全球央行防通脹

　　6月7日，周四。恒生指數跌18.45，收20800.16；成交六百三十九億八千八百一十二萬元。6月期指見20750點，跌39點。6月後市展望仍係上落市。

　　中國5月份外貿盈餘估計上升50％，至一百九十五億美元（去年5月一百三十億美元），即今年首五個月外貿盈餘上升78％，至八百二十八億美元，上述情 況對人民幣礇價進一步產生壓力；其中出口上升26.4％、入口上升20.2％。美國財長保爾森並唔滿意人民幣鮋升值速度。

美若再加息樓市頂唔順

　　紐西蘭宣布加息四分一厘，至八厘，令紐元升至二十二年高位。過去六個月農產品升值60％，令紐元需求十分大。加息後紐元利率較日圓高七厘五，利差交易 令日本資金大量流入紐國，令紐元升至75.67美仙，係1985年3月以來最高。估計7月26日紐元加息機會仍達24％，以便將未來通脹率壓低至二厘或以 下。歐洲央行一如預期加息至四厘，瑞士銀行上周已提早為瑞郎加息；估計9月份歐羅仍會加息，然後係明年第一季及第二季，估計歐洲明年利率可見四厘七五。 美、歐、日三大央行行長皆對股市投資者發出警告，各國央行都通過加息去控制及打壓通脹。

　　美國聯儲局月底開會，估計利率不變，高盛已修訂過去認為美國將減息鮋睇法；德意志銀行原先估計美國今年會減息兩次，依家改為年底可能加息，霸菱亦作出 類似修正。資產價格升值（無論物業、股票同藝術品），令全球中央銀行行長對通脹有D緊張，情況有D似十八個月前鮋2006年年初。未來利率上升機會大於回 落，較為中立鮋只有聯儲局主席貝南奇，因為美國樓價正在回落，佢知道美國樓價頂唔順另一次加息壓力。至於其他國家央行則紛紛提升利率（或威脅加息去打擊通 脹）。依家美國共有七十多萬間新屋未能售出，係歷史上最多鮋一次，估計需要幾年時間才能令新屋存量下降；而最近長債孳息率已升至五厘○六，形勢對樓市不 利。

　　1944年《布列頓森林》協定一盎斯黃金兌三十五美元，令戰後物價長期穩定。1971年8月15日起美元唔再兌現黃金，進入浮動礇率機制，過去三十六 年通脹橫掃全球。1980年中國推行改革開放政策，然後係拉丁美洲、東歐、印度、俄羅斯等生產力加入全球經濟體系，令全球過去二十二年由高通脹進入低通脹 期。2002年起美元再次貶值，令通脹率又漸漸失控，理由係美國收支赤字漸接近GDP 7％，而中國已吸納鰦一萬二千億美元外礇儲備。從中國投資三十億美元粛黑石睇鈬，中國對美元鮋胃口開始飽滯；加上科威特、磘利亞等國家貨幣最近同美元脫 鹇，而聯合酋長國、瑞士、委內瑞拉、俄羅斯、中國已宣布增持歐羅減少美元鰠外礇儲備所佔鮋比重。世上冇免費午餐，過去美國政府依賴印銀紙去維持美國繁榮， 到鰦依家找數期矣！美國人可以努力賺多D蚊年，或慳D用錢，但不能繼續依家鮋生活方式（即賺一元用一元零七仙）。美國三十年長債孳息率升穿五厘，結束過去 十個月鮋上落市，亦結束長達十三年鮋利率回落期！三十年期債券孳息率鰠1981年十五厘水平見頂回落，粛1986年見七厘二五後，反彈至1989年曾見十 厘（係引發1987年股災鮋其中一個理由）；1993年再由六厘反彈至1994年八厘，令1994年美國經濟出現軟覑陸；1999年利率回升，令2000 年第一季美國科技股爆破。2005年起利率又再由四厘回升，最近升穿五厘，上阻力係五厘四【圖】，一旦升穿，可引發一次美股較大幅度調整。上述因素已令道 指鰠6月份開始回落。

中印BB捱貴奶

　　咖啡價格上周見八年新高，周一牛奶價格創新高，鰠芝加哥商品交易所成二十一點三美元一百磅。估計8月份奶粉零售價將加價五十至七十美仙一磅，而鮮奶售價賣四美元一加侖。上述對中、高收入國家而言影響唔大，但對中國、印度等國家鮋BB打擊都幾大。　

　印度過去二十年經濟發展十分良好，令印度人實質收入自1985年上升兩倍。估計2006至2025年印度進入中產階級人數大幅上升期，未來二十年人均收 入相信可上升三倍。印度將由全球第十二大消費市場，上升到全球五大消費市場之一。印度中產階級人口將由依家鮋五千萬，增至2025年鮋五億八千三百萬，其 中二千三百萬更進入富有階級。

　　過去二十年印度人均收入扣除通脹，年增長率只有2.8％，未來二十年估計年增長率可達3.6％。由家纒消費主力集中鰠食物及衣服等，進入通訊產品、健 康服務等需求。家庭平均收入將由2005年十一萬三千七百四十四印度盧比，上升至2025年三十一萬八千八百九十六盧比，平均每年上升5.3％（過去二十 年印度人實質收入平均每年上升2.8％、美國1.5％、日本0.25％）。1985年有93％印度家庭年收入少於九萬盧比（即少於一千九百七十美元一年， 或每天五點四美元），2005年低收入家庭數目已降至54％，即超過一億零三百萬貧窮人士脫貧；加上同期印度人口增加三億五千二百萬，即過去二十年有四億 三千一百萬印度人脫貧。估計到2025年窮人所佔百分比將下降至22％，有四億六千五百萬印度人鰠未來二十年脫貧，到時中產階級佔68％、富裕家庭佔 9％、極富有家庭佔2％。一般印度家庭由年收入二十萬盧比上升至五十萬盧比（即由四千三百八十美元一年上升至一萬零九百四十美元），令中產階級大量湧現。 去年印度中產階級只佔總人口5％或一千三百萬個家庭、人口五千萬，到2025年中產將成為大多數。2015年印度消費市場相等於依家鮋意大利（或今天中 國），2025年相等於整個德國。印度同中國唔同，因為人口迅速上升，食物消費佔很大比重，其次係衣服，然後係通訊工具。

中國製造業或移向印度

　　印度1947年獨立，當年好貧窮，1950年印度GDP只佔全球GDP 1.2％，卻養活全球14％人口。印度一開始實行民主政制，而且擁有唔少受教育鮋年輕人，十分有理想，令經濟走保護主義，發展好慢，七、八十年代GDP年 增長率亦只有4.3％，上述增長率睇鈬唔錯，但人口大幅上升，即人均收入升幅有限。直到1991年印度面對支付危機，印度政府決定放棄理想主義，而實實在 在地去管好經濟，一連串稅務改革及經濟改革兼開放十五項工業（過去由國家經營），並宣布金融自由化，令印度由1990年全球第十六大經濟體系晉身到 2005年第十三大，超過澳洲及荷蘭。由1992年起，雖然出現多次政府改變，但每個政府上台皆堅持改革開放政策不變，令外資流入由1992年三億一千五 百萬美元增至2004年五十六億美元，上升十八倍。

　　同中國、印尼及馬來西亞唔同，印度一直以服務業為主，2005年佔GDP 55％（中國佔41％），其中發展最快係IT業務，主因係印度人識英語，而且電訊發展好快，以年率20％上升；雖然係咁，電訊仍只佔印度GDP 2.5％。其次係金融服務、零售、健康護理，近年以年率8％速度上升；反之，製造業卻唔及上述國家，主因係中國1990至05年在固定資產上投資以年率 14.1％速度上升，由1990年佔GDP 24％到2005年佔41％，上述投資不但令中國GDP以年率10％速度上升，同時令中國成為高速增加出口鮋國家。而印度固定資產投資1990年佔GDP 23％，到2005年亦只佔28％，冇大量固定資產投資去改善基建，令印度製造業發展較慢。其次係中國人儲蓄率由1985年佔GDP 33.6％上升至2005年佔50.4％。印度農村過剩生產力達一億六千萬勞工，加上出生率高，令印度未來二十年廉價勞工人口高達二億七千萬，但大部分只 擁有半技術或低技術。隨覑中國勞工成本上升估計，部分製造業將移去印度。

　　去年中國社會學院調查所得，29.1％中國人認為自己屬中下層、24.5％認為自己屬下層，共佔總人口53.6％，較2003年上升2.6％及 9.9％。過去五年GDP上升鰦，點解更多中國人認為自己鰠社會上鮋地位反而下降？上述調查證明，鰠快速經濟發展中，由於分配問題，中、低收入社群對社會 分配愈來愈不滿，產生寧高寧所講跑得唔夠別人快便認為自己落後鮋現象。中國連續五年GDP增長率皆超過10％，係1949年以來表現最好鮋五年，但國民反 而認為自己唔及2003年！主要係貧富收入差距擴大，結果去年中國堅尼系數係0.496，代表貧富差距仍在擴大。調查指認為生活較五年前改善鮋人佔 63.4％，其中認為大幅改善鮋佔9.7％、略有改善佔53.7％、冇變化及略有下降佔36％。事實上，2005年工資平均升幅14％，點解滿意度反而下 降？主要係中國人擔心物價上升，例如今年5月豬肉、蛋類、食用油升至十年以來最高，令中低層國民極之不滿。

　　中國十三億人口開始步入高消費期，佢地已由四小件（電視、洗衣機、冷氣機兼微波爐）走向四大件（買樓、買車、去旅行兼投資理財）。中國主要城市擁有九 十萬部已登記的士，由於經常大塞車，乘客花鰠的士內鮋平均時間約二十分鐘。廣告商已鰠上海及北京的士內裝上小液晶面賣廣告，向的士乘客推銷奢侈品。乘客不 但不抗拒，反而歡迎，成為內地廣告公司另一新商機（因內地的士客都係高消費群目標客戶）。提供的士LCD鮋廣告公司Focus Media鰠美國納斯特上市時十美元，最近成交價四十五美元，升幅超過400％，市值達四十億美元。近期另一隻i-Level Media亦加入呢個市場競爭。

　　中國農業銀行去年稅後淨利潤翻五番，達五十八億零七百萬元，係2005年鮋五點五六倍；不良貸款率下降二點七個百分點，至23.43％，消化歷史包袱四百六十三億六千四百萬元。估計農行明年應有條件申請上市。

　　5月份深圳新房成交量較4月減20％，其中福田區更下降78.17％，但羅湖及龍崗成交量仍上升；反之，二手房成交量卻急升，例如福田二手房成交係新 房鮋十一點九六倍，理由係福田、羅湖、南山等地一手房與二手房價格差距幅度達50％，買唔起一手房者湧向二手房市場。從上述差價亦可睇到，鰠內地買樓保值 可能令人失望，因為二手房價升幅從來唔大，主因係內地房價成本主要係建築成本而唔係地價。建築成本係唔升值鮋。

日住宅發展公司大舉來華

　　由於日本國內人口總數開始下降，住宅市場無望出現大幅增長，日本各大房地產公司已轉戰中國。例如大和房屋工業公司及大連當地房地產公司合作發展頤和香 榭，共十棟十一至十八層大廈，共六百個單位；東京建物公司投身上海，同萬科集團合資；日本丸紅公司與香港企業合作投資天津房地產；日本最大木製住宅開發公 司住友林業，2004年同美國派爾剛公司不但鰠中國大連、上海建立據點，然後北京、海南、寧波、江蘇等地承建許多木結構住宅工程。其他仲有日本秋田縣松美 造園建設工業鰠安徽省用日本先進建築技術，發展節能、節水型住宅設計；日本木屋公司亦與浙江德清建立合資企業，發展木製產品，70％內銷、30％供出口 用。換言之，進軍中國房地產市場已唔再係香港華資地產專利。日本住宅發展公司亦大舉進軍中國！

1992年起西班牙樓價步入上升周期，去年結束，因去年西班牙共建七十五萬個單位，相等於整個德國同法國加起來，但只能售出其中60％。1996至 2005年西班牙平均每年建樓量四十三萬二千四百一十一個單位，較法國同英國兩國加起來多。1998至2006年西班牙樓價上升速度不但超過英國，甚至超 過愛爾蘭（歐洲兩個樓價升幅好快鮋地區）。背後理由係西班牙加入歐羅區，令西班牙利率由十五厘跌至三厘；加上來自西歐人購買西班牙房屋作度假之用，單係 2000至06年升幅已達107％，依家每間平均售價二十七萬六千三百歐羅（二百九十萬港元）。最近歐羅利率上升，令西班牙樓價受壓回落。2004年12 月西班牙樓按金額共五千二百一十萬歐羅，或相等於2004年GDP 509％（美國樓按係一百七十二億美元，相等於美國GDP 159％）。

　　除上述外，西班牙96％樓按係浮動利率（英國20％、美國12％）。港人投資西班牙房地產者相信唔多，如果有，請快快行動，退出西班牙物業市場。

　　現代社會一味講快。例如快餐已取代飲茶、互聯網在威脅報章（因為夠快）、內地火車紛紛提速、寬頻鮋好處係傳遞資訊夠快。今時今日連賺錢亦要快，亦係流 行炒輪鮋理由。炒輪不但要狠、要準，同時要快！五年之內資本升值一倍只係超級富豪遊戲，獱住三幾十萬者最好每年翻兩番，呢方面只有窩輪可以幫到你。不過玩 輪有如獱快車，如果自己技術唔夠最好唔好玩。炒輪應該先學準，然後才學狠，最後才係快。　

　一份調查報告顯示，一年內跌落廁所而失去鮋流動電話共八十八萬五千個、留鰠酒吧而失掉鮋流動電話共八十一萬個、留粛的士內鮋流動電話共三十一萬五千個、 留在巴士而扔掉鮋流動電話二十二萬五千個、因跌落水而失去功能鮋流動電話數以百萬個（睇鈬新一批流動電話應備有防水功能至得也）。

　　亞洲電信媒體（376）、中國基礎資源（8117）、中國交通建設（1800）停牌。

　　■金山工業（040）6月14日；天時軟件（8028）、謝瑞麟（417）、華寶國際（336）18日；聯康生物（690）20日；英皇娛樂 （8078）、歐美集團（8203）、堡獅龍（592）21日；A&K教育（8053）28日；有利集團（406）7月19日公布業績。