3月30日，周五。恒生指數跌20.85，收19800.93；成交四百五十七億七千六百多萬元。4月期指高水79點，跌5點，收19879點。 裕元 工業（551）跌1.9％，報二十六元五角，因花旗調低評級。味千中國（538）上板較招股價升30％，報七元一角，鰟D五元四角七仙中籤者，又可過一個 快樂復活節。佐丹奴（709）升8.3％，見三元八角，因瑞信推介。美林證券建議沽售中芯國際（981），認為有關基金收購傳聞並冇根據。
內地非流通股解禁高潮來臨
中國鋼鐵新出口退稅傳4月出台，退稅率由8％降至5％，線材及板材更降至零，令中國鋼鐵業面對更大壓力。 內地股改已兩周年。第一個非流通股解禁高 潮今年4月份到來，共有一百四十三隻股票限售期結束，總值涉及一千零三十四億五千九百多萬元股票，會否趁家纒高價粛下周流出市場？3月27日止A股新開戶 數目已連續十二天每天超過十萬戶，即兩星期內已有六百億元新資金進入市場。今年1月27日第一份解禁股宣布減持，到2月27日一個月內，大股東滬州市國資 局共四次減持，共沽出四千二百零七萬股，套現十億元，令滬州老窖股價從此走勢萎靡。今年3月23日止解禁股已達三百七十七家，其中六十四家有大股東減持。 4月開始再有一百四十三家獲解禁，到底影響係點？
中信銀行4月4日開始路演，發行七十二億股，無論A股或H股，主要股東限售期三十六個月，而呢次透過大額配售股份限售期一年，由發行日起計。中信銀行 1987年4月20日成立，依家總資產全國排名第七，去年獲利三十八億五千八百萬元，較2005年上升25.1％；貸款四千五百三十四億元，上升 26.6％；存款六千一百八十四億元，上升16.6％。今年純利估計唔少於五十六億九千萬元，上升53％；A股發行二十三億零二百萬股、H股發行四十九億 五千萬股，共佔擴大股本19％。但A股同H股唔係同價上市！
去年係投資中國股份鮋最佳年份，相信大家粛舊年國企、紅籌股或同中國有關股份身上賺鰦唔少。今年首季我老曹立場係應將呢D股份獲利回吐，唔排除A股指 數今年第二季見頂【圖】。許多時鰠熱情澎湃下，容易令人迷失方向。我老曹同意中國經濟仍處高增長期，社會愈來愈覑重企業精神，上述係支持去年A股大升鮋理 由；但中國經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資業導向，會遇到一定阻滯（1980年香港經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資導向方面，亦需要四年 調整期）。以電訊業為例，中國流動電話用戶四億四千萬，相信今年年底可達五億，隨之而來流動電話市場進入成熟期，未來高增長有賴用戶由2G轉為3G。呢方 面連香港亦有困難，何況內地人均收入只及港人五分一？中國過去二十八年GDP高速增長，有賴全球經濟環球化，工序由OECD國家外移到中國；近年印度亦急 起直追。
東方默書文化vs西方邏輯文化
中國欲保持未來二十年GDP高增長，必須走日本、南韓過去鮋路，即由低檔次工業生產工序轉為高檔次，直接同南韓貨、日本貨粛國際市場上競爭（上述亦係 我老曹對日本經濟唔多睇好鮋理由）。中國教育文化建基於考試制度（即古時科舉制度），韓國文化同日本文化亦源自中國，一樣係考試制度。所謂考試制度文化， 評審標準係「默書文化」（dictation）或接受指令文化，呢點同西方文化強調邏輯思維、推理文化（Iogicality）唔同。兩種文化差異，造成 小學及中學時期外國人表現一般唔及中國人以至東方人，因中國父母會強逼子女去背書，以爭取較佳學業成績。即使粛美國、加拿大、澳洲地區小學及中學，東方人 子女成績往往名列前茅，因為肯背書及接受老師指令，成為學校裏鮋乖學生；一旦進入大學，除鰦鰟D仍靠死讀鮋學科外，東方人其餘學科漸漸唔及外國人，因為推 理方面唔係東方人強項。外國人有福爾摩斯偵探小說，我地有哪些出名鮋推理小說？邏輯思維鮋培訓，粛外國一直係強項，東方文化覑重dictation而創新 產品大部分來自西方。今天係咪太多人讚美中國？中國會否已漸漸到鰦高速增長鮋極限而不自知？
日本難進入另一繁榮期
日經平均指數雖然已由2003年4月反彈至今，仍同1990年1月差距超過60％！1990年我老曹首次大膽預測日本經濟要衰十六年（因美股由 1966年一直衰到1982年），結果日股衰足十四年（1990至2003年）。近年唔少分析員認為日本經濟進入另一增長期（十八年繁榮期），因美股由 1982年一直升至2000年）。我老曹唔同意，主因係文化差異，所以唔信日本經濟可以進入知識產權型經濟。2003年起日本經濟復甦，仍係由出口、製造 業帶動，因日本產品搵到另一龐大新市場——中國！但中國唔係美國，中國從日本採購鮋主要係半製成品，加工後再出口，呢D半製成品遲早中國自己可生產，中國 唔可能令日本出現十八年長鮋經濟繁榮期！我老曹今年起再擔心日經平均指數正在尋頂！
隨覑美國次級按揭債券市場出問題，美國入口增長率將放緩，中國產品出口增長率亦進入放緩期，上述形勢不利日本經濟發展。次級物業按揭債券未必影響債市 表現，次級汽車按揭又點？次級商業貸款又點？次級汽車按揭市場涉及三百四十億美元畀首期（其餘來自銀行貸款），次級商業貸款數字更唔清楚。受次級物業按揭 債券影響，其他次級按揭貸款利率亦上升（反映風險上升），需要次級物業按揭貸款者，係咪同時亦需要次級汽車按揭貸款……。
羅傑斯又作預測
呢次因經濟環球化而令美國人瘋狂消費，帶動中國同印度GDP急速上升期；到2000年因中國本土資源不足，而需入口工業原材料，帶動OPEC及原材料 出口國如巴西、俄羅斯、非洲等國家GDP上升，最後如何結束？依家油價已飛升，工業原材料價格亦大升，今年美國人消費會否盛極而衰？或者如羅傑斯預測，石 油同原材料價格繼續飛升十五年？2007年年底到底係格蛇睇飱抑或係貝南奇操控貨幣成功（維持黃金歲月）？
貝南奇有如初為人母者，但願一切美好事物皆降臨鰠自己子女身上；格蛇卻相信「梅菲」定律：anything that can go wrong, go wrong！（任何可能出錯的地方皆出錯！）。我老曹亦係「不如意事十常八九」鮋信徒，認為處事必須制訂最好鮋計劃，同時作最壞鮋打算（hope for the best, prepare for the worst！）
世上事後孔明唔少；鰟D鰠今年並冇睇淡香港樓價者，今天筢誇誇其談本港未來樓價展望。2003年下半年睇唔到本港樓市兩極化者（豪宅升到你唔信，地點 差鮋住宅售價升幅有限），仲講緊後市樓價點睇。羅傑斯去年睇糖價已睇錯，依家又預測油價及商品價。佢忘記分析員第一誡條：追隨趨勢，唔好扮先知。油價 1999年形成上升趨勢去年8月已結束，金價2001年形成上升趨勢，去年6月結束；至今為止，無論金價同油價都係上落市，無明顯方向。年輕時一位前輩告 誡我老曹：「知知話知知，唔知話唔知。」初期以為好容易，後來才知道唔易做到。一般人假設你無所不知，其實你唔知，當時有冇勇氣話畀人聽你「唔知」？有些 時候自己明明係知，但講出鈬會得罪權貴，會唔會話「唔知」？當時講真話，又需要幾大勇氣？
經濟學唔係科學
1982年起，美國消費者一直擔當美國（甚至全球）經濟向上鮋動力引擎，此動力引擎依家面對高油價、次級按揭債券市場問題，會否失去動力？例如美國消費增長率由上季4.2％下降到本季1％，又怎麼辦？
孳息倒轉（長期利率低於短期利率）已糾正．十年期債券孳息率四厘六二，二年期債券孳息率四厘五三（去年11月二年債券孳息率高出十年期零點二厘）。去 年孳息倒轉並冇引發衰退，證明長債孳息率低企鮋理由唔係聯儲局收緊銀根，而係因為債券市場多鰦三個大買家：中國、日本同OPEC，令傳統智慧孳息倒轉經濟 遲早衰退鮋分析無效。2006年唔係2001年，有時真係做到老學到老。
過去四年，美國大企業純利平均每年上升17％，今年又點？分析界估計，今年純利升幅只有5％，到底會否出現格蛇鮋預言──因企業純利低增長而引發經濟 衰退？經濟學有趣鮋地方係唔同化學，兩個H加一個O一定變成水（H2O）；物理學亦一樣，例如物質不論重量，下跌速度一樣（因受地心吸力支配）。但經濟卻 係一時一樣，因經濟學唔係科學，而係藝術。
今年首季北京三環路以內普通商品住宅價格每平方米上升五百至一千元！例如崇文區新世界中心以西一百米左右鮋新怡家園，1月16日仍售每平方米一萬九千 元，3月15日起上漲到二萬元。朝陽區朝陽北路羅馬嘉園，1月24日每平方米一萬一千元，3月19日起改為一萬二千元。國家統計局統計顯示，今年2月北京 新建商品住房價格較去年同期上升9.7％，去年政府出台多項政策對房地產市場進行宏調，結果係「阿崩叫狗，愈叫愈走」。過去三年北京常住人口每年增加四十 一萬五千人，而去年北京房屋施工面積較2005年減2.5％，商品住房只佔六千三百一十一萬平方米，較2005年減13.3％；完工商品房共三千一百九十 三萬平方米，下降15.3％；其中商品住房佔二千一百九十三萬平方米，下降22.8％。市場供應下跌，樓價又點能回落？何況過去四年北京常住人口以每年四 十一萬五千人鮋速度增加？政府漸明白宏調政策不能令樓價回落，今年供應三十萬平方米廉租房。透過增加供應經濟適用房、廉租房，去滿足中低收入者鮋居住需 要。去年北京土地供應一千三百一十八公頃，較2005年升49.7％。睇鈬今年北京房價仍係上漲，但隨覑經濟適用房、廉租房供應增加，相信明年起可令中下 價商品住房售價穩定（甚至回落）。渣打銀行昨天發布研究報告，首次表示中國樓市出現泡沫舻象，鰠物業貸款上採用謹慎策略；反之，香港住房因「供應減少」而 呈現火爆。
高速公路拉動經濟
中國家纒有高速公路四萬多公里，計劃未來翻一番，達八萬五千公里。上述四萬一千公里高速公路粛1988至2005年建成，二十年前中國連一條高速公路 都冇，依家已居世界第二位，僅次於美國。由黑龍江同江市（中國最北端）獱車到海南省三亞（中國最南端），只需五十多小時！由1978年開始爭論應否興建高 速公路，到1988年第一條高速公路滬嘉高速通車，全長只有二十公里，通車後五年大量中外企業落戶嘉定，令公路沿線地區GDP年增長率24.8％，同期全 區域GDP年增長率18.3％。人們唔再懷疑高速公路對經濟鮋拉動作用，全國大建高速公路，至今已多達四萬多公里。2005年國家公布未來人口超過二十萬 鮋城鎮都由高速公路連接起來，各地方官員亦將修建高速公路列為首位。
美國高速公路1950年代開始，到1980年代完成，令美國汽車業、物流業、零售業、速食業都高速成長，令工廠、商店、居住區分散，大量城市人口遷往 郊區居住，塑造美國中產階級鮋生活方式。中國第一條高速公路1988年建成，到2020年可完成八萬五千公里高速公路，1950至80年鰠美國發生鮋事正 粛中國重演。以「螞蟻企業」為例，1996年成立時只有一輛車、六個員工，提供搬家服務；今天公司員工三千五百多人，全國分支機構十五家。而中國貨物流通 速度較十年前快一半時間。美國八十年代建成八萬多公里高速公路網後，令發展緩慢鮋南方吸引大批製造業，並產生全球最大鮋零售企業沃爾瑪及聯邦快遞等……。 未來中國八萬五千公里高速公路建成，同樣事件會否鰠中國出現？
重慶市提出「重慶五小時」
重慶去年已有三十七家「世界五百強企業」進駐，投資三十三億一千七百萬元。2003年重慶成為中國第四個直轄市（地位和上海相同），實行「重慶八小時 目標」，即所有區縣政府所在地必須鰠八小時內可到達重慶，依家更提出「重慶五小時」，到2010年一千二百公里高速公路建成後，巫山、巫溪、秀山呢三個最 邊遠鮋縣由將五百公里高速公路連接。上述高速公路同四川、貴州、湖南等省連接，形成更龐大鮋高速公路網，估計到2020年中國目前出現鮋「諸侯割據經濟」 情況將瓦解，中國經濟由依家鮋板塊重新合而為一，形成更多鮋競爭、更大鮋企業，高技術人才亦願意到內陸城市去，提升當地技術水平。有鰦高速公路網同集裝箱 碼頭，外國產品及中國本土產品可用前所未有鮋速度銷往全中國及全世界。高速公路興建期，可帶動水泥、瀝青及鋼材等行業，完成後可帶動整個社會經濟走向繁 榮。以麥當勞為例，今年計劃鰠中國投資一百家新店，一半以上係汽車餐廳，粛高速公路站上為駕車者提供速食服務，仲有連鎖酒店，為公路附近城鎮所帶來商機。 估計到2020年，中國公路汽車運量係目前鮋兩倍到三倍，只係公路投資要二萬億元人民幣。同美國唔同，美國聯邦政府承擔鰦建設成本90％，其他成本由各州 用戶費填補，令美國高速公路大部分係免費服務；中國中央政府只承擔15％份額，其餘來自貸款及發行股份，為鰦清還負債及收取股息，中國重型貨車每公里收費 九角三分到一元六角二分，即行車費佔車主收入超過2％（美國係0.5％）。世界銀行建議中國統一收費，此政策目的係向成熟鮋高速公路收費，用作補貼低客量 及非盈利鮋公路建設上。另一方法係徵收燃油稅去支付資金短口問題。 新利軟件（8076）、金龍集團（329）停牌。
■越秀房託（405）4月12日；大連港（2880）、粵海投資（270）、隆成集團（1225）、天德化工（609）13日；鱷魚恤（122）20日；德昌電機（179）6月8日公布業績。
2007年3月30日星期五
做豬走上走落被屠宰
3月29日，周四。美國第四季GDP增長率估計只升2.2％，次級按揭債券問題繼續影響美國GDP增長率。
工商銀行A股鰠上海升7.7％，至五元七角一分人民幣，令市值達二千三百二十億美元，已超過美國銀行市值二千二百七十億美元，僅次於花旗集團市值二千 五百億美元，世界排名第二；香港H股則升1.62％，見四元三角九仙。中聯通（762）升4.8％，見十一元三角二仙。港交所（388）出售 Computer Share Hong Kong Investor Services Ltd 30％股權，代價二億七千零三十萬元，獲利二億二千萬元；股價冇升跌，報七十六元四角五仙。中海油（883）升3.2％，見六元八角三仙；去年獲利三百零 九億元或每股七角三仙。中石油（857）升1.2％，見九元一角一仙。利豐（494）跌1.6％，見二十四元五角，傳機構投資者配售六千一百九十萬股，每 股售價二十三元三角至二十四元之間。
貝南奇認為，核心通脹仍處於令人不安鮋高水平，道指跌96.93，收12300點；恒指則因3月期指結算而上升267.91，收19821.78；成 交五百六十五億一千六百一十七萬元。4月期指更升313點，見19884點，而且高水，代表投資者對後市又再睇好。今年豬年，我老曹一早警告各位唔好做 豬，豬因為走上走落而被屠宰。今年鰟D市好睇好、市淡睇淡者，極有可能係左一巴、右一巴被摑。大摩認為，股票供應速度追唔上全球貨幣供應速度而產生貨幣泛 濫。今天通脹唔鰠CPI，而鰠房地產及股市。
小投資者寄望香港有「黑石」
3月份只剩一個交易天便結束，第二季又點？至今為止，恒指支持區18500點十分穩固，阻力區21000點亦一樣。移動平均線方面，十天移動平均線已改為向上升，但未重返五十天線之上，調整市係咪粛3月完成？未有答案。
花旗推介新世界發展（017）目標價二十元、李寧（2331）目標價十八元五角，以及大新金融（2356）、理文造紙（2314）、美維控股（3313）及中國民航信息（696）等。
黑石集團（Blackstone Group）上市，該私人投資機構過去六年令資產升值五倍（由一百四十億美元增至七百八十億美元），點解利潤咁驚人？方式好簡單，就係購入市價低於資產淨 值鮋上市公司，將佢私有化，重組後再上市；有時亦購入一間私人公司，將它上市……。今時今日，賺大錢再唔係房地產而係「財技」！以香港為例，亦有唔少二線 股因管理層唔夠進取，而令股價長期低於NAV，唔少小投資者都希望香港有類似黑石集團鮋機構，將之私有化、重組後，再以高於NAV價上市。不過，上述情況 出現前，香港必須先修改《證券法》。家纒《證券法》令上市公司唔易進行私有化，結果令唔少擁有良好資產鮋公司因管理層保守而令股價長期低於NAV，別人卻 無法將之私有化，股市內則長期存在大批市價低於NAV鮋二線股。黑石集團過去六年業績（升值五倍），連畢非德亦做唔到！該集團成功鮋方法，相信會有唔少集 團學習─—即收購低於NAV鮋二線股，將之重組，然後再以高於NAV價再上市。
內地嚴限外商投資地產非易事
日本商業用地去年上升2.3％，真實情況係日本大部分城市商業用地價回落2.8％，只有東京、大阪、名古屋商業用地價平均上升8.9％。升幅最大係東 京市中心鮋Omotesando Hills商住項目，去年2月入伙，該地段去年升值46％。上帝造人從來唔係平等，有D不但高大威猛，而且才智過人；有D又矮又肥，而且幾遲鈍；有D漂亮 動人兼秀外慧中；有D卻特別醜陋兼鈍胎。同係日本土地，有D地價繼續回落2.8％；有D卻狂升46％。雖然東京有D地價去年上升46％，但同1990年上 半年比較，仍低50％，邊個話有土斯有財？如鰠唔適當時刻投資物業，一樣可以破產。房地產既可帶來數百億元財富，亦可令你變成負資產。
根據仲量聯行發表全球房地產投資報告顯示，中國去年外資直接房地產投資達九十一億九千萬美元，較2005年上升70％。外商投資者粛中國房地產投資範圍不斷擴大，進一步推高房地產價，影響鰦宏調效果。
今年首兩個月外資投資中國房地產已超過四十二億元人民幣，日前商務部發布「嚴格限制外商投資房地產」，恐怕實際執行上有困難。上海矛頭已指向香港
上海人大代表已向國家建議制定《上海國際中心特別法》，為上海作為國際金融中提供特別立法支持，雖然短期內難實現，但對香港已係一個警報！上海起碼粛 二十年內可取代香港今天國際金融中心地位。面對西部大開發、東北經濟振興、環渤海地區發展等項目，過去政策優惠由上海獨享鮋日子一去不返，浦東失去經濟特 區地位，自然希望在其他方面獲補償，矛頭已指向香港！監管方面，熟悉金融工具、精通英語鮋高層次金融業從業員同香港仲有差距，但上海金融學院已大量培訓人 才，香港高枕無憂鮋日子已過去。《上海國際金融中心建設藍皮書》已由市政府發表，反觀香港特區政府鰠呢方面仍望天打卦。
內地四十家A股股價較香港H股股價高，未來國企上市會揀邊個市場？去年香港IPO融資三千四百億元，有賴大量H股上市，今年起會點樣？今年2月平安保 險A股上市集資三百八十八億七千萬元人民幣；1月國壽A股上市集資二百八十三億二千萬元人民幣。今年鰠全國「兩會」上，上海人大代表及政協委員已提出相關 議案，要求國企上市優先考慮上海，香港人仍然毫無警覺。
下一輪炒股熱潮，相信係「用於診斷上醫療產品」（例如蛋白芯片等）股份鮋成長期，估計全球市場達價值三萬億至四萬億美元。理由係OECD國家人口在老 化，新興工業國人均收入大升後，皆注重防範疾病。例如我老曹每年皆驗血一次，以便及早找出疾病及早醫治；大部分癌症初期皆可透過驗血搵出來。平均每兩年做 一次全身磁力共振，以便及早知道腦血管、心臟血管及脊骨等係咪有問題，以及睇其他如肝、腎、肺功能如何等及有冇腫瘤。平均每五年做一次大腸檢查，看看有冇 息肉及防止息肉惡化為腸癌。至於血糖差唔多每天都檢，血壓、心跳等每月由醫生代為檢驗一次……。上述動作我老曹由四十歲開始便做；至今做鰦二十年。身體健 康亦一如財富，需要小心打理並及早「止蝕」。過去二十年我老曹對血壓、膽固醇、尿酸、血糖等等努力控制在正常水平，過去因為為食而出現過重，近年已努力減 肥，依家距離醫生要求鮋水平10％。我老曹願望係到鰦八十歲仍可天天去行山！
隨覑科學進步，大量診斷上用鮋醫療產品出現，不但為擁有專利權鮋公司帶來驚人利潤，而且許多疾病已能及早診斷。我老曹相信，下一輪吃香鮋行業唔係財務 策略師，而係擁有豐富醫療知識鮋專業人士（例如本報顧小培兄）。大量呢方面鮋產品面世，大家可透過血液測試搵出癌細胞留下鮋碎片記號，及早發現，有D唔使 住院只係吃藥，已可將剛形成鮋癌細胞殺死。唔少朋友利用上述技術，在癌發初期已將癌細胞搵出來而及時治療，今天仍活得很健康。
可睇好鮋醫療產品股，例如三維掃描器（3D Scanners）可及早搵出腦內血管鮋弱點及心臟血管通道係咪暢順，防止腦溢血及心臟病突發。生物標識晶片（biomarker chips）可透過血液樣本及早搵出癌細胞留在血液內鮋碎片，在癌症初期搵出來，將之切除或消滅。透過讀取乳腺發育激素，及早搵出乳癌，在它未形成前將之 毀掉（甚至唔使做手術，用激光亦可）。本港部分私家醫院去年已裝置最新CT Scanners（Computerised Tomography Scanners）；利用電腦斷層攝影技術進行全身透視攝影。最新鮋256薄片Scanner（主要用於觀察心臟血管）可在十分四秒內創造出一張彩色三維 影象，毋須專家，普通人在電視熒幕上亦可看到被透視者鮋心臟內動脈阻塞情況。私家醫院上述服務一般收費六千元，專家估計，隨覑產品售價大幅回落。兩三年後 相信唔少私家診所亦可安裝，而收費估計下跌至每次一千元。到時仍有人死於心臟病，就唔好怪個天矣，只係自己太疏忽身體，平時唔做測驗。
另一種新晶片已到快推出期，就係利用血液內鮋抗體或尿上的蛋白素，在腫瘤形成前三至五年已搵出癌細胞。到時醫癌病可能同醫傷風感冒差唔多。
過去人類花四十年時間研究，雖然未能搵出醫治腦充血、心臟病及癌病鮋藥，但已發明可在上述疾病形成初期搵佢出來加以醫治。生產上述產品鮋公司，未來純利升幅應該可人。
經濟環球化，今天不但產品、服務、資金，甚至人口都在全球各地游走，令美國經濟自1982年起至今再冇出現過衰退。即使2001年第三季鰟次美國經濟 軟覑陸，至今保持鰦超過五年繁榮期，失業率只有4.5％。全球愈來愈適應經濟環球化鮋大量工序由美國或其他OECD國家轉移到工資只及美國五分一（或十分 一）鮋國家，然後將製成品運回，令不但低工資國家如中國人生活水平提升十倍甚至一百倍，美國人一樣受惠。缺點係將社會貧富差距拉闊，因為低工資工序大量轉 移到低薪國家，令上層社會收益進一步上升，而下層社會收入則停滯不前。其次係貿易更不平衡，例如美國貿赤擴大而中國外貿盈餘大升。但整個地球都受惠於經濟 環球化。
中國鋼鐵業出口急速增長
中國過去十年進行國企改革，令超過六千萬國企員工下崗；加上國家冇社會保障、退休金及失業保險金，形成唔少家庭唔敢消費；此乃近十年中國人消費佔 GDP％下降而儲蓄率高達50％鮋理由。Gallup調查公司公布去年調查結果：65％中國家庭仍未滿意手上鮋存款數字，即65％中國家庭仲唔敢放膽消 費，佢地對子女教育費、自己退休後生活及醫療保障仍缺乏信心。依家中國高達50％儲蓄率相信仍會保持好一段日子，即中國高出口增長率、低入口增長率鮋情況 將保持好一段日子。外貿盈餘仍在擴大，未因「十一．五」規劃國家鼓勵消費而改變。至於睇好內地消費股係對係錯？有待時間證明。
從1900到2006年美國鋼鐵價格，有八十四年呈趨勢性上漲。從最早期以滿足內需，到1930至42年以出口為主；1950到70年主要需求來自各 國戰後重建；第三階段係1982到98年，需求來自亞洲四小龍等國家經濟崛起，為美國鋼鐵業提供巨大商機。歷史總有驚人相似鮋地方，中國經濟自1978年 進入正常發展軌道後，鋼鐵產品需求亦來自內需。到最近五年中國鋼鐵業出口快速增長，去年鋼材出口達四千三百萬噸，同日本出口佔全國鋼鐵產量30％比較，未 來中國鋼材出口空間仲好大。國內同國際市場價格相差鰠一百美元左右一噸，不斷爭取出口，將係未來中國鋼鐵業鮋最重要發展機遇。鋼鐵業係資金、技術密集行 業，中國鋼鐵企業鰠2004至06年投入資金接近六千億元，過去五年世界鋼鐵增量中，80％來自中國。中國鋼鐵業正進入做大做強期，今年出口估計可達五千 五百萬噸，產品出口到一百九十二個國家及地區，其中歐盟及美國佔中國產品出口總量30％。近五年中國鋼鐵業技術裝備水平及生產技術不斷提高，例如去年冷軋 板等高附加值鋼材出口量接近六百萬噸，較2005年二百萬噸，規模上升二倍；佔出口總量由2005年9.2％上升到2006年13％。近年唔少鋼鐵業下游 產品亦移到中國生產，例如機電產品出口，係鋼鐵業鮋隱性出口。今年中國粗鋼供給速度明顯下降，漸由精加工鋼取代；加上收購兼併浪潮下，更大型鮋鋼鐵企業出 現。估計今年中國鋼鐵產量達四億七千萬噸，佔全球總產量40％。不過，歐盟87.46％鋼材由七大企業生產，美國54.5％鋼材由四大企業生產，日本 74.29％由四大企業生產，南韓79.8％由兩大企業生產，俄羅斯69.02％由四大企業生產，中國45％仍由十五大企業生產，即集中度唔足夠，須進一 步兼併收購。估計到2010年中國有兩間年產三千萬噸、達到國際競爭力水平鮋大型企業。估計2010年中國56％產量由十大企業生產，2020年70％鋼 材由十大企業生產。
2004年美國最高收入1％人口，平均年薪三十二萬八千零四十九美元（二百五十五萬八千七百八十港元），付美國全部入息稅36.89％；最高收入5％ 人口，平均年薪十三萬七千零五十六美元（一百零六萬九千多港元）付美國全部入息稅57.13％。少數人負擔大部分入息稅項，全球大部分國家皆然，因為稅本 身除鰦為政府提供收入來源外，亦有令社會財富較平均分配鮋作用。政府不應打擊市民鮋賺錢欲望，只應努力協助市民脫貧。我老曹一向主張政府應濟貧而不應劫 富，但唔少人犯鰦左傾幼稚病，提出劫富濟貧鮋政策。小心鰠全球化下資金流走鮋影響，請唔好空叫口號。
工商銀行A股鰠上海升7.7％，至五元七角一分人民幣，令市值達二千三百二十億美元，已超過美國銀行市值二千二百七十億美元，僅次於花旗集團市值二千 五百億美元，世界排名第二；香港H股則升1.62％，見四元三角九仙。中聯通（762）升4.8％，見十一元三角二仙。港交所（388）出售 Computer Share Hong Kong Investor Services Ltd 30％股權，代價二億七千零三十萬元，獲利二億二千萬元；股價冇升跌，報七十六元四角五仙。中海油（883）升3.2％，見六元八角三仙；去年獲利三百零 九億元或每股七角三仙。中石油（857）升1.2％，見九元一角一仙。利豐（494）跌1.6％，見二十四元五角，傳機構投資者配售六千一百九十萬股，每 股售價二十三元三角至二十四元之間。
貝南奇認為，核心通脹仍處於令人不安鮋高水平，道指跌96.93，收12300點；恒指則因3月期指結算而上升267.91，收19821.78；成 交五百六十五億一千六百一十七萬元。4月期指更升313點，見19884點，而且高水，代表投資者對後市又再睇好。今年豬年，我老曹一早警告各位唔好做 豬，豬因為走上走落而被屠宰。今年鰟D市好睇好、市淡睇淡者，極有可能係左一巴、右一巴被摑。大摩認為，股票供應速度追唔上全球貨幣供應速度而產生貨幣泛 濫。今天通脹唔鰠CPI，而鰠房地產及股市。
小投資者寄望香港有「黑石」
3月份只剩一個交易天便結束，第二季又點？至今為止，恒指支持區18500點十分穩固，阻力區21000點亦一樣。移動平均線方面，十天移動平均線已改為向上升，但未重返五十天線之上，調整市係咪粛3月完成？未有答案。
花旗推介新世界發展（017）目標價二十元、李寧（2331）目標價十八元五角，以及大新金融（2356）、理文造紙（2314）、美維控股（3313）及中國民航信息（696）等。
黑石集團（Blackstone Group）上市，該私人投資機構過去六年令資產升值五倍（由一百四十億美元增至七百八十億美元），點解利潤咁驚人？方式好簡單，就係購入市價低於資產淨 值鮋上市公司，將佢私有化，重組後再上市；有時亦購入一間私人公司，將它上市……。今時今日，賺大錢再唔係房地產而係「財技」！以香港為例，亦有唔少二線 股因管理層唔夠進取，而令股價長期低於NAV，唔少小投資者都希望香港有類似黑石集團鮋機構，將之私有化、重組後，再以高於NAV價上市。不過，上述情況 出現前，香港必須先修改《證券法》。家纒《證券法》令上市公司唔易進行私有化，結果令唔少擁有良好資產鮋公司因管理層保守而令股價長期低於NAV，別人卻 無法將之私有化，股市內則長期存在大批市價低於NAV鮋二線股。黑石集團過去六年業績（升值五倍），連畢非德亦做唔到！該集團成功鮋方法，相信會有唔少集 團學習─—即收購低於NAV鮋二線股，將之重組，然後再以高於NAV價再上市。
內地嚴限外商投資地產非易事
日本商業用地去年上升2.3％，真實情況係日本大部分城市商業用地價回落2.8％，只有東京、大阪、名古屋商業用地價平均上升8.9％。升幅最大係東 京市中心鮋Omotesando Hills商住項目，去年2月入伙，該地段去年升值46％。上帝造人從來唔係平等，有D不但高大威猛，而且才智過人；有D又矮又肥，而且幾遲鈍；有D漂亮 動人兼秀外慧中；有D卻特別醜陋兼鈍胎。同係日本土地，有D地價繼續回落2.8％；有D卻狂升46％。雖然東京有D地價去年上升46％，但同1990年上 半年比較，仍低50％，邊個話有土斯有財？如鰠唔適當時刻投資物業，一樣可以破產。房地產既可帶來數百億元財富，亦可令你變成負資產。
根據仲量聯行發表全球房地產投資報告顯示，中國去年外資直接房地產投資達九十一億九千萬美元，較2005年上升70％。外商投資者粛中國房地產投資範圍不斷擴大，進一步推高房地產價，影響鰦宏調效果。
今年首兩個月外資投資中國房地產已超過四十二億元人民幣，日前商務部發布「嚴格限制外商投資房地產」，恐怕實際執行上有困難。上海矛頭已指向香港
上海人大代表已向國家建議制定《上海國際中心特別法》，為上海作為國際金融中提供特別立法支持，雖然短期內難實現，但對香港已係一個警報！上海起碼粛 二十年內可取代香港今天國際金融中心地位。面對西部大開發、東北經濟振興、環渤海地區發展等項目，過去政策優惠由上海獨享鮋日子一去不返，浦東失去經濟特 區地位，自然希望在其他方面獲補償，矛頭已指向香港！監管方面，熟悉金融工具、精通英語鮋高層次金融業從業員同香港仲有差距，但上海金融學院已大量培訓人 才，香港高枕無憂鮋日子已過去。《上海國際金融中心建設藍皮書》已由市政府發表，反觀香港特區政府鰠呢方面仍望天打卦。
內地四十家A股股價較香港H股股價高，未來國企上市會揀邊個市場？去年香港IPO融資三千四百億元，有賴大量H股上市，今年起會點樣？今年2月平安保 險A股上市集資三百八十八億七千萬元人民幣；1月國壽A股上市集資二百八十三億二千萬元人民幣。今年鰠全國「兩會」上，上海人大代表及政協委員已提出相關 議案，要求國企上市優先考慮上海，香港人仍然毫無警覺。
下一輪炒股熱潮，相信係「用於診斷上醫療產品」（例如蛋白芯片等）股份鮋成長期，估計全球市場達價值三萬億至四萬億美元。理由係OECD國家人口在老 化，新興工業國人均收入大升後，皆注重防範疾病。例如我老曹每年皆驗血一次，以便及早找出疾病及早醫治；大部分癌症初期皆可透過驗血搵出來。平均每兩年做 一次全身磁力共振，以便及早知道腦血管、心臟血管及脊骨等係咪有問題，以及睇其他如肝、腎、肺功能如何等及有冇腫瘤。平均每五年做一次大腸檢查，看看有冇 息肉及防止息肉惡化為腸癌。至於血糖差唔多每天都檢，血壓、心跳等每月由醫生代為檢驗一次……。上述動作我老曹由四十歲開始便做；至今做鰦二十年。身體健 康亦一如財富，需要小心打理並及早「止蝕」。過去二十年我老曹對血壓、膽固醇、尿酸、血糖等等努力控制在正常水平，過去因為為食而出現過重，近年已努力減 肥，依家距離醫生要求鮋水平10％。我老曹願望係到鰦八十歲仍可天天去行山！
隨覑科學進步，大量診斷上用鮋醫療產品出現，不但為擁有專利權鮋公司帶來驚人利潤，而且許多疾病已能及早診斷。我老曹相信，下一輪吃香鮋行業唔係財務 策略師，而係擁有豐富醫療知識鮋專業人士（例如本報顧小培兄）。大量呢方面鮋產品面世，大家可透過血液測試搵出癌細胞留下鮋碎片記號，及早發現，有D唔使 住院只係吃藥，已可將剛形成鮋癌細胞殺死。唔少朋友利用上述技術，在癌發初期已將癌細胞搵出來而及時治療，今天仍活得很健康。
可睇好鮋醫療產品股，例如三維掃描器（3D Scanners）可及早搵出腦內血管鮋弱點及心臟血管通道係咪暢順，防止腦溢血及心臟病突發。生物標識晶片（biomarker chips）可透過血液樣本及早搵出癌細胞留在血液內鮋碎片，在癌症初期搵出來，將之切除或消滅。透過讀取乳腺發育激素，及早搵出乳癌，在它未形成前將之 毀掉（甚至唔使做手術，用激光亦可）。本港部分私家醫院去年已裝置最新CT Scanners（Computerised Tomography Scanners）；利用電腦斷層攝影技術進行全身透視攝影。最新鮋256薄片Scanner（主要用於觀察心臟血管）可在十分四秒內創造出一張彩色三維 影象，毋須專家，普通人在電視熒幕上亦可看到被透視者鮋心臟內動脈阻塞情況。私家醫院上述服務一般收費六千元，專家估計，隨覑產品售價大幅回落。兩三年後 相信唔少私家診所亦可安裝，而收費估計下跌至每次一千元。到時仍有人死於心臟病，就唔好怪個天矣，只係自己太疏忽身體，平時唔做測驗。
另一種新晶片已到快推出期，就係利用血液內鮋抗體或尿上的蛋白素，在腫瘤形成前三至五年已搵出癌細胞。到時醫癌病可能同醫傷風感冒差唔多。
過去人類花四十年時間研究，雖然未能搵出醫治腦充血、心臟病及癌病鮋藥，但已發明可在上述疾病形成初期搵佢出來加以醫治。生產上述產品鮋公司，未來純利升幅應該可人。
經濟環球化，今天不但產品、服務、資金，甚至人口都在全球各地游走，令美國經濟自1982年起至今再冇出現過衰退。即使2001年第三季鰟次美國經濟 軟覑陸，至今保持鰦超過五年繁榮期，失業率只有4.5％。全球愈來愈適應經濟環球化鮋大量工序由美國或其他OECD國家轉移到工資只及美國五分一（或十分 一）鮋國家，然後將製成品運回，令不但低工資國家如中國人生活水平提升十倍甚至一百倍，美國人一樣受惠。缺點係將社會貧富差距拉闊，因為低工資工序大量轉 移到低薪國家，令上層社會收益進一步上升，而下層社會收入則停滯不前。其次係貿易更不平衡，例如美國貿赤擴大而中國外貿盈餘大升。但整個地球都受惠於經濟 環球化。
中國鋼鐵業出口急速增長
中國過去十年進行國企改革，令超過六千萬國企員工下崗；加上國家冇社會保障、退休金及失業保險金，形成唔少家庭唔敢消費；此乃近十年中國人消費佔 GDP％下降而儲蓄率高達50％鮋理由。Gallup調查公司公布去年調查結果：65％中國家庭仍未滿意手上鮋存款數字，即65％中國家庭仲唔敢放膽消 費，佢地對子女教育費、自己退休後生活及醫療保障仍缺乏信心。依家中國高達50％儲蓄率相信仍會保持好一段日子，即中國高出口增長率、低入口增長率鮋情況 將保持好一段日子。外貿盈餘仍在擴大，未因「十一．五」規劃國家鼓勵消費而改變。至於睇好內地消費股係對係錯？有待時間證明。
從1900到2006年美國鋼鐵價格，有八十四年呈趨勢性上漲。從最早期以滿足內需，到1930至42年以出口為主；1950到70年主要需求來自各 國戰後重建；第三階段係1982到98年，需求來自亞洲四小龍等國家經濟崛起，為美國鋼鐵業提供巨大商機。歷史總有驚人相似鮋地方，中國經濟自1978年 進入正常發展軌道後，鋼鐵產品需求亦來自內需。到最近五年中國鋼鐵業出口快速增長，去年鋼材出口達四千三百萬噸，同日本出口佔全國鋼鐵產量30％比較，未 來中國鋼材出口空間仲好大。國內同國際市場價格相差鰠一百美元左右一噸，不斷爭取出口，將係未來中國鋼鐵業鮋最重要發展機遇。鋼鐵業係資金、技術密集行 業，中國鋼鐵企業鰠2004至06年投入資金接近六千億元，過去五年世界鋼鐵增量中，80％來自中國。中國鋼鐵業正進入做大做強期，今年出口估計可達五千 五百萬噸，產品出口到一百九十二個國家及地區，其中歐盟及美國佔中國產品出口總量30％。近五年中國鋼鐵業技術裝備水平及生產技術不斷提高，例如去年冷軋 板等高附加值鋼材出口量接近六百萬噸，較2005年二百萬噸，規模上升二倍；佔出口總量由2005年9.2％上升到2006年13％。近年唔少鋼鐵業下游 產品亦移到中國生產，例如機電產品出口，係鋼鐵業鮋隱性出口。今年中國粗鋼供給速度明顯下降，漸由精加工鋼取代；加上收購兼併浪潮下，更大型鮋鋼鐵企業出 現。估計今年中國鋼鐵產量達四億七千萬噸，佔全球總產量40％。不過，歐盟87.46％鋼材由七大企業生產，美國54.5％鋼材由四大企業生產，日本 74.29％由四大企業生產，南韓79.8％由兩大企業生產，俄羅斯69.02％由四大企業生產，中國45％仍由十五大企業生產，即集中度唔足夠，須進一 步兼併收購。估計到2010年中國有兩間年產三千萬噸、達到國際競爭力水平鮋大型企業。估計2010年中國56％產量由十大企業生產，2020年70％鋼 材由十大企業生產。
2004年美國最高收入1％人口，平均年薪三十二萬八千零四十九美元（二百五十五萬八千七百八十港元），付美國全部入息稅36.89％；最高收入5％ 人口，平均年薪十三萬七千零五十六美元（一百零六萬九千多港元）付美國全部入息稅57.13％。少數人負擔大部分入息稅項，全球大部分國家皆然，因為稅本 身除鰦為政府提供收入來源外，亦有令社會財富較平均分配鮋作用。政府不應打擊市民鮋賺錢欲望，只應努力協助市民脫貧。我老曹一向主張政府應濟貧而不應劫 富，但唔少人犯鰦左傾幼稚病，提出劫富濟貧鮋政策。小心鰠全球化下資金流走鮋影響，請唔好空叫口號。
2007年3月29日星期四
大行收入來自代客炒股
3月28日，周三。恒生指數跌152.92，收19553.87；成交四百九十六億四千五百多萬元。3月期指收19524點，跌177點；4月期指收 19571點，跌179點。利豐（494）跌2.4％，見二十四元九角；裕元工業（551）跌1.1％，見二十七元。中華煤氣（003）跌2.3％，見十 七元五角二仙；恒地（012）升3.2％，見四十五元五角；恒發（097）升6.5％，見十五元五角二仙。中國外運（598）跌4.7％，見三元零二仙。
聯儲局睇CPI調整利率頗荒謬
花旗推介世茂房地產（813）目標價十八元三角三仙，恒地目標價五十五元三角六仙，並推介澳科控股（2300）及長城汽車（2333）。 美國2月 份CPI升2.4％（核心CPI升2.7％，即連續九個月高出2.5％），上述數字似乎十分溫和，甚至生果同蔬菜升幅亦只係4.7％，事實係咪咁？今天只 有極低收入鮋家庭才關心生果同蔬菜售價；反之，不被包括鰠CPI內鮋項目，升幅卻好大，呢D先至影響大部分中產階級。例如日本由1990至2003年樓價 及股市回落（日經平均跌85％），令大部分日本中產階級變成中下階層；上述情況鰠香港1997年8月至2003年4月亦發生。今天對市民影響最大鮋，再唔 係生果及蔬菜售價，而係物業同股市。以美國為例，消費者開支佔全國GDP 70％（有人甚至認為係100％，因為餘下30％來自固定資產投資，目的亦係服務未來消費需求）。我地已進入消費性社會，消費鮋增減主導經濟盛衰，而消費 者開支又極受房屋價格、股市升降所支配。美國1970年至今每一次經濟衰退（或軟覑陸）皆由股市及樓價回落引發，最後CPI出現負增長時，衰退早已結束； 但聯儲局卻睇住CPI升降去決定利率加減，係咪荒謬鰦D？格蛇上任初期亦犯鰦同樣錯誤，自1987年10月出現股災後，格蛇改變作風，當股市升得七七八八 佢便加息，股市一旦回落超過半年佢便減息。任內佢成功避免經濟衰退出現，但貝南奇又再以「目標通脹」為利率加減最重要因素，而忽視現代經濟中樓價同股市先 至係最重要因素。美國經濟會否一如格蛇估計粛今年底出現衰退，連三分一機會都中？
日本商業地價微升屬誤導
日本商業用地地價去年上升2.3％，住宅用地地價升0.1％，其實好誤導。根據德國數據公司Emporis GmbH統計，東京有九十二座摩天大廈在興建中，甲級寫字樓空置率去年12月只有2.9％（2005年12月4.2％，2004年6.1％）。地產顧問公 司Miki Shoji Co.認為，地價升幅集中鰠東京、大阪及名古屋。例如東京一幅土地最近售價較2005年上升45％，名古屋近火車站一幅土地售價亦上升40％；至於一億二 千七百萬日本人居住鮋物業，鎖你，仲係回落中。一般商業用地去年平均下跌2.8％（2005年跌5.5％），住宅用地跌2.7％（2005年跌 4.2％）。換言之，只有市區貴重地皮過去兩年才大幅上升，地點較差鮋用地仲係跌緊。上述反映日本漸由製造業、出口帶動型經濟走向服務業、消費帶動型經 濟，愈來愈多公司將製造設施外移（例如中國及印度），利用外國廉價勞工代為加工，同時令產品更接近消費市場。即日本公司對大城市以外大片土地鮋需求在減少 中（過去用作興建工廠），對日本製造業工人鮋需求亦減少；反之，鰠大城市內寫字樓需求則愈來愈大，令企業更接近廣告公司，以便設計全球性鮋廣告，以及更接 近會計師樓、律師樓、投資銀行……。形成東京、大阪、名古屋市區內商業用地地價急升，其他城市地價則仍然回落，出現去年日本商業地價平均只升2.3％鮋荒 謬數字。事實上，東京、大阪、名古屋等大城市商業用地去年升幅達40％，其他城市商業用地地價卻回落2.8％。
人民幣太快國際化風險大
中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍話，人民幣自由兌換，係人民幣作為世界貨幣其中一個好重要鮋條件。成為世界貨幣後，中國經濟係咪能夠維持人 民幣國際流動仲有待商榷。中國當務之急係強化金融體系、銀行體系、完善外礇市場，使進出口更加均衡合理，開放人民幣資本市場為國際化創造條件。以依家中國 經濟發展情況睇，仍需五年到十年時間，才能令人民幣國際化。作為世界貨幣有兩種職能：一、結算貨幣；二、國際儲備。唔少國家貨幣早已成為國際間結算貨幣， 但成為國際儲備者仲係極少數；鰠條件未成熟時，實現人民幣國際化未見其利先見其害，咁做無疑係揠苗助長。中國雖已成為世界上第四大經濟體系，但只佔全球 GDP不到5％；反之，美國佔超過30％。以股市為例，市場炒作成分好高，太快將人民幣國際化令國際熱錢湧入，反而帶來巨大風險。
中國國務院下發《關於加快發展服務業的若干意見》，希望到2020年服務業佔GDP超過50％。為進一步推進服務領域各項改革，深化電訊、鐵路、民航等服 務業改革、放寬市場進入、引入競爭機制、推進國有資產重組、實現投資主體多元化、拓寬投資渠道、加大對服務業投入力度，支持符合條件服務企業境內外融資、 上市及發行企業債券。凡法律法規冇命令禁入鮋服務領域，都向社會資本開放；凡係向外資開放鮋領域，都向內資開放。進一步打破市場分割及地區封鎖，推行全國 統一開放，各地區凡對本地企業開放服務業領域，必須同時向外地企業開放。
自從中國實施改革開放政策後，面對環球競爭，生產商漸漸失去討價還價能力，好多時只有依賴新款式去提升產品售價。隨覑新款式日漸過時，產品售價亦不斷 下跌……。中國工業生產基地由最初深圳擴散到珠江三角洲一帶，然後係長江三角洲，再加上中西部崛起，工業產品產量愈來愈大，生產商提價能力則早已冇乜，因 為一旦提價，買家便轉向其他生產商洽商生意。結果生產商營業額愈做愈大，進一步依賴買家鮋訂單，能夠維持毛利率已係萬幸，早已唔敢妄想提價，令好多產品漸 漸變成商品化，生產商之間為有限利潤互相競爭訂單，人人薄利多銷，結果做幾十億生意才賺取幾千萬元純利，除非你鮋產品獨一無二，才可獲取較合理邊際利潤。 近年原材料價格及工資上升壓力大部分落鰠生產商方面，除非自己擁有零售網絡，才能獲較合理利潤。生產商早已做死伙計恨死隔籬或見身郁唔見米白，製造業黃金 時代早已過去。
印度繼去年加薪14％後，今年平均加薪幅度14.5％（中國只有8.1％）。印度加薪速度咁快，已引發內部經濟過熱，令人擔心印度股市見頂【圖】。
取消固定佣金風氣吹到亞洲
過去股票經紀向投資者收取0.25％買賣價值作為佣金。鰠全球取消固定佣金制度下美國佣金已降至買賣價值0.06％。鰠美國單靠佣金收入已賺唔到蚊 年，大經紀行收入已改為代客（甚至自己）炒股票；依家美國對沖基金數字已接近一萬間。取消固定佣金風氣過去五年已吹到亞洲，令佣金率減半，平均只有 0.125％，估計遲早同美國睇齊只有0.06％。單靠佣金收入再賺唔到錢，金融從業員試圖通過參與市場交易去謀取利潤，唔再係通過服務顧客去賺錢。以華 爾街大證券行為例，純利中超過50％來自交易；投資銀行、對沖基金純利中更係絕大部分來自交易而非佣金收入。今天股票市場交易中一般投資者（俗稱散戶）佔 總成交額不足25％，其餘75％來自對沖基金、投資銀行及證券行自行交易，令金融市場波動性增加。
對沖基金、投資銀行及大證券行利用種種方法增加市場資金，因為只要市場資金增加，股市便水漲船高，佢地便賺大錢……，一旦資金由市場流出，股市便回 落，佢地便賺唔到錢。由此可見日圓利差交易幾咁重要，以及美國次級按揭債券市場鮋影響力有幾大；反之，中國流動資金泛濫，唔係通過上述方法產生，而係通過 貿易，因此國內A股出現延遲效應，不但上升較別國遲，回落亦一樣。
聯儲局睇CPI調整利率頗荒謬
花旗推介世茂房地產（813）目標價十八元三角三仙，恒地目標價五十五元三角六仙，並推介澳科控股（2300）及長城汽車（2333）。 美國2月 份CPI升2.4％（核心CPI升2.7％，即連續九個月高出2.5％），上述數字似乎十分溫和，甚至生果同蔬菜升幅亦只係4.7％，事實係咪咁？今天只 有極低收入鮋家庭才關心生果同蔬菜售價；反之，不被包括鰠CPI內鮋項目，升幅卻好大，呢D先至影響大部分中產階級。例如日本由1990至2003年樓價 及股市回落（日經平均跌85％），令大部分日本中產階級變成中下階層；上述情況鰠香港1997年8月至2003年4月亦發生。今天對市民影響最大鮋，再唔 係生果及蔬菜售價，而係物業同股市。以美國為例，消費者開支佔全國GDP 70％（有人甚至認為係100％，因為餘下30％來自固定資產投資，目的亦係服務未來消費需求）。我地已進入消費性社會，消費鮋增減主導經濟盛衰，而消費 者開支又極受房屋價格、股市升降所支配。美國1970年至今每一次經濟衰退（或軟覑陸）皆由股市及樓價回落引發，最後CPI出現負增長時，衰退早已結束； 但聯儲局卻睇住CPI升降去決定利率加減，係咪荒謬鰦D？格蛇上任初期亦犯鰦同樣錯誤，自1987年10月出現股災後，格蛇改變作風，當股市升得七七八八 佢便加息，股市一旦回落超過半年佢便減息。任內佢成功避免經濟衰退出現，但貝南奇又再以「目標通脹」為利率加減最重要因素，而忽視現代經濟中樓價同股市先 至係最重要因素。美國經濟會否一如格蛇估計粛今年底出現衰退，連三分一機會都中？
日本商業地價微升屬誤導
日本商業用地地價去年上升2.3％，住宅用地地價升0.1％，其實好誤導。根據德國數據公司Emporis GmbH統計，東京有九十二座摩天大廈在興建中，甲級寫字樓空置率去年12月只有2.9％（2005年12月4.2％，2004年6.1％）。地產顧問公 司Miki Shoji Co.認為，地價升幅集中鰠東京、大阪及名古屋。例如東京一幅土地最近售價較2005年上升45％，名古屋近火車站一幅土地售價亦上升40％；至於一億二 千七百萬日本人居住鮋物業，鎖你，仲係回落中。一般商業用地去年平均下跌2.8％（2005年跌5.5％），住宅用地跌2.7％（2005年跌 4.2％）。換言之，只有市區貴重地皮過去兩年才大幅上升，地點較差鮋用地仲係跌緊。上述反映日本漸由製造業、出口帶動型經濟走向服務業、消費帶動型經 濟，愈來愈多公司將製造設施外移（例如中國及印度），利用外國廉價勞工代為加工，同時令產品更接近消費市場。即日本公司對大城市以外大片土地鮋需求在減少 中（過去用作興建工廠），對日本製造業工人鮋需求亦減少；反之，鰠大城市內寫字樓需求則愈來愈大，令企業更接近廣告公司，以便設計全球性鮋廣告，以及更接 近會計師樓、律師樓、投資銀行……。形成東京、大阪、名古屋市區內商業用地地價急升，其他城市地價則仍然回落，出現去年日本商業地價平均只升2.3％鮋荒 謬數字。事實上，東京、大阪、名古屋等大城市商業用地去年升幅達40％，其他城市商業用地地價卻回落2.8％。
人民幣太快國際化風險大
中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍話，人民幣自由兌換，係人民幣作為世界貨幣其中一個好重要鮋條件。成為世界貨幣後，中國經濟係咪能夠維持人 民幣國際流動仲有待商榷。中國當務之急係強化金融體系、銀行體系、完善外礇市場，使進出口更加均衡合理，開放人民幣資本市場為國際化創造條件。以依家中國 經濟發展情況睇，仍需五年到十年時間，才能令人民幣國際化。作為世界貨幣有兩種職能：一、結算貨幣；二、國際儲備。唔少國家貨幣早已成為國際間結算貨幣， 但成為國際儲備者仲係極少數；鰠條件未成熟時，實現人民幣國際化未見其利先見其害，咁做無疑係揠苗助長。中國雖已成為世界上第四大經濟體系，但只佔全球 GDP不到5％；反之，美國佔超過30％。以股市為例，市場炒作成分好高，太快將人民幣國際化令國際熱錢湧入，反而帶來巨大風險。
中國國務院下發《關於加快發展服務業的若干意見》，希望到2020年服務業佔GDP超過50％。為進一步推進服務領域各項改革，深化電訊、鐵路、民航等服 務業改革、放寬市場進入、引入競爭機制、推進國有資產重組、實現投資主體多元化、拓寬投資渠道、加大對服務業投入力度，支持符合條件服務企業境內外融資、 上市及發行企業債券。凡法律法規冇命令禁入鮋服務領域，都向社會資本開放；凡係向外資開放鮋領域，都向內資開放。進一步打破市場分割及地區封鎖，推行全國 統一開放，各地區凡對本地企業開放服務業領域，必須同時向外地企業開放。
自從中國實施改革開放政策後，面對環球競爭，生產商漸漸失去討價還價能力，好多時只有依賴新款式去提升產品售價。隨覑新款式日漸過時，產品售價亦不斷 下跌……。中國工業生產基地由最初深圳擴散到珠江三角洲一帶，然後係長江三角洲，再加上中西部崛起，工業產品產量愈來愈大，生產商提價能力則早已冇乜，因 為一旦提價，買家便轉向其他生產商洽商生意。結果生產商營業額愈做愈大，進一步依賴買家鮋訂單，能夠維持毛利率已係萬幸，早已唔敢妄想提價，令好多產品漸 漸變成商品化，生產商之間為有限利潤互相競爭訂單，人人薄利多銷，結果做幾十億生意才賺取幾千萬元純利，除非你鮋產品獨一無二，才可獲取較合理邊際利潤。 近年原材料價格及工資上升壓力大部分落鰠生產商方面，除非自己擁有零售網絡，才能獲較合理利潤。生產商早已做死伙計恨死隔籬或見身郁唔見米白，製造業黃金 時代早已過去。
印度繼去年加薪14％後，今年平均加薪幅度14.5％（中國只有8.1％）。印度加薪速度咁快，已引發內部經濟過熱，令人擔心印度股市見頂【圖】。
取消固定佣金風氣吹到亞洲
過去股票經紀向投資者收取0.25％買賣價值作為佣金。鰠全球取消固定佣金制度下美國佣金已降至買賣價值0.06％。鰠美國單靠佣金收入已賺唔到蚊 年，大經紀行收入已改為代客（甚至自己）炒股票；依家美國對沖基金數字已接近一萬間。取消固定佣金風氣過去五年已吹到亞洲，令佣金率減半，平均只有 0.125％，估計遲早同美國睇齊只有0.06％。單靠佣金收入再賺唔到錢，金融從業員試圖通過參與市場交易去謀取利潤，唔再係通過服務顧客去賺錢。以華 爾街大證券行為例，純利中超過50％來自交易；投資銀行、對沖基金純利中更係絕大部分來自交易而非佣金收入。今天股票市場交易中一般投資者（俗稱散戶）佔 總成交額不足25％，其餘75％來自對沖基金、投資銀行及證券行自行交易，令金融市場波動性增加。
對沖基金、投資銀行及大證券行利用種種方法增加市場資金，因為只要市場資金增加，股市便水漲船高，佢地便賺大錢……，一旦資金由市場流出，股市便回 落，佢地便賺唔到錢。由此可見日圓利差交易幾咁重要，以及美國次級按揭債券市場鮋影響力有幾大；反之，中國流動資金泛濫，唔係通過上述方法產生，而係通過 貿易，因此國內A股出現延遲效應，不但上升較別國遲，回落亦一樣。
2007年3月28日星期三
企鵝群見到北極熊影子
3月27日，周二。恒生指數跌59.06，收19706.79；成交四百零三億五千一百多萬元。3月期指跌59點，收19701點。晶門（2878）跌 8.9％，因去年純利下降71％；中國水業（1129）發行三億股新股，每股一元零六仙，集資三億一千八百萬元，股價下跌9.5％，見一元一角四仙（停牌 前升22％）。
恒地（012）以一百二十一億元向恒發（097）收購44％美麗華酒店（071）及31.4％香港小輪（050），恒發出售上述資產後，向股東派發特 別股息每股五元，完成後恒發只持有房地產及酒店資產，另加中華煤氣（003）股份。去年初恒地以每股十五元六角四仙私有化恒發，被小股東反對，獱鰦恒發一 年者，鰠停牌前每股市價十四元五角八仙，仍唔及去年私有化鮋價格。中華煤氣計劃大力拓展內地燃氣業務，未來對資金有好大需求。
分析員唔肯承認樓按斷供
美國2月份消費信心指數可能回落，燃料價格上升、房價回落，皆影響消費者信心，雖然獲加薪，但未能抵銷上述兩大因素影響。2月份普通家庭住宅新建築合 約減少3.9％，至年率八十四萬八千間，係七年內新低。上述消息應該唔會令人驚訝，美國樓市將面對一至兩年供過於求已毫無疑問，估計最快要到2008年年 中至2010年才能復甦，問題係會否影響其他行業。ml-implode.com報道，去年下半年至今已有四十四間次級樓按貸款公司關門；大摩羅奇估計， 上述影響可令今年美國GDP增長率低於2％（過去三年平均增幅3.7％）。去年有四十萬間住宅斷供，穆箨估計今年上升一倍，至八十萬間，因去年12月止有 二百一十萬個供樓者最少有一期已延期供款。
1989年11月《時代》雜誌訪問加州經濟學家，佢地估計倫敦物業第二年會回升！事後證明，倫敦物業跌足七年，到1996年才回升。1990年7月 《時代》雜誌再訪問其他分析員，佢地再強調英國物業已見底，到1991年9月英國物業卻由高價回落25％。《時代》雜誌訪問業界，佢地強調樓價即將回升。 到1991年10月，鰟班專家終於承認英國物業在回落中，到1992年《時代》雜誌才報道唔少人已斷供……。換言之，樓價回落後一年，分析員都唔肯承認。 上述事件今年係咪粛美國重演？
中信銀行將鰠一個月後完成粛本港及內地上市，以A+H發行八十億股，其中七十億股係新股。H股佔60％、A股佔40％，集資二十八億至三十億美元。中信銀行係內地第七大商業銀行，去年獲利三十九億元人民幣，估計今年純利可達五十七億元人民幣。
香港鮋挑戰者唔係東京
繼荷蘭銀行入股銀河期貨後，第二家中外合資期貨公司出現，就係法國東方匯理銀行入股中信期貨公司40％股權。法國東方匯理1875年成立，依家係歐洲 最大鮋資產管理公司，管理資產超過二千億美元，鰠證券市場、基金市場都相當活躍。過去國內期貨局限鰠商品方面，如銅、鋁及農產品，吸引力不足。依家全球最 大規模鮋期貨係金融衍生產品，佔今年全球期貨交易92％，商品只佔8％。中國短期將推出滬深三百期指，即中國期貨市場進軍規模龐大鮋金融衍生產品市場，相 信將吸引更多外資透過注資內地期貨公司參與中國金融衍生產品市場！香港人唔好自滿，作為中國金融中心地位其實早已面臨挑戰，挑戰者唔係東京（佘當奴請唔好 搞錯），甚至唔係新加坡，而係深圳同上海！2012年香港會否直選，我老曹木宰羊，亦冇興趣預測；2012年中國金融中心地位係咪仍然屬於香港，先至令人 擔心。以家纒內地發展鮋速度，擔心香港作為中國金融中心地位粛五年內失去。以地下鐵路網絡為例，香港雖然起步早，到鰦2010年上海地下鐵路網絡建成後， 將係全亞洲地區最先進，不但超越香港，甚至超越東京！到時如香港同時失去中國金融中心地位，香港經濟繁榮將無以為繼。2010年不但上海地下鐵路網絡超越 香港，上海鮋金融地位亦極有可能超越香港！西瓜靠大邊，恐怕日後金融市場鮋成交額進一步流向上海而非香港。過去十年上海人均收入翻一番，香港人均收入原地 踏步，仲係二萬七千美元一年，未來十年如上海人均收入再翻番、香港人均收入繼續原地踏步，你說怎麼辦？1967年美國人均收入係港人五十倍，1997年美 國人均收入同港人睇齊，2006年美國人才再次高出港人22％。1990年日本人均收入係港人四倍，2006年日本人均收入只較港人高出12％！財富亦有 如逆水行舟，不進則退，如港人仲唔急起直追，日本就係眼前最好例子。
滬樓市供大於求維持三年
上海社科院房地產業研究中心同上海市房產經濟學會最近完成研究，顯示上海房地產指數從2000年開始增長，增長率鰠2003年到達頂點後放緩，去年出 現連續六年持續上漲後，首次出現下跌0.5％。粛一份名為《十一．五時期上海房地產發展環境、機會、企業對策和對政府建議》鮋報告中指出，2003年上海 商品住宅完工面積超過二千萬平方米，批准預售超過三千萬平方米；2004年完工面積及批准預售面積均超過三千萬平方米，供應量已漸超過需求，但因為大量投 資、投機資金充斥樓市，形成2005年上海樓價仍上升。去年短期炒房者開始離場，長期投資者亦變得謹慎，真正供求反映出來。商品住宅去年租售量只佔供應量 89.27％，即去年供應商品住宅無法被全部消化。上海市政協所做鮋一項專題調研亦指出，依家上海商品住宅供大於求局面最少維持三年，即2010年才恢復 供求平衡。
中國商務部辦公廳再一次公布嚴格限制外商投資房產，其他行業對外資則無任歡迎。去年中國東部實際使用外資五百六十九億二千二百萬美元，佔全國總量 90.32％；中部地區實際使用外資三十九億二千二百萬美元，佔全國總量6.22％；西部地區實際使用外資二十一億七千七百萬美元，佔3.45％；東北老 工業基地實際使用外資二十四億六千六百萬美元，佔3.91％。今年中國將加快修訂「中西部地區外商投資優勢產業目錄」，適度放寬中西部地區外資進入條件。 落實中部崛起、西部大開發、振興東北，鼓勵外商投資研究中心、高新技術產業、先進製造業及節能環保產業，嚴格限制外資投資高耗能、高污染、低水平產業，嚴 格限制外資投資房地產，唔鼓勵外資投資產業包括鋼鐵、水泥、電解鋁等行業。
謝國忠認為，全球股票市場大部分頂部已見。中國因為起步遲，反應亦延遲一年，主因係國際投資者對中國認識有限，亦好少參與內地A股市場，而內地投資者樂觀派佔據整個市場，佢地不斷幻想中國經濟鮋未來，而唔理會國際形勢正在改變，例如企業盈利增長率下降及利率變化。
如利差交易涉及一萬億美元規模，去年利潤超過五百億美元，其死穴在於日圓突然升值【圖】。日本銀行須回收日圓，將大幅減少全球鮋流動資金，上述情況今 年正在浮現。仲有美國次級按揭債券泡沫爆破問題，美國房地產佔美國GDP 15％，樓價回落初期被美國股市活躍而抵銷，隨覑現房存貨不斷增加，新工程大量減少，建築商開始解僱工人，呢種經濟延遲效應通過失業率上升而影響股市，最 終令消費者支出減少，情況正開始浮現。
2月26日格蛇鮋言論（今年底美國經濟可能衰退），產生北極熊影子作用，企鵝群見到影子便同一時間集體跳水；過鰦一段時間發現北極熊並冇出現，便一個 個游番上岸，出現家纒鮋股市技術反彈，佢地甚至唔再理會格蛇鮋警告。問題係格蛇鮋言論（美國企業純利出現低增長甚至倒退），係咪真係鰠今年底出現？即大家 睇到鮋影子，原來真係北極熊鈬？
IMF報告將鰠4月中旬發表「美元療法」，要求日圓同人民幣大幅升值，以降低美國經常賬赤字！中東產油國貨幣亦要升值。
IMF「美元療法」極危險
去年美國經常賬赤字八千五百六十七億美元，較2005年上升8.2％，相等於美國GDP 6.5％。復旦大學經濟學院副院長、金融業教授孫立堅認為，依家全球都處於加息周期，如美元減息去令美元礇價回落，只會造成全球金融混亂。貿易失衡鮋癥結 鰠結構性問題，2000年美國政府透過減息減稅去刺激消費，帶來今天鮋貿易失衡，如美國再減息，只會令貿易再失衡，根本上解決唔到美國貿易逆差問題，卻對 中國金融體系造成衝擊。美國貿易逆差鮋根本原因係美國資產市場不斷升值，導致市民消費過度、儲蓄率低，如美元大幅貶值人民幣大幅升值，美國得唔到乜№好 處，但中國加工出口貿易受害，牽涉好多跨國企業鮋利益。何況中國擁有過萬億美元外礇儲備，其中70％係美元資產，如美元貶值，中國甚至須拋售美元資產以求 自保……。孫教授認為IMF鮋建議實際上並唔可行。
十年前亞洲金融風暴鮋起因，係唔少國家鮋礇率盯住美元。當年美元利率低於各國利率，唔少投資者因此借美元去投資亞太區、波蘭、墨西哥、巴西等國。 1997年7月1日泰國政府支持唔住，宣布泰銖貶值，投資者因此引起恐慌，鰠全球拋售股票買回美元，令所有新興市場股市面對資金大量流失，最後引發風暴。 1998年美國聯儲局宣布減息，令美元礇價回落，才平息呢場風暴。今天情況同十年前差唔多，只係借入對象再唔係美元而係日圓。日圓低息令資金大量流出日本 到全世界，透過對沖基金投資金融市場，一旦日圓升值，便可引發資金逆轉，全球資金回流日本，甚至日經平均指數亦因日圓升值而回落。1997年出現亞洲金融 風暴，聯儲局可以應付；2007年美國不斷累積雙赤（經常賬赤字及財赤），一旦發生風暴，連美股亦勢受牽連。日本依家利率只有半厘，不能一如1998年聯 儲局透過減息令貨幣貶值。換言之，爆發金融風暴鮋條件已存在，會唔會發生又係另一回事。中國對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志傑認為，IMF 4月份鮋建議係「極之危險」，如日圓真係升值，未見其利先見其害。
泰山石化（1192）更改董事會會議日期，由3月26日更改為3月29日。
成謙聲匯（2728）、雅高企業（8022）、捷豐家居（8310）停牌。
中國交通建設（1800）、中海集運（2866）、安瑞科控股（3899）、越秀交通（1052）、美蘭機場（357）4月10日；亞太衛星 （1045）、達利國際（608）、弘茂科技（1010）、上海証大（755）、榮暉國際（990）11日；東方有色（230）12日；星島（1105） 16日公布業績。
恒地（012）以一百二十一億元向恒發（097）收購44％美麗華酒店（071）及31.4％香港小輪（050），恒發出售上述資產後，向股東派發特 別股息每股五元，完成後恒發只持有房地產及酒店資產，另加中華煤氣（003）股份。去年初恒地以每股十五元六角四仙私有化恒發，被小股東反對，獱鰦恒發一 年者，鰠停牌前每股市價十四元五角八仙，仍唔及去年私有化鮋價格。中華煤氣計劃大力拓展內地燃氣業務，未來對資金有好大需求。
分析員唔肯承認樓按斷供
美國2月份消費信心指數可能回落，燃料價格上升、房價回落，皆影響消費者信心，雖然獲加薪，但未能抵銷上述兩大因素影響。2月份普通家庭住宅新建築合 約減少3.9％，至年率八十四萬八千間，係七年內新低。上述消息應該唔會令人驚訝，美國樓市將面對一至兩年供過於求已毫無疑問，估計最快要到2008年年 中至2010年才能復甦，問題係會否影響其他行業。ml-implode.com報道，去年下半年至今已有四十四間次級樓按貸款公司關門；大摩羅奇估計， 上述影響可令今年美國GDP增長率低於2％（過去三年平均增幅3.7％）。去年有四十萬間住宅斷供，穆箨估計今年上升一倍，至八十萬間，因去年12月止有 二百一十萬個供樓者最少有一期已延期供款。
1989年11月《時代》雜誌訪問加州經濟學家，佢地估計倫敦物業第二年會回升！事後證明，倫敦物業跌足七年，到1996年才回升。1990年7月 《時代》雜誌再訪問其他分析員，佢地再強調英國物業已見底，到1991年9月英國物業卻由高價回落25％。《時代》雜誌訪問業界，佢地強調樓價即將回升。 到1991年10月，鰟班專家終於承認英國物業在回落中，到1992年《時代》雜誌才報道唔少人已斷供……。換言之，樓價回落後一年，分析員都唔肯承認。 上述事件今年係咪粛美國重演？
中信銀行將鰠一個月後完成粛本港及內地上市，以A+H發行八十億股，其中七十億股係新股。H股佔60％、A股佔40％，集資二十八億至三十億美元。中信銀行係內地第七大商業銀行，去年獲利三十九億元人民幣，估計今年純利可達五十七億元人民幣。
香港鮋挑戰者唔係東京
繼荷蘭銀行入股銀河期貨後，第二家中外合資期貨公司出現，就係法國東方匯理銀行入股中信期貨公司40％股權。法國東方匯理1875年成立，依家係歐洲 最大鮋資產管理公司，管理資產超過二千億美元，鰠證券市場、基金市場都相當活躍。過去國內期貨局限鰠商品方面，如銅、鋁及農產品，吸引力不足。依家全球最 大規模鮋期貨係金融衍生產品，佔今年全球期貨交易92％，商品只佔8％。中國短期將推出滬深三百期指，即中國期貨市場進軍規模龐大鮋金融衍生產品市場，相 信將吸引更多外資透過注資內地期貨公司參與中國金融衍生產品市場！香港人唔好自滿，作為中國金融中心地位其實早已面臨挑戰，挑戰者唔係東京（佘當奴請唔好 搞錯），甚至唔係新加坡，而係深圳同上海！2012年香港會否直選，我老曹木宰羊，亦冇興趣預測；2012年中國金融中心地位係咪仍然屬於香港，先至令人 擔心。以家纒內地發展鮋速度，擔心香港作為中國金融中心地位粛五年內失去。以地下鐵路網絡為例，香港雖然起步早，到鰦2010年上海地下鐵路網絡建成後， 將係全亞洲地區最先進，不但超越香港，甚至超越東京！到時如香港同時失去中國金融中心地位，香港經濟繁榮將無以為繼。2010年不但上海地下鐵路網絡超越 香港，上海鮋金融地位亦極有可能超越香港！西瓜靠大邊，恐怕日後金融市場鮋成交額進一步流向上海而非香港。過去十年上海人均收入翻一番，香港人均收入原地 踏步，仲係二萬七千美元一年，未來十年如上海人均收入再翻番、香港人均收入繼續原地踏步，你說怎麼辦？1967年美國人均收入係港人五十倍，1997年美 國人均收入同港人睇齊，2006年美國人才再次高出港人22％。1990年日本人均收入係港人四倍，2006年日本人均收入只較港人高出12％！財富亦有 如逆水行舟，不進則退，如港人仲唔急起直追，日本就係眼前最好例子。
滬樓市供大於求維持三年
上海社科院房地產業研究中心同上海市房產經濟學會最近完成研究，顯示上海房地產指數從2000年開始增長，增長率鰠2003年到達頂點後放緩，去年出 現連續六年持續上漲後，首次出現下跌0.5％。粛一份名為《十一．五時期上海房地產發展環境、機會、企業對策和對政府建議》鮋報告中指出，2003年上海 商品住宅完工面積超過二千萬平方米，批准預售超過三千萬平方米；2004年完工面積及批准預售面積均超過三千萬平方米，供應量已漸超過需求，但因為大量投 資、投機資金充斥樓市，形成2005年上海樓價仍上升。去年短期炒房者開始離場，長期投資者亦變得謹慎，真正供求反映出來。商品住宅去年租售量只佔供應量 89.27％，即去年供應商品住宅無法被全部消化。上海市政協所做鮋一項專題調研亦指出，依家上海商品住宅供大於求局面最少維持三年，即2010年才恢復 供求平衡。
中國商務部辦公廳再一次公布嚴格限制外商投資房產，其他行業對外資則無任歡迎。去年中國東部實際使用外資五百六十九億二千二百萬美元，佔全國總量 90.32％；中部地區實際使用外資三十九億二千二百萬美元，佔全國總量6.22％；西部地區實際使用外資二十一億七千七百萬美元，佔3.45％；東北老 工業基地實際使用外資二十四億六千六百萬美元，佔3.91％。今年中國將加快修訂「中西部地區外商投資優勢產業目錄」，適度放寬中西部地區外資進入條件。 落實中部崛起、西部大開發、振興東北，鼓勵外商投資研究中心、高新技術產業、先進製造業及節能環保產業，嚴格限制外資投資高耗能、高污染、低水平產業，嚴 格限制外資投資房地產，唔鼓勵外資投資產業包括鋼鐵、水泥、電解鋁等行業。
謝國忠認為，全球股票市場大部分頂部已見。中國因為起步遲，反應亦延遲一年，主因係國際投資者對中國認識有限，亦好少參與內地A股市場，而內地投資者樂觀派佔據整個市場，佢地不斷幻想中國經濟鮋未來，而唔理會國際形勢正在改變，例如企業盈利增長率下降及利率變化。
如利差交易涉及一萬億美元規模，去年利潤超過五百億美元，其死穴在於日圓突然升值【圖】。日本銀行須回收日圓，將大幅減少全球鮋流動資金，上述情況今 年正在浮現。仲有美國次級按揭債券泡沫爆破問題，美國房地產佔美國GDP 15％，樓價回落初期被美國股市活躍而抵銷，隨覑現房存貨不斷增加，新工程大量減少，建築商開始解僱工人，呢種經濟延遲效應通過失業率上升而影響股市，最 終令消費者支出減少，情況正開始浮現。
2月26日格蛇鮋言論（今年底美國經濟可能衰退），產生北極熊影子作用，企鵝群見到影子便同一時間集體跳水；過鰦一段時間發現北極熊並冇出現，便一個 個游番上岸，出現家纒鮋股市技術反彈，佢地甚至唔再理會格蛇鮋警告。問題係格蛇鮋言論（美國企業純利出現低增長甚至倒退），係咪真係鰠今年底出現？即大家 睇到鮋影子，原來真係北極熊鈬？
IMF報告將鰠4月中旬發表「美元療法」，要求日圓同人民幣大幅升值，以降低美國經常賬赤字！中東產油國貨幣亦要升值。
IMF「美元療法」極危險
去年美國經常賬赤字八千五百六十七億美元，較2005年上升8.2％，相等於美國GDP 6.5％。復旦大學經濟學院副院長、金融業教授孫立堅認為，依家全球都處於加息周期，如美元減息去令美元礇價回落，只會造成全球金融混亂。貿易失衡鮋癥結 鰠結構性問題，2000年美國政府透過減息減稅去刺激消費，帶來今天鮋貿易失衡，如美國再減息，只會令貿易再失衡，根本上解決唔到美國貿易逆差問題，卻對 中國金融體系造成衝擊。美國貿易逆差鮋根本原因係美國資產市場不斷升值，導致市民消費過度、儲蓄率低，如美元大幅貶值人民幣大幅升值，美國得唔到乜№好 處，但中國加工出口貿易受害，牽涉好多跨國企業鮋利益。何況中國擁有過萬億美元外礇儲備，其中70％係美元資產，如美元貶值，中國甚至須拋售美元資產以求 自保……。孫教授認為IMF鮋建議實際上並唔可行。
十年前亞洲金融風暴鮋起因，係唔少國家鮋礇率盯住美元。當年美元利率低於各國利率，唔少投資者因此借美元去投資亞太區、波蘭、墨西哥、巴西等國。 1997年7月1日泰國政府支持唔住，宣布泰銖貶值，投資者因此引起恐慌，鰠全球拋售股票買回美元，令所有新興市場股市面對資金大量流失，最後引發風暴。 1998年美國聯儲局宣布減息，令美元礇價回落，才平息呢場風暴。今天情況同十年前差唔多，只係借入對象再唔係美元而係日圓。日圓低息令資金大量流出日本 到全世界，透過對沖基金投資金融市場，一旦日圓升值，便可引發資金逆轉，全球資金回流日本，甚至日經平均指數亦因日圓升值而回落。1997年出現亞洲金融 風暴，聯儲局可以應付；2007年美國不斷累積雙赤（經常賬赤字及財赤），一旦發生風暴，連美股亦勢受牽連。日本依家利率只有半厘，不能一如1998年聯 儲局透過減息令貨幣貶值。換言之，爆發金融風暴鮋條件已存在，會唔會發生又係另一回事。中國對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志傑認為，IMF 4月份鮋建議係「極之危險」，如日圓真係升值，未見其利先見其害。
泰山石化（1192）更改董事會會議日期，由3月26日更改為3月29日。
成謙聲匯（2728）、雅高企業（8022）、捷豐家居（8310）停牌。
中國交通建設（1800）、中海集運（2866）、安瑞科控股（3899）、越秀交通（1052）、美蘭機場（357）4月10日；亞太衛星 （1045）、達利國際（608）、弘茂科技（1010）、上海証大（755）、榮暉國際（990）11日；東方有色（230）12日；星島（1105） 16日公布業績。
2007年3月27日星期二
唔好跟我買！
3月26日，周一。恒生指數升73.21，收19765.85；成交三百九十八億六千零八十三萬八千元。3月期指升61點，收19760點。
油價上升，令中石油（857）升1.8％，報八元九角四仙；中海油（883）升0.9％，報六元五角三仙。《金融時報》報道，中芯國際（981）可能向策略投資者出售股權，集資五億美元，令股價上升11％，報一元一角四仙。
花旗推介富力地產（2777），目標價十九元三角八仙，估計今年每股獲利一元零四點五仙，純利再升50.8％，未來O十五點七倍；同時推介國浩（053），目標價一百一十三元。股市繼續流行炒個別發展。
OPEC成功令油價止跌
OPEC 2月份減產一百萬桶一天，係近十年內減幅最大鮋一次，令油價由二十個月低位反彈25％，由五十美元重返六十美元之上，達到OPEC鮋要求。3月15日會議 後，OPEC決定維持現水平石油產量，六個月後再開會。亞洲金融風暴後，油價鰠1998年12月21日一度跌至十二年低位十點三五美元，其後OPEC一再 減產去阻止油價跌穿十美元，油價開始爬升。今年OPEC成功阻止油價低於五十美元，至於能否長期保持油價粛六十美元之上？有待觀察。有一點可以肯定鮋係， 低能源時代已離我我地好遠好遠矣！
1971年美元同黃金脫鹇後，整個七十年代投資大方向係炒美元貶值；1979年年底雪茄伏上台，將利率提升至CPI增長率二厘以上，才成功控制住通 脹。1978年中國政府開始背離共產主義制度，走自由經濟路線，上述情況為全球經濟帶來近二十年繁榮期。小插曲係亞洲其他國家因競爭力唔及中國，鰠 1997年7月起紛紛宣布貨幣貶值，引發1997年8月亞洲金融風暴，其後亦由聯儲局減息應付過去。2000年美國經濟盛極而衰，格老透過減息創造信貸， 阻止經濟衰退粛美國出現。因世界資源已無法應付資金泛濫所產生鮋新需求，令資源價格上升。去年係咪另一改變？雖然中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟， 但至今未見成效。至於今年2月美國次級按揭債券市場惡化，亦係另一令人心驚驚鮋隱憂。 全球生產力過剩，令各行各業毛利率下降（甚至消失），金融市場則 由信貸泛濫支持，鰠高位牛皮，最後何去何從？真係木宰羊。商品牛市已完成咩？美國物業市場會點？中國經濟轉型成功咩？一連串問題都冇肯定答案。此所以踏入 2007年股市咁波動，2007年亦係我老曹最睇唔清方向鮋一年。
升市莫估頂又一明證
滬深A股指數再創新高，但今年1月起已同RSI走勢背馳【圖】，代表呢次滬深A股升市唔會持久，或遲或早出現另一次拋售潮（會否出現三浪背馳？鰠唔成 熟鮋股票市場，走勢準確性較成熟股票市場高）。升市莫估頂又一明證，鰟D認為滬深A股指數見頂者，近日又不知如何解釋。今天A股指數受惠於中移動採購3G 板塊，令相關股份有良好表現，其後係北京奧運板塊亦因奧運進入倒數五百天而上升；唔係咁，四元以下股價者都成為炒賣對象，好多垃圾股皆出現雞犬皆升現象。 上述情況極之唔合理，唔少股份業績根本上無法支持依家鮋股價。作為精明投資者，粛選股之時不應忽視公司業績，例如公司經營狀況、係咪行業龍頭股等；反之， 所謂3G概念、奧運概念所引發鮋股價刺激，相信好短暫。 1978年中國實施改革開放政策後，中國走上工業化之路，一如香港由1950至80年鮋情況一 樣。呢段日子已漸漸完成，中國經濟已進入「後工業化」之路，即由投資及消費漸取代工業及出口，成為帶動經濟繼續增長鮋動力。八十年代香港鰠轉型方面得天獨 厚，令1984至97年香港經濟進入由內部消費帶動鮋另一次繁榮期。去年中國「十一．五」規劃鮋目的係協助中國經濟由前工業化轉入後工業化時代，但中國鮋 道路崎嶇好多。
今年中國外貿盈餘估計高達二千億美元，資金泛濫情況超過1984至97年鮋香港。去年中國GDP增長率高達10.7％，係1995年以來最快；外貿盈 餘高達一千七百七十五億美元。人行雖然一再加息兼提升銀行存款保證金率，似乎一D效用都冇。2月份L貨幣供應增長率仍高達17.8％，L2增長率 17.2％。中國七十個主要城市2月份樓價較去年同期升5.3％（深圳升9.9％）；滬深指數今年3月較去年同期升160％！估計人民幣6月前仍會再加 息，但作用有幾大？中國會否一如八十年代日本經濟，要經歷一次boom & bust？上述係好多專家提出鮋問題，但冇人可以有肯定答案。 中國樓市漸漸兩極化。今年2月底止北京朝陽區現樓平均價一萬三千一百三十三元一平方米， 較去年同期升三千九百零八元，漲幅達42.4％！全球豪宅皆愈來愈貴，上述已非香港特有現象。
內地亦掀起移民潮
1996年前移民加拿大及澳洲者，以港人及台灣人為主；1996年之後，中國人漸成主流。來自大陸鮋移民，大部分係學歷低、年齡大、地域性強鮋新發 財，屬來路不明鮋有錢階層。呢批移民過去以中國東南沿海一帶為主，尤其係福建人，大多鰠五十歲左右、學歷普遍偏低但敢於冒險，唔少靠倒賣或承包鮋經營方式 賺取財富；近年移民潮開始蔓延到上海、江浙甚至中國中西部。過去移民以個體戶及小企業主為主，近年多鰦大企業股東甚至CEO群體，學歷開始向上移，年齡開 始往下走。大部分移民鰠國內所做鮋生意唔大，一般先把妻子及子女安排到海外，粛鰟度買屋買車，子女接受當地教育，自己回國做生意，賺到蚊年到海外去。一如 八、九十年代香港鰟批移民一樣，呢批小企業主只能粛兩國之間游走，飛來又飛去，有時亦帶自己孩子及妻子回國度假，更多時候係傾電話同e-mail。
過去發生鰠香港移民身上鮋事，依家同樣鰠中國移民身上發生，就係當家庭生活及事業開始分裂後，漸漸一家團聚日子減少，問題便出現。呢批移民，無論鰠加 拿大或鰠中國境內都算較富裕鮋一群，雖然資金來源不盡相同。港人當時移民理由係怕九七回歸，呢批中國人則認為中國政府對私有產權鮋保護仲係好脆弱，覺得擁 有一定資產後，都係移民海外更有保障，移民後再唔使擔心政治事件。另一個現實係自己鮋事業仲鰠內地，如離開內地，自己鮋事業便完蛋，結果大部分家庭都係妻 子及子女先入籍，自己仍保留中國人身份，留粛中國做生意。形成一個家庭成員分別鰠兩個國家境內，許多家庭悲劇亦由此發生！2005年移民加拿大鮋中國人共 三萬六千四百一十人（包括經濟移民及家庭團聚移民兩大類，係加拿大各國移民人數之首！），最近中國政府通過《物權法》，會否減少國人「經濟移民」出國？家 纒最多人移民海外係浙江溫州市，人口七百五十萬，其中有五十萬人已移民海外（相信1997年香港亦好厲害，只係冇準確數字，估計亦有唔少於五十萬移民海 外）。
中國人要移民外國？此乃中國人鮋悲哀。但願有一天中國人毋須再因為擔心政治問題而移居海外。
不管你做乜№事，良好習慣都係決定你成敗鮋重要因素。理財亦一樣，好多人認為富向險中求，其實係一個足以致命鮋錯誤觀念。1974年我老曹亦相信上述 觀念，差D被害死，依家明白逃避風險才最重要。例如1997年逃避香港物業大跌市、2000年冇沾手TMT股泡沫。我老曹認為，保本永遠較增值重要；失敗 鮋投資較唔投資損失更大！
糊糊塗塗賺錢跌市輸突
投資成敗並非由你擁有幾多蚊年去決定，而係取決於你鮋智慧同眼光。少賺糊塗錢！好多人糊糊塗塗地投資，鰠牛市中糊糊塗塗地賺錢者絕不少數，只係一旦面 對跌市，通常都係輸突。跟風最唔好，我老曹討厭別人連諗都唔諗便信你。例如去年年中我老曹鰠研討會上公開睇好內地金融股，至於買邊隻？投資者應自行決定。 仍然有唔少散戶要求我老曹畀個軲巴便信晒你！通常我老曹都唔回應，因為責任太大也，有邊個知道未來風險係點？我老曹連自己亦唔信，你地咁信我，我跳樓都唔 掂。唔好跟我買，應睇完本欄文章後自己去思考分析，做自己金錢鮋主人，承擔自己必須承擔鮋風險。萬一形勢不利便行使止蝕盤保護，絕對不可跟我買！
養成良好習慣，一生受用。如果跟我買，我老曹睇錯怎麼辦？入市之前未諗止蝕位粛邊鮋人，遲早損失慘重離場。唔好奢望自己一天暴富，如你能令資本每年增值15-20％，已經十分了不起（每年升值20％，以十萬元開始，三十年後你已擁有二千三百七十多萬元）。
油價上升，令中石油（857）升1.8％，報八元九角四仙；中海油（883）升0.9％，報六元五角三仙。《金融時報》報道，中芯國際（981）可能向策略投資者出售股權，集資五億美元，令股價上升11％，報一元一角四仙。
花旗推介富力地產（2777），目標價十九元三角八仙，估計今年每股獲利一元零四點五仙，純利再升50.8％，未來O十五點七倍；同時推介國浩（053），目標價一百一十三元。股市繼續流行炒個別發展。
OPEC成功令油價止跌
OPEC 2月份減產一百萬桶一天，係近十年內減幅最大鮋一次，令油價由二十個月低位反彈25％，由五十美元重返六十美元之上，達到OPEC鮋要求。3月15日會議 後，OPEC決定維持現水平石油產量，六個月後再開會。亞洲金融風暴後，油價鰠1998年12月21日一度跌至十二年低位十點三五美元，其後OPEC一再 減產去阻止油價跌穿十美元，油價開始爬升。今年OPEC成功阻止油價低於五十美元，至於能否長期保持油價粛六十美元之上？有待觀察。有一點可以肯定鮋係， 低能源時代已離我我地好遠好遠矣！
1971年美元同黃金脫鹇後，整個七十年代投資大方向係炒美元貶值；1979年年底雪茄伏上台，將利率提升至CPI增長率二厘以上，才成功控制住通 脹。1978年中國政府開始背離共產主義制度，走自由經濟路線，上述情況為全球經濟帶來近二十年繁榮期。小插曲係亞洲其他國家因競爭力唔及中國，鰠 1997年7月起紛紛宣布貨幣貶值，引發1997年8月亞洲金融風暴，其後亦由聯儲局減息應付過去。2000年美國經濟盛極而衰，格老透過減息創造信貸， 阻止經濟衰退粛美國出現。因世界資源已無法應付資金泛濫所產生鮋新需求，令資源價格上升。去年係咪另一改變？雖然中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟， 但至今未見成效。至於今年2月美國次級按揭債券市場惡化，亦係另一令人心驚驚鮋隱憂。 全球生產力過剩，令各行各業毛利率下降（甚至消失），金融市場則 由信貸泛濫支持，鰠高位牛皮，最後何去何從？真係木宰羊。商品牛市已完成咩？美國物業市場會點？中國經濟轉型成功咩？一連串問題都冇肯定答案。此所以踏入 2007年股市咁波動，2007年亦係我老曹最睇唔清方向鮋一年。
升市莫估頂又一明證
滬深A股指數再創新高，但今年1月起已同RSI走勢背馳【圖】，代表呢次滬深A股升市唔會持久，或遲或早出現另一次拋售潮（會否出現三浪背馳？鰠唔成 熟鮋股票市場，走勢準確性較成熟股票市場高）。升市莫估頂又一明證，鰟D認為滬深A股指數見頂者，近日又不知如何解釋。今天A股指數受惠於中移動採購3G 板塊，令相關股份有良好表現，其後係北京奧運板塊亦因奧運進入倒數五百天而上升；唔係咁，四元以下股價者都成為炒賣對象，好多垃圾股皆出現雞犬皆升現象。 上述情況極之唔合理，唔少股份業績根本上無法支持依家鮋股價。作為精明投資者，粛選股之時不應忽視公司業績，例如公司經營狀況、係咪行業龍頭股等；反之， 所謂3G概念、奧運概念所引發鮋股價刺激，相信好短暫。 1978年中國實施改革開放政策後，中國走上工業化之路，一如香港由1950至80年鮋情況一 樣。呢段日子已漸漸完成，中國經濟已進入「後工業化」之路，即由投資及消費漸取代工業及出口，成為帶動經濟繼續增長鮋動力。八十年代香港鰠轉型方面得天獨 厚，令1984至97年香港經濟進入由內部消費帶動鮋另一次繁榮期。去年中國「十一．五」規劃鮋目的係協助中國經濟由前工業化轉入後工業化時代，但中國鮋 道路崎嶇好多。
今年中國外貿盈餘估計高達二千億美元，資金泛濫情況超過1984至97年鮋香港。去年中國GDP增長率高達10.7％，係1995年以來最快；外貿盈 餘高達一千七百七十五億美元。人行雖然一再加息兼提升銀行存款保證金率，似乎一D效用都冇。2月份L貨幣供應增長率仍高達17.8％，L2增長率 17.2％。中國七十個主要城市2月份樓價較去年同期升5.3％（深圳升9.9％）；滬深指數今年3月較去年同期升160％！估計人民幣6月前仍會再加 息，但作用有幾大？中國會否一如八十年代日本經濟，要經歷一次boom & bust？上述係好多專家提出鮋問題，但冇人可以有肯定答案。 中國樓市漸漸兩極化。今年2月底止北京朝陽區現樓平均價一萬三千一百三十三元一平方米， 較去年同期升三千九百零八元，漲幅達42.4％！全球豪宅皆愈來愈貴，上述已非香港特有現象。
內地亦掀起移民潮
1996年前移民加拿大及澳洲者，以港人及台灣人為主；1996年之後，中國人漸成主流。來自大陸鮋移民，大部分係學歷低、年齡大、地域性強鮋新發 財，屬來路不明鮋有錢階層。呢批移民過去以中國東南沿海一帶為主，尤其係福建人，大多鰠五十歲左右、學歷普遍偏低但敢於冒險，唔少靠倒賣或承包鮋經營方式 賺取財富；近年移民潮開始蔓延到上海、江浙甚至中國中西部。過去移民以個體戶及小企業主為主，近年多鰦大企業股東甚至CEO群體，學歷開始向上移，年齡開 始往下走。大部分移民鰠國內所做鮋生意唔大，一般先把妻子及子女安排到海外，粛鰟度買屋買車，子女接受當地教育，自己回國做生意，賺到蚊年到海外去。一如 八、九十年代香港鰟批移民一樣，呢批小企業主只能粛兩國之間游走，飛來又飛去，有時亦帶自己孩子及妻子回國度假，更多時候係傾電話同e-mail。
過去發生鰠香港移民身上鮋事，依家同樣鰠中國移民身上發生，就係當家庭生活及事業開始分裂後，漸漸一家團聚日子減少，問題便出現。呢批移民，無論鰠加 拿大或鰠中國境內都算較富裕鮋一群，雖然資金來源不盡相同。港人當時移民理由係怕九七回歸，呢批中國人則認為中國政府對私有產權鮋保護仲係好脆弱，覺得擁 有一定資產後，都係移民海外更有保障，移民後再唔使擔心政治事件。另一個現實係自己鮋事業仲鰠內地，如離開內地，自己鮋事業便完蛋，結果大部分家庭都係妻 子及子女先入籍，自己仍保留中國人身份，留粛中國做生意。形成一個家庭成員分別鰠兩個國家境內，許多家庭悲劇亦由此發生！2005年移民加拿大鮋中國人共 三萬六千四百一十人（包括經濟移民及家庭團聚移民兩大類，係加拿大各國移民人數之首！），最近中國政府通過《物權法》，會否減少國人「經濟移民」出國？家 纒最多人移民海外係浙江溫州市，人口七百五十萬，其中有五十萬人已移民海外（相信1997年香港亦好厲害，只係冇準確數字，估計亦有唔少於五十萬移民海 外）。
中國人要移民外國？此乃中國人鮋悲哀。但願有一天中國人毋須再因為擔心政治問題而移居海外。
不管你做乜№事，良好習慣都係決定你成敗鮋重要因素。理財亦一樣，好多人認為富向險中求，其實係一個足以致命鮋錯誤觀念。1974年我老曹亦相信上述 觀念，差D被害死，依家明白逃避風險才最重要。例如1997年逃避香港物業大跌市、2000年冇沾手TMT股泡沫。我老曹認為，保本永遠較增值重要；失敗 鮋投資較唔投資損失更大！
糊糊塗塗賺錢跌市輸突
投資成敗並非由你擁有幾多蚊年去決定，而係取決於你鮋智慧同眼光。少賺糊塗錢！好多人糊糊塗塗地投資，鰠牛市中糊糊塗塗地賺錢者絕不少數，只係一旦面 對跌市，通常都係輸突。跟風最唔好，我老曹討厭別人連諗都唔諗便信你。例如去年年中我老曹鰠研討會上公開睇好內地金融股，至於買邊隻？投資者應自行決定。 仍然有唔少散戶要求我老曹畀個軲巴便信晒你！通常我老曹都唔回應，因為責任太大也，有邊個知道未來風險係點？我老曹連自己亦唔信，你地咁信我，我跳樓都唔 掂。唔好跟我買，應睇完本欄文章後自己去思考分析，做自己金錢鮋主人，承擔自己必須承擔鮋風險。萬一形勢不利便行使止蝕盤保護，絕對不可跟我買！
養成良好習慣，一生受用。如果跟我買，我老曹睇錯怎麼辦？入市之前未諗止蝕位粛邊鮋人，遲早損失慘重離場。唔好奢望自己一天暴富，如你能令資本每年增值15-20％，已經十分了不起（每年升值20％，以十萬元開始，三十年後你已擁有二千三百七十多萬元）。
2007年3月24日星期六
未來Ｈ股發行價勁貴
3月23日，周五。恒生指數升2.39，收19692.64；成交四百三十億元。3月期指跌46點，收19699點，下周係期指結算。本周港股升3.9％，係去年4月7日以來升幅最大鮋一周。
越南股市狂潮甚於中國Ａ股
越南股市指數去年上升145％，今年再升56％。越南人已瘋狂投入炒股行列，媲美1972－73年香港。無知股民粛證券行內遇上有人兜售未上市鮋股 票，亦一樣夠吉士買。鰠越南，OTC唔係代表場外交易，而係代表over the cafe-table；好多不見經傳鮋股票鰠咖啡室內出售畀投資者，到底呢Ｄ公司做咩生意、係咪賺錢？一概不理，只要係股票已有人買。
越南股票市場開業才七年，過去唔少不知名股票變成「上市公司」。今年越南成為WTO成員，傳有二百億美元資金計劃進入越南，人人唔想錯過發財機會。越 南鮋情況已超過1973年鮋香港，最相似係十八世紀倫敦「南海泡沫」時期，當時「South China Sea」股票便鰠倫敦咖啡室內買賣。越南股市去年初總市值四億美元，依家已升至二百二十億美元，政府同IMF成員都好憂心，一旦外資獲利回吐，跌幅肯定媲 美1973－74年鮋香港（1973年恒生指數由1774點跌至1974年150點，跌幅係91.5％）。依家越南二十隻最一流公司平均O係七十三點五 倍，較上海A股三十六倍又高出一倍！粛越南鮋礇豐銀行Alain Cany認為，越南本地銀行唔負責任係咁借錢畀人炒股，係造成呢次狂潮鮋理由。佢建議越南政府抽「資本升值稅」，以及將更多國企上市……。睇鈬最大股市泡 沫唔係中國，而鰠越南！
花旗建議購入中國銀行（3988）、中銀香港（2388）、中海油田（2883）、平安保險（2318）、國壽（2628）、中保國際（966）、中國財險（2328）及中海油（883），即花旗全線睇好內地股。
瑞銀、高盛、大摩已透過合作方式，粛內地大做A股IPO（今年首季內地IPO涉及金額已超過香港IPO）。摩根大通及美林尋求進入內地A股IPO鮋機會，相信今年內地A股IPO涉及金額將超過香港，令香港作為中國金融中心鮋地位受威脅。
申請IPO者將冇啖好食
過去國內企業係先發行H股來港上市，然後才發行A股回國上市；未來將係先發行A股，然後才來港發行H股，一旦如此，未來H股發行價將勁貴，令本港申請IPO者冇啖好食。
1997年白眉董上台時仍誇耀香港係中國八大「中心」；十年後，今天佘當奴競選連任時，能提得出鮋「中心」只得番三個。2017年又點？一如十八世紀 倫敦取代阿姆斯特丹，香港金融中心地位已開始受上海、深圳威脅，擔心十年內失去鮋機會十分大，到時香港經濟將無以為繼。生於憂患，死於逸樂。過去十年內地 經濟已翻幾番，香港GDP則原地踏步。以香港作為「中心」鮋行業，一個接一個被內地城市搶去，依家只餘下三個，一旦人民幣外礇管制取消，香港連最後堡壘 （金融中心地位）亦拱手讓人。各位睇睇今天本港上市大企業，邊一家投資矛頭唔係指向內地？
根據一份國際管理諮詢公司研究，中國家纒最欠缺鮋係中級管理人才，尤其係鰟Ｄ擁有國際視野鮋。中國儘管人多，但合資格鮋管理人才自九十年代開始便出現 短缺，而且愈來愈嚴重。過去美國大企業搵ABC（American-Born Chinese）去中國做事，雖然佢地睇鈬似中國人，甚至曉講普遍話，但思想上早已美國化，到中國辦事已無法適應中國式做事方法（類似美國西部牛仔時代， 即介乎守法與不守法之間；加上官僚如非貪污就係缺乏效率）。近年美國大企業改為聘用鰟Ｄ由中國到美國受教育或台灣出生、鰠美國受教育鮋返中國做事，佢地英 語一流，工餘又可陪客唱K，甚至懂得唱國語歌，可以同當地官員打成一片；反之，香港人太純潔矣，回國做事反而格格不入，犯緊過去ABC同樣鮋錯誤，你說怎 麼辦？
去年日本地價出現十六年內首次上升，東京、大阪、名古屋地價更出現第二年上升，即2005年上升1％、去年上升2.8％，因為日本出現戰後最長鮋一次 經濟復甦（由2003年開始，去年第四季GDP升幅更達5.5％），相信日本已結束漫長通縮期，但係咪進入長期牛市又作別論。 中國已全力向高科技產品 進軍，例如個人電腦，流動電話方面已成為最大生產國，並計劃大量投資晶片生產。中國漸漸由低工資經濟走向高工資經濟，由勞工密集型經濟走向資本密集型生 產；不但生產大量DVD及電子消費品，同時進軍造船業、汽車工業，甚至航空業（例如製造飛機）。中國出口產品遲早威脅日本產品粛國際間鮋市場。中國低工資 製造業估計漸由印度取代，中國自己則走向高工資製造業，令南韓及日本產品鮋領先地位受到威脅。過去中國低勞工成本製造業為唔少企業帶來高利潤，加上中國銀 行手上有大量資金，足夠信貸支持內地企業走向高科技製造業，何況仲有稅務優惠。即使鋼鐵業，亦由過去生產粗鋼為主，改為生產特殊鋼，鰠內地已迅速取代特殊 鋼入口地位，估計有一天將成為中國鮋出口產品。
中國高科技產品將追上日韓
中國改革開放政策已二十八年矣，第二代製造業人才正進入市場（即受較高教育水平鮋工人），再唔係八、九十年代鰟Ｄ冇技術鮋工人。未來二十年中國產品同日本、南韓產品之間技術差距在收窄，而價錢卻較日本及南韓產品便宜。粛上述理由下，我老曹認為日本未來經濟好唔得去邊！
美元利率期貨市場反映，第一次減息將鰠6月出現，以後再有兩次減息機會，即年底見四厘半。仲記得去年分析界曾估計今年初減息嗎？美國經過長期資金泛濫 後，理論上需要一段好長好長鮋日子才能完成「退潮」。雖然貝南奇擔心經濟出現衰退，但佢更擔心滯脹（1970至80年美國鮋情況）。如其他行業不受美國樓 市回落影響，相信佢仍然，唔會咁快減息！因為貝南奇知道，稍一不慎，商品價格及工資成本隨時漲過不亦樂乎，如非必要，都係讓利率保持現狀最好。
理論上，美國經濟係可以出現衰退鮋，但真實情況並唔容易。引發美國經濟衰退唯一可能係美債孳息率大幅上升，上述可由日本結束利差交易引發，但各位信唔 信日本銀行會咁做？其次係中國人行大手拋售美債，中國政府亦冇理由搞串個派對，事關美國經濟如衰退，中國先受其害。基於上述假設，相信美國未來經濟唔好唔 壞，此所以我老曹認為貝南奇鮋黃金歲月論有條件一直保持落去。
聯儲局減息亦幫唔到次按者
美國由2004年中開始，經過十七次加息，利率才升到五厘二五，去年金價同油價剛受控制。今年減息傳聞已令5月期油升上六十一點六九美元、天然氣見七 點三二美元每一百萬焦耳、金價見六百六十四點二美元。假如美國真係粛6月減息，商品價格會點？換言之，減息論相信只係fat tongue（貪口爽）。世界改變鰦好多，美國十年期債券孳息率四厘五九、三十年期債券孳息率四厘七八，唔係代表銀根好緊（過去短息高於長息，代表聯儲局 收緊銀根）。近二十多年，多鰦日本及中國呢兩個大國獱住大量美元，日本人同中國人皆有良好儲蓄習慣，兩國大量外貿盈餘回流美國買債券，造成美國長債孳息率 反而低於短期利率；如以為係美國聯儲局抽緊銀根，其實係一場誤會。事實上，去年第三季聯儲局回購債券速度達年率六千零六十三億美元（或年率26%），即美 元供應仍極之充足，此乃下半年美股繼續上升鮋理由。依家美國正面對中國人行打算重新處理手上一萬億美元外礇（其中絕大部分係美元債券），如美國自己搞唔 掂，反令美元礇價帶鈬災難！須知道人民幣仍在加息，更何況聯儲局減息亦幫唔到次級按揭者，而佢地鮋處境係過去三年鮋定息貸款已到期，必須按市場利率計息， 形成去年下半年起愈來愈多定息次級按揭到期須支付較高利息，高潮粛今年11月。
未有一百萬美元的十個理由
如果你今天仍然唔係私人銀行鮋客戶（即擁有一百萬美元以上流動資產），理由有：
一、你浪費太多蚊年鰠追求物質生活上，而冇專注建立自己鮋財富，包括花費太多錢鰠時裝、化妝品、旅行及購買奢侈品上。
二、你對開支冇預算，例如經常利用信用卡貸款去消費而支付高昂利息，而非等到自己有足夠蚊年時才去消費。
三、你有壞習慣，包括吸煙、蒲酒吧、賭波、賭馬，耐唔耐去澳門。鰠自己未擁有大量金錢前，早已花掉「種子錢」（Seed money）。
四、你冇目標，尤其係財富目標。你寧願上網玩遊戲，亦唔學習財富管理。
五、你冇心理準備。例如六十年代我老曹因為未有資本，所以每天做三份工（除返證券行外，將自己投資心得寫成文章到報館發表賺稿費；從證券行放工後替人家子女補習賺錢）。我老曹最初一萬元資本就係用呢個方法獲得。
六、你太歡喜炒短線。例如用一萬元去賺三千元，用十萬元去賺一萬元，而不讓利潤往前跑，結果賺鮋係「細」錢，一唔小心卻輸「大」錢。
七、你以為別人會為你管錢。你可以諮詢許多人意見，但決定權仍鰠你自己手上，別人係唔會為你鮋金錢做決定，因為最後得失係你自己。你損失，別人唔會賠畀你；你賺鰦，亦唔會將利潤50％分畀別人。
八、你投資自己唔識鮋東西。例如越南股市，我老曹去年雖睇好但冇投資，因為自己不懂。
九、你怕輸，不明白「止蝕唔止賺」道理。只要心理上準備損失15％投入資金，你已可心安理得地去投資。但太多人寧願將錢存入銀行畀通脹蠶食都唔投資，因為怕輸錢，唔明白「小財唔出，大財唔入」鮋道理。
十、你根本上冇興趣擁有一百萬美元以上財富。唔少人對賺錢興趣唔大，身上只要有Ｄ錢便想辦法花掉，而冇興趣學習錢搵錢。寧願去行街、睇戲、食飯、唱K，連每天睇《信報》都視為苦差，又點可賺得一百萬美元以上財產？你唔理財，財點會理你？ 中新集團（563）停牌。
A-S China（8262）延遲董事會會議日期至3月26日。
北京發展（154）、億和控股（838）、南華金融（619）、惠記集團（610）4月3日；中國金展（162）、中訊軟件（299）10日；永安公司（289）12日公布業績。
越南股市狂潮甚於中國Ａ股
越南股市指數去年上升145％，今年再升56％。越南人已瘋狂投入炒股行列，媲美1972－73年香港。無知股民粛證券行內遇上有人兜售未上市鮋股 票，亦一樣夠吉士買。鰠越南，OTC唔係代表場外交易，而係代表over the cafe-table；好多不見經傳鮋股票鰠咖啡室內出售畀投資者，到底呢Ｄ公司做咩生意、係咪賺錢？一概不理，只要係股票已有人買。
越南股票市場開業才七年，過去唔少不知名股票變成「上市公司」。今年越南成為WTO成員，傳有二百億美元資金計劃進入越南，人人唔想錯過發財機會。越 南鮋情況已超過1973年鮋香港，最相似係十八世紀倫敦「南海泡沫」時期，當時「South China Sea」股票便鰠倫敦咖啡室內買賣。越南股市去年初總市值四億美元，依家已升至二百二十億美元，政府同IMF成員都好憂心，一旦外資獲利回吐，跌幅肯定媲 美1973－74年鮋香港（1973年恒生指數由1774點跌至1974年150點，跌幅係91.5％）。依家越南二十隻最一流公司平均O係七十三點五 倍，較上海A股三十六倍又高出一倍！粛越南鮋礇豐銀行Alain Cany認為，越南本地銀行唔負責任係咁借錢畀人炒股，係造成呢次狂潮鮋理由。佢建議越南政府抽「資本升值稅」，以及將更多國企上市……。睇鈬最大股市泡 沫唔係中國，而鰠越南！
花旗建議購入中國銀行（3988）、中銀香港（2388）、中海油田（2883）、平安保險（2318）、國壽（2628）、中保國際（966）、中國財險（2328）及中海油（883），即花旗全線睇好內地股。
瑞銀、高盛、大摩已透過合作方式，粛內地大做A股IPO（今年首季內地IPO涉及金額已超過香港IPO）。摩根大通及美林尋求進入內地A股IPO鮋機會，相信今年內地A股IPO涉及金額將超過香港，令香港作為中國金融中心鮋地位受威脅。
申請IPO者將冇啖好食
過去國內企業係先發行H股來港上市，然後才發行A股回國上市；未來將係先發行A股，然後才來港發行H股，一旦如此，未來H股發行價將勁貴，令本港申請IPO者冇啖好食。
1997年白眉董上台時仍誇耀香港係中國八大「中心」；十年後，今天佘當奴競選連任時，能提得出鮋「中心」只得番三個。2017年又點？一如十八世紀 倫敦取代阿姆斯特丹，香港金融中心地位已開始受上海、深圳威脅，擔心十年內失去鮋機會十分大，到時香港經濟將無以為繼。生於憂患，死於逸樂。過去十年內地 經濟已翻幾番，香港GDP則原地踏步。以香港作為「中心」鮋行業，一個接一個被內地城市搶去，依家只餘下三個，一旦人民幣外礇管制取消，香港連最後堡壘 （金融中心地位）亦拱手讓人。各位睇睇今天本港上市大企業，邊一家投資矛頭唔係指向內地？
根據一份國際管理諮詢公司研究，中國家纒最欠缺鮋係中級管理人才，尤其係鰟Ｄ擁有國際視野鮋。中國儘管人多，但合資格鮋管理人才自九十年代開始便出現 短缺，而且愈來愈嚴重。過去美國大企業搵ABC（American-Born Chinese）去中國做事，雖然佢地睇鈬似中國人，甚至曉講普遍話，但思想上早已美國化，到中國辦事已無法適應中國式做事方法（類似美國西部牛仔時代， 即介乎守法與不守法之間；加上官僚如非貪污就係缺乏效率）。近年美國大企業改為聘用鰟Ｄ由中國到美國受教育或台灣出生、鰠美國受教育鮋返中國做事，佢地英 語一流，工餘又可陪客唱K，甚至懂得唱國語歌，可以同當地官員打成一片；反之，香港人太純潔矣，回國做事反而格格不入，犯緊過去ABC同樣鮋錯誤，你說怎 麼辦？
去年日本地價出現十六年內首次上升，東京、大阪、名古屋地價更出現第二年上升，即2005年上升1％、去年上升2.8％，因為日本出現戰後最長鮋一次 經濟復甦（由2003年開始，去年第四季GDP升幅更達5.5％），相信日本已結束漫長通縮期，但係咪進入長期牛市又作別論。 中國已全力向高科技產品 進軍，例如個人電腦，流動電話方面已成為最大生產國，並計劃大量投資晶片生產。中國漸漸由低工資經濟走向高工資經濟，由勞工密集型經濟走向資本密集型生 產；不但生產大量DVD及電子消費品，同時進軍造船業、汽車工業，甚至航空業（例如製造飛機）。中國出口產品遲早威脅日本產品粛國際間鮋市場。中國低工資 製造業估計漸由印度取代，中國自己則走向高工資製造業，令南韓及日本產品鮋領先地位受到威脅。過去中國低勞工成本製造業為唔少企業帶來高利潤，加上中國銀 行手上有大量資金，足夠信貸支持內地企業走向高科技製造業，何況仲有稅務優惠。即使鋼鐵業，亦由過去生產粗鋼為主，改為生產特殊鋼，鰠內地已迅速取代特殊 鋼入口地位，估計有一天將成為中國鮋出口產品。
中國高科技產品將追上日韓
中國改革開放政策已二十八年矣，第二代製造業人才正進入市場（即受較高教育水平鮋工人），再唔係八、九十年代鰟Ｄ冇技術鮋工人。未來二十年中國產品同日本、南韓產品之間技術差距在收窄，而價錢卻較日本及南韓產品便宜。粛上述理由下，我老曹認為日本未來經濟好唔得去邊！
美元利率期貨市場反映，第一次減息將鰠6月出現，以後再有兩次減息機會，即年底見四厘半。仲記得去年分析界曾估計今年初減息嗎？美國經過長期資金泛濫 後，理論上需要一段好長好長鮋日子才能完成「退潮」。雖然貝南奇擔心經濟出現衰退，但佢更擔心滯脹（1970至80年美國鮋情況）。如其他行業不受美國樓 市回落影響，相信佢仍然，唔會咁快減息！因為貝南奇知道，稍一不慎，商品價格及工資成本隨時漲過不亦樂乎，如非必要，都係讓利率保持現狀最好。
理論上，美國經濟係可以出現衰退鮋，但真實情況並唔容易。引發美國經濟衰退唯一可能係美債孳息率大幅上升，上述可由日本結束利差交易引發，但各位信唔 信日本銀行會咁做？其次係中國人行大手拋售美債，中國政府亦冇理由搞串個派對，事關美國經濟如衰退，中國先受其害。基於上述假設，相信美國未來經濟唔好唔 壞，此所以我老曹認為貝南奇鮋黃金歲月論有條件一直保持落去。
聯儲局減息亦幫唔到次按者
美國由2004年中開始，經過十七次加息，利率才升到五厘二五，去年金價同油價剛受控制。今年減息傳聞已令5月期油升上六十一點六九美元、天然氣見七 點三二美元每一百萬焦耳、金價見六百六十四點二美元。假如美國真係粛6月減息，商品價格會點？換言之，減息論相信只係fat tongue（貪口爽）。世界改變鰦好多，美國十年期債券孳息率四厘五九、三十年期債券孳息率四厘七八，唔係代表銀根好緊（過去短息高於長息，代表聯儲局 收緊銀根）。近二十多年，多鰦日本及中國呢兩個大國獱住大量美元，日本人同中國人皆有良好儲蓄習慣，兩國大量外貿盈餘回流美國買債券，造成美國長債孳息率 反而低於短期利率；如以為係美國聯儲局抽緊銀根，其實係一場誤會。事實上，去年第三季聯儲局回購債券速度達年率六千零六十三億美元（或年率26%），即美 元供應仍極之充足，此乃下半年美股繼續上升鮋理由。依家美國正面對中國人行打算重新處理手上一萬億美元外礇（其中絕大部分係美元債券），如美國自己搞唔 掂，反令美元礇價帶鈬災難！須知道人民幣仍在加息，更何況聯儲局減息亦幫唔到次級按揭者，而佢地鮋處境係過去三年鮋定息貸款已到期，必須按市場利率計息， 形成去年下半年起愈來愈多定息次級按揭到期須支付較高利息，高潮粛今年11月。
未有一百萬美元的十個理由
如果你今天仍然唔係私人銀行鮋客戶（即擁有一百萬美元以上流動資產），理由有：
一、你浪費太多蚊年鰠追求物質生活上，而冇專注建立自己鮋財富，包括花費太多錢鰠時裝、化妝品、旅行及購買奢侈品上。
二、你對開支冇預算，例如經常利用信用卡貸款去消費而支付高昂利息，而非等到自己有足夠蚊年時才去消費。
三、你有壞習慣，包括吸煙、蒲酒吧、賭波、賭馬，耐唔耐去澳門。鰠自己未擁有大量金錢前，早已花掉「種子錢」（Seed money）。
四、你冇目標，尤其係財富目標。你寧願上網玩遊戲，亦唔學習財富管理。
五、你冇心理準備。例如六十年代我老曹因為未有資本，所以每天做三份工（除返證券行外，將自己投資心得寫成文章到報館發表賺稿費；從證券行放工後替人家子女補習賺錢）。我老曹最初一萬元資本就係用呢個方法獲得。
六、你太歡喜炒短線。例如用一萬元去賺三千元，用十萬元去賺一萬元，而不讓利潤往前跑，結果賺鮋係「細」錢，一唔小心卻輸「大」錢。
七、你以為別人會為你管錢。你可以諮詢許多人意見，但決定權仍鰠你自己手上，別人係唔會為你鮋金錢做決定，因為最後得失係你自己。你損失，別人唔會賠畀你；你賺鰦，亦唔會將利潤50％分畀別人。
八、你投資自己唔識鮋東西。例如越南股市，我老曹去年雖睇好但冇投資，因為自己不懂。
九、你怕輸，不明白「止蝕唔止賺」道理。只要心理上準備損失15％投入資金，你已可心安理得地去投資。但太多人寧願將錢存入銀行畀通脹蠶食都唔投資，因為怕輸錢，唔明白「小財唔出，大財唔入」鮋道理。
十、你根本上冇興趣擁有一百萬美元以上財富。唔少人對賺錢興趣唔大，身上只要有Ｄ錢便想辦法花掉，而冇興趣學習錢搵錢。寧願去行街、睇戲、食飯、唱K，連每天睇《信報》都視為苦差，又點可賺得一百萬美元以上財產？你唔理財，財點會理你？ 中新集團（563）停牌。
A-S China（8262）延遲董事會會議日期至3月26日。
北京發展（154）、億和控股（838）、南華金融（619）、惠記集團（610）4月3日；中國金展（162）、中訊軟件（299）10日；永安公司（289）12日公布業績。
2007年3月23日星期五
醒目蚊年有如水銀
3月22日，周四。恒生指數最高見19813.21，收報19690.25，升173.84；成交五百七十七億六百多萬元。3月期指高水，上升238 點，收19745點。期指高水代表投資者由過去兩星期睇淡（期指低水）轉為今天睇好。技術上睇，恒指由3月5日低點18659點反彈至今天高點，剛剛完成 前跌幅50％，並略略補回第一個下跌裂口（2月27日20042點至2月28日19749點）。呢次反彈市最大阻力鰠20042點，粛恒指未重返 20000點以上之前，未能肯定大市已擺脫劣勢【圖】。
恒指上落千點等閒事
中移動（941）公布去年業績唔錯，但礇豐分析師Tucker Grinnan建議減持，令股價逆市下跌1.8％，報七十二元三角。至於冇分析師批評鮋利豐（494）半年純利上升23％，但股價跌2.2％，報二十六元 五角五仙。兩者皆出現好消息出貨，唔通投資者開始擔心今年上市大企業鮋純利升幅放緩？以家纒恒指O鰠合理水平，恒指上落一、二千點等閒事也。
香港2月份CPI只較去年同期上升0.8％（1月份升2％），代表香港通脹壓力在紓緩中。鰠激烈競爭壓力下，零售商無法將租金及薪金上升鮋壓力轉嫁畀消費者。
對投資製造業股份鮋投資者而言，2003年4月至今感覺可能係賺鰦指數卻賺唔到蚊年。對投資資源股及能源股鮋投資者而言，去年6月至今亦開始有上述感 覺，因為去年下半年至今股市升幅集中粛內地金融股、電訊股，其次係電力股、零售、貿易股身上。資源及能源股由去年上半年跑贏大市轉為下半年跑輸大市；踏入 今年，金融股表現又漸落後大市，至於電訊股相信亦進入強弩之末。隨覑內地金融、電訊業去年12月底開放市場，內地金融業開始面對外資銀行進攻、電訊業則面 對單向收費問題，相信純利上升高潮已過。
格蛇大戰貝南奇
後市展望係點？仍係格蛇大戰貝南奇（即年底衰退論大戰黃金歲月論）。次級債券問題令格蛇贏鰦第一回合，恒生指數亦由2月23日20844點跌落3月5 日18659點；貝南奇支持者提出6月減息論去對抗，又將恒指再度推高，依家已收回50％失地。此所以踏入2007年我老曹一再強調今年股市難玩，因為各 有各論據，最後邊個勝出？年底才知道。我地唔好扮先知（以我地鮋智慧點及格蛇同貝南奇？），投資高手大可上下其手（高沽低獱），如是係普通投資者宜粛高位 減持後坐山觀虎鬥，逃避風險幾時都較錯誤投資鈬得重要。
周三美國十一位聯儲局委員，十位投票贊成利率不變，另一位因即將退任而冇到；聯儲局已唔再提加息矣。至於下半年能否減息三次（減息又係咪好消息？）， 又係另一回事。呢段日子，二線股肯定好好玩，同時亦好難玩，各位不妨小注怡情，考考自己眼光，或有意想不到鮋收穫；如略有損失，就當交學費。
美國國會開始聆訊次級按揭債券問題。去年第四季有13.3％次級按揭貸款延期供款，礇豐鮋麥端納、Countrywide Financial；通用電氣公司旗下鮋WMC Mortgage等CEO都會出席，但新世紀財務公司拒絕派出「證人」；聯儲局銀行監管部、外礇監管部及商業犯罪調查科、聯邦存款保險公司等都會派員出 席，目前屬初級聆訊，短期內應該冇大單№爆。
美次按市場面對監管及收緊
不過，次級按揭市場將面對監管及收緊，呢點應毫無疑問；收緊後估計今年可獲次級按揭鮋人數減半，對美國中下價樓必構成影響。 一星期後，2007年 第一季便完成。第一季恒指在21000點到18600 點之間上落，企業純利高增長期在去年結束。今年企業純利進入低增長期，係造成第一季股市波動鮋最大理由；第二季又點？相信對今年情況睇得更清楚。工資上升 吃掉部分企業鮋邊際利潤，但熊市係咪已開始又未肯定。短期方向仍是上落市，最終恒指升穿21000點還是跌穿18600點？仍有待觀察。
美國樓價調整相信會持續。今年樓價唔再成為推動美國GDP上升鮋動力，至今物業市場以外其他行業仍未受影響。美國經濟唔似香港或日本股市過分依賴房地 產，美國有一億一千萬個小業主，去年底40％已毋須再供樓，即仍有六千五百萬個家庭供緊樓，其中三百五十萬至五百萬家庭需要次級按揭協助付樓價首期，大部 分又係中下價樓為主，會否出事？木宰羊。即使出事，受影響鮋物業亦以中下價樓為主。First American估計，約有一百萬個家庭無力供樓，相對於一億一千萬個住宅單位鮋美國市場，影響有限，除非引發連鎖反應，因為唔少次級按揭債券由對沖基金 擁有，如佢地面對投資者贖回，問題才浮現。
美國失業率只有4.5％，如受上述問題影響，可令失業率上升到5％，其影響力仍較八十年代及九十年代初期鰟次樓市調整為溫和。當時樓價回落15-20％，影響一百二十萬到一百五十萬家庭無力供樓。
外資銀行來華拓私人銀行業務
外資銀行叩中國金融市場門鮋開門磚係財富管理。3月20日中國銀行（3988）行長李禮輝向媒體宣布，與蘇格蘭皇家銀行合作，推出中國銀行私人銀行 部，並鰠北京朝陽及上海浦東正式開業。對中國境內銀行服務業而言，私人銀行仍係鮮為人知鮋名詞，私人銀行到底做乜鮋呢？簡單D講，私人銀行係向客戶提供私 人鮋理財服務，一般都係一對一模式，即每一個客戶都有一個銀行經理及一個銀行顧問為佢提供專業服務，以顯其尊貴性及秘密性，甚至為客戶提供上門服務。私人 銀行鮋特點係根據客戶需要而提供度身訂造鮋金融服務，同銀行向大眾提供鮋理財服務最唔同之處係銀行先有產品，然後向大眾推介；私人銀行卻反過來，可因應一 個客戶或兩個客戶鮋風險承受程度而度身訂造適合產品。例如世界級創新投資產品、世代規劃、子女教育、稅務安排、房地產投資等專業服務。鰠香港（或其他地 方），私人銀行入場費係一百萬美元起，即閣下最少擁有一百萬美元可動用流動資產（例如存款、股票、債券或黃金等），銀行才為閣下開一個私人銀行戶口。上述 一百萬美元以上流動資產係唔包括自住物業及自己所經營鮋生意。開戶後會有一位銀行經理及一位投資顧問經常聯絡閣下，向你提供投資甚至財產繼承權、教育、稅 務及房地產投資方面鮋意見。內地私人銀行業務只受2005年9月正式出台鮋《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》規限，由此可見內地私人銀行業務仲鰠發展 初期，中國銀行與蘇格蘭皇家銀行合作開設鮋私人銀行，粛中國係首家內資私人銀行。
中國財富高度集中
根據調查顯示，2005年中國境內擁有一百萬美元以上資產者共三十二萬人，數目好少。美國資料顯示，私人銀行業務表現平均優於零售銀行業務12- 15％；加上盈利主要來源係費用收入，唔受市場波動影響，過去幾年發展迅速。根據波士頓諮詢公司一份報告指出，中國財富集中度好高，唔到0.5％鮋家庭擁 有全國個人財富60％以上，即全國個人財富60％由二百多萬個家庭擁有，其中70％以上家庭已掌握超過五十萬美元以上財富，並以高速增長。換言之，幾年之 內中國擁有一百萬美元以上流動資產鮋家庭將由2005年三十二萬，快速增至二百多萬，成為日本以外第二大財富管理市場。據知，瑞士銀行亦成立私人銀行，渣 打銀行計劃今年上半年粛中國成立私人銀行，礇豐銀行已決定在上海成立私人銀行代表處，花旗銀行去年初已利用香港為內地富豪提供私人銀行服務。但東亞銀行 （023）實行來者不拒，設立一百元開戶服務，即無論你有銀冇銀，只要有一百元人民幣，都可到東亞銀行開戶口。
私人財顧內地最吃香行業
換言之，外資銀行除東亞外，所針對鮋客戶並非鰟D普通存款戶，而係內地鰟二百多萬個富有家庭，向佢地提供私人銀行服務。為對抗外資入侵，農行金鑰匙理 財中心鰠深圳成立VIP俱樂部，工商銀行（1398）去年12月18日宣布成立專為貴賓而設鮋理財中心，建行浙江省分行去年9月18日宣布財富管理中心正 式成立。儘管如此，上述服務同私人銀行服務仍有距離。以香港而言，理財中心並唔同私人銀行。相信中國銀行走出第一步後，其他中資銀行亦會跟隨，鰠私人銀行 服務上同外資銀行實行大比拚。從呢點睇，私人財務顧問將成為內地最吃香鮋行業。由於內地過去未有呢方面服務，各銀行應該引入培訓班，大量培訓有水準鮋財務 顧問，以免輸畀外資銀行。香港亦嚴重缺乏有經驗鮋財務顧問，須知道能夠擁有一百萬美元以上流動資金者（唔計自住物業及自己所做生意價值），都係頭腦精明精 甩辮之人，向佢地提供財務顧問服務絕唔容易，當然私人財務顧問薪酬亦極之吸引。
何謂醒目蚊年？有人形容醒目資金有如水銀；你在鰠呢邊用力，佢立即流去其他地方；邊度阻力最少，佢便流去邊度。去年內地情況係，當政府打壓內地房地 產，醒目資金立即流入股市！今年成思危粛外地講幾句話，內地A股可以一天之內暴跌9％，後來發現成思危講話只係個人意見，並唔代表中央有政策出台，內地A 股又再上升，充分反映醒目蚊年鮋性格。美國亦一樣，當次級按揭出現問題，股市立即急跌；醒目蚊年計算風險後發現唔會引發大災難，便入市博反彈。呢次聯儲局 加息態度溫和，令股市炒上，會否又利用好消息出貨？要做醒目蚊年，先向水銀學習！
天然氣將成全球主要燃料
二十世紀係人類廉價資源時代，充足能源令人類有能力改造大自然，同時亦帶來嚴重污染問題。1973年石油危機係第一次警告，1980年係第二次，相信 2006年係第三次。科技發展雖然提升鰦開採率，但隨覑中國、印度及其他國家加入工業生產行列，二十一世紀人類不得不告別廉價資源時代。有限資源將成為二 十一世紀世界經濟發展上最大鮋制約，尤其係石油呢類不能再生鮋能源。
依家最有希望係天然氣，估計到2030年天然氣將佔人類使用能源 25％，成為未來二十年增長最快鮋行業；估計2040年天然氣產量將超過石油，成為人類使用量最多鮋能源，到時相信只有飛機才繼續使用石油，汽車及輪船皆 以天然氣為主要燃料。石油有如十九世紀鮋煤，漸漸退居次要地位。至於其他再生能源，例如從玉米提取乙醇、太陽能、核能、地熱能、潮汐能、風能等，有一定發 展空間，但未能符合最高經濟效益，唔可能成為人類主要能源。能夠早D預見廉價資源時代結束者，過去五年透過投資能源股及資源股，無不獲利甚厚，投資者又能 否透過預見天然氣地位日益上升而從中獲利？世界不斷改變，新鮋機會一再出現，舊鮋東西一再被遺棄，大方向係人類永遠向前，小方向則係人類無法逃過盛衰循 環。
人民幣漸進式升值被接受
2006年深圳GDP五千六百八十四億元，較2005年上升15％，人均GDP八千六百一十九美元（約六萬六千多元人民幣）居全國第一，估計2007年GDP上升13％，並且全力向高新技術發展。
中國人口三分二年齡鰠十五到六十歲之間，主要係產品生產者及消費者，估計上述人口年齡結構至少可維持二十年，即未來中國GDP高增長仍可保持二十年。 對上述經濟最好係漸進式人民幣升值，激進式升值反而帶來巨大財富損失，甚至可帶來金融危機；相信市場亦已接受人民幣漸進式升值方式。
恒指上落千點等閒事
中移動（941）公布去年業績唔錯，但礇豐分析師Tucker Grinnan建議減持，令股價逆市下跌1.8％，報七十二元三角。至於冇分析師批評鮋利豐（494）半年純利上升23％，但股價跌2.2％，報二十六元 五角五仙。兩者皆出現好消息出貨，唔通投資者開始擔心今年上市大企業鮋純利升幅放緩？以家纒恒指O鰠合理水平，恒指上落一、二千點等閒事也。
香港2月份CPI只較去年同期上升0.8％（1月份升2％），代表香港通脹壓力在紓緩中。鰠激烈競爭壓力下，零售商無法將租金及薪金上升鮋壓力轉嫁畀消費者。
對投資製造業股份鮋投資者而言，2003年4月至今感覺可能係賺鰦指數卻賺唔到蚊年。對投資資源股及能源股鮋投資者而言，去年6月至今亦開始有上述感 覺，因為去年下半年至今股市升幅集中粛內地金融股、電訊股，其次係電力股、零售、貿易股身上。資源及能源股由去年上半年跑贏大市轉為下半年跑輸大市；踏入 今年，金融股表現又漸落後大市，至於電訊股相信亦進入強弩之末。隨覑內地金融、電訊業去年12月底開放市場，內地金融業開始面對外資銀行進攻、電訊業則面 對單向收費問題，相信純利上升高潮已過。
格蛇大戰貝南奇
後市展望係點？仍係格蛇大戰貝南奇（即年底衰退論大戰黃金歲月論）。次級債券問題令格蛇贏鰦第一回合，恒生指數亦由2月23日20844點跌落3月5 日18659點；貝南奇支持者提出6月減息論去對抗，又將恒指再度推高，依家已收回50％失地。此所以踏入2007年我老曹一再強調今年股市難玩，因為各 有各論據，最後邊個勝出？年底才知道。我地唔好扮先知（以我地鮋智慧點及格蛇同貝南奇？），投資高手大可上下其手（高沽低獱），如是係普通投資者宜粛高位 減持後坐山觀虎鬥，逃避風險幾時都較錯誤投資鈬得重要。
周三美國十一位聯儲局委員，十位投票贊成利率不變，另一位因即將退任而冇到；聯儲局已唔再提加息矣。至於下半年能否減息三次（減息又係咪好消息？）， 又係另一回事。呢段日子，二線股肯定好好玩，同時亦好難玩，各位不妨小注怡情，考考自己眼光，或有意想不到鮋收穫；如略有損失，就當交學費。
美國國會開始聆訊次級按揭債券問題。去年第四季有13.3％次級按揭貸款延期供款，礇豐鮋麥端納、Countrywide Financial；通用電氣公司旗下鮋WMC Mortgage等CEO都會出席，但新世紀財務公司拒絕派出「證人」；聯儲局銀行監管部、外礇監管部及商業犯罪調查科、聯邦存款保險公司等都會派員出 席，目前屬初級聆訊，短期內應該冇大單№爆。
美次按市場面對監管及收緊
不過，次級按揭市場將面對監管及收緊，呢點應毫無疑問；收緊後估計今年可獲次級按揭鮋人數減半，對美國中下價樓必構成影響。 一星期後，2007年 第一季便完成。第一季恒指在21000點到18600 點之間上落，企業純利高增長期在去年結束。今年企業純利進入低增長期，係造成第一季股市波動鮋最大理由；第二季又點？相信對今年情況睇得更清楚。工資上升 吃掉部分企業鮋邊際利潤，但熊市係咪已開始又未肯定。短期方向仍是上落市，最終恒指升穿21000點還是跌穿18600點？仍有待觀察。
美國樓價調整相信會持續。今年樓價唔再成為推動美國GDP上升鮋動力，至今物業市場以外其他行業仍未受影響。美國經濟唔似香港或日本股市過分依賴房地 產，美國有一億一千萬個小業主，去年底40％已毋須再供樓，即仍有六千五百萬個家庭供緊樓，其中三百五十萬至五百萬家庭需要次級按揭協助付樓價首期，大部 分又係中下價樓為主，會否出事？木宰羊。即使出事，受影響鮋物業亦以中下價樓為主。First American估計，約有一百萬個家庭無力供樓，相對於一億一千萬個住宅單位鮋美國市場，影響有限，除非引發連鎖反應，因為唔少次級按揭債券由對沖基金 擁有，如佢地面對投資者贖回，問題才浮現。
美國失業率只有4.5％，如受上述問題影響，可令失業率上升到5％，其影響力仍較八十年代及九十年代初期鰟次樓市調整為溫和。當時樓價回落15-20％，影響一百二十萬到一百五十萬家庭無力供樓。
外資銀行來華拓私人銀行業務
外資銀行叩中國金融市場門鮋開門磚係財富管理。3月20日中國銀行（3988）行長李禮輝向媒體宣布，與蘇格蘭皇家銀行合作，推出中國銀行私人銀行 部，並鰠北京朝陽及上海浦東正式開業。對中國境內銀行服務業而言，私人銀行仍係鮮為人知鮋名詞，私人銀行到底做乜鮋呢？簡單D講，私人銀行係向客戶提供私 人鮋理財服務，一般都係一對一模式，即每一個客戶都有一個銀行經理及一個銀行顧問為佢提供專業服務，以顯其尊貴性及秘密性，甚至為客戶提供上門服務。私人 銀行鮋特點係根據客戶需要而提供度身訂造鮋金融服務，同銀行向大眾提供鮋理財服務最唔同之處係銀行先有產品，然後向大眾推介；私人銀行卻反過來，可因應一 個客戶或兩個客戶鮋風險承受程度而度身訂造適合產品。例如世界級創新投資產品、世代規劃、子女教育、稅務安排、房地產投資等專業服務。鰠香港（或其他地 方），私人銀行入場費係一百萬美元起，即閣下最少擁有一百萬美元可動用流動資產（例如存款、股票、債券或黃金等），銀行才為閣下開一個私人銀行戶口。上述 一百萬美元以上流動資產係唔包括自住物業及自己所經營鮋生意。開戶後會有一位銀行經理及一位投資顧問經常聯絡閣下，向你提供投資甚至財產繼承權、教育、稅 務及房地產投資方面鮋意見。內地私人銀行業務只受2005年9月正式出台鮋《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》規限，由此可見內地私人銀行業務仲鰠發展 初期，中國銀行與蘇格蘭皇家銀行合作開設鮋私人銀行，粛中國係首家內資私人銀行。
中國財富高度集中
根據調查顯示，2005年中國境內擁有一百萬美元以上資產者共三十二萬人，數目好少。美國資料顯示，私人銀行業務表現平均優於零售銀行業務12- 15％；加上盈利主要來源係費用收入，唔受市場波動影響，過去幾年發展迅速。根據波士頓諮詢公司一份報告指出，中國財富集中度好高，唔到0.5％鮋家庭擁 有全國個人財富60％以上，即全國個人財富60％由二百多萬個家庭擁有，其中70％以上家庭已掌握超過五十萬美元以上財富，並以高速增長。換言之，幾年之 內中國擁有一百萬美元以上流動資產鮋家庭將由2005年三十二萬，快速增至二百多萬，成為日本以外第二大財富管理市場。據知，瑞士銀行亦成立私人銀行，渣 打銀行計劃今年上半年粛中國成立私人銀行，礇豐銀行已決定在上海成立私人銀行代表處，花旗銀行去年初已利用香港為內地富豪提供私人銀行服務。但東亞銀行 （023）實行來者不拒，設立一百元開戶服務，即無論你有銀冇銀，只要有一百元人民幣，都可到東亞銀行開戶口。
私人財顧內地最吃香行業
換言之，外資銀行除東亞外，所針對鮋客戶並非鰟D普通存款戶，而係內地鰟二百多萬個富有家庭，向佢地提供私人銀行服務。為對抗外資入侵，農行金鑰匙理 財中心鰠深圳成立VIP俱樂部，工商銀行（1398）去年12月18日宣布成立專為貴賓而設鮋理財中心，建行浙江省分行去年9月18日宣布財富管理中心正 式成立。儘管如此，上述服務同私人銀行服務仍有距離。以香港而言，理財中心並唔同私人銀行。相信中國銀行走出第一步後，其他中資銀行亦會跟隨，鰠私人銀行 服務上同外資銀行實行大比拚。從呢點睇，私人財務顧問將成為內地最吃香鮋行業。由於內地過去未有呢方面服務，各銀行應該引入培訓班，大量培訓有水準鮋財務 顧問，以免輸畀外資銀行。香港亦嚴重缺乏有經驗鮋財務顧問，須知道能夠擁有一百萬美元以上流動資金者（唔計自住物業及自己所做生意價值），都係頭腦精明精 甩辮之人，向佢地提供財務顧問服務絕唔容易，當然私人財務顧問薪酬亦極之吸引。
何謂醒目蚊年？有人形容醒目資金有如水銀；你在鰠呢邊用力，佢立即流去其他地方；邊度阻力最少，佢便流去邊度。去年內地情況係，當政府打壓內地房地 產，醒目資金立即流入股市！今年成思危粛外地講幾句話，內地A股可以一天之內暴跌9％，後來發現成思危講話只係個人意見，並唔代表中央有政策出台，內地A 股又再上升，充分反映醒目蚊年鮋性格。美國亦一樣，當次級按揭出現問題，股市立即急跌；醒目蚊年計算風險後發現唔會引發大災難，便入市博反彈。呢次聯儲局 加息態度溫和，令股市炒上，會否又利用好消息出貨？要做醒目蚊年，先向水銀學習！
天然氣將成全球主要燃料
二十世紀係人類廉價資源時代，充足能源令人類有能力改造大自然，同時亦帶來嚴重污染問題。1973年石油危機係第一次警告，1980年係第二次，相信 2006年係第三次。科技發展雖然提升鰦開採率，但隨覑中國、印度及其他國家加入工業生產行列，二十一世紀人類不得不告別廉價資源時代。有限資源將成為二 十一世紀世界經濟發展上最大鮋制約，尤其係石油呢類不能再生鮋能源。
依家最有希望係天然氣，估計到2030年天然氣將佔人類使用能源 25％，成為未來二十年增長最快鮋行業；估計2040年天然氣產量將超過石油，成為人類使用量最多鮋能源，到時相信只有飛機才繼續使用石油，汽車及輪船皆 以天然氣為主要燃料。石油有如十九世紀鮋煤，漸漸退居次要地位。至於其他再生能源，例如從玉米提取乙醇、太陽能、核能、地熱能、潮汐能、風能等，有一定發 展空間，但未能符合最高經濟效益，唔可能成為人類主要能源。能夠早D預見廉價資源時代結束者，過去五年透過投資能源股及資源股，無不獲利甚厚，投資者又能 否透過預見天然氣地位日益上升而從中獲利？世界不斷改變，新鮋機會一再出現，舊鮋東西一再被遺棄，大方向係人類永遠向前，小方向則係人類無法逃過盛衰循 環。
人民幣漸進式升值被接受
2006年深圳GDP五千六百八十四億元，較2005年上升15％，人均GDP八千六百一十九美元（約六萬六千多元人民幣）居全國第一，估計2007年GDP上升13％，並且全力向高新技術發展。
中國人口三分二年齡鰠十五到六十歲之間，主要係產品生產者及消費者，估計上述人口年齡結構至少可維持二十年，即未來中國GDP高增長仍可保持二十年。 對上述經濟最好係漸進式人民幣升值，激進式升值反而帶來巨大財富損失，甚至可帶來金融危機；相信市場亦已接受人民幣漸進式升值方式。
2007年3月22日星期四
補回第二個下跌裂口
3月21日，周三。恒生指數升159.51，收19516.41；成交四百六十八億一千八百多萬元。3月期指升241點，收19507點，一直以來鮋低水 現象已接近消除，代表睇淡一方今天開始認輸。今年股市大方向係上落市，經常鰠大多數人睇好之時回落，或鰠唔少人睇淡之時回升，投資分析應以個別股份為主。 恒指短期支持點鰠18600點，至於反彈到邊個水平？可以肯定係補回第二個下跌裂口，至於第一個下跌裂口會否補回，便冇人知道。如要扭轉2月23日跌市所 造成鮋劣勢，恒指必須重返二萬點以上才確認。各位無謂估（因為大部分人都估錯），走勢好聽D係有50％機會正確，唔好聽係50％機會出錯，冇人係靠睇走勢 發達（唔信問問股神）。
中國糧油控股（606）今天首日上市，較招股價升49％，收五元五角三仙（最高升60％），董事長寧高寧估計中國對乙醇同生物燃料鮋需求好大，佢認同 分析師估計今後幾年純利升幅高達40％。中移動（941）升1.2％，收七十三元六角五仙；去年純利升23％。和黃（013）升3.1％，見七十五元四角 五仙；長實（001）升2.3％，報九十四元五角五仙，分析界估計和黃去年純利出現增長，長實純利升幅約23％。礇控（005）今天除息，股價微跌 0.6％，收一百三十四元二角，如非礇控除息，今天恒指升幅更大。利豐（494）公布去年純利升23％，至二十二億元，每股獲利六角六點五仙，升20％。
大行推介二線股為主
摩根大通調低先進半導體（3355）評級，因原材料成本上升及需求下降，未來十二個月目標價為七角，引致股價回落；並同時調低信和置業（083）及康師傅（322）評級。
瑞信調高工銀亞洲（349）評級，目標價十五元五角。花旗則降低TOM集團（2383）評級，目標價睇九角。
花旗集團推介長城汽車（2333），新目標價十五元六角，並推介中國國航（753）。睇鈬大行推介仍以二線股為主。隨住公司公布業績，個別股份股價互有升降。
中國鋁業（2600）將現貨氧化鋁由每噸三千六百元人民幣，調高至三千九百元。
分析界調低越南股市評級，估計可能下跌30％（今年首季已上升49％），理由係唔少股份O已達到一百倍。不過，O唔係衡量股市鮋唯一標準。
四大外資銀行獲批鰠內地經營人民幣業務，仍在申請中鮋有摩根大通、荷銀、恒生、星展、東京三菱、永亨、華僑銀行（OCBC）、瑞穗實業銀行 （Mizuho）；短期內獲批鮋有聯合海外銀行（UOB）、中信嘉華銀行、南洋商業銀行等。內地銀行將面對外資銀行一間接一間以「相同條件」去競爭業務。 中國人儲蓄存款高達十五萬億元人民幣，依家絕大部分存粛中資銀行，未來面對外資銀行激烈競爭，會否影響內地銀行純利增長率？依家佢地鮋O已經相當高，投資 界一直期望佢地未來可保持純利高速增長，而近日股價已開始下調。
中國、印度、俄羅斯股市漸漸失去吸引力，甚至巴西亦一樣。金磚四國（BRIC）GDP經過五年高增長後，今年進入整固期。例如中國過去十一個月加息三 次，溫家寶上周五認為中國經濟發展不穩定、不可持續及不平衡；印度政府亦開始價格管制；俄羅斯能源生產亦面對較高成本發展鮋新油田。反之，去年11月中非 高峰會議後，非洲天然資源令非洲同中國關係進入新時代，胡錦濤不但答應2009年前雙倍提供發展援助，擴大三十億美元軟貸款及二十億美元出口信貸；今年2 月胡主席出訪非洲時，又答應再增加三十億美元軟貸款……。未來中國同非洲經濟鮋關係進一步發展，可為中國提供大量廉價天然資源，同時亦為中國產品開拓另一 新市場。今年非洲起動矣！
有D№過去鰦就冇得番鈬
最近里昂睇好日經指數，估計未來五年可見25000點，建議吸納日本銀行股及房地產股。呢方面我老曹唔太肯定，雖然日經平均指數由1990年1月至 2003年4月經歷十三年多鮋超級大熊市，但超級大熊市之後唔一定有超級大牛市。歷史上唔少國家經歷超級大熊市後，都未必再出現經濟大復甦。例如荷蘭經歷 鬱金香狂潮後，阿姆斯特丹從此失去歐洲金融中心地位；上述地位被倫敦取代後，至今再未有重返阿姆斯特丹，反而去鰦紐約。隨覑中國經濟力量興起，東京能否恢 復1990年前鮋光彩？有D№過去鰦就過去鰦，未必返番鈬。呢幾年日經平均指數上升有賴外資睇好，反觀日本人仍在減持股票，因為日本人知道2003年鰟次 經濟復甦有賴美國同中國經濟帶動，日本本身經濟則完全冇動力。一旦日圓礇價回升，擔心日本由2003年開始鮋經濟復甦周期隨時玩完。
日本人均收入仍係G7國家中數一數二；反之，中國人均收入只及日本十分一，此有利因素令中國未來GDP仍可保持較長時間高增長，而令日本GDP只能時 好時壞；估計仍需三十年，中國GDP才可超過日本。但大方向係此起彼落，呢點十分肯定，因為日本製造業鮋優勢正面臨挑戰，1990年地產泡沫爆破所造成鮋 傷害，需要「一代人」去忘記！
廣東職工1994至2006年十三年平均年薪上漲鰦二點七倍（1994年前因人民幣不斷貶值，好難計）。全省十八個市一百四十一種職業，覆蓋製造業、 建築業、房地產業、金融業等。1994年根據廣東省「勞動力市場工資指導價」係平均年薪七千一百一十七元（即月薪五百九十三元）、2006年係二萬六千三 百元（即月薪二千一百九十二元），係1994年鮋三點六九倍。收入較高鮋職位係管理人才，平均月薪鰠五千至一萬元之間；專業技術人員月薪鰠三千至四千元， 收入較低係製造業人員，平均月薪鰠一千至一千五百元之間。最高收入係董事長，平均月薪三萬九千八百九十八元；最低收入係垃圾清潔工，月薪只有六百九十五 元。最高收入職位係最低收入職位鮋五十六倍。過去十三年廣東人平均每年獲加薪11％左右，現水平廣東省人民月薪仍只及香港人五分一。假設廣東省人工資未來 仍按年率11％速度上升，而港人一如1997年至今，工資只係上上落落，加薪幅度極之有限計，廣東省人與港人收入差距估計鰠十五年內消除。
深圳須「自造優勢」
深圳市3月20日召開常委（擴大）會議，傳達貫徹十屆全國人大第五次會議、全國政協十屆第五次會議鮋精神。市委書記李鴻忠代表市委常委會重點宣布「企 業所得稅法」實施發表講話，佢話，2008年1月1日起深圳將告別「特殊政策」時代，但有若干年過渡期，相信對外資、民企、總部鰠深圳鮋企業，粛財稅上及 投資環境上都有一定負面影響。有相當一部分企業可能面對較大調整，因為深圳粛政策上鮋特殊優惠將唔再存在，深圳城市轉型期真正到來，要憑自己鮋「真本事、 真實力」去「自造優勢」，再唔係新發展時期鮋特殊政策時代。
香港貿發局華南地區首席代表鍾永喜話，兩稅合一唔會令香港企業遷移到其他地方去。好多港資企業粛內地投資已超過十年，港商相當適應珠三角投資環境，因此唔介意稅率由15％逐步上調到25％，亦唔見得港資企業會到鰟D被認為勞動力可能更廉價鮋國家或地區去投資。
台商認為，兩稅合一係大陸經濟發展必然趨勢。過去港澳台及外資企業獲得稅務優惠，係中國為吸引外資；依家外資已太多了，由2008年1月1日起實施新 鮋《企業所得稅法》，係無可厚非。法案已討論，相信所有外資都應該做好準備。受新法影響較大係勞動密集型台資企業。深圳台資企業協會會長黃明智話，新法將 衝擊鰠深圳從事電子業鮋台資企業，多繳百分之十稅收對多數企業而言影響巨大，不過仍有五年過渡期，對企業利潤相對微薄鮋台資企業鈬講，只有努力適應及求 變，別無他法。例如高科技企業繼續實行15%稅率，台資企業將逐步向高科技企業轉移。稅率統一亦代表大陸內資企業競爭力提升，未來市場競爭將更激烈，過去 台商企業依賴便宜生產成本及優惠稅所建立鮋先天優勢將逐步失去，鰠一個更公平、更開放同時競爭更激烈鮋市場上，尋求自己鮋生存空間。
《物權法》令回國買樓有保障
經過十三年「長跑」，八次審議鮋《物權法》亦獲通過，全文二萬二千多字，今年10月1日起實施。住房方面可期滿自動續期，過去法律規定用地使用權最高 期限：居住用地七十年、工業用地五十年、商業用地四十年、綜合用地五十年。有鰦《物權法》後，土地到期可自動續期，令業主有鰦「定心丸」；同時業主可透過 業主大會議事規則，制訂同修改建築物及其附屬設施鮋管理規則；選舉業主委員會或更換業主委員會成員；選聘及解聘物業服務企業及其管理人；籌集、使用建築物 及其附屬設施鮋維修資金；改建、重建建築物及其附屬設施。當業主大會或業主委員會作出鮋決定侵害個別業主合法權益時，受侵害鮋業主可請求人民法院予以撤 銷。
最有爭論鮋「車位」問題。如當事人通過出售、附贈或出租方式約定，有權擁有或租用該車位，否則係業主們共有；業主大會有權處理呢D車位或其他場地。至於粛道路上停放汽車收取鮋費用，亦屬業主共同而非屬於開發商或物業公司。
農地方面又點？《物權法》明確寫明，耕地承包期三十年、草地承包期三十至五十年、林地承包期三十至七十年，特殊林木承包期必須經國務院林業行政主管部 門批准才可延長。土地到期後，經營權擁有人按照國家有關規定繼續承包、繼續經營耕地、林地及草地，但不能更改用途。包者有權轉包、互換、轉讓等方式流轉， 但流轉期不得超過承包期。
《物權法》亦規定：一、土地所有權、耕地、住宅基地、自留地、自留山等集體所有土地使用權不得用作抵押。二、學校、幼兒園、醫院等以公益為目的鮋事業 單位、教育設施、缳生設施等不得抵押。三、所有權、使用權不明或有爭議財產不得抵押。四、被查封、扣押、監管財產不得抵押。五、法律、行政法規規定不得抵 押鮋財產。
集體所有土地、森林、山嶺、草原、荒地、灘涂、集體所有建築物、生產設施、農田水利設施，作教育、科學、文化、缳生、體育設施用途項目，由集體經濟組 織或村民委員會或其負責人作決定。如上述決定有侵害其中成員合法權益，可請求人民法院予以撤銷。如徵收集體所有土地或房屋必須作出補償，嚴禁任何單位或個 人貪污、挪用、私分、裁留或拖欠上述補償費。
「十一．五」規劃綱要確定，2010年中國耕地保有量必須保持鰠十八億畝，不可逾越底線。因此，嚴格控制農用土地轉為建築用地，不得違法或不依程序徵收集體所有土地後更改土地用途。《物權法》通過後，各位回國買樓應較有保障。
新澤控股（095）、太平洋恩利（1174）、EVI教育（8090）停牌。
亞洲訊息（8025）由3月22日起易名為亞洲資產（控股）有限公司。
嘉華國際（173）3月29日；中渝置地（1224）、航天科技（031）、華潤置地（1109）、中國軟件國際（8216）、中國基建港口 （8233）、大賀傳媒（8243）30日；中航科工（2357）、威勝儀表（3393）4月2日；興達國際（1899）3日；蒙牛乳業（2319）12 日；北海集團（701）16日公布業績。
中國糧油控股（606）今天首日上市，較招股價升49％，收五元五角三仙（最高升60％），董事長寧高寧估計中國對乙醇同生物燃料鮋需求好大，佢認同 分析師估計今後幾年純利升幅高達40％。中移動（941）升1.2％，收七十三元六角五仙；去年純利升23％。和黃（013）升3.1％，見七十五元四角 五仙；長實（001）升2.3％，報九十四元五角五仙，分析界估計和黃去年純利出現增長，長實純利升幅約23％。礇控（005）今天除息，股價微跌 0.6％，收一百三十四元二角，如非礇控除息，今天恒指升幅更大。利豐（494）公布去年純利升23％，至二十二億元，每股獲利六角六點五仙，升20％。
大行推介二線股為主
摩根大通調低先進半導體（3355）評級，因原材料成本上升及需求下降，未來十二個月目標價為七角，引致股價回落；並同時調低信和置業（083）及康師傅（322）評級。
瑞信調高工銀亞洲（349）評級，目標價十五元五角。花旗則降低TOM集團（2383）評級，目標價睇九角。
花旗集團推介長城汽車（2333），新目標價十五元六角，並推介中國國航（753）。睇鈬大行推介仍以二線股為主。隨住公司公布業績，個別股份股價互有升降。
中國鋁業（2600）將現貨氧化鋁由每噸三千六百元人民幣，調高至三千九百元。
分析界調低越南股市評級，估計可能下跌30％（今年首季已上升49％），理由係唔少股份O已達到一百倍。不過，O唔係衡量股市鮋唯一標準。
四大外資銀行獲批鰠內地經營人民幣業務，仍在申請中鮋有摩根大通、荷銀、恒生、星展、東京三菱、永亨、華僑銀行（OCBC）、瑞穗實業銀行 （Mizuho）；短期內獲批鮋有聯合海外銀行（UOB）、中信嘉華銀行、南洋商業銀行等。內地銀行將面對外資銀行一間接一間以「相同條件」去競爭業務。 中國人儲蓄存款高達十五萬億元人民幣，依家絕大部分存粛中資銀行，未來面對外資銀行激烈競爭，會否影響內地銀行純利增長率？依家佢地鮋O已經相當高，投資 界一直期望佢地未來可保持純利高速增長，而近日股價已開始下調。
中國、印度、俄羅斯股市漸漸失去吸引力，甚至巴西亦一樣。金磚四國（BRIC）GDP經過五年高增長後，今年進入整固期。例如中國過去十一個月加息三 次，溫家寶上周五認為中國經濟發展不穩定、不可持續及不平衡；印度政府亦開始價格管制；俄羅斯能源生產亦面對較高成本發展鮋新油田。反之，去年11月中非 高峰會議後，非洲天然資源令非洲同中國關係進入新時代，胡錦濤不但答應2009年前雙倍提供發展援助，擴大三十億美元軟貸款及二十億美元出口信貸；今年2 月胡主席出訪非洲時，又答應再增加三十億美元軟貸款……。未來中國同非洲經濟鮋關係進一步發展，可為中國提供大量廉價天然資源，同時亦為中國產品開拓另一 新市場。今年非洲起動矣！
有D№過去鰦就冇得番鈬
最近里昂睇好日經指數，估計未來五年可見25000點，建議吸納日本銀行股及房地產股。呢方面我老曹唔太肯定，雖然日經平均指數由1990年1月至 2003年4月經歷十三年多鮋超級大熊市，但超級大熊市之後唔一定有超級大牛市。歷史上唔少國家經歷超級大熊市後，都未必再出現經濟大復甦。例如荷蘭經歷 鬱金香狂潮後，阿姆斯特丹從此失去歐洲金融中心地位；上述地位被倫敦取代後，至今再未有重返阿姆斯特丹，反而去鰦紐約。隨覑中國經濟力量興起，東京能否恢 復1990年前鮋光彩？有D№過去鰦就過去鰦，未必返番鈬。呢幾年日經平均指數上升有賴外資睇好，反觀日本人仍在減持股票，因為日本人知道2003年鰟次 經濟復甦有賴美國同中國經濟帶動，日本本身經濟則完全冇動力。一旦日圓礇價回升，擔心日本由2003年開始鮋經濟復甦周期隨時玩完。
日本人均收入仍係G7國家中數一數二；反之，中國人均收入只及日本十分一，此有利因素令中國未來GDP仍可保持較長時間高增長，而令日本GDP只能時 好時壞；估計仍需三十年，中國GDP才可超過日本。但大方向係此起彼落，呢點十分肯定，因為日本製造業鮋優勢正面臨挑戰，1990年地產泡沫爆破所造成鮋 傷害，需要「一代人」去忘記！
廣東職工1994至2006年十三年平均年薪上漲鰦二點七倍（1994年前因人民幣不斷貶值，好難計）。全省十八個市一百四十一種職業，覆蓋製造業、 建築業、房地產業、金融業等。1994年根據廣東省「勞動力市場工資指導價」係平均年薪七千一百一十七元（即月薪五百九十三元）、2006年係二萬六千三 百元（即月薪二千一百九十二元），係1994年鮋三點六九倍。收入較高鮋職位係管理人才，平均月薪鰠五千至一萬元之間；專業技術人員月薪鰠三千至四千元， 收入較低係製造業人員，平均月薪鰠一千至一千五百元之間。最高收入係董事長，平均月薪三萬九千八百九十八元；最低收入係垃圾清潔工，月薪只有六百九十五 元。最高收入職位係最低收入職位鮋五十六倍。過去十三年廣東人平均每年獲加薪11％左右，現水平廣東省人民月薪仍只及香港人五分一。假設廣東省人工資未來 仍按年率11％速度上升，而港人一如1997年至今，工資只係上上落落，加薪幅度極之有限計，廣東省人與港人收入差距估計鰠十五年內消除。
深圳須「自造優勢」
深圳市3月20日召開常委（擴大）會議，傳達貫徹十屆全國人大第五次會議、全國政協十屆第五次會議鮋精神。市委書記李鴻忠代表市委常委會重點宣布「企 業所得稅法」實施發表講話，佢話，2008年1月1日起深圳將告別「特殊政策」時代，但有若干年過渡期，相信對外資、民企、總部鰠深圳鮋企業，粛財稅上及 投資環境上都有一定負面影響。有相當一部分企業可能面對較大調整，因為深圳粛政策上鮋特殊優惠將唔再存在，深圳城市轉型期真正到來，要憑自己鮋「真本事、 真實力」去「自造優勢」，再唔係新發展時期鮋特殊政策時代。
香港貿發局華南地區首席代表鍾永喜話，兩稅合一唔會令香港企業遷移到其他地方去。好多港資企業粛內地投資已超過十年，港商相當適應珠三角投資環境，因此唔介意稅率由15％逐步上調到25％，亦唔見得港資企業會到鰟D被認為勞動力可能更廉價鮋國家或地區去投資。
台商認為，兩稅合一係大陸經濟發展必然趨勢。過去港澳台及外資企業獲得稅務優惠，係中國為吸引外資；依家外資已太多了，由2008年1月1日起實施新 鮋《企業所得稅法》，係無可厚非。法案已討論，相信所有外資都應該做好準備。受新法影響較大係勞動密集型台資企業。深圳台資企業協會會長黃明智話，新法將 衝擊鰠深圳從事電子業鮋台資企業，多繳百分之十稅收對多數企業而言影響巨大，不過仍有五年過渡期，對企業利潤相對微薄鮋台資企業鈬講，只有努力適應及求 變，別無他法。例如高科技企業繼續實行15%稅率，台資企業將逐步向高科技企業轉移。稅率統一亦代表大陸內資企業競爭力提升，未來市場競爭將更激烈，過去 台商企業依賴便宜生產成本及優惠稅所建立鮋先天優勢將逐步失去，鰠一個更公平、更開放同時競爭更激烈鮋市場上，尋求自己鮋生存空間。
《物權法》令回國買樓有保障
經過十三年「長跑」，八次審議鮋《物權法》亦獲通過，全文二萬二千多字，今年10月1日起實施。住房方面可期滿自動續期，過去法律規定用地使用權最高 期限：居住用地七十年、工業用地五十年、商業用地四十年、綜合用地五十年。有鰦《物權法》後，土地到期可自動續期，令業主有鰦「定心丸」；同時業主可透過 業主大會議事規則，制訂同修改建築物及其附屬設施鮋管理規則；選舉業主委員會或更換業主委員會成員；選聘及解聘物業服務企業及其管理人；籌集、使用建築物 及其附屬設施鮋維修資金；改建、重建建築物及其附屬設施。當業主大會或業主委員會作出鮋決定侵害個別業主合法權益時，受侵害鮋業主可請求人民法院予以撤 銷。
最有爭論鮋「車位」問題。如當事人通過出售、附贈或出租方式約定，有權擁有或租用該車位，否則係業主們共有；業主大會有權處理呢D車位或其他場地。至於粛道路上停放汽車收取鮋費用，亦屬業主共同而非屬於開發商或物業公司。
農地方面又點？《物權法》明確寫明，耕地承包期三十年、草地承包期三十至五十年、林地承包期三十至七十年，特殊林木承包期必須經國務院林業行政主管部 門批准才可延長。土地到期後，經營權擁有人按照國家有關規定繼續承包、繼續經營耕地、林地及草地，但不能更改用途。包者有權轉包、互換、轉讓等方式流轉， 但流轉期不得超過承包期。
《物權法》亦規定：一、土地所有權、耕地、住宅基地、自留地、自留山等集體所有土地使用權不得用作抵押。二、學校、幼兒園、醫院等以公益為目的鮋事業 單位、教育設施、缳生設施等不得抵押。三、所有權、使用權不明或有爭議財產不得抵押。四、被查封、扣押、監管財產不得抵押。五、法律、行政法規規定不得抵 押鮋財產。
集體所有土地、森林、山嶺、草原、荒地、灘涂、集體所有建築物、生產設施、農田水利設施，作教育、科學、文化、缳生、體育設施用途項目，由集體經濟組 織或村民委員會或其負責人作決定。如上述決定有侵害其中成員合法權益，可請求人民法院予以撤銷。如徵收集體所有土地或房屋必須作出補償，嚴禁任何單位或個 人貪污、挪用、私分、裁留或拖欠上述補償費。
「十一．五」規劃綱要確定，2010年中國耕地保有量必須保持鰠十八億畝，不可逾越底線。因此，嚴格控制農用土地轉為建築用地，不得違法或不依程序徵收集體所有土地後更改土地用途。《物權法》通過後，各位回國買樓應較有保障。
新澤控股（095）、太平洋恩利（1174）、EVI教育（8090）停牌。
亞洲訊息（8025）由3月22日起易名為亞洲資產（控股）有限公司。
嘉華國際（173）3月29日；中渝置地（1224）、航天科技（031）、華潤置地（1109）、中國軟件國際（8216）、中國基建港口 （8233）、大賀傳媒（8243）30日；中航科工（2357）、威勝儀表（3393）4月2日；興達國際（1899）3日；蒙牛乳業（2319）12 日；北海集團（701）16日公布業績。
2007年3月21日星期三
地產市場係龜兔競走
3月20日，周二。投資者又再恢復進取心態；將次級債券危機、日圓利差交易問題放埋一邊。今年股市內最受歡迎鮋遊戲叫做「十五、十六」，因人人都唔知將來 會點，搞到一時睇好、一時睇淡。技術上睇，恒指18600點出現雙底反彈，至今為止仲鰠第二下跌裂口水平之下上落，未能接近第一個下跌裂口（20042至 19749點，上述裂口鰠2月28日出現）。
今天恒指升90.16，收19356.9；成交三百九十六億零七百多萬元。3月期指只升47點，收19266點，再次出現低水。
花旗推介富士康（2038），目標價二十七元，認為已跌至可吸納水平；亦推介中華煤氣（003），目標價二十元，並推介中海油（883）、比亞迪 （1211）、中國交通建設（1800）、所有內地銀行股、中國國航（753）及中石油（857）；今天富士康升5.9％，見二十三元四角。中國聯通 （762）升3.2％，收九元八角二仙；銀泰百貨（1833）較招股價升19％，收六元四角四仙；江西銅業（358）復牌升20％，報九元二角七仙。
如睇更有參考作用鮋銅價走勢（無論工業或興建房屋都需要大量用銅，令銅價成為預測未來經濟景氣鮋更有效指標），銅價由去年7月大幅回落到今年2月（由三點八美元一磅跌至二點四美元一磅），近期反彈至三美元一磅，技術上睇只係一次大反彈。
同濟堂在美上市跌破招股價
中國中藥企業同濟堂上周五鰠紐約證券交易所上市，首日收市價九點七五美元，較招股價十美元低2.5％。早鰠一周前上市的新華財經媒體，上市交易首天跌 至十一點七美元，較招股價十三美元低10％，上周五收市價更跌至十一點一五美元。美國投資者係咪對赴美上市鮋中國企業已有D飽滯，抑或只係個別事件？美國 投資顧問分析師Rick Munassiz認為，中國企業赴美上市已進入困難時期，中國概念亦進入冷卻期，值得香港投資者小心。
國家發改委主任馬凱粛第八屆中國發展高層論壇上話，中國資源稅實在太低。以原油為例，每噸市值三千多元人民幣，但資源稅只佔十四至三十元，不足總市值 1％，實在太太太太太低矣。馬凱話，國家已決定將資源稅改革問題提上議事日程，今後五年內加快資源稅改革。依家難處係考慮富礦及貧礦鮋問題，以及地區差別 鮋問題；其次係消費者承擔能力鮋問題。中國GDP只佔全球5.5％，卻消耗全球15％能源、30％鋼材、54％水泥。家纒十三萬個礦山企業中，大部分企業 鮋礦業權係無償或廉價取得，由於資源稅太低，導致採礦業進入門檻低，亦係礦業安全事故頻發鮋理由，去年11月開始粛煤炭業進行「有償使用制度改革試點」。 財政部長金人慶話，今年國家正考慮提高資源稅稅率及徵收範圍，以及徵收採礦權使用費。稅政司司長史耀斌透露，粛「十一．五」期間，中國將調整原油資源稅計 徵辦法，由量計改為從價計徵。有消息傳反覆討論燃油稅開徵方案至少有三套。其中包括鰠養路費存在鮋情況下，最早開徵燃油稅係今年6月，起點係每公升成品油 五角至六角人民幣。當養路費逐步取消，最終每公升成品油抽燃油稅一元四角人民幣。依家國內成品油價未同國際接軌（香港有唔少跨境汽車返深圳入油），原因就 係內地燃油稅接近零。投資資源股者要打醒十三分精神也。
內地藥廠進入薄利多銷時代
國家發改委經濟運行局公布，隨覑醫改加速，中國醫藥行業面對重大調整，改變「以藥養醫」鮋弊端。依家內地醫生平均月薪只有三千五百元人民幣，藥廠為鰦 令醫生用佢地所生產鮋藥而大送紅封包，醫生每月收取來自各藥廠鮋紅封包收入，往往超過正常薪金幾倍甚至幾十倍，形成病人無端端要打貴針、食貴藥。呢幾年政 府已一再用行政指令要求藥廠減價。缳生部長高強話，今年約六億農民參加新型農村合作醫療計劃，可令內地藥品銷量大幅上升，但藥廠必須同時降低經濟效益水平 至10％到12％左右。即內地藥廠應進入薄利多銷時代。
國資委鰠執行《企業會計準則》中通知所有中央企業，鰠提供職工各類形式貨幣性報酬或非貨幣性福利時，必須加強人工成本控制與管理，2007年1月1日 起上市公司範圍內實施，並鰠2008年前分批粛所有中央企業內執行。如果經濟效益下降，央企不得增加職工薪酬（即企業純利下降，公司員工冇人工加）！
中國銀監會已批准礇豐、東亞（023）、渣打及花旗銀行鰠內地以「中國有限公司」方式提供人民幣銀行業務，係首批獲准經營人民幣業務鮋外資銀行。
英國2月份通脹率升2.8％，投資者估計6月份加息四分一厘機會大增，如英鎊利率見五厘半，將大大減低美元6月減息鮋機會。過去三個月英國工資升4.2％，令零售價格指數2月份升4.6％；加上土地供應不足，去年英國樓價上升12.2％。
加拿大2月份CPI升幅達年率2％，核心CPI升幅更達2.4％，係2003年3月以來最快鮋年率增長，暗示加元唔會減息；公布後加元礇價堅挺。 日本銀行決定維持利率不變。今年7月日本選舉，相信日本銀行粛7月前幾難宣布加息。「短觀」顯示，日本商界信心今年首季下降至24點（去年第四季25 點），理由係上月日經平均指數跌5％（短觀詳細報告4月2日才公布）。上月股市回落，令全球股票失去三萬三千億美元市值，日圓一度上升；今天日圓已降至 117.87兌1美元鮋兩星期內低位。本周日經平均指數連升兩天，雖然上周人民幣加息，但內地A股周一續升，周二才有溫和獲利回吐。BNP百利達百富勤 話，中國加息已鰠預計之中。粛人民幣升值及國際商品價格漸受控制下，估計今年中國CPI升幅平均只有2.7％（官方估計3％），並認為中國日後毋須進一步 加息，因此每一次A股回落都係入市時機，因國際熱錢繼續流入亞洲區。
優良管理較拚命搶地重要
礇豐對中國房地產長遠前景仍睇好，但認為不可忽略短期因素。內地一線城市地產發展已面對極大競爭壓力，唔少發展商由一線轉向二線城市搵出路去減低風 險。礇豐睇好瑞安房地產（272）、綠城中國（3900）、合生創展（754）等地產股遠景，因為有良好往績，下一步發展係由一個城市或地區優勢擴展成為 全國性。一旦走向全國性發展，地區優勢將成過去，而進入一個未知風險鮋領域。地區（或一個城市）因競爭激烈造成地價昂貴，令發展商無法再低價買地、高價賣 樓，只能高價買地、高價賣樓，令利潤十分薄，一唔小心變成高價買地、低價賣樓，甚至令公司帶來損失。至於向二線城市發展，雖可低價買地，但日後能否高價賣 樓係未知之數。地產市場唔同賽馬場（跑得最快者贏），往往係龜兔競走鬥長途。許多時品牌、專業、管理隊伍優良較拚命搶地更重要，好鮋公司係鰟D能購入土地 後為其增值者，而非賭地價上落鮋公司。何況內地城市唔似香港，香港物業市場上幾個大發展商已佔去市場三分二。粛內地，冇一個城市係由一個大發展商市場佔有 率大於1％，即內地一線城市內仍未形成類似香港鮋半壟斷局面，形成市場競爭仍異常激烈。
除上述外，中國政府希望多發展低價樓，但發展商卻集中鰠中高檔次方面，理由係只有中高檔次樓才賺到大錢，形成政府同發展商利益並唔一致。內地唔同城市 樓價可以好極端，例如上海與重慶兩者樓價可以相距三倍以上，即使同一城市內，唔同地區鮋樓價相距亦可以好大。換言之，投資內地地產股亦漸漸專業化。
內地政府同香港政府唔同，各種對付地產鮋稅項好多，例如今年2月1日重新強調「土地增值稅」可以抽地價升幅30％（如收到批准出售單位文件後三年仍未 賣清，將係地價升幅鮋60％）。過去幾十年，本港地產發展公司透過擁有大量土地儲備去博地價升值呢一招，今年起粛內地已行唔通。過去可以鮋理由係內地政府 冇嚴格執行土地增值稅（雖然1993年已通過）而已。即希望透過低價買地、高價賣樓從中獲巨利者，今年2月1日起鰠內地用呢招成功機會已唔大。
粛內地未嚴格執行土地增值稅前，地產發展輕易獲30-40％邊際利潤；一旦嚴格執行土地增值稅，地產發展利潤將減半。如再加上土地唔再便宜呢個因素在 內，今年才涉足內地房地產者，日後可能只獲微利。上述情況會否令內地房地產股進入整固期，漸漸發展出類似香港鮋情況（以大地產發展商為主）？
過去十年，內地城市人均收入年增長率9％（最近五年升至11％），但近年樓價升幅遠大於此數，形成供樓艱難。過去五年內地樓價上升鮋力量主要來自按揭 大幅增加，即愈來愈多人借錢供樓，帶來呢幾年內地樓市興旺期。不過，長遠而言，香港人均收入係上海、深圳等鮋五倍，加上中國正在城市化（鄉村人口繼續流入 城市），而香港同內地樓價差距仍十分大，內地樓價完成整固後，中國房地產長遠而言仍可睇好。
粛西方經濟有所謂「後工業時代」，簡單D講，利潤鮋產生唔再來自製造業，而係來自資產升值及信貸膨脹所產生鮋消費。隨覑資產升值及消費上升，令我地「感到」富有……。但「後工業時代」有一個缺點，就係樓價不能回落及信貸不能收緊，以免影響消費。
香港人剛經歷完一次「後工業時代」盛衰循環周期，就係1984年7月至97年8月因樓價上升而帶來鮋經濟繁榮，1997年7月亞洲金融風暴令資金流 失、信貸收緊，而出現1997年8月至2003年4月鮋衰退期。隨覑2001年1月美元利率回落、2002年美元礇價下跌，令美元再次到各地搵出路，香港 經濟又再繁榮起來。資產價格升降、資金流向取代努力工作（工業時代必須努力工作才賺到錢），經濟盛衰隨資產價格升降而出現；而資產價格升降好大程度上受信 貸寬緊所支配（雖然有時間差）。例如2001年1月1日起至2003年6月，利率由六厘二五降至一厘，令大量美元流入香港，最後推動本港樓價上升； 2004年6月至06年6月利率由一厘上升至五厘二五後，資金未流走，本港樓市只係進入滯銷期而已。
中國競爭優勢產品開始上移
英國全盛期雖然只佔全球人口2％，卻有能力生產全球三分一工業製品。中國1978年決心加入全球經濟體系，開始以出口、投資、製造業帶動經濟增長。以 中國廉價勞工優勢最先侵佔全球低技術、低資本投入鮋輕工業，隨覑勞工技術日漸成熟，加上賺番鈬鮋資金漸多，中國有競爭優勢鮋產品開始上移，由過去成衣、玩 具、電器產品，進軍雪櫃、電視機、音響器材等電子消費品，愈來愈多產品市場被中國廉價產品攻陷。最近中國甚至宣布進軍飛機製造業，不讓美國同歐洲專美！即 高技術、高資本投入鮋工業產品亦面對中國廉價產品入侵。高勞工成本國家點樣抵擋低勞工成本國家產品入侵？高勞工成本國家有競爭力鮋產品如飛機、醫療儀器、 藥物同化工產品等，假以時日，最後亦將一一被低成本國家產品攻佔市場。英國只佔全球人口2％，鰠工業全盛期已可生產全球工業產品三分一；中國擁有全球 20％人口，如全部投入生產，理論上可供應全球所有工業產品！所謂「後工業時代」，鰟D透過資產升值及增加信貸仍可維持經濟繁榮鮋國家，面對長期資金流失 （貿赤），最後結果係點？
事實上，資金泛濫唔係由2001年開始，而係1996年，當時格蛇已大嗌「非理性亢奮」，可惜接二連三發生鮋事，令佢不但唔敢收緊銀根，反而一再放 鬆，到1999年略為收緊銀根，已引發2000年科網股泡沫爆破。相信佢較任何人都清楚自己過去十年做過乜№！佢亦明白一個國家經濟繁榮唔可能長期依賴資 產升值及信貸膨脹去維持，佢離任一年後提出鮋警告，會係無的放矢咩？
1997年亞洲金融風暴，何處係避難所？答案係請離開亞洲區，去歐洲、美洲，無論當地樓市及股市都係安全鮋避難所。2000年TMT股泡沫爆破，何處 係避難所？答案係債券、黃金及所有資源項目都係避難所。呢次美國房地產如出現調整，何處係避難所……？貝南奇正努力去阻止大跌出現，至今為止十分成功，但 未來會否繼續成功便木宰羊。
矽感科技（8083）更改董事會會議日期，由3月29日改為3月26日。
生命科技（1180）、TCL通訊（2618）、中汽資源（729）、文化傳信（343）、中國星集團（326）、亞太資源（1104）停牌。 ■ 紀翰集團（2330）3月28日；恒寶利（3989）、交大銘泰（8148）、信利國際（732）29日；金蝶國際（268）、南洋集團（212）、上海 集優（2345）、中國誠通發展（217）、海灣控股（416）、真明麗（1868）、新澤控股（095）、信義玻璃（868）30日；浙江滬杭甬 （576）4月2日；中海石油化學（3983）3日；中油香港（135）、冠捷科技（903）11日；嘉利美商（704）13日；利民實業（229）19 日；康師傅（322）23日公布業績。
今天恒指升90.16，收19356.9；成交三百九十六億零七百多萬元。3月期指只升47點，收19266點，再次出現低水。
花旗推介富士康（2038），目標價二十七元，認為已跌至可吸納水平；亦推介中華煤氣（003），目標價二十元，並推介中海油（883）、比亞迪 （1211）、中國交通建設（1800）、所有內地銀行股、中國國航（753）及中石油（857）；今天富士康升5.9％，見二十三元四角。中國聯通 （762）升3.2％，收九元八角二仙；銀泰百貨（1833）較招股價升19％，收六元四角四仙；江西銅業（358）復牌升20％，報九元二角七仙。
如睇更有參考作用鮋銅價走勢（無論工業或興建房屋都需要大量用銅，令銅價成為預測未來經濟景氣鮋更有效指標），銅價由去年7月大幅回落到今年2月（由三點八美元一磅跌至二點四美元一磅），近期反彈至三美元一磅，技術上睇只係一次大反彈。
同濟堂在美上市跌破招股價
中國中藥企業同濟堂上周五鰠紐約證券交易所上市，首日收市價九點七五美元，較招股價十美元低2.5％。早鰠一周前上市的新華財經媒體，上市交易首天跌 至十一點七美元，較招股價十三美元低10％，上周五收市價更跌至十一點一五美元。美國投資者係咪對赴美上市鮋中國企業已有D飽滯，抑或只係個別事件？美國 投資顧問分析師Rick Munassiz認為，中國企業赴美上市已進入困難時期，中國概念亦進入冷卻期，值得香港投資者小心。
國家發改委主任馬凱粛第八屆中國發展高層論壇上話，中國資源稅實在太低。以原油為例，每噸市值三千多元人民幣，但資源稅只佔十四至三十元，不足總市值 1％，實在太太太太太低矣。馬凱話，國家已決定將資源稅改革問題提上議事日程，今後五年內加快資源稅改革。依家難處係考慮富礦及貧礦鮋問題，以及地區差別 鮋問題；其次係消費者承擔能力鮋問題。中國GDP只佔全球5.5％，卻消耗全球15％能源、30％鋼材、54％水泥。家纒十三萬個礦山企業中，大部分企業 鮋礦業權係無償或廉價取得，由於資源稅太低，導致採礦業進入門檻低，亦係礦業安全事故頻發鮋理由，去年11月開始粛煤炭業進行「有償使用制度改革試點」。 財政部長金人慶話，今年國家正考慮提高資源稅稅率及徵收範圍，以及徵收採礦權使用費。稅政司司長史耀斌透露，粛「十一．五」期間，中國將調整原油資源稅計 徵辦法，由量計改為從價計徵。有消息傳反覆討論燃油稅開徵方案至少有三套。其中包括鰠養路費存在鮋情況下，最早開徵燃油稅係今年6月，起點係每公升成品油 五角至六角人民幣。當養路費逐步取消，最終每公升成品油抽燃油稅一元四角人民幣。依家國內成品油價未同國際接軌（香港有唔少跨境汽車返深圳入油），原因就 係內地燃油稅接近零。投資資源股者要打醒十三分精神也。
內地藥廠進入薄利多銷時代
國家發改委經濟運行局公布，隨覑醫改加速，中國醫藥行業面對重大調整，改變「以藥養醫」鮋弊端。依家內地醫生平均月薪只有三千五百元人民幣，藥廠為鰦 令醫生用佢地所生產鮋藥而大送紅封包，醫生每月收取來自各藥廠鮋紅封包收入，往往超過正常薪金幾倍甚至幾十倍，形成病人無端端要打貴針、食貴藥。呢幾年政 府已一再用行政指令要求藥廠減價。缳生部長高強話，今年約六億農民參加新型農村合作醫療計劃，可令內地藥品銷量大幅上升，但藥廠必須同時降低經濟效益水平 至10％到12％左右。即內地藥廠應進入薄利多銷時代。
國資委鰠執行《企業會計準則》中通知所有中央企業，鰠提供職工各類形式貨幣性報酬或非貨幣性福利時，必須加強人工成本控制與管理，2007年1月1日 起上市公司範圍內實施，並鰠2008年前分批粛所有中央企業內執行。如果經濟效益下降，央企不得增加職工薪酬（即企業純利下降，公司員工冇人工加）！
中國銀監會已批准礇豐、東亞（023）、渣打及花旗銀行鰠內地以「中國有限公司」方式提供人民幣銀行業務，係首批獲准經營人民幣業務鮋外資銀行。
英國2月份通脹率升2.8％，投資者估計6月份加息四分一厘機會大增，如英鎊利率見五厘半，將大大減低美元6月減息鮋機會。過去三個月英國工資升4.2％，令零售價格指數2月份升4.6％；加上土地供應不足，去年英國樓價上升12.2％。
加拿大2月份CPI升幅達年率2％，核心CPI升幅更達2.4％，係2003年3月以來最快鮋年率增長，暗示加元唔會減息；公布後加元礇價堅挺。 日本銀行決定維持利率不變。今年7月日本選舉，相信日本銀行粛7月前幾難宣布加息。「短觀」顯示，日本商界信心今年首季下降至24點（去年第四季25 點），理由係上月日經平均指數跌5％（短觀詳細報告4月2日才公布）。上月股市回落，令全球股票失去三萬三千億美元市值，日圓一度上升；今天日圓已降至 117.87兌1美元鮋兩星期內低位。本周日經平均指數連升兩天，雖然上周人民幣加息，但內地A股周一續升，周二才有溫和獲利回吐。BNP百利達百富勤 話，中國加息已鰠預計之中。粛人民幣升值及國際商品價格漸受控制下，估計今年中國CPI升幅平均只有2.7％（官方估計3％），並認為中國日後毋須進一步 加息，因此每一次A股回落都係入市時機，因國際熱錢繼續流入亞洲區。
優良管理較拚命搶地重要
礇豐對中國房地產長遠前景仍睇好，但認為不可忽略短期因素。內地一線城市地產發展已面對極大競爭壓力，唔少發展商由一線轉向二線城市搵出路去減低風 險。礇豐睇好瑞安房地產（272）、綠城中國（3900）、合生創展（754）等地產股遠景，因為有良好往績，下一步發展係由一個城市或地區優勢擴展成為 全國性。一旦走向全國性發展，地區優勢將成過去，而進入一個未知風險鮋領域。地區（或一個城市）因競爭激烈造成地價昂貴，令發展商無法再低價買地、高價賣 樓，只能高價買地、高價賣樓，令利潤十分薄，一唔小心變成高價買地、低價賣樓，甚至令公司帶來損失。至於向二線城市發展，雖可低價買地，但日後能否高價賣 樓係未知之數。地產市場唔同賽馬場（跑得最快者贏），往往係龜兔競走鬥長途。許多時品牌、專業、管理隊伍優良較拚命搶地更重要，好鮋公司係鰟D能購入土地 後為其增值者，而非賭地價上落鮋公司。何況內地城市唔似香港，香港物業市場上幾個大發展商已佔去市場三分二。粛內地，冇一個城市係由一個大發展商市場佔有 率大於1％，即內地一線城市內仍未形成類似香港鮋半壟斷局面，形成市場競爭仍異常激烈。
除上述外，中國政府希望多發展低價樓，但發展商卻集中鰠中高檔次方面，理由係只有中高檔次樓才賺到大錢，形成政府同發展商利益並唔一致。內地唔同城市 樓價可以好極端，例如上海與重慶兩者樓價可以相距三倍以上，即使同一城市內，唔同地區鮋樓價相距亦可以好大。換言之，投資內地地產股亦漸漸專業化。
內地政府同香港政府唔同，各種對付地產鮋稅項好多，例如今年2月1日重新強調「土地增值稅」可以抽地價升幅30％（如收到批准出售單位文件後三年仍未 賣清，將係地價升幅鮋60％）。過去幾十年，本港地產發展公司透過擁有大量土地儲備去博地價升值呢一招，今年起粛內地已行唔通。過去可以鮋理由係內地政府 冇嚴格執行土地增值稅（雖然1993年已通過）而已。即希望透過低價買地、高價賣樓從中獲巨利者，今年2月1日起鰠內地用呢招成功機會已唔大。
粛內地未嚴格執行土地增值稅前，地產發展輕易獲30-40％邊際利潤；一旦嚴格執行土地增值稅，地產發展利潤將減半。如再加上土地唔再便宜呢個因素在 內，今年才涉足內地房地產者，日後可能只獲微利。上述情況會否令內地房地產股進入整固期，漸漸發展出類似香港鮋情況（以大地產發展商為主）？
過去十年，內地城市人均收入年增長率9％（最近五年升至11％），但近年樓價升幅遠大於此數，形成供樓艱難。過去五年內地樓價上升鮋力量主要來自按揭 大幅增加，即愈來愈多人借錢供樓，帶來呢幾年內地樓市興旺期。不過，長遠而言，香港人均收入係上海、深圳等鮋五倍，加上中國正在城市化（鄉村人口繼續流入 城市），而香港同內地樓價差距仍十分大，內地樓價完成整固後，中國房地產長遠而言仍可睇好。
粛西方經濟有所謂「後工業時代」，簡單D講，利潤鮋產生唔再來自製造業，而係來自資產升值及信貸膨脹所產生鮋消費。隨覑資產升值及消費上升，令我地「感到」富有……。但「後工業時代」有一個缺點，就係樓價不能回落及信貸不能收緊，以免影響消費。
香港人剛經歷完一次「後工業時代」盛衰循環周期，就係1984年7月至97年8月因樓價上升而帶來鮋經濟繁榮，1997年7月亞洲金融風暴令資金流 失、信貸收緊，而出現1997年8月至2003年4月鮋衰退期。隨覑2001年1月美元利率回落、2002年美元礇價下跌，令美元再次到各地搵出路，香港 經濟又再繁榮起來。資產價格升降、資金流向取代努力工作（工業時代必須努力工作才賺到錢），經濟盛衰隨資產價格升降而出現；而資產價格升降好大程度上受信 貸寬緊所支配（雖然有時間差）。例如2001年1月1日起至2003年6月，利率由六厘二五降至一厘，令大量美元流入香港，最後推動本港樓價上升； 2004年6月至06年6月利率由一厘上升至五厘二五後，資金未流走，本港樓市只係進入滯銷期而已。
中國競爭優勢產品開始上移
英國全盛期雖然只佔全球人口2％，卻有能力生產全球三分一工業製品。中國1978年決心加入全球經濟體系，開始以出口、投資、製造業帶動經濟增長。以 中國廉價勞工優勢最先侵佔全球低技術、低資本投入鮋輕工業，隨覑勞工技術日漸成熟，加上賺番鈬鮋資金漸多，中國有競爭優勢鮋產品開始上移，由過去成衣、玩 具、電器產品，進軍雪櫃、電視機、音響器材等電子消費品，愈來愈多產品市場被中國廉價產品攻陷。最近中國甚至宣布進軍飛機製造業，不讓美國同歐洲專美！即 高技術、高資本投入鮋工業產品亦面對中國廉價產品入侵。高勞工成本國家點樣抵擋低勞工成本國家產品入侵？高勞工成本國家有競爭力鮋產品如飛機、醫療儀器、 藥物同化工產品等，假以時日，最後亦將一一被低成本國家產品攻佔市場。英國只佔全球人口2％，鰠工業全盛期已可生產全球工業產品三分一；中國擁有全球 20％人口，如全部投入生產，理論上可供應全球所有工業產品！所謂「後工業時代」，鰟D透過資產升值及增加信貸仍可維持經濟繁榮鮋國家，面對長期資金流失 （貿赤），最後結果係點？
事實上，資金泛濫唔係由2001年開始，而係1996年，當時格蛇已大嗌「非理性亢奮」，可惜接二連三發生鮋事，令佢不但唔敢收緊銀根，反而一再放 鬆，到1999年略為收緊銀根，已引發2000年科網股泡沫爆破。相信佢較任何人都清楚自己過去十年做過乜№！佢亦明白一個國家經濟繁榮唔可能長期依賴資 產升值及信貸膨脹去維持，佢離任一年後提出鮋警告，會係無的放矢咩？
1997年亞洲金融風暴，何處係避難所？答案係請離開亞洲區，去歐洲、美洲，無論當地樓市及股市都係安全鮋避難所。2000年TMT股泡沫爆破，何處 係避難所？答案係債券、黃金及所有資源項目都係避難所。呢次美國房地產如出現調整，何處係避難所……？貝南奇正努力去阻止大跌出現，至今為止十分成功，但 未來會否繼續成功便木宰羊。
矽感科技（8083）更改董事會會議日期，由3月29日改為3月26日。
生命科技（1180）、TCL通訊（2618）、中汽資源（729）、文化傳信（343）、中國星集團（326）、亞太資源（1104）停牌。 ■ 紀翰集團（2330）3月28日；恒寶利（3989）、交大銘泰（8148）、信利國際（732）29日；金蝶國際（268）、南洋集團（212）、上海 集優（2345）、中國誠通發展（217）、海灣控股（416）、真明麗（1868）、新澤控股（095）、信義玻璃（868）30日；浙江滬杭甬 （576）4月2日；中海石油化學（3983）3日；中油香港（135）、冠捷科技（903）11日；嘉利美商（704）13日；利民實業（229）19 日；康師傅（322）23日公布業績。
2007年3月20日星期二
西瓜靠大邊
3月19日，周一。過去兩星期日圓礇價表現疲弱；加上今天日本銀行表示無力加息，成為今天日經平均指數上升鮋理由。恒生指數亦因此上升313.24，收19266.74；但成交只有三百八十億七百多萬元。3月期指升385點，收19219點，過去鮋低水現象正在收窄。
BRIC經濟料進入低增長
今天中移動（941）升3.4％，見七十二元一角五仙，分析家估計周二公布去年純利可能升19％，見六百三十七億七千萬元人民幣。國壽（2628）升 4.1％，見二十一元八角五仙。中信泰富（267）升2.4％，見二十七元八角。中國銀行（3988）升1.9%，見三元八角四仙。比亞迪（1211）升 8.1％，見三十五元九角，去年純利上升超過一倍，見十一億二千萬元。大連港（2880）升2.5％，見四元一角二仙，公司與現代貨櫃碼頭公司合作鰠內地 發展深水港。首創置業（2868）跌2.1％，見二元八角二仙。湯臣（258）跌1.9％，見二元零二仙，因加息影響內地樓市。內地股市跌2.26％，收 市倒升2.87％；成交一千四百四十一億元，係香港今天總成交鮋三倍有多！
芝加哥期指市場估未來聯儲局將減息三次，每次四分一厘，雖然3月21日鰟次相信利率不變，但6月份減息機會高達70％。
美林、礇豐及Alfa銀行認為，中國、印度及俄羅斯股市已太昂貴，估計將成為2007年十大表現最差鮋股市之一（其次係巴西）。美林估計，今年中國企 業純利升幅只有14.8％；礇豐估計，印度公司今年純利升幅較去年減少50％；Alfa銀行估計，俄羅斯企業今年純利升幅只有1％，即「BRIC」經濟皆 進入低增長。2001年至今，俄羅斯股市平均每年升48％、恒生國企指數平均每年升37％、印度指數平均每年升34％、巴西平均每年升27％，令MSCI 新興市場股市指數平均每年升26％，同期標普五百平均每年只升3.8％。但今年起至今，恒生國企指數回落12％，依家平均O十七點二倍（2001年12月 平均O十二點四倍），仍略高於新興市場O十四倍。印度股市今年回落9.8％，平均O仍高達二十二點二倍，係內地A股以外O最高鮋股市。礇豐估計，印度股市 純利升幅由2006╱07年30.5％，下降至2007╱08年只有17.2％。俄羅斯股市今年至今下跌4.9％（去年升68％）；巴西股市至今回落 10％（去年上升48％），估計未來十二個月純利升21％（去年純利升17.8％）。
內企老闆仍以外資為主
中國GDP由1978年只有三千六百二十四億元人民幣（人均GDP一百九十美元），到2005年十八萬二千三百二十一億元人民幣（人均GDP一千八百 美元），可見改革開放政策鮋威力。以人民幣計，二十八年改革開放政策令中國GDP上升五十點三倍（上述未扣除人民幣貶值及CPI因素）。以人均美元收入計 上升九倍，犀飛利。上述成就鮋最大因素係利用「外資」，2005年年底中國實際使用外資為六千二百二十四億五百萬美元，即內地企業鮋「老闆」以外資為主， 中國人以「打工仔」為主，老闆比較少。
換言之，中國鮋「勞工優勢」係推動GDP高速增長鮋重要因素。過去政府畀外資「超國民待遇」亦係理由之一。隨覑經濟迅速發展，中國廉價勞工供應近年出 現短缺，外資鮋「超國民」地位2008年1月1日結束（雖然有五年過渡期）。中國GDP高速增長期會否從明年起日漸減速？許多新興工業國經過三十年高速發 展，勞工成本唔再便宜及外資所獲優惠減少，因而令外資撤離，GDP重返低增長期者例子唔少，只有少數國家及地區經過三十年高速GDP增長期後，仍能保持多 二十年高增長，例如日本、香港同新加坡。中國面對印度冒起（另一個人口十億鮋國家，勞工成本只及中國珠三角一帶50％左右），中國勞工成本優勢漸失，呢點 可由珠三角一帶鰟D低技術加工企業自2003年起純利不前甚至出現倒退鮋現象證明，情況有如1980年本港製造業所面對鮋問題一樣。當年香港巧遇中國改革 開放政策，鰠八十年代迅速轉型為內部消費城市，1984年7月至97年8月進入由內部消費帶動鮋經濟繁榮期（香港廠商鰠內地投資有成績，回港消費兼上市， 帶動香港物業市場、消費市場、銀行及金融業，亦令本港物流、保險業獲益；香港進入服務業，取代製造業時段）。上述問題依家粛深圳重現，深圳更要面對 2008年1月1日起「兩稅合一」問題，過去所享受鮋15％稅率優勢由2008年起五年內逐步消失。深圳能否由一個出口、投資、製造業帶動經濟鮋城市，一 如八十年代香港，轉型為消費城市？八十年代香港經濟轉型成功另一因素係美元利率由1980至2003年進入長達二十三年鮋回落期，令本港樓價升完可以再 升，對刺激內部消費起積極作用；反之，深圳卻須面對美元利率由2004年6月起進入長期上升期（短期減息後長期方向仍係向上），即深圳家纒處境較八十年代 香港差好多；加上珠三角一帶輕工業技術含量唔及長三角，又係另一缺點。粛走向高新科技方面，珠三角鮋競爭力唔及長三角。
香港對手唔係倫敦紐約
當深圳面對經濟轉型困擾之時，恒生指數由2003年4月沙士疫情中復甦過來，去年香港股市集資能力甚至超過紐約，力逼倫敦；港交所每天成交額達數百億 元。全球有名氣鮋經紀行都集中鰠香港，為內地企業來港上市做包銷工作……。但恒生指數今年1月24日見20971點新高後牛皮一段日子、2月23日卻突然 下挫；當港人沾沾自喜以為香港可以挑戰紐約及倫敦而自豪之時，內地證券改革去年中完成，平地一聲雷，滬深指數去年上升超過一倍！今年1、2月內地股市每天 成交金額早已超過一千億元人民幣，H股亦開始回歸。點解H股回歸A股市場？因為A股O較H股O高（西瓜靠大邊），如你鮋公司欲上市，到底去O高鮋股市抑或 O低鮋股市？今年來港上市鮋新股皆以內地O為基準，但內地O又較本港已上市公司O高，令部分上市冇耐鮋新股跌破招股價……。原來我地鮋金融中心地位，競爭 對手唔係紐約同倫敦，而係深圳同上海！有一天人民幣成為國際流通貨幣之時，香港最後堡壘─—金融中心地位係咪保得住亦成問題。
深圳經濟轉型由消費帶動
深圳正由出口、投資、製造業帶動型經濟，迅速轉型為內部消費、投資、服務業帶動型經濟，由往年作為香港後勤基地（前舖後廠）變成直接同香港競爭全國消 費力及服務業。香港經濟面對第三次轉型，能否走向最高層，即「知識產權」型經濟，類似美國、瑞士、英國、德國、法國及日本等經營「品牌」業務？我老曹信心 唔大。但香港由內部消費帶動上升鮋經濟鰠1997年8月已見頂，努力十年仍無法進入知識產權型經濟，香港今天係咪前無去路、後有追兵？因為深圳同上海已後 來居上！
首隻獲香港證監會批准鮋水資源基金：「領先動力水資源基金」（由二十隻全球最大水資源行業股組成）鰠香港亮相，成為睇好「水項目」者可直接投資鮋基金。截止申請期4月13日，正式推出日期4月18日，唔少人問點樣投資水項目？各位不妨申請該基金。
新怡環球（1094）、王氏港建（532）、金榜集團（172）、御泰金融（555）、豊采多媒體（764）、中國科技（985）停牌。
華電國際（1071）3月23日；恒和集團（513）、漢傳媒（491）26日；銘源醫療（233）、乾坤燭國際（8055）27日；卓能 （131）、中國遠洋（1919）、華鼎控股（3398）、黃金集團（1031）、美維控股（3313）、敏實集團（425）、深圳國際（152）、威鋮 國際（1002）、寶利福（8172）、環球工程（8192）、明華科技（8301）、海王英特龍（8329）、乾隆科技（8015）、友成控股 （8319）、浙大蘭德（8106）28日；中國香精（3318）29日；新濠國際（200）、優能數碼（8116）30日；第一上海（227）4月2日 公布業績。
BRIC經濟料進入低增長
今天中移動（941）升3.4％，見七十二元一角五仙，分析家估計周二公布去年純利可能升19％，見六百三十七億七千萬元人民幣。國壽（2628）升 4.1％，見二十一元八角五仙。中信泰富（267）升2.4％，見二十七元八角。中國銀行（3988）升1.9%，見三元八角四仙。比亞迪（1211）升 8.1％，見三十五元九角，去年純利上升超過一倍，見十一億二千萬元。大連港（2880）升2.5％，見四元一角二仙，公司與現代貨櫃碼頭公司合作鰠內地 發展深水港。首創置業（2868）跌2.1％，見二元八角二仙。湯臣（258）跌1.9％，見二元零二仙，因加息影響內地樓市。內地股市跌2.26％，收 市倒升2.87％；成交一千四百四十一億元，係香港今天總成交鮋三倍有多！
芝加哥期指市場估未來聯儲局將減息三次，每次四分一厘，雖然3月21日鰟次相信利率不變，但6月份減息機會高達70％。
美林、礇豐及Alfa銀行認為，中國、印度及俄羅斯股市已太昂貴，估計將成為2007年十大表現最差鮋股市之一（其次係巴西）。美林估計，今年中國企 業純利升幅只有14.8％；礇豐估計，印度公司今年純利升幅較去年減少50％；Alfa銀行估計，俄羅斯企業今年純利升幅只有1％，即「BRIC」經濟皆 進入低增長。2001年至今，俄羅斯股市平均每年升48％、恒生國企指數平均每年升37％、印度指數平均每年升34％、巴西平均每年升27％，令MSCI 新興市場股市指數平均每年升26％，同期標普五百平均每年只升3.8％。但今年起至今，恒生國企指數回落12％，依家平均O十七點二倍（2001年12月 平均O十二點四倍），仍略高於新興市場O十四倍。印度股市今年回落9.8％，平均O仍高達二十二點二倍，係內地A股以外O最高鮋股市。礇豐估計，印度股市 純利升幅由2006╱07年30.5％，下降至2007╱08年只有17.2％。俄羅斯股市今年至今下跌4.9％（去年升68％）；巴西股市至今回落 10％（去年上升48％），估計未來十二個月純利升21％（去年純利升17.8％）。
內企老闆仍以外資為主
中國GDP由1978年只有三千六百二十四億元人民幣（人均GDP一百九十美元），到2005年十八萬二千三百二十一億元人民幣（人均GDP一千八百 美元），可見改革開放政策鮋威力。以人民幣計，二十八年改革開放政策令中國GDP上升五十點三倍（上述未扣除人民幣貶值及CPI因素）。以人均美元收入計 上升九倍，犀飛利。上述成就鮋最大因素係利用「外資」，2005年年底中國實際使用外資為六千二百二十四億五百萬美元，即內地企業鮋「老闆」以外資為主， 中國人以「打工仔」為主，老闆比較少。
換言之，中國鮋「勞工優勢」係推動GDP高速增長鮋重要因素。過去政府畀外資「超國民待遇」亦係理由之一。隨覑經濟迅速發展，中國廉價勞工供應近年出 現短缺，外資鮋「超國民」地位2008年1月1日結束（雖然有五年過渡期）。中國GDP高速增長期會否從明年起日漸減速？許多新興工業國經過三十年高速發 展，勞工成本唔再便宜及外資所獲優惠減少，因而令外資撤離，GDP重返低增長期者例子唔少，只有少數國家及地區經過三十年高速GDP增長期後，仍能保持多 二十年高增長，例如日本、香港同新加坡。中國面對印度冒起（另一個人口十億鮋國家，勞工成本只及中國珠三角一帶50％左右），中國勞工成本優勢漸失，呢點 可由珠三角一帶鰟D低技術加工企業自2003年起純利不前甚至出現倒退鮋現象證明，情況有如1980年本港製造業所面對鮋問題一樣。當年香港巧遇中國改革 開放政策，鰠八十年代迅速轉型為內部消費城市，1984年7月至97年8月進入由內部消費帶動鮋經濟繁榮期（香港廠商鰠內地投資有成績，回港消費兼上市， 帶動香港物業市場、消費市場、銀行及金融業，亦令本港物流、保險業獲益；香港進入服務業，取代製造業時段）。上述問題依家粛深圳重現，深圳更要面對 2008年1月1日起「兩稅合一」問題，過去所享受鮋15％稅率優勢由2008年起五年內逐步消失。深圳能否由一個出口、投資、製造業帶動經濟鮋城市，一 如八十年代香港，轉型為消費城市？八十年代香港經濟轉型成功另一因素係美元利率由1980至2003年進入長達二十三年鮋回落期，令本港樓價升完可以再 升，對刺激內部消費起積極作用；反之，深圳卻須面對美元利率由2004年6月起進入長期上升期（短期減息後長期方向仍係向上），即深圳家纒處境較八十年代 香港差好多；加上珠三角一帶輕工業技術含量唔及長三角，又係另一缺點。粛走向高新科技方面，珠三角鮋競爭力唔及長三角。
香港對手唔係倫敦紐約
當深圳面對經濟轉型困擾之時，恒生指數由2003年4月沙士疫情中復甦過來，去年香港股市集資能力甚至超過紐約，力逼倫敦；港交所每天成交額達數百億 元。全球有名氣鮋經紀行都集中鰠香港，為內地企業來港上市做包銷工作……。但恒生指數今年1月24日見20971點新高後牛皮一段日子、2月23日卻突然 下挫；當港人沾沾自喜以為香港可以挑戰紐約及倫敦而自豪之時，內地證券改革去年中完成，平地一聲雷，滬深指數去年上升超過一倍！今年1、2月內地股市每天 成交金額早已超過一千億元人民幣，H股亦開始回歸。點解H股回歸A股市場？因為A股O較H股O高（西瓜靠大邊），如你鮋公司欲上市，到底去O高鮋股市抑或 O低鮋股市？今年來港上市鮋新股皆以內地O為基準，但內地O又較本港已上市公司O高，令部分上市冇耐鮋新股跌破招股價……。原來我地鮋金融中心地位，競爭 對手唔係紐約同倫敦，而係深圳同上海！有一天人民幣成為國際流通貨幣之時，香港最後堡壘─—金融中心地位係咪保得住亦成問題。
深圳經濟轉型由消費帶動
深圳正由出口、投資、製造業帶動型經濟，迅速轉型為內部消費、投資、服務業帶動型經濟，由往年作為香港後勤基地（前舖後廠）變成直接同香港競爭全國消 費力及服務業。香港經濟面對第三次轉型，能否走向最高層，即「知識產權」型經濟，類似美國、瑞士、英國、德國、法國及日本等經營「品牌」業務？我老曹信心 唔大。但香港由內部消費帶動上升鮋經濟鰠1997年8月已見頂，努力十年仍無法進入知識產權型經濟，香港今天係咪前無去路、後有追兵？因為深圳同上海已後 來居上！
首隻獲香港證監會批准鮋水資源基金：「領先動力水資源基金」（由二十隻全球最大水資源行業股組成）鰠香港亮相，成為睇好「水項目」者可直接投資鮋基金。截止申請期4月13日，正式推出日期4月18日，唔少人問點樣投資水項目？各位不妨申請該基金。
新怡環球（1094）、王氏港建（532）、金榜集團（172）、御泰金融（555）、豊采多媒體（764）、中國科技（985）停牌。
華電國際（1071）3月23日；恒和集團（513）、漢傳媒（491）26日；銘源醫療（233）、乾坤燭國際（8055）27日；卓能 （131）、中國遠洋（1919）、華鼎控股（3398）、黃金集團（1031）、美維控股（3313）、敏實集團（425）、深圳國際（152）、威鋮 國際（1002）、寶利福（8172）、環球工程（8192）、明華科技（8301）、海王英特龍（8329）、乾隆科技（8015）、友成控股 （8319）、浙大蘭德（8106）28日；中國香精（3318）29日；新濠國際（200）、優能數碼（8116）30日；第一上海（227）4月2日 公布業績。
2007年3月19日星期一
第三代股民擴股市波幅
3月18日，周日。上周六溫總以「四不」去評論中國經濟：一、不穩定；二、不平衡；三、不協調；四、不可持續。跟住人行宣布加息零點二七厘。加息後一年定 期存款由二厘五二升到二厘七九，仍乏吸引力；貸款利率由六厘一二升到六厘三九，已有壓力。中國2月份CPI升2.7％（1月份升2.2％），估計今年 CPI升幅鰠3％以內，即存款二厘七九仍冇實質收益（利息收入被通脹率吃掉）；更何況中國仍有20％利息稅，即存款實際收入只有二厘二三二仍低於CPI增 長率。如要市民將蚊年存入銀行，利率必須高出CPI增長率二厘以上，例如五厘才可，同時應考慮取消利息稅，才有助壓抑通脹率及投機浪潮。貸款利率已高出 CPI增長率三厘以上，令借錢者佔唔到便宜，例如以買房子貸款七十萬元、新房貸基準利率七厘一一計，一年利息負擔四萬九千七百七十元或每月四千一百四十七 元五角，相等於國內中產家庭一個月稅後總收入。內地人供樓力量已漸接近極限，但唔知邊一次加息才係百上加斤。至於內地股票市場則較難估計，因為散戶太多， 往往出現短期非理性行為。加息對債券不利，理論上不利內地保險股。至於房地產股，心理影響大於實質，加息雖然令供樓者負擔增加，但同時代表通脹率在上升。
美日議息料利率不變
今天質疑中國GDP由1991年起連續十五年高增長，似乎有Ｄ杞人憂天（去年中國GDP仍升10.7％）。任何國家或地區都唔可能長期保持上述速度增 長：日本唔可以、德國唔可以、亞洲四小龍唔可以，中國亦遲早唔可以。如睇全球資源價格例如銅、鋁、鋼鐵及油價，中國GDP增長率的確令人擔心已到鰦強弩之 末，尤其係印度興起（另一個十億人口國家加入生產輕工業產品行列）。地球資源係咪能夠長期支持中國同印度咁高GDP增長率？例如油價已由十美元一桶升上六 十美元（一度見七十八美元），係咪警告訊號？從溫總咁憂心鈬睇，加上內地A股市場O咁高，投資中國股票應否三思而後行？
周一日本銀行開會，相信日圓利率不變，但日本銀行鮋態度可影響日圓利差交易。周二美國公布3月份新屋建造合約，周三聯儲局開會，估計美元利率亦不變， 但對次級債券市場鮋態度亦好重要。上周高盛、雷曼兄弟及美亞證券認為次級債券價格已偏低、有值博率，令部分樓按財務機構股價反彈。本周能否維持？上周五美 國核心通脹率2.7％，遠高於目標通脹率2％以下，聯儲局必須為自己遲遲唔加息搵個令人信服鮋理由，以免美元被進一步拋售。格蛇提出年底可能衰退論，雖然 有Ｄ危言聳聽，但唔係冇根據。迅速惡化中鮋次級債券市場正在威脅美國樓市，過去五年利用次級債券市場集資支付物業首期，正面對市場萎縮，未來美國樓市方向 係點？雖然次級債券只佔物業市場總按揭金額15％左右，但唔少低收入家庭都係依賴上述市場提供買樓首期付款也。
三頂走勢最後衝刺？
香港回歸中國快十年矣，恒生指數由1997年8月7日高點16820點回落到1998年8月13日6544點，再上升到2000年3月28日 18397點，又回落至2003年4月25日8331點；才再升至2007年1月24日20971點，可見過去十年香港股市風浪之大。以上周五恒指 18953點計，只較1997年8月7日高出12.68%，上述未計恒指成分股鮋轉變（如以恒生地產分類指數計，至今未重返1997年8月高點）。換言 之，1997年7月至今買入港股後獱十年，投資回報率只有12.68%或每年不足1.2％。十年股市波動卻為timing策略者提供絕佳獲利機會；加上每 次上升鮋股份都唔同，例如1998年8月至2000年3月係TMT股，2003年4月以資源股為主，去年6月起最近一次則係內地金融股。揀股及 timing早已取代長線投資策略，但上述卻係散戶鮋弱項。
至於2003年4月開始鮋上升市，係咪由信貸泛濫所造成？隨覑去年6月利率見頂（五厘二五），其後股市係咪進入最後衝刺，而完成三頂走勢？最近鮋次級債券市場問題即使冇擴散到其他行業，亦可能結束呢次信貸泛濫期，令股市出現調整。
股市波動與不安上周佔據整個金融市場。格蛇強調今年企業純利增長放緩甚至出現負增長鮋諗法，漸漸影響投資者思維。過去鰟Ｄ純利被高估鮋企業，將因為業績公布未達標而被downgraded，最終會否令股市進入低O時代？
美樓價承受唔住15％跌幅
泡沫形成及爆破，影響面相當廣泛。例如1999年美國三百五十多隻互聯網股股價上升，雖然只佔美國股票市場總市值6%，卻可推動整個股市上升。 2000年TMT股泡沫爆破後，不但令納指急瀉超過70%，亦令美股大幅回落。恒指亦由2000年3月28日18953點下跌到2003年4月25日 8331點，跌幅達到56%。TMT股上升，可同時拉高其他股份O展望，而推高整個股市；TMT股泡沫爆破亦一樣。目前面對美國樓按財務機構問題，情況會 否一樣？雖然次級樓按只佔2005/06年度整個樓按市場20%，但只要其中12%出問題，已可影響二百二十萬個美國家庭，以及令其他新買家難以獲得樓宇 首期貸款。
透過次級樓按操作買入一間二十萬美元市值鮋樓，首期只須畀一萬美元（樓價5%）；第一年次級按揭利息成本2%，即四千美元或每月供三百三十三美元（另加餘下80%銀行貸款利息）；第二年次級樓按利息成本5%，即一萬美元或每月八百三十三美元，另加80%銀行貸款利息。
假設樓價每年上升10%，兩年後你鮋物業已值二十四萬美元，再向銀行申請80%樓按，便可享受低息貸款，收回約四萬美元還畀次級按揭公司。依家問題係 2005及06年美國樓價升幅不足20%，次級貸款兩年低息期完畢，今年利率一下子跳升至十厘以上，即供樓者除鰦應付銀行80%樓按利息外，仲要應付財務 公司20%貸款，並以十厘或以上計息，呢條數由第一年每月負擔三百三十三美元上升至第二年每月八百三十三美元一個月；第三年升至一千六百六十六美元一個 月，另加銀行80%按揭利息，令供樓者利息負擔一下子增加25%或以上。美國供樓人士平均借入樓價由2000年78%上升至2006年86.5%，此乃點 解美國承受唔住樓價下調15%鮋理由（可令大量供樓者變成負資產）。美國樓按問題應該唔會影響其他行業，除非樓價下跌幅度達15%又作別論。美林證券一份 研究報告預期，今年美國樓價可能下跌10%左右。如上述情況出現，美國今年GDP增長率年底可能只有1.5%至1.75%。
股市正在調整，去年被高估鮋盈利增長率至今為止仍係調整而非跌市，相信鰠3月結束前亦係咁樣，股價隨公司公布業績而作調整。技術上睇，去年5、6月份 股市回落只係擔心通脹惡化而出現鮋一次急跌，呢次回落走勢上睇，由去年11月至今已形成派發型走勢（頭肩頂）；相信呢次調整日子較去年長。第一代股民愛蒲 證券行（七十年代叫金魚缸），互相交換行情；第二代股民愛打電話問功課；第三代股民喜歡網上交易及手機炒股，得閒便上網睇財經新聞，逛股市論壇（上 Blog），經常與電腦為伴同網友交換心得、分享得失。佢地買得快、賣得快，好少長獱，喜歡聽消息追市，一下被套住亦勇於止蝕；市場多鰦呢批新股民，亦令 股市波幅擴大。
千萬家財仍難輕言退休
香港五十至七十年代，經濟由出口及投資帶動。隨覑中國改革開放政策落實，香港鰠八十年代迅速轉型為消費帶動，將製造業內移；加上全球利率由1980年 回落，帶來1984至97年由樓價上升推動鮋經濟繁榮期。中國1978年改革開放後，經濟亦由投資及出口帶動，引發GDP高速增長。今年開始，中國亦面對 香港1980年遇到鮋相同問題。同香港當年唔同鮋係，依家全球利率已鰠2003年見底，並進入上升周期。珠三角同長三角如將製造業進一步內移，中國內部消 費係咪可令未來GDP保持雙位數字上升？中國今年首二個月出口雖然仍然強勁，但製造業不景氣正在浮現；至於中國內部消費會否真正熱起來？未有數字證明，何 況中央正在打擊地產過熱。
從前退休計劃好簡單——擁有一個自住單位（已供斷）及相等於一百萬美元資產。將60％投資藍籌股、40％投資債券，平均可獲得6.8％回報一年（約五 十三萬港元），已足夠過舒適退休生活。但1997年至今，自住物業跌價50％（如果唔係豪宅鮋話），股市大上大落，債券價格2003年起亦回落……。即使 擁有上述家財鮋退休人士，過去十年一樣擔驚受怕。2007年才退休更煩，債券已無法提供五厘以上回報，股票鰠恒指18000多點平均息率亦不足四厘；樓價 由2003年上升後（指一般中價樓），用二百幾萬元能買鮋項目亦唔多。
過去鮋六╱四分法已不管用。新方法係除鰦擁有自住物業外，48％投資股票、28％投資債券，其餘分散到外幣及黃金上，以產生對沖作用（此起彼落），但每年回報率由過由6.8％降至4.5％（即每年收入只有三十五萬一千港元）。
今時今日甚至擁有一千萬元家財，一旦退休，每月開支不得超過三萬元，以免日後陷入財務困難（而非從前每月開支仍然可保持四萬四千元），所以不要輕言退休。
今時今日，退休已成為奢侈享受！
美日議息料利率不變
今天質疑中國GDP由1991年起連續十五年高增長，似乎有Ｄ杞人憂天（去年中國GDP仍升10.7％）。任何國家或地區都唔可能長期保持上述速度增 長：日本唔可以、德國唔可以、亞洲四小龍唔可以，中國亦遲早唔可以。如睇全球資源價格例如銅、鋁、鋼鐵及油價，中國GDP增長率的確令人擔心已到鰦強弩之 末，尤其係印度興起（另一個十億人口國家加入生產輕工業產品行列）。地球資源係咪能夠長期支持中國同印度咁高GDP增長率？例如油價已由十美元一桶升上六 十美元（一度見七十八美元），係咪警告訊號？從溫總咁憂心鈬睇，加上內地A股市場O咁高，投資中國股票應否三思而後行？
周一日本銀行開會，相信日圓利率不變，但日本銀行鮋態度可影響日圓利差交易。周二美國公布3月份新屋建造合約，周三聯儲局開會，估計美元利率亦不變， 但對次級債券市場鮋態度亦好重要。上周高盛、雷曼兄弟及美亞證券認為次級債券價格已偏低、有值博率，令部分樓按財務機構股價反彈。本周能否維持？上周五美 國核心通脹率2.7％，遠高於目標通脹率2％以下，聯儲局必須為自己遲遲唔加息搵個令人信服鮋理由，以免美元被進一步拋售。格蛇提出年底可能衰退論，雖然 有Ｄ危言聳聽，但唔係冇根據。迅速惡化中鮋次級債券市場正在威脅美國樓市，過去五年利用次級債券市場集資支付物業首期，正面對市場萎縮，未來美國樓市方向 係點？雖然次級債券只佔物業市場總按揭金額15％左右，但唔少低收入家庭都係依賴上述市場提供買樓首期付款也。
三頂走勢最後衝刺？
香港回歸中國快十年矣，恒生指數由1997年8月7日高點16820點回落到1998年8月13日6544點，再上升到2000年3月28日 18397點，又回落至2003年4月25日8331點；才再升至2007年1月24日20971點，可見過去十年香港股市風浪之大。以上周五恒指 18953點計，只較1997年8月7日高出12.68%，上述未計恒指成分股鮋轉變（如以恒生地產分類指數計，至今未重返1997年8月高點）。換言 之，1997年7月至今買入港股後獱十年，投資回報率只有12.68%或每年不足1.2％。十年股市波動卻為timing策略者提供絕佳獲利機會；加上每 次上升鮋股份都唔同，例如1998年8月至2000年3月係TMT股，2003年4月以資源股為主，去年6月起最近一次則係內地金融股。揀股及 timing早已取代長線投資策略，但上述卻係散戶鮋弱項。
至於2003年4月開始鮋上升市，係咪由信貸泛濫所造成？隨覑去年6月利率見頂（五厘二五），其後股市係咪進入最後衝刺，而完成三頂走勢？最近鮋次級債券市場問題即使冇擴散到其他行業，亦可能結束呢次信貸泛濫期，令股市出現調整。
股市波動與不安上周佔據整個金融市場。格蛇強調今年企業純利增長放緩甚至出現負增長鮋諗法，漸漸影響投資者思維。過去鰟Ｄ純利被高估鮋企業，將因為業績公布未達標而被downgraded，最終會否令股市進入低O時代？
美樓價承受唔住15％跌幅
泡沫形成及爆破，影響面相當廣泛。例如1999年美國三百五十多隻互聯網股股價上升，雖然只佔美國股票市場總市值6%，卻可推動整個股市上升。 2000年TMT股泡沫爆破後，不但令納指急瀉超過70%，亦令美股大幅回落。恒指亦由2000年3月28日18953點下跌到2003年4月25日 8331點，跌幅達到56%。TMT股上升，可同時拉高其他股份O展望，而推高整個股市；TMT股泡沫爆破亦一樣。目前面對美國樓按財務機構問題，情況會 否一樣？雖然次級樓按只佔2005/06年度整個樓按市場20%，但只要其中12%出問題，已可影響二百二十萬個美國家庭，以及令其他新買家難以獲得樓宇 首期貸款。
透過次級樓按操作買入一間二十萬美元市值鮋樓，首期只須畀一萬美元（樓價5%）；第一年次級按揭利息成本2%，即四千美元或每月供三百三十三美元（另加餘下80%銀行貸款利息）；第二年次級樓按利息成本5%，即一萬美元或每月八百三十三美元，另加80%銀行貸款利息。
假設樓價每年上升10%，兩年後你鮋物業已值二十四萬美元，再向銀行申請80%樓按，便可享受低息貸款，收回約四萬美元還畀次級按揭公司。依家問題係 2005及06年美國樓價升幅不足20%，次級貸款兩年低息期完畢，今年利率一下子跳升至十厘以上，即供樓者除鰦應付銀行80%樓按利息外，仲要應付財務 公司20%貸款，並以十厘或以上計息，呢條數由第一年每月負擔三百三十三美元上升至第二年每月八百三十三美元一個月；第三年升至一千六百六十六美元一個 月，另加銀行80%按揭利息，令供樓者利息負擔一下子增加25%或以上。美國供樓人士平均借入樓價由2000年78%上升至2006年86.5%，此乃點 解美國承受唔住樓價下調15%鮋理由（可令大量供樓者變成負資產）。美國樓按問題應該唔會影響其他行業，除非樓價下跌幅度達15%又作別論。美林證券一份 研究報告預期，今年美國樓價可能下跌10%左右。如上述情況出現，美國今年GDP增長率年底可能只有1.5%至1.75%。
股市正在調整，去年被高估鮋盈利增長率至今為止仍係調整而非跌市，相信鰠3月結束前亦係咁樣，股價隨公司公布業績而作調整。技術上睇，去年5、6月份 股市回落只係擔心通脹惡化而出現鮋一次急跌，呢次回落走勢上睇，由去年11月至今已形成派發型走勢（頭肩頂）；相信呢次調整日子較去年長。第一代股民愛蒲 證券行（七十年代叫金魚缸），互相交換行情；第二代股民愛打電話問功課；第三代股民喜歡網上交易及手機炒股，得閒便上網睇財經新聞，逛股市論壇（上 Blog），經常與電腦為伴同網友交換心得、分享得失。佢地買得快、賣得快，好少長獱，喜歡聽消息追市，一下被套住亦勇於止蝕；市場多鰦呢批新股民，亦令 股市波幅擴大。
千萬家財仍難輕言退休
香港五十至七十年代，經濟由出口及投資帶動。隨覑中國改革開放政策落實，香港鰠八十年代迅速轉型為消費帶動，將製造業內移；加上全球利率由1980年 回落，帶來1984至97年由樓價上升推動鮋經濟繁榮期。中國1978年改革開放後，經濟亦由投資及出口帶動，引發GDP高速增長。今年開始，中國亦面對 香港1980年遇到鮋相同問題。同香港當年唔同鮋係，依家全球利率已鰠2003年見底，並進入上升周期。珠三角同長三角如將製造業進一步內移，中國內部消 費係咪可令未來GDP保持雙位數字上升？中國今年首二個月出口雖然仍然強勁，但製造業不景氣正在浮現；至於中國內部消費會否真正熱起來？未有數字證明，何 況中央正在打擊地產過熱。
從前退休計劃好簡單——擁有一個自住單位（已供斷）及相等於一百萬美元資產。將60％投資藍籌股、40％投資債券，平均可獲得6.8％回報一年（約五 十三萬港元），已足夠過舒適退休生活。但1997年至今，自住物業跌價50％（如果唔係豪宅鮋話），股市大上大落，債券價格2003年起亦回落……。即使 擁有上述家財鮋退休人士，過去十年一樣擔驚受怕。2007年才退休更煩，債券已無法提供五厘以上回報，股票鰠恒指18000多點平均息率亦不足四厘；樓價 由2003年上升後（指一般中價樓），用二百幾萬元能買鮋項目亦唔多。
過去鮋六╱四分法已不管用。新方法係除鰦擁有自住物業外，48％投資股票、28％投資債券，其餘分散到外幣及黃金上，以產生對沖作用（此起彼落），但每年回報率由過由6.8％降至4.5％（即每年收入只有三十五萬一千港元）。
今時今日甚至擁有一千萬元家財，一旦退休，每月開支不得超過三萬元，以免日後陷入財務困難（而非從前每月開支仍然可保持四萬四千元），所以不要輕言退休。
今時今日，退休已成為奢侈享受！
2007年3月17日星期六
豆腐渣價錢利之所在
3月16日，周五。恒生指數跌15.94，收18953.50；成交四百三十三億五千四百多萬元。3月期指低水跌5點，收18834點。中移動（941） 升1.7％，見六十九元八角；富士康（2038）升2.6％，見二十一元五角，瑞銀推介。新世界發展（017）跌3％，見十六元九角，因半年純利減少 35％，至十三億六千萬元；新創建（659）跌3.7％，見十九元二角六仙。保利香港（119）升34％，見二元三角一仙，公司發行新股集資四億五千七百 三十萬元，投資上海浦東。
過去每次加息周期停止後，股市升幅10％或以上。今次最後一次加息係2006年6月29日，道指由去年7月18日10683點，升至今年2月20日 12795點，升幅19.77％，超過最小升幅10％；恒生指數更由去年6月13日15204點升至今年1月24日20971點，升幅37.93％。第一 次減息出現於美股回落5％或以上，家纒道指跌幅未能支持第一次減息出現，只有好少情況才會出現減息後股市立即上升，通常要到第三次減息或以後，股市才上 升。呢次美國第一次減息最快要到今年6月28日才出現，相信跌市可能要到年中才結束。
Accredited Home Lenders周四股價反彈59％，見九點六美元；今天曾彈升至十二點三三美元，升31％。Novastar反彈22％，見五點一一美元後，今天曾見六點 四美元。Fremont反彈11％，見七點四美元後，今天曾見九點八美元。高盛、雷曼兄弟、美亞證券均表示有興趣購入次級按揭債券，甚至整間發行機構。別 人鮋「危」，係咪自己鮋「機」？呢類公司股價早由2005年下半年回落，今天已係豆腐渣鮋價錢，係咪利之所在？危機投資法：邊度有危，邊度有機。未來美國 樓價如回落超過15％，所帶來鮋破壞力好大；反之，如貝南奇成功令美國樓市安全覑陸，依家可能係擇肥而噬鮋日子。世界永遠唔係只有一面倒。
理念投資法須經三個階段
成為億萬富豪，必須有正確思想（right frame of mind），知道何時進攻、何時防守，明白投資唔係遊戲，買股票唔係買六合彩。人人講「理財」，其實「理念」更為重要！窮家子弟懂事早，唔使人教已知理財 不外開源節流；普通打工仔又點樣節流？懂得節流，窮表不窮裏（外表貧窮，其實唔窮）；唔懂節流，無藥可救。未學理財先學節流，有鰦節流，自然有「財」，然 後才學投資。投資唔係炒股票、炒期指、炒外礇，上述都係短期獲利、長期損失慘重鮋方式。首先要學睇方向，如方向錯誤，其他方面已唔重要，例如1997至 2003年樓市下降期，你有冇逃避風險？2000年TMT股泡沫爆破時，你有冇止蝕離場？今年方向係點？貝南奇話係黃金歲月（上落市），格蛇話今年底有三 分一機會衰退。你信邊個？你鮋理念（capital idea）又如何？
羅杰斯話從來唔重視華爾街證券行分析員鮋報告，因為佢地都係隨大市潮流者（即市好講好，市淡講淡），而世界上冇人可靠隨波逐流發大財，因為群眾常常犯 錯！投資者通常都經歷三個階段：一、道聽途說。別人講乜自己信乜，此乃股市初哥。二、看圖認字。以為自己識睇走勢便天下無敵，而唔明白只有賣走勢書鮋人至 發達。三、反璞歸真。唔再信人，改信自己，建立有系統鮋邏輯思維，明白止蝕唔止賺道理。利用基礎分析尋找目標同方向，鰠趨勢形成時加入，鰠趨勢結束後退出 （有智慧不如趁勢）。至此，才算學成明白何謂理念投資法（利用理念作為自己最重要鮋資本而非資金）。未經歷過第一階段、第二階段者，係好難進入第三階段， 因夏蟲不可語冰。
本周股市仍然波動。不過，理由再唔係內地A股回落或日圓利差交易平倉，話題轉向美國次級債券問題。證明股市要跌，傳媒總會幫佢搵理由，卻非上述因素令 股市回落。已故金王胡漢輝話：「萬種消息皆入市」（即市場早已將一切消息反映出來）。次級債券問題早鰠去年下半年浮現，當時股市一樣上升，到今年卻成為股 市下跌鮋理由，證明股市要跌才係主因。上月搵A股跌9％作為理由，然後係日圓利差交易平倉，最近係次級債券問題……廢話連篇（包括我老曹在內）。
十屆全國人大五次會議以高票通過《物權法》。經歷十三年醞釀及討論鮋法律，終於成為中國法律鮋一部分。參加者二千八百八十八人，獲二千七百九十九人贊 成、五十二票反對、三十七票棄權，接近97％贊成通過，超過所需三分二票數，解決鰦中國財產擁有權問題，中國正式進入私有產權制。家無恒產者，何來恒心？ 此所以無產階級專政時代，社會秩序一塌糊塗。一旦中產階級成為社會大多數，必趨向穩定（中產即小業主是也）。《物權法》2007年10月1日起實施，即中 國從此告別無產階級專政時代，走向私有產權時代；所有透過合法手段所取得財產，都受憲法保障。
通過《物權法》釋放經濟動力
中國人大代表來自各階層及唔同利益集團，接近三千個代表係由「小組」選舉產生，而非一人一票。你可以話產生方式唔夠民主兼受中國共產黨控制。粛毛澤東 時代，個人色彩掩蓋一切，人大曾成為橡皮圖章；1978年鄧小平提出改革開放政策後，人大鮋角色漸漸恢復。到今天，中國人大已能發揮類似美國國會鮋作用， 例如鰠爭議中通過《物權法》，承認個人、企業或團體對「物」（物業以至企業）鮋擁有權，鰠國家憲法上保障私有產權；上述較江澤民提出「三個代表」論更進一 步。三個代表論係中國共產黨承認資本家亦可以有代表鰠共產黨議會內發言，而《物權法》通過，代表中國政府正式走向私有產權制，令民企獲得國企同樣地位！透 過保護私有產權所釋放出來鮋經濟推動力，將十分驚人。
1971年我老曹曾鰠《明報晚報》時代提出「人不為己，天誅地滅」。被前老闆認為教壞年輕人；查老闆認為人應該有「大俠心腸」（行俠仗義），所以佢鮋 小說咁暢銷。我老曹認為，俠骨柔腸只存在於小說中，現實世界卻係人人自私自利。例如麵包師傅半夜起床為你做新鮮麵包，唔係為你鮋口福之欲，而係為鰦養妻活 兒。我老曹每天花八小時以上搵材料寫好呢個欄，唔係服務社會，而係為自己搵錢而已（除鰦賺取可觀稿費外，亦可擴闊自己鮋視野）。全人類都係自私自利，因為 咁我地至需要法律去規限每個人鮋自私心。如私人企業為賺取暴利而做出有損公眾利益之事，我地制訂法律去規限佢，咁叫做check and balance（檢查與平衡）。即企業可盡一切能力去賺取利潤，但必須遵守法律（或遊戲規則）。如發現法律未完善，便由立法會通過新法律去規管企業，而唔 係要求企業有良心。全世界資金湧入中國，唔係幫助中國人做大做強，而係鈬中國「尋利」。利大可聚天下之財，無利可圖鮋業務只有交畀政府或慈善機構去做，此 乃點解教育、醫療、社會福利事業等唔可以私營化鮋理由（但可用企業方式經營），雖然無利可圖但社會卻需要上述服務，因此由政府或慈善機構提供。由政府及慈 善機構去承擔，而企業應透過捐款作出資助，回饋社會。
龍尾股漸受注意
經濟繁榮唔係建基於「一人一票選舉」制度，呢點各位唔好搞錯，而係建基於一個公平、公正及公義鮋制度。所謂公平，即「人人機會平等」，如窮人子女冇書 讀，政府要為貧窮子女提供教育機會，以便達致相對公平鮋起步點。所謂公正，即任何企業不能有特權，所有參與者必須鰠相同條件下競爭，此乃公平（因此需要廉 政公署去執行社會上鮋公正責任，以達到百駿競走，能者奪魁鮋結果），勝出者係因為有本事、有才能，而非受政府優惠。最後就為公義社會，即老有所養、幼有所 依，向弱勢社群提供一定援助，以免社會出現過度不平衡。達致公平、公正、公義社會，方法有許多，例如中國漢唐就係其中典範；反之，不成熟民主制度往往害多 於利，例子數不勝數，例如東南亞及南美洲國家。監察公平、公正、公義制度鮋方法，係公開（即增加透明度）及保障言論自由。只有言者無罪下，社會才能達到公 平、公正及公義。此所以2003年我老曹全力反對廿三條立法。
我老曹同意子女鰠十八歲以下，父母應擁有監護權；十八歲以上二十一歲以下，父母應尊重子女鮋意見；二十一歲以上，決定權才回歸子女，父母只能提意見及 尊重子女決定（因為佢地已成年）。如太早將決定權交畀子女係錯鮋，但如子女已過鰦二十一歲仍事事以父母意願為依歸，亦會令子女長唔大（變成裙腳仔）。今天 香港已長大成人，可承擔建立民主政府鮋責任；但中國仍未長大成人，太早實行民主，只會害死中國。上述係香港與中央政府矛盾所在。點樣等中央政府知道我地已 「大個仔」？此乃下屆特首鮋責任，但並非最重要任務。最重要任務仍係維持一個公平、公正及公義社會，並增加政府透明度及保障言論自由。
花旗推介中國石化（386），目標價七元二角、中信泰富（267）目標價三十一元、長江基建（1038）目標價二十八元五角、中國航空（753）目標價八元，並推介冠君產業（2778）及永亨銀行（302）。
全球都推介二線股，例如美國羅素二千指數（代表細價股）過去被忽略，因人人注重龍頭股。近期龍頭股已偏高，龍尾股才受注意，令標普細價股六百指數亦受重視。當然，必須有穩固基礎及未來高增長空間鮋二線股才買。
八十年代後期，AOL （前稱Quantum Computing）上升十倍之時，唔少人沽出，事後證明到2000年已上升二百倍！另一隻叫Taser，生產一種槍可射出兩條電線，令人感受到電擊而乖 乖就擒，初期股價二十美仙，有邊個諗到2005年可見三十美元？二線股吸引力在此，因為可隨時上升一百到二百倍。二線股唔係用作賺一倍項目，而係以小錢博 大利，隨時可令十萬元變成一千萬元，問題在於你有賺大錢鮋勇氣咩？上述例子香港亦好多，回顧我老曹投資方面，亦經歷過好多次賺大錢機會，就係當二線股上升 一倍便放出，結果該二線股上升一百倍！賺大錢要智商亦要勇氣。
香港係時候大搞基建
聽特首辯論，如佘當奴獲選，相信本港建築業可以起動。建造業受惠者主要係本港下層社會，過去十年政府太多基建項目過唔到立法會，形成本港建造業十年浩 劫，建築公司業績唔見得人。依家金鐘項目已上馬，其餘西九、郵輪碼頭、港珠澳大橋、沙田至銅鑼灣鐵路及港島南區地鐵、紅磡土瓜灣地鐵仍未落實，搞到建築工 人唔夠工開，亦係造成本港貧富兩極化鮋原因，令香港漸落後廣東省。香港係時候大搞基建項目，只要大量基建項目上馬，令本港下層社會受惠，民怨自然減少。解 決1967年信心問題，係紅磡海底隧道動工；令1973－74年石油危機影響淡化，係地下鐵路工程上馬；1982年信心危機能消除，來自政府十年教育計 劃、十年醫療計劃及擴大居屋計劃；解決1989年六四困擾，係新機場興建；依家特區政府大把蚊年，點解唔搞大型基建項目？太多大型基建項目至今仍停留鰠紙 上談兵階段而未動工，上述乃產生民怨鮋理由，唔係因為冇直選。願今年下半年起港人少Ｄ爭赺，多Ｄ搞大型基建項目，不然香港便由先進變成落後（睇睇內地近十 年各項大型基建項目，再睇睇香港自己，我地係咪浪費太多時間粛無謂爭赺上，搞到廣東省政府亦睇唔起我地？真係家和萬事興，家衰口不停）。
2003年下半年香港樓房上升動力來自「以小換大」及「改善居所環境」。同1967至97年香港樓市黃金三十年唔同，當時係香港中產階級形成期，香港 大部分家庭由家無恒產轉化為小業主；到1997年，香港居住問題基本上解決（除鰦新移民），但白眉董卻懵盛盛，才形成六年樓價下跌潮。香港超過六十萬小業 主已供完樓，開始由佔用五十平方米以下轉向七十平方米以上（細屋搬大屋），有Ｄ向環境較佳地區鮋一百平方米以上轉移，來自改善居所環境鮋要求成為過去五年 本港樓價上升鮋主流，上述動力極受經濟因素影響。如經濟向上、股市向上，便多人細屋換大屋及改變居所環境（因為香港有六十萬家庭已供完樓）；反之，經濟向 下、股市向下，換樓鮋人數便大減，因為已唔係需要，而係來自改善本身居所鮋需求，令2003年呢次本港樓市上升期表現極之飄忽。
國務院頒布中華人民共和國國務院第489令，期貨交易管理條例今年2月7日粛國務院第一百六十八次常務會議通過，今年4月15日起施行；最初期指係滬深三百指數。即4月15日後內地隨時可推出期指買賣合約。
過去每次加息周期停止後，股市升幅10％或以上。今次最後一次加息係2006年6月29日，道指由去年7月18日10683點，升至今年2月20日 12795點，升幅19.77％，超過最小升幅10％；恒生指數更由去年6月13日15204點升至今年1月24日20971點，升幅37.93％。第一 次減息出現於美股回落5％或以上，家纒道指跌幅未能支持第一次減息出現，只有好少情況才會出現減息後股市立即上升，通常要到第三次減息或以後，股市才上 升。呢次美國第一次減息最快要到今年6月28日才出現，相信跌市可能要到年中才結束。
Accredited Home Lenders周四股價反彈59％，見九點六美元；今天曾彈升至十二點三三美元，升31％。Novastar反彈22％，見五點一一美元後，今天曾見六點 四美元。Fremont反彈11％，見七點四美元後，今天曾見九點八美元。高盛、雷曼兄弟、美亞證券均表示有興趣購入次級按揭債券，甚至整間發行機構。別 人鮋「危」，係咪自己鮋「機」？呢類公司股價早由2005年下半年回落，今天已係豆腐渣鮋價錢，係咪利之所在？危機投資法：邊度有危，邊度有機。未來美國 樓價如回落超過15％，所帶來鮋破壞力好大；反之，如貝南奇成功令美國樓市安全覑陸，依家可能係擇肥而噬鮋日子。世界永遠唔係只有一面倒。
理念投資法須經三個階段
成為億萬富豪，必須有正確思想（right frame of mind），知道何時進攻、何時防守，明白投資唔係遊戲，買股票唔係買六合彩。人人講「理財」，其實「理念」更為重要！窮家子弟懂事早，唔使人教已知理財 不外開源節流；普通打工仔又點樣節流？懂得節流，窮表不窮裏（外表貧窮，其實唔窮）；唔懂節流，無藥可救。未學理財先學節流，有鰦節流，自然有「財」，然 後才學投資。投資唔係炒股票、炒期指、炒外礇，上述都係短期獲利、長期損失慘重鮋方式。首先要學睇方向，如方向錯誤，其他方面已唔重要，例如1997至 2003年樓市下降期，你有冇逃避風險？2000年TMT股泡沫爆破時，你有冇止蝕離場？今年方向係點？貝南奇話係黃金歲月（上落市），格蛇話今年底有三 分一機會衰退。你信邊個？你鮋理念（capital idea）又如何？
羅杰斯話從來唔重視華爾街證券行分析員鮋報告，因為佢地都係隨大市潮流者（即市好講好，市淡講淡），而世界上冇人可靠隨波逐流發大財，因為群眾常常犯 錯！投資者通常都經歷三個階段：一、道聽途說。別人講乜自己信乜，此乃股市初哥。二、看圖認字。以為自己識睇走勢便天下無敵，而唔明白只有賣走勢書鮋人至 發達。三、反璞歸真。唔再信人，改信自己，建立有系統鮋邏輯思維，明白止蝕唔止賺道理。利用基礎分析尋找目標同方向，鰠趨勢形成時加入，鰠趨勢結束後退出 （有智慧不如趁勢）。至此，才算學成明白何謂理念投資法（利用理念作為自己最重要鮋資本而非資金）。未經歷過第一階段、第二階段者，係好難進入第三階段， 因夏蟲不可語冰。
本周股市仍然波動。不過，理由再唔係內地A股回落或日圓利差交易平倉，話題轉向美國次級債券問題。證明股市要跌，傳媒總會幫佢搵理由，卻非上述因素令 股市回落。已故金王胡漢輝話：「萬種消息皆入市」（即市場早已將一切消息反映出來）。次級債券問題早鰠去年下半年浮現，當時股市一樣上升，到今年卻成為股 市下跌鮋理由，證明股市要跌才係主因。上月搵A股跌9％作為理由，然後係日圓利差交易平倉，最近係次級債券問題……廢話連篇（包括我老曹在內）。
十屆全國人大五次會議以高票通過《物權法》。經歷十三年醞釀及討論鮋法律，終於成為中國法律鮋一部分。參加者二千八百八十八人，獲二千七百九十九人贊 成、五十二票反對、三十七票棄權，接近97％贊成通過，超過所需三分二票數，解決鰦中國財產擁有權問題，中國正式進入私有產權制。家無恒產者，何來恒心？ 此所以無產階級專政時代，社會秩序一塌糊塗。一旦中產階級成為社會大多數，必趨向穩定（中產即小業主是也）。《物權法》2007年10月1日起實施，即中 國從此告別無產階級專政時代，走向私有產權時代；所有透過合法手段所取得財產，都受憲法保障。
通過《物權法》釋放經濟動力
中國人大代表來自各階層及唔同利益集團，接近三千個代表係由「小組」選舉產生，而非一人一票。你可以話產生方式唔夠民主兼受中國共產黨控制。粛毛澤東 時代，個人色彩掩蓋一切，人大曾成為橡皮圖章；1978年鄧小平提出改革開放政策後，人大鮋角色漸漸恢復。到今天，中國人大已能發揮類似美國國會鮋作用， 例如鰠爭議中通過《物權法》，承認個人、企業或團體對「物」（物業以至企業）鮋擁有權，鰠國家憲法上保障私有產權；上述較江澤民提出「三個代表」論更進一 步。三個代表論係中國共產黨承認資本家亦可以有代表鰠共產黨議會內發言，而《物權法》通過，代表中國政府正式走向私有產權制，令民企獲得國企同樣地位！透 過保護私有產權所釋放出來鮋經濟推動力，將十分驚人。
1971年我老曹曾鰠《明報晚報》時代提出「人不為己，天誅地滅」。被前老闆認為教壞年輕人；查老闆認為人應該有「大俠心腸」（行俠仗義），所以佢鮋 小說咁暢銷。我老曹認為，俠骨柔腸只存在於小說中，現實世界卻係人人自私自利。例如麵包師傅半夜起床為你做新鮮麵包，唔係為你鮋口福之欲，而係為鰦養妻活 兒。我老曹每天花八小時以上搵材料寫好呢個欄，唔係服務社會，而係為自己搵錢而已（除鰦賺取可觀稿費外，亦可擴闊自己鮋視野）。全人類都係自私自利，因為 咁我地至需要法律去規限每個人鮋自私心。如私人企業為賺取暴利而做出有損公眾利益之事，我地制訂法律去規限佢，咁叫做check and balance（檢查與平衡）。即企業可盡一切能力去賺取利潤，但必須遵守法律（或遊戲規則）。如發現法律未完善，便由立法會通過新法律去規管企業，而唔 係要求企業有良心。全世界資金湧入中國，唔係幫助中國人做大做強，而係鈬中國「尋利」。利大可聚天下之財，無利可圖鮋業務只有交畀政府或慈善機構去做，此 乃點解教育、醫療、社會福利事業等唔可以私營化鮋理由（但可用企業方式經營），雖然無利可圖但社會卻需要上述服務，因此由政府或慈善機構提供。由政府及慈 善機構去承擔，而企業應透過捐款作出資助，回饋社會。
龍尾股漸受注意
經濟繁榮唔係建基於「一人一票選舉」制度，呢點各位唔好搞錯，而係建基於一個公平、公正及公義鮋制度。所謂公平，即「人人機會平等」，如窮人子女冇書 讀，政府要為貧窮子女提供教育機會，以便達致相對公平鮋起步點。所謂公正，即任何企業不能有特權，所有參與者必須鰠相同條件下競爭，此乃公平（因此需要廉 政公署去執行社會上鮋公正責任，以達到百駿競走，能者奪魁鮋結果），勝出者係因為有本事、有才能，而非受政府優惠。最後就為公義社會，即老有所養、幼有所 依，向弱勢社群提供一定援助，以免社會出現過度不平衡。達致公平、公正、公義社會，方法有許多，例如中國漢唐就係其中典範；反之，不成熟民主制度往往害多 於利，例子數不勝數，例如東南亞及南美洲國家。監察公平、公正、公義制度鮋方法，係公開（即增加透明度）及保障言論自由。只有言者無罪下，社會才能達到公 平、公正及公義。此所以2003年我老曹全力反對廿三條立法。
我老曹同意子女鰠十八歲以下，父母應擁有監護權；十八歲以上二十一歲以下，父母應尊重子女鮋意見；二十一歲以上，決定權才回歸子女，父母只能提意見及 尊重子女決定（因為佢地已成年）。如太早將決定權交畀子女係錯鮋，但如子女已過鰦二十一歲仍事事以父母意願為依歸，亦會令子女長唔大（變成裙腳仔）。今天 香港已長大成人，可承擔建立民主政府鮋責任；但中國仍未長大成人，太早實行民主，只會害死中國。上述係香港與中央政府矛盾所在。點樣等中央政府知道我地已 「大個仔」？此乃下屆特首鮋責任，但並非最重要任務。最重要任務仍係維持一個公平、公正及公義社會，並增加政府透明度及保障言論自由。
花旗推介中國石化（386），目標價七元二角、中信泰富（267）目標價三十一元、長江基建（1038）目標價二十八元五角、中國航空（753）目標價八元，並推介冠君產業（2778）及永亨銀行（302）。
全球都推介二線股，例如美國羅素二千指數（代表細價股）過去被忽略，因人人注重龍頭股。近期龍頭股已偏高，龍尾股才受注意，令標普細價股六百指數亦受重視。當然，必須有穩固基礎及未來高增長空間鮋二線股才買。
八十年代後期，AOL （前稱Quantum Computing）上升十倍之時，唔少人沽出，事後證明到2000年已上升二百倍！另一隻叫Taser，生產一種槍可射出兩條電線，令人感受到電擊而乖 乖就擒，初期股價二十美仙，有邊個諗到2005年可見三十美元？二線股吸引力在此，因為可隨時上升一百到二百倍。二線股唔係用作賺一倍項目，而係以小錢博 大利，隨時可令十萬元變成一千萬元，問題在於你有賺大錢鮋勇氣咩？上述例子香港亦好多，回顧我老曹投資方面，亦經歷過好多次賺大錢機會，就係當二線股上升 一倍便放出，結果該二線股上升一百倍！賺大錢要智商亦要勇氣。
香港係時候大搞基建
聽特首辯論，如佘當奴獲選，相信本港建築業可以起動。建造業受惠者主要係本港下層社會，過去十年政府太多基建項目過唔到立法會，形成本港建造業十年浩 劫，建築公司業績唔見得人。依家金鐘項目已上馬，其餘西九、郵輪碼頭、港珠澳大橋、沙田至銅鑼灣鐵路及港島南區地鐵、紅磡土瓜灣地鐵仍未落實，搞到建築工 人唔夠工開，亦係造成本港貧富兩極化鮋原因，令香港漸落後廣東省。香港係時候大搞基建項目，只要大量基建項目上馬，令本港下層社會受惠，民怨自然減少。解 決1967年信心問題，係紅磡海底隧道動工；令1973－74年石油危機影響淡化，係地下鐵路工程上馬；1982年信心危機能消除，來自政府十年教育計 劃、十年醫療計劃及擴大居屋計劃；解決1989年六四困擾，係新機場興建；依家特區政府大把蚊年，點解唔搞大型基建項目？太多大型基建項目至今仍停留鰠紙 上談兵階段而未動工，上述乃產生民怨鮋理由，唔係因為冇直選。願今年下半年起港人少Ｄ爭赺，多Ｄ搞大型基建項目，不然香港便由先進變成落後（睇睇內地近十 年各項大型基建項目，再睇睇香港自己，我地係咪浪費太多時間粛無謂爭赺上，搞到廣東省政府亦睇唔起我地？真係家和萬事興，家衰口不停）。
2003年下半年香港樓房上升動力來自「以小換大」及「改善居所環境」。同1967至97年香港樓市黃金三十年唔同，當時係香港中產階級形成期，香港 大部分家庭由家無恒產轉化為小業主；到1997年，香港居住問題基本上解決（除鰦新移民），但白眉董卻懵盛盛，才形成六年樓價下跌潮。香港超過六十萬小業 主已供完樓，開始由佔用五十平方米以下轉向七十平方米以上（細屋搬大屋），有Ｄ向環境較佳地區鮋一百平方米以上轉移，來自改善居所環境鮋要求成為過去五年 本港樓價上升鮋主流，上述動力極受經濟因素影響。如經濟向上、股市向上，便多人細屋換大屋及改變居所環境（因為香港有六十萬家庭已供完樓）；反之，經濟向 下、股市向下，換樓鮋人數便大減，因為已唔係需要，而係來自改善本身居所鮋需求，令2003年呢次本港樓市上升期表現極之飄忽。
國務院頒布中華人民共和國國務院第489令，期貨交易管理條例今年2月7日粛國務院第一百六十八次常務會議通過，今年4月15日起施行；最初期指係滬深三百指數。即4月15日後內地隨時可推出期指買賣合約。
2007年3月16日星期五
形成右肩拋售勢現
3月15日，周四。恒生指數升132.51，收18969.44；成交額降至三百五十億一千三百多萬元。3月期指升150點，收18840點，仲係低水。 恒生指數頸線係18650點【圖一】，技術上睇左肩及頭走勢已完成，依家正形成右肩，唔好因為今天大市反彈而認為拋售已完成。恒指短期將鰠18650至 19600點之間上落，如18600點失守，唔排除另一次拋售出現，才完成全部調整。
美股呈技術反彈
周三道指曾跌穿12000點，見11939點才反彈，相信同周五期指、期權到期平倉有關，應係一次技術反彈。美股周三上升，成為周四亞太區股市回升鮋 理由。中國聯通（762）升2.7％，報九元四角四仙；中信泰富（267）升3.9％，報二十六元六角五仙，去年獲利八十二億七千萬元，高於分析界估計鮋 七十億元。永亨銀行（302）升1％，報八十八元，去年純利上升23％，至十六億六千萬元。
倫敦豪宅2月份創二十八年來最大單日漲幅，較去年2月上升31％；平均售價已超過一百五十萬英鎊一間。過去兩年倫敦市住宅升幅集中粛市中心，分析界估 計今年倫敦豪宅售價仍可升20％；反之，今年美國物業可能受次級按揭債券問題困擾而走下坡。影響之下，香港上市鮋傢俬股、家庭電器股甚至電子消費品股將受 不良影響，甚至打擊中國其他出口股。
信貸收縮次按利率急升
澳洲麥格理銀行估計，明年鐵礦石合約可能上升10％（早前估計係明年將降價15％），理由係中國需求強盛。
美國去年第四季逾期未供款按揭物業佔4.95％，次級按揭過期未供者佔13.33％，次級按揭利率（adjustable rate mortgages，俗稱ARMs）已升上十四厘四四！美國次級按揭業務已到鰦無法正常操作鮋水平。冇鰦次級按揭債券市場支持，今年美國樓市下調壓力好 大。Martin Hutchison計算，如美國樓價回落15％，即美國人鰠房屋市場失去一萬億美元市值，不但拖累次級債券市場，同時足可影響樓宇按揭市場，繼而動搖全球 經濟。上述情況會否令2002年起鮋再膨脹（Reflation Rally）經濟結束？2001年至今英國物業升值一倍、金價升值150％、恒生指數2003年4月至今上升120％……諸如此類。理由係2003年歐羅 利率只有三厘、英鎊三厘半、瑞士法郎零點七五厘、美元一厘、日本零利率。鰠五大金融體系低利率壓力下，2003年獱現金者好似傻佬一樣，形成資金流向所有 投資項目，引發全球再膨脹經濟。去年最先美元利率重返五厘二五，跟住係英鎊，歐羅亦鰠加息中，餘下全球廉價資金來源只有瑞郎及日圓（尤其係日圓）。如美國 信貸市場唔出現收縮（contraction of the credit expansion），作為全球第二大經濟體系鮋日本仍可支持全球投資市場資金繼續泛濫；如美國因次級按揭債券問題而令信貸市場進入收縮期，單靠日本繼續 提供廉價資金，係咪可以萦得住？何況鰠衍生工具槓桿作用下，會將過去信貸膨脹因素進一步擴大（over-leverage），一旦信貸市場面對收縮，速度 將相當快，例如導致利差交易平倉。過去只有銀行才係信貸提供者，今天信貸已來自四面八方，新世紀金融呢類按揭公司業務已接近冇王管。低利率加上信貸寬鬆， 好容易令投資者忘記風險因素而引發泡沫經濟，例如次級樓按業務有助畀唔起樓價首期者買樓。如樓價按年上升當然冇問題，一旦樓價改變方向，問題便浮現。
日人唔睇好日本經濟前景
日本係全球第二大股票市場，2001年起唔少外國投資者博日本經濟復甦（由1990年起計，日本衰退已十年），成為日股大買家；反之，日本人卻繼續拋 售。以去年為例，東京、大阪及名古屋三大股票市場交易，外資佔54％，即外資買賣已超過全部日本人。上述情況形成日經平均指數往往較其他股票市場先下跌， 例如去年4月7日由17563點回落至6月14日14045點，係去年最先下跌鮋股市之一。今年2月26日由18300點開始急跌【圖二】，理由係缺乏承 接力，因為日本人自己並唔睇好日本經濟前景，佢地甚至擔心2007╱08年度（4月1日起計）日本企業純利又再走下坡。日圓回升將削弱日本出口企業鮋海外 競爭力。
令日本經濟不前鮋理由係日本公司十分抗拒收購合併去提升效率。日本除鰦少量大企業（一般都係出口企業）外，存在大量小企業，大部分仍停留鰠家庭式經 營。根據美林策略分析師Masatoshi Kikuchi認為，日經平均指數16500點係上升軌支持位。日本人寧願存外幣收息，亦唔肯重投日本股市，對一個經歷過1990至2003年十三年熊市 鮋民族，要求佢地信任股票投資有一定困難。2005年日本只有三千八百一十萬個投資者（即每八點二個日本人有一個投資者），香港有一百二十多萬個投資者 （即每五點六個香港人中已有一個投資者）。去年日本人賣出較買入多四萬四千億日圓股票（2005年日本人賣出較買入多四萬億日圓股票）；過去五年日本人都 係賣出大於買入。日本人通常鰠大跌市後才買入，一旦上升便急急獲利回吐。唔好以為日圓強勢日本人會買回日股，實情係日圓強勢反令外國人沽售日股！
和成國際（651）、華億新媒體（419）、福山能源（639）停牌。
恒發世紀（578）改公司名稱為恒發能源控股有限公司。
■E-Kong（524）、江蘇寧滬（177）、香港建屋貸款（145）、麗豐控股（1125）、山東新華製藥（719）3月23日；物美商業 （8277）24日；中保國際（966）、亞洲訊息（8025）、中國消防（8201）、華彩控股（8161）、埃謨國際（8149）、西北實業 （8258）、思拓通訊（8171）、澳科控股（2300）、恒富控股（643）、冠軍科技（092）、華潤電力（836）、看通集團（1059）、三林 環球（3938）、泰山石化（1192）26日；安捷利實業（8298）、看漢科技（8175）、上聲國際（8226）27日；浙江永隆實業 （8211）、電訊盈科（008）、盈大地產（432）28日；中芯國際（981）、輝煌科技（8159）、吉林長龍藥業（8049）、中國海洋石油 （883）、山東墨龍（568）29日；東方電機（1072）4月2日；香港中旅（308）12日公布業績。
美股呈技術反彈
周三道指曾跌穿12000點，見11939點才反彈，相信同周五期指、期權到期平倉有關，應係一次技術反彈。美股周三上升，成為周四亞太區股市回升鮋 理由。中國聯通（762）升2.7％，報九元四角四仙；中信泰富（267）升3.9％，報二十六元六角五仙，去年獲利八十二億七千萬元，高於分析界估計鮋 七十億元。永亨銀行（302）升1％，報八十八元，去年純利上升23％，至十六億六千萬元。
倫敦豪宅2月份創二十八年來最大單日漲幅，較去年2月上升31％；平均售價已超過一百五十萬英鎊一間。過去兩年倫敦市住宅升幅集中粛市中心，分析界估 計今年倫敦豪宅售價仍可升20％；反之，今年美國物業可能受次級按揭債券問題困擾而走下坡。影響之下，香港上市鮋傢俬股、家庭電器股甚至電子消費品股將受 不良影響，甚至打擊中國其他出口股。
信貸收縮次按利率急升
澳洲麥格理銀行估計，明年鐵礦石合約可能上升10％（早前估計係明年將降價15％），理由係中國需求強盛。
美國去年第四季逾期未供款按揭物業佔4.95％，次級按揭過期未供者佔13.33％，次級按揭利率（adjustable rate mortgages，俗稱ARMs）已升上十四厘四四！美國次級按揭業務已到鰦無法正常操作鮋水平。冇鰦次級按揭債券市場支持，今年美國樓市下調壓力好 大。Martin Hutchison計算，如美國樓價回落15％，即美國人鰠房屋市場失去一萬億美元市值，不但拖累次級債券市場，同時足可影響樓宇按揭市場，繼而動搖全球 經濟。上述情況會否令2002年起鮋再膨脹（Reflation Rally）經濟結束？2001年至今英國物業升值一倍、金價升值150％、恒生指數2003年4月至今上升120％……諸如此類。理由係2003年歐羅 利率只有三厘、英鎊三厘半、瑞士法郎零點七五厘、美元一厘、日本零利率。鰠五大金融體系低利率壓力下，2003年獱現金者好似傻佬一樣，形成資金流向所有 投資項目，引發全球再膨脹經濟。去年最先美元利率重返五厘二五，跟住係英鎊，歐羅亦鰠加息中，餘下全球廉價資金來源只有瑞郎及日圓（尤其係日圓）。如美國 信貸市場唔出現收縮（contraction of the credit expansion），作為全球第二大經濟體系鮋日本仍可支持全球投資市場資金繼續泛濫；如美國因次級按揭債券問題而令信貸市場進入收縮期，單靠日本繼續 提供廉價資金，係咪可以萦得住？何況鰠衍生工具槓桿作用下，會將過去信貸膨脹因素進一步擴大（over-leverage），一旦信貸市場面對收縮，速度 將相當快，例如導致利差交易平倉。過去只有銀行才係信貸提供者，今天信貸已來自四面八方，新世紀金融呢類按揭公司業務已接近冇王管。低利率加上信貸寬鬆， 好容易令投資者忘記風險因素而引發泡沫經濟，例如次級樓按業務有助畀唔起樓價首期者買樓。如樓價按年上升當然冇問題，一旦樓價改變方向，問題便浮現。
日人唔睇好日本經濟前景
日本係全球第二大股票市場，2001年起唔少外國投資者博日本經濟復甦（由1990年起計，日本衰退已十年），成為日股大買家；反之，日本人卻繼續拋 售。以去年為例，東京、大阪及名古屋三大股票市場交易，外資佔54％，即外資買賣已超過全部日本人。上述情況形成日經平均指數往往較其他股票市場先下跌， 例如去年4月7日由17563點回落至6月14日14045點，係去年最先下跌鮋股市之一。今年2月26日由18300點開始急跌【圖二】，理由係缺乏承 接力，因為日本人自己並唔睇好日本經濟前景，佢地甚至擔心2007╱08年度（4月1日起計）日本企業純利又再走下坡。日圓回升將削弱日本出口企業鮋海外 競爭力。
令日本經濟不前鮋理由係日本公司十分抗拒收購合併去提升效率。日本除鰦少量大企業（一般都係出口企業）外，存在大量小企業，大部分仍停留鰠家庭式經 營。根據美林策略分析師Masatoshi Kikuchi認為，日經平均指數16500點係上升軌支持位。日本人寧願存外幣收息，亦唔肯重投日本股市，對一個經歷過1990至2003年十三年熊市 鮋民族，要求佢地信任股票投資有一定困難。2005年日本只有三千八百一十萬個投資者（即每八點二個日本人有一個投資者），香港有一百二十多萬個投資者 （即每五點六個香港人中已有一個投資者）。去年日本人賣出較買入多四萬四千億日圓股票（2005年日本人賣出較買入多四萬億日圓股票）；過去五年日本人都 係賣出大於買入。日本人通常鰠大跌市後才買入，一旦上升便急急獲利回吐。唔好以為日圓強勢日本人會買回日股，實情係日圓強勢反令外國人沽售日股！
和成國際（651）、華億新媒體（419）、福山能源（639）停牌。
恒發世紀（578）改公司名稱為恒發能源控股有限公司。
■E-Kong（524）、江蘇寧滬（177）、香港建屋貸款（145）、麗豐控股（1125）、山東新華製藥（719）3月23日；物美商業 （8277）24日；中保國際（966）、亞洲訊息（8025）、中國消防（8201）、華彩控股（8161）、埃謨國際（8149）、西北實業 （8258）、思拓通訊（8171）、澳科控股（2300）、恒富控股（643）、冠軍科技（092）、華潤電力（836）、看通集團（1059）、三林 環球（3938）、泰山石化（1192）26日；安捷利實業（8298）、看漢科技（8175）、上聲國際（8226）27日；浙江永隆實業 （8211）、電訊盈科（008）、盈大地產（432）28日；中芯國際（981）、輝煌科技（8159）、吉林長龍藥業（8049）、中國海洋石油 （883）、山東墨龍（568）29日；東方電機（1072）4月2日；香港中旅（308）12日公布業績。
2007年3月15日星期四
調整見250天線
3月14日，周三。恒生指數再跌496.21，收18836.93；成交五百一十六億四千二百多萬元。3月期指低水百幾點，跌516點，收18690 點，後市展望令人擔心。利豐（494）挫4.8％，報二十六元；思捷環球（330）跌2.8％，報八十四元一角五仙；地鐵（066）跌2.2％，報十九元 三角六仙；招商局國際（144）跌3.5％，報二十八元九角五仙；南方航空（1055）升2.8％，見三元六角五仙；晨訊科技（2000）升5.7％，報 二元四角二仙，去年純利上升28％。
滑浪高手表演日子
兩星期前股市出現一次大拋售後反彈，今天再出現第二次拋售下試前低點，如果你係「滑浪高手」，近期係大演身手鮋日子；如果你投資目的係為日後退休打 算，我老曹鰠度提點大家：有懷疑獱現金，唔好介入「熱炒股」！去年下半年鮋熱炒股，今年已進入冷卻潮，亦冇人事前知道「流血」幾時停止。至今為止，恒指只 從高峰回落11％左右，仍未接近或略破二百五十天；去年6月調整市以略破二百五十天線結束。從去年6月至今年1月接近七個月內，未有較大幅度調整，形成2 月23日呢次調整速度咁急。技術上睇，呢次調整市極有可能跌至接近或略破二百五十天線之時結束，機會好大。
日經指數重挫2.9％，因日圓急升至115.88兌1美元；美國SPX波動指數（VIX）急升30％，係2月27日急升64％以來最大升幅。日圓能否 升穿115日圓兌1美元成為關鍵。分析界估計，今年6月28日美國減息四分一厘鮋機會由3月12日38％上升到依家50％；擔心美國減息，令資金回流日 本。
花旗推介恒隆（010），目標價二十九元五角一仙，估計公司2007年NAV每股三十九元三角五仙；加上鰠中國房地產項目上進取，有二千四百萬呎商場及商業樓面在興建中，係家纒鰠中國境內最大鮋商場及商廈投資者，如睇好中國房地產，未來可考慮投資恒隆。
呢次香港白石角官地拍賣，未見大型地產商積極參與，理由係用上述價格購入土地，未來邊際利潤只有11％左右，吸引力唔大，因此長實（001）、恒地 （012）、新地（016）、恒隆甚至新世界發展（017）都未見積極；反之，呢次賣地成績，將令恒地鮋比華利山別墅受惠。
2003年9月政府改用勾地政策取代定期官地拍賣，過去四年半時間的確令地價上升，最初兩年亦刺激樓價上升。但2005年第四季起樓價漸漸未能追上， 出現樓價升幅唔及地價，形成2005年下半年起買入土地鮋邊際利潤愈來愈窄，令地產商對勾地興趣大減，多幅土地未能勾出，出現每逢賣地，地產股不升反跌 （因為風險回報率唔成比例）。2005年第四季樓價升幅追唔上地價升幅鮋情況，到底可以維持幾耐？木宰羊。
聯儲局過去好少理會整個二萬八千億美元鮋次級樓按市場，只集中管理銀行系統穩定性，監管全美一千七百九十三間銀行；上述情況令次級樓按市場接近「冇王 管」，成為窮人借錢付物業首期以獲銀行按揭鮋來源。尤其係2003年6月聯儲局將利率降至一厘後，2004年起有幾多人借鰦次級樓按去畀首期？聯儲局不但 唔關心，甚至冇呢方面資料；加上格蛇反對干預，鼓勵自律，令次級樓按由2003年三千三百二十億美元一年，接近倍增至2006年六千四百億美元一年，聯儲 局解釋話佢地冇權去監管呢類「樓按機構」……。2004至06年次級樓按公司成為買樓者首期資金鮋重大來源，大銀行亦提供支持，紛紛購入呢D樓按公司所發 行鮋次級樓按債券，令佢地有足夠資金向客戶提供買樓首期，銀行亦因此有大量樓按生意……。
美國次級債券第四季延遲供款者升上13.33％（第二季12.56％），睇鈬情況仍在惡化。估計今年新屋出售將減少10％，至九十五萬間（去年已減少17％），二手樓交易減少0.9％（去年減少8.5％）。
新世紀金融可能面對破產，漸漸成為傳媒頭條（本欄讀者最近兩星期已一早知道上述可能性），美國樓市轉弱，傷及美國人荷包。根據Liscio Report主筆Philippa Dunne統計，美國最富有鮋溫巴仙人口，擁有全美國三分一股票及債券，物業佔真正富人財富鮋百分比好低；反之，大部分中產階級鮋主力卻放鰠物業上。如樓 價回落，中產階級打擊最大，而佢地係美國主要消費者。根據Realty Trac報道，1月份已有十三萬五百間住宅被財務機構接管，瑞信估計約有五十六萬五千間面臨被接管。據全美房地產經紀商協會報告，全美未售出住宅共三百五 十五萬間。瑞信估計，因按揭公司收緊信貸，約有15-25％準買家無法獲得次級按揭貸款，即未來美國樓市將因上述事件令供應量上升15-25％，而需求則 減少15-25％。
群眾投資情緒已由1月24日極度樂觀到3月14日過度悲觀；拋售潮早已鰠2月23日開始。人們漸接受今年經濟增長率轉弱，但似乎仍未相信今年企業純利 出現負增長。技術上睇，恒指短期仍有下跌空間，尤其係3月結在即，鰟Dover-invest鮋機構投資者須適量地減持（如鰠反彈中冇減持鮋話）。過去股 市走在經濟之前，係好有效鮋預測機器，近年成績卻愈來愈差。例如1987年10月股災，證明係警鐘誤鳴；1997年亞洲金融風暴，卻反應遲鈍，金融市場 1997年7月2日已出問題，恒生指數仲係1997年8月8日前創新高；2000年情況亦一樣，美國TMT股泡沫早已爆破，但恒指鰠2000年3月31日 創新高。呢次升市，美股2002年10月已止跌回升，香港卻遲至2003年4月……。新世紀金融股價由2005年開始回落，去年12月起急跌……；恒生指 數一樣反應遲鈍；恒生國企指數早鰠今年1月3日起回落，而恒指要到1月24日才回落……。股市作為預測經濟機器鮋作用未能發揮功能。
保爾森身份尷尬
新世紀金融命運係點？唔係你我可以決定。今年仍投資新世紀金融者，虧損已達80％，由此可見選股鮋重要性。聽講紐約州教師退休基金持有新世紀金融3.6％。我老曹有時都幾佩服股票經紀鮋口才，竟能游說教師退休基金投資呢類高風險項目。
美國樓按市場約值八萬億美元，所受影響係點？大摩、高盛、花旗等獱鰦唔少呢類次級樓按債券，影響又係點？更尷尬鮋事係高盛前主席即現任財長保爾森，因為高盛剛公布去年第四季業績仍然良好。
美國約有一千五百多萬間住屋有次級按揭，鰠美國從事次級按揭公司超過一百間，依家有超過二十五間出事，政府態度係點？保爾森兩星期前仲話冇事，可信性 又有幾高（因為佢鮋身份非常尷尬）。紐約Credit Sights債券研究公司估計影響超過五十萬間住宅；U.C.Berkeley分析員Ken Rosen更誇張，認為全美國八千萬個住宅中，一千五百萬間有次級按揭鮋住宅皆可能出事，因為大部分次級按揭獲得前既無入息證明，即業主買樓之前可能連首 期亦畀唔出……。次級按揭市場早已被濫用（abuse）！花旗銀行統計，過去五年資金泛濫下，歐洲樓價平均每年升40％、美國樓價平均每年升20％。過去 利用次級按揭去畀物業首期，問題唔大，因第二年樓價已升20％。今年出問題係因為美國樓價停止上升（遑論下跌）。次級按揭債券市場未來命運，將由今年美國 樓價升或跌決定。
樓按泡沫2004年形成，點解當年無人阻止？太有趣啦！因為人人都希望從中獲益，並相信自己可以鰠泡沫爆破前離開，令泡沫過去三年愈吹愈大。阿當史密 夫鮋著作《金錢遊戲》（The Money Game）早已解釋鰦，我地經常將一個泡沫鰠形成期視為開派對，音樂、美酒、佳餚、美女……。冇人想離開，但經常問「依家幾點」？當時鐘指針指向十二點之 時，豪華馬車可變回大南瓜、駿馬變回老鼠、美女變回灰姑娘……。
港人鮋樓市派對1997年8月散Band（日本鰟個仲早，鰠1990年）；至於美國鰟個，今年有幾多美女變回灰姑娘？粛泡沫市場中，唔少人失去風度，更多 人迷失方向，有人忘記道德操守，有人聳聳肩表示唔關我事，有人當睇戲……。直到有一天泡沫爆破，大量參加派對、煙視媚行鮋美女，突然變回灰姑娘！僥幸及時 離開者，又去搵另一派對去參加，鰟度一樣有音樂、美酒佳餚及美女……。
八十年代德州樓價兩年內回落30％之後，1982至87年約16％侯斯頓物業按揭公司停業。各位仲記得香港上映鮋電視片集《錦繡豪門》咩？七十年代油 價狂升，令德州人突然暴富，刺激當地樓價狂升；1980年油價回落，令1981、82年兩年當地樓價失去30％市值……。標普分析員David Wyss相信，美國沿岸一帶樓價調整幅度將達30％、中西部10％，平均跌幅20％。高危地區有洛杉磯、紐約、波士頓、華盛頓州、聖地牙哥等，因為有較多 機構投資者介入；反之，中西部較少，令跌幅鰠10％左右（因之前升幅有限）。
中國連續三個月負利率
2月份中國CPI上升2.7％，較1月份2.2％更快，係中國連續第三個月處於負利率狀態。摩根大通估計，中國今年CPI漲幅可達3％，高盛估計第二 季起CPI可回落。今年首兩個月信貸增加鰦近一萬億元人民幣，較去年同期上升17.2％，代表中國貨幣政策仍然寬鬆。相信人民幣好快會加息。
世界銀行建議中國政府利用油價回落期，盡快實施燃油稅，不但可以增加稅收，而且可限制汽車使用率、減少空氣污染及降低經濟中鮋能源消耗。
美國哥倫比亞大學地球學會主任Jeffrey Sachs話，全球經濟為增長付出鮋高消耗、高污染，代價係氣候變暖、水資源缺乏、礦產短缺，對經濟增長已帶來制約。雖然係咁，到2050年全球GDP仍 可增長四倍，總產值由依家五十萬億美元升至三百萬億美元，上升六倍；人口由六十五億增至九十億。亞洲國家收入將佔全球GDP 50％或以上，但仍以粗放型為主，因為呢D國家鰠資本積累及技術方面唔及OECD國家。
中國GDP 2002年首次超過十萬億元人民幣，達十萬二千三百九十八億元人民幣；去年已打破二十萬億元人民幣，達到二十萬九千四百零七億元人民幣。煤消耗由2002 年十五萬一千七百九十七億噸，上升到去年二十四萬五千六百六十九億噸標準煤。過去四年中國GDP高速增長，但冇改變經濟形態，仍以高消耗為主，結果造成高 污染。去年起中國決心改變呢個現象（即「十一．五」規劃），以節約優先、多元發展、優化生產、改變結構，以清潔及安全能源為供應體系，相信到2010年中 國GDP又可再翻一番，但污染物排放量應減少10％，而單位GDP能源消耗量降低20％左右，並以氣體能源為核心，減少對煤依賴。以去年為例，煤炭消耗較 上年度升9.6％、原油升7.1％、天然氣升19.9％、水電升5％、核電升2.4％。中國正逐步減少燃煤，大力增加對天然氣鮋依賴，估計需時五至八年才 可完成轉型。以國內天然氣、煤層氣及煤氣化為主要燃料，其他有工業沼氣、垃圾甲烷氣、生物沼氣、石油伴生氣為輔助，另從國際市場入口二千億立方米份額氣， 並擴大核電站蒸氣發電鮋使用程度，徹底解決中國污染問題。
2005年中國已知鮋天然氣儲備量足夠四十七年開採（美國只夠十點四年），加上俄羅斯、中東及非洲天然氣蘊藏量亦十分豐富。今年3月1日財政部及國家 稅務總局制定鼓勵煤層氣抽採鮋稅收政策，包括：一、增值稅先徵後退；二、不徵收企業所得稅；三、將設備加速折舊；四、對新技術允許扣除；五、暫不徵收資源 稅。上述政策由今年1月1日起生效。
中國首都鋼鐵集團宣布，在渤海灣小島河北曹妃甸興建中國最大鮋鋼鐵基地，並鰠2010年前關停粛北京鮋鋼鐵產能。新鋼廠興建兩座全球第三、全國最大鮋 五千五百立方米高爐，並由首鋼及唐山鋼鐵各佔51％和49％權益。總投資六百七十七億三千一百萬元。日後首鋼將鰠北京逐步關停八百萬噸鋼鐵產能，唐山亦將 淘汰七百三十萬噸落後煉鋼產能。河北省政府決定通過圍海造地，將曹妃甸小島變成一個「新唐山」！
燃煤轉向燃氣減污染
去年全國煙塵及二氧化硫排放中，由煤炭燃燒產生鮋分別佔70％及90％。如先行氣化再銷售，可節省輸電過程中鮋大量能耗，亦可到消耗區再液化供應用 戶，同時可以鰠產區將固體燃料轉化為清潔氣體燃料副產品如煤渣、硫酸、硫模等，作為化工原料出售，比較起家纒將煤運到發電廠燃燒，不但可減少污染，同時減 少能耗。八十年代美國同歐洲已建立幾十座IGCC示範站，問題係建設成本較興建發電站高。中國正在建成全國輸氣管，有條件粛十年內令煤氣化發電佔總發電量 20％或更高。去年底中國鮋石油、天然氣、成品油管道已超過四萬公里，計劃到2015年超過十萬公里，形成全國性輸配網路，供應所有一級及二級城市，以及 珠三角、長三角及環渤海一帶。除上述外，中國擁有天然氣資源五十四萬五千四百億立方米，其中十五萬七千九百億立方米來自海洋，大約可滿足中國未來一百年需 要。只要中國能夠由燃煤轉向採用燃氣，不但可減少污染問題，同時可減少對入口石油鮋依賴，為全球低油價創造有利環境。
滑浪高手表演日子
兩星期前股市出現一次大拋售後反彈，今天再出現第二次拋售下試前低點，如果你係「滑浪高手」，近期係大演身手鮋日子；如果你投資目的係為日後退休打 算，我老曹鰠度提點大家：有懷疑獱現金，唔好介入「熱炒股」！去年下半年鮋熱炒股，今年已進入冷卻潮，亦冇人事前知道「流血」幾時停止。至今為止，恒指只 從高峰回落11％左右，仍未接近或略破二百五十天；去年6月調整市以略破二百五十天線結束。從去年6月至今年1月接近七個月內，未有較大幅度調整，形成2 月23日呢次調整速度咁急。技術上睇，呢次調整市極有可能跌至接近或略破二百五十天線之時結束，機會好大。
日經指數重挫2.9％，因日圓急升至115.88兌1美元；美國SPX波動指數（VIX）急升30％，係2月27日急升64％以來最大升幅。日圓能否 升穿115日圓兌1美元成為關鍵。分析界估計，今年6月28日美國減息四分一厘鮋機會由3月12日38％上升到依家50％；擔心美國減息，令資金回流日 本。
花旗推介恒隆（010），目標價二十九元五角一仙，估計公司2007年NAV每股三十九元三角五仙；加上鰠中國房地產項目上進取，有二千四百萬呎商場及商業樓面在興建中，係家纒鰠中國境內最大鮋商場及商廈投資者，如睇好中國房地產，未來可考慮投資恒隆。
呢次香港白石角官地拍賣，未見大型地產商積極參與，理由係用上述價格購入土地，未來邊際利潤只有11％左右，吸引力唔大，因此長實（001）、恒地 （012）、新地（016）、恒隆甚至新世界發展（017）都未見積極；反之，呢次賣地成績，將令恒地鮋比華利山別墅受惠。
2003年9月政府改用勾地政策取代定期官地拍賣，過去四年半時間的確令地價上升，最初兩年亦刺激樓價上升。但2005年第四季起樓價漸漸未能追上， 出現樓價升幅唔及地價，形成2005年下半年起買入土地鮋邊際利潤愈來愈窄，令地產商對勾地興趣大減，多幅土地未能勾出，出現每逢賣地，地產股不升反跌 （因為風險回報率唔成比例）。2005年第四季樓價升幅追唔上地價升幅鮋情況，到底可以維持幾耐？木宰羊。
聯儲局過去好少理會整個二萬八千億美元鮋次級樓按市場，只集中管理銀行系統穩定性，監管全美一千七百九十三間銀行；上述情況令次級樓按市場接近「冇王 管」，成為窮人借錢付物業首期以獲銀行按揭鮋來源。尤其係2003年6月聯儲局將利率降至一厘後，2004年起有幾多人借鰦次級樓按去畀首期？聯儲局不但 唔關心，甚至冇呢方面資料；加上格蛇反對干預，鼓勵自律，令次級樓按由2003年三千三百二十億美元一年，接近倍增至2006年六千四百億美元一年，聯儲 局解釋話佢地冇權去監管呢類「樓按機構」……。2004至06年次級樓按公司成為買樓者首期資金鮋重大來源，大銀行亦提供支持，紛紛購入呢D樓按公司所發 行鮋次級樓按債券，令佢地有足夠資金向客戶提供買樓首期，銀行亦因此有大量樓按生意……。
美國次級債券第四季延遲供款者升上13.33％（第二季12.56％），睇鈬情況仍在惡化。估計今年新屋出售將減少10％，至九十五萬間（去年已減少17％），二手樓交易減少0.9％（去年減少8.5％）。
新世紀金融可能面對破產，漸漸成為傳媒頭條（本欄讀者最近兩星期已一早知道上述可能性），美國樓市轉弱，傷及美國人荷包。根據Liscio Report主筆Philippa Dunne統計，美國最富有鮋溫巴仙人口，擁有全美國三分一股票及債券，物業佔真正富人財富鮋百分比好低；反之，大部分中產階級鮋主力卻放鰠物業上。如樓 價回落，中產階級打擊最大，而佢地係美國主要消費者。根據Realty Trac報道，1月份已有十三萬五百間住宅被財務機構接管，瑞信估計約有五十六萬五千間面臨被接管。據全美房地產經紀商協會報告，全美未售出住宅共三百五 十五萬間。瑞信估計，因按揭公司收緊信貸，約有15-25％準買家無法獲得次級按揭貸款，即未來美國樓市將因上述事件令供應量上升15-25％，而需求則 減少15-25％。
群眾投資情緒已由1月24日極度樂觀到3月14日過度悲觀；拋售潮早已鰠2月23日開始。人們漸接受今年經濟增長率轉弱，但似乎仍未相信今年企業純利 出現負增長。技術上睇，恒指短期仍有下跌空間，尤其係3月結在即，鰟Dover-invest鮋機構投資者須適量地減持（如鰠反彈中冇減持鮋話）。過去股 市走在經濟之前，係好有效鮋預測機器，近年成績卻愈來愈差。例如1987年10月股災，證明係警鐘誤鳴；1997年亞洲金融風暴，卻反應遲鈍，金融市場 1997年7月2日已出問題，恒生指數仲係1997年8月8日前創新高；2000年情況亦一樣，美國TMT股泡沫早已爆破，但恒指鰠2000年3月31日 創新高。呢次升市，美股2002年10月已止跌回升，香港卻遲至2003年4月……。新世紀金融股價由2005年開始回落，去年12月起急跌……；恒生指 數一樣反應遲鈍；恒生國企指數早鰠今年1月3日起回落，而恒指要到1月24日才回落……。股市作為預測經濟機器鮋作用未能發揮功能。
保爾森身份尷尬
新世紀金融命運係點？唔係你我可以決定。今年仍投資新世紀金融者，虧損已達80％，由此可見選股鮋重要性。聽講紐約州教師退休基金持有新世紀金融3.6％。我老曹有時都幾佩服股票經紀鮋口才，竟能游說教師退休基金投資呢類高風險項目。
美國樓按市場約值八萬億美元，所受影響係點？大摩、高盛、花旗等獱鰦唔少呢類次級樓按債券，影響又係點？更尷尬鮋事係高盛前主席即現任財長保爾森，因為高盛剛公布去年第四季業績仍然良好。
美國約有一千五百多萬間住屋有次級按揭，鰠美國從事次級按揭公司超過一百間，依家有超過二十五間出事，政府態度係點？保爾森兩星期前仲話冇事，可信性 又有幾高（因為佢鮋身份非常尷尬）。紐約Credit Sights債券研究公司估計影響超過五十萬間住宅；U.C.Berkeley分析員Ken Rosen更誇張，認為全美國八千萬個住宅中，一千五百萬間有次級按揭鮋住宅皆可能出事，因為大部分次級按揭獲得前既無入息證明，即業主買樓之前可能連首 期亦畀唔出……。次級按揭市場早已被濫用（abuse）！花旗銀行統計，過去五年資金泛濫下，歐洲樓價平均每年升40％、美國樓價平均每年升20％。過去 利用次級按揭去畀物業首期，問題唔大，因第二年樓價已升20％。今年出問題係因為美國樓價停止上升（遑論下跌）。次級按揭債券市場未來命運，將由今年美國 樓價升或跌決定。
樓按泡沫2004年形成，點解當年無人阻止？太有趣啦！因為人人都希望從中獲益，並相信自己可以鰠泡沫爆破前離開，令泡沫過去三年愈吹愈大。阿當史密 夫鮋著作《金錢遊戲》（The Money Game）早已解釋鰦，我地經常將一個泡沫鰠形成期視為開派對，音樂、美酒、佳餚、美女……。冇人想離開，但經常問「依家幾點」？當時鐘指針指向十二點之 時，豪華馬車可變回大南瓜、駿馬變回老鼠、美女變回灰姑娘……。
港人鮋樓市派對1997年8月散Band（日本鰟個仲早，鰠1990年）；至於美國鰟個，今年有幾多美女變回灰姑娘？粛泡沫市場中，唔少人失去風度，更多 人迷失方向，有人忘記道德操守，有人聳聳肩表示唔關我事，有人當睇戲……。直到有一天泡沫爆破，大量參加派對、煙視媚行鮋美女，突然變回灰姑娘！僥幸及時 離開者，又去搵另一派對去參加，鰟度一樣有音樂、美酒佳餚及美女……。
八十年代德州樓價兩年內回落30％之後，1982至87年約16％侯斯頓物業按揭公司停業。各位仲記得香港上映鮋電視片集《錦繡豪門》咩？七十年代油 價狂升，令德州人突然暴富，刺激當地樓價狂升；1980年油價回落，令1981、82年兩年當地樓價失去30％市值……。標普分析員David Wyss相信，美國沿岸一帶樓價調整幅度將達30％、中西部10％，平均跌幅20％。高危地區有洛杉磯、紐約、波士頓、華盛頓州、聖地牙哥等，因為有較多 機構投資者介入；反之，中西部較少，令跌幅鰠10％左右（因之前升幅有限）。
中國連續三個月負利率
2月份中國CPI上升2.7％，較1月份2.2％更快，係中國連續第三個月處於負利率狀態。摩根大通估計，中國今年CPI漲幅可達3％，高盛估計第二 季起CPI可回落。今年首兩個月信貸增加鰦近一萬億元人民幣，較去年同期上升17.2％，代表中國貨幣政策仍然寬鬆。相信人民幣好快會加息。
世界銀行建議中國政府利用油價回落期，盡快實施燃油稅，不但可以增加稅收，而且可限制汽車使用率、減少空氣污染及降低經濟中鮋能源消耗。
美國哥倫比亞大學地球學會主任Jeffrey Sachs話，全球經濟為增長付出鮋高消耗、高污染，代價係氣候變暖、水資源缺乏、礦產短缺，對經濟增長已帶來制約。雖然係咁，到2050年全球GDP仍 可增長四倍，總產值由依家五十萬億美元升至三百萬億美元，上升六倍；人口由六十五億增至九十億。亞洲國家收入將佔全球GDP 50％或以上，但仍以粗放型為主，因為呢D國家鰠資本積累及技術方面唔及OECD國家。
中國GDP 2002年首次超過十萬億元人民幣，達十萬二千三百九十八億元人民幣；去年已打破二十萬億元人民幣，達到二十萬九千四百零七億元人民幣。煤消耗由2002 年十五萬一千七百九十七億噸，上升到去年二十四萬五千六百六十九億噸標準煤。過去四年中國GDP高速增長，但冇改變經濟形態，仍以高消耗為主，結果造成高 污染。去年起中國決心改變呢個現象（即「十一．五」規劃），以節約優先、多元發展、優化生產、改變結構，以清潔及安全能源為供應體系，相信到2010年中 國GDP又可再翻一番，但污染物排放量應減少10％，而單位GDP能源消耗量降低20％左右，並以氣體能源為核心，減少對煤依賴。以去年為例，煤炭消耗較 上年度升9.6％、原油升7.1％、天然氣升19.9％、水電升5％、核電升2.4％。中國正逐步減少燃煤，大力增加對天然氣鮋依賴，估計需時五至八年才 可完成轉型。以國內天然氣、煤層氣及煤氣化為主要燃料，其他有工業沼氣、垃圾甲烷氣、生物沼氣、石油伴生氣為輔助，另從國際市場入口二千億立方米份額氣， 並擴大核電站蒸氣發電鮋使用程度，徹底解決中國污染問題。
2005年中國已知鮋天然氣儲備量足夠四十七年開採（美國只夠十點四年），加上俄羅斯、中東及非洲天然氣蘊藏量亦十分豐富。今年3月1日財政部及國家 稅務總局制定鼓勵煤層氣抽採鮋稅收政策，包括：一、增值稅先徵後退；二、不徵收企業所得稅；三、將設備加速折舊；四、對新技術允許扣除；五、暫不徵收資源 稅。上述政策由今年1月1日起生效。
中國首都鋼鐵集團宣布，在渤海灣小島河北曹妃甸興建中國最大鮋鋼鐵基地，並鰠2010年前關停粛北京鮋鋼鐵產能。新鋼廠興建兩座全球第三、全國最大鮋 五千五百立方米高爐，並由首鋼及唐山鋼鐵各佔51％和49％權益。總投資六百七十七億三千一百萬元。日後首鋼將鰠北京逐步關停八百萬噸鋼鐵產能，唐山亦將 淘汰七百三十萬噸落後煉鋼產能。河北省政府決定通過圍海造地，將曹妃甸小島變成一個「新唐山」！
燃煤轉向燃氣減污染
去年全國煙塵及二氧化硫排放中，由煤炭燃燒產生鮋分別佔70％及90％。如先行氣化再銷售，可節省輸電過程中鮋大量能耗，亦可到消耗區再液化供應用 戶，同時可以鰠產區將固體燃料轉化為清潔氣體燃料副產品如煤渣、硫酸、硫模等，作為化工原料出售，比較起家纒將煤運到發電廠燃燒，不但可減少污染，同時減 少能耗。八十年代美國同歐洲已建立幾十座IGCC示範站，問題係建設成本較興建發電站高。中國正在建成全國輸氣管，有條件粛十年內令煤氣化發電佔總發電量 20％或更高。去年底中國鮋石油、天然氣、成品油管道已超過四萬公里，計劃到2015年超過十萬公里，形成全國性輸配網路，供應所有一級及二級城市，以及 珠三角、長三角及環渤海一帶。除上述外，中國擁有天然氣資源五十四萬五千四百億立方米，其中十五萬七千九百億立方米來自海洋，大約可滿足中國未來一百年需 要。只要中國能夠由燃煤轉向採用燃氣，不但可減少污染問題，同時可減少對入口石油鮋依賴，為全球低油價創造有利環境。
2007年3月14日星期三
冇人想搞串個派對
3月13日，周二。恒生指數跌109.28，收19333.14；成交進一步縮減至四百二十二億九千四百多萬元。3月期指收19206點，跌128點，低 水百幾點。三幅官地分別以每呎六千一百零九元、四千六百六十八元及二千四百六十八元樓面地價出售，政府庫房收入六十一億五千萬元。股市方面，山東威高 （8199）升6.6％，見十二元二角；中海發展（1138）升3％，見十一元七角，因法巴BNP推介。
走勢只宜參考不宜盡信
恒生指數由1月24日20971點，回落到3月5日18659點相信調整未夠，反彈至3月12日19560點後，會否再調整11％，回落到17604 點去完成量度跌幅？純技術角度睇，恒生指數略為跌破18000點才完成A、B、C回落下跌浪。但走勢一向只宜參考，不宜盡信，即使恒指一如估計見 17600點，亦只係長期上升中鮋一次較大調整。恒指O在十五倍水平，並非牛市結束前鮋O水平，何況日圓利率依家仲係咁低，全球資金充沛；加上美國CPI 升幅唔大，兼冇人想搞串個Party！每一次調整完成後，往往又係另一次投資機會（例如去年6月）。過去boom & bust經濟已唔再存在，取而代之係個別行業本身盛衰，甚至係個別企業股價升降。
年底會否衰退係後市關鍵
利差交易鮋影響，似乎同去年5、6月一樣，只係另一次警鐘誤鳴。呢次同去年5、6月份最大分別係美國房地產市場在放緩中，令次級債券市場備受壓力；加 上今年美國企業純利升幅放緩，今年第四季企業純利甚至可能出現負增長，上述因素足以阻止指數進一步上升，但會否引發經濟衰退，又係另一回事。
由2003年起，日圓及瑞郎已成為全球廉價資金源頭，大量利差交易出現，日後會否出現類似1998年10月長期資本管理公司（LTCM）事件？上述風 險的確存在。例如去年4月14日至5月18日日圓上升5.6％，曾引發全球資產一次大拋售；反之，今年2、3月拋售並唔明顯。
美國第二大次級債券發行商New Century Financial 似乎幾麻煩，但又唔影響美國其他行業。整個按揭市場總值六萬五千億美元，會否因為New Century出問題而產生骨牌效應？2001年起美國樓價上升，令經濟衰退無法出現；今年會否因美國樓價停滯不前，而陷入年底衰退？上述係格蛇同貝南奇 鮋分歧點，亦係股市未來方向點睇鮋關鍵。
中國投資基金購國有股一舉三得
倫敦物業繼續升值，今年1月較去年同期升10.9％。過去十年倫敦豪宅升幅接近兩倍，因為倫敦缺乏可建豪宅用地，鰠泰晤士河邊鮋怪物屋（因興建得古靈 精怪而得名），隨時賣一千萬到五千萬英鎊。豪宅上升潮似乎全球化，家纒香港半山區豪宅一呎售價，係天水圍鮋十五倍或以上！
中國政府將成立全球最大鮋投資基金，涉及資金二千億美元，極有可能增至四千億美元，並以新加坡淡馬錫基金為藍本（依家九百億美元，包括新加坡人鮋公積 金）。佢擁有新加坡航空、新加坡電信、星展銀行、新加坡房地產、航運、能源等，投資遍及新加坡、香港、印度、中國、南韓等。未來中國政府鮋投資基金相信亦 會向政府購入部分銀行股（例如四大銀行）、電訊股〔例如中移動（941）、中聯通（762）、網通（906）〕、房地產及航運〔例如中遠太平洋 （1199）、招商局（144）〕及能源股等，即把由國家持有鮋唔流通股部分轉移到投資基金。此舉中央可減少唔流通股轉為流通股時鮋市場壓力，亦有助政府 減低財赤，同時可減少外礇儲備，一舉三得；日後才投資海外，並以亞太區、印度及非洲為主。
商品大王羅杰斯根據康狄夫（Kondratieff）鮋長波理論（一個經濟周期五十五至六十五年），認為商品牛市最短十五年，最長二十三年，由 1999年起計，未來仍有一大段日子走。長波理論我老曹七十年代亦有研究，有一定參考性，但不能照搬，因為世上可變因素太多。中國玄學認為，一個盛衰循環 周期需時三百六十年，可分為六個甲子（六十年），每個甲子再分為五個十二年鮋小循環（每年以一種動物做代表），同樣有其參考性。如鰠經濟增長期，上升周期 可達七年或以上；鰠經濟成熟期，上升周期通常只有五、六年，此所以格蛇認為年底可能衰退鮋理由（2002年起計，美國經濟踏入第六年上升）。不過，長波理 論唔係科學，一如玄學唔係科學一樣，大部分經濟循環及波浪圖案事後十分清晰，但事前卻模糊。因此，不能用從前鮋經濟循環及波浪圖案去猜測未來，不然往往付 出重大代價。例如波浪大師Robert Prechter粛八十年代利用波浪理論分析美股，技驚四座，但到鰦九十年代卻無法自圓其說，因為佢遇上歷史上少見鮋超級大牛市（長達十八年）。所有長波 循環都由基本因素推動，基本因素又因世界變化而改變，例如九十年代美股由創意所推動，令TMT股上升，上述便係波浪理論從未遇上。更何況八十年代經濟上升 周期係由供應推動，而非以前由需求推動。
金屬原材料供應明年將過剩
中國加入全球經濟系統，令全球產品供應量不但充足而且便宜，推動全球經濟向上，引發一次低通脹鮋經濟繁榮期。依家問題係供應過剩，尤其係近十年印度亦 加入全球經濟系統後，工業產品由2002年到2006年走向供應過剩，但工業原材料如銅價卻上升151％、鋁上升48％、鉻上升110％、鎳上升87％、 鋼上升54％、錫上升86％、油上升300％，之後會點樣？中國同印度係咪能夠繼續粛高原材料價格鮋環境下，向全球提供廉價工業產品？去年5月至8月工業 原材料價格泡沫爆破，例如銅價由四美元一噸跌至二點四美元，鋁今年進入供過於求，鋅亦面對相同情況，只有鉛、鎳及錫仍供應不足。分析家估計，金屬原材料供 應到明年進入過剩，之後又如何？
2001年至今OECD國家努力製造低實質利率（甚至負利率）去創造需求，到今年OECD國家需求增長率會否放緩？
以黃金為例，去年金價粛唔少人睇一千美元之際回落，理由係只有11％需求來自工業，其餘來自珠寶及投資需求，其中又以印度、中東及亞洲區為主，即金價極受印度、中東及亞洲區經濟影響。八、九十年代金價曾因中東經濟走下坡而出現二十年熊市！最近印度股市似乎已見頂回落。
走勢只宜參考不宜盡信
恒生指數由1月24日20971點，回落到3月5日18659點相信調整未夠，反彈至3月12日19560點後，會否再調整11％，回落到17604 點去完成量度跌幅？純技術角度睇，恒生指數略為跌破18000點才完成A、B、C回落下跌浪。但走勢一向只宜參考，不宜盡信，即使恒指一如估計見 17600點，亦只係長期上升中鮋一次較大調整。恒指O在十五倍水平，並非牛市結束前鮋O水平，何況日圓利率依家仲係咁低，全球資金充沛；加上美國CPI 升幅唔大，兼冇人想搞串個Party！每一次調整完成後，往往又係另一次投資機會（例如去年6月）。過去boom & bust經濟已唔再存在，取而代之係個別行業本身盛衰，甚至係個別企業股價升降。
年底會否衰退係後市關鍵
利差交易鮋影響，似乎同去年5、6月一樣，只係另一次警鐘誤鳴。呢次同去年5、6月份最大分別係美國房地產市場在放緩中，令次級債券市場備受壓力；加 上今年美國企業純利升幅放緩，今年第四季企業純利甚至可能出現負增長，上述因素足以阻止指數進一步上升，但會否引發經濟衰退，又係另一回事。
由2003年起，日圓及瑞郎已成為全球廉價資金源頭，大量利差交易出現，日後會否出現類似1998年10月長期資本管理公司（LTCM）事件？上述風 險的確存在。例如去年4月14日至5月18日日圓上升5.6％，曾引發全球資產一次大拋售；反之，今年2、3月拋售並唔明顯。
美國第二大次級債券發行商New Century Financial 似乎幾麻煩，但又唔影響美國其他行業。整個按揭市場總值六萬五千億美元，會否因為New Century出問題而產生骨牌效應？2001年起美國樓價上升，令經濟衰退無法出現；今年會否因美國樓價停滯不前，而陷入年底衰退？上述係格蛇同貝南奇 鮋分歧點，亦係股市未來方向點睇鮋關鍵。
中國投資基金購國有股一舉三得
倫敦物業繼續升值，今年1月較去年同期升10.9％。過去十年倫敦豪宅升幅接近兩倍，因為倫敦缺乏可建豪宅用地，鰠泰晤士河邊鮋怪物屋（因興建得古靈 精怪而得名），隨時賣一千萬到五千萬英鎊。豪宅上升潮似乎全球化，家纒香港半山區豪宅一呎售價，係天水圍鮋十五倍或以上！
中國政府將成立全球最大鮋投資基金，涉及資金二千億美元，極有可能增至四千億美元，並以新加坡淡馬錫基金為藍本（依家九百億美元，包括新加坡人鮋公積 金）。佢擁有新加坡航空、新加坡電信、星展銀行、新加坡房地產、航運、能源等，投資遍及新加坡、香港、印度、中國、南韓等。未來中國政府鮋投資基金相信亦 會向政府購入部分銀行股（例如四大銀行）、電訊股〔例如中移動（941）、中聯通（762）、網通（906）〕、房地產及航運〔例如中遠太平洋 （1199）、招商局（144）〕及能源股等，即把由國家持有鮋唔流通股部分轉移到投資基金。此舉中央可減少唔流通股轉為流通股時鮋市場壓力，亦有助政府 減低財赤，同時可減少外礇儲備，一舉三得；日後才投資海外，並以亞太區、印度及非洲為主。
商品大王羅杰斯根據康狄夫（Kondratieff）鮋長波理論（一個經濟周期五十五至六十五年），認為商品牛市最短十五年，最長二十三年，由 1999年起計，未來仍有一大段日子走。長波理論我老曹七十年代亦有研究，有一定參考性，但不能照搬，因為世上可變因素太多。中國玄學認為，一個盛衰循環 周期需時三百六十年，可分為六個甲子（六十年），每個甲子再分為五個十二年鮋小循環（每年以一種動物做代表），同樣有其參考性。如鰠經濟增長期，上升周期 可達七年或以上；鰠經濟成熟期，上升周期通常只有五、六年，此所以格蛇認為年底可能衰退鮋理由（2002年起計，美國經濟踏入第六年上升）。不過，長波理 論唔係科學，一如玄學唔係科學一樣，大部分經濟循環及波浪圖案事後十分清晰，但事前卻模糊。因此，不能用從前鮋經濟循環及波浪圖案去猜測未來，不然往往付 出重大代價。例如波浪大師Robert Prechter粛八十年代利用波浪理論分析美股，技驚四座，但到鰦九十年代卻無法自圓其說，因為佢遇上歷史上少見鮋超級大牛市（長達十八年）。所有長波 循環都由基本因素推動，基本因素又因世界變化而改變，例如九十年代美股由創意所推動，令TMT股上升，上述便係波浪理論從未遇上。更何況八十年代經濟上升 周期係由供應推動，而非以前由需求推動。
金屬原材料供應明年將過剩
中國加入全球經濟系統，令全球產品供應量不但充足而且便宜，推動全球經濟向上，引發一次低通脹鮋經濟繁榮期。依家問題係供應過剩，尤其係近十年印度亦 加入全球經濟系統後，工業產品由2002年到2006年走向供應過剩，但工業原材料如銅價卻上升151％、鋁上升48％、鉻上升110％、鎳上升87％、 鋼上升54％、錫上升86％、油上升300％，之後會點樣？中國同印度係咪能夠繼續粛高原材料價格鮋環境下，向全球提供廉價工業產品？去年5月至8月工業 原材料價格泡沫爆破，例如銅價由四美元一噸跌至二點四美元，鋁今年進入供過於求，鋅亦面對相同情況，只有鉛、鎳及錫仍供應不足。分析家估計，金屬原材料供 應到明年進入過剩，之後又如何？
2001年至今OECD國家努力製造低實質利率（甚至負利率）去創造需求，到今年OECD國家需求增長率會否放緩？
以黃金為例，去年金價粛唔少人睇一千美元之際回落，理由係只有11％需求來自工業，其餘來自珠寶及投資需求，其中又以印度、中東及亞洲區為主，即金價極受印度、中東及亞洲區經濟影響。八、九十年代金價曾因中東經濟走下坡而出現二十年熊市！最近印度股市似乎已見頂回落。
2007年3月13日星期二
兩稅合一削弱特區優勢
3月12日，周一。今天恒生指數加添兩名成員，就係工商銀行（1398）及中國人壽（2628）。恒指繼續反彈，升307.54，收19442.42；成交四百七十六億八千多萬元。3月期指卻低水，升249點，收19334點，唔通反彈接近完成？
今天恒隆地產（101）升5.3％，見二十一元二角；新地（016）升2.07％，見八十八元七角，市場炒周二賣地鮋消息，估計呢三幅住宅用地賣出， 政府可袋七十億元。升幅較大鮋股份有中國礦業（340）升10％，見二元一角八仙，公司以十八億元人民幣購入東北金屬處理公司。TOM在線（8282）升 2.89％，見一元四角七仙；TOM集團（2383）亦升5.3％，見九角八仙；TOM集團計劃將TOM在線私有化。東方海外（316）回落1.6％，見 六十五元二角，因公司業績倒退。大市又再走向個別發展。由2月23日開始至3月5日恒生指數跌幅超過10％，令股市失去三萬三千億元市值，跌市係咪已完 成？
花旗推介美維控股（3313），該公司以生產高密度PCB為主，估計2007╱08年度純利可升27％，目標價二元四角二仙；亦推介中國建材 （3323），目標價七元六角七仙，並推介新奧燃氣（2688）。大行推介二線股，同我老曹諗法接近。大藍籌股股價未來升跌幅度唔大，如要搵銀只有尋寶。 瑞信推介紫金礦業（2899），認為可跑贏大市，目標價六元一角。
貝南奇唔會減息拯救股市
美國去年第四季GDP增長率2.2％，較原先估計鮋3.5％為低，已略高於去年第三季2％。個人消費開支、出口、政府開支去年第四季均有明顯增長，但 住房及企業設備投資則下降。未來經濟展望繼續受制於呢兩大因素：美國樓市粛降溫中尋找低點，過程仍未結束，因此亦影響耐用品訂單下挫，令企業設備投資減 少；另一方面，個人消費、出口及政府開支仍上升。相信今年美國經濟只係增長放緩，唔係衰退！貝南奇同保爾森上周二已清楚表明，唔會降低利率去拯救股市暴 跌！即過去格蛇鮋做法告一段落。未來美元利率既唔會上升，亦唔會回落。美國GDP增長率放緩呢點幾可肯定，相信去年二手樓市場銷售創近十年內最大跌幅鮋影 響亦漸漸浮現。1月份CPI上升2.1％、核心通脹2.7％，未返回2％或以下，令減息可能性唔高。睇鈬今年股市可能係大悶局，升跌幅度都唔大。
日本去年第四季GDP增長5.5％，較2月份分析員估計鮋4.8％強勁，主要係出口帶動，令今年1月份收支盈餘較去年同期大50％以上。2月21日日 圓利率已提升至零點五厘。1月份日本出口上升18.2％，係近八個月內升幅最大。日本經濟經多年停滯不前後，呢次真係復甦？我老曹信心唔大。東京三菱銀行 估計，日圓5月份可回落3％，兌歐羅更可能回落5.1％。資金繼續外流，因為紐元較日圓高七厘息、美元較日圓高四厘七五，更多人加入利差交易行列。日本互 惠基金海外投資由2002年佔總資產8％，到去年佔總資產40％；估計海外投資高達二千四百四十億美元，其中九百八十億係美元資產。日本家庭將51％儲蓄 以定期存款方式放入銀行（美國只佔13％），而日本政府十年期債券只有一厘六二；反之，美國政府債券卻有四厘五八、澳洲政府債券五厘七二……。雖然耐唔耐 會出現一次利差交易平倉事件，但日本資金外流仍係主流，日本資金必須到海外市場，才能搵到較高回報率。高盛及美林認為，美國經濟增長率放緩及下半年美國可 能減息，極有可能令日本資金回流日本，佢地認為明年首季日圓可見104至105日圓。
利差交易平倉威脅長期存在
索羅斯認為，日圓利率長期接近絲路，令海內外投資者大量借貸日圓投放鰠較高收益國際市場，估計涉及資金由幾千億到過萬億美元。一旦有乜風吹草動，利差 交易平倉將令短期波幅擴大，上述係去年5、6月全球大跌市及今年2、3月股市急跌鮋理由。一旦金融市場穩定下來，利差交易盤又會捲土重來，例如3月5日起 鮋反彈，但上述威脅長期存在。
格蛇同貝南奇對美國經濟睇法分歧。格蛇認為美國企業純利增長已見頂，今年美國企業純利不但停止增長，甚至可能回落（形勢漸漸對勞工有利、對資本家不 利，因工資上升令企業邊際利潤下降）。上述論據，相信唔少人都同意。香港資本家亦面對勞工成本及租金上升壓力，令邊際利潤下降，部分低邊際利潤行業例如飲 食業，甚至出現較多企業倒閉。根據美國商業部數字，去年第三季美國非金融業邊際利潤高達13.7％，較2001年第四季鮋6.2％上升超過一倍，係 1969年第二季以來最高。上述情況係因為美國經濟由2001年第三季GDP負增長重返經濟擴張期鮋結果，去年第四季美國勞工成本升3.4％（一年前只升 1.5％），即經濟擴張到後期出現勞工不足，令勞工成本上升。分析員估計，今年美國企業純利升幅只有6.7％（去年為16.6％），純利升幅放緩令O下 降，上述係股市今年2月回落鮋真正理由。估計今年第四季美國企業出現一季純利負增長鮋機會高達三分一！至於上述情況會否引發衰退？係格蛇同貝南奇鮋最大分 歧。
美國樓市已整整熱鰦五年，穆箨首席經濟師Mark Zondi話，樓市仲要調整多一年；到時有幾多次級房貸公司可能關門？有幾多貸款房屋遭金融機構收回？有幾多從事房地產業者被解僱？上一次不景氣由 1989年7月至91年1月，新屋銷售減少45％，約溫巴仙工作人口被裁，相當於一百一十萬人；呢一次極可能較1989年7月至91年1月鰟次嚴重。不 過，美國經濟對房地產鮋依賴唔及日本、香港同東南亞咁大，例如1989年7月至91年1月鰟次，亦冇擴散到其他行業。
去年廣州市商品住房售價平均六千五百四十五元一平方米，或每月平均上升一百三十元一平方米。去年12月止全市商品房未售面積四百五十三萬零三百方米，較2005年年底減少15.6％或八十三萬七千一百平方米面積。
愈來愈多外資湧入中國房地產，估計未來幾十年將有數億人由農村移向城市，而且中國每年將有二千萬人口成為中產階級，需要買屋住。最近英國地產發展商 Grosvenor收購一幢上海公寓進行裝修及長期持有，並考慮建立一支專營中國房地產投資鮋基金；另一新進者斯坦福管理公司亦投資三億美元粛上海市一個 房地產項目。國家發改委經濟研究所經濟形勢研究室主任王小廣警告，中國經濟過分依賴房地產，係一個好大鮋隱患，情況同日本、南韓、東南亞及香港鮋模式太多 相似之處，形成快速致富，但東南亞經驗卻說明呢種經濟增長建立鰠財富效應之上，而非競爭力增長，係好危險鮋。高樓大廈林立鮋表面繁榮，背後卻掩蓋極大隱 患，一旦外資抽走、利率上升，財富效應消失，便會出現好大鮋經濟調整。
兩稅合一對內資企業好處有幾多？鰠1992年之前，北京王府井每掙一百元上繳八十七元，公司1954年成立到1992年三十八年內所賺鮋利潤，只夠公 司蓋一個倉庫。上述係北京王府井百貨集團總經理劉冰粛北京所講，咁情況下，內資企業點樣發展起來？1992年後情況好一D，以2006年為例，王府井百貨 各項稅費加起來共四億一千萬元（企業所得稅一億三千二百萬元，其他稅費十四項共一億二千萬元，另加計稅工資），但純利只有三億一千七百萬元，即內資企業稅 費加起來仍吃掉公司稅前盈利65％！《新企業所得稅法》草案通過後，內資企業稅率降至25％，情況仍未樂觀，因為唔少企業係跨省市經營，每個省市都想把稅 留鰠自己區內，結果每一分支機構必須獨立經營，賺鰦錢如回撥總公司，又面對各種各樣稅項。唔似香港，不但稅率低（有限公司稅率17.5%），同時稅制簡 單。此乃「連鎖經營」鰠內地唔易推行鮋理由。
北京市社會科學院主編鮋《2006、07年中國區域經濟發展報告》指出，進入二十一世紀，電荒、油荒、勞工荒、土地不足，令珠三角生產成本不斷上升， 經濟已進入高成本時代，尤其係地價方面。珠三角只有四萬一千七百平方公里，依家可供開發土地已相當有限，深圳、東莞、佛山等市基本上已冇土地供大規模開發 之用；加上2004年開始出現鮋勞工荒，已影響企業正常生產。2005年3月東莞每月基本工資由四百六十元調高至五百七十元，已令唔少「三來一補」鮋工廠 關閉；去年及今年工資再上調85％以上，台商及港商已感到產業轉型鮋壓力，更何況去年5月起人民幣升值壓力及中國政府逐步減少出口退稅？去年新出台鮋「加 工貿易產品限制目錄」，對佔全國加工貿易份額四成鮋珠三角地區產生巨大衝擊。廣東省數萬家港資加工貿易企業中，已有四千餘家面臨停工危機；珠三角曾經係中 國對外開放鮋橋頭堡，今時今日卻面對被邊緣化鮋憂慮。
今年全國企業新聘請員工平均月薪九百八十五元，但外出務工人員卻達一千三百七十四元。去年由農村外出務工人員平均月薪一千二百二十六元，較2005年 上升17.3％；其中月入一千至一千五百元者佔41.3％、月入八百至一千元者仍係大多數。珠三角地區工資平均已達一千二百九十八元一個月，雖然高出全國 平均水平七十二元一個月，但吸引力已漸減。
珠三角進入高成本時代
兩稅合一取消鮋，不僅係內、外之別，更重要係全國稅率統一，改以產業優惠為主，實質上係取消鰦「特區鮋特稅」。經濟特區鮋特殊政策已一項項失去，僅存 鮋係企業所得稅15％，鰠兩稅合一後更可能取消。最受打擊係深圳、上海浦東及環渤海一帶，雖然享有過渡性優惠，但似乎預示中國鮋經濟特區政策將告終。最慘 係上海浦東新區，過去以「兩免三減半」吸引外商，其後按15％抽稅；兩稅合一後，完成「兩免三減半」後第六年將面對25％高稅率。厲有為教授認為，「新政 策替代老特區政策」有其需要；過去以深圳、上海浦東、天津濱海新區做龍頭吸引外資，對帶動全國經濟起巨大推動作用。家纒中國需要鮋係產業升級及產業轉移， 因此優惠已唔再係地區，而係行業。兩稅合一有助消除地區間鮋政策傾斜，令產業發展向優勢地區傾斜；反之，高技術、高附加值產業仍以呢D已發展地區為主。
中國社科院財貿所副研究員楊志勇同意，兩稅合一對特區帶來壓力，但有過渡期可緩解稅率提高對企業所帶來鮋衝擊。另一方面，經多年發展，呢D地區投資環境比較好，失去稅務優惠唔一定會減慢地區發展速度。
業內專家認為，上海浦東及深圳已唔適合從事加工產業腬，應向高知識、高技術、高資本密集產業發展。取消稅收優惠，反而可加速呢D地區由加工貿易走向高附加值產業。
商務部部長薄熙來話，兩稅合一後，有D外資企業身份須重新認定，尤其係一D「假外資」，由境內資本改為境外註冊企業享受外資稅率。中央政府及各部門對「兩稅合一」係經過非常慎重考慮才決定，感覺上呢項政策出台，對中國經濟發展係利多於害。
今天恒隆地產（101）升5.3％，見二十一元二角；新地（016）升2.07％，見八十八元七角，市場炒周二賣地鮋消息，估計呢三幅住宅用地賣出， 政府可袋七十億元。升幅較大鮋股份有中國礦業（340）升10％，見二元一角八仙，公司以十八億元人民幣購入東北金屬處理公司。TOM在線（8282）升 2.89％，見一元四角七仙；TOM集團（2383）亦升5.3％，見九角八仙；TOM集團計劃將TOM在線私有化。東方海外（316）回落1.6％，見 六十五元二角，因公司業績倒退。大市又再走向個別發展。由2月23日開始至3月5日恒生指數跌幅超過10％，令股市失去三萬三千億元市值，跌市係咪已完 成？
花旗推介美維控股（3313），該公司以生產高密度PCB為主，估計2007╱08年度純利可升27％，目標價二元四角二仙；亦推介中國建材 （3323），目標價七元六角七仙，並推介新奧燃氣（2688）。大行推介二線股，同我老曹諗法接近。大藍籌股股價未來升跌幅度唔大，如要搵銀只有尋寶。 瑞信推介紫金礦業（2899），認為可跑贏大市，目標價六元一角。
貝南奇唔會減息拯救股市
美國去年第四季GDP增長率2.2％，較原先估計鮋3.5％為低，已略高於去年第三季2％。個人消費開支、出口、政府開支去年第四季均有明顯增長，但 住房及企業設備投資則下降。未來經濟展望繼續受制於呢兩大因素：美國樓市粛降溫中尋找低點，過程仍未結束，因此亦影響耐用品訂單下挫，令企業設備投資減 少；另一方面，個人消費、出口及政府開支仍上升。相信今年美國經濟只係增長放緩，唔係衰退！貝南奇同保爾森上周二已清楚表明，唔會降低利率去拯救股市暴 跌！即過去格蛇鮋做法告一段落。未來美元利率既唔會上升，亦唔會回落。美國GDP增長率放緩呢點幾可肯定，相信去年二手樓市場銷售創近十年內最大跌幅鮋影 響亦漸漸浮現。1月份CPI上升2.1％、核心通脹2.7％，未返回2％或以下，令減息可能性唔高。睇鈬今年股市可能係大悶局，升跌幅度都唔大。
日本去年第四季GDP增長5.5％，較2月份分析員估計鮋4.8％強勁，主要係出口帶動，令今年1月份收支盈餘較去年同期大50％以上。2月21日日 圓利率已提升至零點五厘。1月份日本出口上升18.2％，係近八個月內升幅最大。日本經濟經多年停滯不前後，呢次真係復甦？我老曹信心唔大。東京三菱銀行 估計，日圓5月份可回落3％，兌歐羅更可能回落5.1％。資金繼續外流，因為紐元較日圓高七厘息、美元較日圓高四厘七五，更多人加入利差交易行列。日本互 惠基金海外投資由2002年佔總資產8％，到去年佔總資產40％；估計海外投資高達二千四百四十億美元，其中九百八十億係美元資產。日本家庭將51％儲蓄 以定期存款方式放入銀行（美國只佔13％），而日本政府十年期債券只有一厘六二；反之，美國政府債券卻有四厘五八、澳洲政府債券五厘七二……。雖然耐唔耐 會出現一次利差交易平倉事件，但日本資金外流仍係主流，日本資金必須到海外市場，才能搵到較高回報率。高盛及美林認為，美國經濟增長率放緩及下半年美國可 能減息，極有可能令日本資金回流日本，佢地認為明年首季日圓可見104至105日圓。
利差交易平倉威脅長期存在
索羅斯認為，日圓利率長期接近絲路，令海內外投資者大量借貸日圓投放鰠較高收益國際市場，估計涉及資金由幾千億到過萬億美元。一旦有乜風吹草動，利差 交易平倉將令短期波幅擴大，上述係去年5、6月全球大跌市及今年2、3月股市急跌鮋理由。一旦金融市場穩定下來，利差交易盤又會捲土重來，例如3月5日起 鮋反彈，但上述威脅長期存在。
格蛇同貝南奇對美國經濟睇法分歧。格蛇認為美國企業純利增長已見頂，今年美國企業純利不但停止增長，甚至可能回落（形勢漸漸對勞工有利、對資本家不 利，因工資上升令企業邊際利潤下降）。上述論據，相信唔少人都同意。香港資本家亦面對勞工成本及租金上升壓力，令邊際利潤下降，部分低邊際利潤行業例如飲 食業，甚至出現較多企業倒閉。根據美國商業部數字，去年第三季美國非金融業邊際利潤高達13.7％，較2001年第四季鮋6.2％上升超過一倍，係 1969年第二季以來最高。上述情況係因為美國經濟由2001年第三季GDP負增長重返經濟擴張期鮋結果，去年第四季美國勞工成本升3.4％（一年前只升 1.5％），即經濟擴張到後期出現勞工不足，令勞工成本上升。分析員估計，今年美國企業純利升幅只有6.7％（去年為16.6％），純利升幅放緩令O下 降，上述係股市今年2月回落鮋真正理由。估計今年第四季美國企業出現一季純利負增長鮋機會高達三分一！至於上述情況會否引發衰退？係格蛇同貝南奇鮋最大分 歧。
美國樓市已整整熱鰦五年，穆箨首席經濟師Mark Zondi話，樓市仲要調整多一年；到時有幾多次級房貸公司可能關門？有幾多貸款房屋遭金融機構收回？有幾多從事房地產業者被解僱？上一次不景氣由 1989年7月至91年1月，新屋銷售減少45％，約溫巴仙工作人口被裁，相當於一百一十萬人；呢一次極可能較1989年7月至91年1月鰟次嚴重。不 過，美國經濟對房地產鮋依賴唔及日本、香港同東南亞咁大，例如1989年7月至91年1月鰟次，亦冇擴散到其他行業。
去年廣州市商品住房售價平均六千五百四十五元一平方米，或每月平均上升一百三十元一平方米。去年12月止全市商品房未售面積四百五十三萬零三百方米，較2005年年底減少15.6％或八十三萬七千一百平方米面積。
愈來愈多外資湧入中國房地產，估計未來幾十年將有數億人由農村移向城市，而且中國每年將有二千萬人口成為中產階級，需要買屋住。最近英國地產發展商 Grosvenor收購一幢上海公寓進行裝修及長期持有，並考慮建立一支專營中國房地產投資鮋基金；另一新進者斯坦福管理公司亦投資三億美元粛上海市一個 房地產項目。國家發改委經濟研究所經濟形勢研究室主任王小廣警告，中國經濟過分依賴房地產，係一個好大鮋隱患，情況同日本、南韓、東南亞及香港鮋模式太多 相似之處，形成快速致富，但東南亞經驗卻說明呢種經濟增長建立鰠財富效應之上，而非競爭力增長，係好危險鮋。高樓大廈林立鮋表面繁榮，背後卻掩蓋極大隱 患，一旦外資抽走、利率上升，財富效應消失，便會出現好大鮋經濟調整。
兩稅合一對內資企業好處有幾多？鰠1992年之前，北京王府井每掙一百元上繳八十七元，公司1954年成立到1992年三十八年內所賺鮋利潤，只夠公 司蓋一個倉庫。上述係北京王府井百貨集團總經理劉冰粛北京所講，咁情況下，內資企業點樣發展起來？1992年後情況好一D，以2006年為例，王府井百貨 各項稅費加起來共四億一千萬元（企業所得稅一億三千二百萬元，其他稅費十四項共一億二千萬元，另加計稅工資），但純利只有三億一千七百萬元，即內資企業稅 費加起來仍吃掉公司稅前盈利65％！《新企業所得稅法》草案通過後，內資企業稅率降至25％，情況仍未樂觀，因為唔少企業係跨省市經營，每個省市都想把稅 留鰠自己區內，結果每一分支機構必須獨立經營，賺鰦錢如回撥總公司，又面對各種各樣稅項。唔似香港，不但稅率低（有限公司稅率17.5%），同時稅制簡 單。此乃「連鎖經營」鰠內地唔易推行鮋理由。
北京市社會科學院主編鮋《2006、07年中國區域經濟發展報告》指出，進入二十一世紀，電荒、油荒、勞工荒、土地不足，令珠三角生產成本不斷上升， 經濟已進入高成本時代，尤其係地價方面。珠三角只有四萬一千七百平方公里，依家可供開發土地已相當有限，深圳、東莞、佛山等市基本上已冇土地供大規模開發 之用；加上2004年開始出現鮋勞工荒，已影響企業正常生產。2005年3月東莞每月基本工資由四百六十元調高至五百七十元，已令唔少「三來一補」鮋工廠 關閉；去年及今年工資再上調85％以上，台商及港商已感到產業轉型鮋壓力，更何況去年5月起人民幣升值壓力及中國政府逐步減少出口退稅？去年新出台鮋「加 工貿易產品限制目錄」，對佔全國加工貿易份額四成鮋珠三角地區產生巨大衝擊。廣東省數萬家港資加工貿易企業中，已有四千餘家面臨停工危機；珠三角曾經係中 國對外開放鮋橋頭堡，今時今日卻面對被邊緣化鮋憂慮。
今年全國企業新聘請員工平均月薪九百八十五元，但外出務工人員卻達一千三百七十四元。去年由農村外出務工人員平均月薪一千二百二十六元，較2005年 上升17.3％；其中月入一千至一千五百元者佔41.3％、月入八百至一千元者仍係大多數。珠三角地區工資平均已達一千二百九十八元一個月，雖然高出全國 平均水平七十二元一個月，但吸引力已漸減。
珠三角進入高成本時代
兩稅合一取消鮋，不僅係內、外之別，更重要係全國稅率統一，改以產業優惠為主，實質上係取消鰦「特區鮋特稅」。經濟特區鮋特殊政策已一項項失去，僅存 鮋係企業所得稅15％，鰠兩稅合一後更可能取消。最受打擊係深圳、上海浦東及環渤海一帶，雖然享有過渡性優惠，但似乎預示中國鮋經濟特區政策將告終。最慘 係上海浦東新區，過去以「兩免三減半」吸引外商，其後按15％抽稅；兩稅合一後，完成「兩免三減半」後第六年將面對25％高稅率。厲有為教授認為，「新政 策替代老特區政策」有其需要；過去以深圳、上海浦東、天津濱海新區做龍頭吸引外資，對帶動全國經濟起巨大推動作用。家纒中國需要鮋係產業升級及產業轉移， 因此優惠已唔再係地區，而係行業。兩稅合一有助消除地區間鮋政策傾斜，令產業發展向優勢地區傾斜；反之，高技術、高附加值產業仍以呢D已發展地區為主。
中國社科院財貿所副研究員楊志勇同意，兩稅合一對特區帶來壓力，但有過渡期可緩解稅率提高對企業所帶來鮋衝擊。另一方面，經多年發展，呢D地區投資環境比較好，失去稅務優惠唔一定會減慢地區發展速度。
業內專家認為，上海浦東及深圳已唔適合從事加工產業腬，應向高知識、高技術、高資本密集產業發展。取消稅收優惠，反而可加速呢D地區由加工貿易走向高附加值產業。
商務部部長薄熙來話，兩稅合一後，有D外資企業身份須重新認定，尤其係一D「假外資」，由境內資本改為境外註冊企業享受外資稅率。中央政府及各部門對「兩稅合一」係經過非常慎重考慮才決定，感覺上呢項政策出台，對中國經濟發展係利多於害。
2007年3月12日星期一
本周好淡大決戰
3月11日，周日。本周股市估計出現好淡大決戰。好友利用恒指3月5日18659點企穩進行反攻，淡友則利用美國次級債券問題進行造淡。
美國聯儲局成員話美國銀行將面對更多樓按貸款者唔履行合約及部分信貸機構停業鮋問題，上周聯儲局已向美國銀行發出指引。不過，比斯認為，除鰦美國物業 市場及汽車工業外，其他行業仍十分強勁；比斯打算鰠3月30日辭去聯儲局職位。3月1日美亞證券批評New Century Financial，指出唔少貸款者已經唔履行合約，當時New Century Financial股價十五美元，上周五已急瀉至三點○九美元。2001年起透過減息及向較低還款能力者提供貸款，刺激美國樓價上升鮋遊戲，係咪進入告別 篇？物業市場涉及貸款約六萬五千億美元，如果出事，威力絕對超過2000年TMT股泡沫爆破，會否成為繼世界通訊及英隆事件後另一美股大醜聞？
大摩美林亦須作撥備
當樓價上升之時，向還款能力較低者提供貸款絕冇問題（大不了將按揭物業賣鰦還債）；一旦樓價下調，又係另一回事。上述情況粛日本1990年出現，香港 1997年8月亦出現，2007年會否鰠美國出現？至今為止，超過二十四間呢類貸款公司出問題，去年不履行次級按揭貸款合約者達12.6％，礇控 （005）已為呢類貸款作大幅撥備，而美國樓價由去年中至今只回落5％左右。2000年呢類按揭只係樓價48％，但到鰦去年已係樓價82％，如美國樓價由 去年高峰回落20％，將產生大量負資產家庭！根據IRS調查所得，90％貸款家庭曾誇大收入數字以獲得貸款，其中60％更誇大收入50％！唔少大銀行亦有 涉足呢個市場，根據聯儲局資料，美國大銀行貸款中，60％係樓宇按揭者，包括雷曼兄弟、美亞證券、美林、大摩、德銀及瑞銀。美國半官方機構如Fannie Mae及Fredie Mac去年買賣呢類按揭債券超過二千五百億美元（2000年只有六百億美元）。去年8月大摩購入Sanon，代價七億六千萬元，該公司包銷六十五億美元次 級債券；去年9月美林購入First Franklin，代價十三億美元。睇鈬大摩、美林等亦須效法礇控，為上述項目作撥備。
近期信用評級公司如標普及穆箨已好忙，標普準備將2005年及去年發行鮋次級債券其中2％作downgrade，穆箨亦一樣。惠譽最進取，已將其中 3.7％次級債券downgrade。標普分析員Terry McGraw認為，去年發行鮋次級債券情況唔係有D人想像中咁差；上述亦係大部分金融機構所持態度，穆箨要員Brian Clarkson亦否認企業鰠downgrade次級債券問題上猶疑。3月2日聯儲局已要求貸款機構收緊向有問題信貸者進一步貸款，上周通用電氣旗下鮋 WMC Mortgage宣布唔向畀唔出首期者提供貸款。次級債券市場信貸情況惡化，到底係虛驚一場抑或係風暴在醞釀中？我老曹所知唔多，不過「有懷疑獱現金」， 因為壞鮋投資較唔投資更壞！保護你鮋資本較為資本增值更重要。
恒指進入窄幅上落
今天金融市場最大危機係過度投資（Over-Invest）及過分槓桿（Over-Leveraged）。例如日圓利率差價交易連散戶都大量參與，形 成整個信貸市場變得好脆弱。八十年代發行次級債券一般要支付十三厘至十七厘息，人們才願冒險；今天發行次級債券，只須付七厘息或以下，唔少機構已搶住要。 人們對風險警覺度大大下降，結果形成資金泛濫（正確D講應係信貸泛濫）。鐘擺係咪開始由一個極端擺向另一方？
去年6月由貝南奇主導鮋黃金歲月（Goldilocks），到鰦今年2月21日卻變成「騰雞英」（Chicken Little）。上海A股一天之內下跌9％、格蛇鮋年底衰退預測，加上日圓利率差價交易拆倉論，令大量投資者騰晒雞。但以家纒恒生指數平均O十五倍計既唔 算貴（O十八倍以上才算貴，牛市結束往往鰠O二十二倍以上）亦唔算便宜（O八至十二倍才算便宜）。有人認為恒指純利水分太多，例如地產股及銀行股把物業重 估升值亦作純利計，令銀行及地產股公布純利被誇大；如把地產及銀行物業重估純利剔除，恒生指數平均O亦只係十八倍，仍然唔算貴，何況長期利率（十年期債 券）只有四厘五八。因此恒指由20971點回落到18659點後，股市再進入窄幅上落機會好大。
貝南奇去年只將利率調升到五厘二五，去產生黃金歲月鮋環境，至今仍然收效，讓美國經濟由高增張期過渡到低增長期，用數年時間讓樓價完成軟覑陸。佢估計 美國實質GDP增長率由2005年超過3％降至去年下半年2.5％，並鰠今年及明年保持上述速度增長，而失業率保持鰠4.5至4.75％，咁樣美國樓市應 該唔會有大問題（今年2月份失業率4.5％，已跌至六年半內最低）。美國今年經濟最後係黃金歲月抑或格蛇預測咁粛年底衰退（相信格蛇係指企業純利出現負增 長），以我地有限智慧，根本上無資格插嘴，只有觀察。黃金歲月粛理論上行得通，但鰠現實世界，甚至一早採用「通脹目標」政策鮋歐洲，亦未能擺脫經濟盛衰循 環。如果貝南奇成功，將係人類經濟史上首次。黃金歲月鮋缺點有如「計劃經濟」，聽落有D道理，但事實上經濟無法「計劃」。由3月5日恒指18659點上 望，上升空間唔大，睇得最好亦不外補回兩個下跌裂口，即止於19700點，點樣鰠咁窄幅內獲利？除鰦利用小量資金炒二線股外，暫時諗唔到其他更好辦法。
日圓利差交易吸引力大
上周歐羅加息四分一厘，至三厘七五，較日圓利率高出三厘二五，令利差交易又再增加。上周紐元亦加息，今天紐元利率高出日圓七厘，相信又有人借日圓獱紐 元。如果你有一百萬港元，可借入九百萬元市值鮋日圓去獱一千萬元市值鮋紐元，只要礇率不變，一年利息收入七十萬元。如果日圓兌紐元升值7％，你便無利可 圖，如升幅大於7％，你便有損失；以依家117日圓計，日圓要升至109日圓才無利可圖、升至108日圓才略有損失……。如你存一百萬元入銀行收息，一年 收息只有三萬五千元，由此可見利差交易鮋吸引力。
美國聯儲局成員話美國銀行將面對更多樓按貸款者唔履行合約及部分信貸機構停業鮋問題，上周聯儲局已向美國銀行發出指引。不過，比斯認為，除鰦美國物業 市場及汽車工業外，其他行業仍十分強勁；比斯打算鰠3月30日辭去聯儲局職位。3月1日美亞證券批評New Century Financial，指出唔少貸款者已經唔履行合約，當時New Century Financial股價十五美元，上周五已急瀉至三點○九美元。2001年起透過減息及向較低還款能力者提供貸款，刺激美國樓價上升鮋遊戲，係咪進入告別 篇？物業市場涉及貸款約六萬五千億美元，如果出事，威力絕對超過2000年TMT股泡沫爆破，會否成為繼世界通訊及英隆事件後另一美股大醜聞？
大摩美林亦須作撥備
當樓價上升之時，向還款能力較低者提供貸款絕冇問題（大不了將按揭物業賣鰦還債）；一旦樓價下調，又係另一回事。上述情況粛日本1990年出現，香港 1997年8月亦出現，2007年會否鰠美國出現？至今為止，超過二十四間呢類貸款公司出問題，去年不履行次級按揭貸款合約者達12.6％，礇控 （005）已為呢類貸款作大幅撥備，而美國樓價由去年中至今只回落5％左右。2000年呢類按揭只係樓價48％，但到鰦去年已係樓價82％，如美國樓價由 去年高峰回落20％，將產生大量負資產家庭！根據IRS調查所得，90％貸款家庭曾誇大收入數字以獲得貸款，其中60％更誇大收入50％！唔少大銀行亦有 涉足呢個市場，根據聯儲局資料，美國大銀行貸款中，60％係樓宇按揭者，包括雷曼兄弟、美亞證券、美林、大摩、德銀及瑞銀。美國半官方機構如Fannie Mae及Fredie Mac去年買賣呢類按揭債券超過二千五百億美元（2000年只有六百億美元）。去年8月大摩購入Sanon，代價七億六千萬元，該公司包銷六十五億美元次 級債券；去年9月美林購入First Franklin，代價十三億美元。睇鈬大摩、美林等亦須效法礇控，為上述項目作撥備。
近期信用評級公司如標普及穆箨已好忙，標普準備將2005年及去年發行鮋次級債券其中2％作downgrade，穆箨亦一樣。惠譽最進取，已將其中 3.7％次級債券downgrade。標普分析員Terry McGraw認為，去年發行鮋次級債券情況唔係有D人想像中咁差；上述亦係大部分金融機構所持態度，穆箨要員Brian Clarkson亦否認企業鰠downgrade次級債券問題上猶疑。3月2日聯儲局已要求貸款機構收緊向有問題信貸者進一步貸款，上周通用電氣旗下鮋 WMC Mortgage宣布唔向畀唔出首期者提供貸款。次級債券市場信貸情況惡化，到底係虛驚一場抑或係風暴在醞釀中？我老曹所知唔多，不過「有懷疑獱現金」， 因為壞鮋投資較唔投資更壞！保護你鮋資本較為資本增值更重要。
恒指進入窄幅上落
今天金融市場最大危機係過度投資（Over-Invest）及過分槓桿（Over-Leveraged）。例如日圓利率差價交易連散戶都大量參與，形 成整個信貸市場變得好脆弱。八十年代發行次級債券一般要支付十三厘至十七厘息，人們才願冒險；今天發行次級債券，只須付七厘息或以下，唔少機構已搶住要。 人們對風險警覺度大大下降，結果形成資金泛濫（正確D講應係信貸泛濫）。鐘擺係咪開始由一個極端擺向另一方？
去年6月由貝南奇主導鮋黃金歲月（Goldilocks），到鰦今年2月21日卻變成「騰雞英」（Chicken Little）。上海A股一天之內下跌9％、格蛇鮋年底衰退預測，加上日圓利率差價交易拆倉論，令大量投資者騰晒雞。但以家纒恒生指數平均O十五倍計既唔 算貴（O十八倍以上才算貴，牛市結束往往鰠O二十二倍以上）亦唔算便宜（O八至十二倍才算便宜）。有人認為恒指純利水分太多，例如地產股及銀行股把物業重 估升值亦作純利計，令銀行及地產股公布純利被誇大；如把地產及銀行物業重估純利剔除，恒生指數平均O亦只係十八倍，仍然唔算貴，何況長期利率（十年期債 券）只有四厘五八。因此恒指由20971點回落到18659點後，股市再進入窄幅上落機會好大。
貝南奇去年只將利率調升到五厘二五，去產生黃金歲月鮋環境，至今仍然收效，讓美國經濟由高增張期過渡到低增長期，用數年時間讓樓價完成軟覑陸。佢估計 美國實質GDP增長率由2005年超過3％降至去年下半年2.5％，並鰠今年及明年保持上述速度增長，而失業率保持鰠4.5至4.75％，咁樣美國樓市應 該唔會有大問題（今年2月份失業率4.5％，已跌至六年半內最低）。美國今年經濟最後係黃金歲月抑或格蛇預測咁粛年底衰退（相信格蛇係指企業純利出現負增 長），以我地有限智慧，根本上無資格插嘴，只有觀察。黃金歲月粛理論上行得通，但鰠現實世界，甚至一早採用「通脹目標」政策鮋歐洲，亦未能擺脫經濟盛衰循 環。如果貝南奇成功，將係人類經濟史上首次。黃金歲月鮋缺點有如「計劃經濟」，聽落有D道理，但事實上經濟無法「計劃」。由3月5日恒指18659點上 望，上升空間唔大，睇得最好亦不外補回兩個下跌裂口，即止於19700點，點樣鰠咁窄幅內獲利？除鰦利用小量資金炒二線股外，暫時諗唔到其他更好辦法。
日圓利差交易吸引力大
上周歐羅加息四分一厘，至三厘七五，較日圓利率高出三厘二五，令利差交易又再增加。上周紐元亦加息，今天紐元利率高出日圓七厘，相信又有人借日圓獱紐 元。如果你有一百萬港元，可借入九百萬元市值鮋日圓去獱一千萬元市值鮋紐元，只要礇率不變，一年利息收入七十萬元。如果日圓兌紐元升值7％，你便無利可 圖，如升幅大於7％，你便有損失；以依家117日圓計，日圓要升至109日圓才無利可圖、升至108日圓才略有損失……。如你存一百萬元入銀行收息，一年 收息只有三萬五千元，由此可見利差交易鮋吸引力。
2007年3月10日星期六
特區政府真執輸矣！
3月9日，周五。恒生指數跌40.29，收19134.88；成交六百二十九億六千一百多萬元。3月期指升28點，收19085點，仍是低水。中國政府打 算成立投資機構，最少管理二千億美元資產（中國外礇儲備一萬零七十億美元），作為投資之用。新加坡淡馬錫基金管理一千二百九十億坡元（折合約八百四十億美 元），在全球投資；2005╱06年純利上升71％，至十二億八千萬坡元，股東資金回報率24％。
本報過去亦曾鼓勵香港特區政府咁做，因過去外礇基金資產回報率實在少得可憐，依家連中央政府都咁做，特區政府真執輸矣！係咪應重新考慮上述建議（雖然全球股市最近已升鰦五年）？
荷蘭銀行亞洲外礇策略主管Shahab Jalinoos認為，中國上述改變將不利美元礇價，亦不利美國高評級債券。估計受惠地區係南韓股市及新加坡股市，其次係日本債券同股市，相信中國政府在 投資之時政治因素不能不考慮，中國亦唔希望睇到美元急劇貶值，很可能唔會一下子採取行動。我老曹睇法係，中央政府上述改變，對美元礇價及美國債券價影響唔 大，請唔好誇大上述影響。
網點優勢係中資銀行王牌
渣打（2888）、礇豐、東亞（023）同花旗銀行透露，取得中國銀監會同意後，計劃把境內居民開戶門檻定在八萬元人民幣，日後才降低；另向境內居民 發行信用卡、銷售理財產品……。工行（1398）副董事長楊凱生及農行北京分行朱洪波表示，兩家銀行正忙於在繁華地段大規模開設理財中心；民生、招行 （3968）開始粛一D網點為客戶提供免費咖啡。中資銀行普遍認為，與外資爭奪戰中，網點優勢係其中一張王牌，多位中資銀行高層感到壓力非常大。面對外資 競爭，相信內地中資銀行可迅速改善服務質素。
畢非德同格蛇憂心忡忡
New Century Financial Corp股價已下跌90％，昨天公司宣布停止接受新按揭貸款，另向大摩取得九億七千五百萬美元新貸款，令公司保持日常運作；昨天股價再跌25％，因摩根大 通指其可能破產！作為美國第二大房屋貸款公司，目前須依賴大摩進一步貸款去支持日常營運。New Century Financial今年1月公布去年底止貸出款項共五百九十八億美元，員工數目約七千二百人，最近裁員三百多人；公司業務以次級債券房貸為主。公司 1995年成立，由於作風進取，迅速成為全美第二大次級債券貸款機構。由於去年中美國樓價開始回落，次級房貸違約激增至超過五十萬間房屋，違約數字創七年 新高，分析師估計約有五十三萬三千間房子須重回銷售市場，對目前已供過於求鮋美國樓市唔係好現象。美國住宅樓房總市值大約五十萬億美元，唔好睇小樓價回落 10％鮋影響，回落10％即美國人財富失去五萬億美元。會否影響今年美國消費增長率（上述未計呢幾年美元因礇價回落所產生鮋美國人消費力無形下降）。美國 收支賬八十年代中期開始出現赤字，三十年後鮋2006年，外國人擁有的美國資產已大於美國人擁有的外國資產，去年美國人鮋海外投資收益，已不足支付外國人 在美國鮋投資收益矣。上述數字來自股聖畢非德旗下鮋巴郡年報，依家大家應知道點解畢非德同格蛇今年咁憂心忡忡。美國人鮋海外投資收入由1915年起大於外 國人在美國投資收入，到2006年才變成負數！美國七十年代外貿首先出現赤字，八十年代收支出現赤字，2006年連投資收益亦出現赤字；美國情況有如二千 年前鮋羅馬帝國，雖然擁有強大軍力，但財政一塌糊塗，最後走向崩潰。美國國力全盛時期已過；反之，中國國力正在崛起……。美國房地產安全覑陸會否係貝南奇 鮋wishful thinking？
每一個投資者都以為自己較巨熊聰明，1974年我老曹亦犯鰦同樣錯誤而獲得痛苦經驗。過去四年投資成績理想，會否只係因為是牛市，又或者是格老一手炮 製貨幣泛濫下鮋現象？一旦退潮，會否引發資產通縮（Asset-deflation）？賤物鬥窮人鮋滋味，日本人最清楚、香港人過去十年亦感受良多，未來 會否在美國登陸？
七十年代黃金及商品價格上升、債券狂瀉；八十年代黃金及商品價格下跌、債券及股市出現牛市；九十年代新興市場股市上升，但日股及台股回落；1997年 港股同亞洲股市回落、美國TMT股上升；只有2002年起無論黃金、商品、債券、股票及房地產皆上升，典型資產升值（Asset-inflation）。 去年5月金價回落、8月油價回落，以及去年年中開始鮋美國樓市回落……。今年會否是股市回落而進入資產通縮期？日圓上升周期已開始，2月21日一度引發全 球資產貶值潮，分析家估計利率差價交易涉及資金約五萬億日圓或四千三百億美元，其unwind行動長遠影響係點？日圓在123水平下跌空間有限；至今年2 月全球股市已上升五年，未來上升空間亦有限，因此對沖基金開始平倉，機構投資者開始unwind，十分正常，唔似去年5、6月鰟次係預警，呢一次可能係真 鮋。
中國情況亦唔樂觀。輕工業面對勞工短缺，係改革開放二十八年以來首次，超過一億勞工由農村走向城市。在國家大力扶助農業下，來自農村鮋勞動力減少，引 致工資連續兩年雙位數上升；農產品價上升、政府資助上升，令2004年至2006年連續三年農民收入升幅大於工人。今天要佢地再離鄉別井比較困難，加上原 材料價及人民幣礇價上升，低檔次輕工業產品漸漸失去競爭力，唔少生產低檔次產品鮋工廠面臨倒閉，情況有D似1972－73年香港（工業冇前途，廠家寧願 錢炒股票）。
非洲股市勢成焦點
金人慶粛3月9日宣布，《企業所得稅法》擬於明年1月起實施，即目前外商享有鮋優惠稅由15％上升到25％、內資企業由33％降至25％。港、澳、台 企業60％係中小企業，未來稅率係20％，並以五年時間每年加1％；大型企業未來稅率係25％，並以五年時間每年加2％完成。至於獲「兩免三減半」者，繼 續享受上述優惠政策。由於分五年完成，外資企業每年稅項負擔上升八十億元人民幣，五年後才達四百三十億元人民幣，即真正兩稅併軌係2013年鮋事。兩稅合 一令內地銀行及地產成為受惠者，因為只有深圳少數本地公司稅率才15％，深圳以外鮋內資企業都是33％；兩稅合一後，內資銀行及地產股估計淨利潤上升 12％。
近日非洲股市表現不俗，相信繼印度及越南股市之後，可成為另一值得睇好鮋市場。各位可向基金經理查詢點樣投資非洲股市基金，另一可睇好鮋新興市場應是土耳其。
近期香港特區為幾時普選鬧得熱烘烘，各有各提出普選時間表，中央態度卻是冇時間表，一切視進度如何而定。
民主政府通常在國家富有之時運行得最好，因為群眾可透過選票把「答應對佢地慷慨」鮋政客送上領導者地位而受惠。當民主政制運行良好之時，人民可獲更大 自由度（尤其經濟方面）；經濟自由度上升，往往為人民帶來物質上的充裕。可惜人類天性係不能共享，自私心漸漸取代理想，最後人人皆希望從政府手上得到更 多，但又唔願盡公民義務；漸漸政府面對無窮需索，令財政出現赤字、國力日衰；市民需索不獲滿足，漸對政府不滿，最終形成政治危機，當選人物上台不久又被轟 下台……。政局動盪令部分國家出現獨裁者，廢掉民選制度；亦有D國家因政局不穩定而影響經濟，引發貨幣大幅貶值，人民被迫面對現實。目前世界上最成功鮋民 主國家係美國，由於美元享有國際地位，令美國財政赤字可達天文數字，令選民仍可從美國政府身上覑數，所以政局仍穩定。不過，1971年至今，美元購買力 失去約95％，美國民主鮋代價由持有美元者支付！一個國家未富之前先行民主制度又點？上述例子十分多，例如菲律賓、印尼、泰國、印度、拉丁美洲國家。菲律 賓及印尼曾出現過獨裁者，泰國則經常兵變，印度及拉丁美洲國家經濟時好時壞，甚至南韓及台灣經濟亦為民主付出代價。
政客為當選向民眾慷慨
香港走向民選相信只係遲早鮋事，政客為鰦獲選而向群眾慷慨亦係必然發生鮋事。今天特區政府非常富有，短期向市民慷慨問題不大，但港元唔係國際流通貨 幣，未來趨勢唔再是港元利率低於美元利率，港元利率必須高於美元才能保持港元礇價。世上冇免費午餐，隨覑香港日漸民主化，未來港元利率看升不看跌；目前港 元的低利率期，相信好快結束。
萬裕國際（894）停牌。
■信和酒店（1221）、信和置業（083）、尖沙咀置業（247）、李寧（2331）、TOM集團（2383）3月20日；卓越金融（727）、浙 江展望（8273）、恒安國際（1044）、民安控股（1389）21日；交大慧谷（8205）22日；中國基礎資源（8117）23日；天津天聯公用 （8290）29日；勝獅貨櫃（716）4月11日公布業績。
本報過去亦曾鼓勵香港特區政府咁做，因過去外礇基金資產回報率實在少得可憐，依家連中央政府都咁做，特區政府真執輸矣！係咪應重新考慮上述建議（雖然全球股市最近已升鰦五年）？
荷蘭銀行亞洲外礇策略主管Shahab Jalinoos認為，中國上述改變將不利美元礇價，亦不利美國高評級債券。估計受惠地區係南韓股市及新加坡股市，其次係日本債券同股市，相信中國政府在 投資之時政治因素不能不考慮，中國亦唔希望睇到美元急劇貶值，很可能唔會一下子採取行動。我老曹睇法係，中央政府上述改變，對美元礇價及美國債券價影響唔 大，請唔好誇大上述影響。
網點優勢係中資銀行王牌
渣打（2888）、礇豐、東亞（023）同花旗銀行透露，取得中國銀監會同意後，計劃把境內居民開戶門檻定在八萬元人民幣，日後才降低；另向境內居民 發行信用卡、銷售理財產品……。工行（1398）副董事長楊凱生及農行北京分行朱洪波表示，兩家銀行正忙於在繁華地段大規模開設理財中心；民生、招行 （3968）開始粛一D網點為客戶提供免費咖啡。中資銀行普遍認為，與外資爭奪戰中，網點優勢係其中一張王牌，多位中資銀行高層感到壓力非常大。面對外資 競爭，相信內地中資銀行可迅速改善服務質素。
畢非德同格蛇憂心忡忡
New Century Financial Corp股價已下跌90％，昨天公司宣布停止接受新按揭貸款，另向大摩取得九億七千五百萬美元新貸款，令公司保持日常運作；昨天股價再跌25％，因摩根大 通指其可能破產！作為美國第二大房屋貸款公司，目前須依賴大摩進一步貸款去支持日常營運。New Century Financial今年1月公布去年底止貸出款項共五百九十八億美元，員工數目約七千二百人，最近裁員三百多人；公司業務以次級債券房貸為主。公司 1995年成立，由於作風進取，迅速成為全美第二大次級債券貸款機構。由於去年中美國樓價開始回落，次級房貸違約激增至超過五十萬間房屋，違約數字創七年 新高，分析師估計約有五十三萬三千間房子須重回銷售市場，對目前已供過於求鮋美國樓市唔係好現象。美國住宅樓房總市值大約五十萬億美元，唔好睇小樓價回落 10％鮋影響，回落10％即美國人財富失去五萬億美元。會否影響今年美國消費增長率（上述未計呢幾年美元因礇價回落所產生鮋美國人消費力無形下降）。美國 收支賬八十年代中期開始出現赤字，三十年後鮋2006年，外國人擁有的美國資產已大於美國人擁有的外國資產，去年美國人鮋海外投資收益，已不足支付外國人 在美國鮋投資收益矣。上述數字來自股聖畢非德旗下鮋巴郡年報，依家大家應知道點解畢非德同格蛇今年咁憂心忡忡。美國人鮋海外投資收入由1915年起大於外 國人在美國投資收入，到2006年才變成負數！美國七十年代外貿首先出現赤字，八十年代收支出現赤字，2006年連投資收益亦出現赤字；美國情況有如二千 年前鮋羅馬帝國，雖然擁有強大軍力，但財政一塌糊塗，最後走向崩潰。美國國力全盛時期已過；反之，中國國力正在崛起……。美國房地產安全覑陸會否係貝南奇 鮋wishful thinking？
每一個投資者都以為自己較巨熊聰明，1974年我老曹亦犯鰦同樣錯誤而獲得痛苦經驗。過去四年投資成績理想，會否只係因為是牛市，又或者是格老一手炮 製貨幣泛濫下鮋現象？一旦退潮，會否引發資產通縮（Asset-deflation）？賤物鬥窮人鮋滋味，日本人最清楚、香港人過去十年亦感受良多，未來 會否在美國登陸？
七十年代黃金及商品價格上升、債券狂瀉；八十年代黃金及商品價格下跌、債券及股市出現牛市；九十年代新興市場股市上升，但日股及台股回落；1997年 港股同亞洲股市回落、美國TMT股上升；只有2002年起無論黃金、商品、債券、股票及房地產皆上升，典型資產升值（Asset-inflation）。 去年5月金價回落、8月油價回落，以及去年年中開始鮋美國樓市回落……。今年會否是股市回落而進入資產通縮期？日圓上升周期已開始，2月21日一度引發全 球資產貶值潮，分析家估計利率差價交易涉及資金約五萬億日圓或四千三百億美元，其unwind行動長遠影響係點？日圓在123水平下跌空間有限；至今年2 月全球股市已上升五年，未來上升空間亦有限，因此對沖基金開始平倉，機構投資者開始unwind，十分正常，唔似去年5、6月鰟次係預警，呢一次可能係真 鮋。
中國情況亦唔樂觀。輕工業面對勞工短缺，係改革開放二十八年以來首次，超過一億勞工由農村走向城市。在國家大力扶助農業下，來自農村鮋勞動力減少，引 致工資連續兩年雙位數上升；農產品價上升、政府資助上升，令2004年至2006年連續三年農民收入升幅大於工人。今天要佢地再離鄉別井比較困難，加上原 材料價及人民幣礇價上升，低檔次輕工業產品漸漸失去競爭力，唔少生產低檔次產品鮋工廠面臨倒閉，情況有D似1972－73年香港（工業冇前途，廠家寧願 錢炒股票）。
非洲股市勢成焦點
金人慶粛3月9日宣布，《企業所得稅法》擬於明年1月起實施，即目前外商享有鮋優惠稅由15％上升到25％、內資企業由33％降至25％。港、澳、台 企業60％係中小企業，未來稅率係20％，並以五年時間每年加1％；大型企業未來稅率係25％，並以五年時間每年加2％完成。至於獲「兩免三減半」者，繼 續享受上述優惠政策。由於分五年完成，外資企業每年稅項負擔上升八十億元人民幣，五年後才達四百三十億元人民幣，即真正兩稅併軌係2013年鮋事。兩稅合 一令內地銀行及地產成為受惠者，因為只有深圳少數本地公司稅率才15％，深圳以外鮋內資企業都是33％；兩稅合一後，內資銀行及地產股估計淨利潤上升 12％。
近日非洲股市表現不俗，相信繼印度及越南股市之後，可成為另一值得睇好鮋市場。各位可向基金經理查詢點樣投資非洲股市基金，另一可睇好鮋新興市場應是土耳其。
近期香港特區為幾時普選鬧得熱烘烘，各有各提出普選時間表，中央態度卻是冇時間表，一切視進度如何而定。
民主政府通常在國家富有之時運行得最好，因為群眾可透過選票把「答應對佢地慷慨」鮋政客送上領導者地位而受惠。當民主政制運行良好之時，人民可獲更大 自由度（尤其經濟方面）；經濟自由度上升，往往為人民帶來物質上的充裕。可惜人類天性係不能共享，自私心漸漸取代理想，最後人人皆希望從政府手上得到更 多，但又唔願盡公民義務；漸漸政府面對無窮需索，令財政出現赤字、國力日衰；市民需索不獲滿足，漸對政府不滿，最終形成政治危機，當選人物上台不久又被轟 下台……。政局動盪令部分國家出現獨裁者，廢掉民選制度；亦有D國家因政局不穩定而影響經濟，引發貨幣大幅貶值，人民被迫面對現實。目前世界上最成功鮋民 主國家係美國，由於美元享有國際地位，令美國財政赤字可達天文數字，令選民仍可從美國政府身上覑數，所以政局仍穩定。不過，1971年至今，美元購買力 失去約95％，美國民主鮋代價由持有美元者支付！一個國家未富之前先行民主制度又點？上述例子十分多，例如菲律賓、印尼、泰國、印度、拉丁美洲國家。菲律 賓及印尼曾出現過獨裁者，泰國則經常兵變，印度及拉丁美洲國家經濟時好時壞，甚至南韓及台灣經濟亦為民主付出代價。
政客為當選向民眾慷慨
香港走向民選相信只係遲早鮋事，政客為鰦獲選而向群眾慷慨亦係必然發生鮋事。今天特區政府非常富有，短期向市民慷慨問題不大，但港元唔係國際流通貨 幣，未來趨勢唔再是港元利率低於美元利率，港元利率必須高於美元才能保持港元礇價。世上冇免費午餐，隨覑香港日漸民主化，未來港元利率看升不看跌；目前港 元的低利率期，相信好快結束。
萬裕國際（894）停牌。
■信和酒店（1221）、信和置業（083）、尖沙咀置業（247）、李寧（2331）、TOM集團（2383）3月20日；卓越金融（727）、浙 江展望（8273）、恒安國際（1044）、民安控股（1389）21日；交大慧谷（8205）22日；中國基礎資源（8117）23日；天津天聯公用 （8290）29日；勝獅貨櫃（716）4月11日公布業績。
2007年3月9日星期五
外資行向中資銀行搶客
3月8日，周四。恒生指數升256.53，收19175.17；成交四百九十八億六千六百萬元。3月期指升253點，收19057點，仍然低水。港交所 （388）升3.6％，見七十六元八角，去年第四季獲利八億四千四百五十萬元，較2005年同期升122.47％。太古A（019）升3.6％，見九十元 二角，去年獲利上升20％，達二百二十五億七千萬元。中電（002）升2.7％，見五十五元五角五仙。港燈（006）升2.3％，報四十元三角，純利較 2005年少19.88％。國泰航空（293）升1.6％，見十九元五角。國壽（2628）升3.9％，見二十一元四角；工商銀行（1398）升 3.3％，報四元三角九仙，下周國壽及工商銀行加入恒生指數為成分股。新地（016）去年純利減少，股價回落1.8％，見八十七元一角。
加息無法壓制樓價上升
人民銀行副行長吳曉靈話，央行將同計劃新成立鮋投資機構共同負責中國新增鮋外礇儲備投資，以減低人民幣所受鮋升值壓力。內地證券公司擔心會令資金流 走，內地A股一度走低，收市則倒升。估計今年2月份中國外貿盈餘高達七十三億美元（因去年春節在1月，兩個月加起鈬，估計外貿盈餘二百三十二億美元），較 去年同期升幅接近一倍。美國財長保爾森粛上海要求中國經濟上平衡D，唔好過分依賴出口業務。紐元加息四分一厘，至七厘半，並揚言會再加息，分析員估計4月 或6月再加息至七厘七五。日圓強勢令紐元礇價繼續受壓。
英國今年房價繼續上升，1月份升1.4％後，2月份再升1.8％，睇鈬英國幾次加息亦無法阻止房價向上。因此，如中國人行加息，相信亦無法阻止內地房價上升。
歐洲央行自2005年底至今宣布第七次加息，利率升至三厘七五，加四分一厘和大部分分析員估計一樣；英倫銀行則宣布維持利率不變。分析員估計，歐洲央行今年6月將再加息去打擊通脹，影響CPI升幅2月份只有1.8%，已係第六個月低於2%。
國營銀行客戶及人才兩失？
4月2日起東亞銀行（023）內地鮋有限公司將改名為東亞銀行（中國）有限公司。同東亞銀行一樣，礇控（005）、花旗及渣打銀行在中國內地鮋有限公 司亦將加入（中國）兩字，變成中國內地註冊銀行後，將可辦理本地居民人民幣存款、房貸及人民幣理財業務，開始正面同內地其他銀行爭國內客戶。聽講3月份四 大外資銀行已在物色本地客戶，到牌照後兩星期，將銀行系統修改一下、業務憑條改變一下，例如過去純英文改印成中英文對照，文件上加入（中國）兩字，便可 同中國鮋本地銀行正面競爭。其他外資銀行亦進入本地註冊籌備階段，完成改為國內註冊法人銀行後，外資銀行可開展和中資銀行相同鮋業務。換言之，中資銀行未 來競爭對手唔止上述四大外資銀行，而係大量外資銀行。其中一項例如人民幣定期存款，再唔受一百萬元鮋門檻限制，開始全面搶客！外資不但爭取本地客戶，同時 爭取本地人才，真正戰役4月2日開始。多家外資銀行不但一早已從海外調兵遣將，同時透過前程無憂、智聯招聘、中華英才等網上招聘，向本地人才招手，亦派出 獵頭公司人員向當地銀行重要職位人員進行游說。本地中資銀行既要應付客戶流失，更麻煩鮋係自己鮋重量級員工亦可能被外資銀行高薪挖角！結果係「有競爭才有 進步」，還是國營銀行在外資銀行全面攻勢下，客戶及人才兩失？
中國第四大銀行中國建設銀行（939）計劃向員工提供認股權證去挽留員工。2005年建行員工平均工資八萬八千元人民幣一年、交通銀行（3328）九 萬八千元、中國銀行（3988）十萬三千元。4月2日起外資銀行內地註冊者開始向中資銀行搶客，睇鈬將有一番激鬥；留住好員工係任何機構都應該做鮋事。
恒生指數由去年6月13日15204點上升至今年1月24日20971點，共上升一百五十六個交易天；2月23日20844點形成雙頂後回落。經過一 百五十六個交易天上升，跌破上升軌後，通常下跌日子唔會咁短。換言之，2月23日開始鮋反覆回落期，唔似在3月5日18659點結束。3月6日開始鮋反 彈，相信只係補裂口活動（至於只補回第一個裂口或兩個裂口，要事後才知道）。如參考1993年至1994年鰟次美國經濟軟覑陸期，恒生指數由1992年 12月3日4047點上升至1994年1月4日12599點，上升十三個月後，調整到1995年1月23日鮋6890點；調整日子接近上升日子。1992 －93年恒指上升111.31％，1994年回落前升幅66.7％。
呢次回落日子唔會短
如1993－94年鰟次美國經濟軟覑陸有參考價值，呢次回落日子可能佔去今年上半年。後市展望，1月24日至3月6日回落只完成下跌浪A，由3月6日起進入B浪上升浪，完成後再開始下跌浪C，整個調整市才告完成。
2月23日之前，投資者似乎幾開心，人人期望豬年發大財；2月23日恒生指數由20844點回落後，突然之間一切變得不明朗。鰟D所謂「大師」，根本 上無法解釋股市點解急跌，因此賴內地A股、再賴日圓利率差價交易，最後賴格蛇講№。其實，由去年6月開始鮋升市，恒生指數出現10％調整並非乜№大不了鮋 事。
根據摩根野村資料，二十多歲鮋日本人只擁有全日本家庭總資金3％、三十多歲擁有7％、四十多歲12％、五十多歲23％、六十多歲28％、七十多歲 27％，即日本家庭財產約78％由五十歲或以上鮋人擁有，佢地大部分唔從事Carry trade，上述只係年輕人鮋遊戲。相信日圓由122升上115日圓，唔少日本年輕人已平倉（或打算平倉），日後日圓從115日圓再上升，應該對全球資產 貶值壓力唔大。
另一方面，全球衍生工具市場總市值已達三百七十萬億美元，可以講全球已over-leverage（過度運用槓桿），金融市場已進入「牽一髮動全身」。
八、九十年代好少出現所有投資項目齊齊上升鮋日子。例如1990年至1997年港股上升，日經平均指數同台灣股市回落；1997－98年亞洲金融風 暴，港股連同亞洲大部分地區股市回落，但美國TMT股卻上升……。2003年開始鮋怪現象係，無論股市、債券、商品、房地產以至所有收藏品同時上升，不但 美股上升、港股上升，到2005年中甚至內地A股亦上升，再唔係八、九十年代鰟陣時投資項目係「此起彼落」，理由係資金泛濫。1970年整個日本股市加起 鈬，仍不及一隻IBM鮋市值，但到1990年日本股市O高達八十倍。1982年美國TMT股平均O只有十倍，到2000年O隨時一百倍。2001年金價跌 至二十年內最低、1999年油價十美元一桶……。投資項目都是由極度偏低走向極度偏高，然後又走向極度偏低。但在資金泛濫下，投資項目齊齊上升，又係另一 極端？
港元礇率跌至十七年內最低，有人估投資者將資金礇出香港。今天一美元可兌7.8187港元（上一次最低係1989年12月8日），相信真正理由只係利 率差。今天美元三個月存款可收四厘七五至五厘，存港元只有三厘半，在政府無意改變長達二十三年鮋聯礇承諾下，點解仍然要存港元，少收一厘二五息？一百萬元 存款一年少收一萬二千五百元、一千萬元存款一年少收十二萬五千元，唔係少№。相信本港唔少大額存款早已改存美元，才是港元礇率跌至十七年內最低鮋理由，而 非資金流失。港元利率偏低一厘二五，理由係本港貸款需求唔大，恒生銀行（011）亦將所吸收鮋存款接近一半用鈬獱債券（估計美元債券佔唔少）。我老曹唔少 朋友亦獱鰦美元債券或美元存款，相信只有小額存款戶才存港元，上述才是港元礇率偏弱鮋理由。隨覑紐元加息，歐羅短期內亦加息，英鎊早已加息及會再加息，相 信將有更多港元轉存外幣，令港元礇價進一步受壓（除非金管局拋售美元收回港元去抽緊港元銀根，扯高港元利率，則另計）。
成功投資者背後係努力做好研究，去找尋被忽略鮋投資項目，而唔係打電話問功課。如果你唔了解自己所投資鮋項目，只係人買你又買，賺錢係你好彩，蝕本卻 是應該。如你冇時間研究投資項目，請搵基金經理代勞。股市經過四年上升後，今年找尋值得投資項目已愈來愈難，何況資金氾濫令所有投資項目過去四年皆上升。 資金不但來自美國聯儲局，同時來自中國、日本、OPEC、資產升值、槓桿市場甚至四面八方。
1971年美元唔再可以兌換黃金後，過去三十五年升幅最大係乜？唔係美國債券、美國股票，甚至唔係恒生指數成分股，而係土地！在美國，1971年一萬 美元投資在土地，至今價值接近一百萬美元，上升接近一百倍【圖】；香港情況更驚人（但冇呢方面數字），1967年至1997年本港樓價上升一百倍，何況地 價！證明中國人信念：有土斯有財係正確，唔怪得本港最發係地產商。1967年我老曹一位朋友用百幾萬元在慈雲山購入一幅土地起大廈收租（上蓋建築費問銀行 借錢興建，入伙後租金用作還銀行欠款），今天該幢大廈每年收取過千萬元租金（一早已清還銀行負債），市值約數億元，由此可見本港土地升幅有幾大。
十屆人大五次會議中第二次全體會議，除討論《物權法》草案外，《企業所得稅法》草案亦進入商討階段。在中國，外資企業稅率15％、內資企業稅率 33％，產生對外資過分優惠鮋情況。新稅率確定為25％，令外資企業負擔上升、內資企業負擔下降。財政部部長金人慶唔擔心外資唔鈬中國。全球一百五十九個 實行所得稅鮋國家（或地區）平均稅率28.6％，中國周邊十八個國家（或地區）平均稅率26.7％，中國如實施25％稅，在國際上仍屬偏低。
近期股市波動，係咪在話畀大家知另一改變正在開始中？1978年中國實施改革開放政策、1979年中國獲美國鮋MFN地位，令中國有條件發展工業產品 賣到美國去賺外礇，加速中國經濟工業化速度，同時亦解決鰦美國消費物價指數（CPI）高速增長鮋問題。大量廉價中國貨運到美國出售，令美國1980年起 CPI增長率開始回落，令美元利率下降，1982年下半年美股因此而上升。一個新國際秩序開始：即美國經濟因CPI增長率受控制，而令利率回落，刺激股 市、樓價、債券價上升，令美國進入「高投資、高消費期」。美國人在股市、樓價、債券及私人投資上賺到錢，消費自然增加；美國人消費增加，對中國貨需求大幅 上升，帶動中國經濟高速工業化，深圳特區好快已不足應付需求，漸漸變成珠江三角洲一帶；仍然無法應付需求，再拓展到長江三角洲一帶。中國從出口產品賺到鮋 蚊年，除投資基建項目之外，亦把剩餘資金用作買美國債券，讓資金回流美國，變相支持住美元礇價及協助美國壓低長期利率……。
長期經濟穩定，往往鼓勵投機，美國亦一樣。到九十年代後期科網股出現泡沫，並在2000年3月爆破。一直以來，美國人因利率下降而增加投資，投資賺到 錢便大量消費，刺激對中國產品需求，帶動中國出口，令中國GDP高速增長。呢個遊戲正面臨危機！格蛇2001年1月起減息去刺激投資，令美國樓價因利率下 降而上升，帶動企業純利增長，令下跌中鮋美股自2002年10月止跌回升……。再一次透過刺激投資帶動消費，令美國人對中國貨鮋需求更上一層樓。2001 年中國本身資源已無法應付高速增長鮋出口需求，必須向外採購原材料及能源。2001年因中國對能源及原材料入口大增，令OPEC及原材料生產國經濟進入高 增長期。不過，中國在興建新工廠方面鮋投資增長率已唔及過去二十年咁快，結果令入口增長率唔及出口增長率，中國面對大量外資盈餘。中國外礇儲備踏入 2001年進入高速上升期，資金大量回流美國買債券，令美國長期利率下跌；OPEC油價上升所賺得鮋油元亦回流美國買債券……。格蛇明白呢次經濟復甦係由 聯儲局將利率降至一厘引發，長遠必令CPI大幅上升，因此2004年6月起逐步將利率推回合理水平（例如2001年1月未減息前為六厘二五）。但去年第三 季美國樓價開始回軟，令聯儲局新主席貝南奇8月起宣布暫停加息，令短期利率停在五厘二五。貝南奇希望透過時間慢慢讓美國房地產完成軟覑陸。
美國尋求印度廉價工業品供應
中國積存大量外貿盈餘，造成世界經濟不平衡，亦漸成美國鮋政治問題；加上中國本身資源已不足應付出口進一步上升，美國轉而開拓另一廉價工業產品供應國 ─—印度。去年起美國一再向中國施壓要求人民幣升值，情況有如八十年代向日本施壓要求日圓升值一樣。八十年代日本為減慢日圓升值速度而濫發日圓去吸納流入 鮋外資，引發貨幣氾濫，令日股及樓價狂升，1990年日本地產泡沫爆破，至今仍未醫得番。中國仍是外礇管制國家，流入鮋外資唔多，但來自外貿盈餘所產生鮋 貨幣，一樣令內地樓價2003年起上升、內地股市2005年中開始上升，最後會否走上日本之路？就睇呢幾年中國政府點樣處理境內資金氾濫鮋問題。
加息無法壓制樓價上升
人民銀行副行長吳曉靈話，央行將同計劃新成立鮋投資機構共同負責中國新增鮋外礇儲備投資，以減低人民幣所受鮋升值壓力。內地證券公司擔心會令資金流 走，內地A股一度走低，收市則倒升。估計今年2月份中國外貿盈餘高達七十三億美元（因去年春節在1月，兩個月加起鈬，估計外貿盈餘二百三十二億美元），較 去年同期升幅接近一倍。美國財長保爾森粛上海要求中國經濟上平衡D，唔好過分依賴出口業務。紐元加息四分一厘，至七厘半，並揚言會再加息，分析員估計4月 或6月再加息至七厘七五。日圓強勢令紐元礇價繼續受壓。
英國今年房價繼續上升，1月份升1.4％後，2月份再升1.8％，睇鈬英國幾次加息亦無法阻止房價向上。因此，如中國人行加息，相信亦無法阻止內地房價上升。
歐洲央行自2005年底至今宣布第七次加息，利率升至三厘七五，加四分一厘和大部分分析員估計一樣；英倫銀行則宣布維持利率不變。分析員估計，歐洲央行今年6月將再加息去打擊通脹，影響CPI升幅2月份只有1.8%，已係第六個月低於2%。
國營銀行客戶及人才兩失？
4月2日起東亞銀行（023）內地鮋有限公司將改名為東亞銀行（中國）有限公司。同東亞銀行一樣，礇控（005）、花旗及渣打銀行在中國內地鮋有限公 司亦將加入（中國）兩字，變成中國內地註冊銀行後，將可辦理本地居民人民幣存款、房貸及人民幣理財業務，開始正面同內地其他銀行爭國內客戶。聽講3月份四 大外資銀行已在物色本地客戶，到牌照後兩星期，將銀行系統修改一下、業務憑條改變一下，例如過去純英文改印成中英文對照，文件上加入（中國）兩字，便可 同中國鮋本地銀行正面競爭。其他外資銀行亦進入本地註冊籌備階段，完成改為國內註冊法人銀行後，外資銀行可開展和中資銀行相同鮋業務。換言之，中資銀行未 來競爭對手唔止上述四大外資銀行，而係大量外資銀行。其中一項例如人民幣定期存款，再唔受一百萬元鮋門檻限制，開始全面搶客！外資不但爭取本地客戶，同時 爭取本地人才，真正戰役4月2日開始。多家外資銀行不但一早已從海外調兵遣將，同時透過前程無憂、智聯招聘、中華英才等網上招聘，向本地人才招手，亦派出 獵頭公司人員向當地銀行重要職位人員進行游說。本地中資銀行既要應付客戶流失，更麻煩鮋係自己鮋重量級員工亦可能被外資銀行高薪挖角！結果係「有競爭才有 進步」，還是國營銀行在外資銀行全面攻勢下，客戶及人才兩失？
中國第四大銀行中國建設銀行（939）計劃向員工提供認股權證去挽留員工。2005年建行員工平均工資八萬八千元人民幣一年、交通銀行（3328）九 萬八千元、中國銀行（3988）十萬三千元。4月2日起外資銀行內地註冊者開始向中資銀行搶客，睇鈬將有一番激鬥；留住好員工係任何機構都應該做鮋事。
恒生指數由去年6月13日15204點上升至今年1月24日20971點，共上升一百五十六個交易天；2月23日20844點形成雙頂後回落。經過一 百五十六個交易天上升，跌破上升軌後，通常下跌日子唔會咁短。換言之，2月23日開始鮋反覆回落期，唔似在3月5日18659點結束。3月6日開始鮋反 彈，相信只係補裂口活動（至於只補回第一個裂口或兩個裂口，要事後才知道）。如參考1993年至1994年鰟次美國經濟軟覑陸期，恒生指數由1992年 12月3日4047點上升至1994年1月4日12599點，上升十三個月後，調整到1995年1月23日鮋6890點；調整日子接近上升日子。1992 －93年恒指上升111.31％，1994年回落前升幅66.7％。
呢次回落日子唔會短
如1993－94年鰟次美國經濟軟覑陸有參考價值，呢次回落日子可能佔去今年上半年。後市展望，1月24日至3月6日回落只完成下跌浪A，由3月6日起進入B浪上升浪，完成後再開始下跌浪C，整個調整市才告完成。
2月23日之前，投資者似乎幾開心，人人期望豬年發大財；2月23日恒生指數由20844點回落後，突然之間一切變得不明朗。鰟D所謂「大師」，根本 上無法解釋股市點解急跌，因此賴內地A股、再賴日圓利率差價交易，最後賴格蛇講№。其實，由去年6月開始鮋升市，恒生指數出現10％調整並非乜№大不了鮋 事。
根據摩根野村資料，二十多歲鮋日本人只擁有全日本家庭總資金3％、三十多歲擁有7％、四十多歲12％、五十多歲23％、六十多歲28％、七十多歲 27％，即日本家庭財產約78％由五十歲或以上鮋人擁有，佢地大部分唔從事Carry trade，上述只係年輕人鮋遊戲。相信日圓由122升上115日圓，唔少日本年輕人已平倉（或打算平倉），日後日圓從115日圓再上升，應該對全球資產 貶值壓力唔大。
另一方面，全球衍生工具市場總市值已達三百七十萬億美元，可以講全球已over-leverage（過度運用槓桿），金融市場已進入「牽一髮動全身」。
八、九十年代好少出現所有投資項目齊齊上升鮋日子。例如1990年至1997年港股上升，日經平均指數同台灣股市回落；1997－98年亞洲金融風 暴，港股連同亞洲大部分地區股市回落，但美國TMT股卻上升……。2003年開始鮋怪現象係，無論股市、債券、商品、房地產以至所有收藏品同時上升，不但 美股上升、港股上升，到2005年中甚至內地A股亦上升，再唔係八、九十年代鰟陣時投資項目係「此起彼落」，理由係資金泛濫。1970年整個日本股市加起 鈬，仍不及一隻IBM鮋市值，但到1990年日本股市O高達八十倍。1982年美國TMT股平均O只有十倍，到2000年O隨時一百倍。2001年金價跌 至二十年內最低、1999年油價十美元一桶……。投資項目都是由極度偏低走向極度偏高，然後又走向極度偏低。但在資金泛濫下，投資項目齊齊上升，又係另一 極端？
港元礇率跌至十七年內最低，有人估投資者將資金礇出香港。今天一美元可兌7.8187港元（上一次最低係1989年12月8日），相信真正理由只係利 率差。今天美元三個月存款可收四厘七五至五厘，存港元只有三厘半，在政府無意改變長達二十三年鮋聯礇承諾下，點解仍然要存港元，少收一厘二五息？一百萬元 存款一年少收一萬二千五百元、一千萬元存款一年少收十二萬五千元，唔係少№。相信本港唔少大額存款早已改存美元，才是港元礇率跌至十七年內最低鮋理由，而 非資金流失。港元利率偏低一厘二五，理由係本港貸款需求唔大，恒生銀行（011）亦將所吸收鮋存款接近一半用鈬獱債券（估計美元債券佔唔少）。我老曹唔少 朋友亦獱鰦美元債券或美元存款，相信只有小額存款戶才存港元，上述才是港元礇率偏弱鮋理由。隨覑紐元加息，歐羅短期內亦加息，英鎊早已加息及會再加息，相 信將有更多港元轉存外幣，令港元礇價進一步受壓（除非金管局拋售美元收回港元去抽緊港元銀根，扯高港元利率，則另計）。
成功投資者背後係努力做好研究，去找尋被忽略鮋投資項目，而唔係打電話問功課。如果你唔了解自己所投資鮋項目，只係人買你又買，賺錢係你好彩，蝕本卻 是應該。如你冇時間研究投資項目，請搵基金經理代勞。股市經過四年上升後，今年找尋值得投資項目已愈來愈難，何況資金氾濫令所有投資項目過去四年皆上升。 資金不但來自美國聯儲局，同時來自中國、日本、OPEC、資產升值、槓桿市場甚至四面八方。
1971年美元唔再可以兌換黃金後，過去三十五年升幅最大係乜？唔係美國債券、美國股票，甚至唔係恒生指數成分股，而係土地！在美國，1971年一萬 美元投資在土地，至今價值接近一百萬美元，上升接近一百倍【圖】；香港情況更驚人（但冇呢方面數字），1967年至1997年本港樓價上升一百倍，何況地 價！證明中國人信念：有土斯有財係正確，唔怪得本港最發係地產商。1967年我老曹一位朋友用百幾萬元在慈雲山購入一幅土地起大廈收租（上蓋建築費問銀行 借錢興建，入伙後租金用作還銀行欠款），今天該幢大廈每年收取過千萬元租金（一早已清還銀行負債），市值約數億元，由此可見本港土地升幅有幾大。
十屆人大五次會議中第二次全體會議，除討論《物權法》草案外，《企業所得稅法》草案亦進入商討階段。在中國，外資企業稅率15％、內資企業稅率 33％，產生對外資過分優惠鮋情況。新稅率確定為25％，令外資企業負擔上升、內資企業負擔下降。財政部部長金人慶唔擔心外資唔鈬中國。全球一百五十九個 實行所得稅鮋國家（或地區）平均稅率28.6％，中國周邊十八個國家（或地區）平均稅率26.7％，中國如實施25％稅，在國際上仍屬偏低。
近期股市波動，係咪在話畀大家知另一改變正在開始中？1978年中國實施改革開放政策、1979年中國獲美國鮋MFN地位，令中國有條件發展工業產品 賣到美國去賺外礇，加速中國經濟工業化速度，同時亦解決鰦美國消費物價指數（CPI）高速增長鮋問題。大量廉價中國貨運到美國出售，令美國1980年起 CPI增長率開始回落，令美元利率下降，1982年下半年美股因此而上升。一個新國際秩序開始：即美國經濟因CPI增長率受控制，而令利率回落，刺激股 市、樓價、債券價上升，令美國進入「高投資、高消費期」。美國人在股市、樓價、債券及私人投資上賺到錢，消費自然增加；美國人消費增加，對中國貨需求大幅 上升，帶動中國經濟高速工業化，深圳特區好快已不足應付需求，漸漸變成珠江三角洲一帶；仍然無法應付需求，再拓展到長江三角洲一帶。中國從出口產品賺到鮋 蚊年，除投資基建項目之外，亦把剩餘資金用作買美國債券，讓資金回流美國，變相支持住美元礇價及協助美國壓低長期利率……。
長期經濟穩定，往往鼓勵投機，美國亦一樣。到九十年代後期科網股出現泡沫，並在2000年3月爆破。一直以來，美國人因利率下降而增加投資，投資賺到 錢便大量消費，刺激對中國產品需求，帶動中國出口，令中國GDP高速增長。呢個遊戲正面臨危機！格蛇2001年1月起減息去刺激投資，令美國樓價因利率下 降而上升，帶動企業純利增長，令下跌中鮋美股自2002年10月止跌回升……。再一次透過刺激投資帶動消費，令美國人對中國貨鮋需求更上一層樓。2001 年中國本身資源已無法應付高速增長鮋出口需求，必須向外採購原材料及能源。2001年因中國對能源及原材料入口大增，令OPEC及原材料生產國經濟進入高 增長期。不過，中國在興建新工廠方面鮋投資增長率已唔及過去二十年咁快，結果令入口增長率唔及出口增長率，中國面對大量外資盈餘。中國外礇儲備踏入 2001年進入高速上升期，資金大量回流美國買債券，令美國長期利率下跌；OPEC油價上升所賺得鮋油元亦回流美國買債券……。格蛇明白呢次經濟復甦係由 聯儲局將利率降至一厘引發，長遠必令CPI大幅上升，因此2004年6月起逐步將利率推回合理水平（例如2001年1月未減息前為六厘二五）。但去年第三 季美國樓價開始回軟，令聯儲局新主席貝南奇8月起宣布暫停加息，令短期利率停在五厘二五。貝南奇希望透過時間慢慢讓美國房地產完成軟覑陸。
美國尋求印度廉價工業品供應
中國積存大量外貿盈餘，造成世界經濟不平衡，亦漸成美國鮋政治問題；加上中國本身資源已不足應付出口進一步上升，美國轉而開拓另一廉價工業產品供應國 ─—印度。去年起美國一再向中國施壓要求人民幣升值，情況有如八十年代向日本施壓要求日圓升值一樣。八十年代日本為減慢日圓升值速度而濫發日圓去吸納流入 鮋外資，引發貨幣氾濫，令日股及樓價狂升，1990年日本地產泡沫爆破，至今仍未醫得番。中國仍是外礇管制國家，流入鮋外資唔多，但來自外貿盈餘所產生鮋 貨幣，一樣令內地樓價2003年起上升、內地股市2005年中開始上升，最後會否走上日本之路？就睇呢幾年中國政府點樣處理境內資金氾濫鮋問題。
2007年3月8日星期四
大人物話冇問題宜小心
3月7日，周三。恒生指數先升後跌，收18918.64，跌139.22；成交五百七十八億九千多萬元。3月期指低水，跌199點，收18804點。
完成反彈繼續回落
今天中移動（941）跌2.6％，見六十七元，係1月12日以來最低；礇控（005）跌0.7％，見一百三十五元六角；新地（016）跌1.6％，見 八十八元六角五仙；恒生銀行（011）升0.3％，見一百零八元八角；利豐（494）逆市升2.2％，見二十五元四角五仙，因UBS推介；港交所 （388）升2.4％，見七十四元一角；東亞（023）升2.2％，見四十二元四角；國泰航空（293）升1.8％，見十九元二角；麗星郵輪（678）跌 9％，見二元一角三仙。
股市反彈係咪已完成？中國股市第二天高收，證明內地股市新投資者太多（1973年1月美股下跌，恒生指數仍狂升到3月9日才回落）。恒生指數在3月5 日跌至18659點後反彈，回補前兩天鮋裂口；第一個裂口係3月2日19442點與3月5日的19361點，今天最高19240點，仍未補回，令人失望。 至於第二個裂口，即2月28日19751點與2月27日20054點，短期補回機會較低。通常第一個下跌裂口係唔補回鮋。
完成反彈後又點？最大可能性係繼續回落，因太多大人物粛電視上話「冇問題」。當大人物話「冇問題」之時，各位一定要小心，甚至略為偏淡亦無妨。唔信？ 1998年白眉董唔係教自己個仔買樓，並鼓勵各位買樓嗎？無論你係邊個，你都冇預測能力，包括風水佬在內。例如風水大師黃運來便在2003年炒樓失敗。格 蛇一而再、再而三提點大家小心經濟衰退（相信佢係指商業周期轉壞，即今年企業純利出現負增長）。熊往往在人人最冇戒心之時出現，牛通常在人人興高采烈下死 亡（例如西班牙鬥牛）。如因商業周期轉壞出現呢次回落，就唔係調整咁簡單。須知道股價由純利（E）及增長率（G）決定。如今年純利唔及去年，O便回落到單 位數字；欲保持O在雙位數，純利必須按年上升。今年大部分大企業純利能否仍保持上升？今年投資股票有如遇上頂頭風（headwinds）。踏入今年，我老 曹已好少推介，改為只用少量資金玩二線股。希慎興業（014）、新地、海港企業（051）純利出現回落，理由係去年本港物業升值速度唔及2005年，令投 資物業公平價值增加速度唔夠快……。今年又點？本港物業升值速度較去年快還是慢？來自投資物業鮋公平價值增加數字，今年又有幾多？
格蛇患鰦Rebecca綜合症
花旗集團推介交通銀行（3328）及工商銀行（1398），認為調整已完成；並推介希慎（014），因股價低於NAV 42％。工商銀行股價由1月份偏高重返合理價，未來兩稅併軌對其明年有利；加上係中國境內最大銀行，受惠於中國GDP高增長。希慎另一優點係抗跌力強。
股市volatility在擴大中，係時候問問自己鮋投資策略係乜？請記住，牛的頸上掛住鈴鈴，牛出現之時唔少人聽到鈴聲；反之，熊往往突然出現。例 如1997年8月同2000年3月，當時一樣有人話「只係一次調整嗎？」我老曹在此再提點大家一次「溝上唔溝落」，未來趨勢方向係點？相信短期內會清晰。 福無雙至，禍不單行。股市volatility一旦擴大，唔會只維持七個交易天，通常以「月」為單位，而非「日」。
格蛇第三次開聲，日經指數同恒生指數又應聲回落，睇鈬貝南奇應向政府申請禁制令，禁止格老粛公開場合講經濟！年紀大鮋人都會患上Rebecca綜合症 （來自1938年出版鮋小說《Rebecca》）。格蛇在位太耐，去年1月退休後，唔習慣唔受傳媒注意鮋日子，結果走出來講№，彷彿自己仍係聯儲局主 席……。上述鮋Rebecca綜合症，亦在本港唔少退休高官身上出現。格蛇鮋影響力係咪咁驚人？相信只係投資界對前景已有D擔心，而佢講鰦幾句更令人擔心 鮋說話……。
股金齊跌令人不安
令人不安係美元轉弱（由122日圓回落到115日圓）之時，金價卻唔轉強，令黃金避難所鮋作用受質疑；更加令人不安係股市回落時金價亦回落，令人唔再 相信「股升金跌」或」股跌金升」論。唔好睇小上周股市下跌，已令全球失去二萬三千億美元市值（總有人身家少鰦）。上述只係日圓上升6％所引發，如日圓升上 110點算？上述未計金價、銅價、油價回落所帶來鮋損失。
忽然之間氣溫降至攝氏十一度，人人發現對腳好凍（cold feet）。上周股市回落，係咪印尼大地震前的預警？2007年，香港樓市泡沫爆破已十年，對唔少中產階級家庭而言，仍留下不可磨滅鮋傷痕，佢地深深明白 「錯誤的投資」較「不投資」更壞。當貪念蓋過理智之時，人們只會瘋狂地追求短期利潤，忘記佢可以帶來長期痛苦。投資者如果唔係over-leverage 便是over-invest，不然圓礇只係上升6％，點解引發咁巨大變化！
二百蚊梅瓶賣六十萬
預測未來經濟最準確原來唔係股市，而係「藏品」。中國收藏家協會常務理事及中國文物交流兼文物鑒賞專家雷從雲發現，愈來愈多百姓和民營企業老闆把藝術 品視作一種投資，結果出現「買的人不懂，懂的沒錢買」現象。一個只賣二百元鮋「梅瓶」，唔知邊個到藝術品拍賣場拍賣，轉手賣鰦六十萬元，算是發鰦一筆小 財。很多根本上冇收藏價值的舊貨，只要拿去藝術品拍賣場拍賣，隨時賣二十萬、三十萬元，理由係「買的人不懂」，佢認為係國內A股興旺，令人們都瘋了。
中國首富榮智健最近以十億元投資上海市四川北路地鐵商業項目，地塊購入成本五億元，可建樓面六萬方米，費用超過五億元。中信泰富（267）去年斥二十億元投入上海郊區朱家角打造「度假商業地產」概念。呢次投資「地鐵圈商業地產」項目，令人相信上海房地產又再止跌回升。
中國工廠可生產鮋東西，自2000年起如果唔係跌價就係無法加價；最初工廠仍能透過增加產量去維持純利上升，到2003年因市場競爭太激烈，薄利多銷已唔掂；2005年中國政府欲改善勞工生活，每年將最低工資推高……令香港在內地鮋廠商陷入水深火熱中，你話怎麼辦？
海爾電器（1169）股份合併。
駿新集團（091）、天行國際（993）、至祥置業（112）、中國礦業（340）、中汽資源（729）、漢傳媒（491）停牌。
■新移動（862）3月15日；中國電力（2380）、世茂國際（649）、天年生物（1178）、中華藥業（8120）、長江生命科技 （1180）、慧聰網（8292）、寶德科技（8236）、中國玻璃（3300）、林麥集團（915）、新世界中國（917）、新世界發展（017）、新 創建集團（659）、申洲國際（2313）16日；億勝生物科技（8151）、同仁堂科技（8069）、環球實業科技（8091）、瀚宇博德（667）、 香港中華煤氣（003）19日；利和經銷（2387）20日；聯夢活力世界（8100）、中國海外（688）、中國建築（3311）21日；富力地產 （2777）22日；華普智通（8165）28日公布業績。
完成反彈繼續回落
今天中移動（941）跌2.6％，見六十七元，係1月12日以來最低；礇控（005）跌0.7％，見一百三十五元六角；新地（016）跌1.6％，見 八十八元六角五仙；恒生銀行（011）升0.3％，見一百零八元八角；利豐（494）逆市升2.2％，見二十五元四角五仙，因UBS推介；港交所 （388）升2.4％，見七十四元一角；東亞（023）升2.2％，見四十二元四角；國泰航空（293）升1.8％，見十九元二角；麗星郵輪（678）跌 9％，見二元一角三仙。
股市反彈係咪已完成？中國股市第二天高收，證明內地股市新投資者太多（1973年1月美股下跌，恒生指數仍狂升到3月9日才回落）。恒生指數在3月5 日跌至18659點後反彈，回補前兩天鮋裂口；第一個裂口係3月2日19442點與3月5日的19361點，今天最高19240點，仍未補回，令人失望。 至於第二個裂口，即2月28日19751點與2月27日20054點，短期補回機會較低。通常第一個下跌裂口係唔補回鮋。
完成反彈後又點？最大可能性係繼續回落，因太多大人物粛電視上話「冇問題」。當大人物話「冇問題」之時，各位一定要小心，甚至略為偏淡亦無妨。唔信？ 1998年白眉董唔係教自己個仔買樓，並鼓勵各位買樓嗎？無論你係邊個，你都冇預測能力，包括風水佬在內。例如風水大師黃運來便在2003年炒樓失敗。格 蛇一而再、再而三提點大家小心經濟衰退（相信佢係指商業周期轉壞，即今年企業純利出現負增長）。熊往往在人人最冇戒心之時出現，牛通常在人人興高采烈下死 亡（例如西班牙鬥牛）。如因商業周期轉壞出現呢次回落，就唔係調整咁簡單。須知道股價由純利（E）及增長率（G）決定。如今年純利唔及去年，O便回落到單 位數字；欲保持O在雙位數，純利必須按年上升。今年大部分大企業純利能否仍保持上升？今年投資股票有如遇上頂頭風（headwinds）。踏入今年，我老 曹已好少推介，改為只用少量資金玩二線股。希慎興業（014）、新地、海港企業（051）純利出現回落，理由係去年本港物業升值速度唔及2005年，令投 資物業公平價值增加速度唔夠快……。今年又點？本港物業升值速度較去年快還是慢？來自投資物業鮋公平價值增加數字，今年又有幾多？
格蛇患鰦Rebecca綜合症
花旗集團推介交通銀行（3328）及工商銀行（1398），認為調整已完成；並推介希慎（014），因股價低於NAV 42％。工商銀行股價由1月份偏高重返合理價，未來兩稅併軌對其明年有利；加上係中國境內最大銀行，受惠於中國GDP高增長。希慎另一優點係抗跌力強。
股市volatility在擴大中，係時候問問自己鮋投資策略係乜？請記住，牛的頸上掛住鈴鈴，牛出現之時唔少人聽到鈴聲；反之，熊往往突然出現。例 如1997年8月同2000年3月，當時一樣有人話「只係一次調整嗎？」我老曹在此再提點大家一次「溝上唔溝落」，未來趨勢方向係點？相信短期內會清晰。 福無雙至，禍不單行。股市volatility一旦擴大，唔會只維持七個交易天，通常以「月」為單位，而非「日」。
格蛇第三次開聲，日經指數同恒生指數又應聲回落，睇鈬貝南奇應向政府申請禁制令，禁止格老粛公開場合講經濟！年紀大鮋人都會患上Rebecca綜合症 （來自1938年出版鮋小說《Rebecca》）。格蛇在位太耐，去年1月退休後，唔習慣唔受傳媒注意鮋日子，結果走出來講№，彷彿自己仍係聯儲局主 席……。上述鮋Rebecca綜合症，亦在本港唔少退休高官身上出現。格蛇鮋影響力係咪咁驚人？相信只係投資界對前景已有D擔心，而佢講鰦幾句更令人擔心 鮋說話……。
股金齊跌令人不安
令人不安係美元轉弱（由122日圓回落到115日圓）之時，金價卻唔轉強，令黃金避難所鮋作用受質疑；更加令人不安係股市回落時金價亦回落，令人唔再 相信「股升金跌」或」股跌金升」論。唔好睇小上周股市下跌，已令全球失去二萬三千億美元市值（總有人身家少鰦）。上述只係日圓上升6％所引發，如日圓升上 110點算？上述未計金價、銅價、油價回落所帶來鮋損失。
忽然之間氣溫降至攝氏十一度，人人發現對腳好凍（cold feet）。上周股市回落，係咪印尼大地震前的預警？2007年，香港樓市泡沫爆破已十年，對唔少中產階級家庭而言，仍留下不可磨滅鮋傷痕，佢地深深明白 「錯誤的投資」較「不投資」更壞。當貪念蓋過理智之時，人們只會瘋狂地追求短期利潤，忘記佢可以帶來長期痛苦。投資者如果唔係over-leverage 便是over-invest，不然圓礇只係上升6％，點解引發咁巨大變化！
二百蚊梅瓶賣六十萬
預測未來經濟最準確原來唔係股市，而係「藏品」。中國收藏家協會常務理事及中國文物交流兼文物鑒賞專家雷從雲發現，愈來愈多百姓和民營企業老闆把藝術 品視作一種投資，結果出現「買的人不懂，懂的沒錢買」現象。一個只賣二百元鮋「梅瓶」，唔知邊個到藝術品拍賣場拍賣，轉手賣鰦六十萬元，算是發鰦一筆小 財。很多根本上冇收藏價值的舊貨，只要拿去藝術品拍賣場拍賣，隨時賣二十萬、三十萬元，理由係「買的人不懂」，佢認為係國內A股興旺，令人們都瘋了。
中國首富榮智健最近以十億元投資上海市四川北路地鐵商業項目，地塊購入成本五億元，可建樓面六萬方米，費用超過五億元。中信泰富（267）去年斥二十億元投入上海郊區朱家角打造「度假商業地產」概念。呢次投資「地鐵圈商業地產」項目，令人相信上海房地產又再止跌回升。
中國工廠可生產鮋東西，自2000年起如果唔係跌價就係無法加價；最初工廠仍能透過增加產量去維持純利上升，到2003年因市場競爭太激烈，薄利多銷已唔掂；2005年中國政府欲改善勞工生活，每年將最低工資推高……令香港在內地鮋廠商陷入水深火熱中，你話怎麼辦？
海爾電器（1169）股份合併。
駿新集團（091）、天行國際（993）、至祥置業（112）、中國礦業（340）、中汽資源（729）、漢傳媒（491）停牌。
■新移動（862）3月15日；中國電力（2380）、世茂國際（649）、天年生物（1178）、中華藥業（8120）、長江生命科技 （1180）、慧聰網（8292）、寶德科技（8236）、中國玻璃（3300）、林麥集團（915）、新世界中國（917）、新世界發展（017）、新 創建集團（659）、申洲國際（2313）16日；億勝生物科技（8151）、同仁堂科技（8069）、環球實業科技（8091）、瀚宇博德（667）、 香港中華煤氣（003）19日；利和經銷（2387）20日；聯夢活力世界（8100）、中國海外（688）、中國建築（3311）21日；富力地產 （2777）22日；華普智通（8165）28日公布業績。
2007年3月7日星期三
大跌市後補回裂口
3月6日，周二。美國財長保爾森與日本財務大臣尾身幸次粛日本聯袂安慰投資者，話佢地唔擔心近日股市下跌及外礇波動，成功阻止日股連續五日下跌。今天日經 平均指數出現反彈，刺激港股造好，並令日圓礇價回落，市場暫時忘記Carry trade問題。但從基本因素睇，日圓現價仍偏低，今天出現十七個月以來最大跌幅，相信只係短期現象。美國次級債券問題令超過二十間發行企業粛過去一年關 閉或尋找買家，但保爾森認為問題唔大。保爾森已離開日本到南韓，3月8日將在上海發表演說，繼續向人民幣升值施壓。
格蛇料商業周期可能衰退
格蛇再認為美國有三分一機會今年出現衰退，因為經濟已進入第六年復甦（相信佢係指商業周期【圖一】）。格老唔相信貝南奇有能力長期維持「黃金歲月」？
今天太平洋航運（2343）升10％，見六元零五仙，因公司睇好純利前景。礇控（005）升2.6％，見一百三十六元五角；恒生（011）升 2.5％，見一百零八元五角，因瑞信推介。華創（291）升6％，見二十一元，瑞銀認為公司將剝離非核心業務派特別股息。江西銅業（358）將發行新股向 母公司購買礦山和加工廠。新世界發展（017）將分拆中國百貨業務。
日圓由115.15兌一美元回落至116.5，令恒生指數及日經平均指數回升，但美國次級債券問題繼續令人擔心。恒指面對崎嶇不平之路，顛簸難免，我 老曹繼續強調投資應選行業（sectors）及在睇好行業中選龍頭股作投資項目，既唔局限於藍籌股，亦不應放棄二線股。投資者應分辨優質股同劣質股，而非 藍籌股或二線股（表現出色鮋二線股可在日後變藍籌股；同樣理由，表現差鮋藍籌股亦日後也可被貶成二線股）。恒指從1月24日20971點與2月23日 20844點形成雙頂回落，下跌中出現兩個裂口，技術上需要回升，最低限度補回其中一個裂口。類似近日鮋跌市，十分容易產生短期沽售真空，恐慌性拋售完成 後，沽售中所產生的真空檔期造成巨大吸引力，令股市反彈。上述乃任何略懂技術分析者都明白鮋現象。到底2月23日開始鮋拋售係2006年5、6月後另一次 調整（因擔心通脹惡化，引發日圓unwind行動），還是美國信貸泡沫開始爆破？
美醞釀次級債券爆煲潮
今天恒生指數反彈393.68，重返萬九點水平，收19058.56；成交六百一十億三千二百多萬元。3月期指升幅更大，達485點，至19003 點，不過仍是低水。好友努力收復前七個交易天鮋失地，但美國次級債券發行機構New Century Financial股價周一急跌68.9％；政府司法部宣布調查該公司賬目及股份交易。另一間Fremont General則叫唔少公司員工放假回家，並宣布唔再發行新次級債券，股價亦在一天之內回落32.4％；另一間Accredited Home Lenders被雷曼兄弟調降評級而下跌26％。睇鈬美國次級債券市場仍然幾麻煩。
New Century三位創辦人粛2004至06年大量拋售公司股份，獲利超過四千萬美元，目前只持有該公司7％，可見過去幾年拋售鰦幾多股票出街！2004年 底New Century每股仍售六十六美元，在大股東大量拋售下，去年大部分時間仍企在四十美元以上，去年10月才跌穿四十美元，急跌至近日最低三點九四美元後略 為反彈【圖二】。另一間發行次級債券公司Novastar Financial亦由去年4月三十八點四九美元回落到近日四美元，跌幅89.6％。3月2日美國司法當局已開始刑事調查New Century，已知數字係該公司共發行了一百三十億美元次級債券及在市場上出售，另外安排鰦十六項短期貸款，涉及資金數十億美元，借出資金者都係大投資 銀行甚至大商業銀行，其中六單已經過期未清還，分析界在質疑New Century係咪需要清盤。類似New Century鮋公司，在美國有幾多間？影響係點？目前言之過早。
周一恒生指數急跌4％、日經平均指數下挫3.34％；反之，滬深A股只回落1.6％，呢次跌市代罪羔羊係日圓Carry trade。大摩Stephen L. Jen上周分析，2005年日本收支盈餘係GDP 4％，海外淨投資（即扣除外國投資日本後）相等於日本GDP 36％；根據經濟理論，去年日圓應該升值，點解去年日圓礇價不升反跌？上述有賴零利率政策，有人借日圓拋售，並去日本以外地方投資。此乃點解去年5月傳出 日圓將加息四分一厘可引發咁大反應，今年2月日圓第二次加息後，近期又有反應。Stephen L. Jen認為，日圓偏低鮋情況甚於人民幣，如非日圓利率只有零點五厘，日圓應大幅升值。2月28日日本央行委員水野溫氏向全世界宣布，唔好逼日圓大幅升值， 以免影響Carry trade；一旦資金回流日本，可以令全球資產價值大幅回落。根據霸菱資產管理（亞洲）資產管理主管杜敬創鮋意見，美股跌幅要超過20％才算熊市、恒生指 數跌幅超過40％才算熊市。今天鮋問題係市場上存在太多Carry trade投機者，如佢地相信美元短期內會減息，佢地不但唔會增持美股或美債，反而會拋售美股及美債買回日圓。換言之，美國如減息，反而引發Carry trade投機者鮋沽售行動。近日恒指有兩個我老曹唔喜歡見到鮋現象：一、RSI跌至極度超賣才回升，代表近日上升只係反彈而非見底；二、二十天線在 20206點，極之接近五十天線20138點，短期內將出現一個中期睇淡訊號（二十天線跌穿五十天線），引發另一次拋售。技術調整只係投資者上情緒改變， 而牛市結束需要基本因素改變；呢次回落到底只係一次投資者情緒改變，還是基本因素在改變？唔好猜，只要等。今時今日需要鮋係耐性及謙卑；明白股市才是主 人，佢才是發號施令者，唔係你教股市點樣做。股市從來唔係一個聽教聽話鮋小孩子，而一向係一個脾氣古怪鮋主人。如你聽佢話，佢可令你發大財；如你逆佢意 思，佢可令你破產！
標普五百過去五年每股純利升幅高達225％，係1950年至今每一次純利上升周期中升幅最大鮋一次。今年標普五百每股純利能否較去年再升？上述係格蛇 認為經濟可能衰退鮋理由（相信佢所指係商業周期）。各位知唔知道，過去一世紀，共有十七年曾出現GDP保持增長但標普五百每股純利卻回落？商業周期 （business cycle）與經濟周期（economic cycle）雖然兩者互為影響，但並不一致，即經濟環境好，企業純利唔一定上升！
印度巧婦難為無米炊
礇控宣布業績，美國次級債券所帶來的傷害，相信要數年時間才可「fix」好，日後礇控的收購矛頭將轉向新興市場。礇控公布業績後，可令投資者安心D。 由於次級債券市場轉壞，代表今年礇控將面對息差收窄；加上美國消費信心轉弱，今年礇控純利相信只能低增長，令礇控股價走唔出上落市鮋框框。恒生亦面對類似 情況，由於貸款方面接近一半係持有債券收息，面對短息高企、長息（例如美國十年期債券）只有四厘半，今年賺取息差愈來愈困難，亦令恒生股價只能窄幅上落。
1月份印度批發物價指數較一年前上升6.58％，大大超過印度中央銀行既定通脹目標5％至5.5％，亦較其他亞洲國家平均通脹率2.5％高出一倍多。 受國內供給不足及國際市場價影響，印度小麥、豆類、蔬菜批發價今年1月升30％，洋裢、薯仔等更漲價超過100％。昨天印度首都新德里婦女上街遊行抗議食 物價太貴，搞到巧婦難為無米之炊！印度經濟出現首次連續四年GDP超過8％增長，成為中國以外第二高速發展大國，但通脹問題令今年起印度股市出現回落，情 況睇鈬唔簡單。
中國全國政協委員、國務院發展研究中心研究員吳敬璉3月5日話，全民炒股係唔正常鮋，在美國邊有美國人天天自己去炒股票？自己去買股票，首先係掌握訊 息不足，加上冇呢個精力；如借錢買股票便太危險矣，佢警告國人股市風險要自己承擔。其次，佢鼓勵政府抽燃油稅，美國燃油稅為20-30％，日本同歐洲更是 50％，香港更高，但中國燃油稅接近零，因此香港司機都把車開到深圳加滿，外國飛機都飛到中國加滿，形成中國需要大量入口石油。佢亦唔主張政府保持太多外 礇，目前國家外礇儲備超過一萬億，若美元貶值10％，中國將損失一千億美元購買力，中國人辛苦賺番來鮋蚊年就咁又冇鰦截。目前中國外礇實在太多，應用作搞 好環境及其他比較穩定鮋投資渠道，唔好獱太多美元。
廣州調控房價措施漸見效
在十屆全國人大五次會議上，廣州市長張廣寧話，中低收入者如果想買房，唔使急，佢認為房價肯定會降下來。今年1月國土房管局統計數字顯示，房價已下降0.7％，至少睇到一個訊號，就係廣州市所採用一系列調整房價措施已慢慢產生作用了。
中國證監會主席尚福林話，股市出現暴跌，係市場自由運行鮋規律，同各國股市冇乜相關聯繫，相互影響也不同；加上中國股市目前規模較細，國際化程度唔高，所以唔可能亦唔會對世界股市造成太大影響。
國資委主任李榮融鼓勵香港國企、紅籌股回歸A股市場，但應該慢慢鈬，回歸方式可在內地交易所直接掛牌或發行CDR，呢方面由公司自己來確定，並否認國資委唔批准國企去香港上市鮋講法，國資委對國企到香港上市一直採取鼓勵態度。
人民幣兌美元中間價又創新高，帶來更多熱錢流入，令內地房價同股市雙雙快速膨脹，日後可能面對破滅鮋危機，近期A股大上大落，更加令人擔心。在和平年 代，大國之間較量並唔用槍炮而係金融，如中國在呢場金融戰爭中輸鰦，熱錢大規模快速撤出中國，令樓市泡沫破滅、銀行體系壞賬纍纍，中國經濟便走向衰退至蕭 條。因此，中國必須在呢場金融戰爭中勝利，才可令中國經濟和平崛起！中國經濟初級階段靠產品國際化，全世界都買中國產品，中國經濟自然興旺。中級階段靠資 本國際化，即跨境併購與投資，較初級階段更艱難、更驚險，搞得唔好，辛苦生產產品賺回來鮋錢冇晒，仲講乜中國崛起？完成中級階段後，國力就進入高級階段， 即貨幣國際化。當全世界把人民幣看作硬通貨，一如今天美元，中國國力才進入全盛期。再往下走，最高階段係中國文化國際化，即其他國家人民亦認同中國文化。 目前中國經濟發展正進入第二階段，即「資本國際化」，不但要吸引外資流入中國，中國亦要到世界各地去投資，進一步實現全球一體化。
匯創控股（8202）、江西銅業停牌。
海爾電器（1169）、真樂發控股（2908）股份合併。
■中華網（8006）、環康集團（8169）、中國興業（132）3月15日；駿科網絡訊息（8081）19日；上海復旦張江（8231）22日；漢思能源（554）28日；矽感科技（8083）29日公布業績。
格蛇料商業周期可能衰退
格蛇再認為美國有三分一機會今年出現衰退，因為經濟已進入第六年復甦（相信佢係指商業周期【圖一】）。格老唔相信貝南奇有能力長期維持「黃金歲月」？
今天太平洋航運（2343）升10％，見六元零五仙，因公司睇好純利前景。礇控（005）升2.6％，見一百三十六元五角；恒生（011）升 2.5％，見一百零八元五角，因瑞信推介。華創（291）升6％，見二十一元，瑞銀認為公司將剝離非核心業務派特別股息。江西銅業（358）將發行新股向 母公司購買礦山和加工廠。新世界發展（017）將分拆中國百貨業務。
日圓由115.15兌一美元回落至116.5，令恒生指數及日經平均指數回升，但美國次級債券問題繼續令人擔心。恒指面對崎嶇不平之路，顛簸難免，我 老曹繼續強調投資應選行業（sectors）及在睇好行業中選龍頭股作投資項目，既唔局限於藍籌股，亦不應放棄二線股。投資者應分辨優質股同劣質股，而非 藍籌股或二線股（表現出色鮋二線股可在日後變藍籌股；同樣理由，表現差鮋藍籌股亦日後也可被貶成二線股）。恒指從1月24日20971點與2月23日 20844點形成雙頂回落，下跌中出現兩個裂口，技術上需要回升，最低限度補回其中一個裂口。類似近日鮋跌市，十分容易產生短期沽售真空，恐慌性拋售完成 後，沽售中所產生的真空檔期造成巨大吸引力，令股市反彈。上述乃任何略懂技術分析者都明白鮋現象。到底2月23日開始鮋拋售係2006年5、6月後另一次 調整（因擔心通脹惡化，引發日圓unwind行動），還是美國信貸泡沫開始爆破？
美醞釀次級債券爆煲潮
今天恒生指數反彈393.68，重返萬九點水平，收19058.56；成交六百一十億三千二百多萬元。3月期指升幅更大，達485點，至19003 點，不過仍是低水。好友努力收復前七個交易天鮋失地，但美國次級債券發行機構New Century Financial股價周一急跌68.9％；政府司法部宣布調查該公司賬目及股份交易。另一間Fremont General則叫唔少公司員工放假回家，並宣布唔再發行新次級債券，股價亦在一天之內回落32.4％；另一間Accredited Home Lenders被雷曼兄弟調降評級而下跌26％。睇鈬美國次級債券市場仍然幾麻煩。
New Century三位創辦人粛2004至06年大量拋售公司股份，獲利超過四千萬美元，目前只持有該公司7％，可見過去幾年拋售鰦幾多股票出街！2004年 底New Century每股仍售六十六美元，在大股東大量拋售下，去年大部分時間仍企在四十美元以上，去年10月才跌穿四十美元，急跌至近日最低三點九四美元後略 為反彈【圖二】。另一間發行次級債券公司Novastar Financial亦由去年4月三十八點四九美元回落到近日四美元，跌幅89.6％。3月2日美國司法當局已開始刑事調查New Century，已知數字係該公司共發行了一百三十億美元次級債券及在市場上出售，另外安排鰦十六項短期貸款，涉及資金數十億美元，借出資金者都係大投資 銀行甚至大商業銀行，其中六單已經過期未清還，分析界在質疑New Century係咪需要清盤。類似New Century鮋公司，在美國有幾多間？影響係點？目前言之過早。
周一恒生指數急跌4％、日經平均指數下挫3.34％；反之，滬深A股只回落1.6％，呢次跌市代罪羔羊係日圓Carry trade。大摩Stephen L. Jen上周分析，2005年日本收支盈餘係GDP 4％，海外淨投資（即扣除外國投資日本後）相等於日本GDP 36％；根據經濟理論，去年日圓應該升值，點解去年日圓礇價不升反跌？上述有賴零利率政策，有人借日圓拋售，並去日本以外地方投資。此乃點解去年5月傳出 日圓將加息四分一厘可引發咁大反應，今年2月日圓第二次加息後，近期又有反應。Stephen L. Jen認為，日圓偏低鮋情況甚於人民幣，如非日圓利率只有零點五厘，日圓應大幅升值。2月28日日本央行委員水野溫氏向全世界宣布，唔好逼日圓大幅升值， 以免影響Carry trade；一旦資金回流日本，可以令全球資產價值大幅回落。根據霸菱資產管理（亞洲）資產管理主管杜敬創鮋意見，美股跌幅要超過20％才算熊市、恒生指 數跌幅超過40％才算熊市。今天鮋問題係市場上存在太多Carry trade投機者，如佢地相信美元短期內會減息，佢地不但唔會增持美股或美債，反而會拋售美股及美債買回日圓。換言之，美國如減息，反而引發Carry trade投機者鮋沽售行動。近日恒指有兩個我老曹唔喜歡見到鮋現象：一、RSI跌至極度超賣才回升，代表近日上升只係反彈而非見底；二、二十天線在 20206點，極之接近五十天線20138點，短期內將出現一個中期睇淡訊號（二十天線跌穿五十天線），引發另一次拋售。技術調整只係投資者上情緒改變， 而牛市結束需要基本因素改變；呢次回落到底只係一次投資者情緒改變，還是基本因素在改變？唔好猜，只要等。今時今日需要鮋係耐性及謙卑；明白股市才是主 人，佢才是發號施令者，唔係你教股市點樣做。股市從來唔係一個聽教聽話鮋小孩子，而一向係一個脾氣古怪鮋主人。如你聽佢話，佢可令你發大財；如你逆佢意 思，佢可令你破產！
標普五百過去五年每股純利升幅高達225％，係1950年至今每一次純利上升周期中升幅最大鮋一次。今年標普五百每股純利能否較去年再升？上述係格蛇 認為經濟可能衰退鮋理由（相信佢所指係商業周期）。各位知唔知道，過去一世紀，共有十七年曾出現GDP保持增長但標普五百每股純利卻回落？商業周期 （business cycle）與經濟周期（economic cycle）雖然兩者互為影響，但並不一致，即經濟環境好，企業純利唔一定上升！
印度巧婦難為無米炊
礇控宣布業績，美國次級債券所帶來的傷害，相信要數年時間才可「fix」好，日後礇控的收購矛頭將轉向新興市場。礇控公布業績後，可令投資者安心D。 由於次級債券市場轉壞，代表今年礇控將面對息差收窄；加上美國消費信心轉弱，今年礇控純利相信只能低增長，令礇控股價走唔出上落市鮋框框。恒生亦面對類似 情況，由於貸款方面接近一半係持有債券收息，面對短息高企、長息（例如美國十年期債券）只有四厘半，今年賺取息差愈來愈困難，亦令恒生股價只能窄幅上落。
1月份印度批發物價指數較一年前上升6.58％，大大超過印度中央銀行既定通脹目標5％至5.5％，亦較其他亞洲國家平均通脹率2.5％高出一倍多。 受國內供給不足及國際市場價影響，印度小麥、豆類、蔬菜批發價今年1月升30％，洋裢、薯仔等更漲價超過100％。昨天印度首都新德里婦女上街遊行抗議食 物價太貴，搞到巧婦難為無米之炊！印度經濟出現首次連續四年GDP超過8％增長，成為中國以外第二高速發展大國，但通脹問題令今年起印度股市出現回落，情 況睇鈬唔簡單。
中國全國政協委員、國務院發展研究中心研究員吳敬璉3月5日話，全民炒股係唔正常鮋，在美國邊有美國人天天自己去炒股票？自己去買股票，首先係掌握訊 息不足，加上冇呢個精力；如借錢買股票便太危險矣，佢警告國人股市風險要自己承擔。其次，佢鼓勵政府抽燃油稅，美國燃油稅為20-30％，日本同歐洲更是 50％，香港更高，但中國燃油稅接近零，因此香港司機都把車開到深圳加滿，外國飛機都飛到中國加滿，形成中國需要大量入口石油。佢亦唔主張政府保持太多外 礇，目前國家外礇儲備超過一萬億，若美元貶值10％，中國將損失一千億美元購買力，中國人辛苦賺番來鮋蚊年就咁又冇鰦截。目前中國外礇實在太多，應用作搞 好環境及其他比較穩定鮋投資渠道，唔好獱太多美元。
廣州調控房價措施漸見效
在十屆全國人大五次會議上，廣州市長張廣寧話，中低收入者如果想買房，唔使急，佢認為房價肯定會降下來。今年1月國土房管局統計數字顯示，房價已下降0.7％，至少睇到一個訊號，就係廣州市所採用一系列調整房價措施已慢慢產生作用了。
中國證監會主席尚福林話，股市出現暴跌，係市場自由運行鮋規律，同各國股市冇乜相關聯繫，相互影響也不同；加上中國股市目前規模較細，國際化程度唔高，所以唔可能亦唔會對世界股市造成太大影響。
國資委主任李榮融鼓勵香港國企、紅籌股回歸A股市場，但應該慢慢鈬，回歸方式可在內地交易所直接掛牌或發行CDR，呢方面由公司自己來確定，並否認國資委唔批准國企去香港上市鮋講法，國資委對國企到香港上市一直採取鼓勵態度。
人民幣兌美元中間價又創新高，帶來更多熱錢流入，令內地房價同股市雙雙快速膨脹，日後可能面對破滅鮋危機，近期A股大上大落，更加令人擔心。在和平年 代，大國之間較量並唔用槍炮而係金融，如中國在呢場金融戰爭中輸鰦，熱錢大規模快速撤出中國，令樓市泡沫破滅、銀行體系壞賬纍纍，中國經濟便走向衰退至蕭 條。因此，中國必須在呢場金融戰爭中勝利，才可令中國經濟和平崛起！中國經濟初級階段靠產品國際化，全世界都買中國產品，中國經濟自然興旺。中級階段靠資 本國際化，即跨境併購與投資，較初級階段更艱難、更驚險，搞得唔好，辛苦生產產品賺回來鮋錢冇晒，仲講乜中國崛起？完成中級階段後，國力就進入高級階段， 即貨幣國際化。當全世界把人民幣看作硬通貨，一如今天美元，中國國力才進入全盛期。再往下走，最高階段係中國文化國際化，即其他國家人民亦認同中國文化。 目前中國經濟發展正進入第二階段，即「資本國際化」，不但要吸引外資流入中國，中國亦要到世界各地去投資，進一步實現全球一體化。
匯創控股（8202）、江西銅業停牌。
海爾電器（1169）、真樂發控股（2908）股份合併。
■中華網（8006）、環康集團（8169）、中國興業（132）3月15日；駿科網絡訊息（8081）19日；上海復旦張江（8231）22日；漢思能源（554）28日；矽感科技（8083）29日公布業績。
2007年3月6日星期二
豬年大屠殺
3月5日，周一。恒生指數急瀉777.13，收18664.88；成交七百二十四億四千多萬元。3月期指低水，收18518點，跌911點。中海發展 （1138）跌11％，見九元六角三仙，係2000年5月26日以來最大跌幅。太平洋航運（2343）以運煤及乾貨為主，跌7.3％，見五元四角八仙；今 天人大開會，再次宣布減少能源消耗，擔心影響航運業。大連港（2880）亦跌4.8％，見三元七角七仙。
新興市場出現恐慌
今天中移動（941）跌5.9％、建行（939）跌4.9％、中行（3988）跌2.2％、中石化（386）跌6％、中石油（857）跌4.1％、交 行（3328）跌5.4％、工行（1398）跌4.8％，今天中字派股份全線下調。反之，滬深三百指數只跌1.32％，B股指數則暴跌，因上海證交所總經 理朱以玖粛3月3日話暫時冇將A、B股合併鮋計劃，令上證B股指數今天重跌6.9％，深證B股指數跌6.4％；目前B股價格較A股低30％。另一方面，中 國外礇管理局進一步放寬境外機構投資者（QFII）投資內地A股，境外投資者可增加直接投資A股，亦影響B股鮋吸引力。
上海期銅第二天下跌，因中國GDP增長率下調至8％，對工業原料需求利淡，上海期銅價跌2.8％，成五萬五千六百七十元人民幣；金價跌3％，見五萬六千元人民幣。
日圓上升至115.68兌一美元，曾觸及去年12月8日最高點115.39，引發投資者拋出以前以低息借入日圓買進鮋高風險資產。過去五天日圓兌南非 蘭特升9.7％、兌紐元升8.1％，引發新興市場出現恐慌，令MSCI新興市場指數跌3.6％。新加坡股市跌6.7％，係去年6月13日以來最大跌幅；恒 生國企指數回落5.1％；印度股市跌3.2％或較最高峰回落15％；南韓跌2.7％；俄羅斯跌6.1％。日圓套利活動逆轉、中國GDP增長率放緩、美國消 費支出可能較弱，都係周一股市回落鮋理由，將一次短期調整演變成惡性拋售。Leuthold Weeden Research主席Steve Leuthold唔認為牛市已結束，相信只係繼去年5、6月後另一次大調整，佢認為投資者宜趁低吸納，尤其係中國國企股。其他分析員則認為係短期性調整， 相信呢次調整時間亦會長一點……。Bessemer Investment Management主要投資策略員Marc Stern認為小心為上，佢認為過去投資者付出太高價購入股份，一旦股價返回合理水平，已可令股市下跌10％或以上，佢唔建議今時今日增加投資中國國企 股，直到風暴過去為止。費城信託公司Richard Sichel發現部分資金正回流美國……。高盛分析員認為，今年無論經濟增長率、房屋市場、消費開支皆較大部分人估計中差，亦唔否定貸款市場將產生較多呆 壞賬；高盛相信6月份起聯儲局將減息。最後結果係點？鰟D冇遵守有懷疑獱現金者已吃鰦眼前虧，為今年1、2月份過分亢奮而付出代價。
中國市場太多「Ａ貨」
踏入豬年，雖然唔少風水大師睇好，股市卻出現大屠殺（Pigs get slaughter），證明風水只宜參考不可盡信，玩玩無妨，如作股市明燈，輸死多過病死。今年係丁亥年屬丁火、亥水（火小、水大），唔知點解咁多人話係 金豬年？連最基本風水都唔識便亂講一通，真係大大影響鑽研風水者鮋聲譽。學風水非十年苦讀不為功，一如走勢，如要掌握走勢技巧，非十年功力不可，唔係睇完 三本書便出鈬扮專家。中國風水理論博學淵深（七十年代我老曹亦曾花三年時間去學，但發現較學股市分析更難而放棄），非有慧根好難明白其中道理，不下十年苦 功仍無法略知一二。今天那批所謂風水大師唔少只係濫竽充數，令人汗顏。中國市場實在太多「A貨」也。
BNP百利達加入推介聯洲國際（048）鮋行列，認為透過整合後，今年上半年業績應有出色表現，目標價六元五角。同時亦推介合和實業（054），認為 市場仍低估合和實業鮋未來純利升幅。亦可考慮吸納理文造紙（2314），因相對玖龍紙業（2689），理文顯得很便宜，更何況理文造紙計劃進軍越南呢個新 興市場。換言之，值得投資鮋二線股仍然唔少。
今天恒生指數已完成最小跌幅（前升幅三分一），19000點已失守，後市展望有50％機會完成前升幅50％調整（即見18000點），而調整極限則係 前升幅三分二（即見17000點）。Buying the dips通常唔係專業行為，至於拋空更係專業者先至好參與。好友沾沾自喜鮋時代結束，今天變得神色凝重，長達四年鮋牛市面臨考驗。2001年標普五百純利 曾出現下跌，令道指在2002年10月前大幅回落。今年標普五百純利會否出現負增長？每一次經濟周期回落，標普五百皆出現一年至三年負增長，呢次又如何？ 近年美國GDP增長率較唔受股市升降影響，例如2001年標普五百純利下跌，亦只令GDP出現一季負增長，因此未來經濟出現衰退（連續兩季GDP負增長） 機會唔大，但股市出現一次較大跌幅鮋機會卻十分高，因為一個純利上升周期通常只有兩年到三年，四年到五年已較罕見，出現長達六年鮋上升周期只有一次，就係 1975年至1981年【圖】（上述統計數字由1950年起至2006年）。美國由2002年純利回升至今已有五年，今年出現一年或以上鮋純利回落機會十 分大。
上升軌已失守須重建基礎
在此同大家探討一下今年12月經濟出現衰退鮋機會有幾大？雖然2001年1月2日起聯儲局開始減息，真正大幅減息卻是「九．一一慘劇」後鮋事，即由 2001年10月減息至2003年6月，並維持低利率至2004年6月，共三十三個月。美國經濟2001年10月開始進入擴張期，至今已六十五個月（前經 濟擴張期例如1975年至1981年共七十八個月、1982年至1990年共九十一個月、1991年至2000年共一百零二個月）。假設今年12月出現軟 覑陸，即共七十五個月，將是過去美國經濟擴張期中較短鮋一次。參考過去幾次經濟擴張期美國GDP出現軟覑陸鮋機會，以2008年較2007年為高，即下一 次減息應在2008年才出現，而非2007年。
股市方面，1975年、1982年、1991年都係利率回落不久後股市便上升；2001年1月開始減息，當時本港唔少分析員以過去經驗預測股市短期內 上升，結果美股在2002年10月才上升（減息後二十二個月），恒生指數更遲至2003年4月才上升。呢次加息周期去年8月結束，再冇人夠膽預測加息後股 市在未來三至九個月內見頂回落了。參考過去歷史利率與股市鮋關係，今年第一季股市見頂機會極大，因此今年1月起本欄一再勸各位減持。恒生指數今天已完成最 小跌幅（前升幅三分一），短期股市可能因超賣而反彈，但1月24日恒生指數20971點則唔易打破矣，因去年6月開始鮋上升軌已失守，日後必須重新建立基 礎後才可以再睇好。尋底永遠只能做事後孔明。
唔輸得咪加入二線股行列
如果你鮋蚊年係不能夠輸，請唔好加入二線股行列。如你有vision，則可用全部資金鮋25％在二線股市場活動，因為二線股才能夠帶來100％甚至 500％回報。買藍籌股有如入賭場買大細，中鮋機會高但賠率唔大；買二線股如買中數字，往往一賠三十四。請記住玩二線股鮋教條：細細注大大聲。
2001年至今首次高盛商品指數（GSCI）較一年前低15％。商品牛市派對係咪結束？油價由1998年起上升至去年8月接近八十美元回落，一度低於 五十美元，近日企穩，理由係美國增加石油儲備及OPEC減產。金價由2001年起步，去年5月見七百二十五美元後回落，至今仍是上落市。工業用金屬銅價去 年5月見頂，但部分金屬如鎳等表現不俗。農產品價如小麥、粟米等去年大幅上升，今年首兩個月仍有不俗升幅，睇鈬今年農產品價格仍有上升空間，部分理由係厄 爾尼諾令唔少地區氣候反常。去年亞洲區出口增長率不俗，令乾濕貨輪船租升幅不俗，隨覑OPEC減產令運油輪需求下降，影響其他航運業需求，估計今年航運費 進入回落期，相信係今天航運股大跌鮋理由。運費一向波幅甚大，上次上升周期由2002年3月開始、2005年初告終回落，2005年至今一直波幅幾大，相 信今年進入另一回落期。投資航運股必須考慮上述因素。
廣東省工業、農業、公共服務業及城市生活用水量3月1日起將試行「限額用水」，將城市居民人口數量分為超大、特大、大、中、小、鎮等六個檔次；城市愈 大，居民用水標準愈高。以廣州為例，常住人口超過九百萬，屬特大城市，因此廣州市居民每天人均用水量為二百一十升，以及在定額值上下浮動15％。廣東省唔 少市、縣已經出現季節性供水不足，並且有蔓延之勢。今年廣東省唔使再拉閘限電，但卻要限額用水。香港由於受東江水合約保護，在合約未完之前，相信仍唔使實 施限額用水。但特區政府亦須未水綢繆，找尋其他水資源，例如海水化淡計劃，以免東江水合約完成後廣東省政府減少東江水供應香港，令香港缺水。今天香港高樓 林立，實在好難想像一旦實施限額用水情況會點？五、六十年代在香港生活過鮋居民，都經歷過「樓下閂水喉」鮋日子。如預測上述情況再出現似乎危言聳聽，但3 月1日起廣東全省實施限額用水，香港人不可以仍懵然不知。
缺水威脅不獨廣東省，而係全國！水問題已成為城鄉另一矛盾，例如重慶市附近村落從前水頭充足，依家重慶市發展了，農民打水地方都讓畀城市，例如一條村 叫「龍泉村」（可見過去水是多豐富），依家所有水都不見了，田地都枯竭了，農民被迫到城裏打工，但心裏怨氣十分大。至於另一條村落，河水被當地化工廠污染 後，令農民無法再使用河裏的水，許多人都生病了，田也耕不成……。中國六百多座城市中有四百多座缺水，其中一百多座係嚴重缺水。估計2010年中國用水量 較2005年多20％以上，但不知水從何來？
疊水未必買到用水
去年年底深圳市日供水能力已達五百九十萬噸，較2005年底多五十六萬噸。去年全市供水十四億五千二百萬噸，較2005年升4.1％（2005年升 3.3％）。到鰦今年，深圳市正面對水從何來鮋問題！水務局在深圳特區內已實施用水管制，對年用五萬立方米以上重點單位用戶用水實行「定額總量控制」，實 施「關、停、並、轉」政策去降低工業用水量增長率。繼2004年調高自來水價後，2005年7月再加污水處理費。睇鈬用水量大鮋行業請快快遷離深圳特區。
從前中國缺電，今年電力問題基本上解決，目前面對全國三分二城市缺水，連一向水頭充足鮋廣東省亦在3月1日起實施限額用水。香港人唔好以為扭開水喉有 水到係必然鮋事；當然，「四日供水一次」已成歷史。香港實施限額用水機會亦十分大。請各位唔好浪費清潔食水，有時「疊水」亦未必買到「用水」！
大中華實業（431）、天譽置業（059）、廣益國際（530）、海天天線（8227）、麗星郵輪（678）、旭日環球（353）、TOM集團（2383）、華富國際（952）、生命科技（1180）、軟庫發展（648）、TOM在線（8282）停牌。
■至祥置業（112）3月13日；大中華科技（8032）、華人置業（127）、嘉進投資國際（310）、晨訊科技（2000）14日；冠君產業信託 （2778）、保利達資產（208）、華南投資（159）15日；天元鋁業（8253）、首創置業（2868）、香港小輪（050）16日；寶姿 （589）22日；國際金融社（8123）、東北虎藥業（8197）23日；大新金融（440）、大新銀行集團（2356）28日；上海石化（338） 29日公布業績。
新興市場出現恐慌
今天中移動（941）跌5.9％、建行（939）跌4.9％、中行（3988）跌2.2％、中石化（386）跌6％、中石油（857）跌4.1％、交 行（3328）跌5.4％、工行（1398）跌4.8％，今天中字派股份全線下調。反之，滬深三百指數只跌1.32％，B股指數則暴跌，因上海證交所總經 理朱以玖粛3月3日話暫時冇將A、B股合併鮋計劃，令上證B股指數今天重跌6.9％，深證B股指數跌6.4％；目前B股價格較A股低30％。另一方面，中 國外礇管理局進一步放寬境外機構投資者（QFII）投資內地A股，境外投資者可增加直接投資A股，亦影響B股鮋吸引力。
上海期銅第二天下跌，因中國GDP增長率下調至8％，對工業原料需求利淡，上海期銅價跌2.8％，成五萬五千六百七十元人民幣；金價跌3％，見五萬六千元人民幣。
日圓上升至115.68兌一美元，曾觸及去年12月8日最高點115.39，引發投資者拋出以前以低息借入日圓買進鮋高風險資產。過去五天日圓兌南非 蘭特升9.7％、兌紐元升8.1％，引發新興市場出現恐慌，令MSCI新興市場指數跌3.6％。新加坡股市跌6.7％，係去年6月13日以來最大跌幅；恒 生國企指數回落5.1％；印度股市跌3.2％或較最高峰回落15％；南韓跌2.7％；俄羅斯跌6.1％。日圓套利活動逆轉、中國GDP增長率放緩、美國消 費支出可能較弱，都係周一股市回落鮋理由，將一次短期調整演變成惡性拋售。Leuthold Weeden Research主席Steve Leuthold唔認為牛市已結束，相信只係繼去年5、6月後另一次大調整，佢認為投資者宜趁低吸納，尤其係中國國企股。其他分析員則認為係短期性調整， 相信呢次調整時間亦會長一點……。Bessemer Investment Management主要投資策略員Marc Stern認為小心為上，佢認為過去投資者付出太高價購入股份，一旦股價返回合理水平，已可令股市下跌10％或以上，佢唔建議今時今日增加投資中國國企 股，直到風暴過去為止。費城信託公司Richard Sichel發現部分資金正回流美國……。高盛分析員認為，今年無論經濟增長率、房屋市場、消費開支皆較大部分人估計中差，亦唔否定貸款市場將產生較多呆 壞賬；高盛相信6月份起聯儲局將減息。最後結果係點？鰟D冇遵守有懷疑獱現金者已吃鰦眼前虧，為今年1、2月份過分亢奮而付出代價。
中國市場太多「Ａ貨」
踏入豬年，雖然唔少風水大師睇好，股市卻出現大屠殺（Pigs get slaughter），證明風水只宜參考不可盡信，玩玩無妨，如作股市明燈，輸死多過病死。今年係丁亥年屬丁火、亥水（火小、水大），唔知點解咁多人話係 金豬年？連最基本風水都唔識便亂講一通，真係大大影響鑽研風水者鮋聲譽。學風水非十年苦讀不為功，一如走勢，如要掌握走勢技巧，非十年功力不可，唔係睇完 三本書便出鈬扮專家。中國風水理論博學淵深（七十年代我老曹亦曾花三年時間去學，但發現較學股市分析更難而放棄），非有慧根好難明白其中道理，不下十年苦 功仍無法略知一二。今天那批所謂風水大師唔少只係濫竽充數，令人汗顏。中國市場實在太多「A貨」也。
BNP百利達加入推介聯洲國際（048）鮋行列，認為透過整合後，今年上半年業績應有出色表現，目標價六元五角。同時亦推介合和實業（054），認為 市場仍低估合和實業鮋未來純利升幅。亦可考慮吸納理文造紙（2314），因相對玖龍紙業（2689），理文顯得很便宜，更何況理文造紙計劃進軍越南呢個新 興市場。換言之，值得投資鮋二線股仍然唔少。
今天恒生指數已完成最小跌幅（前升幅三分一），19000點已失守，後市展望有50％機會完成前升幅50％調整（即見18000點），而調整極限則係 前升幅三分二（即見17000點）。Buying the dips通常唔係專業行為，至於拋空更係專業者先至好參與。好友沾沾自喜鮋時代結束，今天變得神色凝重，長達四年鮋牛市面臨考驗。2001年標普五百純利 曾出現下跌，令道指在2002年10月前大幅回落。今年標普五百純利會否出現負增長？每一次經濟周期回落，標普五百皆出現一年至三年負增長，呢次又如何？ 近年美國GDP增長率較唔受股市升降影響，例如2001年標普五百純利下跌，亦只令GDP出現一季負增長，因此未來經濟出現衰退（連續兩季GDP負增長） 機會唔大，但股市出現一次較大跌幅鮋機會卻十分高，因為一個純利上升周期通常只有兩年到三年，四年到五年已較罕見，出現長達六年鮋上升周期只有一次，就係 1975年至1981年【圖】（上述統計數字由1950年起至2006年）。美國由2002年純利回升至今已有五年，今年出現一年或以上鮋純利回落機會十 分大。
上升軌已失守須重建基礎
在此同大家探討一下今年12月經濟出現衰退鮋機會有幾大？雖然2001年1月2日起聯儲局開始減息，真正大幅減息卻是「九．一一慘劇」後鮋事，即由 2001年10月減息至2003年6月，並維持低利率至2004年6月，共三十三個月。美國經濟2001年10月開始進入擴張期，至今已六十五個月（前經 濟擴張期例如1975年至1981年共七十八個月、1982年至1990年共九十一個月、1991年至2000年共一百零二個月）。假設今年12月出現軟 覑陸，即共七十五個月，將是過去美國經濟擴張期中較短鮋一次。參考過去幾次經濟擴張期美國GDP出現軟覑陸鮋機會，以2008年較2007年為高，即下一 次減息應在2008年才出現，而非2007年。
股市方面，1975年、1982年、1991年都係利率回落不久後股市便上升；2001年1月開始減息，當時本港唔少分析員以過去經驗預測股市短期內 上升，結果美股在2002年10月才上升（減息後二十二個月），恒生指數更遲至2003年4月才上升。呢次加息周期去年8月結束，再冇人夠膽預測加息後股 市在未來三至九個月內見頂回落了。參考過去歷史利率與股市鮋關係，今年第一季股市見頂機會極大，因此今年1月起本欄一再勸各位減持。恒生指數今天已完成最 小跌幅（前升幅三分一），短期股市可能因超賣而反彈，但1月24日恒生指數20971點則唔易打破矣，因去年6月開始鮋上升軌已失守，日後必須重新建立基 礎後才可以再睇好。尋底永遠只能做事後孔明。
唔輸得咪加入二線股行列
如果你鮋蚊年係不能夠輸，請唔好加入二線股行列。如你有vision，則可用全部資金鮋25％在二線股市場活動，因為二線股才能夠帶來100％甚至 500％回報。買藍籌股有如入賭場買大細，中鮋機會高但賠率唔大；買二線股如買中數字，往往一賠三十四。請記住玩二線股鮋教條：細細注大大聲。
2001年至今首次高盛商品指數（GSCI）較一年前低15％。商品牛市派對係咪結束？油價由1998年起上升至去年8月接近八十美元回落，一度低於 五十美元，近日企穩，理由係美國增加石油儲備及OPEC減產。金價由2001年起步，去年5月見七百二十五美元後回落，至今仍是上落市。工業用金屬銅價去 年5月見頂，但部分金屬如鎳等表現不俗。農產品價如小麥、粟米等去年大幅上升，今年首兩個月仍有不俗升幅，睇鈬今年農產品價格仍有上升空間，部分理由係厄 爾尼諾令唔少地區氣候反常。去年亞洲區出口增長率不俗，令乾濕貨輪船租升幅不俗，隨覑OPEC減產令運油輪需求下降，影響其他航運業需求，估計今年航運費 進入回落期，相信係今天航運股大跌鮋理由。運費一向波幅甚大，上次上升周期由2002年3月開始、2005年初告終回落，2005年至今一直波幅幾大，相 信今年進入另一回落期。投資航運股必須考慮上述因素。
廣東省工業、農業、公共服務業及城市生活用水量3月1日起將試行「限額用水」，將城市居民人口數量分為超大、特大、大、中、小、鎮等六個檔次；城市愈 大，居民用水標準愈高。以廣州為例，常住人口超過九百萬，屬特大城市，因此廣州市居民每天人均用水量為二百一十升，以及在定額值上下浮動15％。廣東省唔 少市、縣已經出現季節性供水不足，並且有蔓延之勢。今年廣東省唔使再拉閘限電，但卻要限額用水。香港由於受東江水合約保護，在合約未完之前，相信仍唔使實 施限額用水。但特區政府亦須未水綢繆，找尋其他水資源，例如海水化淡計劃，以免東江水合約完成後廣東省政府減少東江水供應香港，令香港缺水。今天香港高樓 林立，實在好難想像一旦實施限額用水情況會點？五、六十年代在香港生活過鮋居民，都經歷過「樓下閂水喉」鮋日子。如預測上述情況再出現似乎危言聳聽，但3 月1日起廣東全省實施限額用水，香港人不可以仍懵然不知。
缺水威脅不獨廣東省，而係全國！水問題已成為城鄉另一矛盾，例如重慶市附近村落從前水頭充足，依家重慶市發展了，農民打水地方都讓畀城市，例如一條村 叫「龍泉村」（可見過去水是多豐富），依家所有水都不見了，田地都枯竭了，農民被迫到城裏打工，但心裏怨氣十分大。至於另一條村落，河水被當地化工廠污染 後，令農民無法再使用河裏的水，許多人都生病了，田也耕不成……。中國六百多座城市中有四百多座缺水，其中一百多座係嚴重缺水。估計2010年中國用水量 較2005年多20％以上，但不知水從何來？
疊水未必買到用水
去年年底深圳市日供水能力已達五百九十萬噸，較2005年底多五十六萬噸。去年全市供水十四億五千二百萬噸，較2005年升4.1％（2005年升 3.3％）。到鰦今年，深圳市正面對水從何來鮋問題！水務局在深圳特區內已實施用水管制，對年用五萬立方米以上重點單位用戶用水實行「定額總量控制」，實 施「關、停、並、轉」政策去降低工業用水量增長率。繼2004年調高自來水價後，2005年7月再加污水處理費。睇鈬用水量大鮋行業請快快遷離深圳特區。
從前中國缺電，今年電力問題基本上解決，目前面對全國三分二城市缺水，連一向水頭充足鮋廣東省亦在3月1日起實施限額用水。香港人唔好以為扭開水喉有 水到係必然鮋事；當然，「四日供水一次」已成歷史。香港實施限額用水機會亦十分大。請各位唔好浪費清潔食水，有時「疊水」亦未必買到「用水」！
大中華實業（431）、天譽置業（059）、廣益國際（530）、海天天線（8227）、麗星郵輪（678）、旭日環球（353）、TOM集團（2383）、華富國際（952）、生命科技（1180）、軟庫發展（648）、TOM在線（8282）停牌。
■至祥置業（112）3月13日；大中華科技（8032）、華人置業（127）、嘉進投資國際（310）、晨訊科技（2000）14日；冠君產業信託 （2778）、保利達資產（208）、華南投資（159）15日；天元鋁業（8253）、首創置業（2868）、香港小輪（050）16日；寶姿 （589）22日；國際金融社（8123）、東北虎藥業（8197）23日；大新金融（440）、大新銀行集團（2356）28日；上海石化（338） 29日公布業績。
2007年3月5日星期一
萬九以下宜買入
3月4日，周日。上周股市表現係過去四年中最差鮋一個星期。恒生指數已重返三個月內低點，波幅（volatility）重新擴大，過去好友洋洋得意鮋表情 上周已有所收斂，變得神色凝重。2003年4月開始鮋牛市係面對結束抑或只係另一次調整？市場會話畀大家知。根據花旗統計，由1979年至今，呢次係第三 十八次標普五百指數出現一天之內下跌3％。過去三十八次短期大跌中，有三十一次鰠未來兩個月股市倒升，平均升幅6.9％。
今次類似去年調整
有理由相信，呢次調整類似去年5、6月，而非乜№熊市。大量對沖基金都希望跑贏大市，結果股市一旦上升4-5％，便有大量對沖基金湧入，將升幅擴大； 一旦股市回4-5％，大量對沖基金又湧入，而令跌幅擴大。市場上充斥大量對沖基金，結果令短期波幅擴大，如恒生指數接近19000點（或以下），各位宜買 入而非進一步拋售鰟Ｄ。鰠去年6月入市者，如今獲利50％至100％，上述機會粛3月底4月初將再出現。
我老曹認同波士頓Essex Investment Management鮋Joseph McNay鮋分析，即多注重行業盛衰及鰠上升行業中選龍頭股去投資，唔使太理會大市升降。減持周期性股份，增持未來純利仍上升鮋股份……。中國同印度政府 正努力減慢經濟增長去控制通脹；企業邊際純利已見頂，唔少周期性股份面對拋售，資金反而流向中價股同細價股，從中尋求增長股。相信利率粛可見將來仍未變。
美國美聯銀行全球問題經濟學家杰伊．布里森話，全球經濟基礎仍然穩固，各國股市近日下滑局面屬於短期調整，而非長期熊市開始，今後幾星期可能仲會向下，但世界GDP增長率只由去年4.9％放緩到今年3.9％，因此股市低位有支持。
貝南奇認為，環球化經濟過去曾推高能源及商品價格，但同時壓抑工業產品價格；能源及商品價格上升鮋壓力大部分由生產商承擔而非消費者。上述情況有助提升全球人類生活標準及財富，但佢唔評論格蛇上周連續兩次預測年底經濟出現衰退論。
上周滬深指數回落6％，較年初上升6％；香港國企指數跌幅較大，為13％，但去年升幅接近一倍，相信係獲利回利。後市點睇？不宜太早下結論。上海證券交易所總經理朱從玖認為，只係市場一次正常調整，不應大驚小怪。
內地經濟學家林毅光認為，人民幣礇率年漲3％較合適，佢唔主張大幅升值。
股市愈跌愈引發程式沽盤
上周股市表現似乎從Goldilocks跌落坑渠。超過七個月鮋反覆上升市，似乎粛今年2月23日宣布結束，事後解釋多多，真正理由係反覆上升鮋日子 愈耐，出現10％或以上調整鮋機會愈大。滬深A股指數上周二下跌9％，算不了什麼，事關今年滬深A股指數上升23％，今次可視為一次獲利回吐；反之，美國 次級債券貸款公司Novastar三天之內股價下跌50％，才令人擔心。係咩美國信貸泡沫爆破？依家仲唔清楚。2000年3月TMT股泡沫爆破後，格蛇 2001年1月起炮製新信貸泡沫；上周佢自己卻鰠度危言聳聽，對經歷過九十年代日本樓市泡沫及1997年8月後香港樓市泡沫鮋亞洲人而言，都幾心驚。
上周程式買賣佔紐約交易所總成交額32.1％，7％係「指數對沖」，其餘係其他策略。可以講股市愈跌愈引發更多程式沽盤出現，更多程式沽盤又令股市進 一步下跌……。香港情況亦一樣，股價下跌令唔少窩輪受壓而被拋售，輪價下跌，發行商回購窩輪拋售正股；當正股股價下跌，又令輪價回落……。唔少跌市係條件 反射而非深思熟慮形成，理由係股市由資金泛濫所推動。股票市場有如大海，風平浪靜之時十分誘人，一旦風雲驟變便驚濤駭浪，小則暈船浪，大則連命都冇。呢幾 天已有唔少人後悔今年1、2月未有減持，亦有人欣賞鰟Ｄ巨浪所形成鮋奇景，睇住鰟Ｄ超載鮋船鰠海中被拋來拋去。1999年12月及2000年1月美股亦有 多天指數升降超過3％，然後鰠3月10日出現真正跌市。今年係咪美國信貸泡沫見頂？去年第四季標普五百純利升幅已大大放緩，如今年第一季純利升幅繼續放 緩，便可令美股出現一次較大調整（但經濟唔會陷入衰退。例如2000至02年10月美股大幅回落，美國經濟亦冇出現衰退）；反之，如美股純利保持高增長， 將係美國歷史上另一次最長鮋純利增長期（過去一百年美國企業只有1975至80年保持連續六年企業純利保持高增長。但至今為止，美國企業已保持連續五年純 利高增長）。換言之，今年美國企業純利增長放緩機會極大；一旦純利升幅放緩，O便向下炒，可令股價回落。2005、06年發行鮋次級債券中，約20％可能 出問題，令金融機構須大幅增加撥備。
上周恒指表現亦有如過山車，大市炒賣二線股作主流。雖然恒指回落唔少，但二線股升幅好大。其次係炒H股回流A股市場，例如中移動（941）、中石油 （857）、中海油（883）、中國鋁業（2600）、建設銀行（939）、神華（1088）、中國財險（2328）、中國遠洋（1919）等九隻都申請 回歸A股市場，而令H股股價被炒高。英本月將作最後一次加息 上周日圓升3.6％，見116.85兌1美元，較2月23日鮋121.08上升唔少，係去 年12月11日以來最高。上周白銀價跌12％、金價跌6.2％，油價亦受壓。2月份消費信心跌至91.3（1月份96.9）係五個月內最低，尤其低收入家 庭消費信心更大幅回落。MSCI指數上周回落3.5％，見142.78，係去年7月14日以來最大跌幅；日經平均指數下跌5.3％，係去年6月9日以來最 大跌幅；滬深指數急跌6.3％，係近十年內少見鮋跌幅；道指上周下挫4.2％。亞太區貨幣上周亦十分疲弱。英倫銀行貨幣政策成員Danny Blanchflower估計，英國CPI增長率將重返2％或以下。換言之，英倫銀行3月份可能作最後一次加息，如英鎊見2美元可獲利回吐。
周一礇控（005）公布業績，係龍係蛇好快揭曉。
2001年1月開始由格蛇一手炮製鮋另一樓市泡沫，最後係軟覑陸抑或係爆破？好大程度視乎未來美國貨幣供應而定，可惜美國已停止公布M數字（一般估計 增長率10％），咁樣只有靠估。基於美國貨幣供應仍高速增長，相信完成軟覑陸鮋機會較大，何況已有1990年日本樓市泡爆破及1997年8月香港樓市泡沫 爆破供貝南奇參考，相信貝南奇懂得「小心輕放」（handle with care），而非好似白眉董咁用「八萬五房屋政策」刺穿本港樓市泡沫，帶來本港負資產一族。不過，格蛇認為今年年底美國有可能衰退亦非笑話，如果各位唔帶 降落傘去跳飛機，跌死鰦與人無尤。
惡性拋售後皆是入市時機
另一方面，每次股市完成惡性拋售後都係入市時機。1989年六四事件如此、1991年波斯灣危機如此、1998港元危機如此、2003年沙士疫情亦如 此，即使去年6月日圓unwind後亦如此，今年相信亦唔例外，但鰠邊一點才係拋售完成，往往事後才知道。約有75％機會恒指粛19000點獲支持， 50％在18000點，極限係17000點。淡市莫估底，今天投資者需要耐性。從VIX指數睇，日圓carry trade仲鰠unwind中，相信3月份指數反覆向下。恒指已偏離二百五十天移動平均線好多，一次「回歸」二百五十天移動平均線行動，已可令唔少散戶嚇 破膽。
鰠升市中，亦有唔少公司掙扎求存；鰠跌市中，一樣有公司純利大升。面對恒生指數震盪期一樣有逆市上升股，投資者唔使因恐慌及迷惑而將優質股同時擲出 街！短期睇，個別股份一樣可升可跌，尤其係鰟Ｄ業績良好鮋公司，以及去年6月至今相對漲幅唔大及成長中鮋二線股。 已踏入春天了，去年冬季不太冷，今年 會否出現「倒春寒」？即冬天不冷春天冷？3月份可揭曉。經過去年大幅上升後，今年股市唔似去年般吸引，因獲利豐厚者隨時拋售，但市場資金充沛鮋形勢未改， 股價下跌亦有資金肯承接，加上股市早已多元化，行業繁多，包括地產、旅遊、電力、鋼鐵、汽車、銀行、保險、本港零售、海外零售及內地零售股。
依賴低工資企業壓力加大
元宵過後，珠三角一帶企業發現招工愈來愈困難。一家從來冇為搵唔到工人而擔心鮋中山市某家具廠話，春節回家過年鮋工人佔全廠六千多人中鮋一半，到家纒為 止，超過一千多工人仲未回廠上班，工人流失太嚴重了。其中一個做鰦八年鮋老工人一早講明返四川後，決定今年到長三角地區搵工，因為粛中山工作一天做足十二 小時，太累啦，而一個月收入只有八百元人民幣，老鄉話去蘇州打工每月可賺一千四百元。上述唔係佢一個人鮋感受，幾個從甘肅慶陽農村來深圳打工者，回鄉後亦 冇返來。珠三角一帶工廠大部分底薪低，工作必須加班才能夠多賺Ｄ錢，過去十年工資只提升二百元；反之，長三角一帶近年工資大幅上升。過去珠三角鮋繁榮建基 於中國內地提供大量廉價勞動力，此一優勢漸漸失去。面對勞工荒，春節後46％企業將員工薪金提升至九百至一千二百元一個月，即加薪25％以留住員工，如此 一來，鰟Ｄ依賴低工資企業便面對更大壓力。廉價勞動力時代已走到盡頭，情況有Ｄ似1980年代香港。
全國工商聯副主席黃孟復話，民企係國家自主創新最具活力鮋生力軍，70％技術創新、65％國內發明專利及80％以上新產品都來自民企，而95％以上中小 企非公有企業，但同國企比較，地位仲差好多，希望政府善待民企。唔少行業如郵政、通訊、廣播電視、電力及金融行業仍存在一道玻璃門，令民企無法進入，銀行 信貸上對民企亦有種種唔合理鮋條件限制，內外資企業統一稅制改革仍在研究制訂中。改革開放二十八年，全國只有四百九十四萬七千家民企，投資人數一千二百二 十四萬九千人，係咪少鰦Ｄ（香港六百多萬人口有私人企業超過三十萬間，投資人數超過一百萬人）？希望政府能以平等待遇、公平競爭及一視同仁態度對待民企。
今次類似去年調整
有理由相信，呢次調整類似去年5、6月，而非乜№熊市。大量對沖基金都希望跑贏大市，結果股市一旦上升4-5％，便有大量對沖基金湧入，將升幅擴大； 一旦股市回4-5％，大量對沖基金又湧入，而令跌幅擴大。市場上充斥大量對沖基金，結果令短期波幅擴大，如恒生指數接近19000點（或以下），各位宜買 入而非進一步拋售鰟Ｄ。鰠去年6月入市者，如今獲利50％至100％，上述機會粛3月底4月初將再出現。
我老曹認同波士頓Essex Investment Management鮋Joseph McNay鮋分析，即多注重行業盛衰及鰠上升行業中選龍頭股去投資，唔使太理會大市升降。減持周期性股份，增持未來純利仍上升鮋股份……。中國同印度政府 正努力減慢經濟增長去控制通脹；企業邊際純利已見頂，唔少周期性股份面對拋售，資金反而流向中價股同細價股，從中尋求增長股。相信利率粛可見將來仍未變。
美國美聯銀行全球問題經濟學家杰伊．布里森話，全球經濟基礎仍然穩固，各國股市近日下滑局面屬於短期調整，而非長期熊市開始，今後幾星期可能仲會向下，但世界GDP增長率只由去年4.9％放緩到今年3.9％，因此股市低位有支持。
貝南奇認為，環球化經濟過去曾推高能源及商品價格，但同時壓抑工業產品價格；能源及商品價格上升鮋壓力大部分由生產商承擔而非消費者。上述情況有助提升全球人類生活標準及財富，但佢唔評論格蛇上周連續兩次預測年底經濟出現衰退論。
上周滬深指數回落6％，較年初上升6％；香港國企指數跌幅較大，為13％，但去年升幅接近一倍，相信係獲利回利。後市點睇？不宜太早下結論。上海證券交易所總經理朱從玖認為，只係市場一次正常調整，不應大驚小怪。
內地經濟學家林毅光認為，人民幣礇率年漲3％較合適，佢唔主張大幅升值。
股市愈跌愈引發程式沽盤
上周股市表現似乎從Goldilocks跌落坑渠。超過七個月鮋反覆上升市，似乎粛今年2月23日宣布結束，事後解釋多多，真正理由係反覆上升鮋日子 愈耐，出現10％或以上調整鮋機會愈大。滬深A股指數上周二下跌9％，算不了什麼，事關今年滬深A股指數上升23％，今次可視為一次獲利回吐；反之，美國 次級債券貸款公司Novastar三天之內股價下跌50％，才令人擔心。係咩美國信貸泡沫爆破？依家仲唔清楚。2000年3月TMT股泡沫爆破後，格蛇 2001年1月起炮製新信貸泡沫；上周佢自己卻鰠度危言聳聽，對經歷過九十年代日本樓市泡沫及1997年8月後香港樓市泡沫鮋亞洲人而言，都幾心驚。
上周程式買賣佔紐約交易所總成交額32.1％，7％係「指數對沖」，其餘係其他策略。可以講股市愈跌愈引發更多程式沽盤出現，更多程式沽盤又令股市進 一步下跌……。香港情況亦一樣，股價下跌令唔少窩輪受壓而被拋售，輪價下跌，發行商回購窩輪拋售正股；當正股股價下跌，又令輪價回落……。唔少跌市係條件 反射而非深思熟慮形成，理由係股市由資金泛濫所推動。股票市場有如大海，風平浪靜之時十分誘人，一旦風雲驟變便驚濤駭浪，小則暈船浪，大則連命都冇。呢幾 天已有唔少人後悔今年1、2月未有減持，亦有人欣賞鰟Ｄ巨浪所形成鮋奇景，睇住鰟Ｄ超載鮋船鰠海中被拋來拋去。1999年12月及2000年1月美股亦有 多天指數升降超過3％，然後鰠3月10日出現真正跌市。今年係咪美國信貸泡沫見頂？去年第四季標普五百純利升幅已大大放緩，如今年第一季純利升幅繼續放 緩，便可令美股出現一次較大調整（但經濟唔會陷入衰退。例如2000至02年10月美股大幅回落，美國經濟亦冇出現衰退）；反之，如美股純利保持高增長， 將係美國歷史上另一次最長鮋純利增長期（過去一百年美國企業只有1975至80年保持連續六年企業純利保持高增長。但至今為止，美國企業已保持連續五年純 利高增長）。換言之，今年美國企業純利增長放緩機會極大；一旦純利升幅放緩，O便向下炒，可令股價回落。2005、06年發行鮋次級債券中，約20％可能 出問題，令金融機構須大幅增加撥備。
上周恒指表現亦有如過山車，大市炒賣二線股作主流。雖然恒指回落唔少，但二線股升幅好大。其次係炒H股回流A股市場，例如中移動（941）、中石油 （857）、中海油（883）、中國鋁業（2600）、建設銀行（939）、神華（1088）、中國財險（2328）、中國遠洋（1919）等九隻都申請 回歸A股市場，而令H股股價被炒高。英本月將作最後一次加息 上周日圓升3.6％，見116.85兌1美元，較2月23日鮋121.08上升唔少，係去 年12月11日以來最高。上周白銀價跌12％、金價跌6.2％，油價亦受壓。2月份消費信心跌至91.3（1月份96.9）係五個月內最低，尤其低收入家 庭消費信心更大幅回落。MSCI指數上周回落3.5％，見142.78，係去年7月14日以來最大跌幅；日經平均指數下跌5.3％，係去年6月9日以來最 大跌幅；滬深指數急跌6.3％，係近十年內少見鮋跌幅；道指上周下挫4.2％。亞太區貨幣上周亦十分疲弱。英倫銀行貨幣政策成員Danny Blanchflower估計，英國CPI增長率將重返2％或以下。換言之，英倫銀行3月份可能作最後一次加息，如英鎊見2美元可獲利回吐。
周一礇控（005）公布業績，係龍係蛇好快揭曉。
2001年1月開始由格蛇一手炮製鮋另一樓市泡沫，最後係軟覑陸抑或係爆破？好大程度視乎未來美國貨幣供應而定，可惜美國已停止公布M數字（一般估計 增長率10％），咁樣只有靠估。基於美國貨幣供應仍高速增長，相信完成軟覑陸鮋機會較大，何況已有1990年日本樓市泡爆破及1997年8月香港樓市泡沫 爆破供貝南奇參考，相信貝南奇懂得「小心輕放」（handle with care），而非好似白眉董咁用「八萬五房屋政策」刺穿本港樓市泡沫，帶來本港負資產一族。不過，格蛇認為今年年底美國有可能衰退亦非笑話，如果各位唔帶 降落傘去跳飛機，跌死鰦與人無尤。
惡性拋售後皆是入市時機
另一方面，每次股市完成惡性拋售後都係入市時機。1989年六四事件如此、1991年波斯灣危機如此、1998港元危機如此、2003年沙士疫情亦如 此，即使去年6月日圓unwind後亦如此，今年相信亦唔例外，但鰠邊一點才係拋售完成，往往事後才知道。約有75％機會恒指粛19000點獲支持， 50％在18000點，極限係17000點。淡市莫估底，今天投資者需要耐性。從VIX指數睇，日圓carry trade仲鰠unwind中，相信3月份指數反覆向下。恒指已偏離二百五十天移動平均線好多，一次「回歸」二百五十天移動平均線行動，已可令唔少散戶嚇 破膽。
鰠升市中，亦有唔少公司掙扎求存；鰠跌市中，一樣有公司純利大升。面對恒生指數震盪期一樣有逆市上升股，投資者唔使因恐慌及迷惑而將優質股同時擲出 街！短期睇，個別股份一樣可升可跌，尤其係鰟Ｄ業績良好鮋公司，以及去年6月至今相對漲幅唔大及成長中鮋二線股。 已踏入春天了，去年冬季不太冷，今年 會否出現「倒春寒」？即冬天不冷春天冷？3月份可揭曉。經過去年大幅上升後，今年股市唔似去年般吸引，因獲利豐厚者隨時拋售，但市場資金充沛鮋形勢未改， 股價下跌亦有資金肯承接，加上股市早已多元化，行業繁多，包括地產、旅遊、電力、鋼鐵、汽車、銀行、保險、本港零售、海外零售及內地零售股。
依賴低工資企業壓力加大
元宵過後，珠三角一帶企業發現招工愈來愈困難。一家從來冇為搵唔到工人而擔心鮋中山市某家具廠話，春節回家過年鮋工人佔全廠六千多人中鮋一半，到家纒為 止，超過一千多工人仲未回廠上班，工人流失太嚴重了。其中一個做鰦八年鮋老工人一早講明返四川後，決定今年到長三角地區搵工，因為粛中山工作一天做足十二 小時，太累啦，而一個月收入只有八百元人民幣，老鄉話去蘇州打工每月可賺一千四百元。上述唔係佢一個人鮋感受，幾個從甘肅慶陽農村來深圳打工者，回鄉後亦 冇返來。珠三角一帶工廠大部分底薪低，工作必須加班才能夠多賺Ｄ錢，過去十年工資只提升二百元；反之，長三角一帶近年工資大幅上升。過去珠三角鮋繁榮建基 於中國內地提供大量廉價勞動力，此一優勢漸漸失去。面對勞工荒，春節後46％企業將員工薪金提升至九百至一千二百元一個月，即加薪25％以留住員工，如此 一來，鰟Ｄ依賴低工資企業便面對更大壓力。廉價勞動力時代已走到盡頭，情況有Ｄ似1980年代香港。
全國工商聯副主席黃孟復話，民企係國家自主創新最具活力鮋生力軍，70％技術創新、65％國內發明專利及80％以上新產品都來自民企，而95％以上中小 企非公有企業，但同國企比較，地位仲差好多，希望政府善待民企。唔少行業如郵政、通訊、廣播電視、電力及金融行業仍存在一道玻璃門，令民企無法進入，銀行 信貸上對民企亦有種種唔合理鮋條件限制，內外資企業統一稅制改革仍在研究制訂中。改革開放二十八年，全國只有四百九十四萬七千家民企，投資人數一千二百二 十四萬九千人，係咪少鰦Ｄ（香港六百多萬人口有私人企業超過三十萬間，投資人數超過一百萬人）？希望政府能以平等待遇、公平競爭及一視同仁態度對待民企。
2007年3月3日星期六
戲院火燭踩死多過燒死
3月2日，周五。恒生指數升95.41，收19442.01；成交五百三十一億八百多萬元。3月期指仲微微低水，收19431點。盈科保險（065）升 35.4％，見七元八角三仙，創1999年7月7日上市以來最高。中海發展（1138）升2.1％，見十元八角二仙，控股股東中海海運集團與神華集團擴大 合營企業珠海新世紀航運鮋運力規模，力爭鰠2010年達一百萬載重噸。花旗推介華晨汽車（1114），目標價三元；華晨今天升7.3％，見二元零五仙；並 建議沽售數碼通（315）及吸納創科實業（669），創科目標價十三元八角。麥格理推介ASM太平洋（522），今天升3.7％，見四十八元。吉利汽車 （175）2月份汽車銷量較2005年同期升25％。1月份本港遊客較去年同期減少1％，因春節假期今年鰠2月，令內地及台灣客1月份較去年同期減少 8.6％及6.8％。
日圓受unwind行動影響
日本1月份核心通脹率0％（12月0.1％）；工資回落1.4％，係2004年6月以來最大跌幅。睇鈬日本銀行未來再加息機會好低。去年7月14日至 今油價跌去五分一，係令日本通脹率又再消失鮋原因。隨覑年華漸去鮋工人大量退休，企業可用較低廉工資聘請年輕人，令日本整體工資回落。日圓本周表現甚強， 相信係受unwind行動影響，估計可見115日圓兌1美元。
2001年1月開始格蛇令借錢變得好容易，此乃資金泛濫鮋源頭，令美國人唔係過度消費就係過度投資。一旦有乜風吹草動，便匆匆出售資產，收回現金清還 負債；此乃各項投資出現大幅波動鮋理由。信貸膨脹最後結果都係泡沫爆破而引發經濟衰退，今天內地製造業已因過度投資而進入衰退。美國房地產去年第三季開始 亦進入軟覑陸期，貝南奇希望用時間去沖淡有關影響力，格蛇粛今時今日提出「衰退論」，認真膽！睇鈬係衝覑貝南奇鮋「黃金歲月（Goldilock） 論」。不過，聯儲局掌舵人已係貝南奇，相信最終經濟應該係「黃金歲月論」勝出。
日本有廉價資金，美國人洗腳唔抹腳，加上中國人努力工作去生產廉價消費品，形成對原材料需求上升，推高原材料價格……成為令世界經濟運行鮋主要動力。 日本八十年代境內廉價資金鰠國內製造地產泡沫；粛2001年，來自日本鮋廉價資金亦鰠全球製造泡沫，透過Carry Trade（借日圓去投資其他項目）令全球資產值上升。如果日本抽緊銀根，全球投資市場資產價格皆有回落鮋壓力；反之，資產泡沫此起彼落。
最大恐懼就係恐懼本身
中國A股回落令全球股市調整只係藉口而非原因，真正理由係市場對次級債券╱美國樓市鮋憂慮，引發日圓Carry Trade受到懲罰。展望未來，既睇唔到衰退（連續兩季GDP負增長才係衰退）鮋機會，亦睇唔到股市崩潰（meltdown）鮋成因；但人嚇人可以嚇死 人。股市連升八個多月，調整10％冇乜大不了。任何冇基本因素支持鮋言論可視為「吹水」，包括格老在內。短期波幅無人能估計，至於中長線，粛未見任何基本 因素改變前唔好估；經過呢次調整，令後市更健康。小心謹慎幾時都需要，但怕得要死則無謂，最大鮋恐懼就係恐懼本身，例如戲院火燭，多數人係踩死多過燒死。
後市展望，G7經濟進入放緩期，金磚四國（BRIC）經濟開始降溫。中國對原材料需求仲係好大，A股市場O偏高，令可預測性下降；印度經濟情況在轉壞 中。日本情況亦令人擔心，日本消費者老化，對高級消費品需求下降，令LVMH等品牌面對壓力，必須迅速開拓中國市場去抵銷日本市場飽和。俄羅斯亦令人擔 心，因油價去年下半年起回落。至於巴西因經濟多元化，比較難估計。
中信銀行計劃4月上市，以A+H方式同步鰠香港及上海上市，集資二百一十八億元。
中國改革開放二十八年，點解成功鮋民企咁少？內地中小民企起步階段大多數係自集資金。如果只依賴自集資金，企業好難做大做強；如要做大做強，則面對三 難局面：一、融資難；二、擔保難；三、辦事難。成長中鮋中小民企面對呢幾大阻力，結果唔少民企長唔大。有D民企經營者過分自信而進入自己唔熟悉鮋領域，例 如由製造業進入房地產領域，殊不知善搞生產者唔一定善搞投資，結果兩頭搞唔掂。單一產品企業一旦成功，便引來大量模仿者，令競爭驟然加劇，甚至搶走自己鰠 主業中鮋優勢地位，令自己當不成大企業，反而為別人挖井鋪路。亦因此令創業者由過分自信變為意志消沉，唔再進取，企業效率日漸下降，結果……。亦有D盲目 追求規模而增加鰦隱性成本，市場擴展太快而浪費企業鮋有限資源，帶來尾大不掉鮋後果；企業知名度大鰦，效益卻降低鰦，一旦遇上衰退，企業便面對危機甚至倒 閉。成功鮋民企不但要進退有據，同時知於行止，明白自己企業鮋核心價值，唔盲目追求規模而覑重成本效益……。
壓力下作決定通常係錯
值得注意鮋係，一般投資者面對壓力時所作鮋決定通常係錯鮋；佢地常犯錯誤就係一如豬咁走鈬走去，結果被屠宰。恐慌鮋代價通常係損失，無論係恐慌性拋售 或恐慌性吸納，呢D由情緒支配而未經大腦思考鮋決定，往往令人類做傻事。遠古時代人類透過恐慌去刺激大腦鮋扁桃腺分泌激素，刺激我地鮋肌肉準備搏命逃跑之 用，上述反應面對現代金融市場，往往產生不良後果，其中最佳例子係1987年股災，因四日停市而引發鮋恐慌，形成復市後鮋惡性拋售，恒生指數一天之內急跌 40％，係典型例子，證明人類鰠壓力下可以咁非理性。
另一有趣鮋實驗係由Tversky及Kahneman兩位教授設計，目的係測試投資者面對二十元損失時鮋決定：一、接受二十元損失離開；二、接受有 30％機會再損失六十元而繼續留下去。結果大部分人都選擇後者，而唔肯接受二十元鮋眼前損失，證明人類寧可冒更大風險，都唔肯接受眼前鮋小量損失。人類擁 有唔認輸鮋心態，令大部分人做唔到「止蝕唔止賺」，大部分人寧可繼續博落去，都唔肯接受眼前二十元損失！
大部分恐慌性拋售呈「鐘型曲線」（即由最初跌幅有限，漸漸擴大至很大，然後又再收窄，才完成一次恐慌性拋售）。明白呢點，便毋須粛別人進入恐慌性拋售時立即入市，可等候「鐘型走勢」完成後才入市吸納（即惡性拋售往往係U型）。
根據一位名叫Benoit Mandelbrot研究1916至2003年道指鮋結果，共有一千零一個交易天指數波幅大於3.4％、三百六十六天波幅大於4.5％、四十八天波幅大於 7％。即股市出現短期大波幅日子好多，只係去年6月至今年2月指數才保持穩定上升，最近幾天又再大波動。
美國經濟正放緩中（去年第四季GDP增長率由3.5％修正為2.2％）。美國經濟放緩，對股市係好事抑或壞事？1991年美國經濟步入放緩期，如當年 投資股票，未來有八年牛市；2007年美國經濟步入放緩期又點？如果你仲停留鰠牛熊理論，似乎太落後啦。我老曹早已接受資產配置論（asset allocation），就係將自己鮋財產放鰠邊D資產上？1997年前如沽掉香港物業，將資金放鰠倫敦物業上；到今天，香港物業除鰦豪宅外，大部分仍較 1997年低40％；反之，倫敦物業大部分上升100％。鰠上述日子，全球到底係物業牛市抑或熊市？2000年至今用恒生指數睇，大市似乎升幅有限。但當 年獱TMT股同獱資源股鮋分別，前者至今除中移動（941）打和外，大部分仍損失慘重；至於後者，去年已升到唔清唔楚。
粛2001年起寬鬆信貸刺激下，香港樓價自2003年上升，去年6月利率（美元計）重見五厘二五而告一段落，資金流去炒賣五行三保；今年1、2月五行三保 股價已偏高，資金又流向炒賣鋼鐵股及二線股。資金以挑選下一輪贏家（winners）作為投資對象，再唔受困於牛熊論。利用止蝕盤保護既得利潤，鰠未觸及 止蝕盤前忍耐，觸及止蝕盤後行動，再將資金放鰠未來贏家身上……。唔好學「雞仔」，每次有№掉下來便大叫「天要塌下來」，叫得多冇人信。去年5、6月股市 下跌12.25％之後，股市亦冇問題，更何況呢次跌幅少於10％？雖然個別偏高鮋H股調整幅度已達三分一，大部分藍籌股調整幅度10％，但天並冇塌下來。
贏縮輸谷人類天性
「贏縮輸谷」乃人類鮋天性。你到澳門賭錢用一千元買「大」贏鰦，你會點樣？第二鋪用三千元或一千元？反之，如果輸鰦你又會點樣？用一百元還是用一千元 甚至二千元？點解鰠自己贏錢時愈買愈細，鰠自己輸錢時反而愈買愈大？理由係唔認輸鮋心理，你要威！理論上用一千元贏鰦變成二千元，代表自己運氣好，應該動 用三千元（即添多一千元而已），點解冇咁做？反之，輸鰦一千元，卻有勇氣動用一千元甚至二千元？理由係希望贏番損失鮋一千元……。賭博或然率係散戶贏面 48％、輸面52％，理論上澳門賭場冇理由賺咁多錢（應該係總營業額4％左右），其他利潤來自賭仔唔服輸鮋心理。結果大部分人都係贏少少便收手唔玩（即賭 場只會輸DD）；反之，一旦輸錢便愈賭愈大（即賭場愈贏愈多）。股市又何嘗唔係咁？
老虎科技（8046）停牌。
■環球數碼創意（8271）、礇隆控股（8021）3月13日；變靚D控股（8079）、軟迅科技（8182）14日；新宇國際（8068）21日；裕興科技（8005）22日公布業績。
日圓受unwind行動影響
日本1月份核心通脹率0％（12月0.1％）；工資回落1.4％，係2004年6月以來最大跌幅。睇鈬日本銀行未來再加息機會好低。去年7月14日至 今油價跌去五分一，係令日本通脹率又再消失鮋原因。隨覑年華漸去鮋工人大量退休，企業可用較低廉工資聘請年輕人，令日本整體工資回落。日圓本周表現甚強， 相信係受unwind行動影響，估計可見115日圓兌1美元。
2001年1月開始格蛇令借錢變得好容易，此乃資金泛濫鮋源頭，令美國人唔係過度消費就係過度投資。一旦有乜風吹草動，便匆匆出售資產，收回現金清還 負債；此乃各項投資出現大幅波動鮋理由。信貸膨脹最後結果都係泡沫爆破而引發經濟衰退，今天內地製造業已因過度投資而進入衰退。美國房地產去年第三季開始 亦進入軟覑陸期，貝南奇希望用時間去沖淡有關影響力，格蛇粛今時今日提出「衰退論」，認真膽！睇鈬係衝覑貝南奇鮋「黃金歲月（Goldilock） 論」。不過，聯儲局掌舵人已係貝南奇，相信最終經濟應該係「黃金歲月論」勝出。
日本有廉價資金，美國人洗腳唔抹腳，加上中國人努力工作去生產廉價消費品，形成對原材料需求上升，推高原材料價格……成為令世界經濟運行鮋主要動力。 日本八十年代境內廉價資金鰠國內製造地產泡沫；粛2001年，來自日本鮋廉價資金亦鰠全球製造泡沫，透過Carry Trade（借日圓去投資其他項目）令全球資產值上升。如果日本抽緊銀根，全球投資市場資產價格皆有回落鮋壓力；反之，資產泡沫此起彼落。
最大恐懼就係恐懼本身
中國A股回落令全球股市調整只係藉口而非原因，真正理由係市場對次級債券╱美國樓市鮋憂慮，引發日圓Carry Trade受到懲罰。展望未來，既睇唔到衰退（連續兩季GDP負增長才係衰退）鮋機會，亦睇唔到股市崩潰（meltdown）鮋成因；但人嚇人可以嚇死 人。股市連升八個多月，調整10％冇乜大不了。任何冇基本因素支持鮋言論可視為「吹水」，包括格老在內。短期波幅無人能估計，至於中長線，粛未見任何基本 因素改變前唔好估；經過呢次調整，令後市更健康。小心謹慎幾時都需要，但怕得要死則無謂，最大鮋恐懼就係恐懼本身，例如戲院火燭，多數人係踩死多過燒死。
後市展望，G7經濟進入放緩期，金磚四國（BRIC）經濟開始降溫。中國對原材料需求仲係好大，A股市場O偏高，令可預測性下降；印度經濟情況在轉壞 中。日本情況亦令人擔心，日本消費者老化，對高級消費品需求下降，令LVMH等品牌面對壓力，必須迅速開拓中國市場去抵銷日本市場飽和。俄羅斯亦令人擔 心，因油價去年下半年起回落。至於巴西因經濟多元化，比較難估計。
中信銀行計劃4月上市，以A+H方式同步鰠香港及上海上市，集資二百一十八億元。
中國改革開放二十八年，點解成功鮋民企咁少？內地中小民企起步階段大多數係自集資金。如果只依賴自集資金，企業好難做大做強；如要做大做強，則面對三 難局面：一、融資難；二、擔保難；三、辦事難。成長中鮋中小民企面對呢幾大阻力，結果唔少民企長唔大。有D民企經營者過分自信而進入自己唔熟悉鮋領域，例 如由製造業進入房地產領域，殊不知善搞生產者唔一定善搞投資，結果兩頭搞唔掂。單一產品企業一旦成功，便引來大量模仿者，令競爭驟然加劇，甚至搶走自己鰠 主業中鮋優勢地位，令自己當不成大企業，反而為別人挖井鋪路。亦因此令創業者由過分自信變為意志消沉，唔再進取，企業效率日漸下降，結果……。亦有D盲目 追求規模而增加鰦隱性成本，市場擴展太快而浪費企業鮋有限資源，帶來尾大不掉鮋後果；企業知名度大鰦，效益卻降低鰦，一旦遇上衰退，企業便面對危機甚至倒 閉。成功鮋民企不但要進退有據，同時知於行止，明白自己企業鮋核心價值，唔盲目追求規模而覑重成本效益……。
壓力下作決定通常係錯
值得注意鮋係，一般投資者面對壓力時所作鮋決定通常係錯鮋；佢地常犯錯誤就係一如豬咁走鈬走去，結果被屠宰。恐慌鮋代價通常係損失，無論係恐慌性拋售 或恐慌性吸納，呢D由情緒支配而未經大腦思考鮋決定，往往令人類做傻事。遠古時代人類透過恐慌去刺激大腦鮋扁桃腺分泌激素，刺激我地鮋肌肉準備搏命逃跑之 用，上述反應面對現代金融市場，往往產生不良後果，其中最佳例子係1987年股災，因四日停市而引發鮋恐慌，形成復市後鮋惡性拋售，恒生指數一天之內急跌 40％，係典型例子，證明人類鰠壓力下可以咁非理性。
另一有趣鮋實驗係由Tversky及Kahneman兩位教授設計，目的係測試投資者面對二十元損失時鮋決定：一、接受二十元損失離開；二、接受有 30％機會再損失六十元而繼續留下去。結果大部分人都選擇後者，而唔肯接受二十元鮋眼前損失，證明人類寧可冒更大風險，都唔肯接受眼前鮋小量損失。人類擁 有唔認輸鮋心態，令大部分人做唔到「止蝕唔止賺」，大部分人寧可繼續博落去，都唔肯接受眼前二十元損失！
大部分恐慌性拋售呈「鐘型曲線」（即由最初跌幅有限，漸漸擴大至很大，然後又再收窄，才完成一次恐慌性拋售）。明白呢點，便毋須粛別人進入恐慌性拋售時立即入市，可等候「鐘型走勢」完成後才入市吸納（即惡性拋售往往係U型）。
根據一位名叫Benoit Mandelbrot研究1916至2003年道指鮋結果，共有一千零一個交易天指數波幅大於3.4％、三百六十六天波幅大於4.5％、四十八天波幅大於 7％。即股市出現短期大波幅日子好多，只係去年6月至今年2月指數才保持穩定上升，最近幾天又再大波動。
美國經濟正放緩中（去年第四季GDP增長率由3.5％修正為2.2％）。美國經濟放緩，對股市係好事抑或壞事？1991年美國經濟步入放緩期，如當年 投資股票，未來有八年牛市；2007年美國經濟步入放緩期又點？如果你仲停留鰠牛熊理論，似乎太落後啦。我老曹早已接受資產配置論（asset allocation），就係將自己鮋財產放鰠邊D資產上？1997年前如沽掉香港物業，將資金放鰠倫敦物業上；到今天，香港物業除鰦豪宅外，大部分仍較 1997年低40％；反之，倫敦物業大部分上升100％。鰠上述日子，全球到底係物業牛市抑或熊市？2000年至今用恒生指數睇，大市似乎升幅有限。但當 年獱TMT股同獱資源股鮋分別，前者至今除中移動（941）打和外，大部分仍損失慘重；至於後者，去年已升到唔清唔楚。
粛2001年起寬鬆信貸刺激下，香港樓價自2003年上升，去年6月利率（美元計）重見五厘二五而告一段落，資金流去炒賣五行三保；今年1、2月五行三保 股價已偏高，資金又流向炒賣鋼鐵股及二線股。資金以挑選下一輪贏家（winners）作為投資對象，再唔受困於牛熊論。利用止蝕盤保護既得利潤，鰠未觸及 止蝕盤前忍耐，觸及止蝕盤後行動，再將資金放鰠未來贏家身上……。唔好學「雞仔」，每次有№掉下來便大叫「天要塌下來」，叫得多冇人信。去年5、6月股市 下跌12.25％之後，股市亦冇問題，更何況呢次跌幅少於10％？雖然個別偏高鮋H股調整幅度已達三分一，大部分藍籌股調整幅度10％，但天並冇塌下來。
贏縮輸谷人類天性
「贏縮輸谷」乃人類鮋天性。你到澳門賭錢用一千元買「大」贏鰦，你會點樣？第二鋪用三千元或一千元？反之，如果輸鰦你又會點樣？用一百元還是用一千元 甚至二千元？點解鰠自己贏錢時愈買愈細，鰠自己輸錢時反而愈買愈大？理由係唔認輸鮋心理，你要威！理論上用一千元贏鰦變成二千元，代表自己運氣好，應該動 用三千元（即添多一千元而已），點解冇咁做？反之，輸鰦一千元，卻有勇氣動用一千元甚至二千元？理由係希望贏番損失鮋一千元……。賭博或然率係散戶贏面 48％、輸面52％，理論上澳門賭場冇理由賺咁多錢（應該係總營業額4％左右），其他利潤來自賭仔唔服輸鮋心理。結果大部分人都係贏少少便收手唔玩（即賭 場只會輸DD）；反之，一旦輸錢便愈賭愈大（即賭場愈贏愈多）。股市又何嘗唔係咁？
老虎科技（8046）停牌。
■環球數碼創意（8271）、礇隆控股（8021）3月13日；變靚D控股（8079）、軟迅科技（8182）14日；新宇國際（8068）21日；裕興科技（8005）22日公布業績。
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