買乜？點買法？

　　9月29日，周五。恒生指數收17543.05，升12.48，結束第三季；10月期指 跌13點，收17559點。華創（291）升2.3％，報十六元八角八仙；中國石油化學（3983）首天上市，較招股價升19％，收二元二角六仙，新股上 市熱潮未退。華能（902）升2.6％，見五元六角二仙；新創建（659）升4.1％，見十六元一角四仙，公司與新世界發展（017）等計劃投資一百二十 億元人民幣鰠內地鐵路項目。香格里拉（069）升3.7％，見十七元三角二仙，公司宣布以五億八千八百四十萬元收購香港一間酒店，進軍三星級酒店業務；恒 隆地產（101）升2.97％，見十六元六角四仙；東亞（023）跌0.56％，收三十五元五角五仙；聯想（992）升一仙，收三元零六仙。

藉油價回落獲利

　　美國消費產品安全委員會要求IBM同聯想鰠全球收回五十二萬六千個Think Pad筆記本電腦鮋鋰電池，呢批由日本新力製造鮋電池，可能存在過熱起火鮋隱憂。呢批電池最初由IBM出售，聯想收購IBM個人電腦業務後，去年5月起改 由聯想銷售。上述電池曾令戴爾公司收回四百一十萬部筆記本電腦，隨後係蘋果電腦收回一百八十部、9月東芝收回三十四萬部，依家輪到聯想。　

　國際航空運輸協會（IATA）宣布，全球航空公司今年虧損可能低於預期，理由係油價下跌及機票售價上升，另估計明年將出現六年來首次恢復獲利。　

　花旗估計，美國聯儲局明年首季將減息，美國今年第二季GDP增長率再修訂為2.6％，以及8月份起美國樓價出現十一年內首次回落。花旗亦估計國航 （753）第三季業績將帶來驚喜，理由係油價回落及人民幣升值，並建議吸納，第四季純利更睇升，明年純利估計亦不俗。花旗更估計，第四季航運股可復甦，理 由係油價回落令燃料費下降；反之，煤價前景令人擔心，因此建議利用兗州煤業（1171）每次反彈減持。換言之，花旗第四季投資策略已轉為點樣藉油價回落獲 利，上述亦係今年8月我老曹建議鮋策略。相信大部分人仍未認同油價見頂論，直到油價下降軌形成，先至有較多人認同。　

　香港經濟雖然自2003年第二季復甦，但並非全面復甦，唔少行業（例如建造業）並未受惠；加上原材料價格、工資及人民幣升值，內地部分競爭力較差鮋製造 業反而受害。換言之，唔同行業過去三年有唔同表現，選擇行業及投資被睇好鮋行業龍頭股，才能賺到大錢。投資再唔只掌握時機（timing）及聽信市場謠 言，甚至唔係鰠心口寫個勇字便可賺到錢。When to buy唔再重要，What to buy地位一再提升。　

　近年私人銀行服務漸漸普及（只服務身家一百萬美元或以上鮋客戶），佢地創造鰦全新投資方法，就係：一、向市場發輪，供散戶炒上炒落，滿足散戶「刀仔鋸大 樹」鮋心理；二、向服務大客（一百萬美元以上）發ELN，令佢地收取高息（一般有雙位數字），如該股股價回落10-15％便要收股票，滿足手上資金較多客 戶取高息及只承擔較低風險鮋要求。呢類服務近年極受歡迎，形成窩輪及ELN大量出現。部分中型銀行亦從事ELN零售服務（即接入大批ELN後再拆散賣畀存 款戶，自己從中賺取手續費）。上述發展令散戶可以從事刀仔鋸大樹，私人銀行大客戶又可以獲得每年12-15％鮋資金回報（只要ELN股票唔跌破底價而須接 貨便可），形成另一投資策略，便是點買法（How to buy）亦十分重要。通常在股市起步上升時例如2003-04年，當然買輪最好；股市升至中期如2004-05年，宜轉向買股票減少風險；今年5月起股市 有波幅冇升幅，投資策略宜保守，改以投資ELN為主。市場愈成熟，When to buy愈唔重要，由What to buy及How to buy取代。過去鮋買入後持有策略已隨1997年7月1日來臨而結束，1997年7月1日以後，再冇可真正長線持有鮋對象，餘下只有做中線及短線，例如你 錢少便以炒輪為主；如你財富已超過一百萬美元以上，宜以ELN為主。選擇兩間或以上私人銀行為閣下服務，因為每一間私人銀行都有本身強項，利用佢地鮋強項 同閣下搵銀！股票市場經過幾十年發展，亦漸漸分成兩類客：甲、新入行者，獱住幾十萬去博鮋散戶。乙、已成熟鮋投資者，擁有一百萬美元或以上資金（唔計自住 物業及所做生意公司鮋價值）。當然，仍有一批擁有幾十萬至幾百萬資金鮋中間客。三大客源各適其適，所需服務亦唔同。散戶人多，但死亡率高；擁有一百萬美元 或以上資金鮋客戶少，但卻經常賺錢。

市場一致行動易走極端

　　投資市場愈來愈老練（sophisticated），受環球化及資訊推動，分析界往往利用相同方式去制定相同策略（包括對沖基金經理），結果好易達致 相同偏見。例如今年7、8月份一致睇好能源價格而產生一致行動，變成好易走向極端，2000年科網股如此，今年7、8月能源價格一樣如此。一旦形勢有變， 鰟D衍生市場波幅可以殺死人而引發恐慌性拋售。大量衍生工具出現，減少鰦大市波動鮋風險（令大市波幅收窄），同時增加投資者或基金參與炒賣衍生工具鮋風險 （資金過分集中結果，例如呢次油價回落25％，已令唔少能源基金損失慘重）。

　　黃金從來唔係最佳投資項目，尤其鰠好時年，大部分投資工具都跑贏佢，從來冇人獱金發達；反而炒金破產為數不少。我地獱金目的只係為鰦應付壞時年，通常 只將全部投資資金10％至15％投資黃金，以備不時之需。2000至03年科網股回落期，金價不跌反升，直至2003至06年油價上升期，投資者對通脹產 生憂慮；一旦利率升至五厘或以上，黃金吸引力便大減。今年5月同7月金價所形成鮋下降軌阻力區鰠六百二十美元【圖】，即金價一天未破六百二十美元上阻力仍 視為反彈。呢次金價粛RSI低於30才反彈，表現弱一D，不過依家已重返二百天線；至今為止，金價仍未出現五十天線低於二百天線，嚴格鈬講未來動向唔明 朗，短期睇睇能否企穩二百天線之上再算。

金價難重演七十年代盛況

　　接近耳順之年鮋人，或者未忘記七十年代金價由四十五美元一盎斯升到八百五十美元鮋日子，上述卻屬於Those were the days！高通脹時代隨覑中國、印度、東歐、俄羅斯等國家加入自由經濟制度，全球一下子多鰦三十億人生產力而結束，冇巨大通脹預期，點能將金價推高十八 倍？雖然今年美元購買力唔及1980年，1980年道指1000點，依家已超過11000點，但環球化環境下，令黃金無法重演七十年化鮋情況。正是此一時 也，彼一時也。

　　1978年中國改革開放政策下，1980年中國開始走向「世界工廠」之路，令美國等國家CPI升幅回落，聯儲局得以減息及創造信貸，大量資金開始到處 流竄。1982年起全球經濟進入泡沫推動或借貸推動，懂得隨波逐流者過去二十五年利用泡沫不斷壯大自己，例如1982至87年、然後1989至97年、 1998至2000年、2003至06年；一個泡沫跟住一個泡沫，爆破後又被另一泡沫取代。今年5月至7月係咪資源及能源泡沫爆破？未能肯定，但人們已在 找尋另一泡沫……。1981年至今呢段日子，努力實幹者到頭來收穫極之有限；反之，東炒西炒者卻賺得盆滿缽滿。今天再教年輕人腳踏實地去幹，一般年輕人一 定嗤之以鼻，人人都在學習點樣投機取巧。

　　我老曹昨天曾經同大家三百六十度睇恒指成分股；2000年恒指鰠18000點入市，獱住思捷（330）者賺到笑，獱電盈（008）者蝕到喊；不過， 2000年大部分分析員都在推介科網股。今天最被睇好鮋股份係資源股同能源股，最被睇淡係航空股，未來結果會否相反？愈接近群眾，愈接近失敗。作為分析員 應該係逐利者（Profit Addict），而非做受人歡迎鮋財經演員。

　　任何事物都走唔出盛衰循環，神奇數字有助分析。一不離二、二不離三，通常好市維持三年（例如2003年4月至06年5月），便出現一年或以上調整，然 後再好三年；因此，七年係另一重要數字，好鰦七年便得小心，例如1999至2006年金價同油價；然後係十三年（例如1984至97年本港樓價升鰦十三 年）……1、2、3、7、13上述數字都係「質數」（無法除得盡鮋數字），都係值得小心鮋年份，再落去係17、19、23、29、31……上述數字已太 大，好少人留意，例如1966到97年香港繁榮期共三十一年。上述數字有助各位捕捉盛衰循環出現鮋年份，例如利率回落期由1980年開始到2003年結束 共二十三年。點解會咁鮋？我老曹亦木宰羊，但上述絕不是迷信。

　　從1997年8月8日16820點至今九年有多，恒生指數見17543點，共升4.3％！不過，過去九年股市舞上舞落，既有令人驚惶失措鮋1998年 同2003年，亦有人人振奮鮋2000年同2006年。今天大部分人所擁有鮋財富同1997年8月比較，到底多鰦抑或少鰦？粛咁大波動鮋投資市場，讓資金 保持年率10％鮋速度上升並唔易。過去九年，各位見到鮋只係財富不斷轉移，由甲鮋袋轉到乙鮋袋，而唔係財富大幅增長！

　　如參考美股由1932年上升至1966年共三十四年後，出現十六年上落市，另一牛市要到1982年才開始！香港牛市由1967年起步，1997年結 束，高增長期共三十年，係咪需要十四年上落市才開始另一大牛市？短期而言，恒生指數仍可再升幾多？　　渣打集團（2888）停牌。

　　華富國際（952）股份拆細。

　　■大慶石化（362）10月11日；辰罡科技（8131）、奮發國際（1130）13日；華翔微電（1195）19日公布業績。