12 月30日，周二。恒生指數跌92.98，收14235.50；成交263.79億元。12月期指升58點，收14376點；1月期指跌67點，收 14244點。除夕股市十分混亂，繼續個別發展。
中 美利差存在，令資金流向中國，一旦人民幣完成大幅減息，小心資金由淨流入變成淨流出。今年至7月16日止人民幣升值7.22％，7月16日至12月29日 略為回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。雖然7月16日起人民幣兌美元小幅貶值，但至12月29日止人民幣兌英鎊、澳元、加元、歐羅分別上 升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民幣滙率指數2008年上升15.66％。由於睇淡2009年出口，令2008年中國進口 萎縮速度大於出口，導致2008年貿易順差（11月底止）達2559.5億美元，超過2007年同期2381.21億美元。展望2009年上半年，相信美 元滙價將繼續走強，令人民幣兌其他非美元貨幣進一步升值。全球去槓桿化操作令美元保持強勢，直到2009年下半年美元滙價才會轉弱。估計歐羅2009年年 中可跌至1.17美元水平，然後响年底前又升回1.5美元。人民幣2009年可見6.72兌1美元、2010年6.4元人民幣兌1美元（中國銀行估計明年 見6.75至6.95兌1美元）。美國債市可能出現倒V形走勢，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。
美國州政府或冇錢出糧
借 錢消費造就美國八十年代起經濟繁榮，亦孕育咗2007年次按危機。因借錢消費，最後總要還。2008年聯儲局將利率降至0.25厘，奧巴馬2009年1月 推出7000億美元刺激經濟方案，聯儲局動用9500億美元協助華爾街金融業、保險業甚至汽車業，令聯儲局資產負債表由9000億美元一下子上升至2.2 萬億美元，即創造1.3萬億美元信貸去抵銷股樓下跌所蒸發嘅12萬億美元財富，已引起中國、日本及沙地阿拉伯國家不安，因為國庫券總額已超過10.6萬億 美元；如上述國家停止吸納美債，美債前景令人擔心。
雖然美國政府創造1.3萬億美元信貸，但相對於地產及股票市場消失嘅12萬億美元，通 縮壓力仍大於通脹。價格下跌打擊企業投資欲，令失業率上升，呢個情況九十年代早喺日本出現，依家輪到美國。財赤（Deficit）最終會否引發大蕭條 （Depression）？開始令經濟專家擔心（美國衰退早喺2007年第四季已開始，蕭條嘅定義係連續兩年GDP負增長）。前總統克仔嘅經濟顧問 Martin N. Baily認為，美國已到咗十分危險嘅水平，未來問題唔係經濟幾時復甦，而係2009年美國會否陷入蕭條（因2008年GDP已出現負增長）。由於州政府 及地區政府財政短缺，如由聯邦政府一力承擔，明年財赤將再增加2000億美元，不然州政府及市政府將冇錢出糧畀警察同消防員、老師及醫院內嘅員工。睇嚟 2009年美國嘅情況好令人擔心。
日本經濟2008年第二季已步入衰退，因國內外對日本產品嘅需求大幅減少；加上各國央行減息令日圓利差 交易unwind，日圓大量回流本土，令日圓大幅升值。日本2008年第二季GDP較去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，確認衰退。12月份「短 觀」明確表示，家吓日本經濟仍在惡化，美國、歐盟主要貿易夥伴消費疲弱令日本訂單減少，企業盈利下降，失業率則上升。日經平均指數今年下跌44％，即日本 國民人均損失200多萬日圓，令國內消費減少；加上政府黔驢技窮，只有任由經濟2009年繼續衰退落去。
栢克萊估計，2008年第四季日本GDP將下跌12.1%，為1974年以來最大跌幅。日經平均指數今年下跌42%，跌幅較1990年嘅39%更大。 2009年將恢復通縮，政府負債相等於GDP 170%，係全球最大。
入行四十年三大狂潮
2007 年次按危機引發2008年金融海嘯，下一步係乜嘢？不在乎邊個上台，只在乎佢做什麼？三十年代美國羅斯福上台帶來「新經濟政策」，引入社會主義制度，改善 資本主義嘅缺點。今天美國面對過度伸展嘅金融業，奧巴馬上台後又帶來乜嘢？响奧巴馬政策未落實前，一切所謂分析都唔成熟。未來美國經濟可能係九十年代日 本，亦有機會成為三十年代美國或者近代阿根廷，甚至乜嘢都唔係，而係開創新境界。
我老曹入行四十年，經歷過三大狂潮：
一、1971年美元放棄金本位，引發七十年代高通脹期。金價由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。呢十年嘅投資策略係點樣喺高通脹中獲利？
二、 1984年7月中英聯合聲明達成初步協議，除保證香港資本主義制度五十年不變外，亦限制香港政府每年賣地五十公頃至1997年6月30日止，因此帶來香港十三年樓價狂升期，香港進入買樓（或地產股）可以發達期。
三、 2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美國進入負利率時代。信貸膨脹引發美國樓價及股市狂升，最終以次按危機結束。港股亦由 2003年4月上升至2007年10月，恒生指數由8000多點升上32000點，上升四倍。
中國雄起係未來大趨勢
有智慧不如趨勢。上述三個大趨勢，任何一個都可帶來驚人回報。未來大趨勢將係「中國雄起」。2008年開始中國經濟進入轉型期，估計需時三年，即2010年底前中國經濟應進入另一上升周期；反之，美國衰退期由2007年第四季開始，短則三年，長則五年甚至七年或以上。
過 去已成過去。2007至08年A股股民嘅遭遇一如1973至74年香港小投資者，此乃成熟前嘅陣痛，差唔多每一個地區或國家皆必經過。情況有如1929年 美國華爾街，必須經過這樣嘅洗練，投資者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆發，情況可能更悽慘。換言之，超級大熊市愈早出現愈好！
中 國經濟轉型嘅最大阻力，係中國現今仍然國富民窮。反觀日本1950至80年日本人工資增長速度較美國快70％，中國由1978至2007年工資增長速度只 較美國快4％！2007年全國職工工資總額加上農村居民現金收入只佔GDP 23.6％。全國城鎮居民人均收入13786元人民幣，農村居民人均收入4140元人民幣。過去三十年改革開放政策嘅受惠者係企業家同國家（稅收大增及國 企股市值大增），勞動人民收益升幅並唔大。如要進入內需帶動型經濟，必須將依家嘅國富民窮情況扭轉為國窮民富，例如全面降低稅收、提供社會福利、努力還富 於民，不然內需型經濟無法喺中國境內出現。
恒指高潮估計在09年初
2008 年已進入結局篇，又到咗預測滿天飛嘅時候。我老曹一向唔信預測，因為預測十之八九唔準。我老曹依賴嘅係分析，透過深入分析去預期（anticipate） 事情發展，而非預測（predict）。任何事物發生必定有前因後果。明白前因便可預知後果。2007年11月3日總理溫家寶已講明：「港股直通車無法開 出」。理性預期係恒生指數應由32000點重返18000點（2007年8月冇港股直通車傳聞前嘅水平），上述乃理性預期，而非預測，因此當恒指重返 18000點出現強大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000點失守，以量度跌幅計（由32000點回落到18000點下跌43.7％，一旦18000點 失守，必須再下跌43.7％或約7866點，即下一站睇10134點）。事實上，恒指跌到10月27日喺10678點獲支持，完成量度跌幅，11月份出現 一浪高於一浪，即短期可睇好，估計高潮喺2009年年初。上述分析乃理性預期，並非預測。
唔研究歷史，便會重複前人嘅錯誤。1997年7 月前我老曹出售香港物業、進軍倫敦物業市場，靈感來自九十年代日本房地產嘅表現。2006至08年過去三年我老曹撤出倫敦物業市場，靈感來自1997年7 月後香港。太陽底下無新事，我地所面對嘅客觀環境，必可在歷史上搵到雷同。例如2007年10月次按危機發生後，我老曹便一再引用1990年至今日本嘅情 況，協助大家了解未來美國金融市場將點樣演繹。每一個人嘅判斷力（judgement）必定受個人世界觀或人生觀所影響，即係話你點睇呢個世界？分析絕對 係主觀，唔會客觀。
例如我老曹唔信石油供應會短缺，今年7月認為油價必跌而建議大家出售資源股。同樣理由我老曹唔信2009年油價可大幅 上升，石油近日回升只係超賣後反彈，估計2009年油價喺35美元之上、55美元之下牛皮，低於40美元一桶嘅油價應該見底，但上升乏力，因無論俄羅斯或 海灣國家都面對財政壓力，2009年不得不賤賣石油；加上液化天然氣（LNG）發展迅速，將成為未來十年嘅主要燃料。如世界經濟2009年出現衰退，可令 石油需求量較事前估計減少2.4％，兩大因素加起來，估計油價喺2009年內都無法重返60美元以上（响自由市場冇任何物質會出現短缺，因為一旦出現短 缺，價格便上升，需求便下降，替代品便出現。任何短缺都只係暫時性而唔係永久性，包括石油在內）。
人類分析事物可分為三個時期。第一階段，知其然而不知其所以然。面對太多事物無法解釋，認為未來係不可預測，因此我地希望有先知，並漸漸發展出鬼神論。有人信命、有人信風水、有人乜都信……或認為一切都係神嘅意旨，天命不可違。此乃風水大師咁流行嘅理由。
第 二階段，人類漸漸了解盛衰循環，發現好多事物不離周期（cycle），明白白晝與黑夜出現係地球自轉所形成，春去夏來因地軸傾斜。太陽黑子每十一年周期， 令經濟盛衰周期亦大約十一年。較大循環係五十五年到六十五年，此乃北回歸線同南回歸線每年略有偏差，成為農產品周期。然後係一百一十年、二百五十年，最長 循環係五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年東方由盛而衰，主因係文化唔同、對氣候反應唔同結果。1941年係西方盛極年，開始步入衰退；東 方則衰極，開始興盛。第一個五十五至六十五年循環周期，西方國家將盡一切努力去保持本身經濟繁榮（例如美國借到盡）；反之第一個五十五至六十五年周期，東 方情況十分混亂，例如第二次世界大戰中日本被美國打敗；中國則出現國共之爭、文化大革命；印度出現印巴之戰等。2007年起西方經濟已完成第一衰敗循環周 期，東方經濟亦完成第一個興盛循環周期，步入第二個大循環周期。西方經濟將迅速下滑、東方經濟將迅速冒起。作為投資者，宜向東望，而非向西走……。
循環周期朝着一個方向
年紀漸大，經歷多次盛衰循環後，發現周期之外，亦有一個方向，即循環周期唔係重複再重複，而係朝向一個方向──即人類內心深處嘅渴求。每一循環之後，人類皆向一個正確方向走出一大步。
大 部分人嘅思想每二十年改變一次。例如二十歲後諗法往往同二十歲前唔同；四十歲後諗法又同二十歲時唔同；六十歲諗法又同四十歲時唔同。例如自己二十歲時，最 有興趣追女仔（當年寫稿目的亦係為咗賺錢追女仔，唔係為各位提供服務）；四十歲起才認真追求財富；六十歲便改為追求快樂。各位要到達上述年齡，才了解別人 嘅諗法，此亦係2009年1月起我老曹開始半退休嘅理由。
以《貨幣戰爭》一書成名嘅經濟學家宋鴻兵喺《證券日報》發表文章，估計金融危機 第二波响2009年3月出現。參考1929至32年大蕭條，當政府救市策略失敗後，便出現第二波衝擊，其破壞力較第一波更大。估計今年10月至明年2月係 緩衝期，當人們發現政府嘅救市策略解決不了問題，第二波便出現。佢認為，美國房價至今已下跌30％，約二百一十五萬棟房屋被銀行沒收並進行拍賣，美國人開 始顯著減少消費。宋鴻兵認為，美國經濟喺2012年前好難復甦，而金融危機正向債市擴散。
中國比較美國好，家吓正面臨結構調整，但遠水救不了近火，响美國面對第二波衝擊時，中國經濟也好唔到幾多。中國只能喺金融危機下擔遮——擔遮唔保證喺暴雨中不被淋濕，但總較乜都冇好。結構轉型不能完全阻擋金融風暴衝擊，至少可減低損失。
中 國指數研究院常務副院長黃瑜認為，2009年商品房供過於求嘅局面不變，加上經濟商用房衝擊，2009年中國房價繼續全面調整。2008年開始，政府分三 年投入9000億元人民幣——平均每年新增經濟適用房一百三十萬套，形成2009至2011年供應量大增，商用房價格更難止跌回升。
2008 年6月起國內鋼鐵價大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十個月鋼鐵業平均銷售利潤率5.58％，10月份已降為負3.23％。造船板價10月份更 跌穿6000元，因很多造船廠面對撤單；機械業跌幅少一D，基建跌20％左右，房地產跌20到30％，家電、汽車減少10％。雖然11月份政府擴大出口退 稅，但作用唔大，恐怕更大嘅傷害喺2009年出現。面對車市不景氣，全國乘用車信息聯席會三度上書，响11月9日建議國家：甲、放寬汽車貸款條件；乙、實 施同房地產消費信貸利率相似嘅政策；丙、可用公積金購買汽車。12月9日再上書，建議降低購置稅率。12月25日第三次上書，要求汽車貸款利率同物業睇 齊，為基本利率零點七倍（依家係一點四倍），即減息50％。由於全球70％汽車係貸款購買，2004年中國只有16％，2008年更下降至8％。最近乘聯 會透露，中國發改委已接納第二份建議書，即降低車輛購置稅稅率可能喺2009年實行（依家內地買車嘅稅率較香港仲高）。
工業股春江水暖鴨先知
《人 民日報》12月30日一篇名為〈告訴你一個真實的東莞〉嘅報道，認為倒閉潮被放大；一方面有工廠倒閉，另一方面新註冊企業1月至10月高達一萬四千八百八 十九家。估計2008年東莞GDP仍可上升14％。關閉嘅企業中，70％投資金額喺100萬美元以下、90％員工人數少於三百人，唔少仍停留喺「三來一 補」式經營。《人民日報》認為，「這個冬天不太冷」，估計訂單只會減少20％，大部分都係低檔次。上述係經濟轉型下必須承受嘅痛。
從前東 莞鞋廠一雙鞋可賣12美元，隨住鞋廠愈開愈多，一直壓價到9美元一雙。呢類惡性競爭必須停止，因為利潤全畀別人拿去，自己卻承受環境污染。依家一部分劣質 企業倒閉後，生產資源集中响一些優質企業，便有更大嘅議價能力，一雙鞋售價又升上12美元；加上原材料價格大幅下調，對生存下來嘅優質企業而言，呢次倒閉 潮反而係利好因素！嗰D抓技改、重研發、做品牌嘅企業不但未受倒閉潮影響，反而壯大起來。《人民日報》認為，只要捱過2009年第一季，東莞便有更美好嘅 明天！
從在港上市嘅工業股股價表現睇，正是春江水暖鴨先知。資本主義制度下，汰弱留強無法避免。我老曹12月已開始推介各工業股矣。
2009 年另一令人關注嘅問題係非牟利團體捐款。代表九百多間慈善機構組織嘅Jewish Funds Network主席Mark Charendoff話，2009年捐款者能捐出嘅款項相信將大減，但須額外增加捐款嘅機構大增，因為無論捐款人或endowments喺2008年皆損 失不菲。
上述問題今年9月我老曹已作考慮，近期已為農家女技術訓練學校搞咗個「捐款飯局」及「簽名會」。多謝各讀者支持，2008年農家 女多咗上述兩項捐款，已可抵銷其他捐款人捐款減少。至於2009年計劃將「三本書」同內地作者合作，以普通話及簡體字重寫並喺內地發行。希望「三本書」嘅 內地版稅可增加農家女學校 2009年收入，能夠捱過呢個嚴寒嘅金融冬季。未雨綢繆勝過臨渴掘井。在此多謝天窗出版社捐款2萬元及個別讀者捐款由500元至1萬元不等，上述捐款將於 農曆新年前集合起來，一次過滙入北京。並預祝大家新年進步。
2008年12月30日星期二
美元唔死就美債死
12月29日，周一。恒生指數升144.34，收14328.28；成交219.5億元。12月期指升198點，收14318點。股市繼續個別發展。
2008年快過去。大部分分析員皆承認2007年年底（或2008年年初）嘅估計唔係錯到離晒譜就係睇得唔夠淡。2009年又如何？邊一行業可睇好？
2009 年嘅危機係美國債券市場。John Hussman博士估計，今年10月開始聯儲局透過寬鬆貨幣政策，逼令美元滙價及利率下跌，美國債券市值則上升26％。呢類人為性操控可維持幾耐？結果只 有兩個：一、如美元滙價穩定，美國債券將大跌；二、如美債穩定，美元滙價將大跌；兩者唔可能並存。我老曹傾向相信係前者而非後者，即美元滙價2009年將 穩定下來，美國債券價格則大跌。因為法國、中國同日本已投訴美國政府利用美元滙價貶值去增加競爭優勢；歐盟則威脅向WTO投訴。睇嚟唔使幾耐聯儲局再不能 撳住美元滙價及利率，如此一來，美債有可能响2009年大跌！
09年二線股先係主角
調 查所得，39％投資者相信2009年首季二線股可跌3-10％；53％相信低點已喺2008年10月（或11月）出現，呢次反彈估計可一直維持到2009 年年初；63％估計2009年指數升幅只有3％（2008年9月時估計2009年指數升幅大於10％）；54％相信2009年大企業唔會跑贏大市；39％ 估計2009年二線股先至係主角。大部分投資者唔再睇好金融股；至於能源股、原材料股同工業股，睇法相當分歧，有人睇好亦有人睇淡。以1930年代為例， 大跌市後亦有一段日子係二線股表現較大企業出色。通常喺衰退中期（即熊市二期），二線股便會有出色表現；但熊市一期及熊市三期，二線股跌幅則較大。
2009 年你可以只做銀行存款，一於實行「無風險、無回報」策略；亦可一如我老曹動用30％資金喺股市中進進出出賺取微利，因企業資金成本下降，大部分消費者仍在 消費。2007至08年過去呢十二個月內，細價股跌幅太大，令未來下跌風險大大收窄，例如電子股可實行「Buy the Dips」（過度被拋售者可吸納）。地產股短期痛苦、長期獲利，只要有耐性，總可等到美好明天。至於能源股同資源股，便「Buy Vale」（偏低時才吸納）。
2009 年股市嘅優點係，由於2008年10月27日恒指出現超賣，令未來股市下跌壓力減退。對沖基金通常「揸長多於拋空」，佢地响2008年大量退出，係 2008年股市狂瀉嘅部分理由。2009年雖然仍有對沖基金退出投資市場，但總數已唔及2008年，即2009年股市拋售力量正在消退。
2009 年信用卡呆壞賬情況卻令人擔心。2008年11月底呆壞賬率已升至6.6％（一年前4.6％），估計2009年及2010年仍會上升，因失業率續升甚至可打破歷史高點7.5％，為金融股帶來另一個隱憂。
瑞 銀估計2009年金價可能見300美元一盎斯，主要係各國央行積極拋售黃金以獲取資金，去修復各大銀行嘅資產負債表。高賽爾首席分析師王瑞雷話，黃金嘅作 用只喺避險，响經濟衰退初期，金價上升；一旦衰退長期化，金價亦難逃一跌。2008年黃金嘅需求來自印度、中國、日本及中東，隨住衰退進一步惡 化，2009年呢D國家對黃金嘅需求一樣會減弱。
東京上周六宣布，在2009年3月結前日本政府再冇新嘅經濟刺激方案推出。雖然11月份數字顯示日本工業產量在急跌、失業率急升及家庭消費大減，但日本政府已筋疲力歇，只有任由日本經濟隨波逐流。
歐洲銀行衰嘢可分階段入賬
今 年10月國際會計準則委員會（International Accounting Standards Board, IASB）同意歐洲銀行可讓資產負債表「好睇D」，即有問題嘅投資可分多年入賬，例如德銀可將320億美元有問題資產分階段入賬，令本應出現9.7億美元 第三季稅前虧損轉為獲利1.2億美元；德銀股價喺10月30日上升19％。IASB監管一百一十三個國家嘅會計標準，依家礙於國際形勢，不得不將標準降 低；雖然IASB主席David Tweedie為此事一度考慮辭職，但最終仍向現實低頭。IASB响1973年成立，由Financial Accounting Foundation負責管理，目的係提升全球會計水平（至今美國仍未加入；日本、南韓、印度及加拿大已答應加入，即三年後將有一百五十個國家採用 IASB標準。11月14日美國證監會宣布計劃所有美國上市公司响2016年12月15日前採用IASB標準，有一百間最大機構喺2009年率先採用）。 今年10月8日法國、德國、意大利、英國及其他共市成員喺巴黎聚集，要求IASB放寬標準，以免歐洲銀行面對不公平競爭（因美國銀行仍未採用），响政治壓 力下IASB只好同意。換言之，自10月份起各位所睇到嘅歐洲銀行資產負債表並未充分反映真實一面。上述決定令全球股市11月起回升，但同時延長金融股嘅 調整期（因為衰嘢可以分階段入賬）；銀行股喺可見將來仍缺乏吸引力。
2009 年股市所面對嘅壓力同2008年相同，就係去槓桿化（deleveraging）。由於美國家庭負債已好大，去槓桿化好易引發消費負增長，各國政府正努力 去阻止上述情況出現，能否成功仲係未知數，以免經濟由衰退變成蕭條。CDS有如一個50萬億至60萬億美元、不受監管嘅賭場突然破產，其威力已非一國政府 可以阻擋。
上周路透／Thomson調查分析界對2008年第四季標普五百純利估計係負0.9％（7月1日估計升59.3％，10月1日 估計升46.7％，上周估計仍升0.5％）。下周開始，標普五百企業將陸續公布第四季業績，恐怕純利估計將進一步下調。依家2009年第一季純利估計係負 9.2％（10月1日估計升 25.7％，上周估計負8.5％），證明係今年10月1日起，分析界先至對前景轉為悲觀。
12 月份美國有銀士仍袖手旁觀，雖然同意股票已極之便宜，但只有35％有銀士曾入市吸納。69％同意股市會反彈，但佢地相信未來十二個月美國經濟將較家吓更差。今時今日揸茄殊者並唔急於入市，佢地寧可再等多十二個月。
鋼鐵業衰退期至少四年
《金 融時報》Harris所作問卷調查結果顯示，大部分英國人相信呢次衰退會維持兩年，同財長戴理德嘅估計唔同，戴理德認為英鎊滙價轉弱及油價便宜可令英國經 濟2009年下半年復甦。不過，大部分人都認為最快要2010年年底才復甦，只有18％相信2009年下半年可復甦。再根據英國特許人事和發展學會 （Chartered Institute of Personnel and Development）調查所得，三分一英國人相信2009年將凍薪或失業，估計2010年失業大軍超過三百萬人，並要求英國商業部長取消最低工資以增 加就業；依家英國失業人口已達一百八十六萬。雖然大部分英國人對前景悲觀，但42％表示佢地已作好較以前衰退期更佳嘅準備，相信可以捱得過。
雖然英國聖誕節零售好差，但周六及周日零售業反而較2007年同期升7％（唔少英國人皆等節後才掃平貨）。由於聖誕銷售欠佳，節後大減價反而吸引大量消費者。證明咗消費者變得精明，懂得節後購物而非節前。
隨 住環球鋼鐵售價重返2001年水平，英國鋼鐵業重陷虧損期。家吓每噸鋼鐵售價676美元，估計明年7月亦只能重返750美元（2008年7月1160美 元）。業內人士估計，下次鋼鐵業復甦期將由2013年開始（上一次鋼鐵業衰退期由1979年開始，並長達四年。過去一百年鋼鐵業盛衰循環周期中，衰退期皆 長達四至五年。呢次高峰喺2007年，全球產量十三億四千萬噸；2008年略減……。上一次1979年高峰期，全球產量七億四千六百七十萬噸，1982年 減至六億四千五百六十萬噸，要到1998年才重返七億七千七百二十萬噸）。
倫敦樓價2008年平均回落8.7％，但East Anglia及倫敦東南部跌幅較大，達12％以上。展望2009年，相信倫敦樓價仲會回落12％或以上。根據Halifax報道，2008年12月份英國 全國樓價較去年高峰已回落18.7％，雖然利率下降3厘，到2厘，而且英鎊大跌25％，但英國樓價跌勢仍在加速。
今年夏季開始至今，英國商業樓已大幅回落25％。IPD地產指數急速下跌，比較住宅樓價嘅跌幅，有後來居上之感。隨住空置率大升，擔心2009年商業樓價仍無法回升。樓價下跌亦令家庭用品業務大受影響，由傢俬、電器到電子用品等需求，無一不走下坡。
最近三天內地A股有二十八家公司限售股面臨解禁，其中二十二家就喺本周一，周二五家、周三一家。短期A股面對嘅大小非減持壓力好大。
2008 年A股出現罕見嘅大熊市。「投資者收益情況網上有獎調查」結果顯示，82.56％投資者2008年喺A股市場出現虧損，其中29.76％虧損達50％至 70％之間；24.64％虧損喺20％至50％之間；更有22.31％虧損達70％以上；以上三個群體佔被查者76.71％。不過，仍有11.99％表示 2008年獲利10％以上；3.65％獲利20到50％之間；2.08％獲利50至100％；0.81％獲利100以上。上述調查證明我老曹過去提及股市 二八分正確（即只有20％投資者喺股票市場獲利，80％皆虧損）。大熊市中仍有不足溫巴仙投資者獲利100％以上，證明喺大熊市中一樣可以賺大錢，問題在 於策略運用。
A股將進入猴市
持 股時間方面，有26.38％持有十二個月以上；30.15％持有六到十二個月；17.4％持有三到六個月；11.74％持有不足三個月；純短線只佔 9.24％；更有4.4％被調查者表示持股時間响一周之內。2008年虧損最大係堅持長期持有者，證明「高位站崗」嘅投資者慘遭套牢；獲利者大部分係持有 一個月之內或一周者。2008年A股贏家都係短線操作者。上述結果亦證明我老曹理論正確：响熊市中作長期投資係致命傷。投資並冇長線、短線之分，喺唔適當 時刻做長線投資，係絕對錯誤嘅決定！投資應論勢而行及重視策略運用，與長線、短線無關。過去我老曹最長線嘅投資係由1982年起每月買一金幣，到2002 年（共二十年）仍然虧損；最短線嘅投資係2007年8月買入二線股、10月出售，短短三個月獲利100％以上。股市內只有贏家同輸家，冇大戶與散戶之分； 賺錢不在乎長線、短線，只在乎掌握大趨勢。順勢者昌，逆勢者亡。
2008 年A股市場盡悲情，指數由2007年10月6124點一直跌到2008年11月1664點，跌幅達72％，兩年總市值縮水22億元人民幣，令中國股市位列 全球股市跌幅第三名，僅次於2004年跌幅79％。A股自2004年下跌十四個月後回升。呢次跌市共十二個月，係咪已見底仲未肯定。2008年11月28 日止中國證券登記結算公司公布，A股共有賬戶一億二千萬，22萬億市值蒸發，按流通股計共8萬億元人民幣，即每戶平均損失13萬元人民幣。上述戶口，其中 四千萬戶响2007年才入市，另二千萬戶通過基金，即有六千萬新戶口响2007及08年加入，依家都成為損手者。
以 1664點計，A股基本因素已到咗有投資價值嘅水平，加上政府出台4萬億元人民幣刺激經濟計劃，理論上A股有條件响2008年結束熊市。只係「融冰」時期 剛開始，過程會非常曲折，相信A股仍有一段日子响低位牛皮，才能重建投資信心。情況有D似1982年12月，當年恒生指數已見底，但因香港主權問題談判未 有結果，令投資者十五十六。當年森池兄所創「鹿市」論（心如鹿撞），即既唔係熊市又唔係牛市，股市只喺炒上炒落，到1984年7月，港股牛市才開始。內地 專家認為，2009年A股係「猴市」，上蹦下跳，相當於香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民開始嚼香口膠──博反彈，但用香口膠所吹嘅波 波皆唔大。市場需要三個月到九個月觀望期才可決定升降。最樂觀估計，A股市場要到2009年下半年才轉勢，上半年將面對上市公司業績全面下滑甚至出現虧 損，而令重心下移，但政府救市政策層出不窮，令股市有跌唔落去嘅感覺。2009年A股形成猴市嘅機會甚大。
2008年快過去。大部分分析員皆承認2007年年底（或2008年年初）嘅估計唔係錯到離晒譜就係睇得唔夠淡。2009年又如何？邊一行業可睇好？
2009 年嘅危機係美國債券市場。John Hussman博士估計，今年10月開始聯儲局透過寬鬆貨幣政策，逼令美元滙價及利率下跌，美國債券市值則上升26％。呢類人為性操控可維持幾耐？結果只 有兩個：一、如美元滙價穩定，美國債券將大跌；二、如美債穩定，美元滙價將大跌；兩者唔可能並存。我老曹傾向相信係前者而非後者，即美元滙價2009年將 穩定下來，美國債券價格則大跌。因為法國、中國同日本已投訴美國政府利用美元滙價貶值去增加競爭優勢；歐盟則威脅向WTO投訴。睇嚟唔使幾耐聯儲局再不能 撳住美元滙價及利率，如此一來，美債有可能响2009年大跌！
09年二線股先係主角
調 查所得，39％投資者相信2009年首季二線股可跌3-10％；53％相信低點已喺2008年10月（或11月）出現，呢次反彈估計可一直維持到2009 年年初；63％估計2009年指數升幅只有3％（2008年9月時估計2009年指數升幅大於10％）；54％相信2009年大企業唔會跑贏大市；39％ 估計2009年二線股先至係主角。大部分投資者唔再睇好金融股；至於能源股、原材料股同工業股，睇法相當分歧，有人睇好亦有人睇淡。以1930年代為例， 大跌市後亦有一段日子係二線股表現較大企業出色。通常喺衰退中期（即熊市二期），二線股便會有出色表現；但熊市一期及熊市三期，二線股跌幅則較大。
2009 年你可以只做銀行存款，一於實行「無風險、無回報」策略；亦可一如我老曹動用30％資金喺股市中進進出出賺取微利，因企業資金成本下降，大部分消費者仍在 消費。2007至08年過去呢十二個月內，細價股跌幅太大，令未來下跌風險大大收窄，例如電子股可實行「Buy the Dips」（過度被拋售者可吸納）。地產股短期痛苦、長期獲利，只要有耐性，總可等到美好明天。至於能源股同資源股，便「Buy Vale」（偏低時才吸納）。
2009 年股市嘅優點係，由於2008年10月27日恒指出現超賣，令未來股市下跌壓力減退。對沖基金通常「揸長多於拋空」，佢地响2008年大量退出，係 2008年股市狂瀉嘅部分理由。2009年雖然仍有對沖基金退出投資市場，但總數已唔及2008年，即2009年股市拋售力量正在消退。
2009 年信用卡呆壞賬情況卻令人擔心。2008年11月底呆壞賬率已升至6.6％（一年前4.6％），估計2009年及2010年仍會上升，因失業率續升甚至可打破歷史高點7.5％，為金融股帶來另一個隱憂。
瑞 銀估計2009年金價可能見300美元一盎斯，主要係各國央行積極拋售黃金以獲取資金，去修復各大銀行嘅資產負債表。高賽爾首席分析師王瑞雷話，黃金嘅作 用只喺避險，响經濟衰退初期，金價上升；一旦衰退長期化，金價亦難逃一跌。2008年黃金嘅需求來自印度、中國、日本及中東，隨住衰退進一步惡 化，2009年呢D國家對黃金嘅需求一樣會減弱。
東京上周六宣布，在2009年3月結前日本政府再冇新嘅經濟刺激方案推出。雖然11月份數字顯示日本工業產量在急跌、失業率急升及家庭消費大減，但日本政府已筋疲力歇，只有任由日本經濟隨波逐流。
歐洲銀行衰嘢可分階段入賬
今 年10月國際會計準則委員會（International Accounting Standards Board, IASB）同意歐洲銀行可讓資產負債表「好睇D」，即有問題嘅投資可分多年入賬，例如德銀可將320億美元有問題資產分階段入賬，令本應出現9.7億美元 第三季稅前虧損轉為獲利1.2億美元；德銀股價喺10月30日上升19％。IASB監管一百一十三個國家嘅會計標準，依家礙於國際形勢，不得不將標準降 低；雖然IASB主席David Tweedie為此事一度考慮辭職，但最終仍向現實低頭。IASB响1973年成立，由Financial Accounting Foundation負責管理，目的係提升全球會計水平（至今美國仍未加入；日本、南韓、印度及加拿大已答應加入，即三年後將有一百五十個國家採用 IASB標準。11月14日美國證監會宣布計劃所有美國上市公司响2016年12月15日前採用IASB標準，有一百間最大機構喺2009年率先採用）。 今年10月8日法國、德國、意大利、英國及其他共市成員喺巴黎聚集，要求IASB放寬標準，以免歐洲銀行面對不公平競爭（因美國銀行仍未採用），响政治壓 力下IASB只好同意。換言之，自10月份起各位所睇到嘅歐洲銀行資產負債表並未充分反映真實一面。上述決定令全球股市11月起回升，但同時延長金融股嘅 調整期（因為衰嘢可以分階段入賬）；銀行股喺可見將來仍缺乏吸引力。
2009 年股市所面對嘅壓力同2008年相同，就係去槓桿化（deleveraging）。由於美國家庭負債已好大，去槓桿化好易引發消費負增長，各國政府正努力 去阻止上述情況出現，能否成功仲係未知數，以免經濟由衰退變成蕭條。CDS有如一個50萬億至60萬億美元、不受監管嘅賭場突然破產，其威力已非一國政府 可以阻擋。
上周路透／Thomson調查分析界對2008年第四季標普五百純利估計係負0.9％（7月1日估計升59.3％，10月1日 估計升46.7％，上周估計仍升0.5％）。下周開始，標普五百企業將陸續公布第四季業績，恐怕純利估計將進一步下調。依家2009年第一季純利估計係負 9.2％（10月1日估計升 25.7％，上周估計負8.5％），證明係今年10月1日起，分析界先至對前景轉為悲觀。
12 月份美國有銀士仍袖手旁觀，雖然同意股票已極之便宜，但只有35％有銀士曾入市吸納。69％同意股市會反彈，但佢地相信未來十二個月美國經濟將較家吓更差。今時今日揸茄殊者並唔急於入市，佢地寧可再等多十二個月。
鋼鐵業衰退期至少四年
《金 融時報》Harris所作問卷調查結果顯示，大部分英國人相信呢次衰退會維持兩年，同財長戴理德嘅估計唔同，戴理德認為英鎊滙價轉弱及油價便宜可令英國經 濟2009年下半年復甦。不過，大部分人都認為最快要2010年年底才復甦，只有18％相信2009年下半年可復甦。再根據英國特許人事和發展學會 （Chartered Institute of Personnel and Development）調查所得，三分一英國人相信2009年將凍薪或失業，估計2010年失業大軍超過三百萬人，並要求英國商業部長取消最低工資以增 加就業；依家英國失業人口已達一百八十六萬。雖然大部分英國人對前景悲觀，但42％表示佢地已作好較以前衰退期更佳嘅準備，相信可以捱得過。
雖然英國聖誕節零售好差，但周六及周日零售業反而較2007年同期升7％（唔少英國人皆等節後才掃平貨）。由於聖誕銷售欠佳，節後大減價反而吸引大量消費者。證明咗消費者變得精明，懂得節後購物而非節前。
隨 住環球鋼鐵售價重返2001年水平，英國鋼鐵業重陷虧損期。家吓每噸鋼鐵售價676美元，估計明年7月亦只能重返750美元（2008年7月1160美 元）。業內人士估計，下次鋼鐵業復甦期將由2013年開始（上一次鋼鐵業衰退期由1979年開始，並長達四年。過去一百年鋼鐵業盛衰循環周期中，衰退期皆 長達四至五年。呢次高峰喺2007年，全球產量十三億四千萬噸；2008年略減……。上一次1979年高峰期，全球產量七億四千六百七十萬噸，1982年 減至六億四千五百六十萬噸，要到1998年才重返七億七千七百二十萬噸）。
倫敦樓價2008年平均回落8.7％，但East Anglia及倫敦東南部跌幅較大，達12％以上。展望2009年，相信倫敦樓價仲會回落12％或以上。根據Halifax報道，2008年12月份英國 全國樓價較去年高峰已回落18.7％，雖然利率下降3厘，到2厘，而且英鎊大跌25％，但英國樓價跌勢仍在加速。
今年夏季開始至今，英國商業樓已大幅回落25％。IPD地產指數急速下跌，比較住宅樓價嘅跌幅，有後來居上之感。隨住空置率大升，擔心2009年商業樓價仍無法回升。樓價下跌亦令家庭用品業務大受影響，由傢俬、電器到電子用品等需求，無一不走下坡。
最近三天內地A股有二十八家公司限售股面臨解禁，其中二十二家就喺本周一，周二五家、周三一家。短期A股面對嘅大小非減持壓力好大。
2008 年A股出現罕見嘅大熊市。「投資者收益情況網上有獎調查」結果顯示，82.56％投資者2008年喺A股市場出現虧損，其中29.76％虧損達50％至 70％之間；24.64％虧損喺20％至50％之間；更有22.31％虧損達70％以上；以上三個群體佔被查者76.71％。不過，仍有11.99％表示 2008年獲利10％以上；3.65％獲利20到50％之間；2.08％獲利50至100％；0.81％獲利100以上。上述調查證明我老曹過去提及股市 二八分正確（即只有20％投資者喺股票市場獲利，80％皆虧損）。大熊市中仍有不足溫巴仙投資者獲利100％以上，證明喺大熊市中一樣可以賺大錢，問題在 於策略運用。
A股將進入猴市
持 股時間方面，有26.38％持有十二個月以上；30.15％持有六到十二個月；17.4％持有三到六個月；11.74％持有不足三個月；純短線只佔 9.24％；更有4.4％被調查者表示持股時間响一周之內。2008年虧損最大係堅持長期持有者，證明「高位站崗」嘅投資者慘遭套牢；獲利者大部分係持有 一個月之內或一周者。2008年A股贏家都係短線操作者。上述結果亦證明我老曹理論正確：响熊市中作長期投資係致命傷。投資並冇長線、短線之分，喺唔適當 時刻做長線投資，係絕對錯誤嘅決定！投資應論勢而行及重視策略運用，與長線、短線無關。過去我老曹最長線嘅投資係由1982年起每月買一金幣，到2002 年（共二十年）仍然虧損；最短線嘅投資係2007年8月買入二線股、10月出售，短短三個月獲利100％以上。股市內只有贏家同輸家，冇大戶與散戶之分； 賺錢不在乎長線、短線，只在乎掌握大趨勢。順勢者昌，逆勢者亡。
2008 年A股市場盡悲情，指數由2007年10月6124點一直跌到2008年11月1664點，跌幅達72％，兩年總市值縮水22億元人民幣，令中國股市位列 全球股市跌幅第三名，僅次於2004年跌幅79％。A股自2004年下跌十四個月後回升。呢次跌市共十二個月，係咪已見底仲未肯定。2008年11月28 日止中國證券登記結算公司公布，A股共有賬戶一億二千萬，22萬億市值蒸發，按流通股計共8萬億元人民幣，即每戶平均損失13萬元人民幣。上述戶口，其中 四千萬戶响2007年才入市，另二千萬戶通過基金，即有六千萬新戶口响2007及08年加入，依家都成為損手者。
以 1664點計，A股基本因素已到咗有投資價值嘅水平，加上政府出台4萬億元人民幣刺激經濟計劃，理論上A股有條件响2008年結束熊市。只係「融冰」時期 剛開始，過程會非常曲折，相信A股仍有一段日子响低位牛皮，才能重建投資信心。情況有D似1982年12月，當年恒生指數已見底，但因香港主權問題談判未 有結果，令投資者十五十六。當年森池兄所創「鹿市」論（心如鹿撞），即既唔係熊市又唔係牛市，股市只喺炒上炒落，到1984年7月，港股牛市才開始。內地 專家認為，2009年A股係「猴市」，上蹦下跳，相當於香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民開始嚼香口膠──博反彈，但用香口膠所吹嘅波 波皆唔大。市場需要三個月到九個月觀望期才可決定升降。最樂觀估計，A股市場要到2009年下半年才轉勢，上半年將面對上市公司業績全面下滑甚至出現虧 損，而令重心下移，但政府救市政策層出不窮，令股市有跌唔落去嘅感覺。2009年A股形成猴市嘅機會甚大。
2008年12月29日星期一
2009低買高賣年
12 月28日，周日。2008年仲有三個交易天就結束。由去年11月至今年聖誕節前，全球股票市場失去32萬億美元市值。「泡沫年」雖然快要結束，但人們對風 險已感到懼怕。如今十年期國庫券孳息只有2.17厘；反之，道指息率卻有3.64厘（一年前嘅10月道指息率為2.26厘，十年期債息則有4.02厘）！
2008 年對中國而言亦係災難年，既有雪災又有四川大地震，最悽慘係仲有股市雪崩。中國人第一次經歷超級大熊市！2009年又如何？A股現階段估值已重返理性水 平，但中國2009年GDP增長率將回落到6％左右，牛市能否就此誕生？每一個熊市之後係牛市，正如每一個牛市之後係熊市道理一樣。九十年代美股牛市由科 技股引發，2003年牛市由商品價格上升引發，下一個牛市由邊個行業引發？目前仍無頭緒。
上周領先指數係106.6（或-30.1％）， 代表經濟短期仍向下。12月份股市已從11月份嘅驚嚇中平靜下來。聖誕過去，除夕快來臨，又到展望2009年嘅時刻。相信2009年上半年股市繼續令人失 望，股市波幅漸漸收窄，恒指應喺2008年10月27日低點之上牛皮。2008年係持盈保泰年、2009年係低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接 近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
呢次衰退呈U形嘅機會甚大，亦有可能係L形或者W形，但一定唔係V形（1981至84年香港嗰次衰 退就係W形，1997至2003年上次衰退亦係W形）。投資者2009年應勇敢聽從財富的呼喚，同時小心腳下踩空；不要忘記膽大、心細、臉皮厚嘅投資策 略。市場係無法估計嘅，因為太複雜及太混亂。經濟係一個十分複雜嘅系統，甚至專家亦無法處理（雖然有人認為自己有預測能力）。唯一可信嘅方法就係追隨趨 勢、止蝕唔止賺。2009年生存已成為最主要關鍵，請唔好追隨群眾，並學習反向思維。各位仲記得2007年道指睇36000點嘅言論嗎？又或今年7月油價 睇200美元一桶嘅分析嗎？美國同歐洲大銀行、中東同唔少國家主權基金，响2008年都成為咗大輸家，例如花旗虧損200億美元、瑞銀140億美元、美 林98億美元、大摩78億美元……。展望2009年，ARM 因唔少樓按首三年低息供款期結束，令供樓利息一下子急升，我老曹擔心ARM市場將出問題。
奧巴馬上台或係最後好消息
2009 年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。九十年代日本政府無法搞好經濟，2009年美國政府一樣無法搞好 經濟，因七千八百萬戰後嬰兒正開始步入退休期，卻發現乜嘢都水瓜打狗，退休金唔見咗三分一、樓價唔見20％、美元購買力……（國會報告指過去十五個月美國 退休金虧損達萬億美元！）。2008年係信貸周期改變方向期（Credit Cycle' Bust），情況同1990年日本接近，即使利率降至零，經濟仍然萎縮。由1971年美國唔再兌現黃金開始產生嘅信貸膨脹期喺2007年10月爆破，未來 調整將以年為單位。美國正重返六十年代humble life，情況有如今天嘅日本人。日經平均指數已重返1982年水平，過去十八年日本投資者共失去15萬億美元財富；上述情況喺美國重演。
標普五百連續五季純利出現負增長，係大蕭條後首次；2008年純利跌幅亦係1931年以來最大。雖然2008年聯儲局已盡一切努力去阻止經濟下滑，但係如果聯儲局唔做嘢，情況會否可能反而好Ｄ（庸醫治病只能加速死亡）？
雖然美國政府bailed out房利美及房貸美，但美國住房售價仍在下跌、失業率繼續上升、製造業在萎縮，各原材料價格都在下跌，包括能源、食物及衣服。專家指出，呢次衰退可能較1981至82年嗰次更嚴重。
貨幣流速減慢難挺樓價
美 國M2過去三個月以年率19％嘅速度上升，或每天110億美元，上述係令國庫券價格大升、息率大跌嘅理由。1984年佛利民已指出，1980至82年列根 總統時代貨幣供應大升，但通脹率仍跌，理由係貨幣流速（money velocity）大幅下降，令通脹壓力不升反降。貨幣學派理論亦可用作分析2008年情況，即雖然貨幣供應大增，但貨幣流速下降，因而無法產生通脹壓 力，亦無法支撑樓價（因樓價除需要本金外，亦需負債才能撑得起；當投資者不願增加負債，樓價便無法上升，只會下跌）。
英國皇家特許測量師 學會話，雖然英鎊兌美元大跌，但英國樓價仍可能由最高峰回落30％；如再計入英鎊兌美元回落30％，即英國物業以美元計將回落 55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英鎊將再減息半厘）。美國11月份房屋銷售下跌10.6％，只有四百四十九萬間（年率計）； 價格下跌13.2％，至每間181000美元，為1968年以來最大跌幅。11月份新屋銷售較10月份下降2.9％，較估計嘅下跌4.2％為好；新屋銷售 較去年11月同期下跌35.2％，為1991年1月以來最差。
今年聖誕老人放無薪假而冇入城，令股市出現自2000年以來表現最差嘅一個 「聖誕前反彈」。2008年美國聖誕節銷售較2007年同期減少4％，根據萬事達卡計算係2002年以來最差嘅一年。其中女性時裝減少23％、男性少減 14％、電子及電器產品少減27％；網上購物好DD，只減少2.3％（上述跌幅同聖誕節前嘅惡劣天氣有關）。
深圳出現消費潮回流
香 港特區政府北上向中央要求送大禮。深圳各大百貨商場、購物中心如金光華、萬眾不但半個月前已亮起聖誕燈飾，甚至深圳西武百貨亦加入促銷大行動。香港人耳熟 能詳嘅名牌如Polo、Boss等大幅減價，售價較香港更便宜，不但留住深圳人唔去香港掃貨，更吸引香港人到深圳掃貨，出現消費潮回流！特區政府以為向深 圳市民開放便可吸引深圳人來港消費，深圳各大百貨商場不但輕輕將之化解，反而吸引更多港人去深圳消費。
加息可對付通脹（例如將利率扯高至 CPI升幅2厘之上），上述公式响1979年10月6日由雪茄伏搵出嚟，而且已證明有效。至於對付通縮，聯儲局由2001 年1月至03年年中將利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又點？依家美國已將利率降至0.25厘，仍未見到通縮壓力消除，好多人以為可以透過印銀紙解決問 題，結果只產生通脹後嘅通縮。美國响2001年1月至03年年中減息，令股樓皆升，樓價高點喺2006年年中，美股高點喺2007年10月，然後兩者皆進 入萎縮期。代表美國商業樓如商場及寫字樓嘅Spxcus指數已出現令人擔心嘅走勢，恐怕2009年美國商業樓價同商場售價均大幅回落。另一指數Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人擔心）。
我老曹入行四十年，本港上次通縮期係1997 年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年半。美國呢次有幾長？2008年美國只有三萬四千多間 企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11 月情況進一步惡化）。Is the medicine worse than the disease？
上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恒指 跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，响呢段日子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。2009 年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!
中國將實行零利率政策
2009 年中國經濟增長率希望透過內地投資及消費拉動，出口所佔比重將日漸下降；上述情況响1981至84年香港亦曾發生過。1985年起香港經濟才進入由內需帶 動，由1981年7月至84年7月前後共三年。中國呢次轉型亦需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一輪中國經濟向上期由 2011年開始；2009年及2010年中國經濟仍處青黃不接期。
中國點樣度過呢段青黃不接期？唔少房企股價已大幅回落，因房子唔再暢 銷，資金被積壓，雖然明知2011年經濟會重新好起來，但點樣度過2009年及2010 年？仲係好頭痛。至於鋼鐵業，剛經歷大喜嘅日子，家吓正面對大悲嘅前景！2006年3000多元一噸嘅鋼材，喺2007年每噸便可賺1000多元。 2008年上半年汽車業、民用鋼、洗衣機、電冰箱對鋼材需求仍分別上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，鋼鐵業上半年純利升 幅達20％到30％。2008年3月開始汽車業走下坡，5月開始資產投資增速放緩，但中小鋼廠仍紛紛上馬，6月全行運量達五千三百八十五萬噸，開始面對供 過於求；到今年10月價格回落50％以上，成3500元人民幣一噸，比較上半年嘅5500多元，跌幅十分大。
甚至肉價亦下降，零售價下跌 五分一，生豬收購跌幅更大，依家豬農又難再賺錢矣，唔少地方政府向佢地提供補貼，反令生豬價格一跌再跌。煤價上半年呆滯，下半年暴跌。電力需求自10月份 開始亦出現負增長，家具行業更面對嚴冬，因房價至今仲未知低線喺邊度？內地車市亦步入嚴冬期，經過連續三年20％以上高增長後，依家已進入價格戰，部分車 行推出「零利潤、零首付」招徠生意。中國政府為減少壓力，喺三個月內五度減息，估計2009年中國亦將實行零利率政策！
中國政府上周宣布購入二十 九萬公噸鋁去支持內地鋁價，其中十五萬噸嚟自中國鋁業（2600），以12350元人民幣一噸購入，2009年1月底前完成，其餘來自另外五間鋁廠。 2008年內地鋁價下跌36％，令大部分鋁廠都出現虧損。2009年中國政府可能共購入一百萬噸鋁、三十萬噸鋅……政府正趁資產價格便宜增加存量。
學做老虎仔
日 前中國持有1萬億美元嘅美國債券，其中5410億美元係美國國庫券，另2000億美元係美國GSE（例如房利美、房貸美等企業）所發債券。中國政府警告美 國，可隨時停止購入美元債券！過去已將2000億美元外滙存入中國各銀行內，另公布4萬億元人民幣刺激方案。隨住中國減少購入美債，未來美債方向如何？會 否令美債孳息率上升及價格回落。
中國中央財經大學中國經濟與管理研究院教授、《國際石油月刊》顧問卜若柏認為，由9月15日雷曼兄弟申請 破產而引發嘅金融海嘯，最慘時候已經過去。佢認同美國政府唔救雷曼兄弟嘅決定，因為該公司嘅情況已到咗冇得救嘅水平！經歷金融海嘯後，反而大大加強咗其他 金融機構嘅危機意識，並發現過去一直冇受有效監管嘅信用評級機構之問題所在。佢認為，最惡劣日子已經過去，因奧巴馬上台有助重建信心。
從 走勢睇，納指已形成上升楔形，石油股則形成敏感三角形，細價股亦出現上升楔形；上述走勢都係令人擔心。最令人擔心係三十年期國債，11月至今已上升 26％，並出現消耗性上升，已出現三個裂口上升；一般裂口上升最多只能出現五個，一旦下跌便天翻地覆。擔心明年1月債券市場將大跌！CRB商品指數7月至 今嘅下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反彈。
2009年通脹唔似可以回升，少數技術上表現較好嘅項目有黃金，金價可能在轉勢。踏入12月美元滙價急跌，理由係12月8日聯儲局宣布採取量化寬鬆貨幣政策【圖】。
Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
雖然你唔係「老虎」管理層教出嚟嘅投資者，但一樣可以做「老虎仔」！
2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。
民主制度進入衰退期
美 國11月份失業率6.7％，係1993年以來最高，估計2009年可見9％。11月份美國消費減少3.8％，為1980年以來最大跌幅。2009年上半年 情況相信仍會惡化。11月份破產人數十三萬一千六百七十二，較2007年同期上升37％。有36.6％次按業主已延期供樓三十天或以上，12％次按業主信 用卡超過六十天未找數，甚至做首按者亦有5.8％遲咗三十天未供樓。2005年嚟自物業加按提供消費嘅資金達8000億美元，2008年估計只有350億 美元，2009年？木宰羊。
牛已領導咗大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但佢對物業、商品、企業債券、股價及所有產品價格所造成嘅破壞，已接近牛五年努力嘅一半。2009年會點？恐怕仍係「熊出沒」。
Nouriel Roubini認為，2009年仍係全球性衰退，而且仲幾嚴重。估計美國2009至10年財赤最少1萬億美元，2010至11年又係另一個1萬億美元財 赤；但美國可避過類似三十年代大蕭條。美股方面，2009年仍將回落15％至20％，2009年年中可能再次考驗2008年10月或11月低點，甚至出 現新低亦唔奇。工業仍在向下調整，建築項目則減少，消費下降，鋼鐵業停滯不前。九十年代歐洲及北美洲市場需求下降，曾令鋼鐵業呆滯咗十年，直到中國、印度 及中東對冰箱、汽車、基建項目需求上升，才令鋼鐵業响二十一世紀復甦。鋁、銅及其他金屬2008年起相信亦踏入另一呆滯期，林業需求亦因美國新造房屋需求 減少而下降，石油價格亦因天然氣加入競爭而無法抬頭。
民主係乜嘢？George Bernard Shaw認為係「打劫Peter、補貼Paul」！因為Paul係大多數。政府不斷打劫Peter，直到佢唔再去創造財富為止。投票係乜嘢？係兩隻豺狼加 一隻綿羊投票今晚吃乜嘢？過去民主制度所帶嚟嘅好處，正變成日後嘅缺點！民主制度一如經濟，一樣有盛有衰有循環。家吓我地正步入民主制度衰退期！
2008 年對中國而言亦係災難年，既有雪災又有四川大地震，最悽慘係仲有股市雪崩。中國人第一次經歷超級大熊市！2009年又如何？A股現階段估值已重返理性水 平，但中國2009年GDP增長率將回落到6％左右，牛市能否就此誕生？每一個熊市之後係牛市，正如每一個牛市之後係熊市道理一樣。九十年代美股牛市由科 技股引發，2003年牛市由商品價格上升引發，下一個牛市由邊個行業引發？目前仍無頭緒。
上周領先指數係106.6（或-30.1％）， 代表經濟短期仍向下。12月份股市已從11月份嘅驚嚇中平靜下來。聖誕過去，除夕快來臨，又到展望2009年嘅時刻。相信2009年上半年股市繼續令人失 望，股市波幅漸漸收窄，恒指應喺2008年10月27日低點之上牛皮。2008年係持盈保泰年、2009年係低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接 近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
呢次衰退呈U形嘅機會甚大，亦有可能係L形或者W形，但一定唔係V形（1981至84年香港嗰次衰 退就係W形，1997至2003年上次衰退亦係W形）。投資者2009年應勇敢聽從財富的呼喚，同時小心腳下踩空；不要忘記膽大、心細、臉皮厚嘅投資策 略。市場係無法估計嘅，因為太複雜及太混亂。經濟係一個十分複雜嘅系統，甚至專家亦無法處理（雖然有人認為自己有預測能力）。唯一可信嘅方法就係追隨趨 勢、止蝕唔止賺。2009年生存已成為最主要關鍵，請唔好追隨群眾，並學習反向思維。各位仲記得2007年道指睇36000點嘅言論嗎？又或今年7月油價 睇200美元一桶嘅分析嗎？美國同歐洲大銀行、中東同唔少國家主權基金，响2008年都成為咗大輸家，例如花旗虧損200億美元、瑞銀140億美元、美 林98億美元、大摩78億美元……。展望2009年，ARM 因唔少樓按首三年低息供款期結束，令供樓利息一下子急升，我老曹擔心ARM市場將出問題。
奧巴馬上台或係最後好消息
2009 年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。九十年代日本政府無法搞好經濟，2009年美國政府一樣無法搞好 經濟，因七千八百萬戰後嬰兒正開始步入退休期，卻發現乜嘢都水瓜打狗，退休金唔見咗三分一、樓價唔見20％、美元購買力……（國會報告指過去十五個月美國 退休金虧損達萬億美元！）。2008年係信貸周期改變方向期（Credit Cycle' Bust），情況同1990年日本接近，即使利率降至零，經濟仍然萎縮。由1971年美國唔再兌現黃金開始產生嘅信貸膨脹期喺2007年10月爆破，未來 調整將以年為單位。美國正重返六十年代humble life，情況有如今天嘅日本人。日經平均指數已重返1982年水平，過去十八年日本投資者共失去15萬億美元財富；上述情況喺美國重演。
標普五百連續五季純利出現負增長，係大蕭條後首次；2008年純利跌幅亦係1931年以來最大。雖然2008年聯儲局已盡一切努力去阻止經濟下滑，但係如果聯儲局唔做嘢，情況會否可能反而好Ｄ（庸醫治病只能加速死亡）？
雖然美國政府bailed out房利美及房貸美，但美國住房售價仍在下跌、失業率繼續上升、製造業在萎縮，各原材料價格都在下跌，包括能源、食物及衣服。專家指出，呢次衰退可能較1981至82年嗰次更嚴重。
貨幣流速減慢難挺樓價
美 國M2過去三個月以年率19％嘅速度上升，或每天110億美元，上述係令國庫券價格大升、息率大跌嘅理由。1984年佛利民已指出，1980至82年列根 總統時代貨幣供應大升，但通脹率仍跌，理由係貨幣流速（money velocity）大幅下降，令通脹壓力不升反降。貨幣學派理論亦可用作分析2008年情況，即雖然貨幣供應大增，但貨幣流速下降，因而無法產生通脹壓 力，亦無法支撑樓價（因樓價除需要本金外，亦需負債才能撑得起；當投資者不願增加負債，樓價便無法上升，只會下跌）。
英國皇家特許測量師 學會話，雖然英鎊兌美元大跌，但英國樓價仍可能由最高峰回落30％；如再計入英鎊兌美元回落30％，即英國物業以美元計將回落 55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英鎊將再減息半厘）。美國11月份房屋銷售下跌10.6％，只有四百四十九萬間（年率計）； 價格下跌13.2％，至每間181000美元，為1968年以來最大跌幅。11月份新屋銷售較10月份下降2.9％，較估計嘅下跌4.2％為好；新屋銷售 較去年11月同期下跌35.2％，為1991年1月以來最差。
今年聖誕老人放無薪假而冇入城，令股市出現自2000年以來表現最差嘅一個 「聖誕前反彈」。2008年美國聖誕節銷售較2007年同期減少4％，根據萬事達卡計算係2002年以來最差嘅一年。其中女性時裝減少23％、男性少減 14％、電子及電器產品少減27％；網上購物好DD，只減少2.3％（上述跌幅同聖誕節前嘅惡劣天氣有關）。
深圳出現消費潮回流
香 港特區政府北上向中央要求送大禮。深圳各大百貨商場、購物中心如金光華、萬眾不但半個月前已亮起聖誕燈飾，甚至深圳西武百貨亦加入促銷大行動。香港人耳熟 能詳嘅名牌如Polo、Boss等大幅減價，售價較香港更便宜，不但留住深圳人唔去香港掃貨，更吸引香港人到深圳掃貨，出現消費潮回流！特區政府以為向深 圳市民開放便可吸引深圳人來港消費，深圳各大百貨商場不但輕輕將之化解，反而吸引更多港人去深圳消費。
加息可對付通脹（例如將利率扯高至 CPI升幅2厘之上），上述公式响1979年10月6日由雪茄伏搵出嚟，而且已證明有效。至於對付通縮，聯儲局由2001 年1月至03年年中將利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又點？依家美國已將利率降至0.25厘，仍未見到通縮壓力消除，好多人以為可以透過印銀紙解決問 題，結果只產生通脹後嘅通縮。美國响2001年1月至03年年中減息，令股樓皆升，樓價高點喺2006年年中，美股高點喺2007年10月，然後兩者皆進 入萎縮期。代表美國商業樓如商場及寫字樓嘅Spxcus指數已出現令人擔心嘅走勢，恐怕2009年美國商業樓價同商場售價均大幅回落。另一指數Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人擔心）。
我老曹入行四十年，本港上次通縮期係1997 年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年半。美國呢次有幾長？2008年美國只有三萬四千多間 企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11 月情況進一步惡化）。Is the medicine worse than the disease？
上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恒指 跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，响呢段日子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。2009 年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!
中國將實行零利率政策
2009 年中國經濟增長率希望透過內地投資及消費拉動，出口所佔比重將日漸下降；上述情況响1981至84年香港亦曾發生過。1985年起香港經濟才進入由內需帶 動，由1981年7月至84年7月前後共三年。中國呢次轉型亦需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一輪中國經濟向上期由 2011年開始；2009年及2010年中國經濟仍處青黃不接期。
中國點樣度過呢段青黃不接期？唔少房企股價已大幅回落，因房子唔再暢 銷，資金被積壓，雖然明知2011年經濟會重新好起來，但點樣度過2009年及2010 年？仲係好頭痛。至於鋼鐵業，剛經歷大喜嘅日子，家吓正面對大悲嘅前景！2006年3000多元一噸嘅鋼材，喺2007年每噸便可賺1000多元。 2008年上半年汽車業、民用鋼、洗衣機、電冰箱對鋼材需求仍分別上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，鋼鐵業上半年純利升 幅達20％到30％。2008年3月開始汽車業走下坡，5月開始資產投資增速放緩，但中小鋼廠仍紛紛上馬，6月全行運量達五千三百八十五萬噸，開始面對供 過於求；到今年10月價格回落50％以上，成3500元人民幣一噸，比較上半年嘅5500多元，跌幅十分大。
甚至肉價亦下降，零售價下跌 五分一，生豬收購跌幅更大，依家豬農又難再賺錢矣，唔少地方政府向佢地提供補貼，反令生豬價格一跌再跌。煤價上半年呆滯，下半年暴跌。電力需求自10月份 開始亦出現負增長，家具行業更面對嚴冬，因房價至今仲未知低線喺邊度？內地車市亦步入嚴冬期，經過連續三年20％以上高增長後，依家已進入價格戰，部分車 行推出「零利潤、零首付」招徠生意。中國政府為減少壓力，喺三個月內五度減息，估計2009年中國亦將實行零利率政策！
中國政府上周宣布購入二十 九萬公噸鋁去支持內地鋁價，其中十五萬噸嚟自中國鋁業（2600），以12350元人民幣一噸購入，2009年1月底前完成，其餘來自另外五間鋁廠。 2008年內地鋁價下跌36％，令大部分鋁廠都出現虧損。2009年中國政府可能共購入一百萬噸鋁、三十萬噸鋅……政府正趁資產價格便宜增加存量。
學做老虎仔
日 前中國持有1萬億美元嘅美國債券，其中5410億美元係美國國庫券，另2000億美元係美國GSE（例如房利美、房貸美等企業）所發債券。中國政府警告美 國，可隨時停止購入美元債券！過去已將2000億美元外滙存入中國各銀行內，另公布4萬億元人民幣刺激方案。隨住中國減少購入美債，未來美債方向如何？會 否令美債孳息率上升及價格回落。
中國中央財經大學中國經濟與管理研究院教授、《國際石油月刊》顧問卜若柏認為，由9月15日雷曼兄弟申請 破產而引發嘅金融海嘯，最慘時候已經過去。佢認同美國政府唔救雷曼兄弟嘅決定，因為該公司嘅情況已到咗冇得救嘅水平！經歷金融海嘯後，反而大大加強咗其他 金融機構嘅危機意識，並發現過去一直冇受有效監管嘅信用評級機構之問題所在。佢認為，最惡劣日子已經過去，因奧巴馬上台有助重建信心。
從 走勢睇，納指已形成上升楔形，石油股則形成敏感三角形，細價股亦出現上升楔形；上述走勢都係令人擔心。最令人擔心係三十年期國債，11月至今已上升 26％，並出現消耗性上升，已出現三個裂口上升；一般裂口上升最多只能出現五個，一旦下跌便天翻地覆。擔心明年1月債券市場將大跌！CRB商品指數7月至 今嘅下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反彈。
2009年通脹唔似可以回升，少數技術上表現較好嘅項目有黃金，金價可能在轉勢。踏入12月美元滙價急跌，理由係12月8日聯儲局宣布採取量化寬鬆貨幣政策【圖】。
Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
雖然你唔係「老虎」管理層教出嚟嘅投資者，但一樣可以做「老虎仔」！
2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。
民主制度進入衰退期
美 國11月份失業率6.7％，係1993年以來最高，估計2009年可見9％。11月份美國消費減少3.8％，為1980年以來最大跌幅。2009年上半年 情況相信仍會惡化。11月份破產人數十三萬一千六百七十二，較2007年同期上升37％。有36.6％次按業主已延期供樓三十天或以上，12％次按業主信 用卡超過六十天未找數，甚至做首按者亦有5.8％遲咗三十天未供樓。2005年嚟自物業加按提供消費嘅資金達8000億美元，2008年估計只有350億 美元，2009年？木宰羊。
牛已領導咗大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但佢對物業、商品、企業債券、股價及所有產品價格所造成嘅破壞，已接近牛五年努力嘅一半。2009年會點？恐怕仍係「熊出沒」。
Nouriel Roubini認為，2009年仍係全球性衰退，而且仲幾嚴重。估計美國2009至10年財赤最少1萬億美元，2010至11年又係另一個1萬億美元財 赤；但美國可避過類似三十年代大蕭條。美股方面，2009年仍將回落15％至20％，2009年年中可能再次考驗2008年10月或11月低點，甚至出 現新低亦唔奇。工業仍在向下調整，建築項目則減少，消費下降，鋼鐵業停滯不前。九十年代歐洲及北美洲市場需求下降，曾令鋼鐵業呆滯咗十年，直到中國、印度 及中東對冰箱、汽車、基建項目需求上升，才令鋼鐵業响二十一世紀復甦。鋁、銅及其他金屬2008年起相信亦踏入另一呆滯期，林業需求亦因美國新造房屋需求 減少而下降，石油價格亦因天然氣加入競爭而無法抬頭。
民主係乜嘢？George Bernard Shaw認為係「打劫Peter、補貼Paul」！因為Paul係大多數。政府不斷打劫Peter，直到佢唔再去創造財富為止。投票係乜嘢？係兩隻豺狼加 一隻綿羊投票今晚吃乜嘢？過去民主制度所帶嚟嘅好處，正變成日後嘅缺點！民主制度一如經濟，一樣有盛有衰有循環。家吓我地正步入民主制度衰退期！
2008年12月24日星期三
聖誕老人攞無薪假
12 月23日，周二。今年第二季，美國政府希望透過1300億美元退稅計劃刺激消費，係今年5月股市反彈嘅理由；點知消費並冇因此上升，令美股5月起又再回 落。今年7月至令．汽油價格由超過4美元一加侖回落到1.65美元，相當於一年3250億美元嘅退稅。感恩節後消費市道係點？擔心美股反彈又再後勁不繼。 Volatility + Leverage ＝ Dynamite！大幅波動加上高槓桿比率，就係今年引發全球金融海嘯嘅原因。喺金融海嘯未出現前，美國五大投資銀行嘅槓桿比率達一比四十（即1元股本做 40元生意），喺投資市場出現大波動後便紛紛資不抵債，其中兩間被大銀行收購、一間破產，兩間改為商業銀行。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今 年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期 指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年 及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期， 即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落 至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證 明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認 為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見 9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負 增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日 10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資 本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期 債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前 嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利 用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受 《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級 債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年 投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房 地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢 次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利 率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七 十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支 柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰 後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下 跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字 可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反 覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。 從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時 仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今 年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今 天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員 Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情 況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則 因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今 年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期 指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年 及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期， 即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落 至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證 明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認 為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見 9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負 增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日 10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資 本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期 債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前 嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利 用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受 《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級 債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年 投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房 地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢 次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利 率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七 十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支 柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰 後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下 跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字 可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反 覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。 從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時 仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今 年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今 天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員 Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情 況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則 因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
2008年12月23日星期二
浮起舢舨仔
12 月22日，周一。恒生指數跌505.12，收14622.39；成交364億元。今天大藍籌股大部分下跌；反之，工業股及二線股卻大升。理由係塑膠粒售價 今年7月至今已下跌65％，加上海運費下降80％，令裕元工業（551）股價大升。電子股方面，亦因日圓升值25％，令日本訂單紛紛流向珠三角。今年珠三 角工廠出現「大生」（有人賺大錢）及「大死」（有人蝕大本），出現「西瓜靠大邊」嘅情況（大廠因訂單充足，受惠於原材料跌價或日圓升值利潤急升；細廠因訂 單不足，只有關門大吉）。六萬五千間港商工廠，可能有40％結業（約二萬六千間），留低者明年極有機會賺大錢，因競爭少咗。今天12月期指跌306點，收 14689點，高水，代表周二港股有條件上升。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估 計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類 似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡 單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁 炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明 年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之 前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油 價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長 率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛 鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美 國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息 乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自 己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。 去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加 初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價， 最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並 開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走 上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展 望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機 會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一 段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便 翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形 勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D 利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出 現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下 跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品 出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除 資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油 （857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票 係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢 先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反 降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅 樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強 農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟 研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估 計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國 家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於 油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上 各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中 銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年 代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成 本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來 自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出 口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主 要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。 雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依 靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更 活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球 上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估 計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類 似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡 單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁 炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明 年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之 前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油 價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長 率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛 鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美 國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息 乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自 己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。 去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加 初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價， 最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並 開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走 上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展 望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機 會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一 段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便 翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形 勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D 利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出 現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下 跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品 出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除 資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油 （857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票 係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢 先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反 降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅 樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強 農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟 研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估 計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國 家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於 油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上 各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中 銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年 代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成 本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來 自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出 口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主 要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。 雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依 靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更 活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球 上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
2008年12月20日星期六
佘當奴求靈丹難救滯縮
12月19日，周五。恒生指數跌370.30，收15127.51；成交573.8億元。12月期指跌405點，收14995點，低水，後市繼續調整。
今 天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油 價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。 油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月 10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動 性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億 美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英 鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美 元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金 價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去 年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮 在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美 國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何 謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢 次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯 縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美 元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數 上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由 行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解 決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本 經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量 去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由 2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均 數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該 係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開 支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛 （Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國 解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知 這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及 行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香 港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳 稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而 且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改 革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角 成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投 資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只 能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一 D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香 港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進 步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人， 但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。 當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇 1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、 油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難 買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通 版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後 再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
今 天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油 價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。 油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月 10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動 性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億 美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英 鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美 元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金 價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去 年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮 在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美 國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何 謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢 次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯 縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美 元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數 上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由 行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解 決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本 經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量 去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由 2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均 數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該 係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開 支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛 （Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國 解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知 這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及 行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香 港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳 稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而 且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改 革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角 成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投 資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只 能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一 D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香 港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進 步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人， 但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。 當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇 1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、 油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難 買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通 版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後 再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
信移平線好過信政府
12 月21日，周日。2001年日本銀行採用量化鬆動銀根政策後，日經平均指數仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日 14556點，其後再跌到2003年4月28日7603點，才結束長達十三年嘅熊市。日本2003年4月經濟復甦，到底係嚟自2001年日本銀行嘅量化鬆 動銀根政策，抑或因為美國經濟2003年再次進入繁榮期，加上中國成為日本第一大出口國所帶動？至今仍未搞清楚。呢次美國採用量化鬆動銀根政策後，道指由 11月21日7449.38回升，到底係熊市二期反彈，還是熊市結束？
Sell in May證明冇錯
如 以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水 平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大 家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢 個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表 牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽， 此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我 老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五 年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準 確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭 博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加 消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日 本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機 產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成 功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。 上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又 點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指 反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民 幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬 三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為 降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只 能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持 30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅 股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔 係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮 起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少 沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅 股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市 二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼 鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌 12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善 中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相 信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上 一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹 嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢 係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。 佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管 理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治 企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良 性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上 周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我 老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係 時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份 「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推 出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版 冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市 場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》 銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。 股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
Sell in May證明冇錯
如 以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水 平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大 家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢 個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表 牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽， 此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我 老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五 年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準 確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭 博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加 消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日 本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機 產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成 功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。 上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又 點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指 反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民 幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬 三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為 降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只 能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持 30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅 股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔 係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮 起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少 沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅 股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市 二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼 鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌 12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善 中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相 信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上 一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹 嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢 係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。 佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管 理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治 企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良 性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上 周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我 老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係 時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份 「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推 出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版 冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市 場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》 銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。 股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
2008年12月19日星期五
大學教授也失業
12月18日，周四。恒生指數今天低開高收，收報15497.81，升37.29；成交522.6億元。不過，12月期指跌124點，收15400點，低水。擔心周五港股回落。
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬 深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市 公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀 嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家 庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四 年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用 作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失 業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專 業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資 亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失 業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往 往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反 彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美 元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減 產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去 阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶 （11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠 亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所 有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向 走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院 否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八 十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類 都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再 消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價 一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國 或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局 公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失 去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬 深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市 公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀 嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家 庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四 年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用 作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失 業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專 業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資 亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失 業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往 往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反 彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美 元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減 產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去 阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶 （11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠 亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所 有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向 走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院 否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八 十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類 都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再 消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價 一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國 或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局 公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失 去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
2008年12月17日星期三
中等收入陷阱
12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日 圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫 爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。 過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？ 上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊 市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美 國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中 國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟 下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長 率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年 後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保 住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放 緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐 步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國 家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服 務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三 角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南 韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年， 過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟 危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟 周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控 制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆 發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本 1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。 換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因 素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應 （M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升 0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月 底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅 分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印 尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日 圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫 爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。 過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？ 上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊 市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美 國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中 國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟 下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長 率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年 後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保 住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放 緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐 步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國 家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服 務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三 角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南 韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年， 過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟 危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟 周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控 制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆 發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本 1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。 換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因 素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應 （M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升 0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月 底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅 分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印 尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
2008年12月16日星期二
膽大心細面皮厚
12 月17日，周三。美元減息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成 交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點，收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。
今天恒地 （012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣 向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指 跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬 深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出 現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通 道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌 日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨 幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐 羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去 支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以 下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之 便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金 價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛 證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸 形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升 20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視 同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係 面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係 Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入 城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係 投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標 普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破 產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲 觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家 唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理 論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同 一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去 賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請 我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級 專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮 一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」， 一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我 老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」， 我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已 尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多 夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙 豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論 勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口 氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
今天恒地 （012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣 向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指 跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬 深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出 現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通 道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌 日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨 幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐 羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去 支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以 下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之 便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金 價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛 證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸 形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升 20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視 同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係 面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係 Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入 城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係 投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標 普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破 產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲 觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家 唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理 論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同 一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去 賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請 我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級 專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮 一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」， 一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我 老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」， 我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已 尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多 夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙 豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論 勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口 氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
2008年5月28日星期三
中國政府繼續撐市
5月28日，周三。恒生指數跌32.53，收24249.51；成交602億元。5月期指升58點，收24233點；6月期指升66點，收24175 點。國美電器（493，2932）升5.1％。中海油（883）跌5.1％、國泰航空（293）升3.1％，因7月期油一度跌6.68美元，至 126.97美元。
台灣提高油價及電費
油價有機會粛5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少獱車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖鮋貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車鮋成本好貴。
花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。
滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍鮋現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令 愈來愈多發電廠關閉；睇鈬今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利 73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。
人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為鰠可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升 值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞 洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣鮋。
點解必勝客、肯德基家鄉雞鰠中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其 次，就係漢堡包鰟片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞粛中國仍十分洋化。
內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。
5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應粛三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。 此乃繼上月出台限制大小非減持後鮋另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇鈬中國政府仍努力令上 證指數粛3000至4000點之間上落。
香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP鮋206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。
大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇鈬米價亦見頂矣。
5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內鮋金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會 否同樣令股市大跌？
馬來西亞的士難搭
馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）鰠邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年 鰠馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士軃旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。
花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D鮋，情況將進一步惡化。去年常提鮋Goldilocks，依 家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。
格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）鮋機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。
其次，佢認為如希望粛生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家纒聯儲局鮋決定，作出反循環周期鮋行為，即係粛美好日子 裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽 救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。
美元有番D尊嚴
格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外礇係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難鰠泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊鮋能力。
今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計鮋2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。
耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬 計鮋美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業鮋美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。
美元似乎有番D尊嚴，七次減息後礇價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。
■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。
5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油 只佔CPI 3.3％，對台灣CPI鮋影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。
台灣提高油價及電費
油價有機會粛5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少獱車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖鮋貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車鮋成本好貴。
花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。
滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍鮋現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令 愈來愈多發電廠關閉；睇鈬今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利 73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。
人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為鰠可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升 值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞 洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣鮋。
點解必勝客、肯德基家鄉雞鰠中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其 次，就係漢堡包鰟片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞粛中國仍十分洋化。
內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。
5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應粛三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。 此乃繼上月出台限制大小非減持後鮋另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇鈬中國政府仍努力令上 證指數粛3000至4000點之間上落。
香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP鮋206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。
大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇鈬米價亦見頂矣。
5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內鮋金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會 否同樣令股市大跌？
馬來西亞的士難搭
馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）鰠邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年 鰠馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士軃旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。
花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D鮋，情況將進一步惡化。去年常提鮋Goldilocks，依 家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。
格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）鮋機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。
其次，佢認為如希望粛生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家纒聯儲局鮋決定，作出反循環周期鮋行為，即係粛美好日子 裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽 救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。
美元有番D尊嚴
格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外礇係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難鰠泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊鮋能力。
今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計鮋2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。
耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬 計鮋美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業鮋美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。
美元似乎有番D尊嚴，七次減息後礇價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。
■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。
5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油 只佔CPI 3.3％，對台灣CPI鮋影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。
2008年5月26日星期一
人類史上首次人車爭食
5月26日，周一。恒生指數跌586.76，收24127.31；成交766.8億元，睇鈬延長交易時間十分鐘作用唔大，今天成交額未見回升。5月期指下跌350點，收24259點，高水。周二港股反彈機會似乎甚大。
今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。
滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。
低糧價時代宣布結束
油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年鮋低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。
根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺 口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。
據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場鮋資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食 組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前鮋水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。
中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區鮋吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主鮋經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港鮋16.5％高。
高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上 升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重 建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。
中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。
美元礇價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元礇價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。
外傳即將公布鮋S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指 數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分 一厘鮋機會由42％下降至39％。
英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。
野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九 世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起鮋最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上 市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。
中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓 力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金 率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背鮋最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前 跌幅31.8％，屬最弱鮋反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大 勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成 七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔 見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？
分析股市大勢首重大氣候
分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前鮋發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係 「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德鮋老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee鮋形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙鮋陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近 年我老曹推介鮋牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文鮋中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」； 「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔 少古舊事物，只要係好鮋便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好鮋亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四 新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。 有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應 最快鮋行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析鮋理由。記得七 十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用鰦三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業 等紛紛出事後才有人提。
我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務鮋投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由 500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞鮋分析員少之又少，事後孔明就 多。
掌握牛熊共舞分析員少之又少 倫敦每天外礇市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易 70％）。估計GDP達到3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前 由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。
1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下 九倉（004）由貨倉業轉為今天鮋海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實 業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起 期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油 危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護 （同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。
香港金融業日益重要
1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎 12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭鮋日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而 代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又 再上升，但已無法同1984年7月至97年7月鰟段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。
點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀鮋只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐 約、倫敦組成一個二十四小時鮋環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰鮋權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟 地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比 重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。
一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制鮋實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯礇制度下，甚至 連港元礇率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做鮋亦唔多。最威水係1998年鰟年打大鱷行動，能夠成功有 DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。
香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已 引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌鮋股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後鮋股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金 價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少鮋散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資 市場，已難以搵到可以double資本鮋機會，有時都幾無可奈何。
今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。
滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。
低糧價時代宣布結束
油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年鮋低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。
根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺 口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。
據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場鮋資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食 組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前鮋水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。
中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區鮋吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主鮋經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港鮋16.5％高。
高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上 升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重 建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。
中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。
美元礇價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元礇價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。
外傳即將公布鮋S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指 數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分 一厘鮋機會由42％下降至39％。
英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。
野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九 世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起鮋最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上 市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。
中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓 力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金 率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背鮋最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前 跌幅31.8％，屬最弱鮋反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大 勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成 七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔 見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？
分析股市大勢首重大氣候
分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前鮋發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係 「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德鮋老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee鮋形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙鮋陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近 年我老曹推介鮋牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文鮋中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」； 「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔 少古舊事物，只要係好鮋便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好鮋亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四 新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。 有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應 最快鮋行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析鮋理由。記得七 十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用鰦三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業 等紛紛出事後才有人提。
我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務鮋投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由 500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞鮋分析員少之又少，事後孔明就 多。
掌握牛熊共舞分析員少之又少 倫敦每天外礇市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易 70％）。估計GDP達到3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前 由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。
1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下 九倉（004）由貨倉業轉為今天鮋海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實 業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起 期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油 危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護 （同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。
香港金融業日益重要
1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎 12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭鮋日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而 代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又 再上升，但已無法同1984年7月至97年7月鰟段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。
點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀鮋只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐 約、倫敦組成一個二十四小時鮋環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰鮋權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟 地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比 重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。
一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制鮋實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯礇制度下，甚至 連港元礇率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做鮋亦唔多。最威水係1998年鰟年打大鱷行動，能夠成功有 DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。
香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已 引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌鮋股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後鮋股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金 價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少鮋散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資 市場，已難以搵到可以double資本鮋機會，有時都幾無可奈何。
2008年5月25日星期日
資金開始撤離油市
5月25日，周日。今年乾貨輪指數已升70％、原油價升40％，中國發電廠動力煤存量已降至八天。中國84％發電機由煤推動，平均每十天運送煤一次。大地 震後，中國唔少運力被抽調去運送物資到四川省救災，令動力煤運送告急；加上夏天將至，依家只有希望未來日子唔會出現大停電。國際油價一度升上135美元一 桶，令內地油價倒掛現象嚴重，汽油供應會否出現短缺？
地震加快四川人口大轉移
油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之， 過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格鮋主力，起碼亦係引發較大波動鮋理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14 萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常鰠準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。
地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年鮋香港更嚴重（三年內來 自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％， 2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介鰠成都、重慶擁有大量土地鮋公 司。
美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌 8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月鮋銷售數字（3月份係十個月）。中西部最 差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。
美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業鮋家庭，財富通常都超過 1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分鈬自金融業，去年第四季起呢類買家大量消 失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。
美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心鮋月份。雷曼兄弟鮋Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券鮋Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如 今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗 只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家纒情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年 石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價粛1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續 推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決 定冇眼睇矣。
又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第 三季GDP。今年首季流入期貨市場鮋資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場鮋情況。出現上述情況鮋理由相當複雜 及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。
滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億 元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。 內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。
高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。
乾貨船加租有因
今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今 年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運 漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國， 動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進 一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！
次按危機原來只係穆箨投資服務公司鮋電腦模式出錯，畀鰦大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品鮋人士損失超過60％！去年初穆箨高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大鮋「黑色幽默」！
金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX） 所形成鮋敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。
歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，粛歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨 幣！各位可能忘記德國粛歐羅中所扮演鮋角色。歐洲央行主席特里謝鰠4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升 2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇鰠礇價上反映出來，鰠美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅礇價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等 於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。
不惑之年才理解風險管理奧妙 歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外礇交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐 洲出口方面，根據歐洲央行鮋資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元 報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。
Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗鮋後生仔。呢批三十歲未夠鮋年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不 改容，因佢地鮋知識來自大學而非來自市場，結果闖鰦大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），粛大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。
畢非德最近粛Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大鮋金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中 奧妙，因此好鮋公司應該既有二十九歲或以下鮋年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後缳先至穩健。
地震加快四川人口大轉移
油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之， 過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格鮋主力，起碼亦係引發較大波動鮋理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14 萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常鰠準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。
地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年鮋香港更嚴重（三年內來 自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％， 2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介鰠成都、重慶擁有大量土地鮋公 司。
美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌 8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月鮋銷售數字（3月份係十個月）。中西部最 差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。
美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業鮋家庭，財富通常都超過 1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分鈬自金融業，去年第四季起呢類買家大量消 失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。
美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心鮋月份。雷曼兄弟鮋Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券鮋Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如 今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗 只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家纒情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年 石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價粛1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續 推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決 定冇眼睇矣。
又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第 三季GDP。今年首季流入期貨市場鮋資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場鮋情況。出現上述情況鮋理由相當複雜 及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。
滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億 元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。 內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。
高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。
乾貨船加租有因
今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今 年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運 漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國， 動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進 一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！
次按危機原來只係穆箨投資服務公司鮋電腦模式出錯，畀鰦大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品鮋人士損失超過60％！去年初穆箨高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大鮋「黑色幽默」！
金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX） 所形成鮋敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。
歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，粛歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨 幣！各位可能忘記德國粛歐羅中所扮演鮋角色。歐洲央行主席特里謝鰠4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升 2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇鰠礇價上反映出來，鰠美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅礇價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等 於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。
不惑之年才理解風險管理奧妙 歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外礇交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐 洲出口方面，根據歐洲央行鮋資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元 報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。
Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗鮋後生仔。呢批三十歲未夠鮋年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不 改容，因佢地鮋知識來自大學而非來自市場，結果闖鰦大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），粛大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。
畢非德最近粛Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大鮋金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中 奧妙，因此好鮋公司應該既有二十九歲或以下鮋年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後缳先至穩健。
2008年5月23日星期五
補貼油企超過撥款災後重建
5月23日，周五。恒生指數跌329.05，收24714.07；成交752.6億元；5月期指跌349點，收24609點，低水；6月期指跌360點，收24530點。睇嚟幾多人加入Sell in May嘅行動。
中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見 27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通， 股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元； 電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國嘅電腦銷售預測，因為筆記本電 腦價格唔再大幅下跌，令消費者嘅購買欲下跌。
滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。
花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。
周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後嘅反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資 者由憂慮次按危機漸漸變咗憂慮油價對經濟嘅影響；金價亦跌咗10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％， 抗跌力逐漸出現。
地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口嘅機會愈嚟愈高。
內地石油補貼勁
5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星 期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女嘅幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命嘅責任者後，周三美聯社同 《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體嘅控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現嘅新聞報道自由只因新聞媒體嘅報道大部分係正面，當新聞媒體 開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女嘅學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪嘅自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採 訪最自由嘅一個星期。5月21日又再收窄。
4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。
福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再嚟地震……2008年只係過咗一半，災難已接二連三咁出現。
5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價嘅倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張嘅狀態。 2006 年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品 油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低嘅水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以 135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季嘅補貼74億美元，估計今年嘅補貼全年係300億元人民幣，再加埋中 海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業嘅補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金嘅700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企， 補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有嘅人士）？呢800億元補貼點解唔用喺興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療嘅問題。咁 樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用嚟抗災，但用喺成品油嘅補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？
五一黃金周嘅國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商嗰塊液 晶面板大部分由外資企業嘅工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地喺大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視嘅問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺 錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠嘅手上，因為佔整個電視機生產成本60 - 70％嘅液晶平板生產技術仲喺外資電視企業嘅手中，中國工廠只能做加工生產。
預測從唔可靠。你投資即表示願意自己嘅資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起嘅風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？
2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機嘅殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升 4.1％，但日用品平均嘅售價反而上升10.4％，代表一般人嘅生活水平將下降；情況就好似七十年代嘅滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息 對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？
超級泡沫爆破
喺滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希 望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富嘅破壞期。例如中國正面對高通脹嘅威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索 羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子嘅泡沫已爆破。
熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局响5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天嘅2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收 購貝爾斯登，聯儲局已接受咗290億美元唔易買賣嘅資產，引發3月17日起嘅反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。
新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同嘅錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消 汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就 飛升。依家佔全球三分二人口嘅新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取 消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，响 OECD國家就唔夠15％。
香港由1990至97年嘅情況係港元滙率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升咗三倍。 1997年7月至2003年7月樓價跌咗65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年喺中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008 年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點， 跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會喺 內地出現？係一個好值得思考嘅問題。
真正壓抑CPI嘅方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利 率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82 年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣滙價大幅升值，雖然可令CPI嘅升幅受控制，但出口嘅能力出現大倒退，令 GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹嘅問題而削弱中國貨出口嘅競爭 力，令GDP增長率回落，喺咁嘅情況下，內地A股响可見將來大方向係向下。
中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見 27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通， 股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元； 電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國嘅電腦銷售預測，因為筆記本電 腦價格唔再大幅下跌，令消費者嘅購買欲下跌。
滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。
花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。
周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後嘅反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資 者由憂慮次按危機漸漸變咗憂慮油價對經濟嘅影響；金價亦跌咗10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％， 抗跌力逐漸出現。
地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口嘅機會愈嚟愈高。
內地石油補貼勁
5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星 期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女嘅幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命嘅責任者後，周三美聯社同 《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體嘅控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現嘅新聞報道自由只因新聞媒體嘅報道大部分係正面，當新聞媒體 開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女嘅學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪嘅自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採 訪最自由嘅一個星期。5月21日又再收窄。
4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。
福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再嚟地震……2008年只係過咗一半，災難已接二連三咁出現。
5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價嘅倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張嘅狀態。 2006 年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品 油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低嘅水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以 135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季嘅補貼74億美元，估計今年嘅補貼全年係300億元人民幣，再加埋中 海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業嘅補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金嘅700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企， 補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有嘅人士）？呢800億元補貼點解唔用喺興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療嘅問題。咁 樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用嚟抗災，但用喺成品油嘅補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？
五一黃金周嘅國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商嗰塊液 晶面板大部分由外資企業嘅工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地喺大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視嘅問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺 錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠嘅手上，因為佔整個電視機生產成本60 - 70％嘅液晶平板生產技術仲喺外資電視企業嘅手中，中國工廠只能做加工生產。
預測從唔可靠。你投資即表示願意自己嘅資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起嘅風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？
2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機嘅殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升 4.1％，但日用品平均嘅售價反而上升10.4％，代表一般人嘅生活水平將下降；情況就好似七十年代嘅滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息 對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？
超級泡沫爆破
喺滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希 望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富嘅破壞期。例如中國正面對高通脹嘅威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索 羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子嘅泡沫已爆破。
熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局响5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天嘅2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收 購貝爾斯登，聯儲局已接受咗290億美元唔易買賣嘅資產，引發3月17日起嘅反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。
新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同嘅錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消 汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就 飛升。依家佔全球三分二人口嘅新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取 消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，响 OECD國家就唔夠15％。
香港由1990至97年嘅情況係港元滙率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升咗三倍。 1997年7月至2003年7月樓價跌咗65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年喺中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008 年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點， 跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會喺 內地出現？係一個好值得思考嘅問題。
真正壓抑CPI嘅方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利 率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82 年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣滙價大幅升值，雖然可令CPI嘅升幅受控制，但出口嘅能力出現大倒退，令 GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹嘅問題而削弱中國貨出口嘅競爭 力，令GDP增長率回落，喺咁嘅情況下，內地A股响可見將來大方向係向下。
2008年5月22日星期四
滯脹係未來最大威脅
5月22日，周四。恒生指數跌417.17，收25043.12；成交811億元。期指低水，跌472點，收24958點。中石化（386）跌3.2％， 收7.33元；南方航空（1055）挫6％，收4.4元；國泰航空（293）跌2.2％，收15.16元；華潤創業（291）跌2.6％，收26元；東方 航空（670）跌5.6％，成3.22元。
內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。
油股創新高航空航運股齊挫 滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需嘅燃料周三漲價 4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌 3.4％。
印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。
馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。
台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。
日本方面認為，油價升上200美元一桶嘅機會存在。
人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。
奧運距離開幕只有七十八天。最出名嘅建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循 環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村嘅熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國响環保方面 已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。
港次季GDP增長料放緩
中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生嘅負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升 6.9％），主因來自服務中國嘅需求上升，支撑住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。
不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。
1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年嘅GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川 地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶 嗰次大好多，中國政府財力亦較1995年時嘅日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻 經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。
未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上 升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元响全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚 至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、 歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美嘅依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中 國因素。
2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。
點樣把1萬元喺七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金嘅機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾 多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要响未來日子再來一次，一樣可以喺2008年內 double your money！
大部分人响繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外滙、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，喺不足五十二個星期內升幅超過一倍。
美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空嘅控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空嘅控股公司UAL 跌 29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價 入賬。
新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業喺新會計制度下，銀行旗下物業及地產公 司嘅投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆廸股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌 5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。
OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌咗足足三十年，回升些少亦好應該。
今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集嘅工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。
巨擘睇唔清趨勢必被取代
世事常變，變幻才是永恒。响改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。 四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，响電腦市場嘅壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應 商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機嘅威力，今天影印機市場已被日本品牌嘅小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品嘅吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨 公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，嗰架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。
1978年鄧小平嘅改革開放政策，响中國造成翻天覆地嘅改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元滙價回落，黃金及原材料股上升……。去年 10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成 破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。
歐美及中印經濟此消彼長
未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）嘅形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計嘅消費者响中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節 衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇 新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？
一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。
浙江玻璃（739）、邦盟滙駿（8158）停牌。
內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。
油股創新高航空航運股齊挫 滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需嘅燃料周三漲價 4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌 3.4％。
印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。
馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。
台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。
日本方面認為，油價升上200美元一桶嘅機會存在。
人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。
奧運距離開幕只有七十八天。最出名嘅建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循 環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村嘅熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國响環保方面 已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。
港次季GDP增長料放緩
中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生嘅負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升 6.9％），主因來自服務中國嘅需求上升，支撑住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。
不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。
1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年嘅GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川 地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶 嗰次大好多，中國政府財力亦較1995年時嘅日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻 經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。
未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上 升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元响全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚 至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、 歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美嘅依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中 國因素。
2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。
點樣把1萬元喺七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金嘅機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾 多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要响未來日子再來一次，一樣可以喺2008年內 double your money！
大部分人响繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外滙、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，喺不足五十二個星期內升幅超過一倍。
美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空嘅控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空嘅控股公司UAL 跌 29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價 入賬。
新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業喺新會計制度下，銀行旗下物業及地產公 司嘅投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆廸股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌 5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。
OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌咗足足三十年，回升些少亦好應該。
今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集嘅工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。
巨擘睇唔清趨勢必被取代
世事常變，變幻才是永恒。响改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。 四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，响電腦市場嘅壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應 商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機嘅威力，今天影印機市場已被日本品牌嘅小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品嘅吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨 公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，嗰架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。
1978年鄧小平嘅改革開放政策，响中國造成翻天覆地嘅改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元滙價回落，黃金及原材料股上升……。去年 10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成 破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。
歐美及中印經濟此消彼長
未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）嘅形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計嘅消費者响中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節 衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇 新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？
一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。
浙江玻璃（739）、邦盟滙駿（8158）停牌。
2008年5月21日星期三
捐錢道德門檻不宜太高
5月21日，周三。恒生指數先跌後升，收市25460.29，升290.83；成交792億元。5月期指升337點，收25433點。類似鮋升升跌跌市，將維持一段幾長日子，此乃熊市二期特色。
花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。
重複1970年代滯脹錯誤 滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85 元；國航跌6％，報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後鮋救援工作，令正常營運鮋座位數目減少，對短期載客量有負面影響。 地震亦打擊其餘時間鮋旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動鮋內地航空公司近三十家。另一因素係 航空燃油升1.4％，至163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計 2012年已可見140美元，極有影響力鮋石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。
如佢地鮋預測正確，擔心另一次由高油價所引發鮋經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。
雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重鮋衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要獱車！
中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大鮋一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美 元；對房地產破壞則更大，穆箨估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，粛上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元）， 對今年純利影響有限。
中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險鮋習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除鰦一D地區 性銀行），因銀行貸款集中鰠城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。
5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬 肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升 0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降 中，人民幣未來加息機會有限。
反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨覑港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價鮋上升幅度。
內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。
大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來粛咁短時間內鮋最大跌幅。
負財富效應打擊內地消費股 調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者粛股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可 令城市消費增幅減少1.7％至2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％； 其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現， 五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。
以其他國家例子，投資者粛股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未鰠好富 有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者鰠過去六個月失去股票28％ 市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五 係減少購買化妝品及酒類。
德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者粛呢方面投資宜小心。
受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲 動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近 國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲鮋問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨， 面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波 動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚 至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。
平保擬介入私募股權項目
中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣鰠基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業粛一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎 賣舊股；O項目評估最好粛兩、三個月內可完成。過去鮋O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中鮋企業進一步壯大，然後協助佢地上市 後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上鮋PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債 券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即粛一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。 平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解 牛眼投資法。
畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對 美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18 厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！
隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村鮋一部分，產生各自各以自己鮋強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。
呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。
歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美 元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區鮋主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二 十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四鮋香港及新加坡，粛處理金融業務上較第一及第二鮋倫敦 同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係 3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。
中國加入WTO至今，來自二十二個國家鮋七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，粛中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由 傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引 外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。
未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家纒趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。
現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫鮋二百八十磅重赤裸女人油畫，最近粛佳士得以3360萬美元售出。第二晚粛蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至 15日粛紐約由佳士得及蘇富比主持鮋藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響， 亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫鮋價值可超過一間有六萬工人鮋企業。全球愈來愈兩極化！
5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人鰠網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億 元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石粛博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發鮋國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成 為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧鮋人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，粛未 來三到五年興建公益房供應災民居住。
內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。
春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖 身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」鮋標 準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。
平凡人危難中往往不平凡
如果我地將捐錢鮋道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。
CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援鮋書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己鮋父母、妻子仲有佢兩個孩子。 講到鰟位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記鮋對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢鮋行為令呢位 CNN記者亦落淚。
平凡人粛危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉鮋男人，仲可以毫無怨言咁執行自己鮋職責，睇鈬中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鮋鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈鮋一面，更勝千言萬語。
花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。
重複1970年代滯脹錯誤 滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85 元；國航跌6％，報12.88元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後鮋救援工作，令正常營運鮋座位數目減少，對短期載客量有負面影響。 地震亦打擊其餘時間鮋旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動鮋內地航空公司近三十家。另一因素係 航空燃油升1.4％，至163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計 2012年已可見140美元，極有影響力鮋石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。
如佢地鮋預測正確，擔心另一次由高油價所引發鮋經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。
雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重鮋衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要獱車！
中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大鮋一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美 元；對房地產破壞則更大，穆箨估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，粛上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元）， 對今年純利影響有限。
中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險鮋習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除鰦一D地區 性銀行），因銀行貸款集中鰠城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。
5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬 肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升 0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降 中，人民幣未來加息機會有限。
反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨覑港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價鮋上升幅度。
內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。
大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來粛咁短時間內鮋最大跌幅。
負財富效應打擊內地消費股 調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者粛股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可 令城市消費增幅減少1.7％至2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％； 其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現， 五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。
以其他國家例子，投資者粛股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未鰠好富 有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者鰠過去六個月失去股票28％ 市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五 係減少購買化妝品及酒類。
德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者粛呢方面投資宜小心。
受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲 動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近 國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲鮋問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨， 面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波 動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚 至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。
平保擬介入私募股權項目
中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣鰠基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業粛一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎 賣舊股；O項目評估最好粛兩、三個月內可完成。過去鮋O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中鮋企業進一步壯大，然後協助佢地上市 後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上鮋PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債 券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即粛一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。 平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解 牛眼投資法。
畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對 美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18 厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！
隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村鮋一部分，產生各自各以自己鮋強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。
呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。
歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美 元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區鮋主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二 十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四鮋香港及新加坡，粛處理金融業務上較第一及第二鮋倫敦 同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係 3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。
中國加入WTO至今，來自二十二個國家鮋七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，粛中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由 傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引 外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。
未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家纒趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。
現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫鮋二百八十磅重赤裸女人油畫，最近粛佳士得以3360萬美元售出。第二晚粛蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至 15日粛紐約由佳士得及蘇富比主持鮋藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響， 亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫鮋價值可超過一間有六萬工人鮋企業。全球愈來愈兩極化！
5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人鰠網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億 元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石粛博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發鮋國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成 為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧鮋人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，粛未 來三到五年興建公益房供應災民居住。
內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。
春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖 身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」鮋標 準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。
平凡人危難中往往不平凡
如果我地將捐錢鮋道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。
CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援鮋書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己鮋父母、妻子仲有佢兩個孩子。 講到鰟位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記鮋對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢鮋行為令呢位 CNN記者亦落淚。
平凡人粛危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉鮋男人，仲可以毫無怨言咁執行自己鮋職責，睇鈬中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鮋鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈鮋一面，更勝千言萬語。
2008年5月20日星期二
救災重建在需財
5月20日，周二。恒生指數跌572.77，收25169.46；成交827.99億元。5月期指低水，跌575點，收25096點。國企指數跌 2.7％，收13973點。交通銀行（3328）跌3.3％，收10.58元；建設銀行（939）跌3.1％，收6.85元；中移動（941）跌 2.9％，收130.7元；中國電信（728）跌2.9％，收5.37元；中國石化（386）跌4.4％，收7.26元。
地震令部分村莊永久消失
亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。
花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲 利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。
滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一粛納斯特上市鮋中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。
前期表現強勢鮋醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。
政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失 去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬 平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道 遠，在在需財。
山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建鮋五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須鰠五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有 關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好 事，其他省市又點？
3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅 50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指 32000點唔會係不久將來鮋事。
好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去鮋能力，事情 發生鰦就係發生鰦，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯鮋。聯儲局只係成功阻 止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢鮋方向改變。十三億中國人鮋捐獻，只能減少四川災民鮋苦，卻無法消除四川災民鮋痛！災後罪過感（例如點解自 己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌纒口號可以解決，而係需要切切實實 地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地鮋學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。
同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶 川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上鮋大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌鮋情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震鮋結構， 現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得鮋。例如粛地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支萦等。今天中國 唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例鮋能力，做好防震措施。
資源股及能源股敬而遠之
講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以鰠兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？ 2002年10月到07年10月道指牛市，熊市粛五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元鮋CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結 算銀行數字），又可以粛八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投 資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至 29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀鰦 D。
近日創新高鮋有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鮋鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。
近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱鮋一環）。再參考道指住 房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早鰠2005年5月見頂（較 樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點鮋20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形 成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。
美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦 250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下鮋農夫。粛美國年收入150萬美元鮋農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農 場，自己則住粛大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？
溫和衰退有益經濟
至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元鮋法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼鮋唔再係產品而係種植區，此 改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率鮋農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為粛2003年協議生效前，冇 人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」鮋代價。
至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！
高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。
花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩鮋第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。
畢非德認為，聯儲局鮋責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去鮋做法，更加唔同意依家貝南奇鮋做法。資產管 理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免鮋，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配 （misallocation）鮋結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。
美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。
雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退 對一個經濟長遠發展而言係健康鮋。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出 現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。
去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹鮋女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今 天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿 赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興 趣！越南會否係礦坑內鮋金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？
越南是否礦坑內的金絲雀？
中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？
呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後鮋印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？
1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做鮋舞台劇《富爸 爸與笑爸爸》，便知道窮人鮋日子係點過鮋！冇父親鮋孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露鰦中國社會福利制度鮋不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救 濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜№？你鮋童年係點樣過？ 我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才鲻，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病鰦可以睇街症。但 今天中國人又如何？
地震令部分村莊永久消失
亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。
花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲 利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。
滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一粛納斯特上市鮋中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。
前期表現強勢鮋醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。
政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失 去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬 平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道 遠，在在需財。
山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建鮋五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須鰠五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有 關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好 事，其他省市又點？
3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅 50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指 32000點唔會係不久將來鮋事。
好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去鮋能力，事情 發生鰦就係發生鰦，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯鮋。聯儲局只係成功阻 止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢鮋方向改變。十三億中國人鮋捐獻，只能減少四川災民鮋苦，卻無法消除四川災民鮋痛！災後罪過感（例如點解自 己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌纒口號可以解決，而係需要切切實實 地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地鮋學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。
同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶 川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上鮋大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌鮋情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震鮋結構， 現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得鮋。例如粛地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支萦等。今天中國 唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例鮋能力，做好防震措施。
資源股及能源股敬而遠之
講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以鰠兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？ 2002年10月到07年10月道指牛市，熊市粛五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元鮋CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結 算銀行數字），又可以粛八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投 資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至 29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀鰦 D。
近日創新高鮋有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鮋鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。
近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱鮋一環）。再參考道指住 房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早鰠2005年5月見頂（較 樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點鮋20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形 成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。
美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦 250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下鮋農夫。粛美國年收入150萬美元鮋農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農 場，自己則住粛大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？
溫和衰退有益經濟
至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元鮋法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼鮋唔再係產品而係種植區，此 改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率鮋農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為粛2003年協議生效前，冇 人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」鮋代價。
至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！
高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。
花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩鮋第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。
畢非德認為，聯儲局鮋責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去鮋做法，更加唔同意依家貝南奇鮋做法。資產管 理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免鮋，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配 （misallocation）鮋結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。
美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。
雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退 對一個經濟長遠發展而言係健康鮋。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出 現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。
去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹鮋女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今 天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿 赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興 趣！越南會否係礦坑內鮋金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？
越南是否礦坑內的金絲雀？
中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？
呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後鮋印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？
1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做鮋舞台劇《富爸 爸與笑爸爸》，便知道窮人鮋日子係點過鮋！冇父親鮋孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露鰦中國社會福利制度鮋不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救 濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜№？你鮋童年係點樣過？ 我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才鲻，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病鰦可以睇街症。但 今天中國人又如何？
2008年5月19日星期一
用愛心打動全球
5月19日，周一。恒生指數升123.37，收25742.23；成交704.94億元。5月期指低水，升2點，收25671點。神華（1088）升 6.9％，報36.35元，因高盛推介，目標價48元；中煤能源（1898）升5.3％，收18.02元；兗州煤業（1171）升5.6％，報16.62 元；中海油（883）升3.4％，收15.4元。
滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。
小馬蜜月期十分短癮
香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂 觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。
5月至今，流入亞洲離岸基金資金鮋只有4.96億美元，係4月份同期鮋一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入鮋市場係中國內 地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣鰠發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北 京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇鈬小馬鮋蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台鮋大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數 字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸鮋資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流鮋亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如 10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。
今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。
工業股上半年純利令人擔心 內地通脹壓力繼續蠶食製造業鮋利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。
呢次美國次按危機睇鈬唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始鮋衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半鰠美國即300萬億美元，係美國GDP鮋十五倍，以及股市加地產總值鮋十倍。
巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％， 今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生 金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞 銀、瑞信、德銀、礇豐甚至各中資銀行及華資銀行。
日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元礇價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？
日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本 企業總利潤一半，可以將失去鮋財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，鰠美元利率較歐羅仲低鮋 情況下，外資係咪願意繼續流入美國？
日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落鈬。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。
呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里鮋成都高新技術產業開發區內鮋英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生 產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元鮋英特爾封裝測試廠未 知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）粛地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管 線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，粛強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理 器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？
此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹鮋東方汽輪機廠亦損失嚴重。
其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬鰠四川；公司鰠四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。
呢次地震波及鮋內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量鮋數字。
四川大地震刺痛了中國人鮋心。國內外、港、澳、台胞鮋捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化粛祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來鮋痛，但可分擔四川人民因地震所帶來鮋苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。
總理毋須獱大聲公
大地震係災難，但它同時喚醒中國人鮋愛心，收斂鰦傳聖火時鮋傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人粛外國人面前矮三分、要粛外國人面前吐氣揚眉鮋時刻，而係要用愛心打動全世界鮋人。
2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少粛災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因 為領導人擔任鮋係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周 濟、工業和信息化部部長李毅中都去鰦四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到鰦。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四 處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發 生，點算？
呢類1960年代中國共產黨式做法，粛現代資訊發達鮋2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理 毋須獱住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴獱住個大聲公通山跑。
萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？
內蒙加快風能發電投資
兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低 價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已鰠內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳 通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價 0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。
內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％； 今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全 國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力鮋政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。
高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家纒冇能力買房，40％表示 要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。
滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。
小馬蜜月期十分短癮
香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂 觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。
5月至今，流入亞洲離岸基金資金鮋只有4.96億美元，係4月份同期鮋一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入鮋市場係中國內 地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣鰠發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北 京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇鈬小馬鮋蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台鮋大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數 字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸鮋資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流鮋亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如 10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。
今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。
工業股上半年純利令人擔心 內地通脹壓力繼續蠶食製造業鮋利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。
呢次美國次按危機睇鈬唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始鮋衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半鰠美國即300萬億美元，係美國GDP鮋十五倍，以及股市加地產總值鮋十倍。
巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％， 今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生 金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞 銀、瑞信、德銀、礇豐甚至各中資銀行及華資銀行。
日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元礇價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？
日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本 企業總利潤一半，可以將失去鮋財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，鰠美元利率較歐羅仲低鮋 情況下，外資係咪願意繼續流入美國？
日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落鈬。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。
呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里鮋成都高新技術產業開發區內鮋英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生 產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元鮋英特爾封裝測試廠未 知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）粛地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管 線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，粛強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理 器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？
此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹鮋東方汽輪機廠亦損失嚴重。
其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬鰠四川；公司鰠四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。
呢次地震波及鮋內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量鮋數字。
四川大地震刺痛了中國人鮋心。國內外、港、澳、台胞鮋捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化粛祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來鮋痛，但可分擔四川人民因地震所帶來鮋苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。
總理毋須獱大聲公
大地震係災難，但它同時喚醒中國人鮋愛心，收斂鰦傳聖火時鮋傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人粛外國人面前矮三分、要粛外國人面前吐氣揚眉鮋時刻，而係要用愛心打動全世界鮋人。
2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少粛災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因 為領導人擔任鮋係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周 濟、工業和信息化部部長李毅中都去鰦四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到鰦。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四 處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發 生，點算？
呢類1960年代中國共產黨式做法，粛現代資訊發達鮋2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理 毋須獱住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴獱住個大聲公通山跑。
萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？
內蒙加快風能發電投資
兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低 價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已鰠內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳 通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價 0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。
內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％； 今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全 國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力鮋政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。
高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家纒冇能力買房，40％表示 要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。
2008年5月18日星期日
死人軲樓仍要供樓
5月18日，周日。5月已過鰦一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。
內地房屋罕買地震險
呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償 還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險 （2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要 求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋鮋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美鮋方法，保護廣大 民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜鮋水平。
雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以 來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。
內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場鮋因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。
上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出鮋軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立 即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十 萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番鮋機會愈鈬愈渺茫；加上災民人數估計達 到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。
聯儲局捨棄傳統做法
殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖鮋日子不會太長久（去年 5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。
上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例 如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格 升降對CPI並冇影響。
粛格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年 3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆 破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？
索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。
美元礇價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元礇價回升，睇鈬只 會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元礇價一直回落，到 2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約 Mellon銀行外礇分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元礇價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元礇價變化唔大，上月美礇 指數已回升2.5％。
千祈唔好加入炒米行列
美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以 量計，零售量係下跌2％而非上升。美元礇價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前鮋方式計算，目前 CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出鮋項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目鮋敏感度大降。新方式計 算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！
由哥倫比亞大學製作鮋ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹 率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1 厘，令利率重返合理水平。
根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下 跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890 元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇鈬Sell in May and walk away粛過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日 26387點見頂。
商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農 夫在決定種乜№前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前鮋麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職 業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏鮋商品，資金湧入價格 狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。
許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏鮋理由。再問一日有幾長？正確 答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去鮋呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二 十八天鮋理由，目的係將失去鮋二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此， 每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單鮋年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？
美國樓市難言見底
今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。
雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」 真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本 港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到鰦2003年3 月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月鮋十分一，Lennar Homes只及去年2月鮋28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。
5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定鰦各大企業CEO鮋估計。
內地房屋罕買地震險
呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償 還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險 （2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要 求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋鮋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美鮋方法，保護廣大 民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜鮋水平。
雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以 來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。
內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場鮋因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。
上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出鮋軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立 即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十 萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番鮋機會愈鈬愈渺茫；加上災民人數估計達 到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。
聯儲局捨棄傳統做法
殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖鮋日子不會太長久（去年 5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。
上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例 如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格 升降對CPI並冇影響。
粛格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年 3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆 破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？
索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。
美元礇價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元礇價回升，睇鈬只 會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元礇價一直回落，到 2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約 Mellon銀行外礇分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元礇價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元礇價變化唔大，上月美礇 指數已回升2.5％。
千祈唔好加入炒米行列
美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以 量計，零售量係下跌2％而非上升。美元礇價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前鮋方式計算，目前 CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI 50％；反之，平常好少支出鮋項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目鮋敏感度大降。新方式計 算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！
由哥倫比亞大學製作鮋ECRI Future Inflation Gauge & Implied Inflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹 率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1 厘，令利率重返合理水平。
根據Ned Davis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下 跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890 元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇鈬Sell in May and walk away粛過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日 26387點見頂。
商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農 夫在決定種乜№前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前鮋麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職 業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏鮋商品，資金湧入價格 狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。
許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏鮋理由。再問一日有幾長？正確 答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去鮋呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二 十八天鮋理由，目的係將失去鮋二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此， 每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單鮋年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？
美國樓市難言見底
今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。
雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst is over!」 真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本 港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到鰦2003年3 月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，Countrywide Financial股價只及2007年2月鮋十分一，Lennar Homes只及去年2月鮋28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。
5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定鰦各大企業CEO鮋估計。
2008年5月16日星期五
三七分法免走極端
5月16日，周五。恒生指數升105.15，收25618.86；成交796.5億元。5月期指高水，升169點，收25669點。新地（016）跌1.7％，收133.8元。
滬深三百指數跌0.3％，收3936.12。
香港第一季GDP升7.1％，表現較大部分分析員估計好。
美林估計，今年美國CPI升幅達4.7％（2007年3.4％），相信美元減息告一段落。英國面對通脹壓力，相信英鎊減息空間亦十分細。
白米炒一輪又回落
米價開始回落，巴基斯坦宣布批准一百萬公噸白米出口，因國內需求已獲滿足。米價本周跌幅達14％，7月期貨成19.32美元一百磅（4月24日成 25.07美元一百磅）。印度亦計劃再次批准食米出口，因今年可能大豐收。會否一如小麥，白米炒一輪後又回落？依家似乎只有玉米價才能保持持久鮋上升趨 勢。
期貨市場唔易賺錢，尤其係農產品市場，因需求十分穩定，但供應則千變萬化。七十年代大馬糖王曾在糖市場賺大錢；反之，怡和洋行1974年去夏威夷收購 蔗田，事後卻損失慘重。我老曹1971年曾跟日本人學陰陽燭走勢，利用學番鈬鮋三腳貓功夫去炒日本紅豆，剛巧遇上中國紅豆有蟲蛀，日本宣布禁止中國紅豆入 境，令日本紅豆市場連續兩星期漲停板，我老曹5萬元投資就在漲停板下因無法平倉而全軍盡墨，其後該期貨公司（國家商品期貨公司）亦宣布破產退出市場。
第二次係1979年曾用10萬元炒期金。我老曹已忘記當年卡達總統唔知宣布鰦D乜№，令金價連續五天跌停板。我老曹當年係黃金好友，可惜與別人合份投 資，另一拍檔卻怕得要死，決定止蝕離場，10萬元所剩無幾；其後金價由365美元一盎斯在三個月內狂升至850美元，我老曹不但賺唔到錢，仲輸鰦9萬多元 （當年我老曹只有100萬元身家，卻在五天內咋一聲冇鰦10％）。
第三次因為有朋友到期貨公司做事，極力游說我老曹投資20萬元由佢獱盤。有一次馬來西亞暴雨成災，佢替我老曹獱重橡膠，認為呢次冇死；點知呢次雨災好快便水退，人人爭沽，佢因為賣唔切，一星期後還番1萬元畀我老曹，並同我老曹講鎖你，20萬元投資已失去十幾萬元。
唔知係我老曹冇期貨命還是其他原因，我老曹從此唔再涉足商品期貨，2001年獱金都係獱實金，唔再獱期金。
去年唔係有人公開睇好糖價嗎？今年又點？今年2月唔係有人睇好小麥價嗎？最近又如何？至於大米踏入本周又係有跌冇升。期貨真係唔易玩也！
賺錢同高深教育無關
瑞銀統計，在本港流通鮋內地銀行股市值將由目前1270億美元到2010年上升到3620億美元。例如交通銀行（3328）2008年底有47％股份 可流通，包括19％由礇控（005）持有；中國銀行（3988）2008年底H股流通量由佔總股數10％上升到20.9％；建設銀行（939）則由 17.7％上升到27.9％。明年建行H股佔67.4％全部可流通、中信銀行加添2.3％……。2009年之後，在本港上市鮋內地銀行無論在A股同H股市 場皆變成全流通，即100％股份可在A股或H股市場買賣。
非流通股變成全流通股，不但A股市場有壓力，H股市場亦一樣有壓力。由於H股股價只反映公司價值而非供求因素，因此壓力冇A股市場咁大。
花旗推介長實（001），估計今年每股獲利7.31元，減少24.8％，O十六點八倍，目標價140.81元。
1968年我老曹剛入行之時，對股票其實一竅不通。第一隻買入鮋股票叫城市酒店（即持有文華酒店業務鮋公司）。當年並非睇好佢，只係自己只有5000 多元身家，唯一可以買鮋股份就係該公司，因其他上市公司股份市值都在5000元以上，買唔起。至於點樣將5000元本金在五年內（1972年）變成50萬 元？我老曹亦記唔起矣。並唔係自己較別人聰明，亦非我老曹曾接受高深教育，而係剛剛趕上香港股票市場最大鮋一個牛市，恒生指數1970年由100點升到 1973年3月1774點。當年認識一位十分有分量鮋股票分析員就係森池兄，佢粛英資證券公司打工，曉分析，因此曉驚。1972年底森池兄同我老曹同時睇 淡，在1972年底恒生指數1100點便沽清貨，然後雙雙睇住1973年1月至3月恒生指數由1100點升到1774點。
由此證明，賺錢同高深教育並無關係。我老曹獱住5000元賺到50萬元理由係無知，人炒自己又炒，呢段日子相信激死唔少有學識之士。認識森池兄之後， 我老曹曉驚，反而賺少60％，不過亦因此避過1973年3月至74年7月鮋大跌市。1974年7月恒生指數回落到450點附近，我老曹以為見底，加上當年 我老曹唔識揀股（stock-picking），決定買入當年炒股和記企業（今天和黃〔013〕前身），而森池兄則選太古地產（即今天太古〔019〕前 身）。我老曹將50萬元分五次入市，由7元開始、6元、5元、4元、3元每次投入10萬元左右買入和記股份，結果獱鰦十萬股和記，然後睇住佢跌到每股 1.1元，全副身家只值11萬元（其後更知道和記企業面臨破產危機）；反之，森池兄所選鮋太古地產因仍派高息，所以跌幅唔大，損失十分有限。呢一役教曉我 老曹要做好資料分析，1974年底我老曹失業後便加入《信報》，1975年起便痛下苦功鑽研投資技巧，唔再盲目相信運氣，開始作理性分析。今天我老曹鮋投 資策略有：一、止蝕唔止賺；二、有智慧不如趁勢；三、溝上唔溝落，都係粛當年學曉，一直沿用到今天。亦有D情況，有些股份回落15％止蝕後，便掉頭上升， 止蝕變成錯誤決定。不過，人生充滿矛盾及無奈，在整個人生過程中，犯錯係免不了。
成功背後是冗長乏味的工作 我老曹今年快六十歲，從事投資已四十年，雖然唔敢誇口「master of the market」，但總算明白乜№係「投資」。順勢之時，錢真係會自己流入你袋；反之，逆勢之時，無論你幾努力，結果一樣輸多少。漸漸明白「謀事在人，成事 在天」鮋道理，人算不如天算，唔怕你機關算盡，你係鬥唔過個天鮋。
大部分成功者鮋性格都係嚴守紀律，唔任意妄為，同時持之以恒、唔冒大風險。獲少利之時學曉咬住唔放。大部分成功故事背後，都係冗長及乏味鮋工作，而非投機倒把鮋結果。如能養成獨立思考的習慣，以及培養出同群眾持相反意見鮋勇氣，你已成功鰦一半。
其後我老曹認識郭得勝先生，佢教曉我老曹「三七分」，即睇好之時70％股份、30％現金，睇淡之時70％現金、30％股份，做人唔好太極端。之後遇上 1982年北京宣布1997年收回香港主權，我老曹便開始採用佢鮋「三七分」法，把30％資金投資海外、70％留在香港；到1997年改為70％投資海 外、30％投資香港；2003年才把70％資金投資香港、30％仍留在海外。去年10月改獱70％現金、30％股票。呢招「三七分」法十分好用，不但避免 自己諗法走向極端，同時為我老曹帶來唔少財富。
去年8月至今為止，聯儲局透過減息及壓低美元礇價，令美國經濟冇陷入衰退（指連續兩季GDP負增長）。要出現官方所謂衰退，美國失業率必須升到6％或 以上，即未來最少要多一百五十萬人失業才行。上述情況好難在美國出現，因為能夠在短期內出現大量失業鮋只有製造業，但今天美國製造業人口並唔多，至於其他 行業好難一次過出現一百五十萬人在短期內失業，所以理論上美國係很難出現經濟衰退鮋。反之，中國仍是製造業為主鮋經濟，出現GDP增長率急速下滑鮋機會仍 然存在。
美國經濟有機會半死不活
另一問題係：美國會否出現半死不活鮋經濟情況？機會又似乎幾大。至今為止，美國經濟仍有好多問題有待解決。今年3月17日股市低潮係市場驚住衰退出現 而作出過敏反應，依家愈來愈多人認同衰退唔會出現，但股市已完成反彈。前景展望似乎好也好不了、壞也壞不了，未來股市進入上落市機會最大。
上述情況同樣在歐洲出現，德國同法國較好，西班牙同意大利最差；2008年歐羅區GDP仍可保持增長，但並非高增長。
當歐美兩地GDP同時陷入低增長率後，中國GDP增長率又如何？如由今年首季10.6％回落到年底8％係可以接受鮋；如低於8％，問題便會浮現。
滬深三百指數跌0.3％，收3936.12。
香港第一季GDP升7.1％，表現較大部分分析員估計好。
美林估計，今年美國CPI升幅達4.7％（2007年3.4％），相信美元減息告一段落。英國面對通脹壓力，相信英鎊減息空間亦十分細。
白米炒一輪又回落
米價開始回落，巴基斯坦宣布批准一百萬公噸白米出口，因國內需求已獲滿足。米價本周跌幅達14％，7月期貨成19.32美元一百磅（4月24日成 25.07美元一百磅）。印度亦計劃再次批准食米出口，因今年可能大豐收。會否一如小麥，白米炒一輪後又回落？依家似乎只有玉米價才能保持持久鮋上升趨 勢。
期貨市場唔易賺錢，尤其係農產品市場，因需求十分穩定，但供應則千變萬化。七十年代大馬糖王曾在糖市場賺大錢；反之，怡和洋行1974年去夏威夷收購 蔗田，事後卻損失慘重。我老曹1971年曾跟日本人學陰陽燭走勢，利用學番鈬鮋三腳貓功夫去炒日本紅豆，剛巧遇上中國紅豆有蟲蛀，日本宣布禁止中國紅豆入 境，令日本紅豆市場連續兩星期漲停板，我老曹5萬元投資就在漲停板下因無法平倉而全軍盡墨，其後該期貨公司（國家商品期貨公司）亦宣布破產退出市場。
第二次係1979年曾用10萬元炒期金。我老曹已忘記當年卡達總統唔知宣布鰦D乜№，令金價連續五天跌停板。我老曹當年係黃金好友，可惜與別人合份投 資，另一拍檔卻怕得要死，決定止蝕離場，10萬元所剩無幾；其後金價由365美元一盎斯在三個月內狂升至850美元，我老曹不但賺唔到錢，仲輸鰦9萬多元 （當年我老曹只有100萬元身家，卻在五天內咋一聲冇鰦10％）。
第三次因為有朋友到期貨公司做事，極力游說我老曹投資20萬元由佢獱盤。有一次馬來西亞暴雨成災，佢替我老曹獱重橡膠，認為呢次冇死；點知呢次雨災好快便水退，人人爭沽，佢因為賣唔切，一星期後還番1萬元畀我老曹，並同我老曹講鎖你，20萬元投資已失去十幾萬元。
唔知係我老曹冇期貨命還是其他原因，我老曹從此唔再涉足商品期貨，2001年獱金都係獱實金，唔再獱期金。
去年唔係有人公開睇好糖價嗎？今年又點？今年2月唔係有人睇好小麥價嗎？最近又如何？至於大米踏入本周又係有跌冇升。期貨真係唔易玩也！
賺錢同高深教育無關
瑞銀統計，在本港流通鮋內地銀行股市值將由目前1270億美元到2010年上升到3620億美元。例如交通銀行（3328）2008年底有47％股份 可流通，包括19％由礇控（005）持有；中國銀行（3988）2008年底H股流通量由佔總股數10％上升到20.9％；建設銀行（939）則由 17.7％上升到27.9％。明年建行H股佔67.4％全部可流通、中信銀行加添2.3％……。2009年之後，在本港上市鮋內地銀行無論在A股同H股市 場皆變成全流通，即100％股份可在A股或H股市場買賣。
非流通股變成全流通股，不但A股市場有壓力，H股市場亦一樣有壓力。由於H股股價只反映公司價值而非供求因素，因此壓力冇A股市場咁大。
花旗推介長實（001），估計今年每股獲利7.31元，減少24.8％，O十六點八倍，目標價140.81元。
1968年我老曹剛入行之時，對股票其實一竅不通。第一隻買入鮋股票叫城市酒店（即持有文華酒店業務鮋公司）。當年並非睇好佢，只係自己只有5000 多元身家，唯一可以買鮋股份就係該公司，因其他上市公司股份市值都在5000元以上，買唔起。至於點樣將5000元本金在五年內（1972年）變成50萬 元？我老曹亦記唔起矣。並唔係自己較別人聰明，亦非我老曹曾接受高深教育，而係剛剛趕上香港股票市場最大鮋一個牛市，恒生指數1970年由100點升到 1973年3月1774點。當年認識一位十分有分量鮋股票分析員就係森池兄，佢粛英資證券公司打工，曉分析，因此曉驚。1972年底森池兄同我老曹同時睇 淡，在1972年底恒生指數1100點便沽清貨，然後雙雙睇住1973年1月至3月恒生指數由1100點升到1774點。
由此證明，賺錢同高深教育並無關係。我老曹獱住5000元賺到50萬元理由係無知，人炒自己又炒，呢段日子相信激死唔少有學識之士。認識森池兄之後， 我老曹曉驚，反而賺少60％，不過亦因此避過1973年3月至74年7月鮋大跌市。1974年7月恒生指數回落到450點附近，我老曹以為見底，加上當年 我老曹唔識揀股（stock-picking），決定買入當年炒股和記企業（今天和黃〔013〕前身），而森池兄則選太古地產（即今天太古〔019〕前 身）。我老曹將50萬元分五次入市，由7元開始、6元、5元、4元、3元每次投入10萬元左右買入和記股份，結果獱鰦十萬股和記，然後睇住佢跌到每股 1.1元，全副身家只值11萬元（其後更知道和記企業面臨破產危機）；反之，森池兄所選鮋太古地產因仍派高息，所以跌幅唔大，損失十分有限。呢一役教曉我 老曹要做好資料分析，1974年底我老曹失業後便加入《信報》，1975年起便痛下苦功鑽研投資技巧，唔再盲目相信運氣，開始作理性分析。今天我老曹鮋投 資策略有：一、止蝕唔止賺；二、有智慧不如趁勢；三、溝上唔溝落，都係粛當年學曉，一直沿用到今天。亦有D情況，有些股份回落15％止蝕後，便掉頭上升， 止蝕變成錯誤決定。不過，人生充滿矛盾及無奈，在整個人生過程中，犯錯係免不了。
成功背後是冗長乏味的工作 我老曹今年快六十歲，從事投資已四十年，雖然唔敢誇口「master of the market」，但總算明白乜№係「投資」。順勢之時，錢真係會自己流入你袋；反之，逆勢之時，無論你幾努力，結果一樣輸多少。漸漸明白「謀事在人，成事 在天」鮋道理，人算不如天算，唔怕你機關算盡，你係鬥唔過個天鮋。
大部分成功者鮋性格都係嚴守紀律，唔任意妄為，同時持之以恒、唔冒大風險。獲少利之時學曉咬住唔放。大部分成功故事背後，都係冗長及乏味鮋工作，而非投機倒把鮋結果。如能養成獨立思考的習慣，以及培養出同群眾持相反意見鮋勇氣，你已成功鰦一半。
其後我老曹認識郭得勝先生，佢教曉我老曹「三七分」，即睇好之時70％股份、30％現金，睇淡之時70％現金、30％股份，做人唔好太極端。之後遇上 1982年北京宣布1997年收回香港主權，我老曹便開始採用佢鮋「三七分」法，把30％資金投資海外、70％留在香港；到1997年改為70％投資海 外、30％投資香港；2003年才把70％資金投資香港、30％仍留在海外。去年10月改獱70％現金、30％股票。呢招「三七分」法十分好用，不但避免 自己諗法走向極端，同時為我老曹帶來唔少財富。
去年8月至今為止，聯儲局透過減息及壓低美元礇價，令美國經濟冇陷入衰退（指連續兩季GDP負增長）。要出現官方所謂衰退，美國失業率必須升到6％或 以上，即未來最少要多一百五十萬人失業才行。上述情況好難在美國出現，因為能夠在短期內出現大量失業鮋只有製造業，但今天美國製造業人口並唔多，至於其他 行業好難一次過出現一百五十萬人在短期內失業，所以理論上美國係很難出現經濟衰退鮋。反之，中國仍是製造業為主鮋經濟，出現GDP增長率急速下滑鮋機會仍 然存在。
美國經濟有機會半死不活
另一問題係：美國會否出現半死不活鮋經濟情況？機會又似乎幾大。至今為止，美國經濟仍有好多問題有待解決。今年3月17日股市低潮係市場驚住衰退出現 而作出過敏反應，依家愈來愈多人認同衰退唔會出現，但股市已完成反彈。前景展望似乎好也好不了、壞也壞不了，未來股市進入上落市機會最大。
上述情況同樣在歐洲出現，德國同法國較好，西班牙同意大利最差；2008年歐羅區GDP仍可保持增長，但並非高增長。
當歐美兩地GDP同時陷入低增長率後，中國GDP增長率又如何？如由今年首季10.6％回落到年底8％係可以接受鮋；如低於8％，問題便會浮現。
2008年5月15日星期四
商品市場 散戶禁足
5月15日，周四。今天恒生指數又一次低開高收，收市指數跌19.77，收25513.71；成交801.5億元。5月期指升40點，收25500點。相信港股步入牛皮市。
今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好鮋台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌 7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府粛呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後， 可令6月份台灣經濟好番D。
明知燈係火唔使周圍撲
有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。
自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。
中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險鮋習慣，反而刺激往後日子中國人買保險鮋意識。
高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季鮋買樓欲望。
Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟覑陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇鈬中國消費市場亦步入放緩期。
滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。
細價股必須精挑細研
花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％， O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價 75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升 16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。
去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元礇價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家 Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年鰟次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息 5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用 汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍 有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元礇價就可復甦；呢次 的確同過去幾次唔同。
羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。
格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期鮋中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房 價穩定落鈬為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年 才見底，12％認為要到2010年。
4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。
前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。
IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。
凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（粛一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物 燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤 玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。
不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！
根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解 唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策鰠歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價 貴鰦100％而無傷大雅（因OECD國家人民花粛食物上鮋開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花粛食物上、印度人33％收人花 粛食物上，非洲唔少國家人民64％收入花粛食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。
食物價格難以大跌
另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。
1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨覑生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛 肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後 塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。
所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961 年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年鮋56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎揦辦？
去年下半年係投資農產品鮋最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金 流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我 老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。
瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望鰠可見將來食物價格大幅回落。
去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材鮋行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。
四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建鰠地震帶之上，令用鋼量多鮋企業積極購買多D鋼材存貨。
金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並粛呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績鮋全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元 黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價鰠850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔 排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落嘅話）。
救災不忘思想教育令人嘆息
中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除鰦提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值， 未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣礇價。美國國會研究部粛1月9日公布，認為人民幣礇價兌美元偏 低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇鈬人民幣繼續面對升值壓力。
四川地震事件暴露鰦中國迅速市區化鮋代價！隨覑工業內移，大量小鎮粛中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮鰠興建過程中，建造安全條例 冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋粛瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒 塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口鮋小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有 4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地鮋建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天 由命。
呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練鮋尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找 機、尋熱設備等，可以鰠極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到鮋事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」； 甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。
香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人鮋儲蓄未能應付自己活到八十五歲鮋開支，因此六十到六十四歲鮋港人60％仍繼續工 作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長 壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上 仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必 須付出高薪；反而少積蓄鮋普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。
今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好鮋台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌 7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府粛呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後， 可令6月份台灣經濟好番D。
明知燈係火唔使周圍撲
有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。
自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。
中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險鮋習慣，反而刺激往後日子中國人買保險鮋意識。
高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季鮋買樓欲望。
Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟覑陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇鈬中國消費市場亦步入放緩期。
滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。
細價股必須精挑細研
花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％， O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價 75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升 16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。
去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元礇價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家 Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年鰟次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息 5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用 汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍 有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元礇價就可復甦；呢次 的確同過去幾次唔同。
羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。
格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期鮋中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房 價穩定落鈬為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年 才見底，12％認為要到2010年。
4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。
前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。
IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。
凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（粛一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物 燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤 玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。
不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！
根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解 唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策鰠歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價 貴鰦100％而無傷大雅（因OECD國家人民花粛食物上鮋開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花粛食物上、印度人33％收人花 粛食物上，非洲唔少國家人民64％收入花粛食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。
食物價格難以大跌
另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。
1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨覑生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛 肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後 塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。
所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961 年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年鮋56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎揦辦？
去年下半年係投資農產品鮋最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金 流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我 老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。
瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望鰠可見將來食物價格大幅回落。
去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材鮋行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。
四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建鰠地震帶之上，令用鋼量多鮋企業積極購買多D鋼材存貨。
金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並粛呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績鮋全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元 黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價鰠850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔 排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落嘅話）。
救災不忘思想教育令人嘆息
中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除鰦提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值， 未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣礇價。美國國會研究部粛1月9日公布，認為人民幣礇價兌美元偏 低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇鈬人民幣繼續面對升值壓力。
四川地震事件暴露鰦中國迅速市區化鮋代價！隨覑工業內移，大量小鎮粛中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮鰠興建過程中，建造安全條例 冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋粛瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒 塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口鮋小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有 4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地鮋建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天 由命。
呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練鮋尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找 機、尋熱設備等，可以鰠極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到鮋事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」； 甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。
香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人鮋儲蓄未能應付自己活到八十五歲鮋開支，因此六十到六十四歲鮋港人60％仍繼續工 作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長 壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上 仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必 須付出高薪；反而少積蓄鮋普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。
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