及煤價管制（上述管制去年1月生效），代表中國政府唔再擔心今年通脹壓力，相信短期內人民幣再減息。
去 年上半年商品價格上升令資源股價格有支持。去年7月起商品價格急跌，令路透Jefferies CRB指數全年回落36％，係1956年該指數成立以來跌幅最大一年；標普GSCI指數全年跌幅更達46.5％。如以去年高低差價計，無論原油、黃金、白 金、銅、鋁、錫及鉛等波幅之大皆可以「殺死人」。信用壓碎（credit crunch）所引發嘅全球經濟衰退，結束咗長達六年嘅商品牛市（即2001或02年開始嘅商品牛市，喺去年年中結束）。過去投資者曾希望透過中國、印度 及OECD國家decouple而支持商品價格上升，已證明係分析錯誤；商品大王羅傑斯所宣傳嘅商品超級牛市無法出現！因中國政府欲擴大內需去抵銷出口增 長放緩需時，相信喺2011年前未見功效。原油價格由去年7月147.27美元大幅回落，帶動其他商品價格回落；油價一度見36.94美元，估計今年內亦 好難重返60美元之上。最新數字係美國煉油設施使用率上周減少2.2％，至82.5％，令美國存油上升五十萬桶；美國汽油存量上升八十萬桶。美國汽油零售 價由去年7月每加侖3.631美元回落72.2％，至去年年底每加侖1.008美元；黃金表現好一D，喺去年全年仍升5.4％，以878.2美元收市，但 同3月份1030.8美元比較亦一樣係跌；去年金價上升主因係作為金融避難所之用，而唔係需求上升；白金去年跌幅39.2％，見924.5美元，較3月份 高位2290美元，跌幅好大，令南非礦務公司需減產。基本金屬例如銅下跌54％，去年7月一度見8930美元一噸；鋁下跌36.1％；去年農產品中升幅最 大係可可，上升70.8％，見二十三年新高價；糖升9％。
2008 年正式結束，去年係美股自大蕭條後跌幅最大一年。2007年11月當危機開始時，由政府高官至唔少經濟學家都一再保證2008年冇事；去年年底佢地先話畀 大家知有好多問題。我老曹相信1929至32年式大蕭條唔會歷史重演，美國今年或以後經濟表現亦唔係1990至2003年日式衰退，而係介乎兩者之間。雖 然唔少人認為股市喺去年10月（美股去年11月）結束熊市，但我老曹則相信，由去年10月27日起我地進入漫長熊市二期；股市近日上升只係糾正由去年9月 15日起因雷曼兄弟事件所引發嘅六星期過度拋售；相信恒生指數喺可見將來，無法重返雷曼兄弟出事前（即9月15日前）嘅水平；因恒指喺20000點以上升 幅由謠傳港股直通車所引發，呢D只係泡沫；喺可見未來，恒指50天移動平均線無法重返250天移動平均線之上（即確認牛市）；因此，喺可見將來，股市亦無 法出現牛市！至於呢次熊市二期反彈能否收回前跌幅50％？木宰羊。
去年中國A股亦喺風風雨雨中度過，下周一A股先開市。2001年中國加 入世貿為美國提供低通脹條件，格蛇乘機減息，令資金湧入美國房地產市場吹起巨大泡沫；加上投資銀行把金融產品過度衍生化，美國地產泡沫終於喺2006年年 中爆破，令CDO市場喺2007年面對壓力。隨住雷曼事件及次按危機蔓延到全球；家吓全球金融市場已進入去槓桿化，喺呢個方向唔停止前，令股市變牛市係無 法誕生。
《福布斯》雜誌公布，去年世界富豪榜較2007年財富縮水100億美元以上共二十四名！香港及內地縮水富豪以地產為主，例如碧桂 園（2007）嘅楊惠研縮水 140億美元。全球首富股聖畢非德去年亦因巴郡市值下降32％而受影響。股聖接受彭博訪問時話，對佢個人而言一D影響都冇。1974年巴郡股價亦由每股 90美元回落到40美元；1998至2000年跌幅亦達50％，如自己夠長命，相信喺未來嘅日子，巴郡股價可升一倍或以上。
去年擁有2.5億美元以上資產嘅美國基金共一千五百九十一隻，但只有六間為股東賺錢！
新 加坡宣布，明年GDP將萎縮2％，出現1965年獨立以來最差一年。去年第四季GDP收縮2.6％，較第三季下降12.5％，第三季較第二季收縮 5.4％，令去年全年GDP只升1.5％及確認進入衰退。今年1月22日政府將提出刺激經濟方案。家吓建築業係新加坡少數亮點之一，第四季上升 13.3％。
英國亦面對八十年代以來最嚴重一次衰退，並估計要到2012年經濟才復甦。
美元滙價可反彈
上 周美國三十年期樓按固定利率已重返1971年前水平（5厘），能否阻止美國樓價喺今年進一步下跌？木宰羊。今年中國股市能否出現V形反彈？都係木宰羊。中 國經濟去年先有雪災、再加四川汶川大地震；加上9月份嚟自美國雷曼事件，可以話係內憂外患一齊嚟，令中國經濟出現急降溫，變咗「冰鮮雞」；成個中國經濟被 凍傷了。今年能否迅速復元？今年外圍市況仍面對次按危機，分析界擔心次按危機第二波喺今年3月開始。內地銀行資產負債表仍在衰落，美元滙價10月中至12 月中跌幅達8％，估計今年又再上升。擔心通縮喺美國出現而引發流動性陷阱（liquidity trap），理由係利率無法低於零，而CPI卻可以出現負數，令資本嘅真正成本上升，進一步打擊消費欲及投資欲，進而影響就業率及人均收入。
SOHO 中國（410）董事長潘石屹接受《第一財經日報》專訪時認為，一個更美好嘅新世界响摧枯拉朽中產生新嘅萌芽！家吓SOHO中國持有150億元人民幣現金，相信係全國現金最多嘅地產開發商。佢唔相信中國城市房屋平均價跌幅將超過30％及相信今年係中國地產尋底年。
三 十年改革開放政策令中國由貧窮走上小康。中國由計劃經濟（資源由權力分配，由中央計劃局支配），走向市場經濟（資源由市場決定，而唔受配額限制。再唔係唔 想買嘅嘢充斥商店，想買嘅嘢卻面對配額唔夠），係改革成果。至於開放就係同其他國家做生意，進行國際貿易，互通有無。例如中國造唔到大飛機便向美國購買， 中國以牛仔褲交換，條件係一億條牛仔褲換一架波音客機。呢個係雙方都冇蝕底而係雙贏，中國人因此可以坐飛機（唔係就冇飛機坐），美國人亦可平價買入牛仔 褲，唔使自己生產。以美國生產嘅條件，生產五架飛機較生產一億條牛仔褲便宜。家吓用一架飛機便換到一億條牛仔褲，結果係雙贏。呢個係中國開放嘅結果。
問 題係中國買入一架飛機後可用二十五年，但美國人買入牛仔褲後第二年便要再買，結果美國不斷向中國買牛仔褲，但中國唔使再買飛機，漸漸出現貿易唔平衡，引發 2007年次按危機。美國財長保爾森指出，危機由貿易唔平衡引發。有D國家儲蓄率太高；反之，美國儲蓄率太低。過去中國把出口賺回來嘅外滙用作購買美債， 令美債利率不升反跌，美國人冇因過度消費而令利率上升，直到次按危機爆發才出現急速調整。呢個唔平衡存在時間太長，形成咗呢次調整幅度急且大，到底要幾 耐才完成，木宰羊。
去年起中國勞動密集型製造業亦面對其他國家競爭；加上中國人亦唔可以永遠停留响低薪水平，呢個係任何國家或地區經濟發 展必走嘅路，美國、日本、台灣及韓國都係咁。去年起中國經濟開始由勞動密集型工業轉向高科技產業及服務業，包括零售、地產及金融領域去尋求更高利潤，情況 好似八十年代嘅香港，漸漸向低薪及低技術製造業講再見。家吓中國經濟正處青黃不接期，即低薪及低技術製造業流失速度快於高科技產業及服務業成長速度，因為 遇上美國次按危機。中國結構性調控需時幾耐先完成？一般估計要三年。
2009年1月2日星期五
更更更更寬鬆就搞掂？
1 月1日，周四。恰皮扭耳，一元復始，萬象更新，2009年又來臨。有D事物將改變，但原則不變，因2009年只係2008年嘅延續。2009年對大部分投 資者而言仍係搖擺不定嘅一年。牛眼投資法係double或蝕15％離場。喺熊市中找尋double機會可能少一D，2009年或應改為「賺50％或蝕 15％離場」。喺2009年應做投機者（opportunity trader），唔做投資者。响股市中找尋doubling gains，而非細微細眼嘅利潤，形勢不利時便蝕10%至15％離場。估計2009年內最少有五次每次獲利50%至100％嘅機會。
James Simons畢業於麻省理工，曾參加越戰，係密碼學專家，負責將對方密碼拆解。越戰結束後，佢喺麻省理工、其後哈佛大學出任教授，並發展出一套幾何定律叫 Chern-Simons。1982年佢運用呢套幾何定律於金融市場，成立咗Renaissance Technologies對沖基金，搵出期市、外滙及股市中嘅inefficiencies；之後聘用咗三百位有數學博士學位嘅專業人士，喺1988年3 月成立Medallion基金，過去每年平均回報率35.6％（同期標普五百升9.2％）。該基金收費好高：一、資產5％作為管理費。二、投資回報44％ 作為花紅。上述收入令其財富2008年達71億美元，《福布斯》雜誌認為佢係美國第四十一位富人。喺2008年咁惡劣嘅環境，Medallion基金仍升 值58％，認真犀飛利。
傳媒傾向報憂不報喜
佢 主要利用電腦搵出股市嘅inefficiencies，然後加以利用作為賺錢。簡單D講，就係買入被忽略而股價偏低嘅股份，持有至該股重返合理或偏高水平 便出售獲利。方法係：甲、該股P/E低於該股過去七年平均P/E。研究結果顯示，長線而言唔少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、購入明年可轉虧為盈 嘅公司，但避免買入可能破產嘅公司。當然，Medallion基金真正操作起嚟複雜好多，但我地亦可運用上述兩大條件去搵備受忽略嘅二線股作炒賣。
各 位要明白，股市走在經濟之前；2008年10月恒指由低位反彈，2009年香港經濟仍繼續惡化。我地可以用股市去預測經濟未來，而非用經濟去預測股市未 來。香港政府一向維護言論自由（freedom of speech），令本港傳媒傾向大量報道市民抱怨同牢騷，以及對政府有彈冇讚嘅立場。如你相信傳媒報道係真正反映現實，便大錯特錯；因為今天傳媒生態必須 報憂不報喜（因報喜冇人信），一如2007年10月前傳媒傾向報喜不報憂一樣。2009年傳媒內容將充滿大量無病呻吟，大部分只係誇大嘅報道，因為傳媒同 群眾心理一樣，往往走向極端。
2004 年房利美市價每股80美元（房貸美亦見73.7美元），今天卻以76美仙一股易手，已從大企業變成細價股（penny stocks）。2008年香港嘅富士康（2038）、中國鋁業（2600）等亦由大價股變成細價股。股票市場只有好股衰股之分，而無大價股與細價股之 別。只要業績差，大價股可以喺一年內變成細價股；反之業績好，三幾年內細價股變大價股嘅例子亦多不勝數。各位買股票，應無大細之分，只有好壞之別。 2009年有邊D細價股可以成為明日嘅大價股？上述才係今年利之所在。今天嘅大企業由昨天細價股變成，明天嘅細價股卻可能係今天嘅大企業！十九世紀嘅英國 東印度公司或十八世紀法國路易斯安娜公司，都係一度富可敵國嘅大企業，今天佢地响邊度？五十年代嘅通用汽車公司，到今天已失去超過75％市值（未計 1960年通脹率），明天可能不復存在。七十年代香港嘅「四行」曾雄霸天下，今天只餘下太古洋行（亦早已經不以貿易為主，改做房地產）；至於怡和洋行早已 唔喺香港掛牌；和記洋行變為和黃（013），亦唔再以貿易為主；會德豐已畀人拆骨煎皮。例如2000年嘅香港電訊係本港大企業，今天變為電盈（008）卻 宣布私有化，代表科網股時代不再。2007年嘅銀行股未來又如何？投資係尋找明天嘅大企業（唔係昨天嘅大企業）牛眼投資法叫我地學習Vultures（禿 鷹），牠响空中盤旋、眼光銳利，一見目標便即時行動，以閃電速度直撲獵物。例如用每股1元購入細價股，睇住佢日後升上10元、20元……。禿鷹最喜攻擊已 受傷嘅獵物（即有問題嘅企業，利用佢地轉虧為盈嘅機會去獲利）。請Invest like a dealmaker，只承擔有限風險而追求無限利潤。經過2008年，股市內充滿受傷嘅獵物（即嗰D市價大大低於資產淨值嘅公司），可成為禿鷹日後獵取對 象。股市已非一個投資市場，而係一個由資金流向（fund flow）決定升降嘅地方。對普通投資者而言可能係一個好難明白嘅世界，例如唔少人仍唔明白油價點可能响短短六個月由147美元一桶跌至37美元？其實只 係資金流向改變嘅結果，同基礎因素無關。
喺金融市場唔好逞英雄（英雄地唔易企），應做旁觀者。例如2008年9月初當恒生指數跌穿3月 18日低點20572點後，代表大禍將臨頭，地氈下面肯定有D 令人震驚嘅事响暗中進行，唔係嘅話，點解2008年3月20572點呢個前低點可以喺9月初失守（當時我老曹曾發出睇淡訊號，包括批評畢非德太早入 市）？2008年11月20日我老曹喺香港電台叫人唔好再睇淡（日記翌日亦以〈切勿睇得太淡〉為題），理由係10月低點响11月份守得住。If they can hold on, please hold them！2007年9月我老曹睇淡受人歧視，2008年11月我老曹睇好亦一樣，證明群眾仍未學曉牛眼投資法。喺金融市場要細心觀察、小心求證，一有機 會便全力出擊，記住「忍、準、狠」三個字。Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如戰場，仰首闊步的人必死，唔保持作戰狀態者死，活着就是為明天作戰！）
通用汽車有如吸毒者
2007 年10月次按危機，係由過去過分寬鬆借貸造成，我地能否用「更更更更寬鬆」嘅借貸去挽救呢次次按危機？假期前GMAC又獲聯儲局注資50億美元，二十四小 時後該公司宣布向通用汽車五個唔同model提供零利率貸款。GMAC以8厘息向聯儲局借貸，然後又以零利率借出去，目的只係刺激汽車銷路。你信唔信上述 方法可以救活通用汽車？如上述方法可以成功，我地應該向吸毒者提供更多毒品，而非要求佢地戒毒。
目前有太多人睇淡美元，而唔知道家吓形勢 下英國及歐洲較美國更差。2008年上半年美元弱勢，下半年美元強勢，但10月起美元出現調整。相信2009年上半年美元仍係強勢而非弱勢，因為英國、德 國、法國皆進入衰退期，歐羅滙價有賴利差交易支持。如英鎊、歐羅減息，新一輪英鎊及歐羅拋售潮又再開始。
2008 年遠期購滙合約一向炒人民幣升值，12月一反過去方向改為炒人民幣貶值。近期珠三角企業結滙量大幅下降，購滙量普遍上升。有D銀行表示，企業購滙量已超過結滙量嘅三點四倍。人民幣看貶，令唔少機構大買美元囤積。
人 民幣自2008年12月1日大幅下跌156個基點，其後四個交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兌1美元，離9月23日6.8009兌1美元已很 遠。唔單止咁，近期內地外滙存款並冇相應增加，代表拋售人民幣後嘅外幣並冇存入內地銀行，而係滙走咗，並以台商企業為主；12月份台商已滙出大量資金。東 莞外資投資製造業嘅工廠共一萬四千家，已知有二千家歇業，其中70％係港商，多屬小型加工廠；30％為台商，約六百家。估計資金流出同結業潮有關。中國外 滙儲備2008年第三季最高見1.91萬億美元，之後開始下降，係2003年12月以來首次。依家一年期NDF（不交收遠期外滙合約）成7.04兌1美 元，較現價6.8357人民幣兌1美元更低；加上人民幣利率較美元高，即2009年人民幣貶值幅度應大於 2％。
銀行股面對壞賬急升期
2008年滬深A股市場約3萬億美元市值唔見咗，情況不但較香港差，較美國更差，證明响跌市中，新興市場跌幅往往較成熟市場大。
滬 深指數2008年跌65.46％、恒生指數跌48.27％、台灣跌46.03％、日經跌42.12％、標普跌39.34％、道指跌34.65％。經濟冬天 已經降臨，春天在哪裏？美國12月份消費信心指數跌至38（11月份44.7），一年前係90.6。美國樓價今年10月止跌18％；商界信心指數 29.4（11月份42.3）；未來開支指數12月份係43.8（11月份46.2）。大量財富因樓價及股價下跌而消失。
美資銀行 2008年第三季共獲利17億美元，較2007年同期減少94％。信用卡及問題貸款仍處於過度擴張期，一下子未能收回。2009年美國經濟繼續惡 化，2009年第一季仍非投資銀行股嘅時刻，相信去桿槓化需要多年才能完成，依家銀行股正面對呆壞賬迅速上升期。Dresdner Kleinwort認為，環球垃圾級債券問題，非一年時間可以解決。
美國新申請按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。 Mortgage Bankers Association指數見1245.7，為2003年7月以來最高。申請買樓人士較上周升1.4％，再按揭者減少0.4 ％。雖然係咁，再按揭指數仍企於63％，係2003年7月以來最高水平。利率下降引發新需求，三十年固定樓按5.03厘（上周5.04厘），較2008年 7月嘅6.59厘下跌超過1.5厘；加上樓價自2006年夏季跌23％，令供樓能力亦回升。2009年1月起聯儲局將購入5000億美元樓按債券去支持房 屋市場。由呢點睇「1月效應」2009年應該出現（即1月股市仍睇好）。
中國理財規劃師專業委員會秘書長劉彥斌估計，2009年年初A股完成反彈後仍有50％下跌空間，估計P/E跌至七倍或八倍才見底。最樂觀預測係銀河證券策略研究組，估計2009年A股可升35.9％、上證指數最高見2900點以上。
《廣 州日報》報道，2009年平均房價及投資增幅仍將下行；平均價格可再跌10％到30％。據國家統計局指標，七十個中國大城市2008年11月份樓價只較 2007年同期升0.2％。商品房空置面積一億三千六百萬方米，較2007年同期上升15.3％。2009年全國房價面對三大利淡因素： 1.外部經濟環境阻礙中國經濟復甦。 2.中國經濟結構調整仍未完成。 3.上市房企存貨金額4583億元人民幣、負債3119億元人民幣。唔少高價所攞嘅地皮尚未消化。
內房春天仍遠
北 京東二環地鐵旁出現「萬元均價小戶型住宅」。位於崇文區廣渠門外南行嘅冠城．名敦道推出三棟樓，最高售13500元／平方米，平均價12500元人民幣。 影響之下，美利山小戶型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心語小戶型住宅更成8800元／平方米。北京樓價回落，加上二手房營業稅放寬，近期北京 二手房成交量有所回升。
家吓情況係內地房地產冬天已來臨，春天仲未見影蹤。分析界大部分預言內地股市2009年下半年才見底、房地產2010年末才見底。依家撈底為時尚早。
James Simons畢業於麻省理工，曾參加越戰，係密碼學專家，負責將對方密碼拆解。越戰結束後，佢喺麻省理工、其後哈佛大學出任教授，並發展出一套幾何定律叫 Chern-Simons。1982年佢運用呢套幾何定律於金融市場，成立咗Renaissance Technologies對沖基金，搵出期市、外滙及股市中嘅inefficiencies；之後聘用咗三百位有數學博士學位嘅專業人士，喺1988年3 月成立Medallion基金，過去每年平均回報率35.6％（同期標普五百升9.2％）。該基金收費好高：一、資產5％作為管理費。二、投資回報44％ 作為花紅。上述收入令其財富2008年達71億美元，《福布斯》雜誌認為佢係美國第四十一位富人。喺2008年咁惡劣嘅環境，Medallion基金仍升 值58％，認真犀飛利。
傳媒傾向報憂不報喜
佢 主要利用電腦搵出股市嘅inefficiencies，然後加以利用作為賺錢。簡單D講，就係買入被忽略而股價偏低嘅股份，持有至該股重返合理或偏高水平 便出售獲利。方法係：甲、該股P/E低於該股過去七年平均P/E。研究結果顯示，長線而言唔少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、購入明年可轉虧為盈 嘅公司，但避免買入可能破產嘅公司。當然，Medallion基金真正操作起嚟複雜好多，但我地亦可運用上述兩大條件去搵備受忽略嘅二線股作炒賣。
各 位要明白，股市走在經濟之前；2008年10月恒指由低位反彈，2009年香港經濟仍繼續惡化。我地可以用股市去預測經濟未來，而非用經濟去預測股市未 來。香港政府一向維護言論自由（freedom of speech），令本港傳媒傾向大量報道市民抱怨同牢騷，以及對政府有彈冇讚嘅立場。如你相信傳媒報道係真正反映現實，便大錯特錯；因為今天傳媒生態必須 報憂不報喜（因報喜冇人信），一如2007年10月前傳媒傾向報喜不報憂一樣。2009年傳媒內容將充滿大量無病呻吟，大部分只係誇大嘅報道，因為傳媒同 群眾心理一樣，往往走向極端。
2004 年房利美市價每股80美元（房貸美亦見73.7美元），今天卻以76美仙一股易手，已從大企業變成細價股（penny stocks）。2008年香港嘅富士康（2038）、中國鋁業（2600）等亦由大價股變成細價股。股票市場只有好股衰股之分，而無大價股與細價股之 別。只要業績差，大價股可以喺一年內變成細價股；反之業績好，三幾年內細價股變大價股嘅例子亦多不勝數。各位買股票，應無大細之分，只有好壞之別。 2009年有邊D細價股可以成為明日嘅大價股？上述才係今年利之所在。今天嘅大企業由昨天細價股變成，明天嘅細價股卻可能係今天嘅大企業！十九世紀嘅英國 東印度公司或十八世紀法國路易斯安娜公司，都係一度富可敵國嘅大企業，今天佢地响邊度？五十年代嘅通用汽車公司，到今天已失去超過75％市值（未計 1960年通脹率），明天可能不復存在。七十年代香港嘅「四行」曾雄霸天下，今天只餘下太古洋行（亦早已經不以貿易為主，改做房地產）；至於怡和洋行早已 唔喺香港掛牌；和記洋行變為和黃（013），亦唔再以貿易為主；會德豐已畀人拆骨煎皮。例如2000年嘅香港電訊係本港大企業，今天變為電盈（008）卻 宣布私有化，代表科網股時代不再。2007年嘅銀行股未來又如何？投資係尋找明天嘅大企業（唔係昨天嘅大企業）牛眼投資法叫我地學習Vultures（禿 鷹），牠响空中盤旋、眼光銳利，一見目標便即時行動，以閃電速度直撲獵物。例如用每股1元購入細價股，睇住佢日後升上10元、20元……。禿鷹最喜攻擊已 受傷嘅獵物（即有問題嘅企業，利用佢地轉虧為盈嘅機會去獲利）。請Invest like a dealmaker，只承擔有限風險而追求無限利潤。經過2008年，股市內充滿受傷嘅獵物（即嗰D市價大大低於資產淨值嘅公司），可成為禿鷹日後獵取對 象。股市已非一個投資市場，而係一個由資金流向（fund flow）決定升降嘅地方。對普通投資者而言可能係一個好難明白嘅世界，例如唔少人仍唔明白油價點可能响短短六個月由147美元一桶跌至37美元？其實只 係資金流向改變嘅結果，同基礎因素無關。
喺金融市場唔好逞英雄（英雄地唔易企），應做旁觀者。例如2008年9月初當恒生指數跌穿3月 18日低點20572點後，代表大禍將臨頭，地氈下面肯定有D 令人震驚嘅事响暗中進行，唔係嘅話，點解2008年3月20572點呢個前低點可以喺9月初失守（當時我老曹曾發出睇淡訊號，包括批評畢非德太早入 市）？2008年11月20日我老曹喺香港電台叫人唔好再睇淡（日記翌日亦以〈切勿睇得太淡〉為題），理由係10月低點响11月份守得住。If they can hold on, please hold them！2007年9月我老曹睇淡受人歧視，2008年11月我老曹睇好亦一樣，證明群眾仍未學曉牛眼投資法。喺金融市場要細心觀察、小心求證，一有機 會便全力出擊，記住「忍、準、狠」三個字。Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如戰場，仰首闊步的人必死，唔保持作戰狀態者死，活着就是為明天作戰！）
通用汽車有如吸毒者
2007 年10月次按危機，係由過去過分寬鬆借貸造成，我地能否用「更更更更寬鬆」嘅借貸去挽救呢次次按危機？假期前GMAC又獲聯儲局注資50億美元，二十四小 時後該公司宣布向通用汽車五個唔同model提供零利率貸款。GMAC以8厘息向聯儲局借貸，然後又以零利率借出去，目的只係刺激汽車銷路。你信唔信上述 方法可以救活通用汽車？如上述方法可以成功，我地應該向吸毒者提供更多毒品，而非要求佢地戒毒。
目前有太多人睇淡美元，而唔知道家吓形勢 下英國及歐洲較美國更差。2008年上半年美元弱勢，下半年美元強勢，但10月起美元出現調整。相信2009年上半年美元仍係強勢而非弱勢，因為英國、德 國、法國皆進入衰退期，歐羅滙價有賴利差交易支持。如英鎊、歐羅減息，新一輪英鎊及歐羅拋售潮又再開始。
2008 年遠期購滙合約一向炒人民幣升值，12月一反過去方向改為炒人民幣貶值。近期珠三角企業結滙量大幅下降，購滙量普遍上升。有D銀行表示，企業購滙量已超過結滙量嘅三點四倍。人民幣看貶，令唔少機構大買美元囤積。
人 民幣自2008年12月1日大幅下跌156個基點，其後四個交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兌1美元，離9月23日6.8009兌1美元已很 遠。唔單止咁，近期內地外滙存款並冇相應增加，代表拋售人民幣後嘅外幣並冇存入內地銀行，而係滙走咗，並以台商企業為主；12月份台商已滙出大量資金。東 莞外資投資製造業嘅工廠共一萬四千家，已知有二千家歇業，其中70％係港商，多屬小型加工廠；30％為台商，約六百家。估計資金流出同結業潮有關。中國外 滙儲備2008年第三季最高見1.91萬億美元，之後開始下降，係2003年12月以來首次。依家一年期NDF（不交收遠期外滙合約）成7.04兌1美 元，較現價6.8357人民幣兌1美元更低；加上人民幣利率較美元高，即2009年人民幣貶值幅度應大於 2％。
銀行股面對壞賬急升期
2008年滬深A股市場約3萬億美元市值唔見咗，情況不但較香港差，較美國更差，證明响跌市中，新興市場跌幅往往較成熟市場大。
滬 深指數2008年跌65.46％、恒生指數跌48.27％、台灣跌46.03％、日經跌42.12％、標普跌39.34％、道指跌34.65％。經濟冬天 已經降臨，春天在哪裏？美國12月份消費信心指數跌至38（11月份44.7），一年前係90.6。美國樓價今年10月止跌18％；商界信心指數 29.4（11月份42.3）；未來開支指數12月份係43.8（11月份46.2）。大量財富因樓價及股價下跌而消失。
美資銀行 2008年第三季共獲利17億美元，較2007年同期減少94％。信用卡及問題貸款仍處於過度擴張期，一下子未能收回。2009年美國經濟繼續惡 化，2009年第一季仍非投資銀行股嘅時刻，相信去桿槓化需要多年才能完成，依家銀行股正面對呆壞賬迅速上升期。Dresdner Kleinwort認為，環球垃圾級債券問題，非一年時間可以解決。
美國新申請按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。 Mortgage Bankers Association指數見1245.7，為2003年7月以來最高。申請買樓人士較上周升1.4％，再按揭者減少0.4 ％。雖然係咁，再按揭指數仍企於63％，係2003年7月以來最高水平。利率下降引發新需求，三十年固定樓按5.03厘（上周5.04厘），較2008年 7月嘅6.59厘下跌超過1.5厘；加上樓價自2006年夏季跌23％，令供樓能力亦回升。2009年1月起聯儲局將購入5000億美元樓按債券去支持房 屋市場。由呢點睇「1月效應」2009年應該出現（即1月股市仍睇好）。
中國理財規劃師專業委員會秘書長劉彥斌估計，2009年年初A股完成反彈後仍有50％下跌空間，估計P/E跌至七倍或八倍才見底。最樂觀預測係銀河證券策略研究組，估計2009年A股可升35.9％、上證指數最高見2900點以上。
《廣 州日報》報道，2009年平均房價及投資增幅仍將下行；平均價格可再跌10％到30％。據國家統計局指標，七十個中國大城市2008年11月份樓價只較 2007年同期升0.2％。商品房空置面積一億三千六百萬方米，較2007年同期上升15.3％。2009年全國房價面對三大利淡因素： 1.外部經濟環境阻礙中國經濟復甦。 2.中國經濟結構調整仍未完成。 3.上市房企存貨金額4583億元人民幣、負債3119億元人民幣。唔少高價所攞嘅地皮尚未消化。
內房春天仍遠
北 京東二環地鐵旁出現「萬元均價小戶型住宅」。位於崇文區廣渠門外南行嘅冠城．名敦道推出三棟樓，最高售13500元／平方米，平均價12500元人民幣。 影響之下，美利山小戶型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心語小戶型住宅更成8800元／平方米。北京樓價回落，加上二手房營業稅放寬，近期北京 二手房成交量有所回升。
家吓情況係內地房地產冬天已來臨，春天仲未見影蹤。分析界大部分預言內地股市2009年下半年才見底、房地產2010年末才見底。依家撈底為時尚早。
2009年1月1日星期四
活着就是精彩
12 月31日，周三。恒生指數升151.98，收14387.48；成交194.72億元。1月期指升161點，成14405點。2008年喺歷史上係令人難以忘記嘅一年，我地以哀傷嘅心情送走2008年，並以盼望嘅心情迎接2009年來臨。
美國財長保爾森終於承認：政府並冇對付金融危機嘅工具，過去六個月佢只係盡力而為去阻止全球金融業出現meltdown。2009年1月保爾森即將卸任，其言也善？1月22日奧巴馬上台後佢嘅刺激經濟方案係咪管用？好快便知道。
金融危機第二波將至
年 底聯儲局宣布注資50億美元入GMAC，協助通用汽車度過難關。GM 2006年已售出GMAC 51%股權畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共虧損79億美元，因此缺乏現金（唔少受次按債券所累）。該公司發行8厘息2031年到期債券，股價响11月24 日曾低見25美仙，因聯儲局注資而升上54.75美仙。呢次聯儲局注資50億美元，利息以8厘計，屬優先股形式；另借出10億美元畀 GM。
The Institute for Supply Management 12月份工廠指數估計跌至35.4，即三十年內新低（1月2日正式公布）。史丹福大學經濟學家John Taylor認為，呢次危機由2003至04年過分偏低嘅利率引發樓市泡沫所造成。2009年1月奧巴馬過分進取嘅刺激方案，未來亦有後遺症！
IMF估計，2009年美國貸款壞賬達14000億美元，而金融危機正向歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲擴散。
2009年3月會否出現中國經濟學家宋鴻兵所估計嘅金融危機第二波？唔少分析家同意「第二波」論，問題係「何時」及「有幾大」，而唔係會否出現。
雖 然全球各央行大量增加借貸，但相對物業市場、股票市場財富消失速度仍係杯水車薪，2009年進入通縮機會極大（日本可能成為最先重返通縮期國家之一）。响 信貸壓碎（Credit Crunch）中，銀行股已被人打到口腫面腫。聯儲局已減息至0.25厘（2009年再減至零息又點？），2008年10月開始，聯儲局向金融系統瘋狂注 資，銀行收回資金後一樣唔敢再借出去，改為買番國庫券，咁做最終可引發通縮。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地產指數，美國二十大 城市較2007年同期回落18％；十大城市指數則回落19.1％，係二十一年內跌幅最大。兩大指數連跌二十二個月冇反彈，亦係2004年4月以來之最。二 十城市指數由2006年7月至今估計跌幅已達23.4％，十大城市指數估計跌幅已達25％。依家邊個能阻止美國樓價進一步下跌？估計美股反彈將喺2009 年1月或2月結束，因3月開始係業績公布期，擔心股市將再大跌。
中國又點？1976年唐山大地震後，1978年出現改革開放浪潮；今年四川汶川大地震後，中國能否喺2010年完成經濟轉型期！
2009 年起，中國出口可能進入長期低增長期，內部消費能否由2007年只佔GDP 35％迅速上升？2008年中國已係全球第四大經濟實體，但中國人均收入仍處世界一百名以外。中國GDP係印度三倍，但人均消費只高出印度人50％。下一 代中國人應生活得更好！政府同企業所佔GDP比重應下降，因中國已完成資本積累期（今天中國唔再係資本不足嘅國家，而係資本過剩國），中國人均收入應大幅 提升，即還富於民（港人响1984年前亦係低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都喺10％以上，唔少更達到每年15％，1997年港人人均收入已 達OECD國家水平）。
中國緊縮期估計將持續兩年，即下一經濟繁榮期由2011年開始。中國逐步由過去高儲蓄率、高投資率、高出口率、低消費率，走向低儲蓄率、低投資率、低出口率、高消費率期，即由三高一低走向三低一高，進入另一繁榮期。
2009 年對中國而言極有可能係黎明前嘅黑暗（呢段日子最黑暗）。2009年係美國由消費過剩走向儲蓄率上升期，未來DVD、手機、電視、汽車等產品除出口外亦會 內銷。對於呢D產品，發達國家已唔再生產，未來中國嘅產品喺外國一樣可維持市場佔有率，只係唔再大幅增長，未來增長率有賴內銷市場。過去中國每年巨額外貿 盈餘將收窄而非消失，因中國仍係一個規模龐大嘅加工廠，只係未來產品除供外銷外亦供內銷。經濟結構轉型期通常需時三年（另一方面，美國經濟亦在轉型，估計 需要五至六年才完成），十年八載後，世界經濟相信較今天更平衡，只係呢段過渡期都幾辛苦。假設中國內需以每年12％嘅速度上升，需時五年才能令消費佔 GDP由35％上升到佔GDP 45％，即重返十年前嘅水平。未來五年中國經濟將進入創造中嘅破壞期；製造業出現汰弱留強，之後便睇邊個能成功開拓本土市場。轉型成功後，中國經濟又將再 以驚人速度增長。2009年開始吸納內地股票可能要吃眼前虧，但長遠而言肯定冇錯。中國政府一向好謹慎，至今仍摸着石頭過河，因此中國經濟轉型遲早成功， 相信2011年進入另一大繁榮期機會極大，問題係點樣捱過2009及2010年呢兩年青黃不接期。情況有如1982年喺香港買樓，要捱1983及84年兩 年。1984年7月起便可享受十三年樓價狂升二十倍期。2009年中國有如1983年香港，雖然前面漆黑一片，但已係黎明前嘅黑暗，接近黑暗盡頭。
油價出現近低遠高現象
紐 約原油期貨市場2008年7月11日創下147.27美元，當時出現「近高遠低」嘅現象，即遠期油價較7月11日低，此乃期貨倒掛現象，長期利淡。 2008年12月30日出現「近低遠高」現象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情況下，每個月合約價 相差1美元左右，2009年2月起每個月差價竟相差2.82美元，此所以兩星期前我老曹否定美林證券睇油價25美元一桶嘅理由，並相信油價將喺2009年 2月前見底。由2009年12月期油成51.33美元睇，代表2009年油價唔易重返60美元以上。上述係我老曹預期2009年油價將喺35至55美元上 上落落嘅理由（上述係理性預期，而非猜測）。
日本能源經濟研究所12月24日預測，2009年油價將喺45至50美元一桶，如2009年下半年全球經濟無法復甦，有可能下跌至20至30美元一桶。
OPEC早已宣布2009年1月1日起每日減產二百二十萬桶，即由2008年9月至2009年1月共減產四百二十萬桶。
12 月30日因以色列攻擊哈馬斯根據地，引發金價及油價上升，美元則回落。12月31日金價及油價回落，美元滙價又上升。歐洲央行總裁特里謝表示唔排除 2009年1月再減息，因2008年11月份通脹率只有2.1％，已接近歐洲央行嘅目標水平（2％）。利率下跌，唔少人擔心通脹上升，請參考1999至 2006年日本實行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年內，日本通脹率並冇明顯上升，只引發利差交易（carry trade）。資金外流壓低日圓滙價，令2003年4月日本經濟復甦。1999至2006年日本早已證明零利率唔會引發通脹，點解美國實行零利率卻會引發 通脹？
資金陷入「囚徒困境」
分 析者另一錯誤係指各國央行都大增貨幣供應，實情係2008年各國央行所增貨幣並唔多，其實同2007年差唔多，只係各國央行不斷响市場上購入債券，將資金 推向銀行；銀行收回資金後卻唔肯借出去，只用作購買國庫券，形成聯儲局發債券吸收現金後，用現金向銀行購買私人企業債券，銀行收回現金卻用作購買國庫券。 結果，資金陷入「囚徒困境」（即資金响聯儲局與銀行之間打轉，並冇流出工商界），令銀行面對資金多、貸款少嘅困局，反而不利銀行純利。由於「囚徒困境」令 銀行利差收窄，銀行收益亦因而減少。大家要知道，2008年各國央行並冇大印銀紙，只係擴大資產負債表，兩者效果完全唔同。印銀紙才會令通脹率上升，擴大 資產負債表只令利率下降但唔會引發通脹。此乃2008年唔少人睇油價、金價出錯嘅理由。
我老曹忘記咗邊一位哈佛MBA學者曾喺2008年年初話：人生最大嘅奢侈就係喺泡沫爆破後尋底。我老曹再強調一次，「淡市莫估底」！2009年一般投資者仍應多觀察、少做事，只可博反彈，不宜長揸。請不忘止蝕！
2008 年係戰後最大嘅金融業破產、接管或被政府注資嘅一年。金融業共撥備72000億美元，市值減少301000億美元，而且整個金融業令人失去信心。2009 年點樣從廢墟中重建？破壞容易重建難。但願2009年1月1日真係一元復始，萬象更新。
除夕夜唱完「友誼萬歲」後，新一年又開始，人類又有新盼望。人生不計較成敗得失，只計算活得係咪有意義。好多時，活着就是精彩！
美國財長保爾森終於承認：政府並冇對付金融危機嘅工具，過去六個月佢只係盡力而為去阻止全球金融業出現meltdown。2009年1月保爾森即將卸任，其言也善？1月22日奧巴馬上台後佢嘅刺激經濟方案係咪管用？好快便知道。
金融危機第二波將至
年 底聯儲局宣布注資50億美元入GMAC，協助通用汽車度過難關。GM 2006年已售出GMAC 51%股權畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共虧損79億美元，因此缺乏現金（唔少受次按債券所累）。該公司發行8厘息2031年到期債券，股價响11月24 日曾低見25美仙，因聯儲局注資而升上54.75美仙。呢次聯儲局注資50億美元，利息以8厘計，屬優先股形式；另借出10億美元畀 GM。
The Institute for Supply Management 12月份工廠指數估計跌至35.4，即三十年內新低（1月2日正式公布）。史丹福大學經濟學家John Taylor認為，呢次危機由2003至04年過分偏低嘅利率引發樓市泡沫所造成。2009年1月奧巴馬過分進取嘅刺激方案，未來亦有後遺症！
IMF估計，2009年美國貸款壞賬達14000億美元，而金融危機正向歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲擴散。
2009年3月會否出現中國經濟學家宋鴻兵所估計嘅金融危機第二波？唔少分析家同意「第二波」論，問題係「何時」及「有幾大」，而唔係會否出現。
雖 然全球各央行大量增加借貸，但相對物業市場、股票市場財富消失速度仍係杯水車薪，2009年進入通縮機會極大（日本可能成為最先重返通縮期國家之一）。响 信貸壓碎（Credit Crunch）中，銀行股已被人打到口腫面腫。聯儲局已減息至0.25厘（2009年再減至零息又點？），2008年10月開始，聯儲局向金融系統瘋狂注 資，銀行收回資金後一樣唔敢再借出去，改為買番國庫券，咁做最終可引發通縮。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地產指數，美國二十大 城市較2007年同期回落18％；十大城市指數則回落19.1％，係二十一年內跌幅最大。兩大指數連跌二十二個月冇反彈，亦係2004年4月以來之最。二 十城市指數由2006年7月至今估計跌幅已達23.4％，十大城市指數估計跌幅已達25％。依家邊個能阻止美國樓價進一步下跌？估計美股反彈將喺2009 年1月或2月結束，因3月開始係業績公布期，擔心股市將再大跌。
中國又點？1976年唐山大地震後，1978年出現改革開放浪潮；今年四川汶川大地震後，中國能否喺2010年完成經濟轉型期！
2009 年起，中國出口可能進入長期低增長期，內部消費能否由2007年只佔GDP 35％迅速上升？2008年中國已係全球第四大經濟實體，但中國人均收入仍處世界一百名以外。中國GDP係印度三倍，但人均消費只高出印度人50％。下一 代中國人應生活得更好！政府同企業所佔GDP比重應下降，因中國已完成資本積累期（今天中國唔再係資本不足嘅國家，而係資本過剩國），中國人均收入應大幅 提升，即還富於民（港人响1984年前亦係低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都喺10％以上，唔少更達到每年15％，1997年港人人均收入已 達OECD國家水平）。
中國緊縮期估計將持續兩年，即下一經濟繁榮期由2011年開始。中國逐步由過去高儲蓄率、高投資率、高出口率、低消費率，走向低儲蓄率、低投資率、低出口率、高消費率期，即由三高一低走向三低一高，進入另一繁榮期。
2009 年對中國而言極有可能係黎明前嘅黑暗（呢段日子最黑暗）。2009年係美國由消費過剩走向儲蓄率上升期，未來DVD、手機、電視、汽車等產品除出口外亦會 內銷。對於呢D產品，發達國家已唔再生產，未來中國嘅產品喺外國一樣可維持市場佔有率，只係唔再大幅增長，未來增長率有賴內銷市場。過去中國每年巨額外貿 盈餘將收窄而非消失，因中國仍係一個規模龐大嘅加工廠，只係未來產品除供外銷外亦供內銷。經濟結構轉型期通常需時三年（另一方面，美國經濟亦在轉型，估計 需要五至六年才完成），十年八載後，世界經濟相信較今天更平衡，只係呢段過渡期都幾辛苦。假設中國內需以每年12％嘅速度上升，需時五年才能令消費佔 GDP由35％上升到佔GDP 45％，即重返十年前嘅水平。未來五年中國經濟將進入創造中嘅破壞期；製造業出現汰弱留強，之後便睇邊個能成功開拓本土市場。轉型成功後，中國經濟又將再 以驚人速度增長。2009年開始吸納內地股票可能要吃眼前虧，但長遠而言肯定冇錯。中國政府一向好謹慎，至今仍摸着石頭過河，因此中國經濟轉型遲早成功， 相信2011年進入另一大繁榮期機會極大，問題係點樣捱過2009及2010年呢兩年青黃不接期。情況有如1982年喺香港買樓，要捱1983及84年兩 年。1984年7月起便可享受十三年樓價狂升二十倍期。2009年中國有如1983年香港，雖然前面漆黑一片，但已係黎明前嘅黑暗，接近黑暗盡頭。
油價出現近低遠高現象
紐 約原油期貨市場2008年7月11日創下147.27美元，當時出現「近高遠低」嘅現象，即遠期油價較7月11日低，此乃期貨倒掛現象，長期利淡。 2008年12月30日出現「近低遠高」現象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情況下，每個月合約價 相差1美元左右，2009年2月起每個月差價竟相差2.82美元，此所以兩星期前我老曹否定美林證券睇油價25美元一桶嘅理由，並相信油價將喺2009年 2月前見底。由2009年12月期油成51.33美元睇，代表2009年油價唔易重返60美元以上。上述係我老曹預期2009年油價將喺35至55美元上 上落落嘅理由（上述係理性預期，而非猜測）。
日本能源經濟研究所12月24日預測，2009年油價將喺45至50美元一桶，如2009年下半年全球經濟無法復甦，有可能下跌至20至30美元一桶。
OPEC早已宣布2009年1月1日起每日減產二百二十萬桶，即由2008年9月至2009年1月共減產四百二十萬桶。
12 月30日因以色列攻擊哈馬斯根據地，引發金價及油價上升，美元則回落。12月31日金價及油價回落，美元滙價又上升。歐洲央行總裁特里謝表示唔排除 2009年1月再減息，因2008年11月份通脹率只有2.1％，已接近歐洲央行嘅目標水平（2％）。利率下跌，唔少人擔心通脹上升，請參考1999至 2006年日本實行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年內，日本通脹率並冇明顯上升，只引發利差交易（carry trade）。資金外流壓低日圓滙價，令2003年4月日本經濟復甦。1999至2006年日本早已證明零利率唔會引發通脹，點解美國實行零利率卻會引發 通脹？
資金陷入「囚徒困境」
分 析者另一錯誤係指各國央行都大增貨幣供應，實情係2008年各國央行所增貨幣並唔多，其實同2007年差唔多，只係各國央行不斷响市場上購入債券，將資金 推向銀行；銀行收回資金後卻唔肯借出去，只用作購買國庫券，形成聯儲局發債券吸收現金後，用現金向銀行購買私人企業債券，銀行收回現金卻用作購買國庫券。 結果，資金陷入「囚徒困境」（即資金响聯儲局與銀行之間打轉，並冇流出工商界），令銀行面對資金多、貸款少嘅困局，反而不利銀行純利。由於「囚徒困境」令 銀行利差收窄，銀行收益亦因而減少。大家要知道，2008年各國央行並冇大印銀紙，只係擴大資產負債表，兩者效果完全唔同。印銀紙才會令通脹率上升，擴大 資產負債表只令利率下降但唔會引發通脹。此乃2008年唔少人睇油價、金價出錯嘅理由。
我老曹忘記咗邊一位哈佛MBA學者曾喺2008年年初話：人生最大嘅奢侈就係喺泡沫爆破後尋底。我老曹再強調一次，「淡市莫估底」！2009年一般投資者仍應多觀察、少做事，只可博反彈，不宜長揸。請不忘止蝕！
2008 年係戰後最大嘅金融業破產、接管或被政府注資嘅一年。金融業共撥備72000億美元，市值減少301000億美元，而且整個金融業令人失去信心。2009 年點樣從廢墟中重建？破壞容易重建難。但願2009年1月1日真係一元復始，萬象更新。
除夕夜唱完「友誼萬歲」後，新一年又開始，人類又有新盼望。人生不計較成敗得失，只計算活得係咪有意義。好多時，活着就是精彩！
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