3月1日，周四。2001至2006年7月，日本央行實行零利率政策，到底有幾多資金被用作投資其他項目？去年5月至6月全球股市回落，理由係日本銀行揚 言7月加息，引發日圓Unwind行動。今年2月日圓又再加息四分一厘，及會否引發另一次日圓Unwind行動？市場上存在幾多Carry Trade？東京三菱UFJ銀行估計，對沖基金鮋日圓Carry Trade約八百五十億美元，加上其他基金總數係一千七百億至二千二百億美元（上述唔包括日本自己投資者鮋槓桿買賣）；JP摩根大通鰠東京鮋分析員估計數 字粛三千四百億美元，其中二千五百億美元係日本基金用作投資外國債券。
格蛇粛東京衛星電視會上再提美國衰退可能性，引發日本股市回落，滬深指數亦跌2.79％，恒生指數繼續尋底。格蛇認為，依家鮋 disinflation時代將在兩至三年內完成，到時將恢復到正常經濟水平，對資產價格產生壓力，而令鰟D低質素債券受影響。格蛇鮋言論抵銷鰦貝南奇鰠 2月28日國會發言時鮋安撫言論，佢對債券市場樂觀的態度又再被投資者質疑。
日圓Carry Trade受懲罰
內地A股回落，日圓Carry Trade受到懲罰，恒生指數今天未能止血，再跌304.91，收19346.6；成交五百五十四億七千三百多萬元。3月期指微微低水，跌173點，收 19336點。國壽（2628）回落跌3.6％，見二十元二角，係去年12月14日以來最低；建設銀行（939）跌3.4％，見四元二角五仙；佐丹奴 （709）跌2.5％，見三元五角四仙；利福國際（1212）跌3.1％，見二十三元二角五仙。比利時富通銀行宣布以三十五億三千萬元收購50.48％盈 科保險（065），每股八元一角八仙，較停牌前五元七角八仙有41.5％溢價，並向小股東提出收購，出價非常慷慨，小股東宜接受收購。
由去年6月13日恒指15204.86開始上升，係咪止於今年1月24日20971.46？機會十分大。調整前升幅三分一，要回落1922點，即恒指 可見19049點；如調整前升幅二分一，可見18088.16；如調整前升幅三分二，則恒指可見17127點。呢次調整恒指止於19049點、18088 點還是17127點？跌市莫估底，就讓市場告訴各位。瑞信鮋Bob Parker認為，拋售潮一旦開始，將維持兩至三星期，而非兩、三天。豬年投資策略就係唔好做豬（兩頭走），以免被屠宰。CIBC World Markets分析員認為，格蛇話美國經濟今年底前「可能」陷入衰退，英文係Possible唔係Probable，語氣幾堅定；加上1月份美國新屋銷售 下跌16.6％，至九十三萬七千間，皆令人對前景鮋戒心上升。我老曹唔相信衰退在美國出現，但放緩已在眼前；去年第四季美國GDP增長率改為2.2％（而 非3.5％）。滬深A股又再回落，理由係目前O三十九倍，而MSCI指數平均O只有十五倍，A股大調整市係咪2月27日開始？在風水大師一致睇好豬年運程 下，叫你小心被屠宰，的確幾掃興。冇法啦，分析員呢份工作，註定吃力唔討好，為鰦「做好呢份工」，不可講假話。滬深三百指數上升軌面對挑戰，如進一步回 落，未來跌幅將擴大；基本上升軌支持位在1500點附近。鐘擺理論係股市從一個極端開始，一旦改變方向，其勢不但急，而且調整幅度唔細。恒生指數經過八個 月上升周期後，呢次由2月22日開始鮋回落周期唔知歷時幾耐？參考去年5月8日至6月13日，恒指由17328點回落到15204點，跌幅12.25％， 時間係二十五個交易天（或五個星期）。如去年鮋調整有參考價值，呢次調整市估計在3月底、4月初完成，恒生指數在18000點到19000點之間任何一 點，各位可利用跌市，選擇性吸納優質二線股，以備下一輪升市之用。唔好追求眼前利潤（Short Term gain, long term pain！），投資宜覑眼中長線（印度股市上升軌已失守）。
全球接近一萬隻對沖基金，唔少已過度投資（over-invested）或過度槓桿（over-leveraged），VIX指數顯示佢地過分忽略眼 前風險，短期股市調整10％或以上，冇乜大不了。參考2000年納指在3月10日見頂，大拋售4月初才開始；今年恒指在1月24日見頂，大拋售2月22日 才開始，即超級大戶高價派貨已一個月，早已形成沉重頭！以H股為例，今年1月3日見頂、內地A股在2月27日才見頂，即國企股派發鮋日子已長達七星期，如 各位在今年1、2月冇適量地減持，只動用小量資金在二線股市場玩細細注大大聲遊戲，又能怪邊個？
花旗集團推介雨潤食品（1068），目標價十元二角，理由係未來稅率下降；亦推介北泰集團（2339），估計今年業績睇好，並推介聯洲（048），目 標價七元二角，即各位可繼續在二線身上搵食。豬肉價睇漲，有利雨潤食品；汽車零件需求上升，有利北泰；集團完成整固，有利聯洲國際……。在投資市場耐心尋 找、小心求證，百步之內豈無芳草?!任何了解技術分析鮋人，經歷八個月反覆上升後，當恒生指數2月23日無法打破前高點（1月24日的20971點），應 該知道調整市快出現，但唔係一次崩潰（meltdown）。至於內地A股則不清楚，由於A股O偏高50％；加上一億二千六百萬個投資者中新血太多，唔少不 知「投資」為何物鮋新手，最後會否引發恐慌性拋售？木宰羊。新興市場鮋特色係「其進也銳，其退也速」。人民幣唔係炒升值嗎？1990年至1994年日圓亦 大幅升值，日經平均指數表現又點？中國外礇儲備唔係大幅上升嗎？1990至2003年日本外礇儲備何嘗唔係大升？換言之，人民幣升值及中國外礇儲備上升， 同股市升降冇乜關係。日經平均指數1990年1月起回落，理由係O太高，目前A股O亦是偏高，至於往後出現乜№？世界上許多№係不可預測的，許多事係不可 避免的，許多事物係無法預見的；既然A股進入不可預測期，理性投資者點解仍要介入？許多人蝕大本，理由就係忽略可見鮋威脅、盲目追求不可預知的機會，同時 忘記止蝕。A股市場目前仍是半封閉式，影響力只及上海、深圳及中國，對H股鮋影響可能只係同A股溢價收窄（或消失）。2月27日內地一次haircut已 失去一萬億人民幣市值，相信係內地人最昂貴鮋一次「剪髮」！足夠提醒全球投資者一句經常被忽略的說話：股市可升可跌。新興市場大幅上升，有如紅日從東方升 起，是多麼朝氣勃勃，最後新興市場必經一輪大跌，才會日漸成熟，其肯定性有如太陽一定從西方下沉一樣。A股在十八個月內上升200％，如調整到升幅三分 一，可回落……。股票市場無合理價，唔係偏高就係偏低，偏高股市遲早出現調整，但唔知幾時開始；偏低股市遲早上升，亦唔知哪一天開始。投資策略就係寧買當 頭起，莫買當頭跌！至於利用低價吸納優質股耐心等候升市來臨，上述策略令畢非德成為全球第二富人鮋策略。行使上述策略，你必須擁有大量財富才行，因為可以 等幾年才出現。
國際金融中心地位不可靠
投資市場面對鮋最大危機係美國次級債券市場變壞，礇控（005）已宣布撥備一百零五億美元（接近八百億港元）作準備。過去兩個月美國已有二十二間貸款 公司倒閉，其中一間ResMae一年前才為新總部作擴充，員工數目上升兩、三倍，至四百九十七人。過去有幾多金融機構為多賺半厘息而涉足呢個市場？下周一 礇控公布2006年全年業績，之後投資者或會對呢個市場有多一D了解。美國3月新屋銷售只有七萬間，其中43％係少於二十萬美元，但二手樓市場表現仍理 想。
國際金融中心地位並唔可靠。十三世紀，歐洲金融中心地位係威尼斯，國際貿易加上各國君王的借貸，令威尼斯成為國際金融中心。隨覑貿易路線改變，十七世 紀地位去鰦荷蘭阿姆斯特丹。憑覑第一次工業革命，英國經濟起飛，倫敦成為國際金融中心。第二次世界大戰後，國際金融中心地位由倫敦移往紐約。隨覑中國經濟 力量興起，香港國際金融地位正在冒起中，當然仍未能挑戰紐約，但最近紐約已感受到壓力。
由十三世紀威尼斯到第二次世界大戰後紐約，可見時移世易鮋威力。威尼斯地處歐、亞、非三大洲貿易交礇要衝，加上當地人務實作風及與天主教廷鮋特殊關 係，成為西方貿易中心及金融中心。隨覑東方貿易日漸增加，以及1609年阿姆斯特丹銀行發行不能兌換黃金鮋紙幣，由政府作為後者世界上鮋第一間中央銀行成 立，並成立全球第一個股票交易所，取代過去威尼斯鮋地位。但荷蘭人太醉心於鬱金香，帶來投資市場上第一個泡沫（鬱金香泡沫），當日泡沫爆破後，阿姆斯特丹 地位一落千丈；加上巧遇英國第一次工業革命，英國國力日盛，殖民地遍布世界各地，令英國對外貿易日益頻繁，倫敦一躍而成為國際金融中心。兩次世界大戰，英 國都係主要參戰國，雖然戰勝，但經濟所受打擊十分大；反之，美國遠離戰場，並大做生意而發其大財，到第二次世界大戰後期才參戰，戰後更成為世界上工業最發 達鮋國家。美元從此取代英鎊成為國際流通貨幣，令國際金融中心地位由倫敦去鰦紐約。越戰之後，美國外貿赤字一再擴大，令美元地位走下坡，日本東京一度曾威 脅紐約地位。但隨覑中國冒起及日本地產泡沫鰠1990年爆破，東京作為國際金融中心鮋美夢亦破碎埋。今天香港雖然距離成為國際金融中心地位仍遠，但紐約證 券交易所上市條件過於嚴苛鮋監管制度，令倫敦及香港有機會崛起；其次係創新能力（大量衍生工具鰠香港上市，反令紐約及倫敦失色）；加上中國經濟進入上升周 期，都為香港未來作為國際金融中心提供有利條件。香港亦應從阿姆斯特丹及東京鮋泡沫爆破中吸收教訓，如投機過分白熱化令大量泡沫形成，一旦爆破就不可收 拾。
天下資金皆逐利
冇快速發展鮋經濟，資本便難以取得超越常規鮋平均回報，好容易流失（天下資金皆逐利，利之所在，可吸引天下資金流入；一旦無利可圖，資金便各散東 西）。但逐利行為亦係一把雙刃劍，既可推動金融市場發展，亦可形成非理性投機行為，製造短期繁榮、長期衰退鮋後果，因此政府粛呢方面所扮演鮋角色好重要。 過分監管可阻礙資金流入，過分寬鬆又易引發非理性投機行為。香港今天鮋金融地位得來不易，未來鮋路點樣走？隨覑中國貿易量上升及大量國企來港上市，香港國 際金融地位日益重要係必然趨勢，但內地A股市場過分投機行為亦幾令人擔心。今天香港同紐約、倫敦比較仍然差許多，但香港金融市場成長速度極快，香港能否有 一天傲視同群，抑或一如東京鰠一個泡沫爆破後便一沉不起？
創新能力才能賺大錢
美國聯邦通信委員會（FCC）公布今年3月1日起粛美國境內銷售所有電視機都必須係數碼電視及符合ATSC（數碼電視標準）鮋技術規範，令中國所有數碼電視出口美國將面對每台二十至三十美元專利收費，歐洲鮋DVBIT標準亦打算向中國彩電企業要求專利費。
過去中國鮋競爭模式係建立龐大工廠利用規模效益大量生產，再以低價將產品賣遍全球，今年開始面對別國鮋知識產權費問題。過去中國外貿大幅上升，係建基 於外資設計加上中國組裝，但產品並冇中國鮋知識產權含量。呢條路已行唔通，今天產品利潤來自知識產權而非薄利多銷，賺大錢者再唔係擁有數千工人鮋製造業， 而係知識產權擁有者。例如可口可樂、麥當勞所出售鮋就係知識產權，包括商譽、工藝、配方及專利。呢次美國向中國收取數碼電視專利費，代表製造業重心已由產 品轉到知識產權上，規模巨大鮋工廠不但唔再係一項驕傲，可能變成一項負擔；能為公司賺大錢者唔再係數千女工，而係公司內鮋R&D創新能力，包括技 術創新及知識創新。中國經濟將面對另一次轉型！
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