A股進入尋頂期

　　6月26日，周二。恒生指數跌18.78，收 21803.57；成交七百四十二億零五百多萬元。6月期指收21829點，升3點；7月期指收 21903點，升1點。平安保險（2318）跌4％，收五十四元八角，係1月10日以來最大跌幅；嘉里建設（683）升3.4％，收四十八元四角，高盛將 目標價提高37％，至五十八元二角，因公司在中國收購土地。中國遠洋（1919）跌2.3％，收十一元一角四仙，過去五個交易天上升19％後出現獲利回 吐；中信泰富（267）升2.4％，因花旗集團將目標價由三十六元七角提升至四十五元；中國財險（2328）跌8.3％，收六元二角二仙，亦因花旗集團建 議賣出。聯想集團（992）挫6.3％，收四元六角二仙，德意志銀行建議賣出，因中國以外市場面對激烈競爭；TCL多媒體（1070）跌9.6％，收六角 六仙，係5月16日以來最大跌幅，因公司認股證（認股價四角）開始上牌。羅嘉瑞宣布減持一百七十八萬一千股鷹君（041）。花旗集團推介合生創展 （754），估計2007年每股（包括發行新股）獲利一元四角三仙，O十五點五倍，2008年每股獲利二元九角五仙，O降至七點五倍，建議趁低吸納。

中移動中海油首批回歸

　　《中國日報》引述中國證監會一位官員嘅消息報道，海外上市中國企業8月獲准回歸國內市場，7月底、8月初宣布相關規定草案。其H股必須上市至少一年、市值超過二百億港元及連續三年獲利每年不少於二十億元。首批合格中國企業應是中移動（941）及中海油（883）。

　　近日內地每天新開戶人數三十萬，滬深指數O四十三倍，較本港H股平均O高出一倍，內地分析員仍睇好後市。

　　日圓第二天上升【圖】，2004年6月2日至今日圓兌美元跌13％、兌歐羅跌21％，主因係利差交易。面對6月結，資金正由海外調回日本引發日圓轉強。分析界估計，美國十年期債券利率再升半厘至零點七五厘，見六厘。上述兩大因素皆對股市後市不利。

　　香港在港英政府管治時代，奉行積極不干預政策。由於政府對經濟干預程度細，許多人以為只要政府不干預，經濟便可欣欣向榮，忘記積極不干預亦係政策一 種，事實上，經濟從來擺脫不了政治。因為政治產生政策，政策支配經濟。假設中國沒有改革開放政策，中國經濟便沒有今天的繁榮！雖然經濟盛衰包括內在因素與 外在因素，長遠而言，外生變數對經濟影響十分短暫，經濟盛衰主要由內在因素決定。1997年7月香港樓市面對外在因素係亞洲金融風暴、內在因素係「八萬 五」房屋政策。誰的影響深遠？輿論對經濟影響又如何？只能產生短期影響，對長期趨勢係沒有效果的。即係我老曹睇好或睇淡後市最多可影響一天或兩天股市表 現，超過兩天就一D效果都冇。今年上半年《人民日報》曾刊登了三篇社論，內地A股對第一篇社論嘅反應係回落兩天，對第二篇嘅反應係回落一天，到第三篇已毫 無反應，目前A股指數較《人民日報》發表社論前還要高。除非有政策配合，不然無論你係成思危、謝國忠、李兆基或是李嘉誠的說話，對股市影響最多只有兩天， 長期係沒有效果。真正對經濟有長遠影響的是政府的政策而唔係高官言論。例如1997年7月的「八萬五」房屋政策；又例如2003年9月的「孫九招」。

　　根據Hulbert Financial Digest研究所得，股市在大部分分析員睇淡之時表現較出色、在大部分分析員睇好之時表現較差。例如2001年2月美國睇好情緒指數達79.7％（本港 亦因利率下降，市場瀰漫一片樂觀氣氛）。二十一世紀最多人睇淡係2002年10月，睇好情緒指數降至33％（本港係2003年4月）。大部分所謂投資專 家，在大部分時間內都係睇錯市！不過，又唔係經常準確，例如去年11月及12月股市便在一片睇好聲中上升，個人忠告：專家意見可供參考，但不可盡信。請記 住影響經濟的是政策而非專家意見。以日本九十年代經濟泡沫化為例，背後根源係廣場協定。羅浮協定後，G6聯手逼日圓升值，但日本大藏省力拒日圓升值而大量 增加貨幣供應，令日本經濟捲入流動性資金陷阱的漩渦裏而不能自拔，一度令東京市房地產市值總和超過整個美國，日本銀行才驚覺問題嚴重性，急急抽緊銀根刺破 這個泡沫，因而引發十三年通縮期。自2002年起，美國雖然一再要求人民幣升值，但中國仍是外滙管制國家，資金流入並不容易，流走更困難。中國人民銀行面 對升值壓力主要來自外貿盈餘資金不似日本是國際熱錢。人行近年亦沒有為抗拒人民幣升值而濫發貨幣，反而一而再收緊銀根及加息；中國近年房價及股市上升，但 同八十年代日本比較，內地樓價並非漲至三代人供唔起；內地A股O最高亦只有五十倍而非八十倍；2007年的中國唔係1989年的日本。股市平均O一旦高出 二十二倍，便有泡沫成分，內地A股當然亦唔例外。現在內地A股估值已過高，即抵受國際衝擊能力較弱；反之，恒生指數O目前只有十五、十六倍，甚至內地A股 暴跌，對恒生指數影響仍然唔大，因為在此O水平，承受國際衝擊能力十分好。內地A股現水平O有賴一、供求失衡；二、企業純利保持高增長去支持，缺一不可。 近日內地大量新股上市最終必改變供求失衡因素、令內地A股回落。至於企業純利高速上升期、2007年下半年中國GDP增長率會否唔及上半年？2008年中 國GDP增長率又如何？換言之，內地A股已進入尋頂期，股價早已透支了公司業績，只要一點點風吹草動，內地A股將十分麻煩，因為股價早已脫離公司業績，全 賴供不應求支持，有如1997年7月前本港樓價（因每年限制賣地五十公頃令土地供應出現長期短缺，一旦供應恢復正常，樓價立即大跌）。流動性資產過剩只是 周期性，一旦面對全球性抽緊，可以一天之內完全改變（例如1997年7月2日亞洲金融風暴）。特別是處於一個經濟繁榮期尾段，鬥傻遊戲中如搵唔到另一傻瓜 接手，自己就係傻瓜。成功將資金變倍的投機者只佔10％，打和機會係30％，其餘60％都係輸家，即每一個贏家背後有六個輸家。

中國經濟出現「低發燒」

　　八十年代睇廣東，九十年代睇浦東，今時今日睇乜東東？亂炒A股肯定危害財富。2007年上半年中國經濟出現「發低燒」症狀，GDP增長率保持兩位數 字， CPI 5月份上升3.4％；通脹率唔高，問題可以很多（在醫學上發低燒情況可能較發高燒更麻煩）。潛在風險就是經濟失衡，特別係內外結構上更出現嚴重失衡！首都 經貿大學經濟學院院長張連成認為，中國經濟將出現「拐點」，但何時到來卻存在分歧。有人認為很快，因為經濟最好的時候通常亦是回頭的時候（盛極而衰）；前 車之鑒係東南亞各國的金融危機，1997年7月前毫無先兆，然後話嚟就嚟。中國社科院經濟研究所研究員張曙光認為，雖然中國現在經濟發展增長很快，而且持 續這麼多年，可能進入收縮期估計最多只有兩、三年，所謂收縮期，GDP增長率亦唔會低於8％。理由係財政政策和貨幣政策對經濟影響的機制這幾年不斷健全， 而且宏觀調控水平也在提高，令未來收縮期會比較短。上海財經大學經濟學院院長田國強極不贊同上述看法，認為中國經濟繼續保持一個較高增速，兩、三年內都唔 會出現「拐點」。國家發展改革委員會宏觀經濟研究院副院長陳東洪也認為，中國經濟增長新動力來源係勞動力資源整體素質較快上升，未來GDP增長來自勞動力 素質的提高，而且中國經濟增長已具備「內生動力」，對外貿依賴在下降中。中國人民大學經濟學院院長楊瑞龍認為，不斷用過去經驗去判斷經濟是否過熱是錯的， 例如中國特有的「城鄉二元結構」等因素，應該有新的評價方式。中國社會科學院經濟研究所研究員張卓元認為，目前中國經濟處於兩難局面：一、既要經濟高增長 又想減少能耗，尤其係中國現階段重化工業步伐不放緩，如何節能降耗？二、過去粗放式經濟增長模式令資源價格大幅提高及付出環境成本。中國社會科學院經濟所 研究員劉嚴輝認為，中國整個金融體系配置上較差，造成金融資源配置效率低下，可能會產生不可預期嚴重後果。

美國金融股持續受壓

　　國際結算銀行（BIS）認為，多年寬鬆金融政策令全球經濟出現信貸泡沫，目前已十分接近衰退邊緣，其中一個令人擔心引發衰退地區便是中國。有人質疑國 際結算銀行，認為九十年代日本經濟泡沫爆破、1997年亞洲金融風暴亦冇引發全球經濟衰退，中國為何有咁嘅影響力？國際結算銀行解釋是美國 2001年至 2006年外貿不平衡，令超過四萬億美元由美國流向中國；再加上日圓利差交易令目前情況較1990年或1997年更嚴峻。美股上周五回落，本周一先高後 低，係咪巨大泡沫爆破開始？冇人知道，通常要泡沫爆破後才能確認。美亞證券周一再跌3.2％，高盛跌2.5％，雷曼兄弟跌2.1％，花旗跌1.4％，睇嚟 金融股繼續受壓，甚至百仕達（或黑石集團）亦跌7.47％，收三十二元四角四仙，較IPO價三十一美元十分接近，睇嚟申請新股熱潮開始冷卻。

　　City e-Solution（557）、合和實業（054）、大慶石化（362）、達成集團（126）、信德集團（242）停牌。

　　■江山控股（295）7月5日；富雅國際（907）、鷹馳實業（147）7月6日；金榜集團（172）、星光集團（403）7月9日；愛高集團（328）7月10日；友力投資（674）7月11日宣布業績。