1月30日，周二。恒生指數升223.78，收20460.46；成交三百七十五億九千三百多萬元。1月期指升75點，收20295點；2月期指升254點，收20520點。
恒指上升空間有限
今天長實（001）升1.6％、和黃（013）升0.3％，兩公司以二十二億元收購上海市普陀區一幅一百九十萬方呎土地。中移動（941）升 3.1％，報道指沃達豐拒絕香港投資者出價六十億美元收購手上3.3％中移動股權。香港中旅（308）升22％，見三元三角六仙，摩通大幅提高其目標價， 由三元改為四元六角。重慶鋼鐵（1053）升9.5％，公司計劃下月5日發行三億五千萬股A股。領匯（823）升2.2％，因主席鄭明訓大拜拜也。花旗認 為中電（002）現價已偏高，建議減持。後市展望，恒生指數上升空間有限。
內地股市回落1％，報2551點。民生銀行跌5.2％、招商銀行跌2.9％、萬科跌6.3％、保利地產跌8.3％；銅價下跌令江西銅業跌3.1％、安徽銅都跌3％；中國石化則上升7.3％，因油價下跌2.5％，至五十四美元。
中國人民銀行行長周小川避談利率問題，只係話密切關注房地產價格。
下周G7會議，各國關注日圓弱勢，認為日本正利用日圓弱勢去增加出口；過去一年日圓已貶值10％。
油價無力見60美元
根據「1月效應」，即1月係點，全年亦係點嘅機會甚大。今年1月將過去，大部分日子令人感到擔心，但又冇大件事發生；2007年會否全年皆令人擔心， 但結果又冇大件事發生？恒生指數整個1月份响不足5％波幅內上落。油價由五十美元反彈，似乎亦無力見六十美元，只係喺五十╱六十之間上落。金價情況亦一 樣，喺框框內炒上炒落，無大作為。恒生指數下支持19300點，上阻力相信唔易打破22000點，代表「limit upside」。
瑞銀集團响上海嘅中國證券主管袁淑琴話，依家A股仲未係泡沫，只係唔好過分追捧嗰D高估值嘅股份便可。可利用參與IPO申請新股去獲利，喺較動盪嘅股市中，選擇防禦性比較強嘅行業作為重點投資，如運輸、通訊等。瑞銀對A股長期走勢保持絕對信心咁話。
標普證券研究總監兼副總裁陳麗子話，原先估計今年A股市場升幅可達25％，但今年1月升幅已達該行預期目標，近日出現調整係好事，有利日後發展。
建行研究部認為，A股市場今年將繼續上演「牛」行情，股價响震盪中上升。
富國基金認為，A股漸入佳境，雖然去年已強勁上升，但今年A股唔會出現類似1993年同2001年嘅大幅調整，因為企業盈利持續增長、人民幣升值及股權分置改革完成，三大因素繼續支持A股上升。
我老曹有時見到唔少「老」嬉皮士仍「紮辮」！佢地腦海中仍停留喺六十年代自己年輕時；紮辮子、反越戰、反傳統……，忘記今天自己已經五張幾，即使紮辮 子、穿奇裝異服，亦唔再係叛逆青年，而係行為古怪嘅老頭子。有幾多投資者犯咗相同錯誤？1997年決定瞓身房地產之時，但佢地想像中嘅時代剛剛過去； 2000年認同科網時代來臨之時，泡沫卻已爆破。我地常用剛剛過去嘅時代去想像未來，以為只要紮根辮子，別人便以為自己仍係六十年代嘅嬉皮士，忘記咗依家 係2007年，唔係1967年！趨勢隨時開始，亦隨時結束，冇永恒不變呢回事。今天嘅「是」可能係昨天嘅「非」；今天嘅「非」可能成為明天嘅「是」，任何 事物都有「止蝕」（stop losses）時，理由係趨勢已改變。
龐大日圓拋空令人不安
美國豪宅似乎進入回落期，億萬富豪Kirk Kerkorian去年將自己响比華利山嘅豪宅放盤，叫價二千五百萬美元，等咗半年仲未有買家，今年已降價為一千八百萬美元。上周末美國公布數字，去年約 有一百二十萬個住宅單位因抵押人未能償還貸款而被金融機構接管，較2005年上升42％……。大部分人去年預測美元死亡（End of the US Dollar），但美元滙價去年12月卻靜雞雞地回升。當每一個人都認同一項「預測」之時，呢項「預測」往往唔會實現。令人擔心嘅係對美元嘅減息預測，已 由最初估計係今年年初改為第二季，依家再改口為今年年中。去年第四季美國GDP增長率可能回升至3％，就業情況改善、勞工成本上升（12月份上升 4.2％）；失業率只有4.5％，係近五年內最低，都令聯儲局憂慮通脹率有惡化機會。現水平利率不能阻止工商界借錢投資，根本上毋須減息去刺激經濟，甚至 有可能加息。
自從1987年出現股災。美國聯儲局每次遇上經濟放緩便大開水喉放水，包括1990年波斯灣危機、1993年墨西哥危機、1998年俄羅斯危機、 2001年科網股泡沫爆破到「九．一一慘劇」。經過二十年大量放水後，已造成全球資金泛濫，泡沫處處。每一次收緊銀根，股市立即有強烈反應（例如去年5 月）；信貸過分膨脹，令風險成本被過分低估，上述情況並唔健康。情況有如我地食抗生素醫感冒，有一天真係大病之時，卻發現抗生素冇效。問題係我地應否趁經 濟仍好之時，讓泛濫嘅資金逐漸退卻；定係保持充足資金供應，令經濟仍保持繁榮？否則日後出現大件事便有如日本，即使將利率降至絲路亦無法令經濟復甦（日本 12月份失業率上升0.1％，至 4.1％；日圓已跌至四年低點122.19兌1美元、158.6日圓兌1歐羅新低。雖然係咁，2003年4月開始嘅日本經濟復甦期能否維持落去，令人擔 心）。投機者拋空日圓去投資其他項目已達新高，估計約二千億美元，咁巨大嘅日圓拋空情況令人不安，一旦投機者改變睇法為日圓平倉，便會再次出現類似去年5 月嘅事件。下周G7其他國家將逼日本銀行加息。
內地股市暢旺可推動樓價
本月至29日止，廣州地產市場成交共六千三百七十八套，已超過去年12月份嘅總數。一手樓價平均達七千五百九十六元；天河區維持喺一萬一千元一方米， 較去年12月回落二百八十九元。主要樓盤有滙景新城、尚東美御、時代花生、僑英花園及沁馥佳苑等；除時代花生、僑英花園以低於一萬元一方米成交外，其他都 超過一萬元一方米。其中滙景新城上城勛堡二期以一萬三千元成交；尚東美御更達一萬五千元；最低係時代花生，成七千五百元（毛坯）。海珠區成交一千二百七十 二套，平均價八千九百一十七元一方米，較去年12月升三百元。
從1月份廣州樓市成交價睇，今年內地樓價應平穩發展。以香港經驗，股市上升有力進一步推高樓價。
雅域集團（1229）、鈞濠集團（115）停牌。
武夷藥業（1889）2月1日新上市。
新怡環球（1094）延遲董事會會議日期。
確利達國際（1224）由2月1日起名為中渝置地。
恒隆集團（010）、恒隆地產（101）、一創科技（8111）、天時軟件（8028）、神州數碼（861）2月8日；富麗花譜（8176）、中國豐 達（8220）、FlexSystem（8050）、流動電訊（8266）、萬佳訊（8279）9日；百齡國際（8017）12日公布業績。
2007年1月30日星期二
冇人搬走你舊芝士！
1月29日，周一。恒生指數跌44.45，收20236.68；成交減少至三百六十九億八千一百多萬元；愈來愈多人唔知大市方向。1月期指收20220點，跌5點；2月期指收20266點，跌35點。
A股供不應求持續
UBS中國股票分析員Nicole Yuen喺上海接受訪問時話，內地股票愈來愈富挑戰性，相信股市未來仍會不斷波動。佢對長遠趨勢仍然樂觀，但短期升幅咁大，出現獲利回吐亦好正常。佢建議 投資者應避免追高O股，並改投抗跌能力高嘅股份。由於非流通股仲有一年時間才流通，短期內地A股供不應求嘅情況持續。
今天南方航空（1055）升7.3％，見三元七角，公司計劃訂購十二架波音七七七客機。安徽海螺（914）升1.3％，見二十六元四角五仙，公司宣布 去年純利上升一倍。聯想（992）跌2.5％，見三元一角。中新集團（563）跌4.5％，見一元一角七仙，公司宣布以六億六千五百二十萬元投資天津物 業。
內地A股繼續上升，最後係內地A股帶動港股上升抑或本港H股大量回歸A股市場，改變內地A股供求而令A股回落？冇答案，大家亦唔好扮先知。內地A股有冇泡沫？答案十分肯定。內地泡沫幾時爆破，則你唔知、我唔知，大家都唔知。通常泡沫存在嘅日子較大部分人估計中長。
流動資金過剩經常用作解釋家吓經濟出現泡沫現象，事實並非咁簡單，而係視乎投資者對風險嘅「胃口」（簡單D講係引發牛、熊市嘅背後理由），投資者情緒 往往由悲觀走向樂觀，然後又轉為悲觀，因此形成牛、熊市。2003年4月至今，投資者仍以樂觀情緒為主導，投資者忽視風險去追求較高回報率，係股市仍然向 上嘅另一理由。例如去年5月銅價投資者情緒去到極度樂觀，然後轉為悲觀，雖然至今流動資金一樣過剩，但銅價已進入反覆回落周期。今天流動資金已超過 2000 年，但TMT股卻無法重返2000年水平；今天流動資金已超過1997年，但香港中價樓亦一樣無法重返1997年水平。換言之，評估一項投資嘅價格有三大 因素：一、公司賺錢能力（或物業租金回報）；二、資金供應量；三、人心所向。今年內地A股上升，理由係內地散戶睇好。
至於恒生指數，必須跌穿1月11日低點19350點，才改變一般人睇好後市嘅心理。
專家認為，單單12月份中國CPI升幅較大就認為央行會加息，理由並唔充分，相信央行會繼續觀察多幾個月才作判斷；股市將繼續喺震盪中保持上升格局。
格蛇今日認為，人民幣滙率宜更快調整，咁做有助中國經濟咁話；至於美國房地產調整期則已成過去。人行副行長吳曉靈駁斥上述言論，認為推動中國加快人民幣升值唔符合世界利益。
利率對股樓影響力甚於CPI
六、七十年代通貨膨脹（流通貨幣增加）造成物價（CPI）不斷上升，居民實際購買力下降，政府要不斷提升利率去壓抑CPI增長率；當時通脹唔係好嘢。 八十年代開始，通貨膨脹對CPI刺激唔大，卻令股票及物業市場牛氣沖天；新增貨幣流入股票市場及物業市場，造成經濟周期（盛衰循環），令股票升降並非按照 企業業績變化，而係貨幣供應增長率（俗稱資金流向或fund flow）。例如1997年8月至98年8月美元強勢，令資金由亞太區流失，恒生指數由16830點回落至6544點，跌幅達61％。其後特區政府動用過 千億元資金入市買股票；加上面對俄羅斯債務危機，美國聯儲局大量放水，令資金重新回流香港，扭轉股市方向。Y2K前，1999年6月聯儲局又開始抽緊銀 根，到2000年3月引發TMT股泡沫爆破；到2001年1月逐步放寬銀根……。換言之，1980年後通脹對CPI嘅影響力大減，但對股市及樓價嘅影響力 大增，成為企業純利以外嘅第二大影響因素。2005年6月內地A股回升牛市重現，同A股公司業績關係唔大，主因係炒2005年7月起人民幣升值，引致資金 流入中國炒股，到2006年10月內地人亦跟風。資金流入流出主導咗經濟景氣，令股市及樓市引發滔天巨浪，一唔小心便會被巨浪吞噬（例如1990至97年 本港樓市上升潮，以及1997年8月至2003年4月本港樓市回落潮。股市由1997年8月至今嘅大起大落，破壞力更甚於CPI上升）！
日本消費不振，令日圓跌至四年內最低，見121.83兌1美元，係2003年3月21日以來最低，令2月份加息機會由1月18日時估計高達69％，下 降至依家只有42％；反之，歐羅下月將會加息，因12月份M增長率達9.7％，係1990年2月以來最大升幅。美元滙價表現亦不俗，美國去年第四季GDP 增長率估計已回升至3％（第二季為2％），令美元7月前減息嘅機會只有4％（一個月前估計係72％）。56％分析員估計油價短期仍會反彈。 美國政府有 意維持油價喺五十美元以上一桶，去支持加拿大嘅油砂發展（估計仍可擴大五倍產量）及美國本土嘅生物能源發展，以便2030年大大減少對中東石油嘅依賴。如 上述分析正確，未來油價將喺五十至六十美元之間上落。
近日內地煤價上升，主要係外在成本計入煤炭價內，例如資源稅、安全保障、環境污染等；反之，煤炭供應出現過剩，加上出口關稅提高，恐怕煤炭股上升日子好短。
中國第一個石油儲備庫已開始運行，並已經注入石油。
國家發改委經濟運行局副局長朱宏任話，今年煤、電、油供需緊張，主要係落後產能仲未完全淘汰，例如鋼鐵業現有落後產能約一億噸、水泥立窰等落後產能約 六億八千萬噸；焦化、電石、鐵合金生產能力中，有50％未達市場標準。即高耗能行業仍在運作中，令部分地區嘅煤、電、油供需緊張，但整體而言供求已漸趨平 衡。
上海市委代理書記、市長韓正話，今年上海 GDP增長率定為9％以上，係近十五年內首次把GDP增長率訂喺雙位數之下（上海去年GDP總值達一萬零二百九十七億元，較2005年上升12％）。被調 低嘅理由係上海將加強節能降耗、污染減排、節約用地、改善民生、自主創新等，並列為目標。去年上海新建商品住房售價較2005年下降3.2％。
土地增值稅對港資地產商打擊微
去年中國工業利潤較2005年上升31％，其中煤炭、冶金、有色、建材上升51.1％，石化上升17.9％；去年中國工業新增利潤以上游工業為主，下游工業表現並唔理想。
德勤由本港從事物業投資或發展嘅一百一十八家上市公司中選取二十六家進行調查，結果有88％表示2月1日內地實施土地增值稅清算政策唔會減少佢地投資 內地房地產嘅熱情；逾60％話已投資一線城市，亦計劃喺北京、上海及深圳市場進一步投資。內地嘅調控措施對本港上市嘅中資房地產股衝擊較大，如富力地產 （2777）、世茂房地產（813）、中國海外（688）、雅居樂（3383）、華潤置地（1109）等，近期股價皆出現唔同程度下跌；長實（001）、 新地（016）、恒隆地產（101）、恒基地產（012）、新世界發展（017）等，對內地增值稅嘅反應係股價逆市上升。雖然港資地產公司响地價低時，亦 吸入唔少廉價土地，例如長和系响內地土地儲備達可建樓面一千四百萬平方米，但都已按中國稅法預撥土地增值稅，土地增值稅清算政策實施唔會對正常經營產生太 大影響；反之，內地地產發展公司喺土地增值稅項目上準備不足，因此勢受影響。
新加坡市建局（URA）公布去年第四季新加坡房地產表現。喺市中心（CCR）區嘅高級住宅去年升值17％、鄰近市中心（RCR）區升值3％、市中心區 以外一般住宅（OCR）升值4.2％。換言之，新加坡亦出現升幅集中於豪宅嘅情況。同2004年比較，2006年新加坡物業交投上升一倍，達二萬四千二百 三十三宗；其中CCR區佔八千四百一十六宗，上升二點五倍。新加坡住宅樓價已第三年上升，估計今年仍有上升空間。
1980年代開始，內地出生嘅所謂「獨生子女」近年開始進入消費期。佢地較父母接受較佳教育，收入亦應較父母一代高，情況有如1970年後嘅香港。移 民香港嘅子女七十年代開始進入社會做事（例如我老曹父母1951年由上海來港，基於好多因素，無法晉身中產階級；反之，我老曹呢一代响香港長大接受教育， 加上1967至97年三十年經濟繁榮期提供咗大量機會，大部分已晉身中產階級）。2003年起應該係中國中產階級大量形成期；二十五年後嘅中國，應該一如 其他已發展國家一樣，中產階級成為社會上嘅大多數。即中國將由依家高儲蓄率期進入未來高消費期；相信唔係美國模式，而係日本模式、香港模式或台灣模式，即 儲蓄率仍高（因大部分東方民族唔習慣先使未來錢），而消費率不斷上升，其中買樓係一項最重要嘅消費。
港人晉身中產機會大減
中國消費第一波（俗稱三小件）由1984至89年，以手表、衣車及電單車為主；中國消費第二波（俗稱三大件）由1992至97年，包括彩電、冰箱及洗 衣機。中國消費第三波相信2003年開始，即汽車、住房同信用卡（支付各種各樣比較上奢侈嘅消費），其中又以住房為主。香港樓市喺中產階級湧現下，上升潮 共維持咗三十年（1967至97年）。相信中國樓市上升潮亦會好長，如由1992年起計，樓價上升潮相信仍有十五年（短期調整則難免）。未來中國經濟發展 繼續受樓房需求拉動。1949年中國人口五億三千萬，搞咗三十年，人口上升一倍，連食飯、穿衣問題亦未解決，更加唔好話住與行。1978年改革開放政策落 實後，食飯、穿衣漸漸唔成問題，但住與行問題至今仍未解決。依家人口十三億了，仍有幾多人住响老房子內？情況同八十年代香港接近。香港到1997年才達到 一戶一伙嘅水平，今天香港住屋問題已係住好D，唔再係「七十二家房客」嘅問題，中國居住問題，相信需要十五年才基本上解決。
財富創造及財富分配呢兩件事如做得唔錯，社會基本上係和諧嘅，不然便有問題。共產主義响財富分配上做得很好，卻令人失去創造財富嘅動力（做又三十六， 唔做又三十六，結果愈來愈多人選擇唔做，經濟便陷入崩潰邊緣）。資本主義喺財富創造上動力十足，但社會財富卻愈來愈集中响1％人口手中，亦係唔得，所謂不 患寡而患不均，社會動盪往往由財富分配問題引發。1978年改革開放政策，中國經濟由着重財富分配走向財富創造；經過1992至2006年連續十四年 GDP 增長率都係雙位數，到2007年中國人大部分已達溫飽，點樣分配財富又成為大問題。今天中國人一如其他國家人民，並唔滿足於溫飽，而係希望有較佳嘅生活， 點樣分配財富又再成為政治上嘅大問題。喺已發展國家，富人大部分係創業成功嘅企業家，只有小部分來自承繼、極小部分係巧取豪奪。但喺新中國，有幾多有銀士 係憑特權、官商勾結、巧取豪奪而發財？即內地人認為「有原罪」嘅有錢人？中國制度仍未完善，令唔少人有可乘之機，唔似已發展國家，有錢人不能有權又有勢； 佢地除咗可以生活奢華外，其他方面同普通老百姓一樣，並冇特權。
中國政府過去幾十年只改革開放經濟制度，政治方面卻改革唔多，甚至仍未開放，法制更未健全，令經濟方面不能做到「百駿競走，能者奪魁」，令一般人對富 有人家唔服氣。美國收入嘅差距亦好大，但由於法制健全，普通人嘅仇富心理唔及中國普遍。未來中國政府應努力讓法制健全發展，達到公平、公正、公義嘅境界。
1967至97年香港經濟不斷擴展，大量香港人（尤其係五、六十年代移民來港嘅新一代）由貧窮走向中產階級，成為專業人士或高級打工仔。可惜 1997年後，連中產階級工序亦內移中國或外移印度，八、九十年代移民來港嘅新一代即使努力讀書，成為中產階級嘅機會亦大減。例如大學生1997年平均可 賺一萬五千元一個月；今天反而下降至一萬元，加上晉升機會大減，成為高級打工仔更加唔使旨意，此乃近十年連香港社會亦怨氣沖天嘅理由。唔係邊個搬走年輕一 代嘅「芝士」，而係香港社會對吸納中產家庭嘅能力喺1997年已達飽和點，令1997年後才加入社會做事嘅年輕人，唔係唔肯去搵「芝士」，而係社會上冇足 夠「芝士」餵飽所有希望晉身中產階級的人。
A股供不應求持續
UBS中國股票分析員Nicole Yuen喺上海接受訪問時話，內地股票愈來愈富挑戰性，相信股市未來仍會不斷波動。佢對長遠趨勢仍然樂觀，但短期升幅咁大，出現獲利回吐亦好正常。佢建議 投資者應避免追高O股，並改投抗跌能力高嘅股份。由於非流通股仲有一年時間才流通，短期內地A股供不應求嘅情況持續。
今天南方航空（1055）升7.3％，見三元七角，公司計劃訂購十二架波音七七七客機。安徽海螺（914）升1.3％，見二十六元四角五仙，公司宣布 去年純利上升一倍。聯想（992）跌2.5％，見三元一角。中新集團（563）跌4.5％，見一元一角七仙，公司宣布以六億六千五百二十萬元投資天津物 業。
內地A股繼續上升，最後係內地A股帶動港股上升抑或本港H股大量回歸A股市場，改變內地A股供求而令A股回落？冇答案，大家亦唔好扮先知。內地A股有冇泡沫？答案十分肯定。內地泡沫幾時爆破，則你唔知、我唔知，大家都唔知。通常泡沫存在嘅日子較大部分人估計中長。
流動資金過剩經常用作解釋家吓經濟出現泡沫現象，事實並非咁簡單，而係視乎投資者對風險嘅「胃口」（簡單D講係引發牛、熊市嘅背後理由），投資者情緒 往往由悲觀走向樂觀，然後又轉為悲觀，因此形成牛、熊市。2003年4月至今，投資者仍以樂觀情緒為主導，投資者忽視風險去追求較高回報率，係股市仍然向 上嘅另一理由。例如去年5月銅價投資者情緒去到極度樂觀，然後轉為悲觀，雖然至今流動資金一樣過剩，但銅價已進入反覆回落周期。今天流動資金已超過 2000 年，但TMT股卻無法重返2000年水平；今天流動資金已超過1997年，但香港中價樓亦一樣無法重返1997年水平。換言之，評估一項投資嘅價格有三大 因素：一、公司賺錢能力（或物業租金回報）；二、資金供應量；三、人心所向。今年內地A股上升，理由係內地散戶睇好。
至於恒生指數，必須跌穿1月11日低點19350點，才改變一般人睇好後市嘅心理。
專家認為，單單12月份中國CPI升幅較大就認為央行會加息，理由並唔充分，相信央行會繼續觀察多幾個月才作判斷；股市將繼續喺震盪中保持上升格局。
格蛇今日認為，人民幣滙率宜更快調整，咁做有助中國經濟咁話；至於美國房地產調整期則已成過去。人行副行長吳曉靈駁斥上述言論，認為推動中國加快人民幣升值唔符合世界利益。
利率對股樓影響力甚於CPI
六、七十年代通貨膨脹（流通貨幣增加）造成物價（CPI）不斷上升，居民實際購買力下降，政府要不斷提升利率去壓抑CPI增長率；當時通脹唔係好嘢。 八十年代開始，通貨膨脹對CPI刺激唔大，卻令股票及物業市場牛氣沖天；新增貨幣流入股票市場及物業市場，造成經濟周期（盛衰循環），令股票升降並非按照 企業業績變化，而係貨幣供應增長率（俗稱資金流向或fund flow）。例如1997年8月至98年8月美元強勢，令資金由亞太區流失，恒生指數由16830點回落至6544點，跌幅達61％。其後特區政府動用過 千億元資金入市買股票；加上面對俄羅斯債務危機，美國聯儲局大量放水，令資金重新回流香港，扭轉股市方向。Y2K前，1999年6月聯儲局又開始抽緊銀 根，到2000年3月引發TMT股泡沫爆破；到2001年1月逐步放寬銀根……。換言之，1980年後通脹對CPI嘅影響力大減，但對股市及樓價嘅影響力 大增，成為企業純利以外嘅第二大影響因素。2005年6月內地A股回升牛市重現，同A股公司業績關係唔大，主因係炒2005年7月起人民幣升值，引致資金 流入中國炒股，到2006年10月內地人亦跟風。資金流入流出主導咗經濟景氣，令股市及樓市引發滔天巨浪，一唔小心便會被巨浪吞噬（例如1990至97年 本港樓市上升潮，以及1997年8月至2003年4月本港樓市回落潮。股市由1997年8月至今嘅大起大落，破壞力更甚於CPI上升）！
日本消費不振，令日圓跌至四年內最低，見121.83兌1美元，係2003年3月21日以來最低，令2月份加息機會由1月18日時估計高達69％，下 降至依家只有42％；反之，歐羅下月將會加息，因12月份M增長率達9.7％，係1990年2月以來最大升幅。美元滙價表現亦不俗，美國去年第四季GDP 增長率估計已回升至3％（第二季為2％），令美元7月前減息嘅機會只有4％（一個月前估計係72％）。56％分析員估計油價短期仍會反彈。 美國政府有 意維持油價喺五十美元以上一桶，去支持加拿大嘅油砂發展（估計仍可擴大五倍產量）及美國本土嘅生物能源發展，以便2030年大大減少對中東石油嘅依賴。如 上述分析正確，未來油價將喺五十至六十美元之間上落。
近日內地煤價上升，主要係外在成本計入煤炭價內，例如資源稅、安全保障、環境污染等；反之，煤炭供應出現過剩，加上出口關稅提高，恐怕煤炭股上升日子好短。
中國第一個石油儲備庫已開始運行，並已經注入石油。
國家發改委經濟運行局副局長朱宏任話，今年煤、電、油供需緊張，主要係落後產能仲未完全淘汰，例如鋼鐵業現有落後產能約一億噸、水泥立窰等落後產能約 六億八千萬噸；焦化、電石、鐵合金生產能力中，有50％未達市場標準。即高耗能行業仍在運作中，令部分地區嘅煤、電、油供需緊張，但整體而言供求已漸趨平 衡。
上海市委代理書記、市長韓正話，今年上海 GDP增長率定為9％以上，係近十五年內首次把GDP增長率訂喺雙位數之下（上海去年GDP總值達一萬零二百九十七億元，較2005年上升12％）。被調 低嘅理由係上海將加強節能降耗、污染減排、節約用地、改善民生、自主創新等，並列為目標。去年上海新建商品住房售價較2005年下降3.2％。
土地增值稅對港資地產商打擊微
去年中國工業利潤較2005年上升31％，其中煤炭、冶金、有色、建材上升51.1％，石化上升17.9％；去年中國工業新增利潤以上游工業為主，下游工業表現並唔理想。
德勤由本港從事物業投資或發展嘅一百一十八家上市公司中選取二十六家進行調查，結果有88％表示2月1日內地實施土地增值稅清算政策唔會減少佢地投資 內地房地產嘅熱情；逾60％話已投資一線城市，亦計劃喺北京、上海及深圳市場進一步投資。內地嘅調控措施對本港上市嘅中資房地產股衝擊較大，如富力地產 （2777）、世茂房地產（813）、中國海外（688）、雅居樂（3383）、華潤置地（1109）等，近期股價皆出現唔同程度下跌；長實（001）、 新地（016）、恒隆地產（101）、恒基地產（012）、新世界發展（017）等，對內地增值稅嘅反應係股價逆市上升。雖然港資地產公司响地價低時，亦 吸入唔少廉價土地，例如長和系响內地土地儲備達可建樓面一千四百萬平方米，但都已按中國稅法預撥土地增值稅，土地增值稅清算政策實施唔會對正常經營產生太 大影響；反之，內地地產發展公司喺土地增值稅項目上準備不足，因此勢受影響。
新加坡市建局（URA）公布去年第四季新加坡房地產表現。喺市中心（CCR）區嘅高級住宅去年升值17％、鄰近市中心（RCR）區升值3％、市中心區 以外一般住宅（OCR）升值4.2％。換言之，新加坡亦出現升幅集中於豪宅嘅情況。同2004年比較，2006年新加坡物業交投上升一倍，達二萬四千二百 三十三宗；其中CCR區佔八千四百一十六宗，上升二點五倍。新加坡住宅樓價已第三年上升，估計今年仍有上升空間。
1980年代開始，內地出生嘅所謂「獨生子女」近年開始進入消費期。佢地較父母接受較佳教育，收入亦應較父母一代高，情況有如1970年後嘅香港。移 民香港嘅子女七十年代開始進入社會做事（例如我老曹父母1951年由上海來港，基於好多因素，無法晉身中產階級；反之，我老曹呢一代响香港長大接受教育， 加上1967至97年三十年經濟繁榮期提供咗大量機會，大部分已晉身中產階級）。2003年起應該係中國中產階級大量形成期；二十五年後嘅中國，應該一如 其他已發展國家一樣，中產階級成為社會上嘅大多數。即中國將由依家高儲蓄率期進入未來高消費期；相信唔係美國模式，而係日本模式、香港模式或台灣模式，即 儲蓄率仍高（因大部分東方民族唔習慣先使未來錢），而消費率不斷上升，其中買樓係一項最重要嘅消費。
港人晉身中產機會大減
中國消費第一波（俗稱三小件）由1984至89年，以手表、衣車及電單車為主；中國消費第二波（俗稱三大件）由1992至97年，包括彩電、冰箱及洗 衣機。中國消費第三波相信2003年開始，即汽車、住房同信用卡（支付各種各樣比較上奢侈嘅消費），其中又以住房為主。香港樓市喺中產階級湧現下，上升潮 共維持咗三十年（1967至97年）。相信中國樓市上升潮亦會好長，如由1992年起計，樓價上升潮相信仍有十五年（短期調整則難免）。未來中國經濟發展 繼續受樓房需求拉動。1949年中國人口五億三千萬，搞咗三十年，人口上升一倍，連食飯、穿衣問題亦未解決，更加唔好話住與行。1978年改革開放政策落 實後，食飯、穿衣漸漸唔成問題，但住與行問題至今仍未解決。依家人口十三億了，仍有幾多人住响老房子內？情況同八十年代香港接近。香港到1997年才達到 一戶一伙嘅水平，今天香港住屋問題已係住好D，唔再係「七十二家房客」嘅問題，中國居住問題，相信需要十五年才基本上解決。
財富創造及財富分配呢兩件事如做得唔錯，社會基本上係和諧嘅，不然便有問題。共產主義响財富分配上做得很好，卻令人失去創造財富嘅動力（做又三十六， 唔做又三十六，結果愈來愈多人選擇唔做，經濟便陷入崩潰邊緣）。資本主義喺財富創造上動力十足，但社會財富卻愈來愈集中响1％人口手中，亦係唔得，所謂不 患寡而患不均，社會動盪往往由財富分配問題引發。1978年改革開放政策，中國經濟由着重財富分配走向財富創造；經過1992至2006年連續十四年 GDP 增長率都係雙位數，到2007年中國人大部分已達溫飽，點樣分配財富又成為大問題。今天中國人一如其他國家人民，並唔滿足於溫飽，而係希望有較佳嘅生活， 點樣分配財富又再成為政治上嘅大問題。喺已發展國家，富人大部分係創業成功嘅企業家，只有小部分來自承繼、極小部分係巧取豪奪。但喺新中國，有幾多有銀士 係憑特權、官商勾結、巧取豪奪而發財？即內地人認為「有原罪」嘅有錢人？中國制度仍未完善，令唔少人有可乘之機，唔似已發展國家，有錢人不能有權又有勢； 佢地除咗可以生活奢華外，其他方面同普通老百姓一樣，並冇特權。
中國政府過去幾十年只改革開放經濟制度，政治方面卻改革唔多，甚至仍未開放，法制更未健全，令經濟方面不能做到「百駿競走，能者奪魁」，令一般人對富 有人家唔服氣。美國收入嘅差距亦好大，但由於法制健全，普通人嘅仇富心理唔及中國普遍。未來中國政府應努力讓法制健全發展，達到公平、公正、公義嘅境界。
1967至97年香港經濟不斷擴展，大量香港人（尤其係五、六十年代移民來港嘅新一代）由貧窮走向中產階級，成為專業人士或高級打工仔。可惜 1997年後，連中產階級工序亦內移中國或外移印度，八、九十年代移民來港嘅新一代即使努力讀書，成為中產階級嘅機會亦大減。例如大學生1997年平均可 賺一萬五千元一個月；今天反而下降至一萬元，加上晉升機會大減，成為高級打工仔更加唔使旨意，此乃近十年連香港社會亦怨氣沖天嘅理由。唔係邊個搬走年輕一 代嘅「芝士」，而係香港社會對吸納中產家庭嘅能力喺1997年已達飽和點，令1997年後才加入社會做事嘅年輕人，唔係唔肯去搵「芝士」，而係社會上冇足 夠「芝士」餵飽所有希望晉身中產階級的人。
2007年1月29日星期一
蚊型股吐氣揚眉
1月28日，周日。2006年係泡沫年，泡沫處處，部分可能已爆破，例如黃金、銅及石油；部分仍繼續，例如內地A股。今年 經濟相信唔會陷入衰退，但在放緩中，股市則流行「輪流炒」。過去六年推動全球經濟向上嘅最大力量係房地產價格上升；到去年中，英國、澳洲同美國樓市開始進 入平坦期，去年美國新屋建造合約更出現十五年內最大下跌。
昨天的優勢明天的負擔
過去美元債券最大買家係中國及OPEC，今年兩者嘅購買欲皆下降，令美元長債孳息率上升，但人人仍相信今年中美元短期利率將回落。上述諗法已喺投資市 場上反映，即係話年中即使美國減息，刺激亦唔大；反之，如年中美國唔減息，影響則極大也。上周十年期債券孳息率見四厘八七九、兩年期債券四厘九七五，代表 12月初至今已升咗半厘。分析界認為，上半年美國減息機會只有4％。至於油價，由七十八美元回落至五十美元所帶來嘅好處亦漸漸消失。上周美股回落 0.6％，係12月22日以來最大跌幅。根據Thomson Financial估計，標普五百企業去年第四季純利升幅只有9.9％，結束連續十三季嘅雙位數字上升。
今年蚊型股應較大企業股更有值博率，主要係2003年起蚊型股一直被分析界忽略形成大落後；大企業股則受指數基金捧場而成為大熱。到今年大企業股價已 偏高，同期蚊型股股價卻偏低；反觀2000年蚊型股較大企業股炒得更熱鬧。隨着近日C組經紀買賣量上升，估計今年蚊型股有機會吐氣揚眉。股票市場往往係 「昨天的優勢、明天的負擔」，例如2000年最被睇好嘅TMT股，喺2003年開始嘅升浪中成為大落後；去年資源股同能源股過分吃香，會否成為今年大落 後？今年嘅尋寶遊戲對象極可能係嗰Ｄ市值只有十億元以下嘅蚊型股。四星期後又到咗大企業公布去年業績期，相信大部分業績表現皆不俗，但今年又點？股市係炒 前景，假設今年本港經濟繼續繁榮，大企業今年業績亦冇乜大驚喜，反而蚊型股業績隨時有機會大幅回升。賺大錢嘅項目往往唔喺大藍籌，而喺蚊型股。
去年第四季美國GDP估計可上升3.3％（第三季只升2％）。雖然美國樓市進入overbuilt，上周五美國商業部公布去年12月份新屋銷售升 4.8％（11月份升7.4％），即只要價錢適合，仍有人願意入市買樓。雖然11、12月份表現良好，去年全年銷售量仍減少17.3％，只有一百零六萬 間，係1990年以來跌幅最大嘅一年。12月份二手樓交投減少8.4％，上述消息令周四美股大幅回落，但周五跌幅已經收窄。上周股市波幅甚大，主要受投資 者情緒變化影響，至今未有實質利淡因素。
Ａ股泡沫莫估頂
1999年4月華爾街分析員有72％認為科網股出現泡沫，但泡沫真正爆破日子係2000年3月。點解明知有泡沫，投資者仍然唔出售？因為人人擔心「賣 咗買唔番」。今天人人話內地Ａ股係泡沫，但Ａ股泡沫幾時爆破？冇明確答案。今年內地股市推出指數期貨，而且大型國企大量上市，都可能進一步推高股市。人類 嘅貪念必須達到頂點才會返轉頭。當股市瘋狂上升時，唔好瞎猜幾時見頂，應有「Let it be」（讓它如此）嘅心態，以免被狂牛撞死！1973年本港牛市死亡，理由係外資大量出貨、抽走本港資金所引發；上述情況唔可能喺內地出現。1981年本 港牛市死亡嘅原因係利率，係升至二十二厘，上述情況亦唔可能喺內地出現。1987年香港出現股災，係聯交所前主席忽然宣布停市四天；呢個情況亦唔會喺內地 出現。1997年亞洲金融風暴，外面經濟出問題影響香港；上述係內地股市唯一擔心。如周邊經濟和股市出問題，引發內地投資者失去信心，才會令泡沫爆破。 2005年7月人民幣才開始升值，引發內地股市上升，但至今人民幣升幅只有5.88％。响人民幣未來仍可大幅升值嘅大前提下，內地股市泡沫應會愈吹愈大。 Ａ股後市展望將不斷出現震盪，响出貨訊號未出現之前，唔好估Ａ股何時見頂。
一孩政策子女踏入適婚年齡
依家中國實體經濟已明顯回軟，並唔需要大幅提高利率，但資產升值卻在加速，資金大量由銀行存款流入股市，情況類似八十年代日本。八十年代中國推行一孩 政策，家吓呢一億多個獨生子女漸漸進入適婚年齡，佢地嘅賺錢能力肯定較父母一代高，形成對商品房需求好大；此乃2003年起內地樓價大幅上升嘅背後條件。 去年金融行業高級管理人才年收入一百六十萬元人民幣以上；部門經理收入亦喺三十萬至四十萬元人民幣。證券行今年加薪幅度平均達13.6％，金融業加薪平均 10.4％，甚至基層職員月薪破一萬元嘅亦好多，令到房屋嘅需求保持暢旺。
金融市場內嘅起跌，皆由錯誤觀念引導，所謂「合理價」根本上唔存在。股價起起跌跌因素好多，其中最大因素係1971年前三十五美元兌一盎斯黃金，到依 家六百五十美元兌一盎斯黃金，即過去三十六年美元購買力貶值咗95％。換言之，貨物與服務費上升二十倍，只反映美元購買力下降而已。今天恒生指數二萬多 點，如扣除貨幣購買力下降。相當於1971年9月嘅一千點（當時恒生指數係400點）。由此可見過去三十六年通脹嘅影響力。每一代人都有佢地自以為啱嘅諗 法（fantasy）。例如1969年12月我老曹剛開始喺《明報晚報》寫專欄，解釋何謂「通脹」（即流通貨幣增加），足足講咗三個月，讀者仲唔明白流通 貨幣點解會增加？到咗今天，仍有唔少人將消費物價指數（CPI）當作通脹（Inflation）。理由係五、六十年代香港物價相當穩定，佢地唔明白通脹對 生活嘅影響；到1997年7月亞洲金融風暴出現，我老曹叫大家小心通縮（流通貨幣流失所引發嘅一連串反應）。經歷咗三十幾年通脹嘅香港人唔知通縮為何物。 其後所付代價係負資產。一直到2002年美元又再轉弱、資金大量回流香港，才解決香港嘅通縮問題。
財富轉移速度遠勝創造財富
過去三十 六年，流通貨幣增加咗幾多？以下數字可作參考。1970年美國債券市場總值八千億美元，2006年12月總值六十二萬億美元，增加咗七百七十五倍！ 2006年年底全球衍生工具市場總值三百五十萬億美元，2006年全球GDP只有四十三萬億美元。以香港人為例，辛辛苦苦工作一年能賺取一百萬元已經係高 薪人士；但喺衍生工具市場，得失一百萬元只係轉眼間嘅事。由此可見創造財富速度有幾慢及財富轉移速度有幾快。
1962年美國政府債券息率四厘二五，當年CPI增長率1％。隨着美國參加越戰，到1965年美國財政出現赤字十億美元，1967年越戰高峰期有五十 萬美軍响越南，軍費負擔五十八億美元；到1968年美國財赤一百九十億美元，超過第二次世界大戰時期。世人對美元嘅信心開始動搖，黃金漸被提走。債券息率 由 1965年嘅四厘半，上升至1970年初嘅八厘○五，美國宣布停止兌換黃金，並喺1971年8月15日宣布浮動滙率制度，永久地關掉兌換黃金嘅窗口。 2003年美國攻打伊拉克，當年美元短期利率一厘、債券息率三厘半、CPI增長率1.5％，三年半後嘅今天又點？呢幾年新增嘅美元去咗邊？答案係中國同印 度為主。中國政府話計劃好好運用手上嘅美元，唔再只用作購買美元債券，情況係咪有如1968年歐洲各國將手上美元兌為黃金？所引起嘅美元債券息率長期變化 及CPI增長率變化，不容忽視。
過去二十年，中國成為美元嘅蓄水池。美國新增貨幣從世界各地輸入中國，用作興建工廠、基建等，然後將產品運到美國及其他地區出售，餘下嘅資金回流美國 債券市場，令美元長期利率回落。呢個巨大蓄水池依家開始滿瀉，呢Ｄ資金正轉化成為中國境內嘅流動資金，並湧入房地產市場，去年更流入股市。按照日本及其他 國家嘅經驗，一場資產泡沫遊戲早已開始；由泡沫吹脹到破滅，可引發眼前經濟繁榮及日後嚴重衰退。日本資產泡沫1989年最高峰時，可以買入整個美國房地產 業；泡沫破滅後，日本衰退一直維持到2003年4月，响零利率政策下，才勉強令日本再度出現繁榮。1997年8月香港資產泡沫爆破後，香港亦出現六年衰 退。
中印缺糧全球大件事
中國糧食產量由1998年高峰三億九千二百萬噸，減少至2005年三億五千八百萬噸，共減三千四百萬噸。一直以來，中國政府利用過去大量庫存糧食彌補 產量減少嘅部分，但從2004年開始中國進口七百萬噸糧食。從呢點睇，中國政府糧食嘅庫存量，已不足應付糧食需求按年上升同時產量按年下降嘅情況。印度好 Ｄ，糧食產量仍在上升，但今後幾年來自科技進步令糧食增產嘅效應將消失，到時將一如中國，進入糧食生產下降期。其他國家如阿爾及利亞、埃及、伊朗、墨西 哥、巴基斯坦、中東和北非（例如摩洛哥）等，早已成為糧食大進口國。埃及人口雖然只有七千四百萬，近年小麥進口量已超過日本，成為全球最大嘅小麥進口國， 埃及國內糧食40％來自進口；阿爾及利亞人口三千三百萬，國內糧食一半來自進口。上述小國問題唔大，但中國擁有十三億人口、印度超過十億人口，一旦缺糧真 係大件事。換言之，未來幾年全球隨時爆發糧食價格飛漲事件！
中國鐵道部新聞發言人王勇平話，去年中國以佔全世界鐵路6％嘅營業里程，完成全球鐵路四分一運輸量，係日本嘅二點七倍、美國加俄羅斯嘅三點八倍。完成 貨物運送二十八億七千萬噸，較美國多十億噸，係印度嘅四點八倍。去年中國鐵路運營里程為七萬六千六百公里，人均不到五點九厘米，全年人均乘車次數不到一 次。依家每天只能提供二百四十二萬多個座位；喺春運期間，需求係上述數字嘅兩倍，中國鐵路迫切需要加快發展。
今年喺進口鐵礦石工作委員會全體大會上，明確表示今年新一輪鐵礦石進口企業資質淘汰已展開。2005年擁有進口資質嘅企業超過五百家，去年已減少至一 百一十八家，今年再減至九十家，而且仲未係終點，國家計劃進一步減少進口企業嘅數目。今年進口鐵礦石企業嘅資本由一千萬元提升至二千萬元，以及獲銀行授信 額達四億美元以上，進口鐵礦石總量由三十萬噸提高到七十萬噸，名單月底揭曉。1月份通常係鐵礦石進口嘅淡季，今年淡季不淡，就係因為嗰Ｄ危危乎嘅貿易企業 加快進口鐵礦石造成；船舶卸載礦石須排隊一至兩天，貨主多數係貿易商，好少鋼廠。上述情況令印度供應商將價格上調每噸三十至四十美元，而鐵礦石運費由西澳 洲至寶山由十六點三八美元加多二點八四美元一噸，散貨輪船租亦改為每天九萬美元。擔心呢批貿易商2月份突然放貨造成價格紊亂，將令其他貿易商同鋼廠損失慘 重。
證券分析員係今天風雲人物
美國1％人口擁有一般 美國人一百九十倍財富（1983年係一百三十一倍），代表由1982年起過去二十五年金融資產升值（唔係CPI上升）令富者愈富，但貧者並非愈貧！產生上 述情況嘅理由係全球貨幣平均每年以10％速度上升，而GDP每年升幅只有3％，形成全球資金泛濫。過去巨富嘅財產來自製造業（例如香港五、六十年代），然 後來自房地產（例如七、八十年代）；近年巨富嘅財產來自銳利嘅眼光，例如1989至97年本港樓價上升、1998至2000年 TMT股、2002年起至今嘅國企股狂潮……。响泡沫形成前加入，喺泡沫爆破前退出。其中最出色者有索羅斯及其他對沖基金經理；佢地控制數以十億美元計資 產，但只聘用一百幾十人，每年財富得失卻以十億美元計。現代巨富再唔係克勤克儉嘅廠家，甚至連地產商都唔係（香港地產最賺錢時代係1984至97年），而 係眼光銳利嘅機構投資者。近十年股票市場內財富嘅得失達天文數字，連地產商亦瞠乎其後。今天風雲人物唔再係地產大戶，而係高盛、大摩、UBS、BNP百富 勤、瑞信、滙豐內嘅證券分析員，佢地發言往往成為各傳媒財經版爭相報道嘅新聞。二十五年經濟環球化，加上貨幣寬鬆政策，令財富進一步集中响溫巴仙人口手 中。中國人去年才發現賺錢原來唔係去工廠捱世界，而係去炒股票！此一發現，令去年10月起中國人紛紛將蚊年由儲蓄戶口提出投入股市或基金（自己唔識炒股票 便搵人同你炒），引發A股狂潮，不知如何收拾。
美對沖基金投資者資產要求提高
1982年美國證監會為咗限制一般人投資對沖基金，規定私人銀行只能服務擁有一百萬美元或以上嘅客戶。當年達到上述條件嘅美國人口只有1.87％，美 國以外私人銀行毌須遵守上述限制，但大部分私人銀行喺海外仍以一百萬美元為下限（即閣下擁有最少一百萬美元以上資產，未計自住物業或做緊生意嘅公司價值） 才同你開戶。美國證監會發現，去年擁有一百萬美元以上資產嘅美國人已佔人口8.5％，因此向國會申請修改為二百五十萬美元，以限制投資對沖基金嘅人數，估 計可令投資者減少88％，至只佔總人口1.29％，但有五年過渡期，即2012年4月1日才正式生效。至於新開戶嘅限制，則响今年4月1日起生效。上述法 例修改如獲通過，有助減少資金流入對沖基金。
如根據美國證監會資料，即1982年閣下如擁有一百萬美元或以上（唔計自住物業及所做生意公司價值），就係屬於有銀士；去年如你擁有二百五十萬美元或 以上（唔計自住物業及所做生意公司價值），你才係有銀士及承認你係老於世故嘅投資者（sophisticated investors），可從事對沖基金投資。英國對對沖基金投資者冇限制，如閣下唔係美國人，便唔受上述法例所規限。有人認為上述法例唔公平，令95％美 國人無法獲對沖基金服務，反而令美國1％富人更有優勢。上述見解見仁見智，唔喺我老曹討論範圍之列。
英國消費者對英國最近一次加息漠不關心，而去年12月零售數字係近三年內最好。雖然分析員警告英倫銀行3月份再加息，但今天喺英國已搵唔到十萬英鎊或以下嘅物業了；12月份信用卡貸款數字更減少二億六千三百萬英鎊，代表英國消費嘅資金唔係來自貸款。
去年喺倫敦嘅高盛證券員工平均收入達三十萬英鎊，雷曼兄弟職員去年12月平均收花紅十七萬英鎊！去年英國金牌地產經紀公司完成六十億英鎊嘅買賣合約。响倫敦Savillis區，物業平均售價一百三十七萬英鎊（二千一百二十萬港元），證明全球都係蚊年！
昨天的優勢明天的負擔
過去美元債券最大買家係中國及OPEC，今年兩者嘅購買欲皆下降，令美元長債孳息率上升，但人人仍相信今年中美元短期利率將回落。上述諗法已喺投資市 場上反映，即係話年中即使美國減息，刺激亦唔大；反之，如年中美國唔減息，影響則極大也。上周十年期債券孳息率見四厘八七九、兩年期債券四厘九七五，代表 12月初至今已升咗半厘。分析界認為，上半年美國減息機會只有4％。至於油價，由七十八美元回落至五十美元所帶來嘅好處亦漸漸消失。上周美股回落 0.6％，係12月22日以來最大跌幅。根據Thomson Financial估計，標普五百企業去年第四季純利升幅只有9.9％，結束連續十三季嘅雙位數字上升。
今年蚊型股應較大企業股更有值博率，主要係2003年起蚊型股一直被分析界忽略形成大落後；大企業股則受指數基金捧場而成為大熱。到今年大企業股價已 偏高，同期蚊型股股價卻偏低；反觀2000年蚊型股較大企業股炒得更熱鬧。隨着近日C組經紀買賣量上升，估計今年蚊型股有機會吐氣揚眉。股票市場往往係 「昨天的優勢、明天的負擔」，例如2000年最被睇好嘅TMT股，喺2003年開始嘅升浪中成為大落後；去年資源股同能源股過分吃香，會否成為今年大落 後？今年嘅尋寶遊戲對象極可能係嗰Ｄ市值只有十億元以下嘅蚊型股。四星期後又到咗大企業公布去年業績期，相信大部分業績表現皆不俗，但今年又點？股市係炒 前景，假設今年本港經濟繼續繁榮，大企業今年業績亦冇乜大驚喜，反而蚊型股業績隨時有機會大幅回升。賺大錢嘅項目往往唔喺大藍籌，而喺蚊型股。
去年第四季美國GDP估計可上升3.3％（第三季只升2％）。雖然美國樓市進入overbuilt，上周五美國商業部公布去年12月份新屋銷售升 4.8％（11月份升7.4％），即只要價錢適合，仍有人願意入市買樓。雖然11、12月份表現良好，去年全年銷售量仍減少17.3％，只有一百零六萬 間，係1990年以來跌幅最大嘅一年。12月份二手樓交投減少8.4％，上述消息令周四美股大幅回落，但周五跌幅已經收窄。上周股市波幅甚大，主要受投資 者情緒變化影響，至今未有實質利淡因素。
Ａ股泡沫莫估頂
1999年4月華爾街分析員有72％認為科網股出現泡沫，但泡沫真正爆破日子係2000年3月。點解明知有泡沫，投資者仍然唔出售？因為人人擔心「賣 咗買唔番」。今天人人話內地Ａ股係泡沫，但Ａ股泡沫幾時爆破？冇明確答案。今年內地股市推出指數期貨，而且大型國企大量上市，都可能進一步推高股市。人類 嘅貪念必須達到頂點才會返轉頭。當股市瘋狂上升時，唔好瞎猜幾時見頂，應有「Let it be」（讓它如此）嘅心態，以免被狂牛撞死！1973年本港牛市死亡，理由係外資大量出貨、抽走本港資金所引發；上述情況唔可能喺內地出現。1981年本 港牛市死亡嘅原因係利率，係升至二十二厘，上述情況亦唔可能喺內地出現。1987年香港出現股災，係聯交所前主席忽然宣布停市四天；呢個情況亦唔會喺內地 出現。1997年亞洲金融風暴，外面經濟出問題影響香港；上述係內地股市唯一擔心。如周邊經濟和股市出問題，引發內地投資者失去信心，才會令泡沫爆破。 2005年7月人民幣才開始升值，引發內地股市上升，但至今人民幣升幅只有5.88％。响人民幣未來仍可大幅升值嘅大前提下，內地股市泡沫應會愈吹愈大。 Ａ股後市展望將不斷出現震盪，响出貨訊號未出現之前，唔好估Ａ股何時見頂。
一孩政策子女踏入適婚年齡
依家中國實體經濟已明顯回軟，並唔需要大幅提高利率，但資產升值卻在加速，資金大量由銀行存款流入股市，情況類似八十年代日本。八十年代中國推行一孩 政策，家吓呢一億多個獨生子女漸漸進入適婚年齡，佢地嘅賺錢能力肯定較父母一代高，形成對商品房需求好大；此乃2003年起內地樓價大幅上升嘅背後條件。 去年金融行業高級管理人才年收入一百六十萬元人民幣以上；部門經理收入亦喺三十萬至四十萬元人民幣。證券行今年加薪幅度平均達13.6％，金融業加薪平均 10.4％，甚至基層職員月薪破一萬元嘅亦好多，令到房屋嘅需求保持暢旺。
金融市場內嘅起跌，皆由錯誤觀念引導，所謂「合理價」根本上唔存在。股價起起跌跌因素好多，其中最大因素係1971年前三十五美元兌一盎斯黃金，到依 家六百五十美元兌一盎斯黃金，即過去三十六年美元購買力貶值咗95％。換言之，貨物與服務費上升二十倍，只反映美元購買力下降而已。今天恒生指數二萬多 點，如扣除貨幣購買力下降。相當於1971年9月嘅一千點（當時恒生指數係400點）。由此可見過去三十六年通脹嘅影響力。每一代人都有佢地自以為啱嘅諗 法（fantasy）。例如1969年12月我老曹剛開始喺《明報晚報》寫專欄，解釋何謂「通脹」（即流通貨幣增加），足足講咗三個月，讀者仲唔明白流通 貨幣點解會增加？到咗今天，仍有唔少人將消費物價指數（CPI）當作通脹（Inflation）。理由係五、六十年代香港物價相當穩定，佢地唔明白通脹對 生活嘅影響；到1997年7月亞洲金融風暴出現，我老曹叫大家小心通縮（流通貨幣流失所引發嘅一連串反應）。經歷咗三十幾年通脹嘅香港人唔知通縮為何物。 其後所付代價係負資產。一直到2002年美元又再轉弱、資金大量回流香港，才解決香港嘅通縮問題。
財富轉移速度遠勝創造財富
過去三十 六年，流通貨幣增加咗幾多？以下數字可作參考。1970年美國債券市場總值八千億美元，2006年12月總值六十二萬億美元，增加咗七百七十五倍！ 2006年年底全球衍生工具市場總值三百五十萬億美元，2006年全球GDP只有四十三萬億美元。以香港人為例，辛辛苦苦工作一年能賺取一百萬元已經係高 薪人士；但喺衍生工具市場，得失一百萬元只係轉眼間嘅事。由此可見創造財富速度有幾慢及財富轉移速度有幾快。
1962年美國政府債券息率四厘二五，當年CPI增長率1％。隨着美國參加越戰，到1965年美國財政出現赤字十億美元，1967年越戰高峰期有五十 萬美軍响越南，軍費負擔五十八億美元；到1968年美國財赤一百九十億美元，超過第二次世界大戰時期。世人對美元嘅信心開始動搖，黃金漸被提走。債券息率 由 1965年嘅四厘半，上升至1970年初嘅八厘○五，美國宣布停止兌換黃金，並喺1971年8月15日宣布浮動滙率制度，永久地關掉兌換黃金嘅窗口。 2003年美國攻打伊拉克，當年美元短期利率一厘、債券息率三厘半、CPI增長率1.5％，三年半後嘅今天又點？呢幾年新增嘅美元去咗邊？答案係中國同印 度為主。中國政府話計劃好好運用手上嘅美元，唔再只用作購買美元債券，情況係咪有如1968年歐洲各國將手上美元兌為黃金？所引起嘅美元債券息率長期變化 及CPI增長率變化，不容忽視。
過去二十年，中國成為美元嘅蓄水池。美國新增貨幣從世界各地輸入中國，用作興建工廠、基建等，然後將產品運到美國及其他地區出售，餘下嘅資金回流美國 債券市場，令美元長期利率回落。呢個巨大蓄水池依家開始滿瀉，呢Ｄ資金正轉化成為中國境內嘅流動資金，並湧入房地產市場，去年更流入股市。按照日本及其他 國家嘅經驗，一場資產泡沫遊戲早已開始；由泡沫吹脹到破滅，可引發眼前經濟繁榮及日後嚴重衰退。日本資產泡沫1989年最高峰時，可以買入整個美國房地產 業；泡沫破滅後，日本衰退一直維持到2003年4月，响零利率政策下，才勉強令日本再度出現繁榮。1997年8月香港資產泡沫爆破後，香港亦出現六年衰 退。
中印缺糧全球大件事
中國糧食產量由1998年高峰三億九千二百萬噸，減少至2005年三億五千八百萬噸，共減三千四百萬噸。一直以來，中國政府利用過去大量庫存糧食彌補 產量減少嘅部分，但從2004年開始中國進口七百萬噸糧食。從呢點睇，中國政府糧食嘅庫存量，已不足應付糧食需求按年上升同時產量按年下降嘅情況。印度好 Ｄ，糧食產量仍在上升，但今後幾年來自科技進步令糧食增產嘅效應將消失，到時將一如中國，進入糧食生產下降期。其他國家如阿爾及利亞、埃及、伊朗、墨西 哥、巴基斯坦、中東和北非（例如摩洛哥）等，早已成為糧食大進口國。埃及人口雖然只有七千四百萬，近年小麥進口量已超過日本，成為全球最大嘅小麥進口國， 埃及國內糧食40％來自進口；阿爾及利亞人口三千三百萬，國內糧食一半來自進口。上述小國問題唔大，但中國擁有十三億人口、印度超過十億人口，一旦缺糧真 係大件事。換言之，未來幾年全球隨時爆發糧食價格飛漲事件！
中國鐵道部新聞發言人王勇平話，去年中國以佔全世界鐵路6％嘅營業里程，完成全球鐵路四分一運輸量，係日本嘅二點七倍、美國加俄羅斯嘅三點八倍。完成 貨物運送二十八億七千萬噸，較美國多十億噸，係印度嘅四點八倍。去年中國鐵路運營里程為七萬六千六百公里，人均不到五點九厘米，全年人均乘車次數不到一 次。依家每天只能提供二百四十二萬多個座位；喺春運期間，需求係上述數字嘅兩倍，中國鐵路迫切需要加快發展。
今年喺進口鐵礦石工作委員會全體大會上，明確表示今年新一輪鐵礦石進口企業資質淘汰已展開。2005年擁有進口資質嘅企業超過五百家，去年已減少至一 百一十八家，今年再減至九十家，而且仲未係終點，國家計劃進一步減少進口企業嘅數目。今年進口鐵礦石企業嘅資本由一千萬元提升至二千萬元，以及獲銀行授信 額達四億美元以上，進口鐵礦石總量由三十萬噸提高到七十萬噸，名單月底揭曉。1月份通常係鐵礦石進口嘅淡季，今年淡季不淡，就係因為嗰Ｄ危危乎嘅貿易企業 加快進口鐵礦石造成；船舶卸載礦石須排隊一至兩天，貨主多數係貿易商，好少鋼廠。上述情況令印度供應商將價格上調每噸三十至四十美元，而鐵礦石運費由西澳 洲至寶山由十六點三八美元加多二點八四美元一噸，散貨輪船租亦改為每天九萬美元。擔心呢批貿易商2月份突然放貨造成價格紊亂，將令其他貿易商同鋼廠損失慘 重。
證券分析員係今天風雲人物
美國1％人口擁有一般 美國人一百九十倍財富（1983年係一百三十一倍），代表由1982年起過去二十五年金融資產升值（唔係CPI上升）令富者愈富，但貧者並非愈貧！產生上 述情況嘅理由係全球貨幣平均每年以10％速度上升，而GDP每年升幅只有3％，形成全球資金泛濫。過去巨富嘅財產來自製造業（例如香港五、六十年代），然 後來自房地產（例如七、八十年代）；近年巨富嘅財產來自銳利嘅眼光，例如1989至97年本港樓價上升、1998至2000年 TMT股、2002年起至今嘅國企股狂潮……。响泡沫形成前加入，喺泡沫爆破前退出。其中最出色者有索羅斯及其他對沖基金經理；佢地控制數以十億美元計資 產，但只聘用一百幾十人，每年財富得失卻以十億美元計。現代巨富再唔係克勤克儉嘅廠家，甚至連地產商都唔係（香港地產最賺錢時代係1984至97年），而 係眼光銳利嘅機構投資者。近十年股票市場內財富嘅得失達天文數字，連地產商亦瞠乎其後。今天風雲人物唔再係地產大戶，而係高盛、大摩、UBS、BNP百富 勤、瑞信、滙豐內嘅證券分析員，佢地發言往往成為各傳媒財經版爭相報道嘅新聞。二十五年經濟環球化，加上貨幣寬鬆政策，令財富進一步集中响溫巴仙人口手 中。中國人去年才發現賺錢原來唔係去工廠捱世界，而係去炒股票！此一發現，令去年10月起中國人紛紛將蚊年由儲蓄戶口提出投入股市或基金（自己唔識炒股票 便搵人同你炒），引發A股狂潮，不知如何收拾。
美對沖基金投資者資產要求提高
1982年美國證監會為咗限制一般人投資對沖基金，規定私人銀行只能服務擁有一百萬美元或以上嘅客戶。當年達到上述條件嘅美國人口只有1.87％，美 國以外私人銀行毌須遵守上述限制，但大部分私人銀行喺海外仍以一百萬美元為下限（即閣下擁有最少一百萬美元以上資產，未計自住物業或做緊生意嘅公司價值） 才同你開戶。美國證監會發現，去年擁有一百萬美元以上資產嘅美國人已佔人口8.5％，因此向國會申請修改為二百五十萬美元，以限制投資對沖基金嘅人數，估 計可令投資者減少88％，至只佔總人口1.29％，但有五年過渡期，即2012年4月1日才正式生效。至於新開戶嘅限制，則响今年4月1日起生效。上述法 例修改如獲通過，有助減少資金流入對沖基金。
如根據美國證監會資料，即1982年閣下如擁有一百萬美元或以上（唔計自住物業及所做生意公司價值），就係屬於有銀士；去年如你擁有二百五十萬美元或 以上（唔計自住物業及所做生意公司價值），你才係有銀士及承認你係老於世故嘅投資者（sophisticated investors），可從事對沖基金投資。英國對對沖基金投資者冇限制，如閣下唔係美國人，便唔受上述法例所規限。有人認為上述法例唔公平，令95％美 國人無法獲對沖基金服務，反而令美國1％富人更有優勢。上述見解見仁見智，唔喺我老曹討論範圍之列。
英國消費者對英國最近一次加息漠不關心，而去年12月零售數字係近三年內最好。雖然分析員警告英倫銀行3月份再加息，但今天喺英國已搵唔到十萬英鎊或以下嘅物業了；12月份信用卡貸款數字更減少二億六千三百萬英鎊，代表英國消費嘅資金唔係來自貸款。
去年喺倫敦嘅高盛證券員工平均收入達三十萬英鎊，雷曼兄弟職員去年12月平均收花紅十七萬英鎊！去年英國金牌地產經紀公司完成六十億英鎊嘅買賣合約。响倫敦Savillis區，物業平均售價一百三十七萬英鎊（二千一百二十萬港元），證明全球都係蚊年！
2007年1月27日星期六
等緊最精彩片段
1月26日，周五。恒生指數急跌388.70，收20281.13；成交六百零一億五千二百多萬元。1月期指跌459點，收20225點；2月期指跌449點，收20301點。
JF資產管理投資服務主管Geoff Levis認為，中國經濟成長率已處於政府能夠坦然承受鮋上限，估計唔會採取激進措施，只係踩纒煞車掣，例如加息去令中國GDP增長率放緩。去年中國 GDP增長率10.7％，創1995年以來最大升幅，反令中資股全面下跌。今天中移動（941）跌4.6％、網通（906）跌3.7％、建設銀行 （939）跌2.5％、中石油（857）跌2.6％、中石化（386）跌2.7％。理文造紙（2314）以每股十八元五角配售八千萬股，集資十四億六千萬 元用於新建生產線，佔擴大股本後7.28％，今天股價跌6.4％，見十八元二角八仙，係去年6月8日以來最大跌幅，主要受礇豐證券降評級影響。
全國航空公司擴機隊迎奧運
南方航空（1055）計劃多購十二架波音七七七飛機而要求金融機構貸款，香港股價一度下挫7.1％，收市跌2.3％，見三元四角五仙；但A股卻升 5.1％，見五元八角三分。東方航空（670）亦聘請BNP、東方匯理等安排八億美元貸款去購買飛機。中國所有航空公司都擴充機隊去迎接奧運。
國家發改委話，中國可能再次下調成品油價格（今年1月14日係2005年5月以來首次下調汽油價格）去打擊通脹。
中國興業銀行鰠上海首次公開售股，集資一百六十億元人民幣，每股十五元九角八分發行十億股A股；依家發行價只係資產淨值二點二倍，而工行（1398） 係三點七倍、中行（3988）三倍；估計興業銀行上市首天亦可大升。全國最大鮋工商銀行向機構投資者配售二十三億五千萬股A股，佔總股本1％，下周一上 牌；此乃去年10月首次發行一百四十九億五千萬股A股後，另一次利用發行A股集資。
創維數碼（751）去年12月電視機銷量較2005年同期跌3％，只有一百零六萬台；中國銷量升3％，至九十四萬二千台；海外則減少33.5％，至十一萬七千台。
南韓圜下跌鮋理由，係日圓跌至四年低價，對南韓出口產生壓力，外傳韓國央行入市干預。另一方面，日本經濟增長率仍弱，加上通脹壓力唔大，外傳2月日本 無意加息。粛繁榮期，東京政府向小鎮提供大量資金建立有特色鮋旅遊項目，吸引日本人「本島遊」；經濟衰退後，日本人旅遊興趣大減，令鰟Ｄ小鎮（約萬多人 口）陷入財政困難，所建成鮋旅遊設施因使用率不足而負債纍纍，依家計劃改為吸引外國遊客。
美國上半年減息機會低
美國房屋經紀人協會話，去年12月份美國二手房銷售年率由11月鮋六百二十七萬套，降至六百二十二萬套，較專家估計鮋六百二十五萬套更少。去年全年二 手房銷售較一年前下降8.4％，創二十四年來最大降幅，上述消息令美股周四急跌。去年5月起，道瓊斯工業平均指數與交通平均指數走勢背馳，代表遲早有麻 煩。
周四美國十年期債券孳息見四厘八七，股市開始擔心，令道指見12502點後回落0.9％。估計美國3月份減息機會只有1％，5月份減息機會亦只有3％；估計鰠今年下半年減息三次鮋機會卻高達30％。
今天股市已變得喜怒無常，理由係股價升降已非基本因素推動，而係群眾心理。大家心裏都知道2003年4月開始鮋升市已近尾聲，但冇人願意錯過最精彩鮋 片段。五十天移動平均數粛呢個時候或者有幫助，恒生指數粛五十天線之上唔使太擔心，如五十天線失守就係咁先。 世上冇只升不跌鮋股市，即使今年中國經濟 仍保持高增長。12月份中國CPI增長率2.8％，已足以令人行加息；加息預期令內地A股一度下跌，但尾市已企穩回升。加息唔係壞消息，加息令人民幣及美 元利率差距減少，引發更多熱錢流入中國。不過，估計央行唔會採用，除非為鰦利率正常化，而非為鰦控制物價。因為粛人民幣升值下加息，短期可控制物價升幅， 長期反而幫助推動通脹（即愈加息、通脹率上升速度愈快）。依家人民幣有可能加息，理由係從美國數據睇，今年上半年美國唔可能減息，為人民幣提供加息空間； 反之，如美國經濟指標轉弱，美國可能減息，當美元減息時人民幣加息，唔係會令人民幣升值壓力更加大咩？技術上睇，內地國壽、工行、中行等A股短期下跌空間 有限，相信滬深指數鰠二十天移動平均線（2265點）守穩。
有Ｄ專家估計，由於資產泡沫問題，可能成為人行監管層選擇加息鮋原因。中金公司首席經濟學家哈繼銘話，家纒股價已經大大超出基本面，股價出現明顯調整 前有加息需要。有人或者以為，資產價格大幅上揚可刺激消費、降低儲蓄率。事實上，所謂資產價格升值所產生鮋財富效應好虛無飄渺，寄望股價上升產生財蓄效應 去拉動消費，無異於飲鴆止渴。摩根大通首席中國經濟學家龔方雄話，12月份CPI跳高至2.8％，令加息鮋可能性增大；資產價格快速膨脹帶來泡沫化問題， 亦會令監管層考慮加息需要，以免太多存款搬家，爭先恐後入市，進一步推高資產價格。加息可令低回報率投資加快被淘汰出局，同時減少銀行承擔過高風險，減慢 資產價格泡沫化鮋速度及縮窄貧富差距（低利率令窮人補貼有錢人，因窮人大部分係存款戶，有錢人大部分係借錢戶）。過去反對加息，因CPI增長率唔高，依家 呢方面已欠缺說服力，鰠12月CPI增長率2.8％環境下，如果唔加息，一年期存款利率實際係負零點三厘！即中國已進入負利率時代。
高盛首席中國經濟學家梁紅認為，近期股市火熱，較人民幣升值造成鮋傷害更大，加息如令人民幣升值快Ｄ，係好事唔係壞事，以免中國經濟今年面對通脹壓力下價 格過快上漲，日後又面對緊縮政策……。礇豐首席中國經濟學家屈宏斌認為，儘管今年中國通脹壓力唔大，但最近股市部門開始擔心資產泡沫問題，推出緊縮政策去 避免問題惡化，加息對大幅上漲鮋股價有重要警示效應，有助防止資產價格泡沫擴大。龔方雄估計，第一季度中國加息零點二七厘；今年內應該仲有三次加息，每次 零點二七厘，問題只係節前加息抑或節後加息。由於臨近春節，資金提取進入高峰期，市場利率水平已開始波動，如央行再加息，可能令市場資金過分抽緊。
滬深三百指數O接近三十倍，所有參與者都承認泡沫存在，但推動鮋慣性力量仍十分強勁，形成大部分投資者抱覑跟隨趨勢鮋態度參與，如二十天線失守，又可 引發大量止蝕沽盤出現，所謂羊群效應。多數參與者都不自覺地變成趨勢追隨者，抱覑走鋼線心態，心大心細、左搖右擺，估計短期出現長方形走勢機會好大。內地 A 股已到鰦摸覑石頭過河鮋時段。
電力公司可承受煤價上升
今年電煤價格每噸平均上升三十元，山西動力煤則上漲四十元左右，主因係資源補償費、礦業權價款、安全費用等，令每噸煤成本增加鰦七十至八十元，即今次加價後，煤礦公司收益仲係下降。
電力公司則好平靜，未有加電費打算，全因去年電力公司毛利率逐漸由10％提升至22％，今年完全可承受每噸煤價上升三十至四十元。 成都房租繼續 漲，較去年初上升15-20％。去年成都一廳一房月租四百元，今年已升上五百元；二環以內一廳兩房價格普遍八百元以上，佔去大部分打工家庭收入三分之一； 地點再好Ｄ鮋已漲上一千二百至一千四百元。又例如城西一套七十平方米鮋精裝電梯公寓為例，依家已經要一千三百至一千五百元。房租漲鰦上去，買樓又似乎變得 吸引。
土地增值稅一出，毛利率較高鮋地產公司所受影響較大、毛利率30％左右鮋公司則冇實質影響。內地證券公司研究認為，毛利粛43-59％鮋公司，土地增 值稅令淨利下降1％至3.3％；毛利率超過 60％者，利潤下跌幅度更大。不過，88％受訪上市公司表示唔會因為土地增值稅而改變投資中國地產看法。估計最受影響係綠城中國（3900），其次係雅居 樂（3383）及中國海外（688）；反之，華潤置地（1109）、新世界中國（917）及首創置業（2868）影響有限。
過去提起國企、國有經濟，好多人都搖晒頭。由1987年開始鮋國有企業改革，到2010年基本上完成戰略性調整及改組，形成比較合理鮋國有經濟布局及 結構，建立較完善鮋現代企業制度，即內地國有企業改革仲剩四年。不過，國企經過經年改革後，形象一新，不但擔當重任，而且可以做大做強。今年係中央企業負 責人第二屆任期鮋開頭年，除鰦涉及國家安全或國家產業政策禁止外資、民營資本投資外，其他國有企業都逐步改為多元股權公司，大力發展混合所有制（包括國家 資本、內地資本及海外資本）。
國企未來應「兩權分立」
去年央企董事會試點企業已達十九家，選派六十五名外間董事，有十四家試點企業外間董事過半。依家鮋困難係：一、董事長難搵，尤其係合格鮋董事長更難 搵。二、點樣令董事長認真地幹好董事會工作，而唔係去插手總經理鮋工作。三、黨委書記鰠法人治理結構中放粛乜№位置？過去董事長大多從總經理中選出，事實 證明總經理不能當好董事長，因為係兩類人。董事會負責決策，總經理負責執行董事會鮋決定。如董事長乜№都管，總經理就不好幹了。由總經理攀升至董事長就係 不能擺脫不干預總經理呢一關，結果決策權與經營管理者混在一起。今天國資委要求已建立規範董事會企業，「用人權」盡快交畀董事會，由董事會選聘總經理、副 總經理等高級管理人員、執行董事會決定。未來四年國有企業努力所在就係決策權與管理權分開，至此國有企業才真正同國際大企業接軌。
今年更爭取建立中央企業國有資本經營預算制度，即未來企業投資由董事局決定、評估、落實經濟責任；另外，已開展鮋工作如完善管理制度、規範操作、加強 監管則繼續進行，以便國有資本經營能取得預期鮋效果。國資委不但繼續要管乜№總收、點樣用，仲要管埋監管，國企真正獨立仍需四年。國資委主任李榮融話，國 企係做實業鮋，唔係做投機生意，應該老老實實地吃本行飯，鰠股市進出，關鍵係要發揮積極作用，不能去哄抬，抬高之後猛跌。泡沫冇鰦企業，今後何去何從？
JF資產管理投資服務主管Geoff Levis認為，中國經濟成長率已處於政府能夠坦然承受鮋上限，估計唔會採取激進措施，只係踩纒煞車掣，例如加息去令中國GDP增長率放緩。去年中國 GDP增長率10.7％，創1995年以來最大升幅，反令中資股全面下跌。今天中移動（941）跌4.6％、網通（906）跌3.7％、建設銀行 （939）跌2.5％、中石油（857）跌2.6％、中石化（386）跌2.7％。理文造紙（2314）以每股十八元五角配售八千萬股，集資十四億六千萬 元用於新建生產線，佔擴大股本後7.28％，今天股價跌6.4％，見十八元二角八仙，係去年6月8日以來最大跌幅，主要受礇豐證券降評級影響。
全國航空公司擴機隊迎奧運
南方航空（1055）計劃多購十二架波音七七七飛機而要求金融機構貸款，香港股價一度下挫7.1％，收市跌2.3％，見三元四角五仙；但A股卻升 5.1％，見五元八角三分。東方航空（670）亦聘請BNP、東方匯理等安排八億美元貸款去購買飛機。中國所有航空公司都擴充機隊去迎接奧運。
國家發改委話，中國可能再次下調成品油價格（今年1月14日係2005年5月以來首次下調汽油價格）去打擊通脹。
中國興業銀行鰠上海首次公開售股，集資一百六十億元人民幣，每股十五元九角八分發行十億股A股；依家發行價只係資產淨值二點二倍，而工行（1398） 係三點七倍、中行（3988）三倍；估計興業銀行上市首天亦可大升。全國最大鮋工商銀行向機構投資者配售二十三億五千萬股A股，佔總股本1％，下周一上 牌；此乃去年10月首次發行一百四十九億五千萬股A股後，另一次利用發行A股集資。
創維數碼（751）去年12月電視機銷量較2005年同期跌3％，只有一百零六萬台；中國銷量升3％，至九十四萬二千台；海外則減少33.5％，至十一萬七千台。
南韓圜下跌鮋理由，係日圓跌至四年低價，對南韓出口產生壓力，外傳韓國央行入市干預。另一方面，日本經濟增長率仍弱，加上通脹壓力唔大，外傳2月日本 無意加息。粛繁榮期，東京政府向小鎮提供大量資金建立有特色鮋旅遊項目，吸引日本人「本島遊」；經濟衰退後，日本人旅遊興趣大減，令鰟Ｄ小鎮（約萬多人 口）陷入財政困難，所建成鮋旅遊設施因使用率不足而負債纍纍，依家計劃改為吸引外國遊客。
美國上半年減息機會低
美國房屋經紀人協會話，去年12月份美國二手房銷售年率由11月鮋六百二十七萬套，降至六百二十二萬套，較專家估計鮋六百二十五萬套更少。去年全年二 手房銷售較一年前下降8.4％，創二十四年來最大降幅，上述消息令美股周四急跌。去年5月起，道瓊斯工業平均指數與交通平均指數走勢背馳，代表遲早有麻 煩。
周四美國十年期債券孳息見四厘八七，股市開始擔心，令道指見12502點後回落0.9％。估計美國3月份減息機會只有1％，5月份減息機會亦只有3％；估計鰠今年下半年減息三次鮋機會卻高達30％。
今天股市已變得喜怒無常，理由係股價升降已非基本因素推動，而係群眾心理。大家心裏都知道2003年4月開始鮋升市已近尾聲，但冇人願意錯過最精彩鮋 片段。五十天移動平均數粛呢個時候或者有幫助，恒生指數粛五十天線之上唔使太擔心，如五十天線失守就係咁先。 世上冇只升不跌鮋股市，即使今年中國經濟 仍保持高增長。12月份中國CPI增長率2.8％，已足以令人行加息；加息預期令內地A股一度下跌，但尾市已企穩回升。加息唔係壞消息，加息令人民幣及美 元利率差距減少，引發更多熱錢流入中國。不過，估計央行唔會採用，除非為鰦利率正常化，而非為鰦控制物價。因為粛人民幣升值下加息，短期可控制物價升幅， 長期反而幫助推動通脹（即愈加息、通脹率上升速度愈快）。依家人民幣有可能加息，理由係從美國數據睇，今年上半年美國唔可能減息，為人民幣提供加息空間； 反之，如美國經濟指標轉弱，美國可能減息，當美元減息時人民幣加息，唔係會令人民幣升值壓力更加大咩？技術上睇，內地國壽、工行、中行等A股短期下跌空間 有限，相信滬深指數鰠二十天移動平均線（2265點）守穩。
有Ｄ專家估計，由於資產泡沫問題，可能成為人行監管層選擇加息鮋原因。中金公司首席經濟學家哈繼銘話，家纒股價已經大大超出基本面，股價出現明顯調整 前有加息需要。有人或者以為，資產價格大幅上揚可刺激消費、降低儲蓄率。事實上，所謂資產價格升值所產生鮋財富效應好虛無飄渺，寄望股價上升產生財蓄效應 去拉動消費，無異於飲鴆止渴。摩根大通首席中國經濟學家龔方雄話，12月份CPI跳高至2.8％，令加息鮋可能性增大；資產價格快速膨脹帶來泡沫化問題， 亦會令監管層考慮加息需要，以免太多存款搬家，爭先恐後入市，進一步推高資產價格。加息可令低回報率投資加快被淘汰出局，同時減少銀行承擔過高風險，減慢 資產價格泡沫化鮋速度及縮窄貧富差距（低利率令窮人補貼有錢人，因窮人大部分係存款戶，有錢人大部分係借錢戶）。過去反對加息，因CPI增長率唔高，依家 呢方面已欠缺說服力，鰠12月CPI增長率2.8％環境下，如果唔加息，一年期存款利率實際係負零點三厘！即中國已進入負利率時代。
高盛首席中國經濟學家梁紅認為，近期股市火熱，較人民幣升值造成鮋傷害更大，加息如令人民幣升值快Ｄ，係好事唔係壞事，以免中國經濟今年面對通脹壓力下價 格過快上漲，日後又面對緊縮政策……。礇豐首席中國經濟學家屈宏斌認為，儘管今年中國通脹壓力唔大，但最近股市部門開始擔心資產泡沫問題，推出緊縮政策去 避免問題惡化，加息對大幅上漲鮋股價有重要警示效應，有助防止資產價格泡沫擴大。龔方雄估計，第一季度中國加息零點二七厘；今年內應該仲有三次加息，每次 零點二七厘，問題只係節前加息抑或節後加息。由於臨近春節，資金提取進入高峰期，市場利率水平已開始波動，如央行再加息，可能令市場資金過分抽緊。
滬深三百指數O接近三十倍，所有參與者都承認泡沫存在，但推動鮋慣性力量仍十分強勁，形成大部分投資者抱覑跟隨趨勢鮋態度參與，如二十天線失守，又可 引發大量止蝕沽盤出現，所謂羊群效應。多數參與者都不自覺地變成趨勢追隨者，抱覑走鋼線心態，心大心細、左搖右擺，估計短期出現長方形走勢機會好大。內地 A 股已到鰦摸覑石頭過河鮋時段。
電力公司可承受煤價上升
今年電煤價格每噸平均上升三十元，山西動力煤則上漲四十元左右，主因係資源補償費、礦業權價款、安全費用等，令每噸煤成本增加鰦七十至八十元，即今次加價後，煤礦公司收益仲係下降。
電力公司則好平靜，未有加電費打算，全因去年電力公司毛利率逐漸由10％提升至22％，今年完全可承受每噸煤價上升三十至四十元。 成都房租繼續 漲，較去年初上升15-20％。去年成都一廳一房月租四百元，今年已升上五百元；二環以內一廳兩房價格普遍八百元以上，佔去大部分打工家庭收入三分之一； 地點再好Ｄ鮋已漲上一千二百至一千四百元。又例如城西一套七十平方米鮋精裝電梯公寓為例，依家已經要一千三百至一千五百元。房租漲鰦上去，買樓又似乎變得 吸引。
土地增值稅一出，毛利率較高鮋地產公司所受影響較大、毛利率30％左右鮋公司則冇實質影響。內地證券公司研究認為，毛利粛43-59％鮋公司，土地增 值稅令淨利下降1％至3.3％；毛利率超過 60％者，利潤下跌幅度更大。不過，88％受訪上市公司表示唔會因為土地增值稅而改變投資中國地產看法。估計最受影響係綠城中國（3900），其次係雅居 樂（3383）及中國海外（688）；反之，華潤置地（1109）、新世界中國（917）及首創置業（2868）影響有限。
過去提起國企、國有經濟，好多人都搖晒頭。由1987年開始鮋國有企業改革，到2010年基本上完成戰略性調整及改組，形成比較合理鮋國有經濟布局及 結構，建立較完善鮋現代企業制度，即內地國有企業改革仲剩四年。不過，國企經過經年改革後，形象一新，不但擔當重任，而且可以做大做強。今年係中央企業負 責人第二屆任期鮋開頭年，除鰦涉及國家安全或國家產業政策禁止外資、民營資本投資外，其他國有企業都逐步改為多元股權公司，大力發展混合所有制（包括國家 資本、內地資本及海外資本）。
國企未來應「兩權分立」
去年央企董事會試點企業已達十九家，選派六十五名外間董事，有十四家試點企業外間董事過半。依家鮋困難係：一、董事長難搵，尤其係合格鮋董事長更難 搵。二、點樣令董事長認真地幹好董事會工作，而唔係去插手總經理鮋工作。三、黨委書記鰠法人治理結構中放粛乜№位置？過去董事長大多從總經理中選出，事實 證明總經理不能當好董事長，因為係兩類人。董事會負責決策，總經理負責執行董事會鮋決定。如董事長乜№都管，總經理就不好幹了。由總經理攀升至董事長就係 不能擺脫不干預總經理呢一關，結果決策權與經營管理者混在一起。今天國資委要求已建立規範董事會企業，「用人權」盡快交畀董事會，由董事會選聘總經理、副 總經理等高級管理人員、執行董事會決定。未來四年國有企業努力所在就係決策權與管理權分開，至此國有企業才真正同國際大企業接軌。
今年更爭取建立中央企業國有資本經營預算制度，即未來企業投資由董事局決定、評估、落實經濟責任；另外，已開展鮋工作如完善管理制度、規範操作、加強 監管則繼續進行，以便國有資本經營能取得預期鮋效果。國資委不但繼續要管乜№總收、點樣用，仲要管埋監管，國企真正獨立仍需四年。國資委主任李榮融話，國 企係做實業鮋，唔係做投機生意，應該老老實實地吃本行飯，鰠股市進出，關鍵係要發揮積極作用，不能去哄抬，抬高之後猛跌。泡沫冇鰦企業，今後何去何從？
2007年1月26日星期五
炒股炒到飯都唔食
1月25日，周四。恒生指數跌151.22，收20669.83；成交五百一十七億六千五百多萬元。1月期指跌72點，收20685點，主因係內地A 股出現調整。滬深三百指數年初至今已升20％，今天出現調整，跌3.3％，市場消息傳人行短期內加息，國企指數受影響回落1.5％。中銀香港（2388） 跌2.6％，港交所（388）跌2.5％、中移動（941）跌1.7％。凱基亞洲研究主管Ben Kwong話，投資者响當前高位要小心審慎，可試圖鎖定部分利潤。中國財險（2328）跌7.9％，美林將其評級由「中性」下調至「拋售」。江西銅業 （358）升1.2％，見八元一角九仙，公司計劃將精銅產量由去年嘅四十四萬公噸增至今年嘅五十五萬噸，以滿足國內需求。海爾電器（1169）宣布十股合 併為一股。
電訊股面對獲利回吐
去年電訊股表現不俗，今年電訊股面對大量獲利回吐，投資者正從升幅已大嘅電訊股身上獲利，並投資嗰D被忽略嘅股票；唔少電訊股2000年3月至今已完 成「V」型反彈。另一方面，晶片生產股表現仍然不濟，相信今年上半年仍未能擺脫困境，但經過幾年回落，亦到咗尋底期。換言之，港股仲玩緊個別發展，唔似內 地 A股狂態畢露。
內地A股市場重新抓回每個人嘅眼球，辦公室裏、銀行裏、飯桌上，人人都在談股。文員、售貨員、農民甚至老大爺都對股票發生興趣。喺上海證券行內，唔少 投資者都响大廳內互相交換炒股心得，連食晏亦唔想離開，人人攞住個飯盒，以免浪費交換炒股心得嘅時間。記得1973年我老曹曾經同人湊仔嘅經驗。當年我老 曹响證券公司當投資顧問，公司大堂內坐咗幾十個客仔（當年俗稱金魚缸，因為有大量電視機睇住個別股份嘅股價變化），收市後客人散去，職員通知大堂內有一個 手抱嬰兒喊緊，立即諗到唔知係邊位太太留低，滿以為好快回頭搵仔，於是叫女職員照顧。點知到夜晚七點仲未見人返來搵仔，女職員亦要放工，我老曹只好未結婚 先學人湊仔，到晚上九點才接到一位女士電話，問見唔見佢個仔？原來股市收市後，佢同朋友去打牌兼食晚飯，返到屋企至醒起自己唔見咗個仔；結果我老曹仲要負 責將佢個仔送到府上……。由此可見，炒起股票上嚟可以連仔都唔要，估唔到今天上海小投資者可以連飯都唔食。
內地分析員推算五年十年純利
滬深股市指數喺十八個月內，便由1000點之下升至2900多點。自2001年股市崩潰至今五年時間，內地新開戶投資者2004年只有一百六十二萬一 千六百戶，較2000年少80％；本周一天已有二十萬人開新戶口。自從2001年內地股市崩潰後，國企、紅籌股都跑晒去香港上市，呢類H股唔少升幅已達十 倍，然後又回歸A股市場上市……。內地A股由2005年6月略低於1000點，共用咗十五個月才爬升到1800點。去年10月銀行儲蓄存款出現五年來首次 下降；同月證券公司客戶保證金較9月上升二千一百六十一億元，較2005年10月上升182.9％；然後短短三個月A股指數再升多1000點。去年12月 北京同上海市居民把房產證拎到當舖去當（因為銀行做抵押貸款太慢，趕唔切！）。到咗上周，上海市內嘅當舖已唔做生意（因為所有資金已借出），如要當房產 證，必須坐五個小時車去蘇州或杭州，嗰邊嘅當舖仍有小量餘錢可借。更多人將錢投資基金，例如去年12月7日嘉實策略增長基金集資，一天便獲四百一十九億元 認購，炒股基金規模目前已達八千億元人民幣（其中一半响去年集資）。內地分析員開始睇唔起本港分析員，認為香港分析員都係膽小鬼，眼光唔夠長遠（佢地推算 上市公司嘅純利係五年、十年後賺幾多）。北京、上海已進入「我為股狂」。
家吓滬深股市總值十一萬多億元，但可流通股份市值只有三萬多億元，每天成交額有一千五百億元。香港股票市值十三萬多億元，除H股有非流通股外，其餘都 係全流通股份，但每天成交額亦只有五百億元。香港股市流通市值係滬深股市加起來全流通股份嘅四倍多，但成交額只及滬深股市三分一。從呢個簡單對比，可見滬 深股市炒作程度有多高。
以國壽（2628）為例，去年營業額一百三十六億美元，但市值卻較營業額高達一千二百八十億美元嘅ING更高；工商銀行（1398）去年營業額二百三 十二億美元，但市值已超過營業額六百三十七億美元嘅滙控（005）。再睇散戶人數今年1月9日共七千八百九十二萬戶，較去年初多五百八十四萬戶，最近以每 天約二十萬戶嘅速度增加。內地A股已出現泡沫，呢點好肯定，餘下問題係呢個泡沫能吹得幾大、A股牛市可持續幾耐？儘管上述兩大問題未有答案，但有一點可以 肯定，就係泡沫總有一天會破滅（參考過去香港資料，1996至97年紅籌股泡沫共維持咗十九個月）。
出現泡沫嘅理由，同香港九十年代一樣。1990年因波斯灣危機油價上升，令美國經濟增長開始放緩，為阻止美國經濟出現衰退，聯儲局宣布減息及增加貨幣 供應，令美元滙價轉弱；美元到處流竄尋求獲利機會，唔少流入香港，推動1990至97年本港樓市及股市，最終形成泡沫。1997年8月亞洲金融風暴，資金 大量從亞洲區流失，泡沫爆破。呢一次2001年起美國經濟開始放緩，聯儲局又再減息，「九．一一慘劇」後，聯儲局瘋狂減息兼增加貨幣供應，去阻止美國經濟 出現衰退。2002年起美元又到處流竄，而呢次主要對象係中國、印度、巴西及俄羅斯（俗稱BRIC）。1990至97年8月香港嘅情況，2001年1月起 喺 BRIC重演，最後幾時爆破？冇人知道。
越南政府開始為股市降溫
過去十六年，全球貨幣以年率超過10％嘅速度上升，但全球GDP平均年增長率只有 3％，形成貨幣泛濫嘅局面，所到之處皆造成泡沫。Boom & Bust已喺唔少地方一再出現，內地A股依家已進入「悲傷的傳奇」時段（先狂升後暴跌），短期泡沫愈吹愈大，直到有一天爆破為止。越南股市去年暴漲 144％後，今年不足一個月再升30％以上，係唯一股市較中國A股更癲嘅市場。越南政府開始為股市降溫，越南央行向國內銀行發出指令，唔准向自己嘅證券子 公司發放貸款，防止國內投資者借錢買股票；並利用政策措施遏制外資進一步流入股市；而今年內有一系列新股招股活動。家吓越南股市總市值一百四十六億美元 （去年初只有十億美元，市值─年內增加十四倍）。
中國國家統計局局長謝伏瞻响回答記者問題時話，中國去年第四季GDP增長率已回落至10.4％；11月份CPI增長率係1.9％、12月份係 2.8％。人民幣2005年7月21日起兌美元升值，但中美貿易差額並冇減少，滙率係影響貿易差額嘅重要原因，但唔係唯一因素，以未來人民幣滙率睇，好難 改變貿易差額也。日本1971至94年兌美元由360日圓升至79日圓，升幅達78％亦未能改變日美貿易差；何況人民幣每年只以3-5％速度上升？
去年中美貿易盈餘達一千四百四十三億美元；中國去年全年外貿盈餘高達一千七百七十五億元。上述資金令內地政府無法控制信貸膨脹，令經濟進入過熱期。
發改委認為廠商唔夠節約
雖然中國出口旺盛，但2002年起製造業面對嘅困境係原材料成本及工資不斷上升，但產品價格反而下跌嘅「剪刀差」問題，形成生意愈做愈大、邊際利潤愈 來愈窄，甚至陷入虧損。國家發改委今年深化資源性產品價格改革方案，更加入「資源節約」及「環境保護」意見。發改委認為中國資源產品價格長期被低估，導致 大量工廠冇採取節省原則，因此把環境治理成本及資源枯竭後嘅退出成本計入石油、天然氣、水、電、煤及土地價格，令製造業百上加斤。以廣東省為例，每噸油上 升二百元，負擔便多四十億元人民幣；電價每漲一分錢，全省支出多三十億元。去年燃料及動力價格上升10.9％，而工業產品出廠價只升1.2％，製造業利潤 空間受到進一步逼壓，唔少企業出現效益下降、虧損增加等情況。 原油由七十八美元跌至五十美元，跌幅達35％。但內地汽油價格每噸只降低二百二十元人民 幣、航空燃油跌幅每噸低九十元，真正受惠者係國內煉油廠，由原來虧損轉為獲利；反之，汽油用家、航空公司受惠極少，主要係國家發改委要深化資源性產品價格 改革嘅結果。
人行貨幣政策委員會委員樊鋼話，中國經濟高增長格局至少仲可以持續二十年左右，响呢段期間，人民幣有望保持小步上升嘅趨勢，即未來二十年人民幣極有可 能保持每年上升3-5％。貨幣政策係另一對製造業不利嘅因素，八十年代至1993年人民幣不斷貶值，對製造業十分有利。1994年1月至2005年7月人 民幣同美元掛鈎，2005年7月起按年上升3-5％，一直維持落去……。
除上述外，另一個影響因素就係稅率。八十年代為吸引廠家回國設廠，國家提供兩免三減（兩年免稅、三年付稅率嘅50％），然後稅率為15％；加上各種優 惠，實際稅率好少超過10％。1997年亞洲金融風暴後，1998年起再提供出口產品退稅優惠。不過，近年不但出口退稅逐步減少，而且已討論緊兩稅合一。 國內企業稅率係33％，五年後稅率逐步劃一為25％，即國內企業稅率由33％降至25％，近日已刺激部分H股股價上升；反之，外資企業（主要係廠商）稅率 由依家 15％逐步升至25％，上述稅率不但較香港高，甚至較新加坡高，只係較歐洲等國家低，相信仍有外資工廠移向中國；至於香港同新加坡，相信搬得者早已搬晒。 換言之，中國政府由八十年代倒履歡迎廠商，到九十年代盡量協助廠商，自2005年起政策上已唔再歡迎外地廠商嚟中國設廠嘞（除非係高科技工廠）。五年後稅 率上升至25％，中國對外地廠家嘅吸引力已唔大。此乃本港上市工業股自2003年4月開始嘅股市牛市中表現一直落後大市嘅原因。
武漢將實行「住宅禁商」
喺中部崛起政策強力支持下，武漢經濟發展已逐步駛入快車道。武漢工商行政管理局開始拒絕以「住宅」為註冊地嘅企業進行工商登記，可以判定武漢市全面實 行「住宅禁商」只係時間問題，為武漢寫字樓提供有利環境。而武漢甲級寫字樓租金仍大大落後天津、成都、西安等同級城市，呢D地區每平方米月租過百元，武漢 卻不足八十元。依家北京、上海等一級城市嘅優質寫字樓投資回報率超過6％，接近8％，相信武漢亦應有咁嘅回報。
商場方面，2002至05年武漢每年新增商舖面積五十萬平方米左右，平均租金一千元一平方米一年，即每年租金收入新增五億元。假設租金佔總營業額 15％，即每年武漢需要嘅新增營業額三十五億元，係咪太樂觀？換言之，武漢房地產正面對寫字樓供應不足，而商場卻供應過剩。
名家國際（8108）股份拆細。
電訊股面對獲利回吐
去年電訊股表現不俗，今年電訊股面對大量獲利回吐，投資者正從升幅已大嘅電訊股身上獲利，並投資嗰D被忽略嘅股票；唔少電訊股2000年3月至今已完 成「V」型反彈。另一方面，晶片生產股表現仍然不濟，相信今年上半年仍未能擺脫困境，但經過幾年回落，亦到咗尋底期。換言之，港股仲玩緊個別發展，唔似內 地 A股狂態畢露。
內地A股市場重新抓回每個人嘅眼球，辦公室裏、銀行裏、飯桌上，人人都在談股。文員、售貨員、農民甚至老大爺都對股票發生興趣。喺上海證券行內，唔少 投資者都响大廳內互相交換炒股心得，連食晏亦唔想離開，人人攞住個飯盒，以免浪費交換炒股心得嘅時間。記得1973年我老曹曾經同人湊仔嘅經驗。當年我老 曹响證券公司當投資顧問，公司大堂內坐咗幾十個客仔（當年俗稱金魚缸，因為有大量電視機睇住個別股份嘅股價變化），收市後客人散去，職員通知大堂內有一個 手抱嬰兒喊緊，立即諗到唔知係邊位太太留低，滿以為好快回頭搵仔，於是叫女職員照顧。點知到夜晚七點仲未見人返來搵仔，女職員亦要放工，我老曹只好未結婚 先學人湊仔，到晚上九點才接到一位女士電話，問見唔見佢個仔？原來股市收市後，佢同朋友去打牌兼食晚飯，返到屋企至醒起自己唔見咗個仔；結果我老曹仲要負 責將佢個仔送到府上……。由此可見，炒起股票上嚟可以連仔都唔要，估唔到今天上海小投資者可以連飯都唔食。
內地分析員推算五年十年純利
滬深股市指數喺十八個月內，便由1000點之下升至2900多點。自2001年股市崩潰至今五年時間，內地新開戶投資者2004年只有一百六十二萬一 千六百戶，較2000年少80％；本周一天已有二十萬人開新戶口。自從2001年內地股市崩潰後，國企、紅籌股都跑晒去香港上市，呢類H股唔少升幅已達十 倍，然後又回歸A股市場上市……。內地A股由2005年6月略低於1000點，共用咗十五個月才爬升到1800點。去年10月銀行儲蓄存款出現五年來首次 下降；同月證券公司客戶保證金較9月上升二千一百六十一億元，較2005年10月上升182.9％；然後短短三個月A股指數再升多1000點。去年12月 北京同上海市居民把房產證拎到當舖去當（因為銀行做抵押貸款太慢，趕唔切！）。到咗上周，上海市內嘅當舖已唔做生意（因為所有資金已借出），如要當房產 證，必須坐五個小時車去蘇州或杭州，嗰邊嘅當舖仍有小量餘錢可借。更多人將錢投資基金，例如去年12月7日嘉實策略增長基金集資，一天便獲四百一十九億元 認購，炒股基金規模目前已達八千億元人民幣（其中一半响去年集資）。內地分析員開始睇唔起本港分析員，認為香港分析員都係膽小鬼，眼光唔夠長遠（佢地推算 上市公司嘅純利係五年、十年後賺幾多）。北京、上海已進入「我為股狂」。
家吓滬深股市總值十一萬多億元，但可流通股份市值只有三萬多億元，每天成交額有一千五百億元。香港股票市值十三萬多億元，除H股有非流通股外，其餘都 係全流通股份，但每天成交額亦只有五百億元。香港股市流通市值係滬深股市加起來全流通股份嘅四倍多，但成交額只及滬深股市三分一。從呢個簡單對比，可見滬 深股市炒作程度有多高。
以國壽（2628）為例，去年營業額一百三十六億美元，但市值卻較營業額高達一千二百八十億美元嘅ING更高；工商銀行（1398）去年營業額二百三 十二億美元，但市值已超過營業額六百三十七億美元嘅滙控（005）。再睇散戶人數今年1月9日共七千八百九十二萬戶，較去年初多五百八十四萬戶，最近以每 天約二十萬戶嘅速度增加。內地A股已出現泡沫，呢點好肯定，餘下問題係呢個泡沫能吹得幾大、A股牛市可持續幾耐？儘管上述兩大問題未有答案，但有一點可以 肯定，就係泡沫總有一天會破滅（參考過去香港資料，1996至97年紅籌股泡沫共維持咗十九個月）。
出現泡沫嘅理由，同香港九十年代一樣。1990年因波斯灣危機油價上升，令美國經濟增長開始放緩，為阻止美國經濟出現衰退，聯儲局宣布減息及增加貨幣 供應，令美元滙價轉弱；美元到處流竄尋求獲利機會，唔少流入香港，推動1990至97年本港樓市及股市，最終形成泡沫。1997年8月亞洲金融風暴，資金 大量從亞洲區流失，泡沫爆破。呢一次2001年起美國經濟開始放緩，聯儲局又再減息，「九．一一慘劇」後，聯儲局瘋狂減息兼增加貨幣供應，去阻止美國經濟 出現衰退。2002年起美元又到處流竄，而呢次主要對象係中國、印度、巴西及俄羅斯（俗稱BRIC）。1990至97年8月香港嘅情況，2001年1月起 喺 BRIC重演，最後幾時爆破？冇人知道。
越南政府開始為股市降溫
過去十六年，全球貨幣以年率超過10％嘅速度上升，但全球GDP平均年增長率只有 3％，形成貨幣泛濫嘅局面，所到之處皆造成泡沫。Boom & Bust已喺唔少地方一再出現，內地A股依家已進入「悲傷的傳奇」時段（先狂升後暴跌），短期泡沫愈吹愈大，直到有一天爆破為止。越南股市去年暴漲 144％後，今年不足一個月再升30％以上，係唯一股市較中國A股更癲嘅市場。越南政府開始為股市降溫，越南央行向國內銀行發出指令，唔准向自己嘅證券子 公司發放貸款，防止國內投資者借錢買股票；並利用政策措施遏制外資進一步流入股市；而今年內有一系列新股招股活動。家吓越南股市總市值一百四十六億美元 （去年初只有十億美元，市值─年內增加十四倍）。
中國國家統計局局長謝伏瞻响回答記者問題時話，中國去年第四季GDP增長率已回落至10.4％；11月份CPI增長率係1.9％、12月份係 2.8％。人民幣2005年7月21日起兌美元升值，但中美貿易差額並冇減少，滙率係影響貿易差額嘅重要原因，但唔係唯一因素，以未來人民幣滙率睇，好難 改變貿易差額也。日本1971至94年兌美元由360日圓升至79日圓，升幅達78％亦未能改變日美貿易差；何況人民幣每年只以3-5％速度上升？
去年中美貿易盈餘達一千四百四十三億美元；中國去年全年外貿盈餘高達一千七百七十五億元。上述資金令內地政府無法控制信貸膨脹，令經濟進入過熱期。
發改委認為廠商唔夠節約
雖然中國出口旺盛，但2002年起製造業面對嘅困境係原材料成本及工資不斷上升，但產品價格反而下跌嘅「剪刀差」問題，形成生意愈做愈大、邊際利潤愈 來愈窄，甚至陷入虧損。國家發改委今年深化資源性產品價格改革方案，更加入「資源節約」及「環境保護」意見。發改委認為中國資源產品價格長期被低估，導致 大量工廠冇採取節省原則，因此把環境治理成本及資源枯竭後嘅退出成本計入石油、天然氣、水、電、煤及土地價格，令製造業百上加斤。以廣東省為例，每噸油上 升二百元，負擔便多四十億元人民幣；電價每漲一分錢，全省支出多三十億元。去年燃料及動力價格上升10.9％，而工業產品出廠價只升1.2％，製造業利潤 空間受到進一步逼壓，唔少企業出現效益下降、虧損增加等情況。 原油由七十八美元跌至五十美元，跌幅達35％。但內地汽油價格每噸只降低二百二十元人民 幣、航空燃油跌幅每噸低九十元，真正受惠者係國內煉油廠，由原來虧損轉為獲利；反之，汽油用家、航空公司受惠極少，主要係國家發改委要深化資源性產品價格 改革嘅結果。
人行貨幣政策委員會委員樊鋼話，中國經濟高增長格局至少仲可以持續二十年左右，响呢段期間，人民幣有望保持小步上升嘅趨勢，即未來二十年人民幣極有可 能保持每年上升3-5％。貨幣政策係另一對製造業不利嘅因素，八十年代至1993年人民幣不斷貶值，對製造業十分有利。1994年1月至2005年7月人 民幣同美元掛鈎，2005年7月起按年上升3-5％，一直維持落去……。
除上述外，另一個影響因素就係稅率。八十年代為吸引廠家回國設廠，國家提供兩免三減（兩年免稅、三年付稅率嘅50％），然後稅率為15％；加上各種優 惠，實際稅率好少超過10％。1997年亞洲金融風暴後，1998年起再提供出口產品退稅優惠。不過，近年不但出口退稅逐步減少，而且已討論緊兩稅合一。 國內企業稅率係33％，五年後稅率逐步劃一為25％，即國內企業稅率由33％降至25％，近日已刺激部分H股股價上升；反之，外資企業（主要係廠商）稅率 由依家 15％逐步升至25％，上述稅率不但較香港高，甚至較新加坡高，只係較歐洲等國家低，相信仍有外資工廠移向中國；至於香港同新加坡，相信搬得者早已搬晒。 換言之，中國政府由八十年代倒履歡迎廠商，到九十年代盡量協助廠商，自2005年起政策上已唔再歡迎外地廠商嚟中國設廠嘞（除非係高科技工廠）。五年後稅 率上升至25％，中國對外地廠家嘅吸引力已唔大。此乃本港上市工業股自2003年4月開始嘅股市牛市中表現一直落後大市嘅原因。
武漢將實行「住宅禁商」
喺中部崛起政策強力支持下，武漢經濟發展已逐步駛入快車道。武漢工商行政管理局開始拒絕以「住宅」為註冊地嘅企業進行工商登記，可以判定武漢市全面實 行「住宅禁商」只係時間問題，為武漢寫字樓提供有利環境。而武漢甲級寫字樓租金仍大大落後天津、成都、西安等同級城市，呢D地區每平方米月租過百元，武漢 卻不足八十元。依家北京、上海等一級城市嘅優質寫字樓投資回報率超過6％，接近8％，相信武漢亦應有咁嘅回報。
商場方面，2002至05年武漢每年新增商舖面積五十萬平方米左右，平均租金一千元一平方米一年，即每年租金收入新增五億元。假設租金佔總營業額 15％，即每年武漢需要嘅新增營業額三十五億元，係咪太樂觀？換言之，武漢房地產正面對寫字樓供應不足，而商場卻供應過剩。
名家國際（8108）股份拆細。
2007年1月25日星期四
銅價將反覆回落
1月24日，周三。恒生指數升51.35，收20821.05；成交五百八十五億三千五百多萬元。1月期指低水，跌12點，收20757點；2月期指跌15點，收20816點。
伏達風傳係中移動神秘賣家
中移動（941）因不知名賣家延遲出售，股價今天再升2.4％，見七十七元五角，係2000年3月7日以來最高，當日中移動見七十九元七角五仙。美林 認為，中移動十二個月內可見一百元。伏達風2000年10月以二十五億美元購入2.18％中移動，2002年6月增持至3.27％，謠傳佢就係呢位神秘賣 家。依家中國流動電話用戶四億六千一百萬，佔中國人口35％，中移動佔其中三億零一百二十萬；估計2010年中國流動電話用戶達七億五千萬，由此可見中移 動未來增長率。
中石油（857）去年獲利一千八百五十六億元人民幣，今天收九元八角五仙，相信只係反彈。
歐盟威脅向中國鋼鐵產品採取反傾銷訴訟。去年中國鋼材出口歐洲三千萬噸，較2005年上升50％；美國鋼廠亦向政府申請要求對中國鋼鐵出口實施特保措施及反傾銷調查。傳中國政府可能進一步減少鋼材出口退稅去減少國際磨擦，睇嚟鋼鐵股反彈已差唔多。
新加坡《海峽時報》報道，麗星郵輪（678）將喺澳門建設並經營一家賭場，計劃投資四十七億元，將透過發行債券、股票及貸款為項目融資。去年第四季澳 門博彩稅收入一百六十六億三千二百萬澳門元，較2005年第四季升43.09％。其中最多來自百家樂，佔一百零六億五千九百萬元，升52.44％。以博彩 稅計，澳門已超過拉斯維加斯，成為全球最高博彩稅收入嘅城市。
兩極化情況不但喺本港住宅市場出現，喺寫字樓市場一樣出現。例如IFC租金已升至每呎一百四十元，中區甲級寫字樓平均租金六十六元一呎，較去年1月嘅 五十二元一呎，上升12.7％。不過，除咗中環、灣仔、銅鑼灣及尖沙咀區外，其他地區受惠唔大，例如觀塘區、九龍灣、鰂魚涌及西九龍，部分理由係呢D地區 供應量上升，真正理由係金融公司唔會响呢D地區開業。估計核心寫字樓租金今年仍可上升10％至15％；反之，非核心區寫字樓租金可能回落3％至5％，令兩 極化情況更明顯。
日本料下月加息圓滙止跌回升
日經平均指數開始挑戰去年4月7日高點17563.37，能否打破，好影響分析界對國際股市後市嘅睇法。由於日圓利率仍低，相信唔少人借日圓拋空去投 資其他項目，未來日圓滙價升降，對投資市場影響甚大。今天日圓滙價止跌回升，見120.91（1月22日係121.8日圓），相信下月日本會加息。
大摩建議吸納中小型工業股及嗰D因油價及金屬價上升而自2003年起表現失色嘅股份，同時建議減持國壽（2628）。油價及銅價回落，相信可改善未來 工業股邊際利潤。國壽股價雖然已由高價回落17％，不過仍然太貴，估計仍有25％下跌空間；另建議吸納平安保險（2318），作為國壽嘅「換馬」對象。大 摩美股策略師建議，美股持有比重應由70％降至65％、現金由5％上升至10％、債券仍佔25％。 今年美國GDP增長率估計只有1.5％至2％，美元 利率有可能年中開始回落，減幅係半厘至一厘，即今年底利率可能係四厘二五至四厘七五。我老曹唔相信上述利率變化會為股市及樓市帶來乜嘢重大影響。
美國樓價進入穩定期，過去五年來自樓價上升所產生嘅財富效應响今年消失，喺上述環境下作投資選擇絕對唔易。過去五年美國樓市興旺，加上中國基建項目大 增，曾令銅價升完可以再升。隨着美國樓市放緩、中國基建項目增長率下降，銅價由去年5月四美元一磅回落至近日二點五美元，跌幅38％，近日出現反彈並進入 上落市。2000年中國「十．五」計劃利用固定資產投資去拉動中國經濟增長，引發中國對原材料及能源嘅強大需求，銅價喺中國強大需求下上升（美國一間房屋 需要用銅四百磅左右，2001年起減息潮亦刺激美國對銅需求）。初期因黃銅存貨充足，影響唔大，到2003年年底當銅價打破二千美元一噸，開始大幅上升， 2004年年底見三千美元以上，到2005年再升穿四千美元，並喺去年5月12日見八千八百美元一噸。經過大幅上升後，近日銅價已回落至2004年至去年 5月升幅嘅50％，喺五千六百美元水平牛皮【圖】。
精銅首現供過於求
2003年當年全球精銅產量一千五百二十五萬五千噸（其中一百六十九萬五千噸來自再生銅），2003年需求已達一千五百六十九點一噸，即需求已大於供 應。2004年精銅供應一千五百八十二萬三千噸（包括再生銅．下同），需求一千六百八十六萬五千噸，第二年仲係供不應求；2005年精銅產量一千六百五十 四萬六千噸，需求一千六百八十五萬五千噸。連續三年供不應求，令國際存銅跌至危險水平，引發去年上半年銅價狂升。去年精銅供應一千七百四十三萬七千噸、需 求一千七百六十六萬一千噸，仍係供不應求。去年新需求主要來自歐洲，如德國上升24％、意大利上升14.4％；反之，美國減少0.9％、南韓減少 4.1％；中國需求去年亦只升5.6％（2005年中國需求上升9.1％），主要係銅價大升後，代替產品如金屬鋁、不銹鋼、塑膠等大量取代銅嘅地位。今年 估計精銅產量一千八百零二萬一千噸、需求一千七百八十八萬六千噸，出現五年內首年供過於求。從呢點睇，近日銅價完成反彈後，今年大方向係反覆回落，短期回 升只係一次技術反彈，各位應利用銅價反彈期減持江西銅業（358）等資源股。
今天經濟可承受高油價
加拿大艾伯塔省嘅油砂生產近年已增加五倍，即每日產量可達五百萬桶，相等於美國四分一消耗量或入口量一半。來自加拿大嘅石油大增，可減少美國對中東石 油依賴度，亦令美國政府欲努力支持油價响較高水平（因油砂生產石油嘅成本高達二十五美元一桶）。加拿大油砂進入大量生產期，可確保全人類石油供應喺可見將 來唔會短缺。受環保條例影響，從油砂中抽取石油嘅成本，較由地底抽取嘅石油貴好多，因此油價最好保持响五十美元或以上一桶。美國嘅石油策略係喺今年前改變 美國原油入口75％來自中東嘅情況，包括刺激生物能源（如乙醇）及其他方面嘅原油來源。去年7月油價升上七十八美元一桶，未見經濟出現衰退，代表今天經濟 可承受高油價，未因汽油價格上升而減少其他項目開支。油價回落，其他方面開支可略增，再唔好似1974及81年嗰陣時，油價上升引發衰退。
殊仔希望未來十年美國汽油用量減少20％，未來二十年將戰略石油存量增加一倍。去年响美國操作中嘅乙醇蒸餾廠共一百一十間，年產量五十三億九千萬加 侖，計劃幾年內上升至一百一十四億加侖一年，消耗全美20％玉米產量；上述因素令玉米價格升至十年新高。美國戰略石油存量由依家六億九千一百萬桶，計劃上 升至 2027年嘅十五億桶，即由家陣相等於五十五天入口量，上升至2027年相等於當年一百天入口量。
中國2005年GDP達二萬億美元，已超過英國，世界排名第四；估計明年可超過三萬億美元，超過德國世界排名第三。一如美國、日本同德國經濟發展，大 量農業人口轉為製造業及投資基建，可令經濟保持增長。由1978年改革開放至今，中國GDP平均每年上升9.8％；雖然係咁，中國人均收入家吓仲係不足二 千美元一年（美國四萬二千美元、日本三萬五千美元）。更何況仍有一半人口响農村，即使中國GDP媲美美國，由於中國人口達十三億，人均收入仍未能打入全球 一百大。過去二十八年經濟發展，喺國內已產生貧富懸殊及不平均，今年起着重建立和諧社會大於GDP增長率。
國家發改委員會秘書長韓永文話，今年政府將進一步加大對房地產市場嘅調控力度。
2004年中國玻璃及玻璃製品企業工業總產值累計一千一百零一億九千萬元（人民幣．下同），較2003年升35％；累計資產一千四百八十八億二千九百 萬元，升20.88％；利潤七十七億五千五百萬元，升71.32％。2005年玻璃及玻璃製品企業工業總產值累計一千四百九十三億七千萬元，升29％；累 計資產一千八百五十二億一千四百萬元，升24.44％；利潤八十三億九千多萬元，升8.2％。去年中國平板玻璃產量三億九千萬重量箱，較2005年上升 21.8％，由於重油、純碱、電力、運輸等價格居高不下，而產品售價不升，造成2006年前九個月全行業一直處於淨虧損狀態，產能過剩問題十分明顯。
今年1月稀土價格較去年12月升40-50％。稀土氧化釹售價十六萬至十七萬一噸、金屬釹及金屬鐠更達二十二萬元一噸；主要係國家規定入冊嘅企業減為 三十九家，較去年少八家。去年5月國家發改委公布六項稀土行業標準，今年1月1日起生效，開始價格管制及資源控制，稀土生產商去年5月開始已向下游客戶採 限量供應，今年1月1日起大幅加價，形成短期需求急降，但稀土生產商可把產品儲起來，直至市場適應為止。天氣反常冬裝滯銷
全球天氣反常，突顯全球氣候變暖嘅趨勢。受厄爾尼諾現象及溫室效應影響，今年將有可能打破1998年嘅氣象紀錄，出現有記錄以來最暖嘅一年！至今為 止，上海零下四、五度嘅現象至今未有出現，依家距離春節只有三個多星期，冬裝市場不但去年第四季度業績慘淡，而且至今仍未售出存量三分一，未來三個星期再 賣唔出就慘矣。不但如此，北歐國家亦應冷未冷，歐洲方面冬裝亦一樣滯銷。今年冬裝賣唔出去，未來訂單會係點？
往年冬季，亦係上海菜價大漲之時；今年反常，菜價郁都唔郁，全國種植區擴大，令生產成本下降供應充足，加上天氣唔凍，上海今年菜價好便宜。
仲有取暖用電器、圍巾、暖水袋嘅銷情亦令人擔心，踏入1月已紛紛大減價促銷，未來三個星期賣唔出去便成月下貨。
去年上海人均收入達二萬零六百六十八元人民幣，較2005年上升10.8％；農村居民人均收入達九千二百一十三元，升10.4％，係連續第十五年雙位數上 升。上海GDP上升12％，達一萬零二百九十六億九千七百元人民幣（香港係十四萬億港元，不但係上海GDP十倍，人口亦只有上海嘅一半）。
有乜嘢較蚊年更重要？我老曹唔係叫各位變成拜金主義者。我老曹童年嘗過「枱上冇牛油」嘅日子（雖然不致冇麵包），明白「日做夜做才搵夠兩餐」嘅滋味，所以 絕唔會假裝「金錢唔重要」，亦唔鼓勵「知足常樂」嘅諗法。我老曹明白靈性生活好重要，但首先要衣食足然後知榮辱。今天中國政府開始強調環保、和諧社會，理 由係絕大部分中國人已達致溫飽。今天香港嘅貧富懸殊，唔再係貧無立錐之地，而係財富點樣更公平地分配。香港人均收入已達二萬七千美元一年，收入進一步上升 後又點？相信新增收入主要用於購買服裝、出外用膳、珠寶及名貴手表、旅行甚至藝術品身上……。事實上，90％以上香港人早已解決衣、食、住、行問題，所謂 貧窮只係相對性（因人家較自己富裕），而唔係欠缺基本生活條件，再唔係五、六十年代式貧窮（病咗冇錢睇醫生、白飯有得食但冇錢買餸）。今天人人希望賺多 D，目的唔係解決基本生活，而係提升自己生活質素，上述要求係推動整個社會發展嘅原動力，但不應向政府要求太多，而應該憑自己努力去達到。政府嘅責任係為 社會提供一個安全網（即人人基本生活唔欠缺），超過安全網以外嘅生活享受必須憑個人努力去爭取，1997年前打劫中產階級去補貼中下階層嘅做法已行唔通， 因為1997年7月主權回歸後整個香港中產階級80％人口已貧窮咗唔係富有咗。1997年7月主權回歸後嘅大風大浪，先有樓市回落期，再嚟一個TMT股泡 沫爆破，失業、離婚、陷入財困，令每年破產人數高達二萬。以本港一百萬中產階級家庭計，平均每年有2％中產階級破產，數字唔可以話細；反之，中下階層住响 公屋，既唔受樓價下跌影響，亦唔受TMT股泡沫爆破影響。
買樓唔一定發達
好多人以為買樓可以發達，事實並非如此。由1945至70年買樓，同期樓價只上升一倍（由每呎四十五元升至每呎一百元），平均每年上升3％。香港樓價 升幅最大係1970至97年，呢二十七年內樓價上升一百多倍，由一百元一呎升至1997年約一萬二千元一呎。第一潮由1970年升至81年，樓價由一百元 一呎升至一千一百元一呎，回落至1984年六百元一呎後，第二潮由1984年六百元一呎升至1997年8月一萬二千元一呎。1970至81年樓價上升十 倍，理由嚟自金錢購買力下跌，例如同期金價由四十五美元一盎斯升至1980年嘅八百五十美元一盎斯，上升十八倍，以金價計，本港樓價不但冇上升，反而回落 （1970年二百二十五両黃金換一間五百呎住宅，1980年一百一十八両黃金換一間五百呎住宅）。至於1984年起樓價上升，理由係利率回落，利率由 1981年二十厘半回落到2003年6月一厘，樓價由1984年6月起上升至1997年8月，升幅亦接近二十倍。至於2003年9月起樓價上升，係本港社 會走向兩極化，豪宅重返1997年水平，而中價樓只及1997年樓價嘅50％，至於往後本港樓價點睇則木宰羊。
伏達風傳係中移動神秘賣家
中移動（941）因不知名賣家延遲出售，股價今天再升2.4％，見七十七元五角，係2000年3月7日以來最高，當日中移動見七十九元七角五仙。美林 認為，中移動十二個月內可見一百元。伏達風2000年10月以二十五億美元購入2.18％中移動，2002年6月增持至3.27％，謠傳佢就係呢位神秘賣 家。依家中國流動電話用戶四億六千一百萬，佔中國人口35％，中移動佔其中三億零一百二十萬；估計2010年中國流動電話用戶達七億五千萬，由此可見中移 動未來增長率。
中石油（857）去年獲利一千八百五十六億元人民幣，今天收九元八角五仙，相信只係反彈。
歐盟威脅向中國鋼鐵產品採取反傾銷訴訟。去年中國鋼材出口歐洲三千萬噸，較2005年上升50％；美國鋼廠亦向政府申請要求對中國鋼鐵出口實施特保措施及反傾銷調查。傳中國政府可能進一步減少鋼材出口退稅去減少國際磨擦，睇嚟鋼鐵股反彈已差唔多。
新加坡《海峽時報》報道，麗星郵輪（678）將喺澳門建設並經營一家賭場，計劃投資四十七億元，將透過發行債券、股票及貸款為項目融資。去年第四季澳 門博彩稅收入一百六十六億三千二百萬澳門元，較2005年第四季升43.09％。其中最多來自百家樂，佔一百零六億五千九百萬元，升52.44％。以博彩 稅計，澳門已超過拉斯維加斯，成為全球最高博彩稅收入嘅城市。
兩極化情況不但喺本港住宅市場出現，喺寫字樓市場一樣出現。例如IFC租金已升至每呎一百四十元，中區甲級寫字樓平均租金六十六元一呎，較去年1月嘅 五十二元一呎，上升12.7％。不過，除咗中環、灣仔、銅鑼灣及尖沙咀區外，其他地區受惠唔大，例如觀塘區、九龍灣、鰂魚涌及西九龍，部分理由係呢D地區 供應量上升，真正理由係金融公司唔會响呢D地區開業。估計核心寫字樓租金今年仍可上升10％至15％；反之，非核心區寫字樓租金可能回落3％至5％，令兩 極化情況更明顯。
日本料下月加息圓滙止跌回升
日經平均指數開始挑戰去年4月7日高點17563.37，能否打破，好影響分析界對國際股市後市嘅睇法。由於日圓利率仍低，相信唔少人借日圓拋空去投 資其他項目，未來日圓滙價升降，對投資市場影響甚大。今天日圓滙價止跌回升，見120.91（1月22日係121.8日圓），相信下月日本會加息。
大摩建議吸納中小型工業股及嗰D因油價及金屬價上升而自2003年起表現失色嘅股份，同時建議減持國壽（2628）。油價及銅價回落，相信可改善未來 工業股邊際利潤。國壽股價雖然已由高價回落17％，不過仍然太貴，估計仍有25％下跌空間；另建議吸納平安保險（2318），作為國壽嘅「換馬」對象。大 摩美股策略師建議，美股持有比重應由70％降至65％、現金由5％上升至10％、債券仍佔25％。 今年美國GDP增長率估計只有1.5％至2％，美元 利率有可能年中開始回落，減幅係半厘至一厘，即今年底利率可能係四厘二五至四厘七五。我老曹唔相信上述利率變化會為股市及樓市帶來乜嘢重大影響。
美國樓價進入穩定期，過去五年來自樓價上升所產生嘅財富效應响今年消失，喺上述環境下作投資選擇絕對唔易。過去五年美國樓市興旺，加上中國基建項目大 增，曾令銅價升完可以再升。隨着美國樓市放緩、中國基建項目增長率下降，銅價由去年5月四美元一磅回落至近日二點五美元，跌幅38％，近日出現反彈並進入 上落市。2000年中國「十．五」計劃利用固定資產投資去拉動中國經濟增長，引發中國對原材料及能源嘅強大需求，銅價喺中國強大需求下上升（美國一間房屋 需要用銅四百磅左右，2001年起減息潮亦刺激美國對銅需求）。初期因黃銅存貨充足，影響唔大，到2003年年底當銅價打破二千美元一噸，開始大幅上升， 2004年年底見三千美元以上，到2005年再升穿四千美元，並喺去年5月12日見八千八百美元一噸。經過大幅上升後，近日銅價已回落至2004年至去年 5月升幅嘅50％，喺五千六百美元水平牛皮【圖】。
精銅首現供過於求
2003年當年全球精銅產量一千五百二十五萬五千噸（其中一百六十九萬五千噸來自再生銅），2003年需求已達一千五百六十九點一噸，即需求已大於供 應。2004年精銅供應一千五百八十二萬三千噸（包括再生銅．下同），需求一千六百八十六萬五千噸，第二年仲係供不應求；2005年精銅產量一千六百五十 四萬六千噸，需求一千六百八十五萬五千噸。連續三年供不應求，令國際存銅跌至危險水平，引發去年上半年銅價狂升。去年精銅供應一千七百四十三萬七千噸、需 求一千七百六十六萬一千噸，仍係供不應求。去年新需求主要來自歐洲，如德國上升24％、意大利上升14.4％；反之，美國減少0.9％、南韓減少 4.1％；中國需求去年亦只升5.6％（2005年中國需求上升9.1％），主要係銅價大升後，代替產品如金屬鋁、不銹鋼、塑膠等大量取代銅嘅地位。今年 估計精銅產量一千八百零二萬一千噸、需求一千七百八十八萬六千噸，出現五年內首年供過於求。從呢點睇，近日銅價完成反彈後，今年大方向係反覆回落，短期回 升只係一次技術反彈，各位應利用銅價反彈期減持江西銅業（358）等資源股。
今天經濟可承受高油價
加拿大艾伯塔省嘅油砂生產近年已增加五倍，即每日產量可達五百萬桶，相等於美國四分一消耗量或入口量一半。來自加拿大嘅石油大增，可減少美國對中東石 油依賴度，亦令美國政府欲努力支持油價响較高水平（因油砂生產石油嘅成本高達二十五美元一桶）。加拿大油砂進入大量生產期，可確保全人類石油供應喺可見將 來唔會短缺。受環保條例影響，從油砂中抽取石油嘅成本，較由地底抽取嘅石油貴好多，因此油價最好保持响五十美元或以上一桶。美國嘅石油策略係喺今年前改變 美國原油入口75％來自中東嘅情況，包括刺激生物能源（如乙醇）及其他方面嘅原油來源。去年7月油價升上七十八美元一桶，未見經濟出現衰退，代表今天經濟 可承受高油價，未因汽油價格上升而減少其他項目開支。油價回落，其他方面開支可略增，再唔好似1974及81年嗰陣時，油價上升引發衰退。
殊仔希望未來十年美國汽油用量減少20％，未來二十年將戰略石油存量增加一倍。去年响美國操作中嘅乙醇蒸餾廠共一百一十間，年產量五十三億九千萬加 侖，計劃幾年內上升至一百一十四億加侖一年，消耗全美20％玉米產量；上述因素令玉米價格升至十年新高。美國戰略石油存量由依家六億九千一百萬桶，計劃上 升至 2027年嘅十五億桶，即由家陣相等於五十五天入口量，上升至2027年相等於當年一百天入口量。
中國2005年GDP達二萬億美元，已超過英國，世界排名第四；估計明年可超過三萬億美元，超過德國世界排名第三。一如美國、日本同德國經濟發展，大 量農業人口轉為製造業及投資基建，可令經濟保持增長。由1978年改革開放至今，中國GDP平均每年上升9.8％；雖然係咁，中國人均收入家吓仲係不足二 千美元一年（美國四萬二千美元、日本三萬五千美元）。更何況仍有一半人口响農村，即使中國GDP媲美美國，由於中國人口達十三億，人均收入仍未能打入全球 一百大。過去二十八年經濟發展，喺國內已產生貧富懸殊及不平均，今年起着重建立和諧社會大於GDP增長率。
國家發改委員會秘書長韓永文話，今年政府將進一步加大對房地產市場嘅調控力度。
2004年中國玻璃及玻璃製品企業工業總產值累計一千一百零一億九千萬元（人民幣．下同），較2003年升35％；累計資產一千四百八十八億二千九百 萬元，升20.88％；利潤七十七億五千五百萬元，升71.32％。2005年玻璃及玻璃製品企業工業總產值累計一千四百九十三億七千萬元，升29％；累 計資產一千八百五十二億一千四百萬元，升24.44％；利潤八十三億九千多萬元，升8.2％。去年中國平板玻璃產量三億九千萬重量箱，較2005年上升 21.8％，由於重油、純碱、電力、運輸等價格居高不下，而產品售價不升，造成2006年前九個月全行業一直處於淨虧損狀態，產能過剩問題十分明顯。
今年1月稀土價格較去年12月升40-50％。稀土氧化釹售價十六萬至十七萬一噸、金屬釹及金屬鐠更達二十二萬元一噸；主要係國家規定入冊嘅企業減為 三十九家，較去年少八家。去年5月國家發改委公布六項稀土行業標準，今年1月1日起生效，開始價格管制及資源控制，稀土生產商去年5月開始已向下游客戶採 限量供應，今年1月1日起大幅加價，形成短期需求急降，但稀土生產商可把產品儲起來，直至市場適應為止。天氣反常冬裝滯銷
全球天氣反常，突顯全球氣候變暖嘅趨勢。受厄爾尼諾現象及溫室效應影響，今年將有可能打破1998年嘅氣象紀錄，出現有記錄以來最暖嘅一年！至今為 止，上海零下四、五度嘅現象至今未有出現，依家距離春節只有三個多星期，冬裝市場不但去年第四季度業績慘淡，而且至今仍未售出存量三分一，未來三個星期再 賣唔出就慘矣。不但如此，北歐國家亦應冷未冷，歐洲方面冬裝亦一樣滯銷。今年冬裝賣唔出去，未來訂單會係點？
往年冬季，亦係上海菜價大漲之時；今年反常，菜價郁都唔郁，全國種植區擴大，令生產成本下降供應充足，加上天氣唔凍，上海今年菜價好便宜。
仲有取暖用電器、圍巾、暖水袋嘅銷情亦令人擔心，踏入1月已紛紛大減價促銷，未來三個星期賣唔出去便成月下貨。
去年上海人均收入達二萬零六百六十八元人民幣，較2005年上升10.8％；農村居民人均收入達九千二百一十三元，升10.4％，係連續第十五年雙位數上 升。上海GDP上升12％，達一萬零二百九十六億九千七百元人民幣（香港係十四萬億港元，不但係上海GDP十倍，人口亦只有上海嘅一半）。
有乜嘢較蚊年更重要？我老曹唔係叫各位變成拜金主義者。我老曹童年嘗過「枱上冇牛油」嘅日子（雖然不致冇麵包），明白「日做夜做才搵夠兩餐」嘅滋味，所以 絕唔會假裝「金錢唔重要」，亦唔鼓勵「知足常樂」嘅諗法。我老曹明白靈性生活好重要，但首先要衣食足然後知榮辱。今天中國政府開始強調環保、和諧社會，理 由係絕大部分中國人已達致溫飽。今天香港嘅貧富懸殊，唔再係貧無立錐之地，而係財富點樣更公平地分配。香港人均收入已達二萬七千美元一年，收入進一步上升 後又點？相信新增收入主要用於購買服裝、出外用膳、珠寶及名貴手表、旅行甚至藝術品身上……。事實上，90％以上香港人早已解決衣、食、住、行問題，所謂 貧窮只係相對性（因人家較自己富裕），而唔係欠缺基本生活條件，再唔係五、六十年代式貧窮（病咗冇錢睇醫生、白飯有得食但冇錢買餸）。今天人人希望賺多 D，目的唔係解決基本生活，而係提升自己生活質素，上述要求係推動整個社會發展嘅原動力，但不應向政府要求太多，而應該憑自己努力去達到。政府嘅責任係為 社會提供一個安全網（即人人基本生活唔欠缺），超過安全網以外嘅生活享受必須憑個人努力去爭取，1997年前打劫中產階級去補貼中下階層嘅做法已行唔通， 因為1997年7月主權回歸後整個香港中產階級80％人口已貧窮咗唔係富有咗。1997年7月主權回歸後嘅大風大浪，先有樓市回落期，再嚟一個TMT股泡 沫爆破，失業、離婚、陷入財困，令每年破產人數高達二萬。以本港一百萬中產階級家庭計，平均每年有2％中產階級破產，數字唔可以話細；反之，中下階層住响 公屋，既唔受樓價下跌影響，亦唔受TMT股泡沫爆破影響。
買樓唔一定發達
好多人以為買樓可以發達，事實並非如此。由1945至70年買樓，同期樓價只上升一倍（由每呎四十五元升至每呎一百元），平均每年上升3％。香港樓價 升幅最大係1970至97年，呢二十七年內樓價上升一百多倍，由一百元一呎升至1997年約一萬二千元一呎。第一潮由1970年升至81年，樓價由一百元 一呎升至一千一百元一呎，回落至1984年六百元一呎後，第二潮由1984年六百元一呎升至1997年8月一萬二千元一呎。1970至81年樓價上升十 倍，理由嚟自金錢購買力下跌，例如同期金價由四十五美元一盎斯升至1980年嘅八百五十美元一盎斯，上升十八倍，以金價計，本港樓價不但冇上升，反而回落 （1970年二百二十五両黃金換一間五百呎住宅，1980年一百一十八両黃金換一間五百呎住宅）。至於1984年起樓價上升，理由係利率回落，利率由 1981年二十厘半回落到2003年6月一厘，樓價由1984年6月起上升至1997年8月，升幅亦接近二十倍。至於2003年9月起樓價上升，係本港社 會走向兩極化，豪宅重返1997年水平，而中價樓只及1997年樓價嘅50％，至於往後本港樓價點睇則木宰羊。
2007年1月24日星期三
集體腦結冰
1月23日，周二。恒生指數跌2.52，收20769.70；成交五百五十八億四千一百多萬元。1月期指跌23點，收20769點。
麗星郵輪（678）一度升66％，主因係進軍澳門賭博業。粛吉隆坡鮋里昂分析員認為，如果你要開賭場，便非澳門莫屬；去年上半年澳門政府賭稅收入三十 一億美元，已接近拉斯維加斯鮋三十三億美元，相信去年下半年已超過此數。UBS分析員認為，呢次投資令麗星郵輪由地區性賭業集團轉化為環球性賭業王國（去 年已進軍英國賭博連鎖集團）。今天賭博事業係一門生意，參與者應量力而為。億萬富豪可以用一千萬元去澳門「玩」；至於普通人如動用幾十萬元去澳門就係 「賭」。總之，一切量力而為，做人會開心D。
股市見頂前必呈鋸齒形走勢
內地A股一度回落2.4％，但收市前又再上升，正正反映內地投資者心大心細。股市見頂前必出現鋸齒形走勢，但哪一天見頂則木宰羊，事實亦證明冇人可事 前知道；胡亂瞎猜倒不如利用止蝕盤保護（例如十八天移動平均線及五十天線，都係理想鮋止蝕位）。股市鰠結束升勢前都有一輪非理性上升期，呢次亦唔例外。
展望今年，本港寫字樓租金繼續睇好，空置率繼續下降，過去二十四個月寫字樓價格向上趨勢保持。至於中價住宅樓相信變化唔大，雖然本港CPI已上升唔 少，並估計今年內升幅可達3％，仍無法產生負利率效應。地產商鮋住宅單位存貨量高達二萬五千個，加上過年炒樓人士估計今年出現供應「斷層」（供不應求）唔 可能出現。打工仔今年收入略見改善，但本地地產代理人數太多；加上本港地產代理過去鮋預測一再落空，令置業者已唔信地產代理。特首今年競選，房策上應冇乜 大改變，勾地政策繼續保持；加上補地價唔平，令未來住宅物業供應量甚至唔及1985至97年（每年賣地五十公頃）。供應量減少令樓價唔會大跌，但同時需求 唔大，形成住宅樓市出現膠覑狀態。REITs方面，除領匯（823）外，其餘反應欠佳，亦令地產商將物業重新包裝為REITs上市套現鮋吸引力大減。內地 地產業受政府一連串新政策影響，出現重新洗牌，即大地產商漸增大市場佔有率，小地產商則被淘汰出局，「留大棄小」情況粛內地地產界出現。展望今年，唔排除 上海房地產止跌回升，北京、廣州及深圳則進入整固期。
股市繼續玩揀股唔炒市。雖然上周日本銀行唔加息（2月份好大機會加息四分一厘），現階段日圓礇價隨時回升，形成空日圓去獱其他投資項目者有戒心。市場 資金已冇咁充裕，長遠而言全球利率回復正常化，各國央行唔再利用低利率去刺激經濟，唔似2001至04年各國央行大力刺激GDP增長。到鰦去年6月，各國 央行已逐步收回刺激政策，改為中性財政政策，形成去年6月起金價回落。香港受惠於人民幣升值消息刺激大量資金流入，引發去年9月國企股上升潮。今年係國企 交功課鮋時間，各上市公司因應本身業績而令股價互有升降，業績未能滿足要求者回落，業績較估計中好者股價可再上升。至於石油股同礦務股高潮已過，今年純利 應唔及去年，令O向下炒。去年中國一連串政策改革，不利內地出口股，工業股進入欲升乏力期，明年起稅率統一，將不利外資製造業。換言之，今年工業股繼續整 固機會較大。
今年另一缺點係市場搵唔到領袖股（或主題股）。今年鰠投資市場獲利方法係搵到被人忽略鮋寶石，屬於高難度動作。
內地銀行同保險公司爭生意
以鋼鐵為例，去年第三季起鋼材股反彈，到鰦今天鋼材股吸引力仍剩番幾多？木宰羊，極有可能粛今年上半年見頂，之後又再回落。去年12月鐵礦石談判迅速 達成協議加價9.5％，此乃繼2004年漲價71.5％、2005年上漲19％後再次提價。去年中國粗鋼產量上升六千萬噸、今年再增加五千萬噸後，明年中 國鋼鐵業將面對供過於求，因此唔排除下一次鐵礦石談判係減價而非加價，因明年起中國粗鋼產量進入回落期。
工業股方面，過去利用低成本去競爭市場鮋時代結束，點樣鰠成本不斷上升下維持毛利率？睇鈬唔易。
至於內地保險業，去年第一季銀行代理保費收入二十八億七千六百萬元，較2005年同期升228％，有十七家保險公司保費收入超過100％。第二季銀行 代理保費收入較2005年同期上升58％；第三季收入較2005年同期上升54％；至於第四季更低。銀行代理保費高增長期已過，理由係2001年5月銀行 代理保險公司鮋保險計劃手續費不足保費1％，去年1月突然加至3.5％，形成銀行拚命為保險公司拉客。上述只係曇花一現，因今年開始官方管理層要求保險公 司不得以任何名義、任何形式向代理機構、網點或經辦人支付合作協議規定或以激勵名義的其他利益，以免銀行代理鮋保險產品存在誤導行為。即今年開始，銀行代 理保險公司產品再返回只能收手續費為保費1％鮋時代，令整個保險業再次冷卻；其次係銀行自己亦成立保險公司爭生意。另一方面，股市火熱，大量資金通過購買 基金鮋形式流入股市，銀行亦放棄同保險公司合作推銷保險產品，改為同基金公司合作向客戶推銷基金，導致儲蓄存款流失。銀行存款戶購入基金，銀行便賺取佣 金；基金公司將資金投入股市推高股價，亦令基金價水漲船高，皆大歡喜。問題係內地A股真係有十年牛市咩？
燃油附加費下調航空公司慘情
香港2月1日起下調燃油附加費，短途客每位一百零六元、長途客每位四百三十八元；旅客並唔滿意，認為油價大跌後上述減幅唔成比例。但航空公司仲慘，以 南方航空（1055）為例，去年燃油附加費收入鰠十七、十八億元，並估計今年可達四十億元。呢次油價下調，估計將令航空公司用油成本減少二十一億元（航空 用油內地只下調5％），但燃油附加費下調幅度達17-20％，令收入下降二十五億元。即今年內地航空公司未因油價下調而受惠，但過去股價已上升100％或 以上。
2003年4月28日日經平均指數由7603.76升至2006年4月7日17563.37，之後便一直處於整固期，最終能否破去年4月7日高點？日 圓自2005年5月開始轉弱，至今已回落超過10％，由此可見日本銀行過去兩年對貨幣供應鮋寬鬆態度。日本係出口導向型經濟，過去兩年利用日圓弱勢刺激出 口，亦未能令日經平均指數保持一浪高於一浪。升市強勢股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱勢股先行。如日經平均指數未能鰠今年創新高，即 代表港股快要見頂。上一次紅籌股狂熱，紅籌指數由1996年1月2日1223.15開始至1997年8月28日6466.48結束，升幅428.07％， 日子接近二十個月；呢一次國企H股狂熱，國企指數由2005年10月28日4663.75開始至今，最高係1月3日10877.99，升幅 133.24％，足足用鰦十四個月。無論升幅或時間，今次皆唔及1996至97年鰟次紅籌股熱潮，理由係香港呢次H股上升係由內地A股帶動。內地滬深指數 由2005年6月6日807.78起步，至今高點2516.59，升幅211.54％，為時十八個月，亦未及1996至97年鰟次紅籌股熱。參考1996 至97年鰟次紅籌股熱潮去評估內地A股熱，理論上2、3月再上升機會好大，直至耗盡投資者購買力後，才頭也不回地急跌。一如今年委內瑞拉股市，由2004 年7月不足1000點起步上升，至2006年12月底略高於6000點，狂升650％後，踏入今年便狂瀉。股市如不升至極端，係無法大瀉鮋。估計短期內地 A股有如火箭股升空，然後又如流星般回落。
股蟻前仆後繼完成悲傷傳奇
當一個股市升幅唔細之時，佢本身已帶鈬上升動力，升至到鰦自我滅亡鮋水平為止。呢個叫做「悲傷的傳奇」（grief myth）。例如2000年電盈（008），當年李察李上電台叫大家唔好再買電盈啦！小投資者不但唔聽，反而認為佢好cute，繼續追捧電盈，直到佢完成 「悲傷的傳奇」為止。上述情況今天由中國人壽（2628）重演，雖然一切理性分析都話畀各位知佢勁貴，但股蟻仍然前仆後繼加入買家行列，去完成「悲傷的傳 奇」。點解到鰦某一水平，投資者可以出現集體腦結冰（brain freeze），明知股價極唔合理仍然勇往直前？有人認為係貪念作怪，但以我老曹觀察股市三十八年鮋經驗，並不能單純用貪念解釋。人係好奇怪鮋動物，當單 獨一個人之時通常好理性，一旦聚集成為群眾便變成非理性，往往做出D平時唔敢做鮋事（例如暴動），因此我地需要防暴隊去將群眾驅散成為獨立個體，令佢地重 返理性。股票市場最易集合群眾去做出非理性行為，形成股市冇合理價，唔係偏高就係偏低。如根據佛教或印度教解釋，人類潛意識中有追求「涅槃」鮋傾向（即透 過自我解脫而進入無憂無慮境界），或格蛇名句─非理性亢奮。一隻股份只要不斷上升，便可令獱家產生「涅槃」境界（集體自我解脫行為）。家纒內地A股市場正 在完成「悲傷的傳奇」，若政府唔及時阻止，未來內地受害者人數肯定唔少。
係時候退出印度股市
內地A股正進入最後衝刺；反而印度股市至令人擔心，由2003年4月28日2904點升至2007年1月18日14325點，升幅393.3％，甚至 較內地A股升幅大，時間亦較內地A股長；加上印度政府貪污無能，無論鰠石油行業、電子行業、藥物行業、肥料行業都利用稅務優惠去吸引投資，經濟特區亦成為 貪污舞弊之區，官僚主義處處可見，估計政府開支只有10％真正落至受惠者身上；去年印度政府財赤達GDP 8％水平，已形成股市可以大幅回落環境。今年印度政府更揚言未來五年投資三千二百億美元粛基建項目，去改善供水系統、電力設施、缳生設備、公共交通等，但 冇人知道錢從何來。令人擔心2003年第二季開始鮋印度牛市今年第一季極有可能結束；我老曹相信依家係時候退出印度股市矣。印度股市鮋情況，肯定較內地A 股差好多。
恒生國企指數去年升94％，滬深指數升130％。3月人大開會，一般人估計鰠人大開會前唔會有太激烈對付股市鮋政策出台；加上明年北京奧運，內地A股雖然位高，但仍未勢危。
麗星郵輪（678）一度升66％，主因係進軍澳門賭博業。粛吉隆坡鮋里昂分析員認為，如果你要開賭場，便非澳門莫屬；去年上半年澳門政府賭稅收入三十 一億美元，已接近拉斯維加斯鮋三十三億美元，相信去年下半年已超過此數。UBS分析員認為，呢次投資令麗星郵輪由地區性賭業集團轉化為環球性賭業王國（去 年已進軍英國賭博連鎖集團）。今天賭博事業係一門生意，參與者應量力而為。億萬富豪可以用一千萬元去澳門「玩」；至於普通人如動用幾十萬元去澳門就係 「賭」。總之，一切量力而為，做人會開心D。
股市見頂前必呈鋸齒形走勢
內地A股一度回落2.4％，但收市前又再上升，正正反映內地投資者心大心細。股市見頂前必出現鋸齒形走勢，但哪一天見頂則木宰羊，事實亦證明冇人可事 前知道；胡亂瞎猜倒不如利用止蝕盤保護（例如十八天移動平均線及五十天線，都係理想鮋止蝕位）。股市鰠結束升勢前都有一輪非理性上升期，呢次亦唔例外。
展望今年，本港寫字樓租金繼續睇好，空置率繼續下降，過去二十四個月寫字樓價格向上趨勢保持。至於中價住宅樓相信變化唔大，雖然本港CPI已上升唔 少，並估計今年內升幅可達3％，仍無法產生負利率效應。地產商鮋住宅單位存貨量高達二萬五千個，加上過年炒樓人士估計今年出現供應「斷層」（供不應求）唔 可能出現。打工仔今年收入略見改善，但本地地產代理人數太多；加上本港地產代理過去鮋預測一再落空，令置業者已唔信地產代理。特首今年競選，房策上應冇乜 大改變，勾地政策繼續保持；加上補地價唔平，令未來住宅物業供應量甚至唔及1985至97年（每年賣地五十公頃）。供應量減少令樓價唔會大跌，但同時需求 唔大，形成住宅樓市出現膠覑狀態。REITs方面，除領匯（823）外，其餘反應欠佳，亦令地產商將物業重新包裝為REITs上市套現鮋吸引力大減。內地 地產業受政府一連串新政策影響，出現重新洗牌，即大地產商漸增大市場佔有率，小地產商則被淘汰出局，「留大棄小」情況粛內地地產界出現。展望今年，唔排除 上海房地產止跌回升，北京、廣州及深圳則進入整固期。
股市繼續玩揀股唔炒市。雖然上周日本銀行唔加息（2月份好大機會加息四分一厘），現階段日圓礇價隨時回升，形成空日圓去獱其他投資項目者有戒心。市場 資金已冇咁充裕，長遠而言全球利率回復正常化，各國央行唔再利用低利率去刺激經濟，唔似2001至04年各國央行大力刺激GDP增長。到鰦去年6月，各國 央行已逐步收回刺激政策，改為中性財政政策，形成去年6月起金價回落。香港受惠於人民幣升值消息刺激大量資金流入，引發去年9月國企股上升潮。今年係國企 交功課鮋時間，各上市公司因應本身業績而令股價互有升降，業績未能滿足要求者回落，業績較估計中好者股價可再上升。至於石油股同礦務股高潮已過，今年純利 應唔及去年，令O向下炒。去年中國一連串政策改革，不利內地出口股，工業股進入欲升乏力期，明年起稅率統一，將不利外資製造業。換言之，今年工業股繼續整 固機會較大。
今年另一缺點係市場搵唔到領袖股（或主題股）。今年鰠投資市場獲利方法係搵到被人忽略鮋寶石，屬於高難度動作。
內地銀行同保險公司爭生意
以鋼鐵為例，去年第三季起鋼材股反彈，到鰦今天鋼材股吸引力仍剩番幾多？木宰羊，極有可能粛今年上半年見頂，之後又再回落。去年12月鐵礦石談判迅速 達成協議加價9.5％，此乃繼2004年漲價71.5％、2005年上漲19％後再次提價。去年中國粗鋼產量上升六千萬噸、今年再增加五千萬噸後，明年中 國鋼鐵業將面對供過於求，因此唔排除下一次鐵礦石談判係減價而非加價，因明年起中國粗鋼產量進入回落期。
工業股方面，過去利用低成本去競爭市場鮋時代結束，點樣鰠成本不斷上升下維持毛利率？睇鈬唔易。
至於內地保險業，去年第一季銀行代理保費收入二十八億七千六百萬元，較2005年同期升228％，有十七家保險公司保費收入超過100％。第二季銀行 代理保費收入較2005年同期上升58％；第三季收入較2005年同期上升54％；至於第四季更低。銀行代理保費高增長期已過，理由係2001年5月銀行 代理保險公司鮋保險計劃手續費不足保費1％，去年1月突然加至3.5％，形成銀行拚命為保險公司拉客。上述只係曇花一現，因今年開始官方管理層要求保險公 司不得以任何名義、任何形式向代理機構、網點或經辦人支付合作協議規定或以激勵名義的其他利益，以免銀行代理鮋保險產品存在誤導行為。即今年開始，銀行代 理保險公司產品再返回只能收手續費為保費1％鮋時代，令整個保險業再次冷卻；其次係銀行自己亦成立保險公司爭生意。另一方面，股市火熱，大量資金通過購買 基金鮋形式流入股市，銀行亦放棄同保險公司合作推銷保險產品，改為同基金公司合作向客戶推銷基金，導致儲蓄存款流失。銀行存款戶購入基金，銀行便賺取佣 金；基金公司將資金投入股市推高股價，亦令基金價水漲船高，皆大歡喜。問題係內地A股真係有十年牛市咩？
燃油附加費下調航空公司慘情
香港2月1日起下調燃油附加費，短途客每位一百零六元、長途客每位四百三十八元；旅客並唔滿意，認為油價大跌後上述減幅唔成比例。但航空公司仲慘，以 南方航空（1055）為例，去年燃油附加費收入鰠十七、十八億元，並估計今年可達四十億元。呢次油價下調，估計將令航空公司用油成本減少二十一億元（航空 用油內地只下調5％），但燃油附加費下調幅度達17-20％，令收入下降二十五億元。即今年內地航空公司未因油價下調而受惠，但過去股價已上升100％或 以上。
2003年4月28日日經平均指數由7603.76升至2006年4月7日17563.37，之後便一直處於整固期，最終能否破去年4月7日高點？日 圓自2005年5月開始轉弱，至今已回落超過10％，由此可見日本銀行過去兩年對貨幣供應鮋寬鬆態度。日本係出口導向型經濟，過去兩年利用日圓弱勢刺激出 口，亦未能令日經平均指數保持一浪高於一浪。升市強勢股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱勢股先行。如日經平均指數未能鰠今年創新高，即 代表港股快要見頂。上一次紅籌股狂熱，紅籌指數由1996年1月2日1223.15開始至1997年8月28日6466.48結束，升幅428.07％， 日子接近二十個月；呢一次國企H股狂熱，國企指數由2005年10月28日4663.75開始至今，最高係1月3日10877.99，升幅 133.24％，足足用鰦十四個月。無論升幅或時間，今次皆唔及1996至97年鰟次紅籌股熱潮，理由係香港呢次H股上升係由內地A股帶動。內地滬深指數 由2005年6月6日807.78起步，至今高點2516.59，升幅211.54％，為時十八個月，亦未及1996至97年鰟次紅籌股熱。參考1996 至97年鰟次紅籌股熱潮去評估內地A股熱，理論上2、3月再上升機會好大，直至耗盡投資者購買力後，才頭也不回地急跌。一如今年委內瑞拉股市，由2004 年7月不足1000點起步上升，至2006年12月底略高於6000點，狂升650％後，踏入今年便狂瀉。股市如不升至極端，係無法大瀉鮋。估計短期內地 A股有如火箭股升空，然後又如流星般回落。
股蟻前仆後繼完成悲傷傳奇
當一個股市升幅唔細之時，佢本身已帶鈬上升動力，升至到鰦自我滅亡鮋水平為止。呢個叫做「悲傷的傳奇」（grief myth）。例如2000年電盈（008），當年李察李上電台叫大家唔好再買電盈啦！小投資者不但唔聽，反而認為佢好cute，繼續追捧電盈，直到佢完成 「悲傷的傳奇」為止。上述情況今天由中國人壽（2628）重演，雖然一切理性分析都話畀各位知佢勁貴，但股蟻仍然前仆後繼加入買家行列，去完成「悲傷的傳 奇」。點解到鰦某一水平，投資者可以出現集體腦結冰（brain freeze），明知股價極唔合理仍然勇往直前？有人認為係貪念作怪，但以我老曹觀察股市三十八年鮋經驗，並不能單純用貪念解釋。人係好奇怪鮋動物，當單 獨一個人之時通常好理性，一旦聚集成為群眾便變成非理性，往往做出D平時唔敢做鮋事（例如暴動），因此我地需要防暴隊去將群眾驅散成為獨立個體，令佢地重 返理性。股票市場最易集合群眾去做出非理性行為，形成股市冇合理價，唔係偏高就係偏低。如根據佛教或印度教解釋，人類潛意識中有追求「涅槃」鮋傾向（即透 過自我解脫而進入無憂無慮境界），或格蛇名句─非理性亢奮。一隻股份只要不斷上升，便可令獱家產生「涅槃」境界（集體自我解脫行為）。家纒內地A股市場正 在完成「悲傷的傳奇」，若政府唔及時阻止，未來內地受害者人數肯定唔少。
係時候退出印度股市
內地A股正進入最後衝刺；反而印度股市至令人擔心，由2003年4月28日2904點升至2007年1月18日14325點，升幅393.3％，甚至 較內地A股升幅大，時間亦較內地A股長；加上印度政府貪污無能，無論鰠石油行業、電子行業、藥物行業、肥料行業都利用稅務優惠去吸引投資，經濟特區亦成為 貪污舞弊之區，官僚主義處處可見，估計政府開支只有10％真正落至受惠者身上；去年印度政府財赤達GDP 8％水平，已形成股市可以大幅回落環境。今年印度政府更揚言未來五年投資三千二百億美元粛基建項目，去改善供水系統、電力設施、缳生設備、公共交通等，但 冇人知道錢從何來。令人擔心2003年第二季開始鮋印度牛市今年第一季極有可能結束；我老曹相信依家係時候退出印度股市矣。印度股市鮋情況，肯定較內地A 股差好多。
恒生國企指數去年升94％，滬深指數升130％。3月人大開會，一般人估計鰠人大開會前唔會有太激烈對付股市鮋政策出台；加上明年北京奧運，內地A股雖然位高，但仍未勢危。
2007年1月23日星期二
政府出手圜跌圓升
1月22日，周一。恒生指數升444.50，收20772.22；成交六百零三億九千二百多萬元。期指上升436點，收20792點。中移動（941）升 4.3％，見七十三元八角五仙，該公司去年12月新增手機用戶四百八十三萬個，因公司降低話費及市場競爭趨緩，手機用戶達三億零一百二十三個。中聯通 （762）升2.6％，12月份手機用戶增加六百一十一萬個，達四億六千一百一十一個。
中國財險（2328）升9.6％，去年稅前獲利上升80％。平安保險（2318）升2.7％，東風汽車（489）升7.6％。摩根大通估計，今年中國 企業純利可上升17.8％。中國銀行（3988）未署名股東計劃出售三億零五百四十五萬股H股，每股四元，價值十四億二千萬元。
本港12月份通脹率上升2.3％（11月份升2.2％），因薪金上升令零售商及酒店加價；食品價格升2.5％，服裝及鞋類上升6.4％。去年全年CPI上升2％（2005年上升1.1％）。
港旅業增長高峰期漸過
去年來港旅客上升8.1％，至二千五百三十萬人次；消費一千一百七十三億元，上升2.27％，較旅發局估計嘅二千七百萬人次為少，主因係鄰近地區競 爭，令來港內地同胞只升8.3％，至一千三百六十萬人次，佔所有旅客人數53.8％；反之，來自歐洲、非洲及中東嘅旅客增加11％，來自東南亞旅客上升 10％，酒店入住率87％（2005年86％）；房租平均上升17％，至一千零九十一元一晚。迪士尼樂園吸引五百二十萬人次參觀，較政府估計嘅五百六十萬 人次略少。睇嚟旅遊業增長高峰期漸過。
油價第二天上升，3月期油升1.3％，見五十四點一三美元，主因係美國東北部寒冷天氣刺激油價回升。
傳央行拋售令南韓圜回落0.4％，見940兌1美元。南韓圜升5.2％，對南韓產品出口形成壓力，估計南韓政府正入市拋售以阻止韓圜上升；反之，去年日圓回落5％，見120兌1美元，日本政府入市吸納阻止日圓進一步回落【圖】。日圓已到咗不應再睇淡期。
據瑞信報道，過去六星期中國投資者動用一千五百億元人民幣購入基金、一千億元人民幣購入股票；外資亦瘋狂，今年首兩個星期吸入十三億美元內地股份。喺 上海UBS分析員Edmond Huang估計，上海綜合指數今年下跌23％嘅機會好大。滙豐銀行GarryEvans認為，近日流入A股市場嘅資金甚巨，但佢認為，上半年A股出現調整 嘅機會高達30％。上一次瘋狂以紅籌股為主，由1996年開始喺十八個月內令恒生紅籌指數上升四倍，到1997年8月27日見頂，當時O高達二百五十倍， 然後響十二個月內下跌86％。至今為止，唔少紅籌股股價仍較1997年8月低過50％，上述情況正喺國企股身上重演。依家已經進入及準備進入股市嘅內地人 很多，有D甚至抵押房產去炒股，羊群效應威力沒法擋。對中國老百姓而言，理財只能投資股票或物業；政府為防止樓市泡沫，一再打壓房地產，形成資金流向股市 （一如曾經歷1967年暴動後嘅香港人，喺七十年代將資金一窩蜂湧入股市一樣）。內地股改最根本缺陷係，股份分為流通性與非流通性，局限市場上可流通股份 嘅數量；加上A、B股互不流通，A、H股亦不能流通，造成市場上流通嘅A股極之有限。當大量資金追逐有限股份時，供求因素造成A股股價短暫狂升。例如中國 保險公司A股、銀行A股已被炒至全世界最貴，因股價由供求因素決定而非基本因素，A股已進入非理性亢奮期。去年下半年起，大量H股透過IPO回歸A股市 場，國企股大量上市及大量非流通股日後漸漸變成流通股，為未來A股大幅回落埋下計時炸彈。換言之，A股出現Boom &Bust走勢已逃不了，但幾時係Boom結束嘅日子？1973年3月恒指回落，係英資大戶飽食遠颺之後；至於內地A股市場就木宰羊。依家機構投 資者仍然唱好內地A股，代表佢地仍未完成出貨行動；內地A股市場仍處於BoomTime。反觀香港H股市場，機構投資者意見出現分歧，部分機構投資者退 出，形成H股股價遠遠落後A股。由於A股與H股互不流通，H股股價回落唔影響A股股價，結果A股繼續上升而H股下跌。喺倫敦上市嘅中國ETF及美國ADR 開始回流本港市場。以國壽（2628）為例，2003年12月發行價每股三元六角二點五仙，去年12月20日H股股價係二十三元八角五仙，三年內獲利六點 五倍。A股發行價十八元八角八仙，上市後第一天便上升超過100％，機構投資者又點會唔識笑?!內地分析員更話國壽股價短期內可見一百元，其瘋狂程度，我 老曹只可嘆句奈何。
中央政府為銀行「斷奶」
出現上述情況，理由係：一、政府強、市場弱。二、審批強、監管弱、執法弱，形成「政策市」，即所謂「紅綠燈」（政府開紅燈時，人人守規矩；政府一旦開 綠燈，人人一湧而上，亂作一團糟）。股東無力監管董事局，傳媒唔敢批評上市管理層，內地A股市場最終逃唔出Boom & Bust命運。
2007年至今，投資界仍在找尋後市新方向。1月快過去，仍未搵到2007年投資新路向。通常我地期待嘅事往往唔發生、我地好少預期嘅卻出現。不如意 事十常八九，例如1997年7月回歸時，紅籌股炒家以為香港今後係佢地嘅世界並冇實現，冇人諗過嘅亞洲金融風暴卻橫掃整個亞太區。2000年我地期待 TMT時代來臨，原來係幻想；2000年才去讀電腦嘅，今天面對嘅卻係全球網絡科技大倒風。今天投資者有好多理由睇好，直到有一天發現現實同理想原來距離 咁遠為止。旺市莫估頂。
去年外資一致睇好內地股市，今年已出現分歧，例如內地地產股、鋼鐵股、石化股同金融股都有外資出貨；去年被忽略嘅冷門股今年卻上升。亦有外資沽售紅籌、國企後，轉投香港類上市公司，令恒生指數創新高。近日恒生指數創新高，但股市內唔少股份卻出現回落。
內地政府喺1月20日結束全國金融工作會議上宣布，中央政府為銀行「斷奶」，過去唔少重要工程項目可享受國家財稅政策特別「惠顧」，今後再冇政策性優 惠。影響最大係三家政策性銀行，即國家開發銀行、中國進出口銀行及中國農業發展銀行。過去三大政策性銀行向四大銀行購入「政策性」貸款，協助四大銀行商業 化，由三大政策性銀行支持國家重要建設、促進對外貿易及推動農業。今後三大政策性銀行亦失去「惠顧」，必須同其他銀行作商業性競爭，令到未來中國響固定資 產投資上增長率放緩及出口貿易上增長率放緩；至於農業，已改由國家政策直接提供援助。
今年內地房地產面對「一費二稅」（城鎮土地使用稅額提高二倍、新增建設用地土地有償使用費提高一倍，以及土地增值稅改為清算方式繳納），而研究中嘅仲有「物業稅」。由此可見中央對今後樓價上升態度係點?!
人行初步估計，今年中國GDP增長率8％左右，L增長目標16％，CPI升幅唔超過3％，鼓勵外商投資喺國內資本市場融資，以減少外資流入及增強滙率彈性。
油價跌OPEC拋售美債
英國最大房地產網站Rightmove宣布，截至今年1月13日止，英國房價上升13.5％，其中又以倫敦切爾西住宅升幅最大，升幅達62％係該網站 2002年開始編纂該數據以來最大嘅年漲幅，證明英倫銀行去年兩次加息未能阻止房價上升，今年1月11日再度加息亦未見效。1月份英國房產平均叫價二十二 萬二千八百五十九英鎊（約三百四十三萬一千五百港元。）
香港民航處批准國泰航空（293）、港龍航空、中國國際航空（753）等六家航空公司2月1日起燃油附加費下調6％。以國泰為例，短程客運燃油附加費 由一百一十三元改為一百零六元、長程由四百六十六元下降至四百三十八元；此外，國航、南方航空（1055）、東方航空（670）、廈門航空等亦把來往香港 嘅燃油附加費下調至每程一百零六元，估計將因此令國航、南航及東航收入分別減少四億一千六百萬元、七億八千七百萬元及四億一千九百萬元。
OPEC過去三個月（9至11月）共出售一百零一億美元美國政府債券，佔佢地手上債券9.4％（上一次出售係2003年4至6月），理由係油價由七十 八點四美元回落至今，跌幅34％；加上減產，令OPEC收入大減。油價每下跌十美元，OPEC少收三百四十億美元一年。換言之，去年9月起OPEC需要出 售美元債券去抵銷出口石油收入減少；去年第二季OPEC收入減少四百二十億美元，第三季收入減少一千二百六十億美元。德意志銀行認為，如油價跌至三十美元 一桶，不但債券會被拋售，連股票亦被拋售（過去十年石油平均價三十三點二八美元一桶）。除咗OPEC外，其他債券大摣家有日本、中國及英國，最近亦減少購 買美國政府債券。
日企純利上升來自薪金下降
任何人去年跟隨高盛嘅意見而投資高盛嘅商品指數者，虧損達15％；今年高盛估商品期貨指數可升8.1％而建議吸納。德銀去年9月估計今年油價六十至七 十美元，似乎亦睇錯市。至於喺銅價及糖價，睇錯市嘅專家更多，例如羅杰斯去年一再睇好糖價，但糖價一跌再跌。上述證明專家睇市同你我分別唔大，一樣係時準 時唔準。迷信專家不如信自己。
日本六千七百萬戰後嬰兒人口去年起以每年五十萬嘅速度退役。近二十年日本出生率低，加上嚴格限制移民流入，成為OECD國家中老化速度最快嘅國家。例 如日本最大電話電訊公司NTT有超過八千員工已五十八歲，將喺未來一兩年內退休，低於三十五歲嘅員工卻唔夠一千人。日本大企業按年資加薪，形成「老人」薪 金偏高，「年輕人」薪金偏低。1990年起日本經濟步入不景氣，形成今天大企業內三十五歲以下嘅員工唔多，上述情況非NTT獨有，日本其他大企業情況亦一 樣。家嚇五十歲或以上嘅員工佔日本大企業薪金開支14％至16％。隨著佢地退休，大企業喺薪金開支方面可慳番D（部分公司重新招聘呢批退休員工，但薪金則 低許多）。未來五至十年日本大企業可透過節省薪金開支而令純利上升，但日本整個經濟卻面對嚴重勞工供應不足問題。日本企業純利上升來自薪金開支下降，對日 本未來五至十年股市影響係點？我老曹仍在思考中。美國工序外判潮近尾聲
美國音響及視象產品產量去年12月上升2％（或去年全年上升23％）。上述情況響其他製造業上亦出現，生產工序外移似乎告一段落，嗰D高科技產品例如 賣六千美元嘅新力Grand WEGA電視或一萬五千美元的Sub-ZeroPRO48雪櫃產量急升，以迎合美國富有家庭需要。上述產品嘅勞工成本所佔比重唔大，喺美國生產同響中國生 產對產品零售價影響極微。睇嚟美國1950年代開始嘅工序外判情況已近尾聲。
五十年代美國工序外判最先係日本同西德；七十年代係亞洲四小龍、八十年代係中國、九十年代加入印度；近年「工序」外判近尾聲，因為過去五十多年，可以外判嘅早已經外判。中國今年經濟亦進入關鍵時刻，希望透過內需去取代出口增長率回落。
冠中地產（193）宣布，已與獨立第三方就收購澳門一項辦公室發展項目訂立諒解備忘錄。
保興投資控股（263）股份合併，每十股合併為一股。
香港通訊國際控股（248）、中國星（326）、金利來（533）、萬佳訊（8279）、真樂發控股（1003）、中裕燃氣（8070）、宏昌投資（061）、通達集團（698）停牌。
中國財險（2328）升9.6％，去年稅前獲利上升80％。平安保險（2318）升2.7％，東風汽車（489）升7.6％。摩根大通估計，今年中國 企業純利可上升17.8％。中國銀行（3988）未署名股東計劃出售三億零五百四十五萬股H股，每股四元，價值十四億二千萬元。
本港12月份通脹率上升2.3％（11月份升2.2％），因薪金上升令零售商及酒店加價；食品價格升2.5％，服裝及鞋類上升6.4％。去年全年CPI上升2％（2005年上升1.1％）。
港旅業增長高峰期漸過
去年來港旅客上升8.1％，至二千五百三十萬人次；消費一千一百七十三億元，上升2.27％，較旅發局估計嘅二千七百萬人次為少，主因係鄰近地區競 爭，令來港內地同胞只升8.3％，至一千三百六十萬人次，佔所有旅客人數53.8％；反之，來自歐洲、非洲及中東嘅旅客增加11％，來自東南亞旅客上升 10％，酒店入住率87％（2005年86％）；房租平均上升17％，至一千零九十一元一晚。迪士尼樂園吸引五百二十萬人次參觀，較政府估計嘅五百六十萬 人次略少。睇嚟旅遊業增長高峰期漸過。
油價第二天上升，3月期油升1.3％，見五十四點一三美元，主因係美國東北部寒冷天氣刺激油價回升。
傳央行拋售令南韓圜回落0.4％，見940兌1美元。南韓圜升5.2％，對南韓產品出口形成壓力，估計南韓政府正入市拋售以阻止韓圜上升；反之，去年日圓回落5％，見120兌1美元，日本政府入市吸納阻止日圓進一步回落【圖】。日圓已到咗不應再睇淡期。
據瑞信報道，過去六星期中國投資者動用一千五百億元人民幣購入基金、一千億元人民幣購入股票；外資亦瘋狂，今年首兩個星期吸入十三億美元內地股份。喺 上海UBS分析員Edmond Huang估計，上海綜合指數今年下跌23％嘅機會好大。滙豐銀行GarryEvans認為，近日流入A股市場嘅資金甚巨，但佢認為，上半年A股出現調整 嘅機會高達30％。上一次瘋狂以紅籌股為主，由1996年開始喺十八個月內令恒生紅籌指數上升四倍，到1997年8月27日見頂，當時O高達二百五十倍， 然後響十二個月內下跌86％。至今為止，唔少紅籌股股價仍較1997年8月低過50％，上述情況正喺國企股身上重演。依家已經進入及準備進入股市嘅內地人 很多，有D甚至抵押房產去炒股，羊群效應威力沒法擋。對中國老百姓而言，理財只能投資股票或物業；政府為防止樓市泡沫，一再打壓房地產，形成資金流向股市 （一如曾經歷1967年暴動後嘅香港人，喺七十年代將資金一窩蜂湧入股市一樣）。內地股改最根本缺陷係，股份分為流通性與非流通性，局限市場上可流通股份 嘅數量；加上A、B股互不流通，A、H股亦不能流通，造成市場上流通嘅A股極之有限。當大量資金追逐有限股份時，供求因素造成A股股價短暫狂升。例如中國 保險公司A股、銀行A股已被炒至全世界最貴，因股價由供求因素決定而非基本因素，A股已進入非理性亢奮期。去年下半年起，大量H股透過IPO回歸A股市 場，國企股大量上市及大量非流通股日後漸漸變成流通股，為未來A股大幅回落埋下計時炸彈。換言之，A股出現Boom &Bust走勢已逃不了，但幾時係Boom結束嘅日子？1973年3月恒指回落，係英資大戶飽食遠颺之後；至於內地A股市場就木宰羊。依家機構投 資者仍然唱好內地A股，代表佢地仍未完成出貨行動；內地A股市場仍處於BoomTime。反觀香港H股市場，機構投資者意見出現分歧，部分機構投資者退 出，形成H股股價遠遠落後A股。由於A股與H股互不流通，H股股價回落唔影響A股股價，結果A股繼續上升而H股下跌。喺倫敦上市嘅中國ETF及美國ADR 開始回流本港市場。以國壽（2628）為例，2003年12月發行價每股三元六角二點五仙，去年12月20日H股股價係二十三元八角五仙，三年內獲利六點 五倍。A股發行價十八元八角八仙，上市後第一天便上升超過100％，機構投資者又點會唔識笑?!內地分析員更話國壽股價短期內可見一百元，其瘋狂程度，我 老曹只可嘆句奈何。
中央政府為銀行「斷奶」
出現上述情況，理由係：一、政府強、市場弱。二、審批強、監管弱、執法弱，形成「政策市」，即所謂「紅綠燈」（政府開紅燈時，人人守規矩；政府一旦開 綠燈，人人一湧而上，亂作一團糟）。股東無力監管董事局，傳媒唔敢批評上市管理層，內地A股市場最終逃唔出Boom & Bust命運。
2007年至今，投資界仍在找尋後市新方向。1月快過去，仍未搵到2007年投資新路向。通常我地期待嘅事往往唔發生、我地好少預期嘅卻出現。不如意 事十常八九，例如1997年7月回歸時，紅籌股炒家以為香港今後係佢地嘅世界並冇實現，冇人諗過嘅亞洲金融風暴卻橫掃整個亞太區。2000年我地期待 TMT時代來臨，原來係幻想；2000年才去讀電腦嘅，今天面對嘅卻係全球網絡科技大倒風。今天投資者有好多理由睇好，直到有一天發現現實同理想原來距離 咁遠為止。旺市莫估頂。
去年外資一致睇好內地股市，今年已出現分歧，例如內地地產股、鋼鐵股、石化股同金融股都有外資出貨；去年被忽略嘅冷門股今年卻上升。亦有外資沽售紅籌、國企後，轉投香港類上市公司，令恒生指數創新高。近日恒生指數創新高，但股市內唔少股份卻出現回落。
內地政府喺1月20日結束全國金融工作會議上宣布，中央政府為銀行「斷奶」，過去唔少重要工程項目可享受國家財稅政策特別「惠顧」，今後再冇政策性優 惠。影響最大係三家政策性銀行，即國家開發銀行、中國進出口銀行及中國農業發展銀行。過去三大政策性銀行向四大銀行購入「政策性」貸款，協助四大銀行商業 化，由三大政策性銀行支持國家重要建設、促進對外貿易及推動農業。今後三大政策性銀行亦失去「惠顧」，必須同其他銀行作商業性競爭，令到未來中國響固定資 產投資上增長率放緩及出口貿易上增長率放緩；至於農業，已改由國家政策直接提供援助。
今年內地房地產面對「一費二稅」（城鎮土地使用稅額提高二倍、新增建設用地土地有償使用費提高一倍，以及土地增值稅改為清算方式繳納），而研究中嘅仲有「物業稅」。由此可見中央對今後樓價上升態度係點?!
人行初步估計，今年中國GDP增長率8％左右，L增長目標16％，CPI升幅唔超過3％，鼓勵外商投資喺國內資本市場融資，以減少外資流入及增強滙率彈性。
油價跌OPEC拋售美債
英國最大房地產網站Rightmove宣布，截至今年1月13日止，英國房價上升13.5％，其中又以倫敦切爾西住宅升幅最大，升幅達62％係該網站 2002年開始編纂該數據以來最大嘅年漲幅，證明英倫銀行去年兩次加息未能阻止房價上升，今年1月11日再度加息亦未見效。1月份英國房產平均叫價二十二 萬二千八百五十九英鎊（約三百四十三萬一千五百港元。）
香港民航處批准國泰航空（293）、港龍航空、中國國際航空（753）等六家航空公司2月1日起燃油附加費下調6％。以國泰為例，短程客運燃油附加費 由一百一十三元改為一百零六元、長程由四百六十六元下降至四百三十八元；此外，國航、南方航空（1055）、東方航空（670）、廈門航空等亦把來往香港 嘅燃油附加費下調至每程一百零六元，估計將因此令國航、南航及東航收入分別減少四億一千六百萬元、七億八千七百萬元及四億一千九百萬元。
OPEC過去三個月（9至11月）共出售一百零一億美元美國政府債券，佔佢地手上債券9.4％（上一次出售係2003年4至6月），理由係油價由七十 八點四美元回落至今，跌幅34％；加上減產，令OPEC收入大減。油價每下跌十美元，OPEC少收三百四十億美元一年。換言之，去年9月起OPEC需要出 售美元債券去抵銷出口石油收入減少；去年第二季OPEC收入減少四百二十億美元，第三季收入減少一千二百六十億美元。德意志銀行認為，如油價跌至三十美元 一桶，不但債券會被拋售，連股票亦被拋售（過去十年石油平均價三十三點二八美元一桶）。除咗OPEC外，其他債券大摣家有日本、中國及英國，最近亦減少購 買美國政府債券。
日企純利上升來自薪金下降
任何人去年跟隨高盛嘅意見而投資高盛嘅商品指數者，虧損達15％；今年高盛估商品期貨指數可升8.1％而建議吸納。德銀去年9月估計今年油價六十至七 十美元，似乎亦睇錯市。至於喺銅價及糖價，睇錯市嘅專家更多，例如羅杰斯去年一再睇好糖價，但糖價一跌再跌。上述證明專家睇市同你我分別唔大，一樣係時準 時唔準。迷信專家不如信自己。
日本六千七百萬戰後嬰兒人口去年起以每年五十萬嘅速度退役。近二十年日本出生率低，加上嚴格限制移民流入，成為OECD國家中老化速度最快嘅國家。例 如日本最大電話電訊公司NTT有超過八千員工已五十八歲，將喺未來一兩年內退休，低於三十五歲嘅員工卻唔夠一千人。日本大企業按年資加薪，形成「老人」薪 金偏高，「年輕人」薪金偏低。1990年起日本經濟步入不景氣，形成今天大企業內三十五歲以下嘅員工唔多，上述情況非NTT獨有，日本其他大企業情況亦一 樣。家嚇五十歲或以上嘅員工佔日本大企業薪金開支14％至16％。隨著佢地退休，大企業喺薪金開支方面可慳番D（部分公司重新招聘呢批退休員工，但薪金則 低許多）。未來五至十年日本大企業可透過節省薪金開支而令純利上升，但日本整個經濟卻面對嚴重勞工供應不足問題。日本企業純利上升來自薪金開支下降，對日 本未來五至十年股市影響係點？我老曹仍在思考中。美國工序外判潮近尾聲
美國音響及視象產品產量去年12月上升2％（或去年全年上升23％）。上述情況響其他製造業上亦出現，生產工序外移似乎告一段落，嗰D高科技產品例如 賣六千美元嘅新力Grand WEGA電視或一萬五千美元的Sub-ZeroPRO48雪櫃產量急升，以迎合美國富有家庭需要。上述產品嘅勞工成本所佔比重唔大，喺美國生產同響中國生 產對產品零售價影響極微。睇嚟美國1950年代開始嘅工序外判情況已近尾聲。
五十年代美國工序外判最先係日本同西德；七十年代係亞洲四小龍、八十年代係中國、九十年代加入印度；近年「工序」外判近尾聲，因為過去五十多年，可以外判嘅早已經外判。中國今年經濟亦進入關鍵時刻，希望透過內需去取代出口增長率回落。
冠中地產（193）宣布，已與獨立第三方就收購澳門一項辦公室發展項目訂立諒解備忘錄。
保興投資控股（263）股份合併，每十股合併為一股。
香港通訊國際控股（248）、中國星（326）、金利來（533）、萬佳訊（8279）、真樂發控股（1003）、中裕燃氣（8070）、宏昌投資（061）、通達集團（698）停牌。
2007年1月22日星期一
富人不同於有錢人
1月21日，周日。今年前投資市場泡沫處處，一個唔小心便踩中陷阱，而且股市上升空間唔大，局限於8-10％，可以話值博率唔高，現階段股市只宜減持，不 宜追揸；但喺出貨訊號未出現前，又唔使太擔心，只宜耐心等候。估計今年年中美國核心通脹率可回落至2％或以下，令利率由五厘二五降至四厘七五；美國企業今 年純利升幅估計只有6.5％，不過美股指數O只有十六點二倍，相信亦唔會大跌，最大可能性係依家嘅震盪整固形態繼續維持……。我老曹既睇唔到後市有大升嘅 機會，相信亦無大跌嘅可能，個別行業及個別股份則上上落落。
中資銀行保險股停一停抖一抖
今年後市點睇？過去曾睇好嘅資源股同能源股，去年下半年開始進入整固期。又例如中國保險市場去年上升14.4％，至五千六百四十一億元人民幣；保險公 司資產升29％，至一萬九千七百億元人民幣。其中地產及意外保險升22.6％，至一千五百零九億元人民幣；人壽保險升10.7％，至三千五百九十三億元人 民幣；健康及意外保險升19％，至五百三十九億元。去年保險公司投資回報平均5.8％，無法支持近期保險股股價咁巨大嘅升幅，因此去年下半年睇好嘅銀行股 同保險股因升幅太急，亦須「停一停、抖一抖」。今年內地仍可睇好嘅行業有零售、食品飲料、交通運輸、醫藥、裝備製造、汽車生產等。今年係「大換馬」期，而 非睇淡嘅日子。
去年國家發改委對煤炭行業進行「關細放大、有進有退」；雖然係咁，煤炭投資增長率去年首八個月仍達28.9％。電力方面，三年新增裝機約二億千瓦、裝 機容量累計增長50％以上，去年電力投資增長率13.5％，今年相信供求平衡，明年可能面對產能過剩；即電力股亦進入夕陽無限好、只是近黃昏期。
鋼鐵工業曾面對產能過剩。去年鋼材出口四千三百萬噸、鋼坯出口九百零四萬噸，中國鋼鐵業減輕咗壓力，去年下半年起鋼材價格又漲起嚟。
去年買美元沽日圓賺息又賺價
過去五年，來自中國、印度等國家原材料需求，令乾貨輪需求好大。去年起乾貨輪公司透過股票市場大量集資投資船隊，令乾貨輪供應量日漸上升，形成供需兩 旺。鐵礦及煤係兩大需求來源，佔乾貨輪需求27％及26％；穀物佔18％。上述產品唔同原油，唔會造成污染，而所有乾貨輪都係「單船殼」（運油輪已逐步改 為雙船殼），生產比較容易；2005年下半年起乾貨輪船租已上上落落，十分波動。由於相信中國同印度需求仍按年上升，因此每次乾貨輪股價回落，都係吸納時 機。
英特爾股價上周跌5.9％，見二十點八二美元，顯示電腦晶片需求不足。IBM跌3.2％，見九十六點一七美元，亦顯示問題所在。去年全球LCD電視售 價一跌再跌，反映電子消費品所面對嘅問題。去年買美元沽日圓，輕易便可賺取5％利息差；加上日圓滙價回落，去年買美元沽日圓，真係賺咗息差兼賺埋滙價；反 之，在電子消費品市場欲賺5％純利，卻難如登天。
中國信息產業部經濟運行司副司長王秉科响 1月21日公布，去年中國生產手機四億五千部，佔全球產量45％，其中78％出口。以廣東省為例，去年手機出口九百九十萬六千部，較2005年升 83.1％；價值六十五億九千萬美元，升67.2％。由於企業缺乏核心技術及關鍵設備，只係賺取利潤十分微嘅加工裝配費。由於技術水平主要依賴外圍，因此 所獲利潤好有限。
今年紡織投資已進入產能過剩，去年首十一個月投資增長達21.1％，令今年競爭過度激烈。
換言之，今年股市唔同行業各有進退，整個股票市場則進入整固期。2003年4月開始上升嘅恒生指數快完成四年上升期（美股早已進入第五年上升期），進 入咗難玩嘅一年；日經平均指數自從1989年12月見頂後，過去十八年從未出現連升五年。恒指1997年8月見頂後（雖然今天恒指已創新高，但本港中價樓 相較1997年第三季，只有60％市值），而且2000年美國納指見頂，能否打破日經平均數嘅宿命，即反彈市捱唔到五年？
Booms and busts往往手牽手。英國房地產由1995年上升，已升足十二年，升幅超過200％，調整會否只有5-10％？上述亦係美國房地產面對嘅問題。去年報道 指英國樓價仍上升，但我老曹手上嘅二手樓卻要減價5％才售出。去年英國房地產一如香港，即豪宅價格繼續上升，但中價樓已開始回落；今天喺英國買樓收租O已 接近二十二倍（即租金回報率僅四厘半）。
今天合理回報最難尋
今天最難搵係合理回報。不但物業租金回報率低，股票息率亦低；存錢入銀行收息，利率一樣低。東方人（尤其中國人）相信循環周期（cycles）。上一 個利率上升周期由1960年年底開始，當年九十天國庫券孳息率二厘二五，至1981年1月見二十厘○六止，由此開始利率一直回落至2003年6月零點九六 厘。換言之，利率上升周期約二十一年，利率回落周期約二十二年。2004年6月起，我地再次進入利率上升周期，利率亦唔係直線上升，而係升升跌跌，但大方 向係向上。由1981年1月開始利率回落期，引發1982年10月美股上升。過去二十多年資產升值（Asset Inflation）期，有幾多企業純利上升係來自利率由二十厘○六回落到零點九六厘所造成？例如物業，响1980年買樓收租回報率二十二厘，今天買樓收 租只有三厘半；1980年市值一百萬元嘅物業，今天可值五百萬元。上一次利率由1960年年底二厘二五上升至1981年1月二十厘○六，背後理由係通脹率 上升；2004年6月開始嘅利率向上期，理由卻係美國人負債率太高（大約係GDP三倍），如資金減少流入，美國利率便上升。
過去美股earning yield（每股純利除道指；例如依家道指O係十六倍，earning yield係六厘二四）係低於三十年期債券孳息率嘅，但2002年10月呢次美股上升，earning yield卻長期高於三十年期債券孳息率（响上周五，三十年期利率係四厘八六三）。股票純利如有增長，理論上earning yield應低於三十年期債券孳息率，點解呢次又唔係？除非：一、過去四年美股企業純利上升只係一次中期反彈，美國企業純利遲早又進入回落期？二、三十年 期債券孳息率仍會上升？
黃金歲月會否喺今年結束？資金泛濫期去年5月已結束，例如去年日圓利率四分一厘、美元利率五厘二五，借入日圓存美元，已可賺到五厘息差，剩低係點樣評 估日圓滙價，如日圓滙率上升5％，可令你嘅5％利息差化為烏有。去年至今日圓跌至四年內新低，見121.24日圓，你便賺息兼賺價。對沖基金活動令日本成 為全球最大資金供應國。今年日圓121.24兌1美元，仍會跌多幾多？借日圓者因此對後市有戒心。港推人民幣NDF吸引炒家
最近無知嘅投資者又大批大批入市。呢次唔係1997年香港，更加唔係2000年美國TMT股，而係內地A股。1月3日起，英國嘅新華（中國）ETF開 始回落，代表外資喺度拋售中國企業；反之，內地A股卻繼續創新高，最後誰對誰錯？記得1973年香港股市，滙豐倫敦登記（响英國上市）股價長期較香港登記 低；當年英資經紀行喺英國吸納滙豐股份後响香港出售（由於需要兩星期時間將滙豐由倫敦登記改為香港登記，因此必須先喺香港借貨拋空），便可賺5％左右差 價。港人當年興高采烈地接貨，以為可以挾英資經紀倉，直到3月9日恒生指數由1774點回落。由今年1月3日起，倫敦嘅中國股份ETF開始回落，而內地A 股繼續上升，情況好似1973年首季。
香港計劃推出人民幣滙率期貨。以不交收遠期外滙（NDF）方式買賣，令出口商同入口商可透過NDF做對沖，減少受人民幣滙率波動嘅影響。NDF同人民 幣存款唔同，前者以孖展形式存在，後者係100％外幣轉為人民幣，如每年只能賺取3-5％升值並冇吸引力。反之，NDF如一年有3-5％升幅，利潤已好 大。由於市場人士普遍認為人民幣滙價偏低15-40％，一旦香港推出人民幣NDF，應該吸引唔少炒家入市，迫使人民幣加快升值步伐。
中國央行宣布去年K同L嘅增長率為16.94％及17.48％。去年人民幣存款增加四萬九千三百億元；新增貸款三萬一千八百億元，上升15.55％； 存款餘數三十四萬八千億元，上升14.94％，可見流動資金過剩情況仍在惡化。如過剩貨幣全部流向商品市場，可令中國通脹率上升10％以上。透過加息、上 調存款金儲備率，可令貸款增長率低於存款增長率，令CPI升幅受限制，但仍然無法阻止內地樓價及股價上升。
中國二線城市樓價正在重複一線城市樓價「昨天的故事」。例如大連市每月上漲幅度達9％，其他如青島、廈門、瀋陽情況亦接近。去年一線城市樓價雖然仍在 漲價，但漲幅溫和，而且成交量下降；二線城市不但漲幅大，而且成交量亦大，例如西安、武漢、長春呢類二線城市，外資地產巨頭已聞風而動。
中國房價合理咩？以首爾為例，一套九十平方米住宅售一億五千萬至二億五千萬南韓圜（相等於一百萬至一百六十五萬元人民幣），同上海、北京差唔多。南韓 政府規定一戶只能擁有一個住宅，如超過一個，政府所抽稅率極高。美國住宅一般達到二百二十平方米，平均每平方米一千一百美元，亦同中國一級城市樓價接近； 但美國以實用面積計，中國用建築面積。東京一般人住一百平方米建築面積，普通住宅每平方米二萬二千五百元人民幣（上述物業係全裝修，即包括衞生間、廚房、 中央空調、地板等，有Ｄ更連帶洗衣機、冰箱及垃圾烘乾處理器，即可以即買即住）。上海賣一萬六千元人民幣一平方米嘅住宅係「毛坯」（即未裝修），裝修費要 十幾萬元人民幣。英國人口八千萬，平均每平方米賣二千英鎊，倫敦賣三千至六千英鎊，係少數較上海及北京貴嘅城市，由此可見上海、北京樓價已達「國際」水 平，只較少數地方如倫敦、香港、蘇黎世等便宜。澳洲供樓能力去年第四季跌5.5％，至97.9，係二十年內首次低於100；去年第四季樓價上升4％，加上 利率升至六年內新高，令每月供樓金額達二千三百三十二澳元，已非一般澳洲人可以負擔嘅水平。
內地股樓減壓有賴美元升值
外滙市場十倍於股票市場，流動能力較股票又大好多（比房地產更大好多倍），此乃聯滙制度嘅最大缺點（亦係人民幣同美元掛鈎嘅缺點）。不讓貨幣滙價自由 升降嘅代價係，每當美元滙價上升時，會因資金流失而令股市、樓價下沉；當美元滙價回落，資金流入亦令股市及樓價上升。關係一如「湖與海」；如兩者相連，潮 汐漲退必令湖水同時上升或下降（上述係香港1983年至今面對嘅問題）。中國有外滙管制，即中國呢個湖係有水閘嘅，短期可阻止海水自由地流入流出，但透過 外貿，海水仍然可湧入令湖水上漲，唯一阻止海水湧入嘅方法係讓滙率浮動，利用「水漲船高」，由滙價去承受美元滙價波動，減少股市及樓價所承受嘅壓力。以家 吓嘅情況，減少中國股市及樓價嘅壓力，唯有依賴美元升值。
1980年電腦科技進步、通訊發達，形成天涯若毗鄰；加上中國改革開放政策，令經濟進入環球化。最先受害者係OECD國家勞工，然後漸漸影響中產階 級；反之，最高收入嘅10％人口成為環球化下嘅受惠者。過去二十年，來自發展中國家以億為單位嘅廉價勞動力，令OECD國家勞工階級嘅收入扣除通脹率後， 接近停滯不前或升幅極小，然後中產階級亦係咁；反之，10％最高管理層人口或大老闆透過環球化，過去二十五年收入增長率四十倍於勞工階級及中產階級，令原 先係菱形嘅社會經濟結構（最富有及最貧窮佔極少數、中產佔大多數）漸漸變成金字塔形（最富有仍係極少數、中產漸成少數，貧窮階級成為大多數）。今天嘅貧富 懸殊唔係「朱門酒肉臭，路有凍死骨」，而係大部分人只能過溫飽生活，而財富集中响10％人口手中。
歐洲及日本政府企圖透過稅制去糾正貧富懸殊（例如日本遺產稅稅率高達70％，近年才降至50％），結果反而令GDP陷入長期低增長。1990年起至 今，日本同德國經濟都係似好非好、似壞非壞，反而唔及美國同英國（透過減稅刺激有錢人投資，提供就業，令GDP保持較高速增長）。創造財富與分配財富，係 人類有社會組織以來一直爭論不休嘅問題。共產主義者認為不患寡而患不均，只係當財富平均分配時，經濟卻死火；資本主義者主張將個餅做大，便人人可分得更 多，結果個餅整大咗，資本家佔去更多，勞動階級同中產階級仍然只分得嗰DD。
財富鴻溝不斷擴闊
全球貧富懸殊情況過去二十五年在惡化中，呢點毋須經濟學家話我地聽，但點樣糾正它卻無善法。如任由其發展落去，根據自然定律「物極必反」，到時將出現政府倒台甚至改朝換代；响民主國家則係經濟大衰退。
根據美國經濟政策研究院資料，美國1％最富有家庭所擁有嘅財富，係一般中產家庭嘅一百九十倍（1998年係一百六十八倍、1983年係一百三十一 倍）。呢溫巴仙人口，喺2004年擁有全美37％股票（10％人口擁有全美79％股票）。富有者與中產階級嘅財富鴻溝（wealth gap）過去二十年不斷擴大而非收窄。資料顯示，喺環球化下出現winners take most式經濟，社會上財富愈來愈集中而非均分。環球化令有創意嘅資本家進一步賺取財富，例如享受較低稅率、資本喺其他國家獲更佳回報，進而令資產管理者 （或CEO）獲更高回報。今天服務業唔係指提供快餐或剪髮服務嘅行業，而係向財富提供資產管理服務者，結果令富者愈富。
改革開放快三十年了，中國境內「有錢人」愈來愈多，但有幾多個係「富人」？富人與有錢人分別係有錢人只曉賺錢、唔曉點用錢；富人卻係富有而仁慈，既擁 有金錢，亦懂得用錢。唔少中國有錢人因出身貧窮，雖然學識搵錢，卻唔懂點樣用錢；佢地花錢目的只係花畀別人睇（所謂炫耀性消費），例如叫滿一桌枱食物而浪 費掉、或將名貴紅酒糟蹋掉，目的在誇富，而非享受；其他例子如六十幾歲人去揸跑車或買一間睇得唔住得嘅豪宅。外國人（尤其英國人及法國人）懂得用錢嘅有錢 人較多，佢地有錢兼有品味、有修養，呢D可從其行為、舉止上睇出佢地係「富人」，即係所謂「old rich」。富人既會賺錢亦會用錢，唔係強調奢華，而係着重高雅，同時熱心公益而受到社會人士尊敬。有錢人只會奢華（luxury）、富人卻明白乜嘢係高 雅（elegant）。由有錢人演變成為富人需要一段過程。今天中國有錢人多、富人卻少。例如在上海經常可見有人揸寶馬，但喺馬路上唔守交通規則；响高級 餐廳裏大講大笑、着名牌衣服但行為惡劣，以為一朝有錢便不可一世。呢D人仍然停留响「有錢人」嘅水平。假以時日，相信中國人將一如外國人，漸漸由有錢人變 成富人，不但行為舉止優雅，而且懷着一顆慈善的心，戒掉奢華、變得高雅。
中資銀行保險股停一停抖一抖
今年後市點睇？過去曾睇好嘅資源股同能源股，去年下半年開始進入整固期。又例如中國保險市場去年上升14.4％，至五千六百四十一億元人民幣；保險公 司資產升29％，至一萬九千七百億元人民幣。其中地產及意外保險升22.6％，至一千五百零九億元人民幣；人壽保險升10.7％，至三千五百九十三億元人 民幣；健康及意外保險升19％，至五百三十九億元。去年保險公司投資回報平均5.8％，無法支持近期保險股股價咁巨大嘅升幅，因此去年下半年睇好嘅銀行股 同保險股因升幅太急，亦須「停一停、抖一抖」。今年內地仍可睇好嘅行業有零售、食品飲料、交通運輸、醫藥、裝備製造、汽車生產等。今年係「大換馬」期，而 非睇淡嘅日子。
去年國家發改委對煤炭行業進行「關細放大、有進有退」；雖然係咁，煤炭投資增長率去年首八個月仍達28.9％。電力方面，三年新增裝機約二億千瓦、裝 機容量累計增長50％以上，去年電力投資增長率13.5％，今年相信供求平衡，明年可能面對產能過剩；即電力股亦進入夕陽無限好、只是近黃昏期。
鋼鐵工業曾面對產能過剩。去年鋼材出口四千三百萬噸、鋼坯出口九百零四萬噸，中國鋼鐵業減輕咗壓力，去年下半年起鋼材價格又漲起嚟。
去年買美元沽日圓賺息又賺價
過去五年，來自中國、印度等國家原材料需求，令乾貨輪需求好大。去年起乾貨輪公司透過股票市場大量集資投資船隊，令乾貨輪供應量日漸上升，形成供需兩 旺。鐵礦及煤係兩大需求來源，佔乾貨輪需求27％及26％；穀物佔18％。上述產品唔同原油，唔會造成污染，而所有乾貨輪都係「單船殼」（運油輪已逐步改 為雙船殼），生產比較容易；2005年下半年起乾貨輪船租已上上落落，十分波動。由於相信中國同印度需求仍按年上升，因此每次乾貨輪股價回落，都係吸納時 機。
英特爾股價上周跌5.9％，見二十點八二美元，顯示電腦晶片需求不足。IBM跌3.2％，見九十六點一七美元，亦顯示問題所在。去年全球LCD電視售 價一跌再跌，反映電子消費品所面對嘅問題。去年買美元沽日圓，輕易便可賺取5％利息差；加上日圓滙價回落，去年買美元沽日圓，真係賺咗息差兼賺埋滙價；反 之，在電子消費品市場欲賺5％純利，卻難如登天。
中國信息產業部經濟運行司副司長王秉科响 1月21日公布，去年中國生產手機四億五千部，佔全球產量45％，其中78％出口。以廣東省為例，去年手機出口九百九十萬六千部，較2005年升 83.1％；價值六十五億九千萬美元，升67.2％。由於企業缺乏核心技術及關鍵設備，只係賺取利潤十分微嘅加工裝配費。由於技術水平主要依賴外圍，因此 所獲利潤好有限。
今年紡織投資已進入產能過剩，去年首十一個月投資增長達21.1％，令今年競爭過度激烈。
換言之，今年股市唔同行業各有進退，整個股票市場則進入整固期。2003年4月開始上升嘅恒生指數快完成四年上升期（美股早已進入第五年上升期），進 入咗難玩嘅一年；日經平均指數自從1989年12月見頂後，過去十八年從未出現連升五年。恒指1997年8月見頂後（雖然今天恒指已創新高，但本港中價樓 相較1997年第三季，只有60％市值），而且2000年美國納指見頂，能否打破日經平均數嘅宿命，即反彈市捱唔到五年？
Booms and busts往往手牽手。英國房地產由1995年上升，已升足十二年，升幅超過200％，調整會否只有5-10％？上述亦係美國房地產面對嘅問題。去年報道 指英國樓價仍上升，但我老曹手上嘅二手樓卻要減價5％才售出。去年英國房地產一如香港，即豪宅價格繼續上升，但中價樓已開始回落；今天喺英國買樓收租O已 接近二十二倍（即租金回報率僅四厘半）。
今天合理回報最難尋
今天最難搵係合理回報。不但物業租金回報率低，股票息率亦低；存錢入銀行收息，利率一樣低。東方人（尤其中國人）相信循環周期（cycles）。上一 個利率上升周期由1960年年底開始，當年九十天國庫券孳息率二厘二五，至1981年1月見二十厘○六止，由此開始利率一直回落至2003年6月零點九六 厘。換言之，利率上升周期約二十一年，利率回落周期約二十二年。2004年6月起，我地再次進入利率上升周期，利率亦唔係直線上升，而係升升跌跌，但大方 向係向上。由1981年1月開始利率回落期，引發1982年10月美股上升。過去二十多年資產升值（Asset Inflation）期，有幾多企業純利上升係來自利率由二十厘○六回落到零點九六厘所造成？例如物業，响1980年買樓收租回報率二十二厘，今天買樓收 租只有三厘半；1980年市值一百萬元嘅物業，今天可值五百萬元。上一次利率由1960年年底二厘二五上升至1981年1月二十厘○六，背後理由係通脹率 上升；2004年6月開始嘅利率向上期，理由卻係美國人負債率太高（大約係GDP三倍），如資金減少流入，美國利率便上升。
過去美股earning yield（每股純利除道指；例如依家道指O係十六倍，earning yield係六厘二四）係低於三十年期債券孳息率嘅，但2002年10月呢次美股上升，earning yield卻長期高於三十年期債券孳息率（响上周五，三十年期利率係四厘八六三）。股票純利如有增長，理論上earning yield應低於三十年期債券孳息率，點解呢次又唔係？除非：一、過去四年美股企業純利上升只係一次中期反彈，美國企業純利遲早又進入回落期？二、三十年 期債券孳息率仍會上升？
黃金歲月會否喺今年結束？資金泛濫期去年5月已結束，例如去年日圓利率四分一厘、美元利率五厘二五，借入日圓存美元，已可賺到五厘息差，剩低係點樣評 估日圓滙價，如日圓滙率上升5％，可令你嘅5％利息差化為烏有。去年至今日圓跌至四年內新低，見121.24日圓，你便賺息兼賺價。對沖基金活動令日本成 為全球最大資金供應國。今年日圓121.24兌1美元，仍會跌多幾多？借日圓者因此對後市有戒心。港推人民幣NDF吸引炒家
最近無知嘅投資者又大批大批入市。呢次唔係1997年香港，更加唔係2000年美國TMT股，而係內地A股。1月3日起，英國嘅新華（中國）ETF開 始回落，代表外資喺度拋售中國企業；反之，內地A股卻繼續創新高，最後誰對誰錯？記得1973年香港股市，滙豐倫敦登記（响英國上市）股價長期較香港登記 低；當年英資經紀行喺英國吸納滙豐股份後响香港出售（由於需要兩星期時間將滙豐由倫敦登記改為香港登記，因此必須先喺香港借貨拋空），便可賺5％左右差 價。港人當年興高采烈地接貨，以為可以挾英資經紀倉，直到3月9日恒生指數由1774點回落。由今年1月3日起，倫敦嘅中國股份ETF開始回落，而內地A 股繼續上升，情況好似1973年首季。
香港計劃推出人民幣滙率期貨。以不交收遠期外滙（NDF）方式買賣，令出口商同入口商可透過NDF做對沖，減少受人民幣滙率波動嘅影響。NDF同人民 幣存款唔同，前者以孖展形式存在，後者係100％外幣轉為人民幣，如每年只能賺取3-5％升值並冇吸引力。反之，NDF如一年有3-5％升幅，利潤已好 大。由於市場人士普遍認為人民幣滙價偏低15-40％，一旦香港推出人民幣NDF，應該吸引唔少炒家入市，迫使人民幣加快升值步伐。
中國央行宣布去年K同L嘅增長率為16.94％及17.48％。去年人民幣存款增加四萬九千三百億元；新增貸款三萬一千八百億元，上升15.55％； 存款餘數三十四萬八千億元，上升14.94％，可見流動資金過剩情況仍在惡化。如過剩貨幣全部流向商品市場，可令中國通脹率上升10％以上。透過加息、上 調存款金儲備率，可令貸款增長率低於存款增長率，令CPI升幅受限制，但仍然無法阻止內地樓價及股價上升。
中國二線城市樓價正在重複一線城市樓價「昨天的故事」。例如大連市每月上漲幅度達9％，其他如青島、廈門、瀋陽情況亦接近。去年一線城市樓價雖然仍在 漲價，但漲幅溫和，而且成交量下降；二線城市不但漲幅大，而且成交量亦大，例如西安、武漢、長春呢類二線城市，外資地產巨頭已聞風而動。
中國房價合理咩？以首爾為例，一套九十平方米住宅售一億五千萬至二億五千萬南韓圜（相等於一百萬至一百六十五萬元人民幣），同上海、北京差唔多。南韓 政府規定一戶只能擁有一個住宅，如超過一個，政府所抽稅率極高。美國住宅一般達到二百二十平方米，平均每平方米一千一百美元，亦同中國一級城市樓價接近； 但美國以實用面積計，中國用建築面積。東京一般人住一百平方米建築面積，普通住宅每平方米二萬二千五百元人民幣（上述物業係全裝修，即包括衞生間、廚房、 中央空調、地板等，有Ｄ更連帶洗衣機、冰箱及垃圾烘乾處理器，即可以即買即住）。上海賣一萬六千元人民幣一平方米嘅住宅係「毛坯」（即未裝修），裝修費要 十幾萬元人民幣。英國人口八千萬，平均每平方米賣二千英鎊，倫敦賣三千至六千英鎊，係少數較上海及北京貴嘅城市，由此可見上海、北京樓價已達「國際」水 平，只較少數地方如倫敦、香港、蘇黎世等便宜。澳洲供樓能力去年第四季跌5.5％，至97.9，係二十年內首次低於100；去年第四季樓價上升4％，加上 利率升至六年內新高，令每月供樓金額達二千三百三十二澳元，已非一般澳洲人可以負擔嘅水平。
內地股樓減壓有賴美元升值
外滙市場十倍於股票市場，流動能力較股票又大好多（比房地產更大好多倍），此乃聯滙制度嘅最大缺點（亦係人民幣同美元掛鈎嘅缺點）。不讓貨幣滙價自由 升降嘅代價係，每當美元滙價上升時，會因資金流失而令股市、樓價下沉；當美元滙價回落，資金流入亦令股市及樓價上升。關係一如「湖與海」；如兩者相連，潮 汐漲退必令湖水同時上升或下降（上述係香港1983年至今面對嘅問題）。中國有外滙管制，即中國呢個湖係有水閘嘅，短期可阻止海水自由地流入流出，但透過 外貿，海水仍然可湧入令湖水上漲，唯一阻止海水湧入嘅方法係讓滙率浮動，利用「水漲船高」，由滙價去承受美元滙價波動，減少股市及樓價所承受嘅壓力。以家 吓嘅情況，減少中國股市及樓價嘅壓力，唯有依賴美元升值。
1980年電腦科技進步、通訊發達，形成天涯若毗鄰；加上中國改革開放政策，令經濟進入環球化。最先受害者係OECD國家勞工，然後漸漸影響中產階 級；反之，最高收入嘅10％人口成為環球化下嘅受惠者。過去二十年，來自發展中國家以億為單位嘅廉價勞動力，令OECD國家勞工階級嘅收入扣除通脹率後， 接近停滯不前或升幅極小，然後中產階級亦係咁；反之，10％最高管理層人口或大老闆透過環球化，過去二十五年收入增長率四十倍於勞工階級及中產階級，令原 先係菱形嘅社會經濟結構（最富有及最貧窮佔極少數、中產佔大多數）漸漸變成金字塔形（最富有仍係極少數、中產漸成少數，貧窮階級成為大多數）。今天嘅貧富 懸殊唔係「朱門酒肉臭，路有凍死骨」，而係大部分人只能過溫飽生活，而財富集中响10％人口手中。
歐洲及日本政府企圖透過稅制去糾正貧富懸殊（例如日本遺產稅稅率高達70％，近年才降至50％），結果反而令GDP陷入長期低增長。1990年起至 今，日本同德國經濟都係似好非好、似壞非壞，反而唔及美國同英國（透過減稅刺激有錢人投資，提供就業，令GDP保持較高速增長）。創造財富與分配財富，係 人類有社會組織以來一直爭論不休嘅問題。共產主義者認為不患寡而患不均，只係當財富平均分配時，經濟卻死火；資本主義者主張將個餅做大，便人人可分得更 多，結果個餅整大咗，資本家佔去更多，勞動階級同中產階級仍然只分得嗰DD。
財富鴻溝不斷擴闊
全球貧富懸殊情況過去二十五年在惡化中，呢點毋須經濟學家話我地聽，但點樣糾正它卻無善法。如任由其發展落去，根據自然定律「物極必反」，到時將出現政府倒台甚至改朝換代；响民主國家則係經濟大衰退。
根據美國經濟政策研究院資料，美國1％最富有家庭所擁有嘅財富，係一般中產家庭嘅一百九十倍（1998年係一百六十八倍、1983年係一百三十一 倍）。呢溫巴仙人口，喺2004年擁有全美37％股票（10％人口擁有全美79％股票）。富有者與中產階級嘅財富鴻溝（wealth gap）過去二十年不斷擴大而非收窄。資料顯示，喺環球化下出現winners take most式經濟，社會上財富愈來愈集中而非均分。環球化令有創意嘅資本家進一步賺取財富，例如享受較低稅率、資本喺其他國家獲更佳回報，進而令資產管理者 （或CEO）獲更高回報。今天服務業唔係指提供快餐或剪髮服務嘅行業，而係向財富提供資產管理服務者，結果令富者愈富。
改革開放快三十年了，中國境內「有錢人」愈來愈多，但有幾多個係「富人」？富人與有錢人分別係有錢人只曉賺錢、唔曉點用錢；富人卻係富有而仁慈，既擁 有金錢，亦懂得用錢。唔少中國有錢人因出身貧窮，雖然學識搵錢，卻唔懂點樣用錢；佢地花錢目的只係花畀別人睇（所謂炫耀性消費），例如叫滿一桌枱食物而浪 費掉、或將名貴紅酒糟蹋掉，目的在誇富，而非享受；其他例子如六十幾歲人去揸跑車或買一間睇得唔住得嘅豪宅。外國人（尤其英國人及法國人）懂得用錢嘅有錢 人較多，佢地有錢兼有品味、有修養，呢D可從其行為、舉止上睇出佢地係「富人」，即係所謂「old rich」。富人既會賺錢亦會用錢，唔係強調奢華，而係着重高雅，同時熱心公益而受到社會人士尊敬。有錢人只會奢華（luxury）、富人卻明白乜嘢係高 雅（elegant）。由有錢人演變成為富人需要一段過程。今天中國有錢人多、富人卻少。例如在上海經常可見有人揸寶馬，但喺馬路上唔守交通規則；响高級 餐廳裏大講大笑、着名牌衣服但行為惡劣，以為一朝有錢便不可一世。呢D人仍然停留响「有錢人」嘅水平。假以時日，相信中國人將一如外國人，漸漸由有錢人變 成富人，不但行為舉止優雅，而且懷着一顆慈善的心，戒掉奢華、變得高雅。
2007年1月20日星期六
中國因素刺激國際糧價
1月19日，周五。恒生指數升50.21，收20327.72；成交五百九十五億七千五百多萬元。1月期指升37點，收20356點。國泰航空（293） 升3.1％，見二十一元四角；東方航空（670）升3.1％，見二元六角六仙。航空燃油價去年8月8日至今已滑落26％；加上周四紐約原油跌3.4％，收 五十點四八美元（最低見四十九點九美元）。大摩降中石油（857）評級，但維持油價六十美元鮋預測。瑞信推介合和集團（054），目標價三十五元。
美林、高盛、摩通、麥格里都認為，近期銅價下跌，主因係中國需求減弱。中國人漸富起來，肉食增加，一頭一千二百磅鮋牛每天食量三十五磅或一年一萬三千 磅，足夠養活十個成年人。大家知唔知道生產八盎斯牛排，要耗水六千六百加侖？中國人增加肉食，加上種植面積減少，中國已開始入口糧食，2007年全球必須 增產一億三千六百萬噸穀物，才能滿足中國人增加鮋需求。2001年中國開始大量入口礦產及能源，礦產及能源價格便大升；擔心去年下半年起亦因此令全球榖物 價上升，並由玉米擴散到其他五糧。
抽緊銀根對股市影響有時差
過去貨幣供應鬆緊，對股市升降立竿見影，時差只有三至九個月。2001年1月起增加貨幣供應，美股筢遲至2002年10月才上升，其他國家股市要到 2003年3月才上升。上述時間差距，令各國央行由2001年至2003年上半年瘋狂地增加貨幣供應，同時一直保持至今，直至近幾年才減慢貨幣供應速度 【圖】，此乃股市今年仍會創新高鮋底因。只係咁長時間增加貨幣供應，最終將令美元礇價崩潰。去年12月聯儲局已略為抽緊銀根，以令今年下半年CPI增長率 回落至2％或以下。上述壓力美國物業市場係咪承受得起仍是未知之數，但去年5月開始貨幣供應增長率略為減慢，已令金價、油價及原材料回落。
資產升值遊戲窮人受惠唔多
1980年以前，通脹同民生有關，例如衣、食、租金同交通費；1980年後，通脹卻是財富遊戲，叫做「資產升值」（Asset Inflation）。中央銀行製造大量貨幣，引發金融信貸進入寬鬆期，刺激資產升值，人們受財富效應影響而增加消費。大部分漲價鮋項目如債券、股票、物 業（唔係租金）、藝術品等，皆同民生無關，並透過資產價值的漲漲跌跌去製造消費。由於資產升值主要來自信貸寬鬆，隨覑信貸鬆緊形成boom and bust，在資產價值升升跌跌中，一個唔小心，不但財富冇升值，反而令損失慘重。資產升值遊戲鮋結果往往係富者更富，中產階級變成中下階層，窮者改變唔多 （因為資產升值並唔影響民生）。以住宅樓為例，1980年住宅租金平均已是二十五元一呎，當年樓價一千一百元，收租回報高達二十三厘（扣除15％物業稅， 但未計折舊）。相同物業在2007年仍是二十五元一呎租金，對租住該物業鮋人影響不大，但對業主（以一千呎為例）影響便十分大。1980年業主擁有一百一 十萬元財富、1982年變成六十萬元、1997年係一千萬元、2003年係三百五十萬元、依家係五百萬元；如他曾動用貸款去買樓，可能已經歷過兩次危機， 就係1982年同2003年。由此可見，1982年起鮋資產升值遊戲對中產階級影響係點。反之，窮人覑鮋T恤1980年賣百多元一件，今天仍係賣一百多 元；1980年菜心賣十幾蚊一斤，2007年亦差唔多（出外用膳貴鰦，主因係食肆員工薪金上升，而非食物成本）。公屋租金過去二十七年變化亦唔大，除非搬 去新型單位。對小市民影響最大係交通費上升，因油價由1980四十美元一桶升至2006年最高見七十八美元，升鰦接近一倍，而且巴士司機薪金亦上升唔少。 過去二十七年資產價值的升升跌跌十分驚人，形成社會上財富不斷轉移，贏家自然愈來愈富有。根據20╱80定律，20％贏家背後係80％輸家，結果令社會上 財富愈來愈集中在20％人手中。
至於石油價，由1980年四十美元一桶，到2007年1月五十美元一桶，升幅只有25％（或每年上升1％）；但油價由1980年四十美元一桶跌至 1999年十美元一桶，再由2000年起上升至2006年七十八美元一桶，2007年1月跌至五十美元，波幅之大可以玩死好多人也！專家估計到2030年 油價才見一百美元一桶（相等於2007年六十美元鮋購買力）。未來油價亦唔係按年上升2％，而係大上大落；更何況2030年係咪真係見一百美元一桶？亦冇 人真係知道。
1980年至今過去二十七年，所有金融資產都在擺動（sway），在盪來盪去鮋過程中，點樣從中獲利？就係要有方向感，即資產價值向上盪之時加入，資 產價值向下盪之時離開。值得注意鮋係，1980年至2003年利率由二十厘走向一厘，資產價值由1982年至今大方向係向上；2004年6月起利率由一厘 走向五厘二五，即未來資產價值大方向係向下，只係唔知幾時開始；黃金有可能去年5月開始、石油去年8月已開始、債券2004年開始、美國房地產去年第三季 已開始。
泰國減息意在托股市
美國銀行大中華區研究及策略分析部主管王慶話，五、六十年代處於經濟高速發展期係日本；七、八十年代輪到亞洲四小龍；九十年代開始係中國。參考日本及 亞洲四小龍鮋經濟發展史，中國經濟高速發展期至少仲有十年，並估計今年中國GDP增長率為9.5％。為保持中國經濟繼續高速增長，要先解決兩大問題：一、 中國全球化進程不受阻礙。二、勞動力轉移成功，經濟由出口導向轉為內部消費導向。
泰國周四宣布減息，一天再回購利率由四厘九三七五減至四厘七五，理由係通脹率放緩，估計2月28日會再減息。分析界認為，泰國中央銀行此舉係希望刺激 股市上升多於要令CPI增長率回落。近期已見資金重返泰國股票市場，但泰國信用評估經過去年9月政變、年底炸彈事件及一連串事件後已急跌，標普畀泰國債券 「BBB＋」評級，地位有如俄羅斯或波蘭。目前泰國有二萬九千八百億泰銖負債（相等於八百三十五億美元）及二十一億四千萬美元外債，其中四分三在今年4月 及5月到期。去年申請流入鮋外資共三千零七十七億泰銖，較2005年四千九百八十九億泰銖少38％；獲批准鮋外資約二千六百六十六億泰銖，較2005年少 18％。
柏克萊銀行估計，日圓可見125兌一美元，係所有分析員中睇得最淡鮋一間（以前睇122日圓）。年初四十位分析員中，有三十八位睇好今年日圓礇價，並 認為年底可見109兌一美元，依家紛紛改晒口風。根據John Dorfman粛彭博發表鮋文章，去年被推介鮋四大熱門股份平均升幅2.4％，同期標普五百指數上升16％，去年四大被認為不應購入股份卻上升21％！美 林研究去年1月各大證券行皆睇好科技股，但去年科技股表現卻令人失望。睇鈬大量大行推介可能係出貨訊號，不得不察。
糖價跌至近年新低
糖價在全球供應過剩下，3月期糖跌至十點六五美仙一磅，創近年新低。去年5月至今倫敦白糖由四百九十七美元一噸下跌至今，跌幅達34％，理由係 2005年糖價高企，刺激去年甘蔗種植面積增加。巴西、泰國、印度都大量增產，形成大量食糖出口到國際市場，估計2006╱07年食糖全球過剩五百萬噸。 請問去年邊個推介糖？油價已回落到五十美元水平，美國原油存量上周升六百七十七萬桶，係2004年10月以來最大升幅；2月期油成五十點一二美元一桶，新 加坡成五十點二三美元。2月期油1月22日到期，3月期油成五十一點七二美元，新加坡成五十一點七六美元。依家美國存油約三億二千一百五十萬桶，較五年平 均水平高出9.3％，雖然下周天氣較冷，可支持油價，但升幅相信仍有限。IEA（二十六個國家組成鮋國際能源組織）估計，今年全球石油需求只上升 1.6％，至八千五百七十七萬桶一天（較上月估計少十六萬桶）。美國進入減少存石油期，因冬季漸漸過去。周四羅杰斯又話睇油價可重返一百美元，你信唔信？ 所有預測又如擲銀幣（永遠有50％機會飱、50％機會錯）。華爾頓大學教授粛六十年代做鮋實驗，證明分析員對未來三個月鮋事件係有一定洞察力；對超過六個 月鮋分析成績甚至唔及擲銀幣；任何超過十二個月鮋分析都係「大隻廣」，因而產生隨機理論（Random Walk）。作為負責任鮋分析員最好只局限自己分析未來三個月；任何超過三個月鮋估計只係猜測（guesses），再唔係分析。透過猜測將來去賺錢者係 fortune-teller，上述已是玄學。Fortune-teller的投資成績過去唔見得較普通人好（風水學家黃運來曾投資本港房地產，並在 2002年前宣布破產）。2000年科網泡沫爆破前未見fortune-teller提出警告，一次令全球投資者財富損失十萬億美元鮋災難，連美國十二大 證券公司的分析員，事前皆冇作出警告，以致唔少近年被投資者控告要求賠償損失。去年7月大證券行唔係在預測油價可見一百美元嗎？我地必須承認人類係冇預測 能力，只有分析能力。能夠逃避災難鮋方法，就係君子不立危牆之下；每一次狂熱投機，只會令大部分人變成傻瓜。1997年上海實業（363）與北京控股 （392）、2000年鮋TMT股狂熱；今天鮋H股回歸A股潮。股市不能創造財富，佢鮋功能只係令財富轉移，讓金錢從大多數人手中轉到一小部分人手中。股 市最後贏家只係其中10％投資者，80％投資者都係輸家，另有10％獲微利。1997年時，本港60％中產階級經過十年財富大轉移後，相信有一半或以上成 為中下階級，但鰟Ｄ在1997年教人應該「住一間、一間用鈬收租、一間用鈬炒」鮋人筢患晒失憶症，冇人出來承認自己曾經咁講過。十年人事幾番新，中產階級 經歷過1997年樓市一役同2000年科網股一役後，今天係older , wiser, but poorer！今年又有唔少人決定「輸完又鈬賭過」！
沃爾瑪計劃改變消費者行為
Trading and speculating，最後逃唔出20╱80定律，但每一個人在損失前，都以為自己係鰟20％。
今年國際消費者電子產品展中，夏普展示全球最大鮋液晶體電視機共一百零八吋屏幕，代表等離子電視稱雄大尺寸領域鮋時代結束。呢幾年等離子電視技術不 前，但液晶電視技術突飛猛進，去年已攻陷四十吋大屏幕，依家更展示一百零八吋大屏幕。不過，松下電器仍向等離子電視大量投資，第五間生產等離子面板工廠在 日本尼崎建設，投資二千八百億日圓，今年11月動工、2009年5月投產，實現無鉛化及無汞化，走環保路線。
國家發改委及國家統計局聯合宣布，去年12月份中國七十個大中城市房價平均升幅5.4％（較11月份升0.2％）。升幅最大係秦皇島11.8％，北京升10.4％、深圳升10％、福州升9.8％、廈門升9.1％、成都升8.5％、廣州升8.3％。
慳電膽（Florescent或LED發光管）用電量係普通燈膽鮋5％至25％，耐用程度大十倍，但係卻唔流行，因為售價較昂貴。沃爾瑪百貨公司計劃 改變消費者鮋行為，希望今年售出一億個慳電膽（較去年大增50％），方法係大量入貨、廉價出售。如沃爾瑪百貨成功，美國人電費支出每年可節省三十億美元 （或可少建幾間電廠，足以供應四十五萬家庭用電）。如人人用日本車，可令美國人汽油用量減少一半……。由此可見，所謂「石油危機」完全係由人類浪費製造出 來，只要改用慳電膽、改獱日本車，石油立即供過於求。如全球大城市改用集體運輸工具（如地鐵、巴士），少獱汽車，油價不跌至三十美元一桶才怪！不過，石油 大好友皮肯斯認為，今年平均油價應在七十美元，理由係唔相信人類可改變壞習慣，因浪費乃人類天性。雖然去年佢粛石油市場已損失六億美元，但佢自信今年可賺 突。
資本主義與共產主義之爭已超過一百年。信奉共產主義者認為財富係透過勞動產生，因此人人都應均分財富，有如雨水落在窮人同富人身上一樣，冇多少之分。但資本主義信徒認為，雖然雨水落下來是一樣，但點樣收集雨水卻不一樣，如何分配雨水更加不一樣……。
高盛、美林、美亞、雷曼兄弟及大摩五大證券行鮋員工，去年收入六百億美元（其中二百四十億美元係年底花紅）；反之，八千萬越南人去年全年收入筢不足五 百億美元，唔及美國五大證券行鮋員工！信奉共產主義者認為，上述財富分配係唔公平，因此要搞革命；革命成功了，但全球財富進一步集中在資本家手中，奈何！ 原來世上連雨水都唔係平均分配（有Ｄ地方太多、有Ｄ地方乾旱）。
美國五大證券公司利用OPM去承擔風險，從中賺取收費及佣金的收入，竟可超過八千萬越南人辛勤一年鮋回報，進一步證明賺錢同努力工作無關！上述理論我老曹1974年在專欄提出，當年被人攻擊；但西方人一早知道work smart而非work hard才致富。
我老曹1967年離開學校之時，第一份工係到官塘聯業紡織集團屬下一間紡紗廠做養成工。當年紡織業係本港最大工業。我老曹捱鰦不足半年便離開，並眼見 本港紡織業式微。當年廠長獱靚車、住靚樓、性格樂觀；隨覑本港紡織業式微，佢放棄鰦獱車，人的性格亦漸變得悲觀，唔少更失業，最後不知所終。我老曹誤打瞎 撞，1968年入鰦證券業呢一行。有時，命運就係咁樣。
情人節送名表不再低莊
情人節快來臨，各位去年搵鰦唔少啦，應該係向她（或他）表明心意鮋時刻，冇理由再係玫瑰花加朱古力或皮帶加領呔躀。
送表去表達心意，等她（或他）記住你，係可以考慮鮋系列：一、天梭的T-Touch，有大氣壓力測定、海拔高度、溫度測量，更有指南針及二十四小時響 鬧裝置，三十咪以內防水，對象係熱愛運動的他（或她）（送表畀男性，現代女性典範，不讓男士專美）。二、TAG Hener LINK系列，全球運動裝權威品牌，日本超薄機械機心，高硬度水晶玻璃表面，不銹鋼外殼，防水、防震、防磁、防銹，送畀運動型及發奮求上進鮋男士，肯定令 佢記住你。三、勞力士蠔式系列，防水、防震、防磁，送畀進入成功期鮋男士或女士，襯成一對，既浪漫又可彰顯財富。四、歐美茄海馬系列007限量版，潛水功 能超強，送畀喜歡潛水鮋她或他，防水達三百米水深，更有排氦裝置，係潛水人士喜愛品種。五、Piaget（伯爵）Possession系列女裝手表， 18K白金表殼，藍寶石水晶表面，一睇就知貴№，最宜送畀漂亮女性、追求品牌鮋高級女白領，保證佢一見傾心。
搵到銀，應該顯示一纒貴氣，嚇他（或她）一跳亦幾好玩，咪等他（她）一味以為玫瑰花或朱古力、皮帶或領帶咁低莊。
■華豐紡織（364）1月25日；新怡環球（1094）30日；MP物流（8239）2月12日公布業績
美林、高盛、摩通、麥格里都認為，近期銅價下跌，主因係中國需求減弱。中國人漸富起來，肉食增加，一頭一千二百磅鮋牛每天食量三十五磅或一年一萬三千 磅，足夠養活十個成年人。大家知唔知道生產八盎斯牛排，要耗水六千六百加侖？中國人增加肉食，加上種植面積減少，中國已開始入口糧食，2007年全球必須 增產一億三千六百萬噸穀物，才能滿足中國人增加鮋需求。2001年中國開始大量入口礦產及能源，礦產及能源價格便大升；擔心去年下半年起亦因此令全球榖物 價上升，並由玉米擴散到其他五糧。
抽緊銀根對股市影響有時差
過去貨幣供應鬆緊，對股市升降立竿見影，時差只有三至九個月。2001年1月起增加貨幣供應，美股筢遲至2002年10月才上升，其他國家股市要到 2003年3月才上升。上述時間差距，令各國央行由2001年至2003年上半年瘋狂地增加貨幣供應，同時一直保持至今，直至近幾年才減慢貨幣供應速度 【圖】，此乃股市今年仍會創新高鮋底因。只係咁長時間增加貨幣供應，最終將令美元礇價崩潰。去年12月聯儲局已略為抽緊銀根，以令今年下半年CPI增長率 回落至2％或以下。上述壓力美國物業市場係咪承受得起仍是未知之數，但去年5月開始貨幣供應增長率略為減慢，已令金價、油價及原材料回落。
資產升值遊戲窮人受惠唔多
1980年以前，通脹同民生有關，例如衣、食、租金同交通費；1980年後，通脹卻是財富遊戲，叫做「資產升值」（Asset Inflation）。中央銀行製造大量貨幣，引發金融信貸進入寬鬆期，刺激資產升值，人們受財富效應影響而增加消費。大部分漲價鮋項目如債券、股票、物 業（唔係租金）、藝術品等，皆同民生無關，並透過資產價值的漲漲跌跌去製造消費。由於資產升值主要來自信貸寬鬆，隨覑信貸鬆緊形成boom and bust，在資產價值升升跌跌中，一個唔小心，不但財富冇升值，反而令損失慘重。資產升值遊戲鮋結果往往係富者更富，中產階級變成中下階層，窮者改變唔多 （因為資產升值並唔影響民生）。以住宅樓為例，1980年住宅租金平均已是二十五元一呎，當年樓價一千一百元，收租回報高達二十三厘（扣除15％物業稅， 但未計折舊）。相同物業在2007年仍是二十五元一呎租金，對租住該物業鮋人影響不大，但對業主（以一千呎為例）影響便十分大。1980年業主擁有一百一 十萬元財富、1982年變成六十萬元、1997年係一千萬元、2003年係三百五十萬元、依家係五百萬元；如他曾動用貸款去買樓，可能已經歷過兩次危機， 就係1982年同2003年。由此可見，1982年起鮋資產升值遊戲對中產階級影響係點。反之，窮人覑鮋T恤1980年賣百多元一件，今天仍係賣一百多 元；1980年菜心賣十幾蚊一斤，2007年亦差唔多（出外用膳貴鰦，主因係食肆員工薪金上升，而非食物成本）。公屋租金過去二十七年變化亦唔大，除非搬 去新型單位。對小市民影響最大係交通費上升，因油價由1980四十美元一桶升至2006年最高見七十八美元，升鰦接近一倍，而且巴士司機薪金亦上升唔少。 過去二十七年資產價值的升升跌跌十分驚人，形成社會上財富不斷轉移，贏家自然愈來愈富有。根據20╱80定律，20％贏家背後係80％輸家，結果令社會上 財富愈來愈集中在20％人手中。
至於石油價，由1980年四十美元一桶，到2007年1月五十美元一桶，升幅只有25％（或每年上升1％）；但油價由1980年四十美元一桶跌至 1999年十美元一桶，再由2000年起上升至2006年七十八美元一桶，2007年1月跌至五十美元，波幅之大可以玩死好多人也！專家估計到2030年 油價才見一百美元一桶（相等於2007年六十美元鮋購買力）。未來油價亦唔係按年上升2％，而係大上大落；更何況2030年係咪真係見一百美元一桶？亦冇 人真係知道。
1980年至今過去二十七年，所有金融資產都在擺動（sway），在盪來盪去鮋過程中，點樣從中獲利？就係要有方向感，即資產價值向上盪之時加入，資 產價值向下盪之時離開。值得注意鮋係，1980年至2003年利率由二十厘走向一厘，資產價值由1982年至今大方向係向上；2004年6月起利率由一厘 走向五厘二五，即未來資產價值大方向係向下，只係唔知幾時開始；黃金有可能去年5月開始、石油去年8月已開始、債券2004年開始、美國房地產去年第三季 已開始。
泰國減息意在托股市
美國銀行大中華區研究及策略分析部主管王慶話，五、六十年代處於經濟高速發展期係日本；七、八十年代輪到亞洲四小龍；九十年代開始係中國。參考日本及 亞洲四小龍鮋經濟發展史，中國經濟高速發展期至少仲有十年，並估計今年中國GDP增長率為9.5％。為保持中國經濟繼續高速增長，要先解決兩大問題：一、 中國全球化進程不受阻礙。二、勞動力轉移成功，經濟由出口導向轉為內部消費導向。
泰國周四宣布減息，一天再回購利率由四厘九三七五減至四厘七五，理由係通脹率放緩，估計2月28日會再減息。分析界認為，泰國中央銀行此舉係希望刺激 股市上升多於要令CPI增長率回落。近期已見資金重返泰國股票市場，但泰國信用評估經過去年9月政變、年底炸彈事件及一連串事件後已急跌，標普畀泰國債券 「BBB＋」評級，地位有如俄羅斯或波蘭。目前泰國有二萬九千八百億泰銖負債（相等於八百三十五億美元）及二十一億四千萬美元外債，其中四分三在今年4月 及5月到期。去年申請流入鮋外資共三千零七十七億泰銖，較2005年四千九百八十九億泰銖少38％；獲批准鮋外資約二千六百六十六億泰銖，較2005年少 18％。
柏克萊銀行估計，日圓可見125兌一美元，係所有分析員中睇得最淡鮋一間（以前睇122日圓）。年初四十位分析員中，有三十八位睇好今年日圓礇價，並 認為年底可見109兌一美元，依家紛紛改晒口風。根據John Dorfman粛彭博發表鮋文章，去年被推介鮋四大熱門股份平均升幅2.4％，同期標普五百指數上升16％，去年四大被認為不應購入股份卻上升21％！美 林研究去年1月各大證券行皆睇好科技股，但去年科技股表現卻令人失望。睇鈬大量大行推介可能係出貨訊號，不得不察。
糖價跌至近年新低
糖價在全球供應過剩下，3月期糖跌至十點六五美仙一磅，創近年新低。去年5月至今倫敦白糖由四百九十七美元一噸下跌至今，跌幅達34％，理由係 2005年糖價高企，刺激去年甘蔗種植面積增加。巴西、泰國、印度都大量增產，形成大量食糖出口到國際市場，估計2006╱07年食糖全球過剩五百萬噸。 請問去年邊個推介糖？油價已回落到五十美元水平，美國原油存量上周升六百七十七萬桶，係2004年10月以來最大升幅；2月期油成五十點一二美元一桶，新 加坡成五十點二三美元。2月期油1月22日到期，3月期油成五十一點七二美元，新加坡成五十一點七六美元。依家美國存油約三億二千一百五十萬桶，較五年平 均水平高出9.3％，雖然下周天氣較冷，可支持油價，但升幅相信仍有限。IEA（二十六個國家組成鮋國際能源組織）估計，今年全球石油需求只上升 1.6％，至八千五百七十七萬桶一天（較上月估計少十六萬桶）。美國進入減少存石油期，因冬季漸漸過去。周四羅杰斯又話睇油價可重返一百美元，你信唔信？ 所有預測又如擲銀幣（永遠有50％機會飱、50％機會錯）。華爾頓大學教授粛六十年代做鮋實驗，證明分析員對未來三個月鮋事件係有一定洞察力；對超過六個 月鮋分析成績甚至唔及擲銀幣；任何超過十二個月鮋分析都係「大隻廣」，因而產生隨機理論（Random Walk）。作為負責任鮋分析員最好只局限自己分析未來三個月；任何超過三個月鮋估計只係猜測（guesses），再唔係分析。透過猜測將來去賺錢者係 fortune-teller，上述已是玄學。Fortune-teller的投資成績過去唔見得較普通人好（風水學家黃運來曾投資本港房地產，並在 2002年前宣布破產）。2000年科網泡沫爆破前未見fortune-teller提出警告，一次令全球投資者財富損失十萬億美元鮋災難，連美國十二大 證券公司的分析員，事前皆冇作出警告，以致唔少近年被投資者控告要求賠償損失。去年7月大證券行唔係在預測油價可見一百美元嗎？我地必須承認人類係冇預測 能力，只有分析能力。能夠逃避災難鮋方法，就係君子不立危牆之下；每一次狂熱投機，只會令大部分人變成傻瓜。1997年上海實業（363）與北京控股 （392）、2000年鮋TMT股狂熱；今天鮋H股回歸A股潮。股市不能創造財富，佢鮋功能只係令財富轉移，讓金錢從大多數人手中轉到一小部分人手中。股 市最後贏家只係其中10％投資者，80％投資者都係輸家，另有10％獲微利。1997年時，本港60％中產階級經過十年財富大轉移後，相信有一半或以上成 為中下階級，但鰟Ｄ在1997年教人應該「住一間、一間用鈬收租、一間用鈬炒」鮋人筢患晒失憶症，冇人出來承認自己曾經咁講過。十年人事幾番新，中產階級 經歷過1997年樓市一役同2000年科網股一役後，今天係older , wiser, but poorer！今年又有唔少人決定「輸完又鈬賭過」！
沃爾瑪計劃改變消費者行為
Trading and speculating，最後逃唔出20╱80定律，但每一個人在損失前，都以為自己係鰟20％。
今年國際消費者電子產品展中，夏普展示全球最大鮋液晶體電視機共一百零八吋屏幕，代表等離子電視稱雄大尺寸領域鮋時代結束。呢幾年等離子電視技術不 前，但液晶電視技術突飛猛進，去年已攻陷四十吋大屏幕，依家更展示一百零八吋大屏幕。不過，松下電器仍向等離子電視大量投資，第五間生產等離子面板工廠在 日本尼崎建設，投資二千八百億日圓，今年11月動工、2009年5月投產，實現無鉛化及無汞化，走環保路線。
國家發改委及國家統計局聯合宣布，去年12月份中國七十個大中城市房價平均升幅5.4％（較11月份升0.2％）。升幅最大係秦皇島11.8％，北京升10.4％、深圳升10％、福州升9.8％、廈門升9.1％、成都升8.5％、廣州升8.3％。
慳電膽（Florescent或LED發光管）用電量係普通燈膽鮋5％至25％，耐用程度大十倍，但係卻唔流行，因為售價較昂貴。沃爾瑪百貨公司計劃 改變消費者鮋行為，希望今年售出一億個慳電膽（較去年大增50％），方法係大量入貨、廉價出售。如沃爾瑪百貨成功，美國人電費支出每年可節省三十億美元 （或可少建幾間電廠，足以供應四十五萬家庭用電）。如人人用日本車，可令美國人汽油用量減少一半……。由此可見，所謂「石油危機」完全係由人類浪費製造出 來，只要改用慳電膽、改獱日本車，石油立即供過於求。如全球大城市改用集體運輸工具（如地鐵、巴士），少獱汽車，油價不跌至三十美元一桶才怪！不過，石油 大好友皮肯斯認為，今年平均油價應在七十美元，理由係唔相信人類可改變壞習慣，因浪費乃人類天性。雖然去年佢粛石油市場已損失六億美元，但佢自信今年可賺 突。
資本主義與共產主義之爭已超過一百年。信奉共產主義者認為財富係透過勞動產生，因此人人都應均分財富，有如雨水落在窮人同富人身上一樣，冇多少之分。但資本主義信徒認為，雖然雨水落下來是一樣，但點樣收集雨水卻不一樣，如何分配雨水更加不一樣……。
高盛、美林、美亞、雷曼兄弟及大摩五大證券行鮋員工，去年收入六百億美元（其中二百四十億美元係年底花紅）；反之，八千萬越南人去年全年收入筢不足五 百億美元，唔及美國五大證券行鮋員工！信奉共產主義者認為，上述財富分配係唔公平，因此要搞革命；革命成功了，但全球財富進一步集中在資本家手中，奈何！ 原來世上連雨水都唔係平均分配（有Ｄ地方太多、有Ｄ地方乾旱）。
美國五大證券公司利用OPM去承擔風險，從中賺取收費及佣金的收入，竟可超過八千萬越南人辛勤一年鮋回報，進一步證明賺錢同努力工作無關！上述理論我老曹1974年在專欄提出，當年被人攻擊；但西方人一早知道work smart而非work hard才致富。
我老曹1967年離開學校之時，第一份工係到官塘聯業紡織集團屬下一間紡紗廠做養成工。當年紡織業係本港最大工業。我老曹捱鰦不足半年便離開，並眼見 本港紡織業式微。當年廠長獱靚車、住靚樓、性格樂觀；隨覑本港紡織業式微，佢放棄鰦獱車，人的性格亦漸變得悲觀，唔少更失業，最後不知所終。我老曹誤打瞎 撞，1968年入鰦證券業呢一行。有時，命運就係咁樣。
情人節送名表不再低莊
情人節快來臨，各位去年搵鰦唔少啦，應該係向她（或他）表明心意鮋時刻，冇理由再係玫瑰花加朱古力或皮帶加領呔躀。
送表去表達心意，等她（或他）記住你，係可以考慮鮋系列：一、天梭的T-Touch，有大氣壓力測定、海拔高度、溫度測量，更有指南針及二十四小時響 鬧裝置，三十咪以內防水，對象係熱愛運動的他（或她）（送表畀男性，現代女性典範，不讓男士專美）。二、TAG Hener LINK系列，全球運動裝權威品牌，日本超薄機械機心，高硬度水晶玻璃表面，不銹鋼外殼，防水、防震、防磁、防銹，送畀運動型及發奮求上進鮋男士，肯定令 佢記住你。三、勞力士蠔式系列，防水、防震、防磁，送畀進入成功期鮋男士或女士，襯成一對，既浪漫又可彰顯財富。四、歐美茄海馬系列007限量版，潛水功 能超強，送畀喜歡潛水鮋她或他，防水達三百米水深，更有排氦裝置，係潛水人士喜愛品種。五、Piaget（伯爵）Possession系列女裝手表， 18K白金表殼，藍寶石水晶表面，一睇就知貴№，最宜送畀漂亮女性、追求品牌鮋高級女白領，保證佢一見傾心。
搵到銀，應該顯示一纒貴氣，嚇他（或她）一跳亦幾好玩，咪等他（她）一味以為玫瑰花或朱古力、皮帶或領帶咁低莊。
■華豐紡織（364）1月25日；新怡環球（1094）30日；MP物流（8239）2月12日公布業績
2007年1月19日星期五
宏調政策陸續有來
1月18日，周四。恒生指數升212.94，收20277.51；成交六百四十二億四千四百多萬元。1月期指升288點，收20320點。股市繼續其鋸齒形走勢，代表踏入今年1月出現好淡雙方爭持，最後由贏出嘅一方話事。
國期持倉上限放寬有利交投
證監會與港交所研究放寬國企指數期貨持倉上限，由依家單一機構最多持六千張，上調到一萬二千張；如順利嘅話，今年上半年可放寬。上述限制係1998年 特區政府面對亞洲金融風暴後制定，目的係限制恒指嘅拋空數目。2003年12月國企期指推出時亦制訂上限，以免受外資證券行衝擊，當年每日成交只有三千一 百九十六張，今年1月每日成交已達三萬零五百三十三張，响投資界要求下放寬上限，一旦放寬，相信可進一步刺激國企股交投。
國際油價由七十八美元下降至五十二美元，但內地航空油價仍然高企，雖然年初兩次減價，共降二百七十元人民幣一噸，仍較國際航油價高出一千元一噸，令航 油佔國內航空公司營運成本40％（外國航空公司佔30％）。為補貼上述損失，中國政府容許國內航空公司繼續保持燃油附加費，直到國內航油同國際接軌為止。 今天內地航空公司股價十分波動。面對航空市場開放，內地航空公司嘅高航油價問題，令佢地喺競爭上處於劣勢。
今年投資策略係玩sector rotation，例如去年下半年由能源股、資源股，轉向航運、汽車、航空、水泥及電力股等。最近油價响五十美元進入支持區出現反彈，厄爾尼諾天氣令北美 洲呢個冬天不太冷，估計油價反彈幅度有限，相信喺五十至六十美元之間上落。响呢段日子，消費性電子股能否抬頭？對沖基金大玩「愛你╱恨你」遊戲，令不同行 業股份唔係大升就係大跌。我地可利用對沖基金過分嘅愛或過分嘅恨，從中取利。例如中國人壽（2628）由1月3日至今已回落9.2％，理由係該股去年股價 上升三倍，股價炒得過高而令人不安，去年中國保險市場擴張速度只及三年前一半；家吓國壽股價已係資產淨值八點五倍！
轉向防守性強股份
去年首十一個月中國保費收入只增加14％，唔似2001至03年年增長率達27％至45％。國壽股價上升理由係1月9日返上海發行A股。國壽2005 年獲利十一億四千萬美元，AIG同期獲利一百零五億美元；國壽市值一千四百五十億美元、AIG市值一千八百五十億美元，條數點計？瑞信亦將中國財險 （2328）及平安保險（2318）評級由中性降至跑輸大市。股票市場從來冇大戶散戶之分，只有贏家同輸家，去年贏家係中移動（941）嘅投資者。中移動 佔中國流動電訊市場66％，並每年增加二千五百多萬個新用戶，但去年股價已由三十五元升至七十元，升幅100％，今年才購入中移動，贏面有幾大？
今年股市充滿波幅與調節，一隻股份可無端端上升20％或回落20％，情況好似玩搖搖。我老曹意見係，任何股份升幅一旦達到80％至100％便沽出，如再上升亦留番D畀別人賺，將資金轉向升幅仍唔算大嘅股份。今年投資策略以防守性強嘅股份為主。
中國政府重提土地升值稅，令周二內地地產股價平均下跌10％。响上海，DTZ戴德梁行嘅Theodore Justin Novak認為，中央如嚴格執行土地增值稅法例，代表中國房地產企業暴利時代結束，但唔代表樓價會下跌（反而可能上升）。去年內地地產股指數上升 159％，今年年初繼續上揚。
國內發展商暴利時代結束
1993年國家就開始徵收土地增值稅，據了解係採取「預徵」制度；即係房地產開發商樓盤基本上蓋好取得預售證時，由稅務局按照一個評估嘅稅率來徵收。 具體計算辦法係房地產項目發售收入扣除土地成本、建築成本及裝修成本後，所剩下嚟嘅價值增長部分為應付稅額。响咁情況下，該樓盤項目公司喺註銷時才須結算 土地增值稅，如房地產企業將一D賺錢嘅房地產項目故意留低部分房子唔賣，便無法結算土地增值稅；有D冇賺錢嘅房地產項目急賣後，又可搵稅務局退回土地增值 稅。過去常用嘅辦法例如只售住宅、留下商場唔賣，令收入資金未夠支付開支，便唔使畀土地增值稅；或物業分幾期進行，當收入已夠支付開支，餘下物業只租不 賣；又或者住宅部分出售賺回來嘅蚊年用於建酒店……。總之，收入唔超過開支便唔使畀土地增值稅。
呢次土地增值稅措施已作修改：一、如整個項目面積已售出85％以上，便必須支付土地增值稅。二、售出未足夠85％但部分建築面積留作收租或自用，亦須繳付。三、取得銷售證（預售樓花）後滿三年仍未銷售完畢者。四、納稅人申請註銷稅務但未辦理土地增值稅清算手續者。
增加上述規定後，希望利用土地升值去賺取差價嘅地產發展商所受嘅影響較大，尤其係過去靠關係而取得土地者，因土地成本太便宜了，將面對「重稅」！例如 2004年前北京土地價值至今已上漲100％，上述土地嘅擁有者，所賺嘅錢將有一半以上交土地增值稅。由於新規例係取得銷售證後滿三年仍未銷售完畢者都須 付稅，今年2月1日起所有2003年或以前取得預售樓花者，都必須喺今年內交稅！上述規定亦令地產商取得預售證後三年內必須將物業大部分出售，以支付土地 增值稅，亦可減少地產公司囤積物業去獲利。
日本銀行獨立性受質疑
一般而言，成本上升會帶來房價上漲。呢次追收土地增值稅，令房企綜合所得稅可能由25％調升至47.5％、55％、62.5％甚至70％（視土地升值 幅度如何而定）；亦令物業成本上升3％至6％。上述成本能否轉嫁畀買家？便睇物業市場點樣而定。不過，可以肯定嘅係房地產暴利時代已經終結！
股市同房價有冇關係？2004及05年上海及北京商品房皆上升，但內地股市卻下跌。去年上海商品房價回落，但上海股市卻上升。去年北京房價仍上升，照 形勢睇，起碼繼續維持埋今年，明年下半年才回落。內地股市同房價升降冇必然關係。繼土地增值稅後，仲有乜嘢政策未出台？喺商議中嘅有房地產物業稅及央行第 二季加息等。
格蛇曾警告美國地產界：「歷史唔會賦予所有事件以圓滿結局」。今年內地房地產價格可能仲會上漲，直到有一天高處不勝寒而跌番落嚟。中國房地產最終都係 逃唔出Boom & Bust命運。花旗銀行認為，呢次內地地產股價急跌只係一次過敏反應，不但不應拋售，反而應該吸納。中國流動資金過剩問題仍未解決，內地股市及房地產價格 係無法回落嘅；政府一再出招，效果係點令人存疑。
日本銀行宣布唔加息，令日圓跌至十三個月內低點。日圓由去年6月至今一直回落，今天兌澳元見十年新低，兌歐羅更係歷史低點。分析員估計，2月9日至 10 日喺德國埃森召開嘅財長會議，日本可能面對歐洲及美國財長批評，因此唔排除日本官員入市干預日圓滙價。日本銀行唔敢加息，相信係來自政府壓力。分析界估 計，日本2月份加息機會高達68％，不過日本銀行獨立性已受到質疑。
雖然依家日本銀行唔敢加息，但去年5月至今商品價格回落幅度唔細，嗰D睇錯市嘅對沖基金已損失慘重。中東國家股市唔少已回落50-65％（因油價下 跌，中東國家來自出售石油盈餘大幅減少），最終都係睇美股動向。今年華盛頓嘅人事變化十分大，對股市影響係點？殊仔上台後，白宮一再宣布減稅，令美國經濟 由 2002年復甦；但民主黨嘅議長卻相信加稅可減少美國雙赤。民主黨答應畀美國一個新方向（A New Direction For America），到底點搞法？依家美股創歷年新高，新方向係唔係要美股改變方向？而失業率二十五年新低，新方向係唔係要美國失業率止跌回升？美國稅率係 二十年新低，新方向係咪代表加稅？
美流動資金過剩在改善中
再講番流動資金過剩問題。美國2005年6月至去年6月已逐步抽緊銀根（美國三十年期債券孳息率由四厘一五一，上升至近日五厘三○七），引發去年6月 至今金價急跌。隨着金價回落，各國央行去年6月起又再放寬銀根（透過買入債券，令資金回流市場）。去年12月三十年期債券見四厘五二五，資金供應又再回升 （相信同美元滙價太弱有關）。今年1月17日三十年期債券息率已見四厘八八一，流動性資金過剩情況在改善中。由美國抽緊銀根到股票市場有反應，一般係六至 九個月之後嘅事，2005年5、6月嗰次，令去年夏季全球股市一度下跌20-30％；呢次由去年12月起抽緊銀根，到今天股市未見有反應。
中新集團（563）、合生創展（754）停牌。
■中國資源開發（661）1月29日；新醫藥（8085）2月2日；財華社集團（8317）9日；宏利金融（945）13日公布業績。
國期持倉上限放寬有利交投
證監會與港交所研究放寬國企指數期貨持倉上限，由依家單一機構最多持六千張，上調到一萬二千張；如順利嘅話，今年上半年可放寬。上述限制係1998年 特區政府面對亞洲金融風暴後制定，目的係限制恒指嘅拋空數目。2003年12月國企期指推出時亦制訂上限，以免受外資證券行衝擊，當年每日成交只有三千一 百九十六張，今年1月每日成交已達三萬零五百三十三張，响投資界要求下放寬上限，一旦放寬，相信可進一步刺激國企股交投。
國際油價由七十八美元下降至五十二美元，但內地航空油價仍然高企，雖然年初兩次減價，共降二百七十元人民幣一噸，仍較國際航油價高出一千元一噸，令航 油佔國內航空公司營運成本40％（外國航空公司佔30％）。為補貼上述損失，中國政府容許國內航空公司繼續保持燃油附加費，直到國內航油同國際接軌為止。 今天內地航空公司股價十分波動。面對航空市場開放，內地航空公司嘅高航油價問題，令佢地喺競爭上處於劣勢。
今年投資策略係玩sector rotation，例如去年下半年由能源股、資源股，轉向航運、汽車、航空、水泥及電力股等。最近油價响五十美元進入支持區出現反彈，厄爾尼諾天氣令北美 洲呢個冬天不太冷，估計油價反彈幅度有限，相信喺五十至六十美元之間上落。响呢段日子，消費性電子股能否抬頭？對沖基金大玩「愛你╱恨你」遊戲，令不同行 業股份唔係大升就係大跌。我地可利用對沖基金過分嘅愛或過分嘅恨，從中取利。例如中國人壽（2628）由1月3日至今已回落9.2％，理由係該股去年股價 上升三倍，股價炒得過高而令人不安，去年中國保險市場擴張速度只及三年前一半；家吓國壽股價已係資產淨值八點五倍！
轉向防守性強股份
去年首十一個月中國保費收入只增加14％，唔似2001至03年年增長率達27％至45％。國壽股價上升理由係1月9日返上海發行A股。國壽2005 年獲利十一億四千萬美元，AIG同期獲利一百零五億美元；國壽市值一千四百五十億美元、AIG市值一千八百五十億美元，條數點計？瑞信亦將中國財險 （2328）及平安保險（2318）評級由中性降至跑輸大市。股票市場從來冇大戶散戶之分，只有贏家同輸家，去年贏家係中移動（941）嘅投資者。中移動 佔中國流動電訊市場66％，並每年增加二千五百多萬個新用戶，但去年股價已由三十五元升至七十元，升幅100％，今年才購入中移動，贏面有幾大？
今年股市充滿波幅與調節，一隻股份可無端端上升20％或回落20％，情況好似玩搖搖。我老曹意見係，任何股份升幅一旦達到80％至100％便沽出，如再上升亦留番D畀別人賺，將資金轉向升幅仍唔算大嘅股份。今年投資策略以防守性強嘅股份為主。
中國政府重提土地升值稅，令周二內地地產股價平均下跌10％。响上海，DTZ戴德梁行嘅Theodore Justin Novak認為，中央如嚴格執行土地增值稅法例，代表中國房地產企業暴利時代結束，但唔代表樓價會下跌（反而可能上升）。去年內地地產股指數上升 159％，今年年初繼續上揚。
國內發展商暴利時代結束
1993年國家就開始徵收土地增值稅，據了解係採取「預徵」制度；即係房地產開發商樓盤基本上蓋好取得預售證時，由稅務局按照一個評估嘅稅率來徵收。 具體計算辦法係房地產項目發售收入扣除土地成本、建築成本及裝修成本後，所剩下嚟嘅價值增長部分為應付稅額。响咁情況下，該樓盤項目公司喺註銷時才須結算 土地增值稅，如房地產企業將一D賺錢嘅房地產項目故意留低部分房子唔賣，便無法結算土地增值稅；有D冇賺錢嘅房地產項目急賣後，又可搵稅務局退回土地增值 稅。過去常用嘅辦法例如只售住宅、留下商場唔賣，令收入資金未夠支付開支，便唔使畀土地增值稅；或物業分幾期進行，當收入已夠支付開支，餘下物業只租不 賣；又或者住宅部分出售賺回來嘅蚊年用於建酒店……。總之，收入唔超過開支便唔使畀土地增值稅。
呢次土地增值稅措施已作修改：一、如整個項目面積已售出85％以上，便必須支付土地增值稅。二、售出未足夠85％但部分建築面積留作收租或自用，亦須繳付。三、取得銷售證（預售樓花）後滿三年仍未銷售完畢者。四、納稅人申請註銷稅務但未辦理土地增值稅清算手續者。
增加上述規定後，希望利用土地升值去賺取差價嘅地產發展商所受嘅影響較大，尤其係過去靠關係而取得土地者，因土地成本太便宜了，將面對「重稅」！例如 2004年前北京土地價值至今已上漲100％，上述土地嘅擁有者，所賺嘅錢將有一半以上交土地增值稅。由於新規例係取得銷售證後滿三年仍未銷售完畢者都須 付稅，今年2月1日起所有2003年或以前取得預售樓花者，都必須喺今年內交稅！上述規定亦令地產商取得預售證後三年內必須將物業大部分出售，以支付土地 增值稅，亦可減少地產公司囤積物業去獲利。
日本銀行獨立性受質疑
一般而言，成本上升會帶來房價上漲。呢次追收土地增值稅，令房企綜合所得稅可能由25％調升至47.5％、55％、62.5％甚至70％（視土地升值 幅度如何而定）；亦令物業成本上升3％至6％。上述成本能否轉嫁畀買家？便睇物業市場點樣而定。不過，可以肯定嘅係房地產暴利時代已經終結！
股市同房價有冇關係？2004及05年上海及北京商品房皆上升，但內地股市卻下跌。去年上海商品房價回落，但上海股市卻上升。去年北京房價仍上升，照 形勢睇，起碼繼續維持埋今年，明年下半年才回落。內地股市同房價升降冇必然關係。繼土地增值稅後，仲有乜嘢政策未出台？喺商議中嘅有房地產物業稅及央行第 二季加息等。
格蛇曾警告美國地產界：「歷史唔會賦予所有事件以圓滿結局」。今年內地房地產價格可能仲會上漲，直到有一天高處不勝寒而跌番落嚟。中國房地產最終都係 逃唔出Boom & Bust命運。花旗銀行認為，呢次內地地產股價急跌只係一次過敏反應，不但不應拋售，反而應該吸納。中國流動資金過剩問題仍未解決，內地股市及房地產價格 係無法回落嘅；政府一再出招，效果係點令人存疑。
日本銀行宣布唔加息，令日圓跌至十三個月內低點。日圓由去年6月至今一直回落，今天兌澳元見十年新低，兌歐羅更係歷史低點。分析員估計，2月9日至 10 日喺德國埃森召開嘅財長會議，日本可能面對歐洲及美國財長批評，因此唔排除日本官員入市干預日圓滙價。日本銀行唔敢加息，相信係來自政府壓力。分析界估 計，日本2月份加息機會高達68％，不過日本銀行獨立性已受到質疑。
雖然依家日本銀行唔敢加息，但去年5月至今商品價格回落幅度唔細，嗰D睇錯市嘅對沖基金已損失慘重。中東國家股市唔少已回落50-65％（因油價下 跌，中東國家來自出售石油盈餘大幅減少），最終都係睇美股動向。今年華盛頓嘅人事變化十分大，對股市影響係點？殊仔上台後，白宮一再宣布減稅，令美國經濟 由 2002年復甦；但民主黨嘅議長卻相信加稅可減少美國雙赤。民主黨答應畀美國一個新方向（A New Direction For America），到底點搞法？依家美股創歷年新高，新方向係唔係要美股改變方向？而失業率二十五年新低，新方向係唔係要美國失業率止跌回升？美國稅率係 二十年新低，新方向係咪代表加稅？
美流動資金過剩在改善中
再講番流動資金過剩問題。美國2005年6月至去年6月已逐步抽緊銀根（美國三十年期債券孳息率由四厘一五一，上升至近日五厘三○七），引發去年6月 至今金價急跌。隨着金價回落，各國央行去年6月起又再放寬銀根（透過買入債券，令資金回流市場）。去年12月三十年期債券見四厘五二五，資金供應又再回升 （相信同美元滙價太弱有關）。今年1月17日三十年期債券息率已見四厘八八一，流動性資金過剩情況在改善中。由美國抽緊銀根到股票市場有反應，一般係六至 九個月之後嘅事，2005年5、6月嗰次，令去年夏季全球股市一度下跌20-30％；呢次由去年12月起抽緊銀根，到今天股市未見有反應。
中新集團（563）、合生創展（754）停牌。
■中國資源開發（661）1月29日；新醫藥（8085）2月2日；財華社集團（8317）9日；宏利金融（945）13日公布業績。
2007年1月18日星期四
全世界睇好係詛咒
1月17日，周三。恒生指數升36.62，收20064.57；成交五百八十七億一千八百多萬元。1月期指低水，跌13點，收20033點。南方航空 （1055）升8.5％，見四元二角二仙；東方航空（670）升14％，見二元六角；國航（753）升7.7％，見六元零五仙。中國政府宣布減燃油費九十 元人民幣一噸，1月14日生效。紐約原油價格周二跌3.4％，見五十一點二一美元，係2005年5月26日以來最低；中海油（883）跌1.5％，見六元 六角六仙；中石油（857）跌4.4％，見九元三角九仙。滬深三百指數今天跌1.91％，收2308.93。內地地產股全面下挫，因內地稅局追三年土地增 值稅。江西銅（358）跌5.4％。國家發改委話今年鋁價將下跌11％，各位小心中國鋁業（2600）。去年下半年起我老曹已睇淡能源股，同資源股睇好汽 車股、航空股同航運股，依家證明方向正確。值得注意嘅係，1月21日起內地航線燃油附加費價格下調，最高下降20％，航空股現價應獲利回吐。
TCL（1070）12月份電視機出售量較2005年同期減少18％，TCL通訊（2618）手機出貨量下跌28％，各位要小心，雖然上述兩隻股份股價已下跌唔少。
國美電器（493）升8％，見七元六角三仙，因國安局已經停止調查黃光裕及其兄弟黃俊欽涉及十年前嘅違規事件。國指止蝕位9466點
恒生國企指數由去年10月7000點，升至今年1月3日嘅10877.99，出現調整，下支持係1月11日嘅9466點。如9460點不破，後市睇 好；反之，如9466點失守，便得小心【圖】，恐怕由去年6月14日開始上升嘅H股喺今年1月3日見頂。換言之，國企指數9466點係H股嘅止蝕位。滬深 A股止蝕位喺2750點，如果內地A股指數2750點失守，可以係好大件事也！
每年1月我老曹都會喺《信報》做好多展望，但今年例外，理由係我老曹對2007年既唔睇好亦唔睇淡；反之，美國十四間大行今年一致睇好，上一次十二間 大行一致睇好係2000年。例如油價下調不利石油股，但有利汽車製造股、航空股同航運股。去年8月至今，上述股份早已牛氣十足。
玉米升至十年高位，去年玉米價格已上升86％（同期CRB指數卻回落9.6％），3月期貨成四點一六五美元一蒲式耳，係1996年7月以來最高。全球 存量去年9月底減少三分一至八千六百四十萬公噸，主因係消耗量達七億二千五百八十萬公噸。過去七年有六年供不應求，玉米價格上升，令嗰D依賴玉米做原料嘅 生物科技股面對成本上升壓力。睇落玉米價格長期仲會上升，因美國用玉米去生產乙醇作為汽車燃料，取代石油。玉米價升，亦令部分股份受惠、部分股份受害。今 年類似上述情況好多，即一個因素改變情況下，同時產生受惠股份及受害股份。今年應更加著重於點樣揀股。對一間上市公司嘅最大詛咒係全部分析員一致睇好，因 此宜小心H股表現！
H股短期仍以震盪調整為主。內地流動性資金過剩已到咗相當嚴重嘅地步，外滙儲備已超過一萬億美元（八萬億元人民幣）。央行只發行二萬億元票據，即係仲 有六萬億元資金留喺市場；加上乘數效應，可產生三十萬億元嘅熱錢在市場興風作浪，導致2003年起房地產熱及過去十八個月A股狂潮，令內地A股總市值突破 十萬億元。經濟學家吳敬璉認為，只要五分一熱錢流入股市，把A股股價再推高200％亦唔奇，點樣避免股市狂潮？已係內地當務之急。
偏高水平入市代價高
今年人民幣再升值嘅幅度同速度，或會超過去年，係家嚇流動性資金泛濫嘅最大成因。響貿易順差繼續創新高嘅局面下，短期內難以根治。以基礎分析，A股已 偏離合理價，客觀形勢係股票短期難以驟然擴大供應，流入股市嘅資金卻源源不絕，每日一千億元嘅超大成交繼續支持A股股價，內地投資者唔明白股價上升只係紙 上富貴，只有套咗現才係真金白銀。1973年香港唔少人經歷過紙上富貴，到1974年12月已煙消雲散；1997年更多人用市價計自住物業嘅價值，以為自 己擁有一千幾百萬財富，2003年才知道原來自己係負資產。作為賭徒，一天未離開賭枱，唔好計自己有幾多身家；作為投資者，一天未套現，所謂財富都只係紙 上富貴，唔係真金白銀。內地A股估值係咪合理？各有各睇。高盛報告認為，內地A股響今年仲可再升25％。
中國GDP未來十年如保持依家嘅速度增長，2016年將超越日本，到2031年將超越美國。1986年北京著名歌星崔健響北京工人體育館唱《一無所 有》，到2006年短短二十年，中國創造咗兩個「一萬億美元」嘅紀錄，外滙儲備打破一萬億美元，內地A股總值亦超過一萬億美元。中國前景當然睇好，因為二 十一世紀係中國嘅，一如二十世紀係美國嘅一樣。如果你響1929年9月30日投資美股，當天道指381.17，整個三十年代及四十年代你都幾悲慘；上述指 數到1954年才打破。七十年代睇好香港亦好正確，但如閣下喺1973年3月9日恒生指數1774點時入市，下一次恒生指數升穿1800點之時係1980 年5月。睇好中國嘅分析唔使爭拗，但響偏高水平入市，代價可以好大。
當上海人將屋契攞去當舖當、當中國人買平治汽車要輪候九個月（香港上一次買平治汽車要等九個月，係1997年8月），肯定有D唔妥。2007年中國人 係咪一如1990年日本人？1990年曾見過唔少日本女士響中環置地廣場排隊買LV手袋，今天亦有唔少內地女士去尖沙嘴海港中心選購LV手袋，人山人海， 何其壯觀也。
花旗亞太區首席經濟學家黃益平預計，中國人民銀行今年第一季將再度上調存款準備金率，繼續遏制國內市場過多嘅流動資金。
2003年中國連續四年GDP平均增長率響10％以上，同期CPI升幅分別只有3％、3.9％、3％及不足2％。連續四年高增長低通脹，喺中國歷史上 比較長，甚至外國亦好少見。今年又點？近期糧價升幅唔細，而糧價佔中國CPI三分一。中國眼前經濟問題唔係GDP增長率，而係非均衡發展。出現非均衡發展 係結構性問題，例如製造業本身生命周期已進入衰退期，開始進入重工業及技術進步、資本密集期，但中國卻擁有七億勞動人口。響八十年代，中國GDP每增長一 個百分點，就帶來二百四十多萬個就業職位；依家GDP每上升一個百分點，只帶來九十多萬個崗位……。工業進入重工化、技術進步化及資本密集化，需要嘅係高 質素工人，中國卻缺乏職業訓練學校；反之，大學教育卻唔少，大量培養出大學生，到社會卻搵唔到工作，市場上需要嘅專業人才，中國培養出來嘅又唔多。今年中 國經濟就係面對呢種情況。2003年至今，中國喺固定資產投資上以超過25％速度增加，但消費需求遠遠追唔上，結果生產出來嘅產品只有低價出口到海外，造 成大量外貿盈餘及流動資金過剩。上述情況響日本、南韓經濟發展史上皆出現過，處理唔好可以出亂子。講到內需，其實就係收入分配。中國十三億人口中，60％ 係農村人口，大多數人響過去十年收入其實冇顯著增加，形成內需不足；加上教育費同醫療費過去十年大幅上升，形成儲蓄率偏高，結果資金都湧去房地產及股票市 場大炒特炒。上述唔係短期問題，如處理得唔好可以好濕滯。如人民幣大幅升值，將影響出口，繼而影響七億勞動人口生計，所以人民幣唔能夠大幅升值；但每年只 升5％，作用又唔大。另一問題係製造業升級走向重工化、技術進步、資本密集化，但中國人口素質未能提升，又應付唔嚟。雖然中國人行已一再收緊銀根，但流動 性資金實在太多，無法阻止其流入樓市及股市。可以講今年中國經濟已進入喜中帶憂期，最後能否逃過Boom & Bust命運？我老曹木宰羊。
內地舊稅重提威力待顯
國家稅務總局公布，2月1日起正式向房地產開發企業徵收30-60％土地增值稅。上述稅項1993年已推出，但一直冇正式徵收。按照1993年嘅規 定，土地增值實行四級超率累進稅，即增值額未超過扣除項目金額50％者抽30％，未超過100％者稅率40％，未超過200％者稅率50％，超過200％ 者稅率60％；一旦實施，勢令地產公司純利大幅減少。上述稅項1993年係針對炒得熾熱嘅房地產而制訂，自1994年內地樓價下調後就不了了之；呢次舊稅 重提，唔知威力如何。
京城房地產繼續升溫，五環外房價已升至八千元一平方米。最近東二環開盤嘅「北京上舍」平均價每平方米一萬一千元，較去年8月開盤嘅「保利薔薇」平均價 九千八百元又貴好多。去年1至11月全市住宅商品房施工面積五千八百三十七萬八千平方米，較2005年同期下降10.1％；完工面積一千八百二十一萬八千 平方米，下降25.2％。去年11月底商品房空置面積八百九十一萬二千平方米，下降20.4％；其中住宅佔四百五十七萬七千平方米，減少32.3％。
去年北京寫字樓供應量一萬六千三百七十六套，較2005年上升71％；2005年供應量共一百八十五萬平方米，較2004年增加三十七萬平方米，去年再上升至三百四十一萬平方米，總空置率14％。估計今年北京寫字樓供求已達平衡。
上海主要商舖租金去年平均升幅28.9％，平均租金去年12月係四點九美元一平方米一天。大批購物中心響去年落成，開始爭租客。
上海工業用地短缺，過去兩年售價亦急升。去年底上海康僑及華莊工業園區售價八百九十九元及七百五十八元一平方米，遠高於無錫新區嘅四百四十九元及蘇州 工業園嘅一百八十元；張家港工業園一百三十五元一平方米。今年1月1日起，所有上海工業用地將通過拍賣、競投或上市方式售賣，估計將進一步推高上海工業用 地價，未來三至五年，上海工業樓租金估計將大幅上漲。根據美聯物業上海區總經理馮泓睿話，去年12月15日至今，廉價房源佔全部成交房源68％，其中以價 值一百萬至一百三十萬元嘅二手房為主；內地二手房交易已重新活躍起來。
美人消費來自信用卡分期
廣州方面，今年住房建設共十三萬七千三百套，總建築面積一百三十萬平方米，其中十萬四千一百套係九十平方米以下；住房用地供應量總面積五百零一公頃， 但解決住房問題仍要等三年才實現。今年1月16日止總計商品房平均價達七千四百三十八元一平方米，購買力主要來自換房一族。估計今年上半年廣州樓價仍向 上，下半年才穩定下來。
去年美國消費者約三千億美元消費來自將物業二按。自從去年年中樓價下調後，美國人消費並冇減少，但資金唔再來自物業二按，而係信用卡分期付款。去年 11月消費增加一百二十四億美元，其中三分二（八十五億美元）來自信用卡分期付款；過去六個月以年率8.6％速度上升。上述情況令人擔心，因物業二按利率 六厘半，而信用卡貸款利率卻高得多。
本周一美國冇市，理由係紀念馬丁路德．金被殺，佢嘅名言：I have adream（我有一個夢），係針對美國黑人不平等待遇。令人擔心嘅係，今年美國人卻生活喺夢境中，過去幾年透過信貸製造出來嘅經濟繁榮，到底可以維持幾 耐？如你買一間屋市值十萬美元借五萬美元；嗰間屋升值到二十萬美元，理論上負債比率下降至25％才對。過去十年美國物業升幅超過100％，但物業負債比率 只由58％下降至54％，即十年前借五萬元者，去年係借咗十萬（或以上）資金？
末日博士問大家，舊年紐約十七萬三千金融業從業員，收入幾多？答案係超過八千四百萬人口嘅越南，即紐約每名金融業從業員收入相等於四百八十五個越南人嘅收入。香港十多萬金融業從業員去年嘅收入，相信亦超過中國境內唔少全省人嘅收入。
今年美國CES大展，係全球最有分量嘅消費電子產品展。海爾、聯想（992）、TCL、長虹、夏新、康佳等二十家中國重量級電子產品集團，組成 「Top Brands fromChina─中國消費電子領先品牌」，喺國際消費類電子產品展中，設立以「中國企業」品牌作為一個整個推銷項目。經過幾年走出去嘅經驗，中國消費 電子企業明白到推銷產品不能只靠打價格戰，而係建立自己嘅品牌形象，被海外媒體及客戶接納；中國產品唔再以便宜取勝，而係又平又靚，係一大改進。
金匡企業（286）、駿雷國際（070）、僑雄國際（381）、金龍集團（329）停牌。
TCL（1070）12月份電視機出售量較2005年同期減少18％，TCL通訊（2618）手機出貨量下跌28％，各位要小心，雖然上述兩隻股份股價已下跌唔少。
國美電器（493）升8％，見七元六角三仙，因國安局已經停止調查黃光裕及其兄弟黃俊欽涉及十年前嘅違規事件。國指止蝕位9466點
恒生國企指數由去年10月7000點，升至今年1月3日嘅10877.99，出現調整，下支持係1月11日嘅9466點。如9460點不破，後市睇 好；反之，如9466點失守，便得小心【圖】，恐怕由去年6月14日開始上升嘅H股喺今年1月3日見頂。換言之，國企指數9466點係H股嘅止蝕位。滬深 A股止蝕位喺2750點，如果內地A股指數2750點失守，可以係好大件事也！
每年1月我老曹都會喺《信報》做好多展望，但今年例外，理由係我老曹對2007年既唔睇好亦唔睇淡；反之，美國十四間大行今年一致睇好，上一次十二間 大行一致睇好係2000年。例如油價下調不利石油股，但有利汽車製造股、航空股同航運股。去年8月至今，上述股份早已牛氣十足。
玉米升至十年高位，去年玉米價格已上升86％（同期CRB指數卻回落9.6％），3月期貨成四點一六五美元一蒲式耳，係1996年7月以來最高。全球 存量去年9月底減少三分一至八千六百四十萬公噸，主因係消耗量達七億二千五百八十萬公噸。過去七年有六年供不應求，玉米價格上升，令嗰D依賴玉米做原料嘅 生物科技股面對成本上升壓力。睇落玉米價格長期仲會上升，因美國用玉米去生產乙醇作為汽車燃料，取代石油。玉米價升，亦令部分股份受惠、部分股份受害。今 年類似上述情況好多，即一個因素改變情況下，同時產生受惠股份及受害股份。今年應更加著重於點樣揀股。對一間上市公司嘅最大詛咒係全部分析員一致睇好，因 此宜小心H股表現！
H股短期仍以震盪調整為主。內地流動性資金過剩已到咗相當嚴重嘅地步，外滙儲備已超過一萬億美元（八萬億元人民幣）。央行只發行二萬億元票據，即係仲 有六萬億元資金留喺市場；加上乘數效應，可產生三十萬億元嘅熱錢在市場興風作浪，導致2003年起房地產熱及過去十八個月A股狂潮，令內地A股總市值突破 十萬億元。經濟學家吳敬璉認為，只要五分一熱錢流入股市，把A股股價再推高200％亦唔奇，點樣避免股市狂潮？已係內地當務之急。
偏高水平入市代價高
今年人民幣再升值嘅幅度同速度，或會超過去年，係家嚇流動性資金泛濫嘅最大成因。響貿易順差繼續創新高嘅局面下，短期內難以根治。以基礎分析，A股已 偏離合理價，客觀形勢係股票短期難以驟然擴大供應，流入股市嘅資金卻源源不絕，每日一千億元嘅超大成交繼續支持A股股價，內地投資者唔明白股價上升只係紙 上富貴，只有套咗現才係真金白銀。1973年香港唔少人經歷過紙上富貴，到1974年12月已煙消雲散；1997年更多人用市價計自住物業嘅價值，以為自 己擁有一千幾百萬財富，2003年才知道原來自己係負資產。作為賭徒，一天未離開賭枱，唔好計自己有幾多身家；作為投資者，一天未套現，所謂財富都只係紙 上富貴，唔係真金白銀。內地A股估值係咪合理？各有各睇。高盛報告認為，內地A股響今年仲可再升25％。
中國GDP未來十年如保持依家嘅速度增長，2016年將超越日本，到2031年將超越美國。1986年北京著名歌星崔健響北京工人體育館唱《一無所 有》，到2006年短短二十年，中國創造咗兩個「一萬億美元」嘅紀錄，外滙儲備打破一萬億美元，內地A股總值亦超過一萬億美元。中國前景當然睇好，因為二 十一世紀係中國嘅，一如二十世紀係美國嘅一樣。如果你響1929年9月30日投資美股，當天道指381.17，整個三十年代及四十年代你都幾悲慘；上述指 數到1954年才打破。七十年代睇好香港亦好正確，但如閣下喺1973年3月9日恒生指數1774點時入市，下一次恒生指數升穿1800點之時係1980 年5月。睇好中國嘅分析唔使爭拗，但響偏高水平入市，代價可以好大。
當上海人將屋契攞去當舖當、當中國人買平治汽車要輪候九個月（香港上一次買平治汽車要等九個月，係1997年8月），肯定有D唔妥。2007年中國人 係咪一如1990年日本人？1990年曾見過唔少日本女士響中環置地廣場排隊買LV手袋，今天亦有唔少內地女士去尖沙嘴海港中心選購LV手袋，人山人海， 何其壯觀也。
花旗亞太區首席經濟學家黃益平預計，中國人民銀行今年第一季將再度上調存款準備金率，繼續遏制國內市場過多嘅流動資金。
2003年中國連續四年GDP平均增長率響10％以上，同期CPI升幅分別只有3％、3.9％、3％及不足2％。連續四年高增長低通脹，喺中國歷史上 比較長，甚至外國亦好少見。今年又點？近期糧價升幅唔細，而糧價佔中國CPI三分一。中國眼前經濟問題唔係GDP增長率，而係非均衡發展。出現非均衡發展 係結構性問題，例如製造業本身生命周期已進入衰退期，開始進入重工業及技術進步、資本密集期，但中國卻擁有七億勞動人口。響八十年代，中國GDP每增長一 個百分點，就帶來二百四十多萬個就業職位；依家GDP每上升一個百分點，只帶來九十多萬個崗位……。工業進入重工化、技術進步化及資本密集化，需要嘅係高 質素工人，中國卻缺乏職業訓練學校；反之，大學教育卻唔少，大量培養出大學生，到社會卻搵唔到工作，市場上需要嘅專業人才，中國培養出來嘅又唔多。今年中 國經濟就係面對呢種情況。2003年至今，中國喺固定資產投資上以超過25％速度增加，但消費需求遠遠追唔上，結果生產出來嘅產品只有低價出口到海外，造 成大量外貿盈餘及流動資金過剩。上述情況響日本、南韓經濟發展史上皆出現過，處理唔好可以出亂子。講到內需，其實就係收入分配。中國十三億人口中，60％ 係農村人口，大多數人響過去十年收入其實冇顯著增加，形成內需不足；加上教育費同醫療費過去十年大幅上升，形成儲蓄率偏高，結果資金都湧去房地產及股票市 場大炒特炒。上述唔係短期問題，如處理得唔好可以好濕滯。如人民幣大幅升值，將影響出口，繼而影響七億勞動人口生計，所以人民幣唔能夠大幅升值；但每年只 升5％，作用又唔大。另一問題係製造業升級走向重工化、技術進步、資本密集化，但中國人口素質未能提升，又應付唔嚟。雖然中國人行已一再收緊銀根，但流動 性資金實在太多，無法阻止其流入樓市及股市。可以講今年中國經濟已進入喜中帶憂期，最後能否逃過Boom & Bust命運？我老曹木宰羊。
內地舊稅重提威力待顯
國家稅務總局公布，2月1日起正式向房地產開發企業徵收30-60％土地增值稅。上述稅項1993年已推出，但一直冇正式徵收。按照1993年嘅規 定，土地增值實行四級超率累進稅，即增值額未超過扣除項目金額50％者抽30％，未超過100％者稅率40％，未超過200％者稅率50％，超過200％ 者稅率60％；一旦實施，勢令地產公司純利大幅減少。上述稅項1993年係針對炒得熾熱嘅房地產而制訂，自1994年內地樓價下調後就不了了之；呢次舊稅 重提，唔知威力如何。
京城房地產繼續升溫，五環外房價已升至八千元一平方米。最近東二環開盤嘅「北京上舍」平均價每平方米一萬一千元，較去年8月開盤嘅「保利薔薇」平均價 九千八百元又貴好多。去年1至11月全市住宅商品房施工面積五千八百三十七萬八千平方米，較2005年同期下降10.1％；完工面積一千八百二十一萬八千 平方米，下降25.2％。去年11月底商品房空置面積八百九十一萬二千平方米，下降20.4％；其中住宅佔四百五十七萬七千平方米，減少32.3％。
去年北京寫字樓供應量一萬六千三百七十六套，較2005年上升71％；2005年供應量共一百八十五萬平方米，較2004年增加三十七萬平方米，去年再上升至三百四十一萬平方米，總空置率14％。估計今年北京寫字樓供求已達平衡。
上海主要商舖租金去年平均升幅28.9％，平均租金去年12月係四點九美元一平方米一天。大批購物中心響去年落成，開始爭租客。
上海工業用地短缺，過去兩年售價亦急升。去年底上海康僑及華莊工業園區售價八百九十九元及七百五十八元一平方米，遠高於無錫新區嘅四百四十九元及蘇州 工業園嘅一百八十元；張家港工業園一百三十五元一平方米。今年1月1日起，所有上海工業用地將通過拍賣、競投或上市方式售賣，估計將進一步推高上海工業用 地價，未來三至五年，上海工業樓租金估計將大幅上漲。根據美聯物業上海區總經理馮泓睿話，去年12月15日至今，廉價房源佔全部成交房源68％，其中以價 值一百萬至一百三十萬元嘅二手房為主；內地二手房交易已重新活躍起來。
美人消費來自信用卡分期
廣州方面，今年住房建設共十三萬七千三百套，總建築面積一百三十萬平方米，其中十萬四千一百套係九十平方米以下；住房用地供應量總面積五百零一公頃， 但解決住房問題仍要等三年才實現。今年1月16日止總計商品房平均價達七千四百三十八元一平方米，購買力主要來自換房一族。估計今年上半年廣州樓價仍向 上，下半年才穩定下來。
去年美國消費者約三千億美元消費來自將物業二按。自從去年年中樓價下調後，美國人消費並冇減少，但資金唔再來自物業二按，而係信用卡分期付款。去年 11月消費增加一百二十四億美元，其中三分二（八十五億美元）來自信用卡分期付款；過去六個月以年率8.6％速度上升。上述情況令人擔心，因物業二按利率 六厘半，而信用卡貸款利率卻高得多。
本周一美國冇市，理由係紀念馬丁路德．金被殺，佢嘅名言：I have adream（我有一個夢），係針對美國黑人不平等待遇。令人擔心嘅係，今年美國人卻生活喺夢境中，過去幾年透過信貸製造出來嘅經濟繁榮，到底可以維持幾 耐？如你買一間屋市值十萬美元借五萬美元；嗰間屋升值到二十萬美元，理論上負債比率下降至25％才對。過去十年美國物業升幅超過100％，但物業負債比率 只由58％下降至54％，即十年前借五萬元者，去年係借咗十萬（或以上）資金？
末日博士問大家，舊年紐約十七萬三千金融業從業員，收入幾多？答案係超過八千四百萬人口嘅越南，即紐約每名金融業從業員收入相等於四百八十五個越南人嘅收入。香港十多萬金融業從業員去年嘅收入，相信亦超過中國境內唔少全省人嘅收入。
今年美國CES大展，係全球最有分量嘅消費電子產品展。海爾、聯想（992）、TCL、長虹、夏新、康佳等二十家中國重量級電子產品集團，組成 「Top Brands fromChina─中國消費電子領先品牌」，喺國際消費類電子產品展中，設立以「中國企業」品牌作為一個整個推銷項目。經過幾年走出去嘅經驗，中國消費 電子企業明白到推銷產品不能只靠打價格戰，而係建立自己嘅品牌形象，被海外媒體及客戶接納；中國產品唔再以便宜取勝，而係又平又靚，係一大改進。
金匡企業（286）、駿雷國際（070）、僑雄國際（381）、金龍集團（329）停牌。
2007年1月17日星期三
上海當舖生意大旺
1月16日，周二。恒生指數跌40.61，收20027.95；成交五百零三億九千三百 多萬元。1月期指回落14點，收20046點。中海油（883）跌1.7％，報六元七角六仙；中石油（857）跌1.4％，報九元八角二仙；國泰航空 （293）跌2.4％，報二十元三角五仙，被花旗降低評級。新華社引述南方航空（1055）董事長劉紹勇嘅講話，去年南方航空已恢復獲利。創興銀行 （1111）否認進行任何被收購談判。
《紐約時報》報道，高盛改變GSCI指數成分比重，主要係能源所佔比重下降50％，睇嚟會對能源股有壓力。根據Bernstein Research報道，過去十二個月鑽探石油嘅鑽井增加64％，而過去二十四個月鑽探石油嘅鑽井增加194％，今年新增嘅鑽井約有一百六十個，未來原油供 應量肯定進一步上升。
北京滿城盡帶黃金甲
油價由去年8月七十八美元一桶，回落到今年1月五十二美元，跌幅約34％【圖】，再唔係類似2001年開始上升期中嘅調整，每次幅度都喺20-30％ 左右。石油牛市係咪已响去年8月結束？油價跌穿四十七美元嘅話才可確認。值得注意嘅係，全球有超過九千隻對沖基金，唔少都喺油市場有倉位，佢地睇好睇淡， 都會喺油市期貨引起短期大波動。相信油價喺五十美元左右有一番爭持，雖然油價由去年8月回落，但可以肯定「低價能源時代」早已結束，中國已將資源性產品價 格改革嘅着力點放喺電力、水、石油、煤炭及天然氣上，漸漸同國際接軌。內地油價與電價漸同國際接軌，但天然氣價格仲大大偏低，未來內地天然氣價格將進入大 幅上升期。市場化後嘅首次電煤訂貨會已近尾聲，合同總量達十二億噸。電煤價格普遍上升三十元一噸左右；鐵路運輸方面，1月18日前完成全部運力落實工作。 從呢點睇，今年中國內地電價上調幅度唔大。
玉米期貨受CBOT價大漲影響而進一步上升。玉米係養殖業中豬嘅飼料，睇嚟下一步輪到豬肉漲價。國際市場中，大米、小麥、玉米、大豆等糧食價格都上漲緊，對中國副食品售價影響係點仍未清楚。
2005年美國新增消費資金，88％來自借錢；去年美國新增消費資金，90％來自借錢。美國樓價已停止上升，美國人能否再借多三千億美元用作消費？去 年第四季美國物業銷售量較高峰期大約減少30％左右，根據歷史，响美國樓價見底期，物業銷售量較高峰期減62％，即美國樓價距離見底期仍遠。
去年10月起，中國全國儲蓄存款出現五年來首次下降，「股改、WTO、奧運效應」，連北京市郊嘅農民都曉講，依家北京市已係滿城盡帶黃金甲，炒股之風 吹遍全市。1月15日貴州茅台股價突破一百元大關，此乃五年內首次有股份股價超過一百元，上一次係2001年億安科技升上一百零九元後，中國股市牛市結 束。呢次貴州茅台股價打破一百元大關，各位又點睇？高盛估計，海外上市嘅中國股票今年有20％總回報率、內地A股總回報率為25％，並估計恒生國企指數年 底見 12000點、滬深三百指數可見2430點；該行睇好消費行業、互聯網╱傳媒品牌、金融服務供應商及房地產公司。
流動性資金過剩情況短期難以緩解。以上海為例，去年存款餘額二萬六千四百五十五億元，較2005年同期升13.4％；貸款餘額一萬八千六百零四億元， 只升10.6％，銀行體系內嘅流動資金過剩問題依然突出；加上產能過剩嘅資金減少流向新建及擴建產能，改為流向物業同股市。
趕住入市年息38厘亦唔理
根據《第一財經日報》報道，近日上海嘅當舖生意大旺！上海友邦典當嘅負責人話，唔少人攞屋契來典當，因為兩天內便可套現，月息三厘二；如借入四十萬元 以上，月息三厘。上海人已來不及將物業攞到銀行抵押（因為需時太久），改為攞去當舖，雖然支付月息三厘二亦唔理，理由係趕住將資金投入股市（月息三厘二， 即年息三十八厘，較銀行利率高好多）！亦有人攞汽車去典當，月息四厘，一般當舖只當車價三成！連上海當舖生意亦大旺，可見內地股票牛市嘅威力。
2006年係黃金歲月（Goldilocks），經濟環境已泡沫處處，例如美國樓市、金市、油價、藝術品及內地A股。出現泡沫後，未必會即時爆破（幾 時爆破冇人可事前知道）。展望2007年，經濟增長率放緩，投資市場玩緊rotating（輪流炒）。例如油價回落不利資源股，但同時令唔少行業受惠；銅 價回落不利江西銅業（358），但同時亦令唔少行業受惠……如此類推。今年中國GDP以年率9％速度上升，絕對唔算慢。中國同印度2007年繼續大量吸納 原材料，將之轉化為消費品，供應全世界，揀股高手今年繼續好恰皮！去年道指上升16％、恒生指數上升34％、內地A股上升130％，已話畀你知呢個世界係 點；資金泛濫所造成嘅資產升值，最狂熱係中國，其次係香港，喺美國因為市場大，反而唔覺得點樣。如果今年出現調整，幅度最大相信係中國A股市場，然後才係 恒生指數，最少係美國。今年資金會否回流美國？木宰羊。
資產泡沫初起之時，通常帶來無限樂趣；爆破之時，卻帶來無限苦楚。情況有如飲酒，淺嘗帶來樂趣，狂飲易失理智。點樣適量地飲酒？人人唔同。响今天投資 世界裏，便宜嘅東西已唔多，今年揀股專家唔易做，但唔代表冇賺錢機會。唔少中價股去年被忽略，今年出現較大升幅唔奇；更多細價股長期被忽略，依家仲好便 宜，部分今年可望有突出表現。作為分析員，依家既不應悲觀亦不宜樂觀，應將真實情況告訴大家，由投資者自行抉擇。
愛爾蘭、澳洲、西班牙，以及香港中價樓（唔包括豪宅）甚至美國樓價，去年已開始冷卻；不過，內地除上海樓價外，去年仍上升6至7％，南韓首爾樓價升幅 更高達19％。今年全球樓市點睇？喺OECD國家（包括香港），70％ GDP同消費有關，消費升降又受財富效應影響；財富效應主要來自房地產、股市及外滙，其中又以房地產影響最大。例如日本同德國自九十年代起樓價牛皮或回 落，令消費不前；香港1984至97年嘅經濟繁榮期及1997年8月至2003年上半年不景氣，亦由樓價升降決定。展望今年香港樓價相信以穩定為主，升降 幅度少於10％。調查所得，三十四歲或以下嘅香港年輕人大部分唔介意返內地發展。過去香港係「富人南下、窮人北上」，1997年後愈來愈多專業人士唔介意 北上，令香港整個中產階級人數比重在縮細中，造成1997年後本港中價樓失去支持者！
日本去年起面對人口減少，六十歲以上嘅人口更以每年一倍嘅速度增加，相信不久將來日本將失去世界第二大經濟體系地位。有人擔心日本將成為軍事強國，我 老曹則擔心日本唔夠老人院。俄羅斯亦唔樂觀，上一世紀兩場世界大戰，令俄羅斯人口減少30％；和平後人口回升，蘇聯解體後年輕人大量離開，老人問題迅速湧 現。普京雖然欲恢復俄羅斯嘅軍事力量，奈何缺乏年輕人當軍，因為近年人口已開始下降。今天開始預測香港人口下降似乎有D危言聳聽，近年如果冇每年三萬六千 多個中國新移民來港，香港人口早已負增長。新移民雖然可保持本港人口繼續上升，但香港中產階級人口自1997年後不斷流失。去年香港中位數收入雖然重返 1997年水平（二萬七千美元一年），但中產階級嘅財富早已面目全非。
今年深圳二手樓價估計繼續上升，一線樓價將突破九千元一平方米；受「90、70」規定影響，九十平方米以上嘅一手樓供應量更出現短缺。過去一季，廣州 及深圳樓30％以上由港人購買。美聯中國廣州區域董事劉志忠話，去年12月港人北上置業較2005年同期升20％，除博人民幣升值外，亦博內地樓價進一步 上升。
太古（019）去年喺房地產上投資九十六億元，其中八十三億元投向中國市場，其餘才係香港；主要投資嘅內地城市有北京同上海。
美聯集團（1200）主席黃建業話，集團响香港嘅分行約二百二十家，香港置業分行約七十三家；集團未來擴充將以內地業務為主。
梁兄哥做主席嘅DTZ控股公司計劃投資四億美元喺內地房地產行業，睇好嘅係上海及北京辦公房屋而非住宅。1993年梁兄哥離開仲量行，創立自己嘅房地 產諮詢公司；2000年1月與英國DTZ公司及新加坡戴玉祥房業諮詢公司合併為戴德梁行。去年12月14日與英國倫敦交易所上市嘅DTZ控股以互換股份及 現金支付方式重組，完成後梁兄哥佔DTZ控股公司4.61％，並出任該公司亞太區主席，協助DTZ集團拓展中國市場，希望兩年內成為全球最大嘅地產諮詢機 構之一。
泡沫市任何事都可發生
去年上海樓市出現「冰火兩重天」現象。住宅市場價格基本上穩定，但寫字樓租金卻大幅上升，商舖方面樓面面積供應量更大幅增加，去年12月底供應量達人 均兩平方米（香港依家係一點二平方米）。2005年內地宏調重點係住宅，形成資金大量湧入商業地產領域，令大批商業項目喺去年完成，去年第三季空置率由 2005年同期1.5％上升至6.4％；最高空置率係松江區，可出租商舖面積二百萬平方米，大約有一半租唔出去。去年海外資本到上海投資嘅，有三成投資喺 商業地產項目上，令依家上海市商舖總量達三千五百萬平方米。清華大學客座教授姜新國估計，未來五年上海商業樓嘅租金將下跌！
深圳寫字樓價已進入快速爬升期，近年售價以年均15％速度上升，中心區寫字樓成交價達一萬八千元人民幣一平方米。中心區寫字樓發展已進入尾聲，未來規 劃供應量只有八十萬平方米左右，其中五十萬供應量進入租賃市場，三十萬進入銷售市場。以去年消化量三十五萬平方米睇，估計明年深圳將進入寫字樓供應短缺 期。今年寫字樓售價進入迅速爬升期，租金已升至每月一百至一百四十元一平方米，高端項目預售均價喺二萬三千到三萬元！
2001年「九．一一慘劇」後，美元利率响三個月內由三厘半降至一厘七五，令美國經濟2002年復甦。由於擔心復甦基礎不穩，聯儲局2002年不但冇 停止減息，更喺2003年6月前將利率推低至一厘！反之，去年8月利率見五厘二五後，明知仍未能阻止通脹率上升，但已停止加息，避免經濟受太大壓力。去年 11月美元滙價跌至近十四年內新低（兌英鎊一度接近二美元），去年8月利率見五厘二五後，已令油價改變方向。不過，中國面對2008年北京奧運；加上銀行 同保險公司上市集資超過五百億美元，令中國金融機構借貸能力增加四千億美元，引發內地A股泡沫。面對泡沫市，任何事都可以發生。1973年我老曹首次面對 股市泡沫，當年決定離開股市去結婚，錯過三個月內恒生指數上升100％嘅機會，亦避過兩個月內恒生指數回落60％嘅噩夢，離開決定係啱係錯？至今仲未清 楚。1973年响短短半年內，眼見恒生指數由800點升至1774點，再跌回700點，幾多財富喺1973年上半年轉咗手？
估計今年上半年中，美國核心通脹率漸漸接近2％，美國或有減息機會。今年上半年內地A股又點？油價佔美國CPI 8％左右；油價由去年8月至今回落超過30％，可令美國核心通脹率响年中回落到2％或以下；如到時美國GDP增長率仍保持2.5％或以上嘅話，今年上半年 股市仍可睇好，但升幅應唔及去年，因今年企業純利升幅已大大放緩至單位數，令揀股更為困難。中國依家嘅矛盾在於：一方面老百姓存在住房上嘅巨大消費需求； 另一方面房價高企令負擔得起嘅購買住房者唔多，情況有如八十年代後期嘅香港。參考香港過去樓房發展史，可更加了解中國房地產嘅未來。相信未來二十五年中國 樓市大方向仍係向上，但升得急之時，出現20-25％或以上調整嘅機會亦好大。
今年春節來港自由行嘅人數估計再多兩成。唔少內地人已趁人民幣好價吸納港元，形成港元喺內地雖然價低，但需求好大，只有個體戶才唔收港元。春節來港嘅 機票及酒店已十分緊張，內地自由行（旅行社代安排：機票加三晚酒店）收費喺三千至四千元；如加迪士尼一晚住宿兼入場費，收費三千七百至四千五百元。香港酒 店春節期間冇漲價，但機票則加價五百元左右。
唔同行業各有分析技巧
我地係咪了解每一個行業？
一、製造業嘅利潤係原材料加工資，再加生財機器嘅折舊率；毛利率來自兩者差價（產品售價減原材料及工資）。影響利潤最大係工廠使用率，如60％開工率，工廠肯定蝕本、70％開工率可打和、80％開工率獲利、90％開工率純利急升。
二、零售業嘅利潤主要係入貨價同零售價之差。工資、舖租係固定成本，即利潤來自產品流轉速度，例如能否大量售出。存貨愈少，利潤愈好。
三、服務業（例如證券行、軟件編寫等）主要由行業盛衰決定。例如港交所（388）去年股價上升一倍，理由係去年證券業興旺，而非港交所職員較2005年勤力咗一倍。
四、Franchising。主要睇企業對品牌嘅品質及服務控制係咪成功。例如麥當勞就係最成功經營嘅franchising公司之一。本港唔少上市 公司近年喺內地亦做franchising，但至今成功嘅企業極少。思捷環球（330）係少數能保持品牌形象嘅企業之一，但市場喺歐洲，一旦品質及形象受 損，可連累整個franchising業務；又例如金利來（533）。近年成功嘅例子有大快活（052），透過將品質及形象重新提升為中產階級服務而令純 利大升，股價亦大幅回升。
五、收購合併。至今為止，香港嘅成功例子主要係銀行業，而其他行業只有利豐（494）等。一次成功嘅收購，可產生「一加一等於二點五」嘅效益；反之，一次壞嘅收購，可以係「木馬屠城記」（即引敵人入自己公司）。
唔同行業，需要嘅分析技巧亦唔同。分析唔係一般人想像咁簡單。
今年內地平板電視價格迅速下滑（去年液晶電視平均售價下跌30％以上），三十七吋或以上嘅大電視售價大幅下降，例如五十吋等離子電視平均售價已接近二萬五千元；反之，三十七吋或以下嘅電視，估計售價下降空間有限。
1992年微軟推出視窗3.1，到1995年才引起換電腦熱潮，高峰期係1998及99年，2000年開始冷卻。Vista 今年1月推出，它不但可以讓你喺電腦睇電視、控制室內所有電器，其中同Windows 3.1嘅最大分別係，你可以自己喺電腦上創造立體圖象版本，將電腦圖象由二度空間轉為三度空間（Three-dimensional moving versions of reality），令今天喺電腦上嘅所有圖象標準改變。過去只有IBM大型電腦才能做到嘅「立體移動畫象」，今年1月利用微軟Vista及新一代個人電腦 （裝上graphics-chip）都可以做到。另一個個人電腦換機熱潮好快出現，因此可重新睇好電腦生產股！
中國工商聯新能源商會發布《中國新能源產業年度報告》，預計2010年中國光伏發電產品產量可能突破一千兆瓦，成為世界上最大嘅光伏電池生產國。 2002年中國光伏組件產能不足三十兆瓦；2005年年底晶體硅、硅片、光伏電池產能分別達到二百兆瓦、二百四十三兆瓦及四百兆瓦；去年有D光伏生產企業 大量投資硅材料生產，响明年將形成一定規模生產能力，相信明年光伏發電產品總量將進入井噴。上述發電產品將用於大中城市嘅道路、公園、車站等公共照明系統 上。
藝術品投資市場變幻莫測，行情消長難料。古人有云：「暴雨不終朝」，2003到05年藝術品市場一路攀升，去年首季見頂，唔少巨頭（或稱莊家）將藝術 品市價一下子炒高咗，但呢種人為地將市場價格抬高，然後將手上存貨大量高價套現嘅行為卻唔成功。例如齊白石、黃賓虹、張大千等大畫家作品存世，唔少一下子 炒高後，便出現大量大畫家嘅作品湧出市場求售，形成有價無市，整個內地藝術品市場又再軟下來。
去年第四季溫州皮鞋出口歐盟三千一百四十一萬對，總值一億四千六百五十萬美元，兩者分別較第三季下跌32.63％及41.55％。面對歐盟反傾銷，中國皮鞋業出口去年第四季急降41.55％。
華寶國際（336）、中華藥業（8120）、首富國際（204）停牌。
■變靚D控股（8079）1月31日公布業績。
《紐約時報》報道，高盛改變GSCI指數成分比重，主要係能源所佔比重下降50％，睇嚟會對能源股有壓力。根據Bernstein Research報道，過去十二個月鑽探石油嘅鑽井增加64％，而過去二十四個月鑽探石油嘅鑽井增加194％，今年新增嘅鑽井約有一百六十個，未來原油供 應量肯定進一步上升。
北京滿城盡帶黃金甲
油價由去年8月七十八美元一桶，回落到今年1月五十二美元，跌幅約34％【圖】，再唔係類似2001年開始上升期中嘅調整，每次幅度都喺20-30％ 左右。石油牛市係咪已响去年8月結束？油價跌穿四十七美元嘅話才可確認。值得注意嘅係，全球有超過九千隻對沖基金，唔少都喺油市場有倉位，佢地睇好睇淡， 都會喺油市期貨引起短期大波動。相信油價喺五十美元左右有一番爭持，雖然油價由去年8月回落，但可以肯定「低價能源時代」早已結束，中國已將資源性產品價 格改革嘅着力點放喺電力、水、石油、煤炭及天然氣上，漸漸同國際接軌。內地油價與電價漸同國際接軌，但天然氣價格仲大大偏低，未來內地天然氣價格將進入大 幅上升期。市場化後嘅首次電煤訂貨會已近尾聲，合同總量達十二億噸。電煤價格普遍上升三十元一噸左右；鐵路運輸方面，1月18日前完成全部運力落實工作。 從呢點睇，今年中國內地電價上調幅度唔大。
玉米期貨受CBOT價大漲影響而進一步上升。玉米係養殖業中豬嘅飼料，睇嚟下一步輪到豬肉漲價。國際市場中，大米、小麥、玉米、大豆等糧食價格都上漲緊，對中國副食品售價影響係點仍未清楚。
2005年美國新增消費資金，88％來自借錢；去年美國新增消費資金，90％來自借錢。美國樓價已停止上升，美國人能否再借多三千億美元用作消費？去 年第四季美國物業銷售量較高峰期大約減少30％左右，根據歷史，响美國樓價見底期，物業銷售量較高峰期減62％，即美國樓價距離見底期仍遠。
去年10月起，中國全國儲蓄存款出現五年來首次下降，「股改、WTO、奧運效應」，連北京市郊嘅農民都曉講，依家北京市已係滿城盡帶黃金甲，炒股之風 吹遍全市。1月15日貴州茅台股價突破一百元大關，此乃五年內首次有股份股價超過一百元，上一次係2001年億安科技升上一百零九元後，中國股市牛市結 束。呢次貴州茅台股價打破一百元大關，各位又點睇？高盛估計，海外上市嘅中國股票今年有20％總回報率、內地A股總回報率為25％，並估計恒生國企指數年 底見 12000點、滬深三百指數可見2430點；該行睇好消費行業、互聯網╱傳媒品牌、金融服務供應商及房地產公司。
流動性資金過剩情況短期難以緩解。以上海為例，去年存款餘額二萬六千四百五十五億元，較2005年同期升13.4％；貸款餘額一萬八千六百零四億元， 只升10.6％，銀行體系內嘅流動資金過剩問題依然突出；加上產能過剩嘅資金減少流向新建及擴建產能，改為流向物業同股市。
趕住入市年息38厘亦唔理
根據《第一財經日報》報道，近日上海嘅當舖生意大旺！上海友邦典當嘅負責人話，唔少人攞屋契來典當，因為兩天內便可套現，月息三厘二；如借入四十萬元 以上，月息三厘。上海人已來不及將物業攞到銀行抵押（因為需時太久），改為攞去當舖，雖然支付月息三厘二亦唔理，理由係趕住將資金投入股市（月息三厘二， 即年息三十八厘，較銀行利率高好多）！亦有人攞汽車去典當，月息四厘，一般當舖只當車價三成！連上海當舖生意亦大旺，可見內地股票牛市嘅威力。
2006年係黃金歲月（Goldilocks），經濟環境已泡沫處處，例如美國樓市、金市、油價、藝術品及內地A股。出現泡沫後，未必會即時爆破（幾 時爆破冇人可事前知道）。展望2007年，經濟增長率放緩，投資市場玩緊rotating（輪流炒）。例如油價回落不利資源股，但同時令唔少行業受惠；銅 價回落不利江西銅業（358），但同時亦令唔少行業受惠……如此類推。今年中國GDP以年率9％速度上升，絕對唔算慢。中國同印度2007年繼續大量吸納 原材料，將之轉化為消費品，供應全世界，揀股高手今年繼續好恰皮！去年道指上升16％、恒生指數上升34％、內地A股上升130％，已話畀你知呢個世界係 點；資金泛濫所造成嘅資產升值，最狂熱係中國，其次係香港，喺美國因為市場大，反而唔覺得點樣。如果今年出現調整，幅度最大相信係中國A股市場，然後才係 恒生指數，最少係美國。今年資金會否回流美國？木宰羊。
資產泡沫初起之時，通常帶來無限樂趣；爆破之時，卻帶來無限苦楚。情況有如飲酒，淺嘗帶來樂趣，狂飲易失理智。點樣適量地飲酒？人人唔同。响今天投資 世界裏，便宜嘅東西已唔多，今年揀股專家唔易做，但唔代表冇賺錢機會。唔少中價股去年被忽略，今年出現較大升幅唔奇；更多細價股長期被忽略，依家仲好便 宜，部分今年可望有突出表現。作為分析員，依家既不應悲觀亦不宜樂觀，應將真實情況告訴大家，由投資者自行抉擇。
愛爾蘭、澳洲、西班牙，以及香港中價樓（唔包括豪宅）甚至美國樓價，去年已開始冷卻；不過，內地除上海樓價外，去年仍上升6至7％，南韓首爾樓價升幅 更高達19％。今年全球樓市點睇？喺OECD國家（包括香港），70％ GDP同消費有關，消費升降又受財富效應影響；財富效應主要來自房地產、股市及外滙，其中又以房地產影響最大。例如日本同德國自九十年代起樓價牛皮或回 落，令消費不前；香港1984至97年嘅經濟繁榮期及1997年8月至2003年上半年不景氣，亦由樓價升降決定。展望今年香港樓價相信以穩定為主，升降 幅度少於10％。調查所得，三十四歲或以下嘅香港年輕人大部分唔介意返內地發展。過去香港係「富人南下、窮人北上」，1997年後愈來愈多專業人士唔介意 北上，令香港整個中產階級人數比重在縮細中，造成1997年後本港中價樓失去支持者！
日本去年起面對人口減少，六十歲以上嘅人口更以每年一倍嘅速度增加，相信不久將來日本將失去世界第二大經濟體系地位。有人擔心日本將成為軍事強國，我 老曹則擔心日本唔夠老人院。俄羅斯亦唔樂觀，上一世紀兩場世界大戰，令俄羅斯人口減少30％；和平後人口回升，蘇聯解體後年輕人大量離開，老人問題迅速湧 現。普京雖然欲恢復俄羅斯嘅軍事力量，奈何缺乏年輕人當軍，因為近年人口已開始下降。今天開始預測香港人口下降似乎有D危言聳聽，近年如果冇每年三萬六千 多個中國新移民來港，香港人口早已負增長。新移民雖然可保持本港人口繼續上升，但香港中產階級人口自1997年後不斷流失。去年香港中位數收入雖然重返 1997年水平（二萬七千美元一年），但中產階級嘅財富早已面目全非。
今年深圳二手樓價估計繼續上升，一線樓價將突破九千元一平方米；受「90、70」規定影響，九十平方米以上嘅一手樓供應量更出現短缺。過去一季，廣州 及深圳樓30％以上由港人購買。美聯中國廣州區域董事劉志忠話，去年12月港人北上置業較2005年同期升20％，除博人民幣升值外，亦博內地樓價進一步 上升。
太古（019）去年喺房地產上投資九十六億元，其中八十三億元投向中國市場，其餘才係香港；主要投資嘅內地城市有北京同上海。
美聯集團（1200）主席黃建業話，集團响香港嘅分行約二百二十家，香港置業分行約七十三家；集團未來擴充將以內地業務為主。
梁兄哥做主席嘅DTZ控股公司計劃投資四億美元喺內地房地產行業，睇好嘅係上海及北京辦公房屋而非住宅。1993年梁兄哥離開仲量行，創立自己嘅房地 產諮詢公司；2000年1月與英國DTZ公司及新加坡戴玉祥房業諮詢公司合併為戴德梁行。去年12月14日與英國倫敦交易所上市嘅DTZ控股以互換股份及 現金支付方式重組，完成後梁兄哥佔DTZ控股公司4.61％，並出任該公司亞太區主席，協助DTZ集團拓展中國市場，希望兩年內成為全球最大嘅地產諮詢機 構之一。
泡沫市任何事都可發生
去年上海樓市出現「冰火兩重天」現象。住宅市場價格基本上穩定，但寫字樓租金卻大幅上升，商舖方面樓面面積供應量更大幅增加，去年12月底供應量達人 均兩平方米（香港依家係一點二平方米）。2005年內地宏調重點係住宅，形成資金大量湧入商業地產領域，令大批商業項目喺去年完成，去年第三季空置率由 2005年同期1.5％上升至6.4％；最高空置率係松江區，可出租商舖面積二百萬平方米，大約有一半租唔出去。去年海外資本到上海投資嘅，有三成投資喺 商業地產項目上，令依家上海市商舖總量達三千五百萬平方米。清華大學客座教授姜新國估計，未來五年上海商業樓嘅租金將下跌！
深圳寫字樓價已進入快速爬升期，近年售價以年均15％速度上升，中心區寫字樓成交價達一萬八千元人民幣一平方米。中心區寫字樓發展已進入尾聲，未來規 劃供應量只有八十萬平方米左右，其中五十萬供應量進入租賃市場，三十萬進入銷售市場。以去年消化量三十五萬平方米睇，估計明年深圳將進入寫字樓供應短缺 期。今年寫字樓售價進入迅速爬升期，租金已升至每月一百至一百四十元一平方米，高端項目預售均價喺二萬三千到三萬元！
2001年「九．一一慘劇」後，美元利率响三個月內由三厘半降至一厘七五，令美國經濟2002年復甦。由於擔心復甦基礎不穩，聯儲局2002年不但冇 停止減息，更喺2003年6月前將利率推低至一厘！反之，去年8月利率見五厘二五後，明知仍未能阻止通脹率上升，但已停止加息，避免經濟受太大壓力。去年 11月美元滙價跌至近十四年內新低（兌英鎊一度接近二美元），去年8月利率見五厘二五後，已令油價改變方向。不過，中國面對2008年北京奧運；加上銀行 同保險公司上市集資超過五百億美元，令中國金融機構借貸能力增加四千億美元，引發內地A股泡沫。面對泡沫市，任何事都可以發生。1973年我老曹首次面對 股市泡沫，當年決定離開股市去結婚，錯過三個月內恒生指數上升100％嘅機會，亦避過兩個月內恒生指數回落60％嘅噩夢，離開決定係啱係錯？至今仲未清 楚。1973年响短短半年內，眼見恒生指數由800點升至1774點，再跌回700點，幾多財富喺1973年上半年轉咗手？
估計今年上半年中，美國核心通脹率漸漸接近2％，美國或有減息機會。今年上半年內地A股又點？油價佔美國CPI 8％左右；油價由去年8月至今回落超過30％，可令美國核心通脹率响年中回落到2％或以下；如到時美國GDP增長率仍保持2.5％或以上嘅話，今年上半年 股市仍可睇好，但升幅應唔及去年，因今年企業純利升幅已大大放緩至單位數，令揀股更為困難。中國依家嘅矛盾在於：一方面老百姓存在住房上嘅巨大消費需求； 另一方面房價高企令負擔得起嘅購買住房者唔多，情況有如八十年代後期嘅香港。參考香港過去樓房發展史，可更加了解中國房地產嘅未來。相信未來二十五年中國 樓市大方向仍係向上，但升得急之時，出現20-25％或以上調整嘅機會亦好大。
今年春節來港自由行嘅人數估計再多兩成。唔少內地人已趁人民幣好價吸納港元，形成港元喺內地雖然價低，但需求好大，只有個體戶才唔收港元。春節來港嘅 機票及酒店已十分緊張，內地自由行（旅行社代安排：機票加三晚酒店）收費喺三千至四千元；如加迪士尼一晚住宿兼入場費，收費三千七百至四千五百元。香港酒 店春節期間冇漲價，但機票則加價五百元左右。
唔同行業各有分析技巧
我地係咪了解每一個行業？
一、製造業嘅利潤係原材料加工資，再加生財機器嘅折舊率；毛利率來自兩者差價（產品售價減原材料及工資）。影響利潤最大係工廠使用率，如60％開工率，工廠肯定蝕本、70％開工率可打和、80％開工率獲利、90％開工率純利急升。
二、零售業嘅利潤主要係入貨價同零售價之差。工資、舖租係固定成本，即利潤來自產品流轉速度，例如能否大量售出。存貨愈少，利潤愈好。
三、服務業（例如證券行、軟件編寫等）主要由行業盛衰決定。例如港交所（388）去年股價上升一倍，理由係去年證券業興旺，而非港交所職員較2005年勤力咗一倍。
四、Franchising。主要睇企業對品牌嘅品質及服務控制係咪成功。例如麥當勞就係最成功經營嘅franchising公司之一。本港唔少上市 公司近年喺內地亦做franchising，但至今成功嘅企業極少。思捷環球（330）係少數能保持品牌形象嘅企業之一，但市場喺歐洲，一旦品質及形象受 損，可連累整個franchising業務；又例如金利來（533）。近年成功嘅例子有大快活（052），透過將品質及形象重新提升為中產階級服務而令純 利大升，股價亦大幅回升。
五、收購合併。至今為止，香港嘅成功例子主要係銀行業，而其他行業只有利豐（494）等。一次成功嘅收購，可產生「一加一等於二點五」嘅效益；反之，一次壞嘅收購，可以係「木馬屠城記」（即引敵人入自己公司）。
唔同行業，需要嘅分析技巧亦唔同。分析唔係一般人想像咁簡單。
今年內地平板電視價格迅速下滑（去年液晶電視平均售價下跌30％以上），三十七吋或以上嘅大電視售價大幅下降，例如五十吋等離子電視平均售價已接近二萬五千元；反之，三十七吋或以下嘅電視，估計售價下降空間有限。
1992年微軟推出視窗3.1，到1995年才引起換電腦熱潮，高峰期係1998及99年，2000年開始冷卻。Vista 今年1月推出，它不但可以讓你喺電腦睇電視、控制室內所有電器，其中同Windows 3.1嘅最大分別係，你可以自己喺電腦上創造立體圖象版本，將電腦圖象由二度空間轉為三度空間（Three-dimensional moving versions of reality），令今天喺電腦上嘅所有圖象標準改變。過去只有IBM大型電腦才能做到嘅「立體移動畫象」，今年1月利用微軟Vista及新一代個人電腦 （裝上graphics-chip）都可以做到。另一個個人電腦換機熱潮好快出現，因此可重新睇好電腦生產股！
中國工商聯新能源商會發布《中國新能源產業年度報告》，預計2010年中國光伏發電產品產量可能突破一千兆瓦，成為世界上最大嘅光伏電池生產國。 2002年中國光伏組件產能不足三十兆瓦；2005年年底晶體硅、硅片、光伏電池產能分別達到二百兆瓦、二百四十三兆瓦及四百兆瓦；去年有D光伏生產企業 大量投資硅材料生產，响明年將形成一定規模生產能力，相信明年光伏發電產品總量將進入井噴。上述發電產品將用於大中城市嘅道路、公園、車站等公共照明系統 上。
藝術品投資市場變幻莫測，行情消長難料。古人有云：「暴雨不終朝」，2003到05年藝術品市場一路攀升，去年首季見頂，唔少巨頭（或稱莊家）將藝術 品市價一下子炒高咗，但呢種人為地將市場價格抬高，然後將手上存貨大量高價套現嘅行為卻唔成功。例如齊白石、黃賓虹、張大千等大畫家作品存世，唔少一下子 炒高後，便出現大量大畫家嘅作品湧出市場求售，形成有價無市，整個內地藝術品市場又再軟下來。
去年第四季溫州皮鞋出口歐盟三千一百四十一萬對，總值一億四千六百五十萬美元，兩者分別較第三季下跌32.63％及41.55％。面對歐盟反傾銷，中國皮鞋業出口去年第四季急降41.55％。
華寶國際（336）、中華藥業（8120）、首富國際（204）停牌。
■變靚D控股（8079）1月31日公布業績。
2007年1月16日星期二
商品跌價預示經濟放緩
1月15日，周一。恒生指數升455.15，見20068.56；成交五百六十一億四千 六百多萬元。1月期指低水，升389點，收20060點，周二股市會否面對獲利回吐？裕元工業（551）升8.3％，見二十八元一角，瑞銀將評級由「中 性」改為「買進」，目標價三十三元五角。創興銀行（1111）升23％，見二十三元六角，係1997年以來最高，有報道指工商銀行（1398）有意收購， 但工行發言人不作評論，而廖氏家族去年12月曾公布話唔會出售；今年創興銀行股價已上升41％。中銀香港（2388）升6.7％，見二十一元五角；東亞銀 行（023）升5.5％，見四十八元零五仙；工銀亞洲（349）升5.2％，見十七元六角六仙；富邦銀行（636）升5.4％，見三元九角；獱鰦創興銀行 45.5％鮋廖企（194）亦升7.5％，見十二元八角八仙，可以講本港銀行股全面造好。晶門科技（2878）上升11.4％，見一元六角五仙，分析員估 計該公司可能接到諾基亞鮋訂單。內地股市創下十九個月來最大漲幅，滬深三百指數升5.23％，見2287.34。
對沖基金賭加元貶值
南韓政府為減少韓圜升值鮋壓力（去年上升8.6％），放寬韓國人到海外購買物業；2005年南韓海外投資只佔GDP 4.6％（日本佔8.5％、台灣佔28.1％、美國佔16.4％）。
今年對沖基金投入八十五億加元，賭加元貶值。上周加元跌至十三個月內低點，理由係7月至今油價跌鰦33％。1月9日止投資者購入八萬四千九百零六張合 約，賭加元進一步貶值；加元由去年5月31日至今回落6％，見85.44美仙（去年5月見二十八年內高價91.44美仙）。外礇分析員繼續睇淡加元，雷曼 兄弟年底睇1.2至1.25加元兌1美元；美林睇今年9月見1.2加元、12月1.25加元；大摩睇年底見1.2加元兌1美元。加國央行鰠1月16日商討 利率，家纒係四厘二五，唔知係咪調升呢？
CRB商品指數去年5月至今回落22％【圖】，咁大鮋跌幅，自1974年至今只出現過七次。每一次CRB商品指數跌幅超過20％，第二年全球經濟都出 現明顯放緩、衰退甚至金融危機，今年又如何？油價回落到五十二美元水平出現反彈，未來油價會重返七十美元抑或下跌至四十美元？OPEC去年尾已減產，但未 能阻止油價跌穿六十美元；2月1日再減產，能否阻止油價粛今年內跌穿五十美元？依家石油產量已超過需求約二百五十一萬桶一天，估計明年產量大於需求四百萬 桶（假設今年及明年每年需求上升1.8％）。如要維持油價，OPEC減產幅度要較2001年更大先至掂。
油價見40美元機會較大
值得注意鮋係，沙地AFK油田今年第三季或第四季開始投產，日產五十萬桶；如沙地實行減產，即所有沙地油井必須以75％使用率操作先得（因OPEC其 他成員減產幅度有限）。換言之，油價由五十二美元完成反彈後，今年底見四十美元鮋機會大於見七十美元，到時真係需要中國增加戰略石油儲備去支持油價矣！油 價下跌，令今年部分行業出現萎縮、部分行業出現井噴，投資市場出現大換馬。
1月14日凌晨中國成品油價下調，每公升降一角九分人民幣。此乃國際原油價格由七十八美元下降至五十一點八美元及今年1月1日起中國開放國內原油、成品油批發經營權及建立國內外油價互動機制後，消費者首次享受到油價下跌鮋好處。
去年汽車降價，令大批汽車經銷商退出市場。去年全國汽車經銷商出現「三三三格局」（三分一獲利、三分一虧損、三分一苦苦支萦）。汽車代理鰠2002及 03年賣一輛車，可賺幾千元甚至一萬元；到去年賣一輛車，只能賺兩、三百元！車愈賣愈多，但利潤愈來愈少，估計今年及明年全國有一半以上汽車經銷商將退出 市場！依家全國汽車廠都增產，汽車業早已進入供過於求，從有關部門披露鮋數據睇，全行業產能過剩達二百萬輛！去年12月26日國家發改委首次將汽車工業列 入產能過剩行業。產能過剩鮋壓力首先落鰠經銷商頭上，今年將出現大量汽車代理退出潮。
國家發改委研究院認為，中國消費去年出現近十年來最強勁鮋增長勢頭，但所佔GDP比重卻由1991年48.8％降至去年鮋38.2％，並擔心今年消費 所佔GDP比重進一步回落！報告指出，學童保育費1998至2002年上升112.1％，醫療保健仍以每年超過10％鮋速度上升，但消費商品有70％供過 於求，冇一項消費商品供不應求。上述矛盾鰠今年進一步加劇！消費不足問題並冇改善反而惡化。
從幼稚園到大學畢業，標準學制為十九年。2002年一項調查證明，所需教育經費共十三萬零五百五十一元，其中國家佔四萬五千零七十八元，佔 34.5％；社會投入五千六百八十九元，佔4.4％；家庭收入七萬九千七百八十四元，佔61.1％。升幅最大係大學經費，過去二十年升幅較居民收入升幅大 十倍，一個家庭平均要花幾萬元供一個子女讀大學，自然令儲蓄率大升及消費率不前。
1978年改革開放初期，內地人新年見面只祝對方身體健康；今年內地人見面劈頭第一句便問：「今天你獱鮋股票升鰦幾多？」周末證券公司營業部舉行鮋股 評分析會十分火爆，新股民惡補炒股經。專家提醒投資者保持冷靜，但有D新股民唔會錯過任何一場股評會，到場人數比幾年前多鰦足足幾倍。2005年新增股票 開戶數為一百二十四萬零五百戶；去年新增股民三百零五萬零三百戶；滬深兩地股民人數達七千八百四十四萬戶！踏入2007年，一家證券公司每天新開戶都有十 幾人。自從去年股市大漲130.4％後，許多以前把錢存放鰠紅簿仔鮋老百姓都加入炒股隊伍。一家中學校長投訴，學校內幾個剛參加工作鮋年輕老師依家都迷上 炒股，工作時間經常打電話問行情，遲到早退常有，教員辦公室內電腦早已下載股市行情軟件，成日掛住睇行情而唔理學生功課。內地股市之「盛況」，可見一斑。
去年雖然內地A股指數上升130％，但獲利達130％鮋投資者只有5％，有30％冇錢賺，其中更有2％損失超過50％。內地「賺鰦指數蝕鰦錢」鮋股民 唔少，佢地似乎仍未學曉揀股唔炒市，唔少人更因此改買基金。去年至12月25日止，成立滿一年鮋股票基金只有一百六十八隻，平均升值103.31％，意味 大部分都跑輸大市；收益超過103％鮋只有八十隻，即一半以上收益低於100％。上述回報率並唔合理，畢非德每年投資回報率平均唔超過25％，呢D一朝暴 富鮋現象可維持幾耐？內地股民或者亦一如過去幾十年香港投資者一樣，「Learn their lessons the hard way」！
國營壟斷企業多欠缺競爭力
今年內地股市面對大型國企回歸A股，遲早改變A股市場供求鮋狀況，重返股價反映公司業績而非供求時代。鰟DO同國際同類股份嚴重脫軌者，股價重返合理水平只係時間問題（一如1997年前鮋窗口股、2000年鮋TMT股）。
內地企業有一個缺點，依家鮋大企業都係國營壟斷行業，如金融、航空、石化、石油公司等，即佢地一開始已經係大企業，而非外國企業從小做大。呢D大企業 面對市場全面開放、失去壟斷地位後，競爭力會點？日本過去由政府扶助鮋大企業以及南韓由政府養大鮋現代集團例子，會否鰠內地大型國企身上發生？
另一種係由鄉鎮企業開始，由職工集體擁有。其中最佳例子係家電，由於生產成本便宜，加上職工上下一心，好快便走上替代進口產品之路，然後佔據國內市 場，成為家電行業鮋龍頭股，當走出去同外國產品正面競爭，跟住就係一路下跌甚至破產收場。情況點解會變成咁？原因係呢D鄉鎮企業鮋競爭優勢只係生產成本便 宜，內地市場消費者對產品質素要求唔高，價格優勢令呢D家電產品迅速取得市場；一旦走出國，外國消費者對價格並唔敏感，反而對產品質素要求好高，仲關乎對 品牌鮋信任程度。上述兩項都係鄉鎮企業所缺乏，走出國外之時仲走廉價傾銷之路，結果焦頭爛額，例子多得很。今天中國家電開始向韓國三星電子學習，利用科研 建立品牌，再唔係一味同人地鬥平鬥賤。希望未來內地家電股有翻身鮋日子。
內地石化企業規模較外國細，技術水平又唔及外國，去年12月11日起面對外國石化工廠產品競爭，贏面有幾大？內地石油企業過去一直壟斷市場，去年12 月11日面對市場開放，1月14日只輕微降低成品油零售價，能否面對外國石油公司無情鮋競爭？其實，內地石油市場鮋戰爭仲未開始。
航空公司亦面對市場開放。鰟D國企航空公司，仍然郁D就誤點，而且遲兩三個小時係家常便飯，情況有如未開放英國市場時鮋BOAC。面對市場開放，鰠激 烈競爭下，BOAC改組為BA，大大改善誤點情況而生存下來。今天上海航空已開始搶走東方航空（670）鮋生意，國泰航空（293）收購港龍航空後亦加入 競爭，仲有鈬自全世界鮋航空公司；東方航空及南方航空（1055）卻出現高層人員貪污事件。
家纒油價下跌、人民幣升值所帶來鮋好景，到底可以維持幾耐？過去鰠壟斷方式經營下鮋國企，又係咪間間都係BOAC？咁就要放長雙眼睇纒腬。
拋空制度收窄長期波幅
點解H股要回歸A股市場？就係因為A股非理性地偏高，大家都知道維持咁鮋日子唔長，趁住好價返內地「圈錢」。仲有內地A股市場仍未建立健全鮋拋空制 度，亦令股市發展極易進入一面倒情況。有鰦拋空制度，可令股市短期波幅擴大、長期波幅收窄，減少股價走向兩個極端。依家A股上升理由只係蚊年多、好鮋投資 項目少，形成泡沫後，走唔出Boom & Bust框框。
去年8月起工商銀行、中國銀行等A股一路引導H股上升…。上周四內地工商銀行A股見六元七角九仙，以去年估計純利計，O高達五十六點五八倍，市價係賬 面值四點九六倍。中國人壽A股上市後，O更創下二百五十倍高位。國內A股兩極化（本港股市亦一樣），部分內地A股股價較本港H股高50％以上，但亦有唔少 A股長期以來偏低。高盛鰠「2007年前景」展望中估計，今年A股仍可上升25％，理由係奧運概念同企業所得稅合併。
人民幣礇價追貼美元，粛美元弱勢下，產生泡沫難以避免，最先係房地產，去年起係股市。參考日本及德國鰠二次世界大戰後鮋情況，中國貿易順差未來可超過 二萬億美元一年。以2003年中國人均工資一萬四千零四十元（約一千七百零八美元），平均每年上升10％；2003年美國工資每小時十七點七五美元，每年 上升3％，兩者差距要一百年才消失。因此，人民幣必須加快上升，去消除中國工人與美國工人鮋工資差距（例如1971年起日圓同歐羅升值，拉近日本、德國人 收入同美國人鮋收入差距）；或者一如香港地價由1984至97年上升，至大幅高出美國為止。 雖然過去幾年中國城市地價驚人上升，但同美國城市地價平均 五百美元一平方米比較，兩者相差仍達三倍。中國從勞動力、土地、礇價等各方面睇，中美兩地勞工成本差距鰠未來二十年唔會消失。從OECD國家對中國產業轉 移鮋保守估計，粛2030年前唔會停止，即中國由1978年開始改革開放政策，令未來十五年（或以上）中國鰠外貿上仍佔優勢。
內地股市相信已出現泡沫。香港由1967至97年過去三十年，分別鰠1973、81、87、93年出現泡沫，到1997年後香港優勢用盡，最後才回 落，上述情況亦將鰠中國出現。未來二十多年中國粛經濟上將保持優勢，但樓市及股市泡沫形成後爆破，再形成再爆破並唔出奇（如人民幣未來二十五年緩慢升值鮋 話）。2005年7月以來人民幣兌美元開始升值，但對出口並冇多大影響，未來亦一樣，比較上受壓力係低技術含量行業如紡織服裝業、家電行業，其他行業所受 影響有限。
中國林大（910）、意馬國際（585）、優能數碼（8116）、聯僑集團控股（8047）、豐盛創意（8136）
對沖基金賭加元貶值
南韓政府為減少韓圜升值鮋壓力（去年上升8.6％），放寬韓國人到海外購買物業；2005年南韓海外投資只佔GDP 4.6％（日本佔8.5％、台灣佔28.1％、美國佔16.4％）。
今年對沖基金投入八十五億加元，賭加元貶值。上周加元跌至十三個月內低點，理由係7月至今油價跌鰦33％。1月9日止投資者購入八萬四千九百零六張合 約，賭加元進一步貶值；加元由去年5月31日至今回落6％，見85.44美仙（去年5月見二十八年內高價91.44美仙）。外礇分析員繼續睇淡加元，雷曼 兄弟年底睇1.2至1.25加元兌1美元；美林睇今年9月見1.2加元、12月1.25加元；大摩睇年底見1.2加元兌1美元。加國央行鰠1月16日商討 利率，家纒係四厘二五，唔知係咪調升呢？
CRB商品指數去年5月至今回落22％【圖】，咁大鮋跌幅，自1974年至今只出現過七次。每一次CRB商品指數跌幅超過20％，第二年全球經濟都出 現明顯放緩、衰退甚至金融危機，今年又如何？油價回落到五十二美元水平出現反彈，未來油價會重返七十美元抑或下跌至四十美元？OPEC去年尾已減產，但未 能阻止油價跌穿六十美元；2月1日再減產，能否阻止油價粛今年內跌穿五十美元？依家石油產量已超過需求約二百五十一萬桶一天，估計明年產量大於需求四百萬 桶（假設今年及明年每年需求上升1.8％）。如要維持油價，OPEC減產幅度要較2001年更大先至掂。
油價見40美元機會較大
值得注意鮋係，沙地AFK油田今年第三季或第四季開始投產，日產五十萬桶；如沙地實行減產，即所有沙地油井必須以75％使用率操作先得（因OPEC其 他成員減產幅度有限）。換言之，油價由五十二美元完成反彈後，今年底見四十美元鮋機會大於見七十美元，到時真係需要中國增加戰略石油儲備去支持油價矣！油 價下跌，令今年部分行業出現萎縮、部分行業出現井噴，投資市場出現大換馬。
1月14日凌晨中國成品油價下調，每公升降一角九分人民幣。此乃國際原油價格由七十八美元下降至五十一點八美元及今年1月1日起中國開放國內原油、成品油批發經營權及建立國內外油價互動機制後，消費者首次享受到油價下跌鮋好處。
去年汽車降價，令大批汽車經銷商退出市場。去年全國汽車經銷商出現「三三三格局」（三分一獲利、三分一虧損、三分一苦苦支萦）。汽車代理鰠2002及 03年賣一輛車，可賺幾千元甚至一萬元；到去年賣一輛車，只能賺兩、三百元！車愈賣愈多，但利潤愈來愈少，估計今年及明年全國有一半以上汽車經銷商將退出 市場！依家全國汽車廠都增產，汽車業早已進入供過於求，從有關部門披露鮋數據睇，全行業產能過剩達二百萬輛！去年12月26日國家發改委首次將汽車工業列 入產能過剩行業。產能過剩鮋壓力首先落鰠經銷商頭上，今年將出現大量汽車代理退出潮。
國家發改委研究院認為，中國消費去年出現近十年來最強勁鮋增長勢頭，但所佔GDP比重卻由1991年48.8％降至去年鮋38.2％，並擔心今年消費 所佔GDP比重進一步回落！報告指出，學童保育費1998至2002年上升112.1％，醫療保健仍以每年超過10％鮋速度上升，但消費商品有70％供過 於求，冇一項消費商品供不應求。上述矛盾鰠今年進一步加劇！消費不足問題並冇改善反而惡化。
從幼稚園到大學畢業，標準學制為十九年。2002年一項調查證明，所需教育經費共十三萬零五百五十一元，其中國家佔四萬五千零七十八元，佔 34.5％；社會投入五千六百八十九元，佔4.4％；家庭收入七萬九千七百八十四元，佔61.1％。升幅最大係大學經費，過去二十年升幅較居民收入升幅大 十倍，一個家庭平均要花幾萬元供一個子女讀大學，自然令儲蓄率大升及消費率不前。
1978年改革開放初期，內地人新年見面只祝對方身體健康；今年內地人見面劈頭第一句便問：「今天你獱鮋股票升鰦幾多？」周末證券公司營業部舉行鮋股 評分析會十分火爆，新股民惡補炒股經。專家提醒投資者保持冷靜，但有D新股民唔會錯過任何一場股評會，到場人數比幾年前多鰦足足幾倍。2005年新增股票 開戶數為一百二十四萬零五百戶；去年新增股民三百零五萬零三百戶；滬深兩地股民人數達七千八百四十四萬戶！踏入2007年，一家證券公司每天新開戶都有十 幾人。自從去年股市大漲130.4％後，許多以前把錢存放鰠紅簿仔鮋老百姓都加入炒股隊伍。一家中學校長投訴，學校內幾個剛參加工作鮋年輕老師依家都迷上 炒股，工作時間經常打電話問行情，遲到早退常有，教員辦公室內電腦早已下載股市行情軟件，成日掛住睇行情而唔理學生功課。內地股市之「盛況」，可見一斑。
去年雖然內地A股指數上升130％，但獲利達130％鮋投資者只有5％，有30％冇錢賺，其中更有2％損失超過50％。內地「賺鰦指數蝕鰦錢」鮋股民 唔少，佢地似乎仍未學曉揀股唔炒市，唔少人更因此改買基金。去年至12月25日止，成立滿一年鮋股票基金只有一百六十八隻，平均升值103.31％，意味 大部分都跑輸大市；收益超過103％鮋只有八十隻，即一半以上收益低於100％。上述回報率並唔合理，畢非德每年投資回報率平均唔超過25％，呢D一朝暴 富鮋現象可維持幾耐？內地股民或者亦一如過去幾十年香港投資者一樣，「Learn their lessons the hard way」！
國營壟斷企業多欠缺競爭力
今年內地股市面對大型國企回歸A股，遲早改變A股市場供求鮋狀況，重返股價反映公司業績而非供求時代。鰟DO同國際同類股份嚴重脫軌者，股價重返合理水平只係時間問題（一如1997年前鮋窗口股、2000年鮋TMT股）。
內地企業有一個缺點，依家鮋大企業都係國營壟斷行業，如金融、航空、石化、石油公司等，即佢地一開始已經係大企業，而非外國企業從小做大。呢D大企業 面對市場全面開放、失去壟斷地位後，競爭力會點？日本過去由政府扶助鮋大企業以及南韓由政府養大鮋現代集團例子，會否鰠內地大型國企身上發生？
另一種係由鄉鎮企業開始，由職工集體擁有。其中最佳例子係家電，由於生產成本便宜，加上職工上下一心，好快便走上替代進口產品之路，然後佔據國內市 場，成為家電行業鮋龍頭股，當走出去同外國產品正面競爭，跟住就係一路下跌甚至破產收場。情況點解會變成咁？原因係呢D鄉鎮企業鮋競爭優勢只係生產成本便 宜，內地市場消費者對產品質素要求唔高，價格優勢令呢D家電產品迅速取得市場；一旦走出國，外國消費者對價格並唔敏感，反而對產品質素要求好高，仲關乎對 品牌鮋信任程度。上述兩項都係鄉鎮企業所缺乏，走出國外之時仲走廉價傾銷之路，結果焦頭爛額，例子多得很。今天中國家電開始向韓國三星電子學習，利用科研 建立品牌，再唔係一味同人地鬥平鬥賤。希望未來內地家電股有翻身鮋日子。
內地石化企業規模較外國細，技術水平又唔及外國，去年12月11日起面對外國石化工廠產品競爭，贏面有幾大？內地石油企業過去一直壟斷市場，去年12 月11日面對市場開放，1月14日只輕微降低成品油零售價，能否面對外國石油公司無情鮋競爭？其實，內地石油市場鮋戰爭仲未開始。
航空公司亦面對市場開放。鰟D國企航空公司，仍然郁D就誤點，而且遲兩三個小時係家常便飯，情況有如未開放英國市場時鮋BOAC。面對市場開放，鰠激 烈競爭下，BOAC改組為BA，大大改善誤點情況而生存下來。今天上海航空已開始搶走東方航空（670）鮋生意，國泰航空（293）收購港龍航空後亦加入 競爭，仲有鈬自全世界鮋航空公司；東方航空及南方航空（1055）卻出現高層人員貪污事件。
家纒油價下跌、人民幣升值所帶來鮋好景，到底可以維持幾耐？過去鰠壟斷方式經營下鮋國企，又係咪間間都係BOAC？咁就要放長雙眼睇纒腬。
拋空制度收窄長期波幅
點解H股要回歸A股市場？就係因為A股非理性地偏高，大家都知道維持咁鮋日子唔長，趁住好價返內地「圈錢」。仲有內地A股市場仍未建立健全鮋拋空制 度，亦令股市發展極易進入一面倒情況。有鰦拋空制度，可令股市短期波幅擴大、長期波幅收窄，減少股價走向兩個極端。依家A股上升理由只係蚊年多、好鮋投資 項目少，形成泡沫後，走唔出Boom & Bust框框。
去年8月起工商銀行、中國銀行等A股一路引導H股上升…。上周四內地工商銀行A股見六元七角九仙，以去年估計純利計，O高達五十六點五八倍，市價係賬 面值四點九六倍。中國人壽A股上市後，O更創下二百五十倍高位。國內A股兩極化（本港股市亦一樣），部分內地A股股價較本港H股高50％以上，但亦有唔少 A股長期以來偏低。高盛鰠「2007年前景」展望中估計，今年A股仍可上升25％，理由係奧運概念同企業所得稅合併。
人民幣礇價追貼美元，粛美元弱勢下，產生泡沫難以避免，最先係房地產，去年起係股市。參考日本及德國鰠二次世界大戰後鮋情況，中國貿易順差未來可超過 二萬億美元一年。以2003年中國人均工資一萬四千零四十元（約一千七百零八美元），平均每年上升10％；2003年美國工資每小時十七點七五美元，每年 上升3％，兩者差距要一百年才消失。因此，人民幣必須加快上升，去消除中國工人與美國工人鮋工資差距（例如1971年起日圓同歐羅升值，拉近日本、德國人 收入同美國人鮋收入差距）；或者一如香港地價由1984至97年上升，至大幅高出美國為止。 雖然過去幾年中國城市地價驚人上升，但同美國城市地價平均 五百美元一平方米比較，兩者相差仍達三倍。中國從勞動力、土地、礇價等各方面睇，中美兩地勞工成本差距鰠未來二十年唔會消失。從OECD國家對中國產業轉 移鮋保守估計，粛2030年前唔會停止，即中國由1978年開始改革開放政策，令未來十五年（或以上）中國鰠外貿上仍佔優勢。
內地股市相信已出現泡沫。香港由1967至97年過去三十年，分別鰠1973、81、87、93年出現泡沫，到1997年後香港優勢用盡，最後才回 落，上述情況亦將鰠中國出現。未來二十多年中國粛經濟上將保持優勢，但樓市及股市泡沫形成後爆破，再形成再爆破並唔出奇（如人民幣未來二十五年緩慢升值鮋 話）。2005年7月以來人民幣兌美元開始升值，但對出口並冇多大影響，未來亦一樣，比較上受壓力係低技術含量行業如紡織服裝業、家電行業，其他行業所受 影響有限。
中國林大（910）、意馬國際（585）、優能數碼（8116）、聯僑集團控股（8047）、豐盛創意（8136）
2007年1月15日星期一
A股亦玩揀股唔炒市
1月14日，周日。中國股市總市值由佔GDP唔到18％，鰠短短十八個月內上升至相等於 GDP 46.6％。推動中國股市成長鮋最大力量係金融股；隨覑興業銀行發售十三億三千三百萬A股、中信銀行A＋H上市集資二百一十八億元，加上中移動 （941）、中石油（857）等大量國企股回歸A股市場，今年1月12日內地股市總值十萬二千億元人民幣（2005年12月只有三萬四千九百億元），仲會 上升幾多？日本由1963至73年日經225指數市值才上升三倍，內地A股市值卻正以高速膨脹。日本1963至73年才完成十年牛市，鰠中國會否一下子粛 兩年內玩晒（即由2005年中到07年中已完成整個牛市）？高盛亞洲區董事總經理胡祖六估計，十年後中國將成為全球第三大股票市場，僅次於美國同日本； 2016年中國股票總市值可達五萬億美元，2020年十萬億美元，佔中國GDP比重70％。
A股不能再理性分析
中國A股係咪出現泡沫？可以講個別股份已存在泡沫成分，但整體而言仍有唔少A股股價鰠合理水平，因部分金融股有泡沫而認為整體A股有泡沫，咁講並唔公 平。換言之，今年A股亦係玩揀股唔炒市，只係今年唔會好似舊年咁大多數人賺錢，只有少數精明揀股者仍可賺錢，一般人賺錢機會大減。後市分析唔係指數睇幾 多，而係少數個別股份點睇？大家應注意資本市場有75％時間可用理性分析，25％係非理性，只可憑感覺做判斷。家纒A股便係只可利用經濟周期去協助分析， 已不能理性分析啦。
2006年已成歷史，回想去年所發生鮋事，亦好有趣。金價由五百美元升上七百二十多美元後，又回落到五百五十美元，近期粛六百至六百五十美元之間上 落；油價由六十美元一桶上升至七十八美元，然後又回落到五十一點五美元；內地金融股2006年升幅十分可人……。上述一切已成歷史，2007年會點？同往 年唔同，今年我老曹似乎失去洞察力，無法向各位有實質推介，無論股票、商品、外礇甚至房地產皆睇唔通。唔係我老曹江郎才盡，而係今年金融市場實在變幻莫 測。美元礇價去年12月鰠大部分大行睇淡下回升，上周五油價鰠60％分析員睇淡下反彈。最困擾係內地A股，經過十八個月上升後應該點睇？會否鰠2008年 8月北京舉辦奧運會前繼續反覆向上？最近回落，係咪去年5月另一次翻版（去年5月事後證明只係金價及銅價見頂，而非股市）？
中資銀行保險股禁售期已過
何時偏高好容易知道，何時見頂又係另一回事。1996年格蛇認為美股進入非理性亢奮，但美股仍升至2000年第一季才開始回落。Time the market從來唔容易，例如2001年內地A股六十倍O見頂，呢次又點？冇人可事先知道。2004年開始，過去三年外資入股內地銀行股及保險股超過二百 億美元，呢Ｄ股份上市後有一段禁售期。隨覑禁售期過去，加上上述股份股價已被炒高，外資股東會點樣處理呢批股票？
每次研討會都有同樣鮋問題，上周六亦唔例外：現階段我地應該投資乜№？道指上周五創新高見12556點，但只較2000年高點高出不足1000點，用 七年時間去完成不足1000點升幅，即平均每年升幅唔夠140點。閣下如果鰠2000年退出股票市場去存定期存款，至今仍跑贏大市；更不可同2000年棄 股從金者比較。我老曹依家能夠做鮋事只係努力收集意見、概念及真相，同大家共享。我老曹投資經驗雖然較一般人豐富，但唔代表下一次「你又睇中」。證券市場 一次又一次紀錄唔少知名分析員睇錯市鮋歷史。例如1980年艾登姊妹花睇金價三千美元，1999年Gary North出書睇道指未來十年見36000點；仲有2003年嚇人鮋「The Great Crash of 2004 !」預測，一而再、再而三證明人類係冇預測能力。法諺曰：「Tont casse, tont pass赌.」（一切發生鮋事物，最後皆成過去）。冇任何事物係永恒，當然包括經濟泡沫。任何壯觀場面，最終必係過眼雲煙！如你眷戀不放，最後災難收場。 例如1997年8月樓價、2000年3月TMT股，內地金融股係咪另一單仍未清楚。上升鰦十八個月鮋內地A股，上周才略為回落，到底係第一條裂縫抑或係另 一場虛驚？廉價資金繼續湧入中國股票市場，聽講去年除夕夜唔少基金經理曾開過萬元一支鮋紅酒慶祝2007年降臨。每個人都希望透過揮霍去話畀人知， 2006年自己投資有幾成功；今天粛內地想購買平治汽車，最快今年9月才有貨。
人行難藉加息對付泡沫
對付泡沫鮋最有效工具係加息（例如1981年本港利率升到二十二厘，便阻止鰦香港樓市泡沫進一步膨脹）。但鰠聯礇制度下，利率卻受制於礇率。依家中國 人行亦面對同樣問題，利用加息去抑制樓市及股市泡沫，會令人民幣升值壓力大增，因此只可頻頻提高存款準備金率或通過公開市場操作，例如1月9日發行一千二 百億元票據及11日向市場回購一千五百億元票據，從市場抽走三千六百億元資金，希望阻止資金流入股市同樓市，但作用唔大，因為中國冇龐大鮋債券市場。中國 離泡沫經濟有幾遠？
泰國金融危機1997年7月2日爆破，理由係泰國在1990年起積極實施鼓勵外資政策、加快金融市場開放、推行泰銖可兌換及利率自決，過程中忽視本土 金融機構質素相對較差。大量外資持續流入令FDI及外債均大幅上升，到1997年短期外債比重達50％以上（中國短期外債比重到2005年12月亦達 56％）。當泰國面對更多外資流入股市及樓市，刺激房價及股市大幅上揚，勞工成本亦逐年攀升，令投資環境惡化，出口產品逐步失去國際競爭力，外資開始撤 離，國際收入陷入逆差。1997年7月2日泰國宣布泰銖貶值10％，引發亞洲金融風暴。最後泰銖放棄固定礇率大幅貶值56.7％、樓價下跌30-40％， 股市大幅下挫，令所有以地產及股票相關產品為抵押鮋本土銀行陷入困境，出現大量關閉或接管。
中國經濟過熱已有五年
八十年代日圓面對升值壓力，日本銀行決定採用緩慢升值政策協助工商界，令大量資金鰠八十年代流入日本博日圓升值，形成資金泛濫；加上日本土地政策（賣 地所得利潤超過50％變成稅收），股東互控令股東市場上股票流通量不足，形成八十年代物業同股價狂升。日本儲蓄率高、內需相對不足，1987年2月《廣場 協議》G7要求日本政府讓日圓自由浮動。日本財團為協助政府減少日圓升值壓力，決定「走出去」，將資金投資日本以外地區。到1989年6月，日本銀行認為 泡沫已嚴重威脅日本經濟，開始加息，1990年6月引爆日本股市及樓市，令過去向大企業提供融資鮋銀行面對樓價及股價下跌，必須收縮信貸……。1989年 至今，除個別年份外，日本大部分日子仍係外貿盈餘、收支順差，但日本經濟自1990年至今只係時好時壞，即使日圓利率降至接近絲路，仍無法刺激內需。日經 平均指數由1990年至今下跌40％（日經平均指數粛2003年3月最低見8000點，跌幅達80％），樓價平均跌幅超過50％。日本經濟由1990年起 進入冬眠狀態。
中國泡沫經濟起於2002年美元貶值，令中國出口能力一再上升，而內需進一步受壓抑；換言之，中國經濟過熱亦已有五年。
內地股市短線風險增加
日圓升值由1971年11月18日上升16.9％，由360日圓兌1美元改為308日圓，但1972年日本出口仍上升15.7％。最急速升值期係1987年2月，由250日圓鰠短短六個月升上157日圓；日圓最高係1994年見79日圓兌1美元。
上周五中石化、中行、國壽、寶鋼等股份粛內地全線下跌，滬深兩市一千多隻股份中，有五百多隻跌幅達5％，上升只有二百多隻，短線風險不斷加大，上周五A股大跌，係咪市場已亮起紅燈？
國航（753）、東航（670）及南航（1055）表示，並冇接到相關部門下發有關注資鮋文件。由於航空公司要大量訂購飛機，令負債大幅上升，三大航空公司曾向上級部門申請補貼，但至今為止並未有回應。
A股不能再理性分析
中國A股係咪出現泡沫？可以講個別股份已存在泡沫成分，但整體而言仍有唔少A股股價鰠合理水平，因部分金融股有泡沫而認為整體A股有泡沫，咁講並唔公 平。換言之，今年A股亦係玩揀股唔炒市，只係今年唔會好似舊年咁大多數人賺錢，只有少數精明揀股者仍可賺錢，一般人賺錢機會大減。後市分析唔係指數睇幾 多，而係少數個別股份點睇？大家應注意資本市場有75％時間可用理性分析，25％係非理性，只可憑感覺做判斷。家纒A股便係只可利用經濟周期去協助分析， 已不能理性分析啦。
2006年已成歷史，回想去年所發生鮋事，亦好有趣。金價由五百美元升上七百二十多美元後，又回落到五百五十美元，近期粛六百至六百五十美元之間上 落；油價由六十美元一桶上升至七十八美元，然後又回落到五十一點五美元；內地金融股2006年升幅十分可人……。上述一切已成歷史，2007年會點？同往 年唔同，今年我老曹似乎失去洞察力，無法向各位有實質推介，無論股票、商品、外礇甚至房地產皆睇唔通。唔係我老曹江郎才盡，而係今年金融市場實在變幻莫 測。美元礇價去年12月鰠大部分大行睇淡下回升，上周五油價鰠60％分析員睇淡下反彈。最困擾係內地A股，經過十八個月上升後應該點睇？會否鰠2008年 8月北京舉辦奧運會前繼續反覆向上？最近回落，係咪去年5月另一次翻版（去年5月事後證明只係金價及銅價見頂，而非股市）？
中資銀行保險股禁售期已過
何時偏高好容易知道，何時見頂又係另一回事。1996年格蛇認為美股進入非理性亢奮，但美股仍升至2000年第一季才開始回落。Time the market從來唔容易，例如2001年內地A股六十倍O見頂，呢次又點？冇人可事先知道。2004年開始，過去三年外資入股內地銀行股及保險股超過二百 億美元，呢Ｄ股份上市後有一段禁售期。隨覑禁售期過去，加上上述股份股價已被炒高，外資股東會點樣處理呢批股票？
每次研討會都有同樣鮋問題，上周六亦唔例外：現階段我地應該投資乜№？道指上周五創新高見12556點，但只較2000年高點高出不足1000點，用 七年時間去完成不足1000點升幅，即平均每年升幅唔夠140點。閣下如果鰠2000年退出股票市場去存定期存款，至今仍跑贏大市；更不可同2000年棄 股從金者比較。我老曹依家能夠做鮋事只係努力收集意見、概念及真相，同大家共享。我老曹投資經驗雖然較一般人豐富，但唔代表下一次「你又睇中」。證券市場 一次又一次紀錄唔少知名分析員睇錯市鮋歷史。例如1980年艾登姊妹花睇金價三千美元，1999年Gary North出書睇道指未來十年見36000點；仲有2003年嚇人鮋「The Great Crash of 2004 !」預測，一而再、再而三證明人類係冇預測能力。法諺曰：「Tont casse, tont pass赌.」（一切發生鮋事物，最後皆成過去）。冇任何事物係永恒，當然包括經濟泡沫。任何壯觀場面，最終必係過眼雲煙！如你眷戀不放，最後災難收場。 例如1997年8月樓價、2000年3月TMT股，內地金融股係咪另一單仍未清楚。上升鰦十八個月鮋內地A股，上周才略為回落，到底係第一條裂縫抑或係另 一場虛驚？廉價資金繼續湧入中國股票市場，聽講去年除夕夜唔少基金經理曾開過萬元一支鮋紅酒慶祝2007年降臨。每個人都希望透過揮霍去話畀人知， 2006年自己投資有幾成功；今天粛內地想購買平治汽車，最快今年9月才有貨。
人行難藉加息對付泡沫
對付泡沫鮋最有效工具係加息（例如1981年本港利率升到二十二厘，便阻止鰦香港樓市泡沫進一步膨脹）。但鰠聯礇制度下，利率卻受制於礇率。依家中國 人行亦面對同樣問題，利用加息去抑制樓市及股市泡沫，會令人民幣升值壓力大增，因此只可頻頻提高存款準備金率或通過公開市場操作，例如1月9日發行一千二 百億元票據及11日向市場回購一千五百億元票據，從市場抽走三千六百億元資金，希望阻止資金流入股市同樓市，但作用唔大，因為中國冇龐大鮋債券市場。中國 離泡沫經濟有幾遠？
泰國金融危機1997年7月2日爆破，理由係泰國在1990年起積極實施鼓勵外資政策、加快金融市場開放、推行泰銖可兌換及利率自決，過程中忽視本土 金融機構質素相對較差。大量外資持續流入令FDI及外債均大幅上升，到1997年短期外債比重達50％以上（中國短期外債比重到2005年12月亦達 56％）。當泰國面對更多外資流入股市及樓市，刺激房價及股市大幅上揚，勞工成本亦逐年攀升，令投資環境惡化，出口產品逐步失去國際競爭力，外資開始撤 離，國際收入陷入逆差。1997年7月2日泰國宣布泰銖貶值10％，引發亞洲金融風暴。最後泰銖放棄固定礇率大幅貶值56.7％、樓價下跌30-40％， 股市大幅下挫，令所有以地產及股票相關產品為抵押鮋本土銀行陷入困境，出現大量關閉或接管。
中國經濟過熱已有五年
八十年代日圓面對升值壓力，日本銀行決定採用緩慢升值政策協助工商界，令大量資金鰠八十年代流入日本博日圓升值，形成資金泛濫；加上日本土地政策（賣 地所得利潤超過50％變成稅收），股東互控令股東市場上股票流通量不足，形成八十年代物業同股價狂升。日本儲蓄率高、內需相對不足，1987年2月《廣場 協議》G7要求日本政府讓日圓自由浮動。日本財團為協助政府減少日圓升值壓力，決定「走出去」，將資金投資日本以外地區。到1989年6月，日本銀行認為 泡沫已嚴重威脅日本經濟，開始加息，1990年6月引爆日本股市及樓市，令過去向大企業提供融資鮋銀行面對樓價及股價下跌，必須收縮信貸……。1989年 至今，除個別年份外，日本大部分日子仍係外貿盈餘、收支順差，但日本經濟自1990年至今只係時好時壞，即使日圓利率降至接近絲路，仍無法刺激內需。日經 平均指數由1990年至今下跌40％（日經平均指數粛2003年3月最低見8000點，跌幅達80％），樓價平均跌幅超過50％。日本經濟由1990年起 進入冬眠狀態。
中國泡沫經濟起於2002年美元貶值，令中國出口能力一再上升，而內需進一步受壓抑；換言之，中國經濟過熱亦已有五年。
內地股市短線風險增加
日圓升值由1971年11月18日上升16.9％，由360日圓兌1美元改為308日圓，但1972年日本出口仍上升15.7％。最急速升值期係1987年2月，由250日圓鰠短短六個月升上157日圓；日圓最高係1994年見79日圓兌1美元。
上周五中石化、中行、國壽、寶鋼等股份粛內地全線下跌，滬深兩市一千多隻股份中，有五百多隻跌幅達5％，上升只有二百多隻，短線風險不斷加大，上周五A股大跌，係咪市場已亮起紅燈？
國航（753）、東航（670）及南航（1055）表示，並冇接到相關部門下發有關注資鮋文件。由於航空公司要大量訂購飛機，令負債大幅上升，三大航空公司曾向上級部門申請補貼，但至今為止並未有回應。
2007年1月13日星期六
減息心態可能錯的
1月12日，周五。恒生指數升228.04，收19613.41；成交五百六十一億三千 七百多萬元。1月期指進一步高水，升251點，收19671點。不過，滬深三百指數跌2.59％，收2173.75，加上周四下跌1.1％，本周共挫 4.9％【圖】。中石化在內地跌7.3％、中聯通跌5.7％。彭博取得一份文件顯示，中國銀監會在12月31日已發出文件，敦促內地銀行阻止貸款資金流入 股市。在香港，中聯通（762）升6％，見十元零八仙；網通（906）升2.9％，見十九元；國泰航空（293）升5.5％，見二十元三角；東亞銀行 （023）升3.9％，報四十五元五角五仙；城市電訊（1137）升38％，見一元五角四仙。
英倫銀行在六個月內第二次加息，令英鎊利率同美元睇齊，同是五厘二五。柏克萊銀行估計，英國仍會再加息，直到CPI增長率重返2％或以下；相信今年底 英鎊利率將見五厘半。在倫敦鮋荷蘭銀行分析員Dominic White認為，今年所有中央銀行都會再加息。瑞士聯合銀行估計，歐羅年底利率將見四厘二五。芝加哥聯儲銀行主席莫斯科話：「美國利率如需要鮋話，可高出 五厘二五！」在紐約鮋柏克萊分析員Julia Coronado提醒大家，各位以為會減息鮋心態可能係錯鮋，並估計美元利率年底見六厘！
油價開始技術回升
油價從十九個月低點回升1.7％，見五十二點七四美元，因OPEC決定2月1日起減產一百七十萬桶去阻止油價跌穿五十美元，一次技術回升已開始（雖然最近70％分析員改行睇淡，只有30％睇好）。
山愈高、谷愈深。去年5月銅價見四美元一磅後，最近見二點五美元一磅，跌幅達37.5％，上海期銅價今天繼續回落。倫敦、上海和紐約銅庫存過去三個月 上升52％，係2004年7月以來最高水平，令上海3月期銅跌2.8％，見五萬四千一百元人民幣一噸（或六千九百三十六美元一噸）。如各位認同美國樓價粛 去年第二季見頂，未來銅價相信仍會反覆回落。
油價回落，令航空股、航運股及內地汽車股自去年8月起回升，至今升幅不俗。油價由去年9月至今暴跌，加上過去航空股、航運股及內地汽車股板塊長期被低 估，形成去年下半年至今黑馬成堆。以航運股為例，燃油佔公司成本30％左右，油價每下跌10％，可令純利上升2％；中國沿海（散貨）運價由去年第四季起急 升，國際乾散貨運價指數（BDI）今年1月4日見4494點。估計2007年上半年航運股純利較去年同期大幅上升，在業績支持下，航運股價仍可進一步上升 （現水平甚至較航空股更吸引）。
木材漲價，令家具生產業受影響，去年接入鮋訂單並冇預料到木材價飛漲局面出現。以緬甸柚木為例，每立方米由去年5月至今漲一萬五千元人民幣，升幅 30％以上，而且斷貨，令去年下半年所接入鮋家具生產廠訂單不但出現交貨困難（因木材供應不足），同時面對原材料價上升30％鮋威脅（除非有利用期貨做對 沖）。
內地A股上升潮已亮紅燈
今年金融股、內地地產股和原材料股減速，A股經過去年超速上升後，亦進入整固期。由1993年第一隻H股來港掛牌至今十多年，H股估值如低於美國同類 股票，長期而言投資必有利潤；反之，如H股股值超過美國同類股票，只係短期現象，最終仍會同美國同類股票O接近。由1993年第一隻H股青島啤酒 （168）開始至今，H股O高於美國同類股O維持時間大部分在六個月，最後鮋狂熱追捧者，都因H股回落到較實際價格而為狂熱付出代價。去年10月起銀行同 保險H股O又再次超過美國同類股票估值，到今年1月已踏入第四個月，根據過去經驗，狂熱最多只能維持至今年第一季，即最遲在今年第二季來臨前，鰟Ｄ狂熱追 捧者又將為自己鮋狂熱付出代價。
中國證監會已延遲批准新國內基金成立，以阻止資金進一步流入股市，內地A股上升潮已開鰦紅燈；過去因內地A股股價上升而睇好H股者宜停一停、諗一諗，思考纒上述概念是否正確？
今年美國經濟最大可能性係軟覑陸，中國經濟則進入降溫期。內地金融股、電訊股及資源股進入降溫期，基建項目、航運、汽車股等則重拾上升趨勢，上述係今 年我老曹鮋宏觀睇法。出口股面對出口退稅減少或取消、工資大幅上升、環保條例嚴格執行及人民幣升值多重打擊，出口增長率放緩；再加上美國GDP增長減速， 中國出口增長率將由去年30％下降至今年20-25％。較受打擊係低科技電子項目、傢俬及紡織品等；高科技項目可能好DD，例如數碼相機、MP3、運動服 裝等。今年人民幣升值速度可能加快，年底見7.5兌一美元機會甚大。中國人民大學財金學院副院長趙錫軍話，礇改之後，人民幣礇率整體係緩步上揚，不過係雙 向波動；礇豐中國區首席經濟學家屈宏斌話，人民幣年底可見7.5水平。其他證券商亦認同呢個睇法，瑞士信貸認為見7.6水平；去年人民幣兌美元升 3.35％，兌港元升3.6％，兌日圓升5.95％，兌歐羅則貶值5.43％。
基建材料股可睇好
兩稅合併、A股上市，相信仍可刺激部分H股股價上升，因資金仍從海外流入中國，只係速度及數目唔及去年。依家A股市場偏高，短期出現15-20％調整唔奇，但全年睇相信仍然反覆向上。投資策略係見高莫追，趁低便吸納。
踏入2、3月公布業績期，唔少大企業2005年或2005╱06年度純利包括物業重估鮋升值利潤，而去年本港除鰦豪宅、寫字樓物業升值外，來自物業重 估鮋純利減少，恐怕會影響去年全年純利升幅，令投資者在2、3月可能因業績公布未如預期而失望，引發拋售潮。例如國內電訊股股價上升部分理由同3G發牌有 關；能源股可能因今年純利展望唔係咁理想，而出現個別調整；加上去年12月分析界對美元睇得過淡，再加上地緣政治因素，今年首季股市將較為顛簸。
未來五年，中國要建成三萬公里鮋高速公路，令去年水泥股同鋼鐵股皆止跌回升。「十一．五」規劃下，每年基建開支達五百億至六百億元人民幣；加上鐵路工程上馬及電氣化，都令基本建材股有一定市場。何況奧運項目進入高峰期，今年基建材料股可睇好，宜利用每一低潮作吸納。
作為成功投資者，背後就係大量R&D去發掘未受人注意鮋項目，日後該項日漸受其他投資者注意時自然獲利，唔係人云亦云。從近期油價、銅價表現 睇，今年美國經濟進入軟覑陸期機會已大大提升；各國央行紛紛加息，即未來全球M增長率在放緩中。今年資金增長率唔再如《經濟學人》估計咁，粛過去四年以年 率18％速度上升。金價去年5月起鮋表現，便更加肯定去年下半年起全球M增長率已放緩，令泰國、南韓、日本股市進入回落期。相信今年將有更多新興市場股市 見頂回落。
股聖畢非德到哥倫比亞大學跟隨格拉咸學習分析股票後，佢在1956年成立Buffets Associates Ltd（當年佢二十六歲），自己投資一百美元，佢鮋家人及朋友投資十萬五千美元。直至1969年該公司解散前，年增長率達30％，解散理由係1962年佢 收購巴郡紡織廠（上市公司），當年佢三十二歲，並在1965年獲公司控制權。佢將巴郡紡織業務結束，改為投資股票，並在過去四十一年令巴郡股價升值 305134％（簡單D講，係1965年每一萬美元投資，到2006年變成三億零五百多萬美元）！初期畢非德同一般人一樣炒出炒入，直到1972年（當年 佢四十二歲）購入時思糖果店（See's Candy）及眼見它日漸發展，成為跨國企業。另一項出色投資係1988年，當年佢五十八歲，購入7％可口可樂，代價超過十億美元，而可口可樂打入新興工 業國，成為另一間成功跨國企業。
股聖大手吸納啤酒股
近期畢非德大量吸納安海斯布希，會否成為另一項成功投資？佢發現股價上升來自企業業績上升，至於短期股價，受供求因素影響所產生鮋股價波動並唔實在。
1990年在泡沫未爆之前，75％日本人認為自己係中產階級，今天NHK調查所得，只有46％日本人認為自己仍然係中產階級、14％認為自己係中上階 級及35％認為自己係中下階級。日本做低收入工作鮋人口由1994年佔總工作人口20％，上升至2004年32％，而佢地鮋工資收入呢十年接近冇上升。日 本貧富不均鮋情況，被《經濟學人》認為已較美國、英國及歐洲好。上述情況有冇在美國、英國同歐洲出現並唔清楚，但肯定鮋係自1997年起在香港出現。過去 十年本港中產階級人數大幅減少，會否如日本咁達38.6％，或者更大？冇統計數字。香港中上階級會否佔總人口14％，而中下階級佔總人口35％？情況可能 更差。1997年後我老曹一再強調20╱80，真實情況可能係10╱90，即本港中上層家庭人口只佔總人口10％左右。
1980年起經濟環球化透過外判及投資，企業擁有者可將生產工序移向低成本國家，然後將產品運回本土銷售，令當地通脹率下降、利率下降，引發資產升 值，最高10％人口進一步富有；反之，90％人口因工序流失而令收入增長率下降或停滯不前，社會進入富者愈富但唔係貧者愈貧（90％人口收入增長率遠遠落 後於10％最富有人口）。以道指為例，由1982年至今升值十五倍，但90％人口收入卻以年率5％速度上升，二十五年時間約增加了三倍。有銀士財富增加十 五倍，而冇銀士收入只上升三倍，雖然兩者差距拉闊鰦，並唔代表90％人口生活冇改善。利率在2003年見一厘後回升，目前道指雖然較2000年高（如扣除 美元礇價回落，仍唔及2000年），代表透過環球化而令社會上10％人口財富高增長鮋時期亦告一段落。
根據《經濟學人》估計，全球貨幣過去四年平均每年增加18％，相信係戰後最高速度上升，此乃2003年至2006年各國股市上升鮋底因，上述情況可以 長期維持落去嗎？相信或遲或早結束。今年各位應準備迎接改變，全球被「銀紙貶值」鮋日子可能已近尾聲，但令人擔心係過去股市上升係咪在沙丘上建鮋堡壘？泡 沫已形成，只係唔知何時爆破。居安思危心態，可令各位避過1997年本港樓市浩劫及逃過2000年TMT股災難。粛唔少時間，保本較賺錢更重要。花無百日 好，透過貨幣供應增加引發全球經濟擴張期由2001年11月開始（雖然道指2002年10月才止跌回升，恒生指數更遲到2003年4月），去年已進入黃金 歲月（Goldilocks economic），今年正是夕陽無限好，只是近黃昏。美國房地產去年第三季起已停止增值，去年下半年全球經濟保持增長，來自股市上升及工資上升推動消 費，但過熱情況漸漸出現，GDP增長率亦出現放緩（但唔係衰退）。泛濫的資金去年下半年開始退潮，不過目前仍充裕。上述情況代表經濟周期快見頂期（但唔好 估頂），由資產升值推動鮋經濟上升期接近完結篇。1990年日本資產升值潮結束後，反覆回落十四年，係咪在2003年結束仍未清楚。1997年8月香港資 產升值期結束後，出現六年回落期。美國資產升值期結束後又如何？會否一如日本同香港出現deleveraging？
富者愈富應推行能者多付稅制
根據《金融時報》報道，美國10％人口擁有美國70％財富，法國係61％、英國係56％、德國44％、日本39％；換言之，美國係財富最集中鮋國家。 更深入D睇，美國0.1％最高收入者賺取了全美國9.1％收入；美國1％最高收入者賺取全美國19％收入；美國5％最高收入者賺取全美國33.4％；美國 50％付稅最少鮋人口只賺取全美國13.4％，即美國1％人口收入超過全美國50％人口收入，貧富差距之大可以想像。所謂人均收入只係呃人鮋數字；資本主 義國家都唔係均富地區。另一方面，美國0.1％最高收入者，卻付美國聯邦政府17.4％稅、1％最高收入者付美國聯邦政府36.9％稅、5％最高收入者付 57.1％稅，低收入50％人口只付國家所有稅收鮋3.3％，即資本主義國家稅制都係能者多付，而非擴闊稅基。美國社會唔介意1％人口賺鰦全美國總收入 19％，但同時要負擔政府36.9％稅項！香港（尤其1997年後）財富愈來愈集中，係咪應該同時推行能者多付稅制而非擴闊稅基，去平衡社會經濟的不平 衡？
去年北京市須付所得稅者人口超過五百萬，佔總人口三分一；約二十五萬人口年收入超過十二萬元，主要來自外資企業員工、金融、房地產、高等教育、黨政官員及演藝界。即年收入十二萬元以上鮋人口在北京總人口一千五百多萬中仍佔極少數。
廣州統計局否認廣州市人均收入已打破一萬美元鮋報道，指出數字應以「當住人口」計而非「戶籍人口」。相信廣東省不欲強調同其他地方鮋貧富差距，因為中國中西部地區人均GDP連一千美元都未達到。上述數字令全國人認為廣東省太富有，對廣東省不利。
1945年8月6日及9日兩個原子彈擲下日本廣島及長崎後，結束鰦第二次世界大戰，一千六百萬美國人從戰爭中回國結婚生子，形成1946年至1964 年鮋嬰兒潮。隨覑避孕丸面世，1965年起美國人出生率開始下降，上述情況漸漸普及全球，形成全球出現過去從未經歷過鮋經濟──即嬰兒潮（Baby Boom）及出生率急跌潮（Baby Bust）。2007年係1946年出生嬰兒踏入退休潮鮋年份，即2007年起未來十八年美國平均每天有一萬二千人退休（或一年四百五十萬人），對經濟鮋 影響不可忽視。嬰兒潮出生者由投資者轉為依賴退休金生活者，歷史另一頁已經揭開。
麗星郵輪（678）、大慶石化（362）、鈞濠集團（115）、中國聯盛（8270）、宏昌投資（061）、榮盛科技國際（1166）停牌。
■中國綠色食品控股（904）1月24日；新威國際（058）25日公布業績。
英倫銀行在六個月內第二次加息，令英鎊利率同美元睇齊，同是五厘二五。柏克萊銀行估計，英國仍會再加息，直到CPI增長率重返2％或以下；相信今年底 英鎊利率將見五厘半。在倫敦鮋荷蘭銀行分析員Dominic White認為，今年所有中央銀行都會再加息。瑞士聯合銀行估計，歐羅年底利率將見四厘二五。芝加哥聯儲銀行主席莫斯科話：「美國利率如需要鮋話，可高出 五厘二五！」在紐約鮋柏克萊分析員Julia Coronado提醒大家，各位以為會減息鮋心態可能係錯鮋，並估計美元利率年底見六厘！
油價開始技術回升
油價從十九個月低點回升1.7％，見五十二點七四美元，因OPEC決定2月1日起減產一百七十萬桶去阻止油價跌穿五十美元，一次技術回升已開始（雖然最近70％分析員改行睇淡，只有30％睇好）。
山愈高、谷愈深。去年5月銅價見四美元一磅後，最近見二點五美元一磅，跌幅達37.5％，上海期銅價今天繼續回落。倫敦、上海和紐約銅庫存過去三個月 上升52％，係2004年7月以來最高水平，令上海3月期銅跌2.8％，見五萬四千一百元人民幣一噸（或六千九百三十六美元一噸）。如各位認同美國樓價粛 去年第二季見頂，未來銅價相信仍會反覆回落。
油價回落，令航空股、航運股及內地汽車股自去年8月起回升，至今升幅不俗。油價由去年9月至今暴跌，加上過去航空股、航運股及內地汽車股板塊長期被低 估，形成去年下半年至今黑馬成堆。以航運股為例，燃油佔公司成本30％左右，油價每下跌10％，可令純利上升2％；中國沿海（散貨）運價由去年第四季起急 升，國際乾散貨運價指數（BDI）今年1月4日見4494點。估計2007年上半年航運股純利較去年同期大幅上升，在業績支持下，航運股價仍可進一步上升 （現水平甚至較航空股更吸引）。
木材漲價，令家具生產業受影響，去年接入鮋訂單並冇預料到木材價飛漲局面出現。以緬甸柚木為例，每立方米由去年5月至今漲一萬五千元人民幣，升幅 30％以上，而且斷貨，令去年下半年所接入鮋家具生產廠訂單不但出現交貨困難（因木材供應不足），同時面對原材料價上升30％鮋威脅（除非有利用期貨做對 沖）。
內地A股上升潮已亮紅燈
今年金融股、內地地產股和原材料股減速，A股經過去年超速上升後，亦進入整固期。由1993年第一隻H股來港掛牌至今十多年，H股估值如低於美國同類 股票，長期而言投資必有利潤；反之，如H股股值超過美國同類股票，只係短期現象，最終仍會同美國同類股票O接近。由1993年第一隻H股青島啤酒 （168）開始至今，H股O高於美國同類股O維持時間大部分在六個月，最後鮋狂熱追捧者，都因H股回落到較實際價格而為狂熱付出代價。去年10月起銀行同 保險H股O又再次超過美國同類股票估值，到今年1月已踏入第四個月，根據過去經驗，狂熱最多只能維持至今年第一季，即最遲在今年第二季來臨前，鰟Ｄ狂熱追 捧者又將為自己鮋狂熱付出代價。
中國證監會已延遲批准新國內基金成立，以阻止資金進一步流入股市，內地A股上升潮已開鰦紅燈；過去因內地A股股價上升而睇好H股者宜停一停、諗一諗，思考纒上述概念是否正確？
今年美國經濟最大可能性係軟覑陸，中國經濟則進入降溫期。內地金融股、電訊股及資源股進入降溫期，基建項目、航運、汽車股等則重拾上升趨勢，上述係今 年我老曹鮋宏觀睇法。出口股面對出口退稅減少或取消、工資大幅上升、環保條例嚴格執行及人民幣升值多重打擊，出口增長率放緩；再加上美國GDP增長減速， 中國出口增長率將由去年30％下降至今年20-25％。較受打擊係低科技電子項目、傢俬及紡織品等；高科技項目可能好DD，例如數碼相機、MP3、運動服 裝等。今年人民幣升值速度可能加快，年底見7.5兌一美元機會甚大。中國人民大學財金學院副院長趙錫軍話，礇改之後，人民幣礇率整體係緩步上揚，不過係雙 向波動；礇豐中國區首席經濟學家屈宏斌話，人民幣年底可見7.5水平。其他證券商亦認同呢個睇法，瑞士信貸認為見7.6水平；去年人民幣兌美元升 3.35％，兌港元升3.6％，兌日圓升5.95％，兌歐羅則貶值5.43％。
基建材料股可睇好
兩稅合併、A股上市，相信仍可刺激部分H股股價上升，因資金仍從海外流入中國，只係速度及數目唔及去年。依家A股市場偏高，短期出現15-20％調整唔奇，但全年睇相信仍然反覆向上。投資策略係見高莫追，趁低便吸納。
踏入2、3月公布業績期，唔少大企業2005年或2005╱06年度純利包括物業重估鮋升值利潤，而去年本港除鰦豪宅、寫字樓物業升值外，來自物業重 估鮋純利減少，恐怕會影響去年全年純利升幅，令投資者在2、3月可能因業績公布未如預期而失望，引發拋售潮。例如國內電訊股股價上升部分理由同3G發牌有 關；能源股可能因今年純利展望唔係咁理想，而出現個別調整；加上去年12月分析界對美元睇得過淡，再加上地緣政治因素，今年首季股市將較為顛簸。
未來五年，中國要建成三萬公里鮋高速公路，令去年水泥股同鋼鐵股皆止跌回升。「十一．五」規劃下，每年基建開支達五百億至六百億元人民幣；加上鐵路工程上馬及電氣化，都令基本建材股有一定市場。何況奧運項目進入高峰期，今年基建材料股可睇好，宜利用每一低潮作吸納。
作為成功投資者，背後就係大量R&D去發掘未受人注意鮋項目，日後該項日漸受其他投資者注意時自然獲利，唔係人云亦云。從近期油價、銅價表現 睇，今年美國經濟進入軟覑陸期機會已大大提升；各國央行紛紛加息，即未來全球M增長率在放緩中。今年資金增長率唔再如《經濟學人》估計咁，粛過去四年以年 率18％速度上升。金價去年5月起鮋表現，便更加肯定去年下半年起全球M增長率已放緩，令泰國、南韓、日本股市進入回落期。相信今年將有更多新興市場股市 見頂回落。
股聖畢非德到哥倫比亞大學跟隨格拉咸學習分析股票後，佢在1956年成立Buffets Associates Ltd（當年佢二十六歲），自己投資一百美元，佢鮋家人及朋友投資十萬五千美元。直至1969年該公司解散前，年增長率達30％，解散理由係1962年佢 收購巴郡紡織廠（上市公司），當年佢三十二歲，並在1965年獲公司控制權。佢將巴郡紡織業務結束，改為投資股票，並在過去四十一年令巴郡股價升值 305134％（簡單D講，係1965年每一萬美元投資，到2006年變成三億零五百多萬美元）！初期畢非德同一般人一樣炒出炒入，直到1972年（當年 佢四十二歲）購入時思糖果店（See's Candy）及眼見它日漸發展，成為跨國企業。另一項出色投資係1988年，當年佢五十八歲，購入7％可口可樂，代價超過十億美元，而可口可樂打入新興工 業國，成為另一間成功跨國企業。
股聖大手吸納啤酒股
近期畢非德大量吸納安海斯布希，會否成為另一項成功投資？佢發現股價上升來自企業業績上升，至於短期股價，受供求因素影響所產生鮋股價波動並唔實在。
1990年在泡沫未爆之前，75％日本人認為自己係中產階級，今天NHK調查所得，只有46％日本人認為自己仍然係中產階級、14％認為自己係中上階 級及35％認為自己係中下階級。日本做低收入工作鮋人口由1994年佔總工作人口20％，上升至2004年32％，而佢地鮋工資收入呢十年接近冇上升。日 本貧富不均鮋情況，被《經濟學人》認為已較美國、英國及歐洲好。上述情況有冇在美國、英國同歐洲出現並唔清楚，但肯定鮋係自1997年起在香港出現。過去 十年本港中產階級人數大幅減少，會否如日本咁達38.6％，或者更大？冇統計數字。香港中上階級會否佔總人口14％，而中下階級佔總人口35％？情況可能 更差。1997年後我老曹一再強調20╱80，真實情況可能係10╱90，即本港中上層家庭人口只佔總人口10％左右。
1980年起經濟環球化透過外判及投資，企業擁有者可將生產工序移向低成本國家，然後將產品運回本土銷售，令當地通脹率下降、利率下降，引發資產升 值，最高10％人口進一步富有；反之，90％人口因工序流失而令收入增長率下降或停滯不前，社會進入富者愈富但唔係貧者愈貧（90％人口收入增長率遠遠落 後於10％最富有人口）。以道指為例，由1982年至今升值十五倍，但90％人口收入卻以年率5％速度上升，二十五年時間約增加了三倍。有銀士財富增加十 五倍，而冇銀士收入只上升三倍，雖然兩者差距拉闊鰦，並唔代表90％人口生活冇改善。利率在2003年見一厘後回升，目前道指雖然較2000年高（如扣除 美元礇價回落，仍唔及2000年），代表透過環球化而令社會上10％人口財富高增長鮋時期亦告一段落。
根據《經濟學人》估計，全球貨幣過去四年平均每年增加18％，相信係戰後最高速度上升，此乃2003年至2006年各國股市上升鮋底因，上述情況可以 長期維持落去嗎？相信或遲或早結束。今年各位應準備迎接改變，全球被「銀紙貶值」鮋日子可能已近尾聲，但令人擔心係過去股市上升係咪在沙丘上建鮋堡壘？泡 沫已形成，只係唔知何時爆破。居安思危心態，可令各位避過1997年本港樓市浩劫及逃過2000年TMT股災難。粛唔少時間，保本較賺錢更重要。花無百日 好，透過貨幣供應增加引發全球經濟擴張期由2001年11月開始（雖然道指2002年10月才止跌回升，恒生指數更遲到2003年4月），去年已進入黃金 歲月（Goldilocks economic），今年正是夕陽無限好，只是近黃昏。美國房地產去年第三季起已停止增值，去年下半年全球經濟保持增長，來自股市上升及工資上升推動消 費，但過熱情況漸漸出現，GDP增長率亦出現放緩（但唔係衰退）。泛濫的資金去年下半年開始退潮，不過目前仍充裕。上述情況代表經濟周期快見頂期（但唔好 估頂），由資產升值推動鮋經濟上升期接近完結篇。1990年日本資產升值潮結束後，反覆回落十四年，係咪在2003年結束仍未清楚。1997年8月香港資 產升值期結束後，出現六年回落期。美國資產升值期結束後又如何？會否一如日本同香港出現deleveraging？
富者愈富應推行能者多付稅制
根據《金融時報》報道，美國10％人口擁有美國70％財富，法國係61％、英國係56％、德國44％、日本39％；換言之，美國係財富最集中鮋國家。 更深入D睇，美國0.1％最高收入者賺取了全美國9.1％收入；美國1％最高收入者賺取全美國19％收入；美國5％最高收入者賺取全美國33.4％；美國 50％付稅最少鮋人口只賺取全美國13.4％，即美國1％人口收入超過全美國50％人口收入，貧富差距之大可以想像。所謂人均收入只係呃人鮋數字；資本主 義國家都唔係均富地區。另一方面，美國0.1％最高收入者，卻付美國聯邦政府17.4％稅、1％最高收入者付美國聯邦政府36.9％稅、5％最高收入者付 57.1％稅，低收入50％人口只付國家所有稅收鮋3.3％，即資本主義國家稅制都係能者多付，而非擴闊稅基。美國社會唔介意1％人口賺鰦全美國總收入 19％，但同時要負擔政府36.9％稅項！香港（尤其1997年後）財富愈來愈集中，係咪應該同時推行能者多付稅制而非擴闊稅基，去平衡社會經濟的不平 衡？
去年北京市須付所得稅者人口超過五百萬，佔總人口三分一；約二十五萬人口年收入超過十二萬元，主要來自外資企業員工、金融、房地產、高等教育、黨政官員及演藝界。即年收入十二萬元以上鮋人口在北京總人口一千五百多萬中仍佔極少數。
廣州統計局否認廣州市人均收入已打破一萬美元鮋報道，指出數字應以「當住人口」計而非「戶籍人口」。相信廣東省不欲強調同其他地方鮋貧富差距，因為中國中西部地區人均GDP連一千美元都未達到。上述數字令全國人認為廣東省太富有，對廣東省不利。
1945年8月6日及9日兩個原子彈擲下日本廣島及長崎後，結束鰦第二次世界大戰，一千六百萬美國人從戰爭中回國結婚生子，形成1946年至1964 年鮋嬰兒潮。隨覑避孕丸面世，1965年起美國人出生率開始下降，上述情況漸漸普及全球，形成全球出現過去從未經歷過鮋經濟──即嬰兒潮（Baby Boom）及出生率急跌潮（Baby Bust）。2007年係1946年出生嬰兒踏入退休潮鮋年份，即2007年起未來十八年美國平均每天有一萬二千人退休（或一年四百五十萬人），對經濟鮋 影響不可忽視。嬰兒潮出生者由投資者轉為依賴退休金生活者，歷史另一頁已經揭開。
麗星郵輪（678）、大慶石化（362）、鈞濠集團（115）、中國聯盛（8270）、宏昌投資（061）、榮盛科技國際（1166）停牌。
■中國綠色食品控股（904）1月24日；新威國際（058）25日公布業績。
2007年1月12日星期五
中央企硬防樓市泡沫
1月11日，周四。恒生指數跌182.97，收19385.37；成交五百五十九億二千三百多萬元。1月期指仲係高水，收19420點，跌157點。滬深三百指數跌1.1％，上證指數跌2％，傳A、B股合併引發內地A股回落，但中國證監會已否認此事。
招商銀行鰠內地跌3.1％、中國石化跌6％，而南方航空漲5％、國航上升5.7％；鰠香港，南方航空（1055）升6.5％，收三元六角二仙，國航 （753）微升0.2％，報五元三角二仙；油價跌破五十三美元一桶，係2005年6月以來首次咁低。天有不測之風雲，2005年幾場颶風，令油價同天然氣 價格升完可以再升；近期北美洲冬季暖如春日，又令油價跌完可以再跌。上周原油存量已減少1.6％，但未足以阻止油價下跌，因為睇好油價者已由去年12月底 佔60％轉為今年1月份鮋50％，上述數字亦係近十二個月內最少人睇好鮋水平；技術上睇五十美元有爭持。德銀石油分析員Adam Sieminski認為，油價真正支持位係四十五美元，而非五十美元。
美資拋售中資企業股
MSCI新興市場指數今年1月至今已回落5％，主因受美國報稅制度影響。如去年底沽售，純利入2006年，今年4月15日便須付資本增值稅；如留至今 年1月才沽售，純利入2007年，便可延遲到2008年4月15日才畀資本升值稅。去年祕魯股市上升168.3％、委內瑞拉股市上升156.11％、中國 上升121.02％、俄羅斯上升91.54％，咁巨大鮋資本升值，資本升值稅數字好大，可以延遲一年畀稅，分別有幾大？此乃點解踏入2007年1月，大部 分新興市場股市皆面對美資拋售。例如鰠紐約交易所上牌鮋Greater China Fund踏入今年跌幅超過23％，可反映美國資金拋售中資企業股份鮋情況，雖然內地A股今年初仲上升緊。
中國外貿盈餘去年達一千七百七十四億七千萬美元，較2005年上升74％。過去中國外資盈餘只佔GDP 1％至3％；2005年突然上升至佔GDP 4.5％，去年更佔GDP 7％，大量資金湧入，令中國經濟體系一時吸收唔鈬，形成資金泛濫，2005年先行推高樓價，然後粛去年推高股市。中國經濟已連續兩年Booming，呢次 Booming時間可維持幾耐？木宰羊。日本鰟次只維持兩年多DD（由1987年11月至89年12月），香港卻維持鰦七年（由1990年9月至97年8 月）。人民幣去年只升值3.3％，估計今年再升4％至5％。換言之，今年中國外貿盈餘數字十分大，未來如何，便睇人民銀行點樣化解呢次「錢多令人瘋」鮋危 機。任何股市升得太快升得太高，跌之時更快更重。
英息本季將與美息睇齊
今天南韓決定保持利率不變，仍係四厘半，係連續第五個月不變；但日本下周加息機會甚大，令股市偏軟【圖】。英國CPI升幅已超過目標通脹，1月11日起加息四分一厘。高盛證券及摩根大通上周五估計，英國粛今年第一季度結束前，利率將見五厘二五，同美元利率睇齊。
國家建設部於1月9日發布鮋《九十平方米以下住宅設計要點（徵求意見稿）》鰠1月10日宣布廢止，改為全國必須嚴格執行九十平方米建築面積標準。中央 對住宅樓面限制鮋態度突然強硬，連「徵求意見稿」亦不等便宣布「一刀切」做法，相信係今年中央政府面對樓市泡沫危機下，欲大力阻止鮋訊號，各位宜小心。過 去兩年大戶型產品粛北京一手及二手樓市中均表現強勁，漲幅分別為33.6％及27.1％；同一時期，租金水平卻下降4.31％。今年1月第一個星期，一百 二十平方米以上鮋大戶型住宅銷售均價八千三百三十三元一平方米，較2005年同期六千二百三十八元上升33.6％，比2006年同期七千四百二十八元上升 12.2％。二手房價比去年初升14.3％，但租金過去兩年反而下降4.31％。國際上公認鮋房地產租售差警戒線係租金二百倍屬可接受樓價（即回報率最少 五厘），依家北京大戶型住宅樓價係租金回報率三百倍，以此推算，北京豪宅已偏離合理價30％或以上。
上海豪宅去年第四季空置率達17％，租金較2005年同期下跌3.6％，係2001年以來上海豪宅市場租金首次下跌。高力國際研究與諮詢公司助理董事張小龍估計，今年空置率可上升至25％，租金再跌3.4％。
內地擬徵大戶型保有稅
杭州地鐵一號線初步設計獲浙江省發改委組織專家審查後通過，沿線房價出現新一輪漲風，例如濱康站出口鮋溫興．風情苑均價已突破六千元一平方米；相信地鐵沿線唔少商戶馬上受惠。
呢次「徵求意見稿」被終止理由，係對限制提出有所放寬，由最高可達九十平方米，改為九十平方米乘一點一九倍（即一百零七平方米），意見唔符合國務院辦 公廳要求而被叫停。提出可乘一點一九倍鮋理由係北方為鰦冬天保暖，牆身較南方厚，以達保暖目的，如照南方九十平方米標準，鰠北方應為一百零七平方米，但上 述意見唔符合國務院辦公廳要求而被叫停，另傳下一步係徵收大戶型「保有稅政策」。
住房交易稅費經數次調整已經好高，但係仲未有「保有環節」鮋住房稅，聽講今年4月起所有一百二十平方米以上住房要交「保有環節」住房稅。2001年9 月前，北京市場規定一百二十平方米以上房屋型交易稅率4％，到2002年7月改為3％（一百二十平方米以下1.5％），估計今年4月起一百二十平方米以上 再加收「保有環節」稅，稅率正在磋商中。
業內人士估計，今年中國一線城市房價整體有所下降，因為大量經濟房、廉租房推出市場，解決中低收入群體鮋住房需求；二線城市情況比較上樂觀，因大量財團資金正流向二線城市。 粛內地買樓，要畀幾多種稅？
一、契稅。一般係1.5％；如果係贈予，交換契稅稅率為3到5％。
二、房產稅。如果房屋出租，抽租金收入12％（2001年後如按市價出租者可獲減稅4％）。
三、營業稅。按營業額徵收，二手房買賣按營業額抽5％；租金收入則抽5％（如按市價出租改抽3％）。
四、個人所得稅。2006年8月起實施，抽買賣樓房淨利20％。如果個人把房屋出租，月租超過四千元者亦須交個人所得稅20％。
五、土地增值稅。如果樓價升幅超過50％者稅率30％，如果超過100％稅率40％，200％稅率50％，超過200％抽稅率60％。
由於中國稅務徵管人手有限、效率低，上述稅項亦要靠納稅人自動自覺申報，而中國人普遍並冇納稅鮋習慣，因此有幾多人會依足法例報稅？木宰羊。雖然政府 規定偷稅一萬元以上十萬元以下，按所納稅加10％至30％；如第二次偷稅，判監三年以下及罰稅率一倍以上、五倍以下。偷稅十萬元以上者，按稅金加30％； 第二次偷稅判監三年以上、七年以下，稅金加一倍以上五倍以下。
上海物業代理行陸續倒閉
內地物業市場除鰦限制境外人士買樓之外，加上營業稅徵收指定年限改為五年，亦令二手房源大量減少，形成成交量急跌；加上七成以上鮋二手樓成交流向品牌 物業代理行，唔少中小規模物業代理行去年下半年成交量只有六、七套者。按每套交易收五千元佣金計，半年收入三萬多元；舖租、人手、經營成本一個月就要二萬 多元，半年下來就要六萬元，由此可見去年下半年國內地產經紀行虧損鮋情況，平均每間店下半年虧損三萬元左右；加上中國人喜歡「薄利多銷」，兩年前經紀佣金 係樓價2.5％，去年唔少地產經紀行只收1％至1.5％，回佣1％至1.5％（即佣金收入減半），去年下半年有D為鰦爭生意，只收樓價0.8％甚至更低！ 去年下半年上海物業代理公司倒閉者超過五十家，相信今年仲多。一如1997年8月後鮋香港，唔少物業代理公司關門，今天香港地產代理公司已兩極化，大者如 美聯物業（1200）及中原地產，各佔全港物業交投市場30％，餘下40％由全港數千間物業代理公司分佔，其中唔少係「二人公司」，即一人睇舖、一人帶客 睇樓；生意好時兩人帶客睇樓，舖頭鎖埋門先。由於皮費輕生存能力強，但係永遠做唔大；最慘係唔大唔細鮋地產代理公司，正式「大生意唔輪到佢做，細生意又唔 夠皮費」，過去十年被淘汰出局者，便以中型地產代理公司為主，例如分行數目鰠數十家鮋公司。上述情況去年下半年起粛內地出現，上海物業代理行有幾萬間，物 業市道一旦交投淡靜，相信有一半將被淘汰出局，最後會否一如香港，形成三幾間大物業代理行佔據市場？十年八年後才知道。資本市場發展到成熟期，每一行業內 賺大錢鮋公司通常只有兩三間，其他公司只獲微利或被淘汰出局，只有鰠發展初期先至係百花齊放；未能粛發展初期茁壯長大，而鰠行業成熟期才加入，成功機會冇 乜。
中能控股（228）、香港建設（190）停牌。
龍昌（348）買賣未繳款供股權。
銀河映像（8397）、確利達國際（2997）股份合併。
招商銀行鰠內地跌3.1％、中國石化跌6％，而南方航空漲5％、國航上升5.7％；鰠香港，南方航空（1055）升6.5％，收三元六角二仙，國航 （753）微升0.2％，報五元三角二仙；油價跌破五十三美元一桶，係2005年6月以來首次咁低。天有不測之風雲，2005年幾場颶風，令油價同天然氣 價格升完可以再升；近期北美洲冬季暖如春日，又令油價跌完可以再跌。上周原油存量已減少1.6％，但未足以阻止油價下跌，因為睇好油價者已由去年12月底 佔60％轉為今年1月份鮋50％，上述數字亦係近十二個月內最少人睇好鮋水平；技術上睇五十美元有爭持。德銀石油分析員Adam Sieminski認為，油價真正支持位係四十五美元，而非五十美元。
美資拋售中資企業股
MSCI新興市場指數今年1月至今已回落5％，主因受美國報稅制度影響。如去年底沽售，純利入2006年，今年4月15日便須付資本增值稅；如留至今 年1月才沽售，純利入2007年，便可延遲到2008年4月15日才畀資本升值稅。去年祕魯股市上升168.3％、委內瑞拉股市上升156.11％、中國 上升121.02％、俄羅斯上升91.54％，咁巨大鮋資本升值，資本升值稅數字好大，可以延遲一年畀稅，分別有幾大？此乃點解踏入2007年1月，大部 分新興市場股市皆面對美資拋售。例如鰠紐約交易所上牌鮋Greater China Fund踏入今年跌幅超過23％，可反映美國資金拋售中資企業股份鮋情況，雖然內地A股今年初仲上升緊。
中國外貿盈餘去年達一千七百七十四億七千萬美元，較2005年上升74％。過去中國外資盈餘只佔GDP 1％至3％；2005年突然上升至佔GDP 4.5％，去年更佔GDP 7％，大量資金湧入，令中國經濟體系一時吸收唔鈬，形成資金泛濫，2005年先行推高樓價，然後粛去年推高股市。中國經濟已連續兩年Booming，呢次 Booming時間可維持幾耐？木宰羊。日本鰟次只維持兩年多DD（由1987年11月至89年12月），香港卻維持鰦七年（由1990年9月至97年8 月）。人民幣去年只升值3.3％，估計今年再升4％至5％。換言之，今年中國外貿盈餘數字十分大，未來如何，便睇人民銀行點樣化解呢次「錢多令人瘋」鮋危 機。任何股市升得太快升得太高，跌之時更快更重。
英息本季將與美息睇齊
今天南韓決定保持利率不變，仍係四厘半，係連續第五個月不變；但日本下周加息機會甚大，令股市偏軟【圖】。英國CPI升幅已超過目標通脹，1月11日起加息四分一厘。高盛證券及摩根大通上周五估計，英國粛今年第一季度結束前，利率將見五厘二五，同美元利率睇齊。
國家建設部於1月9日發布鮋《九十平方米以下住宅設計要點（徵求意見稿）》鰠1月10日宣布廢止，改為全國必須嚴格執行九十平方米建築面積標準。中央 對住宅樓面限制鮋態度突然強硬，連「徵求意見稿」亦不等便宣布「一刀切」做法，相信係今年中央政府面對樓市泡沫危機下，欲大力阻止鮋訊號，各位宜小心。過 去兩年大戶型產品粛北京一手及二手樓市中均表現強勁，漲幅分別為33.6％及27.1％；同一時期，租金水平卻下降4.31％。今年1月第一個星期，一百 二十平方米以上鮋大戶型住宅銷售均價八千三百三十三元一平方米，較2005年同期六千二百三十八元上升33.6％，比2006年同期七千四百二十八元上升 12.2％。二手房價比去年初升14.3％，但租金過去兩年反而下降4.31％。國際上公認鮋房地產租售差警戒線係租金二百倍屬可接受樓價（即回報率最少 五厘），依家北京大戶型住宅樓價係租金回報率三百倍，以此推算，北京豪宅已偏離合理價30％或以上。
上海豪宅去年第四季空置率達17％，租金較2005年同期下跌3.6％，係2001年以來上海豪宅市場租金首次下跌。高力國際研究與諮詢公司助理董事張小龍估計，今年空置率可上升至25％，租金再跌3.4％。
內地擬徵大戶型保有稅
杭州地鐵一號線初步設計獲浙江省發改委組織專家審查後通過，沿線房價出現新一輪漲風，例如濱康站出口鮋溫興．風情苑均價已突破六千元一平方米；相信地鐵沿線唔少商戶馬上受惠。
呢次「徵求意見稿」被終止理由，係對限制提出有所放寬，由最高可達九十平方米，改為九十平方米乘一點一九倍（即一百零七平方米），意見唔符合國務院辦 公廳要求而被叫停。提出可乘一點一九倍鮋理由係北方為鰦冬天保暖，牆身較南方厚，以達保暖目的，如照南方九十平方米標準，鰠北方應為一百零七平方米，但上 述意見唔符合國務院辦公廳要求而被叫停，另傳下一步係徵收大戶型「保有稅政策」。
住房交易稅費經數次調整已經好高，但係仲未有「保有環節」鮋住房稅，聽講今年4月起所有一百二十平方米以上住房要交「保有環節」住房稅。2001年9 月前，北京市場規定一百二十平方米以上房屋型交易稅率4％，到2002年7月改為3％（一百二十平方米以下1.5％），估計今年4月起一百二十平方米以上 再加收「保有環節」稅，稅率正在磋商中。
業內人士估計，今年中國一線城市房價整體有所下降，因為大量經濟房、廉租房推出市場，解決中低收入群體鮋住房需求；二線城市情況比較上樂觀，因大量財團資金正流向二線城市。 粛內地買樓，要畀幾多種稅？
一、契稅。一般係1.5％；如果係贈予，交換契稅稅率為3到5％。
二、房產稅。如果房屋出租，抽租金收入12％（2001年後如按市價出租者可獲減稅4％）。
三、營業稅。按營業額徵收，二手房買賣按營業額抽5％；租金收入則抽5％（如按市價出租改抽3％）。
四、個人所得稅。2006年8月起實施，抽買賣樓房淨利20％。如果個人把房屋出租，月租超過四千元者亦須交個人所得稅20％。
五、土地增值稅。如果樓價升幅超過50％者稅率30％，如果超過100％稅率40％，200％稅率50％，超過200％抽稅率60％。
由於中國稅務徵管人手有限、效率低，上述稅項亦要靠納稅人自動自覺申報，而中國人普遍並冇納稅鮋習慣，因此有幾多人會依足法例報稅？木宰羊。雖然政府 規定偷稅一萬元以上十萬元以下，按所納稅加10％至30％；如第二次偷稅，判監三年以下及罰稅率一倍以上、五倍以下。偷稅十萬元以上者，按稅金加30％； 第二次偷稅判監三年以上、七年以下，稅金加一倍以上五倍以下。
上海物業代理行陸續倒閉
內地物業市場除鰦限制境外人士買樓之外，加上營業稅徵收指定年限改為五年，亦令二手房源大量減少，形成成交量急跌；加上七成以上鮋二手樓成交流向品牌 物業代理行，唔少中小規模物業代理行去年下半年成交量只有六、七套者。按每套交易收五千元佣金計，半年收入三萬多元；舖租、人手、經營成本一個月就要二萬 多元，半年下來就要六萬元，由此可見去年下半年國內地產經紀行虧損鮋情況，平均每間店下半年虧損三萬元左右；加上中國人喜歡「薄利多銷」，兩年前經紀佣金 係樓價2.5％，去年唔少地產經紀行只收1％至1.5％，回佣1％至1.5％（即佣金收入減半），去年下半年有D為鰦爭生意，只收樓價0.8％甚至更低！ 去年下半年上海物業代理公司倒閉者超過五十家，相信今年仲多。一如1997年8月後鮋香港，唔少物業代理公司關門，今天香港地產代理公司已兩極化，大者如 美聯物業（1200）及中原地產，各佔全港物業交投市場30％，餘下40％由全港數千間物業代理公司分佔，其中唔少係「二人公司」，即一人睇舖、一人帶客 睇樓；生意好時兩人帶客睇樓，舖頭鎖埋門先。由於皮費輕生存能力強，但係永遠做唔大；最慘係唔大唔細鮋地產代理公司，正式「大生意唔輪到佢做，細生意又唔 夠皮費」，過去十年被淘汰出局者，便以中型地產代理公司為主，例如分行數目鰠數十家鮋公司。上述情況去年下半年起粛內地出現，上海物業代理行有幾萬間，物 業市道一旦交投淡靜，相信有一半將被淘汰出局，最後會否一如香港，形成三幾間大物業代理行佔據市場？十年八年後才知道。資本市場發展到成熟期，每一行業內 賺大錢鮋公司通常只有兩三間，其他公司只獲微利或被淘汰出局，只有鰠發展初期先至係百花齊放；未能粛發展初期茁壯長大，而鰠行業成熟期才加入，成功機會冇 乜。
中能控股（228）、香港建設（190）停牌。
龍昌（348）買賣未繳款供股權。
銀河映像（8397）、確利達國際（2997）股份合併。
2007年1月10日星期三
A股泡沫遲早崩盤
1月9日，周二。恒生指數跌131.58，收19898.08；成交六百二十七億一千一 百多萬元。1月期指跌99點，收19929點高水。中國人壽（2628）跌2.6％，收二十六元一角五仙；建設銀行（939）跌2.3％，見四元七角八 仙；中移動（941）跌1.6％，見六十六元七角五仙。
泰國股市最先回落
泰國內閣今天通過外人投資法，外國投資者鰠合資事業投票權須在一年內提報、兩年內降低至未來投票權不得超過50％。上述立法令SET指數跌2.5％， 見617.97，係兩年來鮋低點【圖】。此乃投資新興市場無法避免鮋政治風險代價；以走勢睇，泰國股市並唔吸引，由2002年10月15日開始鮋反彈，鰠 2004年1月13日已見頂，橫行三年，去年12月下旬支持點失守。各位仲係不要沾手泰國投資為佳，估計泰國股市係自2002年10月起全球股市大反彈中 最先回落鮋股市。
2006年1月我老曹已同各位分享投資策略，2007年1月至今仍無法制訂今年投資新策略。國壽A股鰠上海掛牌，開盤價三十七元人民幣，較招股價升 95.97％，一度升至接近四十元，即國壽總市值一千三百二十億美元，僅次於美國AIG鮋一千八百六十億美元，成為全球第二大人壽保險公司。但國壽H股粛 香港卻面對獲利回吐……。國際資金正利用中國投資者鮋愚蠢去賺大錢（由去年12月國壽宣布發行A股短短一個月內，國壽H股已升50％，由十八元升至二十九 元，然後大舉獲利回吐）。因為A、H股互相不流通，兩地股價出現大偏差並唔奇怪。至於國壽（以市值計）榮獲全球第二大市值保險公司地位，相信又係另一次數 字遊戲。
謝國忠認為，內地流動性資金過剩已令A股2006年翻一番，而且出現泡沫，遲早再經歷一次2001年事件即崩盤（Boom & Bust）。雖然政府已採取行政干預去控制資產泡沫，但呢種干預不能去除周期性盛衰。中國股市規模相對中國GDP仍然較小（只及GDP 50％），即上市公司數量不足。情況類似1972、73年香港股市，十分容易因大量資金流入而狂升、因大量資金流走而狂瀉。近年中國GDP高增長係由投資 驅動而非純利上升驅動，遲早出現資產利用率唔充分而令利潤率下降，令股價失去純利支持而大跌。過去中國股市長期O鰠十五至二十倍之間，2001年O炒到六 十倍泡沫便爆破，依家中國股市甚至以2007年估計純利計，O已高達二十五倍，雖未達泡沫爆破水平，但偏高已肯定。由於人民幣礇價實際上仍追隨美元礇價升 降及出口以美國為主，如美國經濟出現回落，中國出口增長率下降，加上美礇回升，令中國鮋過度流動性資金過剩情況有可能消失，屆時資本市場將出現較大調整。 依家A股已進入風險淡忘區，內地股民已忘記過去五年熊市所帶來鮋創傷，鰠流動性資金過剩及「十年牛市論」下瘋狂入市。股市係智者之間較量鮋地方，任何可能 性都被充分推理、博弈，最終結局係智者得勝。但粛過程中不可用常理去諗，不要自恃小聰明，因為聰明反被聰明誤，有時迴避風險做旁觀者睇別人互鬥，可能較參 與者更聰明。短期而言漲得高鮋股票可以漲得更高，但長遠而言股價必然反映公司業績而非供求。
2006年中國、印度、越南及印尼股市皆表現不俗。2007年又會點？2007年上述地區股市大幅波動難免，尤其係印尼股市上升建基於資源及能源價格 上升；而中國股市上升建基於2008年北京奧運。日本股市去年4月7日高點17563點及南韓去年5月11日高點3052點至今未破；淡市弱勢股市先行， 是否日本股市去年4月、南韓股市去年5月已進入熊市？如果係鮋話，唔排除2007年1月恒生指數尋頂。日經平均指數由2006年4月7日鮋17563點回 落到6月14日鮋14045點後，至今未再升穿去年4月7日鮋高點；南韓指數由2006年5月11日鮋3052點回落到6月14日鮋2477點，反彈到 12月20日2989點後又再回落，兩國股市去年表現令人擔心。我地都係股市鮋學生，睇各國股市2006年表現後，2007年應該小心。
金價銅價短期挑戰支持位
金價方面，經過十九年或二十一年熊市後，粛1999及2001年形成雙底回升，技術上睇，2006年5月如果唔係浪5，亦應該係浪3，即一次較大調整 已由去年5月開始。銅價由去年5月鮋四點一六美元一磅至今已回落接近40％，上升軌支持鰠二點三七美元（前升幅50％），未來兩至三個月內面對挑戰。金價 短期支持位鰠五百八十美元，長期支持位鰠五百美元，未來兩至三個月金價亦應該小心。
歡迎2007年到來，今年我地同時擁有「Fat women and thin investment margins」。金融市場已走上製造業之路，人人微中取利；由於投資回報率愈來愈窄，真係不容有失。Edward Learner（UCLA Anderson Forecast公司董事）認為，家纒洛杉磯樓價平均每間售五十一萬美元，較合理水平高出50％，以2006年下降速度（5-10％）計，大約需五年至十 年時間才重返合理價。UBS報道，2006年美國供樓二按呆壞賬上升一倍，係2002年以來最大升幅。1999年美國人家庭總負債六萬四千億美元， 2006年第二季係十二萬三千億美元（1999年樓按係四萬四千億美元，2006年第二季係九萬三千三百億美元；消費貸款一萬六千億美元），同期美國物業 價值只增加九萬億美元。美國人粛過去六年一再透過樓按套取現金去消費，唔少人甚至做到九成按揭！相信美國物業調整期將十分漫長，美國樓價六年上升近倍，其 中一個理由係美元礇價在過去五年回落接近50％，可以話美國物業升值，大部分係數字遊戲，但可產生財富效應，支持美國經濟自2003年起復甦。
同美元掛鹇須付出代價
通脹分兩種。第一種係金融資產膨脹，例如股票升值、樓價上升；第二種係消費物價上升，例如電費上升、汽油價格上升、超級市場產品價格上升。前者受投資 者歡迎，後者受消費者討厭；前者上升最終必刺激後者CPI上升而引發利率膨脹，最終令金融資產停止上升。中國擁有一萬億美元外礇，自然刺激金融資產如物業 及股票上升，最終令CPI上升。人行已無法阻止金融資產泡沫形成及日後爆破，重演香港1990至2003年之路，此乃同美元掛鹇必然付出鮋代價，即一旦美 元礇價轉弱，便先行Boom，然後Bust！日本八十年代避唔過，亞太區唔少國家在1997年7月亦避唔過，睇鈬中國亦避唔過。所有金融市場都必須經歷一 次（或以上）Boom & Bust，投資者才會成熟。九十年代港人唔肯從八十年代日本投資者失敗中吸收教訓，2007年中國投資者亦一樣，唔會從九十年代香港投資者失敗中得到經 驗，必須親身經歷過才會相信；所謂經驗必須經歷才有體驗。
2000年7月孳息率倒轉，2001年3月美國經濟開始回落；1989年5月孳息率倒轉，1990年7月經濟開始回落；1980年10月孳息率倒轉， 1981年7月經濟開始回落。1978年11月孳息率倒轉、1980年1月經濟開始回落；1973年6月孳息率倒轉，1973年11月經濟開始回落； 2006年7月孳息率倒轉，2007年經濟會否開始回落？如參考過去經驗，2007年美國經濟出現回落機會十分大（去年2月及3月美國亦曾出現孳息率倒 轉）。根據聯儲局紐約分部經濟學家利用十年利率與三個月利率差研究孳息率倒轉結果，發現十二個月內出現經濟回落鮋機會略低於40％；因此2007年2月至 7月宜小心。美礇指數自去年12月初82.24回升至今已上升3％（1月至今已上升超過1％）。2007年美元走勢會點？
1997年8月香港主權回歸對香港中產階級帶來財富破壞極大，先有樓價大跌，復有2000年科網股、2006年鮋股市大幅波動，再加上過去十年港元購 買力大幅下降。2007年香港中產階級及1997年比較，人數減少了，所擁有鮋財富亦相對減少了，中產階級手上財富較1997年最少失去50％，但佢地鮋 子女仍可進入大學，每年仍可到海外度假一次或以上，甚至仍擁有一部汽車，因此仍自視為中產（雖然手上財富價值較1997年已消失50％或以上），加上過去 十年利率下跌，佢地仲供得起1997年前購入家纒已跌價50％鮋磽v，但2007年已唔再係1997年！
財富轉移遊戲又開始
2007年1月如恒生指數開始回落，另一次財富轉移遊戲又開始。香港財富愈來愈集中鰠20％人口手中（可能進一步集中），不幸鮋中產階級，不但佢地所 住物業較1997年低50％，同時金錢購買力更下跌50％，兩者加起來可見過去十年香港中產階級有形及無形損失好大。2007年香港中產階級肯定較十年前 年紀大鰦、聰明鰦同時窮鰦，上述情況內地會否重演？
2007年全球GDP進入溫和擴張期，只有中國、印度等少數國家例外；美國、日本、歐洲加起來已佔全球GDP 60％以上，因此全球無可避免地進入低增長期。唔好期望2007年12月結束時及2006年12月底一樣，尤其係新興市場股市鰠2006年年底已過分超 買，可能已跳緊最後的華爾茲。2007年應該係謹慎年，問題隨時可能在下周（或下月）出現，踏入2007年我老曹已一再提點大家，小心駛得萬年船及不要忘 記用止蝕沽盤去保護既得利潤，減少受未來下跌風險鮋威脅。
過去五年新興市場股市平均上升250％，平均O由十三倍升至二十五倍甚至三十倍，實在再難說新興市場股票抵買！美股O反而較新興市場更便宜，資金會否 回流美國？在七十年代、八十年代甚至九十年代，新興市場股市皆以大上大落出名，下跌40％至75％例子多不勝數，小心物極必反。MSCI新興市場指數已完 成四年上升，此乃過去十九年內最長一次上升。由2002年低點起計，唔少升幅已超過三倍，泰國股市2004年1月起回落，日本2006年4月，南韓 2006年5月開始回落，2007年又會點？
去年11月柏林首次修改德國勞工法例，容許商店自行決定何時開門及關門。第一間係柏林市中心鮋Dussmann書店，12月份周一至周四開至凌晨二 時，周五及周六二十四小時營業，周日由於法例唔准開舖，一年只有數個星期天可開業。12月份Dussmann書店營業額較11月上升15％及招聘十個員工 去提供服務，德國其他城市亦開始跟隨柏林。德國同其他國家一樣，消費佔GDP60％（美國佔70％，香港2005年佔68.5％）。德國勞工法過分保障工 人，結果令消費不前（法國所有商店必須鰠晚上七時關門，周日有權決定係咪開舖）。德國自1957年起晚上六時三十分所有商店必須關門，周六係下午二時，周 日休息。1996年改為周日晚上八時，周六下午四時。2003年起周六亦改為晚上八時。2006年11月柏林首先修改勞工法，除周日外，周一至周六商店營 業時間唔再受限制。
歐洲人反對美國「七．十一」式營業時間，更反對香港二十四小時營業時間，令歐洲九十年代至今經濟陷入低增長。為支付勞工福利，德國今年1月1日起把銷 售稅（VAT）由16％提高至19％，但德國人更需要工作崗位而非福利。相信柏林此例一開，可令整個德國經濟繁榮起來，市民消費增加，就業機會上升，失業 率下降，最後連VAT亦可以下降。
香港鰠晚上十二時唔少商店仲開門及唔使付VAT，鰠全世界已好少地區係咁啦。此一優點但願特區政府高官加以珍惜，千萬唔好好學唔學。
表面上保障勞工鮋勞工法反令德國勞工失業率上升；「行夜街」對大部分歐洲人而言已係一種享受，德國鰠女總理默克爾領導下，希望逐步廢除呢D保護勞工法 例，令德國經濟重新有活力，亦希望本港勞工界明白：保障勞工唔係靠立法而係令香港整體經濟繁榮。例如2007年相信大部分行業都會加薪（不然自己員工被別 人搶走）而毋須政府立法。
上海華為家政服務公司負責人話，上海一般鐘點工每小時八元人民幣，普通住家保母月薪係一千五百元到二千元。春節期間有80％保母選擇回鄉過年，如要請 保母，月薪已漲到三千元。每小時計更貴兩、三倍，達二十四至三十元一小時。依家上海家政服務員供應嚴重不足，至少有十五萬個崗位缺口。鰠上海請保母除支付 薪金外，每年要買三十元綜合保險及付保母所屬家政公司每年三百六十元管理費；唔懂上海話鮋外地人便宜點，大約八百到九百元一個月已可請到，家政公司一次過 抽中介費（僱主及保母各付月薪20％）。亦有大學生做短期保母賺學費，佢地除提供家政服務外，同時為孩子補習功課，月薪二千五百至三千元，大部分來自四川 省，由四川家政公司介紹過來，來自四川三十多所高校、七十多個專業學校，絕大部分係在讀大學生，利用春節做一個月臨時保母。公司亦曾到上海幾所高校招聘短 期保母，但應聘者只有寥寥幾位，而且只肯同孩子補習而唔肯做家務，校方更出面阻止大學生去做臨時保母，令招聘工作難上加難。今時今日鰠上海請阿姨已唔容 易，因為上海經濟愈來愈繁榮，遲纒可能考慮輸入外勞。
泰國股市最先回落
泰國內閣今天通過外人投資法，外國投資者鰠合資事業投票權須在一年內提報、兩年內降低至未來投票權不得超過50％。上述立法令SET指數跌2.5％， 見617.97，係兩年來鮋低點【圖】。此乃投資新興市場無法避免鮋政治風險代價；以走勢睇，泰國股市並唔吸引，由2002年10月15日開始鮋反彈，鰠 2004年1月13日已見頂，橫行三年，去年12月下旬支持點失守。各位仲係不要沾手泰國投資為佳，估計泰國股市係自2002年10月起全球股市大反彈中 最先回落鮋股市。
2006年1月我老曹已同各位分享投資策略，2007年1月至今仍無法制訂今年投資新策略。國壽A股鰠上海掛牌，開盤價三十七元人民幣，較招股價升 95.97％，一度升至接近四十元，即國壽總市值一千三百二十億美元，僅次於美國AIG鮋一千八百六十億美元，成為全球第二大人壽保險公司。但國壽H股粛 香港卻面對獲利回吐……。國際資金正利用中國投資者鮋愚蠢去賺大錢（由去年12月國壽宣布發行A股短短一個月內，國壽H股已升50％，由十八元升至二十九 元，然後大舉獲利回吐）。因為A、H股互相不流通，兩地股價出現大偏差並唔奇怪。至於國壽（以市值計）榮獲全球第二大市值保險公司地位，相信又係另一次數 字遊戲。
謝國忠認為，內地流動性資金過剩已令A股2006年翻一番，而且出現泡沫，遲早再經歷一次2001年事件即崩盤（Boom & Bust）。雖然政府已採取行政干預去控制資產泡沫，但呢種干預不能去除周期性盛衰。中國股市規模相對中國GDP仍然較小（只及GDP 50％），即上市公司數量不足。情況類似1972、73年香港股市，十分容易因大量資金流入而狂升、因大量資金流走而狂瀉。近年中國GDP高增長係由投資 驅動而非純利上升驅動，遲早出現資產利用率唔充分而令利潤率下降，令股價失去純利支持而大跌。過去中國股市長期O鰠十五至二十倍之間，2001年O炒到六 十倍泡沫便爆破，依家中國股市甚至以2007年估計純利計，O已高達二十五倍，雖未達泡沫爆破水平，但偏高已肯定。由於人民幣礇價實際上仍追隨美元礇價升 降及出口以美國為主，如美國經濟出現回落，中國出口增長率下降，加上美礇回升，令中國鮋過度流動性資金過剩情況有可能消失，屆時資本市場將出現較大調整。 依家A股已進入風險淡忘區，內地股民已忘記過去五年熊市所帶來鮋創傷，鰠流動性資金過剩及「十年牛市論」下瘋狂入市。股市係智者之間較量鮋地方，任何可能 性都被充分推理、博弈，最終結局係智者得勝。但粛過程中不可用常理去諗，不要自恃小聰明，因為聰明反被聰明誤，有時迴避風險做旁觀者睇別人互鬥，可能較參 與者更聰明。短期而言漲得高鮋股票可以漲得更高，但長遠而言股價必然反映公司業績而非供求。
2006年中國、印度、越南及印尼股市皆表現不俗。2007年又會點？2007年上述地區股市大幅波動難免，尤其係印尼股市上升建基於資源及能源價格 上升；而中國股市上升建基於2008年北京奧運。日本股市去年4月7日高點17563點及南韓去年5月11日高點3052點至今未破；淡市弱勢股市先行， 是否日本股市去年4月、南韓股市去年5月已進入熊市？如果係鮋話，唔排除2007年1月恒生指數尋頂。日經平均指數由2006年4月7日鮋17563點回 落到6月14日鮋14045點後，至今未再升穿去年4月7日鮋高點；南韓指數由2006年5月11日鮋3052點回落到6月14日鮋2477點，反彈到 12月20日2989點後又再回落，兩國股市去年表現令人擔心。我地都係股市鮋學生，睇各國股市2006年表現後，2007年應該小心。
金價銅價短期挑戰支持位
金價方面，經過十九年或二十一年熊市後，粛1999及2001年形成雙底回升，技術上睇，2006年5月如果唔係浪5，亦應該係浪3，即一次較大調整 已由去年5月開始。銅價由去年5月鮋四點一六美元一磅至今已回落接近40％，上升軌支持鰠二點三七美元（前升幅50％），未來兩至三個月內面對挑戰。金價 短期支持位鰠五百八十美元，長期支持位鰠五百美元，未來兩至三個月金價亦應該小心。
歡迎2007年到來，今年我地同時擁有「Fat women and thin investment margins」。金融市場已走上製造業之路，人人微中取利；由於投資回報率愈來愈窄，真係不容有失。Edward Learner（UCLA Anderson Forecast公司董事）認為，家纒洛杉磯樓價平均每間售五十一萬美元，較合理水平高出50％，以2006年下降速度（5-10％）計，大約需五年至十 年時間才重返合理價。UBS報道，2006年美國供樓二按呆壞賬上升一倍，係2002年以來最大升幅。1999年美國人家庭總負債六萬四千億美元， 2006年第二季係十二萬三千億美元（1999年樓按係四萬四千億美元，2006年第二季係九萬三千三百億美元；消費貸款一萬六千億美元），同期美國物業 價值只增加九萬億美元。美國人粛過去六年一再透過樓按套取現金去消費，唔少人甚至做到九成按揭！相信美國物業調整期將十分漫長，美國樓價六年上升近倍，其 中一個理由係美元礇價在過去五年回落接近50％，可以話美國物業升值，大部分係數字遊戲，但可產生財富效應，支持美國經濟自2003年起復甦。
同美元掛鹇須付出代價
通脹分兩種。第一種係金融資產膨脹，例如股票升值、樓價上升；第二種係消費物價上升，例如電費上升、汽油價格上升、超級市場產品價格上升。前者受投資 者歡迎，後者受消費者討厭；前者上升最終必刺激後者CPI上升而引發利率膨脹，最終令金融資產停止上升。中國擁有一萬億美元外礇，自然刺激金融資產如物業 及股票上升，最終令CPI上升。人行已無法阻止金融資產泡沫形成及日後爆破，重演香港1990至2003年之路，此乃同美元掛鹇必然付出鮋代價，即一旦美 元礇價轉弱，便先行Boom，然後Bust！日本八十年代避唔過，亞太區唔少國家在1997年7月亦避唔過，睇鈬中國亦避唔過。所有金融市場都必須經歷一 次（或以上）Boom & Bust，投資者才會成熟。九十年代港人唔肯從八十年代日本投資者失敗中吸收教訓，2007年中國投資者亦一樣，唔會從九十年代香港投資者失敗中得到經 驗，必須親身經歷過才會相信；所謂經驗必須經歷才有體驗。
2000年7月孳息率倒轉，2001年3月美國經濟開始回落；1989年5月孳息率倒轉，1990年7月經濟開始回落；1980年10月孳息率倒轉， 1981年7月經濟開始回落。1978年11月孳息率倒轉、1980年1月經濟開始回落；1973年6月孳息率倒轉，1973年11月經濟開始回落； 2006年7月孳息率倒轉，2007年經濟會否開始回落？如參考過去經驗，2007年美國經濟出現回落機會十分大（去年2月及3月美國亦曾出現孳息率倒 轉）。根據聯儲局紐約分部經濟學家利用十年利率與三個月利率差研究孳息率倒轉結果，發現十二個月內出現經濟回落鮋機會略低於40％；因此2007年2月至 7月宜小心。美礇指數自去年12月初82.24回升至今已上升3％（1月至今已上升超過1％）。2007年美元走勢會點？
1997年8月香港主權回歸對香港中產階級帶來財富破壞極大，先有樓價大跌，復有2000年科網股、2006年鮋股市大幅波動，再加上過去十年港元購 買力大幅下降。2007年香港中產階級及1997年比較，人數減少了，所擁有鮋財富亦相對減少了，中產階級手上財富較1997年最少失去50％，但佢地鮋 子女仍可進入大學，每年仍可到海外度假一次或以上，甚至仍擁有一部汽車，因此仍自視為中產（雖然手上財富價值較1997年已消失50％或以上），加上過去 十年利率下跌，佢地仲供得起1997年前購入家纒已跌價50％鮋磽v，但2007年已唔再係1997年！
財富轉移遊戲又開始
2007年1月如恒生指數開始回落，另一次財富轉移遊戲又開始。香港財富愈來愈集中鰠20％人口手中（可能進一步集中），不幸鮋中產階級，不但佢地所 住物業較1997年低50％，同時金錢購買力更下跌50％，兩者加起來可見過去十年香港中產階級有形及無形損失好大。2007年香港中產階級肯定較十年前 年紀大鰦、聰明鰦同時窮鰦，上述情況內地會否重演？
2007年全球GDP進入溫和擴張期，只有中國、印度等少數國家例外；美國、日本、歐洲加起來已佔全球GDP 60％以上，因此全球無可避免地進入低增長期。唔好期望2007年12月結束時及2006年12月底一樣，尤其係新興市場股市鰠2006年年底已過分超 買，可能已跳緊最後的華爾茲。2007年應該係謹慎年，問題隨時可能在下周（或下月）出現，踏入2007年我老曹已一再提點大家，小心駛得萬年船及不要忘 記用止蝕沽盤去保護既得利潤，減少受未來下跌風險鮋威脅。
過去五年新興市場股市平均上升250％，平均O由十三倍升至二十五倍甚至三十倍，實在再難說新興市場股票抵買！美股O反而較新興市場更便宜，資金會否 回流美國？在七十年代、八十年代甚至九十年代，新興市場股市皆以大上大落出名，下跌40％至75％例子多不勝數，小心物極必反。MSCI新興市場指數已完 成四年上升，此乃過去十九年內最長一次上升。由2002年低點起計，唔少升幅已超過三倍，泰國股市2004年1月起回落，日本2006年4月，南韓 2006年5月開始回落，2007年又會點？
去年11月柏林首次修改德國勞工法例，容許商店自行決定何時開門及關門。第一間係柏林市中心鮋Dussmann書店，12月份周一至周四開至凌晨二 時，周五及周六二十四小時營業，周日由於法例唔准開舖，一年只有數個星期天可開業。12月份Dussmann書店營業額較11月上升15％及招聘十個員工 去提供服務，德國其他城市亦開始跟隨柏林。德國同其他國家一樣，消費佔GDP60％（美國佔70％，香港2005年佔68.5％）。德國勞工法過分保障工 人，結果令消費不前（法國所有商店必須鰠晚上七時關門，周日有權決定係咪開舖）。德國自1957年起晚上六時三十分所有商店必須關門，周六係下午二時，周 日休息。1996年改為周日晚上八時，周六下午四時。2003年起周六亦改為晚上八時。2006年11月柏林首先修改勞工法，除周日外，周一至周六商店營 業時間唔再受限制。
歐洲人反對美國「七．十一」式營業時間，更反對香港二十四小時營業時間，令歐洲九十年代至今經濟陷入低增長。為支付勞工福利，德國今年1月1日起把銷 售稅（VAT）由16％提高至19％，但德國人更需要工作崗位而非福利。相信柏林此例一開，可令整個德國經濟繁榮起來，市民消費增加，就業機會上升，失業 率下降，最後連VAT亦可以下降。
香港鰠晚上十二時唔少商店仲開門及唔使付VAT，鰠全世界已好少地區係咁啦。此一優點但願特區政府高官加以珍惜，千萬唔好好學唔學。
表面上保障勞工鮋勞工法反令德國勞工失業率上升；「行夜街」對大部分歐洲人而言已係一種享受，德國鰠女總理默克爾領導下，希望逐步廢除呢D保護勞工法 例，令德國經濟重新有活力，亦希望本港勞工界明白：保障勞工唔係靠立法而係令香港整體經濟繁榮。例如2007年相信大部分行業都會加薪（不然自己員工被別 人搶走）而毋須政府立法。
上海華為家政服務公司負責人話，上海一般鐘點工每小時八元人民幣，普通住家保母月薪係一千五百元到二千元。春節期間有80％保母選擇回鄉過年，如要請 保母，月薪已漲到三千元。每小時計更貴兩、三倍，達二十四至三十元一小時。依家上海家政服務員供應嚴重不足，至少有十五萬個崗位缺口。鰠上海請保母除支付 薪金外，每年要買三十元綜合保險及付保母所屬家政公司每年三百六十元管理費；唔懂上海話鮋外地人便宜點，大約八百到九百元一個月已可請到，家政公司一次過 抽中介費（僱主及保母各付月薪20％）。亦有大學生做短期保母賺學費，佢地除提供家政服務外，同時為孩子補習功課，月薪二千五百至三千元，大部分來自四川 省，由四川家政公司介紹過來，來自四川三十多所高校、七十多個專業學校，絕大部分係在讀大學生，利用春節做一個月臨時保母。公司亦曾到上海幾所高校招聘短 期保母，但應聘者只有寥寥幾位，而且只肯同孩子補習而唔肯做家務，校方更出面阻止大學生去做臨時保母，令招聘工作難上加難。今時今日鰠上海請阿姨已唔容 易，因為上海經濟愈來愈繁榮，遲纒可能考慮輸入外勞。
2007年1月9日星期二
「換馬」而非撤退
1月8日，周一。恒生指數跌181.62，收20029.66；成交六百零五億七千五百多萬元。1月期指平水，收20030點，跌245點，即睇好心態暫時收斂。
中國銀行（3988）跌3％，見四元一角九仙；建設銀行（939）跌3.4％，見四元八角九仙；招商銀行（3968）跌3.4％，見十六元一角四仙； 工商銀行（1398）跌3.4％，ㄔ|元七角八仙。利豐（494）跌2.1％，見二十三元九角；長實（001）升3.3％，見一百零三元三角；恒地 （012）升2.9％，見四十七元七角；新世界發展（017）升4.2％，見十七元二角二仙。網通（906）跌2.6％，見二十元三角；聯通（762）跌 6.55，見十一元零二仙；中遠太平洋（1199）跌3.6％，見十八元九角八仙；領匯（823）升2.5％，見十六元六角；馬鋼（323）升2.2％， 見四元六角八仙；中芯（981）跌4.4％，見一元一角。整個大市鮋股份有升有跌，證明基金大戶「換馬」，沽出升得高鮋股份，購入落後鮋股份。
內地拍賣小麥壓價
滬深指數今天仍升2.8％，電力股、鋼鐵股上升。
上海銅價第四天下跌，3月期銅跌3.3％，報五萬二千八百五十美元一噸，係去年4月6日以來最低。中國宣布拍賣小麥以壓抑價格，過去四個月小麥價格上升20％。
從近日A股同H股市場表現睇，瘋狂鮋只係內地A股股民，國際資本並冇瘋狂介入，反而利用內地A股股價偏高鰠銀行股及保險股上獲利回吐，轉投煤炭、電 力、高速公路、汽車甚至航運股。工商銀行市值力逼花旗銀行（已超過礇控〔005〕總市值），只係人造數字遊戲，另一次「大躍進」。今年理財，首重評估自己 鮋風險承擔能力，以免日後後悔。1997年8月紅籌窗口股一役、2000年3月TMT股一役，如果仍未學精，今年繼續粛「五行三保」上瘋狂，真係冇得救。 今年雖然流動資金充裕情況難改，相信今年仍有唔少人後悔鰠1997年買樓（2007年中價樓只及1997年高峰期鮋55％），有時「好漢」應吃「眼前 虧」！例如去年上半年湧入能源及資源業鮋公司，如今已損失不菲。油價由去年7月鮋七十八點四美元跌至今天五十五點六美元，銅價亦由去年5月23日四點○五 五美元一磅跌至上周五鮋二點五八八五美元一磅。「眾地莫企，眾事莫理」，至理名言也！
我老曹鮋投資策略喜歡發掘滄海遺珠股（underdog），但唔係所有偏低股都值得吸納，事前必須做足功課。睇住經自己發掘出鈬鮋滄海遺珠股恢復光 輝，所帶來鮋喜悅除鰦金錢外，滿足感更大。但發掘滄海遺珠其中一項要點要記住，就係該股必須低負債及管理層冇問題，只係受行業盛衰影響（良好管理鮋公司， 粛行業低潮業績一樣唔理想），一旦行業由衰轉盛，股價自然大放異彩；加上今年唔少藍籌股股價已偏高，相信發掘滄海遺珠、尋找underdog股鮋遊戲更多 人玩！另一戒條係玩尋寶遊戲不能動用太多資本，例如投資金額10％已差唔多。
炒賣能源股要同群眾對覑幹
踏入2007年，愈來愈肯定由1999至2006年鮋油價、銅價同金價經過七年上升期後，已進入回落期。至於去年5至7月係資源及能源價格上升浪3 （中期調整）抑或係浪5（牛市完成），日後才討論。今年面對鮋係資源及能源價格回落期，如有人仍戀棧能源股同資源股，而唔相信中國「十一．五」規劃將改變 大方向者，便由得別人咁做（因80％投資者睇錯市係無可避免鮋事）。去年粛美國證券交易所掛牌鮋九隻商品ETF，資產值共增加191％，達一百三十五億美 元，可以講去年有唔少人投資鰠資源項目。上周由PowerShares Capital Management及德意志銀行推出鮋七隻新商品ETF反應非常理想，投資者仍漠視油價同銅價回落鮋訊號，散戶或機構投資者仍戀上商品項目。世事往往如 此，投資市場一再證明群眾係盲目鮋，要賺大錢，許多時必須同群眾對覑幹！統計數字顯示，群眾對能源股鮋睇法（由1995至2005年）有80％係錯，對銀 行股睇法70％係錯，對金融股睇法60％係錯；反之，對公用股及地產股睇法，群眾大部分日子係飱；至於對科技股及藥物股睇法，由擲銀仔決定買賣成績較聽專 家分析仲好！換言之，炒賣能源股最好同群眾對覑幹，炒賣公用股同地產股便不妨跟大隊，炒賣科技股同藥物股不如擲銀仔決定。
今年股票市場愈來愈愚昧，股價可莫名其妙地上升，同時不知所謂地回落！部分分析員仍停留在睇好睇淡大市鮋層次，而未進入揀股層次（Stock pickers），因為揀股必須做許多功課，呢方面非交際應酬繁忙鮋分析員粛時間上可以負擔得起。上周68％流入亞太區股市鮋資金主力仍係中國，上周流入 亞太區鮋資金高達九億八千二百萬美元（去年第一個星期只有七億五千四百萬美元），係去年2月第二季鮋十五億美元以來第二多。從呢點睇，中國股市短期只係調 整而非大跌開始；投資策略係「換馬」唔係「撤退」！
工業股必須逐隻分析
商品價格回落，對工業製造股影響如何？必須逐隻睇，不能一概而論。部分工業股過去利用對沖去減少受商品價格波動鮋影響，未必因商品價格回落而受惠。去 年7月起內地工資大幅上升，水、電、運費上升卻無法躲避。任何未經深入了解調查者冇發言權，不能只憑概念。當年工業家翁祐先生教我老曹：做廠好辛苦，一百 件事做飱，只要有一件出錯，已經可以冇錢賺。工業股雖因原材料價格下跌而受惠，但同時面對工資上升、環保條例收緊、產品供過於求而無力提價，從中揀 underdog並唔容易。例如德永佳（321）紡織品生產方面表現不俗，證明紡織業已進入回升期；但零售業方面卻出現虧損，因市場競爭過分激烈。福田 （420）正由去年鮋惡劣環境中恢復過來，加上零售業所佔比重唔大，相信純利進入增長期。德永佳2006╱07年下半年度紡織業生產力可上升15％，以及 產品獲15至20％加價幅度，零售業估計上升4.5％，管理層正努力改善邊際利潤，但台灣零售業相信繼續令人失望及帶鈬虧損，吃掉唔少來自中國零售業鮋利 潤；反之，福田卻冇上述問題，將因紡織品售價回升而受惠，估計低潮已過去，今年進入復甦周期。面對廣東省收緊環保政策，未來漂染業以江蘇省為主，呢段過渡 期將影響2006╱07年度業績，要到下半年才可睇好。估計福田2006╱07年度每股獲利二角九仙，較上年度減少26％，O七點六倍；2007╱08年 度純利大幅回升65％，見四角七仙，可開始趁低吸納。由此可見，投資工業股必須逐隻分析，不能一概而論，即使同係紡織股，分別依然可以好大。
油價下跌，令天然橡膠價創新低。泰國三號無煙膠片USS 3現貨價每公斤六十二泰銖；中國亦因有大量庫存，上周五存量上升二萬一千四百一十五噸，至七萬七千一百八十噸；上周五703合約跌七百八十元人民幣，至一 萬八千六百零五元一噸，鰠日本成二百三十九點三日圓一公斤。雖然油價下跌，但美國經濟進入軟覑陸期，令美國今年汽車銷售量睇跌。上述形勢對生產汽車摩打為 主鮋德昌電機（179）前景唔一定有利。
《廣州日報》毛建國批評內地三大石油公司：中石油（857）、中石化（386）及中海油（883）過去五年純利上升，主要來自油價上升而非加強管理提升效 率，呢幾年成本下降，只較上年減少一百多億元一年，相對於三大石油公司年賺三千多億元，區區一百億元算得係乜？油價上升成為國內石油公司純利鮋「護身 符」，加上佢地係會哭鮋細路，例如中石化一哭，國家財政部便封鰦五十億元大利是畀佢……。不過，護身符去年下半年開始唔聽使，油價由七十八點四美元開始回 落，今年純利展望又點？
不過，中石油總裁蔣潔敏話，雖然國際油價滑落，但國內成品油未到降價水平。去年12月國內汽油每噸五千二百元人民幣、柴油價四千五百七十元，同期新加坡汽油價每噸五千五百零九元、柴油價每噸五千三百三十二元，因此內地汽油及柴油至今冇減價空間。
中石化2005年在煉油方面損失五百多億元，去年虧損亦達四百五十五億元，旗下三十三個企業資產負債率由60％上升到80％，十三個企業更超過 100％，進入資不抵債期。國家對成品油價格由2003年年初三千零二十元一噸，先後十三次調價，目前係五千二百元一噸；柴油價由2003年初鮋二千七百 三十元，上調到目前四千五百七十元一噸，分別上升了72％和67％。但國際油價由2003年二十八點四美元，上升到2006年（1至9月平均數）六十六美 元，上升132％，即使回落到六十美元以下，內地成品油仍冇降價空間。如果中國石油公司同國際油公司一樣手法經營，成品油價格完全由國際原油價格影響及控 制，咁樣中石油、中石化鮋利潤將唔係今天咁樣！呢批中國石油集團每年令成本較上年降低一百多億元，員工已作出很大努力，須知道純利有33％用作付稅，餘下 45％用作分紅、55％用作再投資如天然氣開發、勘探、煉製及銷售；加上內地成品油價長期較國際市場偏低壓力亦由油公司承擔……。睇鈬內地油公司並唔接受 毛建國鮋批評。
北京市房地產業協會發布一份報告認為，北京住房以總量上說係足夠鮋，並唔短缺，短缺唔係來自廉價住房。去年供應經濟適用房一萬多套，輪候者五萬多戶， 仲有八萬戶符合條件，因此真正需求達十三萬戶以上。每年一萬四千套廉租房，相對人口一千多萬，更係杯水車薪。北京情況同香港剛相反，面對豪宅供應量已過 剩、經濟適用房（類似本港居屋）及廉租房（類似本港公屋）供應數量不足。睇鈬北京市政府宜向香港政府學習，令人口中50％入住公屋或居屋，去解決住屋問 題。全世界房屋市場都冇100％自由市場，中國城市亦不應例外。
內地1月15日起上調銀行儲備金率0.5％，至9.5％，估計可凍結資金一千六百億元（依家農行儲備金率已係10％），相對目前內地流動資金過剩，影 響極微。上周五，一年期同業利率只有二厘七八，較12月31日跌二個百分點，未因儲備金率上調而令利率上升。摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄話，今年底 銀行儲備金率將上調至11％。花旗銀行中國區經濟學家沈明高估計，第二次上調將鰠第一季內出現，接覑每季都會上調。能否阻止信貸膨脹？佢話冇乜信心喎。
DVD機進入價格戰
北京網通宣布，下調17908 IP卡國際長途資費，一百元發行面值票加十元、五十元者加五元，即下調長途電話費10％，或鰠原資費標準上打八折，優惠時間去年12月10日至今年3月 31日。即使用17908 IP電話卡打電話到美國、加拿大，每分鐘一元九角二分；打去日本、南韓、新加坡、澳洲、英國每分鐘二元八角八分，打去港、澳、台每分鐘一元二角。上述收費 適用於固定電話用戶及小靈通用戶（不含卡），時長鰠五分鐘之內；超過五分鐘唔超過二十五分鐘，部分收取一元五角九分一分鐘；超過二十五分鐘，按IP電話標 準收費，包括法定節日假期如元旦、春節、「五．一」同「十．一」、周六及周日。中國電信（728）亦不甘示弱，宣布由去年12月10日至2007年5月 10日半年內用戶打11808輸入內碼鮋長途電話由每天晚上八時至第二天早上八時，休息日及法定節日全天均執行優惠資費標準。相對網通雖然有時間限制但節 扣更大；隨覑2006年12月11日內地電訊市場開放，電訊公司已爆發長途電話收費減價戰！對今年內地電訊股純利影響係點？未見分析報告。
《每日經濟新聞》報道，上海JVC電器企業證明今年1月起上海JVC電器唔再生產DVD播放機及燒碟機，將部分機種移交馬來西亞、印尼工廠生產，以及 鰠今年12月前解散上海JVC電器公司，並由今年1月起開始逐步解散員工。上海JVC品牌DVD機鰠2003年年產量達三百萬台，退出原因係中國DVD廠 太多，令DVD機漸陷入零利潤鮋泥潭而無法自拔。JVC鰠中國有兩家工廠；上海JVC以生產DVD機為主，北京JVC以生產數碼攝錄機及液晶電視為主。家 纒市場上銷售DVD機鮋售價已跌至四百至五百元一部，廠商能否獲利存疑。繼空調之後，DVD機亦走入價格戰，依家內地空調廠已完成大洗牌，大量中小型實力 較弱鮋空調廠已經被淘汰出局，睇鈬DVD機廠亦面對相同命運。
JVC 1954年加入松下電器集團，1983年推出VHS格式錄象機，應付新力鮋Beta錄影機，三十年內售出九億台以上；不過，近年已陷入不景氣， 2005╱06年度虧損三百零六億日圓。松下電器佔JVC 52.4％，該公司主要生產VCR（磁帶錄放機）、VDR（視頻磁盤錄象機）、燒碟機、背投電視及音響。日本松下電器計劃出售JVC股份至少30％，將 JVC由附屬機構轉為聯營機構。以日系為主鮋藍光技術及中國EVD產業技術，粛內容、市場上仲未到接班DVD鮋時候，令人擔心DVD機價格戰未因JVC從 上海退出而停止。中國人做生意喜歡薄利多銷，往往好易引發價格戰，廠商為鰦生存，不惜犧牲產品質素，走向「鬥平鬥賤」式惡鬥。其實，一間企業成功應該來自 創新及保持品質，無奈中國政府對保護知識產權力度不足，任何創新好快便被競爭對手抄襲，形成廠家不願鰠R&D項目上投資，濫打價格戰。隨覑製造業 邊際利潤一再下降，工業股前景都幾難全面睇好。
中國彩電商擬成立專利池
上周五中國機電產品進出口商會粛最新發布鮋《美國彩電專利分布分析報告》披露，依家國外專利人已正式向中國彩電企業要求簽訂許可協議，要求每台彩電付 專利費合計超過十美元。去年1至10月中國彩電出口一千二百八十一萬六千台，中國信息產業經濟體制改革與經濟運行司副司長王秉科話，去年中國彩電產量可達 九千萬台，佔全球總產量50％左右。呢次多國專利權擁有人包括加拿大Tri-Vision、新力、湯姆遜、Funai等聯手要求中國支付專利費。美國聯邦 通信委員會要求今年3月1日起出口到美國鮋彩電必須符合ATSC先進電視制式委員會制定鮋標準技術規範。上述技術其中四項由新力擁有，主要係數碼接口及 POD模塊技術，新力要求每台彩電收費六百日圓，再加總營業收入2％，相當於每台收費七美元。ATSC涉及電視技術專利項目數以萬計，涉及等離子電視及液 晶電子專利一千三百五十三項。有液晶顯示器、顯示面板、薄膜晶體管、分配器、濾色器、視頻處理系統、接收系統、調諧器、解碼器、屏蔽功能、芯片、揚聲器、 機頂盒、隱藏式字幕、字符疊加術、畫中畫、衛星接收，信號接收、頻道選擇╱檢索╱識別功能等。如照單全付，今年3月起出口美國鮋彩電每台約付專利費十八美 元。中國十三間企業計劃成立數碼電視專利池，以期部分抵銷互相繳納專利鮋費用，保持中國彩電出口競爭力及爭取中國「話事權」，一改過去各自為政鮋局面。
中國鮋衣、食問題基本上解決，未來消費需求增長主要鈬自住、行方面。估計運輸及通訊費以年率10％速度上升、娛樂及教育費以年率9.7％速度上升、房屋及公用事業費以11.7％速度上升，自費醫療保健支出增長率更達12％。
觀察南韓恩格爾系數表現，衣、食所佔日常開支將日漸下降，交通、通訊、教育、文化、娛樂、醫療、保健、家具設備所佔比重將上升。麥肯錫鰠《中國城鎮消 費者的崛起》報告中亦指出，中國新興中產階級粛食品及衣服方面開支所佔比重漸漸下降，住房、醫療、旅遊、汽車所佔比重將上升，其中自助遊及自駕車遊逐漸成 為一種新消費模式，刺激汽車租賃市場興起及經濟型酒店需求上升。北京新生代市場監測機構提出鮋《2006年中國新富消費行為及生活形態研究報告》話，名貴 品消費市場仲未成熟，但中產階級對時尚已有一定認識，只係購買力不足，未能形成消費熱。高盛證券一份《奢侈品市場研究報告》顯示，中國將成為世界上第三大 奢侈品消費市場，佔全球銷售額12％，到2015年中國有機會超過日本，成為全球最大奢侈品消費市場，營業額將打破一百一十五億美元，佔全球奢侈品消費總 量29％。但係北京新生代認為，去年實際情況係中國境內高檔名貴品消費總量只佔全球2％，另外10％係中國人到境外消費（例如香港），家纒中國境內名貴品 市場仍處於起步期。
上海社科院社會發展研究院院長盧漢龍教授話，奢侈性消費可分為：一、拉動生產的消費；二、炫耀性消費。外國人購買奢侈名牌消費品，本身可拉動生產問題唔 大；但係中國人購買奢侈名牌消費品，卻以炫耀性消費為主，咁係唔好鮋趨勢，應透過立法、政策去制止。睇鈬奢侈名牌消費品鰠內地市場發展，並非如一般人睇法 咁樂觀。
國內消費第三波仍有待
麥肯錫最近一份報告指出，消費佔中國GDP由1995年鮋47％下降至2005年鮋37％，即過去十年中國人未因收入大大上升而大幅增加消費。估計由 2006至2015年消費佔中國GDP鮋百分比將由37％回升到41％，並鰠2025年上升到45％，即未來二十年中國人消費升幅可大於收入。盧漢龍同意 上述分析，舉個例子，1980年中國人主要消費係老三件（吃、穿、用）；九十年代主要係大家電（電視機、電冰箱及空調）；進入二十一世紀係住房、汽車、通 訊、電腦等項目。由於住房唔列入消費項目而列入固定資產投資，形成中國人消費佔GDP百分比下降，並出現固定資產投資過熱。中國人消費第一波由1984至 89年，以吃、穿、用為主；第二波由1992至97年，以家電為主。而中國獨生子女進入收入及消費上升期，遲早進入消費第三波。以OECD國家睇，消費主 力係中年人唔係年輕人，年輕人鰠消費市場都係吵吵鬧鬧，雷聲大雨點小。依家獨生子女仍處年輕期，十年八年後才進入中年期，因此中國消費第三波仍有一段日子 才爆發。
中國城鎮固定投資增速最高係去年6月，達31.3％，去年11月已回落至26.6％。國家信息中心經濟預測部主任范劍平估計，今年底固定資產投資增長率有望降至15％左右。
廣東省物價局最近出台鮋《國家發展改革委關於加強液化氣價格監管、穩定液化氣價格緊急通知》，1月5日起取消「上浮液化石油氣出廠價」，差唔多每瓶石油氣減價八元人民幣；全省液化石油氣平均價九十二元，廣州九十四元，去年最高曾見一百二十元一瓶。
英國社會學家索普提出，可用職業結構去審視社會層級，居民消費習慣同職業及教育有好強關係。中國社會科學院勞動與社會保障研究中心副主任張翼，利用呢 個方法對中國第五次全國人口普查資料作分析，得出結果係中國中產階級只佔總人口9.1％，87.8％社會從業人員仍處於下層，中國社會層級結構唔似 OECD國家呈「菱形」（即上層和下層人口皆少、中產佔大多數，而係呈「燭台」狀，中產階級仍係極少數）。中國人民大學陳缳教授估計，2020年中國下層 人口仍佔總人口70％或以上。
中新集團（563）更改董事會會議日期，由1月15日更改為1月16日。
莊士中國（298）、莊士機構（367）、勤達集團（1172）停牌。
■裕元集團（551）1月18日；礇多利（607）23日；東亞銀行（023）2月8日公布業績。
中國銀行（3988）跌3％，見四元一角九仙；建設銀行（939）跌3.4％，見四元八角九仙；招商銀行（3968）跌3.4％，見十六元一角四仙； 工商銀行（1398）跌3.4％，ㄔ|元七角八仙。利豐（494）跌2.1％，見二十三元九角；長實（001）升3.3％，見一百零三元三角；恒地 （012）升2.9％，見四十七元七角；新世界發展（017）升4.2％，見十七元二角二仙。網通（906）跌2.6％，見二十元三角；聯通（762）跌 6.55，見十一元零二仙；中遠太平洋（1199）跌3.6％，見十八元九角八仙；領匯（823）升2.5％，見十六元六角；馬鋼（323）升2.2％， 見四元六角八仙；中芯（981）跌4.4％，見一元一角。整個大市鮋股份有升有跌，證明基金大戶「換馬」，沽出升得高鮋股份，購入落後鮋股份。
內地拍賣小麥壓價
滬深指數今天仍升2.8％，電力股、鋼鐵股上升。
上海銅價第四天下跌，3月期銅跌3.3％，報五萬二千八百五十美元一噸，係去年4月6日以來最低。中國宣布拍賣小麥以壓抑價格，過去四個月小麥價格上升20％。
從近日A股同H股市場表現睇，瘋狂鮋只係內地A股股民，國際資本並冇瘋狂介入，反而利用內地A股股價偏高鰠銀行股及保險股上獲利回吐，轉投煤炭、電 力、高速公路、汽車甚至航運股。工商銀行市值力逼花旗銀行（已超過礇控〔005〕總市值），只係人造數字遊戲，另一次「大躍進」。今年理財，首重評估自己 鮋風險承擔能力，以免日後後悔。1997年8月紅籌窗口股一役、2000年3月TMT股一役，如果仍未學精，今年繼續粛「五行三保」上瘋狂，真係冇得救。 今年雖然流動資金充裕情況難改，相信今年仍有唔少人後悔鰠1997年買樓（2007年中價樓只及1997年高峰期鮋55％），有時「好漢」應吃「眼前 虧」！例如去年上半年湧入能源及資源業鮋公司，如今已損失不菲。油價由去年7月鮋七十八點四美元跌至今天五十五點六美元，銅價亦由去年5月23日四點○五 五美元一磅跌至上周五鮋二點五八八五美元一磅。「眾地莫企，眾事莫理」，至理名言也！
我老曹鮋投資策略喜歡發掘滄海遺珠股（underdog），但唔係所有偏低股都值得吸納，事前必須做足功課。睇住經自己發掘出鈬鮋滄海遺珠股恢復光 輝，所帶來鮋喜悅除鰦金錢外，滿足感更大。但發掘滄海遺珠其中一項要點要記住，就係該股必須低負債及管理層冇問題，只係受行業盛衰影響（良好管理鮋公司， 粛行業低潮業績一樣唔理想），一旦行業由衰轉盛，股價自然大放異彩；加上今年唔少藍籌股股價已偏高，相信發掘滄海遺珠、尋找underdog股鮋遊戲更多 人玩！另一戒條係玩尋寶遊戲不能動用太多資本，例如投資金額10％已差唔多。
炒賣能源股要同群眾對覑幹
踏入2007年，愈來愈肯定由1999至2006年鮋油價、銅價同金價經過七年上升期後，已進入回落期。至於去年5至7月係資源及能源價格上升浪3 （中期調整）抑或係浪5（牛市完成），日後才討論。今年面對鮋係資源及能源價格回落期，如有人仍戀棧能源股同資源股，而唔相信中國「十一．五」規劃將改變 大方向者，便由得別人咁做（因80％投資者睇錯市係無可避免鮋事）。去年粛美國證券交易所掛牌鮋九隻商品ETF，資產值共增加191％，達一百三十五億美 元，可以講去年有唔少人投資鰠資源項目。上周由PowerShares Capital Management及德意志銀行推出鮋七隻新商品ETF反應非常理想，投資者仍漠視油價同銅價回落鮋訊號，散戶或機構投資者仍戀上商品項目。世事往往如 此，投資市場一再證明群眾係盲目鮋，要賺大錢，許多時必須同群眾對覑幹！統計數字顯示，群眾對能源股鮋睇法（由1995至2005年）有80％係錯，對銀 行股睇法70％係錯，對金融股睇法60％係錯；反之，對公用股及地產股睇法，群眾大部分日子係飱；至於對科技股及藥物股睇法，由擲銀仔決定買賣成績較聽專 家分析仲好！換言之，炒賣能源股最好同群眾對覑幹，炒賣公用股同地產股便不妨跟大隊，炒賣科技股同藥物股不如擲銀仔決定。
今年股票市場愈來愈愚昧，股價可莫名其妙地上升，同時不知所謂地回落！部分分析員仍停留在睇好睇淡大市鮋層次，而未進入揀股層次（Stock pickers），因為揀股必須做許多功課，呢方面非交際應酬繁忙鮋分析員粛時間上可以負擔得起。上周68％流入亞太區股市鮋資金主力仍係中國，上周流入 亞太區鮋資金高達九億八千二百萬美元（去年第一個星期只有七億五千四百萬美元），係去年2月第二季鮋十五億美元以來第二多。從呢點睇，中國股市短期只係調 整而非大跌開始；投資策略係「換馬」唔係「撤退」！
工業股必須逐隻分析
商品價格回落，對工業製造股影響如何？必須逐隻睇，不能一概而論。部分工業股過去利用對沖去減少受商品價格波動鮋影響，未必因商品價格回落而受惠。去 年7月起內地工資大幅上升，水、電、運費上升卻無法躲避。任何未經深入了解調查者冇發言權，不能只憑概念。當年工業家翁祐先生教我老曹：做廠好辛苦，一百 件事做飱，只要有一件出錯，已經可以冇錢賺。工業股雖因原材料價格下跌而受惠，但同時面對工資上升、環保條例收緊、產品供過於求而無力提價，從中揀 underdog並唔容易。例如德永佳（321）紡織品生產方面表現不俗，證明紡織業已進入回升期；但零售業方面卻出現虧損，因市場競爭過分激烈。福田 （420）正由去年鮋惡劣環境中恢復過來，加上零售業所佔比重唔大，相信純利進入增長期。德永佳2006╱07年下半年度紡織業生產力可上升15％，以及 產品獲15至20％加價幅度，零售業估計上升4.5％，管理層正努力改善邊際利潤，但台灣零售業相信繼續令人失望及帶鈬虧損，吃掉唔少來自中國零售業鮋利 潤；反之，福田卻冇上述問題，將因紡織品售價回升而受惠，估計低潮已過去，今年進入復甦周期。面對廣東省收緊環保政策，未來漂染業以江蘇省為主，呢段過渡 期將影響2006╱07年度業績，要到下半年才可睇好。估計福田2006╱07年度每股獲利二角九仙，較上年度減少26％，O七點六倍；2007╱08年 度純利大幅回升65％，見四角七仙，可開始趁低吸納。由此可見，投資工業股必須逐隻分析，不能一概而論，即使同係紡織股，分別依然可以好大。
油價下跌，令天然橡膠價創新低。泰國三號無煙膠片USS 3現貨價每公斤六十二泰銖；中國亦因有大量庫存，上周五存量上升二萬一千四百一十五噸，至七萬七千一百八十噸；上周五703合約跌七百八十元人民幣，至一 萬八千六百零五元一噸，鰠日本成二百三十九點三日圓一公斤。雖然油價下跌，但美國經濟進入軟覑陸期，令美國今年汽車銷售量睇跌。上述形勢對生產汽車摩打為 主鮋德昌電機（179）前景唔一定有利。
《廣州日報》毛建國批評內地三大石油公司：中石油（857）、中石化（386）及中海油（883）過去五年純利上升，主要來自油價上升而非加強管理提升效 率，呢幾年成本下降，只較上年減少一百多億元一年，相對於三大石油公司年賺三千多億元，區區一百億元算得係乜？油價上升成為國內石油公司純利鮋「護身 符」，加上佢地係會哭鮋細路，例如中石化一哭，國家財政部便封鰦五十億元大利是畀佢……。不過，護身符去年下半年開始唔聽使，油價由七十八點四美元開始回 落，今年純利展望又點？
不過，中石油總裁蔣潔敏話，雖然國際油價滑落，但國內成品油未到降價水平。去年12月國內汽油每噸五千二百元人民幣、柴油價四千五百七十元，同期新加坡汽油價每噸五千五百零九元、柴油價每噸五千三百三十二元，因此內地汽油及柴油至今冇減價空間。
中石化2005年在煉油方面損失五百多億元，去年虧損亦達四百五十五億元，旗下三十三個企業資產負債率由60％上升到80％，十三個企業更超過 100％，進入資不抵債期。國家對成品油價格由2003年年初三千零二十元一噸，先後十三次調價，目前係五千二百元一噸；柴油價由2003年初鮋二千七百 三十元，上調到目前四千五百七十元一噸，分別上升了72％和67％。但國際油價由2003年二十八點四美元，上升到2006年（1至9月平均數）六十六美 元，上升132％，即使回落到六十美元以下，內地成品油仍冇降價空間。如果中國石油公司同國際油公司一樣手法經營，成品油價格完全由國際原油價格影響及控 制，咁樣中石油、中石化鮋利潤將唔係今天咁樣！呢批中國石油集團每年令成本較上年降低一百多億元，員工已作出很大努力，須知道純利有33％用作付稅，餘下 45％用作分紅、55％用作再投資如天然氣開發、勘探、煉製及銷售；加上內地成品油價長期較國際市場偏低壓力亦由油公司承擔……。睇鈬內地油公司並唔接受 毛建國鮋批評。
北京市房地產業協會發布一份報告認為，北京住房以總量上說係足夠鮋，並唔短缺，短缺唔係來自廉價住房。去年供應經濟適用房一萬多套，輪候者五萬多戶， 仲有八萬戶符合條件，因此真正需求達十三萬戶以上。每年一萬四千套廉租房，相對人口一千多萬，更係杯水車薪。北京情況同香港剛相反，面對豪宅供應量已過 剩、經濟適用房（類似本港居屋）及廉租房（類似本港公屋）供應數量不足。睇鈬北京市政府宜向香港政府學習，令人口中50％入住公屋或居屋，去解決住屋問 題。全世界房屋市場都冇100％自由市場，中國城市亦不應例外。
內地1月15日起上調銀行儲備金率0.5％，至9.5％，估計可凍結資金一千六百億元（依家農行儲備金率已係10％），相對目前內地流動資金過剩，影 響極微。上周五，一年期同業利率只有二厘七八，較12月31日跌二個百分點，未因儲備金率上調而令利率上升。摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄話，今年底 銀行儲備金率將上調至11％。花旗銀行中國區經濟學家沈明高估計，第二次上調將鰠第一季內出現，接覑每季都會上調。能否阻止信貸膨脹？佢話冇乜信心喎。
DVD機進入價格戰
北京網通宣布，下調17908 IP卡國際長途資費，一百元發行面值票加十元、五十元者加五元，即下調長途電話費10％，或鰠原資費標準上打八折，優惠時間去年12月10日至今年3月 31日。即使用17908 IP電話卡打電話到美國、加拿大，每分鐘一元九角二分；打去日本、南韓、新加坡、澳洲、英國每分鐘二元八角八分，打去港、澳、台每分鐘一元二角。上述收費 適用於固定電話用戶及小靈通用戶（不含卡），時長鰠五分鐘之內；超過五分鐘唔超過二十五分鐘，部分收取一元五角九分一分鐘；超過二十五分鐘，按IP電話標 準收費，包括法定節日假期如元旦、春節、「五．一」同「十．一」、周六及周日。中國電信（728）亦不甘示弱，宣布由去年12月10日至2007年5月 10日半年內用戶打11808輸入內碼鮋長途電話由每天晚上八時至第二天早上八時，休息日及法定節日全天均執行優惠資費標準。相對網通雖然有時間限制但節 扣更大；隨覑2006年12月11日內地電訊市場開放，電訊公司已爆發長途電話收費減價戰！對今年內地電訊股純利影響係點？未見分析報告。
《每日經濟新聞》報道，上海JVC電器企業證明今年1月起上海JVC電器唔再生產DVD播放機及燒碟機，將部分機種移交馬來西亞、印尼工廠生產，以及 鰠今年12月前解散上海JVC電器公司，並由今年1月起開始逐步解散員工。上海JVC品牌DVD機鰠2003年年產量達三百萬台，退出原因係中國DVD廠 太多，令DVD機漸陷入零利潤鮋泥潭而無法自拔。JVC鰠中國有兩家工廠；上海JVC以生產DVD機為主，北京JVC以生產數碼攝錄機及液晶電視為主。家 纒市場上銷售DVD機鮋售價已跌至四百至五百元一部，廠商能否獲利存疑。繼空調之後，DVD機亦走入價格戰，依家內地空調廠已完成大洗牌，大量中小型實力 較弱鮋空調廠已經被淘汰出局，睇鈬DVD機廠亦面對相同命運。
JVC 1954年加入松下電器集團，1983年推出VHS格式錄象機，應付新力鮋Beta錄影機，三十年內售出九億台以上；不過，近年已陷入不景氣， 2005╱06年度虧損三百零六億日圓。松下電器佔JVC 52.4％，該公司主要生產VCR（磁帶錄放機）、VDR（視頻磁盤錄象機）、燒碟機、背投電視及音響。日本松下電器計劃出售JVC股份至少30％，將 JVC由附屬機構轉為聯營機構。以日系為主鮋藍光技術及中國EVD產業技術，粛內容、市場上仲未到接班DVD鮋時候，令人擔心DVD機價格戰未因JVC從 上海退出而停止。中國人做生意喜歡薄利多銷，往往好易引發價格戰，廠商為鰦生存，不惜犧牲產品質素，走向「鬥平鬥賤」式惡鬥。其實，一間企業成功應該來自 創新及保持品質，無奈中國政府對保護知識產權力度不足，任何創新好快便被競爭對手抄襲，形成廠家不願鰠R&D項目上投資，濫打價格戰。隨覑製造業 邊際利潤一再下降，工業股前景都幾難全面睇好。
中國彩電商擬成立專利池
上周五中國機電產品進出口商會粛最新發布鮋《美國彩電專利分布分析報告》披露，依家國外專利人已正式向中國彩電企業要求簽訂許可協議，要求每台彩電付 專利費合計超過十美元。去年1至10月中國彩電出口一千二百八十一萬六千台，中國信息產業經濟體制改革與經濟運行司副司長王秉科話，去年中國彩電產量可達 九千萬台，佔全球總產量50％左右。呢次多國專利權擁有人包括加拿大Tri-Vision、新力、湯姆遜、Funai等聯手要求中國支付專利費。美國聯邦 通信委員會要求今年3月1日起出口到美國鮋彩電必須符合ATSC先進電視制式委員會制定鮋標準技術規範。上述技術其中四項由新力擁有，主要係數碼接口及 POD模塊技術，新力要求每台彩電收費六百日圓，再加總營業收入2％，相當於每台收費七美元。ATSC涉及電視技術專利項目數以萬計，涉及等離子電視及液 晶電子專利一千三百五十三項。有液晶顯示器、顯示面板、薄膜晶體管、分配器、濾色器、視頻處理系統、接收系統、調諧器、解碼器、屏蔽功能、芯片、揚聲器、 機頂盒、隱藏式字幕、字符疊加術、畫中畫、衛星接收，信號接收、頻道選擇╱檢索╱識別功能等。如照單全付，今年3月起出口美國鮋彩電每台約付專利費十八美 元。中國十三間企業計劃成立數碼電視專利池，以期部分抵銷互相繳納專利鮋費用，保持中國彩電出口競爭力及爭取中國「話事權」，一改過去各自為政鮋局面。
中國鮋衣、食問題基本上解決，未來消費需求增長主要鈬自住、行方面。估計運輸及通訊費以年率10％速度上升、娛樂及教育費以年率9.7％速度上升、房屋及公用事業費以11.7％速度上升，自費醫療保健支出增長率更達12％。
觀察南韓恩格爾系數表現，衣、食所佔日常開支將日漸下降，交通、通訊、教育、文化、娛樂、醫療、保健、家具設備所佔比重將上升。麥肯錫鰠《中國城鎮消 費者的崛起》報告中亦指出，中國新興中產階級粛食品及衣服方面開支所佔比重漸漸下降，住房、醫療、旅遊、汽車所佔比重將上升，其中自助遊及自駕車遊逐漸成 為一種新消費模式，刺激汽車租賃市場興起及經濟型酒店需求上升。北京新生代市場監測機構提出鮋《2006年中國新富消費行為及生活形態研究報告》話，名貴 品消費市場仲未成熟，但中產階級對時尚已有一定認識，只係購買力不足，未能形成消費熱。高盛證券一份《奢侈品市場研究報告》顯示，中國將成為世界上第三大 奢侈品消費市場，佔全球銷售額12％，到2015年中國有機會超過日本，成為全球最大奢侈品消費市場，營業額將打破一百一十五億美元，佔全球奢侈品消費總 量29％。但係北京新生代認為，去年實際情況係中國境內高檔名貴品消費總量只佔全球2％，另外10％係中國人到境外消費（例如香港），家纒中國境內名貴品 市場仍處於起步期。
上海社科院社會發展研究院院長盧漢龍教授話，奢侈性消費可分為：一、拉動生產的消費；二、炫耀性消費。外國人購買奢侈名牌消費品，本身可拉動生產問題唔 大；但係中國人購買奢侈名牌消費品，卻以炫耀性消費為主，咁係唔好鮋趨勢，應透過立法、政策去制止。睇鈬奢侈名牌消費品鰠內地市場發展，並非如一般人睇法 咁樂觀。
國內消費第三波仍有待
麥肯錫最近一份報告指出，消費佔中國GDP由1995年鮋47％下降至2005年鮋37％，即過去十年中國人未因收入大大上升而大幅增加消費。估計由 2006至2015年消費佔中國GDP鮋百分比將由37％回升到41％，並鰠2025年上升到45％，即未來二十年中國人消費升幅可大於收入。盧漢龍同意 上述分析，舉個例子，1980年中國人主要消費係老三件（吃、穿、用）；九十年代主要係大家電（電視機、電冰箱及空調）；進入二十一世紀係住房、汽車、通 訊、電腦等項目。由於住房唔列入消費項目而列入固定資產投資，形成中國人消費佔GDP百分比下降，並出現固定資產投資過熱。中國人消費第一波由1984至 89年，以吃、穿、用為主；第二波由1992至97年，以家電為主。而中國獨生子女進入收入及消費上升期，遲早進入消費第三波。以OECD國家睇，消費主 力係中年人唔係年輕人，年輕人鰠消費市場都係吵吵鬧鬧，雷聲大雨點小。依家獨生子女仍處年輕期，十年八年後才進入中年期，因此中國消費第三波仍有一段日子 才爆發。
中國城鎮固定投資增速最高係去年6月，達31.3％，去年11月已回落至26.6％。國家信息中心經濟預測部主任范劍平估計，今年底固定資產投資增長率有望降至15％左右。
廣東省物價局最近出台鮋《國家發展改革委關於加強液化氣價格監管、穩定液化氣價格緊急通知》，1月5日起取消「上浮液化石油氣出廠價」，差唔多每瓶石油氣減價八元人民幣；全省液化石油氣平均價九十二元，廣州九十四元，去年最高曾見一百二十元一瓶。
英國社會學家索普提出，可用職業結構去審視社會層級，居民消費習慣同職業及教育有好強關係。中國社會科學院勞動與社會保障研究中心副主任張翼，利用呢 個方法對中國第五次全國人口普查資料作分析，得出結果係中國中產階級只佔總人口9.1％，87.8％社會從業人員仍處於下層，中國社會層級結構唔似 OECD國家呈「菱形」（即上層和下層人口皆少、中產佔大多數，而係呈「燭台」狀，中產階級仍係極少數）。中國人民大學陳缳教授估計，2020年中國下層 人口仍佔總人口70％或以上。
中新集團（563）更改董事會會議日期，由1月15日更改為1月16日。
莊士中國（298）、莊士機構（367）、勤達集團（1172）停牌。
■裕元集團（551）1月18日；礇多利（607）23日；東亞銀行（023）2月8日公布業績。
2007年1月6日星期六
未係時候存番紅簿仔
1月7日，周日。上周五卡托研究所中國問題專家詹姆．多恩响「美國之音」廣播中，用「火山爆發」形容2006年中國股市。呢種股市所引發嘅「橫財」來得快去得更快，如不及時抽身，你嘅蚊年走得可能比來時更快！去年內地股市係咪一次火山爆發？只有時間老人才以可告訴大家。
MSCI新興市場指數上周跌2.1％，係去年9月以來首次回落。泰國SET指數急跌7.6％，成為亞太區表現最差嘅指數，相信同元旦炸彈事件有關；南 韓回落3.4％。全球最大礦務股BHP跌4.6％，淡水河谷（全球最大市值資源股）跌5.4％；江西銅業（358）呢隻中國最大嘅上市金屬股跌3.8％； 銅價上周大挫12％，至九個月內低價。日本最大石油及天然氣股Inpex跌6％，中石油（857）呢間中國最大嘅油公司跌5.1％，泰國最大能源公司 PTT 跌8.6％；原油上周回落7.6％，見五十六點三一美元一桶，係2005年4月以來最大跌幅。跌市中亦有大升股份，例如華晨汽車（1114）狂升22％， 收一元六角三仙，中芯國際（981）收一元一角五仙，升22％……。換言之，今年股市唔係冇得炒，只係大換馬。
汽車、電力及公路股抬頭
去年股市大贏家係揀股者，睇落今年亦一樣，玩揀股唔炒市。例如油價回落，汽車股受惠，如此類推。今年能源股同資源股睇跌，銀行股同保險股太Q，但汽車股、電力股及公路股股價紛紛抬頭，仍未到將蚊年存番入紅簿仔嘅時候。
內地A股進入調整期，本港H股無可避免受拖累。人行今年1月15日將加大存款準備金率0.5％，估計第二季人民幣再加息。中石油、國壽（2628）、 中移動（941）喺美國ADR上周五回落，上述股份周一在香港將面對下調壓力。恒生國企指數去年11月升14％、12月升21％，今年1月調整一下好正 常；反之，華晨汽車、中芯國際及華能國電（902）上周一樣逆市上升。喺「五行三保」下調中，一樣有唔少內地國企股可睇好。美林證券策略員Micheal Hartnett話，今天A股較其他新興市場股市高出38％，高盛證券叫各位响今年多Ｄ留意半導體股份，相信將可復甦。
今年能源及資源價格繼續睇跌，油價由去年7月七十八點五美元回落，威爾鑫投資研究中心楊易君話，未來幾個月油價可見五十二美元。代表十九隻商品嘅 CRB 指數上周跌5.3％（去年全年跌7.4％）；銀價上周跌4.7％、金價跌3％，連可可豆亦跌3.1％；上周CRB指數創去年5月以來最大跌幅（去年5月曾 出現一周下跌7.4％）。由去年5月11日高點365.45到上周五291.11，CRB商品指數响半年時間內跌幅達20％。美元12月份喺大部分人睇淡 聲中上升，美國人薪酬向上調整，足以讓消費者喺今年繼續消費，令GDP保持增長。白官估計，美國今年GDP升2.9％、明年升3.1％；OECD組織估 計，美國今年GDP升2.4％，明年升2.7％。美元上周兌歐羅出現去年6月以來最大升幅；不但係咁，美滙已進入第六星期上升，理由係分析界認為今年4月 前美國都唔會減息。上周美元升1.5％，見1.3美元兌1歐羅（最高見1.298美元），係去年11月24日以來最高。去年自美元結束加息後，兌歐羅曾跌 10％，12月就業數據理想令4月減息希望幻滅，令美元滙價急升。至於日圓，相信本月加息機會好大，上周日圓滙價冇進一步回落。
日本十年期債券回落，估計日本1月18日加息機會高達74％，南韓圜回落、新台幣、泰銖、菲律賓披索、印尼盾亦回落。美國就業數字良好，不但令今年上 半年減息機會冇咗；加上亞太區各央行收緊銀根（包括日本、中國同印度），股市面對一次較大幅度調整，亦喺估計之中。新興市場响美元弱勢下通常表現出色，例 如 2002至06年，主要理由係呢Ｄ國家或地區皆由出口帶動經濟繁榮，出口佔呢Ｄ國家或地區GDP 20％或以上，出口興旺帶來就業機會及收入上升，美元弱勢通常亦令呢Ｄ地區利率回落（或偏低），推動資產升值；反之，美元轉強（通常一年後），呢Ｄ地區嘅 經濟便進入回落期。技術上睇，2002年開始嘅美元回落期去年12月結束，中國政府正努力刺激內需，以便由內需逐步替代出口地位，保持經濟繁榮，至於能否 成功？目前難下判斷。
去年係黃金歲月，今年相信係經濟軟着陸期。美國同中國GDP增長率放緩，令去年下半年起睇淡資源及能源價格，今年相信將進一步回落。去年下半年睇好嘅 內地金融股（五行三保），今年則面對獲利回吐壓力。黃金歲月結束，取而代之係經濟軟着陸而非衰退。美國樓價一步步回軟，令美國第二大住宅按揭公司 Freddie Mac去年第三季虧損五億五千萬美元（2005年同期獲利八億八千萬美元），主因係長期利率去年第三季回落半厘，令利息收入大減。上述消息對滙控 （005）股價亦不利，因滙豐喺美國嘅樓按亦唔少。去年12月英國平均樓價回落1％（但全年較2005年上升9.9％），估計今年樓價升幅放緩，只上升 4％，因英倫銀行去年兩次加息及今年可能繼續加息。面對高利率及家庭財政壓力加大，將壓制房價上升，但GDP保持增長及就業率上升；加上缺少房源，令英國 樓價今年仍可上升。
2005年12月中國加入 WTO，至今已超過一周年。流動性資金過剩，推高內地樓價及股市。去年人行三次調高存款準備金，到底作用有幾多？大家心中有數。去年中國經濟兩極化，可以 講「熱嘅更熱、冷嘅更冷」。製造業面對產能過剩及內部消費熱唔起來，但內地同時出現資產升值潮、A股指數升幅超過100％。銅價去年5月起回落、油價去年 7月起下跌，反映中國製造業進入不景氣，但信貸擴張令人行今年1月15日再上調存款準備金0.5％，至9.5％（去年三次上調，令一千六百億元人民幣回 籠，仍無阻內地信貸繼續膨脹）。估計今年中國貿易順差達二千五百億美元或每月二百億美元，只憑上調存款準備金率0.5％，作用唔係咁大？即使加上「個人外 滙管理辦法」，個人可滙出外滙每次由二萬美元升至五萬美元，幫助又有幾大？甚至國家大購飛機，又可減少貿易順差幾多（內地航空公司早已面對飛機太多，獲利 能力存疑）？今年中國GDP增長估計9％、城鎮登記失業率估計2.5％。香港去年第二季GDP上升5.5％，第三季增長加快上升6.8％，主要來自內部需 求及內地經濟加快增長，估計第四季數字更高。今年香港市場流動性資金過剩嘅情況將漸消失。去年大量國企IPO後，已吸走香港唔少流動資金；加上估人民幣升 值，亦令唔少港元流向人民幣，因此今年本港GDP增長率肯定放緩，但失業率可進一步下降至4％。恒生指數理論上亦將面對一次較大調整。
美股今年展望先跌後升
道瓊斯交通平均指數由去年5月13日5013點起反覆回落，道瓊斯工業平均指數去年7月起卻上升，最高係今年1月3日嘅12580點；經歷長達八個月 嘅背馳，美股會否今年1月3日開始進入調整期？去年道瓊斯工業平均指數已上升16.3％。根據《商業周刊》數字，展望今年，美國企業純利只上升7％到 7.5％，如今年企業純利升幅只有單位數，O將回落（美國企業去年第一季純利上升19％，第二季上升18.5％，第三季上升30.6％，第四季純利升幅估 計只有8％）；一次中期調整隨時出現。今年美股展望先跌後升機會甚大。
美國紐約聯邦儲備銀行估計，去年全球石油美元總額達九千六百八十億美元，較2002年嘅三千億美元增長兩倍以上，估計有四分一回流美國，但更大筆油元 流向歐洲同中國，成為呢Ｄ地區資本市場升值下嘅得益者。隨着油價由七十八點四美元回落，估計今年石油美元流入歐洲及中國嘅數量將減少，而流向美國嘅油元因 為以購買債券為主，則唔會減少。
股聖畢非德話過：「要達到非凡回報，毋須非凡努力。」過去十年只要喺1997年上半年賣掉你嘅住宅、2000年唔跟別人炒科網股，改為揸黃金或資源 股，已達到畢非德嘅境界。1999年油價十美元一桶時冇人睇好，但去年7月有幾多所謂「大經紀行專家」睇油價可見一百美元一桶?!依家油價較去年7月已低 30％。當對沖基金唔再「對沖」，佢地便一如普通投資者一樣追求高回報率，結果亦犯上普通投資者相同錯誤：高追低沽。由於佢地涉及嘅金額巨大，形成股市短 期大幅波動。例如去年5月8日恒指由17328點回落至6月13日15204點，跌幅12.25％；去年炒聖誕節反彈，恒生指數由12月4日18587點 升至今年1月3日 20554點，上升10.58％。新年開始嘅獲利回吐潮，恒指短期跌幅有幾多？
去年12月4日開始炒「五行三保」，升幅之大令人咋舌。例如中國人壽由12月5日十八元四角五仙升至今年1月5日二十八元八角五仙，一個月內升 56.1％，正式「大笨象」會跳舞。上述股價長期可支持得住咩？炒上理由有：一、兩稅併軌，今年如立法通過，明年才實行，估計可令內地國企純利多6- 10％。二、人民幣升值，估計今年人民幣升幅約5％左右。三、基金年終粉飾窗櫥，踏入1月3日已完成。四、今年內地推出期指，令重磅股受惠。五、博呢類國 企股入恒生指數成分股。
五行三保難再炒上
「五行三保」經歷去年12月大升後，今年1月後表現又如何？擔心無以為繼。滙豐銀行經濟學家屈宏斌及德意志銀行首席中國經濟分析員馬駿都話，內地準備 金率上調，壓縮咗銀行嘅利率差，亦減少咗放貸資金，對銀行股有一Ｄ負面影響。雷曼兄弟經濟家孫明春及摩根大通經濟學家龔方雄估計，今年人行仲會三次上調準 備金，年底可能達11％，以控制信貸擴張，尤其係今年中國通脹率抬頭，估計年中CPI升幅可達3％，人行响今年第二季再加息零點二七厘機會好大。
去年人行兩度加息、三次調高存款準備金率、四次發行票據及公開加大市場操作力度，都未能控制信貸膨脹，今年又會點？外貿順差、人民幣升值速度太慢造成 嘅流動資金過剩，不但繼續推高樓價，去年更推高股市。喺外滙儲備打破一萬億美元嘅壓力下，銀行面對資金空前泛濫，如果唔借出去，只會白白損失利息；加上內 地金融股IPO後股東資金大增，借貸能力進一步加強，即使存款儲備金率上調至11％，相信仍無法阻止銀行過度借貸（唔信？可參考八十年代日本嘅例子及 1990至97年香港銀行嘅例子）。提升準備金率去限制信貸，有如杯水車薪。
馬駿話，內地徵收物業稅嘅政策快將出台，北京更首當其衝，估計稅率喺1％至3％之間。去年內地政府禁止公司喺住宅內辦公，令北京住房租金回落4％到 5％，一房一廳月租由二千五百至三千元，降至二千四百至二千八百五十元；兩房一廳月租由三千七百五十元，降至三千六百五十元；三房一廳跌幅最大，平均下跌 五百元一個月。房租下跌加上物業稅負擔，如銀行物業按揭利率再上調0.7％，至一厘，「以租養樓」嘅如意算盤便打唔響嘞。馬駿話，今年不但北京將最先實行 物業稅，廣州及南京等主要城市亦將推行。為進一步解決居住問題，內地限價商品房（類似本港居屋）今年响各大城市計劃增加興建，進一步增加供應量。今年上海 樓市估計走向買方市場。去年上海樓價開始調整，但業主堅拒唔賣，開發商唔降價。由於樓價唔跌，形成新政策大量出籠及落實，甚至直接插手監管；加上上海經過 一年唔賣情況下，存貨大量上升，隨着社保基金監管加強、銀行收緊房地產開發借貸嘅政策延續，今年上海開發商嘅資金鏈將面對嚴峻考驗，最後會否全線崩潰？走 着瞧。
電力股有機會成新領袖
股市調整並唔可怕。今年上半年「五行三保」估計進入調整期，同時電力股、高速公路股又接力。上周五內地股市，工商銀行、中國銀行一度跌停板，但華電及 國電漲停板。估計今年煤價小幅回落，為電力股提供有利環境。今年電力板塊有機會成為新領袖股。過去五年中國用電需求保持10％以上增長。去年1至10月全 國社會用電係二萬三千一百八十三億二千四百萬千瓦時，較2005年同期上升14.05％。其中工業用電係一萬七千二百零八億八千九百萬千瓦時，佔總數 74.23％，較2005年同期上升14.30％；輕、重工業用電量升幅分別為10.56％及15.22％。按「十一．五」規劃，未來五年中國GDP保持 8％增長，全國用電需求2007、08、09年估計增長分別12.9％、11.5％及9.9％。過去煤電聯動、競價上網及限制電價，對電力股純利構成負面 影響。家吓內地電力股O喺十三、十四倍左右，全球電力股O卻喺十五、十六倍，即內地電力股至少偏低20％，加上內地電力股未來幾年純利高速上升，O較外國 電力股高亦合理，加上明年兩稅併軌至25％，令內地電力股現價吸引力好大。此外，新年第一周，交通運輸股表現亦不俗，深圳高速（548）已連日大幅上漲。
MSCI新興市場指數上周跌2.1％，係去年9月以來首次回落。泰國SET指數急跌7.6％，成為亞太區表現最差嘅指數，相信同元旦炸彈事件有關；南 韓回落3.4％。全球最大礦務股BHP跌4.6％，淡水河谷（全球最大市值資源股）跌5.4％；江西銅業（358）呢隻中國最大嘅上市金屬股跌3.8％； 銅價上周大挫12％，至九個月內低價。日本最大石油及天然氣股Inpex跌6％，中石油（857）呢間中國最大嘅油公司跌5.1％，泰國最大能源公司 PTT 跌8.6％；原油上周回落7.6％，見五十六點三一美元一桶，係2005年4月以來最大跌幅。跌市中亦有大升股份，例如華晨汽車（1114）狂升22％， 收一元六角三仙，中芯國際（981）收一元一角五仙，升22％……。換言之，今年股市唔係冇得炒，只係大換馬。
汽車、電力及公路股抬頭
去年股市大贏家係揀股者，睇落今年亦一樣，玩揀股唔炒市。例如油價回落，汽車股受惠，如此類推。今年能源股同資源股睇跌，銀行股同保險股太Q，但汽車股、電力股及公路股股價紛紛抬頭，仍未到將蚊年存番入紅簿仔嘅時候。
內地A股進入調整期，本港H股無可避免受拖累。人行今年1月15日將加大存款準備金率0.5％，估計第二季人民幣再加息。中石油、國壽（2628）、 中移動（941）喺美國ADR上周五回落，上述股份周一在香港將面對下調壓力。恒生國企指數去年11月升14％、12月升21％，今年1月調整一下好正 常；反之，華晨汽車、中芯國際及華能國電（902）上周一樣逆市上升。喺「五行三保」下調中，一樣有唔少內地國企股可睇好。美林證券策略員Micheal Hartnett話，今天A股較其他新興市場股市高出38％，高盛證券叫各位响今年多Ｄ留意半導體股份，相信將可復甦。
今年能源及資源價格繼續睇跌，油價由去年7月七十八點五美元回落，威爾鑫投資研究中心楊易君話，未來幾個月油價可見五十二美元。代表十九隻商品嘅 CRB 指數上周跌5.3％（去年全年跌7.4％）；銀價上周跌4.7％、金價跌3％，連可可豆亦跌3.1％；上周CRB指數創去年5月以來最大跌幅（去年5月曾 出現一周下跌7.4％）。由去年5月11日高點365.45到上周五291.11，CRB商品指數响半年時間內跌幅達20％。美元12月份喺大部分人睇淡 聲中上升，美國人薪酬向上調整，足以讓消費者喺今年繼續消費，令GDP保持增長。白官估計，美國今年GDP升2.9％、明年升3.1％；OECD組織估 計，美國今年GDP升2.4％，明年升2.7％。美元上周兌歐羅出現去年6月以來最大升幅；不但係咁，美滙已進入第六星期上升，理由係分析界認為今年4月 前美國都唔會減息。上周美元升1.5％，見1.3美元兌1歐羅（最高見1.298美元），係去年11月24日以來最高。去年自美元結束加息後，兌歐羅曾跌 10％，12月就業數據理想令4月減息希望幻滅，令美元滙價急升。至於日圓，相信本月加息機會好大，上周日圓滙價冇進一步回落。
日本十年期債券回落，估計日本1月18日加息機會高達74％，南韓圜回落、新台幣、泰銖、菲律賓披索、印尼盾亦回落。美國就業數字良好，不但令今年上 半年減息機會冇咗；加上亞太區各央行收緊銀根（包括日本、中國同印度），股市面對一次較大幅度調整，亦喺估計之中。新興市場响美元弱勢下通常表現出色，例 如 2002至06年，主要理由係呢Ｄ國家或地區皆由出口帶動經濟繁榮，出口佔呢Ｄ國家或地區GDP 20％或以上，出口興旺帶來就業機會及收入上升，美元弱勢通常亦令呢Ｄ地區利率回落（或偏低），推動資產升值；反之，美元轉強（通常一年後），呢Ｄ地區嘅 經濟便進入回落期。技術上睇，2002年開始嘅美元回落期去年12月結束，中國政府正努力刺激內需，以便由內需逐步替代出口地位，保持經濟繁榮，至於能否 成功？目前難下判斷。
去年係黃金歲月，今年相信係經濟軟着陸期。美國同中國GDP增長率放緩，令去年下半年起睇淡資源及能源價格，今年相信將進一步回落。去年下半年睇好嘅 內地金融股（五行三保），今年則面對獲利回吐壓力。黃金歲月結束，取而代之係經濟軟着陸而非衰退。美國樓價一步步回軟，令美國第二大住宅按揭公司 Freddie Mac去年第三季虧損五億五千萬美元（2005年同期獲利八億八千萬美元），主因係長期利率去年第三季回落半厘，令利息收入大減。上述消息對滙控 （005）股價亦不利，因滙豐喺美國嘅樓按亦唔少。去年12月英國平均樓價回落1％（但全年較2005年上升9.9％），估計今年樓價升幅放緩，只上升 4％，因英倫銀行去年兩次加息及今年可能繼續加息。面對高利率及家庭財政壓力加大，將壓制房價上升，但GDP保持增長及就業率上升；加上缺少房源，令英國 樓價今年仍可上升。
2005年12月中國加入 WTO，至今已超過一周年。流動性資金過剩，推高內地樓價及股市。去年人行三次調高存款準備金，到底作用有幾多？大家心中有數。去年中國經濟兩極化，可以 講「熱嘅更熱、冷嘅更冷」。製造業面對產能過剩及內部消費熱唔起來，但內地同時出現資產升值潮、A股指數升幅超過100％。銅價去年5月起回落、油價去年 7月起下跌，反映中國製造業進入不景氣，但信貸擴張令人行今年1月15日再上調存款準備金0.5％，至9.5％（去年三次上調，令一千六百億元人民幣回 籠，仍無阻內地信貸繼續膨脹）。估計今年中國貿易順差達二千五百億美元或每月二百億美元，只憑上調存款準備金率0.5％，作用唔係咁大？即使加上「個人外 滙管理辦法」，個人可滙出外滙每次由二萬美元升至五萬美元，幫助又有幾大？甚至國家大購飛機，又可減少貿易順差幾多（內地航空公司早已面對飛機太多，獲利 能力存疑）？今年中國GDP增長估計9％、城鎮登記失業率估計2.5％。香港去年第二季GDP上升5.5％，第三季增長加快上升6.8％，主要來自內部需 求及內地經濟加快增長，估計第四季數字更高。今年香港市場流動性資金過剩嘅情況將漸消失。去年大量國企IPO後，已吸走香港唔少流動資金；加上估人民幣升 值，亦令唔少港元流向人民幣，因此今年本港GDP增長率肯定放緩，但失業率可進一步下降至4％。恒生指數理論上亦將面對一次較大調整。
美股今年展望先跌後升
道瓊斯交通平均指數由去年5月13日5013點起反覆回落，道瓊斯工業平均指數去年7月起卻上升，最高係今年1月3日嘅12580點；經歷長達八個月 嘅背馳，美股會否今年1月3日開始進入調整期？去年道瓊斯工業平均指數已上升16.3％。根據《商業周刊》數字，展望今年，美國企業純利只上升7％到 7.5％，如今年企業純利升幅只有單位數，O將回落（美國企業去年第一季純利上升19％，第二季上升18.5％，第三季上升30.6％，第四季純利升幅估 計只有8％）；一次中期調整隨時出現。今年美股展望先跌後升機會甚大。
美國紐約聯邦儲備銀行估計，去年全球石油美元總額達九千六百八十億美元，較2002年嘅三千億美元增長兩倍以上，估計有四分一回流美國，但更大筆油元 流向歐洲同中國，成為呢Ｄ地區資本市場升值下嘅得益者。隨着油價由七十八點四美元回落，估計今年石油美元流入歐洲及中國嘅數量將減少，而流向美國嘅油元因 為以購買債券為主，則唔會減少。
股聖畢非德話過：「要達到非凡回報，毋須非凡努力。」過去十年只要喺1997年上半年賣掉你嘅住宅、2000年唔跟別人炒科網股，改為揸黃金或資源 股，已達到畢非德嘅境界。1999年油價十美元一桶時冇人睇好，但去年7月有幾多所謂「大經紀行專家」睇油價可見一百美元一桶?!依家油價較去年7月已低 30％。當對沖基金唔再「對沖」，佢地便一如普通投資者一樣追求高回報率，結果亦犯上普通投資者相同錯誤：高追低沽。由於佢地涉及嘅金額巨大，形成股市短 期大幅波動。例如去年5月8日恒指由17328點回落至6月13日15204點，跌幅12.25％；去年炒聖誕節反彈，恒生指數由12月4日18587點 升至今年1月3日 20554點，上升10.58％。新年開始嘅獲利回吐潮，恒指短期跌幅有幾多？
去年12月4日開始炒「五行三保」，升幅之大令人咋舌。例如中國人壽由12月5日十八元四角五仙升至今年1月5日二十八元八角五仙，一個月內升 56.1％，正式「大笨象」會跳舞。上述股價長期可支持得住咩？炒上理由有：一、兩稅併軌，今年如立法通過，明年才實行，估計可令內地國企純利多6- 10％。二、人民幣升值，估計今年人民幣升幅約5％左右。三、基金年終粉飾窗櫥，踏入1月3日已完成。四、今年內地推出期指，令重磅股受惠。五、博呢類國 企股入恒生指數成分股。
五行三保難再炒上
「五行三保」經歷去年12月大升後，今年1月後表現又如何？擔心無以為繼。滙豐銀行經濟學家屈宏斌及德意志銀行首席中國經濟分析員馬駿都話，內地準備 金率上調，壓縮咗銀行嘅利率差，亦減少咗放貸資金，對銀行股有一Ｄ負面影響。雷曼兄弟經濟家孫明春及摩根大通經濟學家龔方雄估計，今年人行仲會三次上調準 備金，年底可能達11％，以控制信貸擴張，尤其係今年中國通脹率抬頭，估計年中CPI升幅可達3％，人行响今年第二季再加息零點二七厘機會好大。
去年人行兩度加息、三次調高存款準備金率、四次發行票據及公開加大市場操作力度，都未能控制信貸膨脹，今年又會點？外貿順差、人民幣升值速度太慢造成 嘅流動資金過剩，不但繼續推高樓價，去年更推高股市。喺外滙儲備打破一萬億美元嘅壓力下，銀行面對資金空前泛濫，如果唔借出去，只會白白損失利息；加上內 地金融股IPO後股東資金大增，借貸能力進一步加強，即使存款儲備金率上調至11％，相信仍無法阻止銀行過度借貸（唔信？可參考八十年代日本嘅例子及 1990至97年香港銀行嘅例子）。提升準備金率去限制信貸，有如杯水車薪。
馬駿話，內地徵收物業稅嘅政策快將出台，北京更首當其衝，估計稅率喺1％至3％之間。去年內地政府禁止公司喺住宅內辦公，令北京住房租金回落4％到 5％，一房一廳月租由二千五百至三千元，降至二千四百至二千八百五十元；兩房一廳月租由三千七百五十元，降至三千六百五十元；三房一廳跌幅最大，平均下跌 五百元一個月。房租下跌加上物業稅負擔，如銀行物業按揭利率再上調0.7％，至一厘，「以租養樓」嘅如意算盤便打唔響嘞。馬駿話，今年不但北京將最先實行 物業稅，廣州及南京等主要城市亦將推行。為進一步解決居住問題，內地限價商品房（類似本港居屋）今年响各大城市計劃增加興建，進一步增加供應量。今年上海 樓市估計走向買方市場。去年上海樓價開始調整，但業主堅拒唔賣，開發商唔降價。由於樓價唔跌，形成新政策大量出籠及落實，甚至直接插手監管；加上上海經過 一年唔賣情況下，存貨大量上升，隨着社保基金監管加強、銀行收緊房地產開發借貸嘅政策延續，今年上海開發商嘅資金鏈將面對嚴峻考驗，最後會否全線崩潰？走 着瞧。
電力股有機會成新領袖
股市調整並唔可怕。今年上半年「五行三保」估計進入調整期，同時電力股、高速公路股又接力。上周五內地股市，工商銀行、中國銀行一度跌停板，但華電及 國電漲停板。估計今年煤價小幅回落，為電力股提供有利環境。今年電力板塊有機會成為新領袖股。過去五年中國用電需求保持10％以上增長。去年1至10月全 國社會用電係二萬三千一百八十三億二千四百萬千瓦時，較2005年同期上升14.05％。其中工業用電係一萬七千二百零八億八千九百萬千瓦時，佔總數 74.23％，較2005年同期上升14.30％；輕、重工業用電量升幅分別為10.56％及15.22％。按「十一．五」規劃，未來五年中國GDP保持 8％增長，全國用電需求2007、08、09年估計增長分別12.9％、11.5％及9.9％。過去煤電聯動、競價上網及限制電價，對電力股純利構成負面 影響。家吓內地電力股O喺十三、十四倍左右，全球電力股O卻喺十五、十六倍，即內地電力股至少偏低20％，加上內地電力股未來幾年純利高速上升，O較外國 電力股高亦合理，加上明年兩稅併軌至25％，令內地電力股現價吸引力好大。此外，新年第一周，交通運輸股表現亦不俗，深圳高速（548）已連日大幅上漲。
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