牛市三期雞犬皆升

　　 12月17日，周日。今天天氣幾凍，但投資股市熱潮不但未冷，反而繼續升溫。國企股現價反映五年後純利

　　今年第二季起美國GDP增長率進入放緩期，但股市黃金歲月（Goldilocks）卻出乎意料之外地美好，不但房地產業放緩唔影響美國股市，反令核心 通脹率由9月份鮋2.9％回落到11月份鮋2.6％，相信明年5月可跌至2％或以下，令聯儲局有機會減息；如核心CPI跌幅加快，3月20至21日亦有機 會減息，令呢次經濟中期調整十分溫和。

　　恒生指數5月4日至6月13日極有可能已係呢次調整鮋最大跌幅，今年5月開始鮋中期調整，甚至較1994年鰟次更溫和，因為美國人均收入仍在上升中（第三季上升6％）。部分升幅來自收入增加，部分則因為稅項減免；第三季收入升幅首次超過開支升幅、令儲蓄率上升）。

　　根據已故杜氏理論專家William P. Hamilton形容，牛市分三期。第一期由前熊市回升，股價由偏低升至合理。恒生指數由2003年4月23日8331點上升至2004年3月1日 14058點，相信已完成牛市第一期。2004年3月開始進入牛市第二期，即個別發展期，時間十分長，牛市二期經濟粛改善中股市反覆向上。由2004年3 月至2006年11月23日，股市共用鰦兩年半時間、恒生指數才由14058點爬升到19404點，今年11月23日已完成牛市第二期；理論上，股市開始 進入牛市第三期。鰠牛市第三期，股價由偏高進入不合理水平，推動股價上升鮋力量因市場資金充沛及投資者對未來的盼望。有人形容呢段日子為 Dreamgirl時期（生得美麗鮋女子，唔少希望嫁入豪門做闊太）。從近日新股上市所獲熱烈反應，股市內發夢鮋美少女人數係咪大增？根據另一已故杜氏理 論大師Robert Rhea形容牛市第三期，投資者買股票鮋理由係期望股價升值由別人以更高價去同自己買。以近日投資者心態睇，港股自今年11月起由牛市二期步入牛市第三 期。例如內地金融股市價已係賬面淨值五倍（美國一流銀行股票市價亦只係賬面值三倍）；例如內地電訊股炒上理由係期望明年獲發3G牌（雖然和黃獲3G業務 後，2000年3月起股價係回落唔係上升）。新股上市唔理三七二十一都大幅上升……。上述現象代表投資者已步入Dreamgirl時期。係咪人人一如徐小 姐咁幸運真係嫁入豪門，又係另一回事，不過，「灰姑娘故事」永遠有大量聽眾。森池兄上周對我老曹講：今天國企股股價係反映國企五年後鮋純利，而唔係明年鮋 估計純利。呢段「美少女發夢」季節可維持幾耐？要事後而非事前可預知。鰠牛市三期通常雞犬皆升。

進入貓狗股天下

　　上周牛熊之爭，熊又一次敗走。道指以新高收市，標普五百指數亦見六年新高。聖誕前鮋本周股市，仍係牛鮋世界！美國11月份CPI係連續五個月出現通脹 率軟化，應該唔會阻止聖誕老人反彈市出現（Santa Claus Rally）。恒生指數繼道指創新高後，本周升破11月23日高點機會存在，因明年5月減息機會已升至64％。十年期債券孳息率四厘五九，代表債市認為未 來通脹率溫和。通脹率唔再令人擔心，可令股市加快進入牛市第三期。牛市第三期係貓狗股天下。牛市一期維持鰦一年，唔排除呢次牛市三期時間亦比較長。

　　香港渣打銀行經濟學家許長泰提醒大家小心「七之魔咒」。香港風水似乎不利「七」字。例如1967年香港暴動、1987年股災、1997年7月回歸後樓 市及股市跌至四腳朝天；明年係2007年……。1987年同1997年都係上半年股市先狂升，1987年10月才暴跌，1997年則鰠8月股市才大幅回 落。2007年香港如中鰦「七之魔咒」，會否上半年股市狂升、下半年暴跌？

　　「命中牛眼投資法」作者John Mauldin認為，2007年唔係1994年，而係1999年，即係股市已進入短期睇好長期睇淡日子。經濟增長率放緩令更多資金流入股票市場（生意淡薄 不如賭博），物業市道放緩亦令資金流入股票市場。股市上升刺激明年經濟繼續增長，但暗藏日後回落鮋因素。過去例子，美國第一次減息前後，股市係上升鮋；第 二次減息，股市才回落……。明年上半年股市有機會進入牛市第三期，各位應小心處理。問題在於：明年股市進入「買鈬賣」時段！

明年英國肯定再加息

　　仲有一星期就到聖誕，英國11月份網上購物佔英國零售總市場30％（去年只佔20％）。12月4日更被形容為「Cyber Monday」，英國人已習慣鰠12月4日前為聖誕節進行網上購物，以便鰠聖誕節前準時送上。外國人新一代已養成網上購物鮋習慣，香港遲早亦出現。英國 11月份CPI上升2.7％（10月份升2.4％），係1997年1月以來升幅最高。睇鈬明年英國肯定再加息。

　　近日唔少人睇好歐羅。歐羅係歐洲1999年1月才面世，由十二個歐盟成員國組成，係由經過十多年ECU演變出來。但十二個成員國在政治上未統一，經濟 上亦唔見得一致。今天歐盟更增加成員至二十個，只有歐羅由一個中央銀行（ECB）控制。ECB既冇政治實力，亦冇經濟力量，類似IMF鮋「紙黃金」，係咪 經得起時間考驗？如歐羅與英鎊兩者選其一，我老曹寧可要英鎊唔要歐羅。歷史上未見冇政治勢力及經濟力量鮋貨幣可以長存。歐羅鮋出現，係因為德國同法國希望 歐洲最後能統一成為歐洲聯邦（類似美國由五十多個州組成），但歐洲聯邦能否出現？我老曹意見係，歐羅礇價偏低時（例如2002年）不妨睇好，今天歐羅唔再 便宜便小心，因為愈偉大鮋理想愈難實現。上周美元出現四個月內最大升幅，係連續第二周上升，兌日圓升1.6％，見118.17日圓，係11月17日以來最 高；兌歐羅升0.9％，見1.308美元兌1歐羅。今年美元兌日圓升0.4％、兌歐羅跌9.4％，但美國經濟較歐洲及日本好，呢個因素可支持美元礇價回 升。美元自2004年6月至今年6月十七次加息行動，將利率由一厘推高至五厘二五後，至今已第四次宣布維持利率不變，相信明年5月前美元利率仍不變。美元 已由二十個月低點1.3367美元兌1歐羅及四個月低點114.44日圓回升。美國第三季GDP增長2.2％，係今年最低，相信第四季略為回升；但日本第 三季GDP只升0.8％，歐洲GDP增長率更進入回落期而非上升期。一如我老曹估計，美元鰠一片睇淡聲中上升。美國十年期債券亦連續第二星期上升，代表資 金再度流入美國。道指上周五創新高；反之，亞太區各國貨幣兌美元礇價卻回落，相信美股正進入牛市第三期。

中產階級欠安全感樓價難大升

　　1980年深圳開始工業化，引發香港工廠內移，本港一百萬製造業工人轉型，必須鰠其他低收入服務行業搵工，形成1980年起本港中下層社會收入漸漸落 後整個社會（因面對勞工供過於求）。1997年7月1日香港主權回歸中國後，中產階級面對同樣問題，香港服務業後勤基地內移（因內地中產階級湧現），從今 以後香港中產階級出路唔一樣，職業安全感失去，唔係面對裁員便係凍薪（甚至減人工）。1997年8月以後，樓價上升日子少、下跌日子多，因香港人大學畢業 後出路亦在減少中。今天香港大學生月薪一萬二千元、內地大學生仍然只有二千至三千元人民幣，未來兩地差距拉近仍未停止，即內地大學生未來薪金仍會大幅上 升，而本港大學生薪金繼續停滯不前，由家纒兩者差距五倍進一步收窄。香港中產階級雖已經過十年調整，但未來仍有十年或以上調整。從上述角度睇，本港普通住 宅樓市鮋前景因中產階級職位缺乏安全感而無法大幅上升。

　　上周五睇完內地作家收入龍虎榜（注意唔係一年收入），再睇睇本港賣文者收入，亦只有嘆句「自古文章不值錢」。類似《哈利波特》鮋賺錢神話只會粛外國發 生。以森池兄花鰦半年時間寫書，年收版稅二十多萬元，已名列本港暢銷書行列（上述回報相對森池兄鮋投資收益，真是九牛一毛）。森池兄視寫書為興趣，問題唔 大，但以上述收入，本港如何養得起優秀財經寫作人才？此乃香港雖然成為財經中心，但優秀財經書仍如鳳毛麟角。

　　湖北華新水泥廠生產鮋「堡壘牌」32.5強度普通硅酸鹽水泥，今年3月平均銷售價二百八十元人民幣一噸，依家已升至三百八十元人民幣一噸，升幅達 35.7％。不但武漢市水泥自今年3月漲價，全國其他省市水泥價一路上漲，主因係各地政府大力整治小水泥廠，關停了一批年產十萬噸以下鮋立诖式水泥廠，導 致市場上水泥總供應量減少，令價格自今年3月起恢復上升。

　　美國國際貿易委員會12月15日宣布，向中國、南韓和印尼生產鮋銅版紙展開調查，睇纒政府有冇進行補貼，明年4月作決定係咪接受美國新產品紙業公司鮋 申請，向中國銅版紙產品徵99.65％反傾銷稅、南韓99.14％反傾銷稅及印尼71.81％反傾銷稅。鰟D生產銅版企業股鮋股價會否受影響回落？