7月20日，周五。恒生指數升275.7，收23291.90；成交八百三十四億四千多萬元。7月期指低水，升257點，收23252點。中國海外 （688）升9.1％，報十五元八角六仙，係3月8日以來最大漲幅；富力地產（2777）升7.4％，報二十八元三角，係3月12日以來最大漲幅；中海油 （883）升2.2％，報九元六角九仙，係2001年2月以來最高；平安保險（2318）升2.5％，報六十二元五角五仙；國壽（2628）升2.6％， 報三十一元零五仙；中國財險（2328）漲7.1％，報七元零七仙；中移動（941）升2.5％，報九十三元二角；江西銅業（358）升2.7％，報十五 元零四仙。礇豐中國翔龍基金（820）掛牌升20％，報十二元，該公司獲二億美元投資中國內地證券鮋QFII投資配額。
加息只係擺姿態
滬深A股升4.33％，收3971.88。人行第三次宣布加息，貸款利率加至六厘八四，係近八年內最高；一年定期存款利率三厘三三。渣打銀行駐新加坡 外礇策略主管認為，中國仲會繼續加息，今次唔會係最後一次。首域投資駐港基金經紀Ken Hu認為，人民幣將加速升值幫助經濟降溫。倫敦安本資產管理主管Matthew Cobon認為，中國將進一步降低利息稅。7月21日起，中國上調存貸利率零點二七厘，除鰦再次宣示政府金融緊縮鮋態度外，仲有乜№？人民幣同美元息差收 窄，刺激更多熱錢流入中國，進一步加大對人民幣升值壓力。何況股票市場對加息鮋影響早已預期，消息公布後今天A股急升4.33％。如要抑制固定資產投資過 快增長、防止經濟過熱，中性利率水平係六厘半（即CPI增長率之上再加二厘），而非三厘三三。但上述利率出現，必將令人民幣礇價急升及引發經濟泡沫爆破， 基於政治考慮，上述情況唔會響短期內出現。家纒溫吞水式加息政策，只會進一步刺激熱錢流入。
中國大量外貿盈餘係由人民幣礇價偏低造成，人民幣一天未升至「真正價值」前，中國外貿盈餘仍十分大，依家過熱鮋經濟唔會因加息零點二七厘而冷卻。中國 第二季GDP上升11.9％、CPI上升4.4％，正正反映呢點。人民幣如升值10％，可令CPI一年後升幅減少1.2％、二年後升幅減少1.5％，以及 令GDP增長率減少1％，但中國人行連人民幣升值10％都唔容許，所謂加息只係擺姿態而已。
建造股十年唔發市
中國經濟過熱，將刺激香港GDP 今年及明年上升6％（之前估計係5.5％及5.7％）。隨著香港失業率回落到6月份鮋4.2％（2003年高峰期係8.5％），開始刺激工資上升（唔少金 融服務員轉工都獲10％至35％加幅），即香港開始進入加薪潮。最近公務員獲加薪5％，開始代表過去鮋凍薪期結束，加薪期去年開始，今年進一步上升。鰠薪 金上升刺激下，未來香港CPI升幅將加快。同內地唔同，本港至今仍有實質利率二厘，一旦CPI加快上升而港元利率唔升鮋話，對投資市場影響如何？值得思 考。另一方面，香港經濟完成轉型，因此獲大幅加薪鮋只係鰟D高技術勞工（尤其係金融服務業）。政府必須加快吸引呢方面鮋外地專才去滿足金融服務業需要，不 然未來金融服務業薪金將作三級跳。
由於人民幣加息，日圓進一步回落，見122.29兌1美元。日圓響7月13日見168.95兌1歐羅，7月18日見250.53兌1英鎊，係1992 年7月以來最低；最近見107.58兌1澳元，亦係1991年以來最低。外傳下周公布鮋日本CPI（唔包括食物及能源）又再回落，可能阻止日本銀行8月加 息。短期而言，日本繼續擔任資金提供者鮋角色。
香港6月份CPI上升1.3％（5月份1.2％），仍然相當低，即本港通脹壓力唔大，因為食品價格佔本港CPI比重唔高。
去年美國用去全球24％石油，中國只用去9％，誰對油價鮋影響力較大？
和味鮋投資利潤，來自大部分人睇唔起鮋投資，例如2001年鮋資源股、2005年鮋造船股、2006年鮋內地航空股及金融股。今天最被人睇唔起係邊類 股份？答案係建造股，已衰足十年，例如有利集團（406）【圖】。隨著政府添馬艦總部決定興建及西九極可能明年上馬，建築股會否開始衰極而盛？今年7月 起，基於CEPA條件，內地政府批准本港建築公司可承接內地土木工程，對本港建築公司而言，係咪守得雲開見月明，十年唔發市，發市當十年？
唔好陷入競猜遊戲
當一個牛市出現較大調整，例如2006年5月28日，恒指由17328點回落到2006年6月13日15204點，跌幅12.25％後，唔少人擔心 「牛市已死」而拋售。其後因客觀經濟環境改善，再次引發股市升勢，便出現去年6月開始至今超過一年鮋反覆上升市，呢類升市通常可維持一年甚至兩年仍係牛熊 爭霸，投資者有時感覺似乎熊市來臨，有時又感覺牛市當道。好多因素出現，令人相信熊市就快出現，又有許多因素令人相信牛市會延續，呢種心大心細鮋情況，形 成一連串一浪高於一浪走勢，即每一低點較上一低點高。老練投資者響呢段日子明白揀股唔炒市之道；歷史尚淺鮋投資者被股市忽上忽落走勢搞到眼花繚亂而心情煩 躁。響呢段日子（去年6月起至今），股市響憂慮中上升，事前擔心鮋事往往又可逢凶化吉（因客觀經濟環境仍在改善）。投資者響呢個時候宜分清楚何謂猜測 （guesstimates）、何謂分析（analytical）。去年6月至今雖然大市反覆向上，但暗湧好多，一唔小心好易坑渠裏翻船；做揀股者 （stock-picker）並非想像中咁易。兩項有用鮋工具，就係理性分析配合走勢圖。如理性分析與走勢♣合，不妨繼續摣落去；如分析同走勢背馳便得小 心，可能自己亦陷入競猜遊戲而不自知。好多時猜測同分析只係一線之差，猜中鰦，同分析正確表面上好相似。例如1984年中英聯合聲明規限港英政府每年賣地 五十公頃，分析界睇好香港房地產，同盲目睇好香港房地產者表面上冇分別（前者係基於理性分析，但反而唔及後者勇！）。不過，到鰦1997年7月1日，兩者 便出現分別，前者因每年賣地五十公頃限制消失，根據理性分析要鰠1997年7月1日前退出香港物業市場（或大量減持房地產項目）；後者基於盲目睇好香港樓 市自然繼續，一直摣到2003年第二季。前者實力保存，後者變成負資產。
A股泡沫暫時唔使驚
2001年1月美元減息，遲早引發另一次貨幣泛濫（情況有如1989年5月美元減息，最終引發香港樓市股市泡沫）。呢一次面對貨幣泛濫鮋主要係中國唔 係香港。美元泛濫令資源股同黃金可睇好，同時令資源貨幣如加元、澳元同紐元亦被睇好，上述係理性分析。美元由1989年5月減息到1997年8月本港樓市 泡沫爆破，前後共八年。中國人民幣2001年1月面對美元減息，會否鰠2008年年底泡沫爆破？上述純屬猜測。本港金管局面對美元湧入，完全無能為力；但 中國人行卻做鰦好多№，例如2005年7月起讓人民幣緩慢升值，以及提升存款儲備金率甚至加息。
歷史唔會重演，只有雷同。雖然今年上半年面對內地A股泡沫，我老曹認為唔使驚，但唔肯定中國經濟泡沫係咪一定響2008年8月奧運完結後才爆破。唔同 國家地方鮋泡沫發展過程雖然大同，但亦有小異，不能完全套用之，更何況中國有「十一．五」規劃。至今為止，今年金價未高於去年鮋730美元，油價未高於去 年鮋80美元，資源價格係咪尋頂？恒指鰠1997年8月才見頂，但唔少個別股份早已響1994年1月見頂（唔少股份係走在指數之前）。1997年8月恒生 指數見頂，但本港個別行業早己響1993年見頂。上述情況短期係咪會響內地出現？
1999年（或2001年）開始鮋原材料漲價潮，到底會繼續落去抑或尋頂？2002年開始鮋美元回落潮到底會持續幾耐？利率向上周期仍會將全球利率推 高幾多？油價會否突破去年高點80美元？金價能否破去年高位730美元？美國住宅樓價會否再跌20-30％？資訊科技會否再次改變世界？趨勢不斷形成，亦 不斷消失。鰠趨勢形成時加入，響趨勢消失時離開。未來在形成中鮋趨勢又會係乜№？
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