十七大前要抖抖

　　10月12日，周五。恒生指數跌294.65，收28838.37；成交1952.7億元，今天出現少見鮋跌市成交多訊號。10月期指低水，跌483點， 收28783點。新疆新鑫礦業（3833）首天掛牌收14.2元，較招股價6.5元升119％。城市電訊（1137）升60％，有報道話城電同中國聯通 （762）合作申請香港3G牌照。新世界發展（017）升10％，見25.2元，因花旗調高目標價。中移動（941）跌1.1％，國壽（2628）跌 1.9％。　　8月20日至今恒生指數上升41％，已進入極度超買區。國企指數升幅更高達73％，係彭博有追蹤全球股指中表現最佳。

　　花旗建議減持鋼鐵股，並吸納新世界發展（017），目標價27元；以及吸納新世界中國（917）。

　　滬深指數跌27.86或0.4％，萬科跌4％、保利地產跌6.2％、金融街跌4.9％、金地集團跌6.8％、招商銀行跌2％、中國銀行跌2.7％、民 生銀行跌3.3％；但中信證券升4.5％，海通證券升10％，因今年首九個月獲利40億元（去年同期獲利2.597億元）。

人民幣短期將加息

　　中共十七大下周一召開，到時會唔會有較強硬措施對付通脹？

　　彭博估計，中國9月份CPI上升6.6％（8月份升6.5％）；外傳短期內人民幣將加息。

　　滬深A股市場對新股上市鮋反應有如1990年代末期美股。根據Thomson Financial數字：中國IPO上市首天平均升幅192％，大企業IPO上市首天平均上升83％。今年年初至今透過上市，中國企業共集資640億美 元，較美國今年同期集資額大一倍。ING投資管理經理Uri Landesman認為，A股早已泡沫化。美林證券新興市場策略員Michael Hartnett認為，類似中國鮋股市因由散戶主導，往往粛上升同下跌時皆出現過籠（overshoot）現象。今年上海A股指數已上升121％，內地企 業正由國家擁有漸漸轉為上市企業，形成市場流通量不足（情況有如1972－73年本港華資企業上市後，家族仍持有75％股權鮋情況接近，又或1990年前 日本企業透過互控，形成市場上流通鮋股份唔多），令股價升至異乎尋常鮋水平；加上企業純利高增長、社會高通脹以及低利率，令儲蓄存款流向房產及股市。而且 政府仍限制內地人投資海外（甚至港股直通車仍未開出），許多因素造成內地A股股價極度偏高；上述情況唔會永久存在，但短期內持續，至於維持幾耐則木宰羊。

　　今天滬深A股一度見5959點，卻有50％股份鮋股價較指數粛5000點時更低，即愈來愈多股份跟唔上指數（或整個市場較指數顯示為弱）。上述代表A股技術性轉弱，粛十七大前要休息一下矣。

　　中國政府鮋國策係不斷壓抑房地產市場投機行為。過去新政策層出不窮，最新政策係銀行採取更嚴格措施針對購買第三套或以上住房。最受打擊係港商，一般都 購買鰦辦公樓、高層住宅同別墅，擁有三套房產或以上鮋港商超過六成。上述物業大部分都按畀銀行取回貸款做生意。新政策下，令港商不易獲得貸款（部分將跑回 香港貸款，將令本港拆息高企）。

　　自2003年起，中央政府不斷有新房屋政策發布，目的顯然係保障住房供應結構穩定及住房價格穩定。內地為市場提供廉租房、經濟適用房、中低價位普通商 品房，讓高級商品房只佔總供應量30％鮋四層梯級分布。對股市卻採開放態度，由供求關係與金融創新去為股市找尋合適水平，包括加大H股回流速度、加快基金 QDII發行速度，甚至開放個人向外投資及建立股權期貨市場。換言之，政府對股票市場採寬鬆態度，但對土地與磚頭卻加強控制，相信係參考鰦過去日本、台 灣、南韓、新加坡及香港經濟發展後所制定。隨覑H股回歸及加快基金QDII發行，內地A股正慢慢港股化、港股則緩慢地A股化；A股港股化可令內地投資者及 官員了解國際市場鮋遊戲規則；港股A股化後則會擴大未來上落波幅。反而中國政府粛房屋政策上提供一定保障性，唔畀內地房地產出現大幅波動（上述亦係過去台 灣、南韓及新加坡政府鮋政策）。粛上述措施下A股成為吸收風險資金鮋場地而容許大上大落，但樓市只容許緩升及緩降，唔容許大升及大跌。

　　周四恒指粛佘當奴公布施政報告後第二天再炒上，但十七大下周一舉行。從上周恒指粛26800點企穩睇鈬，後市展望恒指粛27000點到接近30000點不足3000點之間上落。

　　好友將恒生指數推高至接近30000點，係咪已有D過火？會否後勁不繼？恒生指數經過8月20日至今鮋上升後基礎已差鰦好多，淡友粛7月26日至8月 17日採取閃電攻勢，一下子將恒指由23557點殺落19386點，不足四星期令恒指回落17.7％，其後好友大反攻，至今未見淡友出招。預測趨勢改變唔 係一件易事。周三美股好友佔60.2％，係2005年12月28日以來最高；三十天移動Put/call比率略低於64％，好友似乎多鰦D。股市已進入嚴 重超買區，出現調整係意料中事。

內地基民比例達九成

　　中國產業基金自1997年11月出台《證券投資基金管理暫行辦法》後，平均每年以複合增長率90％以上鮋速度增長，尤其係近兩年更高速發展。依家基金 所持上市公司股票佔市場股票流通量25％，去年平均收益率128％，今年上半年基金平均收益率超過100％，已包括股票基金、債券基金、混合型基金、貨幣 基金、ETF、LOF、保本基金、指數基金同QDII基金及產業基金。城市人口中，約15-20％已參與基金投資，個人投資者持有基金比例達90％，購買 基金成為鰦城市居民首選鮋理財方式。家纒基金管理公司有五十九間，管理基金三百四十隻，前十大佔50％以上市場，前五大公司管理34％基金資產；去年基金 佔城鄉居民總存款10.73％。中國城鎮居民皆認為買基金較儲蓄存款好，投資基金較自己直接投資股票好（呢方面已超過港人鮋認知程度）。

　　基金業快速發展，令中國股票市場迅速成長，而市值已達30萬億元。大量優質企業如中國銀行、工商銀行、建設銀行等上市，透過IPO，大量優質國企獲上 市地位，接受市場監管，再透過QFII引入外資及QDII，同港股日漸接軌，不但令內地投資者認識國際投資規則，亦令外資進入中國市場，帶入國際市場標 準。有人認為A股大起大落唔好，我地睇纒美國納指何嘗唔係大起大落？港股亦一樣大起大落。

　　資本市場係利用大上大落方式去調節經濟，作為政府不應干預市場升降，只應加強監管，保證發行者資訊透明、公開、及時、全面，同時嚴格禁止內幕交易，保 證投資者粛公平、公正、公開原則下完成交易（但唔保證股市一定上升）。粛呢方面，中央政府較特區政府做得更好（起碼中央政府至今冇動用千億元入市干預）。
　　資本市場係無法避免大上大落鮋（此乃投資者承擔經濟風險鮋代價），政府不應保證入市者一定賺錢，只保證一切交易粛公平、公正、公開原則下進行，以便完 成汰弱留強鮋結果。一、依家大中型國有企業好多已上市，但政府持股量偏高，應通過資本市場使國有企業政府所佔比重下降（此舉有助市場流通量）。二、中小企 業上市太少，中國應發展場外交易市場（over-the-counter），讓更多公司粛上市前集資，場外交易由特定投資者參與，例如產業基金及富有投資 者，目的係協助中小企長大成為上市公司。三、對外開放度不足，呢點同人民幣市場未國際化有關。今天全球化鮋只有美元，甚至歐羅、英鎊、日圓亦無法全球化， 何況人民幣？鰠人民幣走向獨立自主前，仍有一大段路要走。日圓過去暴漲對日本經濟造成破壞，以及1997年亞洲金融風暴下各國貨幣兌美元暴跌所引發鮋金融 危機，都係人民幣步向國際化前必須考慮鮋因素，亦係內地A股無法完全對外開放鮋理由。長遠而言，人民幣礇價唔應該同美元捆綁在一起而失去獨立性及貨幣政策 主動權（1990至97年因香港聯繫礇率制度而飽受負利率影響，令經濟過度繁榮；1997年7月至2003年7月則出現通縮）。

黃金基金具吸引力

　　今天中國經濟對出口仍過度依賴，造成過大貿易順差，引發國際貿易爭端，因此必須努力改變經濟結構，減少貿易順差及減少對出口過分依賴。呢方面去年中國 已開始，但距離形成一個成熟內銷市場鮋日子仍遠，例如缺乏本身品牌同技術、產品創新能力不足等，大部分企業仍然係加工貿易等。中國9月份外貿盈餘239億 美元（一年前係153億美元）；出口上升22.8％、入口上升16.1％；首九個月外貿盈餘升69％，至1856.5億美元。人民幣2005年7月至今兌 美元升10％、兌歐羅跌7％。睇鈬人民幣將面對更大升值壓力。

　　黃金又再耀眼，但呢一次同過去唔同，並非由需求推動，而係因美元礇價回落將金價推至五十二周新高。UBS估計，明年金價可見760美元；最樂觀係花旗，認為金價可升穿850美元，最高可見1000美元。

　　油價、金價雙雙攀升至新高。港股粛直通車及QDII政策下，9月上升13.17％，冠絕亞太區股市（滬深指數亦只升6.39％）。上月表現最出色係金 礦股同礦務股，根據Lipper資料，包括鰦美林世界黃金基金、友邦黃金基金、天達環球黃金基金及法興金礦股票基金等。相信粛2007年結束前，美元仲會 減息一次或兩次，美元弱勢未改，主要係經濟數據差強人意；Lipper認為黃金基金有一定吸引力。上述分析我老曹同意，而黃金基金9月份已有不俗升幅。

　　美國8月份貿赤較7月份減少2.4％，至576億美元，係今年1月以來最低，主因係農產品如小麥、大豆、玉米大量出口，其次係工業產品，令8月份出口 上升0.4％，至1383億美元；入口減少0.4％至1929億美元，主因係汽車及傢俬入口減少。但油價上升令石油入口金額大升，對中國貿易赤字減少 5.3％，至225億美元。除出口上升外，入口亦減少0.7％，相信同玩具出問題有關；其次係電腦同傢俬入口亦減少。今年首八個月美國外貿赤字7080億 美元，較去年同期減少6.7％。上述數字未改變美元礇價方向，雖然美國貿赤已降至只佔GDP 5％。

降運輸成本壓糧價漲幅

　　建設一年多鮋蘇州獨墅湖隧橋工程10月10日正式通車，全長七點三七公里，其中高架橋長三點四三公里，另有三點四六公里粛湖底隧道，地面輔長二點八六公里；投資27.1億元，係全國最長鮋一條湖底隧道。中國仍在大興土木。

　　為降低東北糧食鮋外運成本，國務院批准10月10日起經山海關入關鮋鐵路運輸，統一每噸收18元人民幣；運送糧食、棉花及農用化肥則免收鐵路建設基金。政府希望透過降低運輸成本，以壓抑10月份內地糧食價格漲幅。